時間：2022-11-11 12:23:15
開篇：寫作不僅是一種記錄，更是一種創造，它讓我們能夠捕捉那些稍縱即逝的靈感，將它們永久地定格在紙上。下面是小編精心整理的12篇銀行利率市場化論文，希望這些內容能成為您創作過程中的良師益友，陪伴您不斷探索和進步。
一、外部環境問題
（1）監管環境。隨著利率市場化的推進，出臺了一系列新的監管政策，相對于大中型銀行，要滿足這些監管政策，對于城市商業銀行來說都面臨巨大的成本上升，目前出臺了三個“辦法”（固定資產貸款管理辦法、流動資金貸款管理辦法、個人貸款管理辦法）以及多個“指引”（如，商業銀行穩健薪酬監管指引，商業銀行流動性風險管理指引、商業銀行聲譽風險管理指引、項目融資業務指引、商業銀行信息科技風險管理指引等）。相比國有銀行和全國股份制商業銀行而言，要滿足這些要求，城市商業銀行需要從機構、人員、流程和IT系統等多方面加強投入。從監管的趨勢來看，銀行業監管將越來越專業化、越來越精細化，這對IT技術比較落后、管理方法比較傳統的城市商業銀行是巨大的挑戰。城市商業銀行必須關注銀行監管的新變化和未來趨勢，特別地對最近全球銀行監管變革要加以認真的關注，及早準備。（2）宏觀經濟環境。盡管受到全球經濟危機的影響，中國經濟仍然處于在高速發展之中，這種勢頭仍將繼續。但是，中國經濟未來發展中面臨兩大考驗。一方面，中國宏觀經濟的不確定性受世界經濟的不確定性影響越來越大。因此，中國宏觀經濟的不確定性也在增大，這就要求銀行有良好的宏觀經濟預測能力。當前的城市商業銀行的研究能力相對較弱，對宏觀經濟的認識不深，城市商業銀行對宏觀經濟運行和政策的反應速度似乎較慢。這就需要城市商業銀行對宏觀經濟的把握應更加到位。另一方面，未來的中國經濟面臨著轉型的艱巨任務。金融危機使中國對經濟轉型的認識更加到位，而且轉型將是一個長期的過程，城市商業銀行未來發展必須適應和促進中國經濟正在發生的轉型，這也應當體現在城市商業銀行的發展戰略之中。
二、相關的風險管理措施和應對策略
1.加快存款保險制度的建立。利率市場化的進程中，中小銀行倒閉是再正常不過的現象，那么為了保障存款人資產的安全性，存款保險制度應運而生，根據最新國務院允許銀行破產倒閉這種觀念的產生，加快存款保險制度的推出也就順理成章。存款保險制度的建立對于城市商業銀行而言是弊大于利的。傳統意義上城市商業銀行憑借自身與當地政府這種不謀而合的默契，往往會產生一定的低效率，因為作為地方政府的融資平臺，從某種意義上來說有種自然壟斷的獨特優越性，一旦出現問題，比如齊魯銀行事件，必不會出現破產倒閉的現象，最多只會在聲譽上造成一定的影響。存款保險制度一旦推出之后，政府或者地方財政部門會完全放開手腳，城市商業銀行也就失去這道天然的保護屏障，這對于城市商業銀行來說是一種正面的激勵作用，會促進城市商業銀行加強風險管理，提高運營效率，增強市場攻擊力。從這個層面上來講，存款保險制度的建立對于廣大的城市商業銀行而言，是利好的消息，從長遠來看，對整個實體經濟的運行環境和整個金融體系的穩固也起到保障作用。我國隨著利率市場進程的加快，銀行的利差呈現縮小的趨勢，這必將導致一批經營不善的銀行面臨破產清算的風險，建立存款保險制度在這樣的情況下更顯的尤為緊迫。銀行保險制度的建立為利率市場化的進一步的推進保駕護航。從長期來看，金融體系需要建立一個銀行退出機制，這也就需要存款保險制度的建立。同時存款保險制度的建立加大了商業銀行的運營成本，利潤減少，這必將給銀行的經營帶來一定的問題。綜上所述，推出存款保險制度的舉措勢在必行，但要使存款保險制度的推出真正能夠有利于金融業的發展，為利率市場化的推行保駕護航，就必須充分考慮到存款保險制度的利弊，建立合理有效的防護措施。
2.加強對城市商業銀行利率風險的監管。利率市場化完全放開之后，利率會出現小幅度的波動，針對改革初期帶來的利率風險，監管部門應加強城市商業銀行在利率風險層面的監管：第一，加強城市商業銀行信息披露的透明度。商業銀行信息披露的渠道主要有兩個，即依照監管規定公開披露信息和主動向投資者提供信息。目前對于城市商業銀行來說，主要是通過前一個途徑來進行。監管機構應對城市商業銀行定期公布的季報、年報以及相關的財務報表進行專業審慎的分析，逐步建立完善監管報告體系的形成，這樣既維護投資者的利益，避免道德風險的產生，又使城市商業銀行加強風控措施，規避利率風險的產生。第二，指導城市商業銀行策略模型的選擇。不同的利率風險防范計量模型所產生的效果存在一定差異，在利率上升或下降期正負缺口模型的選擇對利潤影響很大，因此監管部門可以對城市商業銀行選擇的缺口模型進行指導，同時提供專業的合理化的建議和措施，完善銀行的利率風險管理政策，從而將利率風險帶來的不利影響降到最低。第三，加強城市商業銀行的內部控制。監管部門應加強對城市商業銀行內部管理機制尤其在風險控制部門定期展開檢查，對資金池的資金范圍進行監管，比如大額資金、大額票據的投資范圍和投資方向，要有相關的跟進措施來監管資金去向，從而保證城市商業銀行健康穩定運轉。
3.建立和完善以利率風險管理為中心的風險管理模式。（1）建立專門利率風險管理機制培養專門性人才。利率風險衡量和管理是一個系統性很強、在技術上要求較高的工作，對人員的專業知識和數學能力有很高的要求。在利率市場化不斷深化的今天，商業銀行內部更需要專門的人員和部門來測量利率風險并根據自身特點進行利率風險管理。城市商業銀行在建立專門的利率風險衡量和管理的部門時，多多借鑒國外的成功經驗，建立一個既具有主要的預測功能，能根據經濟環境以及國家政策的變化主動準確的預測利率變化的趨勢又能夠進行利率風險的控制分析并通過銀行資產負債的調整來控制利率風險的專門的職能部門。這就要求城市商業銀行應該采取切實可行的方法，加大在銀行內部培養自己專門性高素質人才，加強與國際銀行業的學術交流，注重學術投資、深化人事制度改革，不斷改善當前鋼化的人事制度，重新構造人力資源的配置機制。（2）加快轉型及改進業務發展模式。加快中間業務發展，促進運營結構轉型，提高市場攻擊力。隨著利率市場化不斷地深化，商業銀行運用利差獲得利潤的途徑受到了制約。以往的經營模式在利率市場化環境下會給商業銀行帶來巨大的利率風險，要想在利率市場化的大背景下仍然保持競爭力，就必須加快業務轉型，優化資產負債比率，積極發展中間業務，提高中間業務收入，擺脫傳統的依賴于利息差的盈利方式。在發達國家中間業務帶來的收入已經超過了利差所帶來的利潤。與發達國家相比，我國的中間業務市場還存在很多的局限性因而發展潛力也更大，城市商業銀行應根據自身的特點進一步加強中間業務的開發和完善。中間業務是城市商業銀行轉變經營發展方式的主要路徑。
作者：王勇單位：上海海事大學經濟管理學院
關鍵詞：利率市場化；銀行貸款利率；定位
利率市場化是在中央銀行基準利率的基礎上，并在貨幣市場利率的調整下實現市場對于銀行貸款利率確定的過程。在這個過程中，銀行應該根據自身的資金保有量以及對于未來市場的發展預判，自主的確定貸款利率。我國處于利率市場化發展的初級階段，本文通過對于我國貸款利率市場化的進程進行分析，指出利率市場化對于我國銀行，尤其是商業銀行確定貸款利率的影響，避免帶來的消極影響，這有助于我國進一步推進利率市場化的進程，改善銀行的經營管理方式，提高銀行的盈利能力。
一、利率市場化的內涵
所謂利率，是對利息率的簡稱，通過百分比的形式表明在一定的時間內的利息量與本金之間的計算比率，利率對于實務部門和金融機構之間關系有著重要的調節作用，是政府進行宏觀調控的經濟變量，是借貸資金的價格。
對于利率市場化了的理解有多種范式，從不同的角度出發理解利率市場化的含義會有所區別，現在主流的從三個角度對其進行理解。首先是從政府的角度，認為利率市場化是一種直接的行政管制的消除，在利率市場化之前，政府對于存在利率擁有行政管制的權利，在市場化的過程中，政府解除對于銀行存貸利差的管制，用市場的方式確定資金的價格。其次，是從市場的角度來看，利率市場化主要是更大程度的發]市場的作用，在市場供求關系的作用下，市場主體自主的是生成利率。最后，是從銀行的角度理解，在銀行的盈利過程中，實現由存款市場和貸款市場之間的供求關系決定利率，保證了商業銀行對于利率調節的自主性。值得關注的是在商業銀行對于利率的確定應該是在中央銀行的貸款利率浮動范圍內進行調節。
二、利率市場化背景下銀行貸款利率受到的影響
利率市場化給銀行貸款利率定位帶來了機遇和挑戰，所帶來的機遇包括：
（一）有利于銀行增加存貸比
存貸比是商業銀行貸款總額與存款總額之間的比值，這個比值能夠反映成本與收入之間的關系，當存貸比高的時候，表明在此種經濟條件下，收入增加的同時，成本在一定程度上出現下降的趨勢。在利率市場化的過程中，對于能夠自主定價的商業銀行帶來了新的發展，雖然利率市場化會在一定程度上壓縮銀行的利差，但是對于我國的銀行來說，由于資金基礎較為豐富，能夠保證在實際的發展中不會壓縮利差。尤其是銀行在貸款業務中的定價權不會受到影響的前提下，實現銀行存貸比的增加。
（二）有利于銀行提高定價能力
利率市場化帶來的好處之一就是商業銀行可以提供更多的盈利性的貸款產品，貸款利息是銀行收入的主要來源，在利率市場化的過程中，由于銀行能夠對于貸款產品進行靈活的調整，會出現風險加大的問題。銀行為了避免或者是降低風險，會更自覺地建立信貸資產審核的體系，不斷完善借貸的管理制度，在實現盈利增加的同時，降低由于風險加大帶來的損失。由于我國當前的借貸市場供求之間不平衡，并且長期存在一種供小于求得局面，因此，大多數的企業需要從銀行中獲得資金支持，而在利率市場化下，銀行能夠有效的提高自身定價的能力。
