時間：2023-01-26 14:09:56
開篇：寫作不僅是一種記錄，更是一種創造，它讓我們能夠捕捉那些稍縱即逝的靈感，將它們永久地定格在紙上。下面是小編精心整理的12篇信托公司凈資本，希望這些內容能成為您創作過程中的良師益友，陪伴您不斷探索和進步。
一、信托公司財務風險管理現狀
信托公司的風險管理意識與水平是隨著一次次行業危機和整頓逐漸成長和完善起來的，可以說是一個從無到有的過程。信托公司對信托業務進行風險管理的動因主要基于以下幾個方面的考慮，保障信托公司的盈利；贏得投資者的信任，不斷塑造品牌效應；提升信托公司的核心競爭力；金融監管對信托公司的必然要求。現如今各家信托公司都已專門成立了風險管理部門以及業務決策委員會，主要職責是對信托公司的各類信托業務進行前期盡職調查并進行風險評估。信托項目成立后，風險管理部亦在項目運營管理中全面跟蹤，定期和不定期對項目進行檢查，實時地根據實際變化來補充完善風險管理措施。通過這樣一整套的風險管理體系，信托公司的項目風險管理水準較早期有了顯著提升。但縱觀整個信托行業，風險管理發展陷入了瓶頸，即各家信托公司對單個信托項目的風險管理已經極盡重視，但對整個信托公司層面的財務風險管理卻未能有所突破。信托公司面臨的財務風險絕不單純是單個信托項目本身，它涉及信托公司從固有業務到信托業務，從項目盡職調查到項目運營管理等方方面面。
二、傳統財務風險管理方法的不足
傳統財務風險管理方法將財務風險從籌資風險、投資風險、回收和分配風險三個方面對不同公司的財務風險進行識別。并就企業如何進行財務風險管理提出了幾種方法：報表分析法、財務指標分析法、專家分析法和VAR法等。信托公司的業務種類從資金來源上就有固有業務（股東自有資產）和信托業務（受托管理資產）之分，這是與一般企業最顯著的區別所在。信托業務雖然是信托公司的表外資產，并不屬于信托公司本身所有，但是信托公司在受托管理過程中，由于自身失職所造成的信托項目損失將直接轉換為信托公司自有資金的損失，所以并不能簡單地看待信托公司面臨的財務風險。其次，信托公司開展信托業務，由于其只是表外業務，理論上存在受托規模不受限的可能，信托公司甚至難以估量其受托管理的信托財產所對應的財務風險。再者，由于信托公司存在固有業務和信托業務兩種性質完全不同的業務種類，對其進行財務風險識別和管理的方法必然也是有所區別的，不能一概而論。
三、基于凈資本管理的信托公司財務風險管理
對企業進行財務風險管理首先要對該企業面臨的各類財務風險進行充分的識別，金融行業的財務風險特性是有別與其他行業的，所以對信托公司開展財務風險管理應當借鑒銀行、證券等金融機構的成功經驗。同時，針對信托行業特殊的信托業務這一表外資產，如何將其有效地納入到整個信托公司的財務風險管理體系中是關鍵所在。伴隨著《信托公司凈資本管理辦法》的出臺，信托公司的固有業務（表內業務）和信托業務（表外業務）都將納入監管范圍，并將作為“風險資本”扣除不同比例的風險系數。這將使信托公司的風險管理上升到一個新的層面，以往信托行業一直難以解決的風險管理問題將得到有效解決。信托公司的財務風險管理完全可以以此為突破點，基于信托公司凈資本管理的思想，有效地串聯起信托公司的固有業務和信托業務，在此基礎上對信托公司固有業務和信托業務面臨的財務風險進行充分識別，從而有針對性地制訂相應的財務風險管理措施。
四、信托公司財務風險識別
(一)籌資風險的識別
信托公司由于經營模式的特殊性，其籌資風險與一般企業有顯著不同。信托公司籌集資金的主要目的并不能直接與擴大生產經營規模掛鉤，信托公司籌集到的自有資金最主要的目的是用來支持信托公司開展信托業務的前提保障。基于信托公司的特殊性以及政策要求，應當從如下幾點對信托公司的籌資風險進行識別：
1、籌資渠道單一且受限頗多
由于監管政策禁止信托公司開展負債業務，常見的借款融資方式對信托公司均不適用，往往只能通過股東的增資來達到增加凈資產的目的。但受制于監管政策的限制，不同性質股東的投資上限又各不相同，潛在的戰略投資者有意愿投資或增資的，亦有可能受到政策限制，從而影響信托公司的籌資。
2、籌資不力影響業務開展
金融監管機構為保障信托投資者的利益，對信托公司開展各類業務設置了最低的注冊資本要求，尤其是各類創新類業務的準入資格，都與信托公司的凈資產直接掛鉤。信托公司籌資不力的結果輕則使得信托公司錯失創新類業務的經營資格，在與同行的競爭中處于劣勢，缺少了一塊業務來源。重則信托公司將面臨信托資產規模受限，不得不停止新增信托項目的窘境。
(二)投資風險的識別
由于信托公司的特殊性，分析信托公司面臨的投資風險應當根據固有業務和信托業務予以區別化，并考慮到凈資本管理的思想，較常規企業面臨的投資風險更為復雜化，對信托公司面臨的投資風險可以從以下幾個方面進行識別：
1、交易對手的信用風險
信托公司開展貸款業務時，須對借款人進行詳盡的調查分析，準確地掌握借款人信息，以便于判斷借款人的還款能力，從而從源頭上控制交易對手的信用風險。
2、抵（質）押物的價值風險
信托公司自有資金開展貸款業務，為保證貸款到期順利收回貸款本息，增加融資方的違約成本，信托公司通常會要求融資方提供經評估的足夠價值的抵（質）押物，以增強貸款項目的安全保障。
3、凈資本風險
正如前文所述，信托公司不論其固有業務還是信托業務，受凈資本管理的約束，每筆投資都會根據投向和資金運用方式的不同分別消耗凈資本和增加風險資本。隨著凈資本的不斷消耗以及風險資本的逐步增加，當兩者比例接近100%時，就會觸及監管警戒線，信托公司將面臨暫停新增業務的風險。所以基于凈資本管理下，凈資本和風險資本的風險亦是信托公司需要在做出每筆投資決策前充分識別的，凈資本和風險資本亦直接與投資報酬產生關聯。
(三)操作風險的識別
操作風險是金融企業常見的風險之一，信托公司作為委托人履行受托義務的過程中，最主要的風險就是操作風險。信托公司開展信托業務會面臨很多風險，諸如政策風險、信用風險、利率風險、匯率風險和操作風險等。但其中只有操作風險一項與信托公司的受托職責相關，其余風險皆由信托項目受益人承擔，與信托公司無關。這是信托公司開展信托業務的前提，是法律法規對信托公司受托職責的界定。也正是基于這一點，信托公司開展信托業務過程中，對操作風險的識別顯得尤為重要，可以從如下幾個環節全面充分地識別信托公司面臨的操作風險：
1、信托項目的風險揭示
信托兩字的核心思想是“信任”和“托付”，即委托人基于對受托人的信任，將信托財產托付給受托人，希望通過受托人的專業理財能力給受益人帶來收益。信托公司作為受托人而言，與委托人最初的接觸就是對信托項目的盡職調查情況以及相應的風險揭示。所以做好詳盡的盡職調查和風險揭示是信托公司作為受托人履行信托職責的重要組成，是信托公司對委托人的負責體現，也是信托公司自身免責的保護。
2、信托項目的存續管理
信托公司履行受托職責是一個漫長和復雜的過程，伴隨著信托項目的終止且向受益人完成信托利益分配后方能結束，所以信托項目的存續管理是信托公司日常工作的重點。信托公司通過一系列的制度設計和崗位制約來控制這類風險，試圖在向客戶提供優質受托服務的同時避免應自身操作風險而引起信托項目損失，從而導致信托公司賠償信托項目受益人而致使信托公司自身利益受損。
3、信托資金的劃付與分配
一個信托項目從成立到終止，自始至終都與資金的流動密不可分。頻繁的資金劃付以及信托利益的分配計算，都蘊含著操作風險。信托公司應當充分識別其中的風險點，并制定相應的風險控制措施，如此才能更好地履行受托職責。
在金融子行業中，信托業一直處于不溫不火的狀態。2008年金融危機后，中央開啟“四萬億”經濟刺激計劃，地方政府主導的基礎設施建設對資金產生了巨大需求，社會融資需求同樣高漲，但地方政府財政預算和稅收入有限，銀行受制于“新兩規”對貸款規模的限制，資金需求缺口得不到滿足。
為了彌補資金缺口，也為了滿足商業銀行優化表內資產結構的需求，銀監會隨后允許理財資金以“銀信合作”的方式通過信托公司渠道發放貸款，將更多的銀行貸款劃出表外以規避監管，再通過“信政合作”的方式從信托平臺進行融資。憑借在通道業務上的排他性，信托資產規模迅速膨脹。2006年，信托資產僅為3361.51億元，2008年即突破萬億元大關，2010年達到3.04萬億元，首次超過基金管理的資產規模，銀信合作規模從2008年年底的0.87萬億元激增到2010年上半年的2.03萬億元。
2010年之后，銀監會出于風險考量，開始限制通道業務，但當時正值中國開始實施貨幣緊縮政策，銀行系統收縮信貸，在流動性壓力下，以房地產與地方融資平臺為代表的各類經濟實體開始倚重信托通道獲取資金，為信托公司帶來了新的增長點。2008年至2012年，隨著銀信合作、信政合作、貨幣緊縮環境下的融資需求的三方推動，信托行業進入高速發展的黃金時期。
2012年年底，信托業受托管理的信托資產為7.47萬億元，超過保險業成為金融業第二大支柱，信托行業總收入從2007年的171億元增長至2012年的638億元，利潤總額也從2007年的152億元增長至2012年的441億元，復合增長率23%。在這一輪高速增長中扮演重要角色的通道類業務的迅速做大，使得信托公司偏離其資金托管的本業，逐漸成為金融機構躲避監管的新融資平臺。
2012年三季度以來，保監會和證監會接連出臺措施，開始逐步放開資管市場，鼓勵券商與基金子公司開展通道業務進行同質化競爭，使得信托公司飛速擴張倚賴的牌照優勢蕩然無存。2012年，中國經濟增速開始趨緩，使得社會融資需求下降，券商資管和基金子公司憑借更優惠的費率條件、其“類信托”產品更高的收益率，且與銀行合作不受銀信合作監管限制等優勢，逐步侵蝕信托業的市場份額。
出于信托公司內部風險考量，銀監會陸續出臺了整治銀信合作、非標準化理財資金池等法規，對信托行業造成了巨大沖擊。在多重因素的影響下，信托公司的融資類信托所占比例顯著下降，信托資產增速也開始逐漸放緩，2013年至2015年的增速僅為46%、28%和17%。與此同時，受宏觀經濟下行的影響，黃金時期爆發式增長的融資類信托接連到期，信托公司的兌付問題開始暴露。
信托行業悄然改變
2013年，信托業管理資產邁入“10萬億時代”后，行業遭受了前所未有的挑戰。經濟下行帶來的信托業經營的宏觀風險、“泛資產管理”加劇了信托行業的競爭，金融同業業務的規范壓縮了信托通道業務的空間，通道費率從最初的“千三”驟降至“萬三”，制度紅利不復存在，信托業發展迎來拐點。
如今，信托行業從高速增長進入低速增長階段，“回歸信托本源――受人之托、代客理財”的大比拼如火如荼展開。信托資產按照來源劃分為單一類、集合類和財產管理類：代表通道業務的單一資金信托占比由峰值時超過80%降至56%的新低；截至2016年二季度，集合資金信托占比提升至32.6%。
從信托報酬率來看，由于資管行業競爭壓縮盈利空間，信托行業整體報酬率呈下滑趨勢。但受益于信托公司在主動管理過程中的較強議價能力，未來行業報酬率有望再度提升。從幾家傳統上市公司的情況來看，陜國投一直以來通道業務較多，導致信托報酬率2015年只有0.28%，大幅落后行業平均水平；安信信托和愛建信托則均經歷過增資后靠單一信托沖規模，然后主動調整結構的歷史，主動管理能力強，信托報酬率分別高于行業0.47%和0.56%。
不過，與行業整體增速下滑相對應，代表信托服務功能的事務管理類信托規模有所擴張。截至2016年6月，事務管理類信托規模7.47萬億元，在全部信托資產的比重達到43.2%，創下2010年以來的新高，同比提高9.1%。但根據目前中國對“事務管理信托”的定義以及在凈資本監管下的壓力，很多信托公司變相將通道業務（不需要信托公司主動管理）藏匿于風險資本系數最低的事務管理類名下，因此，規模的上揚并不能完全說明結構的轉變。但我們可以看到國內信托公司在向高凈值客戶、向各類資產提供專業服務的資產及財管管理服務機構轉型。
2010年，為加強對信托公司的風險監管，銀監會頒布了《信托公司凈資本管理辦法》，在凈資產的基礎上對固有資產項目、表外項目和其他風險項目進行風險調整后計算綜合指標，以確保信托公司保持必要的流動性應對各項業務需求并抵御風險。而凈資產作為信托公司凈資本管理的重要指標，對信托產品的風險管理至關重要。
