時間：2022-09-23 01:45:12
開篇：寫作不僅是一種記錄，更是一種創造，它讓我們能夠捕捉那些稍縱即逝的靈感，將它們永久地定格在紙上。下面是小編精心整理的12篇基金風險論文，希望這些內容能成為您創作過程中的良師益友，陪伴您不斷探索和進步。
開放式基金同其他金融機構所面對的風險有相似也有區別。作為投資于風險市場的投資者，開放式基金首先要面對來自市場的風險，盡管這種風險最終是由基金收益人承擔，但是作為基金管理者的首要任務就是有效地管理這種風險，并根據基金的投資策略，將其降低到可控制的范圍，對這種風險的管理是開放式基金風險管理的核心。同時，開放式基金還要面對基金收益人不斷變化的贖回要求，做到即使在市場變化最為動蕩的情況下也能夠保證收益人按照基金凈資產贖回的最低要求。根據開放式基金的風險特點，我們提出：在各種風險管理工具的基礎上建立定量化風險管理系統的概念。并將上述兩類風險同時納入系統中進行綜合考量。
一、定量化風險管理系統
從風險構成上看，市場價格動蕩造成的風險對任何一個投資機構來說都是最主要的風險來源，因此，對市場風險的管理水平始終是評價基金風險管理水平的主要指標。而建立一個可以綜合考慮各種主要風險要素的系統，并在企業的具體操作中使其制度化或崗位明確化，就可以使這一問題更具有科學性。值得指出的是這里所指的定量化風險管理系統并不僅僅是簡單地將幾個計算公式或數學模型進行疊加，而是在客觀分析基礎上的理論模型、經驗模型、數量化模型和計算機模擬的綜合運用。在企業的運用中還將進一步加以具體化，使其與企業的日常運轉緊密結合，并最終使得系統具有可操作性。在分析思路上，系統綜合了企業環境下對風險自下而上和自上而上兩種分析特點，并在各種不同分析工具中將分析人員的經驗同定性分析與定量分析結合；系統在構成上將包容：極限測試、風險價值、情景分析、以及隨機風險模型等工具的綜合作用（圖1）。
附圖
圖1定量風險管理系統結構示意
1.極限測試
這是一種針對具體市場風險問題的分析方法，是屬于自下而上的分析，其含義是：分析人員試圖回答，如果某個影響價格的因素發生，對公司投資的影響到底有多大？由于投資品種日益增多，對不同品種的影響因素也不斷增加，作為專業人員的風險管理專家也隨著風險的類別進一步細化，盡管進行這一類分析的是屬于公司風險管理的普通職員，但是，在分析過程中同樣需要對有關因素的專業化理論基礎和經驗。典型的極限測試問題是回答諸如：在降息的情況下，證券市場股價會怎樣變化？下面我們說明方法的主要步驟：
(1)選定測試對象。適當選擇市場影響因素是進行測試的關鍵，在解決問題時，有時考慮單一問題，有時需要考慮幾個因素的綜合作用，具體情況需要分析人員根據具體問題確定。如果選擇多個變量，則需要考慮變量之間的相關性作用問題。如：我們僅僅考慮利率變化對股票價格的影響問題。(2)選擇需要測試變量的幾個變化幅度。大部分因素的變化范圍很廣，但在分析能力的范圍內考慮是最可行的。測試變量的變動范圍選擇直接關系到結論的可信性。如：我們可以考慮利率變化0.25,0.5和1三種情況。(3)確定影響分析的各種信息。這需要分析人員能夠對測試對象和股價之間的關系有比較清楚的認識，并能夠提煉出有用的信息來。(4)提出相關假設條件。測試所用的信息大部分是歷史數據，因此，相關假設是不可缺少的。同時，還要針對因素相關性等提出假設。(5)評價公司投資組合。這是評價的重要內容，也是分析的關鍵。在這里重要的是分析人員對問題的洞察力，因此數學工具顯得并不重要。(6)確定具體對策。針對前面的分析，提出有關應對措施。
需要注意的是極限測試考慮的是影響投資品種價格變化的具體因素，這種影響是對投資品種的直接影響。在分析過程中，主要是通俗的理論分析和歷史經驗和簡單數據分析，并不需要復雜的數學分析手段。報告的結論是如果該事件發生我們的損失會有多大。在事件發生的同時作這樣的回答是很重要的，但是，在事件發生之前，報告如果只限于說明有關因素波動幅度價格的影響，而不去對事件發生的可能性進行分析的話價值就大大受到影響。
2.風險價值分析
極限測試是要回答因素對股價的最大可能影響情況，并沒有回答該因素發生的可能性有多大。而風險價值則是要進一步回答“因素發生的可能性有多大”也就是發生損失的可能性有多大的問題。風險價值（ValueatRisk，或VaR）是國際監督管理金融機構的一個通用指標，也是衡量市場風險的一個綜合性指標。VaR的基本定義是指：在一定時間內及一定概率下由于市場不利變動所造成的企業價值的最大潛在損失量。
風險價值中涉及時間和概率，其主要原理是：將一個企業看成是一個特定的投資組合，企業風險管理人員通過計算各種不同組合的價值相對于市場價值的敏感性，得到投資組合價值的概率分布，然后在確定的風險政策條件下相對固定風險價值的置信區間，得到最大損失量的概念，再對每天的市場變化計算對應的投資組合風險價值，以便判斷企業當前的風險狀況。在企業的風險政策方面，國外一些大的金融機構都根據自身資產暴露情況，確定具體的置信區間。
從理論上看，風險價值計算分為五個步驟：(1)確定公司持有的風險資產頭寸；(2)確定影響頭寸的風險因素；(3)估計所有因素的發生概率；(4)確定資產價格和影響因素之間的價值關系；(5)計算不同頭寸定價模型、分布關系，并根據風險價值的分布曲線和分位點確定取值。
風險價值的度量與計算
對企業市場風險的度量主要通過對企業內部資料和市場公開資料兩方面來進行。企業內部資料主要包括企業的財務報表和相關信息，建立反映企業不同方面能力的財務指標體系，如企業盈利能力、負債能力和水平、資產流動性等；市場公開資料是指來自不同產品（如股票投資、指數期貨投資、國債投資等等）市場的實時的廣泛資料。
3.情景分析
這是一種自上而下的方法，也是企業風險管理的戰略分析方法，是幫助公司決策者對那些未必會發生但一旦發生將具有災難性后果事件進行事前分析的重要工具。如，當前可能需要預測美國與伊拉克戰爭對證券市場的影響問題就屬于這類問題。它的自上而下的特點，和它所分析的事件的重要性使其同極限測試具有明顯區別。在情景分析中，風險管理與其說是門科學，不如說是門藝術。因為它考慮的問題更多的是一些假設和預測，分析的技巧也更多是基于戰略高度的論證方法。對于普通管理人員來說，搞清楚其分析過程也就足夠。而分析本身更多的是由分析者個人素質決定。
一般的情景分析過程包括：情景定義，情景要素分析，情景預測，情景合并和情景后續發展等幾個方面。每個部分又包括了戰略管理中的各種分析手段。由于這一問題對普通風險管理人員并沒有太大的意義，這里不再展開討論。但是，問題的重要性并不因此而降低。恰恰相反，對戰略風險管理問題認識的深入程度往往是決定公司在未來經營中能否成功的關鍵。
到這里我們已經介紹了構成定量化風險管理系統的各個主要部分。從機構投資者角度看，綜合研究各種分析的結果，是取得投資成功的關鍵。同時，需要指出的是，在這一系統中，各個部分之間是相互關聯的。不僅信息互通，分析結果也是可以互相引用的。而在公司的實務風險管理中只要根據投資品種的不同，確定各個部分的工作量，然后，從總體任務安排出發進行人員的配置，到此基本可以認為本系統是具有可操作性的。
二、基金資產流動性管理工具
股票資產的流動性可由4個指標來度量：(1)市場寬度(Breadth、Width)，指交易價格偏離市場有效價格的程度，即投資者支付的流動性溢價。市場寬度的觀測值是做市商的買賣價差，只有當這個差額為零時，才可認為這個市場是完全流動的。(2)市場深度(Depth)，指在不影響當前價格條件下的成交數量。從市場深度來看，高流動性意味著在當前價格下投資者可以大量買入或拋出股票。市場深度的觀測值是某一時刻做市商在委托簿(OrderBook)報出的委托數量。(3)市場彈性(Resiliency)，指由交易引起的價格波動消失的速度，或者說委托簿上買單量與賣單量之間不平衡調整的速度。在不考慮新信息出現影響股票價值的前提下，價格會隨機地以價值為中值波動，市場彈性越好，價格偏離價值以后返回的速度越快。相應地，再次委托價差越小，則返回需要的時間越短，表明市場彈性越好。(4)市場及時性(Immediacy)，即達成交易所需要的時間。在這四個市場流動性衡量指標中，市場寬度刻畫了價格的變化特征，市場深度刻畫了交易或者委托數量特征，市場彈性刻畫了價格波動與時間的關系特征，市場及時性刻畫了價格變化、委托數量和時間因素。也就是說，市場的流動性可以通過價格、成交數量（或委托數量）和交易等待時間這樣一個三維尺度來完全刻畫。
在進行市場流動性定量研究時，投資者可以根據市場寬度、市場深度和市場彈性來考慮，市場及時性可以由這3個指標變換得到。由于我國股票市場采用競價交易機制，買賣雙方直接進行交易撮合，因而不存在做市商的買賣報價差，因此必須在Kyle有關做市商制度下市場流動性風險的定義之上重新給出市場流動性的全面定義。
在連續競價市場下，我們構造評估股票資產的流動性指標如下：
(1)寬度Wδ,t=2＊(Hδ,t-Lδ,t)/(Hδ,t+Lδ,t),H、L分別為達到δ換手率的最高價和最低價；δ、t為首次達到時間（估計δ的取值為總流通股份的0.005%-0.01%）。
(2)深度DC，t是自t時始到股票價格首次超越區間[Mt-C,Mt+C]時交易股份占總流通股份的百分比，δ為首次超越的時間。
(3)彈性Rδ，C是當｜Pδ-Mt｜/Mt＞δ時，在[δt,δt+δ]時間間隔內，股票價格首次返回Mt的時間（擬定的δ的取值為C與股價之比的2倍）。
投資者可以通過選取不同的時間間隔來比較。如：δ為10分鐘。比較不同股票的寬度，即比較相同交易量下的股票價格波動幅度。但對于不同流通股數及不同股票價格的股票，形成相同的價格波動的交易量是不同的。一個合理的選擇就是采用相同的換手率即交易量與流通股本之上。影響波動幅度的因素包括換手率δ的選取和時間間隔δ的選取，隨δ的選取不同，可能出現的結果包括；情形一、分鐘至10分鐘間達到換手率；情形二、在時間段（10分鐘）內不能達到換手率。因此選取δ時應保證情形二盡可能少地出現。本質上，寬度是在一給定時間范圍內，達到相對較小換手率時，股票的價格相對振幅深度則是指在一定時間內，一個較小相對價格范圍內成交的股票數量。彈性的定義與深度相類似。
三、流動性風險及巨額贖回風險應對的措施
1.流動性風險問題
開放式基金在日常運作中需要從兩個方面控制流動性風險，其一是投資組合中股票資產的流動性管理，其二是投資組合中流動性資產的管理。
(1)個股流動性風險控制。對于基金投資組合的流動性風險，基金可以針對不同股票采用一定時間段換手率的倒數作為流動性風險乘數，個股的流動性風險就定義為股份持倉量同流動性乘數的乘積，該指標直觀反映了每只股票變現的難易程度。通過對基金持倉股票的流動性風險的適時監控，在達到流動性不足的閾值時實施調倉。
(2)流動性資產的管理。為了應對隨時可能發生的贖回指令，開放式基金的投資組合中必須保持一定比例的流動性資產。通過對比美國開放式股票基金1975-2001年每月預留流動性資產占比的月度數據的分析可見，流動資產比例的月度變化特征不明顯，年度間差異較大，特別是熊牛市期間變化極大。25年的月度平均流動資產比率為8.13%，而最高年度的流動資產比率達11.80%，最低年度的流動資產比率僅4.78%。
2.基金巨額贖回風險的防范和管理
開放式基金可能遇到的基金收益人巨額贖回所造成的風險問題，是基金管理者非常關心的風險問題之一。在這個問題上，首先應該明確產生巨額贖回的原因除了基金管理者自身因素外，還主要來自市場價格波動，引起投資者對基金未來的悲觀看法。從這種意義上講，造成巨額贖回的主要因素（不考慮基金公司內部管理問題）也是來自市場風險。這樣，我們將這一風險納入上述定量風險管理系統也就同樣具有合理性。
在考慮巨額贖回問題時有幾個國際上通行的做法可以作為基金公司未來這方面的考量。首先是巴塞爾委員會關于《資本衡量與資本標準國際統一準則》。這是一個關于由銀行監督者對商業銀行運行所提出的資本充足率要求。其核心內容是要求建立防范信用風險的資本需求量的概念。即：資本需求量≥風險加權資產總額的8%。而在計算投資者風險加權資產時，準則又給出一組加權指標作為依據。
相對于證券業的投資活動，商業銀行的實業投資風險要小很多。因此，除了在概念上近似外，基金業者更多的應該從自身業務特點出發，建立相關的控制指標。美國證券交易委員會將資本充足率概念引進對證券公司的監管上。在這種框架下要求，一家公司必須保持一定的緩沖資本，該資本應該等于在一個蕭條的市場環境下結清頭寸所需要的“削價”準備金額。當然，這種折價隨投資品種的不同而不同。對于流動性好且波動小的證券，折價率自然小，而對于波動率大且比較集中的證券折價率自然要高。
巴塞爾／國際證券組織聯合會計劃統一性提議的“奠基理論”是試圖將銀行業和證券業關于資本充足率的規定合并考慮的一種嘗試。其原理比較簡單，只是將銀行或證券公司的業務分成兩個組成部分；“銀行賬戶”和“交易賬戶”，然后對“銀行賬戶”適用巴塞爾標準，對“交易賬戶”采用證券期貨管理局的標準。這一標準在1993年被歐盟采納。但是，這一理論的問題是行業各自內部風險價值模型所反映的準確性比它在應用時要高。于是，巴塞爾委員會提出采用雙軌制，即沒有模型的公司采用奠基理論，而風險控制系統達到一定量化標準的可以運用基于模型的方法。對于這些公司，資本限額應是：
附圖
其中，即取前一日的風險價值和前60日風險價值的移動平均數中的較高者，并乘以系數F，F的最小值是3。
對于開放式基金的市場風險考量，我們認為在建立自身風險價值模型的基礎上，建立自己的比例控制標準，并在市場變動的情況下隨之調整。這樣即將這一問題的討論納入前述定量化風險管理體系中去了。
【參考文獻】
[1]AlvinD.Hall,2000,GettingStartedinMUTUALFUNDS,JohnWiley%26amp;Sons,Inc.
