時間：2022-08-02 16:49:59
開篇：寫作不僅是一種記錄，更是一種創造，它讓我們能夠捕捉那些稍縱即逝的靈感，將它們永久地定格在紙上。下面是小編精心整理的12篇投資收益率論文，希望這些內容能成為您創作過程中的良師益友，陪伴您不斷探索和進步。
1．投資渠道狹窄，投資結構不合理。我國長期以來把保持基金的安全性作為首選目標，并對養老保險基金的投資渠道和投資工具進行了嚴格限制。根據2001年公布的《全國社會保障基金投資管理暫行辦法》（以下簡稱《暫行辦法》）的規定，社?；鹜顿Y的范圍限于銀行存款、買賣國債和其他具有良好流動性的金融工具，包括上市流通的證券投資基金、股票、信用等級在投資級以上的企業債、金融債等有價證券。其中，銀行存款和國債投資的比例不得低于50％，企業債、金融債投資的比例不得高于10％，證券投資基金、股票投資的比例不得高于40％，且不允許投入高風險高收益的項目。截止到2004年年底，全國社會保障基金資產共分為四大類：第一類為風險小的銀行存款，占總資產的39％；第二類為風險較小的債券投資，占總資產的43％；第三類為有一定風險的股權投資，占總資產的7％；第四類為風險較大的股票投資，占總資產的11％。從資產分布情況看，風險較小的投資占總資產的82％，與發達國家和地區主要投資于資本市場的基金投資結構完全不同（見表1）。這種投資安排一方面保障了基金運行的安全性，另一方面也說明我國基金投資渠道過于狹窄，投資結構不盡合理，資產過于集中，長此以往，不僅基金增值目標無從談起，養老基金的償付能力無法保障，安全性目標也會受到嚴重影響。
1．國債和銀行存款。這是我國當前最重要的養老保險基金的常規性投資渠道，由于有國家信用的擔保，它們在安全性方面較其他投資工具具有明顯優勢；尤其是國債，它一般可以認為是零風險的，安全性好，利息所得免稅，在收益性上優于銀行存款，這也是我國養老保險基金投資于國債長期居高不下的重要原因。但是我國現在的國債品種比較單一、期限結構不盡合理、并對利率風險很敏感，收益率也較低。2006年記賬式（一期）7年期國債的票面年利率僅為2．51％，遠遠低于同期銀行存款的利率。因此，我國應加大國債改革力度，充分發揮國債在滿足養老保險基金安全性上的特殊作用，并且將其比例控制在一定范圍內。而銀行存款也應只作為短期投資工具滿足流動性需要，投資比例更不宜過高。
2．養老金入市。2001年7月，全國社會保障基金理事會參與了中石化A股的申購和配售，業界專家稱此舉表明我國社保基金已“悄然入市”。2001年底出臺的《暫行辦法》規定，社會保障基金可以投資于上市流通的證券投資基金、股票及企業債券和金融債券等有價證券，所占投資比例可達50％，這一規定為社會保障基金進入資本市場和商業化運作提供了法律依據。目前，社保基金在國內資本市場的投資額度不斷擴大。截至2005年9月底，全國社?；鹂傎Y產達1917億元，投資范圍幾乎覆蓋了中國資本市場所有符合養老金機構投資特點的投資品種，包括企業債、金融債、股票組合、回購組合、穩健組合、指數基金和參股非上市企業等。全國養老保險基金已有1150億元投資資本市場，占基金總規模的60％。全國社?；鹨殉蔀橘Y本市場舉足輕重的機構投資者。根據國外經驗，謹慎地放寬養老金的股票投資限制，是提高養老金投資收益、保證其增值的重要途徑。我國資本市場的建立和發展只有10年左右的時間，市場運行不規范，監督管理不到位，市場風險大大高于西方成熟股市的風險，且資本市場發育不完全，可供養老保險基金選擇的投資渠道和投資組合種類少。因此，我們可參照國際慣例，采取由少到多、逐步推進的戰略，允許養老金在控制風險的前提下，有條件、有步驟、有限度地進入證券市場，主要購買風險小、收益穩定的證券投資基金或新股。待條件更加成熟以后，再允許養老保險基金參與股票投資、信托投資、實業投資、不動產投資以及股指期貨和股指期權等衍生金融工具。
3．加大國家基礎設施建設資金的投入力度。我國正處于經濟建設高速發展的時期，尤其是隨著“十一五”規劃綱要的制定和實施以及建設社會主義新農村戰略的實施，基礎設施建設急需大量資金，這為養老保險基金開辟了新的廣闊的投資渠道，可以為養老保險基金提供固定的資金存變量和長期穩定的收益。但是，我們這里說的將社會保障基金轉入國家長期基礎建設并不等于購買國債，因為購買國債的結果是基金投資的項目決定權仍然掌握在政府手中，而經驗表明，大部分由政府主管的基礎設施建設效率極低，容易造成浪費，這對于安全性要求非常高的社會保障基金來說是致命的。因此，合理的做法是10家基金管理公司將基金直接或間接地參與到基礎設施建設的整個過程。筆者認為，養老保險基金投資要重點關注電力、通訊、交通、能源和農村基礎設施建設等項目，這些項目的特點是建設周期長，規模巨大，投資回收周期長，且有國家政策資金的優惠，所以投資收益不僅一般要高于其他行業，而且具有穩定性，投資風險較低，能夠同時滿足基金對安全性和收益性的要求，應該成為今后我國養老保險基金投資的重要發展方向。
4．國際投資。由于受信用風險、外匯管制、產業分布及養老金投資法規等因素的影響，大多數國家養老金都是在上世紀70年代以后才開始涉足國際投資的。在1970年，只有英國和荷蘭的養老金把少量的資產投資于境外。隨著全球資本市場的發展，出于分散風險和獲得更高利潤的需要，各國紛紛加大了養老金投資于海外市場的比例，主要是投資于海外股票和債券。在一份美國退休金的投資動向的調查中表明，1992－1995年間，投資增長最快的是國外股票，增長了2．3％，而同期對本國股票的投資只增長了0．5％。1998年，英國養老基金資產中18％為國外資產，法國為5％，德國為7％。在發展中國家中，2003年智利養老基金國際投資的資產比重已上升至18％。政府計劃在兩年內將國際投資比例的上限從20％提高到30％。而秘魯已經將養老基金海外投資比例的上限從10％提高到20％。這些數據表明，海外投資已經成為國際上養老金分散投資風險、提高投資效益的重要途徑。結合我國的現實情況，雖然證券市場的回報率較高，但是我國的證券市場起步晚，投機性較強，風險大而收益率不穩定，因此，在保障基金投資安全的前提下，我國應積極穩妥地將一部分養老保險基金投資于海外，提高資產的整體收益率。
（二）明確投資主體，提高投資效益
社會保障基金屬于社會性公共基金，應由社會自治性機構組織管理，避免各級政府及任何機構對社會保障基金的影響和干預。而我國當前的投資機構主要是全國社?；鹄硎聲?，因此應根據所有權與經營權分離的原則，采取委托經營方式（基金管理中心不直接進行投資），通過競爭，明確經過基金理事會資格認定的高資信、高效益的基金管理公司或銀行的投資主體地位，使全國社?；鹄硎聲鸩酵顺鐾顿Y領域。同時，由于養老保險基金規模大，是老百姓的“養命錢”，對安全性、流動性和盈利性都提出了較高的要求，因此有必要考慮通過市場化的競爭機制，專門成立養老保險投資銀行。為避免重復投資，國家應對養老保險投資銀行的投資工具、投資收益和投資渠道有一個不同于現有基金管理公司和一般性商業銀行的規定，并在稅收政策等方面予以優惠，以促使其努力開發新型投資工具，積極吸引國內外優秀的投資管理人才。還可以考慮引進外資，與發達國家有經驗的投資機構聯合，擴大海外投資的比重，從而在根本上提高我國養老保險基金的整體投資效益。
（三）加強制度設計，提高統籌層次，降低運行成本
針對當前養老保險基金區域分割和行政干預嚴重的現狀，我們應加強制度設計的力度，協調關系，建立養老保險基金垂直管理體系，統一管理，統一分配，提高統籌層次。養老保險基金省級統籌正是我國當前努力建設的一項制度。勞動和社會保障部部長田成平于2006年1月13日透露，目前，全國已有12個省份實現和基本實現養老保險省級統籌。提高統籌層次，能夠在更大范圍內實現各地區繳費基數、繳費比例和享受待遇標準的統一，加大基金調劑功能，消除參保職工跨地區流動的障礙。同時，通過減少管理環節和管理層次，建立風險分擔和權利制約機制，可以實現集中管理，避免“隱性債務”的進一步增加，減少中央財政的壓力，降低基金分散管理的風險。同時，有利于打擊擠占挪用基金和騙保冒領的行為，維護基金安全。在推行省級統籌的過程中，要注意調動市縣兩級政府的積極性，建立有效的省市縣三級責任分擔機制，做到責任明確，各盡其職。
（四）強化對養老保險基金投資的監管
一是要在《暫行辦法》基礎上盡快出臺《社會保障法》和《社會保障基金投資法》，對基金投資主體、投資結構、投資方向、收益程度、風險管理等做出規定，使基金投資及其監管和保護有法可依。二是建立養老保險基金投資監督機制。在中央和省一級政府設立養老保險基金投資監督委員會，由勞動和社會保障、財政、審計、紀檢等有關部門參加，保證養老保險基金的投資監管。三是建立養老保險基金投資風險準備金機制。從各種投資機構的投資收益中按照一定比例提取風險準備金，一旦遭遇大的投資風險，養老保險基金支付出現困難時，由投資風險準備金給予暫時彌補。風險準備金可委托中國人民銀行管理，并由國家給予優惠利率。
從2006年1月1日起，我國養老保險基金個人賬戶的規模統一由本人繳納工資的11％調整為8％，參保人員每多繳一年增發一個百分點，上不封頂，這一方面有利于形成“多工作、多繳費、多得養老金”的激勵約束機制，另一方面也對養老保險基金的保值增值提出了更高的要求。根據《2001－2004年全國社會保障基金年度報告》顯示，四年間我國養老保險基金投資按成本計量方法核算的收益率分別為2．25％、2．75％、2．71％、3．32％，2005年養老保險基金投資回報率也僅為3％左右，略微高過近5年的通貨膨脹率，遠遠低于發達國家10％左右的收益率。如此之低的收益率，要應對人口老齡化危機的提前到來以及自然通貨膨脹率的影響，保障職工退休后的基本生活，就顯得有些捉襟見肘。因此，如何提高我國養老保險基金投資的回報率，是當前必須著力解決的重大課題。
參考文獻：
［1］沈譚晨，丁芳偉，高莉，王青山．社會保障基金的投資多元化［J］．衛生經濟研究，2002，（5）．
［2］胡瑩．社會保障基金的投資運營機制探討［J］．甘肅政法成人教育學院學報，2005，（1）．
［3］劉磊．社會保障基金有效投資的分析［J］．吉林財稅高等?？茖W校學報，2002，（2）．
論文摘要:結構性理財產品在我國雖然起步較晚，但發展迅速，已經成為國內理財市場上不可或缺的重要支柱。靈活的產品設計機制和與金融市場高度的相關關系使其成為理財產品中最具活力的一支力量。文章首先解釋了結構性理財產品的定義，并簡要分析對該產品需求產生的動因，之后著重探討產品特征和投資風險，為投資者了解結構性理財產品提供框架。
一、前言
通常意義上對結構性理財產品的定義，是按照對理財基金的特殊的投資運作方式為標準的，它是一種根據需要定制的金融投資，既投資于債券、股票等基礎資產，又要投資于以相應基礎資產為標的的期貨、期權、互換等衍生金融工具，通過復雜多樣的投資模式，以保證在規避風險的同時獲得超過居民定期存款的到期收益率?？偠灾菍⒐潭ㄊ找孀C券特征與衍生交易特征融為一體的新型金融產品。
目前我國市場上最火熱的理財產品可以大致分為三種類型:固定收益類、浮動收益類、保本浮動收益類。固定收益類理財產品是最早出現也是相對發展最為成熟的理財產品，按投資標的和產品設計不同分為信用聯結型、票據債券類、信貸資產轉讓類和信托貸款類四種類型。浮動收益類理財產品在股市活躍時應市場呼聲而出，可以投資于信托貸款、新股申購、貨幣市場、股票基金等等方向。構成保本浮動類理財產品最龐大的隊伍就是結構性理財產品，它與上述兩類最大的區別就在于通過投資于以基礎及產為標的的衍生金融工具規避了相應的系統性風險，也因此成為最復雜多變的理財產品。
二、結構性理財成品的誕生動因
(一)銀行規避資本金管制的要求
商業銀行在經營自有業務時需要按監管當局規定的風險權重計算資產對應的資本充足率和核心資本充足率，常常會出現因為資本金約束而無法滿足客戶信貸需求或經營高盈利項目的情況，結構性理財產品和其他理財型產品一樣同屬于銀行的中間業務，能夠使銀行在不增加或減少自有資產負債的條件下，即不占用或極少占有資本金條件下，滿足客戶的特別投資理財需求并獲得手續費等收益，避免了上述情況的發生。