（三）有利于銀行貸款利率定位的創新
利率市場化的進程在不斷地加快，商業銀行在此種背景下，會不斷地對于自身的貸款利率定位進行調整，特別是在管理利率風險增加的影響下，銀行會不斷創新貸款產品。在過去的時代，貸款的利率較高，銀行出于壟斷地位，但是隨著利率市場化的進程發展，過去銀行的盈利通道發生了變化，刺激了銀行在傳統的存貸業務多樣化發展。
（四）利率市場化對于銀行貸款利率定位不僅是帶來了機遇，同時也帶來了一些挑戰。主要的挑戰包括：
（1）重新定價的風險
利率市場化下，對于銀行帶來的風險中最為常見的就是重新定價，或者是稱之為成熟期不相匹配的風險。這種風險之所以常見，是由于銀行的資產負債業務和表外的中間業務之間存在的時間差造成的，尤其是在利率市場化的過程中，利率是有市場供求決定的，不能保證利率的穩定性，一旦利率發生變化，必然會導致銀行內部重新定價的不均衡，進一步導致銀行的利差收入出現波動。尤其是在重新定價存在缺口，且缺口不為零的狀態下，市場上的利率發生變化，銀行會存在利率的風險。
（2）基準變動風險
這種風險主要來自于利率的變動，是一種銀行利率風險。利率市場化，導致現有的利率水平與市場時供求關系直接相關，一旦供求發生變化，利率水平就會隨之變動，導致銀行的盈利水平出現不確定性的因素。尤其是銀行的貸款利率重新確定的過程中，利率基準變動會增加銀行的盈利風險。
三、利率市場化下銀行貸款利率定位的建議
（一）提高銀行內部資產負債管理能力
利率市場化在給銀行帶來發展機遇的同時，會導致銀行的信用風險增加，因此，需要在這種情況下實現銀行對于內部資源負債管理的能力，一方面完善銀行的信用評估體系，針對于市場中的客戶行為進行考察，注意客戶財務狀況，尤其是關注其負債結構和經營成本，避免由于利率的變化造成的不可控問題。另一方面，銀行需要制定風險預警系統，利率市場化在國外的發展中已經漸趨成熟，國內的銀行亦可以借鑒國外的成功經驗，在內部設置預警系統，對于市場的變化進行監測，實現在利率出現波動時，預測可能發生的風險，并提出相應的解決方案。
（二）完善銀行貸款利率定價機制
我國長期以來，對于銀行的運行實現利率管制，在利率市場化的過程中，由于利率是有市場決定的，政府不能對利率進行管制，所以銀行相對來說在貸款利率定價機制方面比較欠缺。在面對利率市場化的過程中，商業銀行對于利率有了更多的定價的權利，所以應該制定相應的定價原則，并在自身提供的貸款產品基礎上進一步完善產品定價，構建銀行貸款定價策略的模型，并在發展的過程中對于這個定價模型不斷完善。
（三）完善定價策略，重視傳統存貸業務
我國商業銀行的盈利能力與存貸利差之間存在較大的關聯，尤其是巨額的存貸利差對于我國銀行的盈利具有重要的影響，在利率市場化的過程中，會出現存貸利差收縮的現象，造成銀行盈利能力的下降，因此，針對定價策略完善的基礎上，也要保證銀行傳統的存貸業務的發展，在實現利率市場化進行的同時，保證銀行具有相應的盈利水平。
四、結論
利率市場化對于我國金融行業的發展具有重要影響，尤其是對于商業銀行的貸款利率定價的影響，不僅是有著積極的一方面，還存在著巨大的風險，在這個背景下，銀行應該不斷提高自身的定價能力，降低在利率市場化過程中可能出現的風險，首先銀行在新的環境下的新發展。貸款利率市場化能夠為我國的經濟帶來新的生機，促進我國金融市場的不斷創新，還能夠加快商業銀行業務的轉變速度，實現我國商業銀行體制的創新，為我國商業銀行定價和發展指明了新的方向。
參考文獻：
[1]傅曉初.利率市場化的制度供求分析[J].改革與戰略， 2012（3）：17-18。
關鍵詞：利率市場導向 內涵 客觀條件 目標
一、利率市場導向的內涵
理解利率市場導向的核心在于市場，金融機構在決定投資和融資的利率時要以市場為核心。在實際的操作中表現為金融機構在綜合衡量自身的資金情況和整個金融市場的資金需求情況來決定利率的水平?？傮w上說我國的利率市場體系是以中央銀行的利率為基礎的，并將貨幣市場的利率作為一種中介，由金融機構自行根據市場是資金的需求情況來決定市場利率。筆者總結，利率市場導向具有以下的內涵：
首先，利率的決定權在金融交易主體的手上。利率衡量的是貨幣這種特殊的商品的價格，當市場上貨幣資金供應較多時，利率就比較低；當市場上貨幣資金供應少時，利率就較高。利率市場導向賜予了金融交易主體相對充分的自由權和自，金融交易主體可以根據市場是資金的供應狀況和市場利率的大小自行決定利率的大小。在利率市場導向機制中，金融交易的主體在決定資金交易的期限、規模和擔保或者抵押條件時，有權進行協商和討價。
其次，通過利率市場導向的字面意義我們也可以得知，利率市場導向中利率的大小水平是由市場決定的，金融機構根據市場的各種條件綜合衡量，并根據定價原理和機制的要求來決定資金使用的價格。在社會上，總有一些部門資金富余，另外一些部門資金短缺，這時候就產生了資金流動的可能，這種資金流動的需求就構成了市場，資金富余的部門成為資金的賣方，資金緊缺的部門成為資金的買房，買房和賣方在市場機制的作用之下，共同決定了一個雙方同意的資金使用價格-利率。所以，利率水平的決定是由市場決定的。
我們需要充分了解利率市場導向的含義才能進行利率市場導向理論的深入研究，分析利率市場導向得以實行的客觀條件分析，開拓利率市場導向的道路，找到實現利率市場導向的方法。
二、我國利率市場導向實行的客觀條件分析
金融業的逐漸發展和改革的不斷深入，必然要求利率市場導向的實行和貫徹，但是利率市場導向的實施是需要有條件的，我國利率市場導向的實施需要以下幾個條件。
首先，金融監管要做到有效和充分。金融的穩定關系到國家經濟和社會的繁榮和進步，所以，金融監管就非常重要。只有具備完善的金融監管的體系和與之并行的法律法規。利率市場導向才具有實施的基礎，金融機構和企業的運營才能在安全的范圍內進行，中國的國企和國家銀行的改革還不透徹，很多國企和國有銀行在從業道德上還存在一定的缺陷，逆向選擇的傾向十分嚴重。在這種情況下如果金融監管不到位的話，那么利率市場導向將會造成很嚴重的后果，并導致出現了一系列的金融風險，整個國民經濟的發展和繁榮都會受到嚴重的影響，社會安定也會受到威脅。
其次，利率市場導向的實施仰賴于穩定的宏觀經濟。通過社會的通貨膨脹情況和經濟發展的進度等指標我們可以了解到整個宏觀經濟的發展穩定情況。如果宏觀經濟發展穩定的話，企業和銀行之間的關系就比較融洽，企業從銀行獲得貸款的幾率就高，企業獲得銀行貸款的利率也相對合理，企業通過貸款進行的項目投資也能夠獲得期望的經濟效益，銀行也能夠獲得可觀的經濟來源；如果宏觀經濟的發展不穩定，在金融監管不到位的情況下如果把利率放開了，銀行可能就會違反自己的職業道德，尤其是我國的國有銀行都是國家所有的，銀行發放貸款的時候基本不考慮風險，所以他們在發放高風險的貸款時考慮欠缺，而企業取得的貸款在宏觀經濟不穩定的時候通常不能獲得足夠的經濟收益時，銀行的風險就產生了，顯而易見，此時進行利率市場導向是不明智的。
另外，利率市場導向需要在市場化的企業金融機構中實施。利率市場導向路徑想要實現，金融機構和企業就要對市場上可能導致利率變動的因素及時作出反應，并隨機應變做出反應。這就需要企業和金融機構真正做到市場化，自主經營、自負盈虧，這樣在貸款和放款的過程中銀行會認證考慮風險因素，做到自我約束。我國的國有銀行的改革還需要繼續深化，擺脫在經營管理上受到的行政性干擾，將利潤最大化作為生產經營的目標，為利率市場化創造合理的條件。
最后，我國的金融市場盡快完善起來。金融市場是由資本市場和貨幣市場組成的，利率導向市場要完美的得以實施需要健全的金融市場給予保證，讓貨幣市場利率和資本市場的利率之間能夠相互影響、相互作用。充分做到資本的有效配置，保證資金方法是安全的、資金使用是有盈利的。
三、利率導向市場的方法和思路
我們在研究利率市場導向的時候首先要了解的是通過利率市場導向我們要實現什么樣的目標。經過學者研究，利率市場導向要達到以下幾個目標：一是達到合理的利率結構，合理的利率結構要求商業銀行首先應該明確中央銀行確定利率的標準和來源，商業銀行在籌資時支付的利率或者同業之間借貸時的利率應該低于央行的再貸款利率，商業銀行籌資時支付的利率或者同業之間借貸的利率應該高于客戶存款的利率，央行的準備金的利率應該是逐漸降低乃至消失的，合理的利率結構還要求銀行靠市場去解決資金的問題，滿足資金的籌措需要；二是要建立有效的利率傳輸機制，央行會根據貨幣政策的要求和目標去制定或者改變基準利率，基準利率會影響貨幣市場和資本市場的利率水平，從而影響企業和金融機構的資本成本，最終影響我國的進出口和投資、消費情況，使得國民生產總值和國家物價發生變化，影響人們的生活；三是在進行利率的管理時，市場占有較大的比重，要求金融機構和企業在確定利率時要考慮到市場上的資金需求情況，央行在進行利率的管理時應該改變傳統的行政主導、規定利率的形式，而是以市場化的方式去引導利率的變化，央行只需要制定基準利率，其他的利率應該由金融機構和企業自行根據市場的需要決定。
