時間：2022-10-28 13:12:53
開篇：寫作不僅是一種記錄，更是一種創造，它讓我們能夠捕捉那些稍縱即逝的靈感，將它們永久地定格在紙上。下面是小編精心整理的12篇行為金融學，希望這些內容能成為您創作過程中的良師益友，陪伴您不斷探索和進步。
美國普林斯頓大學的丹尼爾?卡納曼(Daniel Kalmeman)和喬治?梅森大學的弗農?史密斯(Vernon L．Smith)，以結合經濟學和心理學理論來研究人們的決策行為所作出的貢獻，被授予2002年度諾貝爾經濟學獎。這引起了人們對一門新興學科――行為金融學的極大興趣。
傳統金融理論主要包括Markowitz的均值一方差模型和投資組合理論(1952年)，Sharpe、Lintner,Mossin的資本資產定價模型(1964年)，Fmna的有效市場理論(1970年)和Black―Scholes―Merton的期權定價理論(1973年)。這些理論的基礎是有效市場理論，它是傳統金融理論的基石。但是有效市場理論在解釋實際金融現象時遇到了很多問題，比如阿萊悖論、日歷效應、股權溢價之謎、期權微笑、封閉式基金之謎、小盤股效應，等等。
面對這一系列金融異象，人們開始質疑有效市場理論，質疑傳統金融理論。由于行為金融學能夠解釋這些現象，因此，原先不受重視的行為金融學開始受到越來越多的關注。行為金融學認為，投資者并不具有完全理性，而只具有有限理性，這一假設更貼近實際。隨著研究的深人，行為金融學形成了對傳統金融學的重大挑戰。2001年素有小諾貝爾經濟學獎之稱的美國Clark獎授予了行為金融學家Rabin教授，2002年諾貝爾經濟學獎又授予了行為金融學家Daniel Kahne?mail，這表明行為金融學已完全被主流經濟學家認可，并代表了金融理論的發展方向。下面簡要回顧行為金融學的發展過程。
國內學者一般認為，行為金融學的產生以1951年Bun：el教授發表的《投資戰略的實驗方法的可能性研究》一文為標志，該文首次將行為心理學結合在經濟學中來解釋金融現象。筆者認為，1936年凱恩斯的空中樓閣理論可以看作是行為金融學理論的源頭。
1969年，Bauman和Burrel發表了《科學投資方法：科學還是幻想》。他們認為，金融學新的研究領域重點應放在數量模型和傳統的行為方法的結合上，這樣會更貼近實際。1972年，Slovic教授和Bauman教授合寫了《人類決策的心理學研究》，為行為金融學理論作出了開創性的貢獻。
1979年，Daniel Kahneman教授和AnlosTversky教授發表了《預期理論：風險決策分析》，正式提出了預期理論。該理論以其更加貼近現實的假設，嚴重沖擊并動搖了傳統金融學所依賴的期望效用理論，并為行為金融學奠定了堅實的理論基礎。正是因為如此重大的貢獻，Daniel Kahneman教授才當之無愧地獲得了2002年諾貝爾經濟學獎的殊榮。
與傳統的期望效用理論不同的是，預期理論用價值函數代替效用函數。與效用函數相比，價值函數具有以下特征：1．投資者價值函數的自變量是投資者的損益，而不是財富或消費的絕對水平，因此投資者不是從資產組合的角度來作投資決定，而是按組合中各資產的損益水平將其分別對待。投資者判斷損益的標準來自于其投資參考點，參考點取決于投資者的主觀感覺(心理價位)，并且因人而異。2．價值函數的形式是一條中間有一拐點的S形曲線，在盈利部分是凹函數，在虧損部分是凸函數。這意味著投資者的風險偏好不是一致的，存在處置效應，即當投資者處于盈利狀態時，投資者是風險回避者，愿意較早賣出股票以鎖定利潤；當投資者處于虧損狀態時，投資者是風險偏好者，愿意繼續持有股票。3．價值函數呈不對稱性，投資者由于虧損導致的感覺上的不快樂程度大于相同數量的盈利所帶來的快樂程度，投資者對損失更敏感。實證分析表明，放棄某樣東西損失的效用是獲得它增加的效用的兩倍。
預期理論的提出大大推動了行為金融學的發展，一大批研究成果相繼誕生。1985年，Shefrin和Statman驗證，在美國股票市場上，投資者確實存在處置效應現象。2001年及2002年中國學者證實，中國的投資者也存在處置效應。1994年，Shefrin和Statman挑戰資本資產定價模型，提出了行為資產定價模型。1999年，兩人又挑戰資產組合理論，提出了行為組合理論。
行為金融學提出了資金平均策略、時間分散策略、反向投資策略和慣易策略等投資策略。一些金融實踐者已開始運用這些投資策略來指導他們的投資活動。 行為金融學不僅解釋了很多金融異象，而且還成功地預測了人類歷史上最大一次股災。2000年3月耶魯大學的ShiUer教授出版了《非理性繁榮》一書，從行為金融學的角度對美國股市的泡沫進行了分析。他把一路上揚的美國股市稱作“一場非理性的、自我驅動的、自我膨脹的泡沫”，指出美國股市存在巨大泡沫。該書出版一個月后，納斯達克股票指數由5000多點跌至3000多點，股市泡沫開始釋放。該書也因此名噪‘時，并被迅速譯成各種文字，廣為流傳。時至今日，美國股市最多時已跌掉6萬多億美元；可以說，這是行為金融學在挑戰傳統金融理論的過程中，在實際應用方面取得的一次輝煌勝利。
總之，行為金融學是金融學、心理學、行為學、人類學相結合的綜合學科，有巨大的生命力。(摘自2002年10月24日《上海證券報》)
關鍵詞：傳統金融學；行為金融學；理論分歧
中圖分類號：F文獻標識碼： A
引言
近年來，隨著經濟的快速發展，金融學的研究日益深入，尤其是在傳統金融學和行為金融學的研究上一直存在著爭論，而且處于延續不斷發展階段。因此針對傳統金融學的相關困境以及行為金融學的崛起因素研究顯得非常具有意義。本文主要針對相關傳統金融學和行為金融學進行對比分析，探討兩類金融學之間的差異點，實現對其更加深入的認識和了解。
一、傳統金融學和行為金融學的研究內容對比
從傳統金融學的研究內容來看，現代金融學其主要是在不確定的環境下在資本市場中實現資源有效配置。傳統金融學和行為金融學在資源配置上是統一的，這也就意味著研究必然以市場均衡和獲得和合理的金融產品價格體系作為研究的主要內容和目標。那么傳統金融學和行為金融學其差異主要表現點值得深入研究，曾經有學者認為現代經濟學代表了研究經濟行為和現象分析法和框架。傳統金融學其主要分為參照系、視角以及分析工具等組成部分，金融研究過程中由于兩者研究的問題存在著差異，經典金融學和行為金融學的視角具有差異性。當代的經典金融學主要是以繼承傳統經濟學的假設作為研究的基礎，并且建立起完善的現代金融學完整體系，但是其在研究的范式和研究的模型上仍然存在著完全理性的分析框架，而不注重微觀個體的決策行為。兩種金融學對于風險和無風險情況下對于人們認知的影響因素分析，其核心價值的心理物理學效應會造成人們柱塞盈利的時候出現反感風險，而且在虧損的時候會出現追求風險。心理物理學效應則成為了人們過分偏執定性可能和不可能事件的主要因素。
二、傳統金融學困境
1、噪聲交易解釋困境
為了保全一種完全的競爭狀態，引入“噪聲交易者”來對整個價格系統進行控制，使得價格均衡，且不會揭示私人信息。往往噪聲交易者不會追求利益最大化，但是作為非理性或者流動性的交易者則會追求，因此這也會造成在整個傳統金融理論框架下難以取得理性預期平衡。噪聲交易者常常會使用外生變量來對證券的需求總量進行處理，這種處理方式在經濟學家看來，仍然是理易行為。但是沒有對噪聲交易者和理性預期者的差異進行探討，由于理性預期交易者對于證券供應成立隨機變量，因此不能夠使得其確定性的維度增加。因此整個證券價格就會由于隨機變量出現，而造成私人信息不能夠完全揭示。
2、不完全競爭困難
所謂的不完全競爭，其主要是在實現均衡價格的同時還具有完全揭示直接獲取私人信息的動機。在不完全競爭研究之中，決策者的行為受制于交易者的信念，交易者價值不僅存在于預期時的優勢，而且還具有其他交易者對此交易獲取信息的猜測。每個交易者在衡量自己是否會對均衡價格的配置產生影響，可以有效反映出具體信息，這就可以有效避免在交易中出現“搭順風車”的情況。假設，一些股票教育者，在發生交易的過程中，若不去獲取哪些隱私信息，那么自己很可能陷入被動，使得自己處于困境之中。從不完全競爭的博弈模型進行分析，要求交易者具有理性的認識，在交易過程中不僅需要保持理性的認識，而且需要有意識的決定別人存在的影響。
3、經典金融學對金融市場研究困境
由于傳統金融學理論存在著一些不能解釋的問題，例如，經典金融學常常會假設一些異易者具備同性質的先進理念，這就使得市場有效預期理論處于平衡狀態，可以使得證券持有者與交易者均會各自承擔風險，使得其分擔來自金融經濟的風險。證券交易所產生的原因其主要由于交易者之間存在著不同的風險承擔能力，這就是同種信息的先驗信假設所帶來的缺陷。相關經驗告訴我們，人們對于證券的收益不同預期應該是證券交易的一個重要因素。同種性質的共同知識先驗信念差異主要是由于私人信息的不同，當交易的唯一動機是信息優勢的時候，此時屬于預期均衡狀態，該狀態下不會存在著交易。因為理性預期交易者雖然認為愿意承擔交易，而且還會利用自己的優勢信息，不會使得自己處于不利地位而發生交易。現實股票市場中，交易量非常大，投資者的交易行為也會呈現出非理性的交易。傳統金融學關于投資者在進行個體交易的時候，存在著未解之謎包含：投資股票的傾向效應。