(二)規?；\作降低成本，便于涉足金融衍生產品交易市場
結構性理財產品將眾多投資者閑散資金聚集到一起，聘請專家進行專業化投資，由于規模巨大對投資方向和產品就有選擇性，能夠以批發價格進行交易，獲取規模化收益。同時，結構性理財產品能夠進入金融衍生產品交易市場的自有特點，使其區別于其他理財產品，能夠同時滿足投資者和銀行在自有資信不足或自有經營項目方向受限制的情況下涉足金融衍生市場的要求。
(三)能夠在一定程度上降低投資者的交易成本
無論是投資債券、股票等基礎資產，還是投資期貨、期權等金融衍生工具進行套期保值，都會在買賣過程中承擔相應的印花稅和手續費，這是實際發生的成本。投資前所做的信息搜集、數據處理、形勢分析都會造成相應的決策成本，這是隱性的成本。萬一信息掌握不充分或決策失誤，也會帶來選擇其他資產獲得收益的機會成本。而這些成本，在結構性理財產品專業化運作、規?；\作的情況下都會在一定程度上被降低。
三、結構性理財產品特點分析
(一)原理上近似于購買一個零息票債券的同時持有一個看漲期權多頭
以保本型股票掛鉤結構性理財產品為例，它是這樣一類理財產品，其收益率可能與某只股票或某股票組合或股票指數相掛鉤，掛鉤標的資產的市場表現決定該產品的到期收益率。一般情況下，標的資產的市值越高，產品可以獲得的收益也越高，當然這也要受到產品收益率設計的影響，有的產品就是觀測期內標的資產表現越平常波動越小，收益越高。而同時，其本金得到全部或部分保護。對于投資者來說，這種理財產品在一定程度上與同時購買一個零息票債券和持有一個看漲期權的多頭近似。零息票債券保證投資成本和無風險收益，看漲期權保證在支付相應期權費(理財費)條件下獲得未來的一個權利，該權利幫助投資者實現價格上漲時獲取收益價格下跌時成本為0的投資模式。對保本型股票掛鉤結構性理財產品的定價亦是按照這一原理，產品價值等于零息票債券價值與看漲期權價值之和(V=B+S)，產品收益率等于1+min(k，max〔(ST/St-1)θ，λ〕，其中，k表示保本型產品的最高收益率，ST/St-1表示股票收益率，θ表示參與率，即掛鉤股票價格上升時，投資者可從股票收益率上漲中獲得的分享比例。(ST/St-1)θ就表示投資者從股票收益率上漲中獲得的實際收益率。λ表示保本型產品的最低收益率，即保本率。λ等于0意味著完全保本，λ小于0意味著部分保本。
(二)一般掛鉤的標的資產都要求有某種金融衍生工具相對應
結構性理財產品的設計就是一種滿足特定需求的金融投資，這種投資的特征就是投資掛鉤的基礎資產的同時投資以相應基礎資產為標的衍生金融工具，依據復雜的計算和衍生金融工具的杠桿性原理，對全部或部分本金套期保值，最終暴露的風險頭寸僅局限于運用市場資金成本與產品設計的最低收益之間的利息差異。這就要求，在掛鉤的基礎資產選擇上，需要以是否存在對應的金融衍生工具為標準。目前我國國內金融市場尚不發達，無法為發售產品的金融機構提供相應的該類避險工具，現有的結構性理財產品的主要標的資產依然局限于國外金融市場上的基礎資產。 轉貼于
(三)投資收益率結構制定以大數法則為標準
結構性理財產品的投資收益率計算都只保證投資者獲得市場在正常狀態下的收益，是以大數法則為依據的，當市場由于遭受利好或利空信息沖擊價格大幅震蕩時，銀行不對其收益進行保證。還是以花旗1年期人民幣結構性投資帳戶掛鉤新華富時A50中國指數基金為例，其投資收益率計算方法如下: (1)5% + (50%×掛鉤基金期末絕對表現):于產品期間，只要掛鉤基金絕對表現從未大于20%，到期就可獲得此投資收益率。 (2)5%:于產品期間，若曾有一個交易日掛鉤基金絕對表現高于20%，但從未大于40%，則到期就可獲得5%的到期投資收益率。 (3)0%:于產品期間，只要有過一個交易日掛鉤基金絕對表現大于40%，則到期投資收益率為0%。 * 掛鉤基金絕對表現:即掛鉤基金表現的絕對值 = 絕對值 ((掛鉤基金觀測值/掛鉤基金初始水平-1) x 100%) ?？梢娭挥性诋a品期間，掛鉤基金的絕對表現，無論上漲還是下跌都不超過40%的情況下，投資者才能獲得對應的收益，該產品是適應對象為熟悉香港股票市場并且認為掛鉤基金絕對表現在產品觀測期內不會大于40%的投資者。
(四)封閉式操作，贖回條款向多樣性發展
由于投資期限一般為一年以上，結構性理財產品在通常情況下都是不可贖回的，即使設有投資者贖回條款也會規定特定的時間，同時需要支付贖回費用。如如東亞銀行推出的“股票籃子掛鉤保本投資產品”，其中就規定投資者可在交收日后每年的3月、6月、9月和12月的第三個營業日向銀行申請提前贖回投資金額，但銀行要扣除相關手續費用和損失。但是，由于結構性理財產品市場的擴大，產品差異性的要求迫在眉睫，一些銀行開始嘗試改革某些產品設計條款，如贖回條款，以獲得自身優勢。
四、投資結構性理財產品需謹防的風險
(一)市場風險
目前結構性理財產品的掛鉤標的資產種類十分豐富，包括債券、股票、基金、股指、利率、匯率、大宗商品價格等等，而結構性理財產品的收益又是與這些標的資產的市場表現相掛鉤的，當市場萎靡不振或遭遇危機時，標的資產的走勢就相應步入盤整或下跌區間，此時很難保證相應的預期到期收益。即當市場向不利的方向變動時，投資者將面臨由于標的資產價格波動導致到期收益很小或為零的市場風險。
(二)流動性風險
一般來說，由于結構性理財產品操作復雜，都會選擇封閉式運作，對投資者設定贖回限制。雖然這能夠保證在封閉期內理財基金全倉位運作，但是不存在結構性理財產品二級流通市場的限制，又會使投資者不能像投資固定收益類債券、股票、交易型基金等其他投資工具時主動地買賣套現，進行主動性管理。因此，當投資者面臨資金缺乏時，會遭遇到無法贖回或賣出手中結構性理財產品的流動性風險。
五、總結
我國第一款結構性理財產品是中國工商銀行2003年7月發行的掛鉤倫敦銀行同業拆借利率(LIBOR)的價幅累積產品，之后，國有銀行、股份制銀行、城市銀行、外資銀行紛紛推出自己的結構性理財產品，紛繁的產品創新和復雜多變的產品設計將中國銀行結構性理財產品市場推向全面的茁壯成長期。然而，國內投資者在這方面的知識仍然有所欠缺，與市場的接軌程度尚不充分。文章嘗試從結構性理財產品的定義、產生、特征以及涉及風險四個方面簡單論述該產品的與眾不同之處，希望能為提高投資者對結構性理財產品的認知程度貢獻一二。
參考文獻:
[1]譚利寧，2009年結構性理財產品的投資研究[J]. 消費導刊，2009，(10).
[2任敏、陳金龍，保本型股票掛鉤結構性外匯理財產品定價研究[J].經濟研究，2002，(12).
關鍵詞：經濟林；資產評估；評估方法
中圖分類號：S794.4 文獻識別碼：A 文章編號：1001-828X（2015）017-000-01
經濟林是森林資源的重要組成部分，是經濟效益見效快、受益時間長、經濟效益高的商品林林種。經濟林資源資產是集體經濟組織和農戶的重要資產，也是森林資源資產評估中最常碰到的評估對象且評估技術參數多。筆者就經濟林資產評估的評估方法及關鍵影響因子作一下闡述，為經濟林資源資產的科學評估提供參考。
一、經濟林資產介紹
1.經濟林概念
經濟林是指以生產油料、干鮮果品、工業原料、藥材及其它副特產品為主要經營目的的有林地和灌木林地[1]，可分為果品林、食用原料林、林化工業原料林、藥用林、 其它經濟林。果品林是指以生產各種干鮮果品為主要目的的有林地和灌木林地，是安徽省經濟林資產評估實務中碰到最多的經濟林種類。
2.經濟林生長發育的不同階段
經濟林通常分成四個生長發育階段，分別為產前期、初產期、盛產期、衰產期，其生長速率的變化也會因樹種、品種、立地條件、不經營水平的同而不同。產前期是經濟林的幼齡階段，以營養生長為主。
各經濟林的生長發育差異很大，不同經濟林樹種、相同樹種但不同品種之間、相同品種但其經營措施之間差異也相當大，評估時先確定林齡，再對林木生長的狀況、產品的產量進行分析，確定林木所在的生長發育階段。
3.經濟林資產
經濟林資產是以經濟林資源為內涵的財產，主要由林地資源資產、林木資源資產、林產品資源資產構成。經濟林產品即經濟林林木上生長著的經濟林產品，長成采收之后，其林中經濟林產品資源資產歸零，爾后隨著經濟林產品的形成，其價值又逐漸增加，周而復始。經濟林資產的主要經濟價值就體現在經濟林產品上，在盛產期經濟林評估中常忽略林木資源資產的價值，不予估價。
二、經濟林資產評估方法
經濟林資產評估宜選用重置成本法、收益現值法、剩余價值法、市場成交價比較法[2]。
重置成本法是按現時的工價及生產水平，重新營造一塊與被評估經濟林資產相類似的資產所需的成本費用，作為被評估資源資產的評估值，主要適用于產前期、初產期。初產期經濟林用此法進行評估時還要將當年的收益作為經營成本扣除。經濟林存在著經營壽命問題，盛產期經濟林用重置成本法進行評估時，存在著類似的實體性貶值、功能性貶值，應根據已收獲的年限和盛產期的年限比值來測算折舊率。
收益現值法是通過估算被評估的經濟林資產在未來經營期內各年的預期凈收益按一定的折現率折算為現值，并累計求和得出被評估森林資源資產評估值，主要適用于初產期、盛產期。采用收益現值法時應明確該品種經濟林的經濟壽命，測算擬評估經濟林在經濟壽命周期內未來各年度的經濟收入和成本支出。
剩余價值法是針對衰產期經濟林資的評估方法。經濟林到了衰產期，產量明顯下降，繼續經營將是高成本低收益，在這個階段，特別是喬木樹種經濟林，其剩余價值主要是林木資源資產的價值。
三、經濟林資源資產評估中關鍵因子
1.品種
相同經濟林樹種，品種不同，在相同經營水平和相同年齡階段，好的品種其產量、價值價值要比是差的品種高很多。在資源核查中，可要求資產占有方提供林木良種證復印件、林產品、不同生長時期的經濟林照片等資料，作為工作底稿的重要組成部分，以核實待評估經濟林資產的品種。
2.產量預測
經濟林的年產量隨經營水平、氣候條件、品種等均有較大差異，且產量調查、資料統計難度大，也沒有各樹種各品種的收獲預測表可供參考。評估中常需查閱林業主管部門公布的相關經濟林樹種品種的產量，結合立地條件、經營管理水平、當地已栽植的相同品種經濟林產量等來做出研判。大部分經濟林樹種，如油茶、李等處于盛產期時，產量有大小年變化特征，將產量折成年平均值作為計價依據。
3.經營成本
經濟林在生長發育的不同階段，經營成本有所不同。產前期主要成本有劈山清雜、開帶挖穴、施肥定植、苗木費、防病治蟲、修枝定形、除草、管理費用分攤、林地地租等[3]。進入初產期后，經營成本減少，進入相對穩定的時期，主要成本有采摘費、撫育工資、有機肥、林地地租、防病治蟲等。遇到葡萄、櫻桃、藍莓等樹種還要考慮拉網防鳥的費用。
4.投資收益率
投資收益率含經濟利率和風險率兩個部分。經濟利率可采用中國人民銀行最新公布的5年期以上貸款基準利率來確定， 風險率是指林業生產中由造林失敗、火災、病蟲害、風災、雪災、早災等自然災害及人畜破壞產生的經營風險。在經濟林評估中，投資收益率常設在8%～10%。重置成本法中，投資收益率越高，評估值越高；收益現值法中，投資收益率越高，評估值越低。
5.調整系數
在實際評估工作中，經濟林林分調整系數是根據經濟林林分的主要生長狀況指標與預定平均效果的差異來確定的，現實林分樹高、冠幅、株數與同齡參照林分樹高、冠幅、株數的比值以及立地質量條件、地利等級、經營管理水平、林業行業政策等因素來綜合確定。
在經濟林資產評估過程中，實現對不同評估值影響因素的控制，形成全面的質量控制體系，能提高經濟林資產評估的質量，真實的反映出經濟林的資產收益[4]。實現經濟林資產的科學評估，能促進森林資源資產的合理流動，正確體現經濟林資產的價值量，保護經濟林資產所有者和經營者的合法權益，對于促進林地流轉有重要意義。
參考文獻：
[1]國家林業局.國家森林資源連續清查技術規定[S].2003.
[2]國家林業局.森林資源資產評估技術規范[S].LY/T 2407-2015. 2015：14-15.
[3]曹麗如.經濟林資產評估技術的研究[D].福建農林大學碩士學位論文，2010：8.
