時間：2022-05-23 04:19:20
開篇：寫作不僅是一種記錄，更是一種創造，它讓我們能夠捕捉那些稍縱即逝的靈感，將它們永久地定格在紙上。下面是小編精心整理的12篇匯率制度論文，希望這些內容能成為您創作過程中的良師益友，陪伴您不斷探索和進步。
一、增加市場交易主體，提高市場流動性
要增加交易主體的種類。主要從改變商業銀行的管理入手，應該允許商業銀行的分支銀行根據自身的發展需要進行交易，同時，也可以允許一些外資銀行以及如保險公司等非銀行金融機構也可以進入外匯市場，在我國的外匯市場內引入競爭，改變傳統的外匯市場的壟斷現象，只有這樣形成的匯率水平才會更加合理。中央銀行應該充分發揮其市場監督的作用。同時，要對外匯交易的二級市場進行改革，對購買外匯的條件要逐漸放寬，要使二級市場盡快的活躍起來，這樣才能更加準確的反映人民幣的真實水平。
二、完善外匯市場交易品種，發展避險工具
從目前的發展來看，我國的外匯市場上可以進行即期交易的幣種主要有美元、日元、港元以及歐元，我國的遠期外匯市場處于起步階段，參與的人數較少，沒有很好的流動性，這就增加了外匯風險，而且中央銀行也很難進行干預，所以，為了規避匯率風險，應該增加外匯的交易品種，完善外匯的期貨和遠期市場。隨經濟全球化的發展，金融機構要求更加完善的交易工具，但是，從目前的發展來看，國內的外匯市場上的交易工具還比較缺乏，尤其是遠期交易手段，這就不難解釋為何外匯交易較為冷清的原因了。因此，為了滿足金融機構的要求，形成較為完善的匯率制度，為入市者提供有力的避險工具是非常必要的，而外匯遠期交易有著良好的發展基礎，這對于完善外匯市場的發展是十分有利的。
三、加快匯率市場化改革
匯率政策要想發揮其有效的作用就應該有一個靈活的匯率體制與其相適應，利率體制要與匯率政策要相互配合，只有這樣，才能發揮匯率制度的積極作用。因此，要對利率進行市場化改革。僵化的利率政策不能有效的環節通貨膨脹的壓力以及由于貨幣的供應問題所產生的壓力。經過調查研究發現，隨著對外開放和經濟全球化的不斷深入，人民幣匯率匯率受到經常項目的影響逐漸變小，而資本項目對匯率的影響作用則不斷加強，所以說，匯率政策的實施離不開市場化的利率政策的支持。
四、逐步推進人民幣資本項目可兌換
從人民幣匯率制度的變革中我們可以看出他的漸進變化，正逐步向更有彈性的匯率制度轉變，同時，它也要求資本項目也應該更加開放，因為資本項目的開放程度受到匯率制度的影響。只有在一個較為健康、成熟的金融市場上資本項目的開放才有了保證，而成熟的金融市場就包括外匯市場。匯率制度與外匯市場的發展是相互作用的。開放的資本項目促進外匯制度的不斷完善，資本項目的開放不僅包括了對匯兌限制的限制，而且也包括對交易限制的放松，因此，我們可以這樣理解，外匯制度的改革與資本項目的改革在一定程度上是有交叉的，加快資本項目的開放程度在一定程度上也就是對外匯制度的改革和完善。
五、全面提升企業匯率風險的防范意識
對于我國的對外貿易出口企業而言，要想有效應對匯率波動給其帶來的影響，首先應該樹立匯率變動的風險意識,不斷提高適應浮動匯率機制的能力和水平,進而有效減小人民幣的匯率變化給企業帶來的沖擊和影響。要想實現這一目標，企業首先應該做的就是在其生產經營的各個環節建立相應的匯率風險防范機制,樹立風險管理成本理念,把規避匯率風險的費用作為必要的成本支出。其次，要強化內控制度建設,完善風險管理體系,對避險產品交易中涉及的市場風險、信用風險、操作風險等建立完整的風險管理辦法和操作流程,增強適應外匯市場變化和處置匯率風險的能力。第三，應該充分利用現有的金融衍生工具規避匯率風險,并不斷學習新的匯率風險管理手段。最后，企業還應該根據自身的行業性質、在產業鏈中所處的位置以及發展速度等因素的差別,選擇合適的運作性對沖策略或策略組合,規避匯率風險。
作者：婁延宗單位：西南財經大學
關鍵詞：匯率制度固定匯率浮動匯率一籃子貨幣
近年來，人民幣匯率被低估的說法廣泛存在于國際間，國際上要求人民幣升值的呼聲日益高漲。迫于國內外的種種壓力，我國政府從我國的根本利益和經濟社會發展的現實出發，選擇了一個適合我國國情的匯率制度和匯率政策。在2005年7月2l日19時，中國人民銀行《中國人民銀行關于完善人民幣匯率形成機制改革的公告》：經國務院批準，我國開始實行以市場供求為基礎、參考一籃子貨幣進行調節、有管理的浮動匯率制度。
其實，我國此次匯率改革選擇的方案并不是盯住美元的單一升值，而是實行參考一籃子貨幣的彈性匯率機制，將使人民幣匯率的形成更加市場化，具有很強的機制改革的意味。這符合我國在匯率改革問題上“重在調機制而不是調水平”的一貫立場。人民幣匯率問題的實質，并不是人民幣是否應當重估，而是人民幣匯率制度應采取固定匯率機制還是浮動匯率機制。換言之，匯率水平只是最終的結果，形成匯率的機制才是問題的關鍵。所以權衡固定匯率制度和浮動匯率制度的利弊最終選擇一條適合國情的匯率制度的道路才是明智之舉。
兩種匯率制度利弊的比較
固定匯率制
在國際金融史上，一共出現了兩種固定匯率制度，即金本位體系下的固定匯率制（1880-1914年）、布雷頓森林體系下的固定匯率制(1945-1973年)。二戰結束后建立了布雷頓森林體系下的固定匯率制度，它實際上是以美元為中心的金匯兌本位制，其優點在于它的變動較為固定的匯率有利于投資者核算自己的成本和收益，形成穩定的盈利預期，從而有利于吸引外資。而且在經濟發生較大波折的時候，由于政府總是使用一定手段進行制約所以不會輕易引起通脹，加大風險。
固定匯率制也有不利影響，由于其不能靈活反映外匯供求關系，使匯率的市場性喪失或削弱；匯率市場性的喪失或削弱又使其不能反過來調節外匯的供求關系，自動調節功能大大降低，因而只能由政府調節。而政府在制定匯率政策的時候必須考慮國際收支的平衡，如果出現逆差時，就需采用緊縮的措施，減少進口和國際開支。而這樣實行往往又導致內部不平衡，失業增加，生產下降。或者說，固定匯率很難同時維持內外部都平衡，而且在指定政策的過程中需要制定特定的組合來解決，存在一定的時效性。在我國，固定匯率制曾發揮過它的積極作用。從我國以前的情況來看，資本自由流動不存在，通過政府調整可使國際收支大體平衡，固定匯率制的利大于弊。亞洲國家高速發展的上世紀九十年代，固定匯率制對于穩定投資者預期也曾發揮了很大作用。但是如果經濟泡沫膨脹，經濟增長減慢，貿易赤字上升，投機資本沖擊的情況大量出現，此時固定匯率制的不利影響就遠遠超出了它的有利方面。
浮動匯率制
浮動匯率制能夠克服固定匯率制的不足，一方面，它能夠靈活的反映外匯供求關系，使匯率更具有市場性，從而反過來自動調節外匯供求；另一方面它能夠使貨幣政策更具有自主性、獨立性和有效性。浮動匯率制度可以分為自由浮動匯率制度和有管理的浮動匯率制度兩種。自由浮動匯率制度是指貨幣當局對外匯市場很少干預，匯率隨市場供求變化。這種制度的缺點是名義（和實際）匯率的大幅波動可能扭曲資源配置，匯率的隨機性和通貨膨脹偏向較大。有管理的浮動匯率制度則是指貨幣當局通過各種措施和手段對外匯市場進行干預，以使匯率向有利于本國經濟發展的方向變化。貨幣當局雖然干預外匯市場，但不捍衛任何確定的平價，干預的頻率根據匯率目標而定。有管理的浮動匯率制度的優點是避免了匯率的過分波動，主要缺點是中央銀行的行為有時缺乏透明度，可能引起一定的不確定性。
在現行的國際貨幣制度下，大部分國家實行的都是有管理的浮動匯率制度。有管理的浮動匯率是以外匯市場供求為基礎的，是浮動的，不是固定的。它與自由浮動匯率的區別在于它受到宏觀調控的管理，即貨幣當局根據外匯市場形成的價格來公布匯率，允許其在規定的浮動幅度內上下浮動。一旦匯率浮動超過規定的幅度，貨幣當局就會進入市場買賣外匯，維持匯率的合理和相對穩定。
匯率制度選擇的影響因素
通過對兩種匯率制度優劣性的比較，筆者認為影響匯率制度選擇的因素可以歸納為：
本國經濟宏觀情況
要準確把握本國基本經濟變量的情況，如國內生產總值GDP，物價水平，就業水平，外匯儲備等等反映經濟實力的宏觀經濟變量，還要關注國際貿易額，進出口貿易間的結構比例情況。當本國國內生產總值和國際貿易額相對較大，物價水平和就業水平等基本面相對處于較好的層面時，可以選擇固定匯率制度，利用固定匯率的穩定性為經濟增長創造穩定的環境。
本國國際貿易發展情況
當該國國際貿易主要面向有限的國家時，并且與之存在比較穩定的貿易往來時，為促進國際貿易的發展和形成穩定的外匯收入來源，可考慮采取與相對應國家適當的固定匯率制度，反之，可采取浮動匯率制度。
資本的流動性
在資本自由流動的條件下，固定的匯率易受到投機資本的沖擊，并可能引發金融危機。在資本流動受到管制的條件下，固定的匯率不會發生大的危險，并且，由于資本流動受到管制，固定匯率與貨幣政策的有效性之間便不再矛盾，例如我國就是如此。
本國的國際地位或地區內影響
當該國在國際上或本地區內處于強勢地位或優勢地位時，對周邊地區影響較大，而且對于國際經濟變化又很重要的影響，出于國際利益協調和穩定的周邊環境考慮，該國更適合保持匯率的穩定，所以該國應采取固定匯率制度，反之可采取浮動匯率。
匯率制度改革的確定
通過比較兩種匯率制度的優劣性和對我國金融經濟環境的權衡，筆者認為此時人民幣的改革時機和決策都是恰到好處。就國內來說，我國經濟當前正處于一個比較關鍵的敏感時期，國內生產總值和國際貿易額都相對很大，社會上普遍將注意力轉移到經濟的下一步走勢上，對人民幣匯率調整的渴望程度不高，所以很多人認為我國不可能在此時進行匯率調整；從國際環境來看，近期美元持續走強，相對減輕了人民幣升值的壓力，一部分投機資本流入開始撤出，一些國際金融機構對人民幣匯率調整的盼望有所減弱。所以此時匯率調整出手很快，在我們的預料之中。
對我國來講，匯率改革的決策不僅涉及人民幣對各國幣值的變動，而且影響了我國的進出口貿易形勢。此次匯率改革重中之重就是將原來盯住美元的單一升值改為實行“參考一籃子貨幣”的彈性匯率機制，它意義重大，其好處就是根據市場情況匯率回旋余地很大，增強了匯率彈性。所謂參考一籃子貨幣，是指某一個國家根據貿易與投資密切程度，選擇數種主要貨幣，不同貨幣設定不同權重后組成一籃子貨幣，設定浮動范圍，該國貨幣就根據這一籃子貨幣并在范圍內浮動。2005年8月10日：周小川明確的提出了貨幣籃子可能包括的11種貨幣：美元、歐元、日元、韓元、新加坡元、英鎊、馬來西亞林吉特、俄羅斯盧布、澳元、加元和泰銖，并說明了決定是否加入其他貨幣的標準。這里需要強調我們采取的是“參考一籃子”，而非“盯住一籃子”，“盯住一籃子”實際上還是固定匯率，而“參考一籃子”則是聯系多種貨幣、同時依據市場供求關系形成的有管理的浮動匯率。“盯住一籃子”用一個明確的規則代替央行對匯率的任意干預，從而能迅速穩定匯率預期，但同時喪失了貨幣當局調節匯率的主動權；而“參考一籃子”保留了貨幣當局對調節匯率的主動權和控制力。這完全符合現階段的我國國情，我國只有建立了一個非常成熟的財政或者是一個金融體系時才可以考慮完全放開人民幣匯率的建議，筆者認為目前完全放開人民幣匯率是不明智的。
關鍵詞匯率制度人民幣外匯
我國人民幣匯率制度自誕生之后，幾經變遷，先后經歷過頻繁調整的盯住美元匯率制度（1949~1952）、基本保持固定的盯住美元匯率制度（1953~1972）、盯住一攬子貨幣（1973~1980）、官方匯率與貿易結算匯率并存的雙重匯率制度（1985~1993）和以市場供求為基礎的、單一的、有管理的、浮動匯率制度（1994年至今）。從長遠看，人民幣若要成為一種強勢的國際貨幣，匯率浮動是必不可少的條件。當前的問題是如何使“有管理的浮動的匯率制”名副其實。
