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開篇：寫作不僅是一種記錄，更是一種創造，它讓我們能夠捕捉那些稍縱即逝的靈感，將它們永久地定格在紙上。下面是小編精心整理的12篇資本成本論文，希望這些內容能成為您創作過程中的良師益友，陪伴您不斷探索和進步。
關鍵詞：經濟增加值（EVA）；內在價值；價值分析模型
中圖分類號：F830-91文獻標識碼：A
文章編號：1000-176X(2007)11-0087-05
一、引 言
根據有效市場理論，在一個有效率的市場中，公司的股票價格是對其公司內在價值即股票真實價值的反映，任何公司的股票價格與其內在價值的較大偏差是很少有的。但在現實市場中，由于種種因素的影響，股票價格與公司內在價值將處于一種動態的不均衡的狀態中，但從市場的長期發展來看，這種不均衡是向均衡收斂的，即長期股票價格有向內在價值回歸的趨勢。正如本杰明?格雷厄姆在《證券投資》一書中所指出的：“市場價格經常偏離證券的真實價值，而當市場價格偏離證券的真實價值時，市場中會出現自我糾正的趨勢，使價格逐漸向價值回歸。”因此，只要股票價格和真實價值的偏離客觀存在，通過準確評估公司的內在價值，比較市場價格和內在價值間的關系，就可以為制定投資策略提供有力的依據，買入被低估的股票，賣出被高估的股票，從而獲得投資收益。
公司內在價值評估及股價衡量的方法和理論長期以來一直是學術界關注和研究的核心內容之一。在傳統的西方經濟理論中，基于現金流模型、股利貼現模型及相關傳統財務衡量指標一直居于主導地位。但在20世紀90年代，以納斯達克為代表的科技股飛漲，傳統的方法無法對此做出解釋，于是一種新的公司價值評估方法――經濟增加值（EVA）法越來越多的被采用。
二、 EVA評價
EVA，即經濟增加值理論(Economic Value Added)，是1958―1961年間由著名經濟學家默頓?米勒(Merton Miller)和弗蘭科?莫迪利亞尼(Franco Modigliani)在其發表的一系列研究公司價值的學術論文中提出的，并在20世紀90年代初，由美國兩位財務分析師喬?思登(Joel Stern)和本耐特?斯圖(Bennett Stewart)提出了經濟增加值的概念，并由美國思騰思特咨詢公司率先將該方法引入價值評估領域。
經濟增加值表示的是一個公司扣除資本成本后的剩余收益，是一種以經濟利潤為基礎的評估方法，即只有一個公司創造的財富超過該公司使用的股權、債權等的資本成本才可以說該公司實現了價值增值。EVA是綜合損益表和資產負債表得出的公司業績衡量指標，與我國當前許多上市公司管理者的幻覺完全不同，EVA的前提是認為公司運營所用的每一分錢――不論它來自募股還是來自借貸，都需要計算其經濟成本。從這個意義上來說，EVA更能真實地揭示上市公司的經濟業績，幫助投資者判斷公司是否真正為股東創造了價值，因此，EVA被認為是現代最為有效的衡量公司真實經濟價值的工具之一。
1-上市公司EVA的計算方法
其中：NOPAT，息前稅后利潤；WACC，加權平均資本成本；K，賬面價值。
(1)息前稅后利潤
NOPAT=營業利潤+財務費用+當年計提的壞賬準備+當年計提的存貨跌價準備+ 當年計提的長短期投資/委托貸款減值準備+投資收益-所得稅-稅率（財務費用+營業外支出-營業外收入-固定資產/無形資產/在建工程準備金-補貼收入） （2）
在實際評估中，可近似采用（3）式簡化計算，并且計算結果與（2）式近似相等。
其中：re，權益資本成本。利用CAPM模型估算權益收益率（權益資本成本）的期望值；rd，債務資本成本。依公司的負債結構，取不同期限債務成本的加權平均值；E，權益資本；D，債務資本；V，總資本；TC，企業所得稅稅率。
其中：rm，市場收益率。利用市場指數可以直接求得；rf ，無風險收益率。取一年期銀行存款利率；β系數，利用回歸分析模型，以一年內上市公司股價日收益率與市場收益率為樣本，線性回歸，計算出β系數的估計值。
D――債務資本的賬面價值，與市場價值近似相同，可在資產負債表中直接獲得；E――由于前期我國資本市場特有的股權分置特征，非流通股不允許上市交易，所以，在上市公司未完成股改進行全流通之前，E = 股票市價×流通股股數+每股凈資產×非流通股股數；在進入全流通后，E = 股票市價×股數 。V = E+D，TC，所得稅稅率為33%。
（3）經濟增加值
2-中國聯通的經濟增加值（EVA）評價
以中國聯合通信股份有限公司（簡稱中國聯通）為例，進行上市公司經濟增加值（EVA）方法的實證研究。
觀察表5可得，前兩個計算年度，中國聯通的EVA>0且數值較大，但在2006-3-1―2007-2-28年度，公司的EVA水平突然反轉向下，經濟增加值呈現很大的負值。筆者認為，3年計算期的EVA值并不能代表中國聯通正常的經濟增加值水平，由于2004-3-1―2006-2-28期間，我國股市正處于連續幾年熊市的末期，股票市場的市場收益率很低，甚至出現小于零的情況，致使權益投資者的收益率（即權益資本成本）普遍較低，在這種情形下，導致公司的WACC值也較低，而使經濟增加值出現了一定的高于正常值的虛高；2006-3-1―2007-2-28期間，我國股市出現回暖上升，投資者對資本市場的熱情空前高漲，甚至有很多非理性投資行為的出現，在大量資金的推動下，大盤飛速上漲，導致這一期間的市場年收益率高于100%，由此帶動了權益資本的上升，也使公司WACC值大幅突升，致使經濟增加值出現很大的負值。
同時，我們知道，我國的資本市場正在逐漸走向成熟，市場收益率既不可能保持熊市期的近乎零的收益率，也不可能長時間出現如現階段大牛市的收益翻倍的情況，目前我國資本市場正處于一個收益異常的時期，不能僅以此來判斷中國聯通的經濟利潤水平。但從表5仍可以發現，中國聯通的總資本（K）與息前稅后利潤（NOPAT）相差兩個數量級（這可能與電信行業前期設備投入巨大有關），即只有在加權資本成本（WACC）小于3%左右時才能保證經濟增加值（EVA）大于零，而公司單純的債務成本就已經高于3%，由此可見，中國聯通如不能快速、大幅度地提高利潤水平，很難真正保護投資者的利益。
三、基于EVA的內在價值評估及投資建議
早在19世紀40年代，一些西方會計學者就將一系列未來現金流的折現價值重新表示為目前賬面價值與未來剩余收益的現值之和，目前已經成為在以資本市場為基礎的財務會計研究領域的一個重要理論框架。從前期大量學術論文的研究推演中可以得到，由一系列未來現金流折現價值之和表述的公司價值等于目前賬面價值與未來剩余收益現值之和（可表示為經濟增加值）表示的公司價值。
在已有的基于EVA的內在價值評估模型中，存在如下三種缺陷：（1）假設未來每期的剩余收益都與預測的正常的剩余收益相同。這種假設雖然在計算時較為簡單，但很難真實反映公司未來收益的正常波動，導致評估值與公司的內在價值偏差加大。（2）假設未來每期的剩余收益都以速率g穩定增長，即EVAi=EVA0(1+g)i，-1
筆者考慮到已有的基于EVA的內在價值評估模型存在的上述缺陷，借助“由一系列未來現金流折現價值之和表述的公司價值等于目前賬面價值與未來剩余收益現值之和表示的公司價值。”這一結論，將公司價值表示為目前賬面價值與未來剩余收益現值之和。采用能代表投資者真實收益的經濟增加值（EVA），而非會計利潤來表示未來剩余收益；以上市公司資本來源成本――公司的平均資本成本作為折現率，從投資者的角度衡量上市公司的真實內在價值。公式表述如下：
由于未來的經濟增加值無法準確計算，假設在未來每期的經濟增加值中，賦予一個約當系數ρ，0
即可得到最終計算公司內在價值公式：
下面將利用公式（8）及上述EVA計算方法（由于通常行業上市公司具有前期投入巨大的特點，在計算中國聯通內在價值時，本文假設ρ=0-8），得到計算日（2007年3月30日）的公司內在價值。
分別得到數據為：
凈利潤=3 644-61（百萬），利息支出由于2007年我國再一次提高利率，債務成本由6-016112%升至6-601416%，為使估價更能真實反映現狀，筆者同比例調整了利息支出值。= 1 012-9527（百萬），NOPAT = 4 323-2886（百萬）；
rd= 6-601%，β= 0-982，re由于現階段我們資本市場收益率的異常，本文根據成熟市場權益收益率的風險溢價水平，在債務成本的基礎上加風險溢價得到市場收益率。= 0-104，WACC=
將中國聯通公司的內在價值，除以發行在外的普通股股數，就會得到公司股票的市場真實價值：
計算日的股票市場價格為5-65元，略低于公司股票的真實價格5-76元，市場價格已基本反映了其真實價值。
根據有效市場理論，在一個有效率的市場中，公司的股票價格應是對其公司內在價值即股票真實價值的反映，但在現實市場中，由于種種因素的影響，股票價格與公司內在價值常常處于一種動態的不均衡的狀態中，從市場的長期發展來看，這種不均衡是向均衡收斂的，即有長期股票價格向內在價值回歸的趨勢。
綜上所述，從EVA評價指標來看，中國聯通如不快速、大幅度提高利潤空間，很難真正保護投資者的利益。最后，通過基于EVA的公司內在價值評估模型得出，中國聯通股票的市場價值已基本反映了公司的真實價值。因此，筆者給出投資建議，已持有中國聯通股票的投資者可以暫時繼續持有，未持有的潛在投資者可以暫不買入，并對其未來業績發展持觀望態度。
四、結 論
經濟增加值（EVA）作為一種度量公司業績的指標，近年來逐漸被國外越來越多的公司使用，國內也有少數公司開始采用。本論文的特點在于試圖提供一種較為精確地評估上市公司價值的方法，并將經濟附加值（EVA）理論用于中國上市公司的內在價值分析和計算中，在已有理論的基礎上建立了基于EVA的公司內在價值評估模型。運用EVA指標分析，對中國聯通的業績做出評價，再利用價值評估模型計算出中國聯通的真實股票價格之后，筆者綜合所有分析結果提出投資建議。
對公司價值評估這一問題涉及的相關因素很多，由于論文篇幅及筆者的水平有限，對經濟增加值（EVA）評估方法在我國市場的適用性問題并未做出討論。同時，我國資本市場還不成熟，仍存在許多不規范的行為模式，因此，如何將該方法更有效地應用于我國市場，如何防范由市場異常變動帶來的影響，還有待于下一步的深入研究。
參考文獻：
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China Unicom Intrinsic Value Evaluation Based on Economic Value Added (EVA) Theory
\=
LI Min HE Li
(1-School of Mathematics and Quantity Economy，Dongbei University of Finance and Economics，Dalian Liao ning 116025，China;2-Guanghua School of Management，Peking University，Beijing，100871，China)
Abstract:
The Chinese capital market will be gradually maturing，the value based investment will occupy the predominant-Right against such a theory background，this thesis probed into the method of evaluating company’s intrinsic value-This paper takes China Unicom as a example and provides investors a method based on economic value added (EVA) theory to evaluate the listed company’s outstanding achievement and intrinsic value -The author uses more precise computational method to calculate each guideline，which is different from adopting guesstimate in the commonly used methods-Considering the three big flaws of existing value evaluation model based on EVA theory ，this paper also links corporate intrinsic value，real economic value added and weighted average cost of capital together，produces a value evaluation model based on the existing research results-And according to the above gives the reasonable explanation of Economics-
