時間：2022-06-05 15:30:06
開篇：寫作不僅是一種記錄，更是一種創造，它讓我們能夠捕捉那些稍縱即逝的靈感，將它們永久地定格在紙上。下面是小編精心整理的12篇證券公司年中總結，希望這些內容能成為您創作過程中的良師益友，陪伴您不斷探索和進步。
證券公司財務工作計劃
1.學習業務知識及掌握的業務技能：堅持每天看書，看新聞，了解股票相關的知識，多和經理以及老員工溝通，了解一些業務技巧和溝通的方式。多總結，慢慢的把別人的優點融入自己的營銷模式。
2.對于業務創新和服務創新的工作：要堅持每天給客戶打電話溝通，了解客戶做股票的情況，與客戶溝通感情，讓客戶相信自己，與自己成為朋友，幫客戶解決問題
3.工作中遇到的問題及解決方式：工作中遇到問題時，及時向上級部門匯報，經上級部門同意后再解決，不得通過自己的方式解決問題，要與經理溝通經同意后在解決。多和經理溝通，在部門會上多注意大家提出的問題，有則改之無則加勉。
4.工作中的不足之處：增加自己的專業知識，熟悉掌握公司產品的特征以及營銷的知識。多引導客戶辦理我們的錦龍產品。
5.對新一年工作的展望：從各方面完善自己，多挖掘一些潛在客戶，完成公司交給的各項任務。早日做一名合格的客戶經理。
6在明年的工作中，我的目標是用自己的所學，多幫助自己的客戶解決問題，爭取在明年中新增資產800萬，新增有效戶50個。
隨著公司不斷擴大，規范，完善，可以預料我們的工作將更加繁重，要求也將更高，需掌握的知識需更廣，為此，我將更加勤奮學習，提高自身各項素質和技能，適應公司發展要求。
證券公司財務工作計劃范文
為了20xx年能夠有目標、有目的、有成效的工作，取得更好的成績，特制定計劃如下：
一、帶著一顆"愛心"去工作
1、帶著一顆"愛心"去工作。保持良好的禮節禮貌，要從服務他人的角度出發，讓客戶覺得你是真心地關心他，縮短經紀人與客戶之間的距離，對客戶思想形成正確的引導。
2、做好宣傳，嚴格執行公司的服務規范，做好來電咨詢和新客戶的預約開戶工作。定期聯絡客戶做好客戶的維護工作。
3、做好溝通匯報，工作無小事，對重要事項做好記錄并傳達給公司相關負責人員，做到不遺漏、不延誤。
二、自身素質方面
在認真工作的同時，我也會努力提高自己的自身素質。不斷提升職業道德，掌握證券從業規律，拓展證券知識，提高自己的證券業務水平。
1、多學習、學習先進的證券業務理論，學習公司同事的寶貴經驗，學習專業知識。
2、多琢磨、以便構建良好的客戶關系。證券經紀人只有與客戶之間相處得融洽，相處得愉快，才能更好更深入的完成任務!
3、多反思、多總結。自我反思是提高業務素質的基本途徑。對于自己證券從業工作中的成功或失敗，要及時總結，不斷為自己今后的工作積累經驗。從而不斷進步，自己超越自己。
在以后的日子中。我將勇于進取，不斷創新，努力完成公司分配的工作和任務，爭取取得更大的進步!望公司領導和同事多多幫忙和指正。
證券公司財務工作計劃精選
昔年已過，新年伊始，回顧去年一年的工作內容，團隊管理工作有很多的不足。
XX年新一年新氣象，是充滿*的一年，努力總結去年工作中的不足，鞏固好團隊今年的管理工作，強有力的提高團隊的凝聚力、向心力及執行力，促進團隊成員之間的感情，用飽滿的青春士氣，把今年的業績做的提升，通過進一步優化管理計劃、精神文化建設和營銷方案，深入推進天琪團隊建設，堅定信心、眾志一心、扎實完善今年的各項工作。做好今年的工作意義重大。
去年，我們團隊業績量做的離目標太遠，營銷計劃的實施中遇到不少的問題。團隊在營銷宣傳當中，無法拿到相應的禮品實物及模擬品，不能更好的做好宣傳計劃;銀行網點維護方面，因銀行業的競爭，對證券公司的客戶經理，要求過高，對于信用及、基金及存款方面月度任務較重。導致我們的客戶經理都在為維護好網點宣傳方面進度遲緩，雖然是團隊配合個人完善銀行網點維護，可是對于存款難度還是較大;對于銀行網點開發我們處于劣勢，不能夠在為銀行提供存款和更好雙贏"營銷方案"達成雙方的合作目的。沒有一個很好的渠道開發，營銷計劃的開展難度就增加了。
團隊管理進入了成長階段，一些深層次的問題可能還會凸顯出來，構建完善的團隊管理計劃尤為重要，綜合計劃改革今年進入實質性實施階段，通過對于團隊成員間的凝聚力，向心力，執行力及對工作的熱情等現狀存在的一些問題，作出新的優化計劃，及時解決其問題，完善團隊管理。
新的成員是團隊的新鮮血液，是補充團隊發展的重要部分，沒有新成員的增加，大家庭的組成也是不可能的，公司對于招聘方面做出好的優化方案，以團隊招聘細化。一并實施，善營銷目標。
充分的認識形勢問題和任務的目標，完善XX年，團隊新景象，新變化完善完成各項任務，好以下6個方面的工作。
1、日常管理
①分組管理制度：工作中，將團隊分成3個小組，通過把人數落實到分組，由小組長進行管理，提高其團隊發展。并通過與小組長溝通，更深入的了解到團隊每個成員工作上、生活上的情況，工作上進行良性競爭。
②日常一對一管理：工作中，多與團隊成員溝通，了解趨于成員的展業情況及宣傳中遇到的問題，及時指導，給予他們鼓勵和支持。
③工作效率制度：工作中，要銷售人員，熟悉自己的崗位職責
1、千方百計完成區域銷售任務;
2、努力完成銷售中的各項要求;
3、負責嚴格執行客戶開戶手續流程;
4、積極廣泛收集市場信息并及時整理上報;
5、嚴格遵守公司各項規章制度;
6、對工作具有較高的敬業精神和高度的主人翁責任感;
7、完成領導交辦的其它工作。
建立團隊高效率的工作精神，團隊以每個月15日之前完成當月工作情況，通過高效率模式對新員工進行影響，便于后期團隊管理。
2、會議管理
整體來說，中國金融業開放的結果是超出人們預期的。WTO談判時首先看到的是挑戰，是對中國資本市場的保護。我們現在回過頭來看，我們可能需要更多的開放，需要更多地把國外的經驗、做法、競爭引進來，只有門開大了，這個市場才能成長起來。
銀行業：后來居上
據中國人民銀行行長周小川說，入世談判過程中，外國政府和國際金融巨頭表現出對中國保險、證券和基金行業的濃厚興趣，對于銀行業卻沒有多大興趣。中國加入WTO的前三年中，外資銀行仍然沒有太大的動作，而在最近兩年，花旗、匯豐、摩根等外資金融巨頭開始“搶銀行”，大舉入股中國的商業銀行。《華爾街日報》2006年12月9日刊登文章說，中國全面開放其銀行業，是迄今為止改革程度最為深遠的一次，幾乎可以與1986年史無前例的倫敦金融城“金融大改革”相提并論。
入世前，法人外資銀行數目為零，外資銀行的國內分支機構不允許開展人民幣業務，外匯業務也受到地域限制。2006年12月11日，5年入世過渡期結束，首批9家外資銀行立即獲批將境內分行改制為法人銀行，允許開展人民幣業務，不再有地域限制。同時眾多國際投行在最近兩年中開始入股國內城市商業銀行，例如廣東發展銀行和重慶商業銀行。2006年11月9國家發改委了利用外資“十一五”規劃，在未來五年里，外資可以提高入股中國金融企業的比例，但是仍然不能控股，單一外資銀行注資不能超過20%，總體外資不能超過25%。
目前來看，外資銀行占中國銀行業的營業額比例還比較低，存款市場約占0.7%，貸款市場不到2%。不過花旗集團中國首席經濟學家沈明高說，2％僅指外資在華獨資銀行機構占有的市場份額，如果將外資通過對中資銀行的參股而間接占有的市場份額統計在內的話，在我國銀行業總資本中，外資已經占到了15％以上。中國工商銀行城市金融研究所所長詹向陽認為，外資在中國金融市場上側重于在中國重要的金融區域、金融業務領域發展，瞄準的是創造更多價值的高端客戶，我國金融業的開放度和外資進入的深度可能比想象的要更大。
中資商業銀行在過去五年中也發生了非常大的變化。入世前，中資商業銀行不良貸款率達25.4%。2006年9月份，中資商業銀行整體不良貸款率已經降到7.6%。實現盈利從2001年的232億元人民幣增長到2005年的2532億元人民幣。
北京大學金融與證券研究中心主任曹鳳岐在接受《經濟》專訪時用“三化”來總結中國銀行業入世五年來的所得。第一，公司化，銀行系統逐步建立法人治理結構，并且到國內外上市，增強了國內商業銀行的競爭力。第二，促進了中國金融市場的國際化。第三，促進了金融機構的市場化，按市場規則行事。中央財經大學中國銀行業研究中心主任郭田勇告訴《經濟》，五年來銀行業發生的最大的變化在于，整體的市場競爭能力和整體的盈利能力以及管理水平得到比較大的提高。
不過，中資銀行與外資銀行之間仍然存在不小的差距。曹鳳岐認為，差距主要在兩個方面：一是管理體制和管理水平，二是外資銀行的業務和服務種類比較多，比如金融衍生品等。另外，與外資銀行相比，中資銀行在創新方面差距非常大，僅花旗銀行一家，從1996年起，已經在中國申請了不低于19項金融產品的“商業方法類”的發明專利。中資銀行幾乎沒有金融產品的發明專利，主要是一些“實用新型”和“外觀專利”。
此外，花旗集團亞太區首席經濟學家黃益平認為，人民幣存貸業務對外資銀行的開放還會促使消費者信貸迅速增長。目前家庭貸款在中國受到一定的限制，而外資銀行擁有先進的技術可以更好地評估客戶，有可能帶領這股消費者信貸的風潮。在不久的將來，相信國內銀行也將加入消費者信貸的市場。
幾大國有商業銀行的上市被認為是入世五年來中國銀行業最值得驕傲的事情，不過郭田勇認為，幾家中資商業銀行從股份制改革到啟動上市，一般也就用了一到兩年的時間。在比較短的時間內，迅速通過政府進行不良貸款的剝離、注資、引進戰略投資者，主要通過外部措施或者物理變化迅速把銀行打造成了能夠達到在國際資本市場上市條件的金融企業。這個過程當中，來自銀行層面的“化學變化”比較小，公司治理水平和能力的提高相對比較小。
保險業：先行者
2006年年底中國保險機構總資產有望達到2萬億，保險業已經成為中國經濟增長最活躍的行業之一，五年來資產總額維持了37%的增長速度。2004年底，保險業結束入世過渡期，率先在金融領域實現了全面對外開放。截止到2006年11月15日，總共有15個地區和國家的47家保險公司在中國設立了121家經營機構。共有超過600億元人民幣的境外資金，通過設立外資保險機構和參股中資保險公司進入中國。外資公司保費收入從2001年底的33.29億元人民幣，增長到2005年底的341.2億元人民幣，與入世前相比增長了約9倍。2005年底，外資公司占全國市場的份額為6.92%，較入世前的1.58%增長了5.34個百分點。
信誠人壽是中國第一家合資的人壽保險公司。信誠人壽保險有限公司北京分公司副總經理方志男告訴《經濟》，目前北京市場有超過30家以上中外合資保險公司，全世界該來的保險公司都來了。理論上說北京市場從1992年、1993年就開始開放，但真正的開放也就是2003年，所以開放速度已經非常快了。
2006年11月30日，中國保監會國際部主任孟昭億在保監會新聞會上稱，除了外資財險公司不得經營機動車第三者責任險、外資設立壽險公司必須合資且股比不超過50%等限制外，保險業現在已基本實現全面對外開放。
中國人民財產保險股份有限公司、中國人壽保險股份有限公司和中國平安保險（集團）公司已分別在境外上市。此外，中資企業已在東南亞、歐洲和北美等地區，共設立了43個保險營業機構和9個保險代表處。
方志男認為，入世五年過渡期對保險業的影響不大。全中國的保險業資產總量僅相當于交通銀行一家的資產。保險業總資產只占整個中國金融業的4%。外資進入中國做壽險業務就是做合資，只有1992年進來的美國友邦是個特例，它目前是獨資。
外資的進入對中國保險業的發展產生了一定的助力。例如，2004年信誠率先推出了保單通俗化條款的概念，很多保險公司隨后都進行了模仿。中央財經大學保險系主任郝演蘇在接受《經濟》采訪時稱，中國市場的開放帶來的更多的是在理念上和觀念上的進步，包括對保險的認識，對保險產品的銷售，保險產品的管理，保險產品服務方面的認識，除此之外需要學習的還有很多，比如說風險控制、償付能力以及人才培養機制。
郝演蘇認為，有些保險公司膨脹過快，業務管理粗放，沒有成本風險控制的概念。2002年東方人壽就是因為股東不恰當的認為保險公司印刷機一開，保單印出來就變成保費，保費可以拿去投資房地產，結果大股東將80%的資金挪用，導致這個公司被停業整頓。
盡管目前中外資保險機構數量很多，但行業集中度非常高，發展不平衡。中國人壽、太平洋人壽，新華人壽、泰康人壽加起來占據90%的市場份額，郝演蘇認為，保險業的開放步伐走得比較早，但是開放力度不如銀行業。
證券業：嶄露頭角
中國加入世貿組織時證券業對外開放承諾包括：外國證券機構可以直接從事B股交易；外國證券機構駐華代表處可以成為所有中國證券交易所的特別會員；允許外國服務提供者設立合資公司，從事國內證券投資基金管理業務，外資比例不超過33％；入世后3年內，外資比例不超過49％；入世后3年內，合資公司可以（不通過中方中介）從事A股的承銷，B股、H股及政府與公司債券的承銷和交易，基金的發起。
據中國證監會有關方面負責人2006年12月11日介紹，除尚未開放合資公司從事A股承銷外，中國政府已在市場準入和業務范圍上全面落實了入世承諾。在認真履行承諾的同時，中國還主動實施部分開放資本市場的措施。在人民幣資本項目未實現完全自由兌換的情況下，從2002年12月開始，中國試行合格境外機構投資者（QFII）制度，允許符合條件的境外投資者通過中方授權的境外機構，在一定的額度內投資大陸股市和其他證券市場。證監會的統計顯示，截至2006年11月底，已有52家境外機構獲得QFII資格，另有5家外資銀行獲準開展QFII托管業務。
中國基金業開始于1998年，當時僅有不到10家封閉式基金。2003年之后合資基金逐漸進入，“基金黑幕”事件也正是發生在當時。經過2004年以來的證券公司綜合治理，30家左右的高風險證券公司得到妥善的處置，全國留下來大概七八十家左右的券商。從出資方來看，主要分為三類，一類是以匯金公司等出資建立的中央系的證券公司的體系，一類是以各地方系的證券公司，第三類是外資入股或者參股的證券公司，比如中金。
合資公司進來之后把國外的管理方式、投資流程、風險控制以及投資理念帶進來了，對中國基金行業產生了積極的影響。國聯安基金董事長符學東認為，這部分合資基金公司的介入，對于凈化行業起了很大的作用。
合資基金公司需要適應本土化市場。這兩年合資基金公司在經營上和業績上也出現了分化。從規模上來講，南方、華安這些大的本土基金公司如今都超過了合資基金公司，在近期業績上，很多本土的基金公司的表現都很好。
摘要：廣發證券（000776.SZ）出售控股子公司廣發華福證券有了結果，福建三家公司聯合接掌廣發華福證券60.3519%股權。本文通過計算EVA分析華福的財務報表，提出廣發華福的改革方向。
關鍵詞：金融改革 證券 機構調整
一、背景分析
廣發證券（000776.SZ）出售控股子公司廣發華福證券有了結果。福建三家公司聯合接掌廣發華福證券60.3519%股權。據福建省產權交易中心通知，上述股權的受讓方為福建省能源集團有限責任公司、福建省交通運輸集團有限責任公司和聯華國際信托有限公司三家公司組成的聯合體。股權轉讓總價為248951.55萬元。此交易廣發獲利205,758萬。
二、出售原因
1、結構調整：源引廣發新聞稿：在廣發華福的同業競爭解決之后，公司將可開始新設網點。就公司目前經紀業務效率來看，2010年公司的部均市場份額為0.022%（2011年 1-8月）、部均手續費凈收入為1106萬元，在份額前十的券商中處于末位，與國信、中信和招商 等差距較大。這表明公司經紀業務效率仍有較大的提升空間。此次股權轉讓產生的收入將有助于提高公司凈資本規模，有利于公司證券自營、融資融券和直接投資等業務規模的擴大和發展。以直投業務為例，于2008年12月成立的廣發信德，經過兩次增資之后注冊資本達到8億元。其中2009年投入的華仁藥業、青龍管業兩個項目已經上市，明年即可貢獻業績，潛在直投收益2.22億元，潛在收益率5.2倍。