2016年上半年，已有16家信托公司至少披露或推進了增資計劃，若順利完成，注冊資本將增加398億元，而2015年全年僅有13家277億元增資。盡管如此，統計數據顯示，自2010年信托行業爆發式增長以來，實收資本占比不斷走低，由2010年的60%跌至2015年6月的40%。隨后由于多家信托公司掀起增資潮，該比值止跌回升，信托業實收資本持續上升至1821億元，占所有者權益的比例已達45.7%，提升幅度顯著。
一直以來，信托公司固有資產的投資管理沒有得到信托公司的重視，隨著注冊資本的增加，固有資產管理的意義越來越重要，甚至會深刻影響信托公司的業績。2012年下半年以來，盡管固有資產一直穩步增長，但大幅落后于信托資產的增長速度，2013年兩者增長差最高達到47個百分點，導致行業杠桿率迅速抬升。但行業主動轉型除了調整信托主業結構外，2014年后也明顯提高了固有資產的投資比例。安信信托2015年年報業績顯著增長，正是受益于高達2460%的投資收益和公允價值變動收益增長。
在政信、銀信合作引發行業快速發展的幾年間，房地產、政府平臺成為信托公司快速增規模、賺利差的主要領域。隨著國家政策的調整，信托行業緊急掉頭，由原來的高利率融資工具嘗試轉向“實業投行”。從資金投向上可以清楚看出，5年多時間里，基礎產業占比減半，由34%降至17%，房地產減少40%，由15%減至8.5%，而工商企業和證券市場則分別由18.5%升至23.6%、9.5%升至17.6%。
截至2016年二季度，信托行業風險項目為605個，風險項目規模達1381億元，不良率為0.8%，低于銀行業的1.75%；從歷史上來看，銀行業的不良率始終高于信托業，同時，信托行業賠償準備占所有者權益比例也在逐漸提高。也就是說，盡管信托風險規模隨著信托資產的增加而提高，但行業整體風險仍可控。另外，隨著債轉股、CDS等不良緩釋政策的出臺，信托業的不良暴露又多了一層屏障，有效抬升了行業估值。
監管收緊信托受益
信托高速發展的黃金時期，為躲避監管的銀信合作帶來的通道業務功不可沒。隨著銀監會加強對影子銀行的管理，先后《關于規范商業銀行理財業務投資運作有關問題的通知》、《關于信托公司風險監管的指導意見》和《關于規范金融機構同業業務的通知》等文件，針對“影子銀行”形成的非標債權、資金池、資本計提不足等進行規范，抑制了信托通道業務的發展。
與此同時，證監會卻于2012年11月放開了基金子公司和券商資管對通道業務的爭奪，券商資管憑借資產證券化取消審批、基金子公司憑借無凈資本約束的優勢，券商資管規模從2013年上半年的3.2萬億元躍升至年底的5.2萬億元，基金子公司成立3年規模近7萬億元，增長態勢均超過信托。截至2016年6月，信托規模僅占資管行業的17.5%。
2016年12月2日，證監會正式《基金管理公司子公司管理規定》（下稱“《子公司規定》”）及《基金管理公司特定客戶資產管理子公司風險控制指標管理暫行規定》（下稱“《風控規定》”），完善對基金管理公司子公司的監管。
據了解，上述兩部法規文件的修訂、起草，主要著眼于以下幾個方面：首先是加強監管、防控風險。在主體監管上，《子公司規定》系統性規制基金管理公司子公司組織架構和利益沖突，強化“子”公司定位和母公司管控責任；在風險防控上，構建以凈資本為核心的風險控制指標體系，推進行業建立全面風險管理體系，增加風險抵御能力。
其次是扶優限劣、規范發展。分類處理基金管理公司子公司現有業務，引導行業回歸資產管理業務本源，強化對風險突出領域的監管力度，支持基金管理公司子公司依法合規進行專業化、特色化、差異化經營，培育核心競爭力，促進業務有序規范發展。
第三是循序漸進、平穩過渡。立足相關市場環境和基金管理公司子公司實際特點，給予充分的法規適用過渡期，促進政策平穩落地。特別是《風控規定》采用了逐級達標的過渡期安排，總體給予18個月過渡期，但自規定頒布實施后12個月、18個月內，各項風險控制指標應分別達到規定標準的50%和100%以上。
短期來看，信托相較基金子公司從事通道業務的成本優勢將得到凸顯，對比基金子公司在新規前后和信托監管政策的區別可知，在新規實施前基金子公司不存在凈資本要求一說，而信托行業則需要計提風險準備耗用一定比例的凈資本。而新規實施后，基金子公司通道業務需要計提風險資本，且這一比例比信托行業更高，前者為0.8%-1%，而后者則是0.1%。
我們查閱了基金子公司新規中附帶的風險資本計提表，發現沒有區分通道和非通道業務，這表明新規之意是不予區分都按照同一標準計提（一對一特定客戶資產管理業務風險資本準備的融資類是0.8%-1%），而信托公司風險計提標準中通道和非通道業務顯著不同，其中通道業務風險資本計提比例僅為0.1%。因此，新規實施后使得信托的通道業務成本僅為基金子公司的八分之一。
具體來看，關于凈資本計提要求，新規前的規定是基金子公司的注冊資本應當不低于2000萬元人民幣；新規后，基金子公司應當持續符合下列風險控制標準：（一）凈資本不得低于1億元人民幣；（二）凈資本不得低于各項風險資本準備之和的100%；（三）凈資本不得低于凈資產的40%；（四）凈資產不得低于負債的20%。專戶子公司可以根據自身實際情況，在不低于上述規定標準的基礎上，確定相應的風險控制指標要求。
對信托公司而言，其凈資本不得低于人民幣2億元，且信托公司應當持續符合下列風險控制指標：（一）凈資本不得低于各項風險資本之和的100%；（二）凈資本不得低于凈資產的40%。此外，信托公司可以根據自身實際情況，在不低于中國銀行業監督管理委員會規定標準的基礎上，確定相應的風險控制指標要求。
關于風險資本計算，根據新規的要求，專戶子公司開展的固有資金投資業務、特定客戶資產管理業務、其他業務，應當納入風險資本準備計算范圍。各類業務風險資本準備=該類業務規模×風險資本準備計算系數。
而信托公司開展固有業務、信托業務和其他業務，應當計算風險資本。風險資本計算公式為：風險資本=固有業務風險資本+信托業務風險資本+其他業務風險資本。其中，固有業務風險資本=固有業務各項資產凈值×風險系數；信托業務風險資本=信托業務各項資產余額×風險系數；其他業務風險資本=其他各項業務余額×風險系數。
值得注意的是，與基金子公司計提風險計提不區分通道和非通道業務不同，信托公司風險計提標準通道和非通道業務之間具有明顯的不同，其中通道業務風險資本計提比例為0.1%，而基金子公司則統一為0.8%-1%。
關于風險準備金計提，新規要求專戶子公司應當按照管理費收入的10%計提風險準備金，風險準備金達到專戶子公司所管理資產規模凈值的1%時可不再計提。而信托賠償準備金按凈利潤的5%提取，但該賠償準備金累計達到公司注冊資本20%以上時，可以不再提取。
目前來看，信托相較基金子公司而言凈資本更寬裕。從2012年開始，信托行業就開始適應資本金管理的約束，經過近幾年的不斷增資，目前資本金規模較為充裕。據第三季度信托業協會數據披露，信托行業整體凈資產達到4130億元，風險資本規模約為1419億元，凈資產在調險項目后覆蓋風險資本規模綽綽有余。
而目前基金子公司資本規模與業務規模嚴重脫節，截至2016年三季度，79家基金子公司專戶業務規模為11.06萬億元，假設風險資本按照0.8%的比例計提，計算得到的風險資本為884億元。也就是說，基金子公司總體凈資本必須達到663.6億元才能覆蓋當前業務的風險資本。然而，許多基金子公司在調整完風險項目之后凈資本甚至為負數。新規實施后基金子公司面臨較大的增資壓力。在通道業務短期需求不減的情況下，較大比例的通道業務將會從基金子公司通道回流至信托板塊，刺激單一信托規模的增長。
長期來看，新規促使資管行業整體去通道化及向主動管理轉型。目前，隨著基金子公司新規的出爐，經測算預計基金子公司從事通道業務的傭金將提升至千一以上才能覆蓋基金子公司的監管成本（新規實施前基金子公司的通道傭金在萬三左右）。從銀行等通道需求方的角度來看，通道業務成本的提升將導致通道業務的需求降低，同時提升對資產證券化的需求。目前來看，由于信托SPV（SPT）資產隔離效果最佳，其是資產證券化的最優SPV形式，有望受益于資產證券化規模的提升。
2016年以來，有關資管方面的監管文件密集出臺。除了基金子公司的相關文件為基金子公司構建了以凈資本為核心的風險指標監控體系外，升級版資管八條底線《證券期貨經營機構私募資產管理業務運作管理暫行規定》加強了杠桿倍數的約束，同新調整的券商風險指標一起，對券商資管通道業務的發展也形成了限制。政策收緊促使基金子公司和券商資管提高通道費率（從萬三提高到千一），并且不得不降低通道業務的比例，它們原來相對信托的發展優勢不再。因此，新規出爐對信托行業形成一定的利好。
綜上所述，監管層在對類信貸通道業務方面達成共識，與其放開發展過快、根基不牢的券商資管和基金子公司，不如將通道業務壓縮至已有十余年監管經驗的信托行業，信托牌照價值需重新審視。
除此之外，2016年7月，銀監會《商業銀行理財業務監督管辦法（征求意見稿）》，規范持續高速增長的理財資金投非標債權狀況，規定銀行理財資金不得投向除銀信合作（信托公司發行的計劃）之外的非標債權資產。截至2015年年底，銀行理財資產余額26.39萬億元，近5年來復合增長率高達50%，其中非標債權占比16.54%，即4.4萬億元，大部分均通過券商資管和基金子公司通道完成，未來增量業務對信托業有積極影響，但由于通道費率較低，且信托有主動轉型的需求，其影響將較為有限。
高收益率優勢明顯
除了政策層面的利好外，在資產重組和產品發行方面也出現了一些利好信托行業的積極因素，尤其是*ST舜船重組成功過會或許透露出監管層對信托發展模式認可的信號。
據悉，*ST舜船重組案于2016年12月1日過會，重組方案為公司將發行23.58億股向大股東國信集團購買江蘇信托81.49%的股權。重組完成后，公司總股本將由3.75億股增至32.53億股。
作為年內首個信托公司曲線上市成功過會的案例，*ST舜船重組案有著風向標的意義，短期內對信托板塊將產生積極的影響。近年來，出于對信托模式盈利的可持續性和風險控制的疑慮，監管層對該板塊公司上市審核非常嚴格，此次江蘇信托曲線上市得以過會或許能表明監管層的態度――并非對信托模式本身的否定，在風險控制得當的情況下，信托公司上市仍是可行的。
就江蘇信托而言，其固有業務不良資產余額為零，信托業務發展情況較為良好，而且，江蘇信托目前存在信托業務涉訴項目為2例，且都是江蘇信托為原告。江蘇信托對后續的信托公司上市案也會產生積極的影響，目前有待過會的信托重組標的有*ST金瑞、*ST濟柴以及浙江東方。目前，上市信托公司是較為稀缺的標的，僅有安信信托、經緯紡機、愛建集團3家公司，*ST舜船復牌后如果出現較大的上漲行情或許能帶來資金溢出效應，利好整個信托板塊。
此外，在歲末年初，一些手握大量閑置資金的上市公司，在利率走低的背景下，購買信托產品鎖定較高的收益，成為不少上市公司的配置策略，這對信托產品的發行有積極的促進作用。
根據交易所公告，12月6日，冠農股份1.25億元認購中航信托集合信托計劃；再往前追溯，11月30日，揚農化工以1.3億元認購外貿信托的單一信托計劃；11月29日，濱江集團斥資8.6億元收購光大信托相關產品受益權；11月24日，泰禾集團擬以2億元參與華能信托集合信托計劃；11月17日，百大集團2.9億元認購浙金信托集合信托計劃；11月14日，今世緣以1.5億元認購民生信托集合信托計劃。
這是近期多家手握充裕資金的上市公司進行信托投資的集中代表，意在通過投資優質標的獲取高于市場平均收益率的投資回報。據不完全統計，僅在11月份，深滬交易所至少有10家上市公司認購信托公司產品，涉及金額24.15億元，而10月份只有5家，累計金額為12.75億元。數據顯示，11月份以來，上市公司認購信托公司產品越來越頻繁，數量與金額較10月份均大幅增加，信托產品期限在1年至2年居多，收益率在6%-8%之間浮動。
以今世緣1.5億元認購民生信托產品為例，該產品期限為12個月，預期年化收益率為6.2%，分配方式為到期還本付息。今世緣表示，公司使用自有閑置資金參與信托計劃，有利于提升公司資金使用效率及資金收益水平，增強公司的盈利能力，不會影響公司正常生產經營及主營業務發展。
