時間：2023-02-01 17:02:12
開篇：寫作不僅是一種記錄，更是一種創造，它讓我們能夠捕捉那些稍縱即逝的靈感，將它們永久地定格在紙上。下面是小編精心整理的12篇金融職稱論文，希望這些內容能成為您創作過程中的良師益友，陪伴您不斷探索和進步。
論文關鍵詞：中小企業，融資難，解決途徑
一、我國發展中小企業的重要性
中小企業作為我國社會主義市場經濟的重要組成部分,已逐步成為促進國民經濟發展的生力軍,其在激活市場競爭、增進效率、促進科技創新、創造就業機會、緩解經濟周期沖擊、增加農民收入和轉移農村富余勞動力等方面發揮著重要作用。據有關統計資料顯示, 2009年初，按照我國政府確定的中小企業的標準，我國共有中小企業1000萬個，占企業總數的90%以上，從業人員1.74億人。從貢獻上看，我國中小企業所創造的最終產品和服務的價值已占全國GDP的50%以上，所解決的就業量占全國城鎮總就業量的75%，所提供的產品、技術和服務出口約占出口總量的60%，中小企業所完成的稅收占全國全部稅收收入的40%以上。因此，我們要充分認識發展中小企業的重要性，切實為中小企業的發展提供便利，促進中小企業的發展。然而，由于融資難，中小企業的資金需求得不到滿足，嚴重制約著中小企業的經營發展，如何解決中小企業融資難的問題，已經成為當務之急。
二、我國中小企業融資的現狀及影響因素
（一）我國中小企業融資的現狀
1、融資渠道狹窄，資金來源單一
當前，我國中小企業目前的發展主要靠自身積累，但內源融資很難滿足其自身發展的需要。繼而轉向外源融資職稱論文，由于我國資本市場體系還不完善，中小企業基本上不可能從資本市場獲得直接融資。同樣，通過金融機構貸款進行間接融資也是十分困難。
2、商業銀行惜貨，融資額度有限
由于我國中小企業財務制度不規范,信息披露不充分等原因，導致了銀行很難準確我國中小企業的信息，出于風險防范意識考慮，商業銀行大多將貸款放給了大型企業，而對中小企業則采取了惜貸的舉措，其貸款額度很難滿足中小企業的需求。
3、民間借貸活躍，融資成本高
民間借貸等非正規金融在我國中小企業融資中發揮了重要作用，但由于民間借貸的松散性、盲目性和不規范性，并不能有效地支持中小企業，尤其是創業企業的成長和發展，而且融資成本較高，具有較大的風險性。
（二）影響中小企業融資的因素
1、企業自身因素
一是我國中小企業多以家庭經營、合伙經營等方式發展起來的，整體素質偏低，不具備規模優勢，經營風險大，并且誠信意識淡薄論文格式模板。二是我國中小企業財務制度不健全，財務信息披露意識差，導致與金融機構之間的信息不對稱；同時內部治理結構不合理，決策具有個人色彩。三是我國中小企業缺乏抵押資產，影響其間接融資。
2、金融體系因素
一是我國進入體制改革不深入，現有的股份制銀行和地方性金融機構與國有銀行業務趨同，市場趨同，不能準確靈敏地反映市場需求，中小企業難以得到有力的金融支持。二是我國資本市場不完善，中小企業很難從資本市場上獲取金融資金。三是我國社會中介服務體系不健全，缺少專門為中小企業提供融資服務的專業機構和擔保機構。
3、金融環境因素
一是受美國次貸危機和人民幣持續升值等國際經濟環境的影響，內需相對不足、出口不斷萎縮對大多數中小企業產生了致命的威脅。二是受國家政策環境的影響，不但缺乏相應的專門法律的保護，更重要的是國家宏觀調控和信貸政策對大企業的支持在一定程度上制約了中小企業的發展。三是我國企業信用體系建設滯后,缺乏比較完善的信用評級體系，無法滿足企業融資的需要。
三、解決我國中小企業融資難問題的途徑選擇
（一）切實提升中小企業總體實力
1、提高經營管理者素質，挖掘企業自身資金潛力
要提高企業經營管理者素質，就要求經營管理者一方面要學習金融知識，熟悉金融政策，掌握企業經營管理策略，結合自身條件爭取合適的融資方式；另一方面要把握產品經營生命周期，在技術改造、設備更新上下力氣，使產品不斷更新換代；在提高質量、降低成本上下功夫，使企業在激烈的市場競爭中穩定健康的發展。要充分挖掘企業自身資金潛力職稱論文，就要一方面加強流動資金管理，提高流動資金的運用效率；另一方面要通過規范的對外投資運作，實現資源的合理整合；在者就是要清理閑置資產及沉淀資金，提高資產的利用效果。
2、強化中小企業內部管理，提高經營管理水平
首先要建立健全中小企業管理制度，特別是建立規范、透明、真實反映中小企業狀況的財務制度，加強財務管理，定期向利益相關者提供全面準確的財務信息，減少信息不對稱給中小企業融資帶來的負面影響。其次要引導中小企業向現代企業轉變，建立現代企業制度，推動產權改革，明晰產權關系，加強內控制度和監督機制建設。同時要著力提高企業管理者和員工的素質，調整自身的知識結構，滿足現代管理的需要，制定正確的經營戰略，培育名牌產品，特色產品，從本質上增強自身的市場競爭能力。
3、培育良好的信用意識，提升企業自身信用等級
誠信乃立業之本，信則立，不信則廢。中小企業應加強信用文化建設，培育企業家的信用意識，提倡和宣揚信用觀念，積累良好的信用記錄，努力提高自己的資信度。同時要積極參加銀行的信用評級并探索提高企業信用等級制度的方法，定期向債權銀行提供完整、準確的財務信息，并在經營過程中充分尊重銀行債權，杜絕逃廢銀行債務和挪用貸款等失信行為的發生。在資金往來方面，要嚴格按合同辦事，對于銀行等金融機構的各項貸款要按期還本付息，即使在資金緊張的情況下也要盡一切努力確保還款。切實提高自身信用等級。
（二）建立全方位的金融體系和多層次的資本市場
1、深化金融制度改革，完善銀行信貸管理機制
一是進行利率市場化改革，把隱性成本顯性化，按風險收益對稱原則賦予商業銀行對不同風險等級的貸款企業收取不同水平利率的決策權限，提高商業銀行對中小企業貸款的風險定價能力。二是進行金融監管體系改革，變革金融機構準入體制，適當發展滿足中小企業需求的中小金融機構，積極探索中小企業貸款風險補償機制，鼓勵和刺激金融機構更多地為中小企業貸款。三是改進貸款授權授信制度，減少對中小企業申請貸款的管理層次職稱論文，加大基層行、社信貸人員的貸款權限和責任；建立與內部責任和權利相對稱的信貸管理激勵機制，增強信貸人員收集中小企業信息并提供貸款的積極性。四是深化商業銀行改革，不斷改善內控機制，加快銀行產品創新，推出適合中小企業多樣化需求的信貸產品。
2、拓寬中小企業融資渠道，建立健全多層次資本市場
首先繼續發揮主板市場(集中交易市場)功能，讓合法的優質中小企業進人主板市場，同時積極推出二板市場，健全三板市場(場外交易市場)，拓展金融衍生品市場論文格式模板。其次鼓勵發展中小企業創業投資基金，建立和完善風險投資市場，或者建立區域性的中小企業產權交易中心，保障風險資本的良性發展。三是保護和規范民間市場，民間融資是指游離于銀行系統外的民間資金融通，由于其不具有合法身份，容易引發經濟糾紛和金融詐騙事件，因此應盡早從政策上和制度上進行規范和引導。四是大力發展融資租賃，融資租賃是集融資與融物、貿易與技術更新于一體的新型金融產業，由于其融資與融物相結合的特點，在辦理融資時對企業資信和擔保的要求不高，所以非常適合中小企業融資。
3、建立中小企業信用擔保體系，規范社會中介服務機構
建立中小企業信用擔保體系，可以有效解決中小企業在融資過程中因信息不對稱引發的逆向選擇和道德風險問題，因此，我國應加快中小企業信用擔保體制建設，一方面，政府應加大政策扶持和資金支持力度，設立支持中小企業信用擔保體系建設的專項資金，建立中小企業擔保機構的損失補償與獎勵機制以及對中小企業的保費補貼等機制。另一方面，應盡快建立再擔保制度，建立健全中小企業擔保機構的風險防范、控制和分擔機制，依靠再擔保體系來分散和規避企業風險，降低擔保損失的實際代償率，提高擔保倍率。同時，應盡快出臺信用擔保行業的法律法規，規范社會中介服務機構，填補信用擔保機構的市場準入、監督管理、會計制度、風險處置、市場退出等方面法律規范的空白。
（三）改善中小企業的融資環境
1、加大對中小企業的支持力度，應對國際經濟環境
受美國次貸危機和人民幣持續升值國際經濟環境的影響，我國中小企業的融資環境和生存空間受到了嚴重的考驗。面對當前的國際經濟環境，政府應加大對中小企業的支持力度，通過財政撥款建立中小企業發展基金體系職稱論文，對符合國家產業政策、技術含量高的中小企業提供貼息；對創辦高科技中小企業或下崗人員、以自有資金創辦的中小企業提供一定數量的啟動資金；對自行研究開發項目、購買新技術或新產品項目的中小企業給予一定的補貼等等。
2、制定支持中小企業融資政策，創造平等的融資環境
一是根據中小企業的特點制定專門的法律法規，比如《中小企業信貸資金管理法》和《中小企業信用擔保法》等，從法律層面上維護中小企業融資合法權益。二是加強對中小企業的財稅的政策支持，合理地減少稅收負擔、加大財政支持力度，認真落實貼息制度、財政扶持、技改及環保項目等政策。三是要更新觀念，充分認識中小企業對國民經濟發展的重要性，把中小企業與大型骨干企業同等對待，創造平等的融資環境，引導商業銀行、信用社重視中小企業對分散銀行貸款風險的意義，鼓勵他們為中小企業提供多樣化的金融服務。
3、建立和完善中小企業信用評價體系，優化金融生態環境
要解決中小企業的信用問題，優化金融生態環境，就必須加快建立中小企業信用信息征集體系、信用等級評價體系以及信用管理法律法規體系，實現中小企業信用信息查詢和服務的社會化，逐步形成企業立信、政府征信、專業評信、機構授信和社會重信的長效機制，逐步采取市場準入制度，對信用等級較高的中小企業發放信用貸款和中長期流動資金貸款，凡不能提供可信信用信息的企業應在年審年檢過程有所淘汰，增大“失信”企業的成本，達到優化金融生態環境，規范中小企業信用行為的目的。
參考文獻：
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【摘要】隱性輟學是相對顯性輟學而言的， 指的是在學校教育場景中現存的， 學生雖保留學籍， 甚至正常交納教育費用、正常參加考試， 但整日游離于課堂和教室之外， 靜待畢業的一種非常態教育現象。隱性輟學在現實學校教育情境中又表現為強迫型隱性輟學和主動型隱性輟學兩種類型。
【關鍵詞】隱性輟學 校教育場景中現存的 學生雖保留學籍 正常交納教育費用
【本頁關鍵詞】學術期刊征稿 職稱論文投稿 職稱
【正文】
目前我國農村初中學生輟學現象形勢依然嚴峻。盡管各地采取措施加大控輟保學力度， 顯性輟學問題得到了暫時控制， 但農村初中生輟學率隨時會出現反彈， 更為嚴重的是， 農村學校教育中還存在著大量的令人堪憂的適齡學生隱性輟學問題。本文僅就農村初中隱性輟學的現實危害及其成因進行探討， 以期引起社會各界對此問題的重視和解決。
一、隱性輟學及其危害隱性輟學是相對顯性輟學而言的， 指的是在學校教育場景中現存的， 學生雖保留學籍， 甚至正常交納教育費用、正常參加考試， 但整日游離于課堂和教室之外， 靜待畢業的一種非常態教育現象。隱性輟學在現實學校教育情境中又表現為強迫型隱性輟學和主動型隱性輟學兩種類型。強迫型隱性輟學是學校和教師為提高升學率而采取過激的做法， 強迫學生提前“分流”， 進入升學無望的非重點班級或編入職業技能培訓性質的單獨班級學習， 成為應試教育的“犧牲品”; 而主動型隱性輟學則是學生由于厭學等因素的影響而主動放棄學業的追求， 在上學的幌子下而混學、逃學。隱性輟學現象目前已成為農村學校教育中見怪不怪的教育“常態”問題， 其危害是現實且嚴重的。1、隱性輟學給學生個體發展留下許多成長隱患。初中階段是兒童期向成年過渡時期， 這一時期也是一個人成長的關鍵期和危險期。由于隱性輟學的學生長期處于學校和家庭監控的“真空狀態”， 無人監管， 無人監護， 整日游蕩在游戲廳、網吧、歌舞廳等娛樂場所， 極易接觸、沾染一些社會不良習氣， 或在一些不法分子教唆下， 走上違法犯罪的道路， 成為真正的“問題少年”。近年來青少年違法案件增多， 其中許多都是中學生過早輟學所引發。2、隱性輟學對農村學校教育造成諸多負面影響。隱性輟學現象藏匿了許多農村學校教育中的深層次管理與制度建設問題， 使農村中學辦學指導思想和方向長期得不到匡正， 同時也削弱降低了學校教育育人功能作用的發揮。隱性輟學學生在學校中的不良表現不利于形成良好的校園文化建設， 對于整個學校的校風、學風建設造成了極壞的影響。此外， 隱性輟學現實的長期存在也降低了教師的自我效能感， 不利于農村教師專業發展與成長。3、隱性輟學有礙農村經濟和社會的健康持久發展。隱性輟學現象被隱藏于當前“普九”工作控輟率的“冰山”之下， 農村中學隱性輟學現象掩蓋了“普九”鞏固工作存在的現實問題， 這對農村基礎教育質量和農村人口素質的提高留下諸多隱患。我國當前正值社會主義新農村建設和全面建設小康社會的歷史關鍵時期，“三農”問題的解決更需完善農村教育這塊“基石”， 而農村義務教育階段中出現的隱性輟學問題將直接影響到我國中西部地區的“雙基”鞏固以及農村人口素質的提高， 阻礙農村經濟建設和社會的和諧發展。
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【摘要】關于師范類大學生就業指導教育實踐層面的思考( 一) 就業指導教育應以教師教育理論為指導， 突出師范特色， 著力于師范生的師范技能培養。在教育崗位的競爭中， 有些師范生贏不了非師范生的一個很重要原因就在于師范生的師范特色不強。
【關鍵詞】就業指導教育 以教師教育理論為指導
【本頁關鍵詞】會計期刊征稿 教育論文 職稱論文
【正文】