2、廣發華福拖累集團利益：加權平均資本成本=普通股權益+調整各種準備金（壞帳準備）8611158.10+短期借款+長期借款+長期借款中短期內到期的部分=2130356852.89+8611158.10+568721.96+27925682.28+ 3102853.59
WACC = (0.1776*0.064)+((1-0.1776)*0.0531)=0.06（行業平均為0.08）
經濟附加值（EVA）=稅后凈營業利潤－加權平均資本成本×WACC=-93566908.24
所以廣發華福在正在侵蝕廣發證券的利潤了！
三、廣發華福的明天---機遇與挑戰并存
1.證券行業轉型的陣痛期已經來臨：證券行業轉型的陣痛期已經來臨。傭金率快速下滑、創新業務雖已推出但難撐大局,標志著證券行業由規模驅動到創新驅動的轉型已經 開始。轉型必然伴隨著行業成長性的驟然缺失和資本回報率的持續下滑,以及由此而導致的行業的重新洗牌,這將是一個痛苦的過程。
2.改造主要利潤來源：經濟業務：在2010年中，券商經紀業務可以總結為“傭金大戰”。目前券商經紀業務存在同質化現象，對于投資者而言，選擇哪家券商的主要標準便是哪家的傭金更低。這造成2010年的傭金費率一路下滑，“零傭金”也不是不可能。對此，證監會推出傭金新規，以2011年1月1日為限，證券公司對新老客戶實行劃斷處理。對于新客戶，證券公司應與其明確約定傭金收取標準和收取方式；對于存量客戶，應采用與客戶協商的方式，逐步規范傭金收取標準。2011年行業傭金率平均下跌10%，至0.86％。傭金率的下滑趨勢還在繼續，差異化服務的效果將逐步產生，研究能力將成為券商的核心競爭力。但華福的研發團隊非常薄弱，是發展研發團隊的時候了！
“受歐洲債務危機、國內房地產調控和通脹趨勢影響,我國內股市出現下跌,市值規模減少,經濟增速回落在股市得到了提前反應。但隨著國際經濟衰退減弱,國內宏觀經濟持續回升和中國資本市場改革發展的穩步推進,市場運行的積極因素不斷積累,證券期貨行業規范健康發展的基礎不斷鞏固,市場總體呈現出平穩健康運行的良好態勢。”對于云南2010年上半年的證券市場發展態勢,云南省證監局副局長張玉祥總結道。
加大資本市場支持力度
張玉祥指出,2010年上半年,云南呈現出市場交易下降,上市公司市值減少,股市估值水平接近成熟市場的狀況,而投資者信心整體樂觀。1-7月,云南省證券市場累計總成交金額為4220.4億元,同比減少20.8%,A股、基金托管市值1110.8億元,同比增長20.9%。股票新增開戶數為11.7萬戶,全省累計開戶數達162.98萬戶,同比增長17%。截至7月31日,云南27家上市公司A股總市值為2112.36億元,較去年底下降18%,占全國A股總市值(223705.38億元)的0.94%。目前,滬深300指數市盈率為18.19倍,與美國、英國等成熟市場估值水平基本相同。
云南資本市場直接融資工作穩步推進,加大對“轉方式、調結構”的支持力度,IPO實現新突破。新增直接融資25.12億元,其中云南鍺業6月8日首發上市融資9.6億元,錫業股份配股融資13.5億元,麗江旅游定向增發融資2.02億元。目前,云南有5家上市公司擬直接融資近119.62億元,其中ST馬龍擬定向增發融資21.75億元,云南銅業擬定向增發融資60億元,云天化擬定向增發融資23.67億元,貴研鉑業擬定向增發融資3.2億元,云南城投擬發行公司債融資11億元,相關工作正在推進中。
張玉祥表示,在此期間證監局積極發揮職能作用,繼續大力推動和支持云南上市公司通過并購重組、整體上市做優做強,將優質資產向上市公司集中,實現資源的優化配置。并聯合省政府相關部門,進一步推動相關企業、集團的并購重組和整體上市工作,從根本上解決同業競爭、減少關聯交易,不斷完善產業鏈、提高核心競爭力。
目前,上市資源培育工作取得明顯進展。龍津藥業、明珠花卉、健之佳、云南路橋等4戶企業進入上市輔導備案階段,全省處于輔導備案階段的擬上市企業達到7戶(恒昊礦業、紅塔滇西水泥、文山斗南錳業、明珠花卉、健之佳、龍津藥業、云南路橋),沃森生物、博浩生物等2戶企業正處于創業板發行審核階段。另外,我局積極聯合省國資委、工信委、科技廳、昆明市政府、大理州政府等部門對擬上市后備企業進行調研摸底、宣傳培育,對大理州9家擬上市企業進行了現場調研,進一步加強了對擬上市企業的規范與服務工作。
云南上市公司經營回暖
張玉祥指出,在國內外宏觀經濟環境的支持下,云南上市公司經營情況繼續延續和保持了較快的增長態勢,朝著宏觀調控的預期方向發展,回升勢頭更加鞏固。
2010年一季度,云南26家上市公司實現營業總收入196億元,同比增長61%,實現凈利潤9.46億元,同比大幅扭虧,增長358%。從云南已披露半年業績預告的19家公司來看,預增或扭虧、預減或預虧的公司數量相當,預計云南上市公司上半年整體業績有望延續一季度升勢,同比保持較高幅度增長。云南上市公司業績同比增長顯著,與2009年上半年處于全球金融危機后的復蘇初期、多數上市公司同期基數較低有重要關系。
從行業情況來看,代表云南經濟特色的有色金屬行業王者歸來,一季度同比扭虧,7家上市公司共實現凈利潤3.99億元,同比大幅增長174.86%,占轄區上市公司凈利總額超過四成(42.11%);弱周期性的兩家醫藥類上市公司受益于新醫改效應,繼續保持高速增長,凈利潤同比增長超過五成(52.95%),占轄區上市公司凈利總額接近二成(19.42%)。不過,張玉祥也指出,化工行業由于產能過剩,行業整體低迷,回暖形勢并不樂觀,4家上市公司同比實現扭虧為盈,凈利潤占轄區上市公司凈利總額不到一成(9.44%);機械制造業復蘇稍顯平緩;房地產行業受今年陸續出臺的嚴厲調控政策影響,一季報滑坡明顯,4家上市公司凈利潤同比下降達35%。
期貨市場異軍突起
張玉祥說,2010年上半年,在整個云南證券市場中,期貨公司不斷發展壯大,保持了高增長的市場交易量,營業部實力明顯得到了增強。
數據就是最好的證明。2010年1至7月,云南全省期貨市場交易額為8346.99億元,同比增長182.68%,手續費凈收入4333.54萬元,同比增長40.75%,凈利潤1237.88萬元,同比增長27.03%,累計開戶數10619戶,同比增長53.79%。兩家期貨公司累計實現手續費凈收入3355.24萬元,同比增長35.85%,累計實現凈利潤972.47萬元,同比增長31.59%。
張玉祥說:“2010年上半年,云南的證券期貨經營網點設立速度加快,覆蓋面拓寬,新業務拓展順利,網點增設數量為歷史最高。”據統計, 2010年1至7月已批準籌建或遷址到云南的證券營業部達到7家,全都集中于昆明。批準紅塔期貨和云晨期貨分別在昆明、曲靖、大理、蒙自設立4家期貨營業部,改變了轄區期貨經營機構全部集中于昆明,期貨經營網點覆蓋面小的突出問題。目前,全省證券營業部達64家(其中有4家營業部正在籌建中),期貨營業部達11家(其中有1家營業部正在籌建中)。
上半年中國證監會推出了股指期貨、融資融券等新業務,云南證券期貨經營機構全力做好各項準備工作,搶抓時機,提高核心競爭力。紅塔證券IB業務資格獲批,太平洋證券與匯鑫期貨經紀有限公司簽署了戰略合作協議,現兩家證券公司均在積極申請參加股指期貨交易;兩家期貨公司取得股指期貨業務資格。1-7月,全省股指期貨成交額累計2170.72 億元,累計開戶數332戶;全省有6家證券營業部獲批開展IB業務,開戶數為90戶,成交額334.61億元,約占全省股指期貨總成交的15.41%;有9家證券營業部獲批開展融資融券業務,開戶數為15戶,共計融資4405萬元、融券10500股。
除了期貨發展態勢良好,證券公司也有良好表現,其風險控制指標持續達標,資本持續充足。截至7月31日,云南兩家證券公司凈資本占凈資產比重為88.27%,保持在較高水平,公司資本持續充足。1-7月,兩家公司累計實現營業收入10.55億元,同比增長10.25%,累計實現凈利潤4.59億元,同比減少14.07%。營業收入構成中,自營業務收入占43.03%,經紀業務手續費收入占50.6%,自營業務、經紀業務是兩家公司利潤的主要來源。不過,值得一提的是,在經紀業務收入相對穩定的情況下,1至7月紅塔證券業績大增主要源于自營業務收入,而太平洋證券的業績下滑主要受自營業務虧損所至。
市場運行風險控制仍需加強
張玉祥指出,雖然2010年上半年,證券市場取得不俗成績,但是依然有存在諸多亟待解決的問題。例如,目前,云南省上市公司業績持續增長的基礎較為薄弱。云南上市公司一季報業績同比增長顯著,這主要與上年同期經濟環境較差、上市公司基數較低有關。但從環比數據看,營業收入、凈利潤均呈現下降,顯示出經濟復蘇的過程曲折復雜,云南上市公司業績持續增長還面臨較多不確定因素,少數上市公司存在較大經營、財務風險隱患。
另外,云南省擬上市后備資源不足、質量不高。云南上市公司在充分利用資本市場進行行業整合、收購兼并、市場化配置資源等方面的運作存在不足,直接融資項目挖掘不夠。云南省擬上市后備企業僅有9家,與“兩強一堡”建設關聯度較大的公路交通、文化產業、物流等類上市公司尚屬空白。云南擬上市公司普遍存在行業集中度較高且多處于運行周期比較明顯行業的特點,當出現宏觀經濟調控、價格大幅度波動時,抗風險能力較弱,業績波動較大,影響上市進程。
此外,證券、期貨公司發展后勁不足。在2009年度證券、期貨公司分類評價中,云南兩家證券公司分類評級均為B類,兩家期貨公司分類評級均為C類,分類評價結果中偏下,造成公司業務資格進一步受限、經營成本進一步增加,影響公司今后的業務發展。
開拓創新積極推進云南資本市場發展
張玉祥表示,2010年下半年,云南證券局將重點抓好以下工作,以持續推動云南資本市場的改革和發展:
首先,繼續推動擴大直接融資規模,支持上市公司通過并購重組、整體上市,進一步提高公司質量。一是繼續鼓勵和支持上市公司通過定向增發、公開發行、發行公司債等手段進行再融資,壯大主營業務,實現公司做優、做強、做大。對提出再融資要求的公司提供支持和幫助,聯合中介機構對從未進行再融資的公司提出融資建議,力爭全年直接融資再創新高。鼓勵上市公司創新融資方式,豐富融資產品。積極做好與證監會和省級相關部門的溝通協調工作,加快在審企業審核進度。二是繼續推動企業并購重組,鼓勵將優質資產、優勢項目向上市公司集中。聯合省國資委等相關部門,進一步推動并購重組和企業集團的整體上市工作,推動上市公司不斷完善產業鏈,減少關聯交易,提高核心競爭力。嚴厲打擊股東利用關聯交易侵占上市公司利益,督促公司嚴格履行決策程序和信息披露義務,確保關聯交易和重組行為公開透明、公平公允。做好對重組方案不能順利實施的應對預案。世博股份、麗江旅游作為云南旅游行業的上市平臺,但主營業務不突出,公司公告上半年業績大幅下降。建議充分利用好上市公司這一資本運作平臺,通過依托現有上市公司,采取定向增發、吸收合并等多種方式實施集團資源戰略性整合,將優質資產、優勢項目向上市公司集中,實現資源優化配置,使云南上市公司真正成為各個行業的橋頭堡和排頭兵。
其次,加強擬上市企業的培育工作,擴大培育視野,拓寬中小企業融資渠道。進一步提升對擬上市公司的指導服務,做好輿論引導。繼續聯合省內有關單位、各級地方政府做好擬上市企業調研。以創業板推出為契機,做好宣傳發動工作,讓更多符合條件的中小企業通過創業板實現上市融資,利用資本市場做優做強。推動各州市、政府相關部門加大宣傳扶持力度,整合后備資源,壯大后備上市企業。建議加大對醫藥、食品、生物資源、環保等受經濟周期影響較小行業的扶持力度,對基本面較好、持續成長能力強、在區域經濟發展中帶動示范效果好的企業進行重點培育,以優化行業分布,改變擬上市公司行業扎堆現象,提高后備資源質量,加快推動我省企業上市。
同時,以規范促發展,不斷提升證券期貨經營機構創新能力和服務水平。一是繼續支持兩家證券公司增強自主創新能力,提高核心競爭能力,改善盈利模式。二是督促期貨公司進一步完善內控制度,提升風險管理能力,樹立規范經營意識,通過創新、差異化服務,提高核心競爭力。建議多舉措協調支持云南省證券公司投資銀行業務本土項目的發展。充分發揮本地證券公司在企業上市融資、并購重組、財務顧問中的積極作用,實現加快云南省企業上市進程和我省證券公司收入結構多元化的雙贏。
2004年我主要從事證券交易系統技術支持、銀證產品的調試上線及其它工程實施工作。
工作主要成績如下：
1、2004年由于一些客觀原因，如人員離職、借調、工程任務比較緊張、人員比較緊張的情況下，沈陽金證的大部分技術支持工作都是我來負責的，其中包括柜臺系統、系統、銀證產品方面維護；銀證產品調試安裝、電話委托安裝等。在五月份，公司推出剩余配售產品后，由于沈陽地區安裝比較早，一方面需要盡快、盡早地把它吃透、學精，為開拓市場時提供好技術支持，另一方面在客戶使用過程中遇到各種問題，我都把他詳細歸類，哪些是理解、使用上的錯誤，哪些是程序錯誤、哪些是程序有待完善的，必要時匯總形成文檔發到總部。而具體使用過程中，不同客戶有不同需求，也要進行相應地程序修改來滿足需求。總之，在人員緊缺的情況下，盡量把服務做得細致到位，讓客戶感覺到我們的技術服務沒有打折。
2、順利完成北方友好街營業部柜臺系統數據、金傭系統數據合并至熱鬧路營業部，同時從友好街系統內分離另外兩營業部的數據，實現了三家營業部在同一日順利過渡。
3、完成了哈爾濱聯合證券三個營業部的同城集中交易項目實施。在時間緊張、問題較多的情況下，我們得到了各方面、各部門人員的協助，終于比較順利地完成了任務。
4、完成了天同證券工行銀證通的調試、上線工作。
5、完成了北方太原街光大銀行銀證轉帳的調試、上線工作。
6、成了北方熱鬧路中信銀行銀證程序的調試、上線工作。
7、順利完成了金川江營業部與太原街營業部的數據合并工作。
8、順利完成了南五與南八中路營業部的數據集中工作。
9、撫順交行電話銀行中間件接口轉換調試工作正在實施中。
從一年中的工作中我取得的成績是在證券業務、技術水平、開發能力、工程項目經驗上都有了提高，無論從問題的分析解決能力，項目實施經驗上都有了進步，對一些新產品，如內嵌和通用版剩余配售有了深入了解；對其它XONE、移動柜臺、開放式基金代銷系統等也有了一些基本了解。
成績的取得究其原因，主要是因為：
1、在工作中不斷積累總結，不放過任何一個小問題，深入找出問題出現原因。
2、銀證項目的進展順利原因是去年做過類似的產品調試工作，比較詳細了解銀證轉帳及銀證通業務流程和工作原理，前后臺間關系，數據流向、資金流向等問題。
3、數據集中項目順利完成是得益于在平時維護中對證券業務知識和柜臺系統熟悉。
4、正在實施的電話銀行中間件接口調試，由起初對業務的不了解，到現在對已經對流程有了清晰了解，增強了分析處理問題能力，并有信心把它完成好。
在工作中存在問題與不足：
5、技術業務還有待深入全面了解。
6、對網絡方面知識和動手能力有待加強。
7、在維護或工程實施中，沒注重對關鍵問題總結，并形成文檔，這樣便于大家來共享，減少不必要的重復勞動，提高部門的工作效率。
8、在以后的工作學習中要不斷地學習新業務，新知識，做到知識的更新。
改進措施：
9、平時注重知識技能積累，刻苦鉆研，在邊學習邊實踐中成長。
10、加強網絡方面的學習，有機會多參加相關方面培訓。