1現行的人民幣匯率制度存在的隱患
1.1人民幣存在高估現象
從1994年以來，人民幣匯率保持在8.3人民幣兌1美元左右，本質上依然是固定匯率的穩定，但這是以貨幣當局積累大量外匯儲備為代價，不僅中長期不能滿足人民幣匯率靈活變動的要求，更為嚴重的是這種情況導致貨幣當局匯率政策目標與貨幣政策獨立性的矛盾。
1.2形成機制方面存在不足
1998年以來，由于人民幣匯率年波幅不超過1%，而被IMF歸入盯住（美元）匯率安排。這不僅與中央銀行穩定的匯率政策取向有關，也與現行匯率形成機制有關。目前中國外匯市場的基礎是中國外匯交易中心，這是一個全國統一的銀行間外匯市場，實行交易會員制。該市場存在著嚴重的缺陷，主要是市場結構的封閉性與壟斷性。封閉性是指兩個管制措施：第一，對大部分國有企業仍實行經常項目強制結匯；第二，能進行外匯交易的銀行對超過上限的結售頭寸不得在銀行間外匯市場拋出。這種交易體制導致企業持有的外匯集中到外匯指定的銀行，而這些銀行的交易能力受到限制。在強制結售匯制度下，抑制了銀行對匯價的意愿，因此，目前市場反映的是中央銀行結售匯周轉頭寸管理的制度安排，是使中央銀行長期陷于被動干預地位的重要原因。因為在外匯供大于求的情況下，如果中央銀行不入市干預收購賣超外匯，則由于企業和銀行都不能夠囤積外匯，靠匯率升值也不一定能夠出清市場。
1.3不利于國內經濟的穩定
不可否認，中央銀行對國內外匯市場的干預是有效的。事實上，我國央行對人民幣兌美元的匯率加以干預，把人民幣對美元的匯率波動幅度控制在極其狹窄的范圍，這在我國目前金融市場的開放和深化程度不夠，不能向企業和銀行提供有效的避險工具的條件下，能有效的降低企業與銀行的經營風險。
但是在日益開放經濟環境下，匯率已不單純是影響貿易收支的變量，它也是影響我國宏觀經濟、國際收支平衡、國內物價水平和就業的重要變量。另外，匯率的制度安排還涉及到政府的貨幣政策和財政政策的有效性問題。
我國的經濟現狀與實際經濟能力不允許讓人民幣匯率長期違背市場規則，如不盡快改變目前僵硬的匯率制度，將對國內經濟發展造成顯著的負面影響，提高國外產品在我國的價格優勢，在國際上將大大削弱我國產品的競爭力。如果貿易順差逆轉，國際收支的平衡大量依靠國際資本的流入來彌補，就會加大國際游資對我國匯率實行攻擊的可能性，其結果可能是面臨國內資本的流出，國際儲備的下降和國內經濟過熱的困境。
1.4制約了貨幣政策的獨立性
根據蒙代爾理論，在開放經濟條件下，各國均面臨“三元悖論”，既在資本自由流動，貨幣政策的獨立性和匯率穩定三個目標只能“三者取其二”的選擇局面。回顧1994年并軌以來人民幣匯率政策的實踐，其實就是在穩定的匯率的既定目標下，在資本自由流動和獨立的貨幣之間做出選擇。1997年以前，面對匯率持續升值的壓力，中央銀行被迫在市場上大量收購外匯，投放基礎貨幣，同時為減輕由此引起的通貨膨脹的壓力，央行又被迫采取回收對金融危機再貸款等沖銷措施。因此這一時期中國是通過犧牲貨幣政策的獨立性來維持人民幣匯率的穩定。亞洲金融危機期間，面對外匯資金流向逆轉，中國的貨幣政策目標主要是積極刺激內需、治理通貨緊縮，通過改善經濟基本面狀況間接地促使人民幣匯率的穩定。而這一時期，主要是“經常項目可兌換，資本項目管制”的現行外匯管理體制的發揮“穩定器”的作用。通過加大經常項目真實性審核力度以及遏止違規資本外流，為國家宏觀調控爭取時間。
1.5增加了無風險套利的機會
由于中國有人民幣匯率過于穩定，因此，當境內外利率出現差異時，并會導致單邊套利機會的出現。盡管在中國實行資本項目管制的情況下，這種套利存在一定的成本，但當潛在的收益超過套利成本時，套利還會通過非法逃套等形式進行，并增加了資本項目外匯管理的難度。如1997年以前，在本外幣正利差較大，外資大量流入的情況下，各地紛紛通過引進外商投資固定回報項目的形式，繞開國家外債規模管理，而1998年境內外形式逆轉后，但當年全國外匯大檢查就查出逃騙匯金額高達112億美元。
2我國尚缺乏實行自由浮動匯率制的條件
（1）匯率自由浮動須以資本流動為前提。目前，我國從長期來看，資本自由流動以成大勢所趨，但這畢竟是一個漸進過程，現在既然還沒有實現資本完全自由流動，所以浮動匯率制就難以實現，即使實現了，但由于資本尚處于管制狀態，按照蒙代爾———弗萊明模型，貨幣政策也無助于促進內部、外部收入同時均衡。因為如果實行擴張性貨幣政策，增加了貨幣供給之后，雖然能降低利率促進投資和產量的增加，但由于資本不能自由流出，匯率就不會隨利率下降而下降，從而不會增加出口，增加了也會因生產過剩而減下來，回復到原來的水平。
（2）我國經濟增長更多的要依靠擴大內需，而不能依靠浮動浮動匯率來調節進出口。因此，目前急于改變匯率制度沒有必要，相反還可能因實行浮動匯率制，而承擔國際游資（目前已有約200億美元的游資進入我國尋機作亂）沖擊的巨大風險。
（3）目前我國尚處于轉軌時期，市場經濟體制不完善。在貿易領域，投資領域還存在著一些限制，人民幣匯率基本上仍處于非市場化狀態，因此，商品市場、資本市場以及貨幣市場都遠不可能充分反映市場供求的實際情況，市場價格的扭曲，就很容易誤導企業行為，難免不使企業對幣值產生錯誤的預期，進而做出錯誤的判斷和決策損害了企業的利益，又擾亂了社會的經濟秩序。
（4）有可能帶來嚴重金融混亂的結果。在我國目前生產經濟體制尚不完善，金融監管水平較低和銀行不良資產較多的情況下，由于按照“三元悖論”（見附表），如果實行浮動匯率制，而又能實行獨立的貨幣政策，勢必允許資本自由流動，這不僅有可能遭受游資的巨大沖擊，還將為那些貪贓枉法盜竊人民錢財之徒外逃資金大開方便之門，同時也可能導致某些銀行、企業破產，從而造成金融混亂甚至金融崩潰的嚴重后果。
3完善我國人民幣有管理的浮動的匯率制度，實現經濟平衡發展
3.1加快利率市場化改革，疏通利率——匯率的傳導機制
僵化的利率體制對匯率政策有效性的發揮極為不利。在匯率政策和利率政策相互配合相得益彰的政策組合中，利率市場化是基本前提。如果利率僵化，則外資流入所引起的貨幣供應量的上升和通貨膨脹的壓力增加，無法通過利率的變動得以緩解，同樣推理，也無法借助利率上升的作用組織資本外逃。通過對我國國際收支流量結構的考察發現，隨著對外開放的不斷擴大，經常項目對人民幣匯率的影響越來越小，資本項目對匯率的影響越來越大，由此也可以看出匯率政策的有效安排必須得到利率市場化改革的配合。目前我國實行的是管制利率制度，有市場決定的因素較少。從而造成投資增長、消費增長、進出口增長的利率彈性較小，利率無法起到調節經濟的作用，利率——匯率的傳導機制受阻。所以完善人民幣匯率制度，應使利率制度改革與之配合。
3.2逐步完善人民幣匯率的形成機制
（1）放寬外匯市場的進入限制。除了資本項目，外匯買賣隨人民幣資本賬戶可兌換進程的變化進行調整以外，應盡量放寬經常項目人民幣兌換在用途和數量上的限制，外匯市場進入限制的放松是減少外匯黑市交易的最有力手段。取消強制性的結售匯要求，實行意愿結售匯制，以利于發展外匯市場和分散匯率風險，有助于削減涉外企業強制結售匯制度增加的額外經營成本。
（2）增加市場交易主體。增加外匯市場的交易主體，讓更多的企業和金融機構直接參與外匯的買賣，有助于避免大機構集中性的交易壟斷市場價格水平，防止匯率的大起大落。
（3）推廣大額交易。為增加銀行間外匯市場參與主體的種類和活躍市場，可逐步推廣銀行企業在銀行間外匯市場買賣外匯的大額交易。但在具體操作上要保證銀行在企業辦理外匯交易時，需嚴格按照現行外匯管理規定對企業有關交易憑證進行嚴格審核把關。
（4）增加外匯市場交易品種。外匯市場的發展和完善需要為企業和銀行提供全方位的服務。目前中國外匯市場交易幣種僅有美元、日元和港幣，干凈單一，與國際規范的外匯市場還相差很遠。為更好地發揮外匯市場的服務作用，應逐步建立銀行間外匯拆借市場，增加外幣與外幣之間的交易、外幣期貨和外幣期權等交易方式。
（5）發展商業銀行充當做市商的制度。改革目前銀行間市場撮合交易的外匯買賣方式，使商業銀行從目前的交易中介變為做市商，活躍外匯市場，并使匯率真正反應市場參與者的預期，強化匯率的價格信號作用。
（6）改進中央銀行市場的調控方式。主要是要改變中央銀行過去過于頻繁干預外匯市場的模式，確定中央銀行需要盯住的合理的人民幣匯率目標波動區域，建立一套標準的干預模式，給市場一個比較明確的干預信號，減少干預成本。
3.3加強匯率政策與其他經濟政策的協調，抵制國際資本的沖擊
根據蒙代爾的著名的“三元悖論”理論，對于中國這樣一個發展中的大國，讓渡貨幣政策的獨立性是不可想象的，那么，在經濟不斷開放的條件下，為了減少貨幣政策的內生性，必然密切關注和研究主要國家中央銀行貨幣政策變化對國際資本流動的影響，加強匯率政策和其他經濟政策的協調，充分發揮匯率及其政策在平衡收支、地域國際資本流動沖擊方面的作用，以適應對外開放和市場經濟發展的要求。
3.4人民幣匯率應由盯住美元轉向參照貨幣———籃子浮動
當前，歐元誕生后的國際貨幣市場已呈現美、歐、日三分天下的態勢。由于中國與世界上很多國家進行貿易與資本往來，一旦國際貿易形勢與世界貨幣市場發生變化，與美元的單線聯系將無法全面反映這些因素的變動。因此，恰當的選擇應該是盯住一籃子貨幣，通過一籃子貨幣及其權重將中國與外國的經濟聯系程度進行合理反映。貨幣籃子的構建主要考慮各種貨幣在我國對外貿易交往中的比重，隨著人民幣資本項目可兌換進程的發展，籃子內貨幣的權重還應結合資本流動因素。基本思路是設計一個多種貨幣構成的虛擬貨幣，人民幣匯率在進行調控不再盯住美元，而是盯住人民幣與該虛擬貨幣的匯率。在當前情況下，一個較為簡單的虛擬貨幣構造模型，既以中國進出口該國貨幣所占的比例為該貨幣籃子中該貨幣的比重，以這些權數乘以本幣對國家貨幣的匯率后加總得出人民幣對該虛擬貨幣的匯率，作為人民幣的均衡匯率。
參考文獻
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［ 論文 關鍵詞］貨幣政策 匯率 變動
［論文摘要］近年來，要求人民幣升值和改革人民幣匯率形成機制呼聲越來越高，從分析貨幣政策目標與匯率制度的關系入手，探討我國近期人民幣匯率變動、匯率制度改革的合理性和可操作性。
市場 經濟 是建立在發達的貨幣信用基礎上的，將貨幣政策作為主要的、常規的宏觀經濟調控工具是市場經濟的內在要求。貨幣政策一般應包括政策目標、實現目標所運用的政策工具、貨幣政策的傳導機制和中介目標及政策效應等諸方面內容，其中目標的選擇是首要問題。1995年央行根據《
但是對于
所以，一直以來力求人民幣匯率的均衡和穩定的政策在現實中也顯現了良好效應。
但是匯率的形成有其自身的 規律 可循，一國貨幣的相對價格首先決定于這個國家的經濟實力，貨幣的對內價值決定了其對外價值；從世界經濟發展的 歷史 來看，伴隨著一國經濟和貿易迅速發展，其貨幣幾乎無一例外地趨向升值。
關鍵詞：人民幣匯率；匯率制度選擇；“不可能三角”理論
中圖分類號：F830，92
文獻標識碼：A
文章編號：1006―3544(2009)01―0010―05
一、國內外研究現狀
20世紀60年代末，固定匯率制的布雷頓森林體系已經在調控方面顯得力不從心，從這一階段起，關于匯率制度安排理論的討論也集中于固定匯率制與浮動匯率制孰優孰劣上。在贊成浮動匯率制這一點上，凱恩斯主義與貨幣主義走到了一起。凱恩斯主義認為，在經濟經常受到外部沖擊的影響下，如果允許匯率自由浮動，將能夠代替國內勞動力市場和產品市場價格的變動，從而避免產出的損失。貨幣主義認為，當發生外部貨幣沖擊時，允許匯率的自由變動，將能隔絕國內外外匯儲備的被動性調整，防止對國內貨幣市場的沖擊，從而避免通貨膨脹的傳遞。
