時間：2022-10-30 02:54:57
開篇：寫作不僅是一種記錄，更是一種創造，它讓我們能夠捕捉那些稍縱即逝的靈感，將它們永久地定格在紙上。下面是小編精心整理的12篇價值投資論文，希望這些內容能成為您創作過程中的良師益友，陪伴您不斷探索和進步。
格雷厄姆和多德在《證券分析》一書中對股票價格波動的本質進行了分析，說明了“股票內在價值”對于投資的重要性，隨后，這個領域的研究引起了眾多經濟金融學家的興趣，經過幾十年的探索，得到了大量的重要研究成果，而且不乏廣泛應用的方法，但是，對于新興市場和普通投資者卻難以采用。這里，我們希望借用20世紀80年代興起的灰色系統理論，探索一套簡便易用的股票投資價值預測方法。本文探討了灰色預測方法及其在股票價格預測中應用的理論基礎和方法，以期能為投資者的決策行為提供一定的指導作用。
1.問題的提出
我們知道，股票市場的價格走勢是極為復雜且難以預測的。股票價格對市場信息如何進行反應，即使最高明最富經驗的分析師也難以穩操勝券，這是因為，我們缺乏信息對市場影響的傳導系統的結構和系統傳導模型，不能準確把握金融政策、利率政策、公司狀況、國際市場及投資者心理承受能力等因素的變化及其對市場的影響方式和作用，只能似是而非地對價格走勢進行把握，其結果可想而知。
于是，如何判斷或預測股票市場價格走勢引起了眾多經濟金融學家和市場分析人員的極大興趣，在許多經濟學家的共同努力下，股票定價方法向著量化方向發展，建立了大量令人振奮的定價方法。格雷厄姆和多德在1934年《證券分析》一書對1929年美國股票市場價格暴跌的深刻反思,認為股票價格的波動是建立在股票“內在價值”基礎上的，股票價格會由于各種非理性原因偏離“內在價值”，但隨著時間的推移這種偏離會得到糾正而回到“內在價值”，因此，股票價格的未來表現可通過與“內在價值”的比較而加以判斷。但“內在價值”取決于公司未來盈利能力，因此，對公司未來盈利能力及其現金流的準確把握將是非常關鍵的。此后，戈登在對“內在價值”進行深入的量化分析的基礎上，提出了著名的股票定價的現金流量模型即“戈登模型”，然而，公司未來現金流是不確定的，為該模型的廣泛應用帶來麻煩，為此，關于股票定價的早期研究就集中在確定公司未來現金流。費雪(Fisher)教授認為未來資產收益的不確定性可用概率分布來描述，馬夏克（Marschak）、希克斯(Hicks)等學者經過一系列研究認為投資者的投資偏好可以看作是對投資于未來收益的概率分布矩的偏好,并可用均方差空間的無差異曲線來表示,同時，他們還發現“大數定律”在包含多種風險資產投資中會發揮某種作用。戈登模型在股票價值分析中占有非常重要的地位，成為單只股票估價分析的基本方法，然而，該方法并沒有解決股票投資風險與未來現金流折現率的關系，直到亨利·馬科維茨（H·Markowitz）教授的現代證券組合理論的建立才對這一基本問題有了明確的認識，從而，一定程度上消除了該模型的致命缺陷。
在現實生活中，很少有投資者會將所有的投資集中在一只股票上，基于此，馬科維茨（H·Markowitz）教授于1938年提出了投資組合的概念，建立了現代證券組合理論，以統計學上的均值和方差等概念來衡量組合的收益和風險，給出了投資者如何根據自己的風險承受能力建立自己的最優組合以最大化其投資收益，并將風險分解為系統和非系統風險，從而，指導投資者最優化其投資行為。此后，其學生威廉·夏普（M·Sharpe）、林特納(Lintner)等為強化該理論的應用，將其注意力從馬科維茨的微觀研究轉向整個市場，將其復雜形態簡化為以市場指數為基礎的單因素關系，并發現在均衡市場條件下資本資產的收益與風險遵循線性關系，即著名的以均值--方差模型為前提的資本資產定價模型（CAPM）。然而，由于CAPM所要求的前提過于嚴格限制了其應用，許多經濟學家試圖研究在一定弱化條件下的定價理論，他們是邁耶斯(Mayers，1972)的存在大量非市場化資產的投資定價理論、羅斯（Ross）的套利定價理論(APT)以及布里登（Breeden）資產收益率與平均消費增長率的線性關系模型（CCAPM）等等為數眾多的數量化投資模型，為市場投資行為選擇提供了一定決策依據。
Roberts和Osbome在對股票市場價格的長期研究后，發現市場價格遵循“隨機漫步”或“隨機游動”的規律，由此，以Fama教授為代表的經濟學家提出了有效市場理論，認為投資者對市場信息會作出合理的反應，將市場信息與股票價格相結合。進入1980年代，在探尋一般均衡定價模型進展不大的情況下，將定價理論的研究方向轉向注重市場信息的考察。經過實證檢驗，邦德特和塞勒(BondtandTheler1985)發現股市存在投資者有時對某些消息反應過度(overreact)，而杰格蒂什(Jegadeesh1990)、萊曼(Lehmann1990)等則發現了股價短期滯后反應現象，由此，杰格蒂什和迪特曼(Titman1993)認為投資者對有關公司長遠發展的消息往往有過度的反應，而對只影響短期收益的消息則反應不足，關于這一點仍然存在著爭論，盡管如此，信息與股價之間應存在著某種關系得到了經濟學家們的認同，并且，弗倫奇和羅爾(Roll)的實證研究證明了股價波動幅度與可獲得信息量之間存在著良好的正相關關系。
然而，這些定價理論在現代經濟金融學家的推動下得到巨大發展的同時也遇到了嚴峻的挑戰，這種挑戰表明了“對(股票、債券等)金融資產價格變動缺乏有效的解釋手段反映了我們科學體系的不成熟”，面對這一現實，金融學家們開始嘗試利用非線性方法與混沌思想來理解股票市場行為，甚至采用具有黑盒子性質的定價核概念、半自回歸方法和半非參數估計以及近年興起的系統仿真等新方法，試圖解釋信息對投資行為的影響，這些研究方法將成為股票定價理論的新興的令人激動的發展領域。
但是，這些模型的應用都需要較為高深的專業知識和龐大的數據系統，而且，所需數據要求有較長的時間跨度，以滿足“大數定理”的要求，這些對于新興市場和廣大的普通投資者來講，難為其用，而且，市場價格的變化往往與股票“內在價值”并不一致，因此，尋找一種既簡便又能適應市場基本狀況的定價方法就自然成為了我們的追求。這里，我們希望借用20世紀80年代興起的灰色系統理論，探索一套簡便易用的股票投資價值預測模型，以期能為投資者的決策行為提供一定的指導作用。
2．股票投資價值灰色系統模型
灰色系統理論（GreySystemTheory）的創立源于20世紀80年代。鄧聚龍教授在1981年上海中-美控制系統學術會議上所作的“含未知數系統的控制問題”的學術報告中首次使用了“灰色系統”一詞。1982年，鄧聚龍發表了“參數不完全系統的最小信息正定”、“灰色系統的控制問題”等系列論文，奠定了灰色系統理論的基礎。他的論文在國際上引起了高度的重視，美國哈佛大學教授、《系統與控制通信》雜志主編布羅克特（Brockett）給予灰色系統理論高度評價，因而，眾多的中青年學者加入到灰色系統理論的研究行列，積極探索灰色系統理論及其應用研究。
事實上，灰色系統的概念是由英國科學家艾什比（W·R·Ashby）所提出的“黑箱”（BlackBox）概念發展演進而來，是自動控制和運籌學相結合的產物。艾什比利用黑箱來描述那些內部結構、特性、參數全部未知而只能從對象外部和對象運動的困果關系及輸出輸入關系來研究的一類事物。鄧聚龍系統理論則主張從事物內部，從系統內部結構及參數去研究系統，以消除“黑箱”理論從外部研究事物而使已知信息不能充分發揮作用的弊端，因而，被認為是比“黑箱”理論更為準確的系統研究方法。所謂灰色系統是指部分信息已知而部分信息未知的系統，灰色系統理論所要考察和研究的是對信息不完備的系統，通過已知信息來研究和預測未知領域從而達到了解整個系統的目的?；疑到y理論與概率論、模糊數學一起并稱為研究不確定性系統的三種常用方法，具有能夠利用“少數據”建模尋求現實規律的良好特性，克服了數據不足或系統周期短的矛盾。
目前，灰色系統理論得到了極為廣泛的應用，不僅成功地應用于工程控制、經濟管理、社會系統、生態系統等領域，而且在復雜多變的農業系統，如在水利、氣象、生物防治、農機決策、農業規劃、農業經濟等方面也取得了可喜的成就?；疑到y理論在管理學、決策學、戰略學、預測學、未來學、生命科學等領域展示了極為廣泛的應用前景。
那么，灰色系統是否能夠在股票市場價格走勢方面發揮作用呢？以及怎樣發揮作用？這是本文要探索的問題。
勿容質疑，股票價格的“內在價值”的研究為我們認識股票價格提供了重要途徑，然而，其運用受相關專門知識的約束，同時，也受人們對公司未來現金流的預期是否合理與準確的影響，那么，股票價格偏離其“內在價值”的糾正，必然需要一定的學習過程，并付出相應的代價即“學習成本”。如果將市場有效性與信息定價機制相結合，將對股票市場的定價機制有一個全新的認識。在股票價格與其“內在價值”的關系上，人們發現股票價格不僅反映其內在價值的信息，而且反映了市場交易者的“噪聲”（Black，1986），因而，股票價格的偏離不會總回到其“內在價值”。這樣，我們根據這些所知信息還是難以預測或把握市場價格走勢，從而經常出現投資者對信息的過度反應或反應不足的現象。
我國股票市場有“政策市”、“消息市”之稱，應該說這是效率市場的應有狀況，令人遺憾的是，許多學者的研究表明，我國股市的股票價格對其反應“內在價值”的信息未能作出充分的反應，因而，認為我國股市的這種反應機制是跛足的（包建祥，1999），“有關股票市場的政策法規報道”是對投資者最有價值的信息，對股價的影響也最大（茆詩松，1997。），而且存在著對信息的反應過度及反應不足（魏剛，1998；張人驥，1998。），呼吁建立完善的信息定價機制。應該說，我國股票市場經過近年的發展，市場的信息定價機制得到了一定程度的完善，市場對信息的敏感性有了實質的提高，對影響股票“內在價值”的信息，不論是系統信息還是非系統信息，股票價格均有相應的反應，因而，為通過市場價格的一定歷史時期的反應判斷市場價格的未來走勢，提供了可能。
由于股票價格應該反應與其相關的市場信息，那么，信息在價格中的輸入和傳遞就有其相應的軌跡和強度，這種軌跡和強度取決于該股票的價格對相關信息的反應機制和靈敏性，而對于不同的股票，價格反應信息的機制和靈敏性有著相當的不同，并隨時間變化而變化，那么是什么原因造成這種差異，以及這種軌跡和強度大小是什么，難以準確把握，也就無法準確地把握和股票“內在價值”，在新興市場中，這種狀況尤甚。
但是，我們也注意到，在新興市場中，作為絕大多數投資者來講，他們難以稱得上真正意義上的投資者，更像是通常的“投機者”，即以市場交易差價獲取利益，并不是以獲取公司分紅或股利為目的，因而，對這些投資者來講，公司股票的“內在價值”是多少似乎顯得那么重要了，他們最為關心的應該是股票市場價格的近期走勢如何，以判斷價差的大小，從而決定該股票是否值得買賣，因此，交易過程中并不需要知道公司股票“內在價值”。由此可知，股票價格的市場表現的趨勢判斷就顯得非常有意義了。
由于股票價格是相關信息的綜合反應，所有的相關信息的傳導機制和靈敏度都得到了相應的反應。雖然，我們并不知道這種傳導的方式和靈敏度是什么，但是，我們仍然可以利用適當方法通過信息在價格中的歷史反應來判斷價格的未來行動方向或狀態，從而尋求信息在股票市場價格中的反應機制，這是因為歷史行為反應至少部分反應了價格行為固有規律，并反應了價格對新信息的反應能力，這種反應能力決定了價格的進一步發展的方向。我們認為，灰色系統理論的建立為測定和反應這種傳導機制和靈敏度提供了一種較好的方法。
我們知道，灰色系統是通過對原始數據的收集與整理來尋求其發展變化的規律，這是因為，客觀系統所表現出來的現象盡管紛繁復雜，但其發展變化有著自己的客觀邏輯規律，是系統整體各功能間的協調統一，因此，如何通過散亂的數據系列去尋找其內在的發展規律就顯得特別重要?；疑到y理論認為，一切灰色序列都能通過某種生成弱化其隨機性而呈現本來的規律，也就是通過灰色數據序列建立系統反應模型，并通過該模型預測系統的可能變化狀態。
灰色系統理論認為微分方程能較準確地反應事件的客觀規律，即對于時間為t的狀態變量，通過方程就能夠基本反映事件的變化規律，那么，假定某股票價格的狀態初始序列為，通過灰色一階累加生成序列和弱化關系式(k=1,2,…,n)，我們就可以得到該股票價格的時間狀態的灰色微分方程為，系數a就是股票價格對信息的敏感性，是股票價格狀態對信息反應系統變化內在規律的指標，在灰色系統里被稱為“系統發展系數”，而（k=1，2，…）就是該股票在未來k+1時間的市場價格。
根據灰色系統理論，要把握市場價格走勢和發展方向，并不需要知道是什么信息或多少信息影響其價格的變化以及如何影響，諸如宏觀經濟因素的變動、公司基本面的變化、市場參與人數的增減等等因素分別對價格影響及其方式或者是這些因素的綜合影響，我們所需要的只是新信息的加入會使原有的趨勢得以改變，新信息的不斷加入是市場價格不斷變化的驅動力，而新信息的影響并不是在瞬間完成的，而是需要一定的時間進行消化在市場價格中逐步體現，這就是通常意義的歷史信息的記憶功能，這種記憶能力對于市場價格走勢的驅動力具有一定的“慣性”作用，通過判斷這種驅動力（系統發展系數）的發展變化來預測未來價格走勢正是灰系統理論所要解決的問題。
3.灰色系統模型的應用實例
3.1時間轉折預測
這里，我們以上海綜合指數的日收盤指數為標準，以2000年1月10日1545.11點為起點，如果局部低點和高點之間相差200個點以上，認為市場指數出現了一次轉折，將低點-高點的變化看作一個階段，因而，我們選擇各階段的局部最高點和最低點，并選擇相臨的指數相差200點以上的點，計算其距離起點的月份數，以構造指數走勢的量化分析，具體數據見表1。根據灰色微分方程可以得到指數轉折點的時間方程為：，其中k=1，2，…。
根據這個模型可以對指數轉折情況進行預測，計算結果和模擬誤差狀況見表2，由表可以看出，該模型對指數轉折時間點預測的殘差平方和0.54，模型預測平均相對誤差為2.6%，小誤差概率幾近為1，因此，平均預測精度為97.4%，預測精度為二級，說明該方法基本可用于市場綜合走勢轉折時間的初步預測。由此轉折預測方程，我們可得到后一階段的5個預測值為：19.4、23.3、27.9、33.6和40.3。第一個預測值19.3表明下一轉折點在從2000年1月起的第19個月左右，即約在2001年7月會出現一次重大轉折，再經過約4個月的調整后將又會有一次較大的轉折，即預計在2001年11月份可有一次200點以上的變化。
表1時間序列表
3.2上海綜合指數的預測