Key words:
摘要：最優資本結構是指企業在一定時期內使加權平均資本成本最低、企業價值最大化時的資本結構。隨著市場經濟的迅速發展和經濟全球化進程加快，企業要在激烈的市場競爭中提高競爭能力，除了提高整體的經營管理能力外，還必須選擇最優的資本結構。關于最優資本結構的確定方法，筆者認為應從現代資本結構理論出發，綜合考慮企業財務狀況、資產結構、行業因素、經營情況、利率水平的變動趨勢等因素，選擇適合企業實際和有效的資本結構。股份制企業適合采用每股利潤無差別點法、比較資金成本法和公司價值比較法；一般企業適合采用比較資金成本法和自有資本收益率法。
關鍵詞：資本結構;最優資本結構;每股利潤無差別點法;比較資金成本法、公司價值比較法;自有資本收益率法
最優資本結構對企業的經營管理至關重要。隨著現代企業制度的建立和資本市場的發展，我國企業的資本結構正逐步趨向合理和優化，但同時也存在一些問題。我國加入WTO以后，企業必須迅速融入到經濟全球化的進程之中，積極爭取在全球證券、金融市場融資。資本結構是否合理，將直接關系到企業能否獲得國際投資者的信任，能否在國際市場競爭中取得良好的經營業績和長遠發展。因此，優化我國企業的資本結構刻不容緩。關于最優資本結構的確定方法，目前經濟界的理論研究主要集中于股份制企業最優資本結構的確定方法，一般企業資本結構的確定方法尚未涉及。本文擬從現代資本結構理論出發，對最優資本結構的確定方法進行理論研究和實際探索。
一、現代資本結構理論
資本結構是指企業各種資金來源的構成和比例關系。長期資本來源包括長期債務資本和權益資本，因此資本結構通常是指企業長期債務資本與權益資本的結構和比例關系。
自20世紀50年代以來，西方經濟學家對資本結構展開了廣泛的研究，先后出現過凈收入理論，折衷理論和現代資本結構理論，其中影響最大的現代資本結構理論主要有MM理論及權衡理論、激勵理論、非對稱信息理論等。
1.MM理論和權衡理論
早期的MM理論認為，由于所得稅法允許債務利息費用在稅前扣除，在某些嚴格的假設下，負債越多，企業的價值越大。這一理論并非完全符合現實情況，只能作為進一步研究的起點。此后提出的權衡理論認為，負債公司可以為企業帶來稅額庇護利益，但各種負債成本隨負債比率增大而上升，當負債比率達到某一程度時，息稅前盈余（EBIT）會下降，同時企業負擔成本與財務桔據成本的概率會增加，從而降低企業的市場價值。因此，企業融資應當是在負債價值最大和債務上升帶來的財務桔據成本與成本之間選擇最佳點。
2.激勵理論
激勵理論研究的是資本結構與經理人員行為之間的關系，該理論認為債權融資比股權融資具有更強的激勵作用。因為債務類似一項擔保機制，由于存在無法償還債務的財務危機風險甚至破產風險，經理人員必須做出科學的投資決策，努力工作以避免或降低風險。相反，如果不發行債券，企業就不會有破產風險，經理人員擴大利潤的積極性就會喪失，市場對企業的評價也相應降低，企業資本成本也會上升。因此，應當激勵企業舉債，使經理人員努力工作以避免破產。
3.非對稱信息理論
非對稱信息理論由美國經濟學家羅斯（Ross）首先引入到資本結構理論中。羅斯假定經理對企業的未來收益和投資風險有內部信息，而投資者缺乏這種信息，他們只知道對經理者的激勵制度，只能通過經理者輸出的信息間接評價企業的市場價值。資產負債率或債務比例就是將內部信息傳遞給市場的工具，負債比例上升表明經理者對企業的未來收益有較高的期望，對企業充滿信心，同時負債也會促使經理努力工作，外部投資者會把較高的負債視為企業高質量的一個信號。
邁爾斯（Myess）和麥吉勒夫（Majluf）進一步考察發現，企業發行股票融資時會被市場誤解，認為其前景不佳，因此新股發行總會使股價下跌。但是，多發債券又會使企業受財務危機的制約。因此，企業資本的融資順序應是：先內部籌資，然后發行債券，最后才是發行股票。這一“先后順序論”在美國、加拿大等國家1970—1985年的企業融資中得到了證實。
從以上有關權衡模型、激勵理論、非對稱信息理論的分析可以看出，當負債引起的成本費用未超過稅收節余價值時，采用債券融資對企業是有利的，還能減少企業控制權的損失。
二、最優資本結構的確定方法
從上述分析可知，利用負債資金具有雙重作用，適當利用負債，可以降低企業資金成本，但當企業負債比率太高時，會帶來較大的財務風險。為此，企業必須權衡財務風險和資金成本的關系，確定最優的資本結構。所謂最優資本結構，最優資本結構是指在一定條件下能使企業的加權平均資本成本最低、企業價值最大、并能最大限度地調動各利益相關者的積極性并具有彈性的資本結構。
最優資本結構的確定方法對股份制企業而言，主要采用每股利潤無差別點法、比較資金成本法和公司價值比較法；對一般企業而言，可采用比較資金成本法和自有資本收益率法。
1.每股利潤無差別點法
每股利潤無差別點法，又稱息稅前利潤—每股利潤分析法（EBIT—EPS分析法），是通過分析資金結構與每股利潤之間的關系，計算各種籌資方案的每股利潤的無差別點，進而來確定合理的資金結構的方法。這種方法確定的最優資本結構亦即每股利潤的資金結構。
其基本計算公式是：
2.比較資金成本法
比較資金成本法，是通過計算各方案加權平均的資金成本，并以加權平均資金成本最低的方案來確定最優資本結構的方法。這種方法確定的最優資本結構亦即加權平均資金成本最低的資金結構。其基本計算公式是：Kw=ΣWj*Kj
公式中：Kw為加權平均資金成本，Wj為第j種資金占總資金的比重，Kj為第j種資金的個別資金成本。
3.公司價值比較法
公司價值比較法，是通過計算和比較各種資金結構下公司的市場總價值進而確定最佳結構的方法。這種方法是以公司的市場總價值最高、綜合資本成本最低的資金結構為最優資本結構。
4.自有資本收益率法
自有資本收益率法，是指企業為實現經營目標而進行舉債經營，當企業息稅前資金利潤率高于借入資金利潤率時，使用借入資金獲得的利潤除了補償利息外還有剩余，而使得自有資本收益率最大時的資本結構為企業的最優資金結構。
三、最優資本結構確定方法評價
以上四種確定最優資本結構的方法各有其優缺點及適用范圍。
每股利潤無差別點法只考慮了資本結構對每股利潤的影響，并假定每股利潤最大，股票價格也最高，但把資本結構對風險的影響置于視野之外，是不全面的。因為隨著負債的增加，投資者的風險加大，股票價格和企業價值也會有下降的趨勢。所以，單純地用EBIT—EPS分析法有時也會作出錯誤的決策。但在資本市場不完善的時候，投資人主要根據每股利潤的多少來作出投資決策，每股利潤的增加也的確有利于股票價格的上升。
比較資金成本法通俗易懂，計算過程也不復雜，是確定資本結構的一種常用方法。但因所擬定的方案數量有限，故有把最優方案漏掉的可能。
公司價值比較法的出發點是建立在財務管理的目標即追求公司價值的最大化。它沒有考慮風險對公司價值的影響，同時債券價值和股票價值的確定也沒有科學的依據。
[摘要]國內對電子商務企業融資的探討主要是運行機制的定性研究，對電子商務企業融資過程中涉及的融資工具的選擇和融資策略的選擇等問題的研究并不很具系統性。作者結合電子商務企業的運作情況以及國內外研究的基礎，對電子商務企業的融資策略再次進行系統的分析，希望對相關企業有所裨益。
[關鍵詞]電子商務企業融資結構股權融資債權融資
一、電子商務企業的融資特點
中國電子商務在技術上與國際先進企業同步，但在企業規模上卻遠遠不及國際同行，資本的缺乏一直影響著從事電子商務企業的發展，主要表現：
1.電子商務企業向銀行機構貸款難
電子商務本身的特點決定了按常規向銀行貸款是非常困難的，因為銀行關心的是利潤增長，而電子商務關心的是長期發展。電子商務企業的成立可以依靠增長速度而不僅僅是利潤，大多數投資者因為相信互聯網和電子商務的未來而投資，它們更關注企業的長期利潤而不專注于短期利潤。對商業銀行來說，他們更愿意投資在能很快實現利潤，在短期內就能收回資金，風險比較小的企業。
2.電子商務前期盈利與大量成本開銷相脫鉤
電子商務是一種新經濟下的商務模式，在市場推廣方面需要投入大量的資金，而消費者由于對新技術、新應用的認識和傳統的消費習慣的限制，以及消費者網絡知識水平的不足，都使得電子商務在最初的幾年沒有足夠的收入來支持其相對巨大的支出，致使電子商務的收入和支出無法平衡，并存在很大的收支缺口。另外，中國消費者對于網絡的使用和利用網絡交易的平臺還沒有形成。中國多數的電子商務企業希望依靠廣告收入來獲得收益，而廣告收入的取得，首先要在傳統媒體上進行大規模的廣告宣傳，這對于大多數的中國電子商務而言是無法實現的，即便是那些實現上市的電子商務企業實際上也無法獲得足以收支平衡的收入。實際上，在初時期依賴于網絡廣告的盈利模式是行不通的，電子商務企業必須先專注于自身獨特的核心業務。然而，這個前期過程通常是只有支出，沒有收入的過程。
二、電子商務企業的融資方式及選擇
1.電子商務企業的融資方式
電子商務作為一種新經濟下的商務模式，它的特點決定了其發展必須得到金融市場的大力支持，電子商務的發展壯大過程就是不斷融資的過程。為電子商務提供金融安排的主體包括：風險資本與商業銀行、投資公司、基金等機構的資金供給、政府金融手段的供給、股票市場資金出口的供給等。從金融供給的角度來考察，主要包括，股權和債權性質的資本。
股權融資渠道主要包括：核心資本、天使資金、風險資金及創業板市場。股權包括多種形式，主要有所有者的股權，普通股和認股權證。許多像雅虎這樣成功的電子商務企業都是由一個或幾個人提供啟動資金從事較小業務，然后將企業所獲得的利潤用于再投資。這些企業所有者帶來的資金，就是所謂的所有者股權，它為企業業務的增長以及最終的成功奠定了基礎。對公開上市的企業而言籌集股本的傳統方法是以一個市場愿意接受的價格來發行普通股。新上市企業的發行價格一般由發行機構估算而確定，對己上市企業的發行價格則以當前市場的價格為基礎。已成立的企業并不經常使用普通股來為它們的新項目和經營活動融資，但普通股仍是最廣泛使用的融資的手段。普通股是一種簡單的證券，而且也相對容易理解和估價。近幾年，一些企業開始將目光投向普通股以外的股權融資手段，比如認股權證，風險資本。認股權證是由企業發行的一種證券，賦予持有人在有效期內以固定的價格購買企業股票的權利。風險資本通常是由一個或幾個投資者為私人企業提供股本資本，作為回報，他們取得企業的部分所有權。
債權性質的資本主要包括銀行和非銀行金融機構資本的金融供給，公司發行的債券，它們多通過信貸資本的供給方式提供資金。債務的主要種類有銀行借款和債券。一般借款的最初來源是商業銀行，它們根據借款人可覺察的風險程度對放款計息。對于公開上市的大企業而言，銀行借款以外的債務融資手段可以是發行各種債券。發行債券可以使融資風險為眾多的金融市場投資者所分攤。對于創業初期和投入運營階段的企業而言，債權融資的融資成本較高，而且償還本金和利息的風險較大。
2.電子商務企業的融資選擇
資金成本是公司融資行為的最根本決定因素。作為兩種不同性質的融資方式，債權融資的主要成本是必須在預定的期限內支付利息，而且到期必須償還本金；而股權融資的主要成本則是目前的股息支付和投資者預期的未來股息增長。
影響資本成本的因素有很多。一般來說，債券融資成本由直接融資成本、純利率、通貨膨脹補償率和各種相關風險補償率組成。對于處于發展初期的電子商務進行債券融資的資本成本，按照我國信貸的基本情況，純利率約為5%～6%，通貨膨脹補償率大約為2%，拖欠風險補償率更高，在10%以上，流動風險補償率按照美國的的統計結果，風險投資企業一般為30%～50%，期限風險補償率在3%左右，直接投資成本最高可占20%，最低也達到6%，綜合起來，債券融資的資本成本最低也要達到56%，這對于一向以穩健著稱的銀行來說，由其提供電子商務的全部發展資金幾乎沒有可能性。
債權融資與股權融資間的區別表面上看來是它們分別采取債務或股票的形式，但本質上卻在于兩種融資形式現金流量索取權的性質不同。債權索取權的持有人有權獲得合同規定的現金流量，而股權索取權的持有人通常要在其他承諾的索取權得到滿足后才有權獲得余下的現金流量。
