時間：2023-05-15 15:20:49
開篇：寫作不僅是一種記錄，更是一種創造，它讓我們能夠捕捉那些稍縱即逝的靈感，將它們永久地定格在紙上。下面是小編精心整理的12篇債券投資分析，希望這些內容能成為您創作過程中的良師益友，陪伴您不斷探索和進步。
摘要：可轉換債券的價值主要來源于純債券價值和期權價值，對于投資價值的分析也就相應從這兩個部分展開。投資者對于可轉換債券除考慮風險外，最感興趣的是未來不確定性最多，上漲空間最大的期權價值部分，只有這一部分能給投資帶來豐厚的收益，而純債券價值只能給投資帶來保底的收益。因此期權價值的投資分析成為成投資價值分析的重點。
一、可轉換債券在證券投資市場的表現
可轉換債券作為一種低風險的投資品種，近年來日益受到投資者的關注。從1999年12月至2004年10月，可轉債表現良好，整體走勢強于股票，體現出了大盤上漲時隨之上漲，下跌時抗跌的特點。可轉換債券的波動率低于股票，用2000年至2004年10月的日收盤數據計算，上證綜指的年波動率為0.21，轉債指數的波動率為0.127.
可轉債在美國證券投資市場也有良好表現。M晨星公司的相關統計數據顯示，可轉債基金最近10年年平均收益率為9.29%，接近同期美國國內股票基金9.46%的收益率水平；而最近5年和3年的平均收益（約為5%）均要高出同期美國國內股票基金4個百分點以上，這期間正是美國股市較為低迷時期，體現了可轉債基金在弱市中較強的抗跌性；而2003年美國股市逐步由熊市向牛市轉變，可轉債基金年收益率高達25.31%，體現其在牛市中與股市基本同步上漲的特性。
二、投資價值分析
可轉換債券的價值主要來源于純債券價值和期權價值，對于投資價值的分析也就相應從這兩個部分展開。投資者對于可轉換債券除考慮風險外，最感興趣的是未來不確定性最多，上漲空間最大的期權價值部分，只有這一部分能給投資帶來豐厚的收益，而純債券價值只能給投資帶來保底的收益。因此期權價值的投資分析成為成投資價值分析的重點。
（一）純債券價值的投資分析
純債券價值作為投資者的收益底線，其未來的波動主要來自于市場利率的變化及到期年限的縮短。在預期進入加息周期的情況下，國債和企業債券價格有下跌的趨勢，市場利率上升，純債券價值下降。到期年限的縮短，減少了折現的時間，純債券價值上升。對于不同的企業可轉債來說，是否采用浮動利率，以及不同的票面利率、利率補償率都會對純債券價值的衡量產生影響。浮動利率能削弱升息對債券造成的負面影響，增加價值。較高的票面利率和利率補償率能提高債券價值。2004年10月29日央行上調利率，純債券價值相應下降。而山鷹轉債因有“按人民銀行一年期存款利率變動向上調整，向下變動不調整利率”的利率調整條款，在升息之后立即上調可轉債的票面利率，有效地回避了升息所帶來的價值損失風險。
債券投資能否安全回收也是純債券價值投資分析的一個重要方面。企業穩健是公司償還債務的保證。國內目前對可轉換債券已經實行了信用評級制度，絕大多數可轉債有商業銀行等擔保機構進行擔保，且大多數可轉債在條款設計中也說明了出現償還現金不足時代為償付的機構和方式。因此，國內的可轉換債券在償還方面風險不大。從實際來看，目前沒有出現不能償還的安全。但投資者，尤其是可轉換債券中長線投資者，對上市公司財務結構、收入和現金流、償債能力等方面的分析仍不能忽視。這些方面除影響企業的償付能力外，也對企業未來的股價產生影響，進而影響可轉債的投資價值。
（二）期權價值的投資分析
股票價格是影響期權價值的重要因素。股價的上漲使期權價值增加，進而推動可轉換債券價格隨之上漲，特別是在超過轉股價格之后，距離轉股價格越遠，則可轉債越表現出股性，波動率也越接近于股票。對于股票價格未來趨勢的判斷是一個極其困難的問題。有效市場假設理論認為股價已經充分反映了現有的信息，因此根據現有的信息不可能對股價做出預測。B-S理論也是建立在股價是隨機波動假設的基礎之上，股價未來的波動是隨機的。但也有很多理論努力嘗試尋找股價的運行規律，如屬于技術分析的道氏理論、波浪理論等，這些理論對于股票價格未來價格走勢的判斷起到輔助作用。值得注意的是，可轉換債券不屬于短期品種，特別是對于新發行的可轉債至少在半年之后才進入轉換期，應當從中長期來把握股價的預期。基本面分析通過評估股票的內在價值，將未來現金流用合適的折現率折為現值，以判斷當前的股價是高估還是低估。基本面分析注重股市運行的宏觀經濟環境、資金供求、行業狀況、及前景、公司財務狀況等基礎性因素，揭示這些因素對股市的綜合作用及對中長期趨勢的影響，適合于可轉換債券價值的分析。基本面優秀的公司，未來存在更多的發展機遇，能夠保持業績的增長，獲得投資人的青睞，從而增加可轉換債券的投資價值。基本面分析內容繁多，不是本文的論述重點，具體內容參見相關的文章和論著，本文僅以行業為例來做簡要分析。遵循價值投資的理念，上市公司行業景氣度的提升能帶動上市公司業績的增長，進而拉動上市公司股價的上漲，推動轉債價格上揚。由于銅行業的景氣，需求量大增，帶動了銅價的大幅上漲，以銅為主業的銅都銅業獲得了發展良機，業績大增，股價上揚，其可轉換債券價格達到了140以上的高位，較發行價上漲超過40%.從這一角度出發，目前，鋼鐵行業今年達到了景氣的高點，后市預期再度走高的可能性不大，股價上揚機會不多。
對于股價波動率的考察可以參照歷史的波動率，結合公司基本面分析和市場熱點，來推斷未來股價可能波動率。歷史上波動率高的公司，得到較多投資人的關注，未來可能持續這一趨勢，因而歷史波動率可作為參考。若公司未來存在較多的利好消息，而且很有可能成為市場熱點，則股價正的波動性就大，這將提高可轉債的期權價值。另外，從市場經驗看，小盤股和低價股具有相對較大的波動率，也就存在更多的機會。
到期年限較長的公司，股價有較多的上漲機會。近幾年國內證券市場波動較大，每年都會上漲的行情。選擇到期年限在1年以上的可轉換債券能獲得更多的機會，對于1年以下，例如陽光轉債只有0.54年，由于未來股價上漲的機會相對不多，一般不必考慮。
三、價格特征分析
可轉債作為兼具股性和債性的金融衍生產品，其價值主要由純債券價值和期權價值兩部分有機地構成，所以轉債的固定收益部分（包括票面利息、利息補償以及無條件回售價格）和股票的走勢對轉債的市場價格具有決定性的作用。如果以轉股價格為分水嶺，當股價遠低于轉股價格時，轉債價格主要體現的是轉債的債性，純債券價值對轉債的價格起到了很好的支撐作用；當股價遠高于轉股價格時（不考慮贖回），此時轉債價格主要體現的是轉債的股性，即轉換期權價值；當股價處于轉股價格附近時，則債性和股性綜合體現。不同的股價下對應的市場價格特征如下圖所示。其中：轉換價值=股票價格×（債券面值÷轉股價格）。
因此，在股價低于轉股價格時，由于純債券價值的保底作用，可轉債顯示出了很強的抗跌性。在高于轉股價格較多時，則轉債的市場價值略高于轉換價值，跟隨股票的上漲而上漲，收益與股票相似。
四、套利分析
可轉換債券的波動通常比股票的波動慢，如果股價下跌，轉債的下跌會有一定的滯后，而且跌幅更小。如果股價上漲，可轉債的上漲也會滯后，漲幅也不如股票，此時可能出現轉換價值超過市場價值的情形，折算轉換價格（定義見下面公式）小于股價，這一價差的出現形成套利機會。例如銅都銅業在2004年9月17日股價上漲7.45%，收盤價為9.81，而可轉債價格僅上漲4.91%，以收盤價計算的轉換價值為144.26，超過了可轉換債券的收盤價139.94.折算轉股價格為9.51，差價為0.3元，出現套利機會。反之，由于普通股并不能轉換為可轉換債券，所以在折算轉換價格高于普通股的市價時，套利行為是不可行的。因此，對可轉換債券的套利只能是單向的。
套利策略為：套利者首先必須有一定數量的股票和現金（股票也可以由轉債轉換而來），當市場出現套利機會時，套利者賣出股票，同時買入相應數量的轉債并申請轉股，第二個交易日套利者的持倉變化為：股票數量不變，現金增加。現金增加部分即為套利收益，但由于沒有賣空機制，套利者必須承擔持股風險，這是單邊市場套利所不可避免的。為了發現套利機會，定義如下指標：
折算轉換價格=可轉債市價/（100/轉股價格）
每股轉換溢價=股價-折算轉換價格
每股轉換溢價率=每股轉換溢價×（100/轉股價格）/可轉債市價
每股轉換溢價率也稱為套利空間，如果套利空間為負，則不存在套利機會；反之，若套利空間為正，且大于所有的交易成本費用率，則存在套利機會。操作時賣出股票和買入轉債同時進行，所以組合中股票市值和現金資產的比例大致應為1：1.
