時間：2023-01-21 18:58:24
開篇：寫作不僅是一種記錄，更是一種創(chuàng)造，它讓我們能夠捕捉那些稍縱即逝的靈感，將它們永久地定格在紙上。下面是小編精心整理的12篇證券公司，希望這些內(nèi)容能成為您創(chuàng)作過程中的良師益友，陪伴您不斷探索和進步。
市場風險(MarketRisk)是指因市場波動而導致證券公司某一頭寸或組合遭受損失的可能性，這些市場波動包括：1.利率、匯率、股價、商品價格及其他金融產(chǎn)品價格的波動；2.收益曲線的變動；3.市場流動性的變動；4.其他市場因素的變動。除股票、利率、匯率和商品價格的波動帶來的不利影響外，市場風險還包括融券成本風險、股息風險和關(guān)聯(lián)風險。
市場風險是證券公司最經(jīng)常面對的一種風險，是風險管理中的重點內(nèi)容。市場風險給證券公司帶來損失的例子比比皆是，美國奧蘭治縣(ORANGECOUNTRY)的破產(chǎn)突出說明了市場風險所帶來的危害。該縣司庫將“奧蘭治縣投資組合”大量投資于所謂“結(jié)構(gòu)性債券”和“逆浮動利率產(chǎn)品”等衍生性證券，但當利率上升時，衍生金融產(chǎn)品的收益和這些證券的市場價值隨之下降，從而導致奧蘭治縣投資組合出現(xiàn)了17億美元的巨額虧損。
寶潔公司(Procter&Gamble)參與了與德國和美國利率相掛鉤的利率衍生工具交易，當兩國的利率水平上升高于合約規(guī)定的利率時（要求寶潔公司按照高于商業(yè)票據(jù)利率1412基點的利率支付），這些杠桿式衍生工具就成為公司所需承受的負擔。在沖抵這些合約后，寶潔公司虧損了1.57億美元。
信用風險
信用風險(CreditRisk)是指合同的一方不履行義務(wù)的可能性，包括貸款、互換、期權(quán)交易及在結(jié)算過程中因交易對手不能或不愿履行合約承諾而使公司遭受的潛在損失。這些合約包括：1.按時償還本息；2.互換與外匯交易中的結(jié)算；3.證券買賣與回購協(xié)議；4.其他合約義務(wù)。
證券公司簽訂貸款協(xié)議、場外交易合同和授信時，將面臨信用風險。通過風險管理控制以及要求對手保持足夠的抵押品、支付保證金和在合同中規(guī)定凈額結(jié)算條款等程序，可以最大限度降低和規(guī)避信用風險。
近年來，信用風險問題在許多美國銀行中開始顯現(xiàn)出來。例如，由于亞洲金融風暴，J·P·摩根不得小將其約6億美元的貸款因借款者無法履約而劃為不良資產(chǎn)，該銀行1997年第4季度的每股盈利為1.33美元，比上年的2.04美元減少了34.8%，比市場預(yù)期的每股收益1.57美元也要低15.29%。
流動性風險
流動性風險(LiquidityRisk)是指證券持有者不能以合理的價格迅速地賣出或?qū)⒃摴ぞ咿D(zhuǎn)手而導致?lián)p失的風險，包括不能對頭寸進行沖抵或套期保值的風險。
我們可以用Askin管理公司在1994年3月?lián)p失6億美元的案例加以說明。Askin管理公司擅長投資于按揭保證債務(wù)工具，這些工具因具有很高的信用和利率風險而在華爾街被稱為“有毒垃圾”。當利率猛升時，這些債務(wù)工具的交易停止，因為沒有交易對手，Askin公司無法以接近當初購買的價格脫手。此外，Kidder.Peabody公司因貸款給Askin公司從事上述交易也損失了2550萬美元。
操作風險
操作風險(OperationalRisk)是指因交易或管理系統(tǒng)操作不當或缺乏必要的后臺技術(shù)支持而引致的財務(wù)損失，具體包括：1.操作結(jié)算風險，由于定價、交易指令、結(jié)算和交易能力等方面的問題而導致的損失；2.技術(shù)風險，由于技術(shù)局限或硬件方面的問題，使公司不能有效、準確地搜集、處理和傳輸信息所導致的損失；3.公司內(nèi)部失控風險，由于超過風險限額而未被覺察、越權(quán)交易、交易部門或后臺部門的欺詐（例如賬簿和交易記錄不完整、缺乏基本的內(nèi)部會計控制）、職員業(yè)務(wù)操作技能的不熟練以及不穩(wěn)定并易于進入的電腦系統(tǒng)等原因而造成的風險。
1995年2月，巴林銀行的倒閉突出說明了實行操作風險管理及控制的重要性。英國銀行監(jiān)管委員會認為，巴林銀行倒閉的原因是新加坡巴林期貨公司的一名職員越權(quán)、隱瞞衍生工具交易帶來的巨額虧損，而管理層對此卻沒有絲毫察覺。該交易員同時兼任不受監(jiān)督的期貨交易、結(jié)算負責人的雙重角色。巴林銀行未能對該交易員的業(yè)務(wù)進行獨立監(jiān)督，并且未將前臺和后臺職能進行嚴格分離等，正是這些操作風險導致了巨大損失并最終毀滅了巴林銀行。
由于管理不善，日本大和銀行在債券市場上遭受了更大的損失。1995年人們發(fā)現(xiàn)，大和銀行的一名債券交易員因能接觸公司會計賬簿而隱瞞了約1億美元的虧損。與巴林銀行一樣，大和銀行的這名交易員同時負責交易和會計。這兩家銀行都違背了風險管理的一條基本準則，即將交易職能和支持性職能區(qū)分開來。
操作風險的另一案例是Kidder.Peabody公司的虛假利潤案。1994年春，Kidder確認，該公司一名交易員買賣政府債券獲得的約3.5億美元“利潤”源于對公司交易和會計系統(tǒng)的操縱，是根本不存在的。這一風險事件迫使Kidder公司將資產(chǎn)售予競爭對手，并最終清盤。
操作風險可以通過正確的管理程序得到控制，主要包括：完整的賬簿和交易記錄，基本的內(nèi)部會計控制，強有力的內(nèi)部審計部門（獨立于交易和收益產(chǎn)生部門），清晰的人事限制和風險管理及控制政策。如果管理層監(jiān)控得當，并采取分離交易職能和后臺職能的基本風險控制措施，巴林銀行和大和銀行的損失也許就不會發(fā)生，至少損失可以大大減少。
1993年，所羅門公司的財務(wù)部門及其獨立審計師安達信事務(wù)所報告，核對公司實際總分類賬中存在一些差異。為了加強內(nèi)部控制，所羅門公司于年中進行了一次詳細的檢查，以確保總分類賬準確無誤，并具備適當?shù)暮藢Τ绦颉＿@次詳細的財務(wù)檢查發(fā)現(xiàn)了大量無憑證的余額，需列入1994年3.03億美元盈利的稅前費用。隨后，該公司改進了核對和控制程序。由于實行嚴格的風險管理和控制措施，1996年1月所羅門公司發(fā)現(xiàn)了來自計算錯誤的期權(quán)頭寸的交易損失。交易員運用了不正確的波動值來掩蓋交易損失。公司的內(nèi)部控制架構(gòu)，包括由風險管理部門實施的常規(guī)抽查，發(fā)現(xiàn)了這些差異，并將損失降低到1500萬美元。
