時(shí)間：2022-06-12 19:35:42
開篇：寫作不僅是一種記錄，更是一種創(chuàng)造，它讓我們能夠捕捉那些稍縱即逝的靈感，將它們永久地定格在紙上。下面是小編精心整理的12篇投資組合理論論文，希望這些內(nèi)容能成為您創(chuàng)作過程中的良師益友，陪伴您不斷探索和進(jìn)步。
關(guān)鍵詞：深圳股市；均值-方差模型；投資組合有效邊界
0 引言
1952年，馬柯維茨（Markowitz）在《金融期刊》上發(fā)表了《投資組合選擇》論文以及在1959年出版的同名著作，標(biāo)志著現(xiàn)資組合理論的誕生。馬柯維茨在文章中闡述了資產(chǎn)收益和風(fēng)險(xiǎn)分析的主要原理和方法，建立了均值-方差模型（MV Model）的基本框架，為現(xiàn)代資產(chǎn)組合理論在隨后幾十年的迅速充實(shí)和發(fā)展奠定了牢固的理論基礎(chǔ)。馬柯維茨的均值-方差模型為投資者如何選擇最佳資產(chǎn)組合提供了一套完整、成熟的方法。具體來說可分為四個(gè)步驟：（1）投資者首先要考慮他所面臨的各種資產(chǎn)以及可能組成的資產(chǎn)組合，以便為其尋找最優(yōu)資產(chǎn)組合提供選擇范圍；（2）對這些資產(chǎn)進(jìn)行分析，計(jì)算出這些資產(chǎn)的預(yù)期收益率、方差、協(xié)方差以及相關(guān)系數(shù)；（3）根據(jù)約束條件，運(yùn)用微分法或二次規(guī)劃等方法計(jì)算出有效資產(chǎn)組合及其集合-有效邊界；（4）反映投資者主觀態(tài)度的無差異曲線和有效邊界的切點(diǎn)即使為最佳資產(chǎn)組合。
論文以2005年8月到2006年8月深圳交易所上市的10只股票為研究對象，以均值-方差、Markowitz理論為基礎(chǔ)，以二次規(guī)劃為研究工具，在上述樣本股范圍內(nèi)找出樣本有效投資組合，并由此作出深圳股票市場10個(gè)股票投資組合的“有效邊界”。在此基礎(chǔ)上，引入無風(fēng)險(xiǎn)借貸求出在無風(fēng)險(xiǎn)借貸下的最優(yōu)投資組合策略。
1 10只股票相關(guān)數(shù)據(jù)
1.1 基本信息
所選的這10支股票都是在深圳證券交易所掛牌的，來自于深圳證券交易所40（現(xiàn)有38）個(gè)成分股的10個(gè)。這10支股票的名稱、代碼詳見下表1。
樣本選擇日期是從2005年8月12日-2006年8月4日共45交易周，數(shù)據(jù)來源于搜狐網(wǎng)。
表1 10個(gè)股票名稱及代碼
2 數(shù)據(jù)分析
2.1 周收益率的計(jì)算
其中：Rit為第i種股票在t周的收益率，Pit為第i種股票在t周的收盤價(jià)；Pi（t-1）為第i種股票在（t-1）周的收盤價(jià)；Dit為第i種股票在第t周所獲紅利、股息等收入，Dit=每股現(xiàn)金股利+Pit（送股比例+配股比例） 每股配股價(jià)×每股配股比例。
2.2 周平均收益率
各樣本股45個(gè)交易周的周平均收益率的計(jì)算采用算術(shù)平均法，即周平均收益率為：
其中：ERi是第i只股票的周平均收益率；Rit是第i只股票在第t周的收益率；N是周數(shù)，N=45。
2.3 標(biāo)準(zhǔn)差
表2 樣本股預(yù)期收益率和標(biāo)準(zhǔn)差
各樣本股在樣本時(shí)限內(nèi)周平均收益率的標(biāo)準(zhǔn)差為：
其中：N是周數(shù)，N=45
根據(jù)上述公式，計(jì)算出的周平均收益率及其標(biāo)準(zhǔn)差如表2所示。
然后運(yùn)用excel的計(jì)算功能計(jì)算出10只股票的方差-協(xié)方差矩陣和相關(guān)系數(shù)，具體結(jié)果如下表3、表4所示。
表3 樣本股的方差-協(xié)方差矩陣
表4 相關(guān)系數(shù)
3 有效資產(chǎn)組合的計(jì)算
計(jì)算出深市各個(gè)樣本股的周平均收益率和標(biāo)準(zhǔn)差后，就可以計(jì)算10只股票的可能的有效資產(chǎn)組合了。在目前不允許賣空的條件下，在論文樣本所選取的數(shù)據(jù)基礎(chǔ)上，深市有效邊界的數(shù)學(xué)陳述為：
其中：σp為資產(chǎn)組合的標(biāo)準(zhǔn)差；xi為第i種股票在組合中所占的投資比例；σij為（i種股票與第j種股票之間的協(xié)方差（當(dāng)i和j相等時(shí)，這里就是方差了）；Rp為資產(chǎn)組合的周平均收益率；Ri為第i種資產(chǎn)的周平均收益率。
這里目標(biāo)函數(shù)是二次的，約束條件是線型的，可以通過二次規(guī)劃的方法確定（x1，x2，x3，…，x10）找出有效資產(chǎn)組合了。這里運(yùn)用數(shù)學(xué)軟件matlab求解的10組組合如表5所示。
由所得的10組收益值-風(fēng)險(xiǎn)二維數(shù)據(jù)可以得到股票組合的有效邊界，如下圖1所示。
表5 投資組合比例
圖1 10只股票的預(yù)期收益-風(fēng)險(xiǎn)圖
可以看出，隨著預(yù)期收益率增加，風(fēng)險(xiǎn)先是增加，到達(dá)某個(gè)點(diǎn)后就逐漸減少。里面有個(gè)臨界值，其中，我們的選擇范圍就是隨著上圖中的上半部分，隨著風(fēng)險(xiǎn)增大，收益率增大的部分。
參考文獻(xiàn)：
[1] 高平.滬深股市資產(chǎn)投資組合的實(shí)證研究.華東師范大學(xué)學(xué)報(bào)（哲學(xué)社會科學(xué)版），2000.5，32（3）.
[2] 杜晗晗，何琪.股票投資組合實(shí)例研究.股票投資組合實(shí)例研究.金融經(jīng)濟(jì).
題目：中國股市的成長性與投資機(jī)會研究
一、畢業(yè)設(shè)計(jì)(論文)課題來源、類型
課題來源：經(jīng)過老師推薦，自己慎重選擇后確定的方向與題目
課題類型：本課題屬于宏觀角度下的研究，通過對中國股市成長性的認(rèn)識和對投資機(jī)會的定性研究，來分析和總結(jié)其兩者之間的關(guān)系。
二、選題的目的及意義
伴隨著中國經(jīng)濟(jì)的秩序發(fā)展，中國資本市場也日益完善，法律法規(guī)的健全和執(zhí)法力度的強(qiáng)化，使得股票市場公開、公平、公正的三公原則得以充分體現(xiàn)，中國股市經(jīng)歷了2007年至2012年底長達(dá)5年的大熊市。股票價(jià)格已大幅度的下跌，相當(dāng)一部分藍(lán)籌股具有投資價(jià)值，股票市場投資機(jī)會凸顯沒產(chǎn)業(yè)升級時(shí)新興產(chǎn)業(yè)在經(jīng)濟(jì)中比重日益提升，政策扶持的行業(yè)未來增長的潛力相當(dāng)大，對這些增長型行業(yè)在股票市場進(jìn)行長期投資必將獲取豐厚的回報(bào)。但是中國股市仍然是一個(gè)相對不承受的新興市場，投資風(fēng)險(xiǎn)相對較高，因而研究中國股市的成長性與投資機(jī)會對引導(dǎo)投資者樹立正確的投資理念具有重要的意義。
三、本課題的研究狀況及發(fā)展趨勢
首先由于我們現(xiàn)在研究的是中國股市的成長性與投資機(jī)會，中國股市已經(jīng)走過二十幾年，我們還是可以從他的成長性和其對應(yīng)的投資機(jī)會來分析他們之間的關(guān)系。在我們之前也有很多人研究過同樣的課題我們可以從中取得一些十分有意義的借鑒。
《中國股市成長與宏觀經(jīng)濟(jì)》作者周垂日；2000年出版，本文分析了中國股票市場發(fā)展近十年來，股市規(guī)模與國民生產(chǎn)總值及居民儲蓄的關(guān)系，并與處于迅速發(fā)展階段的美國、韓國股市的同類數(shù)據(jù)比較，中國股市發(fā)展速度較快，論述發(fā)展股市對中國持續(xù)快速健康發(fā)展的意義。由于其主要研究的是中國股市與宏觀經(jīng)濟(jì)的聯(lián)系，所以對投資者的價(jià)值并不是很大，而且它的出版時(shí)間較早。對現(xiàn)在的意義也不是很大。
《代價(jià)最小的股市路徑之爭——中國股市十八年的回憶與思考》作者劉紀(jì)鵬；劉妍；2007年出版，本文主要說的是從1990年深交所試運(yùn)行和上交所正式運(yùn)行起步至今，中國股市歷經(jīng)十八個(gè)年頭，從無到有，從小到大。十八年來，中國股市的成長史到底是一部不規(guī)范的成長史，還是一部國情和西方規(guī)范成功結(jié)合的發(fā)展史？到底是一個(gè)充滿了投機(jī)、泡沫和賭徒的賭場，還是和平崛起的中國不可或缺的主戰(zhàn)場？在中國二十九年的改革中，沒有一個(gè)領(lǐng)域像股市這樣，爭論如此之多、如此之激烈。"強(qiáng)調(diào)國情為主的實(shí)事求是派"和"強(qiáng)調(diào)海外規(guī)范為主的照搬照抄派"的爭論始終沒有停息。以股權(quán)分置改革為例，"市價(jià)減持"變"對價(jià)改革"導(dǎo)致天壤之別。因此，敢于正視這十八年發(fā)展史，客觀科學(xué)地總結(jié)我們在股市發(fā)展中的經(jīng)驗(yàn)和教訓(xùn)至關(guān)重要。本文試圖從中國股市發(fā)展中爭論過的幾個(gè)焦點(diǎn)問題入手，對過往的發(fā)展脈絡(luò)進(jìn)行梳理，以尋求中國資本市場未來發(fā)展的最優(yōu)路徑。他給我們講述了中國股市的成長歷史，但沒有對未來的中國股市走勢進(jìn)行展開分析。
《見證成長》作者周宏波；2011年刊登于《股市動態(tài)分析》<正>2010年，中國證券市場20歲生日，《股市動態(tài)分析》作為中國最刊創(chuàng)刊的專業(yè)性證券類期刊也見證了中國股市的成長歷程。而中國機(jī)構(gòu)投資者初具規(guī)模也就是三五年內(nèi)的事，每年的"最佳機(jī)構(gòu)投資者"春節(jié)特刊也正在見證中國投資人成長的步伐。自2008年首次推出"最佳機(jī)構(gòu)投資者"特刊以來，每年上榜機(jī)構(gòu)風(fēng)云變幻，新機(jī)構(gòu)名字層出不窮，今年也不例外。這一方面表明中國投資者隊(duì)伍的不成熟。但另一方面，我們也欣喜地發(fā)現(xiàn)，開始有些機(jī)構(gòu)連續(xù)兩年上榜，比如公募基金界的華商基金、華夏基金，私募機(jī)構(gòu)的尚雅投資。《中國股市成長質(zhì)量及其對策研究》作者牟長利；龍子泉；2003年出版。本文主要給我們講述了我國的滬深股市自九十年代初成立以來，經(jīng)過短短十余年的發(fā)展，取得了一系列的成就。以及對現(xiàn)在中國上市公司的總體質(zhì)量分析。并給投資者以建議。
《中國股市暴漲暴跌背后的制度建設(shè)缺失》作者：王一靜，文獻(xiàn)來源：[J].現(xiàn)代商業(yè)，2008股市18年的成長，也是中國股市制度完善的過程。中國股市經(jīng)過了兩年的股改，終于解決了積壓已久非流通股問題。本文就中國股市最近出現(xiàn)的一漲暴跌的行情，分析了中國股市制度存在的缺陷。說明我們國家的股市發(fā)展存在著制度的缺陷，需要更近一步的改進(jìn)。
《從A股市盈率變化看股市投資機(jī)會》作者：金開安，文獻(xiàn)來源：[J].投資北京，2011<正>股市的低估，對于長期投資的價(jià)值投資者來說，是一個(gè)買入持有的好時(shí)機(jī)2008年國際金融危機(jī)以來，中國股票市場經(jīng)歷了2009年觸底反彈，2010年到2011年長期盤整、交易低迷的弱勢階段。本文主要說了我們怎么利用市盈率來把握投資機(jī)會。
《危機(jī)下的中國投資機(jī)會》作者：馬晨文獻(xiàn)來源：[J].中國金融家，2009文獻(xiàn)主要講了大中華區(qū)是如何從一個(gè)地理概念轉(zhuǎn)變?yōu)橐粋€(gè)充滿投資機(jī)會而且經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)互通的地域？中國的股市表現(xiàn)領(lǐng)先全球，哪些行業(yè)將出現(xiàn)最佳的投資機(jī)會？A股市場的短期和中長期走勢如何？流動性在其中起到什么作用？
《中國老齡社會養(yǎng)老產(chǎn)業(yè)的投資機(jī)會研究》作者：劉紅，唐繼碧，文獻(xiàn)來源：[J].會計(jì)師，2012，摘要：我國已進(jìn)入老齡社會，"四二一"為主的家庭結(jié)構(gòu)模式導(dǎo)致了養(yǎng)老方式從以家庭養(yǎng)老為主轉(zhuǎn)變?yōu)橐约彝ヰB(yǎng)老與社會養(yǎng)老并重的養(yǎng)老模式過渡，同時(shí)老齡化程度不斷加深，老年人口不斷增加，老年人收入也不斷增加，政府對養(yǎng)老產(chǎn)業(yè)大力支持，但是與此相對應(yīng)的卻是養(yǎng)老產(chǎn)業(yè)的落后和養(yǎng)老產(chǎn)品、服務(wù)的嚴(yán)重缺失，因此，我國養(yǎng)老產(chǎn)業(yè)將迎來發(fā)展的春天，帶來巨大的投資機(jī)會。
《中國股市投資組合規(guī)模的進(jìn)一步研究》作者：方少含，文獻(xiàn)來源：[J].山西財(cái)經(jīng)大學(xué)學(xué)報(bào)，2011摘要：采用"滬深300"成分股中的280只股票，通過隨機(jī)抽樣的方法建立等權(quán)投資組合模型，實(shí)證分析了中國股市投資組合規(guī)模的非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)分散效應(yīng)，計(jì)算了滬深A(yù)股系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)總量，并從馬可維茨投資組合理論出發(fā)探討了合適的規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的投資組合。
《股市投資機(jī)會在哪里？》作者：劉浩，文獻(xiàn)來源：[J].卓越理財(cái)，2008，摘要：<正>2008年上半年，根據(jù)各種理論推算出的"鐵底"——5000、4800、4000、3500……，都沒能阻止股市大盤的下跌、再下跌，股指在所謂"鐵底"中一路暢行。大跌之后，下半年股市能否絕地反擊？《中國股市投資策略探討》作者：劉光彥文獻(xiàn)來源：[J].商業(yè)研究，2005，摘要：14年來中國股市大幅波動，暴漲暴跌的次數(shù)不計(jì)其數(shù)，許多參與群體損失慘重。然而，中國股市在讓投資者面臨巨大風(fēng)險(xiǎn)的同時(shí)，也給投資者帶來巨大的機(jī)會，認(rèn)真研究中國股市的運(yùn)行情況及漲跌機(jī)理，探討其投資策略是很有必要的。
《爭奪資源：故事遠(yuǎn)未結(jié)束》作者：彭波，文獻(xiàn)來源：[J].證券導(dǎo)刊，2006，摘要：一年來，一邊是股改轟轟烈烈地進(jìn)行，一邊是牛市如火如荼地展開，中國股市隨著最大的制度障礙的消除，被壓抑的上升動能開始逐步釋放，除了制度的原因，資源與能源、人民幣升值、消費(fèi)升級被視為這輪牛市的開始。
《中國股市投資價(jià)值分析：基于行業(yè)角度》作者：錢競，文獻(xiàn)來源：[J].金融理論與教學(xué)，2012，摘要：自2008年金融危機(jī)爆發(fā)以來，又經(jīng)歷了歐債危機(jī)，中國股市持續(xù)低迷，大盤指數(shù)不斷跌破低點(diǎn)，中國股市仿佛在一夜之間回到了十年前的水平。眾多股民被套，財(cái)富大幅縮水，基金公司普遍虧損。中國股市到底具不具被長線投資機(jī)會還有待考驗(yàn)。
《中國股市投資風(fēng)險(xiǎn)結(jié)構(gòu)性失衡分析》作者：李瑋，陳衛(wèi)平，文獻(xiàn)來源：[J].中南民族大學(xué)學(xué)報(bào)(自然科學(xué)版)，2008，摘要：從介紹股市投資風(fēng)險(xiǎn)特征著手，通過對中外股市風(fēng)險(xiǎn)結(jié)構(gòu)的實(shí)證分析比較，指出了當(dāng)前中國股市系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)比例過高，系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)與非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)結(jié)構(gòu)性失衡，并圍繞這一失衡現(xiàn)象對其成因、危害進(jìn)行了分析。
《運(yùn)用投資機(jī)會集方法研究公司成長性》作者：潘立生，任國宏，趙惠芳，文獻(xiàn)來源：[J].財(cái)會月刊，2010，摘要：本文使用投資機(jī)會集方法并選用我國滬深兩市制造業(yè)上市公司作為樣本來度量公司的成長性，并對投資機(jī)會集方法和傳統(tǒng)的托賓Q值方法和市凈率方法進(jìn)行有效性檢驗(yàn)，結(jié)果表明：投資機(jī)會集方法比托賓Q值方法。
《時(shí)變性投資機(jī)會條件下的戰(zhàn)略資產(chǎn)配置決策：理論與中國實(shí)證》作者：范利民，陳浩武，文獻(xiàn)來源：[J].管理工程學(xué)報(bào)，2010，摘要：本文分析了投資機(jī)會的時(shí)變性特征對長期投資者戰(zhàn)略資產(chǎn)配置決策的影響并實(shí)證，表明時(shí)變性特征降低風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)長期收益率條件方差的增長速度，降低其在長期投資視角的風(fēng)險(xiǎn)。
