開(kāi)篇：寫(xiě)作不僅是一種記錄，更是一種創(chuàng)造，它讓我們能夠捕捉那些稍縱即逝的靈感，將它們永久地定格在紙上。下面是小編精心整理的12篇海外并購(gòu)論文，希望這些內(nèi)容能成為您創(chuàng)作過(guò)程中的良師益友，陪伴您不斷探索和進(jìn)步。

第1篇

據(jù)2005年底商務(wù)部的報(bào)告顯示，境外并購(gòu)類(lèi)投資占同期我國(guó)對(duì)外直接投資總額的54.7％，跨國(guó)并購(gòu)已經(jīng)成為中國(guó)企業(yè)走出去的主要方式。美國(guó)波士頓咨詢(xún)公司了一份《向世界舞臺(tái)邁進(jìn)：中國(guó)企業(yè)的對(duì)外并購(gòu)》的報(bào)告，認(rèn)為：“中國(guó)目前處于對(duì)外并購(gòu)的第四次熱潮，今后幾年對(duì)外并購(gòu)將繼續(xù)發(fā)展并日益活躍。”我國(guó)企業(yè)現(xiàn)已進(jìn)入一個(gè)大規(guī)模的海外并購(gòu)時(shí)期，但結(jié)果卻不甚理想。上汽控股的韓國(guó)雙龍汽車(chē)公司的員工持續(xù)罷工，讓“中國(guó)老板”傷透腦筋；TCL兼并法國(guó)湯姆遜以后，贏利下降，市值縮水，與阿爾卡特的合作持續(xù)一年以后也宣告結(jié)束；聯(lián)想吞下IBM個(gè)人電腦以后，在歐洲的銷(xiāo)量下降，排名下滑。在這種情況下，尋求中國(guó)企業(yè)海外并購(gòu)失敗的原因就顯得異常重要，本文從知識(shí)轉(zhuǎn)移的角度分析了原因，并提出了解決措施。

知識(shí)是企業(yè)存在的重要理由。在企業(yè)的整個(gè)資源體系中，知識(shí)被認(rèn)為是最有價(jià)值的戰(zhàn)略性資源，由于知識(shí)存在的模糊性及強(qiáng)大的組織路經(jīng)依賴(lài)，知識(shí)是競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手短期無(wú)法復(fù)制與模仿的，這是企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的深層根源。企業(yè)的發(fā)展就是知識(shí)創(chuàng)新、復(fù)制與轉(zhuǎn)移的過(guò)程。隨著企業(yè)的發(fā)展，走向全球化是必然的發(fā)展趨勢(shì)。隨著我國(guó)企業(yè)實(shí)力的壯大，我國(guó)企業(yè)也開(kāi)始大規(guī)模走向世界，但由于其特殊性，我國(guó)企業(yè)的國(guó)際化主要是采用并購(gòu)這一方式。

在實(shí)踐中，一些大型的壟斷行業(yè)的企業(yè)并購(gòu)案中，政治及國(guó)家安全是一個(gè)重要影響因素，我們?cè)诖瞬蛔饔懻摚瑸榱吮阌谟懻摚疚闹兴懻摰闹袊?guó)企業(yè)海外并購(gòu)主要是指面向發(fā)達(dá)資本主義國(guó)家市場(chǎng)的并購(gòu)行為，而這種并購(gòu)行為的行業(yè)局限于國(guó)內(nèi)已有充分競(jìng)爭(zhēng)，有望在世界占重要地位的家電、IT等競(jìng)爭(zhēng)性行業(yè)。

1知識(shí)的分類(lèi)

按照獲取的方式及被轉(zhuǎn)移的難易程度，知識(shí)可以分為顯形知識(shí)和隱性知識(shí)。顯形知識(shí)從文獻(xiàn)、圖表、文件、統(tǒng)計(jì)資料等渠道獲得，可以編碼，易于傳播。隱性知識(shí)多存在于個(gè)人和組織的經(jīng)驗(yàn)中，也涉及個(gè)人的價(jià)值觀、背景和組織的建構(gòu)、文化中，通常無(wú)法以編碼化的方式存在，它的傳遞只能依靠個(gè)人的交流與溝通，因此獲取困難，轉(zhuǎn)移的難度也很大。

2并購(gòu)中的知識(shí)轉(zhuǎn)移

2.1并購(gòu)目標(biāo)選擇中的知識(shí)轉(zhuǎn)移

我國(guó)企業(yè)并購(gòu)的對(duì)象一般為具有良好聲譽(yù)的大型組織中的業(yè)務(wù)部門(mén)，知名的品牌和良好的渠道是收購(gòu)目標(biāo)的共同特征。通過(guò)并購(gòu)，不僅能使企擴(kuò)大知名度，開(kāi)拓海外市場(chǎng)，還能在短期內(nèi)迅速掌握核心技術(shù)，贏得核心競(jìng)爭(zhēng)力。如明基對(duì)西門(mén)子手機(jī)業(yè)務(wù)的收購(gòu)，可以使它完全獲得西門(mén)子在手機(jī)領(lǐng)域擁有的1000多項(xiàng)專(zhuān)利，覆蓋范圍包括2G、2.5G和3G，僅核心專(zhuān)利就有幾十個(gè)；真正使明基成為擁有核心技術(shù)的全球手機(jī)頂尖生產(chǎn)廠商。

我國(guó)企業(yè)進(jìn)行海外并購(gòu)的目的是為了獲得核心技術(shù)，提高市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力，并借此契機(jī)在海外建立自己的品牌以打開(kāi)國(guó)際市場(chǎng)，迅速實(shí)現(xiàn)國(guó)際化戰(zhàn)略，因此并購(gòu)目標(biāo)的選擇主要圍繞技術(shù)與渠道兩個(gè)層面。值得注意的是，我國(guó)企業(yè)海外并購(gòu)的首要特點(diǎn)就是我方雖掌握了控股權(quán)，但技術(shù)與管理卻處在落后的一方，同國(guó)外大企業(yè)對(duì)我國(guó)進(jìn)行的知識(shí)轉(zhuǎn)移相反，我國(guó)企業(yè)海外并購(gòu)的知識(shí)轉(zhuǎn)移方向卻是一個(gè)逆向的過(guò)程。因此，相對(duì)于渠道來(lái)說(shuō)，技術(shù)的轉(zhuǎn)移是第一位的，我國(guó)企業(yè)海外并購(gòu)中的知識(shí)轉(zhuǎn)移對(duì)象即并購(gòu)目標(biāo)的選擇就應(yīng)突出這一點(diǎn)。

而我國(guó)不少企業(yè)海外并購(gòu)選擇目標(biāo)時(shí)卻往往只考慮到品牌及渠道，對(duì)其選擇的企業(yè)的知識(shí)準(zhǔn)備考慮較少。我國(guó)企業(yè)作為知識(shí)轉(zhuǎn)移的接受者，本應(yīng)接受的最重要的知識(shí)卻無(wú)法從知識(shí)轉(zhuǎn)移的發(fā)送者——并購(gòu)企業(yè)中獲得，這為企業(yè)并購(gòu)的失敗埋下了伏筆。

2.2并購(gòu)后整合過(guò)程中的知識(shí)轉(zhuǎn)移

美國(guó)管理學(xué)家彼得·德魯克針對(duì)80年代美國(guó)的并購(gòu)熱曾指出“公司兼并不僅僅是一種財(cái)務(wù)活動(dòng)，只有在兼并后公司能進(jìn)行整合發(fā)展，在業(yè)務(wù)上取得成功，才是一個(gè)成功的兼并”。企業(yè)并購(gòu)的完成僅僅是一個(gè)開(kāi)始，是否成功，要看企業(yè)能否成功整合，即要看知識(shí)轉(zhuǎn)移是否成功。知識(shí)轉(zhuǎn)移包括將知識(shí)傳遞給接收者和接受者加以吸收利用兩個(gè)方面，因此成功的知識(shí)轉(zhuǎn)移應(yīng)是知識(shí)發(fā)送者高效率的把知識(shí)傳遞給接受者，而接受者充分的接受、理解、吸收、利用并創(chuàng)新所接收到的知識(shí)。如果知識(shí)沒(méi)有被真正的吸收，知識(shí)轉(zhuǎn)移就是失敗的。企業(yè)并購(gòu)方式的實(shí)施就是企業(yè)并購(gòu)后的知識(shí)轉(zhuǎn)移過(guò)程。企業(yè)并購(gòu)后的知識(shí)轉(zhuǎn)移是全方位的，因此決定了并購(gòu)目的達(dá)成需要多種方式，在具體過(guò)程中需要多種手段進(jìn)行保障。下面我們從知識(shí)轉(zhuǎn)移的不同層面和轉(zhuǎn)移階段分別進(jìn)行論述。

2.2.1知識(shí)轉(zhuǎn)移的層面

根據(jù)我國(guó)企業(yè)海外并購(gòu)的目的，我們可以把知識(shí)轉(zhuǎn)移分為技術(shù)層面和管理層面，即技術(shù)知識(shí)的轉(zhuǎn)移和企業(yè)其他非技術(shù)知識(shí)的轉(zhuǎn)移，兩個(gè)層面知識(shí)的轉(zhuǎn)移是互相影響、互相促進(jìn)的。我們將在知識(shí)轉(zhuǎn)移的影響因素中分別對(duì)兩個(gè)層面進(jìn)行具體探討。知識(shí)轉(zhuǎn)移的不同層面決定了并購(gòu)中的不同方式的運(yùn)用

2.2.1.1技術(shù)層面

我國(guó)企業(yè)海外并購(gòu)的主要目的是為了獲得核心技術(shù)，我們可以把這種海外并購(gòu)看作技術(shù)并購(gòu)，因此我們將著重從技術(shù)層面進(jìn)行探討。

技術(shù)并購(gòu)是以獲取目標(biāo)方技術(shù)資源為目標(biāo)的并購(gòu)活動(dòng)，技術(shù)并購(gòu)后收購(gòu)方獲得了目標(biāo)方的控制權(quán)，可以根據(jù)企業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略對(duì)目標(biāo)方的技術(shù)資源重新整合，是技術(shù)轉(zhuǎn)移的最徹底形式，通過(guò)技術(shù)并購(gòu)，將組織外部的技術(shù)資源轉(zhuǎn)化為組織內(nèi)部的技術(shù)資源。技術(shù)層面的知識(shí)轉(zhuǎn)移是我國(guó)企業(yè)海外并購(gòu)的重要方面，其成功與否關(guān)系著并購(gòu)的成敗。

我國(guó)企業(yè)得到的多為圖紙，數(shù)據(jù)等可編碼化、用書(shū)面表達(dá)出來(lái)的顯形知識(shí)，卻忽略了隱性知識(shí)的轉(zhuǎn)移。由于缺乏有效的交流與溝通，在個(gè)人層次，并購(gòu)目標(biāo)的員工個(gè)人的知識(shí)、經(jīng)驗(yàn)沒(méi)有轉(zhuǎn)移到并購(gòu)后的企業(yè)中，甚至出現(xiàn)了并購(gòu)后員工大量流失的情況；在組織層次，新的技術(shù)只是被機(jī)械的應(yīng)用，沒(méi)有被充分吸收并加以創(chuàng)新。最重要的技術(shù)并購(gòu)并沒(méi)有達(dá)到應(yīng)有的目標(biāo)。

2.2.1.2管理層面

我國(guó)企業(yè)進(jìn)行海外并購(gòu)的一個(gè)特點(diǎn)是收購(gòu)目標(biāo)均為有很高聲譽(yù)的知名企業(yè)，可見(jiàn)我國(guó)企業(yè)比較重視并購(gòu)目標(biāo)的現(xiàn)有渠道、良好品牌和管理經(jīng)驗(yàn)。我們把這些非技術(shù)的方面定義為管理層面。管理層面的知識(shí)包括組織建構(gòu)、組織文化、組織運(yùn)作等所有非技術(shù)的知識(shí)。管理層面雖然不是我國(guó)企業(yè)進(jìn)行海外并購(gòu)的最主要部分，但管理層面的知識(shí)轉(zhuǎn)移對(duì)技術(shù)層面的技術(shù)轉(zhuǎn)移有重要作用。由于管理層面的知識(shí)轉(zhuǎn)移不順暢也導(dǎo)致了技術(shù)層面知識(shí)轉(zhuǎn)移難度的加大。

在我國(guó)企業(yè)海外并購(gòu)活動(dòng)中，文化背景不同，組織文化也有很大差距，因此管理方面臨極大困難。TCL的主管曾公開(kāi)抱怨說(shuō)，在歐洲讓工人加班加點(diǎn)可不是件容易的事。此外，中外在企業(yè)管理方式上也有差別，如中國(guó)企業(yè)講究靈活性，此路不通就另尋他途，但西方企業(yè)講究老規(guī)矩，往往是“一根筋”。雙方在管理方面容易發(fā)生沖撞。

2.2.2知識(shí)轉(zhuǎn)移的階段

Gilbert和Cordey-Hayes將知識(shí)轉(zhuǎn)移過(guò)程分為取得、溝通、應(yīng)用、接受、同化五個(gè)階段，如圖1所示：

在知識(shí)轉(zhuǎn)移前必須先取得知識(shí)，知識(shí)的取得可以來(lái)自組織內(nèi)部的實(shí)踐和創(chuàng)新，也可以來(lái)自外部的知識(shí)轉(zhuǎn)移，知識(shí)的取得是多途徑的。知識(shí)轉(zhuǎn)移過(guò)程中需要高效的溝通，同時(shí)知識(shí)的取得也是一個(gè)溝通成功的過(guò)程。知識(shí)取得的目的是應(yīng)用，只有在應(yīng)用中檢驗(yàn)所取得的知識(shí)，才能實(shí)現(xiàn)對(duì)知識(shí)的接受和同化。組織對(duì)知識(shí)的接受應(yīng)是全方面的，只有組織的每個(gè)成員都認(rèn)識(shí)到所接受知識(shí)的重要性，并加以消化，才能認(rèn)為組織已接受了知識(shí)。若只有組織的少數(shù)成員能夠加以理解，即使所取得的知識(shí)被應(yīng)用到組織中，也不能視為組織已吸收了知識(shí)。同化相當(dāng)于“創(chuàng)新”的過(guò)程，是知識(shí)轉(zhuǎn)移中最關(guān)鍵也最難的環(huán)節(jié)，可將取得的知識(shí)加以應(yīng)用和吸收后，將其融入到組織的常規(guī)與日常工作，使其完全變?yōu)榻M織知識(shí)的一部分，并在此基礎(chǔ)上能夠進(jìn)行創(chuàng)新已獲得新的知識(shí)。

Gilbert和Cordey-Hayes認(rèn)為知識(shí)的轉(zhuǎn)移是一個(gè)動(dòng)態(tài)的過(guò)程，只有不斷的學(xué)習(xí)，才能達(dá)到目標(biāo)。而大多數(shù)組織停留在知識(shí)的應(yīng)用和吸收層面上，無(wú)法使其成為組織的日常慣例，這樣的知識(shí)轉(zhuǎn)移是不完整的，可以說(shuō)是失敗的。

從知識(shí)轉(zhuǎn)移的過(guò)程來(lái)看我國(guó)企業(yè)海外并購(gòu)的實(shí)施過(guò)程，我們不難發(fā)現(xiàn)正是此環(huán)節(jié)上的失誤導(dǎo)致了并購(gòu)行為的不盡如人意。

首先，知識(shí)的獲取失敗，這是我國(guó)企業(yè)進(jìn)行海外并購(gòu)失敗的根本原因。以TCL并購(gòu)湯姆遜為例，據(jù)外電說(shuō)，對(duì)海外市場(chǎng)操作經(jīng)驗(yàn)的空白甚至讓這些進(jìn)駐法國(guó)的中國(guó)人一時(shí)間不知所措，“中國(guó)方面的管理人員對(duì)于美國(guó)零售商的強(qiáng)勁需求感到吃驚，因?yàn)樗麄儚膩?lái)沒(méi)有同后者直接開(kāi)展過(guò)合作”。我國(guó)企業(yè)雖掌握了并購(gòu)企業(yè)的控制權(quán)，但卻處于知識(shí)轉(zhuǎn)移中的接受者地位，因此國(guó)內(nèi)的已有知識(shí)無(wú)法轉(zhuǎn)移到海外，與此同時(shí)，本應(yīng)從所并購(gòu)企業(yè)獲得的知識(shí)也因種種原因沒(méi)有得到相應(yīng)的轉(zhuǎn)移，這直接導(dǎo)致了我國(guó)企業(yè)進(jìn)行海外并購(gòu)后實(shí)際并沒(méi)有掌握足夠的知識(shí)，在知識(shí)轉(zhuǎn)移的第一階段——知識(shí)的獲得就是失敗的。

其次，溝通的缺乏。由于語(yǔ)言不通、組織建構(gòu)不同、組織內(nèi)部和中外文化差異等，并購(gòu)后的企業(yè)普遍缺乏溝通，這導(dǎo)致了知識(shí)獲取的失敗，同時(shí)獲得的有限知識(shí)也無(wú)法順利轉(zhuǎn)移。

技術(shù)的接受和應(yīng)用是知識(shí)轉(zhuǎn)移的重要環(huán)節(jié)，但由于溝通的缺乏，企業(yè)雖掌握了并購(gòu)后企業(yè)的控制權(quán)，卻并沒(méi)有實(shí)現(xiàn)知識(shí)的完全轉(zhuǎn)移，因此接受和應(yīng)用的程度是有限的。這也導(dǎo)致了并購(gòu)后企業(yè)在市場(chǎng)上并沒(méi)有獲得認(rèn)可。聯(lián)想并購(gòu)了IBM的PC業(yè)務(wù)，雖并購(gòu)目標(biāo)本身是該行業(yè)的佼佼者，但消費(fèi)者卻普遍不看好，這就是因?yàn)槠髽I(yè)對(duì)技術(shù)的接受和應(yīng)用是有限的。

在此基礎(chǔ)上的同化就更是無(wú)從談起，并購(gòu)目標(biāo)的知識(shí)并沒(méi)有變?yōu)槠髽I(yè)的一部分，更不用說(shuō)成為新企業(yè)的常規(guī)與日常工作。TCL并購(gòu)湯姆遜后的巨額虧損就在于沒(méi)有能在技術(shù)和市場(chǎng)轉(zhuǎn)變時(shí)做出有效的調(diào)整和管理。

2.2.3知識(shí)轉(zhuǎn)移的影響因素

Simonin指出組織差異程度、文化距離、知識(shí)傳送者保守心態(tài)、知識(shí)接受者經(jīng)驗(yàn)及信息技術(shù)運(yùn)用程度等因素，會(huì)影響知識(shí)的轉(zhuǎn)移與接收。Child(1998)認(rèn)為企業(yè)間知識(shí)流動(dòng)的影響因素有知識(shí)本身的轉(zhuǎn)移能力、接受者對(duì)新知識(shí)的理解與吸收能力、合作成員的經(jīng)驗(yàn)總結(jié)能力以及在組織間學(xué)習(xí)上存在的認(rèn)知與情感障礙、機(jī)制障礙和溝通障礙等；而柔性組織結(jié)構(gòu)、所有權(quán)特征、文化沖突以及母公司的積極參與都在一定程度上影響知識(shí)的獲取。

對(duì)于影響知識(shí)轉(zhuǎn)移的因素，結(jié)合我國(guó)企業(yè)海外并購(gòu)的實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)，大致有以下主要因素。

2.2.3.1被轉(zhuǎn)移知識(shí)的特征

知識(shí)可以分為顯形知識(shí)和隱性知識(shí)。上文提到的兩個(gè)層面中絕大部分的知識(shí)都屬于隱性知識(shí)。由于顯形知識(shí)易于轉(zhuǎn)移，因此本文主要探討隱性知識(shí)對(duì)知識(shí)轉(zhuǎn)移的影響，前面已對(duì)兩個(gè)層面進(jìn)行了具體的的分析。

2.2.3.2組織的學(xué)習(xí)能力

知識(shí)的轉(zhuǎn)移是一個(gè)動(dòng)態(tài)的過(guò)程，因此組織的學(xué)習(xí)能力非常重要。陳菲瓊提到，“容納力”是指組織階層學(xué)習(xí)他們的合作伙伴的能力，是在學(xué)習(xí)過(guò)程中的一種基本信條，包括學(xué)習(xí)的愿望以及學(xué)習(xí)的機(jī)遇。重要的是指組織階層的能力，資源的適用性，以及人力資源配置。組織的學(xué)習(xí)能力有三大障礙，即認(rèn)知和情感障礙、機(jī)制障礙、溝通障礙。我國(guó)企業(yè)海外并購(gòu)后，與并購(gòu)目標(biāo)方往往存在著認(rèn)知和情感上的隔閡，組織建構(gòu)的不同和溝通中的障礙使得溝通渠道不暢，因此新企業(yè)無(wú)法成為一個(gè)有機(jī)的整體。

2.2.3.3接受者的經(jīng)驗(yàn)總結(jié)能力

知識(shí)接收者是知識(shí)轉(zhuǎn)移的重要環(huán)節(jié)，在海外并購(gòu)中，知識(shí)接受者的經(jīng)驗(yàn)總結(jié)能力異常重要。我國(guó)企業(yè)雖在國(guó)內(nèi)已經(jīng)過(guò)了充分的競(jìng)爭(zhēng)，但對(duì)國(guó)際市場(chǎng)相對(duì)陌生，目前進(jìn)行的并購(gòu)為其實(shí)現(xiàn)國(guó)際化戰(zhàn)略的開(kāi)端，因此海外經(jīng)驗(yàn)十分匱乏，這也是影響我國(guó)企業(yè)海外并購(gòu)過(guò)程中知識(shí)轉(zhuǎn)移的重要因素。

2.2.3.4組織的所有權(quán)特征

通常的理論中，并購(gòu)后的國(guó)內(nèi)企業(yè)作為母公司在知識(shí)轉(zhuǎn)移過(guò)程中起決定性作用，但從我國(guó)企業(yè)在世界所處的地位及并購(gòu)的目的上說(shuō)，又是知識(shí)轉(zhuǎn)移的接受者，這種錯(cuò)位正是我國(guó)企業(yè)進(jìn)行海外并購(gòu)活動(dòng)的特殊處所在。

我國(guó)企業(yè)擁有并購(gòu)后企業(yè)的所用權(quán)，因此易于以我為主，忽視了來(lái)自于被并購(gòu)方的知識(shí)轉(zhuǎn)移，造成了知識(shí)轉(zhuǎn)移的障礙。實(shí)踐中，中國(guó)企業(yè)往往急于要將新兼并的海外企業(yè)變成一家中國(guó)企業(yè)，讓企業(yè)領(lǐng)導(dǎo)層的一個(gè)小圈子決定一切，這既造成了知識(shí)轉(zhuǎn)移的失敗，又使習(xí)慣于自己承擔(dān)責(zé)任的西方經(jīng)理們大為惱火，破壞雙方關(guān)系。

3有效進(jìn)行知識(shí)轉(zhuǎn)移的對(duì)策

(1)選擇適當(dāng)?shù)闹R(shí)獲取對(duì)象。我國(guó)企業(yè)進(jìn)行海外并購(gòu)的首要目的是獲得核心技術(shù)，因此必須選擇滿(mǎn)足這一目的的知識(shí)獲取對(duì)象。否則，企業(yè)就無(wú)法進(jìn)行有效的知識(shí)轉(zhuǎn)移，在激烈的國(guó)際市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中，不掌握豐富的知識(shí)，最終只能歸于失敗。

(2)建立學(xué)習(xí)型組織。豐富的知識(shí)集合可以對(duì)企業(yè)的國(guó)際化過(guò)程產(chǎn)生積極的效應(yīng)，有助于克服企業(yè)開(kāi)始進(jìn)行海外經(jīng)營(yíng)的困難，降低經(jīng)營(yíng)的不確定性并提高經(jīng)營(yíng)績(jī)效。因此知識(shí)的獲得對(duì)跨國(guó)企業(yè)尤其是我國(guó)帶有特定目的建立起來(lái)的海外并購(gòu)企業(yè)有重要意義。為了更好的獲得知識(shí)，加強(qiáng)組織學(xué)習(xí)的能力，有必要建立學(xué)習(xí)型組織，并在企業(yè)內(nèi)部實(shí)行組織學(xué)習(xí)機(jī)制。

第2篇

論文摘要：在全球經(jīng)濟(jì)一體化的大背景下，兼并收購(gòu)的浪潮正以其洶涌的態(tài)勢(shì)席卷著國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)的各個(gè)角落。企業(yè)并購(gòu)可以增強(qiáng)企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)力，規(guī)避投資風(fēng)險(xiǎn)，化解企業(yè)債務(wù)，降低勞動(dòng)力成本，擴(kuò)張企業(yè)規(guī)模。但投資并購(gòu)成功與否的關(guān)鍵不僅表現(xiàn)在對(duì)被收購(gòu)公司的選擇上，而且體現(xiàn)于并購(gòu)后的企業(yè)重組整合過(guò)程中。并購(gòu)的預(yù)期效益能否發(fā)揮和實(shí)現(xiàn)，關(guān)鍵在于企業(yè)并購(gòu)后的整合。

1．引言

2009年以來(lái)，在全球跨境并購(gòu)規(guī)模同比下降35％的情況下，我國(guó)企業(yè)的海外收購(gòu)總額同比增~1J40％，涉及金額達(dá)到218億美元，僅次于德國(guó)，居世界第二位。由于全球金融危機(jī)的影響，以前遙不可及的并購(gòu)目標(biāo)突然間變得觸手可及，所以自2月份以來(lái)，我國(guó)企業(yè)的大規(guī)模海外并購(gòu)案風(fēng)起云涌。然而，根據(jù)一些機(jī)構(gòu)的研究表明，近年來(lái)，我國(guó)企業(yè)海外并購(gòu)成功的案例并不多，至少有70％是失敗的，2008年的海外并購(gòu)損失高達(dá)20004L元。我國(guó)企業(yè)在海外并購(gòu)中，存在著許多不足，其中一個(gè)重要方面就是缺乏并購(gòu)后的整合能力。上汽集團(tuán)海外并購(gòu)“完敗雙龍”就是一個(gè)例證。一場(chǎng)混雜了市場(chǎng)沖突、勞資糾紛、跨國(guó)企業(yè)文化沖突、技術(shù)之爭(zhēng)以及中國(guó)企業(yè)發(fā)展道路抉擇的大并購(gòu)，在經(jīng)歷了4年多的“糾纏”之后，造成兩敗俱傷，帶來(lái)巨大損失。所以企業(yè)跨國(guó)并購(gòu)之后的整合對(duì)于企業(yè)實(shí)現(xiàn)并購(gòu)戰(zhàn)略目標(biāo)，創(chuàng)造價(jià)值是至關(guān)重要的。

2．上汽收購(gòu)雙龍對(duì)我國(guó)企業(yè)跨國(guó)并購(gòu)整合的啟示

并購(gòu)后的整合是指企業(yè)并購(gòu)之后進(jìn)行的戰(zhàn)略、組織結(jié)構(gòu)、人力資源、財(cái)務(wù)、經(jīng)營(yíng)管理和企業(yè)文化等企業(yè)要素的整體系統(tǒng)性調(diào)整，以最大限度的在并購(gòu)的基礎(chǔ)上實(shí)現(xiàn)各種資源的科學(xué)合理的配置，謀求公司價(jià)值創(chuàng)造和業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)。

2．1建立信任是雙方進(jìn)行合作的首要條件

企業(yè)在準(zhǔn)備并購(gòu)之初，應(yīng)該對(duì)被并購(gòu)企業(yè)進(jìn)行人力資源的調(diào)查，了解企業(yè)的文化，員工的思想，為未來(lái)的整合工作提供決策依據(jù)。上汽并購(gòu)雙龍之后，雙龍員工擔(dān)心上汽實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)鏈升級(jí)后，便會(huì)拋棄雙龍，所以一直存在強(qiáng)烈的不安全感。致使上汽對(duì)雙龍的任何裁員計(jì)劃反應(yīng)強(qiáng)烈，以至對(duì)上汽完全喪失信任感。進(jìn)而，上汽采取的任何措施都難以得到實(shí)行。所以在并購(gòu)初期，被并購(gòu)方對(duì)并購(gòu)方的信任是很重要的。通過(guò)績(jī)效與薪酬管理，讓被并購(gòu)方的員工感到自身并沒(méi)有受到負(fù)面影響，這是獲得信任的正式途徑之一。

2．2加強(qiáng)企業(yè)并購(gòu)后的文化整合能力

并購(gòu)企業(yè)與被并購(gòu)企業(yè)有著不同的文化背景，長(zhǎng)期以來(lái)形成的價(jià)值觀念、管理制度、經(jīng)營(yíng)方式各不相同，要將他們?nèi)诤掀饋?lái)是一項(xiàng)艱巨而復(fù)雜的任務(wù)。并購(gòu)企業(yè)要研究被并購(gòu)企業(yè)的歷史，吸收先進(jìn)企業(yè)文化，協(xié)商建立一種新的適應(yīng)企業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略的共同的企業(yè)文化。

上汽在收購(gòu)后一年就換帥，免去理事長(zhǎng)、社長(zhǎng)蘇鎮(zhèn)珀所有職務(wù)，由崔馨鐸任社長(zhǎng)，引起當(dāng)時(shí)雙龍工會(huì)對(duì)人事調(diào)整的擔(dān)憂(yōu)。在上汽與雙龍的商業(yè)文化還未能獲得有效融合而且沒(méi)有實(shí)際控制被收購(gòu)企業(yè)的管理權(quán)的時(shí)候，上汽這種做法在一定程度上是缺乏考慮的，破壞了雙方的信任。上汽應(yīng)該在接近和了解雙龍的企業(yè)文化，逐步適應(yīng)之后，調(diào)整高管層和組織結(jié)構(gòu)。除此之外，在國(guó)內(nèi)上汽不會(huì)面對(duì)工會(huì)的壓力，而在雙龍上汽卻面臨工會(huì)方面的強(qiáng)大壓力，公司必須在保持各方利益基本平衡的狀態(tài)下去創(chuàng)造價(jià)值，并進(jìn)一步通過(guò)創(chuàng)造更大的價(jià)值而保持各方利益更好的平衡。尤其，雙龍是比上汽國(guó)際化和全球化程度都高很多的企業(yè)，在并購(gòu)之后的整合過(guò)程中，上汽在公司治理戰(zhàn)略和運(yùn)營(yíng)戰(zhàn)略上都要有長(zhǎng)遠(yuǎn)的考慮，不能過(guò)于急躁。

