時間：2023-02-16 04:27:31
開篇：寫作不僅是一種記錄，更是一種創造，它讓我們能夠捕捉那些稍縱即逝的靈感，將它們永久地定格在紙上。下面是小編精心整理的12篇次貸危機論文，希望這些內容能成為您創作過程中的良師益友，陪伴您不斷探索和進步。
現在我們正面臨著一場金融危機和經濟危機，全世界的股市和樓市在一瞬間蒸發掉一半以上，并且仍舊在下滑，大量的世界級的金融機構破產或者轉型；金融市場風聲鶴唳，銀行惜貸如金，流動性陷于干涸。世界經濟已經出現“硬著陸”的跡象。各國經濟在短時間內出現巨大的滑坡。數據統計，美國第三季度增速也下滑GDP負增長0.3%，英國負增長0.5%，德國負增長0.5%，中國經濟第三季度增速也下滑到十位數以下。大部分的經濟體在第三季度的小幅下降將在第四季度轉化為大幅萎縮，下降程度可能達到第三季度的數倍以上。
經濟危機發自于金融危機。對于產生這次金融危機的原因，一致的共識是美國的次貸危機形成的。因為在美國，貸款非常普遍，房子、汽車、信用卡、電話單等，都有信貸，有信貸記錄被視為是信用的記錄證明。其原因可歸結為：第一，基本信貸原則喪失。按照國際慣例，購房按揭貸款一般要20%—30%的首付然后按月還本付息。美國的次級貸款實現零首付，半年內無需還本付息，5年內只付息不還本，甚至允許購房者降房價增值部分再次向銀行抵押貸款。次級貸款的對象沒有還貸能力，放貸銀行違背了今本的信貸原則；第二，金融衍生產品產生的過度泡沫，與大量的金融衍生品的出現相伴隨的風險，資產證券化這一衍生工具，在本次次貸危機形成中發揮了巨大的作用；第三，監管缺失，美聯儲鼓勵金融創新，衍生工具可以分散風險，對金融衍生工具缺乏了應用的監管；第四，美國經濟體系出現問題，美國的基本經濟基礎是高債務經濟，是全民債務經濟，向全世界借債來支持高消費水平；第五，從上個世紀七十年代初期“布雷頓森林體系”崩潰后，世界金融體系為一個由不受約束的美元所主導的體系，美國的雙赤字不可避免地影響到美元的地位，2006年美國的赤字已達其GDP的6%左右。以格林斯潘為首的美國貨幣當局，在長時期內用擴張性的貨幣政策支持美國經濟的發展，加上松弛的金融監管，鼓勵發展衍生工具，支持了虛榮的繁榮。結果世界金融體系內流動性泛濫，虛擬資產大量積累。金融危機的發展和擴散暴露了美國金融監管機制本身的缺陷，作為一個金融管制較為寬松的國家，美國政府介入危機的遲緩也在一定程度上加速了危機的擴散。市場穩定有序的基礎是法制和監管，建立在這個之上的一些市場運行的基本規則和制度，是一個健康的金融體系賴以生存的基石。
美國作為此次金融危機的“發起者”，既是金融危機的傳播源又是傳染者，任何國家，地區甚至是個人都被卷入此次金融危機當中。美國通過貿易、貨幣和金融等多種直接或間接渠道，在把本國金融危機傳播分散給世界各國或地區的同時，也加速或是刺激了各國金融泡沫的破滅，造成了世界范圍內的金融危機。可以說只要美國金融危機不消除，其危害就會借助于美國特有的傳播途徑，不斷向世界各國傳播擴散，不斷引發各國金融問題，經濟問題，在某種意義上來講，對于美國金融危機的救助既是對美國金融危機救助，也等于救助全球金融危機，也是從源頭上救助金融危機的最有效方法之一。
因此，此次全球金融危機的救助應以救助美國金融危機為重點之一，解決好美國金融危機，就可以從根源上避免全球金融危機的進一步傳播。救助美國金融危機可以從三個角度考慮：第一，維持本國貨幣匯率穩定，既可以有效的穩定國際金融市場，也有利于美國通過匯率政策調整國際收支；第二，承擔美國金融危機帶來的有價證券損失，包括繼續持有美國債券（權）不拋售、持有美國外匯儲備不大量拋售，保持國際儲備量與結構的相對穩定，一方面可以不減少甚至增加美國可調動救市資金，另一方面也可以避免美國金融市場之一步動蕩；第三，繼續注資購進美國不良債券（權），增加美國資本流動性與對企業的救助力度。
局域金融危機的爆發不會引起世界范圍內的金融危機以及經濟蕭條，而美國金融危機之所以能將各國卷入全球金融危機的“深淵”，主要源于不合理的國際金融體制以及美國的特殊經濟政治地位，對于美國金融危機的救助只是一時之計，并不能從根源上消除全國金融危機的隱患。所以各國在對全球金融危機積極救助的同時，也在大力開展國際合作，協商和談判，希望建立起一個公平公正科學合理的新的國際金融體系。
金融危機爆發后，社會各界一方面忙著原罪，而在愈演愈烈的金融危機中，矛頭直接指向會計準則，認為第157號美國會計準則要求金融產品按照“公允價值”計量是金融危機罪魁禍首。即找出罪魁禍首；另一方面積極尋找應對危機的舉措。在前一方面，人們從次貸危機追溯到衍生金融產品，追溯到市場及市場信用；在后一方面，政府開始“國家干預”，替代失靈的自由市場。在這一過程中，令會計界人士沒有想到的是，金融危機也扯上了會計：公允價值成了金融危機的原兇之一；會計也成了金融危機的救“市”主。公允價值計量與金融危機的相關性，成了金融界與會計界在危機拯救中的一個爭議熱點。在金融危機蔓延過程中，美國一些銀行家、金融業人士和國會議員將矛頭指向了第157號美國會計準則。他們認為，該準則關于金融產品按照公允價值計量的規定，在金融危機中起到了發生器與助推器作用，即在市場大幅下跌和定價功能缺失的情況下，公允價值計量導致金融機構按市價大幅減計資產，使虧損增加，資本充足率下降，引起市場加大資產拋售力度，進而形成“價格下跌-資產減計-恐慌性拋售-價格進一步下跌”的惡性循環，推動并加速惡化了金融危機。他們并認為，失靈的市場常常意味著沒有什么價格可以讓金融機構作為基準來“盯住”，如果金融機構不必按市值計量其金融資產，金融危機就會消退。
論文關鍵詞：次貸危機形成分析
論文摘要：本文概述了本次金融危機的形成，并對金融危機形成的原因進行了細致的分析，并簡要的抒發了自己的觀點。
參考文獻：
［1］菜律，美國金融危機的原因、演變及對策值得研究。2008，11
［2］曹元芳，美國次貸危機：原因、機制和教訓。華北金融，2008，5
最近美國總統發表演講，說美國經濟到了最危險的時候，破天荒要求所有的兩黨到白宮開會討論商量對策，而且要提供一個緊急計劃來搶救美國的金融市場。從一個小小的“次貸危機”演變成現在這個樣子，其過程在過去似乎不為人們所注意，大家認為這只是金融機構之間的事。如今它已經變成了一個全球金融風暴，而且可能是災難性的。
那么，我們來看看“次貸危機”究竟是如何演變的。首先是從次債開始的。次債是區別于正債的，是從房產債開始的。正債怎么理解?比如大家去買房子，大部分人要去銀行貸款，銀行會提出三個條件：抵押、首付和收入能力。一旦這三個條件都滿足以后，銀行會發出貸款。這筆貸款的期限一般都是二三十年，是很長期的，但是銀行不可能等到二三十年后才收回來這些錢，因為如果這樣的話，銀行的流動性就會受到很大的影響。因此銀行就會把房貸進行打包出賣，這就是按揭貸款證券化。從銀行來講，它把按揭貸款打包，然后變成債券，然后投資者進行投資，使得銀行獲得現金，銀行再給個人發放貸款：對這個投資者來說，由于銀行貸款是要還款的，是要有利息的，利息就變成了這個債券的主要收入。那么，盡管是銀行發放貸款，但它的收益權是歸債券的持有者所有的。
次債跟正債的唯一差別就是信用相對比較低，不考慮貸款者的收入能力。2001年以后美國的高科技泡沫破滅了。按理說，美國經濟應該轉入一個衰退。但是美國經濟沒有怎么衰退，就是靠這個一一不顧信用發放貸款，滿足并鼓勵買房子，通過買房子來刺激金融的發展。結果就是次貸的規模越來越大。但是，畢竟次貸是有違約風險的，于是金融機構把它再拆開，一部分變成了期權，跟CDO方向是相反的，它就變成了CDS。CDS再衍生，它會指數化，然后做指數的期權。
在這個過程中，次級貸款變成了各種各樣的衍生工具，一直擴散到整個國際市場。當房價上升的時候很多老百姓的生活都是靠貸款，聽起來匪夷所思，但實際就是這樣。比如說，我可能沒有錢，但是銀行給我貸款，我在長安街買了一套房子，價值100萬。由于長安街的房子在過去幾年中一直是升值的，那個房子升值到150萬，然后到銀行再作抵押，就又可以貸出款來。那就是說，我只要在長安街買一套房子，然后房子升值，那我的生活費就可以在貸款中得到，這個鏈條一下子就非常之長了。但是房價不可能永遠是漲的，一旦要有回頭，那我這馬上就會出問題，因為我沒有拿一分錢買房，我也沒有支付能力，房價一跌銀行資產就貶值了，就無法貸款。不能貸款我的生活就會出現問題，然后銀行再逼債的時候我又沒有錢，那銀行就要把房子收回去。銀行再去賣房子，巨額性存款就得產生。而它產生在去年的三月份，就是突然發現次級貸款的違約率在不斷上升。次級貸款違約率上升意味著所有的投資者衍生工具收益不僅是往下走，而且可能會變負。這時候，當整個債券價格下跌，就意味著發生了局部的虧損。如果虧損，要么撐住，要么就是把東西賣出去，然后越賣就越低，越低就越虧。在2007年的八月份，兩家對沖基金就了。對沖基金是杠桿的作用，對沖基金通常支付5.10％，但是他可以做到百分之百的業務，也就是說它的杠桿倍數在20倍左右，這個也是比較正常的，通常競爭對手可以達到40倍，那么它是靠大量的市場融資來買這些債券的。債券就開始下跌了，下跌就得賣，賣就得虧，越賣越虧，最后倒閉，像2007年八月份就開始出現了。
這個時候，問題就開始波及到金融機構，之后會有一個資產減記過程。銀行等金融機構都有資產負債表，理論上來說，資產占50％、負債占50％的狀態是最安全的，等于錢剛好完全還掉債。當然各個行業之間是不太一樣，中國企業資產負債率相對是比較高的。銀行是很特殊的機構，是完全靠杠桿的。《巴塞爾協議》要求銀行要達到8％的資本充足率。換言之，做銀行的只要有8％的錢，就可以做百分之百的業務。有8％的資本就可以吸收100％的存款，這個杠桿是12.5倍。當銀行嚴重虧損的時候，它的資產負債表是不平的。調整資產負債表的不平，一般只有兩種方式：第一種方式是增加資本，然后來做平衡。我們可以看到金融機構從2007年開始，全部都在全球募集資金。第二個方式就是把它的債務和資產進行出讓。調整資產負債表的過程就是資產減記。由于美國的會計制度非常之嚴格，要求銀行必須得減記，于是大量的銀行就開始減記，通常有兩條路：要么找投資者，要么縮小業務。找投資者比較困難，于是銀行就開始出讓業務。當各個銀行紛紛開始出讓的時候，然后這個價格會持續下跌，越跌越虧，越虧越賣，于是“次貸”馬上就波及到正債。銀行剛開始賣不太好的(次債)，但是到后來還是不行，于是就得賣好的(正債)。結果好的也跌價，于是就賣更好的，那么“次貸危機”就開始向其他金融市場蔓延。整個次貸大概只有六千億美元，但是經過這么一個過程，現在大概損失已經超過15,000億美元，而且還在繼續惡化中。
那么這次金融危機對中國的金融體系產生了哪些影響呢?我認為，中國的金融體系受到的直接沖擊很小。說到底，中國是一個大國，它的經濟增長的支撐點可以有多個。但是，有一點必須明白，我國經濟增長的基礎必須重新放在依靠內需及技術進步的軌道上來，而不能再寄望于歐美的虛擬經濟造成的“市場”的復蘇與擴大。這種轉變迫在眉睫!唯有這樣，以中國為首的亞洲國家才有可能與西方經濟發展周期相脫節，從而避過這場危機。中國是有能力和可能做到這點的，因為中國的財政有盈余、順差也能保持下去。
從未來的發展趨勢看，我們面臨三個挑戰：
第一個挑戰，我們要弄清楚，金融是干什么的?假如我們的理解是正確的，就是金融機構是處置風險的，那么這個時候的金融機構是沒有處置風險的，而且會放大風險。從短期來看，這次問題的出現是因為杠桿倍數過高。那么，杠桿倍數是不是應該納入監管?這就意味著整個我們所知的經營規則都在發生變化。
