時(shí)間：2022-09-25 16:11:36
開(kāi)篇：寫(xiě)作不僅是一種記錄，更是一種創(chuàng)造，它讓我們能夠捕捉那些稍縱即逝的靈感，將它們永久地定格在紙上。下面是小編精心整理的12篇負(fù)債融資，希望這些內(nèi)容能成為您創(chuàng)作過(guò)程中的良師益友，陪伴您不斷探索和進(jìn)步。
裝備制造業(yè)企業(yè)負(fù)債融資方式對(duì)公司業(yè)績(jī)的影響
（一）研究設(shè)計(jì)
1研究假設(shè)雖然以往有關(guān)負(fù)債融資的研究成果、研究思路、研究方法對(duì)本文有一定的借鑒意義，但在指導(dǎo)與解決裝備制造業(yè)的實(shí)際問(wèn)題時(shí)，應(yīng)立足本行業(yè)行情，將裝備制造業(yè)的現(xiàn)狀與我國(guó)資本市場(chǎng)的發(fā)展現(xiàn)狀結(jié)合起來(lái)考慮。與一般企業(yè)相比，裝備制造業(yè)企業(yè)具有高風(fēng)險(xiǎn)特征，競(jìng)爭(zhēng)較激烈，且裝備制造業(yè)企業(yè)的信息不對(duì)稱(chēng)程度相對(duì)于一般企業(yè)而言更為嚴(yán)重。裝備制造業(yè)企業(yè)的信息不對(duì)稱(chēng)主要來(lái)自技術(shù)研發(fā)者和投資者（股權(quán)人、債權(quán)人）之間的信息不對(duì)稱(chēng)。技術(shù)研發(fā)者往往掌握較多的技術(shù)開(kāi)發(fā)項(xiàng)目發(fā)展前景及其可行性的秘密信息，而外部投資者往往不了解。信號(hào)傳遞理論認(rèn)為，負(fù)債比率可以作為傳遞內(nèi)部信息的一種信號(hào)，投資者將高負(fù)債看作是企業(yè)高質(zhì)量的一種信號(hào)。在信息非對(duì)稱(chēng)條件下，高質(zhì)量企業(yè)為了有效地將自己與低質(zhì)量企業(yè)區(qū)分開(kāi)，常常采用高負(fù)債策略。根據(jù)信號(hào)傳遞理論，本文提出假設(shè)1。假設(shè)1我國(guó)裝備制造業(yè)上市公司負(fù)債對(duì)企業(yè)績(jī)效的影響為正。由于高比例的流動(dòng)負(fù)債增加了高風(fēng)險(xiǎn)度，為了避免招致債權(quán)人的訴訟或接管，經(jīng)理層通常會(huì)努力提高自身的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)，增加自由現(xiàn)金流量用于及時(shí)付款。裝備制造業(yè)上市公司長(zhǎng)期性的債務(wù)主要由長(zhǎng)期借款和應(yīng)付債券兩項(xiàng)構(gòu)成，特別是向銀行的長(zhǎng)期借款。由于目前我國(guó)銀行的國(guó)有性質(zhì)，造成銀行整體上在公司治理結(jié)構(gòu)中充當(dāng)著消極角色，對(duì)公司治理的監(jiān)督作用有限，從而影響企業(yè)業(yè)績(jī)。由此，本文認(rèn)為裝備制造業(yè)上市公司長(zhǎng)期借款率對(duì)企業(yè)業(yè)績(jī)的影響為負(fù)。基于以上認(rèn)識(shí)，提出假設(shè)2。假設(shè)2我國(guó)裝備制造業(yè)上市公司的流動(dòng)負(fù)債對(duì)企業(yè)業(yè)績(jī)影響為正，長(zhǎng)期借款對(duì)企業(yè)業(yè)績(jī)的影響為負(fù)。應(yīng)付債券具有抵稅作用，且可以保證公司的控制權(quán)，同時(shí)債券發(fā)行審核的程序?yàn)槠髽I(yè)投資項(xiàng)目的可行性提供了相當(dāng)?shù)谋Ｕ希瑧?yīng)付債券在實(shí)際應(yīng)用中能夠有效降低企業(yè)的成本，促進(jìn)企業(yè)業(yè)績(jī)的提升。因此，本文提出假設(shè)3。假設(shè)3應(yīng)付債券與裝備制造業(yè)企業(yè)業(yè)績(jī)呈2沈陽(yáng)工業(yè)大學(xué)學(xué)報(bào)（社會(huì)科學(xué)版）正相關(guān)關(guān)系。商業(yè)信用是指企業(yè)利用其自身的良好形象，可以從與自己有業(yè)務(wù)往來(lái)的其他企業(yè)獲得一定量的需求資金用以周轉(zhuǎn)的一種融資方式。商業(yè)信用融資方式一般不需要辦任何手續(xù)，非常方便，使用靈活、有彈性，且融資成本低，逐漸成為企業(yè)的重要負(fù)債融資途徑。因此，本文提出假設(shè)4。假設(shè)4商業(yè)信用與企業(yè)業(yè)績(jī)正相關(guān)。
2樣本選擇與數(shù)據(jù)來(lái)源本文根據(jù)裝備制造業(yè)企業(yè)創(chuàng)新基金的分類(lèi)和我國(guó)《上市公司行業(yè)分類(lèi)指引》，共選出了273家裝備制造業(yè)企業(yè)，通過(guò)對(duì)這些企業(yè)2007—2011年財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)的分析，剔除了5年內(nèi)被ST和ST的企業(yè)，最后得到224家A股上市裝備制造業(yè)企業(yè)，2007—2011年共1120個(gè)樣本作為研究對(duì)象。所有企業(yè)的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)主要來(lái)源于CCER數(shù)據(jù)庫(kù)，同時(shí)借助巨潮資訊提供的年報(bào)信息對(duì)數(shù)據(jù)進(jìn)行了補(bǔ)充和抽檢。
3變量指標(biāo)的選取（1）裝備制造業(yè)企業(yè)業(yè)績(jī)指標(biāo)的選取。衡量公司業(yè)績(jī)的指標(biāo)可以分為兩類(lèi)，一類(lèi)是賬面利潤(rùn)指標(biāo)，如總資產(chǎn)收益率、凈資產(chǎn)收益率、每股收益等；另一類(lèi)是市場(chǎng)價(jià)值指標(biāo)，主要是托賓Q值。在以往對(duì)裝備制造業(yè)企業(yè)的研究中，不同學(xué)者采用的指標(biāo)不盡相同，有總資產(chǎn)收益率、市盈率、每股經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流量?jī)纛~和凈資產(chǎn)收益率。本文結(jié)合裝備制造業(yè)企業(yè)自身特征，選取凈資產(chǎn)收益率（ROE）作為衡量裝備制造業(yè)企業(yè)業(yè)績(jī)的指標(biāo)。凈資產(chǎn)收益率是一個(gè)綜合性極強(qiáng)、最具代表性的財(cái)務(wù)比率，是企業(yè)銷(xiāo)售規(guī)模、成本控制、資本營(yíng)運(yùn)、籌資結(jié)構(gòu)的綜合體現(xiàn)，能夠反映企業(yè)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的最終成果和股東投入資金的獲利能力，體現(xiàn)了企業(yè)價(jià)值最大化的目標(biāo)。同時(shí)，該指標(biāo)也是我國(guó)證券監(jiān)督部門(mén)考察上市公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的關(guān)鍵指標(biāo)。因此，無(wú)論對(duì)一般企業(yè)還是對(duì)裝備制造業(yè)企業(yè)而言，用凈資產(chǎn)收益率反映企業(yè)經(jīng)營(yíng)績(jī)效都具有一定的代表性。計(jì)算公式為：ROE＝凈利潤(rùn)／股東權(quán)益平均余額。式中，股東權(quán)益平均余額＝（股東權(quán)益期末余額＋股東權(quán)益期初余額）／2（2）裝備制造業(yè)企業(yè)負(fù)債融資指標(biāo)的選取。關(guān)于負(fù)債融資指標(biāo)的選取，本文主要考慮債務(wù)期限和債務(wù)種類(lèi)，共選取5個(gè)指標(biāo)衡量裝備制造業(yè)企業(yè)的負(fù)債融資。由于我國(guó)上市公司市場(chǎng)價(jià)值數(shù)據(jù)難以取得，對(duì)于這些指標(biāo)的計(jì)算都采用賬面價(jià)值，具體如下：①總資產(chǎn)負(fù)債率D，本文選擇資產(chǎn)負(fù)債率作為企業(yè)負(fù)債融資的替代變量。D＝負(fù)債總額／總資產(chǎn)。②流動(dòng)負(fù)債率S，為借入的尚未歸還的1年期以下的借款在負(fù)債總額中的比重，反映流動(dòng)負(fù)債中裝備制造業(yè)企業(yè)與銀行之間的債權(quán)關(guān)系。S＝流動(dòng)負(fù)債／負(fù)債總額。③長(zhǎng)期借款率L，反映尚未歸還的1年期以上的借款在負(fù)債總額中的比重。L＝長(zhǎng)期借款／負(fù)債總額。④應(yīng)付債券比率W，反映為籌集長(zhǎng)期資金而實(shí)際發(fā)行的債券及應(yīng)付的利息在負(fù)債總額中所占的比重。W＝應(yīng)付債券／負(fù)債總額。⑤商業(yè)信用比率X，反映企業(yè)之間的債權(quán)關(guān)系。商業(yè)信用包括應(yīng)付賬款、應(yīng)付票據(jù)及預(yù)收賬款。X＝（應(yīng)付賬款＋應(yīng)付票據(jù)＋預(yù)收賬款）／負(fù)債總額。（3）控制變量指標(biāo)的選取。①公司規(guī)模。公司規(guī)模是影響公司價(jià)值的一個(gè)主要因素。研究表明，用公司資產(chǎn)總額代表公司規(guī)模與用公司股權(quán)市值表示公司規(guī)模的回歸結(jié)果沒(méi)有多大差別。我國(guó)上市公司中存在大量的非流通股，公司市值并不能很好地反映公司規(guī)模，因此，本文采用總資產(chǎn)的自然對(duì)數(shù)衡量公司規(guī)模，即SIZE＝ln總資產(chǎn)，總資產(chǎn)取賬面價(jià)值。②公司成長(zhǎng)機(jī)會(huì)的衡量。一般來(lái)說(shuō)，公司增長(zhǎng)潛力越大，越有利于提高公司價(jià)值。但在成長(zhǎng)性不同的公司中，債權(quán)和股權(quán)有特殊的作用機(jī)理。就裝備制造業(yè)企業(yè)而言，由于外在競(jìng)爭(zhēng)較激烈，公司的研發(fā)能力都比較強(qiáng)，成長(zhǎng)性是影響公司業(yè)績(jī)的重要指標(biāo)。本文用無(wú)形資產(chǎn)的自然對(duì)數(shù)表示公司的成長(zhǎng)機(jī)會(huì)，GROWTH＝ln無(wú)形資產(chǎn)，無(wú)形資產(chǎn)取賬面價(jià)值。
（二）負(fù)債融資對(duì)公司業(yè)績(jī)影響的實(shí)證分析
1樣本指標(biāo)的統(tǒng)計(jì)性分析表1給出了裝備制造業(yè)企業(yè)每年企業(yè)業(yè)績(jī)及長(zhǎng)短期債務(wù)指標(biāo)的描述性統(tǒng)計(jì)。從表中可以看到，裝備制造業(yè)企業(yè)的凈資產(chǎn)收益率從2007年的583％到2011年的374％，5年間企業(yè)業(yè)績(jī)有升有降，起伏不定。長(zhǎng)期負(fù)債率基本保持在約4％，說(shuō)明裝備制造業(yè)企業(yè)的長(zhǎng)期負(fù)債融資相對(duì)比較穩(wěn)定。流動(dòng)負(fù)債率先升后降，總體大概在40％，說(shuō)明我國(guó)裝備制造業(yè)企業(yè)偏好流動(dòng)負(fù)債融資。裝備制造業(yè)企業(yè)的負(fù)債融資方式有流動(dòng)負(fù)債、應(yīng)付賬款、應(yīng)付票據(jù)、預(yù)收賬款、長(zhǎng)期借款及應(yīng)付債券。通過(guò)表2可以看到不同種類(lèi)負(fù)債所占的比例。表2顯示，流動(dòng)負(fù)債占到30％左右，說(shuō)明裝備制造業(yè)企業(yè)在選擇流動(dòng)負(fù)債時(shí)，還是比較偏好于流動(dòng)性強(qiáng)、風(fēng)險(xiǎn)較低的流動(dòng)負(fù)債。商業(yè)信用由應(yīng)付賬款、應(yīng)付票據(jù)和預(yù)收賬款這3項(xiàng)指標(biāo)來(lái)反映，其所占的比重呈逐年上升的趨勢(shì)，由2007年的326976％上升到2011年的430288％。而流動(dòng)負(fù)債的比重卻在逐年減少。可見(jiàn)，商業(yè)信用對(duì)流動(dòng)負(fù)債有一定的替代作用。當(dāng)企業(yè)的貸款額度達(dá)到一定的比例，企業(yè)無(wú)法進(jìn)一步獲取銀行借款時(shí)，就會(huì)尋找新的融資途徑，商業(yè)信用就成為銀行借款的替代品。從表2中可以看出，債券融資的比重最小，很多年份都沒(méi)達(dá)到1％。我國(guó)的債券市場(chǎng)發(fā)展不足，企業(yè)發(fā)行債券受到政府的嚴(yán)格控制，發(fā)行成本和風(fēng)險(xiǎn)較大，使企業(yè)通過(guò)負(fù)債融資的余地非常小。和應(yīng)付債券相比，長(zhǎng)期借款的比重大一些，從整體上看，每年都在負(fù)債總額的10％以上。
2實(shí)證結(jié)果分析（1）表3給出了模型Ⅰ的回歸結(jié)果。中可以看到，回歸方程通過(guò)了顯著性水平為1％的F檢驗(yàn)，整體顯著性較高，說(shuō)明解釋變量能夠很好地解釋因變量。DW值接近2，說(shuō)明不存在序列相關(guān)問(wèn)題。資產(chǎn)負(fù)債率的系數(shù)為－0553，并且通過(guò)1％顯著水平的t檢驗(yàn)，說(shuō)明我國(guó)裝備制造業(yè)企業(yè)總體上的負(fù)債融資對(duì)企業(yè)業(yè)績(jī)的影響為負(fù)，假設(shè)1沒(méi)有通過(guò)。（2）模型Ⅱ根據(jù)債務(wù)期限將負(fù)債融資分為流動(dòng)負(fù)債和長(zhǎng)期借款進(jìn)行考察。流動(dòng)負(fù)債率的系數(shù)為－0196，并且通過(guò)顯著性水平為1％的t檢驗(yàn)，說(shuō)明流動(dòng)負(fù)債率和凈資產(chǎn)收益率之間呈現(xiàn)顯著的負(fù)相關(guān)關(guān)系，假設(shè)2沒(méi)有通過(guò)。這說(shuō)明我國(guó)裝備制造業(yè)上市公司的經(jīng)營(yíng)者并不因?yàn)轱L(fēng)險(xiǎn)的加大而增加自有現(xiàn)金流量，而是酌情放棄了一定比例的流動(dòng)負(fù)債，以減少企業(yè)所承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)，流動(dòng)負(fù)債對(duì)公司治理的效應(yīng)并沒(méi)有發(fā)揮出來(lái)。長(zhǎng)期借款率的系數(shù)為0035，對(duì)企業(yè)業(yè)績(jī)的影響為正，長(zhǎng)期借款對(duì)公司治理的效應(yīng)并不顯著。整體來(lái)看，我國(guó)應(yīng)減少流動(dòng)負(fù)債融資，增加長(zhǎng)期借款融資。公司成長(zhǎng)性與企業(yè)業(yè)績(jī)具有顯著的負(fù)相關(guān)關(guān)系。公司規(guī)模對(duì)企業(yè)業(yè)績(jī)的影響為正，并且通過(guò)了顯著性水平為1％的t檢驗(yàn)。（3）模型Ⅲ將債務(wù)分為流動(dòng)負(fù)債、長(zhǎng)期借款、商業(yè)信用和應(yīng)付債券，研究不同種類(lèi)的負(fù)債與企業(yè)業(yè)績(jī)的關(guān)系，具體結(jié)果見(jiàn)表5。表5不同債務(wù)種類(lèi)對(duì)企業(yè)業(yè)績(jī)的回歸結(jié)果變量?jī)糍Y產(chǎn)收益率（ROE）Bt值Sig．VIF常數(shù)項(xiàng)－0321－31830002S－0079－445000001181L0061189800581335W0059043306651045X0018095203411249成長(zhǎng)性－0002－225800241124公司規(guī)模0019397200001199F值（sig．）10920（0000）DW值1741從表5中可以看出，回歸方程通過(guò)了顯著性為1％的F檢驗(yàn)，整體顯著性較高，說(shuō)明解釋變量能夠很好地解釋因變量。DW值接近2，可以說(shuō)明不存在序列相關(guān)問(wèn)題。在4種負(fù)債中，流動(dòng)負(fù)債對(duì)企業(yè)業(yè)績(jī)的影響為－0079，長(zhǎng)期借款對(duì)企業(yè)業(yè)績(jī)的影響為0061，分別通過(guò)了各自的t檢驗(yàn)，假設(shè)2沒(méi)有通過(guò)。流動(dòng)負(fù)債對(duì)企業(yè)業(yè)績(jī)的影響為負(fù)，原因可能是裝備制造業(yè)企業(yè)本身就具有高風(fēng)險(xiǎn)的特征，再增加流動(dòng)負(fù)債，企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)就更高，加之要支付利息、償還壓力大，使得增加流動(dòng)負(fù)債不僅沒(méi)有發(fā)揮負(fù)債的治理作用，反而對(duì)經(jīng)營(yíng)者產(chǎn)生了壓力，降低了企業(yè)的業(yè)績(jī)。這一結(jié)果和表2中裝備制造業(yè)企業(yè)流動(dòng)負(fù)債比例逐年減少的統(tǒng)計(jì)結(jié)果相一致。應(yīng)付債券和商業(yè)信用對(duì)企業(yè)業(yè)績(jī)的影響分別為0059、0018，均為正，假設(shè)3和假設(shè)4均通過(guò)，但是都沒(méi)有通過(guò)各自的t檢驗(yàn)。由于我國(guó)證券市場(chǎng)發(fā)展不太成熟，并且我國(guó)債券發(fā)行審核條件要求嚴(yán)格，每年符合資格的企業(yè)樣本太少，造成應(yīng)付債券對(duì)企業(yè)業(yè)績(jī)的影響沒(méi)有通過(guò)顯著性檢驗(yàn)。和長(zhǎng)期借款和應(yīng)付債券相比，商業(yè)信用對(duì)公司業(yè)績(jī)的影響作用最小。
結(jié)論及建議
【關(guān)鍵詞】 負(fù)債融資；企業(yè)投資行為；企業(yè)價(jià)值
一、負(fù)債融資概念的界定
1、負(fù)債融資界定
在市場(chǎng)環(huán)境下，由于資金緊張甚至短缺等原因需要舉債，因此，負(fù)債融資是一項(xiàng)正常的融資活動(dòng)，反映了企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的變化，根據(jù)不同的劃分標(biāo)準(zhǔn)，將負(fù)債融資進(jìn)行區(qū)分。按照期限結(jié)構(gòu)的標(biāo)準(zhǔn)進(jìn)行劃分，負(fù)債融資包括長(zhǎng)期負(fù)債和短期負(fù)債；根據(jù)來(lái)源結(jié)構(gòu)的差異，可以將負(fù)債融資劃分為銀行借款、商業(yè)信用和公司債券，由于我國(guó)市場(chǎng)環(huán)境的獨(dú)特性，公司債券占的比例比較低，在本文的實(shí)證研究中不予考慮。采取負(fù)債融資而不是股權(quán)融資，既會(huì)產(chǎn)生較大的效用同時(shí)也會(huì)帶來(lái)一定的風(fēng)險(xiǎn)，要實(shí)現(xiàn)企業(yè)價(jià)值最大化，必須將資本結(jié)構(gòu)進(jìn)行整合，進(jìn)行最優(yōu)的配置。負(fù)債融資所帶來(lái)的效用，一方面是利息的還本付息，硬性規(guī)定，利息自身的抵稅效應(yīng)；另一方面則是財(cái)務(wù)杠桿的作用，負(fù)債籌資會(huì)產(chǎn)生財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)，進(jìn)而增加普通股的每股收益，給企業(yè)的所有者帶來(lái)額外的收益，同時(shí)也緩解了股東和管理者之間的沖突，降低成本，發(fā)揮了相機(jī)治理作用。但是，不可忽視的是，負(fù)債融資也會(huì)帶來(lái)風(fēng)險(xiǎn)，會(huì)使企業(yè)面臨一定的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)和破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)，加劇了股東和債權(quán)人的沖突，容易引發(fā)資產(chǎn)替代和投資不足的行為，即成本效應(yīng)。綜上可以看出，負(fù)債融資具有雙重性，負(fù)債的相機(jī)治理作用和成本效應(yīng)。
2、企業(yè)投資行為
資金作為企業(yè)的一種較為稀缺性的資源，數(shù)量是有限的，需要通過(guò)投資決策對(duì)資金進(jìn)行最有效的利用，保證投資決策的科學(xué)性。投資決策的優(yōu)劣決定了企業(yè)在項(xiàng)目運(yùn)行后能獲得現(xiàn)金流量的多少，很大程度上決定了企業(yè)的價(jià)值。現(xiàn)金流量越多，越穩(wěn)定，那么企業(yè)的價(jià)值就越大；現(xiàn)金流量越小，越不穩(wěn)定，那么企業(yè)的價(jià)值就越小。可以將企業(yè)比作是一塊蛋糕，投資行為產(chǎn)生的目的在于把企業(yè)這塊蛋糕做大，使得企業(yè)的利益相關(guān)者都可以從中獲得收益，增加財(cái)富，實(shí)現(xiàn)企業(yè)價(jià)值最大化。
二、企業(yè)價(jià)值概念界定
1、企業(yè)價(jià)值定義
（1）賬面價(jià)值。企業(yè)的賬面價(jià)值是企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債表上列示的資產(chǎn)的價(jià)值，包含債權(quán)人和股東對(duì)企業(yè)資產(chǎn)的要求權(quán)的總價(jià)值。賬面價(jià)值不包含通貨膨脹、時(shí)間價(jià)值等因素，是代表歷史收入的會(huì)計(jì)概念。因?yàn)橹T如造假賬這樣的主觀原因，或者諸如會(huì)計(jì)制度、統(tǒng)計(jì)誤差、市場(chǎng)噪音、經(jīng)濟(jì)周期等客觀原因的存在，賬面價(jià)值可能存在嚴(yán)重的失真問(wèn)題。