11、在工作中善于總結，對典型、關鍵問題解決注意整理，形成文檔，希望部門加強這方面的交流、監督。
12、主動爭取新業務工程實施機會，在實踐中學習。
13、對公司推出的新產品及時了解。
2004年工作計劃：
14、爭取維護工作做得更加細致、更加有特色。
15、個人技術水平通過在具體的工作實踐中有更大幅度的提高。
16、在工程實施過程中，爭取保質保量完成同時，加強溝通、協調能力。
部門及公司下一步發展的建議
部門：
17、加強部門維護、工程方面的管理，加強管理監督，有始有終。
18、對工程、加班情況能形成制度，進行串休。
19、部門能有一個值班手機。
公司：
20、多提供一些培訓機會給大家。
由于人員離職、借調、工程任務比較緊張、人員比較緊張的情況下，沈陽金證的大部分技術支持工作都是我來負責的，其中包括柜臺系統、系統、銀證產品方面維護；銀證產品調試安裝、電話委托安裝等。在五月份，公司推出剩余配售產品后，由于沈陽地區安裝比較早，一方面需要盡快、盡早地把它吃透、學精，為開拓市場時提供好技術支持，另一方面在客戶使用過程中遇到各種問題，我都把他詳細歸類，哪些是理解、使用上的錯誤，哪些是程序錯誤、哪些是程序有待完善的，必要時匯總形成文檔發到總部。而具體使用過程中，不同客戶有不同需求，也要進行相應地程序修改來滿足需求。總之，在人員緊缺的情況下，盡量把服務做得細致到位，讓客戶感覺到我們的技術服務沒有打折。
2、順利完成北方友好街營業部柜臺系統數據、金傭系統數據合并至熱鬧路營業部，同時從友好街系統內分離另外兩營業部的數據，實現了三家營業部在同一日順利過渡。
3、完成了哈爾濱聯合證券三個營業部的同城集中交易項目實施。在時間緊張、問題較多的情況下，我們得到了各方面、各部門人員的協助，終于比較順利地完成了任務。
4、完成了天同證券工行銀證通的調試、上線工作。
5、完成了北方太原街光大銀行銀證轉帳的調試、上線工作。
6、成了北方熱鬧路中信銀行銀證程序的調試、上線工作。
7、順利完成了金川江營業部與太原街營業部的數據合并工作。
8、順利完成了南五與南八中路營業部的數據集中工作。
9、撫順交行電話銀行中間件接口轉換調試工作正在實施中。
從一年中的工作中我取得的成績是在證券業務、技術水平、開發能力、工程項目經驗上都有了提高本文，無論從問題的分析解決能力，項目實施經驗上都有了進步，對一些新產品，如內嵌和通用版剩余配售有了深入了解；對其它xone、移動柜臺、開放式基金代銷系統等也有了一些基本了解。
成績的取得究其原因，主要是因為：
1、在工作中不斷積累總結，不放過任何一個小問題，深入找出問題出現原因。
2、銀證項目的進展順利原因是去年做過類似的產品調試工作，比較詳細了解銀證轉帳及銀證通業務流程和工作原理，前后臺間關系，數據流向、資金流向等問題。
3、數據集中項目順利完成是得益于在平時維護中對證券業務知識和柜臺系統熟悉。
4、正在實施的電話銀行中間件接口調試，由起初對業務的不了解，到現在對已經對流程有了清晰了解，增強了分析處理問題能力，并有信心把它完成好。
在工作中存在問題與不足：
5、技術業務還有待深入全面了解。
6、對網絡方面知識和動手能力有待加強。
7、在維護或工程實施中，沒注重對關鍵問題總結，并形成文檔，這樣便于大家來共享，減少不必要的重復勞動，提高部門的工作效率。
8、在以后的工作學習中要不斷地學習新業務，新知識，做到知識的更新。
改進措施：
9、平時注重知識技能積累，刻苦鉆研，在邊學習邊實踐中成長。
10、加強網絡方面的學習，有機會多參加相關方面培訓。
11、在工作中善于總結，對典型、關鍵問題解決注意整理，形成文檔，希望部門加強這方面的交流、監督。
12、主動爭取新業務工程實施機會，在實踐中學習。
13、對公司推出的新產品及時了解。
20__年工作計劃：
14、爭取維護工作做得更加細致、更加有特色。
15、個人技術水平通過在具體的工作實踐中有更大幅度的提高。
16、在工程實施過程中，爭取保質保量完成同時，加強溝通、協調能力。
部門及公司下一步發展的建議
部門：
17、加強部門維護、工程方面的管理，加強管理監督，有始有終。
18、對工程、加班情況能形成制度，進行串休。
19、部門能有一個值班手機。
公司：
20、多提供一些培訓機會給大家。
股海“少年派”
如今的操盤高手花榮，進入證券公司的第一份工作卻是修程控交換機。在此之前，花榮的工作是在一座大廈里負責弱電系統的管理和維護，月薪才幾百元錢。偶然接觸股市之后，花榮就像突然發現了一條生財之路，1萬塊錢的本金，做得好的話幾天就能賺幾千塊錢，這讓他激動不已。他很快就開始癡迷于炒股，并且一心想要進入證券公司。當時證券公司大多數崗位是不對外招聘的，都是從人民銀行調動人員。而計算機、通訊方面的人才比較缺乏，正好花榮大學的專業是通信工程，所以他幸運地進入了證券公司。后來公司遇到困境，領導注意到花榮有一定的操盤能力，就把他調入自營部門試著做。他成功地扭轉了困境，也走上了自己事業的正軌。
從早期為國企打工開始，基本上各種類型的投資機構花榮都做過，比如信托公司、期貨公司、租賃公司、券商等。后來他離開投資機構，為證券市場的大戶打工，順便做自己的投資。現在他則是給自己打工，成了一名形式上的“自由職業者”。
在A股市場，幾乎沒有哪個投資者沒經歷過打擊，賠得傾家蕩產的人也不在少數。花榮也經歷過考驗，2001年至2004年這段時間，他的投資一直不太順手。最慘的一次熊市中，700萬元資金賠到只剩幾萬塊錢，他瀕臨崩潰。不過，比起當時許多一蹶不振的投資者來說，花榮幸運地挺過來了，并迎來了大牛市，也從經驗和教訓中總結出了更完善的投資策略。從2005年到現在，花榮炒股每年都是高收益，即使是2008的大熊市，也有40%的收益。他表示，2012年只有百分之十幾的收益，算是正常發揮，但是在近幾年中算是收益比較低的一年。
對于股市的無情，花榮看得很開，他說：“證券市場就是‘各領三五年’，很多曾經的風云人物現在銷聲匿跡了，這也很正常。機構也是一樣，排名第一的私募基金每年都在變，而且一只基金每年的排名經常會大起大落。成功者只是在挫折之后又爬起來了。”
曾經有人問花榮，能不能介紹幾個因為炒股從貧民變成億萬富翁的人，他回答說找不到，倒是能介紹很多從億萬富翁變成百萬富翁的人。比如他1999年來北京的時候，曾經參加一個飯局，當時在座有10位億萬富翁，現在只有1個人還是億萬富翁。再比如當年股市有“上海八杰”，現在很少人知道了，8個人中就只有楊百萬在股市中還是一個標志性人物。
這些所見所聞并未讓花榮退縮，他認為聽聽別人的故事尤其是悲劇故事不是壞事：“在股市這個高風險市場中，就像在船上漂流，你必須始終保持清醒。就像《少年派的奇幻漂流》一樣，你身邊有一只老虎，你就會始終保持斗志。但是如果沒有一只老虎陪著你，你可能就會沉溺在過往的成功之中，忽略了風險。很多人都是經歷過無限風光之后，突然就栽了大跟頭，從山頂上一下子掉下懸崖。沒有任何征兆。”
想賺錢，先明辨是非
人賺錢有三種方式。第一種是以力賺錢，就是打工；第二種是以人賺錢，就是創業做老板；第三種是以錢賺錢，就是類似投資理財。以錢賺錢其實是賺錢的最高境界。但是現實生活中，大部分人的能力不夠，所以理財會成為一把雙刃劍，有時候不但沒有使財富增加，反而使自己打工、創業賺的錢，都填了這個窟窿。但是這不是拒絕理財的理由，相反，每個人都應該重視理財，提高自己理財的技能。
炒股是花榮選擇的r以錢賺錢J的方式。他的書《百戰成精》的封面上有一句話：“如果你愛一個人，送他去股市，那里是天堂；如果你恨一個人，送他去股市，那里是地獄！”為什么股市是地獄？他解釋：“長時間的投資結果是1贏2平7虧。事實上可能更殘酷。”那為什么股市是天堂？他答道：“股市中投資者普遍比較蠢，與投入的財富相比，在技能準備上不足。只要你有一定的‘上乘武功’準備和智慧積累，就能輕松成功。”
花榮所說的“蠢”不單純指智商，而是很多投資者缺乏基本的明辨是非的能力。“在證券市場，很多人看到一個明最不符合邏輯的說法，會認為是真的；而一個很真實的說法，反而不相信。就好比你給一個人一張百元鈔票和一張10元鈔票，很多人分不清哪張是10元哪張是百元。”他表示很無奈。
固執也是很多人失敗的根源。花榮發現絕大多數人都是最相信自己。很多人包括機構在股市里是一根筋的，一開始用一個方法獲利了，就會一直抱著同樣的方法做到老，沒有總結、進步、發展。人一旦形成一個習慣，再想改變很難。在股市中體現得尤為明顯。花榮性子直，一般看見別人做傻事都會忍不住說一下，但是他最大的困惑就是：“在證券市場中，我想阻止一個人做傻事，阻止不了。別說不認識的人，就連身邊的親朋好友，我知道他持有這只股票要倒大霉，良言相勸，都經常勸不住。”
花榮認為，一個人智慧的提升需要閱歷，所謂見多識廣。好和壞沒有絕對的標準，但是見得多了就會有比較，知道什么是相對好的。花榮在券商的電腦部工作的時候，看過至少幾萬人的交易情況，這是最好的學習。而這么多年，他也在不斷地總結和修正，這在他一系列的書里都有反映。智慧的另一個方面就是看事情的角度，每個投資者都要站在自己的角度，了解自己的資本、需求和風險承受能力，不要總是抱著不切實際的想法。
在自己的微博上，花榮總結了他認為的決定炒股輸贏的因素：第一、有辨是非的基礎素質；第二、是否順大勢而為；第三、持股策略是否科學合理；第四、熟悉股性的思維效率；第五、個人運氣。而他也表示，越往前的選項，越需要投入更多的精力。
不在熊市中賭博
花榮是典型的穩健派投資者，他認為股市投機的最高境界是“有知者無畏”，“知”主要是指知道某個時間點會發生什么，知道某個價格的確定性，最好是完全確定，如不是完全確定。也必須知道概率；“畏”是指一旦開始行動，要對正反兩種結果都能夠接受，如果有一種結果無法接受，或者有時候處于“無知”狀態，那就假設會發生壞的結果，不采取行動。
有些股民堅信自己的選股能力，愛做逆市英雄，花榮說自己佩服這些人的勇氣，但不會效仿。他要的不是“做英雄”，而是“在最低的風險下獲取最高的利益”，所以熊市中他從不和自己較勁：“你覺得你選的股，圖形好，題材好，基本面也好，里面有莊家，高手也看好，符合價值投資……但它還是跌了。因為你說的這些，你知道，我知道，莊家也知道，但是‘熊’不知道。你的價值投資‘熊’永遠也不會懂。”
在花榮看來，股市投資者如果能管住自己的手癢病、多動癥，那即便生活很腐化，花的錢也比在熊市中賠的錢少得多。一旦市場出現危險征兆，不論3萬，還是3000萬，都應該立即避險，不能出現那種不可收拾的結果，賠90%，都是從賠5%拖下來的。
熊市的時候，花榮給股民的建議是“花天酒地”。他開玩笑說：有一位著名富商請了三位高手教授他的公子理財。第一位基金經理的教材是《價值投資》《金剛經》；第二位私募高手的教材是《波浪理論》《金剛經》；我的教材是《百戰成精》《花花公子》。雖然是個玩笑，但一定程度上反映了花榮的生活態度：股市投資的目的是為了讓人生更幸福，而不是讓自己的生活中只有股票。
如果你把花榮說的“花天酒地”理解為抽煙喝酒泡夜店，那你可能是被這只“花狐貍”愚弄了，他自己可沒有任何這類的愛好，他的生活方式簡直就是健康楷模。非股市交易時間，他從不琢磨股票，早睡早起，中午還要午休。業余時間基本都貢獻給了幾個俱樂部——羽毛球俱樂部、乒乓球俱樂部、登山隊、歌友會，每周他都會參加幾次俱樂部活動。他得意地說：“我們這幾個俱樂部不是隨便玩玩，都是有一定水平的，20多歲的小伙子跟我打羽毛球，很少有能打贏我的。”而熊市更是花榮享受生活的好機會，他會利用那些時間專心寫書，或者安排一段較長時間的旅行。
在一些描述花榮的文章里，還有很多股民的印象里，花榮是個隱形富豪，低調甚至不修邊幅。其實他從沒有刻意低調過，身上的衣服都是名牌。對于給人留下不修邊幅的印象，他表示可能是做汪券的人大部分都比較懶散，喜歡穿舒服的衣服，他最喜歡的就是運動服。其實他也有不少昂貴的正裝、考究的領帶和領帶央、做工精細的皮鞋，只是大部分時問都壓在箱底而已。
追求騎士精神
與操盤手身份相比，花榮更喜歡自己的作家身份。上世紀90年代，花榮在報紙上開了一個專欄，名稱叫“獵莊狐貍”。這個專欄當時受到很多讀者喜愛，所以就有出版社找上門來，提出出版一本同名的書。當時他打工的華融證券（銀河證券前身）老板提出來：“我們是大公司，叫狐貍不夠氣勢，是不是能叫老虎、獅子？”出版社回答：“叫狐貍好賣，叫別的不好賣。”后來這個名字就延續了下來，成為一系列股民經典讀物。“花狐貍”這個昵稱也在股民中流傳開來，不過狐貍這種狡猾又謹慎的動物，的確和花榮有幾分相似之處。
花榮說自己寫作的愛好由來已久，上中學的時候文科就比理科好，寫的作文還在《讀者》上發表過。之所以考大學的時候報了工科，是因為他生活在重理輕文的時代，大家認為學習成績好的孩子就應該學理科。
這些年，花榮陸陸續續寫了十幾本書，除了技術分析型的書，還有幾本小說，其中影響力最大的就是《操盤手》。美國《紐約客》雜志曾向讀者推薦這本書，并說“要快速了解中國股市，就看《操盤手》。”花榮透露，《操盤手2》預計今年年中就會與讀者見面。
不明就里的人以為花榮寫書是因為寫書比炒股更賺錢。讓花榮感到意外的是，抱著這種想法的人竟然特別多。一開始別人這樣說，他覺得無所謂，但聽得多了還是有點煩的。前不久，又有網友提出這樣的問題，花榮回答：“去年《百戰成精》稿費4個億；炒股收益為：逆回購20萬，分級債券基金2300萬，股票投機收益367萬，給富豪唱堂會還有收益若干。”事實上，在這份答案中除了4個億的稿費其實是4萬元之外，其他數據都是基本真實的。寫書，是花榮的精神享受。有人問花榮：“既然您有獨門絕技，自己悶頭發財不好嗎，出什么書啊？”花榮回答：“是啊！孫武也是個傻瓜，打敗全世界不就得了，還寫《孫子兵法》流芳后世？騎士的精神世界，有些人永遠不懂。”
除了寫書，花榮還寫了大量博客。他說自己寫博客的主要目的是便于分析和加深記憶，文字記錄是技能提升的最佳捷徑。也是為了和一些認識的朋友分享。“但是分不清是非的人很多，素質低的人也很多，有些人偷偷看了我的博客，按照我的思路操作，賺了錢就覺得是自己的本事，賠了錢就拿我做替罪羊。有些人總是有不切實際的想法，覺得我幫他發財是應該的，盡管我根本不認識他。有些人會用命令的口吻，告訴我應該這樣寫應該那樣寫，或者說我中間不應該休息，應該每天都寫。還有人說他關注了我的博客，是我的粉絲，我出了書就應該免費送給他。”
花榮沒辦法，只好在自己的博客首頁發了個聲明，主要意思就是自己的博客只是私人操盤日志，不是投資指南。這樣做一方面是對新股民的告誡，一方面也是一種自我保護的方法。
老花的煩惱
古人說：“窮則獨善其身，達則兼濟天下”，但花榮覺得在證券市場這句話應該反過來：“‘窮則兼濟客戶’，自己的資金不夠，就要借船出海，幫別人賺錢的同時自己也賺一點。但是自己有錢了以后就要‘達則獨善其身’，原因還是因為在這個市場中很多人辨別不了是非。我幫他賺30%，他不滿意，覺得應該賺50%；我幫他賺50%，他又想要100%。2008年的時候我幫一個朋友做投資，股市從6000點跌到1600點的時候，我1000萬元本金賺了1000萬元，他不滿意，覺得應該賺得更多。做投資不可能一帆風順，做得再好的人也會有起伏，如果是自己的錢賠了，雖然也難受，但是難受之后也就過去了。但如果賠了別人的錢。就要面臨雙重壓力，所以我不愿意幫別人做投資。”
在花榮看來，金錢最大的價值就是讓人獲得自由。當你的財富越來越多，自由的級別也就越來越高。花榮原來打工的一個公司的老板喜歡罵人，動不動就讓部下滾蛋，那時候花榮只能忍氣吞聲，夢想著有一天能得到自由，只做自己的投資，不管別人的事情。他掙到第一個1000萬時，做了一件“輕狂事”——開晨會與老板意見不合，他把面前的茶杯一把摔在地上，大聲說：“閉嘴！不想干就滾蛋！”
