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開篇：寫作不僅是一種記錄，更是一種創造，它讓我們能夠捕捉那些稍縱即逝的靈感，將它們永久地定格在紙上。下面是小編精心整理的12篇國際證券投資理論，希望這些內容能成為您創作過程中的良師益友，陪伴您不斷探索和進步。
關鍵詞:資本流動;新興市場;產業升級
中圖分類號:F830.59 文獻標識碼:A 文章編號:100-4392(2008)08-0003-04
國際資本流動(international capital flows)是指資本在國家(地區)與國家(地區)之間的轉移，包括流入與流出兩個方面。由于國際資本能對各國的實體經濟和金融市場變動做出迅速反應，使資金以最快的速度從效率較低的地方流向效率較高的地方，實現全球范圍內的資源配置，從而成為經濟全球化的載體。
一、國際資本流動的規模和原因
20世紀90年代以來，國際資本流動速度進一步加快，通過促進國際貿易發展和提高國際市場效率兩個方面，推動了世界經濟的快速增長。在過去20年中，全球GDP年均增長速度為3.8%，國際貿易年均增長速度為7%，國際資本流動年均增長速度為14%(見圖1)。也就是說，20年來，國際資本流動的增長速度是國際貿易的2倍，是世界經濟的4倍。最近國際資本流動速度進一步加快，以國際直接投資為例，1998-2000年間，國際直接投資流量年均增長將近50%，2000年國際資本流動規模達到1.4億美元，達到歷史峰值。從2003年起，國際直接投資規模持續擴大，2006年達1.3萬億美元，同比增長38%。國際貨幣基金組織預計，2007年可達到1.5萬億美元，將再創歷史新高(見圖2)。
圖1
圖2
對于國際資本流動問題，我們可以用投資發展周期理論、技術創新和產業升級理論來解釋這一問題。
投資發展周期理論認為，一國的對外投資能力主要取決于其經濟發展階段。在人均國民生產總值400美元以下的第一階段，沒有或只有極少量的資本流入，對外投資凈額為零或負數。第二階段，人均國民生產總值在400-1500美元之間，外資流入增加了，但本國對外投資極少。第三階段，人均國民生產總值在2500-4750美元之間，資本的流入和流出同時出現了，不過，由于此時資本流入大于流出，對外凈投資額仍然為負數。第四階段，人均國民生產總值4750美元以上，資本流出大于資本流入，對外投資凈額擴大。半個世紀以來，發展中國家的資本流動情況大致符合這一趨勢，我國的資本流動情況也基本符合這一邏輯。
技術創新和產業升級理論認為，發展中國家企業技術能力的提高既是積累的結果，也是積累的過程。由于技術創新是一國產業和企業發展的根本動力，因此，技術積累對經濟發展的作用，無論是在發達國家還是在發展中國家都是相同的。不同的是，發達國家企業的技術創新主要表現為“研發能力”，發展中國家企業的技術創新主要表現為“學習能力”，因此，發展中國家的對外投資可能會遵循“周邊國家―發展中國家―發達國家”的路徑進行。我國對外投資的發展也正在經歷這樣一個過程。
二、國際資本流動的渠道
如果從流動形式上分，國際資本流動可以分為國際直接投資(FDI)、國際證券投資(FPI)和國際借貸，它們構成了國際資本流動的主要渠道。此外，近年來，私人股權投資基金的跨境投資發展迅速，成為一種新的國際投資方式和國際資本流動渠道。
(一)國際直接投資
國際直接投資是指一國企業和居民對另一國進行生產性投資，并由此獲得對投資企業控制權的一種投資方式。國際直接投資包括對廠房、機械設備、交通工具、通訊、土地或土地使用權等各種有形資產的投資，以及對專利、商標、咨詢服務等無形資產的投資。
直接投資可以分為四種形式:一是創辦新企業，即投資者在國外直接創辦獨資企業、設立跨國公司分支機構或創辦合資企業;二是直接收購，即投資者在國外直接購買企業。三是購買國外企業股票，并達到一定比例。四是利潤再投資，即投資者利用在國外投資所獲利潤對原企業或其他企業進行再投資。國際投資最早出現在二戰以后，20世紀80年代迅速發展，20世紀90年代，成為國際資本流動的主要形式(見圖3)，目前發達國家的國際資本流動中有75%以上是國際直接投資。
圖3
(二)國際證券投資
國際證券投資是指以在境外公開市場流通的股票、債券等有價證券為投資對象的投資行為，主要包括國際債券投資和股票投資兩種。一般來講，國際債券分為外國債券和歐洲債券。外國債券是一國政府、金融機構、工商企業或國際組織在另一國發行的以當地國貨幣計值的債券，比如，在美國發行的外國債券(美元)稱為揚基債券;在日本發行的外國債券(日元)稱為武士債券。歐洲債券是一國政府、金融機構、工商企業或國際組織在國外債券市場上以第三國貨幣為面值發行的債券。比如，歐洲美元債券是指在美國境外發行的以美元為面額的債券。歐洲日元債券是指在日本境外發行的以日元為面額的債券。
圖4
國際證券投資是國際資本流動的一個重要渠道，也是一種新趨勢(見圖4)。近年來，一些發達國家的國際證券投資規模已經超過直接投資，成為國際資本流動的主要形式。根據國際貨幣基金組織統計，2005年美國、加拿大和日本用于對外證券投資的資本分別達到1801億美元、427億美元和1964億美元，均大于其國際直接投資規模(見圖5)。發展中國家的國際證券投資也呈快速增長之勢，2005年達到2058億美元，比1995年增長130%，比2000年增長123%，占流入發展中國家資本總額的31%(見圖6)。
圖5
圖6
(三)私人股權投資基金的跨境投資
私人股權投資基金是介于國際直接投資和國際證券投資之間的一種新的國際投資方式和渠道，近年來，私人股權投資基金的跨境投資發展迅速，引起越來越多投資者的重視，也值得我們進一步關注和研究。
私人股權投資基金是于20世紀80年代在歐美發展起來的，其投資對象一般為非上市公司，所謂“私人”股權，即是相對于證券市場的“公眾”股權公司而言的。這種基金主要是通過非公開方式集合少數投資者的資金設立起來，銷售與贖回也都是基金管理人私下與投資者協商進行，因此，有時也被稱為私募股權投資基金。國際私人股權投資基金的投資方式有三種。一是風險投資(Vent-
ure Capital)，以投資初創企業為主，在企業成長過程中獲得投資回報;二是私人股權投資(Private Equity)，即購買處于成長期的私人企業的部份股權，一般待企業上市后后出售獲利;三是收購(Buy-Out)，一般以通過杠桿融資為手段，收購處于成熟期的企業，對企業進行重組后獲利退出。與直接投資相比，私人股權投資基金兩點不同:一是私人股權投資基金的投資周期較短，一般不會超過10年;二是私人股權投資基金只負責公司的長期發展戰略，一般不會直接參與公司的管理和運營。2006年，私人股權投資基金參與跨國并購的金額達到1580億美元，比上年增長18%。
三、國際資本流動的方向
20世紀90年代以來，隨著全球化進程加快，美國等發達國家利用國際資本流動和國際貿易發展創造的有利環境，推動產業結構轉型升級，將國內制造業大量外移，其產業鏈延伸到世界各地，通過在全球范圍內的資源配置來降低生產成本。在國內大力發展高新技術產業和現代服務業，目前現代服務業在美國經濟中所占的比重越來越高，達到80%左右，而工業產值在美國經濟中所占的比重越來越小，僅為20%左右，其消費品和制成品大量依靠進口。與此同時，亞洲等發展中國家成為制造業國際轉移的最大承接地，東亞制造業的平均年增長率達10%以上，成為全球生產制造基地和各類制成品的出口基地，出口能力不斷提高，出口規模不斷擴大。也就是說，在國際資本快速流動的背景下，亞洲等發展中國家利用自然資源和勞動力優勢，積極參與國際分工，出口競爭力不斷提高，經常項目順差不斷擴大。這些順差主要為美國市場吸收，表現為美國經常項目的巨額赤字。但美國利用其金融市場優勢，大量吸引國際資本流入，彌補經常帳戶逆差，維護國際收支平衡。比如，2004年美國經常項目逆差為6659億美元，當年資本凈流入8218億美元。這樣，通過國際資本快速流動，使世界經濟失衡表現為一種動態均衡。
從國際資本流動方向來看，從20世紀90年代初，一些發達國家從資本凈流出國成為資本凈流入國，美國始終是世界最大的資本凈流入國，占全球資本凈流出量的70%左右。20世紀90年代，歐盟國家基本上是資本凈流出，1999―2002年轉變為資本凈流入，最近幾年又出現了資本凈流出。日本是最大的資本流出國，提供了世界資金需求的20%以上。20世紀90年代，發展中國家一直處于資本凈流入狀態，從2000年開始，出現了資本凈流出現象，并呈逐漸上升趨勢。
下面，我們可以從直接投資的流出和流入兩個方面，來具體分析國際資本流動的方向。首先看流出情況:2006年，發達國家的國際直接投資規模超過1萬億美元，這些資金絕大部分流向了其他發達國家。美國是世界上最大的對外直接投資國，對外直接投資存量累計達到2.4萬億美元，其中，收益再投資是美國對外直接投資快速增長的主要原因，2006年美國收益再投資規模為2010億美元。歐盟是美國對外投資規模最大的地區，其次分別為亞洲排和拉丁美洲。發達國家的跨國公司仍是其對外投資的主要渠道，它們占了全球資本流出量的84%。2003年以來，發展中國家占全球直接投資流出量的比重持續上升，2006年接近16%(見圖7)。
圖7
再來看流入情況:2006年，發達國家的國際直接投資流入量為8570億美元，增幅遠高于2004年和2005年(見圖8)，最大流入國分別是美國、英國和法國(見圖9)。2006年，發展中國家外資流入量為4480億美元，創下歷史最高紀錄，最大流入國(地區)分別為中國、中國香港和新加坡(見圖10)。2006年，發展中國家直接投資流入量的增速低于發達國家，但仍占全球國際直接投資總量的1/3以上(見圖8)。
圖8
四、國際資本流向的產業
20世紀90年代以來，國際資本快速流動也推動了世界各國產業結構的調整，即由資源開發和勞動密集型產業向資本和知識密集型產業轉移， 由制造業向高新技術產業和現代服務業轉移。以國際直接投資為例，從20世紀40年代到80年代中期，制造業一直是國際直接投資的重點，20世紀70年代初期，現代服務業僅占國際直接投資存量的1/4，20世紀90年代之后，這一比例接近50%，2005年，上升到60%以上。同時，初級部門占國際直接投資存量的比例由9%下降到6%，制造業則由42%大幅下降至34%。2005年，現代服務業在國際直接投資存量中的比例達2/3。
圖9
圖10
參考文獻:
[1]World Bank. Global Development Finance : Striving forStability in Development Finance. Office of the Publisher ， world bank ， Washington ， D.C ， 2006.