2001年來，上海綜合指數收盤指數從1月2日的2103點降至10月22日的1520點，跌幅近30%，如以當年最高點2245點計，跌幅更深，因此，我們應用灰色系統模型對股票指數變化狀況進行預測，以期能更好地開展投資決策和最大限度地降低風險。根據灰色微分方程建立上海綜合指數走勢預測模型，為此，我們以上海綜合指數的實際周收盤數為基礎，以2001年8月10日周收盤價1955.04點為數據系列的起點，得到指數走勢的預測方程：，其中，k=1，2，…。根據這個模型對指數的預測，結果和誤差狀況見表3，由表可以看出，該模型對指數序列模擬的殘差平方和為1259.90，模擬的平均相對誤差為0.79%，因此，平均預測精度為99.21%，最大預測誤差為1.20%，小誤差概率近似為1。從模型本身來看，應該說對上證綜合指數的預測精度基本能達到要求。
3.3新陳代謝模型與事后檢驗
事后檢驗是根據模型預測值與市場實際表現進行比較而得到的，根據該指數走勢預測模型，我們可以得到未來4周的收盤指數分別為1768.66、1741.12、1714.00和1687.31，總體是一個下降的趨勢，上海綜合指數的實際值1807.02、1764.87、1691.33和1572.45，實際誤差分別為2.12%、1.34%、-1.34%和-7.30%，表明有較為理想的預測效果。但實際結果也表明，利用某一數據系列對走勢或時間轉折進行長期的預測，隨著時間的推移，由于新信息的作用沒有得到體現，歷史信息影響程度的有限性，即價格對信息的記憶與預見能力是有限的，也就是說，信息對系統的影響會隨著時間的流逝而逐漸減弱，誤差將會越來越大因此，我們采用新陳代謝GM模型對2001年8月17日開始的上證綜合指數趨勢進行模擬，即利用最新的數據替換最舊的數據以最大限度地體現新信息對市場走勢的影響，計算的結果列于表4，結果表明，模型預測的最小預測誤差為-0.03%，最大預測誤差是7.73%。在趨勢判斷上，預測趨勢與市場實際表現有著較為一致的變化。從其模擬散點圖看，預測值與市場實際表現有著極為吻合的效果。
表4新陳代謝GM模擬結果與后驗表
后驗相對誤差圖
4.小結
通過以上分析可以發現，灰色投資價值模型的預測是短期的，一般地講，對3個以上時間跨度后的預測誤差較大，因此，需要利用新陳代謝模型進行重新估計，舊有的信息對系統的發展發揮持續的影響，而新信息的作用效果未能得到充分的反映，這就決定了僅根據原有信息進行的預測會比較大地偏離實際運動軌跡，從而失去了模型預測的意義。因此，在實際的應用過程中，我們應在模型中不斷補充新的信息，去掉那些對于預測的作用日益減小的舊數據，以反映新的信息對系統發展的影響特征。事實上，對于絕大部分系統來講，系統對信息的記憶功能是極為有限的，舊的信息對系統發展的作用將隨著時間的推移而不斷減小，因而，在應用該模型進行預測時，不斷更新數據系列將是十分重要。
我們也注意到，預測值相較于實際值似乎有一個單位時間的延遲，這種延遲表明該預測模型有一個“追漲”、“殺跌”的特性，這進一步說明了該模型的短期預測特性，這是可能因為，該模型的預測結果放大了舊信息對系統的影響程度，從而使預測結果產生一定程度的偏離，特別是在市場出現“暴漲”或“暴跌”的情況下，該模型的預測誤差相對較大。盡管該方法在一定程度上對于短期的走勢判斷有著良好的效果，但我們認為，為避免“追漲”、“殺跌”的作用所導致的重大趨勢延遲影響，將市場變化的時間轉折周期預測結合使用是一個可行的選擇，并適當加以調整，以避免或減少在對市場宏觀走勢重大變化的判斷中犯致命錯誤。基于此，我們正努力尋求新的算法和預測趨勢與市場重大變化的實際關系，以期消除預測判斷上的失誤。在應用GM模型進行系統預測時，所應用的數據系列要求具有一定的光滑度，對那些具有劇烈跳躍性質的數據系列的系統，其預測效果不是十分理想，研究表明，系統本身的發展系數過大（大于1.5）時，用這種方法模擬的精確度不到50%，因此，對于價格變化較為頻繁且有較大波動幅度的個股，這個方法對于指導其投資決策的意義會有所限制，我們正在進一步的研究之中。
參考文獻
1.包建祥，《對股票市場信息定價機制的重新詮釋》，《證券市場導報》，1999年第四期
2.鄧聚龍，《灰色系統(社會·經濟)》，國防工業出版社，1983
3.李慶揚，王能超，易大義，《數值分析》，華中理工大學出版社，1989
4.李祚泳，灰色系統理論和應用的最新進展，《大自然探索》，1992，(1)
5.茆詩松等，《政策、擴容、消息對上海股市的影響》，《中國證券市場實證分析》，學林出版社，1997
6.湯敏，茅于軾主編，《現代經濟學前沿專題》，第一集
7.魏剛，《我國上市公司股利分配的實證研究》，《經濟研究》，1998年第六期
8.約翰·伊特韋爾等編，《新帕爾格雷夫經濟學大辭典》，經濟科學出版社，1992
9.張人驥，朱平方，王懷芳，《上海證券市場過度反應的實證研究》，《經濟研究》，1998年第5期
10.Ball，R.，1995，TheoryofStockMarketEfficiency：AccomplishmentsandLimitations，JournalofAppliedCorporateFinance，Spring
11.Black，F.，1995，Noise，TheJournalofFinance，Vol.XII.No.3
12.Elton，LeonardJandGruber，MartinJ.，1991，ModernPortfolioTheoryAndInvestmentAnalysis，NewYorkUniversity，Fourthedition
Abstract：Currency‘stimevalueisanveryimportantprobleminoureverydaylife，whileitisalwaysneglectful.Asweknow，someenterpriseshavedifficultyincapitaltumorerandevenresultinbankruptcy.Thereasonmainlyisthattheyneglecttheprobleminconductingfinancialtransactions.Thispaperchieflyexpoundsthedefinitionofcurrency’stimevalue，itsessenceforgeneration，itsrelationwithinvestment‘spolicyanditsspecificapplicationintheprocessofinvestment’spolicy-making.
關鍵詞：貨幣時間價值投資投資決策
Keywords：currency‘stimevalueinvestment
investment‘spolicy
我們知道貨幣時間價值在投資決策中有著重要的應用，有時甚至決定投資的成敗。在進入正文之前，我們先來看一個例子，某人手中現在有100元錢，他可以花掉它，也可以將它存入銀行，還可以用它進行投資。假如此人選擇了存入銀行，當時銀行利率是10%，那么一年后，此人可從銀行取出110元，與一年前相比，他手中多出了10元錢，這10元錢是怎么多出來的呢？它又代表著什么呢？這就涉及到我們所要討論的一個問題：貨幣時間價值與投資決策。
（一）貨幣時間價值的概念及其產生
筆者簡單的為貨幣時間價值給出一個初步的定義：貨幣時間價值是指貨幣經歷一定時間的投資和再投資所增加的價值，也稱為資金的時間價值。它反映的是由于時間因素的作用而使現在的一筆資金高于將來某個時期的同等數量的資金的差額或者資金隨時間推延所具有的增值能力。資金的循環和周轉以及因此實現的貨幣增值，需要或多或少的時間，每完成一次循環，貨幣就增加一定數額，周轉的次數越多，增值額也越大。因此，隨著時間的延續，貨幣總量在循環和周轉中按幾何級數增大，使得貨幣具有時間價值。
貨幣時間價值問題存在于我們日常生活中的每一個角落，我們經常會遇到這類問題，我們是花30萬買一幢現房值呢，還是花27萬買一年以后才能住進的期房值呢？我們若想買一輛汽車，是花20萬現金一次性購買值呢，還是每月支付6000元，共付4年更合算呢？所有這些都告訴我們一個簡單的道理，也就是金融的兩大基本原理之一：貨幣是具有時間價值的，今天的一元錢比明天的一元錢值錢。
那么，貨幣時間價值到底是怎樣產生的呢？剛才那人將錢存入銀行，銀行為什么會多給10元錢，是不是對那人沒將錢拿去消費從而推遲消費的耐心的一種補償呢，在西方，大多數經濟學家都認為貨幣時間價值是對貨幣所有者推遲消費的耐心應給予的報酬，如果是這樣，我們大可以將錢放在家里不消費，等到以后在消費，這樣也是推遲消費，而且比存銀行更方便，因為錢在自己手上，想何時用就何時用，想怎樣用就怎樣用，這樣的貨幣會增值嗎？顯然不會。他們所得出的概念只是說明了一些現象，并沒有說明時間價值的本質。馬克思經濟學原理告訴了我們貨幣時間價值的產生實質。在馬克思經濟學原理中，馬克思并沒有用到“時間價值”這個概念，但正是他揭示了所謂“時間價值”就是剩余價值。在發達的商品經濟條件下，商品流通的變化形態是G-W-G.企業首先將一筆資金G投入生產，用于購買必要的生產資料、勞動力等必需的資源，生產出產品，然后將產品送到流通領域銷售出去，最終獲得一筆資金G.在生產過程中，企業投入人力、物力、財力，它們在生產過程中被消耗并轉換成產品價值的一部分。而且，工人除了創造了補償其勞動消耗所必需的價值之外，還創造出了剩余價值，這部分價值使生產出的產品的價值（C+V+M）大于初投入的價值（C+V），因此，銷售產品所獲得的資金G大于投入資金G，即原預付價值不僅在流通中保存下來，而且在流通中改變了自己，有了一個增值，即貨幣隨著時間的推移有了一個增加的價值，這部分增加的價值是工人創造的剩余價值，即時間價值的真正來源是工人創造的剩余價值，它不可能由“時間”創造，也不可能由“耐心”創造，只能由工人的勞動創造，如果沒有工人的勞動，就算有一大筆資金也不會產生時間價值。這也告訴我們，貨幣如果閑置不用是沒有時間價值的，只有當作資本投入生產和流通后才能增值，因為貨幣時間價值既然來源于工人創造的剩余價值，如果閑置不用，也就是企業未將資金投入生產，沒有必要的生產資源，工人怎么可能創造剩余價值，那又怎么可能產生時間價值呢？由此可見，多出的十元錢是由于銀行將其存款投入生產流通領域，在生產過程中所發生的增值即貨幣時間價值，并不是對耐心的補償。
在理解貨幣時間價值時，我們要注意兩點：第一，貨幣時間價值是在沒有風險和沒有通貨膨脹條件下的社會平均資金利潤率，如果社會上存在風險和通貨膨脹，我們還需將它們考慮進去。第二，不同時點單位貨幣的價值不等，不同時點的貨幣收支需換算到相同的時點上，才能進行比較和有關計算[1].因此，我們不能簡單地將不同時點的資金進行直接比較，而應將它們換算到同一時點后再進行比較。
（二）舉例
我們來看一個例子，詹寧斯于1986年1月1日在一次汽車事故中死亡，享年53歲。他的家屬另一輛車的駕駛員行為上疏忽，他們要求賠償的主要部分是，如果事故沒有發生，詹寧斯先生作為一家航空公司飛行員所能得到收入的現值。如果詹寧斯先生在1986年工作，他的年工資收入是85000美元，而航空公司飛行員的正常退休年齡是60歲，為準確計算詹寧斯先生失去的收入的現值，我們需要將幾件事考慮在內：第一，在以后幾年內，詹寧斯的工資可能增加。第二，我們不能確信，如果事故沒有發生，詹寧斯就一定能活到退休，或許可能由于其他原因而死亡。因此，到1993年底退休時，詹寧斯失去的收入的貼現值是：PV=WO+WO（1+g）（1-m1）/（1+R）+WO（1+g）（1-m2）/（1+R）+…WO（1+g）（1-mt）/（1+R）.其中，WO是他1986年的工資，g是工資增長的年百分率，（因此WO（1+g）是他1987年的工資，WO（1+g）*（1+g）是他1988年的工資等），而m1，m2，…m7是他的死亡率，即他在1987年，1988年…1993年由于其他原因而死亡的可能性。死亡率資料可以從相同年齡和種族的男性死亡保險表中得到。至于g，我們采用過去十年航空公司飛行員工資的平均增長率8%，對于利息率R，我們采用政府債券的利率，在1986年大約是9%，則詹寧斯先生失去的工資計算如下表：
年份WO（1+g）1-mt1/（1+R）WO（1+g）（1-mt）/（1+R）
1986850000.9911.00084235
1987918000.9900.91783339
1988991440.9890.84282561
19891070960.9880.77281671
19901156420.9870.70880810
19911248930.9860.65080043
19921348840.9850.59679185
19931456750.9840.54778408
合計---650252
由上表，我們可以得到用現值計算的失去的工資為650252元美金，如果我們不考慮貨幣時間價值，不是計算收入的現值，而是直接計算失去的工資，則詹寧斯的家人所得到的賠償額是85000*7=595000元美金，遠遠小于650252元美金。
開頭曾提到的某人，如果現在決定投資油田，這時問題是他發現如果現在開發，馬上可獲利100萬元，如果5年后開發，由于原油價格上漲，可獲利160萬元，此人該選擇什么時候投資呢？有人主張在5年后投資，因為160萬元明顯大于100萬，有人主張應將貨幣時間價值考慮進去，也就是說，如果現在投資獲得100萬，這100萬又可以進行新的投資，當時社會平均獲利率是15%，那么5年后100萬可變成175萬（100*（1+15%）*（1+15%）*（1+15）*（1+15）*（1+15）=175），金額顯然大于160萬。這樣在考慮了貨幣時間價值后，此人賺的錢又多了，如果不考慮，此人的油田投資雖然不至于失敗，但肯定是不科學的。
（三）貨幣時間價值與企業的投資決策
企業是一個大型的家庭，時間價值又是一個客觀存在的經濟范疇，任何企業都象家庭一樣在時空中經營、活動，排斥時間價值，企業的收支和盈虧就無從計量和評價，因此，在企業的各項經營活動中，我們也應適當考慮到貨幣時間價值。前面談到貨幣如果閑置不用是不會產生時間價值的，同樣，一個企業在經過一段時間的發展后，肯定會賺得比原始投資額要多的資金，閑置的資金不會增值，而且還可能隨著通貨膨脹貶值，所以企業必須好好地利用這筆資金，最好的方法就是找一個好的投資項目將資金投入進去，讓它進入生產流通活動中，發生增值[2].
