時(shí)間：2022-12-22 23:05:29
開(kāi)篇：寫(xiě)作不僅是一種記錄，更是一種創(chuàng)造，它讓我們能夠捕捉那些稍縱即逝的靈感，將它們永久地定格在紙上。下面是小編精心整理的12篇融資決策，希望這些內(nèi)容能成為您創(chuàng)作過(guò)程中的良師益友，陪伴您不斷探索和進(jìn)步。
ABSTRACTThecostofcapitalisoneofthemostimportantfactorsinmakingdecisionofre-raisingcapitalforallmarketedcompanies.Thearticlesystematicallydiscussesthemodelsofallcapitalcostandcalculatingmethods，analyzesthemethodsofthewesternmarketedcompanies‘re-raisingcapital，andmadesomeproposalsonmakingdecisionofre-raisingcapitalformarketedcompanies.
一、概論
可供上市公司選擇的再融資方式很多，有長(zhǎng)期借款、發(fā)行債券、留存收益和發(fā)行普通股股票等，然而，根據(jù)近兩年深滬兩市上市公司的再融資的金額統(tǒng)計(jì)，有76%的融資額來(lái)自股權(quán)融資，即配股和增發(fā)新股。導(dǎo)致這種現(xiàn)象的原因之一是上市公司債務(wù)融資受到利率水平和期限限制，明顯地感到債務(wù)成本的壓力，相比之下股票融資則少了這些限制和壓力，表現(xiàn)為許多的上市公司利用財(cái)務(wù)作帳來(lái)達(dá)到配股的要求，失去配股資格的公司仍設(shè)法申請(qǐng)通過(guò)增發(fā)的方式融資。結(jié)果企業(yè)雖然獲得了現(xiàn)金的流入得以維持企業(yè)的運(yùn)轉(zhuǎn)或擴(kuò)大經(jīng)營(yíng)規(guī)模，但卻是以侵害股東價(jià)值為代價(jià)。
隨著資本市場(chǎng)的規(guī)范和發(fā)展，上市企業(yè)公司治理結(jié)構(gòu)的完善，以及職工持股、高科技企業(yè)的經(jīng)理層期權(quán)等措施的實(shí)施，部分企業(yè)已經(jīng)走出了籌資認(rèn)識(shí)上的誤區(qū)，開(kāi)始理解和重視股權(quán)資本成本的概念。同時(shí)，由于企業(yè)的股東關(guān)注所持有股票的市場(chǎng)價(jià)值，也對(duì)企業(yè)的經(jīng)理層提出價(jià)值增長(zhǎng)的要求，公司經(jīng)營(yíng)行為逐步發(fā)生轉(zhuǎn)變，從規(guī)模導(dǎo)向轉(zhuǎn)為價(jià)值導(dǎo)向，以實(shí)現(xiàn)股東價(jià)值的增長(zhǎng)和價(jià)值的最大化為企業(yè)的經(jīng)營(yíng)發(fā)展目標(biāo)。
要體現(xiàn)股東價(jià)值最大化的原則，企業(yè)在設(shè)計(jì)發(fā)展規(guī)劃和融資方案時(shí)，必須從以往單純考慮股票融資額最大化及融資市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)因素，轉(zhuǎn)為對(duì)融資風(fēng)險(xiǎn)、融資成本及投資收益的多因素的綜合分析。在這一原則之下，投資收益率的高低并非企業(yè)經(jīng)營(yíng)狀況的好壞標(biāo)準(zhǔn)，要達(dá)到價(jià)值增長(zhǎng)的要求，投資收益率必須超過(guò)資本的成本，而融資成本作為評(píng)價(jià)企業(yè)價(jià)值創(chuàng)造狀況的關(guān)鍵指標(biāo)變得日益重要。只有在測(cè)算和分析企業(yè)的資本成本的基礎(chǔ)上，才能提供適應(yīng)于股東價(jià)值增長(zhǎng)的融資方案。
二、企業(yè)資本成本及其估算模型
資本成本一般指企業(yè)籌集和使用長(zhǎng)期資金而付出的代價(jià)。它包括資金籌集費(fèi)和資金占用費(fèi)兩部分。資金籌集費(fèi)是指在資金籌集過(guò)程中支付的各項(xiàng)費(fèi)用，如發(fā)行股票，債券支付印刷費(fèi)、發(fā)行手續(xù)費(fèi)、律師費(fèi)、資信評(píng)估費(fèi)、公證費(fèi)、擔(dān)保費(fèi)、廣告費(fèi)等。資金占用費(fèi)是指占用資金支付的費(fèi)用，如股票的股息、銀行借款和債券利息等。從財(cái)務(wù)管理的角度，資本成本是企業(yè)投資者（包括股東和債權(quán)人）對(duì)投入企業(yè)的資本所要求的收益率，也是投資本項(xiàng)目的機(jī)會(huì)成本。
企業(yè)資本通常分為債務(wù)資本、股權(quán)資本以及兩者的混合融資資本，具體又可分為長(zhǎng)期借款成本、債券成本、普通股成本和留存收益成本。
1、長(zhǎng)期借款成本
長(zhǎng)期借款成本是指借款利息和籌資費(fèi)用。借款利息計(jì)入稅前成本費(fèi)用，可以起到抵稅的作用。如果公司的所得稅不為零，則一次還本，分期付息借款的成本：
KI=式中：KI——長(zhǎng)期借款資本成本
It——長(zhǎng)期借款年利息
T——所得稅率
L——長(zhǎng)期借款籌資額（本金）
F1——長(zhǎng)期借款籌資費(fèi)用率
如考慮資本的時(shí)間價(jià)值，則
L（1-F1）=，
KI=K（1-T）
式中：P——第n年末應(yīng)償付的本金；
K——所得稅前的長(zhǎng)期借款資本成本；
KI——所得稅后的長(zhǎng)期借款資本成本；
實(shí)際計(jì)算時(shí)，可通過(guò)公式用查表和內(nèi)插值法求出K值。
2、債券成本
發(fā)行債券的成本主要指?jìng)⒑突I資費(fèi)用
Kb=式中：Kb——債券資本成本
Ib——債券年利息
T——所得稅率
B——債券籌集額
Fb——債券籌集費(fèi)用率
如考慮資金的時(shí)間價(jià)值因素，則：
B（1-Fb）=Kb=K（1-T）
式中：P——第n年末應(yīng)償付債券的本金；
K——所得稅前的債券的資本成本；
KI——所得稅后的債券的資本成本；
實(shí)際計(jì)算時(shí)，可通過(guò)公式用查表和內(nèi)插值法求出K值。
3、股權(quán)成本及留存收益成本
留存收益是企業(yè)繳納所得稅所形成的，其所有權(quán)屬于股東。股東將這一部分未分派的稅后利潤(rùn)留存于企業(yè)，其實(shí)質(zhì)上是對(duì)企業(yè)追加投資。其構(gòu)成成本為股東期望的投資回報(bào)率。可有四種估算方法：
（1）資本資產(chǎn)定價(jià)模型（CAPM）法
KS=Rf（-Rf）？；j
式中：KS——股權(quán)成本；
RF——無(wú)風(fēng)險(xiǎn)的收益率；
——平均風(fēng)險(xiǎn)股票必要報(bào)酬率；
？；j——公司的貝塔系數(shù)；
實(shí)際計(jì)算時(shí)，RF可用國(guó)庫(kù)券的報(bào)酬率的數(shù)值；市場(chǎng)投資組合報(bào)酬率，實(shí)際可以一段時(shí)間內(nèi)股票指數(shù)的增幅來(lái)代替；？；j值，國(guó)外一些專(zhuān)業(yè)服務(wù)機(jī)構(gòu)一般提供本國(guó)公司的？；j值，我國(guó)證券市場(chǎng)歷史不長(zhǎng)，每種股票收益率的數(shù)值較少，國(guó)泰君安證券研究所丁成的研究結(jié)果表明我國(guó)股市？；j值的信息含量具有周期性、突發(fā)性的特點(diǎn)，？；j值不是很有效，可能與歷史短，數(shù)據(jù)區(qū)間不是很長(zhǎng)有關(guān)。
（2）債券收益率加權(quán)益風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率
KS=KbRj
式中：Kb——債券成本；
Rj——股東比債權(quán)人承擔(dān)更大風(fēng)險(xiǎn)所要求的風(fēng)險(xiǎn)差價(jià)。
（3）已實(shí)現(xiàn)的投資收益率
KS=式中：——平均股利收益率；
——一段時(shí)間的平均資本收益率；
（4）股利增長(zhǎng)模型
該模式是依照股票投資的收益率不斷提高的思路來(lái)計(jì)算股權(quán)成本。
KS=g
式中：d1——預(yù)期年股利額
P0——普通股市價(jià)
g——普通股利年增長(zhǎng)率
總的來(lái)說(shuō)，留存收益成本的估算難于債務(wù)資本，這是因?yàn)楹茈y對(duì)諸如企業(yè)未來(lái)發(fā)展前景及股東對(duì)未來(lái)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)作出準(zhǔn)確的測(cè)定
資本的加權(quán)平均成本
一般情況下，公司會(huì)同時(shí)采用債務(wù)融資和股票融資的手段，要估算資本的融資成本則需要分別計(jì)算債務(wù)融資和股票融資資金的成本和權(quán)重，再以此計(jì)算公司融資的加權(quán)平均成本。
其計(jì)算公式為：K=WACC=式中：K——加權(quán)平均資本成本；
Kj———第j種個(gè)別資本成本；
Wj——第j種個(gè)別資本占用全部資本的比重（權(quán)數(shù)）；
實(shí)際計(jì)算中，簡(jiǎn)單的可按其帳面價(jià)值確定，主要因?yàn)橘Y料容易得到。但當(dāng)資本的帳面價(jià)值與市場(chǎng)價(jià)值差別較大時(shí)，計(jì)算結(jié)果和實(shí)際會(huì)有較大差距，如要求精確一點(diǎn)時(shí)，則應(yīng)采用市場(chǎng)價(jià)值權(quán)數(shù)或目標(biāo)價(jià)值權(quán)數(shù)。
5、債務(wù)融資與股票融資的動(dòng)態(tài)調(diào)整關(guān)系
若公司不采用債務(wù)融資方式，而只采用股權(quán)融資方式，此時(shí)資本成本為KS=KU.可以推導(dǎo)出，增加債務(wù)融資后，則：KS=KU（KU-KB）（1-T）式中：KU——無(wú)杠桿時(shí)資本成本；
B——債務(wù)融資額；
S——股權(quán)融資額；
即公司采用債務(wù)融資方式后，債務(wù)資本增加，財(cái)務(wù)杠桿增加，公司的風(fēng)險(xiǎn)加大，股東期望的權(quán)利報(bào)酬率大，股權(quán)資本的成本也增加。其增加額為KU（KU-KB）（1-T）.
6、影響資金成本的因素
從以上的計(jì)算過(guò)程可以看出，影響資金成本的因素很多且經(jīng)常變化的。主要有：
1）總體經(jīng)濟(jì)環(huán)境。總體經(jīng)濟(jì)環(huán)境決定了整個(gè)經(jīng)濟(jì)中資本的供給和需求，以及預(yù)期通貨膨脹的水平。總體經(jīng)濟(jì)環(huán)境變化的影響，反映在無(wú)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率上。顯然，如果整個(gè)社會(huì)經(jīng)濟(jì)中的資金需求和供給發(fā)生變動(dòng)，或通貨膨脹水平發(fā)生變化，投資者也會(huì)相應(yīng)改變其所要求的收益率。具體說(shuō)，如果貨幣需求增加，而供給沒(méi)有相應(yīng)增加，投資人便會(huì)提高其投資收益率，企業(yè)的資本成本就會(huì)上升；反之，則會(huì)降低其要求的投資收益率，使資本成本下降。如果預(yù)期通貨膨脹水平上升，貨幣購(gòu)買(mǎi)力下降，投資者也會(huì)提出更高的收益率來(lái)補(bǔ)償預(yù)期的投資損失，導(dǎo)致企業(yè)資本成本上升。
2）證券市場(chǎng)條件。證券市場(chǎng)條件影響證券投資的風(fēng)險(xiǎn)。證券市場(chǎng)條件包括證券的市場(chǎng)流動(dòng)難易程度和價(jià)格波動(dòng)程度。如果某種證券的市場(chǎng)流動(dòng)性好，投資者想買(mǎi)進(jìn)或賣(mài)出證券相對(duì)困難，變現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)加大，要求的收益率就會(huì)提高；或者雖然存在對(duì)某證券的需求，但其價(jià)格波動(dòng)較大，投資的風(fēng)險(xiǎn)大，要求的收益率也會(huì)提高。
3）企業(yè)內(nèi)部的經(jīng)營(yíng)和融資狀況。企業(yè)內(nèi)部的經(jīng)營(yíng)和融資狀況指經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的大小，經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)是企業(yè)投資決策的結(jié)果，表現(xiàn)在資產(chǎn)收益率的變動(dòng)上；財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是企業(yè)籌資決策的結(jié)果，表現(xiàn)在普通股收益率的變動(dòng)上，如果企業(yè)的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)大，投資者便會(huì)有較高的收益率要求。
4）融資規(guī)模。企業(yè)的融資規(guī)模大，資本成本較高。比如，企業(yè)發(fā)行的證券金額很大，資金籌集費(fèi)和資金占用費(fèi)都會(huì)上升，而且證券發(fā)行規(guī)模的增大還會(huì)降低其發(fā)行價(jià)格，由此也會(huì)增加企業(yè)的資本成本。
三、西方上市公司融資決策的模式
1、兩大準(zhǔn)則。股東價(jià)值最大化是上市公司資本運(yùn)作目標(biāo)，而融資決策與資本結(jié)構(gòu)管理是實(shí)現(xiàn)企業(yè)可持續(xù)成長(zhǎng)和股東價(jià)值的重要一環(huán)。西方公司財(cái)務(wù)理論和實(shí)證研究表明，企業(yè)融資決策與資本結(jié)構(gòu)管理受公司治理、產(chǎn)品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境、稅法以及金融市場(chǎng)有效性等因素影響。從企業(yè)角度看，盡管企業(yè)所屬行業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境和業(yè)務(wù)戰(zhàn)略不同，在融資決策方面普遍有兩大準(zhǔn)則，即維持不低于BBB級(jí)的良好資信等級(jí)（而不是會(huì)計(jì)帳面資產(chǎn)負(fù)債比例），以及降低融資成本。維護(hù)良好的資信等級(jí)、保持財(cái)務(wù)靈活性旨在降低財(cái)務(wù)危機(jī)風(fēng)險(xiǎn)，同時(shí)有助于保持持續(xù)融資能力，要求公司保持負(fù)債方的現(xiàn)金流出期限結(jié)構(gòu)同預(yù)期現(xiàn)金流入風(fēng)險(xiǎn)相匹配。從金融創(chuàng)新角度看，企業(yè)融資工具層出不窮；從投資者權(quán)益保護(hù)和稅法角度看，則只有債務(wù)和股權(quán)兩種類(lèi)型。債務(wù)利息在稅前列支，在會(huì)計(jì)帳面盈利的條件下，可以減少納稅，增加股東利益。但債務(wù)資本缺乏財(cái)務(wù)靈活性，因?yàn)槠溥€本付息的現(xiàn)金流出期限結(jié)構(gòu)要求及法律責(zé)任明確，而且債權(quán)人為債權(quán)安全起見(jiàn)，在債務(wù)合約中往往對(duì)企業(yè)投融資和經(jīng)營(yíng)活動(dòng)設(shè)置明確的限制如高風(fēng)險(xiǎn)投資，而這類(lèi)投資恰是增加股東價(jià)值的必要條件。
2、按需定制。西方企業(yè)首先根據(jù)持續(xù)投資和增長(zhǎng)要求選擇融資類(lèi)型。一般地，高科技企業(yè)的經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流遠(yuǎn)遠(yuǎn)不能滿(mǎn)足投資需求，擴(kuò)張性投資則通常來(lái)源于外部股權(quán)融資，而資產(chǎn)負(fù)債率，特別是長(zhǎng)期債務(wù)比例和現(xiàn)金紅利支付率一直保持在非常低的水平，甚至多年無(wú)長(zhǎng)期債務(wù)，并且不支付現(xiàn)金紅利。但其股票市值和投資者資本收益持續(xù)攀升，即呈現(xiàn)高增長(zhǎng)、高增值，低負(fù)債率、低紅利支付率并存的景象（微軟）。高成長(zhǎng)企業(yè)一旦成功，投資收益率往往大大超過(guò)融資成本。此類(lèi)公司融資決策和資本結(jié)構(gòu)管理首先不是降低成本，而是與企業(yè)現(xiàn)金流入風(fēng)險(xiǎn)匹配，降低財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。例如，1998年，微軟資本收益為52.9％，資本成本只有14.2％；英特爾資本收益為42.7％，成本為15.1％。英特爾1965年創(chuàng)立，1992年以前一直不支付現(xiàn)金紅利。這種類(lèi)型的企業(yè)如果依賴(lài)債務(wù)，容易因經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流收入下降而引起財(cái)務(wù)支付危機(jī)。
對(duì)于現(xiàn)金流穩(wěn)定性和可預(yù)測(cè)性較高、持續(xù)期限較長(zhǎng)的企業(yè)，在長(zhǎng)期缺乏有利投資機(jī)會(huì)的情形下，則以長(zhǎng)期債務(wù)替換股權(quán)，提高長(zhǎng)期債務(wù)比例和現(xiàn)金紅利支付率。即呈現(xiàn)低增長(zhǎng)、低增值和高財(cái)務(wù)杠桿、高現(xiàn)金紅利支付率特征。這類(lèi)企業(yè)包括快速成長(zhǎng)后競(jìng)爭(zhēng)地位穩(wěn)定、業(yè)務(wù)成熟的制造業(yè)和技術(shù)公司，零售業(yè)公司以及特許壟斷經(jīng)營(yíng)的公用事業(yè)公司。其收益的長(zhǎng)期增長(zhǎng)率較低，這類(lèi)公司股票屬于收益或價(jià)值型，往往采用直接增加長(zhǎng)期債務(wù)或用債務(wù)回購(gòu)公司股票方式增加財(cái)務(wù)杠桿，此舉在不明顯降低資信等級(jí)的同時(shí)，可以明顯降低資本成本，從而增加股東價(jià)值。例如美國(guó)佛羅里達(dá)電力公司在1994年美國(guó)解除各州電力公司運(yùn)營(yíng)壟斷前，現(xiàn)金紅利支付率一直在70％以上。
3、動(dòng)態(tài)調(diào)整。確定融資類(lèi)型后，西方企業(yè)進(jìn)一步根據(jù)金融市場(chǎng)變化趨勢(shì)，運(yùn)用金融工程技術(shù)，通過(guò)融資方案專(zhuān)業(yè)設(shè)計(jì)，不斷降低融資成本。其中包括：根據(jù)利率變化預(yù)期設(shè)計(jì)融資產(chǎn)品如浮動(dòng)利率債務(wù)或含有公司可贖回條款的債務(wù)以規(guī)避利率風(fēng)險(xiǎn)；利用投資者與企業(yè)之間對(duì)企業(yè)未來(lái)成長(zhǎng)能力預(yù)期之差異設(shè)計(jì)融資產(chǎn)品合約如可轉(zhuǎn)換證券、認(rèn)股權(quán)、可贖回股票等融資方式；利用稅法設(shè)計(jì)融資產(chǎn)品如利用資本收益和利息收益稅率的差異，發(fā)行零息票債券等。
