時間：2022-07-19 18:42:52
開篇：寫作不僅是一種記錄，更是一種創(chuàng)造，它讓我們能夠捕捉那些稍縱即逝的靈感，將它們永久地定格在紙上。下面是小編精心整理的12篇股權(quán)管理辦法，希望這些內(nèi)容能成為您創(chuàng)作過程中的良師益友，陪伴您不斷探索和進(jìn)步。
第一條 為保持保險公司經(jīng)營穩(wěn)定，保護(hù)投資人和被保險人的合法權(quán)益，加強(qiáng)保險公司股權(quán)監(jiān)管，根據(jù)《中華人民共和國公司法》、《中華人民共和國保險法》等法律、行政法規(guī)，制定本辦法。
第二條 本辦法所稱保險公司，是指經(jīng)中國保險監(jiān)督管理委員會(以下簡稱中國保監(jiān)會)批準(zhǔn)設(shè)立，并依法登記注冊的外資股東出資或者持股比例占公司注冊資本不足25%的保險公司。
第三條 中國保監(jiān)會根據(jù)有關(guān)法律、行政法規(guī)，對保險公司股權(quán)實(shí)施監(jiān)督管理。
第二章 投資入股
第一節(jié) 一般規(guī)定
第四條 保險公司單個股東(包括關(guān)聯(lián)方)出資或者持股比例不得超過保險公司注冊資本的20%。
中國保監(jiān)會根據(jù)堅(jiān)持戰(zhàn)略投資、優(yōu)化治理結(jié)構(gòu)、避免同業(yè)競爭、維護(hù)穩(wěn)健發(fā)展的原則，對于滿足本辦法第十五條規(guī)定的主要股東，經(jīng)批準(zhǔn)，其持股比例不受前款規(guī)定的限制。
第五條 兩個以上的保險公司受同一機(jī)構(gòu)控制或者存在控制關(guān)系的，不得經(jīng)營存在利益沖突或者競爭關(guān)系的同類保險業(yè)務(wù)，中國保監(jiān)會另有規(guī)定的除外。
第六條 保險公司的股東應(yīng)當(dāng)用貨幣出資，不得用實(shí)物、知識產(chǎn)權(quán)、土地使用權(quán)等非貨幣財產(chǎn)作價出資。
保險公司股東的出資，應(yīng)當(dāng)經(jīng)會計師事務(wù)所驗(yàn)資并出具證明。
第七條 股東應(yīng)當(dāng)以來源合法的自有資金向保險公司投資，不得用銀行貸款及其他形式的非自有資金向保險公司投資，中國保監(jiān)會另有規(guī)定的除外。
第八條 任何單位或者個人不得委托他人或者接受他人委托持有保險公司的股權(quán)，中國保監(jiān)會另有規(guī)定的除外。
第九條 保險公司應(yīng)當(dāng)以中國保監(jiān)會核準(zhǔn)的文件和在中國保監(jiān)會備案的文件為依據(jù)，對股東進(jìn)行登記，并辦理工商登記手續(xù)。
保險公司應(yīng)當(dāng)確保公司章程、股東名冊及工商登記文件所載有關(guān)股東的內(nèi)容與其實(shí)際情況一致。
第十條 股東應(yīng)當(dāng)向保險公司如實(shí)告知其控股股東、實(shí)際控制人及其變更情況，并就其與保險公司其他股東、其他股東的實(shí)際控制人之間是否存在以及存在何種關(guān)聯(lián)關(guān)系向保險公司做出書面說明。
保險公司應(yīng)當(dāng)及時將公司股東的控股股東、實(shí)際控制人及其變更情況和股東之間的關(guān)聯(lián)關(guān)系報告中國保監(jiān)會。
第十一條 保險公司股東和實(shí)際控制人不得利用關(guān)聯(lián)交易損害公司的利益。
股東利用關(guān)聯(lián)交易嚴(yán)重?fù)p害保險公司利益，危及公司償付能力的，由中國保監(jiān)會責(zé)令改正。在按照要求改正前，中國保監(jiān)會可以限制其股東權(quán)利;拒不改正的，可以責(zé)令其轉(zhuǎn)讓所持的保險公司股權(quán)。
第二節(jié) 股東資格
第十二條 向保險公司投資入股，應(yīng)當(dāng)為符合本辦法規(guī)定條件的中華人民共和國境內(nèi)企業(yè)法人、境外金融機(jī)構(gòu)，但通過證券交易所購買上市保險公司股票的除外。
中國保監(jiān)會對投資入股另有規(guī)定的，從其規(guī)定。
第十三條 境內(nèi)企業(yè)法人向保險公司投資入股，應(yīng)當(dāng)符合以下條件：
(一)財務(wù)狀況良好穩(wěn)定，且有盈利;
(二)具有良好的誠信記錄和納稅記錄;
(三)最近三年內(nèi)無重大違法違規(guī)記錄;
(四)投資人為金融機(jī)構(gòu)的，應(yīng)當(dāng)符合相應(yīng)金融監(jiān)管機(jī)構(gòu)的審慎監(jiān)管指標(biāo)要求;
(五)法律、行政法規(guī)及中國保監(jiān)會規(guī)定的其他條件。
第十四條 境外金融機(jī)構(gòu)向保險公司投資入股，應(yīng)當(dāng)符合以下條件：
(一)財務(wù)狀況良好穩(wěn)定，最近三個會計年度連續(xù)盈利;
(二)最近一年年末總資產(chǎn)不少于20億美元;
(三)國際評級機(jī)構(gòu)最近三年對其長期信用評級為A級以上;
(四)最近三年內(nèi)無重大違法違規(guī)記錄;
(五)符合所在地金融監(jiān)管機(jī)構(gòu)的審慎監(jiān)管指標(biāo)要求;
(六)法律、行政法規(guī)及中國保監(jiān)會規(guī)定的其他條件。
第十五條 持有保險公司股權(quán)15%以上，或者不足15%但直接或者間接控制該保險公司的主要股東，還應(yīng)當(dāng)符合以下條件：
(一)具有持續(xù)出資能力，最近三個會計年度連續(xù)盈利;
(二)具有較強(qiáng)的資金實(shí)力，凈資產(chǎn)不低于人民幣2億元;
(三)信譽(yù)良好，在本行業(yè)內(nèi)處于領(lǐng)先地位。
第三章 股權(quán)變更
第十六條 保險公司變更出資額占有限責(zé)任公司注冊資本5%以上的股東，或者變更持有股份有限公司股份5%以上的股東，應(yīng)當(dāng)經(jīng)中國保監(jiān)會批準(zhǔn)。
第十七條 投資人通過證券交易所持有上市保險公司已發(fā)行的股份達(dá)到5%以上，應(yīng)當(dāng)在該事實(shí)發(fā)生之日起5日內(nèi)，由保險公司報中國保監(jiān)會批準(zhǔn)。中國保監(jiān)會有權(quán)要求不符合本辦法規(guī)定資格條件的投資人轉(zhuǎn)讓所持有的股份。
第十八條 保險公司變更出資或者持股比例不足注冊資本5%的股東，應(yīng)當(dāng)在股權(quán)轉(zhuǎn)讓協(xié)議書簽署后的15日內(nèi)，就股權(quán)變更報中國保監(jiān)會備案，上市保險公司除外。
第十九條 保險公司股權(quán)轉(zhuǎn)讓獲中國保監(jiān)會批準(zhǔn)或者向中國保監(jiān)會備案后3個月內(nèi)未完成工商變更登記的，保險公司應(yīng)當(dāng)及時向中國保監(jiān)會書面報告。
第二十條 保險公司首次公開發(fā)行股票或者上市后再融資的，應(yīng)當(dāng)取得中國保監(jiān)會的監(jiān)管意見。
第二十一條 保險公司首次公開發(fā)行股票或者上市后再融資的，應(yīng)當(dāng)符合以下條件：
(一)治理結(jié)構(gòu)完善;
(二)最近三年內(nèi)無重大違法違規(guī)行為;
(三)內(nèi)控體系健全，具備較高的風(fēng)險管理水平;
(四)法律、行政法規(guī)及中國保監(jiān)會規(guī)定的其他條件。
第二十二條 保險公司應(yīng)當(dāng)自知悉其股東發(fā)生以下情況之日起15日內(nèi)向中國保監(jiān)會書面報告：
(一)所持保險公司股權(quán)被采取訴訟保全措施或者被強(qiáng)制執(zhí)行;
(二)質(zhì)押或者解質(zhì)押所持有的保險公司股權(quán);
(三)變更名稱;
(四)發(fā)生合并、分立;
(五)解散、破產(chǎn)、關(guān)閉、被接管;
(六)其他可能導(dǎo)致所持保險公司股權(quán)發(fā)生變化的情況。
第二十三條 保險公司股權(quán)采取拍賣方式進(jìn)行處分的，保險公司應(yīng)當(dāng)于拍賣前向拍賣人告知本辦法的有關(guān)規(guī)定。投資人通過拍賣競得保險公司股權(quán)的，應(yīng)當(dāng)符合本辦法規(guī)定的資格條件，并依照本辦法的規(guī)定報中國保監(jiān)會批準(zhǔn)或者備案。
第二十四條 股東質(zhì)押其持有的保險公司股權(quán)，應(yīng)當(dāng)簽訂股權(quán)質(zhì)押合同，且不得損害其他股東和保險公司的利益。
第二十五條 保險公司應(yīng)當(dāng)加強(qiáng)對股權(quán)質(zhì)押和解質(zhì)押的管理，在股東名冊上記載質(zhì)押相關(guān)信息，并及時協(xié)助股東向有關(guān)機(jī)構(gòu)辦理出質(zhì)登記。
第二十六條 保險公司股權(quán)質(zhì)權(quán)人受讓保險公司股權(quán)，應(yīng)當(dāng)符合本辦法規(guī)定的資格條件，并依照本辦法的規(guī)定報中國保監(jiān)會批準(zhǔn)或者備案。
第四章 材料申報
第二十七條 申請人提交申請材料必須真實(shí)、準(zhǔn)確、完整。
第二十八條 申請?jiān)O(shè)立保險公司，應(yīng)當(dāng)向中國保監(jiān)會提出書面申請，并提交投資人的以下材料:
(一)投資人的基本情況，包括營業(yè)執(zhí)照復(fù)印件、經(jīng)營范圍、組織管理架構(gòu)、在行業(yè)中所處的地位、投資資金來源、對外投資、自身及關(guān)聯(lián)機(jī)構(gòu)投資入股其他金融機(jī)構(gòu)的情況;
(二)投資人經(jīng)會計師事務(wù)所審計的上一年度財務(wù)會計報告，投資人為境外金融機(jī)構(gòu)或者主要股東的，應(yīng)當(dāng)提交經(jīng)會計師事務(wù)所審計的最近三年的財務(wù)會計報告;
(三)投資人最近三年的納稅證明和由征信機(jī)構(gòu)出具的投資人征信記錄;
(四)投資人的主要股東、實(shí)際控制人及其與保險公司其他投資人之間關(guān)聯(lián)關(guān)系的情況說明，不存在關(guān)聯(lián)關(guān)系的應(yīng)當(dāng)提交無關(guān)聯(lián)關(guān)系情況的聲明;
(五)投資人的出資協(xié)議書或者股份認(rèn)購協(xié)議書及投資人的股東會、股東大會或者董事會同意其投資的證明材料，有主管機(jī)構(gòu)的，還需提交主管機(jī)構(gòu)同意其投資的證明材料;
(六)投資人為金融機(jī)構(gòu)的，應(yīng)當(dāng)提交審慎監(jiān)管指標(biāo)報告和所在地金融監(jiān)管機(jī)構(gòu)出具的監(jiān)管意見;
(七)投資人最近三年無重大違法違規(guī)記錄的聲明;
(八)中國保監(jiān)會規(guī)定的其他材料。
第二十九條 保險公司變更注冊資本，應(yīng)當(dāng)向中國保監(jiān)會提出書面申請，并提交以下材料:
(一)公司股東會或者股東大會通過的增加或者減少注冊資本的決議;
(二)增加或者減少注冊資本的方案和可行性研究報告;
(三)增加或者減少注冊資本后的股權(quán)結(jié)構(gòu);
(四)驗(yàn)資報告和股東出資或者減資證明;
(五)退出股東的名稱、基本情況及減資金額;
(六)新增股東應(yīng)當(dāng)提交本辦法第二十八條規(guī)定的有關(guān)材料;
(七)中國保監(jiān)會規(guī)定的其他材料。
第三十條 股東轉(zhuǎn)讓保險公司的股權(quán)，受讓方出資或者持股比例達(dá)到保險公司注冊資本5%以上的，保險公司應(yīng)當(dāng)向中國保監(jiān)會提出書面申請，并提交股權(quán)轉(zhuǎn)讓協(xié)議，但通過證券交易所購買上市保險公司股票的除外。
受讓方為新增股東的，還應(yīng)當(dāng)提交本辦法第二十八條規(guī)定的有關(guān)材料。
第三十一條 股東轉(zhuǎn)讓保險公司的股權(quán)，受讓方出資或者持股比例不足保險公司注冊資本5%的，保險公司應(yīng)當(dāng)向中國保監(jiān)會提交股權(quán)轉(zhuǎn)讓報告和股權(quán)轉(zhuǎn)讓協(xié)議，但通過證券交易所購買上市保險公司股票的除外。
受讓方為新增股東的，還應(yīng)當(dāng)提交本辦法第二十八條規(guī)定的有關(guān)材料。
第三十二條 保險公司首次公開發(fā)行股票或者上市后再融資的，應(yīng)當(dāng)提交以下材料:
(一)公司股東大會通過的首次公開發(fā)行股票或者上市后再融資的決議，以及授權(quán)董事會處理有關(guān)事宜的決議;
(二)首次公開發(fā)行股票或者上市后再融資的方案;
(三)首次公開發(fā)行股票或者上市后再融資以后的股權(quán)結(jié)構(gòu);
(四)償付能力與公司治理狀況說明;
(五)經(jīng)營業(yè)績與財務(wù)狀況說明;
(六)中國保監(jiān)會規(guī)定的其他材料。
第五章 附 則
第三十三條 全部外資股東出資或者持股比例占公司注冊資本25%以上的，適用外資保險公司管理的有關(guān)規(guī)定，中國保監(jiān)會另有規(guī)定的除外。
第三十四條 保險集團(tuán)(控股)公司、保險資產(chǎn)管理公司的股權(quán)管理適用本辦法，法律、行政法規(guī)或者中國保監(jiān)會另有規(guī)定的，從其規(guī)定。
第三十五條 保險公司違反本辦法，擅自增(減)注冊資本、變更股東、調(diào)整股權(quán)結(jié)構(gòu)的，由中國保監(jiān)會根據(jù)有關(guān)規(guī)定予以處罰。
第三十六條 本辦法由中國保監(jiān)會負(fù)責(zé)解釋。
第三十七條 本辦法自20xx年6月10日起施行。中國保監(jiān)會20xx年4月1日頒布的《向保險公司投資入股暫行規(guī)定》(保監(jiān)發(fā)〔20xx〕49號)以及20xx年6月19日的《關(guān)于規(guī)范中資保險公司吸收外資參股有關(guān)事項(xiàng)的通知》(保監(jiān)發(fā)〔20xx〕126號)同時廢止。
股權(quán)主要分類自益權(quán)和共益權(quán)
這是根據(jù)股權(quán)先例目的的不同而對股權(quán)的分類，即自益權(quán)是專為該股東自己的利益而行使的權(quán)利，如股息和紅利的分配請求權(quán)、剩余財產(chǎn)分配請求權(quán)、新股優(yōu)先認(rèn)購權(quán)等;共益權(quán)是為股東的利益并兼為公司的利益而行使的權(quán)利，如表決權(quán)、請求召集股東會的權(quán)利，請求判決股東會決議無效的權(quán)利、賬薄查閱請求權(quán)等。
單獨(dú)少數(shù)股東權(quán)
這是根據(jù)股權(quán)的行使是否達(dá)到一定的股份數(shù)額為標(biāo)準(zhǔn)而進(jìn)行的分類，即單獨(dú)股東權(quán)是股東一人即可行使的權(quán)利，一般的股東權(quán)利都屬于這種權(quán)利;少數(shù)股東權(quán)是不達(dá)到一定的股份數(shù)額就不能行使的權(quán)利，如按《公司法》第104條的規(guī)定，請求召開臨時股東會的權(quán)利，必須由持有公司股份10%以上的股東方可行使。少數(shù)股東權(quán)是公司法為救濟(jì)多數(shù)議決原則的濫用而設(shè)定的一種制度，即盡量防止少數(shù)股東因多數(shù)股東怠于行使或?yàn)E用權(quán)利而受到侵害，有助于對少數(shù)股東的保護(hù)。
普通特別股東權(quán)
[關(guān)鍵詞]債權(quán)；債轉(zhuǎn)股；商業(yè)性債轉(zhuǎn)股；法律問題
[中圖分類號]F832[文獻(xiàn)標(biāo)識碼]A[文章編號]1005-6432（2014）47-0171-02
2011年11月23日，國家工商行政管理總局了《公司債權(quán)轉(zhuǎn)股權(quán)登記管理辦法》，并于2012年1月1日實(shí)施，這是我國規(guī)范商業(yè)性債轉(zhuǎn)股登記管理的第一部行政規(guī)章，也標(biāo)志著國家正從政策性債轉(zhuǎn)股轉(zhuǎn)向商業(yè)性債轉(zhuǎn)股。本文在研究商業(yè)性債轉(zhuǎn)股涉及的法律法規(guī)的基礎(chǔ)上，對商業(yè)性債轉(zhuǎn)股操作流程進(jìn)行探討，以期對商業(yè)性債轉(zhuǎn)股實(shí)踐有所幫助。
1商業(yè)性債轉(zhuǎn)股概述
債轉(zhuǎn)股即債權(quán)轉(zhuǎn)股權(quán)的簡稱，根據(jù)《公司債權(quán)轉(zhuǎn)股權(quán)登記管理辦法》第2條：“債轉(zhuǎn)股是指債權(quán)人以其依法享有的對在中國境內(nèi)設(shè)立的有限責(zé)任公司或者股份有限公司的債權(quán)，轉(zhuǎn)為公司股權(quán)，增加公司注冊資本的行為”。
目前，我國并存著兩種債轉(zhuǎn)股形式，一是政策性債轉(zhuǎn)股；二是商業(yè)性債轉(zhuǎn)股。債轉(zhuǎn)股最初是為化解國有商業(yè)銀行不良債權(quán)所設(shè)定的一種政策性制度。國務(wù)院以及國家有關(guān)部委了相關(guān)行政法規(guī)和規(guī)章對之加以規(guī)范。例如，國家經(jīng)貿(mào)委、中國人民銀行于1999年7月30日的《關(guān)于實(shí)施債權(quán)轉(zhuǎn)股權(quán)若干問題的意見》，國家經(jīng)貿(mào)委、財政部、中國人民銀行于1999年11月23日的《企業(yè)債轉(zhuǎn)股方案審核規(guī)定》等。此類債轉(zhuǎn)股常被稱為“政策性債轉(zhuǎn)股”。除政策性債轉(zhuǎn)股外，其他公司制企業(yè)所實(shí)施的債轉(zhuǎn)股通常被稱之為“商業(yè)性債轉(zhuǎn)股”。因政策性債轉(zhuǎn)股有特定的法律法規(guī)進(jìn)行規(guī)范，因此，本文將主要針對《公司債權(quán)轉(zhuǎn)股權(quán)登記管理辦法》界定的商業(yè)性債轉(zhuǎn)股予以論述。
2商業(yè)性債轉(zhuǎn)股的法律分析
一般來說，商業(yè)性債轉(zhuǎn)股主要涉及《中華人民共和國公司法》、《公司登記管理?xiàng)l例》，《最高人民法院關(guān)于審理與企業(yè)改制相關(guān)的民事糾紛案件若干問題的規(guī)定》和《公司債權(quán)轉(zhuǎn)股權(quán)登記管理辦法》等相關(guān)法律法規(guī)。
