時間：2022-04-23 05:11:56
開篇：寫作不僅是一種記錄，更是一種創造，它讓我們能夠捕捉那些稍縱即逝的靈感，將它們永久地定格在紙上。下面是小編精心整理的12篇公募基金論文，希望這些內容能成為您創作過程中的良師益友，陪伴您不斷探索和進步。
關鍵詞：房地產投資信托基金；發展；模式
房地產投資信托基金（REITs）可以看成是基金的一種，其特殊之處在于房地產投資信托基金通過發行收益憑證籌集的資金主要用途是投向房地產市場。房地產投資信托基金拓寬了我國房地產業的融資渠道，緩解了銀行信貸的壓力，使得我國房地產宏觀調控更加行之有效，也推動了我國房地產業的發展朝著更加健全和健康的方向發展。但由于我國房地產市場、信托市場以及基金市場發展相對滯后，我國還未發行真正意義上的房地產投資信托基金。隨著我國市場環境和政策環境日益成熟，房地產投資信托基金的發行已經成為調節房地產市場，改善房地產金融市場的首要任務。
一、我國房地產投資信托基金（REITs）的最優路徑
（一）準備階段
由于金融市場產品多樣化的發展，我國已發行若干類房地產投資信托基金，如蘇寧旗下11家門店的資產證券化、新派公寓權益型房托資產支持專項計劃和暢星-高和紅星家居商場資產支持專項計劃等。這些類房地產投資信托基金雖然已是場內發行交易，但還只是面向機構投資者，并無確切意義上的公募房地產投資信托基金。因此在政策方面，我國立法當局需完善有關房地產投資信托基金的規定，對房地產投資信托基金市場的準入、組織運營、業務合規、收益分配以及風險防范方面做出具體確切的規定。
（二）試點階段
由于房地產投資信托基金涵蓋諸多投資領域，包括住房、辦公樓、商業地產、工業房地產、寄宿房地產、醫療房地產、倉儲房地產、基礎設施、林地、數據中心房地產、房地產相關行業以及房地產債券等。因此我們可將房地產投資信托基金分為三類，即房地產類投資信托基金、房地產相關行業類投資信托基金和房地產債券類投資信托基金。房地產投資信托基金政策完善并實行后，我們首先發展房地產類投資信托基金，并選擇符合目前供給側改革這一政策大環境的住房類這一單一類型的房地產類投資信托基金為試點。經過一段時間的試行后，綜合研究該試行房地產類投資信托基金的運營情況和投資者的市場反應，并提出相應的整改措施。
（三）完善階段
經過試點階段的試行和整改，我國單一類型的房地產類投資信托基金的發行及運營已趨于成熟。此時政府可在市場上試行房地產類投資信托基金的其他單一類型如辦公樓、商業地產、工業房地產、寄宿房地產、醫療房地產、倉儲房地產、基礎設施、林地和數據中心等。其后可實行多類型的房地產類投資信托基金和房地產相關行業類投資信托基金。最后房地產投資信托基金市場基本成熟后發行房地產債券類投資信托基金。此階段我國可以完成房地產投資信托基金市場從單一到多類型，從房地產到相關行業，再到房地產金融市場的完善過程。
二、我國房地產投資信托基金（REITs）的募集方式
基金的募集方式有兩種，公募方式和私募方式。同樣，房地產投資信托基金的募集方式也可分為公募和私募兩種。采取公募方式的房地產投資信托基金可以面向社會公眾公開發售。這種基金可以向社會公開發售基金份額和宣傳推廣，基金募集對象不固定且基金份額的投資金額要求較低。因此公募房地產投資信托基金適合有房地產投資需求的中小投資者。但這種房地產投資信托基金要遵循的法律法規較多，受到的監管也比較嚴格。相較公募房地產投資信托基金而言，私募房地產投資信托基金則收到的監管力度要小，這是由于其投資者都是特定的，人數不超過200人，并且投資者需要是合格投資者。但由于私募房地產投資信托基金不面向公眾發售，不進行公開宣傳，基金份額的投資金額較高，因此私募房地產投資信托基金的投資范圍更大以及所受限制更小。
三、我國房地產投資信托基金（REITs）的資金來源渠道
目前我國的房地產市場的資金來源可分五種，分別為國內貸款、利用外資、外商直接投資、自籌資金和其他資金來源。而房地產投資信托基金的來源渠道有面向特定或者不特定的投資者募集的資金以及基金在運營過程中產生的收益或者利得。由于我國的經濟發展，私人財富迅速積累，全國范圍內形成了大量的社會閑散資金，房地產投資信托基金的設立可吸收大量中小企業投資者的資金，對金融資源配置起一定的促進作用。而從養老金入市這一行為來看，養老金和社會保險金等的管理機構會作為機構投資者也可為房地產投資信托基金提供一定的資金。當然，在房地產投資信托基金的管理運營過程當中，房地產投資信托基金投資的標的也會由于升值或者盈利產生一定的資金來源。這又刺激了投資者對于房地產投資信托基金的投資信息，從而達到良性循環的目的。
四、我國房地產投資信托基金（REITs）的產品定位
針對目前我國的現實國情，我國更加適合發展公募封閉契約權益型的房地產投資信托基金。首先，公募型房地產投資信托基金的投資金額要求較低，可以吸收社會小額閑散資金，促進金融市場的資源進行優化配置的同時受到法律法規監管較嚴格，從而降低基金的運營風險；其次封閉型房地產投資信托基金具有更高的流動性，并能在一定程度上規避不利因素對基金整體的影響；再次契約型房地產投資信托基金的基金資產為信托資產，受信托法保護，安全性更高也更適合我國市場現狀；最后，針對我國目前較高的房屋空置率及嚴重的房地產存量與增量失衡的現象，權益型不僅可以滿足投資者的需求，而且可以滿足真正房屋承租者的需求，從根本上解決投資者和需求者的矛盾。
參考文獻：
[1]姜偉偉.我國房地產投資信托基金的發展模式與運行機制研究[D].中南大學碩士論文,2007.
[2]付勝引.中國房地產投資信托基金(C-REITs)：模式選擇與體制創新[D].云南財經大學碩士論文,2010.
付勇自稱偏愛“業績拐點型”上市公司。他強調“和而不同”，在價值投資大體系下，每個基金經理都應該有自己的獨立風格。他本人更愿意做個性化投資，精選個股，根據市場變化調整大類資產配置。
隨著A股的起起伏伏以及大的投資環境的改變，絕對收益的投資理念成為目前付勇所倡導的重點。
做少數派投資
付勇曾被稱為S股的“獵手”。2007年，還在東方基金公司時，其管理的東方精選基金持有14只S股，占基金投資股票資產的28%，此后2008年、2009年S上石化、S佳通和S儀化均是其重點配置的品種，這些股票為基金凈值增長貢獻很大。
“這么多年，精選個股的風格一致保留了下來，2006年做了農產品，后來的長城信息、中科英華、攀鋼釩鈦、福田汽車、TCL集團等，至今精選個股的特色仍在保留。”談及精選個股的訣竅，付勇認為，沒有捷徑可走。
“股票需要逐個具體地去分析。大家關注太多的一般都很難有超額收益，所以要看別人不太關注的，這樣范圍就會縮小很多。但即使這樣，也要老老實實去研究。”付勇說。
然而，在研究股票上，付還有一些自己的習慣。
“像招商銀行和萬科A這樣的股票，大家都說價值顯現，應該投資，我就完全接受，不會花時間去研究，反而一些大家不太關注的股票，我會比較關注。”
“我是半路出家，沒有太多條條框框，多數重倉股持有時間都在半年以上，波段操作比較少。”付勇說。
早期對S股感興趣，與付勇做博士論文有關。據付勇講，攻讀北大博士學位時，其論文正是分析研究當時證券市場獨有的股權分置改革問題，學以致用，利用股改這個中國證券市場10多年來的最大制度安排發掘了大量成功的投資機會。
“但如今，偏重于在閱讀中吸取多元化的思維方式。”付勇談到，找到了一只好股票，還要能夠拿得住，自己管理基金的持倉中持有半年以上的股票占大多數，除非有些漲得太快，到了目標位。
“前幾年做投資，自己看好的股票會重倉投資，現在重倉股占比有所降低，很少集中持股，不愿意再去冒風險，更愿意穩健一點”。
更確切地講，降低重倉股的持股集中度，是付勇從東方基金公司到長信基金公司后，在配置特點上的一些重要轉變。
比較其原管理東方精選和現長信金利的持股集中度，后者大大降低，大部分重倉股持有比重鮮有超過基金凈資產2%以上。
強調絕對收益
2007年，付勇管理的東方精選業績排在同類基金前十名，但2008年因高倉位落在同類基金后十名。
但進入長信后，付勇的投資方法改良不少。付勇告訴記者，現在倉位控制考慮得多些，要找到一只好的股票很難，因為市場越來越有效，絕大多數股票大家都挖掘得非常充分。
事實上，付勇投資理念變化最大的，是最近兩年，公募基金行業較為推崇的絕對收益思想。
付勇認為，就基金投研而言，近年市場環境較為不利，自下而上選股，首先要考慮保證安全邊際下的絕對收益。
“PE存在套現壓力，而上市公司大股東和高管層等產業資本力量興起，讓市場承擔了太多的利益角逐。因此，在對股票估值時，不能簡單用市盈率或市凈率法，要充分考慮大股東和高管等產業資本的估值體系，包括PE減持價、大股東增持價、股權激勵行權價和增發價等都要考慮。”付勇談到。
關鍵詞：環境民事公益訴訟；NGO；賠償金
一、提出問題
顧名思義，環境公益訴訟是指由社會成員，包括公民、企事業單位、社會團體依據法律的特別規定，在環境受到或可能受到污染和破壞的情形下，為維護環境公共利益不受損害，針對有關民事主體和行政機關而向法院提訟的制度。①在侵權性質的多人公益民事訴訟中，因為該利益實際上屬于可被分割的私益，那么賠償金也就理所當然的能被分割，如日本的水俁病訴訟。這部分不在本文討論之列，在此筆者僅討論針對民事主體的集體公益訴訟，因為集體公益的整體性與不可分割性，導致此類訴訟中一旦涉及賠償金，其歸屬將也是有爭議的。
在普通民事訴訟中，賠償金一般無爭議地歸于有賠償訴求的勝訴一方。然而在NGO作為原告參加的環境公益訴訟中，如果勝訴且獲得賠償金，該筆金額卻不能簡單地歸于該NGO。因為環境公益是集體乃至于全體國民的共同利益，NGO不具有民主性，不能應然地享有對該賠償給集體的金額的所有權。雖然負環保和監管職責的特定行政機關具有民主合法性，但由于行政機關的惰性和相關制度的缺乏，將賠償金歸于行政機關也不是明智之舉。
二、分析問題
對于環境民事公益訴訟賠償金的歸屬中存在的問題，主要有三個原因：
（一）環境公益訴訟是新的領域，相關配套規定還不完善。雖然目前已有貴陽、無錫、云南三地建立了環保法庭，但在金錢補償或賠償方面規定不盡完善。《貴陽市促進生態文明建設條例》并未將金錢作為責任承擔方式。無錫的《關于辦理環境民事公益訴訟案件的試行規定》中僅規定法院可依據案件具體情況判決被告承擔環境恢復費用。云南在《全省法院環境保護審判建設及環境保護案件審理工作座談會紀要》也說明要慎重采取賠償損失的裁判方式。而眾多國際環境損害賠償立法中所采用的懲罰性賠償機制，在我國立法與司法實踐中均無體現。
（二）我國現行立法對于NGO的限制。《社會團體登記管理條例》中規定，申請成立社團應當經其業務主管單位審查同意，且有50個以上的個人會員或30個以上的單位會員方可在民政部門注冊登記。按照該規定，我國有獨立資格的NGO都必然掛靠于一個對其有直接全面管理權的業務主管單位，這樣的官民二重性導致的是獨立性的缺失，NGO的資金管理與運作將受到很大制肘。同時，我國《基金會管理條例》規定，我國的基金會分為公募和非公募兩種，公募基金會有權向公眾募捐，而非公募基金會無權向公眾募捐。按此規定，雖然NGO設立公募基金會在法律上可行，但實際上能獲得批準的只是個案。政策壁壘加上NGO的非營利性，嚴重限制了NGO的資金來源和對其資金的自主管理，實際上也堵住了將環境公益訴訟賠償金交由NGO來管理的渠道。
（三）NGO自身后天乏力。首先在內部設置和控制制度上流于形式，其次財務管理控制和財務透明的缺失，再次NGO本應是專家和高學歷者的聚集地，但由于我國NGO在組織和社會地位上所受的限制和排擠，導致其難以吸引到更專業更優秀的成員。最后，公信力是公益組織的生命線。NGO的公信力體現在對公共利益的維護和利益相關者承諾的社會責任方面，它直接關系著組織在人們心目中的形象，但現階段，我國許多NGO的運作是不公開、不透明、不規范的，這必然會降低公眾對NGO的資金管理和使用問題上的信任度，從而使NGO的公信力受到質疑。
三、解決問題
環境公益訴訟具有很強的正外部性，其對于其他公民以及公共環境利益的溢出效應是顯而易見的。而其積極成果亦具有普惠性，并不為原告所專有。尤其在訴訟費用已經得以免除（由社會公眾負擔）的情況下，訴訟收益也應由社會公眾共享。②如前所述，NGO充當原告的環境民事公益訴訟中賠償金的歸屬不能當然地歸于該NGO，但通過一系列制度設計讓NGO對該筆資金行使管理權是合理的。對此筆者有以下三點建議：
（一）在立法中引入民事罰金制度。民事罰金，在國際環境損害立法中也稱懲罰性賠償，主要是針對環境違法的行為人的經濟性制裁。這里的“民事罰款”是一種因公益訴訟所得的公益性的罰款收入。③民事罰金制度的設立，不僅是要對環境損害者做出提醒和威懾，更是為NGO在環境公益訴訟中提出賠償請求和勝訴提供堅實的法律依據。基于民事罰金的民事性，其不能被行政機關收繳。雖然亦不能歸于NGO，但由于訴訟請求是NGO經過調查、勘驗、評估和鑒定后根據受損的實際情況提出的，相對更了解環境受損的方面、程度以及恢復環境所需要的方式和步驟。所以，由NGO將罰金管理起來用于環境的保全、彌補和恢復是合理的選擇。
（二）將NGO與基金會對接，實現NGO自身的發展和外部的有效監管。應該看到，成長中的NGO已逐步培養起了較強的執行能力。基金會與NGO的對接勢必成就我國民間組織制度的革新。由基金會籌款，NGO提供服務，這才是NGO獨立并持久生存的根本。④基金會是專門募集善款的組織，與NGO相比有更為專業的財務人員和監管體系。在財務管理方面，基金會能更為專業地為NGO作出財務預算和規劃，提高效率和資金使用率。這樣，一旦NGO提起環境公益訴訟獲得賠償金便可歸入基金會，再由基金會設立專項基金，專款專用于此次訴訟中遭受損害的環境資源。
（三）加強NGO的自身建設，使其更有能力承擔起相應的社會責任。首先，完善內部組織結構。因為受到資金來源的限制，很多NGO都盡可能低節約開支和人力成本，導致了整個組織機構較為混亂，缺乏明確的任務分配和責任承擔。當小型的環境損害事件發生時還可以處理，但一旦出現大型甚至全國性事件如大河水域或海洋環境污染時，就超出了其應對能力。其次，以完善的用人機制和激勵機制吸引高素質、高技術的人才。從NGO的內部來看，對不同崗位、不同水平的成員進行文化培訓和職業培訓。讓NGO發揮其自身優勢，承接政府、市場不擅長和退讓出來的社會治理領域。再次，增強NGO的公信力。公益組織應當是一個陽光行業，所以NGO的信息披露也應當包括其各個方面。只有讓社會和公眾充分了解組織的情況，才能得到大家的信任和支持，組織的公信力才會變強。
在越來越多元化的社會，公眾也會呼吁更加多元化的公共管理格局，而NGO正是以其自身的特質和優勢在推動這一潮流的發展。環境公益訴訟亦是訴訟法里新出現的領域，環境損害中難以避免的賠償歸屬問題也屬未雨綢繆。也只有落實了賠償金的歸屬，才能落實環境公益訴訟的目的，即保護和恢復環境。（作者單位：昆明理工大學法學院）
注解
①張建偉：“論環境公益訴訟制度”，載《河海大學學報（哲學社會科學版）》2004年第12期，第24頁—27頁。
②唐忠輝：“環境公益訴訟的規則要點與制度銜接”，載《太平洋學報》第18卷第5期，第23-30頁，2010年5月。
論文摘要：新《公司法》和《證券法》順應了迅速發展的經濟，初步形成了我國證券私募制度的基本框架。但是我國的證券私募制度剛剛起步，整個規范機制尚不健全、不成熟，有許多的規范需要進一步完善。本文闡述了私募發行的概念，分析了我國私募發行制度的現狀，提出了我國證券私募發行法律制度的構建措施。
目前銀行對企業尤其是中小企業和民營企業的金融支持極為有限，不僅是由于企業性質的限制，而且存在融資擔保等問題，這些都阻礙了企業從銀行間接融資，而通過證券市場公開發行進行直接融資的條件十分嚴格且成本很高。這就迫使無法通過現行證券市場和銀行進行融資的企業不得不考慮其它的融資渠道。私募發行是相對于公募發行而言的，二者皆為資本市場中的融資渠道，能夠滿足不同的投融資需求，作用相互補充。隨著證券金融市場進一步自由化與國際化，私募發行在經濟領域的重要性日益突出。
一、證券及證券私募發行概述
我國新修訂《證券法》第二條規定：“在中華人民共和國境內，股票、公司債券和國務院依法認定的其他證券的發行和交易，適用本法；本法未規定的，適用《中華人民共和國公司法》和其他法律、行政法規的規定。政府債券、證券投資基金份額的上市交易，適用本法：其他法律、行政法規有特別規定的，適用其規定。證券衍生品種發行、交易的管理辦法，由國務院依照本法的原則規定。”修訂后的《證券法》對于其所調整證券的范圍與修訂前相比有所擴大，將政府債券、證券投資基金份額的上市交易納入了調整范疇，但其發行與非上市交易適用其他相關法律法規的規定。
在美國法中，私募發行屬于注冊豁免的一種，是對證券公募發行的有益的補充。發行對象和發行范圍的不同，是證券私募和公募的最大不同點，也是二者制度設計迥異的最終歸結點。我國此次新修訂的《證券法》對公開發行的概念進行了相對明確的界定，對以往國內學者的觀點有所突破，從而為區分公開發行和非公開發行有了便于操作的法律規定。我國此次新修訂的《證券法》對公開發行的概念進行了相對明確的界定，對以往國內學者的觀點有所突破，從而為區分公開發行和非公開發行有了便于操作的法律規定。根據我國新修訂的《證券法》中對證券公募的界定可推知，向不超過200人的特定對象發行證券的行為即為證券私募，這一規定為我國證券私募行為確立了法律依據。
二、證券私募發行的特點
證券私募發行一般具有以下特點：
1．證券私募不同于證券公募的最大特點就在于私募是免于核準或注冊，也不需要像公募那樣進行全面、詳細的信息披露。這些正是私募的根本價值所在。
2．私募發行的對象是特定的相對于公募而言，私募發行所針對的對象必須是特定范圍內的特定對象，并且有人數上的限定。從我國此次新修訂的《證券法》可以看出，我國證券市場上的非公開發行即私募所面對必須是200人以下的特定投資者。