三、行為金融學的崛起
1、基于信念行為的金融模型
基于信念行為模型的解釋主要是以投資者作為解釋的主體，投資者中出現過度自信則可以被看作為過度交易現象，由于過度自信使得人們始終相信自己的信息就完全可以實現對整個交易的掌控，而實際上這些信息對于是否盈利的影響并不大。但是這種信息對于投資者無疑你一種鼓勵，使得其在交易過程中始終相信這些都信息就是其盈利的根本，于是就產生了過度自信交易狀態，這種過度交易自信尤其是在男性投資者中更加突出。使得男性投資者交易更加頻繁，投資的收益也較低，這就證明了過度自信心理傾向解釋。
2、波動率解釋
由于一些人在進行投資的時候對私有信息極度自信，使得經典金融理淪對于波動率難以作出正確合理解釋。首先，如果投資者沒有公開信息，那么對于未來資金增長的先驗信念進行公開，然后再對收集一些極度自信信息，這樣投資者就會高估私有信息對于整個波動率的影響，難以達到準確顯示。如果所獲取的私有信息屬于正面信息，那么投資者很可能將股價推到紅利相對較高價位，致使紅利價格比波動率快。在對紅利波動過小進行解釋的時候，其始終屬于認知代表，而且始終堅信平均紅利增長會比實際的波動率大投資者在購買股票的時候，如果看到紅利增長，則投資者就會信任紅利增長率不斷提高，那么就會買入行價格，逐漸將價格推到一個與紅利水平不一樣的位置。當看到紅利下降的時候，投資者會認為紅利收入會低于平均水平，那么投資者也會出現拋偉現象，將股票拋偉使得價格低到與紅利相宜的水平。
3、溢價之謎解釋
溢價之謎，從行為金融學觀點進行解釋為投資者厭惡可以解釋為股權溢價之謎，因為其他投資者不能夠明確知曉股票收益分布。如若這種模型的收益部分被公布，那么人們則會做出最壞打算。我們在對股權溢價之謎進行研究的時候，通常會采用BHS模型，該模型從直觀上能夠輪子損失厭惡程度發生差異，還可以觀察股票價格過度中的波動，但是其損失厭惡本身就會使得投資者不愿看到股票下跌，因此投資者購買股票的時候勢必會要求更高的股權溢價，這樣才能夠滿足投資者的心理平衡。
結束語
行為金融學是對傳統金融學理論的補充和完善，其在現實金融市場中的影響日趨強大，但還無法成為現代金融學理論體系的核心力量。行為金融學近年來在金融理論界的發展如火如荼，但若說可以完全取代傳統金融學，進而擔當理論支柱實在為時過早。正如2013年諾貝爾經濟學獎被傳統金融學代表人物法瑪和行為金融學倡導者希勒共同分享一樣，現代金融市場的發展在相當程度上仍需兩大理論范式的共同推動。
參考文獻
一般認為，行為金融學的產生以1951年Burrel教授發表《投資戰略的實驗方法的可能性研究》一文為標志，該文首次將行為心理學結合在經濟學中來解釋金融現象。1972年，Slovic教授和Bauman教授合寫了《人類決策的心理學研究》，為行為金融學理論作出了開創性的貢獻。1979年DanielKahneman教授和AmosTversky教授發表了《預期理論：風險決策分析》，正是提出了行為金融學中的預期理論。
中南大學的饒育蕾和劉達鋒著的《行為金融學》是我國第一本系統闡述行為金融學理論的著作。吳世農、俞喬、王慶石和劉穎等早在中國證券市場初建時就對中國股市調查并進行取樣分析，得出中國市場為非有效市場，其主要論文有：吳世農、韋紹永的《上海股市投資組合規模和風險關系的實證研究》，陳旭、劉勇的《對我國股票市場有效性的實證分析及隊策建議》。國內對這一理論的研究相對不足，對投資策略的涉足更是有限。
本文主要是借鑒了兩位美國學者的思路進行論證。美國學者彼得L•伯恩斯坦和阿斯瓦斯達摩達蘭著的《投資管理》總結了美國比較有影響力的觀點，對行為金融學理論在投資領域的應用進行了發展，對投資行為進行了全面剖析，其對投資策略的研究更具有獨到之處，這種在行為金融學下投資策略的研究對我國證券業的發展將有十分重要的借鑒意義。羅伯特•泰戈特著《投資管理-保證有效投資的25歌法則》以其簡單而明了的筆法描繪了行為金融學下投資方法的選擇應具備的條件和原則，指導我們的實踐。BrighamEhrharot著的《財務管理理論與實務》中也不乏對行為金融學的應用，比如：選擇權的應用等。
2行為金融學概述
行為金融學是將行為學、心理學和認知學成果運用到金融市場上產生的一種新理論，是基于心理學實驗結果提出投資者決策時的心理特征假設來研究投資者實際投資決策行為的一門學科。
行為金融學有兩個研究主題：一是市場并非有效，主要探討金融噪聲理論；二是投資者并非是理性的，主要探討投資者會發生的各種認知和行為偏差問題。
主要理論：
證券市場是不完全有效的即市場定價不能完全反映一切信息，存在噪聲交易者風險即金融噪聲理論。投資者構筑的投資組合具有金字塔型層狀特征即行為組合理論。
投資者有限理性。行為金融學總結的投資者行為偏差有：決策參考點決定行為者對風險的態度；投資者存在心理帳戶；投資者還存在過度自信心理和從眾心理。
3行為金融學在實務中的應用
實際上，各種積極管理模式都假定市場定價失真或無效。他們認為通過投資于定價失真的市場或資產可以獲得增值。然而所有的人都知道這種無效性是轉瞬即逝的，這樣，這些無效性可能會為有耐心的投資者提供收益。“耐心”是一個好的投資策略中的重要組成部分。
行為金融學理論可以很好地解釋諸如阿萊悖論、日歷效應股權溢價、期權微笑、封閉式基金之謎、小盤股效應等等金融學難題。還提出了成本平均策略、選擇策略參考點來判斷預期的損益、動量交易策略等投資策略。一些金融實踐者已經開始運用行為金融學的這些投資策略來指導他們的投資活動。
成本平均策略。成本平均策略是在股市價格下跌時，分批買進股票以攤低成本的策略。采用這一策略不是追求效用最大化，而是降低投資活動。
行為金融學認為，人們在進行決策的時候，往往會選擇一個決策參考點來判斷預期的損益，而非著眼于最終的財富狀況。在心理預期的過程中，人們會把決策分成不同的心理帳戶來考慮，常常擁有自信情節，高估已經擁有的商品或服務，并且傾向于增加這里物品或服務的使用次數。還對預期的損失過于敏感，把同樣價值的損失計算成遠高于同樣價值的收益，而對已經形成損失的東西卻表現出一種“處置效果”，由于期待機會收回成本而繼續經受可能的損失。因此在行為金融學中的“心理”帳戶和“認知偏差”這兩個概念，應該在日常理財中關注。運用動量交易策略。即預先對股票收益和交易量設定過濾準則，當股票收益或股票收益與交易量同時滿足過濾準則時就買入或賣出股票的投資策略。當處置效應在證券市場上比較嚴重時，其帶來的股票基本價值與市場價格之間的差幅就會更大；當價格向價值回歸時，可利用動量交易策略，通過差幅獲利。
市場無效性本質上是一種套利機會，如果足夠多的資金追求同一種市場無效性，它肯定會消失。對于許多定量投資者來說，永遠感到困惑的是，一旦某種市場無效性在學術刊物上得到詳細論述，它就奇怪地消失了。實際上，如果昨天的無效性已廣為人知，并吸引了大量的投資資本，再設想它明天仍然存在是非常危險的。資本市場同樣如此。因此，不要屈從或迷戀“權威”的信息，應該努力追求有個性的投資策略。
在職業資金管理游戲中獲勝的資金管理者一般都是最少犯錯誤的人，但其中的許多錯誤都可以歸因于人類本性——追求安穩、相信潮流、失敗后希望改換風格和指導思想。投資組合管理中的一些錯誤源于資金管理者不了解自己的客戶，不了解自己的投資市場，一些錯誤源于資金管理者走“受托人的鋼絲繩”的游戲，一方面要獲得高額收益，另一方面還不能超越客戶的風險承受性。
4股票投資策略
4.1具備股票投資取勝的素質
對于我們來說，在股票業取得成功的素質應該包括：忍耐、自立、簡單明了、能忍受痛苦、心胸開闊、有獨立判斷能力、百折不撓、謙讓、靈活、愿做獨立的研究工作、勇于承認錯誤，還有對普通的商業恐慌不屑一顧。這些素質的具備與巴菲特的忠告是一致的，與行為金融學是相符的，市場可能是無效的，積極管理者也有增加價值的潛力，但這些無效性既不簡單，也不是靜態的，利用起來代價也不低。換言之，市場無效性的一個特點就是容易消失。這就意味著市場無效性一旦被隔離出來，并廣為人知，越來越多的資金追逐這一無效性時，這個特點就消失了。問題不在于投資者和他們的顧問很愚昧或麻木不仁，在于當信息收到之時情況可能已經發生變化。當樂觀的金融信息廣泛傳播時，大多數投資人認為這個經濟形勢在近期內還會進一步高漲時，經濟走勢實際上已經向衰退邁進。頭腦清醒的投資者可以在信息不完全、不理想的情況下做出正確決策，那種需要各種資料的“科學頭腦”是不科學的。
4.2逆潮流而動
風險觀念的根源在人類感情中可以找到。我們都是社會性生物，渴望與別人協調一致，達成共識。以常規方式失敗經常比非常規性失敗痛苦較少。相應地，投資者更愿意冒以常規方式失敗的較大風險，而不愿意冒可能以非常規方式失敗的較小風險。許多投資者并不一定像他們以為的那樣對風險有多少耐心。
參考文獻
［1］曹鳳岐,劉力，姚長輝.證券投資學［M］.北京：北京大學出版社,2000，(8).