以蒙代爾、金德爾伯格為代表的固定匯率支持者們則從國際間相互合作的立場來分析匯率制度，他們認為：(1)固定匯率制能使各國經濟連成一個穩定的經濟體系，有利于世界經濟的協調發展，而浮動匯率制則會由于匯率的波動導致國際貿易的不確定性；(2)浮動匯率制會造成各國濫用匯率政策，形成貨幣競爭性下浮，不利于國際經濟合作；(3)浮動匯率制還會由于棘輪效應導致世界性的物價水平上升。
與固定匯率制和浮動匯率制緊密聯系在一起的是人們對國際貨幣制度改革的種種設想。不少經濟學家針對匯率波動給國際貿易和投資帶來的負面影響提出了諸多改革方案。托賓(Tobin，1982)建議對外匯交易征稅，以降低社會效應較低的短期交易，減少匯率波動。麥金農(Mckinnon，1984)提出美國、日本和德國三個國家貨幣在長期內形成基于固定匯率的新的國際貨幣體系的設想。威廉姆森和米勒(Williamson，Miller，1987)提出在世界主要國家的貨幣間建立匯率目標區。庫珀的改革設想則更為大膽，他認為，只要國家貨幣存在，名義匯率與實際匯率的變動的可能性就存在，不確定性就不可避免。要想消除匯率的不確定性，就要消除匯率和國家貨幣，引入單一貨幣。對此，庫珀建議成立一個類似于美國聯邦儲備體系的統一的公開市場委員會，由這一委員會代替各國中央銀行來執行貨幣政策。
20世紀70年代后，固定匯率制與浮動匯率制的爭論還在繼續，不過爭論的焦點已由匯率穩定與國內經濟穩定和國際經濟合作的關系轉移到匯率制度的選擇與國內經濟結構及經濟特征之間的關系上來。如海勒提出了影響發展中國家匯率制度選擇的5個結構性因素，李普斯奇茨提出了小型發展中國家的匯率政策及其選擇指標。這一時期，蒙代爾在其論文《最適度貨幣區理論》的基礎上，進一步提出了最終的“最適度通貨區”的設想，希望將世界劃分為若干個貨幣區，區內實行固定匯率制，對外則實行浮動匯率制。其后，麥金龍和凱南等人又對最適度貨幣區理論進行了拓展，主張通過區分一國經濟結構特征，并就這些特征給出某些標準，滿足這些標準的國家和地區組成貨幣聯盟是有必要的。
進入20世紀80年代，隨著歐洲貨幣聯盟的開始，最適度通貨區理論又有了進一步發展，這些發展集中于對加入通貨區成本和收益的分析上。其間，格勞、馬森和泰勒等人對此做過詳細的論述。到了20世紀90年代，人們對匯率制度的安排開始從不同的角度進行分析。一方面，人們對開放經濟條件下匯率穩定與貨幣政策自主性之間的關系進行了新的論述，50年代的“米德沖突”、“二元沖突”演化為國際資本、的完全自由流動、貨幣政策的完全獨立和匯率的完全穩定三個基本目標之間的“三元沖突”，即這三個目標只能同時實現其中的兩個而不能三者兼得。另一方面，由于貨幣危機的頻繁爆發，人們對如何通過匯率制度安排來防范和隔絕貨幣危機產生了濃厚的興趣。
20世紀80年代后，隨著金融衍生工具的發展，匯率的不確定性已經可以較容易地通過對沖加以規避，同時外匯市場上投機基金的力量也急劇膨脹。當投機基金引發了多次地區性貨幣危機后，人們發現，發生貨幣危機的多為實行“中間匯率制度”的國家，而與之形成鮮明對比的是，實行“角點匯率制度”①的國家或地區大都有效地防止了危機的發生。直到現在，“角點匯率制度”與“中間匯率制度”的爭論仍在繼續。
二、匯率制度選擇理論
(一)經濟結構特征論
20世紀50年代，匯率制度的選擇主要圍繞“固定對浮動”優劣之爭，在兩相爭執不下的情況下，Mundel(1961)從生產要素流動性或要素市場一體化角度提出了“最優貨幣區”理論，認為不能籠統而抽象地談論匯率制度的優劣，應當結合某種經濟特征來進行匯率制度的選擇。1973年麥金農和肖提出了“金融抑制論”和“金融深化論”之后，經濟學家開始關注發展中國家匯率制度的選擇。Heller于1978年提出了“經濟論”，認為一國匯率制度的選擇主要取決于經濟結構特征因素，如經濟規模、經濟開放程度、進出口貿易的商品結構與地域分布、相對通貨膨脹率以及同國際金融市場一體化程度等。一些發展中國家的經濟學家提出了“依附論”，認為發展中國家匯率制度的選擇取決于其經濟、政治等對外依賴關系，至于采用何種貨幣作為錨貨幣，取決于該國對外經濟、政治關系的集中程度。在此基礎上，美國經濟學家格雷厄姆?伯德提出了10個方面的因素作為發展中國家是否采用浮動匯率制的參考標準，具體是：一國經濟波動主要來自于國外，經濟開放程度不高，商品多樣化，貿易分布廣，資本市場一體化程度高，相對通貨膨脹率差異大，進出口價格彈性高，國際儲備少，社會更傾向于收入增長，或存在完善的遠期外匯市場。一國只要具備這些因素中的多數，則適宜選擇浮動匯率制；反之，則相反。
Aizenman和Hausmann(2000)提出，匯率制度的選擇是與金融結構交織在一起的，一國國內資本市場與全球金融市場的分割程度越大，越適合釘住匯率制；反之，與全球資本市場一體化程度越高，越適合更加靈活的匯率制度。Poirson(2001)研究表明，影響匯率制度選擇的決定性因素有：通貨膨脹率、外匯儲備水平、生產和產品多樣化、貿易沖擊脆弱性、政治穩定性、經濟規模或GDP大小、資本流動、通貨膨
脹誘因或失業率和外幣定值債務等。一國通貨膨脹率、生產多樣化、貿易沖擊脆弱、政治不穩定、經濟規模、資本流動和本幣定值債務程度越高，就越適合選擇浮動匯率制度；一國外匯儲備水平、GDP增長率、通貨膨脹誘因和美元化程度越高，就越適宜選擇固定匯率制度。WOLF(2001)概括了選擇釘住匯率制國家的經濟特征，即較小經濟規模、較大開放度、低通貨膨脹、外部貿易條件較小變動、較大通貨膨脹誘因、較高出口集中度以及政治穩定。
實際上，世界各國實行多種匯率制度證實了匯率制度的選擇取決于特定國家或地區特定的經濟結構特征。青木昌彥(2001)曾指出：“即使面對相同的技術知識和被相同的市場所聯結，制度安排也會因國家而異”。同樣，匯率制度作為一種制度性安排，也會因國家而異。
(二)政策配合論
Mundel(1960，1963)在《固定與浮動匯率下國際調整的貨幣動態分析》和《固定與浮動匯率下國內財政政策》兩篇論文中，提出了開放經濟條件下貨幣政策與財政政策的有效性分析理論。Fleming(1962)在《固定與浮動匯率下國內財政政策》、Mundell(1968)在《國際經濟學》中，最終提出了M-F模型。該模型是在開放經濟條件下，采用短期、需求分析法，引入對外貿易和資本流動因素，分析固定匯率和浮動匯率制度下貨幣政策和財政政策的不同作用。該模型的假定前提是：(1)開放經濟條件下經常賬戶、資本賬戶開放；(2)國內外所有貨幣、證券資產充分替代，即資本自由流動；(3)國內產出供給富有彈性；(4)小國開放模型。研究表明，在給定前提下，固定匯率制度下財政政策有效，貨幣政策無效；而浮動匯率制度下貨幣政策有效，財政政策無效。這樣，M-F模型實際上已蘊含著“三元悖論”，即資本自由流動、固定匯率與貨幣政策獨立性三者之間存在著“不可能三角”。Frankel(1999)將其形式化為不可能三角模型，提出了擴展三角假說。沈國兵、史晉川(2002)對不可能三角模型引入本幣國際借債能力變量，將不可能三角模型擴展為四面體假說，并且證實不可能三角模型是四面體假說的一個特例；在此基礎上，他們根據現實中各國匯率制度選擇的多因素差異性與變動性，提出了匯率制度的選擇將是多種匯率制度形式并存與相互轉換。
(三)經濟沖擊論
20世紀90年代以后，在經濟全球化、金融市場一體化背景下，經濟沖擊對匯率制度的選擇影響愈加顯著。Yoshitomi和Shirai(2000)認為，如果經濟沖擊來自貨幣因素，比如貨幣需求的變化和影響、價格水平的沖擊，那么就應偏向固定匯率，因為所有商品和服務的價格成比例的變動不會改變它們的相對價格，使用匯率變動作為改變支出的政策是不必要的；如果經濟沖擊來自實際因素，比如偏好的改變或者影響國內商品與進口商品相對價格的技術變化，那么更加靈活的匯率制度是合意的，因為相對價格的頻繁變動使得有必要使用匯率作為政策工具來對實際沖擊做出反應。Wolf(2001)給出了一個研究經濟沖擊與匯率制度選擇的模型。研究發現，在央行沒有激勵創造意外通貨膨脹的情況下，若既有實際沖擊，也有貨幣沖擊，則匯率制度的選擇取決于不同匯率制度下損失大小的比較；若只有實際沖擊，沒有貨幣沖擊，即經濟沖擊是實際因素時，則浮動匯率制度更可取；若只有貨幣沖擊，沒有實際沖擊，即經濟沖擊是貨幣因素時，則釘住匯率制度更可取；若沒有實際沖擊，也沒有貨幣沖擊，即沒有經濟沖擊時，則需要在模型之外依據其他決定因素來選擇匯率制度。在央行有激勵創造意外通貨膨脹的情況下，若既有實際沖擊，也有貨幣沖擊，則匯率制度的選擇取決于不同匯率制度下損失大小的比較；若只有實際沖擊，沒有貨幣沖擊，即經濟沖擊是實質因素時，則浮動匯率制度在一定條件下更可取；若只有貨幣沖擊，沒有實際沖擊，即經濟沖擊是貨幣因素時，則釘住匯率制度更可取；若沒有實際沖擊，也沒有貨幣沖擊，即沒有經濟沖擊時，則釘住匯率制更可取。
可見，從經濟沖擊角度來看，匯率制度的選擇取決于實際沖擊、貨幣沖擊以及央行有無激勵創造意外通貨膨脹。雖然依據經濟沖擊類型來考慮匯率制度的選擇在理論上是有用的，但在實際中由于很難區分沖擊干擾源類型，因而也就難以確定哪種匯率制度相對更優。
(四)政府信譽論
Agenor和Masson(1999)、Frankel等(2000)以及Wolf(2001)從政府信譽與公眾預期角度研究了匯率制度的選擇。Agenor和Masson以1994年12月墨西哥比索危機為對象探究了信譽因素在危機中的作用，結論是：幾乎沒有實證證據能把比索貶值的預期歸因于經濟基本面因素影響到的信譽的演進；相反，市場似乎嚴重低估了比索貶值的風險，盡管存在著早期預警信號，諸如實際匯率升值和經常賬戶惡化的跡象，但是直到當局宣布比索貶值15％之后，市場信心似乎才崩潰。Frankel等針對中間匯率制度正在消失假說，提出了一種可能的理論解釋，即中間匯率制度缺乏所需要的政治信譽來保證。這樣，如果央行宣布匯率作為中間目標，那么公眾就能夠通過所觀察到的數據來判斷貨幣當局是否守信。由此，政府信譽直接關系到匯率制度選擇的維持和選擇。Wolf(2001)認為，對于至少享有適度的貨幣穩定和政策信譽的國家，嚴重釘住顯得過于限制，而傳統釘住又過于風險，適宜的選擇是浮動匯率制度。而當央行有激勵制造意外通貨膨脹時，即政府信譽存在問題時，釘住匯率比浮動匯率更好。反之，當政府信譽不是問題，實際沖擊占據主導地位時，則浮動匯率制度可能更好。
(五)BBS規則論
這一研究方向由Williamson(1965，1985)提出的爬行釘住和匯率目標區理論所開創。Krugman(1989，1991)、Dombuseh和Park(1999)以及Willia―mson(2000)進一步發展了爬行釘住和目標區理論。Williamson(1965)認為，“如果平價釘住的改變趨向于導致匯率未來可持續信心的累積性降低，那么可調整釘住是不可能無限期可行的。因為如果釘住易于變動，則增強的不穩定投機將會發生；如果僵化不動，則又中止了可調整性”。據此，Williamson提出，需要采用一種不易遭受投機壓力的匯率制度――爬行釘住制。20世紀80年代初，浮動貨幣之間反復出現的主要匯率失調致使人們深信，問題不是浮動匯率被管理的方式，而是在浮動匯率不被管理時，市場并沒有力量將匯率推向均衡。在此背景下，Williamson(1985)主張建立一個中心匯率上下各10％的匯率目標區。目標區的維持不需要太多的努力，貨幣當局的干預只是偶爾為之。Krugman(1989，1991)則把這種匯率目標區思想加以理論化、形式化，形成了經典的匯率目標區理論模型。1997～1998年東亞新興市
