時間：2023-02-05 04:55:52
開篇：寫作不僅是一種記錄，更是一種創造，它讓我們能夠捕捉那些稍縱即逝的靈感，將它們永久地定格在紙上。下面是小編精心整理的12篇融資模式，希望這些內容能成為您創作過程中的良師益友，陪伴您不斷探索和進步。
摘要：10月5日，中國證監會宣布正式啟動融資融券業務試點。自此，近年來證券市場期盼已久的融資融券業務終于有了實質性動向。如果說為了解決“歷史遺留問題”而進行的股改在中國資本市場上具有里程碑意義的話，那么融資融券則是完善我國股市交易制度的關鍵，其意義不亞于股改。然而，這一積極意義能否得以有效發揮，融資融券模式的選擇至關重要。著重分析當前國際證券市場上幾種主流的融資融券模式，并進行詳細的對比。結合《證券公司監督管理條例》的相關規定，認為我國所確立的融資融券模式是在借鑒我國臺灣地區“雙軌制”的基礎上形成的。
關鍵詞：融資融券模式；證券公司監督管理條例；雙軌制
經過十多年的改革和發展，我國資本市場基礎性制度建設明顯加強，上市公司質量不斷提高，投資者結構逐步改善，市場監管進一步加強，市場運行機制改革不斷深化。資本市場已經成為社會主義市場經濟的重要組成部分，增強了經濟發展的活力。但是，我國資本市場建立發育時間還不長，許多方面不夠成熟，亟待完善，構建透明高效、結構合理、功能完善、運行安全的資本市場是一項長期任務。國務院總理于2008年4月23日主持召開國務院常務會議，審議并原則通過《證券公司監督管理條例（草案）》，條例的出臺也使得融資融券等新業務的法律沖突、運作模式等問題得以解決?！蹲C券公司監督管理條例》對融資融券的擔保、擔保處置等進行了專門規定，解決了我國現行證券托管體制下客戶擔保資產的處置難題，也表明融資融券業務將成為證券公司一項常規業務，與傳統的經紀、資產管理、投資銀行、自營業務并駕齊驅，這不僅為證券公司增添了穩定的收入來源，也體現了監管層在年初的監管會議中提出的優化證券公司業務和品種的政策落實，對于證券公司經營模式轉型有著深遠意義。本文試圖就融資融券這一新業務的交易、運作模式作更深層次的探討。
在《證券公司監督管理條例》第四章第五節中專門為融資融券業務設立了詳細的運作細則。從賬戶開立、融資融券比例、擔保品的收取、逐日盯市制度等方面，對融資融券業務做了明確規定。根據條例，融資融券業務的展開模型已經確立：由證券公司向客戶提供融資融券業務，而證券公司如自有資金不足的可向證券金融公司借入（第五十六條規定：證券公司從事融資融券業務，自有資金或者證券不足的，可以向證券金融公司借入。證券金融公司的設立和解散由國務院決定。）由此我們可以看出我國融資融券的一條清晰的運作、交易模式，現下就有關于融資融券的運作、交易模式進行更進一步的研究。
1國外融資融券主要模式
融資融券在海外主要有兩種模式：一種是全能銀行體制下的“市場化”融資融券模式；另一種是以證券金融公司為主體的“集中授信”模式。在金融市場發達的歐美國家，市場機制完善、法制框架健全、信用基礎好，因而普遍采取的是第一種融資融券模式。而在一些欠發達的國家和地區，由于市場發育時間短、監管手段滯后、信用環境薄弱等因素的存在，實施全能“市場化”模式的監管風險很大，因而大多采用了“集中授信”模式，設立具有不同程度壟斷地位的證券金融公司，專門從事證券交易經紀公司資金或證券不足的轉融通業務。
1.1市場化模式
以美國為代表的全市場化運作模式應該說是最成熟和最有效率的運作模式。在美國，并沒有組建專門為券商轉融通而設的“證券金融公司”，任何機構只要是資金的富裕者，就可以參與融資，只要是證券的擁有者，就可以參與融券。美國是全球最開放的金融體系，資金來去自由，法制環境完善，全世界最大的金融機構云集，資金供給充裕。
1.2集中授信模式
這種模式又分為“單軌制”和“雙軌制”，前一種以日本為代表，日本設立了半官方性質，具有特許權和壟斷地位的證券金融公司（現有3家，“日本證券金融公司”占主導），專門負責辦理券商申請的轉融通業務，其它任何金融機構都無權直接辦理。如果證券金融公司需要資金支持，它可向別的金融機構提出借貸要求。在這種模式中，證券公司與銀行在證券抵押融資上被分隔，證券金融公司作為中介，形成了證券市場與貨幣市場之間的一座橋梁。這種模式的主要優點是：首先，有利于政府對證券市場信用總量的控制。證券金融公司是整個證券市場中證券和資金的中轉樞紐?？蛻舨豢梢岳@過券商直接向金融公司申請融借資券，證券公司也不可以向銀行等金融機構獲得信用交易中所需的證券或資金。因此，日本財務省只要通過控制證券金融公司，就可以調控進出證券市場的資金和證券的流量，控制信用交易的放大倍數。其次，有利于穩定市場。證券金融公司同時還獲得政府授權，可確定一定時期內全市場融資融券總額度，并將這些額度以內控的方式分配給各個證券公司。如果某個證券公司的融資融券額已達到了限額，證券金融公司將停止向其提供資券轉融通。融資融券總額度是根據市場狀況調整的。當市場過熱時，額度會下調；而當市場過于低迷時，額度又會放寬。從而有利于防止市場的大起大落，穩定市場。這種模式的缺點有很突出：非市場化導致融資成本及效率下降。
“雙軌制”和“單軌制”十分相似，但是有一個重要的差異，就是實行了證券金融公司對證券公司和一般投資者同時融資融券。在實行“雙軌制”的國家或地區中，只有一小部分證券公司是經批準可以辦理融資融券業務的機構，其余的證券公司則沒有營業許可。獲得融資融券許可的證券公司可以給客戶提供融資融券的服務，然后再從證券金融公司轉融通。而沒有許可證的證券公司，只能接受客戶的委托，代客戶向證券金融公司申請融資融券。
1.3兩種交易模式比較
不同融資融券模式，其實質上的區別并不在于交易的流程，而是在于不同的交易模式設計中，隱含的關鍵性機構不同。
在“市場化”模式中，證券交易經紀公司是絕對的樞紐，承擔了最大的風險控制的責任，同時也獲取進行融資融券交易最大的利益。在這種制度中，證券交易經紀公司直接面對客戶，直接從事再融通交易，所有的風險都獨立承擔。而市場上能夠從事融資融券業務的證券交易經紀公司數量極多，整個業務的風險控制由所有證券交易經濟公司共同承擔，政府主管部門不需要設立證券金融公司進行控制。因此，只有在市場機制完善、法制框架健全、信用基礎好的市場上，才能實現“市場化”模式。而在“集中授信”模式中尤其是采用“單軌制”，由政府主管部門設立的證券金融公司成為絕對的樞紐。所有的融資融券業務必須通過再融通實現，證券金融公司掌控了所有再融通交易，即控制了融資融券業務的數量、價格、時間等關鍵性要素。這樣，監管者只要通過控制證券金融公司，就可以調控進出證券市場的資金和證券流量，從而能控制融資融券的放大倍數，調控市場。證券交易經紀公司掌握客戶資源，也具有一定的話語權。在市場發育時間短、監管手段滯后、信用環境薄弱的情況下，使用這種模式能夠最大程度的控制住風險，但在便于監管的同時，也在一定程度上損失了資源快速配置的效率。
2我國融資融券的運作、交易的模式
[關鍵詞]新型融資模式；傳統融資模式；利弊分析
[DOI]1013939/jcnkizgsc201538147
融資模式的選擇是企業在發展過程中的必然環節，該環節對于企業的融資狀況有著直接且關鍵的影響。企業只有在全面了解各融資模式的基礎上，才能夠就企業的自身實際狀況及外部環境因素進行適合自身企業發展的融資模式選擇?？梢姡谫Y模式的掌握和了解是進行選擇的融資模式選擇的前提和基礎。
1新型融資模式與傳統融資模式的相關定義
融資是經濟學中的一個基本的概念，是指資金從剩余部門流行短缺部門的現象，也稱為資金的融通。就進行融資的主體而言，一般有政府、企業、個體三類，但是融資模式的形成一般是由企業為主導。
傳統的融資模式與新型融資模式的劃分主要是就該融資模式的存在時間、企業的使用率以及占企業融資額的比重三大方面的標準來劃分的?？梢?，傳統的融資模式主要是指存在的時間較長、被大多數企業所使用、占企業融資額的比重比較大的融資模式。而存在時間的比較短，尚不為大多數企業所熟悉了解，只被較少的企業所采用、占企業融資額比較小的融資模式為新型融資模式，也通常被稱為非傳統融資模式、非主流融資模式等。
2傳統融資模式的方式及利弊分析
傳統的融資方式主要有債權融資、股權融資和內源融資三大部分。
21債權融資
就債券融資而言，其優點主要有資金成本較低、不改變企業所有權、籌集資金的速度較快等方面。同時該融資模式存在財務風險較高、借款的限制條款較多、籌資數額受外界環境因素的控制等不利方面。
22股權融資
股權融資包含股權出讓融資、增資擴股融資、產權交易融資、杠桿收購融資等。就股權融資而言，其優點主要有無固定的還本付息期限，能夠大量提高企業在市場上的聲譽，同時籌集資金的靈活性大等方面。同時該融資模式存在資金成本管理較高及致使企業的控股權分散存在等不利方面。
23內源融資
內源融資包含留存收益融資、資產管理融資、應收賬款抵押貸款、存貨融資等幾大方式。
就內源融資而言，其優點主要在沒有任何限制的基礎上自主的使用資金，資金在使用的過程中沒有還款付息方面的壓力，對企業的控股權而言也不會致企業的控股權得到稀釋。同時該融資模式存在著資金來源渠道有限、獲得的企業發展資金數額不足等不利方面。
3新型融資模式的方式及利弊分析
隨著社會經濟的不斷發展，企業的融資方式為更好的順應經濟的發展，在傳統融資模式的基礎上進行了一定的創新。目前我國新型融資模式種類較多，主要有互聯網貿易、供應鏈融資兩大模式。
31互聯網融資
互聯網融資是時展的產物，是計算機互聯網技術同傳統金融相結合的產物，通常是指以互聯網模式運營的金融業務。其產生主要來自需求和供給兩方面的原因：就需求拉動而言主要有銀行原有的信貸模式急需進行改革以夠滿足人們需要的需求、降低成本、信息對稱、降低風險等幾大方面的需求。就供給推動而言主要有時展所帶來的先進的信息技術、計算機互聯網技術等在生產生活中的廣泛應用，以及企業對利益追逐兩大方面的供給。目前互聯網融資模式主要有電商介入互聯網融資模式、P2P模式、眾籌模式等。
就互聯網融資模式而言，其主要有以下幾大方面的優勢：首先，解決了信息不對稱問題?；ヂ摼W融資企業可以通過自身所擁有的平臺積累大量的企業數據如企業的銷售情況、匯款情況等，通過對這些數據的處理和判斷可獲得企業信用、還款能力等方面的情況，從而解決了原有模式信息不對稱的問題。其次，避免了資金配給。信貸配給主要是指銀行為防范風險通過一系列非利率條件將部分企業拒之門外的現象。在互聯網融資情況下，一方面由于電子商務平臺中其數據處理模式難以實現企業的信貸配給，另一方面平臺在一定程度上是資金供求雙方信息的媒介，且其信息公開透明，供方可以自身的風險承受能力選擇需方進行資金的出借，因此更不存在信貸配給的問題。最后，降低貸款成本。云計算數據技術的運用使資金需求者的相關信息獲取的途徑更加便捷，這改變了傳統信貸模式下的調查環節，從而大大降低了交易成本。另外，就單筆金融交易的成本而言，網絡銀行的交易成本較其他途徑的交易成本具有顯著的優勢。除上述幾點之外，互聯網融資模式較傳統融資模式而言，其便捷性是不容置疑的。
就目前的互聯網融資模式而言，其不利方面主要體現在以下幾點：首先，由于目前通過互聯網融資模式進行融資主體其一般均是小型的機構如中小企業、小額貸款公司、純粹的借貸中介的，這就在一定程度上決定了其單筆貸款額度的有限性。其次，就目前互聯網融資模式的運行環境而言，國家尚沒有制定相關的法律法規進行監管，這在一定程度上，致使其在運營的過程中其操作本身的合法性、有序性等方面受到限制，這在一定程度上阻礙了企業融資的基礎上更加不利于互聯網融資模式的健康長遠發展。
32供應鏈融資
供應鏈融資，是指銀行審查整條供應鏈，在掌握供應鏈核心企業的情況下，借助對核心企業的風險監控，對核心企業及其上下游的中小企業提供金融產品和服務的融資方式。在供應鏈融資方式下，商業銀行通過將資金、信用、服務注入產業鏈，從而能夠與核心企業以及第三方物流企業的緊密合作，實現了資金流、信息流和貨物流的整合。其改變了以前對單一企業的關照，動態的關注整條供應鏈上的經營狀況以及核心企業的實力和信用水平。且改變了以前對單一企業授信的方式，對供應鏈上的節點企業公開授信。同時對于銀行而言，其改變了與公司的債權債務關系，轉化為合作伙伴關系，從而更好地進行金融服務。供應鏈融資模式主要有應收賬款融資模式、保兌倉融資模式、融通倉融資模式等。
就供應鏈融資模式而言，其主要有以下幾大方面的優點：首先，實現了參與方之間的共贏。供應鏈融資模式中對產業鏈系統風險及企業在產業鏈中地位的分析，使得商業銀行在全面掌握企業信息的基礎上降低了信貸風險，同時也就使信貸市場在一定程度上得到了拓展。對于部分企業而言尤其是中小企業，在該模式下獲得銀行融資提供了更多的便利。其次，使得單筆貸款風險降低。商業銀行以供應鏈中的核心企業以及第三方物流為依托，可以客觀、全面掌握供應鏈上其他企業的經營信息，通過對這些信息的評價能夠更好的規避貸款風險。最后，加之核心企業以及第三方物流對中其他企業進行貸款擔保機制的引入，更加分散銀行承擔的信貸風險。