法律風險
法律風險(LawRisk)來自交易一方不能對另一方履行合約的可能性，是指因不能執(zhí)行的合約或因合約一方超越法定權(quán)限的行為而導致?lián)p失的風險。法律風險包括合約潛在的非法性以及對手無權(quán)簽訂合約的可能性。在金融全球化的環(huán)境下，大型證券公司因其業(yè)務(wù)性質(zhì)和業(yè)務(wù)范圍而面臨著大量的法律訴訟風險。
例如，英國在Hazell與Hammersmith&Fulham一案的判決中規(guī)定（1991年），地方政府進行互換交易屬于越權(quán)行為，因此合約在法律上是無效的。這一規(guī)定使得銀行在違約互換合約上損失大約10億美元。而Hazell公司的法律顧問層不斷保證，互換合約是合法的、可以執(zhí)行的，這一事實突出說明了法律澄清的必要性。
奧蘭治縣在對美林公司的控告中指出，美林公司應(yīng)該知道合約違反了加利福尼亞的一些條款，因此提出，該縣簽訂的衍生工具合約在法律上是無效的。要求美林公司賠償因越權(quán)行為而造成的損失。
系統(tǒng)風險
系統(tǒng)風險(SystemRisk)是指：1.因單個公司倒閉、單個市場或結(jié)算系統(tǒng)混亂而在整個金融市場產(chǎn)生“多米諾骨牌效應(yīng)”，導致金融機構(gòu)相繼倒閉的情形；2.引發(fā)整個市場運行困難的投資者“信心危機”。系統(tǒng)風險包括因單個公司或單個市場的波動觸發(fā)連片或整個市場崩潰的風險。
對于系統(tǒng)風險來說，場外衍生工具市場是監(jiān)管的重點。一些金融或證券業(yè)務(wù)集中在少數(shù)金融機構(gòu)手中，并用以進行非對沖的投機活動。如果一家大公司倒閉，這將成為系統(tǒng)風險所帶來的“多米諾骨牌效應(yīng)”的潛在根源。因市場或交易大量虧損而引起全球交易對手違約的風險已不僅僅是一種潛在的可能了。由于這個市場上機構(gòu)之間的責任相互交叉，并與現(xiàn)貨市場相聯(lián)系，因此加劇了這種風險。
雖然國際金融市場經(jīng)受了巴林銀行、大和銀行巨額虧損事件的嚴峻考驗，但這些孤立的倒閉事件是在市場沒有出現(xiàn)大的波動下發(fā)生的。在金融市場發(fā)生劇烈波動，如股票市場和外匯市場崩盤的情況下，可能會發(fā)生前所未有的金融機構(gòu)倒閉風潮。
第一章 總 則
第一條 為推動證券公司完善公司治理，促進證券公司規(guī)范運作，保護證券公司股東、客戶及其他利益相關(guān)者的合法權(quán)益，根據(jù)《公司法》、《證券法》、《證券公司監(jiān)督管理條例》及其他法律法規(guī)，制定本準則。
第二條 證券公司對客戶負有誠信義務(wù)，不得侵犯客戶的財產(chǎn)權(quán)、選擇權(quán)、公平交易權(quán)、知情權(quán)及其他合法權(quán)益。
證券公司的股東和實際控制人不得占用客戶資產(chǎn)，損害客戶合法權(quán)益。
第三條 證券公司應(yīng)當按照《公司法》等法律、行政法規(guī)的規(guī)定，明確股東會、董事會、監(jiān)事會、經(jīng)理層之間的職責劃分。
第四條 證券公司及其股東、實際控制人、董事、監(jiān)事、高級管理人員應(yīng)當遵守法律、行政法規(guī)和中國證券監(jiān)督管理委員會(以下簡稱中國證監(jiān)會)的規(guī)定。
第五條 證券公司應(yīng)當按照法律、行政法規(guī)和中國證監(jiān)會的規(guī)定建立完備的合規(guī)管理、風險管理和內(nèi)部控制體系。
證券公司董事會對合規(guī)管理、風險管理和內(nèi)部控制體系的有效性承擔最終責任。
第六條 本準則適用于中國境內(nèi)設(shè)立的證券公司。
上市證券公司應(yīng)當同時執(zhí)行法律、行政法規(guī)、本準則和中國證監(jiān)會有關(guān)上市公司的規(guī)定。本準則與中國證監(jiān)會有關(guān)上市公司的規(guī)定不一致的，以兩者中更加嚴格的規(guī)定為準。
第二章 股東和股東會
第一節(jié) 股 東
第七條 證券公司股東及其實際控制人應(yīng)當符合法律、行政法規(guī)和中國證監(jiān)會規(guī)定的資格條件。
證券公司股東轉(zhuǎn)讓所持有的證券公司股權(quán)的，應(yīng)當確認受讓方及其實際控制人符合法律、行政法規(guī)和中國證監(jiān)會規(guī)定的資格條件。
第八條 證券公司應(yīng)當以中國證監(jiān)會或者其派出機構(gòu)的核準文件、備案文件為依據(jù)對股東進行登記、修改公司章程，并依法辦理工商登記手續(xù)。
證券公司應(yīng)當確保公司章程、股東名冊及工商登記文件所記載的內(nèi)容與股東的實際情況一致。
第九條 證券公司股東應(yīng)當嚴格按照法律、行政法規(guī)和中國證監(jiān)會的規(guī)定履行出資義務(wù)。
證券公司股東存在虛假出資、出資不實、抽逃出資或者變相抽逃出資等違法違規(guī)行為的，證券公司應(yīng)當在10個工作日內(nèi)向公司住所地中國證監(jiān)會派出機構(gòu)報告，并要求有關(guān)股東在1個月內(nèi)糾正。
第十條 證券公司的股東、實際控制人出現(xiàn)下列情形時，應(yīng)當在5個工作日內(nèi)通知證券公司：
(一)所持有或者控制的證券公司股權(quán)被采取財產(chǎn)保全或者強制執(zhí)行措施;
(二)質(zhì)押所持有的證券公司股權(quán);
(三)持有證券公司5%以上股權(quán)的股東變更實際控制人;
(四)變更名稱;
(五)發(fā)生合并、分立;
(六)被采取責令停業(yè)整頓、指定托管、接管或者撤銷等監(jiān)管措施，或者進入解散、破產(chǎn)、清算程序;
(七)因重大違法違規(guī)行為被行政處罰或者追究刑事責任;
(八)其他可能導致所持有或者控制的證券公司股權(quán)發(fā)生轉(zhuǎn)移或者可能影響證券公司運作的。
證券公司應(yīng)當自知悉前款規(guī)定情形之日起5個工作日內(nèi)向公司住所地中國證監(jiān)會派出機構(gòu)報告。
上市證券公司持有5%以下股權(quán)的股東不適用本條規(guī)定。