我國進行利率市場改革采取什么樣的方式和方法稱為當前理論界研究的一大課題。從我國特殊的發展情況來看，我國是受到計劃經濟影響頗深的一個國家，在經濟發展中受到的行政干擾很強大，央行和商業銀行以及企業在貸款和放款上的自由性不大，即使在市場經濟如火如荼發展的今天，我國的經濟發展模式依然沒有擺脫計劃經濟的影響，我國的市場經濟機制依然很不健全，很多國有企業連年虧損，做不到自主經營和自負盈虧，銀行業依然處在高度壟斷的階段之中。在這種情況下如果金融監管不到位容易導致金融市場的惡性競爭，宏觀經濟發展稍微波動也會給整個金融體系帶來極大的波動。所以，為了實現利率市場導向的目標，我國應該進行利率關注的逐漸開放，漸漸將利率完全開放，讓利率開放對社會帶來的影響能夠緩和一下，也能讓利率導向市場的條件逐漸充足。
利率作為一個影響一國經濟發展能力和國民收入的重要指標，應該受到學者和業界的重要重視。我們應該充分了解市場導向利率的重要內涵，掌握利率市場導向實施的客觀條件，加強金融監管力度，完善金融市場體系，保證國民經濟健康有序發展，為利率市場導向創造可以實施的條件。經過利率市場導向，我們要達到利率確定市場化，利率結構合理化等目標，為金融業的發展開通道路。
參考文獻：
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論文關鍵詞：商業銀行 風險 防范策略
一、引言
商業銀行是以信用為基礎、以經營貨幣借貸和結算業務為主的高負債高風險行業。商業銀行風險是指：商業銀行在經營過程中，由于不確定因素的影響，從而導致銀行蒙受經濟損失或獲取額外收益機會的可能性。由于商業銀行經營風險具有隱蔽性和擴散性的特點，一旦銀行經營風險轉化成現實損失，不僅會導致銀行破產，而且將對整個國民經濟產生巨大的破壞力。因此，正確認識商業銀行風險并建立有效的風險防范和控制機制，對商業銀行而言有著更為重要的意義。根據我國金融環境和商業銀行的具體情況，可將風險分為不良貸款風險、應收未收利息風險、利率被動管理風險以及制度缺失帶來的制度風險等四個方面。
二、商業銀行風險概述
1.會計體系不完善帶來的管理風險。（1）不良貸款風險。無數研究表明，銀行壞賬的推遲核銷與累積而不是壞賬本身導致了金融危機。以美國和日本為例，對商業銀行的壞賬，美國允許商業銀行根據貸款的實際質量自行及時處理，從而對有效化解金融風險起到了積極作用。而日本則對貸款壞賬的核銷有嚴格的限制，而且呆賬的核銷銀行無權自行決定，必須得到大藏省的批準，結果大量應該核銷的壞賬未能及時得到處理，最終促成了金融危機的爆發。在我國，不良貸款主要是指逾期貸款、呆滯貸款和呆賬貸款。信用證、銀行承兌匯票及擔保等表外業務項下的墊付款項從墊付日起即作為不良貸款。對于不良貸款的認定，主要由各商業銀行的風險管理部門負責。
中國的商業銀行對于呆賬的核銷并無太多的自主權。每年，商業銀行的各分行根據財政部和國家經貿委等部門下達的貸款呆壞賬核銷的范圍，提出不良貸款的核銷計劃，這些計劃經當地財監辦同意后，報總行批準。由此可見，呆賬的核銷受到諸多嚴格限制，而且還要層層上報，這樣就使得應該核銷的壞賬得不到及時處理，暗藏了巨大的危機。（2）應收未收利息風險。在《財政部關于調整金融企業應收利息核算辦法的通知》中規定：“貸款利息自結息之日起，逾期180天(含180天)以內的應收未收利息，應繼續計入當期損益；貸款利息逾期180天以上，無論貸款本金是否逾期，發生的應收未收利息不再計入當期損益，在表外進行核算，實際收回時再計入損益。對已經納入損益的應收未收利息，在其貸款本金或應收利息逾期超過180天以后，金融企業要相應做沖減利息收入處理?！憋@然，規定貸款的應收利息需在結息日后180天以上，才不再計入當期損益。相對于其他國家如英國大部分銀行是90天，美國大部分銀行是60天。事實上，貸款的應收利息在結息日90天后，其收回的可能已大大降低，由此可見我國商業銀行的應收利息的壞賬比例遠高于西方商業銀行，增大了中國商業銀行的風險。
2.被動管理帶來的利率風險。我國商業銀行目前利率風險管理是被動的、簡單的管理。與西方國家商業銀行的利率風險相比，我國的利率風險更多地表現為體制性風險，國家利率政策的調整是商業銀行利率風險產生的直接原因。在利率管制下，管理當局賦予商業銀行的經營目標主要是貨幣政策的有效執行和資金的安全性、流動性，并不要求商業銀行對利率風險做出有效的規避。因此，商業銀行主要關注信貸和流動性風險，缺乏對利率風險的有效管理，商業銀行缺乏有效的利率風險管理體系客觀上放大了風險。首先，我國商業銀行利率風險的管理工具缺乏，尤其缺乏衍生金融工具等有效轉移風險的手段。衍生金融產品的缺乏明顯地制約了我國金融風險管理現代化的進程。其次，我國商業銀行利率風險量化管理落后。量化管理和模型化是西方發達國家銀行風險管理在技術上的重要發展趨勢。我國目前在風險量化管理方面還非常薄弱，大致還停留在資產負債指標管理和頭寸匹配管理的水平上，對于風險價值、信用計量和持續期等概念還不能熟練使用。
利率市場化改革對商業銀行的利率風險管理水平構成嚴峻考驗。近期利率的頻繁波動充分暴露出我國商業銀行的利率風險，主要表現在以下幾個方面：（1）目前我國商業銀行的存貸款期限存在嚴重的存短貸長現象，資產負債期限以及負債和資產的利率敏感性不匹配現象嚴重。（2）在利率放開初期，由于市場競爭加劇，商業銀行存貸款利差會有縮小的趨勢。（3）在利率市場化條件下，收益率曲線的變化更為頻繁，長期利率和短期利率的反轉。（4）利率的變化使得商業銀行面臨選擇權風險，具體表現為流動性和再投資風險。因此，在利率上升或下降時，商業銀行都會面臨客戶在不同程度上的選擇權風險。
3.制度缺失帶來的操作風險。操作風險可以分為由外部客觀原因和由內部工作人員的行為造成的損失。隨著商業銀行機構規模擴大化、金融產品多樣化和復雜化，商業銀行業務對計算機為代表的it技術的高度依賴性和金融業及金融市場全球化的趨勢的進一步加強，使得外部條件更加復雜和難以控制，因此可能造成的外在操作風險會給商業銀行帶來嚴重的后果。然而，銀行經營以人為本，對操作風險的管理也應以加強內部操作風險為基礎。
導致商業銀行內部員工行為失當的原因，有的是主觀惡意，有的是主觀善意。近年來，商業銀行在總結歷史經驗的基礎上，通過完善管理辦法對業務流程加以整合，利用現代信息和網絡技術提高監測水平，通過加強內控機制建設，實施問責制等措施使商業銀行的外在操作風險和主觀惡意行為風險得到一定的控制，但對主觀善意行為風險管理缺乏應有的重視。實際上，主觀善意行為的發生頻率和對銀行造成的損失可能更大。由于銀行對主觀善意行為疏于防范，缺乏應有的事前預警、事中監測和事后分析評估和處理機制，使得銀行對主觀善意行為的發生特點和規律的認識遠低于對主觀惡意行為的認識，而且責任人也因處罰較輕而缺乏應有的警惕，使得主觀善意行為的發生頻率和對銀行造成的損失遠大于主觀惡意行為風險。其次，主觀惡意行為風險往往是以主觀善意行為為條件。近年來，銀行出現一些經濟案件的一個顯著特點是，一些基層負責人或客戶經理以提高服務效率、方便客戶為借口，使一些規章制度流于形式，管理上出現漏洞，給一些犯罪分子以履行職務或服務客戶為名，行經濟犯罪之實提供了方便。最后，主觀善意行為造成的損失具有隱形性。例如，為提高短期收益，一些銀行的債券投資部門在低利率時期增加債券投資，當市場利率上升時，在缺乏避險手段情況下就給商業銀行帶來了利率風險。
三、相關對策
1.加大力度改革現有會計體系。根據新的《巴塞爾協議》標準，制定現代、規范、高效與國際慣例接軌的會計處理與會計披露標準是深化國有商業銀行資產負債管理、風險管理的內部控制制度的重要環節，是構建現代化、國際化商業銀行的基礎。參照國外商業銀行的做法，為了更真實、全面、客觀地反映我國國有商業銀行的資產負債情況，防范金融風險，國有商業銀行的會計體系應進一步加大改革力度。第一，可以根據國際慣例，適當放寬對商業銀行核銷貸款壞賬的限制，可嘗試允許商業銀行按照真實性原則自主決定貸款壞賬核銷的金額與時間。對貸款的應收利息，如在結息后90天仍未收回，則不再計入當期損益。第二，應當按照國際慣例制定準備金制度，分別提取專項準備與一般準備，但準備金的提取可按照我國資產質量不高的實際情況確定一個過度期，通過漸進的方式逐步實現。在過渡期內可以允許商業銀行在兼顧質量與效益、短期利益與長期利益的前提下，先在部分資產質量較高的貸款品種以及新發放的貸款中推行新的準備金計提制度（即提取專項準備金制度），待時機成熟，再對全部風險資產計提專項準備。
2.三措并舉防范利率風險。一是構建完善的內部風險管理機制。對資金管理體系進行創新，對資金實行集中統一管理，建立資金統一的管理和操作平臺，實現流動性、利率風險管理與信用風險管理的適度分離，提高風險管理的效率和水平。在資金配置過程中建立起完備的經濟、金融信息網絡系統和風險監控預警系統，強化各種風險的量化分析，注意期限結構上的配比，防范利率和流動性風險；同時實行謹慎會計原則，不斷補充自有資本金，增強抵御流動性風險和利率風險的能力。二是健全獨立的內部風險管理體系。設立專門的利率風險監管的控制部門，直接對銀行董事會或行長負責；制定明確的利率風險管理及監控規程，劃分利率授權權限和責任，合理確定內、外部利率。通過確定反映市場變化并兼顧各部門利益的內部利率，引導資金向高收益、低風險的項目集中，降低總體風險，實現全行戰略發展意圖。同時與其他部門協調合作，建立以安全為前提、以效益為中心的外部利率確定體系。三是創新商業銀行風險管理產品。第一，根據國內金融市場發展趨勢，進行衍生產品的基礎工作。第二，開發和運用主動負債或提高資產流動性的產品，改善資產負債組合，如發行次級債券。嘗試創造連接不同市場的產品，將存款與債券市場、存款與貨幣市場收益掛鉤，如貨幣市場基金、結構性存款等。待條件具備后適時推出遠期利率合約等產品。通過研究利率市場化條件下的資金交易，特別是衍生金融工具的交易，消除全行的風險敞口，防范和化解利率風險。
