時間：2022-06-20 16:51:56
開篇：寫作不僅是一種記錄，更是一種創造，它讓我們能夠捕捉那些稍縱即逝的靈感，將它們永久地定格在紙上。下面是小編精心整理的12篇財富基金論文，希望這些內容能成為您創作過程中的良師益友，陪伴您不斷探索和進步。
【關鍵詞】金融改革 證券投資 基金業 基金法
隨著我國資本市場的發展及社會財富的不斷增加，基金已經成為了廣大投資者投資理財的重要渠道之一。在我國基金業快速發展的同時，從1997年的《證券投資基金管理暫行辦法》到2004年的《證券投資基金法》的頒布實施，再到2013年6月1日開始實施的新基金法，可以看出我國基金業的相關的立法工作也在不斷的跟進。從我國基金業的發展史來看，相關法律法規的制定與實施為基金業的發展創造了良好的成長環境。
我國的學者對基金業從各個不同的角度進行了研究。例如，李文娟（2012）立足于證券投資者保護基金制度觀察到我國現行《證券投資者保護基金管理辦法》許多內容缺乏具體的規定，這使基金產生了難以克服的自身制度風險。張濤（2012）從基金犯罪的角度說明我國對基金犯罪的規定與相關法條彼此銜接上存在諸多不足，應直接將基金犯罪的罪狀和法定刑予以明確規定。徐翀（2010）就我國有關基金管理人利益沖突的法律法規進行了探討，并分別從關聯交易和基金管理費兩方面對完善我國的法制提出了政策建議。本文結合我國基金業發展的現狀和新基金法的內容，研究新基金法對我國基金業的影響。
新基金法的正式實施，對于我國基金業具有里程碑意義。筆者認為新基金法對基金業的影響將主要體現在以下幾個方面：
1.私募基金規模將大幅增長，我國直接投融資比例、機構投資者比例將提高。首先，由于新基金法賦予了私募合法地位，并對其實行有別于公募的監管模式，原先處于“灰色”地帶的大量私募將在新基金法實施后從“地下”走向“地上”。其次，私募基金相對于公募基金更加強調絕對收益，不像公募基金無論盈虧總能以基金管理費的形式獲取收益。它總是在絕對盈利的情況下才從收益中分得一杯羹，而如果虧損的話，由于私募基金管理人本身持有一定的份額或擔任無限合伙人，首先承受虧損的是管理人的資金，因此更易獲得投資者的信任。私募的合法化解除了人們對私募身份上的顧慮，而私募本身的特點對投資者又極富有吸引力，必將吸引更多的資金流向私募，促進私募的大幅增長。第三，在我國利率尚未實現市場化的情況下，如果扣除通貨膨脹率的影響，投資者把資金存放在銀行并非最好的投資渠道。擁有合法身份的私募基金將使投資者擁有了更好的選擇，私募基金擁有優越的智力資源及更專業、自由的投資決策體系，能給投資者帶來更好的回報，在這樣的情形下，將會有不少資金從銀行流向私募，從而促使私募的規模不斷擴大，提高我國直接投融資的比例。第四，個人投資者比例降低，機構投資者比例提高。隨著私募基金及公募基金的發展壯大，我國金融市場上個人投資者比例將大幅降低，投資者將更多的依靠機構來進行財富管理。機構投資者比例的提高，有利于降低市場的非理性波動，促進基金業的健康發展。
2.我國基金業的競爭將更加激烈，有利于提高我國基金業的國際競爭力。新基金法主要從兩個方面來促進基金業的競爭：一是降低門檻、放松管制促進公募基金的發展；二是將私募引入基金業的競爭平臺。首先，新基金法擴大了公募基金的投資范圍，除了可以投資于上市交易的股票、債券等還能投資于其他證券及其衍生品，有利于提高公募基金的盈利水平。其次，基金法放松了對基金從業人員證券投資的限制，為他們提供了更為寬松的投資環境。這將大大提高基金人才的投資積極性，最大限度的發揮自己的知識和能力，使基金投資的收益最大化。最后，私募的合法化讓私募基金能在原先只有公募基金一家獨大的基金業奪取一部分利益，私募注重絕對投資收益的特點相比于公募注重產品規模的特點更有利于吸引廣大投資者，公募為了自身的生存和發展必須改善自己的投資策略與服務，從而不至于在競爭中落敗。公募與私募的競爭，能使我國基金業更加規范化和職業化，將吸引越來越多的機構參與財富管理行業，各機構參與者在競爭中發展壯大有利于我國基金業整體的國際競爭力水平的提高。
3.基金的組織形式將更加豐富，有限合伙型未來有望成為我國基金的主要組織形式。新基金法豐富了基金的組織形式，我國基金可以采取公司型、契約型、合伙型等組織形式。相比于公司型和契約性基金，合伙型基金具有非常大的優勢，將成為私募基金未來發展的主要組織形式。首先，公司型私募基金存在雙重納稅的情形，公司層面要繳納25%的企業所得稅，自然人投資者層面要再繳納投資收益的20%的個人所得稅。而根據《合伙企業法》的第六條規定，合伙企業合伙人是自然人的，繳納個人所得稅；合伙人是法人和其他組織的，繳納企業所得稅。這樣合伙型基金就避免了公司型基金所出現的重復征稅問題，相同情況下投資者自然首選合伙型基金。其次，信托型基金存在雙重委托關系，即私募基金與信托公司、投資者與私募基金的委托關系。雙重委托關系直接導致信托契約型基金的中介費用過高，降低了投資者的收益率。而在有限合伙制中，只有一層委托關系，且有限合伙企業機構設置簡單、權責分明，普通合伙人能相對獨立的做出決策將極大地提高企業工作效率、降低管理成本。綜上所述，合伙型基金有著明顯的優勢，它具有較低管理成本和更有效的激勵約束機制，能吸引更多的投資者和人才，未來有望成為我國私募基金的主要組織形式。
參考文獻：
李文娟，2012：《試論我國證券投資者保護基金法律制度的完善》，中央民族大學碩士論文。
劉靖華，2012：《從陽光私募透視我國私募基金的發展之路》，復旦大學碩士學位論文。
孫姬，2012：《淺析修訂》，《時代金融》第9期。
張菲菲，2012：《修法：基金業發展新契機》，《中國金融家》第8期。
當然，我會這么跟他們說：創新是件難事，不過你們要寫的論文還是要體現出不同。這個不同不見得是和以前相比有了多大進步本質差別，也許僅僅是角度不同而已。但是一定得體現自己的思維與別人的思維在這一問題上有所差異。
隨后我也開始反思，我們國家的學術氛圍是否把“創新”提得太頻繁太重要了，才在這些孩子中形成這么大的影響？創新對于學術發展來說到底有多重要呢？
我們國家每年畢業好幾萬博士，幾十萬碩士，還有很多在職的各類名頭碩士，早已世界前列，而如果每篇論文都創新，肯定早就是創新國家了。即便在論文的創新比例上比不過人家，創新總量總還是能搶個第一第二的吧。而糟糕的是，在科研大國里面，我們目前恰恰是最沒有創新能力的國家，尤其是科學創新方面。
我在國外做研究的時候，看過合作教授的兩個標書，都是NIH(美國國立衛生研究院)三百多萬美金的大課題，但我估計這樣的課題拿到中國，大概幾十萬人民幣的自然科學基金都申請不到，重要原因就是“沒有創新”。這兩個課題都是關于美沙酮項目中實施心理行為干預減少HIV（艾滋病）風險的，美沙酮本身并不是新藥，美國六十年代就開始用了，在戒毒中用了幾十年，心理行為干預也并不新鮮。為什么這樣的課題可以拿到NIH幾百萬的基金呢？這和西方人對待科學研究的態度有關。作為一門科學，最重要的特征是其結果能夠被驗證，被重復。因此，科學研究除了一部分需要最原始的創新之外，還需要有大量的研究是做次創新，甚至是不創新的驗證工作。在不同的時間，不同的人，不同的地點做同樣的研究，如果都能得到相同、相似的結果，那才是放之四海而皆準的科學準則，否則，不可稱之為科學。在生命科學尤其是醫學、心理學領域尤其如此。
科學研究中新發現的理論，新治療方法，無論如何都是需要幾十年甚至上百年的時間考驗，才能真正成立，成為放之四海而皆準的真理。這就是諾貝爾獎得主為什么都是老態龍鐘的科學家，他們得獎的研究都是幾十年前做的，但是不能即刻獲獎，即便是劃時代的發明與創造，因為一切都需要時間驗證。這期間，大量的驗證、前進性的重復工作是非常必須的， 缺少這些工作，即使再有創新，也無法得到驗證，用之于實踐。國家自然科學基金每年的原則都是研究有創新，甚至必須是原創，但做到二十一世紀的今天，諾貝爾對中國人來說仍然是遙遠的夢。按照評諾貝爾的標準，即使現在有一個真正值得獲獎的研究，至少還得等上三四十年的驗證期。
科學研究的宗旨就是創新，這肯定是沒錯的，只有創新，才能進步。但創新不是科學的唯一宗旨，做科學研究，還需要其他很多基本的條件：比如嚴謹的邏輯，正確的研究方法，準確的闡釋，可驗證性等等。當我們還處在研究初期的階段時，首先要培養和建立的應該是科學的精神。我們每一個從事科學研究的人，要首先懂得科學的實質，我們做學術，不僅僅是為了發明新奇的東西，提出新穎的理論，創造財富，而是用認真的態度，嚴謹的邏輯，正確的方法去思考問題，提出問題，懷疑現存的理論進而再去做踏實的研究。這不僅是一個理念，更是實踐中需要履行的。
讀研的過程中，可以暫時把我們對于所謂“創新”的追求收一收，首先要做好技工式的改進改善改良類的工作，做好了這些，才能進行真正的創新。
全球金融風暴觸動了每一個經濟人的神經，尤其金融界人士更是憂心忡忡。電視里的畫面一天三次地“直擊華爾街風暴”，抬著大紙箱被掃地出門的金融機構“下崗”人員被當做危機形象的代表之一，人們打趣地說：“美國現在最缺少的是紙箱。”盡管當前經濟環境發生了巨大變化，我們也還是可以找一些理由，更好地回顧一下這幾十年金融界都發生了些什么，以搞清楚金融界何以一會兒呼風喚雨，一會兒黑云壓城，一會兒令人振奮，一會兒令人心寒。其實，這里面都有其客觀的因果、自然的成因。我們何不借此機會好好地學習一下有關的金融知識，增加對國際金融業發展變化的了解和認識。我覺得《解密私募股權基金》這本書，可以作為當前學習有關金融知識的一本好讀物。
首先，這本書告訴了你PE(私募股權基金)為什么會成為我國社會經濟生活中曝光頻率最高的新詞匯之一；PE如何“咸魚翻身”，由“另類投資”升華為“國際主流的投資方式”。作者搜集了大量的案例、機構、文獻，告訴你驚心動魄、點石成金的故事，PE梟雄榜中一個個巨大的身影影響著金融市場和新興企業，高增長企業的變化和成長，很多PE是在我國跨入21世紀后騰飛起來的企業中發揮了重要作用的金融直接股權投資的金融巨鱷。這本書在娓娓道來的故事中，把你帶入PE這個神秘領域和神奇領域。