西方上市公司通常按照自身的成長(zhǎng)階段和投資戰(zhàn)略，從為股東增值和可持續(xù)發(fā)展的角度改變?nèi)谫Y方式，動(dòng)態(tài)調(diào)整資本結(jié)構(gòu)。如果上市公司短期缺乏能夠?yàn)楣蓶|增值的投資機(jī)會(huì)，可以通過(guò)現(xiàn)金管理，即轉(zhuǎn)換為有價(jià)證券來(lái)保值增值。如果公司由高速成長(zhǎng)階段進(jìn)入增長(zhǎng)率下降的穩(wěn)定成熟階段后，確實(shí)缺乏能夠?yàn)楣蓶|增值的投資機(jī)會(huì)，或者每年的經(jīng)營(yíng)凈現(xiàn)金流入及現(xiàn)金儲(chǔ)備規(guī)模大大超過(guò)能夠?yàn)楣蓶|創(chuàng)造價(jià)值的投資機(jī)會(huì)所需資金，上市公司一般會(huì)把除滿(mǎn)足必要的經(jīng)營(yíng)與投資活動(dòng)以及維持良好資信等級(jí)所需資金以外的富余現(xiàn)金分配給股東，包括逐步提高現(xiàn)金紅利支付率和回購(gòu)股票。例如，IBM五、六十年代處于快速增長(zhǎng)時(shí)期，紅利支付率僅為1％－2％。七十年代中期增長(zhǎng)速度開(kāi)始放慢，出現(xiàn)大量現(xiàn)金盈余。1978年紅利支付率為54％，1986到1989年，IBM用56.6億美元回購(gòu)了4700萬(wàn)股股票。
由此可見(jiàn)，快速成長(zhǎng)中的企業(yè)傾向于股票籌資和增加短期債務(wù)、避免長(zhǎng)期債務(wù)和現(xiàn)金紅利；成熟階段的企業(yè)則傾向于增加長(zhǎng)期債務(wù)，并通過(guò)現(xiàn)金紅利和股票回購(gòu)方式向股東大量分配現(xiàn)金。
四、我國(guó)上市公司的融資啟示
1、對(duì)于任何方式融資組合，無(wú)論是側(cè)重于債務(wù)融資還是股權(quán)融資，其混合成本都必須保證小于資本收益率，否則就會(huì)對(duì)公司現(xiàn)有股東利益的損害。
2、對(duì)資本成本的理念的理解和認(rèn)識(shí)方面。資本成本是資本市場(chǎng)對(duì)企業(yè)的外部評(píng)價(jià)指標(biāo)這一，其估算是由資本市場(chǎng)來(lái)完成的；資本成本取決于投資項(xiàng)目的預(yù)期收益風(fēng)險(xiǎn)，資本成本的估算是建立在市場(chǎng)價(jià)值而不是企業(yè)帳面價(jià)值基礎(chǔ)上；資本成本的估算方法和數(shù)值有較大的彈性和主觀性，因此不必看中資本成本精確的數(shù)量值，在實(shí)際的應(yīng)用中只需對(duì)資本成本有一區(qū)間性的把握。因此，企業(yè)在對(duì)股權(quán)成本的測(cè)算時(shí)，即可按上述資本成本的估算模型直接計(jì)算，也可采用靈活方式，通過(guò)在現(xiàn)有的國(guó)債收益率的基礎(chǔ)上加上風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)，借鑒有關(guān)投資咨詢(xún)機(jī)構(gòu)（如國(guó)泰君安證券研究所）的貝塔值結(jié)果，參照上市公司資本回報(bào)率等辦法獲得。
3、在對(duì)債務(wù)融資和股票融資的成本比較分析的關(guān)聯(lián)性的認(rèn)識(shí)方面。一般債務(wù)融資成本較低，股票融資成本較高，而且這兩者同時(shí)是相互關(guān)聯(lián)的。如果債務(wù)融資使用增多，股票的融資成本將增加公司的財(cái)務(wù)費(fèi)用，短期降低公司的盈利水平。公司的風(fēng)險(xiǎn)提高，市場(chǎng)預(yù)期可能隨這提高，股票成本將上升。債務(wù)成本和股票成本的關(guān)聯(lián)性是企業(yè)在融資決策中所不能忽略的因素。因此，企業(yè)為降低成本而提高混合融資中債務(wù)資本的比例，也必須同時(shí)考慮到股權(quán)融資成本的提高。
4、合理的融資決策必須在保證公司經(jīng)營(yíng)的現(xiàn)金流量的匹配的基本前提下，盡可能降低融資的成本，以提高股東的市場(chǎng)價(jià)值。在實(shí)際中，不同性質(zhì)的企業(yè)對(duì)融資方式和融資成本會(huì)有不同的考慮和側(cè)重。對(duì)穩(wěn)健經(jīng)營(yíng)性公司，如基礎(chǔ)設(shè)施、能源電力公司，公司未來(lái)的資本性支出都不大，經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流量和收益相對(duì)穩(wěn)定，增加債務(wù)并不會(huì)明顯影響公司的財(cái)務(wù)資信等級(jí)，通常采用長(zhǎng)期債務(wù)融資方式，由于債務(wù)融資通常成本低廉，可滿(mǎn)足融資成本小于投資回報(bào)的基本性要求，提高股東價(jià)值。對(duì)高成長(zhǎng)性公司，如科技類(lèi)公司，業(yè)務(wù)的擴(kuò)張快，投資的預(yù)期回報(bào)率高，同時(shí)經(jīng)營(yíng)的現(xiàn)金流往往不穩(wěn)定，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)較大，債務(wù)融資不能保證資本擴(kuò)張和業(yè)務(wù)擴(kuò)展的需要，一般采用股權(quán)融資方式。股權(quán)融資的成本雖高，但由于一旦公司經(jīng)營(yíng)成功，投資的回報(bào)率遠(yuǎn)超過(guò)股權(quán)的融資成本，對(duì)股東的價(jià)值并不造成損失。
參考文獻(xiàn)：
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2）甘華鳴等，理財(cái)：資金籌措與使用，中國(guó)國(guó)際廣播出版社，2000年
1、土地取得成本提高。土地招掛拍的市場(chǎng)化運(yùn)作大大增加了房地產(chǎn)企業(yè)拿地的成本，占用了企業(yè)更多的資金，同時(shí)也使得原先能夠通過(guò)土地的增值獲取超額利潤(rùn)的房地產(chǎn)企業(yè)利潤(rùn)變薄，資金的自我積累能力下降。
2、房地產(chǎn)業(yè)可能進(jìn)入調(diào)整期。任何產(chǎn)業(yè)的發(fā)展都不可能是直線上升發(fā)展的，相關(guān)數(shù)據(jù)表明，我國(guó)房地產(chǎn)業(yè)發(fā)展波動(dòng)周期一般為4-5年，與國(guó)民經(jīng)濟(jì)發(fā)展基本吻合。中國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)從2000年以來(lái)已經(jīng)持續(xù)五年快速增長(zhǎng)，未來(lái)幾年會(huì)不會(huì)進(jìn)入一個(gè)實(shí)質(zhì)性的調(diào)整期？一旦進(jìn)入調(diào)整期，產(chǎn)品銷(xiāo)售速度必然明顯下降，資金回籠周期延長(zhǎng)，所有房地產(chǎn)企業(yè)的資金鏈都會(huì)面臨著巨大的壓力。
3、海外企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇。近幾年海外房地產(chǎn)企業(yè)開(kāi)始大舉進(jìn)入中國(guó)市場(chǎng)，他們有著數(shù)十年的行業(yè)經(jīng)驗(yàn)、成熟的項(xiàng)目運(yùn)作模式以及雄厚的資金實(shí)力。在未來(lái)以資金實(shí)力作為核心競(jìng)爭(zhēng)能力的房地產(chǎn)行業(yè)，中國(guó)企業(yè)必須保證資金的供給，提高資金利用效率，趁目前大部分外資更多著眼于成熟項(xiàng)目的投資時(shí)機(jī)，快速壯大自身實(shí)力。
4、不重視自身資金的積累。作為一大投資熱點(diǎn)，中國(guó)房地產(chǎn)業(yè)在持續(xù)走高，中國(guó)房地產(chǎn)企業(yè)面臨著前所未有的機(jī)遇和挑戰(zhàn)。海外資本、民間資本的大量涌入以及國(guó)外、港臺(tái)地產(chǎn)商的強(qiáng)勢(shì)進(jìn)入，加快了中國(guó)房地產(chǎn)業(yè)的發(fā)展進(jìn)程，同時(shí)加劇了行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)。有些房地產(chǎn)企業(yè)在前幾年一味依賴(lài)貸款盲目投資開(kāi)發(fā)，不重視自身資金的積累和競(jìng)爭(zhēng)力的增強(qiáng)，以至資金來(lái)源渠道較為單一。
5、房地產(chǎn)金融市場(chǎng)不發(fā)達(dá)。房地產(chǎn)金融市場(chǎng)不完善，住宅金融不配套，房地產(chǎn)信托、住房金融債券、住房抵押貸款證券化等新的金融產(chǎn)品的推出，雖然都對(duì)整個(gè)房地產(chǎn)金融市場(chǎng)的發(fā)展作出有益的探索，但由于宏觀政策的調(diào)控，和銀行信貸對(duì)房地產(chǎn)業(yè)的緊縮，使得目前房地產(chǎn)業(yè)所需的資金不足，資金籌措渠道不暢，資金整體運(yùn)行質(zhì)量不高。
6、法律法規(guī)不健全。相關(guān)政策、法規(guī)不完善，有關(guān)房地產(chǎn)金融等方面的政策法規(guī)仍未形成一套科學(xué)有效的體系,缺乏相互一致性與協(xié)調(diào)性,操作困難，直接影響房地產(chǎn)融資渠道的正常開(kāi)展。
上述1、2、3直接加劇了房地產(chǎn)企業(yè)的融資壓力，而4、5、6使得我國(guó)房地產(chǎn)業(yè)嚴(yán)重依賴(lài)間接融資尤其是銀行貸款。比如信托融資相對(duì)銀行貸款受政策限制少、靈活、創(chuàng)新空間大，但信托產(chǎn)品尚沒(méi)有一個(gè)完善的二級(jí)市場(chǎng)，難于流通。再比如房地產(chǎn)投資基金被業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為是較好的直接融資方式,房地產(chǎn)證券化的概念也被大多數(shù)業(yè)內(nèi)人士接受，但是最關(guān)鍵的法律條件處于真空狀態(tài)，使金融創(chuàng)新面臨無(wú)法可依的困境。
二、目前房地產(chǎn)業(yè)融資問(wèn)題現(xiàn)狀
1、融資壓力大。房地產(chǎn)業(yè)項(xiàng)目投資大，周期長(zhǎng)，風(fēng)險(xiǎn)高，融資壓力大，不容易實(shí)現(xiàn)供求平衡。近幾年我國(guó)房地產(chǎn)業(yè)環(huán)境出現(xiàn)的一些新變化：央行121文件，利率上漲，國(guó)六條國(guó)八條的出臺(tái)，銀行對(duì)房地產(chǎn)貸款的緊縮政策更加重了房地產(chǎn)企業(yè)的融資壓力。
2、融資渠道單一。我國(guó)房地產(chǎn)企業(yè)內(nèi)部融資主要包括自有資金和預(yù)收的購(gòu)房定金或購(gòu)房款。預(yù)收的購(gòu)房定金或購(gòu)房款不僅可以籌集到必要的建設(shè)資金，而且可以將部分市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移給購(gòu)房者。但是房地產(chǎn)企業(yè)單純依靠?jī)?nèi)部融資是不能滿(mǎn)足全部資金需求的，更多的資金需要通過(guò)外部融資獲得。主要渠道有發(fā)行股票、股權(quán)投資、發(fā)行企業(yè)債券、銀行貸款、房地產(chǎn)信托、利用外資、合作開(kāi)發(fā)、產(chǎn)業(yè)基金等。
但目前融資渠道單一，主要是銀行貸款。據(jù)統(tǒng)計(jì)，全國(guó)房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)資金中銀行對(duì)開(kāi)發(fā)商發(fā)放的貸款占23.86%，企業(yè)自籌占28.69%，定金及預(yù)收款占38.82%。而在定金及預(yù)收款中大部分又是銀行對(duì)購(gòu)房者發(fā)放的個(gè)人住房貸款。因此，房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)資金約有60%來(lái)源銀行貸款，房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)資金對(duì)銀行的依賴(lài)程度較大。
三、加強(qiáng)房地產(chǎn)企業(yè)融資管理的主要途徑
1、完善房地產(chǎn)業(yè)金融市場(chǎng)，逐步建立多元化的融資渠道。筆者認(rèn)為當(dāng)前完善房地產(chǎn)金融市場(chǎng)的總體思路，應(yīng)該是以金融體制改革為契機(jī)，以國(guó)際慣例為參照，結(jié)合我國(guó)現(xiàn)有的房地產(chǎn)金融業(yè)務(wù)的實(shí)際情況，突破重點(diǎn)，帶動(dòng)其他，分步到位，完善體系。所謂突破重點(diǎn)，指在結(jié)構(gòu)體系上著重培育房地產(chǎn)信托業(yè)務(wù)和住宅抵押證券化業(yè)務(wù)等新型的金融業(yè)務(wù)，并以它們的發(fā)展推動(dòng)其他市場(chǎng)的形成。同時(shí)在房地產(chǎn)金融政策方面則重在解禁，給房地產(chǎn)業(yè)制造一個(gè)寬松的金融環(huán)境，在房地產(chǎn)業(yè)金融管理方面，則要強(qiáng)調(diào)金融立法、經(jīng)濟(jì)杠桿和監(jiān)管措施的協(xié)調(diào)配合，根據(jù)這一思路，目前應(yīng)著手作好以下幾項(xiàng)工作。（1）根據(jù)房地產(chǎn)業(yè)的實(shí)際需要和房地產(chǎn)金融市場(chǎng)的實(shí)際承載能力，積極推進(jìn)房地產(chǎn)抵押貸款的證券化和房地產(chǎn)信托等金融工具的發(fā)展，激勵(lì)金融產(chǎn)品創(chuàng)新，降低房地產(chǎn)企業(yè)的融資成本，提高了融資市場(chǎng)的效率。
（2）適當(dāng)引進(jìn)國(guó)外先進(jìn)的金融工具和操作手段，同時(shí)以發(fā)行B股、H股或外匯債券的形式，擴(kuò)大在國(guó)際市場(chǎng)的資金籌措面，加速房地產(chǎn)金融的國(guó)際化進(jìn)程。
（3）加快完善房地產(chǎn)金融立法，推動(dòng)房地產(chǎn)金融健康發(fā)展。房地產(chǎn)金融立法從兩方面入手：一是修改完善現(xiàn)有的法律法規(guī)，如《證券法》、《擔(dān)保法》、《保險(xiǎn)法》等不適應(yīng)房地產(chǎn)金融發(fā)展與創(chuàng)新的地方；二是盡快出臺(tái)相關(guān)法律法規(guī)，如《產(chǎn)業(yè)基金法》及涉及全社會(huì)的信用立法等。房地產(chǎn)金融的創(chuàng)新離不開(kāi)法律的保障，特別是在證券市場(chǎng)乃至整個(gè)金融市場(chǎng)、房地產(chǎn)市場(chǎng)發(fā)育并不成熟的情況下，房地產(chǎn)金融業(yè)的法制建設(shè)具有更為重要的意義。2、積極尋求海外資金，建立多元化產(chǎn)權(quán)投資模式。對(duì)于國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)持續(xù)較快增長(zhǎng)的良好預(yù)期和人民幣升值等利好因素，促使海外資本積極在中國(guó)市場(chǎng)尋找房地產(chǎn)投資項(xiàng)目。但是目前國(guó)外房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)企業(yè)進(jìn)入中國(guó)獨(dú)立運(yùn)作項(xiàng)目的經(jīng)驗(yàn)和條件尚不成熟，必然需要尋求中國(guó)的合作伙伴，因此與海外資本的聯(lián)合就成為國(guó)內(nèi)房地產(chǎn)企業(yè)融資的一條良好渠道。同時(shí)這也是國(guó)內(nèi)房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)企業(yè)與專(zhuān)業(yè)機(jī)構(gòu)合作，提升自身開(kāi)發(fā)品質(zhì)的機(jī)會(huì)。
以筆者所在的上海永業(yè)（集團(tuán)）有限公司為例，在公司成立的十幾年中，就成功的與新加坡的亮閣集團(tuán)、DBS發(fā)展銀行、香港菱電等企業(yè)合作，共同投資了6個(gè)較大規(guī)模的房地產(chǎn)項(xiàng)目，比如位于淮海中路的上海廣場(chǎng)項(xiàng)目，位于上海新天地附近的麗景苑高級(jí)服務(wù)式公寓項(xiàng)目等。在幾年前公司開(kāi)始將融資對(duì)象轉(zhuǎn)向海外投資機(jī)構(gòu)，2003年7月，公司與摩根士丹利投資基金建立了共同投資中國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)的戰(zhàn)略聯(lián)盟，緊鄰新天地的錦麟天地雅苑成為雙方合作的第一個(gè)項(xiàng)目，該項(xiàng)目已全部售馨，外方取得了良好的投資回報(bào)，目前由我集團(tuán)控股，并與摩根士丹利、雷曼兄弟這兩家國(guó)際知名的投資基金聯(lián)合開(kāi)發(fā)的永業(yè)公寓二期項(xiàng)目也在9月份正式開(kāi)盤(pán)，該項(xiàng)目目前的平均售價(jià)達(dá)到22000元/平方米，且目前銷(xiāo)售狀況良好，也會(huì)為海外基金在中國(guó)的投資帶來(lái)滿(mǎn)意的投資回報(bào)，目前集團(tuán)已累計(jì)吸收外資達(dá)100億人民幣，開(kāi)發(fā)土地近100萬(wàn)平方米，應(yīng)該說(shuō)通過(guò)與國(guó)際金融資本的合作，為集團(tuán)開(kāi)拓了一條新的融資渠道，同時(shí)也不斷的壯大了公司的自身實(shí)力。
如何獲得國(guó)外資本的認(rèn)同呢？以筆者單位的經(jīng)驗(yàn)：首先要作到誠(chéng)實(shí)守信，外方作為跨地域的經(jīng)營(yíng)者，最看重的也是合作方是否誠(chéng)實(shí)守信，往往在我們與外方洽談合作事項(xiàng)之前，外方已經(jīng)通過(guò)各種渠道了解我們企業(yè)的信用情況，而在合同履行的過(guò)程中我們也始終奉行誠(chéng)實(shí)守信的原則，“言必行，行必果”，這樣才能獲得合作方的信任，才能與合作方建立長(zhǎng)期的合作伙伴關(guān)系。其次在處理問(wèn)題時(shí)要奉行合作雙方利益最大化的原則，即雙贏的原則。在與外方的合作過(guò)程中要作到不卑不亢，有禮有節(jié)的與外方和諧共處，在維護(hù)中方利益的同時(shí)也要合理的維護(hù)外方的利益，使外方在中國(guó)境內(nèi)的投資利益得到根本保障。
3、提升自身管理能力，提高資金利用率。如何加快開(kāi)發(fā)建設(shè)過(guò)程中的資金周轉(zhuǎn)，較小的資金流量推動(dòng)較大的房地產(chǎn)項(xiàng)目的運(yùn)轉(zhuǎn)，筆者認(rèn)為企業(yè)應(yīng)注重自身管理能力的提升，加快企業(yè)自身資金流轉(zhuǎn)速度，從根本上降低融資需求。
（1）加快資金流轉(zhuǎn)。針對(duì)許多房地產(chǎn)企業(yè)資金流轉(zhuǎn)不是很暢通的問(wèn)題，筆者認(rèn)為首先應(yīng)該建立一個(gè)程序化的資金管理流程，明確企業(yè)資金管理的各個(gè)環(huán)節(jié)的重要節(jié)點(diǎn)，同時(shí)應(yīng)加強(qiáng)企業(yè)財(cái)務(wù)人員的素質(zhì)培養(yǎng)，以利于將整個(gè)資金管理流程落實(shí)到每一個(gè)細(xì)節(jié)。以筆者所在的公司為例，以往在商品房貸款資金回籠環(huán)節(jié)中，由于整個(gè)流程需要經(jīng)過(guò)客戶(hù)提供資料、銀行預(yù)審、公證處公證、房地產(chǎn)交易中心辦理預(yù)售合同登記、銀行信貸部審批、放貸等多個(gè)環(huán)節(jié)。而各個(gè)部門(mén)之間缺乏聯(lián)系，互相推諉從而造成占售房款絕大比例的貸款資金不能及時(shí)回籠，公司財(cái)務(wù)部在發(fā)現(xiàn)問(wèn)題后立即明確了各個(gè)環(huán)節(jié)的重要時(shí)間節(jié)點(diǎn)，并指派專(zhuān)人負(fù)責(zé)，大大加快了貸款資金的回籠速度。