關鍵詞：行為金融學；有效市場；理論；認識
中圖分類號：F8文獻標識碼： A
1、行為金融學的內涵
行為金融學作為行為經濟學的一個分支，主要通過將心理學的理論知識引入金融學的學科分析框架，從微觀的角度研究投資者作為一個行為個體在決策過程中的心理特征，并以此來分析情緒、心理預期等因素，解釋、預測資本市場的現象和問題。
2、行為金融學產生的背景
行為金融學是以現代金融學為基礎而發展起來的。隨著Markowitz的現資組合理論的出現，一大批金融數學模型成果相繼誕生，標志著現代金融學嚴密的學科體系的建立。現代金融學以數學和經濟學為學科基礎，通過將復雜的經濟問題抽象成簡單的數學模型來研究經濟現象。然而，過分的數學化也帶來了一系列的問題，包括對理論的過度加權和對現實的忽視。在這個背景之下，金融研究者開始以新的視角重新審視現代金融的理論根基和研究方法，行為金融學的理論隨之誕生。
3、行為金融學的產生和發展
3.1、產生
19世紀Gustavelebon的《群體》和Mackey的《非凡的公眾錯覺和群體瘋狂》是兩本研究投資市場群體行為的經典之作。它被認為是闡述行為金融思想的開山之作。20世紀50年代，美國奧蘭多商業大學的布魯爾教授發表了《投資研究中運用實驗方法的可能性》一文，開辟了將實驗方法引入投資研究中的新領域。隨后，1967和1972年，巴曼和斯諾維奇又分別發表了《科學的投資分析：科學還是幻想》和《人類判斷的心理學研究對投資決策的意義》，呼吁關注投資者的非理，成為了行為金融學發展的里程碑。
3.2、發展
1979年，兩位著名的心理學家普林斯頓大學的Kahneman和斯坦福大學Tversky教授提出了前景理論的思想。這一理論為行為金融學的進一步發展奠定了堅實的理論基礎。
3.3、繁榮
20世紀80年代至今是行為金融學快速發展的新階段。1985年DeBondt和Thaler合作發表了《股票市場過度反應了嗎》一文。之后，Orden對于趨向性效應的研究，Ritter對于IPO的異常現象的研究，Kahneman等對反應過度和反應不足切換機制的研究，都得到了廣泛的關注。90年代則進入了行為金融學發展的黃金。Shefrin和Statman于1994年、2000年共同提出了行為資本資產定價模型和行為投資組合理論。隨著這些理論的提出和不斷完善，行為金融學以更加獨立的姿態進入了金融研究的方方面面。
4、行為金融學的理論基礎
4.1、認知偏差
它包括以心理偏差形式表現出來的錯誤性結果的“啟發式偏差”；過分依賴過去的經驗以及素材所發生的背景，即由于“背景依賴”而產生的“框定偏差”；根據資金的來源、資金的所在和用途等因素而將資金進行歸類，從而分別做出決策而產生的“心理賬戶”；人們錯誤地把影響設想的附加證據解釋為對自己有利而忽略否定設想的信息的“證實偏差”和選擇馬上執行立即獲得報酬而放棄滯后的事情的“時間偏好”五種形式。由于認知偏差的存在，投資者在決策中會陷入一定的誤區，在金融市場中產生一定的認知、情緒與行為偏差。其表現形式包括過度自信、損失厭惡、后悔厭惡、處置效應、羊群效應等。
4.2、有限有效市場理論
有效市場理論是一個較為寬泛的概念，它包括投資者行為絕對理性；市場上不存在交易成本以及稅收；信息是完全對稱且無成本的；任何信息的變化對會迅速在股票價格中反映出來，即使存在股票價格與其內在價值偏離的現象，也會應為套利機制的存在而迅速恢復到內在價值與價格相一致的狀態。有效市場理論是現代金融學重要的理論根基之一，然而它過于完美的假設卻引起了行為金融學研究者質疑的聲音。主要體現在：
4.2.1、有限理性
行為金融學家認為投資者是有限理性的。首先，由于自身認識的局限性或感情、心理預期、情緒等因素會帶來一定的認識偏差，從而使自身無法以理性的方式做出估計；其次，在實際中，決策者并非都是絕對自私的，從而在決策時往往并非以“利益最大化”為目標而傾向于綜合權衡各方面利弊做出“最優選擇”。
4.2.2、有限套利
行為金融學家認為，由于制度約束、信息約束和交易成本的約束等原因，市場的套利機制往往難以發揮絕對作用，市場只存在有限套利的可能性。在實際市場中，也存在著諸如基礎風險、噪音交易者風險、履約成本、模型風險、套利的時間跨度等套利風險。
4.3、前景理論
丹尼爾・卡內曼和阿莫斯・特沃斯基在1979年提出了前景理論，作為一種新的個人風險決策的替論。作者通過大量實驗發現了人的行為決策并非都是理性的，他們列舉了如下的四種情況：
4.3.1、確定性效應，即人們對確定結果過度加權，相對于僅僅是可能的結果。
4.3.2、反射效應，即前景的反射圍繞0形成相反的偏好順序。
4.3.3、概率保險，即支付一定成本來減少而不是完全消除不希望發生事件發生的概率。通過調查顯示，投資者通常不會選擇此類保險。然而期望理論效用函數為凹的相關原理卻說明，投資者對概率保險偏好于普通保險。這與實際的調查結果相違背。
4.3.4、分離效應，即為了簡化在二項中選一項的選擇，人們往往忽略這些選項的共同部分，而專注于它們的不同部分。
在分析了上述現象之后，卡內曼和特沃斯基闡述了自己的理論主張。他們認為，決策過程可以細分為兩個階段：編輯階段和評估階段。以當前財富為參考點來定義，投資者關心的是損益，不是最終財富，價值是收益和虧損的函數，前景理論中的值函數以財富的變化為自變量，其形狀如“S”型。它有三個特征：一是基于參照點偏差定義；二是通常收益為凹，損失為凸；三是損失比收益更陡峭。這反映了人們在面臨獲得或損失時的風險偏好是不同的：在面臨獲得時，人們的表現是“風險厭惡”的；而在面臨損失時，人們的表現則是“風險追求”的。
5、行為金融的解釋
5.1、非貝葉斯預測
人們在決策過程中并不是按照葉貝斯規律不斷修正自己的預測概率，而是對最近發生的時間和最新的經驗給予更多的權重，從而倒是人們在決策和做出判斷時過分看重近期事件的影響。
5.2、投資者會有回避損失和“心理”會計的偏差
有實證研究顯示，人們對損失富裕的權重是收益的兩倍，而這將造成投資者在投資決策時按照心理上的：“盈利”和“損失”，而不是實際收益和損失采取行動。
5.3、減少后悔，推卸責任
當投資決策失誤后，投資者的后悔心情是難以避免的。因此，即使是同樣的決策結果，如果某種決策方式可以減少投資者的后悔心理，則對投資者來說，這種決策方式將優于其他決策方式。
總而言之，人們在對資產定價時將很自然地考慮各種“行為金融”意義上的因素。從這一意義上講，筆者相信行為金融學與傳統金融學在爭論中不斷融合，形成新的更具實踐性的主流金融學的觀點是正確的。
參考文獻
[1]周星潔.對行為金融學理論的探視與思考[J].山西財政稅務專科學校學報,2004,03:21-23.
[2]王允,王莉.對行為金融學的認識與思考[J].鄭州航空工業管理學院學報,2004,03:68-70.
【關鍵詞】行為金融學 有效市場 前景理論
隨著經濟學和金融學的不斷發展完善，大量的學者發現，傳統的經濟學和金融學理論對市場當中的異象解釋越來越無力，標準金融學原理遭受到現實挑戰。在對傳統的學科進行反思和重新審視的過程之中，行為金融學逐漸發展起來。
一、行為金融學的內涵
行為金融學作為行為經濟學的一個分支，主要通過將心理學的理論知識引入金融學的學科分析框架，從微觀的角度研究投資者作為一個行為個體在決策過程中的心理特征，并以此來分析情緒、心理預期等因素，解釋、預測資本市場的現象和問題。
二、行為金融學產生的背景
行為金融學是以現代金融學為基礎而發展起來的。隨著Markowitz的現資組合理論的出現，一大批金融數學模型成果相繼誕生，標志著現代金融學嚴密的學科體系的建立。現代金融學以數學和經濟學為學科基礎，通過將復雜的經濟問題抽象成簡單的數學模型來研究經濟現象。然而，過分的數學化也帶來了一系列的問題，包括對理論的過度加權和對現實的忽視。在這個背景之下，金融研究者開始以新的視角重新審視現代金融的理論根基和研究方法，行為金融學的理論隨之誕生。
三、行為金融學的產生和發展
（一）產生
19世紀Gustave lebon的《群體》和Mackey的《非凡的公眾錯覺和群體瘋狂》是兩本研究投資市場群體行為的經典之作。它被認為是闡述行為金融思想的開山之作。20世紀50年代，美國奧蘭多商業大學的布魯爾（0.K.Burell）教授發表了《投資研究中運用實驗方法的可能性》一文，開辟了將實驗方法引入投資研究中的新領域。隨后，1967和1972年，巴曼（Bauman）和斯諾維奇（Paul Slovic）又分別發表了《科學的投資分析：科學還是幻想》和《人類判斷的心理學研究對投資決策的意義》，呼吁關注投資者的非理，成為了行為金融學發展的里程碑。
（二）發展
1979年，兩位著名的心理學家普林斯頓大學的Kahneman和斯坦福大學Tversky教授提出了前景理論的思想。這一理論為行為金融學的進一步發展奠定了堅實的理論基礎。
（三）繁榮
20世紀80年代至今是行為金融學快速發展的新階段。1985年DeBondt和Thaler合作發表了《股票市場過度反應了嗎》一文。之后，Orden對于趨向性效應的研究，Ritter（1991）對于IPO的異常現象的研究，Kahneman等對反應過度和反應不足切換機制的研究，都得到了廣泛的關注。90年代則進入了行為金融學發展的黃金。Shefrin和Statman于1994年、2000年共同提出了行為資本資產定價模型和行為投資組合理論。隨著這些理論的提出和不斷完善，行為金融學以更加獨立的姿態進入了金融研究的方方面面。
四、行為金融學的理論基礎
（一）認知偏差
它包括以心理偏差形式表現出來的錯誤性結果的“啟發式偏差”；過分依賴過去的經驗以及素材所發生的背景，即由于“背景依賴”而產生的“框定偏差”；根據資金的來源、資金的所在和用途等因素而將資金進行歸類，從而分別做出決策而產生的“心理賬戶”；人們錯誤地把影響設想的附加證據解釋為對自己有利而忽略否定設想的信息的“證實偏差”和選擇馬上執行立即獲得報酬而放棄滯后的事情的“時間偏好”五種形式。由于認知偏差的存在，投資者在決策中會陷入一定的誤區，在金融市場中產生一定的認知、情緒與行為偏差。其表現形式包括過度自信、損失厭惡、后悔厭惡、處置效應、羊群效應等。
（二）有限有效市場理論
有效市場理論是一個較為寬泛的概念，它包括投資者行為絕對理性；市場上不存在交易成本以及稅收；信息是完全對稱且無成本的；任何信息的變化對會迅速在股票價格中反映出來，即使存在股票價格與其內在價值偏離的現象，也會應為套利機制的存在而迅速恢復到內在價值與價格相一致的狀態。有效市場理論是現代金融學重要的理論根基之一，然而它過于完美的假設卻引起了行為金融學研究者質疑的聲音。主要體現在：