（2） 內(nèi)在價(jià)值。企業(yè)的內(nèi)在價(jià)值是綜合了一個(gè)企業(yè)的盈利能力、償債能力、成長(zhǎng)能力、營(yíng)運(yùn)管理能力、抗風(fēng)險(xiǎn)能力、現(xiàn)金創(chuàng)造能力和資產(chǎn)質(zhì)量等多方面能力后得到的全面的度量。因此可以說(shuō)企業(yè)內(nèi)在價(jià)值是在充分考慮了時(shí)間價(jià)值、風(fēng)險(xiǎn)、未來(lái)收益等因素后企業(yè)創(chuàng)財(cái)富能力的度量，具體來(lái)說(shuō)是企業(yè)的凈資產(chǎn)總額與未來(lái)收益折現(xiàn)之和。
（3）市場(chǎng)價(jià)值。企業(yè)市場(chǎng)價(jià)值在市場(chǎng)供需影響下，以企業(yè)內(nèi)在價(jià)值為基礎(chǔ)，反映企業(yè)的使用價(jià)值和交換價(jià)值，是企業(yè)內(nèi)在經(jīng)濟(jì)價(jià)值的市場(chǎng)預(yù)期和表現(xiàn)，是企業(yè)股票市價(jià)和債務(wù)市值之和。企業(yè)的市場(chǎng)價(jià)值被社會(huì)公眾廣泛接受，因?yàn)樵谑袌?chǎng)完全有效時(shí)，完全的競(jìng)爭(zhēng)市場(chǎng)上企業(yè)市場(chǎng)價(jià)值既可以反映其內(nèi)在價(jià)值還可以反應(yīng)市場(chǎng)的供需狀況。但是中小企業(yè)板塊起步時(shí)間較晚，發(fā)展不完善，所處的資本市場(chǎng)很可能效率不高，競(jìng)爭(zhēng)不完全，因此企業(yè)的市場(chǎng)價(jià)值會(huì)與企業(yè)的實(shí)際價(jià)值發(fā)生一定程度的偏差。
（4）清算價(jià)值。企業(yè)清算價(jià)值是企業(yè)在終止生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)時(shí)，出售公司所有資產(chǎn)取得的收入清償完債務(wù)后的結(jié)余。企業(yè)已經(jīng)終止生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)，在不符合持續(xù)經(jīng)營(yíng)條件的前提下，由于清算資產(chǎn)的專(zhuān)用性，其清算價(jià)值不包含未來(lái)收益，通常會(huì)低于實(shí)際價(jià)值。
2、企業(yè)價(jià)值的度量方法
在以往的研究中，常采用單一指標(biāo)或多元指標(biāo)度量企業(yè)價(jià)值。單一指標(biāo)由于其應(yīng)用起來(lái)簡(jiǎn)單方便的特點(diǎn)，得到學(xué)者們的青睞被廣泛應(yīng)用，常被用來(lái)度量企業(yè)價(jià)值的指標(biāo)有每股收益、凈資產(chǎn)收益率、托賓Q值、投資報(bào)酬率、銷(xiāo)售報(bào)酬率等；多元指標(biāo)評(píng)價(jià)法主要有平衡記分卡和層次分析法。
因?yàn)槎嘣笜?biāo)評(píng)價(jià)法需要考慮的因素過(guò)多，而且選取的指標(biāo)過(guò)于繁雜，可能會(huì)存在難以量化、指標(biāo)間互斥、權(quán)重分配不當(dāng)、權(quán)衡立場(chǎng)選擇等問(wèn)題。因此本文將采用單一指標(biāo)中的托賓Q值來(lái)度量企業(yè)價(jià)值。
JamesTobin在1969年提出了托賓Q理論。托賓Q值反映了市場(chǎng)對(duì)公司未來(lái)利潤(rùn)的預(yù)期，而市場(chǎng)價(jià)值在長(zhǎng)期又與內(nèi)在價(jià)值趨同，包含了流通股、非流通股以及債務(wù)價(jià)值的托賓Q可以較好的代表了企業(yè)價(jià)值，是一種充分考慮了時(shí)間價(jià)值、風(fēng)險(xiǎn)水平、未來(lái)收益等因素后企業(yè)創(chuàng)財(cái)富能力的度量方法。具體來(lái)說(shuō)，托賓Q值等于企業(yè)市場(chǎng)價(jià)值和企業(yè)重置成本之間的比例。
計(jì)算公式為：托賓Q=企業(yè)市場(chǎng)價(jià)值/企業(yè)重置成本
在托賓Q小于1時(shí)，也就是企業(yè)的市場(chǎng)價(jià)值小于重置成本，意味著此時(shí)公司經(jīng)營(yíng)者在選擇擴(kuò)大企業(yè)規(guī)模的方式時(shí)，會(huì)傾向于選擇花費(fèi)成本較少的收購(gòu)、兼并其他企業(yè)的方式來(lái)獲得生產(chǎn)能力，而不是選擇購(gòu)置新設(shè)備或投資新產(chǎn)品，投資支出減少。也就是說(shuō)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)效果較差，企業(yè)價(jià)值偏低。
在托賓Q等于l時(shí)，也就是企業(yè)的市場(chǎng)價(jià)值等于重置成本，意味著此時(shí)企業(yè)的融資成本和投資支出呈現(xiàn)一種動(dòng)態(tài)平衡的狀態(tài)。
在托賓Q大于1時(shí)，也就是企業(yè)的市場(chǎng)價(jià)值大于重置成本，意味著此時(shí)企業(yè)在股票市場(chǎng)上可以以較少的股票籌備到較多的資金，經(jīng)營(yíng)者會(huì)傾向選擇在股票市場(chǎng)上募集的資金購(gòu)置新設(shè)備或投資新產(chǎn)品的方式擴(kuò)大企業(yè)規(guī)模，投資支出增多。也就是說(shuō)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)效果較好，企業(yè)價(jià)值較高。
三、負(fù)債融資與企業(yè)價(jià)值的關(guān)系
由于企業(yè)對(duì)資源的取得和管理效率上的差異性，使其在價(jià)值的表現(xiàn)上也顯現(xiàn)出差異。而負(fù)債融資決策則是企業(yè)取得競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，獲得價(jià)值的重要戰(zhàn)略手段之一。在企業(yè)進(jìn)行負(fù)債融資決策時(shí)，如果以股東價(jià)值最大化為目標(biāo)，則忽略了債權(quán)人和其他利益相關(guān)者的利益需求，以下分析負(fù)債融資與企業(yè)價(jià)值的關(guān)系即負(fù)債融資與企業(yè)價(jià)值的雙向作用。
1、企業(yè)價(jià)值對(duì)負(fù)債融資的作用
（1）提高企業(yè)修正負(fù)債融資結(jié)構(gòu)的主動(dòng)性。在不同的利益相關(guān)者利益需求發(fā)生沖突之前進(jìn)行事前預(yù)防，提前防止其對(duì)企業(yè)價(jià)值的損害。從負(fù)債融資理論可以看出，當(dāng)企業(yè)經(jīng)營(yíng)不善引發(fā)股票價(jià)值下降時(shí)，外部干預(yù)機(jī)制將被啟動(dòng)，進(jìn)而企業(yè)可能會(huì)被接管或破產(chǎn)，但是此時(shí)股東的利益已經(jīng)受損。很明顯，事前預(yù)防要比事后解決問(wèn)題更有意義。在這種情況下，投資者們除了對(duì)諸如利潤(rùn)、現(xiàn)金流這樣的指標(biāo)比較關(guān)注之外，還會(huì)關(guān)注企業(yè)向資本市場(chǎng)和產(chǎn)品市場(chǎng)上傳遞的其他綜合信息。另外，當(dāng)企業(yè)的股權(quán)較為分散時(shí)，管理者會(huì)無(wú)法顧及股東的利益；而股權(quán)較為集中時(shí)且股份被機(jī)構(gòu)投資者持有，企業(yè)運(yùn)行出現(xiàn)問(wèn)題時(shí)股東通過(guò)拋售股票撤資也是比較困難的。因此企業(yè)價(jià)值最大化可以引導(dǎo)負(fù)債融資結(jié)構(gòu)趨向于主動(dòng)預(yù)防危機(jī)的發(fā)生。
（2）關(guān)注企業(yè)內(nèi)部治理機(jī)制和企業(yè)價(jià)值實(shí)現(xiàn)過(guò)程中的外部約束條件。核心競(jìng)爭(zhēng)力理論的創(chuàng)始人之一普拉哈拉德認(rèn)為，與競(jìng)爭(zhēng)者的績(jī)效差距、機(jī)會(huì)差距和適應(yīng)能力差距是實(shí)現(xiàn)企業(yè)價(jià)值過(guò)程中所必須面對(duì)的三個(gè)互相聯(lián)系的外部約束條件。在企業(yè)價(jià)值的實(shí)現(xiàn)與融資結(jié)構(gòu)也同樣存在著密切關(guān)系，要與競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手企業(yè)價(jià)值創(chuàng)造中取得優(yōu)勢(shì)地位，負(fù)債融資的決策和修正在資源的管理和價(jià)值創(chuàng)造過(guò)程中有著至關(guān)重要的作用。
2、債務(wù)融資理論對(duì)企業(yè)價(jià)值的影響
（1）負(fù)債融資優(yōu)化提升企業(yè)價(jià)值。通過(guò)負(fù)債融資的優(yōu)化降低融資成本，提升企業(yè)價(jià)值。由于不同的負(fù)債融資途徑存在著融資成本的差異，不同的負(fù)債融資和股權(quán)融資組合會(huì)形成不同的融資結(jié)構(gòu)同時(shí)也產(chǎn)生了融資成本的差別。從負(fù)債融資結(jié)構(gòu)理論我們可以看出，債務(wù)利息率通常低于股票利息率，而且債務(wù)利息對(duì)企業(yè)來(lái)說(shuō)具有抵稅作用，從而負(fù)債融資成本會(huì)在一定程度上低于股權(quán)融資成本，但是債務(wù)融資又會(huì)產(chǎn)生破產(chǎn)成本，因此在一定范圍內(nèi)提高負(fù)債融資比例可以降低加權(quán)平均資本成本，提高籌資效率，起到對(duì)企業(yè)價(jià)值的提升作用。
（2）負(fù)債融資結(jié)構(gòu)導(dǎo)向影響企業(yè)價(jià)值升降。企業(yè)選擇不同的負(fù)債融資結(jié)構(gòu)向市場(chǎng)傳遞了不同的信號(hào)，影響市場(chǎng)判斷，進(jìn)而影響企業(yè)市場(chǎng)價(jià)值。由前述融資理論可以看出，通常情況下管理者會(huì)在企業(yè)的股票市場(chǎng)價(jià)值高于實(shí)際價(jià)值時(shí)會(huì)傾向于采用債務(wù)融資，市場(chǎng)就可以判斷公司發(fā)展前景良好，企業(yè)價(jià)值增加；相反情況企業(yè)則會(huì)更多的采用股權(quán)融資。也就是說(shuō)較高的負(fù)債融資比率向外部投資者傳遞了企業(yè)經(jīng)營(yíng)狀況良好信息，企業(yè)價(jià)值提升；相反企業(yè)價(jià)值下降。
（3）負(fù)債融資提高經(jīng)營(yíng)效率。由于債務(wù)資本的存在會(huì)給管理者帶來(lái)經(jīng)營(yíng)壓力，提高其管理積極性和經(jīng)營(yíng)效率，進(jìn)而影響企業(yè)價(jià)值。相對(duì)于股權(quán)融資來(lái)說(shuō)，債務(wù)融資需要在一定時(shí)間內(nèi)償還并且具有支付利息的壓力。由于破產(chǎn)機(jī)制的存在，公司資不抵債的時(shí)候，債權(quán)人會(huì)要求清算或重組，管理者就會(huì)存在失業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)，適當(dāng)?shù)呢?fù)債融資會(huì)促使管理者提高經(jīng)營(yíng)效率。同時(shí)，由于債務(wù)利息的固定性，經(jīng)營(yíng)效率提高息稅前利潤(rùn)增大時(shí)，每一元利潤(rùn)所應(yīng)負(fù)擔(dān)的利息也會(huì)降低，每股盈余增加，此時(shí)負(fù)債的杠桿作用也會(huì)影響到企業(yè)價(jià)值。但同時(shí)也要考慮到過(guò)度的負(fù)債融資會(huì)引發(fā)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)和破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)所引起的企業(yè)價(jià)值下降。
（4）負(fù)債融資過(guò)于分散影響企業(yè)價(jià)值。選取不同的負(fù)債融資結(jié)構(gòu)也就意味著企業(yè)的剩余索取權(quán)和控制權(quán)的不同，不同的企業(yè)治理結(jié)構(gòu)效率會(huì)引起企業(yè)價(jià)值的變動(dòng)。一定的融資模式會(huì)形成一定的債權(quán)結(jié)構(gòu)、股權(quán)結(jié)構(gòu)，這種公司剩余索取權(quán)、控制權(quán)以及集中度的選擇會(huì)直接影響到企業(yè)的治理結(jié)構(gòu)效率。負(fù)債融資結(jié)構(gòu)的合理化則會(huì)直接映射到企業(yè)的所有權(quán)、控制權(quán)、經(jīng)營(yíng)權(quán)在不同利益主體之間的配置與分布的合理化上。例如負(fù)債融資過(guò)于分散時(shí)，“搭便車(chē)”現(xiàn)象的普遍存在可能引起股東對(duì)企業(yè)的監(jiān)督和約束不力，引起企業(yè)價(jià)值下降。
四、結(jié)語(yǔ)
在負(fù)債融資結(jié)構(gòu)方面，公司存在悖于優(yōu)序融資理論的股權(quán)融資偏好，負(fù)債水平的提高不利于企業(yè)價(jià)值的提升；對(duì)于公司來(lái)說(shuō)，采用流動(dòng)負(fù)債的融資方式更有利于企業(yè)價(jià)值的提升，而非流動(dòng)負(fù)債融資對(duì)企業(yè)價(jià)值的創(chuàng)造沒(méi)有太大貢獻(xiàn)；有息負(fù)債對(duì)企業(yè)價(jià)值的提升也貢獻(xiàn)不大，沒(méi)有發(fā)揮出有息負(fù)債的稅盾作用。企業(yè)的融資結(jié)構(gòu)問(wèn)題并不是簡(jiǎn)單的財(cái)務(wù)問(wèn)題，如果從戰(zhàn)略角度以企業(yè)價(jià)值的提升為引導(dǎo)看待融資結(jié)構(gòu)問(wèn)題，融資結(jié)構(gòu)決策就會(huì)促使企業(yè)主動(dòng)將融資與投資、生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)以及企業(yè)的核心資源組成一個(gè)有機(jī)體系，而合理的融資結(jié)構(gòu)也會(huì)從融資成本、信號(hào)傳遞、激勵(lì)機(jī)制、治理結(jié)構(gòu)效率等方面促進(jìn)企業(yè)價(jià)值的提升，更有助于其在與競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的較量中取得優(yōu)勢(shì)，實(shí)現(xiàn)企業(yè)價(jià)值最大化的目標(biāo)。
【參考文獻(xiàn)】
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關(guān)鍵詞：負(fù)債融資；風(fēng)險(xiǎn)因素；股權(quán)融資
中圖分類(lèi)號(hào)：F830 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A 文章編號(hào)：1001-828X（2012）11-0-01
一、負(fù)債融資的內(nèi)涵
（一）負(fù)債融資的含義。負(fù)債融資是一種必須償還的融資方式，是指企業(yè)在一定量的自由資金基礎(chǔ)上，為了擴(kuò)大再生產(chǎn)，通過(guò)向外融資，來(lái)保證企業(yè)正常生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的需要。具體方式是向銀行等金融機(jī)構(gòu)借款或采用發(fā)行債券的方式融資。
（二）負(fù)債融資的客觀必然性。負(fù)債融資是工業(yè)化階段一個(gè)最重要市場(chǎng)化資金積聚與集中方式。債市是資本市場(chǎng)不可缺少的組成部分。簡(jiǎn)單的說(shuō)，股權(quán)融資和負(fù)債融資的區(qū)別在于風(fēng)險(xiǎn)配置方式的不同。資本市場(chǎng)的參與者都可以理解的是，股權(quán)融資時(shí)作為社會(huì)微觀經(jīng)濟(jì)主體的企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)小而出資人的風(fēng)險(xiǎn)大。當(dāng)然，對(duì)出資人來(lái)說(shuō)，股權(quán)融資的預(yù)期收益大而債權(quán)融資小。這個(gè)區(qū)別最清晰的顯示出債權(quán)融資和債市發(fā)展的客觀必要性。因?yàn)槿鐣?huì)主體的風(fēng)險(xiǎn)承受能力是不一樣的，同一個(gè)人也需要把不同的資產(chǎn)分配在不同的風(fēng)險(xiǎn)組合中。特別值得說(shuō)明的是，在債券融資中，由于企業(yè)債信、債權(quán)期限、利率方式等多方面的不同，債市上交易品種的風(fēng)險(xiǎn)實(shí)際上也是千差萬(wàn)別的。例如國(guó)債和企業(yè)債、傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)里的大企業(yè)與高科技技術(shù)領(lǐng)域的企業(yè)、普通債券與可轉(zhuǎn)換債券、單一的企業(yè)債券與采用債券方式“打包上市”的銀行債權(quán)之間的風(fēng)險(xiǎn)差別就很明顯。長(zhǎng)短國(guó)債的風(fēng)險(xiǎn)也有很大差別。正由此而來(lái)，負(fù)債融資方式和債市的發(fā)展為社會(huì)化、公眾化、市場(chǎng)化的資源集中過(guò)程在風(fēng)險(xiǎn)最小的銀行儲(chǔ)蓄到風(fēng)險(xiǎn)最大的普通股票以至“創(chuàng)業(yè)版市場(chǎng)上的股票之間形成了一條連續(xù)的投資組合機(jī)會(huì)，使不同的投資者有充足的機(jī)會(huì)找到適合自己的投資品種以及優(yōu)化自己的投資組合。
二、負(fù)債融資的優(yōu)劣分析
負(fù)債是一把雙刃劍，它帶來(lái)財(cái)務(wù)杠桿利益的同時(shí)，也會(huì)引起經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。在資本結(jié)構(gòu)一定的條件下，企業(yè)從息稅前利潤(rùn)中支付的債務(wù)利息是相對(duì)固定的，當(dāng)息稅前利潤(rùn)增多時(shí)，每一元息稅前利潤(rùn)所負(fù)擔(dān)的債務(wù)利息就會(huì)相應(yīng)地降低，扣除所得稅后可分配給企業(yè)所有者的利潤(rùn)就會(huì)增加，從而給企業(yè)所有者帶來(lái)額外的收益。對(duì)企業(yè)來(lái)說(shuō)，采用負(fù)債融資必須衡量由其帶來(lái)的收益風(fēng)險(xiǎn)損失。因此，研究負(fù)債融資的利弊有著重要的意義。
（一）負(fù)債融資的“利”
1.負(fù)債融資有利于擴(kuò)大企業(yè)的經(jīng)營(yíng)規(guī)模增強(qiáng)企業(yè)的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力
競(jìng)爭(zhēng)是當(dāng)今市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的重要特征之一，企業(yè)的資金規(guī)模大小是決定競(jìng)爭(zhēng)成敗的重要因素之一，而舉債是企業(yè)籌集資金擴(kuò)大規(guī)模的最迅速和有效的方法。
2.負(fù)債融資是降低綜合資本成本，提高企業(yè)價(jià)值的手段
（1）現(xiàn)實(shí)中，由于債務(wù)資本的利息率通常低于股權(quán)資本的股利率（債權(quán)資本的成本低于股權(quán)資本的成本）采用舉債籌資有利于降低綜合資本成本。（2）負(fù)債融資除償還本息外，不再承擔(dān)任何經(jīng)濟(jì)責(zé)任；不像發(fā)行股票那樣，還要支付一筆不小的股利。（3）采用負(fù)債方式，企業(yè)支付的利息是在成本中列支的，即稅前抵稅；而股利是稅后支付的。
3.負(fù)債融資可使企業(yè)得到財(cái)務(wù)杠桿效益，提高企業(yè)股東的收益
在投資利潤(rùn)率大于債務(wù)利息率的情況下，由于企業(yè)支付的債務(wù)利息是相對(duì)固定的，當(dāng)息稅前利潤(rùn)增加時(shí)，每一元息稅前利潤(rùn)所負(fù)擔(dān)的債務(wù)利息就會(huì)相應(yīng)降低，從而給企業(yè)帶來(lái)額外收益。
4.負(fù)債融資在某些情況下可以減少貨幣貶值的損失
在通貨膨脹情況下，利用舉債擴(kuò)大生產(chǎn)比自我積累資本更有利，因?yàn)樨泿刨H值借款與還款的利率差，使債務(wù)人償還資金的實(shí)際價(jià)值比沒(méi)發(fā)生通貨膨脹時(shí)的價(jià)值要小，實(shí)際上，債務(wù)人將貨幣貶值的風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)嫁到債權(quán)人身上，減少了由于通貨膨脹造成的損失。
（二）負(fù)債融資的“弊”
1.負(fù)債融資影響企業(yè)資金周轉(zhuǎn)。企業(yè)負(fù)債必須按期支付本息，在增加企業(yè)的經(jīng)營(yíng)成本之外，影響了企業(yè)資金的周轉(zhuǎn)和使用，突出表現(xiàn)在還款期限比較集中，短期內(nèi)要求企業(yè)拿出巨額資金還債時(shí)。