2．3我國(guó)企業(yè)技術(shù)、核心競(jìng)爭(zhēng)能力的提高

上汽收購(gòu)雙龍之后的整合過(guò)程中，不斷面臨來(lái)自工會(huì)和其他利益相關(guān)者的各方面的壓力，其中一個(gè)重要原因就是我國(guó)企業(yè)缺乏國(guó)際核心競(jìng)爭(zhēng)能力和關(guān)鍵核心技術(shù)。綜合評(píng)估技術(shù)、市場(chǎng)和管理等因素，雙龍的國(guó)際地位要高于上汽，雙龍的員工和管理層很難從心里敬服和認(rèn)可上汽的管理層，工人及管理層擔(dān)心，上汽僅僅將其當(dāng)做實(shí)現(xiàn)自身在產(chǎn)業(yè)鏈上升級(jí)的一枚棋子，一旦利用完價(jià)值便會(huì)拋棄。在這種隔閡下，雙龍一直帶著有色眼鏡看待上汽的各種舉動(dòng)，難以真正接受各種整合行為。所以，我國(guó)企業(yè)要考慮如何借助并購(gòu)，改造和提升自我，創(chuàng)造屬于自己的核心技術(shù)，提高核心競(jìng)爭(zhēng)能力，盡快縮小與對(duì)方的差距。只有這樣才能加大并購(gòu)成功的籌碼，達(dá)到并購(gòu)的真正目的。

3．結(jié)束語(yǔ)

第3篇

近年來(lái)隨著我國(guó)經(jīng)濟(jì)的快速發(fā)展，如何“走出去”通過(guò)股權(quán)并購(gòu)方式獲取海外資源一直是我國(guó)企業(yè)的夢(mèng)想，全球性金融危機(jī)的爆發(fā)給我國(guó)企業(yè)實(shí)施海外并購(gòu)帶來(lái)了機(jī)遇和挑戰(zhàn)。收購(gòu)海外資源不僅有利于我國(guó)企業(yè)建立完整的產(chǎn)業(yè)鏈，降低成本，而且有利于保證我國(guó)原材料供應(yīng)，并取得行業(yè)內(nèi)的話語(yǔ)權(quán)。2008至2009年，我國(guó)企業(yè)海外并購(gòu)一直保持增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，特別是2009年，我國(guó)企業(yè)海外并購(gòu)交易在全球經(jīng)濟(jì)衰退中逆市增長(zhǎng)。盡管我國(guó)企業(yè)海外并購(gòu)在數(shù)量上成果顯著，但經(jīng)濟(jì)效應(yīng)卻未能達(dá)到預(yù)期目標(biāo)，根據(jù)Dealogic的數(shù)據(jù)顯示，2009年中國(guó)企業(yè)跨境收購(gòu)的失敗率達(dá)12%，為全球最高；2010年雖降至11%，卻仍居全球首位。而美國(guó)和英國(guó)公司2010年從事海外收購(gòu)的失敗率僅為2%和1%。

海外并購(gòu)的經(jīng)濟(jì)后果，一直是國(guó)內(nèi)外金融經(jīng)濟(jì)學(xué)研究的熱點(diǎn)問(wèn)題。國(guó)內(nèi)外學(xué)者通常采取事件研究法和會(huì)計(jì)研究法。事件研究法側(cè)重于對(duì)短期績(jī)效的考察，檢驗(yàn)并購(gòu)是否會(huì)為股東帶來(lái)超常收益（Jensen&Ruback，1983；Healy，Palep&Ruback，1992；Renneboog 2001；

Rene，2005；Madura，2007）；會(huì)計(jì)研究法則主要以會(huì)計(jì)指標(biāo)作為評(píng)價(jià)指標(biāo)，考察并購(gòu)事件對(duì)企業(yè)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的影響（李梅，2010）。國(guó)外大部分學(xué)者的研究表明，跨國(guó)并購(gòu)能為收購(gòu)方創(chuàng)造價(jià)值、增加財(cái)富。Santos，Errunza and Miller（2008）研究了1990~2000年間美國(guó)企業(yè)跨國(guó)并購(gòu)中的財(cái)富效應(yīng)，認(rèn)為跨國(guó)并購(gòu)不會(huì)導(dǎo)致價(jià)值損毀；Pyykkt（2009）研究表明，以科技為導(dǎo)向的跨國(guó)并購(gòu)所帶來(lái)的協(xié)同作用能增加收購(gòu)方的股票市場(chǎng)的價(jià)值；Halt和Kiymaz（2009）研究表明，收購(gòu)方在跨國(guó)收購(gòu)公告期間會(huì)獲得正的財(cái)富回報(bào)，同時(shí)收購(gòu)方的財(cái)富增加會(huì)因國(guó)外目標(biāo)公司的行業(yè)分類(lèi)和地理位置的不同而有區(qū)別，收購(gòu)發(fā)達(dá)國(guó)家的公司會(huì)獲得較高的財(cái)富效應(yīng)，且財(cái)富回報(bào)與GNP增長(zhǎng)率顯著相關(guān)（王剛，張金鑫；2010）。國(guó)內(nèi)學(xué)者劉平（2003）對(duì)國(guó)外企業(yè)并購(gòu)績(jī)效理論、實(shí)證檢驗(yàn)結(jié)果和研究方法進(jìn)行了述評(píng)，認(rèn)為現(xiàn)有的實(shí)證檢驗(yàn)結(jié)果大體上支持了理論研究，但在企業(yè)獲取超額收益這一問(wèn)題上，仍存在分歧。李梅對(duì)中國(guó)上市公司海外并購(gòu)進(jìn)行了實(shí)證研究，認(rèn)為海外并購(gòu)事件存在一定的公告效應(yīng)，但市場(chǎng)并不看好中國(guó)企業(yè)走出國(guó)門(mén)，中國(guó)上市公司的海外并購(gòu)給股東帶來(lái)了顯著的財(cái)富損失。

從上述文獻(xiàn)可以發(fā)現(xiàn)：國(guó)外研究海外并購(gòu)績(jī)效的文獻(xiàn)比較豐富，大部分學(xué)者認(rèn)為跨國(guó)并購(gòu)能為收購(gòu)方創(chuàng)造價(jià)值增加財(cái)富。由于我國(guó)企業(yè)海外并購(gòu)起步較晚，研究國(guó)內(nèi)企業(yè)海外并購(gòu)的樣本較少，特別是研究金融危機(jī)背景下我國(guó)企業(yè)海外收購(gòu)資源的文獻(xiàn)更少，并且海外收購(gòu)能否帶來(lái)財(cái)富效應(yīng)尚無(wú)一致結(jié)論。筆者認(rèn)為，從戰(zhàn)略層面看，我國(guó)企業(yè)海外并購(gòu)搶占資源有利于國(guó)內(nèi)企業(yè)建立完整的產(chǎn)業(yè)鏈，從而降低成本，保證原材料供應(yīng)，并取得行業(yè)內(nèi)的話語(yǔ)權(quán)；從經(jīng)濟(jì)后果看，成功的企業(yè)戰(zhàn)略并購(gòu)能產(chǎn)生多方面的協(xié)同效應(yīng)與規(guī)模效應(yīng)，國(guó)有企業(yè)海外戰(zhàn)略并購(gòu)能產(chǎn)生正的經(jīng)濟(jì)后果，特別是在此次金融危機(jī)中通過(guò)海外并購(gòu)獲取資源儲(chǔ)備的企業(yè)，在危機(jī)過(guò)后一定能享受豐厚的回報(bào)。筆者通過(guò)研究中金嶺南成功并購(gòu)澳洲上市公司PEM這個(gè)案例來(lái)驗(yàn)證這一觀點(diǎn)，并通過(guò)此案例梳理、總結(jié)也一些海外并購(gòu)獲取資源的成功經(jīng)驗(yàn)，以便為我國(guó)企業(yè)“走出去”進(jìn)行股權(quán)收購(gòu)提供有益借鑒。

二、中金嶺南海外并購(gòu)案例分析

（一）并購(gòu)過(guò)程 2009年2月，澳大利亞PERILYA LIMITED（簡(jiǎn)稱(chēng)“PEM公司”）股東大會(huì)通過(guò)中金嶺南公司收購(gòu)PEM公司50.1％的股權(quán)的方案，PEM公司將以定向增發(fā)的方式向中金嶺南公司出售約1.98億股的股份。中金嶺南公司通過(guò)其在香港設(shè)立的全資子公司，以每股0.23澳元的價(jià)格，認(rèn)購(gòu)PEM公司定向配售的約1.98億股可流通普通股股票，總投資約合人民幣2億元。同年年底中金嶺南公司通過(guò)配股將控股比例增加至52%。此舉宣告中金嶺南公司成功收購(gòu)海外優(yōu)質(zhì)礦山資源，并一舉成為中國(guó)國(guó)有企業(yè)首家絕對(duì)控股收購(gòu)發(fā)達(dá)國(guó)家資源的企業(yè)。因全球金融危機(jī)的爆發(fā)使國(guó)際大宗商品價(jià)格急劇下跌，導(dǎo)致全球相當(dāng)多鉛鋅礦山生產(chǎn)處于虧損狀態(tài)。PEM主要從事基本金屬的勘探和鉛鋅開(kāi)采業(yè)務(wù)，由于金融危機(jī)2008年面臨著巨額虧損和現(xiàn)金流問(wèn)題，其股票價(jià)格大幅下挫，甚至低于其每股凈資產(chǎn)。中金嶺南公司抓住機(jī)遇，成功對(duì)PEM實(shí)施絕對(duì)控股并購(gòu)，對(duì)于中國(guó)企業(yè)拓展海外資源開(kāi)發(fā)模式具有開(kāi)創(chuàng)性意義，對(duì)鼓舞中國(guó)企業(yè)開(kāi)展海外并購(gòu)將產(chǎn)生積極的影響。

（二）并購(gòu)動(dòng)機(jī) 主要考慮以下方面：

（1）推進(jìn)國(guó)際化經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略。中金嶺南是以鉛鋅生產(chǎn)為主業(yè)的資源型上市公司，通過(guò)多年對(duì)國(guó)內(nèi)鉛鋅資源的考察，中金嶺南認(rèn)為目前在國(guó)內(nèi)尋求儲(chǔ)量大、品位高的鉛鋅礦的開(kāi)發(fā)或合作開(kāi)發(fā)的可能性較小，必須走國(guó)際化經(jīng)營(yíng)的道路。收購(gòu)PEM公司，能掌控大儲(chǔ)量、高品位的資源，有利于發(fā)揮中金嶺南鉛鋅采選的技術(shù)優(yōu)勢(shì)，有利于推進(jìn)中金嶺南的國(guó)際化經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略。

（2）掌控國(guó)外資源，緩解國(guó)內(nèi)礦產(chǎn)資源供應(yīng)不足的困境。由于鉛鋅金屬消費(fèi)需求快速增長(zhǎng)，我國(guó)礦山生產(chǎn)和二次資源的利用量已不能滿(mǎn)足國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的需求，每年需要從國(guó)外進(jìn)口大量鋅精礦和鉛精礦。通過(guò)投資控股PEM公司，中金嶺南將掌握國(guó)外鉛鋅礦產(chǎn)資源儲(chǔ)量約323萬(wàn)噸，部分填補(bǔ)我國(guó)經(jīng)濟(jì)快速發(fā)展對(duì)鉛鋅資源的巨大需求，符合我國(guó)政府鼓勵(lì)資源型企業(yè)走出國(guó)門(mén)，面向世界的產(chǎn)業(yè)政策。

（3）獲得良好回報(bào)。國(guó)際鉛鋅市場(chǎng)價(jià)格具有周期性波動(dòng)的特點(diǎn)。2007年，LME鋅價(jià)高達(dá)4200美元/噸，鉛價(jià)最高達(dá)3000美元/噸。受金融海嘯的影響，國(guó)際市場(chǎng)鉛、鋅價(jià)分別下跌至1095美元/噸和1167美元/噸，全球大多數(shù)鉛鋅精礦生產(chǎn)企業(yè)處于虧損狀態(tài)。在此背景下，PEM股票價(jià)格大幅下挫，甚至低于其每股凈資產(chǎn)。中金嶺南認(rèn)為，鉛鋅金屬是各國(guó)國(guó)民經(jīng)濟(jì)發(fā)展所需的基本有色金屬。目前市場(chǎng)價(jià)格應(yīng)屬金融海嘯所導(dǎo)致的非理性下跌，隨著國(guó)際金融市場(chǎng)的逐步恢復(fù)，市場(chǎng)基本供需調(diào)節(jié)功能將促使鉛鋅價(jià)格恢復(fù)至理性水平。同時(shí)，目前遠(yuǎn)低于生產(chǎn)成本的金屬市場(chǎng)價(jià)格，使PEM公司的股價(jià)遠(yuǎn)低于其應(yīng)有的水平，為中金嶺南低成本控股PEM公司提供了良好的機(jī)會(huì)。雖然該項(xiàng)投資在短期內(nèi)不能取得投資收益，但隨著全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，上述投資必將取得良好的投資回報(bào)。

（4）PEM公司財(cái)務(wù)信息公開(kāi)透明，會(huì)計(jì)核算謹(jǐn)慎穩(wěn)健。作為澳大利亞公開(kāi)上市的公司，PEM公司的財(cái)務(wù)信息按規(guī)范程序?qū)ν馀叮尚哦雀撸该鞫群谩Ｍ瑫r(shí)，中金嶺南在開(kāi)展盡職調(diào)查時(shí)發(fā)現(xiàn)，PEM公司已根據(jù)市場(chǎng)情況在2008會(huì)計(jì)年度大幅計(jì)提了無(wú)形資產(chǎn)及固定資產(chǎn)減值，歷史遺留問(wèn)題少，充分反映了其謹(jǐn)慎、穩(wěn)健的會(huì)計(jì)核算政策，也大大增強(qiáng)了中金嶺南入股該公司后抵御市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的能力。

三、中金嶺南海外并購(gòu)的經(jīng)濟(jì)后果：資本市場(chǎng)的證據(jù)

（一）分析方法本文擬采用事件研究法分析中金嶺南并購(gòu)PEM

公告前后股東短期財(cái)富變動(dòng)情況，考察合并公告日（2009年2月5日）前后交易日股票價(jià)格的市場(chǎng)反應(yīng)。以超額收益率AR的變化及累計(jì)超額收益率CAR作為驗(yàn)證公司股東財(cái)富變動(dòng)的重要指標(biāo)，進(jìn)而分析并購(gòu)事件的發(fā)生對(duì)中金嶺南股東短期財(cái)富效應(yīng)帶來(lái)的影響和變化。為了檢驗(yàn)中金嶺南并購(gòu)PEM是否存在財(cái)富效應(yīng)，對(duì)于超額收益AR和累積超額收益CAR的符號(hào)進(jìn)行顯著性檢驗(yàn)，如果AR和CAR顯著為正，說(shuō)明中金嶺南并購(gòu)PEM的公告增加了股東財(cái)富，否則說(shuō)明此次公告并購(gòu)沒(méi)有增加股東財(cái)富，不存在財(cái)富效應(yīng)。

（二）中金嶺南超額收益率分析 圖1顯示了中金嶺南海外并購(gòu)公告的市場(chǎng)反應(yīng)，中金嶺南（000060）在［12/16/2008，3/19/2009］期間的超額收益率均值為0.918%，累計(jì)超額收益率為55.1%。中金嶺南超額收益率AR和累計(jì)超額收益率CAR均為正，這說(shuō)明中金嶺南在此期間跑贏深圳成指的整體收益水平，中金嶺南并購(gòu)PEM的公告增加了股東財(cái)富，存在財(cái)富效應(yīng)。可以判斷，投資者對(duì)于這起并購(gòu)交易的前景持有樂(lè)觀的預(yù)期。

四、中金嶺南海外并購(gòu)的經(jīng)濟(jì)后果：財(cái)務(wù)與非財(cái)務(wù)指標(biāo)證據(jù)

（一）財(cái)務(wù)指標(biāo)在短期內(nèi)并未充分顯現(xiàn)并購(gòu)的財(cái)富效應(yīng) 本文選擇2005～2009年5年財(cái)務(wù)指標(biāo)的數(shù)據(jù)進(jìn)行實(shí)證檢驗(yàn)，以便進(jìn)一步分析中金嶺南在收購(gòu)PEM公司后2009年度財(cái)務(wù)指標(biāo)與這5年平均數(shù)相比短期內(nèi)是否有顯著提高，從財(cái)務(wù)上判斷此次對(duì)PEM的收購(gòu)是否使財(cái)務(wù)指標(biāo)得到顯著改善。為對(duì)比分析中金嶺南并購(gòu)財(cái)富效應(yīng)，主要從四個(gè)維度進(jìn)行考察分析，即獲利能力、發(fā)展能力、償債能力、營(yíng)運(yùn)能力。

（1）盈利能力并未得到明顯改善。從圖2中金嶺南最近五年的盈利能力指標(biāo)反映的情況看，中金嶺南公司盈利能力經(jīng)歷了一個(gè)快速上升后快速下降又緩慢上升的過(guò)程，其主要原因在于2008年受到金融危機(jī)的影響，公司的營(yíng)業(yè)收入驟然下降，但其營(yíng)業(yè)成本卻未見(jiàn)明顯下調(diào)，致使各項(xiàng)盈利指標(biāo)在2008年降至最低點(diǎn)。2009年開(kāi)始緩慢上升，但與5年平均數(shù)仍有較大差距，這說(shuō)明中金嶺南公司2009年的海外收購(gòu)并沒(méi)有使盈利指標(biāo)得到明顯改善。

（2）成長(zhǎng)能力指標(biāo)處于良好水平。從表1可知，2009年的資本積累率比2008年增長(zhǎng)近20%，表明2009年資本積累增多，企業(yè)資本保全性增強(qiáng)，應(yīng)付風(fēng)險(xiǎn)、持續(xù)發(fā)展的能力提升。2009年總資產(chǎn)增長(zhǎng)率比2008年增長(zhǎng)了45.59%，表明中金嶺南在這段時(shí)期內(nèi)資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)規(guī)模擴(kuò)張的速度加快，2005年至2009年的資本保值增值率都大于100％，說(shuō)明企業(yè)有經(jīng)濟(jì)效益，資本在原有基礎(chǔ)上實(shí)現(xiàn)了增值，利潤(rùn)總額增長(zhǎng)率和營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率除了2008年受金融危機(jī)的影響為負(fù)增長(zhǎng)外，其他年份都是正增長(zhǎng)。因此，從成長(zhǎng)能力指標(biāo)來(lái)看，中金嶺南公司的海外并購(gòu)已初見(jiàn)成效，受金融危機(jī)的影響逐漸降低，經(jīng)營(yíng)規(guī)模不斷擴(kuò)大，各指標(biāo)在行業(yè)水平處于良好水平，具有一定的發(fā)展?jié)摿Α?/p>

（3）財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)一步擴(kuò)大。從圖3中可知，中金嶺南的海外并購(gòu)已影響到2009年的償債能力指標(biāo)，各項(xiàng)償債能力指標(biāo)在2009年都發(fā)生較大幅度的變化，流動(dòng)比率等短期償債能力指標(biāo)總體呈下降趨勢(shì)，資產(chǎn)負(fù)債率等長(zhǎng)期償債能力指標(biāo)呈上升趨勢(shì)，海外并購(gòu)導(dǎo)致財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)增加。

（4）營(yíng)運(yùn)能力指標(biāo)呈現(xiàn)下降趨勢(shì)。從圖4可知，2005年到2008年中金嶺南公司的應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)能力指標(biāo)呈上升趨勢(shì)，但在2009年下降趨勢(shì)非常明顯；2005年～2009年存貨周轉(zhuǎn)率和流動(dòng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率基本持平，沒(méi)有較大的變化；應(yīng)付賬款周轉(zhuǎn)率從2005年～2007年呈上升趨勢(shì)，但是從2007年～2009年不斷呈下降趨勢(shì)。總體看，2009年度中金嶺南各項(xiàng)周轉(zhuǎn)率指標(biāo)都不同程度有所下降，說(shuō)明海外收購(gòu)在短期內(nèi)并沒(méi)有使?fàn)I運(yùn)能力得到提升。

從上述財(cái)務(wù)指標(biāo)的變化趨勢(shì)來(lái)看，中金嶺南公司并購(gòu)PEM公司使得中金嶺南公司財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)加大，營(yíng)運(yùn)能力呈下降趨勢(shì)，但公司的盈利能力已開(kāi)始緩慢上升，預(yù)計(jì)公司成長(zhǎng)前景良好。總體上看，并購(gòu)的短期財(cái)富效應(yīng)不顯著。

（二）整合效果明顯，發(fā)展前景好 首先，PEM公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)明顯改善。PEM在2008年度（2007年7月1日～2008年6月30日）虧損1.4億澳元，正常經(jīng)營(yíng)生產(chǎn)已難以維持。中金嶺南公司控股PEM公司后，即在2009年2月1日至6月30日的會(huì)計(jì)期間，PEM公司成功實(shí)現(xiàn)扭虧為盈，稅后凈利潤(rùn)超過(guò)200萬(wàn)澳元；2009年6月30日至12月31日，稅后凈利潤(rùn)超過(guò)2850萬(wàn)澳元，經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)得到明顯改善。同時(shí)，隨著經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的改善，PEM公司的股票價(jià)格開(kāi)始大幅回升，股票價(jià)格最高升至0.55澳元。按最近一月的平均價(jià)格0.49澳元計(jì)算，比中金嶺南公司賬面投資成本（0.23澳元）升值113%。2009年底實(shí)施配股后，PEM公司的盈利能力和發(fā)展?jié)摿M(jìn)一步增強(qiáng)。2010年凈利潤(rùn)7420萬(wàn)澳元，增長(zhǎng)超過(guò)100%，其股票價(jià)格最高升至0.75澳元。中金嶺南公司也將從PEM公司獲取更多的投資收益，2010年中金嶺南凈利潤(rùn)7.07億元，比2009年增長(zhǎng)70.68%，其中超過(guò)1.4億元凈利潤(rùn)是由PEM公司貢獻(xiàn)的。

其次，中金嶺南的國(guó)際化經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略已初步實(shí)現(xiàn)。PEM公司擁有的鉛、鋅、銀、銅、金等資源儲(chǔ)量豐富，在澳大利亞擁有超過(guò)6000平方公里的探礦權(quán)，資源潛力十分巨大。中金嶺南控股PEM公司，可使中金嶺南公司掌控320萬(wàn)噸的鉛鋅礦資源和其他探礦權(quán)，提高了對(duì)國(guó)際資源的控制力，有利于發(fā)揮公司鉛鋅采選的技術(shù)優(yōu)勢(shì)，有利于推進(jìn)公司的國(guó)際化經(jīng)營(yíng)管理水平，有利于提升公司盈利能力及可持續(xù)發(fā)展能力。

中金嶺南公司利用控股子公司PEM作用海外資源收購(gòu)平臺(tái)，打開(kāi)海外資源開(kāi)發(fā)的大門(mén)，不斷加強(qiáng)海外開(kāi)發(fā)力度，進(jìn)一步提高在國(guó)際礦業(yè)的影響力，向更具競(jìng)爭(zhēng)力的國(guó)際化一流企業(yè)邁進(jìn)。2010年1月，PEM公司完成對(duì)加拿大全球星礦業(yè)公司100%股權(quán)收購(gòu)。通過(guò)此次收購(gòu)，中金嶺南公司新增的資源量包括79萬(wàn)噸銅、43噸金，178噸銀、9.3萬(wàn)噸鎳、8萬(wàn)噸氧化鋰。產(chǎn)品多元化發(fā)展格局避免了經(jīng)營(yíng)單一品種的潛在風(fēng)險(xiǎn)，盈利增長(zhǎng)點(diǎn)更加廣泛，使公司無(wú)論在國(guó)內(nèi)還是海外都具備相當(dāng)?shù)母?jìng)爭(zhēng)力。

五、結(jié)論與建議

（一）結(jié)論分析 通過(guò)對(duì)金融危機(jī)背景下中金嶺南并購(gòu)PEM公司經(jīng)濟(jì)后果的分析，可以得出以下結(jié)論：第一，中金嶺南并購(gòu)PEM的公告增加了股東財(cái)富，存在財(cái)富效應(yīng)。可以判斷，投資者對(duì)于這起并購(gòu)交易的前景持有樂(lè)觀的預(yù)期。第二，財(cái)務(wù)指標(biāo)在短期內(nèi)并未充分顯現(xiàn)并購(gòu)的財(cái)富效應(yīng)，海外收購(gòu)在短期內(nèi)并未顯著改善中金嶺南的業(yè)績(jī)指標(biāo)，但成長(zhǎng)能力指標(biāo)已顯示公司的發(fā)展?jié)摿Α５谌薪饚X南并購(gòu)PEM整合效果顯著，屬于戰(zhàn)略性收購(gòu)，這主要體現(xiàn)在PEM公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的改善和中金嶺南國(guó)際化經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略的實(shí)現(xiàn)。筆者認(rèn)為，中金嶺南并購(gòu)PEM公司實(shí)現(xiàn)了其戰(zhàn)略目標(biāo)，屬于戰(zhàn)略性并購(gòu)，從較長(zhǎng)的一段時(shí)間看，并購(gòu)能夠真正增加公司價(jià)值，具有財(cái)富效應(yīng)。

（二）經(jīng)驗(yàn)及建議 通過(guò)研究中金嶺南并購(gòu)澳洲上市公司PEM這個(gè)案例，可以梳理出一些海外收購(gòu)獲取資源的成功經(jīng)驗(yàn)，為我國(guó)更多的企業(yè)“走出去”提供有益借鑒。

（1）確定交易動(dòng)因、明確戰(zhàn)略并購(gòu)目的。戰(zhàn)略是決定海外資源類(lèi)并購(gòu)項(xiàng)目成功與否的首要問(wèn)題。清晰、明確的發(fā)展戰(zhàn)略告訴決策者為什么實(shí)施海外并購(gòu)、如何選擇合適的并購(gòu)目標(biāo)以及如何確定最合適的并購(gòu)方案。金融危機(jī)下如何把美元資產(chǎn)轉(zhuǎn)為資源資產(chǎn)成為國(guó)家的積極政策導(dǎo)向，在此政策環(huán)境下，并購(gòu)應(yīng)該以雙方各自的核心競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)為基礎(chǔ)，考慮企業(yè)國(guó)際化經(jīng)營(yíng)發(fā)展戰(zhàn)略需要。中金嶺南收購(gòu)PEM公司體現(xiàn)了公司在鉛鋅領(lǐng)域?qū)I(yè)化的深化和經(jīng)營(yíng)海外資源的需求，通過(guò)收購(gòu)強(qiáng)化了企業(yè)核心競(jìng)爭(zhēng)力，取得了良好的財(cái)富效應(yīng)。

（2）做好并購(gòu)前的準(zhǔn)備工作。謹(jǐn)慎選擇并購(gòu)對(duì)象，認(rèn)真進(jìn)行估值，并確保交易結(jié)構(gòu)合理。要想并購(gòu)海外企業(yè)，首先要掌握國(guó)際慣例，熟悉當(dāng)?shù)卣撸貏e應(yīng)該了解和研究目標(biāo)企業(yè)所在國(guó)的法律制度和文化環(huán)境，對(duì)并購(gòu)對(duì)象進(jìn)行詳細(xì)的調(diào)查，不僅關(guān)注資源以及相關(guān)的資產(chǎn)，還應(yīng)該關(guān)注目標(biāo)企業(yè)自身的技術(shù)、管理結(jié)構(gòu)、業(yè)務(wù)模式、財(cái)務(wù)狀況等方面。有色金屬行業(yè)涉及到國(guó)家資源能源安全問(wèn)題，對(duì)于這類(lèi)行業(yè)企業(yè)的并購(gòu)，還應(yīng)該了解并購(gòu)對(duì)象所在國(guó)的政治制度，重視與當(dāng)?shù)卣３至己藐P(guān)系，在取得當(dāng)?shù)卣S可后，應(yīng)就并購(gòu)模式進(jìn)行合理選擇。

（3）并購(gòu)過(guò)程中坦誠(chéng)溝通、滿(mǎn)足各方利益相關(guān)人訴求。中國(guó)的國(guó)有企業(yè)受到了來(lái)自外國(guó)監(jiān)管機(jī)構(gòu)的限制，主要出于政治上的考量或者僅是出于對(duì)本地就業(yè)和企業(yè)的保護(hù)。海外并購(gòu)過(guò)程要和利益相關(guān)人及時(shí)、坦誠(chéng)溝通。并購(gòu)主體和并購(gòu)目標(biāo)在不同政治、社會(huì)、經(jīng)濟(jì)環(huán)境中，涉及到諸多利益相關(guān)人，、合作共贏。特別是國(guó)外公司把中國(guó)企業(yè)看成是政府的延伸，對(duì)國(guó)有企業(yè)的決策機(jī)制、收購(gòu)后的發(fā)展戰(zhàn)略存在疑慮。因此，在并購(gòu)過(guò)程中，要顯示公司商業(yè)運(yùn)作和決策的獨(dú)立性，強(qiáng)化產(chǎn)業(yè)資本對(duì)目標(biāo)公司長(zhǎng)期發(fā)展的關(guān)切，實(shí)現(xiàn)雙方長(zhǎng)期共贏。