債權融資需要還本付息的特點使電子商務企業很難選擇債務作為創業資本。這是因為：一是電子商務企業在創業期是很難做到贏利的。電子商務企業在創業階段對資本的需求量很大，因為網絡產品服務己生產出來，為了向市場推薦并保證交易成功，需花費大量銷售和維護費用。雖然企業的市場在逐步擴大，但仍處于虧損狀態。即使在產品服務的穩定成長期，由于網絡營銷所耗費的驚人的開支，許多企業的現金流量仍然是負值。電子商務的這一特點決定了它很難使用債務的方式進行融資。二是電子商務企業的風險高。首先是市場風險高。電子商務企業面臨著激烈的競爭，企業是否能夠占領市場不確定。其次是財務風險高。對于一個新項目，投資預算往往很難完全確定，市場利率的變化，外部資金的可獲得性都使投資回收的風險更高。如果企業采用債務融資的方式，到期還本付息的能力受到質疑。最后，技術風險。特別是一些從事互聯網基礎設施產品的企業，其技術轉化失敗率很高。由于這些原因，在現實操作中股權融資已經成為電子商務企業首選的融資方式。
3.電子商務最佳融資結構探討
根據現代財務學的觀點，電子商務也應該存在最佳的融資結構。和傳統商務一樣，良好的融資結構取決于企業長期資金的成本需求。當負債資金的成本低于資本成本時，舉債經營可以獲取相應的財務杠桿利益，從而增加企業的資金收益；但是，當舉債經營達到某一限度，繼續增加負債資金來源就可能產生相反的效果，因為債權人會意識到繼續投資的風險在加大，企業的償債能力發生了變化，從而要求補償額外風險所應取得的代價，于是，負債資金成本將會提高，并可能造成財務杠桿損失。最優的資本結構應當是一個可使公司股票價格達到最大的長期資金比例，而滿足這個比例的條件就是加權平均資金成本的最低。
電子商務發展之初，獲取資金雖然重要，但考慮融資成本、注意融資結構也很關鍵。適當舉債應該是一般的選擇，畢竟在適度增加風險的情況下還是為股東增加了利益。而且，隨著電子商務逐步進入贏利的正常軌道，債券融資的避稅效應更加突出，這時網絡產業的風險進一步降低，適當增加債券融資比例帶來的正面效應將超過負面效應。
【關鍵詞】后發優勢；經濟發展；發展選擇
1978年以后，中國經濟開始由封閉型的計劃體制向開放型的市場體制轉變，中國經濟和貿易快速地發展起來。2010年中國進口額和出口額分別達到13948.3億美元和15779.3億美元，全年貿易順差1831.0億美元，比1978年改革開放之初的108.9億美元、97.5億美元，分別上漲了128.1倍和161.8倍；出口額在世界貿易中排名考前，僅次于美、日等發達國家，比1978年前移了近30個位次，創造了“中國奇跡”。①
然而，我們是否清楚支撐中國經濟高速增長的主要因素是什么？后發優勢發揮得如何？這些優勢的發揮對我國對外貿易發展的路徑選擇有何指導意義？本文就這些問題進行分析。
一、后發優勢的理論概述
（一）后發優勢的概念解析
后發優勢是指后發國家因落后和遲緩所形成的有利條件或存在的各種機遇，該國以較低的成本利用先發國家的資金、技術、經驗教訓等，以更高的效率和更短的時間追趕先發國家。在追趕中，這種優勢不斷減弱直至消失，它是一種先發國家在資金、技術和經驗方面的溢出效應，具有外部性。
（二）后發優勢的具體表現
后發國家可以借用先發國家的資本和技術，借鑒先發國家的制度經驗，從而實現經濟的快速發展。通過歸納相關理論，后發優勢具體表現在以下幾個方面：
第一，資本報酬遞減的后發優勢。這是由資本報酬遞減規律所產生的后發優勢。發達國家資本豐富，而發展中國家資本稀缺。因此，根據要素收益遞減理論，發展中國家的資本收益要高于發達國家。如果國家間資本是自由流動的，那么，資本將從發達國家向發展中國家流動，由此將會促進發展中國家經濟更加快速地增長。
第二，規模擴張的后發優勢。生產和投資達到規模經濟之前是邊際收益遞增，達到規模經濟之后是邊際收益遞減。發達國家經濟發展水平較高，達到規模經濟的情況比較普遍，邊際收益遞減的規律逐漸替代邊際收益遞增的規律，經濟規模的擴張已經難以帶來經濟的更快增長。然而欠發達國家經濟發展水平低，達到規模經濟的情況比較少，邊際收益遞增規律的作用很大。因此通過經濟規模的擴大，能夠實現經濟的快速發展。
第三，技術引進和模仿創新的后發優勢。大多數先進的科學技術是由先發國家發明創造并掌握的，但同時也被認為是公共產品，具有很大的溢出效應。后發國家通過從先發國家引進各種先進技術，經過模仿、消化和創新從而帶來多種利益。另外，許多現成的科技知識可以直接或通過購買利用，作為后發國家，不需要花費巨資來從事研究和開發，引進并消化這些先進技術的成本比技術創新的成本要少得多，模仿成本則更低，而且還節約時間。這樣，先發國家更為先進的科學技術就正好成為了后進國家的一大優勢。
第四，經濟結構轉變的后發優勢。后發國的產業結構存在著典型的二元經濟特征，即先進部門與傳統落后部門并存，即工業部門和農業部門。一般說來，前者的生產效率要高于后者。這些國家的經濟增長大多是由結構轉變推動的，即生產要素從低效率部門向高效率部門轉移。當發生如此的要素轉移時，整個社會的資源配置效率將會大大提高。兩大部門間生產率差距越大，生產要素轉移的規模越大，社會資源配置效率提高越明顯。這是欠發達國家一個特有的優勢，且與發達國家相比，欠發達國家這方面的優勢很大。
第五，組織制度和管理技術上模仿創新的后發優勢。這是指后發國家通過本土化先發國家的先進制度和管理經驗，所獲得的益處。經濟學的基本規律表明生產方式要適合生產力才能推動生產力的發展。而后發國家的制度體系和管理技術就扮演了落后的生產方式的角色，不利干甚至阻礙了經濟的發展。發展中國家可以通過向發達國家模仿并創新，進行制度改革，建立完善的市場經濟制度，健全各項法律制度，并且引進先進的管理經驗，從而保證經濟有序、高效地運行。
第六，社會意識的后發優勢。經濟發展所依靠的動力可能來自內部的需要，也可能來源于外部的刺激和壓力。對于后發國家，由于感到自身的落后，以及受到先發國家經濟發展的刺激和經驗的啟迪，激起了國家內部趕超他國的社會意識。這一意識會讓后發國家快馬加鞭，努力發展經濟，其功效比較顯著。
二、中國經濟發展的后發優勢相關分析
（一）外資引進與資本累積
改革開放以來中國積極引進外資，將國外企業的投資資本與中國較低的勞動力成本相結合，使我國出口競爭力大大加強，這是后發優勢的一種體現。外商在我國的投資持續增長，從1987年的22.4億美元增長到2010年的1057億美元，增長了47.2倍。②與此同時，外資企業的出口也持續增長，從1991年的120.5億美元增長到2010年的8623.1億美元，增長了71.6倍。③外商投資企業在全國出口總額中所占的比重由1991年的16.8%增長到54.6%。另外，我國資本成本的競爭力也在不斷地提高。資本成本競爭力的大小取決于一國的資本存量和金融效率。雖然，中國資本成本競爭力指數低于美、日等發達國家，但從縱向看，多年的外資引進使中國資本存量逐年增大，資本成本競爭力由于資本積累呈上升趨勢。
（二）技術引進、技術進步與技術創新
1.技術引進
技術引進方式有兩種：一是由國內企業去國外購買；二是通過跨國企業的技術轉讓與擴散來引進。現在第一種方式的局限性越來越大，通過購買國外技術往往很難引進最先進的技術，又加上發展中國家購買技術的資金能力有限，通過第二種方式引進技術具有一定的優勢。但該種方式也有一定局限性，它使本國市場易受跨國公司的控制，甚至影響到國內企業的生存。因此，我國采取兩種方式并行。
2.技術進步與技術創新
測度技術進步一般采用生產率指標。李京文和鐘學義在《中國生產率分析前沿》一書中對中國生產率的增長進行了測算，測算的結果是，中國在1953年到1977年間生產率平均增長率為-1.19%，而在1978年至1995年間生產率的年均增長率達3.623%。可見，改革開放以來，中國的技術進步速度較快，正縮小與先發國家的技術差距并進一步提升國際競爭力。
然而，我國的技術創新仍屬于較低水平，以模仿創新為主，率先創新為輔，這從國際專利的申請量和授予量就可以看出來。美、日、德等發達國家所獲數量較多，而中國、印度等發展中國家則很少。
（三）制度學習與改進
我國注重學習先發國家成功的制度經驗，在市場化的改革和對外開放政策的制定上，吸取許多轉型國家失敗的教訓。制度改進推動中國經濟和對外貿易取得了前所未有的高速增長。從改革開放以來，中國促進貿易發展的制度變遷主要經歷了：市場化改革；轉變政府職能；建立現代企業制度；改革金融體系和外匯管理體制；建立和完善專利法和專利制度，促進技術創新；改革對外貿易管理體制，逐步放開對外貿易經營權，等等。
（四）中國勞動力供給與勞動力成本
從世界各國經濟發展的過程來看，農業和農民在整個國民經濟以及就業人數中所占的比重逐漸減小，我國的經濟發展同樣也是遵循這樣的規律。現階段，中國大多數的就業人口集中在農村，隱性失業率較高。這一現象表明，農村人口的城市化可以滿足我國經濟轉型對勞動力的大量需求。我國勞動力供給豐富、成本較低，在貿易競爭中具有后發性的比較優勢。隨著第二、第三產業的迅速發展，我國第一產業的就業人數在總就業人數所占比重不斷減少，大量的農村剩余勞動力可向后兩個產業轉移。
三、基于后發優勢，中國經濟發展的路徑選擇
（一）進一步加大開放力度，合理利用外資
根據先發國家經濟發展的經驗，后發優勢實現時期應對貿易、投資等經濟領域實行相對自由的管理政策，這樣才能更好地接觸世界，學習世界前沿的技術和制度。并且從改革開放以來，我國的經濟發展已經體驗到了對外開放的益處。因此，我國應繼續堅持改革開放的政策，適當加大對外開放程度，合理引入外資企業和機構，形成有效的、開放的市場。開放一方面是為了為國內后發企業和產業引入資金，支持其發展；另一方面也可以為國內企業建立良好的競爭結構，從資金引入到產品流出，再到對外投資，使國內企業的國際競爭力不斷增強。
總之，加大開放力度，融入經濟全球化，可以使中國廣泛而持久地參與世界經濟的發展，以內部需求與外部推動相結合共同推動我國經濟的發展。
（二）提高技術消化力度，加強技術創新
根據羅默的內生經濟增長理論，技術進步是經濟增長中最重要的因素，不僅可以帶來產出的增加，還可以通過外部效應使其他要素的收益呈現遞增的趨勢。因此，應根據我國要素稟賦以及經濟貿易發展的實際需求，選擇適宜的技術引進，消化，吸收。與此同時，還要強調科技的創新和自主研發。因為光靠模仿是不能支持經濟持續發展的，必須要建立技術創新體系，充分發揮技術的后發優勢。據統計，我國企業技術引進費用的增長速度一直大大高于R&D的支出，仍停留在關注技術引進的階段。周邊的日本、韓國、新加坡等國家對技術創新的重視程度是值得我們借鑒的。
要做到技術創新就需要建立一種具有系統集成性和組織網絡性的創新體系，即使技術使用者與大學、科研機構、金融機構等各相關組織緊密連接。連接的方式主要包括合作研究、技術共享、人員交流等。促進技術使用者與技術創新機構之間的聯系，不僅使技術使用者接觸到了技術創新的前端，積累了技術創新的經驗，而且使各種技術創新機構了解到技術使用者的需求，使技術創新更有針對性和實用性。
（三）克服制度劣勢，推進制度改革
當后發國家利用后發優勢時，現有的、落后的制度框架會影響后發優勢發揮作用的程度。借鑒先發國家行之有效的制度安排，對后發國家調整原先不合理的制度和體制，迅速構建有利于生產力發展的制度安排十分有益。
后發國家應根據國情以及經濟發展的不同階段，逐步推行經濟制度的改革與創新，以適應經濟發展的要求，這樣才能真正推動生產力的跨越式發展。如果沒有相應的制度支撐，當模仿的潛力耗盡時，由于沒有自我制度創新能力及相關的制度基礎設施，在長期中所付出的代價會大大超過在短期內所獲得的收益。發展中國家通過合理有效的制度創新，可以形成制度上的后發優勢，保持和增強技術上的后發優勢，推動生產力跨越式發展。
在經濟體制改革的同時，也要積極推進政治體制的改革，廣泛采用民主聽政制度，調動廣大人民群眾參政議政的積極性，集思廣益，發揮集體的智慧。
（四）注重人力資源質量的提高
在強調物資資本作用的同時注重人力資本的作用。隨著經濟全球化的推進，人的要素對經濟發展的作用越來越大，人力資本的積累是一個國家可持續發展的保障。要實現我國人力資本后發優勢的趕超，必須做到以下幾個方面：
首先，增加教育投入，提高全民素質，把人口負擔變成人力資源優勢，改變教育落后、人才缺乏制約經濟發展的現狀。堅持“科教興國”戰略，完善務實的教育體系，培養科研--應用對口的人才，向企業輸送高素質的勞動力。
其次，制定和完善人才政策，避免、防止和減少人才外流。營造吸引人才的內部環境，做到充分尊重和重視科技人才，為國內的專業人才創造良好的生活、工作環境，加強知識產權保護力度，鼓勵發明創造等，使他們能最大限度地發揮自己的潛能。
再次，應積極鼓勵并疏導人才的國際間流動，積極引進智力。政府要制定優惠政策，吸引各類學有所成的出國留學人員，以及國外有豐富管理經驗的人員，回國就業和創業。
注釋：
①中國統計年鑒1978年,2010年.
