時間：2023-02-04 20:17:56
開篇：寫作不僅是一種記錄，更是一種創造，它讓我們能夠捕捉那些稍縱即逝的靈感，將它們永久地定格在紙上。下面是小編精心整理的12篇非標準化債權資產，希望這些內容能成為您創作過程中的良師益友，陪伴您不斷探索和進步。
【關鍵詞】商業銀行 理財業務 投后管理
隨著商業銀行投資于“非標準化債權資產”的理財產品（以下簡稱“理財產品”）規模迅速增長，相關問題也隨之出現，如有些銀行通過此種模式規避貸款管理、未及時隔離投資風險，有些理財產品到期不能實現預期收益、甚至無法兌付。這些問題產生的主要原因是此類理財產品的投后管理薄弱。有鑒于此，銀監會要求商業銀行對此類理財產品比照自營貸款進行投后管理。各家商業銀行也從多個方面積極采取相應措施，努力保持理財業務平穩、規范發展。但在實際操作過程中，還存在著一些問題。筆者在此予以初步探討。
一、當前銀行理財業務投后管理中存在的主要問題
當前商業銀行投資于“非標準化債權資產”的理財產品大部分為融資類理財產品，對應了具體的融資客戶。在某種程度上，可以說管好了融資客戶，也就管好了理財產品。但從該類理財產品投后管理的實際情況看，有些銀行的投后管理還沒有完全達到比照自營貸款管理理財產品的這一要求，主要還存在如下一些問題：
（一）投后管理的操作制度體系還不健全
比如，有些銀行只有個案化的產品管理操作規程，并沒有形成系統、全面的理財產品投后管理、風險計量、分析、報告制度體系。有些產品的管理制度內容還沒有達到現有貸款管理的細致程度。比如，同一家銀行不同分支機構對同一類理財產品的管理重點內容不完全一致，還有些銀行雖然對理財產品融資客戶提出了后續跟蹤檢查要求，但并沒有像貸款一樣形成統一的操作流程，沒有設立統一的評價指標等，這使得基層管理機構在實際操作時，往往思路不一，各自為戰，難以達到管理層期望的管理效果。
（二）理財產品的責任管理機制還不完善
有些銀行理財產品發展起步較晚，還沒有像管理貸款一樣形成較為完整的理財產品職責分工、責任認定和追究機制，導致了上級行對理財產品投后管理工作的要求和壓力不能有效地傳導落實到理財產品基層管理機構。同時，有些理財產品由于自身結構設計原因，銀行往往不與融資客戶形成直接的法律關系，而是通過第三方機構代為行使相關權力，也使得管理層不能直接采用貸款相關責任管理制度對有關責任主體進行有效管理。
（三）投后管理的組織架構還不十分清晰，監管獨立性不強
有些銀行的理財業務投后管理工作主要由產品發行的業務條線自我承擔，既缺乏獨立的管理視角，難以擺脫業務條線自身的束縛，同時還存在人員數量不足、專職程度不高等問題。比如，有些銀行的客戶經理既是理財產品具體操作者，又是投后管理規定的直接執行者，既是業務材料的制作者，又是后續檢查實施者，既是客戶的營銷人員，又是客戶的后續跟蹤檢查人員。有些銀行理財產品的后續檢查主要來自于上級行條線管理部門，缺少專職的風險管理人員對理財業務運作情況進行全面獨立的風險評估和監督。
（四）投后管理的電子化水平不高
目前，大部分銀行對于自營貸款業務均有著較為完備、覆蓋全流程的信息管理系統，但理財產品的管理系統建設相對落后，有些銀行的理財產品投后管理基本處于手工臺賬階段，發生數據錄入和統計錯誤的概率較高，信息傳遞的及時性較差，與信貸業務之間互通、互聯不足，容易出現產品之間的信息不對稱，不利于銀行對融資客戶的統一風險控制。
二、加強銀行理財業務投后管理的主要措施
針對以上問題，銀行應該大力堅持“比照自營貸款進行投后管理”這一原則，深刻理解監管部門政策內涵，重點把控好理財產品的兌付風險和合規操作，積極從以下幾方面做好理財產品的投后管理：
（一）加強研究和規劃，做好理財業務投后管理制度體系建設
在制度設計時，始終以全面風險管理為導向，樹立全局觀念和統籌意識，積極借鑒銀行信貸業務管理成果，統一協調管理盲區，將投后管理貫徹到業務的每個環節。在具體產品的制度中要體現出精細化和規范管理要求，在整合各類產品相關環節操作要求的基礎上，細化流程，明確每個環節的操作內容，務必使每個環節可辨、可查、可操作，以此形成健全、完善和可操作的制度體系。
（二）進一步明晰理財業務管理責任主體，形成投后管理責任分攤機制
理財業務投后管理工作應該以“誰經營誰負責、誰經辦誰負責”為原則，在銀行各級機構的業務負責人與經辦人之間、上下級行之間、同級行的不同條線之間、內外部機構之間進行責任劃分，將相應的管理責任分配到各責任主體，橫向上明確同級機構各部門間工作職責分工，縱向上建立各級行的經營主責任人制度和基層機構項目經理制度，在銀行法人系統內形成較為穩定的責任分解制度架構，提高理財業務各項管理操作制度的執行力度。
（三）適應現有商業銀行業務管理模式，建立理財條線內部風險管理專崗和獨立管理部門相結合的理財業務風險管理組織架構
銀行應在各級行理財業務條線內部建立專職投后管理團隊，與業務操作團隊相對獨立，專項從事理財產品風險管理、制度建設以及監督檢查工作。同時將理財業務的投后管理納入全行風險管理工作統一開展，由風險管理部門按照信貸業務標準，獨立對理財產品進行風險評估、分類，評價其產品風險狀況和抵質押措施落實情況，以提高風險防范工作的有效性。
（四）創新管理手段，研發理財業務信息管理系統
摘要：要理解我國對理財的監管，首先要分析理財的兩個屬性：推動利率市場化的功能和作為影子銀行的風險。本文對這兩個屬性予以具體闡述，并在此基礎上，結合美國的監管經驗，對銀監會8號文進行解讀和前瞻性的思考。
關鍵詞：銀行理財 影子銀行 利率市場化 監管
何謂理財？一種說法是，理財是銀行騰挪表內資產的工具，承擔影子銀行功能；另一種說法是，理財是銀行時點性拉存款的手段，承擔“利率市場化”價格發現的功能。不論何種說法，不可否認的是2011年以來理財市場發展迅速，并且隨著規模的不斷增大和手段的花樣翻新，出現了一些不規范的行為，并易引發風險，也引起監管的重視。近日《中國銀監會關于規范商業銀行理財業務投資運作有關問題的通知》（銀監發[2013]8號，以下簡稱8號文）下發后，對理財的監管階段性地塵埃落定，但是對文件的解讀及后續的趨勢分析仍是值得關注的話題。
利率市場化：理財迅速膨脹的資金來源
對于銀行而言，從負債的角度看，理財屬于高成本負債，銀行采取這種負債方式必然與存款等低成本負債的難以為繼相關，而這一切必須從我國利率的非市場化說起。
我國實際存款利率和gdp增速的變化存在著一定的滯后關系。由于我國的存款利率尚未放開，存款利率具有一定的“政策利率”的特征，難以根據經濟情況自主調節，滯后于gdp增速的變化，一定程度上失去了市場化定價功能。
因此，利率的非市場化導致銀行負債成本的非市場化定價，進而有可能在特定的歷史階段影響銀行的負債擴張能力。近年來，商業銀行在外部流動性流入放緩和內部貸存比等指標的限制下負債壓力加大，而發展理財產品也在這種情境下成為銀行不得已的選擇。
從利率看，理財產品的超額回報一定程度上能夠體現市場化的利率，有其存在的指示意義。由于理財產品的收益率反映了市場化的利率水平，在一定程度上有推動利率市場化的作用。
由于理財產品使銀行具備吸收市場化利率負債的能力，使其承接表外資產成為可能，而且其承接的信貸資產（包括票據）對于銀行起到了風險資產出表、騰挪信貸資源、節約資本金的作用，從實質上形成了標準的影子銀行操作模式，因此在風險監管方面也產生一定的隱憂。
影子銀行：理財操作模式的收益之源、風險之源
在沒有央行流動性支持的情況下，影子銀行在銀行體系以外從事信用中介活動，提供期限轉換、流動性轉換和信用轉換等功能。從美國影子銀行的情況看，主要是以資產證券化產品為代表，并具有以下一些特征：
一是過于依賴批發融資市場，負債來源不穩定。影子銀行過于依賴批發融資市場，存在負債來源的不穩定性。與傳統銀行以網點形式吸收存款不同，影子銀行部分依賴批發融資市場，通過發行普通cp（commercial paper，商業本票）、abcp（asset-backed commercial paper，資產擔保商業本票）、回購等短期債務大量地從貨幣市場基金等批發融資市場融資。
二是高杠桿，出現風險時放大損失。在流動性充裕的情況下，加杠桿尋找高收益似乎成為流行的操作模式。金融危機爆發前，投資銀行大多維持30至40倍的杠桿，而雷曼兄弟的高杠桿也是它破產的元兇之一，對沖基金的杠桿操作更是盛行。部分參與資產證券化過程的spv（special purpose vehicle，特殊目的載體）本身權益比例很低，杠桿甚至可以達到100。
三是缺乏政府流動性支持。在金融危機爆發以前，銀行部門可以通過美聯儲的貼現窗口尋求流動性支持，而對于影子銀行部門，由于其發展時間短，在安全性方面缺少足夠的考慮和設計。
回顧美國金融史，影子銀行的風險源可以歸結為兩點：第一，從資產的角度，影子銀行的信用風險被錯誤地定價，利用這一點大幅擴張資產規模。而監管寬松為錯誤定價提供了可能：復雜的、鏈條較長的衍生產品導致信息不透明；而從行為金融學的角度，投資者也傾向于忽視尾部風險，因而需要從監管的角度進行及時的監測和預防。第二，從負債的角度，影子銀行的批發融資、高杠桿、缺乏流動性支持的特性導致其資金來源流動性具有不穩定性。
觀察中國的情況，盡管國內的影子銀行的實際情況與美國等發達國家相比，有著本質的不同，但目前我國銀行理財采用的“資產池”模式在一定程度上也是“資產證券化通道業務”的微縮版。“資產池”模式通過資產端和負債端的期限錯配、流動性錯配等實現信用轉換、流動性轉換和期限轉換的功能，與美國的資產證券化通道業務確有幾分相似之處。對我國理財市場的監管是有必要的，但也不能脫離市場的實際情況。
理財監管：需符合我國國情
探討國內的理財監管可以借鑒美國的經驗。美國針對通道業務的監管以回表為特征。由于這類問題起源于銀行體系，從美國的監管趨勢來看，主要是收取資本金和增加流動性的要求等，實際上是要求表外的spv通道實現回表。
與美國相比，我國包含理財等在內的影子銀行規模仍小，且由于我國理財產品市場存在一定非均衡性，大銀行占有市場規模較大，操作也相對規范，如將理財納入授信管理等，理財產品的信用風險是相對可控的，與券商信托同類產品不可同日而語。同時，理財產品確有利率市場化的指示作用。因此，理解我國的影子銀行部門要立足于國情，銀行的資產池模式在信用風險可控的情況下，在一定程度上肩負著利率市場化探索的重任，不可與美國的情形完全相提并論。