關鍵詞：大型企業；風險導向；資金管理體系；優化
基金項目：本文系會計學省中青年科技創新團隊計劃項目成果（編號：T201532）
一、大型企業資金管理存在的不足的剖析
對大型企業資金管理存在的不足的研究較多，通過查閱相關文獻并進入相關企業調查，總結起來主要有：第一，資金賬戶持續膨脹；第二，資金計劃和預算脫節；第三，封閉結算波動性、差異性較大，資金結算時間太集中；第四，資金考核管理體系不健全；第五，資金風險預警不足。
二、基于風險導向的大型企業資金管理體系優化思路設計
以風險為核心的大規模公司資金管理機制優化思路，是依照資金管理的流程，在過去的資金管理中添加資金風險剖析內容，確定資金使用過程的重要管控節點。具體為由資金風險分析、資金賬戶管理、資金計劃管理、資金結算管理、資金考評管理、資金風險預警六項內容順次相接，形成閉環。
三、基于風險導向的大型企業資金管理機制優化具體內容應用剖析
（一）資金風險剖析
1.資金風險辨別
主要存在的風險有：①資金賬戶持續增多導致的資金賬戶安全風險與效率風險；②資金規劃和預算不一致、缺少動態管理導致的資金規劃效率風險；③封閉結算的變化、差異和結算時間的不科學導致的資金結算缺乏風險；④資金考核不健全導致資金考核效率風險；⑤資金風險預警不到位導致資金預警缺乏風險。
2.資金風險剖析
具體方法是：第一，把企業面對的資金風險加以歸類，把屬性、性質一樣的歸為一類，且依照重要性排列，重要性程度從高到低分別是ABC等。大規模公司資金管理的風險包含三類：效率風險、安全風險、短缺風險，按重要性程度排列為：A是安全風險、B是短缺風險、C是效率風險。在每項風險種類下，不管是從資金類別、資金途徑還是資金管理，均依照大型公司的現實生產運營過程，列出不利于資金運營的風險點。
第二，在每項分類中列出風險管控點，對其運用風險矩陣法，明確每個項目的重要程度。使用坐標系，把第一步中的風險點的級別設定為普通風險、戰略風險、平常風險和重大風險。
第三，依照第一和第二編定資金風險剖析表。
3.Y金風險管控
不管是資金管理模式，還是機制的選取，只要是有利于資金風險管控的，均可稱作資金風險管控手段，詳情見表1。（二）資金賬戶管理
第一，促進賬戶統一管理。在規模較大的公司的把下屬公司每一個賬戶歸入企業總部的總分賬戶管理機制中，減少賬目總量，對于開立的限額賬戶、臨時賬戶和未曾在企業制定的銀行開立的賬戶等均應歸入企業總分賬戶管理機制中，對這些賬戶著重管理。第二，不斷增強銀企合作。第三，壓縮管理級別。在增強賬戶統一管理的保障下，協同大規模公司總體機制的扁平化發展。
（三）資金計劃管理
第一，增強和業務活動的對應度。聯系ERP的實行，把大型公司預算管理融進資金收入、支出的每個環節，促進財務管理融合到生產運營過程，增強業務部門在資金收支過程中的規劃、監督理念，實施全員參與的資金計劃管理。第二，規范資金計劃因素與預算項目。預算項目和資金計劃要素應盡量運用一樣的名字與適用范圍，增強資金計劃和財務運算的銜接度。
（四）資金結算管理
第一，嚴格分類資金用向。依照封閉結算與對外結算依據，確定資金動向。第二，增強封閉結算管理。大規模公司應主動配合企業增加封閉結算的內容與項目，健全封閉結算網絡化，把有關較易結算業務都集中到內部封閉結算機制，進一步減少總體的資金運行費用，提升結算效率，降低資金運行風險。
（五）資金考核管理
第一，構建全方位的資金考核管理體系。不管是部門職位設置，還是制度的確定與執行，都應該從多個方面構建一個系統、先進、客觀、全面的資金考核管理機制。第二，出臺科學的績效考評制度。資金考核的執行應有一定的制度作為保障，幫助資金考核管理總體的健全。第三，完善資金考核指標機制。針對資金管理過程中的重要點設立相對應的指標，構建一套具有科學性、指引性與高效性的資金考核指標機制。第四，資金考核管理落實應依照階段逐漸健全。可依照“制度出臺――重點管理――全方位實行”的過程，一步步一項項促動全方位的資金考核管理。
（六）資金風險預警
第一，謹慎選擇預警類型。企業可聯系自身資金運行的特征進行選擇，把一些行業的風險預警類型運用到資金風險預警中。第二，依據資金管理的特征，強調風險預警的關鍵點，避免因為太追求細化而誤入資金風險的小細節。第三，聯系大型企業現實狀況，保障預警體系的時效性與高效性。堅持“恰當的才是最優的”的理念。另外還應持續更新，依照現實狀況的變化，在不影響使用的狀況下，及時調整預警體系風險信息。
參考文獻：
[1]李戰偉.企業信用銷售風險管理探析.會計師，2015（05）
關鍵詞：開放式基金、投資風格、投資策略、業績評估
一、引言
作為一種投資產品，開放式基金集合投資、專家管理、組合投資、利益共享、風險共擔及流動性較好的優勢，已成為眾多投資者偏好的金融產品。我國的證券投資基金始于20世紀90年代初期，2001年在中國證監會“超常規發展機構投資者”的方針指引下，我國證券投資基金業實現了飛躍式發展，目前已成為我國證券市場上最重要和最具影響力的機構投資者。根據wind數據庫的統計，截止2011年3月底，我國共有開放式股票型基金約515只，管理的資產規模達1.94萬億，約占A股流通市值的10%左右，開放式股票型基金在A股市場上占據著主導的地位。而對開放式基金業績進行科學合理的評估，具有十分重要的現實意義。但目前國內對開放式基金的研究大多將國外已有的業績評估指標直接在國內進行應用，特別是新聞媒體在宣傳時往往以基金的凈值增長率作為衡量基金業績好壞的標準，而忽略了基金約定的投資風格和投資策略對基金業績的影響作用，本文的研究嘗試彌補目前國內研究的不足，以增強基金業績評估的科學性。
二、相關研究綜述
開放式基金業績評價一直是理論界和實務界關注的熱點問題之一，無論是對于投資者、監管層、財務顧問或開放式基金管理人自身都迫切需要對不同類型基金的業績進行有效評估。
傳統的證券投資基金的業績評價主要利用凈值變化指標如基金單位凈值、凈值增長率和投資收益率等來進行的，但忽視了基金獲取投資收益所遭受的風險。Markowitz(1952)首次用數學的方法量化了單項資產或組合資產的風險，并且從理論上說明了投資分散化能夠減少組合資產的總風險，提出了資產組合選擇的均值-方差理論。隨后，在Markowtiz研究的基礎上，由Sharpe（1964）、Lintner（1965）以及Mossin（1966）引入無風險資產后提出的CAPM模型。在CAPM模型的基礎上，一些學者開始考慮將風險因素引入到基金的業績評估模型中，這些績效評估方法中，比較精典的有Treynor指數、Sharpe 指數及Jensen 指數。Treynor指數用以評估投資組合的績效。依據CAPM模型，只有系統性風險才能得到補償，因此Treynor采用系統風險測度即貝塔系數，作為基金績效衡量的風險調整因素；Sharpe 指數用來衡量基金承擔每單位總風險所能獲得的額外報酬。Sharpe 指數考慮了投資組合的總風險，在非充分分散化投資和非完全有效的證券市場中，較Treynor指數更合理，也是投資基金業績評價中最常用的方法之一。Jensen 指數是Jensen（1968）提出的，他認為根據基金資產超額收益率與基準資產組合的超額收益率進行回歸分析得到的常數項，可以作為基金風險調整后的績效，稱為Jensen 的Alpha 值。Jensen 的Alpha 值是第一個以收益率的形式表達風險調整績效的指標。
三、本文中樣本數據的選擇
本文以2008年9月30日之前成立的122只開放式股票型基金（包括指數基金）作為研究樣本。根據投資類型，并結合其持股集中度、持股特征等將其分為四大類：成長型、價值型、平衡型和指數型基金。
本文所選取的樣本區間為2009年1月1日至2010年12月31日，所選取的數據包括基金的日單位凈值、業績比較基準指數的收盤指數。對于無風險資產利率，我們選用銀行1年期定期存款利率進行替代，考慮到在樣本期內，央行分別于2010年10月19日和2010年12月25日各上調金融機構一年期存款基準利率0.25個百分點。我們利用簡均法調整基金在樣本期間的無風險利率為2.278%。
在進行基金日單位凈值增長率時，我們以2009年1月1日的凈值為基準向后復權，利用復權后的基金日單位凈值指標來進行基金日凈值變化率，具體計算公式為：
這樣可以計算出所選取的122只基金486個交易日的基金日凈值變化率指標。同時，我們計算每一只基金的業績基準所對應的指數日收益率。以交銀股票精選為例，其業績比較基準為：75%×滬深300指數 + 25%×中信全債指數，首先計算第 交易日滬深300指數的日收益率和中信全債指數的日收益率，然后按照75%、25%的權重計算加權平均收益率即為基金對應業績基準的日收益率。
四、實證結果及分析
首先計算出每一只基金在樣本區間內的不同業績評估指標，然后從整體上和不同分類上對基金的業績進行描述性統計分析，統計結果見表1。
由表1可知，從整體上分析，經風險調整后的所有開放式股票型基金的收益指標Sharpe比率和Treynor指標均大于0，表明基金可以獲得超過無風險收益率的超額正收益率。但在基金管理能力方面，盡管從整體上基金能夠獲得均值約為0.0002%的超額收益，但不同基金之間存在較大差異，以樣本基金中Jensen指標的最高值與最低值比較，兩者相差0.0018，或者從不同基金的Jensen指標的波動率來分析，波動率高于均值水平，表明基金獲取超額收益的能力存在較大差異。 而估價比率和M2測度均有與Jensen指標相類似的情景。從投資風格角度分析，平衡型基金的Sharpe比率高于成長型和價值型，但平衡型與成長型的Treynor指標又相差不大。那么不同風格之間經風險調整后的收益是否有差異呢？我們利用獨立樣本T檢驗來對不同風格的股票型基金的五個業績評估指標進行檢驗，檢驗結果如表2、3、4所示：
由表2、3、4的檢驗結果可知，不同風格之間五個業績評估指標的Levene檢驗結果表明均是同方差，同時根據T統計量及檢驗結果的顯著性，表明不同風格之間的業績評估指標之間不存在較大的差異。
那么積極型的基金管理者和消極型的基金管理者在不同的業績評估指標上是否有差異呢？本論文同樣利用獨立樣本T檢驗來進行分析，獨立樣本T檢驗結果表明，積極型基金和指數型基金之間在某些業績評估指標上服從同方差分布，如Treynor指標、Jensen指標和M2測度指標在10%的檢驗水平下均拒絕同方差的假設。而根據統計的結果也可表明積極型基金與指數型基金的不同業績評估指標的均值之間存著著顯著的差異。這也表明投資策略會對基金的業績水平產生一定的影響。
五、主要結論
本論文主要是結合基金的投資風格和投資策略對我國開放式股票型基金的業績進行評估。針對目前國內外學者在進行基金業績評估時往往采用市場指數來代替市場組合方法的不足，本文有針對性的進行了改進，并結合投資風格和投資策略，比較了基金的業績，結論如下：
本文利用Sharpe比率、Treynor、Jensen指標、估價比率、M2測度等方法對不同風格的基金的這五個業績評估指標進行了獨立樣本T檢驗，發現不同投資風格的基金他們的同一業績評估指標之間沒有太大差別。但若考慮到基金的投資策略，則積極型的投資者與消極型的指數投資者他們的業績除M2測度指標無明顯差異外，其余的指標都存在著顯著的差異。研究結果表明：不同風格的股票型基金的業績評估差異不大；但不同策略的業績差異相對較大，也即資產配置策略的重要性。
參考文獻：
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[論文摘要]投資會有一定的風險，而不同的投資者對于風險的容忍度是不同的。因此，如何依據個人的風險容忍度，制定與之相適應的資產投資方案就顯得非常重要了。本文首先對投資者的風險容忍度進行評估，然后依據評估結果、以10萬元為例對投資者提出相適應的投資建議，盡力做到獲利性、安全性與風險承受能力的統一。
隨著我國 經濟 的快速發展，人們的收入水平不斷提高，手中的閑錢也逐漸多了起來。2004年我國的gdp達到13.65萬億， 稅收 收入2.57萬億，全國個人儲蓄存款突破30萬億。而如何利用這些錢進行合理投資就成了人們必須考慮的問題。
有些人只是單純地把錢存進 銀行 以求“ 保險 ”，但由于銀行的低利率、通貨膨脹等因素，這種方式已不再“保險”。而還有些投資者對風險沒有足夠的重視，他們在股市里無所顧及，一旦把握不好就會血本無歸。
投資就是為了實現其資本的增值，它沒有什么成文的標準和準則，重要的是了解自己的風險承受能力。本文以10萬元為例對不同風險承受能力的投資者提出相適應的投資方案。
一 風險容忍度的評估
選擇你所認為最適合的答案。
1 有一個很好的投資機會，但是你得借錢，體會接受貸款嗎?
