時間：2022-11-19 19:16:51
開篇：寫作不僅是一種記錄，更是一種創造，它讓我們能夠捕捉那些稍縱即逝的靈感，將它們永久地定格在紙上。下面是小編精心整理的12篇貨幣基金收益論文，希望這些內容能成為您創作過程中的良師益友，陪伴您不斷探索和進步。
【關鍵詞】保本 理財 優劣分析
一、引言
國家統計局最近公布的數據顯示2014年3月份，全國居民消費價格總水平同比上漲2.4%。其中，城市上漲2.5%，農村上漲2.1%；食品價格上漲4.1%，非食品價格上漲1.5%。如果我們不能有效、科學的管理好自己閑置的資金，那么我們手中持有的人民幣將對內不斷貶值。而且近幾個月以來，股市跌宕起伏，處于觀望狀態的投資者居多。對此，許多厭惡風險的投資者為了不損失本金而且要跑贏通貨膨脹，各種保本的理財方式成為他們首要之選。
二、銀行存款
銀行儲蓄存款是我國最傳統、總量最大、流動性最強的一種保本理財方式。它大體可分為活期存款、定期存款、協定存款和通知存款四類。在這里以中國建設銀行公布的人民幣存款掛牌利率為例：其活期存款利率為0.35%，一天通知存款利率為0.8%，協定存款利率為1.15%，一年定期整存整取存款利率為3.25%。由此可見，不管是活期存款利率還是定期存款利率都比目前市場上出現的各種保本理財方式的收益率要低。但是銀行存款不管是在國際結算中還是在國內進行的各種交易支付中都占據了重要的地位，通過銀行進行結算依然是人們最信賴的交易方式，特別是一些對資金流動性要求較高的企業來說，將大部分資金放入銀行活期存款始終是他們最優的選擇。
三、理財產品
我國商業銀行在二十世紀九十年代中期開始發行外匯理財產品，而直到 2005 年10月光大銀行才在國內發行了第一款人民幣理財產品“陽光理財B計劃”。我國人民幣理財產品的歷史雖然只有短短的九年，但是其發展速度很快，2013年的數據顯示人民幣理財產品的市場占比達到了97%。
保本理財產品期限最短的為三十余天，最長的為一年甚至一年以上，認購的起始金額一般最少是5萬元人民幣，最高的達到50萬元人民幣。保本理財產品的收益有固定收益型也有浮動收益型，而且這兩種類型理財產品的平均預期年化收益率都能達到4%以上，明顯高于一年定期存款利率為3.25%的水平。但是銀行保本型理財產品最大的缺點就是投資者不能在投資期限內將資金贖回，也不能將其持有的理財產品做為金融資產進行出售資金，所以它的流動性在各種保本理財方式中是最弱的。而且投資者在比較各種產品收益率時往往會忽視了資金在申購期和清算期這兩個時間段，而恰好在這兩個時間段是沒有利息的。假設投資者投入本金10萬元，實際收益率為5%，實際收益天數為36天，申購期和清算期總共為7天，則投資者名義收益為100，000×5%×36/365=493.15元，實際損失的利息為100，000×5%×7/365=95.89元，實際收益則為：493.15-95.89=397.26元。
四、貨幣基金
貨幣基金是集聚市場上的閑散資金，由基金管理人統一保管和運籌資金的一種開放式資金，其資產主要是投資于短期貨幣工具，如國債、央行票據、商業票據、銀行定期存單、政府短期債券、企業債券（信用等級較高）、同業存款等短期有價證券，因此貨幣基金可以算得上是一種具有高安全性、高流動性、穩定收益性的保本理財方式。目前在市場上銷售的貨幣基金產品有很多，譬如余額寶、華寶添益、銀華日利等等都是炙手可熱的產品。2013年6月，支付寶網絡技術有限公司開通余額寶功能，與天弘基金公司合作，直銷中國第一支互聯網基金。作為一種全新的互聯網金融產品，客戶轉入余額寶資金規模在一個月內已突破百億元。余額寶最大的一個優勢在于其可以實現T+0轉出資金，客戶在享受便捷的理財服務的同時也可以進行實時網上支付或者轉賬服務，而且所需資金的最低門檻僅為1元。
華寶添益則是一種可以在證券市場上進行申購贖回和買賣交易的貨幣基金，由于其可以實現貨幣基金與股票的“T+0”轉換，因此也被人們稱為股民的“余額寶”。購買了華寶添益基金的投資者不僅每日可以享有一定的利息收入，而且當二級市場價格小于或等于凈值時，投資者可以通過買入并贖回操作，享受當日基金收益和差價；當二級市場價格大于凈值時，投資者可以通過賣出并申購的方式賺取差價。因此在股市波動比較大的時候，投資華寶添益基金是股民不二的選擇。
五、國債逆回購
國債逆回購實際上就是資金需求方在借款前先以其持有的國債作為抵押，然后資金所有者在證券市場上為資金需求方提供短期貸款并從中獲取利息的一個過程。國債逆回購可以在上海證券交易所和深圳證券交易所進行交易，兩個市場上都有1天期、2天期、3天期、4天期、7天期、14天期、28天期、91天期和182天期共九種借款期限，而且繳納的傭金費也是相同的。唯一不同點是在深交所的國債逆回購必須是1000元的整數倍交易，而上交所的交易門檻則很高，其國債逆回購交易必須是以10萬元的整數倍交易。在節假日、月底、季度末、半年末和年末的時候，投資國債逆回購的收益率一般會比較高，例如在2013年9月27日（國慶節前夕）上交所國債逆回購一天期的收益率最高達到了57%，如果是當天按10萬元成交，則扣除1元的手續費后一天的收益為：（100，000×57%×1/365）-1=155.16元，而且10萬元到第二天即為可用資金，第三天則可用可取。除了資金需求量較大的幾個時期以外的其它交易日里，收益率一般都在4%左右，而且同時需要注意的是星期六、日兩天為休市時間，所以一般到周五的時候，一天4%左右的收益率要高于三天的收益率，這對于時常投資于七日或七日以內國債逆回購的投資者來說很可能會損失周末兩天的利息收益。因此，國債逆回購還是在資金需求較熱的期間投資比較適宜。
參考文獻：
[1]胡燦.我國商業銀行人民幣理財產品收益率影響因素研究[D].碩士學位論文，暨南大學，2013.
摘 要 近年來，以支付寶平臺為例的第三方支付平臺借助互聯網，吸收到大量沉淀資金，沉淀資金及其利息的所有權問題一直處于爭議之中，到現在都還沒有明確具體的解決方法，但是支付寶平臺創新出來的金融產品――余額寶，恰巧將支付寶的功能與返利給消費者結合起來，并且從實際來看，余額寶的實踐運用也進行的有條不紊，雖偶有弊端，但這也恰好是法律進步的一個突破口，本文將分析余額寶對于解決支付寶沉淀資金及其利息的歸屬問題的推動，從而給出完善相關法律法規的建議，以此方式類推到整個互聯網金融，維護消費者權利。
關鍵詞 支付寶 余額寶 沉淀資金孳息 所有權
中圖分類號：D922.28 文獻標識碼：A
1支付寶沉淀資金及其收益的所有權
1.1支付寶的簡介
近些年來，第三方支付平臺在龐大的網絡交易中承擔著資金代收代付中介的職能，由于以自身實力和信譽作為擔保，較好地解決了支付安全和交易信用雙重難題，又實現了資金流、物流、信息流的統一化、公開化，從而獲得了極大的發展。
我國第三方支付平臺達成的交易規模迅速膨脹，其中主要集中在支付寶（阿里巴巴旗下）、財付通（騰訊旗下）、銀聯在線（中國銀聯旗下）、百付寶（百度旗下）、貝寶（PayPal）、快錢 （99bill）、網銀在線（China bank）、易寶支付（Yeepay）、環迅支付（IPS）等第三方支付企業。其中用戶最多、市場占有率最高的支付寶，已經跟國內外160多家銀行以及一些國際組織建立了戰略合作關系，占據了第三方支付交易市場份額的半壁江山。同時據2014年2月的北京晨報報到的支付寶數據顯示，截至2013年，用戶通過支付寶完成了超過27.8億筆，金額超過9000億元的移動支付，成為全球最大的移動支付公司，具有極大的代表性。
2013 年6月13日，第三方支付平臺支付寶正式推出了“理財神器”――余額寶，這是由天弘基金專門為支付寶定制的兼具金融理財和消費雙重功能的基金理財產品。“余額寶”業務的推出，是互聯網金融業務的新嘗試，據支付寶官方網站介紹，余額寶是支付寶為個人用戶推出的通過余額進行基金支付的服務，目前支持天弘基金“增利寶”貨幣基金把資金轉入余額寶即為向與支付寶公司簽訂合作協議的基金公司等機構購買相應理財產品，也就是說用戶將錢轉入余額寶實際上等于自動默認地授權給支付寶公司向天弘基金管理公司購買了一款由天弘基金管理的名為“增利寶”的貨幣基金，然后用戶享受這款貨幣基金所帶來的收益。余額寶業務利用支付寶廣大的用戶群的優勢，加上自身收益高、便捷、門檻低等特點，一上線便受到大量客戶的追捧。到2014年底余額寶資產規模達到5789.36億元，互聯網理財產品用戶規模為7849萬。余額寶吸納的資金規模及用戶數量創下了互聯網金融的奇跡。在規模上成為全球第四、中國第一大基金。
1.2支付寶沉淀資金及其收益的所有權
沉淀資金是伴隨著第三方支付平臺的產生發展而存在的，沉淀資金的來源有兩種。通常情況下，消費者在網上選中自己所需購買的商品，與商家達成交易協定之后，在網上把貨款付給支付寶所提供的支付平臺上（實際上是支付寶在銀行的賬戶），支付寶收到該貨款后立即通知商家發貨，消費者收到商家的貨物，經過驗收后，再以確認收貨的方式通知支付寶向商家付款，支付寶再將相應的貨款轉至商家賬戶，交易才算完成。這部分消費者已付到支付寶平臺，但商家未收到而存放在支付寶平臺上的備付金就積累并產生大量的沉淀資金。據支付寶營運商介紹，支付寶的一個交易流程通常為7 至10 天。而截止到2013年低，支付寶注冊用戶近3億，到2014年日交易筆數達到1800萬筆，日交易額達106億元。即使以7 天的交易時長來計算，產生的沉淀資金大概也足以超過742億元。除了上述因交易雙方貨款存在的延時交付、延期清算而產生的巨額沉淀資金外，還有一部分沉淀資金是消費者為了日后方便支付，而在支付寶平臺賬戶上預先充值的一定數額的資金，等到在電子商務交易中達成交易意向后，以電子錢包的形式進行使用，這部分資金在進行交易之前便以沉淀資金的形式儲存在支付寶平臺賬戶上。兩種來源的沉淀資金，給支付寶平臺提供了大量無成本的可用資金，最保守的收益便是將這筆資金存放于銀行，也將獲得不菲的利息收入。如此巨額的沉淀資金，其權利歸屬以及由此產生的利息收入自然會引起各方的高度關注，并且引起人們對龐大的沉淀資金所產生的利息去向的關注。
2支付寶沉淀基金孳息所有權爭議
2010年央行出臺《非金融機構支付服務管理辦法》第二十四條規定：“支付機構接受的客戶備付金不屬于支付機構的自有財產。支付機構只能根據客戶發起的支付指令轉移備付金。禁止支付機構以任何形式挪用客戶備付金。”2013年6月7日《支付機構客戶備付金存管辦法》第三條規定：“支付機構接收的客戶備付金必須全額繳存至支付機構在備付金銀行開立的備付金專用存款戶。”中國人民銀行〔2013〕第6號文《支付機構客戶備付金存管辦法》第三條明確規定“支付機構接收的客戶備付金必須全額繳存至支付機構在備付金銀行開立的備付金專用存款賬戶”;第十一條規定“支付機構的備付金專用存款賬戶應當與自有資金賬戶分戶管理，不得辦理現金支取”。從這些規定可以看出，沉淀資金絕不是第三方支付機構的自有財產，第三方支付平臺上的沉淀資金是消費者交予其代為保管的資金，資金的性質應該是保管物，該筆資金的所有權仍是消費者的。
根據我國《合同法》第三百七十七條的規定：“保管期間屆滿或者寄存人提前領取保管物的，保管人應當將原物及其孳息歸還寄存人。”在明確了沉淀資金的所有權之后，就可以推出，其利息收入應該是沉淀資金所產生的法定孳息，第三方支付平臺不具有沉淀資金及其所產生的利息的處分權和受益權。該部分孳息應當歸原物的所有人即消費者所有。
但是，如果強制要求第三方支付機構發放巨額的利息，因用戶基數龐大，分攤到單個用戶的金額卻十分渺小，統計及發放成本甚至可能會超過孳息本身。所以第三方支付平臺的服務協議中通常都會以列舉服務條款的方式，排除了消費者要求支付該部分利息的權利。以支付寶為例，《支付寶服務協議》第四部分――《“支付寶服務”使用規則》第十條中聲明：“您完全承擔您使用本服務期間由本公司保管或代收或代付的款項的貨幣貶值風險及可能的孳息損失。”在《“支付寶服務”概要》第二條第八項中聲明：“您同意，基于運行和交易安全的需要，本公司可以暫時停止提供或者限制本服務部分功能，或提供新的功能，在任何功能減少、增加或者變化時，只要您仍然使用本服務，表示您仍然同意本協議或者變更后的協議。”消費者利用支付寶平臺進行網上交易之前，必須先同意支付寶的服務協議，因此實際運用中消費者們也就不得不放棄對該部分利息收益的權利。更關鍵的是消費者把資金暫存在支付寶平臺上并不是以獲得利息為目的，而是要享受代收代付的服務。若是真的很在意利息的得失，可以自行將暫存在支付寶平臺的資金轉入自己的銀行賬戶或者選擇其他方式實現網絡交易。其次，就算是想要主張該權利，也是個體力量薄弱，求助無門又耗時耗力，不得不放棄。況且，據調查顯示，由于《服務協議》篇幅較大，字數較多，專業性又很強，消費者在運用時又圖方便和快捷，都草草瀏覽，加之該服務條款本身沒有特別標注提醒，大部分消費者都忽略了這個問題，所以幾乎所有消費者都或主動或被動地承認了這條有點霸道的條款。同時，根據我國《物權法》第一百一十六條的規定：“法定孳息當事人有約定的，按照約定取得;沒有約定或者約定不明確的，按照交易習慣取得。”沉淀資金的孳息又該按照《服務協議》中約定的那樣，消費者應當“自愿”放棄。這就產生了矛盾，也使得消費者對沉淀資金法定孳息的所有權無從保障，這個矛盾是一定要解決的，不可逃避。