我們現在看到的有以下幾個變化：第一，1933年以后，為了防止風險擴散的傳遞，美國是把銀行拆開了，就是做資本市場業務的不能跟商業銀行混在一塊。現在回去了，這是對資本市場運行規則的挑戰。第二是金融衍生工具。目前受影響最大的是金融衍生品，其次是權益類和股票證券，再次才是信貸。至少有一條沒有受到傷害，就是美國銀行的清算支付系統還是完善的。問題主要發生在衍生品，衍生品的最大問題是杠桿問題。因此有很多沒有進入監管視野的機構必須被監管，比如說對沖基金。這意味著將來我們企業的融資環境和融資條件都會發生變化。中國的金融是剛剛起步的，是改革開放以后才有了金融的。過去很多都是按照國際規則在做的，現在國際規則發生變化了，可能中國的融資也會重新有一些安排和考慮了。這對于企業來說可能也是一個挑戰，國內外的融資環境會受到深刻的影響。
第二個挑戰是這次“次貸危機”對實體經濟意味著什么?我們知道，這次“次貸危機”是虛擬經濟方面出了問題，實體經濟受的影響還不是很大。但是這也證明了一件事，虛擬經濟不可能脫離實體經濟走得太遠。反過來，虛擬經濟一定會影響到實體經濟，尤其在美國。美國儲蓄率是全世界最低的，甚至是負儲蓄。美國人的消費全是靠透支的，而金融創新就是為透支未來創造了一個方便的條件，可以通過借錢來提前消費。過去是說把未來的收入拿到現在來消費，而這次事件告訴我們，沒有收入也可以借錢消費。就像剛才說的買房子的例子，如果資產升值了，那把升值部分還可以再抵押，拿到錢去消費。只要房子持續升值那就能一直消費。
當然房價不可能一直漲，當下跌的時候，就是一個“去杠桿化”，消費收縮的倍數也非常大。所以我們看到美國消費下降速度非常快。而美國也是全球最大的消費市場，很多國家對美國是作為出口國，可是當美國消費下降的時候，就會出現問題。現在可以看到，第一，美國的汽車行業是最主要的支柱行業，已經全部出現困難，這是跟住房相關的，住房銷售量上個月是17年最低。我們知道，在傳統的美國，在80年代以前，實體上有三個支柱行業，住房、鋼鐵、汽車。鋼鐵早就不行了，而另外兩個行業已經受到了很嚴重的影響。那么，最核心的是消費收縮，它對全球的出口有著巨大的影響，對中國的影響也很大。在沿海地區很多中小企業倒閉很大程度上是跟這個相關的。當然除了內部的因素一一成本上升、人民幣匯率變動這些因素以外，很重要的原因是市場開始萎縮了，沒有訂單了。有些小企業在過去是美國人利用中國的條件，是賒銷的，拿中國的貸款，把貨發過去，幾個月之后再回過來。那么現在很多美國企業倒閉了，貨款都回不來了，于是就雪上加霜了。這一下就把浙江和珠三角的問題都突出出來，本來中小企業本小利微，流動資金就比較困難。現在一方面成本漲，另一方面貨款收不回來，那只有關門了。
目前中小企業占了中國企業數目的99％以上，那么如果出現一個很大規模的倒閉浪潮，就會對中國經濟造成非常巨大的傷害。所以政策要在轉向扶植中小企業，包括貸款、減稅，也包括各種各樣的獎勵，比如個體戶，工商管理費都免征稅了，是從9月1日開始的。那么，貸款方面開始向中小企業貸款，大的銀行是5％，小的銀行10％，然后增加信貸額度，專門用于中小企業。同時，利率下降，小銀行準備金率繼續下降，讓它有錢支持中小企業。在金融創新方面，過去中小企業依賴的一些資金來源也都開始做一些新的安排，比如說過去的地下金融讓它浮出水面，同時銀行的信貸技術也在發生變化。第一，知識產權現在可以抵押了。你的無形資產可以抵押來融資了。第二，現金流控制，只要有現金流，把現金流借給銀行，銀行就會放貸款。第三，在很多情況下，時間安排得很快。就是今天要進貨，就今天到銀行貸款，來減少中小企業的成本。
但是，不管怎么說，目前實體經濟是在收縮中。剛才我們說，這個冬天預計不會太冷，但是持續的時間會非常長。那么，現在通常有三個估計，最樂觀的估計認為它會持續一年到一年半，明年是最困難的一年，明年年底或2010年年初可能基本上全球經濟會恢復。那么，全球經濟恢復當然對出口、對國際貿易是有好處的。但是，這是最樂觀的估計。一般客觀的估計，認為至少要持續到兩、三年，就是2010年以后。那么，最為悲觀的估計可能是看不到頭。這三種估計的原因是什么了?目前美國的債務對GDP的比率達到如此高位，這是不能維持的，一定要回落到正常的水平。盡管我們不知道什么叫正常水平，但是看來有相當大的回落空間。如果政府干預，回落速度會比較慢，但是時間會拉長，這么說是有道理的。因為，房貸與GDP做一個比率的話，就會看到，美國的房貸、英國的房貸占了GDP的70％。日本在90年代末出現日本泡沫經濟，房價飛漲，日本經濟陷入危機，當時它的比率只有不到50％。香港十年以前金融危機，房價變成負資產很多人陷入負資產，房價急速下落，當時它的比率不到30％。當然，我們不能拿日本和香港來說事。今天的情況和昨天的情況不一樣，但是做一個比較的話，那么就會看到，這個要恢復一個正常的比率，時間要很長的。因為美國這次出的最大的問題就是房貸，而我們知道，如果拿日本作為一個參照的話，日本消化完了以后是從90年代初到2005、2006年才開始起色，15年的時間日本經濟才開始恢復，才開始有正的增長。那么，這可能是一個比較可怕的說法，這樣的話時間就會持續比較長。
第三個挑戰，是對以美元為中心的國際貨幣體系的挑戰，這是很重要的挑戰。我們解釋一下什么叫以美元為中心的國際貨幣體系。這是世界政治經濟體系的三大支柱之一。二次大戰以后，重建世界的秩序。那么，政治秩序是什么東西呢?是以《聯合國》為基礎的聯合國體制。那么，在實體經濟方面，就是以關貿總協定為基礎的，到現在就是WTO的自由貿易體制。在金融方面是什么呢?就是布林頓森林貨幣體系。這被認為是后來奠定二戰以后世界和平的幾大支柱，一個是政治制度，就是聯合國體系；一個就是實體經濟制度，就是關貿總協定，后來現在變成WTO了；第三個就是貨幣體系。
那么，這個貨幣體系當時建立的時候是有三條的。第一條，就是美元對黃金的問題。二戰以后，美國大概占全球黃金儲備的70％。而黃金是作為一個最重要的計價國際貨幣。而第一條就是美元要跟黃金掛鉤，就是一盎司黃金等于35美元。第二條是各國貨幣與美元掛鉤，就是說，各國貨幣通過跟美元掛鉤間接的跟黃金掛鉤。第三條，在這個情況下，原先是固定匯率制，后來是個浮動匯率，但都是盯住美元的匯率，這就意味著各國有責任維護這樣一個貨幣體系，這個貨幣體系的中心就是美元，所以就得維護美元的穩定，就是匯率，這是貨幣體系的核心要點。那么，這個體系會出現經濟學講的一個特別現象，這個現象叫特里芬難題。它是這樣一個難題：就是一旦這個國家，比如說美元作為中心貨幣的時候，它對外必須要有逆差。但是，如果一個貨幣長期處于一個逆差狀態，那么它一定是要貶值的，一定是不穩定的。
實際上二戰以后，美元的這個難題是一個演變過程，簡單解釋一下。在40年代末50年代初，全球是美元化的，因為美國是順差，全球的經濟沒有辦法維持，所以有了歐洲的救援計劃，“馬歇爾計劃”，這是通過美國的國際援助，讓你可以買美國的東西，在朝鮮戰爭期間對日本的援助實際上都有這個含義。這樣，美元就開始有了逆差。在50年代好像還相安無事，但60年代就出問題了。就是說如果長期持逆差，美元是不穩的。于是60年代出現了美元危機。就是說手上有一大堆美元，但又不想買東西，又因為美元跟黃金掛鉤，而且是一盎司等于35美元，那35美元買一盎司的黃金行不行。那么市場上就開始拋售美元，開始買黃金。美國人當年還是有錢的，行，那就兌吧。在整個60年代，這樣一種美元危機，就是大家拿美元去換黃金的事發生了十次，到70年代美國人發現不行了。于是尼克松政府宣布美元和黃金脫鉤，脫鉤什么意思呢?就是我不兌，我不管。想拿美元來換黃金不行了，不承諾這件事了。這一脫鉤，黃金就非漲不可，那么大量的美元也回不到美國了，因為它不兌了，這時候就知道歐洲美元的來歷了。那么，后來就變成大量石油輸出國組織持有大量美元，就是石油美元。這時候由于它不兌了，跟黃金也沒有關系了，于是它就改成浮動匯率了。但是，浮動匯率制以后并沒有改變特里芬難題的本質。美元依然是全球的中心貨幣，就是說支付、結算、計價都是按美元的，美元依然在全世界流通，美元依然是中心貨幣。那么，在這種情況下，客觀上就要求美國的中央銀行成為一個全球的中央銀行。所謂全球的中央銀行，是由于貨幣政策，而貨幣政策最重要的含義就是幣值穩定。但是，美國的中央銀行畢竟是美國的中央銀行，它做不到，它一定要服從美國的利益，而不是全球的利益。
從長期來講，這樣發展下去，以美元為中心的國際貨幣體系就會面臨著崩潰、面臨著的風險。那么，一旦一個國際貨幣體系了以后，那我們不敢說天塌下來了，但至少是覆巢之下無完卵，大個的砸死，小個的肯定也要砸死了。所以，要國際救援。長期來看這是一個國際貨幣體系的安全問題。再說嚴重一點，是有前車可鑒的。大家知道二次大戰的爆發其中很重要的原因就是跟金本位制度崩潰相關的。然后各國開始采取保護主義，最后導致了戰爭。所以我們說國際貨幣體系的安全是非常之重要的。
目前不能讓這個體系出很大的問題，到這個時候再爭取時間來修補這個體系，或者改善這個體系。那么，人們通常預計這是人民幣國際化的最好時機，就是人民幣開始成為一個國際的貨幣，至少在一個區域中間會成為一個主要的貨幣。我們認為，比如說2010年，中國與東盟投資貿易自由化。而投資貿易自由化一定會有一個主導的貨幣，那么人民幣的希望很大。上海合作組織的國家，是跟中國經濟關系非常密切的，中國的石油很多要從那邊過來。那這個組織向經濟方向過渡，在這種情況下，人民幣是有可能形成一個區域性的貨幣。而這個趨勢可能對今后的企業出口有一定幫助的。
上述這三個挑戰，你會發現它集中了一點，就是這場金融危機是有史以來人們沒有見過的。沒有見過并不是說它的威力有多大，而是說它可能預示著規則正在發生變化，這個世界正在發生變化。這個變化不是量的變化，而是在規則、在制度層面都有變化，這可能對我們傳統的很多東西都有很大的挑戰。那么，我們得了解周邊乃至這個世界到底發生了什么。然后，通過解讀得知它給我們帶來什么樣的影響，從而希望能在一個不確定的未來，不確定的世界中找出相對確定的未來。
1.次貸危機的起源
次貸是對有欠佳信用記錄或負債與收入比例偏高的借款人發放的房屋貸款。作為一種金融產品，次貸有兩個主要特點。從需求看，次貸借款人的特點決定了次貸必須批量化、高利率，這就產生了對衍生產品的需求。從降低風險來看，次貸的發放取決于房價的穩定上漲和利率的持續低水平，一旦這些宏觀經濟因素逆轉，次貸的拖欠率必然上升。次貸最早出現在上世紀80年代中期，規模一直很小，直到2001年，次貸才開始在美國飛速發展。新增貸款額從1200億美元增加到2006年的6000億美元，年均增速38%。截至2007年上半年，美國次貸余額為1.5萬億美元，在按揭貸款市場所占份額從2001年的2.6%增加到15%。
低利率、房價穩定上漲及流動性過剩是近年來美國次貸飛速發展的三個主要原因。2000年，美國網絡經濟泡沫破裂。為刺激經濟，美聯儲25次降低聯邦基金利率，直至2003年6月至2004年1月的歷史最低點。長時間的低利率推動了房貸需求及房價上漲，而房價上漲導致的風險低估又刺激了房貸需求。在流動性過剩的大環境下，為適應這些需求，金融機構開發了次貸。次貸的迅速發展進一步提升了購房需求及房地產價格，反過來又刺激了對次貸的需求。