從上我們得到：中國股市成長性與其他的一些因素之間的關(guān)系，或者是投資機(jī)會與其他的因素之間的關(guān)系。可以借鑒他們的分析方法和分析思路。有利于我們選擇正確的研究方向。
四、本課題主要研究內(nèi)容
論文在廣泛閱讀相關(guān)資料和研究成果、理論，充分調(diào)研的基礎(chǔ)上，對我國股市的成長性與投資機(jī)會進(jìn)行研究。論文通過對中國股市的成長性，投資機(jī)會各自分析和實(shí)證研究后得出兩者之間的關(guān)系進(jìn)行研究分析，最后綜合理論與實(shí)證研究得出結(jié)論并提出相關(guān)建議。以下為提綱：
第一章，緒論部分主要是說明本文的研究意義和背景、概述本文的研究內(nèi)容。
第二章，詳細(xì)說明中國股市的成長性，對中國的成長性展開分析
第三章，詳細(xì)說明中國股市的投資機(jī)會，并研究不同時(shí)期的投資機(jī)會是怎樣變化的
第四章，通過選取樣本和萃取數(shù)據(jù)對中國股市的成長性與投資機(jī)會之間的關(guān)系進(jìn)行分析
第五章，對本出總結(jié)，同時(shí)通過本文的研究提出相關(guān)建議。
五、完成論文的條件和擬采用的研究手段(途徑)
首先，通過研讀國內(nèi)學(xué)者對于這一問題的各類研究成果，并以此為思路來尋找出我所需要進(jìn)行的宏觀方面的研究。
其次，借鑒國內(nèi)學(xué)者的理論成果及實(shí)證檢驗(yàn)成果找出我的研究所需要的數(shù)據(jù)與實(shí)證方法，并找出各類實(shí)證檢驗(yàn)結(jié)果的相同于不同之處，提出我所要研究的問題的理論依據(jù)及實(shí)證分析的可行性和必要性，根據(jù)理論與實(shí)際的結(jié)合找到能夠驗(yàn)證我問題的方法。
再次，對我所研究的問題進(jìn)行分析，此部分相對于前面較理論化，但是會更加具體到細(xì)節(jié)。
六、本課題進(jìn)度安排、各階段預(yù)期達(dá)到的目標(biāo)：
1.2.28-3.6：確定論文題目，明確論文目的、內(nèi)容及進(jìn)度安排，開始查閱資料。
2.3.7-3.20：收集資料，撰寫任務(wù)書和文獻(xiàn)綜述。
3.3.21-3.27：收集資料，完成開題報(bào)告。
4.3.28-4.3：整理資料，擬定論文大綱。
5.4.4-5.8：整理資料及相關(guān)數(shù)據(jù)，撰寫并修改論文初稿，最后完成論文初稿。
關(guān)鍵詞：投資組合；財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)；防范
中圖分類號：F23 文獻(xiàn)標(biāo)識碼：A
收錄日期：2016年10月30日
一、投資組合概述
（一）投資組合的理論背景。1952年馬科維茨發(fā)表了堪稱現(xiàn)代微觀金融理論史上里程碑式的論文――《投資組合選擇》。闡述了衡量收益和風(fēng)險(xiǎn)水平的定量方法，建立了均值-方差模型基本框架，奠定了求解投資決策過程中資金在投資對象中的最優(yōu)分配比例問題的理論基礎(chǔ)。資產(chǎn)組合理論所要解決的核心問題是，以不同資產(chǎn)構(gòu)建一個(gè)投資組合，提供確定組合中不同資產(chǎn)的權(quán)重（投資比例），達(dá)到使組合風(fēng)險(xiǎn)（方差）最小的目的。
（二）模型的前提假設(shè)。（1）證券市場是有效的。該市場是一個(gè)信息完全公開、信息完全傳遞、信息完全解讀、無信息時(shí)滯的市場。（2）投資者為理性的個(gè)體，服從不滿足和風(fēng)險(xiǎn)厭惡的行為方式；且影響投資決策的變量是預(yù)期收益和風(fēng)險(xiǎn)兩個(gè)因素；在同一風(fēng)險(xiǎn)水平上，投資者偏好收益較高的資產(chǎn)組合；在同一收益水平上，則偏好風(fēng)險(xiǎn)較小的資產(chǎn)組合。（3）投資者以均值和方差標(biāo)準(zhǔn)來評價(jià)資產(chǎn)和資產(chǎn)組合。（4）資產(chǎn)具有無限可分性。
（三）資本資產(chǎn)定價(jià)模型
1、資本資產(chǎn)定價(jià)模型概述。美國著名學(xué)者夏普、莫辛、林特爾在西方資產(chǎn)組合理論的基礎(chǔ)上提出了資本資產(chǎn)定價(jià)模型（簡稱CAPM），資本資產(chǎn)定價(jià)模型作為金融領(lǐng)域投資組合的重要理論，在企業(yè)的投資決策及其理財(cái)領(lǐng)域有著廣泛的應(yīng)用。資本資產(chǎn)定價(jià)模型的理論基礎(chǔ)是投資組合理論以及資本市場理論。資本資產(chǎn)定價(jià)模型主要用來對證券市場的投資風(fēng)險(xiǎn)和投資收益之間的關(guān)系以及均衡價(jià)格的形成進(jìn)行研究。
以下是資本資產(chǎn)定價(jià)模型的計(jì)算公式：R=Rf+β×（Rm-Rf）。公式中：E（ri）表示資產(chǎn)i對應(yīng)的預(yù)期資產(chǎn)回報(bào)率；Rf表示投資組合下的無風(fēng)險(xiǎn)利率；βim表示資產(chǎn)i的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，即β系數(shù)；E（rm）表示資本市場m的市場預(yù)期回報(bào)率；E（rm）-rf表示資本市場預(yù)期的資本回報(bào)率和資本市場無風(fēng)險(xiǎn)回報(bào)率之間的差額，即市場風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)；β系數(shù)代表了投資者進(jìn)行投資組合時(shí)，市場變動對于資產(chǎn)回報(bào)率的影響程度，主要用來對資產(chǎn)的不可分散的風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行分析。在一個(gè)既定的β系數(shù)值下，能夠計(jì)算出某一項(xiàng)資產(chǎn)現(xiàn)值對應(yīng)的貼現(xiàn)率。帖現(xiàn)率值的計(jì)算公式如下：貼現(xiàn)率=Rf+β（Rm-Rf），這一體現(xiàn)率即為該資產(chǎn)或另一風(fēng)險(xiǎn)相同的資產(chǎn)的預(yù)期收益率。
2、資本資產(chǎn)定價(jià)模型的兩種財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。資本資產(chǎn)模型下，投資者將會面臨兩種風(fēng)險(xiǎn)，即系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)與非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。（1）資本市場的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)是指在資本市場中不能通過投資者的系統(tǒng)性的投資來分散的風(fēng)險(xiǎn)。例如：銀行利率、經(jīng)濟(jì)蕭條以及戰(zhàn)爭和自然災(zāi)害，這些因素都不可能隨著投資者的系統(tǒng)投資而消除。現(xiàn)資組合理論認(rèn)為，即使投資者在投資時(shí)購買了股票市場的所有股票，資本市場的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)也不會因此而消除，投資組合過程中的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)，對于投資者來說是最難以計(jì)算的。（2）資本市場的非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。資本市場的非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)也稱為特殊風(fēng)險(xiǎn)。非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)是個(gè)別股票具有的風(fēng)險(xiǎn)，資本市場上，投資者可以通過變化投資的組合來消除投資者的非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)。投資者因?yàn)榉窍到y(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)會帶來一定的投資回報(bào)不會因?yàn)槭袌龅淖兓兓Ｔ诂F(xiàn)資理論方面，認(rèn)為投資者進(jìn)行分散投資會消除非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)。
二、財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)概述
（一）企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的定義。企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是指在各項(xiàng)財(cái)務(wù)活動過程中，由于各種難以預(yù)料或控制的因素影響，財(cái)務(wù)狀況具有不確定性，從而使企業(yè)有蒙受損失的可能性。因此，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是企業(yè)在財(cái)務(wù)管理過程中必須面對的一個(gè)現(xiàn)實(shí)問題，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是客觀存在的，企業(yè)管理者對財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)只有采取有效措施來降低風(fēng)險(xiǎn)，而不可能完全消除風(fēng)險(xiǎn)。企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)主要有五類，他們分別是：籌資風(fēng)險(xiǎn)、投資風(fēng)險(xiǎn)、信用風(fēng)險(xiǎn)、存貨管理風(fēng)險(xiǎn)、流動性風(fēng)險(xiǎn)。
（二）企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的特點(diǎn)
1、客觀性。風(fēng)險(xiǎn)是事物本身的不確定性，具有客觀性。無論企業(yè)從事什么性質(zhì)的活動，無論企業(yè)管理者是否愿意冒風(fēng)險(xiǎn)，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)廣泛存在于企業(yè)的各種活動中。財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是一種客觀存在，不是人們頭腦中的主觀想象。人們只能在一定范圍內(nèi)改變風(fēng)險(xiǎn)形成和發(fā)展的條件，降低風(fēng)險(xiǎn)事故發(fā)生的概率，減少風(fēng)險(xiǎn)損失程度，而不能徹底消滅它。
2、偶然性。財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是一種客觀存在，從全社會來看，風(fēng)險(xiǎn)的發(fā)生是必然的，但對于特定企業(yè)來說，風(fēng)險(xiǎn)的發(fā)生是偶然的，具有不確定性。人們盡管意識到某項(xiàng)活動可能會發(fā)生損失，但這種損失的可能性是否變?yōu)楝F(xiàn)實(shí)都是一個(gè)未知數(shù)。風(fēng)險(xiǎn)的存在導(dǎo)致企業(yè)財(cái)務(wù)活動的最終結(jié)果難以把握，從而使企業(yè)的財(cái)務(wù)活動變得更加復(fù)雜。
3、可度量性。雖然人們無法消除風(fēng)險(xiǎn)，但人們在從事財(cái)務(wù)活動前可以預(yù)先知道所有可能的結(jié)果及其出現(xiàn)的可能性，通過一定的數(shù)學(xué)方法加以測定，使得對財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的度量成為可能。
4、財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)與收益和損失相聯(lián)系。風(fēng)險(xiǎn)可能會給人們帶來額外的損失，也可能給人們帶來額外的收益。投資股票有風(fēng)險(xiǎn)，但也可能給投資者帶來超過資金時(shí)間價(jià)值的收益。
（三）財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的防范
1、分散法。財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)防范的分散法是指企業(yè)運(yùn)用聯(lián)營、合營以及多元化投資的方法分散風(fēng)險(xiǎn)。企業(yè)對于一些風(fēng)險(xiǎn)程度較大的投資項(xiàng)目，可以采取與其他公司共同投資的方法，避免單一投資給企業(yè)帶來的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。由于市場具有的風(fēng)險(xiǎn)具有不確定性，因此企業(yè)可以采取生產(chǎn)多種產(chǎn)品的方法降低市場風(fēng)險(xiǎn)。分散法下企業(yè)財(cái)務(wù)的抗風(fēng)險(xiǎn)措施還包括：采取長期投資多于短期投資、采取股權(quán)投資多于債券投資、采取證券的組合投資多于證券的單一投資。在資本市場中，風(fēng)險(xiǎn)越大往往意味著收益也越大。
2、回避法。企業(yè)投資財(cái)務(wù)防范的回避法是指，企業(yè)在進(jìn)行投資時(shí)要盡量選擇那些風(fēng)險(xiǎn)較小的項(xiàng)目進(jìn)行投資，對于那些風(fēng)險(xiǎn)較高的項(xiàng)目要避免投入大量的資金，以降低企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)程度。股權(quán)投資對于企業(yè)來說往往意味著較高的收益，但是在回避法下，企業(yè)應(yīng)該盡可能地減少股權(quán)投資的金額，以降低企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)程度。但是，企業(yè)為了達(dá)到特定的目的所采取的股權(quán)投資，此時(shí)對于財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的承擔(dān)也是不可避免和必要的。
3、轉(zhuǎn)移法。財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的轉(zhuǎn)移法指的是企業(yè)通過一定的手段將企業(yè)的部分或者是全部的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移到其他企業(yè)或者是個(gè)人的方法。企業(yè)可選擇的轉(zhuǎn)移企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)的方法很多，企業(yè)應(yīng)該根據(jù)企業(yè)的具體情況自主選擇。例如，企業(yè)可以采取購買企業(yè)商業(yè)保險(xiǎn)的方式降低企業(yè)由于不可抗拒力給企業(yè)帶來的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)；采取財(cái)務(wù)聯(lián)營的方式進(jìn)行對外投資，以降低企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)水平。
4、降低法。財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的降低法即對客觀存在的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，企業(yè)財(cái)務(wù)要適當(dāng)降低財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的措施和方法。例如，企業(yè)在保證資金運(yùn)轉(zhuǎn)正常的情況下，要盡量降低對于外界舉債的程度，以降低企業(yè)的負(fù)債風(fēng)險(xiǎn)水平。當(dāng)企業(yè)進(jìn)行股票投資時(shí)，一旦股市出現(xiàn)劇烈的動蕩，企業(yè)所購買的股票價(jià)格不穩(wěn)，此時(shí)，企業(yè)應(yīng)該及時(shí)地拋售持有的股票數(shù)量，以降低企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。企業(yè)要積極地進(jìn)行產(chǎn)品的創(chuàng)新，將高科技引入產(chǎn)品的設(shè)計(jì)以及生產(chǎn)過程中去，對于減少企業(yè)因?yàn)榧夹g(shù)落后而產(chǎn)生的呆滯品給企業(yè)帶來的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)有著積極的意義。除此之外，企業(yè)也可以建立財(cái)務(wù)預(yù)警機(jī)制，設(shè)置專門人員對企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)情況進(jìn)行監(jiān)督和控制，保證企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)程度處于低水平。