4結論
就目前供應鏈融資模式的實施而言，其具有以下幾大方面的現實狀況：首先，整體風險提高。在實施的過程中，商業銀行只有依托其自身的能力，對市場中的產業進行良好識別，選擇前景好、風險小的行業，從而避免行業整體風險的出現。否則選擇行業的失誤將導致整體風險的提升。其次，對銀行的業務能力更加依賴。商業銀行只有在能夠在基于產業鏈的特點基礎上提供專業、周到的金融服務，才能夠引導該融資模式的協調有序進行。
參考文獻：
[1] 羅亮森，劉海東，李東澤中小企業融資現狀分析[J].中國金融，2011（12）：11-15
[2] 謝子門當今步入互聯網金融時代的進一步思考[J].中國商貿，2013（1）：9-11
【關鍵詞】 地方版AMC； 融資模式； 不良資產
【中圖分類號】 F832.39 【文獻標識碼】 A 【文章編號】 1004-5937（2017）03-0075-04
一、地方版AMC由來
（一）當前我國不良資產現狀
20世紀90年代末，為剝離中行、農行、工商、建行四大國有銀行的不良資產，我國成立了東方、華融、信達、長城四大資產管理公司，均擁有金融牌照。截至2008年末，四大資產管理公司從國有商業銀行共收購政策性債務超過2.56萬億元，主要資金來源于中央財政、央行貸款、發債等[ 1 ]。2008年，我國經濟隨著世界經濟的低位運行開始進入長期的結構性轉型和升級階段，為此銀行等金融機構的不良貸款快速攀升，特別是股份制銀行和地方性金融機構不良貸款率的快速攀升，已經嚴重影響到當地的金融環境[ 2 ]（圖1）。
（二）地方版資產管理公司由來
為化解地方不良資產，優化當地金融環境，2012年2月，財政部、銀監會聯合下發《金融企業不良資產批量轉讓管理辦法》，規定各省級人民政府原則上可“設立”或“授權”一家資產管理或經營公司，參與本省范圍內不良資產處置轉讓工作。隨后，銀監會先后分三次批準設立江蘇、浙江、安徽、廣東、上海、北京、天津、重慶、福建、遼寧、山東、湖北、寧夏、吉林、廣西15家地方資產管理公司[ 3 ]（具體如表1）。
總體上新設地方版資產管理公司成立時間較短，第一批成立至今也僅兩年時間，業務模式和體系大多處于發展和完善階段。
二、當前地方版AMC主要融資模式及與四大資產管理公司的對比
（一）四大資產管理公司融資模式
四大資產管理公司因政策使命而成立，籌資渠道也非常暢通，主要包括以下方面：
1.原始資金
1999年，四大資產管理公司成立時，財政部為四家公司各提供了100億元資本金，央行發放了5 700億元的再貸款，四大資產獲準向對口國有商業銀行發行了固定利率為2.25%的8 200億元金融債券，這些資金主要向中、農、工、建四大行收購1.4萬億元不良資產[ 4 ]。
2.銀行借款
銀行借款一直是四大資產管理公司的主要籌資渠道，但隨著四大資產管理公司集團化發展，銀行融資占四大資產管理公司對外融資量的比例呈下降趨勢，由于四大資產管理公司的AAA信用級別，銀行借款的利率一般都在基準利率以下。
3.金融債
隨著業務市場化的拓展，四大資產管理公司規模逐漸壯大，資質提高，開始尋求市場化籌資渠道。2013年華融資產獲批發行120億元金融債，期限分別為3年和5年期，票面利率分別為5.55%和5.66%；2014年9月10日，長城資產首次在香港成功發行5億美元金融債券，債券票面利率2.5%。金融債的l行優化了四大資產管理公司的資產負債結構，推動了其市場化業務的發展和金融創新。
4.信貸資產支持證券
隨著四大資產管理公司信貸資產保有量的不斷增加，信貸資產支持證券成為其籌資的重要創新手段，如2014年初東方資產發行了8.074億元信貸資產支持證券，華融資產發行了12.38億元信貸資產支持證券，長城資產發行了12.12億元信貸資產支持證券，它們的票面利率均為4.5%左右。
5.戰略融資
戰略融資是目前四大資產管理公司的主要工作，信達和華融已經完成了戰略投資者的引進，獲得了充足的長期發展資本，長城和東方資產的“引戰”工作也已經接近尾聲。四大資產管理公司的“引戰”目標主要集中在國內大型保險資本、全國性金融控股集團以及國際大型投行機構。
6.體系內籌資
隨著內部金融主體的日益多元化，特別是銀行、信托、保險、證券等子體系的構建，為四大資產管理公司的內部融資創造了便利條件。目前，內部融資逐漸成為四大資產管理公司籌資的重要渠道。
7.IPO融資
信達資產管理公司2013年在香港主板上市，籌集資金約156億港元（如表2）。華融資產管理公司于2015年在香港主板上市，其他兩家資產管理公司也制定了近期上市融資的計劃，以期通過資本市場的低成本融資為其業務的發展提供支持。
得益于通暢的籌資渠道和多樣化的籌資模式，四大資產管理公司可以靈活安排融資結構，隨時為其業務發展提供低成本的融資支持，并且做到按需融資，最大限度地提高資金使用率[ 5 ]。
（二）地方版AMC現行主要融資模式
地方版資產管理公司大多成立時間較短，信用級別較低，因此基本都采用“銀行借款為主、股東短期資金支持為輔”的籌資模式。部分轉制設立的地方版資產管理公司正在探索債券等融資渠道。現行主要融資模式如下：
1.銀行借款
對于成立不久的資產管理公司，由于業務體系尚未形成，自身信用級別不高，主要采用股東保證擔保的方式或股權質押擔保的方式向銀行融資開展業務。此類融資方式成本較低，但受制于股東的各項規定，有天花板效應。
對于成立時間較長，與銀行等金融機構建立了長期合作關系的資產管理公司，則逐漸開始采用信用借款的方式為業務開展提供融資支持。此類方式一是融資成本相對較高，一般為同期貸款利率上浮一定額度；二是融資規模依然有限，不能滿足地方版資產管理公司業務快速發展的需求。
2.其他融資方式
一是股東增資，地方版資產管理公司股東大多為省市級政府投融資主體，資金實力雄厚，一般會根據需要適時向資產管理公司增資，以便提高資產管理公司的實力，擴大業務規模。二是發債融資，發債融資需要發債主體有一定的實力，包括業務規模、盈利能力、信用評級（一般AA及以上）等指標都需符合要求。截至目前，只有浙江浙商資產管理公司于2015年7月成功發行了20億元非上市公司非公開發行公司債，此舉是地方版探索融資模式的一大創舉。
總體上地方版資產管理公司由于規模較小，業務發展體系尚不完善，籌資模式相對單一，籌資成本比四大資產管理公司高。短期看資金規模可以支撐其業務的發展，但隨著業務不斷發展，資金不足與業務發展的矛盾將逐漸體現，且短期融資與不良資產處置的長期性和復雜性契合度低，即業務發展與籌資發展的協同性要遠低于四大資產管理公司。
三、地方版AMC融資的劣勢與優勢
與四大資產管理公司相比，地方版AMC融資的劣勢和優勢均相對明顯。
（一）劣勢
與四大資產管理公司相比，地方版AMC融資的劣勢主要為以下方面：
一是地方版AMC沒有金融牌照，不能發行低成本的金融債，不能與金融機構開展同業借款，只能以銀行信貸為主的常規融資模式融資。
二是地方版AMC成立時間較短，業務模式不完善，資信等級不高，不利于其獲得低成本的融資。
三是管理資產有限，創新融資缺乏基礎資產支撐。在不良信貸資產證券化日益盛行的情況下，地方版AMC因管理資產不夠，無法形成充足有效的基礎資產池，因此發行證券化產品融資存在障礙。
四是體系不夠完善，無法充分利用內部合力。四大資產管理公司目前已經形成包括銀行、證券、信托、保險、資管等在內的完整體系，內部資金的調配與利用效率高。在這方面，地方版AMC尚未起步。
（二）優勢
盡管地方版AMC融資存在諸多劣勢，但其優勢也相對明顯：
一是股東資質雄厚，擔保融資能力強。地方版AMC的出資人絕大部分為省級投融資平臺，還有部分為央企或大型民營企業，實力雄厚，一定程度上增強了地方版AMC的資信等級，還可以為其銀行融資提供擔保支持。
二是業務形式靈活，便于開展項目融資。地方版AMC因業務模式靈活，在收購銀行不良資產時，方便與銀行開展“互助”模式，即銀行向AMC發放低成本貸款，AMC用該筆貸款收購銀行的不良資產。這種模式可以把銀行與AMC的利益較好地捆綁在一起。
三是根植地方，政策支持力度大。地方版AMC以本省的金融機構為服務對象，一般都會得到省政府及有關部門的高度重視，如在司法、財政補貼、稅務等方面的支持比四大資產管理公司要多，一定程度上提高了地方版AMC的融資能力[ 6 ]。
四、地方版AMC融資模式探索
資本或資金是企業發展的血脈，對于資本密集型的資產管理公司而言，資金的充足是其發揮“化解地方金融不良資產，優化本省金融生態環境”使命的重要保障[ 7 ]。因此，探索并擴大融資渠道，獲得充足資金，緩解業務發展的資金瓶頸，是地方版AMC發展的重中之重。結合目前資本和金融市場發展體系、資產管理公司業務發展模式，本文認為可從以下幾個方向著手探索符合地方版AMC的獨特融資模式[ 8 ]。
（一）業務融資
對于成立時間相對較長的資產管理公司，由于業務模式和盈利模式相對成熟，與銀行關系穩定，可考慮在開展不良資產收購的同時，獲得目標銀行與收購價款等額的優惠借款，為特定資產的處置提供資金支持。這種方式稱為業務融資或項目融資，此種模式不僅可有效解決項目資金不足的矛盾，而且可以將項目的風險與銀行的利益有效地捆綁，迫使銀行在資產處置過程中更加積極和務實。
（二）發債融資
盡管目前僅有一家地方版資產管理公司成功進行了發債融資，但發債融資是地方版資產管理公司進入資本市場融資的一個較好渠道。發債融資有如下好處：一是融資期限靈活，可以更好地與資產處置的期限相吻合，優化公司資產負債結構；二是發債融資有利于提高資產管理公司在資本市場中的信譽，提升公信力，便于業務的拓展。但發債融資需要一定的條件，成立滿兩個完整財務年度的資產管理公司可以嘗試。
（三）利用地方政府資金
銀行不良資產的持續攀升會嚴重影響地方政府的金融等級和政府平臺的融資能力，因此地級市政府對于省級資產管理公司的合作擁有較強的迫切性和積極性。地方版資產管理公司可加強與地級市政府合作，通過少量出資，發揮自有資金的杠桿效應，發起設立不良資產處置基金或公司的形式，專門開展當地的不良資產經營業務。通過與地方政府合作，充分利用地方政府的資源和資金優勢開展不良資產業務，必將成為地方版AMC籌資與業務協同發展的重要模式。
（四）公眾籌資
隨著不良資產市場的逐步擴大，同期金融和資本市場投資渠道短期內卻無法暢通，大量社會資本（包括企業和自然人）逐漸將目光轉移到不良資產處置行業。為此，地方版資產管理公司可充分利用社資本的力量，參與到不良資產處置的過程中。由于不良資產行業屬于高風險行業，單一的社會資本直接參與的可能性較小，因此可以通過一種合理的通道參與其中，如通過信托、資管、基金等，這種通道模式大體結構如圖2所示。
公眾籌資的好處：一是模式靈活，可以有效區分和設置投資對象；二是受眾廣，可以獲取任何投資對象的資金；三是風險可控，資金與項目緊密結合。該種模式主要的弊端為：一是社會投資人對不良資產行業的認識不充分，投資信心不足；二是籌資的成本較銀行信貸融資的成本略高。
（五）資產證券化
資產證券化是目前異?；鸨娜谫Y方式，自人民銀行放開商業銀行信貸資產證券化后，信貸資產證券化已經成為當前流行的融資模式。但是對于資產管理公司而言，由于持有的都是不良資產，通過資產證券化融資尚需解決如下障礙：一是資產證券化的流動性問題，資產證券化必須滿足穩定現金流要求，由于不良資產處置的現金流極不穩定，因此需配置一些經過特殊處理的擁有穩定現金流的資產放入資產池；二是時間搭配問題，不良資產處置的正常期限一般為2―3年，因此資產證券化的存續期也應保持在這個時間區間，時間越長，融資成本越高；三是基礎資產的問題，因地方版資產管理公司目前存量資產較少，而資產證券化要求擁有一定規模的基礎資產，兩者之間存在一定的矛盾。上述障礙解決之后，不良資產的證券化可成為地方版AMC融資的重要渠道之一。
五、結語
地方版AMC作為各省資產管理的“巨鷲”，資產管理業務的開展必須以強大的融資能力作為支撐，如此才能提高資產管理與處置的能力，才能有效地配合各省金融環境的優化與經濟轉型的升級。
地方版AMC的融資需要根據自身的實際情況，制定有效的融資計劃和融資模式。對于第一批已經運作成熟的資產管理公司，可考慮在銀行借款基礎上增加公司債、社會融資、項目融資、資產證券化等方式進行籌資，優化公司的資產結構，放大資本的杠桿。對于運作初期的地方版AMC，則主要考慮股東擔保融資、股東增資、項目融資等方式融資。值得一提的是，公司債和資產證券化是地方版AMC未來融資的主要創新模式，需要盡快突破障礙，積極嘗試。特別是在資產證券化方面，地方版AMC可探索聯合開展資產證券化的模式進行融資和業務創新，即幾家AMC共同提供基礎資產和流動性支持來進行資產證券化融資，可以有效避免基礎資產不充分、評級不高的問題。總之，多元化融資是地方版AMC融資的發展方向。
【參考文獻】
[1] 巴曙松，楊，劉少杰，等.2015年中國資產管理行業發展報告：市場大波動中的洗禮[M].北京：中國人民大學出版社，2015：20-49.