對于沉淀資金利息歸屬問題之爭，至今仍沒有結論。總結各學者專家的意見，沉淀資金利息的歸屬有以下幾種可能，第一種是該筆利息直接被類似支付寶這樣的第三方支付機構獲得，此前曾被2011年11月《支付機構客戶備付金存管暫行辦法（征求意見稿）》采納，但由于利息的額度巨大，且有悖于我國保護消費者權益的宗旨，最終因爭議過大而被取消;第二種是銀行無償獲取沉淀資金利息，銀行坐收漁翁之利，第三方支付平臺與消費者的”功勞”被銀行無代價、無成本占有，不僅消費者所有權未得到保護，恐怕第三方支付公司也多有不滿;第三種是按照消費者存入資金金額的比例，把資金產生的利息歸還給消費者，由于消費者存放在第三方支付平臺上的資金相對較少，不僅利息的數額非常小，發放管理的難度也非常大，無形中增加了企業的成本，必然也會增加消費者的消費成本。第四種是銀行開設無息備用金賬戶，這便嚴重限制了資金的流動性，同時也造成資金的浪費，同時也使得消費者徹底失去利息所有權，是一種變相侵犯消費者權益的方式。第五種便是學習國外經驗，建立存款延伸保險制度，美國沉淀資金的監管和安全是通過美國聯邦存款保險公司（FDIC）所提供的“存款延伸保險”來實現的。第三方支付機構支將所有沉淀資金存入FDIC保險的商業銀行賬戶，所獲利息用來為每個消費者購買上限為10萬美元的保險項目。但我國并無類似FDIC的機構，如果通過普通保險公司購買，由于保險合同需要特定的被保險人，相當于每增加一個買家就要簽一份保險合同，操作上存在困難。
3現存問題的解決之道
直到2010年央行出臺《非金融機構支付服務管理辦法》和2013年6月7日央行《支付機構客戶備付金存管辦法》，我國才初步形成了對第三方支付機構沉淀資金的法律監管。隨之而來的是，支付寶在6月13日推出“余額寶”業務，試圖改變沉淀資金盈利的模式，打破了沉淀資金的僵局，有利于解決沉淀資金收益的歸屬問題。
首先，余額寶的發展之所以如此迅速，不僅僅在于其具有理財功能，余額寶作為理財產品最大的優勢在于其便捷性。它不僅能夠提供高收益，還全面支持網購消費、支付寶免費轉賬、儲蓄卡快捷支付的資金轉入等幾乎所有的支付寶功能，只要用戶有需要也可以將余額寶賬戶中的資金隨時轉出，這意味著資金在余額寶中一方面能隨時用于消費，較強的流通性、便捷程度滿足了用戶對這方面的需求;另一方面又在時刻保持增值。其次，一邊是國家對于第三方支付平臺沉淀資金的利息分配一直語焉不詳，含糊其辭，沒有切實有效可行的方法，更是無法可依。另一邊，第三方支付機構常被指責“占用”沉淀資金的利息收入。支付寶作為規模最大的第三方支付平臺首當其沖，雖然一直辯稱從未占有或動用客戶備付金利息，但數額巨大的利息卻從未見蹤影，支付寶一直以來難逃質疑之聲。
余額寶極大地滿足了小額投資的需要，余額寶對于用戶的最低購買金額沒有限制，一元錢就能起買。余額寶的目標是讓那些零花錢也具有獲得增值的機會，讓用戶哪怕一兩元、一兩百元都能享受到投資的樂趣和收益。同時，據近幾年數據統計顯示，國內貨幣基金的年化收益率普遍在3%至4%，而活期存款的年收益只有0.35%。簡單來說，10萬元，通過活期存款一年的收益只有350元，而如果通過余額寶一年的收益可以達到3000元至4000元左右，收益比活期高出近十倍。通過余額寶，不論用戶暫存資金數額是大是小，時間是長是短，支付寶也能把原本可以實現的沉淀資金利息還給了客戶自身，彌補消費者利息的空缺，尊重消費者權益。支付寶由收取手續費改為收取基金的服務費或者渠道費，也許服務費并不足以抵充利息收入的下降，但卻可以提高支付寶的賬戶價值，使客戶更加喜愛、依賴支付寶。同時余額寶及類似產品把用戶閑散的活期存款吸引到其中，穩定了資金來源，方便了對沉淀資金的規模控制和管理，增加沉淀資金的利用率，使沉淀資金產生更多社會經濟效益，推廣合理理財理念，倒逼銀行改革以提高自己產品、服務質量，而不是做無效率、無意義的沉淀。
從上文可以看出，國家已經對沉淀資金做出了相對嚴格和可行的規定，并且也有效地落實到第三方支付公司的操作之中，但是對于沉淀資金的利息問題和類似余額寶這樣合理利用沉淀資金拓展出來的新業務，還沒有做出規定。因余額寶的用戶涉及面越發廣泛，一旦支付寶賬戶資金出現問題，受損害的則不僅僅是用戶的財產利益，還可能引發第三方支付交易的信用危機，甚至可能觸及整個金融業的穩定。既然國家在今年的兩會上已經決定鼓勵互聯網金融產品的發展與創新，并以余額寶作為典型，那么首先就要明確規定類似支付寶平臺上的余額既可以購買協議存款，也能購買基金，給余額寶一個正式的“名分”，并規定公司合作領域，消費者購買流程，也要從保障資金安全和保護消費者利益的角度出發，完善法律法規，以達到持久良好發展。
筆者認為，在對于沉淀資金孳息的問題上，余額寶開辟了一條前景很好的路，國家在立法時，可以考慮引導將支付寶直接發展成為余額寶，即以余額寶替代支付寶，一方面是因為余額寶幾乎具有支付寶的全部功能，技術完全可以達到，而且也不會給目前的消費者帶來使用方式轉變的困擾。另一方面，沉淀資金孳息可以作為余額寶的收益一部分，返還給消費者，以國家保護消費者合法權益的精神來看，這樣做的爭議與阻力應該要比之前2011年11月的《支付機構客戶備付金存管暫行辦法（征求意見稿）》中將該筆利息直接被類似支付寶這樣的第三方支付機構獲得的做法小得多。
有人會認為，貨幣型基金的收益并不是固定的，余額寶也是如此，如果貨幣市場表現不好貨幣性基金收益也會隨之下降，那么這就要求運營商要在服務條款中以極其醒目的方式提醒消費者“理財有風險，投資需謹慎”，以降低糾紛風險。另一方面，國家應該嚴格監督沉淀資金來源及去向，加強對于基金行業的規范和監管，降低用戶個人資產縮水的風險。同時，建立起網絡金融投資保險及網絡金融機構過錯賠償及處罰制度，規定要盡量詳細，保險應由運營商為消費者統一購買，至于保險合同的具體條款，何種情況算是運營商過錯，怎么賠，賠多少，如何罰，由哪些部門負責管理都需要經過研究后做出具體規定。我們還可以借鑒美國的有效措施，建立健全信用評級業務許可制度，培育專業性高的信用評估機構，從而加強對第三方支付平臺的制約。最后，完善投訴、舉報、訴訟機制，充分發揮社會大眾監督的作用。除此之外，在大數據得到高效運用的今天，我們需建立健全高效的沉淀資金交易的風險數據庫，提煉出可疑非法交易的典型特征，并將其及時應用到第三方支付平臺交易的實時分析和監測中，從而降低挪用沉淀資金進行不法交易的風險。
4結語
周小川曾表示余額寶不會被取締，那么它就應該被更好的管理、利用，造福大眾。用余額寶的收益彌補消費者暫存資金利息的空缺，解決第三方支付平臺沉淀資金孳息歸屬問題，保障消費者權益的做法或許可以作為利用互聯網金融創新產品解決互聯網金融權利紛爭的嘗試，試著邁出的第一步。雖然，這樣的探索會磕磕絆絆，會不斷產生新的問題和新的爭議，但是，穩定不一定是最好的出路，或許就是余額寶這種新事物的沖擊，才會帶來互聯網金融更大的發展和進步，法律法規也會隨其不斷地更新完善，以適應社會的發展，一切的挑戰便也是機遇。
（指導老師：黃亮）
L芑鶼钅浚何髂轄煌ù笱？014年省級大學生科研訓練項目《論互聯網金融的法律規制――從余額寶的合法性和法律監管論述》（項目編號：2014100）。
參考文獻
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[3] 參見“支付寶簡介”，來源： 支付寶公司網站，http： / /ab. alipay. com/index. htm Nummain = 13，2015 年1月30 日訪問.
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[5] 參見《支付寶服務協議》四（十） ，二（二）8，來源： 支付寶網站，http： //help. alipay. com/lab /help_detail. htm help_id = 1515，2015年3月10日訪問.
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[7] 趙昕，王靜. 金融監管的新課題：第三方網上支付機構[J].上海金融，2006（9）.
【關鍵詞】余額寶 發展趨勢 政策建議
2013年6月13日，支付寶推出的“余額寶”業務正式上線。截至6月30日，“余額寶”用戶數量達到251.56萬，累計轉入資金規模66.01億元，收益率達到6.299%（七日年化收益率），累計用于消費的金額12.04億元。“余額寶”業務發展迅速，將引發其他支付機構競相效仿，產品收益率不斷提升，對銀行機構傳統存款業務構成顯著沖擊。
一、基本情況
余額寶使用與在淘寶上購物相類似，客戶將支付寶余額轉入余額寶，顯示天弘基金商鋪，客戶資金信息由用戶支付寶賬戶轉入天弘基金在支付寶開立的賬戶中。機構清算資金從支付寶備付金賬戶實時轉入支付寶基金結算備付金專戶，然后轉入天弘基金的基金托管銀行賬戶。轉入余額寶的資金在第二個工作日由基金公司進行份額確認。余額寶也可實時贖回或直接用于淘寶和天貓消費。余額寶贖回的資金流向與購買時相反。
余額寶的推出使支付寶的金融功能更加完備，降低了支付寶“實繳貨幣資本與客戶備付金日均余額的比例不得低于10%”的資本金壓力。盡管支付寶備付金利息收入減少，但從合作的基金公司獲取的服務費增加。截止2013年6月30日，余額寶收益為6.299%（七日年化收益率）。“余額寶”業務得到用戶的熱烈追捧，支付寶吸收存款成本低，但提供的理財產品收益率高且流動性大，長期來看將對銀行傳統存款業務構成顯著沖擊。
二、發展趨勢
（一）支付機構競相效仿，通過提高收益率進行攬存
目前，支付機構的盈利主要來源于手續費收入、備付金利息和增值業務收入。由于支付市場各支付機構之間競爭激烈，手續費收入不能覆蓋成本，備付金管理嚴格，唯一能大幅擴大盈利的來源為增值業務收入。據實地走訪了解，隨著“余額寶”上線運行，重慶易極付科技有限公司已開始準備效仿支付寶推出類似“××寶”理財產品。由于相比支付寶而言品牌影響力弱、客戶少，因此將通過更高的收益率來達到吸引客戶的目的。
（二）對銀行機構傳統存款業務將形成顯著沖擊
由于現有的支付寶客戶有較為現實的余額管理的需求，所以用戶數量快速增長。但“余額寶”是立足于淘寶客戶開展的業務，在短期內吸引支付寶體系外的大額業務客戶利用“余額寶”理財的可能性不大。對普通客戶而言，在銀行購買貨幣基金，無論從信任度還是從收益率來看，都比支付寶更有吸引力，選擇面也更寬、更便捷。但是，支付寶吸收存款成本低，提供的理財產品收益率高且流動性大。截止2013年6月30日，余額寶收益為6.3%（七日年化收益率），長期看對客戶吸引力呈日益增長趨勢，將構成對銀行傳統存款業務的顯著沖擊。
（三）支付機構紛紛向金融或類金融領域拓展業務
目前，支付寶除了提供支付結算服務，還能夠提供貸款服務。貸款服務提供對象包括個人和商家。余額寶的推出標志著支付寶具有了理財服務功能，支付寶用戶能享受的金融服務功能更加完備。與此同時，其他支付機構也紛紛將業務拓展至其他領域。通聯重慶分公司去年主營業務收入1577萬元，其他業務收入1396萬元。其他業務收入主要是項目咨詢撮合和委托貸款服務，其獲取的利潤幾乎與支付業務持平。截止6月30日，通聯重慶分公司的其他業務獲取盈利已經超過支付業務盈利。由于支付市場競爭激烈，為獲取更高利潤，支付機構必然向其他金融或類金融領域發展。
三、產生的影響
（一）“余額寶”為投資人提供了更多的投資理財選擇，在金融市場中引入了競爭
“余額寶”的推出為投資人提供了更多的投資理財選擇。“余額寶”在金融市場中引入了競爭，對消除銀行機構壟斷，在一定程度上緩解中小企業融資難問題能夠發揮積極作用。
（二）向監管機構提出了跨界監管的新課題
按照《支付機構客戶備付金存管辦法》規定，天弘基金在支付寶開立賬戶的余額屬于備付金管理范疇，由人民銀行進行監管。同時，按照《證券投資基金銷售管理辦法》（證監會令〔2013〕91號）第28條和第29條規定，支付寶還應在銀行開立專門賬戶，用于歸集、暫存、劃轉基金銷售結算資金，由證監會監管。“余額寶”的購買和贖回涉及兩個賬戶之間資金流轉。但是，目前對于備付金賬戶和基金結算賬戶之間的資金流轉還存在監管空白。如何進行跨界監管是監管部門面臨的新課題。
（三）支付機構風險警示不足對用戶容易造成誤導
支付寶對“余額寶”的風險提示不足，重點宣傳該產品的收益率，而忽略了收益與風險并存，對用戶容易造成誤導。支付機構提供支付服務，并不對資金投向負責，只要有備付金這項資源，各類機構就會為其定做各項理財項目。為了支撐較高收益，資金勢必流入房地產等行業。一旦受宏觀經濟政策等影響出現資金鏈斷裂，將影響資金安全，危及社會金融穩定，對經濟金融運行造成負面影響。
四、政策建議
（一）建議明確支付機構可從事的業務范圍
目前，全國已有223家支付機構獲得支付業務許可牌照，支付機構在從事支付業務的同時，也在積極向其他領域拓展業務。但是，對于獲得支付業務許可牌照的機構可否從事其他領域業務無明確規定，不利于支付機構的長遠發展。建議人民銀行總行盡早確定支付機構的定位，引導支付機構用好備付金資源，在政策允許的范圍內發展擔保業務和小額貸款業務，支持農村地區和小微企業，在與銀行的競爭中實現互補，尋找利益平衡點，促進支付機構盡早規范發展。
（二）加強對創新業務的研判和監管
支付機構創新拓展了支付業務的廣度和深度，其多樣化、個性化等特點較好地滿足了社會支付需求，其服務對象眾多、影響面廣，在支持“刺激消費、擴大內需”等宏觀經濟政策方面發揮了積極作用。建議人民銀行總行在某項創新產品推出時，對其業務發展趨勢預先研究，及時調整制度辦法以及明確監管邊界，形成一致的市場預期，使得創新業務從一開始就規范發展，將風險防患于未然。
（三）合作建立長效監管機制
創新是對現有制度的突破，次貸危機證明風險通常隱藏在各項監管的邊緣空隙地帶。一項創新業務涉及多個監管部門，若監管部門之間聯系不暢通，無長效聯合監管機制，則極易形成監管空白，風險一旦爆發則危害無窮。因此，建議人民銀行總行與其他金融監管部門加強合作，未雨綢繆共同建立長效監管機制。
參考文獻
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[2]勵躍.零售支付的創新與監管.中國金融，2013年第12期.