商業(yè)性債轉(zhuǎn)股涉及公司非貨幣出資方式問題，2005年《公司法》修訂前，我國《公司法》對公司股東的出資形式一直是采取列舉的方式加以規(guī)定：“股東可以用貨幣出資，也可以用實(shí)物、工業(yè)產(chǎn)權(quán)、非專利技術(shù)、土地使用權(quán)作價出資”。顯而易見，債權(quán)并未作為一種出資形式，因此，從嚴(yán)格意義上來，2005年《公司法》修訂前，債權(quán)并不是一種我國《公司法》所認(rèn)可的出資形式。2005年《公司法》修訂后，包括2013年修訂的《公司法》第27條規(guī)定：“股東可以用貨幣出資，也可以用實(shí)物、知識產(chǎn)權(quán)、土地使用權(quán)等可以用貨幣估價并可以依法轉(zhuǎn)讓的非貨幣財產(chǎn)作價出資；但是，法律、行政法規(guī)規(guī)定不得作為出資的財產(chǎn)除外。”這一規(guī)定以“可以用貨幣估價并可以依法轉(zhuǎn)讓的非貨幣財產(chǎn)”取代了原來全面列舉式的規(guī)定，實(shí)質(zhì)性地擴(kuò)大了股東出資的范圍，同時也將符合條件的債權(quán)納入了可用以出資的財產(chǎn)范圍。而且2005年《公司登記管理?xiàng)l例》修訂后，包括2014年修訂的《公司登記管理?xiàng)l例》第14條規(guī)定“股東的出資方式應(yīng)當(dāng)符合《公司法》第二十七條的規(guī)定，但股東不得以勞務(wù)、信用、自然人姓名、商譽(yù)、特許經(jīng)營權(quán)或者設(shè)定擔(dān)保的財產(chǎn)等作價出資。”亦未排除債權(quán)不能作為股東的出資形式。因此，實(shí)質(zhì)上，債權(quán)作為非貨幣出資的形式是在2005年《公司法》以及《公司登記管理?xiàng)l例》修訂后才得到了法律認(rèn)可。
然而，在實(shí)際的經(jīng)濟(jì)活動中，商業(yè)性債轉(zhuǎn)股早已開始實(shí)踐，例如2003年2月1日實(shí)施的《最高人民法院關(guān)于審理與企業(yè)改制相關(guān)的民事糾紛案件若干問題的規(guī)定》對商業(yè)性債轉(zhuǎn)股糾紛有如下規(guī)定：“第14條，債權(quán)人與債務(wù)人自愿達(dá)成債權(quán)轉(zhuǎn)股權(quán)協(xié)議，且不違反法律和行政法規(guī)強(qiáng)制性規(guī)定的，人民法院在審理相關(guān)的民事糾紛案件中，應(yīng)當(dāng)確認(rèn)債權(quán)轉(zhuǎn)股權(quán)協(xié)議有效。政策性債權(quán)轉(zhuǎn)股權(quán)，按照國務(wù)院有關(guān)的規(guī)定處理；第15條，債務(wù)人以隱瞞企業(yè)資產(chǎn)或者虛列企業(yè)資產(chǎn)為手段，騙取債權(quán)人與其簽訂債權(quán)轉(zhuǎn)股權(quán)協(xié)議，債權(quán)人在法定期間內(nèi)行使撤銷權(quán)的，人民法院應(yīng)當(dāng)予以支持。債權(quán)轉(zhuǎn)股權(quán)協(xié)議被撤銷后，債權(quán)人有權(quán)要求債務(wù)人清償債務(wù)：第16條，部分債權(quán)人進(jìn)行債權(quán)轉(zhuǎn)股權(quán)的行為，不影響其他債權(quán)人向債務(wù)人主張債權(quán)。”從實(shí)質(zhì)上來講，該司法解釋已經(jīng)認(rèn)可了商業(yè)性債轉(zhuǎn)股的法律效力。
雖然，現(xiàn)《公司法》、《公司登記管理?xiàng)l例》未排除債權(quán)作為出資形式，且《最高人民法院關(guān)于審理與企業(yè)改制相關(guān)的民事糾紛案件若干問題的規(guī)定》亦對商業(yè)性債轉(zhuǎn)股的法律效力進(jìn)行了認(rèn)可。但直至2011年11月23日，國家工商行政管理局制定并頒布了《公司債權(quán)轉(zhuǎn)股權(quán)登記管理辦法》，并于 2012 年 1 月 1 日實(shí)施后，我國才正式有了第一部關(guān)于商業(yè)性債轉(zhuǎn)股的行政規(guī)章，結(jié)束了辦理商業(yè)性債轉(zhuǎn)股工商登記時無法可依的局面，初步形成了商業(yè)性債轉(zhuǎn)股的法律體系。
3商業(yè)性債轉(zhuǎn)股的操作流程
根據(jù)上述相關(guān)法律法規(guī)及商業(yè)性債轉(zhuǎn)股實(shí)踐，一般來說，商業(yè)性債轉(zhuǎn)股在實(shí)務(wù)中的操作流程可以分為以下幾個步驟：
3.1明確商業(yè)性債轉(zhuǎn)股的范圍
根據(jù)《公司債權(quán)轉(zhuǎn)股權(quán)登記管理辦法》第3條：“債權(quán)轉(zhuǎn)股權(quán)的登記管理，屬于下列情形之一的，適用本辦法：①公司經(jīng)營中債權(quán)人與公司之間產(chǎn)生的合同之債，債權(quán)人已經(jīng)履行債權(quán)所對應(yīng)的合同義務(wù)，且不違反法律、行政法規(guī)、國務(wù)院決定或者公司章程的禁止性規(guī)定；②人民法院生效裁判確認(rèn)的債權(quán)；③公司破產(chǎn)重整或者和解期間，列入經(jīng)人民法院批準(zhǔn)的重整計劃或者裁定認(rèn)可的和解協(xié)議的債權(quán)。”因此，商業(yè)性債轉(zhuǎn)股僅適用于以上三種債權(quán)形式，這是實(shí)施商業(yè)性債轉(zhuǎn)股的前提條件。
3.2明確施行債轉(zhuǎn)股是否必須經(jīng)過政府主管部門批準(zhǔn)
根據(jù)《公司債權(quán)轉(zhuǎn)股權(quán)登記管理辦法》第5條：“法律、行政法規(guī)或者國務(wù)院決定規(guī)定債權(quán)轉(zhuǎn)股權(quán)須經(jīng)批準(zhǔn)的，應(yīng)當(dāng)依法經(jīng)過批準(zhǔn)。”因此，考慮到債權(quán)本身的特性，比如債務(wù)企業(yè)系國有企業(yè)的，施行債轉(zhuǎn)股也許必須經(jīng)過政府主管部門批準(zhǔn)后，方可實(shí)施。
3.3制定債轉(zhuǎn)股方案
該債轉(zhuǎn)股方案須符合公司章程，并經(jīng)債務(wù)企業(yè)股東（大）會代表三分之二以上表決權(quán)的股東表決通過。
根據(jù)《公司法》第11條規(guī)定“設(shè)立公司必須依法制定公司章程。公司章程對公司、股東、董事、監(jiān)事、高級管理人員具有約束力。”因此，債轉(zhuǎn)股方案必須符合公司章程的相關(guān)規(guī)定。
根據(jù)《公司法》第43條規(guī)定“股東會會議作出修改公司章程、增加或者減少注冊資本的決議，以及公司合并、分立、解散或者變更公司形式的決議，必須經(jīng)代表三分之二以上表決權(quán)的股東通過。”而債轉(zhuǎn)股必然涉及注冊資本的變化，因此，債轉(zhuǎn)股方案必須經(jīng)債務(wù)企業(yè)股東（大）會代表三分之二以上表決權(quán)的股東表決通過。
3.4具有資質(zhì)的驗(yàn)資機(jī)構(gòu)對債務(wù)企業(yè)的資產(chǎn)、債務(wù)評估
出具驗(yàn)資證明，且債權(quán)轉(zhuǎn)股權(quán)的作價出資金額須符合相關(guān)法律法規(guī)。
根據(jù)《公司法》第27條規(guī)定“對作為出資的非貨幣財產(chǎn)應(yīng)當(dāng)評估作價，核實(shí)財產(chǎn)，不得高估或者低估作價。法律、行政法規(guī)對評估作價有規(guī)定的，從其規(guī)定。”
根據(jù)《公司債權(quán)轉(zhuǎn)股權(quán)登記管理辦法》第6條規(guī)定“債權(quán)轉(zhuǎn)股權(quán)作價出資金額與其他非貨幣財產(chǎn)作價出資金額之和，不得高于公司注冊資本的百分之七十。”
根據(jù)《公司債權(quán)轉(zhuǎn)股權(quán)登記管理辦法》第8條規(guī)定“用以轉(zhuǎn)為股權(quán)的債權(quán)，應(yīng)當(dāng)經(jīng)依法設(shè)立的資產(chǎn)評估機(jī)構(gòu)評估。債權(quán)轉(zhuǎn)股權(quán)的作價出資金額不得高于該債權(quán)的評估值。”
根據(jù)《公司債權(quán)轉(zhuǎn)股權(quán)登記管理辦法》第10條規(guī)定“公司提交的股東（大）會決議應(yīng)當(dāng)確認(rèn)債權(quán)作價出資金額并符合《公司法》和公司章程的規(guī)定。”
債權(quán)作為非貨幣資產(chǎn)，因此，在進(jìn)行債轉(zhuǎn)股中必須對作為出資的債權(quán)必須進(jìn)行評估，且債權(quán)轉(zhuǎn)股權(quán)的作價出資金額須符合相關(guān)法律法規(guī)。
3.5債權(quán)人、債務(wù)企業(yè)、債務(wù)企業(yè)股東三方達(dá)成債轉(zhuǎn)股意向，簽訂債轉(zhuǎn)股協(xié)議債轉(zhuǎn)股比例的確定關(guān)系到債權(quán)人、債務(wù)企業(yè)、債務(wù)企業(yè)股東三方的切身利益，是債轉(zhuǎn)股操作中的關(guān)鍵環(huán)節(jié)。例如，債轉(zhuǎn)股最簡單的方式是 1∶1 轉(zhuǎn)股，假設(shè)評估的凈資產(chǎn)為a，擬轉(zhuǎn)股本的負(fù)債為 b，則進(jìn)行 1∶1 轉(zhuǎn)股后債權(quán)人所占股份為：b÷（a+b）×100%。
3.6債務(wù)企業(yè)應(yīng)依法向公司登記機(jī)關(guān)申請辦理注冊資本和實(shí)收資本變更登記根據(jù)《公司債權(quán)轉(zhuǎn)股權(quán)登記管理辦法》第9條規(guī)定“債權(quán)轉(zhuǎn)為股權(quán)的，公司應(yīng)當(dāng)依法向公司登記機(jī)關(guān)申請辦理注冊資本和實(shí)收資本變更登記。”
可轉(zhuǎn)債在境外又稱為可轉(zhuǎn)股債（Convertible Bond），是各類公司的主要融資手段，也是私募股權(quán)投資的一種常見投資工具。
投資者之所以選擇可轉(zhuǎn)債，而不是直接選擇購買股權(quán)，主要是從防范風(fēng)險的角度考慮。因?yàn)閺募墑e上來講，可轉(zhuǎn)債屬于債權(quán)，在公司經(jīng)營狀況不理想的情況下，優(yōu)先于股權(quán)得到償付。投資者可以使用這個工具實(shí)現(xiàn)風(fēng)險規(guī)避。有些私募股權(quán)基金在正式?jīng)Q定投資公司之前，需要花幾個月的時間進(jìn)行詳盡審慎的盡職調(diào)查，為了鎖定項(xiàng)目，也通過可轉(zhuǎn)債的方式，將計劃投入的部分或全部資金以債的方式先借給目標(biāo)公司（可以通過銀行委托貸款的形式），約定利息和轉(zhuǎn)換為股票的權(quán)利及轉(zhuǎn)換價格。這樣既可以保留投資的權(quán)利，又不至于過于魯莽地成為股東，可以有效地減少不確定情況下的投資風(fēng)險。與銀行貸款相比，可轉(zhuǎn)債的風(fēng)險稍大，但可以收取更高利息。而風(fēng)險卻遠(yuǎn)小于股權(quán)投資。投資者可以通過推后轉(zhuǎn)股時間實(shí)現(xiàn)最穩(wěn)妥的風(fēng)險控制。
在歐美國家，可轉(zhuǎn)債的應(yīng)用范圍更廣，方式更為多樣。比如專門進(jìn)行可轉(zhuǎn)債投資活動的基金，偏好已經(jīng)或即將產(chǎn)生現(xiàn)金流但運(yùn)營中出現(xiàn)暫時資金困境的項(xiàng)目或企業(yè)。這是一種高超的資本運(yùn)營技巧。巴菲特的投資組合中就有不少是可轉(zhuǎn)債項(xiàng)目，當(dāng)索羅門公司陷入困境的時候，巴菲特向其提供可轉(zhuǎn)債融資，公司每年需支付9%的利息。如形勢好轉(zhuǎn)，則可以隨時轉(zhuǎn)為股份；若公司進(jìn)一步惡化，則可以債權(quán)人身份接管公司，處置變賣其資產(chǎn)還債。可轉(zhuǎn)債的資金投放量一般較大，從幾百萬美元到幾千萬美元，投放與回收周期一般不超過3年。在國內(nèi)，近年也出現(xiàn)了以房地產(chǎn)項(xiàng)目為標(biāo)的的類可轉(zhuǎn)債產(chǎn)品，如夕陽紅基金，據(jù)稱募集后將投放于既有資產(chǎn)保障又有穩(wěn)定的預(yù)期現(xiàn)金流的老年公寓項(xiàng)目。這是可轉(zhuǎn)債與預(yù)計現(xiàn)金流資產(chǎn)證券化這一金融創(chuàng)新工具相結(jié)合的一種嘗試。
債轉(zhuǎn)股之所以有廣泛的應(yīng)用，與國外關(guān)于破產(chǎn)保護(hù)的立法有很大關(guān)系，它充分地保護(hù)了債轉(zhuǎn)股權(quán)益人。而國內(nèi)這方面的法律實(shí)踐并不充分。關(guān)于債權(quán)轉(zhuǎn)股權(quán)所涉及的法律法規(guī)有《公司債權(quán)轉(zhuǎn)股權(quán)登記管理辦法》，但《管理辦法》也對債轉(zhuǎn)股的使用范圍進(jìn)行了明確的規(guī)定。根據(jù)《管理辦法》第3條：“債權(quán)轉(zhuǎn)股權(quán)的登記管理，屬于下列情形之一的，適用本辦法：公司經(jīng)營中債權(quán)人與公司之間產(chǎn)生的合同之債轉(zhuǎn)為公司股權(quán)，債權(quán)人已經(jīng)履行債權(quán)所對應(yīng)的合同義務(wù)，且不違反法律、行政法規(guī)、國務(wù)院決定或者公司章程的禁止性規(guī)定；人民法院生效裁判確認(rèn)的債權(quán)轉(zhuǎn)為公司股權(quán)；公司破產(chǎn)重整或者和解期間，列入經(jīng)人民法院批準(zhǔn)的重整計劃或者裁定認(rèn)可的和解協(xié)議的債權(quán)轉(zhuǎn)為公司股權(quán)。”從這條規(guī)定來看，債轉(zhuǎn)股本質(zhì)上更像是一種不得已的救助行為，是企業(yè)遭遇困境時的無奈之舉。而債轉(zhuǎn)股的權(quán)益人通常并非主動或者樂意接受這一結(jié)果。這是中外的顯著區(qū)別。
如果投資機(jī)構(gòu)想主動地利用債轉(zhuǎn)股達(dá)到規(guī)避或推遲風(fēng)險的做法時，很難援引該《管理辦法》。股權(quán)投資企業(yè)在將資金借貸給擬上市公司時，把形成的債權(quán)轉(zhuǎn)換為股權(quán)，需留意企業(yè)間借貸合法性的問題。
根據(jù)《貸款通則》第61條：“各級行政部門和企事業(yè)單位、供銷合作社等合作經(jīng)濟(jì)組織、農(nóng)村合作基金會和其他基金會，不得經(jīng)營存貸款等金融業(yè)務(wù)。企業(yè)之間不得違反國家規(guī)定辦理借貸或者變相借貸融資業(yè)務(wù)。”另外最高人民法院也曾下發(fā)《最高人民法院關(guān)于對企業(yè)借貸合同借款方逾期不歸還借款的應(yīng)如何處理問題的批復(fù)》，指出如果企業(yè)借貸合同違反有關(guān)金融法規(guī)，即屬無效合同。對于合同期限屆滿后，借款方逾期不歸還本金，當(dāng)事人到人民法院的，人民法院除應(yīng)按照最高人民法院法（經(jīng)）發(fā)〔1990〕27號《關(guān)于審理聯(lián)營合同糾紛案件若干問題的解答》第四條第二項(xiàng)的有關(guān)規(guī)定判決外，對自雙方當(dāng)事人約定的還款期滿之日起，至法院判決確定借款人返還本金期滿期間內(nèi)的利息，應(yīng)當(dāng)收繳，該利息按借貸雙方原約定的利率計算，如果雙方當(dāng)事人對借款利息未約定，按同期銀行貸款利率計算。借款人未按判決確定的期限歸還本金的，應(yīng)當(dāng)依照《中華人民共和國民事訴訟法》第二百三十二條的規(guī)定加倍支付遲延履行期間的利息。
為使債轉(zhuǎn)股權(quán)益所有人符合法律規(guī)定并得到保護(hù)，一般做法是通過銀行委托貸款簽署三方協(xié)議提供貸款，讓借貸合法化，并將其設(shè)定為債轉(zhuǎn)股。這類案例有鴻特精密、安納達(dá)、凌云股份、獨(dú)一味等，這幾家在上市前都曾參與過債轉(zhuǎn)股，但并未對其上市構(gòu)成實(shí)質(zhì)。這為合法地使用好債轉(zhuǎn)股這一投資利器提供了可借鑒的途徑。
關(guān)鍵詞：股權(quán)激勵 企業(yè)管理
一、引言
全球化的市場競爭，使得企業(yè)特別關(guān)注員工的激勵。這是因?yàn)?其一員工是企業(yè)最重要的資源，人力資源投人的程度和效果明顯影響著企業(yè)的競爭力;其二如今最劇烈的競爭是人才的競爭，人才爭奪戰(zhàn)愈演愈烈。
現(xiàn)有的激勵理論歸納起來，分為三類:內(nèi)容型激勵理論，包括馬斯洛的需要層次理論、赫茨伯格的雙因素理論、麥克利蘭的成就激勵理論等;過程型激勵理論，包括弗魯姆的期望理論、亞當(dāng)斯的公平理論等;行為改造型激勵理論，包括斯金納的強(qiáng)化理論。
2006年，證監(jiān)會了《上市公司股權(quán)激勵管理辦法》（以下簡稱“激勵辦法”）并展開股權(quán)激勵試點(diǎn)工作。本文認(rèn)為，有效的股權(quán)激勵依賴于完善的外部環(huán)境和科學(xué)的激勵方案。
二、股權(quán)激勵概述
股權(quán)激勵起源于美國，作為一種長期激勵手段，股權(quán)激勵是公司治理機(jī)制的重要組成部分。20世紀(jì)70代起，美國部分公司從原主要針對解決員工福利及稅收問題的員工持股計劃分離出專門針對管理層的激勵計劃，用于解決股東與管理者之間的委托問題。
經(jīng)典委托理論的基本思想是：作為人的內(nèi)部經(jīng)營者與作為委托人的外部股東的目標(biāo)函數(shù)并不一致，股東的目標(biāo)是股東財富最大化，而經(jīng)營者的目標(biāo)通常是增加報酬、增加閑暇時間或避免風(fēng)險等。另外，由于信息不對稱，股東無法準(zhǔn)確判斷企業(yè)的經(jīng)營成果是由于經(jīng)營者的努力造成的，還是由于其他因素所導(dǎo)致的，從而無法對經(jīng)營者實(shí)現(xiàn)有效的監(jiān)督，經(jīng)營者甚至還可以利用其在信息占有上的優(yōu)勢，通過隱蔽行為獲取個人利益，而不承擔(dān)其行為的后果。因此，即使存在解雇及公司被接管的威脅，經(jīng)營者也有可能為了自身目標(biāo)而不顧及甚至背離股東利益，出現(xiàn)道德風(fēng)險（Moral Hazard）或逆向選擇（Reverse Selection）。這就是所謂的“問題”，并由此產(chǎn)生了企業(yè)的“成本”。