一次套利操作需要同時賣出股票和買入轉債兩次交易才能完成，賣出股票的交易費用率按0.5%計算，買入轉債的交易費用率按0.1%計算，則一次套利操作總的費用率以0.6%計算。當套利空間大于0.6%時，則存在套利機會，否則不存在。資金量不同，對套利空間的要求不同，實際操作時對套利空間的需求按投資者的資金量大小而定。
套利機會的存在不僅使投資者多了一種獲利的方式，同時也直接促進了轉債的轉股效率。由于目前轉債的市場規模較小，流動性不足，所以不適宜大資金進行套利操作。如果轉債市場得到進一步的發展，對機構投資者來說，套利是值得關注的
五、投資策略
可轉換債券作為一種進可攻、退可守投資工具，其風險收益的特點適合于厭惡風險，卻又想獲得較高收益的投資者。以承受低利率的代價得到股份未來上漲時的獲利機會。當然如果是在二級市場買入，則可能要付出更多的代價才能得到轉換權。綜合上述可轉換債券定價的討論和投資的分析，可以考慮從以下角度來把握可轉換債券的投資。
（一）選擇策略
第一，選取可轉債實際值與理論價值比值較低的品種。盡管目前市場表現尚未認同理論估值，但建立在有效市場假設下的理論估值對于評估可轉換債券的價值仍具有參考意義。可轉債實際價值與理論估值相比較低的品種，可以認為是市場更多地低估了其價值，因而相對風險較低。從規避風險的角度出發，對于此類品種，可以進行重點關注。這些可轉債有復星轉債、西鋼轉債、營港轉債、華菱轉債、首鋼轉債、山鷹轉債。
第二，從公司基本面選取重點關注品種。基本面決定了股票的內在價值，是股票價格的有力支撐。成長性良好的上市公司能為未來股價的上揚提供強勁動力，進而促進可轉債價格上漲。從行業角度考慮，鋼鐵行業達到景氣高點，股價未來大幅上漲機會不多，減少關注。民生轉債、云天轉債和歌華轉債所處的銀行、化肥、有線電視行業未來成長性好，而且公司基本面不錯，值得重點關注。
第三，選取歷史波動率大的品種。對可轉換債券的期權價值產生影響的是其期權有效期內的波動率，但歷史會重演這句話在很多時候都會顯示其正確性，因而在計算期權價值時，用歷史波動率來進行估計。有理由相信歷史波動率大的品種在未來股價上漲的機會更多一些。另外，小盤股和低價股相對有更多的表現機會。
第四，選擇純債券價值高，有利率調整條款的品種。此類轉債給投資提供了較高的保底收益，調整條款的存在使投資者回避了利率變動的風險，鎖定收益。在市場低迷時，選擇此類轉債較為有利。
第五，關注滿足向下修正條款的可轉債。對于股票價格位于修正條款所規定修正價格區域的轉債品種，股價值一般較低。轉債價格受到純債券價值的支撐，表現出強烈的抗跌性，而且由于存在轉股價格向下調整而增加可轉債的價值。如華西轉債。
第六，到期年限在1年以內的可轉債一般不必考慮。
第七，可轉換債券價格已高的一般不必考慮。當股價遠離轉股價格，可轉換債券價格一般過高，此時的可轉債表現出股性，與股票已十分近似，承受與股票相似的風險，則投資可轉債與投資股票并無本質差別。因此，考慮進行可轉債的投資，已無必要。如銅都轉債，價格達140元，與股票無實質差別。同時，如果股價已高于贖回價，則此類轉債的投資價值受贖回條款制約：一方面，約定的贖回價格一般都遠小于可轉債的市場價格，因此若接受贖回，將產生較大的損失風險；另一方面，由于接受贖回將產生較大損失，因此絕大多數可轉債的持有人采取的策略是在贖回期前將可轉債轉為股票，然后再出售股票，這就可能使投資者面臨在贖回期前可轉債集中轉股、集中出售對股票價格造成沖擊而產生的風險。
（二）操作策略
第一，認購可轉換債券。目前，可轉換債券的發行都是以面值發行，相對于理論價值有更大折價，而且由于可轉換債券的價值已逐步等到市場的認同，近期新上市的轉債多在面值之上，特別是基本面為市場所看好的轉債其上市價格更高。轉債的一級市場提供了很好的投資機會。
第二，在股市行情低迷或未來不確定因素很多的情況下投資。可轉換債券在行情低迷或未來極不確定時，有效地控制了風險，把可能的損失限定在可控范圍之內，卻又不會失去行情轉好的機會。但在股市處于牛市當中時，可轉換債券的收益明顯低于股票上漲的收益，而且可轉換債券流通性較差，還受到贖回價格的制約。因此，可以把轉債視為防御性品種來進行投資。
第三，納入投資組合。根據美國市場的研究表明，把可轉換債券納入投資組合，組合有效邊界明顯上推，在維持風險不變的情況下能提高收益率，或者在收益率不變的情況下降低風險。
第四，在套利機會出而又滿足條件時，適當進行套利。可轉換債券作為一種上不封頂、下有保底的投資工具，在風云變幻，整體收益不佳的A股市場上獨具魅力，尤其在國內證券市場體制不健全，未來存在較多的政策不確定性的今天，更顯現出其吸引力。國內可轉換債券正處于發展初期，為吸引更多的投資者，發行人設計了較為優厚的轉債條款，為轉債投資提供了良好條件。同時，由于投資者不熟悉以及國內沒有賣空機制，轉債的價值被低估。總體而言，可轉換債券的投資面臨良好機遇。
投資可轉換債券，除了保底的純債券價值外，投資者把更多的目光集中在了期權價值之上，作為買入期權，最終收益的大小取決于標的股票價格上漲的多少。因此標的股票價值的分析成為關鍵，而基本面分析在股票價值的分析中起到至關重要的作用。基本面分析也就成了在可轉換債券投資中取得好成績的必修課。
六、結論
本文通過可轉換債券價值進行投資分析，得出如下結論：
第一，可轉換債券是一種在規定條件下可轉換為普通股的企業債券。它具有在獲得債券保底收益的同時，分享企業增長成果的特點，成為一種“進可攻、退可守”的投資工具。
第二，純債券價值和期權價值構成了可轉換債券價值的主要部分，對于這兩部分價值影響因素的深入了解成為理解可轉換債券價值的重要內容，可轉換債券的條款對轉債價值的影響也不可忽視。其中，期權價值顯得尤為重要。
第三，在可轉換債券價值構成的基礎上，得出計算模型：可轉換債券的價值=純債券價值+期權價值，期權的價值的計算以B-S模型為核心。
財務管理的目的是為了股東財富最大化。但是我覺得財務管理的目的就是為了完成資本追求增值的本性。影響資本增值的過程牽涉到許多因素，宏觀包括經濟、法律、金融市場、社會文化等，微觀方面可細分為外部和內部，外部包括投資者（股東）、被投資單位、債券人、債務人、稅務機關等，內部包括管理層、員工等。
為了更好地完成資本增值的過程，我們需要先對資本本身進行分析。資本的時間價值最基礎的表現形式叫利息。馬克思政治經濟學里認為時間價值是對剩余價值的一種分配，即在生產經營中產生的，它不包括風險收益和通脹收益。而后我們看到了各種表現形式的時間價值，實際上就是金額和時間點的不同組合，比如后付年金現值、永續年金，資本增值的本質屬性沒變。之后我們加入了風險這個因素，把各種因素的風險量化，通過資本資產定價模型、多因素模型、套利定價模型對資產進行定價。最后我們舉了三個例子，使用復利現值和后付年金現值對債券、普通股和優先股進行資產定價。本章的重點是時間價值的本質和表現形式、定價方法。
接著我們從外到內地對資本增值進行了規劃。外部環境分析的內容其實和企業戰略管理的分析內容是一樣的，包括經濟、政治、社會、文化、產業競爭格局，內部環境分析包括企業的發展階段、經營目標、資源狀況、組織結構，在財務方面的分析是重點，包括償債能力、營運能力、盈利能力、發展能力、財務趨勢分析、財務綜合分析，分析的方法主要是比較、折線圖、結構圖。最后確定戰略目標。本章的重點在于掌握內外部分析的內容（特別是各種指標）以及分析方法。
最后我們開始對資本過程本身進行分析。
首先是籌資。內容包括籌資的動機、原則、渠道、類型、籌資方式。本章重點在于通過比較的學習方式來掌握各種籌資方式的優缺點（債券、普通股、優先股、融資租賃、可轉換債券、認股權證）。
其次是投資。這是資本逐利的關鍵活動。主要掌握進行投資分析的各種指標，包括現金流量的計算，凈現值、內含報酬率和獲利指數等折現現金流量指標，投資回報期和平均報酬率這些非折現現金流量指標，以及項目投資分析、風險分析。
最后是經營。長期叫資本結構決策，短期叫短期資產管理。如果說投資是對外的開源的話，那么資本結構決策就是對內的節流。資本結構決策的內容包括它的定義、價值基礎、理論依據、杠杠利益與風險和實務。其實本質就是尋找最對資本成本率（個別、綜合、邊際資本成本率），具體的方法包括成本比較法、每股收益法、公司價值法。
短期資產管理主要是按資產形式進行分析的，包括現金、短期金融資產、應收賬款、存貨。短期資產管理的最重要的目的保持資金鏈的穩定，支持生產經營活動的正常運作。
另外利潤的分配、公司的并購、破產和清算、短期籌資這些內容，我還沒學。
總的來說，學了財務管理，我覺得我主要是學了如何去完成資本增值。對內外部環境分析（分析內容和方法），進而確定戰略目標，最后對資本增值的四個過程進行規劃。四個過程主要掌握資本的形式（包括定價、組合及優缺點）、對收益和風險進行平衡、各種指標和計算方法。
匯豐晉信固定收益總監兼平穩增利基金經理鄭宇塵給出了答案：“戰略上前瞻，戰術上果斷。”
正因為在日常的投資管理中注重風險控制，而在去年底機會來臨時又果斷抓住了可轉債的行情，平穩增利才以半年超過6%的收益傲視同類普通債基，也跑贏大多激進型債基。“不做杠桿，是因為我們想打造一只風格鮮明的‘純’債基，幫助投資人在控制風險的前提下更好的做組合配置。”鄭宇塵解釋道。
從挑基金到管基金
如同這只特色鮮明的債基一般，鄭宇塵的履歷在基金經理當中算是“獨樹一幟”，除了曾在合資保險機構從事投資工作外，他還曾任匯豐晉信投資咨詢總監，是Multi manager（多元經理人）亞太區投資團隊的成員，幫助匯豐集團進行基金評估及篩選工作。也就說，他在擔任基金經理前，曾是位基金“裁判員”。這樣的經歷也不可避免影響了他對基金管理的理念。
與大家想的不同，專業機構挑選基金不看排名，而更強調“前瞻性”。即，認為基金經理不是全能選手，每個人各有特點，在不同時段各有擅長風格的基金經理。除了看基金超額收益，也要關注風險，看超額收益本身能否復制。然后，再把這些基金經理管理的基金組合在一起。“總體上看，如果一位基金經理的投資框架清晰、經驗豐富、了解市場，所在公司治理比較規范，那么我們會相對認可。而事后再看這些基金，排名一般都會穩定在同類前二分之一。”
“就像債券領域，同樣很難有人樣樣精通，我一直認為管理好一只基金不完全是個人的事情，而是希望發掘出各有所長的專業人士，把他們集中在一起，互相合作，同時內部能有效溝通，那么，這樣的團隊就能管好一只基金。比如我們的團隊就根據各自特長進行分工協作，涵蓋信用債、轉債、流動性、利率、國內外宏觀經濟等各領域。”
因為知道如何挑選基金，鄭宇塵對于如何管理平穩增利基金也一直強調風險控制和發揮自身優勢。截至2月8日，平穩增利基金過去一個月、三個月、六個月業績均穩居前三位。過去半年收益已達6%，遠遠跑過通脹以及定期存款。
債基賺股基的錢
既然是“純”債基，也能賺股市的錢？沒錯。
鄭宇塵坦言，近期平穩增利表現較好的原因之一，就是抓住了去年12月以來“股市上漲”契機一作為一級債的平穩增利，在去年四季度加倉了可轉債，從而分享了市場上漲帶來的紅利。
這也是其所擅長的領域：宏觀及可轉債。
“我當時判斷，經濟處于弱復蘇之中；企業盈利優于2012年；經濟整體介于衰退末期和復蘇早期之間，股債應均有機會；當時，可轉債估值合理，因而選擇加倉。”事實證明，他當時的判斷十分準確。
對于債券市場的走勢，鄭宇塵認為要從六個方面考量：經濟增長情況、通脹前景、流動性、債券估值、供需關系、市場風險偏好。
“我們預期，2013年宏觀政策將保持穩健，經濟短期企穩，長期潛在增速雖然會下降，但較緩慢，基建、房地產投資的恢復有助于平滑短期波動；通脹方面，目前的產能利用率并未完全釋放，據測算，產出缺口還處于負值區間，通脹也不會有太大抬升；貨幣政策依然穩健，政府更多的考慮如何降低實體經濟的融資成本，穩定經濟。”總體上，鄭宇塵認為經濟周期處于衰退和復蘇交替之間，整個基本面對債券市場略偏正面。
“目前債券的估值接近歷史中樞附近，供需基本平衡。因而，我們認為，2013年的債市依然有機會，但預計產生資本利得的交易性機會不多，持有策略為上，整體超配信用債及可轉債。”
不過，鄭宇塵也特別提醒，雖然純債也可以通過適當的投資策略，如投資可轉債，從而抓住股市上漲的機遇，但投資人一定要清楚地理解，純債基金本身還是應當屬于自己資產組合中相對中低風險與收益的資產類別，其與股票等其他類別的基金并不能相互替代。歸根到底，純債基金還是適合追求長期穩健收益的偏保守的投資人。你的工作就是你的債基
作為一位職業投資人，鄭宇塵除了擁有大家比較熟悉的CFA（特許金融分析師）證書、還有FRM（金融風險管理師）以及CAIA（特許另類投資分析師）等多項資質，這是因為，他認為做投資，就一定要承擔風險，如何恰當的衡量風險以及承擔何種程度的風險，就成為至關重要的一環。而在經歷過06、07年到08年之后的瘋狂行情后，他又在思考多樣化的另類投資方式，成為特許另類投資分析師則幫助他極大擴展了思路。
“其實每個人自身就是一份固定收益資產，且是浮息債券。”
“對于還在工作的投資人來說，有一份相對穩定的工資，就是固定收益，隨著年齡或者職位的增長總體而言薪水會增長，因而有抗通脹的能力；退休后，則可看成是更低風險、同時也低收益的國債了。這么一來，投資人就比較容易理解到底什么是債券，以及為什么要投資債券。”鄭宇塵的妙喻令人耳目一新。
盜傳必究
一、判斷題
1.稅率上調可以遏制股市熱度。
正確
2.