（4）高度重視并購(gòu)后的各項(xiàng)整合工作。并購(gòu)后整合的內(nèi)容包括戰(zhàn)略整合、管理整合、資產(chǎn)業(yè)務(wù)整合、財(cái)務(wù)整合和企業(yè)理念整合文化等，只有整合管理得當(dāng)，企業(yè)才能系統(tǒng)性的提升自身價(jià)值和經(jīng)營(yíng)管理能力。整合可以在聘請(qǐng)專(zhuān)業(yè)化、國(guó)際化的管理團(tuán)隊(duì)或保持原有經(jīng)營(yíng)團(tuán)隊(duì)穩(wěn)定的基礎(chǔ)上進(jìn)行。中國(guó)企業(yè)在收購(gòu)海外企業(yè)整合管理人員過(guò)程中，尤其要關(guān)注該國(guó)勞動(dòng)法和法律框架，保持管理團(tuán)隊(duì)的穩(wěn)定。中金嶺南公司收購(gòu)PEM公司，除了派出3名董事外，管理團(tuán)隊(duì)仍然保留PEM公司原有人員，保證了整合工作有序進(jìn)行。

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第4篇

關(guān)鍵詞：兼并與收購(gòu) 并購(gòu) 公司治理 跨國(guó)公司

中圖分類(lèi)號(hào)：f240

文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：a

文章編號(hào)：1004-4914（2013）05-066-03

一、引言

到底是誰(shuí)擁有公司？這個(gè)是一個(gè)看起來(lái)很容易回答的問(wèn)題。然而，當(dāng)我們縱覽商業(yè)歷史的發(fā)展，很多事例展現(xiàn)出來(lái)的內(nèi)容卻告訴我們回答上述問(wèn)題決非易事。在過(guò)去的幾十年中，跟上述問(wèn)題緊密聯(lián)系的研究議題——公司治理成為熱點(diǎn)問(wèn)題。公司治理問(wèn)題存在商業(yè)活動(dòng)中的方方面面：在美國(guó)，當(dāng)安然公司和世界通訊公司因財(cái)務(wù)欺詐而轟然倒下后，2006年出臺(tái)的《薩班斯—奧克斯利法案》以非常嚴(yán)厲的方式要求在美國(guó)上市的公司建立完整的內(nèi)部控制制度，從而到達(dá)更好地保護(hù)投資者的利益；在法國(guó)，一家法國(guó)公司rhone-poulenc在1999年與一家德國(guó)公司hoechst合并而成立一家新的公司——aventis公司。來(lái)自不同商業(yè)背景的兩家公司的合并不得不迫使這兩家公司要同時(shí)在把兩種不同的公司治理模式進(jìn)行有效的融合（bris，a.和cabolis，c.，2007）；在中國(guó)，中國(guó)a股的上市公司內(nèi)部存在流通股和非流通股兩種不同性質(zhì)的股票。針對(duì)上市公司的社會(huì)流通股和非流通股存在的同股不同權(quán)和同股不同利的弊端，始于2005年的股權(quán)分置改革使得流通股股東在資本市場(chǎng)獲得補(bǔ)償，非流通股得以逐步在資本市場(chǎng)進(jìn)行交易（yang，chi和young，2011）。顯而易見(jiàn)，無(wú)論發(fā)達(dá)國(guó)家和發(fā)展中國(guó)家在會(huì)計(jì)規(guī)則的制定，企業(yè)并購(gòu)以及公司財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)等問(wèn)題中，公司治理都緊緊地與它們相聯(lián)系。

什么是公司治理？簡(jiǎn)言之，公司治理是保護(hù)投資者擁有對(duì)投資收益的法律索償權(quán)的措施和規(guī)則。很多發(fā)達(dá)國(guó)家，比如：英國(guó)，美國(guó)和德國(guó)的公司大都都建立了非常完善的公司治理體系；相比較而言，我國(guó)的很多公司目前還沒(méi)有完善的公司治理體系，不時(shí)會(huì)出現(xiàn)損害投資者利益的事情。令人感興趣的是，我國(guó)企業(yè)完成海外并購(gòu)后，對(duì)這兩家公司的公司治理有什么影響呢？進(jìn)一步說(shuō)，這種跨境并購(gòu)是否能給兩家公司都帶來(lái)財(cái)富效應(yīng)呢？

二、理論綜述

自從modigliani和miller（1958）在公司財(cái)務(wù)理論上作出杰出貢獻(xiàn)后，公司治理的問(wèn)題被學(xué)者們不斷地深入研究，包括：jensen和meckling（1976），hart（1995），la porta和lopez-de-silanes和shleifer和vishny（以后簡(jiǎn)稱(chēng)llsv，1997，1998，2000）。

modigliani和miller（1958）認(rèn)為債務(wù)和股份成為公司財(cái)務(wù)資金的來(lái)源，從而使得公司能夠從事生產(chǎn)和投資有利潤(rùn)的項(xiàng)目。來(lái)源于投資收益的現(xiàn)金流將分配給債權(quán)人和股東。modigliani 和miller解釋了公司資本結(jié)構(gòu)和融資成本以及公司價(jià)值之間的關(guān)系。然而，jensen和meckling（1976）相信給予債權(quán)人和股東的現(xiàn)金回報(bào)與債務(wù)和股權(quán)的相關(guān)合同權(quán)（contractual right）有關(guān)。hart（1995）支持這樣的觀點(diǎn)：公司擁有要求董事會(huì)分配股利的權(quán)利，就像債權(quán)人擁有重新處置抵押財(cái)產(chǎn)而補(bǔ)償債務(wù)人沒(méi)有償還的債務(wù)的權(quán)利。顯然，這個(gè)法律問(wèn)題與公司治理相關(guān)。la porta和lopez-de-silanes以及shleifer和vishny在公司財(cái)務(wù)理論發(fā)展上的貢獻(xiàn)更是具有里程碑的性質(zhì)。llsv（1997）認(rèn)為投資者的保護(hù)水平與資本市場(chǎng)的發(fā)展有關(guān)。經(jīng)過(guò)檢驗(yàn)49個(gè)國(guó)家的公司數(shù)據(jù)，llsv發(fā)現(xiàn)對(duì)投資者保護(hù)比較弱的國(guó)家往往伴隨著市場(chǎng)規(guī)模較小而且資本市場(chǎng)也比較弱。進(jìn)而，llsv（1997）分析了不同國(guó)家投資者的權(quán)利、法律規(guī)章、法律的實(shí)施和所有權(quán)等。他們相信這些要素是公司治理的主要因素。llsv的研究結(jié)果是：在普通法體系國(guó)家通常有最強(qiáng)的法律層面上的投資者保護(hù)；類(lèi)似于法國(guó)民法體系的國(guó)家在法律層面上的投資者保護(hù)表現(xiàn)最弱；而德國(guó)和斯堪的納維亞民法體系的國(guó)家在法律層面上的投資者保護(hù)的表現(xiàn)，介于前兩者中間。llsv（2000）認(rèn)為理解公司治理的有效方法是從法律層面上的投資者保護(hù)角度，而不是從傳統(tǒng)的資本結(jié)構(gòu)：債務(wù)和股權(quán)的資本來(lái)源角度。他們闡述：強(qiáng)的投資者保護(hù)可以是財(cái)產(chǎn)權(quán)保護(hù)的特別重要的表現(xiàn)，而這些與有效的公司治理緊密相關(guān)。

從邏輯上，很容易提出另外一個(gè)問(wèn)題是：公司治理的路徑是什么？gilson（2000）相信在公司層面上的公司治理合約式的趨同（contrac

tual convergence）比國(guó)家層面上的公司治理法律規(guī)章的趨同更現(xiàn)實(shí)和更可能。公司層面上的公司治理合約式的趨同可以分為以下幾個(gè)類(lèi)型：跨境上市，設(shè)新公司和跨境兼并與收購(gòu)。其中跨境并購(gòu)提供給我們一個(gè)觀察并購(gòu)對(duì)公司治理影響的非常好的機(jī)會(huì)。并購(gòu)對(duì)公司治理的影響效果主要有兩個(gè)方面：正向的影響效果和負(fù)向的影響效果（martynova和renneboog，2008）。

伴隨著中國(guó)的改革開(kāi)放，很多跨國(guó)公司直接收購(gòu)中國(guó)的公司，以此來(lái)擴(kuò)張市場(chǎng)、保證原材料供給，從而配合其全球發(fā)展戰(zhàn)略。比如：雀巢在過(guò)去十多年中，收購(gòu)了很多中國(guó)食品和飲料公司，以此來(lái)擴(kuò)大市場(chǎng)份額。最近幾年，由于金融危機(jī)，國(guó)際上很多著名跨國(guó)公司的資產(chǎn)處于估值低價(jià)位，一些中國(guó)企業(yè)也正實(shí)施“走出去”的發(fā)展戰(zhàn)略，這些無(wú)疑為中國(guó)和海外跨國(guó)公司之間產(chǎn)生更多的“聯(lián)姻”創(chuàng)造了條件。同時(shí)海外兼并與收購(gòu)也為中國(guó)企業(yè)盡快縮短與發(fā)達(dá)國(guó)家企業(yè)在技術(shù)、管理方法和品牌建設(shè)上的差距提供了機(jī)遇。比如2010年，中國(guó)吉利汽車(chē)公司收購(gòu)歐洲著名的沃爾沃汽車(chē)公司。這些源于不同經(jīng)營(yíng)理念，有著不同公司治理結(jié)構(gòu)的公司，是否能最終獲得1+1大于2的財(cái)務(wù)效應(yīng)呢？本文主要圍繞公司跨境兼并與收購(gòu)對(duì)于公司治理的影響進(jìn)行研究。目前公司跨境并購(gòu)對(duì)于公司治理的影響的相關(guān)研究主要包括：bris，brisley和cabolis（2008）通過(guò)對(duì)投資者保護(hù)改變的大樣本研究，發(fā)現(xiàn)證據(jù)：由于跨境并購(gòu)而發(fā)生的公司治理的改變能夠提高該行業(yè)的托賓（tobin）q值。starks，l.t.和wei，k.d.（2004）認(rèn)為經(jīng)過(guò)分析美國(guó)目標(biāo)公司的一系列跨境并購(gòu)的案例后，得出結(jié)論：公司治理的差異影響公司的價(jià)值。

三、研究目的

針對(duì)上述總結(jié)的研究成果可以發(fā)現(xiàn)，很多結(jié)論都是建立在分析發(fā)達(dá)國(guó)家之間的跨境兼并與收購(gòu)基礎(chǔ)之上的，而本文主要分析我國(guó)和發(fā)達(dá)國(guó)家之間的跨境兼并與收購(gòu)對(duì)公司治理的影響。

1.檢驗(yàn)我國(guó)和發(fā)達(dá)國(guó)家之間的跨境并購(gòu)是否產(chǎn)生正向的影響效果或負(fù)向的影響效果。比如，過(guò)去的幾十年間，我國(guó)企業(yè)發(fā)生了很多與海外發(fā)達(dá)國(guó)家企業(yè)之間的兼并與收購(gòu)。以后也一定會(huì)出現(xiàn)更多的類(lèi)似兼并與收購(gòu)。對(duì)公司治理的正向的影響效果或負(fù)向的影響效果是否存在呢？這些兼并與收購(gòu)是否會(huì)使得原本對(duì)投資者保護(hù)比較弱的公司從而改進(jìn)公司治理的標(biāo)準(zhǔn)呢？這種兼并與收購(gòu)是否最終對(duì)于雙方都是雙贏的結(jié)果呢？這種兼并與收購(gòu)是否會(huì)提升公司的業(yè)績(jī)和價(jià)值呢？

2.發(fā)現(xiàn)一些通過(guò)跨境兼并與收購(gòu)從而完善公司治理機(jī)制的成功案例。發(fā)達(dá)國(guó)際的跨國(guó)公司為了獲取更廉價(jià)和更穩(wěn)定的原材料供給，為了擁有更大的市場(chǎng)空間，往往通過(guò)并購(gòu)發(fā)展中國(guó)家的相關(guān)企業(yè)來(lái)實(shí)現(xiàn)。同時(shí)，發(fā)展中國(guó)家的公司為了獲取更好的先進(jìn)技術(shù)和管理方法，為了開(kāi)拓國(guó)際市場(chǎng)，也往往需要和發(fā)達(dá)國(guó)家的跨國(guó)公司合作。這些成功的案例最終能帶來(lái)什么啟示呢？

3.本文重點(diǎn)是通過(guò)規(guī)范分析的方法，分析我國(guó)上市企業(yè)和海外跨國(guó)企業(yè)之間的跨境兼并與收購(gòu)，尋找哪些因素會(huì)決定公司的公司治理，這些因素是如何影響公司治理標(biāo)準(zhǔn)改變的。goergen和renneboog（2008）指出（少數(shù)）股東權(quán)利的保護(hù)、債權(quán)人的權(quán)利、會(huì)計(jì)準(zhǔn)則和法律的實(shí)施對(duì)公司治理的標(biāo)準(zhǔn)有影響。本文要檢驗(yàn)這些因素是否在發(fā)達(dá)國(guó)家與以中國(guó)為代表的新興市場(chǎng)國(guó)家間的跨境兼并與收購(gòu)中存在。值得注意的是，我國(guó)與發(fā)達(dá)國(guó)家在經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)和發(fā)展階段、政治體制、文化以及市場(chǎng)成熟程度等方面都有很大差異。

四、中國(guó)企業(yè)海外并購(gòu)中的治理風(fēng)險(xiǎn)

目前海外存在大量的投資機(jī)會(huì)，而且這些投資項(xiàng)目的估值比較低。加之，我國(guó)政府也積極鼓勵(lì)企業(yè)走出去。在這樣大的背景下，很多央企和民企出于自身發(fā)展戰(zhàn)略的考慮，為抓住這百年難遇的海外“抄底”機(jī)會(huì)而躍躍欲試。張碧薇（2011）調(diào)查發(fā)現(xiàn)，由美國(guó)次貸危機(jī)引起的全球性金融危機(jī)爆發(fā)之前，我國(guó)企業(yè)海外并購(gòu)數(shù)目在2000年是9起，而從2007年至2010年，每年我國(guó)企業(yè)海外并購(gòu)的數(shù)目至少70起。主要并購(gòu)的領(lǐng)域是資源、能源以及工業(yè)技術(shù)密集型行業(yè)。

中國(guó)企業(yè)在海外并購(gòu)過(guò)程中，面臨的挑戰(zhàn)絕不僅僅是收購(gòu)的價(jià)格。海外并購(gòu)成功與否還取決于其他很多要素。對(duì)收購(gòu)企業(yè)來(lái)說(shuō)，海外并購(gòu)是否符合收購(gòu)企業(yè)的國(guó)際戰(zhàn)略的總體規(guī)劃？是否有國(guó)際化視野的人才儲(chǔ)備？被兼并企業(yè)所在國(guó)政府是否批準(zhǔn)與支持？被兼并企業(yè)的文化與管理是否能與收購(gòu)企業(yè)的文化與管理相融合？更為重要的是，收購(gòu)企業(yè)與被兼并企業(yè)是否

公司治理上相融合？

吉利公司是在國(guó)際化中走在前列的中國(guó)民營(yíng)汽車(chē)企業(yè)。2010年，吉利公司與美國(guó)福特汽車(chē)公司正式簽署協(xié)議：吉利收購(gòu)福特汽車(chē)旗下的沃爾沃汽車(chē)公司100%股權(quán)。實(shí)際上，這并不是吉利公司第一次在國(guó)際控制權(quán)市場(chǎng)的出手。早在2006年，吉利購(gòu)買(mǎi)英國(guó)錳銅公司股份，并在中國(guó)設(shè)立合資公司。2009年吉利成功收購(gòu)澳大利亞自動(dòng)變速器公司（dsi）。基于中國(guó)本土發(fā)展起來(lái)的吉利公司會(huì)如何與西方企業(yè)在公司治理上相融合，并獲得正向的影響效果呢？

1.保留被兼并企業(yè)良好的治理模式。盡管吉利獲得100%沃爾沃汽車(chē)的股權(quán)，吉利并沒(méi)有對(duì)沃爾沃的管理方式進(jìn)行劇烈的調(diào)整。吉利將保持沃爾沃相當(dāng)大的經(jīng)營(yíng)獨(dú)立性。“吉利是吉利，沃爾沃是沃爾沃”{1}的戰(zhàn)略最能詮釋這兩家治理模式迥異的企業(yè)，在平等的基礎(chǔ)上，采取廣泛交流、互相尊重、逐步融合的公司治理趨同的方式。

吉利與沃爾沃成立對(duì)話合作委員會(huì)，通過(guò)該對(duì)話機(jī)制，使得雙方在新產(chǎn)品研發(fā)、技術(shù)應(yīng)用、品牌維護(hù)和人才培養(yǎng)等方面達(dá)成共識(shí)。該委員會(huì)中，雙方各自指派4名委員，主席為李書(shū)福。每年召開(kāi)2次會(huì)議。

相比之下，其他一些企業(yè)在“走出去”過(guò)程中，采取的治理模式仍然偏重于對(duì)大股東利益的過(guò)度保護(hù)，而忽視眾多小股東利益的保護(hù)。吉利公司在支持沃爾沃重回其原來(lái)輝煌業(yè)績(jī)的同時(shí)，也逐步完成自己國(guó)際化發(fā)展戰(zhàn)略、提高研發(fā)水平、技術(shù)升級(jí)以及塑造品牌形象等目的。這樣使得收購(gòu)獲得了雙贏的結(jié)局。

2.重視被兼并企業(yè)所在國(guó)特定的法律與文化。吉利收購(gòu)的沃爾沃汽車(chē)公司源于保護(hù)雇員利益非常強(qiáng)的瑞典。吉利能夠收購(gòu)沃爾沃成功，離不開(kāi)沃爾沃汽車(chē)公司工會(huì)的最終支持。中國(guó)企業(yè)走出去，往往忽略了當(dāng)?shù)靥囟ǖ纳鐣?huì)文化背景。我國(guó)的很多企業(yè)對(duì)中國(guó)的國(guó)情很熟悉，但對(duì)西方強(qiáng)大工會(huì)的力量估計(jì)不足。上汽在收購(gòu)韓國(guó)雙龍汽車(chē)并最終獲得最大股東后，由于韓國(guó)工會(huì)力量非常強(qiáng)大，造成生產(chǎn)成本過(guò)高并且罷工不斷。由于雙龍申請(qǐng)破產(chǎn)，上汽收購(gòu)雙龍最后以失敗告終。

3.穩(wěn)健的發(fā)展路徑。從吉利海外收購(gòu)的路徑來(lái)看，吉利在實(shí)施國(guó)際化戰(zhàn)略中穩(wěn)扎穩(wěn)打，能在抓住機(jī)遇過(guò)程中同時(shí)兼顧風(fēng)險(xiǎn)。吉利先部分參股英國(guó)錳銅汽車(chē)公司，從而有機(jī)會(huì)深入了解西方企業(yè)的治理模式和管理方法。這是一種可進(jìn)可退的策略，如果合作不成功，不會(huì)造成太大的損失；如果成功，還可以進(jìn)一步增加收購(gòu)力度。2013年初，吉利確認(rèn)參與進(jìn)一步收購(gòu)英國(guó)錳銅汽車(chē)公司股份，使得吉利占有錳銅汽車(chē)80%的股份{2}。公司治理理論認(rèn)為，各國(guó)企業(yè)的公司治理的內(nèi)外部環(huán)境差異很大，公司治理的趨同不可能一蹴而就。吉利在與西方企業(yè)合作過(guò)程中，逐步學(xué)會(huì)了更符合國(guó)際化規(guī)則的經(jīng)營(yíng)理念。

五、公司治理對(duì)業(yè)績(jī)的影響

良好的公司治理能保護(hù)投資者的利益并平衡公司的各種利益主體。公司治理涉及建立完善的內(nèi)部控制體系，設(shè)立能代表股東利益的董事會(huì)，擁有充分的信息披露機(jī)制和保持有效的管理層決策機(jī)制。李維安和唐躍軍（2006）通過(guò)實(shí)證研究發(fā)現(xiàn)上市公司的治理水平對(duì)公司的盈利水平、營(yíng)運(yùn)效率、股本增長(zhǎng)能力以及財(cái)務(wù)安全性等有顯著的正相關(guān)。 盡管提升公司治理水平有很多方式，但是運(yùn)用海外并購(gòu)的方式無(wú)疑可以成為很有效的發(fā)展路徑。吉利公司通過(guò)一系列的海外收購(gòu)，逐步改進(jìn)自己企業(yè)的公司治理水平，使得公司在決策制定和決策實(shí)施中更科學(xué)、更有效，從而獲得資本市場(chǎng)投資人的青睞。

六、總結(jié)

盡管各國(guó)的文化、法律、經(jīng)濟(jì)和政治等相差很大，但伴隨全球化的發(fā)展，跨國(guó)公司在公司治理方面正在通過(guò)各種路徑相互融合、相互借鑒。公司治理的趨同也是未來(lái)發(fā)展的趨勢(shì)，完善的公司治理可以使得股東利益最大化。企業(yè)通過(guò)海外并購(gòu)可以在學(xué)習(xí)先進(jìn)技術(shù)和生產(chǎn)方式的同時(shí)，提升自身的公司治理水平。

注釋?zhuān)?/p>

{1}2010年3月，吉利并購(gòu)沃爾沃后的媒體見(jiàn)面會(huì)上，吉利控股集團(tuán)董事長(zhǎng)李書(shū)福接受媒體采訪，李書(shū)福提出上述觀點(diǎn).京華時(shí)報(bào)，2010.3.31

{2}浙江日?qǐng)?bào)2013年1月24日訊

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第5篇

關(guān)鍵詞：歐美國(guó)家 國(guó)際并購(gòu)市場(chǎng) 中國(guó)企業(yè)

中圖分類(lèi)號(hào)：F714 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A

文章編號(hào)：1004-4914（2016）11-079-02

一、歐美國(guó)家反收購(gòu)立法的比較研究

在全球范圍內(nèi)，反收購(gòu)立法具有代表性的主要是英國(guó)和美國(guó)的立法模式，其它國(guó)家很多是參照這兩國(guó)的模式進(jìn)行確立的。因此，本文將重點(diǎn)介紹這兩種立法模式。

一是英國(guó)的“股東會(huì)決定”模式。英國(guó)奉行傳統(tǒng)的“股東至上主義”，因此在司法實(shí)踐中強(qiáng)調(diào)對(duì)股東利益的保護(hù)，認(rèn)為應(yīng)當(dāng)由目標(biāo)公司的股東大會(huì)決定是否實(shí)施反收購(gòu)措施。在股東大會(huì)未作出實(shí)施反收購(gòu)決定的情況下，原則上禁止董事會(huì)采取反收購(gòu)措施。

但在實(shí)踐中，英國(guó)也允許公司董事會(huì)采取有限的反收購(gòu)措施，包括：發(fā)行無(wú)投票權(quán)股份；限制新股認(rèn)購(gòu)優(yōu)先權(quán)；在某些情況下可與公司簽訂金降落傘協(xié)議。在要約收購(gòu)發(fā)起后，董事會(huì)還可采取：向股東詳細(xì)陳述利益得失以說(shuō)服其拒絕要約；游說(shuō)有關(guān)部門(mén)對(duì)收購(gòu)啟動(dòng)反壟斷調(diào)查；引入第三方收購(gòu)者，但在此過(guò)程中董事會(huì)須保持中立。

二是美國(guó)的“董事會(huì)決定”模式。在美國(guó)，由目標(biāo)公司董事會(huì)決定是否采取反收購(gòu)措施。相關(guān)立法由聯(lián)邦和州的成文法和判例法構(gòu)成。在聯(lián)邦政府層面，1968年出臺(tái)的《威廉姆斯法》對(duì)敵意收購(gòu)進(jìn)行了嚴(yán)格的規(guī)范與限制，要求收購(gòu)和反收購(gòu)行為要履行嚴(yán)格的信息披露義務(wù)。在州政府層面，目前有大約三十多個(gè)州制定了收購(gòu)法律。主要是出于地方保護(hù)的考慮，為了防止出現(xiàn)公司被收購(gòu)后被遷出、關(guān)閉或裁員的情況，傾向于保護(hù)本州公司的利益。

面對(duì)紛繁復(fù)雜的收購(gòu)市場(chǎng)，美國(guó)立法并沒(méi)有明確列舉合法反收購(gòu)措施的種類(lèi)和內(nèi)容，而是在判例法中明確以董事的受信義務(wù)和商業(yè)判斷規(guī)則為依據(jù)，由法官對(duì)董事行為是否合法做出判斷。

上述兩種立法模式的差異主要表現(xiàn)在以下四個(gè)方面：

一是從法律體系來(lái)看，美國(guó)的反收購(gòu)立法是包含聯(lián)邦立法和州立法兩個(gè)層次的。而英國(guó)的則是在全國(guó)范圍內(nèi)適用的。

二是從立法政策來(lái)看，美國(guó)對(duì)反收購(gòu)行為的規(guī)制是較為寬松的，相對(duì)而言更傾向于保護(hù)目標(biāo)公司管理層，允許采取的反收購(gòu)措施種類(lèi)更多，決策權(quán)限更大。英國(guó)出于保護(hù)公司股東的考量，對(duì)管理層實(shí)施反收購(gòu)行為的決策權(quán)限制非常嚴(yán)格。

三是從法律框架看，美國(guó)立法允許多種收購(gòu)方式，并且允許部分要約收購(gòu)。而英國(guó)則采取了強(qiáng)制要約制度，原則上禁止部分要約收購(gòu)，這就增加了敵意收購(gòu)的難度。

四是從董事會(huì)承擔(dān)的義務(wù)及程度來(lái)看，由于英國(guó)目標(biāo)公司董事會(huì)所享有的反收購(gòu)決策權(quán)很有限，所以與美國(guó)模式相比，董事會(huì)承擔(dān)的義務(wù)不僅有限而且程度也低。

二、歐美企業(yè)常用的反收購(gòu)措施

面對(duì)敵意收購(gòu)，目標(biāo)公司如果不愿意公司被收購(gòu)，可能會(huì)采取相應(yīng)的反收購(gòu)措施。其核心是通過(guò)提高收購(gòu)成本，增加收購(gòu)難度或降低目標(biāo)公司吸引力，達(dá)到擊退收購(gòu)企圖，保有公司控制權(quán)的目的。根據(jù)在反收購(gòu)中公司董事會(huì)的權(quán)限以及是否需要股東會(huì)的批準(zhǔn)這一標(biāo)準(zhǔn)，可以將反收購(gòu)措施分為以下三類(lèi)：（1）驅(qū)鯊劑類(lèi)反收購(gòu)措施，此類(lèi)措施需要公司股東會(huì)批準(zhǔn)修改公司章程。（2）毒丸類(lèi)反收購(gòu)措施，此類(lèi)措施需要公司章程的一般授權(quán)即可。（3）資產(chǎn)處置類(lèi)反收購(gòu)措施，此類(lèi)措施董事會(huì)享有決策權(quán)。

1.驅(qū)鯊劑措施。驅(qū)鯊劑措施是目前最常見(jiàn)的反收購(gòu)措施，主要是通過(guò)股東大會(huì)批準(zhǔn)在公司章程中加入具有反收購(gòu)效果的特別條款來(lái)實(shí)現(xiàn)的。包括：

（1）董事會(huì)改選數(shù)額限制條款。是指在章程中規(guī)定，董事會(huì)改選必須分年分批進(jìn)行。這就使得收購(gòu)方即使收購(gòu)了目標(biāo)公司，也不能在短時(shí)間內(nèi)通過(guò)更換董事取得公司控制權(quán)。

（2）絕對(duì)多數(shù)條款。是指在章程中規(guī)定，對(duì)于公司重大事項(xiàng)（分立、合并、修改章程、撤換董事會(huì)組成人員等）的決議須達(dá)到三分之二以上甚至更多的絕對(duì)多數(shù)的表決權(quán)同意才能生效。該條款增加了收購(gòu)者接管、改組目標(biāo)公司的難度和成本。

（3）限制大股東表決權(quán)條款。為了保護(hù)中小股東利益，目標(biāo)公司可以通過(guò)在章程中規(guī)定累積投票制或其他方式來(lái)制約大股東進(jìn)行表決。

（4）公平價(jià)格條款。該條款要求收購(gòu)方對(duì)所有股東支付相同的收購(gòu)價(jià)格，避免出現(xiàn)收購(gòu)方先用高價(jià)誘使部分股東出售股票，股權(quán)比例達(dá)到要求后又降價(jià)購(gòu)買(mǎi)剩余股票。

此外，公司章程中還可以設(shè)置其他限制性條款，如限制股東召集股東會(huì)議的權(quán)利，或者限制在股東會(huì)議上提出議案的權(quán)力，或限制書(shū)面征集股東意見(jiàn)的權(quán)力。上述限制性條款的主要目的是為了限制收購(gòu)方直接通過(guò)收購(gòu)股份成為大股東，從而繞開(kāi)董事會(huì)取得公司控制權(quán)。

2.毒丸類(lèi)反收購(gòu)措施。毒丸計(jì)劃是一種提高收購(gòu)方收購(gòu)成本，造成目標(biāo)公司的吸引力急劇下降的反收購(gòu)措施。上世紀(jì)80年代后期在美國(guó)被廣泛使用。根據(jù)美國(guó)普通公司法的規(guī)定，只要在公司章程中有明確授權(quán)，公司即享有各種類(lèi)別股份的發(fā)行權(quán)而無(wú)須審批。但英國(guó)公司法明確指出毒丸計(jì)劃作為反收購(gòu)手段不合法。

董事會(huì)可接依章程的一般授權(quán)來(lái)實(shí)施以下三種毒丸計(jì)劃。

（1）負(fù)債毒丸計(jì)劃。是指目標(biāo)公司大量增加債務(wù)，短時(shí)間內(nèi)“虛胖”，以降低企業(yè)吸引力。目標(biāo)公司在發(fā)債或借貸時(shí)可與債權(quán)人約定，當(dāng)目標(biāo)公司被收購(gòu)時(shí)，債權(quán)人有權(quán)要求提前贖回債券、清償貸款或債轉(zhuǎn)股。該條款會(huì)使收購(gòu)方完成收購(gòu)后面臨著巨額現(xiàn)金支出。