但是現在花榮發現完全不管別人的事情也不可能，就像《水滸》里面，有些人是被朝廷逼上梁山，有些人是被梁山逼上梁山。在證券市場，交易都是透明的，如果你是炒股高手，想自己偷偷發財是不可能的，別人一定會知道。所以總有一些有勢力的人找到花榮，想請他幫忙。“人品好一點的像劉備那樣三顧茅廬，人品不好的就給你使手段、找麻煩。所以你想獨善其身也做不到。我現在也幫幾個綜合實力強的人做，但不是為了賺錢，只是為了自己的生活之路更平坦一些。”花榮如是說。
除了找上門來的老板大鱷，眾多熱情的普通股民也讓花榮難以招架，他說：我很少主動給別人發短信或者打電話，但是經常接到陌生的電話，接通之后，對方上來就問：“花榮老師，你看這兩天XX股票行情怎么樣，明天會漲還是會跌？”花榮不會當面拒絕回答這些問題，但他公布了一套“回答股友問題標準答案”——1問：某股怎么樣？答：中等（心里想，只要我沒持有的股票都是壞股票）。2問：你覺得大盤漲還是跌？答：你怎么看（我的觀點與你一樣）？3問：你覺得那誰的水平怎么樣？答：很高（我可不得罪人）。4問：你覺得價值投資、波浪理論和夜觀天象實用嗎？答：實用，但學成的難度極大。這套“標準答案”出爐之后，許多網友感慨“果然是花狐貍，真是太狡猾了”。但花榮這樣做完全是無奈之舉，他不想給自己惹麻煩。
不過這些小煩惱不會影響花榮的快樂心情，他說“我覺得人人都有本難念的經”。
股票可以一直玩下去
花榮說自己沒有想過轉行，也沒有想過退休。他說：“做證券的人，再做其他的行業難度比較大。因為證券市場的門檻低，自由度也大。如果你做過證券再去做實業，光工商、稅務這些雜七雜八的事你就受不了。我是沒有想過做其他的行業，一方面別的我不會，一方面也是嫌賺錢太慢。”
雖然股市有風險，但花榮認為做實業也一樣有風險，“二八定律”在哪個行業都適用，成功者總是少數。對于聰明人來說，股市的風險并不比做實業大，投資實業哪怕只是開個小飯店，資金全部打水漂也是常有的事。
回想20多年的炒股經歷，花榮感覺股市這么多年本質上的變化并不大，只是游戲規則有一些小小的調整。股市這些年經歷過幾個分水嶺，1993年是第一個分水嶺，1993年之前不允許機構炒股，投資者都是個人；1996年左右，券商進入市場，成為主要的莊家；1998年有了基金，基金替代券商成為新的莊家；2005年股市改革，市場規范了很多。
花榮透露自己小時候玩電子游戲玩得很好。他覺得證券市場和電子游戲很像，最像的一點就是容易讓人癡迷。很多股民恨不得股市24小時不關，節假日也別休息。放長假的時候，他們會覺得很失落。還有一點就是股市和電子游戲都是博弈，有輸有贏。而且都是技巧性活動，有一定的難度，需要不斷總結“攻略”。
他說：“股市，只要你愿意玩，可以一直玩下去。股票投資者越老越成熟，歐美一個成熟的基金經理基本都是45歲以上，所以我覺得現在很多20多歲的人炒股不行是很正常的。我的錢基本上全部投在股市里，我的投資方法已經比較成熟了，有很大一部分資金是投在固定收益這塊，不存在賠錢的可能性，只是賺多賺少的問題。”
“問世間股為何物？直叫人以中暑相賭！”這是花榮的調侃。他給自己的博客取名“中暑山莊”，比喻很多人進到股市就暈頭轉向，像中暑一樣。但是花榮不會“中暑”，他要決定是否持有一只股票，考慮的不是這只股票能帶來多少利潤，而是自己對這只股票的走向有多大把握。用他的話來說就是：“黃羊也打，兔子也打，老虎不打。”
類似藝術品投資、貴金屬投資等其他投資方式，花榮說他也都有所了解，但是不會參與。因為有些市場不夠規范，比如藝術品投資，有些成交的真實性是值得懷疑的。在這樣的市場中能不能賺到錢，關鍵要看你是不是游戲主導者，如果你是被游戲玩的人，恐怕是不行的。再說其他的投資方式也不是他的強項。
[關鍵詞]互聯網；金融服務；形式
[中圖分類號]F230 [文獻標識碼]B
近年來，互聯網金融服務概念忽然火爆起來，第三方支付多年的發展已經實質上改變了人們的生活消費習慣，傳統金融業如銀行、券商、基金、保險機構傳統業務遭到全面沖擊，證券市場經紀業務也被迅速互聯網化。互聯網金融服務、互聯網思維、互聯網創業、互聯網大數據、互聯網轉型，幾乎所有的經濟增長點皆來自這個時代。
互聯網金融服務無疑是一個熱點問題，但是理論界對互聯網概念并沒有進行明確界定，對互聯網分類也沒有進行有效地梳理和系統的闡釋，這一方面會影響理論界對日新月異的互聯網經濟發展的總結，也不利于互聯網實務尋找突破的空隙、謀求更大的發展。所以，本文擬對互聯網金融服務進行系統分類，并簡要論述其對經濟變革的推動作用。
一、互聯網金融服務產生的背景
互聯網金融服務并不是近幾年出現的新鮮事物，2000年前后出現的阿里集團支付平臺、更早時期的各銀行網銀支付都是互聯網金融服務的早期形式。互聯網金融服務真正被大眾熟知得益于2013年6月13日阿里集團余額寶的橫空出世。在此之后，互聯網金融服務的新形式、新思路層出不窮，因此有學者將2013年稱為“互聯網金融服務元年”。隨后的幾年內，有大批有為青年掀起了“互聯網創業潮”，草根平臺和草根團隊受到追捧，目前互聯網行業巨頭百度、阿里、騰訊也加入到互聯網金融服務的浪潮中。
二、互聯網金融服務的概念及發揮作用的方式
“互聯網金融”服務顧名思義是“互聯網”和“金融”的結合，其核心卻是“金融”，互聯網金融服務是以互聯網的思維和技術去實現對人們的金融服務。從目前互聯網金融服務發展的情況來看，互聯網金融服務主要能夠滿足人們的四種需求，即支付的需求，投資的需求，融資的需求以及風險管理的需求。
互聯網支付。互聯網支付主要運用第三方支付和網絡銀行的支付形式。其中，第三方支付主要有四種主要形式：PC支付、手機支付、預付卡支付和POS收單支付。PC支付又分為賬戶支付和網關支付，區別在于使用銀行卡賬號還是使用網絡賬號；手機支付又分為通信賬戶支付、遠程支付、類Square支付和近場支付。通信賬戶支付是應用移動網絡預存話費的支付，遠程支付是一種網關支付，類square支付是利用聽筒讀卡器刷取銀行卡進行的支付，近場支付是短距離高頻無線通信技術電子設備之間的非接觸式數據傳輸進行的支付；預付卡也稱儲值卡，客戶預存資金后通過扣減卡內金額進行支付；POS收單，用POS機刷卡進行的支付。在未來第三方支付可能的發展方向是碼支付，包括二維碼、聲波碼等的支付.生物特征支付，人臉支付、掌紋支付物理介質支付，身份證、銀行卡、車牌等；近場通訊支付，藍牙、WIFI等。短信支付基本上已經退出了第三方支付的序列，只作為支付的輔助驗證手段。
網絡銀行是另一種互聯網支付的形式，可以很方便地實現對長尾資金的吸納，吸收了一部分存量較大、規模較小的資金。在成本既定的情況下，隨著儲戶規模的擴大，銀行利潤會相應增加。網絡銀行以口碑招攬顧客，規模太小和對風險掌控能力太弱的網絡銀行都會失敗。
互聯網投融資需求。投資與融資是一件事物從不同角度進行觀察的兩個方面。互聯網投融資的方式主要有網絡銀行、P2P借貸平臺、眾籌平臺、網絡資產交易平臺、網絡微貸、網絡基金、網絡證券以及財富管理等方面內容。
網絡銀行，儲戶將資金存入銀行以謀求利息，是最簡單、基礎的一種投資形式。
P2P，來源于英文Peero Peer個人對個人的貸款的簡寫。其核心是民間高利貸的互聯網化。現在我國的P2P形式實質為P2B，Person to Bushess，往往是個人對商業的貸款。對于投資方，應關注的兩個事情，一是P2P項目的利率，二是P2P平臺的風險性。P2P項目，往往將一筆資金需求拆開成若干小的投資機會，打破了對個人投資資金規模的限制。P2P項目的年化利率一般在8%-30%之間。10%-15%為P2P項目普遍收益率。目前，我國P2P平臺發展，處于野蠻成長階段，無準入門檻、無行業標準、無監管，行業發展依賴擔保機制。民間高利貸形式的核心問題是對貸款本息是否存在特定力量的擔保，而網絡P2P形式，由于資金供需雙方除網絡虛擬平臺以外，并不存在現實社會的聯系，所以P2P擔保較民間高利貸擔保更顯得重要。P2P的擔保主要有7種，分別是：無擔保、風險備用金擔保、平臺擔保、小貸/擔保公司擔保、抵質押擔保、關聯方擔保和保險。
網絡眾籌，最初的眾籌平臺主要面向創業或創意項目，采用項目產品“團購+預售”模式，即預售式眾籌；隨著眾籌的發展，出現了以資金回報為目的的眾籌平臺，即股權眾籌模式舭外，還有會籍式眾籌、捐贈式眾籌等多種類型。聚焦垂直細分領域，如智能硬件、音樂、房地產等的眾籌平臺也開始出現。股權式眾籌中的天使投資對扶植我國小微創業公司的發展，有著重要的推進作用。
網絡資產交易平臺，是將委托貸款債權、票據收益權、應收賬款、信托受益權、信貸資產證券化等資產進行網上交易的平臺。平安旗下的陸安開展了相關業務。
網絡微貸，主要包括阿里集團的螞蟻金服和京東旗下的京寶貝和京東白條。面向淘寶、天貓、阿里巴巴、京東商城的小商戶和網購消費者，以數據分析為基礎進行的小額快速貸款業務。一般貸款金額不超過100萬，最短3分鐘可以放款。
網絡基金，是傳統基金的線上銷售形式。余額寶是傳統貨幣基金的網絡銷售形式。網絡基金只是改變了傳統基金的銷售模式就使金融業煥發了巨大的活力，互聯網對傳統行業的促進作用可見一斑。但利率下行趨勢對貨幣型基金是重大利空，下一個臺風口或是股票型基金。
網絡證券，是傳統證券的線上交易形式。由于一人同一性質的賬戶只能在一家證券交易機構開戶，而不同證券公司以及證券交易方式傭金比率不同。轉戶成本較高限制了網絡券商的發展。2015年下半年中證登力推出的統一賬戶體系“一碼通”即將上市，上交所指定交易制度可能會廢除，轉戶成本有可能大幅度降低。國外新興的網絡證券形式，當屬LoyaΒ推出的股票回饋計劃或稱股票社交化平臺。Facebook、特斯拉、阿里巴巴等首發新股公司，以及蘋果、星巴克、麥當勞、可口可樂、Google等次生市場股票可以由LoyaΒ證券公司在Amazon等平臺上進行銷售或者作為獎勵回饋給忠實顧客。
綜合性理財平臺，是指證券加基金加私募產品加融資融券加第三方支付的綜合性平臺，核心是需要證券、銀行、基金等多個牌照，而第三方管存又限制了證券賬戶的功能。可以預見在不久的將來，綜合性協同理財必將成為一種趨勢。
互聯網風險管理需求。互聯網風險管理主要有互聯網保險以及互聯網征信兩種形式，是基于互聯網的保險創新和信用信息評級認證行業。
網絡保險。由于線上的業務的接單與受理，大大簡化了流程、節約了成本。流程的簡化和成本的低廉化又促進了保險形式的多樣化。目前，互聯保險的發展方向是：基于大數據的保險定價、低門檻產品以及全流程的網上操作。
網絡征信。2015年1月中國人民銀行公布了首批獲得個人征集牌照的8家機構，BAT中的騰訊、阿里均在其中。征信業在我國雖起步較晚，但是征信業對于國家信息收集、取得與的重要性不言而喻。以上市公司會計報表為例，美國證監會SE（告知廣大投資者，在信用評級的基礎上運用上市公司會計信息進行決策。我國證券市場不規范的原因，也存在信用評級機制不健全的問題。網絡征信牌照的，對我國完善征信體系有著重要的意義。
【關鍵詞】綜合經營；金融風險；銀行業績
1.引言
1933年通過的《格拉斯-斯蒂格爾法案》，對于美國的金融體系是一場系統性的改革。該法案禁止商業銀行從事證券經紀、承銷業務，禁止商業銀行的員工在證券公司兼職，商業銀行從事保險業務也受到嚴格限制，而僅保留了承銷政府債券的資格。該法案對利率上限和銀行跨州經營也進行了嚴格限制。美國自此形成了長達66年的分業經營金融體制。
但是隨著金融業深化和擴張，該法案形成的分業經營格局阻礙了銀行業務擴展，而非銀行機構侵入商業銀行的存貸款領域，金融控股公司大量出現，進入20世紀90年代后，部分獲得特許的商業銀行開始從事證券承銷業務，而1998年花旗銀行和旅行者集團的合并標志著該法案已名存實亡。1999年11月，《金融服務現代化法》對分業經營的規定作出了實質性修改，準許銀行控股公司轉變為金融控股公司，打破了銀行、證券與保險之間的金融防火墻，確立了綜合經營的金融體制。
我國在資本市場的建設過程中，采用了分業經營的模式。《商業銀行法》、《證券法》和《保險法》都對銀行、證券、保險的綜合經營做出了禁止性規定：“證券業和銀行業、信托業、保險業實行分業經營、分業管理，證券公司與銀行、信托、保險業務機構分別設立。”但是目前嚴格的分業經營都已被突破，光大集團、中信集團和平安集團成為實質上的金融控股公司，金融業務涉及銀行、證券、信托、保險、基金、資產管理等行業和領域。國務院批準商業銀行設立基金管理公司試點，允許保險資金按一定比例直接進入資本市場。由于現實與法律條文存在著脫節情況，因此立法機關、市場機構以及專家學者對這一禁止性規定爭議較大。最后，三部法律在修改時，都在原有的綜合經營禁止性規定基礎上，加上了“國家另有規定的除外”，既為既成事實提供法律依據，也為下一步的金融改革和發展預留了空間。
根據世界銀行2012年公布的銀行監管數據，在其所統計的142個國家和地區中，已有110個國家和地區允許商業銀行從事證券業務，79個國家和地區允許商業銀行從事保險業務。但是，始于2008年的金融危機，加深了監管部門和市場對于金融風險的擔憂，在綜合經營的模型下，源于證券和衍生產品的風險很容易傳導至同一家金融控股公司控制的商業銀行部門，降低銀行業務的穩健性。從短期影響來看，可能造成銀行的監管資本無法有效吸收損失，金融機構的杠桿倍數較高，會進一步惡化市場風險。同時，信息不對稱可能引發銀行擠兌，造成銀行流動性不足，銀行間同業拆借市場也會失去作用。信用風險、操作風險也可能加劇銀行的不穩定性。從長期影響來看，由于金融市場存在著嚴重的外部性，金融體系存在內在的脆弱性和關聯性，微觀風險容易演化成為系統性風險，風險的直接傳導（“多米諾骨牌效應”）會使風險傳導至整個金融鏈條，造成金融資產縮水，金融機構經營質量下滑；風險的間接傳導（“羊群效應”）會放大順周期性，造成市場信心喪失，市場劇烈波動。
我國《商業銀行法》修改時，把第四條“商業銀行以效益性、安全性、流動性為經營原則”修改為“商業銀行以安全性、流動性、效益性為經營原則”，這一原則順序的變化，表明了立法機關對審慎監管、審慎經營的高度關注。本文認為應該分別從安全性、流動性、效益性的角度去分析中國是否應當采用綜合經營模式、綜合經營對金融業的影響以及我國建立綜合經營體制的具體路徑選擇。
針對上文提出的問題，本文在理論分析的基礎上，通過73個國家的面板數據，使用固定效應模型，對世界范圍內金融業綜合經營的具體影響效果進行實證分析。
本文的結構安排如下：第二部分在簡要回顧文獻的基礎上探討綜合經營的內涵、影響和我國建立綜合經營體制的路徑安排；第三部分介紹樣本情況及描述性統計；第四部分進行實證檢驗并討論結果；第五部分總結全文。
2.理論分析
1929年開始的大蕭條中，美國倒閉的銀行超過9000家，股市崩盤，金融系統無法穩定運行，美國國會對危機的調查認為正是商業銀行涉足證券行業導致了金融危機。隨后，美國通過《1933年銀行法》（格拉斯-斯蒂格爾法案）、《1933年證券法》、《1934年證券交易法》以及《Q條例》，建立起了金融分業的防火墻，從業務、地域、人員和利率等方面，防止某一金融領域的風險傳導到其他領域，避免發生系統性風險。
但是，由于銀行類金融機構受到了嚴格的管制，非銀行類金融機構逐漸繞開監管，與商業銀行在業務上展開競爭。另一方面，商業銀行面對著高額利潤的刺激，也開始尋求規避途徑。商業銀行紛紛成立銀行控股公司，跨州設立分支機構；進行業務和產品創新，產生了大量的金融工具（包括衍生工具）。監管部門順應金融發展潮流，采取了一系列放松金融管制的措施，如取消存貸款利率上限、擴大銀行的業務經營范圍等等。20世紀80年代末90年代初，美國批準五家商業銀行直接從事企業債的承銷業務，并允許摩根大通公司承銷股票，隨后又擴展到其他銀行。而1999年的《金融服務現代化法》廢除了《格拉斯-斯蒂格爾法案》，規定在一定條件下，銀行控股公司可以轉變成為金融控股公司，允許銀行業、證券業與保險業交叉持股，業務經營相互滲透。