1.有限理性。行為金融學家認為投資者是有限理性的。首先，由于自身認識的局限性或感情、心理預期、情緒等因素會帶來一定的認識偏差，從而使自身無法以理性的方式做出估計；其次，在實際中，決策者并非都是絕對自私的，從而在決策時往往并非以“利益最大化”為目標而傾向于綜合權衡各方面利弊做出“最優選擇”。
2.有限套利。行為金融學家認為，由于制度約束、信息約束和交易成本的約束等原因，市場的套利機制往往難以發揮絕對作用，市場只存在有限套利的可能性。在實際市場中，也存在著諸如基礎風險、噪音交易者風險、履約成本、模型風險、套利的時間跨度等套利風險。
（三）前景理論
丹尼爾?卡內曼（Daniel Kahneman）和阿莫斯?特沃斯基（Amos Tversky）在1979年提出了前景理論，作為一種新的個人風險決策的替論。作者通過大量實驗發現了人的行為決策并非都是理性的，他們列舉了如下的四種情況：
1.確定性效應，即人們對確定結果過度加權，相對于僅僅是可能的結果。
2.反射效應，即前景的反射圍繞0形成相反的偏好順序。
3.概率保險，即支付一定成本來減少而不是完全消除不希望發生事件發生的概率。通過調查顯示，投資者通常不會選擇此類保險。然而期望理論效用函數為凹的相關原理卻說明，投資者對概率保險偏好于普通保險。這與實際的調查結果相違背。
傳統金融理論是從理性人假設前提出發的，它沒有考慮投資者心理情緒等因素對投資決策可能會造成的影響。近些年，我國金融市場上經常會出現一些傳統金融理論無法解釋的極端異常現象。由此，20世紀80年代行為金融學應運而生，行為金融學是以人為出發點，研究人的心理情緒等因素對投資決策產生的影響，給人們研究證券投資提供了一個嶄新的視角。行為金融學是近年來一門新興的學科，它將金融學、心理學、社會學及行為學等相融合，通過對金融市場中投資者的心理情緒等進行研究分析，來進一步對我國金融市場中的一些極端異常現象加以解釋。
二、基于行為金融學視角對投資者認知與行為偏差的分析
傳統金融理論的前提假設是投資者是理性人，然而行為金融學卻與傳統金融理論相反，行為金融學認為受情緒、認知偏差等因素的影響，投資者在金融市場中是非理性的，從而使得其投資行為也是非理性的，這將會導致資產價值與資產當時的價格二者之間會呈現出相背離的狀態。因此，本文基于行為金融學視角，對投資者認知與行為偏差進行分析。
（一）過度自信。就是指由于人們對自身能力過高估計，而導致的人們對自身判斷能力過于自信的一種心理狀態，在眾多非理性因素中，過度自信是投資者普遍存在的一種心理狀態，并且在這些非理性因素中表現也最為突出。有很多文獻研究表明，人們在日常生活中，自身的自信心會隨著面臨問題難度的提升而增強，而當人們面對特別困難的問題時，會產生過度自信的心理狀態。在證券市場中，過度自信的投資者行為主要表現為在其做投資決策時會過度估計和其內心想法相一致的信息，而容易忽視與其內心想法相背離的信息。此外，還有研究表明，過度自信的投資者更愿意冒風險，但同時他們也會因為容易忽視交易成本而導致其收益水平要低于正常收益水平。
（二）過度反應。就是指人們在面對突如其來的事情時，會更加重視眼前的信息，而容易忽視以前的信息，進而可能會造成股價出現超漲或超跌的現象。當證券市場中股價連續上漲時，投資者預期股價也會繼續上漲，并對其越來越樂觀，這是因為投資者在實際投資過程中賺到錢，從而增強了其樂觀的心理狀態，但這種心理情緒會造成投資者產生選擇性認知偏差，即證券市場中的投資者會更加關注于自己所投資的股票的利好消息，而不太關注甚至可能會忽視利空消息，與此同時，這種過度反應狀態會進一步促使投資者持續買入，從而形成一種相互加強效應，這種情況下，就可能會導致股價遠超于其實際價值上漲；相反，當證券市場中股價連續下跌時，投資者預期股價也會繼續下跌，并對其越來越悲觀，這是因為投資者在實際投資過程中賠錢，從而增強了其悲觀的心理狀態，同樣這種心理情緒也會造成投資者產生選擇性認知偏差，即證券市場中的投資者會更加關注于自己所投資的股票的利空消息，而不太關注甚至可能會忽視利好消息，與此同時，這種過度反應狀態會進一步促使投資者持續賣出，從而形成一種相互加強效應，這種情況下，就可能會導致股價遠低于其實際價值下跌。股價如此這樣反復超漲超跌會造成股價出現大幅波動。
（三）后悔理論。就是指人們在決策時由于自身原因導致決策失誤，進而產生的后悔的心理狀態，即在牛市行情下，投資者會因沒有及時買入或是過早賣出而感到后悔；在熊市行情下，投資者會因沒能及時賣出而感到后悔；同時，在日常投資中，投資者也會因自己手中股票不漲，別人推薦的股票上漲，自己因沒能聽取別人意見而及時換股而感到后悔；同時也可能會出現當賣出手中股票買入別人推薦股票后，自己現在手中持有的股票不漲而剛剛賣出的股票上漲時更加后悔的情況。因此，在證券市場中，投資者為了盡量避免這種后悔心理狀態的出現，在投資時常會表現出猶豫不決的特點。
（四）前景理論。就是指人們在證券市場的投資過程中賺錢與賠錢時表現出的風險偏好行為不同。在投資過程中，若投資者因持有的股票價格下跌而賠錢，投資者會更傾向于風險追求，即選擇繼續持有賠錢的股票，并認為有朝一日該股票還是會繼續上漲；而在投資過程中，若投資者因持有的股票價格上漲而賺錢，投資者會更加傾向于風險規避，即選擇賣出賺錢的股票。該理論認為參照點的設立及變化會影響到投資者的得失感受，進而影響他們在證券市場中的投資決策行為。
（五）羊群效應。就是指個人想法或行為因受到其他人影響，而向和大部分人相同的方向轉變的一種現象，即從個人理性行為向集體的非理性行為的變化。經濟學中的羊群效應是指在市場中一些沒有得到一手信息的投資者為保證自身投資決策的準確性，會在投資前通過參考其他投資者的投資決策來改變自己決策的行為，主要是指在投資過程中的從眾心理。羊群效應是證券市場中的一種異常現象，長此以往會造成一種惡性循環，越來越多的投資者將會出現跟風的投資行為，從而會大大增加證券市場中投資風險出現的概率，同時也會對證券市場的穩定性和效率產生很大影響。
（六）動量效應。就是指股票收益率會繼續保持原來的變動趨勢，即以前收益率高的股票未來的收益率也會繼續保持，并且依然會高過過去收益率低的股票。根據動量效應原理，投資者可以通過買入以往收益率高的股票、賣出以前收益率低的股票，而從中獲得收益。但是，這種情況下也存在一定的弊端，即一些投資者可能會產生僥幸心理，或對證券市場中的一些政策產生過度依賴的情況。
（七）處置效應。就是指在證券市場中，投資者在處置股票時，會更加傾向于賣出自己手中已經賺錢的股票，而選擇繼續持有手中賠錢的股票，他們認為賠錢的股票未來可能還會上漲回到自己買入時的成本價格或是超過其成本價格，而沒考慮到在投資過程中應注意及時止損，即當投資者賺錢時傾向于風險規避，當投資者賠錢時傾向于風險偏好。（八）啟發式偏差。就是指人們在面對自身不確定的事情時，由于沒有有效的方法，因此他們會選擇依靠過去經驗得到的啟示進行判斷，然而通過這種方法，有時可以幫助人們做出準確的判斷，但有時也會造成判斷的偏差，這種因利用過去經驗得到啟示進行判斷而導致的偏差就稱為啟發式偏差。
三、應對策略
（一）反向投資策略。針對市場中存在的過度自信以及過度反應情況，采取反向投資策略是較為有效的方法。反向投資策略是指在實際交易過程中通過進行反向操作，買入價格被低估的股票，賣出價格被高估的股票，從而從中獲得一定的收益。但在實際運用反向投資策略時，應注意要快速決策，使得自己的決策遠遠快于證券市場中絕大部分的投資者，這樣才能利用此策略獲得一定的收益。
（二）動量交易策略。針對反應不足和保守心理，采用動量交易策略是較為有效的方法。它是指通過提前對股票收益及交易量進行設置，當二者滿足過濾準則時就買入或賣出股票的一種投資策略。行為金融學意義上它的提出是源于對股票市場中股價中期收益延續性的研究，即以前收益率高的股票未來的收益率也會繼續保持，并且依然會高過過去收益率低的股票。
（三）成本平均策略。成本平均策略是指在投資過程中以不同價格分批買入同一只股票，以此來達到平均成本的目的，這樣可以有效降低在一個價格時投入全部資金所帶來的風險。通常情況下，成本平均策略使投資者在股價較高時買入較少數量的股票，當股價降低時再買入較多數量的股票，這樣就可以從整體上降低投資成本，從而進一步降低投資風險。
（四）時間分散化策略。時間分散化策略是指投資者手中持有某只股票的時間越長，該股票的風險會隨時間加長而降低，根據該理論，投資者可以在自己年輕時多買入股票，此后隨著年齡的增長，逐漸降低股票的購買數量。有學者研究表明，在1～20年這段時間內，持有股票的時間越長，損失的風險就會越低，同時該研究還得出結論，若持有某只股票超過15年，則基本可以得到非負收益。
（五）基于啟發式偏差的投資策略。基于啟發式偏差的投資策略是指，為了應對因利用過去經驗得到啟示進行判斷而導致的偏差，投資者可以在投資之初就開始保持詳細記錄的習慣，這有助于投資者根據記錄的內容進行評估，進而可以比其他大多數投資者更早一步地認識到這些偏差。因此，從啟發式偏差的投資策略來看，一個成功的投資者不僅應了解自己在投資過程中會產生怎樣的認知與行為偏差，并且應及時避免因自身認知與行為偏差所可能導致的投資失誤。與此同時，一個成功的投資者還應及時了解其他投資者的認知與行為偏差，找到被市場錯誤定價的股票，并在大多數投資者認識到這些偏差之前投資于這些股票，隨后當大多數投資者意識到這些錯誤并投資于這些股票時賣出這些股票，這樣才能獲得一定的超額收益。
四、基于行為金融學視角的證券投資應注意的問題
上文基于行為金融學視角對投資者在證券投資過程中的認知與行為偏差進行分析，然后提出了一些證券投資的應對策略，但在具體運用這些投資策略時還應注意要靈活變通，因為行為金融學視角下的投資策略就是一個優秀的投資者應該在其他投資者還未發現自身認知與行為偏差時投資某些證券，而當其他投資者發現自身認知與行為偏差時拋售這些證券，就可獲得超額收益。但是，在實際投資過程中，有可能會出現這樣一種情況，即證券市場中的大多數投資者都意識到這一問題并采取一樣的投資策略，在這種情況下，投資者就無法獲得超額收益，因此在將理論運用到實際投資操作過程中，我們還應注意要靈活變通。
關鍵詞：民間借貸；過度自信；易獲得性偏誤；心理帳戶；從眾效應
中圖分類號：F830 文獻標識碼：A 文章編號：1006-4117（2012）01-0145-02