【關鍵詞】短期國際資本流動 風險防范
一、短期國際資本流動相關理論分析
短期國際資本又稱游資或熱錢，是指在國際金融市場上對各種經濟金融信息極為敏感的、以高收益為目的、但同時承擔市場風險的、具有高度流動的短期投資資金。資產收益率差異是導致短期國際資本流動的主要動機，資本會從收益率低的經濟體流向收益率高的經濟體進行套利。就資產收益率來看，影響主要是利率、匯率和資產組合三大方面。
利率是一國資產收益率的體現。當兩國利差發生變動時，投資者出于套利動機，會引起短期國際資本的流入或流出。匯率對短期國際資本流動的影響則是雙向的，一方面，堅挺的匯率作為一國經濟面較好的表示會吸引短期國際資本的流入；另一方面，短期國際資本的流入會造成外匯占款過多、基礎貨幣供應量增加和外匯儲備的增加，構成了人民幣升值的最直接的壓力。而就資產組合而言，最主要是證券市場和房地產市場的收益率差異導致了短期國際資本的國際間流動。在此同時，兩國間的風險水平和投資者的能力往往決定了資本流動的規模。
二、我國短期國際資本流動現狀
資本具有強烈的逐利性。現階段的中國，一方面在加入世界貿易組織后資本賬戶逐漸開放客觀上為短期國際資本流動創造了條件，另一方面由于現階段我國資本不夠開放因而受金融危機打擊較小，經濟長期向好，正是短期國際資本青睞的目標。
1996年中國成為世界貨幣基金組織（IMF）的第八條款國，實現了經常賬戶的完全開放；2001年中國加入世界貿易組織（WTO），資本賬戶的開放速度加快，金融業的開放造成了事實上的資本賬戶自由化，而資本項目的完全開放指日可待。在客觀上為短期國際資本的流動創造了條件。
中國經濟長期向好，政局穩定，獲利機會多，對具有明顯投機性質的短期國際資本流動具有很強吸引力。在此次由美國次級債危機而蔓延至全球的金融危機中，中國由于本身資本項目開放程度較低，同時中國具有充足的外匯儲備應對危機，因此所受沖擊較小。
鑒于以上原因，應采取相應措施，以應對短期國際資本流動帶來的風險。
三、應對短期國際資本流動的對策建議
（一）完善人民幣匯率制度
匯率政策不僅是一國經濟穩定的基礎，而且是資本項目可兌換的前提條件。合理的匯率機制可以降低大規模資本流動對一國經濟帶來的沖擊。在中國加入世界貿易組織后，資本賬戶腳步加快、程度加深。為確保中國經濟的穩定持續運行，必須依靠更為開放與合理的人民幣匯率制度以及完善的外匯市場來保障。
優化人民幣匯率形成機制。開放經濟下，匯率是資產價格的重要代表。為了避免短期國際資本流動帶來的巨大風險，應確保人民幣匯率維持在一個能夠體現國際均衡水平的均衡匯率之上。人民幣匯改前，人民幣匯率單一盯住美元。匯改后，和原有單一盯住美元的匯率決定體制相比，一籃子貨幣匯率決定機制之下，人民幣匯率更能體現市場價值，但也存在籃子貨幣的選取和權重的確定的困難。在這種情況下，可以通過增加人民幣匯率的浮動幅度減輕中央銀行公開市場操作干預經濟的責任，同時使匯率決定更能體現市場供求關系，從而為其向長期目標過渡創造條件。然而，增加人民幣匯率的浮動幅度只能緩解央行的調控壓力。在有管理的浮動匯率制下，中國人民銀行必須要提高自身駕馭外匯市場的能力，把握好匯率的調整時機、調整幅度、貨幣籃子中幣種及權重的確定，實現匯率的內外價值均衡。
發展和健全外匯市場。完善的人民幣匯率制度不僅包括一個合理的人民幣匯率形成機制，而且需要一個健全和活躍的外匯市場來為其保駕護航。從交易機制方面來看，需要進一步提高市場效率，控制交易風險。按照公平、公開、公正原則，實現各個交易主體地位的平等、市場交易信息披露的完全以及監管機構事務處理的公正。從豐富交易品種方面來講，外匯交易市場交易品種較為單一。目前人民幣匯率的靈活性增強會給企業和金融機構帶來一定的結算風險。為了防范結算風險，應豐富外匯市場交易品種，為企業和金融機構提供匯率風險管理的工具。從交易主體方面來說，可適度鼓勵一些中小銀行、非銀行金融機構以及大型企業和公司進入外匯市場參與交易。通過外匯交易主體范圍的擴大，外匯市場的價格能比以前更能反映市場供求關系，從而形成市場化的匯率。
（二）加強短期國際資本流動的監管
加強國內監管力度。資本項目管制政策在本次金融危機中對避免我國經濟受到外來激烈刺激、降低金融市場波動、維護本國金融體系的穩定起到了積極的作用。但是，加入世界貿易組織后，中國必須履行金融業進一步開放的承諾，實現資本賬戶的完全開放。在這種情況下，必須建立起一個合理審慎的、符合市場規律的監管體系，來對短期國際資本的流動狀況進行實時監管。這個體系不僅要對國際資本的流入流出進行實時的監測，而且要有資本流動的預警方案。具體而言，這就要求有關部門組織力量對各國外匯、黃金、證券市場等金融市場作實時的監測；建立以利率、匯率為核心的金融風險指標評估體系，實時關注并及時預警；構造合理的外匯檢查應急預案，防止異常資金繞過監管；構造合理的外匯收支口徑并實時監測，研究制定緊急事件應急方案。
加大區域國際金融合作。在當前經濟全球化的大背景下，資本流動的跨國性和高流動性使得金融風險在各國之間傳遞。在這種情況下，有必要建立區域內、乃至是世界范圍內的短期國際資本流動監控網絡，促進區域乃至全球經濟健康發展。具體來講，可以采取加強與國際經濟組織的聯系、與其他國家的貨幣當局進行合作與協調、建立有效的多國信息披露機制等措施加大區域金融的合作。
參考文獻：
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隨著境內合格機構投資者和“港股直通車”等政策的不斷推出，關于資本賬戶開放和匯率形成機制改革的時間次序再次成為一個熱點問題，也出現了不同看法。
一種觀點認為，中國在未完成匯率形成機制改革之前，不應當貿然開放資本賬戶，否則將面臨巨大的經濟金融風險；這是1997年至1998年亞洲金融危機給新興市場國家上的最重要一課。
另一種觀點則認為，在資本賬戶沒有完全開放的前提下，當前人民幣匯率水平不能充分反映潛在的市場需求，因而無法據此研判合適的人民幣匯率水平；既然如此，人民幣匯率改革也就有無的放矢之嫌。
筆者在2005年1月曾經以“國際貨幣基金組織工作人員政策論文”方式，對這一問題進行了較為系統的探討，文章的題目為“本末倒置？中國的資本賬戶開放與有彈性的匯率”。其主要結論是，賦予人民幣匯率更多的彈性應優先于資本賬戶開放。
2005年7月匯率形成機制改革至今已經兩年有余。在理論上，筆者仍然堅持當初的觀點，即賦予人民幣匯率更多的彈性應優先于資本賬戶開放；然而，當前這一問題的現實意義已經越來越不像當初那么重要。
在實踐中，中國政府選擇了讓人民幣漸進升值，這一戰略已經被市場當做一個事實所接受，從而使市場上形成了較為穩定的升值預期。同時，中國政府還提出要基本實現人民幣在資本項下可兌換。給定這些前提，中國在資本賬戶開放和匯率形成機制改革的時間次序問題上，已經沒有多少靈活空間。
既然政策制定者事前在諸方案中選擇了漸進升值戰略，事后，它就成為唯一的政策選項。任何改變這一戰略的嘗試都不可避免地有損政策制定者的可信度，此外還會引起新一輪且更劇烈地針對人民幣升值的投機活動。
鑒于人民幣面臨的升值壓力，有些分析人士提出，再來一次 “一次性”升值。然而，這一建議在實際中缺乏操作性。一次性升多少合適？百分之三還是百分之五？抑或更多？
筆者判斷，任何小幅度的一次性升值，不僅無助于消除反而會加劇人民幣單邊升值預期。所以，除非中國政策制定者敢于做一次大幅度（即15%以上）匯率重估，從而“一步到位”，堅持既定的漸進式升值戰略應為上策。
漸進式升值戰略意味著人民幣升值將是一個相當長的過程。從一定意義上講，這個過程沒有結束，人民幣匯率形成機制的改革就不算徹底完成。
不過，這是否意味著，在資本賬戶開放問題上就不應有所作為呢？恰恰相反，筆者認為，當前正是加快開放資本賬戶的有利時機。
既然資本賬戶開放是一個既定的政策目標，它就是一個“何時”而不是“是否”開放的問題。
一種觀點認為，鑒于當前強烈的人民幣升值預期，即使完全開放，也未必有人愿意做境外投資，既然開放了效果不大，加之還有一些負面風險，還不如不開放。但如果循著這一思路，恐怕永遠也等不到最佳的資本開放時機。因為，如果將來人民幣匯率面臨貶值壓力時，開放資本賬戶的顧慮會更多，到那時即使想開放也不敢了。
當前應是加快資本項目開放的有利時機。
首先，正是由于中國國內經濟目前保持強勁增長勢頭，并伴隨著人民幣升值壓力，資本外流的規模在開放初期，會相對有限從而可控。這樣的環境為相關的制度建設和人員培訓提供了難得的緩沖適應期。
其次，即使存在強烈升值預期，中國境內居民仍然會從分散投資風險的考慮出發，對投資海外有相當大的興趣。近期，一些境內合格機構投發售的境外投資基金受到大力追捧，就是一個很好的例子。考慮到國內利率和人民幣升值因素，以及相關交易費用，很顯然，僅僅從收益角度根本無法解釋境內投資者所表現出的投資熱情。
第三，放開資本管制有利于緩解境內流動性過剩，抑制資產泡沫的過度膨脹。相反，如果遲遲不開放，境內資產價格上漲會發展到積重難返的地步，最終可能使對資產泡沫破裂的顧慮像當年對銀行系統不良貸款的顧慮一樣，變成中國資本賬戶遲遲不能開放的阻礙。
有必要說明一點，本文所呼吁的資本賬戶開放，主要是指中國境內居民對海外投資資金的開放。
關鍵詞：現狀；政策；金融創新；流動性風險
1 2016銀行業政策分析
4月21日，銀監會與科技部、人民銀行聯合《關于支持銀行業金融機構加大創新力度 開展科創企業投貸聯動試點的指導意見》。投貸聯動試點落地，實現科創企業信貸風險和收益的匹配，通過提供持續資金支持的融資模式，提升對科創企業金融服務質量與效率，有利于促進商業銀行業務創新和自身轉型發展。該政策旨在為金融行業的改革探路，以試點為代表先進行改革，成功后推向整個銀行業。
4月27日，中國銀監會《關于規范銀行業金融機構信貸資產收益權轉讓業務的通知》，引導銀行業金融機構依法合規開展信貸資產收益權轉讓，進一步盤活信貸存量；7月6日，《關于做好銀行業金融機構債權人委員會有關工作的通知》，推廣設立銀行業金融機構債權人委員會制度，按照“一企一策”的方針集體研究增貸、穩貸、減貸、重組等措施，有序開展債務重組，推動債權銀行業金融機構精準發力、分類施策，有效保護金融債權，支持實體經濟發展。10月10日，國務院《關于市場化銀行債權的指導意見》這意味著銀行債轉股重啟。當前我國正在積極發展實體經濟，以拉動國內經濟的發展，但是銀行業的流動性枯竭或流動性不足難以為實體經濟的發展提供資金，這使得我國的實際經濟難以為繼。因此，通過此舉增加信貸資金存量，優化信貸資金結構提高、提高金融資金的配置效率，有助于發展我國的實體經濟，同時，優化了銀行自身的資本負債結構能使我國的銀行業為改革做好前期的準備。
10月13日，國務院印發關于《互聯網金融風險專項整治工作實施方案》的通知，互聯網金融已經與銀行在業務上構成了競爭，但銀行受到中國人民銀行和銀監會嚴密的監督和管制。新興的互聯網金融卻不在此范圍內，導致了它與銀行相比相對寬松的監管環境，這對公眾的財產造成了巨大的威脅，也使得公眾的財產可能被用于套利，在不知情的環境下承擔風險。本次整治是為了改善互聯網金融治理，防止監管套利，整治互聯網金融詐騙等層出不窮的事件，使得互聯網金融與銀行處在一個相對可比的環境下，增強銀行的競爭力，實現銀行業金融機構和互聯網包羅有序的發展。
2016年9月30日（華盛頓時間），國際貨幣基金組織（IMF）宣布納入人民幣的特別提取款（SDR）新貨幣籃子于10月1日正式生效，成為第五種“入籃”貨幣，也是唯一的新型經濟體貨幣。這使得隨著人民幣的境外結算業務的進一步發展和人民幣流通范圍的擴大，銀行業將會收獲更廣闊的的市場，同時也要面臨來自外資銀行的更激烈的競爭。這使得中資銀行不得不改善自身結構，來應對與外資銀行間的競爭，同時也要開展新的海外部門，應對新的人民幣結算需求。該舉措的目的是為了人民幣市場化，但是不容忽視的是，此舉對銀行業改革強大的助推作用。中資銀行將不得不與外資銀行站在同一市場，有助于我們學習外資銀行對風險的管理模式，有助于增加信貸需求，為銀行業開辟了更廣闊的市場，在全球化進程中完成對自我結構的優化與改革。
綜上就是對2016銀行業大時間的盤點，我們看到，國家從各個層面上為銀行業改革鋪路，不論投貸聯動試點的落地、債轉股、整治互聯網金融等都是為了優化銀行業的結構，而人民幣國家化也為銀行業創新改革提供了一個最好的時機。銀行應該在保證流動性風險可控的情況下，主動探索改革的出路，進行金融創新，為自身發展謀出路。
2 金融創新對銀行業的重要意義
要進行金融創新首先要明白可以從哪些角度進行金融創新，金融創新分為以下幾種：