一、個人所得稅改革的宏觀經濟效應
（1）更好的組織財政收入。組織收入是稅收的基本功能，這是任何稅種的共性。早期各國個人所得稅幾乎都是為了解決財政困難、籌措戰爭經費而開征的。個人所得稅以個人收益為課稅基礎，收益來源于個人的經濟活動。只要有一定的收入，就可以征收所得稅，而且隨著社會生產力的發展，經濟資源的不斷增加，經濟活動的日益擴大，所得稅也隨之增加。所以，在正常情況下，個人所得稅能夠隨著經濟的發展與國民收入的增加而同步增長。實踐證明，個人所得稅組織收入的功能在世界各國日益得到增強。(見表2--1)
表（2---1）DECD國家個人所得稅占稅收收入的比重
國別個人所得稅比重社會保險稅比重廣義個人所得稅比重
美國40．522．462．9
英國27．516．744．2
澳大利亞43．3043．3
加拿大37．813．451．2
法國17．433．951．3
日本18．834．653．4
意大利25．026．851．8
瑞士31．822．254．0
盧森堡18．822．441．2
西班牙20．830．050．8
平均（未加權）28．1722．2450．41
資料來源：OECDinfigures,2001Edition,P38-39
從表2--1可知，在這10個OECD國家的稅收結構中，個人所得稅平均比重為28.17%,社會保險稅平均比重為22.24%。如果把社會保險稅也加在一起，廣義個人所得稅的平均比重達50.4196?？梢?，個人所得稅(尤其是廣義個人所得稅)己成為這些國家政府的一大稅收來源。
（2）經濟調節。個人所得稅作為經濟的“內在穩定器”之一，它的作用可以描述為：當經濟衰退時，收入水平下降，有些人的收入降到免稅的范圍之內，有些人的收入降到較低稅率檔次，即出現累進稅率下的“累退下滑”效應。反之，當經濟過熱時，收入水平上升，有些人可支配收入超出了免稅范圍，需要納稅，有些收入上升到較高的稅率檔次，需要交納更多的稅，即出現累進稅率下的“累進爬升”效應。由于消費需求取決于個人可支配收入，所以在經濟衰退時，納稅負擔自動減少，也就緩和了消費需求的下降;而在經濟過熱時，納稅負擔自動增加，也就制約了消費需求的上升。
（3）調節收入分配。個人所得稅的收入分配功能。市場經濟是有效的資源配置方式，但由于在分配上的按照要素察賦的質量和多少進行分配往往會造成收入分配的巨大差距，從而影響社會協調和穩定，進而損害效率。個人所得稅是調節收入分配，促進公平的重要工具。個人所得稅調節收入分配主要是通過累進稅率進行的，累進稅率下隨著個人收入的增加個人所適用的邊際稅率不斷提高，從而低收入者適用較低的稅率征稅(或免稅)，而對高收入者按較高的稅率征稅。這有利于改變個人收入分配結構，縮小高收入者和低收入者之間的收入差距。在一定范圍之內，累進稅率幅度越大，個人所得稅的再分配功能就越強，但超過一定限度，高的累進稅一方面會引致人的逃稅動機，從而損傷效率和公平;另一方面會抑制人們的勞動、投資等經濟活動的積極性，損害效率，最終也不利于公平。除了個人所得稅累進機制外，征稅方式也可促進公平分配，如對主要為低收入者收入類型的所得(如工薪所得)采用較主要為高收入者收入類型的所得(如資本所得)高的稅率，也有助于縮小高收入者和低收入者之間的收入差距。在費用扣除上，高收入者和低收入者使用同樣的標準定額扣除，從而收入較低者的平均稅率低于高收入者的平均稅率，也有助于促進收入分配的公平。
二、個人所得稅改革的微觀經濟效應
個人所得稅對微觀經濟主體的影響主要體現在以下三個方面:
（1）個人所得稅對勞動供給的影響。個人所得稅對勞動供給和工作努力的影響被認為是導致“市場變形”最嚴重的領域。在征收個人所得稅的情況下，人們工作意愿將受到影響。如果用工作與休閑的時間比值大小來衡量，那么，在累進稅情況下，這個比值較在比例稅的情況下為小，而在同樣是累進稅時，高累進稅率將更多地減少這一比值。由于征收個人所得稅，減少了人們的稅后可支配收入，從而促使納稅人為了維持既定的收入水平而減少休閑，增加工作時間，產生“收入效應”；同時，由于課稅，降低了休閑相對于勞動的價格，使對勞動和休閑兩者的選擇發生變化，從而引起納稅人以休閑代替勞動，產生“替代效應”。
（2）個人所得稅對投資的影響。個人所得稅對家庭投資的影響可以從“收入效應一”和“替代效應”兩方面來說明，即對投資收益課稅后會減少納稅人的投資收益率，從而對其投資行為產生兩種效應:一是由于投資收益率的下降，抑制了投資的積極性，使納稅人增加消費，此為“替代效應”;二是由于投資收益率的下降，減少了納稅人的實際可支配收入，為了保持原來的收益水平，納稅人不得不增加投資，此為“收入效應”。正如個人所得稅對勞動供給的影響一樣，個人所得稅對投資的影響也取決于兩種效應的大小。
（3）個人所得稅對儲蓄的影響。西方經濟學認為，影響個人儲蓄行為有兩個經濟方面的原因，而個人所得稅的作用正是通過對這兩方面的影響而反映出來的。
關于教育經濟學論文范文一：成人教育經濟價值論文
[摘要]成人教育價值是成人教育發展動力之一，成人教育經濟價值是成人教育主體和客體經濟價值的集中體現。文章在理論視角闡述了成人教育價值的形成，又通過實踐角度論述了成人教育經濟價值的存在與實現。時代的發展，價值的創造已越來越轉向智力勞動，成人教育特有的教育培訓功能使成人教育經濟價值因此得到實現與提升。
[關鍵詞]成人教育經濟價值價值提升
一、成人教育價值及其形成
1.成人教育價值釋義。價值是一個哲學范疇，它是關系的客體與主體在一定的關系中所表現出來的效用性滿足或積極作用，是客體的屬性和功能同主體需要之間的吻合?？腕w價值的大小取決于其本身對主體的的滿足程度。
在成人教育范疇內，成人教育的主體是社會的人，成人教育的客體是成人教育活動。成人教育的存在和發展，取決于作為社會的人有著接受教育、不斷發展的需要，而成人教育的存在、發展促進了社會的人的發展，滿足了這種需要。人們對于成人教育認識不斷深化的根本因素在于人們為適應社會生活的變遷，為實現對社會環境的改造，自身有著不斷發展的需要，而成人教育在特定的范圍內使人的發展的需要得以實現。成人教育的主體和客體之間的價值關系表現于成人教育主體的需要，以及客體對主體需要的滿足。
由此,成人教育價值可以表述為:作為客體的成人教育活動的屬性與作為社會實踐主體的人的發展需要之間的一種滿足關系。顯而易見,成人教育價值存在于成人教育主體和客體的相互作用之中,是成人教育發展動力。
2.成人教育價值的形成。已經走上社會的人們由于社會經濟、政治、文化諸方面的發展，以及作為人本身生理與心理的發展，產生對成人教育的需求。有需求，也就有了創造價值活動的動力。在創造價值的實踐活動中，主體的需求人對價值目標的追求起主導作用，是成人教育價值產生的核心。而成人教育客體成人教育活動有著促進成人與社會相協調發展的功能，能使社會的人接受教育，得以生存和發展。沒有客體的存在和功能，就不可能產生價值，成人教育客體是成人教育價值產生的基礎。
成人教育價值是成人教育主客體相互作用的結果，成人教育主客體的相互統一，客體的功能滿足了主體的需要，才能形成成人教育價值。成人教育主客體相互作用的過程，就是成人教育價值形成的過程。成人教育主客體的相互運動的過程，表現為成人教育客體主體化和主體客體化兩個方面。
成人教育客體主體化，是指社會的人作為成人教育的主體，其需要作用于成人教育客體，使成人教育客體從培養目標到教學內容和方法，不斷適應主體的需要，與主體的需要相接近。成人教育活動在主體社會的人的需求導向下，被主體所制約，并具備了主體需求的特征。
成人教育主體客體化，是指成人教育有其自身的本質特征和功能，它影響、限制、改造著社會的人，進入主客體關系后，接受教育，被客體限制和改造，按客體所設置的教育目標，得到充實和發展，具備客體所規定的人才規格的特征。
成人教育客體主體化與主體客體化，是成人教育主體客體之間的雙向運動，充分體現了社會發展對成人教育的制約，以及成人教育對社會發展的促進作用。成人教育價值的產生是成人教育主體客體雙向運動的結果。某種意義上，成人教育價值是成人教育主體價值和客體價值的總和，主體因客體而獲得價值，客體價值因主體價值的實現而體現。
二、成人教育的經濟價值存在及其特性
在以前的研究中通常把教育價值分為社會價值和經濟價值。教育的經濟價值是指通過教育提高勞動者的專業知識和技能、勞動能力和素質，提高整個社會的知識總量和科技文化水平，從而使勞動者和物質生產部門均取得收入的增長。
成人教育的經濟價值形成于成人教育過程之中。成人教育過程始終是圍繞增進勞動者的素質，發展從業人員的崗位技能，形成教育經濟價值而展開的。人力資本理論認為:人力資源是一切資源中最主要的資源，勞動者能力的提高主要體現于智力的開發和技能的訓練。人們的科技水平、生產技能的提高有賴于教育和培訓。
成人教育的教育培訓功能與勞動能力提高之間有著內在的聯系，對勞動者的能力增值，即勞動者增值有著直接的作用。通過成人教育可使簡單的勞動力加工為復雜的、較高級的勞動力，這一過程實質上是通過教育使勞動者勞動能力形成并增值的過程。成人教育可以為勞動者提供不間斷的教育和培訓，使勞動者的智能和技能在不同層次、不同水平、不同階段都能得到提升。勞動者智能和技能的提高直接效益顯現于個人收益增加，同時生產效率提高自然會創造更多的社會經濟價值，也是作為客體的成人教育實踐的經濟價值的實現形式。
時代的發展，價值的創造已越來越轉向智力勞動，在教育的基礎上所產生的科學發明、技術進步，在價值的創造中顯示了決定性的作用。教育的經濟價值的實現有其自身的特點，也是教育經濟價值的固有特性的表現:
1.成人教育經濟價值的雙重性。成人教育經濟價值具有主體性和客體性的雙重特征。在成人教育活動中，作為客體的成人教育本身和作為社會實踐主體的人同時都體現了經濟價值。成人教育的多重(社會、經濟、文化等)功能(作用、職能、功效、效用等)，形成了成人教育的多重效益?？傮w上可分為兩大類:精神上的效益、物質上的效益。成人教育的經濟效益又可以分為兩大類:社會經濟效益經訓練的勞動者，在社會生產中發揮更大的作用，提高勞動生產率，為社會創造更多的物質財富，增加國民收入;個人經濟效益受過教育的勞動者個人能得到更多的勞動報酬。成人教育主體實現其經濟價值同時，客體經濟價值也得到了體現。
2.成人教育經濟價值的間接性。教育的直接效果不是經濟價值或經濟效益，教育的投資功效并不能在教育過程中得到實現，而是必須在教育過程完成后在生產過程中得到更大的償還。和其他類型教育投資一樣，成人對教育投資變為教育能力發揮教育的經濟價值需要一個時間和過程，成人教育培養出來的勞動力和專門人才有一個知識能力轉化的周期。事實上，由于成人的學習特點的業余性也使學習到的技能可以相對較快地應用于工作，與青少年學校教育經濟價值相比，成人教育經濟價值的間接性雖然不是很明顯。但相對于其他投資來說，間接性還是成人教育經濟價值的特點之一。
3.成人教育經濟價值的顯著性。20世紀以來，全球經濟持續高速地發展，其中最主要的動因是教育。依靠教育的經濟價值支撐經濟的快速發展，是近現代世界經濟運行中的顯著特點和成功經驗。著名經濟學家舒爾茨計算出美國從1900年～1957年的50多年里，物質投資所賺回的利潤增加了3.5倍，而教育投資所增加的利潤卻高達17.5倍?，F在我國成人教育的教學組織，很大程度上是依托普通教育資源和閑置社會資源來進行，成本低、需要投入相對小的特點也決定了成人教育無論是短期培訓還是學歷教育的費用相對較低?；诖?，成人教育投資的高收益特點也是成人教育經濟價值顯著性的具體表象。
4.成人教育經濟價值的長效性?，F代教育的經濟價值的特征之一是持久顯現性，它不會突然顯現出來，也不會很快消失，而是一個相對穩定的、漸進的過程，它持續作用于現代社會經濟的發展過程中。雖然知識到技能和能力的轉化需要一個過程，但是經由成人教育培養出來的社會勞動力和專門人才，只要在物質生產部門工作，就能長效地發揮效用，即使從事非物質生產部門的工作，受教育者所學到的知識和形成的教育能力也能發揮出明顯的經濟效益。由教育把科學發明轉化為生產技術的作用效果更長久，成人教育的經濟價值更持久地顯現于經濟運行中。
三、成人教育經濟價值提升理論與實踐的思考
1.成人教育經濟價值提升的理論分析。馬克思關于教育將影響經濟價值形成的思想，對于認識教育的經濟功能，有著極其重要的意義。馬克思指出，依靠教育和訓練培養出來的熟練勞動力或科技人才，是不同于簡單勞動力的。因要修改一般人的本性，使其在一定勞動部門獲得熟練和技巧，變成發展和特殊的勞動力，一定的教育和訓練，無論如何是必要的。馬克思在論述勞動力作用時說:這個商品具有一種獨特的特性:它是創造價值的力量，是價值的源泉，并且在適當使用的時候是比自己具有的價值更多的價值的源泉。指出勞動力才是社會物質財富的創造力。
同時指出勞動力能創造新價值絕不是自然形成的，而是與勞動力的教育程度密切相關的。勞動力創造的社會財富的多少，一般情況下，是與勞動力的教育程度成正比的。因此，加強對勞動力的教育和訓練，延長勞動力的教育年限，提高勞動力的教育程度，那么勞動力就會生產出更多的新價值，社會財富就會不斷增加，經濟就會不斷增長。
美國經濟學家舒爾茨和貝克爾創立的人力資本理論，開辟了人類關于人的生產能力分析的新思路。人力資本理論的提出深化了人類對自身生產潛力和經濟價值的認識。
將人力歸結為人力資本，明確強調了人力資本的內在質量對于財富生產和經濟發展的重要意義。人力資本之所以成為經濟發展的根本動力和關鍵因素是因為：一個國家的人力資本存量越大，即人口和勞動者的科學技術知識水平和生產能力越高，勞動力的質量便越高，而勞動力質量的提高，一方面會直接提升勞動邊際生產率，另一方面通過要素更有效率的組合和應用，還會導致物質資本生產率的改善，減弱、抵消資本收益遞減規律的影響。
現階段人力資本理論的核心內容為：人力資源是一切資源中最主要的資源，在經濟增長中，人力資本的作用大于物質資本的作用;人力資本的核心是提高人口質量，教育投資是人力投資的主要部分;不應當把人力資本的再生產僅僅視為一種消費，而應視同為一種投資，這種投資的經濟效益遠大于物質投資的經濟效益;教育是提高人力資本最基本的手段，所以也可以把人力投資視為教育投資問題。
人力資本理論突破了傳統理論中的資本只是物質資本的束縛，將資本劃分為人力資本和物質資本，強調人的智力、素質、道德修養在經濟社會發展中的作用。
2.成人教育經濟價值提升實踐。闡述成人教育與經濟二者的關系，是成人教育經濟學研究的重點之一。經濟是成人教育發展的基礎，成人教育促進經濟的發展，二者協調發展則是成人教育經濟學研究的主要內容。成人教育通過培養培訓各類人才和高素質勞動力，積極推動當地經濟發展等體現其經濟功能。同時成人教育應該從更新服務觀念、拓寬服務渠道、改進服務質量等方面提升其服務經濟發展的能力，體現其經濟價值?，F代經濟、現代生產之所以向成人教育提出各種需求，其原因也是因為成人教育會生產勞動能力，具有社會經濟功能。基于此，我們認為構建我國終身教育體系進程中，成人教育發揮持續進行勞動力開發功能、有效實現生產力轉化功能和促進生產力全面發展功能，其自身的經濟價值無疑也因此得到提升。