歐洲債券一般是歐洲范圍內發行的債券。
錯誤
3.如果債券持有者不面臨違約風險，那么持有債券的收益相對來說就很穩定。
錯誤
4.預期回報率越高，投資者所承擔的風險也就越低。
錯誤
5.公司發行股票是籌集自有資金的一種形式。
正確
6.可轉換債券的轉換價格可以隨著股票市場價格的變化而調整。
錯誤
7.持有股票認購權證的人必須在規定期限內買入股票。
錯誤
8.股東享有公司一定的權利，也就對公司經營結果承擔相應的責任和義務。
正確
9.人們買賣股票，就是向發行該股票的公司投資，它反映的不是借貸關系，所以無償還期。
正確
10.委托股票交易價格，主要分為市價委托和限價委托兩種方法。
正確
11.一般情況下，單個證券的風險比證券組合的風險要小。
錯誤
12.社會主義國家強調勞動致富，證券投資就是不勞而獲，所以社會主義國家不該發展證券市場。
錯誤
13.如果某股票某天換手率比較高，說明股當日成交活躍。
正確
1.一般情況下，每股現金流量不一定要大于每股收益。
錯誤
2.股份公司注冊資本是實收資本的一種形式。
錯誤
3.期貨合約的價格就是期權費。
正確
4.一般來說，固定資產凈值率越大越好，資本固定化比率越小越好。
正確
5.在進行財務分析時，只有將各項指標結合在一起分析，才能真正了解企業的財務狀況。
正確
6.期權的最終執行權在賣方，而買方只有履約的義務。
錯誤
7.人們購買期權后，即可獲得該股份公司股票的分紅、派息。
錯誤
8.一般情況下，資產重組后的上市企業將很難再享受優惠政策的好處。
錯誤
9.流動比率越高越好。
錯誤
10.備兌權證的發行量大，其發行價格應該較高。
錯誤
1.帶有上影線的光腳陰線是先抑后陽型。
錯誤
2.T型K線圖下影線越長，空方力量越強。
錯誤
3.一般情況下，5天均線市場價格比10天均線市場價格的敏感度要高。
正確
4.帶有下影線的光頭陽線，常常預示著空方的實力比較強。
錯誤
5.技術分析準確性的基礎是技術分析要盡可能多的包含影響股價的供求因素。
錯誤
6.當相關系數為－1時，證券組合的風險最大。
錯誤
7.證券券投資技術分析的理論認為股票價格有其一定的運行規律。
正確
8.
證券投資組合不是投資者隨意的組合，它是投資者權衡投資收益和風險后，所確定的最佳組合。
正確
1.我國證券市場監管的手段主要有法律手段、經濟手段、行政手段等方式。
正確
2.購并公司中成為目標公司的相對控股股東，占有目標公司股權比例的25%，就表明對目標公司擁有控制權。
正確
3.上市公司購并中，混合購并是多角化經營方式的典型例子。
正確
4.美國證券監管制度在世界上較為成熟，是自律性監管的典型代表。
錯誤
5.我國《證券法》規定，證券市場經濟類證券商的最低注冊資本金為5億元人民幣。
錯誤
6.采用協議方式進行回購，主要是用于回購非流通股，僅對股價的中長期走勢產生影響。
正確
7.我國證券市場上最為常見的收購出資方式是現金收購。
正確
8.在上市公司購并分類中，按照購并的方向來分類，可以分為善意購并和惡意購并兩類。
錯誤
[關鍵詞]模擬交易 證券投資分析 教學過程
[中圖分類號] G642 [文獻標識碼] A [文章編號] 2095-3437（2014）04-0057-02
一、引言
隨著現代經濟的不斷發展，我國的金融市場得到了迅速的發展，尤其是開放和發展了我國的證券市場，并取得了良好的發展勢頭。為了順應經濟形勢的變化，為社會培養出更多的應用型人才，各類高校都以必修或者選修的形式開設了證券投資分析課程，這是一門實踐性很強的學科，對于學生來說不僅需要理解證券投資的基本理論知識，還要將靜態的理論知識運用到動態的投資分析實踐上去，甚至可以在實踐的過程中再去掌握相關的理論知識，以起到事半功倍的效果，縮短學習實間，提高學習效率。基于此背景，本文擬結合證券投資分析的教學內容給出融入模擬操作行為的一個具體教學過程，以供廣大教學工作者參考。
二、基于模擬交易行為的教學過程探討
同樣的課程采用不一樣形式的教學過程可以達到不一樣的教學效果，如何在有限的課時中收到最好的教學效果是每一位教學工作者孜孜以求的，本文結合筆者教學的實踐經驗，總結不同形式的教學過程，給出一種達到最好教學效果的教學過程安排，大致分為模擬交易行準備階段、模擬交易進行階段、模擬交易行為延伸階段、模擬交易融合階段以及模擬交易總結階段（見圖1）。
（一）模擬交易行為準備階段
在這里先不做任何的理論介紹，直接在課堂上現場演示如何注冊網絡上的模擬交易網站（比如http：//），成為模擬炒股用戶，這里可以要求全班學生進入同一組別，注冊相同初始資金（比如本金10萬元），以方便到學期結束結算時進行評比。注冊成功后現場演示如何進行股票的買賣，在演示的過程中把操作的相關規定做講授，比如股票代碼、行情軟件、交易時間、交易規則等等，并要求學生回去后進行注冊并隨機買入少量自己能打聽到的股票，在下次課之前就進行結算登記，體驗一下整個買賣過程。并要求學生進行分組回去在課堂對行情交易軟件進行介紹的基礎上進行摸索研究，形成問題下次課討論，在后面的教學中這種分組交流和討論的形式一直要持續下去。
這樣學生首先會掌握了股票的基本買賣行為，這會讓他們覺得炒股很簡單只是一買一賣的行為，這時以適當的問題形式進行引導，比如：什么是股票？股票是證券？證券又是什么？還有哪些證券？為什么簡單的買賣后有人賺錢有人賠錢？現實世界中又如何進行股票開戶和交易？如何選股？這樣自然而然引出下面的理論知識介紹部分。
（二）模擬交易進行階段
在講授了如何進行基本的模擬交易后，將證券投資分析課程的整個框架介紹給學生，整個課程大致分為四個部分：證券及證券市場基本知識、證券投資基本分析、證券投資技術分析、證券市場監管部分，其中前三部分無疑是重點。前期的理論鋪墊階段就是指證券及證券市場基本知識介紹階段，介紹股票、債券、基金基本證券以及期貨、期權等衍生證券的基本知識，這里可以借助模擬交易的行情軟件及一些證券網站（比如http：//等）結合實際進行理論知識的講授。在進行講授的過程中要求學生可以相應地進行模擬操作，比如進行基金交易，期貨交易（包括商品期貨和股指期貨，側重股指期貨，）權證交易（國內權證較少），借助模擬操作行為進行理論知識的學習，會起到事半功倍的效果。
（三）模擬交易延伸階段
在前面基礎理論掌握的基礎上對模擬交易行為進行延伸，在學生模擬交易記錄上問些“為什么”：為什么買這種證券？選擇證券的時候有沒有理論依據？什么時候買什么時候賣才能獲利？等等。要求學生在后面的模擬交易行為帶著這些疑問進行，并結合小組討論最終形成課堂上的討論，讓學生先在實踐中發現問題，激發起尋找理論知識支持實踐行為的興趣，這樣在后面的理論分析中，學生是帶著疑問去想，帶著問題去聽，從而有利于下面證券投資基本分析和技術分析相關理論的接收。
（四）模擬交易融合階段
可以這樣講，證券投資分析課程中證券投資基本分析和證券投資技術分析這塊是不需要課本，只要借助于網絡模擬交易行為和證券交易行情軟件就能完成的，而且由于證券投資分析是一門時效性很強的課程，很多教材也只記錄了一些經典的和基礎的理論，而在現實中會不斷出現新指標、新方法等，現在的交易軟件也允許個人根據自己的投資習慣形成自己的投資企業曲線或者投資指標。這部分的理論知識完全可以貫穿于模擬交易過程中進行講授，讓學生從操作中發現問題學習理論，理論又能更好地指導實踐。
這部分理論知識主要啟發學生：證券市場并不是孤立存在的，它受國際經濟形勢和國內經濟形勢影響，是我們經濟體系中重要的一部分，我們學習證券知識，參與證券市場就要學會透過證券市場看經濟，同時只有時刻關注國內外的經濟形勢，才能把握住整個證券市場的發展方向。
（五）模擬交易總結階段
這階段先進行理論總結，將整個證券投資分析課程的理論框架進行總結，將重點突出，難點進行強化，比如期貨期權的交易原理。接著對學生的模擬操作進行總結，這部分主要讓學生自己完成，首先可以將學生模擬結果進行匯總，選擇操作結果最好的學生，讓他談談自己的操作心得；其次可以以小組為單位形成模擬操作分析報告，分析報告可以結合自己的操作記錄挑出某只具體的股票，針對這只股票做基本介紹，基本分析（宏觀、中觀和微觀）、技術分析（K線、形態分析、指標分析等等），形成這樣一個分析報告的過程實際上就是一個理論分析過程，這個理論分析過程還是以這個課程的框架為線的，因此就是一個復習的過程。
三、基于模擬交易行為的課程考核方式探討
傳統的課程考核方式比較單一，主要以閉卷考試為主，而閉卷考試又以基本原理、經典理論為主。學生面對這樣的考試方式通常采用的應對方式也就是死記硬背，這其實考查不出來學生的知識綜合運用能力，在這種考試制度下培養出來的學生缺乏專業知識的運用能力，是種只會讀書的書呆子，與現代社會應用型人才的需求是相違背的。
證券投資分析課程的教學目的就是培養學生的綜合知識運用和實踐能力，因此該課程的考核方式也應該是多元化的。首先應該加大平常模擬操作成績在最終成績中所占的比例。其次課程的考核方式應該結合開展課程的形式來決定：若是以必修的形式開展，那就要進行考試，在考試時試題也應該從實際應用角度出發進行理論考核，除了考查基本理論知識外，可以盡量用實際中的案例分析，不要太多考核那些抽象的實際中運用不多的理論知識，真正發揮學以致用；若是以選修的形式開設的課程，完全可以用上述的模擬分析報告的形式代替考試，這樣在起到考核作用的同時又是一遍學習和復習的過程。
四、結束語
這種以股票模擬交易開始的授課模式在實踐教學中收到了較好的教學效果，首先這種授課模式無疑大大激發了學生的學習興趣，讓他們覺得這是一門不同于一般教學模式的課程，讓他們接受這是一門重參與的課程，一般來說，直接進行枯燥的理論授課時學生們是被動學習的，接不接受他們具有一定程度上的選擇性，而直接介紹模擬操作并要求參與進來卻是個化被動為主動，不得不接受的學習過程。其次，在授課過程中結合了課后操作、小組討論等形式，這豐富了我們的課堂形式，活躍了課堂氣氛。最后，相對于這門課的教學目標而言，只要最終的教學效果達到了，教學過程形式是可以多樣的。
綜合多輪的教學經驗和課堂的教學效果來看，這種先模擬后理論的講授模式要比先理論后模擬的講授模式帶來的課堂教學效果和課后學習效果都要好。
[ 參 考 文 獻 ]
[1] 陳南旺.《證券投資分析》模擬股市仿真實踐教學設計[J].江西金融職工大學學報，2009 ， （4）.
[2] 李廣暉.《證券投資學》軟件模擬教學探析[J].商丘職業技術學院學報，2010，（04）.
住所：_________
電話：_________
傳真：_________
郵編：_________
乙方：_________
身份證號：_________
住所：_________
通訊地址：_________
郵編：_________
電話：_________
手機：_________
傳真：_________
鑒于：
1.甲方系中國證監會認證的證券投資咨詢專業機構，在證券投資咨詢方面具有專業優勢。
2.乙方系個人投資者，需要證券投資咨詢機構的專業咨詢和指導。
甲、乙雙方本著誠實信用的原則，經友好協商就甲方有償向乙方提供證券投資咨詢服務達成如下協議：
第一條 服務范圍
甲方就深滬證券交易所上市交易的a、b股股票、基金及債券等向乙方提供證券投資分析意見及投資建議。
第二條 服務提供方式
甲方向乙方提供咨詢服務的方式為_________.
第三條 服務項目
甲方向乙方提供的服務項目為_________.