股權(quán)激勵的核心優(yōu)勢在于經(jīng)營者可分享公司股票增值所帶來的利益，從而使得經(jīng)營者個人的利益與股東的利益由股價聯(lián)系在一起，有效地解決經(jīng)營者與企業(yè)所有者之間的利益平衡問題，從而降低了企業(yè)的成本。這種激勵模式在滿足完善的外部環(huán)境和科學(xué)的激勵方案這兩個基礎(chǔ)條件下，經(jīng)營者的行為最終在其內(nèi)在利益驅(qū)動和外在影響的平衡結(jié)果的作用下趨向于與股東利益相統(tǒng)一。
三、國內(nèi)企業(yè)股權(quán)激勵試點(diǎn)工作概況
長期以來，公司對管理者實(shí)施的激勵政策主要限于津貼、年薪和其他福利，激勵不足情況較為突出，成本較高。隨著我國證券市場改革的不斷深入，《激勵辦法》及其配套的審核備忘錄，與《公司法》、《證券法》和相關(guān)稅收法規(guī)一起，初步構(gòu)建了我國股權(quán)激勵的法制規(guī)范體系。截止目前，我國A股上市公司公告擬實(shí)施或已經(jīng)實(shí)施股權(quán)激勵計劃的家數(shù)達(dá)到了115家。從已公告激勵方案的上市公司看，基本覆蓋了股權(quán)激勵的各種模式。其中，有75家公司采取了股權(quán)期權(quán)激勵模式，28家公司采取了限制性股票激勵模式，9家公司采取了業(yè)績股票激勵模式，3家公司采取了現(xiàn)金增值權(quán)激勵模式。由上可見，股票期權(quán)是目前我國上市公司采取的主要激勵模式。
就股票期權(quán)激勵情況而言：從激勵范圍看，75家試點(diǎn)公司激勵對象廣泛涵蓋了董事、監(jiān)事、高管與其他核心人員；從標(biāo)的股票的來源看，除獐子島外，所有公司均采用了增發(fā)股票的方式進(jìn)行；從標(biāo)的股票的數(shù)量看，首期激勵計劃所授予的股票期權(quán)所代表的標(biāo)的股票總量占公司總股本的平均比例為6.09%，盡管出現(xiàn)了一定加大首次激勵比例的傾向，但《激勵辦法》的強(qiáng)制性規(guī)定有效地遏制了國外常見的無限擴(kuò)大股權(quán)激勵比例的問題；在行權(quán)定價方面，《激勵辦法》強(qiáng)制性的規(guī)定保證了所有公司的行權(quán)價格均高于首次公告激勵方案日公司股票收盤價，甚至有5家公司在《激勵辦法》規(guī)定的最低價基礎(chǔ)上溢價，溢價比例最高達(dá)15%；在行權(quán)安排方面，各公司均規(guī)范設(shè)定了有效期、等待期與行權(quán)期，有公司還設(shè)置了額外的禁售期，有力保證了長期激勵效果的實(shí)現(xiàn)；在授予條件與行權(quán)條件方面，多數(shù)公司采取了凈利潤加凈資產(chǎn)收益率雙指標(biāo)考核體系。
四、國內(nèi)企業(yè)股權(quán)激勵方案設(shè)計中存在的問題
（一）行權(quán)條件設(shè)置過于簡單，容易誘發(fā)盈余管理行為
證監(jiān)會頒布的《激勵辦法》只要求公司應(yīng)規(guī)定激勵對象獲授權(quán)益、行權(quán)的條件，但沒有對應(yīng)建立怎樣的績效考核體系做出進(jìn)一步要求。從目前已公告的股權(quán)激勵方案看，絕大多數(shù)的上市公司行權(quán)條件設(shè)置均為凈利潤及凈資產(chǎn)收益率一定比例的增長。
（二）行權(quán)條件措辭模糊，影響激勵效果
從時間方面來看，存在一些公司行權(quán)條件規(guī)定措辭不嚴(yán)密，未充分考慮極端情況，從而導(dǎo)致上市公司可能總體上而言業(yè)績沒有增長而管理層依舊可以行權(quán)的不合理情況。如在分期行權(quán)安排上采用某一年度累計行權(quán)不超過一定百分比的表述，且未規(guī)定作廢條款（即沒有明確規(guī)定當(dāng)年業(yè)績未達(dá)到行權(quán)條件時已授予而未能行權(quán)的股票期權(quán)的處理方式），導(dǎo)致激勵方案存在下一年度管理層可行權(quán)額度包含了上年因未達(dá)行權(quán)條件而無法行權(quán)數(shù)量的漏洞。
（三）行權(quán)價格與數(shù)量的調(diào)整條款設(shè)置不合理，為操縱股票期權(quán)價值留下空間
已公告的上市公司股票期權(quán)激勵計劃均設(shè)置了股票期權(quán)數(shù)量與行權(quán)價格在特定情況下的調(diào)整方案，主要是當(dāng)上市公司發(fā)生拆股、縮股、增發(fā)、配股，以及派發(fā)股票或現(xiàn)金紅利等特殊事件時，對股票期權(quán)的行權(quán)價格及數(shù)量進(jìn)行調(diào)整。
五、完善股權(quán)激勵方案的對策建議
一是對已經(jīng)實(shí)施的股權(quán)激勵計劃出現(xiàn)的條款設(shè)置不合理問題進(jìn)行歸納總結(jié)，并通過審核備忘錄的形式提出規(guī)范表述要求。
二是要求公司在設(shè)計行權(quán)條件時，應(yīng)采用多種指標(biāo)結(jié)合的激勵體系。如引入主營業(yè)務(wù)利潤、經(jīng)營性現(xiàn)金流量、應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率、存貨周轉(zhuǎn)率等指標(biāo)作為行權(quán)條件，通過多層次體系的指標(biāo)要求，防范企業(yè)盈余管理行為。
三是鼓勵公司根據(jù)自身行業(yè)情況，引入非財務(wù)指標(biāo)作為行權(quán)條件。如房地產(chǎn)企業(yè)可以考慮引入土地儲備作為行權(quán)條件之一，以免管理層為了滿足行權(quán)條件盲目出售土地儲備，損害公司長遠(yuǎn)發(fā)展?jié)摿Α?/p>
四是加大獨(dú)立董事與財務(wù)顧問的責(zé)任。如出臺《上市公司股權(quán)激勵管理辦法（試行）》補(bǔ)充辦法，要求上市公司獨(dú)立董事及財務(wù)顧問應(yīng)對股權(quán)激勵計劃認(rèn)真審核，如已公告的股權(quán)激勵中出現(xiàn)顯失公平合理的條款，上市公司應(yīng)及時更正，同時對獨(dú)立董事及財務(wù)顧問處以公開道歉、公開譴責(zé)乃至宣布為不適當(dāng)人選、市場禁入等處罰措施。
參考文獻(xiàn)：
股權(quán)眾籌作為新型的融資方式，是多層次資本市場的重要組成部分。在我國，股權(quán)眾籌活動也是風(fēng)生水起。國內(nèi)目前眾籌網(wǎng)站已達(dá)百家，主要的眾籌平臺有天使匯、原始會、大家投、眾投邦等。根據(jù)上海交通大學(xué)互聯(lián)網(wǎng)金融研究所、北京京北金融信息服務(wù)有限公司聯(lián)合的《2015中國股權(quán)眾籌行業(yè)發(fā)展報告》，截止2015年7月底，全國共有113家平臺開展股權(quán)眾籌業(yè)務(wù)，平臺交易額更是達(dá)到54.78億元人民幣之巨。
一、眾籌的概念及組織模式
1、含義。根據(jù)國際證監(jiān)會組織（IOSCO）對眾籌融資的定義，眾籌融資是指通過互聯(lián)網(wǎng)平臺，從大量的個人或組織處獲得較少的資金來滿足項(xiàng)目、企業(yè)或個人資金需求的活動。
國內(nèi)的眾籌可分為以下幾種：股權(quán)眾籌：投資者對項(xiàng)目或公司進(jìn)行投資，獲得其一定比例的股份；債權(quán)眾籌：投資者對項(xiàng)目或公司進(jìn)行投資，獲得其一定比例的債權(quán)，未來獲取利息收益并收回本金；回報眾籌：投資者對項(xiàng)目或公司進(jìn)行投資，獲得產(chǎn)品或服務(wù)；捐贈眾籌：投資者對項(xiàng)目或公司進(jìn)行無償捐贈。
本文僅探討其中的股權(quán)眾籌。根據(jù)中國人民銀行等十部委聯(lián)合的《關(guān)于促進(jìn)互聯(lián)網(wǎng)金融健康發(fā)展的指導(dǎo)意見》，股權(quán)眾籌融資主要是指通過互聯(lián)網(wǎng)形式進(jìn)行公開小額股權(quán)融資的活動，股權(quán)眾籌融資必須通過股權(quán)眾籌融資中介機(jī)構(gòu)平臺（互聯(lián)網(wǎng)網(wǎng)站或其他類似的電子媒介）進(jìn)行。
2、股權(quán)眾籌商業(yè)模式。眾籌由融資方、投資者和眾籌平臺三方組成。融資方暨項(xiàng)目發(fā)起人在通過眾籌平臺身份審核后，在眾籌平臺的網(wǎng)站上建立自己的頁面進(jìn)行推廣、介紹項(xiàng)目情況，向公眾募集資金或?qū)で笪镔|(zhì)幫助。
股權(quán)眾籌與傳統(tǒng)的股權(quán)投資相比，參與投資的人數(shù)眾多，投資資金比較分散。為了規(guī)避《公司法》關(guān)于股東人數(shù)的限制、《證券法》關(guān)于“向不特定對象發(fā)行證券”及“向特定對象發(fā)行證券累計超過200人”需證監(jiān)會核準(zhǔn)并由證券公司承銷之規(guī)定，目前實(shí)踐中股權(quán)眾籌主要采取下面兩種模式操作：（1）設(shè)立有限合伙企業(yè)模式。由眾籌發(fā)起人為普通合伙人、眾籌股東為有限合伙人共同發(fā)起設(shè)立有限合伙企業(yè)，由該有限合伙企業(yè)直接投資于需要融資的眾籌項(xiàng)目公司并持股；（2）委托持股模式。在眾多投資人中選取少數(shù)投資人做實(shí)名股東，與數(shù)個或數(shù)十個隱名眾籌股東簽訂代持股協(xié)議，代表隱名眾籌股東對被投企業(yè)或項(xiàng)目持有股份，工商登記僅體現(xiàn)該實(shí)名股東的身份。
二、目前國內(nèi)股權(quán)眾籌基本流程
三、當(dāng)下股權(quán)眾籌活動存在的風(fēng)險提示及防范
（一）我國股權(quán)眾籌法律監(jiān)管現(xiàn)狀
目前，國內(nèi)對股權(quán)眾籌的監(jiān)管規(guī)范并不完善。2015年7月18日，央行等十部委的《關(guān)于促進(jìn)互聯(lián)網(wǎng)金融健康發(fā)展的指導(dǎo)意見》明確了股權(quán)眾籌融資業(yè)務(wù)由證監(jiān)會負(fù)責(zé)監(jiān)管，且股權(quán)眾籌融資必須通過股權(quán)眾籌融資中介機(jī)構(gòu)平臺（互聯(lián)網(wǎng)網(wǎng)站或其他類似的電子媒介）進(jìn)行。隨后8月3日證監(jiān)會《關(guān)于對通過互聯(lián)網(wǎng)開展股權(quán)融資活動的機(jī)構(gòu)進(jìn)行專項(xiàng)檢查的通知（證監(jiān)辦發(fā)〔2015〕44號）》，明確現(xiàn)有的“股權(quán)眾籌”平臺不得超出私募的范疇，且公、私募分開監(jiān)管。目前，私募股權(quán)眾籌管理的草案已先亮相：2014年12月18日，中國證券業(yè)協(xié)會即《私募股權(quán)眾籌融資管理辦法（試行）（征求意見稿）》規(guī)定適用范圍為：本辦法所稱私募股權(quán)眾籌融資是指融資者通過股權(quán)眾籌融資互聯(lián)網(wǎng)平臺（以下簡稱股權(quán)眾籌平臺）以非公開發(fā)行方式進(jìn)行的股權(quán)融資活動。在該辦法正式出臺之前，私募股權(quán)眾籌的備案管理已率先施行：中國證券業(yè)協(xié)會《場外證券業(yè)務(wù)備案管理辦法》（2015年9月1日起施行）明確指出包括私募股權(quán)眾籌在內(nèi)的十四項(xiàng)場外證券業(yè)務(wù)應(yīng)當(dāng)按照要求對其場外證券業(yè)務(wù)備案。
然而，融資方通過股權(quán)眾籌方式的融資額度、投資者的投資門檻、投資金額限制、企業(yè)信息披露的要求、眾籌平臺的審核標(biāo)準(zhǔn)等，監(jiān)管部門尚未出臺相應(yīng)的實(shí)施細(xì)則。
（二）目前我國股權(quán)眾籌活動存在的風(fēng)險提示及風(fēng)險防范建議
1、觸及公開發(fā)行證券或“非法集資”。未經(jīng)批準(zhǔn)、變相公開發(fā)行或超過人數(shù)限制的股權(quán)眾籌融資可能觸及現(xiàn)行《證券法》“向不特定對象”及“向特定對象累計超過200人”發(fā)行證券需證監(jiān)會核準(zhǔn)且證券公司承銷的規(guī)定及《最高人民法院關(guān)于審理非法集資刑事案件具體應(yīng)用法律若干問題的解釋》第6條規(guī)定：“未經(jīng)國家有關(guān)主管部門批準(zhǔn)，向社會不特定對象發(fā)行、以轉(zhuǎn)讓股權(quán)等方式變相發(fā)行股票或者公司、企業(yè)債券，或者向特定對象發(fā)行、變相發(fā)行股票或者公司、企業(yè)債券累計超過200人的，應(yīng)當(dāng)認(rèn)定為擅自發(fā)行股票、公司、企業(yè)債券罪”。
不過隨著國內(nèi)眾籌監(jiān)管的不斷完善，未來此類風(fēng)險有很大可能不會再存在。如2015年5月公布的最新《證券法（修訂草案）》中第十三條對股權(quán)眾籌的監(jiān)管已有新的突破：“通過證券經(jīng)營機(jī)構(gòu)或者國務(wù)院證券監(jiān)督管理機(jī)構(gòu)認(rèn)可的其他機(jī)構(gòu)以互聯(lián)網(wǎng)等眾籌方式公開發(fā)行證券，發(fā)行人和投資者符合國務(wù)院證券監(jiān)督管理機(jī)構(gòu)規(guī)定的條件的，可以豁免注冊或者核準(zhǔn)。”
2、股權(quán)眾籌平臺權(quán)利義務(wù)不明確，對投資方及項(xiàng)目方的審核機(jī)制不規(guī)范。股權(quán)眾籌平臺在股權(quán)眾籌活動中承擔(dān)了多重作用，地位復(fù)雜且不明確。一般來說，股權(quán)眾籌平臺起到發(fā)現(xiàn)并匹配投資者與融資者的需求從而收取一定比例服務(wù)費(fèi)的居間作用，但實(shí)踐中股權(quán)眾籌平臺還有管理和監(jiān)督交易的職能。由于相關(guān)的國家監(jiān)管規(guī)范實(shí)施細(xì)則并未落地，國家對股權(quán)眾籌平臺的監(jiān)管要求缺位。實(shí)踐中，不同的眾籌平臺根據(jù)自己的商業(yè)定位不同而設(shè)定了高低不同的審核標(biāo)準(zhǔn)。這勢必會產(chǎn)生一系列如融資方信用資質(zhì)、融資項(xiàng)目真實(shí)性、審核人員及審核流程的公開透明、投資者合格性等與平臺審核有關(guān)的風(fēng)險。實(shí)踐中，許多眾籌平臺依照自身特點(diǎn)建立了各自的審核標(biāo)準(zhǔn)并在用戶服務(wù)協(xié)議中約定了免責(zé)條款。
3、項(xiàng)目方違規(guī)操作或經(jīng)營失職。股權(quán)眾籌的項(xiàng)目方初創(chuàng)團(tuán)隊(duì)是否能夠盡職地持續(xù)經(jīng)營直接影響到投資方的利益和平臺的信用，但目前眾籌回報問題尚無專門監(jiān)管，只能依賴投融資雙方彼此的合作協(xié)議和商業(yè)接洽。
4、資金鏈運(yùn)作不規(guī)范。由于股權(quán)眾籌涉及多方參與且有一定的周期，必然涉及籌資過程中沉淀資金形成“資金池”的問題，因此對資金的管理更為重要。而在眾籌平臺撮合投融資的過程中，一旦能夠控制所籌集資金，將會產(chǎn)生挪用項(xiàng)目資金、虛假項(xiàng)目獲取項(xiàng)目資金等風(fēng)險，必然會嚴(yán)重影響融資者和投資者雙方面的利益。
5、眾籌股權(quán)投資退出的渠道有限。根據(jù)現(xiàn)行法規(guī)，未上市公司股權(quán)不能在公開市場交易，流動性有限。投資方想要出讓自己的股權(quán)實(shí)現(xiàn)投資回報并不容易。眾籌股權(quán)投資的退出渠道十分局限，主要以私下轉(zhuǎn)讓為主，也包括回購（投融資期權(quán)）、通過并購或IPO實(shí)現(xiàn)退出，仍亟待完善。
四、從美國SEC新規(guī)看中國股權(quán)眾籌未來的立法與監(jiān)管
現(xiàn)根據(jù)我國股權(quán)眾籌的監(jiān)管現(xiàn)狀及存在風(fēng)險，并借鑒美國SEC新規(guī)對股權(quán)眾籌的監(jiān)管措施提出如下立法與監(jiān)管建議：1、充分放開眾籌管制，豁免或簡化行政審批，改善初創(chuàng)企業(yè)的融資環(huán)境。2、加強(qiáng)對眾籌平臺的監(jiān)管。規(guī)范眾籌平臺的設(shè)立條件，實(shí)施注冊備案監(jiān)管，降低欺詐風(fēng)險。明確規(guī)范平臺的風(fēng)險提示義務(wù)。3、強(qiáng)化眾籌平臺、融資方、資金監(jiān)管方的信息披露義務(wù)。4、完善股權(quán)投資退出機(jī)制。積極探索對接新三板、區(qū)域股權(quán)市場、私募市場等模式退出及對接的退出，比如通過機(jī)構(gòu)間私募產(chǎn)品報價與服務(wù)系統(tǒng)，實(shí)現(xiàn)眾籌投資者的階段性退出。 （作者系新加坡國立大學(xué)國際商法碩士，華東政法大學(xué)法學(xué)學(xué)士，現(xiàn)就職于上海市匯業(yè)律師事務(wù)所）
一、創(chuàng)業(yè)板上市公司股權(quán)激勵的模式選擇
綜觀我國上市公司的股權(quán)激勵計劃，股權(quán)激勵的模式通常包括股票期權(quán)、限制性股票、業(yè)績股票、股票增值權(quán)和虛擬股票等等，其中，業(yè)績股票和虛擬股票主要是在2006年以前我國股權(quán)激勵制度不完善時期采用的變通辦法，股票增值權(quán)則激勵效果較差同時需要大量現(xiàn)金支出，因此這三種都不是常用工具。目前實(shí)踐中比較成熟的激勵工具主要是股票期權(quán)和限制性股票。《上市公司股權(quán)激勵管理辦法》（以下稱為《管理辦法》）第二條規(guī)定：“本辦法所稱股權(quán)激勵是指……上市公司以限制性股票、股票期權(quán)及法律、行政法規(guī)允許的其他方式實(shí)行股權(quán)激勵計劃的，適用本辦法的規(guī)定。”可見法律對股票期權(quán)和限制性股票這兩種發(fā)展較為成熟的工具也是非常認(rèn)可的。應(yīng)該來說，我國自2006年以來，上市公司主要采用的也多為這兩種激勵模式，詳見表1。
2010年17家進(jìn)行股權(quán)激勵的創(chuàng)業(yè)板上市公司也都無一例外的在股票期權(quán)和限制性股票當(dāng)中選擇，其中采用股票期權(quán)的13家，限制性股票的3家，混合方式的1家。可以看出股票期權(quán)也是是創(chuàng)業(yè)板上市股權(quán)激勵模式的主流，但限制性股票也不可忽視。因此，本文主要對股票期權(quán)和限制性股票這兩種模式進(jìn)行分析，試圖得出各自對于企業(yè)特別是創(chuàng)業(yè)板企業(yè)的優(yōu)劣勢。