3.從內部入手防范操作風險。一是建設內部風險控制文化。操作風險存在于銀行的正常業務活動中，銀行只有建立操作風險管理與穩健的營運控制文化，使高級管理層以高標準嚴格要求各級管理者，操作風險管理才會有效。營造風險控制文化是指全體員工在從事業務活動時遵守統一的行為規范，所有存在重大操作風險的單位員工都清晰了解本行的操作風險管理政策，對風險的敏感度、承受水平、控制手段有足夠的理解和掌握。二是加強內控制度建設。操作風險管理在很大程度上依賴內控制度的完善與否。對操作風險的防范關鍵是對行為人的控制，提高行為人的業務素質。在進一步完善制度的同時，改變業務硬約束、人員軟約束的狀況，實行三分離制度：（1）管理與操作的分離；（2）銀行與客戶分離；（3）程序設計與業務操作分離。
【摘要】利率是資金的時間價值，是資本這一特殊生產要素的價格。利率的高低對于宏觀經濟與微觀經濟都具有重要影響，利率的變化對金融參與者是一種風險。本文通過對金融市場利率的波動和因利率波動而帶來的利率風險進行分析，使人們在我國市場經濟快速發展的經濟活動中能更好地預測、規避風險，減少損失，穩定和增加收益。
【關鍵詞】利率；利率風險；風險管理；風險規避
在市場經濟快速發展的今天，金融市場越來越完善，也越來越復雜。資本市場充滿著收益誘惑和風險干擾，而市場經濟的發展又迫使我們面臨越來越多的價格、利率、匯率等風險。尤其是近兩年來，我國經濟的發展和全球的經濟發展狀況，國家為了調控市場經濟，更加充分地發揮了利率這種金融工具的調控作用。
一、金融市場利率的構成要素
金融市場利率是資本使用權的價格，即借貸資本的價格，它實質上是金融資產價值的表現形式。改革開放以來，我國的社會主義市場經濟走過了一條從無到有并逐漸完善的道路，但我國的金融市場不發達，利率還沒有完全市場化。
（一）金融市場利率的影響因素
資本供求是影響利率高低最重要的因素。存貸款利率與經濟增長速度、通貨膨脹率變化關系密切。1985年以來，我國金融機構法定存貸款利率調整與價格水平、經濟增長變化大體上一致，其中利率調整與CPI變化的同步性與GDP增速的同步性更為明顯，在一定程度上反映出中國利率調控更加關注通貨膨脹的變化。如2007年的利率調整，充分說明了這個問題。國家貨幣和財政政策對利率的變動也有不同程度的影響，1999－2002年，經濟運行中通貨緊縮壓力較大，金融機構法定存貸款利率連續下調，債券市場收益率隨之下降。2003年宏觀調控以來，債券市場利率出現兩次較大幅度的變動：一次是在2003年9月，市場利率大幅度跳升；一次是在2005年3－9月，市場利率迅速下降。還有2007年的利率調整，這些變化都體現了政策效應。此外，國際關系、國家利率管制等對利率的變動均有不同程度的影響，而這些因素有些也是通過影響資本供求而影響利率的。
（二）金融市場利率的確定
由金融資產價值所決定，市場利率的計算公式為：
利率＝純利率＋風險溢酬
風險溢酬＝通貨膨脹溢酬＋違約風險溢酬＋變現力溢酬＋到期風險溢酬
純利率（又稱真實利率）是指通貨膨脹為零時，無風險證券的平均利率。通常把無通貨膨脹情況下的國庫券利率視為純利率。
二、風險管理的重要
投資的目的是為了獲得收益，但是在有些情況下，最后實際獲得的收益可能低于預期收益，有些投資根本沒有收益甚至血本無歸。比如，在進行股票投資時，由于價格下跌，賣出股票時的價格低于買入股票時的價格，造成了投資的損失，這就是風險。又比如，在進行債券投資時，債券發行者不能按時還本付息，甚至不能拿回本金，給投資者造成損失，這也是投資風險。當然，在專業投資者看來，風險并不僅僅是實現的收益低于預期的收益。在他們看來，當實際收益高于預期收益時也是風險。比如賣出股票后，股票價格走勢高于預期的價格，即使賣出股票的實現收益高于預期收益，表面上沒有損失，但是賣出股票也等于失去了獲利的機會。因此對于賣方來說，實現的收益高于預期的收益也是一種風險。這里的偏離既可能是高于預期收益，也可能是低于預期收益。
所以說，風險是指預期回報的波動性或離散度，是一種決策方案的結果的潛在變化，可能結果的變化越大，與此決策方案相關聯的風險就會越大。
風險管理在我國當前的經濟發展中是相當重要的，一方面，我國經濟改革在不斷深化，經濟環境還處于轉型中，而我國的風險意識卻相對薄弱，加強風險管理是經濟發展的要求；另一方面是國際形式的要求，隨著我國經濟的發展、對外開放的深入和加入WTO，我國與國際經濟聯系更為密切，我國的經濟也更容易受到國際經濟形式和金融市場風險的影響，加強風險管理是適應國際競爭的需求。而我國的利率水平與國際稍有差距就可能引發大量國際游資的套利活動，從而誘發金融動蕩和沖擊人民幣的匯率體制，所以風險管理是尤為重要的。
三、市場利率的變化與風險
利率是資金的時間價值，是資本這一特殊生產要素的價格。利率的高低對于宏觀經濟與微觀經濟都具有重要影響，利率的變化對金融參與者是一種風險。在完全市場經濟條件下，利率決定于貨幣市場的供求情況，資本供大于求，利率下降；反之，利率上升。利率上升會減少消費和投資，利率下降會刺激消費和投資。
利率風險是綜合風險管理的所有方面——信用風險、市場風險、資產與負債管理（ALM）、績效評估，甚至操作風險的本質。
一種利率風險策略可能是以一種方法構造從機構流出的現金流，這種方法就是銀行連續投資于3個月國債，投資每3個月累積增加，通過這樣為股東創造現金。
2004年2月1日，中國銀監會頒布了《金融機構衍生產品交易業務管理暫行辦法》，它標志著中國的市場利率和風險管理更加緊密地聯系在一起，利率風險管理也不再是演習，而是進入實戰階段了。
在金融管制放松和利率市場化的條件下，利率風險無時無刻不在，利率市場化的程度與利率風險成正比例關系，利率風險并非僅僅意味著損失和危機，如果有良好的管理手段和較高的管理水平，它既可以成為賺錢的工具，也可以化減損失。利率風險應該是一種不確定性，類似商品價格隨市場情況而發生波動，也是市場經濟無法回避的問題。近年來我國存貸款利率的變化很大，尤其是2007年，部分儲蓄存貸款利率如表1—3所示：
從表1—3可以看出，利率的變動與居民消費價格指數（CPI）是相關的，也與國家的經濟相聯系。自1996年5月1日以來，中國人民銀行已連續7次降息，而且國家還在1999年11月1日開征了利息所得稅，稅率為20％，當時一年期存款的稅后利息只有1.80％。開征利息稅也是對利息的調整，實際上也是降低利率。亞洲金融危機后，政府為了擴大內需出臺了一系列的政策。2000年我國的GDP增長8％，CPI指數上漲0.4％，全社會固定資產投資比上年增長9.3％，但居民儲蓄還在不斷的增長，利率處于低水平，投資饑渴癥由于機制轉換已得到遏制，金融市場上資金供給充裕。隨著個人購房人群比例的提高和住房按揭業務的快速拓展，越來越多的個人和家庭與按揭信貸有關，家庭資產與利率的相關程度也越來越高。過去，人們剩余的金錢只能存積于銀行或購買債券以求獲得利息，個人和家庭對銀行利率變動的期望是單向高的，在A股出現以后，由于利率的變動與股指的變動呈反向相關關系，因此部分持有A股的人群更希望利率向下變動。目前，在各個城市中持有股票的人群比例上海最高，在60％左右，個人購房人群比例在北京、上海、深圳、廣州等大中城市都超過了90％以上，所以前七次銀行降息對家庭資產的影響程度是遞增的。
但是隨著經濟的復蘇，為了遏制股市和房地產的過快增長，從2002年開始到2007年，存貸款利率又開始逐步提高，尤其是2007年連續五次調息，且2007年8月15日調減利息稅為5％，銀行存款準備金率也不斷提高，大大減少了派生存款。也就是說，政府把利率作為調控國民經濟的貨幣政策工具。由于從2006年開始股市和房地產的升溫和通貨膨脹，造成貨幣市場供求關系的變化，政府為了調控國民經濟，所以用利率進行調整。
由于種種因素造成市場利率經常發生變化，而這些變化有時難以預見，加上按揭貸款利率為鎖定銀行基本貸款利率的浮動利率制，所以每一次商業銀行基本貸款利率的變動均會刷新每一個家庭的凈資產數值。利率與我們每一個家庭息息相關，利率的變動給經濟活動帶來了風險。在利率不變的情況下，各類借款都能順利償債，一旦利率上升，借款成本增大，就只有經營好的才能按時還款，而一部分將面臨還款的困境。隨著實際利率的提高，偏好風險的人將更多地成為銀行的客戶，而原來厭惡風險的客戶也傾向于改變自己項目的性質，使之具有高的風險和收入水平。由于信息的不對稱，利率的轉變刺激客戶將資金用于高風險的活動，會導致拖欠貸款的可能性增大，造成還款風險。
如，2005年8月1日購入三年期國債50000元，由表3可知利率為3.24％，2008年到期還本付息，到期利息為50000
×3.24％×3＝4860（元），而2006年至2007年存款利率不斷提高，一年期的由2.52％到4.14％，三年期的由3.69％到5.4％，而這些損失的風險與債券本身的質量無關，它是由無法控制的貨幣市場的變化造成的，是由利率變化造成的。