[2] 曹森，劉西敏.資產管理實務[M].北京：中國書籍出版社，2015：18-45.
[3] 倪劍.地方資產管理公司的定位與監管研究[J].上海金融，2015（1）：49-53.
[4] 金融資產管理公司改革和發展課題組.我國金融資產管理公司的改革和發展[J].金融研究，2006（4）：31-39.
[5] 佟鐵成.銀行不良資產與金融資產的管理：若干國家金融資產管理公司運行機制的比較[D].吉林大學博士學位論文，2005.
[6] 董紅曄.金融資產管理公司管理會計應用問題探討[J].會計之友，2016（16）：30-32.
還有一些變通形式。
一、BOT、BOO和BOOT
BOT即建設――經營――移交，在標準的BOT方式中，私人財團或國外財團自己融資來設計、建設基礎設施項目。項目開發商根據事先約定，經營一段時間以收回投資。經營期滿，項目所有權或經營權將被轉讓給東道國政府。BOT融資模式的基本思路是：由政府或所屬機構對項目的建設和經營提供一種特許權協議作為項目融資的基礎。由本國公司或者外國公司作為項目的投資者和經營者安排融資，承擔風險，開發建設項目，并在有限的時間內經營項目獲取商業利潤，最后根據協議將該項目轉讓給相應的政府機構。
BOO即建設――擁有――經營，承包商根據政府賦予的特許權，建設并經營某項產業項目，但是并不將此項基礎產業項目移交給公共部門。
BOOT建設――擁有――經營――移交，則是私人合伙或某國際財團融資建設基礎產業項目，項目建成后，在規定的期限內擁有所有權并進行經營，期滿后將項目移交給政府。
（一）BOT與BOO
1、相同點。BOT和BOO模式最重要的相同之處在于，它們都是利用私人投資承擔公共基礎設施項目。在這兩種融資模式中，私人投資者根據東道國政府或政府機構授予的特許協議或許可證，以自己的名義從事授權項目的設計、融資、建設及經營。在特許期，項目公司擁有項目的占有權、收益權以及為特許項目進行投融資、工程設計、施工建設、設備采購、運營管理和合理收費等的權利，并承擔對項目設施進行維修、保養的義務。在我國，為保證特許權項目的順利實施，在特許期內，如因我國政府政策調整因素影響，使項目公司受到重大損失的，允許項目公司合理提高經營收費或延長項目公司特許期；對于項目公司償還貸款本金、利息或紅利所需要的外匯，國家保證兌換和外匯出境。但是，項目公司也要承擔投融資以及建設、采購設備、維護等方面的風險，政府不提供固定投資回報率的保證，國內金融機構和非金融機構也不為其融資提供擔保。
2、不同點。BOT與BOO模式最大的不同之處在于，在BOT項目中，項目公司在特許期結束后必須將項目設施交還給政府；而在BOO項目中，項目公司有權不受任何時間限制地擁有并經營項目設施。從BOT的字面含義，也可以推斷出基礎設施國家獨有的含義：作為私人投資者在經濟利益驅動下，本著高風險、高回報的原則，投資于基礎設施的開發建設。為收回投資并獲得投資回報，私人投資者被授權在項目建成后的一定期限內對項目享有經營權，并獲得經營收入。期限屆滿后，將項目設施經營權無償移交給政府。由此可見，項目設施最終經營權仍然掌握在國家手中，而且在BOT項目整個運作過程中，私人投資者自始至終都沒有對項目的所有權。說到底，BOT模式不過是政府利用私人投資者在一定期限內對項目設施擁有經營權，但該基礎設施的本質屬性沒有任何改變。換句話說，運用BOT方式，項目發起者可擁有一段確定的時間以獲得實際的收入來彌補其投資，之后，項目交還給政府。而BOO方式，項目的所有權不再交還給政府。
（二）BOOT與BOT、BOO。BOOT與BOT的區別有二：一是所有權的區別。BOT方式，項目建成后，私人只擁有所建成項目的經營權；而BOOT方式，在項目建成后，在規定的期限內，私人既有經營權，也有所有權。二是時間上的差別。采取BOT方式，從項目建成到移交給政府這一段時間一般比采取BOOT方式短一些。每一種BOT形式及其變形，都體現了對于基礎設施部分政府所愿意提供的私有化程度。BOT意味著一種很低的私有化程度，因為項目設施的所有權并不轉移給私人。BOOT代表了一種居中的私有化程度，因為設施的所有權在一定有限的時間內轉給私人。最后，就項目設施沒有任何時間限制地被私有化并轉移給私人而言，BOO代表的是一種最高級別的私有化。換句話說，一國政府所采納的建設基礎設施的不同模式，反映出其所愿意接受的使某一行業私有化的不同程度。由于基礎設施項目通常直接對社會產生影響，并且要使用到公共資源，諸如土地、公路、鐵路、管道、廣播電視網等等。因此，基礎設施的私有化是一個特別重要的問題。對于運輸項目（如收費公路、收費橋梁、鐵路等）都是采用BOT方式，因為政府通常不愿將運輸網的私有權轉交給私人。在動力生產項目方面，通常會采用BOT、BOOT或BOO方式。一些國家很重視發電，因此只會和私人簽署BOT或是BOOT特許協議。而在電力資源充足的國家（如阿根廷），其政府并不如此重視發電項目，一般會簽署一些BOO許可證或特許協議。最后，對于電力的分配和輸送，天然氣以及石油來說，這類行業通常被認為是關系到一個國家的國計民生，因此建設這類設施一般都采用BOT或BOOT方式。
（三）項目融資模式的其他幾種變形。在對BOT模式的運用實踐中，產生了很多具體形式，現簡要介紹如下：BTO，即建設轉讓―經營；DBTO，即設計―建設―融資―經營；BLT，即建設―租賃―移交。
二、實例分析――青島海灣大橋項目融資模式
重視中小企業融資
“貨物融資”作為UPS供應鏈融資方案的重要組成部份，其目的是為中小企業提供物流融資服務。早在2005年UPS融資公司就將UPS供應鏈融資解決方案從美國帶到中國。事實上，全球中小企業金融的難題由來已久，國內物流專家表示，中國的產品從出廠經過裝卸、儲存、運輸等各個環節到消費者手中的流通費用約占商品價格的50%，物流過程占用的時間約占整個生產過程的90%。而且，經銷商用于庫存占壓和采購的在途資金也無法迅速回收，大大影響了企業生產銷售的運轉效率。對于資金實力薄弱的國內中小企業來說一不小心資金鏈就會斷裂，企業就會面臨破產倒閉。2008年肆虐全球的金融危機使企業融資難的問題雪上加霜。
2008年上半年，UPS公布最新一期的《UPS亞洲商業監察》報告。58%的受訪中小企業稱仍然遇到融資困難，造成供應鏈上的中斷，企業運營困難。在中國，72%的中小企業遇到融資困難，25%的受訪企業項目建議不被接受，25%的企業融資缺乏擔保，36%的企業缺少愿意貸款給小企業的機構。
目前，UPS全球供應鏈金融方案通過整合物流和現金流，提供包括風險管理、融資及付款管理等一系列供應鏈金融服務，利用其專業技術和信用度，為企業和合作銀行提供雙保理服務，并確保其應收帳款，有助于企業減低信貸風險及加快現金流轉。該方案針對企業存在的應收賬款、應付賬款和存貨問題，提供融資解決方案。通過整合物流及資金流的服務來滿足企業供應鏈上資金流及降低風險管理的需求。
“三流”合一
物流、資金流、信息流于三個相互獨立的部門負責是中小企業的普遍做法，而供應鏈管理要求“三流”是不可分的。UPS作為全世界最大的快遞和供應鏈管理公司， “三流”管理方面就做的比較好：在物流方面，UPS是全球第九大貨運航空公司；在信息流方面UPS已擁有全球無線網絡，能有效幫助客戶追跟蹤、管理物流信息；在資金流方面，UPS已在歐、美等資訊發達地區設有UPS融資服務網絡。
UPS全球供應鏈金融方案的目標就是為企業降低信貸風險，簡化交易流程，加快資金流，解決融資的燃眉之急。該方案能夠將供應商應收帳款的周期從交貨后60天縮短至3天，從而大大節約時間并可以為企業留出更多資金以完成更多的業務。在這一方案之下，供應商可以更早地收回貨款，并根據買方的信用狀況以協助供應商獲得更有利的貸款成本，加快應收賬款的回收；買方可以通過放寬對供應商的付款條件，通過對供應商提供及時的資金解決方案降低所售貨物的成本。
現在資金鏈已經延伸到前端，在貿易融資上，通常銀行只做到保理這一端。UPS卻可以利用兩個供應鏈的方向中間的重疊的部分――信息流，用其全球的貨物跟蹤系統，在工廠、海關、倉庫等供應鏈每一個節點上對庫存進行追溯或跟蹤，甚至會細化到貨物在倉庫里的具置。而包括銀行在內的放款方通過與UPS合作，可以利用這一系統進行查詢，還可獲得定期報告和節點報表等融資參照，以減少因資金不透明帶來的融資風險，進行風險控制。通過與UPS合作，放款方可以到UPS的系統上面查詢。另外，UPS還提供報告，例如周報表，在每一個節點上的報表等，可以協助銀行做決策。
假設一批貨物由UPS運送，貿易雙方對貨物運送信息非常透明，UPS確保貨物送達買家，并且貨物的運送過程都以報告形式及時、確切來反饋。UPS資金融通方案的角色就是把物流的信息轉化為銀行可以看得懂、能把握風險的信息，供銀行放心為企業放貸，UPS的資金融通方案起到的是信息流的作用。對合作銀行來說，通過UPS提供的資金融通方案，銀行就可以判斷貨物確實到達了，降低將來發生貿易糾紛的風險。
事實上，UPS資金融通海外也是進口保理商，為出口商提供收款服務，當然還要承擔買方在當地國家的破產的風險，UPS既要確保貨物能送到客戶手中，而且還是確保貨款一定可以收回來。UPS在海外確定買方的信用，對國內的銀行來說可以確定貨款是否可以回來，可以確定這批錢什么時候可以入賬。通過UPS資金融通服務，當一批貨的賒帳期是六十天時，可能貨物發出三天之后，企業就可以先從銀行拿到融資，不會影響企業下一批訂單的生產。UPS資金融通服務給銀行、客戶帶來雙贏，甚至更彈性的資金融通。
UPS還為中小企業提供貨艙融資和存貨融資服務。如果中小企業使用了UPS物流服務，也使用了UPS在美國的貨艙。貨物裝入UPS的貨艙后，UPS資金融通服務讓銀行全面了解如何控制風險，提供資金給客戶。銀行對后面的交易就可以控制風險，開始做資金融通，對中小企業來說就得到了比較彈性的資金供應。存貨融資就是企業的貨物只要上了UPS的供應系統都可以進行存貨融資，進入UPS的飛機或者卡車都可以是存貨，每一個點都可以提供發放貸款的根據，供應商可以比較早的得到資金的融通，對于買方來說，可以改善資產的負債表。
受限銀行監管
其實，國內部份銀行也提供物流金融業務，融資類產品主要有五種：一是核定貨值質押融資模式，二是非核定貨值質押融資模式，三是貨權質押融資業務，四是未來提貨權倉儲監管融資模式，五是未來提貨權保兌倉融資模式。五種產品共同特點是僅憑企業合法擁有的貨物或貨權就可以質押融資，不影響企業正常經營周轉，滿足了企業的資金需求。
通過分析國內銀行提供的物流金融服務，UPS融資服務主要的特色在于：
一是UPS結合了其主營業務的優勢及銀行在國內資金流動性的優勢，貿易融資最大的風險在于資金的不透明，UPS能協助資金實現透明化。
二是UPS整合物流及資金流的服務來滿足客戶供應鏈上資金流及降低風險管理的需求。在UPS提供的物流金融服務中，UPS在收貨的同時協助出口商得到預付貨款，貨物即是抵押。發貨一端的小型出口商們得到及時的現金流；而在出口的另一端，貨物在UPS手中，自然不必擔心進口商賴賬的風險。對于出口企業來說，貨物發出之后立刻就能變現，如果把這筆現金再拿去做其他的流動用途，便能加快資金的周轉率。
三是UPS通過庫存管理和配送管理，可以掌握庫存的變動，了解充足的客戶信息，在動產抵押物監管及價值保全、資產變現、商品行情等方面有很大的優勢。
四是UPS通過整合物流和現金流，提供包括風險管理、融資及付款管理等一系列供應鏈金融服務，有助于企業降低信貸風險及加快現金流，提高在全球化市場上的競爭能力。
UPS供應鏈金融方案是UPS與銀行中間的橋梁，協助企業改善物流效率，在資金流方面給予中小企業以支持。從短期來說，此舉可以改善公司體制；從長期來說，能擴大營業收入。
目前，在中小企業看來，銀行要求提高物流信息的透明度、提高物流效率，無疑這會使自己的單位費用有所提高。為了節約資金，中小企業更多地進行物流金融的咨詢，真正付諸實施的并不多。供應商（經銷商）保守的經營理念是物流融資的最大障礙。UPS融資公司上海辦事處經理蔡宗杰說：“客戶需要換一種思路，也許企業的費用高了，但是通過信息的提升、效率的提升，企業其它地方的成本就會降低，UPS融資公司的服務也是非常規范的?！?/p>