企業的投資需要占用企業的一部分資金，這部分資金是否應被占用，可以被占用多長時間，均是決策者需要運用科學方法確定的問題。因為，一項投資雖然有利益，但伴隨著它的還有風險，如果決策失誤，將會給企業帶來很大的災難。1997年，受東南亞金融危機和自身經濟因素的影響，韓國一些大企業集團頻頻陷入危機，先后有起亞集團、韓寶集團等10家大企業集團因債臺高筑，資金周轉困難而宣告破產，其中一個重要的財務原因便是企業往往不進行深入的調查研究便亂上投資項目，投資決策失誤較多[3].在我們國內，有很多企業正走著與韓國集團相同的路子，亂投資，瞎投資，造成公司壽命縮短的現象，我們有必要呼吁一下，投資決策要科學合理，要利用企業的每一分每一毫。下面我們就來討論一下如何進行投資決策，貨幣時間價值如何對它產生影響。
企業投資的最主要動機是取得投資收益，投資決策就是要在若干待選方案中，選擇投資小、收益大的方案。如何進行投資決策，一般有兩大類決策方法，一類是非貼現法，在不考慮貨幣時間價值的情況下進行決策，另一類是貼現法，考慮到貨幣時間價值的影響。
回收期法和會計收益率法屬于非貼現法?；厥掌诜ㄊ歉鶕匦率栈啬稠椡顿Y所需時間來判斷投資是否可行的方法。它將計算出的回收期與預定回收期比較，如果前者大于后者，則方案可行，否則不可行，回收期越短越好。會計收益率法是將投資項目的會計收益率與該項投資的資本成本加以比較，進而判斷投資是否可行的方法，如果會計收益率大于資本成本，方案可行，否則不可行，會計收益率越大越好。貼現法包括現值法、凈現值法、獲利指數法、內含報酬率法四種方法?，F值法是將項目投產到報廢的各年凈現金流量折算成的總現值與投資總額進行比較，若大于，可行，否則不可行，而且差額越大越好。凈現值法是現值法的變化形式，它直接根據凈現值的正、負來判斷（凈現值=總現值-投資總額），凈現值為正，方案可行，越大越好，否則不可行。獲利指數法則是根據獲利指數大小來進行判斷可，大于1可行，越大越好，否則不可行。內含報酬率法將內含報酬率與資本成本比較，前者大于后者，方案可行，否則不可行，內含報酬率越大越好。企業在進行投資時，可采取上述方法的任何一種方法進行決策。比如，有這樣一個案例，A，B，C三個方案，投入與收益如下表：
ABC
期間凈收益現金凈流量凈收益現金凈流量凈收益現金凈流量
0（20000）（9000）（12000）
1180011800（1800）12006004600
2324013240300060006004600
3300060006004600
合計504050404200420018001800
1.采用回收期法：Pa=1+（20000-11800）/13240=1.62
Pb=2+（9000-1200-6000）/6000=2.3
Pc=12000/4600=2.61
方案A的回收期最短，應選擇A方案。
2.采用會計收益率法：Ra=（1800+3240）/2*20000=12.6%
Rb=（-1800+3000+3000）/3*9000=15.6%
Rc=600/12000=5%
B方案的會計收益率最大，應選擇B方案。
3.采用現值法：假設資本成本是10%
PVa=11800/（1+10%）+13240/（1+10%）=21668.92
PVb=1200/（1+10%）+6000/（1+10%）+6000/（1+10%）=10557.12
PVc=4600*PVIFA=11439.74
A方案的現值最大，應選擇A方案。
4.采用凈現值法：NPVa=PVa-I=1668.92
NPVb=PVb-I=557.12
NPVc=PVc-I=1439.74
A方案的凈現值最大，應選擇A方案。
5.采用獲利指數法：PIa=21668.92/20000=1.08
PIb=10557.12/9000=1.17
PIc=11439.74/12000=0.95
B方案的獲利指數最大，應選擇B方案。
6.采用內含報酬率法：Ra=16.05%>10%方案可行。
采用上述6種方法，我們得到兩種結果，哪種結果更準確呢？回收期法通俗易懂，大致能反映投資回收速度，而且計算簡便，但是，它夸大了投資的回收速度，忽略了回收期后的收益，容易造成嚴重的退縮不前。因為許多對企業的長期生存至關重要的較大型投資項目，并非在開始幾年內就能帶來投資收益，其次，決策者以回收期作參數，往往會導致企業優先考慮急功近利的項目，導致放棄長期成功的方案。最重要的一個缺陷是它忽視了時間價值，認為不同時點的資金價值相同，將不同時點的資金直接代入進行有關計算，這是不符合金融原理的[4].會計收益率法也比較通俗易懂，計算也不復雜，但它沒有采用現金流量觀，并與回收期法一樣，未考慮貨幣時間價值，把第一年的現金流量與最后一年的現金流量看作具有相同的價值，其決策可能不正確。而貼現法下的各種方法則考慮了時間價值，將投資項目每年凈現金流量按資本成本（折現率）進行折現，使不同時點的資金具有可比性，較真實地反映出不同時期的現金流入對投資盈利的不同作用。財務管理最基本的觀念就是貨幣時間價值，運用貨幣時間價值觀念要把項目未來的成本和收益都以現值表示，如果收益現值大于成本現值則項目應予接受，反之則應拒絕。因此，我們在進行投資決策時應多采用考慮了貨幣時間價值的貼現法，以貼現法為主，以非貼現法為輔。
補充一點，由前例可以看出，現值法、凈現值法與獲利指數法的結果有時會有所不同，其原因在于投資額不同，投資收益的絕對與相對數之間有差異。在對幾個獨立紡按進行評價時，我們多采用獲利指數法，運用它對獨立方案的投資效率進行排序，彌補凈現值法不能在幾個獨立方案之間評價優劣的缺點，而在互斥方案的選擇中，則應以凈現值為準[5].
（四）案例
凱豐集團是一家專門從事機械產品研發與生產的企業集團。2000年3月，該集團擬擴展業務，欲投資6000萬元研制生產某種型號的機床。企業有兩套方案：第一套方案，設立甲、乙、丙三個獨立核算的子公司，彼此間存在購銷關系。甲生產的產品可作為乙的原材料，而乙生產的產品全部提供給丙。經調查預算，甲提供的原材料市場價格每單位10000元（此處一單位指生產一件最終產成品所需原材料數額），乙以每件15000元提供給丙，丙以20000元價格向市場出售。預計甲為乙生產的每單位原材料會涉及850元進項稅額，并預計年銷售量為1000臺（以上價格均不含稅），那么，甲每年應納增值稅額為10000*1000*17%-850*1000=85000（元），乙每年應納增值稅額為15000*1000*17%-10000*1000*17%=85000（元），丙每年應納增值稅額為20000*1000*17%-15000*1000*17%=85000（元），由此，在第一套方案下，每年應納增值稅額是85000*3=2550000（元）。第二套方案，設立一綜合性公司，設甲、乙、丙三個部門，基于上述市場調查，可求出該企業大致每年應納增值稅額為20000*1000*17%-850*1000=2550000（元），其數額和上套方案一樣，看似效果一樣，其實不然，因為貨幣存在時間價值，所以，凱豐集團應選擇第二套方案。在第一套方案中，甲生產的原材料，在一定的時間內會出售給乙，這時要繳納一定數量的增值稅和企業所得稅，而采取第二套方案，則這筆業務由企業甲部門轉向乙部門時，不用繳納企業所得稅和增值稅，當然這筆款盡管要繳，而且數額也不會變化，但是根據貨幣時間價值原理，今天的一元錢比明天的一元錢更值錢，所以這部分遲繳的稅款的價值小于早繳的稅款，而且推遲納稅時間，相對于資金較緊張的企業來說更是如此。為說明這個問題，這里假定兩種情況，第一種是每年繳納100元稅款，繳三年，年利率是10%，第二種是在第三年一次性繳納300元。按第一種，相當于第三年一次性繳納：100*（1+10%）+100*（1+10%）+100*（1+10%）=331（元），顯然比300元多。由此可得，當然是第三年一次性繳納好。同理，凱豐集團在考慮了貨幣時間價值后，當然會選擇第二套方案[6].
由上面的論述，我們可以清楚地看到，貨幣時間價值是一個重要的經濟概念，不管是涉及到個人投資決策，還是涉及到企業的投資決策，都將會產生重要的影響，我們要時刻謹記，在進行投資決策時，一定要考慮到貨幣時間價值的影響，重視貨幣時間價值，做科學的投資決策。對于個人投資來說，我們要掌握貨幣時間價值的計算方法，也就是將不同時點的資金換算到相同時點上的方法，搞清楚資金到底處在何時點上，在日常生活中多考慮時間價值的影響就差不多了。對我們企業來說，企業應有一批專業的財務管理人員，還應有一批效率高，能力強的市場調查人員，收集決策所需的資料，以便決策人員進行周密的市場和全面的可行性論證，保證決策的安全性和科學性[7].企業應對投資權限加以控制，嚴格審批權限，要求職能部門按程序工作，在嚴密科學論證的基礎上進行嚴格審查，制約亂投資行為，提高投資可靠性，效益性。企業還必須建立相關制度保證其投資決策的貫徹實施，對投資進行規范管理。職工的作用也不可忽視。除此之外，企業還需在決策實施后，跟蹤實施結果，及時根據市場的變化進行新的決策[8].當然，企業的投資決策不能只考慮到貨幣時間價值，還有項目自身的一些因素以及政府的政策等因素，這些都要有相應地考慮。
主要參考文獻：[1]任葆同。著力提高貨幣的時間價值[A]出版地：武漢市。出版者：湖北科技出版社，出版年2000年
[2].劉曙霞。試論財務管理的基本原則。財會月刊（20）[A]出版地：武漢市。出版者：財會月刊雜志社。出版年2000年
[3]周繼民國防。財務管理學。[A]出版地：北京市。出版者：中國農業大學出版社。出版年1999年
[4]吳學安。投資理財忌盲目[A]出版地：北京市。出版者：管理世界雜志社。出版年1998年
摘要：本文在簡要回顧我國會計準則變遷以及概括新準則主要變化的基礎上，從內容和形式兩個方面研究了新準則對上市公司信息披露的影響。本文認為“公允價值”是新準則在披露內容方面的主要變化，公允價值反映的會計信息是較歷史成本反映的信息更加如實的，是一種具有明顯可觀察性和決策相關性的會計信息，從技術角度講，其客觀性也不遜于歷史成本；從形式上看，新準則對信息披露的影響主要表現在財務報告的構成上，財務報告的組成及其格式都發生了較大的變化。這些形式和內容上的變化使得新會計準則對上市公司的信息披露提出了更高的要求，上市公司信息披露的逐步完善將有助于投資者做出更準確的投資決策，降低投資風險，這必將提高上市公司財務報告的使用價值，增強上市公司業績的可預測性。
關鍵詞：新準則信息披露公允價值披露形式
上市公司會計信息披露，是指上市公司從維護投資者權益和資本市場運行秩序出發，按照法定要求將自身財務經營等會計信息情況向證券監督管理部門報告，并且向社會公眾投資者公告。在規范上市公司會計信息披露方面，會計準則無疑發揮著標桿的作用，信息披露的數量、質量以及方式、方法都受到會計準則的制約。財政部于2006年2月頒布了新的企業會計準則，要求自2007年1月1日起在上市公司范圍內施行，鼓勵其他企業執行。與現行會計準則相比，新會計準則在內容上發生了歷史性變革，在會計處理上也有很大的差異，這將會極大地影響財務報告數據和信息披露的含量，對上市公司的信息披露產生巨大的影響。
一、我國會計準則變遷的簡要回顧
受計劃經濟體制的影響，我國自1951年起一直實行高度統一的會計制度。除對外商投資企業執行《外商投資企業會計制度》，對股份制企業執行《股份制試點企業會計制度》以外，對其他企業執行的是分行業的40多個行業會計制度。各個行業會計制度之間差異較大，不僅會計信息不可比，甚至會計記賬方法都不統一。20世紀70年代末，受美國“公認會計原則”(GAAP)及相應的財務會計理論的影響，經各方面的努力，1992年11月30日，財政部經國務院批準簽發了《企業會計準則》(后改稱為《企業會計準則——基本準則》)，以及《企業財務通則》(簡稱“兩則”，隨著具體會計準則的陸續，《企業財務通則》的作用日漸式微)，在此基礎上，財政部又組織制定了l3個行業會計制度和財務制度(簡稱“兩制”)，并于1993年7月1日起實行，同時廢止了原有的行業會計制度。這樣，我國基本會計準則正式出臺，以會計準則取代過去統一會計制度的改革，初見成效。此后，財政部會計司加快了具體準則制定的步伐，自1994年2月14日至1996年1月4日陸續了29個具體準則的征求意見稿。截至2006年2月14日，財政部共了1項基本會計準則和l6項具體會計準則。此外，財政部于2000年l2月29日了《企業會計制度》，2001年11月27日了《金融企業會計制度》，2004年4月27日了《小企業會計制度》，另外，2004年還了《民間非營利組織會計制度》。2006年2月15日，財政部了39項會計準則(包括首次的22項新具體準則和修訂了的1項基本準則和l6項具體準則)，并將于2007年1月1日起在上市公司先行實施。這22項新的具體會計準則包括：投資性房地產、生物資產、資產減值、職工薪酬、企業年金基金、股份支付、政府補助、所得稅、外幣折算、企業合并、金融工具確認和計量、金融資產轉移、套期保值、原保險合同、再保險合同、石油天然氣開采、財務報表列報、合并財務報表、每股收益、分部報告、金融工具列報、首次執行企業會計準則等。
二、新準則的主要變化
新準則在會計的目標、假設、計量屬性等許多重要方面都有了實質性的變化，準確理解這些變化是我們分析新準則對上市公司信息披露影響的基礎。因此，在討論這個問題之前，首先簡單概括一下新準則的主要變化。
新企業會計準則體系分為三個層次：基本準則、具體準則和應用指南。第一個層次，是起到統馭作用的基本準則?；緶蕜t主要規范會計目標、會計基本假設、會計信息質量要求、會計要素的確認和計量原則等，相當于國際會計準則理事會的《編報財務報表的框架》。第二個層次，即38項具體準則。包括一般業務準則、特殊行業的特定業務準則和報告準則。一般業務準則規范各類企業一般經濟業務的確認與計量要求；特殊行業的特定業務準則規范特殊行業的特定業務的確認與計量；報告準則規范財務報告。第三層次，應用指南。金融類、非金融類兩大類會計科目報表體系。這是起輔助作用的應用指南。
（一）基本會計準則的主要變化
會計目標的變化。新準則第四條明確說明“財務會計報告的目標是向財務會計報告使用者提供與企業財務狀況、經營成果和現金流量等有關的會計信息，反映企業管理層受托責任履行情況，有助于財務會計報告使用者做出經濟決策”，而1992年企業會計準則的目標主要是滿足國家宏觀經濟管理的要求。新準則考慮到了所有相關者的利益，而不僅僅是國家的利益。
會計基本假設的變化。原準則的基本假設包括：會計主體、貨幣計量、會計期間、持續經營四項，新準則第九條增加了“權責發生制”這一新的會計假設，指出“企業應以權責發生制為基礎進行會計確認、計量和報告”。
會計計量屬性的變化。由原來單一的計量屬性——歷史成本轉為多種計量屬性并存。增加了重置成本、可變現凈值、現值、公允價值等計量屬性。
“一般原則”的變化。將“一般原則”更名為“會計信息質量要求”。該部分提出了八項會計信息質量特征：可靠性、相關性、明晰性、可比性(包括一貫性)、實質重于形式、重要性、謹慎性和及時性，其中增加了“實質重于形式”的要求，并刪除了原有的劃分收益性支出和資本性支出、配比等規定。配比原則，即指營業收入和與其相對應的成本、費用應相互配比。“配比”原則經常成為上市公司推遲確認費用的冠冕堂皇的理由。本次修訂的基本會計準則中，將這一條原則調整到“費用”要素下第35條“企業為生產產品、提供勞務等發生的可歸屬于產品成本、勞務成本等的費用，應當在確認產品銷售收入、勞務收入等時，將已銷售產品、已提供勞務的成本等計入當期損益。企業發生的支出不產生經濟利益的，或者即使能夠產生經濟利益但不符合或者不再符合資產確認條件的，應當在發生時確認為費用，計入當期損益?！毙聹蕜t中不再強調收入和費用在邏輯上的配比，更注重該項費用的支出是否能帶來經濟利益。