從整體來說，利率升高和利率波動會影響投資規模，不利于經濟增長。但我國的情況有些特殊，因為我國目前金融市場是分割的，雖然利率的波動對經濟活動有風險，但又是調節經濟的一種見效比較快的方法。
四、風險的測度與規避
（一）風險的測度
風險的測度一般用方差法，但是除了方差法之外，也存在著多種風險度量方法的替代，其中理論上最完美的度量方法應屬于半方差方法。半方差有兩種主要的計量方法：利用平均收益（MeanReturn；SVM）為基準來度量的半方差以及用目標收益（TargetReturn；SVT）為基準來衡量的半方差，公式如下所示：
SVM＝1/kan[max（0，rm-rt）]2
t＝1
SVr＝1/kan[max（0，rT-rt）]2
t＝1
因為，下半方差與投資者對風險的客觀感受有一致性；如果投資的收益率不是正態分布的話，下半方差對風險的度量更有利于投資者做出正確的決定；即使收益是正態分布的話，下半方差法也能夠得到與方差相同的風險度量結果。
（二）風險的規避
對于追求穩定回報的投資者來說，大多會選擇風險小、信用度高的理財產品，比如銀行存款和國債，不少投資者認為，銀行存款和國債絕對沒有風險，利率事先已經確定，到期連本帶息是少不了的。其實不然，就如此次央行加息，無論是銀行存款還是國債，相關風險都會隨之而產生，這里指的是利率風險。
1.利率風險的預測。
利率風險源于未來利率的變化，如能通過某種技術方法較為準確地預測未來的利率，再通過金融工具加以應用，則可以完全規避利率風險，所以利率的預測是利率風險管理的基礎。
2.定期存款的風險規避。
定期存款是普通老百姓再熟悉不過的理財方式，一次性存入，存入一定的期限（最短3個月，最長5年），到期按存入時公布的固定利率計息，一次性還本付息。想來這是沒有什么風險可言，一旦遇到利率調高，因為定期存款是不分段計息的，不會按已經調高的利率來計算利息，那些存期較長的定期存款就只能按存入日相對較低的利率來計息，相比已調高的利率就顯得劃不來了。所以定期存款的風險規避，最好是存入的期限不要太長，一年期比較合適，如果利率上升可以轉存，再一方面是化整為零，每一筆的金額盡量不要太大，存期分布合理，這樣也可以降低利率變動帶來的風險。
3.憑證式國債的風險規避。
憑證式國債也是老百姓最喜歡的投資理財產品之一，因其免稅和利率較高而受到追捧，不少地方在發行時根本買不到，于是不少人購買國債時就選擇長期的，如5年期的。卻不知一旦市場利率上升，國債的利率肯定也會水漲船高，如9月1日發行的2006年四期國債5年期為3.81％，比同檔次三期國債高出了0.32個百分點，如果買入50000元的話，到期將多收入800元，并且國債提前支取要收取1‰的手續費，而且半年之內是沒有利息的。所以購買國債時，為了靈活，可以買多一些短期的，如遇到利率的調整，經過計算，扣除了上述的因素后，如果劃得來的話，可以提前支取轉買新一期利率更高的國債。短期、長期進行搭配也可以分散利率變動帶來的收益減少的風險。
4.住房貸款的風險規避。
從2002年開始到2007年，我國貸款利率又開始逐步提高，尤其是2007年連續五次調息，而按揭貸款利率為鎖定銀行基本貸款利率的浮動利率制，每一次商業銀行基本貸款利率變動，購房付款就會隨之改變，所以在利率不斷上調的情況下固定利率房貸是一種規避利率風險的方法，因為在貸款期限內，不論銀行利率如何變動，借款人都將按合同約定的固定利率支付利息。
【關鍵詞】法定存款準備金率；股票市場；貨幣政策
一、引言
法定存款準備金政策通過改變基礎貨幣和貨幣乘數，能夠迅速達到中央銀行的既定目標，但是對經濟的沖擊比較大。然而為了應對貿易順差及熱錢涌入帶來的外匯占款和信貸規模增長過快、抑制固定資產投資，在公開市場業務以及再貼現工具的應用具有局限性的情況下，我國中央銀行較為頻繁的使用法定存款準備金率這一貨幣政策工具。
股票市場是貨幣政策的傳導渠道之一，在貨幣政策執行后，股票市場的表現在一定程度上反映了該貨幣政策的有效性。根據一般的經濟理論，法定存款準備金率調整會引起股票市場的波動。具體來說，當上調法定存款準備金率時，股票價格下降；當下調法定存款準備金率時，股票價格上升。準備金率調整作用于股市的機制大致如下：（1）宣示效應。當貨幣當局宣布將上調法定存款準備金率時，人們會預期貨幣當局會實行緊縮貨幣政策，進而預期股票價格將下降。在此預期下，交易者拋出股票，于是股價下降，促使交易者繼續拋出股票，股價繼續下降。同理，當宣布將下調準備金率時，股票價格上升。（2）對貨幣供應量的影響。上調存款準備金率，貨幣乘數變小，那么貨幣供應量變小，股票價格下降。下調存款準備金率，貨幣乘數變大，貨幣供應量變大，股票價格上升。本文意圖通過實證分析，研究當法定存款準備金率調整時，我國股票市場對其的反應與經濟理論是否相符，即準備金率這一貨幣政策在股票市場上的傳導是否有效。
James D.Hamilton（1998）研究了影響準備金率的因素，并指出調整準備金率會使利率變化，進而影響到整個金融市場。陳志行（2004）認為，存款準備金率的調整對股票市場中期和短期有比較顯著的影響，尤其是對中期的影響更為顯著。張丹（2009）認為在經濟不斷發展的形式下，利用貨幣政策的效果是明顯的。在經濟下滑的形式下，存款準備金作為貨幣政策的三大法寶之一，其效果不明顯。但左俊義、王瑋（2009）運用CARCH（1，1）模型研究得出我國存款準備金政策宣告對短期利率、股票市場和債券市場均有宣告作用。
二、法定存款準備金率調整作用于中國股市的實證分析
（一）數據介紹
在本文的實證分析中，數據分為兩類：一是我國股票市場交易數據，包括我國股票交易日期和上證綜合指數（000001）收盤價；二是我國法定存款準備金率調整情況，包括宣布日期、執行日期和調整方向（上調或者下調）。股價指數數據來源為太平洋證券通達信軟件，準備金率調整的數據來源為中國人民銀行網站。本文數據基本范圍是1998年3月2日至2010年3月1日，共12年，有2896個交易日，平均每年241個。截至2010年3月1日，央行歷史上對存款準備金率共有32次調整，在本文數據范圍內調整28次。其中1998年3月、1999年11月和2008年9、10、11、12月為下調，其它均為上調。準備金率調整從2006年開始變得特別頻繁，2007年、2008年，分別達10次、9次之多。將第t日的上證綜合指數設為Pt，每日的對數收益率為rt=ln Ptln Pt-1。rt的描述性統計量（如表1所示）。
表1 rt的描述性統計量
通過計算自相關系數，知rt的1～10階自相關系數都很小，絕對值最大不超過0.06。但通過計算Q統計量，得出rt沒有通過Ljing-Box檢驗，存在高階自相關。同時，條件異方差性也是金融數據的常有特征。因此，在采取最小二乘法估計回歸方程的參數時，采用Newey-West（1987）所提出來的方法估計方差，這一方法對序列自相關和條件異方差性是穩健的。本文使用Eviews計量軟件進行分析。
（二）實證模型
本模型借鑒了姜近勇和潘冠中（2010）在《中央銀行利率調整對股市的影響――理論預期與實證檢驗》的研究成果。準備金率調整的宣布往往在交易日收市以后。記宣布準備金率調整當天為t日，若遇休市日宣布調整，則記休市前的最后一個交易日為t日。宣布日后第一個交易日為t+1日。至少從1998年起，我國中央銀行的準備金率調整的宣布日和執行日都不在同一天。本文將對比宣布日、執行日對股市的影響與異同。同理，對于執行日，記執行日后的第一個交易日為t+1日，t+1日的前一個交易日為t日。建立如下多元回歸模型來分析準備金率調整對股市的影響。其中是關于誤差項的假設，它使得用最小二乘法估計參數時可以得到一致的估計量。
yt=Z+[1d1t+[2d2t+^t
E(^tNd1t，d2t，)=0 (*)
yt是事件收益率，對于宣布（或執行）準備金率調整這一事件，分三種情況來定義yt，以衡量市場對準備金調整的反應和預期。當令事件收益率yt=rt時，衡量市場對準備金率調整的預期；令yt=rt+1時，衡量準備金率調整后市場的反應。在宣布調整前，市場有可能預計到了準備金率的調整，并將這一預期反應到收益率上。因此，yt=rt+1可能沒有包含市場對準備金率調整的所有反應，令yt=rt+rt+1時，衡量了這兩日對市場的綜合反應。
d1t和d2t為兩個虛擬變量，分別稱為上調虛擬變量和下調虛擬變量。若t日宣布（或執行）上調準備金率，則d1t為1，若下調則d2t為1，其它情況兩個虛擬變量都為0。即：
（三）宣布、執行調整準備金率對整體股市的影響研究及比較
在回歸方程的參數估計中，Eviews軟件直接給出了t統計量的P值。統計檢驗中常用的顯著性水平取為0.05，當t統計量的P值小于0.05時，在0.05的顯著性水平拒絕參數為零的原假設，即該參數顯著不等于零，反之不拒絕零假設，認為參數與零沒有顯著差別。
1．當t為宣布日時的回歸結果
從表2的回歸結果可知，當yt=rt+1時，[1與0沒有顯著差別。推斷存款準備金率宣布上調對日收益率的變動沒有顯著影響。但是，t檢驗拒絕了[2=0的原假設，即[2顯著不為零，因為其P值小于顯著性水平0.05。因此，推斷存款準備金率宣布下調對日收益率的變動有顯著影響。[2的估計值是負值，顯示當準備金率宣布下調時，日收益率下降，并且使日收益率下降1.74%。這一結果與理論預期正好相反。當yt=rt以及yt=rt+rt+1時，各參數估計值的P值均大于0.05，接受參數與零沒有顯著差別的原假設。推斷無論準備金率宣布上調或宣布下調，市場對其均沒有預期，并且調整前后市場對其綜合反應也不顯著。