（一）股票期權(quán) 股票期權(quán)，是指上市公司授予激勵對象在未來一定期限內(nèi)以預(yù)先確定的價格和條件購買本公司一定數(shù)量股份的權(quán)利；激勵對象可以其獲授的股票期權(quán)在規(guī)定的期間內(nèi)以預(yù)先確定的價格和條件購買上市公司一定數(shù)量的股份，也可以放棄該種權(quán)利。
股票期權(quán)的特點(diǎn)是高風(fēng)險高回報，特別適合處于成長初期或者擴(kuò)張期的企業(yè)，如高科技等風(fēng)險較高企業(yè)。由于企業(yè)處于成長期，自身運(yùn)營和發(fā)展對于現(xiàn)金的需求很大，在資金緊張時可能無法拿出現(xiàn)金實(shí)行激勵，同時企業(yè)未來成長潛力有很大，因此通過發(fā)行股票期權(quán)，將激勵對象的未來收益和未來市場聯(lián)系起來。因此股票期權(quán)從理論上來看應(yīng)該是符合創(chuàng)業(yè)板要求的激勵方式，實(shí)踐當(dāng)中，這一模式也占據(jù)主流地位。
（二）限制性股票 限制性股票是指公司為了實(shí)現(xiàn)某一個特定目標(biāo)，無償將一定數(shù)量的股票贈予或者以較低價格售與激勵對象。股票拋售收到限制，只有當(dāng)實(shí)現(xiàn)預(yù)定目標(biāo)后，激勵對象才可將限制性股票拋售并從中獲利。《管理辦法》規(guī)定：“限制性股票是指激勵對象按照股權(quán)激勵計劃規(guī)定的條件，從上市公司獲得的一定數(shù)量的本公司股票。上市公司授予激勵對象限制性股票，應(yīng)當(dāng)在股權(quán)激勵計劃中規(guī)定激勵對象獲授股票的業(yè)績條件、禁售期限。”
（三）股票期權(quán)與限制性股票的特點(diǎn) 了解了股票期權(quán)和限制性股票概念之后，接下來要考慮的問題是企業(yè)如何在二者之間取舍。應(yīng)該說，對于一個企業(yè)，股權(quán)激勵模式選擇當(dāng)中重點(diǎn)考慮的因素?zé)o外乎激勵成本、激勵效果、激勵計劃的實(shí)施風(fēng)險。在這些方面，這兩個模式各自有不同的特點(diǎn)。
首先，從企業(yè)成本的角度看，按照《企業(yè)會計準(zhǔn)則第11號――股份支付》的規(guī)定，股票期權(quán)與限制性股票都屬于以權(quán)益結(jié)算的股份支付，應(yīng)當(dāng)以授予職工權(quán)益工具的公允價值計量。在授予日，對股票期權(quán)和限制性股票確定公允價值（即上述評估價值）。但是，二者公允價值確定的方式是不同的。限制性股票的公允價值估值相對較為簡單，為限制性股票在授予日的市場價格同股票授予價格的差額（每股限制性股票公允價值=授予日股票價格-授予價格）。而對于股票期權(quán)，由于其主要采用BS模型估值，BS模型基本思想是股票期權(quán)的公允價值是股票在期權(quán)授予日市場價格和其在行權(quán)日市場價格現(xiàn)值加上風(fēng)險調(diào)整后的差額，其中涉及到眾多參數(shù)的確定，因此估值空間比限制性股票要大。
總體來說，如果相同份額的股票期權(quán)和限制性股票相比，目前在創(chuàng)業(yè)板的實(shí)踐上來看，是限制性股票會遠(yuǎn)高于股票期權(quán)，原因是限制性股票的授予價格比行權(quán)日市場價格現(xiàn)值要低很多，這也就是為什么大部分企業(yè)會選擇股票期權(quán)的一個重要原因。同時，由于股票期權(quán)估值的復(fù)雜性，因此其準(zhǔn)確性也往往不容易確定。我們也可以看到一些采用股票期權(quán)的創(chuàng)業(yè)板上市公司雖然基本情況相差不大，但其最后對股票期權(quán)的價值評估卻大相徑庭。對于某些估值極低的創(chuàng)業(yè)板上市公司，也必須警惕其中的利潤操作嫌疑。畢竟，無論是股票期權(quán)還是限制性股票，按照現(xiàn)行會計準(zhǔn)則，其公允價值一般都是在激勵有效期內(nèi)攤銷到費(fèi)用當(dāng)中，而利潤大幅降低對于剛剛上市的公司來說是非常忌諱的。
其次，再看股權(quán)激勵的激勵效果。從企業(yè)的角度看，股權(quán)激勵的效果主要是能否實(shí)現(xiàn)企業(yè)的預(yù)定目標(biāo)。如果企業(yè)目標(biāo)在于企業(yè)價值最大化的話，股票期權(quán)則是更為合適的選擇，因?yàn)楣善逼跈?quán)直接將股權(quán)激勵和市場價值聯(lián)系起來，會驅(qū)動激勵對象為提高企業(yè)價值努力。如果企業(yè)的目標(biāo)是提高企業(yè)利潤的話，則限制性股票會是更為合適的激勵手段，可以讓員工全心關(guān)注于利潤創(chuàng)造而不受證券市場的干擾。
就股權(quán)激勵計劃的實(shí)施風(fēng)險而言，股票期權(quán)是未來預(yù)期收益的權(quán)利，而限制性股票是已現(xiàn)實(shí)持有的，歸屬受到限制的收益。股票期權(quán)的行權(quán)價一般接近公布激勵計劃方案時期的市場價格，因此如果目前股價高漲的情況下，則存在著未來不能行權(quán)，股權(quán)激勵無法實(shí)施而失敗的風(fēng)險。而限制性股票一般僅同公司業(yè)績相關(guān)，只要公司達(dá)到業(yè)績要求并對激勵對象合格則可以授予股票，同市場價格無關(guān)，因此限制性股票計劃的實(shí)施風(fēng)險相對較小，成功的可能性會更大。
二、創(chuàng)業(yè)板上市公司股權(quán)激勵計劃的要點(diǎn)
確定了股權(quán)激勵計劃的模式之后，接下來是制定上市公司股權(quán)激勵計劃以及確認(rèn)相關(guān)要素。一個股權(quán)激勵計劃的要素除了激勵對象外，主要涉及行權(quán)價格、股票來源、時間和條件等問題，這些要素在股票期權(quán)和限制性股票計劃中都大同小異，因此本文對于相同部分都以股票期權(quán)為代表，有差異的地方會重點(diǎn)指出。下面結(jié)合創(chuàng)業(yè)板17家已經(jīng)公布股權(quán)激勵計劃的上市公司對這些問題逐一進(jìn)行分析：
（一）行權(quán)價格 在股票期權(quán)計劃中，最重要的是行權(quán)價格的確定。行權(quán)價格是指上市公司向激勵對象授予股票期權(quán)時所確定的、激勵對象購買上市公司股票的價格。相對于市場價格而言，行權(quán)價格越高，期權(quán)的價值將下降，對激勵對象的吸引力降低，而現(xiàn)有股東所承擔(dān)的激勵成本則相對較低；行權(quán)價格越低，則股票期權(quán)的價值就越高，對激勵對象的激勵性就越大，但意味著股東將來承擔(dān)較高的激勵成本。但行權(quán)價格的確定并不是隨意的，中國證監(jiān)會在《管理辦法》規(guī)定，上市公司在授予激勵對象股票期權(quán)時，應(yīng)當(dāng)確定行權(quán)價格或行權(quán)價格的確定方法。行權(quán)價格不應(yīng)低于下列價格較高者：股權(quán)激勵計劃草案摘要公布前一個交易日的公司標(biāo)的股票收盤價；股權(quán)激勵計劃草案摘要公布前30個交易日內(nèi)的公司標(biāo)的股票平均收盤價。
考慮到行權(quán)價格對于激勵成本確定的重要性，應(yīng)當(dāng)綜合公司股價目前的表現(xiàn)以及對后期股價的判斷，選擇合適的時機(jī)來公布股權(quán)激勵計劃草案。目前創(chuàng)業(yè)板市場股票期權(quán)行權(quán)價格主流區(qū)間在20~40元左右，限制性股票都是以草案公布前20日市場均價的50%確定，目前三家采用限制性股票的授予價格都在20元左右。目前的主流價格應(yīng)當(dāng)是比較適中的，因?yàn)閷τ诖嬖诟唢L(fēng)險的創(chuàng)業(yè)板市場，過高的行權(quán)價格意味著股權(quán)激勵計劃的實(shí)施風(fēng)險也很大。
（二）股票來源 對于股票來源，《管理辦法》中明確規(guī)定，擬實(shí)行股權(quán)激勵計劃的上市公司，可以根據(jù)本公司實(shí)際情況，通過向激勵對象發(fā)行股份或回購本公司股份來解決標(biāo)的股票來源。這里的定向增發(fā)在程序上只需要股權(quán)激勵計劃獲得中國證監(jiān)會無異議核準(zhǔn)，即獲得定向增發(fā)額度。同時，在增發(fā)額度上，企業(yè)可以結(jié)合未來發(fā)展和吸引人才需要，預(yù)留部分額度待以后發(fā)行。這一部分預(yù)留額度，根據(jù)中國證監(jiān)會《股權(quán)激勵有關(guān)事項(xiàng)備忘錄2號》規(guī)定，確有需要預(yù)留股份的，預(yù)留比例不得超過本次股權(quán)激勵計劃擬授予權(quán)益數(shù)量的10%，創(chuàng)業(yè)板上市公司在實(shí)踐中，該比例一般在9%以上。
股票來源的另一方式是回購公司股票。但是《公司法》對公司回購自身股票有限制性規(guī)定，將本公司股票回購獎勵給本公司員工的，所收購公司股票應(yīng)當(dāng)在一年內(nèi)轉(zhuǎn)讓給職工，回購股份不得超過已發(fā)行股份總額的5%，且用于收購的資金應(yīng)當(dāng)從公司的稅后利潤中支出。從二級市場上回購的優(yōu)點(diǎn)是可以避免大股東股權(quán)稀釋，往往被國有企業(yè)所采納。但是這一做法的弊端是會給公司帶來現(xiàn)金流量壓力，同時如果采用信托方式，還會增加不必要的成本。
目前創(chuàng)業(yè)板無論是股票期權(quán)還是限制性股票，無一例外采用了定向增發(fā)的方式（見《創(chuàng)業(yè)板上市公司股權(quán)激勵計劃明細(xì)表》），這一方式也符合創(chuàng)業(yè)板公司的特點(diǎn)，因此實(shí)踐中我們也建議采用定向增發(fā)方式為股權(quán)激勵股票的來源。
（三）激勵期限 同股權(quán)激勵相關(guān)的期限主要有授予日、有效期、等待期、行權(quán)期。授予日是指上市公司向激勵對象授予股票期權(quán)的日期，授予日必須為交易日。授權(quán)日后，股權(quán)激勵進(jìn)入有效期，股票期權(quán)的行權(quán)及限制性股票的解鎖都必須在有效期內(nèi)進(jìn)行。但是股票期權(quán)授予之后，一般不能立即行權(quán)，會進(jìn)入一個等待期，《管理辦法》規(guī)定，股票期權(quán)授予日與可行權(quán)日之間的間隔不得少于一年，限制性股票也有類似的鎖定期規(guī)定。根據(jù)目前創(chuàng)業(yè)板實(shí)踐來看，大部分股權(quán)激勵計劃的等待期（鎖定期）都為12個月，也有為數(shù)不少的選擇大于12個月。一般選擇大于12個月的股權(quán)激勵計劃，其行權(quán)期往往都比較短，因此增加等待期攤銷激勵成本，減少對凈利潤的額影響。從整個股票期權(quán)的有效期來看，17家創(chuàng)業(yè)板公司中，有6家是5年，5家是4年，3家是4.5年，因此4-5年是比較正常的激勵期限。當(dāng)然，具體激勵期限長短還要結(jié)合未來股市走向，對激勵對象的激勵效果以及激勵成本攤銷等諸多因素綜合考量。
（四）成本攤銷 關(guān)于激勵成本的問題，前面已經(jīng)有所述及。股票期權(quán)和限制性股票需要攤銷的成本均為其公允價值，根據(jù)企業(yè)會計準(zhǔn)則的規(guī)定，該成本應(yīng)當(dāng)在等待期的每個資產(chǎn)負(fù)債表日，按照股票期權(quán)或限制性股票在授予日的公允價值，將當(dāng)期取得的服務(wù)計入相關(guān)成本費(fèi)用。但是股票期權(quán)和限制性股票的攤銷方式有所不同。
股票期權(quán)在采用BS模型計算出公允價值后，根據(jù)不同份額期權(quán)在行權(quán)之前的等待期不同，從而將其在不同的時間內(nèi)分?jǐn)偅绻善逼跈?quán)的等待期一年，然后在三年內(nèi)分為三期行權(quán)，則將對應(yīng)份額股票期權(quán)按照不同的行權(quán)時間，分別在二、三、四年內(nèi)攤銷。而限制性股票的攤銷則是在計算出公允價值后，可以按照各限制性股票解鎖前的等待期不同，采用和股票期權(quán)類似的攤銷方式；當(dāng)每年解鎖份額相同時，也可以采用勻速攤銷方式，如目前創(chuàng)業(yè)板兩家采用限制性股票公司所采用的。總的來說，成本攤銷要考慮的前提因素是當(dāng)年企業(yè)的利潤情況，股權(quán)激勵不能以犧牲企業(yè)的業(yè)績和發(fā)展前景為代價。在進(jìn)行股權(quán)激勵時，需要結(jié)合對本年利潤以及以后期間利潤的預(yù)計，合理的安排激勵模式、等待期、行權(quán)期、激勵份額以及激勵時的市場價格。這些因素的選擇，都會對成本攤銷產(chǎn)生很大影響。
（五）授予數(shù)量 確定股權(quán)激勵的授予數(shù)量時，一般是按照職位來確定相應(yīng)的授予數(shù)量，一般職位相同的，授予數(shù)量也應(yīng)相當(dāng)。對于職位因素并不明顯的激勵對象，則可考慮其工資水平來分配授予數(shù)量。另外，公司也綜合各種因素，可把股權(quán)分為職位股、績效股和工齡股等，根據(jù)公司具體情況劃分等級和數(shù)額。換句話說，根據(jù)虛擬股權(quán)激勵對象所處的職位、工齡長短以及績效情況，來確定其當(dāng)年應(yīng)持有的虛擬股權(quán)數(shù)量。具體采取何種方式，由公司根據(jù)自身實(shí)際情況決定。遇到特殊情況，如對公司有特別重大貢獻(xiàn)者，其具體授予數(shù)量的確定可由公司人力資源部門上報，交由公司最高管理層或公司薪酬考核委員會決定。
總的說來，創(chuàng)業(yè)板上市公司在實(shí)施股權(quán)激勵計劃之前，充分成熟地考慮以上這些因素，會有利于其選擇正確的股權(quán)激勵模式并提高股權(quán)激勵計劃成功的可能性。
參考文獻(xiàn)：
截止目前，國內(nèi)已有100多家上市公司表示將推出股權(quán)激勵計劃，30多家提出了具體方案，部分公司已經(jīng)進(jìn)入實(shí)施階段。如萬科、蘇泊爾等。《辦法》的推出，將使得股權(quán)激勵計劃迅速在國內(nèi)上市企業(yè)鋪開，而股權(quán)激勵計劃的實(shí)施，必將有力地促進(jìn)企業(yè)的業(yè)績增長。
然而，對于本土企業(yè)而言，股權(quán)激勵這一新課題的難度甚至遠(yuǎn)超去年開始進(jìn)行的股權(quán)分置改革，為此，《首席財務(wù)官》雜志在系統(tǒng)地研究了大量國內(nèi)外股權(quán)激勵案例之后，將在本文中全面探討股權(quán)激勵模式的選擇、方案設(shè)計和實(shí)務(wù)操作中涉及的各類問題，力圖使讀者對“中國式股權(quán)激勵”的實(shí)施要點(diǎn)有整體的把握。
在現(xiàn)代公司中，所有權(quán)與控制權(quán)的分離，一方面提高了公司的經(jīng)營效率，另一方面也增加了股東和經(jīng)理人員之間的利益沖突。有學(xué)者（1990）分析了美國公司高層管理人員的薪酬結(jié)構(gòu)，發(fā)現(xiàn)高級管理人員薪酬與公司價值之間存在嚴(yán)重背離：公司價值每增加1000元，高管人員的薪酬才增加3元，據(jù)此認(rèn)為，激勵不足是美國公司成本高的重要原因之一，通過改變高管的薪酬結(jié)構(gòu)，加強(qiáng)高管薪酬與公司價值之間的關(guān)聯(lián)程度，使其分享部分剩余索取權(quán)，分擔(dān)經(jīng)營風(fēng)險，才能夠形成對高管的有效激勵，提高公司的經(jīng)營績效和公司價值。股權(quán)激勵，特別是股票期權(quán)，無疑是增進(jìn)高管薪酬與業(yè)績相關(guān)性的重要方式。
股權(quán)激勵的前世今生
作為實(shí)施股權(quán)激勵最為發(fā)達(dá)的國家，美國早在1950年就對股權(quán)激勵中的限制性股票期權(quán)方式進(jìn)行了立法，1981年美國國會正式引入激勵性股票期權(quán)概念，將激勵性股票期權(quán)與非法定股票期權(quán)進(jìn)行嚴(yán)格區(qū)分，分別適用不同的稅收政策。上世紀(jì)90年代以來，高科技企業(yè)作為現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)增長的重要支柱，廣泛采用了股權(quán)激勵方式。1997年美國通訊技術(shù)、能源、醫(yī)療保健、技術(shù)、金融等行業(yè)實(shí)施股權(quán)激勵的公司，占行業(yè)內(nèi)公司的比例約80%，而公用事業(yè)、交通運(yùn)輸?shù)燃夹g(shù)含量低的行業(yè)中，實(shí)施股權(quán)激勵的公司比例則比較低，均在70%以下。而且股權(quán)激勵在高管薪酬中的比例也非常重要，以技術(shù)含量較低的公用事業(yè)公司為例，平均基本工資為46萬美元，獎金為24萬美元，股票期權(quán)則價值150萬美元，股票期權(quán)價值是工資與獎金總和的2倍以上；在通訊服務(wù)業(yè)中，高管的平均工資為56.5萬美元，獎金為93萬美元，而股票期權(quán)價值則高達(dá)1020萬美元，是工資的20倍，獎金的10倍。
麥肯錫曾調(diào)查比較了美國38家大型企業(yè)在建立包含股權(quán)激勵的薪酬機(jī)制前后的情況，發(fā)現(xiàn)公司業(yè)績在薪酬機(jī)制建立后獲得大幅提升，表現(xiàn)在投資資本回報率的三年平均增長率由2%上升至6%；資產(chǎn)回報率的三年平均增長率由-4%上升至2%；每股收益的三年平均增長率由9%上升至14%；每名雇員創(chuàng)造利潤的三年平均增長率由6%上升至10%。
限于法律、法規(guī)體系中對股權(quán)激勵沒有任何規(guī)范性條款，我國上市公司股權(quán)激勵制度的發(fā)展嚴(yán)重滯后：1，我國原公司法禁止公司回購本公司股票并庫存，阻斷了上市公司實(shí)施股權(quán)激勵的股票來源；2，原《公司法》、《證券法》不允許高管轉(zhuǎn)讓其所持有的本公司股票，也導(dǎo)致激勵收益不能變現(xiàn)的問題。
2005年12月31日，中國證監(jiān)會頒布的《上市公司股權(quán)激勵管理辦法（試行）》（以下簡稱《管理辦法》），為公司治理的核心議題權(quán)激勵的破題，提供了明確的政策引導(dǎo)和實(shí)務(wù)操作規(guī)范，為我國上市公司正式引入了成熟規(guī)范的股權(quán)激勵制度。同時新的《證券法》和《公司法》也相應(yīng)作出調(diào)整，允許上市公司回購本公司的股票獎勵給員工且無需注銷，這樣就解決了激勵股票的來源問題；允許公司董事、監(jiān)事和高管在任職期內(nèi)有限度地轉(zhuǎn)讓其股份，從而解決了激勵收益變現(xiàn)的問題。法律障礙得以消除，股權(quán)激勵終于進(jìn)入實(shí)際可操作階段，這必將成為大勢所趨。