2.負(fù)債融資增加了企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。過(guò)度的高額負(fù)債，使得籌資風(fēng)險(xiǎn)增大，不僅需要支付巨額的利息，同時(shí)降低了企業(yè)的安全性和競(jìng)爭(zhēng)能力，危及企業(yè)的生存和發(fā)展。終極的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)表現(xiàn)為企業(yè)破產(chǎn)清算后的剩余財(cái)產(chǎn)不足以支付債務(wù)。
3.負(fù)債融資降低了企業(yè)的再籌資能力。企業(yè)債務(wù)到期，如不能按期足額的償付本息，就會(huì)影響企業(yè)的信譽(yù)，眾所周知，信譽(yù)不好的企業(yè)很難籌集到資金，籌資能力也就隨之降低了。
4.負(fù)債融資對(duì)股票價(jià)格會(huì)產(chǎn)生影響。尤其是對(duì)股份制企業(yè)而言，負(fù)債產(chǎn)生的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)不僅影響了企業(yè)的所有者權(quán)益，而且還會(huì)影響到企業(yè)的股票市場(chǎng)價(jià)格。原因是當(dāng)負(fù)債超出了某個(gè)特定的范圍，負(fù)債比率越高，股票風(fēng)險(xiǎn)越大，其市場(chǎng)價(jià)格也必然隨之下降。
三、我國(guó)企業(yè)負(fù)債融資存在的問(wèn)題
（一）標(biāo)準(zhǔn)融資理論－優(yōu)序融資理論
美國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)家黃迪利亞尼和米勒于1958年提出了MM定理及修正理論，以后經(jīng)過(guò)權(quán)衡理論，激勵(lì)理論、不對(duì)稱(chēng)信息理論及控制權(quán)理論的補(bǔ)充與完善形成了優(yōu)序融資理論。優(yōu)序融子理論的主要觀點(diǎn)是：債務(wù)融資是一個(gè)積極的信號(hào)，它表明經(jīng)營(yíng)者對(duì)企業(yè)未來(lái)的收益有較高的期望，傳遞著經(jīng)營(yíng)者對(duì)企業(yè)的信心并激勵(lì)經(jīng)營(yíng)者努力工作，從而使外部投資者對(duì)企業(yè)的發(fā)展前景充滿信心，由此可以提高企業(yè)的市場(chǎng)價(jià)值，降低企業(yè)的融資成本；而股權(quán)融資則是一個(gè)不被看好的消極的市場(chǎng)信號(hào)。同時(shí)，債務(wù)融資帶來(lái)的控制權(quán)損失最小，比股權(quán)融資更能有效地防止企業(yè)被兼并，但債務(wù)的增加會(huì)使企業(yè)陷入財(cái)務(wù)危機(jī)。所以在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)條件下，企業(yè)優(yōu)序融資理論的模式先是內(nèi)部融資，其次是債權(quán)融資，最后才是股權(quán)融資。因此，除內(nèi)部融資外，債權(quán)融資要比股權(quán)融資有優(yōu)勢(shì)。
（二）我國(guó)企業(yè)負(fù)債融資的兩種極端現(xiàn)象
1.負(fù)債融資過(guò)度。近幾年來(lái)，隨著市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的不斷完善和發(fā)展一些上市公司的債權(quán)性融資比例逐漸增大，數(shù)據(jù)顯示，九龍電力的資產(chǎn)負(fù)債率由2001年底的24%大幅增加到2002年底的44%，增幅高達(dá)83%，其2002年底的長(zhǎng)期負(fù)債為35498萬(wàn)元，而2001年年底則僅為1098萬(wàn)元，增長(zhǎng)幅度3132.97%。 同樣還能說(shuō)明問(wèn)題的是雙匯發(fā)展，其負(fù)債合計(jì)由2001年底的58473.55萬(wàn)元增加到2002年底的92527.27萬(wàn)元，增幅也達(dá)到58.24%，負(fù)債的增加額是2002年底資產(chǎn)總額的13%。負(fù)債的大幅上升，給企業(yè)帶來(lái)了負(fù)面影響。財(cái)務(wù)杠桿過(guò)高使得企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)能力下降，財(cái)務(wù)危機(jī)日益突出。
2.忽視負(fù)債融資或負(fù)債融資比例過(guò)小。雖然一些大型上市公司開(kāi)始重視債權(quán)融資，但是目前我國(guó)大多企業(yè)仍普遍存在重股權(quán)融資輕負(fù)債融資的現(xiàn)象。從現(xiàn)實(shí)情況來(lái)看，我國(guó)資本市場(chǎng)的發(fā)展存在著結(jié)構(gòu)失衡現(xiàn)象。一方面，在國(guó)債市場(chǎng)迅速發(fā)展和規(guī)模急劇擴(kuò)張的同時(shí)，我國(guó)企業(yè)債券市場(chǎng)卻沒(méi)有得到應(yīng)有的發(fā)展，甚至徘徊不前，而且企業(yè)債券發(fā)行市場(chǎng)的計(jì)劃管理色彩過(guò)濃，發(fā)行規(guī)模過(guò)小，導(dǎo)致企業(yè)缺乏發(fā)行債券的動(dòng)力和積極性，也使企業(yè)債券市場(chǎng)的發(fā)展受到了相當(dāng)程度的限制。另一方面，由于我國(guó)商業(yè)銀行的功能尚未完善，而長(zhǎng)期貸款的風(fēng)險(xiǎn)又較大，使得金融機(jī)構(gòu)并不偏好長(zhǎng)期貸款。這兩個(gè)因素導(dǎo)致負(fù)債融資的渠道不暢，上市公司在資本市場(chǎng)上只有選擇配股的方式進(jìn)行融資活動(dòng)，從而影響其融資能力的發(fā)揮和資本結(jié)構(gòu)的優(yōu)化。
四、面對(duì)我國(guó)企業(yè)負(fù)債融資問(wèn)題應(yīng)采取的措施
（一）合理利用資本結(jié)構(gòu)的信號(hào)激勵(lì)效應(yīng)
資本結(jié)構(gòu)可以作為傳遞內(nèi)部人私有信息的信號(hào)，企業(yè)管理層可以通過(guò)改變資本結(jié)構(gòu)，來(lái)傳遞企業(yè)有關(guān)獲利能力和風(fēng)險(xiǎn)的信息。在信息不對(duì)稱(chēng)的情況下，企業(yè)的外部投資人可能會(huì)將較高的債務(wù)水平看作企業(yè)高質(zhì)量或較好前景的信號(hào)。但這并不能說(shuō)明企業(yè)負(fù)債越多越好，負(fù)債過(guò)高會(huì)給企業(yè)財(cái)務(wù)帶來(lái)沉重的壓力，從而影響企業(yè)的發(fā)展速度。
（二）企業(yè)應(yīng)慎重考慮自身的資本結(jié)構(gòu)
企業(yè)所擁有的全部資產(chǎn)中，假若無(wú)形資產(chǎn)的比重較大，其破產(chǎn)成本較高。因?yàn)槠髽I(yè)的無(wú)形資產(chǎn)價(jià)值具有極大的不穩(wěn)定性，是難以變現(xiàn)并用以償債的。所以，該類(lèi)企業(yè)結(jié)構(gòu)中的負(fù)債比率應(yīng)相對(duì)降低，以保持較強(qiáng)的償債能力。而對(duì)資產(chǎn)總額中無(wú)形資產(chǎn)比重較低的企業(yè)，由于其破產(chǎn)成本較低，企業(yè)可在其資本結(jié)構(gòu)中保持較高的負(fù)債比率。
調(diào)整融資結(jié)構(gòu)，加大債權(quán)融資比重通過(guò)向銀行貸款間接籌集資金。在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展不太成熟的階段，從銀行貸款成為企業(yè)外源融資的最主要來(lái)源。因?yàn)閺你y行貸款，一方面可以順利地籌集到資金，擴(kuò)大生產(chǎn)，并且這種融資方式下的籌資成本較低；另一方面銀行為企業(yè)提供貸款，要承擔(dān)清償風(fēng)險(xiǎn)和破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)，銀行考慮的是該企業(yè)經(jīng)營(yíng)產(chǎn)生的收益大小，在銀行嚴(yán)格的監(jiān)管和激勵(lì)的約束下，只需要加強(qiáng)對(duì)貸款的審核，因此企業(yè)從銀行貸款成為融資的一條捷徑。
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關(guān)鍵詞：中小企業(yè)負(fù)債融資風(fēng)險(xiǎn)對(duì)策
一、我國(guó)中小企業(yè)融資現(xiàn)狀
由于負(fù)債經(jīng)營(yíng)具有較為明顯的財(cái)務(wù)杠桿和節(jié)稅作用被我國(guó)中小企業(yè)廣泛采用。然而長(zhǎng)期以來(lái)，獲得負(fù)債融資難一直是困擾中小企業(yè)發(fā)展的瓶頸問(wèn)題。從政府、金融機(jī)構(gòu)、擔(dān)保體系，再到中小企業(yè)自身雖然都不斷提出有針對(duì)性的措施及方式創(chuàng)新，但中小企業(yè)融資問(wèn)題依然解決緩慢。
1.融資渠道狹窄。起步時(shí)期，我國(guó)中小企業(yè)通常會(huì)由內(nèi)部渠道解決融資問(wèn)題，但僅靠?jī)?nèi)部融資難以滿足企業(yè)經(jīng)營(yíng)和擴(kuò)張需求。而外部資金來(lái)源，由于國(guó)家的宏觀調(diào)控政策和對(duì)風(fēng)險(xiǎn)與獲利等因素的考慮，大量資金由商業(yè)銀行主要借貸給規(guī)模較大、資信較好、抵押完備的大中型國(guó)有企業(yè)，同時(shí)為了降低壞賬等風(fēng)險(xiǎn)，其他金融機(jī)構(gòu)對(duì)中小企業(yè)放貸數(shù)量有限、審查過(guò)程嚴(yán)格謹(jǐn)慎。據(jù)我國(guó)經(jīng)濟(jì)資料顯示，中小企業(yè)通過(guò)直接融資（包括所有者投資和內(nèi)部留存）所占可用資金比例約為50%左右，構(gòu)成了企業(yè)發(fā)展資金的主要來(lái)源。同時(shí)中小企業(yè)很難通過(guò)市場(chǎng)公開(kāi)融資，使得中小企業(yè)的擴(kuò)張和發(fā)展缺乏有效支持。
2.抵押貸款難，融資期限結(jié)構(gòu)不合理。目前，我國(guó)1000萬(wàn)中小企業(yè)銀行和信用社貸款為13.5%，非正式信貸為6.2%，且大多數(shù)為短期貸款。由于固定資產(chǎn)較少，缺乏抵押資產(chǎn)，資信等級(jí)較低等種種因素，使中小企業(yè)抵押貸款難，融資成本高。
二、中小企業(yè)負(fù)債融資產(chǎn)生風(fēng)險(xiǎn)的原因
企業(yè)能否企業(yè)按契約的規(guī)定按期償還本息，不僅要看企業(yè)的盈利狀況是否良好，還要看企業(yè)預(yù)期的現(xiàn)金流入量是否足額、及時(shí)和資產(chǎn)的整體流動(dòng)性如何。企業(yè)投資決策和信用政策等因素均會(huì)影響預(yù)期的現(xiàn)金流入量的實(shí)現(xiàn)。
此外，負(fù)債利息率由于受到借款時(shí)金融市場(chǎng)的資金供求情況，市場(chǎng)的波動(dòng)，都會(huì)導(dǎo)致企業(yè)的籌資風(fēng)險(xiǎn)。如果中小型企業(yè)將主要采取短期貸款方式融資，遇到金融緊縮，銀根抽緊，短期借款利率大幅度上升等問(wèn)題，那么利息費(fèi)用劇增，利潤(rùn)下降，甚至導(dǎo)致因支付不起高漲的利息費(fèi)用被迫破產(chǎn)清算。
負(fù)債的結(jié)構(gòu)也是影響企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的重要因素。長(zhǎng)期借款籌資使利息費(fèi)用在長(zhǎng)時(shí)期內(nèi)固定不變，而短期借款則使利息費(fèi)用可能有大幅波動(dòng)。隨著負(fù)債規(guī)模的增加，利息費(fèi)用支出增加，由于收益降低而導(dǎo)致喪失償付能力或破產(chǎn)的可能性也增大，負(fù)債規(guī)模越大，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)也越大。
三、防范負(fù)債財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的對(duì)策
1.充分分析償債能力。企業(yè)的償還能力是一個(gè)企業(yè)經(jīng)濟(jì)實(shí)力的真實(shí)反映。企業(yè)應(yīng)通過(guò)多重財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)及指標(biāo)對(duì)短期償債、長(zhǎng)期償債能力進(jìn)行分析和控制。如資產(chǎn)負(fù)債率，反映了企業(yè)的資產(chǎn)總額中債權(quán)人提供資金所占的比重。該指標(biāo)不宜過(guò)高，因?yàn)樨?fù)債總額越多，企業(yè)無(wú)法償還的風(fēng)險(xiǎn)就越大，一旦出現(xiàn)無(wú)法正常還本付息的情況，就有可能被債權(quán)人強(qiáng)迫破產(chǎn)清算或改組，一般認(rèn)為保持在40%―60%較為理想。企業(yè)還應(yīng)根據(jù)自身經(jīng)營(yíng)銷(xiāo)售狀況、資產(chǎn)結(jié)構(gòu)、規(guī)模大小、現(xiàn)金流量、以往經(jīng)驗(yàn)和所處行業(yè)特點(diǎn)，并與相關(guān)企業(yè)進(jìn)行橫向比較，來(lái)確定長(zhǎng)期負(fù)債與流動(dòng)負(fù)債的比例。
2.加強(qiáng)對(duì)營(yíng)運(yùn)資金的管理。營(yíng)運(yùn)資金的持有量，衡量了一個(gè)企業(yè)的償債靈活性和風(fēng)險(xiǎn)程度。在保證合理資金需要的前提下，保有最優(yōu)的營(yíng)運(yùn)資金可以提高資金使用效率、加快資金周轉(zhuǎn)并節(jié)約資金使用成本。一般長(zhǎng)期資產(chǎn)的收益性高于流動(dòng)資產(chǎn)，持有較低的營(yíng)運(yùn)資金量，會(huì)提高企業(yè)的收益率。然而少量的現(xiàn)金、有價(jià)證券和較低的保險(xiǎn)儲(chǔ)備存貨量，會(huì)使企業(yè)的債務(wù)償還能力和支付能力降低，導(dǎo)致信用損失，企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)因此加大了。企業(yè)應(yīng)根據(jù)自身經(jīng)營(yíng)策略和行業(yè)以及金融環(huán)境，確定保守或積極的融資策略以保證正常生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)。
3.加強(qiáng)對(duì)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的控制。首先企業(yè)應(yīng)適度舉債并合理制定負(fù)債期限結(jié)構(gòu)。負(fù)債融資具有雙重作用，負(fù)債比例過(guò)大會(huì)導(dǎo)致公司財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)增大，負(fù)債比例過(guò)小，又說(shuō)明企業(yè)經(jīng)營(yíng)過(guò)于保守，喪失擴(kuò)大的可能。企業(yè)必須控制負(fù)債的額度，使之保持在一個(gè)適度范圍內(nèi)。控制負(fù)債額度可依據(jù)兩個(gè)因素：資產(chǎn)負(fù)債率的比例最好在50%以內(nèi)，即使企業(yè)效益好，也不應(yīng)該超過(guò)60%；企業(yè)的利潤(rùn)收入應(yīng)高于企業(yè)的負(fù)債利息，并配以與資產(chǎn)壽命相對(duì)應(yīng)的負(fù)債結(jié)構(gòu)，合理的籌集和使用資金，降低財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。
其次企業(yè)要按時(shí)對(duì)融資進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估。建立良好的風(fēng)險(xiǎn)控制制度是降低風(fēng)險(xiǎn)的有效方法，這就需要對(duì)融資風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行全過(guò)程的評(píng)估監(jiān)督工作。融資前，要對(duì)本公司的償債能力和意外事故發(fā)生的概率等進(jìn)行綜合評(píng)估，以及對(duì)資金的投資項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)及收益進(jìn)行評(píng)估。融資后，還應(yīng)對(duì)資金使用過(guò)程中的風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行評(píng)估，以免項(xiàng)目失敗導(dǎo)致不能償還債務(wù)而使公司周轉(zhuǎn)不靈造成更大的風(fēng)險(xiǎn)。在該項(xiàng)財(cái)務(wù)活動(dòng)結(jié)束后，企業(yè)應(yīng)把項(xiàng)目的結(jié)果與預(yù)測(cè)數(shù)據(jù)比較，總結(jié)融資經(jīng)驗(yàn)，為下次融資降低財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。
四、結(jié)論
籌集到資金、具有節(jié)稅效應(yīng)并防止企業(yè)控制權(quán)的分散等優(yōu)勢(shì)，然而負(fù)債經(jīng)營(yíng)是一把雙刃劍。企業(yè)應(yīng)制定合理的融資方案，權(quán)衡風(fēng)險(xiǎn)與收益間的關(guān)系，適當(dāng)?shù)乩秘?fù)債籌資、負(fù)債經(jīng)營(yíng)，最大限度地實(shí)現(xiàn)公司價(jià)值最大化。
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【關(guān)鍵字】金融資產(chǎn) 金融負(fù)債 抵消權(quán) 思考與評(píng)價(jià)
一、金融資產(chǎn)和金融負(fù)債抵消的國(guó)際動(dòng)態(tài)
2008年金融危機(jī)爆發(fā)以后，國(guó)際會(huì)計(jì)準(zhǔn)則理事會(huì)（IASB）與美國(guó)財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則委員會(huì)（FASB）為應(yīng)對(duì)金融危機(jī)對(duì)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則的挑戰(zhàn)，啟動(dòng)了改進(jìn)金融工具會(huì)計(jì)體系的合作研究項(xiàng)目。雙方共同組建的金融危機(jī)咨詢組就金融工具的列報(bào)和披露等問(wèn)題展開(kāi)了研究。最終，國(guó)際會(huì)計(jì)準(zhǔn)則理事會(huì)（IASB）于2011年1月28日了征求意見(jiàn)稿《金融資產(chǎn)和金融負(fù)債抵消》（以下簡(jiǎn)稱(chēng)征求意見(jiàn)稿），目的是為了對(duì)國(guó)際財(cái)務(wù)報(bào)告準(zhǔn)則和美國(guó)公認(rèn)會(huì)計(jì)原則下的金融資產(chǎn)和金融負(fù)債抵消建立一個(gè)共同的標(biāo)準(zhǔn)。按照IASB的設(shè)想，此次準(zhǔn)則改進(jìn)工作主要針對(duì)《國(guó)際會(huì)計(jì)準(zhǔn)則第32號(hào)――金融工具：列報(bào)》（以下簡(jiǎn)稱(chēng)IFRS32）中的抵消要求和《國(guó)際財(cái)務(wù)報(bào)告準(zhǔn)則第7號(hào)――金融工具：披露》（以下簡(jiǎn)稱(chēng)IFRS7）中的相關(guān)披露要求做出修訂。征求意見(jiàn)稿要求替換IFRS32原來(lái)的關(guān)于抵消要求為：當(dāng)企業(yè)擁有無(wú)條件的和法定可執(zhí)行的抵消權(quán)，且有意圖以凈額結(jié)算金融資產(chǎn)和金融負(fù)債，或在變現(xiàn)金融資產(chǎn)的同時(shí)清償金融負(fù)債，企業(yè)應(yīng)當(dāng)對(duì)已經(jīng)確認(rèn)的金融資產(chǎn)和金融負(fù)債進(jìn)行抵消，并以凈額在財(cái)務(wù)狀況表中列示；同時(shí)增加了對(duì)IFRS7的相關(guān)披露要求。
二、對(duì)征求意見(jiàn)稿主要問(wèn)題的評(píng)價(jià)和思考
（一）關(guān)于抵消標(biāo)準(zhǔn)