3．私募發行所面對的特定投資者必須具備法律規定的資格。比如，對投資主體的風險抵抗能力、商業經驗、財富、獲取信息的能力等有特定的要求，這就意味著投資主體必須是機構投資者、商業經驗豐富的商人、富人等這一類特殊群體。
4．私募發行的方式受限制。各國的法律一股都規定，私募發行不能公開通過廣告、募集說明書等形式來推銷證券和募集資金，包括不得采用公告、廣告、廣播、電視、網絡、信函、電話、拜訪、詢問、發表會、說明會及其他形式，從而限制了即使出現違法行為時其對公眾利益造成影響的程度和范圍。私募過程中發行人一般同投資者直接協商并出售證券，不通過承銷商的承銷活動。
5．私募發行的規模和數量受限制。私募發行免于注冊的主要原因是該發行“對公眾的利益過分遙遠并且對證券法的適用沒有實際必要”，同時其所面向的投資者數量有限，因此，其發行規模，包括發行證券的數量和發行總價不可能很大，通常會受到一定的限制。
6．私募證券的轉售受限制。私募發行的證券的轉售受法律限制，該類證券屬于“受限制證券”。在發行當時法律往往要求發行人對其私募發行的證券的再轉讓采取合理的注意。實踐中私募發行人的通常的做法是要求所有購買人簽署一份“投資函”，保證他們在購買證券時沒有向公眾轉售證券的意圖。
三、我國證券私募發行法律制度的構建
(一)我國證券私募發行標準的界定
1．發行人的資格問題
證券私募發行的發行人是指發行或者準備發行任何證券的人，在我國現階段，筆者認為，發行人應為依法設立的股份有限公司，包括虧損的公司，因為我國法律并沒有明文禁止，根據“法無禁止即許可”應該允許虧損的公司作為發行人。同時，對于正在設立中的股份公司，其依發起方式設立也可以通過私募的方式進行。而對于非公司形式的企業，則應不考慮賦予其發行人主體資格。對于發行人的資格問題，我國的《公司法》與《證券法》都沒有規定，《股票發行與交易管理暫行條例》第7條規定：股票發行人必須是具有股票發行資格的股份有限公司。前款所稱股份有限公司，包括已經成立的股份有限公司和經批準擬成立的股份有限公司。且該暫行條例的第8、9、10、ll條規定了股份公司申請公開發行股票的條件，但是對于何時、何種條件下股份公司的發行人的資格受到影響并沒有規定。筆者認為，在認定發行人的資格時可以借鑒美國的“壞男孩排除標準”。
2．私募發行的界定
在對證券的私募發行進行界定時，不僅僅強調證券非公開發行，還從募集對象的人數方面來限定投資者的范圍，這與證券的非公開發行是一個問題的兩個方面。
(1)私募人數的確定。筆者認為，應嚴格限定募集對象的人數，在確定人數時，既要考慮受要約人數、資格，又要考慮實際購買者的人數與資格問題。在限定募集對象的人數宜少不宜多，人數的限定主要是對于非機構投資者的法人及自然人人數進行限制，而非針對機構投資者。在對自然人及非機構投資者的人數以不超過35人為限，這與美國的數字是一致的。
(2)發行方式的認定。私募發行是以非公開方式向特定人進行的發行，所謂“非公開方式”就是指不能以廣告或一般勸誘方式向特定人以外的人進行宣傳，防止發行人向與自己無既存關系的公眾投資者進行私募。筆者認為，對證券私募發行進行界定時應當明確例如私募發行禁止使用的方式，規定私募發行不得使用廣告、廣播電視等方式，同時，規定募集的對象是與發行人具有一定的關系并且符合投資者資格的人，即使是對這些對象募集也得采取非公開的方式，否則也會被認為是公開發行的。
(二)我國證券私募發行合格投資者的界定
私募發行對象的資格如何界定，在私募發行制度建設中是個至關重要的問題。根據對美國立法的介紹可知，其主要針對對不同類型的投資者規定不同的資格標準。結合我國實踐來看，私募發行中的投資者也有多種類型，因此，我國立法亦可借鑒這一做法，對不同類型的投資者分別予以規定。目前，在我國，涉及證券私募發行時，投資者主要包括機構投資者、非機構投資者法人、一部分自然人。在構建私募發行制度時，這幾類投資者仍有其存在的基礎與環境。綜合而言，筆者認為私募發行可針對以下五類投資者進行：一類為金融機構：二類為產業投資公司與基金；三類具有一定規模的企業：四類為公司內部人；五類為富裕并具有相當財經專業只是及投資經驗的成熟投資人。。那么這五類人究竟應該各自具備怎樣的條件才能成為制度設計所要求的合格投資者，這一問題則需要進一步的思考。總體來說，無論某一投資者屬于上述三類中任何一類，若要具備私募發行對象資格，成為合格投資者，其都應當具備一定的資金實力、投資經驗與投資分析能力、信息獲取能力以及風險承受能力等。
(三)我國證券私募證券轉售限制制度的構建
同私募發行程序一樣，私募發行證券的轉讓中也應區分投資者的種類進行人數的限制及信息披露。對于機構投資者沒必要進行人數的限制，發行人也沒有強制信息披露的義務。對于私募發行公司或其關聯企業的董事、監事及管理人員由于他們在信息獲取上的先天優勢，也沒有必要規定發行人對他們的信息披露義務，但有必要對其人數進行限制。而對于非合格投資者，他們是私募發行的“弱勢群體”，有必要要求發行人對其披露轉售有關的信息，而出讓人則豁免了信息披露的義務，因為他們并不是發行人本人，并不一定能獲得充分、真實的發行人信息。對于非合格投資者在轉售時也有必要進行人數限制，其限制人數與發行時相同。
首先，規定每日可上市流通的股份的數額限制。其次，規定更為嚴格的信息披露。要求如每出售百分之一就應該履行信息披露義務，甚至可以采取實時披露。第三，建立報告制度，規定控股股東、實際控制人、高級管理人員及其關系人出售非公開發行證券預計達到一定數量的應事先報告，其他投資者出售非公開發行證券事后及時報告，以便監管機構能夠對其進行有效監督。第四，確定加總原則。我國上市公司父子夫妻共同持股的現象比較普遍，高管的親屬買賣公司股票比較普遍，為防止非公開發行證券轉售出現此類弊端，可以借鑒美國法的規定確定加總原則，加總計算其可轉售數量的限制。
(四)我國證券私募發行信息披露制度的構建
我國私募發行的信息披露應當遵循以下規則：首先，在私募發行中，由于投資者的種類不同，其信息披露的要求各不相同。對于機構投資者來講，其實力與獲取信息的能力較其他投資者要強一些，因此，這一類投資者無須發行人主動披露信息。對于發行人及其關聯公司的董事、監事及高管人員來講，其信息的獲取途徑更直接、更方便，因此，也無須發行人主動披露信息。但對于與發行人有業務聯系的法人和擁有一定資產實力的自然人來講，其所處的獲取信息的地位與能力較其他兩類弱一些，因此，應由發行人主動向其披露信息。
[論文摘要]中國的慈善事業之所以與西方存在較大差距，是因為存在著一些影響慈善事業繁榮的主觀和客觀因素。隨著創造財富的源流充分涌現以及企業和公民回贈社會理念的確立，通過“軟”、“硬”環境因素的建設，中國的慈善業也會繁榮發達。
福布斯和胡潤制作的中國慈善榜，為缺乏慈善文化的中國倡導了一種“富人負起更多社會責任”的價值觀念，但可惜的是，前者在推出3張中國慈善家榜單后，于5月7日宣布，從今年起，取消中國慈善榜。
對于福布斯中國慈善榜半路夭折的原因，福布斯中文版市場總監張曉華說，中國的慈善事業不如國外成熟，很多富豪捐贈方式隱秘；不少企業家保持低調，不愿公開其在慈善領域的貢獻，增加了數據調查難度。也有學者認為，中國的大部分企業家現在都需要把精力放在企業做大做強上，慈善是企業做大之后才考慮的事，因此，福布斯取消中國慈善榜是好事。
筆者贊同張曉華的看法，但中外慈善的差距不在于中國企業家保持低調以及捐贈方式的隱秘，而在于是否把慈善作為一種事業來經營。慈善可以是一種投資，也可以是一種權利，但只有從事業的角度，我們才能明了中外慈善的差距。
美國慈善業為什么發達?原因在于，無論是慈善組織還是捐贈的企業和個人，都把慈善看作是一種事業。美國所有登記在冊的慈善公益機構超過120萬個。1998年，美國豁免稅收減免的慈善公益機構掌握的資金總額高達6214億美元，相當于當年其國民生產總值的9％。世界首富比爾·蓋茨夫婦現有的慈善捐款已高達200多億美元。反觀中國，無論從企業和個人的捐款額還是從各類慈善機構和基金會的數量看，都難望其項背。這是因為，慈善在我們這兒還剛剛起步，它更多地表現為一種個人的行為。
與作為一種愛心的慈善比，作為一種事業的慈善，必須有雄厚的財富為基礎。雖說中國的改革開放快30年了，但我們還處在一個財富積累的過程中，中國的企業家正在為創造更多的財富而努力，還來不及考慮將財富回饋社會。這是目前制約中國慈善事業發展的一個客觀的、根本的因素。
當然，任何一種事業，都有一個生成和發展的過程。西方慈善文化和慈善事業的繁榮，有諸多環境因素不可或缺。例如，在文化傳統和理念上，既要重視市場和財富的價值，又要有相應的超功利信仰作精神背景；保障私有財產的合法性和安全性；體制環境應給慈善事業提供良好待遇和合理的運行機制；社會輿論和民間文化價值的肯定、響應與支持；等等。而這些，恰恰是影響中國慈善事業發展的軟肋。
具體來說，首先，在“硬環境”上，即政策設置和環境打造上，我們對“慈善”的鼓勵、優惠及扶持不夠，缺乏與慈善事業相匹配的制度、機制和法律保障。
美國慈善事業發達的一個原因，在于它有一套完整的法律和鼓勵機制：比如高達55％的遺產稅，簡便快捷的登記注冊手續，對非營利性組織的稅收減免，政府權力下放，慈善機構運作環境寬松，獨立使用資金，等等。這其中，一個最重要的政策就是免稅。在美國，慈善機構只要不屬于政治性組織，而是從事科學研究、教育文化、保健及社會服務之類的非營利組織，就可以接受政府的免稅權。慈善捐款可以抵稅，個人和企業都可以將自己對慈善組織的捐贈以稅收形式從收入中扣除。這種政策對慈善事業捐助有積極的激勵作用。反之，中國在稅收優惠政策方面，力度不是很大。《基金會管理條例》雖然明確了稅收優惠原則，但優惠的幅度還不足以激勵富豪們為慈善事業慷慨解囊。
另外一個因素，是美國擁有相對比較完善的基金管理制度，從立法、政府管理、公共服務、社會監督到內部運作都比較成熟。美國慈善組織的管理制度雖然受政府部門和非政府組織的保護，但非營利部門獨立于政府之外，這是一條基本原則。正是這一獨立性原則賦予慈善組織自由和權利以及他們所應承擔的責任。這使得捐款的企業和個人可以放心地將錢交給這些組織，并且信任接受捐款的慈善機構能把他們的錢真正用于他們所關注的事業上。與之相比，我國的公益和慈善事業卻處在一種相對壟斷的狀態，慈善機構的獨立性還有待加強。新基金管理條例雖然允許私募基金的出現，但又規定全國的公募基金會由民政部門來監管，私募基金會由各地來監管，對私募基金限制較多，從而使得企業和個人擔心他們所捐出的錢能否及時真正用到其所捐贈的項目上。這幾年，企業家的慈善意愿并非都能順利達成，很多企業或個人不愿意通過中間機構捐款，而是直接捐款受益人，這與慈善組織存在的效率和誠信問題是大有關系的。在社會資本不發達的情況下，個人與慈善組織和政府之間缺乏相互信任，再加上原有的道德觀念被重新組合，而新的社會規范尚未成熟，第三方的監管因而缺乏公信力。由此來看，要建立慈善組織與捐贈企業和個人之間良好的互動關系，必須解決下述制度問題：如何提升我國本不發達的民間組織的法律地位和服務水平?如何更有效地利用稅收政策促進民間捐贈的發展?如何建立更有效的機制確保每一筆善款不被浪費、挪用甚至揮霍?如此等等。
其次，在“軟環境”上，我們的世俗價值心態、社會輿論和評價系統也有問題，對個人的慈善行為。缺乏積極的價值評價和輿論支持。
西方慈善事業得以發展的一大原因，是宗教。在美國人的觀念中，財產是上帝賜予的，必然要貢獻給上帝的子民。辛勤的工作和創業的經歷是每個人的寶貴財富，可以給人帶來快樂。中國除了缺乏西方“博愛”的宗教傳統和深受實用儒術浸等歷史因素外，對“無神論”觀念偏頗的、絕對化的理解，更夯固了這一世俗傳統。這就等于把慈善文化最重要的精神背景給抹掉了。一個很能說明問題的事例是，當一些企業家宣布要為某個慈善項目捐款時，我們總有些人習慣性地要去探究乃至懷疑他們捐款背后的動機問題。
【關鍵詞】股權出資 企業基金會 公益慈善
一、企業基金會設立之出資現狀
（一）企業基金會的成立受發起企業資本限制
企業基金會是非公募基金會的一種重要形式，企業基金會是由企業或企業家出資設立，有明確的公益宗旨，公開募款嚴格受限的非政府的慈善法人。因缺少政府公信力的幫助，企業基金會在后期籌資上困難較大，因而其對原始設立資金的依賴性更重，當基金會的捐贈減少時，原始資金則是支撐其事業開展的保障。原始注冊資金規模越大，意味著基金會有更為穩健和持續的發展前景。但大量的設立資金是受捐贈者自身財力限制的，如何處理好企業營運和社會責任承擔兩方面的價值問題是企業基金會設立時要考慮的問題，在立法考量上應根據企業基金會的特征，為其發展給予更為開闊的制度環境。
（二）設立企業基金會的財產要求過于嚴格
雖然《慈善法》確定了股權能夠進行捐贈，但在設立上仍限制在單一的現金出資上。《基金會管理條例》規定了我國的企業基金會設立的最低限額和資本形式，一方面是意圖壯大企業基金會的規模，但另一方面也將眾多中型企業攔于門外。在討論基金會成立的資金來源時，我們應考慮到企業和企業家的資金在哪些領域。“商人本逐利”，不論是從公司本身性質還是市場經濟發展的要求上，企業的資金都必須用得恰到好處，企業家的資金都投資在項目上，在短時期內無法退出，企業基金會的設立最終只能胎死腹中。
二、股權設立基金會的可行性與必要性
（一）出資形式多元化背景下的股權出資
1.基金會類型多樣化發展之資本需求。企業基金會的資金使用方向和實現的目標一般有特定的指向和領域，根據其事業目的范圍的不同，其在資源的要求上也有所不同。在多樣化的社會公共領域，慈善公益的范疇不斷得到深化和擴展，從傳統的扶貧救濟等領域拓展到科學、環保等領域。這一多元化的趨勢同樣打破了基金會類型單一的狀況，多樣化的發展衍生多樣化的需求，企業基金會的運作不僅需要現金資本，長期投資收益、志愿者服務、不動產物權、有價證券等非現金財產同樣是基金會需要的資源，這其中如有價證券出資已經為企業和企業家們廣泛使用，將企業基金會的出資資本限制在現金資本上不符合基金會發展的現實需求。
企業基金會的資產管理對基金會的可持續發展有重要影響。在美國，大部分基金會主要事依靠年度捐贈資金和本金投資來維持組織的運營，在美國各州禁止花費一些個人捐贈“留本基金”[1]，所謂“留本基金”是指只能動用其增值部分投入公益項目的捐贈。大多數基金會的原始資金的作用在于資產保值增值，并不用于直接對外捐贈和項目運作，企業基金會的可持續發展需要處理好項目支出與資產收益之間的關系，企業基金會的本金存留和資產投資是避免基金會凈資產變動為負的必要手段。
2.股權之財產價值性。出資是基金會資本形成的基礎，作為企業基金會設立出資的原始資本必須要滿足一定的條件，判定其是否具備資本的性質和功能。隨著證券市場與公司制度的發展與完善，股權作為社會財產形式的一種，已成為被普遍認可的財產權[2]，是人們投資理財的重要方式。股權是以直接財產權和身份財產權為主導的集合權利[3]，它的財產性使其具備了作為資本的最基本的要素，即能夠帶來剩余價值。
股權之價值還必須滿足設立基金會的資本要求，其一，基金會設立時的資本需為可到賬資本。因為基金會活動得以開展主要靠資金的推動，所以企業基金會的原始設立資本必須是現實可用的，這就要求股權具備現存性。其二，基金會原始資本應可量化。企業基金會的設立需要在相關部門登記，其章程中也要記載其設立資本額度，因而出資財產必須要能夠經過評估折算成貨幣。
（二）社會公益發展之需要
政治體制改革的扎實推進為企業基金會發展拓展了制度空間。國務院《關于促進慈善事業健康發展的指導意見》中強調“應暢通各方參與慈善的渠道，使各類資源充分發揮作用”。社會公益應向多元化的方向拓展，這對企業基金會的發展提出了創新要求；再者，政府職能改變的需求更甚。隨著高福利國家希臘的破產，社會意識到，全社會的福利服務僅由國家承擔勢必會加劇政府的財政負擔，社會公益應該更多的倡導社會參與，以社會力解決社會事，充分發揮市場配置資源的作用，讓競爭來促進效率的提高，實現企業基金會量和質的雙重飛躍。
動員社會力量參與公益，鼓勵社會資源流向慈善領域，這所有的一切都應從源頭做起。企業基金會的宗旨是“維護基金會、捐贈人和受益人的合法權益，促進社會力量參與公益事業”，設立資金于企業基金會而言等同于本金，是基金會開展一切活動之基礎，允許股權出資有利于激發企業和社會人士的慈善熱情。企業基金會是非營利性質的法人，是為了社會公益而存在的，而股權這種形式的加入顯然給基金會的發展拓寬了空間，符合《條例》的宗旨。因對未知風險的過度防范而對出資形式作嚴格的限制，打消了公眾參與熱情，以至抑制了企業基金會格局的壯大，在作者看來，頗有些因噎廢食之味。企業家以股權捐贈形式設立企業基金會是公益慈善領域出現的一種新動向，也是政府鼓勵企業和個人出資設立基金會所期望看到的，股權捐贈設立企業基金會產生較強的社會示范效應[4]。
三、企業基金會發展展望
為了緩和企業基金會對外捐贈和內部資金短缺之間的矛盾，突破設立資產形式單一的困境，鼓勵更多的社會資源進入，應適當放寬企業基金會設立資本形式限制，允許其他可用的非貨幣資產作價出資成立企業基金會。對企業來說，以股權出資設立基金會既可以承擔社會責任，又不會給其資金鏈條帶來太大的壓力，正是兼顧其目的事業與社會責任之折中方案。當然，股權出資設立企業基金會中股權轉移所帶來的高額稅收問題以及確保基金會獨立的監管制衡問題仍需進一步探討，由相關法規予以規制。
參考文獻
[1]弗雷施曼（Fleishman，J.L）.《基金會：美國的秘密》[M].北京師范大學社會發展與公共政策學院社會公益研究中心譯――上海：上海財經大學出版社，2013.9.
[2]寧晨新.《股權出資法律問題研究》[D].中國政法大學博士學位論文.
[3]漆多俊.《論股權》[J].載于《現代法學》1993年第4期.