蔡經理表示：“UPS既有自己的金融部門，又能提供物流服務，相輔相成的。這種“排他性”優勢多少降低了其同客戶之間的溝通成本”。UPS相信這種創先河的全球供應鏈金融方案，能為中國企業以及銀行伙伴帶來多贏的局面。
其實，國內的銀行也需要繼續努力創新，加強金融物流的開展。首先，銀行借力物流公司在物流及貨物監管等方面具有專業能力，通過庫存管理和配送管理掌握庫存變動，彌補了銀行監管的不足，構筑金融業務安全“防火墻”，為銀行降低了信息不對稱所產生的風險；其次，對客戶而言，在基本不改變經營現狀(如廠家自有倉庫、第三方監管)的情況下，能夠在最大程度上盤活存貨，增強資金實力；對物流公司來說，他們在充當銀行人，保障信貸資產安全，并就企業經營活動向銀行提供預警的同時，通過對銀行客戶的合理共享，也將為自身帶來新的利潤增長點和客戶增長渠道。
中國融資之路
事實上，2007年11月，UPS資金融通服務網絡和國內招商銀行、上海浦東發展銀行、深圳發展銀行三大銀行合作，在廣州啟動UPS在國內的資金融通服務，推出包括出口保理和供應鏈融資等與貿易相關的金融服務，標志著UPS國際資金融通方案開始服務中國用戶。熟悉這三大銀行的人都知道，浦發銀行的優勢在于長三角地區；而深發展的優勢又體現在珠三角地區，同時深發展又是國內銀行在供應鏈金融業務上的首創者，同兩者的合作正好符合UPS資融公司立足長三角、珠三角的戰略布局。而選擇招商銀行，看重的是其遍布全國的網點，可以滿足UPS業務的縱向延伸。
【關鍵詞】融資租賃；融資能力；融資模式
融資租賃公司是根據承租人對租賃物的選擇，出資購買租賃物，租給承租人使用并收取租金的投資機構，其專門從事租賃物的購買、投資和租賃資產的管理。在我國由于批準機構不同，融資租賃公司可以分為三類：第一類為經人民銀行核準，銀監會監管的金融租賃公司；第二類為經商務部外資司批準的外商投資融資租賃公司；第三類為商務部市場建設司批準的內資試點融資租賃公司。截至2011年底，我國有金融租賃公司20家，外商投資融資租賃公司約200多家，內資試點融資租賃公司66家。
一、融資能力是融資租賃公司持續發展必須要具備的核心能力
融資租賃發源于美國，目前是發達國家非常重要的一種融資方式，幾乎滲透了所有的行業，成為僅次于銀行信貸的第二大融資方式。根據倫敦金融集團2007年全球租賃報告中的統計，在2005年美國、德國、日本的租賃公司總數約有5000多家，租賃規模達3300億美元，租賃滲透率分別為26.9%、18.6%、9.3%。我國融資租賃公司最早成立于1981年，在初始階段投資者多為國內外著名機構，發展迅速，但是后來由于社會轉型和相關法律的缺失，租賃公司經營中出現很多壞帳問題。尤其是1997年亞洲金融危機后的匯率巨變，使租賃業進一步受到打擊，銀行全面退出租賃行業，租賃公司進入清理階段。隨著2004年《中華人民共和國融資租賃法》（草案）的草擬，允許外商獨資的成立融資租賃公司，內資融資租賃公司開始選擇企業進行試點，融資租賃行業開始再次發展。2007年銀行開始重新參與到融資租賃行業，有了銀行的支持，租賃行業進入到了一個飛速發展階段，租賃規模由2005年的40多億美元增長到2010年的約1000億美元，但租賃滲透率仍僅有5.7%，距發達國家仍有不小的差距，具有很大的發展空間。面對如此廣闊的市場，僅依靠我國融資租賃公司的現有資本金進行運作顯然遠遠不夠，大部分租賃項目往往具有3～5年的回收期，一旦融資租賃公司的資本金使用完畢，將面臨無法繼續進行新業務的尷尬局面，因此對外融資將是融租賃公司不得不進行的重要事項。根據我國政策規定，外商投資融資租賃公司的風險資產一般不得超過凈資產總額的10倍，內資試點融資租賃公司的風險資產不得超過資本總額的10倍，金融租賃公司的資本充足率不得低于8%，可放大的杠桿倍數較大。假定在業務充足、風險可控的情況下，融資租賃公司的融資能力，即可融資金額的多少、融資利率的高低，將大大影響其業務規模和收益率水平，因此融資能力是融資租賃公司持續發展必須要具備的核心能力。
二、我國融資租賃公司現有的融資模式
（1）資本金。顧名思義，即由原股東增資或引入新的股東增資。如果股東資金實力較強，則該方法最為快捷方便。此外融資租賃公司的資本金數額是其基本實力的體現之一，對于后續融資具有相當影響力。目前金融租賃公司由于門檻較高，股東實力背景雄厚，往往具備高額資本金，多則達幾十億元人民幣，而內資試點和外商投資融資租賃公司的資本金則相對較小，一般在1～5億元之間。資本金不需要承擔融資成本，但僅靠資本金投入額度終歸有限，不是解決融資租賃公司融資的根本辦法。（2）境內銀行借款。向境內銀行申請貸款，這是我國企業最常見的一種融資方式。融租賃公司向銀行貸款金額的多少、利率的高低，取決于自身的經營和信用狀況以及能提供的擔保情況。一般情況下銀行對貸款有內部控制標準要求，一旦資產負債率超過70%以后將很難繼續新增貸款，雖然成本不高，但可融資的金額有限。（3）金融機構同業拆借。該模式在我國僅適用于金融租賃公司，即金融租賃公司可以向有金融許可證的同業金融機構拆借資金，外商投資和內資試點的融資租賃公司則不適用。目前我國金融租賃公司數量較少，雖然利率成本較低，但同業拆借一般時間較短，且受到銀監會監管，不適用于長期項目，僅適用于短期周轉。（4）境外借債。即外商投資融資租賃公司根據外方股東的持股比例可以擁有一定外債額度，可以向境外市場借外債匯入國內。由于境內外的利率差，該模式目前成本較低，但我國外匯監管較為嚴格，審批周期長或比較難以批準，案例較少，且要承擔一定匯率風險。（5）發行股票。即向公開市場發行股票募集資金，該模式可以募集資金量較大，但上市條件要求苛刻，周期長難度高。目前我國僅有天津渤海租賃有限公司在A股借殼上市以及遠東國際租賃有限公司在香港上市兩個案例，一般的融資租賃公司較難實現。（6）租賃保理融資。租賃保理融資是指融資租賃公司將融資租賃服務產生的未到期應收租金轉讓給銀行的基礎上，銀行為租賃公司提供應收賬款賬戶管理、應收賬款融資、應收賬款催收和承擔應收賬款壞賬風險等的一系列綜合性金融服務，該模式是目前我國外商投資和內資試點融資租賃公司的主要融資模式。租賃保理融資分為有追索和無追索保理兩種，雖然都可以實現融資的目的，但這兩種保理模式對于融資租賃公司的實質意義區別很大。在有追索保理情況下，當租賃債權發生償還風險的時候，銀行保留對融資租賃公司的追索權，租賃資產將仍在融資租賃公司資產負債表內，實質相當于融資租賃公司向保理銀行借款；無追索保理則相反，銀行放棄對融資租賃公司的追索權，租賃資產將剝離出租賃公司的資產負債表，實質相當于融資租賃公司將租賃收益權提前賣斷給銀行，融資租賃公司可以提前收回成本和部分收益，不承擔風險。目前隨著我國銀行對租賃行業的參與度逐漸增高，該兩種保理模式都很常見，其中五大商業銀行中大部分案例為有追索保理，地方城市商業銀行則以無追索案例較多。（7）租賃資產證券化。租賃資產證券化是以設備租賃應收款為基礎資產的資產證券化，是屬于資產證券化中的一種。它具體是指融資租賃公司（發起人）將用途、性能、租期相同或相近且未來能產生穩定現金流的租賃債權（租金收取權）集合起來，通過一系列的結構安排（信用評級、信用級等），將其轉換成在在金融市場上可以出售和流通的租賃資產支持證券的融資過程。租賃資產證券化本質上就是一個以租金收益權為支撐發行證券，融通資金的多主體、多環節的運作過程。對于融資租賃公司來說，資產證券化過程完成后，實質相當于租金收益權被出售，租賃資產從融資租賃公司資產負債表中剝離，租賃公司無需對租賃資產承擔追索責任。目前美國由于其金融市場極為發達，租賃資產證券化非常常見，是融資租賃公司融資的主要手段之一。我國則由于過去相關法規條文不夠完善，證券和債券市場不夠開放等原因，目前所知僅有遠東國際租賃有限公司的“遠東租賃資產支持收益專項資產管理計劃”一起案例。
三、對我國融資租賃公司融資模式發展方向的建議
綜上所述，我國目前的金融體制為融資租賃公司提供了多種可以選擇的融資模式，由于不同融資租賃公司在方式的選擇上都是在一定市場環境背景下進行的，所以應依據自身的特點，比較各種融資渠道的利弊，選擇具體融資渠道。但總的來說，不承擔債務追索將租賃收益權出售的融資方式應是融資租賃公司未來融資模式的發展方向，這樣融資租賃公司不會有債務負擔的增加，才可放開手腳提高周轉率，實現可持續發展。目前我國出售收益權的模式有無追索保理和租賃資產證券化兩種，其中無追索保理需要占用銀行信貸規模，總額度有限，而租賃資產證券化則是面向廣大公眾市場，潛力巨大，且租賃資產的特性、我國目前的法律制度發展和市場需求三方面的實施條件均是基本可行的，應是未來的主要發展方向。
參 考 文 獻
[1]屈延凱．如何投資和經營融資租賃公司[M]．北京：當代中國出版社，2007（11）
[2]孔騰飛，朱偉凡．我國融資租賃行業現狀淺析及發展建議[J]．東方企業文化．2011（12）
[3]肖歡．中國租賃資產證券化融資模式研究[D]．湘潭大學．2011（5）
[4]閔綏艷．金融租賃公司的資金來源：國際經驗對中國的啟示[J]．生產力研究．2007（3）
[5]張永鋒．國內ZK公司廠商融資租賃資產證券化研究[D]．北京交通大學．2010（6）
[6]李壘壘，郭濤，王春陽．關于我國融資租賃業發展現狀的研究[J]．企業導報．2009（7）
中小企業的融資方式
在市場經濟中，根據企業資金的來源不同，可以將企業的融資方式分為內源融資和外源融資。（一）內源融資內源融資就是指企業將自身通過經營所得盈余，或者說是將自身累計的資金投入到企業中，使得企業獲得資金能更好的發展。內源融資是中小企業在生存和發展的過程中必不可少的融資方式，內源融資的資金主要來源于企業內部的保留盈余和折舊，以及包括業主從創業人員和親戚、家族中籌集的資金，這都是內源融資。內源融資不需要企業實際對外支付利息或者股息，所以沒有實際的現金流出企業。但是由于中小企業自身的發展規模限制，其不可能有太多的內部資金供其使用，中小企業要想發展壯大，從外部獲得資金，即從資本市場上獲得資金是必不可少的，可見外源融資對中小企業來說是至中國集體經濟關重要的。（二）外源融資外源融資是指企業通過外部的資本市場獲得資金來供其投資，而不是通過企業自身的經濟活動來籌集資金的方式。根據資金產權關系的不同，可以將外源融資劃分為股權融資和債券融資。股權融資也稱為企業的所有權融資，股權融資所得到的資金即是企業的所有權資金，股權融資一般發生在企業創辦初期或者當企業想增資擴股時，股權融資獲得的資金一般是來自于企業的股東，也有來自于政府出資的或者風險投資的或者個人投資的。股權融資的優點是增強了企業的舉債能力和資信，因為一個企業負債的基礎就是這個企業的股權融資規模，企業借債規模的大小受到股本大小的影響，股權融資有利于降低企業的財務風險。股權融資的缺點就是容易分散企業的控制權，不利于企業的產權交易，而且股權融資一般是企業的初始融資，所以融資成本也較大。債務融資不同于股權融資，股權融資一般發生在企業初始創辦時期，而債券融資可以發生在企業發展的整個過程中。債務融資是指企業通過發行債券、銀行貸款、民間借貸等方式從企業的債權人那里籌集資金，債務融資獲得的資金代表著企業的債務，所以這種資金也稱為企業的負債資金或者負債資本。債券融資的優點是具有財務杠桿的作用，它可以提高企業所有權資金的回報率。債務融資的缺點是債務融資獲得的資金畢竟不是企業自己的資金，企業只有資金的使用權而沒有資金的所有權，企業不僅要為使用這些資金而付一定的資金使用費即利息，而且到期時還得把籌集的資金還給債權人，另一方面，相比較股權融資而言，債務融資也有可能帶來債權人對企業的干預問題。除了上面所說的股權融資和債務融資，企業還可能有其他的融資方式，比如租賃融資、商業信用融資、商業票據貼現、典當等等。一般情況下，中小企業不會只選擇一種融資方式，而是選擇幾種融資方式同時進行，當企業處于不同的發展階段時，企業會選擇不同的融資方式來使企業健康的發展。
中小企業如何選擇融資方式