征求意見(jiàn)稿列報(bào)與現(xiàn)行的IFRS32相比，概念上考慮了第三方的影響，多了無(wú)條件的限制，同時(shí)法定可執(zhí)行的比強(qiáng)制法定權(quán)的含義更清晰。無(wú)條件的抵消權(quán)，是指該抵消權(quán)的執(zhí)行力不以未來(lái)事件發(fā)生為條件的權(quán)利。法定可執(zhí)行的抵消權(quán)，是指在任何情況下抵消權(quán)都可執(zhí)行的權(quán)利（即，不論是在在正常業(yè)務(wù)過(guò)程中，還是其中某個(gè)對(duì)手違約、無(wú)力償還或破產(chǎn)時(shí)均可強(qiáng)制）。本文認(rèn)為，這一要求只考慮金融資產(chǎn)和金融負(fù)債目前狀況，而沒(méi)考慮其未來(lái)經(jīng)濟(jì)環(huán)境、資本市場(chǎng)，這樣必然會(huì)產(chǎn)生一些不可避免的問(wèn)題。首先，或有事項(xiàng)如（未決訴訟、債務(wù)擔(dān)保）且很可能敗訴時(shí)，企業(yè)可能面臨財(cái)務(wù)困境，需要將金融資產(chǎn)變現(xiàn)，可能影響資產(chǎn)和負(fù)債持有意圖，需企業(yè)有足夠的財(cái)務(wù)能力為前提。其次，全面收益觀下考慮未實(shí)現(xiàn)收益，即利潤(rùn)表下增加的其他綜合收益，抵消時(shí)也應(yīng)考慮未來(lái)狀況，以便于報(bào)表間匹配。最后，企業(yè)編制財(cái)務(wù)報(bào)表應(yīng)以可持續(xù)經(jīng)營(yíng)假設(shè)為前提，特別是我國(guó)作為新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)國(guó)家，在資本市場(chǎng)和法制方面還不健全，一旦企業(yè)面臨破產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)，執(zhí)行力受到很大程度上制約。執(zhí)行力有必要考慮未來(lái)事項(xiàng)：如經(jīng)營(yíng)環(huán)境的惡化（如金融危機(jī)）可能出現(xiàn)企業(yè)面臨破產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)，特別是證券基金、保險(xiǎn)公司、金融機(jī)構(gòu)持有的大部分都是金融資產(chǎn)和金融負(fù)責(zé)，可能導(dǎo)致股價(jià)大跌或資產(chǎn)大量縮水時(shí)，執(zhí)行談何容易。
（二）關(guān)于多邊抵消標(biāo)準(zhǔn)
征求意見(jiàn)稿對(duì)滿足抵消標(biāo)準(zhǔn)的雙邊和多邊都應(yīng)抵消。一旦涉及到雙邊和多邊協(xié)議，雙方有很大自選擇實(shí)現(xiàn)能達(dá)到共贏的抵消標(biāo)準(zhǔn)，雙方可能將自身利益相互捆綁迫使其進(jìn)行關(guān)聯(lián)方交易，通過(guò)抵消可以掩蓋交易實(shí)質(zhì)，操縱利潤(rùn)。如果是由多方簽訂了一份規(guī)定債務(wù)人抵消權(quán)的協(xié)議，債務(wù)人可能具有將第三方（如境外經(jīng)營(yíng)）的金額用來(lái)抵消債權(quán)人的金額的法定權(quán)利。由于抵消權(quán)是一種法定權(quán)利，因此考慮地域、經(jīng)濟(jì)和法制等因素，支持該權(quán)利的條件可能會(huì)根據(jù)各國(guó)抵消標(biāo)準(zhǔn)而出現(xiàn)不同的選擇，不同國(guó)家對(duì)抵消權(quán)的要求和影響可能也不同。同時(shí)，IASB需考慮發(fā)展中國(guó)家的國(guó)情，特別是各項(xiàng)法律法規(guī)尚未成熟完善的新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)國(guó)家的執(zhí)行情況。
（三）關(guān)于披露及生效日和轉(zhuǎn)換日
征求意見(jiàn)稿對(duì)IFRS7的披露要求作了補(bǔ)充。主體應(yīng)當(dāng)披露有關(guān)抵消權(quán)與金融資產(chǎn)和金融負(fù)債相關(guān)的協(xié)議（如擔(dān)保協(xié)議）的信息，使信息使用者能夠理解這些權(quán)利和協(xié)議對(duì)其資產(chǎn)負(fù)債狀況的影響，反映主體對(duì)交易對(duì)手信用風(fēng)險(xiǎn)的凈暴露，或者交易對(duì)手對(duì)主體信用風(fēng)險(xiǎn)的凈暴露。主體具有有條件的權(quán)利抵消金融資產(chǎn)和金融負(fù)債的金額，按每一類(lèi)型的有條件的權(quán)利分別披露――權(quán)利的性質(zhì)和管理層如何確定每種類(lèi)型。由于主體存在將金融資產(chǎn)與金融負(fù)債相互抵消無(wú)條件的和可執(zhí)行的法定權(quán)利，這在一定程度上影響了與金融資產(chǎn)和金融負(fù)債有關(guān)的權(quán)利和義務(wù)的執(zhí)行，并且可能會(huì)嚴(yán)重地影響企業(yè)對(duì)信用風(fēng)險(xiǎn)和流動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)的披露。
首先，資產(chǎn)負(fù)債表是按照流動(dòng)性編制，根據(jù)流動(dòng)性可及時(shí)了解企業(yè)短期和長(zhǎng)期償債能力，相互抵消的可執(zhí)行的法定權(quán)利存在，使償債比率作用大大降低，流動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)隨之提高。征求意見(jiàn)稿要求披露有關(guān)資產(chǎn)和負(fù)債流動(dòng)性和償付能力，在一定程度上可消除可執(zhí)行的法定權(quán)利給信用風(fēng)險(xiǎn)和流動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)披露帶來(lái)影響，起到很好互補(bǔ)作用。然而，財(cái)務(wù)報(bào)表上直觀反應(yīng)流動(dòng)比率和償債比率關(guān)系弱化了，需通過(guò)披露信息間接獲得評(píng)價(jià)信息，這勢(shì)必增加了投資者閱讀量，同時(shí)給企業(yè)帶來(lái)額外披露成本。其次，披露信用風(fēng)險(xiǎn)及未來(lái)現(xiàn)金能力可以讓信息使用者更真實(shí)了解企業(yè)未來(lái)獲取信貸資金的能力以及與供應(yīng)商、客戶商業(yè)信用合作關(guān)系，同時(shí)評(píng)估其風(fēng)險(xiǎn)。這些信息雖然對(duì)信息使用者了解企業(yè)起到很大幫助，但在主要反映管理當(dāng)局受托經(jīng)濟(jì)責(zé)任履行情況并兼顧決策有用條件下，過(guò)多的信息披露可能涉及企業(yè)商業(yè)秘密，如債務(wù)擔(dān)保等。當(dāng)企業(yè)無(wú)力償還時(shí)，擔(dān)保企業(yè)需承擔(dān)還款責(zé)任；當(dāng)存在對(duì)企業(yè)重大不利事項(xiàng)時(shí)，一旦被其競(jìng)爭(zhēng)者獲悉，可能給公司造成巨大損失。此外，如此細(xì)致的披露要求，無(wú)形中增加了會(huì)計(jì)人員的工作量，而且存在信息過(guò)度披露的嫌疑。無(wú)疑對(duì)財(cái)務(wù)人員的能力也提出更高要求。這會(huì)導(dǎo)致企業(yè)考慮其成本效益原則，不愿過(guò)多披露。
最后，關(guān)于生效日和轉(zhuǎn)換問(wèn)題研究。征求意見(jiàn)稿附錄所提議的生效日和轉(zhuǎn)換日期的確定，應(yīng)注重實(shí)質(zhì)重于形式原則，不應(yīng)拘泥于具體時(shí)間，只要實(shí)質(zhì)上滿足要求時(shí)，即可確定其日期。而且不同的企業(yè)的情況不同，同時(shí)企業(yè)需要一定的時(shí)間進(jìn)行調(diào)整和適應(yīng)準(zhǔn)則的轉(zhuǎn)換。我們認(rèn)為3到5年這個(gè)區(qū)間是比較合適的。
綜合以上情況，本文認(rèn)為原準(zhǔn)則的抵消要求考慮了未來(lái)狀況，是符合全面收益觀的理念。而征求意見(jiàn)稿規(guī)定無(wú)條件的抵消權(quán)在任何情況下都可執(zhí)行并且執(zhí)行力不能視未來(lái)事項(xiàng)而定，雖然存在一定的弊端，但卻可以在一定程度上保護(hù)債權(quán)人的利益。在企業(yè)確定打算行使這項(xiàng)權(quán)利或同時(shí)結(jié)算時(shí)，以凈額為基礎(chǔ)的資產(chǎn)和負(fù)債的抵消更能恰當(dāng)?shù)胤从愁A(yù)期未來(lái)現(xiàn)金流量的金額和時(shí)間以及這些現(xiàn)金流量承受的風(fēng)險(xiǎn)。在抵消制度下，一方面可以免除當(dāng)事雙方履行債務(wù)的行動(dòng)，方便當(dāng)事人，節(jié)省履行費(fèi)用，另一方面互負(fù)債務(wù)的當(dāng)事人一方財(cái)產(chǎn)狀況惡化，不能履行所負(fù)債務(wù)時(shí)，通過(guò)抵消起到擔(dān)保作用。如出現(xiàn)一方當(dāng)事人破產(chǎn)等事項(xiàng)，對(duì)方履行支付的財(cái)產(chǎn)將作為破產(chǎn)財(cái)產(chǎn)，而未收回的債權(quán)要求在各債權(quán)人之間平均分配，這顯然不利于對(duì)方當(dāng)事人。而通過(guò)抵消，可以使對(duì)方當(dāng)事人的債權(quán)得到迅速滿足。同時(shí)無(wú)條件的和可執(zhí)行法定權(quán)利的抵消存在，影響了信用風(fēng)險(xiǎn)和流動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)披露，在一定程度上導(dǎo)致流動(dòng)比率和償債比率的不可比性，增加了理解報(bào)表的難度。補(bǔ)充了披露的細(xì)節(jié)問(wèn)題，一方面，信息使用者可更好地理解企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債狀況，便于投資決策。另一方面，增加了披露成本。所以，本文建議，在對(duì)準(zhǔn)則進(jìn)行修訂的時(shí)候，要綜合考慮各方面因素，權(quán)衡利弊，不可盲目追求趨同或者創(chuàng)新。
三、征求意見(jiàn)稿問(wèn)題對(duì)我國(guó)金融機(jī)構(gòu)的潛在影響
關(guān)于金融資產(chǎn)和金融負(fù)債抵消的修訂已進(jìn)入征求意見(jiàn)階段，因此其未來(lái)實(shí)施的可能性極大，至少代表了未來(lái)的修訂方向。一旦進(jìn)入實(shí)施階段，將會(huì)對(duì)企業(yè)及各類(lèi)金融機(jī)構(gòu)產(chǎn)生重大影響。鑒于此，我們應(yīng)該以積極的姿態(tài)，立足國(guó)情，認(rèn)真研究其對(duì)我國(guó)社會(huì)各界可能的影響，特別是對(duì)我國(guó)各大金融機(jī)構(gòu)的潛在影響，以應(yīng)對(duì)國(guó)際會(huì)計(jì)準(zhǔn)則的變化，實(shí)現(xiàn)國(guó)際準(zhǔn)則的全面趨同。
我國(guó)的金融機(jī)構(gòu)，特別是銀行業(yè)，有著違約數(shù)據(jù)積累時(shí)間短、中長(zhǎng)期貸款比例大、非市場(chǎng)化貸款定價(jià)、抵押品市場(chǎng)等不完善等特點(diǎn)。金融資產(chǎn)和金融負(fù)債只要滿足抵消條件，均以凈額列報(bào)。以凈額為基礎(chǔ)的資產(chǎn)和負(fù)債的抵消能恰當(dāng)?shù)胤从愁A(yù)期未來(lái)現(xiàn)金流量的金額和時(shí)間以及這些現(xiàn)金流量承受的風(fēng)險(xiǎn)。然而，無(wú)條件的抵消不考慮未來(lái)事項(xiàng)，對(duì)銀行持有大量金融資產(chǎn)和金融負(fù)債未來(lái)現(xiàn)金流量不確定性影響可能很大。同時(shí)財(cái)務(wù)報(bào)表流動(dòng)或償債比率的可比性受到質(zhì)疑，增加了對(duì)銀行業(yè)監(jiān)管的難度，以及注冊(cè)會(huì)計(jì)師對(duì)銀行審計(jì)工作要求的提高。
此外，若征求意見(jiàn)稿能得以實(shí)施，將會(huì)要求金融機(jī)構(gòu)對(duì)金融工具的風(fēng)險(xiǎn)信息（流動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)和信用風(fēng)險(xiǎn)）進(jìn)行更加全面、詳細(xì)地披露。而且還要求對(duì)具有無(wú)條件且法定可執(zhí)行的權(quán)利抵消金融資產(chǎn)和金融負(fù)債，意圖以凈額或同時(shí)結(jié)算的金額或者無(wú)意圖以凈額或同時(shí)結(jié)算的金額；有條件的權(quán)利抵消金融資產(chǎn)和金融負(fù)債的金額，按每一類(lèi)型的有條件的權(quán)利分別披露。充分揭示金融工具的性質(zhì)、分類(lèi)以及抵消要求，列報(bào)形式等信息。一方面利于報(bào)表使用者及時(shí)、充分了解各金融機(jī)構(gòu)的業(yè)務(wù)，特別是金融工具及其衍生工具業(yè)務(wù)所隱含的各種風(fēng)險(xiǎn)，有助于報(bào)表使用者就金融工具對(duì)其資產(chǎn)負(fù)債狀況和現(xiàn)金流量的重要程度進(jìn)行合理評(píng)價(jià)，進(jìn)而做出正確的經(jīng)濟(jì)決策。另一方面，會(huì)增加披露信息成本，并且可能涉及商業(yè)秘密。
四、小結(jié)
通過(guò)以上的分析，我們可以很清晰地了解到，IASB對(duì)于金融資產(chǎn)和金融負(fù)債的抵消目的是很明確的，即為實(shí)現(xiàn)國(guó)際財(cái)務(wù)報(bào)告準(zhǔn)則（IFRS）和美國(guó)公認(rèn)會(huì)計(jì)原則（GAAP）下的金融資產(chǎn)和金融負(fù)債抵消建立一個(gè)共同的標(biāo)準(zhǔn)。對(duì)于金融資產(chǎn)和負(fù)債抵消要求及其披露等相關(guān)內(nèi)容的修訂，可以在一定程度上消除國(guó)際財(cái)務(wù)報(bào)告準(zhǔn)則和美國(guó)公認(rèn)會(huì)計(jì)原則之間要求的不一致，實(shí)現(xiàn)IASB與FASB之間準(zhǔn)則的趨同。但是，不可否認(rèn)這樣的修訂同樣帶來(lái)了一定的問(wèn)題，特別是由抵消標(biāo)準(zhǔn)和披露要求的修訂而帶來(lái)的執(zhí)行力惡化，關(guān)聯(lián)方交易操縱利潤(rùn)，披露成本增加，涉及商業(yè)秘密等一系列的問(wèn)題。因此，本文認(rèn)為國(guó)際準(zhǔn)則委員會(huì)的專(zhuān)家們應(yīng)該廣泛地聽(tīng)取各方意見(jiàn)，權(quán)衡利弊，從而做出最優(yōu)的選擇。而我國(guó)作為新經(jīng)濟(jì)體的國(guó)家之一，應(yīng)該積極主動(dòng)地參與國(guó)際會(huì)計(jì)準(zhǔn)則的修訂過(guò)程并及時(shí)反饋意見(jiàn)，向國(guó)際會(huì)計(jì)準(zhǔn)則反映發(fā)展中國(guó)家的特殊情況，維護(hù)自身的權(quán)益。國(guó)內(nèi)理論界與實(shí)務(wù)界都要加強(qiáng)對(duì)國(guó)際準(zhǔn)則的實(shí)施對(duì)我國(guó)的影響研究，以便更好地應(yīng)對(duì)我國(guó)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則的國(guó)際趨同。
參考文獻(xiàn)
［1］金融資產(chǎn)和金融負(fù)債抵消征求意見(jiàn)稿，財(cái)政部官方網(wǎng)站.
［2］《國(guó)際會(huì)計(jì)準(zhǔn)則第32號(hào)――金融工具：列報(bào)》，http//wiki.省略.
［3］《國(guó)際財(cái)務(wù)報(bào)告準(zhǔn)則第7號(hào)――金融工具：披露》，http//wendu.省略.
【關(guān)鍵詞】 高校;負(fù)債;融資;資金;財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)
高校的資金來(lái)源按照取得方式不同劃分為三類(lèi),首先是政府財(cái)政性撥款;其次是高校自主多渠道籌資,上述兩類(lèi)是高校非償還性資金來(lái)源。第三類(lèi)是高校通過(guò)負(fù)債的方式融措資金,主要用于彌補(bǔ)教育經(jīng)費(fèi)不足和高校硬件條件改善的基本建設(shè)投資。負(fù)債是能夠用貨幣計(jì)量的,高校履行在未來(lái)一定時(shí)間內(nèi),以資產(chǎn)或勞務(wù)償還債權(quán)人的一項(xiàng)經(jīng)濟(jì)義務(wù);是高校一種償還性資金來(lái)源;是高校籌集資金的重要渠道之一。
一、對(duì)高校負(fù)債融資下財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的認(rèn)識(shí)
高校負(fù)債融資的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是高校在資金運(yùn)作中,因缺乏足夠資金,無(wú)法償還到期的債務(wù)或無(wú)法履行約定的經(jīng)濟(jì)義務(wù),而使高校陷入財(cái)務(wù)危機(jī)的不確定性。高校負(fù)債融資的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)一般由外部因素和內(nèi)部因素產(chǎn)生。外部因素包括:政府對(duì)教育事業(yè)投資力度是否持續(xù)穩(wěn)定且不斷擴(kuò)大;社會(huì)對(duì)教育資源的認(rèn)識(shí)和需求狀況的改變;新的法律、行政法規(guī)、經(jīng)濟(jì)政策對(duì)學(xué)校資金運(yùn)作的約束;高校在相關(guān)的教育領(lǐng)域中所處的位置;經(jīng)濟(jì)環(huán)境發(fā)生的重大改變,例如波及面廣泛的金融危機(jī)或惡性通貨膨脹,等等。內(nèi)部因素包括:高校管理層對(duì)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的認(rèn)識(shí)欠缺,是高校資金運(yùn)作的最大威脅;高校自主籌集資金的能力不足,使高校資金來(lái)源匱乏;財(cái)務(wù)管理制度的漏洞使資金流向缺乏有效監(jiān)控,導(dǎo)致資金需求缺口加大,融資壓力劇增;高校財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)控的信息處理系統(tǒng)中斷,無(wú)法及時(shí)提示風(fēng)險(xiǎn);高校與債權(quán)人之間的合作伙伴關(guān)系發(fā)生重大變故;資金運(yùn)作的經(jīng)濟(jì)效益、社會(huì)效益下降等。
二、高校負(fù)債融資的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)分析
(一)負(fù)債融資的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)分類(lèi)
根據(jù)高校對(duì)負(fù)債融資管理和償還方式的不同,可以把高校的負(fù)債融資分為三類(lèi)。首先是一般性負(fù)債融資,主要包括高校的各種應(yīng)付款項(xiàng)、暫存和代管款項(xiàng)、各種應(yīng)繳款項(xiàng)等。這種方式集中的資金,沒(méi)有資金使用成本,沒(méi)有因一次性償還而產(chǎn)生的資金支付壓力,有些款項(xiàng)甚至因沒(méi)有固定的償還日,高校可長(zhǎng)期使用,財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)很小。但是此方式融措的資金數(shù)量有限,很難滿足大量的資金需求。其次為周轉(zhuǎn)金借款。表現(xiàn)為高校借入款中的短期類(lèi)借款。此類(lèi)借款籌集的資金使用時(shí)間較短,一般不超過(guò)一年,籌資速度快,容易取得,資金在使用上比較靈活,可以彌補(bǔ)高校日常經(jīng)費(fèi)的缺口。此類(lèi)資金如果是通過(guò)金融機(jī)構(gòu)借入,高校需每年支付一定的資金使用費(fèi)。同時(shí)高校必須在短時(shí)間內(nèi)拿出足夠多資金以應(yīng)對(duì)債務(wù)償還,在借款可以被延期的情況下,如果遭遇金融機(jī)構(gòu)貸款利率上調(diào),會(huì)增加資金使用費(fèi)。第三類(lèi)是高校基本建設(shè)所需資金借款,表現(xiàn)為高校借入款中的長(zhǎng)期借款,取得方式通常為金融機(jī)構(gòu)貸款,該類(lèi)貸款主要針對(duì)高校硬件條件的改擴(kuò)重建所需。此類(lèi)融資的使用期限通常在一年以上(不含一年),籌資速度快,可有效增加高校資金使用規(guī)模,但貸款利息與周轉(zhuǎn)金借款相比較高,同時(shí)銀行為了保證貸出的款項(xiàng)能夠按時(shí)足額收回,對(duì)高校在貸款的使用上會(huì)有諸多限制。貸款到期時(shí),高校一次性須支付大筆貨幣資金,產(chǎn)生的貨幣支付壓力風(fēng)險(xiǎn)直接影響高校整體的資金運(yùn)作。
通過(guò)上述分析可以看出,第三類(lèi)融資的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是最大的。由于目前政府對(duì)制約、規(guī)范和引導(dǎo)高校貸款規(guī)模、高校資金引進(jìn)途徑、教育資源合理配置、新形勢(shì)下大學(xué)財(cái)務(wù)制度改進(jìn)、資金使用效率評(píng)估等方面都還沒(méi)有詳細(xì)規(guī)定,甚至沒(méi)有規(guī)定,使得高校在缺乏外部監(jiān)管,且自身負(fù)債融資運(yùn)作風(fēng)險(xiǎn)管理不到位的情況下,面臨財(cái)務(wù)危機(jī)的尷尬境地。
(二)高校負(fù)債融資規(guī)模合理性分析
高校的資本結(jié)構(gòu)在資產(chǎn)負(fù)債表中劃分為債務(wù)資金(負(fù)債)和權(quán)益資金(凈資產(chǎn))。而高校資金來(lái)源中政府撥款和自身籌集的部分屬于非償還性資金,運(yùn)作的最終結(jié)果表現(xiàn)為高校的凈資產(chǎn),即權(quán)益資金;而負(fù)債融資是高校利用債權(quán)人的資金,不僅要在未來(lái)一定時(shí)間償還,而且要支付資金使用費(fèi),表現(xiàn)為高校的債務(wù)資金。高校通過(guò)運(yùn)用債務(wù)資金減少了資金不足的發(fā)展瓶頸制約,但債務(wù)資金帶來(lái)較大的資金成本和償還風(fēng)險(xiǎn),要求高校必須在權(quán)益資金與債務(wù)資金之間權(quán)衡利弊,確定一個(gè)合理的,既滿足資金需求又能最大限度降低資金成本和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的資本結(jié)構(gòu)和規(guī)模。
