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開篇：寫作不僅是一種記錄，更是一種創造，它讓我們能夠捕捉那些稍縱即逝的靈感，將它們永久地定格在紙上。下面是小編精心整理的12篇債務危機論文，希望這些內容能成為您創作過程中的良師益友，陪伴您不斷探索和進步。
【關鍵詞】歐洲貨幣一體化，歐洲債務危機，制度變遷
一、引論
以2009年末的希臘債務危機為導火線的歐洲債務危機如今燒遍了整個歐元區國家，引起了各界廣泛關注，關于這次的債務危機的爆發原因的分析，主要集中在內部原因和外部原因兩個方面。筆者認為，歐洲債務危機的根源正是在于其制度上的缺陷。而這一缺陷早在歐洲貨幣一體化之初就已埋下伏筆。要理清歐洲債務危機的前因后果，需要從歐洲貨幣一體化這場持久的制度變遷開始研究。
二、歐洲貨幣一體化
歐洲貨幣一體化肇始于1950年成立的歐洲支付同盟。1989年6月，歐共體12個成員國在馬德里召開會議，提交了“德洛爾報告”。該報告提出了一個分三個階段建立歐洲貨幣聯盟的計劃，旨在建立一個歐洲統一的金融市場和中央銀行，最終實現歐洲貨幣一體化。1991 年 12 月，歐共體理事會首腦會議在荷蘭馬斯特里赫特舉行，會議正式通過了“德洛爾報告”，決定分 3 個階段建立歐洲經濟與貨聯盟，歐洲貨幣一體化的構想終于正式啟動。
1、“德洛爾報告”第一階段：1990年7月1日——1993 年底。這一階段的主要目標是與歐洲內部大統一市場的建設節奏保持一致，協調經濟發展與貨幣政策，使成員國的經濟發展接近。在貨幣一體化方面，對成員國家的貨幣進行匯率聯合干預，限制成員國家貨幣之間的波動幅度，促進資本自由流動。
2、“德洛爾報告”第二階段：1994年1月1日——1999年1月1日。這是一個過渡階段，為第三階段實施單一貨幣準備條件。這一階段的主要目標是進一步加強地區政策與結構政策，協調經濟政策。在貨幣一體化方面，建立在貨幣政策制定和金融監管有一定權力的歐洲貨幣局，為實行統一貨幣、建立統一的中央銀行奠定基礎；縮小各成員國貨幣之間的匯率波動幅度，避免法定匯率的調整。這樣一來，各成員國必須逐步放棄貨幣政策制定權，移交給歐盟的中央銀行體系，由其來制定整個歐盟的貨幣政策。
3、“德洛爾報告”第三階段：1999年1月1日——這是建立歐洲貨幣同盟的實質性階段，這一階段的主要目標是推進各成員國的財政協調，限制各國對財政政策的使用，擴大歐共體委員會對經濟政策的制定。在貨幣一體化方面，建立歐洲中央銀行，統一貨幣政策；推進貨幣統一，以歐共體貨幣取代各成員國貨幣；進一步統一管理各國外匯儲備。
2002年1月1日歐元發行，歐元在歐盟12國成為唯一合法貨幣，這是歐洲貨幣一體化最重要的一步，也標志著新的貨幣制度對舊有制度的取代。在新制度的不斷發展演變過程中必然產生更多的新興利益集團，在第二個階段很多利益集團已經成型。
三、歐洲債務危機
在歐洲貨幣一體化半個多世紀的歷程中，又出現了各種各樣的問題，最終導致了從2009年末開始的歐洲債務危機。2009年末，美國次貸危機引起的金融海嘯的陰霾尚未退去，雖然全球經濟有復蘇的跡象，但是歐洲債務危機已初見端倪。這導致2010年起西班牙、意大利、葡萄牙和愛爾蘭等歐洲其它國家也開始陷入債務危機，整個歐盟內部都受到了債務危機的困擾。關于本次歐洲債務危機的原因，主要有以下幾點：
第一，2008年金融海嘯的對歐元區的沖擊。由美國房地產泡沫引發的美國次貸危機，是世界金融市場產生震動，形成了2008年的世界金融海嘯。在這種環境下，美國采取美元貶值來專家危機，導致歐元區外部的金融環境惡化，歐洲中央銀行也采取了寬松的貨幣政策，企圖刺激經濟增長，這就為歐洲各國為實行積極的財政政策而進行債務融資提供了極大的便利。
第二，歐元區制度上的缺陷。制度上的缺陷，才是歐洲債務危機真正的原因。這主要就是我們所說的在制度創新過程中所產生的問題，也正因為如此，整個制度變遷過程才會不斷延續，也才能夠依次為新的激勵繼續發展。這其中最重要的問題就是在這場貨幣制度的變遷過程中，由于歷史局限性，這種新的制度設計中存在種種問題，產生了分散的財政政策和統一的貨幣政策之間的矛盾。根據傳統經濟理論，財政政策和貨幣政策是最重要的宏觀經濟調控政策，要發揮其應有的作用，必須相互配合、搭配使用。
第三，歐元區的內部經濟失衡。歐洲各國經濟發展不平衡，但是在歐洲貨幣一體化的進程中，為盡快推行新的制度，實現單一貨幣，在有些國家部分指標尚未達到《馬斯特里赫特條約》中的規定時就加入了歐元區。在這種情況下，由于部分國家經濟發展尚未達標，實行統一的貨幣政策必然會導致更大的問題。。
第四，其他外部因素。比如國際評級機構對希臘等國信用評級降低，對這場債務危機起到了推波助瀾的作用。
經過分析可以看出，在這些因素中，最本質和主要的還是制度上的缺陷。其他的因素或是因為制度缺陷而產生的，或者只是起到了加速債務危機擴散的因素而已。
四、結論
2009年末開始的歐洲債務危機，至今仍在發展，沒有人知道這場債務危機接下來的發展究竟會到什么程度，是在歐盟成員國及世界組織的行動下得到妥善解決，還是最終導致歐元區的崩潰。對于這個問題，筆者認為這關鍵還是要看歐盟各成員國之間的合作。由于引發這場債務危機的根源在于制度上的缺陷，在這場還在進行的制度變遷過程中，需要從制度上來解決這一問題。正是在這樣的危機之下，新的制度創新才會開始，歐洲貨幣一體化這一制度變遷過程也才會不斷向前推進。
參考文獻：
[1]張茉楠. 警惕債務危機引發系統風險 [R]. 國家發改委綜合司經濟預警辦工作論文，2009（12）.
[2]張茉楠. 債務危機有蔓延之勢 [N]. 中國證券報，2010（3）.
關鍵詞：債務規模；可持續性；政府跨期預算約束
資助項目：遼寧省社會科學規劃基金自選項目（L11DJL046）；教育部人文社會科學研究青年基金項目（11YJC790196）
中圖分類號：F81 文獻標識碼：A
原標題：我國債務規模可持續性的理論分析與實證檢驗
收錄日期：2012年11月8日
一、引言
財政可持續性重點關注政府的償債能力。償債能力就是指在不發生違約的情況下，政府償還債務的能力。如果政府無法償還債務，則存在引發債務危機的債務風險問題。如果某國以自己的為擔保向外借債，當其債務無法償還時就會引發債務違約，并逐步升級為信用危機而迅速擴散蔓延。目前，整個歐元區正遭受債務危機的困擾，面臨著有史以來最嚴峻的考驗，而作為世界最大經濟體的美國，債務危機也瀕臨引爆。國家債務問題也由此成為后危機時期影響世界經濟復蘇的主要困擾，引起了廣泛關注。
Bulter（1985）首先提出了財政可持續的概念，他認為財政可持續性是指作為經濟實體的國家財政的存續狀態或能力。 Hamilton and Flavin（1986）利用美國戰后的數據提出了檢驗公共借貸的實證分析框架，他們得出可持續性要求政府債務具有平穩性。Mendoza and Oviedo（2006）得出了在政府維持可接受范圍內的開支和支付債務利息條件下的最大債務水平。
近年來，有很多文獻研究了我國財政的可持續性問題，周茂榮、駱傳朋（2006）從實證角度利用協整檢驗的方法對我國的財政收支進行了研究。研究結果顯示，我國財政在1%的顯著性水平是可持續的，同時也提出應該注意到當前我國累積債務高速增長的這種趨勢；楊宇、沈坤榮（2010）采用1978～2009年的數據，運用協整檢驗方法，在考慮了財政體制改革對中國財政收入影響和鑄幣稅的情況下評估中國的財政可持續性，研究表明僅僅依靠稅收收入不足以保證可持續性，考慮非稅收入后呈弱可持續性，進一步考慮了鑄幣稅后呈強可持續性。顧寧（2011）通過對我國地方債務的特征和傳導路徑進行分析，指出債務風險不但會在地方層面積聚，還會沿著財政鏈條縱向傳導至中央政府，沿著金融鏈條橫向傳導至金融體系，威脅整個國家的經濟安全。進而提出有必要遵循調節總量——控制增量——削減存量的路徑對地方政府債務風險進行有效防控。
二、債務可持續性是世界各國面臨的普遍問題
在市場經濟發展的過程中，由于存在經濟周期，需要國家運用適當的宏觀調控來調節和引導經濟，特別是在經濟蕭條的時候，需要主動運用擴張性需求管理政策以刺激消費和投資，擴大社會經濟總量，進而確保經濟健康持續發展。但是長期使用擴張性政策會產生負面的累積效果，比如高通貨膨脹、高赤字等，從而對經濟社會運行產生不利的影響。早在1923年Keynes就指出公共債務占國內生產總值的比重過高可能會導致財政可持續性缺失，國家財政將面臨財政可持續性問題。因此，在運用積極的財政政策時，應當盡量避免由此產生的累積效果，從而確保財政的可持續性。發展中國家債務經濟起步的較晚，主要是借鑒發達國家的經驗，通過發債的方式進行融資，由于缺乏國債管理方面的經驗，發展中國家對債券市場的監管還不完善，近年來爆發的金融危機基本上都是關于發展中國家的債務危機，如20世紀八十年代的拉美債務危機，20世紀末的墨西哥金融危機和亞洲金融危機，俄羅斯金融危機也是如此。國際貨幣基金組織（IMF）在《全球金融穩定報告》中指出，債務危機導致一些國家的債務不斷增加，從而使得國家債務風險不斷提高。一個國家的債務風險過高，會導致國家的信用系統遭受嚴重損失，引起金融風險的惡性循環。英國、美國等發達經濟體都面臨著債務風險過高的評價。圖1給出的2011年部分發達國家的債務水平均在60%以上，其中日本的債務率高達200%以上。（圖1）
三、債務可持續性理論分析
對赤字率、債務負擔率、債務依存度等一些指標的分析表明目前我國的債務風險水平較低，相當長的一段時間發生債務危機的可能性很小。但是這些指標只能提供一些參考作用，各個國家的具體情況不同，如歐元區在債務負擔率不超過60%的約束下仍然爆發了歐洲債務危機，而日本的債務負擔率高達200%卻沒有形成財政危機，因此有必要將債務負擔率與基本盈余率聯系起來考察政府償付能力，通過債務可持續性檢驗以獲得政府債務風險狀況的可靠結論。債務可持續性是與政府償付能力相聯系的一個概念，如果在一定的預算盈余和公共債務路徑下政府保持有足夠的償付能力，那么財政是可持續的。
1、非龐奇博弈條件。為了簡化分析，我們假設利率為常數r，那么在連續的時間里，債務的累積方程可以表示如下：
B（t）=rB（t）-S（t） （1）
（1）式中，B（t）表示債務，S（t）表示不包括利息支出的基本盈余，當存在基本赤字時，S（t）用負數表示。解這個微分方程，可以得到時間t的債務水平：
B（t）=ert[B（0）-■er？子S（？子）d？子■] （2）
其中，B（0）表示在時間t=0時的債務水平。在方程（2）的兩邊同時乘以e-rt，可得：
e-rtB（t）+■er？子S（？子）d？子■=B（0） （3）
政府的償債能力要求初始債務應該至多等于基本盈余的貼現值，即：
B（0）≤E■ertS（？子）d？子■ （4）
其中，E為期望。方程（4）是借貸的現值約束條件，當滿足這個條件時財政政策是可持續的。因此，在保持償債能力的前提下，為滿足方程（3），且B（t）不為零，則必須有：
limt∞Ee-r？子B（t）=0 （5）
方程（5）通常被稱為非龐奇博弈條件，我們可以理解為在未來的某個時點一個理性的政府必須還清所有債務。Hamilton and Flavin （1986）用該方程作為一系列單位根檢驗的起點以建立服從該方程的債務存量給定時間序列。
2、債務有界理論。Bohn（1998）提出如果基本盈余占GDP的比與債務占GDP的比成正相關關系，那么該財政政策是可持續的。因為此時如果公共債務增加，政府會采取相應的措施提高其基本盈余，這就意味著最初債務占GDP的比的上升已經獲得補償，最終債務占GDP的比仍然有界。Alfred Greiner，Uwe Ko¨llery，Willi Semmlerz（2007）在Bohn提出的理論的基礎上又進行了擴展。假設基本盈余占GDP的比與債務占GDP的比有如下的關系：
■=？琢+？茁■ （6）
其中，α、β為常數，β稱為反饋系數；T（t）、G（t）、Y（t）、B（t）分別為稅收收入、政府支出、GDP和公共債務。由這個假設可以得到：
b（t）=■+e■ （7）
其中，r為利率，g為經濟增長率，b（t）=■，C1=b（0）-■，且假設b（0）>0嚴格成立。則由（7）式可知，為使債務占GDP的比有界，需滿足r-g-β
（1）β>0時，若r>g，則必須滿足r-g
（2）β
3、政府跨期預算約束。現有的財政可持續性相關研究的起點是對政府跨期預算約束的檢驗，如果財政路徑能夠滿足這一約束，那么財政是可持續的。
基于方程（6），公共債務的微分方程可寫為：
B（t）=rB（t）+G（t）-T（t）=（r-β）B（t）-αY（t） （8）
由上述方程可解得：
e-rtB（r）=■Y（0）e（g-r）t+e-βtC2 （9）
其中，C2=B（0）-Y（0）■。政府跨期預算約束要求政府債務的貼現值收斂于0，即■e-rtB（t）=0。為使政府預算約束成立，也可分為以下兩種情況：
（1）β>0時，則須滿足r>g或α=0
（2）βg且C2=0
如果利率大于GDP增長率，則該經濟是動態有效的，否則是動態無效的。由以上分析可知，只要經濟是動態有效的，即r>g，β>0可以保證債務的現值收斂于0，但只是其充分條件。而在動態非有效的經濟中，即r0也不能滿足跨期預算約束，除非α=0。
四、我國債務可持續性實證分析
1、我國經濟有效性檢驗。Zilcha（1991）提出經濟動態有效的充要條件是：
E{Eln[1+r（t）]}≥E{ln[1+g（t）]}（10）
所以，判斷經濟是否動態有效等價于判斷利率的均值與經濟增長率均值的大小。基于我國利率還沒有完全市場化，本文選用兩種利率指標：一年期存款利率、一年期貸款利率分別與經濟增長率進行比較，表1給出了1981～2011年我國一年期存、貸款利率與經濟增長率的數據情況。可以看出兩種利率的均值都小于經濟增長率的均值，因此我國的經濟為動態無效。（表1）
2、債務規模可持續性檢驗。通常把債務負擔率對基本盈余的影響用財政反應函數來表示，它主要反映的是政府對債務余額所做出的財政收支上的調整，以更好地應對債務風險。在判斷我國經濟處于動態無效之后，根據前述方法，我們引入財政反應函數來分析我國債務的可持續性。由方程式（1）并結合我國的具體情況構建財政反應函數，進行最小二乘估計結果如下（樣本區間1981～2011年）：
St=-0.019+0.06bt-1+0.16iflt-0.18eflt
t=（6.97）（2.4）（7.34）（-7.98）
R2=0.74 ■2=0.69
其中，ifl、efl是通過H-P濾波方法，分別對財政收入、財政支出進行趨勢分解得到的波動部分占財政收入和財政支出的比，代表臨時性財政收支沖擊，s表示不包括債務付息支出的中央財政基本盈余，b表示債務負擔率。由于b是非平穩序列，s、ivar和evar都是平穩序列，為了保證財政反應函數的OLS估計結果是有效的，采用ADF檢驗對殘差進行單位根檢驗，檢驗結果為在5%水平下拒絕存在單位根過程，因變量和解釋變量之間存在協整關系，所建立的回歸方程是合理的。
由估計結果可知，財政反應函數的反饋系數為0.06。由于我國經濟是動態無效的，正的反饋系數能夠滿足債務有界理論，但不能滿足政府跨期預算約束條件，因此我國債務不一定是可持續的。但是陳建奇（2006）證明在動態無效的經濟中，如果初始債務與GDP比率不超過可持續債務與GDP比率上限，不會破壞債務的可持續性，由此可見我國的債務仍然是可持續的。
另外，反饋系數為正，并且與現有文獻對很多其他國家的估計結果相比偏高，說明我國基本盈余率隨著債務負擔率的增加而增加，中央政府充分考慮到債務負擔率的變化而做出相應的調整，我國存在較強的財政調整能力。
主要參考文獻：
[1]Buiter，Willem H.Guide to Public Sector Debts and Deficits[J].Economic policy，1985.1.