②全國年度統計公報1987年,2010年.
③海關統計咨詢網統計數據.
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摘要：人力資本所有者對公司收益享有剩余索取權已初步得到理論認可，但尚未應用實踐，其根本原因在于人力資本所有者參與的利益分配難以量化，本文試圖重新界定人力資源的核算對象，分析人力資源權益內涵，從量化人力資本所創造的超額價值入手為實際人力資本參與分配建立理論依據。
關鍵詞：人力資源權益；剩余索取權；產出價值
隨著人力資源的稀缺性和社會經濟發展價格的上升，人力資本產權應作為勞動力要素獲得企業剩余索取權的思想已獲得理論界的認可。近些年很多學者對人力資源有關問題做了大量的探索，但人力資源會計還很少有公司進行實踐，人力資源參與權益分配的標準尺度尚未形成，究其根本原因在于人力資源的理論尚不完善，人力資源的確認、核算、價值計量尚未有信可的理論依據。本文試圖重新界定人力資源的核算對象，分析人力資源權益內涵，從量化人力資本所創造的超額價值入手為實際人力資本參與分配建立理論依據。
1權益會計的核算對象—人力資源的界定
研究人力資源會計首先也應界定其核算主體。實際應用的人力資源概念有廣義和狹義之分，廣義的人力資源是從宏觀上講的一個社會所有人的勞動能力，包括在職勞動者的勞動能力和社會潛在的勞動能力；狹義的人力資源主要指從業人員，或企事業單位所擁有的人力資源，它包括高級管理人才、高科技人才、中級管理者和一般職工。
人力資源權益的確定是基于人力資源的稀缺性而存在的，而我國目前勞動力狀況是相對剩余較多，即一方面中級人才和一般職工從事的勞動較為簡單，勞動者之間容易相互替代；另一方面，高科技型人才和高級管理人才非常缺乏。鑒于現實狀況，以全部職工的智力資源為研究范圍也將失去其原來的意義。所以，應將人力資源定位于具有企業家素質的高級管理型人才和掌握核心技術的高科技型人才。
2人力資源權益的內涵與性質
人力資源權益是勞動者作為人力資源的所有者而享有參與企業收益分配的相應權益，它是以生產要素分配原則為基礎，基于人力資源的稀缺性和人力資源在價值創造中的作用而確立的。在此，企業和人力資源產權主體進行產權交易形成企業人力資源的過程不能看作是企業進行人力資源投資的過程，而應看作是人力資源產權主體對企業進行投資的過程。在市場經濟的條件下，人力資源產權主體和企業進行產權交易的過程就是人力資源產權分解和讓渡的過程。人力資源所有者與企業進行交易的結果，形成了企業的一項特殊資產，即人力資產，而與人力資產相對應，產生了人力資源的權益。
鑒于人力資本的所有者不能和自己投資于企業的智力資源相分離，且人力資本相對流動性較強，故人力資源的權益既不同于債權人的權益，也不同于原有物質資本所有者所享有的權利。那么如何界定人力資源權益的性質呢？我們可以將其劃分為兩個部分來理解，一方面，因為人力資本的所有者與其提供的智力資源不能分離，為持續提供這種能力，企業應定期補償勞動者自身在勞動中損耗的價值，使其恢復原有的勞動能力，即企業應按期支付的固定工資報酬，這種權益可理解為一種屬于負債性質的固定補償權；另一方面，人力資源是作為勞動力主體的人以自己的勞動對企業所作的投資，應和其他所有者一樣參加全部稅后凈利的分配，但因其相對流動性較強，不能并入所有者權益，這種權益可理解為一種屬于人力資源所有者的剩余索取權。我們可以試著引入“人力資本權益”來代表這部分剩余索取權。這時會計恒等式可以擴展為：非人力資產+人力資產=負債+所有者權益+人力資本權益。
3權益會計的賬戶設置
依據上述對人力資源權益重新劃分和界定，在人力資源權益會計中，應該增設“人力資產”賬戶、“應付人力資源固定補償價值”賬戶和“人力資本”賬戶。“人力資產”賬戶用來核算企業通過和人力資源產權主體的交易而控制的，能以貨幣計量的，能為企業帶來未來經濟利益的人力資源后所形成的資產的增加、減少及其余額。“應付人力資源固定補償價值”賬戶核算企業應向人力資源所有者支付的固定補償價值總額。“人力資本”賬戶核算人力資源所有者在向企業讓渡人力資源使用權后因繼續擁有人力資源所有權而產生的與物質資本所有者分享剩余索取權權益的增加、減少及其余額。
4權益會計的核算模式
人力資本所有者權益中的固定補償權作為一種負債是固定工資報酬的獲得，它的核算非常簡單，這里略過。權益會計的核算難點在于對剩余索取權的核算，為此我們首先應明確剩余索取權的真正涵義。在現有會計模式中，非人力資本作為可變現資源，它本身具有資金時間價值，加上因承擔風險而要求的風險報酬，而對企業來說時間價值加風險報酬是非人力資本的資本成本。可近似理解為，非人力資產的增值是直線式的，而人力的發揮時將使這種增值以幾何式增長，所以人力資源的實質在于為企業帶來超額利潤，即知識資產權益應相當于勞動者為企業創造的高于平均資本成本的價值。人力資產的剩余索取權是對超額利潤的要求權，其支付順序位于所有者權益之后。
在明確人力資產權益是一種剩余索取權的前提下，我們所要解決的就是量化人力資產所創造的超額利潤，即人力資本價值的問題。在會計上計量資本價值的方法有兩種：投入法和產出法。而人力資源價值是蘊含于人體內的能帶來經濟利益的潛在勞動能力，人在運用這種勞動能力的過程中可以創造出新的價值。人內在的勞動能力的價值只能推測判斷而無法準確計量，但它創造出的外在價值卻是可以計量的，因此對人力資源價值的計量應以產出的價值為計量基礎，即人力資源的價值計量。以產出價值為基礎的計量模型有許多種，在此我們以“非購入商譽法模型”為例，核算人力資本的價值。
“非購入商譽法”最早在1969年由赫曼森教授提出。他認為企業過去若干年的累計超過同行業平均收益的一部分或全部都可看作是人力資源的貢獻，這部分超額利潤應通過資本化程序確認為人力資源的價值。這種方法類似于企業確認非購入商譽價值的方法，因此稱為“非購入商譽法”。
該方法的計算步驟為：①根據本行業一定時期全部非人力資源資產總額及同期行業凈收益總額，計算該行業投資報酬率；②根據本企業同期全部非人力資源資產總額及本行業投資報酬率，計算本企業該期應實現的正常凈收益；③根據本企業已實現凈收益，計算其與按照行業投資報酬率計算的本企業應實現正常凈收益的差額，該差額反映企業的額外收益（可看作“非購入商譽”）；④以本企業的額外收益除以本行業投資報酬率，計算該企業人力資源價值。
即：人力資源價值=本企業實際凈收益-企業總資產×行業投資報酬率行業投資報酬率或人力資源價值=本企業實際凈收益行業投資報酬率-企業總資產
一、企業可持續增長模型的選擇
理論界現有兩大類四種可持續增長模型。第一類為基于會計口徑的可持續增長模型，另一類為基于現金流口徑的可持續增長模型。其中，最經典的是美國著名財務學家羅伯特?C?希金斯基于會計口徑的可持續增長模型。該模型建立在三個假設前提下：公司意圖以與市場條件所允許下的增長率相同的比率增長；管理者不可能也不愿憊發行新股；公司有且打算繼續維持一個目標資本結構和目標股利政策。其模型推導如下：
可持續增長率（g*）=股東權益增長率=股東權益變動值/期初股東權益=P×A×R×T
實際增長率（g）=S/S0
其中，P代表銷售凈利率，A代表總資產周轉率，R代表收益留存率，T代表權益乘數，S代表本年度銷售增加額，S0代表期初銷售收入額。
該模型直接切人可持續增長的本質，即企業的可持續增長率就是所有者權益的增長率，并明確指明了“不增加新股即不采用股權融資的前提下企業增長所能達到的最大值。希金斯認為：當公司的實際增長率大于可持續增長率時，公司資金的增長跟不上銷售增長，會導致現金短缺；當公司實際增長率小于可持續增長率時，公司會有大量現金盈余，對公司增長也不利。因此，公司高層管理人員必須意識到快速增長與緩慢增長對公司可能造成的不利影響，采取積極措施抑制快速增長，或充分利用資源，避免資源浪費。并且此模型計算也比較簡潔和易懂，可操作性較強。
二、研究設計
（一）樣本選取與數據來源 本研究所需的樣本范圍為江西省在深、滬市證券交易所已上市的公司，考慮到部分通過諸如資產置換等方式重組而發生主營業務變更的企業，由于其主營業務不具有連續性，因此本文首先將發生主營業務變更型資產重組的上市公司剔除掉；同時為了避免因企業出現連續利潤虧損計算的出負的財務可持續增長率，而對于企業實際運營沒有任何指導意義，對于在分析期間出現連續虧損而被ST的公司也不作考慮。經過上述標準進行篩選而剔除后，最終納入樣本的共有20家上市公司。
本論文研究所用到的財務數據來自各樣本公司在中國證券監督管理委員會網站、巨潮資訊網及中國上市公司資訊網上公布的1999年~2007年的年度財務報告，所涉及的財務數據主要有上市公司的銷售收入、總資產周轉率、年末總資產、年初權益、現金股利及銷售凈利率等。本文的分析是建立在各樣本公司公布的財務數據真實有效的前提基礎之上。
（二）研究方法本文的實證研究首先運用羅伯特?希金斯可持續增長模型求得可持續增長率和實際增長率，然后運用威爾科克森帶符號等級檢驗評價江西省上市公司的可持續增長情況，考察上市公司中的可持續增長率（SGR）與實際銷售收入增長率（g）是否一致的，是否實現了財務可持續增長，最后運用回歸分析方法來研究各影響江西省上司公司可持續增長能力的因素。
（三）模型構建與指標遴選 本文運用回歸分析方法來研究各影響江西省上司公司可持續增長能力的因素。在數理統計分析中，考察因變量 Y 與自變量 X1，X2…Xn之間的定量關系稱為多元回歸分析，其數學模型可以表示為：
Y=?茁0+?茁1X1+?茁2X2+……+?茁nXn+ε
其中，?茁0為常數項，ε為隨機誤差項。對于多元線性回歸方程的參數估計一般采用普通最小二乘法（OLS）得出。參數估計完成后，還需要對回歸方程進行各種統計檢驗，從而判別模型的實用性。其檢驗包括：回歸系數的檢驗、回歸方程的顯著性檢驗、擬合優度檢驗等。
本文從眾多的財務指標中挑選出與盈利能力、經營能力、償債能力、成長能力和公司治理能力相關的指標，設立凈資產收益率X1、銷售凈利率X2和每股凈利潤X3，這3個指標來反映上市公司的盈利能力，都為正指標；應收賬款周轉率X4、存貨周轉率X5和總資產周轉率X6，這3個指標來反映上市公司的經營能力，均為正指標；設立資產負債率X9來反映上市公司的長期償債能力，設立流動比率X7和速動比率X8來反映上市公司的短期償債能力，這2個指標均為適度指標；設立主營業務收入增長率X10、凈利潤增長率X11、資本積累率X12和總資產增長率X13這4個指標來反映上市公司的成長性，均為正指標；設立國有股所占比例X14、獨立董事所占比例X15、監事會規模X16及經理層兼任董事人數X174個指標來反映上市公司的治理水平，除國有股所占比例與經理層兼任董事人數為逆指標外，其他2個指標均為正指標。
三、實證結果分析
（一）上市公司可持續增長狀況的總體分析 利用希金斯可持續增長模型進行威爾科克森帶符號等級檢驗，結果如表1所示：
表1采用了希金斯可持續增長模型進行威爾科克森帶符號等級檢驗，由其檢驗結果可知：在顯著水平α=0.05時，t1-α/2=1.96，Z值分別為8.012，大于1.96，說明了可持續增長率與實際銷售增長率不一致，未實現可持續增長。表1又表明了20家上市公司在2000年~2007年的八年期間可持續增長率小于實際銷售增長率的樣本占總體多數，占總體樣本的比例為78.87%（30/142*100%），反映了樣本企業大多數都處于增長過快、投資不足的狀態，將導致企業資金不足，因而需要進行融資予以彌補，而其他的就是增長不足、過度投資的狀態，致使企業資金閑置，造成浪費。