其次，本書告訴了你DE私密檔案，那些曾經是絕對不透露的、神秘的、但十分吸引人的東西――因為PE給自己帶來了長期的遠高于一般投資的收益――賺錢的秘密。幾十年來，整個世界已經轉向了私募股權基金以及對沖基金公司。而如今，對>中基金在這次全球金融危機中損失慘重，PE的模式――著眼于具有高成長、高盈利基礎的未來前程光明的公司加以投資和培育，讓企業成功上市或轉讓，與投資人共同分享出售該公司后套現獲得的巨額投資收益――不致于傷筋動骨，體無完膚。這本書訴說了PE的四支勁旅、PE的黃金價值鏈，PE的“必殺”技法、PE的“偷心術”，無不是專業的解剖和辨析。
最后，這本書告訴了你作者對PE系統深入的探討研究的結論，包括作者對PE系統的理論架構和PE本質特征的認識、PE與資本市場的關系、PE的積極作用和消極作用、在我國要不要發展PE及如何發展PE、政府對PE應如何監管、DE的未來宿命等。
發展中國的DE，解決當前中小企業發展中的問題，我們不妨從《解密私募股權基金》中得到更多有益的啟示。雖不能體驗但卻能感受，在欣賞娓娓道來的故事中，去體會神秘領域的財富神奇，感受美國著名管理學家邁克爾?波特所說的話：“并購具有無窮的誘人魅力。它是巨幅的戲劇，是動人的舞姿。大筆一揮之間，你的公司就可以有上億美元進賬，成為報紙的頭版頭條，引發市場興奮。”
《解密私募股權基金》不是抽象、晦澀、枯燥的論文，它是一本散文體的寫作風格和娓娓道來的故事相結合的適合你在任何情況下一小段一小段品味的適讀性極強的財經讀物。
關注金融特種部隊――PE，先從閱讀《解密私募股權基金》一書開始，你的興趣可能一發而不可收拾。
[關鍵詞]私募股權基金 中小企業融資 融資方式
一、什么是私募股權基金
1.基金募集方式――私募。私募又稱不公開發行或是內部發行,是指面向少數特定投資者募集資金的方式,這少數的特定投資者即潛在的基金投資者,是擁有一定財富水平,并且具有較高的財富獲取能力,能夠承擔一定風險的投資者。
2.私募證券基金的定義。理論界人士和實業界認識比較一致地認為,私募股權基金是指專門的基金管理公司通過非公開的方式募集機構投資者或者個人的資金,然后把資金投向具有較高增長力的未上市企業,進行股權投資或著準股權投資,甚至參與到被投資企業的經營管理活動中,監督和管理被投資企業,使被投資企業實現利潤,最終通過公司上市、管理層認購等股權轉讓方式實現資本的增值。
3.私募股權基金的特點。從本質上來說,私募股權基金是一種信托關系的體現,以非公開的發行方式,基金管理人、發起人在特定的滿足相關條件的投資者與被投資企業之間,建立起資金聯系。因為只針對少數投資者,所以私募股權基金對相關信息公開披露較少,一般只需要半年或一年私下對投資者公布投資組合及收益;也正是因為這個緣故,基金發起人、管理人必須以自有資金投入基金管理公司,基金的運營情況和他們的自身利益密切相關,從而在一定程度上保障投資者的利益。
二、我國中小企業的融資渠道及現狀分析
雖然中小企業在國民經濟中占據著舉足輕重的地位,但所面對的難題也是很多的,首當其沖的應該是融資難的問題。
1.銀行信貸。對于中小企業來說,銀行和擔保機構為了控制風險、保證盈利,紛紛提高了自己的門檻,貸款成本本身就比較高;而且獲得銀行的貸款程序復雜,獲得貸款之后在資金的運用上還要受到多種限制,所以向銀行貸款進行融資實際上存在許多困難。
2.直接融資。目前在我國,滬深兩地的證券交易所主要為國有大中型企業提供融資渠道,上市的條件要求很高,融資的數量也較大。此外,二板市場股票發行上市的條件也是比較高的,而且具備發行上市資格的企業已有上千家,而資金的供給是有限的,對于一個新市場來說,是無法容納這么多的企業在短時期內發行上市的。
3.其他融資方式。正因為以上原因,民間借貸和一些私募活動在一些經濟活躍的地區仍然比較多,對于企業來說,在銀行信貸無門,資本市場不知從何進入的情況下,只能轉而尋求民間私下借貸,以非公開的方式募集資金,形成所謂的“地下錢莊”,這樣獲得的資金雖然企業可以自由支配,靈活性較大,但是成本要比銀行信貸高,而且由于政府沒有規范和保證這種融資活動的相關政策,企業還要承擔由此產生的各種風險。
三、我國中小企業融資的新亮點
從以上的分析可以看出,對于中小企業來說,證券市場條件要求高,銀行信貸門檻也高,而私募股權基金融資成本少,門檻低,顯然具有極大的融資優勢,受到廣大中小企業尤其是高新科技企業的歡迎。
1.私募股權基金對中小企業融資的好處。私募股權基金的意義在前文已經詳細說過了,這里就簡要地就中小企業融資針有對性地介紹一下對于中小企業來說,私募股權基金這一融資方式的優勢所在。
(1)能夠有效解決中小企業融資難的問題。私募股權基金所需資金門檻低,不需要抵押和擔保,投資給企業的資金也不需要償還和支付高額的利息費用,是一種長期的投資行為,它的利潤模式是對一個企業或產業進行培育,通過企業未來的發展取得收益,因而中小企業可以在幾年內獲得穩定而且充足的資金來源。
(2)可以改善企業的股東結構。私募股權投資者可以參與到所投資企業的經營管理過程中來,從而為企業引進具有戰略性眼光的股東,不僅能夠幫助中小企業,尤其是家族式模式下發展起來的中小企業改善股東結構,而且也可以建立起有利于企業長期發展以致未來上市的治理結構、監管體系、財務制度以及法律框架。
(3)拓展企業外部資源。私募股權基金作為專業的投資中介,擁有在多個行業領域的豐富投資經驗,他們能夠利用自身資源幫助投資對象進入新市場、尋找戰略伙伴、拓展財務資源以及商業伙伴,從而有效地節省中小企業的尋求成本,有利于其快速健康而且有方向地發展。
(4)為中小企業上市帶來品牌效應。私募股權基金通常擁有良好的品牌、經驗和信譽,可以為其投資對象帶來增值的效益,而且在其投資參與或影響經營的過程中,也對企業進行了相應的財務、金融和法律等方面的再造,有利于中小企業尋求上市時更容易找到聲譽良好的國際承銷商。
2.我國中小企業私募股權融資應注意的問題
(1)合理預測融資風險,企業在考慮總收益的同時,還要預測將要承擔的風險,收益與風險要相互匹配。
(2)確定合理的融資規模,企業要根據自身的實際條件、融資的難易程度和成本情況,從資金的形式和需求期限兩方面考慮確定合理的融資規模。
(3)合理保持企業的控制權,在引進資金時不僅要考慮資金的數額,還要考慮由此帶來的所有權、控制權的分配以及再分配情況,要保持合理的企業控制權。
四、結束語
對于中小企業來說,私募股權基金無疑具有很大的吸引力,對于解決其融資難的問題開辟了一條新的途徑。雖然私募股權融資對中小企來說仍然面臨一些現實的困境,但由于它對中小企業的發展具有積極的推動作用,因而必然會成為我國中小企業解決融資困境并進一步發展壯大的新的亮點。
參考文獻:
[1]郭恩才:解密私募股權基金[M]. 北京:中國金融出版社,2008
他為我國高等教育事業和漢語研究做出了突出貢獻，他是中國語文現代化學會會長、中國語言學會常務理事、中國修辭學會會長，南開大學博導和博士后導師，是多個語言學刊物的編委和《現代語文》顧問，曾被評為全國語言文字先進工作者、天津市“十五”立功先進個人、天津市勞動模范、天津市語言文字先進工作者。他就是南開大學教授馬慶株。
1963年，馬慶株在中學執教，1978年考取了北京大學漢語專業研究生，1980年評為北大優秀研究生，后來到南開大學任教。北大中文系1990年底推薦他為1981～1990屆現代漢語、漢語史、語言學、古典文獻4個專業“做出突出貢獻的中國博士碩士學位獲得者”唯一候選人，北大中文系王理嘉副主任曾親自到南開大學調其回北大任教。幾十年來，馬教授形成了他獨特而富有成效的研究方法和特色。一些語言學專家評論說，他的論文具有一種內在的“理性前沖力和穿透力”、能“透過現代漢語形態貧乏的表層，深刻揭示出其內在的規律”、“使人感受到語法研究作為一門科學所應有的品位和美質”。
“中國語文的現代化要規范化、信息化、國際化、外語教育語種多樣化以培養多語種對外漢語師資”，這是馬慶株教授對漢語國際化的主張，他認為漢語的國際傳播要創新思維，他主張完善漢語拼寫工具，建立漢字聲旁與特殊拼法的關系，整合提出區分同音詞的辦法，反映詞與詞甚至詞素與詞素之間的差別，提出了漢語拼寫方案，既能記錄口語，也能記錄書面語，這樣教學就可以提高3倍的效率，可以有效解決境外華人母語保持問題。
馬慶株教授研究漢語言文字和語言規劃，倡導語義功能語法，提出語義解釋型變換，給漢語教學和語言工程以有力的學術支撐。他著有論文《時量賓語和動詞的類》、《自主動詞和非自主動詞》、《數詞、量詞的語義成分和數量結構的語法功能》《擬聲詞研究》、《順序義對體詞語法功能的影響》等。尤其前兩篇，提出劃分現代漢語自主動詞和非自主動詞、持續動詞和非持續動詞的語法標準，列舉兩類動詞對立的多種語法表現，并進一步分析非自主動詞和持續性動詞內部的語法差異，得到了兩個動詞分類系統。同時，他得出結論，即漢語動詞由語義上自主與非自主、持續非持續的對立形成了兩對語法范疇，自主動詞和非自主動詞、持續動詞和非持續動詞對語法結構有重大的影響，是漢語動詞的基本類別。他的這些成果得到學界的認可，《資助動詞和非自主動詞》獲得了北大王力語言學獎。
馬慶株教授的著作有《漢語動詞和動詞性結構》、《漢語語義語法范疇問題》、《著名中年語言學家自選集?馬慶株卷》和《憂樂齋文存》等，主編了《語法研究入門》、《20世紀現代漢語語法論文精選》、《修辭語用探索――語言表達與得體性》和《現代漢語》等。
其中，論文集《漢語動詞和動詞性結構》、《漢語語義語法范疇問題》不僅是他個人的代表作，也堪稱當代中國這一研究領域的代表性著作。書中提出并界定了許多對語法研究具有重要價值的新概念、新術語。許多術語都已成為現代漢語語法學術語庫寶貴的新財富。2000年，評選著名中年語言學家，他是全國高校中唯一全票當選者。日本學者古川裕在致東方書店出版部部長朝浩一的信中，稱贊馬慶株在“老輩大家退休后將是下一代領導中國語言學界的第一人。”馬慶株教授為我國漢語研究做出了不可磨滅的貢獻，也為有志于漢語研究的年輕一代身先士卒，做出表率。
人物簡介：