場匯率制度危機后，有關匯率制度的選擇研究又形成了新的。其中，沿著爬行釘住和目標區理論路徑，經濟學家提出了以爬行帶取代爬行釘住和匯率目標區。之后，Dornbusch和Park(1999)將爬行釘住、目標區和爬行帶統稱為“BBC規則”。Williamson(2000)從防范危機的角度出發，對角點匯率制度和中間匯率制度進行了深入的研究，結果表明，角點匯率制(貨幣局和浮動匯率)同樣可能形成危機；參照匯率最不易受沖擊影響，但可能出現匯率失調；BBC規則易受沖擊影響，但政府干預可能使匯率保持在匯率帶內；監控匯率帶則具有兩者的優點，當局沒有義務捍衛匯率帶，但同時卻暗含著一種假定行動來防止匯率偏離均衡匯率。至于另一種中間匯率制度――管理浮動，Williamson認為其有兩大缺陷：一是缺乏透明度，二是沒有預期的中心匯率。據此，Williamson主張監控匯率帶。但是，Obstfeld和Rogoff(1995)認為，匯率目標區雖然可以減少央行承受單方面博弈的風險，同時排除極端的匯率波動，但是匯率目標區仍舊只能推遲匯率遭受攻擊的時間，而無法規避之，當匯率達到目標區的界限時，便面臨與固定匯率同樣的問題。
(六)價格確定論
Friedman(1953)極力主張浮動匯率，認為從長期來看，匯率制度沒有顯著的實際效果，因為匯率制度最終是貨幣制度的選擇。而貨幣政策在長期內對實際變量并不重要，只是在短期內顯得重要。這樣，如果內部價格像匯率一樣不靈活，那么由匯率變化還是由同等的內部價格變化所實現的調整，在經濟上沒有什么差別。但是，在缺乏行政凍結下，匯率潛在是靈活的。相比而言，內部價格是高度粘性的。因此，Friedman主張浮動匯率作為取得國際相對價格快速變化的一種手段。也就是說，在名義商品價格粘性的世界中，浮動匯率通過相對價格變動能夠吸收需求的變化，在一定程度上隔絕外國需求沖擊，而固定匯率則必須由產出變化來滿足。不過，Friedman所處的時代很少有資本流動，浮動匯率保持經常賬戶零差額，隔絕了外國沖擊的傳遞途徑。Mundell(1960，1961，1963)證實在存在資本流動的情況下，浮動匯率的隔離特性縮減，因而固定匯率和浮動匯率孰優孰劣變得更加復雜。Friedman和Mundell都假定生產者以本幣確定價格，當匯率變化時，商品價格沒有調整，因而在他們的模型中一價定律有效。
但是，Kravis和Lipsey(1978)證明了一價定律失靈，相對價格隨匯率變動，弱幣國有著較低的價格。Lipsey和Swedenberg(1996)證實，甚至對于高度貿易商品，影響跨國間相對價格變動的顯著暫時性因素是匯率變動。由此，Lipsey等人把價格確定與匯率制度初步聯系起來。新近文獻中，Devereux和Engel(1999)、Engel(2000)承認一價定律失靈，并做出其他定價假定，從價格確定角度探究了匯率制度的選擇問題。Devereux和Engel假定商品價格粘性，將其視為制度約束，一定時期后，價格完全調整以適應貨幣沖擊。價格確定分兩種類型：一是以生產者貨幣定價，二是以消費者貨幣定價。在此基礎上。Devereux和Engel提出了生產者和消費者貨幣定價的匯率模型，探究在貨幣沖擊造成的不確定環境中價格確定與匯率制度的選擇問題。結果發現：(1)如果遵從傳統的文獻假定以生產者貨幣定價，一價定律有效，但何種匯率制度更可取沒有明確答案。當一國規模小，或非常厭惡風險，則偏向選擇固定匯率；否則，若國家足夠大或不厭惡風險，則偏向選擇浮動匯率。(2)如果生產者在不同的市場確定不同的價格，也就是以消費者貨幣定價，并且對需求沖擊緩慢調整，則明確地偏向選擇浮動匯率，因為浮動匯率允許國內消費隔離外國貨幣沖擊。Engel認為，在價格粘性中存在三種類型：一是企業以生產者貨幣確定價格；二是企業以消費者貨幣確定價格；三是在一些企業以生產者貨幣確定價格的同時，另一些企業以消費者貨幣確定價格。在標準模型中是以生產者貨幣確定價格，并且假定一價定律有效，但是實際上，假定一價定律有效是有問題的。統計表明，墨西哥消費品顯著偏離一價定律。所以，可能的替代選擇是假定企業以消費者貨幣確定價格。在此基礎上，Engel認為，匯率制度的選擇關鍵取決于名義價格在短期內如何對匯率變動做出反應。通過模型研究，Engel得出的結論是：(1)匯率制度的穩定特征和匯率制度對經濟效率水平的影響取決于價格確定的類型。而且，價格確定行為的類型與金融市場的完善程度是相互影響的。(2)如果一國對于本幣狀況幾乎沒有控制，那么持久固定匯率更可能是合意的。(3)資本流動程度對于匯率制度選擇的重要性取決于產品如何定價，雖然固定匯率可能減少或消除國家間特有的風險，但是該國總的風險可能不受影響或者增加。(4)如果存在匯率傳遞途徑輸入價格，當沖擊僅僅是貨幣沖擊時，浮動匯率存在自動穩定的特性，匯率傳遞到最終產品價格越少，固定匯率越合意。
三、人民幣匯率制度選擇的戰略安排
就我國而言，在邁向開放經濟的背景下，匯率制度的取向應該是逐步走向獨立浮動，而“中間制度”可以作為一種過渡性的安排繼續存在。
(一)短期應堅持釘住一攬子貨幣的匯率制度
首先，發展中國家實行固定釘住匯率制度可以有效降低金融危機發生的可能性，避免危機帶來的巨大經濟社會成本。這種節省的成本可以看作是一種隱性收益。與這種隱性收益相比較，對外貿易在危機后發展減速的損失可以說微不足道了。其實就當前的形勢來看，即使人民幣貶值也未必能夠改善我國的國際收支狀況。根據亞歷山大的國際收支吸收理論，國際收支是國民收入和國際支出的差額，要想通過貶值改善國際收支只有在增加國民收入，或者在降低國內支出的條件下，才可以實現。但是降低國內支出顯然與我國當時執行的擴大內需的政策相抵觸；而由于我國市場機制尚不完善，且產業集中度較低，企業對價格信號反應不夠靈敏，貶值的資源配置效應受到限制，國民收入難以因貶值而大幅增加。兩個方面的因素就使得在當前情況下通過本幣貶值改善國際收支的作用很小。而且我國對外貿易品只占全部商品的較少比例且品種非常有限，服務業和眾多產品均屬于非對外貿易品，匯率放大效應極為明顯(H，Hau，2000)。若實行貶值政策，可能導致國內物價水平的提高和進口的大量增加，不僅國際收支狀況難以改善，還會引發國際經濟的混亂。所以就當時來看，人民幣不貶值不僅有利于遏制危機的進一步蔓延，也是符合我國自身經濟發展要求的。
其次，鑒于固定釘住匯率制度在防范金融危機方面的有效性，近期內繼續維持目前的匯率安排對于維護我國的金融安全具有重要的意義。東南亞金融危機以后，國際金融秩序并未就此安定下來，地區
性金融危機仍然此起彼伏：土耳其銀行危機，南美洲各國金融危機等等。加入WTO以后，國內金融市場的開放步伐加快，也會在很大程度上增加金融的不確定因素，防范危機的壓力仍然很大。我國金融體系中也存在很多危機隱患：國有商業銀行不良債權負擔較重；會計、信息披露以及相關的法律制度還不完善等等。與此同時，中央銀行、證監會、保監會、銀監會分立使得我國缺乏統一的金融監管機構，風險防范和監管體系不健全。所以，為了維護金融安全，我國目前仍然需要堅持固定釘住匯率制度，以此作為危機的緩沖器。
但是，選擇固定并不是選擇釘住美元的固定。當今世界正在形成美元、日元、歐元的三極貨幣格局。單一的釘住美元顯然會被動地與其他貨幣“非均衡”浮動。通過釘住一籃子貨幣一定程度上能夠化解由于美元、日元、歐元之間的浮動而造成的人民幣“非均衡”浮動，有利于貿易收支的穩定。因而，在我國尚未開放資本賬戶、匯率的變動主要集中在對凈出口影響的短期內，釘住一籃子貨幣要優于釘住美元。
(二)中期，構建人民幣匯率目標區制度
我國建立匯率目標區的現實意義首先在于人民幣匯率目標區的建立向市場發出明確的信號，增強公眾對匯率保持穩定的心理預期，提高了匯率政策的有效性。另一方面匯率水平在目標區內的適度波動可調節外匯市場供求，減少不合理的資金流動套利行為，使各種不利因素的沖擊在目標區內得以緩解和釋放。
我國建立匯率目標區的現實意義還在于可保持貨幣政策操作的獨立性，有節奏地隔離資本流動對貨幣政策的沖擊。當匯率在目標區內小幅度波動時，中央銀行不進行或很少進行干預，這樣就保證了貨幣政策穩定。擴大匯率浮動范圍后，匯率變化將更加靈活。由于預期的匯率變化不再是單向穩定的，套利行為的風險成本就會增大，從而削弱了投機性資本流入套利的動機。較大的浮動范圍可較早預示資本流入逆轉的信號，增強貨幣當局的調控能力。
在管理浮動匯率體制下，中央銀行為維持匯率的穩定，不得不運用貨幣政策在一個相對固定的水平上頻繁地調節匯率。在匯率目標區體系下，由于匯率水平的靈活性，中央銀行無需在目標區內經常調節匯率，有助于貨幣政策相對獨立地實現國內宏觀經濟調控的目標。目標區匯率靈活性和穩定性兼顧的特點使匯率政策能有效地調節國際收支，實現外部平衡，而匯率政策效率的提高又促進貨幣政策有效地達到宏觀經濟內部平衡目標，不必過多受制于外部因素，這將有利于資金的合理流動、配置，求得貨幣市場和外匯市場的價格均衡，促進宏觀經濟內外協調、均衡、持續地發展。
(三)長期，退出中間匯率，躍向獨立浮動的一極
在國際貨幣體系的游戲規則沒有改變之前，在資本賬戶開放的情況下，實行中間匯率制度是危險的，只有匯率完全市場化才是有效而保險的。所以，從長期看，我國開放資本賬戶，資本自由流動后，目標區的制度就不再適宜。但是前期匯率目標區的運行，增強了居民和企業回避匯率風險的意識和手段，也促使金融市場更加完善和成熟。這些為實行浮動匯率制度提供了現實基礎。特別需要指出的是，資本賬戶開放的一般條件是：穩定的宏觀經濟狀況；一定的經濟發展水平；國內金融體系的深化；微觀經濟主體的塑造；高效穩健的金融監管；合適的匯率制度和匯率水平；外匯短缺的消除和可維持的國際收支結構；合適的貨幣自由兌換順序。這些條件基本上都是選擇浮動匯率制度的前提。因而，選擇浮動匯率制和資本賬戶的開放其實是互動的。在將來，隨著我國改革的深入，經濟的發展，這8個條件必然會滿足，從而成功實施資本賬戶的開放。那時，我國的匯率制度就可以選擇在外匯市場比較平靜或者資本大量流入的時機退出中間制度而收斂于獨立浮動匯率制度。
論文摘要:中國—東盟自由貿易區的如期啟動，使自貿區貨幣合作顯得更加必要和緊迫，當前自貿區貨幣合作的重點應是建立區內匯率穩定機制。本文闡述了中國—東盟建立匯率穩定機制的驅動力，從雙邊貿易、投資、勞務合作等方面探討了當前匯率穩定機制建立的可行性，并提出建立匯率穩定機制的基本構想及其對中國的機遇。
中國—東盟自由貿易區(CAFTA)于2005年7月20日全面啟動，推進自貿區貨幣合作顯得更加必要和緊迫。從貨幣合作的發展規律和歐洲實踐看，貨幣合作的主要內容可劃分為三個階段:一是建立危機救援機制(初級階段)。二是建立匯率合作機制，主要指以匯率穩定為目標的機制安排。三是建立統一貨幣機制(最高級階段)，即區內使用單一貨幣。當前，東亞的貨幣合作仍處于第一階段。鑒于歐元流通以來的經驗與教訓，東亞各國貨幣當局享有充分自主權的貨幣聯盟可能是一種比較可行的選擇(華民，2005)。作為在貿易一體化方面已在東亞經濟圈中先走一步的中國—東盟自貿區，不僅具備進行深化貨幣合作的基礎與條件，而且自貿區自身也為其貨幣合作提供了動力機制，區內經濟的日益密切要求緊密的貨幣聯系。鑒于CAFTA貨幣合作的現狀，當前貨幣合作的重點應是建立區內匯率穩定機制。自貿區需要匯率上的合作和協調，從而為經濟合作的進一步深化提供金融支持，并使貿易和貨幣一體化互相推進，同時也對東亞地區進一步的貨幣合作起到促進作用。