（二）上市公司可持續增長的回歸分析在數理統計分析中，考察因變量Y和自變量X1、X2…Xn之間的定量關系稱多元回歸分析，其數學模型可表示為：
Y＝?茁0 +?茁1X1+?茁2X2+……+?茁nXn+ε
其中，?茁0為常數項，ε為隨機誤差項。
對于多元線性回歸方程的參數估計一般采用普通最小二乘法（OLS）得出。以各樣本公司的17個指標值X1、X2…X17為自變量，并以代表企業可持續增長率為因變量，對樣本總體數據進行逐步回歸分析，得到的回歸方程為：
Y=0.103+0.026X1+0.043X2+0.010X6+0.034X9+0.052X12-0.022X14
由表2可知，自變量X1、X2、X6、X9、X12與X14的相伴概率分別為0.000、0.000、0.000、0.000、0.001、0.000及0.003，均小于0.005則這些變量均通過了95%顯著水平檢驗。由回歸分析得到回歸方程的F檢驗值為52.112，說明回歸方程在95%的顯著水平下總體線性關系成立。該模型的擬合度R2為0.907，調整后的R2為0.890，兩個數值均接近于1，說明回歸方程對原有數據擬合程度較高。以D.W檢驗值進行殘差統計分析，得到D.W=2.20，與2較為接近，即所建立的回歸方程中的各誤差項相互獨立。此外，這六個變量的VIF值（方差膨脹因子）分別為1.052、1.026、1.065、1.034、1.083與1.059，數值都接近1，即各自變量間不存在多重共線性。
由以上回歸方程可知，自變量X1、X2、X6、X12對因變量Y有正向影響，即自變量X1、X2、X6、X12每增加或減少一個單位，因變量Y分別對應增加或減少0.026、0.043、0.010、0.052個單位。由于先前對償債能力三個指標進行了正向化處理，因而自變量X9與因變量Y間并非正相關關系。而自變量X14與因變量Y間存在負相關關系，當自變量X14每增加或減少一個單位，因變量Y對應減少或增加0.022個單位。由此可知，企業可持續增長能力與企業的資產管理能力、盈利能力、成長能力均成正相關關系，償債能力與企業可持續盈利成長能力間并非正相關關系，而與國有股所占比例成負相關關系。
四、結論與建議
（一）研究結論綜上所述，本文得出以下結論：第一，江西省上市公司從整體來看，2000年~2007年均未實現可持續增長，其中78.87%樣本處于增長過快、投資不足的狀態，將導致企業資金不足，因而需要進行融資予以彌補，而其他的就是增長不足、過度投資的狀態，致使企業資金閑置，造成浪費。第二，通過回歸分析方法分析了影響江西省上市公司可持續增長的因素，研究發現江西省上市公司的可持續增長能力與企業的資產管理能力、盈利能力、成長能力均成正相關關系；償債能力與企業可持續盈利成長能力間并非正相關關系，而與國有股所占比例成負相關關系。
（二）相關建議 基于江西省上市公司未實現可持續增長的現狀與影響其可持續增長的因素，現提出以下建議，以期提高江西省上市公司可持續增長能力。
（1）改善公司財務策略。主要包括：
第一，提高資產營運能力。首先，抓好信用政策管理、保證資金回籠。應收賬款周轉率反映上市公司年度內應收賬款轉化為現金的平均次數，從一個側面反映了應收賬款流動的速度，應收賬款周轉率越高，意味著應收賬款的回收速度越快，使得資金回收得越快，保證上市公司增長過快資金需要。其次，根據實際情況合理保持存貨存量。存貨周轉率反映了上市公司在存貨方面的管理能力，一般而言，存貨周轉率越高越好。存貨周轉率越快，說明存貸的占用水平越低，流動性越強，存貨轉化為現金或應收賬款的速度越快。對某些外購存貨應減少在途時間，對自制的存貨應減少生產周期或采取委托加工的方式，對銷售存貨應盡快收回貨款，提高存貨周轉率。盤活現有存量資產，優化資產結構，挖掘資產潛力，進一步提高資產周轉速度。
第二，重視成本控制與管理。傳統成本管理的基本立足點是生產，著眼于在現實生產中降低成本，范圍十分狹窄，是一種“生產導向型”成本管理。隨著經濟環境的變化，傳統成本管理日益不能適應現實經濟的管理需要，因而要堅持科學發展觀，實現由粗放型經營向集約型經營轉變，通過優化成本費用結構和開源節流，在公司內部消化客觀因素引起的成本上升。不斷提高盈利水平是保持自有資本增長的重要源泉，只有提高盈利水平，才能為企業發展提供源源不斷的內源性資本，才能保證企業長期可持續增長。
第三，尋求最佳資本結構。不同的財務杠桿和債務期限結構，產生不同的財務治理方式、財務風險以及不同的綜合資本成本。過高的流動負債雖然有利于降低綜合資本成本，但財務風險明顯增大，所有企業都存在一個由債權人施加的用于限制企業用途所能采用的財務杠桿的負債容量和負債結構。建議結合債務資本的用途適當降低短期負債，增加長期負債，以緩解企業臨時償債的壓力和降低財務風險。
第四，合理安排股利政策。股利決策不僅影響股利的發放水平，而且決定了由內部生成的權益資本用于公司再投資的金額。從股東角度，股利既是股東投資股票獲得收益的一種方式，又是股東再投資的一種方式，如股票股利。從本質上說，企業的股利政策是企業融資決策的一部分。企業的股利政策不僅取決于企業的過去及現在的盈利情況，而且往往與決策者的偏好、公司所處的具體情況以及管理層對未來經營業績及財務狀況的預期相關聯。如果公司削減股利支付比率甚至不分配，固然可以提高持續增長能力，在一定程上緩解過快增長所帶來的財務資源短缺問題，但不應是經常采取的分配政策，若公司無法保證眾多的投資者滿意的收益，投資者的消極和失望必然反映在股價上，這將背離財務管理目標。公司應在收益留存和支付之間進行合理權衡，最終應依靠增加盈利來處理好分配和發展的關系。
（2）引進外資或民營資金。江西省27家上市公司中，國有控股公司有22家，所占比例為86.36%，近年來，江西省上市公司股權結構已有改善，持股比例向股東間權力制衡加大的方向轉化，但是總體仍未改變國有股“一股獨大”的狀況。
改變上市公司國有股“一股獨大”的局面，關鍵是正確認識“繼續堅持和完善公有制為主體”的真正含義。堅持公有制為主體的關鍵不在于國家直接控制企業的數量，而在于國有資本的質量，在于用現有的國有資本去調動更多的社會資本，不斷擴大國有資本的輻射范圍，迅速使國有資本增值，所以，大幅度縮小國有股在公司中的比重，不但不會否定公有制，而且只會進一步加強和鞏固公有制。筆者認為，可以將比重過大的國有股降下來，部分甚至全部轉讓給其他企業、民營企業，要抓住外資看好我國發展的契機，轉讓給外資，通過轉讓上市公司國有股，引進外資，同時引進國外先進管理和經營理念，進一步把產品推向國際市場，可謂一舉多得。
（3）健全法人治理結構。上市公司必須按照國際慣例，遵循決策機構、執行機構、監督機構相互獨立、權責明確、相互制衡的原則，建立規范的法人治理結構。但是，絕大多數上市公司的法人治理結構還是不健全不完善的，還沒有形成相互制衡的機制。不少上市公司的董事長和總經理仍由一人兼任，將公司的權力集于一人，而公司的命運也系于一個人身上，這是不利于公司長遠發展的。要按照公司法，健全股東會、董事會、監事會和經理層制度，這些機構權責明確，互相制衡，形成規范的法人治理結構。建立健全的法人治理結構有一個過程。目前首要的任務是加強激勵和約束，既要推行與公司經營者能力、業績、知名度相適應的年薪制，提高公司經營者的社會地位，保障其合法權益，對其突出貢獻者給予重獎；又要強化經營者的約束機制，制定公司高層管理人員的自律制度，加強廉政教育，認真進行年度業績考核、年度審計和崗位審計，逐步建立和完善公司外部和內部的行政監督、法律監督、業務監督和職工民主監督體系。在此基礎上，逐步完善法人治理結構。
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【論文摘要】人力資本是指存在于人體中并具有經濟價值的后天獲得的知識、技能、健康、遷移能力、思想觀念等質量性因素的總和。西方人力資本理論從人力資本投資與收益、人力資本與經濟增長關系的關注逐步轉向對人力資本產權、人力資本配置等相關問題的強調。國內人力資本的研究進展迅速，但多屬應用性研究，基礎理論成果較少。人力資本計量可分為基于成本、基于收入、基于教育指標和基于直接能力四種方法。
20世紀50年代，西方主流經濟學的“資本決定論”和“技術進步決定論”增長模型面對“增長余值困惑”無能為力，由美國經濟學家舒爾茨等開創的現代人力資本理論異軍突起，刷新了西方經濟學的歷史。隨著該理論的興起、深入和發展，人力資本這一術語已被經濟學、管理學、教育學等多個領域廣泛使用，以此為視角的研究成果層出不窮。本文嘗試對其概念、理論和計量方法作簡要梳理。
一、人力資本的概念
現代人力資本概念是在對西方經濟學占主導地位的物質資本概念的批判中創立的。學界公認的人力資本之父——西奧多·舒爾茨認為人力資本是人作為生產者和消費者的能力，是體現于勞動者身上，通過投資并由勞動者的知識、技能、體力（健康狀況）所構成的資本（舒爾茨，1962）。貝克爾強調了人力資本的獲得途徑，指出人力的投資主要是教育支出、保障支出、勞動力國內流動的支出或用于移民入境的支出等。他認為人力資本不僅意味著才干、知識和技能，還意味著時間、健康和壽命（貝克爾，1987）。而MM麥塔（1976）的定義較為寬泛：居住于一個國家內人民的知識、技術及能力之總和，更廣義地講，還包括：首創精神、應變能力、持續工作能力、正確的價值觀、興趣、態度以及其它可以提高產出和促進經濟增長的人的質量因素。定義落腳于人力資本的實質，對人的內在精神的關注讓人印象深刻。
我國的人力資本研究興起于20世紀80年代。對人力資本的定義在早期一般借用西方學者的界定。隨著研究的深入，學者們開始提出自己的見解。有的以人力資本的作用和功效為核心，如“人力資本為凝結在人體內，能夠物化于商品或服務，增加商品或服務的效用，并以此分享收益的價值。”（李忠民，1999）有的以內容為核心，如“存在于人體中、后天獲得的具有經濟價值的知識、技術、能力和健康等質量因素之和。”（李建民，1999）王金營（2001）將這兩種觀點綜合為“由通過投資形成凝結在人身體內的知識、能力、健康等所構成，能夠物化為商品和服務，增加商品和服務的效應，并以此獲得收益的價值。”朱舟（1999）的說法較為詳細，“通過勞動力市場工資和薪金決定機制進行間接市場定價的，由后天學校教育、家庭教育、職業培訓、衛生保健、勞動力遷移和勞動力就業消息收集與擴散等途徑獲得的，能提高投資未來勞動生產率和相應勞動市場工資的，凝結在投資受體身上的技能、學識、健康、道德水平和組織管理水平的總和”。
近年來，學者們開始對這些界定進行清理。朱必祥（2005）認為，人力資本“是通過對人投資而形成的存在于人體中并能帶來未來收益的以知識、技能及健康因素體現的價值。”他突出了人力資本的抽象形態或本質特征——價值。俞榮建（2005）則將各類說法概括為“因素論”、“費用論”、“價值論”和“資本論”，并提出新的定義：對具有能動性人格特征與自然遺傳稟賦的人，通過教育、培訓、衛生保健、遷移以及“干中學”等投資所形成的具有一定價值并表現為知識、技能、健康和經驗等具體形態的依附于人體的特殊資本。他主張將人的天然遺傳稟賦和能動性人格特征納入其中。付一輝（2007）的歸納是“人力資本人力觀”、“人力資本形成觀”和“人力資本價值觀”，他從人力資本財務理論的角度，認為人力資本體現為勞動者投入到企業生產過程中的知識、技能、能力、經驗及情感意志力等要素的價值創造能力。這一說法將人力資本局限于企業生產的勞動者身上，滿足了論者的研究興趣，卻難以作為一般的學術概念。但他將情感意志力列入人力資本要素，體現了自己的獨特之處。