①金融體制創新是指金融機構為適應經濟發展的需要，通過引入新理念、使用新技術、開辟新渠道以及創建新組織，在戰略決策、制度制定、管理模式、機構設置、人員安排和業務流程等方面所開展的一系列管理活動，最終體現為商業銀行流動性風險管理水平的不斷提高和客戶服務水平的不斷提升。
②金融技術創新指金融數理工具和模型的不斷完善和超越，以及信息化技術的不斷發展。金融技術創新作為金融創新的技術支持，是防范和化解金融風險的重要策略。金融技術創新的目標是通過建立預測流動性缺口走勢的動態機制和強化流動性風險度量的技術管理手段，探索適合于商業銀行流動性風險管理的技術手段，達到風險識別準確、度量合理、預測精確、管理科學以及控制到位的目的，使商業銀行所承受的由于流動性風險帶來的損失降至最低。
③工具是金融市場交易的對象，商業銀行通過綜合運用金融工具在市場上進行交易獲得的收益來抵沖由于流動性風險所遭受的損失，所以，金融工具創新是金融市場發展的必然趨勢。金融工具創新包括基礎工具的創新和衍生工具的創新。基礎工具創新產品包括貨幣市場工具、固定收益證券、權益證券以及證券投資基金等。隨著金融創新的迅猛發展，研發了一大批諸如遠期、期貨、互換、期權以及股指期貨等衍生工具。與基礎金融工具創新相比，衍生金融工具創新更具時代特征和影響力，已成為金融發展的時代象征。可以說，金融工具創新既是金融創新的核心，又是金融機構規避流動性風險的重要工具。商業銀行應充分運用各種金融工具進行組合投資，以實現創值和流動性風險的控制、分散以及轉移的目的。
④金融市場是現貨和衍生產品交易的主要場所，是金融資產和金融工具匯聚的舞臺，通常將金融市場分為五類：商品市場、貨幣市場、債券市場、資本市場和外匯市場。構建基于金融市場創新的商業銀行流動性風險管理機制，就是通過對金融市場的規范和創新，拓寬業務渠道，整合業務資源，在金融市場中綜合和靈活的運用各類金融工具，最終實現流動性風險的規避。
上述我們從金融市場創新、金融體制創新、金融工具創新以及金融技術創新四個角度系統地對流動性管理的金融創新策略進行了較為深入的探索，并構建了較為全面而有效的商業銀行流動性風險管理機制。對四個創新角度的分析也是根據一定邏輯關系進行的，即：體制創新是基礎，技術創新是手段，工具創新是依靠和市場創新是保障。由于復雜性是流動性風險的顯著特征，因此，商業銀行流動性風險管理不能依靠單一粗放、零散孤立的風險管理方法來實現，而是應當以發展的眼光，從整體角度綜合考慮、系統研究。
結束語
本文通過對國內當前局勢的分析，明確了銀行業當前面臨千載難逢的有利時機，但機遇伴隨著挑戰。我們應該在保證流動性風險可控的前提下，主動地進行金融創新。從體制、技術、工具和市場四個方面進行創新。流動性風險管理于金融創新是相輔相成、互相促進的關系。可控的流動性風險可以保障金融創新的有序進行，而金融創新也有助于對流動性風險的管理。
參考文獻
論文關鍵詞：外匯儲備 管理 完善
前言
國際儲備是指一國貨幣當局擁有的，可直接或通過有保證的同其他資產的兌換，而被各國所普遍接受的流動資產，而外匯儲備則是國際儲備中的主體。適度的外匯儲備應當是保持足夠的儲備量以保障償債支付、匯率穩定與國際收支平衡，同時又不會造成資源浪費。自從1994年我國實行了外匯管理體制改革之后，外匯儲備大幅增長，到2005年末已經達到8l88．72億美元，發生了令世界矚目的變化。至2006年9月末我國外匯儲備余額已達9879億美元。這充分說明了外匯管理體制改革在其中所起的重要。
一、外匯儲備管理制度
外匯管制(foreignexchangecontro1)亦稱外匯管理，是一個國家為了維持國際收支的平衡，通過制定有關法律、法規，指定或授權某一機構對其境內和其管轄范圍內的居民和非居民的一切外匯收支活動實行管制。
各國實施外匯管制有以下目的：(1)防止資本逃避和外匯投機，以穩定外匯匯率和維持國際收支平衡，這是外匯管制的首要目的。(2)限制外國商品的輸入，促進本國商品的輸出，擴大國內生產，以改善本國國際收支經常項目的狀況。(3)穩定國內物價，避免受國際價格巨大變動的沖擊，促進國內經濟平衡發展。(4)穩定外匯匯率，保護本國對外貿易的發展(5)增加黃金、外匯儲備，提高貨幣對外價值增強本國貨幣的幣信，加強本國的經濟地位。通過對國際上一些國家(地區)擁有的外匯儲備的分析，外匯儲備規模較大的經濟體普遍重視儲備的財富增值。它們往往對外匯儲備實行分檔管理，在確保外匯儲備具有必要的流動性前提下，將其余部分投資于收益率較高的領域，以提高外匯儲備的整體收益水平。
從實踐看，分檔管理通常采用兩種模式：一種模式是在單一的外匯儲備管理機構內部設立相互隔離的資產部分，另一種模式是分別設立不同的外匯儲備管理機構。韓國是采用第一種管理模式的典型。從1997年開始，韓國銀行將儲備資產分為流動部分、投資部分和信托部分進行分檔管理。流動部分追求高度流動性目標，它由美元存款和短期美國國庫券組成，每季度根據儲備現金流來決定合適規模。投資部分追求較高收益率目標，它投資于中長期、固定收益證券，其資產的幣種構成主要取決于政府和韓國銀行的外債幣種結構、國際收支幣種結構以及全球主權債市場的規模，其他中央銀行的幣種結構也作為參考。信托部分則由國際知名的投資機構管理，在提高收益率同時也向其學習先進的投資知識。新加坡則是第二種管理模式的典型。毅加坡外匯儲備由新加坡金融管理局和新加坡政府投資公司分別持有。新加坡金融管理局持有的外匯儲備主要用于干預外匯市場，及作為基礎貨幣發行的保證，以維持新元匯率的穩定。而新加坡政府投資公司則通過全球6個海外機構在世界主要資本市場上對股票、貨幣市場證券、房地產、固定資產和特殊投資項目進行投資，其目標是以較高利潤為導向，追求長期的投資回報。
實證研究表明，通過妥善管理，外匯儲備可以取得令人滿意的投資收益。2005年，國際貨幣基金組織在一份題為《外匯儲備的財務成本》的研究報告中，通過對llo個國家全部數據進行嚴格實證分析，得出此結論：1990到2001年，即便將所有的成本都考慮在內，除發達國家之外的幾乎所有國家的外匯儲備都獲得了凈收益。
二、我國的外匯儲備管理制度
我國現行外匯管理制度的特征有二：一是1996年底來形成的經常項目下人民幣的可自由兌換和繼續實行資本項目下外匯交易控制(這主要表現為對資本流入和流出的審批制度，外債總規模控制制度，以及防止貨幣投機行為等)；二是經常項目下實行強制結匯和有條件售匯以及外匯銀行外匯周轉頭寸限額管理。應該說，這不是真正意義上的經常項目下可自由兌換，而是一種經常項目下有管理(管制)的可自由兌換。與這種外匯管理制度相對應，我國的外匯市場運行機制主要表現為：在外匯零售市場上，我國居民(主要是企業)的外匯收入絕大部分轉化為對外匯銀行的外匯供給，而居民對外匯銀行的外匯需求則受到較大程度的抑制。在銀行同業問的外匯市場上，現行外匯管理制度對外匯銀行實施外匯結售匯周轉頭寸管理，外匯銀行不得根據外匯市場情況自主決定頭寸而有意推遲平衡。因此，在國際收支持續順差的情況下，就可能出現所有外匯銀行都處于多頭地位的現象，而中央銀行出于維持匯率穩定的需要(我國實行的單一的、有管理的浮動匯率只是一種事實上的固定匯率制)，只能動用基礎貨幣在外匯市場上吸納外匯，這就是我國外匯儲備增長的直接來源。上述外匯市場運行機制中的外匯供求關系是不完整的。其特征可概括為以下幾點：(1)具有外匯儲備規模的”放大效應”：即在外匯收支向外匯儲備的轉化過程中由于外匯銀行、工商企業和居民等外匯需求主體的”外匯蓄水池”作用受到抑制，使得原本應轉化為民間外幣存款的一部分外匯收入最終成為國家外匯儲備的一部分；(2)國際收支順差情況下只有貨幣當局進入外匯市場被動吸納外匯，人為平衡外匯市場供求，缺乏市場機制對外匯儲備的制約；(3)對外支付的主體單一即外匯儲備成為我國主要的對外支付能力主體。
對我國外匯儲備脆弱性的認識：當前有部分國內學者認為從國際收支平衡表上看，我國近幾年的外匯儲備增長主要源于巨額的凈資本流入，基本上是對外負債的增加換取外匯儲備的增長。因此，我國的外匯儲備具有一定的脆弱性筆者認為，考察我國外匯儲備是否具有所謂的脆弱性必須建立在綜合分析體制、信心和來源的基礎上。首先，就體制而言，以人民幣完全可自由兌換為目標的我國外匯管理體制改革進程本身就是所謂的”放大效應”逐步得以削弱的過程。同時，由于現行體制下居民的外匯需求尤其是投機性和預防性外匯需求受到嚴重抑制，造成外匯成為”稀缺性”資源。建立在對本幣缺乏充足信心基礎之上的我國外匯儲備規模及其增長在第二個層面也具有了一定的脆弱性。最后，就來源而言，筆者認為來源于金融賬戶的外匯儲備并不必然具有脆弱性，關鍵在于輸入資本的期限結構和使用效益。如果流入本國的資本主要為中長期資本且在償還期上具有一定的分散性，則在相當程度上可避免由于集中性資本外流對外匯儲備可能造成的沖擊；同時，如果本國能夠相對高效運用借入資源，具備未來還本付息的能力就能增加本國凈財富，最終從跨時貿易中獲益因此，我國外匯儲備具有借入儲備的性質并不成為其具有脆弱性的充分條件，現行的不完善的外匯形成機制和僵硬的匯率制度，才是造成我國外匯儲備脆弱性的真正原因。要解決這一問題使我國外匯儲備建立在堅實的基礎之上，只有進一步深化我國外匯管理體制改革，建立完善的外匯形成機制和靈活的匯率制度。
我國外匯儲備的國際比較問題：導致1995年以來我國外匯儲備迅猛增長的基本因素在于歷年我國國際收支的巨額雙順差，即長期資本的大規模流入和貿易收支持續順差。在與外匯市場運行機制較為完善的日本2000億美元外匯儲備比較，我國外匯儲備存在一定的”水分”，不可相互簡單比較。產生這種不可比性的原因：(1)外匯儲備的形成基礎不同。日本由于實行經常項目下的意原結匯和無條件售匯以及資本項目下可自由兌換導致相當一部分外匯收入轉化為民間外幣存款，可以說其現外匯儲備規模是在相對薄弱的基礎上形成的。(2)對外支付能力主體的構成不同。這主要是雙方對外支付體系的結構不同造成的。日元自身就具有一定的國際支付能力，在一定的范圍內可以充當國際支付和流通手段，同時又擁有雄厚的民間”外匯蓄水池”，它們和外匯儲備共同構成多元化的對外支付能力主體，因此其對外支付對外匯儲備的依賴程度較低。在我國人民幣尚不是可自由兌換的貨幣，不具有國際貨幣的職能，除了少量的企業外幣存款外，我國對外支付的主體主要就是外匯儲備，對外支付體系高度單一化。(3)匯率制度不同。我國人民幣匯率制度雖然是有管理的浮動匯率制，但實際中因匯率基本釘住美元，波動幅度很小而被imf在1999年列入管理浮動制下的實際釘住制。而日本實行浮動匯率制其匯率具有較大的彈性，中央銀行干預外匯市場的方式、頻率、程度等與我國中央銀行作為市場上唯一的”做市者”有相當差異對我國現有外匯儲備規模的認識：目前，根據公認的衡量一國適度外匯儲備的標準如外匯儲備與全部債務比例、外匯儲備支持進口時間、外匯儲備與短期外債的比例等，部分學者認為我國現有的外匯儲備規模已遠遠超出了應付進出口變化沖擊和償還外債的需要，我國應通過適度減少外匯儲備來增加國內投資，刺激經濟增長。筆者認為，以上分析并不足以支持我國現有外匯儲備規模偏大這一結論。首先，這一國際普遍運用的標準是建立在本國貨幣對外支付較少受到限制和較完善的外匯市場運行機制基礎之上的，現階段它不具備對我國外匯儲備規模的準確評估。其次，這一結論的得出是以保持國際收支平衡為基礎的，它忽略了各經濟主體對外匯需求，尤其是預防性和投機性的外匯需求的變動對外匯儲備可能造成的沖擊。在我國現行的外匯管理體制下，各經濟主體對外匯的貨幣需求實際處于嚴重不滿足的失衡狀態。實現人民幣完全可自由兌換是我國外匯管理體制改革的核心目標，這將從根本上改變我國現有的外匯供求關系和外匯儲備形成機制。我國現有外匯儲備不僅要滿足國際收支平衡的需要，還要足以避免由于外匯管理體制改革而造成的對于外匯市場和人民幣匯率的沖擊。
三、如何完善我國外匯儲備管理制度
【關鍵詞】外匯儲備；巨幅增長原因；應對策略
經歷過外匯短缺時代的中國，隨著經濟增長和1994年以來外匯管理體制的重大改革，外匯儲備迅速增長，2006年2月底我國外匯儲備總體規模達到8536.72億美元，首次超過日本，位居全球第一。截止到2012年9月，我國外匯儲備余額已達到32850.95億美元。
一、分析我國外匯儲備增長之勢迅猛的原因
1.自1994年外匯管理體制改革到2011年年底為止，除