a絕對不會 b也許會 c肯定會
2 你所在的公司要把股票賣給職工。公司計劃3年后上市，在上市之前，你不能出賣手中的股票，也沒有任何分紅。但公司上市時，你的投資可能會翻15倍，你會投資多少買公司的股票々
a一點兒也不買 b四個月的工資 c八個月的工資
3 你剛剛獲得了一個大獎!但具體哪一個由你決定，你希望是：
a 4000元現金 b 50％的機會獲得7000元 c 25％的機會獲得20000元
4 你的投資期限長達15年以上，目的是養老保障，你更愿意怎么做?
a投資于保本基金，重點是保證本金的安全。
b一半投資于保本基金、一半投資于偏債券基金。希望在低風險的同時還能有些增長。
c投資于不斷增長的股票基金，其價值在短時期內可能會有巨幅波動，但10年后有巨額收入的潛力。
5你買入一種基金一個月以后，其價格上漲了20％，假設其他基本情況不變，你會怎么做?
a拋出并鎖定收人 b保持賣方期權期待更多收益 c更多地買人，等待上漲
6你買人一種基金一個月以后，其價格下跌了20％，假設其他基本情況不變，你會怎么做?
a拋掉再試試其他的 b什么也不做，等待收回投資
c買入，這正是投資的好機會
7現在換個角度看上面的問題，你的投資下跌了20％，但它是資產組合的一部分，用來在3個不同的時間段上達到投資目標，
(1)如果目標是5年以后，你會怎么做?
a拋出 b什么也不做 c買人
(2)如果目標是10年以后，你會怎么做?
a拋出 b什么也不做 c買入
(3)如果目標是20年以后，你會怎么做?
a拋出 b什么也不做 c買人
將你所選擇的答案a乘以1、b乘以2、c乘以3，然后相加就得出了測試的結果。如果分數為9-4分，你可能是一個保守型的投資者：如果分數為15-21分，你可能是一個溫和型的投資者；如果分數為22-27分，你可能是一個激進型的投資者。
(資料來源：the wall street journal)
二 相應的投資方案
為了應對可能發生的意外和醫療事故，對于各種投資方案都首先拿出兩萬元購買兩全分紅型保險。因為根據保監會的規定，保險公司至少將拿出當年度分紅保險可分配盈余的70％分配給客戶，保險公司至多只能留30％，這樣就做到了有事保障、無事分紅。
1保守型的投資方案(一)
建議用3萬元購買 國債 ，國債的風險低，很適合保守型的投資者。比如2006年11月開售的憑證式國債利率也有了較大的上漲，3年期和5年期分別上漲了0.72％和0.81％。加息后的國債受到了人們的熱烈追捧，在極短的時間內被搶購一空。國債的優點很多，而上述憑證式國債的主要特點有：(1)發售網點多，購買手續簡便，還可提前兌取；(2)可以記名掛失，安全性較好；(3)利率比銀行同期存款利率高1-2個百分點，利息風險小，沒有定期儲蓄存款提前支取只能活期計息的風險，沒有 市場 風險。用剩下的5萬元投資于人民幣理財，人民幣理財期限一般為1年或2年，銀行會用其30％-40％于定期存款、70％-60％用于投資，由于人民幣理財的投資渠道都是銀行間債券市場上高信用等級的人民幣債券，由銀行的信譽保證其風險較小。從最早的1年期收益率2.8％左右到現在的超過3％，人民幣理財的收益率正在節節攀升，是一種很好的投資品種。
保守型的投資方案(二)
建議投資4萬元于保本基金。其特點是上不封頂下不虧損，而這一點正符合保守型投資者害怕虧本、又希望獲得高于存款利息和國債收益的 心理 需求。在目前的行情下，預計一般的保本基金收益率遠高于同期存款或國債收益。估計年利率為3％-8％。它可以讓投資者在本金不受損失的情況下分享股市上漲帶來的超額收益，從而達到只賺不賠的投資效果。用余下的錢投資于貨幣型基金，貨幣型基金是以貨幣市場工具為主要投資對象，包括央行票據、國債回購、一年內短期債券、同業存款等短期資金市場 金融 工具。貨幣型基金的流動性強，收取的 管理 費較低，免贖回費和申購費。在所有的基金產品中是交易 成本 最低的一種。可以用基金賬戶簽發支票、支付消費賬單，有的貨幣型基金甚至允許投資人直接通過自動取款機抽取資金，故有“活期儲蓄”之稱；而且貨幣型基金具有月月復利、加息加利、滾動投資、收益免稅等特性，因而有可能取得更高的收益。其收益水平通常高出銀行存款利息收入的1至2個百分點。
2 溫和型的投資方案
建議分別長期投資4萬元于開放式的偏債券型基金和股票型基金。一般說來，基金作為機構投資者，操控能力和抗風險能力均比一般的投資者要好得多。基金是長期理財的有效工具。而不是短期投機炒作的發財工具，2006年上證綜指上漲128.7％，基金收益118.52％，而能真正全面分享到2006年以來基金投資翻倍收益的投資者，大部分是那些能堅持持有基金兩到三年甚至更長時間的基民。因為長期投資可將短期投資可能的虧損吸收。既增加報酬的穩定度，又可有效降低市場風險，長期持有還可以為投資者節約申購、贖回的成本。債券型基金相對于直接投資債券，由于其通過集中投資者的資金對不同的債券進行組合投資，因而能有效降低單個投資者直接投資于某種債券可能面臨的風險，如工行瑞信債券型基金，其最大的特點是在分享債券穩定回報的同時，通過打新股獲取一、二級市場的豐厚差價利益，很適合不滿存款利息收入、而又只有低風險投資需求的溫和型投資著。一般投資者在購買股票時不但要研究發股公司還要判斷利率走勢等宏觀經濟指標，往往力不從心，而股票型基金由于有專家經營而對不同的股票進行分散化的投資組合，既有效降低了風險又分享了股市的收益。將偏債券型基金和股票型基金組合可彌補雙方的不足，使風險最小化。
3 激進型的授資方案(一)
建議用3萬元購買股票型基金，5萬元投資于黃金買賣。投資黃金主要優點有：首先，黃金具有永恒價值可以長期持有；其次，黃金具有保值功能，可對抗通貨膨脹及 政治 經濟的動蕩。在選擇黃金品種進行投資時，標金和純金幣是投資的主要目標。而投資者在選擇銀行進行委托黃金買賣時要充分考慮銀行的實力、信譽、服務以及交易方式和傭金的高低等因素。投資黃金最講究介入的時機，還要熟悉黃金交易的規則和方法，以免造成不必要的損失。
激進型的授資方案(二)
社保基金是社保基金理事會負責管理的國有股減持劃入資金及股權資產、中央財政撥入資金、經國務院批準以其他方式籌集的資金及其投資收益形成的由中央政府集中的社會保障基金。國務院已明確表示：“要逐步提高社會保障基金、企業補充養老基金、商業保險基金等投入資本市場的投資比例”。作為老百姓的“養命錢”，社保基金是維持普通百姓養老保險和基本生計的特殊保障基金，其資金的去向和使用將關系到每一位老百姓的切身利益。盡管目前社保基金的規模已經達到1 000多億元，但面對老百姓不斷增加的保障需求還是捉襟見肘。為了讓成千上萬的社保基金“活”起來，在遵循基金投資原則的基礎上，尋求最佳投資組合以提高基金的運營收益率和抗風險力。 1 社保基金投資的基本原則
社保基金的投資運營與一般的資金投資運營行為的目的是一致的，即獲得收益，實現基金的保值增值，社保基金投資必須遵循以下原則：
（1）低風險原則。低風險，即保障社保基金投資的安全性，這是基金進入貨幣市場的最基本條件。只有切實保障基金的安全，才能保證受保人員按時足額領取保障金。因此，社保基金投資必須認真進行調查研究和科學分析，預測確定一種適度的風險與收益的標準，并嚴格遵守此標準選擇投資對象、方式，進行投資分類和組合。
（2）盈利性原則。社保基金的投入，既要保值又要增值。在選擇投資品種時，沒有收益是不予考慮的。在實際投資決策中，只有當投資回報率大于通貨膨脹率，基金的保值目標才能實現。否則，僅能起到消除基金貶值的作用。
（3）社會性原則。社保基金投資是政府的一筆大規模的支出，這筆支出首先應講求社會效益，必須有利于國民經濟的增長，有利于整體經濟的結構優化，有利于社會的長期發展進步。否則，收益再高也不允許投資。
（4）高流性原則。社會保障的支付具有連續性，不能延緩，因此要求基金投資具有高流動性。在具體的措施上，可對投資進行事先預測，留足資金和一定的短期支付使用，對中長周期進行統籌安排，使其資金在應付日常支付前提下充分發揮效益。 2 社保基金投資環境分析
要作出正確的投資決策，投資者需要對金融市場的收益、風險及以后的發展趨勢做出理性判斷，還要綜合考慮當時的政治環境等因素。近年來，我國社保基金投資無論是市場環境，還是國家政策環境都在不斷調整和完善。但總體上仍存在投資愿望和投資環境的矛盾。 2.1 負利率造成社保基金進行銀行投資時的隱性貶值
負利率就是物價指數（cpi）迅速升高，導致銀行存款利率實際為負。2004年央行《貨幣銀行執行報告》指出，2004年同比價格上漲的遞延效應為2.2%。說明2004年即使沒有任何新的漲價因素，全年物價上漲也會達到2.2%。考慮到20%利息所得稅和物價上漲因素，按目前一年期存款利率1.98%計算，則實際利率為-1.616%。因此，一向秉承“安全至上，保值增值”理念的社保基金，也無法避免負利率時代所帶來的效應。 2.2 金融市場的高風險性
社保基金投資是典型的風險厭惡型投資。我國資本市場建立不到20年，國債市場規模小，品種單一；企業債券市場仍未得到發展；股市尚不成熟，股價大起大落；證券投資基金投資規模小，風格不明，運作欠理性，甚至存在“黑幕操作”。統計資料顯示，我國股票與gdp的比率僅為20%左右（按總股本而非流通性股本計算），債券與gdp的比率僅為11%左右，而發達國家通常為75%左右。因此，中國股市風險大大高于西方成熟股市的風險。 2.3 國家政策對社保基金投資的影響
國家政策對社保基金投資的影響主要表現在國家投資銀行利率的調整、資本市場的系統風險、投資品種的選擇、組合以及投資渠道、程序的選擇。目前我國社保基金投資仍存在超比例大額持有現象，社保投資內部機制及投資程序仍要進一步規范。當務之急是建立健全社保基金投資的風險防范機制，制定完善的保險資金風險控制制度。 3 社保基金的投資渠道分析
《社保基金投資管理暫行辦法》第二十五條規定，社保基金的投資范圍限于銀行存款，買賣國債和其他具有良好流動性的金融工具，包括上市流通的證券投資金、股票、信用等級在投資級以上的企業債、金融債等有價證券。下面就目前我國社保基金的主要渠道銀行存款、債券投資進行一般性分析。 3.1 銀行儲蓄存款生息 儲蓄存
款生息，是指社保基金的專門機構將社保基金的結余全部或者部分采取活期存款、定期存款、大額定期存款及保值儲蓄存款等形式存入國家銀行或地方銀行，按國家規定利息收取。這種投資方式最大的特點是無風險、安全可靠，具有完全的資產流動性。在我國目前實際收益率為負值的情況下，政府采取以下政策措施：第一，存入銀行的社保基金給予保值補貼和加上一定的增值補貼，如我國規定，對存入銀行的社保基金給予優惠的政策；第二，國家嚴格控制物價上漲和銀行利率的比率；第三，現行的單利計算方式改為復利計算方式。國家如果能做到這一點，不失為一種有效的投資方式。 3.2 有價證券投資