第四條 服務費用
甲方向乙方提供的本協議約定的咨詢服務的服務費為人民幣_________元，乙方應于本協議簽訂時全額支付給甲方。
第五條 服務期約定
協議約定服務期為_________個月，自甲方向乙方開始首次操作建議時起計。
第六條 甲方聲明與保證
1.甲方僅就深滬證券交易所上市交易的a、b股股票及基金等向乙方提供證券投資分析意見及投資建議，上述建議僅供乙方參考之用，甲方不保證據此操作一定能獲得收益或避免損失；
2.甲方保證不接受乙方的資金或帳戶密碼直接進行證券交易，甲方保證不與乙方就乙方證券投資的損益的分擔有任何約定，乙方應根據自己的判斷作出投資決策并自行承擔投資風險，對于乙方的盈虧甲方不承擔任何責任。
第七條 乙方的聲明與保證
1.乙方已充分地認識到了證券投資的風險，在使用之前，乙方將對所有甲方提供的證券投資意見及建議進行判斷和核實，并獨立承擔據此投資的一切風險。
2.乙方保證不將乙方的資金或帳戶密碼交給甲方供甲方直接進行證券交易，乙方保證不與甲方就乙方證券投資的損益的分擔有任何約定。
3.乙方保證不與甲方雇員進行私下交易。乙方保證不將乙方的資金或帳戶密碼交給甲方的雇員或委托給甲方雇員供甲方雇員直接進行證券交易，乙方保證不與甲方雇員就乙方證券投資的損益的分擔有任何私下約定。
4.乙方保證在本協議期間及本協議終止后半年內，不雇用或試圖雇用甲方雇員。
第八條 保密
1.甲方就因本協議所知悉的乙方的個人財產狀況及其他個人資料負有保密義務，未經乙方事先書面許可不得向其他第三人提供，但因政府要求及司法需要等原因除外。
2.未經甲方事先書面許可，乙方不得將本協議和乙方因本協議而知悉的甲方的商業秘密及甲方向乙方提供的證券投資分析意見及投資建議的全部或部分向第三人提供或許可第三人使用。
第九條 生效
本協議自雙方簽字或蓋章后乙方將服務費繳付給甲方后生效（乙方以傳真簽字方式亦有效）
第十條 有效期
本協議有效期間自_________年_________月_________日起，至_________年_________月_________日止。
第十一條 協議的變更與終止
1.本協議生效后，乙方不得以任何理由要求終止本協議及要求甲方退還任何費用。
2.如果甲方有證據證明，乙方違反了本協議第七條第2點的約定，甲方有權隨時終止本協議，協議自甲方向乙方發出書面通知后終止，甲方將不向乙方退還任何費用。
3.本協議的修改、變更或修訂必須由雙方共同商定，并由雙方另行簽訂書面文件方可有效。
第十二條 管轄
本協議受中華人民共和國法律管轄。所有關于本協議及因本協議執行而引起的糾紛的訴訟由甲方所在地法院管轄。
第十三條 其他
本協議壹式兩份，甲方執一份，乙方執一份，具有相同的法律效力。
甲方（蓋章）_________
乙方（蓋章）_________
法定代表人（簽字）_________
法定代表人（簽字）_________
_________年____月____日
_________年____月____日
簽訂地點：_________
我在平常接待學生和家長咨詢時，最常遇到的一個問題就是“我們去加拿大留學，讀什么專業好呢？”的確，對于一個學生來說，本科專業基本決定了他們未來的發展方向，因此，從某種角度來看，選擇專業甚至比選擇學校還要來的重要的多，縱觀加拿大上百個專業，究竟什么專業好呢？
那么針對高考生家庭留學加拿大最關注的上述專業選擇問題，加拿大使館商務處張可介紹說，“2010年加拿大留學前十位的熱門專業分別是工商管理、市場營銷、金融、計算機、會計、電子工程和軟件工程。”金融專業一直都是留學大熱門，盡管全球性的金融危機對金融行業造成了一定的創傷，但是沒有人對這個行業失去信心，相反更多的人從這件事情中看到了機遇。這些熱門專業所培養的人才大都是國內比較缺乏的，學生在留學國接受高度專業化 系統化的教育和最新最前沿的理論知識，學成回國就業依然大有前途。因此，目前金融、經濟等商科專業仍然是學生熱捧的對象。而據加拿大統計局在09年2月26日出臺的關于行業工資調查中顯示,金融保險業的每周平均工資在1000加幣（折合人民幣6650元）以上,居所有行業的前4位。
而在我們的日常生活中，金融服務可以說無處不在, 小到寫個支票、買菜時用銀行卡，大到為自己的退休儲蓄作投資，全都離不開金融服務行業。在加拿大3000余家大大小小的金融機構中, 其最重要的職能就是給人們為將來儲蓄提供一種途徑，股票也好、基金也好、保險也好、債券、定期存款也好，莫不如此。
金融行業及職業分析
金融行業是北美最大型的行業之一，金融相關的工作種類繁多，并且金融業素來是人人羨慕的“金飯碗”。 金融服務行業是加拿大經濟的重要支柱之一。整個行業包括銀行、信托公司、信用社、人壽保險公司、財產保險公司、證券公司和投資等七大類金融公司。在加 拿大金融產業直接雇傭五十五萬從業人員，每周支付的工資達四億兩千萬加幣（資料來源：加拿大財政部）。金融業是資本密集型行業，一般來說隨便一家銀行、證券公司都有上百億的資本金。
金融業緊缺的人才現狀
金融業現在很缺乏風險管理人才和金融工程的人才，他們一方面需要有財務和金融知識，另外一方面他們要具備寫金融計算程序的能力 （Financial Modeling）。他們還需要熟悉金融產品以及這些產品會產生哪些風險等。建議有理工科和數學、統計背景的學生，大學畢業后選修金融類行業證書或報考金融類研究生。
整個金融系統的運行很大程度上依賴于快速有效的電子信息系統，因此電子信息系統對金融產業來說至關重要。很多大型金融類公司擁有自己的信息系統管理團隊，另外一些金融公司外包給專業的金融信息服務公司，如CGI等。因此，金融行業也是IT人士的主要非直接雇主。
金融業職業的分類
目前金融業所需人才主要分為如下幾類：一般業務人員、財會類業務人員、個人金融理財人員、金融投資分析人員、金融財務審計師和會計師、交易、研究分析人、風險管理人員、信息系統管理人員和客戶服務人員。這里主要介紹中國大陸移民從業人數較多、收入較高的兩種職位：金融投資分析人員 （FinancialAnalyst）和個人金融理財人員（FinancialAdvisor）。
金融投資分析人員（FinancialAnalyst）和個人金融理財人員（FinancialAdvisor）都是從事提供金融分析結果和投資指導的工作，所不同的是金融分析人員為企業提供服務，評價公司的財務狀況和行業的發展現狀，并據此為金融機構提供投資的指導性意見。個人金融理財人員則側重于根據個人的金融需要提供一系列金融產品以供選擇。
金融投資分析人員（FinancialAnalyst）也被稱為金融分析師、證券分析師或投資分析師。他們一般就職于銀行、保險公司、基金公司、證券公司等金融機構，幫助這些公司或公司客戶做出理性的投資決定。
個人金融理財人員（FinancialAdvisor）也被稱為金融理財師、金融策劃師、金融顧問等。他們的主要職責是根據客戶的短期和長期的金融需要和金融狀況，為客戶提供購買適合客戶需要的金融產品的建議。
絕大多數金融分析人員就職于大型金融公司的總部，19%的人員就職于證券和商品交易所、中介公司和投資服務公司，余下的人員主要工作在保險公司，會計師事務所，管理、科技咨詢公司以及地方及聯邦政府。31%的金融理財人員就職于證券、基金經紀公司，14%的理財人員就職于銀行、信用社或存款公司，38%的金融理財人員屬于自雇人員，作為金融產品的工作于小型投資顧問公司。余下少部分人員工作于保險經紀公司
加拿大因金融行業發達成為華人留學生和技術移民求職的熱點，那么，加拿大金融領域薪資情 況以及工作職位和要求是怎樣的呢?
1. Investment Banker
最高級 Finance工作。主要職能是代表投資銀行為公司客戶提供在金融市場上融資等服務。融資渠道有多種，如IPO(股票上市)，Bond(發行債 券)，Securitization也有做兼并收購的。一旦做成一單，利潤極為豐厚。這種工作對Communication Skill要求很高。
要求：名校MBA，溝通能力強。
主要 Employer：五大銀行，其他投資銀行(美林，瑞銀，高盛等)。
起薪：年薪10萬加幣（人民幣66.5萬元）。
2. Trader
主要是代表各金融機構進行證券市場上交易，如Equity, Bonds, Derivatives等等, 自己也有一些資金運作，有一定的Portfolio Management的功能。
要求：反應敏捷，善于溝通。
主要Employer：五大銀行， 各類基金公司。
起薪：年薪10萬加幣（人民幣66.5萬元）
上面兩種都是最熱門的Finance工作，報酬和社會地位都很高，是金融人士夢寐以求的職業。
華人做的比較多的Finance工作是Analyst也就是分析員。這類工作一般對英語的要求程度稍低，對數學和分析能 力有一定要求，工作相對枯燥但壓力不大，收入中等偏上但很穩定，上班時間基本正常(不象Banker和Trader，一星期工作經常 超過70個小時)。金融行業對各類Analyst需求較大但一般要求相關經驗，一旦入行之后就算被 Layoff了再找工作也很容易。
Financial Analyst涵蓋的定義太廣，主要有以下幾種：
3. Equity Reserch Analyst Associate
股票分析師助理。協助Analyst為Trader和Portfolio Manager服務。主要工作是分析上市公司財務報表，跟蹤行業動態，以便及時做出正確判斷和推薦。
要求：分析能力，會計知識，溝通能力(要和上市公司的Invest Relations 打交道)，CFA (Chartered Financial Analyst)，或CA，MBA。
主要Employer：五大銀行， 各投資銀行，各大保險公司，各類基金公司。
起薪：年薪60萬至80萬加幣(工作時間較長，6：00 至 18：00, 要求很早到辦公室，所以Bonus應該比較多)。
4. Finance Engineer
金融工程。在加拿大，這個專業的人不是太多，每個銀行大約有一二十人是真正搞金 融工程的，主要是搞Model的。服務對象是Risk Management和Trading Room，大多 是數學、物理、金融博士，也有一些是UT，Waterloo和York的Math Finance碩士，數學能力一般都很強。
要求：數學要絕對的好，如果是理科博士，需行內經驗，否則應去拿個Math Finance的學 歷。
主要Employer：五大銀行， 各大保險公司，各基金，大能源公司(如OPG)。
起薪：碩士6萬-8萬加幣
5. Credit Manager(Analyst)
有點象國內的搞信貸的。主要研究公司客戶的報表，確定客戶的評級。
要求：MBA，CA，CMA，分析能力，注意細節的能力。
主要Employer：五大銀行，HSBC等其他銀行。
起薪：4萬 -7萬加幣
6. Quantitative Analyst
和Equity Research Analyst偏重基本面分析不同，QA主要偏重技術面分析，需要 一些統計方面的知識，主要應用在Fixed Income Analysis上。
要求：MBA，CFA，Master of Finance，Master of Stats，數學，統計，編程。
主要Employer：五大銀行， 各大保險公司，各基金公司。
起薪：60K。
7. Financial Risk Manager
金融風險管理。五大銀行中，每家都有支200多人的Risk Manager隊 伍。學Quantitative Finance的Master(不管是Math Finance還是Finance Engineer)畢業后大多數都在搞這個， 因為真正開發Model的還是需要PHD。
要求：MBA IN FE，CFA，Math Finance，Master of Stats。
主要Employer：五大銀行， 各大保險公司。
起薪：60-80K。
除了上述所列，還有一些其他的Finance Job：
8. Portfolio Manager
基金經理。行內有Buy Side和Sell Side之分。Sell Side公司如AIM TRIMARK，FIDELITY等等，他們經 營一些Fund，然后推銷出去讓別人來買。Buy Side公司主要是一些Pension或者Endowment Fund如Ontario Teachers Pension Fund，U of T Endowment Fund等，他們可以自己經營手中的數十億資金，也可以買Sell Side的產品。