(1)就直接性而言，成人教育能夠通過勞動者素質的提高，來推動經濟與生產的發展，具體表現為能夠把可能的生產力轉化為現實的生產力。例如，通過勞動者的訓練來改造工藝流程、生產技術，提高生產效率，創造更多的財富。
(2)就間接性而言，成人教育作為一種特殊的社會生產性投入，提高了勞動者的文化知識水平。突出的表現在于訓練了全體勞動者適應知識和技能持續演變的能力，并培養了勞動者適應經濟發展的習性與態度。這樣的間接功能，在實現社會經濟乃至社會整體發展目標中起著極其重要的作用。
(3)在成人教育培訓與生產勞動結合日益密切的背景下，勞動者的勞動能力開發不僅有效地實現了科技知識由物的載體到人的載體的轉化過程，同時也加速科技知識由人的載體向物的載體的轉化進程。有效發揮了其生產力轉化功能。(4)成人教育通過對勞動者尤其是在職勞動者的勞動能力建設，不僅可以作用于勞動資料、勞動對象，同樣也可以作用于包括科學技術在內的其他各種非實體因素，而全面促進成生產力的發展。
關于教育經濟學論文范文二：中學教師教育經濟學分析論文
[摘要]中學教師參加繼續教育的動因能否由外在壓力轉化為內在需求，這是中學教師繼續教育能否保持永久生命力的關鍵。而這一轉化的實現取決于中學教師對繼續教育的偏好程度、支付能力及投資收益率等因素。因此，政府部門須確保并增加繼續教育經費的投入，在教育這一行業切實引進市場機制，從推進素質教育評價體系的建立及探索多種繼續教育模式等方面去解決這一問題。
[關鍵詞]中學教師繼續教育;動因;需求;經濟學。
一、問題的提出
中學教師繼續教育在我國開展已有十多年，取得了很大的成果，但也存在一些比較突出的問題，其中之一便是中學教師參加繼續教育的動因問題。現在有許多觀點認為，一些中學教師對繼續教育的認識不夠及培訓方所提供的繼續教育的質量問題是導致中學教師參加繼續教育動因有偏差的重要原因。
然而，筆者以為，可以從經濟學的角度來分析中學教師繼續教育這一活動。我們知道，教育具有鮮明的經濟屬性，它會生產勞動力，是一種產業，是一種消費性產品，更是一種生產性投資。作為新的教育實踐形式的繼續教育，雖然行政屬性濃厚，不能以市場行為視之。
但仍舊具有經濟屬性，是一種經濟活動。中學教師則是這種經濟活動的主體，作為經濟主體，他們具有完全的理性，他們參加繼續教育的動因是由他們對繼續教育的需求程度決定的。需求程度越高，內在動因越明顯;反之，則外在動因越明顯。經濟學中，需求既包括消費需求也包括投資需求，故本文擬運用一般消費需求規律和投資需求規律，對我國中學教師參加繼續教育的動因做出經濟學分析。
二、中學教師對繼續教育消費需求的分析
經濟學上，消費需求簡稱需求，是指消費者在一定時期內愿意并能購買的某種商品或勞務。由此可見，需求是指既有購買欲望又有購買能力的有效需求，二者缺一不可。因此，影響需求的因素有以下幾方面：1.消費者偏好(即購買愿望)。消費者對某種商品的偏好程度增強時，就會增加對該商品的需求量，反之則相反。而消費者的偏好取決于商品滿足消費者需要的程度或商品對于消費者效用的大小。某種商品越能滿足消費者需要，其效用就越大，則消費者偏好越強，對該商品需求就越旺。2.消費者支付能力。所謂消費者支付能力是指消費者收入水平與商品價格之差。一般來說，消費者收入越高，商品價格越低，消費者的支付能力就越強，對商品的需求越大，反之則相反。對中學教師而言，他們對繼續教育的需求程度受以下幾方面因素的影響：
第一，中學教師對繼續教育的偏好程度。與高等教育相比，繼續教育是一種非學歷教育，它雖然使受訓者的知識得到更新，技能得到增強，但并不能給受訓者帶來高學歷。在當前文憑主義還盛行的條件下，繼續教育并不能給中學教師帶來社會地位的明顯提升，也不能給中學教師帶來直接的經濟收益。
同時，由于平時工作緊張，壓力大，對中學教師而言，參加繼續教育不僅不是一種精神上的享受，反而成為一種心理上的負擔。正因為如此，有些教師才會發出繼續教育是給教師增負的慨嘆。而且，如果培訓方所提供的繼續教育的質量不過硬，使中學教師參訓后并無獲益，還會使他們產生強烈的排斥心理。當然，不同地區、不同層次的中學教師，對繼續教育的偏好是有差別的。來自于城市的大多數教師，由于他們面臨的競爭更激烈，教育教學改革的壓力也更大，危機意識濃厚，因此有著較為強烈的提高教育教學能力的需要。
繼續教育對他們而言，有著更大的效用，他們對繼續教育的偏好也就強烈一些。相反，經濟欠發達的邊遠、農村地區，教育教學改革的力度相對較弱，競爭壓力相對較小，教師們對繼續教育的需求也就弱一些。高級中學的教師和初級中學的教師相比，中級職稱的教師和初級職稱的教師相比，由于其處境、素質不同，前者比后者對繼續教育的偏好更強烈一些。但從總體上來說，中學教師對繼續教育是缺乏強烈偏好的。
第二，中學教師對繼續教育的支付能力有差異。繼續教育的收費可能不算高，但加上食宿和交通費用，也是一筆不小的開支。因此，需要中學教師具有一定的支付能力。
從經濟學角度來看，繼續教育是一種準公共物品。它具有競爭性，即繼續教育提供服務的增加所引起的邊際成本并不為零，每增加一個教師來培訓，培訓方就要多負擔一筆費用，這說明它不是純粹的公共物品。但它能產生巨大的外部經濟，即社會效益，表現為通過繼續教育從整體上提高了中學的師資水平，從而促進我國基礎教育的發展。
在經濟學中，對于產生外部經濟的產品提供者，須由政府部門付費予以補償。但在實踐中，絕大部分教師是自費或負擔大部分費用的。如據對杭州中學教師繼續教育的一次調查中得知，有40.5%的教師經費完全或基本自理，只有5.5%的教師全部報銷，其余的報銷一部分。杭州還是經濟發達地區，其他地區就可想而知了。
這時，支付能力就完全取決于教師的收入了。而不同地區教師收入的差異是非常大的。城市中學教師比農村中學教師的收入(包括工資和福利)一般高出三分之一;經濟發達地區與邊遠地區的中學教師收入差距更懸殊，有些邊遠地區甚至還存在著拖欠教師工資的問題。并且前者比后者的培訓費用往往更有可能得到報銷。因此，支付能力的差異就更加凸顯出來，不同地區的教師對參與繼續教育的積極性也就大為不同了。
三、中學教師對繼續教育投資需求的分析
眾所周知，教育不僅是一種消費需求，更是一種投資需求，即消費者不僅從這種消費中得到享受，同時也以此作為一種投資手段。投資是為了贏利，追求利益最大化。所以，投資需求主要取決于投資的預期收益率。預期收益率越高，投資需求就越旺，反之則相反。假定投資成本為c，投資收益為y，投資預期收益率為R，則R=(y-c)/c100%。
可見，投資預期收益率與投資收益成正相關，與投資成本成負相關，投資成本越小，投資收益越大，投資預期收益率就越高，投資需求就越旺。同樣，繼續教育是中學教師人力資本投資的重要途徑，中學教師對其投資需求的強烈程度取決于繼續教育的收益率，或者說其成本和收益的比較。
首先，我們來考查一下中學教師接受繼續教育的成本。其成本可以分為以下幾個方面：
一是實際成本，包括繼續教育的學費、各種資料費、住宿費和交通費;
二是機會成本，即如果不來參加繼續教育而能掙到的額外收入。雖然，教師參加繼續教育，工資和基本福利照發，但是某些補貼可能會失去。同時，繼續教育大都放在雙休日或寒暑假，有些中學教師本來可能會在此期間掙一些額外收入，如給學生補習、兼課，甚至帶學生;還有一些農村教師，平時要兼顧家里的農活現在也兼顧不上了。
三是心理成本，由于中學教師平時工作量大，心理壓力重，一周工作下來，都希望能好好休息一下。現在要去參加繼續教育，就得以犧牲閑暇為代價。即使繼續教育放在工作日，但學校里落下的工作，照樣要在空余時間補上，所以這個代價無論如何都是要付出的。此外，城市教師與農村教師在實際成本的支付上也是有差別的。一般來說，培訓地點主要集中在城市，導致后者在住宿費和交通費的支出上明顯高于前者。因此，正如有些農村教師提出來的那樣，在參加繼續教育的經濟負擔上，二者是不平等的。這也是導致農村教師參加繼續教育不如城市教師積極的原因之一。
其次，我們來考查接受繼續教育所獲得的收益。按理說，中學教師參加了繼續教育，其人力資本增值了，收益必然會提高。但實際上，在我國存在著一個人力資本投資收益率低下的問題。據美國普林斯頓大學經濟系鄒莊教授等人的實證分析，中國個人教育投資收益率在城鎮及農村地區各為3.29%和4.12%，總體教育收益率為3.34%，明顯低于其他國家和地區。
其中男性和女性的教育收益率分別為2.78%和4.46%，低于臺灣的8.4%和16.1%。同樣，中學教師繼續教育的投資收益率也不可能很高。我們假設培訓方提供的繼續教育的質量相當高，態度積極的中學教師明顯地提高了自身的教育教學能力和教育科研能力，在教學中如魚得水，提高了教學效果，也可能在教育教學改革上有了一定的創新。但是即使這樣，教師最多早一點評上職稱，比別的老師多一點工資收益。據筆者了解，同一所學校中學教師之間收入的差異并不是很大，即使有差異，也主要是由于教師所帶的班級考入重點高中或大學的學生人數不同，因而獲得的獎金數額不同而導致。也就是說，對初中教師而言，所教的學生考取重點高中的越多，其所獲得的獎勵就越多;對于高中教師而言，誰教的學生考入大學的人數越多誰的收入就越多。
因此，在目前應試教育、整個教育教學評價體制未有根本性變化的情況下，衡量教師水平的標準仍舊是學生的分數，而學生的分數靠大量的輔導材料及教師和學生大量時間的投入也能獲得。因此，那些態度消極的教師、甚至不參加繼續教育的教師通過對學生的強化訓練、題海戰術照樣能提高學生的分數，照樣能獲取高額的獎勵。因此，惟一迫使他們參加繼續教育的理由就是行政壓力、評職稱。假若培訓方提供的培訓質量不盡如人意，則教師從中獲得的收益就更小了。
綜上所述，中學教師參加繼續教育的投資收益率總體上是低下的，有時甚至是負的收益率，在這種情況下，中學教師對繼續教育的投資需求狀況也就可想而知了。
四、對策建議
由上述分析可知，目前繼續教育尚未由中學教師外在被動的需求轉化為其內在自覺的需求，是由中學教師對繼續教育的偏好程度、支付能力及繼續教育的投資收益率所決定的。要促進這一動因的轉化，也須從這幾個方面去努力。具體對策如下：
1.教育行政部門必須確保并增加對繼續教育經費的投入。據筆者了解，繼續教育的經費原則上是由政府部門調撥一點，中學教師所在學校負擔一點，教師自負一點。但在實際操作過程中，往往政府部門負擔的那一塊經費不到位，更不用說增加了。然而，充足的培訓經費是確保繼續教育順利開展并真正吸引教師自覺參加的重要保證。因為只有培訓經費充裕，才有可能降低中學教師參加繼續教育的成本，才有可能改善培訓基地的硬件設施和軟件設施，提高培訓質量和效果，從而增強中學教師對繼續教育的偏好程度。
2.在教師這一行業引入市場機制并建立全面、合理的中學教師評價體系。公平競爭、優勝劣汰是市場經濟的不二法門。雖然我國教師這一行業早已實行聘任制，但只是流于形式，很少有教師因不能勝任教學工作而遭解聘，除非其有違法犯罪行為。因此要切實引入競爭機制，實施真正的聘任制，合格者留用，不合格者下崗。
同時，建立全面、合理的中學教師評價體系，定期對中學教師的業務素質和思想道德素質進行考核，以此為據，不僅從精神上，更從物質上獎優罰劣，拉開不同水平教師的收入差距。只有這樣，才會大大增加中學教師不參加繼續教育的成本，從而增加參加繼續教育的收益。為此，須進一步提高教師待遇，并全面推進教師資格證制度，讓更多的人愿意并有機會參與教師崗位的競爭，迫使現任教師為全面提升自身素質而自覺地參加繼續教育。
3.推進教育教學評價體制的改革，加快素質教育評價體系的建設。應試教育評價僅指向學生及學生的學業水平，進而以分數作為主要評價指標。這種評價體系造成的后果便是教師和學生都圍繞著分數轉。校方和中學教師本人為了提高學生的分數，不惜擠占學生的自習時間和假期。據筆者了解，中學畢業班的學生在假期里幾乎沒有多少可以供自己自由支配的時間，因為被各種補習擠得滿滿當當的。
[關鍵詞]AIG;保險業;美國;中國
2006年初步顯現的美國次貸危機在2007年席卷美國、歐盟和日本等世界主要金融市場,并使得眾多的金融機構深陷其中。這次以金融領域為起點的危機迅速波及到各實體領域。2008年9月,美國的金融危機全面爆發,美國第一大金融保險公司――美國國際集團(AIG)面臨巨大的財務危機是其全面爆發的標志之一。分析AIG對中國保險業的影響及啟示有助于促進我國保險業的健康發展。
一、AIG危機對我國保險業外部環境的影響
(一)對宏觀經濟的影響
AIG危機作為美國金融危機的一部分,分析其對中國宏觀經濟的影響較為困難。但美國金融危機對中國宏觀經濟的影響卻較為明顯。作為全球經濟的重要組成部分,美國的金融危機導致了全球的金融危機,全球的消費能力銳減。作為出口帶動型國家,中國的進出口貿易受到了較大的影響。中國的經濟發展和GDP也受到了較大的影響。居民收入水平下降是AIG危機對我國宏觀經濟影響的一個具體體現。而居民收入水平是壽險和非壽險需求的重要影響因素,這也間接降低了中國保險業的發展速度。AIG危機對我國宏觀經濟影響導致進出口業務的下降,也必然導致相關領域的保險業務量下降。如與進出口密切相關的海上保險,以及生產進出口產品企業的財產保險業務也會相應減少。
(二)對資本市場的影響
AIG的危機對資本市場的影響有兩種方式:一種方式是美國資本市場的低迷對海外資本市場的影響。由于美國金融危機的影響,全球經濟的發展速度變緩,有些甚至出現衰退。在全球經濟一體化的背景下。與此相伴而來的是全球資本市場不活躍。第二種方式是我國境內保險公司在海外的投資會受到較大影響。在金融危機發生時,我國境內部分保險公司的資產管理公司剛開始進行海外投資。如果風險控制得當,我國保險公司全球范圍進行資產配置確實是較好的一種資產管理方法,能在全球范圍內配置資產。降低風險。但如果風險控制不當,在金融危機發生時,風險必然會跨境傳遞。我國境內保險公司的投資收益率將受到較大的影響。作為投資收益率下降的一個市場反映,保險公司的股票也必然同期下跌。
二、AIG危機對中國保險業的影響
(一)對中國保險消費者信心的影響
AIG作為全球最大的保險公司之一,多年來以其良好的信譽、雄厚的資產實力為人所知。全球享有盛譽的、資產實力雄厚的百年AIG需要政府救助。這一消息將降低消費者對保險業、保險公司的信心。對保險業、保險公司資產實力、經營水平等產生懷疑,中國保險消費者信心受到影響,也將直接影響到消費者對保險產品的需求。
(二)對保險公司的影響
保險公司的業務可以分為兩部分。一部分為承保業務;另一部分為投資業務。在利率較高或特定時期。部分保險公司傾向于以低于成本價格的保費承攬業務;而后以提前收到的保費在資本市場上進行投資,以較高的投資收益來彌補承保業務的虧損。
從AIG的危機來看,在危機剛開始發生的時候,AIG的承保業務和投資業務并沒有出現大的虧損;而隨著危機的影響漸漸被釋放出來,AIG在房地產上和資本市場的投資都出現了巨額的虧損。但在承保業務上雖然有虧損,與投資業務相比,數額相對較小。AIG2008年第四季度的普通保險業務營業虧損為28億美元,同比下跌16.3%,主要原因是美國經濟全面惡化。業務蕭條導致企業(譬如設備保險)和家庭(譬如汽車和房屋保險)向保險業繳納的保費減少。而同時,金融服務部虧損為176億美元。