刺激次貸飛速發展的低利率、高房價等宏觀經濟因素發生逆轉，是次貸危機爆發的根本原因。2004年6月之后，美國為對抗通貨膨脹，17次提高利率，至2006年7月，聯邦基金利率由1%上升至5.25%。但是，次貸產品在降息過程中形成的勢能沒有削減，反而隨著衍生產品的發展而不斷提升。持續降息、升息造成的宏觀經濟環境不夠穩定埋下了次貸危機的隱患。2006年，美國房價開始下降。利率的升高、房價的下跌，使資信狀況欠佳的次貸借款人越來越難以承受房貸的負擔。至2007年7月，次貸拖欠60天的比率超過15%，是2005年同期的3倍。次貸衍生產品的風險也因此而顯著上升。2007年4月，美國次貸行業的第二大公司新世紀金融（NewCentury）宣布倒閉，拉開了次貸危機的序幕。
2.次貸危機的傳導
為了更好地了解美國次貸危機的傳導，有必要對次貸衍生產品及其證券化過程作一個簡單介紹。購房人（借款人）向按揭貸款機構申請貸款，得到現金購房，按揭貸款機構不能獨自承擔按揭貸款尤其是次貸的風險，于是通過各類房地產按揭證券化產品（MBS）轉移風險。截至2007年7月，美國按揭貸款余額共計10萬億美元，其中，MBS余額4萬億美元，主要包括按揭貸款支持的商業票據（ABCP）和按揭貸款抵押債權（CDO）。
按揭貸款證券化過程主要有三步。第一步，是按揭貸款證券化，并設立特殊目的實體，將按揭貸款證券化產品轉移出自身資產負債表，特殊目的實體與發起人隔離，由于增信容易，發行的票據有價格優勢，被稱為投資渠道（conduit）。第二步，投資銀行承銷按揭貸款證券化產品，投資銀行首先通過估價模型計算不同貸款的風險，按照不同的風險打包，編寫說明書，以不同的風險類別對應不同的收益率，推銷給不同風險偏好的機構投資者。第三步，機構投資者根據自身風險和收益的需要購買按揭貸款證券化產品。次貸衍生產品通過資本市場被不同國家的對沖基金、保險公司、社保基金、共同基金等機構投資者購買，對銀行來說，衍生產品分散了風險、增加了融資渠道、降低了融資成本。與此同時，也將風險擴散到了證券和保險等行業、各類投資人及不同國家。
下面，再具體介紹美國次貸危機的傳導過程。
第一步：醞釀。從上世紀80年代開始，美國一些從事房屋信貸的機構，開始了降低貸款門檻的行動，不僅將貸款人的收入標準調低，甚至沒有資產抵押也可得到貸款買房,進而形成了比以往信用標準低的購房貸款，“次貸”也因此得名。獲貸人“零首付”買房，過去沒能力買房的人群有了買房的條件，當然，與優質貸款人的固定利率、較低的貸款利息等相比，要付出更高的利息，貸款的利率也要“隨行就市”浮動。對放貸機構來說,它可以獲得比帶給優質貸款人固定利率、較低貸款利息更高的收益。然而，這一“設計”構建在了一個貸款人信用低的基礎平臺上，一旦貸款人無力如期付息還本,放貸機構爛賬風險甚大。上世紀末期，美國經濟的景氣，淹沒了風險。進入21世紀后，次貸風行美國。利率低到了1%，貸款買房又無需擔保、無需首付，且房價一路攀升，房地產市場日益活躍。美聯儲儲蓄低利率和房產價格一路飆升，次貸在美國欣欣向榮。有數據顯示，次貸發展最快的時期是2003—2006年，這幾年恰恰是利率最低的一段時期。放貸機構坐收超常利潤，貸款人贏得房產“升值”。為防止市場消費過熱，2005年到2006年，美聯儲先后加息17次，利率從1%提高到5.25%。由于利率傳導到市場往往滯后一些，2006年美國次貸仍有上升。但加息效應逐漸顯現，房地產泡沫開始破滅。從2007年2、3月開始，美國一些次級抵押貸款企業開始暴露出問題。
第二步：擴散。次貸之所以釀成危機，是因為次貸已經通過美國金融創新工具——資產證券化放大成為次級債券，彌漫到整個美國乃至全球的金融領域。美國的抵押貸款企業，顯然知道次貸高回報的背后是高風險，他們不僅需要防范風險，更需要找到不斷擴展自身資金的新來源，以支撐更大規模的放貸，來獲取更多的市場收益。一些具有“金融創新”工具的金融機構，為他們將單體的次貸整合“打包”,制作成債券，以高固定收益賣出去。銀行、資產管理公司、對沖基金、保險公司、養老基金等金融機構非常偏好這樣的“產品”，抵押貸款企業有了新的融資渠道，制造出快速增長的新的次貸。次級債進入債券交易市場后的表現使投資者淡忘了它的風險。但是，當房地產泡沫破裂、次貸貸款人還不起貸時，不僅抵押貸款企業陷入虧損困境，無力向那些購買次級債的金融機構支付固定回報，而且那些買了次貸衍生品的投資者，也因債券市場價格下跌，失去了高額回報，同樣掉進了流動性短缺和虧損的困境。那些購買了房地產次級債的金融機構損失慘重。自2007年3季度開始，金融機構開始報告大額損失，反映了抵押貸款和其他資產的價值大幅下跌。
第三步：轉移。到2007年7月，由于次貸危機引起的全球股市震蕩驟停，但評級機構又使次貸危機再次傳導。信息不對稱使次貸衍生產品的投資人對評級機構有相當高的依賴度。可是，評級機構只能用建立在歷史數據之上的計量模型來推算違約概率。一旦房價、利率變化，模型原有的假設條件不復存在了。次貸危機出現之后，特別是2007年8月3日，貝爾斯登宣布暫停贖回3只按揭貸款對沖基金，立即造成股市恐慌，引發骨牌效應。2008年1月到2月，一系列數據顯示美國經濟已經放緩，衰退幾率上升，美國股市和全球股市全都在下跌。
第四步：發散。美為自救，讓金價油價飆升，美元兌經合組織多數成員國貨幣的匯率都出現了下跌。美元貶值是美國政府轉嫁和化解次貸危機的一種有效手段。此次信貸危機很可能標志著美國作為全球經濟最終消費者的局限性。經合組織在2007年底的《經濟展望》中指出:調整已在進行之中。該組織預測，2007年美國內需最終僅會增長1.9%,低于2006年的2.9%，2008年的增幅將進一步放緩至1.4%。信貸緊縮加速了這一過程。因此，美國需要凈出口強勁增長。同時，美元貶值所造成的通脹只要在美國人尚可承受的范圍內，通脹也會發揮積極作用，美國人還貸實際上減少了。
二、各國央行救助行動分析
面對金融動蕩，歐美等發達國家中央銀行站在第一線，紛紛采取應急措施，給與救助。各國央行的主要措施包括：向銀行間市場提供短期流動（各國央行）、作出保障性聲明或承諾（美聯儲、歐央行）、增加貸款抵押品種（澳大利亞、新西蘭）、降低利率（美聯儲）以及臨時將貼現期限天（美聯儲）。美聯儲還在創造由隔夜延長到30新的流動性工具，通過這種工具將貸款拍賣各銀行；同時接受銀行的各種抵押物，并與歐央行、瑞士銀行達成互換協議，同意提供資金，分配給歐洲需要美元的銀行，由此創造了新的在岸流動性工具和新的離岸流動性工具。
分析各國央行的舉措，有如下幾個特點。
一是出手堅決、迅速，從多方面連續采取行動。美國次貸危機發生后，銀行間市場流動性嚴重，隔夜拆借利率大幅上揚。據此，歐洲央行、美聯儲和日本、澳大利亞、瑞士以及加拿大等國央行，從2007年8月9日起，多次大規模向銀行間市場提供短期貸款，緩解流動性短缺的矛盾，維持市場穩定。美聯儲和歐洲央行還分別發表保障聲明，作出相應承諾。8月10日開市前，美聯儲發表聲明，承諾采取一切必要措施,避免股市失控。
二是注意溝通，使各國央行形成事實上的聯手協調行動。由于金融市場全球化的特征，一個環節的問題可能引發整個市場的連鎖反應。因此，政策和行動協調顯得十分重要。據美聯儲官員透露，美聯儲與歐洲央行曾在8月9日、10日和13日就公開市場操作的有關情況通過電話。這恰恰是兩大央行大規模注資（即向銀行間市場提供隔夜貸款）的三個時間，也是日本、澳大利亞、加拿大和瑞士央行注資的時間。
三是在大力救市的同時，妥善處理救市與預防金融機構道德風險的關系。在這場金融動蕩中，各國央行都面臨權衡危機處理和預防金融機構道德風險的問題：不及時救助，將擴大金融風險，釀成更大動蕩；迅速出手，又擔心助長金融機構的道德風險，縱容高風險作業、依賴央行救助，多數國家央行將危機處理擺在第一位的投機心理。對此，迅速、堅決地連續采取救助措施，取得了較好的效果，受到廣泛贊譽。
三、對我國的啟示
1.中央銀行的職能及金融監管
首要，問題在于理想的利率水平。確定目標利率的重要考量當然是控制通貨膨脹和促進經濟增長。應當看到，美國在過低利率水平上停留了太長時間，之后又持續升息，造成了宏觀經濟的不穩定，埋下了次貸危機的引線。我國貨幣政策的目標是維持幣值穩定并以此促進經濟增長，而利率是實現這一目標的重要工具。我國利率還沒有完全放開，在不斷推進利率自由化、市場化的進程中，如何制定合理的利率水平是一個重要的挑戰。
其次，必要的中央銀行監管職能，有利于中央銀行在危機處理中積極有效地履行職責。這樣，中央銀行才能防患于未然，在金融風險突然出現時，及時對金融機構實施救助，維護金融穩定。此外，在構建存款保險機制時，中央銀行應該占據特殊地位。
最后，在當前金融體系高度融合的情況下，金融監管需要多方面的專家。金融監管當局應當對金融市場參與者的各種信號進行實時綜合分析，增強預見性。如果美聯儲或其他銀行監管機構能夠在幾年前意識到次貸的風險，采取措施,控制其發展，可能就不會發生這次危機。我國金融市場深度和廣度在不斷提升，銀行、保險、證券，這些行業的風險行業的產品交叉現象越來越多，呈現越來越高的相關性，如果銀行監管機構只有銀行信貸產品方面的專家，缺乏通曉證券、保險產品的專家，就無法估量銀行的潛在風險，作出正確的判斷和舉措。
2.控制房貸風險
美國高房價、低利率造成了對房地產的虛高需求，當虛高需求由于房貸及其他條件的限制降低之后，被這種需求推升的房價肯定會下跌，如果跌幅較大，就可能引發民眾財富縮水，消費水平下降和經濟增長減緩。反觀我國，近年來房價飛速上升的一個重要原因是炒房投機和虛假貸款文件，部分新房、二手房出售過程中存在“陰陽合同”，以此逃避應繳稅費、騙取銀行貸款，使購房者減少實際首付、開發商獲取非法利潤，由此帶來的房貸風險則完全由銀行承擔。目前，此類風險正在積累，如不堅決防范，有可能埋下巨大隱患。因此，有必要從制度上研究對策，出臺相關共享機制和預警機制，建立銀行、稅務和房地產主管部門的信息規定，減少類似問題的發生。同時，應建議銀監部門督促商業銀行對相關房貸文件的真實性進行清查，涉及違法的依法懲處，涉及資料錯誤的應限期改正。對于商業銀行自身在房貸問題上默許購房者和開發商作假可能出現的道德風險，也應加強監管，防止其為追求高收益而低估風險帶來后患。
3.發展債券市場、推進資產證券化
流動性過剩格局下發展債券市場，既要防止風險低估，又要加強評級公司透明度。當前，我國正在著力發展公司債市場，公司債在流動性過剩的情況下容易產生風險低估，我國應進一步推進利率自由化，從多方面入手解決流動性過剩，從根本上防止風險低估產生的問題。此外，我國的評級機構也是接受債券發行人付費，甚至存在按評級結果付費的現象，為避免重蹈美國評級公司的覆轍，迫切需要制訂對評級機構的切實可行的改革方案。
4.對金融市場方面的政策建議
建議成立國家金融市場發展委員會，全盤統籌國內金融市場的發展。十七大提出增加居民財產性收入，現在的問題是沒有具體的落實措施。一個有效的金融市場的標準是：讓老百姓投資回報與經濟增長速度相適應，比如，在過去10年中，中國名義GDP的增速在14%左右，要做到這一點，中國需要一個發達的資本市場，這包括發達的公司債市場等。公司債市場的不發達是目前流動性過剩、老百姓投資回報低、企業缺乏長期融資工具的關鍵所在，解決這一問題已經刻不容緩。只有老百姓從經濟增長中獲得了相應好處，才有可能增加其消費意愿。
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關鍵詞:次貸危機；進出口；人民幣利率；人民幣匯率
自從2006年底以來全球承受著由次貸危機所引發的一波又一波的金融寒潮，美聯儲投入7000億美元救市試圖控制金融危機的擴散，但其舉措究竟能否奏效?對中國的金融市場和實體經濟又會有怎樣的影響呢?