一、中國—東盟建立匯率穩定機制的驅動力
(一)中國—東盟自貿區(CAFTA)貨幣合作的現狀。2000年5月，東盟10+3財長在泰國清邁共同簽署了建立區域性貨幣互換網絡的協議，即《清邁協議》(Chiang MaiInitiative)。此協議將東盟之間原有的貨幣互換安排擴展到東盟所有成員國，資金規模已擴大到10億美元;同時，擴大了貨幣互換安排的范圍，包括中國、日本、韓國;在東盟成員、中、日、韓之間簽訂一系列雙邊貨幣互換協議。之后，東亞10+3貨幣互換機制取得了實質性進展，截至2003年12月底，中、日、韓與東盟10國共簽署16個雙邊互換協議，累積金額達440億美元。截至2004年底，中國人民銀行根據《清邁協議》簽署的貨幣互換協議總額已達105億美元。迄今為止，《清邁協議》是亞洲貨幣金融合作所取得的最為重要的制度性成果，它對于防范金融危機、進一步推動區域貨幣合作具有深遠的意義。
(二)東盟國家匯率安排的內在缺陷。亞洲金融危機之前，東南亞國家包括印度尼西亞、馬來西亞、菲律賓、新加坡、泰國，基本上選擇了盯住美元的匯率制度。金融危機后，東南亞國家大多在名義上轉為實施浮動匯率制度。在2005年7月21日人民幣匯率改革之前，從名義上，東盟各成員國的匯率既有實行傳統盯住匯率制度(如馬來西亞)，也有實行事先不公布匯率目標的管理浮動匯率制;又如新加坡、老撾等國家，采取匯率獨立浮動的管理方式;再如菲律賓、泰國等國家，既實行盯住美元制度，也實行盯住一籃子貨幣或特別提款權制度;有的國家還實行雙重匯率制度。但麥金農等人的實證研究發現，很多東南亞國家的匯率在危機之后實質上又回到了不同形式的盯住美元的匯率制度。恢復盯住美元的匯率安排存在許多內在缺陷:
1.1990年以來，美國與東亞經濟增長的同步性已經大大降低，與美國貿易所占的比重逐年降低，區內資本流動和貿易流動穩步上升，如果匯率仍盯住美元，只會使亞洲宏觀經濟更加不穩定。
2.由于日元始終采取浮動匯率制，而日本以外的東亞各經濟體大都重新恢復了盯住美元的匯率制度。在此前景下，若美元大幅貶值勢必會對東亞造成直接危害。首先，繼續盯住美元的東亞貨幣將面臨更大的升值壓力，從而更容易成為國際投機資本炒作和攻擊的對象;其次，繼續對美元浮動的日元將形成對其他東亞貨幣的劇烈波動，從而惡化日本與其他東亞經濟體的經貿關系。
3.東亞貿易結構多以美國為第一大出口市場，且多存有大量對美貿易順差。在盯住美元的匯率制度下，東亞貿易結構的這一特點在美元大幅貶值時遇到的問題是:若本幣依舊盯住美元一同下貶，勢必加劇貿易摩擦;若本幣因美元貶值而升值，勢必弱化出口競爭力;同時還因導致區內匯率體系波動從而影響區內貿易投資格局。
(三)建立匯率穩定機制的重要意義
首先，建立匯率穩定機制，有利于CAFTA內各經濟體特別是東盟各國經濟的穩定發展。CAFTA內除中國外各經濟體的特征是:總體經濟規模小但對外開放度較高。其中新加坡為265.9%，馬來西亞為160.0%;其他國家的開放度也比較高，如越南為95.0%，泰國為77.7%，菲律賓為77.4%。由于東盟各國的經濟總量小，對匯率波動十分敏感，迫切需要穩定匯率。鑒于上述單純盯住美元的弊端，在CAFTA內建立匯率穩定機制有利于維護各經濟體經濟的穩定。
其次，建立匯率穩定機制，可在一定程度上減少國際投機資本對CAFTA各經濟體貨幣的影響，減少對各國國際收支平衡的干擾，各成員國對國際儲備的需求亦可相應減少。
第三，建立匯率穩定機制，有利于降低自貿區內匯率波動對區內貿易和物價的不利影響，從而有助于區內商品的流通和物價的穩定，也有利于資金在區域內的自由流動，促進自貿區內各國間投資機會的擴大。
二、建立匯率穩定機制的可行性
雖然中國與東盟自貿區的成員國之間存在著歷史文化、經濟、政治制度的差異，經濟發展水平各不相同，這些因素對區域內貨幣合作造成一定的阻礙，但必須看到近年來，中國、東盟雙邊貿易和投資量不斷攀升，促成了中國—東盟自由貿易區的建立，自貿區的建立不僅將大大加快東亞經濟一體化進程，也將為此區域內進一步的貨幣合作奠定堅實的經濟基礎。
(一)雙邊貿易迅速增長，相互依賴程度日益增強。從基本經濟條件看，中國與東盟之間雙邊貿易逐年迅速增長。1990年以來，中國與東盟貿易額速度遞增，東盟已連續12年成為中國第五大貿易伙伴。2002以來更是增長強勁，2004年創歷史新高，雙邊貿易額達1059億美元，同期增長35.3%。2005年第二個月，東盟已首次成為中國第四大貿易伙伴。
另據中國海關統計，1990～2003年間，中國與東盟貿易總額年均增長20.86%，比同期中國整體對外貿易的年均增長率高4.25個百分點。東盟有關統計顯示，1993～2001年間，東盟與中國貿易額年均增長22.69%，比同期東盟整體對外貿易年均增長率高16.19個百分點。中國與東盟之間的貿易占本國對外貿易總量的比重同樣呈逐年上升趨勢，1991～2001年，雙邊貿易額占中國對外貿總額的比重從5.8%上升至8.8%，東盟從1997年的3.5%上升到2002年的7.2%。近年來，中國對東盟的貿易逆差迅速擴大，2001年是48.4億美元，2004年突破200億美元。中國經濟的快速發展為東盟帶來了前所未有的市場空間。
(二)區內資本流動日趨活躍，中國對東盟投資潛力巨大。東盟是中國吸引外資的重要地區之一。截至2004年末，東盟各國來華投資項目達24513個，合同外資金額726.21億美元，實際利用外資金額354.12億美元。
中國對東盟的投資是中國與東盟經貿合作的重要內容。據商務部合作司統計，2002年，中國企業在東盟的投資項目為52個，中方投資額達6633萬美元。其中在越南的投資最為集中，占項目數的37%，占投資額的41%。截至2003年6月底，中國企業在東盟10國的投資項目達822個，中方投資8.74億美元，占同期中國對外投資總額的8.77%。其中對泰國和印度尼西亞的投資規模較大，占對東盟投資的29.1%和18.73%。
就東盟對華投資而言，中國對東盟的投資規模相對較小，至2004年底中國在東盟的投資尚不足20億美元。但隨著近年中國整體綜合實力的增強，對外投資開始活躍，對東盟區內投資也呈逐年增長態勢，尤其是中國對能源的需求迅速攀升，東盟區內豐富的電力與石油資源都將是中國對外投資的熱點。
(三)旅游等勞務合作日益增強。首先，在旅游方面，東南亞已成為中國人出國旅游的首選。據中國國家旅游局統計，2004年，中國有1000萬人次到東盟各國旅游。越南、柬埔寨等東盟新成員國正成為中國旅游業的新興客源市場和旅游目的地。而東盟赴中國游客的增幅也超過20%。其次，東盟是中國對外工程承包和勞務合作的重點區域市場。2002年，中國企業在東盟10國共完成工程承包和勞務合作營業額23.06億美元，占總營業額的16.07%;其中在新加坡完成營業額10.86億美元，使新加坡成為僅次于香港的第二大市場。據中國商務部統計，截至2003年底，中國企業在東盟國家簽訂的承包工程、勞務合作和設計咨詢合同總額達249.9億美元，營業額170.5億美元
三、建立匯率穩定機制的基本構想
CAFTA與現在最大的兩個自由貿易區——歐盟及美洲自由貿易區有明顯的差異。前者經濟發展和文化背景相似，并已有從經濟共同體開始的長期磨合;后者包含著北美和拉美兩個次區域板塊的合作，且具有北美自由貿易區這個穩固的核心。而CAFTA則是一國(中國)和一個自由貿易區的結合，兩者在經濟發展、文化習俗和社會制度方面呈多元化特征。故構建CAFTA的匯率協調機制，可參考歐盟和美洲自貿區的現有做法，但具體措施必需有別于前兩者。當前CAFTA可按以下步驟逐步推進匯率協調合作，建立匯率穩定機制:
(一)中國與東盟在現有的匯率制度下加強匯率政策協調，維持區域內雙邊匯率的相對穩定。鑒于目前要求CAFTA各國采取統一匯率制度存在現實難度，各國可保持各自不同的匯率制度，但各國金融當局應盡快攜手在區內構筑一個貨幣協作的平臺。通過該平臺及時溝通與交流金融信息，協商貨幣合作事宜，及時解決合作中遇到的各種問題。特別是應加強匯率政策的溝通與合作，當區域內出現匯率較大波動時，建議以聯合干預外匯市場為主要政策手段，盡量穩定區域內各國匯率水平，最大限度地預防金融和外匯風險。用以干預的基金可按現有《清邁協議》框架下的貨幣互換協議為基礎構建。
(二)逐步采用基本統一的匯率制度。由于世界主要貨幣的匯率發生變化，采取不同匯率制度會影響CAFTA各國間的雙邊匯率。雙邊匯率的不穩定就會增加國與國之間貿易和投資的成本，不利于自貿區的進一步發展。選擇相近的匯率制度是各國匯率政策協調的基礎，因此，在條件成熟時，CAFTA各成員國應盡快選擇相近的匯率制度。
鑒于盯住單一幣種的許多內在缺陷，不利于CAFTA經濟合作和經濟一體化，實行自由浮動的匯率制席更不適合CAFTA各國的現實國情，各國可考慮建立獨立的盯住貨幣籃子制度，根據各國自身的經濟情況和具體特點由各國自選。盯住貨幣籃子制度雖然存在種種缺陷，但它既能夠避免匯率的過度波動，又適合CAFTA各經濟體外貿、外資結構的多元化特點，故不失為一種“次優”選擇。該階段CAFTA各國依然需要聯合干預匯市，以穩定匯率。不過，由于各國的經濟貨幣合作已進一步深化，可建立類似于歐洲貨幣基金(EMF)的CAFTA次區域貨幣基金，該基金不同于現有的亞洲貨幣基金(AMF)，其主要來源是CAFTA各國從各自的外匯儲備中按一定比例繳納，其主要作用是干預CAFTA各國的匯率，穩定匯市。CAFTA次區域貨幣基金的建立使自貿區內雙邊匯率的穩定具備一定的約束保證機制。它可使自貿區內任一國貨幣在出現投機性攻擊而存在貶值危險時，有一個穩定的資金來源履行干預責任。
(三)在條件成熟時，CAFTA各國可在獨立盯住的基礎
上建立盯住共同貨幣籃子的匯率制度。在實體經濟和貨幣合作進一步融和的基礎上，穩定雙邊匯率的共同要求會促使各國貨幣籃子結構逐步趨同，CAFTA各國改獨立盯住各自的貨幣籃為盯住共同貨幣籃子匯率制度具有可操作性。該階段可參照歐洲貨幣體系曾實行過的聯合浮動，實行聯動的匯率機制，通過以下措施來建立匯率穩定機制:以共同貨幣籃為目標，確定CAFTA各國貨幣對籃子貨幣的中心匯率和允許偏離的界限(即波幅)。當然，考慮到各國的差異，波幅范圍應依照各國國情經協商確定，因國而異的波幅使各國貨幣當局能在更大程度上自主地控制匯率的運動，干預匯率時可依具體情況決定在邊界干預，還是在區內干預，使匯率朝著有利于各國經濟發展的方向變動。
四、建立穩定匯率機制給中國帶來的機遇
近年來，隨著中國與東盟之間貿易投資的快速發展，催生了人民幣在東盟的境外需求。由于人民幣匯率穩定，人民幣已自發地在一些與中國經貿往來頻繁、數額較大的東盟國家充當計價結算貨幣，如在越南、泰國、緬甸等國的貿易中，人民幣事實上已經成為結算貨幣之一。即便在東盟最發達的國家新加坡，隨著中國游客的增加，可以用人民幣購物的商店也在不斷增加。
隨著中國—東盟自由貿易區的全面啟動，中國與東盟各國的經貿往來將進一步增強。中國應把握機遇，盡快與東盟協調以強化貨幣匯率合作并發揮主導作用，積極推進人民幣周邊化、亞洲化、國際化進程，為逐步建立并擴大人民幣貨幣區鋪路。當前，人民幣作為區域貨幣的條件已逐步浮現，如上所述人民幣已被許多東盟國家作為硬通貨接受，一些東盟國家緊隨中國匯率政策，如7月21日在我國宣布人民幣與美元脫鉤僅20分鐘后，馬來西業便緊跟中國將林吉特與美元脫鉤，亦實行管理浮動。中國在CAFTA內逐漸增強的影響力與號召力由此可見一斑。
參考文獻:
[1]白鶴祥.中國—東盟自由貿易區建立與我國金融應對策略研究[J].金融研究，2003，(12).