三、投資組合理論與財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)防范策略
（一）建立合理的資本結(jié)構(gòu)，創(chuàng)造良好的籌資環(huán)境。財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)本質(zhì)是由于負(fù)債比比例過高導(dǎo)致的，因此企業(yè)不但應(yīng)該設(shè)計(jì)合理的資金結(jié)構(gòu)，保持適當(dāng)?shù)呢?fù)債、降低資金成本，而且還要控制負(fù)債的規(guī)模，保證謹(jǐn)慎的負(fù)債比率，避免到期無力償債或資不抵債，從而有效防范財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。只有這樣，才能使企業(yè)為自己創(chuàng)造良好的融資環(huán)境，吸收各方投資。
（二）進(jìn)行多角經(jīng)營，分散投資風(fēng)險(xiǎn)。即將企業(yè)籌集來的資金投放于多個(gè)項(xiàng)目，這樣就能使各個(gè)盈利和虧損程度不同的投資項(xiàng)目互相彌補(bǔ)，減少風(fēng)險(xiǎn)。這種分散風(fēng)險(xiǎn)的思想體現(xiàn)在生活的各個(gè)方面，但是在企業(yè)的經(jīng)營管理中，這種防范方法還需要企業(yè)領(lǐng)導(dǎo)者的謹(jǐn)慎行事。
（三）制定合理的風(fēng)險(xiǎn)政策，保持良好的財(cái)務(wù)狀況。由于企業(yè)某項(xiàng)投資活動，如擴(kuò)大再生產(chǎn)、固定資產(chǎn)更新改造等項(xiàng)目周期長、成本高，使得企業(yè)實(shí)現(xiàn)的經(jīng)營成果雖然比較好，但是資金卻緊張，從而影響企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況。這種情況的惡化最終會導(dǎo)致財(cái)務(wù)危機(jī)。因此，企業(yè)經(jīng)營管理者應(yīng)該實(shí)時(shí)監(jiān)控企業(yè)財(cái)務(wù)狀況，及時(shí)制定合理的風(fēng)險(xiǎn)防范政策，及時(shí)收回各種款項(xiàng)，同時(shí)制定合理的資金使用計(jì)劃，保證企業(yè)正常運(yùn)轉(zhuǎn)對資金的需要。
（四）建立財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警機(jī)制，構(gòu)筑防范財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的屏障
1、建立完善的風(fēng)險(xiǎn)防范系統(tǒng)。一是要抓好企業(yè)控制制度建設(shè)，確保財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警和監(jiān)控制度健全有效，筑起防范和化解財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的第一道防線；二是要明確企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管職責(zé)，落實(shí)好分級負(fù)責(zé)制；三是要建立和規(guī)范企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)表分析制度，做好月份流動性分析、季度資產(chǎn)質(zhì)量和負(fù)債率分析及年度會計(jì)、審計(jì)報(bào)告制度，完善風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警系統(tǒng)；四是要充分發(fā)揮會計(jì)師事務(wù)所、律師事務(wù)所以及資產(chǎn)評估事務(wù)所等社會中介機(jī)構(gòu)在財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管中的積極作用。
2、企業(yè)需建立實(shí)施全面、動態(tài)的財(cái)務(wù)預(yù)警系統(tǒng)，對企業(yè)在經(jīng)營管理活動中的潛在風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行實(shí)時(shí)監(jiān)控。財(cái)務(wù)預(yù)警系統(tǒng)貫穿于企業(yè)經(jīng)營活動的全過程，以企業(yè)的財(cái)務(wù)報(bào)表、經(jīng)營計(jì)劃及其他相關(guān)的財(cái)務(wù)資料為依據(jù)，利用財(cái)會、金融、企業(yè)管理、市場營銷等理論，采用比例分析等方法，發(fā)現(xiàn)企業(yè)存在的風(fēng)險(xiǎn)，并向經(jīng)營者示警。
綜上所述，企業(yè)熟練地運(yùn)用投資組合可以有效地規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)，從而獲取較大的收益。
主要參考文獻(xiàn)：
[1]中國注冊會計(jì)師協(xié)會.財(cái)務(wù)成本管理[M].北京：中國財(cái)政經(jīng)濟(jì)科學(xué)出版社，2016.
一、資本資產(chǎn)定價(jià)理論簡介
（一）理論淵源 資本資產(chǎn)定價(jià)理論是在馬克維茨投資組合理論和資本市場理論基礎(chǔ)上形成發(fā)展起來的一種證券投資理論，主要研究證券市場中資產(chǎn)的預(yù)期報(bào)酬率與風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)之間的關(guān)系，以及均衡價(jià)格是如何形成的。 1952年，馬柯維茨在《金融雜志》上發(fā)表其題為《投資組合的選擇》的博士論文是現(xiàn)代金融學(xué)的第一個(gè)突破，他在該文中確定了最小方差資產(chǎn)組合集合的思想和方法，開創(chuàng)了對投資進(jìn)行整體管理的先河，奠定了投資理論發(fā)展的基石。
1964年，威廉·夏普在馬柯維茨的投資組合理論的基礎(chǔ)上首次提出資本資產(chǎn)定價(jià)模型。CAPM是第一個(gè)在不確定條件下，使投資者實(shí)現(xiàn)效用最大化的資產(chǎn)定價(jià)模型，導(dǎo)致了西方金融理論的一場革命。其中心特點(diǎn)是只有系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)才在股票定價(jià)中起作用，股票的報(bào)酬與股票系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的量度β成正比。
之后，林特（1965）和莫森（1966）對資本市場總體定價(jià)行為進(jìn)行了深入研究并各自提出了風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)定價(jià)均衡模型。他們的研究方法有所不同，但是思想和研究的結(jié)果是一致的。1990年，威廉·夏普因?yàn)橘Y本資產(chǎn)定價(jià)模型的創(chuàng)建而獲得諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng)。
（二）CAPM的假設(shè)條件資本資產(chǎn)定價(jià)模型建立在以下基本假設(shè)之上：所有投資者都追求當(dāng)期報(bào)酬最大化，并以各組合的期望報(bào)酬和標(biāo)準(zhǔn)差為基礎(chǔ)進(jìn)行投資組合選擇；市場是完全有效的，所有投資者擁有同樣的預(yù)期，即投資者對所有資產(chǎn)的預(yù)期報(bào)酬、方差和協(xié)方差等均有完全相同的估計(jì)；所有投資者都可以無風(fēng)險(xiǎn)利率無限制的借入或貸出資金；沒有稅金和交易成本；所有投資者都是價(jià)格接受者，任何一個(gè)投資的買賣行為都不會對股票價(jià)格產(chǎn)生影響；所有資產(chǎn)的數(shù)量是固定不變的；所有的資產(chǎn)都可以被完全細(xì)分，擁有充分的流動性。
（三）模型描述資本資產(chǎn)定價(jià)模型可以表示為：
Rp=Rf+β× （RM-Rf）
其中：Rp是資產(chǎn)或資產(chǎn)組合的報(bào)酬率；Rf為無風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率；β為給定資產(chǎn)或資產(chǎn)組合的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)，RM是市場組合的報(bào)酬率。
從模型當(dāng)中我們可以看出，資產(chǎn)或投資組合的期望報(bào)酬率取決于三個(gè)因素:無風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率率Rf，通常將國庫券的報(bào)酬率作為無風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率；風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)β，β系數(shù)是某一投資組合的風(fēng)險(xiǎn)程度與市場證券組合的風(fēng)險(xiǎn)程度之比。β越大，系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)越高，要求的報(bào)酬率越高，反之，β越小，要求的報(bào)酬率越低；風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償，即RM-Rf，是投資者為補(bǔ)償承擔(dān)超過無風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬的額外風(fēng)險(xiǎn)而要求的報(bào)酬，即市場組合報(bào)酬率與無風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率之差。
二、資本資產(chǎn)定價(jià)模型推導(dǎo)
（一）資本市場線在資本資產(chǎn)定價(jià)模型中，預(yù)期報(bào)酬代表所有投資者可能得到的最好的風(fēng)險(xiǎn)回報(bào)，預(yù)期報(bào)酬與標(biāo)準(zhǔn)差之間表示風(fēng)險(xiǎn)——報(bào)酬權(quán)衡的線稱為資本市場線。
如圖1所示，A表示所有投資組合的機(jī)會集；曲線XMN代表有效集或有效邊界，同機(jī)會集A相比較，有效集上的組合更有優(yōu)勢，即相同的風(fēng)險(xiǎn)下，有效集上的組合報(bào)酬高，相同的報(bào)酬下，有效集上的組合風(fēng)險(xiǎn)小；Rf表示無風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率，從Rf開始，做有效集的切線，切點(diǎn)為M，這條直線就是資本市場線（CML），可以用公式表示為 ：
RP=Rf+re* p
其中Rp為任意有效組合P的報(bào)酬率，Rf為無風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率（純利率），re為資本市場線的斜率， p為有效組合P的標(biāo)準(zhǔn)差（風(fēng)險(xiǎn)）。
雖然理智的投資者可能選擇XMN線上的任何有效組合，但是由于無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的存在，使得投資者可以同時(shí)持有無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)和證券組合，這種組合位于資本市場線MRf上。MRf上的組合與XMN上的組合相比，它的報(bào)酬高而風(fēng)險(xiǎn)與之相同，甚至風(fēng)險(xiǎn)更小，或者風(fēng)險(xiǎn)小而報(bào)酬相同或更高。
風(fēng)險(xiǎn)厭惡者可以選擇貸出資金，比如購買政府債券，降低風(fēng)險(xiǎn)，當(dāng)然這樣同時(shí)也降低了預(yù)期報(bào)酬率；風(fēng)險(xiǎn)喜好者可以選擇借入資金，增加投資風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的資金，來提高預(yù)期報(bào)酬率。
總期望報(bào)酬率=Q﹡風(fēng)險(xiǎn)組合預(yù)期報(bào)酬率+（1-Q）*無風(fēng)險(xiǎn)利率
其中，Q代表投資于風(fēng)險(xiǎn)組合的資金比例，1-Q代表投資于無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的資金比例，如果貸出資金，Q將小于1，如果借入資金，Q將大于1。
（二）證券市場線按照資本資產(chǎn)定價(jià)模型理論，單一證券的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)可由β系數(shù)來度量，而且其風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)酬之間的關(guān)系可由證券市場線來描述。證券市場線（SML）揭示了市場上所有風(fēng)險(xiǎn)性資產(chǎn)的均衡期望報(bào)酬率與風(fēng)險(xiǎn)之間的關(guān)系，用公式表示為：
Ri = Rf + β （Rm - Rf ）
其中，Ri 是第i個(gè)股票的必要報(bào)酬率，Rf 是無風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率，Rm 是平均股票的要求報(bào)酬率，即β=1時(shí)的股票報(bào)酬率，Rm - Rf是投資者為補(bǔ)償承擔(dān)超過無風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬的額外風(fēng)險(xiǎn)所要求的報(bào)酬率，即風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償。
如圖2所示，證券市場線的斜率表示市場中風(fēng)險(xiǎn)厭惡的程度，投資者對風(fēng)險(xiǎn)的厭惡感越強(qiáng)，斜率越大，要求的風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償越多，對風(fēng)險(xiǎn)的厭惡感越小，斜率越小，要求的風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償也就越少；無風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率Rf是證券市場線的截距。
證券市場線很清晰地反映了風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的預(yù)期報(bào)酬率與其所承擔(dān)的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)β系數(shù)之間呈線性關(guān)系，充分體現(xiàn)了高風(fēng)險(xiǎn)高報(bào)酬的原則。同時(shí)投資者要求的預(yù)期報(bào)酬率不僅取決于市場風(fēng)險(xiǎn)，還取決于無風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率和市場風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償程度。它適用于單個(gè)證券和證券組合，既適用于有效組合，也適用于無效組合。
三、資本資產(chǎn)定價(jià)模型在我國應(yīng)用的局限性
（一）資本資產(chǎn)定價(jià)模型本身假設(shè)的局限性 資本資產(chǎn)定價(jià)模型就建立在一系列假設(shè)前提之上的，這些假設(shè)或多或少存在一些不合理的地方：