事實上，考慮到利率市場化和影子銀行的疊加，我們認為使影子銀行“光明化”、發展債券融資是一種可以考慮的思路，而利率市場化過程也為其提供了發展機遇。利率市場化的過程也是一個對利率合理定價的過程，有利于穩定銀行負債和提升商業銀行的風險偏好。而發展直接融資市場的意義在于，一方面讓金融風險分散到不同的金融部門，另一方面在標準化合約和合理信用條款的基礎上，滿足中小企業的融資需求。
此外，對理財的監管應以規范化為主，如對所謂的“資產池”進行整改，落實資產和負債的對應。目前在“多對多”的模式下單個產品對應資產不明，不符合信息披露的要求，有規范化的必要。
x8號文：監管落地，在理財功能和風險中權衡取舍
3月25日，《中國銀監會關于規范商業銀行理財業務投資運作有關問題的通知》，規范商業銀行理財間接投資于“非標準化債權資產”業務，標志著監管層將啟動對銀行理財的全面監管。
（一）8號文的四大看點
1.明確“標準化債權資產”的概念
8號文明確“標準化債權資產”主要為債券、回購等，而“非標準化債權資產”是指未在銀行間市場及證券交易所市場交易的債權性資產。因此，債券類產品被定性為標準化債權產品，而受益權、票據等理財高收益來源均被定性為非標準化債權資產。由此可見監管層發展標準化債權產品的決心之切。
2.對非標債權資產進行上限管理
8號文規定，理財資金投資非標準化債權資產的余額在任何
時點均以理財產品余額的35%與商業銀行上一年度審計報告披露總資產的4%之間孰低者為上限。據我們的測算，目前理財規模7萬多億元，銀信合作2萬億元左右，銀證合作2萬億元左右，債券規模1萬多億元，其余為同業資產。可見，目前非標準化債權資產占比可能超標，尤其對于中小銀行。
3.實現每個理財產品與所投資資產（標的物）的對應
8號文要求商業銀行應實現每個理財產品與所投資資產（標的物）的對應，做到每個產品單獨管理、建賬和核算。此項可以通過系統運作而實現，對理財來講壓力不大；商業銀行應向理財產品投資人充分披露投資非標準化債權資產情況，包括融資客戶和項目名稱、剩余融資期限、到期收益分配、交易結構等。
4.限制非標準化債權資產擴張
8號文規定商業銀行不得為非標準化債權資產或股權性資產融資提供任何直接或間接、顯性或隱性的擔保或回購承諾。此項規定為以往規定的持續和深化，將進一步限制非標準化債權資產擴張。
綜合來看，8號文一方面承認理財的利率發現功能，另一方面對于理財的操作模式進行了規范化，增加了信息披露、資產負債對應等要求，提高了組合中標準債權資產的比例。總體來看，8號文考慮到了中國的國情，立足于規范化，對于理財市場的長期健康發展有良好的促進作用。同時，理財提供的期限轉換、流動性轉換等功能并沒有受到打擊，理財根本的操作模式仍得以持續。
（二）8號文的影響
我們認為8號文將產生如下影響：
1.宏觀經濟方面
8號文或將階段性導致tsf（社會融資總量）增速下降，但不影響全年復蘇判斷。理財產品是影子銀行的重要組成部分，對過去兩個季度以來的經濟周期性復蘇起到了很大促進作用。在短期內缺乏其他創新融資渠道的情況下，或將限制影子銀行資產擴充能力，并階段性導致tsf增速的回落。但我們亦相信總量政策（主要是銀行表內資產）或將保持相對寬松，我們對經濟的復蘇判斷并無調整。
2.理財市場方面
理財收益率和增速有下行壓力。由于債券等資產相比信托等收益率偏低，提高債券比例后，理財收益率有下行壓力；與之對應，理財增速有向下調整的壓力。
3.債券市場方面
8號文短期將提高市場對債券的需求，中期可能增加供給。8號文對理財產品投資標準化債權資產敞開大門，顯然會增加信用債的需求，進而壓低信用債的發行利率，但最終也將刺激企業增加供給，并形成供需雙向擴張的格局。因此，從中期來看，我們并不認為對信用債是絕對利好，估值仍是判斷信用債價值的關鍵。
總體來看，8號文對理財更多有規范化的用意，對其長期發展有正面的促進作用。同時，仍有以下方面可以思考：首先，銀行理財是丙類戶，只能通過甲類戶進行清算，目前只能通過系統的改造實現產品與資產的對應，并不是嚴格分離；其次，在未來信用事件增多的情況下，理財通過通道及自身進行的投資如何處理違約、抵押品等問題，法律上仍存在模糊性，需要制度的進一步健全。
《執行通知》顯示，過渡期結束后，對于由于特殊原因而難以回表的存量非標準化債權類資產，以及未到期的存量股權類資產，經金融監管部門同意，采取適當安排妥善處理。
《21世紀經濟報道》記者與銀行資產管理部高層人士交流發現，按原來新規的規定，各家銀行均有在過渡期內無法自然到期的產品，尤其是一些長期限股權類產品和投向特殊行業的產品，這部分產品期限很長并且難以通過回表或者其他渠道化解，如果此次執行通知對這部分產品的回表問題留出口子可以說是有益補充。
金融
1、央行等四部門批準在重慶、浙江開展金融標準創新建設試點，要求探索質量增信融資制度，加大金融支持實體經濟發展的力度。
2、銀保監會就《商業銀行理財業務監督管理辦法（征求意見稿）》公開征求意見，提出實行分類管理，區分公募和私募理財產品；規范產品運作，實行凈值化管理；規范資金池運作，防范“影子銀行”風險；控制杠桿。銀行理財監管辦法與“資管新規”充分銜接，在過渡期安排方面，與“資管新規”保持一致（2020年底），銀行按照自主有序方式制定理財業務整改計劃。設定單只理財產品銷售起點，將單只公募理財產品銷售起點由目前的5萬元降至1萬元；單只私募理財產品銷售起點與“資管新規”保持一致。延續對理財產品單獨管理、單獨建賬、單獨核算的“三單”要求，以及非標準化債權類資產投資的限額和集中度管理規定，要求理財產品投資非標準化債權類資產需要期限匹配。
3、華泰宏觀：理財細則落地使新產品可加速推出改善股票和債券市場流動性；降低理財產品購買門檻等利好銀行；難以回表非標資產可以特殊處理。 光大證券評理財新規征求意見稿：部分條款較目前的文件有所放松，但在尺度上不會放松太多，新規早一點出，金融機構更“有法可依”，有助于形成在實際執行層面的放松。
4、銀保監會發文明確，將會開展償付能力、風險管理能力評估、公司治理評估、資產負債管理能力評估。根據評估步驟，7月15日前成立評估小組、7月中旬組織培訓、7月中旬—8月底開展現場評估、9月15日前報送評估報告。
5、銀保監會：整治銀行業市場亂象工作成效不斷顯現；上半年多起重大債務風險事件得到穩妥處置，惡性案件高發勢頭得到遏制；盡管當前銀行業風險總體可控，但一些領域風險隱患仍然比較突出，銀行業面臨的形勢依然嚴峻復雜。
6、銀保監會召開網貸會議，擬出臺多項措施推進專項整治工作：統一全國現場檢查標準，進行分類名單式管理；要求各地整治辦密切關注“爆雷平臺”涉及資金、出借人數，制定切實有效的風險處置方案及資金償付計劃；研究制定專項整治后續行政處罰流程，對不配合整治、嚴重違法違規的機構進行處罰，進一步出清市場。
7、據騰訊，一位接近央行人士透露，今年央行還是會執行中性的貨幣政策。近期央行針對中小企業貸款有一些激勵措施，包括定向降準，MPA考核等，但個人住房信貸政策還是沒有放松。
8、北京互金整治辦：將按照國家統一部署繼續開展P2P網貸現場檢查工作，去偽存真，讓真正從事P2P網貸行業的合規的平臺健康發展。
“影子銀行”火爆令人憂
從2005年至今，理財產品快速發展，風險和問題也不斷暴露。去年底，部分銀行頻繁爆出員工私賣理財產品，造成投資者巨虧的事件。事實上，7年發展，銀行理財產品不但沒有樹立起“代客理財”的觀念，反而成為銀行“變相高息攬儲”和“變相放貸”的工具。時任中國銀行董事長、現任證監會主席的肖鋼去年10月曾指出，理財產品、地下金融和表外借貸是中國的“影子銀行”，這些已成為未來幾年系統性金融風險的潛在來源。
據悉，目前市場上大多數理財產品期限均不超過一年。據銀率網統計，去年銀行共發行1-3個月期限的理財產品15361款，較上年增長一倍，成為銀行理財產品的主導期限。在某些情況下，短期融資被投入長期項目。如遇資金周轉問題，一個簡單方法就是通過新發行的理財產品來償還到期產品。而一旦資金鏈斷裂，這種“擊鼓傳花”就沒法繼續下去。統計數據顯示，我國銀行理財產品余額從2007年底的5000多億元增至目前的7.1萬億元。迅猛增長的背后，隱憂開始凸顯，其中“理財資金池”期限錯配、以新還舊等問題甚至被指是一場擊鼓傳花的“龐氏騙局”。
通知要求，“商業銀行應實現每個理財產品與所投資資產（標的物）的對應，做到每個產品單獨管理、建賬和核算。”銀監會還表示，如果銀行不能實現這個要求，將不再允許其新增非標債券資產業務。分析人士認為，資金池模式下，不同的理財產品資金投入一個混合的資金池進行統一投資調度，往往無法做到“分賬經營”，對每一產品組合的信息披露不足，資金甚至可能投向房地產、平臺貸款等高風險領域，這使得投資者和監管者都難以跟蹤和判定單個產品的具體投向、投資損益、風險暴露等，理財產品的獨立性、透明性不足。
銀行開打“存款歸集”戰
你的錢包里是不是有N張銀行卡？你的各種資金是不是散落在不同的銀行卡里？根據央行公布的數據顯示，截至2012年末，全國人均擁有銀行卡已達2.64張。近期銀行紛紛嗅到了其中的商機，通過發行高收益的專屬理財產品、奉送高額積分等多種優惠手段，“誘惑”客戶通過超級網銀將其他家銀行賬戶給管起來，把資金統統歸集進來。而同時，防御客戶資金被“歸集”出去的一場防御戰也悄悄打響。
只要對銀行理財產品關注的人都會發現，銀行早在銀監會通知發出之前就“未雨綢繆”采取了應對措施，工商銀行單筆最高5000元，日累計5000元，月累計最高5萬元；建設銀行單筆最高5萬元，日累計和月累計均無上限；中國銀行單筆最高5000元，日累計20萬元，月累計沒有上限；交通銀行單筆最高500元，日累計5000元，月累計5000元；中信銀行單筆最高5萬元，日累計1億元，月累計1億元；招商銀行單筆最高5萬元，日累計10萬元，月累計50萬元；興業銀行單筆最高5萬元，日累計50萬元，月累計最高150萬元；民生銀行單筆最高99999元，日累計月累計均無上限。