（2）減少企業(yè)過(guò)度預(yù)支。以借貸方式籌措開(kāi)發(fā)經(jīng)營(yíng)資金，是房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)企業(yè)普遍存在的現(xiàn)象。但企業(yè)不要過(guò)度預(yù)支資金，如果房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)企業(yè)是靠借貸維持生計(jì)，靠負(fù)債支撐著企業(yè)，一朝債務(wù)發(fā)生危機(jī)，就會(huì)危及到企業(yè)的生存。房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)企業(yè)不應(yīng)好大喜功，要根據(jù)企業(yè)的實(shí)際進(jìn)行舉債，將債務(wù)控制在安全值以?xún)?nèi)，盡早處置閑置資產(chǎn)，如空置房地產(chǎn)、閑置設(shè)備、存貨等。以筆者所在的集團(tuán)為例，95年以后公司為完成政府的危、棚、簡(jiǎn)改造任務(wù)，向銀行貸款3億多人民幣，企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率高達(dá)89%每天須向銀行支付利息10萬(wàn)多人民幣，再加上當(dāng)時(shí)市場(chǎng)不景氣，地價(jià)下跌，使大批資金套牢在空置的土地上無(wú)力自拔，資產(chǎn)運(yùn)行狀況急劇惡化，當(dāng)時(shí)企業(yè)領(lǐng)導(dǎo)經(jīng)過(guò)詳細(xì)的分析和研究，采取了一系列的防范和調(diào)整措施，包括主動(dòng)調(diào)低價(jià)格，盡快盤(pán)活商品房存量，土地存量，盡快全力的回籠資金，最終規(guī)避了由資金風(fēng)險(xiǎn)引起的財(cái)務(wù)危機(jī)，使企業(yè)走出了困境。
（3）嚴(yán)格控制成本費(fèi)用的支出。房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)企業(yè)要建立準(zhǔn)確高效的成本費(fèi)用控制體系，要有嚴(yán)格的成本費(fèi)用預(yù)決算和審批制度，每一筆開(kāi)支都要遵循經(jīng)濟(jì)效益原則，防止鋪張浪費(fèi)。企業(yè)節(jié)約出來(lái)的每一分錢(qián)，實(shí)際上都是企業(yè)自己的利潤(rùn)。
融資總收益大于融資總成本
目前，隨著經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，融資已成為中小企業(yè)的熱門(mén)話題，很多企業(yè)熱衷于此。然而，在企業(yè)進(jìn)行融資之前，先不要把目光直接對(duì)向各式各樣令人心動(dòng)的融資途徑，更不要草率地做出融資決策。首先應(yīng)該考慮的是，企業(yè)必須融資嗎？融資后的投資收益如何？因?yàn)槿谫Y則意味著需要成本，融資成本既有資金的利息成本，還有可能是昂貴的融資費(fèi)用和不確定的風(fēng)險(xiǎn)成本。因此，只有經(jīng)過(guò)深入分析，確信利用籌集的資金所預(yù)期的總收益要大于融資的總成本時(shí)，才有必要考慮如何融資。這是企業(yè)進(jìn)行融資決策的首要前提。
企業(yè)融資規(guī)模要量力而行
由于企業(yè)融資需要付出成本，因此企業(yè)在籌集資金時(shí)，首先要確定企業(yè)的融資規(guī)模?；I資過(guò)多，或者可能造成資金閑置浪費(fèi)，增加融資成本；或者可能導(dǎo)致企業(yè)負(fù)責(zé)過(guò)多，使其無(wú)法承受，償還困難，增加經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。而如果企業(yè)籌資不足，則又會(huì)影響企業(yè)投融資計(jì)劃及其它業(yè)務(wù)的正常開(kāi)展。因此，企業(yè)在進(jìn)行融資決策之初，要根據(jù)企業(yè)對(duì)資金的需要、企業(yè)自身的實(shí)際條件以及融資的難易程度和成本情況，量力而行來(lái)確定企業(yè)合理的融資規(guī)模。
在實(shí)際操作中，企業(yè)確定籌資規(guī)模一般可使用經(jīng)驗(yàn)法和財(cái)務(wù)分析法。
經(jīng)驗(yàn)這是指企業(yè)在確定融資規(guī)模時(shí)，首先要根據(jù)企業(yè)內(nèi)部融資與外部融資的不同性質(zhì)，優(yōu)先考慮企業(yè)自有資金，然后再考慮外部融資。二者之間的差額即為應(yīng)從外部融資的數(shù)額。此外，企業(yè)融資數(shù)額多少，通常要考慮企業(yè)自身規(guī)模的大小、實(shí)力強(qiáng)弱，以及企業(yè)處于哪一個(gè)發(fā)展階段，再結(jié)合不同融資方式的特點(diǎn)，來(lái)選擇適合本企業(yè)發(fā)展的融資方式。比如，對(duì)于不同規(guī)模的企業(yè)要進(jìn)行融資，一般來(lái)說(shuō)，已獲得較大發(fā)展、具有相當(dāng)規(guī)模和實(shí)力的股份制企業(yè)，可考慮在主權(quán)市場(chǎng)發(fā)行股票融資；屬于高科技行業(yè)的中小企業(yè)可考慮到創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)發(fā)行股票融資；一些不符合上市條件的企業(yè)則可考慮銀行貸款融資。再如，對(duì)初創(chuàng)期的小企業(yè)，可選擇銀行融資；如果是高科技型的小企業(yè)，可考慮風(fēng)險(xiǎn)投資基金融資；如果企業(yè)已發(fā)展到相當(dāng)規(guī)模時(shí)，可發(fā)行債券融資，也可考慮通過(guò)并購(gòu)重組進(jìn)行企業(yè)戰(zhàn)略融資。
財(cái)務(wù)分析法是指通過(guò)對(duì)企業(yè)財(cái)務(wù)報(bào)表的分析，判斷企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況與經(jīng)營(yíng)管理狀況，從而確定合理的籌資規(guī)模。由于這種方法比較復(fù)雜，需要有較高的分析技能，因而一般在籌資決策過(guò)程中存在許多不確定性因素的情況下運(yùn)用。使用該種方法確定籌資規(guī)模，一般要求企業(yè)公開(kāi)財(cái)務(wù)報(bào)表，以便資金供應(yīng)者能根據(jù)報(bào)表確定提供給企業(yè)的資金額，而企業(yè)本身也必須通過(guò)報(bào)表分析確定可以籌集到多少自有資金。
企業(yè)最佳融資機(jī)會(huì)選擇
所謂融資機(jī)會(huì)，是指由有利于企業(yè)融資的一系列因素所構(gòu)成的有利的融資環(huán)境和時(shí)機(jī)。企業(yè)選擇融資機(jī)會(huì)的過(guò)程，就是企業(yè)尋求與企業(yè)內(nèi)部條件相適應(yīng)的外部環(huán)境的過(guò)程，這就有必要對(duì)企業(yè)融資所涉及到的各種可能影響因素做綜合具體分析。一般來(lái)說(shuō)，要充分考慮以下幾個(gè)方面：
第一，由于企業(yè)融資機(jī)會(huì)是在某一特定時(shí)間所出現(xiàn)的一種客觀環(huán)境，雖然企業(yè)本身也會(huì)對(duì)融資活動(dòng)產(chǎn)生重要影響，但與企業(yè)外部環(huán)境相比較，企業(yè)本身對(duì)整個(gè)融資環(huán)境的影響是有限的。在大多數(shù)情況下，企業(yè)實(shí)際上只能適應(yīng)外部融資環(huán)境而無(wú)法左右外部環(huán)境，這就要求企業(yè)必須充分發(fā)揮主動(dòng)性，積極地尋求并及時(shí)把握住各種有利時(shí)機(jī)，確保融資獲得成功。
第二，由于外部融資環(huán)境復(fù)雜多變，企業(yè)融資決策要有超前預(yù)見(jiàn)性，為此，企業(yè)要能夠及時(shí)掌握國(guó)內(nèi)和國(guó)外利率、匯率等金融市場(chǎng)的各種信息，了解國(guó)內(nèi)外宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)、國(guó)家貨幣及財(cái)政政策以及國(guó)內(nèi)外政治環(huán)境等各種外部環(huán)境因素，合理分析和預(yù)測(cè)能夠影響企業(yè)融資的各種有利和不利條件，以及可能的各種變化趨勢(shì)，以便尋求最佳融資時(shí)機(jī)，果斷決策。
第三，企業(yè)在分析融資機(jī)會(huì)時(shí)，必須要考慮具體的融資方式所具有的特點(diǎn)，并結(jié)合本企業(yè)自身的實(shí)際情況，適時(shí)制定出合理的融資決策。比如，企業(yè)可能在某一特定的環(huán)境下，不適合發(fā)行股票融資，卻可能適合銀行貸款融資；企業(yè)可能在某一地區(qū)不適合發(fā)行債券融資，但可能在另一地區(qū)卻相當(dāng)適合。
盡可能降低企業(yè)融資成本
一般來(lái)說(shuō)，在不考慮融資風(fēng)險(xiǎn)成本時(shí)，融資成本是指企業(yè)為籌措資金而支出的一切費(fèi)用。它主要包括：融資過(guò)程中的組織管理費(fèi)用、融資后的資金占用費(fèi)用以及融資時(shí)支付的其它費(fèi)用。
企業(yè)融資成本是決定企業(yè)融資效率的決定性因素，對(duì)于中小企業(yè)選擇哪種融資方式有著重要意義。由于融資成本的計(jì)算要涉及到很多種因素，具體運(yùn)用時(shí)有一定的難度。一般情況下，按照融資來(lái)源劃分的各種主要融資方式融資成本的排列順序依次為財(cái)政融資、商業(yè)融資、內(nèi)部融資、銀行融資、債券融資、股票融資。
這僅是不同融資方式融資成本的大致順序，具體分析時(shí)還要根據(jù)具體情況而定。比如：財(cái)政融資中的財(cái)政撥款不僅沒(méi)有成本，而且有凈收益，而政策性銀行低息貸款則要有較少的利息成本。對(duì)于商業(yè)融資，如果企業(yè)在現(xiàn)金折扣期內(nèi)使用商業(yè)信用，則沒(méi)有資金成本；如果放棄現(xiàn)金折扣，那么，資金成本就會(huì)很高。再如對(duì)股票融資來(lái)說(shuō)，其中發(fā)行普通股與發(fā)行優(yōu)先股，融資成本也不同。
制定最佳融資期限決策
企業(yè)融資按照期限來(lái)劃分，可分為短期融資和長(zhǎng)期融資。企業(yè)做融資期限決策，即在短期融資與長(zhǎng)期融資兩種方式之間進(jìn)行權(quán)衡時(shí)，做何種選擇，主要取決于融資的用途和融資人的風(fēng)險(xiǎn)性偏好。
從資金用途上來(lái)看，如果融資是用于企業(yè)流動(dòng)資產(chǎn)，則根據(jù)流動(dòng)資產(chǎn)具有周期快、易于變現(xiàn)、經(jīng)營(yíng)中所需補(bǔ)充數(shù)額較小及占用時(shí)間短等特點(diǎn)，宜于選擇各種短期融資方式，如商業(yè)信用、短期貸款等；如果融資是用于長(zhǎng)期投資或購(gòu)置固定資產(chǎn)，則由于這類(lèi)用途要求資金數(shù)額大、占用時(shí)間長(zhǎng)，因而適宜選擇各種長(zhǎng)期融資方式，如長(zhǎng)期貸款、企業(yè)內(nèi)部積累、租賃融資、發(fā)行債券、股票等。
從風(fēng)險(xiǎn)性偏好角度來(lái)看，在融資期限決策時(shí)，可以有中庸型、激進(jìn)型和穩(wěn)健型三種類(lèi)型。
中庸型融資的原則是，企業(yè)對(duì)波動(dòng)性資產(chǎn)采用短期融資的方式籌資，對(duì)永久性資產(chǎn)則采用長(zhǎng)期融資的方式籌資。這種融資決策的優(yōu)點(diǎn)是，企業(yè)既可以避免因資金來(lái)源期限太短引起的還債風(fēng)險(xiǎn)，也可以減少由于過(guò)多的借入長(zhǎng)期資金而支付的高額利息。
激進(jìn)型融資的原則是，企業(yè)用長(zhǎng)期資金來(lái)滿(mǎn)足部分永久性資產(chǎn)對(duì)資金的需求，余下的永久性資產(chǎn)和全部波動(dòng)性資產(chǎn)，都靠短期資金來(lái)融通。激進(jìn)型融資的缺點(diǎn)是具有較大的風(fēng)險(xiǎn)性，這個(gè)風(fēng)險(xiǎn)既有舊債到期難以?xún)斶€和可能借不到新債，還有利率上升、再融資成本要升高的風(fēng)險(xiǎn)。當(dāng)然，高風(fēng)險(xiǎn)也可能獲得高收益，如果企業(yè)的融資環(huán)境比較寬松，或者企業(yè)正趕上利率下調(diào)的好時(shí)機(jī)，則具有更多短期融資的企業(yè)會(huì)獲得較多利率成本降低的收益。
穩(wěn)健型融資的原則是，企業(yè)不但用長(zhǎng)期資金融通永久性資產(chǎn)，還融通一部分甚至全部波動(dòng)性資產(chǎn)。當(dāng)企業(yè)處于經(jīng)營(yíng)淡季時(shí)，一部分長(zhǎng)期資金用來(lái)滿(mǎn)足波動(dòng)性資產(chǎn)的需要；在經(jīng)營(yíng)旺季時(shí)，波動(dòng)性資產(chǎn)的另一部分資金需求可以用短期資金來(lái)解決。
盡可能保持企業(yè)的控制權(quán)
企業(yè)在籌措資金時(shí)，經(jīng)常會(huì)發(fā)生企業(yè)控制權(quán)和所有權(quán)的部分喪失，這不僅直接影響到企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)的自主性、獨(dú)立性，而且還會(huì)引起企業(yè)利潤(rùn)分流，使得原有膽東的利益遭受巨大損失，甚至可能會(huì)影響到企業(yè)的近期效益與長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展。比如，發(fā)行債券和股票兩種融資方式相比較，增發(fā)新股將會(huì)削弱原有股東對(duì)企業(yè)的控制權(quán)，除非原股東也按相應(yīng)比例購(gòu)進(jìn)新發(fā)股票；而債券融資則只增加企業(yè)的債務(wù)，并不影響原有股東對(duì)企業(yè)的控制權(quán)。因此，在考慮融資的代價(jià)時(shí)，只考慮成本是不夠的。當(dāng)然，在某些特殊情況下，也不能味固守控制權(quán)不放。比如，對(duì)于一個(gè)急需資金的小型高科技企業(yè)，當(dāng)它在面臨某一風(fēng)險(xiǎn)投資公司較低成本的巨額投入，但要求較大比例控股權(quán)，而此時(shí)企業(yè)又面臨破產(chǎn)的兩難選擇時(shí)，一般來(lái)說(shuō)，企業(yè)還是應(yīng)該從長(zhǎng)計(jì)議，在股權(quán)方面適當(dāng)做些讓步。
選擇最有利于提高企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力的融資方式
企業(yè)融資通常會(huì)給企業(yè)帶來(lái)以下直接影響：首先，通過(guò)融資，壯大了企業(yè)資本實(shí)力，增強(qiáng)了企業(yè)的支付能力和發(fā)展后勁，從而減少了企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手；其次，通過(guò)融資，提高了企業(yè)信譽(yù)，擴(kuò)大了企業(yè)產(chǎn)品的市場(chǎng)份額；再次，通過(guò)融資，增加了企業(yè)規(guī)模和獲利能力，充分利用規(guī)模經(jīng)濟(jì)優(yōu)勢(shì)，從而提高企業(yè)在市場(chǎng)上的競(jìng)爭(zhēng)力，加快了企業(yè)的發(fā)展。但是，企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力的提高程度，根據(jù)企業(yè)融資方式、融資收益的不同而有很大差異。比如，股票融資，通常初次發(fā)行普通股并上市流通，不僅會(huì)給企業(yè)帶來(lái)巨大的資金融通，還會(huì)大大提高企業(yè)的知名度和商譽(yù)，使企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)力獲得極大提高。因此，進(jìn)行融資決策時(shí)，企業(yè)要選擇最有利于提高競(jìng)予力的融資方式。
尋求最佳資本結(jié)構(gòu)
中小企業(yè)融資時(shí)，必須要高度重視融資風(fēng)險(xiǎn)的控制，盡可能選擇風(fēng)險(xiǎn)較小的融資方式。企業(yè)高額負(fù)債，必然要承受償還的高風(fēng)險(xiǎn)。在企業(yè)融資過(guò)程中，選擇不同的融資方式和融資條件，企業(yè)所承受的風(fēng)險(xiǎn)大不一樣。比如，企業(yè)采用變動(dòng)利率計(jì)息的方式貸款融資時(shí)，如果市場(chǎng)利率上升，則企業(yè)需要支付的利息額增大，這時(shí)企業(yè)需要承受市場(chǎng)利率風(fēng)險(xiǎn)。因此，企業(yè)融資時(shí)應(yīng)認(rèn)真分析市場(chǎng)利率的變化，如果目前市場(chǎng)利率較高，而預(yù)測(cè)市場(chǎng)利率將呈下降走勢(shì)，這時(shí)企業(yè)貸款適宜按浮動(dòng)利率計(jì)息；如果預(yù)測(cè)市場(chǎng)利率將呈上升趨勢(shì)，則適宜按固定利率計(jì)息，這樣既可減少融資風(fēng)險(xiǎn)，又可降低融資成本。對(duì)各種不同的融資方式，企業(yè)承擔(dān)的還本付息風(fēng)險(xiǎn)從小到大的順序一般為：股票融資、財(cái)政融資、商業(yè)融資、債券融資、銀行融資。
企業(yè)為了減少融資風(fēng)險(xiǎn)，通?？梢圆扇「鞣N融資方式的合理組合，即制定一個(gè)相對(duì)更能規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的融資組合策略，同時(shí)還要注意不同融資方式之間的轉(zhuǎn)換能力。比如，對(duì)于短期融資來(lái)說(shuō)，其期限短、風(fēng)險(xiǎn)大，但其轉(zhuǎn)換能力強(qiáng)；而對(duì)于長(zhǎng)期融資來(lái)說(shuō)，其風(fēng)險(xiǎn)較小，但與其它融資方式間的轉(zhuǎn)換能力卻較弱。
企業(yè)在籌措資金時(shí)，常常會(huì)面臨財(cái)務(wù)上的提高收益與降低風(fēng)險(xiǎn)之間的兩難選擇。那么，通常該如何進(jìn)行選擇呢？財(cái)務(wù)杠桿和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是企業(yè)在籌措資金時(shí)通常要考慮的兩個(gè)重要問(wèn)題，而且企業(yè)常常會(huì)在利用財(cái)務(wù)杠桿作用與避免財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)之間處于一種兩難處境；企業(yè)既要盡力加大債務(wù)資本在企業(yè)資本總額中的比重，以充分享受財(cái)務(wù)杠桿利益，又要避免由于債務(wù)資本在企業(yè)資本總額中所占比重過(guò)大而給企業(yè)帶來(lái)相應(yīng)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。在進(jìn)行融資決策與資本結(jié)構(gòu)決策時(shí)，一般要遵循的原則是：只有當(dāng)預(yù)期普通股利潤(rùn)增加的幅度將超過(guò)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)增加的幅度時(shí)，借債才是有利的。財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)不僅會(huì)影響普通股的利潤(rùn)，還會(huì)影響到普通股的價(jià)格，一般來(lái)說(shuō)，股票的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)越大、它在公開(kāi)市場(chǎng)上的吸引力就越小，其市場(chǎng)價(jià)格就越低。
關(guān)鍵詞 礦產(chǎn)品 資金短缺 貿(mào)易融資