（1）有效市場假設(shè)不成立。有效市場是指這樣一種市場，在這個(gè)市場上，所有信息都會很快被市場參與者領(lǐng)悟并立刻反映到市場價(jià)格之中，整個(gè)市場沒有摩擦，沒有交易成本和稅收，整個(gè)市場充分競爭，這在現(xiàn)實(shí)中是根本不存在的。在此基礎(chǔ)上，所有投資者擁有同樣的預(yù)期這一假設(shè)也不成立。
（2）所有投資者都可以無風(fēng)險(xiǎn)利率無限制的借入或貸出資金的假設(shè)不成立。出于對風(fēng)險(xiǎn)控制的考慮，投資者不可能從市場上無限制的借入資金，也不可能將自己的資金無限制的貸出，更不可能以無風(fēng)險(xiǎn)利率借貸資金，所以這個(gè)假設(shè)是不成立的。
（3）沒有稅金和交易成本這一假設(shè)也是不成立的，證券的買賣都需要花費(fèi)一定的交易費(fèi)用，上繳一定的交易稅金。
（4）資產(chǎn)的數(shù)量是固定不變的假設(shè)不成立。在證券市場上，資產(chǎn)的數(shù)量是隨時(shí)變化的，不可能固定不變。
（二）我國證券市場的局限性 我國證券市場成立于20世紀(jì)80年代末，相對于西方國家相對成熟的市場，我國證券市場還存在很多問題，主要表現(xiàn)在以下幾個(gè)方面：
（1）市場信息透明度低，信息披露不完善。有效市場要求信息完全公開，所有投資者都可以同時(shí)免費(fèi)的獲得所有信息，并且市場信息可以立即反映到證券價(jià)格上來。但是，在我國證券市場上，信息透明度低，投資者獲得信息不同步。另外，由于我國法規(guī)還不健全，還有市場主體利益問題，導(dǎo)致市場信息披露不完善，漏報(bào)、隱瞞、謊報(bào)現(xiàn)象時(shí)有發(fā)生。所以，很多研究者都指出，我國證券市場正處于弱有效和非有效狀態(tài)。
（2）股權(quán)結(jié)構(gòu)不合理，流動性差。據(jù)統(tǒng)計(jì)，我國證券市場上發(fā)行的股票，60%屬于國有股和法人股。我國法律法規(guī)對國有股和法人股的流通有很多限制規(guī)定，例如，發(fā)起人持有的股份，自公司成立之日起一年內(nèi)不得轉(zhuǎn)讓；董事、監(jiān)事、高級管理人員在任職期間每年轉(zhuǎn)讓的股份不得超過其所持有本公司股份總數(shù)的25%等。由于國有股、法人股占的比重大，同時(shí)又不能隨意轉(zhuǎn)讓，就導(dǎo)致了整個(gè)市場的流動性差。
（3）交易費(fèi)用高。目前，我國證券交易費(fèi)用主要包括委托費(fèi)、傭金、印花稅、過戶費(fèi)等，費(fèi)用是歐美等成熟市場的3—4倍。轉(zhuǎn)貼于
四、提高資本資產(chǎn)定價(jià)模型在我國適用性的建議
（一）加強(qiáng)監(jiān)管，推動信息透明化信息透明度低、披露不完善，使我國證券市場處于弱有效和非有效狀態(tài)，嚴(yán)重限制了資本資產(chǎn)定價(jià)模型的應(yīng)用，同時(shí)導(dǎo)致了市場混亂、股價(jià)不合理等現(xiàn)象的存在。為此，各部門應(yīng)加強(qiáng)對信息披露的監(jiān)管，完善信息披露制度，對應(yīng)披露的信息、披露時(shí)間等問題要明確規(guī)定，做到有章可循、有法可依。
（二）解決股權(quán)結(jié)構(gòu)不合理的問題 由于我國股權(quán)結(jié)構(gòu)不合理，國有股、法人股所占比重過大，又不能隨意上市流通，導(dǎo)致了市場供求出現(xiàn)矛盾，投機(jī)現(xiàn)象盛行。解決好這一問題，能夠提高我國證券市場的有效性，從而提高資本資產(chǎn)定價(jià)模型的適用性。
（三）發(fā)展證券投資中介機(jī)構(gòu)目前，我國證券市場上的投資者大多是直接投資上市公司股票，而不是通過證券投資機(jī)構(gòu)來實(shí)現(xiàn)投資，而且作為投資者個(gè)人來說，很難獲得風(fēng)險(xiǎn)分散利益，同時(shí)，投資者個(gè)人又在證券市場上處于弱勢地位。發(fā)展有效率的證券投資中介機(jī)構(gòu)，通過與上市公司之間的博弈，可以推動信息披露制度的完善， 使我國證券市場信息更加透明，提高我國證券市場的有效性。
五、結(jié)論
雖然資本資產(chǎn)定價(jià)模型的前提假設(shè)有很多不成立，我國市場的有效性也比較弱，但是運(yùn)用資本資產(chǎn)定價(jià)模型來進(jìn)行證券投資決策分析，可以為投資者解決很多問題，比如計(jì)算預(yù)期報(bào)酬率、為資產(chǎn)定價(jià)、評估資產(chǎn)組合的業(yè)績等，所以我們必須改善市場環(huán)境，加強(qiáng)證券市場有效性的建設(shè)，以此來提高資本資產(chǎn)定價(jià)模型的適用性。
參考文獻(xiàn)：
［1］馬崇明：《論資本資產(chǎn)定價(jià)模型及其研究進(jìn)展》，《財(cái)會通訊》2007年第3期。
［2］黃萍，韋增欣：《資本資產(chǎn)定價(jià)模型理論及應(yīng)用》，《科技經(jīng)濟(jì)市場》2006年第10期。
關(guān)鍵詞:Markowitz均值-方差模型;RAROC模型;遺傳算法;風(fēng)險(xiǎn)控制
中圖分類號:F224.0 文獻(xiàn)標(biāo)志碼:A文章編號:1673-291X(2010)02-0103-04
一、Markowitz均值-方差模型及其修正
1.Markowitz的均值-方差模型
Markowitz于1952年在《金融雜志》發(fā)表了里程碑式的論文《證券組合選擇》,奠定了證券組合理論的基礎(chǔ), 標(biāo)志著現(xiàn)代證券組合理論的開端,提出的均值-方差模型開創(chuàng)了在不確定性條件下理性投資者進(jìn)行資產(chǎn)組合投資的理論和方法, 第一次用精確的數(shù)理模型證明了分散投資的優(yōu)點(diǎn)。 該模型已成為目前投資理論和投資實(shí)踐的主流方向。在文章中,他指出由于各種證券的相關(guān)性,使得只要證券之間存在不完全的正相關(guān),就可以利用組合投資來降低風(fēng)險(xiǎn)。在Markowitz的均值-方差模型中,采用期望代表資產(chǎn)的預(yù)期收益,方差(或標(biāo)準(zhǔn)差)代表風(fēng)險(xiǎn)來研究資產(chǎn)的選擇和組合。
模型成立的假設(shè)條件如下:(1)投資者以期望收益率(亦稱收益率均值) 來衡量未來實(shí)際收益率的總體水平,以收益率的方差(或標(biāo)準(zhǔn)差) 來衡量收益率的不確定性(風(fēng)險(xiǎn)),因而投資者在決策中只關(guān)心投資的期望收益率和方差。(2)投資者是不知足的和厭惡風(fēng)險(xiǎn)的,即投資者總是希望期望收益率越高越好,而方差越小越好。(3)投資者都遵守占優(yōu)原則:同一風(fēng)險(xiǎn)水平下,選擇收益率較高的證券;同一收益率水平下,選擇風(fēng)險(xiǎn)較低的證券。(4)投資者事先知道投資收益率的概率分布。
minσ2ρ=X'ΣXRρ=X'Rxi=1,xi≥0,i=1,2,……,n
其中,X=(x1,x2,……,xn)T,X'=(x1,x2,……,xn),xi表示第i支股票的投資占總投資額的比例。∑=(ρij)n×n,ρij為股票i,j的相關(guān)系數(shù),前者為相關(guān)系數(shù)矩陣。Rρ為投資組合的預(yù)期收益率,R=(r1,r2,……,rn)T為每一支股票的預(yù)期收益率。
Markowitz的模型簡潔易懂,但是存在一定的缺陷。首先,為了保證取得最低的風(fēng)險(xiǎn),在Markowitz的這個(gè)模型中允許賣空的存在,即xi為負(fù),但在很多國家賣空機(jī)制是不允許在股票市場操作的,因此,有必要加入不允許賣空的約束條件。其次,Markowitz的模型為了簡單起見忽略了證券交易費(fèi)用,這樣也使得實(shí)際最優(yōu)解和模型最優(yōu)解有出入。再次,此模型只考慮了有風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn),在CAPM模型中加入了對無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的討論,因此,我們也可以引入無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)。另外,也有很多后續(xù)的研究表明證券的風(fēng)險(xiǎn)并不是完全按照收益概率函數(shù)對稱分布在兩側(cè),也存在偏度風(fēng)險(xiǎn)和峰度風(fēng)險(xiǎn),這就要考慮到風(fēng)險(xiǎn)衡量的問題。
2.修正的均值-方差模型
在考慮到上述缺陷后,有學(xué)者提出了均值-方差修正模型:
minσ2ρ=X'ΣXRρ=X'R-C(xi)+r0x0xi=1,xi≥0,i=1,2,……,nxi≥0,i=1,2,……,n
其中,C(xi)=xiSci,xiS≥aiaici,xiS≤ai,為交易費(fèi)用的模型,第i支股票的C(xi)為交易費(fèi)用,S為總資產(chǎn)額,ci,i=1,2,……,n,為第i支股票的交易費(fèi)用率,當(dāng)購買額不超過給定值ai,i=1,2,……,n,交易費(fèi)用按ai計(jì)算。無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)比例x0,以銀行存款利率作為無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)收益率r0 。要求所有投資比例都大于0,xi≥0,i=1,2,……,n。
該模型彌補(bǔ)了前面提到的幾個(gè)缺點(diǎn)。但關(guān)于風(fēng)險(xiǎn)度量的問題,有學(xué)者引入VAR的概念構(gòu)造新的模型。
二、RAROC投資組合模型
1.風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值(VAR)和RAROC指標(biāo)的引入
風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值(Value at Risk,VAR)是指市場處于正常波動時(shí),給定的置信水平下,某一項(xiàng)金融資產(chǎn)或組合可能遭受最大損失的可能性。數(shù)學(xué)表達(dá)式:P(Δρ>VAR)1-a。
其中,Δρ為投資組合在持有期Δt內(nèi)的損失,VAR為置信水平a下處于風(fēng)險(xiǎn)中的價(jià)值。
假定在投資組合持有期內(nèi),每支股票的收益都是上下波動的,我們把收益率為負(fù)的記為損失樣本,收益率為正的記為收益樣本。因此,對于單支股票,我們用單個(gè)股票樣本持有期內(nèi)的期望損失來作為單個(gè)股票的VAR值。它的優(yōu)點(diǎn)在于能夠有效地應(yīng)對證券市場崩盤、金融危機(jī)發(fā)生等極端情況,直觀明晰,易于把握。
投資組合整體VAR也可以由單個(gè)股票的VAR值得出:
VARρ=xixjVARiVARjρij
其中,VARρ為投資組合整體VAR值,VARi,VARj分別為股票i,j的值,xi,xj分別為股票i,j的投資比例,jρij為股票i,j的相關(guān)系數(shù)。
風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整資本收益(Risk-Adjusted Return on Capital,RAROC)指標(biāo)最初由Banker’s Trust Group首創(chuàng),最初是為了度量銀行信貸資產(chǎn)組合的風(fēng)險(xiǎn)和在特定損失率下為限制風(fēng)險(xiǎn)敞口必須的股權(quán)數(shù)量。現(xiàn)在主要被銀行和金融機(jī)構(gòu)采用,通過風(fēng)險(xiǎn)因素評估商業(yè)活動的經(jīng)濟(jì)回報(bào)率。
2.RAROC模型的建立
該模型以VAR作為風(fēng)險(xiǎn)度量的工具,以RAROC作為目標(biāo)優(yōu)化函數(shù)構(gòu)造投資組合優(yōu)化模型。RORAC以投資組合的收益與風(fēng)險(xiǎn)組合的VAR的比值來衡量,經(jīng)濟(jì)意義是單位風(fēng)險(xiǎn)下的預(yù)期收益。則模型的數(shù)學(xué)公式表示如下:
maxRAROC==s.t.xi=1,xi,xj≥0
三、在MATLAB的環(huán)境下用遺傳算法解決投資組合問題
1.遺傳算法
遺傳算法(Genetic Algorithm)是一種模擬達(dá)爾文的遺傳選擇和自然淘汰的生物進(jìn)化過程演化而來的隨機(jī)化搜索方法。它由美國J.Holland教授于1975年提出,主要通過對結(jié)構(gòu)對象進(jìn)行操作,不存在求導(dǎo)和函數(shù)連續(xù)性的限定,具有內(nèi)在的隱并行性和更好的全局尋優(yōu)能力。而最優(yōu)化問題是遺傳算法最經(jīng)典的應(yīng)用領(lǐng)域。遺傳算法主要步驟有初始化種群、計(jì)算適應(yīng)度、通過選擇、交叉、變異等遺傳操作產(chǎn)生新一代群體的個(gè)體,一代一代的優(yōu)化最終找到符合條件的解。
2.MATLAB環(huán)境下的遺傳算法應(yīng)用
在MATLAB7.0中,提供了一個(gè)自帶的遺傳算法工具包,不僅可以將已編好的函數(shù)添加到自己的程序中,更提供了一個(gè)人性化的GA操作界面,在command window中輸入“gatool”,即可打開該界面,大大方便了用戶的使用。界面如圖1:
圖1 MATLAB環(huán)境下的遺傳算法界面
左側(cè)窗口可以自定義適應(yīng)函數(shù),確定線性等式、不等式和非線性約束條件。
右側(cè)選項(xiàng)欄目可以設(shè)定種群、選擇交換變異等的概率、遺傳代數(shù)等一系列參數(shù)。
四、兩個(gè)模型在中國證券市場的實(shí)證研究
1.樣本的選擇
樣本由從深圳證券交易所上市的股票中隨機(jī)選擇8支股票構(gòu)成。選取2009年6月1日至7月24日八個(gè)交易周的漲跌幅作為收益率。各樣本的歷史價(jià)格均作了相應(yīng)的復(fù)權(quán)處理。數(shù)據(jù)均來自大智慧股票行情分析系統(tǒng)。原始數(shù)據(jù)情況如表1:
2.樣本股票期望收益率、相關(guān)系數(shù)、VAR和RAROC的計(jì)算
(1)樣本股票期望收益率
E(ri)=rik,i=1,2.……,n.k=1,2.……,m
其中,rik為第i支股票第k周的收益率。經(jīng)計(jì)算得:(見表2)
(2)樣本股票的相關(guān)系數(shù) ρij=
在MATLAB中有提供的對于矩陣進(jìn)行相關(guān)系數(shù)計(jì)算的函數(shù),則輸入數(shù)據(jù)可直接得到相關(guān)系數(shù)矩陣,如表3:
表3 樣本股票之間的相關(guān)系數(shù)
(3)樣本股票的VAR和RAROC計(jì)算
根據(jù)以上公式計(jì)算,可以得出以下結(jié)果:(見表4)
3.利用遺傳算法求解
利用遺傳算法在給定相同的參數(shù)后比較兩者的計(jì)算結(jié)果。因?yàn)槲覀兘o出的Markowitz均值-方差模型需要在給定預(yù)期收益率的前提下尋求最優(yōu)解,因此,我們先對RAROC模型使用遺傳算法,1000代的遺傳運(yùn)算如圖2所示。
圖2 RAROC模型1000次迭代后均值和最優(yōu)解收斂曲線
計(jì)算給出的各股票投資權(quán)重和預(yù)期收益率見表5(總投資額按照一百萬元計(jì)算)
根據(jù)上述結(jié)果,在收益率為0.030588的條件下,計(jì)算Markowitz均值-方差模型給出的投資權(quán)重。(見表6)
運(yùn)算過程如圖3所示:
用樣本數(shù)據(jù)后的四周(2009年7月27日至8月21日)的數(shù)據(jù)進(jìn)行比較,見表7。
這四周的總收益情況如圖4所示,圖中可以清楚反映兩個(gè)模型在風(fēng)險(xiǎn)控制方面的差別。
圖4兩個(gè)模型投資收益波動情況
如圖所示,紅色區(qū)域的面積除了第一周大于藍(lán)色外,其余各周均在藍(lán)色區(qū)域內(nèi),表明均值-方差模型的波動劇烈程度小于RAROC模型,即均值方差模型的風(fēng)險(xiǎn)控制能力更好。
五、總結(jié)
RAROC模型給我們提供了一個(gè)可以參考的風(fēng)險(xiǎn)防范的方法,但是,由于它主要考慮到的是極端情況下的風(fēng)險(xiǎn),因此,在實(shí)際應(yīng)用中收益和風(fēng)險(xiǎn)波動情況還是相對于改進(jìn)后的Markowitz模型更加劇烈和不穩(wěn)定的。在模型的求解過程中我們發(fā)現(xiàn)遺傳算法對于求解目標(biāo)規(guī)劃問題是快速而有效的。對于RAROC模型的修正和遺傳算法的改進(jìn)有待進(jìn)一步研究。
參考文獻(xiàn):
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[2] 李云飛,雁.基于混合遺傳算法的投資組合優(yōu)化改進(jìn)模型研究[J] .燕山大學(xué)學(xué)報(bào),ISTIC - 2008,(1).