近期多家銀行都悄悄在資金歸集業務上做文章。“把錢歸集過來吧，有不少優惠呢。”一家股份制銀行近期連推了多款“資金歸集專屬版”理財產品。“這一系列理財產品只能用從其他銀行歸集過來的資金進行購買，不能用原來賬戶資金認購。你歸集多少資金過來，就能買多少金額的理財產品。”據該行客服人員介紹，最近他們正在銷售的歸集專屬理財產品，分91天和191天兩種，預期年化收益率分別達到4.5%、4.6%，而這一收益明顯高于市面上多數同期限理財產品。根據普益財富統計數據，剛過去的一周3個月至6個月（含）期理財產品平均預期收益率為4.05%。
無獨有偶，最近另外一家股份制銀行也推出了專屬的資金歸集理財產品，只有開通了超級網銀并簽署了查詢他行賬戶協議、他行資金歸集過來協議的客戶，才可以購買這款期限56天，預期年化收益率達到4.5%的理財產品。還有一家股份制銀行針對開辦資金歸集業務的客戶，直接獎勵積分，開通時就送10000分，第一次成功歸依資金再送10000積分。還有銀行給歸集客戶贈送了價值60元的電影票。
據悉，目前多數銀行在開通超級網銀資金歸集業務時均不收取手續費，同時在使用資金歸集業務時，無論是轉入還是轉出資金，也都統一不收取手續費。而自動歸集或引發“存款戰”，除了控制客戶賬戶資金無限流出外，一些銀行公開打出存款利率上浮10%或一年存款多出5天利息等廣告。
5%以上收益或“絕跡”
《通知》中，銀監會首次明確“非標準化債權資產”概念，它是指未在銀行間市場及證券交易所市場交易的債權性資產。“這一項規定，基本把信托、券商、基金、產權類交易所掛牌的所有產品納入管理。圈定范圍之廣，前所未有。”一位銀行人士說，去年，銀行與這些部門的合作產品特別多，這次都被“圈”住了。這就是所謂的通道業務，即銀行與券商之間的一種合作，券商為銀行提供資金過橋和資產出表的通道，從而逃避信貸監管。這一明確規定，給理財產品的預期收益率的走向打了個大問號。
目前各家銀行投資于非標準化債權資產的比例應該都超過了35%的比例。如果按照新的通知，大家都把這一比例降下來，那么今后銀行理財產品的收益必定會下降。除此之外，因為非標準化債權投資比例要降下來，那么大家的錢肯定都要去買標準債權產品，也就是說債券的價格肯定會上漲，利率必然就會降低，那么投資于這些債券的理財產品收益也會跟著降低。據介紹，目前短期銀行理財產品年化預期收益率在4%多一點，估計新標準實施后，5%以上的高收益銀行理財產品可能“絕跡”。以5年期國債為例，收益率最多2%多一點。“盡管目前理財產品預期收益率普遍在4.5%以下，但也比標準化債權資產收益高不少。僅靠標準化債權資產，理財產品的收益率還不如定期存款呢，對投資者根本沒有吸引力。
每到季末，銀行通過發行高收益理財產品攬儲的招數便會卷土重來。而這些高收益理財產品的募集資金究竟投向何方，往往經過銀行和第三方機構的層層包裝，讓普通投資者摸不著頭腦。銀監會此番要求，“商業銀行應向理財產品投資人充分披露投資非標準化債權資產情況，包括融資客戶和項目名稱、剩余融資期限、到期收益分配、交易結構等。”銀監會要求銀行明確理財業務的具體資金去向，并充分披露有關信息。即使是和“天書”一樣難懂的理財產品說明書，銀行也要做到向消費者披露自己的錢最終到哪里去了。問題的關鍵不在政策，而在于落實，銀行能否做得到。實際上，這樣既有利于投資者，也有利于銀行。
給銀行理財加道“防火墻”
客觀的說，由于投資渠道少，百姓“錢袋子”實際縮水了，現在市場“不差錢”而“差制度”，一些高收益理財產品動輒50萬元甚至上百萬元的門檻讓普通投資者望而卻步。從微觀層面講，應繼續理順和規范現有的銀行理財等投資渠道，建立多元化、多層次、多品種的金融體系，短期、中期、長期的產品相結合，讓投資者靈活選擇，量力投資，增加理財產品的透明度，做到明白理財。
業內人士分析，新規主要對銀行理財資金投資于非標準化的債權資產進行了嚴格規范，要求控制此類資產總額，實行理財產品和投資資產的一一對應，并為此類資產計提資本，這些資產包括信托貸款、委托貸款、信貸資產等。這些業務，恰恰是近年來商業銀行理財業務快速發展的重要推動力，其規模和市場占比相當可觀。據市場預測，這類投資約占整個銀行理財產品市場的40%左右，余額近2.8萬億元。銀監會此次對這部分業務加強監管，嚴格控制業務擴張帶來的風險，無疑會給“高燒不退”的銀行理財市場帶來降溫，并對銀行盈利產生影響。去年以來，商業銀行通過券商、信托等非銀行金融機構，將大量理財資金投資于票據、信貸類資產等，進行風險資產騰挪或轉移，借以規避貸款管理和監管要求，銀行理財產品也因此成為銀行高息攬儲、變相放貸的工具。
今年以來，銀行理財產品收益率運行在下降通道之中，市場整體收益率逐月下滑，人民幣理財產品的平均收益從2012年12月的4.5780%降至2013年5月的4.3103%，月均下滑0.05個百分點，見下圖。從具體產品來看，除結構性產品外，1月至今僅有60款產品預期收益在6.00%以上；能達到5.00%以上預期收益率的產品也越來越少，從1月的周均20～30款，到5月的周均5～10款，投資者越來越難買到預期收益率高的產品。
銀行理財市場整體收益率的下滑，主要受以下3個方面因素的影響。一是從社會融資總量和銀行信貸投放的角度看，2013年一季度，全社會融資規模創出62000億元的天量水平；1～4月，商業銀行新增信貸35429億元，同比增長12.81%，市場整體流動性極其充裕。流動性的實質寬松使社會整體融資成本下降：企業從銀行間接融資的信貸成本下降、在債券市場上直接融資發行債券的票面利率也會下降。投資標的市場收益率的下滑，使投資于債券市場工具、信貸類資產等的銀行理財產品收益難以回升，這是產品收益率下滑最主要的原因。
二是3月27日銀監會下發《關于規范商業銀行理財業務投資運作有關問題的通知》，將監管重點指向銀行理財產品在非標準化債權資產領域的投資行為。非標準化資產是銀行理財投資標的中的高收益資產，此次監管層將風險控制的重點放在此領域，使商業銀行在資產配置方面受制頗多。為達到監管要求，商業銀行選擇了通過加大對債券資產、同業資產等標準債權以及貨幣市場類資產配置，做大理財產品整體余額來達到監管規定。隨著銀行對投資組合資產的逐步調整，標準化債權資產的占比將增大，投資組合整體收益的下滑漸漸傳導到產品端，也在一定程度上拉低了產品的整體收益水平。同時，隨著監管層對銀行理財“資產池”運作模式的清理，商業銀行對理財產品投資運作管理成本的上升也會導致投資者收益率的下降。
三是在銀行理財資金配置資產最廣泛的銀行間債券市場，近期高層和監管層接連表態要從嚴治理亂象，該市場連遭調查也使商業銀行的投資配置受到影響。4月，債券代持現象浮出水面，引發了我國銀行間債券市場的巨大震動，監管層對其中的利益輸送行為進行嚴格禁止，一場席卷整個債券市場的核查風暴開始掀起。由于銀行理財賬戶在銀行間債券市場屬于丙類賬戶，理財投資的主要標的資產也在銀行間債券市場，因此此輪債券市場的嚴厲整頓給銀行配置債券類資產帶來了較大的不確定性，慣用的債券投資運作模式也面臨調整。
以上3個因素將會持續影響銀行理財市場，受市場寬松流動性環境和監管因素的影響，銀行理財產品的整體收益率難見起色，并且隨著監管層對資產池運作方式和債券市場監管的繼續加碼，銀行理財市場整體收益還將可能繼續下探。在購買產品時，可重點關注產品的低風險性和流動性。
由于銀監會對于理財產品的非標資產進行了規模限制，今后銀行通過理財產品向企業融資的渠道將被收縮，這將在一定程度上影響商業銀行的收益，同時會增加部分企業的融資成本。
對于理財產品非標資產資金來源運用要求一一對應的規定，普遍不被業內接受。根據銀監會要求，商業銀行要實現每個理財產品與所投資資產（標的物）的對應，做到每個產品單獨管理、建賬和核算，這意味著，之前的資金池模式將面臨清理。
社科院金融所銀行研究室主任曾剛對《新財經》記者表示：“監管應該疏堵結合，很多業務之所以存在，是因為市場有客觀需求，不僅銀行需要，客戶也需要。從銀行的角度說，通過理財產品的方式為企業融資，不僅可以給銀行帶來可觀的收益，在這個過程中還可以降低資本要求，同時降低貸款額度，提高資金使用效率；從企業的角度說，目前通脹預期這么高，利率管控又那么嚴，企業通過間接融資的方式，可以解決貸款難問題；從老百姓的角度，大家也希望資金有很好的收益。”
但是，非標資產的信息不透明問題，的確給銀行帶來了風險隱患。在非標資產受到限制后，今后商業銀行將更多地轉向標準化資產，倒逼銀行理財產品的轉型。
股份制銀行最受傷
《通知》對于商業銀行理財資金投資于非標資產業務進行了規模限定，短期來看，這種規模限定對商業銀行的利潤會造成一定程度的影響。某國有銀行投行部負責人張玉對《新財經》記者表示：“以前我們發理財產品沒有規模上的限制，想發多少就發多少，即使收益率低一些，但只要能保證銀行能賺錢就行。發行規模限定后，也許理財資產的價格會受到影響，我們肯定會可著價格高的做，這樣，企業的融資成本就會提高。”
《通知》后，市場反應激烈，銀行股大跌。但經過短暫的悲觀情緒后，大家還是坐下來進行了冷靜的分析。中金公司的數據顯示，截至2012年年末，理財產品余額為7.1萬億元，其中，“非標資產”約為2.8萬億元，按照《通知》所規定的“非標資產”占理財產品余額35%的上限，將有3500億元的“非標資產”被清理。
曾剛對《新財經》記者表示：“短期來看，《通知》對商業銀行會有一定影響，但中國銀行業整體的利潤規模還是很龐大的，我估計今年銀行業利潤總額會超過1.1萬億元。在這樣的規模下，理財產品的收益比例還是很有限的。我們也測算過，去年理財產品有7.1萬億元的存量，即使60%涉及資產池或非標資產，也就是4萬億元，這個規模能給銀行帶來的利潤最多是百億元，所以對銀行的影響沒有市場預期的那么夸張。”
而從上市銀行的業務規模來看，中行、建行、農行等國有銀行的理財產品余額較小，而興業、招行、華夏等股份制銀行的理財余額占資產規模分別達16.9%、13%和？12%。
曾剛告訴記者：“在過去的一段時間里，各家銀行理財業務的發展是不對稱的。少數銀行發展比較快，但絕大多數銀行的非標資產并不存在超標問題，所以對大多數銀行幾乎沒什么影響。具體來看，最大和最小的銀行幾乎不存在任何調整問題，而中間的股份制銀行和城商行可能壓力會大一些。”
數據顯示，2013年3月，股份制銀行理財產品的發行占比為33.74%，城商行為29.87%，國有銀行為29.05%，農村商業銀行為4%，外資銀行為3.34%。從數據上看，股份制銀行理財產品發行占比最多，所以面臨的壓力也最？大。