關于師范類大學生就業指導教育實踐層面的思考( 一) 就業指導教育應以教師教育理論為指導， 突出師范特色， 著力于師范生的師范技能培養。在教育崗位的競爭中， 有些師范生贏不了非師范生的一個很重要原因就在于師范生的師范特色不強。1. 加強“三字一話”技能訓練。近來許多師范院校都放松了這方面的技能要求。字如其人， 如果一個未來的教師連字都寫得亂七八糟， 談何為人師表? 用人單位又怎么會要這樣的畢業生呢? 另外， 也不應忽視作為國語的普通話訓練， 雖然現在的師范生都要通過國家的普通話等級考試， 但是， 純粹只為考試過關而不為自身素質提高者也不在少數。由于現在高等師范院校的畢業生就業多流向中小學， 師范生普通話水平在就業競爭中就顯得更為重要， 學校應加大力度提高學生的普通話水平， 同時還應提供普通話朗讀技巧等相關培訓。2. 培養學生的教學技能。由于多媒體技術的普及，師范生對于教學中多媒體技術的運用能力也就相應地被列入用人單位的要求中， 師范院校不僅要開設多媒體技術的課程， 更應在平時讓學生多使用多實踐。但是， 也應讓學生不過度依賴多媒體技術， 以免離開了課件就不能上課。教學技能的培養更重要的一塊還在于，訓練學生自主備課、走向講臺并且大方自如講課的能力。另外， 學校還可以創造條件， 提供學生教態、教師禮儀等方面的指導。3. 加強師范生教育學、心理學的學科修養。教育學和心理學是師范生畢業后走向講臺， 并且很快適應崗位與學生很好地溝通所必需的。所有的師范生都被要求修教育學和心理學課程， 但很多時候， 學生們抱著的卻是拿了這兩門課的學分就行的心態， 因此，學校要從心態和教學上同時抓好學生這兩門課程的學習。( 二) 專業課程中應滲透就業指導教育。師范生畢業后走向教育崗位， 要面對的教育對象是活生生的人，而學校的專業課程大多與以后的教育實踐聯系不夠緊密， 因此， 專業課程的教學中也應滲透與教育實踐的聯系， 即就業教育的內容。如院系可以安排學生到中小學去見習， 看看常態的課堂是怎樣的， 與一線的老師進行交流， 訪談中小學生。另外， 專業課的教師應把中小學的動態以及國家的相關教育政策及時地傳達給學生，讓學生了解現在的中小學是怎樣的情況， 以便為日后的就業作好準備。( 三) 就業指導教育應充分利用好學長制。學校的就業指導教育中心、院系領導、專業老師雖然可以給學生提供全面權威的就業指導， 但是， 作為學生的同齡人的學兄學姐更容易也更多地與學生接觸， 他們在就業指導方面發揮的作用也是不容忽視的。現在許多學校都實行了學長制。應充分發揮這一制度的作用， 學兄學姐尚未畢業時， 可以給學生在擇業觀等方面進行指導，畢業后更可以提供就業信息等等。( 四) 就業指導教育還應充分利用畢業實習。畢業實習可謂學生大學畢業前的最后真槍實彈的練兵， 學校可以充分利用實習的機會， 先給學生實習指導， 然后讓學生放開手腳去實踐， 積累一定的教學工作經驗。高等師范院校的教育不應只有陽春白雪， 更要有柴米油鹽， 要對學生進行全面科學的就業指導教育， 讓師范生們在未來的就業競爭中取勝。
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【摘要】對我國對我國具有優勢的知識產權建立嚴格的知識產權國內保護《TRIPS 協議》對發達國家所關注的知識產權給予了較高的保護， 但對發展中國家具有優勢的知識產權建立嚴格的知識產權國內保護《TRIPS 協議》對發達國家所關注的知識產權給予了較高的保護， 但對發展中國家具有優勢的知識產權
【關鍵詞】 具有優勢的知識產權 建立嚴格的知識產權
【本頁關鍵詞】教育論文 職稱論文 職稱期刊
【正文】
對我國具有優勢的知識產權建立嚴格的知識產權國內保護《TRIPS 協議》對發達國家所關注的知識產權給予了較高的保護， 但對發展中國家具有優勢的知識產權，如地理標志、傳統知識、技術秘密、遺傳資源等卻沒有給予應有的保護， 我國如果希望在國際競爭中保持本國具有知識產權優勢產品的競爭力， 不為他人輕易獲取、模仿， 只有依靠本國完善的國內立法。只有通過對我國具有優勢的知識產權建立嚴格的國內保護制度， 才能使得我國的知識產權在相對滯后的狀態下獲得相對優勢， 保護國內市場， 支持相關產品的國外競爭;同時也可獲得他國的尊重， 使得外國對我國設置知識產權法律障礙時有所顧及。首先， 完善我國的地理標志保護制度。改變目前地理標志保護雙軌制下立法沖突、管理沖突的狀態， 應當以專門立法模式保護地理標志， 制定《中華人民共和國地理標志保護法》， 對地理標志實施全方位的保護。， 國外許多具有地理標志優勢的發展中國家都有各自的地理標志保護專門立法。如果我國產品以自然品質特點與完善的立法保護相集合， 發揮品質優勢、環保優勢、與易于識別的標志優勢， 則產品在國際市場中突破他國貿易壁壘， 參與競爭的能力將得到很大的提高。第二， 對傳統知識通過技術秘密法、商業秘密法嚴格保護。目前發展中國家擁有寶貴的遺傳資源和傳統知識被發達國家不斷竊取、盜用或以低廉價格利用著。而我國對傳統知識的保護方面的多處于立法空白狀態， 使得我國含有傳統知識的產品在國際市場上如同沒有保護的嬰兒， 隨時面臨被剝奪、盜竊、復制、侵犯， 使得多少年傳承下來的知識瞬間失去。因此， 希望使得我國外貿增長具有持續性， 傳統知識的保護刻不容緩。第三， 建立嚴格、完善、可操作的遺傳資源保護制度。我國的生物遺傳資源曾令人驕傲。我國擁有高等植物30000 余種， 居世界前列。但我國目前遺傳資源在管理、獲得、管理方面都存在著空白， 而一些發達國家扮演著“生物海盜”的角色。為保持我國在遺傳資源上的知識產權優勢， 應立即產生有關專門立法， 規定任何單位和個人未經政府批準， 不得向國外提供遺傳資源或進口遺傳資源， 并規定專門的管理機構、進出口程序與渠道。對國內私人應對外國知識產權司法或準司法程序的支持機制缺失及彌補如果希望依靠國內私人的力量來跨越外國以國家力量， 行政的量設置的知識產權法律障礙是不現實的。但目前我國企業面臨外國設置的知識產權法律障礙時， 都是憑借的私人的力量去面對， 結果是極少數能夠成功跨越， 大多數是黯然離開。實際上應對貿易摩擦是一項非常復雜而又十分緊迫的系統工程， 需要我們的政府、進出口企業和各種中介組織緊密配合， 共同努力。其中政府的引導、服務、協調、補貼起著不可替代的作用。美國、日本等發達國家在制定、實施其知識產權戰略時， 政府對與知識產權發展有關的產業公權介入，資金支持、服務咨詢的特點十分明顯。發達國家尚且如此， 我國政府、中介組織更是應當加大投入。我國應對外國反傾銷貿易訴訟中的“四體聯動”機制值得借鑒， 在“四體聯動”工作機制中，企業， 進出口商會、行業協會， 商務部，地方商務主管部門聯合行動， 應對外國的反傾銷訴訟。實踐證明“四體聯動”機制應對國際貿易摩擦是行之有效的， 但是上述機制僅適用與反傾銷訴訟。對于國內私人應對外國知識產權司法或準司法程序的支持機制缺失的問題， 我國不能等到大量案件撲面而來時， 才考慮對策。應當盡早建立由較高機構負責并資助， 行業中介、服務咨詢機構廣泛參與的支持機制; 且該機制應制度化， 具有長期性與可靠性。綜上所述， 我國只有本著對內自我完善， 對外積極反擊的方針修繕我國的相關法律制度， 才能做到私人、社會、國家協力合作的機制， 才能有力地支持我國的相關產業突破國外法律障礙， 使我國與知識產權有關產品通行于國際市場， 取得知識產權利益分配的最大化__
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如：《現代商業》 論我國金融改革及其未來發展
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資產證券化會計制度的完善與否，雖然不能左右資產證券化交易的發展，但對其影響不可低估。因此，本文試就資產證券化業務涉及到的有關會計問題進行探討。
關鍵詞：資產證券化；會計要素定義；會計確認
一、資產證券化的概述
(一)資產證券化的定義
1977年，美國投資銀行家萊維思．瑞尼爾，論文在一次同《華爾街》雜志的記者討論抵押貸款轉手證券時，首次使用了“資產證券化”這個詞，以后資產證券化就在金融界開始流行起來了。
美國證券和交易委員會下的定義是：“資產證券是指主要由現金流支持的，這個現金流是由一組應收帳款或其他金融資產構成的資產池提供的，并通過條款確保資產在一個限定時問內轉換成現金以及擁有必要的權力，這種證券也可以是由那些能夠通過服務條款或者具有合適的分配程序給證券持有人提供收入的資產支持的證券。”
目前國內學者使用較廣泛的定義是：“資產證券化(As—setSecuritization)，是指把缺乏流動性的，但能產生可預見的穩定的現金流量的資產，通過一定的結構安排，對資產中風險及收益要素進行分離和重組，進而轉換成在金融市場上可以出售和流通的證券的過程。”
(二)資產證券化的理論基礎
通過資產證券化過程使不流動資產能夠得以流動，主要依賴于三個機制：資產組合機制、破產隔離機制、信用增級機制。
1．資產組舍機制
資產證券化的核心問題是“對各種待資產化的資產(債權)中的風險和收益進行分解和重組，使其定價和重新配置更為有效，從而使參與各方均受益”。資產證券化的這個功能首先是通過資產組合機制實現的。對某項資產來說，其風險和收益往往難以把握，如提前償付或到期不還。而對于一組資產，情況就不同了，根據現代證券投資組合理論，整個資產組合中的風險收益變化會里現一定的規律性。因此，通過整個組合的現金流量的平均數做出可信的估計，可以有效地規避組合中資產的提前償付風險、信用風險等。
2．破產隔離機制
在構造資產證券化的交易結構時，證券化結構應能保證發起人的破產不會對特設機構的正常運營產生影響，碩士論文從而不會影響對資產擔保證券持有人的按時償付，這就是資產證券化的破產隔離機制。這一機制發揮作用的前提是證券化資產從發起人到特設機構的轉移必須是真實銷售。資產轉移可以被視為真實銷售和擔保融資。如果資產在發起人和特設機構之間的轉移被認定為豐日保融資，則發起人必須以自己的全部資產為償付擔保。當出售者遇到破產或清算時，已轉讓的資產就有遭受牽連的風險，影響本息的償付，投資者的利益就受到了發起人的破產風險的影響。但如果資產的轉移被認定為“真實銷售”，則發起人就能實現資產的表外處理。當發起人破產時，該資產不作為破產財產，從而使資產擔保證券的投資者利益不受發起人破產的影響。
資產證券化過程中，破產隔離機制進一步降低了投資者的風險被限定在證券化的資產中，而不受發起人破產的影響。
3，信用增級機制
信用增級機制是資產證券化交易得以成功的重要保證。信用增級是用于確保發行人按時支付投資利息的各種有效手段和金融工具的總稱，信用增級就是使投資者不能獲得償付的可能性最小。
二。資產證券化有關會計要素定義
在進行會計確認之前必須保證某項經濟事項符合相關會計要素定義。資產證券化的操作對象是金融資產和金融負債，舉例說明：甲出售一組應收賬款給SPV，甲保留對資產服務的權利，SPV要求附帶對應收賬款不能收回的擔保限額，即甲以這組應收賬款為基礎資產簽訂擔保合約，則甲在應收賬款表外化的同時，其資產負債表上會出現一筆服務資產和按合約確定的擔保負債，郎甲的資產負債表上產生了新的金融資產和金融負債。SPV的資產負債表上相應產生有擔保合約確認的新金融資產。2006年2月15日財政部頒發的《企業會計準則第22號——金融工具確認和計量》中對金融工具、金融資產和金融負債給出了明確的定義：
1．金融工具。金融工具，指形成一個企業的金融資產并形成其他單位的金融負債或權益工具的合同。
2．金融資產。金融資產，指下列資產：(1)現金；(2)持有的其他單位的的權益工具(3)從其他單位收取現金或其它金融資產的合同權利；醫學論文(4)在潛在有利的條件下，與其他單位交換金融資產或金融負債的合同權利；(5)將來須用或可用企業自身權益工具進行結算的非衍生工具的合同權利，企業根據該合同將收到非固定數量的自身權益工具；(6)將來須用或可用企業自身權益工具進行結算的衍生工具的合同權利，但企業以固定金額的現金或其他金融資產換取固定數量的自身權益工具的衍生工具合同權利除外。權益工具，指能證明擁有某個企業在扣除所有負債后的資產中的剩余權益的合同。
3．金融負債。金融負債，指下列負債：(1)向其他單位交付現金或其他金融資產的合同義務；(2)在潛在不利的條件下，與其他單位交換金融資產或金融負債的合同義務；(3)將來須用或可用企業自身權益工具進行結算的非衍生工具的合同義務，企業根據該合同將交付非吲定數量的自身權益工具；(4)將來須用或可用企業自身權益工具進行結算的衍生工具的合同義務，但企業以固定金額的現金或其他金融資產換取固定數量的自身權益工具的衍生工具合同義務除外。其中，企業自身權益工具不包括本身就是在將來收取或支付企業自身權益工具的合同。
隨著金融創新的衍生工具的日益繁榮，傳統的資產概念變得越來越模糊，運用這一寬泛的概念不能做到真實公允地反映企業的財務狀況，因此新會計準則將金融衍生工具表外業務表內化，改變了我國長期以來衍生金融工具僅在表外披露的做法。
三．資產證券化相關會計確認問題
從會計要素的確認方面看：所謂確認是“指在效益大于成本及重要性原則的前提下，將某一項目作為資產、負債、收入、費用等正式列入某一具體的財務報表的過程”。對證券化的資產的終止確認問題是資產證券化會計的核心問題，即資產證券化是“真實銷售”，還是有擔保的融資。這決定了證券化的資產作表外處理，還是表內處理，對發起人意義重大。
(一)“擔保融資”和“銷售”確認分別對會計報表帶來的影響
如果該項資產證券化交易被確認為融資，發起人在資產負債表上繼續將證券化的資產確認為一項資產，通過證券化募集的資金確認為負債，其交易成本作為資本性支出；如果該項交易被確認為銷售，轉讓的資產移出資產負債表，得到的現金及其它與轉讓資產無關的資產作為銷售收入，產生的新業務是銷售收入的減項，并同時確認相關損益。
(二)兩種會計確認模式：風險與報酬法與金融合成法
1．傳統的確認方法——風險與報酬分析法
風險與報酬分析法是典型的資產證券化業務會計確認方法。根據該方法，“金融工具及其所附屬的風險與報酬被視為一個不可分割的整體。因此，資產證券化的發起人只有轉讓了相關資產組合所有的風險和收益，證券化交易才能作為銷售處理，所獲得的資金作為資產轉讓收入，同時確認相關的損益；否則，如果發起人還保齠出售資產的部分風險和收益，則該資產不能做銷售處理，而繼續留在資產負債表上，同時將現金流入視為以此資產為擔保的負債”。該方法適用于資產證券化產生初期交易較為簡單時的會計處理隨著金融創新的層出不窮，證券化交易過程曰益復雜。
風險與報酬分析法暴露出本身的缺陷而不能正確反映經濟實質，具體表現在：
(1)證券化交易過程中，多項復雜的合約安排使得控制權與風險、收益相分離，并以各種相互獨立的衍生金融工具為載體，分散給各方。在風險與報酬分析法下，職稱論文交易就不能視為銷售，發起人就達不到改善資本結構降低資產負債率的目的。