(一)證券市場國際化的含義
證券市場國際化是指以證券形式為媒介的資本在運行過程中實現的證券發行、證券投資以及證券流通的國際化。
從一國的角度來看,證券市場國際化包含三個方面的內容:一是國際證券籌資,指外國政府、企業、金融機構以及國際性金融機構在本國的證券發行和本國的政府、企業、金融機構在外國及國際證券市場上的證券發行;二是國際證券投資,指外國投資者對本國的證券投資和本國投資者對外國的證券投資;三是證券業務國際化,指一國法律對外國證券業經營者(包括證券的發行者、投資者和中介機構)進出本國自由的規定和本國證券業經營者向國外的發展。
(二)證券市場國際化的成因及影響因素
生產和資本國際化的發展。二戰后,主要西方國家經濟的迅速恢復和發展,國民收入和國內儲蓄的不斷增大,資本積累和科學技術的進步,以及新興工業的崛起,都有力地推動了證券市場國際化的發展。尤其是80年代以來,頻頻出現的發展中國家的債務危機使許多國際銀行的信用受到懷疑,產生了轉移信用風險的必要,國際融資證券化的趨勢更加明顯;國際銀行貨款呈下降趨勢,而國際債券的發行額則不斷增加。據統計,1981年國際債券總額僅占銀團貸款總額的55.8%,到1984年已為2.58倍。
國際金融管制的放松。70年代以來,伴隨著全球經濟一體化的迅猛發展,各國政府審時度勢,根據本國經濟發展的需要,放寬對資本市場的管制,允許外國金融機構與投資者買賣本國公司股票以及政府與公司債券,并取消了對外國投資者政策不同于本國投資者的雙重標準。例如:1974年美國政府廢除了實行達十年之久的、限制外國居民在美國發行證券的利息平衡稅;1979年10月英國取消了外匯管制。
證券行業國際競爭的加劇。為了擴大交易量,世界各主要證券市場紛紛利用最新科技手段,簡化證券發行手續和改善上市管理環境,降低交易成本,完善投資風險管理系統,改革結算交易程序,以此來吸引外國公司和政府發行股票與債券,并吸引外國投資者。
另外,下列因素也起到了推波助瀾的作用:期貨、期權等金融衍生工具的發展為機構投資者提供了投資組合機會和風險管理手段,不僅增加了交易量,還增加了市場流動性;現代電子技術的迅猛發展為證券市場國際化提供了技術保證。電子交易系統的應用意味著:交易場地已通過遠程終端擴展至整個世界;交易營業時間由8小時延長為24小時;世界統一市場與價格形成;節省交易成本,提高結算速度和準確性。
(三)證券市場國際化的一般規律
唯物主義告訴我們:市場經濟的發展有其內有的規律,任何超越市場條件的活動終究要受到市場規律的懲罰。證券市場國際化也不例外。總結發達國家和發展中國家證券市場國際化的經驗,我們發現:首先,證券市場國際化是一國經濟發展到一定階段及其在國際經濟活動中所占份額的增長和地位的加強對其證券市場發展所提出的客觀要求;其次,證券市場國際化是以一國國內市場一定的規模和一定的發展程度為基礎,并與證券市場的規律相互促進、相互推動;第三,證券市場國際化是有步驟、有計劃、分階段進行的。一般情況下,發展中國家證券市場的國際化從利用證券市場籌集外資開始,然后逐步過渡到證券市場的全面對外開放;第四,證券市場國際化過程是一國政府不斷放松管制的結果。
二、我國證券市場國際化的現實障礙分析
我國證券市場作為一個新興的證券市場,起步于80年代初,在至今不到20年時間里,相繼發行了國際債券、B股、H股、紅籌股、N股、ADR并對買殼上市、借殼上市及設立國家基金等多種籌資方式進行了嘗試,都取得了巨大的成功。
但是隨著時間的推移和證券市場的進一步發展,一些問題逐漸暴露出來,嚴重影響證券市場的規范化發展,并成為我國證券市場國際化的現實障礙:
1、上市公司整體素質不高。由于我國股份制經濟不規范,現代企業制度難以真正貫徹,宏觀經濟運行中缺乏真正的產權清晰的現代企業。我國的股份公司大都是在《公司法》頒布之前經改制設立的,而且改制之前這些公司都擁有大量的下屬企業,有的是通過劃撥兼并而來,有的則以集體所有制形式成立,有的還受到地方機構和部門的管理,這些都導致企業的產權和管理結構不清晰,存在較多的關聯交易;而且許多公司的法人治理結構和管理制度尚未真正建立起來,股東大會和監事會形同虛設,董事長總經理實際上仍由上級主管部門任命,董事長總經理權責不清,信息披露極不規范。
2、金融管制較嚴,人民幣尚未實現自由兌換。我國目前仍實行比較嚴格的金融管制,其中對證券市場的管制主要是對證券機構建立的限制、對證券上市規模的限制、對外國投資者投資證券活動的限制、對在華外國金融機構業務的限制等。其中,影響中國證券市場國際化的一個主要障礙是人民幣不能自由兌換,造成A、B股市場分割。這種資金不自由、貨幣不自由的壁壘在很大程度上排斥了國際證券資本。雖然外國投資者可以通過外匯調劑中心把所得部分利潤匯回本國,但這對于機構投資者來說沒什么吸引力。
3、對證券市場的管理主要依靠行政手段。公司股票的發行與上市,迄今實行的是額度分配和審批制度。這種以行政手段分配資本市場資源的制度,排斥了企業以業績和成長預期競爭進入資本市場的平等機會,為尋租行為提供了空間,給績劣公司以“公關”和虛假包裝等手段擠入上市公司行列開了后門,導致上市公司良莠不齊,增加了證券市場的風險。4、證券市場投機過度,風險過大。理論上說,證券市場應是一個投資場所,由于其收益高,故具有較高的風險是理所當然。但目前我國證券市場受多種利益機制的內在驅動,其中的風險被明顯放大,從而使我國證券市場相對正常、成熟的市場有更大的風險:1政府缺乏管理經驗和行為規范,對資本市場干預不及時、不果斷或進行不必要的干預,造成市場震蕩;2部分機構投資者人為地操縱市場,還有些投資者為謀取暴力,四處散布虛假信息,造成爭購或爭售某種股票等種種違法違規行為,往往使廣大的投資者尤其是中小投資者蒙受巨大的經濟損失;3證券中介機構自律管理存在很多問題,在一定程度上損害了投資者的利益。
5、現行的財務會計、審計制度與國際標準不相統一,資產評估缺乏合理性和權威性,不能公正、有效地反映上市公司的生產經營狀況,這些都挫傷了投資者的積極性。
三、我國證券市場國際化的對策建議
針對上述我國證券市場國際化發展所遇到的障礙并結合證券市場國際化發展的一般規律,筆者提出如下對策與建議:
1、逐步謹慎地開放資本市場。從各國證券市場的發展經驗來看,不管是發達國家還是發展中國家,對于開放國內證券市場及對國內投資者到境外進行證券投資的推進,都經歷了一個逐步開放的過程,一般來說,發達國家步幅較大,而發展中國家則相對較謹慎。我國證券市場的不完善,股份制改革的不徹底以及人民幣資本項目的不可兌換都要求我們必須逐步謹慎地進行證券市場國際化建設。
2、規范企業的股份制改造。首先,充分認識到企業的股份制改造是關系到中國證券市場發展前途、中國經濟體制改革成敗的關鍵所在,將規范股份公司作為規范證券市場的首要任務來抓;其次,規范公司法人治理結構,建立健全股東大會、董事會和監事會及其議事規則,積極引導“三會”充分發揮對公司運作的監督作用,做到“三會”各司其職,相互制衡;第三,及時、嚴格檢查公司股權變動、增資擴股、利潤分配和資金的投向,適當提高配股的條件;第四,強化社會公眾對股份公司的監督和約束、嚴格財務紀律和建立規范的披露制度。
3、深化金融體制改革,擴大金融對外開放,適當放寬金融管制,有步驟地實現利率市場化,為我國證券市場國際化創造良好的金融環境。考慮到我國已經積累了巨額外匯儲備而且宏觀經濟基本面良好,應適當加快人民幣自由兌換的步伐,以更好地適應證券市場國際化的要求;同時鼓勵商業銀行在國外廣泛設立分支機構,開拓國際金融業務,按照國際慣例實行規范化管理并擴大、完善國內經營外幣業務的國際業務部。通過商業銀行的國際化為資本的引進和流入提供配套服務、提高資金的流動性,從而促進證券市場國際化的發展。
4、建立防止資本外逃的早期預警系統。總結90年代以來大量國際資本擁入發展中國家的經驗教訓,可以看出那些在很大程度上避免了資本外流的國家都有一些共同的特征:穩定的宏觀經濟政策;避免實際匯率長期升值;高的國內儲蓄率;經常項目逆差較小;較少依賴于短期資本流入;大量投資于外貿部門,出口增長迅速。因此,為避免資本外流沖擊,可以考慮從以上幾個方面設計一套綜合指標衡量我國金融狀況,并通過關注以上預警信息,發現危機潛伏點,早日梳理,從而防患于未然。
5、加強對資產評估和證券評級機構的組織管理,要求資產評估和證券評級機構真正成為自主經營的企業法人,脫離主管單位,以保證評估評級的公正性和客觀性。建議引進境外資產評估機構和證券評級機構,或組建中外合資評估機構,提高評級的專業水平,避免國外投資者產生不必要的顧慮。
參考文獻:
1、龔光和:《國際證券融資》,中國金融出版社
2、霍文文:《證券市場的規范與發展》,上海證券期貨學院出版社
3、陳彪如:《國際金融概論》,華東師范大學出版社
關鍵詞：證券投資；收益；特點；風險
證券是一種可以獲得短期與長期收益的經濟產品。越來越多的單位與個人都選擇了證券投資作為財務收益手段，而對其經濟特點和有效的投資策略卻了解甚少。想要在證券投資中獲得收益、找到有效投資策略就必須對其投資現狀與問題以及經濟特點由較為熟悉的掌握。
一、證券投資的經濟特點分析
證券投資是一種間接投資活動，是由法人或者自然人發起的，即單位或者個人都可以實行的經濟活動[1]。我們常見的證券投資產品有股票和基金、債券等等[2]。經濟特點決定投資策略。我們要對證券投資的經濟特點有所掌握，才能夠較為全面的得到其高效、合理的投資策略。我國證券投資的主要特點如下：（1）市場力是證券投資的最大經濟特點。經濟發展的浪潮已經翻滾在世界各地，經濟形勢每天時刻都在變化，證券市場成為大量股民、經濟投資者時時關注的經濟熱點。高度的“市場力”是證券投資的首要經濟特點，在經濟市場中由于其可以獲得利潤就刺激著大量投資者躍躍欲試，非常吸引投資者的眼球。而在眾多投資單位與個人中間又存在著強烈的競爭，競爭力推動者證券投資不斷發展。（2）投資伴有風險是證券投資的必備經濟特點。證券投資的收益回報雖然誘人，但在投資過程中還伴隨著各種各樣的風險因素，例如政治形勢的變化、經濟形勢的衰退等都有可能造成目前證券經濟的滑坡。而在投資前證券投資也是要由投資者自己去對經濟趨勢進行分析與判斷。對于投資金額、投資期限與投資的產品種類都是自己決定的，沒有一定的準確變化規律可循，也就是說，投資隨時可能遭到風險攻擊。如果經濟走勢良好，期限收益就會樂觀，如果經濟走勢出現滑坡，很可能收益甚微甚至虧本。（3）投機與投資共同存在是證券投資活動的基本特點。投資是證券交易中將資金進行預期投入，而投機即尋找恰當機遇再進行投資，這兩種行為都是合理存在于證券交易當中的。投資一般風險較小，而投機是伴隨偶然幾率較大，需要運氣與機會才能成功，因此，投機的風險是較大的[3]。但投資與投機在證券投資過程中都是相互聯系，共同存在的。除了一線發達城市的證券市場，在經濟形勢發展緩慢的中小城市證券市場中，一些投資活動不會帶來資本總額的立刻顯著增長，那些資本始終會在資本的所有人群之間來動。
二、當代證券投資現狀與存在問題
（1）證券投資現狀。我國最初的證券市場形成在上世紀90年代。經過十幾年的不斷發展，已經初具規模，特別是在深圳、北京、上海等發達地區，證券投資機構與個人數量急劇增長。首先，無論是一線證券市場還是二線證券市場基本都能夠實現貨幣交易的證券市場的對外開放，也逐漸看到了合資管理運作的暫露頭腳。其次，證券投資的知識理論與意識理念以及積極向上的市場競爭環境已經發展成熟。例如，我國的商業銀行、農業銀行和建設銀行都在積極努力的推行一系列的證券投資產品，促進證券投資市場良性競爭的形成。在投資理念上也逐漸由盲目投資轉變為會進行風險判斷與預防、要進行優化組合投資的嶄新理念。這些都促進了證券投資市場的穩定和可持續發展。（2）證券投資問題。證券投資市場規模的壯大也會帶來產品種類的紛繁復雜，當然也會加重證券管理的責任；主要存在的問題有：一是缺少流動性，資產風險結構不平衡。資產風險結構分配中有半數以上的證券機構存在著不合理現象。較為突出的是高風險資產與低風險資產相比占有的比重過高[4]。二是盈利的模式還比較單一。除了像銀河證券等這樣大規模的證券公司外，大多數中小證券商的業務范圍與業務拓展面還比較窄，只是采取傳統的經營模式，并沒有與現代信息技術、網絡銷售等緊密結合起來。一些小的證券商幾乎沒有盈利，在牛市中不斷暴露出風險。再有，我國證券商發展的證券產品較國外的證券商還是略顯單一，這也阻礙了證券業的快速發展。我國證券的發展的較大支持力還是依靠國家與政府的政策扶持，商家自身的特色與風格還沒有樹立起來，這就很難跟國際證券市場接軌，難于在世界證券經紀中站穩腳跟。
三、保障我國當代證券投資的有效策略