要求：行內多年經驗，一般是從Analyst熬上去。PM的分紅很厲害，碰到大市好的 時候，干幾年就可以退休了。
9. Portfolio Analyst
為基金工作的分析師。主要是為8服務。
要求：CFA，MBA。
起薪：>50K。
10. Financial Advisor/Planner
為個人提供投資，退休金，報稅等服務。
要求：溝通能力，CSC Course，CFP。
主要Employer：五大銀行，其他金融機構。
起薪：難說。多數是底薪加Commission，賺的多的 幾十萬的也有，屬于Sales性質。
11. Corporation Finance
公司財務，小公司的財務主要是Accounting。真正需要 Budgeting，Planning，Hedge，Pension等金融服務的都 是很大的公司，而且Finance方面的人也很少。這么說吧，Corporat Finance分Treasure 和Controller，后者是純 會計，前者偏Finance一些。
綜上可得知，Finance工作主要集中在幾大銀行，保險公司，基金和大公司。同是Finance工作，但性質相 差很大。待遇比一般的工作稍好，但門檻也高一些。跟Accounting不一樣，國內這方面的領域還很不成熟，造成了國內的Finance工作經驗基本上 不 被加拿大雇主認可。所以在本地讀個證書如CSC,CFA或學位還是很有必要的。那么什么樣的學生適合就讀金融專業呢？
首先，并非所有的學生都適合這個專業。在中國，一談到金融就是貨幣銀行、國際金融，所以很多學生家長都容易誤認為金融屬于文科。其實，在加拿大的金融學主要都是學習和研究金融市場，包括股市、債券衍生工 具，公司財務(資本機結構、收購)等等，而所謂的國際金融則更多屬于經濟學。對此，我們建議學生和家長，對數字敏感，且數學功底好的學生去學習金融比較好。因為加拿大金融專業所有的金融問題數字化和量化，所以課程要學習很多大量的數學和統計方法。而數學較差，或數字功底不強的考生可能會學得較吃力。
其次，學校選擇。金融專業的著名大學有：約克大學，多大，西安大略大學，滑鐵盧大學，但是，加拿大有些大學商學院第一年不招收高中畢業生，要求學生先在文學院或理學院讀第一年的基礎課，然后根據大一成績再申請商學院；除此之外，有些大學的商學院對于學生高中課程的要求比較高，需要學生修過ENG4U、MHF4U、MCV4U、MDM4U，即一門12年級英語和3門12年級數學課程。因此，在選擇就讀學校時，一定要仔細查閱學校以及專業的錄取要求，及時核實自己是否能夠滿足雙重要求。
證券分析財務分析財務比率
一、證券分析和證券分析中財務分析的發展現狀
證券投資分析指的是評估證券所包含的價值。股票和債券的投資價值與其內在價值有很大關聯，但是股票價值的評估要稍微復雜一些。這是發行機構和股票市場共同作用的結果。一般情況下有三種方法M行證券投資：演化分析法、基本分析法、技術分析法，其中在價值的判斷和選擇上基本分析有重要作用，而對于具體投資操作的時間和空間判斷技術分析和演化分析則作用突出。它們之間既有聯系又有區別。相互聯系之處在于：有了基本分析的支持技術分析才可以更有效用，而要提高技術分析和基本分析的可持續性需要將其放入演化分析的框架中。重要區別在于：技術分析學派認為股價得走勢已經包含了所有有用的信息，市場是總是對的，“順勢而為并及時糾正錯誤”是其基本想法；基本分析派則更相信他們自己的判斷，他們認為市場是存在欺騙性的波動，市場出錯是經常發生，其基本想法是“低價買入并長期持有”；演化分析派則認為市場和投資者的對與錯，是復雜交織并不斷演化的，是無法精確衡量的，而“一切以市場環境為前提”是其基本想法。財務分析的結果是把公司的經營成果，經營現狀，投資價值量化后的結果，直觀而又明確的揭示出公司的經營現狀和投資價值。
二、財務分析在證券分析中的應用
在證券分析中財務分析在應用的過程上主要是財務比率分析，財務比率是以財務報表資料為依據，將兩個相關的數據進行相除而得到的比率。其主要分為四部分，即：盈利能力分析，償債能力分析，營運能力分析和綜合分析。在證券分析中財務分析得出的結果可以為投資者起到導向性的作用，為投資者進行下一步投資打下基礎。
財務分析在債券上的應用十分廣泛，運用財務分析，投資者可以正確的評估債券券的價值，提高債券投資的科學性，正確選擇投資對象，預估投資收益。在現在的金融市場，有很多的金融產品可供選擇，選擇哪個投資便成為重中之重。比如企業債券和銀行定期存款。
公司債券即是公司所發行的債券，公司債券有很多，短的一年，長的可以達到8年甚至10年，在投資時應謹慎看好時間，發行公司和利率等信息。在選擇公司債券的時候應該對公司情況有一些深入的了解，在投資之前應對公司報表進行系統的評價以確定公司的整體財務“健康”狀況。
三、證券分析中的財務分析在中國發展的局限性
財務分析在我國用于投資方面的時間并不長，雖然我國財務分析思想早就有但一直都沒有予以實踐，所以對于財務分析在證券分析中會因為發展與定位方面有著一些局限性和不適應性。
信息的不對稱是財務分析中常見的現象，究其現象的原因其實就是為了獲得更多的利潤和更優厚的條件。在應用財務分析中報表的數據是基礎中的基礎，一個數據的改變足以影響投資者對企業投資價值或者監管者對企業的營業水平的判斷，有時候企業為了可以成功躲過核查并吸引投資者對其進行投資可能會改變資產負債表或者利潤表的一些數據以達到可以計算出最佳比率的目的。這就造成了報表的失真，究其原因大概有兩個方面，其一是政策性原因，其二是企業的原因。政策性原因主要是監察機構在審查或檢查企業時太過倚重指標，甚至在給企業下達任務的時候也會以指標為標準，再加上監督不力自然會讓企業出現篡改數值的動機和機會，而企業的原因大致可以分為四種，一是企業的經營者希望獲得更大的利潤所以便依托信息優勢和制度缺陷追求個人利益最大化；二是未達到獲得銀行貸款的硬性條件來虛報報表；三是為了獲得更多的投資，通過虛報報表或虛設科目以達到可以計算出比較漂亮的指標的目的；四是是企業想要調節稅收金額和時間的分布來追求更有利的稅收計劃。而對于財務分析本身也的一些局限性，比如內部局限性，外部局限性，后續研究較少和研究方法單一等也是中國財務分析中客觀存在的問題。這些局限性限制財務分析在中國發展也就是限制了財務分析在證券分析方面的應用，而限制了財務分析在證券方面的應用也就限制了投資者的盈利。所以，當在證券分析中運用財務分析時應該清楚地了解這些局限性，以便在證券分析過程中規避它們。
1.財務分析的內部局限性
內部局限性主要表現在其局限在自身內并未扎根于經濟學等科目下也沒有借鑒其他科目的優秀原理。財務分析其實質是信息的供給和需求的紐帶。財務分析本身就是一門與上述學科都相關的邊緣性學科，因此，在研究中理應有必要充分考慮其定位，以及與其他學科的關聯性，從不同方面來研究才會使財務分析更加立體、透徹。但我國在此做的不多，所以造成我國財務分析廣度不足，在證券投資過程中會造成分析面的狹窄。有些因素會分析的不太清晰。投資者應該正視這個問題并在實際運用過程中合理的規避。
2.財務分析少有后續研究
財務分析的另一局限性還體現在后續研究的不足。研究應該是逐漸加深對財務分析的認識，是一種慢慢演變的過程。但是我國財務分析的研究中極其缺乏研究的繼續性，甚至基本上沒有因為財務學術問題而產生不同的觀點，沒有在之前的文獻中找到有價值的研究點，也因此我國財務分析研究正處在自說自話的狀態下。也因此，在證券投資運用過程中會產生一些偏差和原理的不充分，投資者應該審慎處理這些偏差和理論的不足。
參考文獻：
[1]肖文.財務報表分析與證券投資相關性研究[D].武漢科技大學，2002.
[2]滕塹.財務分析估價理論在證券市場中應用的實證研究[D].南京理工大學，2004
一、個人簡歷
二、研究貢獻
三、主要獎勵
四、主要著作
證券投資學，中國財政經濟出版社，2010年。
3、債券收藏，中國人民大學出版社，2009年。
4、中國金融改革中的貨幣政策與金融監管，中國金融出版社，2008年。
5、證券投資學，首都經濟貿易大學出版社，2007年。
6、我國商業銀行業務拓展及創新趨勢研究，科學出版社，2006年。
7、我國資本市場的發展與創新，中國財政經濟出版社，2005年。
8、中國資本市場若干重大問題研究，中國人民大學出版社，2004年。
9、我國開放式基金問題研究，光明日報出版社，2003年。
10、我國經濟周期 政策周期 股市周期互動關系研究，法律出版社，2003年。
1期貨市場原理與實務，中國人民大學出版社，2000年。
13、《證券法》知識讀本，中國財政出版社，1999年。
14、證券法釋義與境內外上市操作指南，經濟日報出版社，1999年。
關鍵詞：債券息差 信用違約互換息差 基差交易
2010年11月，中國銀行間市場正式開始交易信用風險緩釋合約（Credit Risk Mitigation Agreement，CRMA）和信用風險緩釋憑證（Credit Risk Mitigation Warrant，CRMW）兩類產品，標志著中國信用衍生品的誕生。通過對國際市場中信用違約互換（Credit Default Swap，CDS）進行本土化設計，CRMA和CRMW成為中國版的信用風險緩釋產品。
中國版CDS的誕生借鑒了發達市場的先進經驗。CDS近似合成了其標的債務的信用風險特征，這在價格層面反映為CDS與信用債券在信用利差上具有對應關系，在風險層面提供了CDS與債券相互對沖的理論依據。然而，CDS與債券的差異性使其信用利差的分析相當復雜。一方面，CDS與債券在產品結構、市場機制、供需因素等方面的差異，會影響二者信用利差間的關系。另一方面，債券的信用利差有多種衡量尺度，其中有些基于國債市場，有些基于利率互換市場，這些尺度與信用債券的市場報價、利率對沖、風險監控等多個方面聯系緊密，而CDS的出現也為債券的信用利差帶來新的衡量尺度。債券的多種信用利差和CDS息差在投資分析和交易管理的實踐中極為重要，本文將對CDS息差和各種債券息差的度量、聯系、應用進行梳理，并分析其對于中國信用市場的借鑒作用。
CDS息差
從現金流的角度，CDS合約類似于保險合同：信用保護買方（Protection Buyer）向信用保護賣方（Protection Seller）支付保費（Premium），以購買關于某個債務人（或稱參考實體）或其債務的違約保護，當違約發生時，信用保護賣方向信用保護買方提供違約賠付，同時信用保護買方終止向信用保護賣方支付保費。
保費（Premium）包括CDS交易初始交付的即期保費或頭款（Upfront Premium），和隨后定期交付的票息（Coupon）。在2009年國際信用衍生品市場進行重大改革之前，大多數CDS沒有頭款，票息在CDS交易時商定，因而這些CDS在交易初始點是平價的。平價CDS的年化票息率稱為CDS息差（CDS Spread），該值隨市場而變動。當CDS息差很大（接近或超過1000基點）時，常用的保費結構是：CDS交易初始交付商定的頭款，隨后按年化500基點的票息率定期交付保費。CDS在存續期內票息不變，而市價隨市場上的CDS息差而變。
債券的信用利差
固定票息債券在債券市場中占主導地位，其信用利差有多種度量尺度，主要包括國債息差（Spread-to-Treasury）、插值國債息差（Interpolated Spread-to-Treasury）、I-息差（I-Spread）、資產互換息差（Asset Swap Spread，ASW）、Z-息差（Z-Spread）、債券隱含CDS息差（Bond Implied CDS Spread）等。對于具有嵌入期權的債券，如可回購債券（Callable Bond）、可回售債券（Puttable Bond）、可轉債（Convertible Bond）等，還有期權調整息差（Option-Adjusted Spread），以反映期權的影響。鑒于篇幅，本文暫不討論帶有期權性質的債券息差。
在上述信用利差中，國債息差和資產互換息差直接對應于對沖利率風險的交易組合；插值國債息差和I-息差簡單易行地度量相對于無風險收益率曲線的信用風險溢價；Z-息差則細化度量這一溢價；債券隱含CDS息差針對利用CDS對沖信用風險的交易組合，估算與債券價格對應的CDS息差。表1對這些信用利差進行了簡要總結。
表1 幾種常見的債券信用利差
名稱 含義 無風險利率標桿 無風險利率類別
國債息差 信用債券收益率
減標桿國債收益率 標桿國債的收益率 國債
插值國債息差 信用債券收益率
減國債收益率曲線內插值 國債收益率曲線在期限匹配點的內插值 國債