[3] 趙光磊.遺傳算法在我國證券市場中的應(yīng)用[D] . 山東大學(xué),2005.
[4] 林順剛.遺傳算法概述 [J].科技信息:學(xué)術(shù)版,2007,(22).
關(guān)鍵詞：行為金融學(xué)；投資策略；股票投資策略
1 文獻(xiàn)綜述
一般認(rèn)為，行為金融學(xué)的產(chǎn)生以1951年Burrel教授發(fā)表《投資戰(zhàn)略的實(shí)驗(yàn)方法的可能性研究》一文為標(biāo)志，該文首次將行為心理學(xué)結(jié)合在經(jīng)濟(jì)學(xué)中來解釋金融現(xiàn)象。1972年，Slovic教授和Bauman教授合寫了《人類決策的心理學(xué)研究》，為行為金融學(xué)理論作出了開創(chuàng)性的貢獻(xiàn)。1979年Daniel Kahneman教授和Amos Tversky教授發(fā)表了《預(yù)期理論：風(fēng)險(xiǎn)決策分析》，正是提出了行為金融學(xué)中的預(yù)期理論。
中南大學(xué)的饒育蕾和劉達(dá)鋒著的《行為金融學(xué)》是我國第一本系統(tǒng)闡述行為金融學(xué)理論的著作。吳世農(nóng)、俞喬、王慶石和劉穎等早在中國證券市場初建時(shí)就對中國股市調(diào)查并進(jìn)行取樣分析，得出中國市場為非有效市場，其主要論文有：吳世農(nóng)、韋紹永的《上海股市投資組合規(guī)模和風(fēng)險(xiǎn) 關(guān)系的實(shí)證研究》，陳旭、劉勇的《對我國股票市場有效性的實(shí)證分析及隊(duì)策建議》。國內(nèi)對這一理論的研究相對不足，對投資策略的涉足更是有限。
本文主要是借鑒了兩位美國學(xué)者的思路進(jìn)行論證。美國學(xué)者彼得L•伯恩斯坦和阿斯瓦斯達(dá)摩達(dá)蘭著的《投資管理》總結(jié)了美國比較有影響力的觀點(diǎn)，對行為金融學(xué)理論在投資領(lǐng)域的應(yīng)用進(jìn)行了發(fā)展，對投資行為進(jìn)行了全面剖析，其對投資策略的研究更具有獨(dú)到之處，這種在行為金融學(xué)下投資策略的研究對我國證券業(yè)的發(fā)展將有十分重要的借鑒意義。羅伯特•泰戈特著《投資管理-保證有效投資的25 歌法則》以其簡單而明了的筆法描繪了行為金融學(xué)下投資方法的選擇應(yīng)具備的條件和原則，指導(dǎo)我們的實(shí)踐。Brigham Ehrharot著的《財(cái)務(wù)管理理論與實(shí)務(wù)》中也不乏對行為金融學(xué)的 應(yīng)用，比如：選擇權(quán)的應(yīng)用等。
2 行為金融學(xué)概述
行為金融學(xué)是將行為學(xué)、心理學(xué)和認(rèn)知學(xué)成果運(yùn)用到金融市場上產(chǎn)生的一種新理論，是基于心理學(xué)實(shí)驗(yàn)結(jié)果提出投資者決策時(shí)的心理特征假設(shè)來研究投資者實(shí)際投資決策行為的一門學(xué)科。
行為金融學(xué)有兩個(gè)研究主題：一是市場并非有效，主要探討金融噪聲理論；二是投資者并非是理性的，主要探討投資者會發(fā)生的各種認(rèn)知和行為偏差問題。
主要理論：
證券市場是不完全有效的即市場定價(jià)不能完全反映一切信息，存在噪聲交易者風(fēng)險(xiǎn)即金融噪聲理論。投資者構(gòu)筑的投資組合具有金字塔型層狀特征即行為組合理論。
投資者有限理性。行為金融學(xué)總結(jié)的投資者行為偏差有：決策參考點(diǎn)決定行為者對風(fēng)險(xiǎn)的態(tài)度；投資者存在心理帳戶；投資者還存在過度自信心理和從眾心理。
3 行為金融學(xué)在實(shí)務(wù)中的應(yīng)用
實(shí)際上，各種積極管理模式都假定市場定價(jià)失真或無效。他們認(rèn)為通過投資于定價(jià)失真的市場或資產(chǎn)可以獲得增值。然而所有的人都知道這種無效性是轉(zhuǎn)瞬即逝的，這樣，這些無效性可能會為有耐心的投資者提供收益。“耐心”是一個(gè)好的投資策略中的重要組成部分。
行為金融學(xué)理論可以很好地解釋諸如阿萊悖論、日歷效應(yīng)股權(quán)溢價(jià)、期權(quán)微笑、封閉式基金之謎、小盤股效應(yīng)等等金融學(xué)難題。還提出了成本平均策略、選擇策略參考點(diǎn)來判斷預(yù)期的損益、動量交易策略等投資策略。一些金融實(shí)踐者已經(jīng)開始運(yùn)用行為金融學(xué)的這些投資策略來指導(dǎo)他們的投資活動。
一般認(rèn)為，行為金融學(xué)的產(chǎn)生以1951年Burrel教授發(fā)表《投資戰(zhàn)略的實(shí)驗(yàn)方法的可能性研究》一文為標(biāo)志，該文首次將行為心理學(xué)結(jié)合在經(jīng)濟(jì)學(xué)中來解釋金融現(xiàn)象。1972年，Slovic教授和Bauman教授合寫了《人類決策的心理學(xué)研究》，為行為金融學(xué)理論作出了開創(chuàng)性的貢獻(xiàn)。1979年DanielKahneman教授和AmosTversky教授發(fā)表了《預(yù)期理論：風(fēng)險(xiǎn)決策分析》，正是提出了行為金融學(xué)中的預(yù)期理論。
中南大學(xué)的饒育蕾和劉達(dá)鋒著的《行為金融學(xué)》是我國第一本系統(tǒng)闡述行為金融學(xué)理論的著作。吳世農(nóng)、俞喬、王慶石和劉穎等早在中國證券市場初建時(shí)就對中國股市調(diào)查并進(jìn)行取樣分析，得出中國市場為非有效市場，其主要論文有：吳世農(nóng)、韋紹永的《上海股市投資組合規(guī)模和風(fēng)險(xiǎn)關(guān)系的實(shí)證研究》，陳旭、劉勇的《對我國股票市場有效性的實(shí)證分析及隊(duì)策建議》。國內(nèi)對這一理論的研究相對不足，對投資策略的涉足更是有限。
本文主要是借鑒了兩位美國學(xué)者的思路進(jìn)行論證。美國學(xué)者彼得L•伯恩斯坦和阿斯瓦斯達(dá)摩達(dá)蘭著的《投資管理》總結(jié)了美國比較有影響力的觀點(diǎn)，對行為金融學(xué)理論在投資領(lǐng)域的應(yīng)用進(jìn)行了發(fā)展，對投資行為進(jìn)行了全面剖析，其對投資策略的研究更具有獨(dú)到之處，這種在行為金融學(xué)下投資策略的研究對我國證券業(yè)的發(fā)展將有十分重要的借鑒意義。羅伯特•泰戈特著《投資管理-保證有效投資的25歌法則》以其簡單而明了的筆法描繪了行為金融學(xué)下投資方法的選擇應(yīng)具備的條件和原則，指導(dǎo)我們的實(shí)踐。BrighamEhrharot著的《財(cái)務(wù)管理理論與實(shí)務(wù)》中也不乏對行為金融學(xué)的應(yīng)用，比如：選擇權(quán)的應(yīng)用等。
2行為金融學(xué)概述
行為金融學(xué)是將行為學(xué)、心理學(xué)和認(rèn)知學(xué)成果運(yùn)用到金融市場上產(chǎn)生的一種新理論，是基于心理學(xué)實(shí)驗(yàn)結(jié)果提出投資者決策時(shí)的心理特征假設(shè)來研究投資者實(shí)際投資決策行為的一門學(xué)科。
行為金融學(xué)有兩個(gè)研究主題：一是市場并非有效，主要探討金融噪聲理論；二是投資者并非是理性的，主要探討投資者會發(fā)生的各種認(rèn)知和行為偏差問題。
主要理論：
證券市場是不完全有效的即市場定價(jià)不能完全反映一切信息，存在噪聲交易者風(fēng)險(xiǎn)即金融噪聲理論。投資者構(gòu)筑的投資組合具有金字塔型層狀特征即行為組合理論。
投資者有限理性。行為金融學(xué)總結(jié)的投資者行為偏差有：決策參考點(diǎn)決定行為者對風(fēng)險(xiǎn)的態(tài)度；投資者存在心理帳戶；投資者還存在過度自信心理和從眾心理。
3行為金融學(xué)在實(shí)務(wù)中的應(yīng)用
實(shí)際上，各種積極管理模式都假定市場定價(jià)失真或無效。他們認(rèn)為通過投資于定價(jià)失真的市場或資產(chǎn)可以獲得增值。然而所有的人都知道這種無效性是轉(zhuǎn)瞬即逝的，這樣，這些無效性可能會為有耐心的投資者提供收益。“耐心”是一個(gè)好的投資策略中的重要組成部分。
行為金融學(xué)理論可以很好地解釋諸如阿萊悖論、日歷效應(yīng)股權(quán)溢價(jià)、期權(quán)微笑、封閉式基金之謎、小盤股效應(yīng)等等金融學(xué)難題。還提出了成本平均策略、選擇策略參考點(diǎn)來判斷預(yù)期的損益、動量交易策略等投資策略。一些金融實(shí)踐者已經(jīng)開始運(yùn)用行為金融學(xué)的這些投資策略來指導(dǎo)他們的投資活動。
成本平均策略。成本平均策略是在股市價(jià)格下跌時(shí)，分批買進(jìn)股票以攤低成本的策略。采用這一策略不是追求效用最大化，而是降低投資活動。
行為金融學(xué)認(rèn)為，人們在進(jìn)行決策的時(shí)候，往往會選擇一個(gè)決策參考點(diǎn)來判斷預(yù)期的損益，而非著眼于最終的財(cái)富狀況。在心理預(yù)期的過程中，人們會把決策分成不同的心理帳戶來考慮，常常擁有自信情節(jié)，高估已經(jīng)擁有的商品或服務(wù)，并且傾向于增加這里物品或服務(wù)的使用次數(shù)。還對預(yù)期的損失過于敏感，把同樣價(jià)值的損失計(jì)算成遠(yuǎn)高于同樣價(jià)值的收益，而對已經(jīng)形成損失的東西卻表現(xiàn)出一種“處置效果”，由于期待機(jī)會收回成本而繼續(xù)經(jīng)受可能的損失。因此在行為金融學(xué)中的“心理”帳戶和“認(rèn)知偏差”這兩個(gè)概念，應(yīng)該在日常理財(cái)中關(guān)注。運(yùn)用動量交易策略。即預(yù)先對股票收益和交易量設(shè)定過濾準(zhǔn)則，當(dāng)股票收益或股票收益與交易量同時(shí)滿足過濾準(zhǔn)則時(shí)就買入或賣出股票的投資策略。當(dāng)處置效應(yīng)在證券市場上比較嚴(yán)重時(shí)，其帶來的股票基本價(jià)值與市場價(jià)格之間的差幅就會更大；當(dāng)價(jià)格向價(jià)值回歸時(shí)，可利用動量交易策略，通過差幅獲利。
市場無效性本質(zhì)上是一種套利機(jī)會，如果足夠多的資金追求同一種市場無效性，它肯定會消失。對于許多定量投資者來說，永遠(yuǎn)感到困惑的是，一旦某種市場無效性在學(xué)術(shù)刊物上得到詳細(xì)論述，它就奇怪地消失了。實(shí)際上，如果昨天的無效性已廣為人知，并吸引了大量的投資資本，再設(shè)想它明天仍然存在是非常危險(xiǎn)的。資本市場同樣如此。因此，不要屈從或迷戀“權(quán)威”的信息，應(yīng)該努力追求有個(gè)性的投資策略。
在職業(yè)資金管理游戲中獲勝的資金管理者一般都是最少犯錯(cuò)誤的人，但其中的許多錯(cuò)誤都可以歸因于人類本性——追求安穩(wěn)、相信潮流、失敗后希望改換風(fēng)格和指導(dǎo)思想。投資組合管理中的一些錯(cuò)誤源于資金管理者不了解自己的客戶，不了解自己的投資市場，一些錯(cuò)誤源于資金管理者走“受托人的鋼絲繩”的游戲，一方面要獲得高額收益，另一方面還不能超越客戶的風(fēng)險(xiǎn)承受性。
4股票投資策略
4.1具備股票投資取勝的素質(zhì)
對于我們來說，在股票業(yè)取得成功的素質(zhì)應(yīng)該包括：忍耐、自立、簡單明了、能忍受痛苦、心胸開闊、有獨(dú)立判斷能力、百折不撓、謙讓、靈活、愿做獨(dú)立的研究工作、勇于承認(rèn)錯(cuò)誤，還有對普通的商業(yè)恐慌不屑一顧。這些素質(zhì)的具備與巴菲特的忠告是一致的，與行為金融學(xué)是相符的，市場可能是無效的，積極管理者也有增加價(jià)值的潛力，但這些無效性既不簡單，也不是靜態(tài)的，利用起來代價(jià)也不低。換言之，市場無效性的一個(gè)特點(diǎn)就是容易消失。這就意味著市場無效性一旦被隔離出來，并廣為人知，越來越多的資金追逐這一無效性時(shí)，這個(gè)特點(diǎn)就消失了。問題不在于投資者和他們的顧問很愚昧或麻木不仁，在于當(dāng)信息收到之時(shí)情況可能已經(jīng)發(fā)生變化。當(dāng)樂觀的金融信息廣泛傳播時(shí)，大多數(shù)投資人認(rèn)為這個(gè)經(jīng)濟(jì)形勢在近期內(nèi)還會進(jìn)一步高漲時(shí)，經(jīng)濟(jì)走勢實(shí)際上已經(jīng)向衰退邁進(jìn)。頭腦清醒的投資者可以在信息不完全、不理想的情況下做出正確決策，那種需要各種資料的“科學(xué)頭腦”是不科學(xué)的。
4.2逆潮流而動
風(fēng)險(xiǎn)觀念的根源在人類感情中可以找到。我們都是社會性生物，渴望與別人協(xié)調(diào)一致，達(dá)成共識。以常規(guī)方式失敗經(jīng)常比非常規(guī)性失敗痛苦較少。相應(yīng)地，投資者更愿意冒以常規(guī)方式失敗的較大風(fēng)險(xiǎn)，而不愿意冒可能以非常規(guī)方式失敗的較小風(fēng)險(xiǎn)。許多投資者并不一定像他們以為的那樣對風(fēng)險(xiǎn)有多少耐心。
參考文獻(xiàn)
［1］曹鳳岐,劉力，姚長輝.證券投資學(xué)［M］.北京：北京大學(xué)出版社,2000，(8).