（2）優(yōu)先股權(quán)毒丸計(jì)劃。是指通過(guò)賦予部分股東特別權(quán)利（通常以權(quán)證的形式體現(xiàn)），以阻止目標(biāo)公司被收購(gòu)的一種反收購(gòu)措施。通常包括以下三種：第一，權(quán)證的價(jià)格定為企業(yè)股票價(jià)格的2～5倍，當(dāng)企業(yè)被并購(gòu)時(shí)，權(quán)證持有人有權(quán)以該價(jià)格購(gòu)買(mǎi)并購(gòu)后企業(yè)股票。第二，當(dāng)收購(gòu)方收集了超過(guò)預(yù)定比例的企業(yè)股票后，權(quán)證持有人可以遠(yuǎn)低于市場(chǎng)的價(jià)格購(gòu)買(mǎi)目標(biāo)公司的股票。第三，當(dāng)收購(gòu)方收集了超過(guò)預(yù)定比例的企業(yè)股票后，權(quán)證持有人可以強(qiáng)制要求目標(biāo)公司以遠(yuǎn)高于市場(chǎng)的價(jià)格回購(gòu)其股票。

（3）人員毒丸計(jì)劃。是指目標(biāo)公司全部或者絕大部分高管人員共同簽署協(xié)議，當(dāng)目標(biāo)公司被收購(gòu)，并且其中有人在收購(gòu)后被降職或革職時(shí)，上述人員將集體辭職。

3.資產(chǎn)處置類(lèi)反收購(gòu)措施。資產(chǎn)處置類(lèi)反收購(gòu)措施是指董事會(huì)運(yùn)用經(jīng)營(yíng)管理公司資產(chǎn)的權(quán)力，采取處置措施使公司失去吸引力。這一類(lèi)反收購(gòu)措施不需要股東的批準(zhǔn)和一般性授權(quán)。包括向第三方出售公司優(yōu)良資產(chǎn)或者業(yè)務(wù)（皇冠明珠），尋找競(jìng)價(jià)收購(gòu)的第三方（白衣騎士），向敵意收購(gòu)方溢價(jià)回購(gòu)股票（綠色郵件），當(dāng)控制權(quán)變更時(shí)給予管理層高額離職補(bǔ)償（金降落傘），向友好方出售股票或股票選擇權(quán)并限制其轉(zhuǎn)售（股票鎖定），開(kāi)展并購(gòu)交易以使敵意收購(gòu)方產(chǎn)生反壟斷問(wèn)題（防御性并購(gòu)），以及反過(guò)來(lái)收購(gòu)敵意收購(gòu)方（帕克曼防御）等等。

在實(shí)踐中，目標(biāo)公司往往根據(jù)收購(gòu)行為的變化而采取相對(duì)應(yīng)的反收購(gòu)策略，目標(biāo)公司的反收購(gòu)策略往往會(huì)采取一系列措施的組合，內(nèi)容也絕不僅限于以上的列舉。目標(biāo)公司在維護(hù)自己利益的目的驅(qū)使下，會(huì)發(fā)揮無(wú)窮的智慧，在專(zhuān)業(yè)反收購(gòu)律師、會(huì)計(jì)師的幫助下，發(fā)明出各種各樣行之有效的反收購(gòu)策略。

面對(duì)層出不窮的反收購(gòu)策略，收購(gòu)方可以請(qǐng)求法院依據(jù)董事的受信義務(wù)和商業(yè)判斷規(guī)則對(duì)反收購(gòu)行為作出是否合法的判決。

2005年，日本富士電視臺(tái)與日本最大的民間廣播電臺(tái)達(dá)成合意，富士電視臺(tái)將全面收購(gòu)日本放送。在該項(xiàng)收購(gòu)即將展開(kāi)的時(shí)候，當(dāng)時(shí)日本三大網(wǎng)絡(luò)媒體公司之一的活力門(mén)公司作為敵意收購(gòu)者，通過(guò)場(chǎng)外收購(gòu)了日本放送40.5%的股份，成為其第一大股東，意圖強(qiáng)行兼并日本放送。無(wú)奈之下，日本放送啟動(dòng)“毒丸計(jì)劃”，向富士電視臺(tái)授予“新股預(yù)約權(quán)”。富士電視臺(tái)行權(quán)后，在日本放送擁有股份提高到66%，而活力門(mén)擁有的股份被稀釋到15.9%。隨后活力門(mén)請(qǐng)求法院禁止該毒丸計(jì)劃。日本地方裁判所和東京高等裁判所先后判決該毒丸計(jì)劃無(wú)效。判決理由為該毒丸計(jì)劃是為了反收購(gòu)而發(fā)出，不是為了股東利益，而很有可能是為了保全公司管理層個(gè)人私利。

三、中國(guó)企業(yè)海外并購(gòu)項(xiàng)目實(shí)施過(guò)程中需要注意的問(wèn)題

通過(guò)對(duì)上述反并購(gòu)立法和措施的介紹，中國(guó)企業(yè)在海外實(shí)行并購(gòu)時(shí)，應(yīng)注意以下三個(gè)方面：

一是審慎調(diào)查。并購(gòu)前的審慎調(diào)查是并購(gòu)成功的前提條件，尤其是我國(guó)企業(yè)在海外并購(gòu)過(guò)程中常常處于信息不對(duì)稱(chēng)的尷尬境地。審慎調(diào)查對(duì)于法律風(fēng)險(xiǎn)的防范更顯得至關(guān)重要。因此，對(duì)目標(biāo)企業(yè)內(nèi)部經(jīng)營(yíng)情況（股權(quán)狀況、資產(chǎn)狀況、經(jīng)營(yíng)狀況）和東道國(guó)的法律環(huán)境進(jìn)行審慎評(píng)估是必要的基礎(chǔ)工作。

二是風(fēng)險(xiǎn)預(yù)判。在全面了解目標(biāo)公司及東道國(guó)法律環(huán)境的情況下，深入細(xì)致地分析并購(gòu)可能存在的反并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)以及目標(biāo)公司可能采取的反并購(gòu)措施，以逐一化解，從而變被動(dòng)為主動(dòng)，減少并購(gòu)障礙。

三是積極應(yīng)對(duì)。在目標(biāo)公司提出反收購(gòu)措施后，企業(yè)可以判定其是否合法有效，如果目標(biāo)公司所采取的反并購(gòu)措施違反了強(qiáng)制性或禁止性法律規(guī)定，那么可以依法提訟，通過(guò)司法途徑消除并購(gòu)障礙。

參考文獻(xiàn)：

[1] 李勁松.公司反收購(gòu)與董事受信義務(wù)研究.現(xiàn)代法學(xué)，2003（8）

[2] 武曉彬（導(dǎo)師：杜宴林）.上市公司反收購(gòu)法律規(guī)制研究.吉林大學(xué)碩士論文，2009.4

第6篇

關(guān)鍵詞：跨國(guó)并購(gòu)；并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)；石油倉(cāng)儲(chǔ)

DOI：1013939/jcnkizgsc201652044

一、引言

20世紀(jì)90年代，全球掀起了第五次并購(gòu)浪潮。根據(jù)摩根士丹利2016年8月《中國(guó)企業(yè)跨國(guó)并購(gòu)介紹》顯示，自1996年至2015年二十年間，全球并購(gòu)經(jīng)歷了1999―2000年、2006―2007年兩次并購(gòu)高峰期，也經(jīng)歷了2002―2003年、2012―2013年兩次低谷期。并購(gòu)總值在1億美元及以上的交易規(guī)模基本維持在10000億美元至40000億美元之間（如圖1所示）。

圖1全球并購(gòu)實(shí)際交易規(guī)模（億美元）

數(shù)據(jù)來(lái)源：摩根士丹利2016年8月《中國(guó)企業(yè)跨國(guó)并購(gòu)介紹》

自2006年至2015年，按收購(gòu)方所在地區(qū)比較，亞太地區(qū)并購(gòu)規(guī)模占全球并購(gòu)規(guī)模比例逐年加大，2015年達(dá)到近30%的水平，其中中國(guó)占了大部分并購(gòu)規(guī)模（如圖2所示）。

圖2 收購(gòu)方所在地區(qū)并購(gòu)實(shí)際交易規(guī)模比較（億美元）

數(shù)據(jù)來(lái)源：摩根士丹利2016年8月《中國(guó)企業(yè)跨國(guó)并購(gòu)介紹》

隨著跨國(guó)并購(gòu)在全球范圍內(nèi)的發(fā)展，中國(guó)企業(yè)雖然在并購(gòu)領(lǐng)域起步較晚，但也逐漸登上了歷史舞臺(tái)。陶攀（2014）將中國(guó)跨國(guó)并購(gòu)的發(fā)展分為起步（1982―1991年）、穩(wěn)步發(fā)展（1992―2001年）和迅速發(fā)展（2002年至今）三個(gè)階段。自2001年中國(guó)加入世界貿(mào)易組織，“十五”規(guī)劃又將“走出去”提高到國(guó)家戰(zhàn)略層面上來(lái)，商務(wù)部、國(guó)家發(fā)展與改革委員會(huì)、財(cái)政部、外匯管理局等相關(guān)部門(mén)為“走出去”戰(zhàn)略提供了良好的政策支持平臺(tái)。迪羅基全球數(shù)據(jù)處理公司提供的數(shù)據(jù)顯示，2010年中國(guó)跨國(guó)并購(gòu)總交易金額達(dá)到了500億美元。摩根士丹利（2016）的調(diào)查數(shù)據(jù)顯示，中國(guó)跨國(guó)并購(gòu)于2013年開(kāi)始呈現(xiàn)多元化發(fā)展，集中在獲取資源、尋求增長(zhǎng)機(jī)遇、打造國(guó)際平臺(tái)、資源配置、工業(yè)能力升級(jí)、拓展服務(wù)、引進(jìn)技術(shù)和品牌等幾個(gè)方面，且大部分行業(yè)在總交易額中的比例均不到15%。

在這樣均衡發(fā)展的大趨勢(shì)下，中國(guó)石油倉(cāng)儲(chǔ)的跨國(guó)并購(gòu)也隨之獲得了大規(guī)模拓展，表現(xiàn)出地域范圍變廣、投資力度加大、并購(gòu)類(lèi)型增多的特征。

本文通過(guò)總結(jié)實(shí)務(wù)操作中發(fā)現(xiàn)的我國(guó)石油倉(cāng)儲(chǔ)行業(yè)跨國(guó)并購(gòu)的問(wèn)題，結(jié)合行業(yè)特點(diǎn)進(jìn)行分析，繼而提出解決問(wèn)題的建議，借以補(bǔ)充我國(guó)跨國(guó)并購(gòu)在石油倉(cāng)儲(chǔ)行業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)及對(duì)策的研究。

二、石油倉(cāng)儲(chǔ)的跨國(guó)并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)分析

跨國(guó)并購(gòu)是目前我國(guó)企業(yè)對(duì)外直接投資的重要方式之一。按照對(duì)外投資不平衡理論，對(duì)于處于發(fā)展中國(guó)家的中國(guó)企業(yè)，可以通過(guò)對(duì)外投資在國(guó)外市場(chǎng)上尋求補(bǔ)償性資產(chǎn)，從而使資產(chǎn)組合達(dá)到平衡，增強(qiáng)競(jìng)爭(zhēng)力，使戰(zhàn)略地位發(fā)生根本逆轉(zhuǎn)。按照規(guī)模經(jīng)濟(jì)理論、協(xié)同效應(yīng)理論、交易費(fèi)用理論和市場(chǎng)力量理論，跨國(guó)并購(gòu)有利于我國(guó)企業(yè)在短時(shí)間內(nèi)獲取資源、市場(chǎng)、客戶(hù)，節(jié)約外部交易成本，達(dá)到規(guī)模生產(chǎn)效應(yīng)。

然而，在有利一面的背后，跨國(guó)并購(gòu)存在著諸多風(fēng)險(xiǎn)。高紅梅（2006）認(rèn)為跨國(guó)并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)成因主要有并購(gòu)環(huán)境存在缺陷、并購(gòu)企業(yè)實(shí)力不足、并購(gòu)動(dòng)機(jī)不明確、對(duì)目標(biāo)企業(yè)的選擇缺乏充足調(diào)研、并購(gòu)定價(jià)不合理、并購(gòu)方式不完善和并購(gòu)后整合不成功幾個(gè)方面，將并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)歸納為三大類(lèi)：戰(zhàn)略風(fēng)險(xiǎn)、交易風(fēng)險(xiǎn)和整合風(fēng)險(xiǎn)。石油倉(cāng)儲(chǔ)的跨國(guó)并購(gòu)在實(shí)務(wù)操作中對(duì)以上三種風(fēng)險(xiǎn)分別顯示出以下具體行業(yè)問(wèn)題。

（一）戰(zhàn)略風(fēng)險(xiǎn)

石油倉(cāng)儲(chǔ)的跨國(guó)并購(gòu)戰(zhàn)略風(fēng)險(xiǎn)主要體現(xiàn)在先期稅務(wù)籌劃的缺乏方面。秦坤（2005）闡述了石油高度集中的分配地理狀況、關(guān)鍵產(chǎn)油和輸送區(qū)的存在使得石油生產(chǎn)和消費(fèi)之間存在著無(wú)法避免的地理限制。石油倉(cāng)儲(chǔ)地理位置分散的特點(diǎn)使并購(gòu)企業(yè)執(zhí)行全球稅務(wù)統(tǒng)籌規(guī)劃顯得尤為重要。各國(guó)稅法千差萬(wàn)別，比如荷蘭的參與免稅法規(guī)定，處于同一個(gè)稅收聯(lián)盟中的企業(yè)，合并納稅，其所得和虧損可以互相抵補(bǔ)；只要符合某些要求，來(lái)自另一公司（無(wú)論荷蘭境內(nèi)外）的股權(quán)投資資本利得及紅利免征所得稅；愛(ài)沙尼亞與荷蘭簽有協(xié)議，來(lái)自荷蘭公司的資本利得及紅利同樣適用該法案，因此處在同一稅收聯(lián)盟下的來(lái)自荷蘭公司的資本利得在愛(ài)沙尼亞免征所得稅。同時(shí)，愛(ài)沙尼亞稅法規(guī)定，用于再投資的企業(yè)利潤(rùn)免收所得稅，即只要分配給愛(ài)沙尼亞境內(nèi)同一稅收聯(lián)盟下的公司的資本利得不再流出愛(ài)沙尼亞，則在愛(ài)沙尼亞不再需要繳納所得稅。由此看出，如果并購(gòu)企業(yè)事先設(shè)計(jì)全球一體化稅收架構(gòu)，在類(lèi)似荷蘭參與免稅法案的國(guó)家就可以享受優(yōu)惠的稅收政策，合理避開(kāi)所在國(guó)的高稅率（荷蘭所得稅稅率25%。愛(ài)沙尼亞所得稅稅率20%）。

（二）交易風(fēng)險(xiǎn)

交易風(fēng)險(xiǎn)主要體現(xiàn)為健康、安全、環(huán)保成本高和收集目標(biāo)企業(yè)信息經(jīng)驗(yàn)的匱乏上。

1健康、安全、環(huán)保成本高

王琳（2009）指出石油儲(chǔ)備總成本包括運(yùn)行維護(hù)費(fèi)用；張興（2016）歸納出海外油氣勘探開(kāi)發(fā)項(xiàng)目存在環(huán)境保護(hù)成本。投資倉(cāng)儲(chǔ)項(xiàng)目，健康、安全、環(huán)保隱含巨大成本，比如罐區(qū)老化很可能成為并購(gòu)企業(yè)未來(lái)的一個(gè)重大隱患。為了維護(hù)罐區(qū)安全、降低泄漏概率，并購(gòu)企業(yè)不得不拿出一大筆資金對(duì)灌區(qū)進(jìn)行日常維護(hù)和特別維修，因此健康、安全、環(huán)保題是石油倉(cāng)儲(chǔ)投資中不容忽視的重要問(wèn)題。

2收集目標(biāo)企業(yè)信息經(jīng)驗(yàn)的匱乏

我國(guó)石油倉(cāng)儲(chǔ)的跨國(guó)并購(gòu)業(yè)務(wù)發(fā)展時(shí)間不長(zhǎng)，缺乏對(duì)目標(biāo)企業(yè)信息收集的經(jīng)驗(yàn)。比如在談判中并購(gòu)企業(yè)容易受政治任務(wù)、東道國(guó)法律、目標(biāo)企業(yè)麻痹手段等外界因素的影響而喪失談判優(yōu)勢(shì)，繼而減弱了自身的定價(jià)話語(yǔ)權(quán)。

（三）整合風(fēng)險(xiǎn)

整合風(fēng)險(xiǎn)體現(xiàn)為目標(biāo)企業(yè)商譽(yù)損失、租賃客戶(hù)丟失與團(tuán)隊(duì)專(zhuān)業(yè)化的高要求三個(gè)方面。

1目標(biāo)企業(yè)商譽(yù)損失

目標(biāo)企業(yè)經(jīng)年累月積累起來(lái)的商譽(yù)容易被并購(gòu)企業(yè)忽略，或者并購(gòu)企業(yè)缺乏對(duì)商譽(yù)繼承和使用的規(guī)劃。在實(shí)務(wù)談判中，并購(gòu)企業(yè)可以通過(guò)協(xié)商從目標(biāo)企業(yè)獲得繼續(xù)使用權(quán)商譽(yù)，并明確商譽(yù)使用期限，這樣做有利于并購(gòu)企業(yè)在整合期間平穩(wěn)過(guò)渡，也有利于并購(gòu)企業(yè)擁有足夠的時(shí)間確定樹(shù)立新商譽(yù)的計(jì)劃和預(yù)算。

2租賃客戶(hù)丟失

石油倉(cāng)儲(chǔ)業(yè)務(wù)依賴(lài)油罐租賃和服務(wù)獲取利潤(rùn)。目標(biāo)企業(yè)被并購(gòu)前的客戶(hù)在并購(gòu)后容易被并購(gòu)公司丟失，這既不能保護(hù)并購(gòu)后的業(yè)務(wù)維持，也不能達(dá)到獲取客戶(hù)資源的目的。同時(shí)，并購(gòu)企業(yè)與目標(biāo)企業(yè)也可能存在同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)的問(wèn)題。

3團(tuán)隊(duì)專(zhuān)業(yè)化的高要求

石油倉(cāng)儲(chǔ)行業(yè)對(duì)專(zhuān)業(yè)化要求比較高，專(zhuān)業(yè)涉及石油、倉(cāng)儲(chǔ)、安全、環(huán)保、法律等各個(gè)方面，而目前我國(guó)人才市場(chǎng)上石油倉(cāng)儲(chǔ)專(zhuān)業(yè)人才缺乏。如果跨國(guó)并購(gòu)從倉(cāng)儲(chǔ)建設(shè)期開(kāi)始，那么專(zhuān)業(yè)化要求還將延伸到工程設(shè)計(jì)建設(shè)公司的團(tuán)隊(duì)。如果建設(shè)團(tuán)隊(duì)、經(jīng)營(yíng)團(tuán)隊(duì)和管理團(tuán)隊(duì)的專(zhuān)業(yè)化程度不達(dá)標(biāo)，在建設(shè)期、經(jīng)營(yíng)期的安全、環(huán)保等方面的風(fēng)險(xiǎn)就會(huì)大大增加。

三、石油倉(cāng)儲(chǔ)的跨國(guó)并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)原因分析

產(chǎn)生跨國(guó)并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)的原因很多，一切可能使預(yù)期并購(gòu)目標(biāo)不能實(shí)現(xiàn)的不確定因素都會(huì)產(chǎn)生并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)。鄭學(xué)敏（2008）認(rèn)為產(chǎn)生跨國(guó)并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)的原因大致可以分為七類(lèi)：并購(gòu)環(huán)境、并購(gòu)企業(yè)實(shí)力、并購(gòu)動(dòng)機(jī)、目標(biāo)企業(yè)的選擇、并購(gòu)價(jià)格、并購(gòu)方式、并購(gòu)整合情況，其中對(duì)并購(gòu)環(huán)境的分析，認(rèn)為并購(gòu)企業(yè)有違反東道國(guó)環(huán)境法的規(guī)定、違反國(guó)際慣例的做法、目標(biāo)企業(yè)對(duì)中國(guó)企業(yè)認(rèn)同度低的風(fēng)險(xiǎn)因素，這些風(fēng)險(xiǎn)因素在石油倉(cāng)儲(chǔ)的跨國(guó)并購(gòu)中有比較明顯的表現(xiàn)。同時(shí)石油倉(cāng)儲(chǔ)的跨國(guó)并購(gòu)還具有因行業(yè)特點(diǎn)而存在的其他風(fēng)險(xiǎn)因素。

一是石油倉(cāng)儲(chǔ)的跨國(guó)并購(gòu)存在政治因素。為了配合國(guó)家石油貿(mào)易、石油儲(chǔ)備的戰(zhàn)略需要，石油倉(cāng)儲(chǔ)的跨國(guó)并購(gòu)動(dòng)機(jī)不完全是企業(yè)商業(yè)發(fā)展的需要。這個(gè)因素會(huì)影響整個(gè)并購(gòu)全過(guò)程。

二是石油倉(cāng)儲(chǔ)的地理位置是戰(zhàn)略部署的選擇，也是降低運(yùn)輸成本的需要。全球大多數(shù)石油罐區(qū)靠近石油交易中心，比如靠近北海原油交易市場(chǎng)的阿姆斯特丹港、鹿特丹港和安特衛(wèi)普港地區(qū)，靠近中東原油交易市場(chǎng)的富吉拉地區(qū)，靠近新加坡成品油交易市場(chǎng)的新加坡地^。特殊的地理位置要求在很大程度上決定了石油倉(cāng)儲(chǔ)跨國(guó)并購(gòu)的交易風(fēng)險(xiǎn)和整合風(fēng)險(xiǎn)。

三是石油倉(cāng)儲(chǔ)的業(yè)務(wù)受油價(jià)變化影響較大，油價(jià)波動(dòng)頻繁時(shí)倉(cāng)儲(chǔ)配合石油貿(mào)易的業(yè)務(wù)增多，儲(chǔ)罐使用率增高，反之，油價(jià)平穩(wěn)時(shí)儲(chǔ)罐使用率降低。相應(yīng)地，罐區(qū)的未來(lái)收益隨油價(jià)波動(dòng)而增加，隨油價(jià)的趨穩(wěn)而減少，因此罐區(qū)的估值在一定程度上受油價(jià)波動(dòng)的影響。賈波（2012）比較分析了傳統(tǒng)企業(yè)并購(gòu)定價(jià)方法（成本法、市場(chǎng)法和收益法）、EVA方法和實(shí)務(wù)期權(quán)方法。結(jié)合石油倉(cāng)儲(chǔ)租賃、服務(wù)的業(yè)務(wù)特質(zhì)，罐區(qū)的估值多采用收益現(xiàn)值法。因此，交易雙方對(duì)未來(lái)油價(jià)穩(wěn)定性的判斷將影響灌區(qū)價(jià)值的評(píng)估結(jié)果。

四是石油倉(cāng)儲(chǔ)行業(yè)涉及倉(cāng)儲(chǔ)建設(shè)、運(yùn)營(yíng)和管理三大方面，專(zhuān)業(yè)要求比較高。如果人員配備達(dá)不到專(zhuān)業(yè)要求，勢(shì)必帶來(lái)健康、安全、環(huán)保的風(fēng)險(xiǎn)和違反東道國(guó)法律的風(fēng)險(xiǎn)；對(duì)于從倉(cāng)儲(chǔ)建設(shè)期開(kāi)始的投資，工程設(shè)計(jì)建設(shè)公司的專(zhuān)業(yè)水平和國(guó)際化資質(zhì)也會(huì)影響并購(gòu)能否順利進(jìn)行。

四、石油倉(cāng)儲(chǔ)跨國(guó)并購(gòu)問(wèn)題的解決建議

綜合跨國(guó)并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)的分析和石油倉(cāng)儲(chǔ)跨國(guó)并購(gòu)的行業(yè)問(wèn)題分析，為降低中國(guó)企業(yè)跨國(guó)并購(gòu)石油倉(cāng)儲(chǔ)的風(fēng)險(xiǎn)，建議：

（一）理性對(duì)待跨國(guó)并購(gòu)，明確并購(gòu)動(dòng)機(jī)

陶攀（2014）研究表明我國(guó)企業(yè)的跨國(guó)并購(gòu)表現(xiàn)出顯著的戰(zhàn)略資源尋求動(dòng)機(jī)。石油倉(cāng)儲(chǔ)的跨國(guó)并購(gòu)帶有政治任務(wù)色彩，所以尋求戰(zhàn)略資源是這一行業(yè)跨國(guó)并購(gòu)的主要?jiǎng)訖C(jī)之一。但是這一動(dòng)機(jī)應(yīng)當(dāng)服從并購(gòu)企業(yè)的長(zhǎng)期發(fā)展戰(zhàn)略，并購(gòu)企業(yè)應(yīng)當(dāng)尋找比較熟悉并且有能力控制和經(jīng)營(yíng)的倉(cāng)儲(chǔ)公司，結(jié)合自身現(xiàn)狀與發(fā)展目標(biāo)確定并購(gòu)后倉(cāng)儲(chǔ)公司的發(fā)展前景和規(guī)劃。

（二）加強(qiáng)信息收集，增加定價(jià)優(yōu)勢(shì)

并購(gòu)價(jià)格是產(chǎn)生并購(gòu)交易風(fēng)險(xiǎn)的重大因素之一，同時(shí)也是并購(gòu)企業(yè)控制并購(gòu)交易風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)鍵環(huán)節(jié)。并購(gòu)企業(yè)要爭(zhēng)取定價(jià)優(yōu)勢(shì)，降低定價(jià)風(fēng)險(xiǎn)，就要盡可能多地掌握目標(biāo)企業(yè)的信息。收集信息的方法靈活多樣，分析目標(biāo)企業(yè)公開(kāi)披露的信息，訪問(wèn)東道國(guó)、參觀目標(biāo)企業(yè)，以及雙方的談判和交談都是并購(gòu)中最常使用的方法。賈波（2013）通過(guò)博弈均衡分析說(shuō)明博弈顯著降低了并購(gòu)定價(jià)信息不對(duì)稱(chēng)的程度，有利于降低并購(gòu)定價(jià)風(fēng)險(xiǎn)，增強(qiáng)并購(gòu)定價(jià)過(guò)程的可控性。并購(gòu)企業(yè)應(yīng)靈活運(yùn)用各種信息收集方法，在各種與目標(biāo)企業(yè)交流的過(guò)程中（如參觀、談判、交談中）觀察目標(biāo)企業(yè)的狀況；同時(shí)，基于收集到的信息，注意剔除信號(hào)傳遞過(guò)程中并購(gòu)企業(yè)、目標(biāo)企業(yè)的并購(gòu)動(dòng)機(jī)及行為偏好所形成的噪聲信號(hào)，對(duì)目標(biāo)企業(yè)進(jìn)行客觀分析，從而獲取有效信息，增加定價(jià)優(yōu)勢(shì)，降低交易風(fēng)險(xiǎn)。

（三）高度重視盡職調(diào)查，全面掌握目標(biāo)企業(yè)情況

并購(gòu)企業(yè)對(duì)目標(biāo)企業(yè)商譽(yù)的損失、客戶(hù)的丟失，專(zhuān)業(yè)人才的流失，環(huán)境保護(hù)的高成本是并購(gòu)整合的極大問(wèn)題，并購(gòu)企業(yè)應(yīng)在并購(gòu)前期的盡職調(diào)查期間充分、準(zhǔn)確地掌握目標(biāo)企業(yè)的各個(gè)關(guān)鍵環(huán)節(jié)，熟悉東道國(guó)的政治制度、民族理念，以及對(duì)外國(guó)并購(gòu)的政策、法律規(guī)范和稅務(wù)規(guī)定，掌握目標(biāo)企業(yè)的歷史業(yè)績(jī)、價(jià)值定位、法律糾紛、管理層和員工對(duì)并購(gòu)交易的接受程度，以及并購(gòu)后人員的安置計(jì)劃，充分評(píng)估并購(gòu)的交易風(fēng)險(xiǎn)和整合風(fēng)險(xiǎn)，制定長(zhǎng)遠(yuǎn)、全面的整合規(guī)劃，在實(shí)務(wù)層面上確保目標(biāo)企業(yè)的并入與當(dāng)初的并購(gòu)目標(biāo)一致。

（四）謹(jǐn)慎簽署并購(gòu)交易條款，維護(hù)雙方合法利益

并購(gòu)協(xié)議約定了雙方的債權(quán)債務(wù)，所以并購(gòu)企業(yè)應(yīng)對(duì)協(xié)議中的定價(jià)條款（比如匯率問(wèn)題）、東道國(guó)特殊稅收政策條款（比如特殊稅賦分擔(dān)問(wèn)題）、環(huán)保責(zé)任條款（比如環(huán)保罰款分擔(dān)問(wèn)題）、目標(biāo)企業(yè)商譽(yù)使用條款、未來(lái)業(yè)務(wù)保障條款（比如原有客戶(hù)保留問(wèn)題）等給予足夠的重視。

五、結(jié)論

石油倉(cāng)儲(chǔ)的跨國(guó)并購(gòu)具有較高的戰(zhàn)略意義，其跨國(guó)并購(gòu)業(yè)務(wù)的拓展除了要注意防范并購(gòu)活動(dòng)中通常出現(xiàn)的風(fēng)險(xiǎn)外，還應(yīng)做足準(zhǔn)備，防范因政治因素、地理位置、油價(jià)影響和專(zhuān)業(yè)要求而產(chǎn)生的行業(yè)特有風(fēng)險(xiǎn)；在并購(gòu)決策之前結(jié)合自身發(fā)展需要，明確并購(gòu)動(dòng)機(jī)，理性開(kāi)展并購(gòu)活動(dòng)，在并購(gòu)業(yè)務(wù)期間加強(qiáng)對(duì)目標(biāo)企業(yè)信息的有效收集和分析、重視盡職調(diào)查、謹(jǐn)慎簽署并購(gòu)交易條款，以降低風(fēng)險(xiǎn)，增強(qiáng)優(yōu)勢(shì)，為并購(gòu)后期的整合打好基礎(chǔ)，最終實(shí)現(xiàn)戰(zhàn)略、資本、資源等各個(gè)方面的完美結(jié)合。

參考文獻(xiàn)：

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第7篇

關(guān)鍵詞：跨國(guó)并購(gòu) 經(jīng)濟(jì)原因 博蘇化學(xué)