表2宣布日回歸結果
2．當t為執行日時的回歸結果
當t為執行日時，檢驗步驟與t為宣布日時同理?？煽闯鰕t= rt+1，yt=rt，yt=rt+rt+1這三個方程各參數的P值均遠遠大于0.05，即各參數與零沒有顯著差別（回歸結果表格略）。因此，推斷在執行日無論市準備金上調還是下調，對股市都沒有顯著影響。這是由于市場已經完全預期到了準備金率調整的執行，這部分的檢驗結果與理論相符。
三、準備金政策對股市影響與理論相悖的原因分析
本文認為我國準備金率對股市效應的實際情況與理論相背離有以下原因：（1）利率非市場化導致貨幣政策傳導渠道不暢。我國利率水平尚不能反映市場資金的供求，為貨幣政策的傳導機制設置了阻礙。（2）準備金存款付息制度使超額準備金高居不下。法定準備金率的調整，對于商業銀行來說只是從大額的超額準備金里調進或調出一部分，實質上是“存款搬家”。（3）不成熟的股票市場存在嚴重的功能缺陷。我國股票市場上上市公司質量低、投資理念扭曲、短期行為盛行的局面，使股市易于大幅波動；股票市場信息披露不規范，信息傳遞功能弱；股市規模較小，對信息反映不夠迅速靈敏，影響了貨幣政策的傳導。（4）投資者以散戶為主，結構不合理，導致股市中銀行信貸資金較少。當法定存款準備金率調整引起銀行信貸規模擴大或縮小時，在股市上不能得到明顯的反應。
四、結論及政策建議
根據第二部分的實證結果，其結論如下：（1）在宣布下調法定存款準備金率時，使上證綜合指數的日對數收益率下降1.7%；宣布上調時對上證綜合指數沒有影響。（2）只有宣布調整準備金率時對市場有影響，執行調整時對市場沒有影響；（3）市場對準備金率調整的宣布不存在明顯預期，且準備金率調整對宣布前后收益率之和rt+rt+1的影響不顯著。
實證結果顯示，只有準備金率宣布下調時才會對股市產生影響，然而是使股市下跌；而上調對股市沒有影響。這一結論與經濟理論所預測的效應相悖，是由我國的金融市場不成熟、相關制度法規不成熟造成的。本文的創新點在于：分別研究準備金率宣布調整和執行調整對股市的影響，發現了市場實際反應與經濟理論相悖的情況。
西方發達國家已經逐漸淡化了其常用貨幣政策工具的角色。我國央行近年來頻繁的使用準備金率這一工具有其客觀原因，但頻繁調整存款準備金率畢竟不是長久之計。為此提出了以下幾條政策建議：（1）加快利率市場化進程，使利率變動充分反映資本市場和貨幣市場上的資金供求，合理反映資金價格；（2）完善準備金制度，加快存款準備金制度改革。確定合理的準備金的利率水平，在適當情況下降低存款準備金率，給商業銀行以更大的發展空間，為貨幣政策工具的轉換提供基礎；（3）擴大股票市場流通規模，在嚴格審批的基礎上，鼓勵更多符合條件的公司上市；完善和嚴厲執行信息披露機制；發展培育更多的機構投資者，使銀行的信貸資金可以進入股市，當央行通過改變基礎貨幣或者貨幣乘數來改變信貸供應量時，可以更深的影響股市，從而通過與社會經濟密切相關的股票市場來達到實現貨幣政策最終目標的目的。
參 考 文 獻
[1]姜近勇，潘冠中．央行利率調整對股市的影響――理論預期與實證檢驗．云南財經大學工作論文．2009（10）
[2]James D.Hamilton.The supply and demand for Federal Reserve deposits [J]．Carnegie-Rochester Conference Series on Public Policy．1998（49）
[3]陳志行．淺析存款準備金率政策對股市的影響[J]．武漢市經濟管理干部學院學報．2004（9）
[4]張丹．我國利率政策調整的有效性分析――以2008年法定存款準備金率調整為例[J]．企業導報．2009（5）
中國人民銀行于4月27日提高一年期貸款基準利率0.27個百分點,由原來的5.58%提高到5.85%,金融機構存款利率保持不變｡此前,2004年10月28日,中國人民銀行上調金融機構一年期存貸款利率0.27個百分點,金融機構一年期存款基準利率由1.98%提高到2.25%,一年期貸款基準利率由5.31%提高到5.58%｡再回顧從1996年到2004年10月,中央銀行連續8次下調商業銀行一年期存款利率以及其他相應市場利率,幅度最大為1.5%,最小為0.25%,并具有調整幅度逐漸減小的趨勢｡2004年10月28日央行上調基準利率0.27個百分點,為8年來市場基準利率第一次向相反方向的調整,2006年4月27日中央銀行又以相同幅度上調市場基準利率,因此顯示出國際上各國中央銀行普遍采用的具有前瞻性和規則性的利率平滑操作模式正逐漸進入我國中央銀行的視野中來,成為我國中央銀行遵循貨幣政策操作規則進行貨幣政策操作的新范式｡
一､利率平滑的操作機制
根據定義,可以把“interestratesmoothing”翻譯成利率平滑｡筆者以為,較之翻譯成“微調”更為恰當,“微調”只能表達一次性的小幅調整,表達不出同一方向上連續調整的含義,而平滑不僅表達了每一次微幅調整利率的含義,還表達出利率調整的規則性､方向性和連續性｡利率平滑的理論基礎或其操作機制是基于中央銀行進行貨幣政策操作以保持產出缺口和通貨膨脹的穩定所形成的政策規則,即經過擴展的包含利率滯后項的泰勒規則,其模型表達式為:
it=ωit-1+(1-ω)(πt+int)+(πt-πT)+φ(yt-ypt)
其中,y-yp代表產出缺口,π代表每季度末的通貨膨脹率,πT代表目標通貨膨脹率,ω､和φ為政策反應結構參數｡
根據這個貨幣政策操作的政策規則,當期市場基準利率決定于滯后一期的利率it-1,經濟達到均衡時的真實利率int,通貨膨脹率πt,通貨膨脹目標πT和產出缺口yt-ypt｡規則中的系數0<ω<1稱為平滑系數,測度的是賦予滯后利率項的權重,表達了市場基準利率對其他重要宏觀經濟變量發生變化后所做出的部分調整的反應程度,即產出缺口和通貨膨脹率的變化會引發市場基準利率在同一方向上做出一系列的調整以使得重要宏觀變量向潛在值或者目標值回歸｡系數和φ則表達基準利率對通貨膨脹和產出缺口的整體反應程度｡給定ω的值,系數和φ的值較小,則利率調整的幅度就可以較小,形成較小的利率波動方差｡因此,政策規則中的系數ω與和φ就蘊含著利率平滑操作運行機制的兩個重要方面的含義:市場基準利率的漸進調整和對于重要宏觀經濟變量有限制約束的整體反應｡
對各國中央銀行政策操作的實證研究表明,各國中央銀行對于利率平滑具有明顯的偏好,擴展的含有滯后利率項的泰勒政策規則能夠更好地擬合各國的實際經濟數據｡
二､利率平滑操作的政策效應
從1960年代末期開始的金融創新和始自1970年代末期的金融自由化,使得各國中央銀行對貨幣供應量的控制越加困難｡隨著金融全球化的快速推進,利率變動的“溢出效應”越來越明顯｡這些促使美聯儲和其他國家中央銀行適應經濟形勢變化放棄貨幣總量政策,轉而將調控利率作為貨幣政策中介目標,通過市場價格調整將宏觀經濟逐漸引向均衡狀態｡因應宏觀經濟形勢的變化,利率調整可以采用不同的調整方式,既可以采用“一步到位”,也可以分步漸進調整,不同方式給經濟運行會帶來不同的影響｡中央銀行對經濟中的各種沖擊和變化做出反應,在實踐中逐漸地舍棄“一步到位”的大幅調整方式,而轉向以平滑方式調整基準利率,最主要的驅動力是經濟運行具有不確定性,是中央銀行對于經濟運行不確定性以及政策調整對經濟造成沖擊的不確定性的一種謹慎性反應,以降低政策調整本身對經濟造成的沖擊,降低經濟波動幅度,平滑經濟波動,使經濟運行狀態平滑過渡,平穩運行｡同時,利率平滑操作還是宏觀經濟總量資金的供給和需求的均衡價格發現機制,能夠穩定金融市場,降低微觀主體的經濟行為調整成本,減少政策調整的動態不一致,增加貨幣政策可預測性,增進中央銀行信譽等｡
(一)降低政策調整的不確定性
中央銀行政策變動所依據的數據是經過匯總統計出來的,所依據的宏觀經濟模型則是估計出來的,有可能存在數據和模型結構參數的不確定性,貨幣政策傳導機制及其效果因為市場成熟度的影響也具有不確定性｡中央銀行并不能夠及時準確地了解經濟結構真實情況,也不能夠及時掌握經濟運行形勢,這樣貨幣政策就是在存在各種不確定的環境中執行的,中央銀行利率調整對產出和通貨膨脹的影響并不確定,因此在經濟運行不確定的情況下,冒進的“一步到位”利率調整方式只會增加產出和通貨膨脹變化的不確定性,利率平滑就成為經濟不確定環境下中央銀行面對復雜而又不確定的經濟狀態進行貨幣政策操作,將宏觀經濟逐步引向均衡狀態的一種最優操作方式｡
中央銀行漸進平滑地調整市場基準利率,能夠使中央銀行觀察到利率微幅調整的作用和影響,掌握每次微幅漸進調整利率后的宏觀經濟運行發生變化的情況,獲得更多的有關產出和通貨膨脹的新信息,在新的經濟運行信息集內決定政策調整的時間和幅度,從而降低中央銀行政策調整對經濟運行影響的不確定性,降低政策調整本身對經濟運行造成的沖擊和波動｡
假定中央銀行對經濟結構的估計以圖1中的實斜線表示,而實際的經濟結構斜率有可能如兩虛線,政策調整對經濟影響的不確定性在“一步到位”的調整方式下會隨著利率調整幅度的增加而增加｡