(2)風險與報酬分析法導致人們對具有相似的經濟實質的財務活動做出了不同的會計處理。例如，發起人與證券持有人達成協議，承諾對證券化資產的信用損失，提供其面值10％的擔保。由于擔保合約的存在，使得發起人仍被認為保留有證券化資產的相當部分的風險與報酬，因而全部證券化資產仍繼續被確認在其資產負債表中。相反，如果發起人轉讓全部證券化資產，而向某一獨立第三方購買上述相同比例的信用擔保。則其確認證券化資產的出售業務，同時只需對面值的10％部分確認為擔保負債。
2．會計模式的改進與創新一—金融合成分析法
1996年6月，美國財務會計準則委員會(FASB)頒布了第125號準則：《金融汝產轉讓與服務以及債務解除的會計處理》，該準則采用金融合成分析法。金融合成分析法承認以合約形式存在的金融資產具有可分割性，各組成部分在理論上都可以作為獨立的項目進行確認。按照這種方法，金融資產轉讓過程中，應該將已確認過的金融資產的再確認和終止確認的問題與資產轉讓合約所產生的新的金融資產的確認問題嚴格區分開來。具體來說，已確認過的金融資產的再確認和終止確認能否視作銷售來處理要看其控制權是否已由轉讓方轉移給受讓方，而非看其交易形式，轉讓方保留的風險和報酬可視作轉移合約的產物，可按新金融資產和負債加以確認，這樣就能與移出資產的終止確認區分開來分別處理。財政部新頒布的《企業會計準則第23號——金融資產轉移》借鑒了國際會計準則IAS39，也采用金融合成分析法對金融資產的轉讓加以確認。一項轉讓者失去控制權的金融資產轉讓(全部或部分)應確認為銷售。
新準則對資產證券化的確認采用金融合成分析法更能體現會計的實質終于形式原則。
3．風險與報酬分析法與金融合成分析法的比較
當交易的結果導致發起人的金融資產發生轉移時，兩種方法的確認結果不同。仍沿用前述的甲出售應收賬款給SPV的例子，甲保留對資產服務的權利，SPV要求附帶對應收賬款不能收回的擔保限額，即承擔了壞賬損失的相應風險。按照金融合成分析法，甲應終止確認這組應收賬款，同時按照合約確認相應的壞賬損失擔保負債；另一方面，SPV由于獲得了應收賬款的控制權，直在資產負債表上確認這筆資產，將甲提供的擔保合約確認為一筆金融資產。但按照風險與報酬分析法，由于甲仍保留了應收賬款的壞賬損失風險，應在其資產負債表上繼續確認這筆資產，而把得到的現金時作一筆擔保負債。在金融合成分析法下，更偏向
于把證券化資產作表外處理，同時對由此產生的新金融資產和負債及時加以確認和計量。
由此可見，金融合成分析法更能反映資產證券化交易的實質，更能適應金融創新的發展，是證券化會計處理的發展方向。但金融合成分析法也有一些不足：表外處理時，會計報表可能不能全面、充分地反映發起人的財務狀況和經營成果，且容易成為其操縱利潤的工具。掩蓋債務，虛增利潤，這將不利于企業的正常、持續的經營，且會損害投資者的利益。“安然”公司大肆使用資產證券化等金融創新工具從事表外融資，高估利潤，低估負債，是其破產的重要原因之一。
四．結語
綜上所述，新會計準則已經填補了在指導、規范資產證券化交易方面存在的空白。我國通過借鑒國際財務報告準則的相關規定，并結合我國關于開展資產證券化業務的有關設想，順應我國金融市場蓬勃發展和新的金融工具不斷出現的形勢已將金融衍生工具會計所需的基本概念基本原則制定出來，將基本框架建立了起來。這是我國會計理論和實務發展的一大進步，在與國際接軌方面也更加完善。相信當操作指南出臺之后，資產證券化的會計處理將正式進入實務界。
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關鍵詞：市場結構；競爭；寡頭壟斷；銀行業
一、選題的背景及意義
改革開放以來。我國銀行業逐步形成了以四大國有銀行為主體的典型的寡頭壟斷市場結構，1995—2002年期間，資產、貸款、存款各項CR4指標均大于75％，按照貝恩(Bain.JoeS)對市場結構集中度指標分類法進行判定，CR4指標大于75％，說明我國銀行業處于高度集中的寡頭市場。這種情況近年來出現緩慢而明顯的下降趨勢，截至2004年底，CR4的貸款指標降至63.32％，仍處于較高的寡占狀態。但是，隨著人世過渡期的結束，我國銀行業已經全面對外開放，外資正在加緊以各種方式進入我國銀行業，同時，民營資本也在借監管逐步放松的國際趨勢，寫作論文逐步向銀行業滲透，我國銀行業正處在一個更加開放的市場環境之中。那么，面對市場環境的變化，我國銀行業高寡占的市場結構將會受到怎樣的影響?發生怎樣的演變?我國銀行業市場結構優化目標該如何判定和選擇?對此，許多學者都做出了分析。其中較為主流的一種觀點認為。壟斷競爭是我國銀行業市場結構的必然選擇。本文對此進行理論分析和實踐論證。提出寡頭壟斷依然是我國銀行業市場結構的優選目標。
二、對主張我國銀行業壟斷競爭結構觀點的幾點不同意見
認為我國銀行業市場結構應選擇壟斷競爭的觀點。大多源于以下幾方面的原因：
1、受西方主流經濟學的影響，長期以來形成對競爭的偏好，對壟斷的排斥。按照西方經典的微觀經濟學理論。只要不存在外部性，完全競爭的市場就會自動實現帕累托最優的資源配置，競爭成為效率的前提，完全競爭市場是經濟效率最高的市場形態。而壟斷作為競爭的對立面，總是與扼殺競爭、阻礙技術進步聯系在一起。從不完全競爭的兩種市場形態來看，寡頭壟斷更偏重于壟斷，而壟斷競爭更側重于競爭。所以，隨著我國金融業的進一步開放，競爭成分的增加，壟斷競爭被認為是銀行業市場結構的必然演進結果。
2、按照產業經濟學SCP理論進行倒推，認為銀行業的寡頭結構是造成我國銀行業效率低下的根本原因，因此，寫作畢業論文主張壟斷競爭結構。按照SCP分析范式。市場結構決定市場行為，市場行為又影響市場績效，長期以來，我國銀行業效率低下，由此歸因于高度集中的寡占市場結構，因此，主張降低準入壁壘，增加競爭成分。
3、對壟斷和競爭存在兩種偏頗的理解。一是將競爭定位于潛在進入者和在位銀行之間的競爭。而忽略了在位銀行之間存在著更為激烈的競爭，認為增加競爭成分就是放低準入，增加競爭主體和銀行的個數。二是將壟斷結構和壟斷行為相混淆。將反對壟斷行為替換為反對壟斷結構。因此，認為壟斷競爭結構更有利于競爭和反壟斷。
對于第一種觀點，就壟斷和競爭的關系而言，壟斷雖然是競爭的對立面。但它的存在并沒有消滅競爭。寡頭壟斷改變的只是競爭的形式。而非競爭的本身。壟斷結構產生后，壟斷者仍然面臨著各種不同程度的競爭，即使是完全壟斷，也不能把競爭排斥在外。有學者認為任何一種壟斷地位都不可高枕無憂，壟斷地位只能憑機敏和精力贏得并得以保持。從國際范圍諸多產業來看，寡頭壟斷反而會使競爭大大加劇，在經濟開放背景下，外資銀行的進入無疑會加劇我國銀行業的競爭程度。而激烈的競爭足以使寡頭壟斷銀行盡可能地努力進行新產品、新技術的研究和開發，盡可能地提高效率，盡可能地降低產品和金融服務的價格，而并非像傳統經濟學理論認為的壟斷一定會破壞競爭、降低市場效率，阻礙經濟和技術的發展。對此，一些經濟學家根據寡頭壟斷企業組織在經濟生活中所起的作用越來越重要這一事實，指出“壟斷導致資源配置低效率”的觀點，是建立在完全競爭假設前提上的，而這個前提缺乏現實性，因而此觀點的正確性大打折扣。
對于第二種觀點，20世紀70年代SCP理論就受到質疑。實踐中。世界各國銀行業普遍是高度集中的寡占性市場結構，但效率卻差異很大。20世紀80年代，W.J.Baumol和.C.Panzar提出可競爭市場理論，該理論認為，決定市場績效的并不是現有的市場結構，而是市場的可競爭性或是競爭程度，在理論上彌補了SCP分析范式的缺陷。產業經濟學大師HaroldDemsetz也從另一角度對這一問題進行了解釋，他指出，寫作碩士論文高效率的企業可以占有較大的市場份額，并伴隨著產業集中度的提高，優秀企業的良好績效是因為效率而不是市場壟斷結構造成的。秦宛順、歐陽俊(2001)所做的MP和ES假說檢驗結果也表明，我國商業銀行績效水平主要取決于銀行效率，市場結構與銀行績效水平無顯著的統計關系。因而，按照SCP倒推，將我國銀行效率低下的原因歸于寡頭市場結構，以此主張銀行業選擇壟斷競爭結構的理由是難以成立的。從理論上看，銀行業SCP分析范式也沒有考慮到銀行業相對于制造業等產業組織的高負債高風險的特點，沒有考慮到不無完全信息和委托因素的影響，這些因素會對銀行廠商行為、結構和績效之間的內在聯系產生影響。可見，銀行業的SCP框架需要進一步修正。
對于第三種觀點的兩個誤區，首先，根據邁克爾•波特的觀點，一個行業存在著五種基本的競爭力量，即除了潛在加入者、代用品的威脅、購買者的討價還價能力、供應者的討價還價能力外，還有現存廠商者之間的抗衡。對于銀行業來說。由于高資本的準入壁壘和高風險的政府規制，來自于潛在加入者的競爭并非構成主要的競爭威脅，其它幾種競爭也因為銀行業獨特的業務模式和產品的高同質化的減弱。而真正的競爭壓力來自于在位銀行之間的競爭。因此，增加競爭成分并不意味著放低準入，增加低實力的主體。
其次，從壟斷的本質看，壟斷是指特定經濟主體為了特定目的通過構筑市場壁壘從而對目標市場所作的一種排他性控制狀態(戚聿東1999)，分為壟斷結構和壟斷行為。壟斷結構是指目標市場上的市場主體不是眾多。而是為數有限。按照主體數目的有限程度，壟斷分為完全壟斷、雙頭壟斷、寡頭壟斷和壟斷競爭等多種形態。壟斷行為又分為經濟性壟斷行為和行政性壟斷行為，前者是指市場主體的一致行動。串通合謀，制定壟斷價格謀取壟斷利潤的活動：后者是指政府與市場主體進行合謀的行業壟斷行為。實踐證明，阻礙和限制競爭的只能是壟斷行為，而不是壟斷結構，壟斷結構不一定必然產生壟斷行為，壟斷行為既可以產生于壟斷結構，也可以產生于競爭結構。反壟斷主要是指反對寡頭企業的壟斷行為，而寡頭壟斷結構的效率已經被現代市場結構的實踐所證明。
綜上分析，主張我國銀行業市場結構應選擇壟斷競爭的觀點是缺乏理論根據的。寡頭壟斷非但不排斥競爭，而且促使競爭在更高層面上展開，從而提升市場效率和社會福利。
三、從國際銀行業與我國銀行業集中度變化的實證視角看我國銀行業市場結構的選擇
1、國際銀行業的寡頭壟斷趨勢不斷增強
進入20世紀80年代寡頭壟斷逐步成為發達國家產業市場的一種普遍的市場形態。國際銀行業在20世紀90年代掀起并購浪潮，隨著信息技術創新、經濟全球化和金融市場管制的放松，銀行業的邊界發生變化，無論發達國家還是發展中國家，國際抑或國內范圍，銀行之間與非銀行金融機構之間的并購日趨頻繁，單個銀行規模不斷擴張的同時，銀行業的金融機構數目顯著下降，集中度上升。從收入角度來看，表1的數據顯示出，無論是寫作醫學論文高收入國家，還是中低收入國家，銀行業集中度指標存款CR5都很高。
從發達程度比較。表2數據表明，無論發達國家還是發展中國家，存款CR5反映的銀行業集中度都在60％以上。
以上不同角度的數據說明了同一個事實，即各國銀行業市場集中度都很高，寡頭結構是不爭的事實。
2、我國銀行業市場集中度近年來不斷下降相比之下。我國銀行業市場集中度呈現出下降趨勢，如表3，前四大銀行即國有商業銀行的存款、貸款和資產的CR4指標都呈現出明顯的下降趨勢，2005年和1993年相比，存款份額下降了27.8％，貸款份額下降了28.5％，資產份額下降了24％。
在國有商業銀行市場份額不斷下降的同時，股份制商業銀行和其它銀行類金融機構數量不斷增加，市場份額呈擴大趨勢，如表4。
2006年11月中國銀監會網站公布的數據(如圖1)，清晰地反映了我國銀行業的分散程度。
可以看出，與國際銀行業集中度的情況比較，我國銀行集中度并不是很高。即使使用四大國有商業銀行的集中度指標看，我國銀行業目前的集中度已經不足60％。與歐洲國家相比處于中等水平，并且，我國銀行的集中度還處于不斷下降的趨勢中。由此看來，盲目反對壟斷，通過降低準入標準、增加金融機構數量、擴大競爭成分、分解寡頭結構并非理智之舉。在金融市場開放和銀行業重組融合的國際背景下，各個國家提高銀行業國際競爭力都成為迫切的需求，而一個國家銀行業競爭力難以依靠數量多、但規模小的銀行結構做支撐，而是更需要擁有巨額資本實力的大銀行。其實，寡頭壟斷結構是銀行業的業務結構和自身特質的內在要求。從理論上講，寡頭壟斷結構適宜于資本密集型產業，銀行業是典型的資本密集型產業。而且風險高，對資本規模有更高的要求，銀行業復雜的風險控制、繁瑣的審核程序、較長時問的信息收集過程等因素要求銀行在面對不同規模、不同需求性質的信貸業務上擁有高度靈活的貸款機制。規模小、實力弱的銀行是難以應對的。
3、我國銀行業市場集中度逐步分散的主要因素是內資金融機構數量增加
20世紀90年代中期以來，我國金融業順應金融自由化的國際趨勢，金融管制逐步松動，從銀行業來看，一方面是寫作職稱論文降低市場準入，發展多元化的內資信貸機構，另一方面，通過對外開放，引進外資銀行。從實際運行機構看，內資金融機構增加的速度遠遠大于外資機構，成為我國銀行業市場結構逐步分散化的主要原因。自1994年開始，我國股份制商業銀行以及各類信貸類金融機構不斷增加，到2006年底，股份制商業銀行、城市商業銀行、農村合作社、郵政儲蓄機構和非銀行金融機構等五類金融機構資產份額已經占到38％。而外資銀行在我國發展，雖然經過多年的開放，但其對我國銀行業市場結構分散化的影響還是十分有限的。截至2006年底，在中國注冊的外資獨資和合資法人銀行業機構共14家，200家分行和79家支行，業務品種超過100種，在華外資銀行存款總額397億美元，貸款余額616億美元，本外幣資產總額1033億美元，僅占中國銀行業金融機構總資產的1.8％，即使考慮到2006年金融業全面開放的因素，外資銀行在相當長的時期內也很難成為改變我國銀行業市場結構的主導因素。
無論是增加內資金融機構的數量，還是引入外資銀行，其內在的政策邏輯是要增加銀行業的市場競爭，通過競爭刺激銀行業的服務水平和質量的提高，提高銀行業的整體業務水平和風險管理能力，從而提高銀行業的競爭能力。但從實際效果看。并沒能夠較好地實現上述政策目標。外資銀行雖有先進的銀行業技術和管理經驗，但由于其比例較小，對我國銀行業形成的實際帶動效應微弱：而內資金融機構增加的主要是中小銀行和合作制城市銀行和農村金融機構，這些金融機構雖然增加了銀行業市場競爭的成分，滿足了不同領域、不同層次的金融需求，但由于規模小、資本實力弱，金融創新能力差，業務模式雷同，產品同質化嚴重，并且自身處于缺乏經驗、技術水平低、業務運營能力差的階段，致使競爭只能在低層次、低水平上展開，不僅不利于提高銀行業整體的國際競爭力，而且，積累了諸多的系統性金融風險。可見，這種通過降低金融門檻，增加金融機構數量來增加金融競爭的做法對于提升我國銀行業應對激烈國際競爭壓力的能力，保持長久、可持續發展的作用還有待實踐的進一步檢驗。