（1）證券商要改善資本與產品結構，實施動態資產配置策略。證券商要根據自身發展狀況與市場經濟走勢及時調整資本結構，要以能夠將風險指數降低到最低為宜，將資本結構中風險比重進行調整。要爭取建立起恰當合理的風險監管體系，并且以盡量以凈資本為核心。證券公司要努力調整資本結構中風險較大的資本比例，改善產品結構、增加產品種類，實行動態資產配置策略，讓資本結構盡量得到平衡。例如，發展較好的渤海證券以及中信、廣發、宏源等證券公司，都會定期的對自身發展行情做出認真分析，及時調整資產結構與產品結構。（2）投資者要選擇恰當時機，實行多策略進行投資。作為投資者在證券投資面前也不要盲目將大量資金進行證券投入，在準備實施投資活動前一定要盡可能多的掌握證券投資的理論與基本常識。平時要多關注國家熱點新聞與世界時事，關注可能影響經濟發展的各個環節與因素，這樣才能夠做到盡量準確的投資，盡量將風險降到最低。同時，也有利于選擇恰當的時機做出投資選擇。證券市場發展態勢良好時候，要把握時機，可以采取“短線投資”方式進行投資，以取得快速收益；在證券市場不夠景氣時，要會對經濟風險做出判斷，也要擺脫追漲不追跌的傳統投資手段，慎重選擇投資。適當運用一些高低組合、混合投資、分散投資以及委托理財等策略進行按需投資，這樣能最大程度的規避風險，獲得最大收益[5]。
四、結語
在經濟形勢千變萬化的今天，我們一定要掌握證券投資的經濟特點，找到發展中存在的問題，更好的實施有效的投資策略。
參考文獻：
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金融危機后，世界投資銀行的獨立投行模式終結，美國投資銀行向綜合性投資銀行轉變，歐洲投資銀行模式被證明更有競爭力和生命力。因此，金融機構利用財務工程技術，創造有特定風險與收益形態的金融商品為客戶量身訂作商品，或是促成完全市場，以提高資源分配效率。金融創新的應用和推廣使得投資銀行的金融產品更具多元化，但投資人的行為欠缺理性，可能會挑選不在投資組合前緣的金融商品，偏離傳統投資組合理論所預期。金融機構創造具價格復雜性的商品，目的在于混淆投資人，令其難以判斷商品內容，以此獲取超額利潤。
根據實際情況來看，完全開發對商業銀行和投資銀行業務的限制目前并不現實，但隨著金融業的不斷發展，混業發展是大勢所趨。過去的法律對投資銀行和商業銀行在市場上并沒有作出限制，不管是商業銀行還是投資銀行都找到了進入對方傳統領域的方法，加之國際業務的拓展，投資銀行業務已慢慢成為重要的利潤增長點。資源投入少、資本消耗低、經營效益高的顯著特點使發展投資銀行業務成為當代商業銀行拓展更廣闊的資本市場以提高銀行中間業務收入、開展綜合化經營、提高其核心競爭力的新選擇。
1我國商業銀行混業經營的現狀
現階段，我國一些商業銀行設立了投資銀行業務部門或專業投行機構，大型商業銀行更是利用規模優勢在投資銀行業務探索上先試先行并取得顯著進展，股份制大中型商業銀行也緊隨其后大力拓展投行業務，工商銀行、農業銀行、建設銀行分別牽頭成立了華夏證券、南方證券、國泰證券。1995年，中國國際金融有限公司的組建標志著我國有了按國際慣例和規范組建的投資銀行，不少中小證券機構在激烈競爭下紛紛增資擴股。
以中國銀行為例。中國銀行通過中銀國際控股集團（以下簡稱“中銀國際”）經營投資銀行業務，通過其在中國內地、香港、美國、英國及新加坡設立的分支機構為國內外客戶提供包括上市融資、收購兼并、財務顧問、證券銷售、投資研究、定息收益、衍生產品、結構產品、資產管理、直接投資、杠桿及結構融資、私人財富管理等廣泛的投資銀行產品和服務。按照承銷額計算，中銀國際在香港2007年新股承銷榜上蟬聯第三名。中銀國際于2007年在香港組建了私人財富管理部，向擁有高資產凈值的合資格個人客戶提供全面投資咨詢、證券買賣、資產組合咨詢以及一系列量身定制的產品和服務。中銀國際通過中銀國際證券經營內地業務。中銀國際證券主要經營證券發行、上市保薦與承銷業務，證券經紀業務，債券自營業務，證券資產管理業務，證券投資咨詢（包括財務顧問）業務等，在中國內地17個主要城市設有20家營業部。中國銀行的客戶基礎與業務網絡為中銀國際進一步擴展中國內地業務提供了廣闊的平臺。2007年，中銀國際證券成功擔任了中國部分大型企業首次公開發售項目的主承銷商，在承銷業務等方面取得了長足進步。
2目前我國商業銀行混業經營存在的問題
雖然我國投資銀行業正在不斷發展，但現階段我國的投資銀行業還處于一個萌芽式的發展階段,這個階段投資銀行業發展還不完善，不可避免地存在著許多缺陷和問題：
2.1市場結構不完善，國內市場不夠成熟
基于我國現在處于社會主義初級階段的基本國情，市場經濟發展尚不夠完善，一定程度上限制了我國處于萌芽期投資銀行業的發展。
2.2業務結構單一
目前國內從事投資銀行業務的金融機構過度依賴傳統業務，缺少創新意識，致使主體業務仍停留在證券發行與承銷、證券交易經紀、證券私募發行這三項傳統業務上。
2.3政策法規的限制
現行的政策法規阻礙了銀行業向混業經營發展，從而限制了商業銀行的某些投資銀行業務的運作。
2.4客戶對業務的認知不足
由于我國廣大民眾財經知識的局限，很多客戶對于投資銀行業務并不了解，其對商業銀行的認識大多停留在傳統業務的辦理。
2.5專業人才的缺乏
金融創新是投資銀行業務發展的工具，而金融創新要求經驗豐富的高質量專業人才，由于我國投資銀行業發展較晚，無法提供更多的實際操作機會，導致員工的實際操作能力不強。
3我國商業銀行混業經營的發展對策
混業經營是全球金融機構的發展方向，如何促進我國商業銀行混業經營的順利發展，筆者認為：
3.1完善市場結構，加大金融監管
穩妥地處理好監管與創新的關系，積極引導和扎實推進銀行業金融創新，同時注重防范創新風險，堅持風險可控、成本可算、信息充分披露的監管理念，充分把握好金融創新與風險控制的平衡關系。
3.2完善業務定位
混業經營是大勢所趨，力求發展多元化業務，拓展更廣闊的資本市場，使投資銀行業務成為重要的利潤增長點。
3.3制定更加有利于金融業發展的政策
重新審視金融行業的相關法規，減少現行政策法規中不必要的限制，為我國金融業的健康發展保駕護航。
3.4大力宣傳，尋找最優客戶
重視業務普及工作，加大宣傳力度。對已有傳統業務客戶宣傳投資銀行業務，從中挑選優質客戶，從而提升投資銀行業務的認識度。
12月14日，國務院《關于全國中小企業股份轉讓系統有關問題的決定》（下稱“《決定》”），新三板擴容至全國。消息一經傳出，上證指數從12月16日（周一）開始出現五連陰走勢。
不過，近日證監會在答記者問時表示，新三板試點范圍擴大至全國后，不會對A股市場產生資金分流效應。
雖然12月20日上證綜指收于2084.79點，再一次在收在“鉆石底”（2132點）以下。但是提出“鉆石底”的英大證券研究所所長李大霄也向《投資者報》記者表示，“新三板擴容對主板市場影響不大，近日的下跌，更多的還是在于年底到來時的資金面稍微緊張所造成的。”
多位市場人士認為，新三板由于規模、發展情況以及投資人都與主板市場不同，因此，在短期內對主板市場的影響有限。而從長遠看，新三板為資本市場增加了新的渠道，有利于券商等機構的發展。未來是否會對主板市場的資金產生分流，則要看與主板市場相比，那個市場的吸引程度更高。
短期分流部分資金
《決定》明確了新三板的性質、功能和定位，即以機構投資者為主體，服務于創新型、創業型和成長型的中小微企業發展的全國性證券交易場所。在新三板轉板安排上，符合上市條件的掛牌企業可以直接申請上市等。
證監會在答記者問時表示，新三板在職能分工和服務定位上與現有的主板、中小板和創業板市場存在較大差異，是一種功能互補、相互促進的關系。
證監會認為，首先，新三板主要為創新型、創業型、成長型中小微企業服務，這類企業普遍規模較小，融資金額少。第二，新三板投資者主要集中于產業資本和股權投資基金，這與A股市場的投資者定位存在很大區別，不會形成同一投資群體在市場選擇上的此消彼長關。第三，新三板試點范圍擴大至全國，拓寬了資本市場的服務覆蓋面和渠道，企業可以根據自身的實際需求，自由選擇在證券交易所上市或在新三板掛牌，這將有利于減輕A股市場的發行上市壓力。
日前舉行的“第三屆中國稅務總監高峰論壇”中，上海聯和投資有限公司投融資部人士也向《投資者報》記者表示，“盡管新三板擴容會分流部分資金，但目前看來單家新三板公司融資規模很小，擴容帶給主板市場的沖擊有限。”
從前期新三板試點情況來看，14個月內共定向發行56次，融資總額為10.96億元，公司單次融資金額平均不足2000萬元。相比于滬深兩市的成交規模，新三板涉及的資金量確實較為有限。
12月17日，在上海財經大學舉辦的“上市公司視角下的城市排名”會上，東海投資公司副總經理鮑慶就新三板對市場影響為《投資者報》記者做了一番分析，鮑慶的觀點與證監會答記者問的觀點基本一致。
他認為，“首先，由于投資對象與A股市場不一樣， 從理論上說，有資金面的影響，但是不會對市場資金有明顯的影響。另外一個意義上，有些公司走新三板市場，而不是一定要上創業板或中小板，反而減少了待發行公司的壓力。”
英大證券研究所所長李大霄則把新三板與主板市場比喻成小學與大學的關系。李大霄認為，新三板同樣是資本市場重要的組成部分，但是，其規模和發展的情況顯然還達不到主板市場的程度。況且，投資人也不一樣，因此，新三板并不會直接影響主板市場。雖然說成熟的企業可以轉板，這就像小學讀好了，可以逐漸過渡到讀大學，但是這與新股上市一樣，因此，對主板市場的影響不大。
長期影響高估值板塊
雖然對主板市場的短期影響有限，但是長期來看，新三板擴容將促進整個資本市場的發展。
上海聯和投資有限公司投融資部人士認為，“隨著新三板交易制度逐漸成熟，券商與創司參與度逐步提高，長遠來說，新三板還是很有看點的。”
中航證券分析師曹宇向《投資者報》記者表示，“A股市場上很多是短線資金，但是，新三板上一般都是長期資金。短時間內雖然新三板公司數量還很少，隨著轉板制度的明確等，數量將會大幅度增加。”
按照中銀國際證券的測算，新三板掛牌公司數量將迅速擴張。中銀國際證券表示，目前，共有351 家公司在新三板掛牌交易，比去年底增加75%，年底之前會迎來一波新三板企業的集中掛牌潮，預計2014 年新掛牌公司數量將達2000 家左右。
而隨著市場的不斷擴大，證券公司、保險公司、證券投資基金、合格境外機構投資者、企業年金等機構投資者有望參與市場交易，為新三板提供資金面上的支持。
【關鍵詞】國際投資實驗實踐教學網絡平臺實驗教學學科競賽
一、文獻綜述
目前關于高校經濟管理學科實驗教學模式的探討較多，如衛慧平（2010）認為高校經濟管理學科實驗教學模式按實驗內容劃分，可分為自主型、合作和研討型實驗教學模式三類別，按實驗技術層次劃分，可分為傳統的實驗室教學模式，網絡實驗教學模式，社會實踐教學模式[1]。吳凡和潘峰（2012）提出了國際商務實務模擬課程的4Cs教學模式，即Casestudy案例教學法，Computersupport電腦輔助教學，Counselinginstructing校外實務導師咨詢性指導，Cooperation&Competition合作與競爭互動[2]。NSCardell，RBartlett（1996）探討了大學本科經濟學的實驗教學模式[3]，Gyorgy，K.研究了企業金融課的實驗教學方法[4]。國際投資實驗或實踐教學模式的相關研究仍然較少，南雪峰（2013）提出除了傳統的教學模式，也可以嘗試讓學生投入最低限度的實際資金進行階段性國際投資實戰，或組織專題講座（由跨國公司、金融機構的專職人員講解現實中國際的流程和注意事項），或進行分組小論文寫作等形式的實驗教學模式的創新[5]。李輝，侯志銘，高嘉琳（2014）等提出了利用最新國際投資案例設計問題引導學生進行討論或由學生分組自選跨國公司對外投資的案例制作PPT進行課堂演示和講解等方法[6]。程金亮（2014）提出國際直接投資部分的實驗教學可以嘗試體驗式教學，讓學生通過角色體驗來了解國際投資的真實過程，打破傳統的以老師和黑板為主體的教學模式，探索師生互為主體的新型模式，尊重學生的主體學習地位[7]。ChenXiaoying，Yur-AustinJasmine(2013)探討了國際投資學課程中模擬投資組合項目的教學意義[8]。總之，國際投資實驗和實踐教學模式的探討還不夠深入和全面，也沒有形成成熟的體系，因此需要結合國際投資在世界經濟發展中的地位上升和投資形式不斷創新的背景，積極創新相關實驗實踐教學模式。
二、傳統的國際投資課程實驗實踐教學模式存在的問題
（一）國際投資學課程地位低導致國際投資實驗實踐教學不受重視