中國的保險公司普遍存在重投資,輕承保的現象。如果單純考慮承保業務,相當一部分保險公司的承保業務利潤為負,需要靠投資業務來彌補其承保業務的虧損。而從表1可以看出,在金融危機發生后,中國保險公司在資本市場上的收益率下降,這是2008年度中國保險公司業績普遍下降的一個重要原因。此外,受金融危機影響,平安在富通上的失利是2008年中國保險業投資收益率巨幅下降的另一個重要原因。
三、對中國保險業發展的啟示
(一)對我國保險監管者的啟示
1 避免監管者缺位
在A/G危機發生的原因中,其中一個原因是監管者缺位。這種缺位體現為兩個方面:一方面是對其金融衍生品的監管出現真空;另一方面是即使該金融衍生品處于監管下,由于該產品的復雜性、專業性,監管者未必有監管能力。因此,對中國的保險監管者而言,避免AIG危機的發生需要從兩個方面入手:一方面是相關監管法律法規上,避免出現監管真空;另一方面是加強監管者的專業素養,使其有監管能力。
2 建立快速反應與糾錯機制
在AIG危機發生的過程中,由于AIG在接受政府救助后對其高管發放高額獎金。引起各界的不滿。2009年10月22日,美聯儲、美國財政部分別出臺措施,對所有商業銀行和政府救助機構高管和其他相關人員的薪酬體系提出新規定。監管是一個動態的過程,監管者較難預期到所有可能發生的事情,但在事件發生后,優秀的監管者能夠較快地對錯誤進行糾正。因此。對我國的保險監管者而言,建立快速的反應和糾錯機制是其必由之路。
3 合理確定保險公司投資房地產行業的比例
無論是次貸危機還是AIG的危機。都與美國房地產市場房價的波動相關。1929-1933年美國大蕭條也與房地產相關。在大蕭條開始時。所有住宅中大約一半被抵押。1934年的美國《城市住宅金融調查》顯示,被調查的22個城市中,一半多的城市違約比例超過了38%,甚至有的地方達到了50%-60%,債務人普遍破產。因此。監管部門在確定保險公司投資房地產行業比例時,應持謹慎態度,合理確定其比例。
(二)對我國保險公司的啟示
1 中國的保險公司應注重系統性風險的防范與管理
AIG作為一個較為成熟的保險公司。在此次金融危機中。因遭遇系統性風險而險些沉沒。中國的保險公司雖然在資本市場的投資收益率下降,但其損失程度要遠遠低于AIG。隨著中國保險公司投資領域的放開。保險公司逐漸涉足房地產、基礎設施建設等領域,如何防范和管理系統性風險。是經濟復蘇時期我國保險公司應關注的一個重點。
2 保險公司的經營管理要以安全為首要目標
AIG陷入危機的原因是因為其金融衍生產品,而該金融衍生產品產生的初衷是因為要改善AIG的盈利情況。在較高的收益率面前忽略了金融衍生產品所可能帶來的風險是AIG陷入危機的根本原因?，F代企業的經營目標之一是以盈利為目標,這本無可非議,但與其他企業不同,保險公司經營管理一旦出現問題,將出現多種社會問題。保險公司應具有更高的社會責任感。這也決定著我國保險公司在經營管理時應以安全為首要目標。
3 我國保險公司應回歸到承保業務的經營管理上
在AIG的危機發展過程中,AIG的金融衍生產品發生了較大損失。其投資業務也因系統性風險的發生而出現較大的損失,但其部分承保業務在此過程中,不僅沒有損失。反而繼續盈利。AIG2008年第四季度人壽保險和退休服務實現凈利潤7.42億美元。這也給我國保險公司一個啟示:保險公司業務的重心應回歸到承保業務上,而非重投資輕承保。加強對承保業務的管理,才是保險公司長期可持續發展的源泉。
4 我國保險公司應建立完善的公司治理結構和內部控制制度
在AIG表面完善的公司治理結構框架下,董事會或經營層為少數關鍵人物所控制的事實并沒有改變。對中國的保險公司而言,面臨同樣的問題。如何建立有效的公司治理結構,建立合理的公司薪酬體系,如何避免經營層整體失言。或董事會為少數人所把控,建立真正有效的內部控制制度,才能使我國的保險公司避免重蹈AIG之路。
[參考文獻]
[1]黃之駿,經營者股權激勵與企業價值[D],暨南大學博士學位論文,2006(4)
論文摘要：現在，我國國企的人力資源管理多數仍處于傳統的人事管理階段，亟待向現代的人力資源管理觀念轉變。本文根據我國國企面臨的挑戰和人力資源管理存在的問題，對人力資源管理的理論和實務進行了較系統的闡述，為國企人力資源改革提供了一定參考的思路。
論文關鍵詞：傳統人事 人力資源 轉變 體系 企業若想適應市場化、全球化的要求，管理觀念上要創新，人力資源管理體系也要完善，否則企業的前展前景將很渺茫，做大、多強也就變成了一句空話?？涩F在，我國國企的人力資源管理多數仍處于傳統的人事管理階段，亟待向現代的人力資源管理觀念轉變。
1 傳統人事管理與現代人力資源管理的區別
1.1 觀念不同 傳統的人事管理認為人力投資、工資、福利費、培訓費都要計入生產成本的，企業應想方設法減少人力投資以降低成本來提高產品競爭力。隨著市場經濟的發展，現代的資源管理理論認為，人力資源不僅是自然性資源，而且更重要的是一種資本性資源，人力資本的投資收益率高于一切其它形態資本的投資收益率。
1.2 形式不同 打一個比方，傳統的人事管理主要是按照上級決策進行組織分配和處理，是被動反應的“管家”。而人力資源管理是實現社會人力資源開發戰略，是主動開發的“掘金者”。這樣的差異決定了我們的策略管理模式也要區別于傳統的人事管理。
1.3 重點不同 傳統的人事管理以“事”為中心，講究組織和人員調配，看重事情處理的結果。它要求因事擇人，根據工作所需的資格選擇求職者，這樣的做法當然是正確的，因為能實現事得其人和人適其事。可過分強調人適應工作，不著眼于人的開發利用，沒有從根本上認識到人是一種寶貴的資源，這會錯失許多擁有高素質人才的機會。現代人力資源管理則是以“人”為中心，重視人的培養和利用，沖出了傳統的人事管理的約束，不再把人看成是技術因素的需要，而是把人當作一種使企業在激烈的競爭中生存、發展的特殊工具。
2 傳統的人事管理向現代人力資源管理的轉變方式 2.1 制定科學的、具競爭力的制度 ①企業要想擁有科學的、具有競爭力的人力資源管理制度就首先要合理配置、制訂有預見性的人力資源規劃，有規劃才有行動。②根據企業自身的發展戰略和經營計劃，評估企業的人力資源現狀及發展趨勢，了解企業在生存發展過程中對人力的需求，控制人力成本。③在合理預測企業發展的條件下，有計劃地逐步調整人員分布狀況，為企業對人員的考核錄用、培訓、開發、晉升、工資等提供可靠依據。④制定和完善科學的、極具競爭力和刺激性獎勵制度和福利政策。⑤建立業績評價考核標準。要以業績為依據，以品德、知識、能力等要素構成各類人才評價體系，形成科學的人才評價制度。
2.2 制定切實可行的人才開發戰略 從以事為中心的管理轉向以人為中心的管理，要更加重視人力資源的開發利用，從而，引進企業需要的人員，為企業在不同的發展階段儲備適當的人才，并且通過考核、薪酬以及職業生涯規劃等來激勵員工。(1)建立起科學嚴謹的員工培訓體系。做好職前教育、新員工培訓、在職員工的職業教育工作，從而提高員工的素質和能力。(2)建立起員工激勵體系。根據員工的各種需求，采用物質激勵與精神激勵相結合的種種措施，改善員工的工作和生活質量，提高了員工的滿意度，在人力智慧的發揮下創造性地完成工作任務。
2.3 全面提高人力資源管理者的素質 全面提高人力資源管理者的綜合素質是轉變人事工作的主要思維方式和工作方法。當前的人事經理已不僅僅需要具備以往人事管理所應具備的行政管理業務能力，還必須學習人力資源管理的基礎性學科。我們可以建立考核激勵培訓制度，通過激勵獎賞和定期的
【關鍵詞】資產配置 Black_Litterman模型 文本挖掘 市場情緒 網絡爬蟲
在選擇金融產品進行投資時，普遍采用自上而下（Top-to- Down）的研究方式。在選股方面，首先確定資產在行業間的配置比例，再在各行業中進行個股選擇是常用的方式。本文旨在Markowita模型、Black_Litterman模型的基礎上，提出一種利用文本挖掘方法挖掘輿論熱點，得到市場情緒作為觀點矩陣，繼而得到資產在行業間的配置方案的方法?？朔薆lack_Litterman模型存在的對分析師主觀態度難于量化表示的缺點。
一、Markowitz與Black_Litterman資產配置模型
（一）Markowitz資產配置模型
Markowitz在1952年《PORTFOLIO SELECTION》，在論文中提出了均值-方差模型，這篇論文標志著現資組合理論的開端。Markowitz理論的思想基礎是：把資產投資收益率看做隨機變量，研究其期望與方差。Markowitz資產配置模型基于五條假設：證券市場具有有效性；投資者是風險厭惡的；投資者進行資產配置選擇的依據是投資收益率的概率分布，而這個概率分布是可知的；用期望收益率衡量未來的收益水平，用方差衡量收益的不確定性，即收益的風險；市場是無摩擦的。
設市場存在n種風險資產，將第i種風險資產的的收益率記為ri，r=（r1，r2，…，rn）’，期望收益率記為μ=Er，資產間的協方差矩陣記為Σ，Σ=Var（r），無風險收益率記為rf，n種風險資產的投資比例為ω=（ω1，ω2，…，ωn）’。那么資產組合的期望收益率為μω=ω’μ，資產組合的風險為σ2ω=ω’Σω。
那么，當資產組合中僅存在風險資產時，均值-方差模型記為：
當資產組合中可以存在無風險資產時，均值-方差模型記為：
使用拉格朗日乘數法則，可直接求得上述均值-方差模型的最優解。投資者可以依據個人偏好的無差異曲線找到對應的最優組合。此模型同時表明，最優組合的選擇往往并非單獨取決于單個資產的數字特征，同時也取決于資產間的相關性。
Markowitz資產配置模型是在一系列嚴格的假定條件下推導出來的。因此，模型從面世之日起，眾多學者便提出由于模型的假定條件與實際金融環境存在差異，導致構建的投資組合存在難以理解、對輸入的參數過于敏感、以及估計誤差被放大等問題。
（二）Black_Litterman資產配置模型
在高盛銀行任職的Fischer Black和Robert Litterman于1990年提出了Black_Litterman模型，于1992年又在《金融分析》期刊上對Black-Litterman模型作了詳細說明。他們將Markowitz的均值-方差模型最優化理論和bayesian估計相結合，并且基于資本資產定價模型（Capital Asset Pricing Model，CAPM）以及夏普提出的逆最優化理論建立了Black_Litterman資產配置模型。在國外理論界，Bevan和Winkelmann，He、Litterman，Satchell和Scowcroft、Drobetz都對Black-Litterman模型做了進一步的完善，并對國際資產配置做了實證分析。在實際投資運作中，很多大型投資機構將Black-Litterman模型運用在全球資產配置中，并已取得了豐厚收益。
Markowitz的均值-方差模型模型的主要投入要素為預期報酬率及方差。投資者必須利用長期的歷史資料，提出對投資組合所有的預期報酬率的看法，而這些看法皆為100%的信心水準，Black和Littermam認為投資者的看法在實際情況下，很難達到完全預測正確。在Black-Litterman資產配置模型中，投資者可以將自己的觀點和對這種觀點的信心程度量化并輸入模型中。
Black-Litterman資產配置模型的另一大優點在于它的輸入是非常具有彈性的。投資者可以輸入對某些資產預期收益的一種觀點或者幾種觀點，也可以不輸入任何觀點。這樣就減少了投資人觀點設定的隨意性。需要指出的是，因為模型加入了主觀觀念，使模型的估計變得相對復雜。這也成為現階段該模型研究的主要方向。
以市場均衡為先驗知識，使用bayesian框架將先驗知識與主觀觀點矩陣融合起來，得到后驗分布，其中：
其中，τ表示的是資本資產模型的不確定性度量，當τ趨近于0時，Black-Litterman計算出的權重將趨近于市場均衡權重；Σ代表各資產超額收益的協方差矩陣；Π表示隱含均衡收益向量，Π=δΣωeq，δ為風險規避系數，ωeq為市場基準配置權重向量。P是一個K×N維矩陣，每一行代表投資者的一個觀點對應的相關資產的權重，相對觀點的權重和為0，絕對觀點的權重和為1；Q是一個K×1維向量，分別對應于P矩陣中的每個觀點的期望收益；Ω是一個K×K維對角矩陣，表示投資者對每個觀點的信心程度。
舉一個簡單的例子，一個投資者對三個資產的主觀觀點是：資產1的收益率被高估了2%，資產2的收益率會比資產3的收益率低3%，他對自己這兩個觀點的信心程度分別是w11和w22。那么，對應的P、Q、Ω分別為：
運用Black-Litterman資產配置模型，投資者可以輸入關于任何投資類別的任意數量的觀點，并與市場均衡狀態相結合，輸出最優投資組合權重和預期收益。
本文致力于尋求一種更具普適性的，更易于量化的得到投資人觀點矩陣（即得到P、Q、Ω）的方法，即基于網絡文本挖掘的市場情緒度量方法。
二、基于網絡爬蟲的文本挖掘算法
本章闡述基于網絡爬蟲技術得到傳統Black_Litterman資產配置模型觀點矩陣以及置信度矩陣的方法。
（一）數據源的選擇
本文旨在使用網絡上的市場情緒作為分析依據，得到Black_ Litterman模型觀點矩陣以及置信度矩陣。那么必然對要分析的新聞文本具有一定要求，需要慎重選擇文本來源。文本來源選擇的是否適當，將直接關系到black_litterman模型的輸入，進而左右模型整體效果。數據源的選擇既要符合文本挖掘技術數據源的一般性要求，也要符合金融新聞類市場情緒文本的特殊性要求。筆者認為，至少需要具有全面行、權威行、和實效性。全面性保證得到的市場情緒可以代表多數人的觀點，減小偏差；權威性保證觀點來源于金融專業知識相對完備、經驗相對豐富的分析師，而且他們的觀點將會通過多種途徑傳播，進而影響大眾觀點，成為大眾情緒；實效性保證情緒文本的及時性，減少滯后偏差。
鑒于此，本文選擇“搜狐證券―研究報告―行業研究”（網址：http：///hyyj/） 中的新聞標題短文本作為研究對象。它來源于各知名券商研究報告或者權威報刊，根據行業分類進行過整理，新聞標題短文本后給出了新聞時間，符合全面行、權威行、和實效性準則。
（二）網絡爬蟲獲取文本
已經選定數據源，接下來使用網絡爬蟲技術抓取網頁上的新聞標題短文本。網絡爬蟲（Network Spider），是一種按照預先給定的規則，在運行中自動地抓取萬維網信息的程序或者腳本。它將一個網頁URL作為起始，讀取此頁面內容，并通過此頁面上的超級鏈接作為線索找到另一個或多個與之有關聯的網頁。重復此操作，遍歷網絡頁面，依次將其文本和URL存入到網頁數據庫中。
爬蟲基本工作流程如下：
Step1.選取種子URL；
Step2.將這些URL放入待抓取URL隊列；
Step3.將URL隊列中對應的網頁內容抓取下來，存儲到已抓取網頁庫中，并將這些URL放到已抓取URL隊列中；