馬慶株，漢族，1942年生于天津市靜海縣。1978年考入北京大學漢語專業研究生，導師為熙教授、林燾教授，現為南開大學教授、博導、博士后導師，享受國務院特殊津貼，天津市勞動模范。他主持完成國家社會科學基金4項，6次主持完成教育部各類項目，獲得北大王力語言學獎、天津市社科優秀成果一等獎3次、二等獎2次和三等獎4次，兩進人民大會堂接受國家社科基金項目優秀成果獎和全國高等學校人文社科研究優秀成果二等獎的頒獎。
在政府與慈善的關系上,學者彭定光認為慈善的目的不只是解貧濟困,而是為了實現社會公平,維持公共秩序,促進社會發展。政府的慈善責任首先是慈善理念的培育,它包括慈善文化建設和慈善政策法規和制度建設周秋光、孫中民認為,在慈善文化建設中,政府要加強傳統慈善文化的宣傳,還要促進傳統慈善文化與國際慈善文化的結合。而丁鋒輝認為,在文化層面上政府的責任是:
1.加強思想道德教育,建設社會主義核心價值體系。
2.堅持以人為本的科學發展觀,積極倡導慈善理念。
3.加大宣傳力度,營造有利于慈善意識的社會氛圍。
有學者從企業角度來談慈善問題。目前中國企業慈善存在的問題:
①慈善的規模小。
②慈善的理念不夠成熟。
③慈善體制還不完善。
④慈善活動形式比較單一。有學者認為民企參與慈善活動有其復雜的社會心理動因,具體表現在三方面:
a.利己基礎上的利他。
b.互惠利他。
c.純粹利他。在這三種社會心理中,作者認為互惠利他是符合現階段我國實際國情的理想心理狀態.它一方面能有效克服功利主義思想,另一方面比純粹利他具有主動性和穩定性。
有學者從慈善組織角度談慈善問題。劉云娜介紹了中國慈善組織募捐所面臨的困境,分析了募捐困境的原因。作者對走出困境提出了相關建議。劉俊紅從管理體制、內部運營機制和社會環境三方面分析了慈善組織發展面臨問題的原因。作者也對慈善組織的發展提出了建議。趙倩探討了當代中國慈善組織與人權保障之間的關系,作者著重論述了慈善組織的發展、變異情況,對其價值取向進行了探尋,慈善組織價值取向由道德到人權保障的演變過程。
也有學者從個人的角度來談慈善問題。畢素華從微觀層次分析企業家慈善行為,對激勵和提升當代中國企業家慈善行為精神和能力進行了制度倫理視域的理論研究。趙海林認為中國慈善事業之所以舉步維艱,關鍵是缺少一大批傾心追求慈善事業的企業家即中國富豪們。王小波對普通人參與慈善事業的問題作了探討,作者認為要建立以普通人為主體的慈善捐贈新體制,就必須塑造慈善文化氛圍,強化現代公益精神,建立小額捐贈機制。
雖然以上學者沒有專從倫理學角度來探討慈善事業發展的問題,但他們論述的內容或多或少都與慈善倫理有某種內在的聯系。由于歷史的原因,我國慈善倫理研究一直比較滯后。目前國內慈善倫理研究情況大致如下:一部分學者把目光投向傳統文化中的慈善倫理道德,但這些作者的研究僅僅停留在傳統慈善倫理的肯定或否定上,并未涉及慈善倫理基礎問題,就目前可查資料而言,只有周中之、程立濤兩位學者的文章談到慈善倫理道德基礎問題。周中之教授認為它有三部分組成:
1.建立與現代慈善事業發展相適應的財富倫理。
2.建立與中國文化相適應的感恩倫理。
3.建立以制度支持為核心的誠信倫理。程立濤博士認為慈善事業發展的道德基礎主要有三:
①以慈愛和同情為基礎的情感倫理是慈善事業發展的內在支撐。
②人道主義的理性義務觀,為慈善行為提供外在規范和情感約束。
③慈善事業的道德價值目標,體現在互助行為的總體交換中。兩位作者的研究有一定的現實價值但也存在不足:對傳統慈善倫理挖掘不夠,對西方優秀倫理思想借鑒不足,與時代精神結合不緊。最重要的是沒有從宏觀結構上來構想慈善倫理基礎問題。中國慈善倫理基礎的構建要體現“中西融匯,古今貫通”的總特征。而“以古為基,以中為本”應該是慈善倫理理論研究的指導原則。慈善倫理理論工作者既要把目光投向中國傳統倫理思想,還要緊跟時代,放眼世界。精心篩選,潛心研究,為慈善事業的進一步發展,和諧社會建設作出自己的貢獻。
參考文獻:
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[7]趙 倩:《當代中國慈善組織與人權保障》.中央黨校博士論文,2008、5
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[9]趙海林:《企業家與慈善家――論中國富豪的社會責任》 《慈善理念與社會責任》 上海市慈善基金會編.上海社會科學院出版社,2008、4
[10]王小波:《試論普通人參與慈善事業的意義、影響因素及其途徑》.《道德與文明》,2006年第2期
【關鍵詞】 文化產業;專項基金;尋租;博弈
一、引言
2003年9月4日,《文化部關于支持和促進文化產業發展的若干意見》提出:“爭取一定數量的政府投資,作為文化產業引導資金,對重點文化產業項目的開發與運營,特別是內容產業文化產品的生產給予資金補助和信貸貼息等支持” 。2008年4月16日,文化部落實全國文化體制改革工作會議明確要求“完善促進文化產業發展的政策”,要“設立國家文化產業發展專項資金,采取貸款貼息、資助、獎勵、設立投資風險基金等方式,扶持重大文化產業項目和優秀文化產品生產”。 文化產業發展專項基金(以下簡稱專項基金)指的是由財政撥款,由有關宣傳文化部門負責管理,由財政部門負責監管,專門用于扶持文化產業發展的資金。對于我國文化產業的可持續發展來說,專項基金是非常關鍵的、不可或缺的。文化產業鏈的形成也亟需其支持,尤其是在當前金融危機的特殊時期。設立專項基金,是我國文化產業發展的客觀要求,是充分發揮政府職能的客觀需要,也是學習和借鑒國際經驗的必然選擇。實踐表明,設立專項基金對于推動文化產業快速發展和結構升級,對于轉變政府職能和規范政府文化投資行為,對于充分發揮政府在文化產業發展中引導、扶持、推動、調控和服務作用起到了舉足輕重的作用。自2003年云南省政府最先設立每年1 500萬元的專項資金后,到了“十一五”規劃開局之年――2006年,國家和地方政府紛紛設立文化產業發展的專項基金。據來自文化部的數據顯示,2006年年底,全國已經有13個省區市設立了專項資金,如:深圳6 000萬元,珠海1 000萬元,南京1 500萬元,河南
2 000萬元,山東5 000萬元,江蘇1億元,北京5億元……至今,全國大部分省及部分省會城市已經設立了專項資金,一些經濟發達地區的二三級城市乃至一些縣級市也設立了專項基金。這些基金通過一次性補助、貸款貼息、陪同投入、配套投入、獎勵等多種形式,通過具體的項目帶動,對演藝業、娛樂業(主要是電子娛樂業)、文化會展業、網絡文化產業等新興文化產業以及獨具地方特色的文化產業,還有包括原創研發環節、原創作品的產業化環節、品牌塑造和推廣環節、產品推廣和營銷環節以及國際營銷環節等進行了重點資助,有力地推動了當地文化產業的發展。以長三角地區為例,據統計,上海、江蘇、浙江三省(市)2007年文化產業分別實現增加值683.25億元、587.35億元、 595.93億元,按不變價格計算分別比上年增加14.2%、30.68%、18.8%,均高出該地區的GDP增長速度:13.3%、14.8%和14.5%。文化創意產業已經成為北京的支柱產業、經濟發展的新引擎,據統計,北京市在2006年即實現增加值812億元,已占GDP的10.3%,之后每年將以15%的速度增長;2006年,廣東省實現增加值達1 680億元,占GDP總量6.5%,占比僅次于北京。
然而,專項資金普遍存在著部門管理和運行不規范、監管缺失和投資效益低下、退出機制不健全等問題。政府在專項資金的使用和管理方面還不夠成熟。很多時候政府的做法是直接給予獎勵或補貼,以至于提到專項資金,很多人認為就是“國家給錢,企業得好處”。 由于績效評估體系還沒構建完善及監督機制嚴重缺失等原因,專項基金在使用分配過程中出現了一些腐敗問題。
二、尋租的內涵
在經濟學中,“租”或稱“經濟租”,其原意是指在一種生產要素所獲得的報酬中超過社會平均水平的那部分剩余。尋租一直是研究經濟管制和政府失靈的一個不可忽視的問題。“尋租”概念是由著名經濟學家克魯格于1974年在其《尋租集團的政治經濟學》一文中首次提出來的。克魯格認為,尋租是利用資源通過政治特權構成對他人的損害大于租金獲得者收益的行為,它包含兩層含義:一是尋租活動的最終結果是社會效率的損失而不是社會資源的增進;二是尋租活動與管制、特權、壟斷有關。布坎南認為,尋租產生的條件是存在限制市場進入或市場競爭的制度或政策,而這往往與政府干預的特權有關。在這種情況下,人們不再是通過增加生產、降低成本來尋求利潤,而是把資源投入到以下活動:一是利用現有政策的空隙通過游說或賄賂等手段(事后尋租)直接獲得租金;二是通過改變制度環境(事前尋租)來獲取租金。現在一般把尋租定義為在體制作用下,因權力和組織設置干預而獲得的額外收益。更進一步講,租金被用來表示政府干預或行政管制市場造成了不平等競爭環境而形成的壟斷利潤或價差。通過分析可以看出,在社會中,經濟租金是普遍存在的,因為只要政府對市場進行干預或者實施壟斷行為,影響資源配置,都會產生經濟租金。有經濟租金存在,就會有尋租行為發生。尋租活動盛行,使人們傾向于在非生產性過程中尋求利潤,使經濟出現全方位的扭曲, 造成了對社會財富的很大浪費。此外,尋租造成了不公平競爭,打亂了市場規則, 破壞了機會均等法則,有權就有機會得益,這不利于減少流通環節,節約資金,降低交易成本。尋租活動的最大危害是造就了靠尋租而生的“利益集團”。
專項基金不是一般意義上的產業投資基金,它來自財政的預算安排,具有性質上的公共性和數量上的有限性的特點,也就是說,它不是簡單的用于“輸血”的資金,而是用于“造血”的資金。這種造血機制是通過其廣告效應、杠桿效應、基礎效應、導向效應體現出來的(賈旭東,2007)。專項基金的管理和分配屬于典型的政府型社會公共經濟行為,由于其稀缺性和政府管理的壟斷性,造成專項基金運作過程中存在巨大的租金,因而使得尋租行為在所難免。在專項基金運作中,尋租是指政府官員(或能左右項目評審結果的首席評審專家)利用手中的權力轉移社會財富分配,為團體或個人爭得利益的行為。
三、文化產業發展專項基金尋租行為的博弈模型分析