一、資本資產(chǎn)定價(jià)模型（CAPM）
在Markowitz的資產(chǎn)組合理論基礎(chǔ)上，Sharpe（1964）、Lintner（1965）和Mossin（1966）分別獨(dú)立地提出了著名的資本資產(chǎn)定價(jià)模型，即CAPM。CAPM的本質(zhì)是存在無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)和無限賣空的資產(chǎn)組合理論。它不僅考慮了單個(gè)投資者的決策，還考慮了加總他們確定市場均衡。在資產(chǎn)組合理論中，資產(chǎn)的價(jià)格外生地給定，且不受任何投資者的影響。給定這一價(jià)格，投資者形成他的概率分布，并且允許投資者的預(yù)期不相同，但是CAPM也是有很多缺陷的，概括起來有以下幾點(diǎn)：一是CAPM是一個(gè)靜態(tài)的單期模型，在顯示情況中，投資者往往面臨的是動態(tài)的多期的情況，假設(shè)與現(xiàn)實(shí)嚴(yán)重不符。二是資產(chǎn)收益率必須是線性相關(guān)的是CAPM的一個(gè)隱含假設(shè)，排除了一種日益重要的金融工具-衍生證券的定價(jià)。因?yàn)檠苌C券的收益率往往表現(xiàn)出很強(qiáng)的非線性關(guān)系。三是CAPM中還有一個(gè)假設(shè)仍然受到批評：即假設(shè)所有資產(chǎn)是可市場化的。雖然由外國法規(guī)問題導(dǎo)致的某些投資限制在國際CAPM中得到了考慮，但是，諸如人力資本是不可市場化的。因此，市場組合不能準(zhǔn)確的確定。Black（1972）考察了最初的CAPM，他發(fā)現(xiàn)，無論是無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的存在還是投資者以無風(fēng)險(xiǎn)利率借款和貸款的要求都不是該理論成立的必要條件。然而，當(dāng)不存在無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)時(shí)，就會產(chǎn)生CAPM的另外一種不同形式。他的觀點(diǎn)如下：無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的貝塔為零。由于無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的收益不存在波動性，因此它不會隨市場一起變化。假設(shè)能創(chuàng)造一個(gè)與市場無關(guān)的投資組合，那么它的貝塔就是零。可以說零貝塔CAPM比CAPM前進(jìn)了一步，但是零貝塔組合必須依靠賣空才能實(shí)現(xiàn)，在現(xiàn)實(shí)中，并非所有的投資者都可以進(jìn)行賣空的操作。許多機(jī)構(gòu)投資者是被禁止賣空或者在賣空方面受到限制。
二、指數(shù)模型
資本資產(chǎn)定價(jià)模型有兩個(gè)限制：包括所有資產(chǎn)的理論上的市場組合;與實(shí)際收益率相對應(yīng)的預(yù)期收益率。在實(shí)際應(yīng)用資本資產(chǎn)定價(jià)模型時(shí)，我們采取的是指數(shù)模型的形式，并用實(shí)際收益率代替預(yù)期收益率。指數(shù)模型的一個(gè)重要優(yōu)勢就是，指數(shù)的組成與收益率易于測量。
三、多因素模型
在指數(shù)模型中，市場組合的投資回報(bào)率總括了宏觀因素的總體影響，但在現(xiàn)實(shí)中，系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的來源并非只有一個(gè)，而是從多個(gè)經(jīng)濟(jì)因素的不確定性中獲得。多因素模型是指假設(shè)證券回報(bào)率由一些系統(tǒng)性因子的變化決定的模型。
四、套利定價(jià)理論（APT）
套利定價(jià)理論是CAPM的拓廣，由APT給出的定價(jià)模型與CAPM一樣，都是均衡狀態(tài)下的模型，不同的是APT的基礎(chǔ)是因素模型。套利定價(jià)理論認(rèn)為，套利行為是現(xiàn)代有效率市場形成的一個(gè)決定因素。如果市場未達(dá)到均衡狀態(tài)的話，市場上就會存在無風(fēng)險(xiǎn)套利的機(jī)會，并且用多個(gè)因素來解釋風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)收益，并根據(jù)無套利原則，得到風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)均衡收益與多個(gè)因素之間存在近似的線性關(guān)系，而前面的CAPM模型預(yù)測所有證券的收益率都與唯一的公共因子的收益率存在著線性關(guān)系。
五、布萊克?斯科爾斯期權(quán)定價(jià)模型
美國金融學(xué)家Black和Scholes在有效市場和股票價(jià)格遵循幾何布朗運(yùn)動等一系列假設(shè)條件下，運(yùn)用連續(xù)交易保值策略退出了著名的Black-Scholes定價(jià)模型。Black-Scholes定價(jià)模型的核心在于設(shè)計(jì)一個(gè)套期組合策略，使得期權(quán)市場投資的風(fēng)險(xiǎn)為零，這是對期權(quán)定價(jià)公式建模思路的高度概括。
Black-Scholes期權(quán)定價(jià)模型的基本假設(shè)如下：1.允許使用全部所得賣空衍生證券;2.沒有交易費(fèi)用或稅收;3.在衍生證券的有效期內(nèi)沒有紅利支付;4.不存在無風(fēng)險(xiǎn)套利機(jī)會;5.證券交易是連續(xù)的;6.無風(fēng)險(xiǎn)利率r為常數(shù)且對所有到期日均相同。
六、二叉樹期權(quán)定價(jià)模型
John C.Cox、Stephen A.Ross以及Mark Rubinstein于1979年在論文《Option Pricing： A Simplified Approach》中首次提出了二項(xiàng)式模型（Binomial Model），該模型建立了期權(quán)定價(jià)數(shù)值法的基礎(chǔ)。Cox在文獻(xiàn)中首次提出了美式期權(quán)的二叉樹方法，Black-Scholes期權(quán)定價(jià)模型雖然有許多優(yōu)點(diǎn)，但是它的推導(dǎo)過程難以為人們所接受，而該方法的優(yōu)點(diǎn)在于其比較簡單、直觀，不需要太多的數(shù)學(xué)知識就可以加以應(yīng)用。
二叉樹期權(quán)定價(jià)模型和Black-Scholes期權(quán)定價(jià)模型，是兩種相互補(bǔ)充的方法。二叉樹期權(quán)定價(jià)模型推導(dǎo)比較簡單，更適合說明期權(quán)定價(jià)的基本概念。二叉樹期權(quán)定價(jià)模型建立在一個(gè)基本假設(shè)基礎(chǔ)上，即在給定的時(shí)間間隔內(nèi)，證券的價(jià)格運(yùn)動有兩個(gè)可能的方向：上漲或者下跌。雖然這一假設(shè)非常簡單，但由于可以把一個(gè)給定的時(shí)間段細(xì)分為更小的時(shí)間單位，因而二叉樹期權(quán)定價(jià)模型適用于處理更為復(fù)雜的期權(quán)。隨著要考慮的價(jià)格變動數(shù)目的增加，二叉樹期權(quán)定價(jià)模型的分布函數(shù)就越來越趨向于正態(tài)分布，二叉樹期權(quán)定價(jià)模型和Black-Scholes期權(quán)定價(jià)模型相一致。二叉樹期權(quán)定價(jià)模型的優(yōu)點(diǎn)，是簡化了期權(quán)定價(jià)的計(jì)算并增加了直觀性，因此現(xiàn)在已成為全世界各大證券交易所的主要定價(jià)標(biāo)準(zhǔn)之一。
參考文獻(xiàn)：
[1]威廉.F.夏普著.投資組合理論與資本市場.胡堅(jiān)譯.北京：機(jī)械工業(yè)出版社.2001.
財(cái)務(wù)管理原則體系的內(nèi)容之一般原則
1.科學(xué)性原則。財(cái)務(wù)管理活動是財(cái)務(wù)管理主體從事管理活動的內(nèi)容之一，財(cái)務(wù)管理的對象是資金及其流轉(zhuǎn)，財(cái)務(wù)管理的主體是一定的組織或個(gè)人。財(cái)務(wù)管理的對象及財(cái)務(wù)管理所面臨的環(huán)境是客觀的，是不以人們的主觀意志為轉(zhuǎn)移的，這就要求人們在開展財(cái)務(wù)管理活動、處理財(cái)務(wù)關(guān)系時(shí)應(yīng)當(dāng)遵守財(cái)務(wù)活動的規(guī)律;而財(cái)務(wù)管理主體的意志又具有主觀性，在開展財(cái)務(wù)管理活動時(shí)應(yīng)當(dāng)在尊重財(cái)務(wù)管理活動規(guī)律的基礎(chǔ)上，發(fā)揮主觀能動性。堅(jiān)持科學(xué)性原則，就是要科學(xué)理財(cái)，要尊重客觀經(jīng)濟(jì)規(guī)律，要發(fā)揮人的主觀能動性，科學(xué)性原則不僅是開展財(cái)務(wù)管理活動的行為規(guī)則，也是我們從事其他一切實(shí)踐活動時(shí)必須遵循的原則。
2.成本——效益原則。成本——效益原則要求財(cái)務(wù)管理主體在開展財(cái)務(wù)管理活動時(shí)講求投入和產(chǎn)出的比較，要求以盡可能少的智力資源和財(cái)務(wù)資源，創(chuàng)造出盡可能多的財(cái)富。財(cái)務(wù)管理的內(nèi)容包括資金的籌措、運(yùn)用和分配，其中每一項(xiàng)都要充分考慮成本和效益的權(quán)衡。財(cái)務(wù)管理就是要在講求經(jīng)濟(jì)效益的基礎(chǔ)上節(jié)約資金的占用和降低費(fèi)用，不斷增加產(chǎn)出，不斷提高經(jīng)濟(jì)效益和社會效益。提高經(jīng)濟(jì)效益是企業(yè)財(cái)務(wù)管理的目的，而加強(qiáng)企業(yè)財(cái)務(wù)管理是提高經(jīng)濟(jì)效益的重要手段。
3風(fēng)險(xiǎn)——收益平衡原則。風(fēng)險(xiǎn)是指企業(yè)經(jīng)營活動的不確定性所導(dǎo)致財(cái)務(wù)成果的不確定性。風(fēng)險(xiǎn)是客觀存在的，人們無法消滅它，但是可以通過技術(shù)分析、規(guī)范操作，達(dá)到規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)、降低風(fēng)險(xiǎn)對財(cái)務(wù)決策負(fù)面影響的目的。由此可見，在財(cái)務(wù)管理活動中，權(quán)衡風(fēng)險(xiǎn)與收益是每個(gè)財(cái)務(wù)管理主體必須認(rèn)真面對的課題。通常企業(yè)為了獲得較多的收益，往往不得不冒較大的風(fēng)險(xiǎn);相反，不想冒風(fēng)險(xiǎn)，則收益必然較小。風(fēng)險(xiǎn)與收益平衡原則要求企業(yè)不能只顧收益最大而不顧風(fēng)險(xiǎn)，應(yīng)當(dāng)在風(fēng)險(xiǎn)與收益的比較中作出正確而謹(jǐn)慎的抉擇，趨利弊害，確保財(cái)務(wù)管理目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)。
4.依法理財(cái)原則。市場經(jīng)濟(jì)是法治經(jīng)濟(jì)，財(cái)務(wù)管理必須依法辦事，貫徹依法理財(cái)原則。就我國當(dāng)前的財(cái)務(wù)管理環(huán)境而言，各類企業(yè)必須以《企業(yè)財(cái)務(wù)通則》和財(cái)務(wù)制度為依據(jù)，根據(jù)生產(chǎn)經(jīng)營的特點(diǎn)合理組織財(cái)務(wù)活動，建立健全財(cái)務(wù)管理制度，做好財(cái)務(wù)管理基礎(chǔ)工作;依法合理籌集資金并有效使用資金，嚴(yán)格執(zhí)行國家規(guī)定的各項(xiàng)財(cái)務(wù)收支范圍和標(biāo)準(zhǔn)，做好各項(xiàng)財(cái)務(wù)收支的計(jì)劃預(yù)測、控制核算和分析考核;正確計(jì)算企業(yè)經(jīng)營成果和如實(shí)反映企業(yè)財(cái)務(wù)狀況，努力提高經(jīng)濟(jì)效益;依法計(jì)算和繳納稅金;按照規(guī)定順序和要求分配利潤，保證投資者的權(quán)益不受侵犯。