關鍵詞：生存偏差；市場環境偏差；對沖基金；績效評價
中圖分類號：F830.91 文獻標識碼：A 文章編號：1674-2265（2017）01-0028-10
一、引 言
隨著我國證券市場的不斷發展，各類金融衍生交易產品也日益成熟，尤其是2013年6月修訂后的《中華人民共和國證券投資基金法》（又稱《新基金法》）頒布實施以來，公募基金壟斷局面被打破，對沖基金獲得了迅猛發展。對沖基金最早可以追溯至20世紀50年代末，起初的對沖基金是一種通過風險對沖來避險保值的雙向操作運行模式，如今對沖基金更多的是一種通過對沖套利來獲利的基金產品。我國對沖基金的初始形式為陽光私募基金，以非公開發行的方式，向特定投資者募集，并投資于二級證券市場，更一般的統稱為私募基金。據好買私募數據中心統計①，截止到2016年8月20日，市場上11851家私募基金管理公司共發行了58546只私募產品，在這些私募產品中，有6691只基金已清盤。從圖1可知，對沖基金當月累計成立數量從2013年6月起呈直線式上漲，且當月成立數量也一直在高位徘徊。對沖基金的迅速擴容反映了我國民間財富的快速增長以及隨之而來的對投資理財的多樣化需求。面對眾多復雜的私募基金產品時，基金績效往往成為投資者進行產品選擇的重要因素，但是我國并未形成統一規范的對沖基金績效評價標準。通過系統梳理國內外文獻，容易發現已有的績效評價方法因未考慮對沖基金生存特征和市場環境特征的偏差效應，即生存偏差和市場環境偏差，而使其評價結果的客觀性受到質疑。
在生存偏差效應方面：一方面，許多私募基金存活期并不長，消亡率與日俱增，從美國對沖基金的發展歷程可知，對沖基金的高退市率會顯著影響基金績效的持續性，并對基金績效的評價產生影響。另一方面，許多基金的信息披露過多依賴于各大數據供應商以及私募機構的自愿性。這導致投資者能夠看到的數據已經超過私募機構的自我選擇，披露的數據往往存在自我選擇偏誤。JT.Horst（2005）發現在流動性偏差和自我選擇偏誤的共同作用下對沖基金績效一年被虛增了8%。忽略自我選擇偏誤和只關注存活的基金會遺失大量有用信息，從而影響績效評價的客觀性。這就是所謂的生存偏差，即“死的基金不會說話”。
在市場環境偏差效應方面：晨星數據顯示，2015年末陽光私募產品中，我國股票型基金占據了絕對主流的地位，而其他私募產品如基金中的基金FOF、全球宏觀、債券型等數量并不多，其中2015年我國股票型基金的數量約占93%。從這個角度看，我國對沖基金的績效受到股市波動的影響會比較大，而2010年3月底融資融券交易業務的推出更是加大了這種波動的影響。事實上，當股市行情好的時候，有的基金經理即使能力一般，但借著市場的上漲基金也能獲得較高收益。在行情不好的時候，即使有的基金經理能力優秀，市場的下跌也會降低基金的收益。因此，在股市波動大的時候不考慮市場環境的績效評價很容易使得評價結果帶有市場環境偏差。
上述兩種典型偏差效應的存在會使得對沖基金績效的評價缺乏客觀性，因此，本文的貢獻在于在考慮生存偏差和市場環境偏差的前提下，客觀評價對沖基金績效，這也是對現有研究的一個有益補充。本文主要研究的問題是：我國對沖基金是否存在生存偏差效應和市場環境偏差效應；生存偏差和市場環境偏差是否會對基金績效評價存在影響。
二、相關文獻回顧
（一）基金績效評價
基金績效評價內容主要包括基金的績效、基金經理能力和績效持續性。本文著重研究兩種偏差效應對基金績效和績效持續性的影響。國內外眾多學者很早就提出了不同的觀點。
在基金績效評價指標方面：Treynor（1965）提出了對收益進行[β]風險調整的特雷諾指數。Sharpe（1966）在特雷諾指數基礎上提出了用標準差衡量風險的夏普指數。Jensen（1968）提出了詹森指數這一絕對指標，即超額收益率。
在基金績效度量模型方面：平均超額收益模型是最為基礎的模型。Fama和French（1992，1993）分別建立了三因素模型和五因素模型。Carhart（1997）提出了四因素模型，它不僅考慮了規模和市凈率，也考慮了動量效應的影響。
除了基金績效具體評價方面，投資者往往更關心基金績效的持續性，這是保障投資收益穩定性的關鍵。對于基金績效是否具有持續性、持續期的長短、持續性的顯著程度，不同學者基于不同的數據來源，利用不同的計量方法提出了相應觀點。部分文獻認為基金績效顯著，但不具有持續性，如Jensen（1968）、Phelps和Detzel（1997）。Stafylas D （2016） 對美國1990―2014年的對沖基金稻萁行研究發現，除了幾個特例，風險調整后的收益度量下的基金并沒有績效持續性。也有一部分文獻認為基金績效不僅顯著，而且具有持續性，而有的學者認為只存在短期持續性，有的認為存在長期持續性，有的認為整體具有持續性。2007年以前有關對沖基金績效持續性的文獻研究認為，對沖基金績效短期內可以持續1―3個月，或者最多長達1年，長期并不存在持續性。然而在后續研究中，利用更先進的計量方法，有學者發現對沖基金績效存在長期持續性，有的情況下基金持續期甚至長達5年。Harri，A.和Brorsen，B.（2004）利用回歸法和Spearman秩相關系數法發現了4個月持續性；Capocci，D.（2009）利用回歸法和排名比較法發現了短于1年的持續性；Ammann、M.Huber，O.和Schmid，M.（2013）用Probit模型發現了長達3年的持續性。
總的來說，國外大部分學者認為對沖基金績效持續性顯著，只是對持續期長短產生分歧。而國內很多學者認為我國基金并不存在績效持續性。在開放式基金持續性方面，周澤炯（2004）認為基金績效總體不存在持續性；在對沖基金持續性方面，績效持續性不強；麥靜鑾（2013）利用列聯表法發現贏家組合和輸家組合績效都不具有顯著持續性；邱龍淼（2012）用橫截面回歸對各個基金單獨考察發現絕大多數對沖基金在考察期內不具有好的持續性。
為了綜合比較不同基金績效評價的結果，減少單一評價指標的偏差，本文將采用多個績效評價指標和兩大類持續性度量方法：在研究生存偏差對績效影響時將使用多個績效度量指標和分組比較法，在研究市場環境偏差對績效持續性影響時將使用平均超額收益績效度量模型和橫截面回歸法。
（二）生存偏差和基金績效
生存偏差一般定義為生存基金組合和全部基金組合的績效差，但是兩個組合的具體構造方法卻不同。確認生存偏差的標準方法最先由Malkiel（1995）提出，即在一個給定的時間內獲取所有活躍的共同基金信息，在期末將所有基金的平均回報與生存基金的平均回報進行對比，回報率的差額便是生存偏差。Fung和Hsieh（2000）也采用了這種定義。Brown、Goetzman和Ibbotson（1999）用整個樣本期間存活基金和全部基金的績效差來定義生存偏差，這是第二類定義，很明顯第二類定義比第一類定義對生存基金組合要求更高，任何在樣本研究期間成立或清算的期末存活基金都不包括在內。
Xu、Liu和Loviscek（2009）發現對沖基金的收益通常被虛增，因為很多失敗的基金會停止上報績效，而失敗基金和其他基金收益間的差距平均為每月0.54%。Brown（1992）認為生存偏差會高估基金績效持續性，而Grinblatt和Titman（1989）認為生存偏差會導致基金績效的虛假反轉。
國內研究生存偏差主要以公募基金居多。史仕新和范孟君（2008）采用三因子模型和分組比較法來考察生存偏差對我國封閉式基金績效及績效持續性的影響。研究結果表明：忽略生存偏差效應會導致我國封閉式基金績效的高估，且在一定程度上夸大了我國封閉式基金績效的持續性。楊艷林（2011）采用四種基金績效度量模型發現我國封閉式基金生存偏差效應為負，生存偏差會減弱基金績效持續性，并且在生存基金定義、權重處理方式選擇不同時不改變該結論。
我國的私募基金近幾年才真正發展起來，數據獲取困難，因此對私募基金進行的生存偏差研究并不豐富。陳道輪和陳強（2013）首次用Probit模型對私募基金的消亡現象進行了深入分析，并發現影響生存偏差的因素與績效波動、規模大小和年輕程度相關。林魯森（2016）利用分組比較法發現，生存偏差夸大了對沖基金的分組整體績效持續性。利用游程檢驗對基金個體績效進行檢驗時，存在績效持續性的基金很少，而生存偏差高估個體基金持續性程度為1.18%。
（三）市場環境偏差和基金績效
許多學者研究了不同基金績效度量方法對排名的影響，但是卻忽略了所選樣本的完整性和樣本因處于不同期間、不同市場環境所帶來的績效差異。Bal和Leger（1996）研究對象是樣本期間一直存活的基金。Stotz（2007）研究了不同績效度量方法的關系，所選擇的樣本包含了生存基金和死亡基金，但是卻沒有考慮市場環境的影響。
Pastor和Stambaugh（2002）認為將新的市場環境信息引入到基金績效評價模型會得到更為精確的結果。Scholz和Schnusenberg（2008）采用了Pastor和Stambaugh（2002）的績效修正方法，對包含死亡基金的樣本分為不同市場時期進行了研究。匡榮彪（2009）也采用了該績效修正法對我國開放式基金的市場環境偏差進行了研究，發現修正后的績效指標能夠提高基金當期不同績效指標的排序一致性，也會縮小牛熊市組合的績效差。
三、研究方法和數據處理
（一）基金績效評價
1. 基金績效度量。本文的績效度量方法采用常用的夏普比率、特雷諾指數、詹森比率三大經典指標和平均超額收益模型、Fama三因子模型等。
其中，[MKTi]是市場收益率減去無風險利率后的市場超額收益率，[SMBi]、[HMLi]分別代表規模因子、價值因子序列。[βM-3Fi]、[βS-3Fi]、[βH-3Fi]分別代表的是三因子模型的市場[β]、規模[β]和價值[β]。這三個指標為正且值越大，那么基金績效越好。
2. 相關定義。
（1）業績基準選取。本文的無風險利率根據人民銀行公布的一年期定期存款利率折算而成，即按照一年52周折算成周利率，市場指數為滬深300指數。
（2）規模因子和價值因子。采用巨潮風格指數中的大盤成長（[LG]）、大盤價值（[LV]）、中盤成長（MG）、中盤價值（[MV]）、小盤成長（[SG]）、小盤價值（[SV]）來構建[SMB]和[HML]。
（3）基金凈值收益率。出于對基金的分紅或拆分因素的綜合考慮，本文的基金凈值采用基金復權單位凈值，@樣能還原基金歷史增長率。
其中，[Ri]為基金復權凈值增長率，[de]為本周首日的復權單位凈值，[df]為上周首日的復權單位凈值。
3. 基金績效持續性度量方法。績效持續性檢驗方法一般分為參數法和非參數法，參數法主要是橫截面回歸法，非參數法主要是分組比較法、Spearman秩相關系數法。
（1）橫截面回歸法。橫截面回歸法首先將樣本分為相等的評價期和持續期，通過檢驗后者對前者的橫截面回歸的斜率系數是否顯著進行績效持續性判斷。橫截面回歸的公式如下：
如果[b]的t統計量具有顯著性，則說明評價期與持續期基金績效相關。如果斜率系數[b]顯著為正，則表明基金績效具有持續性特點。由于持續性檢驗結果可能對不同的期間具有敏感性，因此本文將采用許林等（2016）使用的滾動回歸法建立不同評價期和持續期。
（2）分組比較法。分組比較法是將基金考察期分為排序期[p]年和評估期[q]年。在排序期將所有基金按績效從大到小排序，分為N組。1組合的績效最好，N組合最差，持有組合[q]年后分別得到N個組合在評估期間的收益率序列，[q]年后再重新按績效進行排名和分組，依次下去，可以得到除排序年份的其他年份的N個收益率序列。考慮到退市基金，如果有基金在排序期退市就直接剔除，評估期退市的基金退市前的收益仍考慮在所在組合，該排序期和評估期都未成立的基金不考慮在這次排序中。然后通過計算組合1和組合N的收益差可以得到新的序列，也即相對超額收益序列。最后再用平均超額收益率模型對這個相對超額收益序列進行度量。如果[α]顯著大于零，那么基金分組整體具有績效持續性，如果生存基金樣本對應的值大于全部基金樣本，那么生存偏差夸大了基金分組整體的績效持續性。
（3）Spearman相關系數法。Spearman秩相關系數檢驗屬于非參數法，利用兩變量的秩次大小做線性相關分析，對原始變量的分布不做要求，而且受極端值的影響很小，因此可以用來檢驗基金績效排名的持續性，等級相關系數[ρ]的正負程度可以分別反映兩期排名的正相關和負相關程度。
（二）基金組合收益的處理
一般有兩種方法來加總基金組合的收益：一個是先對樣本期間每個時間點進行橫截面收益加總，然后再根據績效度量模型來計算組合的績效；另一個是計算整個樣本期間每只基金的績效然后再橫截面加總。采用第二種方法的前提是基金組合的每只子基金存活的時間必須要長，才能保證對應的時間長度的數據，這樣結果才可靠。但是我們的基金樣本中有許多在研究期間成立或者退市的基金，如果去掉這些基金則無法研究生存偏差，反而會帶來人為計算偏差。因此，本文選擇第一種方法作為基金收益率組合的加總法。
在對每個時間點橫截面加總時一般涉及等權重法和等價值法，由于本文的基金數量多、時間跨度大，單只基金市值影響有限，再加上很多基金市值信息不完善，因此采用等權重加權法。
（三）生存偏差效應
Rohleder（2010）認為不同的生存基金定義本身也會導致生存偏差估計結果出現差異。為了更好地對樣本存活基金進行統計描述和保證實證部分的嚴謹性，本文將分別使用兩種生存基金定義，即分為一直存活基金組合和期末存活基金組合。大部分文獻的死亡基金都定義為到期清算和提前清算基金，但是筆者整理基金數據時發現，許多基金并未清算卻停止公布凈值。私募基金披露數據遵從自愿性原則，一般情況下基金管理人愿意主動向數據供應商定期公布其運作信息，但當基金因績效表現優異而吸引到足夠多的資金時，基金管理人可能會失去向外界公布信息的動力。或者是，當基金績效表現糟糕時，基金管理人也可能不愿繼續公布其績效。因此本文將死亡基金定義為已清盤基金以及自我選擇偏誤基金，所謂自我選擇偏誤基金是指連續4周以上（不包括4周）停止公布凈值。本文的生存偏差采用一般定義，即生存基金組合和全部基金組合的績效差，如果生存基金組合績效大于全部基金組合說明存在生存偏差效應。
（四）市場環境偏差度量和修正方法
借鑒Pastor和Stambaugh（2002）的方法修正基金績效評價方法，并比較修正前后績效的差異，如果存在差異說明存在市場環境偏差，這與Scholz和Schnusenberg（2008）的定義相一致。本文在劃分市場時期時，分為牛市基金組合、熊市基金組合以及牛熊市基金組合。首先本文篩選出了在2014年10月24日（2390.7點）到2015年6月5日（5230.55點）和2015年6月12日（5335.11點）到2016年2月26日（2848.03點）均有數據的641只基金作為牛熊市基金組合，這641只基金包含了部分死亡基金，從而減小生存偏差效應的影響。再把牛熊市基金組合按時期分為牛市基金組合和熊市基金組合。圖2為研究期間滬深300指數月末收盤價走勢圖。
匡榮彪（2009）、Scholz和Schnusenberg（2008）都是基于四因子模型的因子載荷和樣本期中的市場風險因子對基金績效指標進行修正。李體委（2011）利用滬深A股全部上市企業的數據進行實證檢驗，結果表明標準Fama-French三因子定r模型能解釋A股的月收益率。因此本文將使用Fama-French三因子模型。
首先分別對（5）式求均值和方差：
（五）數據來源和處理
研究區間的選擇對研究結論的推廣至關重要。本文將研究時間區間鎖定為2011年7月1日―2016年7月1日。從2008年、2009年開始私募基金絕大多數都是以周為單位公布凈值，為了獲得更多基金凈值信息，本文將使用基金周單位復權凈值。在我國按產品類型不同，可分為結構化私募和非結構化私募。結構化私募會把投資者分為優先和一般兩個層級，對外會兩組凈值報告，由此得到的數據無法反映真實的收益。而非結構化產品與普通基金產品類似，對外只公布一組凈值報告。按投資策略不同我國私募基金可以分為股票型、債券型、FOF、套利、事件驅動等策略，其中股票型基金在我國占了絕大多數。因此，本文首先以非結構化的股票型基金為首要篩選條件。為了保證每只基金有足夠的凈值數據，將成立兩年以上且有連續104周的基金凈值數據作為另一個篩選條件。為了研究生存偏差，分別篩選出了在樣本研究期間一直存活的生存基金和期末存活基金（前者是后者的子集）、提前清算基金、到期清算基金以及自我選擇偏誤基金，后三者組成了死亡基金。本文所用數據皆來自于萬得數據終端、私募排排網以及格上理財網。初始數據有39384只，利用Python軟件篩選后最終得到了796只對沖基金，其中324只生存基金、614只期末存活基金、182只死亡基金（142只清算基金和40只自我選擇偏誤基金）。本文后續的數據處理均在Stata14.1和Excel 2016軟件中完成。
四、實證分析與結果討論
（一）我國對沖基金生存偏差效應
表1顯示了不同績效度量方法下的生存基金、期末存活基金與全部基金的績效差，除了用夏普比率表示的績效在生存基金定義為研究期間一直存活時出現負數以外，其余都在1%水平上顯著為正，這表明無論生存基金取何種定義，退市基金的平均超額收益要小于生存基金的平均超額收益，生存偏差效應的存在高估了基金績效。這與林魯森（2016）得出的研究結論相一致。
（二）生存偏差對基金績效持續性的影響
為了不遺漏死亡基金帶來的寶貴信息，本文采用分組比較法對基金績效持續性進行研究。根據前面的介紹，考慮到研究樣本的取樣情況，本文將所有的基金分為五組，排序期分別取P=1/4、3/4、1，評估期為q=1/4，表2給出了檢驗結果。
在組合5中，當p=1/4時，相對于全部基金組合，一直存活基金和期末存活基金組合表現出相對較弱的持續性，說明生存偏差的存在削弱了基金績效持續性。這雖然與楊艷林（2011）得出的結論一樣，但是楊艷林考察的是數量較少績效穩定的封閉式基金績效持續性，而本文考察的是樣本多、績效不穩定的對沖基金，可比性并不大。在p=3/4和p=1時，一直存活基金組合的績效持續性均強于期末存活基金組合和全部基金組合（p=1時績效持續性反轉）。這說明，在生存基金定義為一直存活基金時，生存偏差會夸大三季度和一年的持續性，但是定義為期末存活基金時并不能得出該結論。這與林魯森（2016）得到的全部基金組合平均超額收益率大于生存基金這一結論不一致。
在組合1和組合5中，除了在p=3/4時，全部基金的平均超額收益并沒有總小于一直存活基金和期末存活基金平均超額收益的規律。這與上文得出的生存偏差的存在應該降低基金收益率這一結論不一致。林魯森（2015）認為可以從我國死亡基金的結構和收益情況來解釋為何生存偏差在短期并沒有降低全部基金平均超額收益。死亡基金樣本主要為到期清算和提前清算基金，而一部分提前清盤的對沖基金會在行情火熱的時候擴大規模，大量發行產品，基金收益率會在一段時間內暴漲，一旦觸及清盤線容易被動清盤，這些基金歷史收益率并不是特別差。而到期清盤的基金發行期限往往很短，歷史績效好的更有可能發行短期產品，因此這些基金的歷史收益率也不會特別差。而且，在使用分組比較法的時候，在排序期退市的基金將直接剔除，這本身就與前一部分研究生存偏差對績效的影響時樣本數量不一樣。再加上分組比較法是分各個持續期反映了最好的與最差的績效組合，比起考慮全部研究期間所有樣本各個時點的績效是不完整的。因此，組合1和組合5的績效情況并不能反駁生存偏差高估基金績效這一結論。