本文以當(dāng)前國(guó)內(nèi)外經(jīng)濟(jì)發(fā)展形勢(shì)為大的背景，論述了世界經(jīng)濟(jì)日漸聯(lián)系緊密及一體化的進(jìn)程中，我國(guó)對(duì)外貿(mào)易的形式和現(xiàn)狀，通過(guò)分析我國(guó)對(duì)外貿(mào)易的優(yōu)勢(shì)和不足，得出在鐵礦石進(jìn)口方面，我國(guó)國(guó)內(nèi)企業(yè)資金短缺，在貿(mào)易交易過(guò)程中，貿(mào)易融資非常必要。延伸出礦產(chǎn)品貿(mào)易的融資決策必要性和手段方式。
一、礦產(chǎn)品融資決策的經(jīng)濟(jì)背景
我國(guó)雖然是世界第一大鐵礦石生產(chǎn)國(guó)，儲(chǔ)量總數(shù)較大。但礦產(chǎn)品位低，質(zhì)量差，是貧礦所占比列較大。而且礦產(chǎn)資源的分布相對(duì)集中分布在遼東、冀北和川西地區(qū)。其次，我國(guó)礦床類(lèi)型繁多，礦石類(lèi)型相對(duì)復(fù)雜。絕大多數(shù)的礦石要經(jīng)過(guò)選擇礦產(chǎn)后才能進(jìn)行最終的冶煉，這樣一來(lái)，礦產(chǎn)品的開(kāi)發(fā)投資大，生產(chǎn)成本提高，在同樣的世界市場(chǎng)環(huán)境下缺乏市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力。伴隨著我國(guó)經(jīng)濟(jì)的迅猛發(fā)展，我國(guó)的鐵礦石的總產(chǎn)出量仍然遠(yuǎn)遠(yuǎn)不能滿(mǎn)足國(guó)內(nèi)鋼鐵工業(yè)發(fā)展的需要，因此我國(guó)鐵礦石不得不依賴(lài)從國(guó)外進(jìn)口。當(dāng)前中國(guó)的經(jīng)濟(jì)發(fā)展模式仍屬于能源資源密集型模式，對(duì)能源資源消耗量非常大，產(chǎn)品大多是資源型為主，由于國(guó)內(nèi)礦產(chǎn)品資源儲(chǔ)量不足且開(kāi)發(fā)較久，對(duì)于外國(guó)進(jìn)口礦產(chǎn)資源的依賴(lài)較嚴(yán)重。而礦產(chǎn)資源的成本價(jià)格是非常高昂的，所以在進(jìn)口礦產(chǎn)資源時(shí)，融資是十分必要的[1]。
二、國(guó)際礦產(chǎn)品融資的主要方式
授信開(kāi)證。這種方式主要是銀行為客戶(hù)在授信額度內(nèi)減免保證金同時(shí)對(duì)外開(kāi)立信用證。提貨擔(dān)保。這種方式主要用于用信用證結(jié)算的貿(mào)易中，即當(dāng)貨物先于貨運(yùn)單據(jù)到達(dá)目的地時(shí)，進(jìn)口商向開(kāi)證行申請(qǐng)，為其向承運(yùn)人出具的保證性文件，承擔(dān)由于先行放貨引起的賠償責(zé)任。出口押匯業(yè)務(wù)，這是與提貨擔(dān)保相反的一種方式，是由信用證的受益人在貨物裝運(yùn)后，向開(kāi)證行索償以收回貨款的一種貿(mào)易融資業(yè)務(wù)。這需要信用證的受益人將全套貨運(yùn)單據(jù)質(zhì)押給所在地銀行，銀行行扣除利息及有關(guān)費(fèi)用后，再將貨款預(yù)先支付給受益人。
三、我國(guó)礦產(chǎn)品貿(mào)易融資存在問(wèn)題及解決辦法
在世界經(jīng)濟(jì)越來(lái)越豐富的當(dāng)今社會(huì)，我國(guó)貿(mào)易融資的方式太過(guò)單一，缺乏多樣性。國(guó)際貿(mào)易是動(dòng)態(tài)中的貿(mào)易，無(wú)論是它的品種、規(guī)模、方式都在不斷地向更高、更多、更復(fù)雜的方向發(fā)展。國(guó)際上通用的貿(mào)易融資方式更是日益增多，越來(lái)越多的國(guó)際企業(yè)開(kāi)始不斷嘗試新的貿(mào)易融資方式并且從中受益。但是我國(guó)的貿(mào)易融資特別是固定資產(chǎn)貿(mào)易融資基本上仍然傾向于以傳統(tǒng)的融資方式為主。主要是以信用證結(jié)算與融資相結(jié)合的方式，這樣的融資方式不僅品種少，而且功能單一，跟現(xiàn)階段高速發(fā)展的世界經(jīng)濟(jì)步調(diào)無(wú)法保持一致[2]。
我國(guó)的貿(mào)易融資行業(yè)和市場(chǎng)分散單一，沒(méi)有一個(gè)統(tǒng)一、集中的貿(mào)易融資市場(chǎng)供企業(yè)盡情發(fā)揮。在這種市場(chǎng)形式下，企業(yè)在進(jìn)行國(guó)際貿(mào)易融資時(shí)，貿(mào)易融資的資產(chǎn)的流通自由，買(mǎi)賣(mài)雙方主要在自己的市場(chǎng)網(wǎng)絡(luò)里進(jìn)行融資。這種方式使得企業(yè)之間缺乏競(jìng)爭(zhēng)性，增加了暗箱操作的可能性。不利于建設(shè)一個(gè)公開(kāi)、公平、公正的貿(mào)易融資市場(chǎng)來(lái)滿(mǎn)足企業(yè)的貿(mào)易融資需求。 國(guó)際貿(mào)易融資的對(duì)象過(guò)于集中也是目前我國(guó)貿(mào)易融資存在的一大難題。國(guó)際貿(mào)易融資辦理的手續(xù)煩瑣，融資條件相對(duì)較為苛刻，為申請(qǐng)國(guó)際貿(mào)易融資，企業(yè)需經(jīng)歷復(fù)雜的過(guò)程。相應(yīng)的辦理?xiàng)l件也有很多的限制，辦理手續(xù)期限太長(zhǎng)、效率較低[3]。
面對(duì)融資的困境，國(guó)家應(yīng)加大財(cái)政投入。確保對(duì)基礎(chǔ)性工作的投入數(shù)額，同時(shí)積極鼓勵(lì)社會(huì)資金用于商收性勘查，力求扭轉(zhuǎn)地質(zhì)勘查滯后、資源保證程度下降的局面。
同時(shí)國(guó)家要采取各種措施降低礦業(yè)企業(yè)上市融資的條件。保證更多的礦業(yè)企業(yè)可以加入到融資隊(duì)伍中。進(jìn)一步加強(qiáng)和完善金融證券管理部門(mén)、股票交易部門(mén)及金融投資機(jī)構(gòu)對(duì)礦業(yè)融資政策規(guī)則的制定完善和上市礦業(yè)公司的監(jiān)督管理職能，推動(dòng)勘查資本市場(chǎng)的逐步建立。積極支持和鼓勵(lì)勘探公司、礦業(yè)公司到國(guó)際礦業(yè)資本市場(chǎng)上融資。確保礦業(yè)企業(yè)融資規(guī)模的不斷擴(kuò)大。國(guó)家還要采取特殊政策，對(duì)于關(guān)系國(guó)家經(jīng)濟(jì)安全的超大型、特大型能源、冶金、有色、化工礦山和戰(zhàn)略性礦產(chǎn)，國(guó)有資本應(yīng)占主導(dǎo)地位，保持國(guó)有資產(chǎn)的絕對(duì)優(yōu)勢(shì)，國(guó)家應(yīng)積極大規(guī)模注入資本金或進(jìn)行債轉(zhuǎn)股。但其局部經(jīng)濟(jì)實(shí)體及其他經(jīng)濟(jì)組成部分不應(yīng)排除和其他經(jīng)濟(jì)成分合資。新建重點(diǎn)大型骨干礦山主要由國(guó)家投入，同時(shí)吸收其他資產(chǎn)的注入[4]。
四、結(jié)語(yǔ)
當(dāng)前世界經(jīng)濟(jì)高速發(fā)展的態(tài)勢(shì)之下，中國(guó)對(duì)外貿(mào)易快速崛起市場(chǎng)廣闊。對(duì)礦產(chǎn)品資源等能源資源的進(jìn)口依賴(lài)也相對(duì)較大。認(rèn)清當(dāng)前我國(guó)對(duì)外礦產(chǎn)貿(mào)易融資的不足并及時(shí)改進(jìn)對(duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)的持續(xù)穩(wěn)定發(fā)展至關(guān)重要。
參考文獻(xiàn)：
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【關(guān)鍵詞】 行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)特點(diǎn) 公司融資決策 市場(chǎng)環(huán)境特征
在不確定性經(jīng)濟(jì)環(huán)境下將行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)特點(diǎn)和公司融資決策行為融合在一起，已是現(xiàn)代市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)的基本需要。深入進(jìn)行基于行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)特點(diǎn)的公司融資決策理論研究，對(duì)于當(dāng)前在全球化市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境下面臨著越來(lái)越激烈國(guó)際性競(jìng)爭(zhēng)壓力的我國(guó)公司而言，更好地把握發(fā)展戰(zhàn)略方向并選擇具有內(nèi)在一致性的相應(yīng)融資決策行為，具有十分重要的現(xiàn)實(shí)意義。本文試從不同層面對(duì)相關(guān)理論研究結(jié)果進(jìn)行分析介紹，并在此基礎(chǔ)上總結(jié)提出本文對(duì)未來(lái)研究的看法。
一、行業(yè)基本特征下的公司融資決策行為差異性
首先，研究表明，公司競(jìng)爭(zhēng)戰(zhàn)略因不同行業(yè)和市場(chǎng)情況而異，由此也相應(yīng)地決定了其不同的融資決策行為特征。在此其中，各種各樣的行業(yè)特征如行業(yè)集中度、行業(yè)內(nèi)競(jìng)爭(zhēng)模式、需求增長(zhǎng)情況、行業(yè)生命周期、成長(zhǎng)機(jī)會(huì)、投資機(jī)會(huì)、研究開(kāi)發(fā)競(jìng)賽等，都將對(duì)公司融資決策行為具有顯著影響，國(guó)家對(duì)行業(yè)政策的變化也會(huì)引起公司融資成本變化。許多公司資本結(jié)構(gòu)的差異在不少程度上可以通過(guò)特定行業(yè)因素加以解釋?zhuān)恍袠I(yè)的公司在債務(wù)比率方面則具有其相似性。對(duì)此，Michael Bradeley，GreggJarrell，E.Han Kim（1984）的研究提供了證據(jù)。Bradley等（1984）也發(fā)現(xiàn)了不同行業(yè)公司負(fù)債比率存在系統(tǒng)性差異的現(xiàn)象。他們的解釋是，不同行業(yè)的產(chǎn)品市場(chǎng)環(huán)境或競(jìng)爭(zhēng)性質(zhì)在某種程度上影響最優(yōu)債務(wù)政策。而Maksimovic、Zechner（1991）和Williams（1995）則在“行業(yè)均衡”模型中指出，行業(yè)的公司資本結(jié)構(gòu)是由行業(yè)特征如公司數(shù)量、項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)、技術(shù)所決定的。
其次，公司融資決策必須考慮公司所處行業(yè)生命周期特點(diǎn)這一觀點(diǎn)，目前日益為人們所重視。例如，Chevalier and Scharfstein（1996）分析認(rèn)為如果一個(gè)產(chǎn)業(yè)中的多數(shù)公司采用外部（內(nèi)部）融資，其后整個(gè)行業(yè)的漲幅將是反周期的（正周期的）。而Murillo Campello（2003）的《資本結(jié)構(gòu)與產(chǎn)品市場(chǎng)的相互作用：來(lái)自商業(yè)周期的啟示》論文則創(chuàng)新性地同時(shí)考慮了行業(yè)商業(yè)周期和宏觀經(jīng)濟(jì)影響兩方面因素，對(duì)資本結(jié)構(gòu)影響公司（及其競(jìng)爭(zhēng)者）產(chǎn)品市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)動(dòng)機(jī)以及競(jìng)爭(zhēng)結(jié)果進(jìn)行了實(shí)證檢驗(yàn)。
二、行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)特點(diǎn)下的公司投融資決策匹配性
公司融資決策與行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)機(jī)會(huì)之間的密切相關(guān)關(guān)系，對(duì)公司的投資策略具有直接的影響力。在實(shí)踐中，一般具有充分未來(lái)有價(jià)值投資機(jī)會(huì)的高增長(zhǎng)行業(yè)大多選擇權(quán)益融資，其負(fù)債水平趨低；而投資機(jī)會(huì)相對(duì)較小且增長(zhǎng)較慢的行業(yè)，則傾向于依賴(lài)大量債務(wù)融資。對(duì)此，Vidhan K.Goyal，Kenneth Lehn，Stanko Racic（2002）以1980-1995年美國(guó)國(guó)防工業(yè)成長(zhǎng)機(jī)會(huì)形成戲劇性改變?yōu)榘咐瑢?duì)行業(yè)成長(zhǎng)機(jī)會(huì)和公司債務(wù)政策之間的關(guān)系進(jìn)行了研究。Smith和Watts（1992）、Barclay和Smith（1995）、Myers（1977）、Goyal等人（2001）的實(shí)證研究，也證實(shí)了公司的成長(zhǎng)機(jī)會(huì)（以市值/賬面值比值衡量）與財(cái)務(wù)杠桿之間具有顯著的負(fù)相關(guān)關(guān)系，即公司成長(zhǎng)機(jī)會(huì)越多，財(cái)務(wù)杠桿越低。因?yàn)楦哓?cái)務(wù)杠桿不利于公司對(duì)增長(zhǎng)機(jī)會(huì)的投資，所以擁有諸多良好的投資機(jī)會(huì)的公司相對(duì)較少依賴(lài)負(fù)債。
由公司融資決策與投資規(guī)模的匹配關(guān)系而產(chǎn)生的債務(wù)期限選擇的問(wèn)題，也是相關(guān)研究分析的重點(diǎn)之一。對(duì)此Myers（1977）指出，負(fù)債與資產(chǎn)的期限結(jié)構(gòu)的有效匹配，有助于重新建立相容的投資激勵(lì)，從而降低負(fù)債融資的成本。John R.Graham和Campbell R.Harvey《公司理財(cái)?shù)睦碚撆c實(shí)踐：來(lái)自該領(lǐng)域的證據(jù)》一文在調(diào)查資產(chǎn)和負(fù)債久期匹配實(shí)務(wù)時(shí)也認(rèn)為，如果資產(chǎn)和負(fù)債久期不一致，利率波動(dòng)能影響投資所需的資金量。他們?cè)谡{(diào)查公司是如何選擇債務(wù)到期期限問(wèn)題時(shí)，發(fā)現(xiàn)公司在債務(wù)的長(zhǎng)短期選擇依據(jù)上，普遍的做法是將資產(chǎn)壽命與債務(wù)期限相配比。基于債務(wù)在投資期權(quán)期滿(mǎn)之后到期的假設(shè)，Smith和Watts（1992）、Rajan和Zingales（1995）、Marx Smith（1997）發(fā)現(xiàn)債務(wù)期限和成長(zhǎng)機(jī)會(huì)之間具有負(fù)相關(guān)關(guān)系。而Shane A.Johnson（2003）則使用的杠桿聯(lián)立方程，對(duì)成長(zhǎng)機(jī)會(huì)與短期債務(wù)期限之間的相互作用進(jìn)行了實(shí)證檢驗(yàn)。研究結(jié)果表明，成長(zhǎng)機(jī)會(huì)對(duì)公司杠桿的影響在很大程度上取決于公司的債務(wù)期限結(jié)構(gòu)，同時(shí)公司財(cái)務(wù)杠桿和短債務(wù)期限之間存在負(fù)相關(guān)關(guān)系（或者等價(jià)于，在杠桿和較長(zhǎng)期限之間正相關(guān)），研究結(jié)果強(qiáng)烈支持短期債務(wù)期限削弱成長(zhǎng)機(jī)會(huì)對(duì)財(cái)務(wù)杠桿負(fù)影響的假設(shè)。這與Barclay和Smith（1995）、Stohs和Mauer（1996）的研究結(jié)論是一致的。然而，研究結(jié)果同時(shí)也表明，對(duì)于具有最短期限債務(wù)的公司，成長(zhǎng)機(jī)會(huì)對(duì)公司杠桿的影響并沒(méi)有消失，這說(shuō)明公司不能通過(guò)短期債務(wù)期限選擇解決投資不足問(wèn)題。此外，齊寅峰（2005）的《中國(guó)企業(yè)投融資行為研究――基于問(wèn)卷調(diào)查結(jié)果的分析》，以對(duì)國(guó)民經(jīng)濟(jì)發(fā)展現(xiàn)起關(guān)鍵作用的，包括上市與非上市公司在內(nèi)的670份大中型企業(yè)有效問(wèn)卷為對(duì)象，分析認(rèn)為我國(guó)公司融資基本上受投資引導(dǎo)，公司融資決策受政府的宏觀調(diào)控政策及其他具體政策影響較大，在融資方式中，較容易獲得的短期銀行貸款最為常用。
三、結(jié)論
上述研究成果盡管存在著不盡相同的觀點(diǎn)，但均強(qiáng)調(diào)了行業(yè)特點(diǎn)對(duì)公司融資決策行為的影響，并在研究中綜合考慮了宏觀經(jīng)濟(jì)因素與微觀經(jīng)濟(jì)因素作用，將不同市場(chǎng)條件互動(dòng)結(jié)合起來(lái)。在未來(lái)研究中，還應(yīng)充分進(jìn)一步考慮產(chǎn)品市場(chǎng)所存在的決策不確定性類(lèi)型，圍繞實(shí)現(xiàn)公司價(jià)值創(chuàng)造和可持續(xù)發(fā)展的戰(zhàn)略目標(biāo)，進(jìn)行全面相互聯(lián)系的而不是分割的、多階段動(dòng)態(tài)的而不是單階段靜態(tài)的分析。另外，應(yīng)當(dāng)關(guān)注一定行業(yè)特點(diǎn)下公司融資決策中管理者與投資者的非理性博弈，分析不同制度環(huán)境下的公司融資時(shí)機(jī)選擇的戰(zhàn)略效應(yīng)，合理設(shè)計(jì)和選擇具有不同內(nèi)部構(gòu)成和契約條款形式的融資工具，檢驗(yàn)以融資為目的的信息披露策略對(duì)實(shí)施公司產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)戰(zhàn)略決策和實(shí)現(xiàn)公司價(jià)值創(chuàng)造目標(biāo)的影響。
此外，在我國(guó)轉(zhuǎn)軌經(jīng)濟(jì)市場(chǎng)化條件下，由于不同行業(yè)，如石油和天然汽開(kāi)采業(yè)、醫(yī)藥制造業(yè)、建筑業(yè)、信息傳輸與計(jì)算機(jī)服務(wù)、軟件業(yè)、紡織業(yè)等，不僅各具有不同特點(diǎn)，而且其所面臨的競(jìng)爭(zhēng)壓力和競(jìng)爭(zhēng)格局各異，相應(yīng)的國(guó)家行業(yè)政策也不相同，產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)的利益相關(guān)者結(jié)構(gòu)更不一致，公司所因此采取的戰(zhàn)略融資決策也各自不同。如何針對(duì)我國(guó)特定制度環(huán)境與市場(chǎng)環(huán)境因素中的這種行業(yè)差異，分別進(jìn)行不同的理論分析和檢驗(yàn)，嘗試構(gòu)建我國(guó)行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)特性下公司融資決策與產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)戰(zhàn)略的相互關(guān)系的模型，檢驗(yàn)其所具有經(jīng)濟(jì)后果的特點(diǎn)，并其與成熟市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)條件下特點(diǎn)進(jìn)行比較，具有重要的現(xiàn)實(shí)意義。