圖1圖2圖2描繪的是一步調整和動態調整的區別｡由于需求關系的斜率不確定,中央銀行期望由當前利率水平iC到i1的一步調整會帶來產出的很大的不確定性;而調整利率水平從初始點iC到i2的部分調整會降低產出的不確定性程度,特別是利率調整到i2以后,中央銀行會觀察或者了解到利率調整到i2對產出的作用和影響,能夠掌握更多關于需求關系的信息,對需求曲線的估計就更準確,真實需求曲線反映的需求關系的不確定性會降低,然后利率水平由i2再調整到i1,由于需求關系的信息掌握得更多,利率調整的幅度也減小了,產出的不確定性也縮小了｡
(二)宏觀經濟引向均衡的價格發現機制
利率平滑操作方式是中央銀行在將宏觀經濟逐漸引向均衡狀態的過程中搜尋宏觀資金總量供給和需求的均衡價格——長期自然利率水平的價格發現機制,是一種均衡價格搜尋路徑逐漸收斂的價格發現機制｡中央銀行調整市場基準利率,確定宏觀資金總量供給和需求的基準價格,就會通過利率傳導渠道改變整個宏觀經濟中的利率水平,影響市場中資金總量供給和資金總量需求的對比關系,使微觀主體調整各自的生產投資和消費等行為,改變宏觀經濟運行路徑,將宏觀經濟引向均衡狀態｡但是,利率調整方式會極大地影響經濟趨向均衡的進程｡基準利率的大幅頻繁反復的調整會使經濟在波動中難以確定經濟運行趨向均衡的方向,也難以確定市場中資金總量的供給和需求的余缺程度,確定宏觀經濟均衡的總量資金價格水平,微觀主體更加難以形成宏觀政策調整方向的預期,來進行生產投資和消費等決策,不利于宏觀經濟的發展和社會福利的整體提高｡利率平滑操作則能夠使中央銀行觀察到每一次政策調整以后宏觀經濟變化的新情況,能夠獲得宏觀經濟運行面臨通貨膨脹或者通貨緊縮的壓力程度的新信息,并決定是否在同一方向上繼續調整利率,以漸進收斂的方式搜尋到經濟處于均衡狀態的宏觀總量資金的價格水平｡
(三)穩定金融市場,降低經濟波動幅度和市場參與者的調整成本
中央銀行進行利率平滑操作,微幅調整市場基準利率,可以降低政策調整本身對市場的沖擊程度,減少經濟波動,降低因經濟波動產生的福利成本,使得經濟運行由一種狀態平滑過渡到中央銀行所期望的狀態;有利于保持金融市場穩定,減少金融機構沒有預期到的因政策調整導致的資產價格變動,減少政策變化對商業銀行利率期限結構配置不合理甚至錯配所導致的經營風險,避免政策變化所帶來的金融市場､外匯市場的不穩定,減少利率變化引起的匯率波動,避免公眾減少本幣持有意愿,導致私人和金融機構發生流動性危機｡利率平滑操作還有利于消費者和企業在政策連續微幅變化的時間區間內有充分的時間和空間調整自己的消費和生產投資等行為,從而能夠降低因政策沖擊可能產生的微觀主體經濟行為調整的社會和經濟成本,降低因政策調整導致的福利損失｡
(四)建立中央銀行規則操作形象,增加貨幣政策可預測性
中央銀行在政策規則指導下進行利率平滑操作,在同一方向上連續調整利率,能夠使基準利率的未來變化更具可預測性,有利于市場形成一致的預期,能夠更加有效地平穩調控宏觀經濟,增強貨幣政策有效性,建立和增強中央銀行信譽｡中央銀行進行利率平滑操作,避免頻繁進行逆向調整,是因為這樣會被具有前瞻性的市場參與者視為操作失誤或者成為貨幣政策動態不一致的證據｡如果政策逆向調整頻繁,會造成市場預期混亂,不能對中央銀行的貨幣政策意圖做出準確的判斷和響應,市場中不同的預期和經濟行為會相互抵消,達不到貨幣政策操作的目的,降低貨幣政策的有效性,就會降低公眾對中央銀行操控經濟能力的信心,也會降低中央銀行目標的可信度,造成貨幣政策績效差的結果｡所以,中央銀行對經濟變化謹慎反應,對沖擊的信息掌握得足夠多的時候,才會采取行動,以避免隨后短時間內再進行逆向調整｡
一旦中央銀行為自己建立起平滑操作的形象之后,市場參與者在這種規則操作環境中會逐漸增強對經濟運行和經濟政策的前瞻性能力｡中央銀行只需使目標利率在同一方向或者相反方向上做一微幅變動,就能將政策調整的意圖準確地傳達給市場,影響市場參與者的經濟行為和預期,用小的政策變化就能夠實現調整經濟運行態勢的宏觀目標,將經濟逐漸引向均衡狀態｡
三､利率平滑與我國貨幣政策操作
平滑調整目標利率,實際上是一種“釘住利率”的貨幣政策,使名義目標利率靠近長期自然利率｡美聯儲和其他中央銀行由調控貨幣總量轉向以平滑方式調整利率代表著各國貨幣政策操作理念的根本轉變,目的是追求“中性”的貨幣政策,以取代過去以刺激經濟為目標的貨幣政策,達到使實際利率對經濟既不起刺激作用也不起抑制作用的目的｡利率平滑操作能否有效運用,依賴于很多市場和經濟條件的配合｡經濟中具有影響廣泛的市場基準利率､市場成熟度高､通暢的貨幣政策傳導機制､市場主體對政策調整等經濟信號的敏感性､經濟的內生增長能力強和貨幣政策趨向中性等都會影響到利率平滑操作方式的實際效果｡
我國1990年以來歷次市場基準利率調整對經濟的沖擊都很大,其中的一個重要原因就在于利率調整幅度大時間間隔長,利率調整本身又成為加劇經濟波動的一劑猛藥｡近年來的幾次中央銀行首先從轉變利率調整方式入手,謹慎行事,微幅調整銀行存貸款利率,分別以0.27個百分點上調基準利率,這是中央銀行釋放政策調整信號､調整市場預期趨向一致､限制經濟增長速度､減少經濟波動,將經濟運行調至良性軌道的典型漸進操作,顯示我國中央銀行正在逐漸將利率平滑操作方式運用到貨幣政策的調整和執行中來｡
但由于我國目前處于經濟轉軌階段,經濟金融體制中很多重大關系尚未理順,對進一步運用利率平滑操作方式仍構成障礙:1)貨幣政策是以貨幣供應量而非利率為中介目標,市場基準利率還未形成,中央銀行以一年期商業銀行存貸款利率作為調控經濟的政策基準利率只是權宜之計,利率體系還沒有實現市場化;2)人民幣匯率形成機制正處于改革之中,人民幣利率與匯率的聯動關系還不順暢,開放經濟條件下,固定匯率制､資本自由流動和貨幣政策獨立性的三元悖論越發清楚地表現出來,制約著貨幣政策的操作空間;3)我國經濟仍處于轉軌期,經濟運行可能遭受來自供給､需求､體制和國內國際環境的各種沖擊,貨幣政策因應各種沖擊,需要進行相機抉擇和規則操作的權衡選擇;4)貨幣政策傳導機制還不順暢,利率變化等貨幣政策調整對國有經濟和私營經濟的效應不同,政策調整可能會給一些企業造成沖擊,而對另一些企業卻影響不大;5)我國經濟內生增長能力不強,地區分布也不均勻,貨幣政策在促進經濟保持持續穩定快速增長的宏偉目標中仍要發揮推動作用,要求實際利率要低于自然利率,維持經濟發展的資金低成本,增加了經濟趨近于均衡的困難｡這些不利條件勢必會制約中央銀行利率平滑政策的施行,影響利率平滑調整的政策效果｡
我國中央銀行繼續采用利率平滑操作方式并逐漸形成我國貨幣政策的操作規則,是中央銀行建立適合我國的最優貨幣政策體系的一個重要方面｡系統運用利率平滑操作方式,中央銀行需要適當調整操作思路和方法,短期內繼續技術性地運用利率平滑操作,以培養市場預期能力,建立中央銀行規則操作形象,長期內系統性地建設市場和經濟環境,促進其他市場經濟條件的形成和改善,逐步形成我國中央銀行的貨幣政策操作規則,在規則指導下系統地執行利率平滑操作方式｡中央銀行應加快促進市場基準利率的形成,將利率平滑操作工具轉移到真正合適的市場基準利率上來;加快利率市場化改革,理順利率體系,簡化利率期限結構和層次,使貨幣政策傳導機制的利率渠道更加順暢;加強“窗口指導”,增強貨幣政策透明度,建立貨幣政策與公眾的溝通機制｡另一方面,應繼續推進國有企業改革,增強各類企業對政策變化的敏感性,使各類企業在同一競爭環境中公平競爭,增強我國經濟內生增長能力,從微觀角度改善貨幣政策傳導機制的效果,在此基礎上執行最優的利率平滑操作政策,調控我國經濟平穩健康發展｡
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論文摘要：自2005年7月21日起,中國人民銀行宣布人民幣匯率實行有管理的浮動制度。人民幣匯率的變動對中國經濟產生了巨大的影響。本文理論聯系實際,人民幣升值的根本原因，以及對人民幣升值對我國宏觀經濟產生什么樣的影響做了一定的分析，并且在這個基礎上，提出了緩解人民幣升值壓力的建議。
一、人民幣升值的原因
進入21世紀以來，全球經濟低迷、蕭條，許多西方國家面臨著通貨緊縮的巨大壓力。與一些發達國家情況正好相反的是，中國經濟持續高速增長。國際收支的雙順差和不斷增加的巨額外匯儲備成為推動人民幣升值的直接原因。以美國和日本為首的西方國家認為中國的出口商以“不公平的低價”搶奪世界市場，因此要逼迫人民幣升值，并進而將這一經濟問題轉變為政治責難，向中國施加壓力。在國內外復雜的經濟與政治形式下，人民幣升值的壓力主要來自以下幾個方面的原因：
（一）外因
1.日本叫囂。2002年12月2日，日本副財相黑田東彥及其副手河合正弘在英國《金融時報上》發表署名為《全球性通貨再膨脹正當其時》的文章；2002年2月22日，日本財務大臣鹽川正十郎在OECD七國集團會議上向其他六國提交通過提案，要求逼迫人民幣升值，這是該組織自成立以來第一次公開討論成員國以外的經濟問題。2003年3月2日，《日本經濟新聞》發表文章稱“中國向亞洲國際輸出了通貨緊縮”。日本政府認為中國向全球特別是亞洲國家輸出了通貨緊縮，這是日本要求人民幣升值的主要原因。由于中國出口急劇增長，國內物價水平下降，以及盯住美元的匯率制度，導致國際市場上廉價商品的供應能力大大增加，導致日本國內物價下跌，同時日本總需求的不足，引起物價的進一步下降，從而發生通貨緊縮的危險，中國正在向?？谌毡驹趦鹊娜澜巛敵鐾ㄘ浘o縮。日本政府認為，中國作為世界上最大的新興市場經濟國家，有責任為穩定世界經濟作出貢獻，也符合起自身利益，如果中國政府不能嚴格限制出口，那么為了扭轉國內通貨緊縮局勢，應該采取擴張型的貨幣政策，或者是讓人民幣升值。