一、次貸危機的根源以及擴散層次
1、次貸危機的產生及本質
美國次級住房抵押貸款是美國住房抵押貸款的一類，貸款對象為信用等級低于優質客戶的貸款人，違約風險一般較高，銀行對于這類貸款應該持審慎的態度并要求較高的貸款利率。2001年網絡經濟泡沫破裂之后，美國將金融衍生工具和房地產作為推動經濟發展的發動機。美聯儲為了刺激經濟發展連續14次降低再貼現利率，連續13次降低聯邦基金利率，原來那些信用不佳、收入較低的家庭在超歷史低水平的利率和房屋價格不斷上漲情況下紛紛購房。而在利率不斷下跌的預期下，絕大多數貸款都是選擇浮動利率貸款，為危機產生埋下伏筆，到了2004年6月，美聯儲在通貨膨脹壓力加大的情況下，兩年內連續17次將利率從2004年的1%提高到2006年6月29日的5.25%。次級貸款客戶由于收入無法償付貸款利息因而貸款違約不斷，最終不得不交回住房從而大面積引發次級貸款信用危機。因而次貸危機的本質是信用過度擴張引發的信用危機。
2、次貸危機擴展的層次
次貸危機的擴展經歷了次級貸款—次級債券—資產擔保債券三個層次。美國住房抵押貸款的規模約為7-8萬億。而其中的次級貸款存量約為1.5萬億，占整個住房抵押市場的20%。據估計直接損失為4000億元對于美國13萬億的GDP和25萬億的債權市場可以說影響不會太大，而美聯儲已對金融機構注資累計超過2萬億，遠超過次貸市場的存量，這說明次貸危機的沖擊和震蕩仍在通過一定體系蔓延，因而不得不探究資產證券化。美國絕大多數住房抵押貸款是通過地區性的儲蓄銀行和儲蓄貸款協會發行的，由于受到資金規模的限制，這些金融機構將貸款資產打包以此為擔保發行不同級別的債券，通過資產證券化的途徑讓各類投資者購買，抵押貸款發行者將利息收入的一大部分轉移出去獲得流動性。資產證券化市場的基礎是金融資產的信用，如果原始標的出現了壞賬造成現金流中斷，以這些資產為擔保發行的債券就會大幅縮水，投資于這類證券化債券的金融機構會面臨巨額虧損。而更為嚴重的是其他各類資產擔保的證券在絕大多數投資基金的投資組合中處于相似的信用風險級別，一旦次級貸款擔保的證券發生問題就會波及其價格。因此從本質上看次貸危機是信用擴張不當所引發的信用危機，而金融衍生工具的發展就是其傳導的鎖鏈使其進一步延展激增惡化。
二、美國次貸危機對中國的影響
1、使得國內金融機構蒙受巨大損失并使我國金融市場的風險加大
進入2008年以來歐洲股市以及亞太股市普遍表現不佳，這與全球金融危機的加深有著密切聯系。美國次貸危機對中國股市和金融市場的流動性也會產生影響:一種可能是由于受到次貸危機的影響，投機性資金會對中國等新興市場的投資風險進行重新估計，撤資回國，以緩解流動性和融資危機，這樣勢必會造成中國面臨經濟的瞬間停滯和輸入型通貨膨脹；另一種可能是中國等新興市場國家會成為國際游資的安全避風港，進而加速熱錢流入影響國內正常經濟秩序。
2、次貸危機對我國進出口的影響
美國次貸危機有可能通過外貿途徑對中國的實體經濟產生影響。我國的對外貿易政策是以出口為導向的，出口在支持經濟發展中占主要地位，貿易依存度相當高而美國次貸危機將會萎縮美國以及相關國家的國內消費需求，減少對中國的進口，從而對中國實體經濟的發展。在國內消費不足的情形下我國就會出現產能過剩和供給過度的問題進而我國政府會采取緊縮的宏觀調控政策限制產能導致通貨緊縮，出口不振增加就業和產業結構調整的壓力。另一方面美元的持續下挫導致國際石油等大宗商品價格持續上揚，對以相關原料開展加工貿易的企業構成極大壓力。同時由于中國的油價與國際油價倒掛，形成了中國變相補貼全球油價的局面，而國際游資會通過FDI境外資金進駐內地的各種能源消耗領域、石油石化下游產業、依靠石油運轉的工業領域變相的套利對中國的能源資源進行掠奪。所以隨著時間的推移，美國次貸危機對中國實體經濟和經濟增長的影響將會逐步顯現。三、美國次貸危機對中國的啟示即對策選擇
1、調整貿易戰略，推動產業升級
次貸危機使得美國國內以及歐洲市場蕭條導致進口需求的減少。中國出口導向型的目標推動中國走過了經濟兩位數增長輝煌的十年，但我國的出口貿易主要是依托加工貿易等低技術含量、低產品附加值處于國際貿易價值鏈下游的貿易支撐，應調整出口貿易戰略，鼓勵能源節約型、高技術、高產品附加值的產品出口，扶持相關自主品牌的發展。同時加大政策扶植力度。引進先進技術、設備、管理、人才加快產業結構優化升級，積極生產國內消費升級所需要的產品，以出口支撐進口，以進口支持產業結構優化。
2、刺激內需，擴大投資發展實現持續穩定增長
消費需求不足源于社會保障制度不完善和收入分配制度不合理，要擴大消費需求讓更多的公民能夠分享到經濟持續高增長帶來的好處就要完善社會保障和調整收入分配制度。一條有效途徑是加薪，特別是提高工資增長極低的諸行業中就業者的工資，實現社會收入的公平合理分配進而配合社會保障體系完善建設，推進社會養老保險、醫療保險、增加政府轉移支付，只有解除了人們的后顧之憂才能有效拉動消費。在收入結構方面要提高低收入群體的收入，擴大中等收入群體的比例，調節高收入群體的收入，實現國民收入分配從啞鈴型結構向橄欖型結構過渡。在內需不足的情況下應該加強政府購買，加強基礎設施建設和重點工程項目的開展，支持經濟持續發展。
3、謹慎使用利率政策工具
目前中美貿易不平衡的矛盾更加突出，2007年中美貿易順差高達1633.32億美元，美國的降息政策擴大人民幣與美元的利差同時熱錢的流入制造的“繁榮景象”對人民幣升值造成很大壓力而流動性過剩和通貨膨脹的壓力也在逐步增強。如果我國提高利率不夠謹慎很可能會刺破房地產泡沫導致金融危機。2007年央行6此上調存貸款利率，其中五年期以上基準利率由6.84%上調至7.83%，并多次上調存款準備金率。今年的最高存款準備金率達17.5%創下20多年來新高，如果繼續調高利率很可能使貸款者喪失還款能力。今年以來勞動力市場逐步緊繃，進口大宗原材料價格大幅上漲，信貸成本不斷推升，企業的經營環境逐漸惡化利潤增長率開始顯著放慢，提高利率對企業而言無疑是雪上加霜，不利于實體經濟的發(下轉117頁)(上接116頁)展。提高利率還會造成國際資本的套現。2008年第一季度我國貿易順差為414.2億美元，外商直接投資為274.14億美元，但同期外匯儲備新增額高達1539億美元約有850億美元找不到出處，可以用熱錢來解釋，這些熱錢著眼于中國人民幣年基準利率比美元高約2%，并人民幣存在升值預期，中國將成為為國際游資提供穩定預期收入的避風港。
參考文獻:
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關鍵詞:次貸危機;金融風險防范;金融監管
美國次貸危機無疑為中國金融風險的防范與監管提供了反面的經驗教訓,尤其是引起人們對中國住房按揭貸款市場潛在風險的高度關注。中國會不會重蹈美國次貸危機之覆轍?他山之石,可以攻玉。美國次貸危機對完善我國金融風險的防范與監管具有重要啟示。
一、加強信貸風險管理,完善證券化風險防范法律制度
次貸危機表面上是美國房價走低、利率走高所致,根本原因是資金供應方降低信貸門檻、忽視風險管理,需求方過度借貸、反復抵押融資。盡管這種風險基本上通過證券化的方式已經分散了,但是這些風險并沒有消失,一旦條件具備,風險就會暴露出來,而且風險通過證券化的渠道影響更為廣泛。著名金融學者易憲容認為,中國按揭貸款實際上比美國次級債券的風險要高。如果中國的房地產市場價格出現逆轉,其潛在風險必然會暴露出來,國內銀行所面臨的危機肯定會比美國次級債券出現的危機要嚴重。[1]可以說,完善房地產信貸及其證券化風險防范的法律制度是中國避免重蹈覆轍的當務之急。
首先,要加強信貸風險管理,提高住房按揭貸款的信用門檻。2007年《中國人民銀行、中國銀行業監督管理委員會關于加強商業性房地產信貸管理的通知》規定,90平方米以下的首套自住房的貸款首付款比例不得低于20%;90平方米以上的不得低于30%;對已利用貸款購買住房、又申請購買第二套(含)以上住房的,貸款首付款比例不得低于40%,貸款利率不得低于中國人民銀行公布的同期同檔次基準利率的1.1倍,而且貸款首付款比例和利率水平應隨套數增加而大幅度提高,且借款人償還住房貸款的月支出不得高于其月收入的50%。在緊接著的《補充通知》中明確“以借款人家庭(包括借款人、配偶及未成年子女)為單位認定房貸次數”。在次貸危機陰云密布的背景下出臺上述嚴格住房消費信貸管理的措施,表明我國監管層已經意識到了住房按揭貸款市場的高風險,顯示了監管層切實加強信貸風險管理的決心。
其次,要完善住房按揭貸款證券化風險防范法律制度。金融資產證券化是近年來我國金融改革與理論研究的熱點。經濟學界廣泛探討了資產證券化的風險,如交易結構風險、信用風險、提前償還風險和利率風險。法學界則重點研究了我國開展資產證券化所面臨的主要法律障礙,如資產支持證券性質界定的模糊性、SPV(特殊目的公司)運作模式所存在的法律問題、“破產隔離”與“真實出售”以及實質性風險轉讓的法律依據等[2]。目前規范資產證券化的主要法律是2005年央行頒布的《信貸資產證券化試點管理辦法》和中國銀監會頒布的《金融機構信貸資產證券化試點監督管理辦法》。以上法律對信貸資產業務的市場準入和風險管理做出了專門規定,專門設立了“業務規則與風險管理”一章,對資產證券化的各個參與主體提出了統一的風險管理要求,強調了金融機構的內部風險隔離和風險揭示問題,要求參與證券化交易的金融機構建立有效的內部風險隔離機制。以上法律屬于部門規章,法律層次較低,難以解決現存的一些法律問題。應當借鑒國外資產證券化風險防范的經驗教訓,盡快制定專門的金融資產證券化法,處理好外部監管和內控制度之間的關系,完善我國資產證券化風險監管。
二、加強市場化監管,完善金融機構破產法律制度
次貸危機表明,要減少金融機構的道德風險,必須構建完善的市場紀律約束機制,加強市場化監管。以存款保險為核心的金融安全網在強調金融安全的同時也加大了金融機構經營上的道德風險。也許激勵結構的最重要的部分是:使所有方都明白,即是管理良好,銀行也可能倒閉,因為銀行業務涉及風險承擔的問題。而監管當局將允許那些償付能力不足的銀行倒閉。不幸的是,監管當局不可能做出一個完全可信的、不救助破產銀行的事前承諾,但是,可以建立一個增加承諾難度的體制[3]。新《巴塞爾銀行監管委員會銀行監管核心原則》也強調監管不能夠代替市場約束。