5.誠信原則。所謂“誠信”就是誠實(shí)不欺，恪守信用。在社會主義市場經(jīng)濟(jì)條件下，誠信的含義已經(jīng)超出個(gè)人品德修養(yǎng)的范疇，而是市場微觀主體從事各種活動的行為規(guī)則。因此，財(cái)務(wù)管理主體從事財(cái)務(wù)管理活動時(shí)必須恪守誠信原則，這在當(dāng)前市場經(jīng)濟(jì)條件下，具有很強(qiáng)的現(xiàn)實(shí)意義和深遠(yuǎn)的理論意義。
財(cái)務(wù)管理原則體系的內(nèi)容之專用原則
1.貨幣時(shí)間價(jià)值原則
貨幣時(shí)間價(jià)值，是指貨幣資金在投資和再投資過程中所發(fā)生的價(jià)值增加。在財(cái)務(wù)管理活動過程中，長期投資項(xiàng)目時(shí)間跨度大，等量的貨幣在不同時(shí)點(diǎn)的價(jià)值量不具有可比性，這就需要將不同時(shí)點(diǎn)的資金按照一定的方法折算到相同時(shí)點(diǎn)。
因此，在對待長期項(xiàng)目時(shí)，財(cái)務(wù)管理主體必須堅(jiān)持貨幣時(shí)間價(jià)值原則。
2.現(xiàn)金流原則
現(xiàn)金流是投資項(xiàng)目在其計(jì)算期內(nèi)可能或應(yīng)該發(fā)生的各項(xiàng)現(xiàn)金流出的統(tǒng)稱。在財(cái)務(wù)管理活動中，應(yīng)當(dāng)采用現(xiàn)金流概念，不能直接按會計(jì)利潤進(jìn)行項(xiàng)目決策。貫徹現(xiàn)金流原則的優(yōu)點(diǎn)體現(xiàn)在：首先，現(xiàn)金流量揭示的未來期間投資項(xiàng)目貨幣資金的收支運(yùn)動，可以序時(shí)和動態(tài)地反映資金的流向與回收的投入產(chǎn)出關(guān)系，便于決策者更完整全面地反映投資效益;其次，可以擺脫在貫徹財(cái)務(wù)會計(jì)權(quán)責(zé)發(fā)生制時(shí)面臨現(xiàn)金流量不足等闌境，有利于提高信息的相關(guān)性、透明度和可比性。
3.適當(dāng)利用財(cái)務(wù)杠桿原則
在企業(yè)全部資金的息稅前利潤率高于同期負(fù)債的成本率時(shí)，負(fù)債比率提高，財(cái)務(wù)杠桿利益增加：負(fù)債比率降低，財(cái)務(wù)杠桿利益減少。當(dāng)企業(yè)的全部資金的息稅前利潤率低于同期的負(fù)債成本率時(shí)，財(cái)務(wù)杠桿的作用將會給企業(yè)帶來損失。由此可見，財(cái)務(wù)管理人員不能盲目運(yùn)用財(cái)務(wù)杠桿，運(yùn)用財(cái)務(wù)杠桿原則要適度。
4.效組合原則
根據(jù)現(xiàn)財(cái)學(xué)的資產(chǎn)投資組合理論，不同類型資產(chǎn)的收益和風(fēng)險(xiǎn)是不同的。如果我們能夠科學(xué)地選擇資產(chǎn)并科學(xué)地確定各項(xiàng)資產(chǎn)在投資組合當(dāng)中的比重，能夠有效地消除部分風(fēng)險(xiǎn)，達(dá)到盡可能提高收益的目的。堅(jiān)持有效組合原則對于開展多種經(jīng)營的大公司而言非常重要，因?yàn)楣臼孪葻o法確知某個(gè)或某些經(jīng)營項(xiàng)目所在行業(yè)的好壞，無法預(yù)先確知項(xiàng)目生命周期不同階段經(jīng)營的好壞，采用投資組合這種類似于賭博的方式可減少風(fēng)險(xiǎn)。
5.變現(xiàn)能力與盈利能力平衡原則
變現(xiàn)能力是指企業(yè)支付到期債務(wù)的能力，而盈利能力是指企業(yè)獲取利潤的能力。提高變現(xiàn)能力和盈利能力是企業(yè)財(cái)務(wù)管理的兩個(gè)子目標(biāo)，這兩個(gè)子目標(biāo)作用的方向有時(shí)一致，有時(shí)相互矛盾。例如，增加資金資產(chǎn)有利于提高企業(yè)的變現(xiàn)能力，但現(xiàn)金是非盈利資產(chǎn)，現(xiàn)金增加又必須導(dǎo)致盈利能力某種程度的降低，所以在財(cái)務(wù)管理活動中，必須合理安排各種資金的比例以實(shí)現(xiàn)變現(xiàn)能力與盈利能力的平衡，達(dá)到既能提高盈利能力，又能確保償還各種到期債務(wù)的目的。
6.合理配比原則
合理配比原則是指企業(yè)資產(chǎn)的配置要與資金的來源相一致，用于購置流動資產(chǎn)的資金可通過舉借短期債務(wù)來獲得，用于購置長期資產(chǎn)的資金應(yīng)該通過長期資金渠道獲得。這樣一方面能夠有效地降低企業(yè)總的資金成本，另一方面能夠有效地防止不能按期償還債務(wù)的風(fēng)險(xiǎn)。
7.權(quán)責(zé)結(jié)構(gòu)和利益關(guān)系協(xié)調(diào)原則
正確處理財(cái)務(wù)關(guān)系是現(xiàn)代財(cái)務(wù)管理學(xué)的基本內(nèi)容之一。要恰當(dāng)?shù)靥幚砗秘?cái)務(wù)關(guān)系應(yīng)當(dāng)從權(quán)利與責(zé)任的安排和利益分配兩個(gè)方面著手。權(quán)利與責(zé)任的安排體現(xiàn)在企業(yè)內(nèi)部經(jīng)營管理職能的劃分上和由現(xiàn)代產(chǎn)權(quán)制度引發(fā)的財(cái)產(chǎn)權(quán)與經(jīng)營權(quán)的劃分上。利益分配主要體現(xiàn)在財(cái)務(wù)成果的分配上，實(shí)現(xiàn)財(cái)務(wù)成果在國家、企業(yè)、投資者、勞動者等相關(guān)利益主體之間進(jìn)行合理的分配。
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2.財(cái)務(wù)管理體制的主要內(nèi)容和制定原則
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4.淺談財(cái)務(wù)管理體系論文
論文摘 要 有效市場假說誕生來，已成為現(xiàn)代金融理論的重要基石，然而現(xiàn)代市場上出現(xiàn)越來越多的無效率現(xiàn)象，使得標(biāo)準(zhǔn)金融學(xué)的理性分析框架陷入了非常尷尬的境地。在這種情況下，行為金融學(xué)理論在20世紀(jì)80年代悄然興起，并開始動搖了EMH的權(quán)威地位。
一、有效市場假說（EMH）的基礎(chǔ)及其異象
1．EMH理論基礎(chǔ)
有效市場假說是標(biāo)準(zhǔn)金融學(xué)的一個(gè)重要基石，根據(jù)有效市場假說，所有的可以獲得的信息都已經(jīng)在價(jià)格中體現(xiàn)了，市場上沒有人能夠獲得持續(xù)的超額收益，證券市場上表現(xiàn)出來的價(jià)格就是證券內(nèi)在價(jià)值的最好估計(jì)。
有效市場假說的假設(shè)基礎(chǔ)有三：“經(jīng)濟(jì)人”假設(shè)：投資者都是理性的；隨機(jī)交易假設(shè)：即使存在不理性的投資者，但由于他們的交易都是隨機(jī)的，之間存在相互抵消的關(guān)系，也不足以影響資產(chǎn)的價(jià)格；有效套利者假設(shè)：即使存在不理性的投資者，且他們的交易也不是隨機(jī)的，但是當(dāng)他們遇到理性的套利者時(shí)，會被消除對資產(chǎn)價(jià)格的影響。
2．與EMH不符的異象
EMH在20世紀(jì)60、70年代，得到了多數(shù)學(xué)者的支持，然而進(jìn)入20世紀(jì)80年代，卻出現(xiàn)了股價(jià)異常現(xiàn)象，與有效市場假說相矛盾。這些異常現(xiàn)象主要有：基本面異常、日歷效應(yīng)、規(guī)模異常等。
基本面異常主要指的是從歷史數(shù)據(jù)來看，投資價(jià)值型的股票比投資增長型的股票擁有更高的收益率。日歷效應(yīng)是證券市場上存在時(shí)間最長久的一種異常現(xiàn)象。對日歷效應(yīng)的研究，主要體現(xiàn)在一月效應(yīng)、月末效應(yīng)。規(guī)模異常是指根據(jù)實(shí)證研究發(fā)現(xiàn)，投資小盤股的收益率通常比投資大盤股的收益率高。
二、行為金融學(xué)對EMH的修正
1．對EMH理論基礎(chǔ)的修正
首先，行為金融學(xué)理論認(rèn)為“理性人”假說很難成立。該理論認(rèn)為現(xiàn)實(shí)中投資者都容易受情緒的影響，投資決策的主要依據(jù)是主觀判斷。中小投資者容易被證券分析機(jī)構(gòu)和分析師的意見左右，不會分散投資，經(jīng)常自以為是地交易或頻繁變更投資組合。這些行為都是非理性的。
行為金融理論認(rèn)為隨機(jī)交易假設(shè)也不成立。Kahneman指出，人們的行為偏差其實(shí)是系統(tǒng)性的，許多投資者傾向于在相同的時(shí)間買賣相同的證券。該行為產(chǎn)生的“羊群行為”，使資產(chǎn)價(jià)格進(jìn)一步偏離其價(jià)值。
對于有效套利者假設(shè)，Shidfer認(rèn)為套利行為對價(jià)格的修正力量受到一些條件的限制。Mullainathan 指出套利本身具有風(fēng)險(xiǎn)，套利能否成功不僅要取決于是否有完美的替代品存在，還取決于套利的期限，如果這兩者不具備，套利就會失敗。
2．行為金融學(xué)對EMH的創(chuàng)新
（1）行為金融理論對EMH的范式轉(zhuǎn)換
行為金融理論與EMH有不同的范式基礎(chǔ)。EMH的范式基礎(chǔ)是以人的決策基于理性預(yù)期、風(fēng)險(xiǎn)回避、效用最大化以及相機(jī)抉擇等為假設(shè)前提，同時(shí)認(rèn)為市場是有效的，理性的投資者總是能抓住每一個(gè)由非理性投資者創(chuàng)造的套利機(jī)會淘汰非理性投資者；繼而運(yùn)用均值一方差的風(fēng)險(xiǎn)測量方法最終確立投資者的最優(yōu)決策。但是行為金融理論的范式認(rèn)為，人的實(shí)際決策過程并不能很好地遵從于最優(yōu)決策模型。因此，不但需要討論人們應(yīng)該如何最優(yōu)決策，而且需要建立一套能夠正確反映投資者實(shí)際決策行為和市場運(yùn)用狀況的描述性模型來討論投資者行為。行為金融理論范式認(rèn)為人的行為心理決策具有舉足輕重的作用。
（2）行為金融理論對EMH的理論創(chuàng)新
目前為止行為金融雖尚未形成一個(gè)完整的理論體系，但其理論先行者在行為金融理論的范式基礎(chǔ)上，已經(jīng)成功地進(jìn)行了一些理論創(chuàng)新，這其中主要有行為組合理論與行為資產(chǎn)定價(jià)模型、BSV與DHS。行為組合理論是在現(xiàn)代資產(chǎn)組合理論的基礎(chǔ)上發(fā)展起來的、在現(xiàn)實(shí)中投資者實(shí)際構(gòu)建的資產(chǎn)組合是基于對不同資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)程度的認(rèn)識及投資目的所形成的一種金字塔狀的行為資產(chǎn)組合。BSV和DHS 模型主要是用來解釋反應(yīng)過度與反應(yīng)不足的。
（3）行為金融理論對EMH的方法變革
行為金融理論認(rèn)為，決策者的偏好一般是多面易變的，這種偏好常在決策過程中才形成；決策者具有很強(qiáng)的適應(yīng)性，他們根據(jù)決策的性質(zhì)和環(huán)境的不同選擇過程或技術(shù)；決策者尋求滿意的而非最優(yōu)解，更趨同于滿意原則而不是最佳原則等。行為金融理論在借簽心理學(xué)和行為經(jīng)濟(jì)學(xué)研究成果的基礎(chǔ)上，總結(jié)出了投資者行為心理決策中的一些特點(diǎn)，如回避損失和心理會計(jì)、過度自信和控制幻覺、錨定效應(yīng)和羊群效應(yīng)等。行為金融理論通過對投資者行為心理決策的分析，成功地解釋了反應(yīng)過度和反應(yīng)不足、動量效應(yīng)、季節(jié)效應(yīng)、小公司現(xiàn)象等各種異常現(xiàn)象。行為心理決策分析方法也成為行為金融理論有別于現(xiàn)代金融理論的顯著特征。
三、結(jié)束語
行為金融理論已經(jīng)從范式轉(zhuǎn)換理論、創(chuàng)新和方法變革三方面對金融學(xué)的發(fā)展做出了積極的嘗試。行為金融理論并不拒絕現(xiàn)代金融理論中的一些健全和合理的概念，某些行為金融的理論模型正是在現(xiàn)代金融理論的基礎(chǔ)上發(fā)展起來的，這也正是一門學(xué)科發(fā)展過程中的揚(yáng)棄過程。盡管目前行為金融理論還有很多缺陷，研究的范圍還相對狹窄，缺乏完整的理論體系，但無疑行為金融理論是順應(yīng)科學(xué)范式的轉(zhuǎn)換趨勢的，代表了金融學(xué)未來的發(fā)展方向。
參考文獻(xiàn)
[1]柳思維，劉根鳳.有效市場理論及其作用、缺陷和發(fā)展趨勢.商業(yè)經(jīng)濟(jì)與管理.2003(1):44—47.