《管理辦法》明確規(guī)定只有已完成了股權(quán)分置改革的上市公司才有資格實(shí)施股權(quán)激勵，且他們在最近一個會計年度財務(wù)會計報告中沒有被注冊會計師出具否定意見或者無法表示意見的審計報告，也沒有因重大違法違規(guī)行為被中國證監(jiān)會予以行政處罰。而國有控股企業(yè)必須公司治理結(jié)構(gòu)規(guī)范，股東會、董事會、經(jīng)理層組織架構(gòu)健全，特別規(guī)定外部董事占董事會成員半數(shù)以上．其激勵對象可以包括上市公司的董事、監(jiān)事（國有控股企業(yè)不包含監(jiān)事）、高級管理人員、核心技術(shù)（業(yè)務(wù)）人員，以及公司認(rèn)為應(yīng)當(dāng)激勵的其他員工，但不應(yīng)當(dāng)包括獨(dú)立董事。下列人員不得成為激勵對象：
（一）最近三年內(nèi)被證券交易所公開譴責(zé)或宣布為不適當(dāng)人選的；
（二）最近三年內(nèi)因重大違法違規(guī)行為被中國證監(jiān)會予以行政處罰的；
（三）具有《中華人民共和國公司法》規(guī)定的不得擔(dān)任公司董事、監(jiān)事、高級管理人員情形的。
今年5月，北京雙鷺?biāo)帢I(yè)股份有限公司（002038，以下簡稱雙鷺?biāo)帢I(yè)）、中捷縫紉機(jī)股份有限公司（002021，以下簡稱中捷股份）與萬科企業(yè)股份有限公司（000002，以下簡稱萬科）的股權(quán)激勵方案首批通過了證監(jiān)會評審。三家公司當(dāng)月即召開了股東大會，審議通過了各自的股權(quán)激勵方案。截止到目前，已有三十幾家上市公司通過董事會決議，公布了自己的股權(quán)激勵方案。
多種模式釋疑
股權(quán)激勵的工具一般可分為股票期權(quán)、限制性股票、業(yè)績股票以及股票增值權(quán)和虛擬股票。《管理辦法》中，著重對股票期權(quán)和限制性股票這兩種發(fā)展較為成熟的工具予以規(guī)定，但并未排斥上市公司采用其他工具實(shí)施股權(quán)激勵。在近期已公布股權(quán)激勵方案中，單純使用股票期權(quán)的上市公司約占80%，另外10%使用的是限制性股票的方式，還有10%采用是股票期權(quán)與其他形式結(jié)合的方式。
1、股票期權(quán)
從世界范圍來看，股票期權(quán)制度依然是最流行的激勵工具。期權(quán)之所以能在美國如此盛行，一是以前的監(jiān)管較松，沒有要求上市公司對期權(quán)安排的細(xì)節(jié)進(jìn)行嚴(yán)格披露；二是在原有會計制度下，不會對企業(yè)的利潤產(chǎn)生影響，因此大受青睞。
股票期權(quán)，是指公司授予激勵對象在未來一定期限內(nèi)，以預(yù)先確定的價格（行權(quán)價）和條件，購買本公司一定數(shù)量股票的情況下，激勵對象可以通過行權(quán)獲得潛在收益（行權(quán)價和行權(quán)時市場價之差），反之行權(quán)期，股票市場價格低于行權(quán)價，則激勵對象有權(quán)放棄該權(quán)利，不予行權(quán)。股票期權(quán)的最終價值體現(xiàn)在行權(quán)時的價差上（見圖1）。
股票期權(quán)的特點(diǎn)是高風(fēng)險高回報，特別適合處于成長初期或擴(kuò)張期的企業(yè)，比如網(wǎng)絡(luò)、科技等風(fēng)險較高的企業(yè)，由于企業(yè)處于成長期，企業(yè)本身的運(yùn)營和發(fā)展對現(xiàn)金的需求很大，企業(yè)無法拿出大量的現(xiàn)金實(shí)現(xiàn)即時激勵，另一方面企業(yè)未來成長潛力又很大，因此通過發(fā)行股票期權(quán)，將激勵對象的未來收益與未來二級市場的股價波動緊密聯(lián)系，從而既降低了企業(yè)當(dāng)期的激勵成本，又達(dá)到了激勵的目的，真正實(shí)現(xiàn)一舉兩得。韜睿咨詢公司高級顧問柴敏剛認(rèn)為，中國市場是一個高速增長的市場，即使是非常成熟的產(chǎn)業(yè)，如電力行業(yè)，國外沒有增長潛力，中國還有很大空間，期權(quán)在中國還是有現(xiàn)實(shí)意義的。
2、限制性股票
限制性股票是指公司為了實(shí)現(xiàn)某一特定目標(biāo)，無償將一定數(shù)量的股票贈與或者以較低的價格售與激勵對象，股票拋售受到限制，只有當(dāng)對象完成預(yù)定目標(biāo)后（例如股票價格達(dá)到一定水平），激勵對象才可將限制性股票拋售并從中獲利，預(yù)定目標(biāo)沒有實(shí)現(xiàn)時，公司有權(quán)將免費(fèi)贈與的限制性股票收回或者以激勵對象購買價格回購。《管理辦法》第十七條規(guī)定，上市公司授予激勵對象限制性股票，應(yīng)當(dāng)在股權(quán)激勵計劃中規(guī)定激勵對象獲授股票的業(yè)績條件、禁售期限。也就是說，我國當(dāng)前實(shí)施的限制性股票必須在業(yè)績考核的基礎(chǔ)上予以實(shí)施，本質(zhì)上應(yīng)該屬于業(yè)績股票。
3、股票增值權(quán)
股票增值權(quán)是指公司授予經(jīng)營者的一種權(quán)利，如果經(jīng)營者努力經(jīng)營企業(yè)，在規(guī)定期限內(nèi)，公司股票價格上升或公司業(yè)績上升，經(jīng)營者就可以按一定比例獲得這種由股價上揚(yáng)或業(yè)績提升所帶來的收益，受益為行權(quán)價與行權(quán)日二級市場股價之間的差價或凈資產(chǎn)的增值，行權(quán)后由公司支付現(xiàn)金、股票或現(xiàn)金與股票的組合。這種激勵方式審批程序簡單，不涉及股票來源問題，相當(dāng)于一種虛擬的股票期權(quán)，大部分公司以現(xiàn)金支付，激勵對象無法獲得真正的股票，因此激勵的效果相對較差；同時公司方面需要提取獎勵基金，從而使公司的現(xiàn)金支付壓力較大。這種激勵方式比較適合現(xiàn)金流充裕且發(fā)展穩(wěn)定的企業(yè)或非上市公司。
在境外上市的企業(yè)多使用股票增值權(quán)，這是由于中國境內(nèi)居民投資或者認(rèn)購境外股票仍存在一定的外匯限制。通過這種激勵方式，高管在行權(quán)時直接獲得當(dāng)時股價與行權(quán)價的價差。一般公司會委托第三方在境外行權(quán)后，將股價和行權(quán)價的差額轉(zhuǎn)為人民幣，轉(zhuǎn)入員工的個人賬戶。
2005年11月18日交通銀行股份有限公司（香港交易所代碼：3328，下稱交行股份）公告，宣布對所有于2005年6月23日在職的交行高管人員授予股票增值權(quán)。交行股份每份股票增值權(quán)的行權(quán)價為2.5港元，即交行股份H股首次公開招股發(fā)行的價格。股票增值權(quán)從2005年6月23日起10年內(nèi)有效，授予兩年后可以開始行權(quán)，每年最多可行使25％。
4、虛擬股票
虛擬股票是指公司授予激勵對象一種虛擬的股票，激勵對象可以依據(jù)被授予“虛擬股票”的數(shù)量參與公司的分紅并享受股價升值收益，但沒有所有權(quán)，沒有表決權(quán)，不能轉(zhuǎn)讓和出售，在離開企業(yè)時自動失效。其好處是不會影響公司的總資本和所有權(quán)結(jié)構(gòu)，但缺點(diǎn)是兌現(xiàn)激勵時現(xiàn)金支出壓力較大，特別是在公司股票升值幅度較大時。
虛擬股票和股票期權(quán)有一些類似的特性和操作方法，但虛擬股票并不是實(shí)質(zhì)性的股票認(rèn)購權(quán)，它實(shí)際上是將獎金延期支付，其資金來源于企業(yè)的獎勵基金。與股票期權(quán)相比，虛擬股票的激勵作用受證券市場的有效性影響要小，因?yàn)楫?dāng)證券市場失效時（如遇到熊市），只要公司有好的收益，被授予者仍然可以通過分紅分享到好處。
對于非上市公司，由于公司沒有上市，沒有可參考的股價，為了起到激勵的作用，也會使用虛擬股票。比如凈資產(chǎn)100萬元，則假設(shè)公司總股本為100萬股，每股1元，在此基礎(chǔ)上每年對凈資產(chǎn)做一個估值，股權(quán)數(shù)量不變；股價則根據(jù)估值進(jìn)行調(diào)整，最后員工根據(jù)行權(quán)時的股價，從公司獲取股票差價。虛擬股票在適當(dāng)?shù)臅r候，比如上市股東允許或者在公司上市時，則可以安排轉(zhuǎn)變?yōu)檎嬲墓蓹?quán)。
由于股票期權(quán)和限制性股票在股權(quán)激勵中的主流地位，我們將重點(diǎn)討論上述兩個模式的操作要點(diǎn)。
股票期權(quán)模式的操作要點(diǎn)
股票期權(quán)主要涉及股票來源、行權(quán)價格的確定、行權(quán)鎖定期和行權(quán)條件等問題。從國際經(jīng)驗(yàn)看，大多數(shù)公司采取每年一次授予股票期權(quán)，大多數(shù)期權(quán)計劃的有效期為10年，通常分三年以上逐步授予期權(quán)，且可以分批或一次性解鎖行權(quán)。
1、行權(quán)價
在股票期權(quán)中，最重要的是行權(quán)價格的確定。《管理辦法》中對行權(quán)價有嚴(yán)格的規(guī)定：必須不低于以下價格較高者：股權(quán)激勵計劃草案摘要公布前一個交易日公司標(biāo)的股票收盤價和公布前30個交易日內(nèi)的公司標(biāo)的股票平均收盤價；行權(quán)期限不能超過10年，且首次行權(quán)日與授予日的間隔不得少于一年。而對于國有控股上市公司，國資委規(guī)定行權(quán)價格根據(jù)公平市場價以及三個價格孰高原則，這三個價格即股票面值、股權(quán)授予日公司股票的收盤價、股權(quán)授予日公司前30個交易日內(nèi)的公司股票平均收盤價。對每期授予的股票期權(quán)，均應(yīng)設(shè)置行權(quán)限制期和行權(quán)有效期，行權(quán)限制期原則上不少于兩年，在限制期內(nèi)不可以行權(quán)，這高于證監(jiān)會規(guī)定的“行權(quán)限制期限不得少于一年”。而行權(quán)有效期一般不少于三年。對國有控股企業(yè)來說，完整的一期股票期權(quán)計劃時間至少是五年．
行權(quán)價格可以根據(jù)公司股票除權(quán)除息而調(diào)整，但需要經(jīng)董事會作出決議并經(jīng)股東大會審議批準(zhǔn)，或者有股東大會授權(quán)董事會決定。
目前已披露的股票期權(quán)方案中，雙鷺?biāo)帢I(yè)、蘇泊爾(002032)、偉星股份（002003）取的是上述兩個價格的高者。雙鷺?biāo)帢I(yè)是公布前30個交易日內(nèi)的公司標(biāo)的股票平均收盤價，為9.83元，而蘇泊爾和偉星股份均取公布前一個交易日的價格，分別為7.01元和9.06元。也有部分公司在兩者較高者中再上浮一定的比例作為行權(quán)價格，如中捷股份在公布前一個交易日公司標(biāo)的股票收盤價6.28元的基礎(chǔ)上再上浮5%，行權(quán)價為6.59元；博瑞傳播（600880）則在公布前30個交易日的公司股票平均收盤價的基礎(chǔ)上上浮5%，行權(quán)價為14.85元。
爭議最大的是伊利股份方案，由于伊利在股改實(shí)施當(dāng)天公布激勵計劃，所以實(shí)際上是以股改前的市場價格來確定股改后股票期權(quán)的行權(quán)價格。伊利股改前最后30個交易日的平均收盤價為16.49元，股改前最后一個交易日的收盤價為17.85元，依據(jù)《管理辦法》，伊利股票期權(quán)的行權(quán)價格應(yīng)不低于17.85元，因?yàn)楣筛膶?shí)施前，伊利實(shí)施了10轉(zhuǎn)增3.2的公積金轉(zhuǎn)增方案及每10股派現(xiàn)2.6元的利潤分配方案，對該行權(quán)價進(jìn)行除權(quán)后，實(shí)際的行權(quán)價是13.33元。
據(jù)測算，如果伊利不是在股改實(shí)施當(dāng)天公布激勵方案，而是在股改實(shí)施后，哪怕是推遲一天，伊利股票期權(quán)的行權(quán)價格都會大大提高。這是因?yàn)椋?dāng)時股改填權(quán)效應(yīng)非常明顯，伊利股改復(fù)牌后股價勢必出現(xiàn)大幅上漲，對此伊利應(yīng)該能夠預(yù)計到。復(fù)牌當(dāng)天，G伊利股價跳空高開，以16.80元開盤，最高沖至18元，尾盤報收于17.71元，伊利股價復(fù)權(quán)后飆升了32.42％。所以，假如伊利在股改實(shí)施第二天公布激勵方案，那么行權(quán)價格最低應(yīng)為17.71元，比目前13.33元的行權(quán)價高了32.9％。對伊利激勵對象而言，其行權(quán)成本將由6.665億元提高至8.855億元，增加2.19億元。而如果完全以股改后的市場價格來確定行權(quán)價，那么伊利最早公布激勵方案的時點(diǎn)是股改實(shí)施后的第31個交易日。由此確定的最低行權(quán)價為19.92元，激勵成本將提高3.295億元。
《管理辦法》強(qiáng)調(diào)，已完成股權(quán)分置改革的上市公司才能實(shí)施股權(quán)激勵，原因是股改后的股票價格是市場化的價格，據(jù)此確定的股票期權(quán)行權(quán)價格才符合市場規(guī)律。而伊利選擇股改實(shí)施日公布激勵方案實(shí)質(zhì)上就是以股改前的非市場化價格來確定行權(quán)價格，違背了市場化定價的原則，有刻意壓低激勵成本的嫌疑。
“雖然我認(rèn)同伊利這個企業(yè)，但我仍然認(rèn)為伊利的股權(quán)激勵有過度分配的傾向，這是一個不好的現(xiàn)象，而且伊利股權(quán)激勵方案還存在諸多問題，”一位業(yè)內(nèi)資深股權(quán)激勵專家向記者表示。
2、股票來源
對于股票來源，在股權(quán)激勵管理辦法中明確規(guī)定，可以通過增發(fā)的方式或者是回購本公司股票的方式解決激勵股票來源問題。如果是采取定向增發(fā)的方式，可以不通過發(fā)審委的審批，但需要報中國證監(jiān)會備案且獲得其核準(zhǔn)無異議后方可召開股東大會審議，同時需要按照交易所規(guī)則進(jìn)行及時公告。一些上市公司考慮到未來企業(yè)的發(fā)展，采取一次審核分批發(fā)行，或者采取預(yù)留的方式。如福建七匹狼實(shí)業(yè)股份有限公司（證券代碼：002029）向激勵對象定向增發(fā)700萬股，其中240萬股預(yù)留給未來的激勵對象；廣州國光（證券代碼：002045）向激勵對象授予股票期權(quán)所涉及的標(biāo)的股票總數(shù)為1420.8萬股，其中預(yù)留350.40萬股份給關(guān)鍵職位，占該公司本次股票期權(quán)計劃總數(shù)的24.66％。
《辦法》特別規(guī)定不得由單一國有股股東支付或擅自無償量化國有股權(quán)。
《公司法》明確規(guī)定將股份獎勵給本公司職工可以收購本公司股份，所收購的股份應(yīng)當(dāng)在一年內(nèi)轉(zhuǎn)讓給職工，回購股份不得超過已發(fā)行股份總額的5％，且用于收購的資金應(yīng)當(dāng)從公司的稅后利潤中支出。
3、行權(quán)資金問題
行權(quán)資金的來源是令公司高管感到為難的地方。《管理辦法》第十條明確規(guī)定，上市公司不得為激勵對象依股權(quán)激勵計劃獲取有關(guān)權(quán)益提供貸款以及其他任何形式的財務(wù)資助，包括為其貸款提供擔(dān)保。同時，銀行也不得向居民提供貸款用于購買股票。另一方面，財政部和國家稅務(wù)總局在2005年7月1日起實(shí)施的《關(guān)于個人股票期權(quán)所得征收個人所得稅問題的通知》中明確規(guī)定，員工行權(quán)時，其從企業(yè)取得股票的實(shí)際購買價(行權(quán)價)低于購買日公平市場價(指該股票當(dāng)日的收盤價，下同)的差額，是因員工在企業(yè)的表現(xiàn)和業(yè)績情況而取得的與任職、受雇有關(guān)的所得，應(yīng)按“工資、薪金所得”適用的規(guī)定計算繳納個人所得稅。行權(quán)日所在期間的工資薪金所得，應(yīng)按下列公式計算，工資薪金應(yīng)納稅所得額：
股票期權(quán)形式的工資薪金應(yīng)納稅所得額=(行權(quán)股票的每股市場價-員工取得該股票期權(quán)支付的每股施權(quán)價)×股票數(shù)量
而《中華人民共和國個人所得稅法》第三條明確規(guī)定，工資、薪金所得，適用超額累進(jìn)稅率，稅率為5%至45%。
如果按此規(guī)定，股票期權(quán)激勵對象在行權(quán)時，既要準(zhǔn)備行權(quán)資金，同時又要準(zhǔn)備繳納相應(yīng)的稅負(fù)，資金壓力很大。例如在伊利股份的股權(quán)激勵計劃中，明確點(diǎn)明激勵對象必須以自籌資金的方式進(jìn)行行權(quán)，如果按每股13.33元的行權(quán)價，行權(quán)資金和相應(yīng)的稅負(fù)都將不會是一筆小數(shù)目。七匹狼在行權(quán)資金上規(guī)定，“在前三年加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率高于10％的情況下，公司根據(jù)凈利潤增長率情況，設(shè)立激勵基金，分配給激勵對象，作為行權(quán)資金的來源之一。獎勵基金的計提期限為激勵計劃實(shí)施后的三個年度。”
在實(shí)際的解決方案中，上市公司一方面可以采取利用凈資產(chǎn)增長率提取激勵基金解決激勵對象的行權(quán)資金問題，另一方面，也可以考慮將股票期權(quán)與股票增值權(quán)等其他激勵方式相結(jié)合，解決激勵對象的行權(quán)資金問題。可以用股票增值權(quán)現(xiàn)金所得作為股票期權(quán)行權(quán)資金的來源。
4、股票期權(quán)的有效期、窗口期
股權(quán)激勵管理辦法對股票期權(quán)的授權(quán)日也有明確規(guī)定，不得為以下期間：
(一)定期報告公布前30日；
(二)重大交易或重大事項(xiàng)決定過程中至該事項(xiàng)公告后兩個交易日；
(三)其他可能影響股價的重大事件發(fā)生之日起至公告后兩個交易日。
激勵對象根據(jù)激勵計劃獲授的股票期權(quán)自期權(quán)授權(quán)日起滿一年后可以開始行權(quán)，可行權(quán)日為公司定期報告公布后第二個交易日至下一次定期報告公布前10個交易日內(nèi)，但下列期間不得行權(quán)：