高校負(fù)債融資取得的是貨幣資金,正常情況下需要以貨幣資金的形式予以償還,而這部分貨幣資金運(yùn)作是不列入高校收支預(yù)算的。因此在分析高校負(fù)債融資規(guī)模時(shí),應(yīng)當(dāng)從貨幣資金入手,結(jié)合學(xué)校基本收支預(yù)算,來(lái)測(cè)算學(xué)校年度貨幣資金需求量,即年度貨幣資金需求量=年度預(yù)計(jì)各種收入性貨幣流入(包含職工住宅集資收入)-年度預(yù)計(jì)各類(lèi)支出性貨幣流出量(包含年度預(yù)計(jì)還貸貨幣流出、支付貸款利息的貨幣流出、基本建設(shè)類(lèi)貨幣支出)。當(dāng)年度貨幣資金需求量出現(xiàn)一定赤字時(shí),說(shuō)明高校需要運(yùn)用負(fù)債方式籌措資金。依據(jù)資產(chǎn)負(fù)債表日高校合理的資本結(jié)構(gòu),分別確定使用權(quán)益資金和債務(wù)資金彌補(bǔ)收支缺口的數(shù)額;再根據(jù)日常事業(yè)經(jīng)費(fèi)和基本建設(shè)經(jīng)費(fèi)開(kāi)支安排,確定周轉(zhuǎn)金借款和長(zhǎng)期借款的規(guī)模。當(dāng)資產(chǎn)負(fù)債率高于警戒線時(shí),說(shuō)明高校在融資方面過(guò)于激進(jìn),而可能存在財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。
三、高校負(fù)債融資的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)表現(xiàn)與對(duì)預(yù)警指標(biāo)系統(tǒng)的分析
高校負(fù)債融資下財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)主要表現(xiàn)為:負(fù)債融資規(guī)模與高校資產(chǎn)比例失衡,導(dǎo)致資不抵債,各項(xiàng)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)因資金缺乏而受阻,陷入長(zhǎng)期拖欠貸款卻又無(wú)法破產(chǎn)的兩難處境;高校自身籌集資金能力降低,資金流入減少,影響了歸還到期債務(wù)對(duì)資金的需求;融措的資金投向不符合國(guó)家政策或嚴(yán)重偏離學(xué)校發(fā)展計(jì)劃和融資要求,甚至違規(guī)使用貸款,不僅銀行要提前追回貸款,高校還要承擔(dān)違約責(zé)任;資金運(yùn)作效率下降,資產(chǎn)結(jié)構(gòu)不合理,資金周轉(zhuǎn)緩慢,回籠能力過(guò)低;片面強(qiáng)調(diào)發(fā)展,基本建設(shè)規(guī)模過(guò)大,一些貸款項(xiàng)目效益無(wú)法及時(shí)顯現(xiàn),加重了高校經(jīng)濟(jì)負(fù)擔(dān)。
建立高校負(fù)債融資風(fēng)險(xiǎn)反映和預(yù)警指標(biāo)系統(tǒng),是從正、負(fù)效益的角度,通過(guò)對(duì)一系列絕對(duì)數(shù)和相對(duì)數(shù)分析,反映學(xué)校負(fù)債融資現(xiàn)狀、未來(lái)融資能力、資本結(jié)構(gòu)、資金周轉(zhuǎn)狀態(tài)、資金使用效益、償還債務(wù)和抵御風(fēng)險(xiǎn)能力等資金運(yùn)作的整體狀況,為管理層提供全面可靠的信息資料,適時(shí)采取必要措施,確保實(shí)施有效風(fēng)險(xiǎn)控制。
(一)年末負(fù)債融資總額
該指標(biāo)是高校年末資產(chǎn)負(fù)債表中負(fù)債類(lèi)賬戶的余額。年末高校的各種應(yīng)繳款項(xiàng)已完成解繳工作,各種應(yīng)付及暫存款也按照會(huì)計(jì)制度要求進(jìn)行了清理,負(fù)債類(lèi)賬戶余額客觀地反映了高校年末負(fù)債融資的規(guī)模。通過(guò)對(duì)該指標(biāo)歷年的動(dòng)態(tài)對(duì)比分析,可以客觀地揭示高校負(fù)債融資規(guī)模的變化趨勢(shì),當(dāng)這一趨勢(shì)的變化破壞了高校合理的資本結(jié)構(gòu)時(shí),說(shuō)明高校面臨著償債風(fēng)險(xiǎn)。
(二)年末負(fù)債融資總額占學(xué)校總收入的比重
高校總收入的穩(wěn)定是償債所需資金的物質(zhì)保證,收入增長(zhǎng)的不確定性增加了高校的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。當(dāng)高校年末負(fù)債融資總額占學(xué)校總收入比例過(guò)高時(shí),會(huì)導(dǎo)致高校資金籌集和融資的不均衡,進(jìn)而影響高校未來(lái)資金償債能力和正常資金使用。
(三)資產(chǎn)負(fù)債率
資產(chǎn)負(fù)債率是高校年末資產(chǎn)負(fù)債表中負(fù)債類(lèi)賬戶余額與資產(chǎn)類(lèi)賬戶余額的比率,反映總資產(chǎn)形成的資金來(lái)源渠道,即高校有多少資產(chǎn)是利用債務(wù)資金形成的;有多少資產(chǎn)是利用權(quán)益資金形成的,是衡量高校經(jīng)濟(jì)實(shí)力對(duì)債權(quán)人權(quán)益的保證程度。該指標(biāo)過(guò)低會(huì)影響高校發(fā)展對(duì)資金的需求,過(guò)高則增加高校債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。
(四)速動(dòng)比率
速動(dòng)比率是高校年末速動(dòng)資產(chǎn)類(lèi)賬戶余額與負(fù)債類(lèi)賬戶余額的比率。速動(dòng)資產(chǎn)是高校資產(chǎn)組成中極易變現(xiàn)的部分。包括現(xiàn)金、各類(lèi)銀行存款、應(yīng)收票據(jù)、應(yīng)收款、短期內(nèi)可變現(xiàn)的對(duì)外投資。這一指標(biāo)直接反映了高校現(xiàn)實(shí)的償債能力。當(dāng)其他指標(biāo)處于正常,而該指標(biāo)出現(xiàn)異常時(shí),即速動(dòng)資產(chǎn)余額小于負(fù)債余額時(shí),說(shuō)明短期內(nèi)償債能力受到考驗(yàn),高校應(yīng)強(qiáng)化資金管理,加速資金周轉(zhuǎn),提高速動(dòng)資產(chǎn)比例,應(yīng)對(duì)資金需求不足。
(五)高校年末墊付資金占流動(dòng)資產(chǎn)的比重
高校年末墊付資金是年末暫付款余額與借出款余額總和。暫付款是高校墊付或預(yù)付的不具備報(bào)銷(xiāo)和列支條件的款項(xiàng),由于大多數(shù)的暫付款最終會(huì)轉(zhuǎn)化為支出,所以這部分虛擬資產(chǎn)規(guī)模過(guò)大不僅降低了資金的使用效益,而且破壞高校合理的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)、降低會(huì)計(jì)年度資產(chǎn)與收支的準(zhǔn)確性。借出款是高校將閑置資金借給校內(nèi)獨(dú)立核算單位,幫助其暫時(shí)周轉(zhuǎn)的款項(xiàng)。適當(dāng)?shù)慕璩隹羁梢越档透咝ｉe置資金的機(jī)會(huì)成本,但是如果無(wú)法及時(shí)收回會(huì)影響高校資產(chǎn)的完整和資金周轉(zhuǎn)效率。當(dāng)墊付資金占流動(dòng)資產(chǎn)比重過(guò)大時(shí),說(shuō)明高校資產(chǎn)整體質(zhì)量欠佳,大量不良資產(chǎn)較差的變現(xiàn)能力影響了資金的周轉(zhuǎn)速度,加大了資金的支付壓力。
(六)自有資金動(dòng)用程度
高校自有資金動(dòng)用程度是學(xué)校運(yùn)用可自行支配的事業(yè)基金和專(zhuān)用基金進(jìn)行對(duì)外投資和向外借款的比例。即自有資金動(dòng)用程度=(年末對(duì)校辦產(chǎn)業(yè)投資+年末其他投資+年末借出款+暫付款中非正常的周轉(zhuǎn)墊款)÷(年末事業(yè)基金+年末專(zhuān)用基金-年末留本基金)。該指標(biāo)越小,說(shuō)明自有資金動(dòng)用越少,可供學(xué)校發(fā)展的資金越多;該指標(biāo)越大,高校的資金使用受約束的程度就越大。
(七)年末貨幣資金構(gòu)成指標(biāo)
高校年末貨幣資金構(gòu)成是指自有資金年末余額和非自有資金年末余額分別占貨幣資金年末余額的比重。自有資金是高校可以支配的自由財(cái)力,表現(xiàn)為年末事業(yè)基金加年末專(zhuān)用基金之和分別減去投資基金、留本基金;非自由資金是所有權(quán)不屬于學(xué)校的經(jīng)費(fèi),即年末各類(lèi)負(fù)債余額和未完項(xiàng)目收支差額總和。貨幣資金是現(xiàn)金和各類(lèi)銀行存款年末余額之和。自有資金余額所占比重越大,高校可支配的自有資金越多,負(fù)債融資的壓力就越小,抵御風(fēng)險(xiǎn)的能力越強(qiáng)。相反當(dāng)非自有資金所占比重過(guò)大時(shí),高校因?yàn)榭芍涞馁Y金過(guò)少,償債風(fēng)險(xiǎn)將隨之而來(lái)。
(八)高校年末基建投資財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)率
高校基建投資是高校財(cái)務(wù)管理的重要組成部分。將基建負(fù)債與學(xué)校自有資金年末凈余額相比,可以計(jì)算基本建設(shè)借款給學(xué)校帶來(lái)的連帶財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。即(年末基建借款+年末基建應(yīng)付款-年末基建貨幣資金)÷(年末事業(yè)基金-投資基金+年末專(zhuān)用基金-留本基金-應(yīng)收及暫付款中非正常的周轉(zhuǎn)墊款)。該指標(biāo)越小越好,如果為負(fù)數(shù),意味著基建投資本身有足夠的貨幣支付能力,不會(huì)給學(xué)校主體業(yè)務(wù)帶來(lái)風(fēng)險(xiǎn)。
(九)校辦產(chǎn)業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)率
根據(jù)規(guī)定,高校對(duì)全資校辦產(chǎn)業(yè)負(fù)擔(dān)無(wú)限責(zé)任,一旦校辦產(chǎn)業(yè)破產(chǎn),會(huì)對(duì)學(xué)校財(cái)務(wù)狀況產(chǎn)生重大的影響。因此高校應(yīng)按投資份額計(jì)算應(yīng)承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)。即校辦產(chǎn)業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)率=(對(duì)校辦產(chǎn)業(yè)投資÷校辦產(chǎn)業(yè)實(shí)收資)×(年末校辦產(chǎn)業(yè)負(fù)債總額÷年末校辦產(chǎn)業(yè)資產(chǎn)總額)。對(duì)校辦產(chǎn)業(yè)投資份額越大,校辦企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率越高,高校所承擔(dān)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)也就越大。
知道財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)從哪里來(lái),如何產(chǎn)生,科學(xué)預(yù)測(cè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的變化趨勢(shì),因勢(shì)利導(dǎo)地控制、化解風(fēng)險(xiǎn),使負(fù)債融資這把“雙刃劍”更好地發(fā)揮它的資源能量,為高校發(fā)展奠定物質(zhì)基礎(chǔ)。
【參考文獻(xiàn)】
[關(guān)鍵詞]高校;負(fù)債融資;風(fēng)險(xiǎn);功效系數(shù)法
[中圖分類(lèi)號(hào)]F287.7 [文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼]A [文章編號(hào)]1005-6432(2010)44-0061-02
1 高校負(fù)債融資的風(fēng)險(xiǎn)分析
1.1 高校負(fù)債融資風(fēng)險(xiǎn)的表現(xiàn)形式
1.1.1 政策風(fēng)險(xiǎn)
政策風(fēng)險(xiǎn)主要指國(guó)家政策變化對(duì)高校負(fù)債融資所帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)。貸款要受到國(guó)家財(cái)政政策、金融政策和教育發(fā)展政策等的影響。首先,國(guó)家采取鼓勵(lì)高校擴(kuò)大發(fā)展時(shí),政府往往出臺(tái)一系列優(yōu)惠政策。如貼息貸款、無(wú)息貸款、無(wú)償劃撥土地等,這時(shí)高校的發(fā)展環(huán)境比較寬松,容易得到資金支持,風(fēng)險(xiǎn)是比較小的;其次,國(guó)家宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的好壞也直接與高校負(fù)債融資風(fēng)險(xiǎn)相聯(lián)系,當(dāng)經(jīng)濟(jì)不景氣時(shí),由于高校資金來(lái)源渠道相對(duì)穩(wěn)定,銀行對(duì)高校貸款是比較積極的,甚至根本不需要質(zhì)押就能貸到資金。但經(jīng)濟(jì)形勢(shì)好轉(zhuǎn)時(shí),資金會(huì)流向高利率的行業(yè),去獲取較高的利潤(rùn)率,促使銀行轉(zhuǎn)向高利潤(rùn)的行業(yè),而對(duì)高校貸款有了嚴(yán)格的要求,學(xué)校的貸款風(fēng)險(xiǎn)就增大;最后,如國(guó)家實(shí)施宏觀調(diào)控政策,緊縮銀根,各銀行縮小對(duì)高校貸款的規(guī)模,或停止發(fā)放新的貸款,籌資風(fēng)險(xiǎn)立刻顯現(xiàn),學(xué)校資金鏈有可能斷裂,在建工程將無(wú)法按期完成,甚至造成“爛尾”工程,這將嚴(yán)重影響高校的建設(shè)和發(fā)展。
1.1.2 信用風(fēng)險(xiǎn)
信用風(fēng)險(xiǎn)是高等院校信用質(zhì)量降低的風(fēng)險(xiǎn)。雖然信用質(zhì)量的降低并不意味著違約,但表明違約概率的增加。通常,銀行等金融機(jī)構(gòu)通過(guò)制定不同的貸款利率水平或貸款條件來(lái)評(píng)價(jià)高校的信用質(zhì)量。由于信用質(zhì)量的下降直接導(dǎo)致高等院校進(jìn)行金融市場(chǎng)再融資環(huán)境的惡化,再融資的成本升高和融資困難加大。而且,信用質(zhì)量的下降還會(huì)導(dǎo)致高校的社會(huì)聲譽(yù)下降,使高校無(wú)形資產(chǎn)受到損失,這對(duì)高校今后的招生和正常的教學(xué)科研活動(dòng)產(chǎn)生非常不利的影響。如果高校的招生人數(shù)下降,教學(xué)、科研活動(dòng)不能正常開(kāi)展勢(shì)必會(huì)減少學(xué)校的學(xué)費(fèi)收入和科研收入,這樣會(huì)惡化還款緊張的局面,導(dǎo)致信用質(zhì)量再次下降,信用質(zhì)量的進(jìn)一步下降導(dǎo)致貸款難度增加,成本增高,最終可能導(dǎo)致高校的資金緊張狀況陷入惡性循環(huán),使高校的資金鏈斷裂(時(shí)麟,2006)。
1.1.3 資金運(yùn)作風(fēng)險(xiǎn)
資金運(yùn)作風(fēng)險(xiǎn)是指高校因受未來(lái)不確定性因素的影響而使其投入的本金和預(yù)期收益產(chǎn)生損失的可能性。資金運(yùn)作風(fēng)險(xiǎn)又分為日常管理風(fēng)險(xiǎn)和投資風(fēng)險(xiǎn)。日常管理風(fēng)險(xiǎn)是指由于內(nèi)部控制制度不完善、資金管理不當(dāng)、沒(méi)有嚴(yán)格的還款計(jì)劃、缺乏貸款資金科學(xué)高效的使用機(jī)制等造成損失的可能性。此外,財(cái)務(wù)管理人員素質(zhì)不高也會(huì)造成日常管理風(fēng)險(xiǎn)。投資風(fēng)險(xiǎn)是指出于投資計(jì)劃、決策、程序、制度等失誤或漏洞而造成投資于無(wú)效益或重復(fù)建設(shè)的項(xiàng)目,導(dǎo)致高校資源的浪費(fèi)。項(xiàng)目投資缺乏科學(xué)論證,學(xué)校發(fā)展定位不明確,極易造成投資損失。從國(guó)家實(shí)施高校擴(kuò)招政策以來(lái),大多數(shù)高校往往只注重?cái)U(kuò)建新校區(qū)、建設(shè)學(xué)生公寓等硬件建設(shè),而不注重引進(jìn)軟件資源,導(dǎo)致師資力量不能與之同步增長(zhǎng),影響了知識(shí)更新和教學(xué)水平的提高,使教育質(zhì)量下降、科研能力減弱,這必將導(dǎo)致學(xué)生培養(yǎng)質(zhì)量的下降,就業(yè)率低,其必然導(dǎo)致學(xué)校無(wú)形資產(chǎn)受損、生源短缺,投資效益下降,引發(fā)投資風(fēng)險(xiǎn)。
1.2 高校負(fù)債融資風(fēng)險(xiǎn)的成因分析
1.2.1 教育經(jīng)費(fèi)來(lái)源的有限性
從我國(guó)當(dāng)前現(xiàn)狀來(lái)看,高校教育經(jīng)費(fèi)主要有三種來(lái)源:財(cái)政撥款、學(xué)雜費(fèi)和其他經(jīng)費(fèi)。
就財(cái)政撥款而言,自1998年以來(lái),雖然國(guó)家財(cái)政對(duì)高校教育經(jīng)費(fèi)的投入絕對(duì)數(shù)逐年增加,但是,財(cái)政撥款占高等教育總體經(jīng)費(fèi)的比重卻逐年下降(教育部發(fā)展規(guī)劃司,2007)。從1998―2004年,財(cái)政撥款占高等教育總體經(jīng)費(fèi)下降了19%,平均每年下降2.7個(gè)百分點(diǎn)。
當(dāng)前,學(xué)雜費(fèi)收入是高校償還貸款的主要來(lái)源。然而學(xué)雜費(fèi)收入取決于高校的招生規(guī)模和學(xué)費(fèi)標(biāo)準(zhǔn),這兩者在很大程度上受社會(huì)、經(jīng)濟(jì)以及高等教育市場(chǎng)等宏觀因素的影響。另外,民辦高校如雨后春筍般建立和國(guó)外教育機(jī)構(gòu)的大舉進(jìn)入,促使高等教育市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)程度日趨激烈,高校的招生規(guī)模能否維持并繼續(xù)擴(kuò)大還有待于經(jīng)受市場(chǎng)的考驗(yàn)。學(xué)雜費(fèi)收入雖逐年增加,但實(shí)際上,自2000年以來(lái)高校學(xué)費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)已被“凍結(jié)”了近8年。在名義收費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)不變的情況下,由于物價(jià)上漲,這期間高等教育的實(shí)際收費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)是下降的。而且,國(guó)家對(duì)高校財(cái)政撥款增速遠(yuǎn)落后于學(xué)生規(guī)模的增速。以1998―2004年為例,根據(jù)《中國(guó)教育統(tǒng)計(jì)年鑒》(1999―2006年)的數(shù)據(jù)計(jì)算,我國(guó)普通高校的學(xué)生規(guī)模增加了2.3倍,而同期財(cái)政撥款僅增加了1.4倍,高校的總收入僅增加了1.8倍,生均教育經(jīng)費(fèi)下滑。可見(jiàn),學(xué)雜費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)要受到國(guó)家宏觀調(diào)控和社會(huì)承受能力的制約,上漲空間有限。
至于其他經(jīng)費(fèi)來(lái)源,除了少數(shù)高校擁有校辦企業(yè)的經(jīng)營(yíng)收入外,大多數(shù)高校在這方面僅僅是以獲得企業(yè)的或個(gè)人的捐贈(zèng)收入為主,而且捐贈(zèng)收入是有專(zhuān)門(mén)用途的。
因此,經(jīng)費(fèi)來(lái)源的有限性是高校形成負(fù)債融資風(fēng)險(xiǎn)的重要因素。高等教育的成本正在穩(wěn)步上升,高校擴(kuò)招、擴(kuò)建校區(qū)都需要大量的辦學(xué)經(jīng)費(fèi)來(lái)支撐。
1.2.2 高校的法人資格和產(chǎn)權(quán)虛置的不完備性
我國(guó)《高等教育法》規(guī)定:“高等學(xué)校自批準(zhǔn)設(shè)立之日起取得法人資格,”而《教育法》則規(guī)定:“學(xué)校及其他教育機(jī)構(gòu)中的國(guó)有資產(chǎn)屬于國(guó)家所有。”兩部法律的矛盾之處,使得高等院校不可能具備真正的法人資格。可見(jiàn),高校法人地位不徹底,其結(jié)果必然導(dǎo)致高校產(chǎn)權(quán)的兩個(gè)不到位:一是高校資產(chǎn)的所有者職能不到位,具體明確的人格化承擔(dān)者缺失;二是高校法人實(shí)體和法人財(cái)產(chǎn)主體地位不到位。由此形成高校財(cái)產(chǎn)是“國(guó)家所有,人人所有”的模糊界定。高校產(chǎn)權(quán)權(quán)能上的不可分割性和非流動(dòng)性導(dǎo)致產(chǎn)權(quán)不能重組、交易和教育資源壟斷,從而形成高校法人治理結(jié)構(gòu)上缺乏相應(yīng)的激勵(lì)和約束的局面。