在金融子行業中，相比于銀行、保險、券商，信托的表現相對比較低調，市場關注度也不高。但此次安信信托的業績剛一公布，便在資本市場上引起軒然大波，甚至吸引了交易所關注的目光。近日，上交所審核安信信托2016年年報后，要求公司就四個方面共計10個問題作出補充披露。這四個方面包括公司總體業務、信托業務、固有業務及其他財務，具體問題則細化至結構化主體、公允價值披露、訴訟進展情況以及毛利率計算公式等。
實際上，安信信托靚麗業績表現只是近年來信托行業發展環境逐漸向好的一個縮影，尤其是在金融去杠桿的大背景下，其他金融子行業或多或少都面臨著監管趨嚴、風險增加的不利條件，相反，信托行業卻在經歷2012年的嚴格整頓后逐漸步入行業性的發展機遇期，一個突出的表現就是行業風險大幅降低。
眾所周知，信托與銀行信貸的關系相輔相成，在經濟下行周期時，銀行不良貸款和不良率不斷提高，信托的資產質量也會相應地下降。但與銀行批量放J不同的是，信托注重單個項目的增信措施，如抵押、擔保、賬戶共管等，諸多手段有效保證了項目風險暴露后的補救和追償。總體來看，信托業的不良率反而低于銀行業。
從宏觀層面來看，隨著經濟弱復蘇跡象的逐漸顯現，2016年的銀行資產質量也出現了邊際改善的趨勢。數據顯示，中國不良貸款新增速度在2016年出現減緩，銀行不良率在連續19個季度上升之后于四季度首現下降。經濟活躍的長三角和珠三角地區，也是不良貸款最早爆發、規模較大的地區，在2016年年底出現“不良雙降”的情形。浙江銀行業不良貸款率由2015年年底的2.37%降至2016年年底的2.17%，江蘇銀行業不良率由2015年年底的1.49%逐季下降至1.43%、1.41%、1.36%、1.36%，廣東的不良率也從2016年一季度高點的1.88%下降至2016年年末的1.84%。由于這些不良貸款高發地區的資產質量邊際變化領先全國，而信托作為銀行貸款投放的補充，行業風險也隨之降低。
從信托資金投放的行業來看，工商企業占比逐年提高，2016年9月達到23.79%，“實業投行”角色越來越明顯。由于信托資金成本的原因，大多數尋求信托融資的企業還是產能過剩的周期性行業。在此輪國家供給側改革疊加去杠桿政策的推動下，帶動商品價格上漲，使得很多周期性行業受益，盈利能力帶動償付能力好轉，信托行業的風險大大降低。
如煤炭開采和洗選業，2016年利潤總額為1091億元，同比增長147.5%；黑色金屬冶煉及壓延加工業利潤總額為1659.1億元，同比增長215%。以煤炭、鋼鐵為代表的產能過剩行業的利潤獲得了大幅提高，也在一定程度上減輕了這些行業的企業的債務違約壓力。
另一方面，對于仍然占據一定比例的房地產和政府平臺融資而言，優質房企很早便將重心放在了一線城市，政府平臺債務短期違約風險也不大，過去幾年的多元化融資的選擇使得相關主體的現金流較為充沛，加上抵押物、擔保比較充分，信托行業整體風險可控。因此，在信托行業2017年處在風險緩釋的市場環境下，未來資產質量極有可能出現邊際好轉。
銀信合作的起起落落
中國的信托發展史與房地產和基建的發展密不可分，房地產和基建作為拉動GDP增長的核心要素，也決定了信托行業的變化歷程。根據中信建投的分析，從房地產信托和基礎設施信托的幾次代表性波段來看，可以劃分為三個階段，一是2008-2010年“四萬億”刺激計劃的推出，房地產信托和基建信托共同增長；二是2010-2012年，隨著房地產調控政策的日漸嚴格，債權融資逐漸興起，政府平臺融資迅猛發展；三是2016年，政府平臺信托融資受到抑制，房地產信托出現弱復蘇。
毋庸置疑，2008年的“四萬億”刺激政策帶動房地產、基建信托猛增，由于“四萬億”帶來了巨大的資金需求，央行又為應對經濟過熱和通脹對商業銀行提供流動性進行調控，銀行貸款無法滿足投資的需求。銀監會《銀行與信托公司業務合作指引》，允許銀行理財資金通過信托通道發放貸款，大量資金為規避限制和優化表內資產結構繞道信托，由于固定資產投資規模較大，迅速帶動了整個信托行業的發展。
數據顯示，銀信合作規模從2008年的0.84萬億元逐年走高，直至2010年年中達到2.03萬億元的峰值，規模占比超過60%，2008年，信托行業資產增速為41%，正式進入高增長時代。2010年上半年，由于大量銀信合作投向信托貸款，給銀行體系的穩定性帶來較大的隱患。于是，從8月份起，以銀監會“72號文”為標志，銀信合作成為重點監管的對象。
此外，2010年，房地產調控政策密集出臺（包括“國四條”、“國十條”等），證監會聯合國土資源部出臺政策暫停房企再融資審批、暫停房企重組審批，叫停IPO，房企融資壓力驟增，主要金融機構房地產貸款增速從2009年峰值的38.1%一路回落至2012年的12.8%。2013年，由于“宏觀穩、微觀活”的房地產政策的出臺，不同城市政策開始出現差別化，房貸余額增速才略微回升至19.1%。
受銀行房貸收緊的影響，房企只能轉向信用債（含中票、短融等）、信托等債權類融資渠道，除房地產信托增速迅猛外，信用債也由2010年的108.8億元增至2013年的550億元，房地產調控的擠出效應非常明顯。
反觀基礎設施建設，自“四萬億”刺激計劃推出后，中國固定資產投資增速一直居高不下，2007-2011年維持在25%以上的增速，由于銀行貸款后期收緊，基建信托成為項目落地的重要資金補充來源。各地政府借機大興土木，政府債務占GDP的比重在2011年一度高達60%，由此可見，基礎設施信托在固定資產投資中貢獻了不小的力量。
2014年，中國GDP增速為7.4%，與2013年基本持平，由于2015年面臨房地產庫存高企、制造業去產能、基建資金出現瓶頸、出口不強等諸多不利因素，使得穩增長成為2015年中國經濟發展的主要目標，尤其是固定資產投資需發揮重要作用。但從結果上來看，2015年出現了罕見的制造業（+7.99%）、房地產（+2.55%）、基建（+17.02%）增速均下滑的態勢，固定資產投資增長僅為10%，較2014年下降5個百分點。2016年，天量信貸助房地產抬頭，而地方債務卻遭到嚴格整頓。
2016年這輪房地產反彈，是由居民加杠桿疊加政策去庫存所致。盡管房地產貸款增速重新加快，由2014 年3月12%的冰點回升到2016年年底的58%，但其中個人房貸增速不斷提高至2016年年中的110%，與之對應的開發貸增速卻不斷下滑，2016年年末甚至為負增長23.66%，房地產貸款中個人貸占比由2011年的67%提高至73%，可以看出，個人貸款松綁力度大于房企融資，房地產去庫存明顯。
2016年，樓市的火熱帶動了房地產信托的發行，10月份之前的發行規模出現同比大幅上漲。隨著國家調控政策的密集出臺，四季度房地產信托明顯遇冷。同時，信托公司對房地產項目的風險始終保持清醒，寧缺勿濫的風控措施使得信托的主要客戶群體集中在中型開發商領域。
在政府基建方面，除投Y完成額下滑外，融資模式也與以往有所不同。2014年10月，銀監會出臺“43號文”，旨在重塑地方政府債務融資機制，對城司等“平臺式”債務融資進行約束，文件打破了信托業與政府基建項目合作常用的“平臺融資、應付款項納入人大財政預算”的模式，使地方出具的各類文件存在法律瑕疵，使得各信托公司不得不押寶政府信用，同時將操作項目單位規格上調，對政府可支配財政收入、還款來源、項目性質實施嚴格的定義。
另外，“43號文”還鼓勵PPP模式吸引民間資本。對于存續債務，政府可通過發行置換債對高成本債務進行置換，而非標債權則受到較大的抑制。
2016年年底，中央經濟工作會議再次定調“房子是用來住的，不是用來炒的”，要在宏觀上管住貨幣，樓市調控面臨史上最嚴態勢。與以往不同的是，在窗口指導收緊銀行信貸的同時，其他融資渠道亦被管控。2016年8月，證監會監管指導意見要求不允許房企通過再融資補充流動資金；9月，上交所提高公司債融資門檻；2017年2月，《備案管理規范第4號》嚴控私募資管投資房地產市場，打擊信托以“明股實債”方式進行房地產融資。盡管中國樓市調控局面復雜，但國家去杠桿決心堅定，在2017年房地產擠出效應不再的情況下，本就羸弱的房地產信托2017年規模、占比將雙雙回落，而基建或將重新挑起大梁。
而要實現6.5%的GDP增速目標，基建投資將增速回升將托底經濟，信托公司與地方政府的合作歷史悠久，基礎產業信托規模有望進一步擴大。
去通道提升主動管理能力
對信托公司而言，主動管理能力體現在投資管理能力和資金來源結構兩方面。在投資管理能力方面，自2013年起，投資類信托規模持續增多，占比也逐年提高，2015年達到37%，截至2016年三季度末，投資類信托余額5.85萬億元；在資金來源結構方面，集合資金信托占比穩步提高，由2010年的12.57%升至2016年的34.8%。投資類信托資產規模和集合資金信托規模的雙提升意味著信托公司不再依賴銀信通道，更能主動發揮信托制度優勢，在項目甄選、盡職調查、投資決策和項目管理方面承擔信托管理職責，有助于打造其核心競爭力。
投資類信托方向包括證券市場和產業投資。證券市場是銀信合作的發源地，一般與陽光私募合作，以通道業務形態出現，后由于資本市場投資價值的顯現以及投資多元化配置的需求，很多信托公司開始重視投研體系建設。2014年10月，萬向信托完成私募基金管理人備案，標志著信托公司開始嘗試擺脫對其他金融機構投資顧問的依賴，發展證券投資主動管理業務。從產業投資的角度來看，隨著信托行業對資產端、資金端掌控能力的提升和風險識別能力的加強，使得信托公司敢于主動投資，尋找優秀實體企業（包括房地產和政府平臺）以謀取較高收益，產業投資規模占比會不斷提升。
面對暫時企穩的中國經濟和逐漸改善的企業融資需求，信托可以發揮的空間更大。信托創新轉型的發展趨勢是基金化，是信托公司從簡單的融資到主動資產管理轉變的關鍵一步。基金化意味著信托公司不再以單一項目為導向，可以更好的橫跨資本、貨幣、實業等不同市場，靈活運用股權、債權、物權等多種投資方式，又能分散投資風險，更好地把握市場機會。
而證券市場的主動管理要求信托公司擁有專業化的投研隊伍，對市場判斷和認識清晰，基金化產品一般將大類資產配置放在首位，構建由固定收益、股權權益、量化對沖和QDII等資產組成的組合，根據市場變化調整資產籃子中的配置比例，對沖單一資產的配置風險；而產業投資的主動管理要求信托公司強化盡職調查的能力，對項目決策有自主性，親自管理項目運行，建立與投資管理能力相適應的資金池，目前的資金類信托已經暴露出期限不匹配、部分行業風險大、面臨剛性兌付壓力等諸多短板。
而基金化信托則專注于浮動收益，可以循環銷售，考驗信托公司的整體資管能力。目前，平安信托將戰略結構調整為“零售+若干基金”，四川信托很早便進行了證券投資市場基金經理儲備，安信信托通過基金形式發力新興行業，均取得了較好的收益。
其實，在基金化業務領域優先試水的應屬房地產基金信托，通過集合信托募集資金認購有限合伙企業，參與房地產項目開發，分享合伙企業的投資收益。盡管在政策博弈過程中，會出現“融資主體回購”的“明股實債”行為，但在基金業協會的《私募資產管理計劃備案管理規模第4號》再次明確限制“明股實債”后，對真正股權類投資并未限制，可見政策的引導至關重要。
在房地產調控日趨嚴厲，增發和發債環境變差的情況下，未來基金化房地產信托將有明顯增長。另外，信托作為大資管監控下不多的享受政策傾斜的金融牌照，應當發揮制度優勢，順應國家產業發展趨勢，更好地為實業服務。設立產業基金支持節能環保、生物制藥、新能源和高端設備制造等具有良好市場前景的戰略新興產業，為投資者謀求長期穩定的投資回報。
2010年，銀監會頒布了《信托公司凈資本管理辦法》，通過凈資本與風險資本的測算對固有資產項目、表外項目和其他風險項目進行風險管控，確保信托公司流動性與抵御風險能力。該辦法的核心規定是：凈資本不得低于各項風險資產之和的100%，凈資本不得低于凈資產的40%。信托公司想要開展業務就需擴張資本金，同時也可降低信托公司的運營風險。
隨著各信托公司的不斷擴資，68家信托公司固有資產規模向更高水平集中。截至2016年三季度末，68家信托公司凈資產達到4130億元，凈資產平均值為60億元，百億元級別的信托公司已經從案例級變成現象級。隨著固有資產的增加，固有業務的能力越發重要，從利潤、風控、信托業務協同等方面將越來越大地影響信托公司的業績。
盡管信托公司以信托業務為主業，但固有業務對信托公司的利潤貢獻卻越來越重要。一是信托公司固有資產規模越來越大，固有資金運用收益也逐年提升，已經成為信托公司穩定的利潤貢獻來源；二是與信托業務受到嚴格監管相比，固有資金的運用對靈活，決策流程更為高效，容易捕捉各類投資業務機會，獲取更高的投資收益；三是信托公司可以部分負債，適度提高固有資金杠桿率以提高收益水平。