I-息差 信用債券收益率
減利率互換曲線內插值 利率互換曲線在期限匹配點的內插值 Libor
資產互換息差 借助利率互換將信用債券固息現金流置換為浮息現金流（Libor+息差）時， 浮息現金流相對于Libor的息差 利率互換曲線 Libor
Z-息差 相對于Libor即期收益率曲線的收益率溢價 利率互換曲線 Libor
債券隱含CDS息差 在違約回收框架下與債券價格對應的CDS息差 利率互換曲線 Libor
（一）國債息差
國債息差是信用債券到期收益率與標桿國債到期收益率之差，標桿國債常選為期限與信用債券最相近的新券（on-the-Run）。國債息差是投資級債券常用的報價方式，這說明投資級債券與國債的密切聯動，市場參與者常做空標桿國債以對沖信用債券的利率風險。
（二）插值國債息差和I-息差
在國債息差中，標桿國債的期限常不精確等于信用債券的期限。為克服期限不匹配的缺陷，可以計算國債收益率曲線在信用債券期限點的線性插值，插值國債息差就等于信用債券的到期收益率減去這一線性插值。如果用利率互換曲線取代國債收益率曲線，可以類似地計算出I-息差。
插值國債息差和I-息差都基于特定期限點的收益率，信用債券中不同時點的現金流都用相同的利率折現，這就忽略了信用債券現金流具體時間分布（如票息與本金的比例等）與無風險利率曲線具體形狀（如陡度等）的相互作用。資產互換息差、Z-息差和債券隱含CDS息差都克服了這一缺陷。
（三）資產互換息差
對于許多投資級債券的投資者而言，資金成本是基于Libor的浮動利息，為了匹配資產與負債的現金流，需要將所投債券的固定票息置換為浮動利息。為滿足這一需要，可以將固定票息債券與固定—浮動利率互換（Fixed-for-Floating Rate Swap）疊加為浮動票息的合成債券，這種交易組合稱為資產互換（Asset Swap）。
最常用的資產互換結構稱為平價資產互換（Par Asset Swap），這種結構采用與債券等面值的利率互換，債券和利率互換的總價格等于債券的面值（或稱平價）。當債券價格P偏離平價時，利率互換應向相反方向偏離平價，使組合的總價格處于平價。假設債券的固定票息為C，利率互換將固定利率C置換為浮動利率（Libor+ASW），其中ASW即為資產互換息差，其計算基于資產互換初始時買賣雙方折現現金流相等這一關系，即：
其中，固定票息債券的面值假定為100，和分別表示固定附息債券和浮動遠期Libor互換利率的日算函數（Day-count Functions），表示Libor折現因子，表示Libor的遠期利率 （通常為3個月或者6個月）。
從資產互換息差的計算公式可以看出，不同于I-息差，資產互換息差對于票息的折現是基于利率互換曲線在相應時點的利率，因而依賴于利率互換曲線的形狀。資產互換中的利率互換獨立于債券，如果在債券到期日之前出現違約，利率互換不會隨之自動終止。與此相應，在資產互換息差的計算中，債券價格對于平價的偏離所對應（互換）現金流的折現率是無風險利率，這是資產互換息差區別于I-息差和Z-息差之處，其結果是債券價格偏離平價時資產互換息差的變化較為緩慢。
（四）Z-息差
Z-息差是相對于Libor即期收益率曲線的收益率溢價，或者說，假如以（即期收益率+Z）為折現率折現債券各期現金流，折現值之和等于債券的市場價格P，則Z便是Z-息差。Z-息差滿足等式：
其中，債券的面值和票息分別假定為100 和C，表示付息的頻率，是第j個付息時間點，為時間點的Libor即期收益率。
與資產互換息差一樣，Z-息差考慮了債券現金流時間分布與無風險利率曲線形狀（如陡度等）的共同作用。與資產互換息差不同的是，在Z-息差的計算中，所有現金流都按有風險利率折現，因而Z-息差比資產互換息差能更精確地反映信用風險。
（五）債券隱含CDS息差
以上討論的各種債券信用利差從不同角度反映了信用債券在收益率上的風險溢價，計算框架局限了它們與CDS息差的可比性，精確比較債券和CDS，需要在統一的違約與回收框架下折現債券和CDS在幾率權重下的所有現金流，這與收益率風險溢價框架的一個關鍵不同之處在于對回收現金流的顯性處理。在違約與回收的統一分析框架下，從債券價格推導出的對等CDS息差被稱為債券隱含CDS息差。
債券隱含CDS息差的計算過程分為兩步：首先，假定回收率（Recovery Rate）為，從債券的現價P得到債券隱含的風險中性生存概率（Risk Neutral Survival Probability）隨時間的變化函數；然后，利用得到的生存概率函數和假定的回收率計算隱含CDS息差。
生存概率函數與違約強度（Default Intensity） 有如下關系：
債券價格與生存概率函數的關系為：
其中，是時間的無風險折現因子，是債券的第i個付息時間點，是債券第i個付息時間點的日算函數。如果對于違約強度的時間曲線形狀作一定的假設（如常數違約強度），就可以從單個債券價格推導出違約強度和生存概率函數。在債券的到期日為T的假設下，債券隱含CDS息差ICDS的公式為：
（六）債券息差比較
以上債券六種息差從不同角度反映了債券的信用風險溢價，并與市場報價、對沖等環節聯系在一起。表2從與CDS息差的可比性角度比較了這些債券息差。
表2 幾種常見的債券信用利差比較
名稱 是否精確匹配基準利率期限 是否計入利率曲線形狀影響 現金流折現利率是否一致 是否對接CDS息差分析框架 可比性 復雜度
國債息差 否 否 是 否
插值國債息差 是 否 是 否
I-息差 是 否 是 否
資產互換息差 是 是 否 否
Z-息差 是 是 是 否
債券隱含
CDS息差 是 是 是 是
從無風險利率標桿類別看，國債息差和插值國債息差基于國債，其它息差都基于與Libor對應的利率互換曲線。CDS和其他衍生品的估價也基于Libor，所以在比較債券和CDS時，較多應用基于Libor的債券息差，包括I-息差、資產互換息差、Z-息差、債券隱含CDS息差。
下面用一個簡單的例子說明I-息差、資產互換息差、Z-息差、債券隱含CDS息差的大小關系。假設利率曲線是水平的，年化Libor利率為5%，有一只5年期簡單債券的年化票息為12.5%。首先，由于利率曲線是水平的，即短期、中期和長期利率相同，因此I-息差和Z-息差相同。這樣，只需要比較資產互換息差、Z-息差、債券隱含CDS息差即可，它們隨債券價格變化的曲線見圖1。圖1顯示，這三種息差在債券處于平價（面值）時是相等的。當債券偏離平價時，這三種息差出現分化：當債券處于折價（低于面值）時，債券隱含CDS息差高于Z-息差和資產互換息差；當債券處于溢價（高于面值）時，債券隱含CDS息差低于Z-息差和資產互換息差。
圖 1 資產互換息差、Z-息差、債券隱含CDS息差隨債券價格的變化
（編者注：去掉縱軸數據中的千分符）
影響CDS息差與債券信用利差偏離的因素
及相關投資策略
（一）CDS息差與信用利差偏離因素分析
由于CDS近似合成了其標的債券的信用風險特征，因此理論上，CDS息差應與其標的債券的年化信用風險溢價（亦即債券信用利差）相當。但從市場來看，CDS息差與債券信用利差時常會出現短暫的偏離，甚至某些時候偏離會持續很長的時間。
CDS息差與債券信用利差發生偏離的成因是極其復雜的。接下來，本文主要從CDS與債券在產品結構、市場機制、供需因素等方面來梳理一下可能影響偏離的一些因素。表3簡要地列出了一些主要因素。
表3 影響CDS-債券基差的一些主要因素
影響基差方向 源于CDS 源于債券
正向 “最廉價交割”
可轉債發行 債券折價
債券賣空障礙
負向 對手違約風險
結構化信用衍生品市場
違約事件排除債務重組
“軋空”
債券溢價
資金成本
1.CDS包含“DS包含 資料
由于在現實中CDS通常對應一攬子可交割債券，買家傾向于選擇市場價格最低的券種來進行交割，這種“最廉價交割”原則有利于信用保護買方，因而傾向于推高CDS息差。
2.違約事件排除債務重組
2009年的后危機CDS改革在北美市場將債務重組排除于違約事件之外，違約事件定義范圍的縮小降低了違約概率，這有利于信用保護賣方，因而傾向于壓低CDS息差。
3.債券賣空障礙
正基差套利的投資策略是借助在回購市場賣空債券來實施的，然而債券常難以借到，短期回購的延續也存在很大不確定性，賣空債券有時成本很高，這些困難會妨礙正基差交易的實施，因而會維持正基差的延續。
4.對手違約風險
當出現違約時，CDS保護買方面臨著CDS保護賣方無法賠付的風險，即對手違約風險，因而CDS保護買方傾向于壓低CDS息差。2009年的后危機CDS改革試圖通過完善信用衍生品清算機制和其他的一些措施來降低對手違約風險。
5.結構化信用衍生品市場
2008年全球金融危機爆發前，結構化信用衍生品發行量的膨脹增加了單體CDS保護的供給，因而傾向于壓低CDS息差。危機發生后，結構化信用衍生品市場的大幅萎縮使這一效應明顯減弱。
6.資金成本
做多信用市場的兩大途徑是購買債券和出售CDS保護。購買債券占用的資金一般遠高于提供CDS保護占用的資金。當資金成本升高時，金融機構在做多信用市場時會更傾向于選擇出售CDS保護這一方式，這種選擇會壓低CDS-債券基差。
7.可轉債發行
在信用環境惡化時，進行可轉債套利的投資者傾向于購買CDS保護來對沖可轉債的信用風險，因而新可轉債發行的消息有時會推高CDS息差。
8.“軋空”（Short Squeeze）
許多CDS保護買方并不持有可交割債務，違約發生后，需要購買現貨以完成CDS實物交割，從而推高現貨市場價格，給CDS保護買方帶來損失，這種在CDS市場中的“軋空”風險傾向于壓低CDS息差。“軋空”風險隨著CDS市場規模的增大而上升，2005年以來形成的新交割程序將實物交割和現金交割的過程進行合理統籌，在一些超大型企業倒閉的嚴峻考驗中，有效地防范了“軋空”風險，保證了市場的相對平穩和交割的順利進行。
9.債券對于平價的偏離
在計算CDS-債券基差時，最常用的債券息差是資產互換息差、Z-息差、債券隱含CDS息差。債券隱含CDS息差的計算框架與CDS分析框架吻合，所以CDS息差與債券隱含CDS息差之間的基差不會因債券偏離平價產生誤差，但資產互換息差和Z-息差這些收益率息差則不同。本文關于債券隱含CDS息差與收益率息差間大小關系的分析表明，當債券處于折價時，收益率息差低于債券隱含CDS息差；當債券處于溢價時，收益率息差高于CDS息差。可見，CDS息差與資產互換息差或Z-息差之間的基差在債券處于折價時存在正向偏差，在債券處于溢價時存在負向偏差。
除此之外，市場的其他供需因素、信用衍生品市場和現貨市場的交易成本差異、流動性溢價、日算函數與付息頻率、累計利息等因素都可能會影響CDS-債券基差，具體影響應視情況而定。
（二）基于CDS息差與信用利差偏離的投資策略
由于以上諸多因素，CDS息差與債券信用利差會出現偏離，兩者的差額被稱為CDS-債券基差（CDS-Bond Basis）。信用交易的一種常見策略便是基差交易（Basis Trade）：當CDS息差顯著低于債券息差時，可以通過同時購買債券和CDS保護來獲取息差收益（假設對手風險很小），這種策略稱為CDS-債券的負基差交易（Negative Basis Trade）；當CDS息差顯著高于債券息差時，可以做空債券同時賣出CDS保護來獲取收益，這種投資策略被稱為正基差交易（Positive Basis Trade）。
結論與啟示
債券和CDS是國際信用市場中的基石性產品，是許多投資策略和風險管理手段中必不可少的工具，在債券和CDS之間實施的基差交易就是一種常用的投資策略，而資產互換、國債對沖信用債等手段在交易風險管理中已被廣泛應用。雖然與結構化信用衍生品等復雜產品相比，債券和CDS相對簡單，但在國際信用市場上基于這兩種產品的交易和管理已形成豐富而精細的知識和經驗體系，本文論及的債券和CDS的信用利差，在信用產品的投資、交易、風險管理、業務管理領域都占有重要的地位。
本文探討的分析方法和理念，對于我國信用市場具有一定的參考價值。例如，CDS-債券基差交易就可以在我國應用，在實施中對基差的分析可以借鑒本文的一些思路。本文論及的一些金融技術應用，如資產互換、可轉債套利、結構化信用衍生品等，在我國信用市場尚未出現，但從發展的眼光來看，仍值得我國金融機構學習和借鑒。
參考文獻
[1]張海云，景興宇，潘慧峰.CDS：中國式創新[J].新財富，2010（10）： 118-121.
[2]Wit， J.D.. Exploring the CDS-Bond Basis[R]， National Bank of Belgium， 2006.