一、背景案例介紹

煙臺(tái)萬(wàn)華是中國(guó)第一個(gè)目前也是國(guó)內(nèi)規(guī)模最大的聚氨酯工業(yè)基地，主要從事MDI為主的系列產(chǎn)品的研究開(kāi)發(fā)、生產(chǎn)和銷(xiāo)售，是亞太地區(qū)最大的MDI制造企業(yè)，目前產(chǎn)品質(zhì)量和單位消耗均達(dá)到國(guó)際先進(jìn)水平。

匈牙利博蘇化學(xué)是全球聚氨酯企業(yè)之一，也是中歐區(qū)域唯一的MDI生產(chǎn)企業(yè)，公司主要資產(chǎn)為MDI，TDI與PVC生產(chǎn)裝置。

2008年5月，由于國(guó)際金融危機(jī)沖擊，博蘇化學(xué)公司出現(xiàn)了嚴(yán)重的資金鏈斷裂，打算出售股權(quán)，2011年1月31日，經(jīng)過(guò)一場(chǎng)激烈的并購(gòu)與反并購(gòu)大戰(zhàn)，萬(wàn)華對(duì)博蘇化學(xué)成功完成了跨國(guó)并購(gòu)。

二、跨國(guó)并購(gòu)的涵義

跨國(guó)并購(gòu)是指一國(guó)企業(yè)為了某種目的，通過(guò)一定渠道和支付手段，購(gòu)買(mǎi)外國(guó)企業(yè)的一部分甚至全部產(chǎn)權(quán)，從而對(duì)后者的經(jīng)營(yíng)管理實(shí)施部分或完全控制的行為。這里所說(shuō)的渠道，包括并購(gòu)的跨國(guó)企業(yè)直接向目標(biāo)企業(yè)投資，或通過(guò)目標(biāo)國(guó)所在地的子公司進(jìn)行并購(gòu)兩種形式。這里所指的支付手段，包括支付現(xiàn)金、從金融機(jī)構(gòu)貸款、以股換股和發(fā)行債券等形式。

萬(wàn)華對(duì)博蘇化學(xué)的并購(gòu)渠道和支付手段是直接通過(guò)對(duì)當(dāng)?shù)毓荆ú┨K化學(xué)）的股權(quán)收購(gòu)實(shí)現(xiàn)的，而資金來(lái)源于金融機(jī)構(gòu)的貸款。通過(guò)采取購(gòu)買(mǎi)公司夾層債和為其提供所需資金缺口的方式，最終取得了博蘇化學(xué)公司96%的股權(quán)。

跨國(guó)并購(gòu)一般分為三種：橫向跨國(guó)并購(gòu)、縱向跨國(guó)并購(gòu)和混合跨國(guó)并購(gòu)。

橫向跨國(guó)并購(gòu)發(fā)生在同一行業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)性企業(yè)之間，是跨國(guó)并購(gòu)中經(jīng)常采用的形式，是指兩個(gè)以上國(guó)家生產(chǎn)或銷(xiāo)售相同或相似產(chǎn)品的企業(yè)之間的并購(gòu)，目的是擴(kuò)大世界市場(chǎng)的份額。由于并購(gòu)雙方有相同的行業(yè)背景和經(jīng)歷，比較容易實(shí)現(xiàn)并購(gòu)整合，并能產(chǎn)生協(xié)同效應(yīng)。煙臺(tái)萬(wàn)華對(duì)博蘇化學(xué)的收購(gòu)屬于橫向跨國(guó)并購(gòu)。

縱向跨國(guó)并購(gòu)是指兩個(gè)以上國(guó)家處于生產(chǎn)同一或相似產(chǎn)品但又處于不同生產(chǎn)階段的企業(yè)之間的并購(gòu)。其目的通常是為了穩(wěn)定和擴(kuò)大原材料的供應(yīng)來(lái)源或產(chǎn)品的銷(xiāo)售渠道，旨在降低供應(yīng)鏈前向和后向關(guān)聯(lián)的不確定性，減少交易成本。

混合跨國(guó)并購(gòu)是指兩個(gè)以上國(guó)家處于不同行業(yè)的企業(yè)之間的并購(gòu)，其目的是為了實(shí)現(xiàn)全球發(fā)展戰(zhàn)略和多元化經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略，增強(qiáng)企業(yè)在世界市場(chǎng)上的整體競(jìng)爭(zhēng)實(shí)力。

三、跨國(guó)并購(gòu)的經(jīng)濟(jì)原因分析

本文結(jié)合本案例的實(shí)際情況，分別從區(qū)位優(yōu)勢(shì)、速度優(yōu)勢(shì)、協(xié)同效應(yīng)和規(guī)模經(jīng)濟(jì)理論等方面來(lái)分析萬(wàn)華對(duì)博蘇化學(xué)并購(gòu)的實(shí)際原因。

（一）區(qū)位優(yōu)勢(shì)理論

傳統(tǒng)的區(qū)位因素主要是指東道國(guó)的自然資源優(yōu)勢(shì)如地理、地質(zhì)優(yōu)勢(shì)等，但自然資源在近年來(lái)跨國(guó)并購(gòu)中的地位已經(jīng)大大下降，目前強(qiáng)調(diào)的區(qū)位因素主要是市場(chǎng)方面的因素。市場(chǎng)因素很重要，龐大的市場(chǎng)規(guī)模能夠容納更多的國(guó)內(nèi)外企業(yè)，為企業(yè)生產(chǎn)提供規(guī)模經(jīng)濟(jì)和范圍經(jīng)濟(jì)，目前在很多行業(yè)此因素已經(jīng)成為跨國(guó)投資中的關(guān)鍵考慮因素。

萬(wàn)華對(duì)博蘇化學(xué)的并購(gòu)首先看中的是博蘇化學(xué)的區(qū)位優(yōu)勢(shì)。目前，全球MDI的產(chǎn)能和市場(chǎng)主要集中在歐洲，僅德國(guó)巴斯夫和拜耳兩家公司的產(chǎn)能，就接近全球總產(chǎn)能的50%，這兩大公司幾乎控制了歐洲市場(chǎng)。而博蘇化學(xué)地處中歐，并且是中歐區(qū)域唯一的MDI生產(chǎn)企業(yè)，通過(guò)收購(gòu)博蘇化學(xué)公司，萬(wàn)華可以成功規(guī)避巴斯夫、拜耳采用貿(mào)易壁壘手段的阻止而直接進(jìn)入歐盟市場(chǎng)。

（二）速度優(yōu)勢(shì)理論

跨國(guó)并購(gòu)?fù)顿Y相對(duì)于新建投資具有速度優(yōu)勢(shì)，跨國(guó)并購(gòu)是并購(gòu)公司獲得意愿目標(biāo)的最快方式。在競(jìng)爭(zhēng)日益激烈的環(huán)境下，如何獲得比競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手先行一步的優(yōu)勢(shì)，關(guān)鍵在于企業(yè)的發(fā)展速度，在時(shí)間緊迫的情況下，在新市場(chǎng)接管一個(gè)具有現(xiàn)成的分銷(xiāo)系統(tǒng)的公司要比自己從頭建立起一個(gè)分銷(xiāo)系統(tǒng)和市場(chǎng)組織更為可取，因此尋求增長(zhǎng)或許是跨國(guó)并購(gòu)最重要的動(dòng)因。

對(duì)博蘇化學(xué)的收購(gòu)大大縮短了萬(wàn)華歐美建廠的進(jìn)程，不僅節(jié)省了投資，而且立即獲得了具有市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力的TDI產(chǎn)業(yè)，從而對(duì)提升我國(guó)MDI及其下游產(chǎn)業(yè)的國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力將產(chǎn)生重要影響，而這也恰恰體現(xiàn)了并購(gòu)的協(xié)同效應(yīng)。

（三）協(xié)同效應(yīng)理論

如果一家并購(gòu)企業(yè)在行業(yè)特有資源上“能力過(guò)剩”，而相關(guān)行業(yè)中目標(biāo)企業(yè)卻正缺乏這些資源時(shí)，協(xié)同效應(yīng)將是巨大的。如果行業(yè)特有資源是具有可轉(zhuǎn)移性的，那么通過(guò)并購(gòu)就能達(dá)到收購(gòu)企業(yè)和目標(biāo)企業(yè)之間的行業(yè)特有管理能力和非管理人力資本的邊際要素替代率，從而實(shí)現(xiàn)資源的優(yōu)化配置。目前萬(wàn)華對(duì)博蘇化學(xué)的快速適應(yīng)及運(yùn)營(yíng)能力，充分體現(xiàn)了協(xié)同效應(yīng)的巨大作用。

（四）規(guī)模經(jīng)濟(jì)理論

規(guī)模經(jīng)濟(jì)是指企業(yè)生產(chǎn)和經(jīng)營(yíng)規(guī)模擴(kuò)大而引起企業(yè)投資和經(jīng)營(yíng)成本降低從而獲得較多利潤(rùn)的現(xiàn)象。企業(yè)的投入――產(chǎn)出有一個(gè)適度規(guī)模問(wèn)題，只有當(dāng)企業(yè)達(dá)到一定規(guī)模即最佳規(guī)模時(shí)，才能更好地利用一些先進(jìn)技術(shù)設(shè)備、進(jìn)行專(zhuān)業(yè)化生產(chǎn)和分工，提高投入產(chǎn)出率，降低生產(chǎn)成本，反之，企業(yè)生產(chǎn)成本過(guò)高、產(chǎn)品的個(gè)別價(jià)值高于社會(huì)價(jià)值，就會(huì)失去競(jìng)爭(zhēng)性。因此，在激烈的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中，許多生產(chǎn)廠家不斷擴(kuò)大企業(yè)規(guī)模，以達(dá)到充分利用資源的目的，而并購(gòu)是企業(yè)最佳規(guī)模形成的重要途徑之一。

截止2009年底，我國(guó)MDI產(chǎn)能為109萬(wàn)噸，其中，巴斯夫和拜耳兩公司為47萬(wàn)噸，美國(guó)亨斯曼公司為12萬(wàn)噸，實(shí)際我國(guó)MDI僅占國(guó)內(nèi)產(chǎn)能的46%，并且為了遏制萬(wàn)華，這幾大寡頭不僅提出了新增產(chǎn)能的計(jì)劃，而且紛紛在中國(guó)建廠。為應(yīng)對(duì)激烈的國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)，擴(kuò)大國(guó)際生產(chǎn)規(guī)模，實(shí)現(xiàn)規(guī)模經(jīng)濟(jì)是萬(wàn)華提升國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力的重要選擇。

2008年5月，由于國(guó)際金融危機(jī)沖擊，博蘇化學(xué)公司出現(xiàn)了嚴(yán)重的資金鏈斷裂，急需債務(wù)重組，打算出售股權(quán)。萬(wàn)華借此契機(jī)，經(jīng)過(guò)與博蘇化學(xué)一場(chǎng)激烈的收購(gòu)與反收購(gòu)大戰(zhàn)后，于2011年1月31日斥資12.6億歐元成功并購(gòu)了博蘇化學(xué)公司，此次收購(gòu)不僅節(jié)省了投資使萬(wàn)華在海外有了自己的生產(chǎn)基地，而且大大縮短了萬(wàn)華歐美建廠的進(jìn)程，一舉成為世界前三位的MDI生產(chǎn)商和歐洲最大的MDI供應(yīng)商。

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第8篇

【關(guān)鍵詞】國(guó)際投資 實(shí)驗(yàn)實(shí)踐教學(xué) 網(wǎng)絡(luò)平臺(tái)實(shí)驗(yàn)教學(xué) 學(xué)科競(jìng)賽

一、文獻(xiàn)綜述

目前關(guān)于高校經(jīng)濟(jì)管理學(xué)科實(shí)驗(yàn)教學(xué)模式的探討較多，如衛(wèi)慧平（2010）認(rèn)為高校經(jīng)濟(jì)管理學(xué)科實(shí)驗(yàn)教學(xué)模式按實(shí)驗(yàn)內(nèi)容劃分，可分為自主型、合作和研討型實(shí)驗(yàn)教學(xué)模式三類(lèi)別，按實(shí)驗(yàn)技術(shù)層次劃分，可分為傳統(tǒng)的實(shí)驗(yàn)室教學(xué)模式，網(wǎng)絡(luò)實(shí)驗(yàn)教學(xué)模式，社會(huì)實(shí)踐教學(xué)模式[1] 。吳凡和潘峰（2012）提出了國(guó)際商務(wù)實(shí)務(wù)模擬課程的4Cs教學(xué)模式，即Case study案例教學(xué)法，Computer support電腦輔助教學(xué)，Counseling instructing校外實(shí)務(wù)導(dǎo)師咨詢(xún)性指導(dǎo)，Cooperation &Competition合作與競(jìng)爭(zhēng)互動(dòng)[2]。NS Cardell，R Bartlett（1996）探討了大學(xué)本科經(jīng)濟(jì)學(xué)的實(shí)驗(yàn)教學(xué)模式[3]，Gyorgy，K.研究了企業(yè)金融課的實(shí)驗(yàn)教學(xué)方法[4]。

國(guó)際投資實(shí)驗(yàn)或?qū)嵺`教學(xué)模式的相關(guān)研究仍然較少，南雪峰（2013）提出除了傳統(tǒng)的教學(xué)模式，也可以嘗試讓學(xué)生投入最低限度的實(shí)際資金進(jìn)行階段性國(guó)際投資實(shí)戰(zhàn)，或組織專(zhuān)題講座（由跨國(guó)公司、金融機(jī)構(gòu)的專(zhuān)職人員講解現(xiàn)實(shí)中國(guó)際的流程和注意事項(xiàng)），或進(jìn)行分組小論文寫(xiě)作等形式的實(shí)驗(yàn)教學(xué)模式的創(chuàng)新[5]。李輝，侯志銘，高嘉琳（2014）等提出了利用最新國(guó)際投資案例設(shè)計(jì)問(wèn)題引導(dǎo)學(xué)生進(jìn)行討論或由學(xué)生分組自選跨國(guó)公司對(duì)外投資的案例制作PPT進(jìn)行課堂演示和講解等方法[6]。程金亮（2014）提出國(guó)際直接投資部分的實(shí)驗(yàn)教學(xué)可以嘗試體驗(yàn)式教學(xué)，讓學(xué)生通過(guò)角色體驗(yàn)來(lái)了解國(guó)際投資的真實(shí)過(guò)程，打破傳統(tǒng)的以老師和黑板為主體的教學(xué)模式，探索師生互為主體的新型模式，尊重學(xué)生的主體學(xué)習(xí)地位[7]。Chen Xiaoying，Yur-Austin Jasmine（2013）探討了國(guó)際投資學(xué)課程中模擬投資組合項(xiàng)目的教學(xué)意義[8]。

總之，國(guó)際投資實(shí)驗(yàn)和實(shí)踐教學(xué)模式的探討還不夠深入和全面，也沒(méi)有形成成熟的體系，因此需要結(jié)合國(guó)際投資在世界經(jīng)濟(jì)發(fā)展中的地位上升和投資形式不斷創(chuàng)新的背景，積極創(chuàng)新相關(guān)實(shí)驗(yàn)實(shí)踐教學(xué)模式。

二、傳統(tǒng)的國(guó)際投資課程實(shí)驗(yàn)實(shí)踐教學(xué)模式存在的問(wèn)題

（一）國(guó)際投資學(xué)課程地位低導(dǎo)致國(guó)際投資實(shí)驗(yàn)實(shí)踐教學(xué)不受重視

國(guó)際投資學(xué)作為證券投資學(xué)、國(guó)際經(jīng)濟(jì)學(xué)、國(guó)際金融學(xué)和國(guó)際貿(mào)易學(xué)等多學(xué)科相關(guān)的交叉學(xué)科，是國(guó)際經(jīng)濟(jì)與貿(mào)易專(zhuān)業(yè)和國(guó)際金融專(zhuān)業(yè)的一門(mén)重要選修課。但根據(jù)筆者抽樣調(diào)查，發(fā)現(xiàn)一些高校的國(guó)際經(jīng)濟(jì)與貿(mào)易專(zhuān)業(yè)和國(guó)際金融專(zhuān)業(yè)人才培養(yǎng)方案中，30%的方案并沒(méi)有把國(guó)際投資學(xué)課程納入教學(xué)計(jì)劃，常用投資學(xué)、證券投資學(xué)、跨國(guó)公司經(jīng)營(yíng)與管理等課程代替。即使是在納入教學(xué)計(jì)劃的方案中，只有40%左右的高校單獨(dú)開(kāi)始國(guó)際投資實(shí)踐課或?qū)嶒?yàn)課，且國(guó)內(nèi)現(xiàn)有經(jīng)典的《國(guó)際投資學(xué)》教材體系偏重理論性和學(xué)術(shù)性，體現(xiàn)了國(guó)際投資學(xué)教學(xué)重理論輕實(shí)踐的特征。

（二）教學(xué)項(xiàng)目定位不明或內(nèi)容不全面

其一，根據(jù)對(duì)相關(guān)教學(xué)大綱的抽樣調(diào)查，已經(jīng)開(kāi)設(shè)的國(guó)際投資實(shí)驗(yàn)或?qū)嵺`教學(xué)課程中，大部分仍然存在教學(xué)項(xiàng)目定位不明確或內(nèi)容不全面的問(wèn)題，如有的教學(xué)大綱強(qiáng)調(diào)一般性的國(guó)內(nèi)市場(chǎng)證券投資和金融投資項(xiàng)目，沒(méi)有國(guó)際證券市場(chǎng)或國(guó)際投資的內(nèi)容，國(guó)際化環(huán)境模擬的特色沒(méi)有體現(xiàn)出來(lái)；而有的教學(xué)大綱的實(shí)驗(yàn)實(shí)踐項(xiàng)目和內(nèi)容雖然體現(xiàn)了國(guó)際性特色，卻片面的退化為外匯投資實(shí)驗(yàn)課程、國(guó)際金融與外匯投資實(shí)驗(yàn)課、跨國(guó)公司經(jīng)營(yíng)與管理實(shí)驗(yàn)（跨國(guó)公司實(shí)物資產(chǎn)的取得方式-跨國(guó)并購(gòu)、國(guó)際投資環(huán)境評(píng)價(jià)和中國(guó)企業(yè)海外上市等）或國(guó)際直接投資案例教學(xué)課（招商引資策劃方案和投資環(huán)境分析）等項(xiàng)目，忽視了如美股投資，國(guó)際指數(shù)期貨，黃金交易等國(guó)際間接投資項(xiàng)目和內(nèi)容。其二，根據(jù)對(duì)國(guó)際投資實(shí)驗(yàn)實(shí)踐教學(xué)軟件或教學(xué)系統(tǒng)的抽樣調(diào)查，筆者發(fā)現(xiàn)有的國(guó)際投資實(shí)驗(yàn)實(shí)踐課程使用網(wǎng)絡(luò)版金融實(shí)驗(yàn)室，提供的實(shí)驗(yàn)項(xiàng)目只有跨國(guó)公司經(jīng)營(yíng)與管理、投融資等相關(guān)內(nèi)容，實(shí)驗(yàn)項(xiàng)目只有公司風(fēng)險(xiǎn)和風(fēng)險(xiǎn)管理，公司治理，公司融資及財(cái)務(wù)管理，金融投資行業(yè)專(zhuān)業(yè)課程等。某國(guó)際投資實(shí)驗(yàn)實(shí)踐教學(xué)課程只使用一套外匯交易模擬系統(tǒng)從事國(guó)際金融外匯模擬實(shí)驗(yàn)，或利用某金融軟件高校金融實(shí)驗(yàn)室進(jìn)行國(guó)際金融與投資模擬實(shí)驗(yàn)，實(shí)驗(yàn)項(xiàng)目只有股票、商品期貨、外匯模擬交易、黃金等間接投資內(nèi)容，而且股票和商品期貨產(chǎn)品類(lèi)別只限于國(guó)內(nèi)證券市場(chǎng)等產(chǎn)品，沒(méi)有國(guó)際化特色。其三，根據(jù)實(shí)驗(yàn)內(nèi)容的語(yǔ)言環(huán)境而言，多為中文，缺乏雙語(yǔ)甚至全英文的實(shí)驗(yàn)環(huán)境。因此，現(xiàn)有國(guó)際投資實(shí)驗(yàn)實(shí)踐教學(xué)課程存在國(guó)際化特色不明確和內(nèi)容不全面的問(wèn)題，且缺乏教學(xué)內(nèi)容全面的國(guó)際投資實(shí)驗(yàn)教學(xué)軟件。

（三）實(shí)驗(yàn)項(xiàng)目創(chuàng)新性不足

一方面，從實(shí)驗(yàn)項(xiàng)目的特征來(lái)看，現(xiàn)有國(guó)際投資實(shí)驗(yàn)實(shí)踐項(xiàng)目中多為驗(yàn)證性和設(shè)計(jì)性項(xiàng)目，如證券，外匯等間接投資和跨國(guó)公司經(jīng)營(yíng)與管理等直接投資等，實(shí)驗(yàn)指導(dǎo)書(shū)和實(shí)驗(yàn)報(bào)告格式較固定，而探究性項(xiàng)目和創(chuàng)新性項(xiàng)目較少。另一方面，從實(shí)驗(yàn)中學(xué)生是否合作的角度來(lái)看，自主型實(shí)驗(yàn)較多，合作型和研究型實(shí)驗(yàn)較少。如證券投資主要是使學(xué)生了解注冊(cè)開(kāi)戶(hù)、證券發(fā)行、證券交易委托方式、證券投資基本面分析、證券投資技術(shù)分析、模擬交易、證券分析軟件系統(tǒng)的使用等方面的基本操作技能，跨國(guó)公司海外并購(gòu)或海外上市主要學(xué)習(xí)國(guó)外投資環(huán)境和政策、海外并購(gòu)或海外上市的政策和流程、投資風(fēng)險(xiǎn)分析等內(nèi)容。而如國(guó)際商務(wù)談判這類(lèi)多角色合作或競(jìng)爭(zhēng)實(shí)驗(yàn)的項(xiàng)目較少，跨國(guó)公司經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略或投資風(fēng)險(xiǎn)分析等研討性項(xiàng)目較少。

第9篇

論文關(guān)鍵詞：運(yùn)營(yíng)管理；公司治理；組織架構(gòu)；套期保值

一、背景簡(jiǎn)介

H發(fā)電上市公司（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“H 公司”）隸屬于某央企發(fā)電集團(tuán)公司，是中國(guó)最大的上市發(fā)電公司之一，資產(chǎn)遍及境內(nèi)十八個(gè)省、自治區(qū)和直轄市，在實(shí)施“走出去”戰(zhàn)略方面開(kāi)創(chuàng)行業(yè)先河，于2008年成功收購(gòu)新加坡某能源公司（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“B公司”）100％股權(quán)，從而取得了占新加坡發(fā)電市場(chǎng)約三分之一份額的B公司控股權(quán)。此次收購(gòu)新加坡發(fā)電資產(chǎn)不僅是H 公司迄今為止最大的一次境外收購(gòu)，也是中國(guó)電力企業(yè)歷年來(lái)最大宗的海外收購(gòu)，同時(shí)也創(chuàng)造了中國(guó)企業(yè)對(duì)新加坡單筆投資的最大交易額，社會(huì)效應(yīng)引人注目。收購(gòu)后，H公司著眼于管理的有序平穩(wěn)過(guò)渡，積極部署，嚴(yán)格落實(shí)，圍繞適應(yīng)當(dāng)?shù)卣巍⒔?jīng)濟(jì)、文化環(huán)境，順應(yīng)形勢(shì)，融入創(chuàng)新，強(qiáng)化管理，盈利水平三年來(lái)逐年穩(wěn)步提高。

二、海外資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)管理經(jīng)驗(yàn)總結(jié)

因政治體制和歷史文化的影響，新加坡電力市場(chǎng)是一個(gè)與國(guó)際慣例接軌、充分競(jìng)爭(zhēng)的市場(chǎng)。為了有效防范和規(guī)避燃料價(jià)格和售電價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)，B公司運(yùn)用了系列的金融衍生工具，提前鎖定邊際收益，該做法對(duì)開(kāi)拓海外市場(chǎng)的發(fā)電企業(yè)而言，具有一定的參考意義。

1.新加坡市場(chǎng)概況

受新加坡與國(guó)際慣例接軌經(jīng)濟(jì)管理體制的影響，新加坡電力市場(chǎng)的市場(chǎng)化程度較高，售電電價(jià)和燃料價(jià)格完全由市場(chǎng)供求機(jī)制決定，同時(shí)，為了規(guī)避電價(jià)和燃料價(jià)格的市場(chǎng)波動(dòng)，發(fā)電商都引入了系列的套期保值等金融衍生工具，有效防范和化解了市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。

（1）電力市場(chǎng)簡(jiǎn)介。新加坡電力市場(chǎng)實(shí)行的是“廠網(wǎng)分離、競(jìng)價(jià)上網(wǎng)”的競(jìng)爭(zhēng)性市場(chǎng)機(jī)制，發(fā)電商的全部電量均通過(guò)電力批發(fā)市場(chǎng)競(jìng)價(jià)出售給零售商。電價(jià)分兩種確定模式：第一是固定合同模式，發(fā)電商普遍擁有自己的零售公司，向終端用戶(hù)零售電量，通過(guò)固定價(jià)格的遠(yuǎn)期零售合同（Retail）鎖定電價(jià)或毛利，避免競(jìng)價(jià)波動(dòng)影響。同時(shí)，現(xiàn)階段，為防止市場(chǎng)操縱，電力市場(chǎng)監(jiān)管部門(mén)還拿出相當(dāng)一部分的電力需求與發(fā)電商簽訂價(jià)格固定的遠(yuǎn)期售電合同，也稱(chēng)為固定合同（Vesting）。第二是零售合同電量，新加坡電力市場(chǎng)中的終端用戶(hù)被分為一般用戶(hù)和大用戶(hù)兩類(lèi)。私營(yíng)的電力零售商可以從電力批發(fā)市場(chǎng)中購(gòu)電后向大用戶(hù)零售電量。

由于上述大量?jī)r(jià)格固定的遠(yuǎn)期售電合同在全部售電量中占據(jù)主要比重，因此，決定實(shí)際電價(jià)水平、進(jìn)而決定毛利水平的主要不是電力批發(fā)市場(chǎng)中時(shí)刻波動(dòng)的競(jìng)價(jià)價(jià)格，而是那些遠(yuǎn)期售電合同中的固定價(jià)格。

（2）燃料市場(chǎng)簡(jiǎn)介。新加坡本土沒(méi)有石油和天然氣田，其經(jīng)濟(jì)國(guó)際化、開(kāi)放化程度很高，其初級(jí)能源，如天然氣完全依賴(lài)進(jìn)口，這些天然氣大多是通過(guò)海底管道從馬來(lái)西亞運(yùn)送而至。此外從緬甸，泰國(guó)和中國(guó)進(jìn)口天然氣也在籌措、規(guī)劃或者進(jìn)行中，按照新加坡政府的規(guī)劃，到2012年新加坡發(fā)電廠中的60％全部使用天然氣發(fā)電。

新加坡的能源價(jià)格隨時(shí)暴露在國(guó)際油價(jià)以及外匯匯率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)之下。為對(duì)現(xiàn)貨燃料，主要是天然氣采購(gòu)中的價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)以及匯率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行防范，以保持生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)的穩(wěn)定，新加坡國(guó)內(nèi)發(fā)電商通過(guò)衍生金融工具交易進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖，實(shí)現(xiàn)了有效的套期保值。

2.金融衍生工具的運(yùn)用及實(shí)踐

公司的運(yùn)營(yíng)模式可以概括為：通過(guò)固定合同和零售合同獲得穩(wěn)定的電力銷(xiāo)售收入，通過(guò)衍生金融工具鎖定與之對(duì)應(yīng)的燃料成本，保證合理、穩(wěn)定的邊際利潤(rùn)。下面就B公司的燃料（天然氣）價(jià)格和電價(jià)的鎖定方式進(jìn)行詳細(xì)介紹。

（1）天然氣價(jià)鎖定方式。B公司的電價(jià)與現(xiàn)貨天然氣采購(gòu)價(jià)都是與高硫燃料油（HSFO）價(jià)格指數(shù)直接關(guān)聯(lián)的。因此，只要能夠通過(guò)衍生金融工具將未來(lái)的燃料成本價(jià)格鎖定在與電價(jià)對(duì)應(yīng)的油價(jià)指數(shù)水平上，就能規(guī)避油價(jià)波動(dòng)的影響，保證穩(wěn)定的利潤(rùn)。這是電價(jià)與燃料價(jià)格之間實(shí)現(xiàn)保值的基本機(jī)制。B公司目前在用的燃料價(jià)格套期保值衍生金融工具包括以下兩種，分別是高硫燃料油（HSFO）價(jià)格指數(shù)差價(jià)交換合同（Swap）和高硫燃料油（HSFO）價(jià)格指數(shù)期間調(diào)整合同（Time Spread）。

高硫燃料油（HSFO）價(jià)格指數(shù)差價(jià)交換合同（以下簡(jiǎn)稱(chēng)Swap）是B公司最常用的燃料價(jià)格套期保值衍生金融工具。Swap合同的保值原理就是它的盈虧與現(xiàn)貨市場(chǎng)中買(mǎi)入燃料成本的盈虧能夠相互抵消。目前B公司的Swap為買(mǎi)入（Buy）合同。舉例說(shuō)明Swap及其結(jié)算特點(diǎn)。B公司在1月份向某一交易對(duì)家，如A銀行買(mǎi)入4月份的Swap，約定HSFO價(jià)格為300美元/噸，數(shù)量為1萬(wàn)噸。到4月B公司與A銀行進(jìn)行結(jié)算，假定月內(nèi)平均實(shí)際HSFO價(jià)格指數(shù)為400美元/噸，B公司就從A銀行獲得每噸100美元，合計(jì)100萬(wàn)美元的現(xiàn)金；反之，若4月實(shí)際HSFO價(jià)格指數(shù)為200美元/噸，那么B公司就要向A銀行支付每噸100美元，合計(jì)100萬(wàn)美元的現(xiàn)金。