加強市場化監管要求構建完善的金融市場準入機制、金融市場行為監管機制和金融市場退出機制。必須根除金融領域“不破產、無風險”的傳統觀念,并充分認識到金融破產制度的重要價值和意義:第一,可以有效抑制金融機構的道德風險。第二,存款人的破產觀念轉變必然帶來風險意識的提高,進而自覺對銀行通過“用腳投票”等方式來監督銀行的監督管理,從而加強市場約束的力量。[4]盡管我國的《商業銀行法》、《保險法》和《證券法》等法律已經明確規定商業銀行、保險公司及證券公司等金融機構是自我經營、自我約束、自擔風險的企業法人,但是我國的金融市場退出機制尚不完善。2006年制定的《企業破產法》第134條規定:“金融機構實施破產的,國務院可以根據本法和其他有關法律的規定制定實施辦法。”目前,《銀行業金融機構破產條例》已進入立法進程。它對于完善金融機構破產法律制度,提供銀行經營風險的激勵具有重要意義。一旦危機發生,它能夠為政府干預危機措施的效果提供威懾力,同時也有利于確定政府干預的合理界限,防止政府過度干預破壞市場約束機制。
三、加強監管成本意識,完善金融監管協調機制美國的金融監管體制是一種典型的分權型多頭監管模式,被稱為傘式監管+功能監管的體制,實際上是功能監管與機構監管的混合體,監管機構形成橫向和縱向交叉的網狀監管格局[5]。這種監管體系存在的明顯不足是容易造成重復監管或監管真空,從而導致金融體系的風險。因此,必須加強金融監管機構之間的協調。1999年《金融服務現代化法案》規定由美聯儲作為綜合監管的上級機構對金融控股公司進行總體監管,其它監管機構負責功能性監管,OCC、FDIC等監管機構負責對銀行進行監管,SEC和州保險監管機構分別對證券公司和保險公司進行監管,即美國在原有分業監管的框架下加強了各金融機構的協調和綜合。
次貸危機發生以后,美聯儲以及美國財政部聯邦住房局等監管機構采取了干預措施,但收效甚微。這引發了人們對美國金融監管體制的反思,最終引發了美國金融監管體制的革命。美國財政部長保爾森2008年3月31日宣布,美國政府將對金融監管體制進行全面改革:第一,擴大美國聯邦儲備委員會的監管權限,除監管商業銀行外,還將有權監管投資銀行、對沖基金等其他可能給金融體系造成風險的商業機構。第二,新建“金融審慎管理局”,整合銀行監管權。把目前由5個聯邦機構負責的日常銀行監管事務收歸“金融審慎管理局”統一負責。第三,新建“商業行為監管局”,負責規范商業活動和保護消費者利益。主要行使目前證券交易委員會和商品期貨交易委員會的職能。此外,還新建了“抵押貸款創設委員會”和“全國保險管理局”,將抵押貸款經紀人和保險業監管權從各州政府分管逐步收歸聯邦政府統一管理。美國媒體稱,這將是美國自上世紀經濟“大蕭條”以來最大的一次金融監管體制改革。
次級按揭貸款債券涉及到銀行、證券和保險等各個金融行業,如保險公司、投資公司甚至養老基金都是次級債的重要投資者。次貸危機的發生表明美國的金融監管機構之間缺乏有效的協調機制,對投機風險產生了監管真空,最終引發了系統性的金融風險爆發。此次金融大改革中美聯儲的監管權力進一步擴大,作為“市場穩定監管者”不僅可以監管銀行、金融控股公司,還可以有權監管投資銀行、對沖基金等其他可能給金融體系造成風險的商業機構。這表明其加大了金融監管協調的力度。另外,減少多頭監管者,整合金融監管機構,為協調金融監管清除了障礙。
美國的經驗教訓警示中國必須加快建立和完善適合本國國情的金融監管協調機制。2003年中國銀監會的成立標志著“一行三會”的金融分業監管體制的形成。在混業經營趨勢下,完善金融監管協調機制也成為我國近年來理論和實踐中的熱點問題。在立法上,《中國人民銀行法》第35條規定:“中國人民銀行應當和國務院銀行業監督管理機構、國務院其他金融監督管理機構建立監督管理信息共享機制。”《銀行業監督管理法》第6條規定:“國務院銀行業監督管理機構應當和中國人民銀行、國務院其他金融監督管理機構建立監督管理信息共享機制。”在實踐中,2004年6月28日,中國銀監會、證監會、保監會正式公布《三大金融監管機構金融監管分工合作備忘錄》,以制度形式賦予了監管聯席會議制度:積極協調配合,避免監管真空和重復監管的使命。但監管聯席會議制度的實踐效果不盡人意,而且作為重要金融宏觀調控與監管主體的中國人民銀行被排除在外。財政部副部長李勇在國際金融論壇第三屆年會上透露,我國正在嘗試建立中央銀行、財政部門和金融監管等有關部門之間的金融監管協調機制,以適應金融業綜合經營發展趨勢的需要。
另外,我們必須要加強金融監管的成本意識。不僅要考慮到新增監管機構增加的直接費用以及采取金融監管措施的必要費用,還應當考慮這些措施可能導致的市場損失,這是政府監管替代市場調節的一種機會成本。這是我們過去往往容易忽略的。例如我國是否真的需要建立一個凌駕于“一行三會”之上的機構———金融監管協調委員會?還是通過擴大中央銀行的權力賦予其履行金融監管協調的最終職責?這取決于不同監管方式之間的成本比較以及邊際監管成本與邊際監管收益之間的比較。一般而言,金融監管協調的邊際成本小于邊際收益,這是進行金融監管協調的經濟學基礎。增設金融監管協調委員會的成本大于通過擴大中央銀行權力增加的成本,就成本最小化而言,應賦予中央銀行以協調金融監管的最終職責。
四、謹防國際金融風險,加強金融監管的國際合作
次貸危機已經演變成自1997年東南亞金融危機以來的一場全球范圍內的金融危機。受損失的不僅是美國的金融機構,歐洲與亞太地區的金融機構也損失慘重。實際上從遭受沖擊和損失的程度看,歐洲的金融機構遠甚于美國的金融機構,甚至有市場人士認為這一次次按風波實際上主要是由歐洲的金融機構為美國的金融風險埋單[6]。難怪歐洲央行會率先對金融系統注資以增加市場流動性。中國亦有不少金融機構購買了部分涉及次貸的金融產品,如共匯出109億美元資金的銀行系QDII、基金系QDII,近期紛紛遭遇凈值縮水。金融全球化也是金融風險的全球化,國際金融市場的持續波動會影響人們對國內金融市場的預期,增加國內金融市場的風險。中國金融機構及監管層應當謹慎防范國際金融風險,加強對跨境資本流動的監管,穩步有序地推進金融開放。
為了防范和化解國際金融風險,必須加強金融監管的國際合作。金融監管國際協調與合作的機制主要包括信息交換、政策的相互融合、危機管理、確定合作的中介目標以及聯合行動[5]。如為了控制次貸危機的蔓延,美聯儲與全球主要國家央行聯手行動,向金融系統注資,以增強市場的流動性,引發了全球股市的積極調整。中國已經加入了國際貨幣基金組織、世界銀行、證監會國際組織、國際保險監督官協會等國際金融組織,并且與許多國家或地區簽訂了金融諒解備忘錄,為加強金融監管的國際合作奠定了良好的基礎。我們應當善于利用金融監管合作機制,獲取信息,了解政策甚至要求就某些具體目標采取聯合行動以更好地防范和化解國際金融風險。
參考文獻:
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關鍵詞:次貸危機;經濟圖景;貸款信用
一、美國次貸危機的形成與原因
我們知道,美國經濟的70%依靠私人消費,而且相當比例是負債消費。在那里,從房子到汽車,從信用卡到電話賬單等,貸款現象幾乎無處不在。在過去幾年,為刺激房貸,貸款公司提供了優惠利率、零首付(歷史上標準的房貸首付額度是20%)、甚至頭年不付利息等優惠措施,使一向自信的美國市民包括那些低收入人群毫不猶豫地選擇了貸款買房。貸款公司取得了驚人的業績。為分散風險,他們找到知名投行,推出了CDO(債務抵押債券),讓購買債券的持有人來分擔房屋貸款的風險。在有利可圖的低利率環境下,低風險的高級CDO很快賣了個滿堂彩。對沖基金在全球利率最低的銀行借錢后大舉買入風險較高的普通CDO(普通CDO利率可能達到12%),僅利差就賺了個盆滿缽滿。同時,對沖基金還把手里的CDO債券抵押給銀行,換得數倍的貸款,追著買投行的普通CDO。投行再把CDO投保創造出CDS(信用違約交換)以降低風險。CDS也賣火了。投行在CDS基礎上又創造一個CDS基金(“三毛”基金),把先前賺到的一筆作為基金,放大數倍(例如10倍)地首發。這時,人們認為,買入1元基金,虧到0.90元都不會虧自己的錢,賺了卻每分錢都是自己的!“三毛”賣瘋了。于是,各種養老基金、教育基金、理財產品甚至許多其他國家的銀行也紛紛買入。由于這批產品在OTC市場交易,法律上也未規定需要向監管者報告,無人知曉它們究竟賣了多大規模,這樣就形成了2001年末以來,從貸款買房者到貸款公司、各大投行、各個銀行、對沖基金,人人都賺的情形。美國房地產一路飆升,根本沒有出現還不起房款的事情。
與之相伴的是,美國的利率不斷上升和住房市場持續降溫。同時,次級抵押貸款的還款利率大幅上升,這使那些收入根本不高的購房者還貸負擔大為加重。房價下跌也使得他們出售住房或者通過抵押住房再融資變得困難。于是又出現了2006年底普通民眾無法償還貸款,貸款公司倒閉,對沖基金大幅虧損,繼而保險公司和銀行相繼巨額虧損報告,各大投行也紛紛虧損;然后股市大跌,民眾普遍虧錢,無法償還房貸的民眾繼續增多,全球主要金融市場隱約出現流動性不足,經濟增長受到嚴重威脅的情況。美國次貸危機爆發。
縱觀次貸危機的產生過程,我們可以看出,由松變緊的政策調控環境是次貸危機發生的直接原因。從2001年初美國聯邦基金利率下調50個基點開始,美聯儲的貨幣政策經歷13次降低利率之后,2003年6月,聯邦基金利率僅1%,達到過去46年以來的最低水平。同期,30年固定按揭房貸利率從2000年底的8.1%降到2003年的5.8%,一年可調息按揭貸款利率從2001年底的7.0%下降到2003年的3.8%,這使得浮動利率貸款和只支付利息貸款這類創新產品滋生并占總按揭貸款的比例迅速上升。市場的火暴使富人們更加放肆地揮霍,窮人們看到自己的房子每天都在升值也開始購買平時舍不得買的東西。從2004年6月到2006年6月兩年時間里,美國聯邦儲備委員會連續17次提息,將聯邦基金利率從1%提升到5.25%。利率大幅攀升加重了購房者的還貸負擔。而且,自2007年第二季度以來,美國住房市場開始大幅降溫。隨著住房價格下跌,購房者難以將房屋出售或者通過抵押獲得融資。受此影響,很多次級抵押貸款市場的借款人無法按期償還借款,次級抵押貸款市場危機開始顯現并呈愈演愈烈之勢。
銀行等貸款提供商降低貸款信用門檻是危機的根本原因。美國“經濟學簡報”網站編輯羅伯特·瓦拉赫在形容次貸危機爆發根源時這樣說:“只要你還喘氣兒,銀行和抵押貸款公司就敢想方設法借給你錢。信用不好?沒問題!無力償還月供?也沒問題!于是,我們進入了一個無須證明文件就可抵押貸款的時代。”即使在房價不斷上漲的形勢下,為防止嚇退次貸借款人,華爾街變本加厲瘋狂放貸,甚至僅依據借款者自己填報的虛假收入就可放貸,次貸款額還可以大于總房價。降低放貸門檻,必然導致回收資金的風險升高。
部分金融機構利用房貸過度證券化轉移風險是導致危機的表象原因。在低息環境下,次級房貸衍生產品客觀上的投資回報空間,不僅使放貸機構在股市上一倒手就將債權轉讓給其他投資者,還吸引了美國以及全球主要商業銀行和投資銀行的投資者。被無限放大的證券化規模究竟多大可謂深不見底,使得危機爆發時影響波及全球金融系統。
二、次貸危機對我國金融業的啟示