作者單位：周大勝 興業銀行投資銀行部
樹立風險意識，樹立正確的投資觀，有必要對現存的風險有一定的認識和了解。從風險與收益的關系來看，證券市場風險主要包括系統性風險、非系統性風險和交易過程風險三大類。
一、 系統性風險
系統性風險，又叫不可分散風險，是指由于某種全局性的共同因素引起的投資收益的可能變動，這種因素會對所有證券的收益產生影響。
宏觀經濟形勢的好壞，財政政策和貨幣政策的調整，匯率的波動，資金供求關系的變動等，都會引起證券市場的波動。對于證券投資者來說，這種風險是無法消除的，投資者無法通過多樣化的投資組合進行證券保值。這就是系統性風險的原因所在。系統性風險的來源主要由政治、經濟及社會環境等宏觀因素造成。它包括以下四個方面：
1.政策風險:指政府有關證券市場的政策發生重大變化或是有重要的法規、舉措出臺，引起證券市場的波動，從而給投資者帶來的風險。
政府的經濟政策和管理措施可能會造成證券收益的損失，這在新興股市表現得尤為突出。經濟政策的變化，可以影響到公司利潤、債券收益的變化；證券交易政策的變化，可以直接影響到證券的價格。
2.經濟周期性波動風險：指證券市場行情周期性變動而引起的風險。這種行情變動不是指證券價格的日常波動和中級波動，而是指證券行情長期趨勢的改變，它可分為：看漲市場或稱多頭市場、牛市和看跌市場或稱空頭市場、熊市兩大類。證券行情隨經濟周期的循環而起伏變化。在看漲市場，隨著經濟回升，股票價格從低谷逐漸回升，隨著交易量擴大，交易日漸活躍，股票價格持續上升，升至很高水平后，資金大量涌入并進一步推動股價上升，但成交量不能進一步放大時，股價開始盤旋并逐漸下降，標志著看漲市場的結束；看跌市場是從經濟繁榮的后期開始，伴隨著經濟衰退，股票價格也從高點開始一直呈下跌趨勢，并在達到某個低點時結束，在看漲行市中，幾乎所有的股票價格都會上漲：在看跌行市中，幾乎所有的股票價格都會下跌，因此，盲目的股票買賣不可取。
3.利率風險：指市場利率變動引起證券投資收益變動的可能性。利率與證券價格呈反方向變化，即利率提高，證券價格水平下跌；利率下降，證券價格水平上漲。利率主要從兩個方面影響證券價格：①改變資金流向②影響公司的盈利。當市場利率提高時，會吸引一部分資金流向銀行儲蓄、商業票據等其他金融資產，減少對證券的需求，使證券價格下降；當市場利率下降時，一部分資金流回證券市場，增加對證券的需求，刺激證券價格上漲。另一方面，利率提高，公司融資成本提高，在其他條件不變的情況下凈盈利下降，派發股息減少，引起股票價格下降；利率下降，融資成本下降，凈盈利和股息相應增加，股票價格上漲。
利率風險是債券的主要風險。當市場利率提高時，以往發行又尚未到期的債券利率相對偏低，此時投資者若繼續持有債券，在利息上要受損失；若將債券出售，又必須在價格上作出讓步，要受損失。可見，此時投資者無法回避利率變動對債券價格和收益的影響。而對普通股票來說，其股息和價格主要由公司經營狀況和財務狀況決定，而利率變動僅是影響公司經營和財務狀況的部分因素，所以利率風險對普通股票的影響不像債券那樣沒有回轉的余地，長期上，取決于上市公司對利率變動的化解能力。
4.購買力風險：購買力風險又稱通貨膨脹風險，是由于通貨膨脹、貨幣貶值給投資者帶來實際收益水平下降的風險，在通貨膨脹的情況下，物價普遍上漲，社會經濟運行秩序混亂，企業生產經營的外部條件惡化，證券市場也難免深受其害，所以購買力風險是難以回避的。購買力風險對不同證券的影響是不相同的，最容易受到影響的是固定收益證券，如優先股、債券。而普通股股票的購買力風險相對較小，當發生通貨膨脹時，由于公司產品價格上漲，股份公司的名義收益會增加，公司凈盈利增加，此時股息也會增加，股票價格隨之提高，普通股股東可得到較高收益，部分可減輕通貨膨脹帶來的損失。一般來說，率先漲價的商品、上游商品、熱銷或供不應求商品的股票購買力風險較小；國家進行價格控制的公用事業，基礎產業和下游商品等股票購買力風險較大。
在通貨膨脹初期，企業消化生產費用上漲的能力較強，又能利用人們的貨幣幻覺提高產品價格，股票的購買力風險相對小些，當出現嚴重通貨膨脹時，各種商品價格輪番上漲，社會經濟秩序紊亂，企業承受能力下降，盈利和股息難以增加，股價即使上漲也很難趕上物價上漲，此時普通股票也很難抵償購買力下降的風險了。
二、 非系統性風險
非系統性風險，又稱可分散風險或可回避風險，指只對某個行業或個別公司的證券產生影響的風險。
單個股票價格同上市公司的經營業績和重大事件密切相關。公司的經營管理、財務狀況、市場銷售、重大投資等因素的變化都會影響公司的股價走勢。這種風險主要影響某一種證券，與市場的其他證券沒有直接聯系，投資者可以通過分散投資的方法，來抵消這種風險，若投資者持有多樣化的不同證券，當某些證券價格下跌，收益減少時，另一些證券可能價格正好上升，收益增加，這樣就使風險相互抵消。
非系統風險包括以下四個方面：1.信用風險。信用風險又稱違約風險，指證券發行人在證券到期時無法還本付息而使投資者遭受損失的風險。它主要受證券發行人的經營能力、盈利水平、事業穩定程度及規模大小等因素影響。債券、優先股、普通股都可能有信用風險，但程度有所不同，債券的信用風險就是債券不能到期還本付息的風險，因為債券是需要按時還本付息的要約證券，故而，信用風險是債券的主要風險。政府債券的信用風險最小，中央政府債券更是幾乎沒有信用風險，其他債券的信用風險依次從低到高排列為地方政府債券、金融債券、公司債券。股票沒有還本要求，普通股股息也不固定，但仍有信用風險，不僅優先股股息有緩付、少付甚至不付的可能，而且如公司不能按期償還債務，立即會影響股票的市場價格，更不用說當公司破產時，該公司股票價格會接近于零，無信用可言。
在債券和優先股發行時，要進行信用評級，投資者回避信用風險的最好辦法是參考證券信用評級的結果，信用級別高的證券信用風險小，信用級別越低，違約的可能性越大。
2.經營風險。是指公司的決策人員與管理人員在經營管理過程中出現的失誤而導致公司盈利水平變化，從而使投資者預期收益下降的可能。公司的經營狀況最終表現于盈利水平的變化和資產價值的變化，經營風險主要通過盈利變化產生影響，對不同證券的影響程度也不同。經營風險是普通股票的主要風險，公司盈利的變化既會影響股息收入，又會影響股票價格。當公司盈利增加時，股息增加，股票價格上漲;當公司盈利減少時，股息減少，股價下降。公司債的還本付息受法律保障，除非公司破產清理，一般情況下不受企業經營狀況的影響，但公司盈利的變化同樣可能使公司債的價格是同向變動，因為盈利增加使公司的債務償還更有保障，信用提高，債券價格也會相應上升。
影響公司經營業績的因素很多，投資者在分析公司的經營風險時，既要把握宏觀經濟大環境的影響，又要把握不同行業、不同經營規模、不同產品特點、不同管理風格等對公司經營業績的影響。
3.財務風險。是指公司財務結構不合理、融資不當而導致投資者預期收益下降的風險，主要表現為無力償還到期的債務，利率變動風險，再籌資風險等。形成財務風險的因素有資本負債比率、資產與負債的期限、債務結構等。一般而言，公司的資本負債比率越高，債務結構越不合理，其財務風險也就越大。投資股票就是投資于公司，投資者的股息收益與通過股票價格變動獲得的資本利得與公司的經營效益密切相關。所以，股票的財務風險將直接取決于公司的經營效益。投資者在投資時應注重公司財務風險的分析。
4.道德風險。道德風險主要指上市公司管理者的道德風險。上市公司的股東和管理者是一種委托-關系。由于管理者和股東追求的目標不同，尤其在雙方信息不對稱的情況下，管理者的行為可能會造成對股東利益的損害。
三、交易過程風險
即投資者由于自己不慎或券商失責而遭致股票被盜賣、資金被冒提、保證金被挪用等風險。
對于此種風險，建議投資者注意以下有關事項，學會自我保護，盡可能降低交易過程風險。
1.選擇一家信譽好的證券公司營業部。投資者買賣股票，必須通過證券公司的下屬營業部進行。因此，證券公司及其營業部管理和服務質量的好壞直接關系到投資者交易的效率和安全性。根據國家規定，證券公司及其營業部的設立要經過證券監督管理部門的批準，投資者在確定其合法性后，可再依據其他客觀標準來選擇令自己放心投資的證券營業部。這些標準包括：①公司規模②信譽③服務質量④軟硬件及配套設施⑤內部管理狀況。
2.簽訂指定交易等有關協議。投資者選擇了一家證券公司營業部作為股票交易人時,必須與其簽定《證券買賣協議》和《指定交易協議》等,形成委托的合同關系,雙方享有協議規定的權利和義務。指定交易,是指投資者可以指定某一證券營業部作為自己買賣證券的唯一的交易營業部,在與該證券營業部簽定協議并完成一定的登記程序后，投資者便可以通過指定的證券營業部進行委托、交易、結算、查詢以及其他服務。
3.認真核對交割單和對帳單。目前A股交易采用T+1交收制度，即當天買賣，次日交割。投資者應在交易日后一天在證券營業部打印交割單，以核對自己的買賣情況。如發現資金賬戶里的資金與實有資金存在差異，應立即向證券營業部提出進行查詢核對。
4.防止股票被盜賣和資金冒提。投資者股票被盜賣和資金被冒提，主要有兩個原因：一是股民的相關證件和交易資料發生泄露，使違法者有機可乘；二是因為證券公司管理不嚴等因素，使違法者得以進行盜賣或冒提，為保障投資者的股票和資金安全，維護正常的市場交易秩序，證券公司應建立規范的風險管理體系和健全的內控制度，而投資者也必須在日常投資過程中增強風險防范意識。尤其要注意以下事項：①在證券營業部開戶時要預留三證（身份證、股東卡、資金卡）復印件和簽名樣本；②細心保管好自己的三證和資金存取單據、股票買賣交割單等所有的原始憑證，以防不慎被人利用；③經常查詢資金余額和股票托管余額，發現問題及時處理，減少損失；④注意交易密碼和提款密碼的保密；⑤不定期修改密碼；⑥逐步采用自助委托等方式減少柜臺委托。
證券投資者的兩大目標在于投資收益最大化以及同時風險最小化。股市是一個復雜的投資場所，對于股市投資，許多新股民并沒有足夠的思想準備和知識準備，對股市風險還缺乏清醒的認識，在投資方式上存在明顯的認識誤區，認為低價股便宜，ST就等于要重組。按照規定，上市公司連續三年虧損，將實施退市制度。一旦退市，幾元錢的股票，退市后基本上都不到一元。其實，股價高低不是衡量風險大小的依據，低價股很多是虧損的垃圾股，風險遠遠大于藍籌股。許多剛入市的股民，在ST股票的連續漲停中獲利，而大盤藍籌股卻表現平平。這樣的經歷促使他們產生了一個很大的認識誤區，使得缺乏經驗的新股民，更偏愛低價股，錯誤地認為低價股有更多上漲的機會，而忽略了其潛在的風險。垃圾股一般價位較低，容易受主力控制，升得快，跌得也快，如果資金及止損等制定不好的話，容易造成損失，甚至一些績差公司暴露出來的問題可能僅是冰山一角。此類股票的市盈率、換手率大多遠高出市場平均水平，有很強的投機性。然而缺乏實質性的投資價值作支撐，低價股終究風險很大，一旦大盤風云突變，低價股更可能出現以連續跌停方式急劇回落，中小股民根本沒有出逃的機會。然而在投資過程中，由于資金量和經驗的限制，新股民相當比重的投資集中于低價股和“垃圾股”，這正是當前股市的風險所在。
一般來說，一家上市公司的股票之所以淪落為垃圾股，與企業的現存情況有巨大的關系。因此依靠其自身的力量往往難以改變其垃圾股的狀況，大部分須依賴外部力量進行重組才有可能。重組能給企業帶來全新的變化和發展動力，對二級市場的股價會產生極大的做多效應，股價也會相應出現上漲，因此，要仔細研究該股之所以淪為垃圾股的原因。有些上市公司由于沒有明確主業導致業績下降；有些上市公司管理不善而導致業績不佳；有些是由于背負巨額債務而拖累經營情況難以改善，特別是一些上市公司，債務沉重，動輒上十億，或者官司纏身，這樣的垃圾股少碰為妙，即使有人愿意重組，往往面對如此狀況也會望而卻步。這樣的公司往往表現機會不大，應盡量少碰。只有在該公司動了“大手術”后，才可關注。因此，對投資垃圾股應控制好風險，慎之又慎。