[2]Hamilton，James D.and Marjorie Flavin.On the Limitation of Government Borrowing：A Frame work for Empirical Testing[J].American Economic Review，1986.176.
關鍵詞：社會保障 經濟增長 比較 啟示
經濟長期增長中社會保障作用的理論探討
（一）政治經濟學角度的理論分析
經濟發展水平決定社會保障事業發展水平，反過來社會保障對經濟長期增長也具有重大影響，其本質就是經濟基礎決定上層建筑，上層建筑又反作用于經濟基礎。社會保障在與生產力發展水平相適應的情況下有利于維護社會公平和改善社會福利，有利于減少社會矛盾和社會沖突，合理的社會保障制度配置相應的經濟資源，并制定相應的社會政策目標，有利于促進經濟長期增長；與經濟發展水平不相適應的社會保障制度則將阻礙經濟長期增長，損害經濟增長的持續性和乃至國家的整體競爭力。
（二）西方經濟學角度的理論分析
社會保障是市場經濟體系的組成部分，它通過減少不確定性降低生產和勞動力市場調整進程中的交易成本，并在某種程度上降低勞動報酬的相關風險，改善人力資本投資的條件。同時，缺乏再分配體制的完全競爭市場體系無法保證收入和消費在理性經濟人之間的公平分配，通過社會保障再分配機制可以熨平市場機制在公平方面的短板。社會保障如果過度，市場經濟效率就會受到因承受過多社會風險的損害。另外，從哈羅德-多馬模型來看，積累是影響經濟長期增長的最重要的因素，而社會保障可以影響到資本積累，并改變勞動者收入配置、影響社會消費和儲蓄，從而對經濟長期增長產生促進或阻礙作用。
（三）社會保障促進經濟長期增長的機理
一是通過為社會經濟發展提供穩定的社會環境促進經濟長期增長，促進經濟社會調整和結構變革，為經濟增長提供了穩定的社會環境，創造市場機制發揮功能的良好環境，特別在社會危機期間發揮“自動穩定器”的作用。二是通過社會保障收支規模變化調節社會總供給和總需求。三是通過促進勞動力自由流動和合理配置發揮宏觀調控功能。四是從長期來看社會保障有利于擴大內需，從而有利于發展經濟和擴大就業，并起到平抑經濟增長周期的作用，形成經濟長期增長的良性循環。
德國與希臘經濟增長表現的比較分析
（一）國內生產總值增長率的比較
圖1顯示，新世紀以來德國國內生產總值增長經歷了兩個周期，并分別在2003年和2009年達到最低谷，當年國內生產總值增長率分別為-0.2%和-5.1%，雖然增長率不高但總體上優于歐元區指標，昔日因為經濟增長緩慢而被稱為歐洲“病人”的德國反而成為歐洲經濟發展的支柱和引擎；同時期的希臘國內生產總值增長率在2007年之前均保持在4%左右這一相對較高的增長水平上，2008年國際金融危機爆發后一直處于下滑狀態，并從2009年起進入負增長區間并深陷其中。希臘國內生產總值在2009年之前均超過德國，但2009年之后這一形勢發生逆轉，不但遠遠低于世界整體增長水平，還大幅度低于歐元區增長水平。從波動幅度的比較情況來看，德國除2009年之外基本保持相對穩定的增長率，其穩定性總體上高于歐元區；希臘則整體處于下降趨勢，從2004年開始低于世界平均水平，從2010年開始低于歐元區平均水平且差距較大。
（二）失業率的比較
由表1可知，德國失業率整體波動不大，除在2003-2005年經歷經濟衰退時高于10%以外，其余各年度失業率均在10%以下，在國際金融危機和歐洲債務危機背景下，德國失業率不升反降，2011年甚至達到5.9%的最低水平。希臘大部分年度失業率在10%以上，特別2009年爆發債務危機以來失業率更是直線飆升，2012年達到22.6%的高水平，2013年8月更高達27.6%，是歐元區平均失業率的兩倍多。比較德國與希臘數據，德國除在經濟衰退時期失業率略高于希臘外，大部分年份的就業數據均大大優于希臘。
（三）希臘債務危機基本情況
2009希臘債務危機爆發以來，歐盟和國際貨幣基金組織對希臘進行了大規模援助，迄今希臘已經獲得了大約2150億歐元的信貸援助，第二輪希臘救助計劃應于2014年底結束，這是歐盟和國際貨幣基金組織歷史上對一個國家成本最高的財務援助。為了滿足歐盟和國際貨幣基金組織的經濟援助條件，希臘進行了一系列的經濟緊縮計劃，但激進的緊縮政策和經濟改革使希臘走到社會瓦解的邊緣，希臘在接受救助的同時還發生了歷史上最大規模的債務違約，最后不得不通過債務重組抹去1000億歐元以上的政府債務。2013年7月統計的希臘政府負債占國內生產總值的比率接近180%，經過兩輪救助后的希臘財政仍然需要救助貸款才可能勉強維持。前兩輪希臘救助計劃實行效果欠佳，需要新的經濟援助已在國際社會的意料之中。
德國、希臘社會保障與經濟長期增長的關系
（一）社會保障與經濟長期增長的關系
社會保障體系建設應是一個隨著社會的發展變化不斷地修正和完善的動態過程，必須隨著一國社會和經濟發展所處的階段而改革和調整，以消除弊端及其對經濟的負面作用，才能成為促進經濟增長的推動力。社會保障與經濟增長是否正相關，取決于社會保障制度設計是否合理與適度，而改革是使社會保障制度趨向合理的惟一途徑和發展方向。其中最關鍵的是“適度”問題，衡量是否符合恰當的“度”的標準是生產力發展水平。國家福利在實踐上是為了更有效調節、調控經濟，而不是為了最大限度實現社會福利經濟。社會保障改革的合理性，不僅影響社會保障體系的運轉，而且還將直接影響到經濟的長期發展。
（二）德國社會保障與經濟長期增長的關系
隨著德國社會市場經濟制度的建立和經濟的迅速發展，德國社會保障制度得到進一步的發展，社會保障覆蓋范圍涉及到各個階層，形成了“從搖籃到墳墓”的全方位社會保障體系，逐步成為一個廣保障、高福利的國家。2003年初施羅德政府開始醞釀“2010年議程”的改革計劃，并于2004年全面啟動該項計劃，大幅度地改革德國社會保障制度。主要措施包括：一是削減社會福利保障，包括對養老保險、醫療保險、失業保險政策進行改革，構建完善多層次養老保障體系，在醫療領域引入更多的競爭機制，增強公民個人醫療的自我責任感意識，規定只有領過失業保險津貼者方能領取失業救濟金。二是改革僵化的勞動力市場，包括調整解雇保護政策，設立個人服務代辦處和職業介紹中心，鼓勵自主創業，允許從事“微型”工作、重點關注長期失業者等。此后的默克爾政府基本延續了上述政策，并且在國際金融危機爆發后根據形勢需要適時推出“短時工作制”，不僅保障了私人消費能力，而且在經濟好轉、訂單重新出現時企業能有足夠的高技能工人。
德國上述被稱為“經濟節制主義”的社會保障改革強調社會保障制度中的個人責任，在分配制度上通過政府的干預克服收入和分配上的不公平，改善了勞動力市場，促進了勞動力質量的提高，創造了德國安定的經濟建設環境，重新激活了德國經濟長期增長的潛力。不管是面對全球金融危機還是近年來歐洲債務危機，德國經濟始終保持平穩運行態勢，經濟層面受的消極影響比其他福利國家要小得多。不可否認，德國在經濟發展表現逆勢而上很大程度上得益于主動推進和全方位實施的社會保障改革。
（三）希臘社會保障與經濟長期增長的關系
希臘實行的全面福利制度對于維持社會和平和政局相對穩定，為經濟長期發展發揮了重要作用。但由于經濟增長放慢和公共稅收減少，用于社會保障的資金遇到困難；由于老齡化社會的到來，人口結構發生了明顯變化，尤其是養老保險的現收現付籌資模式出現了問題；較高的福利保障影響到勞動創造的積極性，客觀上形成“養懶罰勤”的逆向激勵效果，主動失業群體也日益龐大，社會保障的高福利性對希臘經濟長期增長造成的負面影響越來越突出。但由于社會保障既得利益集團的阻礙，且希臘沒有相對有效的民主制度集中控制社會進程，因此希臘政府推行社會保障改革舉步維艱。為了維持超越自身經濟承受能力的高福利制度，希臘不得不負債運轉，最終導致積重難返，長期積聚的高赤字、高債務風險迅速演變為債務危機。希臘自爆發債務危機以來不斷地發生以反對削減社會福利社會保障改革為訴求的全國性。希臘當前的經濟社會形勢可以概括為：社會保障隱形債務逐步顯性化拖垮經濟發展，理應作為“危機減震器”和“社會穩定器”的社會保障改革反而成為觸發經濟社會危機的導火線。
兩國實踐對我國經濟可持續發展的啟示
從德國、希臘社會保障與經濟長期發展關系的比較分析可以看出，一個國家的經濟發展是否健康、增長潛力是否強勁，不僅要看國內生產總值增長率、中央和地方財政收支狀況等經濟發展指標情況，還要分析社會保障體系建立及運行情況、社會福利開支及增長趨勢等。從某種意義上說，只有社會保障體系大體均衡或總體上平衡，經濟和社會的發展方有可能建立在堅實的基礎上，否則發展就缺乏后勁或者說是不可持續的，過度的社會保障反而不利于經濟增長。建立與一國的經濟發展相適應的、能夠促進經濟長期增長的社會保障制度，是社會保障制度的基本要求。
目前我國社會保障制度框架正處于建立完善期，將社會保障框架建立與改革完善一并進行，其目標是實現我國社會、經濟的協調和可持續發展，從而為構建和諧社會創造良好的基礎和條件。
因此，要發揮社會保障促進經濟長期增長的積極作用。社會保障與個體消費及總體消費、短期經濟增長率及長期經濟增長率密切相關，我國經濟發展需要建立健全社會保障這一社會“穩定器”和“安全網”，從而有效疏通社會保障刺激消費、內需的機制。要加強對提高居民預期未來收入、當期實際收入以及居民消費傾向等方面的社會保障投入，有重點地選擇提高預期未來收入保障措施，提高居民總體消費的民生保障支出。要加大對醫療衛生、廉租房、教育、人力資源配置、扶貧開發等的投入，發揮社會保障的消費乘數效應。
處理好社會保障與經濟增長的關系，最重要的是保持社會保障與經濟發展水平相適應。我國正處在社會主義初級階段，經濟發展程度較低、社會承受力較差、企業競爭力較弱，社會保障水平不能過高，要在重視社會保障對經濟長期增長積極作用的同時，充分考慮社會主義初級階段的特殊性，處理好當前與長遠、盡力而為與量力而行的關系。社會保障的剛性和不可逆性決定社會保障要慎重，特別要處理好福利水平與經濟承受能力之間的關系。現階段我國更適合走循序漸進的社會保障制度建設之路，即根據國家經濟發展實力和政府財政收支狀況靈活調整福利支出，積極穩妥提高社會保障標準和水平，在兼顧經濟可持續發展前提下完善我國社會保障制度體系。
參考文獻：
1.張盈華.社會保障促進經濟增長的機理研究.西北大學博士學位論文，2008
一、金融脆弱性的產生
金融脆弱性的概念產生于20世紀80年代初期，隨著金融自由化、國際化進程的不斷深入，金融危機不斷爆發并呈現出與以往不同的特征：金融動蕩只發生在相對封閉的金融領域內，金融風波發生前宏觀經濟狀況良好，金融動蕩與實際經濟的聯系甚微。傳統的從外部宏觀經濟角度來解釋金融危機發生的原因越來越缺乏說服力，這迫使人們放棄傳統的思維方式，從內因的角度即從金融制度自身來解釋新形勢下金融危機發生的根源。正是在這一背景下金融脆弱性概念應運而生，金融脆弱性一種趨于高風險的金融狀態，泛指一切融資領域中的風險積聚，包括信貸融資和金融市場融資風險。金融脆弱性的主要表現為：短期債務與外匯儲備比例失調、巨額經常項目逆差、預算赤字大、資本流入的組成中短期資本比例過高、匯率定值過高、貨幣供應量迅速增加、通貨膨脹率持續顯著高于歷史平均水平、M2對官方儲備比率變動異常、高利率等等。
金融脆弱性累積到一定程度如果不及時將其化解掉，最終將演變為金融危機。為了消除金融系統既有脆弱性，防止其累積到過高的水平，從而將金融脆弱性維持在一個較低的正常狀態，保證整個金融體系的穩健運行是事關一國金融發展和金融安全的重要。
二、金融脆弱性的分析和研究
（一）貨幣市場上的脆弱性
明斯基從企業的角度研究，提出了“金融脆弱性假說”，認為由于存在經濟周期，繁榮時的利好現象使得貸款人和借款人都放松警惕，市場中高風險性貸款企業比重越來越大，繁榮之后的衰退引起違約和破產迅速擴散到整個金融體系，導致金融脆弱性增加并最終爆發金融危機，明斯基運用代際遺忘和競爭壓力來解釋金融危機頻繁發生的根源，這種解釋顯然很難讓人滿意。格瑞克從銀行角度提出了“安全邊際說”，提出銀行不恰當的評估方法——借款人的過去信用記錄和其他銀行的行為—來估價安全邊界，是信貸市場脆弱性的主要原因。經濟擴張使得投資預測錯誤很難被發現，借款人和銀行家都變得很自信，安全邊界就不斷的被降低，產生了金融脆弱性。“安全邊界說”告誡銀行家不僅應該看過去，還應該慎重的考慮未來預見事情的影響，如貨幣政策的變化等；這種學說也解釋了現實生活中，出于經濟危機之中的各金融機構受災程度也不同。
（二）信息經濟角度的研究