我國在金融改革試點的過程中，曾經嘗試過綜合經營的模式，中信公司、交通銀行等都涉足銀行、保險、證券和信托等業務，但由于宏觀經濟的波動以及制度建設不完善，金融市場出現過較大的混亂，1993年中國政府確立了分業經營的金融體制，《商業銀行法》、《證券法》和《保險法》的實施，為分業經營提供了法律上依據；從監管體制上看，銀監會、證監會和保監會分別對銀行業、證券業和保險業進行分業監管。但是，現實中已經存在了所謂“光大模式”和“中信模式”（王鶴立，2008）的金融控股集團，在這種情況下，上述法律修改時在堅持分業經營體制的同時，加入了“國家另有規定的除外”，在一定限度上認可了綜合經營模式，也預留了改革空間。
是否應當采納綜合經營模式，核心問題是綜合經營對金融的影響程度。《證券法》在立法之初，正是吸取了亞洲金融危機的教訓，因而禁止綜合經營，經過十多年的發展，我國是否已經具備了建立綜合經營體制的條件？
從世界范圍看，大多數國家和地區已經建立了綜合經營的金融體制，而絕對的分業經營已經非常罕見。我國加入WTO以后，金融業發展迅速，截至2012年底，我國銀行業金融機構總資產已達133.6萬億元人民幣，與2004年底相比，增長了324.1%。銀行業對外開放水平不斷提高，截至2011年9月末，已有來自47個國家和地區的銀行在中國設立機構，外資銀行資產總額達到2.06萬億元人民幣；綜合經營的模式具有范圍經濟、規模經濟的特點，有利于銀行的降低經營成本，擴大業務范圍，我國商業銀行也加快了“走出去”的發展步伐，。
但是，2008年的金融危機暴露了綜合經營下金融創新對金融穩定的巨大影響，監管標準和監管質量都較高的美國金融業在危機中損失慘重，以至于美國不得不實施“沃爾克規則”，禁止商業銀行開展對沖基金、私人股權投資基金類似工具的大額投資，而且重回“格拉斯-斯蒂格爾防火墻”的呼聲不絕于耳。
綜合經營金融體制的建立，應當與我國經濟發展水平、產業結構、金融市場發達程度和監管能力相適應（席濤，2010），縱然中國金融業已經取得了較大的成就，但我們不能忽視我國金融市場仍然較為落后，監管水平依然有限，金融機構治理水平不高，客觀分析中國銀行業改革發展取得的成就，相當程度上來源于經濟增長、政策扶持等外部因素支撐，銀行業機構作為市場主體的自生能力依舊欠缺，內在約束機制的有效性依然不足。截止2012年底，我國商業銀行不良貸款余額已達4929億元人民幣，其中次級類貸款余額為2176億元人民幣。中國經濟面臨著較大的不確定性，宏觀經濟風險極易轉化為金融市場風險和信用風險，次級類貸款違約風險上升，進而造成流動性不足，影響銀行穩定經營。建立綜合經營體制必須考慮到我國證券業和保險業仍與發達國家存在較大差距的現實情況，尤其我國證券市場波動較大。
金融風險監管能力也是建立綜合經營體制必須考慮的因素。我國金融監管立法不足，雖然已有《銀行業監督管理法》，但該法缺乏具體實施細節的規定，難以直接適用。國務院頒布了《證券公司監督管理條例》和《證券公司風險處置條例》，銀監會近年來制定了《商業銀行市場風險管理指引》、《銀行并表監管指引（試行）》、《商業銀行資本管理辦法（試行）》，但是，較高位階的行政法規和部門規章依然較少，而紅頭文件的頒布和廢止卻十分隨意，總之，我國金融監管的法律建設十分不健全。監管機構的執法水平和能力也較為欠缺，監管部門和市場機構對金融風險的測算、預防和處置，都缺乏足夠的專業人才和經驗。
銀行業務與證券、保險業務的相互滲透，可能導致道德風險問題。綜合經營模式下，同一金融控股公司控制下金融機構容易出現違法違規的關聯交易、資金往來，相互挪用客戶資金，金融防火墻無法發揮作用，原有的微觀風險沒有消除，還可能產生新的風險。由于信息不對稱，信息公開缺乏嚴格、統一的標準，并表監管仍處于起步階段，金融控股公司的整體風險難以識別，由于順周期性的存在，控股公司持有的高杠桿工具在市場形勢較好時，往往產生了較高的估值，造成金融機構資產虛高，處于同一控制人控制下的商業銀行則可能從事相應的業務予以配合，因此被迫承擔了本不需要承擔的風險，造成經營效益低下。
基于以上的分析，本文提出兩個待驗證的假說：
假說1：綜合經營模式下，商業銀行的不良貸款率較高。
假說2：綜合經營模式下，商業銀行的凈資產收益率較低。
3.研究設計
（1）樣本選取
本文使用了73個國家和地區的面板數據，銀行經營業績數據取自于世界銀行集團（World Bank Group）的全球金融發展數據庫（Global Financial Development Database），金融經營體制的情況來源于《銀行監督管理數據庫》（Bank Regulation and Supervision Database）。各國經濟社會發展情況來源于世行《世界發展指標》（World Development Indicators）及《營商環境報告》（Doing Business Report）。
（2）模型設定與變量定義
根據前文提出的假說1和假說2，本文將待檢驗的回歸模型設定為：
Bankperformanceit=β0+β1Universalbankingit+β2Xit+it （1）
1）被解釋變量
模型（1）中，被解釋變量Bankperformance代表銀行業績，包括銀行的不良貸款率（Nonperformingloans）和凈資產收益率（ROE）。前者是指不良貸款（包括扣除貸款損失準備金之前的不良貸款）與貸款總額的比率；后者是銀行凈利潤與資產總額的比率。
2）解釋變量
在世界銀行公布的《銀行監督管理數據庫》中，披露了各國金融機構分業和綜合經營的情況，本文將是否采用綜合經營模式設置為虛擬變量Universalbanking，采用了綜合經營體制（允許銀行經營證券業、保險業），虛擬變量為1；禁止綜合經營的，虛擬變量為0。
3）控制變量
本文選取人均國民生產總值（GDP）、城鎮化率（Urban）、法治水平（LAW）、銀行業集中程度（Concentration）和貸款撥備覆蓋率（Provision）作為控制經濟社會發展程度的變量，引入回歸模型。
（3）變量的描述性統計和相關性分析
表1報告了本文變量的描述統計，包括了2005年至2010年73個國家和地區的數據。數據顯示，被解釋變量中，不良貸款率的平均值為4.59%，凈資產收益率均值為11.94%。解釋變量中，綜合經營的均值是0.4。表1還列出了5個控制變量的描述統計，包括人均國民生產總值、城鎮化率、法治水平、銀行業集中程度和貸款撥備覆蓋率，從中可以發現，標準差較大，說明各國在這幾個指標上差異很大。
4.實證檢驗與分析
為了系統地考察綜合經營金融體制對金融穩定以及銀行經營業績的影響，本節在控制了人均國民生產總值、城鎮化率、法治水平、銀行業集中程度和貸款撥備覆蓋率的基礎上，對面板數據進行了回歸分析。
經過豪斯曼檢驗（Hausman Test），P值較小，本文所使用的兩個回歸模型都應當使用固定效應模型而非隨機效應模型。
我們對綜合經營下銀行不良貸款率的情況進行檢驗，表2中的（1）列顯示，綜合經營模式對于銀行不良貸款率存在著正向影響，并且在5%的顯著性水平下顯著。這證明了假說1是成立的。
本文對綜合經營下銀行凈資產收益率的情況進行檢驗，在控制了相關經濟社會發展程度指標的情況下，表2中列（2）顯示綜合經營體制對銀行凈資產收益率存在著負向影響，并且在1%的顯著性水平下顯著。由此說明，采用了綜合經營模式的國家和地區，其金融機構呆壞賬越多，銀行的經營風險較高，經營效率越低。這也驗證了假說2。
基于實證檢驗結果，我們可以發現，銀行與證券、保險業務的相互滲透，的確與金融危機存在著一定的相關性，雖然我們無法驗證這種相關關系是否是因果關系，但是，這也提醒我們必須以審慎的態度對待我國綜合經營模式的建立。銀行的安全性已經超過流動性和效益性，成為最主要的經營原則。根據《銀行業監督管理法》的規定，審慎經營規則，包括風險管理、內部控制、資本充足率、資產質量、損失準備金、風險集中、關聯交易、資產流動性等內容，其中，資本充足率、風險管理、貸款損失撥備和流動性都是巴塞爾協議II和巴塞爾協議III最關心的問題。我國商業銀行經營水平的提升，不僅要反映在利潤率指標上，更要注重風險的防范和化解。而這不僅僅需要銀行自身的努力，還需要監管部門做好制度設計，不斷完善促進金融也健康有序發展的制度規范，為金融業發展提供良好的制度環境。
具體到綜合經營的制度建設，由于我國綜合經營試點已經實行了三十多年，但仍然缺少一部《金融控股公司條例》，法律中“國家另有規定的除外”，在現實中很難找到具體適用的依據，擁有綜合經營特許的控股集團，一般僅能依靠政府部門的批準、決定等“紅頭文件”從事試點業務，這樣不僅造成了市場的不公平競爭，也不利于這些金融控股公司穩定發展。
對于綜合經營立法的影響，立法機關和學術界都缺少定量的成本-收益分析，如果難以證明為建立綜合經營所支付的成本小于其帶來的收益，那么綜合經營體制的建設就缺少合理性、效益性和穩定性。
5.結論及建議
我國從改革開放之初就開始了金融綜合經營的試點，目前已有數家金融控股集團從事銀行、證券、保險和信托等綜合經營業務，但是綜合經營仍然缺少較高位階的立法，而且對綜合經營帶來的影響分析非常不足。
目前大多數國家，尤其幾乎所有的發達國家都已經采用了綜合經營的金融體制，本文從理論的角度分析了綜（下轉第157頁）（上接第154頁）合經營的收益，認為綜合經營有利于降低交易和經營成本，有利于金融市場規模擴張和業務創新。但是本文對綜合經營下銀行業的經營效益進行了實證檢驗，發現綜合經營顯著地降低了銀行的經營效益，提高了銀行的風險，與金融危機的發生存在著相關關系。本文認為，不論是宏觀經濟穩定性、金融市場發展程度還是制度建設以及監管水平，我國建立綜合經營金融體制的條件都還不成熟，現階段不適宜直接放開綜合經營。
本文建議，應當加強對綜合經營的影響研究，充分分析其對宏觀經濟、金融市場的影響，并且在此基礎上完善綜合經營的法律建設，尤其加強金融風險的識別、預防和化解制度建設，為未來綜合經營的建立提供法律保障。
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[關鍵詞]金融結構；保險；非貨幣性資產
作者簡介：舒廷飛，男，西南財經大學保險學院，成都 610074
曾召友，男，西南財經大學出版社，編審，成都 610074
一、引 言
在金融發展過程中，總量增長和結構協調同等重要。金融發展理論認為：一個優化協調的金融結構可以降低交易成本和投資風險，提高儲蓄投資轉化效率，金融結構是影響金融發展和經濟增長的重要因素。目前國外對金融結構的研究主要有兩大類較有影響的觀點：第一類是以金融結構概念的提出者戈登史密斯(Raymond W. Goldsmith)為代表的金融結構觀。該類觀點認為“一國現存的金融工具與金融機構之和構成該國的金融結構，并包括不同類型金融工具與金融機構的性質、規模和特征等。金融結構還會隨著時間的推移而改變”。①第二類是當前流行的“兩分法”觀。該類觀點將一國金融體系劃分為兩類:即以金融市場為主的金融體系和以銀行中介為主的金融體系，進而考察不同金融結構在經濟中的比較優勢。
國內學者從20世紀80年代末開始從宏觀角度定性地考察我國金融結構問題。在借鑒國外研究成果的基礎上,許多學者在金融結構的實證研究方面取得了新的成果。如謝平(1992年)[1]較早地對1978―1991 年中國金融資產結構的變動狀況進行了分析；易綱(1996年)[2]對中國金融資產結構分析后，發現了引起廣義貨幣與國民生產總值之比迅速上升的原因；趙志君(2000年)[3]從流動性出發，將金融資產分為貨幣、債券和股票三類，分析了這三類金融資產的內部結構、金融資產與實物資產關系的外部結構和金融資產總量、結構增長與經濟增長的關聯性。
本文在總結了國內外對金融結構的主流研究后，發現存在兩大問題：第一，缺乏動態的眼光看待我國金融結構變遷與經濟發展的適應性。我國經濟處于轉軌和發展時期，不能靜態或片面地追求一個最優金融結構。金融資產結構的調整要以能夠適應經濟和金融發展為原則。第二，在對優化金融結構的定性和定量分析中，更多的從金融理論角度描述貨幣性金融資產的變動，而隨著保險業日益發展壯大，尤其是我國保險業對金融市場參與度不斷提高的背景下，如何提高保險資產在金融結構中的地位，通過加快保險發展促進金融結構調整的研究還很不完善。
二、改革開放以來我國金融結構變遷概況
在經濟快速發展的同時，金融結構也出現了變遷。金融結構按資產類型主要劃分為：銀行體系作為持有主體的貨幣性資產和以保險保障性資產和證券性資產為主的非貨幣性資產。②我國金融結構的變遷主要表現在：(1)金融資產總量的增長。金融資產總額從1978年的1 512.50億元增長到2004年的383 045.30億元，增長了235.7倍。(2)不同類型金融資產增幅波動相差較大。貨幣性金融資產的增長與宏觀經濟運行相關度較高，GDP快速增長時，貨幣性資產也呈現快速增長；保險保障性資產因為歷史原因經歷了較長時期平穩增長后，在1999年后出現爆發式增長，年平均增速居各類金融資產之首；證券類資產在經歷了短時期高速增長后，增速放緩。(3)主要金融資產的相對比重的變遷。總體趨勢表現為：貨幣性金融資產的比重在緩慢降低，保險保障類和證券類非貨幣性資產的比重在穩步提高（詳見下圖，數據來源說明③）。
改革開放后，我國金融結構變遷中既有以市場為導向，適應經濟發展規律的變遷，也有以政府主導的人為推動型的“跨躍式”變遷。這種混合型的外部誘因導致了我國與西方發達國家在金融結構變遷過程中的差異。
三、當前金融結構變遷的主要問題和原因
(一)金融結構變遷的主要問題
考察我國金融結構是否合理，首先要選擇合適的評價標準。雖然世界上不存在普遍適用的金融結構模式，但借鑒發達國家金融結構變遷的經驗和規律應成為評價標準之一。從定性的角度考察，合理的金融結構可概括為金融功能的發揮和金融效率的提高。Zvi Bodie和Merton（1992）認為合理的金融結構包括：資源轉移、風險管理、支付清算、資源儲備和產權劃分、提供信息和人激勵等六方面職能。④對于金融效率，R.I.羅賓遜（Roland I. Robinson）和D.懷特曼（Dwayne Whiteman）認為金融效率表現為操作效率與配置效率。操作效率可以用成本效益比來衡量，配置效率則用儲蓄資金轉化為投資的有效性來衡量。⑤在金融經濟時代，所有的金融活動都與貨幣有關。貨幣不僅是重要的金融資產，而且其他形式的金融資產的功能發揮和效率都要借助于貨幣來實現。因此判斷我國金融結構的合理性還可以通過貨幣－經濟比率（M1/GDP和M2/GDP）進行定量分析。
依據上述標準進行分析，筆者認為我國金融結構變遷主要存在以下三個問題：
1.在我國間接融資和直接融資比例嚴重失衡的金融結構下，貨幣性資產的壟斷地位加劇了金融風險向銀行的過度集中，增加了爆發金融風險的可能性；造成了經濟增長過多依賴于貨幣性金融資產的推動，增大了潛在通貨膨脹或通貨緊縮的壓力。⑥我國“十五”期間貨幣供應量增幅與經濟增長速度背離程度的增大，說明貨幣性資產對經濟增長的貢獻度在減小。