當前,中國與美國房市降溫前的經濟圖景存在一定相似性。我國的貨幣政策也與美國如出一轍。美國次貸危機無疑給國內金融業敲響了居安思危的警鐘。如果從美國次貸危機中吸取教訓,加強我國金融業的管理和監管,可以防止金融危機爆發,保證經濟金融平穩運行。
第一,金融產品的創新要建立風險防范機制。我國許多的居民希望通過投資房地產去獲得財富,銀行系統也曾想出各種吸引人們借貸款買房的“高招”。比如,深圳的銀行推出了“雙周供”,可使借貸人縮短還款期,少交利息,很受炒房戶歡迎。又如“循環貸”,允許人們將商品住房抵押給銀行而獲得一定的貸款額度。這樣,借貸人買越多的房產,就能獲得越多的貸款額度,產生以房養房的現象,更受“炒房戶”追捧。雖然目前尚未出現大規模的貸款違約現象,但是,不斷上揚的通貨膨脹率就有可能迫使央行提高利率,繼而導致許多“炒房戶”因交不起利息而違約。如,深圳一居民用首付購得一套房,又用這套房抵押購得第二套房首付,再租出第一套房來交付兩套房每月所貸房款額。一旦銀行對房貸和利率進行調整,就會產生違約,所以在推動房地產市場發展的同時,必須考慮到其對銀行資產質量的影響,應高度重視房地產價格相對穩定的意義。對新興的金融產品,要建立風險防范機制和相對應的監管和調控手段。
第二,做好國內按揭貸款巨大風險的管理。美國次貸危機的源頭就在于美國房地產金融機構在市場繁榮時期放松了貸款條件,推出了前松后緊的貸款產品,給信用狀況較差、沒有收入證明和還款能力證明、其他負債較重的個人進行了住房按揭貸款。中國商業銀行應該充分重視美國次貸危機的教訓,要嚴格保證首付政策的執行,適度提高貸款首付的比率,杜絕出現零首付的現象。要采取嚴格的貸前信用審核,避免出現虛假按揭的現象。2007年下半年,央行與銀監會了《關于加強商業性房地產信貸管理的通知》和《關于加強商業性房地產信貸管理的補充通知》。該文件的主要精神就是通過市場準入的提高,區分房地產的投資與消費,提高房地產投資者的門檻。這兩個文件公布后,國內房地產市場開始出現很大變化,不少房地產市場投資者開始退出市場,快速擴張的銀行信貸開始減緩。
關鍵詞：次貸危機；金融創新；策略
一、美國次貸危機的根源
次級債危機的源頭是美國所實行的寬松房貸政策和創新貸款產品。所謂次級房貸，是住房按揭的一種類型，指的是銀行將錢貸給收入很少或個人信用記錄較低的人。貸款給這些人的原因在于貸款機構能收取比良好信用等級按揭更高的按揭利息。為振興國內經濟，美國于2001年大幅減稅和降低利率，同時房地產按揭市場開始放松個人貸款信用政策，在提供優質貸款的同時提供次級抵押貸款。貸款人可以在沒有資金的情況下買房；一旦買房，房價繼續上漲，令貸款人可以用不斷升值的房屋作抵押，進行再融資。次級抵押貸款市場日益繁榮。在這樣的背景下，越來越多的人有買房的沖動。而信貸公司由于急于開拓業務，不記后果地把一些銀行信譽較差甚至還有一些根本不具備還款能力的人拉入他們的業務范圍，為了顯現銀行業績，不斷開發一些針對還款能力弱的金融產品，這就是“次級貸款”產生的背景。在房價高漲情況下，由于抵押品價值充足，貸款不會產生問題；但隨著2004年至2006年美聯儲17次調高利率，對利率敏感的房屋市場開始有了反映，房屋價格、開工率和銷售額均下滑并屢創新低，房屋價值嚴重縮水，使得抵押品價值不足貸款本息，收入不高的按揭人面臨著貸款違約，進而引起按揭提供方的壞賬增加，按揭提供方的倒閉案增加、金融市場的系統風險增加，并且已經波及全球，最終導致了經濟危機。
二、我國房地產金融市場發展現狀
我國房地產業高度依賴銀行資金，而商業銀行也一直把房貸業務作為信貸投放的重點。我國80％左右的土地購置和房地產開發資金，直接或間接地來自銀行貸款；而通過按揭貸款買房的個人，占全部購房者總數的90％，占銀行貸款比例20％，這是一個極端保守的數字。如果不重視房貸的潛在風險，及時采取措施防范和化解風險，屆時銀行淪為房東就恐怕不止一家兩家了，最終形成大規模金融危機。
目前盡管受到宏觀調控政策的制約，但是目前的房地產價格下降的勢頭近年內無法逆轉。信貸業務蘊含的風險已經凸顯，許多信貸機構的大量貸款無法收回已成既定的事實。我們追究某一方的責任既是不負責的，又是于事無補的。個中有許多方面的原因交錯：
1、部分房地產開發企業高負債經營導致財務風險。我國大部分房地產開發商自有資金較少，開發資金來源以銀行信貸等間接融資為主，大量業主資金鏈條斷裂，就導致不良貸款的產生。
2、發放房地產貸款過程中存在操作風險。近年來，各商業銀行為了擴大盈利范圍，搶占市場份額，在住房抵押貸款業務的資格審查中，對貸款人提供資料的真實性、合理性審查僅通過貸款人單位提供的收入證明來完成，這種提供收入證明的方式易弄虛作假，在對貸款人的信用狀況進行調查的過程中也存在一定的缺陷，只根據貸款人在銀行的信用記錄進行判斷，而對那些在銀行沒有信用記錄及負債情況的申請人來講，就無法查實其真實的信用狀況。這樣銀行就無法判斷貸款人的還貸能力，為以后貸款人發生違約埋下隱患。部分銀行為了自身短期效益，采取對住房按揭盲目擴張的態勢，不僅違規放寬了個人住房按揭貸款者的市場進入，而且以金融創新為名讓這種房價上漲的個人住房按揭貸款無限放大。
3、假按揭凸現道德風險。假按揭通常采用的方式是開發商虛擬若干購房人，與其簽訂不真實、虛假的購房合同，再以這些虛擬的購房人申請按揭貸款，從而套取銀行資金。有的開發商在通過虛擬購房人取得銀行貸款后，將房屋賣給真實的購房人取得資金后才償還銀行貸款，但有的開發商因無法將房屋賣出則干脆攜款潛逃。
4、法律法規限制了貸款抵押品的執行，加大了法律風險。更為關鍵的是，高法條關于房貸的司法解釋指出，“對被執行人及其所撫養家屬生活所必需的居住房屋，人民法院可以查封，但不得拍賣、變賣或者抵債。”這使得銀行收回抵押房產進行拍賣的進程加了執行難度。
5、流動性過剩。流動性過剩是全球普遍存在的問題，我國尤其嚴重。為了抑制流動性過剩，央行采取加息政策，這使商業性住房貸款的利率大幅上升，提高了購房者的資金成本。近幾年，隨著住房貸款利率的上升，房價也上漲，一方面，銀行主動向房地產投資信貸資金，另一方面，個人的購房需求高漲。房價持續上漲，人們的預期也隨之上漲，又推動房價的進一步上漲，這樣不斷循環的結果，使房產市場火爆，房貸過度投放，一旦非常情況，將使房價下跌，很可能出現類似美國的情況：由于利率大幅上升，房價下跌而造成借款人無力還貸的局面，誘發貸款危機三、走出當前困境，我國房地產業應采取的發展策略
防范國內房地產市場發展中的各類風險的對策如下：
1、加快廉租房建設。仿效新加坡模式，建立大規模的廉租房體系，不僅可以解決低收入群體的住房問題，還可以起到調節房價的作用。業內人士稱，從長期的市場變化來看，廉租房的供給每增加5％，就會迫使房價下降3％～4％。最終的房地產市場格局，將是低收入家庭享受到廉租房，中等家庭在購買第一套住房的時候享受補貼或者金融支持，高收入家庭則只能按照市場原則投資商品房。
2、完善市場信息采集和披露體系，提高市場透明度。一個有效率的市場離不開市場透明度的提高，全面、可靠的市場信息是包括政府、企業、個人等在內的市場參與各方判斷市場形勢、做出正確決策的基礎。信息技術的普及和產權登記體系的建立，使市場信息采集和實時處理成為可能。
3、建立風險監控體系。一方面加強對抵押物的資產評估，另一方面加強對房地產企業經營管理、市場政策風險研究，以及對資產安排、開發實力等進行徹底評估。銀行應該將重心放在項目開發能力評估體系的建立健全方面，再輔之以抵押資產和擔保資產的評估，從而有效規避風險。如果政府監管部門缺乏必要的風險指引和勸告，缺乏對市場運行的監測，不能對金融機構進行及時的風險提示，就會失去對危機的預警。我們必須在堅持以規制性監管為主的基礎上，實現規制監管與原則監管的有機結合，穩步推進金融業綜合監管，防止出現監管重疊、監管遺漏或空缺的現象。
4、推進房貸資產證券化。金融衍生產品的過度泛濫以及債券評級體系的失真是美國次貸危機快速傳導的助推器。而適度的資產證券化，對于中國銀行業來講是非常必要的。一是分散過度集中于銀行體系的系統性風險的需要，二是拓展了等中間業務市場，改進了商業銀行存貸利差的單一收入結構。三是有助于改變商業銀行信貸資金過分依賴一般存款的情況。推進貸款證券化的工作，同樣應該借鑒美國次貸危機的教訓，本著循序漸進、先試點后推廣的原則逐步推進，金融產品決不能過度衍生，基礎資產不能無限制放大，堅決防止投資機構杠桿融資。
次貸危機對國際經濟的影響試論
次貸危機又稱次級房貸危機，它源于美國，是一場因次級抵押貸款機構破產、投資基金被迫關閉、股市劇烈振蕩引起的風暴。次貸即“次級按揭貸款”，美國次級抵押貸款市場是隨著住房市場的繁榮而興旺起來的。次級抵押貸款市場風暴的直接原因是美國的利率上升和住房市場持續降溫。
1 次貸危機產生的原因
美國次級抵押貸款市場風暴的直接原因是美國的利率上升和住房市場持續降溫。在美國信用是申請貸款的先決條件。依據信用的高低，放貸機構對借款人區別對待，“次”是與“高”、“優”相對應的，指信用較低的借款人，從而形成兩個層次的市場。達不到申請優惠貸款條件的借款人，只能在次級市場尋求貸款。由于次級貸款的利率高于優惠貸款利率，受利益驅使，放貸機構在放貸時不按規定要求借款人預付定金，不認真核實借款人的收入狀況，次級市場一旦出現問題就迅速影響抵押貸款市場，繼而向金融市場和經濟基本面蔓延。
2 次貸危機對國際經濟的影響
1次貸危機導致美國貿易進口萎縮
次貸危機釀成全球危機的渠道之一是國際貿易，美國經濟下滑和市場疲軟將通過國際貿易渠道影響全球經濟。
2導致全球主要金融市場出現流動性不足危機
全球經濟危機的根源在于全球資本主義的經濟擴張所導致的生產過剩，而虛擬資本經濟的瘋狂擴張是導致本輪經濟周期拐點出現的主要原因。虛擬經濟的瘋狂擴張導致了周期性繁榮頂點的過早到來，虛擬經濟資金鏈的斷裂是這次金融危機的直接誘因。
3極易導致全球經濟的隱憂——滯脹
論文提要：始于2007年的美國次貸危機已經演化成為全球性的金融危機，探討次貸危機及金融危機產生的根源具有重要的現實意義。本文從虛擬經濟與實體經濟的關系出發，揭示次貸危機的本質，并根據我國當前虛擬經濟發展現狀，給出穩定發展經濟的建議。
一、次貸危機的本質是過度虛擬化
次貸危機又稱次級房貸危機，也譯為次債危機。它是指一場發生在美國，因次級抵押貸款機構破產、投資基金被迫關閉、股市劇烈震蕩引起的金融風暴。始于2007年的美國次貸危機已經演化成全球性的金融危機，它不僅重創了各國金融業，還不斷向實體經濟蔓延。在此背景下，及時梳理次貸危機可能的形成原因已具有重要的現實意義和理論意義。
1、監管不力論。金融創新工具的不斷涌現，銀行、證券、保險、信托等行業的界限越來越模糊，使已有的分業監管模式失去了效力，這必然增加了整個金融業的系統性風險，因而政府的不力監管就成了危機爆發的主導因素。