國際投資學作為證券投資學、國際經濟學、國際金融學和國際貿易學等多學科相關的交叉學科，是國際經濟與貿易專業和國際金融專業的一門重要選修課。但根據筆者抽樣調查，發現一些高校的國際經濟與貿易專業和國際金融專業人才培養方案中，30%的方案并沒有把國際投資學課程納入教學計劃，常用投資學、證券投資學、跨國公司經營與管理等課程代替。即使是在納入教學計劃的方案中，只有40%左右的高校單獨開始國際投資實踐課或實驗課，且國內現有經典的《國際投資學》教材體系偏重理論性和學術性，體現了國際投資學教學重理論輕實踐的特征。
（二）教學項目定位不明或內容不全面
其一，根據對相關教學大綱的抽樣調查，已經開設的國際投資實驗或實踐教學課程中，大部分仍然存在教學項目定位不明確或內容不全面的問題，如有的教學大綱強調一般性的國內市場證券投資和金融投資項目，沒有國際證券市場或國際投資的內容，國際化環境模擬的特色沒有體現出來；而有的教學大綱的實驗實踐項目和內容雖然體現了國際性特色，卻片面的退化為外匯投資實驗課程、國際金融與外匯投資實驗課、跨國公司經營與管理實驗（跨國公司實物資產的取得方式-跨國并購、國際投資環境評價和中國企業海外上市等）或國際直接投資案例教學課（招商引資策劃方案和投資環境分析）等項目，忽視了如美股投資，國際指數期貨，黃金交易等國際間接投資項目和內容。其二，根據對國際投資實驗實踐教學軟件或教學系統的抽樣調查，筆者發現有的國際投資實驗實踐課程使用網絡版金融實驗室，提供的實驗項目只有跨國公司經營與管理、投融資等相關內容，實驗項目只有公司風險和風險管理，公司治理，公司融資及財務管理，金融投資行業專業課程等。某國際投資實驗實踐教學課程只使用一套外匯交易模擬系統從事國際金融外匯模擬實驗，或利用某金融軟件高校金融實驗室進行國際金融與投資模擬實驗，實驗項目只有股票、商品期貨、外匯模擬交易、黃金等間接投資內容，而且股票和商品期貨產品類別只限于國內證券市場等產品，沒有國際化特色。其三，根據實驗內容的語言環境而言，多為中文，缺乏雙語甚至全英文的實驗環境。因此，現有國際投資實驗實踐教學課程存在國際化特色不明確和內容不全面的問題，且缺乏教學內容全面的國際投資實驗教學軟件。
（三）實驗項目創新性不足
一方面，從實驗項目的特征來看，現有國際投資實驗實踐項目中多為驗證性和設計性項目，如證券，外匯等間接投資和跨國公司經營與管理等直接投資等，實驗指導書和實驗報告格式較固定，而探究性項目和創新性項目較少。另一方面，從實驗中學生是否合作的角度來看，自主型實驗較多，合作型和研究型實驗較少。如證券投資主要是使學生了解注冊開戶、證券發行、證券交易委托方式、證券投資基本面分析、證券投資技術分析、模擬交易、證券分析軟件系統的使用等方面的基本操作技能，跨國公司海外并購或海外上市主要學習國外投資環境和政策、海外并購或海外上市的政策和流程、投資風險分析等內容。而如國際商務談判這類多角色合作或競爭實驗的項目較少，跨國公司經營戰略或投資風險分析等研討性項目較少。
（四）實驗實踐教學條件有限
目前多數的國際投資實驗實踐教學仍然停留在傳統的學校實驗室集中教學模式。但是由于高校擴招后招生規模不斷擴大或多校區并行教學等原因，常產生實驗教學資源緊張等問題。而由于部分高校互聯網和無線網絡建設落后等問題，一時也很難突破時間和空間的限制，難以讓學生利用互聯網參加遠程實驗教學，也難利用互聯網上外匯模擬交易平臺或證券模擬交易平臺等企業型實時模擬國際投資實驗，降低了實驗的真實性和時效性。另外由于還缺乏完善的企業接受實習生的政策機制和社會環境，大學生社會實踐教學基地有限，所以也很難組織大規模學生到企業或銀行金融機構進行現場實踐教學，這也影響了社會實踐教學的開展。
（五）實驗教學管理方式的局限性
由于學生管理工作條例的限制性和大學學制和學時安排的計劃性，目前大多國際投資實驗項目都是由教師指導學生在規定教學時間和實驗地點進行指定項目的基本業務技能的操作，導致學生只能集中在實驗室以班級為單位按規定時間段學習，難免出現實驗時間不足或不連續，實驗設備不足，不能利用課后時間繼續實驗或不能在實驗室以外地點遠程參與實驗等問題，實驗效果就會受到影響。如網絡平臺版的外匯模擬或國際股指期貨的交易需要按照美國等多國交易時間看盤，就很難按照中國的上課時間完成實驗。另外由于學分管理制度的限制，目前還少有能用參加學科競賽來替代的國際投資實驗課程學分的制度安排，所以實驗實踐教學還不能很好的與國際投資相關的學科競賽相關聯，也限制了實驗實踐教學的創新性和實用性，也不利于調動學生的學習積極性。
三、新時期國際投資課程實驗實踐教學模式創新及教學內容改進
（一）突出教學項目的國際性特色和教學內容的創新性
應多做面向國際市場的實驗項目、營造國際化的投資實驗環境優化驗證性項目，打造國際投資實驗的國際性和雙語性（或全英文）特色；應鼓勵創新性項目，如外匯投資實驗方面，要更重視外匯投資技術分析實驗而不是外匯投資流程模擬實驗，多做問題式教學；考慮到模擬實驗與真實投資的心理差距會導致模擬實驗投資的效果，可以探索允許部分有條件的同學進行最低資金限度的國際投資實戰項目；另外在國際直接投資的案例教學方面可以由教師指導學生搜集實時的教學案例，對實驗教學案例的形式要實現文字、圖片和視頻多種形式的結合；要充分利用日益完善的互聯網技術，降低傳統實驗教學的比重，加大網絡平臺實驗教學和實習基地教學的比重。
（二）注重實驗項目的全面性和內容的動態性
實驗指導書中要對實驗項目和實驗內容進行多元化、多視角和多層次的安排，實驗內容應該全面覆蓋國際直接投資和國際間接投資重點部分，同時也應緊跟時代變化，對實驗項目動態調整，如結合國際直接投資中非股權投資形式的發展拓展服務外包、特許經營、訂單農業、管理合同等內容的實驗，結合互聯網平臺拓展國際金融衍生品投資項目；鼓勵教師選擇、重組和優化教學內容，如對高年級實驗教學則可設計動態跟蹤學科發展前沿的綜合性和創新性實驗課程，允許學生自主選擇部分實驗項目和實驗內容，激發學生自主學習和個性化學習的潛力，如對今年來中國企業OFDI案例的跟進和關注，并分組制作PPT在班級進行宣講。
（三）完善實驗教學軟硬件條件
維護和更新軟硬件條件，加大實驗室無線WIFI的建設力度，為使用互聯網實驗教學平臺創造條件；不斷拓展實踐教學基地，重視雙師型教師隊伍培養和構成，注重企業指導老師的聘任；積極與國外大學相關專業合作，引進國外的的實驗教學模式和實驗教學方法，如全球模擬投資系統（如美國的StockTrak系統）；不斷完善實驗教學大綱和指導手冊，聯合企業開發和完善實驗教學軟件和實驗教學系統。
（四）改進實驗教學管理的靈活性
應靈活管理實驗具體時間和地點，適當擴大實驗的時間段和學習地點（網絡實驗可以由學生在實驗室、圖書館、宿舍和自習室等地點完成），為外匯模擬實驗的同學提供操盤時間安排上的便利；鼓勵學生跨班級，跨學校形成實驗小組，進行比賽和交流，探索學科競爭獲獎成績用來折算實驗課程成績的制度；在教學任務書中設計一定比例的學生自選實驗項目，調動學生的學習積極性。
（五）統一協調好實驗教學課程體系的建設
隨著全球化進程的加快和跨國公司對外投資的影響不斷加大，國際投資課程教學越來越具有重要性，所以應該在國際經濟與貿易專業教學方案中重視國際投資學的課程地位，教學計劃中應該安排有實驗實踐課時；同時要注意與經濟管理類其它實驗課程體系相互協調互補、層次遞進，如果證券投資學、國際金融學實驗等課程安排在前，國際投資實驗實訓安排在后，實驗項目和實驗內容方面要相互協調并各有側重；另外，實驗實踐內容也要與理論課程內容相協調。
參考文獻
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[5]南雪峰.普通高校《國際投資學》課程科學創新教學研究[J].黑龍江科技信息，2013，33):288-9.
[6]李輝，侯志銘，高嘉琳.應用型本科院校_國際投資學_課程教學改革的探索[J].內蒙古財經大學學報，2014，
證券市場的安全、高效結算是現代金融市場賴以發展的基礎條件，目前全球證券市場正經歷著快速增長、深刻的技術和結構性變化，但與此同時，全球證券市場也在經受著各種因素的沖擊，其中任何一個因素變化或沖擊都將構成對市場功能進行徹底的重新檢驗的基礎。對我國而言，伴隨著2006年前證券市場指數的不斷下跌，作為證券市場流動資金的“心臟”，我國證券登記結算體系所潛藏的風險正在不斷積聚與惡化，巨大的風險將使我國證券登記結算機構陷入前所未有的危機之中，結算風險隨時可能爆發。雖然2005年下半年開始，中國證券市場基本結束了漫漫熊市，中國證券結算危機有所化解，但作為典型的單邊證券市場，研究中國證券結算系統存在的問題，以及如何優化現有的結算模式顯得刻不容緩，具有重大的理論價值和現實意義。
據2005年《財經》雜志權威披露：事實上，中國結算公司向結算參與人收取的結算備付金出現巨額透支，最高限額為30億元的結算風險基金也已消耗怠盡，中國人民銀行不得不多次動用再貸款，最大的一筆超過100億元，用于解決中國結算公司的流動性問題。但尤為糟糕的是，由于中國結算公司與大量挪用客戶保證金形成欠庫的證券公司以及投資者間的法律關系尚未理順，中國結算公司正面臨著被債權人圍攻的境地(見圖1)。
①風險傳遞和積聚效應
②風險擴散效應
圖1證券結算支付風險的積聚與擴散
按照中國證監會《關于對證券公司結算備付金賬戶進行分戶管理的通知》規定，對于透支行為，中國結算公司可采取對透支額收取高額罰息、暫扣自營證券、債券回購質押券、提請交易所限制、停止買入、賣出暫扣的證券用于彌補違約交收款本息和違約金、動用風險基金支付等風險處置措施。因此，如果嚴格按照上述規定控制證券公司的透支行為，中國結算公司顯然很容易控制自身風險，任憑市場浮沉，都不致引火燒身。但不幸的是，事實并非如此。中國結算公司作為資金流動的樞紐，命運關乎中國證券市場生死存亡。其當前面臨的法律困境則非常嚴峻，已超出監管部門的管轄范圍。對于中國結算公司的困境，中央銀行也曾考慮再貸款加以拯救，但遲遲未動，其中主要原因就在于中國結算公司為獨立法人，再貸款師出無名。然而，2004年下半年以南方證券為代表的破產危機爆發并被行政接管后，專用于彌補證券結算風險的結算備付金和結算風險基金很快被消耗殆盡，券商破產已經威脅到整個結算體系。中國結算公司再也無力承受資金重壓，開始不斷向高層匯報情況，最終在國務院領導的協調下，中央銀行終于同意動用再貸款，保證證券結算系統的流動性。分析其中的原因，表面原因在于風險參與人越來越多，透支總額已超越結算系統自身的支付能力，其他參與人備付金被迫用于墊付透支。
實際上，深層次的原因在于我國證券登記結算系統的制度設計存在嚴重缺陷。而現行結算系統未能實現貨銀對付(DVP)無疑是根本原因之一，證券交收與資金交收時間差達整整一天，不滿足銀貨對付的條件，而且這個時間差沒有任何信用保證或抵押，一旦出現交收違約，中央證券結算機構被迫墊款，當這種墊款超過會員互保性質的“清算交割準備金”，就會引起多米諾骨牌效應，沖擊整個證券市場。可見，不能實現銀貨對付是中國證券結算系統中的一個致命弱點。從投資者～券商層面來看，資金交收先于證券交收，投資者在T＋0買入的股票在T＋1才允許賣出，而當天賣出股票的資金在當天即可用于買人股票，只是若要提取資金須在T＋1開市后進行；從券商__結算公司層面來看，證券交收先于資金交收，證券交收在T＋0收市后至T＋1開市前這一段時間完成，而資金交收在T＋1全天完成。在證券交收與資金交收存在時間差的情況下，我國未建立相應保障制度如擔保制度和待交收制度，這使得公司面l臨潛在的本金風險。
因此，優化中國現有的證券結算模式，必須正視現行結算模式的不足，按照國際組織所推崇的結算系統運行模式標準，厘清國際組織所提出的優化運行模式標準的理論和實踐價值，積極與國際標準接軌，借鑒成熟市場經驗優化我國證券結算模式，建立以貨銀對付(DVP)為核心的內部擔保機制和銀行擔保、保險公司承保的外部擔保機制；引入結算參與人預警機制、證券借貸機制；同時從基礎條件、法律保障、技術手段、制度環境等方面提供優化結算模式的支撐條件。通過有效避免風險，明確各參與方的責任，從健全內部結算機制和外部制度建設兩個層面上杜絕非正常證券交易向結算公司轉嫁風險的行為，建立起一個安全、高效的證券市場結算體系，以迎接證券投資全球化迅速發展和金融衍生品結算業務急劇擴張的趨勢。
二、我國現有證券結算系統存在的主要問題
1、凈額結算系統不完全符合“蘭氏準則”