2.儲蓄存款的非均衡分布制約了居民對保險等非貨幣性金融資產的有效需求。與西方發達國家相比，我國的居民有較高的儲蓄率。截至2006年6月我國居民儲蓄存款余額達到154 996.87億元，人均儲蓄存款達1萬元左右。⑦被廣泛應用的帕雷托“二八法則”證明：少部分人實際擁有大多數儲蓄。當前我國巨額的儲蓄存款余額并不能說明居民對保險等非貨幣性資產在短期內有現實的有效需求。因此，如果不能通過儲蓄向保險等非貨幣性資產轉化，促進金融結構的調整就難以自動實現。
3.保險與銀行在資金來源和運用上的錯配。保險與銀行等金融中介按照負債是否是貨幣可分為非貨幣類和貨幣類兩種。金融結構觀的創始人――戈登史密斯(Raymond W. Goldsmith)在對金融機構進行分類后認為：壽險公司的資金主要來源于長期不可轉讓負債，資金運用應以長期債權為主；財產保險公司的資金來源于預付保費(即投保人短期內不能索回的負債)，其大部分資金應該用于長期證券投資。⑧但我國保險公司的大量存量資產配置在期限較短、收益不斷走低的存款產品以及十年期內國債、金融債和證券投資基金等短期債權上。同樣，理論上，銀行的主要負債即資金來源主要是存款，資金運用應該以短期和中期債權為主。但我國銀行一直存在著資產長期化、負債短期化的結構錯配問題，孕育著較大的金融風險。首先，由于中長期貸款依靠短期資金來源支撐，一旦銀根緊縮，儲蓄分流加劇，銀行就會面臨流動性風險；其次，商業銀行積累了大量的中長期資產利率正缺口，潛藏了較大的利率風險。
(二)主要原因
1.歷史形成的投融資格局對我國金融結構變遷有著較大影響。改革開放前，我國取消了商業信用和金融市場，銀行為代表的間接融資是惟一的融資途徑，貨幣性資產成為惟一的金融資產類型。改革開放后，以保險、證券為代表的非銀行金融機構發展較快，帶動了非貨幣性資產的快速增長。特別是隨著我國保險業市場化程度的提高，保險的功能和作用不斷深化拓展，社會對保險的需求不僅逐漸滲透到政府社會管理和企業經營管理之中，還在個人和家庭的養老、醫療、教育等方面發揮著日益積極的作用。
在經濟轉軌時期，居民對未來收入和支出的不確定性增加，對預防性動機的貨幣需求增強，因此更愿持有以國家信用為支撐的銀行存款等貨幣性資產。我國M1/GDP穩步上升，從1978年的0.16上升到2003年的0.721，表明我國金融結構中貨幣對經濟增長的短期貢獻增強。M2中絕大部分是作為金融資產而非支付手段的準貨幣，加上我國非貨幣性資產總量有限，M2基本能代表金融資產的總量水平，因此可用M2/GDP來衡量金融結構運行效率。我國 M2/GDP比率也迅速上升，從1978年的0.246上升到2003年的1.896，⑨這說明改革開放后我國居民收入水平提高后，由于金融市場不發達和可選擇的非貨幣性金融資產較少，居民不得不把銀行存款作為首選，導致儲蓄存款大幅增長，M2大幅攀升，作為外生變量的貨幣供應量對經濟增長的拉動效果在減弱。
2.儲蓄存款的非均衡分布制約了居民對保險等非貨幣性金融資產的需求。儲蓄存款的非均衡分布主要表現在：城鄉差距、城市內部不同收入階層的差距和不同地區的差距。儲蓄存款的非均衡分布使儲蓄向保險分流面臨兩大難題：首先，保險資產增長的潛力取決于全體居民的財富增長，而不僅僅取決于巨大的儲蓄余額。因為擁有大部分儲蓄的少數高收入人群有現實的保險消費能力，但保險消費意愿低，而低收入人群雖有較強的保險愿望但有效需求不足。其次，保險和銀行在居民儲蓄服務領域存在著相互替代和競爭。由于居民可支配收入的增加和金融市場的不發達，因而安全性高、收益穩定的銀行儲蓄成為首選。尤其是經過改革開放20多年的發展，我國大多數居民的消費處在轉型期，在基本解決了吃、穿、用的需求外，正朝著住、行和養老、醫療、教育等更高消費類型過渡。但受傳統文化影響，儲蓄仍然成為相當部分普通居民財富積累的方式。
3.當前我國保險與銀行的資金來源和運用上錯配。究其原因：(1)盡管保險資金的投資領域已經介入了三大市場。在債券市場上可以投資銀行次級債、可轉債和保險公司次級債；在股票市場上可以直接投資股票,從事一級市場和二級市場交易；在國際金融市場上,保險自有外匯資金可以投資于債券、存款和貨幣市場產品。但由于保險資金的特性決定了保險資產在配置上需要尋求各種投資工具進行資產負債匹配，如長期壽險資金需要一個具備長期穩定現金流回報的投資品種與之相匹配，而受制于目前金融市場的發育程度，現有的投資品種很難匹配，需向更廣的投資領域尋求匹配的品種和投資渠道。⑩(2)當前銀行業信貸結構以中長期貸款為主的原因是：第一，直接融資渠道狹窄，無論是企業融資還是國家重點建設項目融資都過度依賴銀行貸款。第二，從商業銀行股份制改造，降低不良貸款比例、增加貸款利息收益等因素考慮，更愿意發放中長期貸款。第三，居民收入水平提高，消費需求發生變化，個人住房和汽車等中長期消費貸款快速增長以及商業銀行實施信貸集中戰略等多種因素都導致了中長期貸款比例持續上升。[11]
四、與發達國家保險業促進金融結構調整的比較
近十多年來，7國集團（以下簡稱G-7國家）的保險業在金融業中發揮的作用日益增強。G-7國家金融資產規模增長的同時，金融結構也經歷著深刻變革，由銀行主導階段逐步轉向多種金融機構共同主導金融市場發展的階段。在銀行主導階段下，實體經濟部門融資主要依靠銀行，金融資產以貨幣性資產為主；在多種金融結構共同主導發展階段，保險公司、證券經營機構等非銀行金融機構迅猛發展，在金融資產構成中，銀行資產等貨幣性資產逐步減少，保險等非貨幣性資產迅速增加，保險公司成為最重要的融資中介和機構投資者之一。若把保險公司資產和養老基金合并測算，在非貨幣性資產中的保險保障性資產在全部金融資產中占比已達到40％左右。[12]另從金融資產的平均增長率看，1990―1999年間，G-7國家保險公司資產增長了150％，達到100萬億美元，而銀行資產增幅僅50％，規模為250萬億美元。在絕大多數國家，保險公司持有的證券資產已超過銀行業。1990―1998年，OECD國家保險資產保持了年均10％的增幅，遠高于銀行資產的增幅。[13]日本和中國融資格局傳統上都是以銀行融資為主，但日本保險公司持有的金融資產份額從1990年的15％增長到1999年的28％，而同期日本銀行業持有的金融資產卻從67％下降為55％。[14]
從上述國家保險資產對金融結構優化的變遷看，日本的金融結構是以間接融資的銀行體系為主體，保險公司的資產主要包括：貸款和國債。G-7國家中的歐盟國家，2002年保險業資產中股票占25％、政府債券占22％、貸款占20％。美國和英國的資本市場發達，債券和股票占的比重較大。美國保險業資產更多是公司債券，2002年占到總資產的61％，同期英國保險資產中股票占到43％。
發達國家尤其G-7國家保險業在金融結構中的地位和優化金融結構中主要表現出兩大特點：第一，保險業資產都表現出增幅快于銀行資產，對金融市場參與度加深和金融結構優化貢獻加大。第二，由于各國金融市場結構的差異，不同國家保險業資產在本國金融結構中的地位和表現形式不同。
五、政策思考與建議
(一)以動態的調整觀審視金融結構的變遷
堅持以保險等非貨幣性資產的增量增長促進金融結構的調整，是符合金融業漸進式改革路徑的“動態調整觀”。我國金融結構正處于轉軌和發展時期，難以確定一個最優或完美的金融資產結構。金融結構的優化是一個螺旋式的上升過程，只要能夠發揮金融業應有的功能、提高金融效率就是金融結構優化的正確路徑。金融資產的總量可以在短期內變動，但金融結構的優化是一個長期并受到多種因素影響的過程。[15]這些因素既包括產業發展、融資結構、居民資產投資偏好，還包括保險等非貨幣性金融資產面臨的發展機遇等。
(二)借鑒國際經驗，主動加深我國保險業對金融市場的參與度
由于我國金融市場為保險資產提供的可選擇的金融工具有限，保險業必須主動地參與金融市場的發展，實現保險資產長期穩定的投資收益回報，具體做法：(1)設立證券投資保險基金。不僅可以直接通過保險公司設立開放式的證券投資基金，還可以和證券公司或基金公司合資成立新的保險基金管理公司。這有利于將保險業的長期負債證券化，增加流動性和收益性，滿足投保人更廣泛的理財需求。(2)國家面向保險公司發行定向的長期特種國債或金融債。(3)保險公司以戰略投資者身份參與國有股、法人股減持和國有商業銀行的股份制改造。分享金融市場快速成長帶來的資本收益。(4)推動保險資金介入個人住房按揭貸款業務，促進人民生活水平和質量的提高，擴大保險業的社會影響。(5)加大對國有和股份制商業銀行、郵政儲蓄、證券公司等其他金融機構和優質大型企業集團的股權投資，支持國家金融體制改革。(6)積極參與信貸資產證券化產品的試點和資產管理公司不良資產處置工作。
(三)發揮保險在金融資源配置中的重要作用，促進貨幣市場、資本市場與保險市場協調發展
保險公司應成為貨幣市場和資本市場重要的媒介，既是貨幣市場的重要參與主體，也是資本市場活躍的交易主體。保險公司要參與貨幣市場和資本市場間的資金融通，成為兩個市場間資金交換的媒介。保險公司資產配置應以國債、金融債券、股票和股票型基金等資本市場工具為主，以中央銀行票據、回購和短期融資債券等貨幣市場工具為輔，逐步減少對存款和債券等利率敏感性資產投資余額，降低保險資產組合的利率風險。保險公司應主動提供跨市場的保險產品，使貨幣市場和資本市場的資金通過保險產品交易實現自由流動。并根據現有監管規定，在信用債券、抵押貸款、房地產物業和企業股權等領域進行積極創新：放寬保險資產投資信用債券種類，具體包括企業債券、抵押貸款支持證券(MBS)、資產支持證券(ABS)、資產支持商業票據(ABCP)和擔保抵押證券(CBOs)等；允許保險公司開展長期的抵押貸款包括房屋抵押貸款和保單質押貸款，緩解當前銀行“短存長貸”和保險公司“長錢短用”局面。具體模式選擇，一是保險公司自己開展抵押貸款業務，二是保險公司購買銀行的抵押貸款爭取證券化產品。保險資產的房地產物業投資可采用房地產信托(REAT)和房地產投資信托(REITs)方式。以私人股權投資和創業企業投資(Venture Capital)為主的企業股權投資應成為保險資產進行長期戰略性投資的新途徑。[16]另外，允許保險資產透過QDII渠道投資境外，實現保險資產在全球范圍的配置和風險分散，形成保險市場、貨幣市場和資本市場良性互動機制。
(四)組建保險集團公司實現以保險資產為核心的跨業聯盟
美國的保險集團以持股公司、設立子公司或業務員兼售商品的方式兼營產、壽險或其他產業；德國允許以保險集團或合作策略聯盟等方式經營非保險業；日本允許保險集團與郵政儲金機構和外國保險公司建立策略聯盟。在國際綜合化經營的大背景下，我國保險業不僅要以集團公司為背景，實現產、壽險、其他金融產品的交叉行銷，探索保險業與銀行業、證券業在更深層次和更廣領域的合作，還應拓展更廣泛的行業間策略聯盟。第一階段可以在保險集團公司架構下，推廣保險與金融結合的產品。譬如聯名卡、代銷基金、ATM保單販售、與證券公司推出投資組合套餐等。第二階段逐步實現保險集團跨金融業聯盟。把保險滲透到普通居民衣食住行中去。譬如財險公司可以與房屋中介業開展儲蓄型不動產火險、與汽車廠、零售業、餐飲業合作購機動車輛保險送指定商家購物券或折扣券；壽險公司可與酒店業聯合購終身壽險或長期健康險，可選擇指定酒店度假，與非盈利性娛樂事業單位進行公益事業和保險宣傳；B17保險公司和房地產開發商聯合開發、購買或抵押債權回收等途徑獲得房地產商品的所有權，然后出租獲得收益即“置業－出租”模式。
注 釋：
①戈登史密斯：《金融結構與發展》，中國社會科學出版社，1993年。
②由于黃金、白銀及在國際金融機構中的資產數量和占比很少，并且變化不大，所以本文忽略這幾類金融資產的討論不會影響研究的結論。
③所列數據為年底余額，來源于《中國金融年鑒》、《中國保險年鑒》、《中國證券期貨年鑒》、《勞動和社會保障事業發展統計公報》相關各期。保險保障性資產金融資產包括：保險公司總資產、政策性保險資產。證券性金融資產包括：債券、股票的流通市值、證券投資基金。貨幣性金融資產包括：流通中現金、金融機構人民幣存款、銀行外幣存款。
④Zvi Bodie, Robert C.Merton.《金融學》，中國人民大學出版社，2000年。
⑤R．I． Robinson, D． Whiteman, Financial Market: The Accumulation and Allocation of Wealth, 1974
⑥李 健：《中國金融發展中的結構問題》，中國人民大學出版社，2004年。
⑦人民銀行2006年存款性公司概覽。
⑧戈登史密斯：《金融結構與發展》，中國社會科學出版社，1993年。
⑨中國金融年鑒，1986―2002年。
⑩中國保險年鑒（2004年）。
[11]人民銀行2005第四季度貨幣政策執行報告。
[12]王一佳，馬 泓，陳秉正等：《壽險公司風險管理》，中國金融出版社，2003年。
[13]OECD，Institutional Investors Statistical Yearbook 2001
[14]孟昭億：《保險資金運用國際比較》，中國金融出版社，2005年。
[15]李 健：《中國金融發展中的結構問題》，中國人民大學出版社，2004年。
[16]根據中國人壽資產管理公司陳東在第12屆兩岸金融學術研討會發言整理。
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Insurance Effect Analysis in Financial Structure Transition
Su Tingfei Zeng Zhaoyou
Abstract: Recent studies found that: first, present financial structure makes the monetary assets possess the disproportionate large quotient and banking industry undertakes high excess risks; second, disequilibrium distribution of savings hinders the progress of non-monetary assets such as insurance; third, sub-developed capital market and adjustment of credit demand leads to the mismatching ofboth insurance and banking industry assets and liability. This paper focuses on the existing dilemmas, history of financial structure transition and experience of developed countries, and then resolves to the solutions including deepening the participation of insurance industry with financial markets, establishments of trans-industry strategic partnership led by insurance holding companies to promote co-operation among insurance, capital market and monetary market.
