時間：2023-05-04 08:42:17
開篇：寫作不僅是一種記錄，更是一種創造，它讓我們能夠捕捉那些稍縱即逝的靈感，將它們永久地定格在紙上。下面是小編精心整理的12篇股市價值，希望這些內容能成為您創作過程中的良師益友，陪伴您不斷探索和進步。
[摘要] 我國股市日趨成熟，關注內在價值的投資理念正逐漸被市場選擇。價值投資是否適合中國股市？文章介紹了我國資本市場環境下的股市投資理論及現狀，從股權問題、上市公司、資本市場、國際游資等方面分析了中國股市推行價值投資的障礙、價值投資是否適合中國股市，最后提出我國股市推行價值投資的保障性措施：股權分置改革進一步升華、提升上市公司的價值、證券監管的進一步完善、嚴格控制國際游資等。
[關鍵詞] 價值投資；中國股市；投機；可靠性 可行性
Discusses the value investment shallowly in the Chinese Stock market's feasibility
[Abstract] The stock market of our country is becoming riper, the theory of investment which pays close attention to inherent value is being chosen by the market gradually. Is the investment of value suitable for the Chinese stock market? The article has introduced stock market investment theory and current situation under the market environment of capital of our country, from the stock right question, listed company, capital market, international idle fund,etc. respect analyze Chinese stock market pursue value obstacle, value of investment make the investment and is suitable for the Chinese stock market, propose finally the stock market of our country pursues the investment guarantee measure of value: The stock right divides into the reform of putting and further sublimates, promotes the value, further completion of portfolio supervision of the listed company, controls the international idle fund etc. strictly.
[Keyword] Investment of value；Chinese stock market；Congenial；Dependability
目 錄
第1章 我國股市價值投資理論及現狀. 1
1.1 價值投資理論. 1
1.2 我國股市投資理念的現狀. 1
第2章 中國股市推行價值投資的障礙. 2
2.1 股權結構體系的歷史問題. 2
2．2 公司普遍質量低下并且吝于發放紅利. 2
2.3 資本市場不完善. 3
2.4 證券監管體系不完善. 3
2.5 國際游資大量投機. 3
第3章 價值投資是否適合中國股市. 4
3.1 股市投資理念演變. 4
3.2 上市公司本身投資價值. 4
3.3 股權改革. 5
3.4 業績回升，分紅改善. 5
3.5 證券市場監管的加強. 5
第4章 我國股市推行價值投資的保障性措施. 7
4.1 完善資本市場. 7
4.2 提高上市公司的質量. 8
4.3 證券監管的進一步完善. 9
4.4嚴格控制國際游資. 10
結論. 12
致 謝. 13
參考文獻. 14
注釋. 15
畢業設計（論文）任務書. 16
畢業設計（論文）開題報告. 17
中期檢查表. 19
答辯記錄表. 20
畢業設計（論文）成績表. 21
價值投資是金融市場上的一種重要投資理念和方法,在近年來的中國股票市場嶄露頭角,引起越來越多理論研究者和投資者的重視。價值投資是否適合中國股市，曾引起業界針鋒相對的激辯，至今也沒有一個統一的觀點。但事實上，在海外市場，價值投資理論歷經全球經濟數次興衰后仍屹立不倒，諸多優秀的投資人憑借價值投資理論取得了驕人的成績，這些都充分證明了價值投資理論無可比擬的優勢。就價值投資理論的本質而言，并不存在是否適合某個市場的問題，它的效果完全取決于投資人的使用方式。第1章 我國股市價值投資理論及現狀
1.1 價值投資理論
價值投資從宏觀經濟因素、行業景氣度、上市公司的經營業績和財務狀況等要素的分析為基礎,以上市公司的資產價值、盈利能力價值和成長性價值等作為關注重點,以判定股票的內在投資價值為目的的投資策略。價值投資克服了技術分析的不可靠性和基本分析的主觀片面性，有利于提高投資者投資決策的科學性、降低投資風險和正確評估證券的投資價值。投機是“為了再出售（或再購買）而不是為了使用而暫時買進（或暫時售出）商品，以期從價格變化中獲利”的經濟行為，因為從價格變化中獲利必須把握好買賣時機，因此稱之為 “投機”。顯然，投機實質上是一種投入資金獲取非生產性財富的經濟行為。
1.2 我國股市投資理念的現狀
縱觀我國股市發展，支配大部分投資者投資的是K線、均線等簡單的技術分析。面對當今復雜的資本市場，這種主觀經驗式的投資已經遠遠落后。然而，面對投資者根深蒂固的經驗式投資分析思想，價值投資一直緩慢甚至停滯發展。
目前股票市場參與者在進行交易時,往往不會考慮長期價值投資,市場上短線投資行為較普遍,主要體現在股票換手率較高,與西方國家相比,“2004—2007年我國股票換手率普遍高出5—10倍”[1]。投機行為盛行往往是股市出現動蕩的直接原因之一,上證指數在2007年創下了歷史最高的6124.04點,隨即開始下行,一度跌至最低點1664.93點。至2008年12月,上證指數較長時期在2000點左右徘徊。股市參與者對股市的預期和上市公司是否盈利不存在直接關系,而是主要看參與者在消息市中的信息捕捉能力。真正意義上投資沒有多少，這與資本市場的發展前景是不符合的。
第2章 中國股市推行價值投資的障礙
當前有一種說法,中國股市的特殊性和目前的狀況決定其缺少必要的投資價值,相對應的是中國股市也不存在真正值得長線投資的上市公司,投機是中國股市的主旋律,由此得出價值投資根本不適用于中國股市。目前在我國證券市場推行價值投資存在以下問題，使得價值投資理念無法被廣泛推廣。
2.1 股權結構體系的歷史問題
我國股市的一大特色是股權割裂的多元結構體系。股權結構割裂為流通和非流通兩部分以及A、B股之間的差異,造成市場上對同一公司存在不同的價格信號和不同的評價機制,由此造成市場功能的錯位和對公司價值評估的不確定性。而特殊的股權結構更是導致了定量分析的困難，使得價值投資者無法準確計算出公司的投資價值，這嚴重影響投資理念的運行。
2．2 公司普遍質量低下并且吝于發放紅利
我國上市公司以國有企業為主。這些企業能否上市并不取決于其經營狀況和實際需要，在很大程度上是地區、部門利益平衡的結果。因此很多企業公司應當是國有企業較好的企業，但實際上很企業的“業績”是包裝出來的。上市后，這些企業由于外在約束不能達到改制的目的。因為上市的結果除了圈一以外，并無其他意義。更糟糕的是，一些企業本來還不錯，但上市后圈到大量的錢后出現投資膨脹沖動，將資金盲目投入房地產、保健品等行業，美其名曰“轉型”或“多元化”，結果上市后反而導致大量虧損。
上市公司不分配紅利,投資者沒有現金流回報,這就使得貼現現金流模型這一價值投資的重要理論模型失去了應用的基礎。提取已2009年年報的675家公司過去3年的期末未分配利潤和凈資產，并分別計算出兩者過去3年的平均值。剔除過去3年期末平均未分配利潤為負值的公司，剩余的公司有567家。將這些公司3年期末平均未分配利潤除以3年平均凈資產，得出的比值便是衡量公司分紅能力強弱的指標。經過篩選，326家分紅能力較強的公司浮出水面。剔除過去3年曾有過分紅歷史的公司，以及新近上市的公司，經過“選拔”，共有25家有分紅能力但過去3年均未有分紅行為的公司，這就是所篩選出的“鐵公雞”。
從整體來看，“25家“鐵公雞”的未分紅年數都比較高，平均值達到5.8年。近3年平均未分配利潤除以近3年平均凈資產這一比值超過30%的公司有10家”[2]，表
明這些“鐵公雞”公司整體上分紅能力都較強，這就說明這些公司要么不愿意分紅，要么未分紅利潤存在水分無法分紅。
2.3 資本市場不完善
我國股市缺乏適應市場需求的多層次市場體系,目前只有主板市場。資本市場投資品種十分有限,目前只有股票、基金、國債、公司債券、可轉換債券等五個品種,結構性缺陷明顯。我國股市沒有做空機制,而我國投資者對金融產品又有很大的需求,這就使得投機更有市場,而價值投資卻不被重視。
2.4 證券監管體系不完善
證券監管起步不久，受制于證券市場發展大環境的影響，還存在諸多問題。我國證券監管體制自身的不足缺陷是導致監管效率低下、違法證券行為層出不窮的內因有以下方面：一是監管理念與市場要求存在偏差。對比現行國際監管理念，我國證券市場與之距離甚遠,我國的監管帶有濃重的行政色彩，手段直接，忽視市場公平、高效、透明的客觀要求，這與市場經濟體制是相互違背的。二是監管體制尚未健全，行業自律作用未能充分發揮。現行監管體制主張集中統一監管由政府監管機構進行統一管理。而市場變化的復雜性和先天性的監管機構的監管缺陷不能保證證券市場健康運行。從權限授予來看，證監會是“運動員”與“裁判員”兼于一身，權限的過度集中與壟斷從而可能導致腐敗。社會性的監督組織沒有起到應有的作用。其中問題尤為突出的當屬證券咨詢業的會計師事務所和律師事務所。總之，我國證券資監管水平低下，行業自律沒有發揮應有的作用。
2.5 國際游資大量投機
2008年股市的股災，一個主要原因是游資的推波助瀾，他們是投機者，任何行為都是為了利益，近幾年美國經濟的衰退，造成了大量的游資向發展中國家流動，特別是中國市場，這些游資投資中國市場的原因可大致為：人民幣升值，可套取較大的匯率差、中國持續多年的熊市，上市公司價值嚴重被低估、中國資本市場的不健全，中國經濟的高成長性等等，這就造就了國際資金的大量涌入。國際游資以大量套利為目的，大量游資涌入股市，使得股價被炒離譜，一段時間后大量做空從中套取大量利差，使得中國股市上下波動大、頻繁，嚴重危害到價值投資者的利益。
#p3第3章 價值投資是否適合中國股市
3.1 股市投資理念演變
1992年至1998年,可以說是中國證券市場的莊股時代。機構投資者同上市公司聯手導致信息的非對稱性,散戶在“羊群效應”影響下的頻繁進出,導致小盤股效應成為莊股時代最典型的特征,而那些基本面優良,但因流通盤偏大,兩三家機構合謀也不容易操縱的股票,則一直被市場所冷落。從1998年開始,我國證券市場上出現了包括證券公司、證券投資基金、投資公司等各種類型機構,投資環境由原來傳統的“做莊”和依靠資金規模操縱股價的行為越來越難以達到盈利的目的。這使得傳統的“做莊”和依靠資金規模操縱股價的行為越來越少。
莊股時代的結束,各種投資理念發生了劇烈沖撞,而重視上市公司基本面,以價值發現、價值提升的價值投資理念逐漸成為市場的形成。影響市場的不再是那些擁有大資金的所謂“做莊”,而是具有誠信品牌和專業的研究機構。在價值投資的引導下,中國的證券市場也必將走向規范,與國際接軌。面對上述市場變化,對于成熟市場和大資金管理者來講,放棄“做莊”,選擇低市盈率藍籌股作為投資對象,是大勢所趨。莊股時代宣告結束,雖然新的價值投資理念還沒有完全主導市場,但市場已逐步向以研究公司基本面和價值投資過渡,價值投資必將給中國的證券市場帶來一場全新的投資理念革命。
3.2 上市公司本身投資價值
價值投資理念把市盈率的高低作為衡量股市發展的一個重要指標,而我國股市市盈率偏高是目前的普遍觀點,但我國證券市場對市盈率的比較存在概念混淆,對不同指數的市盈率、不同市場的市盈率進行橫向比較時,必須注意它的可比性,不能僅僅從我國市盈率高于美國就得出股市存在泡沫,不具備投資價值,而應該從其根源和具體的環境來分析。市場市盈率的高低是受多種因素影響的:一是經濟體系中其他金融品種的收益。如果其他因素不變,市盈率與其他金融投資品種的收益率存在負相關關系。一般認為合理的市盈率水平應是銀行一年期利率的倒數,美國以往一年期存款利率長期在4%以上,倒數是25倍,道-瓊斯股價工業平均指數市盈率是20倍左右。日本一年期存款利率不到1%,其倒數高達上百倍,所以日經指數市盈率高達50倍以上，我國近幾年一年期存款利率大概是3.5%左右，倒數是32倍。二是市盈率與股本規模相關。市盈率與總股本和流通股本均相關,總股本和流通股本越小,市盈率就會越高,反之,市盈率就會越低。三是市盈率與股本結構掛鉤。如果上市公司的股份是全流通的,市盈率就會低一些,如果股份不是全流通的,就會高一些。四是市盈率應和成長性掛鉤。市盈率是靜態指標,同樣是20倍市盈率,上市公司平均每年利潤增長7%的市場就要遠比上市公司平均每年利潤增長2%的市場有投資價值。考慮上述因素,再來看我國的市盈率水平,“中國股市市盈率的底部為23倍,相對頂部為63倍,而目前滬深兩市綜合指數市盈率在35倍左右”[3],所以目前中國股市已經處于合理區間,具備較高投資價值。