在蘭法魯斯(Lam falussy)看來，凈額清算在提高結算效率的同時會帶來結算風險，一個完備的凈額清算系統應該附加一整套相應的風險管理措施，因此，他提出了一系列建議，其主要內容是：第一，凈額交收系統在相關的法律體系中要有完備的法律依據；第二，凈額交收系統的參與者要清楚地了解系統的相關風險；第三，多邊凈額交收系統應明確制定信用風險和流動性風險的管理程序，確保各方愿意并有能力控制各自承擔的風險，并對參與者的信貸敞口制定最高限額；第四，多邊凈額交收系統應該有能力保證，在當天的最大凈付方不能完成交收時，每日的交收仍然能夠完成。第五，多邊凈額交收系統的準入要有客觀、公平、公開的標準。第六，凈額交收系統的運營能力以及備份系統必須保證滿足每日交收處理的要求。我國是一個多邊凈額結算系統，按照“蘭氏準則”，目前我國基本達到了第一、二、四、五、六項要求，但是，未達到第三項要求，即未能明確執行信用風險和流動性風險的管理程序，并對參與者的信貸敞口制定最高限額。
2、尚未實現錢券對付(DVP)制度
我國證券交收與資金交收存在較長的時間差。從投資者――券商層面來看，資金交收先于證券交收，投資者在T＋0買入的股票在T＋1才允許賣出，而當天賣出股票的資金在當天即可用于買入股票，只是若要提取資金須在T＋1開市后進行。由于當天賣出股票的資金在當天即可用于買入股票，因此，券商與投資者之間的資金交收沒有完全遵守T＋1交收制度；這種做法實質上相當于券商為投資者提供間接融資。
從券商――結算公司層面來看，證券交收先于資金交收，證券交收在T＋0收市后至T＋1開市前這一段時間完成，而資金交收在T＋1全天完成。在證券交收先于資金交收、證券交收與資金交收存在時間
差的情況下，我國未建立健全的保障制度如擔保制度和待交收制度，這使得公司面臨潛在的本金風險。
3、尚未完整地建立起證券借貸機制
2000年2月2日中國人民銀行、中國證監會頒布了《證券公司股票質押貸款管理辦法》，允許符合條件的證券公司以自營的股票和證券投資基金券作質押向商業銀行貸款，這為券商融資拓寬了渠道。但是，目前我國僅允許以券融資，并不允許以資融券或以券融券。證券借貸機制尚未完整地建立起來，使得證券結算中的流動性風險缺少了防范機制，由此證券結算風險管理系統變得很不完備。
4、證券編碼和證券信息代碼不符合國際標準化組織(ISO)所制定的標準
我國證券編碼與國際標準化組織(ISO)所制定的標準比較，位數不足，上海和深圳市場采用6位制，國際標準為9位；我國股票編碼結構也不符合國際標準化組織所制定的定義結構，國際標準編碼結構由三部分組成：國家代碼(兩位)、證券代碼(9位)和檢查碼(1位)，我國證券編碼缺少國家代碼和檢查碼。證券編碼不符合國際標準，會給未來實現國內市場與國際市場聯接和跨境交易帶來不便。
5、在中國證券登記結算公司上海分公司和深圳分公司并存的情況下，兩地相關登記結算業務規則的協調性有待進一步提高。
三、優化我國證券結算系統的幾點建議
按照國際組織所推崇的證券結算系統運行模式標準，完善和優化結算系統，是我國證券結算系統未來建設的方向。
1、建立與未來證券交易市場體系相適應的開放型、多層次證券結算組織體系
開放型是指我國應該擁有一個實力強大、能夠面向世界的全國集中統一的中央證券登記結算機構，這就需要將深圳、上海兩個證券登記結算分公司從形式上的合并徹底轉換為提高業務規則的統一性和協調性，形成形式和內容統一的CSD；多層次是說全國集中統一的中央證券登記結算系統是由相對獨立、相互協作的多級結算機構組成的。這也就是說未來的結算系統組織建設，不是簡單地成立一個機構的問題，而是怎樣形成一個體系的問題。
2、盡快實現銀貨對付(DVP)，建立完備的證券借貸機制，進一步加強證券結算風險管理
目前我國實現DVP的障礙在于證券交收與資金交收存在時間差，以及在存在時間差的情況下缺乏相應的制衡機制如銀行擔保制度。因此實現DVP的途徑有兩條：一是將資金交收時間由原來的T＋1縮短為T＋1開市前，以達到資金交收與股份交收同步。這樣，資金在買賣帳戶上的劃轉應在T＋0收市后到T＋1開市前最終完成。二是在不調整資金交收時間的情況下，建立銀行擔保制度，一旦發生券商保證金帳戶上的資金余額不足于履行交收義務時，可由其擔保銀行墊資，以保證凈額交收的順利進行。擔保銀行可通過對券商實施抵押策略防范風險。
3、實現證券編碼和信息代碼標準化，使中國結算從內容到形式全面與國際接軌，未來我國證券市場必將經歷市場快速擴容和迅速成長的過程。
中國加入WT0、開放資本市場、解除外匯管制，容許外國投資者進駐資本市場，可能是中國經濟市場化進程中的必然選擇。在這些選擇之下，實現我國證券的跨境交易也可能變為現實，因此，有必要申請ISIN編碼，以便將來能夠按照國際證券資訊統一標準進行跨境交易結算。
參考文獻：
①李菁、吳小亮：“證券結算危機”，《財經》2005年第7期。
②CPSS.證券交收系統的銀貨對付(DVP)，《國際組織證券登記結算業務重要文獻(上冊)》，1996年。
關鍵詞：機構投資者 證券市場波動 建議
在我國證券市場發展的初期，個人投資者一直占據主導地位，但因缺乏信息優勢以及專業優勢，個人投資者的盲目跟風、追漲殺跌行為加劇了證券市場的波動。因此，為了較好的穩定證券市場，有效的防止證券市場的異常波動，近些年來，我國有關當局一直不遺余力的發展壯大機構投資者的力量。中國證監會于2001年初提出了“超常規發展機構投資者”的戰略構想，有力地促進了機構投資者隊伍的發展。國務院于2004年2月1日了作為證券市場建設的綱領性文件《關于推進資本市場改革開放和穩定發展的若干意見》，鼓勵合規資金入市、繼續發展機構投資者，支持保險資金以多種方式直接投資證券市場，逐步提高社會保障基金、企業補助養老基金等投入證券市場的比例。要培養一批誠信、守法、專業的機構投資者，使基金管理公司和保險公司為主的機構投資者成為證券市場的主導力量 。2004年6月《中華人民共和國證券投資基金法》正式實施，這堪稱我國機構投資者發展的一個里程碑。國內機構投資者的不斷壯大使我國證券市場的投資結構得到了有效地改善，有力地推動了我國證券市場的持續、健康發展。
一、機構投資者及其行為特征
機構投資者是相對于個人投資者而言的，證券市場的機構投資者是指投資于證券市場的機構或者法人。 機構投資者有廣義和狹義之分。廣義的機構投資者包括政府、企業和金融中介機構。狹義的機構投資者主要是指專門投資于證券市場的投資中介，即運用自有資金或通過各種金融工具籌集資金進行投資管理的金融機構。既包括共同基金、投資銀行和私募基金等投資中介機構，又包括社會保障基金、保險基金等契約性儲蓄機構，還包括商業銀行等存款機構。這些機構通過出售各種形式的金融資產來籌集社會資金，用于投資活動，并將所獲得的大部分收益分配給出資人。
機構投資者實際上是向小投資者提供一種風險共擔的投資方式，即一種風險和收益的搭配比直接持有證券方式更好的投資工具。在資產方面，它通過多樣化的投資國內外一系列證券獲得溢價。機構投資者注重流動性，他們偏好在市場規模大、流動性佳的資本市場投資，對標準的商品化投資工具進行交易，這樣可以確保他們能夠順利地根據不斷得到的新信息隨時對投資品種進行調整。機構投資者的基本行為特征決定了它們對資本市場的影響，通過考察不同機構投資者之間的特征差異，能夠有助于我們更好的分析與理解其對資本市場作用及影響。機構投資者的行為特征主要表現在以下幾方面：
（一）機構投資者的規模優勢和專業化優勢
機構投資者擁有資金優勢、信息優勢以及人才優勢，具有專業化的理財能力，在面對風險時，相對于個人投資者而言，機構投資者能夠通過投資組合最大限度的消除非系統性風險，同時使得系統性風險平均化。
（二） 投資組合化
證券市場是一個風險較高的市場，機構投資者入市資金越多，承受的風險就越大。科學的投資組合可以降低風險、提高收益。在投資活動中，風險和收益總是并存的，因此，“不能將雞蛋放在一個籃子里”。機構投資者可以憑借其集中的巨額資金，在法律規定的范圍內進行科學的投資組合，分散投資多種證券，實現資產組合多樣化。通過多樣化的投資組合，一方面借助于資金龐大和投資者眾多的優勢使每個投資者面臨的投資風險變小；另一方面，利用不同投資對象之間收益率變化的相關性，達到分散投資風險的目的。
（三）收益偏好
機構投資者賴以生存的基礎是其受托人身份，機構投資者對委托人的資金負有勤勉義務和注意義務。從經濟學上說，機構投資者是眾多委托人的投資中介，必須滿足資金受益人對投資的收益性要求。伴隨著金融中介之間的競爭日益加劇，這使得機構投資者獲取收益的壓力增大，因此，機構投資者對獲取投資收益有著極強的內在偏好。
（四）交易的特殊性
機構投資股東入市交易的股份數量通常很大，而且往往是一籃子股票的買賣，因此，必須對機構投資者的交易指令做出特殊安排。機構投資者股東不同于一般散戶的特殊交易需求有：第一，大宗交易，即要求執行某一股票的大數量交易的指令；第二，程序交易，即要求大量的不同股票的交易在盡可能接近的時間內執行的指令。
（五）安全性和流動性偏好
大多數機構投資者的資金都是非自有資金，而是募集的或是從銀行貸入的資金，所以很多機構投資者都面臨著資金流動性方面的壓力。因此，為了保證資金的安全與流動，機構投資者普遍傾向于購買流通性較好的大盤股，以防止投資于流通性不好的股票導致的資金鏈斷裂。
（六）委托性
委托關系往往會產生信息不對稱，而這又會導致道德風險和逆向選擇，人往往會通過一些不正當的關聯交易，做出不利于委托人的事情來，進而使得委托人的利益受損。以證券投資基金為例，基金投資者擁有基金資產的最終所有權，基金管理人擁有實際經營管理權,這就會造成基金資產剩余控制權和剩余索取權的不匹配：基金管理人擁有對基金財產的剩余控制權，但不享有基金剩余收入的索取權；基金投資者承擔基金運作中的所有風險和收益，享有剩余索取權，但不具有對基金的控制權。
二、機構投資者的行為特征對證券市場價格波動的作用分析
（一） 波動穩定說
一些學者從優化投資者結構出發，倡導理性投資角度分析機構對于證券市場的穩定性。他們認為，機構投資者作為受托機構，國家為了保證投資人的利益，會對機構投資者制定比較嚴格的法律法規，包括信息披露、監督管理、投資運行等各個方面。因此，大力發展機構投資者，優化投資結構，有助于促進證券市場的規范、穩健、高效的運作。
（二）波動加劇說
目前，國內外普遍認為，機構投資者，尤其是基金的投資行為不利于證券市場的穩定。羊群效應的存在，會增大證券市場的波動水平。他們認為，基金市場上存在著人問題。基金經理的業績排名決定了他們的從業機會，為了避免成為業內最差者而被淘汰，他們寧可模仿最優的投資組合，也不肯根據自己的研究結果進行獨立投資。如果產生羊群效應，由于各類機構投資者的投資品種具有同質性，這樣就會出現某些投資品種的供不應求，證券市場則會出現非理性波動。
（三）波動無關說
在EMH的分析框架下，各種投資者所獲得的信息是對稱的，機構投資者不可能因為其規模原因獲得信息優勢，因此也不能獲得超額利潤，所以機構投資者的大宗交易不會影響到證券市場的波動。
三. 中國機構投資者發展存在的問題
（一） 證券投資基金運作不規范
數據wind顯示，2009年上半年基金公司盈利排名中位居前列的仍是大成、富國等老基金公司，其中上半年凈利潤在1億元以上的有6家，其中超過2億元的有大成和廣發兩家。盈利低于1000萬的有3家，虧損的基金公司有3家，虧損額均在3000萬以下。但是虧損的基金公司中有2家是已經開辦多年的老基金公司。同時，我國基金管理公司對證券市場的穩定性作用也不明顯，甚至常常受到大盤走勢的影響。
（二）證券公司業務范圍狹窄，收入結構失衡。
就近幾年的收入構成來看，我國證券公司主要收入來源于證券發行與承銷、經紀等傳統業務，其收入占總收入近90%。而美國等發達國家除了傳統的經紀、自營和資產管理業務外，其他與證券相關的業務也得到大力發展。除此之外，中國證券公司賴以生存的四大主營業務與市場的活躍程度高度相關，當市場劇烈波動時，由于缺乏避險工具，而成本結構又十分剛性，收入呈高度不穩定狀態，喪失了長期穩定的利潤支撐點。
（三） 社保基金、保險基金以及QFII規模較小，機構投資者結構不合理。
社保基金、保險基金以及QFII規模較小，機構投資者結構不合理。從前文可以看出，社保基金、保險基金以及QFII資產規模小，我國機構投資者在結構上存在著嚴重的失衡，證券市場上僅有證券投資基金在發展。
四. 我國機構投資者發展的政策建議
（一）大力發展多元化的機構投資者，完善我國機構投資者結構
經過十多年的發展，我國機構投資者隊伍不斷壯大，對改變居民理財觀念、豐富理財手段、以及引導長期資金入市，提高資本市場運行效率，推動金融體系和社會保障體系改革，均發揮了不可替代的重要作用。但是，我們依然可以看到，我國機構投資者還存在著產品結構不完善、組織結構單一，以及部分機構經理理念不成熟、盲目跟風、風險管理能力不足等問題。