在這種產(chǎn)權(quán)虛置障礙下,高校由于“責(zé)任不明、缺乏市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)約束,形成資本放縱”,即產(chǎn)權(quán)虛置―責(zé)任不明―約束不硬―資本放縱,往往形成“前人負(fù)債,后人償還”。所謂“通過(guò)銀行的錢(qián)辦學(xué)校的事,用今天的錢(qián)辦明天的事”,這樣既給銀行留下一個(gè)“窟窿”,也給學(xué)校后任領(lǐng)導(dǎo)留下一筆負(fù)債。而且一般認(rèn)為,高校無(wú)須擔(dān)心還不了債,因?yàn)檎罱K會(huì)埋單。銀行也不擔(dān)心高校還不了款,因?yàn)橛姓龊蠖堋５胤秸瑯硬粨?dān)心,因?yàn)橛兄醒胝龊蠖堋Ｗ罱K的結(jié)果是,高校負(fù)債融資的規(guī)模會(huì)進(jìn)一步遞增,由此將會(huì)引發(fā)越來(lái)越大的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。
1.2.3 高校信貸管理的薄弱性
首先,缺乏資金監(jiān)管和約束機(jī)制。高校建設(shè)資金主要是由財(cái)務(wù)部門(mén)負(fù)責(zé)籌措,并采用撥款的方式用于建設(shè),資金籌措部門(mén)和項(xiàng)目建設(shè)部門(mén)脫節(jié),資金撥付與項(xiàng)目建設(shè)進(jìn)程不匹配,容易造成高成本貸款資金閑置。而且,部門(mén)間沒(méi)有內(nèi)在的約束機(jī)制,在擬定貸款項(xiàng)目計(jì)劃時(shí),缺乏深入的論證和可行性分析,項(xiàng)目使用效益不高,甚至重復(fù)建設(shè),資金浪費(fèi)的現(xiàn)象普遍存在。
其次,缺乏還貸機(jī)制,償債能力有限。學(xué)校收入主要是財(cái)政補(bǔ)助收入和學(xué)費(fèi)收入。財(cái)政補(bǔ)助收入和行政事業(yè)性收費(fèi)價(jià)格由國(guó)家嚴(yán)格控制,學(xué)校還貸資源是有限的。如負(fù)債過(guò)度,利息支出過(guò)大,為了保證建設(shè)資金的籌措和對(duì)外負(fù)債的還本付息,高校往往采用借新債還舊債來(lái)維持資金的周轉(zhuǎn)。隨著借款規(guī)模的擴(kuò)大,學(xué)校的負(fù)債比例急劇上升,繼續(xù)向銀行貸款將發(fā)生困難。再則貸款規(guī)模將隨之?dāng)U大,容易引發(fā)負(fù)債融資風(fēng)險(xiǎn)。
最后,負(fù)債結(jié)構(gòu)不合理。由于目前高校負(fù)債融資主要用于新校區(qū)等大型項(xiàng)目建設(shè),一般數(shù)額較大,負(fù)債的結(jié)構(gòu)往往會(huì)對(duì)負(fù)債融資風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)生較大的影響。現(xiàn)在高校使用的銀行貸款主要有兩類(lèi)。一類(lèi)是項(xiàng)目貸款,這類(lèi)貸款的期限長(zhǎng),不確定性因素較多,風(fēng)險(xiǎn)的可控性較差(主要表現(xiàn)為利率風(fēng)險(xiǎn)),其特點(diǎn)是貸款利率較高,如果貸款時(shí)機(jī)與項(xiàng)目進(jìn)度不匹配,易造成貸款資金的閑置,加重債務(wù)負(fù)擔(dān);另一類(lèi)為短期流動(dòng)貸款,這類(lèi)貸款使用彈性大,易籌措,其特點(diǎn)是貸款利率低。銀行為了降低自身的風(fēng)險(xiǎn),也希望發(fā)放這類(lèi)貸款。但是高校過(guò)多地使用短期流動(dòng)貸款,則會(huì)導(dǎo)致負(fù)債融資風(fēng)險(xiǎn)的短期集聚,在不能保證適量現(xiàn)金流的情況下,會(huì)造成還款困難,出現(xiàn)資金鏈斷裂的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。此外,還款期限的設(shè)定不當(dāng),還款時(shí)間過(guò)分集中于某一時(shí)間段,則會(huì)導(dǎo)致高校資金正常周轉(zhuǎn)緊張,如果處理不當(dāng),容易引發(fā)財(cái)務(wù)危機(jī)。
2 結(jié)束語(yǔ)
截至2010年底，江西水泥的負(fù)債總額達(dá)到了42.52億元，負(fù)債率達(dá)64.55%，遠(yuǎn)高于60%不到的行業(yè)負(fù)債率水平。“通過(guò)融資可以降低負(fù)債率，與同業(yè)相比，我們覺(jué)得公司的負(fù)債率還是偏高。”4月12日，江西水泥董秘方真向《投資者報(bào)》記者表示。
2月16日，江西水泥2011年度非公開(kāi)發(fā)行股票預(yù)案。本次向特定對(duì)象非公開(kāi)發(fā)行的股票合計(jì)不超過(guò)6500萬(wàn)股，募集資金約6.3億元。其中補(bǔ)充流動(dòng)資金額不超過(guò)募集資金凈額的30%。在募集資金方面，赫然把降低負(fù)債率作為重要目標(biāo)。
受此消息影響，此后公司股價(jià)一路走高，從13元左右最高至3月底的近20元，上漲幅度近50%。
負(fù)債率遠(yuǎn)高行業(yè)均值
江西水泥的負(fù)債率一直處于比較高的位置。
2008年、2009年和2010年9月30日江西水泥的資產(chǎn)負(fù)債率（合并報(bào)表數(shù)）分別為56.61%、64.36%、68.96%，而同期水泥行業(yè)的平均資產(chǎn)負(fù)債率（加權(quán)數(shù)）為51.04%、53.72%和57.87%。
江西水泥稱(chēng)，本次募集資金擬用部分資金補(bǔ)充流動(dòng)資金，有利于降低公司的財(cái)務(wù)費(fèi)用支出，降低財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，并提高公司的債務(wù)融資能力，增強(qiáng)公司的財(cái)務(wù)穩(wěn)健性。
而江西水泥的資產(chǎn)負(fù)債率偏高，也限制了公司快速抓住行業(yè)機(jī)遇擴(kuò)大規(guī)模和參與行業(yè)并購(gòu)整合的速度。
此次非公開(kāi)增發(fā)的主要項(xiàng)目是收購(gòu)錦溪水泥50%股權(quán)及補(bǔ)充流動(dòng)資金，純低溫余熱發(fā)電項(xiàng)目、萬(wàn)年商品混凝土攪拌站項(xiàng)目和興國(guó)商品混凝土攪拌站項(xiàng)目。其中所需資金最多的是收購(gòu)錦溪水泥50%股權(quán)及補(bǔ)充流動(dòng)資金，在總共不超過(guò)6.3億的融資中，達(dá)到5億元。
但是由于收購(gòu)錦溪水泥50%股權(quán)的收購(gòu)額以江西水泥與錦溪投資簽署的股權(quán)收購(gòu)協(xié)議為準(zhǔn)，因此對(duì)補(bǔ)充流動(dòng)資金，降低負(fù)債率的要求最為迫切，雖然補(bǔ)充流動(dòng)資金額不超過(guò)募集資金凈額的30%。
年報(bào)顯示，公司的貨幣資金只有9.26億元。2010年12月公司啟動(dòng)了發(fā)行8億元短期融資券工作，同期獲得南方水泥投資分紅4232.2萬(wàn)元。另外，大股東江西水泥有限責(zé)任公司還委托銀行借款1.1億元給公司，緩解了公司流動(dòng)資金之急，但是公司的流動(dòng)性資金仍然緊張。
本次非公開(kāi)發(fā)行股票完成后，公司將安排1.2億元用于補(bǔ)充流動(dòng)資金。按照公司2010年9月30日財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)測(cè)算，公司歸屬于母公司的所有者權(quán)益將增加約6億元，合并報(bào)表口徑資產(chǎn)負(fù)債率將降低至63.24%，公司資產(chǎn)負(fù)債率相對(duì)降低，財(cái)務(wù)狀況將得以改善。但是這仍然遠(yuǎn)高于行業(yè)57.87%的負(fù)債率水平。
六年未分紅的“鐵公雞”
投資者關(guān)心和強(qiáng)調(diào)股票的投資價(jià)值，因?yàn)槌钟械墓竟善蹦軌蚪o投資者分紅，使投資者能夠分享公司增長(zhǎng)的成果，分紅是價(jià)值投資者最關(guān)注的東西，某種意義上也是支撐股價(jià)的根本。分紅的意義是著眼于長(zhǎng)期股價(jià)，而不是為了得到短期收益。
正因?yàn)榇耍袊?guó)證監(jiān)會(huì)早就了《關(guān)于加強(qiáng)社會(huì)公眾股東權(quán)益保護(hù)的若干規(guī)定》的通知，要求上市公司再融資需要有分紅。在規(guī)定中提到，上市公司最近三年未進(jìn)行現(xiàn)金利潤(rùn)分配的，不得向社會(huì)公眾增發(fā)新股、發(fā)行可轉(zhuǎn)換公司債券或向原有股東配售股份。
但江西水泥恰是這樣一家好多年沒(méi)有分紅的公司。江西水泥董秘方真在接受《投資者報(bào)》記者采訪時(shí)表示，公司此次募集資金是非定向增發(fā)，所以并不與監(jiān)管部門(mén)的規(guī)定沖突。
江西水泥在公告中表示，“本次非公開(kāi)發(fā)行對(duì)象為證券投資基金、財(cái)務(wù)公司、保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)投資者、合格境外投資者、其他機(jī)構(gòu)投資者及自然人等數(shù)量不超過(guò)十名的特定投資者。本公司控股股東、實(shí)際控制人及其控制的關(guān)聯(lián)人不參與認(rèn)購(gòu)本次非公開(kāi)發(fā)行的股票。所有發(fā)行對(duì)象均以現(xiàn)金認(rèn)購(gòu)本次發(fā)行的股份。本次非公開(kāi)發(fā)行后，本公司的實(shí)際控制人將不會(huì)發(fā)生變化。”
不過(guò)，江西水泥還是希望改變公眾當(dāng)中“鐵公雞”的印象，在2010年報(bào)中提出了每10股派0.8元（含稅）的分配方案。原定于4月29日才年報(bào)的江西水泥也提早到了3月17日公布。顯然，歸屬于母公司凈利潤(rùn)達(dá)1.53億元，同比增長(zhǎng)131.91%的業(yè)績(jī)讓公司頗有底氣。
江西水泥4月6日公布的一季度業(yè)績(jī)預(yù)告更為靚麗，公司一季度凈利潤(rùn)約8000萬(wàn)元至9000萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)約2064%至2332%；基本每股收益約0.2元至0.22元。2011 年一季度公司產(chǎn)品售價(jià)相比去年同期增長(zhǎng)較大，且2010年一季度基數(shù)低，因此增長(zhǎng)很大。
方真的解釋是：“前幾年公司盈利狀況并不好，因此沒(méi)有分紅。”公開(kāi)資料顯示，江西水泥2008年每股收益0.12元，2009年為0.17元。
股價(jià)風(fēng)險(xiǎn)已現(xiàn)
伴隨著水泥板塊的整體上漲，江西水泥的股價(jià)也開(kāi)始了上揚(yáng)。截至4月14日收盤(pán)，股價(jià)報(bào)收于18.19元。
這也讓江西水泥對(duì)非公開(kāi)增發(fā)增加信心，早在融資方案公布時(shí)，公司股價(jià)并不是很高，但2月16日，即公布融資方案當(dāng)天，股價(jià)便以漲停報(bào)收。但股價(jià)上漲最直接的影響或許是更加有利于增發(fā)方案的通過(guò)。
事實(shí)上，目前的股價(jià)也在不斷超出分析師們的估值目標(biāo)價(jià)格。湘財(cái)證券去年底的研究報(bào)告中指出，假設(shè)公司無(wú)煙煤改造2011年、2012年分別完成30%，預(yù)測(cè)公司2010年～2012年EPS（每股收益）分別為0.42元、0.68、0.96元，考慮到公司的快速增長(zhǎng)勢(shì)頭和區(qū)域內(nèi)價(jià)格彈性，給予公司2011年20倍PE（市盈率），目標(biāo)價(jià)位13.6元。
中信證券在公司非公開(kāi)增發(fā)公告出來(lái)后的報(bào)告顯示，在假設(shè)2011年全年攤薄的情況下，重新測(cè)算公司2010年～2012年的EPS分別為0.41元、1.14元、1.56元。依據(jù)對(duì)行業(yè)景氣周期和公司盈利增長(zhǎng)的判斷，給予公司2011年15倍PE，其目標(biāo)價(jià)為17元。
一、對(duì)企業(yè)收入的核實(shí)
企業(yè)申報(bào)的財(cái)務(wù)報(bào)表收入可能存在不真實(shí)的成份，可從以下幾個(gè)方面進(jìn)行核實(shí)：
1.與企業(yè)收入有關(guān)的資料相互印證
(1)根據(jù)企業(yè)的合同及訂單核實(shí)企業(yè)年銷(xiāo)售額要求企業(yè)提供當(dāng)年度的主要合同及訂單，對(duì)全年度合同金額合計(jì)與收入進(jìn)行對(duì)比，一般應(yīng)大于報(bào)表收入，并且合同的復(fù)印件要與原件進(jìn)行核對(duì)。
(2)根據(jù)企業(yè)的現(xiàn)金流核實(shí)企業(yè)年銷(xiāo)售額要求企業(yè)提供最近3個(gè)月的銀行對(duì)賬單(包括企業(yè)賬戶及銀行卡)，查看企業(yè)現(xiàn)金流狀況，推算企業(yè)年度收款額，與企業(yè)報(bào)表進(jìn)行核對(duì)。若企業(yè)銷(xiāo)售分淡季和旺季，則應(yīng)要求企業(yè)提供淡旺季各3個(gè)月的銀行對(duì)賬單。
(3)根據(jù)企業(yè)的出庫(kù)單核實(shí)企業(yè)年銷(xiāo)售額根據(jù)企業(yè)的出入庫(kù)賬目，及貨物單價(jià)粗算企業(yè)的出庫(kù)總金額，再根據(jù)企業(yè)的銷(xiāo)售毛利率計(jì)算出企業(yè)的年銷(xiāo)售額。
2.核實(shí)企業(yè)賬載收入的真實(shí)性
(1)核查銷(xiāo)售收入的真實(shí)性，通過(guò)審查登記入賬的銷(xiāo)貨業(yè)務(wù)是否發(fā)貨給真實(shí)的顧客。方法是復(fù)核主營(yíng)業(yè)務(wù)總賬、明細(xì)賬及應(yīng)收賬款中的大額或異常項(xiàng)目；追查主營(yíng)業(yè)務(wù)收入明細(xì)賬中的分錄至銷(xiāo)售單、銷(xiāo)售發(fā)票副聯(lián)及發(fā)運(yùn)憑證；將主營(yíng)業(yè)務(wù)收入明細(xì)賬中的分錄與銷(xiāo)售單中的賒銷(xiāo)審批和發(fā)運(yùn)審批進(jìn)行核對(duì)。
(2)核查所有的銷(xiāo)貨業(yè)務(wù)是否都已記錄，是否存在賬外銷(xiāo)售貨物的現(xiàn)象。方法是將發(fā)運(yùn)憑證與相關(guān)的銷(xiāo)售發(fā)票和主營(yíng)業(yè)務(wù)收入明細(xì)賬及應(yīng)收賬款明細(xì)賬中的分錄進(jìn)行核對(duì)。
(3)核查登記入賬的銷(xiāo)售數(shù)量確系已發(fā)貨數(shù)量，并已正確開(kāi)具收款賬單并登記入賬。方法是復(fù)算銷(xiāo)售發(fā)票上的數(shù)據(jù)，追查主營(yíng)業(yè)務(wù)收入明細(xì)賬中的分錄至銷(xiāo)售發(fā)票，追查銷(xiāo)售發(fā)票上的詳細(xì)資料至發(fā)運(yùn)憑證上、經(jīng)批準(zhǔn)的商品價(jià)目表和顧客訂貨單。
二、對(duì)企業(yè)資產(chǎn)的核實(shí)
1.對(duì)企業(yè)的流動(dòng)資產(chǎn)真實(shí)性進(jìn)行核實(shí)時(shí)，初步方法是通過(guò)報(bào)表披露科目和賬務(wù)記錄及相關(guān)原始憑證進(jìn)行抽查核對(duì)，進(jìn)行形式上的確認(rèn)；如果對(duì)流動(dòng)資產(chǎn)的質(zhì)量存疑，還需對(duì)其原因進(jìn)行深一步的分析和推測(cè)；在完成以上工作的前提下，根據(jù)企業(yè)歷史年報(bào)表的縱向比較，關(guān)注和分析大額異常科目及不正常的大幅度增減變化。舉例說(shuō)明：
(1)貨幣資金的核實(shí)通過(guò)核對(duì)現(xiàn)金日記賬、銀行存款日記賬、銀行往來(lái)調(diào)節(jié)表，抽查現(xiàn)金收付款憑證，檢查現(xiàn)金日記賬、總賬和應(yīng)賬款明細(xì)賬的大金額與異常項(xiàng)目進(jìn)他核實(shí)。
(2)應(yīng)收賬款的核實(shí)通過(guò)應(yīng)收賬款和確認(rèn)收入的相應(yīng)收入憑證核對(duì)來(lái)確定應(yīng)收賬款是否對(duì)應(yīng)企業(yè)的實(shí)際收入；通過(guò)核實(shí)銷(xiāo)售合同簽定日期、信用期限回款日期核實(shí)應(yīng)收賬款賬期是否和企業(yè)信用證策匹配；審查企業(yè)是否有健全的應(yīng)收賬款管理制度。
(3)預(yù)付賬款的核實(shí)抽查企業(yè)的購(gòu)貨合同并和銷(xiāo)貨方電話確認(rèn)或函證，抽查預(yù)付賬款的對(duì)應(yīng)付款憑證上，對(duì)應(yīng)貨物的入庫(kù)記錄確認(rèn)是否有真實(shí)的交易背景，是否符合購(gòu)貨合同支付條款。
2.對(duì)企業(yè)的固定資產(chǎn)真實(shí)性進(jìn)行核實(shí)時(shí)，初步方法是通過(guò)報(bào)表披露科目賬務(wù)記錄以及原始憑證進(jìn)行抽查核對(duì)，進(jìn)行形式上的確認(rèn)，同時(shí)對(duì)重要資產(chǎn)進(jìn)行實(shí)地盤(pán)點(diǎn)。
三、對(duì)負(fù)債的核實(shí)
對(duì)于企業(yè)負(fù)債科目的核實(shí)重點(diǎn)理清以下問(wèn)題：債務(wù)是否真實(shí)存在，債務(wù)是否確實(shí)由企業(yè)承擔(dān)，相應(yīng)借入資產(chǎn)是否由企業(yè)使用，負(fù)債的入賬及增減變化的會(huì)計(jì)處理是否合法、合規(guī)。對(duì)企業(yè)的負(fù)債真實(shí)性核實(shí)時(shí)，初步方法是通過(guò)報(bào)表披露科目賬務(wù)記錄以及相關(guān)原始憑證進(jìn)行抽查核對(duì)，進(jìn)行形式上的確認(rèn)，同時(shí)對(duì)重要負(fù)債要對(duì)債權(quán)人進(jìn)行函證或其他有效途徑的確認(rèn)。在核實(shí)以上流動(dòng)負(fù)債各科目真實(shí)性的情況下，根據(jù)企業(yè)歷年報(bào)表的縱向比較，關(guān)注和分析大額異常科目及不正常的大幅度增減變化。
四、對(duì)所有者權(quán)益狀況調(diào)查
對(duì)于所有者權(quán)益科目的核實(shí)，重點(diǎn)理清股東注入及利潤(rùn)轉(zhuǎn)增的資本的真實(shí)性，相應(yīng)資本是否已經(jīng)被企業(yè)充分、真實(shí)運(yùn)用生產(chǎn)建設(shè)中，所有者權(quán)益的增減、調(diào)整和分配方式是否合法、合規(guī)。
五、現(xiàn)場(chǎng)考察企業(yè)生產(chǎn)和銷(xiāo)售認(rèn)證企業(yè)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)真實(shí)性基礎(chǔ)
1.現(xiàn)場(chǎng)考察企業(yè)主要產(chǎn)品，對(duì)其外觀、特性、用途有所了解，按工藝流程圖，對(duì)各個(gè)環(huán)節(jié)、車(chē)間進(jìn)行考察，了解其實(shí)際生產(chǎn)過(guò)程和工藝。
2.對(duì)企業(yè)主要產(chǎn)品的主要生產(chǎn)設(shè)備進(jìn)行現(xiàn)場(chǎng)考察，與現(xiàn)場(chǎng)管理人員和操作人員進(jìn)行溝通，了解各臺(tái)設(shè)備實(shí)際生產(chǎn)能力，以進(jìn)一步框算整個(gè)產(chǎn)品的生產(chǎn)能力；現(xiàn)場(chǎng)觀察設(shè)備新舊程度，并了解設(shè)備使用情況。
關(guān)鍵詞：負(fù)債融資 中小企業(yè)板上市公司 投資行為
融資與投資是企業(yè)財(cái)務(wù)管理的兩大主要活動(dòng)，而企業(yè)投融資行為的相關(guān)性研究一直是現(xiàn)代企業(yè)管理理論與實(shí)踐研究的重要課題之一。企業(yè)投資必須充分考慮企業(yè)籌資的能力，而企業(yè)籌資必須以投資的需要為依據(jù)。而負(fù)債融資作為企業(yè)的重要融資方式之一，對(duì)企業(yè)投資行為的影響具有兩面性，一方面，股東與經(jīng)理層的沖突可能導(dǎo)致公司存在過(guò)度投資行為，而負(fù)債融資的相機(jī)治理作用能夠減少這種投資行為；另一方面，負(fù)債融資會(huì)加劇股東與債權(quán)人之間的沖突，引發(fā)資產(chǎn)替代和投資不足等非效率投資行為，即負(fù)債融資的成本效應(yīng)。由于不同類(lèi)型的企業(yè)有其差異性，因此負(fù)債融資對(duì)不同類(lèi)型企業(yè)投資行為的影響效果及作用機(jī)制必然有其獨(dú)特性，本文將專(zhuān)門(mén)針對(duì)中小企業(yè)板上市公司，對(duì)負(fù)債融資對(duì)投資行為的影響進(jìn)行深層次研究。
一、負(fù)債融資對(duì)投資行為作用機(jī)制的影響因素分析
負(fù)債融資對(duì)投資行為的影響是一把雙刃劍，而如何增強(qiáng)負(fù)債融資對(duì)投資行為的積極作用，減弱其消極作用將是我們首先要解決的問(wèn)題。
（一）負(fù)債融資結(jié)構(gòu)。