論文摘要：匯率的高低直接影響該商品在國際市場上的成本和價格，直接影響商品的國際競爭力。外匯匯率的波動，也會給金融投資者帶來巨大的風險。本文就匯率變動形成的風險對國際貿易的影響進行了簡要的分析，給出了規避匯率風險的措施，以期降低匯率波動給貿易造成的風險，減少損失。
國際貿易活動中，商品或勞務的價格一般是用交易雙方均認可的貨幣來計價。目前約70%的國際貿易以美元來計價。這就需要考慮人民幣與美元的匯率了。由于匯率波動頻繁，在國際貿易結算中，就需要較為準確地估算費用和盈利，避免匯率變動造成不必要的損失。這就是匯率風險。
匯率變動對貿易收支的影響體現在兩個方面:從微觀角度看，匯率變動影響進出口企業的成本和利潤;從宏觀角度看，匯率變動使貿易收支差額從國際收支差額發生變化。
近期人民幣對美元一直呈升值態勢，一度突破6.8元大關。人民幣大幅升值將嚴重影響我國產品出口的競爭力。匯率變動的風險，不得不引起我們的重視和研究。從目前形勢看:
1.人民幣面臨較大的升值壓力
自2003年初起日本在七國會議明確提出要求“人民幣升值”的主張后，以一些發達國家和國際機構以各種形式要求人民幣升值。其理由是，由于人民幣幣值低估，使得中國的出口產品具有很強的國際競爭力，充斥于世界市場的中國產品對許多國家的工業造成了沖擊。一方面，它們認為這是中國輸出通貨緊縮的表現，中國輸出通貨緊縮影響了世界經濟的復蘇;另一方面，人民幣幣值低估，使中國貿易收支持續表現為順差，因此人民幣應該升值，從而通過升值來改善一些國家的貿易收支狀況。
2.美元貶值動力尚存
在以美元為本位的世界金融體系下，美元貶值表現為對其他貨幣的相對升值，在該體系中，美元總是處于多發行貨幣的狀態，美國可以開動印鈔機發行大量美元來適應其過高的國防開支和提高其本國國民的福利待遇，從而形成其赤字財政政策。近年來美國對其它國家的負債仍然以每年5%的速度上升，據國際貨幣基金組織在2006年底以前的統計，各國中央銀行持有美元頭寸約4.8萬億美元，過多的美元發行量必然會使美元有貶值要求。這意味著美元的貶值趨勢仍將繼續。
3.我國的匯率改革還不完善，匯率浮動仍顯剛性
我國的匯率制度改革后，匯率彈性較之前已有所增強，但與完全浮動相比仍顯剛性。匯率制度的改革，使人民幣匯率升值預期增強，大量投機資本流入境內，央行為維持外匯市場均衡，必須不斷進行外匯干預，大量買進外匯資產，進而導致外匯儲備相應快速增長。面對外匯儲備的高速增長，央行又不得不采取公開市場業務，發行票據進行沖銷干預，而在沖銷干預下貨幣的升值壓力進一步加大，利率有上升壓力而其預期卻不上升，利率一匯率內在傳導的機制被相對剛性的匯率制度所隔斷。正是利率政策與匯率政策的這種矛盾沖突。造成2005年以來我國宏觀經濟運行持續過熱，貨幣供應量超標，潛在通貨膨脹壓力增大。
當前人民幣匯率形成的機制尚未完全市場化，人民幣匯率主要是在銀行間的外匯市場上形成，外匯市場供求關系是決定人民幣匯率的基礎，但中國的銀行間外匯市場仍是一個相對封閉的外匯頭寸市場，還有一部分外匯供求關系還不能在外匯市場上實現。
通過上面的分析，不難看出人民幣升值將帶來我國企業在結匯時出現匯率風險，因此如何規避匯率風險就成為我們研討的重心。筆者認為合理規避外匯風險應從宏觀和微觀兩方面入手協調進行，以減少匯率波動造成的損失。
宏觀方面規避風險的措施應“長短”結合。
1.短期措施—主要目標是使匯率維持在一個狹窄的區間內波動
一是繼續采取釘住一籃子貨幣的匯率制度，并公布貨幣籃子的組成。從而給市場一個明確的貨幣匯率變動規則。將對貨幣的升值預期轉移到對籃子中主貨幣的貶值預期上。
二是適時擴大匯率的浮動區間，并承諾在一定時期內不會改變區間。這需要迅速對外匯交易市場、外匯指定銀行與居民和企業的交易制度、銀行的外匯頭寸管理制度和強制結售匯制度進行相應的改革和調整。
三是通過在外匯市場上的有效干預，使匯率反復進行窄幅震蕩。這種方式雖然可能有一定效果，但并非長久之計，而且其實際效果需要視市場心理而定。
四是采取更嚴格的資本管制，這是一種改革期間的不得已的方式。
2.中長期措施—逐步由管理浮動匯率制轉向單獨浮動匯率制
一是可逐步擴大匯率的可浮動空間。有管理的浮動匯率制使央行有更大的匯率預警空間，有利于實現內部平衡目標.有利于積極地發揮市場的價格信號作用，逐漸達到均衡匯率水平，也有利于對外貿易競爭和國內經濟結構的調整。鑒于浮動匯率面臨的技術難題及入世后國際收支平衡的需要.我國的匯率制度改革應首先將目前較為“固定”的匯率制改為真正的浮動匯率制，即將匯率浮動設定上限和下限.并逐步增大人民幣匯率波動區間，匯率的走勢將主要由市場來決定，使人民幣匯率將可以真正反映市場的供求關系，央行的操作也會更加靈活，可動用各種公開市場業務工具來干預外匯市場，而不是簡單地宣布升值或貶值。
二是自律突出在控制與調節。市場價格規律預示我國人民幣單邊升值不可持續，我國自律的重點在于市場規律的認定和選擇，而不是簡單對應國際輿論。這需要我們用自我控制和調節得到驗證與掌控。自律的結果是化解自我的風險壓力，增強自身的經濟實力和金融作為。而從自律角度反思，我國人民幣匯率帶來的壓力不是在釋放和化解，相反矛盾和壓力在逐漸上升，我們需要考慮和改變我們的對策和策略，主動掌握我們自己需要的價格與價值。
三是加強匯率波動理論的研究，加強對匯率的檢測，建立完善的匯率預警機制，定期預警信息，加強對企業的引導。
微觀方面規避的措施要從加強管理入手。
1.增強企業匯率風險管理技能
培養和引進懂專業、懂技術、懂工具的財務人員，加大有關信息的投入，使之能夠在外部咨詢的基礎上對匯率做出獨立的判斷，能夠識別風險點，并運用有關工具管理風險。樹立正確的風險管理理念，選擇最適合自己的產品和方法管理風險。
2.選擇合理的避險工具和產品
論文關鍵詞：貨幣政策,效果分析
貨幣政策包括貨幣政策的目標和實現這一目標的手段。多年來，中國一直執行“穩定貨幣、發展經濟”的雙重貨幣政策貨幣中介目標，直到1995年的《中國人民銀行法》中，將貨幣政策的目標定義為“保持貨幣的穩定，并以此促進經濟的增長”。保持人民幣幣值穩定，對內是指保持物價總水平的穩定，對外是指保持人民幣匯率的基本穩定。這一轉變確認了：貨幣政策對經濟發展的貢獻，主要在于創造一個良好貨幣環境；偏離這個目標，只會造成經濟的震蕩。在中國，貨幣政策的中間目標是貨幣的供應量。貨幣政策的手段包括存款準備金制度、利率政策、匯率政策等。本文通過研究中國2005年至今通過運用貨幣政策手段實施積極的貨幣政策得到的效果，來預測未來貨幣政策的取向。
貨幣政策的有效性分析
2005年7月21日起，我國開始實行以市場供求為基礎、參考一籃子貨幣進行調節、有管理的浮動匯率制度。對中國的匯率改革來說，2005年是里程碑的一年。
考察2005年到2009年的貨幣政策制定的效果：
外匯儲備
匯率
GDP
GDP
CPI
M2
m2
(億元)
（RMB/$）
（億元）
增長率
（億元）
增長率
2005
8188.72
8.0702
180000
9.90%
1.80%
298,755.50
17.60%
2006
10663.44
7.8087
209000
10.70%
1.50%
345,577.90
16.90%
2007
15282.49
7.3046
247000
11.40%
4.80%
403,401.30
16.70%
2008
19460.3
6.8346
301000
9%
5.90%
475,166.60
17.80%
2009
23991.52
6.8282
335000
8.70%
0.70%
[關鍵詞]金融危機;匯率風險;商業銀行
[中圖分類號]F832.2 [文獻標識碼]A [文章編號]1009-9646(2010)09-0032-02
一、匯率風險相關概念
1 匯率風險
匯率風險即匯率暴露,指經濟主體在持有或運用外匯的經濟活動中,由于匯率的變化導致的經濟主體的資產、負債或收益的不確定性,一般指資產、收益的減少和負債、支出的增加。
2 商業銀行的匯率風險
商業銀行的匯率風險是指商業銀行在進行國際業務中,其持有的外匯資產或負債因匯率波動而造成價值增減的不確定性。商業銀行的匯率風險按照不同的角度,分為三類:交易風險、折算風險和經濟風險。
(1)交易風險
商業銀行的交易風險主要指商業銀行在與客戶進行外匯買賣的業務或在以外幣進行貸款、投資以及隨之進行的外匯兌換活動中,因始料未及的匯率變動而遭受到的損失。
(2)折算風險
折算風險是指由于匯率變動而引起商業銀行資產負債表某些外匯項目全額變動的風險,其產生是因為進行會計處理時將外幣折算為本國貨幣計算,而不同時期使用的匯率不一致,所以可能出現會計核算上的損益。
(3)經濟風險
經濟風險主要是指由于匯率非預期變動引起商業銀行未來現金流量變化的可能性,即未來現金流量的現值的損失程度,它將直接影響商業銀行整體價值的變動。
二、我國商業銀行匯率風險現狀分析
1 交易風險
我國商業銀行存在的主要交易風險有外匯敞口頭寸風險和結售匯等中間業務的匯率風險。
以外匯敞口頭寸風險來說,外匯敞口主要來源于銀行表內外業務中的貨幣幣種、期限等的錯配。在某一時段內,銀行某一幣種的多頭頭寸與空頭頭寸不一致時所產生的差額就形成了外匯敞口。在存在外匯敞口的情況下,匯率變動可能會給銀行的當期收益或經濟價值帶來損失,從而形成匯率風險。我國商業銀行所持有的外匯資產大部分為美元資產,因此現階段其主要的外匯敞口頭寸來源于美元對人民幣貶值使以人民幣計值的外匯資產產生匯率虧損。
另外,隨著人民幣匯率浮動頻率和區間不斷加大以及引入OTC交易方式后,商業銀行結售匯等中間業務的匯率問題也逐漸顯現。目前,國內銀行人民幣兌美元的牌價一般按照前一天人民銀行公布的中間價確定,同時對前一天各分支機構結售匯的軋差頭寸在市場中平盤。如果市場平盤價低于對客戶的結算價,銀行就要承擔其中的匯率損失。
2 折算風險
我國商業銀行的外匯資本金根據來源主要分為三類:在境外股票市場通過公開發行上市募集的外匯資本金;由境外的戰略投資者認購一部分股權形成的外匯資本金;由國家通過外匯儲備注資方式形成的外匯資本金。人民幣匯率的變動,會影響銀行外匯資本金折算成人民幣資本數額,人民幣不斷升值,商業銀行的資本金數額就有可能發生縮水,商業銀行在資本充足率水平和經營績效方面可能受到負面影響,
3 經濟風險
經濟風險是商業銀行承受匯率風險的重要組成部分,我國商業銀行承受的經濟風險主要可以分為外匯流動性風險、外匯信貸資產風險和外匯產品銷售風險。
首先,外匯流動性風險實際是外匯存貸之間的差距形成的風險。外匯存款和貸款之間的變化,對于一家商業銀行的資產和負債由至關重要的作用。如果外匯存款增加的幅度不及外匯貸款增加的幅度,那么,商業銀行的信貸業務會受到限制,同時,流動性風險也明顯增加。
從中國人民銀行對金融機構外匯信貸統計數據得知,2002年到2006年,外匯存款和貸款一直增加,2007年,外匯存款增長到19647.06億美元,貸款漲到22830.5億美元,較之前存貸款都大幅度的增加。雖然兩者都在增加,但是金融機構的存貸比仍然保持了一定的增長速度。外匯存貸比值變化可以看到金融機構存貸比的發展軌跡,外匯存貸比從2002年開始不斷攀升,由68.18%快速上升到2008年的157.46%。雖然在2009年這一指標有所下降,但是,這一指標仍大大超出了中國人民銀行制定的外匯存貸比不得超過85%的警戒線。從貸款期限結構來看,中長期外匯貸款占全部現匯貸款的比重由2002年底的35.18%上升到2006年的47.96%,之后比重雖有所回落,但又在2008年上升到48.51%,并且在2009年繼續增長,至53.71%。