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摘 要 企業(yè)融資主要是指根據(jù)公司的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)、對(duì)外投資和調(diào)整資本結(jié)構(gòu)等需要，通過(guò)金融機(jī)構(gòu)以及金融市場(chǎng)，適當(dāng)?shù)倪\(yùn)用合理的方式獲取所需的資金。本文從我國(guó)的新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則出發(fā)主要分析了其對(duì)企業(yè)融資的影響及對(duì)策。
關(guān)鍵詞 新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則 企業(yè)融資 影響 措施
一、我國(guó)的新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則概述
新企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則體系在2007年1月1日起在上市公司范圍內(nèi)實(shí)施，目前已基本在我國(guó)大中型企業(yè)全面實(shí)施。新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則既是用來(lái)約束公司會(huì)計(jì)核算的操作，也是該公司的財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)人員處理經(jīng)濟(jì)業(yè)務(wù)以及提供財(cái)務(wù)報(bào)表的基本依據(jù)。企業(yè)融資是指根據(jù)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)、對(duì)外投資和調(diào)整資本結(jié)構(gòu)等的需要，通過(guò)金融機(jī)構(gòu)和金融市場(chǎng)，運(yùn)用適當(dāng)?shù)姆绞将@取所需資金的一種理財(cái)活動(dòng)。會(huì)計(jì)是企業(yè)獲得資金轉(zhuǎn)移信息的主要渠道，新企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則的實(shí)施對(duì)企業(yè)融資決策產(chǎn)生了一些影響。
二、新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則下對(duì)企業(yè)融資決策的影響
大中型企業(yè)資金的來(lái)源主要是通過(guò)公司在證券交易市場(chǎng)上進(jìn)行融資，融資的方法和形式必須要符合國(guó)家財(cái)政部門(mén)及證券管理部門(mén)的相關(guān)法律規(guī)定。監(jiān)管機(jī)構(gòu)會(huì)堅(jiān)決打擊證券市場(chǎng)上非法融資現(xiàn)象的發(fā)生，并嚴(yán)肅處理及管制企業(yè)非法融資和投資決策等經(jīng)濟(jì)行為[1]。新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則的出臺(tái)，及時(shí)彌補(bǔ)了我國(guó)在公司融資決策監(jiān)督與管理方面法律的空白。因此新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則對(duì)公司融資決策的影響，主要表現(xiàn)在以下幾個(gè)方面：
（一）新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則下對(duì)企業(yè)融資成本的影響
隨著全球經(jīng)濟(jì)一體化及國(guó)際資本市場(chǎng)的發(fā)展，企業(yè)跨國(guó)經(jīng)營(yíng)、跨國(guó)投資和跨國(guó)融資的現(xiàn)象也日益增多，我國(guó)的經(jīng)濟(jì)也開(kāi)始慢慢的走向國(guó)際的大舞臺(tái)。要使中國(guó)的市場(chǎng)也融入到國(guó)際經(jīng)濟(jì)體系當(dāng)中，會(huì)計(jì)作為國(guó)際通用的商業(yè)語(yǔ)言，必須走國(guó)際化道路。新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則首次實(shí)現(xiàn)了與國(guó)際同步，并同時(shí)獲得了IASB、歐盟等國(guó)際組織的認(rèn)可[2]。一方面使中國(guó)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的地位在更大范圍內(nèi)得到接受，另一方面也相應(yīng)提高了我國(guó)企業(yè)會(huì)計(jì)信息在全球經(jīng)濟(jì)中的可比性，并且大大降低了財(cái)務(wù)信息報(bào)告和會(huì)計(jì)信息理解與應(yīng)用的成本。這兩方面的進(jìn)步，大大提高了中國(guó)資本市場(chǎng)的效率，減少了國(guó)際貿(mào)易之間的摩擦，增強(qiáng)了跨國(guó)經(jīng)營(yíng)的管理水平。
（二）公司融資決策的公開(kāi)和透明
國(guó)家證券監(jiān)理部門(mén)于2001年6月下發(fā)的通知明確指出：各個(gè)公司要嚴(yán)格遵守新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則及其附屬條文中的具體規(guī)定。同時(shí)在編制年度公司財(cái)務(wù)報(bào)表時(shí)，公司必須要保證其真實(shí)顯示出上一年度的利潤(rùn)及其相的關(guān)數(shù)據(jù)，以方便投資者做出準(zhǔn)確而有效的投資決策。
（三）科學(xué)制定公司的融資決策
傳統(tǒng)公司的融資決策基本上是由公司的董事會(huì)研究所決定的。由于在受到董事會(huì)成員的主觀意識(shí)、經(jīng)濟(jì)理念、思想觀念、投資方法等各個(gè)方面的影響，融資決策的計(jì)劃往往會(huì)具有一定的“冒險(xiǎn)性”和“盲目性”，這樣的決策不僅僅是對(duì)公司和股民的不負(fù)責(zé)，也極有可能會(huì)引發(fā)證券市場(chǎng)的不穩(wěn)定，必須要得到有效的監(jiān)管和控制[3]。新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則在其制定的過(guò)程中，就深入的分析了公司在融資決策管理中所存在的各種問(wèn)題，并且以非常明確的條文及內(nèi)容規(guī)范并引導(dǎo)公司在融資決策上的科學(xué)化發(fā)展[4]。
（四）新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則有利于資本市場(chǎng)發(fā)展
公司在資本結(jié)構(gòu)慢慢趨于合理以來(lái)，我國(guó)資本市場(chǎng)的效率相對(duì)發(fā)達(dá)國(guó)家仍然比較低，財(cái)務(wù)激勵(lì)和約束機(jī)制也不健全，委托的鏈條也過(guò)長(zhǎng)，股票的發(fā)行制度也不完善，產(chǎn)權(quán)改革不到位。多種因素共同作用造成我國(guó)多數(shù)國(guó)有企業(yè)融資還主要依賴(lài)于銀行的貸款，導(dǎo)致其資本結(jié)構(gòu)的不合理。新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則的實(shí)施，將有利于資本市場(chǎng)發(fā)展并且提高債權(quán)人、投資者、員工等利益相關(guān)者對(duì)企業(yè)價(jià)值的評(píng)價(jià)。再加上資本市場(chǎng)的改革、金融改革、國(guó)有企業(yè)改革等多個(gè)領(lǐng)域改革的同步深入，大大加大了企業(yè)的融資水平同時(shí)也拓寬了融資渠道。
三、實(shí)施新企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則對(duì)企業(yè)融資來(lái)說(shuō)所面臨的問(wèn)題
（一）實(shí)施新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則的制度對(duì)企業(yè)融資來(lái)說(shuō)變遷的成本較大
新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則的開(kāi)創(chuàng)與實(shí)施，既實(shí)現(xiàn)了與國(guó)際財(cái)務(wù)報(bào)告準(zhǔn)則的同步，也實(shí)現(xiàn)了與國(guó)際慣例的接軌，填補(bǔ)了我國(guó)對(duì)于國(guó)際事物會(huì)計(jì)處理規(guī)定的空白。但實(shí)施新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則是一項(xiàng)復(fù)雜的系統(tǒng)工程[5]，第一，新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則對(duì)會(huì)計(jì)人員的自身素質(zhì)以及工作能力提出了更高的要求，使得企業(yè)必須要花費(fèi)大量的財(cái)力來(lái)增加對(duì)會(huì)計(jì)人員的在職培訓(xùn)，并且會(huì)計(jì)人員所處理的融資問(wèn)題也尤原來(lái)的國(guó)內(nèi)問(wèn)題逐步國(guó)際化，會(huì)有越來(lái)越多的國(guó)際資金注入到公司內(nèi)部。第二，由于新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則賦予企業(yè)在會(huì)計(jì)處理上更多的職業(yè)判斷，使得企業(yè)融資所面臨的困難會(huì)越來(lái)越大，所以會(huì)計(jì)監(jiān)督的水平也要相應(yīng)的提高。第三，由于新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則涉及領(lǐng)域較廣，要全面嚴(yán)格地實(shí)施企業(yè)融資問(wèn)題必須做大量的前期準(zhǔn)備工作，增加了企業(yè)轉(zhuǎn)換和執(zhí)行的成本。
（二）新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則對(duì)企業(yè)融資方面的可操作性不強(qiáng)
即使財(cái)政部等部門(mén)在評(píng)價(jià)新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則時(shí)，指出新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則制定科學(xué)、規(guī)范，適應(yīng)我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的需求，具有一定的前瞻性，有利于企業(yè)的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展。但是在具體的實(shí)踐中，新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則的可操作性并不是很強(qiáng)，尤其是對(duì)企業(yè)的融資，國(guó)外的社會(huì)公眾并不是很了解該企業(yè)的發(fā)展，又怎么會(huì)將資金注入該企業(yè)內(nèi)部。新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則及應(yīng)用指南的規(guī)定過(guò)于規(guī)范化，尤其對(duì)金融工具的分類(lèi)晦澀難懂，致使一些公司在執(zhí)行過(guò)程中對(duì)準(zhǔn)則產(chǎn)生了理解上的錯(cuò)誤，導(dǎo)致會(huì)計(jì)處理出現(xiàn)了很?chē)?yán)重的偏差。
（三）對(duì)會(huì)計(jì)人員的職業(yè)判斷能力提出了更高的要求
新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則具體來(lái)說(shuō)是為投資者和社會(huì)公眾提供了有用的會(huì)計(jì)信息新理念，并且還引入了公允價(jià)值等計(jì)量的方法，由于在企業(yè)融資的時(shí)候?qū)?huì)面臨大量的國(guó)外資金，這就對(duì)會(huì)計(jì)人員的自身素質(zhì)以及工作能力都提出了更高的挑戰(zhàn)。由于我國(guó)當(dāng)前會(huì)計(jì)人員的素質(zhì)參差不齊，對(duì)于準(zhǔn)則和制度在理解以及會(huì)計(jì)職業(yè)判斷力上都存在著差異，在某種程度上制約了會(huì)計(jì)信息質(zhì)量的提高和會(huì)計(jì)準(zhǔn)則的實(shí)施效果。
（四）在新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則下企業(yè)融資加大了企業(yè)調(diào)節(jié)利潤(rùn)的空間
盡管新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則在一定程度上減少了企業(yè)可以調(diào)節(jié)利潤(rùn)的余地，提高了企業(yè)報(bào)表的可信度，但仍然存在被公司調(diào)節(jié)利潤(rùn)的空間，必須要加強(qiáng)對(duì)這部分資金的管理[6]。
第一，企業(yè)融資大范圍的使用公允價(jià)值計(jì)量的方法。新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則中，金融資產(chǎn)、非同一控制下的企業(yè)合并、投資性的房地產(chǎn)、債務(wù)重組和非貨幣性資產(chǎn)交換等準(zhǔn)則都是在大范圍的采用公允價(jià)值的計(jì)量方法。公允價(jià)值的計(jì)量方式的引入，是目前新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則的最大亮點(diǎn)之一，對(duì)提高會(huì)計(jì)報(bào)表的相關(guān)性有重要意義。但是，目前我國(guó)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的運(yùn)行體制尚未健全和規(guī)范，資產(chǎn)評(píng)估仍然存在著較大的隨意性，當(dāng)企業(yè)融資采用公允價(jià)值進(jìn)行計(jì)量時(shí)不可避免地會(huì)受到人為因素的干擾，從而淪為企業(yè)人為操縱公司利潤(rùn)的工具。
第二，企業(yè)在面臨融資時(shí)，借款費(fèi)用資本化相對(duì)擴(kuò)大。對(duì)于新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則中的“借款費(fèi)用”準(zhǔn)則可能會(huì)誘使部分公司利用借款對(duì)其進(jìn)行利潤(rùn)的操縱。新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則規(guī)定，相關(guān)產(chǎn)品的構(gòu)建或生產(chǎn)如果占用了除專(zhuān)項(xiàng)借款之外的一般借款，那么這些被占用的一般借款的利息的支出允許計(jì)入其資產(chǎn)里面。依據(jù)新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則，公司很有可能會(huì)在一般借款的利息支出和符合資本化條件的資產(chǎn)上想辦法。比如擴(kuò)大企業(yè)的利息資本化范圍，進(jìn)而通過(guò)采用必要的手段令一般借款的利息支出達(dá)到計(jì)入資產(chǎn)的要求，并且將已經(jīng)完工的固定資產(chǎn)長(zhǎng)期作為在建的工程進(jìn)行核算，這樣就不僅僅會(huì)延長(zhǎng)利息的支出計(jì)入資產(chǎn)時(shí)間，還可以降低計(jì)提的折舊率，最終達(dá)到操縱利潤(rùn)的目的。
（五）新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則對(duì)企業(yè)融資行為造成的經(jīng)濟(jì)后果
新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則對(duì)原有融資進(jìn)行了重新的分類(lèi)和計(jì)量，可能會(huì)產(chǎn)生令公司業(yè)績(jī)得以提升的經(jīng)濟(jì)后果。首次執(zhí)行新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則時(shí)，尚未攤銷(xiāo)的融資差額全額沖銷(xiāo)并調(diào)整留存的收益，導(dǎo)致了公司在2007年年初的留存收益相對(duì)降低[7]。
公司進(jìn)行短期證券融資時(shí)，按舊會(huì)計(jì)準(zhǔn)則，只要是報(bào)告期末時(shí)還沒(méi)有出售，即使是賬面實(shí)現(xiàn)了盈利也不能體現(xiàn)為當(dāng)期的收益，而新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則就將短期證券融資改為交易性證券融資，按其公允價(jià)值入賬，如果賬面盈利就可以直接計(jì)入當(dāng)期的收益，增加當(dāng)期的利潤(rùn)。采用權(quán)益法來(lái)對(duì)長(zhǎng)期股權(quán)融資進(jìn)行核算，舊會(huì)計(jì)準(zhǔn)則規(guī)定，當(dāng)初始的融資成本與被融資單位的賬面價(jià)值出現(xiàn)差額時(shí)，作為股權(quán)融資差額表示，并逐年攤銷(xiāo)，而新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則規(guī)定，當(dāng)初始融資成本大于被融資單位可辨認(rèn)凈資產(chǎn)的公允價(jià)值時(shí)，不需要調(diào)整初始融資成本，小于被融資單位可辨認(rèn)凈資產(chǎn)的公允價(jià)值時(shí)，其差額則計(jì)入當(dāng)期的損益，同時(shí)調(diào)整融資的成本。這樣，當(dāng)出現(xiàn)長(zhǎng)期股權(quán)融資小于被融資單位凈資產(chǎn)的相應(yīng)份額時(shí)，舊準(zhǔn)則規(guī)定是按不低于10年的期限攤銷(xiāo)，并逐年計(jì)入公司的利潤(rùn)，在新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則下，可將其一次計(jì)入當(dāng)期的損益，這也會(huì)導(dǎo)致當(dāng)期利潤(rùn)的增加。為了更好地避免雙方之間通過(guò)股權(quán)的轉(zhuǎn)讓來(lái)調(diào)節(jié)損益，新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則對(duì)同一控制下的企業(yè)合并所產(chǎn)生的長(zhǎng)期股權(quán)融資差額，不調(diào)整損益而是調(diào)整其資本的公積。
四、公司在制定融資決策中應(yīng)對(duì)新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則的措施
由于會(huì)計(jì)準(zhǔn)則規(guī)定的變化，企業(yè)在制定融資決策時(shí)要清楚可轉(zhuǎn)換公司債券的發(fā)行將不再是減少企業(yè)利潤(rùn)的工具，投資人也不可能會(huì)被可轉(zhuǎn)換債券的表面假象所蒙蔽，同時(shí)還要能夠分析出可轉(zhuǎn)換的公司債券對(duì)每股的收益指標(biāo)影響，這樣才能正確判斷出發(fā)行可轉(zhuǎn)換在債券方面的優(yōu)勢(shì)和劣勢(shì)，找到最佳的融資渠道及方法[8]。公司融資決策的制定并不是靠主觀意識(shí)得判定就可以的，而是要在國(guó)家的經(jīng)濟(jì)政策和證券市場(chǎng)管理制度所允許的范圍內(nèi)，才能夠得到有序的開(kāi)展和進(jìn)行。新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則作為引導(dǎo)和規(guī)范公司在融資決策制定方面的基本規(guī)范性文件，公司的會(huì)計(jì)審核人員必須深入了解和領(lǐng)悟新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則的有關(guān)規(guī)定，進(jìn)而才能有效的實(shí)施公司所制定的融資決策計(jì)劃，實(shí)現(xiàn)公司的經(jīng)營(yíng)目標(biāo)和經(jīng)濟(jì)收益的。