因此，從表2來看，生存偏差會影響基金績效持續性，但并不能簡單地說生存偏差高估了或者低估了基金績效的持續性。在不同的生存基金定義下，在不同的持續期，得到的結論會有所差異。這一方面說明了我國對沖基金發展仍處于瞬息萬變的階段，許多情況并不能被量化，另一方面也說明對沖基金的發行和死亡在備案方面并沒有規范化。
（三）市場環境偏差
1. 描述性統計。表3分別是三個時期市場環境因子、規模因子、價值因子的描述性統計分析。無論哪個時期，三個因子的相關系數都較弱，方差膨脹因子都小于臨界值10，因此回歸模型不存在多重共線性。最后兩列是[SMB]和[HML]分別對[MKT]進行回歸的[α、]和[β]。
2. 移動平均線。圖3是三個因子的26周移動平均線，從圖中可以看出三個因子都有隨著時間劇烈波動的特征，從而說明平均超額收益、夏普比率、特雷諾指數等基金績效指標都容易受到市場環境影響。
3. 三因子模型回歸結果。表4是牛市基金組合、熊市基金組合、牛熊市基金組合的三因子模型估計結果，我們對每個組合的每個基金都進行了回歸，然后再計算組合內各個基金的截距項、系數和調整過的[R2]的均值和標準差。從[βM-3F]、[βS-3F]、[βH-3F]的值可以看出，牛市基金受到各個指標的影響程度要大于其他兩個組合，這說明不同市場環境下各個因子的解釋程度有所不同。從調整后的[R2]可以看出，三因子模型一定程度上可以解釋基金的超額收益。
表5是641只基金樣本不同指標度量下的績效排名在牛市和熊市的相關性分析。指標修正前，除了夏普比率度量下的兩期績效有弱持續性外，其余都不存在持續性。進行修正后平均超額收益指標和夏普比率度量的績效排名相關系數沒有太大變化，而特雷Z指數和詹森指數度量的相關系數都分別增大了0.271和0.289，基金排名出現了一定程度的持續性。本文認為平均超額收益指標和夏普比率變化小是因為這兩個指標在修正時并沒有像詹森指數和特雷諾指數那樣加入市場環境因子與規模因子、價值因子的關系，再加上績效修正前后變化不大時并不一定能夠在績效排名上體現出來。因此上述結果有效地說明了在市場波動大的時候，市場環境偏差是很明顯的。事實上，大部分對沖基金經理具有不一致的投資風格，某些能力較好但是穩健型的基金經理可能在行情好的時候并沒有獲得超額收益，而能力較差但是激進型基金經理卻獲得了很大的超額收益。因此忽略這種偏差很容易只片面地看到基金績效的高低排名，而這種未修正的指標特別是特雷諾指數和詹森指數并未真實地反映基金經理績效持續性能力。
5. 橫截面回歸法。為了更好地研究修正指標對基金績效持續性的影響，本文將用平均超額收益率指標來考察單個基金的短期績效持續性變化：分別以修正前后超額收益作為變量，以13周為評價期，以隨后13周為持續期，對牛熊市期的641只基金分別進行滾動回歸（一次滾動一周）。這樣得到全部基金的45個b值系數，由于數據繁多，對每個基金的b值分別求平均值。通過統計所有基金回歸系數平均值發現，無論修正前后，641只基金只有93只略大于零，這說明我國對沖基金績效絕大多數不存在短期績效持續性，一少部分存在弱持續性。通過對每只基金修正前后回歸系數做比較發現，共有496只基金系數有稍稍提高，即提高這些基金的績效持續性和削弱其績效反轉性。這說明對沖基金績效持續性差是存在市場環境偏差所導致的，這種偏差雖然并不是主要原因，但是對指標進行市場環境偏差修正能夠更好地研究其他因素對績效持續性影響。因篇幅限制，不再列出對沖基金修正前后的回歸系數變化情況②。
五、結論與建議
（一）研究結論
因現有文獻關于對沖基金績效評價的方法，缺乏考慮基金生存特征和市場環境特征對基金績效評價的影響，導致績效評價結果失真。基于此，本文引入這兩種偏差效應進行修正績效評價。首先，選取我國796只對沖基金作為樣本，對其生存偏差和市場環境偏差效應進行實證檢驗。其次，研究了這兩種偏差對基金績效評價與績效持續性的影響。最后，據此提出了一種基于偏差修正的對沖基金績效評價方法。實證結果發現：我國對沖基金均存在顯著的生存偏差與市場環境偏差效應，且生存偏差高估了績效評價，并影響基金績效持續性；市場環境偏差的修正能夠整體上提高不同時期績效排名的相關性，也能提高大部分對沖基金的績效持續性和削弱績效反轉性，這無疑提高了對沖基金績效評價結果的客觀性。
（二）對策建議
針對上述研究結論，本文從以下三個維度提出相關對策建議，力求更進一步推動對沖基金績效評價方法的科學客觀化，促進對沖基金的良性健康發展。
對監管者來說：一方面，要提高成立陽光私募基金的準入門檻，規范基金備案。2016年2月，中國基金業協會的《關于進一步規范私募基金管理人登記若干事項公告》正式實施，私募基金的監管也更嚴，從最初的寬進自律性監管，到高準入門檻監管，私募基金行業也面臨大洗牌。面對最新出現的保殼亂象，監管者需更多地進行引導，把握好疏堵的力度。這樣抑制陽光私募基金的數量、提高其質量，防止股市行情好時基金數量泛濫，也能夠改善基金整體的績效和績效持續性。另一方面，要加強對沖基金信息披露制度，嘗試和國際接軌，規范基金披露信息的內容和格式，提高基金運作的透明度，幫助投資者正確決策。對于出現績效虛報的行為應進行懲戒，對此，可借鑒美國的經驗設計出相應的虛報預警系統。
對基金公司來說：要對基金績效評價指標進行生存偏差和市場環境偏差的修正，幫助投資者有效決策。要根據自身基金的特點定期或不定期向數據供應商提供數據，減少信息披露的隨意性，尤其是不能在績效差的時候虛報績效。
ν蹲收呃此擔閡環矯媯要理智選擇對沖基金產品，不要盲目跟風，不要簡單地關注近期績效好的基金，應該更加關注那些長期績效好且相對更穩定的基金。這樣就會完善對沖基金行業優勝劣汰的競爭機制，減少那些績效差的基金對基金整體績效的影響。另一方面，投資者在選擇基金的時候要參考對市場環境偏差進行修正后的指標，這樣能排除那些“靠天吃飯”的基金經理管理的基金，而且修正后的指標能夠排除市場環境對基金績效持續性度量的干擾，從而提高基金績效評價的真實性。
國內有關對沖基金績效評價的定量研究文獻尚不多見，本文創新性地從生存偏差和市場環境偏差兩個角度來完善對沖基金績效評價方法，這無疑是對該領域的深化研究，為后續研究者提供思路，也為監管者、投資者和基金公司提供了決策參考。當然，本文也存在不足之處：比如在樣本選擇過程中可能會造成某些信息的缺失，使得實證結果可能存在偏誤等。
注：
①數據來自于好買網（http：///）。
②如需更多其他基金回歸系數結果的數據，可向作者索取。
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一、銀行個人理財產品的基本概念和內容
（一）個人理財的基本概念
個人理財業務在國際上成熟的理財服務是指：銀行利用掌握的客戶信息與金融產品，分析客戶自身財務狀況，通過了解和發掘客戶需求，制定客戶財務管理目標和計劃，并幫助選擇金融產品以實現客戶理財目標的一系列服務過程。
（二）個人理財業務的分類
按照是否接受客戶的委托和授權對客戶資金進行投資和管理，理財業務可分為理財顧問服務和綜合理財服務。
按照客戶類型不同，理財業務分為理財業務（服務）、財富管理業務（服務）和私人銀行業務（服務）。
二、銀行個人理財產品的發展
20世紀70年代以來，全球商業銀行在金融創新浪潮的沖擊下，個人理財業務獲得了快速發展。我國銀行個人理財服務始于收付型的“中間業務”，2004年9月，銀監會正式批準商業銀行開展人民幣理財業務。2005年初，四大國有商業銀行相繼獲得銀監會批準，經營人民幣理財產品。
20世紀90年代末期，我國一些商業銀行開始嘗試向客戶提供專業化的投資顧問和個人外匯理財服務。
在人民幣理財產品的初創期，投資方向基本為銀行間國債、央行票據、貨幣市場基金等固定收益工具。在風險管理方面，人民幣理財產品則更為規范，客戶資金與銀行自有資金相互隔離。此后，由于銀行間債券市場利率的走低以及資本市場的走強，商業銀行紛紛探索新的理財產品運作模式。一是借助信托平臺進入股票市場、產業投資市場。二是與外資金融機構合作推出結構性理財產品，實現覆蓋全球市場的投資管理。尤其是QDII的推出，打通了人民幣海外投資的通道。
面對如此巨大的市場需求，國內各家銀行拓展個人理財業務的腳步一直未曾停滯。個人理財業務已經成為銀行新的利潤增長點，中外銀行紛紛推出各自的個人理財品牌，并在市場和金融產品創新上展開了異常激烈的競爭。
三、銀行個人理財產品發展特點的介紹
（一）國外研究綜述
1.個人理財業務品種多樣化。國外各類金融機構提供的個人理財業務品種豐富多樣，包括銀行、投資管理、保險、個人信托等各類金融服務，并提供有關居家生活、旅行、退休、保健等方面的便利。
2.針對客戶的實際情況提供綜合理財咨詢，提供個性化理財方案。
3.信息科技在個人理財業務應用廣泛，形成綜合化立體化銷售和服務網絡。其主要特點有兩方面。第一，金融機構與目標客戶實現溝通、達成交易的途徑和手段日呈多樣化、綜合化、立體化的特點。第二，基于信息技術的客戶關系管理系統普遍應用，金融機構借助數據倉庫、數據挖掘技術對客戶信息的進行全面管理和深度分析。
4.從業人員專業化。針對理財策劃師的的各種認證考試、行業組織也很多。其中比較著名的是國際理財策劃師協會（Financial Planning Association， FPA），該協會負責組織對個人理財從業人員的認證考試、頒發從業執照、制定職業操守、理財策劃師的從業行為進行監督規范等。而各類金融機構金融機構普遍把配備高水平、專業化的從業人員作為推行個人理財業務的關鍵環節。
5.個人理財服務全球化。在世界經濟一體化趨勢越來越強的今天，許多跨國金融機構推行個人理財服務已經不在局限在一國或者一個地區，而是將其擴展到全球范圍。
（二）國內研究綜述
1.我國個人理財目前存在的問題
通過大量的閱讀文獻總結出以下幾點共性問題：
（1）客戶的理財觀念尚需引導，目前我國客戶其理財產品理念多停留在傳統的階段，對自己來之不易的財產缺乏有效管理。
（2）理財產品同質化明顯，缺乏創新，在激烈的市場競爭中產品被大量復制。產品的種類幾乎都是證券、外匯、基金等投資產品的組合。
（3）個人投資體系沒有建立，市場環境沒有完全形成，理財功能不強，在分業經營、分業監管體制下，銀行理財服務似乎涵蓋了生活理財與投資理財的全部，但實際上收到了政策的限制，銀行不能涉及證券、保險等領域，三個市場處于相對隔離的狀態。
（4）缺乏高素質的理財人才，理財是一項知識性、技術性相當強的綜合性業務，它對才能工業人員的專業素質要求很高，除了需具有專業知識和經驗以外，還應該懂我房地產、法律、市場營銷相關知識，并具有良好的人際交往能力、組織協調能力和公關能力。
（5）風險防范缺乏。首先，各銀行為吸引客戶，片面追求高收益率，忽視風險防范，運營成本與收益之間的矛盾日益突出，風險與收益的缺口也開始擴大。
除了以上觀點，我國學者還提出了一些其他觀點：法學專業的許寒在他的碩士學位論文《我國商業銀行理財產品法律風險研究》中指出法律風險正準建成為商業銀行發展理財產品業務的瓶頸，法律風險會極大增加商業銀行運營的不確定性，對其信譽的損害也難以估量。此外在立法中對理財產品的界定不明確，比如說在我國理財產品市場準入體系中，理財產品的募集方式被定義為私募還是公募立法中未予以明確。二在實踐中公募與私募的法律差別很大，且監管部門在面對公募與私募是所采取的監管方式也不盡相同。任峰峰、陳愛華也提出分業管理風險上升，缺乏相應的法規與有效的監管。銀監會的管理對象只能是銀行，對證券、保險則無能為力。然而市場的運作主要有銀行以外的單位來進行的，此外還需要證監會和保監會等部門的配合監管，就目前來看該難度很大，分業監管在新形勢下的弊端已經顯現。在喻凌云的《商業銀行個人理財產品的現狀與發展策略探討》中指出信息透明度不高，商業銀行在發行個人理財產品的過程中依然沒有及時。充分地披露相關信息，是的產品的基礎資產、結構、期限等信息不明確，外資銀行的信息不透明度更高，這影響到了市場公開公平公正，同時也提出到的風險體系面臨考驗，商業銀行在個人理財產品行銷上存在盲目，共分側重對收益的宣傳，不履行風險提示義務。
2.我國銀行個人理財產品預測發展突破
通過閱讀大量的相關文獻總結出以下幾點共識：
（1）從單一銀行業務向綜合理財業務轉變。各商業銀行推出的理財產品大多是對原有銀行貸款產品的中間業務產品的重新包裝組合。但是隨著國內金融市場的發展和個人金融需求的多樣化，品種逐漸豐富。通過與證券商、保險公司、基金管理公司、信托公司等非銀行金融機構合作，國內銀行已經開始實現向綜合理財業務的轉變。投資者可以根據自己不同的風險偏好和心理收益語氣來選擇自己需要的產品。
（2）銀行理財服務開始向網絡化轉變。網上銀行的出現，使傳統銀行經理了一場技術革命，也給銀行的個人理財業務開拓了一個全新的市場。商業銀行可以利用網上銀行大力開展網上交易，網上支付和清單業務，為企業和具名提供資金余額查詢、網上轉賬支付等服務，同時還將互聯網作為有效的營銷渠道，交叉出售理財產品和理財咨詢服務。
（3）同質化服務開始向品牌化轉變。有大眾化服務像個性化服務發展。在經濟全球化、市場化和信息化的背景下，現代商業銀行呈現出業務結構零售化、生存發展。
（4）銀行郵傳統的利差收入為主轉變為服務收入為主。21世紀，商業銀行已經轉移經營戰略，我國商業已經開始更多的發揮中介服務的作用。
（5）個人理財業務的需求大幅提升。近30年來，我國具名的金融資產有了突破性的增加，加之近幾年央行的連續降息，銀行存款利率在比較低的水平，考慮到通貨膨脹的影響，傳統的存款收益越來越薄。為了使自己的財產能夠保值增值，消費者開始需找新的投資渠道。
（6）微利時代是的銀行業競爭加劇，利潤降低。首先銀行的存貸利差不斷減少，其次國家目前大力推進企業進行直接融資，績優企業主要融資渠道的改變造成了銀行的優質客戶減少。
（7）理財產品收益率不斷提高，在強烈的加息預期下，更多的投資者在諸多理財產皮選擇收益率相對較高的，這樣也就不斷推出了各個商業銀行間的競爭，導致短期產品收益率提高。
除此以外我國學者還對銀行個人理財產品提出其他發展突破：丁中華在《我國個人理財業務的現狀與發展》提出短期理財產品成為主力。短期的理財產品正好迎合了廣大投資者對于整個經濟形勢不穩定的語氣判斷，在各個商業銀行信貸緊縮的大背景下，這種短期的理財產品成為了信貸的一個業務補充。此外還提出中間階層理財發展空間巨大，快速增長的中產階級，隨著個人投資意識的不斷提高和寂靜積累了相當一部分的財富，具有很大的開發潛力。在孟磊的《我國商業銀行個人理財業務發展研究》一文中指出健全客戶管理系統是必然趨勢。首先實行客戶經理制度，為其理財客戶配備專業的理財規劃師，其次要加強客戶服務研究，認真研究客戶的消費心理，描繪出客戶追求結果所經歷的每個關鍵增值階段，再次，健全互聯網技術服務系統，采用“網絡+機構”的模式，保證給客戶提供最優質的服務。在《國內商業銀行個人理財業務發展趨勢報告研究》中提出從單一網點服務向立體化網絡服務轉變。今后的銀行個人理財服務甚至是其他銀行業務不受時間地點的限制，客戶對銀行服務渠道的選擇項安全快捷方便等方面發展。蔣建平在《銀行理財產品的發展現狀與未來趨勢》一文中顯得比較理性，認為風險開始顯現，今后發展將更加理性，近年來得益于良好的外部環境和巨大的市場需求，銀行理財產品發展一直非常順利，基本沒有出現大的風險，但是，由于全球股市吊證，與股票掛鉤的銀行理財產品出現了大量的零收益、負收益時間，客戶與銀行間產生了一些糾紛，對銀行理財產品的發展造成了一些負面影響。投資者對銀行歷次產品的性質和風險有了更加社科的認識。
四、總結與展望
我國的銀行個人理財業務市場規模大，處于逐漸快速增長的發展狀態，是各大商業銀行通過一些改革創新迎合更多客戶改變理財模式的大好時機，把握以保障客戶利益，不斷為客戶提高服務我宗旨的前提去大膽的創新，在產品種類、人員配備質量、服務快捷程度等多方面吸引客戶。
[論文鍵詞]影子銀行 商業銀行 實體經濟 監管
在傳統金融體系中，商業銀行扮演著至關重要的作用，故而受到主權國家監管機構的足夠重視。自1580年最早的近代銀行——威尼斯銀行的出現，到1694年在英國政府的支持下由私人創辦的英格蘭銀行的誕生，到處可以看到政府的影子。在我國，20世紀90年代國有銀行股份制改革后之后，央行以及銀監會的密切監管也使得商業銀行一直處于政府的“關懷”之下。但隨著改革開放而來的經濟活力膨脹以及民營中小企業的資金需求不斷擴大，金融創新越來越多，這些金融創新在經濟活動中發揮著越來越大的作用，起到越來越大的影響，故而針對這一現象即影子銀行的研究也隨之越來越多。
一、影子銀行的現狀分析
（一）影子銀行的定義及現狀
“影子銀行”的概念誕生于2007年的美聯儲年度會議，是由美國太平洋投資管理公司執行董事保羅·麥考利首次提出并被廣泛采用，但西方國家并沒有統一的定義。通說從兩個視角來定義影子銀行，一是英格蘭銀行，強調金融的本質。一是FSB（金融穩定委員會），著眼于統計實踐。FSB認為影子銀行體系是一種“非銀行信用中介”，大致范圍是那些發揮銀行核心功能但沒有受到監管的非銀行金融機構，統計口徑是各國資金流量表中“其他金融中介”指標。
2011年，FSB對全球6個國家（澳大利亞、加拿大、日本、韓國、英國和美國）和歐盟地區的資金流量表“其他金融中介”進行統計。數據分析顯示：從2002年的27萬億美元增長到2007年的60萬億美元，2008年跌落至56萬億美元，2010年又恢復至60萬億美元。其中，美國的影子銀行體系規模最大，2007年鼎盛期高達25萬億美元，中間有兩年萎縮，2010年又恢復至24萬億美元。從結構角度來看，影子銀行體系總規模約占金融體系規模的25%～30%。在影子銀行體系內部，投資基金占比最高，2010年約為29%，其次是結構金融實體；再次是貨幣市場基金，占比約為8%。
近年來，隨著經濟的快速發展，市場對資金的需求愈發明顯，在美國“生根發芽”的影子銀行在中國“遍地開花”。中國社科院的《中國金融監管報告2013》再次提到了“影子銀行”的問題。該報告明確，影子銀行的統計最窄口徑只包括銀行理財業務與信托公司兩類；較窄口徑包括最窄口徑、財務公司、汽車金融公司、金融租賃公司、消費金融公司等非銀行金融機構；較寬口徑包括較窄口徑、銀行同業業務、委托貸款等出表業務，融資擔保公司、小額貸款公司與典當行等非銀行金融機構；最寬口徑包括較寬口徑與民間借貸。該報告顯示，即使采用最窄口徑，2012年年底中國影子銀行體系也規模巨大，達到14.6萬億元（基于官方數據）或20.5萬億元（基于市場數據）。前者占GDP的29%與銀行業總資產的11%，后者占GDP的40%與銀行業總資產的16%。
（二）我國的影子銀行體系結構
總的來說，我國的影子銀行體系主要由以下幾部分組成：
1.準許從事類銀行業務的準金融機構。這類機構是指根據國家法律政策合法開辦的，可以從事貸款類業務的，但不由金融監管機構直接監管的準金融機構。目前我國的此類機構有典當行、小額貸款公司、融資擔保公司等。
2.與商業銀行有關的影子銀行
（1）銀信合作。銀信合作是指央行為控制通貨膨脹，限制貨幣流動性，限制銀行貸款發放額度，同時，市場上仍有大量資金需求，銀行為保證其利潤增長，繞過央行管制，通過信托公司來發放貸款。