雖然學界始終難以形成一個普遍為人接受的人力資本概念，但對于人力資本的特征，學者們卻逐步形成了共識，如收益遞增性、生命周期性、意志性等。因此，對人力資本概念繼續進行探討和尋求共識是必要的也是可能的。我國學者對概念的定義多采用屬加種差的方法，故而首先要確認的是人力資本所“屬”。顯然，人力資本屬于資本的范疇。其次是“種差”的問題。目前學術界廣泛認同的資本類型包括物質資本、人力資本和社會資本。物質資本表現為物質形態，社會資本附著在社會網絡和社會關系之中。因而，定義需要回答“它與其他兩類資本的差別之處何在？”。此外，許多定義中也涉及了人力資本的形成過程。學者們普遍的觀點仍是人力資本理論創始人的投資說。具體而言，俞榮建（2005）的“教育、培訓、衛生保健、遷移以及‘干中學’等”說法相對全面。
而對人力資本的實體形態的認可則是諸多定義的分歧所在。其中，部分學者仍停留在“知識、技能、健康”這一較為狹窄的研究視野之上。而有學者卻將其擴展到了“人的信譽、社會關系、社會知名度及個人魅力”（吳震棚、韓文秀，2004）。但這種傾向同樣有失偏頗——論者將人力資本與社會資本混成一談了。但是，思想觀念和意志力等實體類型是不容忽視的。這類因素與人力資本的本質屬性并無違背之處，且在現代勞動市場競爭中顯得愈發重要。MM麥塔早在上世紀八十年代便指出了人體能動性因素的重要性，國內學者在近年的研究中將這些要素納入人力資本概念的呼聲也日漸增多。（闕祥才，2004；付一輝，2007）因此，界定人力資本的難點最終落在對人力資本實體的類別劃分上。在勞動社會學中，對勞動者的討論包含勞動者素質、勞動者的人格和勞動觀念三個方面。（林勇，2006）對于勞動者素質，可概括為自然素質和社會素質。勞動者的人格包括外傾性、責任心、經驗開放性和自我控制等。勞動者的觀念包括效率觀念、時間觀念、創新觀念、民主觀念等。
由此可以看出，人力資本的內涵尚需進一步擴充。我們可將思想道德素質、勞動者的現代性和觀念統稱為勞動者的思想觀念。考慮到人力資本投資渠道中勞動遷移的重要性，同時也為了避免人力資本泛化的危險，將勞動者的人格納入遷移能力來考察。于是，人力資本類型便可以概括為知識、技能、健康、遷移能力、思想觀念五個部分。這種類型劃分實際上也間接反映了人力資本的形成渠道。綜合看來，人力資本便可定義為：存在于人體中并具有經濟價值的后天獲得的知識、技能、健康、遷移能力、思想觀念等質量性因素的總和。
二、人力資本的理論
現代人力資本理論誕生于對知識經濟為特色的“新經濟”增長問題的研究。二戰后西方工業國家經濟增長中總產業增長率大于資本積累與勞動率增長之和的特征，德、日兩戰敗國在戰后重新崛起的奇跡超越了原有經濟學理論的解釋，以及古典經濟學家對人在經濟活動中作用的重視的思想，共同構成了現代人力資本理論的產生背景。
舒爾茨在20世紀五六十年代初發表的系列文章成為人力資本理論的奠基之作，其在1960年美國經濟學年會上《人力資本投資》的演講一般被認為是現代人力資本理論誕生的標志。舒爾茨研究了人力資本形成的方式與途徑，并對教育投資的收益率和教育對經濟增長的貢獻做了定量的研究。而同在芝加哥大學的加里·S·貝克爾也是人力資本理論的主要推動者，他注重微觀分析，彌補了舒爾茨只重視宏觀研究的缺陷，注意將人力資本投資理論與收入分配結合起來，其《人力資本》一書被西方學術界認為是“經濟思想中人力資本投資革命”的起點。他提出了較為系統的理論框架，把人力資本研究的框架擴展到家庭經濟學，使之成為系統而完整的理論體系。同時，美國經濟學家雅各布·明塞爾也為此做出了貢獻，他首先建立了人力投資的收益率模型，最先提出了人力資本掙得函數，將人力資本理論與分析方法應用于勞動力市場行為和家庭決策。另一位美國學者愛德華·丹尼森則運用實證計量的方法證明了人力資本在經濟增長中的作用，其對教育在美國經濟中作用的研究為舒爾茨的理論提供了有力證據。
西方人力資本理論產生和發展使人在物質生產中的決定性作用得以復歸。這一時期的人力資本理論全面分析了人力資本的含義、形成途徑及其“知識效應”，并把人的消費視為一種重要的投資。這一理論也給資本理論、經濟增長理論和收入分配理論的發展產生了革命性的影響。
20世紀80年代以后，以“知識經濟”為背景的“新經濟增長理論”在西方國家興起。該理論采用了數學的方法，建立了以人力資本為核心的經濟增長模型，克服了以往理論的一些缺陷。羅伯特·盧卡斯和保羅·羅默爾被公認為“新經濟增長理論”的代表，他們構建的模型被稱之為知識積累模型，以在生產中累積的資本來代表當時的知識水平，將技術進步內生化。羅默模型將知識作為一個獨立的因素納入了經濟增長模式，并將其分為一般知識和專業知識。一般知識產生規模效益，專業知識產生要素遞增效益。兩種效益的結合使人力資本要素收益遞增，并促使物質資本、勞動等其他生產要素的收益隨之遞增，從而使整個經濟的規模收益遞增，繼而保證著長期的經濟增長。盧卡斯模型由“兩時期模式”和“兩商品模式”組成，以強調人力資本“內部效應”和“外部效應”的差異。他將勞動力分為純體力的“原始勞動”和表現為“技能”的勞動，并認為只有專業化的人力資本才是促進經濟增長的真正動力。“兩時期模式”是人力資本積累模式，反映內部效應。“兩商品模式”是人力資本增長模式，反映外部效應。
新經濟增長理論將人力資本納入增長模型。之前的人力資本理論中盡管也涉及經濟增長問題，但僅僅把人力資本和教育作為外生變量。羅默爾和盧卡斯的模型使人力資本內生化，同時也克服了經濟均衡增長取決于勞動力增長率這一外生變量的缺陷。另一方面，該理論從模型中闡發其人力資本理論，強調了生產所需要的“專業化的人力資本”，從而使此項研究更加具體化和數量化，也使人們在實踐中正確認識人力資本在經濟增長中的作用。
20世紀末以來，人力資本的理論得到發展和延伸。研究重心更多地從經濟學范疇向管理學范疇傾斜，研究內容越來越強調研究人力資本構成及其具體的作用途徑。英國學者布魯金將組織中的智力資本分為人力資本、市場資本、知識產權資本和基礎結構資本。美國學者斯圖爾特進一步將后兩項資本合并為結構資本。西方管理學家和企業管理者在此基礎上提出了一系列加強組織人力資本管理的思想和方法，諸如重視職業開發與培訓、人力資本成本控制、員工人力資本回報等。這就意味著人力資本理論已經從學術研究逐步走向社會實踐，成為經濟發展的推動力量之一。
我國人力資本理論的研究起于20世紀80年代，經歷了一個介紹引進—概念推廣—理論與實踐結合的過程。從內容上看大致可分為中國的人力資本與經濟增長、人力資本投資、人力資本價值計量、人力資本收益及參與分配等研究。（郭慶松，2006）由于該理論已經在西方學術界發展成熟，因而國內的研究多屬應用性質，基本上是在認可西方理論的前提下做一些解釋性工作，基礎理論成果較少。而我國處于轉型期的經濟狀況、制度環境和人口特征與西方國家有著較大差異，常規性的照搬照抄使得合乎國情的理論建構相對缺乏，甚至不同領域的研究結論相互矛盾。因此，在深入開展應用性研究的基礎上結合中國國情構建本土化的人力資本理論是國內研究者面臨的重大機遇和挑戰。
三、人力資本的計量方法
人力資本是通過投資形成的存在人體中的資本形式。無論是對人力資本理論假說的檢驗還是進行人力資本理論指導下的應用研究，對其存量進行計量都是上述研究得以開展的關鍵。歸納起來，人力資本計量可分為基于成本、基于收入、基于教育指標和基于直接能力四種方法。
第一類，基于成本計量法，即根據創造人力資本所需成本對其進行計量，大致有四種。歷史成本法。將開發和取得人力資本發生的全部支出作為人力資本價值。該法根據實際支出記錄人力資本投資，使得人力資本信息與其他資本信息具有可比性，但很重要的社會投入部分未予以考慮，無法反映人力資本的真實價值。重置成本法。計量企業在現實條件下重新培訓和現有職工的技術水平、素質和工作能力相當的職工所發生的全部費用，或者是取得和培訓符合特定工作崗位要求的職工所應發生的全部成本。該法注重人力資本價值的變化，試圖反映其現實價值，但估價帶有較強的主觀性。機會成本法。認為人力資本的價值應該與其機會成本而不是會計成本直接相關。顯然，這更是一個難以估算的價值量。內部競價法。認為只有稀缺的人力資本才有價值，應由各個部門投標競價來確定，競價最高者即可獲得。最高競價就是該項人力資本的價值。此法引入了市場機制，可以促進人力資本的最佳配置，但不適用于普遍的價值計量。
第二類，基于收入計量法，即根據人力資本所有者做出的貢獻對人力資本進行計量，大致有五種。未來收益折現法。將人力資本所有者在剩余服務期內做出貢獻的現值作為人力資本價值。該法考慮了職工預計服務年限，但特定人力資本的貢獻和離職概率的確定存在諸多困難。經濟價值法。將企業未來收益折現按人力資本投資比例計算人力資本價值。該法注重人力資本在整個企業投資中所占的比重。但未來凈收益是一個估計值，具有主觀性和不確定性，且人力資本價值并不一定與投資比例呈線性關系。自由現金流量折現法。認為人力資本的價值在于有無特定人力資本情況下按照自由現金流量計量的企業價值之差。該法突出了人力資本在企業中的關鍵性和不可替代性。但其中諸多參數的測定在實務中缺乏可操作性。未來超額利潤折現法。認為企業獲得的超額利潤是人力資本帶來的，這部分超額利潤應資本化為人力資本價值。但超額利潤是否代表人力資本價值在理論上尚未得到證實。未來工資折現法。將一個企業為人力資本所有者在未來期間支付的工資額進行折現，再乘以反映本企業盈利水平與本行業平均盈利水平差別的效率比率即得出人力資本的價值。同樣，僅以人力資本所有者工資額的多少來反映其資本價值難以令人信服。
第三類，基于教育指標計量法，即以教育的成就或國民的受教育程度來間接地描述人力資本的水平。其基本思路在于：教育形成的知識是人力資本的核心內容，教育成就越大，人力資本投入通常也越多，國民受教育程度越高，人力資本存量也越大。具體指標主要有成人識字率和入學率、教育經費、教育總年限和平均教育年數。前兩項主要用于宏觀層次的計量，后三項宏觀和微觀計量均可。盡管這類僅僅依靠受教育程度來測量人力資本存量的方法遭受頗多非議，但由于其易于觀測和統計的特征仍被廣泛采用。
第四類，基于直接能力測算的方法。這類計量方法并非為人力資本研究者首創，而是分布于生物學、心理學等相關學科之中。在內容上可包括生理、心理、知識等能力素質的測評，在測量工具上包含體檢報告、技術或職稱等級證書、心理健康量表、韋克斯勒成人智力表、吉爾福德創造力測驗量表、卡特爾人格問卷等等，在算法上一般是將各層次的測評值按一定權重轉換累加。顯然，這類方法的權重判定帶有主觀性，且大范圍的實際操作成本巨大。
可見，人力資本的計量難度系數頗高。對其定義理解不同，計量方法也有所不同。特別是對于思想觀念部分，較少有研究者進行精確計量的嘗試。近年來，不少學者為構建科學的人力資本計量體系而努力（錢雪亞，2005），但往往成果的出現都伴隨著批判和質疑。事實上，不同的度量方法都各有優缺點，研究目的、研究手段、數據的可得性和可靠性等都影響其選擇。錢雪亞（2005）提出的幾點原則實可作為方法選取的依據：系統性和層次性相結合、靜態描述與動態反映相結合、總量反映與結構反映并重、科學性與重點性相結合、可行性和可比性。
隨著經濟和社會的發展，人類創造財富的方式日益多樣化，存在于人體中可產生經濟價值的因素也逐漸增多。勞動者對物質世界和個體本身的掌控能力以及與他人的互動能力都影響其經濟效益。這就增加了人力資本概念界定的難度，同時也使得人力資本計量的全面性和準確度更難把握。另外，嵌入在我國轉型時期獨特社會結構之下的市場經濟結構有著自身的特殊性。將西方人力資本理論直接用于我國經濟現象研究的方法所受爭議較多，結論上的差異較大。但這并不能否定人力資本理論本身的科學性和普適性。相反，這種來自現實的挑戰或許正孕育著本土人力資本理論和方法上的革新。