近來，江蘇泗洪、浙江溫州、內蒙古鄂爾多斯、廣東東莞……這些地方相繼爆出企業資金鏈斷裂、老板欠賬“跑路”的事件，引發了人們對于民間借貸的高度關注。
民間資本已形成一套相當完整和初具規模的民間借貸體系，甚至于可以與當地銀行體系分庭抗禮。民間的借貸資金融入資金利率達到月息3%，季節性需求旺盛時，貸出資金利率月息可達3.5%至5%不等。民間借貸是把雙刃劍，它在促進當地經濟發展的同時，亦給社會帶來巨大的潛在風險，全國部分地區出現的企業倒閉、老板外逃和跳樓事件，甚至導致區域金融危機的發生就是其負面影響的集中表現。當前，民間借貸危機有蔓延的趨勢。
借款人明明知道月息3%―5%的利率很高，但是還是選擇了到高利貸去融資。這實際上已經是一個投機的行為，其自身也知道這只是飲鴆止渴。行為金融學認為，傳統意義上的經濟學目前已經很難解釋某些金融異常的現象。行為金融學對股票市場中人為因素研究是成功的，并且形成了相關的理論。借用其理論對分析民間借貸問題，與股票一樣，是同樣適應的。
基于行為金融學理論，本文引入行為金融學基本內容這個嶄新的分析視角來解析國內民間借貸危機的成因，并在此基礎上討論解決問題對策，為政府宏觀調控民間借貸市場提供理論依據和政策支持。
一、行為金融學角度民間借貸危機的成因
傳統金融學明確的把人看做是完全理性的“經濟人”，市場是有效市場，如果用傳統理論解釋民間借貸等非理性的利率，停留在經濟人層面上，很明顯是不合時宜的。行為金融學認知的人的有限理性，為研究民間借貸奠定了基本的理論基石。
它在承認了人有理性的一面的時候，同時認為人也有非理性的一面，受到許多理性之外的情感、沖動等的影響，在外界條件約束下人對自己理的控制力是有限的。這些是和原有理論截然不同。是對原有理論的改正和充實。傳統金融學承認理性經濟人、有效市場和完全套利假說，不注重行為主體心理訴求，而行為金融學脫離了傳統金融學理論束縛，重新探討民間借貸市場主體的心理因素對市場的影響，尋求民間借貸危機形成的微觀原因。
（一）過度自信。人常常高估自己成功的機率，傾向信奉自身的判斷能力，放松本人對待理性態度的限制，無形之中拔高了自我意識形態，對事物的理解過于簡單化，作出抉擇時都有自我歸因偏差等等，種種上述心理表現就叫做“過度自信”。在決策者中間，無論是是非理性決策者還是理性決策者，都堅持認為理性站在自己這邊。而且決策者認為自身具體了一定專業知識和掌握了若干有用信息，因而進行投資決定，便對自己的判斷力極度自信。
反映在借貸市場上，當市場波動與貸款人的私人信息相斥時，貸款人的信心并不是等額地減少，而將原因歸于客觀，而當市場波動與貸款人的私人信息相符時，貸款人的信心就會膨大。貸款人的這種過度自信是推動市場成交額一路飆升，最終釀成民間借貸危機的根本原因之一。過度自信往往讓交易者相信自身能準確地認知市場的變動軌跡，即便自身理性地認為價格是不可預測的。正是這種直覺判斷形成了貸款人投資方向――譬如地產價格不跌的基礎。面對高額利率，仍然義無反顧。要理解民間借貸危機，我們一定都要意識到貸款者的過度自信心理發揮了根本性的作用。
（二）易獲得性偏誤。易獲得性偏誤是這樣一種現象：如果人們比較容易聯想到某件事情，決策者便可能會錯誤地認為這個事件常常發生；反之，假如某類事件讓人很難意識到，相關信息在人的腦海里匱乏且模糊，貸款人就會在無意識的情況下低估這類事件發生的概率。存在這樣的可能性：某個社會、某個時代所盛行的、為人們熟悉的信息自然不難獲得，因此，不能忽視貸款人在決策時受社會化影響的程度。
當借貸的價格即貸款利率上升時，貸款人會預期對應的投資項目價格不會繼續下跌，從而繼續貸款，于是就推動了更大程度的資金需求；然而，相應的貸款利率下跌，貸款人預期對應的投資項目價格繼續下跌而拋售，會導致利率繼續下跌。長此以往，資金價格慣性產生并進一步促進了利率的提高。
（三）心理帳戶。它是指無論個人、家庭和公司都存在一個或多個確定的或潛在的帳戶體系。這些帳戶體系往往遵循與經濟學的運算規律想違背的規則。這使個體、家庭或公司做經濟決策時候常常以非預期的形式影響本身，使本身決策違背最簡單的經濟規律。心理賬戶使得貸款者面臨很高的利率時仍然無所畏懼，從而導致了市場投機者的產生。貸款者將損失放在某個獨立的“心理賬戶”，他們的心理呈現遞減的敏感性，也就是當損失逐漸增加，痛苦程度會逐漸減少。所以貸款者在投資過程中表現出“贏利拋出，虧損持有”想法，最終便產生處置效應。貸款市場中，當投資品價格升高，利率處在升高階段的時候，市場非常活躍，換手率非常高，價格被逐漸推高，逐步導致民間借貸的繁榮；反之，隨著投資品價格下行，交易量也會逐漸下降。這就闡述了利率上升出現時總是隨著交易量的上升，利率上升的初始會持續相當長時間。正是處置效應的存在導致了上述現象。即市場上有更多資金涌入民間借貸公司，利率持續上升的現象。
（四）從眾效應。從眾效應也叫羊群效應。是指決策者在信息環境非確定的情況下，其行為很容易受到其他參與主體的影響，從而模仿他人決策，或者過度小道消息、忽視自有信息，依賴輿論從而采取從眾的策略。當民間借貸市場產生從眾效應時，民間貸款人和借貸人往往會跟隨其他人做出決策，導致借貸市場對信息過度反應，利好信息導致借貸需求猛增，投機膨脹，直到引發借貸危機；反之，利空信息會導致民間借貸市場加速泡沫破裂。
（五）模糊規避。是指參與者在進行決策時候會排斥不確定性。在面臨冒險的抉擇時，會產生以已知的概率作為依據的慣性，而回避非確定的概率。很顯然，當新的金融產品出現，參與者往往增加過多的風險溢價，而經過一段時間后，當參與者對該金融產品有了一定程度的認知，自然地便會降低風險溢價。
在民間借貸市場，對于借貸人和貸款人而言，巨大利息收益和支出伴隨著中國房地產等高回報資產的一路上揚。人們在有限的時間內，對于潛在的風險，會比較現有的狀況作出調整。
二、結論和對策
（一）研究結論
通過行為金融學的若干理論深入地討論借貸雙方行為背后的心理過程就會發現：民間借貸主體決策跟傳統經濟學分析相反。參與主體不會像完全理性的“經濟人”那樣行事，即會按照預期效用理論和貝葉斯法則理性地進行市場交易和主體抉擇，保持市場均衡的秩序。相反，借貸雙方的判斷和抉擇過程中常常會受到若干心理因素的影響，表現出各種認識和情感上的差異，故此，民間借貸市場的參與者只能保持有限理性。
（二）對策
為了阻止民間借貸市場的非理，從政府、借貸雙方的視角提出對策；以此來對政策進行建議
1、大力整頓民間市場秩序，規范擔保公司等的行為。政府職能管理部門應大力發展中小金融機構，尤其是發展典當行、小貸公司、村鎮銀行等，能從根本上緩解民間借貸危機。定期匯集民間借貸信息和出現的問題；建立民間借貸監測網絡，時時監控民間借貸市場情況；建立健全“銀監―銀行―企業”的信息通道，及時觀測企業資金流向，特別是關注大額資金流向非合同關聯方的領域。對一些擔保公司、銀行等市場的違法違規行為給予行政制裁，嚴厲追究其相應法律責任。
2、加強對民間借貸雙方的正確引導，構建對稱的信息平臺機制。由于社會公眾缺乏民間借貸的專業知識和有效信息，很容易產生羊群效應，政府應構建一個公開、透明的民間借貸信息平臺，逐步完善民間借貸市場的信息和交易機制，媒體、專家和學者發揮正面輿論的積極作用，利用輿論進行合理引導，消除民間借貸市場的信息不對稱。政府部門還應在民間借貸過熱時適時預警信號，同時鼓勵相關金融部門給予民眾投資基本知識培訓，強化借貸雙方投資風險教育，調節市場情緒，引導貸方需求主體形成合理的預期，有效抑制投機心理，減少非理。
3、規范借貸雙方行為，加強金融監管。加強對金融機構的監管力度，提高金融機構信息披露的透明度；進一步規范個人貸款審查的程序和標準，逐步建立并完善個人誠信系統。發揮中介機構、新聞媒體及主管部門的作用，對市場上的投機心理和投機行為加以正確引導，防止市場中多度投機。出臺合理信貸政策，增加投機者的資金成本，提高其投機風險，必要時給予經濟甚至是行政制裁，盡可能地遏制投機行為，減緩其對市場的沖擊，減少市場中的噪聲交易行為。
作者單位：商丘工學院管理系
作者簡介：李超（1978- ），男，漢族，江蘇省徐州市人，商丘工學院，講師，北京工商大學產業經濟學碩士，研究方向：產業業經濟、企業管理、市場營銷。
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行為金融學對于兩大傳統假設的挑戰為我們研究商業銀行公司治理問題提供了一個新的視角:
1、傳統金融理論關于人的行為假設。傳統金融理論認為人們的決策是建立在理性預期(RationalExpectation、風險回避(RiskAversion)、效用最大化以及相機抉擇等假設基礎之上的。但是大量的心理學研究表明,人們的實際投資決策并非如此。比如,人們總是過分相信自己的判斷,人們往往是根據自己對決策結果的盈虧狀況的主觀判斷進行決策的等等。尤其值得指出的是,研究表明,這種對理性決策的偏離是系統性的,并不能因為統計平均而消除。
2、有效的市場競爭。傳統金融理論認為,在市場競爭過程中,理性的投資者總是能抓住每一個由非理性投資者創造的套利機會。因此,能夠在市場競爭中幸存下來的只有理性的投資者。但在現實世界中,市場并非像理論描述得那么完美,大量“反常現象”的出現使得傳統金融理論無法應對。傳統理論為我們找到了一條最優化的道路,告訴人們“該怎么做”,讓我們知道“應該發生什么”。可惜,并非每個市場參與者都能完全理性地按照理論中的模型去行動,人的非理在經濟系統中發揮著不容忽視的作用行為金融學是將行為學、心理學和認知學成果運用到金融市場上產生的一種新理論,是基于心理學實驗結果提出投資者決策時的心理特征假設來研究投資者實際投資決策行為的一門學科。
二、行為金融學的主要理論
1、期望理論的基本內容
這個理論的表述為:人們對相同情境的反應決取于他是盈利狀態還是虧損狀態。一般而言,當盈利額與虧損額相同的情況下,人們在虧損狀態時會變得更為沮喪,而當盈利時卻沒有那么快樂。當個體在看到等量損失時的沮喪程度會比同等獲利情況下的高興程度強烈得多。研究還發現:投資者在虧損一美元時的痛苦的強烈程度是在獲利一美元時高興程度的兩倍。他們也發現個體對相同情境的不同反應取決于他目前是贏利還是虧損狀況。
2、后悔理論的主要內容
投資者在投資過程中常出現后悔的心理狀態。在大牛市背景下,沒有及時介入自己看好的股票會后悔,過早賣出獲利的股票也會后悔;在熊市(bearmarket)背景下,沒能及時止損出局會后悔,獲點小利沒能兌現,然后又被套牢也會后悔;在平衡市場中,自己持有的股票不漲不跌,別人推薦的股票上漲,自己會因為沒有聽從別人的勸告而及時換股后悔;當下定決心,賣出手中不漲的股票,而買人專家推薦的股票,又發現自己原來持有的股票不斷上漲,而專家推薦的股票不漲反跌時,更加后悔。