Step4.對已經抓取到的URL隊列中的URL進行分析，試圖從中分析出待抽取的新URL，將這些URL放入待抓取的URL隊列，從而進入下一次循環。
使用網絡爬蟲技術，以網址：http：///hyyj/ 作為起始URL，抓取此URL對應頁面的HTML文本，存入文本文件中。其中除所需新聞短文本標題外，還包含了大量的HTML標記，以及非新聞標題短文本以外的文字類信息，需要將其過濾掉。使用XPath與正則表達式技術，通過分析DOM結構，使用正則表達式定位到具置。
（三）中文分詞
通過網絡爬蟲抓取得到待處理文本之后，需要對其進行中文分詞。中文分詞包括三類算法：基于字符串匹配的分詞；基于理解的分詞；基于統計的分詞。將一個中文句子進行拆分，從一個句子中解析出名詞、動詞、形容詞、副詞等。這樣做的目的是：拆分出的名詞部分，可作為本條文本的對象詞，匹配數據庫中的申萬行業類別表，從而得到這條文本是描述的哪個行業的市場情緒的；拆分出的形容詞（副詞）部分，可作為本條文本的情緒詞，匹配數據庫中的通過調研得到的情感極性詞極性表，從而得到這條文本是正面情緒還是負面情緒，以及情緒的強弱程度。
本文使用中科天璣的ICTCLAS詞法分析系統，由張華平博士歷經多年開發研制，開源，并提供了多種開發語言接口，包括C/C++/C#、Java、Python、Hadoop等，可以用于對需要進行分析處理的文本做初始分詞。具體算法分為三個步驟，即原子切分；找出所有可能的原子間組詞方案；N-最短路徑選擇算法。各步驟的具體算法在ICTCLAS詞法分析系統主頁http：/// docs可以得到。
例如，將“房地產業：房產稅謠言四起，樓市溫和上行”進行分詞，效果如圖1所示。
將結果匹配數據庫中的申萬行業表和情感極性表。以“房地產業：房產稅謠言四起，樓市溫和上行”為例：得到這條文本是表述“房地產”行業市場情緒的；“謠言”是負極性詞，極性強度是-1，“上”是正極性詞，情感極性是+2，故而這條文本的綜合情感是正極性的，綜合情感極性是+1。
由于中文反義句多以“反義詞+形容詞（副詞）”的形式出現，需設計否定詞處理模塊，當遇到否定詞（如“不”，“沒”，“別”，“非”，“無”，“未”，“反”等）時，這個否定詞的作用對象取它后面最鄰近的一個情感極性詞，將其極性取反處理。
（四）構建觀點矩陣及觀點置信度矩陣
以上是為了得到Black-Litterman資產配置模型中的P、Q、Ω，其中P代表了觀點與觀點對應資產的匹配關系，分為絕對收益和相對收益兩種、Q代表了對應于P矩陣中的每個觀點的期望收益、Ω代表了對每個觀點的信心程度。
至此，得到了Black-Litterman資產配置模型的輸入矩陣P、Q、Ω。
三、實證研究
在國內A股申萬一級行業間使用本文所提PSM_Black_Litterman模型進行實證分析。設兩組對照，以市值為權重進行資產配置；使用傳統Markowitz資產配置模型得到的權重進行資產配置。
（一）數據
從申萬一級行業28個分類中，選擇相關系數較小的13個行業；選擇自2010年2月至2015年1月61個月的行業指數數據，以及各行業類別中所含流通股市值，數據來源東方財富Choice數據。這樣共13*61個樣本內數據。樣本外取自2015年2月至2015年12月進行實證分析。
（二）市場情緒P、Q、Ω
在本文應用背景下的P為N×N單位矩陣，可不再做計算；Q為N×1維向量，設第i種行業類別對應的分量為Qi，Ω為N×N維對角矩陣，設第i種行業類別對應的分量為Ωii。當月數據由上月數據計算得到，見表1。
（三）PSM_Black_Litterman模型效果分析
使用上一小節得到的P、Q、Ω矩陣數據，計算各行業類別的最優資本權重，即由PSM_Black_Litterman模型得到的資本權重，記為WA；另外，由流通市值計算而得的權重記為WB；由Markowitz資產配置模型計算而得的權重記為WC。并計算當按照這樣的權重進行投資時的組合月度收益率。當月權重由上月數據計算得到。增加不許做空限制。見表2。
根據三種方式得到的行業配置權重WA、WB、WC，計算2015年2月至2015年12月，共計11個月各自收益情況如下表所示。見表3和表4。
可見，使用由Markowitz資產配置模型計算得到的權重WC為依據進行行業配置，在收益率均值、幾何收益率角度，優于由流通市值計算而得的權重WB為依據進行的資產配置；但方差效果卻劣于它。而使用本文所提PSM_Black_Litterman模型，利用由網絡熱點新聞作為權重調節方式得到的權重WA進行資產配置，其收益率均值、方差、幾何收益率均優于傳統Markowitz模型，同時優于由流通市值計算而得的權重WB為依據進行的資產配置。
四、結論
Black_Litterman模型的關鍵問題之一是需要輸入分析師觀點，本文通過網絡爬蟲技術，抓取門戶網站內的相關行業情緒，使用文本挖掘技術，提出一種將市場情緒量化為Black_Litterman模型所需P、Q、Ω矩陣的方法，由此提出一種PSM_Black_Litterman（public sentiment mining Black_Litterman）模型。通過實證分析，該模型可有效提高資產配置的平均收益率與幾何收益率，并減小方差。在后續的研究中，筆者希望通過過濾無效新聞、擴充情感詞庫等方法，致力于進一步提高模型效果。
參考文獻
[1]H.Markowitz.1952.PORTFOLIO SELECTION[J].JOURNAL OF FINANCE，7（1）：77-91.
[2]溫琪.金融市場資產選擇與配置策略研究[D].中國科學技術大學，2011.
[3]南方基金管理有限公司 柯曉.Black-Litterman模型的初步介紹及應用[N].上海證券報，2008-12-10007.
[4]E.C.B.Bekaert G，Harvey C R，et.1998.al.Distributional characteristics of emerging market returns and asset allocation[J].Journal Portfolio Management，24（2）：102-116.
[5]S.S.S.A.2000.demystification of the Black-Litterman model：managing quantitative and traditional construction[J].Journal of Asset management，1（2）：138-150.
[6]D.W.2001.How to avoid pitfalls in portfolio optimization？putting the Black-Litterman approach at work[J].Financial Markets Portfolio Managemen，15（1）：59-75.
[7]韓正宇.現資組合理論述評[J].經濟研究參考，2013，60：53-61.
[8]孫立偉，何國輝，吳禮發.網絡爬蟲技術的研究[J].電腦知識與技術，2010，15：4112-4115.
[9]王強，武港山.對XPath模式定位能力的擴充[J].計算機研究與發展，2001，06：674-678.
[10]周程遠.中文自動分詞系統的研究與實現[D].華東師范大學，2010.
[11]張華平，劉群.基于N-最短路徑方法的中文詞語粗分模型[J].中文信息學報，2002，05：1-7.
關鍵詞：開放式基金、投資風格、投資策略、業績評估
一、引言
作為一種投資產品，開放式基金集合投資、專家管理、組合投資、利益共享、風險共擔及流動性較好的優勢，已成為眾多投資者偏好的金融產品。我國的證券投資基金始于20世紀90年代初期，2001年在中國證監會“超常規發展機構投資者”的方針指引下，我國證券投資基金業實現了飛躍式發展，目前已成為我國證券市場上最重要和最具影響力的機構投資者。根據wind數據庫的統計，截止2011年3月底，我國共有開放式股票型基金約515只，管理的資產規模達1.94萬億，約占a股流通市值的10%左右，開放式股票型基金在a股市場上占據著主導的地位。而對開放式基金業績進行科學合理的評估，具有十分重要的現實意義。但目前國內對開放式基金的研究大多將國外已有的業績評估指標直接在國內進行應用，特別是新聞媒體在宣傳時往往以基金的凈值增長率作為衡量基金業績好壞的標準，而忽略了基金約定的投資風格和投資策略對基金業績的影響作用，本文的研究嘗試彌補目前國內研究的不足，以增強基金業績評估的科學性。
二、相關研究綜述
開放式基金業績評價一直是理論界和實務界關注的熱點問題之一，無論是對于投資者、監管層、財務顧問或開放式基金管理人自身都迫切需要對不同類型基金的業績進行有效評估。
傳統的證券投資基金的業績評價主要利用凈值變化指標如基金單位凈值、凈值增長率和投資收益率等來進行的，但忽視了基金獲取投資收益所遭受的風險。markowitz(1952)首次用數學的方法量化了單項資產或組合資產的風險，并且從理論上說明了投資分散化能夠減少組合資產的總風險，提出了資產組合選擇的均值-方差理論。隨后，在markowtiz研究的基礎上，由sharpe（1964）、lintner（1965）以及mossin（1966）引入無風險資產后提出的capm模型。在capm模型的基礎上，一些學者開始考慮將風險因素引入到基金的業績評估模型中，這些績效評估方法中，比較精典的有treynor指數、sharpe 指數及jensen 指數。treynor指數用以評估投資組合的績效。依據capm模型，只有系統性風險才能得到補償，因此treynor采用系統風險測度即貝塔系數，作為基金績效衡量的風險調整因素；sharpe 指數用來衡量基金承擔每單位總風險所能獲得的額外報酬。sharpe 指數考慮了投資組合的總風險，在非充分分散化投資和非完全有效的證券市場中，較treynor指數更合理，也是投資基金業績評價中最常用的方法之一。jensen 指數是jensen（1968）提出的，他認為根據基金資產超額收益率與基準資產組合的超額收益率進行回歸分析得到的常數項，可以作為基金風險調整后的績效，稱為jensen 的alpha 值。jensen 的alpha 值是第一個以收益率的形式表達風險調整績效的指標。
三、本文中樣本數據的選擇
本文以2008年9月30日之前成立的122只開放式股票型基金（包括指數基金）作為研究樣本。根據投資類型，并結合其持股集中度、持股特征等將其分為四大類：成長型、價值型、平衡型和指數型基金。
本文所選取的樣本區間為2009年1月1日至2010年12月31日，所選取的數據包括基金的日單位凈值、業績比較基準指數的收盤指數。對于無風險資產利率，我們選用銀行1年期定期存款利率進行替代，考慮到在樣本期內，央行分別于2010年10月19日和2010年12月25日各上調金融機構一年期存款基準利率0.25個百分點。我們利用簡均法調整基金在樣本期間的無風險利率為2.278%。
在進行基金日單位凈值增長率時，我們以2009年1月1日的凈值為基準向后復權，利用復權后的基金日單位凈值指標來進行基金日凈值變化率，具體計算公式為：
這樣可以計算出所選取的122只基金486個交易日的基金日凈值變化率指標。同時，我們計算每一只基金的業績基準所對應的指數日收益率。以交銀股票精選為例，其業績比較基準為：75%×滬深300指數 + 25%×中信全債指數，首先計算第 交易日滬深300指數的日收益率和中信全債指數的日收益率，然后按照75%、25%的權重計算加權平均收益率即為基金對應業績基準的日收益率。
四、實證結果及分析
首先計算出每一只基金在樣本區間內的不同業績評估指標，然后從整體上和不同分類上對基金的業績進行描述性統計分析，統計結果見表1。
由表1可知，從整體上分析，經風險調整后的所有開放式股票型基金的收益指標sharpe比率和treynor指標均大于0，表明基金可以獲得超過無風險收益率的超額正收益率。但在基金管理能力方面，盡管從整體上基金能夠獲得均值約為0.0002%的超額收益，但不同基金之間存在較大差異，以樣本基金中jensen指標的最高值與最低值比較，兩者相差0.0018，或者從不同基金的jensen指標的波動率來分析，波動率高于均值水平，表明基金獲取超額收益的能力存在較大差異。
而估價比率和m2測度均有與jensen指標相類似的情景。從投資風格角度分析，平衡型基金的sharpe比率高于成長型和價值型，但平衡型與成長型的treynor指標又相差不大。那么不同風格之間經風險調整后的收益是否有差異呢？我們利用獨立樣本t檢驗來對不同風格的股票型基金的五個業績評估指標進行檢驗,檢驗結果如表2、3、4所示：
由表2、3、4的檢驗結果可知，不同風格之間五個業績評估指標的levene檢驗結果表明均是同方差，同時根據t統計量及檢驗結果的顯著性，表明不同風格之間的業績評估指標之間不存在較大的差異。
那么積極型的基金管理者和消極型的基金管理者在不同的業績評估指標上是否有差異呢？本論文同樣利用獨立樣本t檢驗來進行分析，獨立樣本t檢驗結果表明，積極型基金和指數型基金之間在某些業績評估指標上服從同方差分布，如treynor指標、jensen指標和m2測度指標在10%的檢驗水平下均拒絕同方差的假設。而根據統計的結果也可表明積極型基金與指數型基金的不同業績評估指標的均值之間存著著顯著的差異。這也表明投資策略會對基金的業績水平產生一定的影響。
五、主要結論
本論文主要是結合基金的投資風格和投資策略對我國開放式股票型基金的業績進行評估。針對目前國內外學者在進行基金業績評估時往往采用市場指數來代替市場組合方法的不足，本文有針對性的進行了改進，并結合投資風格和投資策略，比較了基金的業績，結論如下：
本文利用sharpe比率、treynor、jensen指標、估價比率、m2測度等方法對不同風格的基金的這五個業績評估指標進行了獨立樣本t檢驗，發現不同投資風格的基金他們的同一業績評估指標之間沒有太大差別。但若考慮到基金的投資策略，則積極型的投資者與消極型的指數投資者他們的業績除m2測度指標無明顯差異外，其余的指標都存在著顯著的差異。研究結果表明：不同風格的股票型基金的業績評估差異不大；但不同策略的業績差異相對較大，也即資產配置策略的重要性。
參考文獻：
[1]admati a， ross s a. 1985，measuring investment performance in a rational expectations equilibrium model [j].journal of business，58,pp: 1-26.
[2]admit a r， bhattacharya s， ross s a， pfleiderer p. 1986，on timing and selectivity [j]. journal of finance，41,pp:715-730.
[3] 馮辰.我國開放式股票型基金規模與績效關系的實證研究[j].財經界，2007(6).