從長期來看，真正讓投資者分享股市上漲的仍將是大盤績優藍籌股，市場中藍籌股和低價題材股的漲升其性質是有區別的，因而投資策略也是需要有所不同。它從行業的發展態勢入手，立足于預測相關上市公司未來的業務收入和凈利潤水平，從而選擇有潛力的股票進行投資，這種投資模式不管從程序上還是內容上都是科學的、理性的，這種理念就是價值投資。隨著我國證券市場制度建設和監管的日益完善，價值投資理念正日益成為主流投資理念，所謂價值投資，是指對影響證券投資的經濟因素、政治因素、行業發展前景、上市公司的經營業績、財務狀況等要素的分析為基礎，以上市公司的成長性以及發展潛力為關注重點，從而判定股票的內在投資價值的投資策略。價值投資的真諦就在于通過對股票基本面的經濟分析，去估計股票的內在價值，并通過對股價和內在價值的比較去發現并投資那些市場價值低于其內在價值的潛力個股，從而以期獲得超過大盤指數增長率的超額收益。進行證券投資分析有利于提高投資決策的科學性，減少盲目性，采用基本分析和技術分析等專業分析方法和手段，指導投資決策，從而保證了在降低投資風險的同時獲取較高的投資收益。一般來說，價值投資包括宏觀經濟分析、行業分析、公司分析。
（一）宏觀經濟分析是價值投資的前提
通過宏觀經濟分析，可以把握證券市場的總體變動趨勢，判斷整個證券市場的影響力度與方向，宏觀經濟分析以國家整體經濟走勢和經濟政策走向為研究基礎，主要研究國內生產總值、就業狀況、通貨膨脹、國際收支等宏觀經濟指標對證券市場的影響，并結合對財政、貨幣政策的分析，來分析和預測宏觀經濟走勢，以此來判斷大盤的走勢。證券市場對國家經濟政策十分敏感，近年來,我國宏觀經濟形勢一片大好,經濟高速穩定增長,這加速了藍籌股股票業績的提升。因此，對國家預算、稅收、投資政策、利率和匯率變動的分析是價值投資模式的基礎。
（二）行業分析是價值投資的基礎
從證券投資分析的角度看，宏觀經濟分析是為了掌握證券投資的宏觀環境，把握證券市場的總體趨勢，但宏觀經濟分析并不能提供具體的投資領域和投資對象的建議。行業分析主要是針對行業現狀和前景的研究，來判斷行業投資價值，揭示行業投資風險，從而為投資者提供投資依據。在進行行業分析時，比較研究法是一種較常用的分析方法。比較研究又分為橫向比較和縱向比較，橫向比較是取某一時點的狀態或某一固定時段（如一年）的指標，在這個橫截面上對研究對象及其比較對象進行比較分析；縱向比較是利用行業的歷史數據，如：銷售收入、利潤、企業規模等，分析過去的增長情況，并據此預測行業的未來發展趨勢。利用比較研究法可以直觀和方便地觀察行業的發展狀態和比較優勢。投資者通過宏觀經濟預測和行業經濟分析，可以判斷當前經濟所處的階段和未來幾年內的發展趨勢，這樣可以進一步判斷未來幾年內可以有較大發展前景的行業。
（三）公司分析是價值投資的關鍵
公司分析以上市公司財務狀況和發展潛力為研究基礎。其中，最重要的是公司財務狀況分析。財務報表通常被以為是能夠發現有關公司信息的工具。在信息披露規范的前提下，已公布的財務報表是上市公司投資價值預測與證券定價的重要信息來源。具有投資價值的股票不但要有良好的業績，更要能長久保持穩定的發展，所以，把公司的行業競爭能力，經理層的管理能力，各種財務指標的綜合評價等統籌起來分析，預測公司將來的盈利能力，是價值投資理念分析的重中之重。
龍頭股是各行業中最具有投資價值的股票。這類公司往往市場份額很大、競爭優勢明顯、業績增長平穩、投資風險較小,因此容易受到機構投資者的青睞。具有很高的投資價值。
另外，投資者要關注公司業績的持久性。具有投資價值的上市公司,不僅要有良好的業績,而且要具備長久保持穩定增長的能力,只有這樣,投資者才能分享上市公司增長所帶來的收益。
關鍵詞：企業債券市場；制約因素；對策
一、發展企業債券市場的意義
（一）企業債券作為融資工具具有優勢
依據資本結構理論，企業在進行融資選擇時應進行權衡，使企業處于合理的資本結構狀態，從而實現企業價值最大化。
與股票融資比較，債券融資具有其自身獨特的優勢：首先，企業債券融資具有成本優勢。在通常情況下，企業發行債券的利息支出是作為企業的管理費用計入成本的，因而它有沖減稅金的作用，這種優勢不僅能使有負債的企業收益增加，而且讓企業股東的收益提高。其次，企業債券融資具有財務杠桿作用。“財務杠桿”機制的存在，使企業甘于冒一定風險發行債券籌集長期資金，許多企業都在自覺或不自覺地利用這一機制。最后，債券融資可以避免股權稀釋。企業通過債券進行融資，在正常還款付息情況下，只要企業按照合同還本付息，債權人只享有按期收回投資本息的權利，沒有剩余索取權，不能參與企業的經營決策，因而不會導致股權的分散，這有利于股東掌握公司經營和管理決策的控制權。
與銀行貸款融資比較企業債券融資的優勢主要表現在三方面：一是流動性強，因為債券可以在流通市場上進行可交易，它的流動性強，而銀行貸款交易難度較大，其流動性較差；二是債券具有成本優勢。因為銀行貸款屬于間接融資，企業債券屬于直接融資，間接融資成本會高于直接融資成本，所以企業債券與銀行貸款融資相比具有成本上的優勢。三是債券具有價格信號作用。企業債券擁有的獨特價格信號功能，能夠更好地使金融資源得到合理的配置，從而使資金以最小的成本流向所需的企業。
（二）發展企業債券市場有利于提高資本市場效率
發展企業債券市場，可以增強企業債券市場、股票市場和國債市場三者之間的競爭力，有利于打破運作效率較低的大型企業壟斷的資本市場結構，使金融資源流向更有效率的企業，同時可以使企業在三大市場的競爭中選擇成本最低的融資方式，提高資本的運作率。可見，企業債券市場對提高資本市場的運作效率有著不可低估的作用。
（三）發展企業債券市場有利于協調證券市場的發展
我國證券市場的結構發展不平衡，尤其是企業債券市場發展滯后的現狀，嚴重阻礙了證券市場的進一步發展。因此，我們要提高發展企業債券市場的意識，積極推進企業債券市場健康有序的發展，在客觀上促進了股票市場和債券市場的均衡發展，有利于證券市場結構的合理化。
二、制約我國企業債券市場發展的主要因素
（一）認識因素
1.計劃經濟思想的影響。受長期計劃經濟思想的影響，國家主管部門沒有把企業債券看作是我國證券市場的重要工具之一，而是僅僅把它作為企業固定資金來源的輔助和補充渠道，對其進行嚴厲的管制，這不僅表明國家對企業債券的融資功能重視不夠，同時會影響到投資者的積極性。
2.歷史上不規范的發債行為留下的陰影。過去，由于特定的原因導致部分企業不能還債，甚至在某些地區出現擠兌現象，有的還由銀行承擔風險，這種種發債后所產生的不良后果，是有關市場主體對企業債券持十分謹慎的態度。
（二）市場因素
1.利率市場化改革舉步維艱。目前我國企業債券實行同一利率，這種狀況極不合理，因為信用等級不同的企業債券其價格相差不大，投資者根據逆向選擇，會出現“劣幣驅逐良幣”的現象。
2.信用評級體系不健全。一方面，我國企業債券評級缺乏一定的公正性；另一方面，我國信用評級機構受到的約束比國外評級機構少，并且在評估方法、技術經驗、設備等方面存在著一定的差距，從而導致評價結果的參考價值低。企業信用評級制度不健全，評價結果缺乏權威性，也是阻礙企業債券市場發展的一大因素。
3.企業債券市場存在信息不對稱問題，市場透明度低。由于我國債券市場存在嚴重的信息不對稱現象，企業債券發行者的信息沒有得到充分披露，投資者難以在已有信息下對企業債券的價值及風險做出評估，也就難以據此作出合理的投資決策，而企業管理層往往可以利用信息優勢來規避風險，獲得較高收益。
4.機構投資者有待擴大。在企業債券市場處于起步和發展階段的我國，機構投資者數量較少，投資額也不多，企業債券的日均總成交量通常是國債成交量的1%，與股票相比相差更遠。由此可見，要想發展和完善我國企業債券市場，擴大機構投資者群體是必不可少的。
（三）企業自身因素。
1.企業法人治理結構不健全。在我國，有資格上市的企業大多是由國有企業轉制而來的，企業的經營目標是“自身利益最大化”，而非企業利潤最大化，在這種情況下，公司經營者會把股權資金當作是一種長期無需還本付息的無成本資金，優先選擇股權融資，相比之下，債權融資的優勢不復存在，致使企業缺乏發債的內在動力，導致企業“重股輕債”。
2.企業缺乏獨立的財產權。由于我國發債企業沒有真正獨立的財產權，企業可以通過融資活動獲取資金以滿足生產經營和職工福利待遇的需要，但卻不能真正承擔融資失敗的責任，一旦融資失敗，其責任最終要由國家來承擔，換言之，即我國發債企業不能承擔履行債務契約的責任及義務。
三、發展我國企業債券市場的思路與對策
（一）轉變思想觀念
首先，轉變監管理念，放松對企業債券的嚴厲管制。隨著市場經濟的不斷發展，政府要減少對企業債券市場的直接控制，加大間接控制的力度，盡快使發行制度由審批制轉向核準制。從發行主體上看，可以適當放寬發行主體的資格限制，允許一些信譽高、業績好的非國有企業發行債券。從發債規模和資金用途看，放松額度管制和資金用途限制，讓企業根據自身需要和投資者的需求確定企業發債數量，并將籌集的資金用于包括固定資產投資項目在內的其他合法用途。從利率管制上看，我國應該逐步放松和取消企業債券利率上限水平的限制，由企業根據市場供求狀況、自身狀況及市場走勢等方面確定自己發債的利率水平，讓債券的利率變動逐漸與市場利率的變動相一致，逐步建立市場風險和收益相對稱的企業債券市場。另外，放松投資管制，讓市場充分發揮資源配置的功能。
其次，樹立企業債券市場優先發展的理念，轉變企業重股輕債的思想。“無債一身輕”的觀念致使許多企業選擇股票融資，加上我國目前實行“間接融資為主直接融資為輔”的金融發展戰略，極其不利于企業債券市場的發展。應樹立企業債券市場優先發展的觀念，使企業在外源融資來源中優先選擇企業債券。
（二）健全信用評級制度
眾所周知，我國的債券評級體系缺乏獨立性、公正性和權威性，為了充分發揮信用評級機構的功能和作用，我國應建立統一的信用評級機構。
（三）完善信息披露制度
信息披露是廣大投資者了解發債企業經營狀況的主要信息來源，也是投資者進行投資分析、做出投資決策的重要依據。發債企業應該定期季度、半年度和年度報告，對影響還本付息的重大事項要準確及時的通告，這樣可以提高公司運作的透明度，增強投資者的投資信心和投資熱情。
（四）大力發展機構投資者
成熟的投資群體是建立和培養企業債券市場健康發展的基石和保障，而目前我國卻擁有大量的個人投資者，他們的風險意識和風險承受能力較差，這極不利于企業債券市場的發展，因此我國應該放寬對商業銀行、保險公司、基金公司等對投資企業債券的限制，構建一支較大的機構投資者隊伍來促進企業債券市場的穩定發展。
（五）加快企業自身改革
首先，加快企業產權制度改革，塑造真正的企業債券主體。只有通過大力推進企業股份制改革，我國企業才能真正擁有獨立的財產權，實現自主經營、自負盈虧、自擔風險，成為真正理性的經濟人。只有如此，企業才能根據融資成本及融資行為對企業資產競爭的影響來確定企業發債規模和最佳資本結構，進而做出正確的發債決策。其次，完善公司治理結構，使企業從根本上把“企業利潤最大化”作為經營目標，在一定程度上有利于企業債券的發行，增加投資者的投資熱情，促進我國企業債券市場的發展和完善。（作者單位：陜西國際商貿學院）
參考文獻
[1]王國剛，何旭強.債券市場：創新發展與市場走勢[J].國際經濟評論，2007，（2）：5.
[2]張曉穎.論我國發展企業債券市場的必要性[J].經濟師，2005，（1）：27.