三、行為金融學在實務中的應用
實際上,各種積極管理模式都假定市場定價失真或無效。他們認為通過投資于定價失真的市場或資產可以獲得增值。然而所有的人都知道這種無效性是轉瞬即逝的,這樣,這些無效性可能會為有耐心的投資者提供收益。“耐心”是一個好的投資策略中的重要組成部分。
行為金融學理論可以很好地解釋諸如阿萊悖論、日歷效應股權溢價、期權微笑、封閉式基金之謎、小盤股效應等等金融學難題。還提出了成本平均策略、選擇策略參考點來判斷預期的損益、動量交易策略等投資策略。一些金融實踐者已經開始運用行為金融學的這些投資策略來指導他們的投資活動。
成本平均策略。成本平均策略是在股市價格下跌時,分批買進股票以攤低成本的策略。采用這一策略不是追求效用最大化,而是降低投資活動。
行為金融學認為,人們在進行決策的時候,往往會選擇一個決策參考點來判斷預期的損益,而非著眼于最終的財富狀況。在心理預期的過程中,人們會把決策分成不同的心理帳戶來考慮,常常擁有自信情節,高估已經擁有的商品或服務,并且傾向于增加這里物品或服務的使用次數。還對預期的損失過于敏感,把同樣價值的損失計算成遠高于同樣價值的收益,而對已經形成損失的東西卻表現出一種“處置效果”,由于期待機會收回成本而繼續經受可能的損失。因此在行為金融學中的“心理”帳戶和“認知偏差”這兩個概念,應該在日常理財中關注。運用動量交易策略。即預先對股票收益和交易量設定過濾準則,當股票收益或股票收益與交易量同時滿足過濾準則時就買入或賣出股票的投資策略。當處置效應在證券市場上比較嚴重時,其帶來的股票基本價值與市場價格之間的差幅就會更大;當價格向價值回歸時,可利用動量交易策略,通過差幅獲利。
四、股票基金投資策略
1、股票基金的特點:
①與其他基金相比,股票基金的投資對象具有多樣性,投資目的也具有多樣性。
②與投資者直接投資于股票市場相比,股票基金具有分散風險。費用較低等特點。對一般投資者而言,個人資本畢竟是有限的,難以通過分散投資種類而降低投資風險。但若投資于股票基金,投資者不僅可以分享各類股票的收益,而且已可以通過投資于股票基金而將風險分散于各類股票上,大大降低了投資風險。此外,投資者投資了股票基金,還可以享受基金大額投資在成本上的相對優勢,降低投資成本,提高投資效益,獲得規模效益的好處。
③從資產流動性來看,股票基金具有流動性強、變現性高的特點。股票基金的投資對象是流動性極好的股票,基金資產質量高、變現容易。
④對投資者來說,股票基金經營穩定、收益可觀。一般來說,股票基金的風險比股票投資的風險低。因而收益較穩定。不僅如此,封閉式股票基金上市后,投資者還可以通過在交易所交易獲得買賣差價。基金期滿后,投資者享有分配剩余資產的權利。
2、具備股票投資取勝的素質
對于我們來說,在股票業取得成功的素質應該包括:忍耐、自立、簡單明了、能忍受痛苦、心胸開闊、有獨立判斷能力、百折不撓、謙讓、靈活、愿做獨立的研究工作、勇于承認錯誤,還有對普通的商業恐慌不屑一顧。這些素質的具備與巴菲特的忠告是一致的,與行為金融學是相符的,市場可能是無效的,積極管理者也有增加價值的潛力,但這些無效性既不簡單,也不是靜態的,利用起來代價也不低。換言之,市場無效性的一個特點就是容易消失。這就意味著市場無效性一旦被隔離出來,并廣為人知,越來越多的資金追逐這一無效性時,這個特點就消失了。問題不在于投資者和他們的顧問很愚昧或麻木不仁,在于當信息收到之時情況可能已經發生變化。當樂觀的金融信息廣泛傳播時,大多數投資人認為這個經濟形勢在近期內還會進一步高漲時,經濟走勢實際上已經向衰退邁進。頭腦清醒的投資者可以在信息不完全、不理想的情況下做出正確決策,那種需要各種資料的“科學頭腦”是不科學的。
3、根據投資風險與收益的不同
投資基金可分為成長型投資基金、收入型投資基金和平衡型投資基金。成長型投資基金是指把追求資本的長期成長作為其投資目的的投資基金;收入型基金是指以能為投資者帶來高水平的當期收入為目的的投資基金;平衡型投資基金是指以支付當期收入和追求資本的長期成長為目的的投資基金。風險觀念的根源在人類感情中可以找到。我們都是社會性生物,渴望與別人協調一致,達成共識。
實際上，行為金融學主要是以人為視角來描述何為金融學、何為投資，為何是這樣以及是怎樣形成的。行為金融學的主要理論的主要理論包括期望理論和后悔理論這兩大理論。
(一)期望理論
期望理論是指股票投資者對于相同狀況所作出的決策往往要考慮自身處于盈利時期還是處于虧損時期。在大多數狀況下，一旦投資人士所虧欠的款項和盈利的金額相等時，在虧損的狀態下會變得十分沮喪，但是盈利的時候并沒有那么快樂。反之，一旦出現了虧損，其心理情感往往就會變得極度強烈。譬如，一支股票的現價為10元，如果一名投資人花12元買進，而另外一名投資人是花8元買入的。面對10元錢的這只股票價格發生改變之后，兩名投資人會作出迥然不同的決策。假如該股票升值，8元價位買入者肯定將留著這支股票，因為他追求的是更多的利潤;而對于這位12元買入的股票投資者來說，他就會猶豫不決，在觀望之后也許就會動搖自身的意志，甚至在考慮之后賣出該股票。反之，假如該股票下跌，其反應還是截然不同的。為繼續保持現有利潤，8元價位買入者十分有可能選擇賣出以確保有限的利潤能夠加以兌現。然而，對12元價位買入者而言，往往會繼續持股甚至選擇再次買入，這是由于一旦出局就代表虧損已成為事實。
(二)后悔理論
股票投資人士在進行投資時常常會產生后悔狀況。具體來說，出現牛市時會后悔未能及時購買當時已看好的股票;在熊市的背景下，又會后悔未能加以止損而被套入其中;即使在自身所擁有的股票既不漲又不跌時，當看到他人所推薦的股票獲利也會為未能購入而后悔;而當股票投資者拋出未漲的股票而選擇買進他人所推薦的股票之時，當看到已賣掉的股票再度不斷上漲，投資者會因為沒有堅定自己的想法而后悔。投資者在投資判斷決策上容易出現錯誤，他們會感到非常悲傷。所以，投資者往往會出現瞻前顧后的猶豫特點，尤其是要決定是否要買入或賣出時常常會按自己的思維方式去避免后悔的發生。
二、股票投資中的行為金融學研究
作為股票投資者，無論是老練嫻熟的投資者還是剛步入股市的菜鳥，他們都試圖用理性的方式來分析股票市場的波動來進行投資理財。但是，實際上，他們的判斷和分析過程在很大程度上受到認知過程、情緒過程等諸多心理因素的影響。這樣一來，金融市場就出現了普遍的行為偏差，導致股票價格的波動。行為金融學可以成功地解釋股票市場中的很多現象。通常，人們在股票市場中往往表現出來的行為心理主要有以下三種:
(一)過度自信
過度自信是一種最普遍的心理偏差，在投資決策的過程中發揮極其重大的作用，影響著投資者的投資行為。股市參與者往往通過自己的估測和預期來做出相應的行為。這就是所謂的過度自信。在這種心理狀態下，股票參與者對未來股價的區間估計往往很小，同時投資者不能從以前的投資決策中汲取失敗的教學，進而更加陷入了過度自信的狀態之中。由于金融產品的價格很難估計準確，當股票投資者面臨選擇時，投資者就容易過度自信。那些專家、專業人士也會依據自己的理論來對股市進行分析和預測，這都是過度自信的直接表現。
(二)處置效應
通常，股票投資者往往注重財富的變化量而非絕對量。股票投資者在面對虧損的時候常常抱著賭一把的心理，且寧愿接受確定性的盈利。這就是處置效應，通俗講就是股票投資者會繼續持有虧損的股票，過早賣出盈利的股票。這是一種典型的投資者認知的偏差，對盈利的“確定性心理”和對虧損“厭惡性心理”。當投資者處于虧損狀態時，他們是有風險偏好的，愿意繼續持有股票直到解套;當出現了盈利之后，投資人會進行風險的合理規避，同意快速賣出以確保自身的利潤，怕再出現虧損。
(三)羊群效應
“羊群效應”也是一種典型的非理。當股票投資者在沒有掌握準確的信息的狀況之下，往往易受別的投資人之影響而作出類似之行為，過度地依賴別人的意見和觀點，沒有自己的主見。這種“羊群行為”在股市中非常常見。能夠影響投資者羊群行為的因素有很多，其中投資者的個性特征、輿論與政策、投資者的信息處理能力、投資者的賭博心態和求利心態等都會造成“羊群效應”的產生。“羊群效應”理論認為，人們的自信心會收到行為與其結果的影響。
(四)家族集體效應
我國的公司許多是需要大量資金的上市公司，尤其是私人公司，在短缺經濟條件下，其創業初期主要依靠自身積累尋求發展，公司規模偏小，產權結構不明晰，缺乏強有力的融資支持。在這種條件下，大多數公司走過了資本原始積累階段，完成了初次創業。而今，在寬松的政策環境和激烈的市場競爭中，公司普遍追求以規模擴張、產業多元化為目標的二次創業。隨著公司的發展，市場的擴大，其融資需求的規模也不斷加大，僅僅依靠自我積累很難滿足實際需求，便家族式的進行股票融資、或者進行股票投資以期獲得收益等，但在經營轉型中難以適應股票市場的新環境，造成家庭企業收到重創。
三、促進股票投資行為有效性的分析
(一)與自身經濟能力相結合，進一步完善自身構思建設
在股票投資中，大力推行科學化行為模式，運用經濟學的知識和市場導向狀況來判斷如何進行股票投資。在股票市場買賣過程中，要著力做到以下兩個方面:一方面是將投資人價值列入生態、文化產業當中，視為統一體進行發展;另一方面是在股票投資中按照資源投入產出比最優化之原則，運用各類管理方法以提升投資人所具有的產出。
(二)健全股票投資監管法律法規，確保股票市場的可持續發展
當前，中國股票投資監管尚處在起步階段，由此可見健全相關法律法規十分必要，特別是在監理過程中健全股票投資的相關管理機制，一旦出現了資產與資源之變更，一定要實施公開招標制度與決議制度。為此，要持續健全完善議事會、代表會等有關民主管理機制，并且明確相關的工作程序，完善有關的工作制度，保障以上組織能產生監督的作用。投資人要事先開展可行性分析，并以此為基礎得到科學而合理的監管機制。
(三)建立健全股票投資經濟風險評估機制
本世紀以來，股票投資被人們關注，并最終在各地遍地開花，但許多屬于盲目投資，造成巨大損失。人們對這些損失下的股票投資之異議開展了原因探討，股票投資可以說是經濟運行的一大重要載體，其中有著非常多的市場資金以及企業。在當前我國企業面臨轉型升級的大背景之下，一旦投資人對于股票投資的評估機制不夠健全，將導致投資處于風險極大的狀態。
(四)提高經濟政策信息、市場信息透明度