有價證券投資，是指運用社保基金購買國家債券、企業債券、股票等各種有價證券。債券是一種按期取得固定利息并到期收回本金的債務憑證。它一般分為國家債券和公司債券，國家債券是國家舉借債務的借款憑證，例如國庫券、專業銀行發行的國家建設債券、專業銀行發行的金融債券、國家重點企業發行的重點企業債券、地方企業發行的地方企業債券等等。由于債券利率事先固定，可以獲得固定的、高于利率存款的預期收入，由政府發行，財政作擔保，信譽安全性強，在急需用款時，變現能力強，因此它是社保基金投資的有效形式之一。
股票是股份公司發給股東作為已投資入股的證書和索取股息的憑證。依享有分紅權利的不同可分為優先股票和普通股票，前者根據事先規定的利率取得固定的股息；后者的股息隨企業贏利的多少而增減。持有者可以把它作為買賣對象或抵押品的有價證券，并享有利潤分紅的權利；其優點是利潤比較高、流動性強，在通貨膨脹時期易保值。缺點是沒有政府、財政、銀行作后盾，承擔經營風險比較大，但是在股票市場比較完善的國家，這種投資項目是保險業最大的投資項目之一。
為保證投資的可靠性，需要采取一定的途徑與方法對企業的資金償還能力、現有經濟效益做詳細的調查分析，然后作出決策或者選擇那些有擔保、有信譽的企業，力爭獲得最大的收益。但其中有些操作性的技術，應注意的是對行業企業債券的選擇，即采取分散風險的策略，“雞蛋不要放在一個籃子里”，這也要求投資者善于識別風險、分散風險。總之，社保基金投資要集中管理與分散使用相結合，既有利于決策機構的統籌安排；又利于保證基金的安全。 4 社保基金投資組合分析 4.1 加大證券投資比例
在收益、風險、流動三者的關系中，基金的投資收益與風險正相關；投資資產的流動與收益負相關。在確保贏余資金流動的情況下，根據各類投資方式在一定時期內的收益率及其穩定性，將這幾種投資進行有機的組合，尋找出一組收益率高而且穩定性較好的基金投資組合方式，或者進行分期、分組、分類的分散投資組合。假定2005年社保基金大致有1 700億元人民幣進行投資，選擇的范圍是年利率為0.06的無風險資產和預期收益率為0.14、標準差為0.20的風險資產，應當如何將1700億元人民幣在這種資產之間進行分配才能取得更大的收益呢？從兩種模型進行分析：
（1）銀行存款與單一證券資產的投資組合。組合收益率e（r）用公式表示為： e（r）=we（rs）+（1-w）rf=rf+w[e（rs）-rf] 其中，e（rs）為證券資產的預期收益率，rf為銀行存款利率；w為投資于證券資產的比例；1-w為銀行存款的比例。 則本例中的投資組合收益為： e（r）=0.06+(0.14-0.06)w=0.06+0.08w 當投資組合是由證券資產和銀行存款構成時，投資組合的標準差δ是證券資產的標準差δs與其投資比重w的乘積，用公式表示為：δ=δsw=0.2w 將投資組合標準差代入預期收益率公式得到收益-風險關系式：e（r）=0.06+0.4δ
（2）以證券1、2構成的組合替代單一證券。 w1= ■，w2=1-w1 將數據代入，得到證券最優組合由69.23%的證券1和30.77%的證券2組成。其收益率和標準差為： e（r1）=0.122；δ1=0.146 證券1與無風險組合的風險—收益直線由以下公式表示為： e（r）=rf+w[e（r1）-rf]=rf+[e（r1）-rf]δ/δ1 =0.06+(0.122-0.06)δ/0.146=0.06+0.42δ
可以看出，采取分散式復合投資所得到的收益（0.42）要大于單一的投資組合得到的收益（0.4）；從兩式中我們也可以看到投資組合所得到的收益與所承受的風險成正比，但從我國證券市場前景和我國經濟發展趨勢及國際經濟環境因素來看，在風險控制允許的范圍內，應適當加大風險投資力度，有利于提高基金的整體性收益。為了達到相對風險很小而實際收益最大的目標，在實際的組合中根據具體情況調險投資比例，這是保值增值的關鍵。 4.2 開辟國外市場
下面討論一種
國內低風險的資產投資與國外高風險的投資組合問題，其公式為： rm=α·r外股+β·r外債+λ·0.0198/12
其中，r外股為國外綜合指數月收益率，r外債為國外成分指數月收益率，0.0198/12為一年期利率結算的月利率作為無風險收益率，α、β、λ為各投資資金的投資比例。
[論文關鍵詞]高校財務 風險控制
本世紀以來，隨著我國高等教育大眾化進程的不斷推進，高校招生人數連年增加，辦學規模迅速擴大，對資金的需求也進一步加大。為了緩解高等教育發展的資金困難，國家除對事業收費仍進行嚴格控制以外，在財務、籌資等方面擴大了高校的自主權，增加了高校籌集資金的渠道。與此同時，也帶來了另一方面的問題，即高校財務風險驟然升高。因此，構建科學的財務決策機制、財務運行機制、財務約束機制和激勵機制，優化財務結構，防范和化解擴張可能帶來的財務風險，是目前高校面臨的重要課題。
一、高校規模擴張中財務風險的含義及其特征
(一)財務風險的含義
財務風險是市場經濟條件下財務管理外部環境的一個重要特征。財務風險的概念有狹義和廣義之分。狹義的財務風險最先出現在企業財務管理領域，是指企業財務管理決策活動過程中的不確定性和企業資本結構不同而影響企業支付本息能力的風險；也有觀點認為是企業在籌資、投資、收益分配等各項財務活動過程中，由于各種難以或無法預料、無法控制的因素，使企業的實際財務收益與預計收益發生偏離，因而蒙受經濟損失的概率。廣義的財務風險，是指一種微觀范疇的經濟風險，是組織在活動過程中反映在財務狀況和財務成果上的風險。
因此，財務風險的含義可以解釋為：組織在開展財務活動中，由于各種不確定、無法控制或難以預料的因素，導致組織所獲得的財務收益與原來預測的收益發生偏離，因而造成財務成果遭受損失的可能性。簡單地說，是指經濟活動的主體以貨幣資金償還到期債務的不確定性。對高校而言，其財務風險是學校在運營過程中因資金運動受到難以預測的因素影響，而出現與初衷利益相悖的潛在損失。
(二)財務風險的特征
高校的財務風險具有三個基本屬性：一是由資金運動而引起的風險，二是風險的貨幣化表現，三是受不確定因素影響而形成的財務收益偏離預期收益的潛在損失。因此，高校財務風險既有一般財務風險的規律性，又蘊涵著自己的特性。具體表現如下：
1.普遍性。我國的經濟體制是社會主義條件下的市場經濟，資源配置的具體模式、運轉結構都是建立在市場機制的基礎上的。風險是市場經濟的主要特征之一，而我國高校的財務風險是隨著市場經濟的發展而產生的，因此具有普遍性特征，每所高校在擴張中都或多或少存在一定的財務風險。
2.客觀性。只要高校實施擴張，擴張性財務風險就會隨之而來，其客觀性及風險程度的大小是不以人們的主觀意志為轉移的。因為，高校的財務風險是舉債辦學的必然產物，高校只要舉債，就會產生財務風險。在政府對高等教育投入不足、高校自有資金短缺的情況下，作為一種客觀存在的經濟現象，財務風險是不可能消失的。盡管高校不會出現“資不抵債”的現象。但是，財務狀況不良、債務包袱過重、資金運作困難等必然會影響學校精力和辦學質量。
3.隨機性與潛在性。由于影響高校財務活動的因素是復雜多變的，因而事先一般難以準確預料和完整地把握財務活動的最終結果，所以財務風險具有隨機性和潛在性特征。雖然擴張性財務風險是客觀的、隨機性與潛在性的，但是擴張性財務風險是否發生、其強弱程度、發生的具體時間、空間及表現形式等卻是不確定的。因此，防范和規避風險又是必須而且可行的。
4.相關性。財務風險的大小與風險收益的高低之間具有正相關特征。因此，一些觀點認為承擔的財務風險越大收益越高，并以此作為高校大量負債的理論依據。筆者認為，這一觀點具有片面性，因為負債必須在其承受能力的限度之內才能獲得收益，這是相關性的前提條件，也是必要條件。否則，將會使負債的財務風險加大。
5.低可控性。高校的擴張是一個設備資產、師生員工、校區規模、組織結構等快速膨脹的過程，這不僅使管理難度加大，而且使風險控制能力減弱。因為發展速度與可控程度呈反比，規模擴張越快，可控性越弱。當擴張中面臨不利環境時，就會造成很大的風險，高校必須為不利環境的變化“埋單”，如貸款利率上調，必然增加貸款的成本等。盡管如此，并不意味著財務風險可控性強度的缺失。筆者以為，只要強化管理，科學前瞻，加強防范，嚴格遵守財務規章制度，完全可以預防或減小風險的發生及其危害。
6.有一定的潛伏期。到目前為止，我國高校還沒有形成完全意義上的教育成本核算體系，一些高校充分利用銀行貸款的思想準備、項目準備還不足；現行的高校財務和會計制度中，對財務分析的指標內容還不全面，絕大多數高校只有經費自給率、預算收支完成率、人員支出與公用支出占事業支出的比率、資產負債率、生均支出增減率等財務分析指標，對籌資分析、投資分析、資金運營和償債能力分析等指標不全或缺失。因而，一些高校對資金利用效益、舉債適度范圍、是否存在資金沉淀等，還沒有完全清晰的認識，甚至一些決策者都心中無數，從而增加了財務風險的潛伏期。
二、高校規模擴張中財務風險的成因及其防范措施
(一)財務風險的成因
1.學校定位不準，盲目跟從或攀比。少數高校建設項目缺乏科學論證，投資規模超越學校有效支付能力約束，投資成本超越學校預算邊界約束。任意擴大貸款規模；以擴大基建為特點的超速發展，導致財政投資和學校收費的增長遠遠趕不上擴張對資金需求的速度；一些項目缺乏長遠規劃，使用效益不高甚至重復建設，造成項目建設資金投資超規模；負債期限結構不當，多為短期貸款、滾動方式，一旦國家政策變動，銀根收緊，銀行貸款額度減少，滾動貸款方式就無法實現，學校的資金運轉就會很快出現緊張狀況，貸款風險立即顯現。
2.資金供求失衡，缺乏還貸機制，負債能力有限。學校財務收入是由財政撥款、學校收費、自籌等方面組成，行政撥款和事業性收費價格由國家嚴格控制，學校還貸資源不足。新校區建設和學校發展需要大量資金，少則幾千萬，多則幾個億，學校積累極為有限，財政撥款僅夠學校維持經費，大部分建設資金要靠學校自籌解決，擴招前高校財務預算編制中要求收支平衡，不做赤字預算的編制原則已無法實現，籌資與融資已成為高校財務工作面臨的主要問題。
(1)學校基本建設帶來的資金風險。基本建設投資周期長、資金需要量大。如果在建工程資金供給不上，不但影響施工進度和質量，而且會加大建設成本，給學校造成巨大的經濟損失和負面影響，引發財務風險。
(2)學校正常運轉方面的資金風險。由于高校近年來擴張和發展中的資金主要依靠貸款，因而一旦進入還本付息期，資金周轉壓力將會迅速加大，資金風險相對提高，學校必須投人部分精力用于新一輪籌資。否則，學校的發展與正常運轉會受到直接影響，因為，絕大多數高校現有財務管理模式和經濟實力還無法應對資金的運轉風險。
(3)來自金融機構的風險。高校無利潤可言，僅靠有限的資金結余不足以支付銀行貸款的本息，只能延期還款。銀行為了保全自身利益，可能會采取強制措施提前凍結學校的銀行存款，造成學校資金周轉鏈斷裂，這是高校面臨的最大風險。