信息經濟學認為信息不對稱成為金融脆弱性之源。盡管金融機構的產生可以一定程度上減少導致逆向選擇和道德風險的根源----信息不對稱，但進一步分析表明，儲戶的信心以及金融機構資產選擇過程中的內在問題也會使得金融風險不斷產生和積累，最終可能依法金融危機，而這些問題也是由信息不對稱產生從內部制度上分析，金融機構管理者在經營業績上獲得獎勵和受到處罰得不對稱性也將導致其不能有篩選客戶的原因。
（三）從宏觀經濟角度分析
認為宏觀經濟不穩定是導致經融資產價格尤其是股市價格過度波動的主要原因之一。在虛擬經濟與實體經濟愈脫節的背景下，資產價格并不完全依賴實物經濟，而是由市場中的眾多因素相互決定，并這些因素具有很強的關聯性，因而金融資產價格會出現過度波動性，是金融市場脆弱性的重要根源。分析金融自由化對金融脆弱性的影響金融脆弱性問題在一國由金融壓制狀態轉向金融自由狀態更加突出，可以說金融自由化在相當程度上激化了金融固有的脆弱性。
三、我國金融脆弱性的根源
（一）金融制度的缺陷
金融脆弱性歸根結底是由金融制度自身特點和缺陷決定的，是內因和外因同綜合作用的結果。
1.金融制度主客體缺陷是造成金融脆弱性的根源所在
一方面，在金融活動中，金融活動主體的有限理論，結果是金融行為異化。突出表現在金融機構過度借貸沖動和過度競爭；金融市場上的過度投機和盲目惶恐；金融監管行為的扭曲和不規范；金融當局貨幣政策得失誤和過度的貨幣供給；金融活動中大量存在的內部控制問題導致逆向選擇和道德風險問題滋生，從而使金融制度功能異化，金融脆弱性不可避免。另一個方面，作為金融合約的安排形式，金融制度客體缺陷主要表現為金融合同的復雜性和不完全行。由于金融資產市場競爭程度高，參與者眾多，從而使金融交易具有更大的不確定性，增加了金融風險發生和擴散的可能性，進而影響了整個金融體系的穩定。
2.金融制度相對穩定的特點和結構缺陷是脆弱性的根源
金融制度是由許多復雜的子系統構成的有機體。一方面，是由于各子系統發展的不平衡，往往導致系統內部失去均衡，內部調節失靈。金融機構和市場創新不斷進行，使原來的金融監管制度滯后甚至失靈，出現“管不住的無奈”，從而使用權子系統功能耦合和互相適應的穩定狀態遭到破壞，使金融機構越來越難以適應新的變化了的金融形勢，金融脆弱性相伴而生。另一方面，金融活動又是在金融結構框架中進行的，金融制度總是對一定的金融活動的控制或者管理，當新的金融活動不斷發展，原有的制度不能容納它并對之進行有效的控制的時候，盲區就出現了，盲區的不斷擴大是原來的金融制度變得越來越脆弱。因此，金融創新是滋生金融脆弱性的催化劑，舊有的制度安排不適應新的經濟金融環境是金融脆弱性的根源。
四、中國金融脆弱性的表現
（一）我國潛在貨幣危機
從我國現今的實際匯率上看，人民幣一直存在一定空間的升值壓力。而且通過與美國的對比，發現我國現今的通貨膨脹率還處于一個較低的水平。從經常賬戶上看，我國一直維持貿易順差，因此經常賬戶保持盈余，說明國家具有一定抵抗風險的能力。從資本和金融賬戶上看，因為從2005年開始我國放緩了對外國投資資金的吸收速度，因此外債資本流入中短期外債比重不斷攀升，所以應該引起對這一方面的高度重視，以防引發短期投機資金帶來的系統性金融風險。從外匯儲備上看，我國外匯儲備很充裕，是現今世界上外匯儲備最大的國家，這是我國一種金融保險的方式。由此可以看出我國現階段不會爆發貨幣危機。（二）我國潛在資本市場危機
在資本市場發生危機的關鍵原因是投資者的投資信心，隨著我國證券市場逐漸的規范化，上市公司的質量也得到了保證，證券市場投資環境不斷完善，投資者的信心在不斷提高。因此，我國證券市場應該在不斷上升中，向“牛市”進發。由此可以看出我國現階段也不會爆發資本市場危機。
（三）我國潛在債務危機
我國現在的對外債務一直保持在安全的狀態下，連續7年我國外債負擔率、外債償債率和外債債務率均低于國際警戒線。但近幾年，我國對外債務的結構也在不斷的變化，短期外債比例從2003年開始超出25%的國際警戒線。需要引起我們的重要，但我國現今發生債務危機的可能性也很小。
五、對我國的啟示
（一）加強金融監管
從世界各國發展態勢上看，金融監管正在發生質的變化，從分業監管向混業監管發展，從機構監管向功能監管發展。因此，我國應該設立專門的監管機構進行金融業的全面監管。我國可以考慮參照美國聯邦金融機構檢查委員會模式，成立一個專門的領導機構——國家金融協調發展與風險管理委員會，協調金融行業的風險管理，彌補現有金融監管的不足與缺陷。
（二）中央銀行的最后貸款人職能
現在世界各國的普遍做法是把中央銀行作為最后的貸款人來維護金融穩定，我國一般是由中央銀行通過提供再貸款的方式，救助陷入流動性危機的銀行。中國人民銀行作為我國的中央銀行，在救助危機銀行機構時，先后多次履行了最后貸款人職責。
（三）建立與健全投資者保護制度
一、高校財務安全存在的問題
（一）大學擴招與高考生源萎縮的矛盾 1990年我國的新生嬰兒是2354萬，2000年新生嬰兒是1379萬，到2010年的新生嬰兒是600萬。由于嬰兒出生率的快速下降，直接導致高考生源從2008年的1050萬快速下降，一直下降到2011年的933萬人。而這種生源自然下降態勢將會延續下去。隨著前幾年高校的紛紛擴招以及學費收入占高校收入來源比重的不斷增加，在高校目前還沒有收費自的情況下，高校只能通過降低入學門檻、提高錄取率的方法來維持其規模效益。2011年江蘇高考錄取率83.6%，山東省的高考錄取率是87%，浙江省是85.3%。這些比例都相當高，有的創了歷史新高。而通過不斷提高錄取率的方法來提高和維持學校的規模到底能走多遠，值得思考。王伯慶在《2012教育藍皮書》中指出：當高校的生源出現問題以后，高校第一要縮減招生，而不是再擴大招生，真正的突出辦學特色。高校只能走這條路，沒有第二個選擇。如果縮減招生成為高校未來發展的唯一選擇的話，那么高校從當下就要在資金安排上不能過重依賴學生學費增收，而是提早尋求其他途徑來降低高校潛在財務風險。
（二）教育投入低，融資渠道窄 國家財政性教育經費支出占國內生產總值4%的指標是世界衡量教育水平的基礎線，教育經費占GDP的比例，世界平均為7%，我國近兩年才達到4%。由于辦學經費不足，高校必須尋求新的經費來源維持其發展，而因為種種原因難以獲得民間資本，高校必然向銀行大規模貸款，財務風險也由此產生。
（三）貸款還本付息壓力大 根據國家審計署的審計結果顯示：截至2010年底全國一共有1164所地方所屬的普通高校，有地方政府性債務，大概的金額是2634.98億元。一些教育界人士表示，我國高校負債實際的數字可能在4000億到5000億元之間。不少高校債務沉重，有部分高校已出現嚴重的債務危機，更有甚者已經破產。上海經貿學院2009年宣布學校不再續辦，成為中國第一所倒閉的高校，隨后，僅招到8名學生的重慶北軟教育集團軟件工程學院申請破產。為確保高校財務安全，規避風險，高校應重點做好籌資還貸的決策、制定切實可行的還貸計劃和措施。
（四）校辦產業連帶責任風險日益凸顯 近年來，高校的校辦企業由于經驗不足以及政策條件等限制，普遍存在著經營不善的狀況，不少高校校辦產業，主營業務收入、銷售利潤、稅費總額和出口額都比其他企業明顯偏低，有些方面甚至比傳統的國有企業更糟糕。校辦產業不能獨立承擔民事責任，一旦破產清算，高校要以投資份額為限承擔連帶責任，而連帶責任形成的財務風險必然會增大高校整體財務風險。
（五）財務狀況總體失衡現象嚴重 很多高校抓住機遇通過擴招擴建做大了規模，但很多后續措施沒跟上，學校的財務實力跟不上學校較快的發展速度，實現不了對高校整體發展的戰略支撐。如高校沒有做到有效的開源節流，這樣一來，一旦有限的收入應付不了巨大的支出缺口，高校這類純支出型事業單位就會出現流動資金短缺、拖欠教職工工資、無法滿足日常開支需要、不合規財務行為等現象。
二、高校財務安全外部環境積極營造
（一）政府參與高校貸款風險的監控 目前地方政府主要采取限制新貸、幫助化解舊債兩種手段來幫助高校降低財務風險。以安徽省為例：安徽省財政廳從2011年開始采取了一系列化解債務的具體措施：一是設立高校化債專項資金。2011年～2012年，省級財政安排10億元省級化債專項資金，采取獎補方式，對化債措施有力、效果明顯的，給予經費獎勵。二是提高本科高校的生均撥款水平。2011年本科生均撥款水平分別達到8000元。安徽省要求各校必須將其中65%用于化債。三是積極統籌高校事業收入。安徽省要求，2011年～2012年，所有負債高校必須將學校事業收入的15%以上用于化債，列入學校年初預算。有閑置校區的高校，要積極推進閑置土地置換工作，最大限度地籌集化債資金。四是其他監控措施。安徽省還要求各高校嚴格控制新增貸款，加強高校債務管理。明確省教育廳根據高校事業發展規劃，核定高校基本建設總體規模，學校須在核定規模內申報新建項目和貸款。從嚴從緊審批高校建設標準、建設項目及其貸款額度。
（二）銀行對高校債務采取“張弛有度”的措施 一方面銀行要幫助高校適當降低債務風險，從銀行方面化解高校債務危機的方法主要是進行債務重組，具體有兩種模式：一是銀行對高校一對一式調整貸款結構，將償還時間短、利息高的貸款轉變為更為長期的低息貸款，將商業貸款轉為政策性貸款。以在減輕高校還貸壓力的同時也能降低銀行內部風險。二是通過組建銀團實現貸款債務重組。對銀行來說，可以通過同業協作，在調整和優化信貸結構、防范和化解大額風險和貸款集中度風險等方面發揮積極作用。對高校來說，可以優化貸款結構，延緩貸款期限，減少財務費用，有效控制高校過度融資的風險，很大程度上減輕還款壓力。此外，銀團的組建工作復雜，工作量大，需要政府的支持和幫助。2009年，江西省政府為了緩解南昌大學大部分貸款將在未來的3年～4年到期的巨大還貸壓力，經研究后決定，由國家開發銀行牽頭組建了銀團，改變南昌大學的還貸結構，將南昌大學的貸款期限改成了16年，這一舉措對南昌大學的發展具有重要的意義。另外一方面銀行要加強高校貸款辦學風險防范，向高校發放貸款時，嚴格放貸標準，在細分高校市場、確定信用等級的基礎上，采取差別放貸策略。即根據高校的品牌聲譽和社會影響力來評價高校的信用度，將高等院校劃分成不同的等級，然后相應采取不同的放貸策略。
（三）挖掘傳統的資金籌集渠道 國家和地方政府的撥款，這也是高校經費來源的主要組成部分，高校應積極與政府，尤其是當地政府建立良好的關系，高校應以“化解債務危機”的名義或者以橫、縱向課題等科研合作形式爭取更多經費。高校應該設立專門的募捐機構，發揮高校校友會、董事會的作用，不斷擴大社會籌資渠道，爭取社會各界的捐贈，同時要促使社會籌資渠道制度化和規范化。2011年9月23日，河南大學成立了我國地方高校中首個全國性教育發展基金會。在一個多小時內，與會的10余家企業、單位、部分校友會及8位匿名校友共為河南大學捐贈1.2億元，在全國高校中引起了轟動效應，各地高校紛紛仿效。另外，政府應該明確扶持社會各界對高校的捐贈，比如向捐贈人提供適當的稅收減免，給予捐贈人榮譽表彰等，讓他們能從捐贈中得到名譽與經濟回報，以此鼓勵其捐贈行為可持續和常態化。
三、高校財務安全保障措施
（一）制定科學的發展戰略 高校財務是高校發展戰略得以實現的重要保障，完善高校發展戰略可以有效地避免高校財務危機。高校發展戰略指導高校財務戰略的制定，高校發展戰略實施同時能促進高校財務的有序運作。曹升元通過對高校財務和高校發展戰略互動關系的分析，結合四種不同戰略類型——創名牌、創特色、專一化和效益領先戰略，分析闡述高校財務在高校發展戰略的制定、實施及評價三階段管理中的實施要點，為政府、高校等相關部門加強高校財務風險管理提供決策依據。
（二）合理控制貸款規模，優化負債結構，對投資項目進行可行性論證 高校是貸款主體，各高校應根據自己的發展計劃、辦學能力和盈利能力和償債能力制定合理的貸款額度。
在維持高校現有債務規模的前提下，調整債務結構、降低平均負債成本對降低債務風險來說十分重要。從償債期限角度考慮，高校在籌資決策時，必須保持短期、中期、長期債務三者之間的均衡；從理財角度考慮，短期債務的比重不能過大，同時應避免還款期過于集中，對于即將到期的長短期債務，要提前做好資金安排；從負債內容角度考慮，應通過多種籌資渠道和舉債方式盡量采用資金成本低的負債形式，以體現負債辦學的經濟效益。
負債投資的效益直接決定著償債能力，必須堅持以效益為中心，科學安排資金結構與投資方向，努力使投資項目達到最佳效益，同時要盡可能降低項目的風險，所以決策前必須召集專家組對項目進行充分的可行性論證，不要盲目投資，所有貸款項目都要明確具體的項目負責人，建立項目責任制，完善內部控制制度。