3.3 股權改革
目前對我國股市影響重大的國有股減持雖然幾經挫折,但目標非常明確,國有股一定是要減持的,只不過是通過何種途徑的問題。市場在資金方面并不存在障礙,非流通股的流通給市場帶來的壓力也在可控范圍之內。“目前非流通股總量在3800億股左右,按凈資產左右的價格減持,只需要1萬億左右的資金規模。只要通過股票質押貸款等方式,從銀行10萬億元儲蓄存款中分流10%左右,就能滿足需要”[4]。然后將部分減持獲得的資金通過投資基金的形式回流到股市,化解流通帶來的市場壓力。只要政府采取的減持和流通方式得當,那么國有股和法人股完全可以在國有資產不流失、投資者不受損失、股價指數保持穩定而平穩的情況下進行減持和流通,從而在非流通股問題的解決上形成一個多贏格局。同樣, A、B股市場的發展方向也是實現合并,法人股不流通的問題在市場的發展中也將逐漸得到解決。最終市場實現的是同股同價。
3.4 業績回升，分紅改善
首先，上市公司的業績開始有所回升。據上海證券信息有限公司統計,截至2010年3月30日,“滬深兩市披露年報的823家股票上市公司,按加權平均法計算,平均每股收益0.143元,平均凈資產收益率5.7172%,同比分別增長9.49%和7.71%。上市公司實現利潤總額為7495.5,億元,由此可見,我國上市公司已扭轉上一年度整體業績大滑坡的局面,駛入盈利增長的上升通道。其次,2009年超過半數的上市公司提出了利潤分配方案,高派現、高送轉現象普遍,并且以現金分紅為主,派現比例大幅度提高。據統計, 在推出2009年利潤分配方案的上市公司中，派發現金紅利的為83家，在已披露年報的上市公司中占比為58．04％；送股的共13家，占比為9．09％；轉增的共26家，占比為18．08％占所有披露年報公司數的54%”[5]。我國的上市公司已經開始倡導“回報股東、鼓勵長期投資”的經營理念。
3.5 證券市場監管的加強
中國證監會成立至今,一直在探索實踐,經過18年多努力,我國證券市場監管正在不斷深化。法律法規從無到有,從建立到實施,特別是從券商峰會及其制定的“個要求”、“三大鐵律”和將要出臺的相關規范文件,可以看出今后一個時期監管部門在監管理念方面的價值取向,一方面對證券公司的監管會更加嚴格;另一方面監管部門將會努力為證券業的發展創造一個良好、寬松的外部環境。在一個法規健全,監管有力的證券市場,上市公司也不再能通過包裝上市,包裝利潤來欺騙投資者，上市公司只有以股利和紅利形式回報投資者。第4章 我國股市推行價值投資的保障性措施
4.1 完善資本市場
推進資本市場改革，維護股票市場穩定，發展和規范債券市場。政府以前側重市場制度和機制的建設。在創業板的成功上市，股指期貨、融資融券呼之欲出之際，制度和機制建設可以說已取得長足進步，政府應該把關注點聚集到如何發揮資本市場基礎性功能的問題上。
4.1.1 建立多層次的資本市場體系
進一步完善資本市場結構，豐富資本市場產品。繼續規范和發展主板市場，加強法制建設，完善證券市場法律體系；健全市場準入和退出機制，通過優勝劣汰提高主板市場質量；完善主板上市公司治理結構，強化信息披露制度；加強誠信體系建設，嚴懲違規違法行為。與此同時，推進風險投資和創業板市場建設，以滿足民營企業和中小企業的融資需求。要吸取發達市場經濟國家在發展非主板市場方面的經驗教訓，在加強監管的前提下，推動創業板的規范發展。
4.1.2 積極發展債券市場
債券市場是資本市場的重要組成部分。“目前在公司債、政府債和股票等資本市場三大證券中，公司債在美國占60%，歐洲占80%，中國目前只占2%”[6]。發展公司債市場對優化資源配置、強化企業財務約束、為投資者提供低風險產品等方面具有重要作用。中國將加快建立適應債券產品特點的發行、交易和監管制度，逐步將目前的審批制改為核準制，以擴大公司債市場規模。
4.1.3 大力發展機構投資者
機構投資者與個人投資者相比，具有專家理財、市場影響力較大、行為比較規范、注重誠信等特點，在構建投資組合和運用避險工具等方面，具有一定的優勢。要在加快投資基金業發展的同時，進一步改善資本市場投資環境，突破機構投資者進入資本市場的體制障礙，拓寬合規資金入市渠道，積極推動保險資金、企業年金、信托資金及其它機構投資資金更多地流入資本市場。
4.1.4 完善證券市場交易、登記和結算體系
自我國證券市場建立以來，證券交易、登記及結算體系從無到有，逐步完善，保障了市場的安全、高效和平穩運行，發揮了重要的基礎性作用。但是，在我國證券市場“新興加轉軌”的特殊環境下，證券交易、登記及結算體系也面臨不少問題和挑戰。最為突出的是由于我國的交易、登記及結算體制不規范，相關法律法規不夠完善，導致我國交易、登記及結算體系存在著不可忽視的信用風險隱患。近幾年個別證券公司的風險集中爆發，并向交易、登記及結算系統轉移，就暴露了我國證券交易、登記及結算法律制度的缺陷。在此情況下，證券交易、登記及結算信用風險控制法律體系的規范，越來越引起社會的重視。要建立統一互聯的交易、登記及結算系統，根據市場需要，推出新的交易平臺和交易方式，完善證券交易服務體系，提高交易效率，防范系統性風險。
4.2 提高上市公司的質量
上市公司是我國經濟運行中最具發展優勢的群體，是資本市場投資價值的源泉。但由于受體制、機制、環境等多種因素的影響，相當一批上市公司在治理結構、規范運作等方面還存在一些問題，出現了盈利能力不強，對投資者回報不高，嚴重影響了投資者的信心，制約了資本市場的健康穩定發展。提高上市公司質量，就是要立足于全體股東利益的最大化，不斷提高公司治理和經營管理水平，不斷提高誠信度和透明度，不斷提高公司盈利能力和持續發展能力，全面提高上市公司質量。
4.2.1 完善公司治理
上市公司要嚴格按照《公司法》、外商投資相關法律法規和現代企業制度的要求，完善股東大會、董事會、監事會制度，形成權力機構、決策機構、監督機構與經理層之間權責分明、各司其職、有效制衡、科學決策、協調運作的法人治理結構。股東大會要認真行使法定職權，嚴格遵守表決事項和表決程序的有關規定，科學民主決策，維護上市公司和股東的合法權益。董事會要對全體股東負責，嚴格按照法律和公司章程的規定履行職責，把好決策關，加強對公司經理層的激勵、監督和約束。要設立以獨立董事為主的審計委員會、薪酬與考核委員會并充分發揮其作用。公司全體董事必須勤勉盡責，依法行使職權。監事會要認真發揮好對董事會和經理層的監督作用。經理層要嚴格執行股東大會和董事會的決定，不斷提高公司管理水平和經營業績。建立健全公司完整性、合理性及其實施的有效性內部控制制度。進行定期檢查和評估，同時要通過外部審計對公司的內部控制制度以及公司的自我評估報告進行核實評價，并披露相關信息。通過自查和外部審計，及時發現內部控制制度的薄弱環節，認真整改，堵塞漏洞，有效提高風險防范能力。
4.2.2 注重公司財務管理
上市公司必須做到機構獨立、業務獨立，與股東特別是控股股東在人員、資產、財務方面全面分開。控股股東要依法行使出資人權利，不得侵犯上市公司享有的由全體股東出資形成的法人財產權。控股股東或實際控制人不得利用控制權，違反上市公司規范運作程序，插手上市公司內部管理，干預上市公司經營決策，損害上市公司和其他股東的合法權益。上市公司要加強對募集資金的管理。對募集資金投資項目必須進行認真的可行性分析，有效防范投資風險，提高募集資金使用效益。經由股東大會決定的投資項目，公司董事會或經理層確需變更募集資金用途的，投資項目應符合國家產業政策和固定資產投資管理的有關規定，并經股東大會審議批準后公開披露。采取現金清償、紅利抵債、以股抵債、以資抵債等方式，加快償還速度，務必償還完畢。
4.3 證券監管的進一步完善
改革是一個漸進的、系統的工程，需要全面考慮，放眼未來，對證券監管體制行有效的改造。加強證券監管體制自身建設，逐步健全完善。證券市場是變化無窮的，僅有掌握客觀規律制定完善制度方能保障市場健康運行。
4.3.1 樹立科學監管理念
在中國證券市場日益國際化的趨勢下，樹立正確的監管理念是監管工作的重中之重，也是健全監管體制的理論基礎。因此，監管理念主要包括：第一，保護投資者的合法權益；第二，確保公平、高效、透明；第三，降低系統風險；第四，樹立國際化意識。這些理念的發揮作用還依賴于認真貫徹執行于實際工作之中。
4.3.2 提高監管水平
監管機構作為規則的制定者和執行者，其職能就是保障市場的公平、公開以及公正地對待所有市場參與者，體現其監管理念和目標。相應地其權限應當依據其職能而定，即僅能作為“裁判員”。并非事無巨細一概全攬并把“運動員”兼于一身。同時，改善監管手段，提高監管水平，努力實現手段的間接化、多樣化、市場化，減少政府對市場的操縱。此外，應當提倡監管行為程序制定的科學化、民主化，保證公正的權衡各方利益，保護投資者信心。
4.3.3 充分發揮行業自律監管
隨著證券市場的成熟，政府主導和行業自律相結合的監管體系日益成為大多數國家選擇的主流。充分發揮兩者的優勢，避免各自的缺憾，對于完善監管體系是十分重要的。行業自律監管的培養和成熟有助于彌補我國政府主導型模式的缺陷，有利于發揮其靈活性、高效性和及時性等諸多優點。我國立法機構應及時出臺行業自律監管的相關法律法規，提供法律上的依據做到有法可依。
4.4嚴格控制國際游資
4.4.1 完善國際游資投機目標市場的監管
我國金融市場能夠提供給投機性資本在短期獲利的投機市場有外匯市場、股票、債券等金融工具市場。外匯市場的投機獲利機會在于，我國人民幣匯率和利率缺乏變動彈性。在國內利率高于國際金融市場利率時，必然吸引投機性短期資本流入，外匯供給增加，人民幣需求上升。如果人民幣匯率能夠在市場供求力量推動下上升，套利資本的獲利空間會受到有效控制，使外匯供求達到均衡。人民幣匯率的變動缺乏彈性是人民幣匯率的形成機制決定的，即人民幣匯率決定的市場機制尚未形成。在這種狀況下，只能依靠利率的調節控制投機性資本流入，但只有最終由資金供求決定的利率水平才能有效地控制投機性資本的持續流入。所以應該逐步建立有效的貨幣市場，發揮中央銀行公開業務的調控職能，在投機性短期資本流動引起外匯市場被動時，調節貨幣市場利率，達到影響利率水平、控制套利資本獲利空間、避免短期內資金頻繁進出的目的。同時對股票、債券市場要加強監管，避免形成吸引國際游資的經濟金融環境。
4.4.2 加強資本項目管理
加強國際游資流動的渠道，提高國際游資進出我國金融市場的成本，達到控制游資規模的目的。國際收支中的經常項目和資本項目是難以割裂、相互關聯的。經常項目下的外匯管制取消后，資本項目下外匯管理的效應必然會削弱，因此為了保證人民幣經常項目自由兌換的順利進行，防止國際游資伺機大量流入，在短期內必須強化對資本項目的管理，增加套利者的交易成本。要嚴格區分資本項目和經常項目的資本流入，加強結售匯管理，防止國際游資以各種形式混入經常項目流入流出。同時完善對資本項目管理的法規，嚴格審批資本項目下資金的源入，加大對非法入境的國際游資的懲罰力度，提高其套利、套匯的風險成本。
4.4.3 加強游資侵入證券市場限制
在人民幣部分可自由兌換下，不論境外資本投資對象是人民幣證券還是外匯證券，也不論它們是直接投資，還是在岸、離岸海外投資基金進入，都必須通過證券公司，為此可以通過以下措施來加強對游資的管理：第一，對非居民投資我國證券市場施加外匯管制，規定其持有我國境內企業股票的限額，并限制其投資境內未公開上市的股票。第二，規定股票市場、債券市場對境外投資者的開放程度，切忌盲目過早地對外開放。第三，規定境外投資者投資我國證券市場必須委托得到授權的證券經紀公司進行。第四，限制甚至禁止外國證券公司經營境內證券業務和投資銀行業務。第五，規定境外投資者只能通過在岸或離岸海外投資基金，間接進入我國證券市場，并對外面獨資或與我國合資建立證券公司和投資基金加以限制。
結論
我們可以得知價值投資在我國的股票市場具有適用性，即便是在當今經濟環境下，價值投資都表現出強勁的勢頭。對于周期性行業的股票，其盈利水平受經濟周期的嚴重影響，難以對其進行準確估值，市盈率模型的投資效果較差，而市凈率模型更適合周期性行業的股票。廣大股民應區分不同行業運用不同的價值投資策略進行投資才能取得超額收益，也只有正確運用價值投資理念，自覺地減少投機，中國股市才能向著健康的方向發展。
但是，要想在中國證券市場上實現價值投資的廣泛應用，還要經過我們這一代及以后的幾代人的共同努力的。
致 謝
時光匆匆如白駒過隙，三年前，我幸運得成為武夷學院金融保險的一名學子，接受了金融專業的高層次教育。我萬分珍惜這個難得的機會，努力提高自身素質與專業水平。老師給予我知識、智慧與力量，嚴謹的學風與高尚的師德使我受益非淺，諄諄教誨使我終生難忘。