了1998年資本與金融賬戶存在逆差，17個年頭國際收支的“雙順差”是形成我國巨額外匯儲備的重要原因。改革開放以來，我國一系列優惠政策和穩定的國內環境，及中國在東南亞金融危機和國際事務中表現出來的負責任的大國姿態，吸引了大量外資流入中國；中國廉價的勞動力等生產要素所帶來的低成本優勢及1994年匯率并軌導致的人民幣貶值對出口的刺激，促進了我國外貿出口的增長。因此，十幾年巨額“雙順差”的積累，為我國外匯儲備提供了源源不斷的資金流。
2.在“雙順差”背景的同時，我國在1994進行的外匯管理體制改革，實行了銀行結售匯制度，取消外匯留成和上繳。這一制度剛開始對增加國家儲備，防范金融風險有著積極作用。然而，隨著儲備規模越來越大，這一制度并沒有跟著變化了的國情而革新。與發達國家“藏匯于民”，及黃金儲備占國際儲備相當大的比率這些情況相比，我國公布“藏匯于國”的外匯儲備規模巨大，以致國際投機者看好人民幣升值，大量游資通過各種途徑進入中國，名義上增加了外匯總量，同時也可能使得人民幣匯率偏離真實經濟所決定的匯率水平，反過來又使人民幣匯率產生變動，增大中國金融風險。
3.主要發達國家由于國家利益的考慮，對中國有意進口的高新技術產品實行嚴格的出口管制。然而這些正是中國現在急需的產品，從某種意義上講，購進這種產品也是發展中國家出口賺取外匯的主要目的之一。并且這些商品的附加值高，如果這些產品出口被管制，發展中國家必定會有較大比重的外匯閑置。
現階段，降低外匯儲備數額，為巨額外匯尋找“走出去”之路，是我國加強外匯儲備管理的重要課題。
二、從我國外匯儲備的現狀入手，結合國際上管理外匯的經驗提出的對策
（一）在保證合理的外匯儲備規模的前提下，加快從“藏匯于國”向“藏匯于民”的政策轉變的步伐，分攤國家持有外匯的風險，提高儲備的經營管理效益
2008年8月，修訂后的《中華人民共和國外匯管理條例》實施后，要求經常項目外匯收支應當具有真實、合法的交易基礎，取消外匯收入強制調回境內的要求，允許外匯收入按照規定的條件、期限等調回境內或者存放境外。放松或取消結匯制度，有利于增強國內企業和金融機構持有和使用外匯的自主性和便利性，有利于分散外匯風險，有利于外匯管理機構對資金的有效管理，有利于國際收支平衡。這種“藏匯于民”的做法，使國內企業可以根據自己的貿易區域結構來組合自己的外匯結構，從而緩減央行對外匯儲備結構管理的風險，減輕官方外匯儲備增加的壓力。
（二）進一步完善各項吸引外資的政策、法律和法規
例如，不能再把引進外資作為考核地方部門企業政績的硬指標。目前，新企業所得稅法實現了內外資企業所得稅法的統一，吸引外資政策方面的優勢相對以前降低，一定程度上有利于減少外資轉化為本地采購的現象，從而降低外資轉化為外匯儲備比率，最終有利于提高我國人民幣的使用效率和對外開放的水平。
（三）優化儲備結構，提高黃金在國際儲備中的比率
黃金是一種稀缺資源，具有良好的保值作用，政治經濟實力強大的國家其黃金儲備也多，這說明黃金儲備仍是國家綜合實力的標志。然而，據國際貨幣基金組織統計，截至2005年6月，我國有600噸的黃金儲備，約占外匯儲備的1.4%。2009年4月份，中國通過購買國內黃金，增持外匯儲備，截至2012年5月，中國黃金儲備為1054.1噸（黃金占外匯儲備1.7%），這與債臺高筑卻擁有8133.5噸黃金儲備的美國（黃金占外匯儲備75.9%）相比還有一大截距離。中國是名副其實的外匯儲備大國，黃金儲備小國，這種狀況和一個發展中大國地位極不相稱。
（四）完善金融服務市場，加快實施外匯“走出去”戰略，增加戰略物質儲備
第一，要鼓勵優勢企業對外直接投資，尤其加大對目前和今后國內緊缺的戰略性資源領域的投資，最好是能夠控股，建成戰略儲備體系。這不僅對于減少順差和人民幣升值壓力有著積極的作用，對我國和資金投入國來說也會是一項“雙贏”的合作。亞非拉等發展中國家雖然擁有豐富的資源，卻面臨著資金短缺、勘探和開采技術落后等難題，這與我國的情況正好互補，加上中國對外投資是友好且不附帶任務政治條件的活動，致力于世界和平的努力是有目共睹的，因此應該是這些國家首選的合作對象。
第二，適當加大進口幅度，著力推進關鍵技術的引進，培養高級人才。眾所周知，如今早已進入以科技和經濟為主的綜合國力的競爭時代，尤其是在金融危機大背景下，中國要實現“彎道超車”，那么為優秀人才提供良好的學習、實驗和生活環境，有步驟地把各類專業人才送往國外培訓，是提高我國的科技創新能力，從而根本上提高我國經濟競爭力的必由之路。
用超額外匯儲備投資高科技知識產權比投資于金融產品具有更穩定的收益，且比投資于物質資源具有可持續發展利益。中國的巨額外匯是在犧牲環境、消耗資源、出賣廉價勞動力和應付貿易摩擦等一系列代價之后積累而成。在粗放型的增長模式下，中國加大進口什么原材料，什么就漲；中國出口什么物美價廉的產品，默默地承受著資源枯竭的威脅和環境污染的迫害，莫須有中又被套上“傾銷”的“帽子”。2009年哥本哈根氣候會議給中國再一次敲響了警鐘，面對減排等一系列環保指標，中國的產業必須經受脫胎換骨的陣痛，要勇敢地從與可持續發展相背離的“惡性循環”中跳出來。要做到這一點，中國就必須好好地利用外匯儲備，加大對先進科技的引進力度，縮短消化吸收再創新的周期，為早日實現新型工業化社會積累“知本”。
綜合技術水平不僅包括先進技術，還包括經營管理水平、勞動力素質等。我國的管理人才和高科技人才相對較少，所以可以大量引進發達國家的專門人才。然而，由于意識形態差異，加上中國高速發展的勢頭，發達國家實際對中國出口先進技術的金額小的可憐。因此，我們如果完善人才引進制度和工作、生活等方面的配套設施，我覺得先進人才的引進比先進技術的引進難度要小，也更具靈活性。可以對引進的人才按照國際標準用美元支付其薪酬并允許其匯出境外，提高其為我國科技發展服務的積極性。
（五）從根本上改變過度依賴出口的中國經濟發展模式
這一困局的結構性改革辦法在于，改變“國富民窮”的局面，這包括將國有資產股權分給老百姓、降低各類稅率。關于國有資產的民有化改革，可以考慮通過成立國民權益基金、將國有資產注入其中、然后把基金的股份均分給13億多人，或者通過直接送股的方式。因為只有這樣才可以為中國民間消費提供更多不斷增長的財產與收入基礎。
國內消費增長之后，出口順差就會減少，外匯儲備的困局也將得到緩和。但消費本身具有剛性，人們收入突然增加，一旦形成消費慣性之后，中國的經濟底子是否經得起超前消費？或者由于中國人消費習慣，人們拿到錢后大多投入資本市場，消費市場依然熱不起來？所以這就還需要國家以實現帕累托最優為目標，合理分配這一部分資產。“家電下鄉”、住房按揭貸款利息折扣等措施，提升了居民對工業產品、房地產的消費需求，而這些刺激消費的舉措才應該是經濟救助計劃的重點。通過這些政策調整來增加國內消費、減少對出口的依賴，這也會緩解外匯儲備的壓力。
三、結語
總之，隨著全球化進程的加快，國際間資金流動變得更加頻繁，以我國現行外匯規模和實力，對外匯實施積極管理，這對國內外會產生巨大的影響，到時相關利益者在國際上也會針對中國發出更多的聲音。因此，為了實現宏觀經濟長期穩定發展和人民福利提高這一最終目的，我們改革還是不能拔苗助長。
參 考 文 獻
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一、外匯儲備適度規模理論及演變
在30年代經濟大蕭條及之后凱恩斯主義盛行的影響下，二次大戰后國際儲備緩解一國外部脆弱性的作用日益受到重視。戰后成立的國際貨幣基金組織（IMF）將一國出口變動性作為計算各國份額的五個因素之一，這是國際組織將一國對外貿易與國際儲備聯系起來的最早的實踐。20世紀50年代初，美國經濟學家特里芬提出一國的儲備規模應該與貿易量呈線形掛鉤，儲備/進口比（以下為R/I）應成為規模適度性的衡量指標。IMF于1953年應聯合國要求首次計算儲備規模的適度水平，其研究人員指出一國儲備規模適度性并不是簡單的數字關系，而是與國際信貸體系有效性、匯率模式、貨幣及財政政策的合理程度、政策目標及國家發展程度相關聯。1958年，IMF研究人員進一步指出由于對外貿易是國際收支中最重要的項目，儲備規模首先應與貿易額相聯系，并且通過比較總結出各國傾向于將R/I比保持在30%-50%的水平上。特里芬認為30%底限太低，建議將最低比例提高到35%。1966年Heller首次在儲備規模適度性分析上引用邊際效用及邊際成本的方法，即一國為了擁有在出現收支赤字時具有穩定消費及產出的效用必須付出機會成本（即儲備收益率與資本收益率之差），儲備規模應為邊際效用等于邊際成本的點。但是由于各國中央銀行毫無例外的屬于風險規避型，關于機會成本的研究缺乏實證支持。總之，關于國際儲備規模適度性的研究并沒有定論，也沒有各國應該保持多少儲備才合適的統一指標。
在實踐中，滿足三個月進口量的儲備額由于簡單明了、易于計算和衡量而被普遍采用。然而這并非是一個完美的衡量指標。隨著國際收支內容的日益復雜化，特別是國際資本流動加劇及金融危機頻繁發生，國際金融機構和學術界不斷提出補充性意見，試圖找出度量外匯儲備適度規模的新方法或新模型。
1997年亞洲金融危機的爆發給各國特別是亞洲國家帶來了經驗教訓，讓各國看到通過合理的資產及負債匹配管理降低一國資本抽逃不確定性的重要性。同時也激發了對國際儲備規模性研究的又一次。格林斯潘（1999年）認為新興市場國家必須考慮到資本流動的重要性，儲備必須包括短期外債的數量。Bussiere和Mulder（1999）通過對IMF早期預警系統（EarlyWarningSystems，EWS）的分析得出保持高的流動性將降低當國內經濟出現危機時抵御外部襲擊的脆弱性，主張儲備數至少得保證能償還短期外債。Feldstein（1999）認為以進口來衡量儲備規模的傳統觀點忽略了貨幣危機是由資本流動引起而不是貿易融資引起的事實，而大量的儲備能降低金融危機的可能性并提高公眾對貨幣的信心；當一國貨幣高估，該國應持有更大數量的儲備。許多貨幣危機有力地證明了持有大量儲備的國家在金融危機中抗沖擊的能力較強。
前阿根廷財政部長PabloGuidotti提議各國將自身的外部資產和外債進行比配管理，即儲備需能保證償還在一年內需要償還的外債。格林斯潘對此提出了進一步的修改建議，建議學習商業銀行的風險流動性方法，即計算在所有外部資產及債務的組合之下一國外部流動性狀況，選擇有95%可能性保證近一年內外部流動性能滿足需求的儲備水平。兩人分析的落腳點是對一國儲備的外部需求。
二、儲備量適度規模分析模型
對一國儲備的需求有來自外部的，如外債及利潤匯回，也有內部的，如境內機構資金外逃。在考察了各種儲備理論后，我們認為以進口、短期外債、M2三個指標來衡量儲備適度規模較為合理。
第一個是R/I比。盡管儲備至少滿足3個月進口額的衡量標準并不完美，但仍是一個廣泛被采用的比例。進口會帶來對外償付義務，的確是未來消耗儲備的一個重要項目，在考慮儲備規模大小時，應該考慮進口狀況。現在一般認為，外匯儲備能滿足3-6月的進口額為宜。
第二個因素是儲備與短期外債比（R/STED）。短期外債是一國在近期需償還的外部債務，為了保持必要的對外償債能力，持有相應數量的儲備是必須的。許多關于20世紀90年代危機預測的實證研究得出短期外債與儲備比是決定一國發生金融危機可能性的重要因素，太低的比例引發金融危機的可能性增加。該比例較低的國家如印度尼西亞、韓國、泰國、菲律賓、馬來西亞均遭受了亞洲金融危機的重創，其中韓國1996年持有的儲備僅為短期外債的54%。危機之后，韓國開始重視增加外匯儲備，當前韓國持有的外匯儲備排名世界第四，為2050億美元。以R/STED衡量國際儲備規模的做法已獲得廣泛認可，實踐上也具有很高的合理性。一般認為儲備至少應該滿足短期外債數。從實際情況來看，實行管理浮動及固定匯率的國家中該比例較浮動匯率國家高，以1999年底為例，前者比例是283%，后者比例是159%。
第三個指標是儲備與貨幣供給量之比。在EWS中儲備與貨幣供給量之比作為一個金融危機預測指標。由于M2代表著境內機構及個人提供了購買國外資產的必要國內流動性，因此M2的大小隱含著國內企業或個人資產轉移的潛在風險。當公眾對一國貨幣的信心下降，資本外逃就會增長。雖然為了防止資本外逃時對儲備的過度消耗，理論上最理想是持有與M2等量的儲備，但是考慮到儲備具有持續上升的邊際成本的特點，最佳儲備量不并需要滿足貨幣供應量。一般來說，對于實施盯住匯率及固定匯率制的國家，這個比例控制在10%-20%即可；對于浮動匯率國家，在5%-10%之間即可。不過，對于經濟狀況良好、金融運行穩健及政治穩定的國家，資本轉移的可能性較小，這個比例可以相應下調。
三、將模型用于分析我國的儲備需求
我們認為對我國儲備的需求既有外在的也有內在的因素，以上三個比例基本能反映了這兩種需求量。現以2004年度有關數據來測量我國需要的適度外匯儲備規模。