第十一條 證券公司應(yīng)當建立和股東溝通的有效機制，依法保障股東的知情權(quán)。
證券公司有下列情形之一的，應(yīng)當以書面方式或者公司章程規(guī)定的其他方式及時通知全體股東，并向公司住所地中國證監(jiān)會派出機構(gòu)報告：
(一)公司或者其董事、監(jiān)事、高級管理人員涉嫌重大違法違規(guī)行為;
(二)公司財務(wù)狀況持續(xù)惡化，導致風險控制指標不符合中國證監(jiān)會規(guī)定的標準;
(三)公司發(fā)生重大虧損;
(四)擬更換法定代表人、董事長、監(jiān)事會主席或者經(jīng)營管理的主要負責人;
(五)發(fā)生突發(fā)事件，對公司和客戶利益產(chǎn)生或者可能產(chǎn)生重大不利影響;
(六)其他可能影響公司持續(xù)經(jīng)營的事項。
第二節(jié) 股東會
第十二條 證券公司章程應(yīng)當明確規(guī)定股東會的職權(quán)范圍。
證券公司股東會授權(quán)董事會行使股東會部分職權(quán)的，應(yīng)當在公司章程中規(guī)定或者經(jīng)股東會作出決議，且授權(quán)內(nèi)容應(yīng)當明確具體，但《公司法》明確規(guī)定由股東會行使的職權(quán)不得授權(quán)董事會行使。
第十三條 證券公司應(yīng)當自每個會計年度結(jié)束之日起6個月內(nèi)召開股東會年會。因特殊情況需要延期召開的，應(yīng)當及時向公司住所地中國證監(jiān)會派出機構(gòu)報告，并說明延期召開的理由。
第十四條 證券公司章程應(yīng)當規(guī)定股東會會議的議事方式和表決程序。
第十五條 董事會、監(jiān)事會、單獨或者合并持有證券公司3%以上股權(quán)的股東，可以向股東會提出議案。
單獨或者合并持有證券公司3%以上股權(quán)的股東，可以向股東會提名董事、監(jiān)事候選人。
第十六條 證券公司任一股東推選的董事占董事會成員1/2以上時，其推選的監(jiān)事不得超過監(jiān)事會成員的1/3，但證券公司為一人公司的除外。
第十七條 證券公司在董事、監(jiān)事的選舉中可以采用累積投票制度。
證券公司股東單獨或者與關(guān)聯(lián)方合并持有公司50%以上股權(quán)的，董事、監(jiān)事的選舉應(yīng)當采用累積投票制度，但證券公司為一人公司的除外。
采用累積投票制度的證券公司應(yīng)當在公司章程中規(guī)定該制度的實施規(guī)則。
第十八條 證券公司股東會應(yīng)當制作會議記錄。會議記錄應(yīng)當真實、準確、完整，并依法保存。
第十九條 證券公司股東會在董事、監(jiān)事任期屆滿前免除其職務(wù)的，應(yīng)當說明理由;被免職的董事、監(jiān)事有權(quán)向股東會、中國證監(jiān)會或者其派出機構(gòu)陳述意見。
第三節(jié) 證券公司與股東之間關(guān)系的特別規(guī)定
第二十條 證券公司的控股股東、實際控制人不得利用其控制地位或者濫用權(quán)利損害證券公司、公司其他股東和公司客戶的合法權(quán)益。
第二十一條 證券公司的控股股東不得超越股東會、董事會任免證券公司的董事、監(jiān)事和高級管理人員。
證券公司的股東、實際控制人不得違反法律、行政法規(guī)和公司章程的規(guī)定干預(yù)證券公司的經(jīng)營管理活動。
第二十二條 證券公司與其股東、實際控制人或者其他關(guān)聯(lián)方應(yīng)當在業(yè)務(wù)、機構(gòu)、資產(chǎn)、財務(wù)、辦公場所等方面嚴格分開，各自獨立經(jīng)營、獨立核算、獨立承擔責任和風險。
證券公司股東的人員在證券公司兼職的，應(yīng)當遵守法律、行政法規(guī)和中國證監(jiān)會的規(guī)定。
第二十三條 證券公司的控股股東、實際控制人及其關(guān)聯(lián)方應(yīng)當采取有效措施，防止與其所控制的證券公司發(fā)生業(yè)務(wù)競爭。
證券公司控股其他證券公司的，不得損害所控股的證券公司的利益。
第二十四條 證券公司的股東、實際控制人及其關(guān)聯(lián)方與證券公司的關(guān)聯(lián)交易不得損害證券公司及其客戶的合法權(quán)益。
證券公司章程應(yīng)當對重大關(guān)聯(lián)交易及其披露和表決程序作出規(guī)定。
第二十五條 證券公司與其股東(或者股東的關(guān)聯(lián)方)之間不得有下列行為：
(一)持有股東的股權(quán)，但法律、行政法規(guī)或者中國證監(jiān)會另有規(guī)定的除外;
(二)通過購買股東持有的證券等方式向股東輸送不當利益;
(三)股東違規(guī)占用公司資產(chǎn);
(四)法律、行政法規(guī)或者中國證監(jiān)會禁止的其他行為。
證券公司章程應(yīng)當規(guī)定對外投資、對外擔保的類型、金額和內(nèi)部審批程序。
第三章 董事和董事會
第一節(jié) 董 事
第二十六條 證券公司董事應(yīng)當符合法律、行政法規(guī)和中國證監(jiān)會規(guī)定的任職條件。
第二十七條 證券公司章程應(yīng)當明確規(guī)定董事的任職條件、任免程序、任期、權(quán)利義務(wù)等事項。
第二十八條 證券公司應(yīng)當采取措施保障董事的知情權(quán)，為董事履行職責提供必要條件。
董事應(yīng)當保證足夠的時間和精力履行職責。
第二十九條 經(jīng)營證券經(jīng)紀業(yè)務(wù)、證券資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)、融資融券業(yè)務(wù)和證券承銷與保薦業(yè)務(wù)中兩種以上業(yè)務(wù)的證券公司，應(yīng)當建立獨立董事制度。
證券公司聘任的獨立董事應(yīng)當符合法律、行政法規(guī)和中國證監(jiān)會規(guī)定的任職條件。獨立董事在任職期間出現(xiàn)中國證監(jiān)會規(guī)定的不得擔任獨立董事的情形的，證券公司應(yīng)當及時解聘。
第三十條 根據(jù)本準則第二十九條規(guī)定建立獨立董事制度的證券公司有下列情形之一的，獨立董事人數(shù)不得少于董事人數(shù)的1/4：
(一)董事長、經(jīng)營管理的主要負責人由同一人擔任;
(二)內(nèi)部董事人數(shù)占董事人數(shù)1/5以上;