中小企業除了股權融資和債務融資方式之外還有很多的其他融資方式可供選擇，每一種融資方式都會給企業帶來不一樣的效果。在中小企業選擇其融資方式時應該充分考慮到企業處于什么樣的行業以及處于什么樣的發展階段。（一）根據企業所處行業類型選擇融資方式1.高新科技中小企業。高新科技中小企業和傳統的中小企業一樣，在融資方面都存在很多的限制，但是它優于傳統中小企業的一點就是具有概念優勢，所謂的概念優勢就是“高新科技”這個概念。這個概念順應了時代的發展，受到很多具有冒險精神的投資者的青睞，而且高新科技中小企業的巨大盈利的發展前景也吸引了一批傳統投資領域的投資者的重視。另一方面，高新科技中小企業對國家的發展也是相當的重要，受到了國家的重視，國家也會對這類企業給予充分的政策、法律、甚至是直接的資金支持。2.傳統中小企業。傳統中小企業雖然沒有高新科技中小企業那樣獲得國家的很多方面的支持，但是它也有其自身方面的優勢。傳統中小企業市場比較成熟，產品需求比較穩定，而且有形資產相比無形資產要多，抗風險的能力也相對較強，所以傳統的中小企業能夠較容易的從親友中獲得所需要的資金，而且可以通過銀行貸款和商業信用來進行融資。（二）根據企業的發展階段選擇融資方式中小企業的發展階段可以分為四個：種子階段、創業階段、成長階段、成熟階段。在不同的發展階段，企業選擇的融資方式是不一樣的。1.種子階段———內源融資為主。在種子階段，企業技術不成熟、沒有銷售規模也沒有銷售渠道，這一階段的企業面臨的風險很高、風險承擔能力極低很容易失敗，而且企業的市場前景也不明確，生產也未正式開始，可供企業抵押的資產非常至少，這時的企業即使是想獲得普通的貸款也是非常的難。所以種子階段的企業大都是通過內部融資的方式解決企業對資金的需求。2.創業階段———權益融資為主，債務融資為輔。中小企業進入創業階段之后，就意味著企業已經有了自己較完善較成熟的生產方式，企業在這一階段需要做的就是利用自己已掌握的生產方式來生產產品，這時的企業已經有了較好的融資條件，內部也已經積累了較多的資金，這時的融資方式應該以權益融資為主，債務融資為輔。3.成長階段———銀行信貸為主。中小企業進入到成長期就意味著企業在生產和銷售方面已經取得了很大的成績，這時的企業已經有了自己的品牌形象，顧客群也較為穩定，財務風險也比較低，中小企業可以利用自己良好的信用記錄來獲取商業銀行的信貸資金。而且這時的中小企業的發展潛力巨大，一般應該避免稀釋股權，所以不應以股權融資為主。4.成熟階段———資本市場大規模融資。中小企業進入到成熟的發展階段就意味著企業的生產經營很完善、管理經驗也較為豐富、盈利持續增長，處于成熟階段的中小企業可以考慮通過資本市場來獲取所需的資金，在資本市場上，企業可以通過發行股票和債券的方式融資。對于發展較好的中小企業，要想接下來把企業做的更強大，那么在滿足上市條件的時候應及時上市，通過上市來做強做大自己。
中小企業對國民經濟發展的重要性決定了我國必須加強對中小企業的關注，解決中小企業的融資困境，幫助中小企業充分認識到自身應該選擇什么樣的融資方式來更好的發展壯大自己。在選擇融資方式的過程中，中小企業必須根據自身所處的行業類型和發展階段來考慮適合自身的融資方式。只有這樣，中小企業才能沖出融資困境，更好的發展自己，為國民經濟的發展貢獻出更多的力量。
本文作者：李銘澤工作單位：大連花園口經濟區金融工作辦公室
［關鍵詞］ 供應鏈金融 中小企業融資 融資模式
供應鏈金融，簡單地說，就是銀行將核心企業和上下游企業聯系在一起提供靈活運用的金融產品和服務的一種融資模式。從商業銀行視角看，供應鏈金融可以理解為商業銀行為滿足企業供應鏈管理需要而創新發展的金融產品，其目的是為了實現供應鏈中核心企業、上下游企業、第三方物流企業及銀行等各參與主體的合作共贏。在供應鏈中，競爭力較強、規模較大的核心企業因其強勢地位，往往在交貨、價格、賬期等貿易條件方面對上下游配套企業要求苛刻，從而給這些企業造成了巨大的壓力。而上下游配套企業恰恰大多是中小企業，難以從銀行融資，結果最后造成資金鏈十分緊張，整個供應鏈出現失衡。
供應鏈金融最大的特點就是在供應鏈中尋找出一個大的核心企業，以核心企業為出發點，為供應鏈提供金融支持。一方面，將資金有效注入處于相對弱勢的上下游配套中小企業，解決中小企業融資難和供應鏈失衡的問題；另一方面，將銀行信用融入上下游企業的購銷行為，增強其商業信用，促進中小企業與核心企業建立長期戰略協同關系，提升供應鏈的競爭能力。
在供應鏈金融的融資模式下，處在供應鏈上的企業一旦獲得銀行的支持，資金這一“臍血”注入配套企業，也就等于進入了供應鏈，從而可以激活整個“鏈條”的運轉；而且借助銀行信用的支持，還為中小企業贏得了更多的商機。
在供應鏈中，中小企業的現金流缺口主要產生于預付賬款、存貨、以及應收賬款等節點，這些節點在中小企業的生產經營周期內占據了較大比例。為了提高整個供應鏈的資金效率，結合中小企業生產經營的周期特點，供應鏈金融基本模式主要有：基于預付賬款的保兌倉融資模式、基于存貨的動產質押融資模式以及基于應收賬款的融資模式。
一、采購階段的供應鏈融資―保兌倉融資模式
在采購階段，處于供應鏈下游的中小企業從上游大企業處獲得的貨款付款期往往很短，有時還需要向上游企業預付賬款，才能獲得持續經營所需的產成品、原材料等。對于短期資金流轉困難的中小企業來說，可以運用保兌倉融資模式來來獲得銀行的授信支持，用于向核心企業支付預付賬款。所謂保兌倉，是以核心企業承諾回購為前提，以核心企業在銀行指定倉庫的既定倉單為質押，以控制中小企業向核心企業購買的有關商品的提貨權為手段，由銀行向中小企業提供融資的授信業務。
保兌倉融資模式實現了中小企業的杠桿采購和核心大企業的批量銷售。中小企業通過保兌倉融資業務獲得的是分批支付貨款并分批提貨的權利，其不必一次性支付全額貨款，從而為供應鏈節點上的中小企業提供了融資便利，有效緩解了解決了全額購貨帶來的短期資金壓力。
另外，對金融機構來說，保兌倉融資模式以供應鏈上游核心大企業承諾回購為前提條件，由核心企業為中小企業融資承擔連帶擔保責任，并以金融機構指定倉庫的既定倉單為質押，從而大大降低了金融機構的信貸風險，同時也給金融機構帶來了收益。
二、運營階段的供應鏈融資―動產質押融資模式
供應鏈下的動產質押融資模式是指銀行等金融機構接受動產作質押，并借核心企業的擔保和物流企業的監管，向中小企業發放貸款的融資業務模式。在這種融資模式下，金融機構會與核心企業簽訂擔保合同或質物回購協議，約定在中小企業違反約定時，由核心企業負責償還或回購質押動產。
供應鏈核心企業往往規模較大，實力較強，所以能夠通過擔保、提供出質物或者承諾回購等方式幫助融資企業解決融資擔保困難，從而保證其與融資企業良好的合作關系和穩定的供貨來源或分銷渠道。物流企業提供質押物的保管、價值評估、去向監督等服務，從而架設起銀企間資金融通的橋梁。
三、銷售階段的供應鏈融資―應收賬款融資模式
應收賬款融資模式是指以中小企業對供應鏈下游核心企業的應收賬款憑證為標的物（質押或轉讓），由商業銀行向處于供應鏈上游的中小企業提供的，期限不超過應收賬款賬齡的短期授信業務。在應收賬款融資中，主要有中小企業（債權企業）、核心企業（債務企業）和銀行等主體，如果是應收賬款質押，銀行第一還款來源是處于供應鏈上游中小企業的銷售收入，第二還款來源是供應鏈下游核心企業給付的應收賬款。如果是應收賬款轉讓（有追索權明保理），則第一還款來源是供應鏈下游核心企業直接支付給銀行的應收賬款，第二還款來源是處于供應鏈上游中小企業的銷售收入。應收賬款融資也可以引入物流企業提供第三方保證擔保。
在應收賬款質押中，銀行通常將中小企業視為借款人，將核心企業視為擔保人核定授信額度；而應收賬款轉讓（有追索權明保理）通常將核心企業視為借款人，將中小企業視為擔保人。因此，在應收賬款融資中，核心企業的還款能力、交易風險以及整個供應鏈的運作狀況得到銀行更多地關注，避免了只針對中小企業本身進行風險評估，借助核心企業較強的實力和良好的信用，使銀行的授信風險得到有效控制。
參考文獻：
[1] 周穎：深發展救贖供應鏈[J]．中國物流與采購，2007（1）
[2]張默晗：我國企業物流金融研究[J]．經營管理者，2007（2）
[3]馬克•格林布萊特（美），施瑞丹•蒂特曼（美），金融市場與公司戰略[M].北京：中國人民大學出版社，2003
與此同時，新媒體以其獨特的魅力、誘人的前景吸引了眾多行業及資本的青睞，投資中國網的數據顯示，2009年的傳媒娛樂業在同內投資總額中已位居第三(見表1)。
在具體融資模式方面，《傳媒》雜志與復旦大學合作的傳媒企業創新能力調查數據顯示：傳統傳媒企業的創新融資非常困難。調查樣本中，40家傳統媒體的創新資金，92.5％來自企業籌集，15％來自銀行貸款；而35家新媒體的資金來源則較為豐富，68％依靠自有資金，45％來自國外風險投資，22％來自國內風險投資，14％靠股市籌資。
從以上數據可以看出，傳媒企業的融資方式主要包括內源及外源融資兩種模式。本文主要討論外源式融資模式，根據融資后其在資本中的位置又分為債務及股權融資兩種模式。
債務融資
債務融資即通過增加企業負債的方式獲得資金，債務融資具體模式見圖1，其中廣電常用的為銀行信用、融資租賃兩種模式。
1 銀行信用
即南銀行以貸款方式提供的資金，通常需進行擔保、資產抵押，且根據銀行信用有額度限制。
目前廣電的銀行貸款資金主要用于實現網臺數字化及高清化，未來，隨著新媒體的不斷發展，其用于構建新媒體平臺的比例會越來越高。同時，國有銀行以資金推動傳統媒體向新媒體轉變已成為一種新趨勢。如2009年，新華社在進行IPTV、手機電視等新媒體戰略布局時，分別與農業銀行、中國銀行簽訂了《戰略合作協議》；央廣傳媒發展總公司獲得建設銀行30億元資金支持等。
2 融資租賃
即出租人根據與承租人簽訂的租賃契約，以收取一定的租金為條件，將租賃物在一定時期內交由承租人使用。對于投建新媒體平臺的電視臺來說，只需每年支付購買設備價款10％～20％的資金就可引進先進的設備，因此，采用這種方式不但可有效規避由于技術發展引發的設備陳舊過時的風險。且可最大限度地節約自己的流動資金。
2006年6月5日，商務部公布了《關于外商投資舉辦投資性公司的補充規定》，允許被認定為地區總部的投資性公司從事經營性租賃和融資租賃業務。目前，IBM、惠普、戴爾、思科、聯想等著名IT公司已開始針對廣電新媒體發展推出融資租賃服務。以思科為例，作為第一批獲得商務部許可證的企業，目前思科在全球的融資租賃金額高達70億美元，對象包括思科的客戶及合作伙伴?？蛻舨少徳O備時，如果資金不足，可向思科申請貸款，其利率與銀行利率基本相當，但申請流程相對簡潔且沒有上限要求。但思科有一個限定，即采購合同中必須有一定比例的思科設備。
基本融資租賃的流程見圖2。
所需信用審核與證明文件為：簽署好的租賃申請表格、法人實體證明文件的復印件、企業營業執照、最近兩年經會計事務所所審計的財務報告(資產負債表、損益表，現金流量表和會計報表附注)及其他信用審核所需文件。
股權融資
1 股權融資
即通過擴大股權規模的方式取得資金，主要模式如圖3。
與其他方式相比，股權融資不僅可以解決企業的資金短缺問題，而且還可改善公司的治理結構，幫助企業引進高水平的經營管理及技術人才，從根本上改善廣電的競爭能力。2010年4月8日，會同中國人民銀行、財政部、文化部、廣電總局、新聞出版總署、銀監會、證監會、保監會九部委聯合制定的《關于金融支持文化產業振興和發展繁榮的指導意見》正式，其不但預示著文化產業市場會吸引更多的戰略投資者，更意味著大批文化新軍將登陸A股市場。
股權融資的規則包括：價值評估、盡職調查、激勵機制設計、公司治理結構安排、投資工具使用、投資階段安排、系列契約簽訂等。為了提高融資效率，企業在進行股權融資時可以找一家好的融資顧問公司，其可在對企業技術、市場、經營管理、商業模式等方面進行全方位診斷的基礎上，預測資金需求、進行合理估值，并提出融資方案。另外，企業還可以依托融資顧問公司尋找合適的投資伙伴，并協助自己進行后續的商務談判。