文化產業發展專項基金尋租行為的博弈過程如圖1所示,其中括號左側表示政府官員收益,而右側表示文化企業的收益。博弈過程分為兩個階段,第一階段是政府官員選擇階段。在進行專項基金項目申請、評審等過程中,政府官員事先決策是否發生尋租行為,即是否設租。如果政府官員不設租,除固定薪酬外,得不到任何額外的收益,因而可設此時收益為0;第二階段由文化企業選擇是否發生尋租行為。假定在有政府監管的情況下,政府官員和文化企業的設租和尋租行為若敗露,均受到相應的懲罰。
對各方的支付(pay off)作如下假設:R為政府官員設租時的收益。當文化企業不尋租時其不能獲得額外收益,假設此時的收益為0;假設項目評審如文化企業能獲得通過,政府給予的資助款項為M,而文化企業向政府官員行賄的金額為R,則文化企業尋租成功時實際能獲得的收益為M-R,R即為文化企業向政府官員行賄的金額,亦即政府官員設租時的收益,顯然這里R
四、對策與建議
目前,專項基金的使用過程中重分配、輕管理的現象十分普遍。從專項基金使用過程中設租、尋租行為的產生原因和過程分析來看,治理其中“設租”與“尋租”行為的路徑選擇應為:一方面,根據設租者“經濟人”的特性,建立有效的監督約束機制,使設租的成本和風險加大,導致設租行為得不償失,即增大相關的懲罰力度和監管力度;另一方面,建立租金的消散機制,使尋租者的尋租預期下降。
(一)建立設租者(政府官員)的監督約束機制
通過制度化的形式出善的文化產業專項基金管理辦法,建立完善的監督約束機制,增加尋租和設租成本,可以成立專門的監督或紀律檢查委員會,對專項資金在使用中的資助對象、資助方式及支出結構的確定、資助條件及標準、資助申報和審批流程、資金的使用和項目管理等各個環節進行監督檢查。此外,要實施有效的懲罰機制,加大政府官員的設租風險,使其設租成本加大,進而得不償失而放棄主動設租。對受賄者依法從嚴懲處,使設租者的風險明顯加大,從而不敢輕易入局。對設租者的懲罰應該同時進行黨紀懲罰、行政懲罰、經濟懲罰乃至刑事懲罰,不可分別進行或相互替代。
(二)建立租金的消散機制
專項資金的管理和使用堅持“公開、公平、公正”的原則,實行“企業申報、專家評審、社會公示、政府決策、績效評價”的管理模式。成立專門的專項基金管理委員會、項目評審專家委員會、項目審計評估委員會等機構,這些機構可由不同的政府官員、專家學者、行業協會以及企業家代表組成。其中,項目評審委員會和項目審計評估委員會可以建立專家庫,對每次或每個項目的評選和審計評估均隨機抽調專家組成,按相對獨立、封閉操作的原則開展工作,而且事前嚴格對文化企業保密。對項目的審計評估要建立科學、完善的指標體系并提交審計評估報告。 這樣就會減少設租者的設租機會,加大尋租者的尋租成本,從而減少和消除專項基金使用中的租金。
(三)加強政府官員和文化企業家的思想道德教育和專業
知識培訓
加強政府官員的職業道德教育,提高其道德操守和道德品質,使其嚴格執行政府相關法律、法規以及各種規章制度,認真履行職責,消除其主動設租的意識。此外,要積極開展各種知識培訓,提高其業務水平,減少無意設租和被動設租的機會。同樣,對文化企業家而言,通過對其進行思想道德教育和專業知識培訓,增強他們的法律意識,促使其自覺、誠信守法經營,提高資助項目的管理水平,打消主動尋租的念頭。
【主要參考文獻】
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關鍵詞：第三次分配 慈善 公益基金會 志愿者
現代慈善被公認為社會的第三次分配，是在生產部門初次分配和強制性稅賦征收之后，以自愿為原則的社會再分配，有助于彌補前兩次分配中存在的不足，縮小財富差距，促進社會的價值認同。當前，我國貧富差距不斷拉大，利益主體多元化趨勢日益明顯，由此產生對收入分配調整和多層次公共服務的迫切需求，僅依靠政府力量已經無法滿足，因此，創造條件使慈善事業在社會治理中充分發揮作用就成為一個很有意義的命題。
一、我國慈善事業尚處于初級階段
近年來，我國慈善事業有一定程度的發展。但與我國經濟社會發展狀況仍不相適應。
從規模方面看，2010年全國接受各地捐款（物）60117億元，約為當年GDP的0.15%。全國基金會1，843個，其中非公募基金會僅800個，具有規模和影響力的更是鳳毛麟角。而美國個人捐獻就占到GDP的2%以上，各類慈善基金會達75，000家。我國志愿者服務參與率僅為全國人口的3%，而美國則為44%。
從組織結構看，現代化、富有生機的慈善體系還遠未形成。經過歷史的長期磨合，在美國等慈善事業發展成熟的國家，政府、慈善基金會和慈善組織之間形成了一整套良性互動的體系。政府在法定范圍內對基金會和慈善組織進行監管.同時又出資購買慈善組織的服務填補其公共職能的空缺；由私人和企業建立的各類基金會根據自身不同定位資助符合條件的慈善組織，同時對其工作進行考核；大量慈善組織在政府和民間力量的支持下，為社會各個階層提供專業、細化的服務。相較而言，我國慈善事業行政色彩較濃，民間慈善組織不發達，仍帶有過分依附于政府的傾向。慈善事業在獲取資源、緩解社會矛盾、救助困難群體方面還缺乏經常化、制度化的安排，也沒有形成穩定善款籌集和增值渠道，慈善資金來源多為項目性和一次性募捐所得。部分慈善組織缺乏透明度和公信力，影響了社會的捐助熱情。慈善事業發展水平還遠不能滿足困難群眾和社會發展的要求。
二、“十二五”期間推動我國慈善事業發展意義重大
（一）慈善事業是社會保障體系的有效補充
人口老齡化在我國已經是一個不爭的事實，根據第六次全國人口普查數據，目前全國60歲及以上人口占到總人口13.26%，較2000年提高2.93個百分點，“十二五”期間這一問題將進一步凸顯，由此帶來對養老、關懷服務的巨大需求。此外，隨著社會主體構成日趨復雜，公眾對公共服務的需求更加專業、細化，不僅需要資金支持，更需要時間和感情方面的投入。處理大量瑣碎具體的事物，政府部門很難做全、做好，而這正是慈善組織擅長的領域②。把政府社會救助和福利方面的部分事務性職能移交給有資質的慈善組織，應成為社會管理的發展方向。
（二）慈善事業有利于緩沖社會矛盾
相較于許多歐洲國家，美國社會福利水平偏低，但整個社會依然相對和諧，發達的慈善事業起到了積極作用。慈善事業使富人有了回饋社會、幫助弱者的理想渠道，疏導了社會矛盾，使財富格局發生良性變化，倡導了高尚的社會理想。我國尚處在社會主義初級階段，貧困人口還相對較多，近年來，貧富差距擴大、社會階層板結現象日趨明顯，普遍認為，我國基尼系數已經超過0.45。大力發展被稱為“社會穩定器”的慈善事業，倡導健康和諧的財富觀念，實現收入在不同社會成員之間的轉移很有必要。
（三）慈善事業能夠創造就業崗位
作為現代社會中除政府、企業外的第三領域，慈善事業已經成為吸納就業的重要部門。美國霍布金斯大學基于41個國家的研究表明，慈善組織就業占到非農業人口的5%，服務就業的10%。美國慈善公益團體總數達到140萬個，就業人數占到就業總人口的8%。在英格蘭和威爾士登記的慈善組織有19萬個，60萬名受薪專職人員，92萬名志愿工作者。近年來，伴隨著慈善事業的專業化和現代化進程，大批企業管理、金融和信息方面的人才被吸收到慈善領域，慈善事業越來越成為現代社會就業的主渠道之一。
（四）慈善事業能夠促進創新
現代慈善基金會是科技創新和教育的重要資助者。基金會不像企業那樣受到短期經營約束和利潤考核，因而能夠支持一些風險很大卻具有重大公共意義的科研課題，比爾和梅琳達·蓋茨基金在全球性傳染病防治方面做出的努力就是一個典型例子。在美國，私人捐助是大學和科研機構的傳統資金來源，為形成寬松自由的學術氛圍提供了物質基礎。還有一些基金會直接定位于從事具有前瞻性的公益事業，為有抱負的年輕人提供創業啟動資金和相關輔導。慈善基金會已經成為當今世界激發社會活力的重要觸媒。
三、我國慈善事業發展的定位和方向
在我國構建現代慈善體系，首先要對慈善事業進行正確定位。慈善事業是我國現代社會保障體系的不可缺少的組成部分，是一個與政府、企業有著根本區別的部門，是一項制度化、專業化的事業。客觀的說，政府對于慈善事業起步和早期發展起到了不可替代的作用，但隨著社會的發展進步，政府直接參與慈善事業多，對民間慈善機構管理和限制多，推動、規范、扶持和服務較少的現狀已經不適應慈善事業的發展要求。因此，政府退出部分不擅長的領域，實現自身向立法者、監督者、倡導者和慈善服務購買方的轉變，讓慈善事業回歸社會屬性和民辦本色，應成為“十二五”期間我國慈善事業發展的主導方向。
四、關于提升我國慈善事業發展水平的建議
（一）積極培育全社會現代慈善意識
我國自古以來就有“守望相助，疾病相扶持”的樸素道德情感。近幾年，面對汶川地震等特大自然災害，民間慈善已經顯現出驚人的力量。然而，相較于事件導向的分散善行，現代慈善更為看重的是將慈善納入一個持續穩定的工作機制，而將慈善作為公民責任的現代慈善理念則是慈善救助常態化的社會思想基礎。因此，要把現代慈善理念列為公民教育的重要內容，普及現代慈善知識，讓慈善作為一種全民性的主動和日常化活動深入人心。收優惠。通過嚴格監管杜絕借慈善；之名偷稅漏稅。（2）遵循國際慣例，容許慈善機構從慈善捐款中提取管理和運行費用。（3）考慮開征遺產稅、贈予稅，提高奢侈品稅幅，引階層的主流行為。
（五）鼓勵公眾以志愿者身份積極參與慈善事業
公眾的廣泛參與是現代慈善的根基和生命力所在。通過開展志愿者服務，將普通人潛在的同情心與助人天性實現成社會領域廣泛的互助行為，有效填補社會管理的真空領域，增強社會連結感。我國應大力倡導大學生、公務員等參與志愿者服務，發揮積極帶動作用，釋放民間慈善潛力。可考慮將志愿者服務作為大學教育一項重要內容，納入大學綜合測評；支持機關企事業單位以慈善日等多種形式為員工提供參與志愿者服務的長效平臺。
（六）注重培育慈善事業專門人才
現代慈善是一項專業化事業，管理基金會、運作慈善組織離不開具有金融法律專業知識和現代管理經驗的專門人才，直接服務于受助導富有階層將資金投向慈善事業。
（三）構建慈善資金監督體系
慈善機構公信力對慈善事業的開展有著極大影響，建立健全慈善組織資金使用的監督機制在我國意義重大。（1）外部監督方面，財政、稅務和審計等部門依法進行行政監督，充分發揮社會輿論、民間評價機構和公民個人的監督作用。（2）強化慈善組織內控機制，資金申請、撥付及運營費用的預算、核銷均應實現程序化和規范化。（3）建立強制性信息披露機制，對捐款數目、捐贈對象、救助方式、救助金額和救助結果進行全方位公開。