四、從理論層面看銀行業選擇寡頭壟斷結構的優勢
1、寡頭壟斷結構可以避免銀行業的無序競爭，減少資源浪費
寡頭壟斷市場結構中，銀行的數目相對較少。競爭建立在競爭主體實力相當的基礎之上。因此，競爭更多的是在資金、技術、產品、服務和信用度等綜合層面展開，而不是低層次的價格競爭。在壟斷競爭結構下，市場主體多，規模小，競爭更多是在價格、產品差異化方面展開，而金融產品同質化程度較高，技術投入和智力投入都較大。沒有一定實力的金融機構是難以實現產品差別化的。
2、寡頭壟斷結構給銀行帶來規模經濟優勢
寡頭銀行由于資金實力雄厚，有利于建立良好的風險防控體系，信用水平高，在資金籌措上具有成本優勢；寫作英語論文在貸款等資產盈利性業務上具有更強的議價能力，容易獲得更好的收益水平。Shaffer(1993)在對歐洲和加拿大的銀行業進行了研究之后認為，大銀行也可以通過兼并與收購來獲得更大的規模經濟效應。加拿大許多學者對寡頭割據的銀行市場進行了大量研究之后得出，巨型銀行仍然保持了市場競爭力。實踐證明，20世紀90年代以來的國際銀行業合并浪潮，主要目的是通過擴大規模增強競爭力。
3、寡頭壟斷結構使銀行獲得范圍經濟優勢
壟斷對市場交易費用的節約主要是通過范圍經濟來實現的。范圍經濟是指廠商在一定規模下同時生產經營多種不同商品和勞務的成本低于多數廠商分別生產經營其中一種商品和勞務的成本總和。在國際競爭壓力下，只有寡頭銀行擁有實力涉足多種金融領域，進行多角化經營，無論是利用現有技術、特長和經驗開發新產品，增加經營品種的同心多角化。還是利用不同技術開發金融新產品的水平多角化，從業務類型到產品種類，再到提供多種金融服務業務，使銀行獲得分散風險的操作余地和范圍經濟的福利。特別是在全球金融混業的背景下，銀行通過購買、兼并、合資等方式實現規模擴張，是向更廣泛金融領域擴展的需要，通過集團多角化，達到增強競爭優勢的目的。
4、寡頭銀行有較大的金融創新能力
在技術進步和創新方面。由于強大的財力支持，寡頭銀行可以投入大量的研究和開發費用，更有可能進行金融創新。提高金融產品和服務的科技含量。寡頭壟斷銀行并非獨占市場，其不得不追求高效率，進行研發投入，從而推動技術進步。據資料統計，寫作留學生論文在資本密集型產業中，幾乎所有的重大技術創新都源于寡頭壟斷性大企業，在日本資本在10億元以上的大公司承擔的科研和設計工作占到全國總量的86％(文青，王述英2006)。超級秘書網
五、結論和建議
綜上所述，對我國銀行業市場結構的選擇提出以下建議：
1、制定產業政策
遵循產業發展的內在規律，選擇與其相適應的市場結構和產業政策應是我國制定銀行業產業政策及規制的主要出發點。寡頭壟斷結構是銀行業自身特質的內在要求
。選擇寡頭壟斷結構符合我國銀行業發展現狀的客觀要求。
2、明確市場結構
寡頭壟斷也是銀行業國際化競爭的客觀需要。我國銀行業選擇寡頭市場結構是順應國際化趨勢的必然要求。在國際銀行業結構從分散走向集中的大變革中，面對加入WTO后的挑戰，我國銀行業應順應市場潮流。明確寡頭壟斷結構是我國銀行業的優選目標，設法提高國內市場的集中度，塑造少數有競爭力的銀行集團占有較高市場份額的寡頭壟斷結構。增強銀行業的穩健性，形成我國銀行業的國際競爭優勢。為此，需要從提高我國銀行業國際競爭力的戰略高度制定銀行業發展的產業政策，寫作工作總結確定政府規制原則，而不能盲目放松市場準入。
一、區域經濟轉型升級與高職專業結構布局的關聯特性
（一）高職院校服務區域經濟發展的動力機制
高等職業教育作為一種現代教育形式，具有高教性、職教性和地域性三大特征。作為高職院校的基本屬性之一，區域性是地方高等職業院校立足和服務于所在區域，反映其重要的價值取向。[1]因此，以區域經濟社會發展服務作為高職院校的出發點和落腳點，為地方經濟發展培養高素質技能型人才是其重要目標。定位是高職院校的歷史責任和神圣使命，也是高職院校提高人才培養質量，實現可持續健康發展的戰略選擇。“以服務求支持、以貢獻求發展”，服務地方經濟發展的能力不僅是地方高職院校人才培養質量的標志，更是一所地方高職院校辦學質量的標志。
（二）區域經濟轉型升級對高職專業設置提出新要求
從世界范圍看，各國之間的競爭在表面上是現代科技、產品質量和服務水平的競爭，本質上則是人才的競爭和教育的競爭，特別是技術應用性人才以及與其對應的教育的競爭。目前，我國經濟社會正處于產業結構調整轉型升級的關鍵階段，工業化、信息化、城鎮化、國際化進程的加快以及戰略性新興產業和現代服務業的快速發展，迫切需要大量的高素質技能型應用型人才作為勞動力支持。隨著科學技術的發展，產業的技術升級不斷加速，許多新的工作崗位和其工作要求不斷發生變化。同時，在產業發展和轉型升級的過程中，科技和市場驅動下職業崗位在技術水平上的不斷分化，使崗位技術層次高移，這導致崗位技術成分的提升和勞動內涵的豐富，從而造成對勞動者的技術要求明顯高移。[2]在這樣的發展背景下，人才專業結構及其培養質量能否適應經濟結構的戰略性轉型升級的內在要求，將起到決定性的作用。科技和市場驅動的人才結構的需求變化，對當前高職教育提出了新的要求和挑戰。
高職教育經過十多年的快速發展，已進入相對穩定而又充滿競爭的時期。強化內涵建設，提高人才培養質量，是在競爭中取勝的唯一選擇。而立足地方、對接產業、服務區域發展，則是贏得競爭的基本途徑。專業作為高職院校人才培養的基本單元，是社會需求和學校人才培養的紐帶，是學校教育和社會需求的結合點，專業設置布局和調整優化是高職院校發展過程中最重要的頂層設計。區域社會經濟發展和產業特色是高職院校專業設置的基點，只有緊密對接和適應區域產業特點并適應其發展需求，緊跟產業升級步伐，及時調整專業培養目標和規格，不斷修訂完善專業人才培養方案，力求實現人才培養與現實生產的無縫對接，才能彰顯出高職院校專業的生命力，不斷提升高職院校專業價值。
二、高職教育專業結構特征及調整優化原則
高等職業教育是我國高等教育體系的重要組成部分，區別于普通高等教育和中等職業教育，其主要目標就是圍繞區域經濟建設培養高素質復合型技能人才，其專業結構具有“高技術性、職業性、區域性和學科交叉性”的基本特征。[3]根據《教育部關于加強高職高專教育人才培養工作的意見》，高等職業教育的人才培養目標是培養高素質的高等技術應用性專門人才，高職院校專業結構調整優化應該遵循以“市場需求為中心、以需求為導向、以能力為本位、以素質教育為主線”的主要原則。
一是以區域經濟發展和市場需求為導向。高職院校專業的設置及調整優化應立足區域經濟和社會發展，按照技術領域和崗位（群）的實際要求進行，同時處理好社會需求的多樣性、多變性與教學工作相對穩定性的關系，將當地產業結構和社會對人才需求的變化趨勢作為確定專業結構主體框架的依據。
二是統籌規劃，科學系統設置。其根本內涵就是要求專業設置科學規范化，在量力而行基礎上的適當超前原則。[3]專業劃分既要符合教育部專業分類的有關標準，名稱要規范，內涵要明確，外延要科學清晰，課程結構組合要合理，在實現社會需求和社會功能時，要考慮其經濟是否合理，效益是否最佳。在專業設置之前，應進行大量的調查研究和科學認證，分析學校的軟硬件條件，充分考慮設置專業能否實現學校教育資源的優化配置，使學校教育資源發揮最大效益。
三是強化實踐環節，積極推行校企合作。“校企合作、工學結合”是當前我國職業教育改革與發展的方向，也是社會經濟發展對高職教育提出的客觀要求，更是高職院校自身生存發展的內在需求。[4]依據學校和行業、企業“優勢互補、共同受益”的原則，行業、企事業單位的技術和管理專家應有效地參與學校專業規劃和結構調整優化，這是保證高職教育特色和質量的不可缺少的要素之一。學校在專業設置和課程設置等方面要更多地征求企業的意見，把市場的短周期性和人才培養的長遠性有效地結合起來，不僅能滿足行業企業當前的需要，更要滿足行業企業長遠發展的需要。
四是以職業崗位為依據，以培養高素質技能復合型人才為目標。在科技驅動產業發展的今天，職業崗位系統正在演變為一個動態系統，要培養出“行業認可、企業歡迎、家長滿意、學生受益”的高素質技能復合人才，高職專業教育必須強化和注重實踐能力的培養，通過“雙師型”師資隊伍建設，加強校內外實訓基地建設，通過校企合作、頂 崗實習不斷提升學生綜合素質與技能。
三、常州市產業轉型升級與高職專業設置現狀分析
（一）常州市產業結構和區域經濟的轉型升級現狀
近年來，常州經濟穩定增長，綜合實力不斷增強。2013年實現地區生產總值（GDP）4360.9億元，其中第一產業完成增加值138.1億元，第二產業完成增加值2250.8億元，第三產業完成增加值1972.0億元。全市第一、第二、第三產業比重調整為3.2：51.6：45.2。經濟發展已經進入了以第二、第三產業作為主要支撐，并逐漸由第二產業為主向第三產業為主過渡的工業化的中后期階段。全市按常住人口計算的人均生產總值達92994元，按平均匯率折算達15016美元。[5]
但是，常州市經濟發展也面臨嚴峻的形勢與挑戰，主要表現在：各種要素成本加速上升，工業經濟效益形勢嚴峻；外需市場增長動力依然不足；企業節能降耗和淘汰落后產能壓力較大；企業抗風險能力還有待增強。為此，為了加快創新轉型步伐，常州分別出臺了培育發展戰略性新興產業、現代服務業和金融業“三年行動計劃”，制定了推進十大產業鏈建設、傳統優勢產業轉型升級“雙百”行動計劃和創新型企業“十百千“計劃等推進工業經濟轉型升級的文件，不斷促進產業結構優化升級。今后一段時期，常州產業發展的工作、政策和各類要素要向戰略性新興產業聚焦，將發展高端裝備制造、新材料、新能源、生物技術和新醫藥、新一代信息技術和軟件、智能電網、節能環保、物聯網和云計算、新能源汽車和海洋工程裝備等十大戰略性新興產業。另外，服務業發展程度是衡量一個地區經濟結構優化的重要標志，常州將按照“突破發展生產業，提升發展消費業，培育發展民生業”的總體要求，重點發展金融服務、現代物流、科技服務、軟件和信息服務、商務服務、旅游休閑、文化創意、電子商務、健康服務和養老服務等現代服務業，進一步推動全市現代服務業總量擴大、結構優化、業態創新、品牌提升。[6]
（二）常州市高職專業結構與區域經濟發展適應性分析
經過十多年的發展，常州高職教育形成了以常州科教城（高職教育園區）為核心的高等職業教育體系，成為常州培養高級專門人才和高素質應用型人才的搖籃。近年來，常州部分高職院校根據常州市產業布局特點和戰略性新興產業發展趨勢，適時調整和優化專業設置，在提升改造專業建設的同時加強專業內涵建設和提升人才培養質量。但是，由于專業設置和布局是一項復雜的系統工程，目前常州高職院校在專業布局設置方面問題依然突出。本文通過對目前常州主要6所高職院校2014年的招生情況進行統計分析，發現其具有如下特點。
一是各學校專業布局分散，數量偏多而規模相對偏小，專業特色不夠鮮明。根據2014年各校招生計劃，6所高職院校招生專業數目均在40個以上，最多的院校招生數目達到47個，專業間冷熱不均，最多的專業招生人數達335人，而最少的專業只招20人左右。
二是專業趨同現象嚴重，專業設置重復率高，高校之間的同質化競爭加劇。根據表1各校2014年的招生計劃，計算機類、機械制造類、電子信息類、財經類專業占據各校的主要招收專業，模具設計與制造、數控技術、機電一體化技術、軟件技術、電子信息工程技術、計算機應用技術、會計、市場營銷、計算機網絡技術和電子商務等專業的招生數量在各校均比較靠前。
三是部分專業設置不夠規范嚴謹，專業間界限和培養規格、目標不夠清晰。比如某高職院校，在同一學校中經濟貿易系設置了市場營銷、醫藥營銷專業，計算機系設置了網絡營銷專業。再比如某高職院校分別設置了視覺傳達藝術設計、影視動畫、動漫設計與制作、數字媒體與設計制作專業，這些專業之間界定不明，無論是考生、家長還是用人單位都不知道這些專業之間在人才培養方面的根本區別。
四是專業設置與區域社會經濟發展的適應性和契合度有待進一步提升。由于地方經濟對高職人才的需求與院校之間無法實現信息共享，使得信息扭曲逐級放大。[7]一方面，專業設置前瞻性弱，戰略性新興產業專業設置明顯滯后。隨著常州產業轉型升級步伐的加快，高端裝備制造業、新能源產業、生物技術和新醫藥產業、新材料產業、節能環保產業、軟件和服務外包產業、物聯網產業和現代服務業等新興戰略性產業所需要的高素質技能型人才，本地高職院校根本無法滿足供給。另一方面，機械制造及其自動化、計算機應用技術、軟件工程、市場營銷、機電一體化技術等專業由于同質化現象嚴重，沒有彰顯專業特色，畢業生出現供大于求的現象。
四、轉型升級背景下常州市高職院校專業結構調整優化對策及建議
（一）圍繞產業轉型升級，實施專業主動動態調整更新機制
高職教育培養的是高等應用型技術人才和管理人才，專業具有較大的可變性和開放性，易受到區域社會和市場變化的影響。[8]特別是隨著國際經濟一體化進程的加快，職業和崗位變化更加頻繁，這些特點和趨勢對高職教育的影響集中反映在社會對高職院校專業設置和人才培養要求的變化上。當前經濟發展正處在經濟增速換擋期、結構調整陣痛期、前期刺激政策消化期“三期疊加”的關鍵時期，逐步擺脫對能源資源的嚴重依賴，產業由投資驅動型逐漸向科技創新驅動轉變，大力發展高新技術產業和現代服務業，發揮市場在資源配置中的主體地位，制造業將逐步擺脫對勞動密集型的依賴，不斷增強實體經濟抗御風險能力成為地方促進經濟轉型升級發展的主要出路。目前產業轉型升級的新形勢，對高職教育的專業設置提出了新的要求。高職院校應當圍繞區域產業轉型升級及發展趨勢，主動實施專業動態調整更新機制。通過經常進行市場調研，圍繞常州主導產業及產業鏈發展，瞄準產業技術崗位對高素質技能型專門人才的需求，主動實施專業動態更新，明確人才培養目標定位，及時關注與專業相關產業的新崗位、新要求，特別是常州市智能裝備制造、電子信息、新材料、環保節能和生物技術及制藥等常州市重點發展的專業；實時跟蹤最前沿、最先進、最關鍵的技術，優化配置專業課程，調整修訂專業人才培養方案，明確辦學服務面向及特色定位，凝練特色專業和打造品牌專業，真正做到“針對市場設專業，針對企業定課程，針對崗位練技能”，在增強自身服 務地方產業發展能力的同時，不斷提升專業設置和地方經濟產業發展的吻合度。
（二）搭建平臺，改革創新高職專業人才培養新模式