【論文摘要】隨著市場經濟的逐步發展和完善, 稅收籌劃也越來越被人們所接受并付諸行動。由于中國對企業稅收籌劃實務的研究才剛剛起步, 稅收籌劃的研究在中國尚屬一個新課題, 有待于我們進一步加強理論和實踐的探索。筆者就此進行探討。
稅收籌劃(tax planning)也稱納稅籌劃,它是納稅人在遵守稅法、擁護稅法、不違反稅法的前提下,針對納稅人自身的特點,規劃納稅人的納稅活動,既要依法納稅,又要充分享受稅收優惠政策,以達到減輕稅負、解除稅負或推遲納稅,最終實現企業利潤最大化和企業價值最大化的一種經濟活動。一般來說來進行稅收籌劃可以采用以下幾種方式:運用稅收優惠政策進行納稅策劃,充分利用稅法中關于某些臨界點的規定,轉讓定價法,優劣比較法,利用電子商務進行稅收籌劃,適時節稅法。
隨著社會的不斷發展,稅收籌劃已經成為企業發展的重中之重,而要進行稅收籌劃,僅有良好的愿望是不夠的,它還需要借助一定的條件,運用相應的方法才能得以實現。
1 稅收籌劃的理論假設
假設是在總結業務實踐經驗的基礎上,通過合乎邏輯的推理得出的判斷,是對研究對象所處環境約束因素的總結。企業進行稅務籌劃研究所包括的實務理論假設主要有以下2個方面。
1.1 “經濟人”假設
首先,利益主體從事經濟活動的動機是自利的,即追求自身利益是驅逐利益主體經濟行為的根本動機;其次,“經濟人”能夠根據具體的環境和自身經驗判斷自身利益, 使自己追求的利益盡可能最大化; 最后,在有效的制度制約下,“經濟人”追求個人利益的行為可能會無意識或有意識地促進社會公共利益的發展。在這一假設下,“經濟人”特有及特定的行為方式是: 在給定條件的約束下, 盡最大可能實現最有效的預期目標。
1.2 納稅理性假設
假定納稅人是理性的, 即自利的、清醒的、精明的, 其行為選擇是主動的, 對自身行為的經濟后果和利害關系是清楚的、明確的, 其行為目標是以較低的風險取得盡可能大的效用。納稅理性是一種支撐納稅人行為與心理的自主意識, 是驅動納稅人應稅組合的一種動力源。納稅理性為納稅人所指向的途徑是: 在特定稅收環境(包括立法環境、政策環境、管理環境等) 的約束下, 最大限度地實現投入(納稅、其他納稅支出) 的最少和產出(即稅后可自由支配效益) 最大的均衡。
2 稅收籌劃的實務解析
稅收籌劃貫穿于納稅人自設立到生產經營的全過程。在不同的階段,進行稅收籌劃可以采取不同的方法。
2.1 企業設立的稅收籌劃
企業設立環節的籌劃是企業進行稅收籌劃的第一環,也是非常重要的一環,其籌劃點主要有企業投資方向、注冊地點、組織形式的選擇等幾個方面。
2.1.1 企業投資方向的稅收籌劃
國家為了對經濟進行宏觀調控,經常會利用稅率的差別和減免稅政策來引導企業的經濟行為,來促進國家的產業發展,地區發展,科技發展,保護國內工業。對于納稅人來講,利用稅收優惠政策進行納稅籌劃的重點在于如何合理運用稅收政策法規的規定,適用較低或較優惠的稅率,妥善規劃生產經營活動,使其實際稅負最低,以達到節稅效益。
2.1.2 企業注冊地區的稅收籌劃
國家為了促進某些地區的發展,在制訂稅收政策時對該地區進行了適當傾斜。正是由于稅收待遇的地域性差異,使企業設立時注冊地點的籌劃成為可能。因此,企業應充分利用現行區域性優惠政策,選擇稅負較輕的地區作為注冊地址,以減輕稅收負擔、謀求最大稅收利益。
2.1.3 企業組織形式的稅收籌劃
企業在組織形式上存在很大的差別,有公司制企業、合伙制、獨資企業。企業內部也往往有多種形式可供選擇,選擇適當與否會直接影響投資者的利益。如設立子公司或分公司的選擇:設立分公司還是通過控股形式組建子公司,在納稅規定上就有很大不同。子公司為獨立法人,母、子公司應分別納稅,而且子公司只有在稅后利潤中才能按照股東占有的股份進行股利分配。子公司可享受政府提供的包括免稅期內的許多優惠政策;而分公司不具有獨立的法人資格,不能享受稅收優惠,但分公司與總公司是一個納稅主體,其收入,成本、損失和所得可以并入總公司納稅,分公司在經營過程中發生虧損最終與總公司的損益合并計算,總公司因此可免交部分所得稅。一般來說,企業創立初期,受外界因素的影響較大,發生虧損的可能性較大,宜采用分公司的形式,以使分公司的虧損轉嫁到總公司,減輕總公司的所得稅負擔;當企業建立了正常的經營秩序,設立子公司可享受政府提供的稅收優惠。
2.2 企業籌資的稅收籌劃
企業經營所需的資金,無論從何種渠道取得,都存在著一定的資金成本。籌資決策的目標不僅要求籌集到足夠數額的資金,而且要使資金成本達到最低,由于不同籌資方案的稅負輕重程度往往存在差異,這便為企業進行籌資決策中的稅收籌劃提供了可能。
2.2.1 債務資本與權益資本的選擇
按照稅法規定,負債籌資的利息作為稅前扣除項目,享有所得稅利益,從而降低負債籌資的資金成本和企業所得稅稅負;而股息、紅利支付不作為費用列支,只能在企業稅后利潤中分配。這樣,企業在確定資本結構時必須考慮對債務籌資的利用,即考慮負債的財務杠桿作用。一般而言,如果企業息稅前的投資收益率高于負債成本率,負債比重的增加可提高權益資本的收益水平。然而,負債利息必須固定支付的特點又導致了債務籌資可能產生的負效應,如果負債的成本率超過了息稅前的投資收益率,權益資本收益會隨著負債比例的提高而下降,從而增加企業的財務風險。因此,即使在息稅前投資收益率高于負債成本率時,負債經營也應適度。
2.2.2 融資租賃的利用
融資租賃是現代企業籌資的一種重要方式。通過融資租賃,可以迅速獲得所需的資產,保存企業的舉債能力,更重要的是租入的固定資產可以計提折舊,折舊計入成本費用,減少了企業的納稅基數,而且支付的租金利息也可按規定在所得稅前扣除,進一步減少了納稅基數。因此,融資租賃的稅收抵免作用非常顯著。
2.3 企業經營過程中的稅收籌劃
2.3.1 加強企業采購的稅收籌劃
企業采購的稅收籌劃是建立在增值稅銷項稅額、進項稅額、進項稅額轉出以及應納稅額總體的分析和把握上。所以企業要求把不予抵扣的進項稅額轉變為可以抵扣的進項稅額,降低采購成本。例如:某鋼鐵企業(增值稅一般納稅人)下設原料部,除負責采購正常生產經營所需的原材料外。還負責向社會收購廢鋼,購進廢鋼經過加工、挑選整理后可以直接使用,挑選、整理、加工工程中的費用計入廢鋼成本。向社會收購的廢鋼一部分是從廢舊物資公司購進,可取得廢舊物資發票,抵扣10%的稅金,降低了成本。一部分是從個體散戶中購進,無發票,增加了成本。若企業設立控股的廢舊物資公司,將廢鋼收購及挑選整理業務交由廢舊物資公司承擔,廢舊物資公司按照廢鋼收購價加上挑選整理費的價格將整理好的廢鋼買給該企業,并開具廢舊物資發票,則企業購入的所有廢鋼進項稅額均可以抵扣。可見,通過設立廢舊物資公司將不予抵扣的進項稅額轉化為可抵扣的進項稅,降低了廢鋼的成本。
2.3.2 加強會計核算的稅收籌劃,降低稅收負擔
企業應納稅額是以會計核算為基礎,以稅收政策為依據計算繳納。實踐中,有些經濟事項可以有多種會計處理方法,即存在不只一種認可的可供選擇的會計政策,但由此造成的稅收負擔卻截然不同。因此企業可以采取不同的會計賬務處理手段,將成本費用向有利于節稅的方面轉化,以降低稅收負擔。
2.3.3 加強稅收籌劃,降低企業應納稅額
影響應納稅額的因素有兩個,即計稅基數和稅率,計稅基數越小,稅率越低,應納稅額也越小。進行稅務籌劃可從這兩個因素入手,找到合法的辦法來降低應納稅額。例如,某企業2005年12月30日測算的應納稅所得額為10.02萬元,則企業應納所得稅33 066 元(100 200×33%)。如果該企業進行了稅收籌劃,支付稅務咨詢費200元,則該企業應納稅所得額100 000元(100 200-200),應納所得稅27 000元(100 000×27%),通過比較可以發現,進行稅收籌劃支付費用僅為200元,卻節稅6 066元(33 066-27 000)。
2.3.4 加強稅收籌劃,權衡整體稅負的輕重
增值稅是我國的主體稅種,對企業來說,增值稅納稅人的身份特點具有很大的稅收籌劃空間。人們通常認為,小規模納稅人的稅負重于一般納稅人。但實際并不完全如此。例如,很多籌劃方案中都有增值稅一般納稅人與小規模納稅人選擇的籌劃。因此,企業在選擇稅務籌劃方案時,不能僅把目光盯在某一時期納稅較少的方案上,而要考慮企業的發展目標,選擇有利于增加企業整體收益的方案。
參考文獻:
[1] [美]邁倫•斯科爾斯. 稅收與企業戰略[m].北京:中國財政經濟出版社,2003.
【論文摘要】《證券投資學》課程實驗的開展調動了學生的學習積極性，加深了對理論知識的理解。但現有的理論教學過程中，如何利用有限的實驗達到高效率？實驗教學內容的具體安排則起著關鍵作用。文章就《證券投資學》課程實驗教學內容進行了探討。
《證券投資學》是一門理論性和實踐性結合緊密的課程，將理論教學內容與證券投資實踐結合在一起，能加深學生對基本概念、基本原理的理解，增強學生學習的趣味性、操作性和感性認識，激發學生的主動性和創新性，拓展學習的深度與廣度，提升學生分析問題、解決問題的能力和實踐動手能力，從而提高金融學專業人才培養質量。
一、《證券投資學》課程實驗內容的設計思想
目前開設《證券投資學》課程實驗的院校很多，但大多實驗教學內容相對分散，難以收到較好的效果。依據金融學專業全程式實驗教學體系的思想，在講授《證券投資學》課程時，將實踐教學的內容與理論知識學習結合起來，《證券投資學》課程實驗主要針對課程中專業性較強、涉及范圍較少的單元，開展針對性的專業實驗，進行相關單項基本技能的訓練并鞏固課堂教學中的理論知識，同時重視與前續、后續課程內容的銜接，避免實驗教學內容的交叉與重復。
二、《證券投資學》課程實驗內容設計的理論依據
理論知識是形成實踐能力、應用能力的基礎。能力在掌握一定知識的基礎上經過培養訓練和實踐鍛煉才能形成。因此學生首先要打好實踐課堅實的理論基礎，為以后的課程實踐做好準備。因此，課程實踐教學內容設計需堅持與理論教學相容性原則。要在有限的學時下，合理安排理論教學與實踐教學的時間，做到既保持理論知識體系傳授的完整性，又讓學生得到較充分的實踐性課程的訓練。
國內證券投資學的基本理論框架一般分為四大部分:證券投資的基礎理論、運行理論、決策理論和調控理論與政策。由于金融專業《證券投資學》的前期課程《金融市場學》，已經比較詳細的介紹了證券投資基礎理論中的證券投資工具股票、債券、基金、權證、期貨與期權，而有關證券市場的運行理論在投資銀行中也已重點介紹，這兩部分可不再重復介紹；在進行《證券投資學》的講授中可以把內容側重在證券投資的決策理論和調控理論與政策上。具體內容包括：證券投資的組合分析、基本分析、技術分析，證券市場的調控與管理。由于金融專業《證券投資學》的后續課程是《證券投資技術分析》，因此，在《證券投資學》課程講授中技術分析的內容只是簡單介紹。
三、《證券投資學》課程實驗設計的內容
由于《證券投資學》課程實驗學時有限（12學時），因此重點實驗內容是對投資組合理論、證券特征線進行驗證，通過這部分實驗課的教學，使學生初步掌握證券投資的投資組合分析的驗證，繪制無風險證券與一種風險證券組合的可行集、多種證券的最優組合分析。具體步驟如下：
1.繪制無風險證券與一種風險證券組合的可行集
主要是需要計算一種證券的期望收益和標準差。
（1）數據的獲得。首先將大智慧軟件數據顯示周期選為月，使得股票價格為月度數據，然后對股價進行復權處理（通過復權處理使得股價不僅反映資本利得，還能反映紅利收益），最后導出到excel，得到股價數據。如果有數據庫，也可以從數據庫中得到股價數據。
（2）計算股票的年度收益率。利用excel的自動計算功能可以得出股票年度收益率數據
（3）計算該股票的期望收益與標準差。在D3單元格輸入excel自帶公式AVERAGE(C3:C18)就會輸出方正科技的期望收益，輸入STDEVP(C3:C18)可以輸出該股票的標準差。
（4）計算風險資產和無風險資產在無賣空時的組合收益和標準差。
①把已知數據輸入excel表格，無風險資產本例中選擇銀行存款，收益為4.14%。
②在表格中輸入無風險資產的投資比重，并逐步遞減。由于有無賣空限制，所以風險資產的投資比重依次遞增，兩者之和為1。在組合的期望投資收益率單元格輸入公式，本例中為A8*0.0414+B8*0.152。同理得到組合的標準差，當無風險資產與風險資產組合時組合的標準差公式為σp=|θσ|，本例為B8*0.3662。
③畫出資本配置線。在excel菜單中點擊“插入”、“圖表”，選擇XY散點圖，平滑線散點圖。點擊下一步，在圖表源數據對話框中修改數據區域，X軸選擇標準差數據D8:D28，Y軸選擇期望收益率數據C8:C28。點擊下一步，選擇圖表保存位置，得到了資本配置線。
2.多種證券組合的最優組合
如果只有兩種風險證券組合在一起，組合的期望收益率和標準差可以用公式求出，并得到相應的可行集曲線，但是，當組合的證券超過兩種時，必須要更復雜的計算工具。本實驗選取了其中的一種，采取規劃求解這一工具來達到實驗目的。
（1）基礎數據的收集。實驗中試圖計算多種股票組合在一起的時候的可行集，因此，還是要按照實驗一的方法獲得四種股票的年度收益率，期望收益率和標準差。選取四支股票，除了要計算每支股票的期望收益率和標準差，還要計算他們之間的協方差，這里運用COVAR這個函數，計算方正科技和邯鄲鋼鐵的協方差就可以在單元格輸入COVAR(C3:C12，F3:F12)，同理計算出其他協方差，就可以得到四支股票的協方差陣。
（2）四種股票最優組合的計算。
①規劃求解的安裝。在excel菜單中點擊“工具”、“加載宏”，出現加載宏的對話框，在對話框中選擇規劃求解，然后“確定”，這時規劃求解已經成功安裝。 ?、谠趀xcel表格中輸入已知數據。
③建立運算區域。把期望收益率數據填入到相關表格，在單元格中預留最優投資比重、投資組合收益率、投資組合方差、標準差等。預設最優投資比重為1、0、0、0，即全部投資于邯鄲鋼鐵這支股票上運用矩陣運算的方法計算出組合方差。并對組合方差開方。
這樣我們就建立了一個運算區，建立了各單元格數據之間的關系。一個單元格數據的變動就會引起其他數據做出相應變動。
④通過規劃求解求出最優解。在excel里建立約束條件區域，把相應的約束條件列出，規劃求解的原理就在于電腦自動對符合條件的解進行篩選，得到最優解，因此，必須準確設定篩選條件。在這個約束條件區，投資的比重相加應該等于1，在相應單元格輸入=SUM()。如果是無賣空情況，每個股票的投資比重都是>=0的，當人為設定一個目標收益率，電腦就會自動的計算符合條件的標準差最小的解，這也就是所要找的最優解。不斷的變換目標收益率就得到了很多組最優解就是要找的有效前沿。
點擊工具菜單，就會在其中找到規劃求解這一選項，點擊打開規劃求解對話框。在對話框中設置約束條件，最優解就會自動輸出到相應運算區。假設設置某一目標單元格選擇“最小值”。約束條件在無賣空時應該有三個，一個是投資比重都應該>=0，投資比重之和應該等于1，然后輸入0.2，即目標收益率先預設20%。目標項、可變項和約束條件都輸入完畢就可以開始計算了，點擊“求解”，電腦會自動運算出結果，點擊保存，就會發現在原來的計算區數據已經更改。
在這個計算結果中，得到四種股票組合在一起，目標收益是20%的時候，組合標準差最小的解，這時候得到的解就是四個投資比重，投資比重分別為0.36、0.63、0.1、0，這就是找到的最優的組合。
⑤建立數據區。前邊得到的最優組合只是有效前沿的一個點，要得到有效前沿的其他點，就必須不斷的變換目標收益率，得到不同的最優解，最終畫出有效前沿。為了得到這樣一系列數據，要建立數據區來保存不斷計算求出的結果。把組合收益為0.2，標準差0.33寫入到數據區。接下來繼續運用規劃求解工具，把約束條件中的目標收益率20%變為其他數據，比如25%，求解就會得到另外一個最優解，依次不斷變化該單元格，就會得到需要的一些組合，不變計算的結果就是我們最終得到了完整的數據，
（3）既定目標收益率最優投資比重的求解。假如要投資于四支股票上，要求投資的收益率為28%，那么應該怎么分配風險最小呢？前面的規劃求解實際上就可以解決這個問題。只要在約束條件中添加0.28，即當收益率要求28%時，最優的投資比重應該是0、0.79、0.21、0。有賣空的時候也是如此計算，最終得到結果。
參考文獻
[1] 茲維博迪.投資學（第6版）[M].機械工業出版社.