因此，我國應在提高機構投資者規模的同時，大力倡導完善投資者結構，鼓勵社保基金、保險基金以及QFII等進入資本市場，提高這類投資者參加資本市場的廣度和深度。
（二）提高產品創新，優化產品結構
我國的資本市場上的投資產品過于單一，缺乏適合大型資金投資的優質藍籌股、固定收益類產品以及風險管理的金融衍生產品，這就導致機構投資者持有股票基本相同，投資風格也出現雷同現象。為此，我國相關機構應當鼓勵加快產品結構調整。
（三）完善一些機構投資者的法人治理結構和內部控制機制
機構投資者之所以會出現羊群行為，主要是因為機構投資者作為人在追求自身利益的時候忽視了委托人的利益。以證券投資基金為例，基金管理人作為人，更看重的是基金規模的增加，從而能夠獲得更多的管理費用；而基金投資者作為委托人，更加關心的是基金利潤的上升。因此，為了更好的解決委托人與人之間的沖突，必須加強證券投資機構內部監控。
（四）建立機構投資者自己的風險評估機制
證券市場風云多變，尤其是我國的證券市場，由于來自政府政策的不連續性、不穩定性，市場還處于低效率水平上，系統風險相對國外證券市場較大。但是，在我國，大部分機構投資者很少有建立較為權威的風險評估機制。操盤手和決策手分工不明確，有時候處于一線的操盤室就能做出重大決策，直接決定機構投資者的命運。因此，必須建立獨立的風險評估機制。
（五）加強對機構投資者的外部監管
目前，我國證券市場依然存在法律不健全、市場監管不力等問題。機構投資者在利益的驅動下，如果沒有完善的外部監管機制，便很難發揮穩定證券市場的作用，有時甚至會成為造成市場不穩定性的始作俑者。這是因為，機構投資者擁有較大的資金規模，若其有很強的投機性，便會造成市場上的巨幅波動。
因此，監管當局應當加強對機構投資者的外部監管。應當強化信息披露制度等外部治理機制。中國證監會應經常性地對機構投資者的規范化投資運作進行檢查，制定更為嚴格、對時效性要求更高的信息披露制度。應通過證券交易市場監控系統對機構投資者賬戶情況和異常交易活動進行嚴格的跟蹤，增加信息披露的渠道和頻率、以及機構投資者持有頭寸的透明度。對監管中發現的問題，應及時采取措施，以規范機構運作，保護投資者的合法利益。
參考文獻：
關鍵詞：QDII（合格的境內機構投資者制度）；風險；防范
QDII(QualifiedDomesticInstitutionalInvestor)制度即合格的境內機構投資者制度，是指資本項目未完全開放國家，有限度地允許本國機構投資者投資境外資本市場的一種制度。QDII制度最初起源于我國臺灣地區，韓國、智利、印度、巴西等國家在資本市場還未完全開放的20世紀90年代初都設立和實施過QDII制度，積累了相當豐富的經驗，并取得了許多的成果。早在2001年上半年，香港特區政府就向國務院呈交報告，建議設立QDII。在經過長時間的醞釀和籌劃之后，2006年4月13日央行和國家外匯管理局頒布《關于調整經常項目外匯管理政策的通知》(即央行5號令)，允許符合條件的銀行、基金公司、保險機構可采取各自方式，按照規定集合境內資金或購匯進行相關境外理財投資。2006年4月17日央行、證監會、銀監會、外管局《商業銀行開辦代客境外理財業務管理暫行辦法》，以規范商業銀行從事代客境外理財業務。2006年8月30號外管局頒布《國家外匯管理局關于基金管理公司境外證券投資外匯管理有關問題的通知》，明確了基金管理公司境外證券投資的業務流程及相關監督管理內容。2006年7月21日．國家外匯管理局公布了首批獲得代客境外理財資格的銀行及購匯額度。2006年7月31日，工行的第一款QDII產品開始募集。醞釀已久的QDII至此正式浮出水面。8月批準華安基金管理公司正式啟動QDII試點，這是首家獲準投資境外的基金類機構。截至2007年9月底，已有52家金融機構獲得QDII業務資格。其中包括13家境內商業銀行、11家外資商業銀行、15家保險公司、9家基金公司和4家證券公司。
1QDII制度的風險
QDII制度的實施將有利于我國國內資本市場與國際資本市場接軌，有利于解決國內資本投資出路，緩解人民幣升值的壓力，消除資本市場間的宏觀套利，推動內地證券市場的創新，但與此同時，我們也應清醒地看到QDII制度下隱藏著的風險。
1.1外匯管理的風險
QDII制度下大量資金流出、流入將通過外匯儲備的增減或匯率變動直接影響本幣供求，帶來跨境資本的大量頻繁流動，會給國際收支平衡和本、外幣匯率穩定帶來壓力。QDII制度對外匯風險具有誘發性，QDII對本、外幣匯率穩定、貨幣政策的實施和金融監管帶來壓力，實施QDII資本跨境流動將存在以下幾種風險：溢出風險、波動風險、流動性風險。國內證券市場同國際接軌會導致國外市場的波動通過QDII傳導到國內，而且由于證券市場具有敏感性和一定的投機性，形成股票和債券價格上下波動起伏，隨時有誘發外匯風險的可能。特別是在金融基礎設施薄弱的情況下，處理不慎可能會增加金融體系的系統性風險。一旦沖擊力達到外匯管理體制崩潰，那么金融危機將隨之而來。
1.2資本外逃的風險
實施QDII可能伴隨資本外逃。過去若干年，內企業資本金逃避外匯管制主要是通過地下渠道暗中投資于境外。實施QDII是允許外匯資金跨境流動，很可能將對國內股票市場形成巨大沖擊。由于國內證券市場正處在規范完善過程，市盈率較高于國際證券市場，必然吸引資金外流。再加上國內證券市場對外匯投資基金管理缺乏有力的管理手段，有可能引發外匯資金大規模外流。目前由于A、B股市分割，無疑會給QDII跨境流動推波助瀾，這些都應引起我們的警覺。
1.3洗黑錢的風險
作為發展中國家，我國反洗黑錢起步晚，雖然《反洗錢法》已經出臺，但制度還不成熟，執法經驗還有所欠缺，目前依然是國際洗黑錢的重要目標。某些不法分子可能利用QDII制度下存在的一些監管空隙而將在國內非法取得的資金以合法的形式調離出境，這無疑給國內外洗黑錢提供了一條便捷的途徑，我國金融控制的難度將增大。
2防范措施
為有效地減少和避免在實施QDII制度時有可能引發的金融風險，我們應通過多種途徑、采用多種措施切實加強對QDII制度運作過程中各個主體、各個環節的管理。
2.1嚴格篩選符合資格的機構投資者，逐步擴大和增加投資渠道和品種
鑒于一般國內證券公司、基金公司缺乏海外投資經營經驗的現狀，對機構投資者的市場準入必須嚴格把關。要挑選資產規模大、管理規范、具有境外操作經驗的機構投資者。各國實行QDII的動因大多是為了緩解本幣升值壓力及階段性開放本國資本市場，便利居民海外投資。其資本市場逐步開放、投資限制逐漸取消、循序漸進、審慎監管的原則和經驗值得我們借鑒。同大多數新興市場國家一樣，我國資本市場長期處于封閉狀態，規模小、投機氣氛強機構投資者比重低、容易縱。正因如此，在我國金融預警、監控制度不靈敏的情況下，實行QDII更應謹慎、求穩。國際經驗證明，對QDII在投資渠道、投資比例、投資品種等方面實行一定程度的限制，是十分必要的，它能夠合理保護投資者的利益不受或少受國際市場的侵襲。我們應以審慎態度制定QDII的資格、投資比例、投資規模、本息兌換等細則，并根據具體實施情況逐步放寬，有效控制沖擊和風險，并為下一步開放積累經驗。
2.2嚴格金融機構的風險管理，主動應對、管理和規避國際投資風險
QDII需要制定完善的內部控制管理制度并嚴格執行，才能杜絕或減少風險發生。要完善券商的治理結構。健全的公司治理結構可以有效防止公司管理層拿股東的財產去冒險，抑制“內部人控制”、“道德風險”現象發生，從而控制證券機構的內部風險。要重點加強股票自營管理制度、債券業務管理制度、投資銀行業務管理制度、營業部管理制度，以及內部稽核審計工作制度、財務制度的建設。要實行集中統一的財務管理制度，嚴格授權授信制度，明確每個員工的授權范圍，明確個人分工，將風險管理中的風險評估、風險監控權限分開。要對重要崗位落實責任制和輪換制度。應積極發揮市場機制的作用，從投資的額度，機構投資的方式，到投資的范圍，進行合理的調控，使金融機構積累更多管理風險的能力，有效防范風險，主動地去應對和管理風險，而不是被動地防御。我國金融機構長期以來風險的意識都不強，認為防范風險所付出的成本是一種額外的負擔。實施QDII則必須具有高度的風險意識，而且必須要意識到防范風險需付出一定的成本，才能提高未來收益的可預見性和可掌控性。為規避QDII投資風險，機構投資者必須盡快熟悉境外資本市場的法律規定，市場的運作規律，要學會從國際資本市場上種類繁多的金融衍生產品中選擇合適的產品，利用國際市場提供的一些避險工具，來防范風險。
參考文獻
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一、我國證券市場發展現狀
（一）我國證券市場管理模式和方法發展現狀
我國證券市場的發展與我國市場經濟的發展密切相關，在我國市場經濟發展迅速的背景下，我國證券市場經過20年的發展已逐漸發展成為一個管理完善的全新市場組成之一。具體來看，國家各種證券方面的法律法規不斷完善，先后制定了《證券法》、《證券公司管理條例》、《上市公司管理條例》等多項制度，同時與股票發行和上市公司收購等相關配套的法律制度也在不斷研究中。在我國不斷完善的證券交易法規制度的規范下，我國證券交易市場發展迅速而規范，并逐漸成為企業獲取發展資金的主要渠道，成為投資者獲取投資收益的主要手段。另外，隨著我國市場經濟的逐步完善，證券市場規模的不斷擴大，國家為保證證券市場的穩定性，在組成成立證監會等證券管理部門的同時，陸續推出了一系列證券市場管理辦法，并在證券市場日益變化的基礎上，不斷補充和落實著全新管理辦法，使我國現階段證券市場的發展呈現出一種全新的面貌。
（二）我國證券市場發展規模現狀
在我國市場經濟快速發展的現狀之下，市場中，由于資金來源渠道不斷豐富，資本市場的發展狀況穩定，這就使得企業能夠通過對資本市場進行融資的方式來實現自身的更好發展。中國成為世貿組織成員國后，金融領域進一步開放，許多外資金融機構開始進人到我國證券市場當中.這固然使我國的證券市場開始面臨更多的競爭壓力，但同時由于外資證券市場的運作模式和管理機制都比較先進，因此有許多值得我們借鑒的地方，從長遠來看這對于我國證券市場的成熟是非常有益的。同時外國銀行的不斷增多，也使得我國成為世界國際金融中心的條件不斷成熟，這對于證券業的進一步發展提供了保障。
在上述背景及大環境下，我國現階段證券市場已逐步發展成為了一個上市公司數量多、資金流量大且參與投資人數龐大的具有中國特色的社會主義市場經濟中的重要經濟組成，成為我國市場經濟中企業獲取投資、投資者獲取經濟效益的主要渠道。
二、證券市場風險補償機制的基本構成
建立完善的證券市場風險補償機制是證券市場實現風險控制、降低市場風險的方法之一。就目前我國證券市場風險補償機制構建來看，為保障有效控制市場風險，我國市場風險補償機制采用的是一種基于市場經濟發展特點及我國證券市場發展特點建立的風險補償機制，該機制從證券收益補償最低收益角度出發，建立必要的補償機制標準，將補償資金及補償主體納入其中，結合法律法規政策，搭建必要的風險補充機制基本構成。
從證券收益補償最低收益補償“保障線”角度來看，我國證券市場收益補償機制中最低收益補償保障主要以以下兩種方式存在，一種是相對值形式，該形式將證券市場中的投資平均收益作為基本指標，并以此確定最低收益補償的保障；另一種形式是相對值形式，該方式以證券市場投資收益率達到一定數額后進行補償。兩種方式是針對證券市場中收益不穩定狀況而制定的，但是由于證券市場易受經濟發展狀況影響，因此我國證券市場的風險補償最低保障線以相對值為主。
從證券市場風險補償標準角度來看，由于證券市場是一個風險性較高的投資市場，其風險來源常存在有不確定性，這種不確定性也直接影響了證券市場收益。就目前來看，我國證券市場風險補償標準，主要以證券市場中通貨膨脹率對證券收益的影響作為控制證券市場風險，進行證券市場補償的標準之一。另一種方式是在證券風險控制過程中采用平均收益率作為補償標準，這一標準主要來源于市場中證券產品在市場運作過程中證券產品的平均收益率。
從證券市場補償金及補償主體角度來看，證券市場中實現證券市場風險補償的重要組成中補償金來源及補償主體定位是保障證券市場風險補償的主要構成。證券市場補償主體的定位主要以證券市場中進行證券交易的相關交易人，而補償金的來源，主要以各上市企業在證券上市過程中預留的準備金，這也是國際證券市場進項風險補償的主要方式之一，在現階段證券市場發展過程中，商業擔保的引入在一定程度上對準備金作為補償金的缺陷進行了補充，也在一定程度上，實現了補償金來源的多元化。