地方政府、高職院校、企業三方由于目標不同，利益訴求有別。應當逐步建立政府部門宏觀統籌為主導、行業部門中觀指導為依托、多種合作主體協調發展為基礎，共同參與投資和管理，共同分享利益的多主體辦學新機制。從政府宏觀層構建產業結構與專業結構“雙向對接”的協調機制，從學校、企業微觀層構建校企“互動對接”的激勵機制能促進“高職教育專業群與區域產業崗位群”的對接，突破高技能人才培養瓶頸。[9]政府對本區域內高職院校專業調整和優化進行宏觀指導，搭建政府、高校和行業企業間的信息平臺，促進院校專業信息、市場用人需求和行業發展信息的交流互動。
積極探索“政府主導、行業主領、校企主體、學校主動”的校企合作新模式。高職院校應當充分發揮專業人才優勢，立足區域經濟，推動校企合作，逐步形成“政行校企”四方共贏的生態。在區域經濟轉型升級過程中，高職院校專業改革應當積極探索“引企入校、進企辦學、校企共建、工學交替、訂單培養”的校企合作模式，通過“四對接”，即專業設置對接區域產業發展、課程設置對接崗位能力需要、實踐教學對接企業生產實際、教學科研對接企業產品開發與工藝轉型升級，引導和發揮市場在專業設置方面的積極調節作用，確保辦學資源的優化配置，切實提高辦學主體滿足區域經濟發展需求的動態適應能力，推動校企之間成為密不可分的利益共同體，實現院校、企業和學生的三方共贏。
（三）加強專業內涵建設，培養高素質技能復合型人才
要實現高職院校專業建設及調整優化，培養高素質技能復合型人才，“雙師型”師資隊伍建設非常關鍵。可以通過“走出去和引進來”的方式，一方面通過指派相關專業教師到企業一線掛職鍛煉、進修等形式開展合作與交流，及時了解和熟悉行業企業的發展動態和趨勢，了解崗位人才需求標準和特殊要求，實現專職教師的雙師素質培養。另一方面，高職院校還應有目的、有計劃地到行業企業引進來自生產一線、具有豐富經驗的高級工程技術及管理人才充實到學校專業建設隊伍中，組建一支動態性的企業兼職教師隊伍，積極鼓勵企業行業深度參與技能人才培養，推動職業院校與企業行業共同開展技能人才需求預測、專業開發、標準制定、教學實施等，將企業的環境、項目、資源引進到學校來，為教師、學生營造真實的企業環境，真正實現學校與企業的無縫對接。政府應制定相關政策，保證企業工程技術人員和高技能人才到職業院校擔任教師的通道暢通。
良好的實訓條件和實踐教學環節是高職教育區別于普通本科大學的主要特征之一。而高職院校之間在教學上的差異，一般以實踐性教學的差異最為顯著。高職院校可與合作企業成立人才培養培訓基地，政府應積極探索通過補貼、購買服務成果等方式，支持企業和高職院校共同建立生產實訓基地。政府可制定相關政策明確校企共辦的非營利性教學實訓場所用地可列入教育用地范圍，應當減免企業相關稅費，同時按照土地使用標準實施規劃、設計和建設，除土地取得成本費用外，可減免實訓基地建設各項規費。[10]
高職院校課程改革是專業建設的根本保障。根據行業發展特點和轉型升級要求，應當不斷深化課程體系和教學內容改革，努力構建以能力為本位、以職業實踐為主線、以項目課程為主體的模塊化課程體系。在充分學習調研的基礎上，我們根據技術領域和職業崗位（群）的要求，參照相關的職業資格標準，合理設計教學項目，并制定了課程標準。通過這些項目課程的實施，達到了讓學生練就職業技能、掌握職業規范、強化職業情感的目標。在常州科教城高職園區內，應充分挖掘和利用周邊可利用的資源優勢，通過不同院校之間課程資源的共享，進而使各校的專業建設既能體現各自辦學特色，同時又能實現院校間的互補。
（四）根據學校自身發展定位，打造品牌特色專業
行業優勢及院校專業特色是高職院校的核心競爭力，是高職院校增加吸引力的名片。[11]對高職院校來說，選擇特色專業既要考慮院校自身的傳統和基礎，又要考慮常州產業發展趨勢。特色專業建設在緊緊圍繞市場發展導向的基礎上，必須與行業發展狀況以及區域的社會發展和經濟建設相聯系，遵循專業自身發展的規律，在創新中保持優勢。高職院校在建設特色專業的發展戰略中，應當做好頂層設計，發揮特色專業的示范龍頭作用，以特色專業建設帶動以相關專業為支撐的專業群建設。
五、結束語
當前，常州社會經濟發展正處于轉型升級的關鍵期，作為常州一張靚麗名片的高等職業教育，如何在為地方經濟發展提供高素質技能人才支撐的同時，不斷優化調整專業結構顯得尤為重要。因此，高職院校必須根據產業轉型升級背景下的人才需求特點，建立起主動實施專業動態調整更新的體制機制，積極搭建校企合作平臺，不斷改革創新高職專業人才培養新模式，并根據學校自身發展目標定位，打造品牌特色專業和加強專業內涵建設，為地方經濟發展培養高素質技能復合型人才。
[ 參 考 文 獻 ]
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關鍵詞 股指期貨;參與模式;中介機構
金融期貨是在20世紀70年代世界金融體制發生重大變革,世界金融市場日益動蕩不安的背景下誕生的。金融期貨經過近20年的迅速發展,已占世界期貨交易量的67%。近年來,比重更是上升到80%以上。由于實際條件和經濟社會環境不同,各國金融期貨市場參與模式呈現出不同的市場格局和發展特點。對于我國來說發達與新興市場的借鑒重點將有所不同。在以美、英、日等國為代表的發達市場上,已形成成熟的期貨行業體系,其完備的法律法規、規范的監控體系、豐富的產品系列、有序的參與層次,都有我國發展金融期貨所必須認真借鑒的寶貴經驗。而對于臺灣這個新興期貨市場,在借鑒成熟市場經驗的同時,根據自身情況進行創新,摸索出一整套適用于東亞,尤其是大中華地區的金融期貨市場文化,促進了金融期貨市場的迅猛發展,這是我們要重點吸收借鑒的地方。
1 境外金融機構參與金融期貨的模式借鑒
1.1 美國期貨市場發展及狀況 美國是期貨市場和期貨行業發展最為成熟的國家,其期貨行業結構在原發型期貨市場中最具代表性。
1.1.1美國主要證券公司參與情況。在美國,證券公司主要通過部門或者專業子公司2種方式參與金融期貨。一些證券公司通過設立專業子公司從事期貨交易,如美林期貨公司、jp摩根期貨公司等都是期貨專營商。而另一些證券公司,則通過部門參與,如摩根斯坦利、所羅門美邦等公司都兼營期貨交易(期貨兼營商)[1]。
美國的大多數證券公司都在一些期貨交易所取得會員資格,開展經紀、自營兩類業務。既客戶從事場內期貨交易,也為公司特定的交易策略和風險管理從事自營交易。
1.1.2美國期貨市場中介機構。美國《商品交易法》將其期貨市場的中介機構劃分為業務型、客戶開發型以及管理服務型三大類。
第一類:業務型的中介機構。主要是期貨傭金商fcm(futures commissionmerchant)、場內經紀商fb(floor bro-ker)以及場內交易商ft(floortrader)。fcm是各種期貨經紀中介的核心,從其功能來看,與我國的期貨經紀公司類似。據統計,在美國期貨業協會(nfa)注冊的fcm目前共有192家。而根據不同的營運模式,美國的fcm又可以分為3種:一是全能型金融服務公司,如高盛公司、花旗環球金融、美林公司以及摩根大通等金融巨頭,期貨經紀業僅占其業務的一部分;二是專業的期貨經紀公司,以瑞富期貨公司(refco)為典型代表;三是現貨公司兼營期貨經紀業務,這類公司包括一些大型的現貨加工商、倉儲商、中間商和出口商等。它們最初涉足期貨市場主要是為了套期保值,后來逐漸拓展到期貨經紀業務,有些現貨公司還下設了專門從事期貨經紀業務的子公司,例如嘉吉投資者服務公司(cargill investor services)就承擔了其母公司的套保業務。此外,型中介還包括fb和ft。fb又稱出市經紀人,他們在交易池內替客戶或經紀公司執行期貨交易指令。ft與fb正好相反,他們在交易池內替自己所屬公司做交易。如果是替自己賬戶做交易,通常稱之為自營商(local)。
第二類:客戶開發型的中介機構。主要有介紹經紀商ib(introducing broker)和經紀業務聯系人ap(associated person)。碩士論文 ib既可以是機構也可以是個人,但一般都以機構的形式存在。它可以開發客戶或接受期貨期權指令,但不能接受客戶的資金,且必須通過fcm進行結算。ib又分為獨立執業的ib(iib)和由fcm擔保的ib(gib)。iib必須維持最低的資本要求,并保存賬簿和交易記錄。gib則與fcm簽訂擔保協議,借以免除對ib的資本和記錄的法定要求。在nfa注冊的iib目前共有466家,gib則有1 043家。我國尚不存在類似于iib的期貨中介機構,而期貨經紀公司在異地的分支機構、營業網點則與gib頗為相似。在fcm的業務結構中,許多ib的客戶量和交易量都遠比fcm直接開發的要大,ib的引入極大地促進了美國期貨業的發展。經紀業務聯系人(ap)主要從事所屬的fcm、ib等機構的業務開發、客戶等工作。他們均以個人形式存在,包括期貨經紀公司的賬戶執行人、銷售助理和分店經理等。經紀業務聯系人不允許存在雙重身份,即不能同時為2個期貨經紀機構服務。在nfa注冊的經紀業務聯系人共有53 898人。其中,以賬戶執行人ae(account executive)最為典型,他們是fcm的業務代表,是專門為期貨經紀公司招攬客戶并替客戶執行交易和提供市場咨詢的人,與我國期貨經紀公司內部經紀人的角色類似。
第三類:管理服務型的中介機構。主要包括商品基金經理cpo(commoditypool operator)、商品交易顧問cta(commod-itytrading advisor)等。cpo是指向個人籌集資金組成基金,然后利用這個基金在期貨市場上從事投機業,以圖獲利的個人或組織。cta可以提供期貨交易建議,如管理和指導賬戶、發表即時評論、熱線電話咨詢、提供交易系統等,但不能接受客戶的資金。目前,在nfa注冊的cpo有1 470家,cta有790家。
1.2 臺灣期貨市場發展及狀況 臺灣期貨市場屬于新興的期貨市場,其發展方式為先行開放國外期貨市場,然后再建立國內市場,這與臺灣證券市場的開放思路是一樣的。臺灣市場是新近快速健康發展的新興市場之一,并且由于金融改革歷程、投資文化及投資者結構與大陸情況極為相似等原因,在諸多方面值得我們認真學習。
1.2.1臺灣證券公司參與情況。臺灣證券公司可以作為期貨兼營商,全面的參與期貨業務,同時,存在一些期貨公司作為期貨專營商,提供更為專一的期貨服務。截止到2005年10月底,臺灣期貨市場有專營自營商13家;有他業兼營自營商23家;有專營經紀商23家;他業兼營經紀商17家;交易輔助人75家;結算會員32家[3]。
臺灣的法規規定證券公司可以通過子公司、部門等形式參與經紀業務,可以通過部門、子公司、交易人身份參與自營業務。需要說明的是,在臺灣,許多期貨公司都具有證券公司背景。如,臺灣的元大京華,成立專門的期貨子公司———元大京華期貨公司,從事經紀和自營(1998年增加)業務,同時,元大京華證券公司下的自營部也從事期貨自營業務,同時,經紀部從事期貨交易輔助人業務。寶來證券在新金融商品處下設期貨自營部,并成立寶來瑞富期貨子公司,成為臺灣最大的期貨商,開展期貨、選擇權、期貨經紀、結算、期貨自營等業務。
根據仔細比較分析,臺灣不同規模的證券公司在參與形式上,分別存在一定的趨同性。經紀業務方面,大型證券公司更傾向于采取全資控股的子公司形式參與(這種子公司多為證券公司為開展期貨業務而專設),中小型證券公司更傾向于采取部門形式參與。自營業務方面,證券公司一般都設有自營部門,但大型證券公司的子公司一般也開展自營業務,而中小型證券公司一般沒有子公司,或者存在子公司也主要經營經紀業務而不開展自營業務。
1.2.2臺灣期貨市中介機構。臺灣的期貨交易商分為期貨經紀商和期貨自營商。期貨經紀商包括期貨經紀公司和兼營期貨業務的證券商。一般企業法人不能成為交易所的會員。在臺灣的證券行業與期貨行業是混業經營,證券商既可以自營期貨與期權業務,也可以兼營期貨經紀業務。另外,僅證券經紀商可以申請經營期貨交易輔助業務,證券商兼營期貨經紀業務的,不得申請經營期貨交易輔助業務。期貨交易輔助人屬期貨服務事業,它接受期貨商的委托,從事的業務范圍包括:招攬期貨交易人從事期貨交易、期貨商接受期貨交易人開戶接受期貨交易人期貨交易之委托單并交付期貨商執行。期貨交易輔助人從事期貨交易招攬業務時,必須以委托期貨商的名義進行。期貨交易輔助人只能接受一家期貨商的委任,但期貨商可同時委任一家以上的期貨交易輔助人[2]。
臺灣地區的期貨經紀商主要有4類:一是專營期貨經紀商,只受托從事證期局公告的國內外期貨期權交易;二是兼營期貨商,包括一些本土及外國券商和金融機構;三是期貨交易輔助人,主要是一些獲許經營期貨交易輔助業務的證券經紀機構,期貨交易輔助業務包括招攬客戶、期貨商接受客戶開戶,接受客戶的委托單并交付期貨商執行等;四是復委托公司,就是本土客戶從事國外期貨交易的機構,它們將委托單轉給境內的國外復委托期貨商,然后再轉給境外的交易所達成交易。
2 我國券商參與模式設計
我國期貨業目前交易的期貨品種僅限于商品期貨,金融期貨尚是一片空白,隨著我國經濟的快速發展,盡快推出金融期貨勢在必行。通過對美國這個成熟市場及臺灣新興期貨市場的發展歷程及經驗教訓來看,我們可以得到不少有益的啟示。同是作為新興期貨市場的內地期貨市場,要穩步健康地向前發展,券商參與模式可以參考如下幾個方面。
2.1 加快期貨市場法規建設,完善監管與自律管理體系
盡管幾乎世界各國在建立期貨市場的過程中,都是采取“先建市,后立法”的思路,但香港、臺灣的期貨市場卻是在借鑒美英等期貨市場的成功經驗的基礎上采取“先立法,后建市”的思路創立并發展起來的。醫學論文 這樣,既可以避免少走彎路,節省“學費”,充分獲得后發性利益,同時也可以使期貨市場迅速與國際接軌,按國際慣例規范來發展期貨市場。
結合中國的具體情況,同時參考美國的監管模式,我國的監管主體應分為三級,包括國家監管、行業自律監管、交易所監管。《期貨交易管理暫行條例》第五條規定:中國證券監督管理委員會(簡稱證監會)對期貨市場實行集中統一的監督管理。據此規定,證監會是國家監管主體。在我國,金融期貨推出后,如果證券公司等金融機構允許參與金融期貨交易,那么有權力進行監管的行業自律組織將包括期貨業協會和證券業協會。而市場及交易監管主體則為交易所。
2.2 分層控制風險,層次化市場管理,形成金字塔型結構