以2015年為例，信托業務收入總額為689.32億元，增速為6.48%，較2014年同期提升了0.6個百分點，仍處于較低增速水平；而固有業務收入總額為435.5億元，同比增長62.99%，對整個行業盈利水平的拉動起到至關重要的作用。
信托公司固有業務包括以下五項：存放同業、拆放同業、貸款、租賃、投資。投資業務則限定為金融類公司股權投資、金融產品投資和自用固定資產投資，參股銀行、證券公司、基金公司是固有業務長期股權投資收益的三大主要來源。由于信托固有業務區別于信托業務，并不具有影子銀行的屬性，房地產企業等直接融資、間接融資持續收緊的行業，保持現金流穩定的重要方式是尋求信托援手，而這些融資項目將為信托帶來巨大的收益。
長期以來，監管層和信托業都強調回歸信托本源，但這不是說固有業務的作用就可以被忽略，正相反，充分重視固有業務和信托業務的協同聯動，對信托業的發展將起到事半功倍之效。因此，信托公司應以固有客戶為切入點，開l其上下游客戶群的相關信托業務實現兩大業務的聯動。
監管規范通道業務或回流
2016年12月2日，證監會正式《基金管理公司子公司管理規定》及《基金管理公司特定客戶資產管理子公司風險控制指標管理暫行規定》，完善對基金管理公司子公司的監管，對基金子公司和券商資管通道業務的叫停使得信托行業歡欣鼓舞。這首先是由于信托、基金子公司、券商資管三者在開展通道業務時承擔的風險不同，信托需要繳納保障基金，而基金子公司和券商資管卻不需要繳納。
加上監管機構不同，長期規范監管下的信托需要投入更多人、力、物，因此，在基金子公司和券商資管費率低至萬分之三的情況下，信托面對市場流失仍然堅守千分之一。如今，面對監管層將通道業務重新趕回信托，行業又一次面臨重大利好。
截至2016年年底，基金子公司規模為10.5萬億元，券商資管為17.6萬億元，其中，14.7萬億元定向資管中大多數為通道業務，由于新規都以凈資本為前提限制杠桿，假設其中30%回流至信托；加上 2016年年末的理財資金余額為26.28萬億元，較年初增長11.83%，如果考慮到2015年理財資金余額增速為56%，假設2017年維持20%的增速，其中，17%投資于非標債權，以1.2‰的通道費率測算，可以得出通道業務回流帶來的增量收入約為91億元，與2015年行業收入1176.1億元相比，貢獻7.7%的增量，相對于信托行業2015年合計23%的收入增速，提升幅度不小。
而且，短期來看，信托相較基金子公司從事通道業務的成本優勢將得以凸顯。在新規實施前，基金子公司不存在凈資本要求一說，而信托行業則需要計提風險準備，耗用一定比例的凈資本。而新規實施后，基金子公司通道業務需要計提風險資本，且計提比例比信托更高，前者為0.8%-1%，而后者則是0.1%。
根據中信建投對基金子公司新規中附帶的風險資本計提表的分析，發現其未區分通道業務和非通道業務，而新規之意是不予區分都按照同一標準計提（一對一特定客戶資產管理業務風險資本準備的融資類是0.8%-1%），而信托公司風險計提標準中通道業務和非通道也無顯著不同，其中，通道業務風險資本計提比例僅為0.1%。因此，新規實施后使得信托的通道業務成本僅為基金子公司的八分之一。
此外，對基金子公司而言，目前信托的凈資本更加寬裕，由于2012年信托行業就開始適應資本金管理約束，經過近年不斷增資后的資本金規模較為充裕。數據披露，信托行業整體凈資產達到4130億元，風險資本規模約為1419億元，凈資產在調險項目后覆蓋風險資本規模綽綽有余。
信托行業深度介入養老金市場，發展養老金業務，從近期來看，是信托公司面臨當前監管和發展瓶頸的必然選擇；從長遠的戰略角度看，也是信托公司擴大自身規模和業務，改變現有的主要盈利模式，提前布局未來金融、消費重要市場，在長時期里分享養老金市場快速發展的巨大商業利潤的戰略舉措。
信托公司深度介入養老金業務的優勢
信托制度以其特有的財產安全保障功能和靈活性，使得養老金信托制度具有廣泛的優越性。我國養老金政策在借鑒國際先進實踐經驗，并經過長期研究論證后選定了“信托型”的模式，也充分證明了這一點。
養老金采用信托模式下，信托業較其他行業的優勢在于：
第一，信托業相對銀行業的比較優勢。在現行的《信托公司管理辦法》中，與銀行在資金來源上要受到資本充足率的限制相比，信托公司可以較少地受自身注冊資本的影響。
第二，信托業相對基金管理公司的比較優勢。信托公司可以經營包括證券投資基金、產業投資基金和風險投資基金在內的所有基金業務，可以根據實業投資和證券投資之間的熱點轉化，靈活地轉變投資的方向，在更大的范圍內分散風險。
第三，信托業相對證券公司的比較優勢。我國信托業經過十幾年的發展，已經在企業改組、資產評估、收購包裝、產權交易、資產托管等方面開拓業務，信托業無論在人才、經驗、資金以及地緣等因素上，都具有了一定的經營優勢，更利于投資銀行業務的開展。
第四，信托業相對委托、的比較優勢。首先，信托因有受托人的中介設計以及管理連續性的設計，因而更適合于長期規劃的財產轉移與財產管理。其次，信托設立方式多樣化、信托財產多元化、信托目的自由化和實務領域寬泛化的特點，使得信托具有巨大的彈性空間。最后，信托中信托財產所有權“名實分離”，受托人承受信托財產的名義所有權，使得伴隨所有權所生的管理責任與風險皆歸屬于受托人，而所產生的利益則完全由受益人享受。
信托公司深度介入養老金業務的模式
首先，直接作為受托人，成為養老金的直接管理者，替委托人（企業和員工）管理養老金，根據顧客的財務狀況、風險厭惡程度和其他市場條件，進行投資組合設計；其次，作為投資管理者，與養老金計劃受托人簽訂委托協議，根據資產組合的設計要求進行具體的投資操作；再次，信托企業可以作為信托產品的設計者，根據養老金的投資需求，設計出滿足其投資需求的，或者作為受托人以及養老金市場參與者的財務顧問，參與養老金市場。
以上三種模式中，信托機構在養老金市場中的核心作用逐項遞減，而信托企業能扮演什么樣的角色，取決于信托企業自身的軟硬件實力和在與其他金融企業的比拼中，委托人選擇的結果，這就需要信托機構發現自身的優勢所在，加強自己在養老金市場中的份額和話語權。
從具體業務來看，還存在以下幾種模式：首先，在市場中運用最為廣泛的是 “2＋2”模式，這種模式是由一家機構擔任受托人和投資管理人，而另一機構擔任托管人和賬戶管理人。根據《企業年金基金管理辦法》的規定，法人受托機構設立集合計劃，應確定賬戶管理人、托管人各1名，投資管理人至少3名。由于不合規，如不對現行的“2＋2”模式進行改造，預計該模式會逐漸淡出市場，不會成為未來集合年金市場中的主流模式。
其次，是“2＋1＋N”模式，這種模式是由同一機構擔任受托人和賬戶管理人，銀行擔任托管人并選擇多家投資管理人。具體業務操作流程與上述基本一致，區別在于，托管人由銀行擔任，并且由其選擇多個投資管理人。該模式市場供給主體為取得受托資格的銀行，由于此模式符合投資管理人至少3名的規定并依托銀行龐大的客戶資源、營銷網點和運作經驗，有望成為未來主流模式，銀行也有望憑借其市場領先優勢，在集合年金市場上獲得主動權并占領主導地位。而選擇采用這種模式的信托公司，一般規模較小，無論是操作經驗還是抵御風險的能力都較弱。對于剛剛起步的信托公司來說，選擇這種模式介入養老金業務，既能參與到市場中，獲得寶貴的實際經驗，還能有效的分擔操作風險。
此外，還有“3＋1”模式，由同一機構擔任受托人、賬戶管理人及投資管理人，銀行擔任托管人，與“2＋2”模式相比，其捆綁程度更高，有利于提高管理效率、降低運作成本，但由于不符合投資管理人至少3名的規定，如不加以改造，預計該模式也不會成為未來主流模式。
信托公司深度介入養老金業務的路徑
“現在固定收益信托產品賣得這么火，大家都搶著買。300萬以下總共才50份的固定收益信托產品，來了這么多搶購的客戶，只能提高門檻來賣了。”面對王先生的郁悶，信托經理也表示無奈。
事實上，王先生的遭遇并不是個案。“300萬元起步的產品，半個小時銷售一空，這已經是普遍現象。”一位銀行理財經理介紹說，固定收益信托產品已經處于供不應求的狀態。
甚至，如業內人士所反映的：“固定收益信托產品兩分鐘就賣出三個億，其他買不到產品的客戶正處于嗷嗷待哺的階段。”固定收益“產品荒”的時代已經來臨。
房地產產品退居非主流
自從去年固定收益信托產品開始受寵以來，就被貼上了“跑贏CPI”的標簽而受熱捧。然而事與愿違的是，今年固定收益信托的發行量開始驟減。
以第一季度為例，據相關數據統計，有507只固定收益類信托產品成立，總規模為609.83億元，相比于去年同期成立的614只產品和1012.58億元的規模，第一季度成立的數量下降17.43%，規模下降39.77%。而截至今年4月24日，4月份成立的固定收益信托數量不及3月的一半。
其中，據華寶信托產品研究總監盧曉亮介紹，目前國內固定收益信托產品主要集中在房地產、基礎設施、證券（股票質押、結構化的證券）方面。相比之下，后兩者的比重遠遠高于房地產信托產品。
以華寶信托為例，“房地產類固定收益信托產品的占比還不到6%，而且各個公司的占比都在往下調。”華寶信托財富管理中心總經理朱俊杰說。
其他業務總量的增長，擠占了房地產固定收益信托產品的份額。因此也造成了房地產信托產品數量的下降。
“今年不少房地產融資不走信托渠道，而是將目光轉移到地產基金或是第三方理財機構方面，造成房地產信托產品的減少。”業內人士稱，由于房地產信托風險高，使得一些信托公司在項目選擇上也更為謹慎。
“信托公司在項目的審核上要求提高了。”盧曉亮介紹，一些相應的指標和審核都指向行業的龍頭企業、上市公司等，同時在地域上盡量選擇長三角區域。在這樣嚴格的“照妖鏡”下，很多產品都被排除在固定收益信托產品的大門之外。
與此同時，只要條件允許，“信托公司一般傾向于將產品都做成單一資金類信托產品，導致集合類產品的數量下降。”
業內人士稱，由于2010年推出的《信托公司凈資本管理辦法》（下稱《辦法》）規定，各信托公司在進行任何業務時，都需要在國家宏觀調控政策和銀監會監管政策導向之下，配合積極調整業務規模和業務結構，以確保在2011年12月31日前達到凈資本各項指標的要求。“集合類產品在申報、程序方面較為復雜，而且需要計提的風險資本遠遠高于單一類信托。在這個前提下，大多信托公司選擇了單一資金類的產品”。
固定收益占據半壁江山
信貸收緊和股市的不景氣，給投資者的熱情潑了一盆冷水，使其投資心理也趨于穩健。“這兩年一直找不到更好的理財渠道，想來想去感覺也只有固定收益信托產品靠譜些，至少還能保本。”
從去年開始一直以購買固定收益信托為主的王先生，道出了這兩年投資人的普遍心態，這也是大量閑錢紛紛涌入購買固定收益信托產品主要原因。
一馬當先的，是那些大企業和私營企業主。“這些企業主由于找不到好的投資項目，便開始把注意力鎖定在固定收益信托產品上。”一位不愿具名的信托公司銷售高層透露，去年年底開始，這些掌握大量集體資金的企業主，就選擇了單一信托的方式將資金和項目與信托公司對接，“這分食了原本就不多的固定收益信托產品的份額，使流向市場的集合類信托產品數量自然就少了。”
而更多的，是似乎全民都意識到了這是一個負利率的時代，而銀行受到的管制太多，“施展不開手腳”，信托公司便趁機冒尖。“固定收益信托產品剛好符合了市場的邏輯。”盧曉亮介紹，在利率市場化的嘗試方面，固定收益信托產品滿足了市場的需求，“在投資者還沒有其他更好的替代品的情況下，造成了固定收益產品的搶購一空。”
這樣的情況也讓信托公司開始對投資者“投其所好”。“對同一個投向的產品，信托公司既可以設計成不保本的產品，也可以設計成固定收益類型的產品，通過設計不同的產品與合作方談判。”
盧曉亮介紹，目前信托公司設計的固定收益產品居多，反映了信托公司為適應市場的變化而進行的業務策略轉變。據了解，目前在華寶信托的固定收益信托產品就已經超過了50%的占比。
從“剛性兌付”過渡到“基金化”
值得一提的是，對于信托公司而言，他們更愿意稱之為“類固定收益信托產品”。“畢竟有投資就有風險，客戶購買前，信托公司一般會做足夠的風險揭示。”盧曉亮說。