關鍵詞:個人投資者;基金投資;基金投資能力評價
1前言
鑒于私募基金市場的參與者主要為機構和高凈值個人，且私募基金的市場規模遠遠低于公募基金，因此，本論題中的基金投資能力是指個人投資者對公募基金的投資能力。就公募基金的投資能力這一研究論題而言，無論是現階段的研究文獻，還是業內實踐，都聚焦于如何對基金經理的投資能力進行評價。目前對個人投資者基金投資能力的評價研究還是空白。根據最新披露的公募基金年報數據，截至2019年年末，公募基金市場個人投資者占比高達52.38%，因此，對個人投資者的基金投資能力進行評價具有很強的現實意義。就評價范圍而言，鑒于貨幣型基金和債券型基金屬于固定收益產品，投資者的投資能力差異并不明顯，因此，對基金投資能力的評價，在文章指個人投資者對公募基金中股票型和混合型基金的投資能力評價。就評價維度而言，為全面地衡量個人投資者的基金投資能力，并生成投資者畫像，為基金產品設計和基金市場監管提供依據，需要從個人投資者基金投資行為特征、個人投資者基金投資績效這兩大維度來評價。
2個人投資者基金投資行為特征評價
對個人投資者基金投資行為特征進行評價的最主要目的，是生成投資者畫像，為基金產品設計以及投資者教育提供客觀依據，引導投資者與基金市場共成長，更加理性和成熟。對個人投資者的基金投資行為特征，可通過以下指標來評價。(1)平均投資期限。該指標衡量投資者持有基金的平均期限，可以用每只基金在投資組合中的比重進行加權平均。計算公式為:平均投資期限=∑某基金持有期限×該基金投資比例平均投資期限這一指標簡明易用，可用于衡量個人投資者在基金投資方面是偏好短期投機，還是長期投資。(2)持有到期收益率。該指標衡量投資者持有基金的實際收益情況，可以用每支基金在投資組合中的比重來進行加權平均。計算公式為:持有到期收益率=∑某基金持有到期的年化收益率×該基金投資比例持有到期收益率這一指標簡單易懂，也是個人投資者最關心的指標，不僅可用于衡量投資者持有基金的實際收益情況，也可用于估計投資者所期望的基金投資收益率。(3)股票型基金持倉比例。該指標衡量投資者持有股票基金的比例，可以據此判斷個人投資者在基金投資方面的投資偏好。計算公式為:股票型基金持倉比例=股票型基金投資金額基金投資總金額股票型基金持倉比例這一指標簡單明了地展示出投資者的投資風險偏好。(4)調倉次數。該指標衡量投資者在評價期內調整基金投資組合的次數，次數越多，說明投資者的投資主動性越強;當然，如果次數過多，也可能表明投資者投機性過強，或投資心態不成熟，該指標須結合平均投資期限、持有到期收益率等指標來綜合評價。(5)止損能力。該指標系筆者的自創指標，旨在衡量投資者是否具有止損意識。指標構建思路是:將投資者的投資損失的絕對值與持倉期限相乘，即:止損能力=投資損失的絕對值×持倉期限該公式有四種可能的結果:第一，損失大、期限長;第二，損失小、期限長;第三，損失大、期限短;第四，損失小、期限短。第一種情況下，該比例數值最大，說明投資者的止損意識較為薄弱;第四種情況下，該比例數值小，說明投資者的止損意識較強。第二和第三種情況則不具有統計有用性，須具體情況具體分析。需要注意的是，該指標只有將不同的投資者進行對比時才有意義。如果單獨對某個投資者的止損能力進行評價，則需要與同一時期投資者的止損能力平均數進行對比，方能得出結論。以上5項指標可繪制成雷達圖，不同形狀的雷達圖勾勒出不同的投資者畫像，從而可對個人投資者的基金投資行為特征進行可視化的定義。圖1是用虛擬數據模擬的個人投資者基金投資行為特征雷達圖。
3個人投資者基金投資績效評價
依據基金績效歸因分析理論，個人投資者的基金投資績效可以從投資的擇時能力與選基能力這兩大方面來衡量。對擇時能力和選基能力的評價，綜合國內外學者以及筆者自身的研究和實證檢驗，筆者認為，以下評價方法相對適用于我國現階段的基金市場。(1)現金比例變化法。現金比例變化法是通過投資組合中現金比例的變化來衡量投資者把握市場時機的能力。成功的擇時能力表現為在牛市中現金比例或債券基金比例較小，而在熊市中現金比例或債券基金比例較大?，F金比例變化法下，通常用擇時損益(TP)來衡量投資者的擇時能力:擇時損益=(股票型基金實際配置比例－正常配置比例)×股票指數收益率+(現金實際配置比例－正常配置比例)×現金收益率在實際計算時，正常配置比例可采用所考察投資者群體的平均配置比例，股票指數收益率可采用滬深300股指收益率，現金收益率可采用貨幣基金的市場平均收益率。擇時損益越大，說明投資者的擇時能力越強。(2)二次項法。一個成功的市場選擇者，能夠在市場處于漲勢時提高其組合的β值，而在市場處于下跌時降低其組合的β值。二次項法是由特雷諾(Treynor)與梅熱(Masuy)于1966年提出的，通常又被稱為“T－M模型”。ri－rf=α+βi(rm－rf)+γi(rm－rf)2+εi式中，ri———組合的預期收益率;rf———無風險組合的預期收益率;rm———市場組合的平均收益率;α———組合的超額收益，表示選擇基金能力;βi———組合的波動率，表示系統風險;γi———隨市場漲跌調整投資組合系統風險的能力，表示擇時能力;εi———組合隨機殘差。如果γi＞0，表明投資者具有成功的擇時能力。也就是說，一個成功的市場選擇者能夠在市場高漲時提高組合的β值，在市場低迷時降低β值。α是與市場走勢無關的量，僅代表基金收益與系統風險相等的投資組合收益率的差額，因此可以作為選基能力的指標。α的值越大，說明選基能力越強。(3)雙β法。亨茵科桑(Henriksson)和莫頓(Merton)于1981年提出了對選股和擇時能力進行估計的方法。他們假設，在具有擇時能力的情況下，資產組合的值只取兩個:市場上升時期β取較大的值，市場下降時期β取較小的值。亨芮科桑和莫頓通過在一般回歸方程中加入一個虛擬變量對擇時能力進行估計:ri－rf=α+β1(rm－rf)+β2(rm－rf)D+εi式中，ri———組合的預期收益率;rf———無風險組合的預期收益率;rm———市場組合的平均收益率;α———組合的超額收益，表示選擇基金能力;εi———組合隨機殘差。這里，D是一個虛擬變量。當rm＞rf時，D=1;當rm＜rf時，D=0。如果β2＞0，說明存在擇時能力。這樣，基金的β值在市場下跌時為β1，在市場上揚時為β1+β2。β1(rm－rf)反映的是市場風險收益，β2(rm－rf)反映的是擇時風險收益，α代表選基能力，α的值越大就說明選基能力越強。因此，這種方法被稱為“雙β模型”或“H－M模型”。(4)基于主動投資風險度的基金總業績評價法。根據學者的實證研究，在熊市背景下，當分子為負數時，用夏普指數、特雷諾指數等比率指標評價基金總體績效可能產生錯誤結論，因此，有學者(李憲立，同濟大學，2006年博士論文《證券投資基金業績評價新模型及我國基金中長期業績評價實證研究》)構建了基于主動投資風險度的基金總業績評價指數，來評價基金在熊市中的總體業績表現，具體公式如下:Ni=(rit—－rbt—)÷DD式中，Ni———基于主動投資風險度的基金總業績評價指數;rit————基金投資組合的平均收益率;rbt————市場比較基準的平均收益率;DD———下方標準差，即主動投資風險度，評價投資組合在熊市的總風險。DD=∑Ni=1L2tN其中，當rit－rbt＜0時，Lt=rit－rbt;當rit－rbt＞0時，Lt=0。主動投資風險度評價了投資者為獲得比市場比較基準更高回報而主動投資所承擔的額外風險。鑒于文章評價的是股票型基金和混合型基金，文章用滬深300股票指數的年化收益率作為市場比較基準收益率。用主動投資風險調整后得到的基金總績效評價指數，能夠直接反映出投資者在積極主動投資時取得的收益與承擔的風險是否匹配，該指數越高，說明基金的總體業績表現越好。(5)業績基準比較法。業績基準比較法用業績基準偏離度來衡量投資者實際獲得的基金收益率與業績基準收益率之間的差異程度。鑒于文章評價的是股票型基金和混合型基金，文章用滬深300股票指數的年化收益率作為業績基準收益率。業績基準偏離度可用基金收益率與業績基準收益率之間的標準差來衡量，計算公式如下:TE=1n－1∑nt=1(TDt－TD———)2其中，TDt=Rpt－Rbt式中，TE———業績基準偏離率;TD——————樣本均值;n———樣本數;TDt———t期基金業績偏離度;Rpt———t期基金凈值增長率;Rbt———t期基金比較基準收益率。業績基準偏離率需要結合前面的擇機能力和選基能力一起來判斷，在投資者具備較好擇機能力和選基能力的前提下，業績基準偏離率越大，說明投資者的投資能力越強，能夠獲得超越市場平均水平的業績表現。以上五種評價方法，對應不同的評價指標，這些評價指標的關系并非互斥，而是互補，需要綜合在一起看，才能得出相對客觀、準確的結論。因此，有必要對不同的指標賦予不同的權重，再通過加權平均，計算出一個綜合性的數值，作為對個人投資者基金投資績效的綜合評價結果?；谶@五大評價方法，可將指標分成三大類:擇時能力指標、選基能力指標和主動投資能力指標，具體見表1。第一類，擇時能力指標:TP、γi、β2，這三個指標應該是互相驗證的關系，但鑒于擇時能力僅反映了投資能力的一個側面，因此，這幾個指標的權重應不超過50%，可分別確定為15%、15%、15%。第二類，選基能力指標:α，二次項法和雙β法這兩種方法計算得出的α值都代表選基能力，因此，可以將兩種方法算出的α值進行簡均，以簡均數作為評價依據?？紤]到選基能力也只反映了投資能力的一個側面，因此，α指標的權重應不超過50%，可確定為15%。第三類，主動投資能力指標:Ni、TE，這兩個指標是互相驗證的關系，鑒于主動投資能力是比擇時能力和選基能力更加綜合的指標，因此，這兩個指標的權重可各設定為20%。該指標體系的運用規則設定如下:先計算出各個指標的數值，按照權重加權平均后的值作為衡量投資者基金投資績效的綜合值，按照該綜合值排名，確定投資者基金投資績效的總排名。此外，還可以根據單項指標進行排名，對投資者的某一類能力進行評估。需要注意的是，權重的賦予是一個試錯的過程，權重一旦確定并非固定不變，需要根據投資者基金持倉、基金投資收益和基金投資損失等數據多次模擬計算后，不斷調整并進行驗算，以確定在當前基金市場背景下各指標的最佳權重。
4總結和展望
通過上述對個人基金投資行為特征以及基金投資績效兩個維度的評價，有助于分析個人投資者在基金投資方面的行為特征，了解投資者的投資行為趨向，從而更有針對性地進行投資者教育，培養理性的投資者群體;這套評價體系也可為基金定投和基金智投提供基本技術支持，進一步提升基金智能投資的科學性和產品適配性;該評價體系還可以用于基金投資大賽，作為排名依據，為學界培養基金投資人才提供了定量標準;將該評價體系與基金經理業績評價指標對比使用，還可更加客觀地對基金經理的投資績效予以評價，并可為基金經理的違規行為調查提供分析性復核手段。
參考文獻:
［1］徐飛.私募基金績效與選股擇時能力研究［D］．南京:南京審計大學，2019.
［2］黃育蓉.基于行為科學的開放式基金經理人投資策略與基金業績關系研究［D］．哈爾濱:哈爾濱工業大學，2018.
［3］隋婷婷.中國開放式基金的選股能力、市場擇時能力和波動率擇時能力分析［D］．大連:東北財經大學，2018.
［4］李牧辰.基于Fama－French五因子模型的混合基金績效評價［D］．廈門:集美大學，2018.
［5］廖長友，趙修文.基金經理的投資能力及其實證證據———基于基金財富增加值的視角［J］．經濟與管理評論，2016，32(6):100－108.