在這里，我首先要感謝我的指導老師李新光老師。這篇論文是在老師的悉心指導下完成的。文章從選題、構思到結構的確定，再到最后的定稿，每一個環節都傾注著導師的心血。老師淵博的學識，一絲不茍的治學態度，寬闊的胸襟和高尚的品格為我樹立了做人的典范，是我未來人生道路的指明燈。
我還要感謝三年來每一位教育過，幫助過我的老師。他們中有為我上課，傳授我知識的老師，也有照顧我生活，教我如何做人的輔導員丁鵬。特別要感謝鄒裔忠老師、李樂老師、張永起老師、李新光老師、王妮老師、楊春生老師、彭華老師、輔導員丁鵬等等，這我給您說一聲：“老師辛苦了”。在這三年的學習生活中，我為能遇到這么多優秀的師長而慶幸。
我還要感謝我的父母，他們為我的學習和生活付出了很多，給了我莫大的鼓勵和支持。還有三年來和我共同學習，朝夕相處的同學，他們都給我了我莫大的幫助，伴我度過了三年美好的時光。謝謝大家！
離別的時刻就要來臨，不禁還是有些傷感。武夷永遠是我魂牽夢繞的地方。從這里，我帶走了知識；在這里，我留下了青春。
祝愿我的母校青春永葆！
祝愿她擁有更加絢麗多彩的明天！
祝愿老師擁有更加絢麗多彩的明天，身體健康,萬事如意！
參考文獻
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注釋
關鍵詞：市凈率；市售率；投資；價值分析；應用
中圖分類號：F830.59文獻標識碼：A文章編號：1006-4311（2012）05-0145-01
隨著上市公司數量的增多，其投資價值也將越來越得到市場的關注。投資者在面對市場風險和機會時，主要通過使用市盈率（普通股每股市場價格÷普通股每年每股盈利）的方法來確定其“市場”價值，但我們必須承認用“市盈率”來衡量不同證券市場的優劣和貴賤具有一些片面性和缺陷，如現金流量貼現定價法等都對風險、增長和股東權益進行了估計和預測，而市盈率法卻沒有對這些因素作出假設。另外，市盈率反映市場人氣和看法，受主觀因素影響較大；當每股收益為負值時,市盈率是沒有意義的；市盈率的變化是非線性的,間斷性的；市盈率的計算結果往往不一致。所以我們進一步通過研究市凈率（股票市價/每股凈資產）和市售率（股票價格與每股銷售收入之比）來驗證市盈率法的結論，還包括仔細研究被投資公司的重大事項和發展前景等客觀原因。
基于市盈率指標具有的這些片面性，在分析上市公司投資價值時,必然要運用市凈率和市售率二個指標對其進行論證,市凈率反映上市公司的資產狀況,正常情況下，每股市價應該在每股凈資產(屬于賬面價值)以上,所以，如果一個上市公司能夠達到2-3的市凈率，則說明該公司質地良好,可進行投資;公司的市場份額主要體現在市售率上,而且市售率比率越低的公司往往投資價值越高。靈活掌握這三個比率，在投資決策時有助于充分了解上市公司投資價值。
市凈率的含義：市凈率是指每股股價與每股凈資產的比率。而凈資產則是指股票凈值，它是所有股東共同享有的權益，即公司資本金、法定公積金、未分配盈余、資本公積金、資本公益金、任意公積金等項目的合計。凈資產的數值主要取決于股份公司的運營情況，如果運營業績出色，則資產增值越快，股票凈值就越高，同時也會增加股東所擁有的權益。可通過市凈率進行投資分析。每股凈資產代表股票的賬面價值，根據成本投入來計量，證券市場交易的最終結果是每股市價，它代表現在每股凈資產的價值。我們可以通過市價和賬面價值了解一個公司的投資價值。市價超過賬面價值的公司運營狀態良好，投資價值較高，反之則不具有投資價值。優質股票的市價往往遠遠高于賬面價值，正常情況下，一個具有良好形象的上市公司，其市凈率一般都為3。而市價不及賬面價值的股票，就相當于以低于成本加的售價賠本甩賣的“處理品”。實際上，“處理品”同樣具有購買價值，但存在一定的風險，風險的程度取決于該公司在以后的經營活動中，能否扭轉頹廢的局面，提高獲利能力。因此，要時刻關注該公司的市價和賬面價值之間的比值,比值越小，則說明股民承擔的風險就越小。
市凈率的計算公式：市凈率=每股市價/每股凈資產。
式中：股份公司的運營情況決定凈資產的數值，運營業績越好,資產增值越快,則該公司的股票凈值就越高，同樣也會增加股東擁有的權益。正常情況下，一個上市公司的市凈率越低，其投資價值就越高,反之則投資價值越低。需要注意一點，應該結合公司所處的市場環境及其運營狀況、盈利能力等，來準確判定該公司的投資價值。
計算分析：股票市場價格主要取決于股票凈值。上市公司的每股內含凈資產值高而每股市價不高的股票，即市凈率越低的股票，其投資價值越高。相反，其投資價值就越小，但在判斷投資價值時還要考慮當時的市場環境以及公司經營情況、盈利能力等因素。市凈率指的是市價與每股凈資產之間的比值，比值越低意味著風險越低。市凈率能夠較好地反映出“有所付出，即有回報”，它能夠幫助投資者尋求哪個上市公司能以較少的投入得到較高的產出，對于大的投資機構，它能幫助其辨別投資風險。
市售率的含義：市售率=股票價格/（每股）銷售收入
每股銷售收入=該公司銷售收入/股份總數
市售率為股票價格與每股銷售收入之比，市售率高的股票相對價值較高，以市售率為評分依據，給予0到100之間的一個評分，市售率評分越高，相應的股票價值也較高。用每股價格與每股銷售額計算出來的市售率可以明顯反映出新興市場公司的潛在價值，因為在競爭日益激烈的環境中，公司的市場份額在決定公司生存能力和盈利水平方面的作用越來越大，市售率是評價公司股票價值的一個重要指標。
市售率的基本模型：首先，指標具有可比性。雖然公司贏利可能很低或尚未盈利，但任何公司的銷售收入都是正值，市售率指標不可能為負值。因而具有可比性。其次，指標具有真實性，銷售收入不受折舊、存貨和非經常性支出所采用的會計方法的影響，因而難以被人為擴大。再次，指標具有持續性，一些上市公司面對季節性因素的不利影響，可以通過降價來保持一定數量的銷售額，銷售收入的波動幅度較小。最重要的是，指標具有預測性，有助于識別那些雖然面臨短期運營困難、但有很強生命力和適應力的公司。對于一些處于成長期并且有良好發展前景的高科技公司，雖然盈利很低、甚至為負數，但銷售額增長很快，用市售率指標可以準確地預測其未來發展前景。
運用市盈率指標應該考慮公司的成長性。對于市盈率高成長性好的上市公司,或有重組、資產注入類題材的上市公司,應該啟用動態市盈率法來研究。股票投資價值與市盈率水平對應的影響市場整體投資價值的另一個重要因素就是上市公司業績或業績預期。一方面，在市盈率水平不可能大幅提升或其波動區間較窄的條件下，大盤指數的上漲只能依靠上市公司的業績提高來推動；另一方面對上市公司整體業績增長的預期看好時，市場的市盈率水平相應會高些。
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在香港，股票是千千萬萬市民和企業家津津樂道的話題之一。市民議論股票，是因為股票市價的每一個點數的升跌，都意味著獲益或虧損；企業家關心股票，是因為自己公司上市股票市價的升跌，意味著公司信譽的升降，即意味著公司向社會籌措資金是看好還是看淡。為此，香港幾家電視臺、電臺，每日幾次報道股票市場情況。通常，早上一開始，即回顧昨天的股市交易情況：中午報道當天正在進行的交易情況和趨勢；晚間新聞中，對當天的股票交易做一全面的總結，并介紹世界幾個大股票市場的交易情況。
另外，十幾份中英文報紙每天都用幾個版面報道股票消息。
下面，就香港的股票市場作簡要的介紹。
股票（Stock或Share）是股份公司發給股東，證明其股權，并作為分配股息、紅利和剩余財產依據的有價證券。
發行股票是公司籌措資金的一條重要渠道。香港現在大多數公司都是股份有限公司。股份有限公司的雛形，最早可追溯到英國1600年成立的東印度公司（BritishEastIndiaCampang）。該公司最初是以航海業為主，每次航海終了就進行清算，將各出資人所出的資本及該航次的利潤一并付還給出資人。以后發展到四航次清算一次，制度上也逐漸由個別企業制邁進到合資企業制。所以，現在的股份有限公司的有限責任制，即“盈利共享，風險共擔，虧損或清償以出資為限”，就在那時奠定了基礎。
現代的企業或財團所籌措的巨額資金，都是通過發行股票所取得的，一般能籌措到幾千萬元，有的甚至能籌措幾億元之巨。
公司為籌措資金所發行的股票一般有兩種：普通股（CommonShares或OrdinaryShares）和優先股（PreferentialShares）。兩者的權益不同。
普通股：是公司股本（SharesCapital）的主要部分，是公司資本的骨干，也是證券市場買賣的主要對象。普通股主要權益一般為：1．可參加股東大會并投票表決，2。領取相應的股利；3．公司解散時，參加公司資產的分配；4．公司增加股本時，可按持有股票的數額優先認購新股。普通股股東的責任只限于本身所擁有的股份，而不必為公司的債務承擔責任。它的股息，取決于公司的業績，公司業績好，并派發了優先股股息和債券利息后仍有盈余，就派發普通股股息。因此公司業績的好壞是做長期投資人士需考慮的因素之一。
優先股：公司配給股東使他們擁有某些優先權的股票，這些優先權在于：優先享受紅利分配：優先參與公司解散時資產的分配（在公司面臨破產時）；優先認購公司的新股等。優先股的股息一般是事先訂明的，不論盈利多少。而在公司沒有面臨破產時（實際上也很少），優先股其性質更接近公司債券。有的公司優先股是累積的，即當年公司因業績不佳而不派息時，在次年可按固定股息一并派給。而非累積優先股則不享受此種好處。
在股票買賣中，我們還會看到同一種股票分為A或B兩類，A股面值較大，B股只占A股的十分之一左右。一般A股上市買賣，B股用于控制公司管理權。象目前太古洋行、聯邦地產就是A、B股票同時上市。
按照香港的公司法例，只有公共公司（PublicCompang）才能上市發行股票，而上市公司必須擁有一定數量的資產，并經政府有關部門批準。香港的法律，基本上沿襲英國的法律，所以香港的公司法對股票交易的規定，也近似于英國。
進行股票買賣的場所，叫股票市場（StockMarket）；經營股票交易的組織，叫證券交易所（StockExchange）。香港的股票交易，最早有記載的在1866年，但在本世紀七十年代以前，規模都不大。其演變過程大致為：1947年3月，由戰前兩所證券交交易所合并成立的香港證卷交易所開業；1969年12月，成立遠東證券交易所：1971年3月，金銀證券交易所開業：1972年1月，九龍證券交易所開業。至此，達到香港證券股票交易的鼎盛時期。這一時期，香港股票市場呈現一派轟轟烈烈景象，許多公司紛紛入市，股票成交額日日突破，股價上升。按1982年股票市值計算，排到世界第八位，在亞洲位于東京之后，屈居第二。隨后在1974年，香港政府通過法令，限制再成立新的交易所，并規定：“凡設立非認可之股票市場者和不在認可之證券交易所經營證券業務者，皆屬違法。”當時，四家交易所同時開業，但各交易所規則各異，在市場國際化方面，以及與政府和各界溝通方面，有很多困難。因而到了1980年，香港政府通過了合并四家交易所的法案，成立了新的香港聯合證券交易所有限公司（簡稱聯合交易所）。新交易所位于中環的干諾道中交易廣場上，1986年4月1日正式開張營業。
新開張的聯合交易所，有1500個交易座位，交易大廳2300平方米，有600多間經紀行的1000多個經紀人出場交易。盡管人頭涌涌，但由于采用現代化電腦操作，電視屏幕顯示，電話聯絡，所以并不顯得一分擁擠和吵鬧。現在共有255家公司上市，交易著388種股票證券，加之采用現代化的交易手段，使香港的股票交易推進到一個新的階段。按交易規模，上市公司數和成交額來說，現僅次于紐約、倫敦、東京，名列世界第四位。發行股票公司獲準上市后，股票就可以在市場上買賣了。香港每天的各種證券交易活動不計其數，每次交易動輒幾十方、上百萬港元，且價格干變萬化，令人眼花撩亂。那么，怎樣綜觀和計算各種股票的價格及其變動呢？首先，涉及了股票價格指數的概念。
（廳中上方為交易用電視屏幕，身穿紅馬甲的是經紀人。每個經紀人柜前有個用絡電觀終端，顯示交易情況；另有兩部電話機，一部聯接外界，供與投資者聯絡，一部供大廳內與各經紀人買賣股票聯絡用。）各國、各地區證券交易所使用不同的指數：倫敦使用的是金融時報指數；紐約使用的是道·瓊斯工業平均指數；東京使用的是杜·瓊斯指數；新加坡使用的是海峽時報指數；香港則使用恒生指數（簡稱“恒指”）和香港指數。
恒生指數是衡量香港股市好環的主要標準。
它是由恒生銀行有限公司1964年7月31日創立的。產生過程為：選出列入指數計算過程的主要股票，稱之為：“成份股”；斷定各成份股的相對重要性；把成份股有關數據結合或平均起來。
選入的成份股必須具有代表性，其代表性就是：這些公司為股票價值構成整個股市所有股票公司總值的絕大部分，它們的動向能形成所有瞪票活動的趨勢，它們的升跌能帶來整個股價水平的升跌。所以成份股多為規模很大的公司股票。
當時選作恒生指數成份股的有33種股票，它們是：恒生銀行、匯豐銀行、怡和證券、中華電力、隧道公司、電燈公司、電話公司、中華煤氣、油麻地小輪、九龍汽車、長江實業、置地公司、信托A、新世界發展、新鴻基池產、大昌地產、和記黃浦、怡和、太古洋行A、會德豐A、會德豐船務A、青洲英泥、港機工程、九龍倉、寶光、永安公司、南聯、海港企業、大酒么、美麗華、東方貨柜、隆豐和華光船業。它們代表了金融、證券、公用事業、地產建筑、綜合洋行、酒店、船運倉塢和工商業各類。