(三)中國證監(jiān)會認定的其他情形。
第三十一條 獨立董事與公司其他董事任期相同，連任時間不得超過6年。
第三十二條 獨立董事在任期內(nèi)辭職或者被免職的，獨立董事本人和證券公司應(yīng)當分別向公司住所地中國證監(jiān)會派出機構(gòu)和股東會提交書面說明。
第三十三條 獨立董事應(yīng)當根據(jù)法律、行政法規(guī)和中國證監(jiān)會的規(guī)定獨立履行董事職責，并在股東會年會上提交工作報告。
獨立董事未履行應(yīng)盡職責的，應(yīng)當承擔相應(yīng)的責任。
證券公司應(yīng)當保障獨立董事享有與其他董事同等的知情權(quán)。
第二節(jié) 董事會
第三十四條 證券公司章程應(yīng)當明確董事人數(shù)。證券公司設(shè)董事會的，內(nèi)部董事人數(shù)不得超過董事人數(shù)的1/2。
證券公司可以聘請外部專業(yè)人士擔任董事。
第三十五條 證券公司章程應(yīng)當就董事長不能履行職責或者缺位時，董事長職責的行使作出明確規(guī)定。
第三十六條 證券公司章程應(yīng)當明確規(guī)定董事會的職責、議事方式和表決程序。
證券公司章程應(yīng)當明確規(guī)定董事會會議采取通訊表決方式的條件和程序。除由于緊急情況、不可抗力等特殊原因無法舉行現(xiàn)場、視頻或者電話會議外，董事會會議應(yīng)當采取現(xiàn)場、視頻或者電話會議方式。
董事會應(yīng)當在股東會年會上報告并在年度報告中披露董事的履職情況，包括報告期內(nèi)董事參加董事會會議的次數(shù)、投票表決等情況。
第三十七條 證券公司董事會每年至少召開兩次會議。董事會會議應(yīng)當制作會議記錄，并可以錄音。會議記錄應(yīng)當真實、準確、完整地記錄會議過程、決議內(nèi)容、董事發(fā)言和表決情況，并依法保存。出席會議的董事和記錄人應(yīng)當在會議記錄上簽字。
第三十八條 證券公司董事會、董事長應(yīng)當在法律、行政法規(guī)、中國證監(jiān)會和公司章程規(guī)定的范圍內(nèi)行使職權(quán)，不得越權(quán)干預(yù)經(jīng)理層的經(jīng)營管理活動。
董事會表決有關(guān)關(guān)聯(lián)交易的議案時，與交易對方有關(guān)聯(lián)關(guān)系的董事應(yīng)當回避。該次董事會會議由過半數(shù)的無關(guān)聯(lián)關(guān)系董事出席即可舉行，董事會會議所作決議須經(jīng)無關(guān)聯(lián)關(guān)系董事過半數(shù)通過。出席董事會的無關(guān)聯(lián)關(guān)系董事人數(shù)不足3人的，應(yīng)當將該事項提交股東會審議。
第三十九條 證券公司董事會決議內(nèi)容違反法律、行政法規(guī)或者中國證監(jiān)會的規(guī)定的，監(jiān)事會應(yīng)當要求董事會糾正，經(jīng)理層應(yīng)當拒絕執(zhí)行。
第四十條 證券公司應(yīng)當設(shè)董事會秘書，負責股東會和董事會會議的籌備、文件的保管以及股東資料的管理，按照規(guī)定或者根據(jù)中國證監(jiān)會及其派出機構(gòu)、股東等有關(guān)單位或者個人的要求，依法提供有關(guān)資料，辦理信息報送或者信息披露事項。
第三節(jié) 董事會專門委員會
第四十一條 證券公司經(jīng)營證券經(jīng)紀業(yè)務(wù)、證券資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)、融資融券業(yè)務(wù)和證券承銷與保薦業(yè)務(wù)中兩種以上業(yè)務(wù)的，其董事會應(yīng)當設(shè)立薪酬與提名委員會、審計委員會和風險控制委員會，并應(yīng)當在公司章程中規(guī)定各委員會的組成、職責及其行使方式。
專門委員會可以聘請外部專業(yè)人士提供服務(wù)，由此發(fā)生的合理費用由證券公司承擔。
專門委員會應(yīng)當向董事會負責，按照公司章程的規(guī)定向董事會提交工作報告。
董事會在對與專門委員會職責相關(guān)的事項作出決議前，應(yīng)當聽取專門委員會的意見。
第四十二條 證券公司董事會各專門委員會應(yīng)當由董事組成。專門委員會成員應(yīng)當具有與專門委員會職責相適應(yīng)的專業(yè)知識和工作經(jīng)驗。
審計委員會中獨立董事的人數(shù)不得少于1/2，并且至少有1名獨立董事從事會計工作5年以上。
薪酬與提名委員會、審計委員會的負責人應(yīng)當由獨立董事?lián)巍?/p>
第四十三條 薪酬與提名委員會的主要職責是：
(一)對董事、高級管理人員的選任標準和程序進行審議并提出意見，搜尋合格的董事和高級管理人員人選，對董事和高級管理人員人選的資格條件進行審查并提出建議;
(二)對董事和高級管理人員的考核與薪酬管理制度進行審議并提出意見;
(三)對董事、高級管理人員進行考核并提出建議;
(四)公司章程規(guī)定的其他職責。
第四十四條 審計委員會的主要職責是：
(一)監(jiān)督年度審計工作，就審計后的財務(wù)報告信息的真實性、準確性和完整性作出判斷，提交董事會審議;
(二)提議聘請或者更換外部審計機構(gòu)，并監(jiān)督外部審計機構(gòu)的執(zhí)業(yè)行為;
(三)負責內(nèi)部審計與外部審計之間的溝通;
(四)公司章程規(guī)定的其他職責。
第四十五條 風險控制委員會的主要職責是：
(一)對合規(guī)管理和風險管理的總體目標、基本政策進行審議并提出意見;
(二)對合規(guī)管理和風險管理的機構(gòu)設(shè)置及其職責進行審議并提出意見;
(三)對需董事會審議的重大決策的風險和重大風險的解決方案進行評估并提出意見;
(四)對需董事會審議的合規(guī)報告和風險評估報告進行審議并提出意見;
(五)公司章程規(guī)定的其他職責。
證券公司董事會設(shè)合規(guī)委員會的，前款規(guī)定中有關(guān)合規(guī)管理的職責可以由合規(guī)委員會行使。
第四章 監(jiān)事和監(jiān)事會
第四十六條 證券公司監(jiān)事應(yīng)當符合法律、行政法規(guī)和中國證監(jiān)會規(guī)定的任職條件。
證券公司可以聘請外部專業(yè)人士擔任監(jiān)事。