據海關統計，我國2004年全年進口額為5614億美元，按3-6個月進口量計算得出1403.5-2807億美元。
2004年末我國M2為25.32萬億元，采歸檔：金融證券論文推薦度：收藏本文日期：2006-2-269:40:00我國外匯儲備適度規模研究字體大小:小大我國外匯儲備適度規模研究
用M2的10%-20%比例計算得出3059.3-6118.6億美元，再考慮到我國國家風險0.43[1]，得出1315.5-2631.0億美元。鑒于我國實施資本管制，資本外逃的數量較低。從最常采用的反映資本外逃數的凈誤差與遺漏數來看，我國在1994年至2004年期間資本外逃平均為147.5億美元。在1997年人民幣面對巨大貶值壓力時資本外逃也不過為169億美元。因此，結合近幾年資本外逃的實際情況來看，這一指標我國可以取下限，即1315.5億美元。
2004年末我國短期外債余額1043.1億美元，未來1年內到期的中長期轉短期余額為74.35億美元，2004年度外方投資收益匯出為226.8億美元，應付外方股利和未分配利潤中外方享有部分為328億美元（此指標為2003年末統計數，2004年末數據未獲得，考慮對整體影響不大，可替用），幾項加總為1672.25億美元。
以上三項合計為4391.25-5794.75億美元。這個數字可以說是我國為了保證正常對外流動性所必須持有的較為適度的儲備規模。這個數字也許會引起爭議，不過它的計算思路還是有可取之處的。
四、當前我國外匯儲備并未明顯過剩
2004年的實際外匯儲備額6099億美元與以上根據2004年度的有關數據測算出外匯儲備適度規模相比，可以發現雖然要多些但并未明顯的過多。
我們認為，考察我國外匯儲備的快速增長情況是否合理和正常必須放在整個國際環境下進行，單單考慮我國自身情況不可能得出全面的認識。
1．近年來發展中國家的外匯儲備出現了普遍快速增加的勢頭。二戰后初期，除美國外，幾乎所有國家都幾乎沒有外匯儲備，根本談不上滿足三個月進口量的儲備規模。隨著西歐各國和日本經濟恢復，全球外匯儲備開始逐步增長，到1960年，全球儲備資產（除去黃金儲備，下同）達到220.64億美元，剛好能滿足兩個月的進口，工業化國家持有153.01億美元，能滿足2.09個月的進口額，高于全球平均水平，發展中國家僅能滿足1.77個月。到1970年，發展中國家的外匯儲備水平超過了工業化國家，上升到滿足2.36個月的進口量，而發達國家則微幅下降為2.05個月。到1990年，全球外匯儲備規模達到了滿足三個月進口量的規模，發展中國家外匯儲備能滿足4.25個月進口，發達國家為2.71個月。到1995年，全體發展中國家持有的外匯儲備量首次超過工業化國家，儲備規模為5.07個月進口額，工業化國家僅為2.53個月。到2003年底，發展中國家的外匯儲備已能滿足8.52個月的進口，而工業化國家僅為2.98個月。整體上來看，自1960年以來，發達國家的外匯儲備規模在2-3個月進口量的規模，變化不大（如果不考慮日本在內，整個發達國家的外匯儲備水平是凈下降的）；而全體發展中國家的外匯儲備規模則從不到2個月進口水平，上升至能滿足近9個月的進口，規模增加了近5倍。
2．橫向來看，我國的外匯儲備水平在高儲備國家中位置居中。從2004年末的外匯儲備來看，我國的外匯儲備能滿足13個月的進口，而日本是22個月，中國臺灣省為17.3個月，俄羅斯為13個月，印度為16.5個月，韓國為10.5個月。從外匯儲備占GDP的比重來看，我國為37%，日本為17.6%，俄羅斯為17.6%，印度為19.8%，韓國為29.2%，中國臺灣省為79.2%，新加坡為120%。綜合來看，我國的外匯儲備水平在高儲備國家中居于中間位置，還不能說是嚴重過剩。
3．近年來發展中國家出現的金融危機表明，按滿足3個月進口之需衡量外匯儲備是否適度已經不再適用。在1996年，泰國持有外匯儲備能夠滿足7月進口之需，印度尼西亞能夠滿足5個月，馬來西亞也能滿足4個多月，但是他們都發生了嚴重的金融危機，并且危機首先在外匯儲備相對更充足的泰國發生。盡管高水平的外匯儲備未能阻止金融危機的爆發，但是在國際上仍一直認為對于發展中國家來說，充足的外匯儲備水平有利于防止金融危機的爆發。其實，重要的是如何衡量外匯儲備是否充足和適度，除了考慮進口因素外，也要考慮債務特別是到期債務量、國外投資者收益匯出及未分配利潤、潛在的資本外逃等因素。從發生金融危機的國家來看，盡管外匯儲備能夠滿足超過3個月的進口額，但是如果考慮到以上因素，則都顯不足了，這也就是危機爆發的原因之一。具體到我國，盡管我國自1994年匯率并軌以來一直為貿易順差，為彌補或防止貿易逆差的外匯儲備似乎并無實際需求，但是我們也要看到我國借有大量的外債，每年還本付息的負擔較重；另外，經過多年的利用外資，在我國的外資存量已超過2000億美元，外商投資每年獲得的投資利潤以及未分配都比較客觀；此外，由于眾多方面的原因我國潛在的資本外逃對外匯需求也很巨大。因此，對于如何衡量我國的外匯儲備適度規模時絕不能單看進口規模，而實際上我國外匯儲備需要應對的可能不是貿易逆差時進口的支付需要，而是要應付未來可能發生的資本流出。
總之，盡管從理論上難以確定我國外匯儲備適度規模的具體金額，但是毫無疑問，我國的外匯儲備出現了一定程度的過剩。不過令人欣慰的是，一是與有關國家相比我國外匯儲備規模不算嚴重過剩，從存量來看，外匯儲備的少量過剩不會引起較嚴重問題；二是今年7月21日實行人民幣匯率改革改變了過去單一盯住美元的做法，開始實行以市場供求為基礎的、參考一攬子貨幣進行調節的、有管理的浮動匯率制度，新的人民幣匯率制度的實行將逐步增加人民幣匯率的彈性，并逐漸引導市場的預期向供求均衡方向發展，央行也能從維護人民幣對美元固定匯率中漸進抽身，從而最終遏制外匯儲備的高速增長。
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近30年的執著研究
黛博拉被稱為國際上關于“中國參與非洲”研究領域的一線權威專家。她的研究興趣可以追溯到上世紀80年代。她早年在亞洲教書，曾在中國臺灣學習中文，最初研究的是中國的計劃經濟體制。1980年，黛博拉第一次到訪中國。作為當代問題的研究者，她從一開始就不滿足于僅僅對文本文獻進行梳理分析，而是不遺余力地去親眼見證、親耳傾聽和親身體會。
1982年，黛博拉在美國最古老和最富盛名的國際關系研究院之一——塔夫斯大學弗萊徹法律和外交學院獲得碩士學位，之后繼續攻讀國際發展專業博士學位。她將論文方向確定為中國對非洲的援助，這在當時的中國問題研究領域還少人問津。1983年，她踏上非洲大陸開始調研之旅。那一年，她在《中國經濟評論》上發表了對中國援非的早期觀察文章——《利成于益——中國援外新模式強調互利》。幾年后，她完成了博士論文《中國對西非的農業援助：對利比里亞、塞拉利昂和岡比亞的三個中國水稻項目的技術、經濟和機構分析》。由于是冷門研究，黛博拉在1998年出版的專著《中國援助和非洲發展：輸出綠色革命》僅售出幾百本。
進入21世紀，中國經濟的持續高速增長令世界矚目，中非關系迅速成為研究的熱門領域，一時間涌現出大量研究成果，但質量和水平卻千差萬別，那些為趕潮而匆忙發表的成果中甚至存在著許多錯訛之處，拼湊編造了關于中國援助的“數據庫”。
相比之下，《龍的禮物》得到重視、好評和大量轉引，首先是因為人們對黛博拉近30年執著研究的敬重。尤為突出的是，黛博拉堅持不懈地進行了大量的實地調研和訪談活動。她多次到訪非洲，從中國長期援助的國家（坦桑尼亞和贊比亞）、資源豐富的國家（津巴布韋和尼日利亞）、戰后重建的國家（塞拉利昂和莫桑比克），到治理較好的國家（毛里求斯和南非），其足跡幾乎遍及整個非洲，著重調研幾十個中國援助和投資項目的案例。從中國到非洲，從美國到歐洲，她進行了數百次的采訪，有中國和非洲的政府官員、使館人員，有中國參與在非經濟的一線工作人員和普通非洲民眾，還有銀行家和學者……黛博拉的調研成果對中國國內學者更側重文獻檔案的研究方式來說，的確是十分有益的補充和啟示。
從歷史視角出發
當西方將中國稱作“新興援助者”（emerging donor）時，黛博拉正在分析由她的國際助理研究員團隊提供的有關中國援助的資料匯編。以此為基礎，她在《龍的禮物》中用三個章節展現了中國對非洲援助和參與非洲發展的50多年的歷程：中國人并不是非洲新的援助者，他們從上世紀50年代就開始對非援助，這給予中國在非洲穩定的存在、信譽和堅實的基礎；中國并不是不可信賴的伙伴，并沒有在去世后對非洲進行“傾銷”，也并非只是因為資源需求的上漲才回到非洲；盡管許多西方國家直到2006年中非合作論壇北京峰會之后才開始關注中國在非洲的經濟參與，但當時中國加速進入非洲已經有十年之久，而這是建立在中國幾乎從一開始就承諾將會遵循“互惠互利”原則的數十年援助的基礎之上的。中國從未離開非洲——她指出，應該從這一角度觀察中國當前在非洲的顯著崛起。
黛博拉十分了解西方國家的援助史：從早期援助基礎設施和工業，到后來的農業綜合開發項目和（短期的）人類基本需求，再到轉向結構調整，然后是治理與民主等，富裕國家有關援助如何才能最有效地促進發展的信念一直都在發生變化，然而在非洲，這些不斷變化的處方并沒有對消除貧困產生多大影響。
黛博拉認為，中國的援助和經濟合作與西方國家有很大不同。中國從未宣稱知道非洲必須如何發展。中國認為不應對援助施加任何政治和經濟條件，各國應自主尋找擺脫貧困的道路。直到現在，中國的援助仍然取決于20世紀50年代所建立的外交政策框架——以和平共處五項原則為指導。中國的援助和經濟合作計劃主要依據受援國自身的發展經驗和請求，重點放在基礎設施、生產和大學獎學金等傳統捐助者已經不再重視的領域。它遵循了一套截然不同的關于發展的核心理念，這一理念的形成與發展在改革開放后受到兩種新的因素的影響：一是中國自身作為受援國和外國投資接收國的經歷；二是中國具有東亞發展型國家的特征（國家主導型參與模式）。
打破思維定式
有關中國對非行動的眾多錯誤信息和草率結論，通過媒體報道、特別是經由網絡迅速傳播，使不少人對中國的印象開始變成簡單的習慣思維。而黛博拉盡力將那些虛構的傳言從現實中剝離出來，為21世紀前十年中國參與非洲發展“提供一個更加均衡、更有歷史依據和更加復雜的畫面”，描繪出那個在所有問題背后的“真實的故事”。
中國到底提供了多少援助？
國際媒體、研究機構不斷關于中國援助的新數據，卻沒有多少能用權威、科學和嚴謹來定性。2006年，時任中國政府總理訪問非洲期間，公布自1956年以來中國向非洲共提供444億元人民幣援助，但美聯社卻報道稱中國總理說提供了“440多億美元的援助”，這個“新數據”之后被世界銀行的一份報告引用，“而這一報告又似乎影響了其他記者的分析”。
黛博拉指出，中國的援助分為三部分：中國財政部的對外援助支出、中國進出口銀行的優惠貸款及債務減免。不能將中國在非洲的經濟參與都劃入官方援助的范疇。中國以自然資源為抵押的發展貸款，無論是在中國，還是按照西方傳統援助國的標準，都算不上是官方發展援助。
根據多年的學術研究經驗，黛博拉認為，以媒體報道為基礎的研究是有嚴重缺陷的。不出意料，她研究得出的對中國援非金額的估算，遠遠小于媒體聳人聽聞的報道。她承認，中國的援助計劃確實比較大且呈上升之勢，但并沒有達到龐大的程度，只相當于西方發達國家官方發展援助的一小部分。
盡管黛博拉的著作備受關注，但關于中國援助的神話仍在繼續。2011年4月，中國政府發表《中國的對外援助》白皮書，公布自1950年到2009年底，中國累計對外提供援助金額達2562.9億元人民幣。然而當年9月，美中經濟與安全審議委員會報告稱：紐約大學魏格納學院根據媒體報道計算，2002年到2007年中國對外經濟援助總額為745.51億美元（約合4696.7億元人民幣）。據此報告，中國的網絡媒體也加入了制造中國援助神話的行列，2012年網易新聞數讀專欄發文題為《中國式對外援助：五年豪砸近五千億》。
中國援助：
全是為了石油、礦產、資源？
中國為什么向非洲提供援助？存在的習慣思維是：為了攫取非洲的資源，中國是在搞“新殖民主義”。黛博拉認為，這至多是一個片面的和誤導性的答案。她的調研顯示：基本上沒有證據表明中國完全甚或主要是為了這個目的才提供援助的。實際上，中國對每一個遵循“一個中國”原則的撒哈拉以南非洲的國家都提供了援助。中國也并沒有向資源豐富的國家提供更多的援助，中國向非洲各國公平地提供贈款和無息貸款，優惠貸款主要提供給具有良好信用和償還能力的國家，在信譽不好的國家則提供給能確保獲得收益的項目。