3.缺乏融資專業人才。融資是一項復雜的系統工程，工作量大、專業性強，高校普遍缺乏具有融資專業知識的高級財務人員，學校現有的財務人員很難勝任融資的專業工作。所以，一個專業的融資人才可以協助學校成功地進行融資，為學校爭取到優惠的融資條件、降低融資成本、進行信貸資金的管理、及時發現和協助解決舉債中存在的問題，規避學校的舉債風險。
4.成本核算與控制體系有待健全。由于高校特定的運行環境和管理體制，成本核算與控制體系在財務管理與核算中還未真正建立(不包括校辦企業及下屬經濟實體)。基本還是實行以收定支財務預決算，不追求利潤最大化，成本核算與控制的實際效果不明顯。大多數高校基本注重收入來源的增加，而忽略資金的科學管理和有效配置；貨幣資金閑置浪費較大，資金的機會成本相對較高；流動性金融資產比例偏低，缺乏以防范市場風險為目的的交易行為和市場意識。資金投入與產出不能獲得理想的經濟效益。
(二)財務風險的防范對策
1.高校應結合自身財力，強化財務和貸款管理，建立財務風險機制，提高資金使用效率和投資效益。具體應從以下幾方面著手。
(1)堅持科學、民主的決策程序，制訂學校總體發展戰略規劃、學科與師資隊伍建設規劃和校園建設規劃。在總體規劃范圍內根據學校發展需要和實際償債能力，確定貸款項目及貸款額度。堅持效益第一、勤儉辦學的方針，提倡厲行節約、堅持量力而行的理念，堅決預防和遏制脫離實際、盲目投資、大搞建設而導致的債務風險。
(2)加強校內財力資源的統一配置，開源與節流并重，雙向控制財務風險。堅持科學預算，實現定額和專項管理，推進學校二級單位經濟管理目標責任制，反對赤字預算。“開源”就是要尋找和培植新的經濟增長點，開辟財務收入渠道。主要是面向社會多渠道、多形式地籌集辦學資金，積極爭取國家更多財政資金投入和社會捐資助建，積極推進后勤社會化改革，努力提高學校校辦產業效益。“節流”就是要勤儉辦學，降低辦學成本。主要是實行科學預算，調整年度預算結構，嚴格預算的嚴肅性；建立預算論證制度、預算執行評估制度、經濟責任追究制度；加強經費管理，提倡勤儉辦學，加強對水電氣費的核算，嚴格控制辦公費、招待費、交通費、會務費、電話通訊費等各種費用開支；統一學校資金管理，注重資金使用效益，預防資金閑置性浪費，根據現金流量合理安排銀行存貸資金規模，在確保現金支付能力和潛在支付能力的基礎上，努力降低財務成本；調整收入分配政策，增設“學校建設發展基金”，提取“償債準備金”。
(3)加強貸款資金的管理。注重貸款資金使用效率和效益，科學計算本校的貸款規模和預測貸款風險，審慎選擇短、中、長期貸款種類，使其均衡負債，確保資金鏈暢通安全；建立貸款風險防范機制，加強貸款資金管理責任制、支出聯簽責任制，構建民主與集中相結合的學校貸款資金管理決策體系。樹立市場觀念、效益觀念，充分發揮信息技術、數字技術、網絡技術優勢，使財務與資金管理從事后算賬向事前預測、事中控制、及時分析方面轉移。要發揮財務工作滲透力強、控制性強的特點，強化穩健性原則，提高會計信息的準確性、及時性與可靠性，將資產負債率控制在安全、合理的范圍內。
(4)發揮內部審計監督作用。對貸款資金的使用，形成事前審計參與、事中審計跟蹤、事后審計間效的多層次、全方位審計格局。審計、監察部門應充分利用校園網嚴密注視貸款資金的使用情況和使用效率，對不能按期竣工或有重大質量問題以及群眾有反映的項目，及時提出質詢，對造成貸款資金損失、浪費的部門或個人提出監察建議書，并追究相應的責任。
(5)構建成本核算與成本控制管理體系。實現“權責發生制”會計核算方式，強化會計成本核算；通過改革經費分配辦法，提高二級管理部門參與財務管理的積極性，強化二級部門財務責任制和成本管理意識，形成人人參與、全員節約的良好氛圍、努力創建節約型高校。
2.政府對高校規模擴張形成的財務風險應采取相應的措施。
(1)積極推進高校老校區置換。多數高校在擴張中建設了新校區，而老校區一般都地處城市商業中心或比較繁華的地段，面積雖小，但土地價格很高，置換出去可以獲得較高的資金，以緩解貸款和資金壓力。對此，政府應出臺相關政策和措施，幫助、扶持高校通過老校區置換方式償還建設貸款，這樣既可緩解學校債務壓力，又對城市的第三產業產生一定拉動效應，不失為化解高校財務風險和促進地方經濟發展的有效路徑。
(2)應該有計劃、有步驟地對高校進行經濟扶持。公辦高校規模擴張中所增加的固定資產都是國有性質的，為高等教育的快速發展提供了物質保障，更為地方經濟發展提供了支撐，政府應通過政策措施或增加撥款規模為高校化解部分債務，以降低高校的財務風險。
(3)促進高教園區教育資源的整合與共享。近年來，許多地方都建設了高教園區(亦稱“大學城”)，然而園區中各高校自成一體，資源的共享程度極低。政府應出臺相關政策并制定具體措施，促進園區中高校實行教育資源的整合與共享，尤其對投資大、利用率低的體育場館等設施，通過相鄰幾所高校共建、聯建和共同管理的方式，來避免重復建設和減少學校投資，從而提高資源利用率。
(4)教育行政主管部門應加強對高校貸款的管理。嚴格執行高校貸款的有關規定，規范高校貸款的申請、審批程序，控制貸款規模，提高貸款資金的使用效益。同時還應從高校的調整、布局、規劃人手，確定高校的貸款項目和貸款規模，防止盲目投資和重復建設。
論文關鍵詞：私募基金,國際金融危機,影響
所謂私募基金，是指以投資意向書(非公開的招募說明書)等形式少數機構投資者或個人募集資金而設立的基金。由于私募基金的銷售和贖回都是通過基金管理人與投資者私下協商來進行的，因此它又被稱為向特定對象募集的基金。與公募基金相比，私募基金具有其自身的特點：募集對象只是少數特定的投資者；通過非公開方式募集資金；信息披露要求較低等。因此，私募基金的投資者參加的門檻非常高，投資目標更具有針對性，投資更具隱蔽性，使得私募基金的操作和運行更有效率，投資收益率也就更高。正因為有了上述優勢，私募基金在國際金融市場上占據了重要位置。
縱觀世界各國資本市場發展史，私募基金的發展是金融深化進程中的必然趨勢，它對拓展金融服務領域，提高資本市場效率都具有重要的意義。但是私募基金信息披露要求低，高財務杠桿投資模式的特殊性，決定了它的高風險性和社會震蕩性，因此，如何加強對私募基金風險的控制和適度監督，已經越來越為世界各國所重視。
私募基金在我國的產生和存在有其深刻的經濟原因和背景。首先，我國30年的改革開放，經濟持續增長，社會和個人財富普遍增加，人們有進行投資的愿望。但資本要實現保值增值，需要專門的、有能力對它進行理財服務的機構，而現有的基金組織不能滿足客戶的需要。在這種背景下，私募基金的出現完全是急劇增加的代客理財需求所引起的結果，是在真正市場需求推動下自發產生的結果。其次，資本市場的進一步發展需要培育更多的機構投資者，以調整我國證券市場投資者結構，促進市場的長期健康發展。第（三），私募基金在某些方面比公募基金更具有優越性：1.沒有公開募集那么多的約束。私募對募集者的資格基本上沒有什么限制，無論募集者是法人還是自然人，規模是大還是小，都可以進行私募。2.私募的成本比公開募集要低得多，公開募集要花很高的注冊費用、中介機構費用和承銷費用，而私募卻不需要注冊，也不需要嚴格的評估審計，甚至不需要券商的承銷。3.更易于創新，基金條款的靈活性很強。私募基金往往被設計成兼具股票和債券雙重特點的混合性證券，這不但體現在其投資回報設計方面，也體現在其回售性、可轉換性等方面。4.私募基金能夠提供更為個性化的金融服務，由于私募基金一般具有更廣泛的投資對象和更靈活的投資手段，只要經理人愿意，私募基金更能體現投資人的投資偏好。5.私募基金的目標性更強，可以有針對性地面對特定的投資者，而私募投資者會更專業一些，也更理性一些，這就可以使其發行在一定程度上避免證券市場行情波動的影響。6.在國外，私募基金一般要求管理人持有基金2%~5%的股份，在基金出現虧損時，管理人的股份要先行彌補虧損。在我國，由于信用制度不發達，比較規范的私募基金這一比例甚至可以高達40%，這就使得管理人與基金持有人的利益基本上是一致的，大大減少了道德風險發生的可能性。此外，由于基金經理市場競爭激烈，有名的私募基金經理人的信用度極高，聲譽對于他們更為重要，這使得他們工作十分努力，極少故意損害投資者的利益。
從以上的分析可以看出，雖然我國私募基金發展的時間不長，但由于它是完全順應資本市場的需求而自發形成的，因而發展很迅速，已經達到了相當的規模。面對國際金融危機對金融市場的沖擊，監管部門應借鑒發達國家的成功經驗，因勢利導，以控制風險為前提，積極穩妥地發展私募基金業。
二、私募基金對我國證券市場發展的影響
國際金融危機對我國證券市場的影響依然存在，而國家正在大力進行產業結構調整，發展高科技和證券市場，這些領域不僅需要巨額資金而且蘊含著巨大的盈利機會。在證券市場，私募基金的市場準入，有助于引導、發展機構投資，提高證券市場的效率。
（一）私募基金的發展對于抑制證券市場的過度投機有一定的作用。這主要是由于私募基金產權關系明晰，利益約束硬化，從而決定其在證券投資中必須以價值發現為主要標準，以投資組合為操作策略，以穩健經營為投資理念，以遵紀守法為行為準則。私募基金具有強烈的利益約束，從而決定其必須將眼光放得更長遠。同時，私募基金要擴募，必須有良好的業績，得到廣大投資者的認同，如果由于違規操作被處罰，那么其聲譽將受到嚴重影響，這就決定了私募基金必須穩健經營。
（二）私募基金的發展，可以使超常規發展機構投資者的戰略落在實處；可以解決公募基金主體嚴重缺位問題；可以使我國在與比我們更為熟悉私募基金運作的國外同行競爭中爭取主動；可以形成有序競爭，促進證券業整體素質的提高；可以促使上市公司建立規范的法人治理結構。
（三）私募基金的發展大大提高了社會資金的供給，目前社會上有大量閑散資金，如教育基金、扶貧基金、互助基金、養老基金和保險基金都面臨保值增值壓力。私募基金的合法面世，將極大的方便證券公司、基金管理公司設計出為某些定向客戶定制的基金產品，可以滿足不同層次投資者的投資需求，導致投資品種多樣化。基金市場產品種類的增多，有助于增加整個市場的資金供給。
（四）私募基金的發展，有助于提高整個證券市場的效率。證券市場中的投資活動總是投資者對其所占有信息進行分析和決策的結果，信息是證券市場的靈魂。然而，由于信息的公共物品屬性，使得信息產品的生產在自由競爭的市場上總是供應不足。而私募基金作為機構投資者，在無法搭便車的情況下，有足夠的激勵進行信息的搜尋與生產，對信息進行不斷挖掘，這必然會增加證券市場的信息流量，提高信息的質量，使股價充分反映信息，從而提高整個證券市場的效率。
三、結束語