目前，在股權融資模式中，風險投資已成為一股非常重要的資本力量。如國內著名視頻網站土豆網近年來已吸引了風投的多輪投資。除了互聯網新媒體企業外，在廣電行業，近年來也活躍著諸多VC和PE的身影――
2010年3月30日，廣電旗下的快樂購物公司在誕生4周年之際正式引入了戰略投資者――弘毅投資聯合中信產業基金及紅杉資拳，=者以33億元入股快樂購，成為中國電視購物領域歷史上最大的一筆私募資金
2008年4月10日、上海文廣與英特爾公司在上海聯合宣布，將在斯媒體寬頻網絡電視領域展開深度合作，英特爾將為SMG寬頻網絡電視業務的發展提供資金、技術、產品研發等全方位的史持，共同打造網絡電視播出平臺
2009年6月30日，上海文廣與風險投資商――日本軟銀達成合作意向，除內容與平臺外，雙方還將聯手研發服務與技術平臺(尤其是網絡與手機等媒體播放技術)、媒體終端，以創造全新的業務模式
2007年初，廣東電視臺，深圳騰訊計算機系統有限公司及鼎暉創業投資基金共同創建天邁互動媒體科技有限公司，目標是成為跨媒體互動娛樂業務內容生成、渠道拓展等方面全面領先的互聯網企業
2009年11月9日，鳳凰衛視旗下的鳳凰新媒體公司宣布，獲得晨興創投、英特爾投資及貝塔斯曼三家機構共計2500萬美元風險投資，收購完成后，鳳凰衛視的股權比例由77％，稀釋為58.61％，3家VC共持股23.81％。
除了風險投資之外，論及新媒體的股權融資，就不得不提及文化產業發展基金。該基金的設立借鑒了成熟資本市場“產業投資基金”的運作模式，由發起人定向募集，并委托專業機構管理基金資產，主要目標為采取股權投資方式解決文化產業的融資問題。對于與傳媒相交叉的邊緣性業務及新媒體業務，在發展之初如果能夠得到產業基金的培育，會起到立竿見影的效果；同時，產業基金對促進廣電企業上市也會起到至關重要的作用。
目前，國家級文化產業投資基金，規模預定為100億元，其由財政部注資引導，通過吸引國有文化企業、大型周企及金融機構的認購，實現市場化運作，這種模式對推動重點領域的文化企業進行股權投資及文化企業之 間的并購重組將起到極大的促進作用。目前國內很多地區都成立文化產業投資基金，但具體運作模式略有不同。
2009年9月，北京市金融局湛龍處長透露，北京市將設立一只政府引導基金，采用“1+3+N”的發展模式，總規模達到100億人民幣，首期投入50億人民幣。在該政府引導基金下設立三只產業投資基金，分別涉及科技、綠色和文化創意領域；注冊資金為22億元的陜西文化產業投資控股有限公司，已成為陜西文化產業發展的投融資平臺；江蘇設立的20億元文化產業基金，浙江設立的25億元東方星空文化基金，則是一種主要由政府投資，民間資金跟進的混合型經濟體基金管理公司；由云南省政府出資建立的云南文化投資集團，注冊資本為112億元，主要從事演藝娛樂、影視動漫、文化傳媒、文化創意、文化會展、文化藝術品經營、文化資本運作、文化地產等方面的產業運作，其希望通過多元化的資本運作，放大投資效應；從2009年起，廣東省級財政每年將拿出2億元設立“廣東省文化產業發展專項資金”，該基金除了重點支持全省各地重大的文化產業項目外，也將針對中小文化企業開展“捆綁式”融資業務，另外廣東省政府還將設立省級文化產業投資基金，組建廣東省文化產權交易中心，目標是打造總資產超過100億元、銷售收入超過50億元的網絡傳播股份有限公司，拓展新媒體的發展機遇。
在傳統廣電行業，目前利用產業基金發展的案例不多，值得一提的是國內最大的移動數字電視廣告運營商――華視傳媒，目前已獲得深圳福田區文化產業專項資金100萬元，成為分享福田25億元文化產業發展專項資金“大餐”的首批幸運兒。
2 三大退出機制
資本總是逐利的，目前股權投資主要的退出方式包括：首次股票發行(IPO)、股權轉讓及清算。IPO即某公司首次向社會公眾公開招股的發行方式，其上市過程本身就是一個融資過程。由于廣播影視的特殊體制及功能，廣電企業往往不能整體上市，同時廣電行業事業單位多而企業少，股份制公司則更少，為此，通過對新媒體業務的剝離轉制，借道創業板上市顯然是資本退出的一種最佳模式。
但股票市場的容量畢竟是有限的，因此股權轉讓也是一種重要的退出方式。在我國。采用股權轉讓方式退出的項目已占總退出項目的40％以上，具體又分為股權回購、向第三方出售兩種模式。以電廣傳媒為例，自2009年7月23日解除限售至2010年3月24日，其通過深圳證券交易所競價交易系統出售拓維信息股份5871400股，出售均價為34.63元/股?？鄢杀炯跋嚓P交易稅費后，獲得的所得稅前投資凈收益約為1.74億元。
結語
從滿足新媒體發展資金需求的角度看，股權、債務融資并不存在孰優孰劣。需要明確的是，股權融資與債務融資的一個重要差異為股權融資是權益性的，著眼點不在于投資對象當前的盈虧，而在于其發展前景和資產增值，以便能通過上市或出售獲得高額的資本回報。各地廣電企業應根據自身所處的發展階段、規模特征及成長特性選擇不同的融資策略。
［關鍵詞］硅谷；投融資；風險投資；硅谷銀行；NASDAQ
［中圖分類號］F833 ［文獻標識碼］A ［文章編號］2095-3283(2012)04-0046-03
一、硅谷概況
硅谷位于美國南加利福尼亞州舊金山灣的南部，從舊金山綿延到圣何塞市，南北長約50公里，寬約16公里。硅谷是美國現代高新技術產業的搖籃，是世界各國科技園區效仿的典范，也是迄今為止最成功的高科技園區。
硅谷的歷史與斯坦福大學密不可分，其起源于斯坦福工業園（后改為斯坦福研究園）。1885年，美國前國會議員斯坦福先生及夫人為了紀念他們不幸夭折的15歲兒子，捐出超過8180英畝位于帕洛阿爾托的土地用以籌建斯坦福大學，并規定學校的土地不得出售。經過6年的籌建，1891年10月1日斯坦福大學成立。斯坦福大學的校訓是：自由之風永吹，目的就是鼓勵和保證學校師生能自由地從事教學和相關科學研究。正是在這種倡導重視培養創造力和實踐能力的環境中，推動在斯坦福大學周圍逐漸衍生出世界上最早、最成功的高科技園區。
2009年硅谷的人口達到262萬，比2008年增加了33170人，同比增長1.3%。硅谷的實際人均收入2009年比2003年增長了10.5%，同期加州的實際人均收入增長了7.5%，美國的實際人均收入僅增長了4.2%。2008年，硅谷的家庭收入中位數達到87000美元，超過加州家庭收入中位數的44%和整個美國家庭收入中位數的69%。即便在國際金融危機期間，雖然加州和整個美國的家庭收入中位數分別下降2.0%和1.3%，但硅谷的家庭收入中位數仍然增長了0.6%。
1990—2009年硅谷的人均生產總值高于加州和美國。2008年硅谷專利注冊數為9474件，同期加州和美國的專利注冊數為19288件和77888件，分別占加州和美國專利注冊數的49.12%和12.16%。硅谷綠色技術的專利注冊數量一直在增長，2006—2008年綠色技術的專利注冊數超過100件，其中美國有12%的太陽能專利是由硅谷地區企業或個人注冊。
目前，硅谷已成為美國最大的高科技和風險投資中心，超過1/3的美國風險投資基金投向了硅谷，主要投向信息產品與服務業、生命科學、創新和專業服務、商業設施、社區基礎設施和其他制造業六個領域。從就業情況看，硅谷超過20%的就業人口集中在信息產業與服務業，盡管在生命科學行業就業人數相對較少，但此行業硅谷的就業集中度幾乎是美國的3倍，在創新和專業服務領域的就業人口比例約為11%，商業設施和其他制造業的就業人口各占約5%，在社區基礎設施建設行業中集中了大約57%的硅谷就業人口。
二、硅谷的投融資環境
（一）寬松的法律和文化環境
盡管硅谷地區與美國其他地區以及其他發達國家具有基本相同或相似的社會經濟體制與法律環境，但硅谷在法律制度上仍然具有明顯的優勢。加州的法律環境很寬松，如硅谷的商業秘密保護法律（主要用于防止雇員辭職時泄漏公司商業秘密）遠不如其他州執行得嚴格，這有利于人才的流動和信息的交流，從而極大地激發了硅谷企業的活力和靈活性。同時硅谷文化具有的廣泛包容性及其推崇創業，寬容失敗，鼓勵冒險的社會文化觀念能夠極大地激發人們的創新創業熱情，為硅谷企業注入了強大的活力和創造力。
（二）嚴格有效的園區管理
硅谷的園區管理集中在對土地的出租和管理上。打破界限促進交流合作，協作創新是園區管理的主導思想。最初研究園區的土地租借期為99年，在1960年把租期縮短為51年，當時企業需要預付租金總額。到1987年，建立了每年支付租金制度。對投資者的申請持十分謹慎的態度，尤其對工業企業的進入有嚴格的限定，園區的土地出租必須經過談判，雙方的行為都建立在嚴格的規范之上。即便如此，各公司仍愿意在硅谷占有一席之地，地處園區內部，公司可以經常與大學相關部門接觸，通過這種接觸可以發現更多商機。
（三）美國政府的大力支持
1933年，美國政府頒布的《購買美國產品法》第一條就規定，政府出于公共目的的采購必須購買本國產品，除非有關機構或部門的負責人斷定，本國所供應的貨物或服務的價格不合理或者不符合美國的公共利益。在硅谷形成初期，正是由于美國國防部對尖端電子產品的大量需求才使許多年輕的高技術公司生存下來并在日后得以發展壯大。據統計，1955—1963年，硅谷半導體產業35%~40%的營業額來自于政府采購。從20世紀60年代到70年代初，硅谷成功實現了向民用產品的平穩過渡，政府采購的比例才逐漸下降。大量的國防采購，對硅谷集成電路、計算機產業的發展起到了很大的促進作用。
同時，硅谷地區所在圣何塞市也出臺了諸多優惠政策，包括：市政府為公司提供貸款擔保，如申請100萬，從銀行可貸到70萬，余下30萬由政府提供，年息通常不超過8%；保護中小企業，對在本區域內發展的公司實行稅收優惠等。
三、硅谷的投融資模式
（一）硅谷風險投資
1.風險投資的形成
隨著硅谷向民用市場的發展，20世紀70年代初以來，風險投資取代國防軍費的支持成為硅谷企業的主要資金來源。
硅谷地區的許多風險投資公司集中于門洛帕克市（Menlo Park）的沙丘路（Sand Hill Road）。1972年，硅谷第一家風險投資公司KPCB公司成立。該公司有12名普通合伙人，其中就有英特爾公司的創始人之一杜爾，前SUN的總裁喬伊斯，在其風險投資的名單上有PC巨頭康柏公司、太陽微系統公司以及互聯網的一批旗艦企業，如美國在線、亞馬遜、奮揚和網景等公司。由唐·瓦倫丁在1972年創立的紅杉資本（Sequoia Capital）已成為硅谷最有影響力和最成功的風險投資公司之一。紅杉資本主要投資于種子階段和早期階段的美國公司，也向其他國家的成長公司投資。一般來說，對于種子階段的公司投資額在10萬~100萬美元，對于早期階段的公司投資100萬~1000萬美元，對于成長階段的公司投資在1000萬~1億美元之間。據估計，受紅杉資本投資過的公司市值占到NASDAQ市值的14%。紅杉資本投資過數百家高科技公司，其中包括蘋果、谷歌、思科、甲骨文、藝電、雅虎和英偉達等公司。
目前，沙丘路的風險投資公司的投資領域廣泛，特別是生物技術、清潔技術、計算機硬件和軟件及服務、互聯網公司、電信、半導體和醫療健康業等。以清潔技術為例，2000—2005年，在此領域風險投資額緩慢增長，從2006年開始步入快速增長期，2006年的風險投資額為5.5億美元，2007年為11.4億美元，2008年達19億美元，2009年為12億美元。雖受國際金融危機影響，2009年對于清潔技術的風險投資額有所下降，但仍比2007年增長了5%。
2.風險投資的資金來源
硅谷80%以上的風險投資資金來源于以下渠道：個人資本，這部分資本相當一部分投到早期風險企業；大公司資本，大公司出于戰略考慮常投資于與自己戰略利益有關的風險企業，以合資或聯營的方式注資；私募證券基金，私募證券基金通常將一部分資金投資于接近成熟的風險企業，以期得到高額回報。
還有一部分來源于機構投資者資金，包括退休養老基金、大學后備基金、各種非盈利基金及共同基金等。因受政府管制，共同基金一般不投資于上市前的風險企業，但某些高科技產業允許共同基金將不超過基金總額的1%~2%投資于變現性低的風險企業，尤其是即將上市的企業。
3.風險投資的組織形式