從具體銀行來看，興業銀行目前的理財產品在4000億元？5000億元，按照銀監會的規模限制，理財產品規模可能要壓縮至1000億元？2000億元。而中信銀行截至2012年年底，非標資產規模為1515億元，占理財產品總規模的64%，與35%的限制規模相比，中信銀行幾乎要壓縮一半以上的非標資產規模。
爭議資金池模式
早在2011年，銀監會就向各家銀行下發理財產品風險管理的通知，要求各家銀行清理“資金池”，實現每個理財計劃單獨核算。這次《通知》中要求資金和投向一一對應，已經不是第一次提出“資金池”問題了。
其實，從銀行的基本功能來看，老百姓或企業把錢存到銀行，目前基本都是短期存款，銀行把這些錢收集到一個大資金池中，然后將資金進行一些長期投資。銀行之所以可以拿這些資金做長期投資，就是因為來源是短期錯配的資金，銀行在這個過程中才可以賺到利差，而且，商業銀行的基本功能也在于此。
曾剛表示：“銀行通過資金池模式，不但可以給客戶帶來收益，也可以保證銀行自身的高收益。由于銀行信貸有額度限制，比如有1000億元的放貸規模，但只有800億元的授信額度，另外200億元就可以通過銀信合作的方式貸出來。后來銀信合作也被叫停了，銀行只能拿一個‘籃子’，將這部分資金藏起來，扔到資金池中，用障眼法繞開信貸額度管控。所以說，資金池本身其實沒有問題，根本問題在于信息的不透明。”
張玉告訴記者：“資金池的風險也體現在理財產品到期無法兌付上，老百姓在購買理財產品時，銀行會最大限度地披露各種風險。從法律的角度說，理財產品一旦無法兌付，銀行是沒有法律責任的，但會有聲譽和道德風？險。”
一段時間以來，外界理解的資金池都是有風險的，因為不清楚池子里放的是好資產還是壞資產。曾剛表示：“事實上我們發現，中國的銀行資金池中幾乎沒有實際違約的問題，它跟美國的次貸不同，美國人是把一些壞資產打包幾次，再找評級機構把資產等級評為AAA級，又做了擔保，然后將這些打包的壞資產放入資金池中。很多不明就里的人去購買，最后就成了次級債。而中國銀行做資金池的目的不是要把壞資產充當好資產，而是為了繞開信貸規模的限制，這跟美國的次貸從性質上說是完全不同的，中國銀行的絕大部分資產是好的，是從銀行資產負債表中轉出來的。”
既然中國的資金池資產是安全的，那么，我們可以將監管層的意圖理解為：即便現在沒有把壞資產放進去，但并不意味著將來不放，這種模式遲早會出問題。清理的目的是預防未來的風險隱患。
向標準化資產轉型
近年來，由于股份制銀行和城商行在業務創新方面走在了前面，理財產品規模也不斷擴大，所以，《通知》對于這類銀行的影響還是較大的。某股份制銀行一支行行長告訴記者：“這個政策的確對我們行有影響，但我覺得執行起來沒那么快，一定是逐步的，不可能一步到位。而且，理財業務受限制了，一定還會發展新的東西出來承接，不做資金池，我們可以做別的，國家投資有那么多，肯定能配置出新的產品來。”
但曾剛表示：“監管層把原來的模式限制住了，意味著未來需要做一些調整，要么用新的方式繼續原來的業務，但這種方式很難做，《通知》里提到了‘非標準化債權資產包括但不限于信貸資產、信托資產、委托債權、承兌匯票、信用證、應收賬款、各類收（受）益權、帶回購條款的股權性融資’，這就意味著未來銀行發展新業務時，有可能被迅速‘規定’進去，所以這種模式恐怕走不通了。”
既然非標準化模式無路可走，未來可能就要轉型到標準化的資產上。曾剛解釋道：“所謂標準化資產，就是通過銀行間市場和銷售市場發行的金融工具，比如最近比較搶手的債券，就是在增加標準資產的持有。未來，有可能的話，這兩個市場上會出現一些新的金融工具，比如用資產證券化工具來替代之前的非標準化工具。適度調整銀行風險資產的規模，這是很正常的，國外銀行都是這么做的，這可以提高資金的使用效率。”
美聯儲主席阿蘭·格林斯潘（AlanGreenspan）在《美國銀行家》雜志世紀版（1999年12月出版）的開篇文章《風險、監管與未來》中指出：“顯然，銀行之所以能夠為現代社會做出這么多的貢獻，主要是因為他們愿意承擔風險”。美聯儲副主席羅杰·富古森（RogerW.Ferguson，Jr.）在2002年3月4日的演講（題目是“回到管理銀行風險的未來”的）中也指出：“銀行因為承擔風險而生存和繁榮，而承擔風險正是銀行最重要的經濟職能，是銀行存在的原因。”
上述論斷表明，商業銀行的核心能力是風險管理能力，商業銀行是否愿意承擔風險、是否能夠妥善管理風險，將決定商業銀行的盈虧和生死。
傳統金融理論認為，商業銀行存在的根本原因是作為存款人和借款人之間的中介。馬克思曾明確指出：“銀行是存者與貸者的集中。”但如果說在商業銀行產生的初期，它們所提供服務的很大一部分價值，在于解決雙方在融資的期限、時間、金額、現金與憑證的交付等方面的矛盾和困難，那么在信息技術已經非常發達、股票和債券等金融工具已經廣泛應用、支付手段已經非常方便的今天，金融機構提供這方面服務的價值，所占比例已經非常小了。在目前條件下，“借者”與“貸者”之所以需要銀行來作為中介，是因為銀行能夠更有效地管理風險，從而克服資金融通中這一最主要、甚至是唯一的障礙。
銀行監管發展的趨勢也表明，銀行風險才是監管當局（進而商業銀行自身）關注的焦點。《新巴塞爾協議》中所提出的“三大支柱”（資本充足率、政府監管和市場約束）無一不是以風險為核心的：銀行所需要的資本量，完全根據其風險程度來確定；政府監管是以風險為基礎的監管；市場約束的關鍵在于使市場參與者更多地關注銀行風險狀況的變化，通過保持或改變其與銀行的業務關系，促進銀行穩健經營。
在最近30多年以來世界各國的銀行危機中，所有倒閉、被政府接管的銀行，無一例外地都是因為在風險管理方面出現了嚴重問題。從80年代美國儲貸協會危機到從90年代初持續至今的日本銀行業危機，從80、90年代一直到現在仍連續不斷的拉美金融危機，到剛剛過去不久的亞洲金融危機，從1995年尼克·里森因期貨交易造成8.6億英鎊巨額損失而將擁有232年悠久歷史的巴林銀行推上死亡之路，到2002年發現約翰·魯斯納克因違法外匯交易造成7.5億美元損失而使聯合愛爾蘭銀行市值在一天之間暴跌13.7％，這些事實一再證明：風險管理是商業銀行生命線。
商業銀行管理風險的特殊性
核心能力概念及相應理論是美國著名管理學家普拉哈拉德（C.K.Prahald）和加利·哈默爾（GaryHamel）首先提出的。他們1990年在《哈佛商業評論》上發表的《企業的核心能力》一文中首次對此進行了系統的闡述。他們認為，“企業的持久競爭優勢源于企業所擁有的核心能力。核心能力是決定企業在長期內能否生存下去的根本因素，它是蘊藏在企業所擁有的、有形的物質資源和無形的規則資源背后的一種能力”。他們在這篇文章中還提出了檢驗企業核心能力的標準，后來者將其概括為“價值優越性（能為客戶創造更高的價值）、不完全可模仿性、不完全可替代性和不完全可貿易性”。
商業銀行的風險管理能力是否符合這些標準？由于資金融通最主要、甚至唯一的障礙是風險，所以其它金融機構在資金融通中所創造的核心價值也應該是管理風險，那么商業銀行又如何區別于非銀行金融機構？
我們以共同基金（開放式基金）為例來進行說明。從表面上來看，共同基金和商業銀行的功能都是實現資金從盈余單位向赤字單位的流動，兩者之間的差別似乎只是形式上的——在獲得資金時，銀行出具的是存單或存折，而基金出具的是基金單位或受益憑證；在將資金注入赤字單位時，銀行收到的是貸款合同，而基金收到的是有價證券。因此，兩者似乎是可以完全替代的。美國著名金融專家茲維·博迪就由此而提出了“商業銀行要被共同基金取而代之”的著名論斷。從更深一層次的分析來看，雖然共同基金和商業銀行在促進資金融通方面所創造的核心價值都是管理風險，但兩者在管理風險的工具和方式上，存在著質的差別。正是這些差別使我們得以說風險管理能力是商業銀行的核心能力。
（一）商業銀行管理風險的非標準化工具
從典型意義上來說，銀行所發放的每一筆貸款都是根據借款人的具體需要所設計的，無論是貸款的金額、期限、利率，還是其提款安排和償還安排，都是與借款人獨特的未來現金流相對應的。同時，發放貸款時的信息依據和調查、審查、發放、回收過程，也都是非標準化的。正是這種非標準化的特征，使得貸款這種工具能夠滿足客戶的差異化特殊需求，并且適合于所有規模、所有類型的企業，同時也適合于普通消費者。
與銀行貸款的非標準化形成鮮明對照的是有價證券（債券、股票）的標準化。無論是證券本身的金額、期限、價格確定方式，還是證券發行、交易的條件，都是標準化的，甚至證券交易方式也是可以部分標準化的，比如證券交易中的技術分析，實際上就是一種部分標準化的交易方式。證券的標準化存在巨大的成本，而且這種成本中相當大的一部分是固定成本，這就使得證券融資只適用于大企業的巨額融資需求，而不適合于小企業，更不適合于普通消費者。
企業的融資需求要得到滿足，債權人（及股東）必須了解企業所投資的項目，并相信該項目具有良好的發展前景。對于非標準化的貸款來說，一個項目要獲得資金支持，只要讓銀行相信這是個好項目（而且經營者誠實可靠）即可，而通常情況下，又只要使銀行中負責這筆貸款的信貸員（及審貸委員會——但信貸員的意見會對審貸委員會有很大的影響）得出這一結論即可，這就使得借款人要獲得貸款，所需要的時間比較短，所需要支付的、除貸款利息之外的融資費用也較低。但對于標準化的證券來說，一個項目要獲得資金，則必須要使在數量上一般來說非常巨大的投資者普遍認可這個項目，而這往往要花很長的時間、很高的成本（其中相當部分是固定成本）。同時，有很多項目的發展前景，只有在充分了解該項目的核心技術、經營理念等以后，才有可能得出準確的判斷，如果這些信息屬于商業機密而不能向社會公眾披露，那么這類項目就根本無法得到證券融資。在一般情況下，只有成熟產品才能夠在較短的時間內、以較低的成本得到眾多投資者的普遍認可，因此，證券一般只適用于成熟產品的融資（而且是大額融資），而銀行貸款則既適用于成熟產品，也適用于創新產品；既適合于大額融資，也適合于小額融資。理論分析和經驗證據表明，貸款融資比證券融資更能促進經濟中的創新。