會計要素的變化。在原《企業會計準則》中，對各會計要素的定義、分類、確認、計量等問題已經做了闡述，但這部分內容目前已經有許多不適用的地方。如沒有明確資產的確認標準，沒有考慮利得和損失影響所有者權益的部分，費用要素定義不夠嚴密，在利潤要素中沒有考慮利得和損失，在收入要素的定義中沒有體現實質重于形式的原則等。在新《基本準則》中，明確資產的確認在滿足定義的前提下，還要同時滿足：(1)與該資源有關的經濟利益很可能流入企業；(2)該資源的成本或者價值能夠可靠地計量。否則不能作為資產列入資產負債表。相應的，將負債的確認標準明確為符合負債定義的義務，同時滿足：(1)與該義務有關的經濟利益很可能流出企業；(2)未來流出的經濟利益的金額能夠可靠地計量。在所有者權益和利潤要素中分別考慮了利得和損失因素，即考慮了直接計入所有者權益的利得和損失、直接計入當期損益的利得和損失。重新規范了收入和費用定義，特別是在收入要素確認標準中體現實質重于形式的原則，即“收入只有在經濟利益很可能流入從而導致企業資產增加或者負債減少、且經濟利益的流入額能夠可靠計量時才能予以確認”。從上述幾個方面來看，新準則對會計要素的規范，充分體現了與國際會計準則的趨同，即會計要素確認標準的國際性。
在基本準則中，增加了財務報告，這是一個創新。準則第十章采用了“財務會計報告”的術語，還出現了“披露”這個術語。提出“財務會計報告包括會計報表及其附注和其他應當在財務會計報告中披露的相關信息和資料。會計報表至少應當包括資產負債表、利潤表、現金流量表”、所有者權益（股東權益）變動表、附注。
（二）具體準則的主要變化
除原來的16項具體會計準則外，又增加了22項具體會計準則。而且原有準則的主要內容也有大的變化，例如，非貨幣易和債務重組交易中恢復了公允價值計量屬性，債務重組中債權人豁免的債務可計入當期損益，而原準則計入資本公積；計提的資產減值準備將不允許恢復；自行研制開發的無形資產的支出不再全部計入當期損益，可以有條件的資本化；無形資產的攤銷不再僅僅局限于直線法，并且攤銷年限也不再固定；存貨的計價核算取消了“后進先出法”等等。
三、新準則對上市公司信息披露的影響
會計信息披露制度和會計準則同是證券市場會計規范的內容,區別在于前者規范的是被披露信息的表現形式，如披露什么、怎樣披露、何時披露等；后者規范的是被披露會計信息的內容實質，如會計怎樣通過特定程序生成符合用戶需要的、具有一定質量的會計信息等。只有先生成客觀、公允的會計信息,才談得上信息如何披露。之所以研究會計準則對信息披露的影響，根本原因在于會計準則通過影響信息披露的數量和質量，最終會產生經濟后果，從而加速或者滯后經濟的良性健康發展。因此，會計準則的經濟后果是我們研究這個問題的理論出發點。
（一）會計準則的經濟后果
從制度經濟學角度來看，會計準則是一項公共契約，因此會計準則是具有經濟后果的。這直接體現在兩個方面，一是會計準則作為社會利益相關者經管責任落實、經濟利益分割、經濟資源配置愿望與訴求集中體現的基本規則與制度安排，會計準則的制定也自然會影響會計信息的利益相關者，包括法定使用者和非法定使用者。會計信息法定使用者主要指股東和債權人。股東是公司最終產權的所有者，隨著所有權與經營權的分離及現代企業制度的建立，所有者將自己的公司財產委托給經營者進行經營，從而股東與經營者之間就產生了委托關系，形成了企業契約。股東支付給經營者相應的報酬，而經營者也負有保值、增值的義務。如果股東對經營者的激勵存在相容現象，這就很可能引發經營者的道德風險和逆向選擇問題。經營者就會利用會計準則的滯后性或漏洞實施盈余管理，操縱利潤。情況嚴重者就是管理當局與外部監督人“合謀”提供“惡性經濟后果”的會計信息，演繹財務欺詐，這最終損害股東的根本利益，使企業價值受到侵蝕，直接影響股東當期收益，債權人很可能血本無歸。更糟的是，在公司治理結構存在問題，出現內部人控制的情況下，獨立財權的喪失將導致股東作為所有者名存實亡，股東將面臨滅頂之災。這是“惡性經濟后果”的極端表現。由于會計信息是一種公共物品，在會計提供會計信息時，不僅法定使用者會獲取信息。而且他的競爭對手、客戶、供應商、雇員、中介機構、媒體等非法定使用者也可無代價地獲取信息。這些非法定使用者也可能是潛在的投資者、債權人等利益相關者，會計信息也會影響他們的投資、信貸決策。而另一方面，報告公司為了獲得良好的市場形象，可能選擇使財務報告更“漂亮”的經濟行為。這些影響的直接結果是可能有一部分人受益，另—部分人受損，而這種漂亮的經濟行為是以會計準則的人為扭曲企業實際經營業績為前提的。這從側面反映了會計準則具有經濟后果性質。
新會計準則的出臺必然帶來廣泛的經濟后果，產生十分深刻的經濟影響。會計作為一種經濟信息系統，它的作用是通過對外傳播和披露來發揮的。因此，新準則對上市公司信息披露的影響自然成為首要的研究對象之一。執行新會計準則對于證券市場財務會計信息披露而言具有重要影響。一方面，具體會計準則的制定和修訂增加了新的財務會計信息披露領域，從披露的內容上看這種變化主要來源于新的計量屬性“公允價值”的運用。另一方面，新會計準則的執行將引起一些財務會計信息披露的基礎性變化，這主要表現在披露形式上的變化。本文將重點研究新會計準則中新增的公允價值計量對信息披露內容，以及由于新會計準則修訂后引起的財務會計信息披露形式兩個領域中的影響。
（二）公允價值對會計披露內容的影響
公允價值作為一種全新的計量屬性，最大的特征就是來自于公平交易的市場，是參與市場交易的理智雙方充分考慮市場的信息后所達成的共識，這種達成共識的市場交易價格即為公允價值。按FASB的說法，公允價值是自愿的雙方在非清算的交易中進行資產(或負債)的買賣(或清償)的價格。國際會計準則委員會(IASC)的定義類似，即指熟悉情況并自愿的雙方在公平交易的基礎上進行資產交換或負債結算的金額。因此，所謂的公允價值是指在公平的市場交易中，自愿的雙方所達成一致的市場交易價格。實際上，公允價值與公平市場的交易價格是一致的，其本質就是市場對計量客體價值的確定。從外部條件來看，只要有公平交易，就可以有公允價值。一般來說公平交易是以活躍市場的存在為前提的，所以人們往往把公允價值與活躍市場聯系起來，認為只有存在活躍市場的情況下才能運用公允價值，其實這是對公允價值的一個誤解?；钴S的市場可以存在公平交易，但也可以存在不公平交易。存在公平交易的市場不一定是活躍的市場，即公平交易不一定以活躍市場作為條件。公允價值的本質是公平交易，人們通常所說的“公允價值需要活躍市場”中的“公允價值”實際上是指那種“排除了現值的公允價值”。這種公允價值比較容易確定，主要存在于活躍的市場，當缺乏活躍市場這個條件時，這種“排除了現值的公允價值”就無用武之地了。這時，要解決公允價值計量問題就得依靠現值這種比較復雜的公允價值。在活躍市場的條件下，市價容易得到，用到現值的機會就少；在不活躍的市場條件下，使用現值這種公允價值的機會相對還多些。依據現值是公允價值的一部分的概念，也就是說，在非活躍市場的條件下公允價值也是有用武之地的。
對公允價值的最大爭議在于其可靠性和可計量性，尤其是將其與歷史成本對比是否具有優勢。歷史成本由于有原始憑證作為依據，而公允價值的取得則存在很多的主觀判斷和不確定性因素，似乎歷史成本比公允價值更易驗證，但這無異于用一個人出生時的體重計量其一生中任何時候的體重。錯誤的關鍵在于將可靠性等同于可驗證性。同時認為，歷史成本由于能得到原始憑證的支持因而更符合可驗證性的特征，進一步又將可驗證性與會計信息的反映真實性等同起來，得出歷史成本較公允價值更真實的結論，這是對可驗證性的形而上學的機械理解，也是對可靠性的嚴重誤解。而公允價值反映的會計信息無疑是較歷史成本反映的信息更加如實的，是一種具有明顯可觀察性和決策相關性的會計信息，從技術角度講，其客觀性也不遜于歷史成本，關鍵問題在于其可驗證性的財務會計信息導出的結果應能由不同的獨立提供者在采用相同方法的條件下，從實質中提取出來。雖然公允價值的取得存在很多主觀判斷和不確定性因素，這一直是阻撓公允價值得到具體運用的難題。但由于經濟學、理財學對金融工具計量模型的突破，會計界在公允價值的具體技術問題上已取得了較大的研究成果，公允價值的運用又向前邁進了一步。所以綜合來看，公允價值還是利大于弊的。
“公允價值”對會計披露的影響，主要在金融工具、投資性房地產、非共同控制下的企業合并、債務重組和非貨幣易等方面。
具體來說在金融工具的披露方面，公允價值是金融工具最相關的計量，而且是衍生工具唯一相關的計量。這是因為很多金融工具的交易或事項并未實際發生，不符合傳統會計的計量標準，而采用公允價值計量可解決這一問題。用公允價值計量衍生工具將使其能在表內反映，這讓財務報表使用者對企業真實財務狀況有更好的理解，也容易評價企業通過使用衍生工具進行有效的風險管理。根據現行會計計量模式，金融工具價值的變動僅在實際發生時予以確認。這樣，企業可能僅僅為了增加會計利潤而進行某項交易，以此掩蓋核心業務的不良業績。而且，公允價值計量的廣泛應用可以使金融工具計價模式更加一致，金融工具將在相同的時點、根據相同的原則進行計量。
新會計準則規定資產負債表中須單列反映投資性房地產信息的項目，計量可以采用成本模式或者公允價值模式，但以成本模式為主導；如有活躍市場，能確定公允價值并能可靠計量，也可采用公允價值計量模式，這種模式下不計提折舊或減值準備，公允價值與原賬面價值之間的差異計人當期損益。以前上市公司擁有的物業都被計入了固定資產，因此物業的升值與否并沒有體現在會計報表中。近幾年物業升值迅速，因此如果上市公司一旦采用公允價值來計量其早些年購入的投資性房地產，則必將大大提高其凈資產和當期凈利潤。
新會計準則對合并財務報表合并范圍的確定更關注實質性控制，母公司應將所有能控制的子公司納入合并范圍，而不一定考慮股權比例。所有者權益為負數的子公司，只要是持續經營的，也應被納入合并范圍。這一變革將對上市公司合并財務報表的利潤產生較大影響。母公司必須承擔所有者權益為負的子公司的債務，并會使一些隱藏的或有負債顯露出來；上市公司各分部間的轉移交易應當以實際交易價格為基礎進行計量，轉移價格的確定基礎及其變更情況，應當予以披露。這一規定可以防止上市公司通過關聯方交易調節利潤。此外，新準則的合并范圍不包括合營企業的合并，合并方法根據不同的合并方式分為“同一控制下的企業合并”采用“權益結合法”，和“非同一控制下的企業合并”采用“購買法”。
目前中國企業的合并大部分是同一控制下的企業合并，以前合并對價形式上是按雙方確認的公允價值確認，而這并不一定是合并方和被合并方完全出于自愿的交易行為，合并對價也不是雙方討價還價的結果，不代表公允價值，盡管該公允價值也要經過中介機構評估確認，但是人為操縱因素過多地干擾了公允性的實現。因此，相當一部分上市公司通過合并重組一夜暴富，甩掉虧損帽子的事例屢見不鮮。新會計準則規定，同一控制下的企業合并以合并日在被合并方的賬面價值作為會計處理的基礎，放棄使用公允價值，以避免企業濫用盈余管理。非同一控制下的企業合并是雙方自愿交易，討價還價的結果，有雙方認可的公允價值，因此應按照公允價值計量，并可確認購買商譽。這一規定是從我國資本市場的現狀和市場經濟發育的實際出發，謹慎地使用公允價值，規范企業盈余管理行為，以提高企業利潤的可信度。
新準則在企業合并中的變化，還體現在：1)不記錄“負商譽”(或稱“合并價差”)，支付對價低于“公允價值”的部分，增加“當期收益”，以往，企業處置資產或股權，才帶來非經常性收益；以后，非同一控制人之下的企業合并，也可能給主并方帶來當期收益；2)“商譽”不再逐年攤銷，而是每年做減值測試，減值損失一經確認，以后年度不能轉回。這樣的規定，其實給了企業很大的靈活性：如果注重當期收益指標，可以不做處理；如果注重現金流，可以加速減值以獲取所得稅遞延。
債務重組方面。《企業會計準則第12號——債務重組》改變了“一刀切”的規定，將原先因債權人讓步而導致債務人被豁免或者少償還的負債計人資本公積的做法，改為將債務重組收益計入營業外收入，進入利潤表。對于實物抵債業務，引進公允價值作為計量屬性，于是一些無力清償債務的公司，一旦其債務全部或者部分獲得豁免，其收益將直接反映在當期利潤表中，這可能會極大地提高每股收益。
非貨幣易方面。《企業會計準則第7號——非貨幣易》規定，若交換具有商業實質，且資產的公允價值能夠可靠計量，換出資產的公允價值與賬面價值之間的差額可直接計入當期損益。若上述條件沒有同時滿足，則應當按照換出資產的賬面價值確認換入資產的賬面價值。同時，準則還規定了判斷交易是否具有商業實質時要看雙方是否存在關聯方關系。
（三）新準則對披露形式的影響
這方面的影響主要表現在財務報告的構成上，原準則中的財務報告包括資產負債表、損益表、財務狀況變動表或現金流量表、附表及附注和財務情況說明書。新準則在保留了原準則財務報告中的資產負債表、損益表、現金流量表、附注的基礎上，作了如下修改：（1）財務報表將由延續多年的“三大”變成“四大”，第四張財務報表就是在新會計準則中被“扶正”的原資產負債表的附表———股東權益變動表。按照最新頒布的應用指南（征求意見稿），股權權益變動表的格式也發生了翻天覆地的變化。原先的股東權益變動表，主要按照股東權益的組成項目列示，主要包括股本、資本公積、法定和任意盈余公積、法定公益金（新公司法已取消該項目）、未分配利潤。而新的股東權益變動表，則是根據股東權益變動的性質，分別按照當期凈利潤、直接計入股東權益的利得和損失項目、股東投入資本和向股東分配利潤、提取盈余公積等情況分析填列。會計政策變更和前期差錯更正對股東權益本年年初余額的影響，目前主要在會計報表附注中體現，很容易被投資者忽略。新的股東權益變動表則直接將上述兩項列示，使會計政策變更和前期差錯更正對股東權益的影響一目了然。（2）將“附表”改為“其它財務報告”，使其包含的內容更多。（3）少數股東權益和少數股東損益采用在合并財務報表中股東權益和凈利潤項下單獨列示的方式。（4）根據新會計準則的規定相應調整了財務報表格式，每股收益在利潤表內列示，并規定企業可根據需要增加相關報表，形成了一個開放性的動態體系。（5）取消了財務情況說明書，因為財務情況說明書涉及企業生產經營基本情況等內容，對不同企業存在各不相同的生產經營情況，不宜通過會計準則作統一規范。
為了便于監管機構的監管，《分部報告》準則進一步從披露的形式上強化了披露的要求?！斗植繄蟾妗窚蕜t要求上市公司分別根據業務的性質披露業務分部報告和地區分部報告，并將其中的一種分部方式作為主要報告形式，另一種分部方式作為次要報告形式。對于主要報告形式，企業需要披露分部收入、分部費用、分部損益、分部資產總額和分部負債總額等信息。企業在次要分部報告中，需要披露分部收入和資產等信息。并且上市公司各分部間的轉移交易應當以實際交易價格為基礎計量，轉移價格的確定基礎及其變更情況，應當予以披露。
這些形式和內容上的變化使得新會計準則對上市公司的信息披露提出了更高的要求，上市公司信息披露的逐步完善將有助于投資者做出更準確的投資決策，降低投資風險，這必將提高上市公司財務報告的使用價值，增強上市公司業績的可預測性。但由于新會計準則更強調公司的會計政策能反映企業的經濟實質，并賦予企業很大的調整會計政策的權力，這在一定程度上加大了投資者分析信息的難度。因此，新準則仍然無法完全杜絕上市公司虛假信息的可能性。
參考文獻
[1]企業會計準則．中華人民共和國財政部．2006，2．
[2]企業會計準則．中華人民共和國財政部．1992，11．.