（2）企業轉貸。企業轉貸是指能夠憑借其優勢地位通過銀行、股市等正規渠道獲得資金的大型企業，尤其是國有大中型企業，將資金發放給難以在銀行等正規渠道獲得信貸的中小企業，以此獲取較高收益的行為。
（3）民間借貸。民間借貸是指在依法設立的金融機構以外所產生的借貸行為。只要雙方當事人的意見表示真實就可以認定該行為有效，但借貸利率不得超過人民銀行所規定的利率。根據我國法律規定，民間借貸利率不得高于同期銀行同類貸款利率的四倍。民間借貸一方面是傳統正規金融的有效補充，另一方面，由于長期游離于正規監管范圍之外，存在著大量的難以管控的風險，甚至蘊含著非法集資和洗錢等犯罪行為的可能性。
二、影子銀行對我國實體經濟的影響
（一）積極效果
由于我國傳統的商業銀行和政策性銀行一直無法很好地服務于中小企業，影子銀行的存在和發展在一定程度上緩解了這一問題，彌補了傳統金融機構對中小企業融資支持上的不足。總的來說，影子銀行對我國實體經濟的積極效果體現在以下兩方面：
1.一定程度上彌補了我國金融體制的弊端。首先，我國金融體制改革尚未完全成功，存款利率還沒有完全放開，實際的負利率依舊存在。但經濟的快速發展使得民眾積累了一部分財富，從而需要多元化的高收益理財產品，限于股市低迷、樓市限購、期貨交易風險巨大，國債、公募基金等回報率較低，影子銀行的存在和發展提供了廣闊的理財渠道。其次，隨著金融體制改革，正規的金融機構對不同的所有制企業在發放貸款時明顯表現為區別對待，國有經濟部門較容易獲得貸款，中小型的民營企業從正規金融機構獲取貸款的難度卻很大，根本不能滿足需求，銀子銀行體系的存在，在一定程度上緩解了這一難題，彌補了傳統金融機構對中小企業融資支持上的不足。
2.銀子銀行的存在一定程度上刺激了商業銀行的創新沖動。在我國工業化、城市化、金融業國際化進程中，在經濟和金融體系整體運行平穩的情況下，應該大力鼓勵金融創新。首先，影子銀行體系具備獨立的信用創造機制，其對商業銀行具有一定程度上的有限替代效益。銀子銀行與傳統商業銀行在融資結構和資金用途層面，具有趨同抑或平行的功能，由此便自然而然地對商業形成了一定程度的競爭。市場總是有限的，競爭的存在使得商業銀行不得不從新審視自己的商業模式和服務群體。其次，金融體制改革之前，我國的金融機構有一定的官僚氣質，金融機構的服務方式和態度也是不斷被整個社會詬病的領域，“競爭迫使壟斷組織對顧客的需要作出反應”，影子銀行的趨利性使得其服務方式和服務態度不斷提升，這在一定程度上刺激了傳統商業銀行逐漸改進了傳統冷硬的服務和帶有有色眼鏡的挑選服務對象的方式。
影子銀行因為其提供替代性產品而大肆發展的同時，對國民經濟也產生了很大的負面影響。我國影子銀行對金融穩定及實體經濟的不良影響主要有以下四方面：
1.影響我國宏觀貨幣調控政策。影子銀行的快速發展，改變了金融結構的格局，也削弱了央行貨幣政策調控的強度。首先，影子銀行體系在經濟繁榮時和蕭條時的巨大反差，會嚴重影響到傳統銀行體系的流動性。其次，影子銀行體系的利率遠高于正規金融利率，這嚴重干擾了利率等貨幣政策價格型工具的傳導。這不僅使監管機關調控的對象和掌握的信息資源日趨受限，也使得貨幣政策的宏觀調控能力受到削弱，并在一定程度上造成了宏觀調控的失靈。
2.增加金融的不穩定性。影子銀行體系的資金不受監管，使得金融體系的穩定性嚴重受損。首先是對傳統金融體系的融資功能和融資渠道形成了不小的沖擊和破壞。其次還會間接導致參與的平民利益受損，因為高收益總是伴隨著高風險，而風險是不可控的，市場規律也是不可違反的。再次，銀子銀行體系的資金流入實物、基礎設施、金融工具和高回報并伴隨高風險的領域，這些領域的參與者往往是互為擔保，一損俱損，而不受監控的資金在無監管主體、無行業規范、無風險處置機制的“三無”狀態下，對投資行業的選擇往往僅僅考慮眼前利益，風險不可謂不大。[5]
3.促使實體經濟萎靡。影子銀行的資金很大一部分來自傳統的商業銀行體系，其資金成本較商業銀行相比更高，資金的逐利性也表現得更加明顯。很多影子銀行流出的資金進入了房地產等利潤率較高的行業，這對我國房地產市場的調控造成了極大的問題，同時也導致地產泡沫越來越大。同時，許多中小企業也無心經營實業，將本應投入到實業投資以擴大再生產的資金再次放貸，錯過了企業轉型升級的戰略機遇期，這種實體經濟的“空心化”是對作為世界工廠之稱的中國的巨大傷害。
4.影響經濟結構調整。一些大企業利用自己在體制上和財力上的優勢，從商業銀行獲得低成本的資金，然后通過規避法律的影子銀行渠道，以較高的利率把資金借給難以融到資金的中小企業、民營企業，從中牟取收益。這種不公平的機制產生的馬太效應，使得大型國企愈加盈利，并可能通過自身的金融控制行為，進一步強化其在國民經濟中的優勢地位，以至于產生更多對中小企業、民營企業的支配行為，這與國家鼓勵自主創新，扶持中小民營企業發展，進而推動經濟結構調整，逐步推進市場化改革的思路是相悖的。
三、我國影子銀行的監管
影子銀行在我國有其發展的動力，事實也證明，影子銀行在我國發展的規模巨大，且其在表外運行，游離于監管之外，對國民經濟的健康發展有重大的影響。若想影子銀行真正為國民經濟所用，應如何對其進行監管？根據我國的經濟實況，本文認為監管有兩種思路，一是“類銀行化”的監管思路，二是市場自律式監管思路。結合我國影子銀行的實際情況，本文認為應該采用“類銀行化”的思路，具體建議如下：
（一） 保持影子銀行的透明度，及時獲取檢測信息
影子銀行一直游離于監管之外，由于信息披露機制的缺失，影子銀行的經營一直處于不透明的狀態。因此，必須強化影子銀行產品的信息披露，提高透明度，減少誤導性的虛假信息，確保投資者對影子銀行資金的具體投向、性質與風險有充分了解；將銀行表外信貸項目顯性化；對資金池、資產池中不同風險、不同類型的產品進行分賬管理與分類管理等。而信息披露機制的設計將是未來加強影子銀行監管中的一個重要環節，一是明確監管的范圍、監管的內容、監管的方式以及監管頻率；二是要明確監管的主體，監督影子銀行信息披露；三是制定相應的獎勵和處罰措施，督促被監管機構自覺披露信息。同時，進一步發揮評級機構的作用，保證外部信息披露的獨立性、公正性和透明性。
（二）貨幣政策工具需要進一步市場化
一是要改變或改革影子銀行的整個運作模式，需要加快利率市場化的步伐，很多影子銀行辦理的業務是利率半市場化造成的；二是需要為投資者提供更多的金融工具，而不僅僅是依賴于理財產品；三是需要改變銀行體系的獎懲制度或考核機制，考核機制不改變就會造成激勵機制的扭曲，往往造成銀行“懶作為”和“濫作為”。
（三）全面推行宏觀審慎監管
當前銀行活動與資本市場的聯系越來越緊密，在這樣的背景下，傳統的監管機構已經不能有效行使監管的職責，市場中出現了許多監管的灰色地帶。影子銀行作為一個由多種機構組成的特殊實體，傳統監管體制下按機構監管的模式就不再適用。因此，解決的根本之道是以宏觀審慎政策為指導，以防范金融體系系統性風險為目標，推動金融監管組織機構的改革，構建適應混業經營發展趨勢的新型監管體系。[7]要加強對影子銀行的監管，就要從以下幾方面入手：一是要改變過去的監管方式，從按機構監管向按功能監管轉變，在不同產品、不同機構、不同市場之間實現協調，從而有效解決混業經營下創新產品的監管歸屬問題。二是要明確監管的主體，各職能部門分工明確，避免出現監管重疊或監管真空地帶。三是要擴大監管范圍，將場外衍生品交易市場納入監管范圍之內。四是各監管機構之間要實現及時的信息共享，并且相互協作，配合彼此的工作。
（四）建立影子銀行系統的監管法規體系
內容摘要：當前，我國經濟結構調整和產業轉型升級進入關鍵時期，產業并購成為提升企業內在價值和產業競爭力的重要手段。本文通過分析比較資本市場上的三種并購活動的特點，指出產業并購在價值創造中的獨特作用；并根據我國產業活動的特點和金融市場的實際運作情況，從產業并購的關鍵因素方面提出了創新的思路，并指出了產業并購過程中應注意的問題。
關鍵詞：產業結構產業并購內在價值
并購是企業獲得規模效應、進行價值創造的重要手段。當前，我國面臨經濟結構調整和產業轉型升級的關鍵時期，產業價值提升的內在需求迫切。隨著股權分置改革的完成，以產業重組與整合為目的的并購正逐漸演變為并購市場的主流，成為提升企業內在價值和產業競爭力的戰略選擇。
產業并購的內涵和特點
近年來，我國資本市場的并購活動日趨活躍。以上市公司為例，自2005年5月股權分置改革開始以來，并購活動呈現加速趨勢。從并購的動機出發，這類活動大致分為三類：一是以借殼上市為目的的股權置換式收購；二是以整體上市為目的的資產注入式并購；三是以產業整合和產業價值提升為目的的資產重組與并購。第三種方式即所謂的產業并購。
與前兩類并購活動不同的是，產業并購是從產業結構變化的角度來解釋并購動因的。正如哈佛商學院教授邁克爾•詹森（MichaelJensen）所述，“一個行業產生伊始，由于技術創新等帶來的高額回報率會吸引大量的資金和企業進入，推動行業迅速發展并走向成熟，最終行業內會形成過剩的生產能力。解決行業過剩生產能力需要有一個企業退出機制，而由于退出壁壘的存在，企業不會自行退出，更多的退出是通過兼并收購來實現，其中包括立足于行業內的企業進行的整合性并購和行業外企業的進入性并購。”與借殼上市和整體上市為目的的并購活動相比，產業并購在決策主體、并購目的和并購方式上都區別于前兩者，進而在價值創造活動中也體現出其獨特的作用。
（一）產業并購的決策主體是非關聯方
借殼上市是由于上市資源稀缺而出現的一種收購行為，特別是在股份制改造過程中，這種活動表現為殼公司獲得對控股公司注入資產的股權，同時以控股公司增持殼公司股權為代價。全流通之后，大型企業開始通過資產注入的方式實現企業集團整體上市。現階段，整體上市收購中具有兩個明顯特征：首先是上市公司收購控股股東（集團公司）的資產；其次，收購通常以上市公司的股份作為支付對價。可以看出，前兩類并購活動在經濟上屬于同一個決策主體。也即是說，并購過程中所發生的資產交易和收購行為都是在關聯方或潛在的關聯方之間進行的，而關聯交易在很多情況下是不對等的交易行為，因而不是以追求價值最大化為目的的。同時，由于資產的決策主體和屬性沒有發生變化，資產還是那塊資產，人還是那幫人，這種并購對企業價值的提升作用并不大。相比之下，產業并購是伴隨產業結構調整而出現、是在不同企業甚至不同行業之間進行的，原本屬于不同決策主體的合并，收購的標的是非關聯企業（第三方）的資產或股權，這種交易是對等的商業交易，其目的是為了獲得并購之后帶來的協同效應，即企業在生產、營銷和管理的不同環節、不同階段、不同方面共同利用同一資源而產生的整體效應。因此，從長期看，產業并購可以通過財務的協同、管理的協同以及文化的協同等提升企業的內在價值。
（二）產業并購的目的是實現產業結構的調整優化
在整體上市的并購中，收購方式一般體現為三類：一是通過定向增發方式將集團公司的資產注入上市公司；二是集團公司吸收合并所屬上市公司，同時發行新股；三是同一實際控制人下的各上市公司通過換股方式進行吸收合并，完成公司的整體上市。不論采用哪種手段，這種并購都是企業集團內部的重新組合，盡管上市企業的規模擴大了，但企業集團的總規模并沒有擴大，只是通過整體上市實現了集團資產的全部證券化。當然，整體上市后消除了關聯交易，改善了公司治理并使內部組織結構得以優化，在一定程度上有利于提高上市公司的質量，但從宏觀上看，這種并購不具有產業整合的意義，也通常不會對產業結構產生影響。就借殼上市而言，其實質是上市公司與收購方的資產互換，目的是實現收購方資產的證券化，為這些資產提供了一個融資和資本運作的平臺。而產業并購的目的是使資源從經營效率低的企業流向經營效率高的企業，從而使資產存量在一個更有效率的用途或生產組織中得到集中，使產業結構更趨合理，企業規模結構更趨優化。因此，產業并購對于當前中國經濟結構調整和產業結構優化的意義更為深遠，是經濟內在質量提升的重要手段，也是價值創造活動的源泉。
產業并購的關鍵因素
如果說以借殼上市為目的并購是與股改相結合而完成，以整體上市為目的并購是在促進國有企業做大做強的政策引導下進行的，前兩種并購都只是階段性熱點，那么，以產業整合為目的的并購則是與我國產業結構調整升級相伴而生、將在一個較長的時期內成為并購市場的主流。為此，要順利完成并購活動，必須從我國產業活動的特點和金融市場的實際運作出發，重點考慮以下關鍵因素：
（一）產業鏈的構建
如前所述，產業并購不僅包括行業內企業的整合性并購，還包括行業外企業的進入性并購。但無論選擇哪些企業作為并購目標，都必須以價值最大化為前提構建產業鏈，即首先以生產相同或相近產品的企業集合所在產業為單位形成價值鏈，然后由承擔著不同的價值創造職能的相互聯系的產業圍繞核心產業展開活動。構建產業鏈包括接通產業鏈和延伸產業鏈兩個層面。接通產業鏈是將一定地域空間范圍內的產業鏈的斷環和孤環借助某種產業合作形式串聯起來；延伸產業鏈則是將一條已經存在的產業鏈盡可能地向上游延伸或下游拓展。產業鏈向上游延伸一般使得產業鏈進入到基礎產業環節或技術研發環節，向下游拓展則進入到市場銷售環節。
當前，我國的重點產業存在低水平重復建設和過度競爭、規模不經濟、市場分割和地區封鎖、上下游產業脫節、產業結構不合理等問題，嚴重影響了我國產業的國際競爭力。反映在資本市場上，則表現為上市公司的競爭能力和抵御風險的能力不強，整體質量也不高。構建產業鏈就是通過資本市場的并購重組，使產業鏈得以拓展和延伸，一方面接通產業斷環和孤環，使得整條產業鏈產生原來斷環或者孤環所不具備的利益共享、風險共擔方面的整體功能；另一方面衍生出一系列新興的產業鏈環，通過形成產業鏈，進一步增加產業鏈的附加價值。近年來，我國絕大多數行業由于自身的特點和發展的需要，都已經開始進行一些大規模的并購重組。以當前并購的熱點在鋼鐵、電信和資源行業為例，這些行業并購一般在上下游產業之間，由于并購解決了產業鏈條上的供給和銷售問題，使供應更加及時，成本得到控制，進而創造出更多現金流量，也使風險得到有效下降。
（二）融資工具的創新
企業并購中，融資活動具有核心作用，如果沒有便利的融資渠道和工具，并購很難正常進行。從金融市場的發展現狀看，我國融資渠道相對狹窄，并購融資主要有銀行貸款、增發、配股等幾種常用工具。而產業并購通常具有資金額度大和用資期限長的特點，同時，在整個并購流程中對資金需求的密度也隨時間和進度而變化，相對單一的融資工具難以滿足產業并購的資金需求。為此，在現有市場條件下，可以考慮從以下幾方面進行融資工具的創新：
發行企業債券。當前，為并購而發行的長期貸款還未允許，同時直接將貸款用于股權投資也難以突破法律界限，因此，銀行貸款更多的是一種補充的性質，只能緩解一段時間內的現金流壓力。要解決資金的難題，發行中長期債券將是一個較好的辦法。從國外經驗看，企業債券已成為并購融資的一個非常有效的工具。當前，A股市場頹勢和信貸緊縮促使企業越來越多地轉向債權融資，同時，證監會對公司債發行的政策支持加速了債券市場的發展。據Wind資訊統計，2008年以來，企業通過發行債券方式再融資規模達3504.6億元，已遠遠超過新股發行、增發（含定向增發）、配股等股本融資方式。相對于銀行貸款而言，債權融資利息在稅前扣除，融資成本相對較低。同時，發行債券受期限和額度的限制較少，相對于股權融資能獲得預期的現金流，也不會稀釋原有股東的權益。但應當注意，發行債券會對企業資本結構帶來影響，因此，在選擇債券融資工具時必須注意資金的長短期搭配，控制財務風險。
私募股權融資。相對于公募融資而言，私募融資可以靈活地運用于上市公司之間、上市公司與非上市股份公司以及非上市股份公司之間。私募融資可以采用以下幾種方式：第一是設立資金信托，將其指定用途為股權投資。信托工具的好處是在融通資金的同時，還為投資者提供了風險隔離制度，能夠保障本金不受損失。第二是設立產業并購基金。產業并購基金的募集對象主要是機構投資者，投資對象是非上市企業。第三是引入私募股權基金。私募股權基金的募集對象主要是富有的家庭或個人，投資對象和資金運用方式十分靈活。近年來，我國私募股權市場得到了快速發展。截至2006年12月底，中外私募股權基金共對129家中國及相關企業進行了投資，參與投資的私募股權機構數量達到75家，投資總額達到129.73億美元。
發行可轉換公司債。可轉換債券可以看作是普通債券附加一個相關的選擇權。在企業并購中，利用可轉換債券籌集資金具有明顯的優勢：可以降低債券融資的資本成本；由于可轉換債券規定的轉換價格要高于發行時的企業普通股市價，它實際上相當于為企業提供了一種以高于當期股價的價格發行普通股的融資；當可轉換債券轉化為普通股后，債券本金就不需償還，免除了還本的負擔。目前，受政策法規的影響，分離交易的可轉債得到了較快發展。它是其由公司債券和認股權證兩部分組成，債權和期權可以分離交易，即投資者在行使了認股權利后，其債券依然存在，仍可以持有到期獲得債券收益。
固然，并購標的本身決定了資金的整體性質。基于企業自身的實際狀況和對并購進程的有效把握，設計好長短期資金的比例，并且根據各種并購融資工具和方式實現的時間，安排好各種資金到位的優先順序，也是并購融資中一項非常重要的環節。
（三）支付方式的選擇
根據對2005－2007年上市公司金額超過5000萬元的并購統計發現，以上市公司本身為主體發起的并購數量從2005年的71件增加到2007年的499件，其中整體上市或借殼上市的并購交易占到總交易事件的四分之三，而產業并購交易數量只占到四分之一，且交易額較小。一個重要的原因就在于產業并購通常所涉及規模較大，需要巨額的資金支付，而現金的匱乏是制約上市公司進行產業并購的主要原因。2005年，我國頒布了《上市公司收購管理辦法》，鼓勵以證券作為支付手段。但到目前為止，這種支付手段也僅用于整體上市及部分借殼上市的并購中，而在產業并購活動中鮮有見到。
研究西方并購的歷史，可以發現證券互換已成為產業并購，特別是大型并購普遍采用的支付方式。對于目標公司而言，證券互換可以推遲收益時間，達到合理避稅或延遲交稅的目的，亦可分享公司價值增值的好處。對并購方而言，換股并購使其免于即付現金的壓力，不會擠占營運資金，比現金支付成本要小得多。因此，為促進大規模的產業并購，一個可行的思路就是以證券作為支付手段或以證券加現金為混合手段。目前上市公司普遍存在短期交叉持股的現象，借此，可參照西方的經驗，鼓勵上市公司通過股權互換方式進行并購，特別是涉及非關聯方資產的收購中，可以采取向第三方換股并購方式，以實現市場化并購的目的。當然，換股并購也有自身的缺陷，主要在于股價的不確定性加大了被并購方的風險，而對于并購方則會導致原有股東的股權稀釋。因此，今后在發展換股并購支付方式時，還應逐步完善以現金、股票、可轉換債券和認股權證等多種形式進行的綜合證券收購。
進行產業并購時應注意的問題
注重協同效應的發揮。從企業價值的角度分析，決定并購對企業價值影響的因素有兩個，一個是資產收購所帶來的協同效應，另一個是不考慮協同效應時收購方支付的對價。這兩個因素反映了資產收購對企業價值的兩種影響機制：價值創造和價值轉移。前者是指新資產和原有資產作為一個整體的價值大于兩類資產單獨運營所具有的價值之和。此時資產收購的雙方可以共享這部分新增的價值，從而實現雙贏的局面。后者則稱之為價值轉移，因為無論哪一方獲得的利益都來自交易另一方的損失。因此，在產業并購中應注重協同效應的發揮，首先，通過并購企業與目標企業核心能力的交互延伸，實現范圍經濟；其次，合并后產品單位成本隨著采購、生產、營銷等規模的擴大而下降，實現規模經濟；最后，通過減少重復的崗位、重復的設備、廠房等實現流程、業務、結構優化和重組。