時代的車輪在前進。毋庸置疑的是，我國的私募基金行業在這樣一個“后危機時代”又將面臨著一場影響深遠的發展和變革——從資產管理規模的擴大、市場影響力的提升、投資管理水平的升華，到法律地位的明確、行業自律監管的加強等等，都將出現一系列新的發展變化。當然，在目前階段，私募基金發展問題的提出更多意義上是一個基金未來發展中必然會出現的基金品種問題，是市場各方利益驅動與市場發展到一定階段的內在要求問題。也就是說，對待私募基金應更多的從我國投資基金市場的發展和投資基金制度建設的未來與方向去考慮，因為從我國目前的實際情況來看，私募基金還沒有到可以較大規模發展的時候。但無論如何，我們有理由相信，在條件更加成熟的時候，私募基金必將與開放式基金一起成為我國投資基金市場起飛的雙引擎，推動我國剛剛興起的投資基金市場向縱深與更高層次發展。
參考文獻
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【關鍵詞】高校，債務危機，原因，對策
2007年3月，吉林大學在校園網站上校內通知，向師生征集解決學校財務困難的建議，引起輿論的廣泛關注。至此，有關高校負債的問題浮出水面。隨著高校的擴招、合并、擴建，一些高校債臺高筑，資金入不敷出的情況日趨嚴峻，幾乎所有的高校都有貸款。高校債務危機首先影響的是高校教學質量的保障與科研水平的提高。高校債務危機可能通過一系列反應對高校和金融市場產生潛在的危害，對社會各個方面造成更為深遠的消極影響。
一、高校債務形成的原因
（一）高等教育實現大眾化，高校擴招，加大基礎建設。為增加全民接受高等教育的機會，提高民族素質，從上世紀末中國實行了高校擴招政策，全國大學的數量及招生人數迅速增加。高校急速擴招帶來了校園擁擠、教學資源缺乏、硬件設備不足、食宿條件低下等不良現象。另外隨著全國高校攀比風的興起，互相爭排名，追趕世界一流大學，許多大學都加大了對本校基礎規模的建設。盲目的擴大校園面積、購買硬件設備、引進教師等，使有限的資金沒有用在應投資的項目上，造成了資金的浪費，也更降低了學校的質量。 然而，在學校建設的高峰期過后，高校卻面臨還貸的巨大壓力。負債辦學的現象在全國高校屢見不鮮。高校不堪重負。
（二）政府投入資金不足。我國實現改革開放以來，雖然取得了傲人的成績，國家資金儲備獲得了極大提升，但是目前我國在教育事業上的資金投入與世界發達國家相比還處于較低的水平。在我國高等教育的多種經費來源渠道中，財政性撥快是其主要的方面，它和學雜費收入相加約占普通高等學校辦學經費的90%左右。雖然國家財政中教育經費支出展GDP比重逐年上升，但離目標相距甚遠，此外在教育經費投入也存在向重點高校傾斜的問題，從而使一般的普通高校財政支出不夠。
（三）高校融資渠道狹窄。雖然我國在高等教育體制中也進行了相應的改革，但是其改善的速度跟不上社會經濟體制改革步伐。在我國高校管理體制上學校資金來源于政府撥款，校長國家教育部任命，這就限制了學校自主發展的手腳。高校教育領域的多元化遠遠跟不上市場經濟領域的多元化以及市場的程度，滿足不了社會的需要。受教育體制限制，使得學校在資金的融資方面缺乏足夠的自主性和靈活性，形成了學校在資金方面的緊張，但是學校這種負債最終也演變成了政府的負債，而政府的資金又與銀行掛鉤又把這種資金風險轉移到了銀行系統，造成了我國高校融資渠道單一，加上缺乏市場運作能力，也就加速了高校資金的緊張，增加債務的壓力。
（四）高校和銀行間沒有建立有效的合作機制。隨著高校的不斷的擴張，加上近年來的金融風暴的影響，金融行業出現了下滑的趨勢。一些銀行急于放貸，就把注意力轉向了高校，進而使得銀行與高校的合作也越來越密切，許多銀行都競相與高校制定共同合作協議。由于當前我國金融管理系統不健全，加上操作缺乏科學規范，造成了眾多的漏洞。一些銀行雖然十分明確貸款的風險，但是由于看中了高校貸款會有政府為其擔保，就忽視了高校的償還能力，進而在對高校貸款的審批和把關上制度不嚴，放松了對其的考察，使得高校輕松獲得巨額貸款。
二、解決對策
（一）發揮政府調控職能，加大政府資金投入。教育是公共事業，學校不是經營單位，而是一個事業單位，擔負著公共利益，對于高校的債務，政府要及早承擔一定責任，發揮積極作用。中央和地方政府要逐步加大投資力度，承擔高校一部分基本建設任務，幫助高校協調各方面關系，在償還債務上給予支持。通過制定一套科學的高等學校籌資的配套制度，優化其資金的籌資環境。同時教育部門也應加強對高校籌資活動的監督和控制，并對其后續的使用上進行有效的監控，使貸款資金真正的用于學校應投建的項目之中。
（二）設立高校貸款預警指標。教育部為高校貸款設立上限額度，設置預警指標，幫助學校化解貸款風險。教育部首先要進一步控制高校貸款，對教育部直屬院校的貸款進行審批，在每個學校建立資金模型，對它的收入狀況、財務狀況等進行監控，據此判定它的貸款上限額度，并設置預警指標。在一定指標之下，學校可以自行決定貸款行為，但超過一定指標就需要審批，超過另外一個限度就禁止其貸款。
（三）加強高校財務管理。增強成本意識，充分利用學校資源，提高辦學經濟效益，已成為學校財務管理工作的當務之急。首先裁撤冗員，厲行節約，降低成本。探索合理的高校人員結構比例，盡量減少行政管理人員，將優先的資金投入到教學中。其次，強化預算管理。高校應實行全面的預算管理制度，在“先保基本支出，后保項目支出”的原則下進行活動。另外還要加大審計力度。把合法和不正常的債務或收支進行分類，找出其債務形成的原因，對涉及到違法收益依法追究相關責任人的責任，追繳贓款，以彌補損失，保障高校資金的有效運行。
（四）拓寬高校的融資渠道。高校建設資金來源比較單一和狹窄，應拓寬融資的渠道，走多元化籌集資金的道路。高等院校只有與資本市場有機融合，才能加快發展。通過成立高校產業投資基金、發行高等教育債券的形式來擴大高校資金的來源。應鼓勵符合條件的高校上市，高校特有的教育資源使高校走進資本市場成為可能。另外，要建立與金融機構的長效合作機制。銀行與教育結合，既打破了長期以來的困擾我國教育發展的資金制約，也反映了金融業積極開拓市場，從而提高了信貸質量，是規避風險的現實選擇。
總之，當前我國高校的貸款風險是客觀存在的。只有靠國家政策和財政扶持，金融部門的幫助，以及高校自身轉變觀念、提高風險意識、加強財務管理，才能避免高校貸款風險進一步擴大，有效化解債務危機。
參考文獻：
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論文關鍵詞：金融危機；金融監管；金融監管法律制度；新趨勢；啟示
金融監管是指是指為了經濟金融體系的穩定、有效運行和經濟主體的共同利益，金融管理局及其他監督部門依據相關的金融法律、法規準則或職責要求，以一定的法規程序，對金融機構和其他金融活動的參與者，實行監督、檢查、稽核和協調。調整金融監管關系的法律規范為金融監管法，當其參加整個國際社會金融活動時，國際組織與國際條約也直接或間接地成為該國金融法律監管的一部分。
一、金融危機后西方金融監管的新趨勢
1．監管目標的新趨勢——安全優先并兼顧效率。由于各國的歷史、經濟、文化背景和發展水平不一樣，一國在不同的發展時期經濟和金融體系發展狀況不一樣，金融監管的具體目標會有所不同。2O世紀70年代末到90年代，金融監管的目標更注重效率，主張放松對金融的監管。2O世紀90年代以來，關于金融監管的目標，有些學者認為是“安全和效率并重”，事實上安全和效率一般存在替代性效應，這樣的表述在實踐中往往難以把握監管的重點。這一時期金融監管的目標是以安全優先并兼顧效率，這是因為美國暴發的次貸金融危機已經清楚地揭示出：就經濟與金融的長期發展來說，金融體系的安全與穩定和效益與效率相比是更具根本性的問題。論文下載
2．監管主體的新趨勢——主體的全面性。戰后，由于中央銀行越來越多承擔制定和實施貨幣政策、執行宏觀調控職能的加強，以及20世紀六七十年代新興金融市場的不斷涌現，金融監管主體出現了分散化、多元化的趨勢。其主要表現是：中央銀行專門對銀行和非銀行金融機構進行監督，證券市場、期貨市場等則由政府專門機構，如證券市場委員會、期貨市場委員會等行使管理職能，對保險業的監管也由專門的政府機構進行。
美國1999年《金融現代服務法案》掀起了金融綜合化的浪潮，金融監管的主體得到了一定的擴大，在新的金融危機下，美國新的改革方案中，財政部建議設立按揭貸款監督委員會、聯邦保險監管機構、審慎金融監管機構以及商業行為監管機構，這說明美國金融監管的范圍是在不斷地擴張，力圖填補過去監管部門之間銜接的空白。需要注意的是，這些機構的建立需要專門的知識和資源，必須在確保此要求的基礎上才能建立一個相對全面的監管體系。其他的一些西方國家也不同的對本國的金融監管法律體系進行了一系列的改革，希望能在新的金融危機中全身而退。
3．監管對象的新趨勢——加強對非銀行金融機構的監管。在美國，非銀行金融機構除了證券機構、保險機構和信托機構外，還有各類投資基金公司、投資顧問公司、消費信用機構、儲蓄貸款協會、住房銀行等，從1960年到1995年35年的時間里，非銀行金融機構總資產比重由42．3％上升到62．2％，銀行金融機構的總資產比重由58．7％下降到37．8％。美國在加強對非金融機構的監管中擬采取一些列的政策：擴大總統金融市場工作組，成立按揭發放委員會，擴大美國聯邦儲備委員會權力，撤銷存貸監管機構，由美聯儲監督支付與結算，合并期貨與證券監管等等。
二、西方新趨勢對我國的啟示
1．加強金融立法．完善金融監管法律體系。依法監管是監管有效性的前提和保障。嚴格的金融立法是銀監會行使金融監管職能的法律保證，是金融監管的法律基礎和必要依據，不能用行政的隨意性代替法律，要使金融監管法律能面支持未來金融監管的需要。我國現行的金融監管體系主要由《中國人民銀行法》、《商業銀行法》兩部基本法律和國務院制定的金融監管行政法規以及國務院各部委、中央銀行制定的部門規章，包括“規定”、“辦法”、“通知”等文件形式構成。這些法律法規之間有諸多重疊、不協調甚至直接抵觸的地方，銀行業務管理規章之間的內容重疊更為嚴重，還有部分法規和規章因未及時修訂己明顯過時的內容，有的內容甚至與現行的法律相矛盾。
另一方面從世界范圍來看，我國在努力構建金融分業監管體制的同時，世界各國已經從分業監管體制轉向混業監管體制。在經濟市場化和金融自由化的背景下，我國金融傳統的分業經營方式上在悄悄地向混業經營方式轉變，外資金融構大量地涌入我國，又加快了金融經營方式轉軌地速度，改革和完善我國金融監管立法就具有重要意義。
2．完善監管主體制度。監管當局由銀監會、證監會、保監會“三駕馬車”組成，由于現代金融業的迅猛發展，各金融領域的邊界越來越模糊，根本不可能做到涇渭分明，一些業務難免會出現監管交叉和監管真空。現行“分業經營、分行監管”的監管體制雖然在一定時期發揮了很巨大的作用，在全球化的今天此種模式也存在相應的局限性，既不利于金融創新、不利于金融業的全面發展，也與國際上混業經營、混業監管的趨勢不相適應，如保險基金進入證券市場時，保監會對流入證券市場的資金風險就無法監管。