股票投資大多屬于政府主導或參與，資金投入大，涉及部門多。因此股票市場管理者要注重目前財務報表和市場資金之間有關信息的披露，讓社會大眾能夠了解到股票投資的趨向以及支出收益等相關內容，從而有效避免投資人員匆匆忙忙地盲目參加激烈的市場經濟，讓投資人能夠更加理性地參與和運用市場中的資金，并且有效實施績效考核機制。
四、結語
［關鍵詞］行為金融學；農戶；信貸
在我國農村實施農戶小額信用貸款是國家運用金融手段解決“三農”問題的重要和有效措施之一。目前，為更好地促進農業和農村經濟的發展，支持農民不斷增加收入，我國政府提出將在農村全面推廣農戶小額信用貸款，使農戶小額信用貸款覆蓋到每一位農戶。但是,要采用金融手段全面支持廣大農民增加收入，在農村全面推廣農戶小額信用貸款，尚存在一些深層次問題，需要有相應的解決對策。本文在回顧已有的研究成果基礎上,以信貸決策者為視角,用行為金融學中投資者的認識和偏差理論對當前農戶普遍存在的信貸困境進行分析,并由此給出相關的政策建議。
1 國內外農戶小額信貸理論研究評述
農戶小額信貸(microfinance)最早是由孟加拉國吉港大學發展經濟學教授穆罕默德•尤諾斯博士在1976年發起研究并實施的。由于孟加拉國的農戶小額信貸由“鄉村銀行”（grameen bank）實施,故農戶小額信貸模式又被稱為gb模式,主要針對絕對貧困農戶。后來,馬來西亞、印度尼西亞、巴基斯坦、印度等在gb模式的影響下都推動發展了小額信貸扶貧項目。尤其是印尼的bri模式受到了聯合國農業發展基金會（ifad）的重視和支持,主要針對經濟條件較好的一般農戶。
關于農戶信貸困境問題，國內眾多學者都作了大量的分析和研究。多數學者從信息不對稱角度加以闡述。其中宋元見(2003)認為農戶的小額信貸的涉及對農戶調查、信用評級等大量煩瑣的基礎性工作,而農村信用社人手不足,不熟悉情況,因此力不從心。而更多的學者從農戶與銀行之間的信息不對稱和農戶自身的道德風險這一角度來解釋農戶不良貸款和違約頻繁發生,從而正規金融機構產生逆向選擇,迫使其厭惡農村投資環境而加快撤離農村，這種外部性約束形成農村金融的惡性循環,加重了農戶的貸款困境。例如,xie ping、xu zhong、cheng enjiang、shen minggao(2005)對20世紀90年代中期以來我國農村信用合作社(rccs)進行了總體概括,指出貧窮落后地區往往陷入一種怪圈：經濟發展水平低下,單位資本收益低下,儲蓄利率水平很低,較低的投資水平,導致地方經濟缺乏動力,農戶的信貸狀況也很不理想。
3.1 “羊群行為”[zw(]羊群行為：是一種有意識地模仿別人決策的現象,這種現象普遍出現在經濟生活中。羊群行為的出現有兩個必要條件：第一,別人的決策是可觀察的,否則無法模仿；第二,各個決策有先后次序,而不是同時作出決策。金融市場中也存在羊群行為,它是指市場參與者在交易過程中存在模仿現象,導致他們在某段時間內作出相同的投資決策。[zw)]和農戶融資困境
“羊群行為”是金融市場中的一種群體行為。在這種行為模式中,市場參與者不是根據自己獲取的信息獨立作出判斷和決策,而是受其他市場參與者行為決策和整個行為環境的影響,采取與其他市場參與者相同的策略,從而產生市場參與者之間相互模仿、攀比、追隨和傳染的傾向。首先,我國商業銀行的貸款過度集中和對農戶“惜貸”甚至撤出農村金融市場的現象實際上就是“羊群效應”的具體表現之一。目前國有商業銀行在我國金融體系中仍居絕對主導地位，因而他們將貸款集中投向商業企業的行為對中小商業銀行形成了群體壓力。中小商業銀行和農村信用社在信息不對稱條件下,無法掌握足夠的信息幫助自己作出理性判斷,因而會通過觀察國有商業銀行的決策以獲取有用信息,并效仿國有商業銀行的信貸行為,在國有商業銀行的群體壓力和“帶頭示范”下,中小商業銀行和農村信用社選擇了從眾策略,也將貸款投向城市中的商業企業、特定行業。而且,由于不向農戶貸款是一種“羊群行為”,即便因貸款集中產生風險,受損的往往也不只是一家銀行,其損失具有外部性。而如果不從眾,即把貸款投向農戶,出現問題則只是個別銀行,相對而言,外部形象的損害較大,而且作為人的管理者也往往會因此受到其委托人的處罰。這也解釋了為什么中小商業銀行和農村信用社即使冒突破資本法定比例約束的風險向大企業融資也不愿貸款給農村的農戶。由此可見,在信貸市場上存在的這種從眾行為,無疑加重了農戶貸款的難度。其次,金融市場上的“羊群行為”還表現在所有的銀行都只對優質農戶進行貸款,而條件差的農戶則被排斥在正規金融的門外。
3.2 “損失厭惡”與農戶融資困境
行為學實驗表明,人們在面對收益和損失的決策時會表現出不對稱性。損失厭惡就是指人們面對同樣數量的收益和損失時,損失會使他們產生更大的情緒波動。kahneman 和tversky（1979）通過實驗發現,損失帶來的負效用為等量收益的正效用的2.5倍。毋庸置疑,與商業企業相比,農戶雖然經營靈活,但大多數農戶確實存在一些先天不足的特點,如農業生產不穩定,容易受自然條件的影響,抗市場風險能力差,缺乏抵押和擔保物等。農戶貸款“額度小、頻率高” 的特點,又決定了銀行對農戶的放貸成本、管理成本相對較高。這些都無疑會強化信貸決策者在對農戶貸款進行決策時，首先是考慮如何避免損失,其后才是如何獲取收益。而且,由于人們對同樣數量的損失和收益,感知效用影響不同,當少數農戶貸款出現損失時,對信貸決策者的觸動卻非常大,甚至掩蓋了大多數農戶貸款將會帶來的收益,“損失厭惡”的情緒波動致使信貸決策者認為對農戶貸款無利可圖,向農戶發放貸款是一個容易帶來損失的決策,因此對農戶“惜貸”,甚至撤出農村信貸市場,也就成為了信貸決策者的普遍選擇。
3.3 “證實偏差”與農戶融資困境
在易得性偏誤、記憶偏誤、參照系偏誤以及注意力反常等心理因素的影響下,人們一旦形成一個信念較強的假設或設想,就會把一些附加證據錯誤地解釋為對他們有利,不再關注那些否定該設想的新信息。人們這種尋找支持某個假設的證據而不是證偽的傾向就是“證實偏差”。信貸決策者存在的這種“證實偏差”,在一定程度上影響著對農戶的融資。長期形成的思維定式,讓信貸決策者在頭腦中形成一個強烈的假設：所有的農戶貸款風險都很高,無利可圖。為了證實這一點,信貸決策者會不由自主地傾向于特別關注農戶,找尋農戶違約、貸款損失的例子，一個、兩個……甚至更多。然而,信貸決策者可能沒有意識到,無論找到多少農戶貸款損失的例子都無法證明“所有的農戶貸款都是風險很高、無利可圖的”。正確的思路是嘗試在農戶中尋找生產有保障、信用好的農戶,去否定這個假設,而不是一味地認為農戶全部都是風險高的,沒有可貸對象,這就是“證偽”,然而證偽的心理過程往往被信貸決策者所忽略,在他們心中，農戶天然就與失敗、損失相聯系,避而遠之是最佳選擇。正是基于信貸決策者這種心理的“證實偏差”,也就不難理解信貸決策者為何不愿向農戶融資了。
3.4 “拇指法則”與農戶融資困境
正確的貸款決策要求信貸決策者對貸款所產生的收益以及將會碰到的風險作出準確無偏的估計,但信貸決策者處理信息的能力并不能達到理性。為了在避免重大失誤的同時期望取得比較好的結果,有限理性的信貸決策者在面對貸款決策時常常會采用“拇指法則”。信貸決策者在運用“拇指法則”判斷問題、作出貸款決策時難免會出現偏差,其中很好的一個例子就是代表性偏差。當貸款對象的信息不充分或者是各種信息交雜在一起時,信貸決策者為了做出正確的判斷，需要做的工作很多也很繁雜,往往耗時很多,信貸決策者為了迅速地解決問題,常常根據貸款對象的一些代表性表現做出一些預測和判斷,如信貸人所處的行業、規模、過去的業績等。在這種情況下,大多數信貸決策者就會堅信,公司優于農戶,公司的信譽高,收益有保障,也就意味著貸款安全性高；另外,農戶就是信譽差,收益低,風險高,也就代表著貸款安全系數低。正是信貸決策者避開了貸款項目的真實收益和風險程度,忽略了好的貸款在商業公司中所占的比例,而是簡單地把貸款質量好壞與借貸對象相聯系,從而造成了在面對不同借貸對象的信貸需求時,信貸決策往往是偏向了商業企業,而忽略了農戶。
4 對策建議
在對農戶信貸決策中,人的非理性認識具有一定的影響作用,并且容易出現偏差。因此，要努力解決或減少“三農”信貸決策中存在的行為認知問題。
4.1 完善信貸管理制度
制度對于商業銀行信貸決策者是否能夠對農戶貸款業務形成正確的、合理的和理性的認識具有不可忽視的作用。建立完善農業信貸管理制度，讓信貸決策者有章可循、按章辦事，從制度上保證科學決策，減少因個人認知偏差造成的非理性行為。改進農戶的審批機制,建立統一科學的農戶貸款審查決策標準,設計標準化審批格式文本,盡量實現貸款運作流程的標準化,目的就是使貸款決策人根據實際審查情況,能夠迅速、準確判斷貸款與否,防止出現決策的隨意性、主觀性。
4.2 培養高素質的“三農”信貸管理人才
建立專門的“三農”信貸管理人才隊伍,多渠道加強人才能力的培養和建設,使之掌握“三農”政策、貸款理念、方法和特點,不斷增強業務素質,減少認識偏差。一是積極為“三農”信貸管理人員創造“充電”條件,除鼓勵自學外,積極采取短期培訓、參加講座、實地考察等多種形式幫助風險管理人員吸收新知識,促進管理人員優化知識結構。二是努力提高風險人員的管理技能,分別是風險的識別技術、風險信息的解讀技術和風險應對策略的運用技術,提高對農戶、農業企業貸款風險的識別、判斷、控制和化解能力。三是建立“三農”風險管理人員任職資格管理系統。要注重對農戶風險管理人員的選拔和培養,通過學習、培訓、崗位技能考核等載體提高“三農”風險管理人員的業務素質和業務技能,建立人才庫。
4.3 提高信貸決策的科技含量
建立適應農業風險管控的信息管理系統和分析技術,減少人的主觀因素在風險管理上造成的判斷失誤,從而促進農戶信貸業務的健康持續發展。要充分利用現有客戶資源和歷史數據構建科學可行的農戶信息管理系統,系統要涵蓋風險監測、風險分析和風險處置等各個風險管理環節,為提高貸款決策水平、減少主觀偏差提供堅實的技術支撐。信息管理系統應記錄和匯總以往所有貸款申請情況和相應的貸款償還情況,應使信貸決策者能及時監測貸款逾期情況,包括逾期借款類別、逾期天數、逾期貸款還款情況及貸款余額,能夠及時了解正常還款農戶的情況,從而提高信貸決策者的主動權,盡量避免或減少“拇指法則”的影響。
總之,造成我國當前農戶信貸困境不僅僅是因為農戶自身的行為認知和偏誤,也應該部分歸咎于商業金融機構貸款決策者的行為認知和偏差,努力從源頭上克服對于農戶信貸的歧視,制定有關適合于農戶信貸的管理制度,設計一套針對農戶信貸的信息管理和甄別系統,是解決商業銀行與農村信用社對農戶“惜貸”的有效途徑。