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一、現階段我國政府理財中存在的若干問題
(一)居民收入在全國GDP中的比重偏低且分配不公平經過20多年的改革開放,我國經濟實力逐漸增強。但在我國經濟總量在不斷攀升的同時,資本收益過分壓低勞動報酬的現象已成為當前全社會面臨的嚴峻問題。1980年、1990年和2000年我國工資總額占GDP的比重分別為17%、16%和12%,2000年至2005年這一比重依然徘徊在12%~12.5%之間。與之相對應,美國2000年以后這一比重一直穩定在50%左右。從1999年以來政府、企業和居民三者最終分配比例上看,政府最終可支配收入的規模迅速擴大,企業的份額進一步上升,居民的份額則明顯下降,相應地居民可支配收入也明顯減弱。有許多學者認為,僅能勉強糊口的“生存工資”使我國產業具有低成本國際競爭優勢是一種錯誤認識。在我國20多年的經濟發展過程中,本應由全社會合理分攤的改革成本過多地由“弱勢群體”承載了;本應由全社會合理分享的經濟成果,過多地由所謂“精英團體”瓜分了。
概括起來,當前我國居民收入分配具有如下特點:(1)目前反映全國收入分配差異的基尼系數為0.46,收入分配相當不均。(2)收入差距拉開的速度非常快,短短20多年時間從相當均等到如此差距,在世界范圍內較罕見。(3)與收入分配結果相比,起點不公平較過程不公平更嚴重。起點不公平主要指有關社會政策的選擇,表現為人們接受教育的機會、就業的機會、健康的機會等的不公平;過程不公平主要指進入市場和發展事業的機會不平等,表現為不同所有制企業實行差別對待的企業所得稅,國有企業改制中內外勾結低價處置資產,利用內部信息或散布虛假信息惡意炒作股票獲取暴利,通過征地剝奪農民,通過關系或賄賂低價獲得國有土地等。(4)公共政策對起點不公平和過程不公平關注得不夠,民眾只能接受效率優先形成的結果不均等,每萬元GDP增長所包含的就業機會在最近若干年內不斷減少,就業機會減少進一步惡化了收入分配。(5)農民工的工資增長緩慢,工資水平普遍偏低,如改革開放以來珠江三角洲GDP年增長率平均在20%以上,但目前珠江三角洲農民工的工資絕大多數在600元左右,最近12年僅增長68元。
(二)優勢產業占壟斷地位導致行業發展差距過大目前我國各行業的發展不平衡,某些產業得益于先天性或行政性壟斷而獲得高速發展,行業收入也遠高于其他競爭性行業。電信、鐵路、電力、民航、金融和煙草等壟斷性行業職工平均工資較輕紡、建材、采掘、塑料制品、林業等行業職工平均工資高2倍~3倍,如果再加上工資外收入和職工福利待遇上的差別,實際收入差距可能在5倍~10倍之間。壟斷行業囤積的巨額資源及利潤,使其應對國家宏觀管理的能力和空間大大增加,客觀上減弱甚至阻礙了國家宏觀調控的效果,這在房地產業表現得最為突出。另外,一些經營者濫用市場支配地位壟斷價格,強制交易;一些地方政府濫用行政權力,排除、限制競爭;企業間的合并、重組日趨活躍,部分地區、行業壟斷苗頭開始顯現,形形的限制性競爭行為不僅損害了企業和消費者的利益,而且阻礙了國家經濟和技術創新的發展。
(三)國有企業的發展沒有體現全民利益的增加1994年稅制改革后,國有企業的稅后利潤全部歸企業所有,因此有些企業既壟斷了國有資源又享受稅收返還等財政支持政策。對這些企業而言,它們不需支付任何資本成本,但對市場中的其他企業尤其是民營企業來說,客觀上形成了不公平競爭。財政部統計的數字顯示,2006年全國國有企業實現利潤1.1萬億元,同比增長19.7%。同時,由于未建立國有資本收益上繳制度,效益好的企業職工收入不斷膨脹,困難企業職工收入卻不斷下降,以至2006年底,勞動和社會保障部、財政部專門下發通知,要求有關主管部門加強對國有企業工資總額發放的調控,避免工資水平過快增長,導致社會分配不公平。國有企業利潤持續增長,與國有企業大多屬各種形式的壟斷行業、享有對諸多資源和要素的壟斷特權不無關系。與此同時,國有企業雖然源源不斷地獲取了高額利潤,卻并未按國際慣例向企業的所有者———國家分紅。2006年初,世界銀行發表的一份分析報告指出,盡管我國中央國有企業近年來利潤持續大幅度增長,但是不論財政部、國資委還是其他任何中央政府部門,都未從中央國有企業獲得股利,這與其他國家形成了鮮明的對照。在德國、法國、丹麥、新加坡等國家,國有企業向國家上繳紅利是十分普遍的現象。這部分收入可以用來解決在義務教育、醫療衛生、社會保障等事業改革中的資金短缺問題。
1977年諾貝爾經濟學獎獲得者、英國經濟學家詹姆斯•米德提出的“社會分紅”理論認為,在一定地域內,政府從投入國有企業或社會化企業的資金和土地中獲得利潤后,應將一部分作為“社會紅利”分配給全體公民,以體現公民對企業或資源的全民所有性質。“社會分紅”在一些國家已成為現實。從操作層面看,中央國有企業的利潤應向國家分紅,省市級國有企業的利潤應向社會分紅。因此應理順機制,創造條件,認真解決與落實國家和人民對國有企業的所有權與收益權。(四)政府參與分切房地產利潤蛋糕無助于降低房價我國目前高昂的房價已成為全社會關注的焦點。在城鄉居民收入增加不多的情況下,房地產價格卻一路高漲。近10年來,大學畢業生的起薪幾乎沒有增長,但房地產價格同期卻上漲了至少5倍以上。
造成房價上升的原因很多,但囤積土地是開發商利用不可再生資源侍機獲取高額利潤的重要方式。土地本應受政府有關部門的嚴格監管,但在國家整頓土地批租背景下愈演愈烈的囤地風潮顯示有關部門對此缺乏有效的制約手段。土地資源的流失,導致政府對房地產市場的調控手段減弱,而房地產商對樓市的操縱空間更大。大規模的圈地囤地使房地產商通過壟斷土地壟斷房價,形成區域性房地產主導價格。一些地方政府將土地作為城市經營的重要手段,也為開發商圈地囤地提供了機會。開發商大肆囤地的背后,是地方政府謀求通過房地產開發創造GDP增量縱容的。被囤積的土地長期處于待開發或閑置狀態,對國土資源造成了巨大浪費,這在某種程度上也是對公共利益的瓜分。在房價調控上,國家開征土地增值稅、房產交易所得稅等稅收政策無法抑制房價上升的勢頭,相反推動了房價上升。古往今來,征稅從不能壓低商品的價格。拉姆齊說:在食鹽的交易中,由于需求者好歹都得吃鹽,需求較缺乏彈性,所以政府即使向供應者征稅,稅負也必定會轉嫁給需求者;而在青菜交易中,由于供應者好歹都得把當天的青菜賣掉,供給較缺乏彈性,所以即使政府向需求者征稅,稅負也必定會轉嫁給供應者。房地產屬于食鹽類商品,在房地產市場總體供不應求的情況下,開發商或賣房者定會將這部分稅收轉嫁給買房者負擔,在這點上,所有的開發商或賣房者的利益是一致的。因此,政府通過征稅方式調控房地產,稅收最終會轉嫁給購房者,加重購房者的負擔。降低房價需要靈活的調控手段,“一刀切”的征稅辦法只會加重普通購房者的負擔。超級秘書網
二、現階段我國政府理財中應把握的原則和戰略
(一)現階段我國政府理財中應貫徹的原則具體而言:(1)以民為本,不與民爭利,真正落實“民富才能國強”;(2)促進就業水平的提高,以擴大就業縮小收入分配差距;(3)任何產業都不能擁有獲取超額利潤的壟斷特權。
階段我國政府理財的實施戰略首先,制定一套科學的產業發展理財規劃,貫徹產業收益與產業風險基本對稱的原則,把產業利潤安排和調控放在國家理財體系中的基礎位置,培育部分產業在全球范圍內的核心競爭力。其次,進行管理體制和運營機制創新是消除目前產業利潤不均衡的關鍵,應制定優化產業利潤的具體實現模式如代加工、創品牌、提供核心技術等;屬于國家所有或國家控股的產業的利潤分配要體現全民共享性質。另外,目前我國部分地區和城市出現在職人員工資低于離退休人員的現象是極不正常的,反映出勞動報酬嚴重偏低,應花大氣力予以扭轉。
同時,為了保護市場競爭,維護市場競爭秩序,充分發揮市場配置資源的基礎性作用,應盡快出臺反壟斷法以及反不正當競本論文由整理提供爭法;對簽署壟斷協議、濫用市場支配地位的經營者、濫用行政權利、限制競爭等行為制定嚴格的處罰措施;健全企業收入分配宏觀調控體系,促進形成“兩頭小、不懸殊,中間大、分層次”的新的分配格局,擴大城鄉居民中等收入群體比例,減少偏低收入群體比例,切實保障最低收入群體的基本生活,調節過高收入群體的收入水平,從而促進和諧社會建設。
財務學作為我國一門新興學科，從對西方財務學簡單介紹開始，到借鑒西方財務學的基礎上融入我國經濟、制度、文化等因素形成具有中國特色的財務學理論體系，不過三十多年的歷史。對于三十多年我國財務學的發展變化，國內學者已從不同的視角和不同側面對其進行回顧和總結。如，王化成等從期刊論文角度，系統梳理了我國財務學理論研究的基本現狀和最新進展，從財務學研究范式、研究創新方面，回顧了我國企業財務學理論的情況；王躍武、曹越從產權視角，總結我國制度財務學發展的邏輯主線。也有學者對我國行為財務、非盈利組織財務等不同進行了總結和評述。任何認識都是主體與客體相互作用的結果，而任何理論都是系統化的認識。財務學是人類在長期財務實踐活動的基礎上，通過思維活動所產生的關于財務的系統化的理性認識，是財務主體與財務客體相互作用的過程。對此，筆者從財務學的客體與主體視角，對我國財務學相關問題的研究進行回顧，以期對我國財務學發展有一個全新的認識，為我國財務學研究提供借鑒。
二、基于客體角度的我國財務學研究發展
財務學的客體即財務學的研究對象，影響著財務內涵、目標和功能。財務學的客體不是一成不變的，隨著經濟社會環境不斷變化，其經歷了最初貨幣和資金，到后來本金和資本，以及現在價值、財富和資源之說。
我國早期財務借鑒蘇聯模式，是依附于國家財政體系的一個基礎性環節，因而財務也就是對其“貨幣”這個客體進行收支管理。在對蘇式財務客體繼承基礎上進行批判和創新，邢宗江等（1964）提出了財務學以“資金”為對象，而王慶成（1988）又發展了“資金”觀點，并認為財務是企業生產過程中客觀存在的資金運動及其所體現的經濟關系。這一時期資金作為財務客體觀點占據主導地位，籌集資金、墊支資金也成為當時財務的功能。20世紀90年代，財務面臨新的環境與地位，郭復初（1993）提出了“本金”之說，并定義財務是本金的投入與收益活動及其所形成的經濟關系。從財務學歷史演進來看，相對貨幣與資金論而言，本金論是一個非常重要的論斷。隨著我國資本市場的發展以及受西方財務學的影響，盡管由于傳統上寓于馬克思在《資本論》中所批判的，而諱言“資本”，但資本仍然進入我國財務學的范疇，又被稱作財務資本或金融資本，在一定程度上彌補了“本金”主體來源不清的缺憾。有學者便認為財務學是人們在不確定的市場經濟中， 對財務資本的籌集、投放、支出、收回及其跨時間配置從而創造價值的學問，其功能是發現價值、保障經營過程有效運行和創造價值（2008，孫建強）。價值是知識經濟時代財務學的研究對象（羅福凱，2001）。以現代信息網絡為背景、以知識為基礎的經濟， 財務學是研究如何創造價值、發現價值和整合價值的一門學問。李心合（2001）在《知識經濟與財務創新》一文中，也提出了由硬資源和軟資源組成的財務資源概念，在傳統硬財務資源基礎上加強財務軟資源的研究，拓展了財務學研究對象的范圍。此時的財務視為通過合理的財務制度安排、財務戰略設計和財務策略的運作，有效培育和配置財務硬資源和軟資源，以求利益相關者的利益最大化和協調化，維持理財主體的可持續發展。從廣義財務學角度，蘇萬貴（2010）把財富作為財務客體，認為財富包括物質財富與精神財富及二者結合物，財務的功能便是取得財富、 使用財富和積累財富。不難發現，財富與泛財務資源作為財務客體有異曲同工之妙， 注重非物質（軟資源）的對象研究。