判斷各成分股的相對重要性的標準是股票市值，即發行數乘上市價的積，它反映該公司在經濟中的地位和作用。
計算指數首先要選定一個基期，做為計算的標準。恒生銀行選了1964年7月31日為基日，把這一天的指數定為100，再求出與這個指數相應的成份股基本總市值。把各成份股當日收市價乘以發行股數，再將各乘積相加，即得到這個基本總市值。以此為基準，可以得到以后每天的指數：先將當天各成份股收市價乘以股數，把乘積加總得到當日總市值，以基日總值，除當日總市值，再乘100，就得到當日恒生指數。指數的單位為點（Point）。現在的恒指已達到2792．89點”。指數每天升落幅度不一，有時只有幾點升落，有時會高達幾十點。如1987年5月7日這天，恒指升幅近80點。
聯合交易所開張前夕，即1986年3月27日，把聯合交易所的另一指數定名為“香港指數。”被選中為香港指數成份股的有四十五種。香港指數分為金融、公用、地產、綜合企業、工業及酒店六項分類指數。
金融類有：東亞銀行、匯豐銀行、恒生銀行、永隆銀行、恰和證券和新鴻基公司，比重為21％。
公用事業類有：中華電燈、香港電燈、中華煤氣、電話公司、九龍巴士公司，比重為23％。
地產類有：：長江實業、恒隆、恒基兆業、置地信托A、置地、合和、新昌集團、新世界發展、希慎、新城市、信和置業、新鴻基地產、大昌、華光地產，比重為26％。
綜合企業有：九龍倉、香港電視、和黃、怡和控股、連卡佛A、寶光、太古A、隆豐國際，占比重23．8％。
工業類有：中華造船、康力投資、青洲英泥、港機工程、南豐紡織、保華、生力啤、南聯，比重為27％。
酒店類有：海港企業、大酒店、美麗華、富豪，比重為3．5％。
香港指數在選取成份股時，是從以下四個方面考慮的：①股份在市場交易的活躍程度，②股份市值的大小，③股份過去的財務表現；④上市不少于兩年。
因此，選出的四十五種成份股成交額和市場總值，分別占市場總數86．97％和85·26%。
香港指數以1986年4月2日為基日，1000點為基日的指數。1987年5月7日香港指數為1801．51。香港指數并沒有取代恒生指數，現在的香港電視、電臺和報紙每天都同時公布兩種指數。
從兩種指數的成份股看，地產股是香港股市的主力，約占七成左右，這和世界其它幾個大交易所的情況有所不同。在紐約、倫敦和東京，股市的中堅是工業股。香港的這種情形，是由香港這個特殊地理環境所決定的。那里人多地少，地價、樓字買賣利潤豐厚。1984年，因受香港前途問題困擾，地產市道不景氣，地產類股市一落干丈，帶動整個股市下跌。到1985年，中英香港前途問題合約草簽后，香港前景明朗，人們投資信心恢復，首先地產市道明顯好轉。因此，當年香港政府幾次拍買土地，都以理想價格成交，而大型屋村的樓字買賣，更是出現排隊搶購現象，加之當年銀行利率降低，更推動了地產股市的蓬勃發展，從而帶動整個股市的興旺。
在香港，股份有限公司的成立，須先經香港政府核準注冊。在聯合交易所申請，經認可交納會費后，其股票方可上市出售。一般的股票面額從1元到10元港市不等。買賣時，常以一千股為一單位，一千股稱為“一手”，一手以下的稱為“碎股”，經紀人大多不接碎股生意。在香港股市的報道中，常見報出四種價，即開市價、收市價、最高價和最低價。開市價是每天上午十時開市的價格，收布價是下午三時半收市的價格。其中收市價最為重要，是人們分析股市，繪制圖表的依據。收市價都用恒生指數和香港指數同時報出，并有各分類指數，及每日一大交易最活躍的股票和一種最大成交額股票。如1987年5月7日這天。香港指數1801．51，恒生指數2792，89”。
十種成交額＊多的股＊：
股票成交額（港元）股票成交額（港元）
①和記黃浦114,172,707⑥恒隆50,632,725
②長江實業111,662,734⑦九龍倉49,784,706
③大酒店82,266,785⑧新世界發展47,259,840
④香港電燈77,084,516⑨太古洋行A46,349,752
⑤匯豐銀行67,527,608⑩置地40,373,41
十種成交股過最多的股票
股票成交股數股票成交股數
①國銀亞洲20,910,000⑥信和置業11,136,000
②愛美高實業19,591,000⑦匯豐銀行8,599,041
③匯豐銀行股權14,342,139⑧希慎興業8,275,000
④愛美高W9013,303,500⑨麗新制衣7,514,000
⑤寶秘礦油11,750000⑩置地6,698,087
公司的股票以面額發行后，經過一段時間，價格會和面值背離，并且有時背離到今人難以置信的程度：既可能一夜騰飛，也會在驟然間一跌千丈。引起股價升跌的原因有哪些呢？或者說，股價升跌是由什么因素決定的呢？
盡管股票也有價格，并按一定的價格進行買賣，但并不能用一般商品的價格理論來解釋。購買股票時所付出的價錢，是以對其未來收益的預測為根據的，因為股票本身沒有任何使用價值。買股票時的心理，就猶如我們評選“十佳”，不僅要從個人的角度進行考慮，還要考慮其它大多數人的看法。并且股價和一般商品價格截然不同，一般商品的價格主要受供求關系影響的，當供不應求時，商品的價格會上升，別的行業的資金轉到這種供不應求的商品上來：而當供大子求時，價格便會下跌。但在股票市場上，卻是當某種股票價格處于上升的趨勢時，股價越漲，買進的人反而越多，反之，股價暴跌時，人們又爭相拋售。
在研究和解釋股價的決定因素方面，目前有許多流派，眾說紛壇，可謂從太陽黑子，到潮汐的變化都聯系上了。然中肯者，卻又寥寥無幾。是不是股票價格的變動就完全無章可循呢？這里，先撇開人為的因素不說，有這樣一些實際的經濟現象，對股價的升跌起著明顯的影響作用。
在影響股價的各種經濟現象中，較明顯的因素是，當整個社會的經濟發展趨勢看好時，或者說整個上市公司盈利情況普遍良好的時候，股價上升，因為公司的盈利情況好，自然派發的股息就多，股票買到手后得到的利益也就越多，用術語說就是“共同盈利”（CorporateProfits）高時，股價會上升。
除此之外，尚有利息。人們選擇某家公司的股票為投資對象時，根據對其未來盈利的預測，并取決于盈利的貼現率（Discountrate）。貼現率是票據未到期或盈利未收成時，打折扣換算成現值的比率。一家公司的股票價值之所以取決于其盈利的貼現率，是因為這種貼現率實際上和銀行對票據的貼現利率一樣，盈利收成期離現在時間越長，貼現率越高，未來盈利的現有價值就越低。銀行利率的高低，是根據銀行資本的供求情況規定的。銀根緊時，銀行便提高利率，以吸引存款，收縮信貸；反之，銀行則降低利率，以鼓勵信貸。所以利率在香港股票市場是個十分敏感的因素，其升降常在股市中掀起波濤。利率一升，香港股市上那些以股票做抵押貸款再買股票的“子子展客”，馬上就會拋棄手中的股票，因為在高利率時，獲得的股息還不及付出的利息多；而利率一降，則就有大量的的資金涌入股市，推動股市向好。在這里，銀行利率做為金融調節的杠桿作用十分明顯。
市價盈利率（PriceEarningRatio），簡稱市盈率＊＊也是衡量股票價格的一種工具。市盈率由每股一年盈利除股票市價得出：
市盈率=每股市價
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每股盈利
當某股票市價6元，一年的盈利是1元，則市盈率為6。
某種股票市盈率高出平均市盈率時，投資者就會拋出，反之，對此種股票將大量買進。但是，以市盈率做判斷時，要從企業的經常性盈利和非經常性盈利來綜合考慮。因為香港股市中，最活躍的是地產股，而地產股靠出售樓字住宅盈利，而出售的物業數量并非每年都是均衡的。另外，以當年的市盈率來做判斷也不準確，通常使用過去幾年的平均市盈率，如選取過去三年的市盈率，并和當年的平均市盈率結合起來作為參考的標準。
除了以上各種經濟現象以外，股票市場還是當地社會政治、經濟的鏡子和晴雨表。這個鏡子反映社會的每一個微小的變化，各種有關的消息都會引起股市的波動。導致波動的原因，證券市場上的術語叫做“消息”，會引起股價上漲的消息，叫做“利多消息”；而引起股價下跌的消息，叫“利空消息”；影響個別股票的消息，叫“個別消息”；影響整個股市的消息，稱為“一般消息”。
從消息影響股價來說，有政治的、經濟的、社會的、人為的，真真假假，形形，但大致可劃分為經濟內和經濟外的因素。如經濟內的變動因素有：
1．景氣：世界經濟、生產、物價、國際收支、企業收益、通貨膨脹、通貨緊縮。2．政策：生產、物價、金融、財政、貿易、租稅。
3．經濟結構：所得結構、儲蓄傾向、物價結構、生產結構、設備投資、成長率、技術革新。
經濟外的因素有：政治、外交、戰爭、天災等。
以上各種叫“消息”會給股市帶來直接的影響。如某一股票出現利好消息，用不多久，這種股票市價就會直線上升，甚至可達到“有入無出”的搶購程度。反過來，“利空消息”則會引起股價急速下跌，掀起拋售的恐慌浪潮。
有些消息是某些大戶為達到自己的目的而制造的假消息，如為把手中的股票清貨，便放出一個利好消息；或者為了吃掉對方的股票，而故意放出壞消息，以便趁低入貨。在香港股市上，由于其特殊的地位，受外來的影響很大。如鄰國政治的變化、美英政治首腦的更選，中東的和戰狀態等，都會造成股市的大起大落。
香港股市往往在大起大落，升中有降，降中暗升的錯綜復雜的局面下遷回上升。正是由于股價的大起大落，才成為人們趨之若騖的買賣對象。在買賣股票時，除了需參考股價指數、市盈率等因素外，人們最主要關心的是投資能帶來多少收益。在股市上，常用投資盈利率來表示。盈利率是根據資產市值的變化和有關期間所收到的利益，如利息、股息、權利及其它來考慮的。這種盈利率是采用連續復算盈利率表示的，即某項投資年終價值對年初價值之比的自然對數。如某項投資為100元，一年后增加到110元，自然對數為0．09531，復算盈利率為9．531％。但若半年就增值10元，復算年盈利率增加1倍。反之，兩年才增加10元，年盈利率就減少一半。
投資股票，比投資別的事業，所冒的風險更大。股票市場千變萬化，傾刻千萬財產就可化為烏有。所以投資股票應具有很大的靈活性，并且根據個人的財力來安排。明智的做法是把多余的資金投入股市，即使失敗，也不致傾家蕩產。如以閑置資金入市，根據這批資金閑置時間的長短，來決定采用長線投資中線投資，還是短線投資。
長線投資：買進股票后不馬上出手，起碼持有半年以上，以便享受優厚的股東權益。這種投資方式，是不管股市風云翻滾，不追隨股市的大起大落，不求急功近利，而追求的是公司的派息，可形容為“任憑風浪趄，穩坐釣魚船”。做長線投資，最重要的是對公司的深入了解，了確現狀和未來發展，公司結構、經營方針、派息率和市價盈利率等。香港的上市公司一般每年派息兩次，一次在財政年度的中期，叫中期息；一次在末期，叫末期息。派息率是市價除年息所得的百分比。若一只股票市價3．5元，一年派息共0．2元，派息率為5．71％。另外還要考慮的是盈利股息比率，即用股息除盈利而得出股息的倍數，如每股盈利16仙，派息8仙，盈利股息比率為二倍。公司一般會保留合理的盈利，以用于公司的再發展，股東也無可非議。若公司保留過多，股東就不免會懷疑董事會為了本身家族私利而侵吞大多數股東的利益，而對公司股票失去信心。這些都是在做長線投資時要考慮的。
中線投資：把幾個月之內不用資金投入市，一般選擇中線投資，這種投資風險最小，而在需要資金時，能很快出手收回現金。中線投資，最重要的是選擇時機，入貨出貨若能選準機會，就可達到投資盈利的目的。在中線投資時，除了對公司的了解外，最重要的是參考市價盈利率。如果一個公司幾個月內有良好的市價盈利率記錄，該公司的股票是中線投資的最佳對象。當然，其他有關因素也應加以考慮。
一、影響企業兼并投資決策的因素及其度量分析
因兼并決策對企業價值創造能力和股東持有股份的權益價值的影響，是衡量兼并投資方案是否可行的決定性因素，投資者在決策時必須對這兩個因素進行定性和定量分析。
（一）兼并前后企業價值創造能力的分析與度量。在企業兼并中，兼并方可以現金或換股的方式取得被兼并企業的控制權或全部所有權。如果企業以換股的方式兼并，可用公式（1）評估計算兼并完成后企業的價值創造能力是否增強：
如果企業以現金收購的方式兼并，可用公式（2）評估計算兼并完成后企業的價值創造能力是否增強：
其中，兼并前后雙方企業的價值均可根據重估的企業凈資產價值和企業未來收益來確定；企業未來收益應根據企業的經營狀況、未來發展前景及行業盈利水平來預測，并將凈收益折算成現值計算確定。上述企業價值計算的基本公式為：
其中，V指企業價值， 指企業資產的重估價值凈額，Ct指未來某年的凈收益，i指資金成本率或折現率，n指持續經營期限。
如果不考慮資金的時間價值，只要企業兼并后預計的投資收益率高于資金成本率，且高于兼并前雙方企業的投資收益率，就一定能實現企業價值的增值。
（二）兼并前后股東權益價值的分析與度量。兼并方的決策者除要考慮企業的價值增值問題外，還必須充分考慮股東的利益，確保股東權益價值的增加。當兼并方以現金方式收購時，兼并前后企業的股份總數、股東權益價值總額都保持不變。這時，如果兼并后企業價值增加，就表明企業的凈收益在增加，每股的收益和權益也在增加，股票的市場價值必然會隨之增長。兼并后每年每股收益的增加額可用公式（4）計算：