無論是美國、臺灣或是其他一些國家,在市場結構方面都反映出一個共性,那就是分層控制風險,層次化市場管理,減少交易所直接管理的機構數目。主要體現在結算會員與交易會員的分離以及ib業務的引進等。這種金字塔式的市場結構,有助于控制市場競爭,形成價值鏈結構管理。這在我國現在強調混業經營的同時,也要注意引導行業健康發展,避免行業惡性競爭。
2.2.1結算會員與交易會員分離。在香港,結算會員和交易會員是明顯區分的。而在臺灣,雖然沒有交易會員這一說法,但從本質上看,參與交易的期貨商就相當于交易會員,而期貨商并不都是結算會員,因此,在臺灣實際上也是交易會員與結算會員分離的模式。
而我國期貨市場上,期貨公司實際上資質差別很大,但目前不區分交易、結算會員資格,全部經紀公司都是交易所會員,都擁有交易及結算資格。可見,讓部分資歷較好的交易會員成為結算會員,可以將結算風險進一步過濾,減小了交易所的風險。
此外,我國現在有上海、大連、鄭州3家期貨交易所,每家交易所對各自的會員分別進行結算。若要到3家交易所同時交易就要結算3次。若能將3家交易所的結算系統統一起來,以交易實體為結算單位,即無論在幾家交易所交易只需結算1次,這樣既能節省結算費用,又有助于對交易實體進行綜合風險的控制。當然,要實現交易所間結算的統一,這在當前還是有一定困難的,但隨著市場的發展成熟,也將是一個必然趨勢。
2.2.2推行ib業務。在臺灣、美國等市場上,都有ib或類似的中介層次,并且,在臺灣,只有證券公司才可以從事ib業務。這不僅有效地控制了參與風險,限制資質不達要求的金融機構的金融期貨參與層次,同時又為他們提供了參與并分享金融期貨業務的機會,還增加了金融期貨市場的組織動員能力,有利于開發更多的期貨投資者。因此,我國應借鑒這一經驗,相應地推出ib業務。
2.3 證券公司應成為金融期貨尤其是股指期貨業務的主導參與機構 無論是在美國、英國等成熟的資本市場,還是在臺灣、香港等新興市場,證券公司都是金融期貨市場,尤其是股指期貨業務的主導參與機構。特別是我國期貨經紀公司規模較小的現狀,更加需要引入更有資金實力、規模更大、管理更好的證券公司參與市場,這對于穩定市場起到非常重要的作用。此外,證券公司還應該授予更多的選擇權。盡管臺灣的證券公司都朝著金融控股的模式發展,原本由部門從事期貨經紀業務的,在有了自己的控股期貨子公司后,也轉為由子公司負責期貨經紀業務的模式。但我們注意到,在市場發展初期,至少在法規方面,對證券公司的限制比較少,公司可以根據自己的實際情況,在風險可控的前提下,自由選擇期貨參與模式,而非強制要求其一定要通過子公司或部門來經營。并且,從臺灣的實際交易數據中分析發現,市場自營賬戶發生的交易量占到整個交易量的45%左右(表1),顯示了臺灣市場上證券公司、期貨公司等主導參與機構對市場的強大影響力,這一點是國內股票及期貨市場所根本不能想象的。而基于證券行業相對期貨行業絕對強勢的國內實際情況分析,可以認為,未來證券公司對股指期貨市場的影響將是很大的。
2.4 推行“業務牌照”制度,合理控制市場參與者資質和數目 盡管臺灣目前有近200家證券公司,但真正參與期貨交易的證券公司只有30多家,期貨公司也只有20多家。臺灣期貨交易所已發展了近10年,已經形成了比較成熟的模式,但其參與數量始終在一個較小的比例范圍之內。更為重要的是,臺灣的金融期貨業務并非只是一個統一的業務資格,可以進一步細分為股指期貨、利率期貨等業務條件,并且,證券公司等參與者可以針對某項業務有針對性地申請該子業務資格,如股指期貨業務資格。
同時,香港在2003年以前一直實行單一牌照制度,雖然這種方式不利于企業多元化發展,但在一定程度上鞏固了公司的主營業務發展。這對于市場早期的發展是有利的。但當市場成熟時,這種業務范圍的限制就會抑制公司的發展。職稱論文 因此,實際上香港業務牌照制度從單一到多元的轉變,也是一種市場逐步放開的過程。
這對于我國在開放股指期貨的初期,有重要的借鑒意義。即市場準入一定要逐步放開,先緊后松,才能穩定市場;要是先松后緊,出了問題就容易造成市場混亂。我國之前對期貨經營資源控制并不嚴格,以致目前擁有180多家期貨公司,他們可以經營全部期貨業務。事實上,已經暴露出一些問題,比如一些期貨公司規模比較小,風險控制能力較弱等,也導致了一些違規事件的發生。因此,我國期貨公司應借鑒臺灣模式,朝著做強做大的方向發展,而非僅僅是做多。增資擴股、引入資金實力更強、管理模式更先進的公司為股東、甚至兼并收購等,都會起到整合市場的作用。
3 結語
對于股指期貨而言,國外有的市場已經發展的比較成熟。但是在借鑒別國經驗的同時,必須結合我國已有市場的情況,不能強套硬搬。比如,我國期貨公司數量多,質量差,這就與國外市場截然不同,因此我們需要充分考慮我國期貨公司的風險控制能力和市場參與情況。再如,我國期貨交易所的客戶承受能力有限,若將來股指期貨在期貨交易所交易,面臨的很現實的一個問題就是如何同時接納數倍于商品期貨的客戶交易,如何處理急劇擴大的交易量等。
對我國現實中收購兼并在操作上的繁瑣,也決定了一些理論上可行的方案,在現實中就不太可行。總之,根據股指期貨所具有的功能和國外股指期貨市場的成功經驗,在我國推出股指期貨交易,對發展和完善我國證券市場體系,提高國際競爭力等具有十分重要的意義,同時也應該加強法律、市場監管和券商參與模式設計幾方面的配合。
參考文獻
[摘要]企業內部審計外部協同可以表現為外包會計師事務所、與注冊會計師或其他企業內審人員合作內審、與其他企業內審機構合作實施交叉審計等三種模式。內部審計外部協同能夠提高內部審計的獨立性、能夠降低企業的成本、能夠提高審計質量。內部審計外部協同的局限性:無法滿足企業的個性化要求;不利于企業內部控制的建立和完善;難以和企業的長遠目標協調一致;在內部審計外部協同的過程中可能會涉及到商業秘密的泄漏等問題。
內部審計的外部協同是指企業管理層將本企業的內部審計職能全部或部分的委托外界第三者實施。企業內部審計外部協同可以表現為外包會計師事務所、與注冊會計師或其他企業內審人員合作內審、與其他企業內審機構合作實施交叉審計等三種模式。這是按照成本效益原則建立的、符合現代公司治理原則的企業治理方式,它既具有深厚的理論基礎,又是制度變遷過程中的現實選擇。
一、委托理論與契約理論
審計產生的基本前提或首要前提是受托經濟責任關系即委托關系的存在。按照委托理論的觀點,審計的產生和發展都是與企業(企業集團)內部的各種委托行為密切相關的。外部審計的產生,其根本原因在于現代企業制度下財產所有權與經營管理權的分離。在現實生活中,經營者可能會利用所有者與經營者,特別是在經營管理活動上存在的空間與時間的分離,以及法律、專業知識障礙和時間、成本方面的若干限制,作出違背所有者目標的行為,出現“內部人控制”的現象,使得委托人往往不能直接控制受托人的責任履行過程和會計報告的質量,而必須借助于一個獨立的第三者來實現這種控制。內部審計的產生,主要是企業(企業集團)內部管理層次的增多和分權管理的出現促進了對內部審計的需要,高層管理者為了監督次一級管理者經營管理責任的履行情況,也需要建立和利用內部審計機構,即內部審計產生于內部受托責任的存在。
委托理論由簡森和梅克林(JensenandMeckling)于1976年首先提出。這一理論后來發展成為契約成本理論。契約成本理論假定企業由一系列契約所組成,包括資本的提供者(股東和債權人等)和資本的經營者(管理當局)、企業與供貸方、企業與顧客、企業與員工等的契約關系。理論主要涉及企業資源的提供者與資源的使用者之間的契約關系。內部審計既是緣起于問題,又是一種降低契約成本,使企業價值最大化的制度安排。因此,如果內部審計外部協同能夠降低企業的總體成本,內部審計的外部協同就有可能實現。此外,內部審計外部協同還與董事會和高級管理層對風險的偏好程度和不同類型合約所具有的風險狀況有關。市場上對于內部審計專業人員及其專業知識和技能這一資源的競爭,使得度量和比較資源的價值成為可能,也使不同的風險偏好者做出不同的選擇,各得其所。
二、外部審計協同內部審計的可能性和合理性分析
注冊會計師作為熟練的審計專家,都受過正規的訓練,并經過考試合格,所以在專業能力上優于內部審計人員,這是導致注冊會計師進軍內部審計領域的先決條件。同時,注冊會計師多具有較強的觀察能力和分析能力,能發現和處理內部審計中存在的問題。注冊會計師長期從事鑒證業務,服務對象分布于各行各業,同一個行業內部又有眾多的公司,這樣在進行內部審計時,既可以借鑒較好企業的經驗,又可以吸取較差企業的教訓,能更好地完成內部審計業務。
三、內部審計外部協同的優勢與劣勢分析
(一)內部審計外部協同的優勢
1、內部審計外部協同能夠提高內部審計的獨立性。內部審計的基本職能是通過對會計系統實施審計來監督企業的內部控制和經營管理活動,并對內部控制的充分性和經營活動的效率與效果進行評價,最后將審計結果報告董事會審計委員會或公司的最高決策機構。雖然內部審計機構代表所有者履行監督職能,具有權威性和獨立性,但在日常工作中,它總是和經營者有著千絲萬縷的聯系,使得有些監督職能與建議得不到有效的履行,從而影響了內部審計的獨立性。而從事外部審計工作的注冊會計師獨立于所有者和經營者,其能夠站在一個比較獨立客觀的立場來對企業的財務狀況進行審計,并客觀地報告審計結果。
2、內部審計外部協同能夠降低企業的成本。隨著市場環境的變化和企業間競爭的日益激烈,內部審計的傳統職能已不能滿足企業增加價值的需求。因此,內部審計為適應企業經營管理的需要而不斷擴充其職能,逐漸向風險管理和管理咨詢拓展。風險管理和管理咨詢業務的開展需要金融、會計、人事、市場、工程、計算機等方面的專業人士來共同完成,因此,企業將面臨高額的成本。而內部審計外部協同則可以從節約招募、培訓費用和維持成本、節約開發軟件和新方法成本、降低雇傭成本等方面降低企業成本。
3、內部審計外部協同能夠提高審計質量。注冊會計師作為熟練的審計專家,都接受過正規的職業訓練,并經過嚴格考核,因此在專業能力上多優于內部審計人員。同時,注冊會計師多具有較強的觀察能力和分析能力,能熟練地發現和處理內部審計中存在的問題,再者,注冊會計師的服務對象廣泛分布于各行各業,在進行內部審計時,既有好的經驗可以借鑒,又有經驗教訓可以吸取,從而能夠更好地完成內部審計業務。
(二)內部審計外部協同的局限性盡管內部審計外部協同有諸多優勢,但是,在實施過程中也存在一定的局限性。例如:無法滿足企業的個性化要求;不利于企業內部控制的建立和完善;難以和企業的長遠目標協調一致;在內部審計外部協同的過程中可能會涉及到商業秘密的泄漏等問題。
綜上所述,內部審計外部協同既有理論上的支撐,又有現實的可能性和合理性。因此,在企業治理過程中,應當著重從兩方面開展工作:一是設計相應的內部控制制度,以利于內部審計外部協同的順利實施;二是對內部審計是否選擇外部協同進行評估,運用成本效益原則進行方案的決策。在內部審計制度變遷的歷史過程中,內部審計的外部協同作為有效地解決契約問題的一種制度安排,是導致制度演進的各種因素共同作用而發生的誘致性變遷,因此,它具有現實的可能性和合理性。
(一)外部審計協同內部審計的可能性
1、按照受托責任學說,審計是在會計提供的各類受托責任報告的基礎上,對受托責任的履行過程和結果進行重新認定、計量和報告。由于企業外部各委托人往往以自己確定的標準來評價企業最高管理當局履行受托責任的情況,所以企業最高管理當局會依據這些“委托人標準”來評價其下屬各部門受托責任的履行結果,這樣最高管理當局對外是受托人,對內則是委托人。這說明內部受托責任是外部受托責任向企業內部的延伸,內部受托責任的基本目標就是完成外部受托責任。這種內、外部受托責任的一致性,使外部審計取代內部審計成為可能。
2、內部審計目標在一定程度上與外部審計是相同的,因而可以通過外部審計實現內部審計的目標。內部審計目標是通過分析、評價、建議和恰當評價被審計單位的經濟活動來幫助公司管理人員有效地履行責任,外部審計目標是通過對被審計單位一定時期內會計報表所反映的經濟活動和數據進行審計,并在此基礎上對會計報表的合法性、合理性以及會計處理方法的一貫性發表意見。由此可見,內部審計和外部審計的目標在一定程度上是統一的,因此,外部審計可以實現內部審計的一部分審計目標。
3、內部審計外部協同的供求已經形成。我國已存在內部審計外部協同的需求市場,因為內部審計實現外部協同可有效地解決目前內部審計存在的嚴重不足。因而,有些企業愿意把內部審計職能的部分甚至全部包出去。一則可以提高內部審計質量;二則可以減少企業成本;三則可以提高內部審計的獨立性。同時,隨著國外會計師事務所業務范圍的擴大,外部審計業務的競爭將越來越激烈。嚴峻的現實將迫使大量會計師事務所拓展新的業務,管理咨詢、稅務服務和內部審計業務等也將向更廣闊的領域發展。內部審計外部協同的供應方已經形成了強大的供給能力,這必將有效地解決內部審計外部協同的需求。
(二)外部審計協同內部審計的合理性分析
1、按照成本效益原則,成本費用是制約內部審計的重要因素。公司開展內部審計,必須設置相應的內審部門,配備相應的人員。對規模較大的公司也許合算,但規模較小的公司,很可能承擔不起常設內審機構的費用開支。況且能設立內審機構的公司,其在內部審計方面所花費的支出也可能大于產生的效益。就外部審計而言,注冊會計師長期從事鑒證業務,有很強的成本效益意識,故注冊會計師進軍內部審計領域是十分合理的。
關鍵詞:Matlab層次分析法 判斷矩陣 決策
在當前信息化、全球化的大背景下，傳統的手工計算已不能滿足人們高效率、高準確度的決策需求。因此計算機輔助決策當仁不讓地成為了管理決策的新工具、新方法。基于此，本文在充分發揮計算機強大運算功能的基礎上，選用美國MathWorks公司的集成數學建模環境Matlab R2009a作為開發平臺，使用M語言進行編程，對計算機輔助決策在層次分析法中的運用進行討論。試圖通過程序實現層次分析法在計算機系統上的運用，為管理決策探索出新的道路職稱論文。
1 層次分析法的計算流程
根據層次分析法的相關理論，層次分析法的基本思想是將復雜的決策問題進行分解，得到若干個下層指標，再對下層指標進行分解，得到若干個再下層指標，如此建立層次結構模型，然后根據結構模型構造判斷矩陣，進行單排序，最后，求出各指標對應的權重系數，進行層次總排序。