雖然2004年6月，銀監會、保監會、證監會簽署了《在金融監管方面分工合作的備忘錄》，明確三家機構要在工作中相互協調配合，避免監管真空和監管重復。但備忘錄并不能解決三家地位平等機構之間可能產生的工作推委和相互扯皮的問題。隨著國際混業趨勢的發展，如何使國內金融業與國際趨勢接軌，成為必需面對的問題。為了穩定和發展我國金融業，可以考慮借鑒英國和日本的做法，成立一家具有統一監管功能的國家金融管理局(以下簡稱金管局)。銀監會、保監會、證監會仍保持相對獨立的分業監管職能，在行政上統一接受金管局領導。金管局的職責對外代表國家監管部門，與中央銀行(中國人民銀行)、財政部之間建立協調機制，處理信息共享和監管職責交叉事宜。對內組織三會協調處理混業經營引起的跨行業監管中的分工合作問題，提高監管效率。
【關鍵詞】跨期羊群行為；LSV模型；公募基金
一、引言
隨著我國資本市場的不斷深化，我國證券投資基金得到了快速的發展。但是我國開放式基金業仍存在一些問題和不足，尤其是從其投資行為上看，仍然不夠規范和理性，很多研究表明其存在一定的羊群行為。但是目前關于我國機構投資者投資行為的研究多集中于“期內”的研究，對于基金“跨期”投資行為的研究并不全面。本文從“期內”和“跨期”兩個視角研究我國開放式公募基金是否存在羊群行為，對我國資本市場的健康發展和保護廣大基民的利益具有重要的現實意義。
二、跨期羊群行為的市場影響
基金機構投資者的跨期羊群行為給國內開放式基金市場造成的影響主要表現為正效益和負效應兩方面，不同的學者持有不同的觀點。在此，本研究認為跨期羊群行為對市場的正效益作用高于負效應作用。以下是列出的兩點跨期羊群行為對市場的正效益：
1.指引正確的投資方向
投資基金的最終目的是獲得收益，而跨期羊群行為的出現表明了基金的公認價值，有利于基金機構投資者獲得有利的市場信息，從而選擇正確的投資方向。同時，基金市場的判斷價值體系逐漸形成，對開放式基金市場的發展起到促進作用。
2.抑制股票價格的波動，穩定基金市場
如果基金的投資策略是中長期的，那么跨期羊群行為的出現能夠抑制股票價格的波動，穩定基金市場。基金機構投資者不會隨著股票的波動而追漲殺跌，他們對投資基金的選擇能夠對缺乏經驗的個體投資者起到一定的影響作用，使他們做出正確的決策，同時穩定了基金市場。
三、跨期羊群行為驗證分析
由于我國股票市場和基金行業的發展歷史較短，數據量不足，市場的缺陷也較多，因此，應用LSV方法計算基金的羊群行為，可能并不能完全反映實際情況，但仍然可以作為很好的參考數據。本文通過LSV統計模型，對數據進行統計和計算，得出結論：我國開放式公募基金自2008-2011年間，無論是同一公司不同基金還是不同公司不同基金，其HM值均靠近0.1，即我國開放式公募基金存在顯著的羊群行為，而且通過時間與股票交易量的相關系數的計算，得出結論：部分股票存在跨期性羊群行為。
四、跨期羊群行為的產生原因
我國開放式基金跨期羊群行為產生的原因，主要有外因和內因兩點。
1.外部原因
我國開放式基金市場的信息披露制度不完善，投資環境惡劣。基金個體投資者通過四處收集相關信息的方式以獲取更多有效的開放式公募基金信息，而且部分上市公司通過采取盲目圈錢等方式達到其盈利的目的導致其披露信息的不準確，卻沒有明文的法律法規進行約束。又由于人們之間的溝通交流，使得部分人已知的信息得到擴散，從而大多數基金機構投資者獲得了似度很高的開放式公募基金的信息，繼而在他們的投資行為上表現出較高的相似性，進一步造成了國內開放式基金跨期羊群行為的產生。
2.內部原因
人們都有從眾心理，當大部分基金機構投資者選擇相同基金時，少數持有不同意見的基金機構投資者則選擇了保持沉默并追隨大多數人。同時，基金機構投資者比較注重名譽和聲望，同大多數基金機構投資者選擇相同的基金風險較小，若是盈利則獲得了散戶投資者的信賴，聲望會隨之提高；若是投資失敗，大多數基金機構投資者的投資行為相同，則會歸咎于系統信息的不完善導致他們做出錯誤的決策，而不會歸咎到個人因素上去。因此，跨期羊群行為同期內羊群行為一樣，普遍存在基金投資行為中。
五、對策建議
1.加大監管和信息披露力度
信息的可獲得性與準確性，是開放式公募基金市場信息有效性的重要前提。由于我國投資市場處于初級階段，一些信息的和傳播不夠及時，所以有關部門要加大監管信息的準確性與時效性的力度。基金機構投資者只有在獲得準確而又及時的市場信息時才能做出正確的決策，從而拒絕參與羊群行為。
2.提高上市公司的質量
通過研究發現，基金機構投資者的行為相似度很高，而且資金只集中在少數股票的投資中，這不只表現為基金機構投資者的行為存在跨期羊群行為，而且反映出我國上市公司的質量普遍偏低，基金機構投資者的選擇范圍較小。所以，應該嚴格檢驗新上市公司的質量，只有真正具有潛力的公司才能上市，并且加大監管已上市公司力度，提高市場中上市公司總體質量，使得基金市場中優質股票數量增加，從而擴大基金機構投資者的選擇范圍，減少羊群行為的發生。
3.完善基金評價體系
基金機構投資者出于對自己名譽和報酬的考慮，選擇模范其他投資者的行為時羊群行為產生的重要原因。這從根本上來講是我國的基金評價體系不夠完善，僅僅靠簡單的基金業績或凈值排名來衡量一名基金機構投資者的水平高低及所獲得報酬的多少，而且考慮的多為短期業績，基金機構投資者不得不考慮短期投資收益，從而放棄自己的投資理念。所以，我國應進一步發展基金評價體系，通過長期投資和短期投資的綜合業績來衡量一名基金機構投資者的真實水平，促進基金機構投資者運用自己的專業知識和經驗做出決策，從而降低羊群行為發生的概率。
致謝：本文從選題到最后定稿時近一年。在此期間，北京工業大學經濟與管理學院李玫老師在研究選題、思路及方法等方面給予了本文很多指導，對研究期間遇到的問題和困難更是給予了熱情又細心的幫助，在此對李玫老師致以衷心的感謝。
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本課題為北京工業大學星火基金資助課題（項目編號：XH-2012-11-01）；星火基金《我國開放式公募基金跨期羊群行為研究》研究成果。指導教師：李玫。
作者簡介：
杜婷婷（1992—），女，大學本科，現就讀于北京工業大學經濟與管理學院統計學專業。
陳媛媛（1992—），女，大學本科，現就讀于北京工業大學經濟與管理學院統計學專業。
摘 要 改革開放之后，隨著我國社會經濟的迅速發展、正規金融的主體缺位以及金融法律法規不規范等種種原因，催生了民間融資方式。民間融資一方面在推動經濟發展、優化資源配置、補充正規金融缺位等方面發揮著不可或缺的作用，另一方面也帶來了諸如擾亂金融秩序、削弱宏觀經濟調控力度等負面效應。而西部地區作為當前我國經濟整體規劃中的重點支持地區，盡管在我國西部大開發戰略的指引下，經濟相對來說已取得了快速的發展，但仍不足以彌補與東部發達省市之間的差距。這其中原因數不勝數，其中不乏西部省份間自然資源缺乏、生態環境較相對差，整體發展基礎相對薄弱等原因。甘肅是欠發達地區，人們投融資渠道窄、金融知識欠缺、理財技能低，加之，社會信用體系尚未建立，也沒有成熟的風控體系，資金風險日益凸顯，且一旦發生風險，其危害遠大于發達地區。
關鍵詞 民間融資現狀 問題 對策
一、甘肅省民間融資的現狀
（一）當前甘肅省民間融資的存在形式及特點
1.貸款融資。甘肅省地方政府融資平臺主要通過銀行貸款的方式籌集資金，主要貸款形式是從各大商業銀行獲得的“打捆貸款”（打捆貸款的主要優點是將一些因收益不高或者沒有收益而不方便向銀行貸款的項目與一些未來具有明顯收益的項目結合在一起向銀行申請貸款），為城市各方面基礎設施建設提供資金。
2.發行企業債券。甘肅省地方政府融資平臺發行的企業債券即所謂的“城投債”，是甘肅省地方政府融資平臺的第二大籌資渠道。“城投債”是相對于產業債券而言的，又叫“市政債券”，主要是以地方政府投融資平臺作為發行主體，其最終信用主體是地方政府，所籌資金主要用于城市基礎設施建設。
3.發行中期票據。甘肅省國有資產投資集團有限公司（簡稱“甘肅國投”）于 2009 年 8月 26 日在中國銀行間債券市場成功發行了期限為“3+2”年利率為 3.8%的100億中期票據資金。此次中期票據試點是以省政府信用為基礎、以優質企業資產做抵押、拓寬中央政策投資項目的配套資金融資渠道的有利嘗試。甘肅國投主要將募集的資金投資于兩個方向：一是主用于全省公路和鐵路等重點基礎設施項目的建設；二是用于省內大型及重點工業企業產業結構調整、技術改造及節能減排項目。
4.項目融資。項目融資是指以某一項目的資產、相關權益或未來收益作抵押取得融資的一種行為。項目融資的具體方式體現為 BOT、TOT、BT 等經營形式，甘肅省主要采用的是BOT（Build-Operate-Transfer）模式。如蘭州威立雅水務公司，該公司作為蘭州市城市基礎設施建設領域中的首家中外合資企業，充分利用國外先進技術及發展理念，為蘭州市城市污水處理及供水基礎設施建設提供了資金和技術方面的支持。此后，雁灘、西固、鹽場污水處理廠也采用BOT模式，特許經營期限為25年，共計融資3.63億元，減輕政府的經濟壓力；另一方面，通過中外合資可以帶來大量國外資金，加快蘭州市基礎設施建設的速度。
（二）甘肅省不同市間融資渠道及協議方式的對比分析
（三）甘肅省不同市間融資規模的對比分析
隨著經濟規模的不斷擴大和借貸目的的變化，白銀市民間融資金額也呈增大趨勢，少則三五千，多則數萬元，2013年民間借貸金額約在31.8億元左右，（其中城鄉居民0.98元，私營企業2.05萬元，個體工商戶1.07元），比2012年增加2800萬元，其中城鄉居民870萬元，私營企業1070萬元，個體工商戶860萬元。
至2013年6月，慶陽市民間融資金額約為42.25億元，較2012年同比增加31.11億元，是全市銀行業金融機構資本總額的2倍多。全市主要有四種民間融資的類型，其中，小額貸款公司貸款余額3.74億元，當年累計發放貸款10.47億元；擔保公司擔保貸款2726筆15.1億元，當年累計發放擔保貸款2543筆11.06億元；典當行典當余額0.82億元，當年累計發生典當業務471筆、1.48億元。
截至2013年定西市民間融資總規模為24.8億元。具體用途主要有農村日常生活支出、購買、修建房屋、經商和辦企業等。
到2013年為止，平涼市民間融資總額約為26.94億元，農戶間相互借貸總額為0.75億元，在銀行、信用社有貸款的860戶農戶向銀行、信用社等貸款額為1.85億元，銀行信用為民間借貸總額的62.6%。農村微小企業在銀行、信用社的貸款為11.8億元，農村微小企業通過民間借貸融資額為12.54億元，民間融資總量已超過在金融機構的貸款量。