[3]李玉環．我國財務會計概念框架若干問題研究[J]．會計論壇，2005，1.
[4]傅磊．會計信息披露與證券市場[J]．管理世界，1998，2.
[5]李筱強．新準則與證券市場財務會計信息披露監管[J]．上海證券報，2006．
[6]做好與新會計準則相關財務會計信息披露工作通知．中華人民共和國財政部，2006
[7]龐碧霞．論會計準則的經濟后果[J]．事業財會，2006，3．
中國期刊投稿熱線，歡迎投稿，投稿信箱1630158@163.com 所有投稿論文我們會在2個工作日之內給予辦理審稿，并通過電子信箱通知您具體的論文審稿及發表情況，來信咨詢者當天回信，敬請查收。本站提供專業的服務和論文寫作服務，省級、國家級、核心期刊快速發表。
【摘要】固定資產的折舊、固定資產減值準備的處理。從會計核算的配比原則考慮， 應當按固定資產的賬面價值以及尚可使用的年限重新計算折舊額及折舊率
【關鍵詞】固定資產的折舊 固定資產減值準備的處理
【本頁關鍵詞】論文寫作 期刊征稿
【正文】
后一種處理可彌補前者的不足。一方面固定資產投資規模真實， 另一方面固定資產在提取折舊時， 可以充分考慮以前的在建工程減值的問題。因此， 筆者認為這樣做比較合理。5、固定資產的折舊、固定資產減值準備的處理。從會計核算的配比原則考慮， 應當按固定資產的賬面價值以及尚可使用的年限重新計算折舊額及折舊率; 如果計提減值準備的固定資產價值又得以恢復(回復轉回的固定資產減值準備不得超過原以計提的固定資產減值準備) ， 轉回已計提的固定資產減值準備時， 按不考慮減值因素應計提的折舊與因考慮減值因素少計提的折舊之間的差額借記“固定資產減值準備”貸記“累計折舊”; 按固定資產賬面價值和尚可收回的金額與不考慮減值因素確定的固定資產賬面凈值孰低的的差額借記“固定資產減值準備”貸記“營業外支出”。然而， 若每期計提減值準備后都調整折舊額、攤銷額， 對以前的累計折舊及已攤銷數額如何處理， 將會非常復雜， 會大大增加會計工作成本， 缺乏可行性。因此， 從實際會計工作出發。筆者認為折舊與攤銷的基數以歷史成本為原則比較符合成本效益原則。6、無形資產減值準備的處理。新企業會計制度對于無形資產減值準備的會計處理這樣規定的: 當無形資產因某種原因，“已無使用價值和轉讓價值時， 應當將該項無形資產的賬面價值全部轉入當期損益， 借記‘管理費用’科目， 貸記‘無形資產’科目”。而無形資產發生減值時， 則將減值借入“營業外支出”貸計“無形資產減值準備”科目。可見， 對無形資產的全額減值和部分減值企業會計制度規定了兩種處理。筆者認為， 無形資產攤銷， 屬于無形資產均衡減值， 應列作“管理費用”科目。而無形資產部分減值和全部減值作相同處理，列作“營業外支出”比較妥當。這樣， 可以與計提固定資產減值準備、計提在建工程減值準備的規定一致起來， 并將無形資產的減值與攤銷的會計處理區來。三、結論1、通過資產計提減值準備后的納稅調整， 確認資產減值， 還可使企業減少當期應納稅款， 增加自身積累， 提高其抵御風險的能力。2、通過資產計提減值準備后的會計處理確認資產減值， 可將:(1) 長期積累的不良資產泡沫予以消化， 提高資產的質量，使資產能夠真實地反映企業未來獲取經濟利益的能力。(2) 利益相關者相信企業資產已得到優化， 對企業盈利能力
【文章來源】/article/46/176.Html
【本站說明】中國期刊投稿熱線:專業致力于期刊論文寫作和發表服務。提供畢業論文、學術論文的寫作發表服務；省級、國家級、核心期刊以及寫作輔導。 “以信譽求生存 以效率求發展”。愿本站真誠、快捷、優質的服務，為您的學習、工作提供便利條件！自05年建立以來已經為上千客戶提供了、論文寫作方面的服務，同時建立了自己的網絡信譽體系，我們將會繼續把信譽、效率、發展放在首位，為您提供更完善的服務。
聯系電話: 13081601539
客服編輯QQ：860280178
論文投稿電子郵件: 1630158@163.com
投稿郵件標題格式：投稿刊物名 論文題目
如：《現代商業》 論我國金融改革及其未來發展
聲明：
本站期刊絕對正規合法
并帶雙刊號(CN，ISSN)，保證讓您輕松晉升
怎樣寫本科開題報告？
論文研究的目的和意義
論文研究的目的：是指論文需要解決什么樣的問題，這些問題解決后帶來的成果是什么。理解了這個就能把我研究的方向，而不用做無謂的寫作。
論文研究的意義：分為理論指導意義和實踐指導意義。理論指導意義是對以往研究的拓展和深入，實踐研究意義是對當前工作開展的指導作用。
國內外文獻綜述
文獻綜述主要是簡要介紹別人已有的研究成果，并作出合理的評價。主要技巧有：
技巧一：瞄準主流。主流文獻，如該領域的核心期刊、經典著作、專職部門的研究報告、重要化合物的觀點和論述等，是做文獻綜述的“必修課”。而多數大眾媒體上的相關報道或言論，雖然多少有點價值，但時間精力所限，可以從簡。怎樣摸清該領域的主流呢？建議從以下幾條途徑入手：一是圖書館的中外學術期刊，找到一兩篇“經典”的文章后“順藤摸瓜”，留意它們的參考文獻。質量較高的學術文章，通常是不會忽略該領域的主流、經典文獻的。二是利用學校圖書館的“中國期刊網”、“外文期刊數據庫檢索”和外文過刊閱覽室，能夠查到一些較為早期的經典文獻。三是國家圖書館，有些上世紀七八十年代甚至更早出版的社科圖書，學校圖書館往往沒有收藏，但是國圖卻是一本不少（國內出版的所有圖書都要送繳國家圖書館），不僅如此，國圖還收藏了很多研究中國政治和政府的外文書籍，從互聯網上可以輕松查詢到。
技巧二：隨時整理，如對文獻進行分類，記錄文獻信息和藏書地點。做博士論文的時間很長，有的文獻看過了當時不一定有用，事后想起來卻找不著了，所以有時記錄是很有必要的。羅仆人就積累有一份研究中國政策過程的書單，還特別記錄了圖書分類號碼和藏書地點。同時，對于特別重要的文獻，不妨做一個讀書筆記，摘錄其中的重要觀點和論述。這樣一步一個腳印，到真正開始寫論文時就積累了大量“干貨”，可以隨時享用。
技巧三：要按照問題來組織文獻綜述。看過一些文獻以后，我們有很強烈的愿望要把自己看到的東西都陳述出來，像“竹筒倒豆子”一樣，洋洋灑灑，蔚為壯觀。仿佛一定要向讀者證明自己勞苦功高。我寫過十多萬字的文獻綜述，后來發覺真正有意義的不過數千字。文獻綜述就像是在文獻的叢林中開辟道路，這條道路本來就是要指向我們所要解決的問題，當然是直線距離最短、最省事，但是一路上風景頗多，迷戀風景的人便往往繞行于迤邐的叢林中，反面“亂花漸欲迷人眼”，“曲徑通幽”不知所終了。因此，在做文獻綜述時，頭腦時刻要清醒：我要解決什么問題，人家是怎么解決問題的，說的有沒有道理，就行了。
研究的主要內容
提出自己的研究方向和觀點。具體的研究方向中要提出有創新價值的觀點。并且，初步提出整個論文的寫作大綱或內容結構。由此更能理解“論文擬研究解決的問題”不同于論文主要內容，而是論文的目的與核心。
論文采用的關鍵技術路線
關鍵技術路線是論文研究的方法。一般有文獻綜述法，調研法，實證法等。具體的內容需要你按照研究內容而定。
參考文獻
論文寫作前需要閱讀大量的參考文獻，在第二步的文獻綜述里，也會涉及到參考文獻的引用。在次列出所有的參考文獻，按照特定的格式整理。
整理開題報告的格式
開題報告有特殊的格式要求。舉例說明：
一、研究的目的及其意義
二、研究的主要內容
1、 2、 3、 4、 5、
三、研究的主要方法和手段
1、2、3、4、
四、參考文獻
[1]、[2]、[3]、[4]
注意事項
開題報告的寫作一定要結合論文的具體研究來寫，不能太偏理論化，要把論文擬采用的方法具體到點上去。
開題報告不是前人研究成果的堆砌羅列，簡要介紹別人的研究成果，重點突出論文的創新點
參考資料
范文
專業：會計
班級：會計123班
學號：
學生：xxx
導師：xx 副教授
xx科技大學會計學院
xxx年12月
一，課題來源與類型
1，課題來源：
2，課題類型：
二，課題研究的主要內容，重點，難點
本文主要通過分析上市公司會計信息的重要性及其對各方面（對公司本身，投資者，債權人等等）的影響，指出會計信息披露的重要性。對目前上市公司會計信息的披露模式及其內容進行分析，指出其存在的缺陷與不足，以及需要改正和完善的地方。通過對上市公司會計信息披露內容中的幾個重要組成部分（例如資產負債表，損益表，現金流量表等）的不足和需改進完善之處來預測會計信息披露的發展趨勢。
本文的重點在于通過對會計信息披露的模式的分析與研究，指出其缺陷與不足，從而做出會計信息披露的發展趨勢預測。
本文的難點在于通過分析上市公司會計信息披露的模式中所存在的不足來預測會計信息披露的發展趨勢。
三，課題的意義，國內外研究情況，本課題特點
大家都知道，會計信息是經濟決策的基礎。投資者和債權人可以根據公司提供的會計信息，決定其投資和信貸活動，并進而影響到公司的股價表現和資金成本，保證資金向真正有價值的公司流動，提高資源分配的效率和效果。如果會計信息不能真實地反映經營活動，相關的決策必然缺乏可靠的基礎，資源分配的效率就無法得到保證，必然會帶來資源的浪費。同時，會計信息還直接參與價值分配活動，如不同會計政策的選用，將直接影響到當期的盈利水平和相應的股利分配。可見，上市公司會計信息的披露是十分重要的。會計信息的披露正確與否，充分與否無論是對公司本身而言，還是對投資者，債權人都有十分重要的意義。會計信息披露的重要使命就是真實客觀地反映企業經濟活動過程及結果，向有關信息使用者提供準確的信息，以便進行科學決策。
隨著我國股票市場的不斷發展，股市的國際化，規范化程度正日益提高，我國股市的信息披露制度從無到有，已經形成一套初步的信息披露制度，對維護股市秩序，保護廣大投資者利益起了積極作用。但由于我國特殊的經濟環境，上市公司的出現與發展和其他國家相比還是比較晚的，而且其中也存在著一些問題。因此，深入揭示會計信息披露存在的問題，尋找治理會計信息披露問題的對策，研究會計信息披露的發展趨勢，以提高上市公司會計信息質量，仍然是需要我們認真探討的一個問題。
社會各界對上市公司財務報告有著廣泛的需求和強烈的依賴，所有的信息用戶對其均寄予厚望，希望藉此提高其決策的科學性。但會計信息披露并非至善至美，其中存在著許多缺陷。這些缺陷的存在，損害了會計信息的及時性，相關性和可靠性。因此，研究上市公司會計信息披露的發展趨勢是十分必要的。
四，課題研究方法或技術路線
市場調研法，比較分析法，歸納總結法
五，課題的研究進度
交論文提綱：xxx年 月 日
交論文初稿：xxx年 月 日
交論文定稿：xxx年 月 日
論文裝訂： xxx年 月 日
指導教師評審意見：
我是來自會計1班的***，我的論文題目是《中小企業直接融資風險研究》。首先我要感謝在坐的各位老師在百忙中抽空來為我們完成論文答辯。下面我來介紹一下我所寫論文的大概內容。
在我國，中小企業在吸收勞動力就業、新產品開發和促進國民經濟發展等方面發揮了及其重要的作用。已經成為推動我國國民經濟發展中一支不可缺少重要力量,但對于占我國企業數99%以上、創造的產品和服務的價值占GDP(國內生產總值)的50%以上、提供就業機會70%以上的中小企業來說，其資金的供給遠遠
不能滿足企業發展的需要，資金缺口仍然很大。對于小企業來說，光有投資熱情是遠遠不夠的，要找到有價值的融資規律，才能夠規避風險。因此中小企業的融資風險問題探究已迫在眉睫
在寫這篇論文時，我翻閱了大量的資料，首先從融資及融資風險的概念入手，來認識中小企業遇到的融資風險問題，然后闡述我國中小企業融資現狀并提出重視其融資風險的重要性，再到分析原因，介紹我國中小企業融資風險的類型，最后研究防范措施來解決中小企業的融資風險問題，從而為我國中小企業的發展盡自己一點微薄之力。
經過本次論文寫作，我學到了許多有用的東西，也積累了不少經驗，但是，由于本人能力有限，在許多內容表述上存在著不當之處，與老師的期望相差甚遠，許多問題還有待于進一步思考和探索，借此答辯機會，希望各位老師能夠提出寶貴的意見，多指出本篇論文的錯誤和不足之處，我將虛心接受，從而進一步深入學習研究，使該論文得到完善和提高。