1.1 構造層次結構模型 在進行層次分析法的分析時，最主要的步驟是建立指標的層次結構模型，根據結構模型構造判斷矩陣，只有判斷矩陣通過了一致性檢驗后，方可進行分析和計算。其中，結構模型可以設計成三個層次，最高層為目標層，是決策的目的和要解決的問題，中間層為決策需考慮的因素，是決策的準則，最低層則是決策時的備選方案。一般來講，準則層中各個指標的下級指標數沒有限制，但在本文中設計的程序尚且只能在各指標具有相同數量的下級指標的假定下，完成層次分析法的分析，故本文后文選取的案例也滿足這一假定。
1.2 建立判斷矩陣 判斷矩陣是表示本層所有因素針對上一層某一個因素的相對重要性的比較給判斷矩陣的要素賦值時，常采用九級標度法(即用數字1到9及其倒數表示指標間的相對重要程度)，具體標度方法如表1所示。
1.3 檢驗判斷矩陣的一致性 由于多階判斷的復雜性，往往使得判斷矩陣中某些數值具有前后矛盾的可能性，即各判斷矩陣并不能保證完全協調一致。當判斷矩陣不能保證具有完全一致性時，相應判斷矩陣的特征根也將發生變化，于是就可以用判斷矩陣特征根的變化來檢驗判斷的一致性程度。在層次分析法中，令判斷矩陣最大的特征值為λmax，階數為n，則判斷矩陣的一致性檢驗的指標記為:
⑴
CI的值越大，判斷矩陣的一致性越差。當階數大于2時，判斷矩陣的一致性指標CI與同階平均隨機一致性指標RI之比稱為隨機一致性比率，其中RI的值由表2確定，CR的計算公式為:
⑵
當CR
1.4 進行層次總排序 在通過層次單排序得出各指標相對上一級指標的重要性排序向量后，沿遞階層次結構逐級依次由下往上進行矩陣計算，則可得到各底層指標對最高層的相對重要性權重，從而可對各底層指標的優先次序進行排序，找出重點指標并予以特別關注。
2 Matlab層次分析法程序設計思路
Matlab是矩陣實驗室(Matrix Laboratory)的簡稱，是美國MathWorks公司出品的數學軟件，用于算法開發、數據可視化、數據分析以及數值計算的高級技術計算語言和交互式環境。Matlab可以進行矩陣運算、繪制函數和數據圖像、設計算法、創建用戶界面、連接用其他編程語言編寫的程序等。Matlab以矩陣為計算單位，采用M語言作為程序語言，與C語言有諸多相似之處，并可方便地與C/C++、Microsoft Excel等工具和軟件進行結合并進行代碼共享和數據交換，可以方便地進行數值分析、圖像處理等功能，配合功能強大的統計和金融工具箱，Matlab已經可以在概率統計、經濟管理等方面發揮強大的作用。
筆者所編程序即是運用Matlab豐富的函數、矩陣運算和程序控制功能，探索其在層次分析法分析中的運用。程序通過三層循環結構，按照表1所示的方法和規則，實現多個層次上各個判斷矩陣的輸入和生成，并可以通過計算它們的特征值，按照上述公式⑴、公式⑵和表2所示的方法進行矩陣的一致性檢驗。當所有的判斷矩陣一致性檢驗均通過后，程序將對各層次從下往上依次計算，最終得出各底層指標相對于準則層的權重系數，從而有助于選擇最優方案，程序流程如圖1所示，其中的平行四邊形表示輸入數據，菱形表示判斷，根據判斷結果的不同出現2個分支。
程序中，用于生成判斷矩陣的部分程序如下:
for a=1:mp
for b=1:mp
A(b，b)=1;
if a
fprintf('Line %i， Row %i\n'，[a;b]);
A(a，b)=input('Please input the value: ');
A(b，a)=1/A(a，b);
end
end
生成層次總排序權重矩陣的部分程序如下:
for r=p-1:1
v=['vect=vect*vector' int2str(r)];
evalc(v)
end
fprintf('The final judging vector is:')
fprintf('\n%.4f'，vect)
[m，maxpl]=max(vect);
fprintf('\n\nThe Scheme %i is the best solution.\n\n'，maxpl)
其中，mp為該層內的指標數，p為指標的層數，均在程序開始時由用戶指定;vect初始被賦值為空矩陣，經循環后生成第一指標層的判斷向量;m為vect向量的最大值，maxpl記錄該最大值所處的位置。
由于本程序結構上的限制，本程序尚且只能在同一層次各個指標均對所有下一層次指標產生影響時處理層次分析法的問題，故本文舉例亦遵照該假定進行。
3 應用舉例
某市一十字路口常常因行人過街擁擠，存在安全隱患，市政部門欲對該路口進行改造，現提出了3套改造方案:
方案1(S1):建地下通道;
方案2(S2):建人行天橋;
方案3(S3):拆除周圍的舊建筑，拓寬街面。
市政部門認為，該改造工程需考慮如下幾個方面的指標:
指標1(P1):通車能力的大小;
指標2(P2):交通安全系數的高低;
指標3(P3):建筑費用的高低;
指標4(P4):群眾出行方便度的大小;
指標5(P5):市容整潔程度的高低。
現在需要就以上問題進行決策，需決定在三套方案(S1~S3)中選用最優方案。其主要步驟及操作如下所示。
第1步:根據題目建立層次結構模型
由于題目要求對3套方案均需考慮5個指標，故可畫出如圖2所示的指標體系結構圖。
第2步:形成判斷矩陣
形成判斷矩陣，需要對各指標相互的重要性進行標度，矩陣的上三角部分與下三角部分以對角線為分界，對稱呈倒數排列，對角線上元素均為1，因為各指標與自身的重要性為“同等重要”，不同的指標A1對A2的重要性與A2對A1的重要性互為倒數。根據經驗對圖2中各指標相互的重要性進行標度后，可得如下幾個矩陣:
第3步:將以上各矩陣輸入程序，進行計算
在Matlab的命令窗口依次按提示輸入表 3~表 8所示矩陣后，程序輸出結果經整理如下表:
接著，程序對各矩陣計算所得的最大特征值對應的特征向量按下式進行標準化:
再給出各指標的特征向量組成的矩陣:
進而得出三套方案相對于目標的權重向量為:
程序經比較，發現方案1權重系數最大，進而得出最終結論:方案1(地下通道)占優。
4 總結及分析
本程序在運行開始時，會要求用戶輸入指標的層數和第一層的指標數，在每一個層次的矩陣元素輸入完成后，程序會要求用戶輸入下一個層次中的指標數，因此本程序可進行無限個層次的迭代運算。當然，程序只能替代層次分析法的運算部分，由于對判斷矩陣賦值具有主觀性，常常需要通過其他的方法進行確定，如Delphi方法等。在把設定好的判斷矩陣輸入程序進行運算時，程序可以保證矩陣運算的精度和效率，在對代碼進行優化和擴展后，還可以將過程與結果數據導出到Excel和Eviews，以方便進行后續的數據整理和計量分析。
另外，如前所述，本程序存在一個局限，即需要在滿足同一層次內各指標對所有下一層次指標均產生影響的假定時才能正確運行。筆者將在今后對程序進行進一步的完善，提升其功能和易用性，使其能滿足不同類型、不同條件下的層次分析法分析，在日常生活的計算機輔助決策領域發揮更大的作用。
參考文獻
[1]凌澤華.層次分析法在企業核心員工界定中的運用[J].經營管理者， 2010，(2).
摘要金融市場的歷史和現實經驗表明資產價格泡沫的膨脹與過剩的流動性和正向的經濟預期有密切的關系。本文通過設置四組不同流動性條件、分紅條件的實驗室資本市場,利用實驗數據檢驗了流動性過剩和高分紅預期對資產價格泡沫膨脹的影響。實驗結果表明,在其他條件不變的前提下,流動性過剩和高分紅預期是推動資產價格泡沫膨脹的兩大要素,但流動性因素對價格泡沫的影響更具有獨立性和主導性:無論分紅預期高還是低,流動性過剩都會帶來顯著的價格泡沫。此外,在流動性不足和低分紅預期的條件下市場會出現負泡沫。結合行為金融理論,我們認為價格泡沫的膨脹來源于交易者固有的認知偏差,流動性過剩為認知偏差轉化為市場定價偏差提供了條件,而高分紅預期可能會進一步激發過度樂觀這類認知偏差。
一、引言
從18世紀的南海公司泡沫,到2000年的網絡泡沫,到2008年席卷全球的金融危機,資產價格泡沫的膨脹及其破滅一直是金融領域關注的主要問題。然而,資產價格泡沫通常是難以進行事前預測的,人們只有在泡沫破滅之后才認識到泡沫的存在。Kindle2berger(2000)曾對金融歷史上的泡沫事件進行總結,他指出這種大眾性的癲狂是不能預測的,但是兩種因素會使泡沫形成的可能性增大,第一種因素是正的經濟預期,第二種是放大的流動性。回顧2006年至2007年的中國股市,中國經濟持續增長和上市公司股權分置改革給投資者帶來的樂觀預期成為股價上漲的動力,而經濟系統的流動性過剩將股價的膨脹進一步放大。流動性過剩不僅出現在2007年的中國,研究者認為當時出現了全球性的流動性過剩,而且這樣的流動性過剩很可能導致了美國、英國以及新興市場國家資本市場的過熱(Becker,2007;GieseandTuxen,2007)。2007年10月美國道瓊斯指數創下歷史最高收盤價———14164.93點;中國上證綜合指數也一舉突破了6000點大關。然而,在隨后爆發的金融危機中,市場銀根收緊、世界經濟增長下滑的預期使投資者信心受到沉重打擊,包括中國、美國股市在內的全球股市大幅回落。2009年,在寬松貨幣政策帶來的流動性和經濟復蘇預期的影響下,我國股票市場又開始走出低迷的局面。金融市場的動蕩再次證明了流動性條件、經濟預期與資產價格密切相關。
流動性對資產價格影響通常是通過兩個途徑來實現的,第一是資產組合的途徑,流動性的變化意味著市場資金供需結構的變化,也意味著市場利率的變化,而利率的變化會影響資產的相對價格,引發投資者對資產組合的調整,從而影響資產價格;第二,流動性的變化通過利率、通貨膨脹率等宏觀經濟指標對實體經濟的運行產生影響,資產價格是對實體經濟運行情況的反應,當實體經濟發生變化時,資產價格也相應地發生變化。從投資者心理來看,經濟預期是對實體經濟發展前景的判斷,因此經濟預期對資產價格也存在密切的影響。傳統的金融學、貨幣學理論探究了流動性條件、經濟預期與資產價格之間的傳導機制,能夠解釋當流動性過剩、經濟預期高漲時資產價格合理上漲的部分,卻無法解釋資產價格中的泡沫成分,也就是資產價格對實體經濟決定的基礎價值的非理性偏離。實驗經濟學和行為經濟學的方法為我們認識資產價格泡沫提供了一個簡單而有效的途徑。
本文的研究旨在資產實驗中引入“流動性”與“預期”兩個因素,檢驗在高分紅預期和低分紅預期兩種不同的情況下,流動性水平對資產價格泡沫的影響;以及在高流動性和低流動性兩種不同的情況下,分紅預期對資產價格泡沫的影響,實驗設計的目的是使實驗市場價格泡沫的膨脹條件與現實更具有一致性。研究的意義在于分析流動性和預期對市場泡沫形成的影響機理,由此對貨幣政策的制定提供依據。例如,如果實驗表明在高經濟預期的條件下,流動性是否過剩對資產泡沫沒有影響,那么當經濟預期高漲時,通過貨幣政策調節流動性是無法達到控制泡沫的目的的。
本文的結構包括六部分,第二部分是對文獻的簡單回顧,第三部分介紹理論假設和實驗設計,第四部分是實驗結果及其分析,第五部分是對實驗結果的行為金融學解釋,最后是結論和進一步的討論。
二、文獻回顧
對資產價格泡沫問題研究至少可以追溯到20世紀60年代,至今仍然方興未艾。我們認為有關泡沫問題的理論研究大致是沿循著三個方向進行的①:第一是理性泡沫理論,理性泡沫的概念出現于20世紀70年代的理性預期理論之中,是在標準金融理論的框架內證明人的理也會產生泡沫。例如,Blanchard和Watson(1989),Diba和Grossman(1988)都是通過建立投資者最優投資行為模型,證明了局部均衡和一般均衡框架內理性泡沫存在的可能性。第二是非理性泡沫理論,非理性泡沫理論認為泡沫產生的原因是某些交易者的非理,例如,DeLong等(1990)建立的噪聲交易模型中存在理性和噪聲兩種不同類型的交易者,解釋了為什么交易者不能或者不愿意通過交易把價格回歸到基礎價值。近年來,非理性泡沫理論更多地從研究個體心理決策過程出發,用投資者學習過程、投資者情緒等因素來解釋泡沫問題,構成了新興的學科———行為金融學的主要內容之一。第三是泡沫產生的外部因素即市場環境理論,主要關注于市場結構、制度、文化、市場流動性、宏觀經濟預期等導致泡沫產生的因素。在這個領域的研究中,研究者普遍認為信息不對稱的市場結構是導致價格泡沫的一個重要原因。Allen和Gorton(1993)通過構建模型指出在不允許賣空的條件下,交易者之間的信息不對稱將會導致泡沫的出現。目前,更多的研究是將第二和第三方面的理論結合起來,討論外部因素如何通過影響非理性投資者的行為從而導致市場的價格泡沫。例如,賓斯維杰(2003)指出在非理性決策的框架內,流動性或金融約束的放松對創造“可持續性泡沫經濟”提供了必要條件。Shiller(2001)則以美國新經濟為例,認為在“將來比過去更有前景”這樣的經濟預期下,非理性投資者的行為刺激了投機性泡沫的產生。
在資本市場泡沫理論不斷發展的同時,如何對理論進行檢驗得到了持續的探索。從20世紀80年代起實驗經濟學方法成為檢驗市場泡沫理論的一種重要工具,研究者已經進行了無數次有關資產價格泡沫的實驗。在這樣的實驗市場中實驗參與人通過聯網的計算機參加模擬的資產市場交易,參與人持有的資產在每個周期都可以得到分紅,分紅的大小是按照實驗者事先給定的分布概率隨機決定的,實驗的目的在于檢驗泡沫會在什么情況下產生(例如:Sunder,1995;Sonnemansetal.,2004;Hommesetal.,2005)。在這些研究中,Caginalp等(1998,2001)對流動性與資產價格之間的關系進行了一系列的實驗,實驗結果表明現金充裕的市場證券價格顯著地高于現金匱乏的市場。Caginalp和Ilieva(2008)繼續采用類似的實驗設計方法,研究了實驗中的個體行為,他們把實驗參與人分成基于動量的交易者和基于基礎價值的交易者,實驗結果表明動量交易者現金的增加是資產泡沫膨脹的原因。在國內的研究中,高鴻楨和林嘉永(2005)利用實驗方法證明了信息不對稱可能引起市場操縱行為,從而導致價格泡沫的形成。金雪軍和楊曉蘭(2006)進行了流動性與資產價格泡沫之間關系的實驗檢驗,結論表明代表市場資金約束狀況的流動性價值與證券價格泡沫存在顯著的正向相關關系。關于經濟預期與資產價格泡沫之間的關系,Ackert等(2002)設計了一組實驗,包含了兩種不同類型的證券,它們的分紅預期期望值相同,但分紅預期的方差存在差異,方差大的證券稱為彩票式證券(有較小的概率獲得較大的收益),方差小的稱為標準式證券(有較大的概率獲得較小的收益)。實驗結果表明,即使這兩種證券具有相同的基礎價值,投資者愿意為彩票式證券支付更高的價格,彩票式證券的泡沫量和泡沫持續時間都超過標準證券。