高硫燃料油（HSFO）價(jià)格指數(shù)期間調(diào)整合同（以下簡(jiǎn)稱(chēng)Time Spread）是同量但不同時(shí)，先Swap買(mǎi)入合同、后Swap賣(mài)出合同的一個(gè)Swap組合。如B公司在1月份向A銀行買(mǎi)入3月份的Swap，約定燃油指數(shù)為290美元/噸，數(shù)量為1萬(wàn)噸，同時(shí)，向B銀行賣(mài)出6月份的Swap，約定燃油指數(shù)為310美元/噸，數(shù)量為1萬(wàn)噸。這兩份Swap合同就組成了一個(gè)Time Spread，且兩份Swap合同的結(jié)算各自獨(dú)立。因而Time Spread只是一個(gè)特殊稱(chēng)呼，實(shí)質(zhì)上還是Swap。之所以創(chuàng)造Time Spread，主要是為了將價(jià)格在不同期間進(jìn)行調(diào)整，以方便交易。

（2）電價(jià)確定方式。為了規(guī)避電價(jià)的市場(chǎng)波動(dòng)，B公司通過(guò)固定合同和零售合同獲得穩(wěn)定的電力銷(xiāo)售收入，下面詳細(xì)總結(jié)兩種合同模式下的電價(jià)確定機(jī)制概況。

固定合同是指按照能源市場(chǎng)管理局（EMA）的統(tǒng)一定價(jià)，由發(fā)電商與政府公營(yíng)的零售商（MSSL）之間進(jìn)行交易的電力銷(xiāo)售合同。該部分電量占整個(gè)電力市場(chǎng)全部售電量的比例也由EMA統(tǒng)一規(guī)定。2008年、2009年該比例均為55%。固定合同電價(jià)由EMA按季度進(jìn)行更新。每一季度的第一個(gè)月制定下一季度的電價(jià)。電價(jià)中包含以下三部分因素：（1）長(zhǎng)期固定成本（包括折舊、利息、運(yùn)營(yíng)維護(hù)、人工成本等），長(zhǎng)期固定成本參考電力系統(tǒng)中效率最高的機(jī)組的長(zhǎng)期邊際成本以及物價(jià)指數(shù)變動(dòng)來(lái)確定；（2）短期變動(dòng)成本（燃料成本），燃料成本參考對(duì)應(yīng)期間的遠(yuǎn)期高硫燃料油（HSFO）價(jià)格與遠(yuǎn)期匯率（美元對(duì)新元）確定；（3）合理的利潤(rùn)。對(duì)于發(fā)電商而言，由于是政府定價(jià)，固定合同的收入是穩(wěn)定的，只要能夠按照固定合同電價(jià)對(duì)應(yīng)的遠(yuǎn)期油價(jià)與匯率（EMA在定價(jià)月實(shí)時(shí)公開(kāi)）做好同步套期保值交易，鎖定燃料成本，即可實(shí)現(xiàn)穩(wěn)定、合理的邊際利潤(rùn)。對(duì)于電力市場(chǎng)而言，固定合同的存在能夠避免因完全自由競(jìng)價(jià)而出現(xiàn)價(jià)格劇烈波動(dòng)，既有助于防止市場(chǎng)壟斷，也有利于保護(hù)發(fā)電商的合理回報(bào)。

零售合同的關(guān)鍵要素是零售電價(jià)，主要分為固定價(jià)格（Fixed）、政府指導(dǎo)價(jià)（Tariff）和指數(shù)價(jià)格（Index）。新加坡電力市場(chǎng)中的終端用戶(hù)被分為一般用戶(hù)和大用戶(hù)兩類(lèi)。私營(yíng)的電力零售商可以從電力批發(fā)市場(chǎng)中購(gòu)電后向大用戶(hù)零售電量。對(duì)于B公司電力整體而言，B公司電廠向電力批發(fā)市場(chǎng)售電，B公司零售公司從電力批發(fā)市場(chǎng)購(gòu)電，兩者實(shí)現(xiàn)自然抵消，實(shí)質(zhì)上就是電廠直接向大用戶(hù)售電，以固定電價(jià)，并通過(guò)保值交易鎖定燃料成本來(lái)獲得穩(wěn)定收益。對(duì)于零售業(yè)務(wù)而言，最大的風(fēng)險(xiǎn)就是市場(chǎng)價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)。新加坡零售市場(chǎng)是開(kāi)放的，電力商品的特性決定了價(jià)格是主要的競(jìng)爭(zhēng)因素。如果市場(chǎng)中出現(xiàn)激進(jìn)的、不顧合理利潤(rùn)回報(bào)的零售商低價(jià)競(jìng)爭(zhēng)，就會(huì)壓低市場(chǎng)整體零售價(jià)格水平，拖累整個(gè)行業(yè)的回報(bào)率。

3.未來(lái)發(fā)展規(guī)劃

在H公司戰(zhàn)略部署及強(qiáng)化管理下，收購(gòu)近三年來(lái)，B公司順利實(shí)現(xiàn)了平穩(wěn)過(guò)渡，成功完成了與H公司管理的無(wú)縫對(duì)接，在保持員工隊(duì)伍穩(wěn)定團(tuán)結(jié)的同時(shí)，也豐富了公司文化內(nèi)涵。H公司不僅僅把B公司定位為一個(gè)海外運(yùn)營(yíng)電廠，更多地定位為一個(gè)海外資產(chǎn)管理的“模板”和“跳板”，為以后海外市場(chǎng)擴(kuò)張戰(zhàn)略鋪就基礎(chǔ)。一方面積極參與新加坡能源市場(chǎng)建設(shè)，尋找新的利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)；另一方面突出主業(yè)，不斷提升發(fā)電機(jī)組的運(yùn)營(yíng)規(guī)模和管理水平。

在保持經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)穩(wěn)定增長(zhǎng)的同時(shí)，B公司能源新項(xiàng)目建設(shè)與發(fā)展也取得重大進(jìn)展。位于新加坡裕廊島工業(yè)園區(qū)的計(jì)劃投資總額人民幣約100億元的登布蘇水電汽一體化大型綜合項(xiàng)目已于2009年11月開(kāi)工建設(shè)，目前正處于建設(shè)高峰；計(jì)劃投資總額人民幣約20億元的B公司電廠?5號(hào)聯(lián)合循環(huán)燃?xì)鈾C(jī)組擴(kuò)建工程也已于2010年底前完成了內(nèi)部決策審批，目前正處于工程設(shè)計(jì)之中，即將正式破土動(dòng)工。在H公司的正確領(lǐng)導(dǎo)和鼎力支持下，B公司將不斷開(kāi)拓進(jìn)取，努力打造央企國(guó)際化戰(zhàn)略的成功典范。H公司也將借助B公司能源這一海外資產(chǎn)平臺(tái)，持續(xù)深化“走出去”發(fā)展戰(zhàn)略，提升國(guó)際化經(jīng)營(yíng)規(guī)模與管理水平，努力打造國(guó)際一流的電力上市公司。

三、海外資產(chǎn)并購(gòu)過(guò)程經(jīng)驗(yàn)總結(jié)

發(fā)電企業(yè)全球配置運(yùn)營(yíng)資產(chǎn)的思路首先是一個(gè)戰(zhàn)略層面的規(guī)劃，時(shí)機(jī)把握是關(guān)鍵；其次要高度重視，成立專(zhuān)門(mén)機(jī)構(gòu)，明確管理思路；第三要構(gòu)建能體現(xiàn)“本我”特色的公司治理結(jié)構(gòu)，在確保平穩(wěn)過(guò)渡的同時(shí)強(qiáng)化公司管控；第四，培育與輸入公司文化，在走向國(guó)際化的同時(shí)不磨滅公司的特質(zhì)。

1.提前布局，搶占先機(jī)彰顯全球擴(kuò)展邊界的思路

鑒于國(guó)內(nèi)電力市場(chǎng)機(jī)制狀況和宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)研判，H公司為了防范國(guó)內(nèi)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，提升自身品牌形象和聲譽(yù)價(jià)值，積極、主動(dòng)、穩(wěn)妥地實(shí)施海外擴(kuò)張，優(yōu)化區(qū)域市場(chǎng)布局，在國(guó)內(nèi)電力行業(yè)中率先實(shí)施了海外并購(gòu)戰(zhàn)略。一方面提升了國(guó)內(nèi)國(guó)際市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力，另一方面有效防范和規(guī)避了行業(yè)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)和國(guó)內(nèi)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，同時(shí)，為發(fā)電企業(yè)做出了表率，提升了中國(guó)電力企業(yè)的國(guó)際形象。金融危機(jī)爆發(fā)給發(fā)電企業(yè)的海外并購(gòu)提供了難得的外部機(jī)遇。同時(shí)，隨著發(fā)電企業(yè)自身實(shí)力的不斷壯大，順應(yīng)經(jīng)濟(jì)全球化和金融一體化的新形勢(shì)，在更大范圍、更廣領(lǐng)域和更高層次上參與國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)和合作也成為其增強(qiáng)可持續(xù)發(fā)展能力的必然選擇。H公司長(zhǎng)期跟蹤新加坡電力市場(chǎng)動(dòng)態(tài)及電力資產(chǎn)私有化進(jìn)程，經(jīng)過(guò)多方考察、嚴(yán)密論證與研究分析，提前鎖定收購(gòu)目標(biāo)，在新加坡第一時(shí)間實(shí)施電力資產(chǎn)私有化之際，搶占先機(jī)，及時(shí)并購(gòu)。

2.抓大放小，成立專(zhuān)職機(jī)構(gòu)強(qiáng)化海外資產(chǎn)的管控

收購(gòu)后，H公司董事會(huì)和管理層高度重視，一致認(rèn)為這是公司開(kāi)拓海外市場(chǎng)的標(biāo)桿，也是公司國(guó)際聲譽(yù)的重要體現(xiàn)。在本部立即成立了專(zhuān)門(mén)管理辦公室，抽調(diào)不同專(zhuān)業(yè)骨干力量對(duì)B公司進(jìn)行日常跟蹤、協(xié)調(diào)與管理。這種管理方式在有效控制成本的基礎(chǔ)上，極大地提高了對(duì)海外項(xiàng)目的綜合協(xié)調(diào)力度，保證了公司海外投資的利益，確保了公司海外資產(chǎn)的安全和增值，為收購(gòu)后的順利融合做出了貢獻(xiàn)以及項(xiàng)目的穩(wěn)定發(fā)展奠定了基礎(chǔ)。基于對(duì)B公司及其管理層的考察和分析，并結(jié)合B公司原有管理方式以及新加坡整體法制化的完善情況，H公司對(duì)B公司的管理定位為戰(zhàn)略經(jīng)營(yíng)型管理，基本原則是：控制董事會(huì)、抓住高管層、把握大事件、強(qiáng)化資金管理、完善預(yù)算激勵(lì)。H公司未向B公司派駐中方員工，但收購(gòu)多年來(lái)B公司維持了良好運(yùn)轉(zhuǎn)和運(yùn)營(yíng)。實(shí)踐證明，這種管理方式的創(chuàng)新是成功和有效果的。

3.平穩(wěn)過(guò)渡，在實(shí)現(xiàn)管控的同時(shí)延續(xù)原有的治理結(jié)構(gòu)

與新加坡其他兩家主力電廠顯著區(qū)別的是，B公司的公司治理結(jié)構(gòu)延續(xù)原有的架構(gòu)風(fēng)格。在保留了原班董事會(huì)成員的基礎(chǔ)之上少量加入股東代表。為確保H公司對(duì)B公司的控制權(quán)，H公司對(duì)B公司的公司章程進(jìn)行了修訂，規(guī)定董事會(huì)的召開(kāi)，無(wú)論符合法定要求的人數(shù)是多少，必須要有H公司的董事出席才有效，會(huì)議決議以多數(shù)票決定，但多數(shù)票中需含H公司董事的投票。由于H公司在國(guó)際化的經(jīng)驗(yàn)和運(yùn)作方面相對(duì)欠缺，因此，充分利用當(dāng)?shù)鬲?dú)立董事的資源可以有效彌補(bǔ)這方面的欠缺，同時(shí)也有利于H公司自身逐步培養(yǎng)這方面的人才；同時(shí)，獨(dú)立董事占多數(shù)的董事會(huì)會(huì)增加公司運(yùn)作的透明性和獨(dú)立性，提高公司運(yùn)作的效率，對(duì)于H公司收購(gòu)B公司后的平穩(wěn)運(yùn)作和過(guò)渡具有積極的意義。目前B公司的董事會(huì)成員共七人，其中包括三名H公司股東方董事，四名獨(dú)立董事。公司治理體系的完善，對(duì)于確保B公司能源的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展以及公司管理的穩(wěn)健高效提供了強(qiáng)有力的基礎(chǔ)保證。

4.潛移默化，浸潤(rùn)企業(yè)文化逐步實(shí)現(xiàn)理念觀念的統(tǒng)一

H公司在業(yè)界一直以其獨(dú)特的企業(yè)文化而著稱(chēng)，在彰顯社會(huì)責(zé)任的同時(shí)，統(tǒng)一員工的價(jià)值認(rèn)同和歸屬感，也一直是H公司又好又快發(fā)展的軟實(shí)力。在為B公司搭建科學(xué)的公司治理結(jié)構(gòu)、規(guī)范的管理制度、合理的組織架構(gòu)的同時(shí)，要逐步向B公司灌輸自己的公司意志和公司理念。H公司企業(yè)文化已在B公司能源得到培育、推廣和認(rèn)知，B公司正不斷從文化根基上與H公司真正融為一體。在H公司企業(yè)文化的浸潤(rùn)和熏陶下，B公司的管理層和員工也開(kāi)始逐步熟悉和適應(yīng)總部的管理風(fēng)格和運(yùn)營(yíng)基調(diào)，在H公司下達(dá)管理命令后能夠認(rèn)真理解并及時(shí)貫徹執(zhí)行，服務(wù)并服從于H公司整體戰(zhàn)略，為H公司使命、目標(biāo)和戰(zhàn)略的實(shí)現(xiàn)保駕護(hù)航。在H公司的領(lǐng)導(dǎo)下，B公司能源將不斷開(kāi)拓進(jìn)取，努力打造H公司國(guó)際化戰(zhàn)略的成功典范。H公司也有信心以B公司能源為海外平臺(tái)，不斷擴(kuò)大國(guó)際化經(jīng)營(yíng)規(guī)模，不斷提升國(guó)際化管理水平，不斷增強(qiáng)國(guó)際化競(jìng)爭(zhēng)力。

第10篇

【關(guān)鍵詞】 并購(gòu)； 社會(huì)責(zé)任投資； 績(jī)效

【中圖分類(lèi)號(hào)】 F275.5 【文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼】 A 【文章編號(hào)】 1004-5937（2016）14-0036-06

一、引言

企業(yè)并購(gòu)（Corporate Merger and Acquisition）始于19世紀(jì)下半葉。目前學(xué)術(shù)界普遍認(rèn)為全球企業(yè)并購(gòu)正經(jīng)歷第六次并購(gòu)浪潮，本次并購(gòu)浪潮比以往的五次顯現(xiàn)出更多的復(fù)雜性，對(duì)參與并購(gòu)的各方而言，將面臨更多的挑戰(zhàn)和風(fēng)險(xiǎn)，如產(chǎn)業(yè)整合的多元化、跨國(guó)并購(gòu)的縱深發(fā)展、并購(gòu)后整合對(duì)企業(yè)績(jī)效帶來(lái)的機(jī)遇和挑戰(zhàn)。

社會(huì)責(zé)任投資（Socially Responsible Investment）又稱(chēng)為“三重底線”投資，它在企業(yè)作出投資決策時(shí)，綜合考慮社會(huì)、環(huán)境和財(cái)務(wù)因素，這一概念始于20世紀(jì)下半葉，是隨著企業(yè)投資決策約束的不斷加深加寬而發(fā)展起來(lái)的。社會(huì)責(zé)任投資涉及企業(yè)投資的各方面，其中自然也包括作為企業(yè)投資行為之一的企業(yè)并購(gòu)行為。

社會(huì)責(zé)任投資最重要的理論支撐是利益相關(guān)者理論，學(xué)者普遍認(rèn)為企業(yè)的利益相關(guān)者包括股東、員工、供應(yīng)商、消費(fèi)者、社區(qū)、政府等。隨著企業(yè)間并購(gòu)的發(fā)生，企業(yè)的外延和內(nèi)涵邊界都發(fā)生了變化，因此，并購(gòu)對(duì)并購(gòu)雙方的利益相關(guān)者均產(chǎn)生重大影響。在企業(yè)社會(huì)責(zé)任觀念日益深入人心的今天，企業(yè)并購(gòu)中的社會(huì)責(zé)任投資已經(jīng)為參與并購(gòu)的各方所重視，不僅是直接參與并購(gòu)的利益相關(guān)體，間接的利益相關(guān)體受到社會(huì)責(zé)任投資的影響可能更加深遠(yuǎn)。

目前，社會(huì)責(zé)任投資的重要性在全球發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體中已經(jīng)逐漸明晰，美國(guó)、日本等國(guó)家和一些地區(qū)已經(jīng)建立了企業(yè)社會(huì)責(zé)任基金，且相較于非社會(huì)責(zé)任基金項(xiàng)目盈利良好。深圳證券交易所和上海證券交易所分別于2006年和2008年《上市公司社會(huì)責(zé)任指引》，A股上市公司《社會(huì)責(zé)任報(bào)告》開(kāi)始以規(guī)范的形式出現(xiàn)。2008年共有165份社會(huì)責(zé)任報(bào)告，到2013年的1 231份①，六年增長(zhǎng)六倍。2008年，國(guó)內(nèi)首只社會(huì)責(zé)任投資（SRI）產(chǎn)品――興業(yè)社會(huì)責(zé)任基金發(fā)起募集②，標(biāo)志著我國(guó)社會(huì)責(zé)任投資基金的興起，到2013年底，國(guó)內(nèi)共有3只社會(huì)責(zé)任投資基金，社會(huì)責(zé)任投資基金篩選上市公司股票并進(jìn)行投資的重要決策依據(jù)就是上市公司的社會(huì)責(zé)任履行情況。與此同時(shí)，并購(gòu)浪潮波及的國(guó)家、地區(qū)、產(chǎn)業(yè)范圍之廣和影響之深也達(dá)到了前所未有的程度。因此，并購(gòu)企業(yè)社會(huì)責(zé)任投資對(duì)其并購(gòu)后整合、發(fā)展的作用和地位日漸重要。本文的研究旨在探索并購(gòu)企業(yè)在并購(gòu)后實(shí)施社會(huì)責(zé)任投資是否對(duì)企業(yè)長(zhǎng)期績(jī)效產(chǎn)生影響。

二、文獻(xiàn)回顧

社會(huì)責(zé)任投資較早發(fā)展于經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)國(guó)家，社會(huì)責(zé)任投資者愿意用次優(yōu)績(jī)效換取社會(huì)價(jià)值（Luc Renneboog et al.，2008）[ 1 ]。Filip Van den Bossche et al.（2010）[ 2 ]基于對(duì)比利時(shí)大型銀行樣本篩選社會(huì)責(zé)任投資對(duì)象的研究，提出了社會(huì)責(zé)任投資對(duì)象篩選模型。企業(yè)并購(gòu)為社會(huì)責(zé)任投資研究提供了新的視角，社會(huì)責(zé)任投資可視為企業(yè)用以應(yīng)對(duì)社會(huì)和環(huán)境風(fēng)險(xiǎn)的無(wú)形資產(chǎn)，并購(gòu)收益與企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)管理水平正相關(guān)，資本市場(chǎng)對(duì)進(jìn)行社會(huì)和環(huán)境投資的并購(gòu)企業(yè)予以回報(bào)（Nihat Aktas et al.，2011）[ 3 ]。發(fā)展中國(guó)家的資本市場(chǎng)迫切需要社會(huì)責(zé)任投資，雖存在市場(chǎng)環(huán)境、觀念、制度等層面的障礙，但社會(huì)責(zé)任投資的正面效應(yīng)仍不容忽視。Antonio Vives（2012）[ 4 ]分析了以拉丁美洲國(guó)家為代表的發(fā)展中國(guó)家社會(huì)責(zé)任投資的可能性和實(shí)施環(huán)境因素，指出拉丁美洲的發(fā)展中國(guó)家對(duì)社會(huì)責(zé)任投資的需求和供給都十分有限，但如果政策制定者和投資者共同努力的話，發(fā)展中國(guó)家對(duì)社會(huì)責(zé)任投資的需求量是相當(dāng)可觀的。Rory Sullivan和Helena Vines Fiestas（2012）[ 5 ]的研究表明，開(kāi)發(fā)新興市場(chǎng)的投資者在遭到其生產(chǎn)對(duì)環(huán)境等日益嚴(yán)重破壞的批評(píng)后，已經(jīng)開(kāi)始重視能夠?qū)ζ髽I(yè)產(chǎn)生廣泛社會(huì)影響的行為，但投資者的短視行為導(dǎo)致投資者對(duì)社會(huì)責(zé)任投資缺乏足夠的動(dòng)力，新興市場(chǎng)的社會(huì)責(zé)任投資依然任重道遠(yuǎn)，規(guī)范的社會(huì)責(zé)任投資理論框架和標(biāo)準(zhǔn)對(duì)社會(huì)責(zé)任投資的發(fā)展至關(guān)重要，而投資者對(duì)此責(zé)無(wú)旁貸。段軍山（2010）[ 6 ]研究發(fā)現(xiàn)社會(huì)責(zé)任投資與價(jià)值投資并不矛盾，社會(huì)責(zé)任投資積極的公司，其股票價(jià)格更高。推廣社會(huì)責(zé)任投資有助于市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的可持續(xù)健康發(fā)展（朱忠明等，2010）[ 7 ]。韋飛等（2013）[ 8 ]運(yùn)用索洛模型對(duì)比研究了采掘業(yè)、建筑業(yè)、信息技術(shù)業(yè)的上市公司面板數(shù)據(jù)，得出社會(huì)責(zé)任投入強(qiáng)度增長(zhǎng)率與企業(yè)價(jià)值強(qiáng)度增長(zhǎng)率顯著正相關(guān)。郭慶玲（2012）[ 9 ]利用不完全信息動(dòng)態(tài)博弈分析法、GMM動(dòng)態(tài)面板數(shù)據(jù)模型等方法研究企業(yè)社會(huì)責(zé)任的履行對(duì)跨國(guó)公司國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力的影響，結(jié)果表明：企業(yè)社會(huì)責(zé)任的履行有助于提升跨國(guó)公司的國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力，企業(yè)社會(huì)責(zé)任對(duì)跨國(guó)公司國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力在長(zhǎng)期內(nèi)存在正面影響；企業(yè)社會(huì)責(zé)任創(chuàng)新能力對(duì)跨國(guó)公司國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力在長(zhǎng)期內(nèi)存在顯著的正面影響。并購(gòu)是企業(yè)投資行為的一部分，研究社會(huì)責(zé)任投資對(duì)并購(gòu)績(jī)效的影響逐漸興起。袁立等（2012）[ 10 ]利用事件研究法、財(cái)務(wù)指標(biāo)研究法等研究并購(gòu)業(yè)績(jī)績(jī)效評(píng)價(jià)體系，結(jié)合利益相關(guān)者理論、三重底線理論，建立了基于業(yè)績(jī)績(jī)效和社會(huì)責(zé)任績(jī)效兩方面的中國(guó)上市公司并購(gòu)績(jī)效綜合評(píng)價(jià)指標(biāo)體系。王仁榮（2012）[ 11 ]對(duì)企業(yè)社會(huì)責(zé)任和中國(guó)企業(yè)海外并購(gòu)關(guān)系進(jìn)行的研究指出，社會(huì)責(zé)任投資與并購(gòu)可以良性循環(huán)，相互促進(jìn)。曹亞勇等（2013）[ 12 ]利用事件研究法，研究了公司社會(huì)責(zé)任并購(gòu)與非社會(huì)責(zé)任并購(gòu)前后市場(chǎng)的反應(yīng)，以及市場(chǎng)反應(yīng)的時(shí)效性問(wèn)題，研究結(jié)果表明，社會(huì)責(zé)任并購(gòu)與非社會(huì)責(zé)任并購(gòu)前后市場(chǎng)的反應(yīng)具有顯著差異，且社會(huì)責(zé)任并購(gòu)的市場(chǎng)反應(yīng)時(shí)效性更長(zhǎng)。

已有文獻(xiàn)分別從社會(huì)責(zé)任投資對(duì)象篩選、社會(huì)責(zé)任投資對(duì)企業(yè)價(jià)值影響、社會(huì)責(zé)任投資對(duì)企業(yè)并購(gòu)市場(chǎng)反應(yīng)等方面展開(kāi)研究，但考察社會(huì)責(zé)任投資對(duì)并購(gòu)企業(yè)績(jī)效影響的實(shí)證研究文獻(xiàn)較少。對(duì)企業(yè)而言，社會(huì)責(zé)任投資初期支出大于收益，投資收益回收期較長(zhǎng)，因此，有必要從長(zhǎng)期績(jī)效的角度考察社會(huì)責(zé)任投資對(duì)并購(gòu)企業(yè)的影響。企業(yè)并購(gòu)績(jī)效研究結(jié)果多樣，從并購(gòu)企業(yè)社會(huì)責(zé)任投資的角度進(jìn)行解釋在理論上和實(shí)踐上具有一定的意義。社會(huì)責(zé)任投資可以視作企業(yè)的一種長(zhǎng)期投資行為，既然是投資行為，就會(huì)有投資收益，收益可以為正，也可以為負(fù)。因此，研究企業(yè)社會(huì)責(zé)任投資對(duì)并購(gòu)企業(yè)后續(xù)經(jīng)營(yíng)的重要性已經(jīng)毋庸諱言，企業(yè)對(duì)社會(huì)責(zé)任投資帶來(lái)的長(zhǎng)期績(jī)效也應(yīng)該給予更多的重視。本文的研究對(duì)象即為社會(huì)責(zé)任投資對(duì)企業(yè)并購(gòu)后長(zhǎng)期績(jī)效的影響。

三、研究設(shè)計(jì)

從社會(huì)責(zé)任投資的視角看，企業(yè)履行社會(huì)責(zé)任是對(duì)自身利益相關(guān)者利益的投資。社會(huì)責(zé)任的履行并不是單純的“付出”，當(dāng)企業(yè)的利益相關(guān)者因企業(yè)的社會(huì)責(zé)任投資而受益時(shí)，基于信號(hào)傳遞理論，企業(yè)會(huì)“受益”于來(lái)自利益相關(guān)者的肯定，如獲得供應(yīng)商的信任而減少談判的成本，獲得消費(fèi)者的口碑而減少?gòu)V告費(fèi)用的支出，對(duì)自然災(zāi)害后重建的捐助引起的社會(huì)正面反響等。尤其是當(dāng)企業(yè)作為主并方發(fā)生并購(gòu)行為時(shí)，其企業(yè)規(guī)模擴(kuò)大，相應(yīng)的利益相關(guān)者體系擴(kuò)張，社會(huì)責(zé)任投資會(huì)對(duì)其并購(gòu)后的整合、發(fā)展提供更多的正面支持。因此，本文提出假設(shè)H1：并購(gòu)企業(yè)的社會(huì)責(zé)任投資對(duì)企業(yè)長(zhǎng)期績(jī)效的影響顯著為正。

企業(yè)績(jī)效對(duì)社會(huì)責(zé)任投資具有正向影響，即只有企業(yè)的績(jī)效良好，才有能力履行社會(huì)責(zé)任，而企業(yè)社會(huì)責(zé)任的履行也會(huì)在長(zhǎng)期提升企業(yè)的績(jī)效，因此，本文提出研究假設(shè)H2：并購(gòu)中主并方企業(yè)的績(jī)效對(duì)其社會(huì)責(zé)任投資有顯著的正向影響。

國(guó)有控股企業(yè)除了企業(yè)性質(zhì)外，還具有一定程度的社會(huì)性質(zhì)，國(guó)有企業(yè)在國(guó)民經(jīng)濟(jì)中的重要地位也體現(xiàn)在其增加就業(yè)、增加社會(huì)投入等社會(huì)責(zé)任的履行上，因此，本文提出研究假設(shè)H3：國(guó)有控股上市公司在并購(gòu)中的社會(huì)責(zé)任投資顯著為正。

利益相關(guān)者理論指出，企業(yè)生存于各利益相關(guān)者提供的環(huán)境當(dāng)中，企業(yè)的規(guī)模越大，其利益相關(guān)者數(shù)量越多，范圍越廣，企業(yè)的社會(huì)責(zé)任投資就越重要，投資規(guī)模應(yīng)越大，因此，本文提出研究假設(shè)H4：主并方的企業(yè)規(guī)模對(duì)其社會(huì)責(zé)任投資的影響顯著為正。

為了驗(yàn)證社會(huì)責(zé)任投資對(duì)并購(gòu)企業(yè)長(zhǎng)期績(jī)效的影響，本文選取2001―2003年我國(guó)滬深A(yù)股上市公司以主并方身份發(fā)生的并購(gòu)事件為研究樣本，以上市公司2011年、2012年、2013年年報(bào)披露的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)作為并購(gòu)后上市公司長(zhǎng)期績(jī)效的替代變量（樣本中最晚的并購(gòu)事件發(fā)生在10年前，有利于考察并購(gòu)企業(yè)的長(zhǎng)期績(jī)效）。

本文選取并購(gòu)企業(yè)的長(zhǎng)期績(jī)效Pfcit作為被解釋變量，選取代表樣本公司盈利能力、運(yùn)營(yíng)能力、股東獲利能力、償債能力、發(fā)展能力、風(fēng)險(xiǎn)水平、現(xiàn)金流量能力等8個(gè)方面的16項(xiàng)財(cái)務(wù)指標(biāo)，運(yùn)用因子分析法，提取主成分因子，計(jì)算績(jī)效綜合得分。i=2011，2012，2013，分別代表2011年、2012年、2013年；t∈N+，代表樣本公司數(shù)量。