（四）支持慈善公益基金會發展
在慈善事業發展成熟的國家，
（二）建設利于慈善事業發展的法律和稅收環境
法律是慈善事業健康發展的制度基礎和保障。應借鑒國際經驗，加快推進慈善專門立法，理順現有相關法規，明確慈善事業法律定位，規定慈善組織的主體資質、性質、使命和管理運行準則，掃清慈善事業發展的制度障礙。稅收政策是引導和激勵慈善捐贈的有效經濟杠桿。根據我國情況，建議：（1）將慈善捐贈享受稅前全額扣除的待遇作為全國統一政策加以實施，向任何合法慈善組織捐贈都應享受稅各類由私人捐款設立的慈善基金會是慈善組織活動的重要經費來源，也是富人支持慈善事業的主要渠道。慈善基金會根據其創立者確定的主旨廣泛參與到教育、醫療、環保等不同領域，在為相關慈善組織提供持續的資金支持的同時，也為捐贈者帶來按照個人理想改善社會的成就感。我國富裕階層已經形成，對基金會這種模式也開始逐步接受并產生興趣，因此，要從社會輿論、稅收引導等方面形成促進慈善基金會發展的合力，取消一些不必要的門檻，使捐資設立基金會成為富裕群體也需要心理學、社會學相關背景。“十二五”期間促進慈善事業快速發展，必然需要大量相關人才投身于這一事業。因此，可考慮在各大院校有針對性的設立相關專業或是具體方向，同時，鼓勵高校畢業生進入慈善機構工作，對有慈善事業工作經驗的學生比照支教情況給予一定政策傾斜。
本文介紹了我國銀行理財基金化的起源及發展現狀，分析了由此帶來的挑戰，并對銀行理財基金化的未來路徑進行了思考。本文認為，從發達國家的經驗來看，銀行資管行業預期收益型產品和凈值型產品并存，因此可以預期，我國銀行理財基金化的探索之路將任重而道遠。
關鍵詞：
銀行理財；剛性兌付；基金化
資產管理業務的蓬勃發展已成為近年來我國金融業的一道風景。截至2015年底，我國資管行業總規模突破77萬億元人民幣，連續第二年超過GDP總額；即使剔除重復計算，資管行業規模也有望超過40萬億元。這其中銀行資管經過年均40%的高速增長，規模突破20萬億元，達到了23.5萬億元，占據國內資管行業的半壁江山，達到了誕生十年以來的新高度。不過，當前國內銀行資產管理業務以預期收益率型產品為主，銀行出于自身聲譽風險，對到期的理財產品進行“剛性兌付”，脫離了“賣者有責,買者自負”的銷售初衷。同時，隨著利率市場化改革的持續推進，固定收益類理財產品將受到較大沖擊，理財業務產品格局也將隨之重建，理財產品基金化正在成為銀行理財的重要發展方向。基金化運作模式也稱為凈值型模式，產品無預期收益率，實行定期開放，定期披露凈值，投資者可按凈值進行認購與贖回，并根據開放日的凈值，計算上個投資周的收益率。目前我國基金行業的產品大多采用了這種運作模式，但證券投資基金虧損現象較普遍使客戶對凈值型產品缺乏信心。從發達國家的經驗來看，銀行資管行業依然是預期收益型產品和凈值型產品并存的局面，因此可以預期，我國銀行理財基金化的探索之路將任重而道遠。
資管產品基金化運作的國際實踐
從全球和主要發達國家情況看，銀行在資產管理行業中占據重要地位。在多數國家，銀行都是最主要的資管機構類型，其中既包括摩根大通銀行、匯豐銀行等全功能銀行，也有瑞銀集團、道富銀行、紐約梅隆銀行等資產管理專業性銀行。這和銀行在金融機構中所處的地位、專業能力是相匹配的，表明銀行的品牌信譽、渠道網絡、專業人員優勢，在資管業務中一樣可以發揮作用。資產管理是銀行轉型發展的重要業務之一。彭博列示了2014年3月末資產管理規模（AssetsUnderManagement,AUM）數據，其中歐美金融機構有261家，資產管理規模合計52.57萬億美元。前10名資產管理公司（見表1）中，按母公司主業歸類，商業銀行系有4家（包括了道富銀行和紐約梅隆銀行兩家專業資產管理銀行），投行類有2家，保險公司系有1家，投資公司有2家，還有1家信托公司。理財產品基金化的好處在于其收益率隨投資收益率而波動，公開透明，有助于打破剛兌，實現投資者風險自擔。從國際經驗來看，產品基金化運作確實是全球資管行業的一個主要方式。按普華統計，2012年末全球資管產品余額中，共同基金占42%，委托資產管理占48%，另類投資占10%。根據歐洲基金及資產管理協會（EFAMA）的數據，2013年末歐洲資管行業AUM中48%是投資基金，52%是委托資產管理，其中德國投資基金占比高達82%，法國是46%，英國是31%，荷蘭最低為15%。通過上述數據可以看到，全球資管產品中基金化運作比例較高，但同樣面臨著利潤率不高的殘酷現實。2014年高盛年報顯示，其財富管理業務平均有效管理費為40BP。全球最大的資產管理機構貝萊德公司2014年末AUM高達4.7萬億美元，但凈收入僅為33億美元，凈收入除以AUM僅為7BP。根據波士頓咨詢公司2015年資產管理業報告，2014年全球資管行業利潤1020億美元，除以年初和年末AUM平均值，利潤率低至1.43‰。
我國銀行理財基金化的起源與現狀
2004年9月，光大銀行發行我國第一款人民幣理財產品——陽光理財B計劃，開啟中國商業銀行理財業務的元年。金融危機后，人民幣理財逐漸替代外幣理財，成為理財市場中的主流產品。在此之后，銀行理財快速發展，截至2015年底，全國共有591家銀行業金融機構開展理財業務，其中2015年新增66家。銀行理財已經超越信托成為資管規模最大的行業。隨著銀行理財規模的擴大，銀行通過建立資金池的模式，依靠期限錯配實現理財產品的高收益。在這種操作方式下，我國1年以下期限的銀行理財產品超過了90%，理財產品的短期化造成了負債端和資產端的“期限錯配”，當理財產品到期而對應資產沒有到期時，就產生了沒有資金兌付到期的理財產品，因此，“滾動發售、集合運作、期限錯配、分離定價”的運作模式成為部分銀行理財產品的主要操作方式。與此同時，銀行理財客戶認為理財產品的預期收益即客戶所得實際收益，銀行與投資者之間實際上形成一種約定利率的借貸關系，而非受托資產管理關系。而銀行往往出于市場份額和聲譽考慮，選擇承擔隱性擔保職責，對產品進行剛性兌付，產品投資風險并未真正實現買者自負，與此相關的報道層出不窮。由于銀行主要使用預期收益率的產品發售方式，不論理財產品是否保本，基本上都會按預期收益率進行兌付，因此，銀行實質上是運用了“削峰填谷”的辦法來保證產品兌付。這種業務運作模式使得理財產品不論是否保本，均成為利率市場化進程中的存款替代品，偏離了資產管理行業的軌道。因此，銀行理財的發展需要加快向真正資產管理的轉型。2013年3月27日，銀監會下發《關于規范商業銀行理財業務投資運作有關問題的通知》（下稱8號文），對非標準化債權資產類業務進行規范。8號文明確了銀行理財投資管理模式的轉變方向，產品投向具體透明、收益分配以真實投資資產收益為基準的基金化理財產品，將是未來銀行理財的發展方向。在2014年末，銀監會出臺了征求意見的《商業銀行理財業務監督管理辦法》，其中更多參考了公募基金管理辦法，提倡理財產品改變以預期收益率型產品為主的現狀，向開放式凈值型轉型。在此情形下，多家銀行開始嘗試改變理財產品的收益結構，摒棄此前侵占理財產品超額收益、將理財產品“類存款”運作的做法，向基金化運作邁出第一步。以招行為例，截至2015年6月，其凈值型產品規模4539.20億元，較年初增長87.07%；凈值型產品占理財產品運作資金余額的比重為27.65%，較年初提升0.93個百分點。從全市場來看，根據《中國銀行業理財市場年度報告（2015）》顯示，2015年末凈值型理財產品資金余額1.37萬億元，較上年末增長0.81萬億元，同比增長144.64%，市場份額從3.73%提升至5.83%（見圖1）。再以銀監會大力倡導的資產管理計劃為例，從2013年10月開始試點資產管理計劃業務開閘僅僅一周時間，工商銀行、交通銀行、興業銀行、浦發銀行就率先試水各自首款自主理財管理計劃，產品為開放式非保本浮動收益型，規模上限從1億元到75億元不等。截至2014年底，發行理財管理計劃的銀行已經達到約20家，并從國有、股份制等大中型銀行延伸至少數大型城商行。截至2015年6月，全市場理財管理計劃存量規模約為450億元。
銀行理財基金化帶來的挑戰
銀行理財產品基金化以后，其收益率會隨投資收益率而波動，必將給理財市場各方參與主體帶來深遠的影響和全新挑戰。首先，對投資者而言，如果理財產品基金化，則風險全部由投資者自負。目前我國銀行理財產品中，80%以上的產品為低風險和中低風險，但凈值型產品具有波動特征，投資者選擇時將會面臨更大的困難，投資者需要進行學習教育，以提高風險識別能力。其次，對銀行而言，相比傳統的穩健型理財產品，基金化運作的理財產品對產品管理人的要求更高，這將考驗銀行大類資產配置和投資交易能力。大類資產需由傳統的債權投資向全市場資產配置進行轉變，要根據市場走勢進行大類資產的相機抉擇，投資操作也從傳統的持有到期、配置為主轉為配置和交易兼顧。因此，理財產品之間的競爭最終將演變為資產管理能力的比拼，考驗銀行在市場研究、投資交易、流動性管理、風險控制等方面的綜合財富管理水平。銀行在各方面的能力均需大幅提升。再次，對監管者而言，監管思路需要更加開放靈活，與市場發展相匹配。在“賣者盡責，買者自負”的市場原則下，當理財產品出現兌付風險時，應合理界定理財發行方、渠道方和投資者之間的責任和義務，各自承擔相應的風險，以此推動理財業務回歸“受人之托、代人理財”的本質。最后，對媒體等第三方而言，其報道應更加客觀、真實和準確。如果理財產品基金化，應改變此前媒體等第三方在報道理財相關兌付情況中對于理財發行方責任的“負面放大效應”，以更加客觀、公正、專業的視角去報道理財參與各方的責任和所需承擔的風險。
對我國銀行理財基金化路徑的思考
過去10年，以基金為代表的凈值型產品，凈值歷經大幅波動，投資者“賺少賠多”，客戶對此缺乏信心。在此情形下，銀行理財基金化如何獲得投資者的認可，對探索基金化路徑顯得尤其重要。