第四十七條 證券公司應(yīng)當采取措施保障監(jiān)事的知情權(quán)，為監(jiān)事履行職責提供必要的條件。
第四十八條 證券公司章程應(yīng)當規(guī)定監(jiān)事會的職責、議事方式和表決程序。
證券公司章程應(yīng)當明確規(guī)定監(jiān)事會會議采取通訊表決方式的條件和程序。除由于緊急情況、不可抗力等特殊原因無法舉行現(xiàn)場、視頻或者電話會議外，監(jiān)事會會議應(yīng)當采取現(xiàn)場、視頻或者電話會議方式。
監(jiān)事會應(yīng)當在股東會年會上報告并在年度報告中披露監(jiān)事的履職情況，包括報告期內(nèi)監(jiān)事參加監(jiān)事會會議的次數(shù)、投票表決等情況。
第四十九條 證券公司設(shè)監(jiān)事會的，監(jiān)事會應(yīng)當設(shè)主席，可以設(shè)副主席。監(jiān)事會主席是監(jiān)事會的召集人。
監(jiān)事會可以下設(shè)專門機構(gòu)，負責監(jiān)事會會議的籌備、會議記錄和會議文件的保管，并為監(jiān)事履行職責提供服務(wù)。
第五十條 證券公司監(jiān)事會會議應(yīng)當制作會議記錄，并可以錄音。會議記錄應(yīng)當真實、準確、完整地記錄會議過程、決議內(nèi)容、監(jiān)事發(fā)言和表決情況，并依法保存。出席會議的監(jiān)事和記錄人應(yīng)當在會議記錄上簽字。
第五十一條 證券公司監(jiān)事有權(quán)了解公司經(jīng)營情況，并承擔相應(yīng)的保密義務(wù)。
證券公司應(yīng)當將其內(nèi)部稽核報告、合規(guī)報告、月度或者季度財務(wù)會計報告、年度財務(wù)會計報告及其他重大事項及時報告監(jiān)事會。
監(jiān)事會應(yīng)當就公司的財務(wù)情況、合規(guī)情況向股東會年會作出專項說明。
第五十二條 證券公司監(jiān)事會可要求公司董事、高級管理人員及其他相關(guān)人員出席監(jiān)事會會議，回答問題。
監(jiān)事會可根據(jù)需要對公司財務(wù)情況、合規(guī)情況進行專項檢查，必要時可聘請外部專業(yè)人士協(xié)助，其合理費用由證券公司承擔。
監(jiān)事會對公司董事、高級管理人員履行職責的行為進行檢查時，可以向董事、高級管理人員及公司其他人員了解情況，董事、高級管理人員及公司其他人員應(yīng)當配合。
第五十三條 對董事、高級管理人員違反法律、行政法規(guī)或者公司章程，損害公司、股東或者客戶利益的行為，證券公司監(jiān)事會應(yīng)當要求董事、高級管理人員限期改正;損害嚴重或者董事、高級管理人員未在限期內(nèi)改正的，監(jiān)事會應(yīng)當提議召開股東會，并向股東會提出專項議案。
對董事會、高級管理人員的重大違法違規(guī)行為，監(jiān)事會應(yīng)當直接向中國證監(jiān)會或者其派出機構(gòu)報告。
監(jiān)事知道或者應(yīng)當知道董事、高級管理人員有違反法律、行政法規(guī)或者公司章程的規(guī)定、損害公司利益的行為，未履行應(yīng)盡職責的，應(yīng)當承擔相應(yīng)的責任。
第五章 高級管理人員
第五十四條 本準則所稱高級管理人員，是指證券公司的總經(jīng)理、副總經(jīng)理、財務(wù)負責人、合規(guī)負責人、董事會秘書以及實際履行上述職務(wù)的人員。
高級管理人員應(yīng)當取得中國證監(jiān)會或者其派出機構(gòu)核準的任職資格。證券公司不得授權(quán)未取得任職資格的人員行使高級管理人員的職權(quán)。
第五十五條 證券公司章程應(yīng)當明確高級管理人員的構(gòu)成、職責范圍。
第五十六條 證券公司應(yīng)當采取公開、透明的方式，聘任專業(yè)人士為高級管理人員。
第五十七條 證券公司高級管理人員不得在其他營利性機構(gòu)兼職，但法律、行政法規(guī)或者中國證監(jiān)會另有規(guī)定的除外。
第五十八條 證券公司設(shè)總經(jīng)理的，總經(jīng)理依據(jù)《公司法》、公司章程的規(guī)定行使職權(quán)，并向董事會負責。
證券公司設(shè)立管理委員會、執(zhí)行委員會等機構(gòu)行使總經(jīng)理職權(quán)的，應(yīng)當在公司章程中明確其名稱、組成、職責和議事規(guī)則，其組成人員應(yīng)當取得證券公司高級管理人員任職資格。
第五十九條 證券公司經(jīng)營管理的主要負責人應(yīng)當根據(jù)董事會或者監(jiān)事會的要求，向董事會或者監(jiān)事會報告公司重大合同的簽訂、執(zhí)行情況，資金運用情況和盈虧情況。經(jīng)營管理的主要負責人必須保證報告的真實、準確、完整。
未擔任董事職務(wù)的經(jīng)營管理的主要負責人可以列席董事會會議。
第六十條 證券公司經(jīng)理層應(yīng)當建立責任明確、程序清晰的組織結(jié)構(gòu)，組織實施各類風險的識別與評估工作，并建立健全有效的內(nèi)部控制制度和機制，及時處理或者改正內(nèi)部控制中存在的缺陷或者問題。
證券公司高級管理人員應(yīng)當對內(nèi)部控制不力、不及時處理或者改正內(nèi)部控制中存在的缺陷或者問題承擔相應(yīng)的責任。
第六十一條 證券公司分管合規(guī)管理、風險管理、稽核審計部門的高級管理人員，不得兼任或者分管與合規(guī)管理、風險管理、稽核審計職責相沖突的職務(wù)或者部門。
證券公司高級管理人員應(yīng)當支持合規(guī)管理、風險管理、稽核審計部門的工作。
第六章 激勵與約束機制
第六十二條 證券公司應(yīng)當建立合理有效的董事、監(jiān)事、高級管理人員績效考核與薪酬管理制度。績效考核與薪酬管理制度應(yīng)當充分反映合規(guī)管理和風險管理的要求。
第六十三條 證券公司董事、監(jiān)事薪酬的數(shù)額和發(fā)放方式分別由董事會、監(jiān)事會提出方案，報股東會決定。
第六十四條 證券公司應(yīng)當與高級管理人員就任期、績效考核、薪酬待遇、解聘事由、雙方的權(quán)利義務(wù)及違約責任等事項進行約定。
第六十五條 證券公司高級管理人員的績效年薪由董事會根據(jù)高級管理人員的年度績效考核結(jié)果決定，40%以上應(yīng)當采取延期支付的方式，且延期支付期限不少于3年。延期支付薪酬的發(fā)放應(yīng)當遵循等分原則。