花旗銀行前首席執行官沃爾特·瑞斯頓曾經說：“一個出色的銀行家應該是借款人的咨詢專家。”借款人在獲得非標準化的貸款時，還可以獲得銀行信貸人員的經營管理咨詢服務，并在借款人出現問題以后及時發現問題，并采取貸款重組、業務重組、資產重組、管理重組、機構重組等措施，與借款人密切協作，共同解決所出現的問題。而以標準化證券獲得融資的企業，在出現問題時，證券持有者大多“用腳投票”，退出該企業，不僅不能幫助企業解決困難，往往還使企業陷入更深的困境。
（二）商業銀行管理風險的內部化方式
商業銀行管理金融風險的另一個重要特征是，它在管理風險時有一個風險內部化的過程。所謂風險內部化，是指在管理風險的過程中，商業銀行將所管理的金融風險直接轉換成自身所承擔的風險，然后再以各種具體手段去管理這些風險。
銀行從儲蓄者以存款形式吸收進資金，承諾到期無條件償還本金、支付利息，然后將資金按約定的條件貸放給借款人，并以自有資本承擔借款人違約的風險。在這一過程中，銀行并不能因為借款人違約，而拒絕償付儲蓄者的本金和利息，這樣，銀行就將資金融通的信用風險內部化為銀行自身的風險。銀行必須保證存款人隨時提取存款、獲得流動性的需求，但不能在儲蓄者提取資金時，提前收回借款人未到期貸款。如果銀行為了保證存款人提現的需要，低價變賣資產或高價借入資金，那么所發生的成本要由銀行自身承擔。這樣，銀行就將資金融通過程中的流動性風險內部化為銀行自身的流動性風險。銀行必須按照規定的利率向存款人支付利息，只能按規定的利率向貸款人收取利息，證券價格和匯率的波動所引起的銀行資產或負債市場價值的變化，也都必須由銀行自己來承擔，這樣，銀行也將資金融通過程中的市場風險內部化為銀行自身的風險。
由于資金融通過程中的金融風險，可以獨立于資金融通過程而進行單獨交易，所以，商業銀行風險內部化的過程，并不一定要涉及資金的流動。比如，商業銀行可以通過貸款擔保、商業票據擔保、債券擔保等融資擔保業務以及信用證、備用信用證、履約擔保、投標擔保、票據承兌等非融資擔保業務，將被保證人的信用風險內部化為自己的風險；通過提供貸款承諾、票據發行便利等方式而將流動性風險內部化為自己的風險；通過衍生金融工具交易而將市場風險內部化為自己的風險，而從事所有這些業務時，銀行都不必動用自己的資金。
但與此完全不同的是，共同基金在管理風險的過程中，并沒有將風險內部化。所有風險損失，都由基金持有人直接承擔，所有風險收益都由基金持有人分享，基金管理人只收取固定的管理費用，既不承擔風險損失，也不直接享有風險收益。這樣，共同基金的資產和負債是對稱的，是“軟資產”對“軟負債”。
商業銀行采用風險內部化方式的結果必然是“軟資產、硬負債”，而這被認為是商業銀行要最終被淘汰的根本原因。但是，商業銀行的最大貢獻正在于將“軟資產”變成“硬負債”。
市場主體為什么需要商業銀行的風險內部化過程？這首先是因為商業銀行的主要資產是非標準化的貸款，而非標準化的貸款又是不透明的。銀行要貸款給一家企業，必須了解借款人及其投資項目的有關信息，而根據法律規定，銀行必須對這些信息進行保密。這種保密義務使得社會公眾無法完全了解這些信息，從而也就不可能判斷銀行貸款的真實價值。這與共同基金形成了鮮明的對照，基金資產都是透明的，投資者很容易了解其市場價值，從而能夠低成本地判斷基金經理的業績。銀行和基金經理與儲蓄者之間的關系，實質上都是一種委托關系，而委托關系的核心是激勵機制。只有在委托人能夠低成本地觀察到人的努力程度、從而對其進行有效監督的情況下，才能采取向人支付固定報酬的激勵機制（此時委托人承擔絕大部分風險）；而在不能低成本地觀察到人的努力程度的情況下，將人的收益與其努力程度完全掛鉤，將是一種最有效的激勵機制（此時人承擔絕大部分風險）。正是由于銀行的主要資產是非標準化、不透明的貸款，所以，風險內部化是銀行與其資金儲蓄者之間的成本最低、效率最高的一種委托安排。
【關鍵詞】資產管理企業股權商業銀行
一、引言
近十年來，理財業務的迅速發展是商業銀行業務轉型的最大特點之一。截至2014年末，銀行理財余額已達13.8萬億元，10年來，每年增速達到40%。但是在強勁的增長勢頭下，也存在著許多問題。其中理財資金投資問題是最關鍵的問題之一，因為無論是理財業務，還是現在轉型為“資產管理業務”，其根本目的是在為客戶帶來收益的基礎上，銀行自身也獲得相應的回報；所以做好理財業務，基礎是做好理財資金投資，優良的投資運營是驅動理財業務迅速發展的基礎。10年來，理財業務快速發展的原因之一是，在剛性兌付環境下，無風險利率高企，投資者在無風險的條件下，能夠獲得良好的回報；但是這種扭曲的市場正在逐漸被打破。在理財業務收益與市場投資風險匹配、投資者需要承擔相應風險的環境下，理財業務發展更考驗理財產品發行銀行的投資運營能力和風險管控能力。
我國理財業務發展初期，投資標的主要是信貸類非標資產，包括眾多含兜底條款的所謂股權投資、收益權類投資等，商業銀行和理財投資者各得其所，商業銀行一是在貸款規模緊張的情況下，為企業客戶獲得了融資，維護了企業客戶；二是為個人客戶提供了較好的投資回報，吸引了眾多客戶，尤其是高端個人客戶；三是商業銀行自身也獲得了不菲的中間業務收入。
理財業務發展中期，隨著中國經濟增速的逐步放緩，融資企業違約逐漸增多，到期不能歸還理財融資資金，銀行常常為了剛性兌付而墊款。監管部門為了防范銀行金融風險，對非標投資進行了限制，2013年3月中國銀監會的《關于規范商業銀行理財業務投資運作有關問題的通知》（銀監發[2013]8號）規定：商業銀行應當合理控制理財資金投資非標準化債權資產的總額，理財資金投資非標準化債權資產的余額在任何時點均以理財產品余額的35%與商業銀行上一年度審計報告披露總資產的4%之間孰低者為上限。商業銀行為了做大分母，逐漸加大了理財資金的標準資產投資，包括同業存款、債券和股票等標準資產的投資；當然加大標準資產投資的另一個原因是為了完善理財產品的風險覆蓋，滿足低風險投資者的需求。
近兩年來，業界更多地將理財業務稱為資產管理業務，例如2014年7月，中國銀監會《關于完善銀行理財業務組織管理體系有關事項的通知》要求，商業銀行要開展理財業務事業部制改革，設立專門的理財業務經營部門，負責集中統一經營管理全行理財業務。多數銀行為此設置的部門為“資產管理部”，而不是“理財業務部”。筆者認為，之所以有此區別，在于“理財業務”更偏向于“資金募集”，而“資產管理”則平衡考慮“資金募集”和“資金投資”，或者說資產管理是理財業務發展的成熟期。在此階段，理財資金投資范圍更全面。在標準資產投資方面，擴大了債權投資范圍，增加了各類基金，甚至股票的投資等；在非標準資產方面，除了信貸類資產，中小企業股權投資也將是投資方向之一。因為從投資來看，一是隨著信貸規模的逐步放松，尤其是在經濟下行的環境下，銀行信貸部門也面臨著信貸需求不足的問題，因此理財資金投資信貸類資產越來越難；二是在監管部門要求要打破剛性兌付的背景下，理財資金投資信貸類資產也存在著風險；三是投資同業存款和債券資產的回報相對較低，難以滿足中等風險承受能力投資者的收益回報需求；四是目前中國的股票市場波動較大，投機性較濃。所以全資產投資配置下，中小企業股權將是資產管理業務的重要投資領域。
二、商業銀行理財業務股權投資的條件已基本成熟
理財業務經過約十年的發展，從投資者、商業銀行來說，都積累了較多的經驗；從監管部門來說，也逐步完善了相關規章制度，具備了進一步發展的條件。
從投資端來看，隨著中國經濟的迅速發展，中產階層迅速擴大，且其綜合素質較高，具有較為先進的投資理念和較高的風險承受能力，他們急需找到具有一定風險、高回報的投資渠道。
從融資端來看，國家大力扶持中小企業發展，總理多次提出，要實施“大眾創業，萬眾創新”。我國中小企業眾多，而這些企業一直存在著融資難的問題，尤其是中長期投資資金。短期借款一是不能解決長期項目資金需求；二是負債率過高，不僅導致融資難，還有融資貴的問題；三是中小企業融資難，沒有足夠的抵質押物也是主要原因之一，特別是高科技企業、互聯網企業和服務性企業，這些行業的企業都具有輕資產的屬性。股權投資能很好地解決上述問題，助力中小企業發展，因為一是股權投資可以增強企業資本實力，降低資產負債率，有助于企業增強融資能力；二是股權投資一般具有長期性，最短不低于三年，能夠減少企業融資頻率，提高效率；三是股權投資一般不需要抵質押物，所以股權投資對于中小企業、特別是輕資產屬性企業的發展，具有重要推動作用。
從商業銀行來看，一方面具有從事投資的各方面人才，包括產品、營銷、風險和管理人員等；另一方面，更加重要的是，商業銀行有完善的營業網點，熟悉區域內各類中小企業；而這些中小企業需要繼續投資，能夠提供較高的融資成本和回報。
從國家和市場方面來說，一是國家大力扶持中小企業發展，對中小企業融資有較多的鼓勵和優惠措施；二是企業上市注冊制即將實施，新三板股份轉讓市場逐步完善，為中小企業股權價值增值打通了渠道，也為中小企業股權投資推出提供了通道。
綜上，推動商業銀行資產管理業務進行中小企業股權投資具備了較為成熟的條件。
三、商業銀行做好理財資金股權投資的方法
商業銀行理財資金投資中小企業股權，關鍵是商業銀行內部公、私渠道和產品等相關部門要分工負責，協調配合。
1、企業客戶部門做好中小企業客戶的篩選
企業客戶部門要了解和挖掘企業需求。一是原有股東和高管層具有現代管理意識，愿意分享企業成長紅利，通過資本市場，獲得創業成長投資，使企業得到較快發展；二是企業處于創業期的后期、成長期或并購擴張期，具有較為成熟的戰略規劃、生產經營方式和管理制度；三是企業具有較大成長的空間和較快的成長速度，或至少具有穩定盈利的空間；四是企業屬于國家政策支持的行業。
在做客戶篩選時，盡可能與政府相關行業的主管部門合作，結合相關支持政策，支持行業內中小企業發展，例如農業部門支持的承包大戶、環保部門支持的環保企業、科技部門支持的高新技術企業、文化部門支持的文化傳媒企業，以及縣域經濟力的特色企業等。
2、私人銀行部門做好客戶宣傳和客戶培育
私人銀行部門要做好高端投資客戶篩選。所面向的高端客戶一是要具有較強的投資實力，例如單筆投資資金不低于100萬元；二是有長期投資的能力和準備，一般為3―7年；三是對于股權投資的風險具有清醒的認識，對企業經營風險具有較清晰的認知；四是對相關法律知識、合同責任比較了解；五是能夠充分理解和認同商業銀行的投資顧問和投資運作能力。