（1）有限合伙制。是由私人資本參與的專門向風險企業提供資金的投資公司形式。它不能從政府獲得優惠貸款，但可以參與“小企業管理局”制定的部分投資計劃。這是一種合伙性質的非股份制的企業，其合伙人分為兩種：一種為“普通合伙人”（即風險投資公司的經營者），他們對公司承擔無限責任，另一種為“有限合伙人”，只對公司承擔有限責任。合伙人的權利義務由“公司章程”規定。
（2）股份制。這類風險投資公司完全按股份制企業運作，入股者可以是私人、企業法人、銀行和事業部門等。公司經營者可以是股東，也可以是由董事會聘請來的風險投資專家。
（3）子公司型。這類風險投資公司的資金和管理者來源于母公司，主要目的在于為母公司提供多角化或創新的可能性，一般不對外投資。
4.政府在風險投資中的作用
對于硅谷風險投資的形成與發展，美國政府起到了間接扶植和引導的作用。首先，政府對風險投資業務基本不干預，任其自由發展。目前，在美國還沒有專門圍繞風險投資制定的法律，美國風險投資家認為這一點至關重要，因為風險投資文化與政府文化很難相容。其次，政府的一些間接政策又為風險投資的發展給予了極大的支持。美國政府的間接扶持政策主要是通過立法，制定政策和發展計劃，健全服務與監管體系來規范風險投資的規則，優化風險投資環境，令風險投資社會化和市場化，提高風險投資能力。如小企業投資法（SBIC）、小企業研究計劃（SBIR）、知識產權保護政策和對外貿易政策等都有力地支持了風險投資的發展。如1978年稅法法案將資本利得稅率從49%降至28%，1981年又降為20%，直接刺激了社會上風險投資供給規模的擴大。
（二）硅谷銀行
1.概況
硅谷銀行成立于1983年，總部位于加利福尼亞州的圣克拉拉，當時的注冊資本僅為500萬美元。1993年以前，硅谷銀行所服務的客戶群體和提供的金融服務業務與其他商業銀行相比沒有太大區別。1993年是硅谷銀行的重要轉型期，也是它從一家傳統商業銀行成功轉型為科技銀行的關鍵點。1993年硅谷高科技產業發展得如火如荼，當時在硅谷開設的銀行雖達350家，其中包括美洲銀行、巴黎國民銀行和標準渣打銀行的分支機構等，但這些大銀行主要服務于大公司，無暇顧及科技型中小企業。硅谷銀行董事長John Dean決定把目標市場定在那些新創的、發展速度較快和被其他銀行認為風險太大而不愿提供服務的中小企業上。他同時提出了“技術創新的中心在哪里，我們就在哪里”的理念。
目前硅谷銀行通過位于美國的27家辦事處、3家國際分公司以及在英國、印度、以色列和中國的廣泛商業關系網，為風險資本以及創業企業提供了26億美元的貸款。迄今共為3萬多家科技企業以及550多家風險投資和私募基金公司提供了服務支持。2009年，在支持清潔技術的金融機構中，硅谷銀行被美國舊金山商業周刊排在第1位。2009年5月，美國銀行家協會雜志評出的美國最佳表現銀行中，硅谷銀行名列第23位。
截至2008年底，硅谷銀行的總資產為94.72億美元，其中凈貸款和租賃余額為53.65億美元；凈利息收入為3.78億美元，稅前凈營業收入為2.04億美元，稅后凈收入1.21億美元。1993年以來，硅谷銀行的平均資產回報率是17.5%左右，同期美國銀行業的平均資產回報率是12.5%左右，調整經營戰略后的硅谷銀行已經成為全美新興科技公司服務市場中最有地位的商業銀行之一。
2.硅谷銀行的經營模式
（1）投資理念。第一，硅谷銀行致力于為處于成長階段的各種規模的技術和生命科學公司提供創新型金融服務。第二，硅谷銀行投資于風險投資已經投資過的客戶公司。
（2）客戶關系。硅谷銀行的客戶主要有兩類：風險投資公司和科技公司。硅谷銀行同風險投資公司合作的方式共有三種：一是向獲得風險投資的科技公司提供金融服務；二是作為風險投資公司的開戶銀行；三是直接投資于風險投資公司成為合伙人。硅谷銀行對于科技公司的選擇，會通過各種可能的途徑做最全面、詳盡的調查，包括對公司管理層的盡職調查。通過向相關公司的財務顧問、法律顧問咨詢了解這些公司的歷史和現狀，同時銀行會把借款和公司的現金流量相匹配，每月查看公司的資金使用情況。硅谷銀行與已經向科技公司投資的風險投資公司實現信息共享，使硅谷銀行可以通過風險投資公司進一步了解科技公司的經營管理狀況，從而降低投資風險。
（3）投資方式。第一，硅谷銀行突破了債權式投資和股權式投資的限制。對于債權式投資，硅谷銀行主要提取部分客戶基金作為創業投資的資本，以減少通過發行債券和股票所募集的創業投資資金，之后銀行以高利率將資金借貸給創業企業。對于股權式投資，硅谷銀行與創業企業通過簽訂協議，收取股權或認股權以便獲利。值得一提的是，硅谷銀行在投資中往往混合利用兩種方式：將資金貸給創業企業，收取高于市場一般借貸的利息，同時與創業企業達成協議，獲得其部分股權或認股權。第二，硅谷銀行模糊了直接投資和間接投資的界限。直接投資是指硅谷銀行將資金直接投入風險投資公司已經投資過的創業企業，但參與比例一般低于風險投資所投資的比例。在產生回報時，由創業企業直接交給銀行。間接投資是指硅谷銀行將資金投入風險投資公司，由風險投資公司進行投資，同時由創業投資公司回報給銀行。
（4）風險控制。第一，風險隔離。所謂風險隔離是指硅谷銀行將創業投資與一般業務分割開來。硅谷銀行的創業投資資金主要來源于股市募集，少部分來源于客戶基金項目。創業資金并不從一般業務之中提取資金，而一般業務也不會挪用創投基金，避免了相應的風險影響。硅谷銀行還設立了Silicon Valley Bancshares，L.P.和SVB Strategic Investors Fund，L.p.兩家公司管理創業投資基金，進一步保證創投基金的正常運作以及與一般業務的風險隔離。第二，組合投資。硅谷銀行投資于不同行業、不同階段、不同風險和不同地域的客戶公司，進行組合投資以分散風險。第三，與風險投資公司進行聯合投資，借助風險投資公司進行持續的風險監控。第四，以被投資公司的技術、專利作為抵押擔保，簽訂第一受償順序的條款。如SVB在與企業的貸款合同中一般會有“SVB的貸款位立債權人清償第一順序”的條款。即使企業倒閉清算，也可以將損失降到最低，從而最大程度地維護銀行的利益。
（5）退出方式。硅谷銀行主要采用公開上市的方式進行創業投資的退出。在創業公司上市后通過拋售股權獲得利潤。對于沒有上市的創業企業，硅谷銀行采用兩種收購方式：一是兼并，又稱一般收購；二是其他創業投資介入，也稱第二期收購。創業投資已經衍生出眾多的新品種，逐漸由傳統創業投資向新興的創業投資過渡。
（三）NASDAQ上市
NASDAQ為硅谷創業公司提供了上市融資的便利條件，為風險資本增值后的退出提供了一個安全出口。
1971年，當每周出版物《電子新聞》首次使用“硅谷”一詞來描述圣克拉拉縣不斷增長的電子公司數量時，NASDAQ也在當年創立。1990年，NASDAQ OMX在硅谷開設區域辦事處，在過去的20年里，不斷有硅谷公司在NASDAQ上市。
NASDAQ的IPO對硅谷經濟至關重要，它通常為企業家、風險資本家及有限合伙人提供豐厚的回報，這反過來使其增加對硅谷的更多投資。目前在NASDAQ股票交易所上市的有來自加州的513家公司，其中硅谷就有203家，在NASDAQ上市的硅谷公司占加州公司的40%，占NASDAQ上市公司總數7%。硅谷公司的市值占加州公司市值的75%，占NASDAQ總市值的29%。在NASDAQ-100指數的成分股中有28家總市值為954億美元的硅谷公司。
［參考文獻］
［1］董美玲.“斯坦?！韫取备咝Ｆ髽I協同發展模式研究［J］.科技管理研究，2011（9）:64-68.
［2］武巖，慕麗杰.借鑒硅谷銀行模式拓寬高科技中小企業融資渠道［J］.理論界，2009（7）:55-56.
［3］奚飛.美國硅谷銀行模式對我國中小科技企業的融資啟示［J］.商業經濟，2010（1）：73-74.
關鍵詞:合同能源管理;融資模式;節能
中圖分類號:F83文獻標識碼:A
合同能源管理(EMC)在上世紀七十年代中期開始興起,它是一種基于市場的節能投資新機制。EMC旨在克服制約節能的主要市場障礙,它的實質是一種企業以節約的能源費用來支付節能項目成本的節能投資方式。合同能源管理基本機制是基于合同能源管理運作的專業化節能服務公司(國內稱EMCo,國外則稱ESCo)與意愿進行節能改造的客戶簽訂節能服務合同,EMCo向客戶提供能源效率審計、原材料和設備的采購、監測及培訓和運行管理等一條龍服務,并與客戶分享項目實施后產生的節能效益,最終贏利并持續發展。基于合同能源管理運作的專業化能源管理公司發展速度驚人,尤其是在美國、加拿大和日本等發達國家及地區。為提高能源利用效率,引入合同能源管理機制對我國節能產業具有重要意義。國內的合同能源管理機制的推廣遇到了多方障礙,其中合同能源管理的融資首當其沖。
一、我國合同能源管理現狀
(一)國內推廣合同能源管理機制的意義。首先,EMCo將合同能源管理機制用于那些技術上具有可行性、財務上合理的節能項目上,使節能項目在經濟上對客戶和EMCo成為雙贏,這種雙贏機制形成客戶和EMCo雙方實施節能項目的交易意圖;再者,EMCo實施節能項目的時候,承擔了節能項目實施的大部分風險,可以克服目前節能項目實施的一個主要市場障礙;另外,EMCo是專業化的節能服務公司,在節能項目方面具有專業的技術服務、系統管理、資金籌措等多方面的綜合優勢;EMCo的專業化綜合性管理,可以有效地節約項目運作成本,還能夠通過分享節能項目實施后的節能效益,最終贏利并持續發展。最終吸引其他節能機構和投資者建立更多的專業化EMCo,EMC的發展將推動和促進我國節能產業化。
(二)合同能源管理在我國的發展現狀。國內,EMC已逐漸發展為一種新興的節能產業模式,它的核心內容:利用世界銀行和全球環境基金(GEE)這兩個國際機構的資金和技術支持,在我國引進、示范和推廣合同能源管理這一國際上先進的市場節能新機制,促進我國節能機制面向市場的全面轉軌和節能產業化進程,不斷提高我國能源利用效率,同時有效減緩我國溫室氣體的排放增長速度,從而為緩解全球溫室效應做出積極的貢獻。在分析、總結EMC在發達國家成熟的發展經驗的基礎上,研究、制定、實施EMC適合我國的發展政策,可以促進我國節能減排工作的推進和節能業產業化的發展。
合同能源管理機制是由全球環境基金項目、世界銀行上世紀九十年代引入我國。在1996年,國內建立了三家示范性節能服務公司:山東省節能工程有限公司、遼寧省節能技術有限公司和北京源深節能技術有限公司。截至2006年6月份,以上三家示范性節能服務公司已為400余家用能單位提供了相應的節能服務,節能項目數目有475個。三家示范性公司總投資額約13.3億元,獲得凈收入總共約4.8億元,可以看出,這產生了巨大經濟效益。
我國政府從2000年開始大力度地推廣合同能源管理這一節能新機制,這方面的舉措有:2004年4月3日在北京召開中國節能協會節能服務產業委員會(簡稱EMCA)成立大會,EMCA是經民政部正式批準成立的非盈利社會團體組織,它是世界銀行/全球環境基金中國節能促進項目二期EMCo服務子項目的執行機構;建立專項擔保資金,實施節能服務公司的貸款擔保計劃。
二、國外的合同能源管理融資模式分析
常見的融資模式有債務融資、租賃融資及市政租賃及證券等。美國、日本、加拿大及歐洲等發達國家及地區,合同能源管理起步較早。尤其美國合同能源管理融資模式運作中的保證節能量結構融資模式、共享節能量結構融資模式,這兩種模式前者應用較多。巴西有獨特的EMCo運作模式如Super EMCo模式、保證基金融資模式及SPE融資模式。這些融資模式的運作對我國有很好的借鑒作用。
(一)保證節能量結構融資模式。保證節能量結構融資模式是指工商業設備的擁有者(業主)向第三方融資結構(貸款人)周期性地進行定額債務的償還(債務總額包含了EMCo交鑰匙工程的價款及借款人融資的相應費用)。這種模式中,EMCo要向業主保證:工程實現的節能量效益可以彌補所有項目還款額、所有提供給EMCo的測量、經營與維修服務等費用。若最終實現的工程節能量效益不夠彌補業主的工程償還額,EMCo便有義務為這兩者的差額付費。可是,但若實現的工程節能量效益超過了項目還款額,業主和EMCo便可以來共享這筆超額收益。這些均取決于EMCo所承擔的風險及提供服務的內容。