五、結(jié)束語(yǔ)
隨著經(jīng)濟(jì)實(shí)力的不斷提升，我國(guó)大中型企業(yè)在規(guī)模和體制模式上，基本實(shí)現(xiàn)了與世界發(fā)達(dá)國(guó)家的接軌。但是，由于受到高等教育理念與水平的限制和制約，大部分公司仍然普遍存在著專(zhuān)業(yè)會(huì)計(jì)人員不足或人員專(zhuān)業(yè)素質(zhì)較差等實(shí)際問(wèn)題需要解決。因此，要盡快的實(shí)現(xiàn)人員的高能化和專(zhuān)業(yè)化，以達(dá)到能夠全面解決企業(yè)在融資決策的制定中應(yīng)對(duì)新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則的問(wèn)題。
參考文獻(xiàn)：
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1導(dǎo)言
物流項(xiàng)目一般投資大、專(zhuān)業(yè)性強(qiáng)，在工程建設(shè)和營(yíng)運(yùn)過(guò)程中，經(jīng)常受到多種因素的影響與干擾，而這些因素大多具有不確定性。因此，在做物流項(xiàng)目投融資決策時(shí)必須認(rèn)真識(shí)別風(fēng)險(xiǎn)、控制成本、縮短周期等以提高投融資的成功率。資本是項(xiàng)目運(yùn)行的血液，維系著項(xiàng)目的建設(shè)、生存和發(fā)展，對(duì)于任何一個(gè)物流項(xiàng)目來(lái)說(shuō)，融資模式的選擇都是頭等大事。相對(duì)于一般的經(jīng)濟(jì)活動(dòng)而言，物流項(xiàng)目的投融資活動(dòng)尤為值得關(guān)注。
伴隨物流項(xiàng)目的投融資主體的多元化，物流項(xiàng)目所面臨的融資模式越來(lái)越多，如何選擇項(xiàng)目融資模式成為人們關(guān)注的焦點(diǎn)。由于項(xiàng)目融資具有時(shí)間長(zhǎng)、成本高、參與方多、結(jié)構(gòu)復(fù)雜等問(wèn)題，使得項(xiàng)目投融資風(fēng)險(xiǎn)很高。因此這就要求在作物流項(xiàng)目投融資決策時(shí)，必須對(duì)物流項(xiàng)目投融資的主要影響因子做全面的比較和分析，為最后作出投融資決策提供科學(xué)的依據(jù)。
投融資方式的不斷演化，使得物流項(xiàng)目采取投融資的方式進(jìn)行建設(shè)，其復(fù)雜的過(guò)程和遇見(jiàn)的問(wèn)題使項(xiàng)目受到更多因素的影響。而這些影響因素、投融資的結(jié)構(gòu)及模式安排、資金的來(lái)源都會(huì)影響到整個(gè)物流項(xiàng)目的建設(shè)進(jìn)程，影響到項(xiàng)目的運(yùn)行成本以及建成后的經(jīng)營(yíng)效果。這些問(wèn)題只有建立在對(duì)項(xiàng)目的投融資方案和影響因素進(jìn)行正確的識(shí)別、分析以及評(píng)價(jià)的基礎(chǔ)上進(jìn)行才可以解決。基于這樣的情境，本文應(yīng)用層次分析法確定指標(biāo)權(quán)重，然后利用改進(jìn)的TOPSIS法進(jìn)行評(píng)價(jià)指標(biāo)權(quán)重的規(guī)范化和排序計(jì)算，最終確定選擇方案。
2建立方案優(yōu)選模型
2.1建立層次結(jié)構(gòu)模型
將物流項(xiàng)目融資問(wèn)題條理化、層次化，構(gòu)造出一個(gè)層次分析結(jié)構(gòu)模型，項(xiàng)目融資決策分析的最終目的是為了保證物流項(xiàng)目資金鏈的暢通，促進(jìn)項(xiàng)目的穩(wěn)定發(fā)展。對(duì)于物流項(xiàng)目融資問(wèn)題來(lái)說(shuō)，層次分析模型主要分為三層。最高層為目標(biāo)層，即使物流項(xiàng)目融資綜合效益最高；中間層為準(zhǔn)則層，綜合效益高的幾個(gè)準(zhǔn)則是融資成本低、周期短、效益高、風(fēng)險(xiǎn)小；最下一層為方案層，有BT融資模式、BOT融資模式、ABS融資模式和BL融資模式。綜上所述可建立如下圖所示的物流項(xiàng)目融資層次分析模型。
物流項(xiàng)目融資層次分析模型
2.2AHP確定各級(jí)指標(biāo)權(quán)重
（1）構(gòu)建判斷矩陣
在各層元素中進(jìn)行兩兩比較，構(gòu)造比較判斷矩陣。在兩兩比較的過(guò)程中，決策者要反復(fù)回答問(wèn)題：針對(duì)準(zhǔn)則Bk，兩個(gè)元素Ci和Cj哪一個(gè)更重要一些，重要多少。需要對(duì)重要多少賦予一定的數(shù)值。這里使用 1～9 的比例標(biāo)度，它們的意義見(jiàn)表1。
（2）單層次排序
判斷矩陣是針對(duì)上一層要素而言進(jìn)行兩兩比較的評(píng)比數(shù)據(jù)，層次單排序是把本層所有要素針對(duì)上一層要素，排出評(píng)比的次序，計(jì)算過(guò)程如下：
①將判斷矩陣的一列作歸一化處理，即：
a_ij=aij/nk=1aij（i，j=1，2，…，n）
②求出每一行的元素之和，即：
w_i=nj=1aij-（i，j=1，2，…，n）
③對(duì)wi-進(jìn)行正規(guī)化處理，即：
w'i=wi/nj=1w-j（i，j=1，2，…，n）
代入表2的數(shù)據(jù)，計(jì)算得w'A=
0.18750.06250.31250.4375T
（3）一致性檢驗(yàn)
利用矩陣特征跟的變化來(lái)判斷一致性程度，一致性指標(biāo)為：Ci=λmax-nn-1，其中λmax為判斷矩陣A的最大特征根，λmax=1nni=1（Aw）iwi。檢驗(yàn)時(shí)，CR=CiRi（Ri可查表得），當(dāng)CR≤0.1時(shí)，判斷矩陣具有滿(mǎn)意的一致性，否則需要調(diào)整判斷矩陣。對(duì)判斷矩陣A進(jìn)行分析，通過(guò)一致性檢驗(yàn)。
關(guān)鍵詞：資本結(jié)構(gòu) 融資決策 權(quán)益負(fù)債
企業(yè)融資活動(dòng)是一個(gè)動(dòng)態(tài)的過(guò)程，表現(xiàn)為既定目標(biāo)下的企業(yè)融資結(jié)構(gòu)的選擇，也就是說(shuō)企業(yè)融資行為合理與否必須通過(guò)融資結(jié)構(gòu)來(lái)反映，合理的融資行為將形成一種優(yōu)化的融資結(jié)構(gòu)，不合理的融資行為必然導(dǎo)致融資結(jié)構(gòu)的失衡。
一、企業(yè)的融資結(jié)構(gòu)和資本結(jié)構(gòu)
（一）融資結(jié)構(gòu)
融資結(jié)構(gòu)指企業(yè)在取得資金來(lái)源時(shí)，通過(guò)不同渠道籌措的資金的有機(jī)搭配以及各種資金所占的比例。具體地說(shuō)，是指企業(yè)所有的資金來(lái)源項(xiàng)目之間的比例關(guān)系，即自有資金（權(quán)益資金）及借入資金（負(fù)債）的構(gòu)成態(tài)勢(shì)，它是資產(chǎn)負(fù)債表的右方的基本結(jié)構(gòu)，主要包括短期負(fù)債、長(zhǎng)期負(fù)債和所有者權(quán)益等項(xiàng)目之間的比例關(guān)系。企業(yè)的融資結(jié)構(gòu)不僅揭示了企業(yè)資產(chǎn)的產(chǎn)權(quán)歸屬和債務(wù)保證程度，而且反映了企業(yè)融資風(fēng)險(xiǎn)的大小，即流動(dòng)性大的負(fù)債所占比重越大，其償債風(fēng)險(xiǎn)越大，反之則償債風(fēng)險(xiǎn)越小。從本質(zhì)上說(shuō)，融資結(jié)構(gòu)是企業(yè)融資行為的結(jié)果。企業(yè)融資是一個(gè)動(dòng)態(tài)的過(guò)程，不同的行為必然導(dǎo)致不同的結(jié)果，形成不同的融資結(jié)構(gòu)。企業(yè)融資行為的合理與否必然通過(guò)融資結(jié)構(gòu)反映出來(lái)。合理的融資行為必然形成優(yōu)化的融資結(jié)構(gòu)，融資行為的扭曲必然導(dǎo)致融資結(jié)構(gòu)的失衡。由于企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)所處的階段不同，對(duì)資金的數(shù)量需求和屬性要求也就不同，形成了不同的融資組合。對(duì)融資結(jié)構(gòu)可以從不同的角度做進(jìn)一步的劃分：按資金來(lái)源不同可以劃分為內(nèi)源融資和外源融資；按資金屬性不同可分為債務(wù)融資和權(quán)益資本融資；按占用時(shí)間的長(zhǎng)短可分為長(zhǎng)期融資和短期融資。
（二）資本結(jié)構(gòu)
資本結(jié)構(gòu)指企業(yè)取得的長(zhǎng)期資金的各項(xiàng)來(lái)源的組合及其相互關(guān)系。企業(yè)的長(zhǎng)期資金來(lái)源一般包括所有者權(quán)益和長(zhǎng)期負(fù)債，因此，資本結(jié)構(gòu)主要是指這兩者的組合和相互關(guān)系。對(duì)于資本結(jié)構(gòu)的定義在西方財(cái)務(wù)金融界尚存在著不同的認(rèn)識(shí)。有人認(rèn)為，資本結(jié)構(gòu)就是融資結(jié)構(gòu)，如（香港）巨文出版社出版的《英漢、漢英會(huì)計(jì)詞典》中，將資本結(jié)構(gòu)定義為“公司權(quán)益的成分，即短期負(fù)債、長(zhǎng)期負(fù)債及業(yè)主權(quán)益的相對(duì)比例關(guān)系”；另一種觀點(diǎn)認(rèn)為，資本結(jié)構(gòu)與融資結(jié)構(gòu)之間，雖然有許多共同點(diǎn)，但卻是兩個(gè)不同的財(cái)務(wù)金融范疇。融資結(jié)構(gòu)與資本結(jié)構(gòu)研究的內(nèi)容和目的是各有側(cè)重的。在現(xiàn)代企業(yè)融資活動(dòng)中，為了實(shí)現(xiàn)企業(yè)市場(chǎng)價(jià)值最大化，一般把資本結(jié)構(gòu)作為研究的重點(diǎn)，探討資本結(jié)構(gòu)變動(dòng)對(duì)企業(yè)的價(jià)值及總資本成本率的影響，相應(yīng)形成了不同的資本結(jié)構(gòu)理論。這樣，融資結(jié)構(gòu)和資本結(jié)構(gòu)結(jié)合運(yùn)用，有助于識(shí)別舉債來(lái)源的變化、綜合分析企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況，為科學(xué)地進(jìn)行融資決策提供依據(jù)。
二、衡量資本結(jié)構(gòu)的標(biāo)準(zhǔn)
企業(yè)的投資決策、融資決策都是圍繞企業(yè)目標(biāo)進(jìn)行的。因此，衡量企業(yè)資本結(jié)構(gòu)好壞的標(biāo)準(zhǔn)就是看它能否有助于企業(yè)目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)。企業(yè)的目標(biāo)在于實(shí)現(xiàn)市場(chǎng)價(jià)值最大化，企業(yè)的市場(chǎng)價(jià)值一般是由權(quán)益資本價(jià)值和債務(wù)價(jià)值組成的，其大小受預(yù)期收益及投資者的要求收益率的影響。預(yù)期收益率通常與公司的息稅前盈利有密切的關(guān)系。息稅前盈利是由資產(chǎn)的組合、管理、生產(chǎn)、銷(xiāo)售、經(jīng)濟(jì)狀況等因素決定的。因此，增減企業(yè)的債務(wù)不會(huì)影響息稅前盈利。這就是說(shuō)，如果改變資本結(jié)構(gòu)能夠使企業(yè)的價(jià)值發(fā)生變化，其影響不在企業(yè)的息稅前盈利方面，而在企業(yè)的資本成本方面。
三、企業(yè)資本結(jié)構(gòu)決策
企業(yè)最佳資本結(jié)構(gòu)是平衡節(jié)稅利益和陷入財(cái)務(wù)虧空的概率上升而導(dǎo)致的各種成本的結(jié)果。企業(yè)因陷入財(cái)務(wù)虧空而產(chǎn)生的成本大致可以分為兩類(lèi)：一是因虧空而導(dǎo)致破產(chǎn)的破產(chǎn)成本，其中又有直接成本和間接成本之分。二是破產(chǎn)可能性增大使代表股票所有者利益的經(jīng)理采取次優(yōu)或非優(yōu)決策，犧牲債券持有人利益，擴(kuò)大股東收益，這類(lèi)由于利益沖突而產(chǎn)生的成本稱(chēng)為成本，成本會(huì)引起社會(huì)效益的絕對(duì)損失。此外，由于資本市場(chǎng)不完善，也會(huì)對(duì)企業(yè)資本結(jié)構(gòu)產(chǎn)生影響。
（一）破產(chǎn)成本對(duì)企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的影響
企業(yè)破產(chǎn)而導(dǎo)致的直接和間接成本是財(cái)務(wù)虧空成本中最直接的部分。破產(chǎn)過(guò)程實(shí)質(zhì)上是股票持有者和債權(quán)人的利益再分配。破產(chǎn)使股票收益為零，代表所有者利益的企業(yè)經(jīng)營(yíng)者為防止破產(chǎn)發(fā)生而減少負(fù)債額，盡管這樣會(huì)減少因節(jié)稅優(yōu)惠帶來(lái)的好處。這是抑制企業(yè)追求節(jié)稅而擴(kuò)大債務(wù)———權(quán)益資本比率的一個(gè)重要因素。破產(chǎn)發(fā)生后盡管重組成本比清算要小，債權(quán)人往往傾向?qū)⑵髽I(yè)推向清算。這是因?yàn)樗麄兊膬?yōu)先權(quán)可以在清算過(guò)程中實(shí)現(xiàn)，企業(yè)重組則使舊債券大幅度貶值，這種利益沖突產(chǎn)生了另一種成本———成本。
（二）成本對(duì)企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的影響
成本是由利益沖突引起的額外費(fèi)用。與企業(yè)融資有關(guān)的成本有兩類(lèi)。一是由權(quán)益資本融資產(chǎn)生的成本。二是由債務(wù)融資產(chǎn)生的成本。
1. 權(quán)益資本的成本。權(quán)益資本的成本是股東和經(jīng)理之間的利益沖突引起的，一般來(lái)說(shuō)，權(quán)益資本的成本跟權(quán)益資本擁有量是成反比例關(guān)系的，如果一個(gè)人既是企業(yè)的所有者又是經(jīng)營(yíng)者， 則企業(yè)的利益就是他本人的利益，這時(shí)他會(huì)采取一切手段使其財(cái)富最大化，此時(shí)的成本將會(huì)減少到最小值，因?yàn)橛捎跈C(jī)會(huì)主義行為而產(chǎn)生的成本將完全由從事該行為的人自己負(fù)擔(dān)。但只要經(jīng)理（人）持有的所有權(quán)少于100%，股東與經(jīng)理之間就會(huì)存在利益沖突。其原因可以歸納為以下兩點(diǎn)：一是經(jīng)理作為人也是一個(gè)具有獨(dú)立人格的“經(jīng)濟(jì)人”，他的目標(biāo)是追求最大限度地滿(mǎn)足自身的欲望而不是無(wú)條件地為他人服務(wù)。二是委托人與人之間存在著嚴(yán)重的信息不對(duì)稱(chēng)，這種信息不對(duì)稱(chēng)來(lái)源于委托人對(duì)人的行為和稟賦觀察的不可能性。上述情況導(dǎo)致了經(jīng)理可以從企業(yè)攫取財(cái)富而不付出應(yīng)有的努力去經(jīng)營(yíng)企業(yè)。此外， 權(quán)益資本的成本中還包括由于制本身所引的機(jī)會(huì)成本，例如，制不允許公司經(jīng)理同時(shí)以經(jīng)營(yíng)者和所有者的身份作出決策，由于決策過(guò)程過(guò)長(zhǎng)而喪失良機(jī)的機(jī)會(huì)成本。
2. 債務(wù)的成本。債務(wù)的成本是債權(quán)人與股東之間的利益沖突引起的。當(dāng)債權(quán)人貸款給企業(yè)時(shí)，貸款利率大致上是根據(jù)以下四項(xiàng)來(lái)確定： 一是企業(yè)現(xiàn)有資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)大小。二是對(duì)企業(yè)即將新增資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)大小的評(píng)估。三是企業(yè)目前的資本結(jié)構(gòu)，債務(wù)所占的比例。四是對(duì)公司未來(lái)資本結(jié)構(gòu)變化的預(yù)測(cè)。但是如果貸款沒(méi)有任何限制條件，借款人存在著利用各種方式從貸款人身上獲利的可能性。當(dāng)然，債券持有者也不是被動(dòng)的。一旦債券持有者意識(shí)到企業(yè)經(jīng)理人員會(huì)犧牲他們的利益而最大化股東的利益，便會(huì)采取相應(yīng)的措施預(yù)防機(jī)會(huì)主義行為的發(fā)生，例如在貸款合同中設(shè)置若干保護(hù)性條款，以防止企業(yè)通過(guò)股息或其它手段把財(cái)富轉(zhuǎn)移到股票所有者手里。這樣做是有代價(jià)的，一方面在一定程度上制約了企業(yè)經(jīng)營(yíng)的靈活性，使企業(yè)的經(jīng)營(yíng)效率低；另一方面，為了保證這些契約得到遵守，必須監(jiān)督企業(yè)的活動(dòng)，監(jiān)督費(fèi)用也以額外成本的形式影響企業(yè)的市場(chǎng)價(jià)值。因此，債務(wù)成本包括企業(yè)經(jīng)營(yíng)效率降低以及額外的監(jiān)督費(fèi)用。這種成本會(huì)提高負(fù)債成本，從而降低負(fù)債對(duì)企業(yè)市場(chǎng)價(jià)值的有利作用。
（三）最佳資本結(jié)構(gòu)決策
綜上所述，企業(yè)債務(wù)———權(quán)益資本比例上升增加了企業(yè)陷入財(cái)務(wù)虧空的概率，甚至可能導(dǎo)致企業(yè)破產(chǎn)。破產(chǎn)本身會(huì)給企業(yè)帶來(lái)直接成本和間接成本，因此抑制了企業(yè)無(wú)窮借貸的沖動(dòng)。破產(chǎn)可能性的存在，即企業(yè)陷入財(cái)務(wù)虧空概率的上升，也會(huì)給企業(yè)帶來(lái)額外成本———成本，這也是制約企業(yè)借貸沖動(dòng)的一個(gè)重要因素。相對(duì)于債權(quán)人而言，破產(chǎn)對(duì)股票持有者特別不利，因?yàn)閭鶆?wù)持有人在企業(yè)破產(chǎn)后還能利用優(yōu)先權(quán)從企業(yè)實(shí)物資產(chǎn)清算中獲得一些補(bǔ)償，股票持有者的投資則會(huì)喪失殆盡。因此，當(dāng)破產(chǎn)危機(jī)增加時(shí)，代表股東利益的企業(yè)經(jīng)營(yíng)者會(huì)通過(guò)次優(yōu)決策，選擇股票融資，這樣做固然會(huì)減少企業(yè)可能獲得的節(jié)稅利益， 使企業(yè)的市場(chǎng)價(jià)值下降，但同時(shí)也降低了股票持有者的風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)。成本不僅使財(cái)富在股票持有人和債務(wù)人之間再分配，也帶來(lái)了社會(huì)凈收益損失。因此，破產(chǎn)成本和成本的存在，一方面使企業(yè)市場(chǎng)價(jià)值下降；另一方面，當(dāng)債權(quán)人把這些成本打入債務(wù)的預(yù)期收入后，發(fā)行負(fù)債的成本也增加了，這就增加了企業(yè)負(fù)債融資的困難。