Key words:financial structure; insurance; non-monetary assets
農歷龍年春節，紐約第五大道上也彌漫著過節的氣氛。這是中國游客來旅游度假的旺季，在第五大道的奢侈品牌Coach專賣店，有兩名會講中國話的服務人員，而其結賬臺上，放置著一個顯眼的銀聯標識。華人員工愛麗絲向記者解釋道，這是近期剛剛裝置的銀聯系統。
在店內采購的王華對于“銀聯”這個標識再熟悉不過了，“現在哪怕是交水電費，我都能刷銀聯卡。”在北京中青旅做導游的王華時常帶團出國，“以前出國，讓我學會了Visa和Master這兩個不常用的英文單詞，但是現在我的同事、朋友則無需如此，因為在國外，隨處都可以找到銀聯。”
“十年前，買房子提著現金去”
“以往總是有中國游客問詢是否可以刷銀聯卡，現在擁有了這個系統，對雙方都是方便的。”愛麗絲知道，銀聯所帶來的便利后面，是巨額的盈利。
遠在英國的哈羅德百貨，對此會更加清楚。
根據增值稅退稅表的相關數據，這家奢侈品商店計算出，中國富裕游客在該店的人均購物金額增加到3500英鎊，對中國富裕游客的銷售額增長了40%。而這些數據的前提條件無一不是：“在倫敦分店安裝了75臺中國銀聯終端機”。
中國銀聯在2012年1月4日下午的最新數據顯示，僅元旦三天假期，銀聯卡境內跨行交易金額超過1300億元人民幣，創近年元旦假期刷卡消費新高，同比增長35％，而境外交易金額同比增長29％。
按照Visa的調查報告，2012年中國將成為亞太地區出境游人數最多的國家，銀聯要獲取這一部分刷卡消費產生的渠道費用可謂易如反掌。在2009年底，銀聯境外發卡總量就達到700萬張，而銀聯在中國境內發卡量早已超過20億張。手握大把人民幣的中國游客無疑是他們最好的開路先鋒。
現在，銀聯卡已經可以在境外117個國家和地區使用。
十年前，哈羅德的老板肯定不會想到來自中國的銀聯卡會擁有如此之大的國際影響力，但是十年前，萬建華想到了這么一天。
“現在是什么情況？我們已經構建了發卡量，發行銀聯卡28億張。十年之后我們已經用銀行卡作為支付工具，大家消費、出行的支付占整個支付的比例已經超過了40%，十年前美國是35%，北歐超過50%，我們短短十年已經超過40%。”
2011年末，在2011中國第六屆全面小康論壇上，獲得年度“全面小康杰出貢獻人物”獎的萬建華發表了上述感言。他回顧了銀聯卡的誕生、緣起與發展，并對當下信用體系建設有著新的思考。
萬建華身材瘦削，戴著金邊眼鏡，言談溫和卻充滿力量。從廈門大學經濟學院獲金融學學士后，他考入中國人民銀行研究生部獲得貨幣銀行學碩士，并于1997年在美國南加州職業大學獲博士學位。
這個被譽為“中國Visa之父”的江西人幾乎一手創立了中國銀聯。萬建華很喜歡用“十年”這個詞。這或許是一個深深印在他心里的時間點。十年，是一個不知不覺的巨大變化，是支付方式的變化，更是老百姓生活方式的變化。
十年前的2001年2月，時任央行行長的戴相龍提出，銀行卡要走聯網聯合的道路，要成立一個中國銀行卡聯合發展組織。
這是銀行卡發展的春天。“那時候，我們買房子甚至都是提著現金去的。”萬建華的話絲毫沒有夸張。即便銀行卡已經逐步開始使用，在北京大商場的收銀臺里，打眼望去，也是滿柜臺的POS機：各家銀行都有自己的信用卡，一家銀行一臺POS機。
而這個頗為尷尬的現象隨后就被改變。
銀聯創立 萬建華最初的印記
2001年5月，一個名為“銀行卡聯合發展組織籌備組”的組織成立了。組長便是萬建華。
其實，在組建中國銀聯前，盡管在金融業內已享有名聲，但萬建華為人卻非常低調。籌備銀聯的機會降臨到萬建華身上，對于接受此次重任，他有著自己的考慮。
“我覺得這是商業銀行領域未來的發展方向，因為信息化是當代整個國際金融業的發展潮流，商業銀行的個人銀行業務與信息技術緊密結合在這些年里也得到飛速發展，特別是個人資產業務、個人理財業務等個人銀行業務集中在銀行卡這種載體上的趨勢日益明顯。我感覺這肯定代表了未來商業銀行的一個發展方向。因此這個機會確實好，盡管當時心里并不是很有底，但是起碼感覺這個事業的發展前景廣闊，憑著這個直覺就接受這項任務了。”萬建華這樣表示。
之前在招商銀行任職的時候，他就非常看好信用卡業務。
信用卡從20世紀70年代迅速崛起，成為主流的支付工具。“80年代，中國人到美國拿現金支付，美國人覺得很奇怪，美國人基本不會拿現金支付了，要么是支票，要么是信用卡。”萬建華回憶當年的情景說。
上世紀80年代之后，央行管理層曾經設想轉向支票社會，結果銀行卡興起后，把支票階段跳過去了，把壓卡機時代的信用卡也跳了過去。“我們跳了兩個階段，直接電子化了。”萬建華對《小康》記者描述銀聯卡發展的迅猛過程。
但是其間的過程并不如此輕松。
2001年6月，銀聯籌備組成立。籌備組成立后，起草了《中國銀聯股份有限公司設立方案》，在銀行內部對該方案形成一致意見后，2001年8月初由人民銀行將籌建情況向國務院作了書面匯報，經國務院領導查閱后又向計委、財政部、工商總局、經貿委、信息產業部、法制辦等相關部委征求意見，獲得支持。
兩個月后，國務院責成國家計委調研，計委再次就銀聯設立方案向各商業銀行、各部委作了全面調查，并向國務院領導提交了調研報告，基本肯定了設立方案的原則和約定，“國務院領導對該報告也已圈閱認可”。
直到當年的12月14日，人民銀行才最終批準該申請，并明確銀聯的性質為“提供銀行卡跨行信息交換網絡及專業化服務的股份制金融機構”。
2002年2月23日，銀聯籌備組在《關于設立中國銀聯股份有限公司的申請報告》中稱：“為了推進聯網工作，加快金卡工程建設，應對加入WTO之后銀行卡業務的國際競爭，經人民銀行牽頭組織，中國工商銀行、中國農業銀行等各國有商業銀行、股份制商業銀行、發卡城市商業銀行和農村信用聯社、中國印鈔造幣總公司、國家郵政局等85家單位擬在原18個銀行卡信息交換中心的基礎上發起設立銀聯。”
2002年3月，銀聯正式成立，這是國內唯一一家銀行卡跨行交易清算機構，央行賦予銀聯“組織銀行制定規則”的權力。萬建華出任銀聯的董事長、首席執行官。
那時，萬建華在業內被貼上的標簽是“智慧”和“實干”。而他也很好地把這兩個特點運用在銀聯的建設上。
這一年，被業界稱為中國信用卡元年。
成立當年，銀聯就實現了在300個城市各大銀行的行內聯網，在100個城市實現銀行卡的跨行通用，在40個城市發行銀聯標識卡，并且實現全國范圍內的異地跨行通用。
短兵相接 銀聯卡的國際化之戰
自2002年1月10日起，四大商業銀行及交通、招商、華夏、深發展等股份制商業銀行和郵政儲蓄部門已率先在北京、上海、廣州、杭州、深圳等五城市推出了帶有“銀聯”標識的銀行卡，并正在逐步實現帶有“銀聯”標識的銀行卡在五城市內和五城市間的聯網通用。
這個印有紅、綠、藍三種顏色的標記，開始變得隨處可見。而那不同的顏色也分別象征著合作誠信、暢通高效和安全。
2003年，銀聯開始擴展產業鏈。全國地市級以上城市實現聯網通用。
同年，中國政府進一步制定了人民幣國際化的戰略。此戰略中，銀聯是重要組成部分。萬建華說：“人民幣走到哪里，中國銀聯就走到哪里。”
在公開場合，萬建華總是顯得信心十足。在中國銀聯的人民幣卡成功實現與中國香港的對接后，萬建華興奮地表示:“中國已成為全球公認的最具發展潛力的銀行卡產業大國。個人銀行業務的全面開放還有兩年，我們應該充分利用這段寶貴的時間，共同努力，提升整個民族銀行卡產業的素質。”
2003年末，成立不到兩年的中國銀聯，實現扭虧為盈，2002年末，銀聯總資產為17.05億元，凈資產15.97億元,凈利潤為虧損3766萬元，而到了2003年末，凈利潤就達到了2606萬元。
“這跟單獨做商業銀行的感觸不一樣，那個時候主要是考慮單個銀行個性化的發展問題，考慮怎樣做出特色，怎樣與眾不同，怎樣在市場競爭中贏得優勢，怎樣在市場上、在銀行體系里面能更好、更快、更健康地發展。而銀聯的事是公共的事業，考慮的是公共性、社會性，是社會公共工程。因此，社會價值感更重，我只是感覺在做一件有社會價值、有公共意義的事。這件事是一項長期事業，今年只是讓這項事業有重大推進。”2004年，萬建華總結過去一年多的經歷時，深有感觸地說。
銀聯成立兩周年之后，萬建華接受新華社采訪時，一改過去“人民幣走到哪里，中國銀聯就走到哪里”的口號，提出新的戰略――“中國人走到哪里，銀聯卡就應該走到哪里”。
這一年，銀聯拿出了國際化方案。“我最初提出銀聯卡國際化，很多人都不理解，這個在中國剛剛開始，怎么就走出去呀？我說沒辦法，不做不行。”萬建華對記者回憶道。
國際化方案最后決定市場區域，是從中國香港、澳門入手，然后開發東南亞在內的亞洲市場，最終擴展歐美市場。2006年，中國銀聯戰略發展部編譯了《銀行卡時代》。這是一本記錄美國銀行卡業發展軌跡的書。從地區聯網到全球聯網，從聯網到上下游產業的完善，這就是一個成型的全球銀行卡商業帝國的版圖，也是中國銀行卡市場未來版圖的描繪。
萬建華在序言中引用了作者的話，將銀聯與這個產業的上下游關系引述為“雞生蛋和蛋生雞”的問題，難以割裂。
如今，萬建華那句“中國人走到哪里，銀聯卡用到哪里”，已經基本成為了現實。在中國，現在已經有35%-40%的人在使用銀聯卡。“我們已經把農村算進去了，如果在城市這個比例更高。”萬建華說。
在國外，銀聯已經基本實現了100%在ATM機取款功能。“而且銀聯卡的消費還在逐步擴大。”萬建華說，“日本、韓國，甚至一些很小的店都可以使用銀聯卡。”
正是在萬建華的努力下，中國銀聯短短幾年就實現盈利，中國商業銀行之間的對接成為現實，并開始初步向第三方支付市場邁進。
銀聯卡改變了什么
“商場、超市、賓館……只要在POS機上一刷就行。”導游王華注意到自己所帶的游客們，已基本上習慣了刷卡生活，“甚至在旅行的過程中也在用互聯網、手機等繳費。”新的支付方式正在改變著居民的消費方式。
在萬建華任期內，中國銀聯做出了傲人的業績。2008年中國銀行卡跨行交易金額達到4.6萬億元，比銀聯成立前增長了50倍。截至2008年底，我國銀行卡發卡總量超過18億張；境內聯網商戶達到118萬戶，聯網POS機具達到185萬臺，聯網ATM機近16萬臺，分別是銀聯成立前的7.8倍、8.4倍和4.2倍。
2007年8月，萬建華調任上海國際集團總裁、副董事長，之后又于2010年出任國泰君安黨委書記及董事長一職。
事實上，從2001年籌備中國銀聯，到國泰君安，一彈指就是九年。在這九年里，萬建華一直在銀行系統，特別鐘情于中國自主品牌的支付體系的創建。有人說，萬建華最擅長的是銀行系統，現在去證券公司，并沒有太多優勢。
但實際上，證券也是萬建華的老本行。“證券業我原來也做過，招商證券和長城證券就是我創立的。”萬建華對《小康》記者說。在離開招商銀行前，他曾在這兩家證券公司任職董事長。
現在，在上海本土老牌券商國泰君安身上，也日漸清晰地顯示出國泰君安證券公司黨委書記、董事長萬建華低調實干的烙印。市場化是萬建華上任以來對這家老牌券商最大的期望，而在隨后的經營團隊招聘和未來的戰略規劃中，市場化成為一條主線。國泰君安經營理念的變化也開始沿著萬建華的思路進行。
國泰君安通過近些年的發展，以證券為主的金融控股公司雛形已經逐漸形成。
“所以無論在央行也好，在商業銀行也好，我都努力地去工作，務實地去做事。那么好的機遇，也接受了這么多教育，自己也認為對很多問題有一些想法、有一些認識，所以總在想應該把它發揮出來，做一點自己認為有意義有價值的事情。但要做好事情，不僅要有志向、愿望、激情，還要務實。”萬建華說。
“大一點的事不是一個人能做成的，特別是像銀行卡聯網通用這件事，涉及各家銀行、廣大商戶和持卡消費者，需要全社會共同努力，需要政府和央行的有力支持。這就要溝通好，理解別人為什么這樣想，找到共同點，先從共同關心的事做起，一步一步來，逐步把事情做成。”
“以前出門旅行，購物，身上總是要帶上現金才踏實。而現在，有銀聯卡其實更踏實，而且方便。不用再帶那么多現金出門。”導游王華在帶團去美國時，刷卡結賬為母親和朋友各買了一個Coach的錢包，一共202美金，銀聯甚至為其節省貨幣轉換的手續費。王華從沒聽說過萬建華這個名字，但是她和身邊的親人朋友們，每個人的錢包里，都裝著銀聯卡。
萬建華和那個寫著“Union Pay”、三種顏色交接的小方框，已經在不知不覺中改變了千千萬萬人的生活方式。
（圖說）
關鍵詞：投資基金委托信息入世
一、引言
從1992年第一家由中國人民銀行批準的淄博鄉鎮企業投資基金設立至今，我國投資基金已經歷了近十年的發展與探索，以1997年11月頒布的《證券投資基金管理暫行辦法》為界，中國投資基金進入“新基金”時代，基金的設立發行，投資運作以及外部監管逐步走向規范化，各基金的投資風格日趨多元化，多數基金表明了市場定位，成長型、平衡型及重組型等品種相繼問世，基金管理公司在外部壓力和內在激勵之下，積極擴容，完善法人治理結構，增強研發力量以提升自己的競爭地位。2001年開放式基金的發行工作也排到了證監會和基金管理公司的日程表上，《投資基金法》在經過四稿修改之后也即將提請通過，為我國投資基金的進一步大發展奠定了堅實的基礎。截至2000年底，我國一共批準設立了10家基金管理公司和34只證券投資基金，托管銀行5家，累計發行基金單位562億個，基金凈值847.35億元，約占到深滬兩市流通市值的7%。
二、中國投資基金發展存在的問題及其分析
投資基金在中國的發展進程中雖然成績喜人，但與世界發達國家的基金業發展水平有一定差距，現存的問題已在很大程度上制約了基金大發展，概觀現實的發展情況，我國投資基金矛盾最突出，最迫切需要解決的癥結為以下四個問題：
1、基金規模偏小，缺乏機構投資者。
基金的規模大小包含三個意思：一是投資基金的資產總額，二是單個基金的融資量，三是單位基金管理公司管理的基金數量。我國目前基金總資產凈值為847.35億元，而在基金業發達的美國共同基金的資產為6.8億美元，是美國金融市場上的第一大金融中介，英國共同基金的資產規模到1998年底也達到了4191億美元。基金資產規模的大小決定了基金在證券市場乃至整個經濟運行中的影響力，規模偏小將使基金難以發揮穩定市場的作用。根據國外研究結果顯示，機構投資者規模占股市流通股總市值比率為33%時，才能發揮良好作用，我們如果引用美國基金在機構投資者中的份額——30%～40%進行計算，我國證券投資基金的資產規模必須達到33%×30%≈10%，才能發揮其證券市場導向和穩定器的作用，所以目前7%的比率還遠未達到這個要求。
單只基金的資產規模方面，1998年以來發行的新基金規模大都為10～30億元，而美國基金的平均規模卻達24億美元。從投資組合理論來看，單個基金資產規模偏小限制了基金的投資范圍，無法進行有效的投資組合，弱化了基金分散風險的功能。從規模經濟理論來看，單只基金的平均運行成本隨著規模的增加先下降后上升，當每基金單位的邊際成本為0，即每基金單位用分攤后的最小成本獲得了最大收益時的規模才為單只基金的最佳規模。根據國外基金單位收益遠超過我國的經驗來看，中國的單個基金資產規模雖處于平均成本下降階段但還未達到邊際成本為0的那一點，應進行積極擴容。隨著市場競爭日趨激烈，基金業的集中趨勢更為突出，美國的400多家基金管理集團管理著7000多只基金，英國2100多個單位信托基金則僅由152家基金管理公司管理，但我國一家公司平均只管理3個左右的基金，在抵御風險，降低成本和提供全方位服務和多樣化產品上都沒有很大的競爭優勢。事實上我國基金管理管理公司“一拖