同時私人銀行部門也要做好股權投資的宣傳和客戶培育。一是通過產品推介會等方式，普及股權投資知識；二是與產品部門共同做好產品和投資方式推介；三是通過路演介紹擬投資的中小企業，請企業負責人或高管人員介紹企業的發展規劃、經營方式和主營業務等；也可以組織私人投資客戶到擬投資企業參觀考察，增加投資人的感性認識，供投資人進行選擇和對接。
3、資產管理部門做好產品設計
高端客戶投資中小企業股權，從投資方式上，一是可以通過商業銀行發行理財產品進行投資，以產品說明書對所投資的企業作出具體指定；二是可以由商業銀行作為投資顧問，設立SPV公司（特殊目的公司），高端客戶投資SPV公司，通過SPV公司集中投資數個中小企業，該方式類似于私募股權投資基金投資方式；三是中介高端客戶直接投資中小企業。投資退出方式包括：上市退出、股權轉讓、原有股東回購等。
在風險控制方面，一是目前地方政府多數都有扶持中小企業發展的基金，可以引入政府基金跟投，降低投資風險；二是在產品結構上，可以設置優先、次級投資結構，引入地方政府中小企業發展基金作為次級投資人；或者根據高端客戶的風險承受能力不同，選擇部分風險承受更強的高端投資者作為次級投資人；也可以通過引入證券、基金等其他第三方機構作為次級投資人；次級投資人承擔更高的風險，也享受可能更大的回報。三是引入第三方中介機構合作，例如由律師事務所對企業的合法性進行見證；由會計師事務所對企業經營狀況進行審計。四是要細致擬定各項合同條款，在相關合同中必須明確，各方對自己的行為承擔相應的法律責任，尤其是投資人作為中小企業財務投資者，對股權投資高風險的認知和可能的損失承擔等。
隨著中國經濟的發展，在投資市場，一大批較為成熟理性的投資者逐漸成長；而企業股權投資市場也逐漸成熟，兩方面市場的潛在需求是巨大的，但缺乏金融市場的中介和發掘。商業銀行由于在各方面均有豐富的資源，有著得天獨厚的優勢。關鍵是要行動早，首先要逐步培育股權投、融資市場，其次是全面收集股權投、融資客戶信息，建立信息庫，第三是要培養一支更加專業的高素質股權投資人才隊伍，在資產管理業務的藍海中，打造股權投資的市場品牌。同時，在通過理財資金進行股權投資的同時，信貸業務并進，投貸聯動，培育優質銀行客戶，扶持中小企業成長，支持實體經濟發展，實現中小企業、私人銀行客戶、國家和銀行四贏。可以說，優良的中小企業股權投資能力必將會成為商業銀行的核心競爭力之一。
【參考文獻】
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所謂的“大資管”，是指隨著監管的不斷放開，原有資管業務不斷擴展，參與主體不斷增加，業務開展模式也日趨多樣化。如今，隨著券商、基金、保險、期貨等機構相繼獲得了開展資產管理業務的資質，我國的資產管理市場一改之前銀行、信托專享的局面，真正進入了“百家爭鳴，百花齊放”的“大資管時代”。
事實上，當我們回顧國內資產管理行業的發展歷程時，2012年無疑將會被認為是“大資管時代”的元年。證監會、保監會等行業主管機構紛紛出臺政策，鼓勵券商、基金、保險、期貨涉足資產管理，再加上原先已經形成較大規模的銀行和信托，共同組成了我國“大資管時代”的主力軍。
券商：等到了股權相關的債權投資
2012年10月18日，證監會了修訂后的《證券公司客戶資產管理業務管理辦法》（“《管理辦法》”）、《證券公司集合資產管理業務實施細則》（“《集合細則》”）及《證券公司定向資產管理業務實施細則》（“《定向細則》”），合稱為《證券公司資管業務辦法》，并自公布之日起施行。《證券公司資管業務辦法》在行政審批、投資范圍、業務限制等方面進行了放松，促進了證券公司進一步開展資產管理業務。
2012年11月2日，中國證券業協會在證監會《關于進一步完善證券公司直接投資業務監管的通知》的授權下了《證券公司直接投資業務規范》，對證券公司的直投業務進行自律管理。
這兩部法規為券商直投業務提供了更為明確的監管，其中包括增加直投業務范圍，即首次明確了直投子公司和直投基金可以參與股權相關的債權投資，為直投子公司和直投基金以可轉債或過橋貸款等債權方式向被投資企業進行投資提供了可能性。
基金：成為全能選手
2012年11月1日，修訂后的《基金管理公司特定客戶資產管理業務試點辦法》正式試行。
根據此法規，基金管理公司可以設立專門的子公司，通過設立專項資產管理計劃開展專項資產管理業務。在資產管理的投資范圍上，基金管理公司可以投資于“現金、銀行存款、股票、債券、證券投資基金、央行票據、非金融企業債務融資工具、資產支持證券、商品期貨及其他金融衍生品；未通過證券交易所轉讓的股權、債權及其他財產權利”等標準化或非標準化的產品，幾乎涵蓋了所有的資產管理范圍。
保險：多面開花
2012年7月16日，保監會了《保險資金委托投資管理暫行辦法》，同意符合一定資質的保險公司將保險資金委托給符合條件的投資管理人（保險資產管理公司、證券公司、證券資產管理公司、證投基金管理公司及其子公司），開展定向資產管理、專項資產管理或者特定客戶資產管理等投資業務。
2012年10月12日，保監會進一步了《關于保險資金投資有關金融產品的通知》，明確符合一定要求的保險公司和/或保險資金可以投資境內依法發行的、符合一定要求的商業銀行理財產品、銀行業金融機構信貸資產支持證券、信托公司集合資金信托計劃、證券公司專項資產管理計劃、保險資產管理公司基礎設施投資計劃、不動產投資計劃和項目資產支持計劃等金融產品。
2012年10月22日，保監會還了《關于保險資產管理公司有關事項的通知》，明確（1）保險資產管理公司，除受托管理保險資金外，還可受托管理養老金、企業年金、住房公積金等機構的資金和能夠識別并承擔相應風險的合格投資者的資金；（2）保險資產管理公司可以接受客戶委托，以委托人名義，開展資產管理業務，也可以設立資產管理產品，為受益人利益或者特定目的，開展資產管理業務；（3）符合有關規定的保險資產管理公司可以向有關金融監管部門申請，依法開展公募性質的資產管理業務；（4）保險資產管理公司可以按照有關規定設立子公司，從事專項資產管理業務。
上述一系列規定大大擴展了保險資產管理的業務范圍，也為保險資金與其他非保險資產管理機構的合作提供了依據。
期貨：新鮮血液
2012年5月22日，證監會頒布《期貨公司資產管理業務試點辦法》，并已于2012年9月1日起施行。該法規允許國內期貨公司以專戶理財的方式從事資產管理業務，期貨公司除了能夠投資于商品期貨、金融期貨等金融衍生品外，還可以投資股票、債券、基金、票據等金融資產，改變了期貨公司原先單一的盈利模式，同時也為我國的資產管理業增加了新鮮血液。
另外，2013年6月1日正式施行的《資產管理機構開展公募證券投資基金管理業務暫行規定》對于我國資產管理市場的擴大具有重要的作用。根據此法規，符合條件的私募基金、保險資管公司、券商都可開展公募業務，擴大了公募隊伍，并且能夠為更多的投資者提供參與資產管理市場的機會。
隨著“大資管時代”的來臨，“大資管”除了參與機構數量增加外，還將呈現出新的發展趨勢。
互聯網金融是近年來新進崛起的一種金融創新模式，伴隨著移動互聯網以及智能終端的普及，通過互聯網來進行投資、理財、交易等金融活動已經融入了人們的日常生活中。
面臨已經到來的“大資管時代”，嗅覺靈敏的互聯網金融企業也瞄準了這塊蛋糕，憑借互聯網快速、便捷的先天優勢，在產品銷售、理財咨詢等方面為投資者提供了周到的理財服務，在“大資管時代”找到了自身的價值。未來隨著行業的進一步發展，互聯網金融將有可能進一步深入到金融產品設計等領域。
另外，“大資管時代”的到來創造了大量的金融產品，這也為各地的金融資產交易所提供了豐富的產品來源，這就意味著各地的交易所將迎來快速發展的新時期。
近三年，平安保險旗下的平安進取賬戶（收益51%）、招商信諾旗下的靈動A型賬戶（收益33%）、海康人壽旗下的穩健型賬戶（收益31%）、泰康保險旗下的避險型賬戶（收益19%）的收益率在各類賬戶中分列第一
在排名前列的投連險長跑優秀選手中，太平人壽的整體實力最強。但是公司對于投連險熱情不高致使規模增長有限
隨著保險資金投資范圍的放開，投連險產品通過投資于另類資產，成為保險公司布局新產品和新賬戶的重要方向
隨著資本市場的好轉，投連險再度熱門起來。今年10月份，投連險新增保費49億元，創今年以來單月新增投連險保費最高，環比大增1.1倍。保監會最新的數據顯示，截至10月末，今年以來壽險公司投連險保費新交費激增至176億元，同比增長143%。
牛市燒了一把火，政策又添了一捆柴：10月份，保監會向各家壽險公司下發了《關于規范投資連結保險投資賬戶有關事項的通知（征求意見稿）》，首次明確允許保險公司投連險投資具有穩定收益預期的非標準化債權資產。此次放開非標投資渠道后，投連險將可以更靈活地配置資產從而獲取更高收益，迎來轉機。
今年以來，由于股債市場雙雙向好，投連險賬戶表現不錯。投連險整體迎來春天，但個體表現仍存差異，對于國內處于存續期的195個投連賬戶，如何選擇仍是令投資者頭痛的一件事情。
過往的成績是區分優劣的重要指標。但短期的業績驚艷并不說明問題，投資不應該是一個炫極一時的秀場，而是PK長期穩定回報的擂臺。因此，衡量一家公司的投資實力，通常需要三年、五年的成績來綜合評價。但是成立滿五年的投連險賬戶并不太多，所以《投資者報》選取了三年時間為統計期限。
統計結果顯示，近三年，平安保險旗下的平安進取賬戶（收益51%）、招商信諾旗下的靈動A型賬戶（收益33%）、海康人壽旗下的穩健型賬戶（收益31%）、泰康保險旗下的避險型賬戶（收益19%）的收益率在各類賬戶中分列第一。
長跑冠軍名花有主
在資本市場，最重要的一件事情是活下來，然后活得好，只有經過長期的歷練驗證，才能真正體現自己的投資能力。我們需要給長跑健將們多一點掌聲。
華寶證券研究所的數據顯示，存續滿3年的投連險賬戶共有175個，其中激進型投資賬戶55個、混合型投資賬戶55個、債券型投資賬戶37個、貨幣賬戶28個。
近三年，激進型賬戶排名前十的是平安進取、太平價值先鋒、太平藍籌成長、生命精選股票、太平智選動力增長、光大永明進取、太平策略成長型、招商信諾銳取A型、建信主動基金和泰康優選成長賬戶，業績漲幅分別為50.54%、48.08%、42.61%、42.58%、38.76%、31.83%、30.65%、27.06%、25.7%以及24.08%。