關鍵詞 自由現金流貼現法 估值
軟控股份有限公司成立于2000年，是依托青島科技大學發展起來的集團化上市民營企業。從償債、營運、盈利和發展能力分析，該企業在2012年因所處的橡膠機械行業已告別了大干快的時期，與受國內下游輪胎行業投資增速下滑和部分項目延緩影響，其發展受到一定的限制。利用現金流貼現法對軟控股份估值，主要是對企業自身特性所決定的內在價值的估值。因此，采用現金流量貼現法對股票進行估值，重點關注企業本身內在價值，是目前較準確的價值投資分析法，對每股價值的估算不會隨市場整體變化而變化。
一、公司自由現金流貼現法對軟控股份估值分析
（一）公司自由現金流量計算
1.歷史自由現金流量計算。由公式可知：自由現金流量=（稅后凈營業利潤+折舊及攤銷）-（資本支出+營運資本增加），可得2009～2014年的歷史現金流分別為-565231049、54528910.4、
-785975545、-37244617、280106918和1338367252。2009～2012年其自由現金流量呈現負值，這屬正常。因為專業設備制造業是資本密集型產業，2008年受全球金融危機的影響和2012年國內外經濟動蕩且行業發展處于瓶頸時期，導致資金籌集與需求量矛盾。負自由現金流不代表業績不好，它和企業的凈利潤沒直接關系，只是資金流動的側面反映。
2.未來自由現金流量計算。根據2015年半年財務報表披露，軟控行業營業收入182142672.66，環比減少30%左右，但其主營業務營業收入1193665384.43，環比增加20%左右。2015年半年營業收入環比增加11.37%，2014年營業收入環比增加17.06%。經過2014年公司戰略性的調整，預測未來兩年企業還是屬于穩健性增長趨勢，主營業務收入增長率每年下降7%，而主營業務收入與成本的增幅基本上保持一致，其他費用小于主營業務成本，所以本文假設其他費用的增加率按6%計算，企業所得稅按25%計算。
預測未來一年現金流為1391901942元。根據穩健增長公司一般特征：第一，自由現金流增長率與國家名義經濟增長率相近，預測未來10年我國經濟增長率為6.2%，因此，該企業現金流增長率為6%左右；第二，資本支出與折舊和攤銷基本保持平衡；第三，營運資本變化不大。因此2017年后該企業的自由現金流表示為：
（二）加權平均資本成本計算
資本成本是衡量企業經營成果的尺度，是指企業為籌集和使用資金而付出的代價，企業從事生產經營活動所需要的資本主要來源于所有股東和債權人，而企業的資本成本也正是對他們出讓資金的補償。因此，資本成本可以分為債務成本和權益成本，由于兩者有不同的風險水平，投資者所要求的最低收益也不同，所以需要對其分別計算
1.權益成本計算。權益成本是公司股東所要求的投資收益率，對權益成本的計算通常采用CAPM模型。其表達式為：。一般將無風險利率視為國債的收益率，但因我國金融市場不夠完善，投資者投資方式主要是儲蓄，所以本文將無風險利率視為銀行一年定期存款利率。根據央行的存款利率為1.75%。計算得2009～2014年的β分別為0.75、0.84、0.76、0.71、0.81、0.88。假設市場預期收益率為5%，可得2009～2014年的權益成本分別為0.042、0.045、0.042、0.04、0.043和0.046。
2.債務成本計算。公司債務主要由有息負債和無息負債構成，而在計算債務成本時只需要考慮有息負債，其他負債均無成本。結合年度報表，可得2009～2014年的債務成本分別為0.0535、0.0536、0.0554、0.0551、0.0552和0.0541。
3.加權平均資本成本計算。由加權平均資本成本公式計算得2009～2014年的債務成本分別為0.0222、0.0353、0.0380、0.0409、0.0435和0.0482，平均值為0.038。本文考慮未來通貨膨脹因素，假定未來通脹膨脹率為6%，由于未來各年度的加權平均資本成本無法確定，所以本文采取加權平均資本成本平均值加上通脹率作為貼現率進行計算，即貼現率為10%。
（三）各期每股價值計算
根據權益價值是總資產和總負債的差值，權益價值與股本的比值是每股價值，見表1。
從表1看出每股價值相對較為平均，最低出現在2010年，因為2010年在國際金融危機過后，世界經濟復蘇緩慢，經濟發展形勢嚴峻。中國經濟在通貨膨脹、房地產調控等各種壓力下，呈現復雜多變的經濟形勢，也面臨著轉變經濟發展方式和結構調整的重任。通過查詢得到軟控股份從2009～2014年的加權平均股價分別是11.06、20.6、20.71、11.775、10.23和12.505。對比可知，計算出來的每股價值與真實股價有很大出入?？梢?，雖然自由現金流貼現法有很多優點，但也存在一定的局限性。例如，對于未來的現金流的預測以及貼現率的確定存在缺陷，未來經濟環境在變化之中，而未來現金流貼現法將市場的不確定性假設為確定的數值，必然會導致估值的不準確。
二、結語
通過自由現金流貼現法對軟控股份的股價進行估值的結果可以得知，自由現金流貼現法對軟控股份股價的估值與真實值差距比較大。也就是說用自由現金流貼現法，對我國專用設備制造業這類收益呈周期性變化的公司來說是不太準確的。另外，2014年后該企業經過自身的戰略調整，成立全球工裝事業部，使得該企業逐漸恢復正常水平。因此，股價也比之前的低水平有所提高。
（作者單位為華南師范大學經濟與管理學院）
`參考文獻
[1]林麗麗.中國鋼鐵上市公司的估值研究――以華菱鋼鐵為例[D].上海交通大學碩士論文，2013.
[2]吳驥.上市公司股票估值問題實證研究――以2011年證券市場熱門公司“八菱科技”為例[D].山東大學碩士論文，2012.
[3]何超.中國房地產業上市公司股票估值研究――以萬科A股為例[D].沈陽大學碩士論文，2014.
論文關鍵詞：實物形態，貨幣形態
事業單位國有資產，是指事業單位占有、使用的，依法確認為國家所有，能以貨幣計量的各種經濟資源的總稱財務論文，即事業單位的國有（公共）財產。事業單位國有資產包括國家撥給事業單位的資產，事業單位按照國家規定運用國有資產組織收入形成的資產，以及接受捐贈和其他經法律確認為國家所有的資產，其表現形式為流動資產、固定資產、無形資產和對外投資等。我國事業單位國有資產管理長期以來一直采用實物形態來管理，而相對忽視它的價值形態，本文就是要進一步研究事業單位國有資產的實現形態問題。
一、國有資產實物形態和價值形態的基本特點。
1、實物形態的國有資產主要有三個方面的特點:其一,它是一種具有明顯的凝固性即不可流動性的資產。其二,它是一種需要多次投入或連續投入的資產。國家對事業單位國有企業的投入,往往都不是一次所能完成的,即是說,對實物形態的國有資產的投資者來說,不但要承擔初始投資的責任,而且還要承擔連續投資甚至承擔經營成果(或經營風險)的責任。其三,它是一種既會發生有形損耗也會發生無形損耗的資產。有形損耗有兩種:一種是因使用而損耗,另一種是因自然原因而損耗。
2、貨幣形態的國有資產主要有三個方面的特點:第一,它是一種處于轉化過程中的資產。當國有資產處于貨幣形態而沒有投入經濟運行時,那么這種資產其實只是一種資金,或是一種金融資產、一種潛在的資本,只有它投入現實的經濟運行并且被用來追逐利潤時,資金才轉化為資本。第二,它是一種具有時效性的資產。一般說來,貨幣形態的資產不可能長期存在,它或者是轉化為實物形態的資產,或者是轉化為證券形態的資產。在市場經濟中,貨幣形態的資產向何處轉化,取決于投資者的投資意向和收益預期。在貨幣形態轉化為實物形態或證券形態的同時,也會發生反向的變化,即實物形態和證券形態的資產向貨幣形態轉化。從經濟周而復始地運動的角度來看,這種轉化時時都在進行,天天都在發生。第三,它是一種容易發生無形損耗的資產。貨幣形態的資產一般不會發生有形損耗,但卻容易發生無形損耗,即由于通貨膨脹原因而引起貨幣貶值,由于物價上漲是經濟運行和經濟發展中的一個基本趨勢,因而貨幣形態的資產也就處于無形貶值的常態之中。
二、從價值形態上對國有資產進行管理, 有著十分明顯的優點論文參考文獻格式。
第一, 有利于完成國有資產管理的特定任務。國有資產管理最重要的任務就是保值增值。從價值形態上對國有資產進行管理, 可以一目了然地看出國有資產的流失、損耗、保值、增值等經濟指標。
第二, 有利于對國有資產進行宏觀調控。通過價值指標所提供的信息, 國有資產具體管理部門可以非常容易地發現投資效益比較顯著的企業、部門, 以及國有資產運營中的一些問題, 從而向國家、政府提出有關國有資產結構調整、收益使用及擴大再生產方面的建設性意見, 使資產配置更加有效, 資產組合更有收益, 并且為國家、政府制定有關的規章、制度、法律提供可靠的依據。
第三, 便于對國有資產的實際運營進行考核。實物形態的國有資產因其門類繁多, 各個企業的具體經營過程又不盡相同, 因此很難用統一的指標體系來進行考核、評估?？墒遣捎脙r值形態的管理方式, 就可以用各種經濟領域共同適用的價值指標體系, 對不同的單位。
第四, 有利于正確處理社會效益與經濟效益之間的矛盾。我國要建立的是社會主義市場經濟, 它與資本主義市場經濟的最大區別就是要追求社會效益與經濟效益的統一。可是在國有資產實物形態的管理方式中, 政府要求企業既講經濟效益, 又講社會效益, 這往往使企業無所適從, 常常會顧此失彼。在國有資產價值形態的管理方式中, 國家和政府就可以運用稅收、信貸、收益等經濟杠桿, 使社會主義市場經濟要達到的目標, 寓于經濟目標之中, 這樣就可以在實現經濟效益的同時發揮其社會效益。
第五, 有助于資產市場的建立健全。國有資產實物形態的管理方式, 實際上是部門、地方行政條塊分割的管理體制。地方主義、分散主義、山頭主義等的影響, 使得國有資產很難根據人類社會的經濟目標來優化資產結構。國有資產存量不能流動, 更加劇了資產結構不合理的狀況。建立資產市場，又叫產權市場， 是實現資源優化配置的關鍵。因為國有資產一旦脫去了它的物質外殼, 就可以僅僅按照價值形態在市場上流動財務論文， 從而完全按照市場供求關系來進行企業國有資產的優化組合, 最大限度地減少閑置的國有資產,使企業的資產技術組織結構不斷得到更新, 進而實現全社會的技術進步。
由此可見，只有事業單位中的國有資產實物形態與貨幣形態管理相結合，才能讓國有資產的管理突破傳統的資產管理模式，國有資產才能真正具有資本的本性,個人和政府的金融意識才能真正形成;政府和企業的職能才能真正得到轉變,經濟體制改革與政治體制改革才能真正取得進展;經濟增長方式也才能真正從粗放型轉向集約型,國有資產的實物形態、貨幣形態的相互轉化過程才能成為產業結構高度化的過程和社會經濟市場化的過程,社會資源的配置和再配置效率也才能在這個過程中不斷得到提高。
題目
不超過20個字，可以用“基于”、“研究”等詞
摘要
有的期刊要求200字左右，有的期刊要求350字以內，可以準備兩個版本的摘要備用
要用最簡潔的語言把你改進的內容進行提煉
模板：針對。。。問題，提出。。。的方法，改進是什么。實驗結果表明。。。
關鍵字
有的期刊要求5個，有的期刊要求5到8個，建議寫成5個，用分號隔開，要寫中文全稱，不要寫英文簡寫
英文摘要
用被動語態，最好用過去時態，因為你的實驗內容等都是已經做好的，是過去的
引言
介紹背景，你的研究方向的發展歷史，現存的問題，你要做的事
寫研究方向的發展歷史，關鍵是怎么來引出問題
羅列一些文獻時，不能只是簡單的羅列，要說明這些論文算法的優點，存在的問題
最后一段要與摘要保持一致，要寫自己要做什么改進，要與上文提出的現存問題相結合，主要是解決上文提到的問題
與結束語不同的是，不用寫結論
寫主觀的東西，除了引言，正文部分都要保證客觀對我算法的介紹不能寫得跟摘要一模一樣
正文
不能出現“我”、“我們”、“作者”，盡量少用“本文”、“本算法”