（三）積極拓展收入來源 具體可從以下方面著手：
（1）努力解決學費欠繳問題。高校要加強對欠費學生的制約，采取畢業前若不能繳齊費用，暫緩發其學位證、畢業證等相關措施。同時，要進一步完善收費體系，加強二級學院、財務處、教務處、學生處等相關部門之間的信息溝通、數據共享，確保欠費的清查反饋有力、收繳費用的迅速、有效。另外學費和住宿費的收繳率要與相關部門的經費相掛鉤，對收繳學費及時的集體或個人，學校要單獨設立學費催繳獎勵經費。加強學費催繳的同時還應從人道主義出發對家境困難的學生予以充分照顧，落實獎學金、助學貸款、學費減免、困難補助、勤工助學等配套措施，從根本上解決貧困學生的欠費問題。
（2）加速科技成果轉化，創造經濟效益，爭取企業科研資助。高校應積極利用自身的人才優勢，積極爭取企業科研資助，鼓勵并扶持高校師生多出科研成果以及促進科技成果轉化，條件允許可以自己創業或者研究成果以專利形式轉讓或出售，快速實現產學研高效結合，實現多方共贏。
（3）設立教育基金，提高規模和效益。目前大多高校建立了教育基金，但只是將募集來的錢存于銀行，而銀行的利率很低，其收益回報根本滿足不了正常支付需求。高校應建立健全基金會機構，選擇能力強、素質高的專職人員來管理運作基金，讓教育基金不斷增值，在盡可能降低風險的前提下獲得較高的投資回報。另外，高校還應不斷創新與完善籌款機制，確保基金會在規模、效益方面上臺階，同時能讓捐款團體、個人還有高校自身實現多方共贏，只有這樣才能讓教育基金走上可持續且快速發展之路。
（4）通過國際合作與交流，吸引國外教育資金。通過中外合作辦學方式，利用發達國家和社會富余的教育資源，如資源設備，是彌補我國高校自身教育投資不足、提高教育效益的一條有效途徑。高校還應積極爭取國際教育援助。
（5）引入民間資本，實行多種辦學體制和辦學形式。國有民營二級學院（現在的獨立學院）應大膽創新發展模式，在充分利用好國家已有相關優惠政策的同時，積極取得主管部門和當地政府更多的扶持，爭取吸引民間資本進入高等教育產業，民間資本實力雄厚，可為高校發展提供非常有力的經費支持，幫助高校實現更快更好的發展。
（四）創建節約型高校 通過創建節約型高校要將節約的理念貫穿于學生學習生活、教師教學科研、校園基本建設、行政管理、后勤服務等各個領域，最大限度地節約資源、減少浪費，提高資源利用效率，以獲得盡可能大的辦學效益。
參考文獻：
[1]丁莉婭：《安徽欲兩年化解七成高校債務》，《中國財經報》2011
年第10期。
[2]張理：《我國普通高校財務風險控制研究》，山東大學2009年碩士學位論文。
[3]薛巖：《J大學財務風險防范方案設計》，吉林大學2011年碩士學位論文。
論文摘 要:發端于美國的國際金融危機,給世界經濟帶來了極其嚴重的后果,也給中國中小企業帶來很大的沖擊。隨著中小企業在經濟中的地位與作用日益重要,認真研究美國金融危機對中國中小企業帶來的影響并借鑒其經驗教訓,對于中小企業的健康發展,有著極為重要的意義。
美國次貸危機于2007年4月爆發,以美國第二大次級房貸公司新世紀金融公司破產事件為標志,由房地產市場蔓延到信貸市場,進而演變為全球性金融危機。危機發生以來,對各國金融市場和實體經濟的影響不斷加深,多家金融機構出現巨額虧損甚至倒閉,股市債市劇烈波動。伴隨著油價大幅上漲,通脹加劇,信貸緊縮,全球經濟陷入衰退的風險日益加大。此次危機起源于經濟實力最強、金融體系最發達的美國,從住房抵押貸款證券化肇始,迅速波及世界。美國為什么會爆發金融危機?其中有怎樣的發生、發展和傳導機制?認真研究美國金融危機對中國中小企業帶來的影響并借鑒其經驗教訓,對于中小企業的健康發展,有著極為重要的意義。
一、美國金融危機的發展及成因
美國金融危機演變經歷了四個階段,呈不斷擴散趨勢。
第一階段:次貸危機階段(2007年6月—2008年初)。房地產泡沫破滅導致次貸危機爆發。此階段損失主要是房地產泡沫破滅導致與次級債相關的直接損失。標志性事件是2007年4月6日,貝爾斯登旗下兩只基金因次級抵押債券嚴重虧損,成為最先倒掉的一批基金。2007年底和2008年初主要金融機構紛紛爆出嚴重虧損,美聯儲向金融市場注資,并加大降息力度。
第二階段:債務危機階段(2008年3月—9月)。次貸危機升級為債務危機,主要表現為次級貸、次級債損失向衍生證券、優級債、信用卡等環節延伸。主要大事就是華爾街五大投行中,貝爾斯登破產,雷曼公司申請破產保護,美林證券被美國銀行接管,高盛和摩根士丹利轉型為銀行控股公司,房利美、房地美被政府接管。經濟惡性循環,房價不斷下跌,導致除次級債外的優質債、信用卡債、企業債等全面出現償付危機,高達25%的行業利潤難以維持,金融危機迅速擴散。深層次原因是金融機構的過度擴張。2002—2007年,金融行業未償債務從10萬億美元增加到16萬億美元。
第三階段:信貸危機階段(2008年2季度以來)。由于心理恐慌和信用缺失的傳導,次貸危機開始全面信貸危機演變。10月初美聯儲宣稱信貸危機惡化,主要表現在:一是信貸大幅萎縮。2季度,家庭和金融業借款僅增長1.3%和6.6%,低于近10年兩位數的增速。二是企業短期融資困難。商業票據市場規模從2007年夏天的2.2萬億美元萎縮到1.6萬億美元。三是貸款和債券價格急跌,企業融資成本劇增。9月投資級債券價格下跌7%,垃圾債券跌幅創20年記錄。四是商業銀行大量卷入。截至6月底,列入美國聯邦存款保險公司“有問題名單”的銀行數高達117家。至此,由次貸問題兆始,經過整個金融鏈條的不斷擴散和升級,實際上已經形成了美國金融體系的系統性危機。
第四階段:向全球金融危機升級階段(2008年9月中旬以來)。美國金融危機的不斷升級和蔓延,引發全球金融風暴。9月14日,隨著雷曼兄弟等大型機構倒閉,全球驟然面臨金融危機的巨大風險。一方面歐洲、亞洲等諸多金融機構受到巨大的波及和沖擊,由于與美大型金融機構盤根錯節,英國、瑞士金融機構損失慘重,亞洲印度、韓國銀行金融業也受到較大沖擊。另一方面美國金融危機還通過影響投資者信心影響全球股市。美國標準普爾公司2月9日公布的數據顯示,由于美國次貸危機沖擊以及投資者擔心世界經濟增長放緩,今年1月份全球股市損失高達5.2萬億美元。金融危機的發生,將使已經低迷的全球房市更加舉步維艱,紛紛加入下跌的行列。
回顧和反思危機爆發的整個過程,我們可以清楚地看到:在貨幣政策和金融管制周期性放寬這一歷史背景下,兩個資金循環鏈條——圍繞美國房地產市場的資金循環和以美國為中心的全球資金循環出現斷裂,是這次危機爆發的根本原因。
1.多重環節的利益鏈條斷裂是危機的深層原因。美國房地產金融市場制度的確立可以追溯至上個世紀,以1938年美國聯邦住房按揭貸款協會(簡稱:房利美)的成立為標志。房地產按揭貸款證券化堪稱金融史上的創舉,為提高房地產資金的流動性,為美國人解決住房問題作出了巨大貢獻,但同時也慢慢衍生出了一個由各類機構和個人組成的復雜利益鏈條,并且隨著鏈條的不斷拉長,原始的借貸關系變得越來越模糊不清,責任約束變得越來越松散,致使鏈條中的各個參與主體為了追求自身利益最大化而發生了不同程度的行為異化。
當資金的最終提供方與最終使用方之間相隔過遠,那么,每多一層委托關系,房地產抵押貸款證券化的衍生品就多一層道德風險。信貸和管制周期的劇烈變化則是促成這些道德風險實現的重要原因。信貸和管制放松時,這一鏈條將導致流動性泛濫。金融貸款機構有極大的沖動發放貸款,哪怕是對信用記錄不良的人士發放,因為轉手就可以出售;而當貨幣政策收緊,房地產價格下降時,低信用階層的違約率上升,由于不可能100%證券化,于是貸款機構首當其沖,然后所有利益鏈上的參與者均受到牽連。美國這一次金融危機正好驗證了這一利益鏈條崩潰的過程。
2.美聯儲的寬松貨幣政策是危機的重要成因。美國房地產泡沫的形成首先應歸因于2000年以來實行的寬松貨幣政策。2000年前后美國網絡泡沫破滅,美國經濟陷入衰退。從2001年1月至2003年6月,美聯儲連續13次下調聯邦基金利率,該利率從6.5%降至1%的歷史最低水平,這一輪降息直接促成了2001年至2005年美國房地產市場的繁榮。美聯儲實行低利率政策,讓聯邦基金利率在1%的水平上停留了一年之久,給美國社會提供了大量的廉價資金,推進了房地產泡沫持續膨脹。
隨著美國經濟的反彈和通脹壓力增大,從2004年開始,美聯儲啟動了加息周期,在一年半時間內17次加息,一年期國債收益率從1.25%漲到5%。由于此前市場預期利率長期走低,借款人較偏好浮動貸款利率,加息后貸款利息負擔大大加重,特別是次級貸款的借款人主要是抗風險能力弱的低收入人群,很多人在此情況下無力還款,房貸違約率上升。正是信貸的驟松驟緊刺破了美國房地產市場的泡沫。
3.對金融機構放松監管是導致危機的重要因素。縱觀這次危機,在發生房地產泡沫破滅和信貸危機的國家中,美國、英國、愛爾蘭等國家是典型的盎格魯·薩克遜模式。該模式信奉自由貿易主義,最低政府干預以及最大程度的競爭,建立了具有很大彈性的經濟體系,但是逐漸放松的金融監管使得其金融體系常常陷入危機當中。
從對金融部門的松懈監管看。首先是由于華爾街的游說,使得監管機構推翻了旨在將投行業務和商業銀行業務分離的《格拉斯—斯蒂格爾法案》,讓商業銀行能夠從事全能銀行的業務。在美國,金融企業的利潤占到全部上市公司利潤的份額從20年前的5%上升至40%。金融擴張的幅度明顯大于其所服務的實體經濟,而且隨著監管的絆腳石被移走,越來越多的商業銀行加入到衍生品的盛宴當中,從而使隱患一步步擴大。這種放松管制的爆發性增長是不可持續的,一旦房地產泡沫破裂,多重委托關系的鏈條便從根本上斷裂了,危機便不可避免地發生了。
4.金融全球化是危機傳導的背景條件。這里要提到另一個資金的大循環,即以美國金融市場為中心的全球資金循環,這也是金融全球化的一個重要表現。美國個人消費支出是推動美國經濟增長的主要動力,這些消費支出在很大程度上來源于別國儲蓄。當大量美元流向這些國家時,為了避免本幣大幅升值,這些國家的央行不得不買入美元,同時投放大量本幣。這樣做的結果一方面影響了本國貨幣政策的獨立性,造成了通脹壓力;另一方面積累了巨額的外匯儲備,這些外匯儲備從安全和保值的角度考量,又不得不去購買美國國債。這樣,資金又進入了美國,一方面降低了美國利率和美國人的消費信貸成本,另一方面推高了美國股票、房地產等資產價格,進一步助長了美國人的消費,從而形成了一個全球資金的大循環。
此次危機波及世界,是由于美國金融機構把次級貸款打包成了債券,大量出售給國際投資者,包括我國的一些金融機構。更為嚴重的是,次貸危機會對美國實體經濟造成影響并促使美國調整宏觀經濟政策,而在全球化不斷深化的今天,美國經濟政策的調整必然會越過國境,傳導到全世界,這必將對世界經濟產生更為深刻的影響,演變成“美國次貸,全球買單”的局面。
二、美國金融危機對中國中小企業的影響
盡管由于資本市場的封閉,中國受全球金融危機的沖擊要遠遠小于OECD和許多新興市場國家,但在經濟全球化深入發展的今天,在歐美發達經濟體普遍衰退、全球經濟放緩的背景下,中國經濟很難獨善其身。從目前情況看,中國面臨的經濟形勢比當年亞洲金融危機爆發時更加嚴峻,一方面,美金融危機向全球實體經濟擴散,各國均受其害,中國經濟面臨改革開放30年來最嚴峻的外部環境;另一方面,中國經濟調整正處在關鍵時刻,國際金融動蕩帶來的風險又要關注。受美國次貸危機影響,規模小、抗風險能力差的國內部分中小企業紛紛倒閉。隨后,美國金融危機又引發全球金融市場劇烈震蕩,中小企業在風暴中處境變得岌岌可危。
金融危機對中國中小企業的影響主要表現在:
1.與出口掛鉤的企業,受影響較大。如以出口為主導的紡織企業,就最先嘗到了金融危機對實體經濟的沖擊,而且大批勞動密集型的企業為此受到了幾乎要關閉的困境。因為這些企業依賴國外的經濟現狀太強,一有風吹草動就會感覺到。一句話,中國過去依靠出口保持經濟高速增長的模式,已經不適應當前的形勢,而應當重視擴大內需,并且通過產品創新尋求解決困境的辦法。從這一意義上來說,是對中小企業一次艱難的轉身,也是不得不進行的轉身。這次轉身顯然是被迫的,可是對于幾乎所有的中小企業來說機遇也是一樣的,問題就是看誰能經過這次陣痛使得自己的生存依存度轉變到國內,依靠內需來繼續保持經濟發展的活力上來。
關鍵詞:金融風險;模型機制;應用研究
1金融風險