高級管理人員未能勤勉盡責，致使證券公司存在重大違法違規(guī)行為或者重大風險的，證券公司應(yīng)當停止支付全部或者部分未支付的績效年薪。
第六十六條 證券公司董事會、監(jiān)事會應(yīng)當分別向股東會就董事、監(jiān)事的績效考核情況、薪酬情況作出專項說明。
董事會應(yīng)當向股東會就高級管理人員履行職責的情況、績效考核情況、薪酬情況作出專項說明。
第六十七條 證券公司高級管理人員違反法律、行政法規(guī)或者公司章程規(guī)定，損害公司或者客戶合法權(quán)益的，公司董事會、監(jiān)事會應(yīng)當對其進行內(nèi)部責任追究。
證券公司不得代董事、監(jiān)事或者高級管理人員支付應(yīng)當由個人承擔的罰款或者賠償金。
第六十八條 證券公司董事、監(jiān)事、高級管理人員或者員工根據(jù)中長期激勵計劃持有或者控制本公司股權(quán)，應(yīng)當經(jīng)公司股東會決議批準，并依法經(jīng)中國證監(jiān)會或者其派出機構(gòu)批準或者備案。
第七章 證券公司與客戶關(guān)系基本原則
第六十九條 證券公司不得挪用客戶交易結(jié)算資金，不得挪用客戶委托管理的資產(chǎn)，不得挪用客戶托管在公司的證券。
第七十條 證券公司對客戶資料負有保密義務(wù)。
證券公司有權(quán)拒絕其他任何單位或者個人對客戶資料的查詢，但法律、行政法規(guī)或者中國證監(jiān)會另有規(guī)定的除外。
第七十一條 證券公司在經(jīng)營活動中應(yīng)當履行法定的信息披露義務(wù)，保障客戶在充分知情的基礎(chǔ)上作出決定。
證券公司向客戶提品或者服務(wù)應(yīng)當遵守法律、行政法規(guī)和中國證監(jiān)會的規(guī)定，并對有關(guān)產(chǎn)品或者服務(wù)的內(nèi)容及風險予以充分披露，不得有虛假陳述、誤導及其他欺詐客戶的行為。
第七十二條 證券公司應(yīng)當設(shè)專職部門或者崗位負責與客戶進行溝通，處理客戶的投訴等事宜。
第七十三條 證券公司應(yīng)當按照規(guī)定向社會公眾披露本公司經(jīng)審計的年度財務(wù)報告及其他信息，并保證披露信息的真實、準確、完整。
證券公司應(yīng)當披露董事、監(jiān)事、高級管理人員薪酬管理信息，至少包括：
(一)薪酬管理的基本制度及決策程序;
(二)年度薪酬總額和在董事、監(jiān)事、高級管理人員之間的分布情況;
(三)薪酬延期支付和非現(xiàn)金薪酬情況。
第八章 附 則
第七十四條 證券公司應(yīng)當按照《公司法》、《證券法》、《證券公司監(jiān)督管理條例》及其他法律、行政法規(guī)和本準則的要求，修改、完善公司章程及相關(guān)制度。
第七十五條 中國證監(jiān)會以證券公司的治理狀況作為其市場準入的基本條件和日常監(jiān)管的評價依據(jù)。
第七十六條 中國證監(jiān)會可以委托證券業(yè)自律組織或者中介機構(gòu)對證券公司治理狀況進行評價，并以適當方式公布評價結(jié)果。
第七十七條 釋義：
(一)股權(quán)，是指有限責任公司股東的出資和股份有限公司的股份。
(二)股東會，是指有限責任公司的股東會和股份有限公司的股東大會。
(三)關(guān)聯(lián)方、關(guān)聯(lián)交易，是指財政部《企業(yè)會計準則第36號關(guān)聯(lián)方披露》中所界定的關(guān)聯(lián)方和關(guān)聯(lián)方交易。
(四)經(jīng)營管理的主要負責人，是指公司總經(jīng)理，或者行使總經(jīng)理職權(quán)的管理委員會、執(zhí)行委員會等機構(gòu)的負責人。
(五)內(nèi)部董事，是指在證券公司同時擔任其他職務(wù)的董事;外部董事，是指不在證券公司同時擔任其他職務(wù)的董事;獨立董事，是指與證券公司及其股東不存在可能妨礙其進行獨立客觀判斷關(guān)系的外部董事。
一、創(chuàng)新業(yè)務(wù)帶來的機遇與挑戰(zhàn)
證券公司傳統(tǒng)業(yè)務(wù)主要包括證券經(jīng)紀業(yè)務(wù)、自營投資業(yè)務(wù)、投資銀行業(yè)務(wù)、資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)等。除了以自有資金進行的自營投資業(yè)務(wù)，證券公司其他傳統(tǒng)業(yè)務(wù)均不需要占有自有資金，證券公司一般情況下資金充裕。此外，傳統(tǒng)經(jīng)紀業(yè)務(wù)收入、承銷收入、自營收入是券商的主要業(yè)務(wù)來源，收入來源單一且市場投資風險較大，通過債務(wù)融資放大規(guī)模的做法存在較高風險，且制度上存在一些障礙，這些因素都使證券行業(yè)普遍財務(wù)杠桿倍數(shù)（權(quán)益乘數(shù)）處于較低水平。
2012年5月，協(xié)會聯(lián)合“兩所兩司”組織召開了證券公司創(chuàng)新發(fā)展研討會。會后，證監(jiān)會下發(fā)了《關(guān)于推進證券公司改革開放、創(chuàng)新發(fā)展的思路與措施》，明確了證券公司改革開放、創(chuàng)新發(fā)展的基本目標，并提出了實現(xiàn)這一目標的4項原則和11條階段性措施。一年來，在證監(jiān)會放松管制、加強監(jiān)管、鼓勵支持行業(yè)創(chuàng)新發(fā)展的背景下，證券公司創(chuàng)新的積極性和主動性明顯增強。目前，融資融券業(yè)務(wù)（是指在證券交易所或者國務(wù)院批準的其他證券交易場所進行的證券交易中，證券公司向客戶出借資金供其買入證券或者出借證券供其賣出，并由客戶交存相應(yīng)擔保物的經(jīng)營活動）已轉(zhuǎn)為證券公司的常規(guī)業(yè)務(wù)。2012年證券公司融資融券業(yè)務(wù)實現(xiàn)收入70.96億元，較2011年增加一倍以上，在營業(yè)總收入中的比重也達到了5.48%，僅次于經(jīng)紀、自營、投行三大傳統(tǒng)業(yè)務(wù)。融資融券業(yè)務(wù)實質(zhì)是為客戶提供擔保融資，融資融券可以拓寬證券公司業(yè)務(wù)范圍，在一定程度上增加了證券公司自有資金和自有證券的應(yīng)用渠道。