整篇文章要站在算法的角度來寫，不要寫本文啥啥啥
英文簡寫第一次出現時要用括號注明英文全稱，eg：ICDAR（InternationalConferenceonDocumentAnalysisandRecognition，文檔分析與識別國際會議）
如果有用到閾值，要說明選取該閾值的理由
最好給自己提出的新算法起個名字
出現公式時，要把公式中出現的每個變量的意義解釋清楚
不能寫如下圖所示，應該寫如圖1.5所示
圖不要太大
實驗
先對實驗結果圖進行簡要介紹，然后根據理論對結果進行分析
對比實驗中，用的算法最好是最新的算法或最經典的算法，優先最新的算法
要控制變量，否則沒有比較的意義
對比實驗最好有三個或以上（包括自己算法實驗）
結束語
要與引言最后一段、摘要保持一致，做到首尾呼應
現存問題是什么，我的改進，結合實驗，說明為什么我的改進能得到較好的效果，而不是簡單的介紹算法流程
不要把缺點寫太多，可以一句話概括
參考文獻
盡量多引用英文文獻，文獻時間最好是近五年的，除非是特別經典的論文
要注意文獻的出處，中文文獻最好是三大學報、博士論文
有的期刊要求參考文獻10篇以上，有的要求15篇以上
寫摘要、結束語等時，不要平鋪直敘，要體現出自己是花了心思做的
寫的時候要注意不要寫的太啰嗦，用科學準確的表述，不要太口語化
論文要保證客觀
最好用總分結構，先從宏觀上做大致介紹，再從微觀上對細節做闡述
論文最終保存成doc格式的
公式要用MathType來寫
要控制字數，不要寫太多，要考慮版面費，寫5-6頁最好
參考文獻要按順序寫
參考文獻的引用要放在句號前
科技論文的范例賞析：
【摘要】高科技企業作為21世紀新的經濟增長點，其發展備受關注。目前我國高科技企業在遇到的諸多障礙中，存在的現金流不暢、現金流來源與使用需求不平衡、管理效率低下等問題嚴重影響著企業的未來發展。本文通過分析當前環境下我國高科技企業現金流運行的特點與問題所在，就如何針對性地開展現金流量管理進行了探討。
【論文關鍵詞】高科技企業；現金流；特點；管理策略
一、我國高科技企業開展現金流管理的必要性
我國高科技企業起步于20世紀80年代末，國家為了鼓勵其發展，先后制定和實施了“863計劃”、“火炬計劃”以及一系列優惠政策，經過二十多年的努力，取得了較大發展。但總體來說，我國高科技企業起步較晚，在發展的過程中依然存在著不少問題。許多企業缺乏持續創新能力，企業管理水平相對較低，大多數企業的市場開拓能力較弱，人才流失嚴重。人才的流失帶來核心技術的流失，這些問題都在一定程度上制約著企業的發展，而現金流轉順暢與否對高科技企業顯得尤為重要。處在高風險經營環境中的高科技企業，其新技術的不斷研究與開發需要大量的現金投入，在有限的現金流來源下要面對巨大的現金支用需求，加上管理水平低下造成的現金低效運作，使得我國許多高科技企業陷入發展的窘境，并加大了流量破產風險。因此，加強高科技企業的現金流量管理勢在必行。
二、現階段我國高科技企業的現金流運行特點
與傳統企業相比，高科技企業在發展、技術、管理、投資和資本等方面具有自身的特點。與此相對應，其現金流運行也呈現出不同于傳統企業的特點，具體表現為以下五個方面：
（一）高科技企業的高投入、高成長及持續創新特征使得企業現金需求量大
與傳統企業相比，高科技企業對自然資源的依賴程度較低，但是對資金的依賴性較高。
1.從高科技企業的崛起到形成一定的產業規模，從研發營銷到產品產業化都要以大量的資金投入為先導。2.企業持續的科技創新對資金的需求很大。信息化社會中知識的更新很快，企業要不斷地進行技術改造和知識更新，才能保持其在市場上的競爭優勢。3.企業的創新所帶來企業的高速成長又形成了規模生產的資金需求。
（二）高科技企業自身的高風險性與獨特的資產構成使得企業從外部獲取現金的難度大，融資渠道狹窄
對于在高科技企業里面占很大比例的中小企業來說，政府很少也不可能給予大量的直接投資，融資的財政渠道對于大量的高科技企業來說是可望而不可及的。然而，由于高科技企業的高風險性，一般的金融主體不愿把大量的資金投向高科技企業。在高科技企業的種子階段和創新階段，很難看到銀行貸款的身影。而對于成長、成熟期的高科技企業，上市融資雖為不錯的選擇，但我國目前沒有建立起真正意義上的創業板市場，中小企業版的高門檻讓很大一部分企業止步門外。由此可見，高科技企業的金融融資渠道也受到很大的限制。
（三）目前我國高科技企業的未來發展過分依賴外部現金流，企業內部現金流量支持不足
目前，我國大部分高科技企業未來的高速發展并沒有內部現金流的支持或力量極其弱小，高速發展只能伴隨著高額度的外部融資，是否能夠從企業外部獲取現金流在很大程度上制約著我國高科技企業的發展。
（四）高科技企業投、籌資現金流水平的不平衡使企業現金流量普遍不足，流量破產風險較大
高科技企業現金流量的不足主要體現在現金流入量與流出量在數量上的不平衡性與在時間上的不匹配性兩方面。這與高科技企業自身的特點有很大關系。1.數量上的不平衡。這是由高科技企業的投資特性與籌資特性產生的。（1）產品投入期加長，而產品的生命周期卻在縮短，企業前期的高投入可能尚未收回而該項新產品卻已被淘汰，現金流入與現金流出產生缺口。（2）從長期來看，高科技企業外部獲取現金流約束較多，內部現金流水平不高使得企業總體現金流的來源不暢。2.時間上的不匹配。高科技企業的發展是以單個企業的技術創新開始的，其過程有特殊性，即投入的初始階段只是凈投入，后續階段大量投入之后才能有產出。收益時間過程的滯后，使得現金回流與持續創新要求的現金支出在時間上不同步。如果獲取的現金流入長期不能滿足投資現金支出需要，則必然會制約企業的發展。更值得注意的是，若現金流量管理不善，出現現金流量不足以支付契約上要求的到期支付款項時，便會發生流量破產。
（五）高科技企業典型的周期性成長規律使現金流運動階段性特征明顯高科技企業現金運動的階段性，主要是由高科技企業的高風險性、資金的密集性及高科技企業成長的階段性等特點決定的，使得高科技企業的現金運行及其所面臨的風險都表現出明顯的階段性特征。這便要求管理者把握現金流運動的周期規律，適應性地開展現金流量管理活動。
三、高科技企業現金流管理策略分析與選擇
在開展現金流管理的過程中，應科學把握高科技企業現金流的特征，有的放矢地研究管理策略，以求對我國高科技企業現金流管理水平的提高有一定的借鑒意義。
高科技企業要維持增長，就要求有相應的投資現金流支持，只有通過投資現金流流出才能不斷形成新的有競爭力的經營資產，增強高科技企業產生經營性現金流的能力。目前，高科技企業取得投資現金流的渠道主要是依賴對外籌資形成的外源性現金流，而通過經營產生的內源性現金流普遍不足。這種外源性現金流與內生性現金的不平衡，將使高科技企業的投資現金流受制于人，從長期來看可能會引發危機。結合對我國高科技企業現金流量特征的分析，筆者認為，當前我國高科技企業現金流管理的總體思路是：以改善投資現金流量普遍不足問題為出發點，結合高科技企業不同成長階段的現金流運行特點，通過充實現金流來源，控制優化現金流出、提高現金使用效率三方面的管理，使得高科技企業保持現金流動性與收益性的平衡，現金流入與現金流出匹配保證企業現金流量長期處于最優化狀態。在管理過程中具體策略如下：
（一）充分考慮高科技企業特殊的現金流波動性、風險性，科學預測現金流量，為安排融資現金流做準備
高科技企業應注重持續發展，長期現金流量預測作為企業長期財務規劃的一種有效手段，意義重大。高科技企業在編制短期現金流量為基礎的預測的同時，應定期以資產負債表為基礎編制長期現金流量預測，為企業的長期融資及經營投資決策提供依據，合理規劃資本結構，幫助高科技企業走長期持續發展之路。
（二）優化外源現金流，從外部合理籌集企業營運所需要的充足現金流量
由于高科技企業的經營風險很大，而資金的流動性和安全性較差，因此債權人將要求高科技企業對負債提供較高的風險溢酬，隨著負債金額的增加，債務資本的風險也不斷加大。高科技企業固有的高經營杠桿只有加上較低的財務杠桿才能夠保證其經營能夠保持一個比較平衡的狀況，這樣對于高科技企業的發展是很有好處的。高科技企業融資應以權益融資為主，不易過多通過債務融資獲取現金流。但應當注意的是，在實踐中高科技企業融資渠道的選擇與融資優序還要受到實際資本市場金融市場環境以及高科技企業自身所處的發展階段等因素的影響，管理者應結合實際情況做出相應的決策，并在可能的條件下盡量調整財務結構，使現金流入更加科學、合理。
（三）提高內部現金流量水平，充實平衡企業現金流來源，降低投資支出對外部現金流的依賴性
高科技企業內部現金流量的水平與企業投資、籌資、經營以及股利分配活動中的現金流量都有著密切的關系。高科技企業內部現金流的管理策略應分別籌資、投資、經營及股利分配活動進行探討，一方面擴大內部現金流量來源，即提高投資現金流收益回報，科學優選投資項目，增強未來創現能力；另一方面，管理收縮內部現金流量的抵減因素，以低負債比例籌集外部現金流；加強管理，降低營運資金對內部現金流的占用；充分考慮對內部現金流的影響，合理制定股利政策。（四）權衡企業融資現金流支持能力及未來創現能力，科學合理安排投資現金流
在投資活動的現金流運用管理中，應結合融資現金流狀況，既不能輕視投資項目的現金流投入需求，又需關注其現金流產出效益，在融資現金流支持能力與未來創現能力的權衡中科學決策。在進行投資項目評價時，應充分考慮高科技企業的特征，全面分析未來現金流量，注意間接與無形收益的估計；用當量現金流量反映風險，避免過高的風險調整貼現率，低估投資價值，并在此基礎上科學選擇高科技企業適用的評價技術。
（五）統籌全局，做好收益分配中的現金流管理
高科技企業制定現金股利政策時，應協調高科技企業即時利潤與長期發展的矛盾，充分考慮對內部現金流量、外部再融資以及企業價值的影響。結合企業自身所處的發展階段，以盈余的數量及穩定性為基礎、以企業價值最大化為目標，并同時權衡不同股利政策下的現金流對企業內部現金流與再融資的影響，來選擇股利政策。
（六）加強日常經營活動中的現金管理，提高營運資金管理效率
日常的生產經營活動是企業內部現金流的主要動力。營運資金是日常生產經營活動對現金流的占用，低效的營運資金管理使得企業營運資金存在部分低效甚至是無效占用。這部分營運資金在搶占內部現金流的同時，使企業喪失了投資于優勢項目的機會，降低了企業價值。高科技企業應把握營運資金現金流占用的適度原則，既要滿足日常生產經營對營運資金的需求，又要盡量減少營運資金對現金流的占用，從而提高流動性、充實內部現金流量，提升企業價值。
以上現金流管理策略涉及高科技企業的各項基本業務活動，彼此間并不孤立，它們相互聯系、相互影響而發揮作用。以其部分的優化，推動高科技企業整體現金流量狀況的改善。
【主要參考文獻】
[1]劉霄侖，等譯.[英]英國皇家銀行學會（CIB）.現金流量管理.北京：中信出版社，2002.
[2]李桂榮，譯.[美]FranklinJ.Plewa，Jr.oeoeT.Fridlob.全面理解現金流.北京：清華大學出版社，1999.
[3]林勇峰.現金流動制會計.北京：中國財政經濟出版社，2002.
[4]湯谷良，朱蕾.自由現金流量與財務運行體系.會計研究，2002，（4）：32-37.
[5]楊雄勝.營運資本與現金流量基本原理的初步研究.南京大學學報（哲學人文社會科學版），2000，（5）：32-39.
[6]楊勇.狠抓現金流量為重點的資金管理.財務與會計，2001，（6）：27-28.
[7]何金耿.股權控制、現金流量與公司投資.經濟管理，2002，（22）：59-64.
[8]楊淑娥、王勇、白革萍.我國股利分配政策影響因素的實證分析.會計研究，2000，（2）：6-9.
[9]王楠.加速資金周轉，提高企業經濟效益.經濟師，2001，（10）：150-151.
[10]袁祖成.對加強現金流管理的幾點建議.經濟師，2001，（7）：104-106.