(一)重大交易或重大事項(xiàng)決定過程中至該事項(xiàng)公告后兩個交易日；
(二)其他可能影響股價的重大事件發(fā)生之日起至公告后兩個交易日。
5、可能出現(xiàn)的問題
如果上市公司治理結(jié)構(gòu)不完善，缺乏相應(yīng)的內(nèi)部監(jiān)督機(jī)制，則上市公司實(shí)施股票期權(quán)計劃時很可能面臨高管人員的道德風(fēng)險問題，其中主要包括：
1、向高管人員發(fā)放過多的股票期權(quán)。
在現(xiàn)實(shí)中，我們一般采用Black-Scholes或者Binomial期權(quán)定價模型計算期權(quán)的公允價值，雖然定價模型的公式是現(xiàn)成的，但里面的關(guān)鍵變量和假設(shè)的取定，完全是很靈活的，可以說是科學(xué)和藝術(shù)的結(jié)合。比如說市價、波動率的確定等等，由此計算出的期權(quán)價值不等，從而導(dǎo)致發(fā)行的期權(quán)數(shù)量差異很大。在我國，由于上市公司轉(zhuǎn)制不充分，部分上市公司高管人員既是上市公司的經(jīng)營者又是大股東的法人代表。當(dāng)上市公司獨(dú)立董事缺乏發(fā)言權(quán)，內(nèi)部人控制十分強(qiáng)烈時，公司管理層很有可能為自己發(fā)放過量的股票期權(quán)和制定較低的行權(quán)價格，從而損害了股東的利益。在股權(quán)激勵管理辦法中明確規(guī)定，對上市公司全部有效的股權(quán)激勵計劃所涉及的標(biāo)的股票總數(shù)，累計不得超過公司股本總額的10%，任何一名激勵對象通過全部有效的股權(quán)激勵計劃獲授的本公司股票，累計不得超過公司股本總額的1％。首次對國有控股上市公司的股權(quán)激勵給予明確規(guī)定，授予的股票總額應(yīng)結(jié)合上市公司股本規(guī)模的大小和激勵對象的范圍等因素，在0.1%～10%之間合理確定。首次實(shí)施股權(quán)激勵計劃的股票數(shù)量應(yīng)控制在股本總額的1%以內(nèi)。高級管理人員預(yù)期收益水平，應(yīng)控制在其薪酬水平的30%以內(nèi)。這一規(guī)定，低于目前已出臺的境外企業(yè)中長期激勵辦法中40%的上限。
根據(jù)伊利股份公布的股權(quán)激勵方案，公司向包括總裁潘剛在內(nèi)的33人授予合計5000萬份的股票期權(quán)。其中，潘剛獲授股票期權(quán)1500萬份，占該次股票期權(quán)數(shù)量總額的30％，標(biāo)的股份占授予時伊利總股本的2.9043%。如果該股票期權(quán)計劃能夠?qū)嵤瑒t違反了《辦法》的有關(guān)規(guī)定。
當(dāng)前已有多家上市公司公布了股權(quán)激勵方案，其中民營上市公司股票期權(quán)量占總股本的平均比例為6.8%左右。在確定期權(quán)數(shù)量時，上市公司應(yīng)作認(rèn)真測算，充分考慮股權(quán)激勵實(shí)施后對未來年度會計利潤的影響等事宜．
2、高管人員可能選擇性的披露信息，有意識的操縱股價。
在公司內(nèi)外部監(jiān)管不嚴(yán)格的情況下，如果高管人員考慮到公司近期即將公布股權(quán)激勵方案，由于行權(quán)價明確規(guī)定為股權(quán)激勵計劃草案摘要公布前一個交易日公司標(biāo)的股票收盤價和公布前30個交易日內(nèi)的公司標(biāo)的股票平均收盤價，高管人員可能會為了謀取私利對公司內(nèi)部實(shí)務(wù)和業(yè)績水平進(jìn)行操縱，關(guān)注短期行為，片面追求股價的提升，放棄對公司長期發(fā)展的重要投資，選擇性披露信息，甚至聯(lián)合其他人，在股票期權(quán)授予日或公告日前打壓公司股價，從而獲得較低的股票行權(quán)價格，在臨近股票期權(quán)行權(quán)日時，如果高管人員行權(quán)后希望出售股票，則有可能公布利好，拉抬股價獲得較高的股票期權(quán)行權(quán)收益。
實(shí)施股票期權(quán)后，管理層會抵制派發(fā)紅利。微軟公司就是個典型的例子，該公司曾經(jīng)是全球?qū)T工發(fā)放股票期權(quán)最多的公司之一，但從公司1986年上市以來一直未派發(fā)過紅利，直到2003年才有所改變。如果從股票期權(quán)的角度看，不排除公司管理層為保持期權(quán)的價值而拒絕派發(fā)紅利的可能性。我們可以想像，如果目前股價為每股10元，派發(fā)2元的紅利，股價正常就會跌到每股8元。如果行權(quán)價格為6元，管理層原本可以在行權(quán)時獲得4元的利潤，現(xiàn)在僅剩2元。
3、由于中國證券市場的不成熟導(dǎo)致的激勵效果不明顯。
我們也不得不認(rèn)識到中國證券市場還很不成熟、穩(wěn)定，因此很難避免股票市場的價格波動與公司基本面相背離，導(dǎo)致公司的股票真實(shí)價值與價格的不一，降低了股票期權(quán)與經(jīng)營業(yè)績的相關(guān)性，從而使激勵效果不明顯。更為極端的是，期權(quán)一般只能逐步行權(quán)，但如果發(fā)生企業(yè)并購的情況，被并購公司的激勵對象可以在并購后一次性行使剩余的所有期權(quán)。這導(dǎo)致企業(yè)管理層如果預(yù)見到公司的前景不妙，可能會尋找潛在購買者，急于促成并購，賣出企業(yè)，以便自己早日行權(quán)，實(shí)現(xiàn)個人收益，而不會為公司爭取更合理的時機(jī)和價格，從而嚴(yán)重?fù)p害其他股東的利益。目前在已公布的股票期權(quán)計劃中，比如伊利股份、雙鷺?biāo)帢I(yè)、中捷股份等都在方案中明確規(guī)定，如果發(fā)生合并，導(dǎo)致公司的實(shí)際控制權(quán)變更，激勵對象可以不受行權(quán)期限的限制，在合并公告的兩個交易日后提前行權(quán)。因此，在企業(yè)的特殊時期，股票期權(quán)對高管層并不能產(chǎn)生很好的約束。
4、程序違規(guī)。
股權(quán)激勵的實(shí)施程序通常首先由上市公司的薪酬委員會制定方案（如果薪酬委員會認(rèn)為有必要，可以聘請獨(dú)立財務(wù)顧問），由獨(dú)立董事就該薪酬計劃發(fā)表獨(dú)立意見，監(jiān)事會對該激勵對象名單進(jìn)行核實(shí)后，由董事會審議通過并公告草案。一般上市公司在開董事會之前就應(yīng)該就方案的可行性與中國證監(jiān)會溝通，聽取監(jiān)管當(dāng)局的意見和建議。董事會審議通過股權(quán)激勵計劃草案后，報中國證監(jiān)會備案，并抄送當(dāng)?shù)刈C監(jiān)局及股票上市交易的交易所。證監(jiān)會收到完整材料后20個工作日內(nèi)無異議的，公司可以發(fā)出股東大會通知，并同時公告法律意見書與獨(dú)立財務(wù)顧問報告（如有）。獨(dú)立董事可以就股權(quán)激勵方案征集投票權(quán)，最終方案需2/3以上決議贊成方能通過。
《管理辦法》對股權(quán)激勵的實(shí)施程序可簡化為以下七步走：
1、薪酬與考核委員會負(fù)責(zé)擬定股權(quán)激勵計劃草案;2、股權(quán)激勵計劃草案提交董事會審議;3、獨(dú)立董事發(fā)表獨(dú)立意見;4、律師出具法律意見;5、獨(dú)立財務(wù)顧問出具獨(dú)立財務(wù)報告(如薪酬與考核委員會認(rèn)為必要);6、報中國證監(jiān)會備案;7、證監(jiān)會核準(zhǔn)無異議后召開股東大會審議。
2006年9月19日，G家化突然宣布取消9月21日計劃召開的臨時股東大會，原因是其股權(quán)激勵方案的審批流程尚須完備。G家化股權(quán)激勵被緊急叫停是因國務(wù)院國資委對激勵方案持有異議，遂通過兩級協(xié)商機(jī)制由上海市國資委致電上海家化（集團(tuán)）有限公司，再由上海家化集團(tuán)通知G家化，指出股權(quán)激勵方案需要重新審批。由于當(dāng)時《辦法》尚未頒布，而該辦法對國有上市公司實(shí)施股權(quán)激勵提出了更嚴(yán)格的要求，所以部分國有上市公司試圖提前闖關(guān)，在“試行辦法”頒布前盡早走完審核程序。 為防止搶跑，國務(wù)院國資委設(shè)置了兩道防線，一是與中國證監(jiān)會上市公司監(jiān)管部達(dá)成協(xié)議，上市部在審核國有上市公司提交的股權(quán)激勵方案時需要征求國資委的意見。目前正在審核的伊利股權(quán)激勵方案就需要得到國務(wù)院國資委的認(rèn)可。二是對于證監(jiān)會已經(jīng)審核無異議的國有上市公司，國務(wù)院國資委可以通過地方國資委間接對其進(jìn)行指導(dǎo)，G家化就屬于這種情況。
在整個實(shí)施程序中，根據(jù)《上海證券交易所股票上市規(guī)則》，董事會審議關(guān)聯(lián)事項(xiàng)時，關(guān)聯(lián)董事應(yīng)當(dāng)回避表決。根據(jù)激勵計劃，G伊利共有33人可以獲得股票期權(quán)激勵，其中總裁一人、總裁助理三人、核心業(yè)務(wù)骨干29人。四名董事是公司股權(quán)激勵的對象，在審議事關(guān)自身利益的股權(quán)激勵方案時理應(yīng)按照規(guī)定回避。但G伊利披露的董事會公告顯示，上述四名董事全部參與了表決，并且全部投了贊成票。該四名董事在表決中違反了上市規(guī)則。如果G伊利的激勵對象包含六名以上董事，那么關(guān)聯(lián)董事按照規(guī)定回避后，董事會將不足法定人數(shù)（G伊利共有11名董事）。此時，應(yīng)當(dāng)由全體董事(含關(guān)聯(lián)董事)就股權(quán)激勵議案提交公司股東大會審議等程序性問題作出決議，由股東大會對該議案作出相關(guān)決議。所以無論G伊利的激勵對象包括幾名董事，潘剛等四名董事都應(yīng)回避表決。事后伊利股份對該行為進(jìn)行了更正。此前，同為國有企業(yè)的G萬科董事會審議股權(quán)激勵相關(guān)議案時，關(guān)聯(lián)董事（激勵對象）均選擇了回避。業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，如果董事同時也是股權(quán)激勵對象，在審議股權(quán)激勵方案時不回避，就相當(dāng)于自己給自己定報酬，有違公正原則，可能侵害公眾投資者的利益。
限制性股票模式的操作要點(diǎn)
“安然事件”所引發(fā)的美國金融市場和上市公司監(jiān)管政策調(diào)整，在一定程度上打擊了上市公司對股票期權(quán)的積極性。一些傳統(tǒng)的成熟行業(yè)，如電信、制造業(yè)等，由于收益和贏利增長水平比較平穩(wěn)，開始重新直接使用獎金或限制性股票作為激勵工具。
股票期權(quán)與限制性股票的本質(zhì)區(qū)別在于股票期權(quán)是未來預(yù)期的收益，而限制性股票是已現(xiàn)實(shí)持有的，歸屬受到限制的收益。2006年萬科企業(yè)股份有限公司（000002，以下簡稱萬科）和深圳華僑城控股股份有限公司（000069，以下簡稱華僑城）分別公布了各自的限制性股票激勵計劃。其中，萬科于2006年4月28日獲得證監(jiān)會的無異議回復(fù)，5月30日，萬科股權(quán)激勵計劃在股東大會上順利通過。5月31日，萬科便依照計劃，預(yù)提2006年度激勵基金共1.417億元，委托深圳國際信托投資公司用這項(xiàng)激勵基金在二級市場購買萬科A股股票。9月7日，公司完成了第二次購買股票計劃。至此，中國A股上市公司中首個獲得監(jiān)管部門批準(zhǔn)的股權(quán)激勵方案已正式展開實(shí)施。
限制性股票一般適用成熟型企業(yè)，在服務(wù)期限和業(yè)績上對激勵對象有較強(qiáng)的約束。限制性股票同樣涉及股票來源、授予價格、業(yè)績考核指標(biāo)、股票禁售期、限售期等方面的問題。其基本操作模式是，公司采用預(yù)提方式提取激勵基金，激勵對象授權(quán)公司委托信托機(jī)構(gòu)采用獨(dú)立運(yùn)作的方式，在規(guī)定的時間內(nèi)用上述激勵基金購入本公司A股股票，并在條件達(dá)標(biāo)的時候過戶給激勵對象，激勵對象要想拿到股票，必須完成業(yè)績指標(biāo)的要求，如年凈利潤增長率，年凈資產(chǎn)收益率等等的要求，按照禁售期和限售期的要求，最終獲得股票。
限制性股票的來源目前主要有三類，一類是新股發(fā)行，如已通過股東大會的華僑城限制性股票激勵方案，其發(fā)行價格是7元/股；二類是從大股東處購買，如G深振業(yè)，通過計提長期激勵基金，以每股3.89元的價格從大股東處購買1522萬股；三類是從二級市場回購，如萬科。
目前萬科已實(shí)施限制性股票激勵計劃，萬科的方案從指標(biāo)考核到授予時點(diǎn)等各方面考慮的相對比較全面周到，尤其在授予時點(diǎn)上，充分考慮了稅收因素。當(dāng)信托把股票歸屬到管理層名下時，在國內(nèi)必須交個人所得稅。到了高管層面，累進(jìn)稅率通常會達(dá)到凈收入45％的水平。按照萬科激勵計劃的規(guī)定，激勵對象在歸屬日第一天只能賣25％的股票。該數(shù)額不足以繳納45％的個人所得稅，而法律又不允許公司向高管融資。萬科計劃中，儲備期與歸屬期的設(shè)計，正是為了解決這一麻煩。萬科第一筆限制性股票的授予條件，是在2007年，要求2006年達(dá)到業(yè)績指標(biāo)，并且股價要比2006年高。由于在2007年最后20個交易日，實(shí)際上股價的年均價基本已成定局，如果高于2006年，萬科就授權(quán)深國投可以拋出一部分股票，預(yù)留用來繳稅。也就是說，2007年最后20個股票交易日，深國投可以提前幫萬科高管層賣25％的股票，預(yù)留一筆現(xiàn)金；到2008年歸屬日可以再賣25％的股票，等于已賣掉50％的股票，足以支付45％的稅收。如果2007年最后20個股票交易日里看到股價沒有達(dá)標(biāo)，計劃可以延后一年，深國投不賣股票，再等一年；到2008年的最后20個股票交易日，如果股價比前兩年都高，則2009年行權(quán)。如果2008年還沒有達(dá)到要求，第一個年度計劃結(jié)束，深國投就會賣掉股票把錢還給公司了。這樣就解決了個人所得稅資金的來源問題。
萬科的限制性股票激勵計劃同樣也存在以下一些問題：
1、回購的比例問題。
《上市公司股權(quán)激勵管理辦法》第十二條規(guī)定：上市公司全部有效的股權(quán)激勵計劃所涉及的標(biāo)的股票總數(shù)累計不得超過公司股本總額的10％。萬科首期(2006 2008年)限制性股票激勵計劃第二十三條規(guī)定：公司購入的并用于股票激勵計劃所涉及的股票總數(shù)累計不超過公司股票總額的10％。比照《管理辦法》的要求，萬科的方案并無問題。但是《公司法》第一百四十三條規(guī)定：公司回購本公司股份并將股份獎勵給本公司職工，其回購總額不得超過本公司已發(fā)行股份總額的5%。這樣一來，雖然萬科的股權(quán)激勵股票總額符合了《管理辦法》的規(guī)定，但卻違反了《公司法》的規(guī)定。萬科高管稱，萬科股權(quán)激勵計劃不是回購，因?yàn)槭堑谌匠钟校虚g委托了一個信托機(jī)構(gòu)來操作，激勵基金已經(jīng)提取出來，并且已經(jīng)進(jìn)行攤銷。
2、回購股份的轉(zhuǎn)讓期問題。
《公司法》第一百四十三條規(guī)定，公司回購本公司股份并獎勵給公司職工的，所收購的股份應(yīng)在一年內(nèi)轉(zhuǎn)讓給職工。但是萬科的激勵方案中，激勵對象要經(jīng)過儲備期和等待期(近似兩年)，并達(dá)到當(dāng)期歸屬條件或達(dá)到補(bǔ)充歸屬條件后才能獲授激勵股票。也就是說萬科的激勵對象最短兩年后可以拿到激勵股份，有時甚至要拖到第三年才能拿到。這就意味著萬科回購的股份是在兩年或三年后才無償轉(zhuǎn)讓給激勵對象。也就是說，萬科庫存股的保留時間與《公司法》的規(guī)定相違背。
3、回購股份衍生權(quán)益的處理問題。
67號文規(guī)定：庫存股不得參與公司利潤分配，公司應(yīng)將其作為所有者權(quán)益的備抵項(xiàng)目反映。萬科股份首期(2006～2008年)限制性股票激勵計劃第二十條規(guī)定，限制股票的數(shù)量為信托公司根據(jù)激勵基金提取額所購買的股票數(shù)量及其衍生權(quán)益所派生的數(shù)量。第三十四條規(guī)定，信托財產(chǎn)中的限制性股票在歸屬前享有由購入股票所帶來的一切衍生權(quán)益，其所獲收益納入信托財產(chǎn)。第三十五條規(guī)定，信托財產(chǎn)中的限制性股票在歸屬前不享有投票權(quán)和表決權(quán)。從萬科股份的激勵方案可以看出，萬科回購的股份是可以獲得衍生權(quán)益的(包括現(xiàn)金分紅，紅股等)，受到限制的僅僅是不享有投票權(quán)和表決權(quán)。而4月1日開始實(shí)施的67號文明確規(guī)定，庫存股(即回購股份尚未轉(zhuǎn)讓給激勵對象)是不得參與公司利潤分配的，兩者明顯不匹配。
4、財務(wù)處理的問題。
《公司法》第一百四十三條中，獎勵給本公司職工的股份，應(yīng)當(dāng)作為稅后利潤分配的一部分，不能列入公司的成本費(fèi)用。而中國證監(jiān)會2001年6月29日證監(jiān)會計字(2001)15號文件《公開發(fā)行證券的公司信息披露規(guī)范問答第2號-中高層管理人員激勵基金的提取》，其中規(guī)定：“一、根據(jù)財政部的復(fù)函，公司能否獎勵中高層管理人員，獎勵多少，由公司董事會根據(jù)法律或有關(guān)規(guī)定作出安排。從會計角度出發(fā)，公司獎勵中高層管理人員的支出，應(yīng)當(dāng)計入成本費(fèi)用，不能作為利潤分配處理。”
G萬科采用預(yù)提方式提取激勵基金(在公司成本費(fèi)用中開支)獎勵給激勵對象，激勵對象授權(quán)G萬科委托信托機(jī)構(gòu)采用獨(dú)立運(yùn)作的方式在規(guī)定的期間內(nèi)用上述激勵基金購入G萬科上市流通A股股票，并在條件成熟時過戶給激勵對象。G萬科的股票激勵計劃屬于股份回購，按《公司法》的上述規(guī)定，這部分支出應(yīng)從稅后利潤中支出，不應(yīng)在成本費(fèi)用中預(yù)提激勵基金。然而，G萬科的這種處理方法卻是符合上述證監(jiān)會文件的。
5、授予的業(yè)績指標(biāo)的設(shè)定問題。
萬科股權(quán)激勵計劃公布后，小股東曹新曾在網(wǎng)上與萬科股份的董事長王石進(jìn)行爭辯，爭論起源于萬科的股權(quán)激勵方案指標(biāo)的設(shè)定。對管理層獲得股權(quán)激勵的門檻，萬科的方案設(shè)定了三個方面的指標(biāo)：全面攤薄的凈資產(chǎn)收益率超過12%；扣除激勵基金后的當(dāng)年凈利潤增長率超過15%；行權(quán)時，當(dāng)年平均股價高于上一年的平均股價。對于這個門檻，一些小股東認(rèn)為定得太低。一位投資者表示，萬科的方案是比較好的，但有兩點(diǎn)不足，一是凈資產(chǎn)收益率的指標(biāo)略低；二是計提的比例過大了一點(diǎn)。這位投資者表示，凈資產(chǎn)收益率指標(biāo)提高到 15%或16%，會促使公司保持規(guī)模和效益的均衡增長，更有利于股東利益。王石逐條答復(fù)投資者：