從證券市場風險補償法律法規政策角度，及在現階段證券市場風險補償過程角度來看，由于我國證券市場的發展速度較快，證券市場交易規模也逐步變大，所以建立完善的風險補償法律法規政策在保障證券市場風險補償合理性的同時，也能在一定程度上保障了證券市場能夠規范化發展，對證券市場而言風險補償機制的建立，是實現證券交易健康長遠發展的必要措施之一。
三、我國證券市場風險補償中的問題及對策
（一）配套法規與證券市場發展狀況的不契合，在一定程度上加大了證券市場風險補償難度
自我國加入WTO以后，我國證券市場正以一種全新的面貌迅速發展，我國證券市場規模不斷擴大，上市公司數量激增，證券市場交易額不斷增加，但是，在國際經濟環境及經濟危機的影響下，我國證券市場也極易受外部環境的影響而風險集中。在這樣的背景之下，國家相關證券交易管理部門為加強市場監管，不斷的推行相關的政策法規以維護證券市場管理，但是由于證券市場的發展較快，證券企業在證券市場中的影響不斷增大，使得我國證券市場管理相關配套法規與日益發展的證券市場間的矛盾也在日益凸顯，這在一定程度上影響證券市場風險補償難度，針對這一情況，與時俱進的建立完善的法律法規具有十分必要的作用，我國證券管理部門要從我國證券市場發展角度入手，前瞻性的預測證券市場發展方向，并依此構建證券配套法規，以實現風險補償方式的作用最大化。
摘要：國際投資學是國際經濟與貿易專業的一門新興專業課，學科體系及由該體系決定的課程教學內容和方法還不夠成熟，而這一問題在留學生教學中顯得更為嚴重。本文首先提出了留學生教材選擇、教學內容設置、教學過程中語言和知識交流等方面的問題，隨后有的放矢地提出了一系列相關的對策和建議。
一、引言
隨著當今世界經濟全球化的日益加深，國際投資離普通大眾已經不再遙遠，與此同時，與國際投資相關的行業也在全球范圍內迅速發展起來，因此，對于國際經濟與貿易的學生，很有必要掌握相關的專業知識，這樣才能為將來的就業做好充分準備。
國際投資理論的形成和發展與豐富的國際投資實踐活動密不可分，當前的國際投資學已具有了專業特色的基本理論和基本方法，逐步成為類似國際貿易學、國際金融學那樣的一門獨立的經濟學科。典型的財經類和綜合類大學的國際經濟貿易專業都設置了國際投資學這門課。自開設以來，國內的教師們對于該課程的教學、課程建設方法和課程設置等方面提出了不少改進和完善的建議，但這些意見都是針對本國學生教學的，尚未有學者探討關于留學生國際投資學課程教學。由于我國的高等教育國際化正處于起步階段，留學生教學的特殊性，使得該課程的教學內容和方法還不夠成熟，有進一步完善的空間。
二、國際投資學課程教學存在的問題
（一）不同層次的留學生加大教材選擇的難度
選擇合適的教材是因材施教的第一步，目前國際上比較經典的國際投資學教材是Bruno Solnik和Dennis Mcleavey編著的《Global Investments》，迄今已更新至第6版，全書對國際投資理論與實務進行了全面詳盡的介紹，包括外匯匯率基礎知識、國際投資工具、國際投資組合管理的方法等內容，側重介紹國際間接投資方面的知識。國內的國際投資學教材較多，與國外教材相區別的一點是，國內的教材多涵蓋國際直接投資和國際間接投資兩方面的內容，且適合本科生的教材相對簡單易懂，包含更多介紹性的知識，例如使用較多的為上海財經大學出版，楊大楷編著的《國際投資學》就包括國際投資主體、國際投資客體、國際投資管理、中國的國際投資等內容。
近年來，隨著中國的崛起，“留學中國”成為一大趨勢，外國留學生在中國的人數逐年上升，但世界各地留學生的基礎水平參差不齊，這就給選擇合適的教材帶來了一定的難度。國外經典的教材對學生經濟、金融、貿易等相關基礎知識的積累要求較高，可能不適合大部分學生；國內相應教材數目繁多，但幾乎沒有配套的英語版本，而留學生的中文水平根本不足以閱讀中文教材，給教與學的統一帶來了較大的困擾。
（二）不同學科體系加大課程內容設置的難度
國際投資學是一門兼顧理論和實務的應用經濟學課程，教授的的主要目標應該是激發學生對國際投資的興趣，引導學生在全面掌握有關的理論知識的基礎上能夠具備實踐操作的能力。目前中國的國際投資學課程內容來自于西方的國際投資學，但實際上，西方國際投資理論目前仍有眾多流派，時至今日尚未建立起完整的西方國際投資學學科體系。長期以來，國際投資學的有關內同包括在相關的學科之中，宏觀部分的內容可以在國際經濟、世界經濟、國際金融學等學科中見到，微觀部分的內容可以在國際商務、國際企業管理等學科中有所反映。但在我國，國際投資學作為一門獨立的經濟學科地位的確立是在上世紀80年代末，最初主要是介紹和借鑒西方經濟學中有關國際投資理論，以后逐漸將國際投資理論與中國引進外資和對外投資實踐相結合，探索適合中國發展的國際投資戰略方法。在課程內容上，其中國際直接投資部分的內容是以跨國公司為主要探討對象，這與跨國公司這門課程會出現重復講授的情況。
（三）不同國家的留學生加大語言交流的難度
我國經濟的良性發展是漢語熱、來華求學熱最重要的因素之一。我國各大高等院校都會在第一學年，給留學生開設漢語學習、中國文化等課程，但要想在短時間內讓學生學會漢語并使用漢語都是非常困難的。因此這就造成了教學交流的困難，最突出的一點就是語言交流的不暢，來自世界各地的留學生在中國一般只能用英語進行交流，但是各個國家的留學生英語口音差異巨大，這就給了授課教師極大的挑戰，教師們需要花一定的時間適應和了解學生們的發音，而對于一門只有幾十課時的專業課來說，這一適應的過程會明顯降低授課的效率；更重要的是，語言交流的障礙也極大地會影響學生學習的興趣；
（四）不同國家的留學生加大知識交流的難度
國際投資學的課程通常是在學生具有了經濟、金融等相關基礎知識積累之后才開設的專業課，除了一定的理論知識之外，要求學生能夠有效運用所學的知識解決實際問題。值得一提的是，來自世界各國的留學生擁有不同的文化背景和經濟發展背景，因此看待全球經濟的視角也不盡相同，而國際投資學這門課的部分內容，是建立在一定的社會發展背景下進行探討的，例如國際投資環境，如果一個班級內的學生來自于不同經濟發展階段的國家，就會使教師很難選擇合適于全班的學習案例，從很大程度上影響了教師和學生，學生和學生的課堂交流。
三、留學生國際投資學課程教學改革的建議
針對以上的問題，本文從教材選擇、教學內容設置到教學方法等方面對留學生國際投資學課程教學提出一系列建議。
（一）盡早了解留學生的知識水平，選擇合適的教材。作為任課教師應該在課前通過各種途徑，如向已授課的教師及留學生學業導師詢問，提前讓留學生填寫調查問卷等方式了解留學生對于經濟、金融基礎知識的掌握程度及學習能力的強弱，從而選擇一本合適的教材，也可以根據學生的情況自行安排課程內容。
（二）課程內容應以間接投資為主。對于國際貿易專業，為避免與跨國公司課程的沖突，在教學實踐中，應該以間接投資為主，主要內容包括：國際間接投資的基本理論、國際投資實務、新興的國際投資方式、各國國際投資實踐等，為了讓留學生更了解中國，可以安排實地考察，研究中國和其他國家參加國際間接投資活動的背景、形式、條件。
（三）加強師生互動，盡快克服語言溝通障礙。作為任課教師可以在課程開始初期不應該急于向學生傳授知識，應該先加強與學生的互動和交流，暢聊一些與學科相關的案例或時事新聞，一方面激發學生對國際投資學學習的興趣，另一方面也可以借此適應學生的口語，盡快克服語言障礙。
（四）強調留學生國際投資教學方式的多樣化。在教學方式上，除了傳統的課堂講授外，還應注意案例教學和模擬實驗教學相結合，在世紀運用案例教學中，一要解決信息來源問題，如在教學中使用《華爾街日報》、《路透社商務咨詢》和《世界投資報告》等國際權威資料，既可以保證資料來源的即時性，也可以使全班各國的留學生都立足全球觀點，跳出自己國家的視野。模擬實驗教學可以利用實驗室教學，模擬證券投資實戰環境，采用實證分析教學，將國際證券投資分析理論與證券市場的實際操作結合起來，調動學生學習的積極性和參與性，培養實際操作能力和風險意識，提高學生的綜合素質。
參考文獻：
布魯諾.索爾尼克，丹尼斯.麥克利維.國際投資【M】.北京：中國人民大學出版社，2011
摘 要：中國企業在海外證券市場的上市不僅能夠拓寬融資渠道，而且促進了這些企業按照國際市場規則進行經營，也有利于國內企業國際競爭力的增強和海外市場的拓展。但是，企業選擇上市地點，涉及上市地法律環境、上市公司自身資質等多種因素。因此，中國企業對海外上市地點的選擇，應當綜合考慮上市的成功基礎、上市成本以及維持掛牌的后期資金和技術成本等，盡量降低發行風險和成本，以期最大可能地取得海外融資成功。
關鍵詞：海外資本市場；德國證券市場；股票上市規則
我國已經加入世貿組織，國際金融市場開放程度的提高為中國企業進入國際證券市場提供了更多的機會。去海外成熟證券市場上市已經成為許多企業融通外匯和走向國際市場的一個重要途徑。去海外證券市場上市，必然需要了解海外證券市場的上市規則等法律規定。我國企業去海外資本市場上市主要面臨審批程序繁瑣、上市地會計準則和法律制度各異等客觀問題，另外還要面對海外上市的發行風險、再融資風險以及上市成本風險等風險因素。為了盡量降低發行風險和成本，取得最大可能的上市和海外融資成功，需要對海外不同資本市場及其上市規則、上市企業資質的要求和上市許可程序等信息有全面的了解。筆者曾經撰文專門就德國一級資本市場做過介紹，在此主要對德國證券市場的股票上市規則進行比較研究。德國證券市場，特別是法蘭克福證券交易所在國際證券市場占有很重要的地位。德國立法者對于資本市場也是依據多層次資本市場的特點而分別立法加以規定的，這種立法體系構成一個相對比較完善的資本市場法律體系。
一、德國證券市場上市規則的具體內容和多層次的立法體系
關于德國股票的上市規則和上市許可程序等制度，主要由立法者規定在《交易所法》這部重要的資本市場法中。立法者通過《交易所法》第32條授權聯邦政府，通過行政立法對公眾利益進行保護、對證券交易所交易進行規范調整，這方面的法規主要是《交易所許可法》。另外，依據《交易所法》第31條，德國各個證券交易所也有權制定本所的上市規章和相關制度，其中尤以法蘭克福證券交易所的規章制度最為典型。綜觀這些法律和規章制度，德國股票的上市規則主要包括強制信息披露制度、上市合作人制度、公司治理制度和許可程序等。不過，由于德國資本市場的多元化特點，存在不同層次的證券市場和相應的不同層次的上市規則要求。
二、德國多元化的資本市場
德國資本市場歷經長期的發展，到今天已經發展成為一個多層次的資本市場體系，從理論的角度分析，德國資本市場一般可以分為三個層次：一是狹義上的資本市場――證券市場；二是廣義上的資本市場――證券市場和灰色市場；三是交易所外市場。這種多層次的資本市場體系是德國資本市場本身自然發展的必然結果，也是德國資本市場發展到一定階段和程度的必然要求，適應了不同規模企業的上市融資要求。
狹義資本市場即證券市場又包括兩個層次的證券市場：官方市場板和半官方市場板。這兩個市場板都是設立在交易所內的，只是立法者和各個交易所對它們要求的上市條件和上市規則不同。本文由于篇幅所限只對官方市場板的股票上市規則進行比較研究。
三、證券市場第一層次――官方市場板與強制信息披露制度
所謂的官方市場板這一名稱是由于歷史的原因形成的，這一市場板是德國傳統的也是德國最重要的資本市場板。在德國資本市場發展的最初階段，股市牌價是由政府機構確定的，而不是像今天這樣由集中競價系統或造市者確定的。由于這種歷史原因，證券的上市交易市場因此被稱為“官方市場”，一直沿用至今。在官方市場板上市交易的大多是德國傳統的大型股份公司（如梅塞德斯―奔馳、奧迪和西門子股份公司等）和一些國外大型企業的股票、政府債券和銀行債券等證券。這一市場板要求的上市條件非常嚴格，上市程序比較復雜，上市費用也比較高。依據德國《交易所法》第30條的規定，非經上市許可機構許可，任何證券不得在這一市場上市交易，而申請上市的主要前提條件之一是強制性信息披露。
（一）強制信息披露制度的法理基礎
證券在資本市場上是一種供投資人交易的風險金融商品，其品質在投資人決定投資時很難判斷，而其未來的發展又受大量的風險因素的影響，如市場本身的風險、利息風險、匯率風險、企業經營風險以及市場信息風險等等。所以，資本市場投資人應當有難以獲得預期收益，甚至完全失去資本的投資心理準備。但是，為了盡可能地保護投資人的利益，降低其損失風險，增強投資人對資本市場的信心，并進而推進資本市場的健康發展，立法者應當介入資本市場，并限制市場主體的私法自治權，通過制定一系列強制制度對發行人的行為進行規范。因此，強制信息披露制度、公司治理制度和上市許可制度等法律制度已經成為西方多數發達國家成熟資本市場的基本制度。Regierungsbegruendung, BR-Drs. 72/87 S. 70.