[論文關鍵詞]ipo 抑價理論
[論文摘要]國外理論界通過建立不同的模型和假說試圖找出ipo抑價的真正原因，盡管取得了一些成果，但始終沒有哪一家理論能夠占據主導地位。我國很多學者也從不同角度進行了大量研究，本文試圖從理論與實踐角度對這一問題進行進一步的闡述。
ipo即首次公開發行股票，是指股份公司委托 投資 銀行 等中介機構第一次公開在股票 市場 上向潛在的廣大投資者發售股份，為項目投資募集權益資本。ipo抑價是指大多數新股在上市首日二級市場的收盤價遠超出其發行價，由此產生遠高于市場或行業平均回報的超額收益。顯然，新股抑價與有效市場假說之間存在著矛盾：從理論上講，若一級市場新股價格的制定是依據二級市場的需求情況來確定的，則不應存在抑價問題，因為按照一般均衡原理，發行市場不可能長期處于失衡狀態。
自20世紀80年代起，國外就有很多學者對于ipo抑價問題進行了大量的研究。從國外的研究情況來看，具有代表性的解釋概括起來大致包括以下幾種：
（一）投資銀行買方壟斷假說。該假說從發行企業和投資銀行簽定新股承銷 合同 之間信息不對稱的角度來分析ipo抑價現象的。投資銀行作為承銷商比 上市公司 具有更多的有關資本市場與發行定價的信息，因此上市公司將股票發行的定價權交給投資銀行。由于新股的發行價格直接關系到投資銀行承銷新股的成敗，低價發行能夠更好的促進新股的順利發行，因此，為了減少承銷的風險，投資銀行就會有意低定價發行。而上市公司對投資銀行往往缺乏有效的監督，投資銀行會通過降低發行價以確保發行成功，并建立良好的聲譽。
（二）“贏者詛咒”假說。該假說認為，市場中存在掌握信息的投資者和未掌握信息的投資者，且兩類投資者之間不存在任何的信息交流。掌握信息投資者由于具有資金與信息優勢，能夠了解發行企業市場價值的期望值范圍，而未掌握信息投資者只能根據其他主體的行為作出判斷。當掌握信息的投資者得知所發行的新股具有投資價值時，往往會踴躍認購，使得未掌握信息的投資者被“擠出”發行市場，無法認購到具有投資價值的新股；而當新股不具投資價值時，掌握信息投資者會退出認購，導致未掌握信息投資者所能認購到的新股大多是缺乏投資價值的股票，即“贏者詛咒”。當未掌握信息的投資者意識到這個問題時，就會退出發行市場。由于股票發行人需要吸引未掌握信息投資者的投資，因此不得不降低新股發行價來彌補未掌握信息者所承擔的風險，確保發行的順利進行。
（三）后續 融資 假說。這種假說主要用于解釋首次公開發行后想要再融資的公司其股票低價發行的情況。他們認為，ipo抑價可以作為企業表現其內在價值的信號之一。業績好的公司往往在ipo時低價發行，在以后的增資發行中，由于投資者獲得了企業信息而愿意支付較高的價格，公司能夠通過再融資時的高價發行來彌補ipo中所造成的損失。業績差的公司可以模仿業績好的公司采取折價發行來偽裝自己，但就必須承擔由于折價發行帶來的融資不足，以及在再融資之前投資者發現企業真實水平而影響再融資的風險；但若業績差公司在ipo時即高價發行，則再融資時也會遇到困難。
上面是國外對于ipo抑價現象的一些經典的解釋，針對目前
綜觀整體形勢，盡管我國中資金融機構針對各自的金融投資產品已經采用了各種不同的營銷策略，在科技開發、推廣宣傳上都投入了大量的人力、物力、財力，金融產品營銷論文策略的運用仍是乏力的，推廣效果并不好。
（一）營銷費用投入大，收效不顯著。以外匯理財產品為例：國內主要商業銀行中行、建行、招行、民生推出外匯理財產品后，一些外資銀行如渣打銀行、匯豐銀行、荷銀也相繼加入了這一市場爭奪拼殺，各家銀行都使出渾身解數，爭奪投資者。本土商業銀行斥巨資投入投資理財服務業務，欲于外資銀行試比高。但其行為令人費解，仿佛誰投入越大，誰就是最大的贏家。經過調查，上海、北京、廣州、鄭州、重慶的消費者對于各銀行外匯理財產品的認知狀況普遍反映較差。他們被國內種類繁多的理財產品弄得眼花繚亂，不知所措，面對眾多“看起來差不多的”的產品，變的更加無所適從，邊際消費量一路走低。
（二）品牌意識薄弱，整合力不強。不可否認，我國當前的金融產品，例如上述所說的外匯理財產品，擁有很多“牌子”，金融機構看上去忙個不停，也做了很多努力去打造、去維護，但重視程度依然不夠，沒有進行全面系統的品牌規劃，絕大多數做的只是品牌的一個方面、一個局部，往往想到什么做什么：或廣告，或包裝，或渠道，每個企業都強調自以為重要的環節，但很少有企業把品牌的各個方面都做到位。幾年下來，其品牌資產并沒有得到切實有效的積累和加強。我國金融企業關于品牌的整合意識還比較薄弱，品牌的努力還停留在某個方面。
（三）產品營銷論文缺乏策略，隨意性大。對于營銷決策，本土金融機構還是更多地傾向于拍腦袋做決定，營銷人員不能充分發揮其主觀能動性，營銷策略缺乏長期性、穩定性，從而最終影響了其業務的發展。
（四）營銷方法落后，人才缺乏。我國本土金融機構的產品營銷論文，主要依靠定性的、人為控制的直接管理方法，導致金融產品營銷論文的專業程度和效率較低。特別是信息的傳遞效率低下，使信息在上行下達過程中出現了人為拖延，導致高層與執行層步調上的不一致，影響執行層在面臨突發事件中的變通速度。
二、產品營銷論文按照“駱駝與兔子”理論提出幾點建議
“駱駝與兔子”理論是由我國營銷學專家路長全教授提出的。他認為，剛進入國內的外資金融機構，資金實力雄厚，因為自身規模效應的需要，在產品營銷論文中一般講求戰略管理，對體系、流程、規模、溝通要求高。在金融產品營銷論文中他們做得起大投入、大產出，所以可以稱之為駱駝，骨架大，有足夠的資本，在市場上可以靠一定時期的虧損來獲取未來更大的回報；而我國本土金融機構普遍較小，絕大多數在未來10年內都很難達到他們的規模，與他們相比是弱者，可以稱之為兔子，其最大的特點應該是要有速度，所以我國本土金融機構要談效率，談速度，談利潤，談策略。在缺乏大量金融資本支持的情況下，想用金錢和時間來堆積業績是絕對不行的。反思現狀，弱者與強者怎樣談競爭？按照“駱駝與兔子”產品營銷論文理論所闡述的觀點，惟有找一支營銷支點，在渠道上，在速度與策略上，在品牌的建立與促銷上與之抗爭。
（一）建立自己的品牌，找到營銷的靶心。國際著名營銷大師菲力普？科特勒曾經說過：營銷的藝術就是建立品牌的藝術。因為對于一個致力于建設長青基業的企業來說，她所塑造的品牌將是她在多年后賴以生存的法寶。從全球范圍內來看，今天最著名的金融企業，不論是匯豐，還是花旗，其最寶貴的財產不是企業雄厚的資金，不是豐富的管理經驗，甚至不是技術能力，而是品牌。原因何在？因為成功的品牌能使產品增值，成功的品牌能獲得更大的利潤，成功的品牌是市場的通行證。更為重要的是，成功的品牌是消費者的朋友，值得消費者信賴，因為沒有人會拒絕朋友的誠意推薦，而去選擇陌生的產品。
（二）堅持品牌形象和品牌核心價值的統一。縱觀全球，堅持全面完整的品牌塑造，是一些國際品牌走向成功的不二法門，這已成為許多國際一流品牌的共識。例如美國花旗銀行宣揚的是其“開創優越理財典范，財富增值更為可觀；彰顯尊貴，專業周到的貼身銀行服務”，匯豐銀行提倡的是“環球金融，地方智慧”的專家性質。盡管花旗、匯豐的廣告中，人物、廣告語、情節都會經常變化，但在品牌營銷的各個方面，卻始終承載著他們“銀行專家，卓越理財”的品牌個性、精神內涵與價值觀。
（三）堅持品牌形象的全面塑造。品牌是所有因素的總和，是一個整合的概念。所以僅產品好、包裝好，或僅廣告好、概念好，都不夠。品牌應該是有關消費者認知產品經驗的總和：從產品性能、品質、包裝、價格到銷售環境，從產品陳列、售點廣告、賣場氣氛到銷售說辭、服務態度、員工行為、商務禮儀，從企業聲望、媒介輿論、大眾口碑到廣告氣質、設計風格，這些點點滴滴的細節都會影響消費者對品牌的理解。在金融理財產品層出不窮的今天，消費者有太多的選擇。企業要成功得更快更久，就必須像所有成功的國際品牌一樣重視品牌的全面建設，在每一個細節上都竭盡全力。
（四）剔除主觀因素，用市場分析說話。國際大公司習慣進行大規模的市場調研，依據產品的成長性，將市場縱向劃分為產品的導入期、成長期、成熟期、衰退期；建立監控體系，分別為不同時期的產品制定不同的營銷策略，不斷觀察各個時期的銷售量、市場份額、損失，以及客戶滿意程度，及時觀察發現產品營銷論文過程中的錯誤，從而進行正確的市場選擇和定位。處于導入期的金融投資產品剛投放市場，由于逆選擇等其他原因，金融投資產品設計還未定型，產品處于試銷階段，風險大、成本高，基本無利潤。并且金融機構難以在短期內建立高效率的分銷模型和最理想的營銷渠道，這時可以選擇高價格高促銷的雙高營銷策略，加強產品的包裝，制作出來能夠體現和說明投資理財產品特征的一系列具有視覺沖擊力，意念性的說明書、圖片、標志、廣告等，使金融產品新穎具有特色，滿足客戶求新心理強的特點，“先聲奪人”，迅速占領市場。產品經過導入期的試銷進入成長期后，大多為客戶所了解和接受，形成了比較廣泛的市場需求，同時銷售已經取得了比較成功的經驗，利潤迅速增長。但由于金融投資產品易于仿效，會出現“搭便車”的情況，將有大量的相關產品進入，市場同業競爭激烈。這時經過市場調研后，要積極創建新的解決方案，開拓新渠道、拓展新市場、建立新網點；加強促銷，建立和運用蘊藏著潛在價值的客戶機制，在適當的時機調整價格，找到很有發展潛力的客戶，增加客戶對本產品的信任感和忠誠度。同時，要適時地將客戶進行歸納，知道哪些是最有利可圖的客戶，哪些是最無利可圖的客戶。通過這樣的比較，降低企業不必要的成本和努力，從而達到利潤最大化。進入成熟期后，金融產品和銷售量基本已達到飽和狀態，銷售量增幅趨緩，利潤開始穩中有降。此時就應重新研究市場策略，在穩定老客戶的同時，積極尋求新客戶；要重新為產品定位，延長其產品的生命周期，以最有利的市場來贏得盡可能多的利潤，從而增加眼前利潤。新晨
（五）塑立優秀的企業精神，加強營銷人才的培養?！皞ゴ蟮漠a品產生于營銷部門”，科特勒的這個觀點充分說明了產品營銷論文要以人為本，花最高的努力，去培養和尋找最合適的營銷人員。領導要以身作則，不可朝令夕改；營銷人員要熟悉崗內工作，理解和掌握工作要點，積極努力地去發現和解決問題，不論是企業廣告還是與企業目標相關的贊助活動，拿出自己的熱情，反復宣傳產品理念，成為金融產品的徹底傳播者。
（六）注意產品組合的創新，運用高科技的手段，提供全方位的金融服務。我國金融機構除了有重點地使用不同的策略外，還應在產品的開發和創新上多下功夫，采取產品垂直多樣化、水平多樣化、無關聯多樣化等產品組合策略，拓展面向個人、企業以及國際市場的金融服務領域，從而促進金融產品的營銷。
關鍵詞：收益法，房地產估價，資本重獲率
一、收益法及其原理
收益法是國際上公認的房地產估價基本方法之一。其適用條件要求是：評估對象使用時間較長且具有連續性，能在未來相當年內取得一定收益；評估對象的未來收益和評估對象的所有者所承擔的風險能用貨幣來衡量。它與另外兩種基本方法即市場比較法和成本法相比，收益法相對較難，但它卻以其充分的理論依據在國外被廣泛應用于收益性或有潛在收益性房地產的估價中，在實際操作中，收益法集中的難點是未來純收益和資本化率的確定，特別是資本化率，對資本化率的確定準確與否,將極大地影響到采用該方法所得出評估結論的真實性和客觀性,造成房地產估價師輕易不敢使用該方法,使其常被束之高閣。在估價中僅用市場法和成本法,長此已往,將不利于我國房地產估價事業的發展。
收益法是運用適當的資本化率,將預期的待估房地產末來各期(通常為年)的正常純收益折算到估價時點上的現值,求其之和得出待估房地產價格的一種估價方法。論文參考網。收益法的理論依據基于預期原理,即未來收益權利的現在價值。它又分為直接還原法(direct capitalization approach)和折現分析法(yieldcapitalization approach)。直接還原法是將某一年的凈經營收入除以還原利率(資本化率)或乘以一定的收益乘數來求解房地產價值的方法。折現分析法是將投資期內各年預期的收益以一定的折現率折算到估價時點上的現值之和得出估價房地產價值的方法。
二、傳統資本化理論存在的問題
目前的房地產資本化主流理論認為,若待估房地產的未來純收益、資本化率都已知,收益資本化法的基本原理可用下式表示：
對于前兩種情況即①式和②式，收益法是一種現金流量折現的方法,必然隱含著幾個假設：1）房地產投資者必須將房地產純收益的一部分用于再投資。這與市場經濟的自由投資原則是相悖的，因為原投資與再投資兩個投資行為是相互獨立的，沒有必然的聯系，投資者可以自由安排其投資。2）再投資收益率必須等于原投資的房地產收益資本化率（見資本重獲率的分析部分）。在絕大多數情況下這也是不可能的，因為再投資不一定投資于房地產，即使投資于房地產，由于區域因素、房地產類型、房地產位置、物業的新舊程度等影響投資風險的因素的影響，再投資的房地產收益資本化率也不會與原投資的房地產收益資本化率相同甚至相近。3）所謂資本化率實際上是折現率。而折現率與實際資本化率無論在含義還是數值上都是不同的，因此，這種折現率若按資本化率確定，必然存在一定的偏差。既然傳統資本化理論的這幾個假設都是錯誤的，應用傳統收益法進行房地產估價的準確性必然會受到影響。
三、問題的解決
由于投資購置有收益或有潛在收益房地產，是一種投資行為，而非消費行為，因此與其說是買房地產本身，還不如說是購買該收益性房地產的未來收益，這是收益法的理論基點。但這種收益對于房地產投資者來說卻不僅僅是投資收益，還包括投資回收，因為任何投資者都可以將資金作為定期存款存入銀行，每年取得利息，到期取回本金，進行投資與存入銀行相比，區別僅僅在于后者基本無風險但利息率低，前者有風險但收益率高，高收益是對高風險的補償，而投資卻必須回收，否則投資者便寧愿將資金存入銀行取得利息而不進行投資。所以任何投資者都需要在投資期限結束前收回全部投資，以便繼續投資或存入銀行。國外收益法的資本化率就是由資本收益率和資本重獲率（Capitalization Rate）組成，前者體現投資的報酬，后者體現投資的回收，這種做法值得我們借鑒。下面我們看一下引入資本重獲率后資本化率的計算方法。
四、資本收益率的確定
資本收益率是從房地產純收益中提取作為資本收益的部分與房地產價格的比率，其數值的確定是求取資本化率的關鍵。傳統資本化理論的資本化率實際是資本收益率，因此資本收益率可按傳統收益法確定資本化率的方法加以確定，主要有以下四種方法：（1）市場提取法（2）安全利率加風險調整值法（3） 投資收益率排序插入法（4）投資復合收益率法。這四種方法的關鍵都是確定房地產投資的風險，在這里暫不論述。
五、資本重獲率的分析
資本重獲率是從房地產未來各年的純收益中提取作為資本回收的部分與房地產價格的比率。要理解資本重獲率的涵義從而正確的計算其數值，必須先討論下面兩個問題。
1）投資與風險：資金有兩種獲取收益的方法：一般投資和無風險投資。無風險投資是指將資金作為定期存款存入銀行或購買國家債券，其收益是存款或債券利息，收益率較低，但基本沒有投資風險，可獲得穩定的收益并按期收回投資；一般投資是指無風險投資以外的投資即有風險投資，其平均收益率較高，但存在投資風險，收益率可能比無風險投資還要低，甚至不能收回投資。論文參考網。任何投資都要承擔投資風險，投資收益是對投資所承擔風險的回報，投資風險高則投資收益率高，投資風險低則投資收益率低。
2）投資與再投資：再投資是指將房地產純收益的投資回收部分在全部投資收回之前進行有風險投資的行為。如前所述，原投資與再投資兩個投資行為是相互獨立的，原投資收益是對原投資所承擔風險的回報，再投資收益是對再投資所承擔風險的回報，兩者都應歸房地產投資者所有，而傳統資本化理論實際將再投資收益歸房地產出售者所有，這必然使計算的房地產價值增大（詳見下面分析），影響估價的準確性。
下面看資本重獲率的兩種計算方法。
1、償債基金法
由于上述原因，雖然實踐中房地產投資者幾乎總是將房地產純收益的投資回收部分進行再投資，但在求取資本重獲率時卻不能按再投資計算。不進行再投資時房地產投資者必然將該資金存入銀行或購買國家債券，于是，房地產收益年限結束時其未來各年的資本重獲與該資本重獲的存款或債券利息之和應等于房地產價值。論文參考網。即：
上式與傳統資本化理論的房地產價格計算公式②完全相同。因為銀行定期存款利息率或國家債券利息率肯定小于資本收益率，所以用傳統資本化理論計算的房地產價格要高于其實際價值。
2、直線法
由前述討論可知，用上式計算資本重獲率時所得房地產價格要低于其實際價值。
參考文獻：
1、艾建國、吳群主編:《不動產估價》,中國農業出版社2005年版。
2、張協奎主編:《房地產估價》,中國財政經濟出版社2006年版。
3、俞明軒、豐雷編著：《房地產投資分析》，中國人民大學出版社2005年版。