第一，建議持續推進投資者教育。一方面，要幫助投資者樹立正確的風險投資意識。銀行在進行投資者教育時，不是讓投資者看懂晦澀的產品說明書，而是幫其樹立正確的風險投資意識，使其懂得投資是有風險的，但同時不要過度畏懼風險，因為風險是獲得投資收益的前提。另一方面，要幫助投資者形成正確的投資理財觀念。投資者教育是培育銀行理財市場和促進其健康持續發展的必要內容，進行好投資者教育，才能吸引更多的投資者進入理財市場。
第二，建議建立銀行凈值型理財準入門檻。隨著資產管理行業的發展，特別是理財基金化趨勢日趨明顯后，資產配置在以資產管理為核心的理財產品運作中必將起到更加關鍵的作用，如何更好地利用多種金融工具、結合更加科學合理的資產配置，為客戶進行財富管理，將成為資管行業競爭的核心。而日趨嚴格的監管、銀行自身的管理信息系統建設和風險管理能力，以及所面臨的外部競爭者的挑戰，都會使得部分管理能力較弱、渠道有限的銀行面臨一定壓力。未來應該建立銀行凈值型理財的準入門檻，明確銀行凈值型理財管理人資質要求，以大中型資管機構的體量去應對市場挑戰。
第三，建議監管層加強頂層設計。當前理財產品投資范圍不斷擴大，所投資的領域由多個監管機構負責監管。建議“一行三會”聯合多部委，共同進行頂層設計，按功能監管而非機構監管的思路全面梳理監管政策。譬如，對于銀行理財產品的監管要求，盡量與資管產品相一致，使得銀行類資管機構與其他類資管機構的競爭更加公平。
第四，建議媒體等第三方合理引導，營造理性投資氛圍。如前所述，希望未來媒體更加公正、專業、全面地對銀行理財進行報道，對投資者進行合理引導。同時，應建立、健全第三方評價機構，通過建立合理的評價標準和方法，對不同銀行的理財產品進行專業評價，營造理性投資氛圍。總體來說，盡管理財產品基金化是未來銀行理財產品轉型的重要方向，但絕不是唯一方向。從國外成熟市場的發展經驗來看，未來銀行資管行業將會是預期收益型產品和凈值型產品并存的局面，銀行理財基金化的探索之路任重而道遠。
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作為主要完成人之一先后獲得國家教學成果二等獎和山東省優秀教學成果一等獎。2004年入選教育部新世紀優秀人才支持計劃，獲霍英東教育基金會高校青年教師基金。2009年入選山東省有突出貢獻的中青年專家，被聘為山東省人民政府金融工作辦公室咨詢專家。
山東大學數學學院的確是個藏龍臥虎之地。不說潘承洞那代人，近幾年就有彭實戈、王小云、劉建亞、陳增敬……無不以自己獨到的學術成就影響學界。前些年，為報道我國金融數學的開創者彭實戈院士，筆者曾采訪過他的學生吳臻，對那個白凈俊朗、瀟瀟灑灑的大男孩頗為留意。沒過幾年，作為首批教育部新世紀優秀人才支持計劃入選者、山東大學金融數學團隊骨干成員、國家重點學科運籌學與控制論專業學科帶頭人、數學院歷年來最年輕的副院長，吳臻的科研成果得到了國內外同行的廣泛認識和了解，主持的課程《微積分與數學實驗》被評為國家精品課程，多次獲得國家及山東省優秀教學成果獎……年輕的吳臻在學術研究、教學及管理諸方面已逐漸嶄露頭角，日益起著舉足輕重的作用。
“學數學不能僅靠聰明……”
在數學院辦公室見到吳臻時，他剛剛送走陪同多日，前來進行學術交流的法國客人，看上去略有幾分疲憊。然一旦切入談話主題，話語便如開閘的洪水般傾瀉而下，筆者明顯感到他的思路比語速更快。
吳臻對數學的喜愛淵自他的父母。他的父母均畢業于上個世紀60年代的山東師范大學數學系，先被分配到濱州的農村中學，后又調回濟南的山東省實驗中學，教了一輩子高中數學。在父母潛移默化的影響下，各科成績都不錯的吳臻，從小就對數字格外偏好，對那些定理、公式、邏輯推導格外感興趣。說不上從什么時候開始，數學成了他向往的一片美麗霞光，帶給他的是無窮的信心和樂趣。各種競賽獲獎，成績屢屢名列學校、地市前茅。高二那年，他就參加了高考，成績為濱州市第二名，超過北京大學、清華大學錄取分數線。所以，他和很多早慧的學生一樣，連蹦加跳地進了山東大學。那年他剛剛16歲。
聰明，活躍，好奇心強，本科幾年，學習上吳臻沒覺得多么累，倒是對社團工作投入了很大熱情，演講比賽、辯論賽、畢業晚會、文藝演出，任何一件事他都做得很投入，他參與組織的活動也總是有聲有色、不同凡響。在上個世紀80年代那個激情洋溢的年代，這個帥氣的數學系學生會副主席，陽光、真誠、聰慧、友善，因此結交了一大幫各系的朋友。當然，他也付出很多時間和精力。但他成績依然領先，成為當年150名學生中僅有的2個保研生之一。吳臻說，如果本科階段用更多的時間讀書，自己的理論基礎會更寬博、更厚實。但那些社會工作所能給予他的，卻也是書齋中難以得到的。
真正進入學術殿堂是吳臻跟隨彭實戈教授讀博士時。“彭老師視野開闊，思維跳躍，對學術方向看得準、看得遠。”吳臻時常感到，自己的知識積累不足，時間不夠用。好在吳臻很快“覺悟”，集中全副精力認真苦讀。1998～1999年，他到法國曼恩（Maine）大學數學系做博士后。當時在法國的中國留學生還很少，吳臻的法語還不太好，家里還沒有網絡，既缺乏對當時、當地信息的了解，也缺乏與過去熟悉環境的交流，孤獨難耐，痛苦異常。吳臻索性把自己埋在書本里，除了上課，大部分時間是讀書，用刻苦的學習來抵御綿延的鄉愁。
后來吳臻接連在國際學術刊物發表文章，與彭實戈教授、：讓?皮埃爾?勒貝切（J.P.Lepeltier）教授等知名教授合作，取得了一定科研成績，并應邀在法國埃夫里（Evry）大學、圖盧茲（Toulouse）第三大學作學術報告。他的研究成果得到了國際同行的認識和了解，法國導師、曼恩大學數學系主任勒貝切教授也特別滿意。要回國時，本來只要出個證明就可以，導師卻特意為吳臻寫了一段話：“無可置疑，吳臻先生是一個優秀的青年科研工作者，并將必定有一個光輝的科研生涯。”
經過多年努力，吳臻的雙翼漸漸豐滿起來。這些年來，盡管教學任務、管理事務壓力極大，吳臻始終要求自己保證足夠的時間讀書、研究，他的方法便是見縫插針、分秒必爭。學生和同事們常常在忙碌一天要關閉電腦休息時，又發現他剛剛發來的信息。每天下午四五點鐘，機關人員快下班時行政事務最少，也是吳臻與學生和同事討論問題研究學術最好的時段。
吳臻所從事的隨機控制、概率論和金融數學等領域的理論課題，具有很強的應用背景。先后在國內外33余篇，其中SCI 29篇，EI 23篇，論文曾被法國、美國、意大利等國際知名教授多次引用，得到行內學者的高度評價。吳臻經常告誡學生，“學數學吃不了苦不行。站在巨人的肩膀上，就是要大量掌握前人的東西。這是一個艱苦的過程，不能僅靠聰明，不能含糊、浮躁，要下很多力氣。”
“學生跟了你，
就一定要把他帶到學術前沿”
或許是受一輩子做教師的父母影響，吳臻把教師崗位看得格外神圣。大學時代就屢屢在演講比賽、辯論賽中獲獎的他，思維敏捷、邏輯縝密、談吐風趣，能把艱深晦澀的理論講得豐富生動。他精心準備每一堂課，每一次研究生討論班。他主持建設的課程《微積分與數學實驗》被評為國家精品課程，多次獲得國家及山東省優秀教學成果獎，并被學生評為“我心目中的好導師”。
幼年跟隨父母在濱州農村生活的那段經歷，被吳臻視為一筆寶貴的精神財富。他始終記得當年他的同學沒有鋼筆，沒有文具，甚至連作業本都買不起。孩子們游戲時的籌碼，就是一張張紙片，贏得多了裝訂成本子用來寫作業。談起這些，他的語調中帶著淡淡的憂傷和深深的憐惜。這種經歷，一方面使他感覺自己理應比同齡人學得更好，即使取得成績也沒有理由自負。另一方面，則成為他作為教師的強烈使命感和責任心的來源。他知道學生求學的不易，生活的艱難，總是傾其所有，從生活上、事業上處處關心學生、愛護學生。他為人坦率真誠，性格開朗，與學生朋友般相處，是學生眼中親切隨和的“大哥哥”。
吳臻善于觀察、積累、總結，注意把自己做學生時的體會融入到教學的組織過程中。記得讀博士時，彭實戈老師告訴他，開始對導師主要是“跟”，導師做什么就學習做什么。但做到一定程度，就要學會自己找問題做，逐漸積累、有所突破，在這個方向上成為代表人物。現在，吳臻一方面做自己的研究，另一方面要給學生找問題。“學生跟了你，就一定要把他帶到學術前沿。”這就需要具有開闊的學術眼光，對學科領域有準確的整體把握，找到具有發展潛力的學術方向。在研究生討論班上，他總是細心聽取學生的報告，分析學生讀書過程中的問題，針對不同的人碰到的具體問題，指出研究路徑，啟發學生深入思考。博士生于志勇現在已是金融數學基地的老師，他說，“吳老師指導學生非常花費心思。他經常會在聊天時詢問你讀書的深入程度、課題進展情況。一般不會直接告訴你路徑，而是讓你充分思考和探索，等你實在沒‘招’了，做不動了，吳老師才會啟發你用怎樣的思路。”
很多課程盡管已經輪回講過多遍，可吳臻每次還是像講新課一樣仔細備課。因為“他所講授的《微積分與數學實驗》、《隨機分析與現代控制》等課程，是工具性的課程，關系到專業研究的理論基礎”，“吳老師的課信息量特別大，他語速快，板書快，思路快，上課只要稍一走神，立刻就會拉下一大截……”博士生黃宗媛說。
近年來，吳臻與博士生合作的論文曾獲第五屆中國科協期刊優秀學術論文獎，他指導的博士分別獲得國家自然科學青年基金資助以及“張嗣瀛優秀青年論文獎”等，在他指導下畢業的博士生也大多進入高校、科研等單位從事專業領域的教學、研究工作。
筆者問他對于教學和科研更看中哪個？吳臻回答說：教學、科研并重。帶著七八個學生，每個學生都要做科研、寫論文，每個學生都要給出研究方向，這就逼迫自己擴大學術視野和研究領域，他把這看成教學相長的過程。“只有自己看得遠，才能讓學生站得高”，在科學探索的進程中，吳臻猶如一只領頭雁，帶著自己的學生并肩飛翔。
“要把理想的東西變為現實”
吳臻做數學院副院長時才30歲，去年又擔任了剛剛組建的以培養拔尖人才為目的的山東大學泰山學堂副院長。一身而任兩個副院長，且都是分管教學工作，兩個副院長的角色有相同又有不同。如果說前者更多是沿襲現有制度、更多常規性工作，后者則沒有任何先例可循，完全是在一張白紙上描畫未來。