然而信托公司過往業績的證明，給客戶的感覺卻是買了固定收益信托產品就猶如“上了保險”。“從我們推薦給客戶固定收益信托產品開始，從來沒有未按時兌付過的固定收益信托產品，這讓很多客戶認為固定收益信托產品的穩健。”朱俊杰如是說。
與此同時，銀監會也不愿意看到信托公司面臨無法兌付的窘境，采取了壓力測試、項目報備、控制規模速度等監管手段要求信托公司進行“剛性兌付”，這似乎為投資者撐了腰。“雖然剛性兌付從來不會在文本里出現，但由于投資者有著固定收益的預期，加上信托公司本身也不愿意因為無法兌付而引發信譽危機，必要時會實施剛性兌付。”朱俊杰認為，這讓投資者自然對固定收益信托產品趨之若鶩。
關鍵詞：信托公司；拓展業務；客戶信賴
[中圖分類號]F832.49 [文獻標識碼]A [文章編號]1009-9646（2012）8-0003-02
一、關于信托行業定位
從法律的角度來看，基于《信托法》只要涉及委托關系，并且這種關系有財產權利的屬性，那么一般可以將其認定為信托。通過此定義可以發現我們生活中有很多行為都可以納入信托的范疇，事實上信托的業務有著比其他的金融機構更加廣泛的范疇，信托又被稱為“金融百貨超市”。
在現有的法律框架下，信托業的行業發展從資金運用的方式上來講，信托的目的是更好的服務于企業的發展，促進企業日常經營的資金需求。金融機構的本質特征之一就是連接資金的需求者與資金的供給者。相比之下信托的業務范圍更具廣泛性，通過信托方式而積累的資金在企業中的應用更具靈活性，例如《信托投資公司管理辦法》第23條規定第二十二條信托投資公司管理、運用信托財產時，可以依照信托文件的規定，采取出租、出售、貸款、投資、同業拆放等方式進行。這就決定我們能夠更多的從各個方面滿足企業發展和經營的需要。所以，筆者認為信托的行業定位應該是：企業經營和發展的服務者。
二、信托業的優勢
許多金融機構實質上就是一種中介機構，這種機構存在的目的是將獲利的源頭規劃為將資金需求者與資金供給者聯系起來而從中收取的服務費用。從中介機構的角度來看待競爭，許多創新產品的形成和新的經營模式的變更實質就是為了爭奪客戶資源。誰能夠獲得客戶的信任和理解、并和客戶在操作層面上達成更多的協議，誰就能在金融中介行業獲得長足的發展。
因此，信托公司作為金融中介之一就必須將獲得更廣泛的客戶資源作為主要經營目的。從專業技術的角度來看，信托公司必須提供更加專業和靈活的金融服務，并在此基礎上不斷的拓展業務領域和范圍。但信托公司從事的各個業務領域，一般都會遇到專業機構競爭。比如基金管理公司、證券公司、PE/VC等。在這種情況，信托公司如何讓生存下來并脫穎而出，筆者認為必須有效整合業務范圍，充分發揮各個業務的相互協同效應。
圖1 企業在各個階段企業的金融需求
從圖1中可以發現，在企業在各個階段企業大致金融需求是多種多樣的。從總體來看，幾乎沒有任何一個金融行業可以貫穿企業發展的始終，但信托行業可以做到，這是基于信托的業務寬泛性和靈活性，信托業可以涉足企業發展的各個階段，這也正是信托行業獨特優勢所在。正是由于可貫穿企業發展的各個不同的階段，相比其他金融中介機構，信托公司能夠更深入的理解企業成長過程中的各種需求，從來建立更加廣泛的客戶信任平臺。
但是由于種種現實原因和法律規定，信托公司并不能涉及企業發展的各階段、另外在企業發展的各個階段發展業務的投資收益也有很大的不同。筆者認為信托公司必須從不同行業產業鏈以及業務鏈的角度來考察投資收益。另外從企業的角度來看，同熟悉的金融中介進行業務合作也有利于降低企業自身風險和交易成本。
三、我國信托業務現狀和評價
信托當前的業務主要還是貸款，貸款有多種形式比如股權投資、購買應收賬款等，但本質終歸是一種貸款；而且貸款企業大多限于房地產開發企業和基礎設施建設，這樣的盈利模式在當前收益比較高，但是筆者認為至少存在以下兩個風險：
1.政策性調險。信托業務開展受政策受銀監會影響很大，其頒布實施的《信托公司管理辦法》及《集合資金信托管理辦法》比較準確的規劃了信托公司的經營模式和業務結構，2010年頒布的《信托公司凈資本管理辦法》，則是在鼓勵信托公司加信托產品的開發力度的同時提高監管和培育核心資產的能力，并通過凈資本等控制指標的對信托公司進行動態監控、敏感性分析和壓力測試等，以求有效控制風險的目的。另外銀監會頒布的《銀信業務合作管理辦法》和《關于進一步加強銀信業務合作管理辦法的通知》穩步推動信托公司自主經營和管理的能力。在這種情況下信托公司的許多業務就會受到來自銀監會的直接影響。因此，筆者認為信托有著“靠天吃飯”或“靠政策吃飯”的性質。
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2.收益波動。從剛剛第一點的情況來看，信托公司很容易受到宏觀調控政策的影響和沖擊，從而造成我們整體收益波動。比如之前“銀信合作”的叫停。不過筆者認為隨著加息周期的到來，信托公司的盈利水平不會產生太大的波動。
而針對這種由于政策原因所造成的風險和收益波動是有辦法克服的。筆者認為辦法之一就是進一步開擴業務領域范圍、做企業經營發展全方位顧問。從數據統計來看，企業的總體融資需求通常是占GDP一個較為穩定的比例，大約有60%-70%，不論是發達國家或者是發展中國家基本上都是如此。不同之處在于發達國家會更多的是依靠發行證券或者創造更多金融衍生產品進行融資，而發展中國家依靠的主要來源還是銀行貸款。
鑒于企業的總體融資需求一般都是一定的，問題只是在于這個總體蛋糕如何進行細分的問題。信托同時具有靈活性和金融混業的特征，因此通過不斷開拓與調整業務方向，不斷地適應企業未來融資結構的變化。相比其他金融中介機構，我們就能更好的服務于客戶，就能夠具有更加廣泛的客戶基礎。
基金項目：四川大學2010年度“985”項目“四川大學經濟發展與管理創新研究基地”
[1]陳磊.集合資金信托產品風險問題探析[J].西南金融，2009(7).
這一走勢源于1月14日晚間方正證券的消息：方正證券將聯合其全資子公司方正和生投資有限公司以現金28 .55億元收購北大方正集團所持有的方正東亞信托70 .01%的股權。其中，方正證券和方正和生各出資18 .55億元和10億元，分別購得方正東亞信托45.49%和24 .52%的股權。本次交易完成后，方正東亞信托將成為方正證券的控股子公司。
如果此次收購成功，方正證券將成為首家控股信托的上市券商，這為方正證券未來的業績空間帶來無限遐想。
券商相中信托牌照
能夠控股一家有信托牌照的信托公司，是不少金融機構的夢想。
中國目前有牌照的信托公司僅有66家，目前信托牌照只剩下70多張，多家信托公司仍在重組過程中。
稀缺的牌照，引來無數關注的目光。信托公司與銀信、證信的混業合作模式越來越廣泛，以后更有望成為資本運營的綜合服務中心。各方機構看好的理由正是信托公司牌照的“全能性”。
近幾年來，金融機構中傳來的收購信托公司信息多出自銀行，從2007年開始，銀行收購信托公司股權的消息從未間斷過，不過中間很多因為價格原因而夭折。
比如2007年民生銀行就欲“聯姻”陜國投，但在2009年夭折；招行2008年通過了收購信托的議案，而后簽訂的轉讓協議卻遲遲沒有得到銀監會批復，于2012年無奈棄購；此前據《投資者報》獨家報道，工行在與國民信托股東談判很久后，最終因價格原因放棄國民信托。
目前光大銀行也正在醞釀收購云南信托事宜，國開行也在尋覓收購對象。相較之下，交行、建行和興業銀行比較幸運，已經擁有一家信托公司。
外資金融機構也對信托公司興趣盎然，澳大利亞國民銀行、摩根士丹利、蘇格蘭皇家銀行、英國安石投資管理公司、英國巴克萊銀行、麥格理集團也已分別參股興業信托、杭州工商信托、蘇州信托、北京信托、新華信托、華澳信托。2012年4月，摩根大通也獲批入股百瑞信托。
自去年9月份《金融業發展和改革“十二五”規劃》頒布以來，各類金融機構紛紛籌謀“金融全牌照”。如今，作為上市券商的方正證券已開始籌謀，控股同門信托。
獲批存在一定變數
2002年～2012年，北大方正集團先后成立收購了方正租賃、方正證券、方正東亞信托、方正財務和方正人壽，金融版圖日益壯大。
隨著方正證券順利上市，將高增長信托資產注入方正證券，是方正證券成為綜合性金融平臺的關鍵一步。
方正東亞信托是中國銀監會于2010年1月23日批準重組成立的非銀行金融機構，其前身為武漢國際信托投資公司，2010年11月26日正式開業營運。
公司注冊資本金為10億元，其中北大方正集團出資70.01%、東亞銀行有限公司出資19.99%、武漢經濟發展投資（集團）有限公司出資10%；公司注冊地為湖北省武漢市，主要從事資金信托、動產信托、不動產信托、有價證券信托、其他財產或財產權信托等14項本外幣業務。
資料顯示，自2010年成立以來，方正東亞信托規模與業績增速呈現高速增長態勢，2012年方正東亞累計新增信托項目181個，規模626.51億元，其中集合資金信托53個，規模153.77億元；在信托規模成倍增長下，方正東亞業績實現跨越式增長，2012年實現營業收入7.54億元，同比增長212.86%；凈利潤3.96億元，同比增長355.17%。
招商證券研究報告表示，轉讓方——方正集團的盈利承諾將保證其未來3年的盈利貢獻。在收購完成后將大幅增厚方正凈利潤（相當于2012年方正凈利潤2.8億元的100%），預計未來3年將貢獻占比30%～50%左右。
但是，業內對于方正證券的這一單收購持謹慎樂觀態度。由于這是業內首個券商控股信托案例，獲批可能存在一定變數。
由于歷史原因，證券公司很多源自以前的信托公司重組（如宏源證券）。同時信托參股券商的個案較多，而券商控股信托還是業內首家。
更重要的是信托監管隸屬銀監會，且2009年曾有海通收購百瑞信托的嘗試以失敗告終，再比如像前述招行收購信托遲遲不得批復，因此該收購在監管獲批上仍有風險。
可能觸發再融資
方正證券此次收購方正東亞信托的成本較低。
長江證券報告分析認為，根據公告盈利預測，方正東亞2012年～2013年每股收益為0.4和0.56元，所對應的方正東亞2012年～2013年市盈率分別為10.3和7.04倍，不僅低于目前上市信托公司水平，也低于山西證券收購格林期貨的收購對價。
雖然收購成本較低，但方正證券仍面臨資金壓力，未來可能觸發其再融資計劃。
從2012年的三季報來看，方正證券賬面自有貨幣資金33億元，交易性和可供出售金融資產合計55億元，方正和生是公司全資直投子公司，注冊資本17億元，應付此次收購足夠。
考慮行業目前處于資本消耗大的創新進程中，融資融券等業務的快速發展（目前方正兩融余額20億）將持續耗用資本。招商證券認為，未來公司或有發債或增發的可能性。方正東亞信托2012年新增信托規模627億元，估計年末存量受托資產規模720億元左右，杠桿率高達48倍，預計未來也有增資需求。
一、我國信托業資產泡沫化，風險急劇攀升
(一)信托資產總規模急劇擴張
近年來我國信托業規模快速膨脹，資產總額從 2004 年的 1635 億元大幅增長至 2013 年四季度的 10.9 萬億元，并于 2012 年年末首次超越保險業成為第二大金融行業。過去十年，信托業資產規模年均增長 30% 以上，2008 年后，年均增速更是達到 57.3%。盡管 2010 年銀信合作叫停使得信托資產增速放緩至 30% 左右，但在 2012 年以來“穩增長”
政策實施和銀行信貸基本穩定的背景下，基礎設施和房地產融資需求再度反彈，監管部門默認的信托融資等影子銀行業務又一次急劇擴張。
(二)信托業問題突出
與監管當局對銀行業設定準備金、資本充足率、存貸比等較為嚴格規范的監管指標相比，監管部門對信托業缺乏系統性、標準化和制度化的審慎監管框架，加上我國信托業內部風險控制能力不足，資產擴張沖動明顯，使得我國信托業杠桿倍數從 2010年年初的 21.9 倍大幅飆升至 2013 年年末的 42.7 倍。
即使僅考慮融資類資金來源的信托，杠桿倍數也從13.5 倍上升至 20.4 倍，遠遠高于銀行業 15 倍和保險業 9 倍的杠桿率。
與此同時，信托產品期限逐年縮短、資金成本持續上升的問題突出。2010 年年初至 2013 年年末，信托產品發行平均期限由 2 年下降到 1.5 年 ;融資成本方面，2011—2013 年，信托全行業資金平均成本始終保持在 8%—9%，大幅高于銀行貸款平均利率 6% 和 10 年期國債收益率 3%—4.5%。此外，信托賠償準備金占信托資產比例僅為 0.08%，占融資類資產比例僅有 0.17%，凸顯信托公司自有資本的嚴重不足，如果投資者信心受到沖擊，其將難以維持“剛性兌付”。