金融風險是指與金融有關的風險，如金融市場風險、金融產品風險、金融機構風險等。一家金融機構發生的風險所帶來的后果，往往超過對其自身的影響。金融機構在具體的金融交易活動中出現的風險，有可能對該金融機構的生存構成威脅;具體的一家金融機構因經營不善而出現危機，有可能對整個金融體系的穩健運行構成威脅;一旦發生系統風險，金融體系運轉失靈，必然會導致全社會經濟秩序的混亂，甚至引發嚴重的政治危機。為防止這種情況的發生而采取的措施就是金融風險防范和管理。現實金融活動不是簡單的由金融機構給實體企業提供貸款這一單項的資本運動過程，而是受信貸款的實體企業之間又相互占用金融企業的資金，這種資金連鎖運動的過程就是復雜金融過程。其金融風險度和管理的難度會更大。我國是世界制造業大國，國際資本市場的投機行為和興風作浪所帶來的金融動蕩必然會傷害我國的實體經濟，而在理論和實踐上都沒有根本解決金融危機的體制機制和技術方法。從上世紀90年代開始，以美國為代表的自由經濟體出現了金融創新理念，其無節制地運用金融扛桿，從根本上說，是無限度地放大債務風險價值，造成經濟泡沫，以致發生了2008年的金融危機。
2投入產出技術及在我國的研究狀況
進入新世紀以來，國際科學發展上有一個重要的動態，就是各種自然科學突飛猛進，尤其是計算機科學的發展，產生了網絡科學、云計算等具有劃時代意義的交叉科學。數學作為研究客觀世界中的數量關系和空間形式的科學，在許多科學研究中起到支撐和基礎作用，是打開通往成功之門的鑰匙，我國大學生考研中有一句名言:“得數學者得天下。”但在數學的應用中有很不和諧的一面，比如投入產出技術在經濟管理方面對上世紀二、三十年代的成果沒有很好地應用和保護，有些甚至被拋棄，比如在稅收征管和金融風險管理方面，在實際工作中還做著加減乘除的運算，但在理論研究中卻濫到無法形容的程度。在此提出以引起教育和科學界的重視。投入產出技術最早產生于前蘇聯，十月革命勝利后，蘇聯中央統計局曾經編制了1923—1924年國民經濟平衡表，其中就有了投入產出方法的直接消耗和間接消耗的概念和計算方法，俄國數學家瓦西里列昂節夫從前蘇聯移居美國后提出了投入產出方法［1］，其研究成果于上世紀30年代在美國成型，被稱為“投入產出技術”。1973年因在此領域研究的貢獻獲諾貝爾經濟學獎，該方法是把一系列內部部門在一定時期內投入(購買)與產出(銷售)去向排成一張縱橫交叉的投入產出表格，根據此表建立數學模型［2］，計算出直接消耗系數，根據直接消耗系數計算完全消耗系數進行平行結轉，據以進行經濟分析和預測的方法［3］。上世紀50年代以前主要發達資本主義國家開始應用投入產出方法，投入產出方法在世界范圍內的廣泛應用是在上世紀六、七十年代，主要應用于國家宏觀經濟管理和軍事系統。投入產出技術在我國的廣泛傳播是改革開放以后才逐漸興起［4］，主要讀物有陳錫康、李秉全編著的《投入產出技術》和柴作楫、孫恒志、俞文華編著的《投入產出法入門》。之后我國政府要求各級國民經濟計劃部門編制各地方的“國民經濟和社會發展的投入產出表”，但很多地方政府都沒有開展這項工作。在企業管理方面，這種很有效的微觀經濟管理方法在具體的企業經營管理上一直沒有引起重視和廣泛應用。筆者于2007年應用該技術的平行結轉計算方法在中石油蘭州石化集團公司調研并探討了石油化工企業的成本計算、所得稅計算、增值稅計算和消費稅計算的數學模型，寫作完成了《投入產出技術在石油化工企業納稅評估中的運用》論文，該論文獲2008年國家稅務總局教育培訓科研課題三等獎，2010年5月在《財會研究》發表了《投入產出方法在企業計劃管理中的應用》論文，2010年10月在《財會研究》發表了《投入產出方法在大企業稅收征管中的應用研究》論文，首次提出應用投入產出技術進行復雜制造業大企業納稅評估和稅收風險管理工作。2011年筆者在酒泉鋼鐵集團公司又進行了調研，使用逐步結轉運算方法建立了現代化鋼鐵聯合企業的成本計算、所得稅計算、增值稅計算和資源稅計算的投入產出數學模型，這種逐步結轉運算方法對現代化鋼鐵聯合企業進行成本計算的數學模型是對投入產出技術的創新發展。2017年又分別在《天水師范學院學報》第4期和《蘭州工業學院學報》第6期發表了《基于投入產出模型的復雜制造業稅收征管模式研究》和《基于投入產出模型在復雜制造業大企業納稅遵從模型機制中的應用研究》等論文。這種模型極具稅源管理的個性化和納稅評估的聯評機制，能極大地提高征管效率，降低征稅成本，節約行政成本。但這種非常科學的管理方法在我國稅務部門和企業沒有推廣應用，在國際上“自由經濟思想”出現以后，這種技術方法逐漸淡出了人們的視野，可以看出隨著市場經濟的發展，利用投入產出技術管理經濟的方法逐漸被人們淡忘了。
3應用投入產出技術建立金融風險管理的模型機制
3．1理論依據
在金融領域，從這些年來歷次世界金融危機的本質和根源上看，有一個共同特征是表現在資產負債表上就是負債規模大于資產規模，這是西方新金融理論體系下產生的“金融創新”理念的結果。當金融危機發生以后，解決問題的唯一辦法是政府出面進行財政注資救市。這種情形在我國的金融企業和我國現行的金融監管體系下是不可能發生的。但隨著我國金融體制改革的進一步深入進行，各金融企業的利率開放，在復雜金融過程中很有可能形成由于供應鏈斷裂而發生金融風險。實踐證明，到目前為止還沒有有效防范和管理金融風險的機制。那么，有沒有解決金融風險的良方呢?把金融資本從投入和產出這兩個最直觀的經濟聯系來思考，就會給金融資本的流動設定了一個能進行定量分析研究的依據，進行這種定量分析，就是把投入產出技術科學地應用于金融風險的防范和管理。在金融管理中使用投入產出技術，就能夠為金融資本的投入和產出建立科學的內在聯系，即在這種聯系下，金融市場的信貸規模是按貸款額和實體經濟的利潤率環境下可實現的新增社會財富即企業利潤的量來決定的。這就把銀行的貸款規模建立在了具有一定財產作保證的基礎之上，而不是任意放大債務規模。金融企業的“投入”是金融企業貨幣資產的輸出，即對外發放的借款額;金融企業的“產出”是金融企業所輸出的貨幣資產所帶來的經濟利益，這個經濟利益是借款本金和利息。金融企業家也存在著以最少的貨幣投入取得最大限度的貨幣產出的需求，但這種貨幣產出不是無節制的，因為利息是實體經濟利潤的一部分，即銀行利潤是產業工人新創造價值的一部分，貨幣本身不會帶來新增的價值，只有當它和實體經濟中的產業工人這個勞動者結合起來的時候才能帶來新價值即國民收入，一個國家一年的國民收入即是這個國家當年新創造的財富，如果這個國家的舉債規模超過了它當年的國民收入則該國的信用就出現了風險。發生在2009年的“冰島國家破產”說和2010年的“歐洲債務危機”的實質就是這種原因。這就是說，金融資本的投入和產出也存在必然的內在聯系，這種聯系就是金融資本投入產出的數學模型。因此，應用投入產出技術來進行金融風險管理，就能使金融資本的運轉走上穩建和謹慎的道路，避免金融風險的發生。當然，這種金融風險管理技術是在我國的金融管理體制的背景下，服務于傳統產業的金融機構所適用的金融風險管理技術。進入新世紀以來，已經出現了“新經濟”形態，這種新經濟是指創新性知識在知識中占主導、創意產業成為龍頭產業的智慧經濟形態。這種經濟形態是建立在信息技術革命和制度創新基礎上的經濟持續增長與低通貨膨脹率、低失業率并存，經濟周期的階段性特征明顯淡化的一種新的經濟現象。新經濟的實質，就是信息化與全球化，新經濟的核心是高科技創新及由此帶動的一系列其它領域的創新。這種以創新、創意和智慧為龍頭產業的科技型創新型企業所擁有的資產主要是“輕資產“，大多是企業的無形資產，包括企業的經驗、規范的流程管理、治理制度及與各方面的關系資源、資源獲取和整合能力、企業的品牌、人力資源、企業文化等。對金融機構服務于這些企業的金融風險管理不能象服務于傳統產業的那種模式確定“金融投入”，這類企業的金融產出的設計由于沒有行業利潤率，要對其利潤進行事先評估，根據評估的利潤效果來計算“金融投入”。這也就做實了金融服務于“輕資產”企業的貨幣投入。所以，這種金融風險管理的模型機制在當前大力發展創新型社會的情況下，其金融機構的金融風險管理就更具有科學意義。即應用投入產出技術進行金融風險的防范和管理是十分必要的，可以促使我國真正從經濟大國走向經濟強國。通過以上論述可以看出，要徹底解決金融風險問題，在金融監管體制上就不能不重視瓦西里列昂節夫創立的投入產出模型，按投入產出模型來構建金融風險防范和管理機制就能夠有效防范和化解金融風險發生的可能性。例如2007年發生在美國的“次貸危機”，如果“兩房”公司在當時美國房地產業不景氣的情況下，其行業利潤率就會很低或是負數，這種情況下在該領域發放的貸款按“投入”和“產出”的思路來分析則投入明顯大于產出。因為這個產出是整個房地產行業貸款資金運轉的結果，由于利潤率為負數，這些資金運轉產生的資產額必然會小于當初的貸款額，即“金融產出”小于“金融投入”，這就是“金融風險”。當然，在美國自由市場經濟思維的作用下，兩房公司不可能按照“投入產出技術”的方法、思路來進行風險管理，那么2007年那樣的次貸危機也就不可避免了。我國是社會主義市場經濟，既要發揮好市場在資源配置中的決定性作用，又要發揮好政府對宏觀經濟的調節作用，“投入產出技術”的應用也就變得順理成章了。
3．2模型機制的建立與應用
對金融機構金融風險防范與管理模型機制的研究是以我國商業銀行為例，選取實體經濟為商業銀行的金融服務項目;并且，這些經濟實體內部之間相互占用金融企業的資金，這就符合復雜金融過程的特例。模型的建立是按投入產出技術建立金融企業資本投入產出模型表［5］，采用平行結轉運算方法［6］。第一步:建立金融企業資本投入產出表;第二步:計算出金融企業資本直接消費指數;第三步:按照金融企業的特點設計風險警戒線，通過平行結轉運算計算出“風險信用指數”和“各行業金融產出額”，建立金融企業風險防范與管理模型;第四步:根據金融風險防范與管理模型中的風險信用指數進行風險信用評估與管理，并提前做出控制、預警、決策和處置方案。按照投入產出技術設計金融風險防范與管理模型關鍵是把資產負債表上的所有者權益保守地估計為零，這種機制可以保證金融企業的貸款在出現風險時能最大化地回收。把金融機構發放的貸款作為金融企業的投入，根據投入產出的理論依據，金融機構為防止破產，必須要保證由金融機構提供貸款業務的實體企業的資產不能低于金融企業發放的貸款額，即實體企業的資產在模型表中稱為“可擔保資產”，金融機構對實體企業發放的借款稱為“貸款投入額”。由于所有者權益為零，所以，“可擔保資產”就等于“貸款投入額”。“可擔保資產”總額是金融企業貸款風險警戒線，表示貸款如果發生意外無法收回實體企業破產清算時，銀行保證最大回收的資金。“貸款投入額”是金融投入，它不能大于“可擔保資產”。顯而易見，金融機構按這種機制進行貨幣投放是符合金融市場規律的。同時，也是謹慎、穩健的金融體制。金融企業放款以后，要收回貨幣，收回的貨幣包括貸款本金和利息，這就是金融產出。考慮到世界上有些國家已經是“零利率制”。另外，有些實體企業如果利潤率為負，即發生虧損時歸還貸款就有困難。因此，在設計金融產出時，以實體經濟的行業利潤率乘“可擔保資產額”，計算出實體經濟利潤額，再和“可擔保資產額”相加，計算出“行業資產產出額”。按上述技術建立“金融機構資本投入產出表”。再按投入產出的技術方法進行平行結轉運算，計算出“信用風險指數”，并進行信用風險評估與管理，提前做出控制、預警、決策和處置方案。由于篇幅所限，其運算過程簡略。通過平行結轉計算后，其行業金融產出額小于貸款投入總額，就是產生了金融風險。除商貿業和交通運輸業外，其它行業的金融產出都比貸款投入額或可擔保資產的數值小，而且金融產出總額也小于貸款投入總額，很明顯這就是很嚴重的金融風險。從計算出的風險指數可以看出，其和“按行業計算的單位貸款產出額”的數據一致。再按信用等級評價，則制造業屬四級不良信用等級，礦產業屬三級不良信用等級，房地產業屬二級不良信用等級，而商貿業屬二星級優良信用等級，交通運輸業為一級優良信用等級。該金融企業的信用等級為一級不良信用等級。控制、預警和處置的方案是努力緊縮房地產業的貸款;同時，幫助礦產業積極收回制造業和房地產業占用的資金;另外，幫助制造業積極收回房地產業占用的資金，這樣就可以規避金融風險。現假設，在銀行資金規模不變的情況下，縮減房地產業的貸款2000萬元，增加到礦產業，同時幫助制造業收回房地產業占用資金300萬元，幫助礦產業收回房地產業占用資金400萬元，完成了上述貸款結構的變化工作以后，則該金融企業就不會發生金融風險，也就不會產生金融危機。這個變化了的金融投入產出計算過程在此省略。用投入產出技術構建的金融風險防范與管理模型機制把金融機構的貸款額度建立在具有一定資產作保證的基礎之上，不是任意放大債務規模;并且，所使用的平行結轉運算方法把各產業部門之間存在相互占用金融企業的貸款和當某一個產業部門發生虧損而可能發生潛在的金融風險這種復雜金融過程的內部聯系都揭示出來了。這就避免了金融危機發生的可能性。比如房地產業發生了虧損，礦產業和制造業盈利，它們都由金融企業提供貸款業務。房地產業占用銀行貸款規模最大，房地產業還占用礦產業和制造業的資金，表面現象礦產業和制造業由于盈利而沒有金融風險，但通過投入產出技術建立的金融風險防范與管理模型運算，這三個產業部門的“各行業金融產出額”可能會小于“可擔保資產額”，則表明出現了金融風險。這是由于房地產的不良貸款引起的各產業部門相互占用資金造成不良資金連鎖反應形成的潛在的金融危機。這就從根本上反映和揭示了金融企業某些環節出現問題就會造成金融危機并帶來經濟危機的根源和機理，證明運用投入產出技術進行金融風險防范與管理是十分科學和可行的。