在資本市場，投資人對于所投資證券的獲益一般是預測性的，這種投資預測取決于很多因素，而對所投資的證券本身、證券交易、上市公司本身和關聯企業等基本情況的了解則是投資人作出投資決策的基本前提。投資人主要依據在資本市場上公開的上市公司信息――公司的現狀和發展前景――對其投資目標作出決策，因此，上市公司上市申請材料和臨時信息的及時、真實和全面的公開是投資者作出合理投資決策的基本前提（True-and-Fair-View-Formel）。
依據德國《交易所法》第30條第3款的規定，申請在官方市場板上市發行證券的企業必須提交《上市申請說明書》等申請材料。而《上市申請說明書》內容的最低要求規定在《交易所許可法》中。此法共73條，以描述和列舉的方式對發行人和證券的條件進行了規定，并針對不同的證券種類非常詳盡地列舉了《上市申請說明書》所必須披露的信息內容。該法的立法宗旨是為了強制上市申請人披露有關證券的信息，保障投資人能夠依據充分的信息作出比較理智的證券投資決策。
（二）強制信息披露內容的一般規定
《交易所許可法》第13條對《上市申請說明書》等申請材料的基本內容作出了概括性規定，依據該條第1款規定，申請材料披露的內容必須滿足重大性、真實性和完整性三個條件。申請材料使用的語言原則上應當是德語，但并不是強制性規定，除了德語外，德國立法者也許可申請材料使用其他語言編制，但這些語言必須是在德國比較通用的語言，如英語，這一規定主要是對那些國外的企業在德國上市而制定的。申請材料的編制形式原則上沒有固定格式，但是編制形式必須便于普通投資人的理解和評價。有些交易所也制定了申請材料格式書，如法蘭克福交易所在自己的網絡主頁上有可供下載的申請書格式文本，但這只是一種推薦表格，并不是強制性的。Claussen.2002. Bank- und Brsenrecht.: § 9 Rn. 65；Schlitt.2001.Arbeitshandbuch für Unternehmensübernahmen. Der Gang an die Brse: § 23 Rn. 18.
（三）強制信息披露內容的具體規定
德國立法者在《交易所許可法》第14條至第30條中非常詳細地列舉了上市申請材料必須包含的信息，這些信息要求是立法者對上市申請材料必須披露的內容的最低要求，也是判斷申請材料的義務人承擔披露不實民事責任的法律基礎。
一般而言，如果上市申請材料未將《交易所許可法》要求應予披露的強制性信息予以披露，則該上市申請材料不但具有不完整性，而且同時也具有不真實性。另外，由于立法的局限性，法律不可能將現實經濟中和未來可能發生的情況都能預料到，因此法律只是規定了信息披露的最低要求，而現實經濟生活中某些信息雖然在《交易所許可法》中未做明文規定，也可能會對投資人的投資決策產生重大影響。假若申請材料的義務人未將這些信息予以披露，也可能因此而承擔披露不實的責任。當然這些例外情況應該視個案而定，不能一概而論。
四、上市合作人制度
依據《交易所法》第30條第2款的規定，在德國申請證券上市，必須由發行人和一個所謂的上市合作人（Emissionsbegleiter）（類似于我國的上市推薦人）共同提出。能夠擔任上市合作人的機構范圍比較廣泛，金融機構、投資信貸機構、資本市場服務機構、國外金融機構的德國境內分支機構和歐洲經濟區內其他成員國的證券交易機構都可以擔任上市合作人。德國立法者對這些機構的條件主要是規定在《信貸制度法》（Kreditwesengesetz）中。
上市合作人制度主要是為了保護投資人的利益，德國立法者要求上市合作人的最低自有資本金不得低于73萬歐元。因為上市合作人也是上市申請材料不實陳述民事責任人之一，為了保證投資人因上市申請材料虛假陳述而提起的損害賠償請求得以實現，上市合作人必須具備一定的資本金。
證券上市發行是一件非常復雜的工作，涉及到很多法律和經濟領域，而且還可能涉及國外資本市場的許多法律知識，而發行人一般并不具有證券上市所需要的專業人員、相關專業知識和經驗。因此，為了盡量減少上市成本和節省上市準備的時間，在申請證券上市的過程中，發行人一般會聘請具有法定資格的機構擔任其上市合作人。上市合作人在證券上市申請過程中主要是對發行人提供相關咨詢，幫助發行人進行申請材料的編制。上市合作人還要對投資人承擔一定的責任，比如保證申請材料真實和完整的責任、保證證券能夠通過交易所流通的責任和證券上市后的臨時信息及時公開的責任等等。
五、上市合作人豁免制度
上市合作人制度并不是強制性的，德國立法者在《交易所法》第30條第2款規定了上市合作人的豁免制度。依據該條規定，那些自身具備一定上市能力的企業（如大銀行、大企業集團、康采恩等國際大型企業本身具備上市申請所需要的專業人員）可以單獨提出上市申請，而不需要再聘請其他機構擔任其上市合作人。
六、發行人的條件和公司治理制度
《交易所許可法》除了對發行人的強制性信息披露內容作出具體規定外，還對發行人和上市證券的自身條件作出了具體規定，主要有：發行人的法律基礎、證券的最低發行額、發行人的成立時間、發行人財務會計文件的合法公開情況、證券的法律基礎、證券的可交易性和證券面額等條件，以及特別針對計劃在德國上市的歐洲經濟共同體成員國以外國家的發行人的條件。
（一）發行人的法律基礎
依據《交易所許可法》第1條，發行人的設立和公司章程必須符合該發行人住所所在地國家的法律規定，這一規定的依據是歐盟“資本市場協調指令”（KoordinierungsRiLi）第42條。因為歐洲統一市場的建立，歐盟各個成員國的企業都可以以同等條件在其他成員國的交易所官方市場板上市發行證券，而各個成員國的上市審核機構是依據本國法律對申請人進行上市審核的，不能要求歐盟其他成員國企業的設立和章程等必須符合上市地本國的法律規定。但是為了保證這些企業具備市場誠信和保護廣大投資人的利益，必須要求這些企業的設立和企業章程不得違反其本國法律規定。該條文所指的企業住所所在地是指其公司章程中確定的企業住所所在地。 Lijun Zhu. 2005. Die Boersenprospekthaftung der boersennotierten Aktiengesellschaf.:17－18.
（二）股票的最低發行量
為了保證股票上市后的市場流通性，滿足證券交易市場的交易流量，歐盟“資本市場協調指令”第43條對股票的發行量有最低要求。為了適應這一要求，德國《交易所許可法》第2條第1款規定，股票的首次上市發行額不得少于125萬歐元，對于股票面額以其他貨幣表示的股票，則應當換算為歐元。如果發行的股票不是面值股股票，而是其他非面值股股票，依據《交易所許可法》第2條第3款的規定，非面值股股票的數量不得少于10000 股。另外，《交易所許可法》第2條第4款許可審核機構有權適當降低最低發行額或發行股數的標準，但前提條件是審核機構有理由認為，該發行人申請上市交易的股票發行量能夠滿足市場流通的需要。
（三）發行人的最低運營時間和財務會計文件合法公開的要求
由于資本市場內在的風險性，為了保護投資人的利益，盡量降低投資風險，官方市場板對發行人的運營時間和財務會計文件的公開有比較嚴格的要求。《交易所許可法》第3條第1款規定，申請股票上市交易的發行人的運營時間不得少于3年，并且在過去的每個財會年度都合法公開了年終報告。
依據德國學術界的通說，計算發行人的運營時間不以發行人的企業設立形式為限，即發行人設立時的企業形式不限于股份公司或者股份兩合公司，也可以是其他企業形式，只要累計運營時間不低于3年即可。Kümpel. 2004.Bank- und Kapitalmarktrecht. Rz. 17.15. 另外，《交易所許可法》第3條第2款授權審核機構有權適當降低發行人的最低運營時間和財務會計文件公開的要求標準，前提條件是這一標準的適當降低不會損害公眾的利益。
（四）證券合法性的法律基礎
出于保護廣大投資人利益的立法宗旨，有必要對證券的種類、形式和發行等法律制度加以規定。歐盟“資本市場協調指令”在第45條和53條分別對股票和債券的法律基礎作出了具體規定。與此相適應，德國《交易所許可法》第4條對證券的法律基礎也進行了規定。依據《交易所許可法》第4條，股票必須符合發行人住所所在地國的有關證券法律的規定。即如果發行人適用的法律是德國法，那么該發行人發行的股票當然適用德國法律，而如果擬在德國交易所上市的發行人住所在中國，那么，該發行人適用的法律是中國法，與之相應，該股票合法性的法律基礎適用的法律不是德國法，而是中國法。這種立法規定是為了保證證券的合法性，不因證券違反其本國法而失效，并進而保護投資人的利益。
七、股票的自由流通性（可交易股票）
資本市場正常運作的前提是證券的自由流通，否則為證券的交易提供市場的二級資本市場的正常運作功能就難以保證。因此，德國《交易所許可法》第5條第1款明確規定，申請上市發行的證券必須是能夠自由交易的。
八、我國企業在德國上市的現狀和前景
到目前為止，我國企業在海外上市多集中在香港、新加坡和美國等資本市場，對于歐洲資本市場，特別是在德國資本市場上市的我國企業多是香港等地的企業。大陸企業沒有在德國資本市場上市的原因主要有：（1）德國證券交易所對企業上市資質的要求比較高；（2）大陸企業對德國資本市場的上市和法律等制度了解不足；（3）大陸企業對在德國資本市場上市的潛在意義尚未予以必要的重視。
筆者認為，德國資本市場是世界幾大資本市場之一，也是歐洲最重要的資本市場之一，如果能在德國資本市場上市對我國企業的海外融資和歐洲市場開拓具有重要意義。中國企業在海外證券市場的上市不僅能夠拓寬融資渠道，而且促進了這些企業按照國際市場規則進行經營，也有利于其國際競爭力的提高和海外市場的拓展。