隨著財務客體的不斷變遷，我國財務學目標經歷了從產值最大化、利潤最大化，到股東價值最大化和企業價值最大化，以及目前公認的利益相關者價值最大化。
三、基于主體角度的我國財務學研究發展
相對財務客體而言，財務主體的研究相對復雜得多，理論界爭議也頗多。財務主體曾有一元論、 二元論、 多元性等觀點， 對此王躍武（2009）詳細分析了幾種觀點， 認為不同觀點的產生是由于對財務行為主體和財務產權主體混淆不清所導致。 隨著所有權與經營權分離的公司制形成， 財務主體是由財務行為主體和財務產權主體構成（如圖1）， 財務行為主體是獨立進行財務活動， 展開配置其擁有或控制財務資源使之增值的主體（一般指企業或組織）， 財務產權主體是財務資源的所有者， 是對財務行為主體活動實施控制或施加影響的主體。從財務主體看， 我國財務學業務理論得到快速的發展。
從財務行為主體看我國財務學發展主要體現在兩方面：一是財務行為主體由單一化向多元化發展，財務學也由主流公司財務向國家、廣義財務等縱向發展；二是公司財務學繼承傳統財務理論的基礎上向多領域綜合交叉發展。
在我國財務學發展的三十多年歷程中，改變了以公司為唯一財務行為主體的局面，涌現出很多非公司財務學領域。（1）國家財務學。國家財務學理論是由我國著名財務學家郭復初教授（1986）提出的，認為國有資本的運行是否健康，是關系到國有經濟運行的決定性因素，因而對于國有資本的管理、營運及其監督進行研究，是符合我國國情的，具有重要意義。隨后郭復初教授對國家財務的邏輯起點、內涵和內容進行了系統研究。國家財務學的提出，改變了國家只有財政的傳統觀念，厘清了財政與財務的區別，彰顯了財務學的“宏觀性”一面。（2）發展財務學。依據經濟學按國家經濟學發展程度不同可分為傳統經濟學和發展經濟學，郭復初教授（2006）將財務學分為傳統財務學和發展財務學，并構建了發展財務學的理論結構。（3）非營利組織財務。隨著我國社會經濟的發展和政府改革的推進，非營利組織成為現代社會經濟體系中的重要組成部分，有部分學者在借鑒國外經驗的基礎上，開始對我國非營利組織財務活動進行研究。（4）廣義財務學論。蘇萬貴（2004）提出了廣義財務學，認為財務存在于所有組織和個人當中，通過各種財務現象，找出財務的共性，進一步認識財務的普遍規律。不管是國家財務學、廣義財務學，還是發展財務學理論，都為我國財務學理論研究帶來了新的視角。
我國公司財務學發展至今，既在傳統公司財務管理方面取得了突破性進展，也因受經濟、 制度、 環境影響而向其他分支學科發展。我國公司財務管理方面發展體現在： 籌資理論方面主要根據我國現實情況對資本結構、 融資順序、 資本成本、融資方式的選擇、控制權收益、 融資風險等方面進行了研究； 投資理論方面既有對傳統投資理念進行革新的觀點探討，也有緊貼企業投資實際的實證性分析； 分配理論探討較多的是股利分配和管理者激勵； 財務管理其研究方法由規范研究為主向實證研究為主轉變，這與財務學科是一門應用科學， 因而其理論、方法必須經過實踐的檢驗，需要開展實證研究的內在要求保持一致。 我國公司財務學多元化交叉方面的發展，伴隨以信息技術為核心的新技術革命的發展以及全球化競爭的日益激烈，也有學者提出了公司核心競爭力財務（馮巧根，2003）、 公司軟財務（茅寧，2007）；金融危機的爆發，針對現有公司財務基于陽態經濟條件下，提出了公司陰態財務學（李心合，2009）； 自然環境與生態環境的惡化，使公司可持續發展財務（施平、2010）、公司自然災害財務學（郭復初、干道盛等）應運而生。目前， 我國學術界在公司行為財務、公司集團財務、跨國公司財務等方面也有較深的研究。由于財務學不像會計學那樣，受經濟、社會、文化、制度等因素影響較大，因此也有學者提出了公司相機財務。
從財務產權主體看，我國學者運用產權理論對現代財務理論進行了研究，產生了具有中國特色的財務理論成果――財權理論和財務治理理論。（1）財權理論。湯谷良（1994）開創性地從產權角度來思考現代企業的財務問題，并提出了財權是由原始產權派生而又獨立于原始產權的一種財產權的概念；隨后，基于財務“價值”層面和“權力”層面，伍中信教授提出了“財權”=“財力（價值）”+“（相應的）權力”的全新理念。“財權”這一科學論斷提出后，實現了價值與權力、財務活動與財務關系的高度融合，彌補了傳統財務學重財務關系而輕財務活動的缺陷。在財權理論基礎上，引出了財務分層理論的研究。謝志華（1997）從國有企業的產權制度角度將財務分為終極出資者財務和中間出資者財務、經營者財務。干盛道（1998）從現代企業制度角度提出了所有者財務與經營者財務。（2）財務治理理論。以財權理論為基礎，不斷挖掘其在公司治理中的作用，而形成了財務治理理論，主要是通過剩余財權的“流動”與“分割”，旨在釋放財務治理效率，從而提高公司效率的一系列動態制度安排，超越了以靜態范疇研究為主的財務治理（曹越、伍中信，2011）。財權理論、財務治理理論，突破了西方財務學單一的價值主線，對我國資本市場弱式有效和國有企業產權不明晰的情況下，解決公司財務監管問題起到非常重要的作用。
四、我國財務學相關問題研究現狀
從客體上看，財務學客體的研究順應了我國經濟制度環境的變化。就目前而言，財務學客體研究存在不同的觀點，必然形成不同的財務內涵、功能和目標，進而導致人們對財務沒有邏輯上一貫性的認識，這對我國財務學發展產生了不利條件。財務學是創造價值的財務，由于資本的增值性，在大多數財務活動研究中仍以資本特別是財務資本或金融資本作為客體對象，但有許多學者提出了泛財務資源的財務客體，這就導致現代財務學發展的“科學困境”中一個明顯的問題在于研究配置時忽視財務資源與自然資源的關系（李心合，2009）。經濟快速發展產生了自然資源過度消耗、廢氣過度排放以及空氣和水污染日益嚴重等許多環境問題，導致大量社會成本產生，這是源于財務客體范圍研究的局限，從而導致財務行為的不適。隨著社會的發展，自然資源存在價值得到共識，而且其價值不僅僅是經濟價值、還有社會價值和生態價值，這些變化只有在財務學領域及時體現，才能使財務學發展適應經濟發展的需要。在面對經濟、社會的可持續發展時，必須拓展財務學客體的范疇。因此，筆者認為現代財務學應以資源為研究客體。資源理念其實早已進入財務學者研究的視線。著名財務學家羅伯特?莫頓教授（1997）認為，財務是人們研究如何對稀缺資源進行跨時間配置的學問。我國伍中信教授（1998）也提出資源配置是現代企業的基本職能。財務學客體“資源”是一個廣義資源概念，即包括傳統財務資源（資本）、實物資源、知識資源和自然資源等各種資源的綜合。財務客體研究中既要考慮不同資源創造經濟價值，還要考慮創造生態價值，同時還要考慮不同資源之間相互影響的財務關系。因此，將資源作為財務的客體一定程度上彌補了財務學發展中的困境。以資源為客體的財務是人們在不確定的環境中，對資源的籌集、投放、支出、收回及其跨時間配置的學問，其功能是培育和利用資源，其目標是資源利益相關者的價值最大化和協調化，維持人類社會的可持續發展。
從客體與主體整體關系看，對財務主體的研究要遠遠多于對客體的研究。我國財務學改變了以公司為唯一財務行為主體的局面，涌現出很多非公司財務學領域， 公司財務學也向多領域綜合交叉發展。 而最值得關注的是我國財務學的產權主體研究，將財務關系與財務活動， 價值流和權力流高度的融合，增強財務學的社會性。正如著名的行為財務學家卡托納（George Katona）等人認為，現代財務與傳統財務的最大區別在財務活動的立足點上發生了根本變化，“物的財務”為“人的財務”所代替。從唯物哲學范疇看，主體和客體是在實踐基礎上同時產生、同步發展的，是在實踐中實現主體與客體的辯證法的統一。但遺憾的是，學術界至今都沒有用客體與主體辯證統一的思路來思考與審視財務學研究，以至于對財務客體漠視，遠離生態問題， 又成為了現代財務學發展的困境。因此，從客體與主體辯證統一的關系視角研究我國財務學問題，有利于財務學發展走出當前的迷局， 促進財務客體與主體協調發展，有助于形成人與物共同財務的理念，維持財務學的可持續發展。
五、基于客體與主體關系的我國財務理論框架構建
任何一門學科的理論，都需要一種概念框架作為統一推理的依據。我國財務學作為一門學科已經有三十多年的歷史，財務客體方面和財務主體方面的研究已經獲得了一定的發展和成就。但迄今為止，我國財務學還沒有形成一套成熟和規范的概念框架或理論結構，這嚴重阻礙我國財務學的發展。對于我國財務理論框架研究，李心合教授（2001）提出了財務概念框架由財務環境理論、財務基礎理論、財務戰略理論、財務運作理論四個層次構成；王化成教授（2006）建立了以財務環境為邏輯起點，以傳統財務理論研究的效率市場假說和新興的行為財務理論為分析前提，以公司價值為落腳點的財務理論框架；也有其他學者認為財務學理論框架由起點論、基礎理論、目標理論和運行理論構成（陳興述、馮琳，2005）。本文繼承和吸收已有的研究成果，以財務客體和主體的關系構建我國財務理論框架（如圖2），對我國財務學研究做有益的嘗試。
從我國財務學發展歷程看，財務環境對財務客體和財務主體都有著全面的和直接的影響，因而仍將財務環境論作為基于客體與主體關系構建我國財務理論框架的邏輯起點。財務就是物質的客觀性和意識的主觀性統一，隨著社會環境的變化，財務客體和主體的具體范疇會發生變化，因而形成相應財務客體論和財務主體論，構成了財務學整體框架兩條邏輯主線。
世界是物質的，財務的客體屬于物質范疇，決定著財務的本質，因而在客體理論指導下形成財務基礎理論，有助于財務是什么、起到什么作用、達到什么目標幾方面達成統一的本質認識。隨著產權理論、公司治理理論運用到財務學領域，財務學不僅關注財務活動（價值流）的研究，還要注重財務關系（財權流）的研究，因此對體現財務關系的產權主體和體現財務活動的行為主體研究作為理論框架的一部分是未來財務學發展的必然要求。社會生產力的加速發展、社會分工程度的提高和分工結構的優化，決定著財務行為主體具有多樣性。對于私人家庭、社會組織、公司和國家來說，公司是經營財產效率最高的經濟組織，因而公司財務是財務學的核心行為主體，但由于其他非盈利組織對經濟不可或缺的重要性，從財務行為主體方面需要構建公司財務學理論和非公司財務理論。公司財務是主流財務學，隨著資本網絡化的發展，要形成廣義籌資、投資、分配通用業務理論，而在通用理論的基礎上，公司財務又向集團財務、跨國財務、環境財務等多分支發展，以后還會有新的分支學科出現。同樣，在公司通用財務理論的影響下，非公司財務學也向多元化發展，未來還將會有其他組織財務呈現。
從財務客體與主體關系構建我國財務學理論框架，一方面有利于促進財務客體與主體辯證統一、協調發展，更好地指導財務實踐活動，形成對財務學的統一認識；另一方面，將財務關系與財務活動、價值和權力融合，更是價值表現（客體）、價值創造（行為主體）和價值權力（產權主體）三者的整合，有利于形成人與物共同的財務，維持財務學的可持續發展。
［本文系2011年度湖南省教育廳優秀青年項目“基于財務學視角的礦產資源問題研究”（11B065）階段性研究成果］
參考文獻：
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