泰山學堂是山東大學探索世界一流本科教育的一種大膽嘗試，依托學校數學、物理、化學、生物、計算機等5個學科及國家基地班，匯聚了全校最優質的資源，創造一流的條件，營造一流的學術氛圍，選拔具有培養潛質的優秀學生，希望通過機制創新與教學改革，使參與試驗計劃的學生具有成為未來學界領軍人物并逐步躋身國際一流科學家隊伍的素質和潛能。由彭實戈院士擔任院長。吳臻說“學堂基本上是彭院士出思想、出理念，我來具體執行。把彭老師高屋建瓴的想法、理想的東西變為現實。”這是一項前所未有的改革嘗試。
學生選了，辦學宗旨也已公之于眾。最令吳臻費心思的是如何實現創建學堂的初衷，如何把5個不同的學科融在一起，如何真正實現精英式教育。比起目標的確立來說，更為困難的是尋找通往目標的路徑。
首先迫在眉睫的是一系列制度建設。比如聘請國外教授，比如協調學堂所涉及的5個學院，生物、化學課的實驗室問題，學生跨學院查閱圖書資料的問題，建立學堂教學的督導制度、財務制度等等。學堂設立了5個教授指導小組，每個學科小組由4～5個教授組成常設機構。他堅持每周例會，集中討論問題，大家一起協商解決。每出臺一項制度，都要反復討論醞釀。他的博士生黃宗媛現在是泰山學堂的教學秘書：“吳老師經常會在早上交給我一個單子，上面密密麻麻列滿了需要討論的問題、辦理的事情，那都是他晚上思考的結果。”
關鍵詞：財富效應；金融資產選擇；交易成本；儲蓄搬家
中圖分類號：F830；F016
文獻標識碼：A
文章編號：1002-2848-2008(02)-0033-06
一、引 言
理論與經驗表明，隨著財富的增長，居民傾向于多樣化的資產組合。居民在收入水平較低、可供選擇的金融資產較少時，偏好流動性的選擇動機使其金融資產存量出現以現金和儲蓄存款為主的單一型結構。當居民收入水平提高、金融證券市場發展以后，收益性偏好選擇促使金融資產結構多元化。
近兩年來，隨著居民收入水平的不斷提高以及證券市場的高漲，居民投資觀念發生了極大的變化，我國居民金融資產結構調整的速度明顯加快。其主要特點表現在：一是儲蓄存款增長速度減緩，中央銀行的統計數據顯示，2007年上半年，我國居民存款增加8271億元，與2006年同期相比少增了5938億元；二是股票、基金和債券在金融資產中所占的比重快速上升。據最新數據顯示，我國滬深股市的總市值最高點已達35.6萬億元人民幣，大大超過了居民
存款余額與2006年的GDP總值(注：2006年我國GDP約為21萬億，儲蓄存款約為16.2萬億，數據來源：中國人民銀行網站(pbc.省略)，Wind金融數據庫。)，股票、基金資產已成為國民財富和居民個人金融資產的重要部分。人民銀行的2007年全國城鎮儲戶問卷調查結果顯示，2007年1季度以前，居民認為“更多儲蓄”最合算的比例一直高居各項資產選擇之首，但2季度起發生逆轉，在當前物價和利率水平下，認為“購買股票或基金”最合算的居民占比，首次超過“更多儲蓄”的比例，達40.2%，相差13.9個百分點，第3季度此比例再升4.1個百分點，創44.3%的歷史新高，差距進一步加大，達19.0個百分點，第4季度依然維持了這種格局。反映儲蓄存款為家庭擁有最主要金融資產的居民占比一降再降，從2006年第1季度的70.4%降至2007年第3季度的50.4%，不到兩年就下降了20個百分點，而股票和基金占比同期卻提高27.5個百分點(圖1)。盡管人民銀行自2006年8月以來在短短一年多的時間內，已經連續7次加息(表1)，其加息頻率之高前所未有，但依然沒有改變居民儲蓄搬家股市的趨勢(圖2)。
從圖2可以看出，如果剔除春季的季節性變動因素，從2006年初開始，我國居民儲蓄存款的月增長呈明顯減緩趨勢，特別是自2006年10月出現單月負增長以來，2007年前11個月里已有6個月單月負增長。這些減少的居民儲蓄絕大部分都轉移到了股票、基金等風險資產上。我們同時也觀察到了一個有趣的結構性現象，即目前風險資產的投資者絕大部分是城鎮居民，而農村居民幾乎不投資風險資產，從我們于2007年2月對山東省肥城市321農戶調查數據顯示[1]，沒有一戶購買過股票基金或債券等風險資產，其持有金融資產除了少量儲蓄性保險與集資入股外(僅占不到2%)，其它幾乎都是現金與銀行存款(表2)。
從表2可以很清晰的看出，隨著經濟水平的不斷提高，農村居民的資產相對已經有了一定的積累，在農民資產增加的同時，其資產總量與結構分布的嚴重失衡卻不容忽視。近些年來，與經濟高速增長相伴隨的是城鄉收入差距的拉大，城鄉居民金融資產總量和結構分布的變化已經逐步成為人們關注的一個重要課題。基于我國轉軌時期的金融背景，農民在選擇金融資產時可能有著與城鎮居民不同的特定需求行為，這種需求可能是來自財產總量供應的差異，也可能來自各種金融條件的約束，還可能來自農民金融行為的選擇方式。因此對居民的金融資產結構分布和選擇取向的研究涵蓋了深刻的經濟、金融意義。
本文余下部分結構安排如下：第二部分簡要回顧關于居民金融資產選擇的現有理論與實證文獻；第三部分建立一個加入交易成本的兩期資產選擇模型；第四部分從理論與實證角度探討居民資產選擇取向與儲蓄大搬家的原因；第五部分總結本文結論并給出相應的政策涵義。
二、文獻回顧
居民家庭資產配置應該是其理性選擇的結果，那么什么是促使城鎮居民儲蓄迅速搬家股市的主要因素呢?如何解釋農村家庭的高比例風險資產零選擇現象呢?又如何解釋中央銀行加息政策收效甚微呢?要解釋這些現象我們必須尋找其理論根基。一般認為，居民資產組合選擇的理論基礎是資本資產定價模型(CAPM)[2-4] 。國外對居民家庭的金融資產進行研究，可追溯到上世紀60年代。早期居民金融資產模型的建模思路是理論導向型。隨著研究方法的更新，人們逐步采用數據導向型、或者理論基礎上的數據導向型的實證研究模式。近年來，西方大部分學者認為微觀數據能夠更加真實地反映典型居民家庭的資產組合情況，因為少數富有的居民家庭擁有了整個社會家庭金融資產的較為可觀的份額，使用宏觀數據計算出居民家庭金融資產的社會平均構成比例并不能反映實際，因此，他們在進行實證分析時，多以微觀個體樣本組成的抽樣調查數據作為數據選擇的基礎[5-7]。
在標準的資本資產定價模型中，在不考慮交易成本的前提下，如果風險資產的期望收益率高于無風險資產的收益率，不管家庭初始財富水平高低狀況如何，所有家庭將持有一定正的數量的風險資產[8]。應用微觀數據研究日本家庭金融資產持有模式時，Asano S.和Taeibanaki T.發現[9]樣本中所有家庭都持有一定數量的無風險資產，但只有45%的有住房的家庭持有風險資產，如果排除有房戶，風險資產的持有比例僅為32%，這顯然有悖于傳統理論，他們將原因歸結為持有風險資產存在成本。他們通過兩期資產選擇的Tobit模型進行了分析[10]，然而他們只是簡單地將居民資產分為無風險與有風險兩種資產建模，因而并不完善。史代敏，宋艷[11]運用城市數據分析了中國居民家庭金融資產選擇取向時也發現了類似的情況，但他們并沒有從交易成本的角度分析我國居民金融資產的持有模式。袁志剛、馮俊[12]通過宏觀統計數據分析認為，銀行儲蓄高企與居民投資所受到的約束密切相關，我國現階段風險資產的廣度與深度難以配比居民的投資選擇，產生了強制銀行儲蓄，是居民資產結構失衡的重要原因，但他們并沒有對城鎮與農村居民的金融資產選擇差異進行細致分析，同樣也沒有從交易成本的角度分析我國居民金融資產的持有模式。我們調查的農戶數據中高比例零風險資產持有現象更是令人吃驚，這顯然意味著農戶投資風險資產存在某種障礙。
通過以上分析我們認為，理性的投資者選擇風險資產時除了考慮風險與收益以外，還往往考慮其交易成本。一般情況下，持有風險資產是有成本的，這包括風險資產交易時對資金有一個最低門檻要求、交易的固定費用等，或者對風險投資品種的熟悉、評估等所需花費的時間、精力的投入。因此本文通過加入交易成本的資產選擇模型來解釋我們觀察到的現象與事實。
三、考慮交易成本的資產選擇模型
四、居民資產選擇取向與儲蓄大搬家的原因探析
根據命題3的結論，居民風險資產的持有比例是風險升水的增函數，在投資風險沒有擴大甚至有所減小的情況下，股票、基金高回報率是居民儲蓄大搬家的最主要原因。經濟數據可以充分說明這一點，據汪紅駒、張慧蓮的測算，2001年6月～2005年9月的A股月度股票收益率僅為0.93%，月度標準差為14.17%[13]，我們將銀行存款利率作為無風險收益率，根據人民銀行公布的2001年至今的一年期存款利率推算，月平均收益率約為0.4%(如果考慮通貨膨脹率的話，凈收益率更小，特別是2007年以來，國家統計局公布的數據顯示，通貨膨脹率一直維持在4%以上，實際利率為負)。因此，月度與年度風險升水分別約為0.53%，6.36%，而根據晨星中國的數據①，截止到2007年9月底，股票型基金的平均收益率為133.76%，月平均為14.86%，2006年同期為63.93%，月平均為7.10%，也就是說目前的月度收益率已經大大超過了以往的年度收益率。假設股票收益率的標準差基本維持穩定，2006年至今雖然中央銀行7次加息，但每次加息只有0.27個基點，力度并不大，而隨著股指節節上揚，月度風險收益率一直維持在月平均10%以上的水平，如此高的風險升水所帶來的財富效應主導了其它因素的影響。根據命題3，我們同時注意到居民風險資產的持有比例也是無風險收益率的增函數，中央銀行加息實際上是提高了無風險收益率，而如果在風險升水不降反升的情況下，則居民風險資產的持有比例還會進一步上升，這正好能夠解釋中央銀行加息為什么反而助推了居民儲蓄迅速搬家股市。從最優風險資產持有比例出發：我們可以進一步作如下分析，當第i中資產收益的方差足夠小而風險升水足夠大且風險厭惡系數很小時，則第i中資產的最優投資比例將很大，很可能大于1，這意味著居民對無風險資產的投資比例為負，即他們會通過借貸而投資風險資產，這為我們看到和聽到的許多城市居民在巨大的財富效應吸引下，紛紛將儲蓄存款搬家股市，有的甚至不惜抵押房產，或通過高息貸款來投資入市等現象提供了一個理論解釋②。
一般情況下，持有風險資產是有成本的，這包括風險資產交易時對資金有一個最低門檻要求、交易的固定費用等，或者對風險投資品種的熟悉、評估等所需花費的時間、精力的投入。根據命題2，只有當相對風險厭惡系數、風險資產的收益率的方差、風險升水以及財富水平與交易成本滿足關系：λ
① Morningstar晨星(深圳)基金數據中心，http：//cn.省略/.