由于商業銀行的外匯存貸業務是比重最大的部分,因此,商業銀行外匯貸款急劇增加,且貸款期限又以中長期為主;同時,外匯存款增加的幅度趕不上貸款增長的幅度,外匯存貸比不斷攀升,外匯理財產品還將繼續分流商業銀行可貸的外匯資金,在兩方面因素的作用下,商業銀行的外匯流動性風險增加。
其次,外匯信貸資產質量風險增加。自我國實行以市場供求為基礎,參考一籃子貨幣進行調節、有管理的浮動匯率制度后,人民幣匯率的波動就自然較之前幅度變大了,頻率也加快了。經濟學理論中,外向型企業在本幣幣值升值的時候,競爭力會明顯下降,影響企業的收益,進而影響企業償還銀行貸款的能力,使銀行貸款的風險加劇,也就增加了銀行受損的可能性。而內向型企業雖然沒有出口競爭力的困然,但從融資方面來說,在本幣升值的情況下,會更加偏向于籌集外幣達到融資目的,從而使銀行遭受一定程度的貨幣錯配風險。
最后,外匯產品銷售受到影響。匯率制度改革后,企業和個人對于匯率風險避險產品和外匯理財工具的需求增加。隨著國際化深入,越來越多的外資銀行進入中國,而我國對外資銀行的業務限制也會隨之越來越少,外資銀行在匯率率風險管理方面的經驗和技術比國內商業銀行成熟。國內商業銀行的市場很可能會被更成熟的外資銀行所分別,外匯產品銷售便造成了商業銀行的經濟風險。
參考文獻:
[1]吳娟娟,我國商業銀行匯率風險管理研究[M],廈門大學碩士學位論文,2009
[2]王建明,略論人民幣匯率制度改革與國有商業銀行風險[J],經濟研究導刊,2008 (3)
論文摘要：對外貿易在一國經濟發展中具有非常重要的地位，匯率是一國進行對外貿易活動時所參照的重要價格指標，匯率的變動可能會對一國對外貿易的平衡產生重要影響。人民幣匯率的變動與我國對外貿易發展之間的關系密切。因此，研究匯率變動對我國對外貿易的影響很重要。
1引言
隨著經濟全球化和金融自由化，匯率作為國家宏觀經濟的主要調控手段和經濟杠桿對國民經濟發展所起的作用越來越明顯，大多數國家都利用匯率作為促進國際收支平衡、調節貨幣流通和發展本國經濟的主要手段，它的重要性也越來越為大多數人所接受。因此，匯率問題的研究近年來成為了全世界的一大熱點。
2匯率變動對貿易收支的影響
2.1匯率變動引起的貿易商品價格變化對貿易收支的影響
匯率變動可通過引起國內和國際市場商品相對價格的變化來影響進出口和貿易收支。
本幣貶值可降低本國產品相對價格，提高國外產品相對價格，這樣出口商品價格競爭力增強，進口商品價格上漲，有利于擴大出口量，限制進口，促進貿易收支的改善。但是貿易收支對匯率變動的這種價格傳遞和競爭效果，受到兩方面因素的影響。
一方面，受匯率變動到進出口商品價格的調整是否存在時滯以及時滯長短影響。在國際市場中，匯率變動引導的金融資產價格的變動可在瞬間完成，但其引導的進出口價格的變動相對遲緩，因此本幣貶值可能導致本國貿易收支先惡化后再逐步改善，存在一個J曲線效應。J曲線效應在匯率較為靈活的浮動匯率制度國家和經濟開放程度較高的國家比較明顯，而發展中國家的金融體系相對軟弱、經濟運行相對封閉等往往會使得J曲線弱化和變形。
另一方面，受匯率變動引起的進出口商品價格變動程度的影響。現今大部分國際市場并不是完全競爭市場，大部分商品也不是同質產品。在這種情況下，進出口價格變動幅度可能并不等于匯率變動的幅度。由于進口和出口是相對的，將匯率傳遞定義成匯率變動引起價格變動幅度。但是由于出口商有一定的決定價格和產量的權利，而商品價格的變動必然引起需求彈性的變動，使得本國貨幣貶值并不一定引起進口商品價格同比例上升，一般進口商品價格上漲幅度要小于匯率貶值的幅度，這就是不完全匯率傳遞。一般說，如果市場集中程度提高，進口商品用國內貨幣標價的范圍擴大，則匯率傳遞系數會降低；若產品同質和替代程度提高，國外廠商相對國內競爭者的市場份額擴大，則匯率傳遞系數上升。在這主要討論進出口需求彈性、進口商的討價還價能力、外國政府的報復、與生產成本有關的投入要素的來源、科學技術發展以及進口國的政策調整等對價格傳遞機制的影響。
2.2匯率變動引起的收入變化對貿易收支的影響
匯率變動可以通過影響國民收入來對貿易收支產生影響。主要有以下兩點：
第一，如若貨幣貶值的國家存在尚未得到充分利用的資源，則貶值可以刺激國內外居民對本國該種產品的需求。貶值的這種支出轉換效應會改善自主性貿易余額，自主性貿易余額的改善會通過凱恩斯乘數的作用，提高一國國民收入。國民收入的增加會相應提高國內支出。如果貶值引起的自主貿易余額改善超過因國民收入增加而帶來的進口增幅，即滿足羅賓遜-梅茨勒條件，則貨幣貶值的主要影響仍然是改善貿易收支。
第二，貶值通常會造成進口商品價格上升，出口商品價格下降，從而導致貿易條件惡化。若國民收入中支出比進口的比重很高，則貿易條件對支出有相當重要的影響。在國內貨幣貶值后，在同樣名義收入水平下，消費者只能購買較少的商品（包括國內商品和國外商品），也就是導致實際收入的下降。這必然導致貶值國支出的下降，從而改善貿易收支。
2.3匯率變動引起的價格水平變化對貿易收支的影響
匯率變動除了影響貿易品相對價格外，還會影響本國一般價格水平，進而影響貿易收支。在貨幣貶值后，主要可以通過三條渠道影響國內物價水平。
首先，貶值使得以本幣表示的進口品價格上漲。進口品本幣價格上升，一方面直接影響進口原料與半成品的價格，進而使得本國商品成本提高，就比如當前的能源價格；另一方面由于進口消費品價格上漲，必然會推動本國工資水平上升，間接影響本國商品成本。這兩方面共同導致本國國內價格水平上升。
其次，若貶值在短期內促進了貿易收支的改善，則引起貶值國的出口需求增加，從而總需求增加。在充分就業條件下，在出口大于進口時，意味著該國總收入水平大于供給國內需求的產品和勞務。在此條件下，國內會由于過度出口造成國內產品供應不足導致通貨膨脹。在短缺經濟條件下，這種狀況會尤其加劇。相反，在國內需求不足時，出口會緩解通貨緊縮壓力，促進經濟發展。如果一國尚未實現充分就業，經濟增長只會使資源利用程度提高，更接近充分就業程度。因此，貨幣貶值導致的貿易收支順差在兩種情況下不會導致物價上漲，一是國內產品和勞務的供給大于需求，二是國內生產要素尚未充分利用。
再次，貶值后出現貿易收支順差，則外匯儲備會增加。外匯儲備的增加，將使央行通過購買外匯而投放的基礎貨幣增多。實際上，當國際儲備增加時，很可能會導致國內物價上揚。國內價格上升，從兩方面對貿易收支產生影響。第一，當名義貨幣供應不變時，價格上漲使得公眾所持有真實現金余額下降。為讓真實現金余額恢復到意愿持有水平，公眾一方面會出賣有價證券，從而使市場利率上升，投資下降；另一方面會減少消費支出，兩方面作用結果是國內總支出下降。這樣必然影響貿易收支的變動。第二，假定國外價格水平不變，當國內價格上漲幅度超過本幣名義匯率貶值幅度時，則名義貨幣貶值不但不會引起貨幣實際貶值，反而會導致實際匯率上升，最終會惡化貿易收支。
2.4匯率變動引起的支出變化對貿易收支的影響
匯率變動能夠通過影響支出變化進而影響貿易收支。支出變化有兩種形式，一種是代表結構變動的支出轉移，另一種是代表數量變動的支出改變。匯率變動對貿易收支的影響是通過支出轉移和支出改變共同完成的。
匯率的變動會引起兩國商品的相對價格的變化，本幣貶值則本國出口商品的對外價格下降，而本國進口商品的本幣價格上升，所以本國商品相對于外國商品而言更便宜了。這樣貶值就會使得國內外支出從外國商品轉移到本國商品。支出轉移能否實現以及其效果是否顯著則取決于國內外商品的供求彈性。供求彈性大時，則匯率變動后通過影響支出轉移就可以改變貿易收支狀況。
匯率的變動對貿易收支的影響不只是通過影響支出轉移來達到，還會通過改變支出規模達到。本幣貶值則本國出口增加進口減少，貿易收支改善。但是隨著本國出口商品的增加，本國的國民收入將增加，從而本國的支出規模就會擴大，從而就會導致進口增長，這樣貿易收支的改善程度將減小。這就是匯率變動通過支出數量的改變進而影響貿易收支的原理。如果考慮回傳效應，那么本幣貶值后本國的國民收入提高，則本國的支出規模擴大，從而提高了外國的國民收入，反過來又增加了對本國產品的需求，從而擴大了本國產品的出口。這樣匯率變動對貿易收支的影響就更為復雜。
從以上匯率變動與貿易收支理論的論述中我們可以得到，匯率變動對貿易收支的影響是個復雜的過程，匯率變動主要可以通過以下渠道來影響貿易收支：匯率變動引起的貿易商品價格變化對貿易收支的影響；匯率變動引起的收入變動對貿易收支的影響；匯率變動引起的價格水平變化對貿易收支的影響和匯率變動引起支出變化對貿易收支的影響。另外，匯率變動對貿易收支的程度也受很多因素的影響，譬如匯率變動的國家的經濟還有匯率的傳遞程度等。所以匯率變動對貿易收支的影響很復雜。
3人民幣匯率變動對我國對外貿易的評價與建議
3.1加大籃子中歐元的比重，并考慮英鎊的影響
人民幣匯率變動對我國與歐洲國家的貿易產生的影響比較大，所以我們可以在參考一籃子的有管理的浮動匯率制度中，加大籃子中歐元的比重，并在決定人民幣匯率水平時考慮英鎊的影響因素，降低匯率變動對我國和歐洲國家貿易的不利影響的程度。
3.2加強東亞貨幣合作
人民幣匯率的變動對我國與新加坡間的雙邊貿易收支也產生不小的影響，所以我們要加大東亞貨幣區的合作，通過合作來減小人民幣匯率變動對中新貿易的影響。人民幣匯率制度從單一盯住美元轉變為有管理的浮動匯率制度后，東亞匯率關系發生了根本的變化，盯住美元的東亞貨幣肯定會因為人民幣對美元浮動而與人民幣匯率關系不穩定，而非盯住美元的匯率和人民幣的雙邊的匯率可能會更加不穩定，這就會影響到我國與東亞國家間的貿易關系我國應該繼續積極參與亞洲貨幣合作。以后要先建立以人民幣和日元為核心的次貨幣區，然后逐步融合，形成真正的東亞貨幣區。
3.3加快出口產品的產業升級
人民幣升值后，由于進口品的價格相對會降低，所以我們應該多進口高新技術產品，從而來提升我國的制造業水平，加快我國的產業升級，而要避免奢侈商品的進口。還要調整外資引進的政策，在引進外資時要重視技術與管理的引進，吸引的外資要能滿足我國對技術的需要并提高我國自主創新的能力，從而促進我國國內產業的升級。我國目前出口產品多為技術含量低的勞動密集型產品，在國際市場上的價格非常低廉，而且附加值較低。因此我們應該進行產業結構調整，加快產業升級的步伐。鼓勵企業創建自己的品牌，提升產品檔次并提高產品的技術含量，實現出口產品的動態升級。
3.4大力發展各種形式的對外貿易
我們要加快實施走出去戰略，建立境外投資保險制度和風險預警機制，鼓勵有能力的企業去國外投資，增加能源、資源導向型對外投資。這樣可以增強我國企業的經營能力，又可以繞開貿易壁壘，減少貿易摩擦，擴大出口，同時還可以滿足我國能源和原材料依賴型企業對能源以及原材料的需求。
3.5提高風險應對的能力
匯率制度改革后，彈性的匯率制度加大了匯率變動的不確定性，從而使得企業出口面臨更大的風險。所以企業可以多使用金融衍生工具來降低出口的風險。而金融系統應該加大對金融衍生產品的開發，以滿足企業的需要。政府則應加大對我國金融衍生市場發展的政策支持力度，推進金融衍生市場的發展，引導培育市場主體管理風險的能力。
參考文獻
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［2］周毓萍.實際匯率對我國貿易影響的實證研究［J］.國際經貿探索2001，（3）.