(三)信托資金過度集中于高風險行業
近年來信托業“泡沫化”與房地產、地方融資平臺繞開偏緊信貸政策尋求再融資密切相關。
2009—2012 年，投向基礎產業的信托資產從 0.83 萬億元增長至 1.65 萬億元，年均增速達 25.5%，而同期地方融資平臺的貸款年均增速僅為 7.6% ;與此同時，2009—2012 年投向房地產的信托資產從 1700億元增長至 7000 億元，年均增速高達 57.9%。2012年以來，一系列“穩增長”政策的實施，在銀行信貸沒有明顯擴張情況下，基礎設施和房地產投資再度反彈，刺激了對以信托為主導的影子銀行的融資需求。2013 年年末，投向基礎產業與房地產的信托余額分別為 2.60 萬億元和 1.03 萬億元，占比分別為 23.9% 和 9.5%，投向工商企業為 2.9 萬億元，占比 26.6%。信托業投向基礎產業和房地產開發的比例，遠遠高于兩者銀行貸款在整個銀行貸款中的比例(14.2% 和 6.4%)。信托資產過度集中于地方融資平臺和房地產行業，可能累積較大的系統性風險。
(四)信托資金來源不穩定伴隨著信托資產的急劇擴張，信托資金來源
也更加不穩定。集合信托占信托資金來源比例從2010 年一季度的 12.6% 上升至 2013 年四季度的24.9%(總計 2.72 萬億元);同期，單一信托占比則從 80.5% 下降至 69.6%(總計 7.59 萬億元)，財產信托占比穩定在 5.48%(總計 5973 億元)。資金來源分散，加劇了風險傳染性。與此同時，借助同業渠道，信托公司從銀行獲得的資金快速膨脹，16 家上市銀行信托受益權規模從 2010 年 360 億元迅速增加至 2013 年上半年的 1.83 萬億元，年均增速高達 206.3%。隨著銀行間市場流動性加劇和同業業務監管環境變化，信托資金來源將面臨新的不確定性。
(五)2014—2015 年信托產品集中到期壓力較大
2013 年年末，信托產品全行業期限僅為 1.5 年，而當前主要信托產品都是在近兩年發行的。按信托產品期限推算，2014 年將迎來信托產品到期高峰。
據中信證券的估算，2014 年信托到期量可能在 4 萬億—4.5 萬億元，較 2013 年信托到期 2.5 萬億—3 萬億元增加 1.5 萬億元左右。其中，集中到期月份在2014 年 5 —9 月，期間月均到期量可能達到 0.4 萬億—0.45 萬億元。實際上，近期我們已經看到部分信托產品違約帶來的市場沖擊。2014 年 1 月中誠信到期未能兌付于2011年2月成立的“誠至金開1號”，該產品信托投資振富集團 30.3 億元，占中誠信資產規模 30.1%。在全國前十大信托公司中，興業信托和長安信托杠桿率為 85.8 倍和 99.2 倍，2014 年償付壓力較大。另外，江西信托對正在破產重整的聯盛集團信托投資高達 12.2 億元，占江西信托凈資產的 31.1%，兌付風險巨大。
二、信托風險和剛性兌付壓力將沖擊我國金融體系
(一)銀行將承擔投資于信托資產理財產品的兜底風險
相較銀行使用自營資金投資的信托資產規模，銀行理財產品投資于信托資產規模更大。根據中國信托業協會統計，截至 2013 年三季度末，銀信合作規模為 2.2 萬億元，占信托業總資產的 21.4%。
盡管在 2010 年銀監會《關于規范銀信理財合作業務有關事項的通知》后，銀信合作在信托總資產中占比逐步下降，但銀行理財產品依然是信托資金的主要來源之一(甚至有部分銀行理財資金采取繞道券商資產管理等方式投向信托資產)，在信托資金來源中實際比重仍接近或超過 30%。對于這部分資產，銀行出于對自身聲譽和客戶關系維護考慮，以及整個社會影響，將不得不對這部分信托資產的兌付兜底。
(二)信托資產風險將傳導至金融機構投資者
目前銀行為信托資產的主要投資者。一方面隨著利率市場化的推進，銀行資金成本剛性上升，驅使其提升高收益資產的配置 ;另一方面，在信貸額度管控以及行業限制背景下，銀行也有意通過信托貸款等方式來滿足自身客戶融資的需求。在這兩方面原因的驅動下，銀行近年來加快了對信托受益權資產的配置。據估算，2013 年上半年末，16 家 A股上市銀行通過自營資金投資信托收益權資產總額達到 1.83 萬億元，較 2011 年年末增長了 436%。如果出現上海交通大學《信托公司兌付風險評價報告》提出的 2014 年信托公司集合信托資產損失率將達到 5% 的情況，將導致上市銀行 2014 年整體凈利潤下降 6.16%。
(三)推動信托產品的風險重定價
隨著信托違約風險事件不斷涌現以及剛性兌付的打破，信托產品將面臨全面風險重定價。從中短期來看，信托產品作為目前資本市場中最主要的非標資產，其風險逐步暴露將推動投資資金逐漸退出。
實際上，上市銀行在 2013 年三季度對信托收益權的配置力度已經有所放緩。從長遠來看，鑒于信托產品是目前地方融資平臺與房地產行業的主要融資渠道之一，也是資金流動規避監管的重要通道，因此，信托產品風險定價的完善，一方面將促使地方政府與房地產行業融資模式與相應監管的變革 ;另一方面，將推動我國完善資本市場風險的市場化定價機制。
三、政策建議
(一)加強對信托行業資本約束的監管
銀監會等監管部門應運用凈資本管理，約束信托業務，禁止信托公司開展非標準化理財資產池等具有較高風險的影子銀行業務。建立信托企業凈資本管理約束將改變現有信托行業高杠桿狀況，增加信托經營成本，減小系統性風險，降低信托業制度優勢 ;而禁止信托從事非標理財資金池業務，將減少銀行與信托間的資金流通，降低整個金融系統的期限錯配，降低金融系統風險。
(二)加強信托業違約產品的風險管理
信托產品“剛性兌付”的打破，是我國資本市場發展完善的必經之路，正所謂不破不立。信托風險事件暴露，將引導資本市場的建立，并完善信托產品的風險市場化定價機制。然而，信托違約并不是簡單宣告投資者應該承擔損失，關鍵是要建立一套透明的、在法制基礎上的違約機制，如公開拍賣、公開第三方介入。當前以暗箱操作為特征的解決方式，實際上加大了市場的不確定性，因為這取決于各利益相關方銀行、信托公司、投資者的討價還價能力，而非一種可復制的市場解決模式。
(三)加強信托產品的信息披露
要逐步建立完善的信托產品登記信息系統，探索信托受益權流轉。監管部門應對信托行業實行實時監控，要求信托公司加強信息披露和風險提示，并通過強化信托投融資雙方對等關系實現風險共擔，形成風險與收益相匹配。這是實現監管部門對信托實行有效監管的基礎。與此同時，應充分發揮信托業行業協會的作用，積極引導信托公司充分、全面披露信托產品相關信息。
(四)進一步厘清信托產品各方的權利、責任邊界
【關鍵詞】信托業 經濟體制 金融體系
雖然我們常說，規模不是衡量不是衡量一個行業實力強弱的的唯一指標，但是在金融領域“規模大小決定地位行業”，這是毋庸置疑的事實。2007年至2013年間，信托行業受管理資產規模占當年的GDP比重已經有2007年的3.0%增長至2013年的16.3%。信托資產規模的迅速擴張，在一定的程度上完善了中國金融子行業的結構。信托行業的舉起改善了銀行業一家獨大的現象，促進了儲蓄向投資的轉化，提高了金融體系的運行效率。
從近幾年的發展狀況來看，信托行業主要呈現以下發展趨勢：
一、信托資產規模繼續維持高速增長
信托資產規模突破了10.10萬億，在2013年三季度的時候已經到了10.13萬億，是首次突破了10萬億，去年年末的時候總資產已經是10.9萬億；與2012年7.47萬億同比增長了46%，繼續維持高增長態勢，從信托資產來源來看單一信托達到69.6%，增長了1.3%，集合信托占比是24.9%。從這里可以看出來集合信托是一個主動管理的信托，它的規模占比是在下降的，一旦集合信托出風險，信托公司風險兜底繁雜，信托公司對做主動管理型信托其實也是報了一定的謹慎態度，所以導致集合信托的占比是在下降的。
二、信托行業的規模增速放緩
信托規模在邁入10萬億之后，會不會迎來行業拐點，其重要的表現是因為它的信托資產增速在放緩。根據相關的數據統計2013年底，中信、中融等45家信托公司2013年實現總收入是662億，增長了25%。雖然凈收入保持增長，但是盈利增速出現下滑，但是中融信托在2013年主營業務收入是49億，同比增長32%，但是在去年上半年它的主營業務收入是18%，所以它的增速已經下來；平安信托在2011年和2012年的時候凈利潤增速都保持在40%以上，所以整個規模增速環比下降是比較厲害的。同時信托公司對主動管理型的業務也比較謹慎，集合類信托占比在下降，這些都是信托行業是否迎來拐點的一個重要因素。
三、房地產信托迎來兌付高峰
根據信托網上的統計數據可以知道：房地產信托在2010年到2012年的時候呈現井噴式發展，2011年房地產集合信托到期規模是544億，2012年是1574億，2013年是1974億，增長規模是非常大的。雖然它在2013年的時候集合信托是1974億，但是包括單一在內的可能達到3000多億，所以2013年到期規模是非常大。從2011年數據截止到2013年的11月份，跟整個房地產行業2013 年1974億集合信托到期規模相比，房地產信托的兌付已經過去。
四、信托公司的通道優勢在不斷下降
從2012年開始券商資管，基金子公司都可以做類信托業務，根據信托數據2013年6月份的時候券商資產規模是3.4萬億，其中通道業務是2.5萬億；基金子公司整個通道業務約為1000億，也就是說有將近2.6萬億的通道業務是被券商和基金子公司占據。
與資管相比，信托的劣勢主要兩個方面的原因：
（1）成本高；是相比券商和基金子公司而言，信托公司的通道費率是過高的。像券商資管業務只需要1%的風險資本，在做項目的時候通道費率一般都在萬分之三，基金子公司開展業務時，不受凈資本限制，基金子公司應該比券商資管還要小。但是信托在這個銀信合作中計提比例超過10%，故費用高。單一的可能在千分之一左右，但是集合類的收費普遍在4%到6%之間，所以從這個收通道費率來看，其通道劣勢明顯；
（2）監管嚴格；因為銀信合作監管比較嚴，2013年8號文出來之后，銀信合作整個監管都控制的更嚴；因為跟銀行統一受銀監會監管，所以監管來講很多業務都開展不了。但是有一點券商和基金子公司這些加入通道業務競爭的同時，信托公司經常找基金子公司還有券商資管合作，像現在銀信合作與銀證合作都成為信托公司規避監管的手段。
五、信托兌付風險錯綜復雜
（1）兌付周期密集。2014年信托產品總體是迎來集中兌付期的。根據的不完全統計，2014年將近2467支集合信托產品到期，到期規模是455億。從到期時間來看2014年的5月、6月、7月是兌付的高峰期，分別有263款、254款、274款的信托產品到期，涉及規模達到488億、472億以及440億，所以需要關注信托行業的兌付情況。
（2）房地產信托風險向下游轉移。從房地產信托出現兌付危機的地區來看，大多都是三四線城市較多，融資主體全部都是民營企業背景，而且多數是實力非常一般的。2014在三、四線城市房地產市場泡沫如果被逐漸被擠出，可能會醞釀一些崩盤風險，房地產信托的投資者最好謹慎買入投資以三、四線城市的房地產信托，也謹慎挑選交易對手，盡量選擇一些本身實力比較強的。
（3）平臺類信托風險加劇。2014年平臺類信托因為2014年地方政府迎來債務償還高峰，根據審計12月底發行的全國政府性債務審計結果顯示，2014年到期需要償還的政府負有償還責任的債務達到地方政府性債務余額21.89%，是2.38萬億。“借新還舊”依舊是地方政府主要的償債資金來源，所以買平臺類信托需要提高對地方政府償債能力的風險評估，最好綜合考慮一下地方政府的財政實力，地方政府負債情況以及政府的信譽。
統觀整體全局，如果信托產品如果密集到期，既增加了信托公司的系統性風險；同時也對于信托公司的風險把控能力也提出了更高的要求，信托公司也可能面臨更強的剛性兌付壓力，所以投資者也需要關注信托公司的運營動態，對集中到期的信托產品加強風險防范意識。完善對信托產品的篩選能力，加強對風險的管理，步子才能走得更穩健，更長久。
參考文獻：
[1]左毓秀，史建平著.信托與租賃[M].中國經濟出版社，2013.