其中，r指每股收益的增加額，v指被兼并企業兼并后預計的投資收益率，i指資金成本率，p指收購價格總額，N指兼并方原企業的股份總數。
當兼并方用換股的方式來獲取被兼并方企業的控制權，則企業兼并后股份總數和股東權益價值均發生改變。此時，決定每股權益價值、收益和市場價格的原因除兼并前雙方企業的股份數、每股收益及兼并后股利的增長率外，還有一個最重要的因素，就是換股時的兌換比率。假設兼并后雙方企業的收益不變，則兼并方原股東在兼并后每年每股收益的增加額計算公式應為：
其中，r1、N1與N2、r1與r2、 分別指原股東每年每股收益的增加額、兼并前雙方的股份數、兼并前雙方企業每股的收益和兌換比率。轉貼于
三、兼并投資價格或兌換比率的確定
要達成兼并協議，使兼并取得成功，必須同時滿足兼并雙方企業及股東的利益。怎樣能實現多方共贏呢？筆者認為，其關鍵在于合理的收購價格或兌換比率。本文用兼并實例來闡述確定收購價格或兌換比率的方法。
【例1】A公司總股本1400萬股，重估資產價值7000萬元，年凈收益額700萬元，每股市價10元，現預計使用年限20年。B公司總股本500萬股，重估資產價值2500萬元，年凈收益額200萬元，每股市價4元，預計使用年限15年。預計兼并后公司每股市價12元，年凈收益1000萬元，其中，屬于原B公司的收益預計為270萬元，資產使用年限仍為20年。設資金成本率為6%。現作如下決策分析：
（一）對企業進行評估和預測分析。 當雙方達成初步兼并意向時，若A公司擬定以貨幣資金購入B公司，就應組織有關專家對B公司的資產價值進行評估，對兼并后B企業的未來收益進行預測；若A公司擬定以換股的方式來取得B企業的所有權或控制權，則應組織有關專家對雙方企業的現有資產價值進行評估，對兼并前后雙方企業的未來收益進行預測，并充分估計兼并對公司股票價格的影響。
（二）分析計算兼并前后企業的價值創造能力。根據已有的資料，可用公式（3）計算得到兼并前A公司的價值為9240萬元，B公司的價值為2980萬元，兼并后公司的整體價值為12700萬元。即A公司兼并B公司后，可實現的價值增加量為 478萬元，說明兼并后企業的價值創造能力增強，表明A公司兼并B公司決策是正確的。
（三）確定合理的收購價格或兌換比率。若兼并方用貨幣資金購入被兼并企業的所有權，被兼并方會要求購入方支付的價格必須高于“被兼并企業的價值”、 “資產重估價值凈額”、“按兼并前市價計算的股價”三者中的最高者；但兼并方為確保股東利益，最大可能接受的價格一定不能高于被兼并企業的價值與兼并成功后可實現的價值增加量之和。兩者之間的差額，就是雙方決策者談判協商的價格空間。本例中，B公司的企業價值為2980萬元，資產評估價為2500萬元，股票市場價值為2000萬元，所以B公司必然會從這三個價格中選擇最高的2980萬元；而兼并方最大可接受的價格為3458萬元。因此，本例的合理收購價格區間應在2980萬元～3458萬元之間。
摘 要 市盈率指標是投資分析中一個重要指標,在我國不斷發展的證券市場中,投資者們對市盈率指標的使用普遍存在著一些認識上的誤區。而且市盈率指標也存在一定能夠的局限,本文對這些方面做了一些探討,同時對相關指標配合使用的投資方法作了研究。
關鍵詞 市盈率 證券市場 投資決策
我國證券市場在經歷了十多年快速發展之后,證券投資規模和投資者都得到顯著發展。科學準確的投資策略對投資者至關重要。市盈率是股票價格相對于公司每股收益的比值,用公式表示為:PE=P/EPS。其中,P為股票價格,EPS為公司每股收益。市盈率的數學意義表示每1元稅后利潤對應的股票價格;市盈率的經濟意義為購買公司l元稅后利潤支付的價格,或者按市場價格購買公司股票回收投資需要的年份。市盈率指標常被用于衡量股票定價是否合理、判定股市泡沫的一個國際通行的重要指標。
一、市盈率在投資決策中的價值
市盈率估值法是進行股票投資價值分析的重要方法,股票市盈率的高低反映了股票投資相對成本的高低和上市公司的盈利狀況,同樣也體現了股票的投資風險。
1.市盈率是反映企業盈利能力的一個重要指標。投資者可以將本公司的市盈率指標與市場平均值、與同行業上市公司的市盈率進行比較來作出正確的投資決策。
2.市盈率的高低反映了投資者對股票價格的預期的大小。因股票價格是以市盈率為倍數的每毆收益。
3.市盈率是判斷證券市場是否高估的基本指標。平均市盈率反映的是總體市盈率水平,一旦其水平過高,管理層就會給予調控,所以,市盈率是股市是否高估的杠桿,是衡量股市漲跌空間的一種有效手段。
二、“市盈率”在投資決策中的局限性
市盈率指標可以為投資決策提供一定的幫助,但這種作用不是萬能的、絕對的。市盈率主要取決于兩個因素:一是企業每股凈收益;二是企業的股票價格。這兩個財務指標的有效性直接決定了市盈率指標的有效性。市盈率在投資決策中的局限性主要體現在以下幾方面:
1.每股凈收益。每股凈收益,是衡量上市公司盈利能力最重要的財務指標,它反映普通股的獲利水平。首先,每股凈收益是企業過去盈利能力的反映,并不能保證企業未來也能創造同樣的利潤。市場環境的變化、企業生產管理方式、經營策略的變化,都足以影響整個企業的利潤水平。其次,許多上市公司出于各種目的,經常會采取種種手段來操縱公司的利潤,如改變企業的折舊方法、削減用于抵銷壞賬的準備金等方式,來“創造”公司的利潤。
2.股票價格。股票價格與投資者對未來預期的關聯程度相當高。當投資者看好企業的未來時,他們就對企業的未來充滿信任,他們就愿意為每1 元盈利多付買價;當他們不看好企業的未來時,他們就不愿意為每1 元多付買價,則股價就低。在每股凈收益很小或虧損時,市價不會降到零,很高的市盈率此時往往不能說明任何問題。
3.不同行業公司的比較。使用市盈率不能用于不同行業公司的比較。充滿擴展機會的新興行業市盈率較高,而成熟工業的市盈率普遍較低,這并不能說明后者的股票沒有投資價值。同時市盈率高低受凈利潤的影響,而凈利潤受可選擇的會計政策的影響,從而使得公司間的比較受到限制。
三、準確使用市盈率指標方法
為了減少投資者的投資風險,在運用市盈率對股票進行估值時,應做到結合相關因素進行綜合分析。
(一)靜態市盈率與動態市盈率相結合
市盈率計算用到的每股稅后利潤是上一個會計年度的稅后利潤,因此,計算出來的市盈率是靜態市盈率,它反映的是股票過去的投資價值,難以反映上市公司經營業績的變化情況,用于指導個股投資時其局限性非常明顯。股票的價值在于未來能為投資者帶來多少收益,與靜態市盈率相比而言,投資者更傾向于投資動態市盈率趨于下降的股票,動態市盈率分析法更有價值。動態市盈率=每股市價÷預測今年每股稅后利潤。對每股收益的預測,常用的方法是在最近半年或季度已公布的基礎上進行全年盈利預測,如“當年中報每股收益乘以2”、“去年下半年每股收益加上今年中報每股收益”、“過去四個季度每股收益之和”等。
(二)市盈率與市現率相結合
在使用市盈率指標的同時,應結合考察與公司現金流量有關的市現率指標進行分析。市現率=每股市價/每股現金流量。市現率指標的投資意義是每股市價與每股現金流量之比的值越小,說明股票的收益質量較好。用市現率指標分析股票價值,主要是計算每股現金流量。每股現金流量是企業在一定時期發行的普通股每股獲得的現金流量,其計算公式為:每股現金流量=經營凈現金流量/流通的普通股股數。如果發行有優先股,應將經營凈現金流量減去優先股股利后,再除以流通的普通股股數。
(三)每股收益與每股主營業務收益相結合
市盈率指標中的每股收益,以公司當年全部稅后利潤總額的每股攤薄計算。公司的總收益包括主營業務收益和非經常性收益。主營業務收益反映公司的整體盈利能力和收益水平,是公司收益的基礎。公司的非經常性收益是指公司主營業務收益之外的其他收益,包括投資收益、補貼收益、營業外收益等。用市盈率法進行投資決策時,投資者還應注重分析每股收益中主營業務所占的比重。
四、總結
一般認為,我國股市市盈率過高,這是通過與處于不同發展階段的成熟股市相比較而言的結論。投資者們面對已經很高的市盈率,股價仍然走高的股票,更是相當迷惑。然而我國股市市盈率過高的原因是多方面的,其中股價結構不合理,供求關系失衡、市場投機盛行等是主要原因。市盈率的回歸尚且有待政府監管部門加大監管力度和投資者投資理念的理性發展。
參考文獻:
[1]周星潔.市盈率估值模型的投資應用分析.溫州職業技術學院學報.2005(5).
【關鍵詞】上市公司 投資價值 市盈率
目前國際經濟疲軟，國際股市整體出現下滑趨勢，加之國內經濟發展的增速放緩，我國的證券市場還不太成熟，我國的股市在這樣的宏觀內外經濟的雙重壓力下，股市低迷的趨勢日益顯現，在這樣的情況下，投資者要想做出更有價值的投資決策，就需要在無數的上市公司中對比出具有投資價值的決策。市盈率是研究上市公司投資價值的有效財務指標，通過市盈率可以比較上市公司的成長性和風險性，從而研究公司的投資價值，同時也可通過市盈率找出被低估的公司，從而提高投資者的投資收益，有利于進一步穩定證券市場。
一、市盈率的內涵
市盈率的基本公式：P/E=P/EPS。P/E代表市盈率，P代表每股市價，EPS代表每股收益。市盈率（又稱本益比）反映的是股票的市價和普通股每股稅后利潤的比率，是投資者為了獲得公司每股盈余愿意支付的價格，市盈率越高，則投資者為獲得該公司的每股盈余愿意支付的價格越高。
市盈率分為歷史市盈率和動態市盈率。由于市盈率的分母是上一年的每股稅后利潤，分子是現在的股票市價，表現出的是歷史的比值關系，但從公司每年營業利潤的增長變化中，能從中預測出公司未來的市盈率；如果用當前預測的每股稅后利潤作為分母，得出的是動態的市盈率，在研究公司成長性上有很大優勢，可以更加準確地研究高科技上市公司的投資價值。
市盈率體現了股票市場的同時，也反映出了公司自身的盈利能力。市盈率將股票現行價格與公司的收益緊密相連，它既反映了公司的市場行情，又反映了公司自身的盈利能力，并將它們進行比較，從而可以全面的反映公司的投資價值，幫助投資者作出更優的投資決策。
二、市盈率與公司投資價值的關系
當一個公司它的市場價格高于公司價值時，該公司就有投資價值，反之，如果公司的市場價值低于公司的價值時，該公司就沒有投資價值。對于上市公司而言，市場價值表現為股票價格，相對應的公司的價值就是股票價值。當股票價格高于股票價值的時候，表現為市盈率高，由于市場價格的作用，股票價格會趨于股票價值方向變化，因此投資風險大、投資價值低；當股票價格低于股票價值時，該公司的價值被低估了，市盈率低，在市場機制下，股票的價格會向上趨于股票價值方向運動，股票的風險低，投資價值高。
根據股票定價理論，當股票每年所產生的現金流量不變，這時的現金流量可以認為是股利，折現率就是投資者預期投資回報率，P=E/R，由股票價格轉換為市盈率時，公式可以表示為P/E=1/R，即市盈率與投資的預期收益率是成反比例關系的，當一個公司的市盈率越高時，說明投資者對該公司的投資預期收益率就越低，該公司的未來盈利能力低，投資價值就越低。
三、市盈率在公司投資價值上的應用
利用市盈率進行行業投資價值研究時需要注意，由于每個行業的發展成熟度不同，其凈利率有所差別，每股的稅后利潤自然不盡相同，因此不同行業之間的市盈率通過市盈率具有加大差異。但如果研究一個行業中，某個上市公司的市盈率情況，以此來反映該公司的投資價值，可以通過找到行業平均市盈率，行業平均市盈率=行業總股票價格/行業的總收益，再用該公司市盈率進行對比，從而分析同一行業內的公司的投資價值。
上市公司的投資價值大小與公司所處生長周期有關系。當一個公司處于成長期時，需要投入大量的資金進行技術與產品的研發，公司的現行盈利能力低，派發的紅利低，市盈率低，但這樣的公司成長性強，投資風險小，未來的盈利能力高，投資價值高。處于成熟期的公司，盈利能力強，股票受到追捧度不斷增高，市盈率高，投資風險大，但這樣的公司受到投資者的青睞，公司一般會通過配股、增發的方式募集資金，投資者的投資回報低。
公司的投資價值可以通過市盈率的高低進行初步判斷，市盈率又與公司的財務信息有著很高的關聯度，公司可以通過優化發展戰略，提高公司的投資價值。當公司的盈利能力相同時，股息支付率是影響公司市盈率高低的關鍵因素，股息支付率越高，收回投資資金的時間就越短，投資風險就越小，這樣的公司投資價值大，受到投資者的追捧。公司的每股現金凈流量增長率越高，體現出公司的資金周轉率高，公司的盈利水平也就越高，每股的稅后凈利潤高，市盈率低，投資者的分紅高，公司的投資價值高。公司的股本規模也是影響市盈率高低的因素，當公司的盈利能力相同時，若資產負債率高，權益資本所占負債的總體比例低時，相對小的股本享有的稅后凈利潤平均值就會提高，即每股的稅后凈利潤高，市盈率低，公司的投資價值大。
在我國股市呈不斷震蕩下滑，滬指跌破2000點，深指跌破8000點的局勢下，投資者通過利用市盈率這一方便簡潔的財務指標，對預測公司的未來投資價值，購買、持有與出售股票有了理論指導。利用市盈率，投資者可以甄別出有價值的投資公司，在股票投資市場上進行最優的投資決策，避免在股市中被套牢，使財富保值增值。
參考文獻
[1]趙曉光，蔡艷麗，范艷瑋.對上市公司投資價值評價方法的探索-界面市盈率法[J].商場現代化，2007（08）.