關鍵詞：貨幣供應 匯率
貨幣供應和匯率波動是宏觀經濟學、國際經濟學和國際金融學研究的重點問題，有關貨幣供應和匯率的聯系問題，早在亞當斯密時期便已開始研究。到目前為止，對這一問題的研究無外乎從規范分析和實證分析兩個角度展開的。
一、規范分析
（一）金本位制下貨幣供應與匯率關系
關于貨幣和匯率的研究，最早始于金本位制。“價格―鑄幣”流動機制便是金本位制中貨幣、匯率的分析框架，這一分析框架最早由大衛休謨提出，后經李嘉圖等人不斷補充，逐漸形成體系。金本位制下，一國國際收支出現逆差時，本國黃金凈輸出，國內貨幣供給量減少；反之，一國國際收支出現順差時，本國黃金的凈流入，國內貨幣供給增加。
（二）信用貨幣下貨幣供應與匯率關系
1、購買力評價理論
這一理論最早由H. Thornton提出，最終由G? Cassel在1802年加以完善。根據這一理論，一國貨幣與另一國貨幣相交換，實質上就是一國與另一國購買力的交換，因此本幣對外幣的匯率取決于本幣的購買力，而購買力又取決于本國的貨幣供給量和經濟發展水平。因此，一國貨幣供應量的增長速度超過經濟增長速度，就會導致物價水平提高，從而本幣匯率下降。
2、貨幣主義匯率理論
20世紀70年代初，Johnson， Mundell和Frankl以現代貨幣數量論為基礎，建立了貨幣主義的匯率理論。這一理論，更加突出了貨幣因素在匯率決定過程中的作用，指出一國貨幣政策同與該國的匯率直接相連。該理論認為，一國的貨幣需求是相對穩定的，匯率是貨幣相對價格的一種表現形式，貨幣供給相對貨幣需求過分增加，則以匯率表示的貨幣相對價格就會下降；反之，貨幣供給的增加及不上貨幣需求的增加，則匯率上升。
3、蒙代爾―弗萊明模型
Robert A. Mundell和J.Marcus Flemins于20世紀60年表了一些列論文，對開放經濟中貨幣、利率和匯率問題進行研究，這些論文共同組成了“蒙代爾―弗萊明模型”，在浮動匯率制下，貨幣政策有效，在固定匯率制下，貨幣政策無效。浮動匯率之下，一國貨幣供給量的增加，能夠刺激本國實體經濟的發展，但同時會導致本幣匯率的下降；固定匯率之下，為了刺激產出而實施的擴張性貨幣政策，會導致本幣供給增加，本幣貶值，為了維持固定匯率，貨幣當局又不得不在外匯市場收購本幣，因而固定匯率之下由于貨幣當局承擔了維持匯率穩定的責任，貨幣政策無效。
4、“不可能三角”理論
Paul Krugman（1999）在“蒙代爾―弗萊明模型”的基礎上，結合亞洲金融危機的實證分析，提出了“不可能三角”理論。這一理論認為，一國貨幣當局只能在資本自由流動、匯率穩定和貨幣政策獨立性這三個貨幣政策目標中選其二，三者也不可能兼得。這也就意味著，若一國實行資本管制，便能夠獨立的利用貨幣政策對本幣匯率和國內經濟發展進行調控；若一國放棄匯率浮動，由于匯率固定，貨幣供應的增減便無法對匯率的變動施加實質性影響，貨幣供應和匯率之間的聯動關系被阻隔了。
綜上可以發現，不管是在金本位制下還是在信用貨幣下，不管是貨幣學派還是非貨幣學派，不管是從國際收支角度還是從金融資產等其他角度，都證明了貨幣供給和匯率變動是密切聯系的，而且兩者的變動方向是反向的。
二、實證分析
各國學者對于貨幣供給與匯率變被動關系的實證檢驗為數繁多，應用的數據也是出自各個國家、各個時期，雖然研究的數據、方法不盡相同，但基本上都驗證了規范分析中得到的結論。當然，也有一些研究指出，在特殊條件下，貨幣供給和匯率之間的關系可能會被扭曲。
Lars E.O. Svensson（1991）利用新西蘭的宏觀數據，在分析開放經濟下通脹的政策目標時，發現了緊縮性貨幣政策能導致本幣匯率的上升，進而降低國內物價水平。由此證明了貨幣供應和匯率變動的反向關系，貨幣供應的減少會導致本幣匯率的上升。
Charles Freedman（2000）研究了加拿大的貨幣政策機制時，發現貨幣供給量受制于匯率，具體而言，匯率上行時貨幣當局應該增加貨幣供應，反之則下降。
David Dodge（2005）從資產投資的角度，論證了當本幣的匯率上升時，外國投資者對以本幣標價的金融資產的需求增加，從而會引致出一部分貨幣供給。
黃瑞玲和李子聯（2008）研究了我國近幾年的貨幣政策實踐，發現人民幣持續升值的環境下，人民幣升值對貨幣供給的增加具有阻礙作用，人民幣升值沒有相應的導致貨幣供給的增加，反而緩解了當前的貨幣流動性過剩的壓力。
黃志偉和謝合亮（2011）指出，在中國目前所采取固定匯率制度下，為了維持人民幣的匯率穩定，貨幣政策得圍繞著匯率變動來制定。具體來說，人民幣貶值時，為了保持市場匯率的穩定，央行需要在外匯市場大量購進外匯，這樣的話，流通中本幣供給量就必然增加。
趙政黨（2011）通過Granger檢驗，發現貨幣供應量的變化，在供應量增加后的兩個月內對匯率的影響比較強烈（貨幣量增加會導致人民幣實際有效匯率上升），但隨后的時間里，這種影響便趨于平淡。
總之，絕大部分的實證檢驗結果都佐證了，貨幣供應量的增長會引起本幣匯率的下降；相應的，為了維持匯率的基本穩定，當匯率升高時，應該實施緊縮性的貨幣政策。當然，仍有一些實證檢驗的結果與之相悖。至于孰對孰錯，有待進一步研究。
參考文獻：
【關鍵詞】外匯儲備;結構;激增;原因;對策
1.我國外匯儲備激增現狀
我國外匯儲備快速增長始于20世紀90年代中期,1996年首次超過1000億美元,到2005年超過8000億美元,9年間增長近7倍。特別是近3年來,儲備增速進一步加快,每年新增儲備都超過4000億美元。2006年2月,我國外匯儲備規模首次超過日本,成為世界第一儲備大國。截至2011年第一季度中國外匯儲備規模達到3.0447萬億美元,排名全球第一,同時幾乎是排名第二的日本所擁有的外匯儲備的三倍。外匯儲備激增已經對宏觀經濟運行造成相當的負面影響,也使我們在對外經濟交往中處于被動,成為亟待解決的問題。
從表中我們看出,1978年到2003年年底,我國積累了4000億美元的外匯儲備。然而自2004年到2005年,我國外匯儲備是8000多億美元,到2008年,已經達到19460.30億美元。也就是說,三年的時間里面,總共有11200多億美元的外匯新增。 我國外匯儲備激增原因分析
眾所周知,我國外匯儲備的快速增長離不開國民經濟持續快速發展,國家經濟實力、國際競爭力以及對外資吸引力的逐漸增強等,歸結起來可分為四個因素: 1 根本原因
從宏觀角度來說,我國外匯儲備規模快速增長的根本原因可從國際和國內兩個層面來看。從國際層面來看,在當前全球分工格局下,以我國為首的發展中經濟體處于國際分工的中末端,承擔了大量的勞動、資本密集型產品的加工制造和出口轉移,從而在貿易創造和轉移過程中創造積累了大量外匯儲備。同時,自2000年以來的本輪世界經濟增長周期中,我國等發展國家資本回報率優于發達國家,使得大量外資以戰略投資等渠道涌入國內,從而通過資本項目積累了大量外匯儲備。從國內層面來看,近年來宏觀經濟快速發展以及對外經濟交往的擴大是我國外匯儲備快速增長的內在原因,在此過程中以出口為導向、以引資為重點的對外經貿政策扮演了重要角色。 2 外部環境
世界經濟、金融一體化。隨著世界經濟全球化、一體化進程的深入,世界各國金融、貿易得到前所未有的發展。貿易額高速增長,資本流動速度加快,跨國公司規模不斷擴大、數量不斷增加在這種潮流下,我國享受到了國際分工帶來的好處。從國際貿易看,在不斷增加的世界貿易額中我國所占份額逐年增加。 3 直接原因
我國外匯儲備增長的原因分析從國際收支表來看,外匯儲備增長的直接原因可歸結為我國經常項目和資本項目長期的雙順差。資本項目順差主要是外商直接投資形成的,我國實行“走出去、請進來”的發展戰略,相關政策的優惠、投資環境的改善吸引了越來越多的投資者進入中國。資本項目順差是外匯儲備增加的主要來源,但這些債務性儲備穩定性較差,并且隨著美元的貶值趨勢,使得我國巨額外匯儲備蘊涵著一定風險。
我國近幾年經常項目與資本和金融項目連續出現順差,并影響到我國外匯儲備余額的大幅增長。因為近幾年的國際收支平衡表中有關項目的比例大體一致,所以下面僅以2010年的國際收支平衡表為例說明影響外匯儲備的主要因素。
從上表可知2010年我國經常項目與資本和金融項目都發生了雙順差,并且資本和金融項目的差額遠遠低于經常項目的差額。經常項目順差中起主要作用的是貨物貿易,而服務貿易出現了逆差。服務貿易的逆差說明我國服務業國際競爭力差,尤其是在運輸、保險、專有權利使用費和特許費等項目的逆差比較嚴重。在資本和金融項目的順差中起主要作用的是金融項目,并且該項目當中的直接投資所占的比重是較高的。因此我們可以說在我國外匯儲備變動中發揮最主要作用的是直接投資,尤其是外國在華的直接投資,也就是說我國的外匯儲備當中很大一部分是由債務性儲備所構成的。 4 制度原因
首先,我國外匯管理制度改革促使外匯儲備的增長。1994年初,我國取消了外匯留成制度,實行強制結匯和有條件售匯制度。強制結匯制度使得居民和企業所創造的外匯必須出售給國家,使外匯資源集中于央行,從而促使外匯儲備規模增加。其次,人民幣經常項目下可自由兌換制度也促使外匯儲備規模迅速增長。1996年,我國實行人民幣經常項目下完全可兌換,這一制度使企業在經常項目交易下,可自由兌換外匯,進一步促進了進出口貿易的發展及經常項目的持續順差。
另外,人民幣匯率制度也促使我國的外匯儲備規模急劇增加。在2005年7月匯改之前,我國匯率制度名義上是盯住美元的管理浮動匯率制,但實質卻是固定匯率制,出于維持匯率穩定的需要,央行被動地動用吸收外匯儲備,從而加劇儲備的增長。在匯改之后,人民幣實行有管理的浮動制度,匯率浮動區間有所擴大,部分緩解了外匯儲備快速增長的壓力。但在當前匯率制度下,人民幣的持續升值預期增加了人民幣需求,在套利因素驅動下,大量外匯通過多種渠道涌入國內,反而加大了外匯儲備增長壓力。 加強我國外匯儲備管理與營運的對策
我國外匯儲備增長較快和儲備規模較高,意味著經濟資源的巨大浪費,長期如此,對我國經濟發展有害無利,必須采取科學合理的措施加以解決。在當前條件下,加強我國外匯儲備的管理應從兩方面著手:即一方面要采取措施解決外匯儲備的超常增長,另一方面要提高現有儲備資產的運用效率,兩者不可偏廢。 1 確定合理的外匯儲備規模
當前確定合理的外匯儲備規模,減少外匯資源的低效和浪費,減輕其對我國經濟發展的不良的影響,是我國最明智的選擇。關于如何保持合理的外匯儲備存量,一般來說,可以確定一個下限和上限。即根據一國經濟發展水平,保證該國最低限度進出口貿易總量所必需的外匯儲備來確定下限;同時,充分考慮該國經濟發展最快時,可能出現的對外支付所需要的外匯儲備來確定上限;下限是國民經濟發展的臨界制約點,而上限則表明該國擁有充分的國際清償能力。在上限和下限之間,形成一個適當的外匯儲備區間。
3.2 適度調整外貿、外資和外債政策
在對外貿易方面,傳統的出口指標、導向、激勵機制需要調整,要改變出口量多、價低、靠出賣資源和廉價勞動力比較優勢換來短時發展的局面。不要再過分追求外貿順差,做到進出口基本平衡即可。在引進外資方面,改變“招商引資是政績的做法,做到“適度引進”,取消各種引資優惠政策和考核量化指標,減輕地方政府的壓力,并提高外資進入我國的“門檻”,歡迎高新技術的外資進入我國,堅決杜絕資源消耗大或污染密集產業的外資進入我國。在外債方面應嚴格控制,以使用國內外匯資源為主,數據來源將國家外匯儲備充分利用起來。唯有這樣,才能真正實現內外部均衡,促進我國經濟快速、健康的發展。 3 嚴格控制國際短期投機資本(熱錢)的流入
國家外匯管理部門要制定行之有效的管理策略和辦法,切斷熱錢進入我國的渠道及方式。要強化對貿易、非貿易、外商投資、外債、地下錢莊的外匯管理,要加強各類外匯流入的真實性審查,特別是對于熱錢容易進入的渠道更要重點布防,嚴加盤查,發現問題及時查處,決不能姑息養奸,任其自由。外匯銀行要加強與外匯管理部門的配合,要充分認識到國際短期投機資本(熱錢)對一國經濟金融的危害性,協助外匯管理部門做好“把關”除此而外,外匯管理部門還要與海關、公安、司法、商、稅務等部門加強聯系,形成合力,時刻注意國內外熱錢的一舉一動,堅決打擊國際熱錢的投機套利,護我國經濟金融的安全。
3.4 建立外匯“雙藏”機制
在發達國家,國家的外匯儲備和企業、民間持有的外匯都非常多。而我國存在的問題是,國家外匯儲備的池子過滿,而企業、民間持有外匯的池子幾乎是空的。其中居民外匯儲蓄存款在2003年為855億美元,2004年802.37億美元,2005年大約仍然是800億美元左右;比居民外匯儲蓄更慘的是企業外匯存款,連續多年徘徊在700億美元左右,而此間我國對外貿易額早就翻了幾番。這一點外匯存款僅僅相當于日本的一家基金公司。目前國家已經開始放松外匯管制,允許符合條件的企業和個人持有一定的外匯,這是一個良好的開端,我們可以利用此契機,建立“藏匯于企業”“藏匯于民”的外匯“雙藏”機制,改變原有的“藏匯于國”的策略,鼓勵企業和居民持有外幣,讓企業、民眾與市場分擔匯率風險,改變國家被動吸納外匯導致儲備大幅增加的被動局面。 5 促使人民幣成為國際貨幣
隨著中國經濟的崛起,采取相應的戰略逐步讓人民幣融入到國際儲備貨幣體系中去,打破現在美元、歐元主導下的西方世界的儲備貨幣格局,建立多極的儲備貨幣體系,則是我們應當追求的,也是可能實現的目標。在這個過程中,應當采取中國一貫的漸進性策略,首先讓人民幣在與文化相近、經貿關系更緊密的周邊國家和地區成為主要的結算貨幣后,再讓它成為這些國家的儲備貨幣之一。其次,則是應當發展以人民幣計值的、開放的國際資產市場,為境外投資者提供更多的人民幣金融資產選擇。只有這樣一個階段,我們才不會再為外匯儲備的多寡而傷腦筋。 結束語
巨額的外匯儲備增加了我國抵御國際金融風險的能力,提高了我國的經濟地位。但是持有如此巨額外匯儲備不僅成本是巨大的,并且還需要應對由此而產生的各種不利影響。因此我國必須及時的采取適當的有效措施,加強我國外匯儲備的管理,確定合理的外匯儲備規模,在充分發揮巨額外匯儲備帶來的優勢基礎,對其產生的不利影響加以調整,進行消化吸收,從而提高我國國際競爭能力,更快的促進我國經濟的發展。進而在此基礎上提升人民幣的國際地位,爭取早日使人民幣成為國際貨幣,從根本上解決我國外匯儲備帶來的問題。
參考文獻
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