黛博拉指出，20世紀80年代末后，西方國家對非洲農業、制造業和基礎建設的援助降到了歷史最低點，由此出現的真空是由中國來填補的。非洲之所以被納入中國的“走出去”戰略，并非僅僅是因為自然資源，還因為在貿易、建筑和工業領域的發展機會。中國對非援助模式正是中國在改革開放后自身發展經驗的翻版。黛博拉對“中國責任論”的看法更顯客觀，她認為，作為一個仍然存在大量嚴重貧困人口的國家，中國僅僅為了其他國家（許多國家擁有更高的收入水平）的利益而撥出大量資金的做法是不負責任的，因此不應對中國所宣稱的對非經濟參與將促進“互利共贏”的說法進行批評。
中國是“流氓捐助者”？
2007年，美國《外交政策》雜志總編摩西·納伊姆給中國貼上了“流氓援助”（Rogue Aid）的標簽，他聲稱中國的援助“有毒”，“扼殺了真正的進步，傷害了普通的民眾”，是“對健康、可持續發展的威脅”，會加劇“腐敗、混亂和專制”。
但黛博拉不以為然，她指出中國“看起來并沒有使治理惡化”。黛博拉用電影《羅生門》來比喻中國面臨的輿論處境。安哥拉在內戰期間欠下了巴黎俱樂部（由19個富裕債權國組成）巨額的債務。國際貨幣基金組織要求安哥拉進行一系列改革，包括提高所得稅、實行貿易自由化、提高石油收入透明度等。不過，這并沒有阻止安哥拉繼續從西方銀行獲得高息石油抵押貸款。直到2004年，中國以自己的模式——石油抵押貸款（安哥拉以石油收入支付中國提供的各種設備、物資和基礎設施建設所需費用，利息較低，還款期限較長）參與安哥拉戰后重建，中國由于“不附加任何條件”開始承受“罪責”：“完全是因為中國的援助，安哥拉才沒有清除腐敗的壓力”。在只有中國登上報紙頭條的背后，事實是，西方銀行不需要透明性就支付了貸款，是西方企業出口了安哥拉的石油，為執政黨提供了現金流；中國的貸款并非沒有風險，但對安哥拉而言仍然是一種革命：安哥拉的資源第一次有望被真正直接轉化為發展項目，這是解決困擾許多非洲國家的“自然資源詛咒”的一種可行的方法。
黛博拉并非是要為關于中國的所有負面評價正名。例如，黛博拉認同關于“中國以較低的環境和社會標準贏得商機”的判斷，但她同時看到，中國國內自身在環境問題與企業社會責任方面也在經歷曲折的學習過程，中國正在做出改變。有人批評黛博拉對中國“太過寬容”，但黛博拉說，她是想對關于中國參與非洲的定式思維提供更為平衡合理的看法。她認為，西方國家需要對中國的參與有更加現實的了解，需要避免危言聳聽和過度偏執，需要承認自己的缺點，或許還需要對中國始終如一地奉行不干涉內政的政策（可能要比西方國家自己經常干涉別國內部事務，或使用武力來促進政治變革更為可取）這一觀點進行探討。黛博拉是學者，也是“發展工作者”，也許正是這個身份，正是她對非洲發展的真誠關切，使她對中國在非洲的參與采取了更為開明的立場。
在書的結語中，黛博拉說，中國自身的試驗已經讓上億中國人擺脫了貧困，他們相信投資、貿易和技術是發展的手段，他們正在參與非洲的過程中使用這些手段，這是他們在國內學到的經驗。他們認識到他們自己的自然資源可以成為現代化和繁榮的資產，認識到中央政府對發展“市場經濟”（黛博拉稱為capitalist business）的承諾可以迅速降低貧困，認識到經濟特區可以從西方國家和日本吸引成熟的產業集群，可以提供就業和技術。這些經驗所注重的并不是援助，而是試驗；并不是家長式管理，而是競爭這一“創造性破壞”和萌生新機會的可能。這也許是中國這條巨龍最終的禮物。
關于黛博拉·布羅蒂加姆
關鍵詞：最適貨幣區域理論；芒德爾—弗萊明模型；固定匯率；財政政策
1999年度諾貝爾經濟學獎授予了“對不同匯率制度下的貨幣與財政政策，以及對最適貨幣區域的分析” 作出了開創性貢獻的美國哥倫比亞大學經濟學教授羅伯特·A·芒德爾（1932－）。芒德爾最重要的學術貢獻大都完成于60年代：1961年的《最適貨幣區域理論》、1962年的《適當運用貨幣與財政政策以實現內外均衡》、1963年的《資本流動與固定和浮動匯率下的穩定政策》等。60年代末70年代初，他的兩部專著《國際經濟學》和《貨幣理論》出版，全面系統地闡述了他的經濟思想。30多年來，芒德爾在理論上對國際金融學說、宏觀經濟政策協調理論作出了卓越的貢獻，對國際經濟學和世界經濟的運行模式產生了深遠的影響。在全球金融一體化迅猛發展的今天，特別是在亞洲走出金融危機開始復蘇的時候，將諾貝爾經濟學獎這一殊榮授予芒德爾，其意義耐人尋味。
開放經濟條件下，處于經濟轉型時期的我國匯率制度安排及財政貨幣政策選擇問題也一直是經濟理論界關注的熱點問題。芒德爾的學術思想或許能為我們政策選擇提供一個理論視角。
一、 轉型期人民幣固定匯率制度安排思考：
從最適貨幣區域理論說起
（一） 最適貨幣區域理論簡介
1． 芒德爾的最適貨幣區域理論
“最適貨幣區域”分析理論是芒德爾走向諾貝爾獎臺的關鍵。該理論是在圍繞固定匯率和浮動匯率制度孰優孰劣爭論中發展起來的。50年代，西方學者對固定匯率和浮動匯率的爭論進入白熱化階段：以金德爾伯格為代表的學者推崇固定匯率，而以弗里德曼為首的學者鼓吹浮動匯率。一般認為，無論是固定匯率制還是浮動匯率制，各自均有其利益與成本，并且這兩種匯率制度的利益與成本均依賴于經濟社會的各種條件。芒德爾于1961年發表的《最適貨幣區域理論》論文，通過重新系統地闡述不同匯率制度下的優劣點問題而進一步提出，如果通過適當的方式將世界劃分為若干個貨幣區，各區域內實行共同的貨幣或固定匯率制，不同區域之間實行浮動匯率制，那么就可以兼顧兩種匯率制度的優點而克服兩種匯率制度的弱點，這就是芒德爾最早提出的“最適貨幣區域”思想。最適貨幣區域理論是關于匯率機制和貨幣一體化的理論，旨在說明在什么樣的情況下，某一區域（若干國家或地區）實行固定匯率和貨幣同盟或貨幣一體化是最佳的。
芒德爾提出用生產要素的高度流動性作為確定最適貨幣區域的標準。他定義的“最適貨幣區域”是：相互之間的移民傾向很高，足以保證當其中一個地區面臨不對稱沖擊時仍能實現充分就業的幾個地區形成的區域。芒德爾認為，一個國家國際收支失衡的主要原因是發生了需求轉移。假定有A、B兩個區域，原來對B地產品的需求現在轉向對A地產品的需求，這樣就有可能形成B地的失業率上升而A地的通貨膨脹壓力增加。若A產品的生產者正巧是A國，B產品的生產者正巧是B國，則B國貨幣匯率的下跌將有助于減輕B國的失業，A國貨幣匯率的上升有助于降低A國的通貨膨脹壓力；但若A、B是同一國家內的兩個區域，它們使用同一種貨幣，則匯率的任何變動都無助于同時解決A區的通脹和B區的失業，貨幣當局于是陷入一個進退兩難的怪圈：如果他們實行擴張的貨幣政策（貨幣貶值）直接處理B地的失業，那么，就會進一步惡化A地的通貨膨脹；反過來說，如果他們通過實行緊縮的貨幣政策（貨幣升值）努力解決A地的通貨膨脹，他們就要冒進一步惡化B地失業問題的風險──被用來改善一個地區形勢的貨幣政策會使另一地區的問題更加惡化，除非這兩個區域使用各自的區域貨幣。芒德爾指出：浮動匯率只能解決兩個不同通貨區之間的需求轉移問題，而不能解決同一通貨區內不同地區之間的需求轉移問題；同一貨幣區不同地區之間的需求轉移只能通過生產要素的流動來解決。在芒德爾的分析中關鍵是統一貨幣區內的勞動流動程度。如前述，如果勞動力是充分流動的，那么我們將會發現B地失業工人會向A地遷移，這種勞動力的流動也許通過抑止A地工資上升甚至可能降低工資水平來緩和A地的通貨膨脹壓力，從而可同時緩解A地通脹和B地失業。因此，他認為：若要在幾個國家之間保持固定匯率并保持物價穩定和充分就業，必須要有一個調節需求轉移和國際收支的機制，這個機制只能是生產要素的高度流動。
2． 經典最適貨幣區域理論的確立
芒德爾邏輯性地把最適貨幣區的特征概括為“勞動力遷移的偏好足以確保充分就業”。其后，麥金農（1963年）和凱南（1969年）又對最適貨幣區域理論作了發展研究：
（1）1963年，羅納德·麥金農指出，應當用經濟高度開放作為最適貨幣區的一個標準。他認為一個經濟高度開放的小國難以采用浮動匯率的兩條理由是：首先，由于經濟高度開放，市場匯率稍有波動，就會引起國內物價劇烈波動；其次，在一個進口占消費很大比重且高度開放的小國中，匯率波動對居民實際收入的影響是如此之大，以致存在于封閉經濟中的貨幣幻覺會消失，由此，匯率變動在糾正對外收支失衡方面失去作用。
（2）彼得·凱南在1969年提出以低程度產品多樣化作為確定一個最適貨幣區的標準。凱南的建議同芒德爾一樣，也是建立在國際收支失衡的主要原因是宏觀經濟的需求波動這一假設上的。他認為：一個產品相當多樣化的國家，出口也將是多樣化的。在固定匯率下，某一種出口商品的需求下跌了，由于它在整個出口中所占的比重不大，因而對國內就業影響也不會很大。相反，如果外國對本國出口商品的需求曲線下降了，低程度產品多樣化（因而出口產品種類也是不多的）的國家，勢必要更大幅度地變動匯率，才能維持原來的就業水平。由于出口的多樣化，外部動蕩對內部經濟的影響經過平均化后變小了，出口收益可以相當穩定。因此，產品多樣化國家可以容忍固定匯率的后果，而產品非多樣化的國家難以容忍固定匯率的后果，它們應當是一個采用靈活匯率的獨立（最適度）的貨幣區。
一般認為，上述三位學者的思想構成了經典最適貨幣區域理論框架，盡管70年代后，關于最適貨幣區標準問題在西方學者之間一直沒有停止研究和爭論，諸如國際金融高度一體化標準、政府政策一體化標準、通貨膨脹率相似標準等。
（二）開放經濟下轉型期人民幣固定匯率選擇分析
1． 各家最適貨幣區域理論對構成統一貨幣區的條件眾說紛紜。這些討論多圍繞執行固定匯率的宏觀成本，其中較突出的一個問題是各國必須在相當大的程度上放棄宏觀經濟政策的獨立性，從而往往不能根據本國的實際情況采取針對性的調節措施。盡管如此，但對進入貨幣區所帶來的微觀效率常認為是不言而喻的：最佳貨幣區的形成能消除匯率波動所帶來的不確定性，有效地促進成員國之間的生產專業化發展，加速商品和資本的流動；最佳貨幣區的主要運行機制，有利于成員國保持物價水平的穩定；最佳貨幣區的建立還有利于實現國際收支平衡，降低國際貿易中貨幣兌換的交易成本。正是這種不言而喻的微觀效率是選擇人民幣固定匯率的主要理由，盡管按IMF的正式分類，我國實行的是有管理的浮動匯率制，但從1994年1月起，人民幣匯率始終處于8．26—8．70范圍內定住美元，可以認為其實質上采用的是某種較寬松的定住美元的固定匯率政策（馮用富，1999）。
如前所述，固定匯率的好處主要在于可減少由于匯率變動所帶來的不確定性，這種不確定性所代表的風險對國際貿易和投資是有害的。在發達國家，這種風險可以通過遠期外匯市場基本規避，所帶來的僅是增加交易成本的問題。而在中國及類似的許多欠發達國家，由于金融活動深度不夠，利率遠未市場化，遠期外匯市場在一定時期內不可能形成，一旦發生匯率不能預期的大幅波動，其所帶來的風險對所有國際間的經濟交往的影響可能是毀滅性的。
2． 當今世界，對應三大區域經濟集團：歐盟、北美自由貿易區和亞洲經濟區，歐盟和北美自由貿易區均形成了自己的區域貨幣體系，似乎亞洲地區仍然是一盤散沙。但我們可以承認一個事實上松散的“亞洲美元區”的存在。與中國相類似的理由，盡管名義上的匯率制度安排各不相同，亞洲各國（地區）包括中國大陸、中國香港、印度尼西亞、日本、馬來西亞、菲律賓、新加坡、韓國、中國臺灣、泰國等均或多或少地采取了定住美元的固定匯率政策。這些國家（地區）與美國的雙邊匯率變動的標準差，甚至還小于歐元區內各貨幣間的標準差（1991年1月－1994年12月）。用經典最適貨幣區域理論考慮，也可發現這些國家確實已具備構成統一貨幣區的一些基本條件。比如有類似的通脹率，包括日本在內的東亞各國或地區在1982－1996年的平均通貨膨脹率為5．8，標準差為3．67，而歐元區為6．1和4．11（鄭輝，1999）；再則，亞洲九國或地區均采取外向型的經濟政策，均可視作開放小國或地區（除中國大陸人口基數偏大），采用固定匯率按麥金農的看法也是合意的。
3． 經過20余年的改革開放，無論是用商品和勞務的流動規模還是用資金的流動規模來衡量，中國經濟的外向態勢已經形成，對外貿易占GDP的比例越來越大，對外經濟的依存度也越來越高，生產要素流動性加強、產品出口多樣化必將是個趨勢，采用固定匯率無論是按麥金農的“經濟高度開放”標準，彼得·凱南的“產品多樣化”標準，還是按芒德爾的“生產要素高度流動性”標準來分析都有其合理性。
4． 如果說轉型期我國金融活動深度不夠，宏觀經濟預期的不確定性表明現時固定匯率制度安排的必要性，那么，芒德爾、麥金農或凱南的論述或多或少能為這種制度安排提供些可能性分析的框架和理論上的支托。