2、委托鏈過長論。金融創新并不能有效解決資本市場的道德風險問題，隨著抵押債券層層證券化必然使委托鏈條越來越長，這在一定程度上使道德風險問題更加嚴重，從而為次貸危機的爆發埋下了隱患。無限衍生的證券鏈條會使資金的最初供應者與最終使用者之間的距離太遠，從而多層次的委托關系被無限地延伸，這必然使風險監管機構形同虛設，再加上受利益驅使的證券信用評級制度失效，這都會使風險被無限放大，這就是美國次貸危機的主因。
3、國際貨幣體系扭曲論。一些學者認為現存的國際貨幣體系是嚴重扭曲的、不合理的，以美元為本位的后布雷頓森林體系不僅難以解決全球性的經濟失衡問題，還會加劇經濟的不平衡。區域或全球性經濟失衡會導致國際資本在一定范圍內重新配置，而國際資本通過扭曲化的國際貨幣體系來流動就會導致區域性金融危機的爆發。
4、過度消費論。美國式的文化模式使其居民過度消費，美國只有依靠大量發行負債才能滿足其消費欲望，從而造成美國債務存量持續增加，最終影響了國家信用，引發了經濟波動。
5、政策誘致論。政府各種不適當的政策，如財政政策、貨幣政策和產業政策，都可能使原本均衡的宏觀經濟失衡，政策的出發點是好的，但往往適得其反，加劇經濟的波動。美聯儲所發行的貨幣超出實體經濟的需要，金融機構的錢太多了，再加上對對沖基金監管不力，最終成為次貸危機的罪魁禍首。
6、流動性過剩論。全球性的流動性過剩不僅使全球的通脹壓力加大，還會加速國際資本的流動，大量的“熱錢”涌入房地產業，使房價泡沫越吹越大，在一定程度上引發了危機。貸款標準降低，貸款規模不合理加大，再經由證券市場傳導給全世界投資美國次級貸款證券的投資者，最終演繹成為全球潛在金融風險。
二、我國虛擬經濟發展策略
1、加快銀行商業化改革。近年來，我國金融改革深化的速度較快，但銀行泡沫仍未消除。我國銀行泡沫集中反映在不良貸款上。要消除這些泡沫，就必須加快銀行體制改革步伐。對國有獨資商業銀行進行綜合改革，具備條件的要改組為國家控股的股份制商業銀行并創造條件上市。同時，建立風險防范和金融創新機制。依靠信息技術和金融工程推進市場化的金融創新，以應對2006年國外銀行業全面進入后的競爭是我國銀行業改革的必然選擇。
2、繼續規范和發展資本市場。資本市場作為虛擬經濟的主要活動場所，其規模、市場種類、市場主體和提供的證券品種應不斷擴大，以疏通居民投資和企業資本運營渠道。對資本市場的規范，當前應集中在證券市場上。特別是在上市公司由“績優”變“績差”的步子大大加快的情況下，要抑制股市泡沫必須改革股票的計劃發行制度，完善上市公司的產生機制，并對現有業績較差的公司進行引進外資和民營化重組等產權動作，以便從整體上提高上市公司質量。
3、優先發展信息產業，廣泛應用信息技術。20世紀八十年代以來，以現代化的通訊設備、計算機技術和網絡技術為代表的信息技術的高速發展，是發達國家虛擬經濟迅速擴張的有力技術支撐。我國也要優先發展信息產業，利用信息技術帶來的降低交易費用、減少交易時間、擴大經營空間、提高交易速度和提供創新產品的作用，發展虛擬經濟。同時，以信息化帶動工業化，以工業化促進信息化，實現虛擬經濟與實體經濟的雙贏。
4、加強對虛擬經濟的監管。在大力發展虛擬經濟時，必須防止虛擬經濟過度膨脹。一是要加強對國內虛擬資本市場管理的立法和監督，按國際慣例嚴格規范市場行為;二是要對國際資本流動進行監控，以防國際投機資本的沖擊;三是要適當調控為虛擬經濟服務的虛擬場所，如虛擬社區、網上交易、郵箱等，以避免虛擬經濟對實體經濟積極作用的發揮因網絡技術的更新而有所降低。
主要參考文獻
Ps:我們的寒假作業有一項是：對金融危機的成因和各國政府對其采取的救助措施，談談自己對這次金融風暴的看法和觀點（論文形式，2000字左右）。以下是我的論文，請各位有經驗的讀者給我提提意見，謝謝合作！
一、我所理解的“金融危機”成因
我認為導致次貸危機的原因是美國政府的目光短淺和過于自信。
1.次貸危機的產生
根據資料，我了解到，所有的一切都起源于“次貸危機”。1999年，互聯網開始流行。在布什時代，互聯網的熱潮逐漸退去了，美國要尋找新的經濟活力。于是，他們將目光集中在了房地產上。政府提供60倍的按揭貸款。所以申請貸款的人越來越多。2007年，美國人的按揭貸款已和國內生產總值一樣大。而且，后來有很多申請貸款的人無法還款，這種無法還款的比率越來越高，引發了次貸危機。
2.全球金融危機的產生
次貸危機，是不足以產生金融危機的。2000年，在美國出現了一種法律監管不是很完善的CDS信用違約互換，CDS成為了最時髦的金融產品。因為沒有很強的法律監管，CDS這個金融產品被越來越廣泛地使用。在發生次貸危機的同時，還發生了一些事情。以前美國證監會規定只有在股票上漲時才可以賣空，現在股票下跌時也可以賣空。這個變化加速了股票的下滑。以上內容加上次貸危機、CDS的膨脹和大企業的降息，引發了金融危機。
3.我的觀點和想法
這次金融危機是政策上失誤所造成的后果。政府在決定按揭貸款這一政策的時候，沒有考慮這一政策的弊端，沒有為自己的決策留后路，而是一味地追求經濟騰飛。政府、組織似乎是照顧了中低收入的人民，卻使企業與公司虧損、破產。經濟是一條環環相扣的鏈子，從小商鋪到企業，從股票到銀行……一環連一環，一個環會影響相鄰的兩個環。如同多米諾骨牌一般，事情發生得太快，連政府都來不及控制，只能花費大把的資金追隨在事態后面，試圖控制大局。
次貸危機的“危”在于貸款款額過大，就算人民把貸款全部還清，國內生產總值就全部賠進去了，美國的經濟將無法自給。何況，人民無法還清貸款。再加上，政府為了刺激經濟，不斷降息，會導致通貨膨脹；錢不值錢，貸款的窟窿不但沒有變化，還有可能會緩慢變大，形成了惡性循環。從上述資料看，政府似乎是非常富裕的，但是那些資金都是從各種稅中來的，且其中企業、公司所交的稅占大多數。很多企業、公司都因為政府的降息，導致收入減少，股票也因為美國證監會的政策改變而一路下跌，越下跌，賣空的人越多，也形成了一個惡性循環，把企業、公司的本金全部抵消了。而且美國是一個影響力巨大的發達國家，每個國家幾乎都和美國有各個方面的關聯，美國出了事，世界必定都會受影響；因此美國的金融風暴就刮遍了全球。
二、各國政府如何面對金融危機
“救市”這個詞是在“金融危機”后出現的。“救市”的意思就是對金融危機采取救助措施。
平息金融風暴的方法我并不十分了解，但是我認為現在各國政府使用的方法只能緩解暫時發生的狀況。要真正平息金融風暴，我認為需要長一些的時間。畢竟金融風暴就是慢慢到來的，所以我們要做的是等待以及在最短的時間內醞釀出最好的解決方法。
1.各國采取的措施
金融危機發生以后，各國政府都采取了一定的救市措施。主要采取措施的是美國和歐洲的許多國家，舉幾個例子：
德國政府將拿出最多5000億歐元用于救市，英國政府宣布向皇家蘇格蘭銀行、哈利法克斯銀行和萊斯銀行注資370億英鎊，法國將拿出最多3600億歐元用于金融救助。而美國則已撥出7000億美元救市，還有4500億備用。政府只有撥出大量的資金，才能填補貸款和股票下跌形成的經濟漏洞。
這些出資救市的國家基本上是發達國家，而我們生活的亞洲似乎沒有受到非常嚴重的打擊，這對我們來說算是一件幸運的事情。
2.我的觀點和想法
如上述觀點一樣，我認為金融風暴不是能輕易平息的。其實美國政府撥款救市的原因不僅是因為要維持國家正常運作，還有安定民心，重新給予企業、公司信心的作用。它要告訴人們：“既然這個經濟漏洞已經出現了，就要有耐心，有信心。”
我認為除美國外受金融危機影響較大的國家應該循序漸進，不要浪費太多資金用于環緩解暫時的經濟困難，應該想辦法讓大企業、公司恢復運作能力，因為一個國家的財力大部分是靠這些企業、公司作基礎的。
而關于美國的救市措施80年前，美國也曾經有過一次經濟大蕭條。當時的政府就通過把投資銀行和商業銀行分開營業從而降低了商業銀行的風險，保證了儲蓄用戶的利益。再經過時間的磨合，和財富的積累，使美國的經濟又飛上了世界的頂端。然而現在，我們又面臨了更大的金融危機，所以，我認為美國的企業家、政府應該用長遠的眼光研究出一套完善的救市計劃。我認為美國政府首先應該解決的問題是保證人民的生活質量，第二步才去考慮怎樣填補經濟漏洞，最后再考慮如何使美國經濟再度騰飛。
三、總結和疑問
1.總結
對于這次金融風暴的成因，我的觀點是：這是政策有漏洞導致的全球性災難。而對于各國救助措施我的觀點是：每個國家都應該循序漸進，制定長遠的計劃，保證人民生活質量，并且盡快讓企業恢復生產力，拉動經濟的腳步。
2.疑問
1.起源于美國的金融風暴影響了許多國家，包括中國也受到了一定的影響，但是并不如歐美國家嚴重，為什么我們身邊很多人都開始節儉，營業場所也開始降價呢？
【論文摘要】自美國次貸危機的全面爆發以來,美、歐金融市場受到了較大的負面影響,這種影響不可避免地滲透到實體經濟當中,且不斷向其他國家和地區擴散。在經濟全球化的今天,隨著次貸危機引發的美歐經濟放緩甚至衰退,我國經濟也難以獨善其身。特別是我國外貿依存度不斷提高,貨物貿易尤其是出口貿易將首當其沖的受到負面影響。因此,次貸危機通過貿易渠道對我國經濟的間接影響不容忽視。我們不妨對當前金融危機對我國對外貿易行業運行情況的影響進行簡單的分析。
1金融危機對我國對外貿易行業運行產生的負面影響
1.1次貸危機導致世界經濟減速影響我國外部需求
次貸危機導致美日歐等發達經濟體經濟增速放慢,金融市場動蕩加劇,國際油價急劇上漲和糧價飆升加大了全球通脹壓力。隨著次貸危機繼續向實體經濟擴散,2008年全球經濟出現降溫已成定局,對我國外貿出口產生較大負面影響。根據有關測算,美國GDP增速每下降1%,中國出口增速將下降4.75%;歐盟經濟增速每下降1%,中國出口歐盟的電子產品將下降15%,紡織服裝業將下降5%。前8個月,我國對歐盟、美國出口分別增長26.3%、10.6%,增幅分別同比回落5%、6.1%,對新興經濟體出口增速呈現升降互見格局。由于對主要出口市場出口增幅的回落,造成我國外貿總體出口增速減緩。1-8月外貿出口9376.9億美元,增長22.4%,增幅同比回落5.3%。
1.2次貸危機導致美元持續疲軟引發人民幣匯率升值加快
為應對次貸危機,美聯儲不斷降低利率,為銀行注入流動性資金,加速了美元的貶值速度,不僅導致大量熱錢流入中國,人民幣升值步伐也明顯加快。自匯改以來,人民幣對美元匯率累積升值21%,而僅08年1～8月人民幣升值幅度就達到6.88%。人民幣加速升值,一方面,削弱出口商品的價格優勢,并且由于難以預期人民幣升值速度,企業基本不敢接大單和長單;另一方面,降低進口成本,對進口增加作用明顯。1-8月,一般貿易出口增長26.5%,比上年同期回落了6.5%;進口增長48.5%,比上年同期大幅提高了23.3%。
不僅美元疲軟會導致我國出口減緩,美元升值也會影響我國出口增長。由于人民幣對美元匯率在我國的匯率體系中處于主導地位,人民幣對非美元貨幣匯率要依賴于這一匯率的決定。因此,隨著美元匯率出現明顯回升,在08年8月,人民幣對美元匯率僅升值0.06%,但對歐元、日元、英鎊當月升值分別達到5.98%、1.16%、8.2%。盡管國際貿易有70%是以美元結算的,但作為中國第一、三大貿易伙伴,人民幣兌歐元、日元的快速升值,仍會給國內一些出口企業造成嚴重沖擊。