[2]中國人民大學托與基金研究所著.中國信托業發展報告[M].北京：人民出版社，2013.
信托業務開展現狀及特點
受銀行信貸規模管控等因素影響，信托貸款持續快速增長。2012年以來，信托貸款迅猛增加，調研發現，信托貸款迅猛增加的主要原因：一是在銀行信貸規模持續的管控環境下，信托貸款成為商業銀行騰挪信貸規模的重要工具。二是2012年以來，政府融資平臺及房地產企業受國家嚴格調控，融資渠道由表內轉向表外，信托貸款需求明顯增加。以山東省某信托公司信托貸款為例，2012年末投向房地產的信托貸款余額為58.4億元，比年初增加23.5億元，同比多增36.7億元，增長61.6%，增速高于全部信托貸款增速0.2個百分點。
銀行是信托資金募集的最重要渠道，但由于融資類銀信合作監管限制較多，傳統的銀信理財合作明顯下降。由于銀行擁有廣泛的信息來源、龐大的資金和客戶規模、大量的專業人才，不管信托資金是來源于非金融性公司、住戶還是金融性公司，銀行都充當著重要的中介人，是信托計劃銷售的重要渠道。以山東省為例，通過銀行渠道銷售募集的信托資金占比在九成左右。其中，信托資金來源中的金融性公司主要是指商業銀行，占比接近100%，來源于其他信托公司和證券公司的較少，山東省內的兩家信托公司均無來源于保險公司的資金。
盡管銀行是當前信托資金募集的最重要渠道，但受《關于規范銀信理財合作業務有關事項的通知》、《信托公司凈資本管理辦法》以及《中國銀監會關于進一步規范銀信合作理財業務的通知》的監管影響，自2010年下半年以來，傳統的銀信理財合作明顯下降。據山東省某信托公司2012年來自銀行理財產品的信托項目僅9個，規模為39.74億元，占比14.4%。
金融產品創新帶來銀信合作新模式，直接來源于金融性公司的信托資金同比大增。2010年下半年，傳統銀信合作受到限制后，信托市場在經歷了數年高增長之后，增速呈現放緩。從信托資金來源主體看，2011年末，山東省信托投資公司來源于金融性公司的資金信托余額較年初下降288.9億元，同比多降514.9億元。
受各自利益驅動，商業銀行和信托公司具有強烈的合作意愿。從商業銀行看，銀信合作可以規避監管，保留并發展壯大客戶群體，做大中間業務收入，提高利潤增長。從信托業看，商業銀行自始至終擁有最為穩定的資金來源和最為豐富的客戶資源，銀信合作是信托業謀求發展的不二之選。因此，在信貸資產轉讓和信托貸款這兩項傳統銀信合作業務受到沖擊后，各商業銀行隨之對銀信合作理財產品進行了創新，銀信合作新模式層出不窮，尤以信托收益權轉讓的創新方式最為活躍，成就了新一輪信托規模高速增長。2012年末，山東省信托投資公司來源于金融性公司的資金信托余額較年初增加355.2億元，同比多增644.1億元，占全部資金信托同比多增量的81.4%（見表1）。
信托貸款涉及行業廣泛，建筑業和制造業貸款占比超過六成。以山東省某信托公司為例，該公司2012年末信托貸款余額974.1億元，占全省信托貸款余額的87.3%，以該公司數據分析全省信托貸款投向具有很強的代表性。2012年末，該公司的全部信托貸款涉及19個行業，行業范圍廣泛，其中建筑業和制造業貸款余額為351.8億元和250億元，占比分別為36.1%和25.7%（見表2）。2012年，房地產企業及政府融資平臺受國家嚴格調控，銀行貸款融資方式受限，紛紛轉向信托貸款。房地產企業及地方融資平臺信托貸款一度較快增長，余額分別為54.8億元和46億元，占全部信托貸款的比例分別為5.6%和4.7%。隨著2012年下半年房地產及政府融資平臺信托貸款監管力度的升級，目前信托貸款增速明顯放緩，信托貸款公司基本以保持存量項目規模為主。
資金信托收益狀況良好，未發生到期不能兌付的現象。目前山東省轄內兩家信托公司內控制度相對規范，對信托資產的風險控制較好，信托資產收益狀況良好，到期的信托計劃均能夠如期如約兌付。以山東省某信托公司為例，2012年該公司信托資產實現營業收入107.85億元，同比增加52.41億元，增長94.53%；實現凈利潤91.70億元，同比增加46.12億元，增長101.18%，遠遠超過資產規模的增幅。從資產收益率來看，2012年該公司信托資產收益率約為6.04%，同比提高1.71個百分點；信托報酬實現7.08億元的歷史最好水平，信托報酬率約為0.47%，同比提高0.11個百分點。
當前信托業務發展存在的問題
信托公司仍以傳統通道類業務為主，自身資產管理和風控能力與快速增長的信托資產不協調。據對五家信托貸款融資企業的調查，其中兩家平臺公司和兩家大型集團公司信托計劃均由銀行主動發起，僅一家房地產公司信托計劃由信托公司主動發起并管理。據匡算，目前信托公司至少一半以上的業務是由銀行主動發起，在信托計劃的設計、銷售和投資管理等各環節，銀行均占據主導地位。因此在大多數信托業務中，信托公司僅僅是銀行拓寬投資渠道的通道而已，信托公司只是收取一定的通道費（一般為0.3%左右）和信托融資顧問等手續費。信托公司對傳統的通道業務依賴性過強，因此信托業務受銀行和監管政策影響很大。同時，由于大多數信托項目由銀行主動發起，借款人資信審查、發放資金以及后續信托資產管理等環節主要依靠銀行完成，信托公司進行常規性檢查，自身對信托資產的管理和風險控制能力仍然較弱。
對信托業務過度營銷，風險提示不充分。信托業務快速增長的同時，信托產品市場競爭也日益激烈。以前信托產品只有通過銀行銷售，而現在大量第三方與信托公司也加入了產品營銷的隊伍，營銷隊伍急劇膨脹，營銷人員向投資人推薦信托計劃時，重點突出信托較高的投資收益率，對其隱含的風險提示不充分。與一般存款和理財產品相比，信托產品的高收益率、剛性兌付等特點優勢明顯，因此投資者購買熱情高漲，很多信托產品的募集期也變得非常短，甚至有產品尚未開始發售便已預約完畢，過度營銷背后的風險值得警惕。
“資金池”類信托產品大量增加導致銀行理財“資產池”與“資金池”期限錯配，理財產品兌付風險加大。“資金池”類信托產品的實質是，商業銀行的“資金池”通過期限錯配募集資金，以短借長投的方式運作，理財“資金池”需要不斷發行理財產品，有新的資金注入才能保證到期理財資金如期兌付。在理財資金使用過程中，由于“資金池”中的資金與“資產池”中信托項目不能形成一一對應關系，理財產品之間缺乏風險隔離手段，因此若信托投資項目出現風險，就會引起連鎖反應，最終導致商業銀行理財產品兌付風險。但是，隨著2013年3月底銀監會下發《中國銀監會關于規范商業銀行理財業務投資運作有關問題的通知》，在此通知的約束下，對“資金池”類信托產品的對付風險擔憂可以大大消弱。
從事市政基礎設施建設但未列入政府融資平臺名單的地方國有企業的類平臺類信托貸款規模較大，風險值得關注。從信托貸款投向看，當前山東省政府融資平臺貸款規模不大，通過對山東省某信托公司資金信托計劃的逐筆統計發現，這主要是大量從事市政基礎設施建設的地方國有企業貸款，由于企業本身未列入監管部門政府融資平臺名單中，其貸款歸入了建筑類行業，而未列入政府融資平臺貸款規模進行統計。從實質上講，這類企業的信托貸款與政府融資平臺貸款并無差異，屬類平臺類貸款。截至2012年11月末，該信托公司建筑業貸款中的類平臺類貸款余額199億元，占建筑業貸款的70.1%，占全部貸款余額的22.9%，規模是政府融資平臺貸款規模的4倍多，規模風險值得關注。
銀行主導的信托業務創新增加了中間環節，最終增加了企業融資成本。目前企業及銀行都有辦理信托貸款的利益驅動。一方面，信托貸款手續簡便、資金到位快，能夠很好地滿足企業銀行信貸受限，卻又急需短期資金時的信貸需求。另一方面，信托貸款可以增加銀行中間收入，且企業信托貸款資金使用不受“三個辦法一個指引”的控制，企業貸款資金可以轉化為銀行存款，銀行綜合收益較高。但目前銀行主導創新的銀信合作交易主體普遍由原來的三方交易拓展為五方或更多方交易，交易鏈條不斷拉長，相應也增加了融資方資金成本。以信托受益權轉讓業務為例，過橋方獲得0.1%～0.2%，信托公司獲得0.5%，出資銀行獲得貸款額的6%收益，擔保銀行或過橋銀行獲得0.5%，企業總計付出的融資利率成本約7%～8%左右，較基準利率上浮20%左右。
投向政府融資平臺的部分信托項目后續融資渠道收窄，存在償還兌付風險隱憂。2012年12月24日，財政部、發改委、人民銀行、銀監會等四部委聯合下發《關于制止地方政府違法違規融資行為的通知》，嚴禁違規集資、規范地方政府以回購方式舉借政府性債務行為、加強對融資平臺公司注資行為管理、規范融資平臺公司融資行為、制止地方政府違規擔保承諾行為。該文件的出臺對平臺的融資產生較大影響，以山東某市城市建設投資有限公司為例，該公司2012年9月通過信托貸款募集20億元，貸款期限一年，貸款利率8%。該公司2013年1月份擬與某銀行合作，申請辦理20億元信托貸款，但上述文件出臺后，前期已進入審批的原信托貸款計劃擱淺，公司資金陡然緊張。隨著國家對政府融資平臺融資行為的進一步規范，政府融資平臺后續資金籌集渠道進一步收窄，信托資金償還壓力較大。
相關政策建議
密切監測信托公司創新業務發展動向，引導信托業務健康發展。從近年金融業務發展情況看，銀信合作等金融創新業務和宏觀管理政策之間呈現交互式發展態勢，業務產品變化多，發展快。應加強對信托業務數據的監測和分析，警惕信托創新業務迅速膨脹帶來的潛在金融風險，及時監測信托工作業務發展動向，積極引導信托業務健康發展。
注重從社會融資規模角度加強對全社會融資規模的監管，避免出現“堵住貸款，增加其他”的發展模式。2012年信托貸款激增，大多源于銀行規避信貸規模，在一定程度上暴露出只重信貸規模調控的內在缺陷。因此，應從社會融資規模角度加強對全社會融資規模的監管，加快債券市場發展，穩步推進利率市場化改革，切實提高金融資源配置效率和政策調控效果。
積極防范平臺融資限制政策對相關融資方帶來的資金短缺沖擊。政信合作產品的融資方多是長期資金需求，平臺及類平臺公司的經營都存在前期開發周期較長、資金投入較大、回收期較長的特點。一旦政信合作業務受到管制，將可能對此類企業的正常運營帶來風險，若沒有及時采取合適的方式替代營運資金需求缺口，可能在短時間內造成企業資金緊張，進而影響經濟穩定。
2012年12月20日，繼2011年中國財富報告后，波士頓咨詢公司（BCG）與建行私人銀行再次合作，聯合題為《2012年中國財富報告：洞悉客戶需求 致力科學發展》的中國財富管理市場報告。報告顯示，2012年中國私人可投資資產總額將超過73萬億元人民幣，較去年增長14%。截至2012年底，預計高凈值家庭（可投資資產在600萬元人民幣以上）數量將達到174萬戶，較去年有17%的增長。
隨著中國高凈值人群逐漸增多，隨之而來的財富管理需求日益旺盛。包括銀行、保險、信托、券商、基金公司等機構都吹響了在財富管理市場沖鋒的“號角”，而誰將在競爭日趨激烈的市場中脫穎而出？
“信托公司短期對銀行產生了較大競爭壓力，但長遠看，證券公司最值得關注。未來三到五年內證券公司的政策紅利將逐步充分釋放，加之其龐大的托管資金、較大的客戶基礎、較強的研發能力等優勢，將成為市場中強有力的參與者。”BCG北京辦公室合伙人黃河稱。
私人銀行的優勢及短板
隨著國內經濟增速的下行及銀行凈息差的收窄，私人銀行已經被稱為未來銀行業的利潤新增長點。根據發達國家銀行業的私人銀行發展情況，私人銀行對銀行利潤的貢獻占比較大。而國內市場較國外更有潛力，私人銀行在未來也無疑被看成了一個香餑餑。