南方山區地形上的特點是西高東低，西部分布著高山高原，中部山原和盆地交錯，多山地。逐漸過渡到東部的低山丘陵。由于地理環境和社會歷史條件的不同，歷史上南方山區各地的發展很不平衡。大體來說，東南山區比中南、西南山區開發得早，到宋元時期進入大開發階段，以塘堰為主的灌溉水利廣泛興修，明清時繼續發展，這部分內容本人已有專文作了論述。①而中南、西南山區雖然開發的歷史也很悠久，但開發的范圍有局限，規模也不大，明清時才進入大規模開發期，不僅開發丘陵岡地，高原山地亦都有不同程度的開發，同時興修了許多農田水利工程，擴大了水田面積，促進了農業生產的發展。
中南、西南山區降水量豐沛，除秦嶺山地和云南省北部年平均降雨量為500—800毫米外，其余地區一般皆在800—1200毫米以上。鄂湘川粵大小河流眾多，水資源豐富，桂黔滇巖溶山區雖然地表水不多，但地下水蘊藏量大。然由于降水分配不均，加上山區坡陡流急，溪水易涸易漲，使農業生產常遭干旱洪澇的威脅，故要發展生產就需興修水利。然而山區地形復雜，地勢起伏急劇，垂直變化顯著，地貌復雜多樣，水熱條件各異，致使興修水利不易。明清時南方山區各地因地制宜，采用多種形式和設施利用水資源，發展農田水利事業。
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*本文為中國農業科學院院長基金課題“明清南方山區開發研究”的論文之一。
①本文范圍只包括中南、西南山區。東南山區內容參見拙作《明清東南山區的灌溉水利》一文，載《中國農史》1996年第1期。
一、明清南方山區農田水利的發展
(一)湖北丘陵山區和陜南山區
湖北東、西、北三面環山，地貌分屬鄂北崗地、鄂東低山丘陵和鄂西山地三部分，中南部為江漢平原。鄂北崗地和鄂東低山丘陵開發歷史悠久，今南漳、宜城一帶在秦漢時分別修了長渠和木渠，引蠻河水灌田，渠道沿途還與陂池相連。此兩渠歷代皆有維修。唐宋時鄂北和鄂東開墾加快，塘堰修筑漸多。如崇陽縣在唐宋時筑有華陂、石枧陂、白泉陂等。宋代在棗陽縣建平堰，引水渠道跨山澗9處，號稱“灌田十萬頃”。明清時除維修原有塘堰外，還興建了許多小型塘堰。如明前期麻城縣有灌溉塘堰1477口①。黃陂縣水利亦較發達。顧炎武《天下郡國利病書》卷73稱：“按黃以陂名，而河塘陂堰以萬計是利灌溉。”萬歷《襄陽府志·水利》載全府有陂塘堰湖共1182所，萬歷時比原額新增168所。該府宜城縣的長渠、木渠明清時多次維修，清光緒時長渠灌田4000頃，木渠灌田3000頃，加上東西兩山水田，總計有水田11000頃，豐收年能收粘稻百萬石之多③。湖北中部京山縣、鐘祥縣、荊門州等明清時大量利用泉水灌溉。京山縣位于大洪山山麓地帶，泉水豐富。雍正《湖廣通志》卷76稱：“京山縣地遠多山泉，民引泉為機，堰水為業。”還利用溫泉灌溉稻田，“其收數倍”③。鐘祥縣利用豬龍池等泉水灌溉農田百余頃，縣西又有5泉灌田甚廣。荊門州北20里有南泉，灌田千頃④。
鄂西山區山大林深，以往開發不夠，人煙稀少，明清時期才有了較多的開發。北部荊襄地區，明前期進入的流民達百萬之多，為了加強管理，成化十二年設置鄖陽府，其時開墾荒田達143萬畝⑤。清代人口增加更快，嘉慶年間鄖陽府人口比明萬歷時增加近8倍，荒地繼續得到開墾。山農主要種植旱作物，但在山間平壩和河谷平原也興修水利，發展水稻。如鄖縣“近郊多平原，水田產稻頗佳。”以縣西北30里的武陽堰、縣北5里的盛水堰最巨，二堰修建年代悠久，歷久淪廢，明弘治中知府胡倫主持修復。清康熙十七年又修盛水堰，灌田百余頃⑥。另有橫塘堰等十余處，各堰皆灌溉下種百余石之田⑦。鄖西縣“山嶺之下，多成平壩”，于是在溪水上筑堰引水灌田。如洪武初在縣西北15里筑千工堰，灌田干余畝⑧。清道光時嚴如煜《三省邊防備覽》卷9載鄖西縣有20多堰，“每堰下種百數十石”，產稻較多。故《三省山內風土雜識》謂：鄖西“居民開成水田，連遷逾陌，故其產谷較勝洶陽、山陽諸邑。”竹溪縣“川原乎曠，溪流瀠洄”，清代有官堰等17座，各堰多的灌溉二三百石田，少的亦灌溉數十石田。水田風景“絕似江鄉”，故其米谷之饒，“洵陽、白河客民亦借資焉”⑨。房縣“平原膴膴，溪流清漪”，以潵潵堰最大。明萬歷中知縣朱衣修筑此堰，“鑿石為斗門，大者三，小者三十有五，中為管(涵管)七十余”，以時蓄泄，灌溉上中下畈稻田萬余畝⑩。又有白土等18堰，每堰溉百石數十石田不等。同治《房縣志·水利》稱：“鄖屬六邑惟房猶號裕米之鄉，而稻田灌溉惟恃塘堰。”竹山縣雖“山勢陡窄，鮮膏沃之地”，但縣西寶豐一帶稍平衍建有安河堰等十數處，各堰灌溉數石數十石田。保康縣因山高谷深，水田較少，然亦建有十數處堰，所產稻谷可供縣城之用⑾。此外鄖陽府東面的均州，在明初建石板灘蓄水堰，灌田數百頃，萬歷中知州王家業又主持修治，清中葉時效益仍大⑿。鄂西
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①弘治《黃州府志》卷3《惠政》。
②光緒《宜城縣鄉土志》卷4《物產》。
③顧炎武：《天下郡國利病書》卷73《湖廣二》。
④《嘉慶重修一統志》卷342、352。
⑤《明憲宗實錄》卷167，成化十三年六月。
⑥《嘉慶重修一統志》卷349。
⑦《三省邊防備覽·民食》。此山區稻田面積以種計，大約一畝地合下種市斗4升，合倉斗6升7合之數，見同治《房縣志》。
⑧《嘉慶重修一統志》卷349。
⑨嚴如煜：《三省山內風土雜識》。
⑩王世貞：《潵潵堰斗門門碑》，載乾隆《房縣志·藝文》。
⑾《三省邊防備覽·民食》。
⑿《嘉慶重修一統志》卷348。
南恩施地區為崇岡峻嶺，林深箐密的山區，明代清初，這里多數為土司屬地，大部分地方“土廣人稀，荒山未辟”，開發程度很低，雍正年間實行改土歸流建施南府后，“流人麇至，窮巖邃谷盡行耕墾。”主要種植包谷等旱作物，但在“山行平曠處，皆開田種稻”①，開始興修農田水利。如雍正末張沖知來鳳縣，“導浚水源，設甬道(鑿山開成的渠)滋灌溉”，使城西南之地成為膏腴水田。恩施縣亦引九渡溪水灌田②。
鄂西地區明清雖有較多的開發，但水利興修仍然有限，農業以旱作物為主，水田約占耕地的十分之一二。
陜南山區地貌屬秦巴山地。除漢中盆地開發歷史悠久，水利自古較發達外，其余地區到明清時期才得到真正開發。開發大體是從東向西。從河川原地到丘陵低山，直至高寒山地。商洛、安康與鄖陽地區接鄰，明代前期亦是廣大流民的流寓之所，因流民的入籍，明成化時升商縣為州，增置商南、山陽二縣，又劃洛南、鎮安轄于商州。清前期大量流民再次進入秦巴山地，山區進一步得到開發。
商州有丹水流過，下通漢江，清代多次整治航道，疏鑿險灘以利水運。史稱：“丹水自燕脂關東流過說法洞，繞州城南，又東至張村鋪、商洛鎮、龍車寨，經流二百里，兩岸隨地皆可開渠”③。水利的發展還與擅長種水田的流民遷入有關。《三省邊防備覽·民食》謂：“商州，……湖北武黃、安徽潛六流徙之人著籍其間，用南方渠堰之法以收水利，稻田數萬，軍糈之資不勞外境。“但商州除本州水利較好外，其余的縣只有一些小渠堰，各渠堰一般灌田才數十畝，所以水田很少，主要種植包谷等雜糧。
安康地區明代稱金州，萬歷十一年改為興安州，乾隆四十七年因流民的大量遷入，“戶口較前增至數十倍”，遂升為府。清代府屬以“漢陰、平利水利為最，安康次之”。漢陰縣沿月河作渠數十道，灌田2萬2千余畝．清末時有官渠堰19處，民間私堰不下數百處，灌田數十萬畝④。平利縣有壩18處，引水灌田約四五萬畝⑤。安康縣主要在恒河上筑堰，位于龍口的名千工堰，康熙五十六年于龍口南七里更筑一堰名永豐堰，兩堰共灌田千余畝，至乾隆時灌溉面積擴大到萬畝⑥。另外紫陽縣、洶陽縣清代水田亦有發展。道光《秦疆治略》卷65稱：紫陽縣“境內四面皆山，依山之麓除溝窄水陡者，余悉開成稻田，引水灌溉，旱潦咸收。”洵陽縣“居民因勢開堰，雖無官渠，而稻田極多”⑦。
漢中盆地四周都是山縣，明清時始興修水利。南面的寧羌州(今寧強縣)，嘉靖初知州李應元“以山民不知水利，特鑿七里堰引水灌田千余畝，獲利甚饒。民自是爭相仿效，凡山間平地有水之處概成良田”⑧。清代嘉慶時寧羌約有渠田萬畝。西面的略陽縣嘉靖《縣志》記載；縣境四面皆有稻田，東路兩河口一帶至小寨西溪止，南路道嶺子一帶至鐵佛寺止，西路橫現河至今竹壩石門河止，北路小八度一帶至五行三川止。水稻業的發展必然建有相應的水利設施。東面的定遠(今鎮巴縣)清代有堰渠多處，灌溉稻田約二三萬畝，以九軍壩產稻最美。然總的來說，該山區堰渠仍少，故《三省邊防備覽》稱；“講民食，留(壩)、鳳(縣)、寧(羌)、略(陽)、定(遠)、洋(縣)均以包谷雜糧為正莊稼。”
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①同治《來鳳縣志》卷8。
②《嘉慶重修一統志》卷351。
③雍正《陜西通志稿》卷40《水利二》。
④民國《陜西通志稿》卷60。
⑤《三省邊防備覽·民食》。
⑥雍正《陜西通志稿》卷40，民國《陜西通志稿》卷6。
⑦民國《陜西通志稿》卷59。
⑧光緒《寧羌州鄉士志·政績》。
(二)湖南丘陵山區
湖南北面為洞庭湖區，東、南、西三面環繞山地，中部以丘陵崗地為主，紅層盆地和灰巖盆地沿河呈串珠狀排列。洞庭湖區和湘、資、沅、澧下游地區開發最早，后來又向四水中游丘陵崗地發展，唐宋時期中部丘陵地區修建了不少大中型塘堰工程，明清時堰更加發達，還大力設置筒車、龍骨車等灌溉農田，周圍山地亦興灌溉之利。
在湘江流域：明清時丘陵地區普遍講究水利。如寧鄉縣于明成化間由民謝崇璽等修太陽壩，號稱“灌田萬頃”(實蔭田5千畝)。清代“自乾隆戊戌旱后，鑿井挑塘筑堰蓄水，點滴不肯輕泄，沿河兩岸橫江疊壩駕筒車汲灌，又有手挽曰手車，腳踏曰腳車，隨田高低用之”①。清代時祁陽縣在湘江支流祁江、煙江、清江、白河、白水、三江等河流“兩岸，居民因勢乘便堵筑堰壩，兼用筒車引水灌田不下數十萬畝．”其他小澗支流皆足以資蓄泄，還鑿有眾多池塘，“塘田為最多，堰田次之”，塘田面積超過了堰田。故稱“祁陽宜稻，農皆水耕”②。零陵縣在明代由知縣陳福山“修筑堰塘溉田二百余頃，民賴其利號曰陳公堰”⑧．湘東山地和南嶺山地明清時隨著大量開發山田亦興建多種水利設施。清代平江縣“重梯作壟”“半嶺鑿塘”④。醴陵等縣“多山田，皆資于陂澤池塘灌溉，惟近河設筒車以蔭”⑥．邑中陂塘不下5百余處⑥。攸縣因有陂堰灌溉，多種植早稻，早稻收獲后再種大豆、蕎麥，形成一年兩熟制。山上多開成梯田，種植一季稻⑦。郴州不僅修筑陂堰塘壩，還有“筒車之處動以千計”⑧。桂陽州“山頂上皆田，而頂上多泉，并無旱暎之憂”⑧。永州府明代山田增多．成化中揚崇任知府，“境內山田多旱，崇親視渠堰，連歲有秋”⑩。清代時更“勤于墾荒，山麓皆治”，“墾山為隴，列植相望”。道光《永州府志》卷5載該府水利：“永明(今江永縣)、江華皆賴有陂水，永明之陂五十，其水田較多，江華之陂十有四，其水田較少。……新田山叢地狹，然其南十都為陂五十，其北四都為陂二十有七，大半取資于潭山之春溪，故邑小而稅額多。于永明至八屬，山田可通筧引泉者，每種旱稻。法類區田。取水艱者，純種包谷及雜糧，其用力也少，其收獲也逸。”該府山田已多于平田，“郡境山田十之七，水田十之三。”山田多筑陂引溪河、泉源之水灌溉。
在資、沅、澧流域：明清時除偏僻的湘西一些山區外，多有興修水利的記載。在資水流域，明洪武二十七年工部委官主持修筑邵陽縣鐵塘陂、代陂等⑾。北面的新化縣筒車灌溉普遍，在12條資水支流“沿岸，民設筒車壅壩水激之使自環轉，挹水以灌田”⑿。在沅水流域，明弘治間虞球任辰州府通判，“見高田水涸禾苗易涸，親詣田間，相視水道．令民開鑿
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①嘉慶《寧鄉縣志》卷8《風俗》。
⑧嘉慶《祁陽縣志》卷4引舊志。
⑧雍正《湖廣通志》卷45引(明一統志》。
④同治《平江縣志》卷1《《賦役》。
⑤嘉慶《醴陵縣志》卷4《水利》。
⑥民國(醴陵縣志．水利》引舊志。
⑦順治《攸縣志》卷18《農事》。
⑧嘉慶《郴州總志》卷5。
⑨趙宗文：《教綏民多墾水田論》，同治《綏寧縣志》卷36。
⑩正德《湖廣圖經志書》卷13。
⑾隆慶(寶慶府志》卷3《山川》。
⑿嘉靖《薪化縣志》卷2。
陂塘潴水，民受其利”①。該府溆浦縣早在三國時已開辟序溪(即溆水)一帶良田數百頃，成為宜稻之地。明清時水利更加發達。明成化三年當地民覃希純筑干工壩，灌區起湖田坪迄茅坪村袤三十余里，壩以石筑，至二十一年才成，“引射龍灣水灌田四萬有奇。”清同治《溆浦縣志》稱“邑水利大矣”，所筑工程有球(即圳、渠)、有堰、有塘。除建平塘外，還修筑山塘，“因山為池，于兩山中鑿池使深引泉注之，而塞其口為堤使厚而堅，用以潴水。”如杉木塘等7個塘皆如此筑成，類似今之水庫。山區的陂在溪流上筑壩，主要作用是壅水，而山塘在山谷中筑壩，能蓄積更多的水，山塘的增多說明山區水資源得到更多的利用。上游的沅州府水利亦較好。明萬歷末蔡心一知麻陽縣，“麻陽多石田苦無水，心一相地勢筑陂堰凡四十余所”②。清代乾隆《沅州府志·水利》載：麻陽縣有塘堰130余所，芷江縣有塘堰泉134所，黔陽縣有106所。該府水利設施多樣；府境之水“資以溉田者有二：曰山溪、曰洞泉。壅溪曰堰，引堰之水而入田者曰圳，亦有障堰而蓄水者日陂，通泉曰渠，刳木引渠之水而入田者曰枧，其鑿地而潴水者曰塘，舉具*[奭=斗]塘之水而入田者曰斛，轉輪激水曰車陂，亦曰車堰。”以陂塘堰之利最大。澧水流域的澧州水利也有較多發展。如明成化間俞晝以御史出判澧州，大筑陂堰，“灌田可萬頃”③。然而在永順府、乾州廳、永綏廳和鳳凰廳一帶，史稱“苗地山多田少，種稻谷者無幾，俱種雜糧于山坡”④，還采用刀耕火種的耕作方法，塘堰溝渠很少，筒車和水車亦稀少。南部的靖州“荒山甚多”⑤。水利亦不發達。
(三)四川丘陵山區
四川西部屬青藏高原，以牧業為主，東部為四川盆地，以農業為主。盆地在龍泉山以西為川西平原，中部為方山丘陵山，東部為平行嶺谷區．盆地四周圍繞著海拔1000—3000米的山地。明代之前四川主要在川西平原興修水利工程，南起樂山。北到綿陽的水田農業區秦漢時已形成。其余地區多山丘，唐宋時得到較快開墾，但多開成畬田種植旱作物，只沿河兩岸引水種稻，南宋時川中始修筑梯田植稻。明代人口和耕地均未超過唐宋盛期，開墾記載較少，但農業技術有所提高，在川中、川東丘陵區多有興修山灣塘堰的記載。清代四川人口大增，大量開墾山丘地，提倡興修水利，山丘區水利有了較快的發展。
明代川中的合州(今合川)、中江、遂寧、富順、井研等州縣都有興修塘堰的活動。合州在明洪武時修筑塘堰150處⑥．中江縣于成化二十年由知縣王皋主持興修陂塘⑦。遂寧縣在嘉靖時太史楊名撰有《勸農亭記》，稱“陂塘溝港潴蓄水利各宜及時用功浚治”等語⑧。積極倡導水利。富順縣北10里的朱家堰，為明代創置⑨。在井研縣，嘉靖時知縣蕭溥筑高灘、潺泊二堰，其后知縣杜如桂興建塘堰更多⑩。川東明代時只有部分地區水利發展較快，如成化四年唐博知巴縣，“相地筑塘堰凡百有七十所，巴人賴之”⑾。在江津縣，“明嘉靖中縣
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①雍正《湖廣通志》卷46。
②乾隆《湖南通志》卷105《名宦》。
③雍正《湖廣通志》卷46《名宦志》。
④乾隆《乾州志》卷4。
⑤同治《綏寧縣志》卷36。
⑥萬歷《合州志》卷1《陂塘》。
⑦嘉慶《四川通志·政績》。
⑧乾隆《遂寧縣志》卷2。
⑨光緒《敘州府志·水利》。
⑩光緒《井研縣志·建置》。
⑾道光《廣西通志輯要》卷4 。
令楊元吉勸農修塘堰車閘五百七十五座”①。又正德《四川志》記載：長壽縣有堰47座，塘1283口；涪州有堰153座，塘1363口；豐都縣堰4l座，塘253口；忠州堰116座，塘162口；新寧縣堰11座，塘127口。而其余州縣水利興修甚少。
“蜀自明季兵燹之后，戶口凋殘八九。”清初在四川施行獎勵墾殖的政策，吸引大批外省窮人如楚陜閩粵之民遷入四川，形成移民湮沒土著的現象。康雍時四川棄荒地已得到墾復，乾嘉時進入大量擴殖山丘的階段，同時積極修筑梯田，發展農田水利，促使旱地改成水田，水田移上山丘。
川中地區，在岷江及支流沱江流域，雍正十三年井研縣令黃光燦令民在旁田隙地掘陂塘蓄水，共掘塘千余區②。仁壽縣于乾隆三十二年筑成古佛堰，灌溉華陽、彭山、仁壽3縣田14 000畝③。資陽縣“縣屬水田全藉塘堰以資灌溉，其用力少而成功倍者惟筒車為最。”咸豐《資陽縣志》載有塘堰26座，而筒車堰僅資溪上就有96座。清中期內江縣有堰共158所④。以上是資州的水利情況。嘉定府塘堰亦多；同治《嘉定府志·水利》載所屬犍為縣為堰共45所，其中新建24；塘8l所，其中新建19。榮縣有堰187，塘1768，其中新建739。威遠縣有塘642，其中新建253。在嘉陵江流域，以綿州、潼川府發展塘堰較多。綿州在乾隆中開翥鶴堰，灌下游山田數萬畝；嘉慶十七年修治涪翁堰。灌田l萬畝；還有史君堰，亦灌田l萬畝⑤。潼川府的三臺縣在乾隆二十八年至三十四年由熊綿及其子熊升龍先后建成惠澤堰，灌溉潼綿二屬田16 500余畝⑥。嘉慶十五年至二十年知縣沈昭興倡捐修復永成堰，計可灌田2萬畝⑦。射洪縣在乾隆二十五年由縣令何辰主持修廣寒堰，堰壩用石砌成．石縫熔鐵汁灌之，溉田3千畝⑧。光緒《蓬溪縣志》卷11載縣內有堰溝241條，堰塘165所，其中聚星堰由知縣劉善源筑于同治十年．遂寧縣西南有廣濟堰，康熙五十八年知縣施士獄修筑，乾隆二年改建成石堤，約灌田萬畝。縣東北有永濟堰，乾隆九年知縣田朝鼎倡修，在射洪嘴溪水上筑堰，灌溉楊渡壩田2萬余畝。乾隆時全縣共修堰130余處⑨。乾隆七年尤秉元知樂至縣，勸民開溝筑堰。道光時統計樂知全縣有堰共444所⑩．乾隆二十一年安岳縣令江伍圓諭民修筑堤堰，共建塘堰2126處⑾。潼川府一帶是四川有名的少水干旱區．清代努力興修水利，較大地改善了農業生產條件。川中其他州縣，清代亦多有興修水利的記載。繁不勝舉。
川東地區；長江從該區中間穿過，低山與谷地平行相間排列，故“川東一帶率皆田高河低，不便引水作堰”⑿。清代時努力克服地形困難，發展塘堰和水車灌溉，其中以重慶府水利興修最多。在巴縣，雍正元年開宋家溝南北堰，灌田約萬石⒀。乾隆時知縣王爾鑒倡修水
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①光緒《江津鄉土志》卷1。
②光緒《井研縣志》卷4《建置》。
⑧光緒《資州直隸州·水利》。
④嘉慶《內江縣志》引舊志。
⑤同治《直隸綿州志》卷lO《水利》。
⑥民國《三臺縣志》卷2《堤堰》．
⑦光緒《潼川府志》卷4《堤堰》。
⑧嘉慶《四川通志》卷23《堤堰》。
⑨乾隆《遂寧縣志》卷3《水利)。
⑩道光《樂至縣志》卷11《水利》。
⑾道光《安岳縣志》卷6《堤堰法》。
⑿道光《江北廳志》卷2(水利》。
⒀民國《巴縣志》卷2《塘堰》。