(二)共享節能量結構融資模式。共享節能量結構融資模式是指EMCo為其交鑰匙工程進行融資且有義務向貸款人還款。在共享節能量結構這種融資模式中,首先業主會承諾在遵循能源服務合同條件下,將項目的節能效益的部分分享給EMCo(或固定百分比),這個金額是用以彌補EMCo的債務和節能項目相關的運營費用。因為業主沒有向貸款人還款直接的合同義務,所以EMCO不只是承擔了項目節能成果的風險,還承擔著若業主不給EMCo應得的節能分成,而EMCo也要向貸款人還款的業主信用風險。此時,由于EMCo方風險的增加,通常要對業主索要較高的融資費用。
(三)Super EMCo模式。Super EMCo是在巴西法律體系下,首先要創建一家租賃融資公司(租賃融資公司為EMCo公司的客戶提供節能租賃設備并只限經營租賃業務)。巴西議會限制服務公司在節能項目融資中進行投資,租賃公司要受巴西中央銀行的監管,而且只有得到認證的租賃公司才能租賃。Super EMCo作為租賃公司會為EMCo公司提供融資,它便可以有機會同終端的節能用戶簽訂償還合同。EMCo然后可以據從Super EMCo的效益分成,同節能客戶共同來確定節能項目的規模和期限。Super EMCo的長處是項目的交易費用具有規模效應。
(四)保證基金模式。開發保證基金的關鍵動因來自擔保資金可以提高EMCo信用等級的需要,這樣公司可能利用的市場潛力變廣;另外,由于巴西銀行不將能源服務合同作為滿意擔保。因此,保證基金模型在這樣背景下應運而生了。首先,保證基金模式可以減少EMCo及客戶債務融資的相關費用開支。EMCo每年需要向保證基金機構交付傭金,這要據客戶分給EMCo的項目的節能效益分成做出相應的調整。保證基金模式為那些有較好節能需求市場但銀行授信的可能性小的節能服務公司,提供了穩健的融資保證。
(五)特殊目的公司模式。SPE融資模式可以把更多的社會資金利用起來?？蛻簟MCo及其他的股權出資人首先要成立一個特殊目的公司,這個公司成為出資人及貸款人的紐帶,這樣便可擴大資金的來源。特殊目的公司融資模型要求在法律、會計方面都具備完備的制度。一般來說,對中型的節能項目較為合適。因為資金的來源廣,這樣就可以分散項目的投資風險,同時也使EMCo信用得到增級。
三、適合我國合同能源管理的融資模式
就債權融資、股權融資常見的融資模式來說,在兩者間衍生的可轉換債券兼有兩者的特性(屬于金融衍生工具)。目前,國內的合同能源管理融資模式尚未采用。對于節能項目風險很大、資金需求量較多時,為擴大資金來源,及吸引投資者的參與,適當考慮運用此方式是可行的;而且可轉換債券轉換的可能性增加了EMCo的風險。發行此類債券前要做好EMCo的相應風險評估。而對于資金需求大、項目周期長且收益樂觀的節能項目時,可以考慮采用項目融資方式。
在借鑒美國經驗時,因為EMC在我國建立時間并不長,在銀行業沒有很好的資信記錄,所以銀行能夠直接給EMCo提供貸款的這種可能性很低。目前,銀行業沒有此領域的評估人員,市場的進入是需要過程的。在我國較為新穎的EMCo,無論在技術水平,還是在對風險的識別、管理上的提高都需要一段時間。所以,在分析保證節能量結構融資模式與共享節能量結構融資模式兩者后,目前我國要走漸進式發展之路,應先實行保證節能量結構這種融資模式。只有在保證節能量融資模式引入運行成功后、EMC發展成熟之后,才適合引入共享節能量結構融資模式。共享節能量結構融資模式對EMCo的自身經濟實力要求比較高,運行的難度也較大,但EMCo提升為向客戶提供全方面、多方位的服務仍是發展的方向。
在借鑒巴西的經驗時,我國在拓展合同能源管理融資模式時,可以選擇引入多機構、多方位的融資模式。巴西的保證基金模式、Super EMCo及特殊目的公司模式,我國都是可以嘗試的。但絕不可以照搬照抄,要能夠針對具體的節能市場需要,可以考慮運用Super EMCo模式;保證基金融資模式更具有借鑒意義,因為根據我國國情,引入擔?？梢允刮覈鳨MC突破銀行惜貸的束縛;特殊目的公司模式,我國并沒有應用。
四、結語
能源緊缺,同時節能產業空間廣闊,合同能源管理機制可以促進我國節能機制市場化的轉軌和節能產業化進程。在強大節能市場的需求下,會有更多的金融機構(如銀行、基金和保險公司)參與到節能項目的投資中?？朔贤茉垂芾淼娜谫Y障礙,加速各類技術上成熟、經濟上合理的節能項目的普遍實施,切實高效地推動我國節能產業的發展,是我國應堅持的一項長期能源戰略。
(作者單位:重慶大學建設管理與房地產學院)
主要參考文獻:
[1]王滕寧.在我國推行合同能源管理機制要注意的幾個問題.經濟師,2003.2.
[2]竇彬.歐美合同能源管理經驗與啟示.杭州科技,2007.4.
[3]楊振宇,趙劍鋒,王書保.合同能源管理在我國的發展及待解決的問題.電力需求側管理,2004.6.
關鍵詞：節能減排；融資模式；金融創新
一、引言
作為發展中的大國，節能減排工作面臨的最嚴峻問題就是資金問題。近幾年，我們國家在節能減排方面做了很多工作，這些工作得到社會的廣泛關注。這種趨勢的變化使得在節能減排領域的資金投入量逐漸增加。在“十一五”期間，我們國家在環保項目上的投資額度將近14000億元，大約占同期GDP比例為1.6%。盡管投資力度加大，但節能減排工作是一項艱巨的任務，需要長期不懈的努力。節能減排投融資在主體結構、投資效率等方面存在的問題日益顯現出來，運作機制中的種種矛盾也越來越重，在節能減排的總量資金方面也存在不足的問題，融資模式方面，還基本停留在政策性資金支持上、財政體制等方面，無法適應節能減排投融資發展的要求，相關金融工具創新有待加強，融資模式有待完善。
二、我國節能減排融資的主要特點
（一）節能減排資金主要供給者是政府
在我國，目前資金來源構成：節能減排的資金主要支持者一方面是企業自有資金，兩一方面是政府的財政資金。我國的節能減排企業主要是一些中小企業，其特點是：中小企業的自有資金量不足，因此所需的建設資金數量收到影響。我們國家節能減排資金主要供給者是政府，政府在節能減排資金方面扮演重要角色導致在節能減排方面投入的資金對政府的依賴系性，而政府方面的財政資金也有限度，獲取資金的條件、審批程序等有嚴格限制。綜上分析?，F階段，我國的節能減排資金總量方面存在嚴重的不足問題。
（二）節能減排融資效率不高
長期以來，政府投資建設是我國節能減排投融資采用的基本模式，項目建成之后的運營管理權移交其下屬事業單位，這是模式具有政府壟斷的特點，這種模式不能形成競爭機制，也不能保證運營的效率。
（三）節能減排資金的支持者是商業銀行的貸款
我們國家節能減排產業的發展比發達國家起步晚，目前節能減排融資主要的主要方式是傳統的商業貸款，還沒有專門的針對節能減排項的金融產品。這對節能減排產業融資的開展極為不利，同時對節能減排產業的發展產生極大的制約作用。
在節能減排投融資的過程中，政府投資形成的壟斷或政策性金融使得社會上的其他投資主體無法進入其中；支持節能減排資金的信貸模式是傳統的商業銀行貸款。上述特點使得融資領域中市場競爭機制不強，投資效率不高。
三、節能減排項目的主要融資方式
（一）從國家財政獲取的融資資金
1.融資的種類
（1）直接資金。國家利用公共資金支持事業發展，將發展計劃資金直接投入到公共資金中，所支持的事業必須具有具有公共產品性質，而節能減排也恰恰屬于這個范圍。
（2）以政府名義擔保的銀行貸款。財政擔保是政府提倡和支持的領域提供的擔保。政府支持的領域有：節能、新能源、可再生能源利用、能源結構的優化，高效地利用能源等。在實際政策中，政府不僅僅采用資金支持與能源有關的項目提供財政擔保，也可采取提供補貼、專款資助等方式為能源公司提供擔保。
2.國家財政資金的融資方面存在的問題
（1）財政資金是節能減排融資中不可缺少的第一推動力。政府對市場在社會資源配置方面提供的保障和支持體現在投入到節能減排領域的財政扶持資金方面，政府的財政扶持資金對節能減排業的發展產生了重要的作用和影響。
（2）市場機制上，政府對信息傳遞能力和處理能力駕馭不足，同時，政府提供的扶持的節能減排項目的資金與節能減排項目運行不能很好結合。政府的在信息傳遞和處理上的能力弱于民間企業，在市場適應能力和競爭能力上也遜色。
（3）“信息不對稱性”是節能減排資金運行中存在的問題，政府的財政資金如果直接投入到節能減排項目中，往往不能保證資金的安全。財政資金投入到節能減排企業還有所有者缺位的問題，這樣，政府作為財政資金的管理者，無法發揮管理作用。這時，投入到節能減排項目運營中的國家的財政資金會受到損害。
（二）從商業銀行中獲得的信貸融資
1.節能減排行業發展與商業銀行信貸融資
節能減排業要發展，離不開大量資金的投入，而各個國家的政府很難解決如此大量的融資資金，這就使得商業銀行與金融私營部門的投融資更受關注。我國，我國應該借鑒發達國家推倡的綠色信貸標準，在投融資決策過程中考慮到對環境產生的后果，
把節能減排產業加入到金融體系的服務范疇內。在貸款政策方面，商業銀行開展的“綠色信貸”業務，應優先扶持節能減排產業項目；對于節能減排產業的貸款條件方面給以優惠政策，同時給予對中小節能減排企業在融資融資方面更多的支持，同時，對有關制度方面，支持金融機構，產生多種金融產品，來推動節能減排業的開展，是我國金融機構競爭力得到提升。
2.在節能減排項目融資過程中有關商業銀行信貸問題
節能減排業的特征是：外部性、不確定的收益。因此，對于節能減排企業來講，通過提供抵押品方式、有效擔保方式來獲得商業銀行的貸款難度很大；同時節能減排領域和節能減排相關技術對銀行來講又是不了解的，銀行從貸款的風險和貸款的安全性考慮，也難以對節能減排產業行使貸款業務。因此，從中小企業融資方式來說，中小企業的青睞商業銀行，尤其是股份制商業銀行，但商業銀行對節能減排企業還是缺乏信心。結果是盡管節能減排企業的項目前景發展很好，但抵押擔保的融資渠道難以實現。
（三）資本市場上的融資
1.證券市場與節能減排融資
在一些發達國家，市場體系中重要組成部分之一是證券市場的發展，證券市場調節、放應貨幣資金的運轉情況，同時其對整個國家經濟的運行體系產生巨大的影響。證券發起者指的是籌資方，即是資金需求方，將證券銷售給投資者而籌集得所需資金。
證券市場對節能減排的企業的融資方式和渠道的效果如下：
首先，通過證券市場可以使節能減排企業的技術與資金有效的結合，并實現兩種資源的最優組合。在證券市場與節能減排企業的相互關系中，在市場機制的作用下，節能減排技術與項目資金一旦有機結合，可以充分利用技術與資金資源。
其次，節能減排企業與證券市場的有機結合，可以很好的利用資本的乘數效應作用。
通過證券市場，優化的配置節能減排企業資源，有效的發揮資本的乘數效應這一重要作用，使節能減排企業、整個產業、整個國家的經濟效益提升，實現飛躍式發展。
2.二板市場與節能減排企業融資
二板市場又名創業板市場，是指專門為快速成長的企業或者中小高新技術企業發展設立的證券融資市場。在創業板市場上市的企業是指還不具備在主板市場上上市的條件，但其自身的發展又急需借助于資本市場來籌措發展所需資金，因而創業板市場的建立為該類企業提供了更為便利的融資渠道和條件。二板市場為節能減排企業提供了更便捷有效的融資機會，為節能減排企業提供了很好的融資渠道。創業板市場為節能減排企業中的中小節能減排企業的發展，開辟非常有利的功能渠道。
（四）國際融資
流動資金、中長期資金是企業發展不可缺少的。這部分資金可以在國際金融市場中籌集得到。獲取資金的目是以更低的更優惠的資金成本籌集到的企業發展所需更多的資金，從而提供企業擴張、發展所需大量資金支持。由于節能減排是涉及到全球的共性問題，國際上很多金融機構都試圖在支持節能減排融資工作中所有突破，并具備一些成功的經驗。我國的金融機構應該積極與國際金融機構合作、溝通，在各政府間貸款方面、國際金融機構的貸款方面及國際銀行組織的專項貸款方面得到幫助和支持。
以上幾種融資渠道的分析表明，在企業發展的不同階段對資金的需求量及所承擔的資金項目風險有所差異導致企業所選擇的融資渠道也不同。在企業不同的發展時期，企業應該選擇不同的融資渠道與融資方法，以實現融資資金的優化配置。