1.負(fù)債類(lèi)型結(jié)構(gòu)。目前我國(guó)中小企業(yè)板上市公司的債務(wù)主要包括銀行借款和商業(yè)信用兩類(lèi)。商業(yè)信用具有期限短，在信用期限內(nèi)一般可以無(wú)償使用、債權(quán)人相對(duì)比較分散、單筆金額較小等特點(diǎn)，這些造成商業(yè)信用的債權(quán)人基本上無(wú)法對(duì)債務(wù)人形成有效的約束。銀行借款相對(duì)比具有期限較長(zhǎng)、有償使用需要付息、金額較大等特點(diǎn)，而且作為公司貸款和機(jī)構(gòu)資金交易的專(zhuān)業(yè)性信貸機(jī)構(gòu)，其相機(jī)治理作用相對(duì)較強(qiáng)。從籌資總額角度與主板上市公司相比，中小企業(yè)板上市公司的負(fù)債比率相對(duì)較低，權(quán)益融資是其主要融資方式，負(fù)債比例偏低限制了銀行借款的作用效果。
2.負(fù)債期限結(jié)構(gòu)。負(fù)債期限結(jié)構(gòu)分為短期負(fù)債和長(zhǎng)期負(fù)債，相對(duì)于長(zhǎng)期負(fù)債，短期負(fù)債的治理效用更強(qiáng)。這是因?yàn)椋旱谝唬唐谪?fù)債償債期限短，企業(yè)償債壓力大，從而經(jīng)常性地減少經(jīng)營(yíng)者可以自由控制的現(xiàn)金流；第二，短期債務(wù)增加了企業(yè)財(cái)務(wù)危機(jī)發(fā)生的可能性，使企業(yè)經(jīng)營(yíng)者面臨更多的監(jiān)督，迫使經(jīng)營(yíng)者做出更有效的投資決策，緩沖與股東的利益沖突。據(jù)統(tǒng)計(jì)我國(guó)中小企業(yè)板上市公司的負(fù)債以短期負(fù)債為主，平均達(dá)到90%左右，但從目前國(guó)內(nèi)研究現(xiàn)狀看，國(guó)內(nèi)學(xué)者普遍認(rèn)為短期負(fù)債并沒(méi)有減輕投資不足或是抑制過(guò)度投資問(wèn)題。這可能是由于我國(guó)正處在經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)軌期，尚未完全建立起真正的市場(chǎng)化的資源配置關(guān)系，以及上市公司普遍存在的短期負(fù)債被長(zhǎng)期占用的情況，造成長(zhǎng)短期負(fù)債之間實(shí)質(zhì)上的并無(wú)無(wú)差別性，從而使得短期負(fù)債治理作用的效果減弱。
（二）公司治理結(jié)構(gòu)。
1.股權(quán)結(jié)構(gòu)。股權(quán)結(jié)構(gòu)的含義包括兩方面：一是持股股東屬性；二是股權(quán)集中度。從持股股東屬性角度分析，基本我國(guó)所有的理論與實(shí)證分析的結(jié)論都是：非國(guó)有上市公司負(fù)債融資對(duì)投資的治理作用要優(yōu)于國(guó)有上市公司，這主要是由于我國(guó)國(guó)有上市公司與國(guó)有銀行的歷史同源性，使得銀行這個(gè)主要債權(quán)人對(duì)國(guó)有企業(yè)約束性減弱。從股權(quán)集中度分析，在股權(quán)高度集中時(shí)，控股股東擁有絕大部分股權(quán)，具備利用控制權(quán)謀求私利的動(dòng)機(jī)和能力，而中小股東由于缺乏監(jiān)督環(huán)境和過(guò)高的監(jiān)督成本使其缺乏監(jiān)督的動(dòng)力，從而任由控股股東決定投資行為，同時(shí)債權(quán)人可能考慮到大股東的利益侵占問(wèn)題而拒絕融資或提高要價(jià)，則公司很難通過(guò)外部融資引入債務(wù)約束。在股權(quán)高度分散時(shí)，公司容易被經(jīng)理層所控制，他們往往會(huì)尋求私人利益的最大化而進(jìn)行投資，從而也不利于實(shí)現(xiàn)最優(yōu)化的投資行為。股權(quán)相對(duì)集中時(shí)，可以實(shí)現(xiàn)經(jīng)理、股東和債權(quán)人三者之間的促進(jìn)與制衡。目前我國(guó)中小企業(yè)板上市公司主要是民營(yíng)企業(yè)，股權(quán)結(jié)構(gòu)較為簡(jiǎn)單，不存在明顯的多層金字塔控制結(jié)構(gòu)，股權(quán)集中度較高，從持股股東屬性角度對(duì)比較有利于負(fù)債治理機(jī)制的發(fā)揮，但股權(quán)集中度還有待于進(jìn)一步改善。
2.股東大會(huì)、董事會(huì)、監(jiān)事會(huì)與經(jīng)理層相關(guān)機(jī)制的運(yùn)作。股東大會(huì)、董事會(huì)、監(jiān)事會(huì)、經(jīng)理層幾方的高效運(yùn)行保障了公司治理的完善與效用發(fā)揮，使公司的投資行為以企業(yè)價(jià)值最大化為目標(biāo)，確保股東、債權(quán)人等利益相關(guān)者的權(quán)益，從而也為負(fù)債融資的治理機(jī)制的高效性奠定了基礎(chǔ)。現(xiàn)階段我國(guó)中小企業(yè)板上市公司的公司治理結(jié)構(gòu)實(shí)際有效性還有所欠缺。
（三）金融體系。金融體系主要包括金融機(jī)構(gòu)和金融市場(chǎng)兩方面。多層次、多類(lèi)型的金融機(jī)構(gòu)一方面可以滿足企業(yè)多方面的融資需求，另一方面也可以增強(qiáng)負(fù)債融資的作用強(qiáng)度。而隨著金融市場(chǎng)的發(fā)展、金融自由化程度的加深，企業(yè)受融資約束的程度會(huì)隨之發(fā)生改變，具體表現(xiàn)為，企業(yè)受融資約束的程度會(huì)隨著金融自由化程度的加深而得到些許緩解，金融市場(chǎng)的發(fā)展有利于企業(yè)投資效率的提高。但相對(duì)而言針對(duì)我國(guó)中小企業(yè)融資的金融機(jī)構(gòu)的種類(lèi)還偏少，層次上也偏向中小型的金融機(jī)構(gòu)，同樣金融市場(chǎng)的發(fā)展和自由度也有所欠缺。
（四）政府導(dǎo)向與監(jiān)管機(jī)制。中小企業(yè)由于自身的缺點(diǎn)及外部環(huán)境的制約，競(jìng)爭(zhēng)發(fā)展中處于一定的劣勢(shì)，這時(shí)就需要政府政策導(dǎo)向與扶植，可以增加企業(yè)負(fù)債融資的方式與渠道，可以改善公司治理結(jié)構(gòu)，可以增強(qiáng)金融市場(chǎng)的自由度。同時(shí)嚴(yán)格的監(jiān)管機(jī)制也可以確保債權(quán)人、股東和經(jīng)理層等利益相關(guān)者的合法權(quán)益，成為負(fù)債融資發(fā)揮有效作用機(jī)制的保障。而我國(guó)目前的政策導(dǎo)向還是較為偏向于國(guó)有和大型企業(yè)，同時(shí)相關(guān)的法律法規(guī)建設(shè)比較全，但監(jiān)管執(zhí)行度還不夠。
二、相關(guān)建議
針對(duì)以上負(fù)債融資對(duì)投資行為發(fā)揮積極效用影響因素的分析，本文提出以下相關(guān)建議：
（一）優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)。企業(yè)必須權(quán)衡財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)和資本成本的關(guān)系，確定最佳的資本結(jié)構(gòu)，即能夠提高股權(quán)收益或降低資本成本，最終目的是提升企業(yè)價(jià)值。中小企業(yè)板上市公司應(yīng)根據(jù)自身投資及日常經(jīng)營(yíng)等方面的資金需求來(lái)尋求適合自己的融資方式和渠道，同時(shí)注意合理配置融資的內(nèi)部結(jié)構(gòu)。
（二）完善公司治理結(jié)構(gòu)。中小企業(yè)板上市公司應(yīng)積極引進(jìn)戰(zhàn)略投資 者以改善持股股東的屬性和股權(quán)集中度。戰(zhàn)略投資者具有資金、技術(shù)、管理、市場(chǎng)、人才等方面的優(yōu)勢(shì)，能夠增強(qiáng)中小企業(yè)板上市公司的核心競(jìng)爭(zhēng)力和創(chuàng)新能力。應(yīng)完善股東大會(huì)的投票制度、董事會(huì)的獨(dú)立董事制度、職業(yè)經(jīng)理人市場(chǎng)等措施，加強(qiáng)債權(quán)人參與公司治理的力度，直接影響公司的投資行為。
（三）發(fā)展多層次金融體系。我國(guó)現(xiàn)階段要建立和完善與中小企業(yè)相適應(yīng)的多層次、多元化和多種所有制形式的中小金融機(jī)構(gòu)，以滿足中小企業(yè)的貸款需求。同時(shí)，也要拓寬企業(yè)的融資渠道和方式，中小企業(yè)板上市公司的上市審查要求與主板市場(chǎng)相同，也就是說(shuō)中小企業(yè)板上市公司資質(zhì)還是相當(dāng)不錯(cuò)的，可以發(fā)展債券市場(chǎng)，有效緩解企業(yè)的融資壓力。
（四）政府扶植與監(jiān)管雙管齊下。我國(guó)應(yīng)該加大對(duì)中小企業(yè)和非國(guó)有制企業(yè)的信貸力度，扶持企業(yè)具有成長(zhǎng)性的項(xiàng)目。同時(shí)，健全相關(guān)法律法規(guī)建設(shè)，推進(jìn)市場(chǎng)監(jiān)管體系的社會(huì)化，將監(jiān)管行為置于社會(huì)和公眾的監(jiān)督之下，加強(qiáng)相應(yīng)的懲罰機(jī)制以增強(qiáng)監(jiān)管的執(zhí)行力度。
（注：本文系山東科技大學(xué)科學(xué)研究“春蕾計(jì)劃”資助項(xiàng)目）
參考文獻(xiàn)：
1.譚慶美，吳金克.資本結(jié)構(gòu)、股權(quán)結(jié)構(gòu)與中小企業(yè)成長(zhǎng)性——基于中小企業(yè)板數(shù)據(jù)的實(shí)證分析[J].證券市場(chǎng)導(dǎo)報(bào)，2011，（2）.
2.張安伶，王永，王穎琦.中小企業(yè)板上市公司資本結(jié)構(gòu)現(xiàn)狀分析[J].山西財(cái)經(jīng)大學(xué)學(xué)報(bào)，2011，（5）.
[關(guān)鍵詞]長(zhǎng)期負(fù)債融資； 期限結(jié)構(gòu)； 衍生金融工具
[中圖分類(lèi)號(hào)]F830.9 [文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼]A [文章編號(hào)]
2095-3283（2014）02-0140-03
一、引言
近年來(lái)，隨著我國(guó)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的不斷發(fā)展，企業(yè)債券市場(chǎng)和上市公司治理結(jié)構(gòu)不斷完善，上市公司的融資行為趨于合理，其中債務(wù)融資的規(guī)模不斷擴(kuò)大。企業(yè)的價(jià)值除了與公司的資本結(jié)構(gòu)相關(guān)外，還會(huì)受債務(wù)融資結(jié)構(gòu)的影響。因此，有必要對(duì)影響公司負(fù)債融資結(jié)構(gòu)的因素進(jìn)行研究。在眾多影響因素中企業(yè)衍生金融工具的影響越來(lái)越大。20世紀(jì)末以來(lái)，全球商品的價(jià)格、利率以及匯率時(shí)常發(fā)生劇烈的變動(dòng)，這便促使企業(yè)產(chǎn)生避險(xiǎn)的動(dòng)機(jī)和需求。隨著全球金融市場(chǎng)監(jiān)管的放松，金融創(chuàng)新不斷推出一系列金融衍生產(chǎn)品，期權(quán)、期貨、互換等衍生產(chǎn)品發(fā)展迅速，滿足了企業(yè)不同的需求。在經(jīng)濟(jì)全球化、區(qū)域經(jīng)濟(jì)一體化的浪潮下，我國(guó)企業(yè)需要運(yùn)用衍生品來(lái)降低自身的風(fēng)險(xiǎn)，部分企業(yè)開(kāi)始關(guān)注和使用衍生金融工具來(lái)進(jìn)行避險(xiǎn)。然而，2008年國(guó)際金融危機(jī)的爆發(fā)卻再一次激起人們對(duì)金融衍生品褒貶不一的爭(zhēng)論。在此背景下，研究金融衍生品對(duì)公司價(jià)值的影響具有現(xiàn)實(shí)意義。本文主要研究運(yùn)用衍生金融工具對(duì)企業(yè)負(fù)債融資的期限結(jié)構(gòu)是否產(chǎn)生影響。
二、負(fù)債融資結(jié)構(gòu)
（一）負(fù)債融資結(jié)構(gòu)的相關(guān)理論
負(fù)債融資結(jié)構(gòu)是指企業(yè)負(fù)債的內(nèi)部構(gòu)成要素的組合方式。西方學(xué)者將負(fù)債融資結(jié)構(gòu)根據(jù)不同的依據(jù)劃分為以下幾類(lèi)：企業(yè)債務(wù)融資的期限結(jié)構(gòu)（Maturity Structure）、布置結(jié)構(gòu)（Placement Structure）、優(yōu)先結(jié)構(gòu)（Priority Structure）等。這些主要是基于成本理論和信息不對(duì)稱(chēng)理論對(duì)企業(yè)負(fù)債的內(nèi)部構(gòu)成進(jìn)行研究的。而對(duì)于企業(yè)負(fù)債融資期限結(jié)構(gòu)的研究主要形成了五種假說(shuō)：信號(hào)傳遞假說(shuō)、成本假說(shuō)、期限匹配假說(shuō)、稅收假說(shuō)和清算風(fēng)險(xiǎn)假說(shuō)。
（二）負(fù)債的期限結(jié)構(gòu)
債務(wù)的期限結(jié)構(gòu)（Maturity Structure）是指企業(yè)長(zhǎng)期債務(wù)和短期債務(wù)之間的構(gòu)成比例關(guān)系。一般而言，償債期在一年以上的為長(zhǎng)期債務(wù)，一年之內(nèi)到期的為短期債務(wù)。長(zhǎng)期資金的使用，可以滿足企業(yè)戰(zhàn)略性發(fā)展的需求，如購(gòu)置長(zhǎng)期性的固定資產(chǎn)。對(duì)企業(yè)而言，長(zhǎng)期債務(wù)的還款期長(zhǎng)，還款壓力和風(fēng)險(xiǎn)較小，但融資成本較高，限制較多。目前長(zhǎng)期負(fù)債主要包括長(zhǎng)期借款和債券兩種形式。相對(duì)而言，短期負(fù)債具有靈活性高、容易取得、籌資的限制條件少、籌資成本較低等優(yōu)點(diǎn)，但短期內(nèi)有還款壓力，如果安排不當(dāng)，企業(yè)可能就會(huì)陷入財(cái)務(wù)危機(jī)。短期債務(wù)的主要形式有商業(yè)信用和短期借款。
在現(xiàn)階段，我國(guó)的上市公司并未利用負(fù)債融資的期限結(jié)構(gòu)安排來(lái)解決負(fù)債融資引起的投資不足的問(wèn)題。我國(guó)的上市公司的負(fù)債融資存在一定的成本（楊興全，2004）。總體而言，我國(guó)上市公司的長(zhǎng)期負(fù)債融資比例過(guò)高，特別是某些管制行業(yè)長(zhǎng)期負(fù)債的比例遠(yuǎn)高于短期負(fù)債。
三、衍生金融工具
（一）衍生金融工具的定義
衍生金融工具（Derivative financial instrument）是指由基礎(chǔ)工具（股票、債券等）派生創(chuàng)造出來(lái)的金融產(chǎn)品，所以又稱(chēng)為派生金融工具、金融衍生品等。通常是通過(guò)對(duì)利率、股價(jià)、匯率等未來(lái)行情走勢(shì)的預(yù)測(cè)，采取支付少量保證金或者權(quán)利金簽訂遠(yuǎn)期合同或互換不同金融產(chǎn)品等交易形式，來(lái)保證基礎(chǔ)金融工具的收益或減少基礎(chǔ)金融工具的損失。利用衍生金融工具進(jìn)行套期保值、投資、融資、避稅、公司治理等，從而影響公司的價(jià)值，是企業(yè)運(yùn)用衍生金融工具的目的所在。
（二）衍生金融工具的分類(lèi)
隨著金融市場(chǎng)的發(fā)展和企業(yè)對(duì)降低風(fēng)險(xiǎn)要求的提升，金融市場(chǎng)創(chuàng)造了種類(lèi)繁多的衍生產(chǎn)品。按照基礎(chǔ)標(biāo)的物的不同和基礎(chǔ)衍生工具的形態(tài)特點(diǎn)，通常可以將衍生金融工具分為期權(quán)、期貨、遠(yuǎn)期和互換等。
期權(quán)是指能在未來(lái)特定時(shí)點(diǎn)以事前約定好的價(jià)格買(mǎi)入或者賣(mài)出一定數(shù)量的某種特定商品的一種選擇權(quán)。期貨合約是按照期貨交易所統(tǒng)一規(guī)定的，在某一特定時(shí)間和地點(diǎn)交割一定數(shù)量商品的標(biāo)準(zhǔn)化合約。遠(yuǎn)期合約是簽訂合約的雙方按照約定，在未來(lái)的某個(gè)時(shí)點(diǎn)以固定的價(jià)格進(jìn)行交易的合約。互換是指簽訂協(xié)議的人按照協(xié)議條件在約定的時(shí)間內(nèi)交換一系列現(xiàn)金流的衍生金融工具。
（三）衍生金融工具的功能
1.盈利功能
衍生金融工具交易的盈利包括提供經(jīng)紀(jì)人服務(wù)的收入和交易本身的收入。創(chuàng)造衍生金融工具的本意是為風(fēng)險(xiǎn)厭惡者提供一種避險(xiǎn)的工具，但是衍生金融工具交易的杠桿作用也為投資者以較小的資金獲得較大的利潤(rùn)創(chuàng)造了條件，同時(shí)需要注意的是，這種高回報(bào)是建立在高風(fēng)險(xiǎn)之上的。
2.規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)功能
衍生金融工具誕生的初衷是為了風(fēng)險(xiǎn)管理。衍生金融工具的出現(xiàn)為風(fēng)險(xiǎn)管理提供了新的方式，它可以使投資者規(guī)避掉正常經(jīng)營(yíng)中的大部分風(fēng)險(xiǎn)。又由于衍生金融工具保證金、權(quán)利金的杠桿作用，投資者付出極小的代價(jià)就能實(shí)現(xiàn)有效的風(fēng)險(xiǎn)管理，從而能使投資者根據(jù)自己的風(fēng)險(xiǎn)偏好更有效地配置資金。
3.發(fā)現(xiàn)并傳播市場(chǎng)價(jià)格功能
通過(guò)公開(kāi)競(jìng)價(jià)的方式達(dá)成的買(mǎi)賣(mài)協(xié)議，能夠充分反映出與價(jià)格相關(guān)的各種信息和買(mǎi)賣(mài)雙方的預(yù)期，也能在一定程度上體現(xiàn)出未來(lái)的價(jià)格走勢(shì)。同時(shí)，衍生金融工具的出現(xiàn)使得不同國(guó)家之間和不同金融工具市場(chǎng)的聯(lián)系更加緊密，促進(jìn)了各種套利行為，從而有利于促進(jìn)市場(chǎng)的自我完善，加強(qiáng)市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)，縮小金融工具的買(mǎi)賣(mài)差價(jià)，修正或消除某些金融工具或市場(chǎng)的不正確定價(jià)。
4.理財(cái)功能
通過(guò)遠(yuǎn)期合約和期貨鎖定未來(lái)價(jià)格，通過(guò)期權(quán)改善資本結(jié)構(gòu)，通過(guò)互換降低籌資成本、拓寬籌資渠道。通過(guò)期貨和遠(yuǎn)期合約鎖定未來(lái)投資收益，規(guī)避投資風(fēng)險(xiǎn)。通過(guò)投資決策的期權(quán)方法增加長(zhǎng)期投資決策的科學(xué)性，通過(guò)互換增加投資渠道，提高投資回報(bào)。通過(guò)遠(yuǎn)期合約規(guī)避匯率風(fēng)險(xiǎn)，鎖定收益或成本。
5.增強(qiáng)市場(chǎng)流動(dòng)性，促進(jìn)基礎(chǔ)市場(chǎng)發(fā)展功能
衍生金融工具市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移機(jī)制增強(qiáng)了資本市場(chǎng)的流動(dòng)性，提高了資金運(yùn)作效率。例如1977年，紐約股票交易所的股票日交易量不超過(guò)2200萬(wàn)股，而推出股票指數(shù)期貨后，1987年的日平均交易量迅速達(dá)到1.63億股。
四、運(yùn)用衍生金融工具對(duì)企業(yè)負(fù)債融資期限結(jié)構(gòu)的影響
企業(yè)運(yùn)用衍生金融工具的目的是為了提高收益和降低風(fēng)險(xiǎn)。總體而言，衍生金融工具對(duì)負(fù)債融資期限結(jié)構(gòu)的影響主要體現(xiàn)在以下兩點(diǎn)：
1.通過(guò)降低企業(yè)的融資成本，使管理層傾向于利用成本較高、風(fēng)險(xiǎn)較低、約束較少的長(zhǎng)期負(fù)債
通過(guò)運(yùn)用衍生金融工具，能降低因經(jīng)濟(jì)的不穩(wěn)定性而帶來(lái)的額外成本。企業(yè)的融資政策和所使用的融資工具，會(huì)影響社會(huì)和債權(quán)人對(duì)公司的風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)。如果企業(yè)運(yùn)用衍生金融工具對(duì)自身的風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行管理，則企業(yè)能夠很容易地以更低的成本融得企業(yè)所需要的資金。然而，根據(jù)理論，這樣會(huì)產(chǎn)生另外的問(wèn)題，即成本的問(wèn)題。在企業(yè)融資支出預(yù)算一定的前提下，由于融資成本的降低，出于自身利益的考慮，管理層會(huì)更傾向于長(zhǎng)期負(fù)債，因?yàn)殚L(zhǎng)期負(fù)債風(fēng)險(xiǎn)較小和限制較少。
2.衍生金融工具的使用，使管理層采用更加激進(jìn)的融資政策，從而采用流動(dòng)性高的短期負(fù)債
當(dāng)企業(yè)使用衍生金融產(chǎn)品進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)管理時(shí)候，企業(yè)融資政策的激進(jìn)性將提高。企業(yè)會(huì)更多地運(yùn)用財(cái)務(wù)杠杠，主要表現(xiàn)在債務(wù)融資的比例提高，而其中又會(huì)傾向流動(dòng)性高、成本低的短期負(fù)債來(lái)滿足其購(gòu)置流動(dòng)性資產(chǎn)的需要。