2.美國施壓。2003年6月起，人民幣升值的主要外部壓力從日本轉向了美國。2003年6月合7月美國財政部長JohnSnow和美聯儲主席AlanGreenspan先后公開發表談話，希望人民幣選擇更具彈性的匯率制度，認為盯住匯率制度最終會損害到中國經濟。隨后美國的商務部長、勞動部長也發表了類似的觀點。此外，美國的一些利益集團，以健全美元聯盟為代表，在要求人民幣重估方面表現最為積極，美國方面有關情緒隨著斯諾9月的訪華而達到，這次訪問也被稱為“匯率之行”。美國方面希望人民幣升值的主要理由是中國的貨幣操縱造成了美國嚴重的制造業失業問題。他們認為，中國、日本、韓國、中國臺灣等國家和地區為了獲得巨大的出口競爭優勢，故意操縱貨幣的匯率，尤其是中國人民幣存在著嚴重的低估現象。正是這一現象使美國的制造業發展出現萎縮，企業大量倒閉，帶來了嚴重的失業現象，到2003年6月美國的失業率已經達到了6.4％，其中90％的失業使制造業的失業，而且美國兌中國的貿易赤字在過去紀念里也大幅增加，中國由此累積了巨額的外匯儲備，到2004年底已經達到了6099億美元。所以說，中國需要為美國的經濟下滑和失業增多負責，美國政府必須給中國政府施加更大的壓力，來督促人民幣升值。
（二）內因
1.實際有效匯率。據IMF估算,2002年人民幣相對于其他主要貿易伙伴的名義有效匯率下降了6%,而根據胡祖六(2003)的測算,從2002年2月美元從其匯率的最高點貶值到2003年6月,人民幣的實際有效匯率已經下降了11%。自1994年中國實施匯率制度重大改革以來,根據國際組織的測算結果,人民幣一直存在低估的問題。1980至1997年我國GDP年均增長率達9.98%,1998至2004年,盡管先后受到了東南亞金融危機、美日歐三大經濟體同時陷于衰退及非典的影響,但中國經濟仍然保持著7%到9%的高速增長。這無論是與同期發達國家比較,還是同發展中國家相比,都是領先的。中國經濟的穩定快速增長與世界經濟的低迷形成鮮明對比。這就表明人民幣有升值的趨勢。
2.購買力平價?！百徺I力平價”理論是一種重要的匯率決定理論。該理論認為,購買力平價(PPP),指一定時期內兩種貨幣的匯率是由兩種貨幣在本國國內所能購買的商品與勞務的數量來決定的。也就是說本國貨幣與外國貨幣的交換,實質上是本國貨幣和外國貨幣購買力的交換,長期均衡匯率是由本國貨幣與外國貨幣的購買力對比決定的。聯合國開發計劃署(UNDP)的《人類發展報告》顯示,2005年中國人均GDP按名義匯率計算為1352美元,但若按購買力平價方法折算則為5791美元,即名義匯率比按購買力平價計算的人民幣匯率低估4.06倍。一般來說,購買力平價的計算僅涉及到可貿易商品,并且沒有考慮產品和服務質量的差異,因而容易高估發展中國家的幣值。但是,人民幣幣值即使沒有UNDP估算的那樣高,也不至于像現行的匯率那樣低。
3.國際收支。“國際收支決定論”認為,一國的國際收支狀況是影響匯率最直接的因素之一。當一國有較大的國際收支逆差時,對外匯的需求大于外匯的供給,本幣對外貶值;反之則會造成本幣升值。從國際收支狀況看,我國的經常項目和資本項目收支從1994年人民幣匯率并軌以來一直維持較大的順差。特別是近幾年,我國成為全球最大的資本流入國,每年FDI高達500億美元左右。這種經常項目和資本項目雙順差的狀況使得我國近年來的外匯儲備節節上升,已經超過了滿足正常支付所需的儲備水平。所以,根據國際收支狀況,人民幣也會產生升值趨勢。
二、人民幣升值對我國經濟的綜合影響
（一）對外貿的影響。人們普遍認為,人民幣升值會擴大進口,限制出口,不利于國際貿易收支。因為人民幣升值以后,等量人民幣與從前相比,可兌換更多的外幣。對進口商來說,購買等量的進口商品需要支付的人民幣較以往更少,因此有擴大進口的需求。但對出口商而言,若商品以原先的價格在國際市場上出售,所得到的外匯換得的人民幣要比從前少,利潤將會減少;若以略高的價格出售以保證利潤,則減弱了出口產品的競爭力,無論哪種情況,都不利于出口商,因而出口將受限制。長期以往,即會出現貿易逆差。但事實上,由于近年來我國積極鼓勵加工貿易的發展,加工貿易已逐漸超過一般貿易,成為我國主要的貿易方式。加工貿易的特點是“大進大出”——增加出口的同時增加進口,人民幣升值雖然會有損最終產品的出口競爭力,但卻能提高進口原材料的購買力,由此可從一定程度上彌補人民幣升值對出口的不利因素。此外,出口彈性系數也改變了本幣升值給我國貿易收支帶來的影響。在目前的學術研究中,多數學者認同我國出口商品的需求價格彈性遠小于1,即我們出口商品價格提高的幅度會超過出口商品數量減少的幅度,因此,雖然出口產品的數量有所減少,但價格上的彌補使得出口的總額反而會提高。由國家外匯管理局公布的04、05、06的中國國際收支平衡表顯示:近三年來,我國的貿易收支,無論是進口還是出口,規模都在擴大,而出口規模擴大的幅度大于進口,我國一直處于貿易順差狀況,且順差額不斷增大。由此推斷,人民幣升值短期內并不會改變我國貿易順差的現狀,更不會造成我國嚴重的貿易逆差。
（二）對就業的影響。人民幣升值對居民的影響主要體現在對物價與就業的影響上。從短期來看,人民幣升值后,我國商品出口競爭力減弱,出口產品的數量有所減少,在各出口企業生產能力不變的情況下,原本打算出口的產品囤積到國內市場,由此出現國內市場上,商品供大于求、物價下降的局面。此外,人民幣升值也直接反應為購買進口商品的價格下跌,鑒于此,國內同類或相似商品為增加自身的競爭力也調整價格,致使國內商品價格下跌。所以,人民幣升值會使得國內的商品物價下降,進一步還可能導致潛在的通貨緊縮效應。從長期看來,我國對進口需求的增加導致國際市場上供求關系的改變,使得國際市場的價格提高,從而又帶動了我國國內物價上漲。目前,受市場供給、國際價格等其他方面因素的影響,我國的物價一直處于溫和上漲狀態,因此出現通貨緊縮效應的可能性不大。在就業方面,人民幣升值后,一方面,勞務輸出減少,國內勞動力資源增多。另一方面,短期內,國內市場商品供大于求,企業為爭取優勢,可能裁員、縮小企業規模以保持競爭力,因此,國內就業形勢嚴峻,尤其是對勞動密集型產業,失業形勢較為嚴峻。所幸,目前我國人民幣升值的幅度不大,就業形勢總體良好,城鎮失業水平控制在4.6%之內。（三）對外商直接投資的影響。人民幣升值將增加外商的投資成本。外商投資企業投資是以貨幣、實物及其它無形資產等形式投資的。人民幣的升值,以美元為股本金的外商投資企業,兌換人民幣的能力會減少,也就是外商投資的成本會隨著增加,在一定程度上會影響投資的競爭力。但是,外商投資成本的增加,對于特定的項目來講,原來額定的投資規模所需的資金將不足,如果繼續實施該項目,會促使外商增資,擴大其投資規模。人民幣的升值會加速企業利潤分配和再投資,不利于現有外企發展。人民幣的升值在一定程度上提高了人民幣的國際競爭力,因此外商將會加速企業利潤分配,提高可分配利潤的匯出比例,據被調查的外商投資企業反映,自7月21日人民幣升值2%后,將利潤及時匯出,要比升值前多獲得2%的外幣。同時促使外商決策、實施新的投資方案,不利于現有外商投資企業擴大生產規模。邯鄲轄區8-12月利潤再投資10621萬元人民幣,占全年再投資的79%,而去年同期為零。如河北文豐鋼鐵有限公司,是2002年注冊成立的外商合資企業,該公司的外方柬埔寨榮豐投資有限公司,在2005年10月12日將2003年和2004年利潤所得9900萬元人民幣,再投資到唐山中厚板材有限公司。因此，人民幣的升值會在一定程度上減少外商的直接投資。
三、對策與建議
從短期來看，為了緩解人民幣升值的壓力，可以考慮采取以下有效政策：進一步提高企業和個人持匯量；適當增加進口；適當下調存款利率；同國際社會多溝通交流以達成共識。從長遠來看，逐步放松資本項目外匯管制，建立一個符合我國國情的、有效的、靈活的匯率形成機制，最終實現包括資本項目可兌換在內的人民幣自由兌換，是我國外匯制度的長遠目標。但人民幣匯率制度的改革，應從中國實際出發，根據中國經濟發展和改革開放的客觀要求來安排，循序漸進。
首先，需要完善人民幣完全自由兌換所需要的市場條件和制度安排。胡祖六博士主張要使人民幣逐步向有彈性的匯率制度過渡，銀行利率和貨幣體系應該分開，利率市場化；要加快銀行的改革步伐，提高銀行自身內部的風險管理能力；進一步進行金融改革，加強監管；大力發展金融外匯市場，進一步理順供求關系，穩步推進人民幣比可兌換進程，不斷提高匯率形成機制的市場化程度。同時，著力培育人民幣遠期和期貨交易市場，大力發展匯率風險規避工具，增加企業應對外匯波動的手段。
其次，人民幣不可能直接選擇完全自由浮動的匯率制度。可以考慮先逐步擴大匯率的浮動幅度，根據出口、國際資本的流動形勢，采取更具靈活性的調整措施。但需要保持相對平穩的貨幣政策，使相應的靈活性建立在整體平穩的基礎上。
最后，要加強同國際社會的進一步合作。在世界經濟、金融日益融合的今天，一國的匯率政策不再是孤立作用的，而是具有國際影響力的。各國之間的匯率政策就像是一場博弈，如果各國相互之間能進行良性協商，各國的利益才有最大化的可能。只有增加區域內和區域間的多邊合作，才能增強防范金融風險的能力，才能在世界貨幣體系的演變中更好地發揮作用。
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