真實資本市場歷史數據表明,在其他條件不變的情況下,上市公司高的分紅預期必然帶來更高的資產價格,然而這種高分紅預期會帶來更大的定價偏差,導致市場更多的價格泡沫嗎?在作者所了解的文獻中,現有的實驗研究尚沒有將這種因素納入對價格泡沫成因的考慮。有鑒于此,本文在經典的資本市場實驗研究框架下,同時在市場中引入了流動性因素和分紅預期因素,通過觀察真實交易者的決策行為,檢驗這兩種因素對交易者定價偏差的影響,分析價格泡沫形成的內在機理。
三、實驗設計
根據標準金融理論,在信息完全對稱和交易者完全理性的假設前提下,交易者能夠形成一致的預期,某個資產的均衡價格即基本價值,是其未來收益流的貼現值。若rt和dt分別表示t時的實際利率和資產的收入現金流(一般是指資產的紅利),那么t時基礎價值的計算公式是:由于資產持有人在未來可以獲得的分紅往往是不確定的,因此這里的dt是指證券的期望收益。在標準金融理論的框架內,假設投資者是風險中性的,資產價格將收斂于期望紅利決定的基礎價值,市場流動性的高低不會影響人們對資產價格的評價。然而,在真實的市場中,資產價格會出現偏離基礎價值的泡沫現象,資產價格的持續膨脹影響了資源配置的有效性,并可能影響金融市場運行的穩定性。基于Kindleberger(2000)對金融歷史上的泡沫事件進行的考察和總結,本文關注于兩類導致泡沫產生的因素:流動性與分紅預期,將利用實驗方法對這兩種因素在資產價格泡沫形成中的作用進行檢驗。
本文的實驗設計遵循經典的資產價格泡沫實驗(參加Smith等,1988)。實驗市場中,我們沒有考慮利率市場和實體經濟,流動性的變化不會影響資產的基本價值,僅會通過影響參與人的行為和心理來作用于資產價格。每次實驗都是一個獨立的市場,由5人組成,市場參與人全部來自浙江大學經濟學院的研究生和本科生①。實驗過程應用了浙江大學經濟學院開發的實驗經濟學計算機模擬系統,實驗參與人在信息完全對稱的條件下通過聯網的計算機發出買賣證券的報價指令,實驗系統按照“雙向拍賣”的原則自動撮合成交。實驗開始時賦予每個參與人一定數量的初始現金和10個單位的資產,這些現金和資產都是虛擬的。每次實驗持續10個交易周期,每個周期持續3分鐘。每個周期結束時,資產可以獲得分紅。例如在實驗中,我們事先告訴參與人每單位的資產在每個交易周期結束時有80%的概率獲得50元虛擬貨幣(下文中我們直接用“元”來代表實驗虛擬貨幣的單位)的分紅,20%的概率獲得10元分紅,具體分紅的數額由計算機按照該概率分布隨機決定,并在交易周期結束時通過計算機告知每位參與人,同時將分紅計入參與人的賬戶中。市場的貼現率為零,交易者在各期因持有資產而獲得的分紅累計計入最后的總資產。在第10個交易周期結束,資產獲得分紅之后,資產的贖回價值為零。參與人的收益來源于兩方面,一是持有資產獲得的分紅,二是買賣資產的價差收益。實驗結束后參與人在實驗中獲得的虛擬收益按照一定比率折算成真實的貨幣報酬。根據實驗結果,最終平均每位參與人獲得的實際貨幣收入是14.64元人民幣,最高為38.94元人民幣。大部分實驗經濟學家把每小時報酬的平均水平設定在超過校園每小時平均工資的50%—100%(Friedman,Sunder,1994)。浙江大學學生勤工儉學的每小時報酬是10元,學生參加一次本文的實驗需要45分鐘左右,本文設計的激勵方案是基本有效的。
根據本文的研究目的,我們設計了四組實驗設置(treatment),這四組實驗的流動性水平和預期分紅水平如表1所示,我們用HL和HE分別表示高流動性和高分紅預期的實驗條件,相應地,用LL和LE分別表示低流動性和低分紅預期。為了提高實驗數據的有效性,同樣的環境下每組實驗重復3次進行。
根據公式(1)我們可以計算出在不考慮貼現率且風險中性情況下每個交易周期資產的基礎價值。在高分紅預期條件下(實驗1和實驗2),第一周期可以獲得未來10次分紅,基礎價值為420元((50×80%+10×20%)×10);第二周期可以獲得未來的9次分紅,基礎價值為378元((50×80%+10×20%)×9),第十周期的基礎價值為42元。同理,在低分紅預期條件下(實驗3和實驗4),第一周期的基礎價值是180元,第二周期為162元,第十周期為18元。可見,基礎價值是一條隨著交易周期逐步遞減的折線。如果實驗市場的成交結果高于按紅利分布計算的基礎價值,我們就認為市場中存在泡沫,而且這種泡沫不是理性泡沫,因為我們設計的是一個有期限、參與人數目有限的證券市場①。高分紅預期組與低分紅預期組的資產雖然擁有不同水平的紅利期望值,但是紅利的分布方差,也就是資產的風險程度是相同的,由此可以排除風險偏好差異對兩組實驗結果的影響。
在真實的經濟體系中流動性過剩通常被定義為流通中的貨幣超過了經濟交易所需要的貨幣,一些研究者用貨幣供應量的增長率與GDP增長率之間的差額作為衡量流動性過剩的指標。在我們的實驗市場中,資產是唯一的交易對象,因而流動性被定義為參與人擁有的初始現金與市場中資產的價值之間的比較。在高流動性的實驗組中,每位交易者擁有的初始現金是其擁有的初始資產價值的2倍。實驗1中,每位交易者擁有初始現金8400元,其擁有的10個資產在第一周期的基礎價值之和為4200元(420×10);實驗3中,每位交易者擁有的初始現金為3600元,其擁有的所有資產在第一周期的基礎價值為1800元(180×10),這兩組實驗都被定義為流動性過剩組。相應的,實驗2每位交易者擁有現金2100元,實驗4每位交易者擁有現金900元,這兩組實驗被定義為流動性不足組。
資產價格泡沫的形成受到多方面因素的綜合影響,在文獻回顧部分我們對此進行了討論。我們設計的四組實驗排除了理性泡沫的存在,檢驗在兩個外部因素———流動性和分紅預期的影響下,投資者是否會出現非理,從而導致市場價格泡沫的出現。根據本文的研究目的,我們將流動性和分紅預期作為處理變量,檢驗由于這兩個因素的變化對實驗結果產生的影響。除此之外,把其他可能對市場價格泡沫產生影響的外部因素,如信息結構、交易機制等作為常數,也就是在實驗過程中保持不變。由于其他市場環境是完全相同的,通過對實驗數據的計量檢驗,我們可以將四組實驗結果的差異歸結為流動性和分紅預期的差異。在錯綜復雜的真實市場中,我們往往難以將這兩個因素和其他因素區別開,這就是實驗研究在可控制性方面的優勢。
四、實驗結果
在考察結果之前,我們先引入衡量實驗室資產價格泡沫程度的指標———每周期價格泡沫和累積價格泡沫。每周期價格泡沫計算方法為:
Pt指第t周期市場平均成交價格,P3t指第t周期的基礎價值。
累積價格泡沫是對每周期價格泡沫的加總,衡量了市場平均價格偏離基礎價值的總體規模,如果實驗持續n個交易周期,那么累積價格泡沫的計算方法為:
(一)實驗結果的總體描述
4組實驗每組重復進行了3次,我們共獲得了120個每周期價格泡沫數據和12次累積價格泡沫數據。12次實驗在每個交易周期的平均價格泡沫我們用圖1表示出來了,當泡沫為零時,表明成交價格等于理性預期的均衡價格,即資產的基礎價值。從圖中可以看到,在交易的前三個周期,資產的價格遠遠低于基礎價值,出現了顯著的負泡沫;從第四個交易周期起,資產價格泡沫開始膨脹,直至最后的交易周期,價格才收斂于理性預期的均衡價格水平。
表2列出了12個實驗市場的價格泡沫情況。表2顯示,雖然處于不同的流動性和分紅預期條件下,每個實驗市場都出現了正的價格泡沫現象,其中實驗1.1和實驗3.2在10個交易周期中有8個周期都出現了價格泡沫,而實驗4.3僅出現了一次。由于本文關注的重點是流動性和分紅預期對價格泡沫的影響,因此我們取實驗中價格泡沫比較頻繁的第4至第10個周期的數據作為研究的主要對象。表2顯示第4至10周期累積價格泡沫的最大值出現在實驗1.2,最小值出現在實驗4.3。從平均水平看,流動性過剩且分紅預期高的第一組實驗的價格泡沫遠遠高于流動性不足且分紅預期低的第四組實驗。
圖2顯示了在不同的流動性水平(市場人均初始現金)和期望分紅條件下(每周期單位股票分紅的數學期望值)市場累積泡沫(第4至10周期)的大小,表明了高市場流動性和高期望分紅對價格泡沫的正向影響。我們將通過進一步的計量檢驗來分析這種正向影響。
(二)市場價格泡沫比較的非參數檢驗
在本文的實驗設計中,我們引入了流動性和預期兩個因素,將其對實驗市場價格泡沫的影響分別稱為流動性效應和預期效應。在計量分析中,我們以每次實驗4—10周期的價格泡沫作為研究對象,并且將流動性高低和分紅預期高低作為分組標志,用非參數檢驗的方法比較不同實驗條件對實驗結果的影響。首先,我們將12次實驗按流動性過剩和流動性不足分為兩組,兩組市場第4—10周期的累積價格泡沫平均值分別顯示在圖3。利用Mann－Whitney檢驗,對兩組市場(共12個市場)第4至第10周期價格泡沫的序列進行檢驗,可以得到z=-2.841,p=0.005(N1=42,N2=42)。在1%的顯著水平下,流動性過剩組的資產價格泡沫顯著地高于流動性不足組。
然后,我們按照分紅預期的高低,所有實驗市場可以分成高分紅預期和低分紅預期兩組,兩組市場第4—10周期的累積價格泡沫平均值分別顯示在圖4。利用Mann2Whit2ney檢驗,對兩組市場第4至第10周期各組價格泡沫的序列進行檢驗,可以得z=-2.979,p=0.003(N1=42,N2=42)。在1%的顯著水平下,兩組市場的資產價格泡沫有顯著差異。
接下來我們將對四組實驗數據進行兩兩比較,進一步考察流動性和分紅預期對價格泡沫的影響。表3列出了對四組實驗市場4—10各個周期價格泡沫進行兩兩比較,Mann－Whitney檢驗的結果。表3的分析結果進一步表明,在其他條件不變的前提下,流動性過剩和高分紅預期是資產價格泡沫膨脹的兩大重要因素。當流動性過剩和高分紅預期同時作用于市場時,市場的價格泡沫非常顯著,而在流動性不足和低分紅預期的情況下,市場價格有一定程度的低估。更為重要的是,當市場處于流動性不足的情況下,高分紅預期比低分紅預期能帶來更多的市場泡沫;然而當市場處于流動性過剩時,無論分紅預期高還是低,市場價格泡沫程度沒有顯著差異。這表明流動性過剩對價格泡沫的影響是獨立于分紅預期的,而且具有主導型作用,只要市場存在流動性過剩的情況,即使市場分紅預期較低,仍然會出現價格泡沫膨脹的局面。
五、對實驗結果的行為金融學解釋
本文的實驗結果表明,在其他條件不變的前提下,流動性過剩和高分紅預期是推動資產價格泡沫膨脹的兩大要素;此外,無論分紅預期高還是低,流動性過剩都會帶來顯著的價格泡沫。在實驗室資本市場中,資產的分紅具有不確定性,實驗參與人面臨的是和真實市場類似的不確定性條件下的選擇問題。按照標準金融理論,實驗參與人具有完全的理性計算能力,市場價格將與資產的基礎價值保持一致。然而,實驗結果卻顯示在流動性過剩和高分紅預期的刺激作用下,出現了市場價格持續偏離基礎價值的泡沫現象。這表明實驗參與人并不是完全理性的經濟人,在決策過程中存在錨定、過度交易、羊群行為等認知偏差,從而導致對資產價格的定價偏差,而高流動性為這種定價偏差的實現提供了條件,并在正反饋機制的作用下,進一步推動市場價格偏離基礎價值①。在這個過程中,高分紅預期的資產市場激發了參與人更多的樂觀情緒,相應地導致市場價格偏離基礎價值。具體而言,我們將實驗市場中的認知偏差總結為以下幾個方面。
(一)錨定效應
所謂錨定效應(anchoringeffect),是指當事人過于依賴舊信息,對新信息反應不足,以至于確定一個特定的初始值進行估計和調整,并將其作為決策的依據。在真實的資產市場中,大多數泡沫具有的典型特征是在最后一個階段到來前,價格和增值效應通常都會延續相當長時間,這使得投資者改變了預期,認為高價格是合理的。由資產定價偏差產生的錨定效應,反過來影響投資者對資產價值的判斷,產生進一步的認知與行為偏差,形成一種反饋機制。在我們設計的實驗市場中,由于對市場情況尚不熟悉,在交易周期的前幾個階段,市場價格顯著低于基礎價值。而在學習效應的作用下,參與人對資產的估值逐步收斂于基礎價值,此時的市場價格成為后面幾個交易周期的初始錨值,導致了價格泡沫的持續膨脹。以實驗1.2為例,圖5顯示了每個交易周期平均成交價格的走勢,市場價格在第3個交易周期已經非常接近基礎價值,但是從第4個交易周期開始,市場價格并沒有隨基礎價值的變化而充分調整,出現了持續的價格泡沫,直至最后的交易周期,價格從重新收斂到基礎價值。對高成交價格的錨定成為實驗室市場價格泡沫存在的一個不可忽視的因素。
(二)過度交易
過度交易是投資者非理的典型表現之一。在后悔厭惡的心理偏差下,投資者總是擔心錯過了賺錢的機會,他們希望永遠持有倉位,隨時都準備進場。只要有錢,就會盡量運用。在實驗室資產市場中,資產是唯一可以進行交易的對象,充裕的初始現金激發了參與人更大的交易熱情。如圖6所示,我們統計了在四組不同的實驗條件下,每次實驗平均的成交量。流動性過剩的兩組實驗———實驗1和實驗3的成交量高于流動性不足的實驗2和實驗4。
(三)過度樂觀
Kahneman和Tversky(1979)曾經通過心理學實驗提出了前景理論,他們認為當人們面臨不確定性問題的選擇時,除了個人主觀認定的事件發生的可能性之外,決策權重通常還會受到與事件相關的其他因素以及投資者情緒的影響。因此當投資者處于樂觀情緒時,很可能忽視利好的客觀概率,而是對利好進行高估,從而導致定價偏差。在高分紅預期的實驗市場中,每單位資產在每個交易周期獲得50元分紅的概率是80%,獲得20元分紅的概率是20%。這種高分紅預期很容易引發交易者的樂觀情緒,使其為分紅50元賦予更高的決策權重,相應地,資產的價格會偏離由客觀概率決定的基礎價值。
結合實驗結果和行為金融學原理,我們可以將實驗市場中價格泡沫的形成路徑簡單地用圖7表示出來。在這個過程中,認知偏差是參與人固有的,流動性過剩為認知偏差轉化為定價偏差提供了條件,最終在正反饋機制的作用下引發了價格泡沫的持續膨脹。因此,無論分紅預期高還是低,流動性過剩都容易引發價格泡沫。高分紅預期很可能會激發過度樂觀這樣的認知偏差,若高分紅預期與流動性過剩同時存在,市場價格泡沫的程度會更為顯著。Kindleberger(2000)記載的人類歷史上著名的金融泡沫事件大多來源于流動性過剩和正向經濟預期的雙重作用,實驗室市場為此提供了證據。
六、結論