許多投資者都是上班族，沒有時間每天盯盤買賣股票。選擇一些股票進行中線投資比較切合實際。這里所定義的中線是一個波段，時間跨度根據實際情況靈活掌握。一般來說從股市或股價相對低估到合理的一個過程，也可以理解為國家經濟發展的一個趨勢或某只股票正處在一個上升趨勢中。
宏觀經濟是基礎
把握國家經濟發展的方向是投資者所必須要了解的，也是中線選股的關鍵。股市是國民經濟的睛雨表，2008年受到國際金融風暴的沖擊，上市公司的業績普遍下滑，股市由此也出現了激烈的反應，遭受了前所未有的重創，假如在這段時間內介入股市就很難盈利。2009年國家為保增長，實行寬松的財政政策，出臺10大產業振興計劃，股市出現了一波較為可觀的上漲行情。在這種情況下參與股市就能夠獲得相應的收益。
在這種預期向好的情況下，應了解上市公司所處的行業是新能源、高科技等朝陽行業還是趨于飽和的鋼鐵等夕陽產業，是不是具有周期性，公司所在的地域條件是不是符合其發展等。通過10大產業振興計劃，去發掘其中具有發展潛力的股票，比如制造業中的特變電工、上海電機等。國家提出要把上海建設成為世界金融和航運中心后，上海本地股板塊崛起，浦東建設、陸家嘴、申通地鐵等也走出上升通道，這就是一種投資機會。又如在最近兩會中提到區域經濟的建設，北部灣、海西等地區的發展將隨之跟進，如建發股份、陽光發展等股票走勢較為穩健。可以看到國家的政策對上市公司的發展起到了決定性的作用，不妨研究一下這類上市公司的發展前景，選擇一些優質股進行介入。
5個指標和1個判斷
把握好總體趨勢后，接下來的重點就是選股。股票質地的好壞直接影響投資的收益，要根據各種指標經過綜合分析和篩選后才能做出選擇。
市盈率
市盈率是某種股票每股市價與每股盈利的比率(市盈率=普通股每股市價，普通股每年每股盈利)，市盈率越低越好。由于年報出來的數據只代表一個時點(12月31日)，最好能夠結合上市公司經營情況測算一下今后的市盈率會達到多少，這就是一種動態市盈率。市盈率如果能夠降低，說明上市公司利潤有增長。業績盡管是最主要的指標，但也要分清是不是這個公司的主營業務在增長。有些公司是靠投資收益或者出售資產等途徑來增加利潤，這種只是一次性收益，并不能說明公司取得了實質性的發展。
市凈率
市凈率=股票市價／每股凈資產，市凈率越低的股票，其投資價值越高。相反，其投資價值就越小。比如2008年每股凈資產只有0.88元左右的銀星能源炒到了十多元；每股凈資產只有0.81元的丹化科技被炒到20元左右，這類股票市凈率高得可怕。盡管不排除這類股票今后還會上漲，但是對于散戶來說，投資股市都是自己的辛苦錢，還是穩妥為先。
凈資產收益率
凈資產收益率又稱股東權益收益率，是凈利潤與平均股東權益的百分比。該指標反映股東權益的收益水平，指標值越高，說明投資帶來的收益越高。一般來說超過10％以上的公司就比較優秀。
市銷率
市銷率是總市值與年銷售收入之比，市銷率越低，說明該公司股票目前的投資價值越大。假設一家公司的年銷售收入為1億元，總市值為1億元，市銷率就為1。意味著投資者用1億元買1家年銷售1億元的公司。假如有一個股票目前的總市值約150億元，而它去年營業收入是300億元，也就是說現在拿出0.5億元的資金就可以買人銷售收入1億元的公司，足見其投資價值。
公司性質
分析完上市公司的基本面后，最好能夠再做一下橫向比較。獨家經營具有壟斷性最好，如果有相同行業的上市公司，就應該進行相互比較一下，是不是比相似的公司具有優越性和發展前景，然后再做出選擇。
是否善待股東
此外，還需研究一下這個上市公司是否善待股東。許多公司對待融資非常積極，要他們回報股東似乎是種奢侈，公司盈利不錯，但是多年不分紅的事情也經常發生。股票是風險投資，買入股票后短期難免可能會被套，如果上市公司經營業績好，每年分紅大方，分紅比例能夠比銀行利率要高，那么這種公司才是真正值得你放心持有的。
放低預期，保值為先
隨著經濟回暖，股市也會走出上升行情。投資是循序漸進的過程，股票也是這樣，初入股市者要把期望放低一點，只要收益大于銀行利率和債券收益，能夠讓資金保值增值就很不錯。
【關鍵詞】財務報表；投資價值；盈利能力；業績增長能力
一、背景
目前最簡單的對企業投資價值評估方是比較財務指標，包括市盈率、市凈率和市銷率。三種指標簡單易懂，且各有側重，如下表1，但在實際使用過程中常常有令人陷入兩難境地，比如市盈率高的企業可能是估值過高，也可能是未來增長潛力大；市凈率高的企業可能是投資存在較高風險，但也可能是未來增長能力較大；市銷率高的企業可能是估值過高，也可能是未來增長潛力大；反之亦然。
1、市盈率=每股市價/每股收益
需投資者對每股收益的構成有比較深入的了解。常用于盈利預期較好的企業，但對虧損企業不適用。
2、市凈率=每股市價/每股凈資產
需投資者對企業資產中的有效資產進行辨認。一般適合各類型的企業，但通常不適用于不同營業模式企業的橫向比較。
3、市銷率=每股市價/每股收入
需投資者對企業所處行業的發展有深刻的了解，對企業的增長有較大把握。通常適用于新型企業的估值，目前實務很少采用。
通常不同類型的投資者的投資偏向不同，保守型投資者投資偏向以藍籌股為代表的市盈率低，市凈率低，市銷率低的企業；中立型投資者偏向投資于同行業中估值較低的企業；激進型投資者偏向以中小企業、創業板企業為代表的市盈率高，市凈率高，市銷率高的企業。
現實中，大多數投資者屬于中立型投資者，在同行業企業中尋求市場估值較低的企業，因為長期來看市場價值總要向其公平價值回歸，投資主要就是選取那些目前市場價值低于公平價值的企業。
然而進行投資時更常見的情況是用3種指標同時觀察一只股票，常常得到相反的意見，往往在判斷企業價值時產生糾結，導致投資有時過于隨意，并最終因為虧損而產生更強的悔恨心理：沒有堅持自己的投資原則。那么有沒有一種簡單的方式能將3個指標進行更合理優化使用呢？
二、理論推導
從上述公式變形后不難得到：
每股市價=每股收益*市盈率=每股凈資產*市凈率=每股收入*市銷率
眾所周知每股收入的高低直接影響每股收益的高低，每股收益的高低直接影響每股凈資產的高低，因此市盈率、市凈率、市銷率之間存在相當緊密的聯系。
根據利潤表：
每股收益=每股收入-每股成本-每股費用-每股稅費+每股非經常性損益
其中每股收入減每股成本反映企業的毛利水平情況，而毛利率反映了企業在價值鏈中的行業地位，在與上下游的業務中反映了企業的話語權，毛利高的企業未來增長潛力更大，當行業出現危機時，存活性幾率更高，因此投資價值最大。每股費用反映了企業的內部管理水平，通常一個行業中的標桿企業之間的費用水平相當，若偏高和偏低則應密切注意差異的具體原因，如為研發費用過高，可能是企業的技術儲備能力較高，未來業績噴發的可能性更大，若是其他費用過高，則可能是內部管理水平受限，業績增長堪憂。每股稅金和每股非經常性損益常常反映了一個企業的所在區域環境政策，需長期來看。若一家企業的歷年每股稅金較低，而每股非經常性損益較高若無重大政策異常，則其可持續性良好，若波動明顯，則應將其剔除后重現計算每股正常收益。
期末每股凈資產=期初每股凈資產+每股收益-每股股利=（上期期初每股凈資產+上期每股收益-上期每股股利）+每股收益-每股股利=……
因此我們不難理解，真正影響每股凈資產的不是公式反映的歷年每股收益和每股股利情況，更重要的是企業凈資產的構成。對非金融類企業來說，我們已知凈資產=經營凈資產+金融凈資產（含非經營性凈資產），而對企業當期真正產生效益的只有經營性凈資產，因此在考察期末每股凈資產時一定要明確經營凈資產占凈資產的比重。這就需要利用企業的資產負債表進行比較。通常我們認為企業的貨幣資金、應收款項、存貨、固定資產、在建工程、應付款項、短期借款、應付稅金、應付職工薪酬為企業的經營性項目。而眾所周知營運資產=流動資產-流動負債，因此我們可以簡單的把企業的營運資產加固定資產作為經營性資產，兩者之和占凈資產的比重越低，說明企業未來用于擴大生產的資金儲備越足，業績保障越有保障。
三、結論
在投資時我們重點關注盈利能力和未來業績增長能力。盈利能力取決于公司的毛利水平（毛利率）和內部管理水平（費用銷售比），必要時對每股稅金和每股非經常性損益進行調整；業績增長能力取決于公司未來可用于生產的資金儲備情況（當期經營性凈資產占凈資產比重）和內部管理水平（費用銷售比）。
四、實證
表1我們選取中國純堿行業的5家上市公司的2013年6月的數據進行研究，來驗證上述方法的實用性，但同時需提醒讀者，相關結論僅供學術研究之用，并不構成實際投資建議，若直接利用結果而不能根據現行變化導致的投資結果，自行負責。
若從單個指標來看，若以市盈率為參考，三友化工為最合適的投資標的；因為市盈率為正，且最小；若以市凈率為參考，雙環科技為最合適，因為市凈率最小，且低于1；若以市銷率為參考，雙環科技仍是最合適的投資標的，其市銷率最低，且低于1。
若按本文提到的方法，我們需進一步查閱上述公司2013年6月30日的財務報表，數據簡單列示如表2所示。
分析表2，和邦股份毛利率最高，費用銷售比略高于其他企業，但是重新計算每股收益最高，因此盈利能力最強，同時經營性凈資產占凈資產比例較低，說明公司未來業績增長有保障。因此應作為投資第一選擇，其次為三友化工。同樣在三家虧損公司中，華昌化工毛利率水平居中，但其銷售費用比明顯低于其他公司，反映了公司很強的內部管理水平，同時其經營性凈資產占凈資產比例也是最低的，說明公司的未來發展潛力最大，因此投資價值高于其他另外兩家虧損公司。即投資順序為和邦股份、三友化工、華昌化工、山東海化和雙環科技。與簡單的比較財務報表明顯結果不同。
根據2013年12月31日各公司收盤價如表3所示。
論文關鍵詞：股票質押融資 當前大力發展我國股票市場已成為共識，隨著股市規模的El益擴大和國有股、法人股的逐漸流通，一個功能完善的資本市場正在形成。但由于我國直接融資的發展一直較間接融資相對落后，因此在市場容量迅速擴大的過程中，往往會因市場資金供給不足引起供求失衡并導致股價水平大起大落，從而影響股市固有功能的發揮。所以，以股票質押從銀行融資的方案也就被提上了議事日程。2月14日，中國人民銀行、中國證監會聯合了《證券公司股票質押貸款管理辦法》，千呼萬喚始出來的證券公司融資方案終于可以正式實施。但是，這一方案只允許證券商進行融資，而其他社會法人、自然人等則被排除在外，這是不符合經濟學的效率和公平要求的。為此，本文從更深、更廣的意義上對股票質押融資的必要性、可行性和具體操作辦法做一探討，以期能進一步完善現有的融資方式，從而促進我國證券市場的發展。
一、股票質押融資的必要性
與任何社會產業一樣，股票市場中的各方參與者往往在面臨一定的商機的時候，不能完全依靠自身所擁有的資本實力去達到預期的全部效果，他們需要大小比例不等的融資來支撐一個完整的獲利計劃。而從社會的角度來看，我們無法奢望社會中每一個擁有閑置資金的成員去充當資本經營者的角色，因此，融資行為，當其風險被加以適當控制之時，無疑是社會經濟進步的加速器。現代世界經濟之所以能夠以前所未有的速度向前發展，正是在相當程度上得益于社會融資規模、速度、質量的大發展。現代資本市場的發展面臨著比社會經濟的其他部分更甚的融資需求，具體說來，有以下一些方面的需求：
——證券商的需求。證券商從事的各項業務無疑都需要大量資金的投入，即使世界級的券商在自有的大量資本金之外，仍然需要有大量的負債經營，更何況我國券商由于多種原因，資本金極其薄弱，并在運作中滋生出種種痼疾，很難充當股市發展中生力軍的角色。比如在承銷業務中，隨著市場化的發展，風險與El俱增，近兩年的配股業務中，券商包銷相當部分從而成為大股東的現象屢見不鮮，資金壓力十分沉重；又比如在自營業務中，由于我國股市資金流的時空特點所致，往往上升行情急促短暫，而下跌則是漫漫無期，這樣在缺乏做空機制的條件下，券商往往因融資手段的缺乏而面臨窘境，待機時間太長則資金成本巨大，而缺乏預備資金，則當行情來臨時往往不及調動頭寸。而這種情況反過來又會加劇行情的投機性，即當行情來臨時，由于普遍資金需求大增、資金成本畸高，行情的性質又是“時間緊，任務重”，券商自營只能越來越多地采用“高舉高打”的戰術，使得股市暴漲暴跌；甚而有些券商會鋌而走險，干脆長時間“坐莊”炒作股票，以減少資金的閑置成本。即便在經紀業務中，營業部的建設所需投入往往對于券商的資本金而言，也是一筆重大的開支。去年以來，不少券商通過增資擴股的形式充實了資本金，這對提升券商資金實力無疑起到了很大的作用，但相對于股市大發展對券商的要求而言，仍然是不足的。
——其他法人機構的需求。隨著國有企業產權改革的進一步深化，越來越多的法人機構涉足股票市場。有關管理層對“三類”企業投資股市所開的綠燈使得這一趨勢更進一步地加快。不論買賣股票的目的是投資還是重組，都會遇到如前所述的財務杠桿問題，而且，舉凡世界上的重大重組購并案例，幾乎無不受到質押融資的支持，惟有此，優質資產才能加快向優秀資產經營者轉移的步伐。但是在我國，通過二級市場進行的資產重組購并中，由于缺乏了這種支持，使得重組購并者面臨著巨大的資金困難，有時只能通過二級市場的進一步炒作，彌補資金成本，這就使得市場人士經常要指責此類現象為“假重組(收購)，真炒作”，從而使得重組購并的真正價值難以實現。
——個人投資者的需求。隨著市場經濟觀念的深入人心，我們已經逐漸接受了這樣的一個觀念，就是在市場經濟中，個人與法人機構之間作為市場參與主體而論，從根本上來講，應是公平的。在證券市場中，這一觀念同樣是如此。一方面，近年來，許許多多的個人投資者以他們脆弱的肩膀扛起了我國股市發展和國有企業改革的重擔，有的還承受了重大的犧牲，因此我們沒有理由不保證他們應該享有的融資權利，保證他們在掌握商機上與機構投資者處于同一條起跑線上；另一方面，在國有企業的改革中，企業管理層通過“融資購并”的方式同時成為企業的所有者或所有者的一部分，從而使企業治理結構進一步完善，可以預計，這將成為一個廣泛被采用的方法，而這同樣需要得到股票質押融資辦法的支持。
二、股票質押融資的可行性