第一，對于凈資產(chǎn)回報12％的底線，王石認(rèn)為與國內(nèi)外同行相比，達(dá)到這個指標(biāo)并非輕而易舉，他舉例說，萬科的標(biāo)桿――美國帕爾迪公司的凈資產(chǎn)收益率曾做到高過18％，但正常來講15％；香港房地產(chǎn)企業(yè)2004年凈資產(chǎn)平均利潤回報率不超過5％；內(nèi)地房地產(chǎn)企業(yè)2004年的平均凈資產(chǎn)收益率不超過7％，預(yù)計2005年不會超過9％。
他認(rèn)為，萬科的凈資產(chǎn)收益率曾長期維持在百分之十點(diǎn)幾，按照此水平已令許多房地產(chǎn)企業(yè)羨慕不已，2004年突破13％，2005年突破15％，把12％做個激勵的底線是很苛刻自律的限定。
第二，增長15％作為第二個獎勵底線的限定。王石并不認(rèn)為15％的目標(biāo)過低，關(guān)鍵是“業(yè)績能否持續(xù)發(fā)展”。王石認(rèn)為，萬科的持股激勵計劃當(dāng)然是建立在持續(xù)發(fā)展的基礎(chǔ)上，如果確定的底線是在30％以上，就意味著管理層在完成一項(xiàng)基金經(jīng)理認(rèn)為很難維持的連續(xù)增長目標(biāo)之后才能分享增長利潤。
第三，行權(quán)時，每股收益（EPS）增長率超過10％，股價要高于去年的價格。
鑒于以上三個理由，王石認(rèn)為：“目前還沒有比萬科更苛刻的持股激勵方案。”
一位機(jī)構(gòu)分析師也認(rèn)為，萬科的股權(quán)激勵方案基本令人滿意。他說：“12％的門檻并不算低，萬科從1998年到2003年，凈資產(chǎn)收益率從來沒有超過這個數(shù)字。”
選擇什么樣的業(yè)績指標(biāo)，往往是管理層、董事會和股東之間最易發(fā)生爭執(zhí)的地方，最終將是三者間搏弈的結(jié)果。比如說萬科指標(biāo)中，凈利潤增長率是投資者最關(guān)注的指標(biāo)之一，而每股收益，本來是凈資產(chǎn)收益率的相關(guān)指標(biāo)，之所以列出來，部分原因是一些機(jī)構(gòu)投資者的建議，他們認(rèn)同萬科計劃，同時認(rèn)為萬科計劃有種標(biāo)桿的意義，其他公司會參照，因此需要更直觀的指標(biāo)。萬科有很多機(jī)構(gòu)投資者和基金，他們喜歡回報和股價，公司就加入了股價指標(biāo)進(jìn)去。但股價本身常有波動，有時候也會下跌，于是方案又添了一個補(bǔ)充歸屬期。即如果2007年的股價低于2006年，還會給管理層一年的時間；如果2008年的股價能夠高于2006年，就可以把股票補(bǔ)充歸屬給激勵對象。知情人士說：“補(bǔ)充歸屬也是有一些對管理層的照顧和關(guān)懷。”因此，我們說考核指標(biāo)的設(shè)定是個多方搏弈的過程。在制訂業(yè)績指標(biāo)之前，公司首先要了解資本市場對公司未來發(fā)展的期望，在與各方充分溝通的基礎(chǔ)上，指標(biāo)的設(shè)計需兼顧各方利益。同時，公司需要分析和預(yù)測自身三年到五年的業(yè)績目標(biāo)和財務(wù)狀況，有時需要預(yù)測更長的時間，才能確定業(yè)績指標(biāo)。通俗講，股權(quán)激勵應(yīng)該是“跳起來才能摘到的果子”，當(dāng)前“凈資產(chǎn)收益率”是股權(quán)激勵的代表性指標(biāo)，也為大部分上市公司采用。
限制性股票存在等待期、授予日、禁售期和限售期的問題
如華僑城的限制性股票就明確規(guī)定，限制性股票的授予等待期自計劃獲準(zhǔn)實(shí)施之日起一年為限制性股票授予等待期。若達(dá)到限制性股票授予條件，在授予等待期滿后，公司方可向激勵對象授予限制性股票。限制性股票的授予日將在滿足規(guī)定的限制性股票授予條件后由董事會確定，但在下列期間內(nèi)不得授予限制性股票：
1、定期報告公布前30日；
2、重大交易或重大事項(xiàng)決定過程中至該事項(xiàng)公告后兩個交易日；
3、其他可能影響股價的重大事件發(fā)生之日起至公告后兩個交易日。
限制性股票的禁售期是自激勵對象獲授限制性股票之日起一年，為限制性股票禁售期。禁售期內(nèi)，激勵對象通過本計劃所持有的限制性股票將被鎖定不得轉(zhuǎn)讓。
限制性股票禁售期滿后的四年為限制性股票限售期。限售期內(nèi)任一年度，若達(dá)到限制性股票的解鎖條件，激勵對象當(dāng)年可以申請對其通過計劃所持限制性股票總數(shù)的25％解鎖而進(jìn)行轉(zhuǎn)讓；若未達(dá)到限制性股票解鎖條件，激勵對象當(dāng)年不得申請限制性股票解鎖。
最新的國有控股上市公司采用限制性股票明確規(guī)定，其禁售期不得低于兩年，解鎖期不得低于三年，在解鎖期內(nèi)原則上采取勻速解鎖辦法。因此，華僑城等國有控股上市公司的方案均要根據(jù)最新的辦法做修改。
股權(quán)眾籌獲認(rèn)可
眾籌起源于美國，顧名思義就是大家籌錢來做點(diǎn)什么事兒。它主要是通過互聯(lián)網(wǎng)的形式來進(jìn)行，分為獎勵眾籌、捐贈眾籌、債權(quán)眾籌和股權(quán)眾籌四種模式。2011年眾籌開始進(jìn)入中國，2013年國內(nèi)出現(xiàn)來第一例股權(quán)眾籌案例，到2014年國內(nèi)出現(xiàn)第一個有擔(dān)保的股權(quán)眾籌項(xiàng)目。
股權(quán)眾籌到底是什么意思呢？股權(quán)眾籌是指，公司出讓一定比例的股份，面向普通投資者，投資者通過出資入股公司，獲得未來收益。這種基于互聯(lián)網(wǎng)渠道而進(jìn)行的融資模式被稱為股權(quán)眾籌，另一種解釋認(rèn)為股權(quán)眾籌是私募股權(quán)互聯(lián)網(wǎng)化。
官方對“股權(quán)眾籌”又有什么樣的態(tài)度呢？2014年5月，中國證監(jiān)會明確來對眾籌的監(jiān)管，并出臺監(jiān)管意見稿。11月18日，中國證券業(yè)協(xié)會推出《私募股權(quán)眾籌融資管理辦法（試行）（征求意見稿）》并公開征求意見，股權(quán)眾籌被正式納入監(jiān)管。11月19日，國務(wù)院總理主持召開國務(wù)院常務(wù)會議，要求建立資本市場小額再融資快速機(jī)制，并首次提出“開展股權(quán)眾籌融資試點(diǎn)”。
不過，業(yè)界對中國證券業(yè)協(xié)會推出《私募股權(quán)眾籌融資管理辦法（試行）（征求意見稿）》對投資者設(shè)定的高門檻直呼“不科學(xué)”。眾籌不同于其他融資方式的最大優(yōu)勢在于投資金額小，但是該意見稿卻要求投資者如果是單位的話，凈資產(chǎn)不低于1000萬元人民幣，對于個人來說金融資產(chǎn)不低于300萬元人民幣或者最近三年年均收入不低于50萬元人民幣。如此“高大上”的門檻，著實(shí)讓不少人“邁不過去”。好在一周后，證監(jiān)會澄清，該管理辦法針對的是私募股權(quán)眾籌業(yè)，公募版仍在研究中。業(yè)內(nèi)人士不禁感嘆道，真像坐過山車，虛驚一場。
初創(chuàng)企業(yè)風(fēng)險高
不管怎么樣，股權(quán)眾籌的確正在揮手告別“草莽時代”，逐漸得到社會的認(rèn)同，同時也吸引著各路投資者的目光。如果2014年是眾籌元年，那么2015年眾籌行業(yè)則會加速前進(jìn)。數(shù)據(jù)顯示，2014年國內(nèi)的眾籌平臺從1月的43家猛增到11月底的122家。其中股權(quán)眾籌下半年開始發(fā)展迅速，目前大概有27家。據(jù)京東CEO劉強(qiáng)東透露，2015年上半年他們的股權(quán)眾籌將正式上線。
世界銀行曾發(fā)報告預(yù)測，到2025年全球眾籌市場規(guī)模將達(dá)到3000億美元，而最大的潛在機(jī)會在中國，市場規(guī)模可達(dá)500億美元。業(yè)內(nèi)預(yù)測，若以5%的傭金估算，行業(yè)盈利空間可達(dá)到25億美元。
但從目前來看，大多數(shù)眾籌平臺并不盈利。清科集團(tuán)的《2014年上半年中國眾籌模式運(yùn)行統(tǒng)計分析報告》稱，2014年上半年，股權(quán)眾籌預(yù)期融資額20.36億元，實(shí)際完成1.56億元，募資成功率很低。主要原因是目前股權(quán)眾籌的退出機(jī)制不完善，平臺對項(xiàng)目的信息披露程度較低，部分項(xiàng)目對投資人的要求較高、募資周期長，投資人較為謹(jǐn)慎。
這些都是客觀存在的問題，因?yàn)楣蓹?quán)眾籌和公司上市IPO一樣，都是人們投資公司獲得一定股權(quán)。但是股權(quán)眾籌門檻低，涉及資金量相對不大，而股權(quán)眾籌主要是投資到非上市公司，實(shí)踐中往往側(cè)重于初創(chuàng)公司和創(chuàng)新企業(yè)。在監(jiān)管上也不如上市公司嚴(yán)格。
美國證監(jiān)會前首席審計師Lynn Turner在評價股權(quán)眾籌時強(qiáng)調(diào)認(rèn)為，投資初創(chuàng)企業(yè)有很大經(jīng)營風(fēng)險。即使專業(yè)投資人，投資初創(chuàng)企業(yè)失敗率仍然是很高的。在美國做股權(quán)眾籌相對容易，項(xiàng)目失敗了，投資人不會罵街，因?yàn)樗麄兊耐顿Y者大多比較成熟，明白雖然項(xiàng)目是平臺介紹的，但最后責(zé)任還是要自己來承擔(dān)的。中國投資者這種成熟的認(rèn)知還需要進(jìn)一步培育。
藍(lán)海撈金防風(fēng)險
在股權(quán)眾籌炙手可熱的今天，投資者該如何規(guī)避風(fēng)險，獲得收益呢？要想通過股權(quán)眾籌獲得滿意的收益，首先自己要清楚，做股權(quán)眾籌的人擁有的資金并不都是真正的“土豪”，這也是眾籌的魅力所在――擁有比較低的門檻。這就導(dǎo)致很多人都可以來做股權(quán)眾籌，但是人們的專業(yè)性必然會參差不齊，可能對項(xiàng)目的好壞和市場前景缺乏了解。所以在選擇項(xiàng)目時一定不要受到“羊群效應(yīng)”的影響，盲目跟從別人的投資決策。
其實(shí)一個完整的眾籌過程，處處都有需要注意的地方。比如簽投資協(xié)議，專業(yè)天使人或風(fēng)投簽的協(xié)議中，會設(shè)定保護(hù)投資者利益的條款，但是眾籌協(xié)議可不一定有。說眾籌是一個人人都能參與企業(yè)管理的投資方式，但是事實(shí)是，由于投資金額不大，參與者很可能沒有積極性參與為企業(yè)提供資源，而且那么多人管理企業(yè)也是不現(xiàn)實(shí)的。
問：預(yù)設(shè)立員工持股平臺，計劃持股比例10%，上一輪融資估值1.5億元，公司注冊資本1000多萬，如何避免股份支付，或者如何處理可以盡可能小影響當(dāng)期利潤？另外，現(xiàn)有股東轉(zhuǎn)讓老股至新的自然人股東（公司高管）一定股份比例，是否也涉及股份支付，影響當(dāng)期利潤；如無償轉(zhuǎn)讓，是否涉及個稅？
答：新三板公司做股權(quán)激勵，如果采用定增的方式，目前持股平臺是不能做的；如果是老股東之間轉(zhuǎn)讓的方式，目前的操作中可以不按股份支付處理，直接轉(zhuǎn)就行，但個稅需自己申報，不過現(xiàn)階段個稅申報的意愿都不高。
根據(jù)《股權(quán)轉(zhuǎn)讓所得個人所得稅管理辦法（試行）》，即使無償轉(zhuǎn)讓，只要不符合《股權(quán)轉(zhuǎn)讓所得個人所得稅管理辦法（試行）》第十三條情形（股權(quán)轉(zhuǎn)讓收入明顯偏低視為有正當(dāng)理由的四類情形），稅務(wù)部門依然會要求根據(jù)實(shí)際價值核定納稅的情況。
股份支付存在以自身權(quán)益工具為自己結(jié)算、以自身權(quán)益工具為他人結(jié)算、以他人權(quán)益工具為他人結(jié)算，也存在以他人權(quán)益工具為自己結(jié)算，不同結(jié)算方式會計處理不同。大股東低價轉(zhuǎn)讓股份給管理層，如果不涉及前述老股東之間轉(zhuǎn)讓的話，一股會被認(rèn)為是股份支付，會影響當(dāng)期利潤。
大股東低價轉(zhuǎn)讓股份給管理層案例可參考新筑股份（002480）、風(fēng)范股份（601700）。
滾存利潤分配
問：公司法第三十四條規(guī)定“股東按照實(shí)繳的出資比例分取紅利；公司新增資本時，股東有權(quán)優(yōu)先按照實(shí)繳的出資比例認(rèn)繳出資。但是，全體股東約定不按照出資比例分取紅利或者不按照出資比例優(yōu)先認(rèn)繳出資的除外。”本條款是否可以理解為，通過定增進(jìn)入的新股東可以自動放棄定增前未分配利潤的分紅權(quán)？如果是，在新三板實(shí)際操作中如何明確約定分紅權(quán)的放棄結(jié)果？同時，是否需要修改公司章程，還是說只要各股東間簽署補(bǔ)充協(xié)議即可？
答：公司法第34條僅適用于有限公司，股份公司并不適用。股份公司同股同權(quán)，不存在約定利潤歸部分股東的說法。
提問所指是發(fā)行期間的分紅。股份發(fā)行前滾存利潤本來就應(yīng)該歸發(fā)行前的老股東所有。一般在新股發(fā)行時約定為新老股東共有，這其實(shí)是老股東對新股東的贈予，當(dāng)然也可以約定這些滾存利潤歸老股東所以，在新股發(fā)行前做一次分紅，分給老股東。
將股份發(fā)行前滾存利潤約定歸老股東所有不需要修訂章程，只需在簽增資協(xié)議的時候明確就行，因?yàn)檫@個只是新老股東雙方就發(fā)行前留存利潤的約定，只是影響發(fā)行定價的一個因素而已。
新三板公司可以實(shí)施差異化的分紅政策，但需要在公司章程中明確規(guī)定，涉及定增進(jìn)去的新股東，還要與發(fā)行方案中披露的對未分配利潤的處理保持一致，如果不一致，則需要修改公司章程。
實(shí)施紅利分配的時候，如果通過結(jié)算公司代為分紅派息的，要按結(jié)算公司的要求，簽不按持股比例分配的風(fēng)險揭示書；自行分紅派息的，要向全國股轉(zhuǎn)系統(tǒng)提交分紅方案和自行計算的除權(quán)除息結(jié)果。
重大資產(chǎn)重組
問：四個自然人，共投資了三家公司，后經(jīng)過整合，四個自然人將其中兩家公司的股權(quán)全部轉(zhuǎn)讓給四人持有的第三家公司（擬掛牌新三板），這樣，股權(quán)結(jié)構(gòu)由原來的平行結(jié)構(gòu)變成垂直結(jié)構(gòu)。這對于擬掛牌企業(yè)算不算重大資產(chǎn)重組？是否需要在法律意見書中的重大資產(chǎn)重組中披露（子公司歷史沿革中已披露）。
答：對擬掛牌公司而言，其受讓另兩家公司股權(quán)相當(dāng)于收購了兩家全資子公司，屬于重大資產(chǎn)重組。雖然子公司歷史沿革已披露，還需要在法律意見書中的重大資產(chǎn)重組項(xiàng)中進(jìn)行披露。
返程投資
問：擬掛牌新三板企業(yè)A，在報告期內(nèi)實(shí)際控制人B（境內(nèi)自然人）構(gòu)成返程投資（B設(shè)立境外特殊目的公司C，C投資了A，成為A的控股股東，使A享受外商投資企業(yè)的優(yōu)惠）。現(xiàn)在A已變?yōu)閮?nèi)資，事實(shí)上不存在返程投資的問題，但B仍然是A的實(shí)際控制人。B在設(shè)立C時未辦理外匯登記（因?yàn)楫?dāng)時C不是75號文的特殊目的公司），現(xiàn)在是否需要去補(bǔ)外匯登記？不補(bǔ)登記而順利掛牌的2015-2016年的案例有沒有？
答：如果C還沒有注銷，建議去補(bǔ)辦登記，畢竟這是一個瑕疵；但如果C已經(jīng)注銷，客觀上也無法補(bǔ)辦登記了。案例可參考英泰偉業(yè)、美茵科技、上海新陽（上市公司）。
股權(quán)轉(zhuǎn)讓納稅
問：自然人王總是中國國籍，持有A公司100%的股權(quán)，A公司設(shè)立于新加坡。同時，王總持有B公司100%股權(quán)，B公司設(shè)立在蘇州。現(xiàn)在王總想以B為主體掛牌新三板，但B的體量過小，想著把體量更大的A公司裝進(jìn)去。出于稅務(wù)成本考慮，B公司能否以1元對價受讓王總所持有的A公司100%的股權(quán)？如果不能，可否在新加坡新設(shè)個B的全資子公司C，由C以一塊錢的價格受讓王總所持有的A公司100%的股權(quán)（這個行為新加坡法律是認(rèn)可的），這樣王總實(shí)際無所得，不需繳納所得稅，A也成為B的孫公司，合并報表？
答：《個人所得稅法》第一條規(guī)定：在中國境內(nèi)有住所，或者無住所而在境內(nèi)居住滿一年的個人，從中國境內(nèi)和境外取得的所得，依照本法規(guī)定繳納個人所得稅。從這一規(guī)定看，需要交稅的兩個條件分別為“有住所、或居住滿一年”和“所得”。滿足這兩個條件的有稅收繳納義務(wù)。
股權(quán)激勵也稱為期權(quán)激勵，是企業(yè)為了激勵和留住核心人才而推行的一種長期激勵機(jī)制，是目前最常用的激勵員工的方法之一。
根據(jù)《上市公司股權(quán)激勵管理辦法》第十五條，上市公司任何一名激勵對象通過全部有效的股權(quán)激勵計劃獲授的本公司股權(quán)，累計不得超過公司股本總額的1%，經(jīng)股東大會特別決議批準(zhǔn)的除外。
（來源：文章屋網(wǎng) ）
關(guān)鍵詞：私募股權(quán) 基金 發(fā)展對策
一、私募股權(quán)基金概述
1.私募股權(quán)基金的定義
私募股權(quán)基金（Private Equity Fund）指通過向社會不特定公眾募集的方式向特定機(jī)構(gòu)投資者和富有投資者募集資金，形成資金池，投資于非上市股權(quán)、或者上市公司非公開交易股權(quán)，并提供增值服務(wù)，然后通過上市（IPO）、并購或管理層回購等方式售出所持股份獲利的非證券類投資基金。
2.私募股權(quán)基金的特點(diǎn)
私募股權(quán)基金是一種權(quán)益性投資基金，但它仍具有一般基金的特點(diǎn)和屬性，當(dāng)然，綜合私募股權(quán)基金產(chǎn)生并日益發(fā)展壯大的歷史，可以歸納為以下特點(diǎn)：
（1）募集資本的過程是非公開的。私募股權(quán)基金主要不是向公眾公開募集的形式獲得資金， 不會采取媒體廣告、宣傳材料、研習(xí)會等方式進(jìn)行宣傳。其主要資金來源是養(yǎng)老基金、捐贈基金、機(jī)構(gòu)、政府、大型企業(yè)、富有個人等有風(fēng)險承受能力的機(jī)構(gòu)和個人。