參考文獻：
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關鍵詞:行為金融學;深度心理學;投資能力
中圖分類號:G640文獻標識碼:A文章編號:1003-2851(2010)09-0126-01
經濟學和心理學兩個在發展過程中有著割不斷關系的學科,在現在越來越表現出了相互融合的趨勢。金融學作為經濟的皇冠,在這場變革中當然也是產生出了行為金融學這一巨大的成果,集中體現就是2002年的諾貝爾經濟學獎頒給了始終堅持自己是心理學家的Kahneman。但是在現在的行為金融學中,主要的心理學理論還是認知學派的,而且多是以經濟學的方式來利用心理學的理論。本文就是在于探討用除認知心理學以外的心理學理論和方法在改善投資者投資能力可能性,尤其是利用深度心理學的方法。
一、行為金融學的發展來源
1776年,斯密《國富論》的出版標志著經濟學作為一門學科的獨立,此時經濟學被定義為對財富的生產和分配的科學。到了新古典主義經濟學的代表人物馬歇爾那里,他說::“經濟學是一門研究財富的學問,同時也是一門研究人的學問。”。在新古典主義經濟學提到的兩個基本假設之一的:人們充分利用所有可以獲得的信息做決策,這一假設就足見對人的重視。為以后經濟學在在對人的討論方面奠定了基礎,雖然這里的人是完全理性的人。
1947年Herbert Simon考慮到人的心理因素在經濟行為中的作用,提出“有限理性”理論。“有限理性”是對新古典經濟學關于“絕對理性”的否定,經濟學對人的認識開始考慮現實的人的實際情況。
到了20 世紀70 年代, 心理學家Kahneman 和Tversky基于認知心理學的理論, 在“有限理性”假設的基礎上, 更進一步提出了既非完全理性, 又不是凡事皆自私的“現實人”假定。他們的《不確定狀態下的判斷:啟發式法則和偏差》和《前景理論:風險狀態下的決策分析》兩篇文章中側重于研究人們在風險下進行判斷和決策的過程,提出了決策心理學的重要理論:“前景理論”。Kahneman也因為在此方面的突出貢獻獲得了2002年的諾貝爾經濟學獎。該理論對行為金融學產生了重大的影響,它的提出標志著行為金融學的真正興起。
二、行為金融學的研究體系
行為金融學(Behavioral Finance)是一門介于心理學和經濟學之間的邊緣學科,就是以決策心理學的理論和研究為基礎,探討投資者的真實投資決策過程中的行為規律及心理機制,試圖去解釋在決策過程中,情緒和認知過程是如何對投資者的具體投資活動產生作用的。行為金融學將金融學、心理學、行為科學、人類學、社會學等學科融合在一起,來研究投資者實際決策行為對金融市場的運行和金融產品的定價的影響。
Hersh Shefrin認為行為金融學的研究主題分為三部分:直覺驅動偏差、框架依賴和無效市場。啟直覺驅動偏差主要是指投資者在形成認知和做決策時存在著一些經驗規則及與此相聯系的系統性偏誤, 從而導致個人在金融市場上表現出一系列的偏差。框架依賴是指個人因為情景和問題的陳述與表達不同會有不同的選擇。無效市場是指在直覺驅動偏差和框架依賴的作用下導致價格偏離基本面價值。
在這三個主題中,要追究根本無疑前兩個是主要討論的對象,不只是因為無效市場是由他們產生,而且更重要的是前兩個方面都是關于人的行為偏差的描述。在此試圖用深度心理學的觀點來解釋這些行為的原因,已達到利用深度心理學的方法來幫助投資者提高投資能力的目的。
在直覺驅動偏差中,Hersh Shefrin主要指出了下面的一些影響人正確抉擇的經驗規則:典型性、過度自信、錨定、模糊性規避。在框架依賴中主要指出了:損失厭惡、協調決策、享樂式編輯、認知與情緒方面、自我控制、后悔、貨幣幻覺。
三、深度心理學在行為金融學中的應用方式
從以上對現在行為金融研究的陳述,發現在行為金融學還是主要在研究一些“金融怪象”,這些現象是用經典的金融理論所解釋不了的,而且用的方法基本就是由心理學借鑒過來的實驗法,在此基礎上利用認知心理學的理論作基礎來幫助解釋。也就是說,在現有的行為金融學里還是在用基于統計學的研究來解釋人的行為動機。那樣對個人投資者來說,他們即便了解了這些現象但對自己的實際幫助在那呢?因為這些現象的根源很深,我們在實際的投資過程中尼要認識自己的這些錯誤都很難,你說要完全改過那就是更加的難上加難了。所以說需要用另外的眼光,用一種更加長遠的方式來認識這些問題,從而尋找方法來逐漸幫助個人投資者來提高其投資能力
在Kahneman的理論體系里,他提出了一種將人的認知過程區分為“直覺”和“推理”,并對二者做出了詳細的區分。通過這個行為金融學里重要的理論――前景理論的前提,會發現直覺是很多很多錯誤的根源。這也就自然的想到了榮格關于人的意識功能的劃分:感覺、思維、情感和直覺。在榮格這里,直覺是“直覺這種功能使你看見實際上看不見的東西,這是你自己在事實上做不到的。但直覺能為你做到,你也信任它”;“在你必須處理陌生情況而又無既定的價值標準或現成的觀念可遵循的時候,你就會依賴直覺這種功能。”和“但你處于一種直覺的狀態,你通常不再注意細節。”,可以看出這和Kahneman給直覺的功能是一樣的。
在榮格看來直覺更多的事無意識的表現,它可以無處不在的通過域下過程來影響你。這就是問題的所在那就是要改變直覺,就需要深入我人類的無意識當中來認識它和改變它。也就是說,最深刻的變化應該是從無意識的工作進行起。在這種情況下,榮格學派代表的深度心理學就是要針對人類的無意識來進行工作的。那深度心理學在行為金融學領域,也就是在幫助個人改善投資能力是最徹底和最好的。
參考文獻
[1]【美】薩繆爾森;諾德豪斯.經濟學(第十七版).北京: 人民郵電出版社,2006
【關鍵詞】行為金融 現代金融 防御型投資策略進攻型投資策略
一、行為金融學的基本概念和理論
迄今為止，行為金融學還沒有形成一套系統、完整的理論。目前絕大部分的研究成果都集中于確認那些會對資本市場產生系統性影響的投資者決策心理特點以及行為特征。
第一，投資者的心理特點。處理信息的啟發法。現代社會信息量越來越大，傳播速度也越來越快，金融市場決策者面臨的情況日益復雜。決策者將不得不更多的使用啟發法。啟發法是使用經驗或常識來回答問題或進行判斷，它意味著對信息進行快速的、有選擇性的解釋，在很大程度上取決于直覺。由于決策的速度很快以及不完整性，使用啟發式方法可能得不出正確的結論，從而造成認知錯誤和判斷錯誤。二是顯著性。對于發生不頻繁的事件，如果人們最近觀察到這種事件，那么人們傾向于過分估計這種事件在未來發生的概率。顯著性可能使得投資者對新信息反應過度。三是自負。人們對自己的能力和知識非常自負。四是錨定。心理學家已經證明，當人們進行數量化估計時，他們的估計判斷可能被該項目先前的價值所嚴重影響。
第二，后悔。人類犯錯誤后的傾向是后悔，而不是從更遠的背景中去看這種錯誤，并會嚴厲自責。后悔理論有助于解釋投資者延遲賣出價值已減少的股票，加速賣出價值已增加的股票。Shefrin和Statman指出，后悔理論表明投資者避免賣出價值已減少的股票是不想使已犯的錯誤成為現實，從而避免后悔，投資者賣出價值已增加的股票是為了避免價格隨后可能降低而造成后悔。
第三，認知不協調。認知不協調是人們被告知有證據表明其信念或假設是錯誤時，人們所體驗的心理和智力上的沖突。認知不協調理論認為，人們存在采取行動減輕未被充分理性思索的認知不協調的傾向：人們可以回避新信息或開發出扭曲的論據以保持自己的信念或假設正確。如新車買主有選擇地避免閱讀他們其他車型的廣告，而去看他們所選擇車型的廣告。
二、行為金融學在證券市場的實際應用
在證券市場投資中具體運用行為金融學可分為防御型策略和進攻型策略。防御型策略是指利用行為金融學對人的投資心理以及決策特征的分析來控制心理偏差和認知錯誤，也就是在投資中避免犯錯；進攻型投資策略則在了解投資者的心理偏差和決策失誤對市場產生的影響的基礎上制定相應的投資策略以從中獲利。
對于個人投資者而言，更現實的是采取防御型投資策略。個人投資者在資金實力、分析手段與信息獲得與把握上都處于劣勢，因而經常靠打聽小道消息等作為決策依據，行為經常是非理性的。此外個人投資者對自己的資金負責，缺乏來自第三方的監督控制體系，導致個人投資者在投資過程中容易犯心理偏差和認識錯誤，因而有必要采用防御型行為金融投資策略來指導投資。進攻型投資策略一般為機構投資者采用，因為在錯綜復雜的金融市場中，要對證券的定價進行判斷非常困難，個人投資者很難在實際中判斷出當前的市場定價是正確的還是發生了偏差，只有掌握著大量信息和良好分析技術的專業投資者才有可能進行判斷。此外，各種定價錯誤或偏差的幅度和持續的時間都是有限的，個人投資者精力有限、交易成本高，無法利用這些偏差和錯誤來獲利。
防御型行為金融投資策略是應用一系列行為金融的知識對自身的投資行為進行內省式的審察和研判，具體可包括：首先要核對信息的來源，核實信息的可信度、實效性等，要密切關注最近有無更新的消息或數字披露，要避免只關注支持自己看法的信息。第二，判斷自身是否過分自信，特別在最近投資行為取得了一系列成功時就更應關注這點。第三，要善于比較正面和負面觀點，查明對市場持最樂觀以及最悲觀態度的分別是什么人以及為什么會持有這樣的觀點。第四，要避免錨定效應導致不理性的期望值。
對于機構投資者而言，更重要的是可以采用進攻型投資策略。各類投資機構由投資經理們具體負責運作的，投資經理們和個人投資者一樣，在投資決策中也會犯各種心理偏差和認識錯誤，因而也需要采用防御型投資策略來加以避免。但投資經理們有著良好的金融投資專業知識和豐富的實際經驗，他們能更好的對自身的行為進行控制。在各類機構中一般都有著良好的管理監督制度和風險管理措施，在一定程度上也可以幫助投資經理們避免犯心理偏差和認知錯誤。因而，機構投資者更重要的是利用進攻型投資策略來獲得盈利。目前可采用的進攻型行為金融投資策略主要有：
曾琪：行為金融學理論探討及其實際應用第一，反向投資策略。反向投資策略，就是買進過去表現差的股票而賣出過去表現好的股票來進行套利.這種策略的提出最初是基于DeBondt和Thaler（1985，1987）對股市過度反應的實證研究。行為金融理論認為，由于投資者在實際投資決策中，往往過分注重上市公司的近期表現，根據公司的近期表現對其未來進行預測，從而導致對近期業績情況做出持續過度反應，形成對績差公司股價的過分低估和對績優公司股價的過分高估，最終為反向投資策略提供了套利的機會。