② 我們并不認為這種行為是可取的，指出這種現象只是從理論上分析其出現的可能性。
件。分析農戶目前的收入現狀，也可以印證上面的觀點。以連續22年人均純收入全國第一的浙江農民為例，2006年人均純收入7335元，人均生活消費支出5762元，相當于一個家庭(按人口為3計算)一年結余約4500元。2006年全國農村居民人均純收入3587元，農村居民家庭恩格爾系數為43%。②基本可以認為中國農民目前的收入水平基本上還沒有達到投資股票等風險資產的門檻。這對目前城鎮居民儲蓄迅速搬家股市而農村居民幾乎不持有風險資產這兩種并存現象的巨大反差提供了一個較為合理的解釋。
圖3 不購買股票、債券和基金的原因
圖4 存款的目的圖3，圖4 數據來源：經作者整理的山東省肥城市農村金融調查數據 對山東省肥城市農戶金融資產持有模式的調查發現[1]，農戶不投資股票、債券和基金等風險資產的主要原因是缺乏風險投資方面的知識。調查數據中回答不購買股票、債券和基金的原因有91.3%是因為不了解，不知道如何交易、缺錢、附近沒有營業網點分別占36.4%、23.4%、12.6%，而認為風險大的只占3.8%。而從存款的目的來看，農戶將大量結余資金選擇為幾乎沒有風險的銀行存款，反映了農戶對安全性和未來消費的考慮。農戶在存款的選擇上，首先考慮的是安全性(高達58.8%)，其次是流動性，即在需要時變現的能力(25.2%~50.4%)，再次是對升值的考慮(僅為14.2%)。由此不難看出，股票等風險資產投資的交易復雜性、農村金融服務的不健全以及較高的門檻水平等因素都提高了農戶交易的成本，是阻礙農戶投資風險資產的重要原因。另外，一般來說，低財富水平人群其相對風險厭惡系數高于高財富水平人群，這也是農村居民低風險資產持有比例高的主要原因之一(命題3)。
五、結論與政策涵義
本文通過一個加入交易成本的兩期資產選擇模型，對目前城鎮居民儲蓄迅速搬家股市而農村居民幾乎不持有風險資產這兩種同時并存現象的巨大反差提供了一個較為合理的解釋。我們的研究發現當持有風險資產存在成本時，財富水平的高低和交易成本的大小是居民決定是否持有一定數量風險資產的重要因素。二元經濟結構下的城鄉收入差距顯著，財富分布極不均等，交易成本的不對稱是阻礙農村居民投資股票、基金和債券等風險資產的主要原因。對具有高收入城鎮居民而言，儲蓄資金搬家股市是其理性選擇的結果。在眾多影響風險資產持有水平的因素中，高風險升水所帶來的財富效應主導了其它因素的影響。我們的分析還發現，中央銀行加息實際上是提高了無風險收益率，而如果在風險升水不降反升的情況下，則居民風險資產的持有比例還會進一步上升，這正好能夠解釋為什么中央銀行加息反而助推了居民儲蓄迅速搬家股市。
居民資產選擇多元化是我國經濟持續增長，居民收入水平日益提高，財富迅速積累的必然結果。資金從儲蓄賬戶中流出，涌向資本市場，保證了直接融資所需的資金，對改善我國以銀行存款為主的單一金融資產結構、提高以證券市場為代表的直接融資比例，有著積極的推動作用。其政策涵義是政府應當加快金融改革，加速和規范資本市場建設，積極引導儲蓄分流，更多地設計出符合中國國情、品種多樣的理財工具，使其向貧困階層，特別是農村地區延伸，讓包括廣大農村居民在內的更多的低收入階層也能分享經濟成長的好處。
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論文摘要 《贏在中國》是央視二頻道打造的一檔商業勵志類真人秀節目，歷時兩年三個賽季的熱播吸引了無數大眾的眼球，獲得了極大的商業價值和社會價值，發展成為了一個品牌欄目。《贏在中國》獲得成功的三個主要原因分別是：新穎的節目模式、獨特的主持魅力和精彩的評委點評。它的成功證明了一個電視節目擁有較高的商業價值只是短暫的成功，它帶來的社會價值也就是給予受眾的精神財富才是其永恒的成功。
《贏在中國》是央視二頻道打造的一檔商業勵志類真人秀節目。它從2006年第一賽季開播以來就吸引了眾多的目光。隨著這檔節目第二和第三賽季的推出，引起了更多的矚目《贏在中國》開啟了真正意義上中國電視創業真人秀的先河。它點燃了千萬中國人的創業夢想，激勵了他們的創業之路。在短短兩年的時間內就發展成為一個響當當的創業勵志的品牌欄目。它以“勵志照亮人生，創業改變命運”為節目主旨，從我們身處的這個創業時代人們內心深處的需要出發，聯手中國最具創造力的企業、集合國際最具活力的創投資金。調動全方位的推廣手段，為中國的創業者打造了一個展示才華、實現理想的舞臺。在由中國廣播電視協會、中國傳媒大學和中央民族大學三家權威機構歷時一年推出的《中國電視網絡影響力報告(2008)》中，《贏在中國》位居前列。同時，《贏在中國》還獲得被認為是“中國最公正、最權威、最具民間立場和創意力”的電視評選《新周刊》2006年中國電視榜最佳創富節目獎、電視創新論壇最具影響力大型電視活動獎、中國廣告協會第四屆中國媒體企劃獎全國大獎、第四屆中國國際金融論壇金融投資榜2007中國最受金融界關注電視欄目獎。在這些榮譽背后，《贏在中國》擁有自己的官方網站：有數不勝數的忠實擁躉：有高居不下的收視率：有源源不斷的廣告客戶：還有幾千萬的風險投資基金：有眾多知名企業家的經典點評……這一切都不得不說《贏在中國》確實是贏在了中國。
一、新穎的節目模式
《贏在中國》比賽分為海選、面試、初賽、復賽、決賽、總決賽六個階段。海選是從報名選手數據庫中先篩選出3000人。又通過人工從3000人中選出1080位選手進入面試，面試后有108位選手聚集北京參加初賽并選出36名選手進入復賽，36人經過一番競爭會有12強進入決賽真人秀階段，他們將參加7場真人秀比賽，最終有5人晉級總決賽，總決賽經過專家評審、電視直播、觀眾短信參與評選決出最后的座次。這樣的比賽設置涉及面廣、影響大，三個賽季共38萬余人報名，最大的70歲。最小的只有18歲，其中不乏有來自臺灣、海外還有外國選手的參與，另外通過網絡投票遴選選手的方式也達到了全民參與的目的。更引人注目的是真槍實干的真人秀商業實戰、巨額的創業基金以及豐富的電視表達手段讓節目倍加精彩。
(一)真人秀節目商業實戰
真人秀節目，廣義的理解就是真人在鏡頭前非職業性的表現。它被西方媒體叫做Reality TV。“是由制作者制定規則，將普通人在假定情景與虛構規則中真實生活的過程錄制下來并播出的電視節目，在其中戲劇的虛構性和紀錄片的紀實性緊密結合在了一起”。《贏在中國》的每一場商業實戰都是一項實際的商業任務，參賽選手被分成兩隊按商業任務的提供者設置的要求分別完成任務。在這個過程中，選手們通過一場場的比賽展示了自己的才能，擁有了自己的忠實粉絲。場下場外的觀眾也通過觀看比賽認識了他們并為他們的表現或喝彩鼓勁或扼腕嘆息《贏在中國》真人秀商業實戰讓大眾看到了這些商業英雄都存在這樣或那樣的弱點，他們都經歷過無數的挫折與失敗。他們就誕生在我們身邊，并不是想象中的遙不可及，他們和我們一樣也是普通百姓，他們能成為創業的英雄，為什么我們就不能呢?《贏在中國》“喚起了中國人的創業意識。調動了中國人的創業激情，普及了創業知識。訓練了創業能力，培養了創業人才，成就了創業輝煌”。
(二)創業基金
《贏在中國》節目組設置了高達3000萬人民幣的創業基金，如此高規格的創業基金不是一般的企業或者欄目組能籌集到的，但《贏在中國》做到了。正因為有這樣的資金才吸引了無數在創業路上遭遇資金問題的創業人才來參賽。這些基金由IDG、今日資本、軟銀賽富等幾家國際著名投資機構提供。進入前五名的選手分別可以得到1000萬、700萬、500萬人民幣的創業資本，獲得“世界風”通行證的選手也可以得到300萬人民幣的資本，他們都將擁有創業資本中35％的股份并出任CEO。即使沒有進入前五名。一路上也有很多與小基金接觸的機會。創業基金在這里確確實實發揮了它的最大作用：幫助有潛能的創業者去實現他們創業的夢想!
(三)豐富的電視表達手段
《贏在中國》作為一檔電視節目的成功還在于它摒棄了一個節目通常只用一種電視的表現方式。它幾乎調動了電視表達的全部手段，運用專題片、談話節目、專題晚會、真人秀、綜合直播晚會等，一方面利用各種電視表現手段的優勢讓節目得到多角度、多層次、全方位的展現，另一方面也充分發揮了電視媒體的優勢，考慮到了不同受眾多方面的需要，調動了他們收看的熱情。
二、獨特的主持魅力
(一)制片人與主持人的雙重身份
作為這檔節目的主持人，王利芬也是這個節目的制片人和策劃者。“主持人制片人制”在西方非常普及，而王利芬正是吸取了這一制度的優點：作為主持人，她能將節目的主旨思想毫無保留的展現在觀眾面前：作為節目策劃者．她又能將自己的風格融入到整個節目的設計統籌中，給自己的主持找到最合適的位置。她能夠左右節目的進程、導向及規則：能夠賦予評委極大的權利：能夠根據突況靈活、果斷的進行現場調整……一切盡在自己的掌握之中。其主持的主動性與純粹的主持人相比大大增強，主持人話語的權威性也相應得到提高，對節目核心“創業”、“勵志”進行了最大程度和范圍的宣傳。現在，《贏在中國》節目組雖然已經解散，但王利芬卻沒有停下，她又以制片人與主持人的雙重身份在央視一頻道《我們》節目中出現……
(二)多重經歷造就獨特的主持魅力
王利芬先后就讀于華中師范大學政治系、北京大學中文系，先獲法學學士、后獲文學評論專業碩士和文學博士學位，1995年至1999年在《東方時空》、《焦點訪談》、《新聞調查》三個欄目中任記者、2000年至2003年底任《對話》欄目制片人兼主持人。2003年至2004擔任《經濟信息聯播》、《全球資訊榜》、《第一時間》、《經濟半小時》總制片人。2004年九月赴美國耶魯大學和布魯金絲學會研究美國電視媒體，回國后成功策劃并主持中央電視臺《贏在中國》欄目。王利芬深知作為一名優秀的節目主持人要駕馭好一個節目 并非一朝一夕之力。許多享譽世界的著名節目主持人都是具有了一定的人生閱歷，積累了相當多的采訪、編輯等幕后工作經驗之后才走到臺前的。扎實的文化素養，豐富的從業經驗為她現在的主持打下了良好的基礎。十幾年的歷練果然是厚積薄發，王利芬的主持風格堪稱大氣知性、老練持重、真誠質樸、有掌控全局的權威卻讓人沒有畏懼之感，語言犀利、準確、精煉，話語不多卻直擊問題要害。
比賽中作為主持人的王利芬其實是另一位“評委席以外的評委”，她在36強比賽中對每一場歷時一小時的比賽濃縮成簡練的幾句結語令人折服。她能根據每位選手的特點提出問題，盡管有的問題不留情面、有的問題非常敏感、有的問題涉及人的隱私。但筆者認為這都是讓選手直面自己、直面評委、直面比賽所必須的，只有正視這些在創業路上不愿告人，不能告人的事情才能最終獲得創業的成功。盡管也存在有關于她作為主持人的異議，認為她身材偏胖、服裝單一(一律深色職業套裝)、容貌平平、語音不標準、對選手不留情面，說話太直接。客觀的說，有些問題確實存在，“好的語音和外貌有無可爭辯的重要性，但對于現代媒體中傳播者的素質要求遠多于這兩項，他或者她必須在工作中發揮個性風采和形象風度，才是建立信息原創者與受眾之間的溝通渠道”。正因如此，王利芬普通的外貌以及語音的缺陷并沒有遮蓋她身上獨具魅力的主持風格。而這恰恰是構成她主持風格的元素所在。
三、精彩的評委點評
《贏在中國》的一大看點是邀請了若干知名的企業家和創投基金代表作為評委。這其中不乏有創造中國網絡神話的阿里巴巴總裁馬云、營銷大師巨人網絡董事長史玉柱、五年時間從白手起家到億萬資產的蒙牛集團總裁牛根生、IDG投資公司中國區總裁熊曉鴿等等。能親眼目睹這些被稱為“當下時代的英雄”企業家們的風采并與他們參與活動、討論問題就已經讓場上的參賽選手和電視機前的觀眾為之激動，更何況他們不是作秀，不是出席一個比賽，而是全身心投入到每一場比賽當中，仔細聆聽每一位選手的項目。認真分析每一場商業實戰選手的表現，對選手提出問題再對其表現予以肯綮的點評。時時以自己作為先行者的人生閱歷及商業經驗為后來的創業者們指點迷津、直擊問題癥結、暢談為人為商之道。比如史玉柱一句“給員工高工資實際上是降低成本”讓第三賽季冠軍謝莉茅塞頓開：馬云的“做一份工作，做一份喜歡的工作就是很好的創業”、“短暫的激情是不值錢的，只有持久的激情才是賺錢的”：牛根生的“小勝憑智，大勝靠德”讓場上場下的參與者對創業、創富的認識受益終身：俞敏洪關于“不要做永遠被人遺忘踐踏的草，而要做一棵參天大樹”的言論讓人對創業蠢蠢欲動……評委們的精辟點評深刻而睿智，它讓無數觀看和參與的受眾從中得到了創業的啟示和日后成功的籌碼，也讓更多的大眾感到“創業不再是遙不可及的夢想，每一個普通人都看到了通過自身努力改變命運的切實可能性”。