參考文獻:
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［4］柴作楫，孫恒志，俞文華．投入產出法入門［M］．南京:江蘇人民出版社，1984:18．
[論文摘要]著重從金融監管制度缺陷、超前消費陷阱和對自由經濟理論的過度迷信三個方面分析了當前美國金融危機的起因，對如何維護我國的金融體系穩定和安全具有借鑒意義。
近年來美國次級房地產抵押貸款市場危機爆發，房地產業嚴重衰退，造成一連串重大金融事件，比如：美國政府托管“兩房”（房地美和房利美）、美林被收購、雷曼兄弟公司申請破產保護等，由此引發全球股市大跌，中國股市上證指數也跌穿2000點。全球金融領域面臨嚴峻挑戰，美聯儲前主席格林斯潘認為，當前這次金融危機的嚴重性，已經超過上個世紀30年代美國的金融危機。金融危機是指一個國家或幾個國家與地區的全部或大部分金融指標(如：短期利率、貨幣資產、證券、房地產、土地(價格)、商業破產數和金融機構倒閉數)的急劇、短暫和超周期的惡化，包括貨幣危機、債務危機、銀行危機等類型。處于全球領先地位的美國金融系統，無論是發達程度、透明度、監管力度，還是融資規模、金融產品多樣化等都堪稱世界之最，為什么目前出現了這種日益嚴重的金融危機呢？我們對美國金融危機的爆發原因做了深入分析。
一、金融監管制度缺陷
美國金融危機表面上看是由住房按揭貸款衍生品中的問題引起的，深層次原因則是美國金融業嚴重缺乏監管，內部管理機制失誤造成的。美國從上世紀80年代末以來，推出了許多金融衍生產品，這對繁榮金融市場和市場經濟發揮過重要作用。但是，衍生產品太多，加大了投機風險，而與此有關的風險預警機制及防范措施卻未能跟上，從而為金融危機的爆發埋下了禍根。美國本輪金融風暴是次貸危機進一步延伸的結果，而次貸危機則與美國金融機構在金融創新中過度利用金融衍生品有關。
在各種可能導致金融危機的因素中，美聯儲政策的失誤可能是較為嚴重的一個危機因素。在格林斯潘主持美聯儲期間，特別是在2000年到2005年之間所采取的低利率貨幣政策在美國經濟和金融體系中埋下了危機的種子。長期的低利率給美國經濟帶來了三大負面影響：一是扭曲了信貸市場和房貸市場，二是減少了居民儲蓄，三是加劇了美元的貶值。低利率促使美國民眾將儲蓄拿去投資資產、銀行過多發放貸款，這直接促成了美國房地產泡沫的持續膨脹；而且美聯儲的貨幣政策還“誘使”市場形成一種預期：只要市場低迷，政府一定會救市，整個華爾街彌漫著投機氣息。然而，當貨幣政策連續收緊時，房地產泡沫開始破滅，低信用階層的違約率開始上升，由此引發的違約狂潮開始席卷一切賺錢心切、雄心勃勃的金融機構。龐大的赤字需要有大量外國資本的彌補，結果是美國的資本賬戶逆差大幅度增長，加劇了經濟失衡的風險。一旦出現經濟波動，引起外資撤離，美國就難免陷入一場金融危機。
二、超前消費陷阱
美國經濟發展的支柱主要依附于消費，使得經濟基本面發生了問題。為推動經濟增長，政府鼓勵寅吃卯糧、瘋狂消費，引誘普通百姓通過借貸消費。自上世紀90年代末以來，隨著利率不斷走低，資產證券化和金融衍生產品創新速度不斷加快，加上彌漫全社會的奢侈消費文化和對未來繁榮的盲目樂觀，為普通民眾的借貸超前消費提供了可能。很多人都在透支消費，而這主要是依靠借貸來實現。特別是通過房地產市場只漲不跌的神話，誘使大量不具備還款能力的消費者紛紛通過按揭手段，借錢涌入住房市場。但從2006年底開始，雖然美國房地產價格的漲勢只是稍稍趨緩和下降，經過金融衍生產品等創新金融工具的劇烈放大作用，美國金融市場的風險和危機就難以遏制地爆發出來。[來
消費、投資和出口是拉動一國經濟增長的三駕馬車，這三者是相輔相成的。如果消費太多，則會使得儲蓄減少，從而影響一國的資本積累，導致投資不足，影響經濟的下一輪發展。而美國正是消費的過于旺盛，擠占了投資，坐吃山空，經濟遲早會出現問題的。
三、對自由經濟的過度迷信
新自由主義經濟政策是把“雙刃劍”，對于美國金融危機的發生，一般認為這場危機主要是金融監管制度的缺失造成的，但是這場危機的根本原因不在華爾街，而在于美國近30年來加速推行的新自由主義經濟政策。所謂新自由主義，是一套以復興傳統自由主義理想，以減少政府對經濟社會的干預為主要經濟政策目標的思潮。其始于上世紀80年代初期，背景是上世紀70年代的經濟滯脹危機，內容主要包括：減少政府對金融、勞動力等市場的干預，推行促進消費、以高消費帶動高增長的經濟政策等。客觀而言，新自由主義改革的確取得了一定成效，例如，通貨膨脹率下降、經濟增長率回升、失業形勢得到一定緩解等。
關鍵詞:國際金融；多媒體教學；實踐教學；教學軟件
國際金融學是經濟、管理類專業的重要課程,主要研究國際貨幣金融活動的基本理論與實務。由于該課程的理論性和實踐性都較強,和其它經濟類課程相比,要求學生有一定的理性思維能力。但由于高職高專的學生知識基礎相對薄弱,學生往往覺得該課程抽象難懂,最后導致學習積極性不高。針對學生的實際能力和高職高專培養應用型人才的教學目標,如何探索一套適合高職教育的教學方法,以提高該課程的教學效果和學生對知識的實際應用能力,是值得思考的一個問題。
1學好國際金融學的必要性
20世紀以來,尤其是80年代以來,金融市場迅速發展并且日趨全球一體化,金融制度和金融工具不斷創新,金融機構的服務日趨多元化,金融交易迅速膨脹。金融業的迅猛發展一方面有利于優化資本在全球范圍內的配置,大大推動了實體經濟的發展;另一方面,其內在的不穩定性和脆弱性,也增加了市場風險,金融危機頻發[1]。同時,隨著我國金融市場的開放和金融管制的放松,我國的經濟發展甚至百姓日常生活都日益受到國際金融市場的影響。因此,掌握一定的國際金融相關知識,不止是從事金融行業所必須,也是日常理財的必要條件。
國際金融學是經濟類學科的一門重要專業課,其研究對象為國際間金融活動及其本質與規律性,介紹國際范圍內貨幣金融活動的基本理論與實務,是從貨幣金融的角度研究開放經濟下實現經濟內部均衡和外部均衡的一門學科。通過這門課程的學習,學生能夠較系統地了解國際貨幣制度、國際金融市場、國際融資工具的基本概念和基本理論;掌握外匯與匯率、外匯交易和國際結算的原理和操作;理解國際收支和國際儲備的內涵以及和其他經濟變量之間的關系;并學會分析和判斷國內外的金融問題;把握國家的宏觀調控政策、提高自身的理財能力。
2國際金融課程的特點
2.1時代性強,內容更新快國際金融是世界經濟中發展最快最活躍、也是最不穩定的經濟領域。日新月異的國際金融實踐也推動著國際金融理論不斷深化和發展。近十年來,國際金融理論發展非常迅猛,尤其是在匯率決定理論、匯率制度選擇理論、國際經濟政策協調理論、國際金融監管理論和國際金融市場理論等方面的研究取得了豐碩成果[2]。
近年來重大的國際金融事件層出不窮,從拉美債務危機到東亞金融危機和美國IT泡沫破裂,再到美國次貸危機的爆發和蔓延以及歐洲債務危機的惡化等,這些都對我國經濟帶來了重大的影響;而人民幣匯率問題更是成為近年來全球關注的焦點。重大金融事件的發生也促進了金融理論的發展,如次貸危機引發加強金融監管的討論。金融領域的瞬息萬變、新觀點新問題的日新月異要求本課程教授的內容必須與時俱進、不斷更新。
2.2具有較強的理論性和實踐性和其他經濟類課程相比,國際金融學理論與實踐相結合的特點非常典型。一方面,通過本課程的學習,學生應掌握必要的國際金融基礎理論知識,如有關外匯、匯率、匯率制度、國際貨幣制度、國際收支、國際儲備、國際金融市場、國際資本流動與金融危機等方面的基本概念和基本理論;另一方面,還要培養學生應用相關理論觀察和分析國際金融現實問題的能力。
比如外匯交易作為本課程的一個重要內容,就具有非常強的實踐性。進出口企業必須利用外匯交易規避外匯風險,普通百姓也可以利用外匯交易獲得投資收益;而一國的國際收支、國際儲備等數據的變化直接影響外匯市場的走勢和當局的政策意向,這些都和各經濟體包括百姓的日常理財息息相關;國內外金融事件、各國金融政策等成為媒體關注的熱點,因此學生在課堂外對此類信息接觸得比較多,對本課程的興趣也普遍較高。
2.3宏觀微觀并重國際金融學研究的內容既有宏觀理論,如國際收支理論、匯率決定理論、資本流動理論等;又有微觀實務,如外匯交易實務、外匯風險防范實務等。因此,在教學過程中應宏微觀并重,通過多元化的教學手段,幫助學生在掌握宏觀理論的同時提高對微觀實務的實踐能力。不僅從微觀層面透徹的認識與我們日常生活息息相關的諸多金融現象,而且能從宏觀層面理解一國的經濟金融政策和金融體制改革,觀察和分析國際金融領域出現的新問題和新動向等。
2.4交叉學科多國際金融學涉及了經濟貿易類課程的方方面面,和許多課程的內容存在交叉,如國際投資學、金融市場學、國際信貸學、國際貿易、國際結算以及財務會計等學科。這就要求在設置課程時應注意到課程的銜接和延續,各課程之間應加強聯系和配合,以防止教學內容的重復或斷層。
3對高職高專國際金融教學改革的建議
針對國際金融學的課程特點和高職高專的教學目標,應探索出一種適合高職高專學生的教學方法,改變單純的教師講課學生聽課的傳統教學模式。
3.1教學內容的改革
3.1.1優化教學內容,注重實用性與時效性優化課程教學內容,首先應做好教材的選擇。目前,市場上國際金融的教材有非常多的版本,僅高職高專類就有幾十種。在選擇教材時應充分考慮高職高專的教學要求和學生特點,比較適合的教材應該是理論與實務結合較好,行文深入淺出通俗易懂,同時又突出實踐性、注重職業能力培養,并有配套的案例和作業[3]。
由于國際金融的理論和實踐都發展迅速,國內外重要金融事件不斷發生,教師在平時應關注國際金融領域的發展動向,及時追蹤理論前沿信息,充實知識儲備。由于教材可能不能及時跟上變化,因此在教學過程中,應注意補充最新的金融信息,可通過教輔資料建設更新和完善教學內容,力求教學內容與時俱進。
3.1.2教學過程增加圖示法的使用圖示教學法,即通過簡要的符號、濃縮的文字、線條(箭頭)、框圖等構成特有的圖文式樣,形成板書、電腦課件等有效施教的教學方法。實踐證明這種圖示教學方法把教學內容展示化、可視化,比一堆文字更能讓人一目了然,并印象深刻,能很好的提高教學效果。
比如在講解匯率變化對國內物價的影響時,如果教師用枯燥的文字滿堂灌輸給學生,學生會感覺晦澀難懂,從而失去學習的興趣。而圖示法能很好地解釋匯率和物價之間的關系。教師通過流程圖將其作用過程一步一步地展示出來,就讓學生輕而易舉地理解該知識點,達到事半功倍的效果。
3.2教學手段的改革
3.2.1充分利用多媒體和網絡資源
傳統教學模式下,一塊黑板一支粉筆就構成了教師的教學工具。隨著科技的發展,教學工具的多樣化成為可能。尤其是國際金融學的時代性特點要求其教學內容必須緊跟時代變化,多媒體課件則可以將大量內容以各種形式在短時間內呈現在屏幕上,大大增加了課堂的信息量,非常適宜向學生講授國際金融的新理論、新動態;而網絡則為我們提供了豐富的教學資源。比如在講解金融危機的時候,可以將課件連接互聯網,這樣課題內容延伸到更廣闊的空間,能夠讓學生接觸到更多的信息,了解美國次貸危機、歐洲債務危機的情況。理論知識和實際問題緊密結合,有利于提高學生對實際問題的理解分析能力,也提高了教學效果。
3.2提高學生的學習自主性國際金融實踐性強的特點,有利于充分發動學生的學習自主性。比如在講到匯率和其他經濟變量之間的相互影響時,正好可以利用大家關注的人民幣匯率問題。可讓學生在課后收集相關資料,通過課堂討論掌握我國的匯率政策,并理解其和當前國際貿易摩擦之間的關系,提高學生對知識的應用能力。也可以考慮讓學生組成研究小組,對某一有爭議的問題進行辯論,以此激發學生的學習積極性和主動性。