隨著融資融券業(yè)務(wù)等創(chuàng)新業(yè)務(wù)的大規(guī)模發(fā)展，證券公司自有資金利用率極大提高，資金杠桿需求增大。合理配置和使用資金成為創(chuàng)新環(huán)境下證券公司發(fā)展變革的重要助力，對證券公司資金管理提出了新的挑戰(zhàn)。
二、資金集中管理，提高自有資金使用效率
充分利用自有資金，提高自有資金使用效率是目前券商資金管理的重點之一。證券公司營業(yè)部為非獨立的法人機構(gòu)，在資金集中管理方面沒有法律障礙，且三方存管后，營業(yè)部形成的收入均在公司總部歸集，為資金集中管理提供了天然的平臺。證券公司內(nèi)部控制規(guī)定，各分支機構(gòu)各總部之間不能有橫向資金往來，只能與總公司發(fā)生資金聯(lián)系，這也為總公司實行資金集中控制提供了依據(jù)。
通過資金集中管理，將資金集中在公司總部，由總部統(tǒng)一管理和調(diào)度，是實現(xiàn)公司內(nèi)部資源優(yōu)化配置，提高資金使用效率的有效途徑。證券公司業(yè)務(wù)條塊較多，經(jīng)紀業(yè)務(wù)、投資銀行業(yè)務(wù)對自有資金需求少，資金相對充裕，而投資業(yè)務(wù)、融資融券業(yè)務(wù)則需要大量的資金支撐，融資需求強烈。通過資金集中管理可以實現(xiàn)對資金的集中管理和控制，統(tǒng)籌配置，合理安排公司內(nèi)部資金的調(diào)劑和使用，實現(xiàn)資金集中規(guī)模化優(yōu)勢。另外，證券營業(yè)部分散在全國各地，每個營業(yè)部均需要有自己的銀行賬戶用于繳納稅款、支付費用，由于支付的需要一般要留存一定的存量資金，這部分資金使用效率低，難以取得高的資金收益，同時，這種狀況也致使證券公司銀行賬戶多且雜，資金存量情況和流動情況難以全面及時掌握。實現(xiàn)資金集中管理可以形成統(tǒng)一的資金池，能夠提高資金運作效率，加強財務(wù)內(nèi)部控制，通過對資金流轉(zhuǎn)的統(tǒng)一調(diào)控，提高運營效率，防范財務(wù)風險。
三、調(diào)整內(nèi)部資金配置模式，提高資源分配效率
創(chuàng)新的動力和持續(xù)性來源于人才和資源的有效配置，好的資源配置必須依托于能夠充分發(fā)揮資源優(yōu)勢的配置機制。證券公司傳統(tǒng)資金配置主要是針對各部門自上而下的資金配置，即管理層把握各項業(yè)務(wù)的發(fā)展運行趨勢，針對各部門傳統(tǒng)業(yè)務(wù)的需求進行資金配置。這種資金配置模式一方面基于歷史經(jīng)驗，所配置的資源可能未能直接用于推動業(yè)務(wù)創(chuàng)新的發(fā)展上，另一方面基于管理層對業(yè)務(wù)發(fā)展的趨勢分析，而市場變化的不確定性很難預(yù)測，不確定性會使得一些資源配合不能達到利潤最大化的目標。因此，傳統(tǒng)自上而下的資金配置模式在效率上一定會打折扣。
在證券公司大力發(fā)展創(chuàng)新業(yè)務(wù)的今天，除了自上而下根據(jù)業(yè)務(wù)發(fā)展情況進行的大的統(tǒng)籌協(xié)調(diào)配置外，業(yè)務(wù)自下而上對資金的需求也是資金配置的主要考察因素。業(yè)務(wù)部門通過分析預(yù)期實現(xiàn)收益目標和收益周期，根據(jù)實際業(yè)務(wù)發(fā)展需要申請資金額度，管理層綜合考量戰(zhàn)略意義、風險與收益等情況來確定該項業(yè)務(wù)的資金分配額度。在運營過程中，結(jié)合業(yè)務(wù)的盈利情況進行動態(tài)監(jiān)控和調(diào)整，對低于收益預(yù)期的業(yè)務(wù)，及時調(diào)減資金規(guī)模甚至終止業(yè)務(wù)，而對于盈利狀態(tài)較好，甚至超過預(yù)期收益目標的業(yè)務(wù)，可以考慮加大資金投入。運營周期結(jié)束后，根據(jù)資本實現(xiàn)的收益水平和收益的穩(wěn)定性來增減對業(yè)務(wù)的資金配置。這種動態(tài)調(diào)整的資金配置方式能夠及時控制風險，促進收益水平高且收益穩(wěn)定業(yè)務(wù)的發(fā)展。
四、拓寬融資渠道，提升財務(wù)杠桿
2012年券商板塊的平均杠桿倍數(shù)僅為2.1倍，而銀行的杠桿率達到了14～19倍，信托超過了20倍，證券行業(yè)相比國內(nèi)其他金融行業(yè)，杠桿倍數(shù)存在很大差距。融資融券業(yè)務(wù)、約定購回式業(yè)務(wù)（是指符合條件的投資者以約定價格向指定交易的證券公司賣出特定證券，并約定在未來某一日期，按照另一約定價格購回的交易行為）等多項創(chuàng)新業(yè)務(wù)多屬于低風險、收益穩(wěn)定的資本中介業(yè)務(wù)，在獲得穩(wěn)定收益的前提下，通過各種債務(wù)融資方式來補充資本，提升財務(wù)杠桿，顯得尤為重要。2013年3月，證監(jiān)會公布了《證券公司債務(wù)融資工具管理暫行規(guī)定（征求意見稿）》，在對現(xiàn)有證券公司債券、次級債有關(guān)規(guī)定進行細化的同時，允許證券公司按照規(guī)定發(fā)行收益憑證，這使得證券公司的債務(wù)融資工具進一步豐富。證券公司可以根據(jù)自身業(yè)務(wù)發(fā)展需要，通過同業(yè)拆借、國債回購、短期融資券、次級債、收益憑證等多種債務(wù)工具進行不同期限不同規(guī)模的融資，以提高財務(wù)杠桿的靈活性。此外，通過轉(zhuǎn)融通業(yè)務(wù)（是指證券金融公司將自有或者依法籌集的資金和證券出借給證券公司，以供其辦理融資融券業(yè)務(wù)的經(jīng)營活動），從中國證券金融公司借入資金和證券，再轉(zhuǎn)借給客戶賺取利差，也是證券未來提升財務(wù)杠桿的關(guān)鍵業(yè)務(wù)。
五、搭建資金管理系統(tǒng)，加強資金預(yù)測和控制