1.3次貸危機推動初級產品價格大漲導致我國進出口成本上升
2002年以來,隨著全球流動性過剩、美元的持續貶值,國際市場初級產品價格水平高漲。次貸危機的爆發與擴散使得國際游資缺乏投資機會,為回避風險及追求利益,大量游資流向國際商品期貨市場,進一步推高了石油和糧食的價格,直接導致世界范圍內的通貨膨脹形勢嚴峻。由于我國對初級產品進口依賴不斷加大,結果導致我國輸入型通脹壓力進一步上升。對于外貿企業而言,國際市場初級產品價格持續上漲,一方面,在一定程度上增加了進口成本,推動我國進口總體增速的提高。例如,08年前8個月我國進口初級產品增長70.3%,增幅提高47.5%。其中進口數量增長有限,而進口價格上漲明顯,例如,進口鐵礦砂均價上漲77.9%;原油均價上漲71.2%;成品油均價上漲91.7%;煤炭均價上漲64.9%;大豆均價上漲79.2%。另一方面,也將使出口企業的經營壓力繼續增加。通常情況下,受國際市場需求低迷、競爭激烈制約,工業制成品價格漲幅遠落后于初級產品,靠提價轉移原材料成本上升會越來越困難。作為制造業大國和貿易大國,中國已成為原材料價格上漲的主要承擔者,出口企業利潤空間受到擠壓,對我國外貿運行的影響將日益加深。此外,由于出口、進口商品的價格漲勢差距較大,成為今年我國貿易順差較去年同期出現明顯下降的關鍵因素。
2相對于其他國家而言,我國還有許多明顯的優勢
(1)次貸危機引發的世界經濟動蕩勢必對我國經濟特別是出口產生一定影響,但與入世之前相比,當前國內外經貿形勢有明顯的區別,我國在進出口貿易方式、市場分布、商品結構等方面進一步優化,應對國際經貿環境變化的能力已明顯加強。
(2)中國出口產業已經形成較強的競爭優勢。改革開放以來,中國已經形成了一批有競爭力的產業和企業,綜合配套能力和勞動力比較優勢仍較明顯。特別是近年來企業不斷優化出口產品結構,加強自主知識產權產品研發,積極培育和發展自主品牌產品,綜合競爭力不斷提升。超級秘書網
(3)新興市場和發展中國家市場還有很大潛力。隨著出口市場多元化戰略的深入實施,近幾年,中國對巴西、印度等發展中新興市場的出口持續較快增長,但對這些國家出口占中國總出口的比重還不高,進一步開拓市場還有潛力。
綜合所述,中國外貿發展既面臨著機遇,也面對著挑戰,總體機遇大于挑戰,危中見機,既要充分估計國際經濟環境的復雜性和嚴峻性,深刻認識保持中國對外貿易平穩較快發展的重要性和艱巨性,增強憂患意識;又要正確認識到有利條件和積極因素,不斷完善政策,加強企業管理,加快結構調整和技術創新步伐,堅定信心,有效應對,努力化解和應對金融危機帶來的外部沖擊。
參考文獻:
[論文摘要]美國金融危機是如何發生的，是如何由一場次貸危機進而演化成為拖累美國 經濟 乃至世界經濟步入持久性衰退的全面的金融危機，其中都有哪些不確定性因素在影響美國 金融發展 和實體經濟，這些都是我們應該認真思考和研究的理論問題。鑒于這場金融危機還遠遠尚未結束，所以，本文只就美國金融危機的爆發和蔓延給出比較粗淺的分析。
一
2007年，美國金融業向全世界推出了一個絕大多數普通居民聞所未聞的新鮮詞匯次貸危機。2008年，當人們還在思考次貸危機何時才會終止的時候，這場危機確已經悄然升級成為一場席卷美國的金融風暴，并且已經發展成為一場深刻影響美國經濟導致美國經濟出現全面衰退的金融危機，并迅速向全球蔓延，也嚴重影響我國經濟的正常發展。首先，讓我們回顧一下美國金融危機的開始歷程。
2007年2月 美國抵押貸款風險浮出水面，多家貸款公司盈利預警。2007年4月2日，美國第二大次級抵押貸款機構新世紀金融公司向法院 申請 破產保護。4月27日，紐約 證券 交易所對新世紀金融公司股票實行摘牌處理。8月6日，美國第十大抵押貸款機構美國住房抵押貸款 投資 公司正式向法院申請破產保護。2008年4月16日，美國第五大投資 銀行 貝爾斯登被摩根大通銀行收購。9月7日，美國兩大房屋抵押貸款公司房地美、房利美由美國政府接管。9月14日，美國第三大投資銀行美林證券被美國銀行收購；9月15日，美國第四大投資銀行雷曼兄弟申請破產；9月21日，美國最大的兩家投資銀行高盛和摩根斯坦利轉為銀行控股公司。9月25日，美國第一大儲蓄銀行華盛頓互惠銀行倒閉。同日，美國第一大 保險 機構美國國際集團接受政府持股
對于美國房地產抵押貸款機構面臨的危機狀況，美國政府采取了積極救助措施。2008年7月14日，房利美和房地美股價一周之內被“腰斬”，紐約股市三大股指全面跌入“熊市”。7月13日，美國 財政 部和聯邦儲備委員會宣布救助“兩房”措施。根據計劃，財政部將提高“兩房”信用額度，并承諾必要情況下購入兩公司股份。7月26日，美國參議院批準總額3000億美元的住房援助議案，旨在幫助房利美和房地美擺脫困境，救助美國房市。9月7日，全美最大兩家住房抵押貸款 融資 機構“房利美”和“房地美”由政府接管。10月3日，美國總統布什在首都華盛頓簽署經過修改的大規模金融救援方案。美國國會眾議院再次投票終于通過政府提出的7000億美元救市方案。這一方案的生效意味著，美國政府正式啟動了自上世紀30年代經濟大蕭條以來最大的 市場 干預行動。至于救助的最后結果，還要看危機發展的現實狀況。
二
由于危機遠遠尚未結束，而且導致危機產生的不確定性因素太多，所以現在討論美國產生金融危機的深刻原因還為時尚早。美國因次貸問題而引發的金融危機有著復雜的背景，我們認為主要原因有以下幾點：
首先，是.刺激 經濟 的超寬松 環境 為 金融 危機 的爆發埋下隱患。2007年4月2日，美國第二大次級貸款機構新世紀金融公司宣布破產，標志美國次貸危機爆發。次級抵押貸款危機的源頭是前期寬松的貨幣政策。在2000年新經濟泡沫破裂后，為避免經濟衰退刺激經濟發展，美國政府采取降低 銀行 利率的措施鼓勵 投資 和消費。從2000年到2004年，美聯儲連續降息，貸款買房無需擔保無需首付，且房價一路盤升，房地產 市場 日益活躍，這也成就了格林斯潘時代的經濟繁榮。提供次級抵押貸款對刺激消費和發展經濟本是一件好事，可以使低收入者擁有自己的住房。對一般個人家庭來說，低利率和房產價格一路飆升，編織出一幅美好的前景，投資住房成為巨大的誘惑，于是大量居民進入房貸市場。到2006年末，次貸已經涉及到500萬個美國家庭，估計的次貸規模達到1.1萬億至1.2萬億美元。寬松的無需擔保無需首付的次級抵押貸款的過度發放成為次貸危機乃至金融危機全面爆發的隱患。
美國次貸的消費者以房產作抵押，房產價格決定了抵押品的價值。如果房價一直攀升，抵押品價格保持增值，不會發生消費者還貸能力和信譽問題。一旦房價下跌，抵押品貶值，再加次貸的浮動貸款利率提高，需要償還的資金增加。次貸貸款者本來就是低收入者，還不上貸款，貸款機構收不回貸款，只能收回貸款人的房產，可收回的房產不僅賣不掉，還不斷貶值縮水，于是出現虧損。房價縮水和利率上升是次級抵押貸款的殺手锏。從2005年到2006年，為防止市場消費過熱，美聯儲先后加息17次，市場利率進入上升周期。由于利率傳導滯后，美國次貸仍有上升。但加息效應逐漸顯現。房地產泡沫的破滅，為次貸危機乃至金融危機全面爆發提供了現實條件。
其次，次級貸款資產的 證券 化加重了危機的擴散。美國絕大多數住房抵押貸款的發放者是地區性的儲蓄銀行和儲蓄貸款協會，地方性的商業銀行也涉足按揭貸款。這些機構的資金實力并不十分雄厚，大量的資金被投放在住房抵押貸款上，對其資金周轉構成嚴重的壓力。一些具有“ 金融創新 ”工具的 金融機構 ，便將這些信貸資產打包并以此為擔保，用于發行可流通的債券。給出相當誘人的固定收益再賣出去。許多銀行和資產 管理 公司、對沖基金、 保險 公司、養老基金等金融機構都大量投資于這些債券。抵押貸款企業有了源源不斷的 融資 渠道，制造出快速增長的新的次貸。各種各樣的金融衍生工具使得投資機構現金流得到更合理的利用，利益得到分解和共享，風險也得到分攤。金融創新帶來風險分散機制的同時，也會產生風險放大效應。像次貸這樣一種制度創新，使美國不具備住房抵押貸款標準的居民買到了房子，同時通過資產證券化變成次級債，將高風險加載在高回報中發散到了全世界。從這個意義上說，凡是買了美國次級債的國家，就要被迫為美國的次級危機“買單”。當房地產泡沫破裂、次級貸款人還不起貸時，不僅抵押貸款企業陷入虧損困境，無力向那些購買次級債的金融機構支付固定回報，而且那些買了次級衍生品的投資者，也因債券市場價格下跌，失去了高額回報，同樣掉進流動性短缺和虧損的困境。
自2007年第三季度開始，金融機構開始報告大額損失，反映了抵押貸款和其他資產的價值大幅下跌。次級貸款資產的證券化過程實際上是資產組合和信用增級的一個過程，也是多種資產疊加、多個信用主體信用疊加的一個過程。在資產證券化后，這種資產證券化組合的風險信息披露可能趨于更加不透明，導致市場中很少有人能讀懂其中風險，更不用說對其進行實時的風險定價了。由于對資產真正的價值和風險認知不足，投資者嚴重依賴評級公司的報告作出決策。信用評級機構的信用評級在金融市場的作用和影響已經越來越大，信用評級也是資產證券化過程中的重要環節。信用評級是否客觀公正，是否真正了解金融工具，是否存在著利益沖突和 道德 風險等，這些因素都會對全球金融市場產生重大影響。次級抵押貸款債券本來是從一些低質資產發展而來，“金融創新”則使這些低質資產通過信用評級公司的評級獲得了高等級標號，事后證明價值被嚴重高估。由于信息不對稱和風險損失不明，一旦次級抵押貸款出現了重大風險和損失，構筑在這些證券上的信用增強和信用疊加也會如同沙漠上的空中樓閣一般會“瞬間倒塌”，由此必然會引起廣大投資者的投資信心恐慌，規避風險的本能加速了投資者的拋售，金融災難也就在劫難逃。在次貸、證券化、信用衍生產品這個風險傳遞鏈條中，信用評級公司的參與和不負責任，導致金融危機發生和擴大。
三
以上的分析是從 金融 經濟 的角度出發，我們現在再從技術基礎的角度進行分析。影響美國 金融危機 全面爆發的技術性原因是多方面的，我們認為重要的有這樣幾點。
首先是杠桿率。從 銀行 等 金融機構 的資產業務看，都具有極大的杠桿率。這為金融 投資 的危機爆發埋下了技術隱患。目前，許多投資銀行為了賺取暴利，采用20－30倍杠桿操作，假設一個銀行a自身資產為30億，30倍杠桿就是900億。也就是說，這個銀行a以30億資產為抵押去借900億的資金用于投資，假如投資盈利5％，那么a就獲得45億的盈利，相對于a自身資產而言，這是150％的暴利。反過來，假如投資虧損5％，那么銀行a賠光了自己的全部資產還欠15億。商業銀行和投資銀行為追逐利潤空間，竟相盲目擴大杠桿率是金融危機爆發的技術性原因。