二、甘肅省民間融資的優勢及發展中存在的問題
（一）甘肅省民間融資相較于正規金融的比較優勢
與正規金融相比甘肅民間融資存在借貸手續簡便、利率靈活、信息成本低、監督成本低等方面有很多優勢。
1.借貸手續簡便。與從正規金融機構融資相比，民間金融的借貸手續比較簡便，中間環節少，資金來源主要是居民的閑錢，借貸對象是在比較熟悉的親戚、同村或鄰村村民及朋友之間，建立在對雙方對彼此人品、信譽有充分的了解的基礎上，無需擔保人，小額借貸直接發生，但大額借貸由于存在一定的風險，通常需要借貸雙方都熟知的中間人作擔保，簽訂協議，但無需任何抵押品。
2.利率靈活。民間融資的利率非常靈活，借貸利率由雙方根據市場供求情況協商議定，如果當時資金供給趨緊或借款人急需用錢，則利率較高；反之利率較低。同時借貸雙方的關系也會影響利率高低。
3.信息成本優勢。民間金融大都建立在借貸雙方相互認識并有一定了解的基礎上，借貸信息通過親朋好友、合作伙伴傳播，建立在長期互相信任的社會關系之上，與正規金融的較高的信息搜索成本相比，存在很大的信息成本優勢。
4.監督成本優勢。民間金融交易中借貸雙方持續的社會關系大大減少了貸款者對于借款人的監督成本。“好借好還，再借不難”充分體現了信譽在民間借貸中的重要性。道德約束降低了借款人的違約風險，也降低了貸款人的監督成本。
（二）甘肅省民間融資發展中存在的問題
1.我國關于中小企業民間借貸相關法律不夠完善。截至目前為止，我國雖然也已經出臺了許多與民間融資相關的法律，但相關法律所允許的民間借貸的有償性，借貸利率可以高于國家銀行利率，突破了以往民間借貸在利息方面的限制。加上民間金融變化速度之快，相關法律法規未及時跟進，導致了法律監管體系的不完善，存在諸多漏洞。
2.非法民間借貸現象比較嚴重。民間借貸的高利率回報，讓不法分子有機可乘，他們利用普通民眾急于投資的心理和對豐厚利潤的期待，以民間借貸高利息回報為誘餌，打著民間借貸融資的幌子，實則行集資詐騙之實，導致了很多投資人被騙的案例。這些例子一方面反映了民間借貸的盲目性將嚴重威脅著我國金融系統的安全以及社會的和諧穩定；另一方面也間接反映出我國在民間借貸監管這方面還存在比較大的漏洞。
3.“高利貸”現象普遍存在。民間借貸在其發展過程中出現高利貸化的問題，其主要原因是中小企業對資金需求越來越大的同時，國家卻采取了緊縮的貨幣政策，使得銀行五大量閑余借貸基金，如此巨大的資金供需差異導致利率的升高。但當貸款人還滯后還款期和無力償還時，放貸方就會通過非法手段暴力討債，造成許多諸如貸款者背井離鄉、家破人亡的現象，引發了組多社會的不安定因素。
4.民間融資運作不規范，缺乏行之有效的監管。民間融資缺乏正確的引導及有效的監管政策限制，同時我國在民間融資法律制度建設以及監管上都存在缺位現象，導致其運作不規范。而銀行負利率，進一步促使民間資金難以找到出口，從而導致民間融資很容易就轉變為高利貸，甚至變成非法集資活動。 特別是近幾年來，全國各地民間借貸糾紛案件呈逐步增加的趨勢。
三、促進甘肅省民間融資良性發展的政策建議
（一）建立健全法律保護機制
建立健全法律保護機制，允許民間融資公開發展，對解決欠發達地區中小企業發展普遍存在的融資難問題有十分重要的作用。因此，通過制定相關法律，引導民間融資正確發展，充分發揮其拾遺補缺的作用，從而更好地為社會主義市場經濟服務。明確民間融資的合法性，對資金來源和運用以法律的形式予以確認，賦予其合法地位，使民間融資由“地下”走向“地上”，使其公開化、合法化、陽光化。同時也加強對違法犯罪行為的處罰力度，防止一些非法集資者混水摸魚，危害社會。
（二）改善融資方式，推進有抵押融資
改善融資方式，推進有抵押融資，增強投資者信心。例如蘭益學生村物業管理有限公司使用的 BOT 融資方式，即產權方將某個項目經營收益權授予投資者，投資者從中獲取回報模式。
（三）強化監督約束機制，建立必要的監測體系
強化監督約束機制，建立必要的監測體系，對轄區內的民間融資總量、利率水平、資金來源和運用情況進行及時監測；建立健全民間融資的信息披露和風險提示機制，增強民間融資主體的法制意識、風險意識和自我保護意識；建立長效監管機制，同時加大對非法融資活動的打擊力度，凈化民間融資市場健康發展。
（四）健全和完善民間借貸監測管理體系
建全已經建立的監管網絡體系，同時建立多部門聯合監管機制度，形成政府、人民銀行、銀監局、工商局、公安局等多個相關部門齊抓共管的民間融資監督體系，明確界定民間借貸與“高利貸”“地下錢莊”，規范正常的民間借貸活動，堅決打擊非法集資、高利貸等非法融資行為，取締非法金融組織。
參考文獻：
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【關鍵詞】工傷保險；工傷認定；發展趨勢
1規范工傷認定中視同工傷的情形
新《工傷保險條例》在“視同工傷的情形”中規定“在工作時間和工作崗位，突發疾病死亡或者在48小時之內經救無效死亡的”應當認定為工傷。職工在工作時間內在工作崗位上突發疾病，可能是自身的身體機能導致的，也可能是工作過度勞累、緊張導致的，突發的疾病是否與工作有關很難判斷。但是，對于工作過度勞累、緊張導致的情況是否應該認定為工傷呢？在實踐中，針對這一條款爭議頗多。基本案情：2014年10月24日，北京阜外醫院麻醉中心副主任醫師昌克勤，在手術室內暈倒，12月2日，昌克勤因醫治無效死亡。按照現行的工傷條例規定，職工在工作時間、工作崗位突發疾病死亡或者在48小時內經搶救無效死亡，方可視同工傷。這一規定讓昌克勤“死難瞑目”地與工傷“擦肩而過”，激起了眾多醫學、法律界人士的討論。有人甚至調侃說：“如果我上班時不幸倒下，搶救時間請不要超過48小時”。針對工傷認定“48小時之限”，近年在業界一直存在極大爭議，存在倫理風險且公平性不足。由于認定工傷與否所帶來的巨大賠償差距，容易造成單位一方拼命搶救，而家屬方反而希望放棄治療的倫理問題。有很多職工確實是工作原因引起發病，但在48小時之外死亡，卻不能享受工傷待遇，對他們來說很不公平。從目前立法的趨勢來看，其科學性和民主性正在不斷提高，對于“48小時之限”，未來應該從“是不是因工作原因造成的”這一角度進行修改和完善。
2進一步簡化工傷處理程序
新《工傷保險條例》簡化了工傷處理程序，我國工傷保險制度的發展趨勢文/張臻新《工傷保險條例》與《最高人民法院關于審理工傷保險行政案件若干問題的規定》的實施，對我國工傷保險制度的發展做出了重大貢獻，也是我國工傷保險制度進步的體現。然而，在制度的實施過程中，往往會出現一些比較棘手的問題，也正是制度的規定與限制，爭議才不可避免。本文結合我國工傷保險制度實施過程中的問題，提出一些可行性建議與發展趨勢。但是在工傷認定與勞動能力鑒定期限上還是過長。如果與國際勞工標準第102號公約《社會保障最低標準公約》以及第121號建議書《工傷事故津貼建議書》相比較，我國的工傷處理程序還存在等待期過長的現象。第102號公約規定，在因工傷導致喪失工作能力的情況下，在每例停發工資的頭三天，不必支付津貼。第121號建議書主張取消任何等待期。而我國在職工享受工傷保險待遇和傷殘待遇前分別要進行工傷認定和勞動能力鑒定，從用人單位提出申請到社會保險行政部門或勞動能力鑒定委員會做出認定或鑒定要經過60日內時間。等待期超過第102號公約和第121號建議書的規定，不利于保護職工的工傷保險權利。所以，提高社保經辦機構辦事效率，規范社保行政部門工作制度，縮短工傷認定與勞動能力鑒定的時限，是我國在下一步修訂《工傷保險條例》中應該考慮的。
3完善工傷保險待遇先行支付制度
《社會保險法》實施的一大亮點是提出工傷保險待遇先行支付。為了讓“亮點”更好的落地，同時，《社會保險基金先行支付暫行辦法》一并執行。但在實踐中，這一亮點卻成為執行的難點。一項好的制度，除了有好的理念，還需要系統的操作規范和明確的共治條款。在實際操作過程中，本應該各司其職和人社部門聯動共治的有關部門，在工傷保險待遇“先行支付”進行追償的過程中存在不積極配合，甚至橫加阻礙的行為。這就導致：一方面，經辦機構面臨用人單位惡意逃避參保繳費義務以及拒絕支付待遇帶來的基金風險；另一方面，經辦機構也尷尬遭遇工傷患者法律要求工傷保險待遇“先行支付”案例增多，工傷保險待遇“先行支付”后遭遇追償難。基于上述原因，建議對先行支付追償以借助外力為主。如對單位追償，可移交稅務機關，由稅務機關依照第六十三條進行追償；對有明確第三人的追償，先行支付前是否要求第三人出具擔保抵押等相應的措施，最大限度保證先行支付基金的回收。同時，可否協調人民法院出臺相關司法解釋，建立專門的追償通道。由于先行支付后有一部分基金是無法追回的，在基金管理上應建立相應的核銷制度或財政補償機制，或從儲備金中提取沖抵，確保基金安全完整。
4限制工傷認定無限擴張趨勢
新《工傷保險條例》對工傷認定范圍進行了擴大。《規定》中，對工傷認定的相關情形也做了細化處理。實踐中，在工傷職工不服人社局的判決時，往往會向法院提起行政訴訟，在法院受理工傷案件時，大部分判決為應當認定為工傷。例如，王某是湖南長沙中南林業科技大學政法學院教師。2014年5月15日，王某在下課后，在學校籃球場等候接受其指導畢業論文的學生期間，自行在籃球場打籃球時暈倒，經搶救無效后于48小時內死亡。王某的妻子謝某申請工傷認定后，人社局作出不予認定為工傷或視同工傷的決定。謝某不服，提起行政訴訟。歷經兩輪訴訟，四次審判，人社局均被判敗訴，被要求重新作出認定。其實，這個案例爭議就比較大，我們從中發現工傷認定有擴張趨勢，并且有“燎原”之勢。再比如，麥某在公司食堂吃早餐時，突發疾病暈倒，在48小時內經搶救無效死亡。法院認為“工作崗位”的界定，不應僅限于勞動者日常的固定工作地點，還應當包括滿足勞動者生理需求的工作場所內的附屬建筑范圍，麥某死亡時在公司食堂進餐，屬于“工作崗位”范疇，屬于視同工傷。法院把滿足“生理需求”作為擴大工作場所的理由，顯然是不恰當的。雖然說，工傷保險制度應該堅持有利于工傷職工的原則，但是也不能讓工傷認定范圍無限擴張。所以，在今后修訂或制定工傷保險制度時，應該對此現象加以控制，以防在未來出現工傷認定范圍無法控制的局面。
5結語
建立一個完整、成熟的工傷保險制度體系，對國家發展和社會進步、穩定具有重要意義。本文結合真實的案例與判例分析工傷保險制度實施過程中的問題，最終提出解決問題的對策與建議，主要從工傷認定范圍、工傷處理程序等方面指出我國工傷保險制度的發展趨勢。以希望工傷保險基金更好地取之于民而又用之于民，工傷保險制度真正成為保護國家、企業、個人的堅實鎧甲。
參考文獻
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