另外,學生普遍對網絡比較熟悉,可以充分利用這個特點,通過電子郵件、聊天工具、論壇、博客等多種互聯網工具輔助教學,對學生進行在線答疑;也可考慮將作業、案例資料等制作成網頁,供學生登錄學習。同時,鼓勵學生登錄一些財經網站、查閱財經信息,將教學活動延伸到課堂外。
3.3重視實踐教學高職高專培養的是實用型人才,在理論研究和實際操作方面相對更側重于實踐能力的培養。因此,更應重視學生能否對所學知識加以使用。目前,科技的發展為此提供了極好的條件。如教學模擬軟件的使用能極大地提高學生的學習興趣和實踐能力。一個好的模擬軟件能提供外匯市場、期貨市場、證券市場等重要金融市場的實時行情以及相關資訊。學生可利用所學知識,通過自己對市場行情的判斷,對模擬資金進行運用。盡管是模擬交易,但它反映的交易狀況和真實交易無異,系統還可以對學生的投資狀況進行比較排序,減少了教師的工作量。教學模擬軟件的使用豐富了教學內容和手段,克服了傳統教學紙上談兵的缺點,也充分發揮了國際金融課程實踐性強的特點。
同時,建立校外實訓基地進行實踐教學。學校應與企業加強合作,通過組織學生到銀行、外貿企業、證券公司等機構參觀、實習,使學生能親身體驗相關行業和工作,為以后從事實際工作打下基礎[4]。
3.4優化考核手段傳統教學往往在期終使用書面考試的形式來考核學生對課程的掌握程度。這種形式簡便易操作,但其合理性有待商榷。尤其是國際金融這種理論和實踐并重的課程,單純的書面考試不能全面反映教學效果。課程的最終成績應充分考慮平時表現,而考核的方式也應多樣化,如課程論文的完成情況、相關網站的訪問情況、師生之間同學之間的互動情況、模擬軟件的使用情況以及在研究小組中的作用等等,都應進入考察范圍。這樣的成績才能更全面地反映學生對該課程的掌握情況,這種考核方式也反過來促進學生重視平時的學習和實踐能力的培養。
高職高專的教學目標在于為社會培養實用型人才,因此在教學過程中應更加重視對學生實踐能力的培養。學校應努力為培養學生的實踐能力提供條件;同時,教師也應不斷更新專業知識、優化教學手段。
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關鍵詞：地方債務 適度債務規模 債務風險
引言
地方債務的井噴式擴展源自2008年的超常規經濟刺激計劃，盡管中央政府出臺了4萬億投資計劃，但是絕大部分配套資金需要地方政府自行籌集，加之地方政府紛紛出臺各自的經濟刺激計劃，這需要地方政府借助銀行貸款、發行債券等渠道來籌集資金。2009年3月，人民銀行與銀監會聯合了《關于進一步加強信貸結構調整促進國民經濟平穩較快發展的指導意見》，明確提出了要支持有條件的地方政府組建投融資平臺，拓寬中央政府投資項目的配套資金融資渠道，在這之后，地方融資平臺橫空出世，成為了地方政府的重要融資工具。但是由于管理混亂，某些融資平臺出現了較為嚴重的債務風險問題，2010年7月30日，財政部、發展改革委、人民銀行、銀監會四部委聯合了《關于貫徹（國務院關于加強地方政府融資平臺公司管理有關問題的通知）相關事項的通知》，對融資平臺開始了清理整頓工作，融資平臺風險在短短一年多時間變開始暴露。但是僅僅又間隔一年多，在2012年初，關于融資平臺的發展道路就又出現了轉折，發生了兩個“情理之中，意料之外”的故事，首先，美國經濟危機之后全球經濟危機是意料之中，但是隨后歐債危機的持續發酵導致中國經濟快速下滑是意料之外，2011年以來的經濟下行危機甚至超過了2007-2008年度；其次，融資平臺在2011和2012年的兌付高峰期是情理之中的，但是如此多平臺公司的債務無法按時歸還是意料之外的。面對國內外復雜的經濟環境，宏觀調控的政府開始轉向“穩增長”的政策，地方政府跑部委、上項目，新一輪的地方投資熱情高漲，而地方債務擴張之路似乎要再上征程。
相關研究綜述
盡管地方官員的政治晉升并沒有量化指標，但是學術界的研究表明，上世紀90年代以來，眾多地方官員的升遷與當期經濟發展速度有著密切的關系（王賢彬等，2010），由此可見，GDP是衡量官員政績的硬性指標之一，政績的驅使成為地方政府高增長和高波動的政治原因。地方政府官員的政治晉升模式外化為GDP錦標賽，尤其是20世紀90年代分稅制改革之后，在地方財政收入有限的情況下，大規模的投資項目必然要求地方政府積極舉債，從而鋪就了地方政府債務擴張之路。
本文將近些年地方債務增速的變化情況和同期GDP增速疊加到一起，我們可以發現某些規律（見圖1），地方債務擴張速度最快的分別是1998年和2009年，同比分別增長了48.20%和61.92%，而這兩年恰逢亞洲金融危機和本輪經濟危機對我國經濟影響最大的時期，即1997年亞洲金融危機和2008年全球金融危機之后的第二年，這兩年我國GDP的增速分別為7.8%和9.2%，都處在階段性的衰退期。而我國一直信奉凱恩斯主義，對經濟的干預能力和力度都比較強，而政府的宏觀調控行為都遵循著“逆周期”調節的特征，在中國這樣一個中央集權的國家，地方政府對中央決策的執行力遠遠大于國外地方政府，進一步增強了逆周期調控的特征，我國的大部分地方債務都是這兩段時間內形成的，而目前巨大的地方債務問題本質上反映了我國反危機刺激政策過猛帶來的“后遺癥”，它潛藏在經濟刺激政策出臺后的表面繁榮之下，2-5年后就會開始表露。
目前，審計署并沒有公布各省市余額明細，但是我們可以根據各省市公布的2010年預算執行和其他財政收支的審計工作報告整理出19個省市的債務余額情況（見表1），結果顯示，北京、山東等東部沿海地區的債務余額比較多，而海南、甘肅等地區的債務余額較少，但如果我們從存量角度考慮債務率（政府債務/GDP的比重），則發現排名靠前的多是經濟欠發達地區，由于這些地區財政收入和經濟發展水平有限，不得不依賴政府債務的擴張獲取資金支持，例如海南、寧夏、吉林、甘肅四省的債務率超過了30%，此類經濟欠發達地區未來可能成為信用事件爆發的源泉。
目前，國外在對政府債務的相關研究多停留在國家宏觀層面，原因在于外國的地方政府享有自主舉債的權利，故政府債務在地方與中央間無實質性的差異。而我國的地方政府并沒有賦予負債的權利，具有較強的特殊性，因此國內學者關于地方政府的債務的研究較為豐富，但是國內關于對地方債務規模進行定量研究的論文較少，已有的文獻主要采取KMV模型估計違約的可能性，根據可接受的違約概率選擇適度的發債規模。例如張旭等（2011）探討了廣西省地方債的發行規模適度性；蔣忠元（2011）分析了江蘇省地方政府債的發行規模問題。此外，也有部分文獻基于理性預期均衡模型的研究，例如王昱（2011）等以遼寧省為例分析了各因素對地方政府舉債規模的影響。國內關于地方債務的研究呈現出以下特點：一是主要以定性研究為主，缺乏定量研究和深入的分析，由于地方政府債務信息以及融資平臺的相關數據確實難以獲得，限制了學術界開展規范性的實證研究和定量研究，從而無法系統性、針對性的對地方債務風險進行綜合分析。二是研究成果中絕大部分出現2009年之后，原因在于融資平臺的始于2008年底，風險顯現于2009年。三是地方債務風險的隱匿性，很難獲得精確統計數字，也很難進行風險控制模型的研究。
我國目前是否存在債務風險？這成為繼歐債危機、美國財政斷崖之后有一個備受關注的焦點話題，如果按照警戒線指標看，中國的總體債務規模以及占GDP的比重尚在可控范圍之內，但是僅僅考慮債務率這一單一指標并不適用于各個省市的具體情形，例如，各省的金融發展水平不同，金融發展水平越高，其融資能力更強，發債的合理規模更高。本文在匯總各種影響債務合理規模的基礎上，合理判斷我國地方債務的合理規模。
模型設定與數據說明
由于僅僅使用財政收入反映地方債務的不夠全面，本文基于1990-2010年的近百個國家地方債務合理水平的估計模型，設定如下基本模型：
Debt=αFd+βPgdp+γUrban+
Revenue+c+ε
其中Debt表示中央政府債務/GDP。其中中央政府債務是政府在某一特定日期欠他人未償還的直接定期合同債務的全部存量。它包括國內和國外債務，例如貨幣和存款、除股票外的其他證券以及貸款。它是政府負債總額減去政府所持有的股票和金融衍生物的差。由于債務是存量而非流量，所以要在給定日期（通常為財政年度的最后一天）進行衡量。資料來源自世界銀行WDI統計數據庫。FD表示金融發展水平，如果某國的金融市場發達程度越高，其融資的能力越強，債務規模的承受能力越強。Pgdp表示人均GDP水平，代表經濟發展程度，經濟程度越高， 債務的償還能力越強，但另一方面，經濟發展程度越高，其對債務的需求也相應降低，因此其對債務規模的影響并不確定。表示城市化水平，以城鎮人口占總人口的比例表示，城鎮化水平越高，對債務的承受能力越強。表示財政收入，財政實力越強，政府償債能力越強，貸款違約的機率越小。以上指標均來自世界銀行WDI統計數據庫。
實證結果分析
如表2所示，由于面板數據假定擾動項為獨立同分布，但是對于我們選取的跨國面板而言，同期的經濟活動可能會相互影響，從而出現截面相關（cross-sectional correlation），引發異方差。此時估計系數依然會出現偏誤，處理辦法是采取可行廣義最小二乘法（FGLS）估計。我們使用Wald檢驗判斷組間異方差，原假設為組間同方差，結果為76.70，強烈拒絕了組間同方差的假設。因此我們選擇隨機效應模型，利用FGLS估計法進行檢驗，同時也列出了面板固定效應（FE）和隨機效應的估計結果。面板固定效應、隨機效應進行估計根據Hausman檢驗選擇面板固定效應或隨機效應，原假設為隨機效應為正確的模型。Hausman P值為0.258，無法拒絕原假設，表明面板隨機效應模型更加適合。
同時為了增強檢驗結果的穩健性，我們同時采用系統廣義矩（sys GMM）的方法進行估計。我們使用Sargan 檢驗檢驗工具變量的有效性，使用Arellano- Bond二階序列相關統計量檢驗模型的殘差項是否滿足不存在序列相關的原假設。根據Arellano-Bond檢驗擾動項2階自相關的檢驗，得到的P值分別為0.99和0.5180，無法拒絕擾動項不存在自相關的原假設。此外，由于GMM估計存在多個工具變量，需要Sargan 統計量進行過度識別檢驗，結果無法拒絕不存在過度識別的原假設，說明工具變量的設置是合理的。
以可行廣義最小二乘法（FGLS）為例，FD的系數為0.223，并顯著為正，表明貸款/GDP上升1%，債務/GDP的合理規模比重上升0.223%。人均gdp的影響為負，表明經濟發展水平越高，債務的合理規模越小。城市化顯著為負，城市化越高，債務規模越小，一點與國外的債務用密切相關，國外的中央政府債務主要用于國民的福利建設，而非城市基礎設施建設。而我國的債務則主要用于基礎設施建設，因此，此變量在中外有不同的含義，在之后的回歸中我們考慮將其剔除。財政收入顯著為正，且影響程度大于金融市場發展，說明財政收入仍然是負債規模的最本質的影響因素。
地方政府債務合理規模估計
我們將跨國數據剔除城市化之后，使用可行廣義最小二乘法（FGLS）進行估計，可以得到FD、Pgdp和Revenue的估計系數，分別是0.206、-0.0006918和0.2675158（這三個系數均在1%的水平位置上顯著，且其它指標均高度顯著）。之后，我們整理了2010年我國各省區的人均GDP、財政收入、和貸款/GDP的相關數據，資料來源自中宏數據庫（見表3）。
將這三個系數代入到以上指標后，我們可以估計出各個城市的合理債務規模和債務率。國際上是馬斯特里赫特條約曾將政府債務余額占GDP的60%作為警戒線，但是根據表3的計算結果，我國沒有一個地區的合理債務率為60%，其中北京最高，其合理債務率為46%，其它各省區的合理債務率規模均在30%以下，如果僅僅按照國際標準的60%去計算，現有樣本的債務率均處在合理范圍之內，但是按照本文推算的合理債務率，絕大部分的省區債務率都偏高。
我們通過各省的審計公報整理了2010年14個省區的地方債務規模，根據圖2可知，北京的實際債務規模遠低于其合理規模，山東、河南和重慶的實際債務規模與其合理債務規模相近，基本處在合理負債范圍之內，而其它10省區的實際債務規模均超過合理范圍，屬于過度負債的范疇。
結論
綜上所述，與發達國家直接負債驅動模式不同，中國的風險在于投資驅動下的債務擴張，但最后的結果依然是債務風險。由于一些地方政府對經濟增長的盲目膜拜，投資自然對其有極大的激勵作用，無論是土地財政還是地方融資平臺，其最后的去向都是進行基礎設施及相關產業的投資。