人們之所以長期以來對股票質押融資的可行性存在著種種懷疑，歸根結底是與對現代金融的誤解相關聯的，即認為股票市場存在著高于其他經濟市場的風險，但事實上自古典經濟學以來沒有任何經濟理論支持這一點，馬克思所指出的平均利潤率規律當然同樣也適用于股票市場。股票的背后并非虛無縹緲，而是有實物經濟為支撐的，因此我們也沒有理由懷疑它是可以作為融資抵押物的。當然，與其他抵押物一樣，它的抵押值如何確定，體現著貸款者和抵押融資者之間的能力比較，我們至多能說的是，我國銀行業在這方面水平還較為有限，因此可能需要一個漸進的有控制的開放過程，但這決不是永遠不開放的一個理由。進一步來說，如果其他行業都能夠得到較為充分的抵押融資，而唯獨證券業不能，那么社會資源的配置由于這種被人為扭曲了的融資制度安排而帶來的不同收益率，整個社會資源的配置也不會是適當的。事實上，只要觀察一下近年來的融資情況，我們不難發現，對證券業的融資(有許多這種融資是不合法的，或者比較委婉的說法是“體制外”的)無論從收益的角度還是從風險的角度而論，都比房地產業和許多國有夕陽工業的情況要好得多。一個簡單的實證事實是，排除新股和新開發樓盤的因素，我們可以看到，從1994年至今，股票市值一直在上升，而以中房指數為代表的樓市行情則始終處于下降通道中。這些無疑可以說明以股票為質押物的融資并不比其他質押物融資更具有風險性，并且實際上我們早已有了先期的廣泛試驗，現在不過是像我們在改革開放中所遇到的許多事情一樣，到了“堵歪道，開正道”的時候了。
在認識觀念逐步澄清的同時，各種客觀條件也使得股票質押融資業務具備了正式推出的良好環境。首先是證券市場，特別是股票市場地位的提高，以及標志性的《證券法》的通過，為這一業務的開展在理論上掃清了根本性的障礙，國企改革進入攻關階段和證券市場的制度建設迅速完備，使得推出這一業務的要求越來越迫切；其次，國有銀行加速變革，日益成為一個真正的市場主體，使這一業務的主要參與主體之一逐步具備開展這一業務的能力；再次，加入WTO的壓力，也使得開放這一業務的契機日益成熟：最后，其他市場參與主體經過了多年的考驗，承受風險的能力也越來越強，也為這一業務的推出做好了準備。
三、股票質押融資的操作辦法
股票質押融資的具體操作辦法有以下一些，即市值法、凈資產值法、市盈率標準法、現金分紅派息法、面值法等。
——凈資產值法。凈資產值雖可作為一項抵押的標準予以考慮，但考慮到銀行在面I臨抵押物風險時，主要考慮的是變現性因素，所以市價標準似比凈資產值標準有著更強的合理性和可操作性。更何況國內上市公司由于信息披露方面的原因，凈資產值的可靠性面臨的問題也不小，在類似ST鄭百文那樣連續發生巨額虧損、凈資產值迅速銷蝕的案例中就可以看到這其中的巨大風險。事實上，目前國內銀行在上市公司法人股質押的問題上對凈資產值標準也已普遍采取了謹慎的態度，以免如棱光、大東海等事件的再次發生。
——市盈率標準法。市盈率標準的優勢仍不及市價標準，同凈資產值標準一樣，銀行就抵押物而言，更看重的是即時變現問題，而非股票的“內在價值”，銀行不是證券投資機構，不應去從事巴菲特式的價值發掘，也沒有必要去評估復雜而困難的“股票定價”問題。——現金分紅派息法。有人主張以現金分紅派息情況作為抵押的依據，該種方案我們認為缺乏可操作性，因為現金分紅派息方案全部由上市公司董事會決定，銀行無法控制，以股息作為還款來源不甚可行。國內又盛行“上有政策，下有對策”之風，該項主張除引發一新的炒作題材之外，實際意義不大。
——面值法。面值雖無太大的實際經濟意義，但在股票質押融資的試點階段，并結合我國的實際情況考慮，用面值作為質押物價值這種“一刀切”的簡單做法倒也有可能是一種降低交易費用、最大限度減少股票質押融資中可能的種種尋租行為的一個不失為穩妥的好辦法。按照這一標準，再將虧損公司排除在外，并根據我國股市中所有股票均遠遠高于面值的現狀，就可將銀行面臨的風險降到最低。
——市值法。按照國際通行的做法，股票質押融資作為質押貸款的一種方式，銀行一般對于成熟股票市場的流通股，依據其業績、行業、是否成分股等因素區分情況給以不同的抵押率，再乘以市價(或一段時間內的市價均值)計算銀行認同的抵押物價值，以核發貸款。當市價下跌使得認同的股票價值低于貸款金額時，銀行要求借款人補足抵押物(股票)。
具體到我國情況，《證券公司股票質押貸款管理辦法》第二條規定：“股票質押率最高不能超過60%，質押率是貸款本金與質押股票市值之間的比值。”由于我國證券市場屬于新興市場，各項制度正在建立，信息披露有待規范，上市公司財務狀況和其他基本面情況不易把握，另外股價波動較大，即使績優股按市價為基礎核定貸款額仍然不好把握，所以有必要結合具體情況就抵押的具體標準做一探討。
市價標準作為一種國際上成型的方式，另外考慮券商對融資數量的實際要求，在謹慎保證銀行資產安全性的原則下，仍可實行。具體做法是：
——與抵押率相乘的市價不能是一個時點數，應是一個3～6月的平均數，并最好有成交量作為權數。
——按上市公司歷年業績、所在行業、是否成分股(該因素權重不宜過大，因國內在成分股設置上問題仍大，湖北興化就是一例)、是否完全投資主體(國內眾多上市公司只是一個廠中的一個車間或幾個車間的情況并不罕見)等分別設定權重、折扣率，最后把這些因數加權平均得出一個抵押率。這實際上涉及一個證券評估的問題，國內雖已有幾家獨立中介機構嘗試，但效果不佳，建議剛開始時多用硬性指標，雖有可能使結果缺乏前瞻性和靈活性，但符合穩健原則。
——現行辦法把最高抵押率控制在60%以下，但是這個高限也應要求各銀行由低往高，逐步提高，不要一步到位。如果抵押率太高，則有可能發生券商用高額利潤誘導銀行違規，一旦貸款逾期，銀行資產保全工作困難極大，因為上千萬的股票如果立即變現會引起股價大幅下滑，不但市場遭受打擊，股票抵押貸款的初衷難于實現，銀行的質押股票變現收入也不太可能大于當初貸款額。如分批出貨，則巨額資金的占壓將給本已艱難的銀行經營雪上加霜，并易導致銀行業務與證券業務相混淆，而使得股票質押融資業務最終面臨窘境。
結合現在我國券商和銀行的情況，筆者認為，按市值法作為質押標準，可能引起一系列的后續問題。比如，當股市市值因行情暴跌而急劇大幅萎縮時，券商的頭寸也往往會陷于困境，一時難以補足抵押物；而銀行如立即就此對抵押股票作平倉處理的話，又會恰逢市場中對手盤稀少的困境，以計算機程序控制賣出股票的話，必會導致市場的大幅下跌乃至崩潰，而以人工方法作相機處理又面臨著專業人員缺乏、銀證業務混淆等困難。另外，為應急處理質押物，銀行又有必要在交易所開設專用證券買賣席位，而這又與我國現行的證券管理法規相抵觸。也正因為這樣一些問題，所以在最近出臺的有關辦法中，對貸款的數額、期限(最長為6個月)、獲得貸款的券商資格(必須是綜合類券商)等進行了嚴格的規定。顯然，在這一辦法的出臺上，就目前而言，象征意義仍大于現實意義。這一方法的完善，仍然取決于我們證券市場其他各項改革措施的綜合推進。另外，由于我國市場的特殊性，一級市場往往供不應求，考慮照顧中、小投資者的利益，可以設想以其持股之市值向其發放短期之用于申購新股的貸款，這一貸款無論市場好壞均無風險可言，而銀行或券商又可取得較為可觀之穩定收益，何樂而不為。
【關鍵詞】股票期權；調整方法；建議
在市場經濟發達國家，股權激勵作為長期激勵措施，在解決股東和管理層的成本問題上是不二的選擇。在國內，自2006年1月1日證監會頒布《上市公司股權激勵管理辦法（試行）》以來，市場反應積極，申請和實施股權激勵方案的公司越來越多。
一般情況下，公司若在行權前有資本公積金轉增股本、派送股票紅利、股票拆細、配股或縮股等事項，都會對股票期權數量和價格進行相應的調整，并明確調整的辦法。筆者查閱了大量公司的方案，發現調整方法各有不同。
公司股權激勵方案一般依據《中華人民共和國公司法》、《中華人民共和國證券法》、《上市公司股權激勵管理辦法（試行）》、《股權激勵有關備忘錄1號》、《股權激勵有關備忘錄2號》、《股權激勵有關備忘錄3號》等有關法律、法規、規章及《公司章程》的相關規定，結合公司實際情況而確定。
對照文件規定，各種法律、法規、規章均沒有對如何調整作出統一規定，這在客觀上也導致了各公司在選用調整方法上的差異，而不同的調整方法會給期權價值帶來巨大的差異。
本文選取最近披露股權激勵計劃的三家企業方案，分別是北京華業地產股份有限公司（以下簡稱“華業地產”）2011年1月披露的方案，用友軟件股份有限公司（以下簡稱“用友軟件”）2010年11月披露的方案，福建中能電氣股份有限公司（以下簡稱“中能電氣”）2010年12月披露的方案。同時，選取上海國家會計學院所編的《2010年高級會計實務科目考試輔導用書精講》（以下簡稱“高會輔導”）作為理論界對調整方法的代表。試圖通過對典型案例的對比，闡述統一調整方法的必要性。筆者認為期權數量和價格的調整，應該和已流通股份在同樣條件下的變化保持一致性，以此推導出統一的數量和價格的調整方法。
一、股票期權數量的調整方法對比
股票期權數量會隨著公司資本公積金轉增股本、派送股票紅利、股票拆細、配股或縮股等事項而發生變化，調整方法歸納如表1。
其中：
1.Q為調整后的股票期權數量；Q0為調整前的股票期權數量。
2.資本公積轉增股本、股票紅利、股票拆細情況下，n為每股的資本公積金轉增股本、派送股票紅利、股票拆細的比率（即每股股票經轉增、送股或拆細后增加的股票數量）。
3.縮股情況下，n為縮股比例（即1股股票縮為n股股票）。
4.配股情況下，P1為股權登記日當日收盤價；P2為配股價格；n為配股的比例。
從表1可以看出，對于資本公積轉增股本、派發股票紅利、股票拆細和縮股情況，各家公司和理論上的調整方法是一致的。但對于配股的調整就存在三種方法，華業地產讓市場來決定調整的數量，用友軟件考慮配股價格的稀釋性，中能電氣和理論上直接按配股比例調整，在同樣的配股比例下，顯然這三種方法調整出來的數量是大不一樣的。
以用友軟件為例，2010年11月29日公司出臺了股票期權激勵計劃，擬向激勵對象授予2448.40萬份股票期權，行權價格25.16元/份。假設在2011年2月25日，公司宣布按10配3的比例進行配股，配股價格為15元/股，并以2011年2月28日為股權登記日。股權登記日股市收盤價為21.88元/股。即Q0＝2448.40萬份，P0＝25.16元，P1＝21.88元，P2＝15元，n＝0.3。
按用友軟件自己的公式計算，Q＝2639.97萬份，比調整前增加了7.82%。按中能電氣和理論的算法，Q＝3182.92萬份，比調整前增加了30%。
二、股票期權價格的調整方法對比
由于股票期權數量的變化，為不影響股票期權的價值，股票期權的價格也會發生變化，調整方法歸納如表2。
其中：
1.P為調整后的股票期權行權價格；P0為調整前的股票期權行權價格。
2.資本公積金轉增股本、派送股票紅利、股票拆細情況下，n為每股的資本公積金轉增股本、派送股票紅利、股票拆細的比率（即每股股票經轉增、送股或拆細后增加的股票數量）。
3.縮股情況下，n為縮股的比例。
4.派息情況下，V為每股的派息額。
5.配股情況下，P1為股權登記日當日收盤價；P2為配股價格；n為配股的比例（即配股的股數與配股前公司總股本的比例）；f為配股前明確承諾放棄配股權的法人股股東所持股份占配股前公司總股本的比例。
從表2可以看出，對于資本公積轉增股本、派發股票紅利、股票拆細和縮股情況，各家公司和理論上的調整方法是一致的。但對于派息情況下有兩種方法，華業地產讓市場來決定調整的價格，用友軟件、中能電氣和理論上都是直接減去派息額后的除息價格。對于配股情況下，有三種調整方法，華業地產讓市場來決定調整的價格，用友軟件和中能電氣考慮了配股的稀釋性，理論上考慮了股東不完全參與配股的情況。在同樣的派息額、配股比例情況下，顯然通過這些方法調整出來的價格是大不一樣的。
同樣以用友軟件為例，假設f=20%，按用友軟件自己的公式計算，P＝23.33元，是調整前價格P0的92.73%；按理論的算法，P＝22.54元，是調整前價格的89.59%。
根據以上資料，結合期權數量的調整，按用友軟件自己的公式計算，調整后期權價值PQ＝61590.50萬元；如果按中能電氣的公式計算，期權價值為74257.52萬元；按理論的公式計算，期權價值為71743.02萬元。調整方法之間最大差額為12667.02萬元，最小差額為10152.52萬元。而用友軟件2011年2月28日總股本為81613.19萬股，則不同方法會影響公司每股收益約0.12至0.15之間。由此可以看出，統一股票期權數量和價格的調整方法是非常必要的。
三、股票期權數量和價格調整方法的推導
公司發生資本公積金轉增股本、派送股票紅利、股票拆細、縮股、派息和配股等事項時，會影響公司股票的市價和總股本。所以，在期權持有期間內，發生上述事項會對期權的數量和價格產生一定的影響。但基本原則是應該和已流通股份的變動保持一致性。據此，筆者對期權的數量和價格調整加以推導，提出一套統一的調整方法。
（一）資本公積金轉增股本、派送股票紅利、股票拆細情況下
1.數量：公司宣布資本公積金轉增股本、派送股票紅利、股票拆細時，流通股數量變為原來的（1＋n）倍，所以調整后的期權數量Q＝Q0×（1＋n）。
2.價格：因為數量增加了，但股東不會因此而增加價值，所以流通股市價會相應下降，價格變為原來的1/(1n)，所以調整后的期權價格P＝P0/（1n）。
（二）縮股情況下
1.數量：公司宣布縮股時，流通股數量變為原來的n倍，所以調整后的期權數量Q＝Q0×n。
2.價格：因為數量減少了，但股東不會因此而減少價值，所以流通股市價會相應上漲，價格變為原來的1/n，所以調整后的期權價格P＝P0/n。
（三）派息情況下
1.數量：公司宣布現金派息時，流通股數量是沒有變化的，所以期權數量也是不變的。
2.價格：由于派息，流通股市價會相應下降，價格比原來減少派息額，所以調整后的期權價格P＝P0-V。
（四）配股情況下：
1.數量：公司宣布配股時，愿意參加配股的股東，其股份數量會變為原來的1＋n倍，如果所有股東都參與配股，則公司總股本會變為原來的1＋n倍。而不愿意參加配股的股東，其股份數量是不變的。如果配股前明確承諾放棄配股權的法人股股東所持股份占配股前公司總股本的比例是f,則公司總股本會變為原來的1＋（1－f）×n倍。期權持有人是無法選擇的，所以調整后的期權數量Q＝Q0×（1＋n）。
2.價格：由于配股的價格一般和公司股票市價有較大的差距，所以價格變動較為復雜。價格雖然變動，但其基本原則仍是總價值不變。假設配股前公司總股東是N，并且所有股東均參與配股。那么配股后，公司總價值變為N×（P1P2×n），股本總量為N×（1＋n），除權后公司股票市價為總價值除以總股本，為（P1P2×n）/(1＋n)，股票市價變成原來價格的（P1P2×n）/［P1×（1n）］倍。相應地，調整后的期權價格P＝P0×（P1P2×n）/［P1×（1n）］。