利，“巴之堰。指不勝屈，巨者182，舊塘587，新塘1719”①在永川縣，乾隆十九年單思邁知永川，筑堰300，塘數百處。乾隆以后，“堰倍于前，塘數十倍于前，合計堰700余，塘2800余處，水利從此大興”②．在江津縣，乾隆十九年邑令王政義、二十九年黃正澄先后奉文陸續新修渠堰97道，開筑新塘238口，補修陂塘157口，并修淤塞陂塘87口．三十年全縣計有塘堰1154口，三十年以后新添塘堰不下1500③。在涪州(今涪陵縣)。嘉慶間筑橘子董大堰，灌田數千畝，道光初又筑散水壩、馬灘河堰，效益亦大④。有的縣清代時塘堰少，就架設龍骨車灌田。如定遠縣，“定邑無堰，春水稍遲，民皆用龍骨車引水層疊逆上數十丈”⑤。夔州府的開縣、萬縣，清代亦發展灌溉種植水稻。“夔府產稻之鄉首開縣，次萬縣。”水稻多種在平壩地區。開縣沿東溪兩岸用筒車灌溉沃田數百頃，縣西的臨江市又有水田數百頃⑥。“萬(縣)臨大江多溪河，里甲塘堰之數不可勝計。其地大半山田而為腴米之鄉”，小塘尤多達5千余⑦。又奉節縣在乾嘉間，里人王天成相度地宜，傍山修堰，引九眼龍洞泉水，邐迤六七里，名七里堰，沿岸開田二千余頃，約出稻谷干余石⑧．此外清代時該府一些平壩地區排水不暢，因此進行了排澇工程．如奉節縣南岸齊峨山壩地，巫山縣坪壟壩和大寧縣(今巫溪縣)羊喬壩，四周為山環繞，溪流從暗洞排水于外，由于山地開墾后水土流失加重，使消水洞出現淤寒，清代多次進行疏浚工程。
川北、川南地區：川北水利多數地區從清代始興。如龍安府石泉縣：“民業山，唯種蕎麥充糧”，乾隆中石泉知縣姜炳璋，“因教以注水作堰法，民遵行之，始知有水田利”⑨。保寧府的閬中縣。嘉慶二十四年。川北道黎學錦在城東北2里筑石壩．開通濟渠，以灌負郭田；又制筒車引江入渠，濟冬春之不足，“環閬舊無堤堰，茲渠成而水利始興”⑩。東面大巴山區，“連山疊巘，絕少平原”。清代“巴(今巴中)屬之民多楚黔流徙，善于開墾土山，無石則旋繞挖作水田，故梯田甚多。”乾隆時在南江縣北大壩地方，筑壩開渠，營治稻田⑾。光緒《太平縣志·風俗》稱；“昔為老林，今雖多半開墾，然地氣高寒只宜洋芋包谷，低處依山鑿田引水作堰，故種稻者三，種雜糧者七。”可見川北地區清代多有開墾，還修筑梯田引水種稻。但因山多而高，糧食作物還是以旱作為主，主要在低處及平壩地方興修水利。經營稻田。川南敘州府在清代也有開發，各州縣多興修塘堰灌溉，以宜賓、南溪修建較多。其南溪縣合堰，光緒間修，可灌田萬余畝，又有海棠堰，灌田6000余畝。此外興文縣除修堰外，還架設筒車灌溉，架筒車的河稱之為水車河。因敘州府為四川邊地，清代設屯兵守戌，屯兵亦從事開墾活動。雍正八年胡漪任雷波廳衛守備，令民開墾田疇，教以播種，又在北門外修筑堤堰，引龍洞泉水，灌溉大壩田數千畝，此處“初猶土也”，是種植旱作物的，興水利后改種水稻⑿。川南少數民族居住的山區清代水利亦得到發展。如乾隆元年改酉陽土司為
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①乾隆《巴縣志》卷2《水利》。
②道光《永川縣志》卷2，光緒《永川縣志》卷2。
⑧光緒《江津鄉土志》卷1，民國《江津縣志》卷l。
④同治《涪州志}卷1，民國《續修涪州志》卷3。
⑤道光《重慶府志》卷1《山川》。
⑥《三省邊防備覽》卷9(民食》。
⑦同治《萬縣志》卷9《地理志》。
⑧光緒《奉節縣志》卷8《水利》。
⑨嘉慶《四川通志·政績》。
⑩道光《保寧府志》卷9《堤堰》。
⑾《清高宗實錄》卷733，乾隆三十年三月。
⑿光緒《敘州府志》卷6《水利》。
酉陽直隸州，開發加快，乾隆十五年李光爽任酉陽州，“教民辟荒菁，興水利”①。之后新修了一系列塘堰。該州秀山縣巨豐堰筑于乾隆三十二年，永豐堰筑于嘉慶二年；黔江縣據道光六年統計，舊有蓄水塘114口，新開塘58口，舊有堤堰101道，新修堤堰62道②。瀘州的九姓鄉是土司地，清代康熙初長官司吏目黃飛龍修土地巖大堰，灌田千畝；乾隆十三年長官司任戶烈修得用堰，灌田5百余畝；嘉慶十六年長官司任清修太平堰，長15里。灌田6百余畝③。彝藏少數民族聚居的寧遠府，原來多利用天然溪泉灌溉，清后期在官吏的提倡下亦修堰興利。咸豐《冕寧縣志》卷5稱：“前此資挹尚少，近由官吏倡導漸多砌堰。”
明清時四川水利最發達的地區仍為川西平原，其他山丘區水利明代主要發展川中、川東塘堰水利，清代時四川各山丘區水利皆有不同程度的發展。但山丘區地形起伏。修筑的塘堰規模小，灌溉面積仍然有限。清代為了提高糧食產量，大力提倡種植水稻，以滿足日益增長的人口需求。但四川氣候冬干春旱，水稻插秧時期往往缺水，為了克服塘堰灌溉的不足，于是從雍正乾隆起開始推廣“冬水田”種植制度。冬水田在秋季收獲水稻后，即收蓄雨水，以備翌年春季插秧之需。冬水田實是一種大面積上的蓄水工程。冬水田田塍一般高1尺左右．但匯集徑流多的地塊，往往筑有2—3尺高的田塍。此類冬水田稱為囤水田。它在春季可供附近二、三畝干田整田插秧需水．其放水后仍可種植一季稻谷。清代四川由于梯田開辟增多，冬水田在山丘區分布很是普遍。《三省邊防備覽·民食》謂：川東“楚粵僑居之人善于開田，就山場斜勢挖開一二丈三四丈。將挖出之土填補低處作畦，層壘而上，綠塍橫于山腰，望之若帶，由下而上竟至數十層，名曰梯田。山頂不能作池則就各層中田形稍大者深耕和泥不致漏水。作高塍二三尺，蓄冬水以備春種之用。如平地池塘，然其泥腳深頗能耐旱．”道光時王培茍講；四川“江流不經之處，甚多山田，層累而上，山上可種稻，遍山皆稻田。直至山頂，層層如梯”④。山田修筑水利工程不易，但“山田蓄積冬水亦可種稻”⑤，因此清代四川的梯田多發展成冬水田。冬水田“分散蓄水，分散用水”，彌補了山丘區塘堰等水利工程有限，分布不廣的缺陷，適應了當時生產力發展的水平。對四川農業生產影響較大。
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①嘉慶(四川通志·政績)。
②同治《酉陽直隸州總志》卷4規建志。
③光緒《瀘州九姓鄉志》卷1《山川》。
④鄔慶時：《聽雨樓隨筆》卷5。
⑤嘉慶《眉州屬志》卷9《風土志》。 (四)粵桂丘陵山區
廣東丘陵山區最早開發的是一些交通要道地。宋元時期由于中原人口的南遷開發加快，興修水利的記載增多。明代“以中州謫戍之民填實嶺表衛所，于是州縣城廓之民大都非百粵之舊”①。當時主要開發珠江和韓江三角洲，但山丘區在地方官的倡導下亦有水利興修的活動。清代一再頒布鼓勵開墾山場荒地的政策，于是粵東山丘區普遍得到開發，各地皆修筑陂塘堰壩，并引泉架車灌溉農田。
粵北山區：南雄州在明洪武年間修筑保昌縣陂塘9所，始興縣陂塘7所。之后永樂、成化、嘉靖年間皆有修筑②。清代所筑陂塘更多，嘉慶十七至二十二年間，南雄知州羅含章倡捐并督民新建水陂13座，修復14座，新開塘97口，共溉田2．1萬多畝③。道光時程含章在南雄“嘗開陂塘五十有三矣”④。韶州府樂昌縣在洪武二年由知縣索彥勝筑官陂，灌田百余頃，清代順治時改建為石陂⑤。據萬歷《廣東通志》卷27統計，韶州府共有陂塘圳泉457處。西面的連州在明代永樂間筑陽山縣黃村陂、連陂、中峒陂、大陂、朝頭陂等；景泰間又筑龍板陂。粵北山區自然條件差，水利的興修使部分地區農業生產的條件得以改善。
粵東山丘區：明代因經濟發展的需要，新設置了許多州縣，如和平縣、長寧縣(今新豐縣)、永安縣(今紫金縣)、連平州、饒平縣(治下饒)、大浦縣、平遠縣、鎮平縣(今蕉嶺縣)等。這些山區州縣或多或少都有水利興置。如饒平縣嘉靖時有陂38所，但和平、永安、長寧等山邑“作渠導水不藉陂塘”，而是“沿長溪作轉輪車取水上渠，其渠大小五十余所”⑥。西邊的河源縣水利以圳為主，“往往以一圳而灌數十百頃，無憂于旱也”⑦。粵東的嘉應州(治今梅縣)水利也好。有蒿窟湖在州西南7里，周2里，深7尺，水利甚溥，開有39圳引湖水灌溉；新菴塘，塘周1150丈，溉莆心、楊古狀、白土三鄉田；五官塘，明正德中筑，溉州東南沿山田3千余畝，康熙三十三年又修。又長樂縣(治今五華縣西北華城)清代所筑水利工程較大，如周琯圳，位于縣南50里，縣人周琯所鑿，泉流30里，灌田萬余畝⑧；鐮子角樹攔土陂，道光二十一年鄉人凌華倡建，灌田千余石。可見粵東水利在明清時得到較多的發展。
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①嘉靖《德慶州志·提封志》。
②嘉靖《南雄府志·提封志》，嘉靖《始興縣志·陂塘》。
③道光《廣東通志》卷119。
④程含章《與所屬牧令書》，賀長齡《皇朝經世文編》卷38。
⑤同治《樂昌縣志》卷3《水利》。
⑥萬歷《廣東通志》卷34，萬歷《惠州府志》卷6。
⑦乾隆《河源縣志》卷10《水利》。
⑧嘉慶《重修一統志》卷456。
粵西山丘區：肇慶府和羅定州有西江從它們境內流過，水利條件較好，開發也早，明清時繼續發展。據萬歷《廣東通志·水利》載：肇慶府新興縣有陂6，其中筑于洪武間的有云區陂，灌田60余頃；羅馬陂，灌田40余頃；觀登陂，灌田70余頃。景泰五年又筑黃莫陂，灌田120余頃。上代已建明重修的陂有馬菴陂，灌田100余頃；社墟陂，灌田500余頃。康熙《肇慶府志·水利》載山區縣的陂數：新興縣陂7、陽春縣13、恩平縣10、廣寧縣19、封川縣16、開建縣31陂共灌田300頃、德慶州13陂(其中5陂筑于明代)共灌田702頃。以上陂灌溉面積都較大。又據《嘉慶一統志》卷448記載，德慶州還有新村塘等13所塘，皆修于康熙年間。羅定州于明萬歷五年升瀧水縣置，領東安(今云浮縣)、西寧(今郁南縣)二縣。此二縣“層巒疊障”，多徭僮之民，萬歷五年設縣后，閩廣之人多移籍于此，開墾田地興修水利。早在弘治二年翟觀知瀧水縣，已“辟荒田九百頃，鑿水圳四十八”①。以后萬歷十四年，西寧知縣林致禮又開東、西圳，“鑿山通圳，繞郭東西數十里”，灌田百余頃②。清康熙《羅定州志·陂塘》載：州有陂27，其中四寺陂最大，灌田15 106畝；東安縣有陂36；西寧縣有陂10，還有東、西兩圳。高、雷、廉(今屬廣西)等府除雷州半島為臺地平原地貌，宋元時已大力開發水利，明清時水利較發達外，其他地區山深土曠，明清時才真正得到開發，尤其是乾隆后山場荒地開墾迅速，但由于“山崗磽瘠者居多”，“無泉源可資灌溉”，水利興修仍是不多。據萬歷《廣東通志》記載，高州府共有陂塘163所，另有障田的堤岸和圩岸27條，但無大規模興修水利的活動。廉州府棄地更多，水利處于初創階段。如嘉靖間張岳守廉州，“廣為陂池，教民稼穡，當時田疇之利開于公者十常八九。”府志載有8個陂塘為張岳倡筑。然清初，因“兵興以來，地多荒蕪，民多逃亡”，當地人民仍“未諳引灌之法”，即使近水之地亦只墾辟成“地”，種植旱作物，而未墾成水田。之后地方官積極倡導水利，如乾隆時知府周碩勛特雇工匠造水車作示范，督臣班第又制造水車分發到合浦縣試演。還募江南熟習農業之人來廉州府城附近開成水田50畝以為倡率，鄉民于是得知水田營治之方法，重視耕種水田，乾隆十九年合浦縣共承墾水田3 640畝③。以后廉州府修筑陂塘、堰壩漸多，水田也漸增多。道光《廉州府志·水利》稱：“迄嘉慶至今種田之法更為精密，凡海匡以及坡地皆可插秧，即嶺蛹淡田多以灰糞培植，故其收成視常有加。”道光《欽州志·輿地》亦稱：“前此不糞不耘，今則先冬犁田以曬雪，當春進糞以插秧，……附山者鑿溝筑壩，在原者鑿井開池，近水者制車造桔或引灌。”由于講究水利、施肥和精耕，因而促進了水稻生產的發展。
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①嘉慶《廣西通志》卷250。
②康熙《羅定州志·陂塘》。
③道光《廉州府志》卷11《水利》。
海南島山地臺地區：海南島沿海多臺地，中部有五指山和黎母嶺。瓊山縣因臨近雷州半島，地形又較平坦，故首先得到開發，宋元時即修有渠塘水利。明代水利擴大到沿海四周的臺地。因“瓊郡田多倚山墾辟”，故其水利設施大多具有山丘區的特征。正德《瓊臺志》有較詳的水利記載，以瓊山縣水利工程最多，有26處，其中邁容車壩，“絕溪筑柵作水車升水灌田千余頃。”此水車應為筒車之類。其次是崖州有17處，其中椰根陂、湳乙溝、水南溝、桶井、達隴溝、埋鵝陂皆各灌田100余頃，仰重溝灌田200余頃。其他州縣如澄邁、臨高、定安、文昌、會同、樂會、儋州、昌化、萬州、陵水等都有陂、塘、溝(渠)、壩、泉等水利。而儋州有幾處水利效益較大，如大江，源自沙鍋嶺，蜿蜒百余里入海，沿江兩岸皆截流作堰，架車灌田千余頃；湳丹壩，元末酋長陳薦觀疏通泄于大江，明正統二年縣丞何暉復筑壩，灌田干余頃。又德義泉、那細泉皆灌田百余頃。島中部的黎族多居住在山間盆地和河谷平壩，“熟黎地多水田”①，黎境河流四布，引水至為便利。有諺云：“東路檳榔西路米，蓋郡東界田不及西界，故荒年多取充給于西，西界田不及黎田，故河下每日米船多出黎村”②。清代在海南推行招農墾荒政策，大陸移民在嘉慶后大量遷入海南島，部分移民深入山區，開辟山地。同時黎族所居的山區亦進一步開墾，多辟為稻田。張慶長《黎岐紀聞》稱；黎族“依山澗為田，脈厚而水便，所獲較外間數倍。”水利多取自然之水灌溉。
廣西除郁江流域平原外，其余地區廣布山地丘陵。明清時開發加快，明代采取招民開墾、移民屯墾等措施促進了農業生產的發展。清代仍實行鼓勵墾辟的政策，尤其是雍正間實行改土歸流后，外省人口得以大量移入廣西，還遷入到桂西少數民族居住區，把漢族的先進生產技術推廣開來。由于努力墾殖，廣西耕地面積不斷增加，清初為733萬畝，嘉慶時增到920萬畝。在地方官員的倡導下，山地丘陵區興建了不少陂塘堰壩水利工程。
桂東北山地：明洪武年間先后兩次大修桂林府興安靈渠，恢復了漕運的暢通，并可“溉田萬頃”③。永樂、成化間又修筑。清代修浚靈渠達10多次。靈渠是明清時廣西的重點工程。府南的陽朔縣灌溉也較好。康熙《陽朔縣志·田土》中將“田”分為四類，皆有灌溉設施。文中說：“陂田，平疇沃壤得水最先，澇旱無憂；車田，平疇沃壤枕近河旁田，因車激水，潦旱無憂；山田，高原峻壟鑿水通畝，常憂旱魃；坑田，山徑之間因泉墾地常憂澇。”該縣小河甚多，故以筑壩成陂引水和架筒車提水的水田占多數。而府北面的全州明代時開發還不夠，到清代時才漸開墾。康熙時“耕作既久，林蓊漸盡，山原曠土，遍布墾種，……無復昔日梟獍之慮。”康熙《全州志·水利》載：本州有陂塘35座，所屬灌陽縣有塘壩陂32座。全州還多泉水，灌田甚多。平樂府的富川江、荔浦河一帶宋代已利用此兩江水灌溉田疇，明代因江水泛濫，“兩江左右棄田萬余頃”，嘉靖間廣西參政曾存仁“召民佃作，且度其受水多寡為石堤以備旱潦”④。清代荔浦縣還在瀕江之地筑壩架車灌田。有山國之稱的富川縣清代因地制宜采用多種方式引灌農田，“西山流高借勢開渠灌溉為沖田；其流遠崖高者筑堰灌水為壩田；東山泉涌分流灌溉為井田；平岡汙澤筑堤蓄水留壩以時泄潤為塘田；至若江流岸高堰水不及則塞壩激水架筒轉車以灌潤為車田；又有高曠之處墾種稻谷旱禾，乘春多雨早種早收，無雨則或用斗戽或用桶吊或用桔槔”⑤。此外恭城縣、平樂縣、永安州(今蒙山縣)等多利用溪河筑壩灌溉。
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①萬歷《廣東通志》卷70《外志》。
②正德《瓊臺志》卷7《水利》。
③《明史》卷88《河渠志六》，此處“頃”應為“畝”。
④嘉慶《廣西通志》卷250。
⑤乾隆《富川縣志》卷1《水利》。
桂東南山地丘陵：該地明清時努力興修水利發展水稻生產．如梧州府的懷集縣(今屬廣東省)明嘉靖間在懷溪南倡筑僮家陂，萬歷末被水沖壞重筑，灌田百余頃。萬歷十年還鑿石開圳引天馬山泉水灌田。乾隆《廣西通志·山川》載懷集縣有41個陂塘。該府容縣在嘉慶年間修筑的思登陂、李家陂、水源陂、石村陂皆灌田百余頃以上。同時期蒼梧縣在江水上筑陂架車灌溉者有6處，共灌田400余頃，另外還有10陂①。乾隆《梧州府志·水利》稱：“梧郡田壤多倚山距河亟需水利，故灌溉之術農民百計講求，甃磚以引之曰圳，架竹通之曰筧，樹柵畚土以潴之曰陂。”郁林州(今玉林縣)水利亦較好。明洪武二十七年鑿郁林州北流、南河二江灌溉②。清后期有水灌溉的農田所占比例較高。光緒《郁林州志·陂壩》載：“郁林州田畝有陂壩水灌溉者謂之陂垌，無水溉者謂之旱垌。旱垌十之六，陂垌十之四。”即灌溉面積占田畝總數的40％。與其他山區州縣相比，這一比例是較高的。南寧府的橫縣在明代水利就不錯，農田中多塘池，還引溪澗水灌溉。嘉靖時王濟《君子堂日詢手鏡》載：“吳浙農家甚勞，橫之農甚逸。其地皆山鄉，有田一丘：則有塘潴水，旱則決塘竇以灌。又有近溪澗者，則決溪澗，故橫人不知有桔槔(水車)。”城內還設有魚塘360口。府治宣化縣(今南寧市)亦多有水利興修。明嘉靖十五年至十六年，知府郭楠先后重修銅鼓陂(永樂二年筑)、川山陂、龍門陂三大陂塘，灌田共300余石③。清康熙間知府趙良壁又帶領民眾于天瀑江筑堤堰壅水灌田④。
桂西山地丘陵：以往開發不夠，明清時才得到較多開發，興修水利記載漸多。桂西又多壯、瑤、苗等少數民族，這一時期土司州縣也興修了一些水利。思恩府“初僅八百余戶”，“瘴霧昏塞，薄午始開”，經明代開發后，“今治四野寬曠，軒豁秀麗”，“江水既通，商貨輻湊，益比內地矣”⑤。清·道光時李彥章治思恩府，“于郡南之江上，大開水田，試種早稻，求是種而栽焉。蓋自道光八年始，自是郡中既得再熟，種者漸多。”并制造水車，取水灌溉⑥。該府賓州(今賓陽縣)明清時水利修筑較多。永樂三年州判王成美督筑新官陂，溉田2000余畝。萬歷十一至十三年，知州饒敬承于州城南的室水上堆石筑堰，建閘6座，以激水灌田，并疏浚水道30里，以便通航。萬歷《賓州志·陂塘》載：州有陂66，塘4；所屬上林縣有陂35，塘3。府南武緣縣清代時在8條河溪上筑堰架車，共灌910頃農田⑦。太平府的崇善縣“山石綿延，巉崖險竅”，明正德時土官趙琯筑崇善水陂，嘉靖時又修。嘉靖二十七年知府周允又籌修平峒水陂。慶遠府宜山縣于乾隆十五年借司庫銀2 400兩，給各墾戶以為工本，在縣城東南20里的洛潢河筑壩修堤，到乾隆十九年，“茲堤壩石工俱已告竣，實丈得可墾田六千二百余畝”⑧。然總的來說，桂西開發程度比桂東低，水利興修也有限。
明清廣西水利發展的特點，我們可據嘉慶《廣西通志·山川》的水利工程統計數作些分析。據統計廣西(不包括廉州府)共有水利工程1 179處(包括郁江流域平原的藤縣、平南、桂平、貴縣共55處)，其中河溪溝307、湖潭20、陂堰548、塘池121、渠圳5、井泉105、江河筑堰架車條數73。這些統計數字雖然不完全，但仍可看出廣西水利的特點：①因廣西山丘分布廣泛，為了攔蓄河溪水灌高田，多在河溪上修筑陂堰，成為重要的灌溉設施。②廣西河流眾多，集雨面積在50平方公里以上的河流有937條，其余小河小溪更多，這些自然河溪水資源得到了頗多利用。③廣西泉水和巖洞地下水豐富，引泉或鑿井出泉灌溉很是普遍，井泉數量約占工程總數的10％。④明清廣西筑堰架設筒車灌溉發展很快，20多個縣都有此設施，廣布在桂中、桂東南、桂西南地區。筒車設置在坡陡流急的河上。
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①嘉慶《廣西通志》卷117。
②談遷：《國榷》卷10。
③嘉慶《南寧府志》卷3《陂塘》。
④嘉慶《廣西通志》卷118《山川》。
⑤蘇浚：《廣西郡縣志》，《粵西文載》卷11。
⑥李彥章：《江南催耕課稻編·早稻之法》。
⑦嘉慶《廣西通志》卷117。
⑧《清高宗實錄》卷455。
(五)云貴高原山區