五、運(yùn)用衍生金融工具對(duì)企業(yè)負(fù)債融資期限結(jié)構(gòu)影響的實(shí)證分析
（一）假設(shè)與變量選取
1.研究假設(shè)和研究方法
本文使用長(zhǎng)期負(fù)債比率（長(zhǎng)期負(fù)債/負(fù)債總額）來(lái)衡量企業(yè)債務(wù)期限結(jié)構(gòu)。
假設(shè)1：長(zhǎng)期負(fù)債比率和企業(yè)是否使用衍生金融工具呈負(fù)相關(guān)關(guān)系，即企業(yè)使用衍生金融工具，會(huì)使長(zhǎng)期負(fù)債比率降低。
假設(shè)2：長(zhǎng)期負(fù)債比率和企業(yè)規(guī)模呈正相關(guān)關(guān)系，即隨著企業(yè)規(guī)模的增長(zhǎng)，長(zhǎng)期負(fù)債比率會(huì)相應(yīng)提高。
本文采用的是回歸分析法，對(duì)選擇的變量進(jìn)行最小二乘回歸，得出結(jié)果并加以檢驗(yàn)。
2.變量的選擇
由于我國(guó)資本市場(chǎng)的結(jié)構(gòu)和有效性的限制，所以在變量選擇上以內(nèi)部要素為主。本文用長(zhǎng)期負(fù)債與總負(fù)債之比來(lái)衡量負(fù)債融資期限結(jié)構(gòu)，而對(duì)于衍生金融工具的使用情況，本文采用虛擬變量，使用衍生金融工具則取值為1，否則為0。根據(jù)以往文獻(xiàn)的研究，本文采用了行業(yè)因素、企業(yè)上市年限等控制變量。表1為本文研究變量的選擇情況。
3.數(shù)據(jù)來(lái)源及樣本選取
本文選取了所有在中國(guó)大陸上市的企業(yè)為研究樣本。考慮到中國(guó)大陸在2006年開(kāi)始實(shí)施了新的會(huì)計(jì)準(zhǔn)則，其中衍生金融工具科目的合算變動(dòng)較大，所以數(shù)據(jù)選取2007—2012年上市公司的年度財(cái)務(wù)報(bào)表，所有數(shù)據(jù)來(lái)自國(guó)泰安數(shù)據(jù)庫(kù)（CSMAR）。考慮到金融行業(yè)的上市公司數(shù)目較少且會(huì)計(jì)處理與其他行業(yè)相比差別較大，對(duì)之予以剔除。同時(shí)，為消除極值的影響，對(duì)變量在1%和99%的水平上進(jìn)行極值調(diào)整（Winsorize）。篩選后剩余樣本5741個(gè)。
從表2的單因素比較可以看出，樣本的長(zhǎng)期負(fù)債比率（LD）的平均值只有11.91%，說(shuō)明我國(guó)上市公司的負(fù)債融資期限結(jié)構(gòu)以短期融資為主，長(zhǎng)期負(fù)債較少。不過(guò)從LD的最大值和最小值可以看出，個(gè)別公司的負(fù)債融資基本是長(zhǎng)期負(fù)債，接近100%，而某些公司是沒(méi)有長(zhǎng)期負(fù)債的。
2.回歸統(tǒng)計(jì)分析
采用最小二乘回歸分析檢驗(yàn)各個(gè)因素對(duì)負(fù)債融資期限結(jié)構(gòu)的影響以及其顯著性。本文采用以下回歸模型：LD=C+β1 T+β2 LNS + control +σ，其中C為常數(shù)項(xiàng)，σ為隨機(jī)誤差項(xiàng)，β1、β2分別為T(mén)和LNS的回歸系數(shù)。
從表3回歸分析結(jié)果可以看出，上市公司衍生金融工具的使用與公司規(guī)模對(duì)其負(fù)債融資的期限結(jié)構(gòu)有顯著影響。企業(yè)衍生金融工具的使用與否和長(zhǎng)期負(fù)債比率呈負(fù)相關(guān)關(guān)系，它的回歸系數(shù)為負(fù)數(shù)，其P值非常接近于0。其次，企業(yè)規(guī)模與長(zhǎng)期負(fù)債比率呈正相關(guān)關(guān)系，它的回歸系數(shù)為正數(shù)，其P值也非常近于0。這兩個(gè)解釋變量的統(tǒng)計(jì)結(jié)果的方向跟理論預(yù)期的方向相一致。從中我們可以看到，使用衍生金融工具的企業(yè)，更傾向于使用短期負(fù)債融資，沒(méi)有使用衍生金融工具的企業(yè)，則傾向使用長(zhǎng)期負(fù)債融資。而且，隨著企業(yè)規(guī)模的變大，企業(yè)管理層越來(lái)越傾向使用長(zhǎng)期負(fù)債融資。
六、結(jié)論
本文通過(guò)實(shí)證分析研究了運(yùn)用衍生金融工具對(duì)企業(yè)負(fù)債融資期限結(jié)構(gòu)的影響。實(shí)證結(jié)果表明：由于企業(yè)運(yùn)用衍生金融工具進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)管理，導(dǎo)致企業(yè)的融資策略更加激進(jìn)，管理層更傾向融通短期資金來(lái)滿足企業(yè)的需求。盡管大規(guī)模企業(yè)比小規(guī)模企業(yè)傾向于使用長(zhǎng)期負(fù)債，可由于衍生品的使用，使得大公司也將融資目標(biāo)一部分轉(zhuǎn)向短期負(fù)債。
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【關(guān)鍵詞】交易性金融資產(chǎn)；交易性金融負(fù)債，對(duì)稱(chēng)性教學(xué)方法研究
交易性金融資產(chǎn)是指企業(yè)為近期內(nèi)的交易目的而持有的債券投資、股票投資和基金投資。交易性金融負(fù)債是指企業(yè)采用短期獲利模式進(jìn)行融資所形成的負(fù)債，比如短期借款、長(zhǎng)期借款、應(yīng)付債券。作為交易雙方來(lái)說(shuō)，甲方的金融債權(quán)就是乙方的金融負(fù)債。大多數(shù)《財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)》教材基本都是按照先資產(chǎn)類(lèi)、再負(fù)債類(lèi)和所有者權(quán)益類(lèi)的順序進(jìn)行編寫(xiě)的，所以教師們也大多都是按照這個(gè)順序進(jìn)行教學(xué)進(jìn)度的安排。但筆者認(rèn)為，教師完全可以根據(jù)知識(shí)體系的相關(guān)性、對(duì)稱(chēng)性特點(diǎn)，結(jié)合教與學(xué)的有效性，采用自身的教學(xué)方法進(jìn)行調(diào)整。在《財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)》的先修課程《會(huì)計(jì)學(xué)原理》中，已講授過(guò)資產(chǎn)、負(fù)債等會(huì)計(jì)要素和復(fù)式記賬原理，討論過(guò)賬戶的結(jié)構(gòu)、借貸記賬法的記賬規(guī)則和賬戶的對(duì)應(yīng)關(guān)系等內(nèi)容。那么，在此基礎(chǔ)上，我們?cè)谥v述交易性金融資產(chǎn)和交易性金融負(fù)債內(nèi)容時(shí)，如果結(jié)合資產(chǎn)與負(fù)債的對(duì)稱(chēng)性來(lái)教與學(xué)，依據(jù)“交易雙方中，甲方的金融債權(quán)就是乙方的金融負(fù)債”的特點(diǎn)，分別站在交易性金融資產(chǎn)與交易性金融負(fù)債的角度同時(shí)進(jìn)行比較分析學(xué)習(xí)，使學(xué)生頭腦中形成全面、系統(tǒng)的知識(shí)框架結(jié)構(gòu)，要比單純地、片面地教學(xué)收到的效果更大。
一、初始確認(rèn)環(huán)節(jié)的對(duì)稱(chēng)性教學(xué)
（1）科目設(shè)置的對(duì)稱(chēng)性。交易性金融資產(chǎn)和交易性金融負(fù)債在會(huì)計(jì)核算時(shí)，分別在“交易性金融資產(chǎn)”和“交易性金融負(fù)債”科目下設(shè)置了“成本”和“公允價(jià)值變動(dòng)”兩個(gè)明細(xì)科目。其中“成本”反映初始確認(rèn)金額，“公允價(jià)值變動(dòng)”反映在持有期間的公允價(jià)值變動(dòng)金額。在教學(xué)中，我們可以讓學(xué)生明白，實(shí)質(zhì)上這是對(duì)同一經(jīng)濟(jì)業(yè)務(wù)的處理，只不過(guò)是交易雙方分別站在了債權(quán)和債務(wù)的角度，其總賬科目的設(shè)置充分體現(xiàn)了其對(duì)稱(chēng)性特點(diǎn)。（2）交易費(fèi)用處理的一致性。交易費(fèi)用，是指可直接歸屬于購(gòu)買(mǎi)、發(fā)行或處置金融資產(chǎn)工具新增的外部費(fèi)用，主要包括支付給機(jī)構(gòu)、咨詢公司、券商等的手續(xù)費(fèi)和傭金及其他必要支出。交易性金融資產(chǎn)與交易性金融負(fù)債在處理交易費(fèi)用時(shí)的方法都是一致的，即相關(guān)的交易費(fèi)用在發(fā)生時(shí)直接計(jì)入當(dāng)期損益，而不是計(jì)入交易性金融資產(chǎn)和交易性金融負(fù)債的初始確認(rèn)金額。在教學(xué)環(huán)節(jié)中，通過(guò)比較分析，我們可以使學(xué)生認(rèn)識(shí)到，雖然交易雙方是站在債權(quán)和債務(wù)兩個(gè)不同的角度，但對(duì)處理同一經(jīng)濟(jì)業(yè)務(wù)時(shí)發(fā)生的交易費(fèi)用的方法是相同的。（3）計(jì)量屬性和初始確認(rèn)金額的對(duì)稱(chēng)性。交易性金融資產(chǎn)與交易性金融負(fù)債都是以公允價(jià)值為計(jì)量屬性進(jìn)行初始計(jì)量，并且公允價(jià)值均是以市場(chǎng)交易價(jià)格為基礎(chǔ)確定的。企業(yè)取得交易性金融資產(chǎn)時(shí)，按其公允價(jià)值，借記“交易性金融資產(chǎn)——成本”科目，按發(fā)生的交易費(fèi)用，借記“投資收益”科目，按實(shí)際支付的金額，貸記“銀行存款”等科目。企業(yè)承擔(dān)交易性金融負(fù)債時(shí)，按實(shí)際收到的金額，借記“銀行存款”科目，按發(fā)生的交易費(fèi)用，借記“投資收益”科目，按交易性金融負(fù)債的公允價(jià)值，貸記“交易性金融負(fù)債——成本”科目。在教學(xué)環(huán)節(jié)，通過(guò)比較和對(duì)稱(chēng)性的分析，我們既可以讓學(xué)生快速掌握交易性金融資產(chǎn)與交易性金融負(fù)債在交易費(fèi)用和計(jì)量屬性上的一致性，同時(shí)也使學(xué)生從“有借必有貸，借貸必相等”會(huì)計(jì)記賬規(guī)則的對(duì)稱(chēng)性角度，加深對(duì)交易性金融資產(chǎn)和交易性金融負(fù)債的理解和記憶。
二、資產(chǎn)負(fù)債表日賬務(wù)處理的對(duì)稱(chēng)性教學(xué)
（1）股利或利息會(huì)計(jì)處理的對(duì)稱(chēng)性。持有交易性金融資產(chǎn)期間，被投資單位宣告發(fā)放現(xiàn)金股利時(shí)，投資企業(yè)按應(yīng)享有的份額，借記“應(yīng)收股利”科目，貨記“投資收益”科目；資產(chǎn)負(fù)債表日，投資企業(yè)按分期付息、一次還本債券投資的面值和票面利率計(jì)提利息時(shí)，借記“應(yīng)收利息”科目，貸記“投資收益”科目。企業(yè)承擔(dān)交易性金融負(fù)債時(shí)，應(yīng)在資產(chǎn)負(fù)債表日，按交易性金融負(fù)債票面利率計(jì)算的利息，借記“投資收益”科目，貸記“應(yīng)付利息”科目。宣告發(fā)放現(xiàn)金股利時(shí)，借記“投資收益”科目，貸記“應(yīng)付股利”科目。在教學(xué)過(guò)程中，通過(guò)對(duì)比分析，可以讓學(xué)生清楚地認(rèn)識(shí)到，持有交易性金融資產(chǎn)期間產(chǎn)生的股利或利息，與承擔(dān)交易性金融負(fù)債而產(chǎn)生的股利或利息一樣，在會(huì)計(jì)處理上都是記入“投資收益”科目，不同的只是交易性金融資產(chǎn)的股利或利息確認(rèn)的是一種應(yīng)收債權(quán)的增加，而交易性金融負(fù)債卻顯示的是一種應(yīng)付債務(wù)的增加。資產(chǎn)與負(fù)債對(duì)稱(chēng)性的教學(xué)手段使學(xué)生加深了對(duì)相關(guān)知識(shí)結(jié)構(gòu)的了解，學(xué)生們可以同時(shí)站在債權(quán)方和債務(wù)方的角度，分別考慮同一經(jīng)濟(jì)業(yè)務(wù)在不同方的賬務(wù)處理，學(xué)生的知識(shí)信息得到了系統(tǒng)性的梳理，教學(xué)效果有很大提高。（2）期末計(jì)量屬性的一致性和會(huì)計(jì)處理的對(duì)稱(chēng)性。交易性金融資產(chǎn)和交易性金融負(fù)債的期末計(jì)量都按資產(chǎn)負(fù)債表日的公允價(jià)值反映，公允價(jià)值的變動(dòng)均計(jì)入當(dāng)期損益。資產(chǎn)負(fù)債表日，交易性金融資產(chǎn)的公允價(jià)值高于其賬面價(jià)值時(shí)，其差額調(diào)增交易性金融資產(chǎn)的賬面余額，同時(shí)確認(rèn)公允價(jià)值上升的收益，借記“交易性金融資產(chǎn)——公允價(jià)值變動(dòng)”科目，貸記“公允價(jià)值變動(dòng)損益”科目；交易性金融資產(chǎn)的公允價(jià)值低于賬面余額時(shí)，調(diào)減賬面余額、確認(rèn)損失，作相反會(huì)計(jì)分錄。資產(chǎn)負(fù)債表日，交易性金融負(fù)債的公允價(jià)值高于其賬面余額的差額，借記“公允價(jià)值變動(dòng)損益”科目，貸記“交易性金融負(fù)債——公允價(jià)值變動(dòng)”科目；公允價(jià)值低于其賬面余額的差額作相反會(huì)計(jì)分錄。從期末計(jì)量的會(huì)計(jì)處理上，我們也可以對(duì)比分析出交易性金融資產(chǎn)與交易性金融負(fù)債的對(duì)稱(chēng)性特點(diǎn)。期末兩者間公允價(jià)值計(jì)量屬性的一致性，使得公允價(jià)值變動(dòng)所產(chǎn)生的損益對(duì)當(dāng)期利潤(rùn)的影響也是對(duì)稱(chēng)的。（3）對(duì)計(jì)稅基礎(chǔ)的影響進(jìn)行賬務(wù)處理的對(duì)稱(chēng)性。由于交易性金融資產(chǎn)與交易性金融負(fù)債期末均是以公允價(jià)值進(jìn)行計(jì)量的，那么，不管公允價(jià)值升高還是降低，交易性金融資產(chǎn)與交易性金融負(fù)債期末的賬面價(jià)值與其期末的公允價(jià)值都是相等的。而稅法規(guī)定“資產(chǎn)在持有期間公允價(jià)值變動(dòng)不計(jì)入應(yīng)納稅所得額，待處置時(shí)一并計(jì)入應(yīng)納稅所得額”，稅法的這一規(guī)定使得交易性金融資產(chǎn)與交易性金融負(fù)債的計(jì)稅基礎(chǔ)與賬面價(jià)值之間存在差異，應(yīng)納稅所得額的計(jì)算結(jié)果不同。因此，在資產(chǎn)負(fù)債表日針對(duì)其差異需要進(jìn)行相應(yīng)的納稅調(diào)整。根據(jù)稅法相關(guān)規(guī)定，當(dāng)交易性金融資產(chǎn)或交易性金融負(fù)債的公允價(jià)值變動(dòng)損益是借方余額時(shí)，將產(chǎn)生應(yīng)納稅暫時(shí)性差異，需借記“所得稅費(fèi)用”科目，貸記“遞延所得稅負(fù)債”科目作分錄調(diào)整；反之，當(dāng)交易性金融資產(chǎn)或交易性金融負(fù)債的公允價(jià)值變動(dòng)損益是貸方余額時(shí)，則產(chǎn)生可抵扣暫時(shí)性差異，作借記“遞延所得稅資產(chǎn)”科目，貸記“所得稅費(fèi)用”科目的調(diào)整分錄。上述交易性金融資產(chǎn)與交易性金融負(fù)債對(duì)計(jì)稅基礎(chǔ)的影響的賬務(wù)處理，非常清晰地體現(xiàn)了復(fù)式記賬原理中的資產(chǎn)與負(fù)債的對(duì)稱(chēng)性，所以在講授這一部分內(nèi)容時(shí)，我們可以充分利用這一特性，使學(xué)生更加易于掌握和記憶這部分知識(shí)。
三、處置環(huán)節(jié)的對(duì)稱(chēng)性教學(xué)
處置交易性金融資產(chǎn)與交易性金融負(fù)債教學(xué)環(huán)節(jié)中的主要會(huì)計(jì)問(wèn)題，是讓學(xué)生能正確確認(rèn)處置損益。企業(yè)處置交易性金融資產(chǎn)時(shí)，將處置時(shí)的該交易性金融資產(chǎn)的公允價(jià)值與初始入賬金額之間的差額確認(rèn)為投資收益，同時(shí)調(diào)整公允價(jià)值變動(dòng)損益。處置交易性金融資產(chǎn)的會(huì)計(jì)分錄基本模式如下：借：銀行存款；貸：交易性金融資產(chǎn)——成本；交易性金融資產(chǎn)——公允價(jià)值變動(dòng)（也可以在借方）；投資收益（差額，也可以在借方）；借：投資收益；貸：公允價(jià)值變動(dòng)損益。或者，借：公允價(jià)值變動(dòng)損益；貸：投資收益。
處置交易性金融負(fù)債的會(huì)計(jì)分錄基本模式如下：借：交易性金融負(fù)債——成本；交易性金融負(fù)債——公允價(jià)值變動(dòng)（也可以在貸方）；貸：銀行存款；投資收益（差額，也可以在借方）；借：投資收益；貸：公允價(jià)值變動(dòng)損益。或者，借：公允價(jià)值變動(dòng)損益；貸：投資收益。
以上處置環(huán)節(jié)中，交易性金融資產(chǎn)與交易性金融負(fù)債會(huì)計(jì)核算模式的對(duì)稱(chēng)性體現(xiàn)得很直觀。把同一經(jīng)濟(jì)業(yè)務(wù)中的資產(chǎn)方和負(fù)債方放在一起，同時(shí)進(jìn)行對(duì)比分析教學(xué)，使學(xué)生對(duì)資產(chǎn)與負(fù)債的實(shí)質(zhì)內(nèi)涵有了更直觀、更清晰的認(rèn)識(shí)和把握。
四、對(duì)稱(chēng)性教學(xué)過(guò)程案例分析
例：2011年10月1日，甲公司投資350000元購(gòu)買(mǎi)了乙公司債券。依據(jù)管理當(dāng)局的持有意圖，甲公司將該債券投資劃分為交易性金融資產(chǎn)，乙公司則視其為交易性金融負(fù)債。該債券在2011年11月31日的公允價(jià)值為360 000元，在2011年12月31日的公允價(jià)值為345 000元。2012年1月5日，甲公司以344 000的價(jià)格將債券出售給乙公司。則甲、乙公司賬務(wù)處理分別如下：
甲公司賬務(wù)處理：（1）2011年10月1日購(gòu)入乙公司債券時(shí)，借：交易性金融資產(chǎn)——成本350000；貸：銀行存款 350000。（2）2011年11月31日公允價(jià)值變動(dòng)，借：交易性金融資產(chǎn)——公允價(jià)值變動(dòng)10000；貸：公允價(jià)值變動(dòng)損益10000。（3）2011年12月31日公允價(jià)值變動(dòng)，借：公允價(jià)值變動(dòng)損益 15000；貸：交易性金融資產(chǎn)——公允價(jià)值變動(dòng)15000。（4）2012年1月5日處置交易性金融資產(chǎn)，借：銀行存款344000；交易性金融資產(chǎn)——公允價(jià)值變動(dòng)5000；投資收益1000；貸：交易性金融資產(chǎn)——成本350000；借：投資收益5000；貸：公允價(jià)值變動(dòng)損益5000。
乙公司賬務(wù)處理：（1）2011年10月1日承擔(dān)債務(wù)，借：銀行存款250000；貸：交易性金融負(fù)債——成本250000。（2）2011年11月31日公允價(jià)值變動(dòng)，借：公允價(jià)值變動(dòng)損益10000；貸：交易性金融負(fù)債——公允價(jià)值變動(dòng)10000。（3）2011年12月31日公允價(jià)值變動(dòng)，借：交易性金融負(fù)債——公允價(jià)值變動(dòng) 15000；貸：公允價(jià)值變動(dòng)損益15000。（4）2012年1月5日處置交易性金融負(fù)債，借：交易性金融負(fù)債——成本250000；貸：銀行存款244000；交易性金融負(fù)債——公允價(jià)值變動(dòng)5000；投資收益1000；借：公允價(jià)值變動(dòng)損益5000；貸：投資收益5000。
以上甲、乙兩個(gè)公司的賬務(wù)處理過(guò)程很清楚地向我們展示了交易性金融資產(chǎn)與交易性金融負(fù)債在內(nèi)容界定、初始計(jì)量、期末計(jì)量、處置等環(huán)節(jié)處理上的對(duì)稱(chēng)性。整個(gè)過(guò)程體現(xiàn)了“作為交易雙方來(lái)說(shuō)，甲方的金融債權(quán)就是乙方的金融負(fù)債”的特點(diǎn)。當(dāng)甲方的交易性金融資產(chǎn)被處置終止確認(rèn)時(shí)，乙方的交易性金融負(fù)債也被轉(zhuǎn)銷(xiāo)退出資產(chǎn)負(fù)債表。
五、結(jié)論
利用復(fù)式記賬原理，進(jìn)行資產(chǎn)與負(fù)債的對(duì)稱(chēng)性分析教學(xué)，不僅使學(xué)生增強(qiáng)了對(duì)交易性金融資產(chǎn)和交易性金融負(fù)債的認(rèn)識(shí)，掌握了金融資產(chǎn)與金融負(fù)債的相關(guān)知識(shí)，同時(shí)也進(jìn)一步加深了學(xué)生對(duì)企業(yè)資產(chǎn)來(lái)源與負(fù)債形成的理解，對(duì)復(fù)式記賬原理有了新的認(rèn)識(shí)。
參考文獻(xiàn)
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