本文選取虛擬企業(yè)社會(huì)責(zé)任投資Sriit作為解釋變量，代表每個(gè)樣本公司2011―2013年的社會(huì)責(zé)任投資情況。Sriit=1代表該公司當(dāng)年進(jìn)行了社會(huì)責(zé)任投資，并披露了社會(huì)責(zé)任報(bào)告；Sriit=0代表該公司當(dāng)年未披露社會(huì)責(zé)任報(bào)告，視為當(dāng)年未進(jìn)行任何社會(huì)責(zé)任投資。

控制變量方面：本文選取并購(gòu)前三年ROEtj（j=1，2，3）作為企業(yè)并購(gòu)前財(cái)務(wù)績(jī)效指標(biāo)，以考察并購(gòu)前企業(yè)績(jī)效對(duì)社會(huì)責(zé)任投資的影響；選取虛擬變量Chae為企業(yè)性質(zhì)替代變量，Chae=1為國(guó)有控股上市公司，Chae=0為民營(yíng)上市公司；選取Sizeit=Inassetit，即上市公司資產(chǎn)總額的對(duì)數(shù)作為上市公司規(guī)模的替代變量。

綜上，本文建立以下回歸模型：

變量定義及計(jì)算方法見(jiàn)表1。

四、實(shí)證研究

本文選取2001―2003年我國(guó)滬深A(yù)股上市公司以主并方身份發(fā)生并購(gòu)事件的面板數(shù)據(jù)為研究樣本，以上市公司2011年、2012年、2013年年報(bào)披露的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)作為并購(gòu)后上市公司長(zhǎng)期績(jī)效的替代變量，并以樣本上市公司在2011年、2012年、2013年披露的社會(huì)責(zé)任履行情況作為社會(huì)責(zé)任投資的替代變量。

2001―2003年，主并方為實(shí)體企業(yè)、從并購(gòu)發(fā)生到2013年12月31日前主營(yíng)業(yè)務(wù)范圍未發(fā)生重大變化、未退市、2013年未出現(xiàn)ST情況的，共有94家上市公司為主并方的并購(gòu)事件，其中9家上市公司3年中連續(xù)發(fā)生并購(gòu)事件，為考察并購(gòu)的長(zhǎng)期績(jī)效，本文選取這9家公司連續(xù)并購(gòu)事件中的第1年數(shù)據(jù)。94家上市公司中兩家公司的年報(bào)數(shù)據(jù)缺失，予以剔除，因此，本文的研究樣本公司最終為92個(gè)。樣本年度財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)來(lái)自國(guó)泰安數(shù)據(jù)庫(kù)（CSMAR）；樣本社會(huì)責(zé)任報(bào)告數(shù)據(jù)來(lái)自巨潮資訊網(wǎng)、上海證券交易所網(wǎng)站、深圳證券交易所網(wǎng)站，并手工整理。

（一）因子分析

本文選取92家上市公司披露的年度財(cái)務(wù)報(bào)告數(shù)據(jù)，借鑒姚海鑫（2012）[ 13 ]對(duì)并購(gòu)企業(yè)績(jī)效的度量方法，選取銷(xiāo)售凈利率、息稅前利潤(rùn)與資產(chǎn)總額比、資產(chǎn)報(bào)酬率、總資產(chǎn)凈利潤(rùn)率、凈資產(chǎn)收益率、每股收益、每股營(yíng)業(yè)收入、市場(chǎng)價(jià)值、營(yíng)運(yùn)指數(shù)、每股現(xiàn)金凈流量、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、總資產(chǎn)增長(zhǎng)率、綜合杠桿、流動(dòng)比率、資產(chǎn)負(fù)債率、權(quán)益乘數(shù)16個(gè)財(cái)務(wù)分析指標(biāo)，以考察樣本公司的盈利能力、股東獲利能力、現(xiàn)金流量能力、營(yíng)運(yùn)能力、發(fā)展能力、風(fēng)險(xiǎn)水平、短期和長(zhǎng)期償債能力。因子分析綜合績(jī)效指標(biāo)見(jiàn)表2。

本文利用92個(gè)樣本公司2011年、2012年、2013年年報(bào)披露的財(cái)務(wù)指標(biāo)數(shù)據(jù)，運(yùn)用SPSS18.0軟件進(jìn)行因子分析，因子分析的KMO和Bartlett檢驗(yàn)結(jié)果見(jiàn)表3。

樣本因子分析的KMO值為0.703，表明樣本數(shù)據(jù)適合作因子分析。

如表4所示，因子分析結(jié)果顯示，前8個(gè)因子變量對(duì)指標(biāo)總體的解釋程度達(dá)到了88.963%，即前8個(gè)因子已經(jīng)可以很好地解釋總體，因此，選取前8個(gè)因子作為樣本公司3個(gè)會(huì)計(jì)年度綜合績(jī)效的替代變量。

根據(jù)表5所示的因子分析成分得分系數(shù)矩陣，對(duì)8個(gè)因子命名（如表6）。

利用Excel對(duì)上述8個(gè)因子系數(shù)進(jìn)行計(jì)算，得出92個(gè)面板數(shù)據(jù)2011年、2012年、2013年的綜合績(jī)效值共計(jì)276個(gè)。

（二）綜合績(jī)效值描述統(tǒng)計(jì)

如表7所示，從樣本公司年度綜合績(jī)效的描述統(tǒng)計(jì)值看，92個(gè)樣本3個(gè)年度的276個(gè)綜合績(jī)效值存在正值和負(fù)值兩種情況，表明不同的樣本企業(yè)具有顯著不同的績(jī)效表現(xiàn)，同一公司不同年度的績(jī)效表現(xiàn)也不相同。綜合績(jī)效值排名前10位的樣本公司中，有8家存在社會(huì)責(zé)任投資，且有兩家樣本公司兩個(gè)年度的綜合績(jī)效排在前10，這兩家公司2011―2013年均披露了社會(huì)責(zé)任報(bào)告，社會(huì)責(zé)任投資情況較好。

（三）回歸分析

本文選取92家樣本公司3年的綜合績(jī)效值面板數(shù)據(jù)作為被解釋變量，將樣本公司的社會(huì)責(zé)任投資情況虛擬變量作為解釋變量，公司規(guī)模、并購(gòu)發(fā)生前三年ROE值、企業(yè)產(chǎn)權(quán)性質(zhì)作為控制變量，運(yùn)用EViews6.0軟件進(jìn)行面板數(shù)據(jù)的無(wú)個(gè)體影響不變系數(shù)模型檢驗(yàn)，檢驗(yàn)結(jié)果如表8所示。

檢驗(yàn)結(jié)果中，企業(yè)產(chǎn)權(quán)性質(zhì)變量在1%的水平上顯著，常數(shù)項(xiàng)、社會(huì)責(zé)任投資變量、并購(gòu)前三年ROE值在5%的水平上顯著，企業(yè)規(guī)模變量在10%的水平上顯著，模型通過(guò)檢驗(yàn)。

回歸分析模型為：

由模型（2）可知：社會(huì)責(zé)任投資對(duì)并購(gòu)企業(yè)的長(zhǎng)期綜合績(jī)效影響顯著為正，假設(shè)H1成立；并購(gòu)企業(yè)的規(guī)模對(duì)企業(yè)長(zhǎng)期綜合績(jī)效的影響顯著為正，假設(shè)H4成立；并購(gòu)企業(yè)并購(gòu)前三年的ROE值對(duì)企業(yè)長(zhǎng)期綜合績(jī)效的影響顯著為正，假設(shè)H2成立；并購(gòu)企業(yè)的產(chǎn)權(quán)性質(zhì)對(duì)企業(yè)的長(zhǎng)期綜合績(jī)效影響顯著為負(fù)，假設(shè)H3沒(méi)有得到驗(yàn)證。可能的解釋是：（1）樣本中國(guó)有控股公司有28家，占總樣本數(shù)的30.4%，不到1/3，占比較小。（2）部分國(guó)有控股公司雖然在客觀上發(fā)揮了社會(huì)公眾公司的作用，如提供就業(yè)崗位、依法納稅等，但國(guó)有控股公司一般為國(guó)民經(jīng)濟(jì)支柱產(chǎn)業(yè)，且重工業(yè)企業(yè)較多，因此其社會(huì)責(zé)任投資履行困難較多，從而影響了其社會(huì)責(zé)任投資的積極性。（3）國(guó)有企業(yè)由國(guó)家投資、國(guó)家控股、各級(jí)國(guó)資委直接管理，其管理人員的管理績(jī)效和政治績(jī)效同時(shí)存在，且國(guó)有企業(yè)面臨的市場(chǎng)環(huán)境較民營(yíng)企業(yè)更為優(yōu)越，資金來(lái)源較為穩(wěn)定，這在一定程度上削減了國(guó)有控股企業(yè)提高企業(yè)績(jī)效、提升社會(huì)責(zé)任投資以贏得市場(chǎng)青睞的動(dòng)力。

五、結(jié)論

本文選取2001―2003年我國(guó)滬深A(yù)股上市公司作為主并方并購(gòu)事件的面板數(shù)據(jù)為樣本，以社會(huì)責(zé)任投資的視角，運(yùn)用因子分析法考察了樣本公司并購(gòu)后的長(zhǎng)期綜合績(jī)效，運(yùn)用回歸分析考察了社會(huì)責(zé)任投資對(duì)并購(gòu)企業(yè)長(zhǎng)期綜合績(jī)效的影響。結(jié)果表明，并購(gòu)企業(yè)的社會(huì)責(zé)任投資行為對(duì)其并購(gòu)后的長(zhǎng)期績(jī)效具有顯著的正向影響，社會(huì)責(zé)任投資通過(guò)提高企業(yè)的社會(huì)影響力、企業(yè)對(duì)利益相關(guān)者的“付出”得到了正向的回報(bào)，體現(xiàn)為績(jī)效的顯著增強(qiáng)。

本文的研究首次以社會(huì)責(zé)任投資的視角研究并購(gòu)企業(yè)的長(zhǎng)期績(jī)效，研究結(jié)論對(duì)企業(yè)特別是作為主并方發(fā)生并購(gòu)行為的企業(yè)，在社會(huì)責(zé)任投資選擇決策時(shí)具有積極的參考價(jià)值。對(duì)并購(gòu)企業(yè)而言，并購(gòu)后的整合問(wèn)題對(duì)并購(gòu)后企業(yè)的績(jī)效起著至關(guān)重要的作用，而社會(huì)責(zé)任投資作為企業(yè)的一項(xiàng)投資活動(dòng)，對(duì)并購(gòu)企業(yè)的整合產(chǎn)生了積極的推動(dòng)作用，從而提高了并購(gòu)后企業(yè)整合成功的可能性，因此對(duì)于并購(gòu)企業(yè)而言，社會(huì)責(zé)任投資是值得的。研究結(jié)論對(duì)投資者的投資決策亦有積極作用，對(duì)投資者而言，企業(yè)并購(gòu)重組行為對(duì)投資是利好還是利空，可以從并購(gòu)后企業(yè)的社會(huì)責(zé)任投資行為中窺見(jiàn)一斑。有志于進(jìn)行社會(huì)責(zé)任投資的并購(gòu)企業(yè)，更有可能在未來(lái)為投資者創(chuàng)造良好的業(yè)績(jī)，為投資者帶來(lái)更為穩(wěn)定和豐厚的回報(bào)。

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第11篇

【論文關(guān)鍵詞】 企業(yè)創(chuàng)新團(tuán)隊(duì) 知識(shí)學(xué)習(xí) 動(dòng)因

中圖分類(lèi)號(hào)：C29 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼： A

一、引言

企業(yè)創(chuàng)新團(tuán)隊(duì)知識(shí)學(xué)習(xí)一般不是自發(fā)進(jìn)行的，而是受到一定外因的驅(qū)使。促使企業(yè)創(chuàng)新團(tuán)隊(duì)進(jìn)行知識(shí)學(xué)習(xí)的因素很多，如企業(yè)戰(zhàn)略的調(diào)整、競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的威脅、團(tuán)隊(duì)自身發(fā)展的需要等等。在眾多的影響因素中，有三種類(lèi)型的因素是最為重要的，分別為一般動(dòng)因，即大多數(shù)企業(yè)創(chuàng)新團(tuán)隊(duì)共有的動(dòng)因；特殊動(dòng)因，即少數(shù)團(tuán)隊(duì)學(xué)習(xí)的動(dòng)因或者團(tuán)隊(duì)在非常時(shí)期才會(huì)遇到的動(dòng)因；企業(yè)動(dòng)因，即當(dāng)企業(yè)層面的變動(dòng)對(duì)創(chuàng)新團(tuán)隊(duì)提出新的要求時(shí)才會(huì)產(chǎn)生的動(dòng)因。企業(yè)創(chuàng)新團(tuán)隊(duì)知識(shí)學(xué)習(xí)的根本目的是為了實(shí)現(xiàn)企業(yè)的戰(zhàn)略目標(biāo)，所以企業(yè)動(dòng)因是其學(xué)習(xí)的最根本的動(dòng)因，在此基礎(chǔ)上才有其他的動(dòng)因的存在。企業(yè)動(dòng)因主要涉及到企業(yè)層面的要求企業(yè)創(chuàng)新團(tuán)隊(duì)進(jìn)行知識(shí)學(xué)習(xí)的動(dòng)因，主要包括企業(yè)戰(zhàn)略調(diào)整，經(jīng)營(yíng)領(lǐng)域擴(kuò)張等等。企業(yè)創(chuàng)新團(tuán)隊(duì)進(jìn)行知識(shí)學(xué)習(xí)不論是為了開(kāi)發(fā)新產(chǎn)品還是為了改造企業(yè)生產(chǎn)流程，都是從企業(yè)的發(fā)展角度考慮。企業(yè)動(dòng)因站在一個(gè)較高的角度對(duì)創(chuàng)新團(tuán)隊(duì)知識(shí)學(xué)習(xí)動(dòng)因的籠統(tǒng)概括，一般動(dòng)因和特殊動(dòng)因是對(duì)企業(yè)動(dòng)因的具體化。一般動(dòng)因主要是考慮到企業(yè)生存的一般環(huán)境的要求，是大多數(shù)企業(yè)創(chuàng)新團(tuán)隊(duì)都會(huì)有的學(xué)習(xí)動(dòng)因，而特殊動(dòng)因是企業(yè)生存環(huán)境在特殊情況下對(duì)創(chuàng)新團(tuán)隊(duì)的特殊要求，只有少數(shù)企業(yè)創(chuàng)新團(tuán)隊(duì)或者一個(gè)企業(yè)創(chuàng)新團(tuán)隊(duì)在非常時(shí)期才會(huì)產(chǎn)生的學(xué)習(xí)動(dòng)因。本文試圖對(duì)于企業(yè)創(chuàng)新團(tuán)隊(duì)不同層面的知識(shí)學(xué)習(xí)動(dòng)因展開(kāi)具體分析。

二、企業(yè)創(chuàng)新團(tuán)隊(duì)知識(shí)學(xué)習(xí)的一般動(dòng)因

企業(yè)創(chuàng)新團(tuán)隊(duì)知識(shí)學(xué)習(xí)的一般動(dòng)因主要有企業(yè)環(huán)境的不確定性（E）、企業(yè)能力的有限性（P）、市場(chǎng)需求的多變性（D）和創(chuàng)新行動(dòng)的復(fù)雜性（C）。創(chuàng)新的動(dòng)力源自于這些動(dòng)因的不同組合，可以將學(xué)習(xí)動(dòng)力的大小看做這4個(gè)因素的函數(shù)：F=f（E，P，D，C），學(xué)習(xí)動(dòng)力的大小F是各種動(dòng)因的增函數(shù)。對(duì)4種一般動(dòng)因展開(kāi)分析如下。

1、企業(yè)環(huán)境的不確定性

在全球競(jìng)爭(zhēng)時(shí)代，企業(yè)所處的環(huán)境時(shí)刻發(fā)生著巨大變化，科學(xué)技術(shù)的飛速發(fā)展加速了產(chǎn)品的更新?lián)Q代，直接縮短了相關(guān)產(chǎn)業(yè)的生命周期，這對(duì)企業(yè)創(chuàng)新團(tuán)隊(duì)提出了嚴(yán)峻的挑戰(zhàn)。另外，從社會(huì)學(xué)的角度看，企業(yè)處于一個(gè)龐大的社會(huì)系統(tǒng)中，必須時(shí)刻與其他社會(huì)成員如顧客、供應(yīng)商、金融機(jī)構(gòu)、政府等進(jìn)行交往，而這個(gè)系統(tǒng)本身就具有高度的不穩(wěn)定性，這也要求企業(yè)不斷進(jìn)行創(chuàng)新以適應(yīng)多變的社會(huì)系統(tǒng)。從生態(tài)學(xué)的角度看，企業(yè)則處于一個(gè)大的生態(tài)系統(tǒng)中，在這個(gè)系統(tǒng)中同樣存在著競(jìng)爭(zhēng)與捕食現(xiàn)象，企業(yè)如果固步自封不懂創(chuàng)新就會(huì)被淘汰，在企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)的浪潮中被其他企業(yè)所捕食。只有那些具備進(jìn)行快速學(xué)習(xí)和創(chuàng)新的企業(yè)才能及時(shí)響應(yīng)市場(chǎng)需求，取得市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中的有利地位。企業(yè)創(chuàng)新團(tuán)隊(duì)要給企業(yè)帶來(lái)持續(xù)的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，必須懂得如何應(yīng)對(duì)多變的企業(yè)環(huán)境，必須不斷更新自身的知識(shí)存量并且保持著一定的知識(shí)流量。可見(jiàn)，應(yīng)對(duì)環(huán)境的多變性就是企業(yè)創(chuàng)新團(tuán)隊(duì)知識(shí)學(xué)習(xí)的動(dòng)因之一。

2、企業(yè)能力的有限性

企業(yè)能力包括資源、技術(shù)和管理三個(gè)方面的內(nèi)容。企業(yè)參與市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)要受到資源、技術(shù)和管理能力三個(gè)方面的制約。任何一個(gè)企業(yè)都是利用社會(huì)稀缺的資源生產(chǎn)消費(fèi)者所需要的產(chǎn)品或服務(wù)，資源的稀缺性決定了企業(yè)不可能無(wú)限地獲取自身想要的原料，這也決定了企業(yè)創(chuàng)新行為受到一定的限制。技術(shù)創(chuàng)新是企業(yè)創(chuàng)新的主要推動(dòng)力量，但是技術(shù)的獲得是高成本的，企業(yè)不論采取外部引進(jìn)還是自主研發(fā)都需要耗費(fèi)大量的財(cái)力、物力和人力，另外，一些高精尖的技術(shù)還被少數(shù)企業(yè)所封鎖，企業(yè)創(chuàng)新團(tuán)隊(duì)就面臨更加嚴(yán)峻的挑戰(zhàn)。此外，管理能力的不足往往也是影響企業(yè)創(chuàng)新團(tuán)隊(duì)創(chuàng)新能力的主要因素之一，團(tuán)隊(duì)的管理水平直接決定了團(tuán)隊(duì)創(chuàng)新的效率和效益，資源的充裕和技術(shù)的領(lǐng)先也有可能因?yàn)楣芾淼氖韬龆鴮?dǎo)致創(chuàng)新活動(dòng)達(dá)不到理想的效果。知識(shí)的學(xué)習(xí)不僅可以幫助企業(yè)找到獲取資源的手段，而且可以幫助企業(yè)獲取技術(shù)的領(lǐng)先地位，同時(shí)也可以通過(guò)管理知識(shí)的學(xué)習(xí)掌握先進(jìn)的管理方法。所以企業(yè)能力也是促使企業(yè)創(chuàng)新團(tuán)隊(duì)進(jìn)行知識(shí)學(xué)習(xí)的動(dòng)因之一。

3、市場(chǎng)需求的多樣性

隨著社會(huì)經(jīng)濟(jì)的飛速發(fā)展，消費(fèi)者對(duì)商品及勞務(wù)的需求也發(fā)生著翻天覆地的變化。產(chǎn)品給消費(fèi)者的效用不僅在于其主要功能，而且在于其附加功能的合理組合，主要功能給消費(fèi)者帶來(lái)基本的滿(mǎn)足感，附屬功能則能給消費(fèi)者帶來(lái)更多的更時(shí)尚更便捷的享受。不同企業(yè)生產(chǎn)的同類(lèi)產(chǎn)品的主要功能基本相同，附屬功能則有很大的差異，企業(yè)要想獲取競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，不僅要使產(chǎn)品的主要功能更加穩(wěn)定可靠，更重要的是為消費(fèi)者提供更加舒適便捷和時(shí)尚的附加功能。如果僅僅依靠主要功能的創(chuàng)新，則企業(yè)很難獲取持續(xù)的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。所以，市場(chǎng)需求的多樣性也是企業(yè)創(chuàng)新團(tuán)隊(duì)進(jìn)行知識(shí)學(xué)習(xí)的動(dòng)因之一。

4、創(chuàng)新行為的復(fù)雜性

在現(xiàn)代社會(huì)中，科技的飛速發(fā)展使得科技本身呈現(xiàn)出高度的綜合性和高度的交叉性等特點(diǎn)。企業(yè)創(chuàng)新行為是依托科技創(chuàng)新而開(kāi)展的一項(xiàng)復(fù)雜的系統(tǒng)工程，科技的復(fù)雜性直接導(dǎo)致創(chuàng)新行為的復(fù)雜性。科技的綜合性要求企業(yè)掌握所在領(lǐng)域高精尖的知識(shí)，科技的交叉性則要求企業(yè)具備多學(xué)科、多領(lǐng)域的專(zhuān)業(yè)知識(shí)。企業(yè)創(chuàng)新團(tuán)隊(duì)是企業(yè)創(chuàng)新行動(dòng)的主力軍，創(chuàng)新團(tuán)隊(duì)所具備的知識(shí)存量必須要足以應(yīng)付企業(yè)創(chuàng)新的要求。企業(yè)不論是新產(chǎn)品開(kāi)發(fā)、新技術(shù)的攻關(guān)或者新生產(chǎn)流程的引進(jìn)都是一項(xiàng)復(fù)雜的創(chuàng)新工程。企業(yè)新產(chǎn)品的研發(fā)必須面對(duì)產(chǎn)品的復(fù)雜性、技術(shù)復(fù)雜性和過(guò)程的復(fù)雜性的挑戰(zhàn)。產(chǎn)品開(kāi)發(fā)首先必須以市場(chǎng)需求為導(dǎo)向，就要求企業(yè)創(chuàng)新團(tuán)隊(duì)做出對(duì)市場(chǎng)的準(zhǔn)確判斷，然后依托創(chuàng)新團(tuán)隊(duì)的創(chuàng)新能力開(kāi)發(fā)出新一代的產(chǎn)品。新技術(shù)的攻關(guān)是企業(yè)一項(xiàng)重大的創(chuàng)新活動(dòng)，是一項(xiàng)復(fù)雜的系統(tǒng)工程，對(duì)知識(shí)的需求具有高度的不確定性，要求企業(yè)創(chuàng)新團(tuán)隊(duì)時(shí)刻注意新知識(shí)的學(xué)習(xí)。新的生產(chǎn)流程的引進(jìn)同樣需要不斷學(xué)習(xí)新流程的操作方法和應(yīng)用方式。所以，企業(yè)創(chuàng)新行為的復(fù)雜性是企業(yè)創(chuàng)新團(tuán)隊(duì)知識(shí)學(xué)習(xí)的動(dòng)因之一。

三、企業(yè)創(chuàng)新團(tuán)隊(duì)知識(shí)學(xué)習(xí)的特殊動(dòng)因

企業(yè)創(chuàng)新團(tuán)隊(duì)知識(shí)學(xué)了一般動(dòng)因外，在特殊時(shí)候也會(huì)遇到特殊的學(xué)習(xí)動(dòng)因。這些動(dòng)因主要有：臨時(shí)任務(wù)的驅(qū)使、競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的威脅、團(tuán)隊(duì)自身的要求和其他特殊動(dòng)因。特殊動(dòng)因的影響往往是全方位的，要求企業(yè)創(chuàng)新團(tuán)隊(duì)學(xué)習(xí)的知識(shí)也是多方面的，而不僅僅是某一方面知識(shí)的學(xué)習(xí)。對(duì)特殊動(dòng)因展開(kāi)分析如下。

1、臨時(shí)任務(wù)的驅(qū)使

臨時(shí)任務(wù)的來(lái)臨往往是企業(yè)猝不及防的，企業(yè)也不可能做好應(yīng)付任何變化的準(zhǔn)備。企業(yè)創(chuàng)新團(tuán)隊(duì)是企業(yè)創(chuàng)新工程主要承擔(dān)者和執(zhí)行者，然而其對(duì)自身的工作內(nèi)容卻不是完全自我決定的，有來(lái)自企業(yè)高層、市場(chǎng)和合作伙伴等的不確定的臨時(shí)任務(wù)。企業(yè)高層管理人員有時(shí)出于戰(zhàn)略高度的考慮需要對(duì)產(chǎn)品、生產(chǎn)流程、管理制度等進(jìn)行臨時(shí)的創(chuàng)新，這種任務(wù)對(duì)于企業(yè)創(chuàng)新團(tuán)隊(duì)來(lái)說(shuō)有時(shí)候時(shí)突然的，需要?jiǎng)?chuàng)新團(tuán)隊(duì)學(xué)習(xí)一定專(zhuān)門(mén)知識(shí)才能順利完成的。市場(chǎng)的需求變幻莫測(cè)，產(chǎn)品的更新?lián)Q代也越來(lái)越快。企業(yè)已有的知識(shí)存量不可能做到完全應(yīng)付這種變化。當(dāng)某個(gè)細(xì)分市場(chǎng)有利可圖或者某個(gè)產(chǎn)品創(chuàng)意很受消費(fèi)者歡迎時(shí)，需要企業(yè)創(chuàng)新團(tuán)隊(duì)承擔(dān)起創(chuàng)新的責(zé)任，這時(shí)候需要?jiǎng)?chuàng)新團(tuán)隊(duì)進(jìn)行知識(shí)學(xué)習(xí)，以彌補(bǔ)知識(shí)存量的相對(duì)不足。合作伙伴有時(shí)候是企業(yè)創(chuàng)新的誘導(dǎo)者，因?yàn)槟硞€(gè)好的創(chuàng)新項(xiàng)目企業(yè)必須投入一定的力量去應(yīng)付，而這種任務(wù)有高度的不確定性，企業(yè)創(chuàng)新團(tuán)隊(duì)也需要進(jìn)行適當(dāng)?shù)闹R(shí)學(xué)習(xí)去應(yīng)對(duì)這種臨時(shí)任務(wù)的挑戰(zhàn)。

2、競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的威脅

競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手對(duì)企業(yè)的影響有時(shí)候是巨大的，因?yàn)槠髽I(yè)在與競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的競(jìng)爭(zhēng)中一旦落敗，企業(yè)就要蒙受巨大損失。而且競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手對(duì)企業(yè)的威脅是多方面的，它和企業(yè)在技術(shù)、流程和產(chǎn)品質(zhì)量等多方面存在著較量。當(dāng)競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手研發(fā)出一種新的生產(chǎn)技術(shù)時(shí)，企業(yè)必須做出一定的反應(yīng)以應(yīng)對(duì)這種挑戰(zhàn)。企業(yè)最可靠的方法就是自主創(chuàng)新，研發(fā)出比競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手更先進(jìn)的技術(shù)。這種艱巨的任務(wù)自然就落在了企業(yè)創(chuàng)新團(tuán)隊(duì)的肩上。企業(yè)創(chuàng)新團(tuán)隊(duì)面對(duì)這種突況未必總是能很好的應(yīng)對(duì)，因?yàn)槠渲R(shí)存量總是有限的，而技術(shù)創(chuàng)新或從本身是一項(xiàng)高知識(shí)含量的工作，需要全方面、多學(xué)科交叉的知識(shí)，所以企業(yè)創(chuàng)新團(tuán)隊(duì)就必須進(jìn)行知識(shí)學(xué)習(xí)。

3、團(tuán)隊(duì)自身的需要

隨著企業(yè)創(chuàng)新團(tuán)隊(duì)的不斷成長(zhǎng)，團(tuán)隊(duì)成員有的會(huì)因?yàn)槟挲g的增長(zhǎng)而退出團(tuán)隊(duì)，為了彌補(bǔ)團(tuán)隊(duì)角色的缺位就必須引進(jìn)新的團(tuán)隊(duì)成員。新成員在知識(shí)結(jié)構(gòu)和觀念意識(shí)方面顯然不及老成員優(yōu)越，于是就產(chǎn)生了團(tuán)隊(duì)知識(shí)存量與知識(shí)需求量之間的缺口，這個(gè)缺口若不及時(shí)填補(bǔ)，就會(huì)嚴(yán)重影響到企業(yè)創(chuàng)新團(tuán)隊(duì)的創(chuàng)新活動(dòng)。此外，企業(yè)創(chuàng)新團(tuán)隊(duì)為了自身的發(fā)展，有時(shí)候要優(yōu)化團(tuán)隊(duì)結(jié)構(gòu)，重新分配團(tuán)隊(duì)成員的職責(zé)和權(quán)限，這時(shí)候也需要團(tuán)隊(duì)成員進(jìn)行知識(shí)學(xué)習(xí)。另外，企業(yè)創(chuàng)新團(tuán)隊(duì)作為一個(gè)群體也是不斷向前發(fā)展提高的，有時(shí)候?yàn)榱烁抡麄€(gè)團(tuán)隊(duì)的知識(shí)存量需要進(jìn)行知識(shí)學(xué)習(xí)。所以，團(tuán)隊(duì)自身的需要也是企業(yè)創(chuàng)新團(tuán)隊(duì)進(jìn)行知識(shí)學(xué)習(xí)的動(dòng)因之一。