（2）以盈利為目的。私募股權(quán)基金可以促進(jìn)產(chǎn)業(yè)發(fā)展，但進(jìn)入某一產(chǎn)業(yè)后，其目的不是長期持有，而是為了所投股權(quán)價值升值后賣出獲利。
（3）投資對象為未上市公司股權(quán)，也包括上市公司非公開募集的股權(quán)。私募股權(quán)投資基金大多投資于“有潛力”的未上市中小企業(yè)，看好所司的快速成長，進(jìn)而帶來股權(quán)價值的提升；或投資于陷入困境的大型企業(yè)，因?yàn)榇藭r企業(yè)股權(quán)價值較低，幫助其度過財務(wù)困難，待市場好轉(zhuǎn)，企業(yè)的股權(quán)價值會再次得到大幅度提升。
（4）由專家專門進(jìn)行股權(quán)管理。私募股權(quán)基金不僅要善于發(fā)現(xiàn)企業(yè)的投資價值，還要幫助企業(yè)創(chuàng)造價值；不僅要有項(xiàng)目識別力，還要有企業(yè)的管理能力，因此必須要由股權(quán)投資專家進(jìn)行管理。
（5）私募股權(quán)基金的存續(xù)期是有限的。私募股權(quán)基金的存續(xù)期一般為7-10年，也可根據(jù)需要延長1-2年，期限到了即進(jìn)行清算。所以，私募股權(quán)基金股權(quán)持有期是有限的，必須低于私募股權(quán)基金的存續(xù)期。
二、中國私募股權(quán)投資基金發(fā)展
始于1985年9月，國務(wù)院正式批準(zhǔn)中國第一家風(fēng)險投資機(jī)構(gòu)――中國新技術(shù)創(chuàng)業(yè)投資公司，中國的私募股權(quán)投資基金經(jīng)歷了從外來引進(jìn)到本土生長的不斷演進(jìn)過程。1992年初中國正式發(fā)展市場經(jīng)濟(jì)體制，外資的私募股權(quán)投資集團(tuán)進(jìn)入中國。1995年又頒布了《設(shè)立境外產(chǎn)業(yè)投資基金管理辦法》，初步建立運(yùn)行規(guī)則，但由于企業(yè)經(jīng)營體制不順暢、后期退出獲利渠道不配套，初期試水效果不明顯。1998年國務(wù)院轉(zhuǎn)發(fā)了《關(guān)于建立我國風(fēng)險投資的若干意見》，4年后總共成立了300家左右的風(fēng)險投資公司。2001年全球網(wǎng)絡(luò)經(jīng)濟(jì)進(jìn)入寒冬期，國內(nèi)風(fēng)險投資轉(zhuǎn)冷，期間國外風(fēng)險投資企業(yè)進(jìn)入中國，不僅給處于低迷的傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)提供資金，并且為企業(yè)的管理和治理帶來了新觀念。從2005年提出股權(quán)分置改革，我國資本市場進(jìn)入全流通時代，到2007年隨著《公司法》的修訂，《合伙企業(yè)法》和《信托公司集合資金計劃管理辦法》的出臺，私募股權(quán)基金運(yùn)作的法律環(huán)境逐步完善，我國各種組織形式的私募股權(quán)基金相繼出現(xiàn)。經(jīng)歷了2010-2011年爆炸性快速發(fā)展，2012年在世界經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇乏力、中國經(jīng)濟(jì)增長放緩、退出渠道收窄等因素影響下，我國私募股權(quán)投資行業(yè)逐步回歸理性。過去的2013年，我國私募股權(quán)基金募資數(shù)量及規(guī)模、投資數(shù)量及規(guī)模、投資回報率等出現(xiàn)明顯下滑，PE行業(yè)進(jìn)入深度調(diào)整期。
三、中國私募股權(quán)基金的發(fā)展對策建議
1. 相關(guān)法律法規(guī)的完善
針對私募股權(quán)基金統(tǒng)一立法，以明確其地位和發(fā)展思路.在現(xiàn)有法律制度的基礎(chǔ)上，完善私募股權(quán)基金相關(guān)配套法律法規(guī)。 目前， 《私募證券投資基金業(yè)務(wù)管理暫行辦法》將私募證券基金和包括創(chuàng)業(yè)投資基金在內(nèi)的私募股權(quán)基金統(tǒng)一納入調(diào)整規(guī)范范圍。各級政府部門應(yīng)根據(jù)投資者需求以及根據(jù)私募股權(quán)基金發(fā)展?fàn)顩r，適時出臺稅收等優(yōu)惠政策，鼓勵本土私募股權(quán)基金的發(fā)展。
2.明確監(jiān)管職責(zé)
我國私募股權(quán)基金的發(fā)展離不開政府的引導(dǎo)， 以證監(jiān)會的監(jiān)管為主導(dǎo)，與各部門在各自指責(zé)范圍內(nèi)做好輔助工作，監(jiān)管相應(yīng)業(yè)務(wù)，以適度監(jiān)管理念，為PE的有序、健康、可持續(xù)性發(fā)展提供引導(dǎo)管理。同時，通過建立行業(yè)協(xié)會組織，加強(qiáng)行業(yè)自律管理。
3.提高基金管理和服務(wù)水平
要加大私募股權(quán)基金管理人員的培養(yǎng)力度，建立高素質(zhì)的基金管理團(tuán)隊(duì)。對基金管理人的主體資格實(shí)行嚴(yán)格限制，將資信不高的管理人擋在門外，最大限度的保護(hù)投資人利益。
4.退出渠道和各層級市場連接
建立健全多層次的產(chǎn)權(quán)交易市場，通過主板市場、中小板市場、創(chuàng)業(yè)板市場、場外交易市場等為私募股權(quán)基金建立順暢的退出通道。
5.后危機(jī)時代抓住機(jī)遇
在后危機(jī)時代這樣一個特殊時期，大量合理估值的企業(yè)融資具有難度，私募股權(quán)基金以長期投資為原則，可以扶持處于下行階段的優(yōu)質(zhì)企業(yè)，同時憑借專業(yè)的投資管理經(jīng)驗(yàn)獲得自身發(fā)展。
參考文獻(xiàn)：
[1]朱奇峰.中國私募股權(quán)發(fā)展論（D）.廈門：廈門大學(xué)，2009.
私募股權(quán)投資基金是一種新的金融創(chuàng)新投資工具，在我國呈現(xiàn)快速發(fā)展的趨勢，已經(jīng)成為了我國中小企業(yè)融資的新渠道，對于中小企業(yè)融資難等問題的解決有著一定的促進(jìn)作用，所以近年來私募股權(quán)投資基金已經(jīng)成為了資本市場中不可或缺的重要組成部分。本文分析了企業(yè)進(jìn)行私募股權(quán)投資的必要性，探究了現(xiàn)階段企業(yè)私募股權(quán)投資基金發(fā)展中存在的問題和不足，并提出了有效的促進(jìn)私募股權(quán)投資基金發(fā)展的對策，以期能夠在保證我國金融市場健康有序進(jìn)行的基礎(chǔ)上促進(jìn)我國經(jīng)濟(jì)實(shí)現(xiàn)更好更快的發(fā)展。
關(guān)鍵詞：
企業(yè)；私募股權(quán)；投資基金；必要性；問題；對策
一、私募股權(quán)投資行業(yè)發(fā)展的必要性
就目前我國所處的宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境和政治環(huán)境來看，企業(yè)進(jìn)行私募股權(quán)投資的必要性體現(xiàn)在以下三個層面，具體內(nèi)容如下所述：
(一)有利于中小企業(yè)融資難問題的解決眾所周知，中小企業(yè)在我國的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)中扮演著十分重要的作用，是我國經(jīng)濟(jì)增長的主要貢獻(xiàn)者之一，但是由于中小企業(yè)自身的規(guī)模不夠大、信用等級不夠高以及銀行等金融機(jī)構(gòu)風(fēng)險規(guī)避意識的增強(qiáng)等因素致使中小企業(yè)在發(fā)展中面臨著融資難的問題，而私募股權(quán)投資基金能夠有效的緩解和解決這些問題，而且能夠?yàn)橹行∑髽I(yè)的融資工作提供全方位的服務(wù)，滿足中小企業(yè)成長各階段對資本的需求，進(jìn)而能夠有效的提高中小企業(yè)的競爭力，促進(jìn)企業(yè)實(shí)現(xiàn)更快更好的發(fā)展和進(jìn)步。
(二)有助于資源的優(yōu)化配置就目前我國所處的宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境和政治環(huán)境來看，我國的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)和產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)在不斷的調(diào)整和轉(zhuǎn)變，產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)優(yōu)化升級的速度在不斷的提升，這無疑對中小企業(yè)的發(fā)展又提出了新的壓力和挑戰(zhàn)，而私募股權(quán)基金可以通過私募的形式對非上市企業(yè)進(jìn)行權(quán)益性的投資，進(jìn)而有助于企業(yè)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的調(diào)整和優(yōu)化，對于中小企業(yè)資源的優(yōu)化配置，資金利用率的提高都有著一定的促進(jìn)作用。
(三)有助于我國形成多層次的資本市場就目前情況來看，我國正處于經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型階段，我國資本市場的直接融資和間接融資比例很不協(xié)調(diào)，金融風(fēng)險大多集中在銀行體系之中，而私募股權(quán)投資屬于直接投資，能夠有效的規(guī)避和緩解我國資本市場中存在的這一風(fēng)險，對于資本市場的結(jié)構(gòu)失衡矛盾的化解以及多層次資本市場的形成都有著十分重要的促進(jìn)作用。
二、企業(yè)私募股權(quán)投資基金發(fā)展中存在的問題
由上述分析可知，就現(xiàn)階段中小企業(yè)所處的宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境和政治環(huán)境來看，進(jìn)行私募股權(quán)投資是一項(xiàng)十分必要和重要的工作，而就目前情況來看，在私募股權(quán)投資在實(shí)際執(zhí)行過程中依舊存在一些問題和不足，主要表現(xiàn)在以下幾方面：
(一)缺乏配套的法律規(guī)范良好的法律環(huán)境是確保私募股權(quán)投資基金得以發(fā)展和進(jìn)步的基礎(chǔ)和關(guān)鍵，但是就目前情況來看，關(guān)于私募股權(quán)投資基金的法律規(guī)范僅限于《公司法》、《合伙企業(yè)法》、《信托法》等法律條例中的規(guī)范，而這些規(guī)范卻缺少相關(guān)的細(xì)節(jié)性規(guī)定，可操作性不夠強(qiáng)；2014年8月，中國證監(jiān)會了《私募投資基金監(jiān)督管理暫行辦法》；中國證券投資基金業(yè)協(xié)會《私募投資基金管理人登記和基金備案辦法(試行)》、《私募投資基金管理人內(nèi)部控制指引》、《私募投資基金信息披露管理辦法》、《私募基金募集行為管理辦法》等一系列行業(yè)自律規(guī)則。但是，私募股權(quán)基金在實(shí)際操作中依然面臨著工商注冊、稅收繳納、資金籌募等方面的障礙。
(二)資源來源有限，基金管理規(guī)模有限盡管近年來我國的私募股權(quán)基金有了一定程度的發(fā)展，但與美國私募股權(quán)基金行業(yè)相比，中國私募股權(quán)基金差距還很大：美國私募基金行業(yè)管理資產(chǎn)規(guī)模超過中國的十倍；美國單支私募基金規(guī)模平均為中國的七倍；中國私募基金管理人平均管理規(guī)模僅為美國同行的二十分之一；中國私募基金管理人管理管理資產(chǎn)超過100億人民幣為85家，而美國為734家。私募股權(quán)投資基金由于投資期限長，風(fēng)險大，投資門檻較高，資金來源有限，募資存在困難，中國私募股權(quán)投資基金管理規(guī)模普遍較小。
(三)退出渠道不健全退出渠道不完善是現(xiàn)階段我國股權(quán)投資基金發(fā)展中存在的又一比較顯著的問題，相比國外的IPO、柜臺交易、產(chǎn)權(quán)交易、并購市場、資產(chǎn)證券化等無縫銜接的資本市場，我國的退出渠道卻依舊存在問題和不足，各級政府在資本市場中的定位不夠明確，沒有相關(guān)的監(jiān)管機(jī)制等問題的存在很大程度上影響了我國私募股權(quán)投資的長遠(yuǎn)發(fā)展和進(jìn)步。
(四)專業(yè)人才力量薄弱私募股權(quán)的投資工作是一項(xiàng)人力資本、知識資本和貨幣資本高度結(jié)合的產(chǎn)物，而且人力資本在私募股權(quán)投資基金發(fā)展的整個過程中扮演著十分重要的角色，但是就目前情況來看，人才依然十分匱乏，再加之我國的私募股權(quán)基金起步比較晚，發(fā)展的還不夠成熟，對相關(guān)人才的培養(yǎng)力度不夠高，進(jìn)而使得我國的私募股權(quán)基金投資工作處于一個停滯不前的狀態(tài)，與國外發(fā)達(dá)國家相比，還存在很大的差距。
三、企業(yè)私募股權(quán)投資基金發(fā)展對策
缺乏配套的法律規(guī)范、資源來源有限、退出渠道不健全、專業(yè)人才力量薄弱等問題的存在確實(shí)在很大程度上影響了私募股權(quán)投資基金的發(fā)展，給我國資本市場的運(yùn)行也起到了一定的不利影響，所以為有效的解決上述問題，筆者提出了以下幾點(diǎn)切實(shí)可行的建議和對策。
(一)完善配套的法律規(guī)范完善的制度規(guī)范和法律條例是確保我國中小企業(yè)私募股權(quán)投資工作得以高效發(fā)展和進(jìn)步的前提和基礎(chǔ)，所以我國應(yīng)該盡快出臺《股權(quán)投資基金管理辦法》等相關(guān)的制度規(guī)范，以確保我國中小企業(yè)的私募股權(quán)投資活動有根本的保障和約束；其次，要進(jìn)一步明確私募股權(quán)投資基金在工商注冊、監(jiān)督管理、資產(chǎn)托管等方面的規(guī)程，解決私募基金發(fā)展中的困惑；此外，應(yīng)解決投資過程中存在的雙重征稅問題，適當(dāng)?shù)慕档透鞣N私募股權(quán)投資基金的稅賦，鼓勵國內(nèi)私募股權(quán)基金的發(fā)展；與此同時，要確保相關(guān)的制度規(guī)范得以落實(shí)和執(zhí)行，做到有法可依，有法必依，違法必究。
(二)拓寬資金的來源渠道資金來源渠道的拓寬能夠迅速的增加私募股權(quán)投資基金的有效資金供給，是確保中小企業(yè)私募股權(quán)基金得以發(fā)展的重要方法之一，所以需要社會、金融機(jī)構(gòu)、政府等相關(guān)部門都要做出一定的努力。一方面，鼓勵民間資本更多參與私募股權(quán)投資基金的投資；完善金融機(jī)構(gòu)參與私募股權(quán)投資基金的模式。另一方面通過設(shè)立政府引導(dǎo)基金來拓寬資金來源的渠道，設(shè)立政府引導(dǎo)基金可以引導(dǎo)社會資本，推動形成創(chuàng)業(yè)資本的聚集機(jī)制，同時，政府引導(dǎo)基金還可以引導(dǎo)投資方向，彌補(bǔ)市場空白，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整和產(chǎn)業(yè)升級。這樣一來不僅拓寬了基金的來源，而且對于私募股權(quán)投資基金的長遠(yuǎn)發(fā)展有著十分重要的促進(jìn)作用。
(三)構(gòu)建多元化基金退出渠道多元化退出渠道的形成是確保私募股權(quán)投資基金得以長效發(fā)展的又一重要舉措，所以一方面我國要加強(qiáng)學(xué)習(xí)的力度，學(xué)習(xí)和借鑒國外先進(jìn)的基金退出渠道，做到取其精華去其糟粕，構(gòu)建適合我國國情的投資退出渠道；另一方面，要充分的發(fā)揮我國北京、天津、上海、深圳等產(chǎn)權(quán)交易中心的作用，建立多渠道的退出機(jī)制，吸引更多的資金投資股權(quán)基金；此外，要掌握我國最新的政策規(guī)范和法律條例，確保在法律允許的范圍內(nèi)不斷的創(chuàng)新和發(fā)展，引進(jìn)和構(gòu)建更多的適合我國國情和未來發(fā)展趨勢的基金退出渠道，進(jìn)而為我國私募股權(quán)投資基金的長遠(yuǎn)發(fā)展奠定堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)。
(四)構(gòu)建高素質(zhì)的基金管理人才隊(duì)伍高素質(zhì)人才隊(duì)伍的構(gòu)建是確保我國中小企業(yè)私募股權(quán)投資基金得以長效發(fā)展的基礎(chǔ)和關(guān)鍵，所以一方面要加強(qiáng)對人才的培養(yǎng)力度，使其能夠充分的掌握相關(guān)的專業(yè)知識和專業(yè)技能，并且能夠隨著國際環(huán)境的變化和中小企業(yè)發(fā)展的需要不斷的充實(shí)和完善自身的知識結(jié)構(gòu)體系，形成終身學(xué)習(xí)的觀念；另一方面，要制定科學(xué)有效的人才流動政策，以吸引更多的高精尖人才；同時，要完善相關(guān)的獎懲機(jī)制和監(jiān)督機(jī)制，將其與相關(guān)人員的切身利益直接關(guān)聯(lián)，進(jìn)而從根本上提高相關(guān)工作人員的學(xué)習(xí)熱情和工作積極性。
四、結(jié)語
總之，雖然我國私募股權(quán)投資基金的發(fā)展處于起步階段，但是在全球經(jīng)濟(jì)化的大背景下，國際資本紛紛涌入中國，我國的資本市場變得更加活躍，私募股權(quán)投資市場也處于快速發(fā)展和提升階段，作為私募股權(quán)基金從業(yè)人員在實(shí)際工作中應(yīng)善于發(fā)現(xiàn)企業(yè)私募股權(quán)投資基金發(fā)展中存在的問題和不足，并結(jié)合自身的實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)和所掌握的理論知識提出有效的建議和意見，以促進(jìn)我國私募股權(quán)投資工作實(shí)現(xiàn)更快更好的發(fā)展和進(jìn)步，而本文僅是對企業(yè)私募股權(quán)投資基金發(fā)展對策的探索性研究，筆者將在今后的實(shí)際工作和學(xué)習(xí)中做進(jìn)一步的努力和研究。財
參考文獻(xiàn)：
[1]呂浩.私募股權(quán)基金的投資策略探討[J].現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)信息,2016(01).