（四）我國(guó)融資方式與資本結(jié)構(gòu)的相互關(guān)系
因?yàn)槲覈?guó)銀行及金融機(jī)構(gòu)一般都由政府控制，純粹商業(yè)性的機(jī)構(gòu)很少，而且對(duì)金融市場(chǎng)有著嚴(yán)格的管制，所以非金融性公司與金融機(jī)構(gòu)的聯(lián)系并不緊密，在業(yè)務(wù)往來(lái)中必然產(chǎn)生較大的交易成本。這也就造成了公司長(zhǎng)期負(fù)債特別是債券的發(fā)行困難。因此，一般來(lái)講，負(fù)債構(gòu)成中短期債務(wù)高于長(zhǎng)期債務(wù)；因而籌資方式也就較多的依賴(lài)于新股發(fā)行。就我國(guó)目前的增量調(diào)整渠道來(lái)看，資金不外乎自有資金、債務(wù)性資金和主權(quán)性資金三類(lèi)。我國(guó)企業(yè)籌資有著與西方企業(yè)截然不同的次序， 即按股票———債券———自有資金的次序來(lái)安排，這是因?yàn)椋阂皇俏覈?guó)的國(guó)有企業(yè)效率普遍低下，靠自有資金來(lái)籌資幾乎是不可能的。二是我國(guó)企業(yè)債務(wù)本已處于高風(fēng)險(xiǎn)區(qū)，如再通過(guò)此渠道籌資，會(huì)使資本結(jié)構(gòu)更加惡化。加之我國(guó)金融體制的限制，即使資本結(jié)構(gòu)合理的企業(yè)，也難以做到采取債券集資。而銀行本已處于高不良債權(quán)的風(fēng)險(xiǎn)區(qū)，對(duì)企業(yè)的貸款也會(huì)十分謹(jǐn)慎。三是只有主權(quán)性資本籌資方式最適合我國(guó)“優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)”的現(xiàn)狀。
資本經(jīng)營(yíng)的最終目的在于企業(yè)的財(cái)務(wù)目標(biāo)，從資本結(jié)構(gòu)角度來(lái)看企業(yè)的融資決策，有利于企業(yè)進(jìn)一步做出合理的融資決策。因而更有利于企業(yè)的進(jìn)一步發(fā)展。破產(chǎn)成本、成本的提出， 使企業(yè)在進(jìn)行融資決策時(shí)要綜合考慮多方面因素，充分運(yùn)用財(cái)務(wù)杠桿的作用，作出有利于企業(yè)資本結(jié)構(gòu)和企業(yè)發(fā)展的決策。
參考文獻(xiàn)：
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1、進(jìn)行融資收益與成本的比較
中小企業(yè)在進(jìn)行融資之前,先不要把目光直接對(duì)著各式各樣令人心動(dòng)的融資方式,更不要草率地作出融資決策。首先應(yīng)該考慮企業(yè)是不是必須融資、融資后的收益如何等問(wèn)題。因?yàn)槿谫Y則意味著需要成本,融資成本既有資金的利息成本,還有可能是昂貴的融資費(fèi)用和不確定的風(fēng)險(xiǎn)成本。因此,只有經(jīng)過(guò)深入分析,對(duì)融資的收益與成本進(jìn)行仔細(xì)地比較,確信利用資金所預(yù)期的總收益要大于融資的總成本時(shí),才有必要考慮如何融資。這是企業(yè)進(jìn)行融資決策的首要前提。
2、選擇適合企業(yè)不同發(fā)展階段的融資方式
在對(duì)融資收益與成本進(jìn)行比較之后,認(rèn)為確有必要融資時(shí),就需要考慮選擇什么樣的融資方式。這里以美國(guó)這個(gè)成熟市場(chǎng)來(lái)看中小企業(yè)融資問(wèn)題是如何解決的。這對(duì)我們有重要的啟示意義。從下頁(yè)的表1中可以看出,中小企業(yè)融資中股權(quán)融資和債權(quán)融資幾乎各占一半。在中小企業(yè)創(chuàng)業(yè)初期,其融資方式基本上選擇的都是股權(quán)融資,因?yàn)閯?chuàng)業(yè)初期,風(fēng)險(xiǎn)很大,很少有金融機(jī)構(gòu)等債權(quán)人來(lái)為你融資。而在股權(quán)融資中,企業(yè)主與其朋友和家庭成員的資金占了絕大多數(shù)。這部分融資實(shí)際上是屬于“內(nèi)部人融資”或“內(nèi)部融資”,也叫企業(yè)“自己投資”。但是,內(nèi)部人融資是企業(yè)吸引外部人融資的關(guān)鍵,只有具有相當(dāng)?shù)膬?nèi)部人資金,外部人才愿意進(jìn)行投資。真正獲得第一筆外部股權(quán)融資的可能是出于戰(zhàn)略發(fā)展目的又非常熟悉該投資行業(yè)的個(gè)人或企業(yè)的“天使”資金——風(fēng)險(xiǎn)投資的早期資金。在此基礎(chǔ)上,可以尋求其他創(chuàng)業(yè)投資公司等機(jī)構(gòu)的股權(quán)融資。到中小企業(yè)發(fā)展到一定時(shí)期和規(guī)模以后,就可以選擇債權(quán)融資。債權(quán)融資主要來(lái)自金融機(jī)構(gòu),包括商業(yè)銀行和財(cái)務(wù)公司等。對(duì)中小企業(yè)融資的商業(yè)銀行不是大的商業(yè)銀行,而主要是一些社區(qū)銀行或地方性銀行,大的銀行只有在信用評(píng)級(jí)制度發(fā)展之后(或者說(shuō)中小企業(yè)具備了信用等級(jí)之后)才開(kāi)始介入中小企業(yè)的融資業(yè)務(wù)。財(cái)務(wù)公司提供中小企業(yè)貸款的主要形式是汽車(chē)貸款、設(shè)備貸款與資本性租賃。它們的抵押品就是有關(guān)汽車(chē)與設(shè)備。在非金融機(jī)構(gòu)的債務(wù)性融資中,最重要的是貿(mào)易信貸,占美國(guó)中小企業(yè)債務(wù)性融資的30%左右。貿(mào)易信貸是指產(chǎn)品的銷(xiāo)售方在出售產(chǎn)品后,并不要求買(mǎi)立即支付款項(xiàng),而對(duì)買(mǎi)方形成資金融通。我國(guó)中小企業(yè)可以借鑒發(fā)達(dá)成熟的美國(guó)中小企業(yè)是如何融資的,進(jìn)而根據(jù)企業(yè)自己的實(shí)際情況、企業(yè)發(fā)展階段和資金需求的性質(zhì)來(lái)選擇自己需要的并適合企業(yè)發(fā)展階段的融資方式。這樣,才是需要與可能相結(jié)合,才能作出切實(shí)可行的融資計(jì)劃。
3、合理確定融資規(guī)模
中小企業(yè)在籌集資金時(shí),關(guān)鍵是要確定企業(yè)的融資規(guī)模?；I資過(guò)多,或者可能造成資金閑置浪費(fèi),增加融資成本;或者可能導(dǎo)致企業(yè)負(fù)債過(guò)多,使其無(wú)法承受,償還困難,增加經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。而籌資不足,又會(huì)影響企業(yè)投融資計(jì)劃及其它業(yè)務(wù)的正常發(fā)展。因此,中小企業(yè)在進(jìn)行融資決策時(shí),要根據(jù)企業(yè)對(duì)資金的需要、企業(yè)自身的實(shí)際條件以及融資的難易程度和成本情況,量力而行來(lái)確定企業(yè)合理的融資規(guī)模。
企業(yè)所需要的融資規(guī)?？梢酝ㄟ^(guò)定性或定量的方法來(lái)預(yù)測(cè)或測(cè)算。定性預(yù)測(cè)法主要是利用直觀的材料,依靠個(gè)人經(jīng)驗(yàn)的主觀判斷和分析能力,對(duì)融資的需要量做出預(yù)測(cè)。這種方法一般是在企業(yè)缺乏完備、準(zhǔn)確的歷史資料的情況下采用的。其預(yù)測(cè)過(guò)程是:首先由熟悉財(cái)務(wù)情況和生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)情況的專(zhuān)家,根據(jù)過(guò)去所積累的經(jīng)驗(yàn),進(jìn)行分析判斷,提出預(yù)測(cè)的初步意見(jiàn);然后再通過(guò)召開(kāi)座談會(huì)或發(fā)表格等形式,對(duì)上述預(yù)測(cè)的初步意見(jiàn)進(jìn)行修正補(bǔ)充。這樣經(jīng)過(guò)一次或幾次后,得出預(yù)測(cè)的最終結(jié)果。
定性預(yù)測(cè)法雖然十分有用,但它不能揭示資金需求量與有關(guān)因素之間的數(shù)量關(guān)系。因此,一般企業(yè)都用定量測(cè)算法,即銷(xiāo)售百分比法。財(cái)務(wù)預(yù)測(cè)銷(xiāo)售百分比法是首先假設(shè)收入、費(fèi)用、資產(chǎn)、負(fù)債與銷(xiāo)售收入存在穩(wěn)定的百分比關(guān)系,根據(jù)預(yù)計(jì)銷(xiāo)售額和相應(yīng)的百分比預(yù)計(jì)資產(chǎn)、負(fù)債和所有者權(quán)益,然后利用會(huì)計(jì)等式確定融資需要量。具體的計(jì)算方法有兩種:一種是先根據(jù)銷(xiāo)售總額預(yù)計(jì)資產(chǎn)、負(fù)債和所有者權(quán)益的總額,然后確定融資需求;另一種是根據(jù)銷(xiāo)售的增加額預(yù)計(jì)資產(chǎn)、負(fù)債和所有者權(quán)益的增加額,然后確定融資需求。雖然一個(gè)是根據(jù)總量來(lái)預(yù)測(cè),一個(gè)是根據(jù)增量來(lái)預(yù)測(cè),但兩者的基本原理是一樣的。這里介紹第一種計(jì)算外部融資需求的會(huì)計(jì)等式:
外部融資需求量 = 預(yù)計(jì)總資產(chǎn) — 預(yù)計(jì)總負(fù)債 — 預(yù)計(jì)股東權(quán)益
4、制定最佳融資期限
企業(yè)融資按照期限來(lái)劃分,可分為短期融資和長(zhǎng)期融資。中小企業(yè)作融資決策,要充分考慮融資期限,要在短期融資與長(zhǎng)期融資之間進(jìn)行權(quán)衡比較,以制定最佳融資期限結(jié)構(gòu)。因?yàn)樗苯佑绊懙劫Y金的成本,進(jìn)而影響到企業(yè)的效益。當(dāng)然,這主要取決于融資的用途和融資人的風(fēng)險(xiǎn)性偏好。
從資金用途上來(lái)看,如果融資是用于企業(yè)流動(dòng)資產(chǎn),則根據(jù)流動(dòng)資產(chǎn)具有周轉(zhuǎn)快、易于變現(xiàn)、經(jīng)營(yíng)中所需補(bǔ)充數(shù)額較小及占用時(shí)間短等特點(diǎn),宜于選擇各種短期融資方式,如商業(yè)信用、金融機(jī)構(gòu)短期貸款等。如果融資是用于長(zhǎng)期投資或購(gòu)置固定資產(chǎn),則由于這類(lèi)用途要求資金數(shù)額大、占用時(shí)間長(zhǎng),因而適宜選擇各種長(zhǎng)期融資方式,如長(zhǎng)期貸款、企業(yè)內(nèi)部積累、租賃融資、發(fā)行債券、發(fā)行股票等。
從風(fēng)險(xiǎn)性偏好角度來(lái)看,在作融資期限決策時(shí),可以根據(jù)融資人風(fēng)險(xiǎn)性偏好的不同,采取配合型、激進(jìn)型、穩(wěn)健型等不同的融資策略。配合型融資策略是,對(duì)于臨時(shí)性流動(dòng)資產(chǎn),運(yùn)用臨時(shí)性負(fù)債融資滿(mǎn)足其資金需要;對(duì)于永久性資產(chǎn),運(yùn)用長(zhǎng)期負(fù)債、自發(fā)性負(fù)債和權(quán)益資本融資滿(mǎn)足其資金需要。激進(jìn)型融資策略是,用臨時(shí)性負(fù)債不僅滿(mǎn)足于流動(dòng)資產(chǎn)的資金需要,還解決部分永久性資產(chǎn)的資金需要。穩(wěn)健型融資策略是,企業(yè)不僅用長(zhǎng)期資金滿(mǎn)足永久性資產(chǎn),還用于解決一部分甚至全部流動(dòng)性資產(chǎn)。在這三種融資策略中,配合型風(fēng)險(xiǎn)與成本、收益適中,激進(jìn)型風(fēng)險(xiǎn)大、成本小、收益大,穩(wěn)健型風(fēng)險(xiǎn)小、成本大、收益小。
1.1融資方式融資方式有很多分類(lèi)方法，通常分為兩類(lèi)：債務(wù)性融資和權(quán)益性融資。債務(wù)性融資包括銀行貸款、發(fā)行債券和應(yīng)付票據(jù)、應(yīng)付賬款等，債務(wù)性融資構(gòu)成負(fù)債，企業(yè)要按期償還約定的本息，債權(quán)人一般不參與企業(yè)的經(jīng)營(yíng)決策，對(duì)資金的運(yùn)用也沒(méi)有決策權(quán)。權(quán)益性融資主要包括股票和留存收益融資，構(gòu)成企業(yè)的自有資金，投資者有權(quán)參與企業(yè)的經(jīng)營(yíng)決策，有權(quán)獲得企業(yè)的紅利，但無(wú)權(quán)撤退資金。
1.2融資成本計(jì)算融資成本是指企業(yè)為籌集和使用資金而付出的代價(jià)。資金成本包括資金籌集費(fèi)用和資金占用費(fèi)用兩部分。資金籌集費(fèi)用指資金籌集過(guò)程中支付的各種費(fèi)用，如發(fā)行股票，發(fā)行債券辦理借款支付的印刷費(fèi)、律師費(fèi)、公證費(fèi)、擔(dān)保費(fèi)及廣告宣傳費(fèi)。資金占用費(fèi)是指占用他人資金應(yīng)支付的費(fèi)用，或者說(shuō)是資金所有者憑借其對(duì)資金所有權(quán)向資金使用者索取的報(bào)酬。如股東的股息、紅利、債券及銀行借款支付的利息。
1.2.1權(quán)益籌資成本①留存收益資金成本。企業(yè)的留存收益是由企業(yè)稅后凈利潤(rùn)扣除支付的股利或上繳上級(jí)投資收益后形成的。它屬于股東所有，包括提取的盈余公積和未分配利潤(rùn)。從表面上看，企業(yè)使用留用收益好像不需要付出任何代價(jià)，但實(shí)際上，股東愿意將其留用于企業(yè)而不作為股利取出后投資于別處，總會(huì)要求與普通股等價(jià)的報(bào)酬。因此，留用利潤(rùn)的使用也有成本，不過(guò)是一種機(jī)會(huì)成本。②股票籌資（吸收直接投資）成本。第一，普通股成本。假設(shè)股利增長(zhǎng)較為穩(wěn)定，則普通股成本=預(yù)期股利/市價(jià)（1-籌資費(fèi)率）+股利增長(zhǎng)率；在不考慮籌資費(fèi)率的情況下，普通股成本相當(dāng)于留存收益成本。第二，優(yōu)先股成本。優(yōu)先股是相對(duì)于普通股而言的。主要指在利潤(rùn)分紅及剩余財(cái)產(chǎn)分配的權(quán)利方面，優(yōu)先于普通股。企業(yè)發(fā)行優(yōu)先股籌資需要支付發(fā)行費(fèi)用。優(yōu)先股股利通常是固定的，而且在稅后利潤(rùn)中支付，因而優(yōu)先股成本的計(jì)算公式為優(yōu)先股成本=優(yōu)先股年股利/優(yōu)先股籌資額×（1-籌資費(fèi)率）。例：S企業(yè)發(fā)行優(yōu)先股總面額為7000元，總價(jià)為7200萬(wàn)元，籌資費(fèi)用率為6％，規(guī)定優(yōu)先股年股利率為11％。優(yōu)先股成本=（7000×11%）/[7200（1-6%）]=11.38%
1.2.2舉債資金成本舉債主要分為銀行借款成本、債券和商業(yè)信用融資成本。①銀行借款成本。銀行借款成本=利息支出×（1-所得稅率）（/借款金額-借款手續(xù)費(fèi)）②債券成本。債券成本和銀行借款成本的計(jì)算方法一致。假設(shè)甲公司發(fā)行債券10000萬(wàn)元，債券票面利率10%，發(fā)行債券手續(xù)費(fèi)800萬(wàn)元。甲公司債券成本=10000×10%×（1-25%）（/10000-800）=8.15%。③商業(yè)信用融資成本。商業(yè)信用融資是指企業(yè)之間在買(mǎi)賣(mài)商品或提供服務(wù)時(shí)，以商品或提供服務(wù)形式形成的借貸活動(dòng)，是經(jīng)濟(jì)活動(dòng)中的一種最普遍的債權(quán)債務(wù)關(guān)系。商業(yè)信用籌集資金非常方便，因?yàn)樯虡I(yè)信用與商品買(mǎi)賣(mài)或服務(wù)提供同時(shí)進(jìn)行，屬于一種自然性融資，不用做非常正規(guī)的安排，也無(wú)需另外辦理正式籌資手續(xù)，主要包括應(yīng)付賬款融資、商業(yè)票據(jù)融資和預(yù)收賬款融資。第一，應(yīng)付賬款融資，對(duì)于融資企業(yè)而言，意味著放棄了現(xiàn)金交易的折扣，同時(shí)還需要負(fù)擔(dān)一定的成本，因?yàn)橥犊钤皆?，折扣越多。第二，商業(yè)票據(jù)融資，也就是企業(yè)在延期付款交易時(shí)開(kāi)具的債權(quán)債務(wù)票據(jù)。對(duì)于一些財(cái)力和聲譽(yù)良好的企業(yè)，其發(fā)行的商業(yè)票據(jù)可以直接從貨幣市場(chǎng)上籌集到短期貨幣資金。第三，預(yù)收賬款融資，這是買(mǎi)方向賣(mài)方提供的商業(yè)信用，是賣(mài)方的一種短期資金來(lái)源，信用形式應(yīng)用非常有限，僅限于市場(chǎng)緊缺商品、買(mǎi)方急需或必需商品、生產(chǎn)周期較長(zhǎng)且投入較大的建筑業(yè)、重型制造等。
2施工企業(yè)的融資決策
施工企業(yè)受所處行業(yè)影響，結(jié)算周期長(zhǎng)，合同收款條件苛刻，開(kāi)展業(yè)務(wù)時(shí)需要墊付大量資金，融資管理對(duì)施工企業(yè)非常重要，筆者根據(jù)施工企業(yè)的特色，提出以下融資決策考慮事項(xiàng)。
2.1銀行借款融資在負(fù)債率可控的情況下，銀行借款是施工企業(yè)的主要融資方式。在不考慮手續(xù)費(fèi)的情況下，銀行借款的資金成本為借款合同中規(guī)定的貸款利率扣除所得稅率后的部分。假設(shè)借款合同規(guī)定貸款利率為6%，則實(shí)際借款成本為6%×（1-25%）=4.5%。銀行借款具有杠桿作用，即項(xiàng)目毛利率高于銀行借款利率的情況下，舉借債務(wù)可以產(chǎn)生杠桿作用，此時(shí)、銀行借款越大越好；當(dāng)企業(yè)毛利率低于銀行借款利率的情況下，舉借債務(wù)會(huì)降低企業(yè)的效益。按照上例如果該企業(yè)的毛利率高于4.5%，則借款能夠產(chǎn)生杠桿效益，應(yīng)該向銀行借款。
2.2商業(yè)信用融資
2.2.1應(yīng)付賬款融資當(dāng)分包商或物資供應(yīng)商提供現(xiàn)金折扣時(shí)可以計(jì)算資金成本。譬如公司欠某供應(yīng)商貨款1000萬(wàn)元，合同付款期限是90d。該供應(yīng)商為了盡早收回貨款，給出以下條件，公司在30d內(nèi)付款給予2%折扣，在60d內(nèi)付款給予1%折扣，超過(guò)90d付款則沒(méi)有折扣。如果公司在30d內(nèi)付款，則只需支付資金1000-1000×2%=980萬(wàn)元，相當(dāng)于提前付款對(duì)方給予我們20萬(wàn)元的利息，這20萬(wàn)元的本金為980萬(wàn)元，占用90-30=60d。資金成本=20/980×360/60=11.24%，相當(dāng)于公司享受了對(duì)方2%的折扣，針對(duì)這筆資金可以取得11.24%的年收益率。如果公司在60d內(nèi)付款，則需支付資金1000-1000×1%=990萬(wàn)元，相當(dāng)于提前付款對(duì)方給予我們10萬(wàn)元的利息，這10萬(wàn)元的本金為990萬(wàn)元，占用90-60=30d。資金成本=10/990×360/30=11.12%，相當(dāng)于公司享受了對(duì)方1%的折扣，針對(duì)該筆資金可以取得11.12%的年收益率。若供應(yīng)商存或分包商存折扣條款，公司決策時(shí)即要考慮資金成本，從前面的銀行借款成本計(jì)算可以看出，銀行借款成本遠(yuǎn)低于存在折扣的應(yīng)付款融資成本，此時(shí)、從銀行融入支付應(yīng)付款可以獲得利息差效益，即在30d內(nèi)付款，利息差效益為11.24%-5.15%=7.09%；在60d內(nèi)付款，利息差效益11.12%-5.15%=6.97%。在公司實(shí)際操作中，可能存在采購(gòu)時(shí)即刻付款，物資價(jià)格較低，拖欠一段時(shí)間，物資價(jià)格上升。如公司因項(xiàng)目施工需要采購(gòu)鋼材一批，供應(yīng)商談判時(shí)說(shuō)明如現(xiàn)款則鋼材5000元/t，若按合同貨到90d后付款，則5200元/t，假設(shè)采購(gòu)100t。即刻付款需支付資金50萬(wàn)元，90d后付款需支付資金52萬(wàn)元。相當(dāng)于本金50萬(wàn)元，90d的利息為2萬(wàn)元，資金成本=2/50×360/90=16%。從上面的分析可以看出，合同中某些不起眼的條款或者口頭談判時(shí)一些細(xì)節(jié)問(wèn)題，如果能夠加以應(yīng)用，則可以產(chǎn)生不菲的收益，供應(yīng)商或分包商有時(shí)為了急于回籠資金，可能會(huì)給出一些優(yōu)惠條款。出現(xiàn)這些條款時(shí)，公司需認(rèn)真分析，組織測(cè)算相應(yīng)的資金成本，做出正確的決策。