4、其他特殊動(dòng)因

企業(yè)創(chuàng)新團(tuán)隊(duì)的創(chuàng)新活動(dòng)不是一次完成的，而是一個(gè)不斷循環(huán)上升的過(guò)程，當(dāng)一個(gè)創(chuàng)新項(xiàng)目完成后，又會(huì)面臨新的創(chuàng)新任務(wù)。團(tuán)隊(duì)目標(biāo)的變化直接導(dǎo)致團(tuán)隊(duì)創(chuàng)新工作內(nèi)容和創(chuàng)新工作流程的變化，甚至導(dǎo)致團(tuán)隊(duì)組織制度和運(yùn)行機(jī)制的較大變化，這些變化就要求團(tuán)隊(duì)成員熟悉新的創(chuàng)新工作的內(nèi)容和流程。然而，要完成這種轉(zhuǎn)變并不是個(gè)人轉(zhuǎn)變的簡(jiǎn)單堆積，而是要求團(tuán)隊(duì)進(jìn)行各種適應(yīng)性學(xué)習(xí)。另外，產(chǎn)品質(zhì)量總是不斷提升的，不能保證企業(yè)生產(chǎn)的產(chǎn)品不會(huì)出現(xiàn)質(zhì)量缺陷，當(dāng)產(chǎn)品出現(xiàn)質(zhì)量問(wèn)題的時(shí)候，需要對(duì)有缺陷的技術(shù)問(wèn)題進(jìn)行改進(jìn)，這時(shí)候有可能要求企業(yè)創(chuàng)新團(tuán)隊(duì)進(jìn)行知識(shí)學(xué)習(xí)。

四、企業(yè)創(chuàng)新團(tuán)隊(duì)知識(shí)學(xué)習(xí)的企業(yè)動(dòng)因

企業(yè)創(chuàng)新團(tuán)隊(duì)知識(shí)學(xué)習(xí)的眾多動(dòng)因可以分為推動(dòng)動(dòng)因和拉動(dòng)動(dòng)因兩種類(lèi)型。一般動(dòng)因和特殊動(dòng)因主要起推動(dòng)作用，是企業(yè)創(chuàng)新團(tuán)隊(duì)面臨特定任務(wù)的時(shí)候被迫進(jìn)行學(xué)習(xí)，而企業(yè)動(dòng)因則起到拉動(dòng)作用，是企業(yè)層面的原因拉動(dòng)企業(yè)創(chuàng)新團(tuán)隊(duì)進(jìn)行知識(shí)學(xué)習(xí)。

1、調(diào)整企業(yè)戰(zhàn)略

企業(yè)生存環(huán)境風(fēng)云變幻，企業(yè)核心競(jìng)爭(zhēng)力的比拼日益激烈，企業(yè)要想贏得更好的生存和發(fā)展環(huán)境，就必須要做好戰(zhàn)略管理工作。當(dāng)企業(yè)在現(xiàn)有條件及經(jīng)營(yíng)領(lǐng)域內(nèi)無(wú)法繼續(xù)運(yùn)營(yíng)下去的時(shí)候，企業(yè)就要進(jìn)行戰(zhàn)略調(diào)整。企業(yè)戰(zhàn)略調(diào)整關(guān)系到企業(yè)的業(yè)務(wù)領(lǐng)域和經(jīng)營(yíng)范圍，同時(shí)也直接影響到企業(yè)創(chuàng)新的方向和步驟。企業(yè)創(chuàng)新團(tuán)隊(duì)作為企業(yè)創(chuàng)新的主力軍，必然要受到企業(yè)戰(zhàn)略調(diào)整的影響。企業(yè)經(jīng)營(yíng)領(lǐng)域的變更要求創(chuàng)新團(tuán)隊(duì)要有新的知識(shí)背景和新的團(tuán)隊(duì)結(jié)構(gòu)，而改變團(tuán)隊(duì)知識(shí)水平及團(tuán)隊(duì)結(jié)構(gòu)的方法多種多樣，可以直接重新組建新的創(chuàng)新團(tuán)隊(duì)，也可以直接從企業(yè)外界引進(jìn)新的創(chuàng)新團(tuán)隊(duì)，不論哪種方法都要求企業(yè)創(chuàng)新團(tuán)隊(duì)進(jìn)行知識(shí)學(xué)習(xí)。通過(guò)學(xué)習(xí)不僅可以彌補(bǔ)缺位的知識(shí)，還可以在學(xué)習(xí)中塑造好的有利于知識(shí)流動(dòng)的創(chuàng)新團(tuán)隊(duì)結(jié)構(gòu)。為了配合企業(yè)戰(zhàn)略調(diào)整或業(yè)務(wù)創(chuàng)新與拓展，企業(yè)創(chuàng)新團(tuán)隊(duì)有時(shí)候需要相應(yīng)調(diào)整團(tuán)隊(duì)結(jié)構(gòu)，團(tuán)隊(duì)結(jié)構(gòu)的變動(dòng)就意味著團(tuán)隊(duì)成員責(zé)任和權(quán)力的變動(dòng)，對(duì)于職責(zé)變動(dòng)的成員來(lái)說(shuō)，就相當(dāng)于面對(duì)一項(xiàng)全新的創(chuàng)新任務(wù)。在這種情況下企業(yè)創(chuàng)新團(tuán)隊(duì)也需要進(jìn)行知識(shí)學(xué)習(xí)，以便很好地應(yīng)對(duì)團(tuán)隊(duì)結(jié)構(gòu)的變化帶來(lái)的不適感。

2、打造創(chuàng)新型企業(yè)

企業(yè)核心業(yè)務(wù)拓展意味著企業(yè)要在更加廣泛的領(lǐng)域內(nèi)進(jìn)行技術(shù)創(chuàng)新、管理創(chuàng)新、組織創(chuàng)新及文化創(chuàng)新。顯然，企業(yè)可以通過(guò)組建或是引進(jìn)新的創(chuàng)新團(tuán)隊(duì)來(lái)支持業(yè)務(wù)領(lǐng)域的拓展，但是考慮到高昂的人力資源成本很多企業(yè)望而卻步，改向從企業(yè)內(nèi)部重新培育合適的創(chuàng)新團(tuán)隊(duì)，這種方式需要對(duì)團(tuán)隊(duì)成員進(jìn)行大量相關(guān)的培訓(xùn)，使團(tuán)隊(duì)成員不僅不忘以前的創(chuàng)新模式和創(chuàng)新活動(dòng)，而且學(xué)習(xí)新的創(chuàng)新路徑。這種方式本質(zhì)上就是一種知識(shí)學(xué)習(xí)。而且企業(yè)業(yè)務(wù)的拓展不僅只影響到即將要拓展的領(lǐng)域，對(duì)企業(yè)已有業(yè)務(wù)領(lǐng)域也會(huì)產(chǎn)生相當(dāng)?shù)挠绊懀渌麡I(yè)務(wù)領(lǐng)域?yàn)榱伺浜闲骂I(lǐng)域的快速發(fā)展必須要做出某些改變。這種改變大多還要以知識(shí)學(xué)習(xí)的方式來(lái)進(jìn)行。可以企業(yè)核心業(yè)務(wù)拓展帶動(dòng)全企業(yè)的學(xué)習(xí)，企業(yè)創(chuàng)新團(tuán)隊(duì)在這個(gè)過(guò)程中應(yīng)該起到帶頭和示范作用。

3、構(gòu)建企業(yè)創(chuàng)新網(wǎng)絡(luò)

企業(yè)進(jìn)行海外并購(gòu)是指企業(yè)發(fā)展到一定程度，在本土以外進(jìn)行擴(kuò)張的一種發(fā)展戰(zhàn)略，其核心是進(jìn)軍海外市場(chǎng)，并且求得長(zhǎng)遠(yuǎn)的發(fā)展。顯然，企業(yè)海外并購(gòu)要求企業(yè)進(jìn)行一系列的改變和學(xué)習(xí)，首先要熟悉標(biāo)的市場(chǎng)的風(fēng)土人情和宏觀政策管制、當(dāng)?shù)氐慕?jīng)濟(jì)發(fā)展?fàn)顩r和當(dāng)?shù)叵M(fèi)者的消費(fèi)習(xí)慣及消費(fèi)水平，等等。所有的這些都需要企業(yè)不斷的學(xué)習(xí)才能獲得。海外并購(gòu)對(duì)企業(yè)創(chuàng)新團(tuán)隊(duì)提出了嚴(yán)峻的挑戰(zhàn)，因?yàn)槠髽I(yè)進(jìn)軍海外市場(chǎng)就將企業(yè)創(chuàng)新能力放在更加廣闊的范圍內(nèi)競(jìng)爭(zhēng)，要求企業(yè)掌握更加先進(jìn)的技術(shù)、更加科學(xué)的管理手段和更加優(yōu)越的創(chuàng)新文化。由此決定的企業(yè)創(chuàng)新團(tuán)隊(duì)的學(xué)習(xí)更具有戰(zhàn)略性和挑戰(zhàn)性。

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第12篇

【關(guān)鍵詞】國(guó)際投資實(shí)驗(yàn)實(shí)踐教學(xué)網(wǎng)絡(luò)平臺(tái)實(shí)驗(yàn)教學(xué)學(xué)科競(jìng)賽

一、文獻(xiàn)綜述

目前關(guān)于高校經(jīng)濟(jì)管理學(xué)科實(shí)驗(yàn)教學(xué)模式的探討較多，如衛(wèi)慧平（2010）認(rèn)為高校經(jīng)濟(jì)管理學(xué)科實(shí)驗(yàn)教學(xué)模式按實(shí)驗(yàn)內(nèi)容劃分，可分為自主型、合作和研討型實(shí)驗(yàn)教學(xué)模式三類(lèi)別，按實(shí)驗(yàn)技術(shù)層次劃分，可分為傳統(tǒng)的實(shí)驗(yàn)室教學(xué)模式，網(wǎng)絡(luò)實(shí)驗(yàn)教學(xué)模式，社會(huì)實(shí)踐教學(xué)模式[1]。吳凡和潘峰（2012）提出了國(guó)際商務(wù)實(shí)務(wù)模擬課程的4Cs教學(xué)模式，即Casestudy案例教學(xué)法，Computersupport電腦輔助教學(xué)，Counselinginstructing校外實(shí)務(wù)導(dǎo)師咨詢(xún)性指導(dǎo)，Cooperation&Competition合作與競(jìng)爭(zhēng)互動(dòng)[2]。NSCardell，RBartlett（1996）探討了大學(xué)本科經(jīng)濟(jì)學(xué)的實(shí)驗(yàn)教學(xué)模式[3]，Gyorgy，K.研究了企業(yè)金融課的實(shí)驗(yàn)教學(xué)方法[4]。國(guó)際投資實(shí)驗(yàn)或?qū)嵺`教學(xué)模式的相關(guān)研究仍然較少，南雪峰（2013）提出除了傳統(tǒng)的教學(xué)模式，也可以嘗試讓學(xué)生投入最低限度的實(shí)際資金進(jìn)行階段性國(guó)際投資實(shí)戰(zhàn)，或組織專(zhuān)題講座（由跨國(guó)公司、金融機(jī)構(gòu)的專(zhuān)職人員講解現(xiàn)實(shí)中國(guó)際的流程和注意事項(xiàng)），或進(jìn)行分組小論文寫(xiě)作等形式的實(shí)驗(yàn)教學(xué)模式的創(chuàng)新[5]。李輝，侯志銘，高嘉琳（2014）等提出了利用最新國(guó)際投資案例設(shè)計(jì)問(wèn)題引導(dǎo)學(xué)生進(jìn)行討論或由學(xué)生分組自選跨國(guó)公司對(duì)外投資的案例制作PPT進(jìn)行課堂演示和講解等方法[6]。程金亮（2014）提出國(guó)際直接投資部分的實(shí)驗(yàn)教學(xué)可以嘗試體驗(yàn)式教學(xué)，讓學(xué)生通過(guò)角色體驗(yàn)來(lái)了解國(guó)際投資的真實(shí)過(guò)程，打破傳統(tǒng)的以老師和黑板為主體的教學(xué)模式，探索師生互為主體的新型模式，尊重學(xué)生的主體學(xué)習(xí)地位[7]。ChenXiaoying，Yur-AustinJasmine(2013)探討了國(guó)際投資學(xué)課程中模擬投資組合項(xiàng)目的教學(xué)意義[8]。總之，國(guó)際投資實(shí)驗(yàn)和實(shí)踐教學(xué)模式的探討還不夠深入和全面，也沒(méi)有形成成熟的體系，因此需要結(jié)合國(guó)際投資在世界經(jīng)濟(jì)發(fā)展中的地位上升和投資形式不斷創(chuàng)新的背景，積極創(chuàng)新相關(guān)實(shí)驗(yàn)實(shí)踐教學(xué)模式。

二、傳統(tǒng)的國(guó)際投資課程實(shí)驗(yàn)實(shí)踐教學(xué)模式存在的問(wèn)題

（一）國(guó)際投資學(xué)課程地位低導(dǎo)致國(guó)際投資實(shí)驗(yàn)實(shí)踐教學(xué)不受重視

國(guó)際投資學(xué)作為證券投資學(xué)、國(guó)際經(jīng)濟(jì)學(xué)、國(guó)際金融學(xué)和國(guó)際貿(mào)易學(xué)等多學(xué)科相關(guān)的交叉學(xué)科，是國(guó)際經(jīng)濟(jì)與貿(mào)易專(zhuān)業(yè)和國(guó)際金融專(zhuān)業(yè)的一門(mén)重要選修課。但根據(jù)筆者抽樣調(diào)查，發(fā)現(xiàn)一些高校的國(guó)際經(jīng)濟(jì)與貿(mào)易專(zhuān)業(yè)和國(guó)際金融專(zhuān)業(yè)人才培養(yǎng)方案中，30%的方案并沒(méi)有把國(guó)際投資學(xué)課程納入教學(xué)計(jì)劃，常用投資學(xué)、證券投資學(xué)、跨國(guó)公司經(jīng)營(yíng)與管理等課程代替。即使是在納入教學(xué)計(jì)劃的方案中，只有40%左右的高校單獨(dú)開(kāi)始國(guó)際投資實(shí)踐課或?qū)嶒?yàn)課，且國(guó)內(nèi)現(xiàn)有經(jīng)典的《國(guó)際投資學(xué)》教材體系偏重理論性和學(xué)術(shù)性，體現(xiàn)了國(guó)際投資學(xué)教學(xué)重理論輕實(shí)踐的特征。

（二）教學(xué)項(xiàng)目定位不明或內(nèi)容不全面

其一，根據(jù)對(duì)相關(guān)教學(xué)大綱的抽樣調(diào)查，已經(jīng)開(kāi)設(shè)的國(guó)際投資實(shí)驗(yàn)或?qū)嵺`教學(xué)課程中，大部分仍然存在教學(xué)項(xiàng)目定位不明確或內(nèi)容不全面的問(wèn)題，如有的教學(xué)大綱強(qiáng)調(diào)一般性的國(guó)內(nèi)市場(chǎng)證券投資和金融投資項(xiàng)目，沒(méi)有國(guó)際證券市場(chǎng)或國(guó)際投資的內(nèi)容，國(guó)際化環(huán)境模擬的特色沒(méi)有體現(xiàn)出來(lái)；而有的教學(xué)大綱的實(shí)驗(yàn)實(shí)踐項(xiàng)目和內(nèi)容雖然體現(xiàn)了國(guó)際性特色，卻片面的退化為外匯投資實(shí)驗(yàn)課程、國(guó)際金融與外匯投資實(shí)驗(yàn)課、跨國(guó)公司經(jīng)營(yíng)與管理實(shí)驗(yàn)（跨國(guó)公司實(shí)物資產(chǎn)的取得方式-跨國(guó)并購(gòu)、國(guó)際投資環(huán)境評(píng)價(jià)和中國(guó)企業(yè)海外上市等）或國(guó)際直接投資案例教學(xué)課（招商引資策劃方案和投資環(huán)境分析）等項(xiàng)目，忽視了如美股投資，國(guó)際指數(shù)期貨，黃金交易等國(guó)際間接投資項(xiàng)目和內(nèi)容。其二，根據(jù)對(duì)國(guó)際投資實(shí)驗(yàn)實(shí)踐教學(xué)軟件或教學(xué)系統(tǒng)的抽樣調(diào)查，筆者發(fā)現(xiàn)有的國(guó)際投資實(shí)驗(yàn)實(shí)踐課程使用網(wǎng)絡(luò)版金融實(shí)驗(yàn)室，提供的實(shí)驗(yàn)項(xiàng)目只有跨國(guó)公司經(jīng)營(yíng)與管理、投融資等相關(guān)內(nèi)容，實(shí)驗(yàn)項(xiàng)目只有公司風(fēng)險(xiǎn)和風(fēng)險(xiǎn)管理，公司治理，公司融資及財(cái)務(wù)管理，金融投資行業(yè)專(zhuān)業(yè)課程等。某國(guó)際投資實(shí)驗(yàn)實(shí)踐教學(xué)課程只使用一套外匯交易模擬系統(tǒng)從事國(guó)際金融外匯模擬實(shí)驗(yàn)，或利用某金融軟件高校金融實(shí)驗(yàn)室進(jìn)行國(guó)際金融與投資模擬實(shí)驗(yàn)，實(shí)驗(yàn)項(xiàng)目只有股票、商品期貨、外匯模擬交易、黃金等間接投資內(nèi)容，而且股票和商品期貨產(chǎn)品類(lèi)別只限于國(guó)內(nèi)證券市場(chǎng)等產(chǎn)品，沒(méi)有國(guó)際化特色。其三，根據(jù)實(shí)驗(yàn)內(nèi)容的語(yǔ)言環(huán)境而言，多為中文，缺乏雙語(yǔ)甚至全英文的實(shí)驗(yàn)環(huán)境。因此，現(xiàn)有國(guó)際投資實(shí)驗(yàn)實(shí)踐教學(xué)課程存在國(guó)際化特色不明確和內(nèi)容不全面的問(wèn)題，且缺乏教學(xué)內(nèi)容全面的國(guó)際投資實(shí)驗(yàn)教學(xué)軟件。

（三）實(shí)驗(yàn)項(xiàng)目創(chuàng)新性不足

一方面，從實(shí)驗(yàn)項(xiàng)目的特征來(lái)看，現(xiàn)有國(guó)際投資實(shí)驗(yàn)實(shí)踐項(xiàng)目中多為驗(yàn)證性和設(shè)計(jì)性項(xiàng)目，如證券，外匯等間接投資和跨國(guó)公司經(jīng)營(yíng)與管理等直接投資等，實(shí)驗(yàn)指導(dǎo)書(shū)和實(shí)驗(yàn)報(bào)告格式較固定，而探究性項(xiàng)目和創(chuàng)新性項(xiàng)目較少。另一方面，從實(shí)驗(yàn)中學(xué)生是否合作的角度來(lái)看，自主型實(shí)驗(yàn)較多，合作型和研究型實(shí)驗(yàn)較少。如證券投資主要是使學(xué)生了解注冊(cè)開(kāi)戶(hù)、證券發(fā)行、證券交易委托方式、證券投資基本面分析、證券投資技術(shù)分析、模擬交易、證券分析軟件系統(tǒng)的使用等方面的基本操作技能，跨國(guó)公司海外并購(gòu)或海外上市主要學(xué)習(xí)國(guó)外投資環(huán)境和政策、海外并購(gòu)或海外上市的政策和流程、投資風(fēng)險(xiǎn)分析等內(nèi)容。而如國(guó)際商務(wù)談判這類(lèi)多角色合作或競(jìng)爭(zhēng)實(shí)驗(yàn)的項(xiàng)目較少，跨國(guó)公司經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略或投資風(fēng)險(xiǎn)分析等研討性項(xiàng)目較少。

（四）實(shí)驗(yàn)實(shí)踐教學(xué)條件有限

目前多數(shù)的國(guó)際投資實(shí)驗(yàn)實(shí)踐教學(xué)仍然停留在傳統(tǒng)的學(xué)校實(shí)驗(yàn)室集中教學(xué)模式。但是由于高校擴(kuò)招后招生規(guī)模不斷擴(kuò)大或多校區(qū)并行教學(xué)等原因，常產(chǎn)生實(shí)驗(yàn)教學(xué)資源緊張等問(wèn)題。而由于部分高校互聯(lián)網(wǎng)和無(wú)線網(wǎng)絡(luò)建設(shè)落后等問(wèn)題，一時(shí)也很難突破時(shí)間和空間的限制，難以讓學(xué)生利用互聯(lián)網(wǎng)參加遠(yuǎn)程實(shí)驗(yàn)教學(xué)，也難利用互聯(lián)網(wǎng)上外匯模擬交易平臺(tái)或證券模擬交易平臺(tái)等企業(yè)型實(shí)時(shí)模擬國(guó)際投資實(shí)驗(yàn)，降低了實(shí)驗(yàn)的真實(shí)性和時(shí)效性。另外由于還缺乏完善的企業(yè)接受實(shí)習(xí)生的政策機(jī)制和社會(huì)環(huán)境，大學(xué)生社會(huì)實(shí)踐教學(xué)基地有限，所以也很難組織大規(guī)模學(xué)生到企業(yè)或銀行金融機(jī)構(gòu)進(jìn)行現(xiàn)場(chǎng)實(shí)踐教學(xué)，這也影響了社會(huì)實(shí)踐教學(xué)的開(kāi)展。

（五）實(shí)驗(yàn)教學(xué)管理方式的局限性

由于學(xué)生管理工作條例的限制性和大學(xué)學(xué)制和學(xué)時(shí)安排的計(jì)劃性，目前大多國(guó)際投資實(shí)驗(yàn)項(xiàng)目都是由教師指導(dǎo)學(xué)生在規(guī)定教學(xué)時(shí)間和實(shí)驗(yàn)地點(diǎn)進(jìn)行指定項(xiàng)目的基本業(yè)務(wù)技能的操作，導(dǎo)致學(xué)生只能集中在實(shí)驗(yàn)室以班級(jí)為單位按規(guī)定時(shí)間段學(xué)習(xí)，難免出現(xiàn)實(shí)驗(yàn)時(shí)間不足或不連續(xù)，實(shí)驗(yàn)設(shè)備不足，不能利用課后時(shí)間繼續(xù)實(shí)驗(yàn)或不能在實(shí)驗(yàn)室以外地點(diǎn)遠(yuǎn)程參與實(shí)驗(yàn)等問(wèn)題，實(shí)驗(yàn)效果就會(huì)受到影響。如網(wǎng)絡(luò)平臺(tái)版的外匯模擬或國(guó)際股指期貨的交易需要按照美國(guó)等多國(guó)交易時(shí)間看盤(pán)，就很難按照中國(guó)的上課時(shí)間完成實(shí)驗(yàn)。另外由于學(xué)分管理制度的限制，目前還少有能用參加學(xué)科競(jìng)賽來(lái)替代的國(guó)際投資實(shí)驗(yàn)課程學(xué)分的制度安排，所以實(shí)驗(yàn)實(shí)踐教學(xué)還不能很好的與國(guó)際投資相關(guān)的學(xué)科競(jìng)賽相關(guān)聯(lián)，也限制了實(shí)驗(yàn)實(shí)踐教學(xué)的創(chuàng)新性和實(shí)用性，也不利于調(diào)動(dòng)學(xué)生的學(xué)習(xí)積極性。

三、新時(shí)期國(guó)際投資課程實(shí)驗(yàn)實(shí)踐教學(xué)模式創(chuàng)新及教學(xué)內(nèi)容改進(jìn)

（一）突出教學(xué)項(xiàng)目的國(guó)際性特色和教學(xué)內(nèi)容的創(chuàng)新性

應(yīng)多做面向國(guó)際市場(chǎng)的實(shí)驗(yàn)項(xiàng)目、營(yíng)造國(guó)際化的投資實(shí)驗(yàn)環(huán)境優(yōu)化驗(yàn)證性項(xiàng)目，打造國(guó)際投資實(shí)驗(yàn)的國(guó)際性和雙語(yǔ)性（或全英文）特色；應(yīng)鼓勵(lì)創(chuàng)新性項(xiàng)目，如外匯投資實(shí)驗(yàn)方面，要更重視外匯投資技術(shù)分析實(shí)驗(yàn)而不是外匯投資流程模擬實(shí)驗(yàn)，多做問(wèn)題式教學(xué)；考慮到模擬實(shí)驗(yàn)與真實(shí)投資的心理差距會(huì)導(dǎo)致模擬實(shí)驗(yàn)投資的效果，可以探索允許部分有條件的同學(xué)進(jìn)行最低資金限度的國(guó)際投資實(shí)戰(zhàn)項(xiàng)目；另外在國(guó)際直接投資的案例教學(xué)方面可以由教師指導(dǎo)學(xué)生搜集實(shí)時(shí)的教學(xué)案例，對(duì)實(shí)驗(yàn)教學(xué)案例的形式要實(shí)現(xiàn)文字、圖片和視頻多種形式的結(jié)合；要充分利用日益完善的互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)，降低傳統(tǒng)實(shí)驗(yàn)教學(xué)的比重，加大網(wǎng)絡(luò)平臺(tái)實(shí)驗(yàn)教學(xué)和實(shí)習(xí)基地教學(xué)的比重。

（二）注重實(shí)驗(yàn)項(xiàng)目的全面性和內(nèi)容的動(dòng)態(tài)性

實(shí)驗(yàn)指導(dǎo)書(shū)中要對(duì)實(shí)驗(yàn)項(xiàng)目和實(shí)驗(yàn)內(nèi)容進(jìn)行多元化、多視角和多層次的安排，實(shí)驗(yàn)內(nèi)容應(yīng)該全面覆蓋國(guó)際直接投資和國(guó)際間接投資重點(diǎn)部分，同時(shí)也應(yīng)緊跟時(shí)代變化，對(duì)實(shí)驗(yàn)項(xiàng)目動(dòng)態(tài)調(diào)整，如結(jié)合國(guó)際直接投資中非股權(quán)投資形式的發(fā)展拓展服務(wù)外包、特許經(jīng)營(yíng)、訂單農(nóng)業(yè)、管理合同等內(nèi)容的實(shí)驗(yàn)，結(jié)合互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)拓展國(guó)際金融衍生品投資項(xiàng)目；鼓勵(lì)教師選擇、重組和優(yōu)化教學(xué)內(nèi)容，如對(duì)高年級(jí)實(shí)驗(yàn)教學(xué)則可設(shè)計(jì)動(dòng)態(tài)跟蹤學(xué)科發(fā)展前沿的綜合性和創(chuàng)新性實(shí)驗(yàn)課程，允許學(xué)生自主選擇部分實(shí)驗(yàn)項(xiàng)目和實(shí)驗(yàn)內(nèi)容，激發(fā)學(xué)生自主學(xué)習(xí)和個(gè)性化學(xué)習(xí)的潛力，如對(duì)今年來(lái)中國(guó)企業(yè)OFDI案例的跟進(jìn)和關(guān)注，并分組制作PPT在班級(jí)進(jìn)行宣講。

（三）完善實(shí)驗(yàn)教學(xué)軟硬件條件

維護(hù)和更新軟硬件條件，加大實(shí)驗(yàn)室無(wú)線WIFI的建設(shè)力度，為使用互聯(lián)網(wǎng)實(shí)驗(yàn)教學(xué)平臺(tái)創(chuàng)造條件；不斷拓展實(shí)踐教學(xué)基地，重視雙師型教師隊(duì)伍培養(yǎng)和構(gòu)成，注重企業(yè)指導(dǎo)老師的聘任；積極與國(guó)外大學(xué)相關(guān)專(zhuān)業(yè)合作，引進(jìn)國(guó)外的的實(shí)驗(yàn)教學(xué)模式和實(shí)驗(yàn)教學(xué)方法，如全球模擬投資系統(tǒng)（如美國(guó)的StockTrak系統(tǒng)）；不斷完善實(shí)驗(yàn)教學(xué)大綱和指導(dǎo)手冊(cè)，聯(lián)合企業(yè)開(kāi)發(fā)和完善實(shí)驗(yàn)教學(xué)軟件和實(shí)驗(yàn)教學(xué)系統(tǒng)。

（四）改進(jìn)實(shí)驗(yàn)教學(xué)管理的靈活性

應(yīng)靈活管理實(shí)驗(yàn)具體時(shí)間和地點(diǎn)，適當(dāng)擴(kuò)大實(shí)驗(yàn)的時(shí)間段和學(xué)習(xí)地點(diǎn)（網(wǎng)絡(luò)實(shí)驗(yàn)可以由學(xué)生在實(shí)驗(yàn)室、圖書(shū)館、宿舍和自習(xí)室等地點(diǎn)完成），為外匯模擬實(shí)驗(yàn)的同學(xué)提供操盤(pán)時(shí)間安排上的便利；鼓勵(lì)學(xué)生跨班級(jí)，跨學(xué)校形成實(shí)驗(yàn)小組，進(jìn)行比賽和交流，探索學(xué)科競(jìng)爭(zhēng)獲獎(jiǎng)成績(jī)用來(lái)折算實(shí)驗(yàn)課程成績(jī)的制度；在教學(xué)任務(wù)書(shū)中設(shè)計(jì)一定比例的學(xué)生自選實(shí)驗(yàn)項(xiàng)目，調(diào)動(dòng)學(xué)生的學(xué)習(xí)積極性。

（五）統(tǒng)一協(xié)調(diào)好實(shí)驗(yàn)教學(xué)課程體系的建設(shè)

隨著全球化進(jìn)程的加快和跨國(guó)公司對(duì)外投資的影響不斷加大，國(guó)際投資課程教學(xué)越來(lái)越具有重要性，所以應(yīng)該在國(guó)際經(jīng)濟(jì)與貿(mào)易專(zhuān)業(yè)教學(xué)方案中重視國(guó)際投資學(xué)的課程地位，教學(xué)計(jì)劃中應(yīng)該安排有實(shí)驗(yàn)實(shí)踐課時(shí)；同時(shí)要注意與經(jīng)濟(jì)管理類(lèi)其它實(shí)驗(yàn)課程體系相互協(xié)調(diào)互補(bǔ)、層次遞進(jìn)，如果證券投資學(xué)、國(guó)際金融學(xué)實(shí)驗(yàn)等課程安排在前，國(guó)際投資實(shí)驗(yàn)實(shí)訓(xùn)安排在后，實(shí)驗(yàn)項(xiàng)目和實(shí)驗(yàn)內(nèi)容方面要相互協(xié)調(diào)并各有側(cè)重；另外，實(shí)驗(yàn)實(shí)踐內(nèi)容也要與理論課程內(nèi)容相協(xié)調(diào)。

參考文獻(xiàn)

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