激進型投資賬戶主要投資于在國內依法公開發行的上市證券投資基金、國債、金融債券、信用等級在AA+以上的中央級企業債券、國債回購、銀行存款以及監管部門批準的新投資項目。賬戶的標準投資比例預計為（但不限于）七成權益類證券投資及三成固定收益證券投資。
平安進取何以能在近三年中成績表現優異？平安保險相關負責人在接受《投資者報》記者采訪時表示，平安進取賬戶實質上是一個主要投資于股票市場的混合類產品。投資管理人始終堅持集中投資于高景氣度或景氣度可以持續上升的行業，這種以跟隨產業生命周期為策略的投資方法，讓其能夠持續研究行業市場空間、潛在增速和企業競爭力，充分分享優勢行業高速成長帶來的投資回報。
平安保險稱，過去兩年，A股市場持續低迷，但以創業板為代表的新興產業已經為投資者帶來了充分的回報。平安進取賬戶捕捉到了市場的結構性機會，以投資產業周期為先導，充分投資于優勢行業和龍頭企業，得以穿越牛熊。2012年，進取賬戶主要投資于電子、節能環保、高端裝備和醫藥等行業，2013年，我們判斷隨著智能終端的滲透率持續提升，硬件的高速增長機會逐步消逝，開始布局以下游應用為基礎的計算機軟件及新媒體產業，收到了較好的配置效果。
混合型賬戶排名前十的是招商信諾靈動A、生命優選平衡、泰康平衡配置、瑞泰平衡、中意增長理財、華泰平衡、聯泰大都會混合偏債、中美聯泰大都會混合偏債、瑞泰財智平衡以及中荷平衡，業績漲幅分別是33.16%、26.53%、26.43%、25.42%、23.44%、20.58%、20.15%、19.41%、18.38%以及18.33%。
招商信諾旗下的靈動A型賬戶成立于2011年9月，主要投資于股票、基金和固定收益金融工具。招商信諾旗下有21個賬戶，短期業績參差不齊，招商信諾首席投資官陳旭東此前在接受《投資者報》記者專訪時曾表示，主要是由于成立于2008年前的賬戶有嚴格的倉位契約限制，2010年后成立的賬戶由于配置靈活，長期收益表現都不錯，例如旗下的銳取A型、先鋒B型、進取賬戶、配置型賬戶，還包括債券類賬戶，收益率都超過了10%。
債券型前十的賬戶分別是海康穩健型、泰康穩健收益型、招商信諾穩健、生命穩健I、泰康開泰穩利精選、中意穩健理財、陽光債券型、信誠優選全債、招商信諾添利C以及中意安逸穩健，業績漲幅分別是30.8%、27.08%、23.87%、23.11%、21.61%、21.59%、20.57%、20.52%、20.45%以及20.38%。
債券型賬戶冠軍海康人壽，整體投資實力都不俗，旗下共有7個賬戶收益率都在10%以上。盡管投連險成績不錯，但是作為整體的公司卻持續虧損，今年9月11日，中海油以10億元的價格出售了公司50%的股權。
貨幣型前十的賬戶分別是泰康貨幣避險型、平安貨幣、光大永明貨幣市場、太平安益避險型、瑞泰財智安益、平安保證收益、太平穩健安心型、太平穩健避險型、招商信諾現金增值以及陸家嘴國泰貨幣型，業績漲幅分別是18.92%、15.09%、14.35%、13.88%、13.75%、13.73%、12.71%、12.68%、12.63%以及12.57%。
貨幣型賬戶的冠軍泰康人壽，整體成績表現不錯。其中，激進型賬戶中優選成長賬戶的收益率在24%，進取型賬戶的收益率在16%。不過曾經創下10年15倍收益率并超過王亞偉的進取型賬戶近來表現不好，收益率有所降低。
規模與實力不成正比
在排名前列的投連險長跑優秀選手中，太平人壽的整體實力最強。
太平人壽旗下一共有13個賬戶，其中，長跑亞軍太平價值先鋒賬戶，今年以來的收益率就高達33.89%，在今年的排名中獲得第一名。2013年的收益率為27.82%，2012年略虧2.29%。
根據半年度報告，今年上半年，價值先鋒賬戶持倉量居前列的是醫藥生物（20.5%）、機械設備（19.8%）、信息服務（10.4%）。
近三年排名第三的藍籌成長型賬戶收益率為42.61%，該賬戶今年的漲幅也在29%。藍籌成長型賬戶重倉的是機械設備，高達36.2%，其次是信息服務，占15.2%;去年賬戶上漲了24.45%，2012年上漲了1.91%。
排名第五的智選動力增長型賬戶，收益率為39%，重倉板塊是電子，倉位占40%。排名第七的策略成長型賬戶，收益率為31%，重倉了機械設備、醫藥生物，持倉比例分別是26.7%、23.8%。該賬戶2013年上漲了8.98%，2012年略虧損5.34%。
盡管太平人壽的投連險投資實力不俗，但是，公司對于投連險并沒有多大熱情。太平人壽一共有13個投連險賬戶，涵蓋品種比較全。不過這都是公司7年前的布局，自2007年9月份以來，公司再沒有推出新的賬戶。
今年前9個月，太平人壽新增投連險區區630萬，在23家新增投連險的保險公司中排名倒數第六。截至上半年，公司投連險的市值只有9億元，對于擁有上千億保費的太平人壽來說，9億僅是公司眾多保費中的九牛一毛。
投連險在公司中處于邊緣地位，而非公司主流力推的品種。對于太平人壽來說，如果借著高收益來推廣，投連險的規模顯然將不限于此。《投資者報》記者向太平人壽發出過采訪提綱，但對方對于此類話題并不感興趣，婉拒了記者的采訪。
整體業績表現不錯的還有生命人壽。公司旗下生命精選股票三年來的收益率高達42.58%，在激進類賬戶中排名第四;生命優選平衡近三年的漲幅為26.53%，在混合型投資賬戶中排名第二。生命穩健1近三年的收益率為23.11%，在債券型投資賬戶中排名第四。
生命人壽近來在資本市場頻頻出擊，舉牌、收購各類公司股權，構建了龐大的投資體系，其整體的投資效益也不錯。
中小險企發力投連險
市場的變化，吸引了新進入者。今年以來，一共有24家保險公司新增了投連險，合資保險公司就有14家。不過，他們的新增規模遠遠跟不上中資保險公司。最新數據顯示，今年前10個月，合資保險公司新增保費24.6億元，中資保險公司新增保費152億元。
在24家公司中，新增保費排名前五的公司分別是光大永明、平安壽險、信誠人壽、弘康人壽以及匯豐人壽，新增保費分別是121億、21億、11億、4億以及3億。
上述5家公司中，只有投連險發展歷史比較悠久的平安壽險是大型保險公司，其余都是中小保險公司。記者注意到，同為壽險保費排名前三的中國人壽、新華保險就沒有發展投連險。
盡管平安壽險的投連險新增保費排名前列，但是相對整個公司保費規模，21億的投連險規模比較小。平安保險相關人士告訴《投資者報》記者，平安在國內最早推出投連險，經過多年的銷售和市場洗禮，積累了豐富的產品、投資和風險控制經驗，投資業績也經歷了資本市場最動蕩時期的考驗，對客戶和市場有深入的認識與理解。這為平安投連險的銷售提供了獨特優勢。鑒于目前的市場情況，平安未推動投連險進行正常銷售，但也會時時關注投連險市場的變化。
一位保險公司的高層告訴《投資者報》記者，投連險對于公司的貢獻比較少，而傳統壽險產品貢獻率高，今年保險的趨勢是回歸保障，因此這些大型保險公司的重心都在傳統的壽險保障產品上。而中小保險公司在大型保險公司優勢項目上脫穎而出的機會不大，因此將目光轉向了投連險。
由于保監會沒有公布保險公司管理的投連險最終規模，華寶證券根據相關資料做了一個估算統計。
華寶證券研究所數據顯示，投連險總規模大約在884億元，具體到各家上，最早開展投連險的中國平安以絕對優勢居首。10月末賬戶規模合計達362億。泰康人壽憑借其良好口碑，在賬戶規模中排名第二，合計99億元，但較2012年的118.77億元縮水嚴重。信誠人壽位列第三，賬戶規模在75億元，是合資保險公司中投連險規模最大的保險公司，也是2013年投連險賬戶規模擴張最明顯的保險公司之一。
投連險的新變化
《投資者報》注意到，投連險出現了新的變化――投資于另類投資品以及通過擁抱互聯網來直面互聯網金融的沖擊。
雖然投連險規模不大，但是包括弘康人壽在內的新興保險公司還是讓我們看到了投連險產品的創新進步。弘康人壽是國內第一家開發投資另類投資品的投連險賬戶的壽險公司，今年前10個月新增保費收入4億元。
弘康人壽并非唯一的例子。2014年上半年，國華人壽開發了旗下首只投連險產品“國華華瑞1號A計劃”，也就是備受市場熱議的“娛樂寶”，投資者通過在阿里平臺上投資該投連險，就是間接投資于影視項目和游戲項目。
根據國華人壽官方的說法，“國華華瑞1號A計劃”主要投資于固定收益類資產、流動性資產和其他金融資產，不投資權益類產品。
投連險新增保費排名冠軍的光大永明保費增長，也得益于新成立的類固定收益賬戶。據了解，光大永明在某理財平臺銷售的“定活寶66”預期年化收益率為6.0%，銷售火爆。該產品由“光大永明光明財富2號A款年金保險（投資連結型）”構成，產品信息顯示，定活寶66不投資“股票、股票型基金、期貨等高風險產品”，投資于“高收益、低風險的固定收益類、現金管理類資產”。
光大永明還在該理財平臺預熱推出“雙十一”投連險理財。對接產品為“光大永明光明財富2號B款年金保險（投資連結型）”，預期年化收益率為6.5%，每人限購500萬，限售2.5億。
生命人壽從10月30日起也在百度限量推出“百賺365天”保險理財產品。該產品同樣投向類固定收益資產（不含權益類資產），預期年化收益率為6.5%，產品期限365天，產品持有1年以后贖回不收取手續費，最低起購金額為1000元，可提前贖回，但需按賬戶價值5%收取手續費。
截至目前，在華寶證券統計的10個類固定收益型賬戶中，投資差距尚未拉開。10個賬戶的平均收益率為0.53%，收益率最高和最低的賬戶均落在光大永明。
目前，還有6家公司的11個新賬戶通過了保監會批復但尚未公布凈值。
在保險公司創新的背后是政策的鼓勵。10月份，保監會向各家壽險公司下發了《關于規范投資連結保險投資賬戶有關事項的通知（征求意見稿）》，首次明確允許保險公司投連險投資具有穩定收益預期的非標準化債權資產，這些非標產品包括：基礎設施投資計劃、不動產投資計劃、不動產類保險資產管理產品、商業銀行理財產品、銀行業金融機構信貸資產支持證券、信托公司集合資金信托計劃等。
意見稿同時要求，全部非標準化債權資產的投資余額不得超過賬戶價值的50%，其中單一項目的投資余額不得超過賬戶價值的25%。