2.2.2商業(yè)票據(jù)融資商業(yè)票據(jù)在我國(guó)實(shí)際運(yùn)用的主要是銀行承兌匯票，在年底資金非常困難時(shí)，可以在信貸額度范圍出具一些銀行承兌匯票，支付給供應(yīng)商和分包商。開(kāi)具銀行承兌匯票一方面可以避免占用貸款額度，另一方面可以適當(dāng)?shù)睦觅Y金時(shí)間價(jià)值，因?yàn)殂y行承兌匯票一般6個(gè)月才到期，等于企業(yè)無(wú)償占用了供應(yīng)商和分包商6個(gè)月的資金，同時(shí)又解決了款項(xiàng)支付問(wèn)題。如2012年12月15日，公司出具了200張50萬(wàn)元的銀行承兌匯票，匯票到期日為2013年6月15日，手續(xù)費(fèi)0.05%，銀行一年前貸款利息為6%。則出具承兌匯票相當(dāng)于占用了受票方半年的利息。公司所得收益=200×50×6%/2-200×50×0.05%=300-5=295萬(wàn)元。
2.2.3預(yù)收賬款融資預(yù)收款融資成本很小，一般的要求開(kāi)具等額的保函，譬如預(yù)收款1000萬(wàn)，那么保函要開(kāi)1000萬(wàn)，一般信譽(yù)較好的施工企業(yè)可以與銀行談判，將保函保證金設(shè)為0，開(kāi)具保函不需要在銀行壓保證金，預(yù)收款的融資成本即相當(dāng)辦理保函的手續(xù)費(fèi)。假設(shè)某公司2013年末預(yù)收款49800.33萬(wàn)元，假設(shè)都占用1a，開(kāi)具對(duì)等金額保函；則公司需開(kāi)具保函金額49800.33萬(wàn)元，保函手續(xù)費(fèi)率為0.8%。2013年一年期銀行貸款利息（稅后）平均為4.47%。預(yù)收款融資成=49800.33×0.8%/49800.33=0.8%可見(jiàn)預(yù)收款和其他融資渠道相比融資成本非常低。
2.2.4權(quán)益融資傳統(tǒng)的施工企業(yè)權(quán)益融資比較單一，主要是發(fā)行股票和留存收益融資，這二者的融資成本較高，但是可以降低財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)。在企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率較高的情況下，應(yīng)盡量考慮采取權(quán)益融資方式。
關(guān)鍵詞：低碳經(jīng)濟(jì) 融資決策 創(chuàng)新
一、低碳經(jīng)濟(jì)及融資理論基礎(chǔ)
（一）低碳經(jīng)濟(jì)的理論基礎(chǔ)
1、低碳經(jīng)濟(jì)的實(shí)質(zhì)
低碳經(jīng)濟(jì)代表了未來(lái)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的模式，低碳經(jīng)濟(jì)的實(shí)質(zhì)是能源效率和清潔能源生產(chǎn)問(wèn)題，旨在建立新的能源結(jié)構(gòu)，降低能耗和減少污染。其核心是依靠技術(shù)創(chuàng)新，資金支持和公共政策，實(shí)施一場(chǎng)能源革命，建立溫室氣體低排放的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)模式。這樣，傳統(tǒng)密集型企業(yè)將面臨產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型的挑戰(zhàn)，一大批創(chuàng)新型企業(yè)將會(huì)脫穎而出，一系列節(jié)能減排和能源高效利用技術(shù)創(chuàng)新成果將逐漸涌現(xiàn)，帶動(dòng)世界經(jīng)濟(jì)新一輪的復(fù)蘇。
2、低碳經(jīng)濟(jì)融資的主要特點(diǎn)
低碳經(jīng)濟(jì)是以低能耗、低排放、低污染為基礎(chǔ)的經(jīng)濟(jì)發(fā)展模式。低碳經(jīng)濟(jì)的實(shí)質(zhì)是能源高效利用、清潔能源的開(kāi)發(fā)以及追求綠色GDP的問(wèn)題，是人類(lèi)社會(huì)繼農(nóng)業(yè)文明、工業(yè)文明之后的又一次重大進(jìn)步。
（二）融資的概念
融資即是一個(gè)企業(yè)的資金籌集的行為與過(guò)程，也就是說(shuō)公司根據(jù)自身的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)狀況、資金擁有的狀況，以及公司未來(lái)經(jīng)營(yíng)發(fā)展的需要，通過(guò)科學(xué)的預(yù)測(cè)和決策，采用一定的方式，從一定的渠道向公司的投資者和債權(quán)人去籌集資金，組織資金的供應(yīng)，以保證公司正常生產(chǎn)需要，經(jīng)營(yíng)管理活動(dòng)需要的理財(cái)行為。
（三）低碳經(jīng)濟(jì)與融資決策的關(guān)系
碳融資，就是指服務(wù)于限制溫室氣體排放的相關(guān)金融活動(dòng)，如直接投融資、碳交易中介服務(wù)、碳指標(biāo)交易、碳金融衍生品交易和銀行貸款等。目前，碳融資范圍已經(jīng)滲透到碳市場(chǎng)的各個(gè)環(huán)節(jié)，渣打銀行、美國(guó)銀行、匯豐銀行等歐美金融機(jī)構(gòu)做出了有益的創(chuàng)新。
目前，低碳經(jīng)濟(jì)的融資至少具有以下特點(diǎn)：1、低碳經(jīng)濟(jì)產(chǎn)業(yè)資金鏈長(zhǎng)；2、低碳經(jīng)濟(jì)融資期限長(zhǎng)；3、低碳經(jīng)濟(jì)融資的政策性強(qiáng)。
二、我國(guó)低碳經(jīng)濟(jì)下融資的現(xiàn)狀
（一）中國(guó)低碳經(jīng)濟(jì)的融資需求
碳經(jīng)濟(jì)在中國(guó)發(fā)展面臨的障礙主要有四個(gè)，是否有完備的法律法規(guī)，是否能提供有效的技術(shù)研發(fā)支持，是否有有效的融資機(jī)制和金融支持，是否有完備的低碳市場(chǎng)。在低碳產(chǎn)業(yè)發(fā)展初期，我國(guó)市場(chǎng)化程度較低，資金無(wú)法迅速回流，需要大量資金維持企業(yè)的運(yùn)營(yíng)和發(fā)展，因此低碳融資是企業(yè)運(yùn)營(yíng)發(fā)展的需要。
（二）中國(guó)低碳經(jīng)濟(jì)融資現(xiàn)狀
1、商業(yè)銀行與我國(guó)低碳融資
在綠色信貸方面，絕大多數(shù)政策性銀行和商業(yè)銀行都確立了信貸領(lǐng)域的環(huán)境準(zhǔn)入標(biāo)準(zhǔn)，限制對(duì)高污染、高耗能行業(yè)信貸增量，加大節(jié)能減排重點(diǎn)企業(yè)和重點(diǎn)項(xiàng)目貸款。但由于低碳經(jīng)濟(jì)投資期長(zhǎng)、經(jīng)濟(jì)效益緩慢、項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)較高特點(diǎn)，一定程度上抑制了商業(yè)銀行對(duì)低碳項(xiàng)目貸款的積極性。
2、資本市場(chǎng)參與低碳經(jīng)濟(jì)融資程度不高
盡管我國(guó)政府鼓勵(lì)低碳經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域投融資主體多元化，但由于缺乏必要的激勵(lì)和保障措施，資本市場(chǎng)上的基金投入低碳經(jīng)濟(jì)意愿不強(qiáng)。我國(guó)目前的情況是低碳經(jīng)濟(jì)融資的缺口較大，一方面大量的社會(huì)閑置資金投向傳統(tǒng)高耗能、高排放企業(yè)，另一方面，一些重點(diǎn)低碳經(jīng)濟(jì)項(xiàng)目還需要依靠國(guó)外金融機(jī)構(gòu)的支持。
三、我國(guó)低碳經(jīng)濟(jì)融資的政策建議
（一）建立多元化低碳經(jīng)濟(jì)融
低碳經(jīng)濟(jì)在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制下的融資問(wèn)題，不能僅僅停留在政府熱，金融機(jī)構(gòu)冷的局面，而是要構(gòu)建有效的低碳經(jīng)濟(jì)體系，并且構(gòu)建多元化、社會(huì)化的低碳經(jīng)濟(jì)的融資體系。此外，多元化低碳融資機(jī)制可以包括以下幾方面的內(nèi)容：第一，供給主導(dǎo)型的低碳經(jīng)濟(jì)融機(jī)制；第二，銀行與資本市場(chǎng)相結(jié)合的融資機(jī)制；第三，市場(chǎng)配置為主、政府調(diào)控為輔的低碳融資機(jī)制。
（二）建立促進(jìn)低碳經(jīng)濟(jì)發(fā)展的財(cái)稅政策
1、加大政府轉(zhuǎn)移支付力度；2、研究征收碳稅；3、政府購(gòu)買(mǎi)。
（三）構(gòu)建碳交易平臺(tái)
積極研究構(gòu)建排放權(quán)交易平臺(tái)，一方面為現(xiàn)有企業(yè)參與國(guó)際碳排放交易提供便利，并謀求議價(jià)權(quán)利；另一方面，也為建立本土排放權(quán)交易體系進(jìn)行初期的嘗試。
（四）完善低碳經(jīng)濟(jì)融資的金融支持機(jī)制
我國(guó)金融體系呈現(xiàn)銀行主導(dǎo)的顯著特征，商業(yè)銀行應(yīng)該承擔(dān)其為低碳經(jīng)濟(jì)融資主渠道作用，發(fā)揮“供給主導(dǎo)型”作用當(dāng)前商業(yè)銀行支持低碳融資須重點(diǎn)關(guān)注企業(yè)能效技術(shù)評(píng)估，大力支持低碳技術(shù)、可再生能源和能效改造領(lǐng)域，應(yīng)綜合利用信用評(píng)級(jí)選擇與環(huán)保評(píng)價(jià)選擇來(lái)選擇優(yōu)質(zhì)客戶(hù)并通過(guò)此方法重點(diǎn)識(shí)別成長(zhǎng)性很高、低碳技術(shù)創(chuàng)新潛力大的優(yōu)質(zhì)企業(yè)，并予以積極的信貸支持。
（五）創(chuàng)新低碳融資方式
1、PPP機(jī)制
PPP機(jī)制（Public-Private Partnership）即在低碳經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)中，由于項(xiàng)目資金需求巨大，可以采用公私合作的形式籌集資金，當(dāng)項(xiàng)目需求已經(jīng)大大超過(guò)公共資金的承受極限，引入私人資金可以緩解資金壓力，同時(shí)引進(jìn)商業(yè)管理經(jīng)驗(yàn)。
2、合同能源管理機(jī)制
合同能源管理是一種新型節(jié)能市場(chǎng)機(jī)制，它的主要運(yùn)作方式是建立節(jié)能服務(wù)公司，為節(jié)能客戶(hù)提供包括節(jié)能方案設(shè)計(jì)、投融資、物料采購(gòu)、績(jī)效評(píng)估等一系列服務(wù)，項(xiàng)目結(jié)束后，并通過(guò)與客戶(hù)分享項(xiàng)目實(shí)施后產(chǎn)生的節(jié)能效益來(lái)贏利和滾動(dòng)發(fā)展。
四、小結(jié)
2010年3月17日的國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)議上，總理提出，要積極推行由專(zhuān)業(yè)節(jié)能服務(wù)公司與企業(yè)、公共機(jī)構(gòu)等用能單位簽訂能源管理合同，提供節(jié)能設(shè)計(jì)、改造和運(yùn)行管理等服務(wù)的新機(jī)制。因此，發(fā)展低碳經(jīng)濟(jì)必須利用這一有效機(jī)制促進(jìn)企業(yè)融資，進(jìn)行能效改造。
參考文獻(xiàn)：
[1]樊綱主編.走向低碳發(fā)展：中國(guó)與世界―中國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)家的建議.中國(guó)經(jīng)濟(jì)出版社，2010
[2]程恩富，王朝科.低碳經(jīng)濟(jì)的政治經(jīng)濟(jì)學(xué)邏輯分析.學(xué)術(shù)月刊，2010年第7期
[關(guān)鍵詞] 轉(zhuǎn)股速度 股利政策 融資決策
可轉(zhuǎn)換債券既是一種很好的融資工具。實(shí)證研究表明:可轉(zhuǎn)換債券可以有效降低股東、可轉(zhuǎn)債投資者和管理者之間的成本，具有優(yōu)化和調(diào)整資本結(jié)構(gòu)的功能。可轉(zhuǎn)換債券又是一種很好的投資工具：可轉(zhuǎn)換債券的債性則保證了投資者收益的安全性；另外，可轉(zhuǎn)換債券投資者還可以在適當(dāng)時(shí)候?qū)⑵滢D(zhuǎn)換成股票，分享企業(yè)成長(zhǎng)帶來(lái)的收益。從紅利、送股等角度討論了公司的股利政策對(duì)可轉(zhuǎn)債定價(jià)的影響。企業(yè)關(guān)心的是投資者的轉(zhuǎn)股決策，投資者關(guān)心的是企業(yè)的成長(zhǎng)性，二者的焦點(diǎn)就在于可轉(zhuǎn)換債券的轉(zhuǎn)股速度。本文從股利政策這個(gè)角度出發(fā)，引入累計(jì)紅利發(fā)放次數(shù)、紅利率、累計(jì)送股次數(shù)、送股比例、累計(jì)轉(zhuǎn)股比例、累計(jì)轉(zhuǎn)股時(shí)間（即整個(gè)轉(zhuǎn)股期已經(jīng)過(guò)去了的時(shí)間）、標(biāo)的股票價(jià)格波動(dòng)率等因素，用實(shí)證的方法對(duì)可轉(zhuǎn)換債券的轉(zhuǎn)股速度進(jìn)行了分析，進(jìn)而針對(duì)企業(yè)發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券的融資決策提出一些建議。
一、可轉(zhuǎn)換債券轉(zhuǎn)股速度的度量
可轉(zhuǎn)換債券轉(zhuǎn)股速度可以從多個(gè)角度加以描述，本文綜合考慮累計(jì)轉(zhuǎn)換比例和累計(jì)轉(zhuǎn)股時(shí)間，采用如下方式度量可轉(zhuǎn)債的轉(zhuǎn)股速度：
顯然，累計(jì)轉(zhuǎn)股時(shí)間相同的情況下,累計(jì)轉(zhuǎn)股比例高的可轉(zhuǎn)債,其轉(zhuǎn)股速度快;累計(jì)轉(zhuǎn)股比例相同的情況下,累計(jì)轉(zhuǎn)股時(shí)間短的可轉(zhuǎn)債其轉(zhuǎn)股速度快。因此,這樣定義的轉(zhuǎn)股速度是符合實(shí)際的。
二、實(shí)證分析
1.樣本選取。本文選用機(jī)場(chǎng)轉(zhuǎn)債、陽(yáng)光轉(zhuǎn)債、水運(yùn)轉(zhuǎn)債、民生轉(zhuǎn)債和雅戈轉(zhuǎn)債這5只可轉(zhuǎn)換債券作為研究對(duì)象,并在2003年10月13日至2007年5月31日期間,①分別截取134個(gè)上述5只可轉(zhuǎn)債的如下數(shù)據(jù):累計(jì)轉(zhuǎn)股比例(ccr）、累計(jì)分紅次數(shù)(cdn)、上一次紅利率(dr)、累計(jì)送股次數(shù)(cgn)、上一次送股比例(gr)以及剩余到期時(shí)間(t);②分別截取134＋60=194個(gè)上述5只可轉(zhuǎn)債相應(yīng)的標(biāo)的股票的收盤(pán)價(jià)格(sp)。
2.數(shù)據(jù)處理。
(1)定義可轉(zhuǎn)換債券的轉(zhuǎn)股速度序列如下：
tsit=ccrit/tit（1）
（2）按下列公式生成按照連續(xù)60個(gè)交易日計(jì)算的標(biāo)的股票的波動(dòng)率系列：
其中 （2）
3.模型設(shè)定和估計(jì)。影響可轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)股速度的因素有很多，本文主要考慮累計(jì)紅利發(fā)放次數(shù)、紅利率、累計(jì)送股次數(shù)、送股比例、標(biāo)的股票價(jià)格波動(dòng)率的影響。將累計(jì)分紅次數(shù)、累計(jì)送股次數(shù)、上一次紅利率、上一次送股比例、標(biāo)的股票價(jià)格波動(dòng)率作為解釋變量，對(duì)可轉(zhuǎn)換債券轉(zhuǎn)股速度進(jìn)行回歸分析。在回歸分析過(guò)程中，用124個(gè)數(shù)據(jù)估計(jì)模型的參數(shù)，預(yù)留10個(gè)數(shù)據(jù)進(jìn)行模型的預(yù)測(cè)檢驗(yàn)。設(shè)定回歸分析模型如下：
（3）
運(yùn)用Eviews5.0軟件估計(jì)上述模型并對(duì)殘差進(jìn)行自相關(guān)性和ARCH效應(yīng)檢驗(yàn)，結(jié)果顯示模型存在自相關(guān)問(wèn)題，但沒(méi)有ARCH效應(yīng)。通過(guò)引入AR(1)消除自相關(guān)性，回歸分析估計(jì)結(jié)果如下：
模型的整體上擬合較好，擬合優(yōu)度R2=0.998963。各變量的系數(shù)估計(jì)都能通過(guò)顯著性檢驗(yàn):紅利率的系數(shù)在0.1的顯著性水平上通過(guò)檢驗(yàn)，其他變量都在0.05的顯著性水平上通過(guò)檢驗(yàn)。
以上回歸分析結(jié)果表明:累計(jì)紅利發(fā)放次數(shù)、紅利率以及標(biāo)的股票價(jià)格波動(dòng)率都顯著地從正的方向影響可轉(zhuǎn)債的轉(zhuǎn)股速度，而累計(jì)送股次數(shù)和每股送股比例則從負(fù)的方向上對(duì)可轉(zhuǎn)換債券的轉(zhuǎn)股速度產(chǎn)生影響。
4.模型的預(yù)測(cè)誤差。分別將預(yù)留的10個(gè)數(shù)據(jù)代入模型(4），對(duì)5只可轉(zhuǎn)債進(jìn)行預(yù)測(cè)，并用預(yù)測(cè)的均方根誤差占樣本均值的百分比來(lái)測(cè)量預(yù)測(cè)的誤差大小，結(jié)果如下:
從上表可以看出，除了陽(yáng)光轉(zhuǎn)債外，模型對(duì)其他4只可轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)股速度的預(yù)測(cè)誤差都接近或小于5％?？偟膩?lái)說(shuō)，模型(4)能較好地估計(jì)可轉(zhuǎn)債的轉(zhuǎn)股速度。
三、結(jié)論
以上的實(shí)證分析結(jié)果可以得出如下幾個(gè)明顯的結(jié)論和建議：對(duì)于處在發(fā)展的穩(wěn)定階段和衰退階段的企業(yè)來(lái)說(shuō)，顯然不適宜通過(guò)可轉(zhuǎn)換債券融資?？赊D(zhuǎn)換債券發(fā)行時(shí)機(jī)應(yīng)該選擇在公司能產(chǎn)生穩(wěn)定的現(xiàn)金流，具備一定的償債能力,有推遲股權(quán)融資的需要,本公司股價(jià)在未來(lái)上升的可能性較大時(shí)選擇可轉(zhuǎn)債融資。在可轉(zhuǎn)債發(fā)行后,企業(yè)最好不要采取送股的行動(dòng),送股比例也不可太高。
參考文獻(xiàn):
[1]趙樹(shù)青:可轉(zhuǎn)換債券優(yōu)化企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的理論和實(shí)踐分析[J].商業(yè)研究，2001( 3):7～9