BCG報告顯示，以穩健著稱的銀行在經濟趨緩中成了資產的避風港，錢包份額從去年的79%提高到85%。
相比歐美發達國家，中國高端私人財富管理市場尚處于新興階段，發展時間較短，市場成熟度和復雜度較低。從業機構包括商業銀行和非銀行類金融機構，如證券公司、信托公司、第三方理財機構等。“商業銀行的私人銀行業務在整個高端財富管理市場中占據了絕對主導地位。”BCG北京辦公室合伙人黃河說，截至2012年6月，已有約16家中外資銀行在近22個城市開設了私人銀行，財富管理專營。其中，中資銀行數量最多、占比最高，僅前五大中資私人銀行的管理資產總額已超2萬億元人民幣。中資銀行大多依賴本身存量客戶開展私人銀行業務，以從現有零售客戶群中直接推薦或升級為客戶獲取的主要手段，多采用銷售產品為主（自有產品或代銷其他機構產品）、輔以投資顧問服務的業務模式。
報告稱，對比而言，商業銀行最大優勢在于其零售客戶基數大，同時還能通過聯動對公業務進一步拓寬客戶獲取的渠道，業務發展“有米下炊”。這顯示商業銀行發展私人銀行業務最大的難點在于如何在機制上確保跨部門合作的順暢，整合全行資源，服務高凈值客戶。
但是，從產品角度看，私人銀行產品的風險和收益與大眾理財產品一樣受到嚴格的監管控制，加之社會上普遍觀念認為銀行是低風險、重保值、避險型的金融機構，使得商業銀行在設計、研發或采購私人銀行產品的時候受到較大限制，或無法滿足高凈值客戶對產品多元化類別、高收益和靈活期限結構的需求。在這方面，非銀行類金融機構有較大的靈活性，在產品和風險收益設計上也較為大膽。另外，由于高端私人財富管理的產品以固定收益類產品、信托計劃為主，而由于分業經營的限制，私人銀行需要從其他非銀行機構中采購收益較高的信托計劃等產品。“隨著這些金融機構不斷建立、發展自有直銷渠道，私人銀行代銷產品的種類、價格與質量都將受到一定挑戰和影響。”黃河稱。
其次，從業務能力來看，商業銀行相較于非銀行類金融機構而言，資本市場研究能力較弱。銀行目前以銷售已有產品為主，輔以簡單的資產配置，而針對客戶資產狀況和風險偏好進行財富規劃與綜合資產配置的能力仍有待大力提高。最后，從專業團隊來看，商業銀行與非銀行類金融機構的人才瓶頸均較為明顯。由于商業銀行私人銀行客戶經理或投資顧問多為零售銀行出身，綜合財富計劃、財富代際傳承規劃、財富全球配置等能力均是短板。
波士頓咨詢公司和建行私人銀行聯合撰寫的最新報告揭示，商業銀行必須明確私人銀行定位，在洞悉客戶需求基礎上集成化滿足私行客戶需求。私人銀行客戶日益復雜的需求和高端財富管理市場更為激烈的競爭態勢為金融機構大力發展私人銀行業務帶來了極大挑戰，市場參與者必須明確自己的業務模式和定位，以客戶為中心，積極地投入到這場競爭中。
“積極發展私人銀行業務對中國金融業和整體經濟的發展有著重大的意義，不僅有利于推動商業銀行業務模式轉型、實施差異化戰略、積極應對利率市場化帶來的挑戰，還有利于促進財富管理行業整合提升和金融創新。“BCG北京辦公室合伙人黃河說，在利率市場化和金融改革不斷推進的大背景下，商業銀行應盡快明確私人銀行定位，并統一思想。對于國內商業銀行而言，私人銀行是服務高端客戶的通道，關鍵在于客戶營銷、產品服務的集成以及內外部資源的整合與聯動。
證券公司或后發制人
隨著中國高凈值客戶數量的不斷增加、資產規模的不斷擴大、整個財富管理市場的不斷發展，非銀行類金融機構也逐步進入市場。信托公司、證券公司、第三方理財等機構相繼針對高凈值個人或家庭推出財富管理的業務，努力在不斷擴大的財富管理市場分一杯羹。雖然沒有龐大的客戶群體作為業務發展的先發基礎優勢，在中國金融市場上的品牌認可度也未必能匹及銀行，但他們在產品設計、經營范圍、投資研究能力、政策法規和激勵機制等方面有相對優勢，隨著市場不斷成熟、高凈值客戶需求不斷細分，非銀行類金融機構將成為財富管理市場中不可小覷的一支力量。
BCG報告顯示，宏觀經濟趨緩，股市縮水，個人持有的股票和基金凈值均有所下降。從個人可投資資產結構角度看，2009-2011年三年間，基金和股票凈值占比年均復合增長率分別下滑7%和5%，而居民銀行理財和信托資產飛速增長，年均復合增長率達到78%和60%。
券商資產管理規模的縮水一定程度上體現了投資者投資傾向的變化，也揭示了證券公司財富管理存在某些問題，歸納起來主要是：首先，產品同質化，結構缺乏創新。理財產品無論是期限安排、目標群體鎖定、還是產品結構都存在很大的相似性，這是目前制約我國財富管理行業發展最重要問題之一。其次，專業人才缺乏。財富管理從業人員應該具備全面的社會、經濟和法律知識，了解銀行、證券、稅務等方面的運作，擁有豐富的金融從業經驗和良好的人際交往能力，這種復合型人才還相對稀缺。
證券公司堪稱高端財富管理市場中的新成員，2008年7月《證券公司定向資產管理業務實施細則（試行）》的正式施行，才開啟了證券公司高端個人資產管理業務之路。
證券公司有著龐大的托管資金和客戶基數，2011年A股市場流通市值達16.8萬億元人民幣，略高于同期16.49萬億元人民幣的銀行理財產品總額。之前由于政策限制，證券公司無法進行固定高收益、替資，隨著《關于推進證券公司改革開放、創新發展的思路與措施（征求意見稿）》及一系列規則的征求意見稿的陸續推出，券商業務投資范圍和管理資產運用范圍的不斷擴大，證券公司的財富管理業務潛能將得以釋放。BCG報告稱，證券公司若將龐大托管資金轉為理財產品進行管理，將大大增強證券公司開展資產管理業務的實力。
信托公司繼續發揮全牌照優勢
“信托產品起步較晚，但2012年增長勢頭強勁。現已占全部可投資資產的7%，未來仍然有很大的市場空間。“黃河稱，財富管理市場中，信托業占據了舉足輕重的地位。據了解，2012年二季度末，信托業信托資產規模達到5.54萬億元，環比增長4.53%，同比增長48%，較2011年底增長15.18%。而同期券商集合理財產品僅300多只，管理資產規模僅1358.7億，比上年同期下降約10%。
截止到今年上半年，中國信托業資產規模達到5.54萬億元，而同期的中國保險業資產規模約為6.8萬億元，業內人士分析，依照目前的發展速度，中國信托業有望很快趕超保險業，成為僅次于銀行業的第二大金融行業。
從國際上來看，高端財富管理的主流機構是私人銀行、信托公司和證券公司，分別著重發揮了客戶網點優勢、財產傳承優勢和投行優勢。從國內的情況看，由于實行分業經營、分業監管，大多數銀行不會擁有信托公司，而高端財富管理不可缺少財產隔離、財產傳承、稅務優化等信托具有的優勢功能，因此從功能觀點來看，國內信托公司有希望發展成為最佳財富管理機構。
但卻利好保險、信托
幾家歡喜幾家愁，由銀監會下發了《商業銀行理財業務監督管理辦法（征求意見稿）》（下稱“《征求意見稿》”）影響仍在發酵，盡管尚處內部研究論證和征求意見階段，但在經濟L型走勢下，監管系統管控理財業務風險的態度十分明確。
與2014年的意見稿相比，《征求意見稿》的核心內容集中在了分類管理、嚴控風險和限制通道，其中，銀行理財進行非標投資必須采用信托通道，也將券商、基金、期貨、保險等資產管理機構排除在外，一旦實行，銀信合作將迎來新機遇，券商和基金子公司等則急需尋找新的業務布局方向。
據《投資者報》記者了解，相比銀行因分化而不同，信托公司獨占先機，券商資管有轉型優勢，通道業務發展較多的基金子公司本輪受到的波及將最大。
非標資產重回信托通道
多位業內人士認為，理財非標資產重回信托通道，是強化風控的體現。
“經濟下行環境下銀行風險進一步提高，銀行一方面要控制好銀行理財業務的風險，另一方面，防止理財業務風險影響銀行表內資產。監管層面，特別防止理財資金通過資管等通道規避監管，而信托與銀行同屬銀監會監管，因此信托通道監管可控。”國投泰康信托有限公司研發部總經理和晉予對記者說。
早期的銀行理財主要投向債券，但隨著“非標準債權（非標）”被納入了理財資金和投資范圍，銀行理財也變了味。
所謂非標，本質就是向企業貸款，貸款條件由雙方議定，不是證券那樣的標準化合約。由于資金池操作的不透明，除了給客戶一個固定的收益率，銀行管理人會將套利的其余部分留做“超額留存”，而為了拉大套利空間，銀行開始期限錯配，甚至為了維持操作而剛性兌付，實質類似高息攬儲，但這種表外的存貸款業務不被監控，模糊的界限也加劇了銀行的潛在風險。
尤其是在2010年開始的宏觀調控中，監管層不允許銀行信貸投向房地產、地方融資平臺、兩高一剩等領域，但通過通道業務，銀行資金依舊被轉移到表外從事調控領域，與此同時，券商資管、基金子公司、期貨公司資管等模仿信托公司作為通道的出現，更使銀監對風險的監管形同虛設。
近兩年，理財業務規模瘋狂增長，占銀行業表內資產比例高達20%多，有效監管再次被提上日程。據悉，2015年年底銀行理財業務總規模達到23萬億元，而2016年上半年仍在增長。
基金子公司傷得最重
“理財新規一旦落實，會影響理財產品收益率，銀行理財產品的收益水平將會降低，對基金子公司、券商資管等也帶來較大的負面影響，但卻利好保險、信托。在金融監管趨嚴的背景下，泛資管市場的監管套利空間逐步縮小，信托機構優勢凸顯。不過，理財新規的未來趨勢是徹底‘金融降杠桿’，但這取決于對新規的執行力度。” 著名經濟學家宋清輝向《投資者報》記者解釋。
銀行理財業務新規表達了監管層對銀行理財業務投向非標資產的限制，一方面通過業務資質進行限制，基礎類銀行理財業務不能投向非標和權益類資產；另一方面，限制可投非標資產的種類，即不能對接資管計劃。
用益信托資深研究員帥國讓認為，銜接銀行資金與非標資產的通道業務將向券商資管、基金子公司關上大門。“基金子公司約有七成甚至更多的業務為通道業務，其中絕大部分的項目資金來自于銀行。如果新規實施，那么子公司業務規模將大幅縮水。”
據悉，從監管層來看，由于資管計劃歷來監管標準都低于信托，整體風險水平高于信托，限制通道也是為了防范業務風險。
一直以來，基金子公司牌照被業內稱為“萬能牌照”，在相似的業務模式下，信托、券商資管均受到風險資本和凈資本管理限制，但基金子公司一直未受限，通道的混亂直接導致監管的難控。此外，相較于信托、券商，基金子公司的通道類業務費率較低，按照資產規模計算，一般在萬分之二到萬分之三，遠低于信托市場萬分之八到千分之三左右的費率水平。
有些基金子公司管理的資管計劃規模上千億，賺錢資產基本全是非標。
“隨著政策收緊，未來基金子公司實力更多看股東背景，如果凈資本管理辦法實施后，基金子公司資管計劃成本會隨著繳納凈資本而抬升費率水平，基金子公司的通道類成本優勢喪失，信托計劃將再次成為通道類業務的市場主角。”某基金管理人士對《投資者報》記者說。
銀行理財分類管理成趨勢
“未來理財業務可能會出現量價齊跌的狀況，投向非標準化資產的規模得到有效遏制，資金可能流回債券和貨幣市場。另外，新規對銀行進行分類管理，綜合性銀行因為業務范圍更廣泛而具有更大的優勢，未來銀行業兩級分化情況將會擴大。”格上理財研究中心研究員樊迪向記者指出，新規限制后，不符合規定的資產將會逐步從理財資金池中清理出去，理財資金可能會回流到貨幣和債券市場。
“去年A股牛市行情時，銀行理財資金入市渠道花樣百出、亂象頻發，其中通過券商、期貨等資管計劃流入A股的資金水漲船高，杠桿比例一度達5～10倍，其肆無忌憚局面令市場憂慮重重。”