論文摘要：關(guān)于金融控股公司發(fā)展動因的研究主要從以下兩個(gè)角度展開：一是研究自20世紀(jì)80年代開始的，以美歐為主的發(fā)達(dá)國家不斷放松金融監(jiān)管的制度環(huán)境變化對金融控股公司產(chǎn)生與發(fā)展的影響；二是從金融控股公司所具有的比較優(yōu)勢探究發(fā)展動因，總結(jié)出金融控股公司更易形成規(guī)模經(jīng)濟(jì)和范圍經(jīng)濟(jì)，產(chǎn)生協(xié)同效應(yīng)，達(dá)到分散風(fēng)險(xiǎn)的效果，從而使得金融控股公司對內(nèi)提高運(yùn)營效率，對外增強(qiáng)市場定價(jià)能力，通過價(jià)格歧視獲取壟斷利潤。
關(guān)鍵詞：金融控股公司 ;綜合經(jīng)營
一、金融業(yè)放松監(jiān)管（Deregulation）
美國的金融實(shí)踐充分表明了金融控股公司產(chǎn)生和發(fā)展與金融業(yè)放松管制的制度環(huán)境變化有著非常密切的關(guān)系。1994年美國頒布了《理格—尼爾銀行跨州及分行設(shè)置效率法案》， 允許銀行在美國的絕大多數(shù)州之間發(fā)展分支機(jī)構(gòu)，這部法案的出臺大規(guī)模地促進(jìn)了銀行在州際之間的并購交易。正是基于對金融業(yè)綜合經(jīng)營的放松管制，金融控股公司應(yīng)運(yùn)而生。McLaughlin，S.(1995)認(rèn)為對銀行間跨州經(jīng)營地域限制的不斷放松進(jìn)一步推動了美國銀行業(yè)資源整合的進(jìn)程，促進(jìn)了銀行控股公司的發(fā)展。在美國金融業(yè)對綜合經(jīng)營管制放松背景下，很多大型金融公司發(fā)起了大規(guī)模的并購行動，進(jìn)一步促進(jìn)了“格拉斯——斯蒂格墻”的瓦解，加快了金融業(yè)綜合經(jīng)營的步伐，成就了1999年《金融服務(wù)現(xiàn)代化法案》的制定與出臺，該法案允許銀行控股公司在滿足一定條件時(shí)，可登記成為金融控股公司，可以同時(shí)經(jīng)營銀行、保險(xiǎn)、證券等業(yè)務(wù)，從而開啟了美國金融業(yè)綜合經(jīng)營的新篇章，確立了金融控股公司作為美國金融業(yè)綜合經(jīng)營主要載體的法律地位。
二、規(guī)模經(jīng)濟(jì)與范圍經(jīng)濟(jì)
金融控股公司可以獲取規(guī)模經(jīng)濟(jì)和范圍經(jīng)濟(jì)優(yōu)勢。Dean，A.， Colleen，B.， Fabio，P. 和Carmelo，S.(2002)指出實(shí)現(xiàn)范圍經(jīng)濟(jì)的目標(biāo)推進(jìn)了金融控股公司收購與兼并進(jìn)程，并且在并購活動中又會產(chǎn)生巨大的協(xié)同效應(yīng)(synergies)（協(xié)同效應(yīng)既包括因?yàn)楣芾碣Y源得到充分利用產(chǎn)生的管理協(xié)同效應(yīng)，也包括因?yàn)楝F(xiàn)金流量的充分利用產(chǎn)生的財(cái)務(wù)協(xié)同效應(yīng)）。此外，現(xiàn)代高科技術(shù)的迅猛發(fā)展，為金融控股公司的整合與發(fā)展提供了更為便捷高效的技術(shù)環(huán)境，促使金融控股公司能夠通過為消費(fèi)者提供“一站式服務(wù)” 推行多樣化戰(zhàn)略，更大范圍地爭取和保持長期的客戶資源，增強(qiáng)市場競爭能力，甚至形成壟斷攫取壟斷利潤。誠然，也有學(xué)者對金融控股公司存在范圍經(jīng)濟(jì)提出質(zhì)疑，
三、分散風(fēng)險(xiǎn)
以馬科雅茨為代表人物的現(xiàn)資組合理論認(rèn)為在有效的市場中，假設(shè)投資者都是理性的，即在風(fēng)險(xiǎn)一定的情況下，希望預(yù)期利益率最高，或在預(yù)期收益率一定的情況下，希望風(fēng)險(xiǎn)最小，那么投資組合策略往往會降低整體投資風(fēng)險(xiǎn)。從整體上來說，金融控股公司作為一個(gè)理性的投資者，其多元化的金融業(yè)務(wù)也會產(chǎn)生風(fēng)險(xiǎn)分散的效應(yīng)，即符合“不要把所有雞蛋同時(shí)都放在一個(gè)籃子里”的投資組合策略。White， E.(1986)也通過統(tǒng)計(jì)相關(guān)數(shù)據(jù)再次證實(shí)了這一點(diǎn)，他指出銀行的流動性并未因證券業(yè)務(wù)的存在而減弱，相反銀行的盈利水平卻顯著提高，而且銀行發(fā)生倒閉事件的概率降低。
但是，Boyd，J.H.和Graham，S.L.（1988）通過實(shí)證分析1971—1984年間銀行與非銀行活動之間風(fēng)險(xiǎn)和報(bào)酬的關(guān)系，發(fā)現(xiàn)銀行控股公司并不必然會降低收益的波動性，因?yàn)楫?dāng)銀行控股公司涉足證券或者不動產(chǎn)領(lǐng)域業(yè)務(wù)時(shí)將會增加收益的波動性。此外，他們的研究還對銀行控股公司風(fēng)險(xiǎn)損失將被收益抵消的論斷提出了質(zhì)疑（誠然，銀行控股公司兼并壽險(xiǎn)公司會產(chǎn)生收益抵消風(fēng)險(xiǎn)的效應(yīng)），因?yàn)橄嚓P(guān)數(shù)據(jù)表明當(dāng)銀行控股公司兼并證券或者不動產(chǎn)公司時(shí)收益并非能彌補(bǔ)損失。
參考文獻(xiàn)
［1］ Boyd， J. H.，Graham， S. L.， 1988. The Profitability and Risk Effects of Allowing Bank Holding Companies
to Merge with Other Financial Firms: A Simulation Study. Quarterly Review， Vol.12， pp.3-20.
［2］ Dean， A.， Colleen， B.， Fabio， P. ， Carmelo.S.， 2002. Consolidation and efficiency in the financial sector: a review of the international evidence. Board of Governors of the Federal Reserve System (U.S.) in its series Finance and Economics Discussion Series， No. 2002-47.
關(guān)鍵詞：行為金融學(xué)；投資策略；股票投資策略
1文獻(xiàn)綜述
1般認(rèn)為，行為金融學(xué)的產(chǎn)生以1951年Burrel教授發(fā)表《投資戰(zhàn)略的實(shí)驗(yàn)方法的可能性研究》1文為標(biāo)志，該文首次將行為心理學(xué)結(jié)合在經(jīng)濟(jì)學(xué)中來解釋金融現(xiàn)象。1972年，Slovic教授和Bauman教授合寫了《人類決策的心理學(xué)研究》，為行為金融學(xué)理論作出了開創(chuàng)性的貢獻(xiàn)。1979年DanielKahneman教授和AmosTversky教授發(fā)表了《預(yù)期理論：風(fēng)險(xiǎn)決策分析》，正是提出了行為金融學(xué)中的預(yù)期理論。
中南大學(xué)的饒育蕾和劉達(dá)鋒著的《行為金融學(xué)》是我國第1本系統(tǒng)闡述行為金融學(xué)理論的著作。吳世農(nóng)、俞喬、王慶石和劉穎等早在中國證券市場初建時(shí)就對中國股市調(diào)查并進(jìn)行取樣分析，得出中國市場為非有效市場，其主要論文有：吳世農(nóng)、韋紹永的《上海股市投資組合規(guī)模和風(fēng)險(xiǎn)關(guān)系的實(shí)證研究》，陳旭、劉勇的《對我國股票市場有效性的實(shí)證分析及隊(duì)策建議》。國內(nèi)對這1理論的研究相對不足，對投資策略的涉足更是有限。
本文主要是借鑒了兩位美國學(xué)者的思路進(jìn)行論證。美國學(xué)者彼得L•伯恩斯坦和阿斯瓦斯達(dá)摩達(dá)蘭著的《投資管理》總結(jié)了美國比較有影響力的觀點(diǎn)，對行為金融學(xué)理論在投資領(lǐng)域的應(yīng)用進(jìn)行了發(fā)展，對投資行為進(jìn)行了全面剖析，其對投資策略的研究更具有獨(dú)到之處，這種在行為金融學(xué)下投資策略的研究對我國證券業(yè)的發(fā)展將有十分重要的借鑒意義。羅伯特•泰戈特著《投資管理-保證有效投資的25歌法則》以其簡單而明了的筆法描繪了行為金融學(xué)下投資方法的選擇應(yīng)具備的條件和原則，指導(dǎo)我們的實(shí)踐。BrighamEhrharot著的《財(cái)務(wù)管理理論與實(shí)務(wù)》中也不乏對行為金融學(xué)的應(yīng)用，比如：選擇權(quán)的應(yīng)用等。
2行為金融學(xué)概述
行為金融學(xué)是將行為學(xué)、心理學(xué)和認(rèn)知學(xué)成果運(yùn)用到金融市場上產(chǎn)生的1種新理論，是基于心理學(xué)實(shí)驗(yàn)結(jié)果提出投資者決策時(shí)的心理特征假設(shè)來研究投資者實(shí)際投資決策行為的1門學(xué)科。
行為金融學(xué)有兩個(gè)研究主題：1是市場并非有效，主要探討金融噪聲理論；2是投資者并非是理性的，主要探討投資者會發(fā)生的各種認(rèn)知和行為偏差問題。
主要理論：
證券市場是不完全有效的即市場定價(jià)不能完全反映1切信息，存在噪聲交易者風(fēng)險(xiǎn)即金融噪聲理論。投資者構(gòu)筑的投資組合具有金字塔型層狀特征即行為組合理論。
投資者有限理性。行為金融學(xué)總結(jié)的投資者行為偏差有：決策參考點(diǎn)決定行為者對風(fēng)險(xiǎn)的態(tài)度；投資者存在心理帳戶；投資者還存在過度自信心理和從眾心理。
3行為金融學(xué)在實(shí)務(wù)中的應(yīng)用
實(shí)際上，各種積極管理模式都假定市場定價(jià)失真或wu效。他們認(rèn)為通過投資于定價(jià)失真的市場或資產(chǎn)可以獲得增值。然而所有的人都知道這種wu效性是轉(zhuǎn)瞬即逝的，這樣，這些wu效性可能會為有耐心的投資者提供收益。“耐心”是1個(gè)好的投資策略中的重要組成部分。
行為金融學(xué)理論可以很好地解釋諸如阿萊悖論、日歷效應(yīng)股權(quán)溢價(jià)、期權(quán)微笑、封閉式基金之謎、小盤股效應(yīng)等等金融學(xué)難題。還提出了成本平均策略、選擇策略參考點(diǎn)來判斷預(yù)期的損益、動量交易策略等投資策略。1些金融實(shí)踐者已經(jīng)開始運(yùn)用行為金融學(xué)的這些投資策略來指導(dǎo)他們的投資活動。
成本平均策略。成本平均策略是在股市價(jià)格下跌時(shí)，分批買進(jìn)股票以攤低成本的策略。采用這1策略不是追求效用最大化，而是降低投資活動。
行為金融學(xué)認(rèn)為，人們在進(jìn)行決策的時(shí)候，往往會選擇1個(gè)決策參考點(diǎn)來判斷預(yù)期的損益，而非著眼于最終的財(cái)富狀況。在心理預(yù)期的過程中，人們會把決策分成不同的心理帳戶來考慮，常常擁有自信情節(jié)，高估已經(jīng)擁有的商品或服務(wù)，并且傾向于增加這里物品或服務(wù)的使用次數(shù)。還對預(yù)期的損失過于敏感，把同樣價(jià)值的損失計(jì)算成遠(yuǎn)高于同樣價(jià)值的收益，而對已經(jīng)形成損失的東西卻表現(xiàn)出1種“處置效果”，由于期待機(jī)會收回成本而繼續(xù)經(jīng)受可能的損失。因此在行為金融學(xué)中的“心理”帳戶和“認(rèn)知偏差”這兩個(gè)概念，應(yīng)該在日常理財(cái)中關(guān)注。運(yùn)用動量交易策略。即預(yù)先對股票收益和交易量設(shè)定過濾準(zhǔn)則，當(dāng)股票收益或股票收益與交易量同時(shí)滿足過濾準(zhǔn)則時(shí)就買入或賣出股票的投資策略。當(dāng)處置效應(yīng)在證券市場上比較嚴(yán)重時(shí)，其帶來的股票基本價(jià)值與市場價(jià)格之間的差幅就會更大；當(dāng)價(jià)格向價(jià)值回歸時(shí)，可利用動量交易策略，通過差幅獲利。
市場wu效性本質(zhì)上是1種套利機(jī)會，如果足夠多的資金追求同1種市場wu效性，它肯定會消失。對于許多定量投資者來說，永遠(yuǎn)感到困惑的是，1旦某種市場wu效性在學(xué)術(shù)刊物上得到詳細(xì)論述，它就奇怪地消失了。實(shí)際上，如果昨天的wu效性已廣為人知，并吸引了大量的投資資本，再設(shè)想它明天仍然存在是非常危險(xiǎn)的。資本市場同樣如此。因此，不要屈從或迷戀“權(quán)威”的信息，應(yīng)該努力追求有個(gè)性的投資策略。
在職業(yè)資金管理游戲中獲勝的資金管理者1般都是最少犯錯(cuò)誤的人，但其中的許多錯(cuò)誤都可以歸因于人類本性——追求安穩(wěn)、相信潮流、失敗后希望改換風(fēng)格和指導(dǎo)思想。投資組合管理中的1些錯(cuò)誤源于資金管理者不了解自己的客戶，不了解自己的投資市場，1些錯(cuò)誤源于資金管理者走“受托人的鋼絲繩”的游戲，1方面要獲得高額收益，另1方面還不能超越客戶的風(fēng)險(xiǎn)承受性。
4股票投資策略
4.1具備股票投資取勝的素質(zhì)
對于我們來說，在股票業(yè)取得成功的素質(zhì)應(yīng)該包括：忍耐、自立、簡單明了、能忍受痛苦、心胸開闊、有獨(dú)立判斷能力、百折不撓、謙讓、靈活、愿做獨(dú)立的研究工作、勇于承認(rèn)錯(cuò)誤，還有對普通的商業(yè)恐慌不屑1顧。這些素質(zhì)的具備與巴菲特的忠告是1致的，與行為金融學(xué)是相符的，市場可能是wu效的，積極管理者也有增加價(jià)值的潛力，但這些wu效性既不簡單，也不是靜態(tài)的，利用起來代價(jià)也不低。換言之，市場wu效性的1個(gè)特點(diǎn)就是容易消失。這就意味著市場wu效性1旦被隔離出來，并廣為人知，越來越多的資金追逐這1wu效性時(shí)，這個(gè)特點(diǎn)就消失了。問題不在于投資者和他們的顧問很愚昧或麻木不仁，在于當(dāng)信息收到之時(shí)情況可能已經(jīng)發(fā)生變化。當(dāng)樂觀的金融信息廣泛傳播時(shí)，大多數(shù)投資人認(rèn)為這個(gè)經(jīng)濟(jì)形勢在近期內(nèi)還會進(jìn)1步高漲時(shí)，經(jīng)濟(jì)走勢實(shí)際上已經(jīng)向衰退邁進(jìn)。頭腦清醒的投資者可以在信息不完全、不理想的情況下做出正確決策，那種需要各種資料的“科學(xué)頭腦”是不科學(xué)的。
4.2逆潮流而動
風(fēng)險(xiǎn)觀念的根源在人類感情中可以找到。我們都是社會性生物，渴望與別人協(xié)調(diào)1致，達(dá)成共識。以常規(guī)方式失敗經(jīng)常比非常規(guī)性失敗痛苦較少。相應(yīng)地，投資者更愿意冒以常規(guī)方式失敗的較大風(fēng)險(xiǎn)，而不愿意冒可能以非常規(guī)方式失敗的較小風(fēng)險(xiǎn)。許多投資者并不1定像他們以為的那樣對風(fēng)險(xiǎn)有多少耐心。
參考文獻(xiàn)
［1］曹鳳岐，劉力，姚長輝.證券投資學(xué)［M］.北京：北京大學(xué)出版社，2000，(8).