二、固定匯率制度下財政政策作用大于貨幣政策：芒德爾—弗萊明模型的結論
1． 芒德爾在1963年發表的《資本流動與固定和浮動匯率下的穩定政策》一文及其他文章中，論述了開放經濟中貨幣與財政政策的短期效應問題。他得出的結論是，在浮動匯率下，貨幣政策的作用大于財政政策，而在固定匯率下，財政政策的作用大于貨幣政策。另一位多年在國際貨幣基金組織擔任研究部主任的經濟學家馬庫斯·弗萊明（Marcus Fleming）也對這一問題作出了類似分析。因此，這種分析稱為芒德爾—弗萊明模型（當然，就分析的廣度與深度而言，芒德爾的貢獻要大于弗萊明）。芒德爾—弗萊明模型（開放經濟中宏觀穩定政策理論）奠定了芒德爾在國際宏觀經濟學領域的地位。
芒德爾把對外貿易與資本流動引入IS—LM模型（IS—LM模型是由英國經濟學家希克斯提出的，用于分析封閉經濟中國民收入與利率的決定，并說明貨幣與財政政策的效應）。芒德爾的分析說明了穩定政策的效果與國際資本的流動程度密切相關。特別是證明了匯率制度的極端重要性：在浮動匯率下，貨幣政策有力而財政政策無力；在固定匯率下，情況正好相反。芒德爾—弗萊明模型的結論也可以概括為：在固定匯率和資本完全流動的情況下，一國無法實行獨立的貨幣政策，或者說單獨的貨幣政策基本是無效的。
貨幣政策的傳遞機制是通過中央銀行的公開市場活動（在金融市場上買賣政府有價證券）影響貨幣量，貨幣量影響利率，利率影響總需求和國民生產總值。在資本完全流動的條件下，國外與國內利率是完全一致的。（1）在固定匯率下，中央銀行必須在貨幣市場上進行干預，以滿足公眾對這一匯率的外匯需求。這樣，中央銀行就要根據對本國貨幣的需求來調節貨幣量，而無法按貨幣政策的要求控制貨幣量。這樣，利率與匯率總維持不變，貨幣政策無法發生作用。但由于利率不變，財政政策沒有利率上升引起私人支出減少的擠出效應，所以財政政策的效果最大。當一國面臨國際金融和貨幣因素的沖擊時，固定匯率是合意的。因為在固定匯率下，國際資本的套利活動可以自發化解貨幣因素的外部沖擊，并使財政政策糾正經濟失衡效果達到最佳。（2）在浮動匯率下，匯率由市場供求力量決定，中央銀行不進行干預。這時財政政策就無用了，因為政府支出增加（擴張性財政政策）使貨幣需求增加，利率上升。當國內利率上升到高于國外利率時，資本流入，這就使匯率上升，從而凈出口的減少抵消了政府支出的增加，總需求仍然不變。但在浮動匯率下，貨幣政策成為影響經濟活動的有力工具。因為貨幣量增加（擴張性貨幣政策）降低了國內利率，這不僅使國內總需求增加，而且會引起資本流出，使匯率下降，這又通過增加凈出口而進一步擴大總需求，擴張性貨幣政策見效。
2． 金融全球化是世紀之交全球金融格局演進的主流趨勢。1999年11月15日，中美簽署了中國加入WTO的雙邊協議，從而中國入世的最大障礙業已排除，中國經濟已全面融入全球經濟之中。芒德爾—弗萊明模型作為開放經濟中宏觀穩定政策理論，理當可成為我們當前及今后宏觀經濟穩定政策制定的理論依據之一。
為了擴大內需，刺激經濟增長，當前我國宏觀經濟政策一直以積極財政政策為主導（從1998年5月增發1000億國債算起），對于擴張性貨幣政策的無效或收效甚微（例如從1996年5月的多次利率下調），理論界從多方面進行了論證。盡管我們目前利率市場化仍在探索研究之中，資本的完全流動也尚需時日，無法因果性地套用芒德爾—弗萊明模型將固定匯率與當前積極財政政策聯系起來，但至少這一開放經濟中宏觀經濟穩定政策理論模型能為我們分析相關政策問題擴大了理論思考空間。
最后要說明的是，任何學術理論（模型）的成立都有一系列嚴格的假設前提，所以對政策實踐的意義都僅是指導性的。更何況，芒德爾的理論是以發達國家經濟為背景，不可能為解決我國的現實問題提供直接的答案。這就要求理論與實際工作者從中國的現實出發，發展適于我們這樣的發展中國家的開放經濟理論，解決自己的問題。這正是我們了解芒德爾理論的現實意義之所在。
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參考資料：
〔1〕馮用富． 我國不宜選擇浮動匯率制?N?． 經濟學消息報，1999－12－31（2）．
〔2〕鄭 輝． 有關人民幣匯率安排?J?． 上海經濟研究，1999，（11）．
〔3〕姜波克． 國際金融學?M?． 北京：高等教育出版社，1999．
〔4〕（美）彼得·林德特，查爾斯·金德爾伯格． 國際經濟學?M?． 上海：上海譯文出版社，1985．
〔5〕Mundell，R．A．，1961． A Theory of Optimum Currency Areas?J?．American Economic Review 51．
〔6〕Mundell，R．A．，1962． The Appropriate Use of Monetary and Fiscal Policy for Internal and External Stability?J?．IMF Staff Papers 9．
互聯網是當代社會最為顯目的成就，以互動平臺的方式作為依托，跨越時空的范疇，在網絡社會中傳遞多種多樣的信息。互聯網惠及我們生活的方方面面，以其高效、便捷的信息傳輸技術深入我們的生活。并且在日漸成熟的發展長河里融匯了種類繁多的行業，也自然滲透到了金融業，互聯網金融也應運而生。互聯網金融起源于美國，以1999年Paypal公司將第三方支付與貨幣基金連接為標志，互聯網貨幣資金作為互聯網金融業態第一次出現。2005年，Prosper公司首家創設了P2P網絡借貸模式以及2009年Kickatarter網站首次成立了眾籌股權融資模式。我國互聯網金融發展緊跟美國，2013年6月份余額寶的上線意味著互聯網金融在我國的興起。現如今，互聯網金融成為經濟運行的長河中大勢所趨。
“互聯網+金融”源自互聯網公司與金融業融合的一種新業態，它并不是書面上的簡單地將互聯網同金融業結合起來，而是，在以實現安全、移動等網絡技術的基礎上，為迎合新的需求而創造出的新模式及新業務，是與傳統金融業有著顯著區別的、結合了互聯網精神的新興領域。兩年間互聯網金融發展了五種業態：第一，第三方支付；第二，P2P網絡貸款平臺；第三，大數據金融；第四，互聯網金融門戶；第五，互聯網眾籌融資平臺。
互聯網金融的發展與傳統金融行業存在明顯差異，互聯網金融是以大數據、云計算和數據挖掘技術等現代技術為依托，以互聯網、社交網絡、移動互聯網等工具作為媒介，使得部分傳統金融業務在完全脫離傳統意義上的金融中介機構的條件下，能夠為用戶提供信息透明度更高、運營成本更低、操作程序更加便捷、速度更快的金融服務。
二、互聯網夾擊下的商業銀行
（一）互聯網金融對商業銀行造成的沖擊
2013年是互聯網金融發展歷程上具有里程碑式的一年。余額寶的橫空出世，憑借為客戶提供遠高于傳統金融的基準存款利率的收益率，不到一年的時間，迅速搶占市場份額，在客戶數量、資金數額方面更是遠超20世紀90年代初期股票市場所誕生時所創造的業績。同年8月，騰訊公司推出移動支付，以絕對的優勢成功占領移動支付客戶端市場。自此，P2P以井噴式的發展速度，使其資金規模達到空前水平。互聯網金融成功吸引了大眾的焦點。2014年3月5日總經理明確表示：“促進互聯網金融健康發展，完善金融監管協調機制，密切監測跨境資本流動，守住不發生系統性和區域性金融風險的底線。”這無疑為互聯網金融的發展注入了一劑強心針，肯定了互聯網金融發展的大方向。
本著“開放、協作、平等、分享”的互聯網精神，互聯網金融得以迅速發展，同時對商業銀行造成一定的影響。盡管傳統商業銀行亦步亦趨緊跟時代步伐，仍然受到互聯網金融的沖擊。
第一，在支付結算方面，互聯網金融與傳統商業銀行出現“擠占效應”；第二，融資領域，互聯網金融以其創新、靈活、高效、迅速、便捷等優勢，向公眾推出多款便捷的貸款產品；第三，在信息優勢、技術優勢、客戶資源優勢等方面，互聯網金融不僅能輕而易舉地突破傳統銀行形成的擁有優勢的“行業壁壘”，并且超越了這些優勢，并造成傳統銀行進入互聯網金融的“壁壘”；第四，互聯網金融擁有全新的業務開發模式，產品營銷模式，成為行業的領頭者，而傳統銀行則變成畏首畏尾的追隨，地位處于被動。
（二）互聯網金融對商業銀行的影響層面
互聯網金融對商業銀行在負債業務、中間業務、資產業務三個方面產生重大影響。
第一，負債方面；互聯網金融分流了商業銀行負債業務，負債業務是商業銀行模式運行的基礎，也是三大業務的基礎，主要通過吸納資金價值鏈上游客戶存款。一般來講，傳統商業銀行一直以來都維持在較高增長水平，然而，從2013年開始，商業銀行負債業務出現顯著變化，從兩位數增長水平變為個位數增長水平。說明互聯網金融開始分流商業銀行負債業務。互聯網金融依據其客戶粘性和金融產品持續創新性滿足資金價值鏈上游供給者需求，甚者直接匹配資金價值鏈下游需求者。
第二，中間業務。根據2014年《商業銀行中間業務研究報告》，商業銀行的中間業務的主要收入包括結算與清算、業務、銀行卡等，為資金鏈上下游客戶提供服務。而互聯網金融的興起，以第三方支付為標志，通過支付寶、財付通等形式便捷、快速完成商業銀行中間業務，并且不斷創新，滲透到證券、基金、保險等領域，一步一步地蠶食商業銀行業務。對傳統商業銀行造成一定的“擠壓效應”。
第三，資產業務。商業銀行資產業務是通過滿足資金價值鏈下游客戶貸款需求而賺取利潤。商業銀行在資產業務方面一直實行粗放型增長方式，“抓大放小”策略使得商業銀行客戶在行業、數量方面太過集中，易受到經濟形勢的波及，潛在風險較大。這就會表現出貸款業務相對于客戶資金需求供給不足。相反，互聯網金融在中小微企業貸款方面顯現出比較優勢，在客戶規模、貸款交易成本、貸款資金成本方面能更好地滿足資金價值鏈下游客戶的需求。并在該方面已經對商業銀行形成了補充和替代。隨著“互聯網+”態勢的不斷擴大，必將進一步搶占商業銀行的中小微企業的貸款業務。
三、互聯網背景下的商業銀行未來進一步的發展
（一）網絡背景下的商業銀行道路
第一，隨著信息技術發展，互聯網金融快速成長，也因此對傳統商業銀行造成一定的沖擊。面對互聯網的沖擊，各大銀行紛紛選擇通過搭建各自的電商平臺，轉變被動的地位，扭轉不利于自身的境遇。中國銀行、工商銀行、農業銀行、建設銀行和交通銀行 建立各自的電商平臺，不僅能夠盈利，也能夠進一步掌握客戶信息及相關交易數據，實現金融服務的全面化和具體化。
第二，電子商務的迅猛發展為客戶帶來了嶄新的消費群體，便捷的手機移動支付進入公眾視線，第三方支付成為商業銀行和網絡金融公司的香餑餑。為了適應互聯網金融的沖擊，商業銀行逐漸開通網上銀行和手機銀行，通過電子渠道實現轉賬、明細查詢和在線支付等。相關數據表示，網上銀行和手機銀行已經獲得公眾的廣泛認可。
網絡時代的大背景下，商業銀行應該轉變服務思維，提高服務品質，綜合科技的發展去完善現有的金融服務流程，為客戶提供更為優質的金融服務。一般來講，商業銀行應對互聯網金融的兩條策略路徑，自身轉型優化與“互聯網+”融合發展。
（二）互聯網金融下商業銀行的未來走勢
互聯網金融作為一種“倒逼式 ”金融創新并不會徹底顛覆傳統商業銀行，但其創新優勢將激勵銀行汲取創新基因、深度嫁接現代信息技術以提升金融服務品質，最終兩者將逐步實現融合以完善整個金融體系效率。互聯網金融的強勢發展，帶來盈利增長的同時，也面臨著風險。建議政府應當在互聯網金融監管、商業銀行增長模式、商業銀行混業經營和商業銀行結構優化四個方面加強政策引導。
第一，推動網上銀行轉型，大力發展電子銀行業務；第二，實體店網點智能化，內部系統完善升級；第三，拓展移動金融，社交平臺交流；第四，積極發展中小微企業；第五，建立差異化競爭戰略，實現差異化，個性化的服務。
四、政策建議
商業銀行關系著我國金融市場和金融主體穩定有序的發展，在互聯網大形勢下，政府既要做到支持互聯網金融發展，又要保障商業銀行的發展。面臨互聯網金融對于商業銀行的挑戰，關鍵問題是做到發展互聯網金融在資金價值鏈上下游客戶的服務。這關乎國家經濟運行的安全，政府作為宏觀經濟主體調控手段，需要做好四個方面的政策安排：一是加強互聯網金融監管。二是有效輔助商業銀行做好轉型升級工作。三是商業銀行結構優化升級。四是商業銀行經營范圍做到一定的拓展。在政府和商業銀行的共同協作下，可以實現互聯網金融與商業銀行的協同發展，實現共贏的局面。互聯網金融對于商業銀行不僅是挑戰的關系，更是對于現有的商業銀行達到一種鞭策的作用，督促商業銀行轉型升級，更好地服務公眾，呈現經濟體系健康蓬勃的運行發展。
參考文獻：
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