二、三”正處于規模收益遞增階段，增加基金管理數量所帶來的管理費收益、信息及人力資源共享等收益要大于由此帶來的人事管理、行政協調等成本，還有很大的發展空間，只有當公司的規模增長率與運行成本增長率相等，即規模收益不變時，我國的基金公司才達到最佳管理規模。
英美國家基金資產規模日漸龐大還主要得益于機構投資者特別是養老基金構成其重要資金來源。1970年代中期以前，美國共同基金的主要投資者也一直是中小投資者，基金規模發展緩慢，但隨著機構投資者的進入，在1993—1999年期間，基金資產增長了近231%，其中養老基金所持有的共同基金占到基金總資產的36%。我國的基金業一直以來都缺乏機構投資者，隨著三類企業入市以及保險公司連接類帳戶的出現才有了一點改觀，但要完全起到擴大基金市場規模的作用，力量還十分微薄。從委托理論來看，由于缺乏機構投資者，基金持有人多為中小投資者，因此對基金管理公司監督的成本內化和收益外化問題更加突出，這會加劇持有人在監督上的“搭便車”行為，從而不能有效監控基金管理公司的運作。當機構投資者比例上升時，可以最大限度地減少監督成本內部化和收益外部化，降低信息搜集成本，減少信息不對稱，改變基金持有人的信息劣勢地位，有利于基金市場的健康發展。
2、以封閉式為主的基金類型無法形成有效的激勵約束機制，降低基金管理公司的風險。
基金管理公司作為投資基金的人在基金的運行發展中地位至關重要，但目前我國的各家基金管理公司侵害投資者利益，沉淀基金資產的現象十分普遍，主要原因是資金全封閉的投資基金無法對管理者形成有效的約束與激勵。
在基金持有人委托基金管理公司進行資產運作的過程中，由于信息不對稱會產生風險,包括逆向選擇問題和道德風險。前者是持有人不可能在事前準確地甄別管理人的真實經營能力，有可能接受基金管理人的錯誤信號而選擇劣質管理者。后者是基金管理人的最優行為選擇與投資者利益最大化目標并不完全一致。從委托—理論來看，投資基金的這兩個現象是必然會存在的。基金管理公司比投資者擁有更多的信息，最清楚自己的素質和經營能力，為了吸引投資者的資金多賺取管理費用，管理公司將隱蔽不利信息，甚至不惜以錯誤信息誤導投資者，投資者以投資收益率來甑別管理者的經營能力只能算是事后的判別，逆向選擇出現。在確立了委托—關系之后，人的決策與使委托人福利最大化的決策之間存在某些偏差，這主要是由于者即基金管理公司與投資者的效用函數也各不相同，投資者的效用函數中投資收益I是唯一變量，即U投=U（I），追求投資收益最大化；基金管理者的效用函數U管=U（t,Ie），t為工作時間，Ie為預期收益，工作時間的減少和預期收益的提高都能增加管理者的效用，但預期收益提高的前提是管理者花更多的時間來努力工作，因此管理者會面臨閑暇時間與投資收益的選擇。如果選擇前者，將與投資者的目標函數發生偏離；如果想同時實現，只能是管理者將希望寄托在運氣上，采取過度投機的機會主義行為，這兩者均會導致道德風險問題。為了保護投資者的利益必須有一套有效的激勵約束機制來約束管理公司隱蔽真實信息，激勵管理者選擇投資收益的最大化，從而降低風險出現的可能性，封閉式基金卻無法做到這一點。
投資者一旦選擇了封閉式基金，如發現其不能滿足自身投資意愿，只能在二級市場上轉手基金份額，基金的資產絲毫不受影響，管理公司按資產凈值提取的管理費用也分毫不少，這樣很難約束基金管理公司在募集發行時公布真實的投資素質和潛在風險因素，吹噓隱瞞的“圈錢”行為將加劇逆向選擇問題。封閉式基金不存在因經營不力而導致基金管理費減少的問題，管理費比例一般比較固定，因此掌握資產的經理們缺乏外部贖回壓力和提高投資收益的激勵，會采取更有利于自身效用的行為，如“偷懶”，“交叉持股”等，逐步侵蝕基金持有人的本金。而在開放式基金的運作過程中，管理公司面臨基金份額隨時會減少的壓力，以上這些行為都將得到遏制，風險將大為降低。目前世界上基金業發達的國家都以開放式基金為發展主流，美國開放式基金占到了基金總額的93.9%，英國為76.6%，這也從側面反映了封閉式基金的不足和開放式基金的優勢。
3、基金管理公司法人治理結構不完善，獨立性差。
由于我國現行法規的條件限制，基金管理公司的發起人均為有一定資本實力的證券公司，這一方面也考慮了從業人員的專業要求和公司的資金要求，但同時導致了基金管理公司組織制度的重大缺陷。“一家控股，多家輔助”的發起形式使基金管理公司的人事安排、投資運作均受制于控股股東的意志，這種現象在經濟學中被稱為股權集中而導致的“權力放大”。
根據日本經濟學家奧村宏的研究，控股股東的權力放大會引起公司內在結構與公司基本形式相比產生較大的偏離，表現在投資基金上即基金管理公司原來代人理財的形式偏化為證券公司的資產管理機構。權力放大效應還將極大地改變公司利益相關者的原有利益格局和相互關系。我們應注意，基金管理公司不同于一般的股份公司，還管理著非公司所有的基金資產，控股股東的出現改變了基金持有人與管理公司的利益格局，根據控制權理論，掌握控制權即獲得剩余索取權，證券公司將取代持有人的索取者地位，成為真正的基金獲利者，管理公司的運作目的不再是獲取投資收益而是通過關聯交易將利益輸送給控股股東。因此，在過去幾年中，基金管理公司屢屢出現違規的關聯交易行為，基金管理者動用基金資產為控股股東的新股承銷，配股甚至自營業務服務，以及通過高買低賣方式向其輸送利益。在部分上市公司披露的十大股東中投資基金與其管理公司的大股東并列出現的情況并不罕見。此外，證券投資基金通過頻繁的交易來增加證券公司的利潤，如1999年基金興華上半年股票交易量就達116億元，部分資金周轉率高達743%！僅支付給華夏證券的傭金就有2317.58萬元，數目十分可觀。基金管理公司“控股型”的股權結構削弱了其獨立性，不利于基金管理公司成為真正的利益獨立體，嚴重制約了我國基金市場的健康發展。
對比國外的基金管理機構，公司型幾已日漸成熟，股東即為基金持有人，有機構也有中小投資者，“相對分散型”的持股結構更有利于基金的獨立運作，再加之獨立董事的特殊監督，構成了一個完善的法人治理結構。
4、信息披露及外部監管力度不大
我國在1999年出臺的《證券投資基金信息披露指引》規定基金管理公司必須及時、準確地向投資者披露相關信息。在初期，基金管理公司基本上按要求進行較透明的披露，但隨著時間的推移，各公司信息披露的時間越來越長，內容越來越空，并且存在嚴重的信息誤導。如在年報、中報和投資組合公告的截至日到公告見諸于公眾之日中間的90、60、15日工作期內，各基金會對持倉作重大變動，因此投資者看到的所謂投資組合早已成為“過去時”，獲得的信息將誤導投資者的分析判斷。對于新增、剔除股票明細的披露，各基金往往采取保留象征性余額的方法逃避披露，至于關聯交易更是不可能在會計報告書附注中得到解釋說明，由此可見，我國信息披露的及時、準確可靠在基金的實踐過程中往往都有不少問題。與此同時，證監會往往無法深入到基金的具體運作細節進行實質性監督，法規條例的不完善也讓基金有“對策”可用，因此這種信息披露已經不能對基金管理公司的不規范行為進行有效制約。
從信息經濟學角度來看，正是由于信息傳遞機制的缺陷，會造成委托—關系中的信息不對稱現象，從而導致人的偷懶，內部人控制，機會主義傾向等損害委托人利益的行為。因此基金管理公司為了自身利益，逃避持有人監督，必然會延遲或破壞有效信息的傳導，加劇信息不對稱。通常委托人為減少信息不對稱帶來的損失必須收集信息，以對人進行監督，但是信息的搜尋和監督是有成本的，并且與人行為被發現的概率成正比，越隱蔽的行為為之付出的監督成本就越高。在基金這一組織形式中，由于專業知識和時間的缺乏，投資者發現基金管理者的道德風險行為較困難，因而監督成本較高，加之成本的完全內部化和收益的外部化，投資者搜集信息進行監督的動機幾乎為零，這時就需要建立起一個有效的信息傳導機制，以督促基金管理者主動披露信息。而我國目前信息披露存在的問題已不能使投資者及時地得到來自基金公司的有效信息，基金的效率損失現象十分嚴重。同時政府強制性監管和中介機構對信息進行審核、公證等外部監督的不力也使基金管理人主動傳遞信息失去可靠性。
三、入世后中國投資基金的發展策略
上述幾個主要問題的分析，讓我們看到了中國投資基金業亟待進一步發展的內在壓力，同時對外還面臨著中國入世后國際基金業的潛在威脅。根據WTO有關協議，一旦入世，外資可進入中國的基金管理行業，參股比例可達33%。三年后增至49%，五年后51%，國外基金業屆時將憑其豐富的管理經驗，雄厚的資本實力向國內基金業發起挑戰，加快解決中國投資基金發展中現存的主要問題，縮短與發達國家的差距，提升我國投資基金的競爭實力已迫在眉睫。
1、積極擴容，加速基金持有機構化。
擴大基金規模即能達到規模經濟又能改變我國投資基金“輕量級”對抗國外基金“重量級“的局面，具體可從以下幾方面進行：在條件合適的前提下，積極推進基金的設立、發行，擴大基金的總體規模；已發行基金在擴容條件具備時，可選擇擴募，以增加單個基金的資產規模；積極開展基金管理公司的增資擴股工作，同時鼓勵優勢突出的管理公司增加基金管理的數量，降低成本，提高效率。
在擴大規模的同時，我們也要注意基金品種的多元化。國外基金投資風格多樣，各種投資方法組合形成了品種齊全的投資對象，滿足各類投資者的偏好，在吸引投資者方面頗具優勢。因此我們除了繼續明確各投資基金目前的投資風格外，可引入成長價值復合型、新興成長型等新的風格，并從投資對象上發展債券基金、貨幣市場基金、對沖基金等。
此外，還要加速基金持有人的機構化，增加基金的資本來源，迅速擴展投資基金的資產規模，并能降低信息搜尋成本，增強與基金公司的談判能力。具體來看，可以將保險資金和三類企業作為突破點，尤以前者為重點。保險資金自1999年10月間接入市以來，到2000年末，已投資證券投資基金134億元，保監會批準的三家保險公司投資連接類帳戶投資證券投資基金的最高帳戶也從30%增加到100%。今后可以逐漸放大保險公司投資基金的范圍；還應適當考慮私募基金的合法化，定向向機構募集發行基金。
2、盡快推出開放式基金，降低風險。
封閉式基金的實踐已證明了它的運行機理無法構成一套有效的約束激勵機制，因此我國應盡快推出開放式基金，以降低風險。目前國內已確立第一家開放式基金由華安基金管理公司推出，除了盡快做好各項技術、人員系統的安排與測試以外，我國推出開放式基金還應注意：(1)起始規模不宜太大。在試點初期鑒于我國證券市場的品種、規模有限，基金管理公司還未形成一套成熟、完整的開放式基金運作經驗，規模過大不利于其順利運行。(2)起始定位可考慮向機構投資者傾斜。由于國內投資者第一次接觸開放式基金，證券市場又不穩定，中小基金持有人的投資分析能力不強，投資理念不成熟，極有可能盲目認購和贖回，易引起開放式基金的劇烈波動。(3)可以考慮在試點初期設立非嚴格意義的開放式基金作為過渡，如當基金規模達到一定程度時停止發行或申購，延長贖回期，形成一種“易進難出，半開半閉“的局面，以便使投資者和管理者都有一個適應期。在推出開放式基金之后，基金管理者在收益率方面的壓力會大大提升，而同時又要面臨基金資產高度流動性的要求，因此還需采取措施分離投資基金獲取收益和規避市場風險的雙重職能，發展基金套期保值和對沖風險的手段，適時推出符合我國國情的金融衍生交易品種，如股指期貨等。
3、加快完善基金管理公司法人治理結構。
針對目前基金管理公司被大股東絕對控股的弊端，下一階段要重點進行對現存基金管理公司持股結構的改革。從華安基金管理公司的擴容工作來看，公司通過增資擴股不僅增加了資金實力，而且重新調整了股權結構，5位股東出資額差距不大，改變了“一家控股，多家輔助“的情況，也為基金管理公司投資運作的獨立性打下了良好基礎。其余各家公司也不妨可以在增資擴容時對股權結構進行調整，完成從“控股”到“相對分散”的變革，逐步脫離各大證券公司，成為利益主體。除此之外，要完善法人治理結構，基金管理公司必須要實行獨立董事制度，今年1月19日證監會已經發出通知，要求各管理公司實行此制度。獨立董事要承擔起保護基金持有人權益的特殊監督責任，必須真正完全獨立。為此，應在《投資基金法》中明確規定獨立董事制度，獨立董事在董事會中的比例應大于2/3，以確保對董事會的投票過程有充分的監控能力，任期可以連任，但不能無限期。
4、加強信息披露和外部監管的力度。
信息披露是敦促基金管理公司向公眾提供有效信息，接受監管的最直接途徑，它在實踐中的執行情況至關重要，因此要保證基金信息披露的及時性、準確性和可靠性。嚴格要求各基金的年報、中報按照“三公”原則和相關會計制度要求進行規范處理，督促各基金管理公司修改有關信息披露的內容、格式和具體標準，聘用會計、律師等中介組織對信息的可靠性作權威認證，加強其準確程度。
此外，還有賴于外部監管力度的加強。除了盡快出臺《投資基金法》，證監會需加強在基金具體運作中的監管，如對大額交易對手進行調查和監控等，變被動的、應付突發事件的監管為經常性的、主動的監管；托管機構要改變“無為而治”的現象，采取由基金持有人或監管機構而非基金管理公司選擇托管人的方法，或則增加“基金管理人選擇托管人的限制條款”，使托管人真正成為“三權制衡”中的重要一角。同時，行業公會和社會公共基金評級機構要盡快成立，以完善基金監管體系。新晨
5、發展中外合作投資基金。
要切實提高國內投資基金的競爭力，還需實行“請進來”的發展戰略，積極開展中外投資基金業的合作活動，使國內的基金管理公司學習到國外先進的管理制度與經驗，借鑒他們的產品設計和銷售模式以及投資理念和技巧等，全面增強管理的綜合水準。中外合作可以采取以下方式：聘請海外基金管理公司為國內公司的投資顧問；組建中外合資的基金管理公司；引入中外合資基金，即海外基金收益人的介入。
考慮到現階段的外匯政策和投資法律，且便于管理，目前我國可以組建中外合資的基金管理公司，即狹義的中外合作基金。組建模式有兩種，一是選擇現場的國內基金管理公司出讓一部分股權，另一種是重新在國內注冊一家全新的合資基金管理公司。資金的募集可以先在國內募集，等時機成熟后再向海外募集基金，為引用外資開辟新徑。募集的中外合作基金應鼓勵多投向實業項目，發展成產業投資基金和創業投資基金，并且當局應該在投資法律、產業政策和外匯管理等方面制定相關的監管政策。
主要參考文獻
1、林義相等著，《證券投資基金投資分析和運作》，上海遠東出版社，1998
2、許占濤著，《投資基金論》，經濟科學出版社，1998
3、王彬著，《公司的控制權結構》，復旦大學出版社，1999
4、蔡曉曙，“加入WTO對中國證券投資基金業的影響及政策”，《國際金融研究》2000.5