3月25日下午，銀監會《中國銀監會關于規范商業銀行理財業務投資運作有關問題的通知》（下稱 8號文），金融監管雷厲風行，直指最近幾年從四萬億開始的在金融領域泛起的泡沫，對商業銀行理財資金直接或通過非銀行金融機構、資產交易平臺等間接投資于“非標準化債權資產”業務做出了規定，主要內容包括資金和投向一一對應、充分披露資產狀況、理財資金投資設置上限等。
此次銀監會“ 8號文”給銀行理財投資運作扣上“緊箍咒”，對商業銀行理財資金的投向、風險撥備提出明確要求，著重治理理財產品亂象。受到限制的理財品的收益可能不會再如曾經那般誘人，在實施快一個月時間內，其威力已開始顯現。一邊是銀行理財產品收益率和數量雙降，而另一邊卻是債市走紅。
4月數據顯示，銀行理財產品的發行量和收益率都已經呈現了出不同程度的下跌趨勢， 3月底動輒 4.8%這樣的年化收益率也許再難出現，這令有“追捧高收益率產品，冷落低收益率產品”特征的投資者更加敏感。進而轉變方向投向債市，債市也因此變得熱火潮天。城投債普遍大漲，甚至出高價也買不到，除了債市，保險也溢出了利好效應。尤其是對壽險公司會起到正面的信用影響。
除了“理財資金池”模式外，銀監會還對近些年迅猛發展的通道業務筑上一道“防火墻”。其實正常的理財產品操作是，先籌集資金，再分散出去投資。而國內銀行理財產品的普遍操作模式是，先建資產池。這種操作手法之下，資產池相對固定，通過源源不斷地發行理財產品，完成期限錯配。超額收益歸銀行，預期收益歸客戶，導致購買理財產品的投資者承擔巨大風險，卻沒有得到應有的風險收益。
眼下，銀監會“ 8號文”的影響正在發酵，從中短期和微觀產品來看，新規將增加銀行理財對信用債的投資需求，對投資信用債為主的債券基金形成直接利好。投資者也可關注兩類年收益在 5%以上的“替代品”。
也許，監管層已經開始從金融領域擠泡沫了，這種對癥下藥的療治措施如果能夠嚴格貫徹，未來資金池的概念也會慢慢淡化。雖然新規不可必免的給理財產品市場帶來了沖擊，但要求銀行對標的物有一個清晰的解釋，對投資者來說將會是一個透明的投資組合。投資者能看到自己投資的是什么，產品投向的收益是多少，也許他看到流動性差的，覺得風險高，經過左右衡量，就不投了。讓理財產品市場更加規范、透明地發展。這也正符合監管層保護投資者利益的良苦用心！
【關鍵詞】商業銀行理財產品 監管政策 影子銀行
一、引言
商業銀行理財產品自2004年首次發行，至今日已走過近10個年頭，經歷了2004、2005年的初創期，2006年起得到迅速發展，由于利率市場化、同業競爭、監管政策變化的壓力，理財產品在我國扭曲為商業銀行完成時點存款任務、存貸比及高息攬存的工具；同時商業銀行利用理財產品本身能將表內資產移至表外的特性來規避信貸調控政策。逐漸偏離了理財產品代客理財的本質。由此銀行理財產品的大規模發展對我國宏觀金融產生了重大影響。導致貨幣信貸數據的可比性下降，增加了評判宏觀政策效果的難度，貨幣政策的效果下降，大量的游離于表外的資產形成了不受監管的“影子銀行”，同時積聚了不可控的風險。
從銀行理財的業務發展特點來看，近幾年，如中國人民銀行南京分行金融研究人才庫課題組（2013）分析，經歷了2009通道類業務為主-2010仍以通道類業務為主，但主要投向房地產行業-2011 年理財產品以單一信托和信托收益權產品的銀信產品為主。2012年后，由于監管當局對于通道類業務以及銀信合作業務的圍追堵截，轉向資金池理財產品資金池理財產品，相對于定向理財產品，指商業銀行通過滾動發售短期理財產品持續募集資金，將理財資金投向多個類型資產所組成的資產包，基于投資收益和應付理財產品收益的利差而獲得中間業務收入，具有“滾動發售、集合運作、期限錯配、分離定價”的特點（孫建坤和李艷麗，2011）。該類型理財產品成為商業銀行理財產品發展的重點。
由于資金池理財產品投資方向及標的資產透明性、獨立性不足等原因，再加上一系列關于影子銀行風險、理財產品實質為“龐氏騙局”的討論，對于商業銀行理財產品，特別是資金池理財產品的監管規范呼之欲出。2013年3月27日，銀監會下發《中國銀監會關于規范商業銀行理財業務投資運作有關問題的通知》（銀監發[2013]8 號），首次以舉例的方式明確了非標準化債券資產的范圍。此后一系列政策都旨在細化八號文的監管要求，同時10月在國內首批10家銀行開展了理財資產管理業務試點，之后還進行了債權直接融資工具的試點。本文將重點對銀監會8號文及8號文出臺后一系列政策及本次由監管層推動的理財產品轉型進行分析，并對未來商業銀行理財產品的發展方向和監管政策進行一定前瞻。
二、8號文后對銀行理財產品市場的影響及銀行業的應對
新規出臺，有其側重，并未如市場所言扼殺銀行理財產品。中國社科院陸家嘴研究基地日前2013年前三季度銀行理財產品市場發展報告。由銀行理財產品的市場表現可看出影響。2013年1～9月份，商業銀行共發行理財產品2.9萬余款，募集資金規模約達19.3萬億元人民幣，已接近2012年全年的發行水平，同比分別增長38.1%和37.2%。
8號文下發的短期內，銀行理財產品的發行速度暫時放緩，但從前三季度的表現來看并未對產品的發行量和發行速度產生破壞性影響。發展理財產品已經成為業內共識。8號文對非標債券資產的占比限制及資金與標的資產一一對應的要求促使銀行對債券資產、同業資產等標準債權及貨幣市場類資產配置加大。
對非標債權資產占比的限制，制約了銀行在該類業務的創新，中資銀行發力結構類產品，同時拓展銀證合作的新通道類業務；同時對于資金的投向理財產品的風險信息披露的進一步要求，各大銀行也進行了整改，如中國工商銀行理財產品信息披露系統成功上線運行。
對于信息披露及資產單獨管理的要求增加了產品的運作成本，對銀行的IT系統及業務人員提出了更大的要求，一定程度影響了產品的收益率。
總體來說，8號文遏制表外風險想表內傳遞和轉移，執行成本對于大多數銀行壓力并非很大，且留有一定操作空間，從長遠講有利于維持銀行理財業務的發展和銀行體系的規范穩健。
三、債權直接融資工具、銀行資產管理計劃對銀行業的意義
2013年10月，包括工行/建行/招行/交行/中信銀行/民生銀行/興業銀行/浦發銀行/光大銀行/平安銀行在內的首批11家銀行試點債權直接融資工具、銀行資產管理計劃兩種新類型的金融工具，額度分別在人民幣5億～10億元左右。
這預示了監管層推動未來理財產品發展的方向，所謂資產管理計劃，是指每個項目要獨立開戶、獨立資產負債標、損益表，不列入銀行負債，不占用銀行資金。銀行僅以理財管理計劃財產為限對理財管理計劃份額持有人承擔責任，不承擔以自有資金向理財管理計劃持有人分配或墊付相應投資本金和收益的責任，這體現了“買者自負”的觀念。正符合了監管當局希望銀行理財產品由高息攬儲的工具，向中間業務回歸。銀行只需按發行計劃約定，按期公布資產凈值即可，這樣不僅可以讓客戶了解資金凈值變化，也避免了剛性兌付，真正使理財產品向其本質財富管理發展。
以工行新發行的資管產品——“中國工商銀行超高凈值客戶專屬多享優勢系列產品-理財管理計劃A款”為例，該產品每月開放一次，每周公布一次凈值，存續期2年。
該銀行資產管理計劃具有獨立的法人地位，以凈值公示，而不以傳統理財產品公布的預期收益率公示且該計劃需在中債登記托管，披露相關信息，有估值，可交易流轉。正是對銀行理財產品的標準化規范，使其達到成本可算、凈值可估、風險可挖的要求。
監管當局推出債券直接融資工具、銀行資產管理計劃實際上是對8號文的延續，推動銀行理財向資產管理轉型，但目前只是試點，后續發展如何還取決于監管態度。
四、銀行理財產品發展與監管前瞻
日前由監管層推動，多行牽頭的債券直接融資工具、銀行資產管理計劃已如期發行，這意味著銀行理財產品轉型的重大突破。我國銀行理財產品的迅速發展得益于我國對于利率的管制。利率市場化的要求理財產品實際上作為市場較為接近真實的資金價格，發揮類似于無風險收益率的責任；銀行理財產品所創設的投資工具，其設計過程類似資產證券化過程，方便連接了居民儲蓄與企業資產，便于企業獲取流動性降低融資成本；無論是貨幣市場還是資本市場，都缺乏風險收益適中的投資工具，理財產品的出現彌補了這一缺陷；理財產品的出現本身就為了滿足居民進行資產及財富管理的需要。
而隨著金融脫媒的發展，利率市場化的完全放開，資產證券化的不斷成熟，金融創新的日漸進步，理財產品將不再發揮為市場資金定價的作用，同時在投資工具中的地位也會逐漸讓步于更加復雜的金融衍生品，理財產品發展的最終形態將回歸資產和財富管理的本質。
新推出的直接債權融資工具、銀行資產管理計劃正是對未來理財產品在我國發展的方向的一次探索，同時也是資產證券化的一次本土化探索，勾勒出了未來理財產品的可能。銀行理財產品需要建立理財產品全國統一的市場及集中交易平臺，有利于披露信息的，更方便集中交易結算；二級市場的交易增強了理財產品的流動性，還有利于形成市場認同的合理定價。銀行借助理財產品在金融脫媒、利率市場化、過度競爭的大背景下，不僅充當間接金融的主要媒介，還能在未來發展的主流直接金融市場上占據一席之地。
銀行通過資產管理計劃和直接債權融資工具成為投資市場的主要機構投資者，憑借自身網點，信譽度，客戶關系等優勢可以盤活數量巨大的資金，理財產品交易市場最終也將成為直接金融市場包括證券市場、貨幣市場等在內的重要組成部分。
西方國家的金融監管當局大多數采取不輕易否定創新，而是根據市場反饋不斷修改監管規則的態度與原則。相對應的市場主體又會根據新的監管規則進行創新，滿足市場需求。因而形成了促進金融創新而非遏制金融創新的良好正反饋過程。
未來中國的監管政策也應當采取如此積極而漸進的策略，一方面審慎的監督可能發生的各種風險，不斷規范理財產品的發展；另一方面，根據市場的反饋逐步引導理財產品向其資產管理、財富管理的本質發展。對于目前的直接債權融資工具、銀行資產管理計劃，在試點取得初步成功后，對試點的結果進行分析，決定進一步擴大試行的范圍及規模，對交易的具體內容做出進一步的規范，重點在于提高兩種新的金融工具的流動性以及定價的合理性即對集中交易平臺的建設，可參考目前直接金融市場的建設模式，在此基礎上根據銀行特點加以創新。
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