今后十年，中國要把“城鎮化”作為推動中國經濟增長的動力引擎，那么城市化所引發的“公共部門投資”將迫使中央政府必須妥善解決當前的地方政府債務問題。不斷地用更高的投資規模來刺激放緩的經濟，最后很可能導致重蹈其他國家泡沫危機的覆轍。因此，為避免對中國經濟乃至全球經濟產出受到不可預見的巨大沖擊，切斷“投資擴張債務擴張”的高風險鏈條，中國必須實現“投資軟著陸”，而把經濟發展的重心放在中長期的供給管理和建立緩沖上。
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【關鍵詞】歐債危機；企業并購；購買法；權益結合法
縱觀現代工業社會發展史，可以發現，每次大的經濟周期衰退都會伴隨著一次大規模的企業兼并浪潮。2009年末，全球三大評級公司相繼下調希臘信用評級，歐洲債務危機爆發。歐洲企業資產大幅縮水，經營出現困境，亟需資金援助，全球性的跨國并購浪潮由此掀起。而中國經濟持續保持穩健發展，有著較強的并購實力，并且對于資源與技術的需求也愈來愈強烈,為中國企業參與全球尤其是歐洲企業的并購提供了良好的契機與機遇。
一、歐債危機下企業并購動因分析
歐債危機背景下，中國企業積極參與到全球的并購浪潮中，可將我國企業的并購動機歸納為以下幾點：
（1）世界性的經濟衰退為中國企業提供良好契機。
首先, 歐債危機的逐漸深化嚴重影響歐洲各國進而影響世界經濟發展，大部分企業的資產價值大幅縮水, 資源價格總體下滑, 企業陷入經濟困頓之中，對于資金需求愈加旺盛。因這在客觀上降低了并購的成本；其次,經濟的持續低迷使得各國政府降低并購門檻，以免企業陷入破產危機；最后，困境中的企業為盡快擺脫這種境況通常會放寬談判條件,貿易壁壘降低，這有利于并購獲得迅速成功。從以上分析來看，目前的國際形勢為中國企業跨國并購提供了良好的外部機遇。
（2）中國經濟發展態勢良好，外匯儲備充足。
盡管歐債危機愈演愈烈，中國經濟仍舊在一定程度上保持穩健發展。國內生產總值呈現穩定增長態勢，出口結匯形成了巨大的外匯儲備，積累了大量的國家資本和民營資本，對于并購有著強烈的需求以及適宜的能力。快速的經濟增長和巨大的外匯儲備為我國企業實施海外并購提供了有力支撐。
（3）資源類原材料需求旺盛。
我國地大物博，資源豐富，但是由于人口眾多，人均資源占有量相對匱乏，特別是對國家安全以及經濟發展有重要意義的石油、礦產等資源尤其稀缺，供給量遠遠低于需求量。據統計，到2020 年，中國發展必需的45 種大宗礦產資源，將只有6 種能夠自給自足，其中全國現有的銅礦儲量則僅夠使用10 年。
二、歐債危機下企業并購會計處理方法選擇
《企業會計準則第20號--企業合并》中所說的企業合并是指：“將兩個或兩個以上單獨的企業合并形成一個報告主體的交易或事項”。企業并購會計方法指并購日對并購交易的確認、計量和報告等一系列手續，它影響期末和日后各期的會計信息。迄今為止的會計實踐中主要有購買法和權益結合法，本文的研究也主要針對于這兩種方法進行展開。
（1）購買法
購買法是指把購買被并企業的凈資產視為一種資產交易的行為，即對被合并企業的資產和負債的公允價值進行評估，以一定的價款購買企業的各項資產，承擔各項債務。成交價格與公允價值的差額確認為商譽，被合并企業在合并日前的利潤不納入合并財務報表。目前，許多國家都傾向于采用購買法。
1）購買法的特點。第一，被并購企業的凈資產按照公允價值進行計量，同時確認商譽。購買法的核心問題就是確認企業的合并成本以及商譽。購買法的合并成本是指購買方為購買股權付出的對價，具體包括需要支付的現金或者非現金資產、需要承擔的債務、發行的權益性債券等在購買日的公允價值。第二，合并發生的相關費用根據情況不同，處理也不相同。如果企業通過發行股票取得被并購企業，那么與股票相關的發行和登記費用要減少資本溢價；與企業合并有關的咨詢費、傭金等直接費用作為企業投資成本的一部分；而其他的間接費用則計入當期的費用。第三，購買日起被并購企業實現的利潤都記入合并報表中。
2）選擇購買法的理由。第一，企業在進行并購業務中，很多情況下是根據公平自愿的原則進行的，企業并購在實質上就是雙方以公允價值為基礎進行的購買行為。因此應該采用購買法進行核算。第二，購買法能夠反映并購業務的實質，并且對企業并購操縱利潤的行為起到一定的抑制作用。自從2006年我國頒布新的企業會計準則以來，與國際趨同的步伐就沒有停止。近年來，購買法得到了廣泛的認可和應用，這主要源于我國對公允價值和購買法在思想上有了客觀的認知。隨著經濟的不斷發展，公允價值的可靠性會越來越高，可以在一定程度上抑制由于使用歷史成本計量所產生的會計操縱現象。
（2）權益結合法
根據新會計準則的規定，企業并購過程中企業在合并前后均受同一方或相同多方的最終控制并非是暫時性的，在這種情況下應該采用以賬面價值為基礎的權益結合法。權益結合法是指在對企業并購業務進行處理中，對被并企業的資產和負債按照賬面價值進行記錄，而不確認商譽的一種處理方法。
1）權益結合法具有以下特點：第一，在并購發生日，合并方應以并購日當天應享有的被合并方的賬面所有者權益的份額入賬。同時，與購買法不同，被合并企業的利潤在合并日前以及合并日后的利潤均列入到合并財務報表中，這樣就會增加合并當期的利潤。此外與并購有關的直接或間接費用，都應記入當期費用。第二，使用權益結合法在物價上漲時將會造成利潤的增減變動。例如在企業并購當期正處于物價上漲的時期，并購方很可能將并購資產出售，由于物價上漲，會使得并購方的本年利潤增加；如果企業選擇繼續使用該資產（即不進行出售），則由于并購日是以賬面價值入賬的，并購方有可能把并購的資產出售，獲得本年利潤的增加；如果企業繼續使用資產，由于被并購的資產是以賬面價值入賬的，因此，在本期或者以后的年度中，也可以通過降低折舊或攤銷費用，來實現各期的利潤的增加。
2）選擇權益結合法的理由：第一，權益結合法和持續經營假設以及歷史成本原則是相一致的并且由于我國資本市場的發展雖然較為迅速但仍不夠完善，這就使得公允價值的獲得存在一定的困難，采用權益結合法則可以在一定程度上避免這種困難。第二，在購買法下，在企業合并后，并購方仍然以賬面價值核算各個事項，而對于被并購卻仍以公允價值計價，雙方計價不統一，造成了矛盾，而權益結合法則很好的避免了這一問題。
三、歐債危機下企業并購會計處理選擇
結合上述的闡述以及結合目前國際國內的相關環境，本文認為保留購買法和權益結合法并存的二元格局是明智和現實的選擇。
從國際環境來看，在歐債危機的背景下，公允價值受到嚴重挑戰，單純為了趕時髦取締權益結合法而一味使用購買法，會存在潛在收益操縱的問題。從國內環境來看，目前我國的企業并購規模雖然說有一定的擴大，但是總體仍偏小，難以與國際大型企業進行抗衡，購買法不利于現階段我國企業進行規模擴大和提升國際競爭力。基于上述考慮，本文認為我國應當選擇的是允許購買法和權益結合法并存的二元格局，但由于不同的企業并購會計方法對企業利潤影響較大，并購會計信息也因使用不同的會計方法而缺乏可比性，不利于使用者理解并購會計信息，因此，應對權益結合法的適用范圍實施嚴格限制。
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關鍵詞：聯動機制 Granger 風險因果檢驗 行為金融
一、引言
隨著經濟一體化與金融全球化的發展，國際股市間的聯動趨勢日趨明顯，美國“次貸危機”期間全球主要股指同時暴跌即是例證之一。我國證券市場經過20余年的發展，正逐步邁向國際化之路，與市場的關聯性也隨之逐步增強。研究我國A股與美股、港股之間的跨市場聯動機制，對我國資本市場的國際化、國際金融危機系統性風險的監管以及投資者分散風險都具有重要的現實意義。
二、理論假說
本文基于行為金融理論提出了關于美國、香港、中國股市關聯性的兩個假說。利用2001年至2010年標準普爾指數、香港恒生指數以及上證綜指的收盤數據，按照股指走勢將整體樣本劃分為5個階段，對三地股市之間影響力的變化做出檢驗。
假說1：經濟全球化使得各國經濟互相影響，中國A股與美股、港股聯動性也在上升。
假說2：不同形態下，股市間聯動性表現強弱不一，股市的危機與繁榮導致聯動性的變化。
三、分階段實證檢驗
分階段的長期數據相關性能清晰刻畫出我國A股與美股、港股之間的聯動機制。2000-2010年，三地股市分別經歷了各自的衰退期和繁榮期。根據行為金融理論，投資者在牛市會過度自信，頻繁交易；而在熊市各國股市間的長期均衡關系重新顯現。因此在不同的市場環境下，三地股市間的聯動性會發生變化。
第一階段（ -2001年）：
我國股市初期處于摸索階段，A股與世界其他股市相比走勢相對獨立。從早期研究論文如俞世典（2001），朱宏泉（2001），韓非（2005）等學者的文獻中可以發現當時A股市場與市場幾乎沒有相關性。
第二階段（2001-2005年）：
21世紀初互聯網的崛起使得我國不少IT企業赴美上市，股市互聯網泡沫把一次短暫的牛市從美國帶到了大陸；同時，QFII的出現使得A股與港股出現了一定程度的聯動性，尤其是隨著大陸企業赴港上市數量的增加，A股與H股之間的聯動性加強，從表1： 2001-2005年的數據可以看出，在大趨勢上恒生指數與上證綜指已經出現了一定程度的因果關系。
第三階段（2005-2007年）：
2005年4月29日，中國證監會宣布啟動股權分置改革試點工作，提出了對價并軌的改革思路，加快了A股“市場化”的腳步；此外，B股對境內投資者開放，中國股市與國際金融市場開始交融，恰逢國際市場泡沫繁榮，全球股市一片欣欣向榮。從表1：2005-2007年的數據中可以看出，三地股票市場已出現明顯的因果關系。值得注意的是，從2005年開始的這一波全球性的牛市中，由于各個市場內部刺激因素不同導致市場漲勢不一，如標普500指數最大漲幅為38.7%左右，恒生指數上漲高達140%，上證綜指則是令人吃驚的513%的漲幅。從如上表現來看，雖然大范圍的牛市具有傳導性，但由于各地政策、法規、投資者偏好等因素，各地市場表現會有較大不同。
第四階段（2007-2009年）：
2007年10月至2009年9月，以雷曼兄弟的破產為標志，次貸危機拖累了全球金融市場，從表1：2007-2009年的數據中不難發現三地市場的聯動性依然存在。需要指出的是，在全球性的熊市到來時，由于恐慌情緒極易在投資者中蔓延，每個利空消息不僅影響本地市場，也易影響到市場，所以雖然在之前的牛市中三地市場表現不盡相同，但本次危機過后，A股、恒生與標普指數均下跌60%左右。
第五階段（2009年- ）：
2008年下半年全球政府都出臺了各自的救市行動，救市行動持續一年之后，各國表現各不相同，中國由于經濟依然持續較為穩定的發展使得股市在2008年大底的上方60%-100%的區間內震蕩徘徊，而歐美市場則由于各自債務危機的蔓延而顯得不容樂觀，因此這段時期內大陸A股走勢與世界格局出現了一定的脫離，但是否持續依然需要關注。
四、研究結論與政策建議
1.研究結論
隨著我國中國大陸股市國際化步伐的日益加快，中國大陸股市與國際證券市場日益融合；通過對金融危機背景下美國、中國香港和中國大陸資本市場關聯性研究，我們可以得出結論：
中國大陸股市和中國香港、美國股市具有聯動性。通過實證分析我們可以看到中國大陸和中國香港、美國股市在5%的顯著性水平下具有協整關系，因此可以認為三地股市具有長期共同趨勢。三地出現聯動性的原因在于金融危機的傳染效應。
同時，三地市場之間的聯動性表現在不同的市場形態下（繁榮期與危機期）會發生變化，具體表現為牛市來臨時各地市場會有較大的強弱區分，而在危機來臨時三地市場相互影響，聯動性增強
2.政策建議
(1)對于投資者而言，應具有國際投思維
個人或機構投資者，都應該認識到中國股市是一個不斷國際化的股市。因此，投資者應該利用中國A股市場與股市的聯動性進行套利活動，獲取投資收益最大化。例如中國大陸投資者可以通過QDII和銀行代客理財等方式投資美國市場。
(2)對于監管者而言，應加強宏觀審慎監管
監管層應通過加強宏觀審慎監管，防止國際資本市場傳導引起的系統性風險殃及我國資本市場，防止國際資本利用股指期貨操縱中國大陸股市，并通過國際合作降低對我國資本市場的不利影響。
參考文獻：
［1］楊天宇，王卓君.不同市場態勢下美國、香港、中國大陸股市之間的聯動性研究［A］.2009
［2］吳劉杰，喬桂明.后危機時代美國、中國香港和中國大陸股市的聯動性研究［J］.金融觀察，2011