3.如果并非所有的股東都參與了配股，配股前明確承諾放棄配股權的法人股股東所持股份占配股前公司總股本的比例是f，則公司總價值變為N×［P1P2×（1-f）×n）］，股本總量為N×［1＋（1－f）×n]，除權后公司股票市價為總價值除以總股本，為［P1P2×（1-f）×n）］/［1＋（1－f）×n］，股票市價變成原來價格的［P1P2×（1-f）×n）］/［P1＋P1×（1－f）×n］倍。相應地，調整后的期權價格P＝P0×［P1P2×（1-f）×n）］/［P1＋P1×（1－f）×n］。
順便說一下，此理論推導出的公式同高會輔導的公式不一樣。筆者認為，在股東不全部參與配股的情況下，高會輔導上調整后的期權價格公式不全面，只考慮了分子上的不參與配股股東的調整，沒考慮分母上的不參與配股股東的調整。
匯總以上推導過程，當公司發生資本公積金轉增股本、派送股票紅利、股票拆細、縮股、派息和配股等事項時，股票期權數量和價格的調整方法應該如表3所示：
【論文摘要】：對股指期貨的相關理論及其應用特點作了簡略介紹，討論了我國資本市場引入股指期貨這一新型 金融 工具的必要性。同時在新的會計準則引入公允價值這一重要概念的情況下。針對股指期貨自身的特點，探討了對于套期保值和投機套利兩種不同目的的股指期貨交易的會計處理方法。
隨著證券市場規模的不斷擴大和機構投資者的成長，市場對規避股市單邊巨幅漲跌風險的要求日益迫切，無論是投資者還是理論工作者，對推出股票指數期貨(下簡稱股指期貨)以規避股市統性風險的呼聲都越來越高。
1. 股票指數期貨的理論和運用
1.1 股票指數期貨的含義
股指期貨是以股價指數為依據的期貨，是買賣雙方根據事先的約定，同意在未來某一個特定的時間按照雙方事先約定的股價進行股票指數交易的一種標準化協議。
1.2 股指期貨具有以下特征
⑴ 以現金結算而不是實物(股票)交割。這是它與其他形式期貨之間的最大不同之處，它使得投資者未必一定要持有股票才能參與股票市場的幻想成為可能。
⑵ 股指期貨交易具有"以小搏大"的高杠桿作用。股票指數期的買賣以保證金方式進行。買入或賣出一張合約都要墊付一筆保證金，作為日后合約到期時履行交收責任的保證金。但通常投資人在買賣股票時，一般必須存放的保證金不得低于股票的50％，而股指期貨合約則只需10％左右，這就產生了高的杠桿作用使投資者可以以小本獲大利。
⑶ 期貨合約是由"點"來表示，價格的升降也由"點"來 計算 的。合約到期結算以差額折成現金完成交割手續。這種結算方法避免了從股票市場上收集股票作為交割物的繁瑣步驟，同時也節省了不少交易費用。
1.3 股指期貨的應用
首先，股指期貨主要用于套期保值。由于股市市價經常因外界因素的影響而變動，這就給股票投資者帶來了難以預測的巨大風險，而股指期貨則為股市參與者提供了避免股市系統風險的套期保值手段。如果持有股票的投資者在對未來股市走勢感到難以把握，為了防范股市下跌的風險，可以出售股指期貨合約，這樣，一旦股市下跌，投資者就能從期貨交易中獲利；如果投資者準備在近期購入部分股票，但資金尚未到位，為了防止股市短期上升，投資者可以在期貨市場上買進股指期貨合約。這樣，一旦股價上漲，投資者就可以從期貨交易中獲利，彌補因市價上漲所多付出的資金。
其次，股指期貨還可以用來套利和投機。在股指期貨交易中，一般只需交付5％一10％的保證金即可操作，也就是說，期貨交易者可以控制幾十倍于投資金額的合約資產，具有較強的杠桿效應，相比在股票現貨市場上投機更有"以小搏大"的優勢，從而受到投機者的青睞。當然，在收益可能成倍放大的同時，投資者所承擔的風險也會增大。
2. 我國資本市場引進股指期貨的必要性
⑴ 可以幫助投資者規避證券市場的風險
根據西方股票投資組合理論，賣空和買空機制的并存可使一個股票投資組合的方差為零(通常用方差表示風險)，即達到理論上規避風險的目的。我國股市中，現在應經批準采用"融資、融券"的方式進行投資，打破了原有的交易限制。所以我們也可以考慮通過引入指數期貨，在期貨市場和股市的反向等額操作來達到規避系統性風險之目的。
⑵ 對投機者來說股指期貨又提供了一條獲利途徑
如果他們對后市預測準確，利用股指期貨的保證金制度，其獲利空間將比在股市大許多倍。
⑶ 股指期貨的價值發現功能可以提高股市的有效性
在我國由于機構和散戶的信息不對稱，股市的未來走勢信息完全由機構把握。無法反映在股價指數中的不對稱信息，導致股市的大起大落。但實行了指數期貨后，未來股市走勢就可以通過股票指數期貨市場變為公開信息，股市價格對這一信息的迅速反映可以大大提高股市的有效性。
⑷ 指數期貨的套期保值功能有利于壯大股市投資者的隊伍
股指期貨的推出，使這 企業 有了套期保值的工具。在股票資產組合的市值上升但不允許出售時可以不必擔心在允許賣出之日市值再次縮小。即在盈利時可以通過股指期貨鎖定利潤。這樣大大提高了它們入市的積極性。
3. 股指期貨的 會計 處理
⑴ 股指期貨的會計確認
股指期貨的會計確認，按照傳統的觀念，僅確認股指期貨交易的保證金即可。但這種處理方式不能充分解釋股指期貨合約產生的權利、義務和相應風險。國際會計準則委員會(1asc)對 金融 工具的確認也制定了標準：當一個企業成為構成金融工具的合約性條款的一個履行方時，就應該在資產負債表上確認一項金融資產或金融負債。綜合 參考 上述兩種確認標準，我們可以把股指期貨的初始確認歸納為以下兩個條件：(1)由股指期貨交易形成金融資產或負債的相關 經濟 利益很可能流入或流出企；(2)由股指期貨交易所獲得資產或者承擔的金融債務能夠可靠地加以計量。
⑵ 股指期貨合約
股指期貨合約是一種在未來以確定日期、價格、數量買賣標的指數的合約，投資者以一定的保證金作為對將來買入或賣出的指數的承諾，這就意味著投資者相關經濟利益將來很可能流入或流出。上面兩個條件在企業進行股指期貨交易成功后就同時滿足，所以當企業成為股指期貨合約條款的一方時，就應在其資產負債表上確認金融資產和金融負債。
4. 股指期貨的會計計量
會計計量是股指期貨會計核算的關鍵所在。在股指期貨初始確認時，應以取得股指期貨合約的公允價值進行初始計量，相關交易費用計入當期損益。在初始確認后，投資者在平倉前已經能夠控制期貨合約，故應對持有股指期貨合約期間的公允價值變動進行計量。因為市場交易價格是投資者充分考慮了股指期貨合約未來現金流量及其不確定性風險之后所形成的共識，一般以其作為股指期貨合約的公允價值。各種股指期貨合約通過公允價值計量，有利于提高信息的可比性。使用公允價值計量可以在報告期末按不同時點的公允價值進行后續計量，能更真實地反映收益和風險，體現會計計量屬性的配比原則。
5. 股指期貨的會計記錄與處理
我國《企業會計準則》中，在金融資產資產的計量中引入公允價值這一計量基礎；2007中注協編著的cpa《會計》教材中，也在對金融資產的定義和分類中，明確地將作為金融衍生工具的股指期貨劃分為以公允價值計量且其變動計入當期損益的金融資產。同時也指出，如果衍生工具被企業指定為有效套期關系中的套期工具，那么該衍生工具初期確認后的公允價值變動應根據其對應的套期關系不同，采用相應的方法進行處理。
參考 文獻
[1] 陳曉紅, 曹玲. 股指期貨交易的會計處理[j]. 中南大學學報（社會 科學 版)，2003(02).
[2] 段紹龍． 股票指數期貨及會計處理[j]. 合作經濟與科技，2005(22).
關鍵詞：市場法；企業價值評估；可比對象；價值因素
中圖分類號：F27 文獻標識碼：A
收錄日期：2014年2月28日
一、市場法概述
由中國注冊資產評估師協會頒布并于2012年7月1日起執行的《資產評估準則―企業價值》第三十三條指出：企業價值評估中的市場法，是指將評估對象與可比上市公司或者可比交易案例進行比較，確定評估對象價值的評估方法。根據上述市場法的定義，對于兩個相類似的企業，采用直接比較法評估被評估企業的價值，就需要尋找與企業價值相關的可觀測的變量，市場法的基本公式可以表示為：
V1=X1×V2/X2
式中：V1為被評估企業價值，V2為可比企業價值，X1為被評估企業的與企業價值相關的可比指標，X2為可比企業的與企業價值相關的可比指標。
市場法認為資產的價值主要取決于供給和需求兩個方面，供給主要取決于成本，需求主要取決于收益，即資產的效用。資產的價格由市場的供給和需求共同決定。價格在短期內可能會因為市場供需雙方的不平衡產生一定的波動，即供給數量等于需求數量，供給價格等于需求價格的均衡狀態。在這種理論前提下，資產評估不只要考慮資產的成本，還要考慮市場的需求情況。
采用市場法對企業價值進行評估需要滿足的前提條件較多：（1）有一個充分發達、活躍的資本市場；（2）資本市場中存在著足夠數量的與評估對象相同或相似的參考企業或存在著足夠多的交易案例；（3）能夠獲得參考企業或交易案例的市場信息、財務信息及其他相關資料；（4）可以確信依據的信息資料具有代表性和合理性，且在評估基準日是有效的。
雖然應用前提條件較多，但市場法應用的優點也是非常突出的：該方法直觀、靈活。實務操作中，可以根據市場信息的及時變化，改變方法中相關參數（價值比率）等，得到及時的、變更的評估結果，在評估的及時性方面更勝一籌。此外，當目標公司未來的收益難以預測時，運用收益法進行評估受到限制，而市場法受到的限制相對較小。同時，市場法也通常作為運用其他方法所獲得的結果的驗證和參考。
二、可比企業的選擇
運用市場法比較法評估企業價值有兩個障礙需要克服。一是與房地產和機器設備等有形資產相比，企業產權交易的數量要少得多。因此，要找到一個近期出售的可比公司的機會也相對較少。在產權交易不十分活躍的新興市場中，難度就更大了；二是與一般有形資產相比，企業的個體差異要大得多。除了要考慮企業所處行業、規模等可以確認的因素外，還要考慮影響企業獲利能力的各種無形資產。對于兩個企業來說，哪些特征必須類似，才能確認它們之間存在可比性是市場法運用中需重點考慮的問題。
評估實踐中，可以通過運用上市公司的有關數據加以克服。雖然在證券市場上很少有整個公司的交易，但是可比上市公司的價值可以通過股票和債券的市場價格來反映。當然，前提條件是證券市場相對規范，上市公司的股票全流通，即可比公司股份的市場表現能相對客觀地反映公司的內在價值。
對于可比公司的選擇標準，主要是選擇同行的公司，同時還要求是生產同一產品的市場地位相類似的企業。需要考慮的因素包括：企業所從事的行業及其成熟度；企業在行業中的地位（領導者、跟隨者）；企業的業務性質、自成立的發展歷史；企業所提供的產品或服務；企業所處地域及其服務的目標市場；企業構架（控股公司、經營多種業務的公司）；企業的規模（資產、收入、收益及市值等）；企業的資本結構及財務風險；企業的運營風險；企業的經營指標，包括盈利能力、收入及收益趨勢、利潤率水平等指標；企業的資產及盈利的質量；企業分配股利能力；企業未來發展能力；企業是否具有商譽及其他無形資產；企業員工數量及經驗；企業管理層情況；企業的股票交易情況及股票價值的可獲得性。
其次是考慮資產結構和財務指標。因為生產相同產品的獲利能力相類似的企業，其財務指標也應大致類似。主要考慮的財務指標有：反映償債能力的指標，如流動比率、速動比率、負債比率、產權比率（總債務/所有者權益）、收益利息倍數（息稅前利潤/年利息費用）；反映營運能力的指標，如存貨周轉率、毛利率、流動資產周轉率、總資產周轉率等；反映獲利能力的指標，如銷售凈利率、資產凈利率、成本費用利潤率、凈資產收益率等。如果以公開上市的公司作為可比公司，這些財務指標都是可以獲得的。
此外，評估師還可以詢問被評估公司的經理，他們自己認為哪一個公司與他們最具有可比性以及其中的原因。采用直接詢問方法的理由是，被評估公司的經理最了解本公司的狀況，在選擇可比公司方面的能力較強。但是也要防止他們出于自己的目的、而有意識地推薦某個公司作為可比公司。
三、價值比率的選擇
價值比率是指資產價值與其經營收益能力指標、資產價值或其他特定非財務指標之間的一個“比率倍數”。價值比率是市場法對比分析的基礎，由于價值比率實際是資產價值與一個資產價值密切相關的一個指標之間的比率倍數，即：
價值比率=資產價值/與資產價值密切相關的指標
價值比率是指資產價值與其經營收益能力指標、資產價值或其他特定非財務指標之間的一個“比率倍數”。價值比率是市場法對比分析的基礎，由于價值比率實際是資產價值與一個資產價值密切相關的一個指標之間的比率倍數，在企業價值評估過程中，最常用的價格比率有三個，即價格與收益比率（或市盈率）、價格與賬面價值比率（或市凈率）和價格與營業收入比率。
1、價格與收益比率（或市盈率）。市盈率是指價格與收益的比率，是指普通股每股市價與每股收益之間的比率。其基本公式可以寫作：
市盈率=每股市價/每股收益
2、價格與賬面價值比率（或市凈率）。價格與賬面價值比率是指普通股每股市價與每股賬面價值的比率，也可以表述成股權的市場價值與賬面價值的比率。股權的賬面價值，也被稱作凈資產，是指資產的賬面價值與債務的賬面價值之差。其基本公式可以寫作：
價格與賬面價值比率=每股股價/每股賬面價值
3、價格與營業收入。價格與營業收入比率，是指普通每股市價與每股營業收入之間的比率，也可以表述成股票的市場價值總額與營業收入總額的比值。其基本公式可以寫作：
價格與營業收入比率=每股市價/每股營業收入
在選擇價值比率時，一要考慮相關程度，通常應選擇與股票價格相關程度最高的價格比率；二要考慮相關價格比率基數信息的可靠性。例如，如果被評估企業的股票價格與其收益相關度最高，而該企業的收益預測也比較可靠，則選擇價格與收益比率進行評估將會比較準確、可行；三要考慮可行性。例如，當評估對象由于經營歷史有限，有關收益指標不可獲得或不可運用（如為負數）時，選擇以收益指標為基數的價格比率（如價格與收益比率）可能不太合適，而需要考慮選擇其他的價格比率。另外，當被評估企業的資本結構與參照企業的資本結構有較大差異時，通常可以考慮選擇價格與營業收入比率。總體而言，企業的類型、發展程度及業務成熟程度是影響價格比率選擇的關鍵因素。
四、評估結果的調整
當采用上市公司比較法評估企業價值時，由于可比對象都是上市公司，并且交易的市場價格采用的是證券交易市場上成交的流通股的交易價格，這個價格應該屬于具有流動性的價格，但被評估企業的股權一般都是非上市公司，也就是其股權是缺少流動性的。所以可比對象與被評估企業股權存在一個流動性的差異，而這個流動性差異對股權本身的價值是具有影響的，當采用上市公司比較法評估非上市公司的股權時，需要對該評估結論進行缺少流動性折扣調整。
主要參考文獻：
[1]王嵩.市場法在企業價值評估中的應用研究[D].東北財經大學碩士學位論文，2011.10.