云、貴地區高原山地分別占兩省總面積的94％和95％。明清以前開發不夠。云南惟滇池、洱海壩子一帶農業水利較發展，而廣大山區分布著眾多的少數民族，人煙稀少，耕作山田多采用“刀耕火種”的方法。貴州省建制較晚，到明永樂十一年才設立行省，建省前經濟發展緩慢，水利只興修了少量的陂塘。明代在云貴地區大量設置屯田，移民開墾。云南明代屯田最多時曾達126萬多畝，占全省在冊總耕地面積的42．5％。故正德《云南志》稱：“云南屯田最為重要，……今諸衛錯布于州縣，千屯偏列于原野。”貴州設有20衛，共有屯田95萬余畝。明代興修水利多與屯田有關。清代移入云貴的漢民更多，水利興修也更多。
云南高原山區：明代主要在滇東南盤江流域興修水利．滇東高原盆地(壩子)和湖盆眾多，著名的如滇池、陽宗海、撫仙湖、星云湖、杞麓湖、異龍湖等，明代皆進行了治理利用，如浚鑿尾閭、整治河道以排泄洪澇水，修筑堤壩，開挖渠溝以灌溉農田(滇池水利不在本文范圍)。陽宗海位于云南府宜良縣西35里，湖周70里。明代建有湯池渠和文公渠兩項水利工程。縣西北引湖水的舊湯池溝，“廣不盈尺”，灌溉面積很少。洪武二十九年西平侯沐春為了滿足屯田灌溉的需要，發卒15 000人，由同知王俊率領，從陽宗海北端“因山障堤，鑿石刊木”，開鑿6里長的湯池渠，下接大城江，再入鐵池河(南盤江)，“其流袤三十六里，闊丈有二，深稱之”①。灌溉宜良壩子治農田數萬畝。之后嘉靖年間，由臨元道文衡督修，又建湯池渠的擴建配套工程文公渠。先在縣北江頭村大城江上，修筑一座攔河低壩，又于壩上游開渠至宜良縣城下，長70余里，沿途筑水硐(涵洞)72所，“溉軍民田二百余頃”②。文公渠也是利用陽宗海作水源。
撫仙湖在澂江府城(治今澄江縣)南10里，周300里，西南面有隔河與星云湖相通，星云湖周長80余里。明代除利用兩湖水灌溉農田外，重點是治理兩湖出口河道海口河(又名清水河)，先疏浚河道，又在南北兩條流入海口河的山溝牛舌箐和梅子箐兩岸建石壩，使山水循軌順行，避免砂石壅塞海口，于是湖水得以暢泄，減輕了湖濱農田的洪澇災情。
異龍湖位于臨安府石屏州治東2里，周150里。異龍湖灌溉效益頗大，“計湖上下兩旁灌田三百余頃”③。但沿湖農田常遭洪患，需進行治理。明嘉靖年間石屏知州“治海口，建六閘”，對湖尾間海口河進行整治，筑壩設閘控制湖水的蓄泄。在異龍湖水排入瀘江處，隆慶和萬歷年間進行了疏浚筑堤等整治工程。
杞麓湖，位于通海縣城北3里，湖周長150里，地跨通海、寧州(今華寧縣)、河西三州縣，湖周圍有農田約90 000畝，半數需賴其灌溉。明代對入湖溪河進行疏浚，筑堤攔蓄山水成湖池，以對山洪起緩沖作用。又對湖水的唯一出口落水洞(排水暗河)進行疏挖，使湖水順利泄入南盤江④。
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①平顯：《湯池渠記》，正德《云南志》卷29。
②康熙《宜良縣志·山川》。
③乾隆《石屏州考》卷1《輿地志》。
④參見《珠江水利簡史》，水利電力出版社，1990年8月。
明代滇東高原除利用和治理湖泊外，還在南盤江的支流上筑壩，引水灌溉。重要的有交水上的天生壩、交水壩，白石江上的陸涼新壩，瀘川的永惠壩，彌勒州的構甸壩等。天生壩位于曲靖府沾益州城北5里交水上(南盤江上游干流)，明天啟間總兵楊祿筑，開有東西二渠，“城南北三鄉八伍二鋪田畝咸資灌溉，合州水利莫廣于此”①。交水壩，位于沾益州城東南10里，亦是在交水上筑壩，起初為土壩易沖毀，宣德十年曲靖千戶梅用“率軍構木鑿石為壩”，建成攔河的木石壩，并增筑石閘，灌溉農田百余頃②。陸涼新壩，位于今陸良縣城東的白石江中，明天啟年間創筑，清雍正年間在其下游10里處重新修筑，故稱為新壩，有13孔閘壩，灌溉22個村寨農田，成為南盤江上最大的攔河閘壩工程。永惠壩，位于廣西府(治今瀘西縣)西4里瀘源洞處，即南盤江支流瀘川的伏流河段至巖洞出露處。萬歷二十二年知府主持興修，壩的兩岸開挖兩條渠道，附近田地成為膏腴之地③。構甸壩，位于廣西府彌勒州城南80余里，建于萬歷四十三年，工程包括在伏流地下河水出露處的龍潭哨、黑龍潭和巴甸溪(今甸溪河)上的三座攔水閘壩，并開有上、中、東、西4條渠道，灌溉竹園壩子30 000多畝農田④。
明代滇西高原也有一些水利工程，以洱海地區水利最好(不在本文范圍)。洱海東南云南縣明代所修陂壩灌溉效益較大。如景泰年間，云南縣巡行副使周鑒等倡修寶泉壩(今名游峰壩)，位于縣城西北20里，可積水御旱。縣東南45里有荒田陂渠。嘉靖間分守參政石簡倡議筑陂鑿渠，灌溉縣東南平壤千頃。縣東北lO里又有品甸陂，嘉靖二十二年修復，又新興壩、段家壩等也皆為明代建⑤。楚雄府的姚州(治今姚安縣)有壩淜近20處，“潴水以灌田”。以大石溯最大，多次修筑。崇禎間知府孔元德又筑豐樂溯，聚水溉田歲增谷千余石⑥。
清代云南主要在雍正至乾隆時期興修了許多水利工程。雍正三年至九年鄂爾泰任云貴總督，督促各州縣修建水利：如云南府嵩明州嘉麗澤開挖新河排水。涸出田地10 000余畝；宜良縣在被淹洼地開河5道排水；臨安府瀘江水因流入巖洞泄水受阻。進行鑿石疏河筑壩等工程，解除了田廬被淹之患；建水州疏導李浩寨山泉開成大渠灌溉農田等。又臨安府之阿迷州、蒙自縣，曲靖府之尋甸州、宣威州、澈江府，楚雄府之鎮南州，東川府，武定州之祿勸縣，大理府之云南縣、浪穹縣，永昌府等皆有水利工程的興修⑦，從而促進了水稻業的發展。后據雍正十一年云南布政使陳宏謀的調查，前此滇中已興水利工程有70多處，工程形式有鑿源泉，浚河身，筑壩閘，開堰塘，設枧槽，架水車，筑堤埂，開河尾及分支流等⑧。乾隆二年。一直在滇任官職的張允隨撰《論云南水利》一文，論述了云南多山條件下水利工程的特點。
明清時期。云南少數民族居住的一些山區，農業耕作技術有了進步，亦注意興修農田水利。如開化府多壯族、苗族，康熙六年改流設府。府境泉水多匯聚形成龍潭，康熙七年引府西異龍潭水灌田，之后府境龍潭有65所皆被利用來灌溉農田⑧。臨安府多哈尼族、彝族，清代時辟山開成梯田，引水灌溉種稻。光緒《云南通志稿·風俗》載：“臨屬山多田少，土人依山麓平曠處開作田園，層層相間，遠望如畫。至山勢峻極躡坎而登有石梯磴名日梯田。水源高者通以略杓數里不絕。”可見滇南少數民族居住區開辟梯田引水種稻已有相當的規模。在普洱府傣族居住的景洪地方，明清時開有多條水渠灌溉稻田，管理制度嚴密。
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①乾隆《沾益州志·水利》。
②景泰《云南圖經志書》。
③乾隆《云南通志》卷19。
④乾隆《彌勒州志》卷13、卷25。
⑤《嘉慶重修一統志》卷478。
⑥《嘉慶重修一統志》卷480。
⑦鄂爾泰：《興修水利疏》，乾隆《云南通志》卷29。
⑧陳宏謀：《請通查興修水利狀》，載賀長齡《皇朝經世文編》卷106。
⑨《嘉慶一統志》卷488。
貴州高原山區：明代貴州建省后，促進了地區經濟的發展，在官吏的主持下興建了一些塘堰工程，清代小型農田水利工程繼續發展。
明代在黔北和黔東南有少量水利興修。如今遵義地區余慶縣明代為余慶長官司，萬歷二十九年改置縣，建立城池，招撫漢苗開墾田地，始相水勢之高下，修筑雷公、赤土、正官三堰，引堰水入溝灌田，訂有修浚用水制度①。在黔東南都勻府，明代都勻司指揮胡綱在府城北2里筑堰，引水灌城西諸田，后人稱此堰為胡公堰②。
清代地方官員積極倡導水利，如康熙時石阡府郡守羅文思作《堰說》、《塘說》、《塘法》、《壩法》等③，促進了山丘區水利的發展。清代貴州所修水利據《嘉慶重修一統志》記載，分布在貴陽、安順、都勻、鎮遠、思南、石阡、思州等府及仁懷廳，共有堤堰、陂塘、溝渠、井泉47處，其中鎮遠府城西63里的平安陂，“土人引水溉田數干畝”。天柱縣東有龍塘，灌田百余頃，巖頭壩灌田1 200畝，博皮寨壩灌田9 900畝。實際上清代貴州興修的農田水利工程遠超以上記載數。如天柱縣康熙年間就已筑成大小水壩36座，灌溉面積達8 910畝，此外還有清水江、北門江、西江、白水沖以及龍泉、龍塘等天然水資源可資灌溉④。清代灌溉工具亦多有改進，努力設置筒車、木槽等設施灌溉農田。如黎平府、平越州等有水輪(筒車)，“大者極六十幅，高者徑極三丈，筒多者極二十四筒”⑤。思州府西北80里有養苗溪，源出巖洞，中有巨石障流，土人筑木槽引以灌田⑥。乾隆《黔南識略》卷1載貴陽府依據水利狀況將田分為“濫田”、“水車田”、“堰田”、“冷水田”、“塘田”、“井田”、“乾田”、“梯子田”、“腰帶田”等，采用多種水利設施灌溉農田。遵義府也運用多樣水利措施發展灌溉⑦，水利搞得較好。
然而貴州高原有70％以上的地表為喀斯特地貌，山原和丘原經地表河流的侵蝕及地下水流的溶蝕，大部分地表崎嶇不乎，坡陡石多，地表缺水比較普遍，這給興修水利造成諸多困難和不便，與其他地區相比，明清時貴州的水利化程度較低。
以上分別對中南、西南山區明清時的水利發展作了綜述。水利的發展對這些地區農業生產產生了較大的影響。山區有其特殊的地形、氣候、水文條件，因此山區農業生產亦具有特殊性，這又影響和制約了水利的發展。轉貼于 二、明清南方山區的水利與農業生產
南方山區在明清時得到前所未有的開發，表現在墾殖的力度上，不僅河谷平壩和山間盆地開墾得幾無曠土，還大力開墾山坡地，努力修筑梯田，把梯田從淺山區推進到深山區，梯田多種植水稻，水稻生長離不開水，于是梯田就與水利事業相互促進發展。由于山區多山的地形特點，形成了山區獨特的“立體農業”，而水利的發展也受立體農業的影響和制約。明清南方山區水利的發展使灌溉面積大為增加，因而使糧食生產有了較大的增長，促進了山區各業的發展，較大程度上改變了山區的面貌。然而由于山區各地的自然條件和社會經濟條件的差異，水利和農業的發展各地很不乎衡，這對今天的農業生產還有著深刻的影響。
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①蔣深：《三堰考》，康熙《余慶縣志》卷8。
②民國《都勻縣志稿》卷4。
③康熙《貴州通志》卷17。
④康熙《天柱縣志·山川》。
⑤光緒《黎平府志·食貨志》，光緒《平越直隸州志·農具》。
⑥康熙《貴州通志》卷6。
⑦道光《遵義府志》卷16。
(一)水利與山區梯田的開辟
南方為了開墾丘陵山地，很早就對山坡地采取“層蹬橫削”的方法，修成一層層如階梯式的田，以種植水稻。南宋范成大《驂鸞錄》中正式有了“梯田”一詞的記載。宋元時梯田在南方的江西、福建、浙江、皖南、湖南、四川、一廣東等丘陵山區有了廣泛的發展，明清時修筑更加普遍。南方梯田多種植水稻，故多修筑成水平梯田。梯田能起保水、保土、保肥功用，從而減輕了水土流失。梯田的發展促使山區水利設施有了增加，為更多地利用山區水資源創造了條件。從以往開發不夠的西南山區進行考察；清代已在四川的川東、川北、川南深山區筑有梯田。川東梯田有不少為楚粵移居之人所開，清后期所開梯田更多。石硅廳“于高山竣嶺上隨其高下曲折而墾之圍有稻田，遠望若階梯，然俗名曰螃田”①。光緒《大寧縣志》載：縣西南“倚山為田大不盈丈，重疊而下，俗名梯子田。”川北巴州“荒山老林盡行開墾，地無曠土，梯田層矗”②。萬源、廣元等地亦皆有梯田。川南敘永廳、屏山縣、雷波廳等山地多辟為梯田。梯田主要利用“山高水高”的泉水和山水灌溉，或者在田中蓄積冬水供翌年春季插秧之用。人稱云南省“東西迤數千里，重崖復嶺坡陀漫衍無一平區，農田皆依山開筑塍隰層疊，隨山高下，謂之梯田”③。武定州祿勸縣有“拖梯也，去城二十里居旋匠村上流，地無半坦倚山為田，田如梯形因以得名”④。就是在滇南臨安府等少數民族居住區，河流兩岸亦開成壯觀的梯田。故乾隆《滇南聞見錄·地部稻田》稱：“山田層級而下，如梯形，泉水流注，最宜于稻。”貴州北部遵義府、思南府的低山丘陵和中山下部坡地多被開辟成梯田種稻。如道光《思南府續志》稱：“谷雨前后山間梯田趁雨而犁，取淤泥培田塍，俾水不泄。”之后貴州開墾的梯田更多。咸豐時吳振械《黔語》云：“黔山田多，乎田少，山田依山高下層級開墾如梯，故曰梯田。畏旱，冬必蓄水，曰‘冬水’，水光成罫，山顛俯視，如萬鏡開奩也。地勢稍寬闊處宜用塘堰，可救旱。”梯田可就地蓄積雨水和徑流，地塊稍大的還可修筑塘堰工程。這樣灌溉更有保證。從上述可知清代時西南地區梯田及其灌溉面積有較大發展，南方其他地區明清時開辟梯田，引水灌溉種稻就更加普遍了。
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①道光《石硅廳新志·風俗》。
②道光《巴州志》卷1。
③齊學裘：《聞見續筆》，光緒《云南通志稿》卷241。
④王清賢：《謝刺史宗枋傳》，乾隆《祿勸縣志》卷8。
(二)水利與山區的立體農業
由于山區地形地貌錯綜復雜，高山與深谷縱橫交錯，形成了獨特的立體氣候類型。例如在同一山體，山下河谷是熱帶或亞熱帶氣候，半山腰是溫帶，到了山頂則是寒帶氣候了。同時，土壤、水資源等也呈垂直的地帶性分異，因而影響到農業生產也呈垂直方向上的差異，構成山區的“立體農業”，這既影響到水利工程的分布，也決定了水利設施的多樣性。
由于水稻喜熱喜濕，因此稻田多分布在山區的河谷平原、山間盆地和低山丘陵地區，這些地區水資源豐富，灌溉、防洪除澇等水利工程亦主要興建于此。而中、高山坡地則主要種植旱作物，發展經濟林和畜牧業，很少興修水利。如道光《(四川)城口廳志·風俗》載：“山多田少，高坡陡嶺皆為開墾，春種夏耘秋獲，高低氣候不齊成熟各有早晚。低處田宜稻種不一，地宜御麥俗名包谷種亦不一。田則依山泉溪澗筑堰灌溉，少池塘水車之利。以豌葫豆大小麥油菜為小春，春種春末夏初收，連稻谷歲二登。半高處田宜冷水谷，地宜包谷。最高處無田，地宜洋芋蕎麥種皆不一，歲止一登。……高處窮民悉以洋芋為食，外來就食者亦頗多。居老林者以木料木器為利。”道光《(廣東)廣寧縣志》卷12稱：“農有二類：在山者為山農，種旱禾、種藍靛、種姜、種瓜、種薯芋，或高山有泉涌出，亦有山田而可藝稻者。耕水田者為平地農，止以種禾為事，歲兩熟，俗呼兩造。”水田的灌溉設施：“其灌田也。多藉陂水，當山峽溪澗累石障水以資蔭注。間有田高于水者，則作車系筒旁，設木槽車輪，因水激蕩施轉如環，其筒下則平，能貯水上，則所貯之水，傾入木槽，因而順流灌田，一車之利可及數十畝。又邑中之田，多在山峽無圍基之筑，歲或旱潦被害恒輕”。鄰近的封川縣將田分為6類：洞田、山埇田、梯田、高埌田、低水田、地面。“洞田者，村落之田也，陂澤灌之。山埇田者，山溝之田也，山水灌之，皆不受旱。梯田者，山頂之田也，高埌田者，山坡之田也，皆不能筑陂，常苦旱。低水田者，瀕江之田也，地面者，水濱余地也，皆畏水”①。由于地勢的差異，使水資源狀況有很大不同，因此水利設施亦隨山區地形地勢的變化而采取不同的方法修筑，可見山區的立體農業對水利的影響和制約作用是很大的。
明清時隨著墾殖范圍的擴大，山地的比例增大，于是開山種植雜糧及林竹者增多，平田水稻在開墾初期增加迅速，之后開田種稻漸減少，即是說山區開墾由于地勢的限制，在進入開墾山地階段后，旱作物的比例將會增大，興修水利也將更加艱巨。因此，山區的農業優勢適于多種經營，既要努力開墾田地，增加糧食產量，還要因地制宜。發展林副業和畜牧業。
(三)水利與山區的糧食生產
明清時期由于人口的自然增殖及大量外地流民的移入，使南方山區得到迅速開發，而努力開墾土地發展糧食生產是這一時期山區經濟的首要之事。水稻由于適應南方高溫多雨的自然條件，加上產量高，口味好，因此山區各地積極興修水利，擴種水稻，推行旱改水，并努力改進生產技術，提高了糧食畝產量。如湖北荊襄地區，以往“山多田少，水田十之一，旱田十之九”②。明代成化之后，大批流民進入荊襄地區定居，他們“依山而居，編竹葺茅以代陶，凡男插秧，擊鼓而歌，悉力耕山，野無曠土。”清代更努力興修水利種植水稻，據不完全統計，嘉慶時鄖陽府有灌溉設施的水田約有20萬畝，總水田面積若以耕地的十分之一，計有50萬畝，而明代洪武時該地區的總耕地數才15萬多畝③。又如四川川東明清之前水田較少，清代由于農田水利和冬水田的發展，水田大量增加。如新寧縣(今開江縣)在清后期，“澤農居十分之七，故以水為要，秋收后遇雨即蓄之，謂之關冬水，阡陌注滿望若平湖。其傍山麓與高阜處名曰螃田，同時亦潴水”④。該縣水田已占到農田總數的70％。廣西、廣東、云南等省雍正乾隆年間多有地方官員勸墾水田、督修水利之舉。廣西由于人口相對較少，稻田面積擴大后糧食自給有余，東可以運往廣東供民用，西可以調到云南作軍糧。湖南除湘西外，其他山丘區水稻業很發達。如永州府永明縣塘堰水利發達，稻米生產多，其桃川鄉稻
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①道光《封川縣志·輿地》。
②同治《鄖陽志·風俗》。
③天順《襄陽郡志》卷1。又《三省邊防備覽》卷9稱“鄖陽亦屬崇山峻嶺，平疇水田十居一二”。嘉慶時鄖陽府有耕地494萬余畝。
④同治《新寧縣志》卷3。
米每年輸到梧州、佛山不下萬石①。該府“祁陽縣農務，全在稻田，凡山頭地角，稍有可墾者，無不開辟”②。稻田多賴有發達的灌溉事業，僅在河流上筑堰壩。兼用筒車灌田就達數十萬畝，還開有眾多的池塘，灌溉面積超過了堰田。可見水稻種植與水利興修是相互促進的。在云南北部因為降雨量偏少，還引水灌溉旱作物。乾隆《麗江府志·風俗》載：“十二月……農人引水灌麥”。為了提高糧食產量，對旱作物也注意灌溉。
據近人分析：貴州遵義附近有灌溉之水田與無灌溉之水田，每畝稻谷產量相差達40％③。明清時情況應相同。可見興修水利是山區糧食穩產增產的一有效途徑。
(四)水利與山區發展的不平衡性
明清時南方山區由于自然和社會經濟條件的差異，各個地區的發展是很不平衡的，從水利的發展程度看也是如此，存在著顯著的差異。一般來說，山間盆地和河谷平壩是山區糧食生產的基地，興修水利最多，有些地區還成為商品糧輸出區。如湘中丘陵盆地水利發達，出產糧食也多。丘陵低山地區坡度較緩，海拔不高，明清時也得到很大開發，為了發展水稻生產，努力開辟成梯田，引山溪水、泉水及蓄積徑流灌溉。如川中丘陵地區明清吋大力開發，興修眾多塘堰發展水稻生產。但有一部分梯田因無灌溉設施，是為雨養田，也稱為雷鳴田，灌溉缺乏保障，降雨少時往往改種旱作物，成為梯土。在丘陵、低山的中上部，因水利條件差。旱地分布的面積仍較大，這一狀況在南方山區是很普遍的。又中南、西南地區有許多中山、高山分布，除河谷地帶外，這些地區墾殖的山地以旱坡地為主，幾無水利設施，甚至有些山地只適合發展畜牧業和林業，如湘鄂西山區、川西高原、桂西北山地、黔西高原、滇西高山峽谷區等明清時雖有不同程度的開發，但經濟仍較落后，許多少數民族居住區仍流行刀耕火種的粗放經營。總之，明清時南方山區因各地的地形地質、氣候狀況、水土資源、開發程度、經濟條件、風俗習慣等的不同，水利的興修是很不平衡的，這使山區各地的差距進一一步拉大，并影響到農業生產的結構和布局，甚至對今日的農業生產也產生了深刻的影響。
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①光緒《永明縣志·農事》。
②宣統《湖南鄉土地理參考書·永州府》。
③民國《遵義新志·土地利用》(任美鍔撰)。
DEVELOPMENT OF WATER-CONSERVANCY WORKS AND ITS
RELATIONSHIP WITH AGRICULTURAL PRODUCTION
IN THE SOUTHERN MOUNTAINOUS AREAS IN THE MING-QING PERIODS