搭建資金管理系統(tǒng)，通過系統(tǒng)實現(xiàn)對公司資金集中管理和應(yīng)用，規(guī)范資金結(jié)算制度，加強資金預(yù)測，監(jiān)控資金計劃執(zhí)行過程提高資金使用效率，達到企業(yè)資金管理效益最大化的目的。在搭建資金管理系統(tǒng)的過程中，規(guī)范賬戶體系，建立統(tǒng)一的基礎(chǔ)資料，明確資金報表統(tǒng)計口徑，梳理和規(guī)劃證券公司總部及各營業(yè)部、分支機構(gòu)間的資金收付流程，將資金管理相關(guān)制度嵌入軟件控制流程，通過系統(tǒng)流程自動控制，一方面使資金籌措、資金調(diào)配、資金劃撥、內(nèi)部結(jié)息等在軟件流程中實現(xiàn)規(guī)范化和標準化，減少人為錯誤和業(yè)務(wù)不規(guī)范的發(fā)生，提高工作效率；另一方面將全部資金納入資金管理系統(tǒng)，通過系統(tǒng)對資金的流入和使用過程進行完整記錄，隨時掌握資金頭寸，及時監(jiān)控資金流動，保證資金的規(guī)范運作。將資金管理系統(tǒng)與預(yù)算系統(tǒng)相關(guān)聯(lián)，根據(jù)經(jīng)營預(yù)算和資金配置，形成科學的現(xiàn)金流量預(yù)測。并將年度資金預(yù)測進一步細化到更短期的資金計劃，做好資金融資和投資預(yù)算安排，實現(xiàn)證券公司資金的長期動態(tài)平衡。以系統(tǒng)強大的統(tǒng)計能力和分析能力，構(gòu)建資金管理評價體系，提升資金管理效率，使資金運作和配置更加富有計劃性、可控性和效率性。
六、小結(jié)
鑒于我國證券公司運營資本不足以及負債率高等實際情況，《證券法》對證券公司的負債作出了嚴格的限制：1、對外負債總額不得超過其凈資產(chǎn)額的規(guī)定倍數(shù)；2、流動負債總額不得超過其流動資產(chǎn)總額的一定比例。具體倍數(shù)、比例和管理辦法，將由國務(wù)院證券監(jiān)督管理機構(gòu)作出規(guī)定。
根據(jù)《證券公司管理辦法》規(guī)定，證券公司凈資本不得低于其對外負債的百分之八。
證券公司流動資產(chǎn)余額不得低于流動負債余額（不包括客戶存放的交易結(jié)算資金和受托投資管理的資金）。
綜合類證券公司的對外負債（不包括客戶存放的交易結(jié)算資金和受托投資管理的資金）不得超過其凈資產(chǎn)額的九倍。
經(jīng)紀類證券公司的對外負債（不包括客戶存放的交易結(jié)算資金）不得超過其凈資產(chǎn)額的三倍。
關(guān)鍵詞：證券經(jīng)紀業(yè)務(wù)；傭金；財富管理；轉(zhuǎn)型第一章證券公司現(xiàn)狀
（一）證券公司收入縮水
2011一年可謂股市的寒冬，中國證券市場的各個主體包括券商、股民、基金等等無一不是怨聲載道，尸橫遍野。2011年上半年109家證券公司合計實現(xiàn)凈利潤260.54億元，較去年同期減少11%。今年上半年日均股基交易量為2103億元，較去年同期增長8%。行業(yè)傭金率由2010年上半年的萬分之10.5降為萬分之8.2，下滑22%。A股開戶數(shù)上半年達到632萬戶，較去年同期減少12%。
就目前證券公司收入結(jié)構(gòu)來看，經(jīng)紀業(yè)務(wù)收入還是占了絕大部分比例。證券公司的收入大部分都還是來自于傳統(tǒng)業(yè)務(wù)即買賣證券業(yè)務(wù)收入也就是常說的傭金收入。但事實上自從2009年以來證券公司相互之間就已經(jīng)陷入一種以低傭金為吸引客戶的主要手段的惡性競爭。也正由于這個原因，自2009年以來各大證券公司經(jīng)紀業(yè)務(wù)的傭金率急速下滑直接導致證券公司的業(yè)務(wù)收入迅速縮水。
（二）經(jīng)紀業(yè)務(wù)面臨的問題
翻閱券商的定期報告和招股說明書，近年來幾乎所有公司都無一例外地提到了“轉(zhuǎn)型”、“改革”和“創(chuàng)新”。在券商不斷嘗試營銷服務(wù)創(chuàng)新時，經(jīng)紀業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型過程中不可避免的也將面臨各種挑戰(zhàn)，其具體表現(xiàn)在以下幾方面：
1.陷入瓶頸的經(jīng)紀業(yè)務(wù)——盈利下降，前景堪憂。公開數(shù)據(jù)顯示，在2011年A股低迷的成交量下，半數(shù)以上的券商營業(yè)部均處于虧損狀態(tài)，靠大量新設(shè)營業(yè)部“跑馬圈地”的競爭方式已難適應(yīng)市場的激烈競爭。中國證券業(yè)協(xié)會數(shù)據(jù)顯示，因業(yè)務(wù)收入下滑，成本上升，2010年，上市券商經(jīng)紀業(yè)務(wù)平均凈利潤率為57%，較2009年下降了11個百分點。而已公布2011年財報的上市券商數(shù)據(jù)亦顯示，2011年券商行業(yè)經(jīng)紀業(yè)務(wù)整體呈下滑趨勢，在營業(yè)收入中的占比進一步降低。
2.轉(zhuǎn)型的必要性──形勢所迫，自身所需。由上述數(shù)據(jù)可以看出，歷經(jīng)20余年的發(fā)展后，證券業(yè)長期激烈的同質(zhì)化競爭已令經(jīng)紀業(yè)務(wù)步入了微利時代。在這樣的大環(huán)境下，券商經(jīng)紀業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型的必要性愈發(fā)凸顯。放眼國外，經(jīng)紀業(yè)務(wù)經(jīng)營模式轉(zhuǎn)型在歐美等較為成熟的證券市場區(qū)域已取得了顯著成績。所以在以純通道交易模式為主的經(jīng)紀業(yè)務(wù)難以突破自身所限導致的發(fā)展瓶頸的情況下，轉(zhuǎn)而選擇多元化、綜合化的經(jīng)紀業(yè)務(wù)發(fā)展模式不失為一個良好的選擇。
3、隨著資本市場的開放加速和國內(nèi)金融業(yè)綜合化服務(wù)趨勢加快，客戶對于財富管理的需求不斷升級，這將對券商經(jīng)紀業(yè)務(wù)提出更高要求。但是可以預(yù)期，在不久的將來，中國也將誕生出類似于高盛、摩根大通這類的頂級券商，同時券商間的兼并收購，重新洗牌也將不斷發(fā)生，適者生存這一不變的定律必將在中國證券行業(yè)的發(fā)展過程中得到驗證。
第二章證券公司財富管理業(yè)務(wù)
（一）財富管理的定義與發(fā)展
中國金融界當前并沒有明確、統(tǒng)一的“財富管理”定義。但是廣泛可接受的定義是：財富管理是金融機構(gòu)在分析客戶自身財務(wù)狀況的基礎(chǔ)上，充分分析客戶的金融需求和風險偏好，為客戶制定財富管理目標，提供資產(chǎn)配置方案，從而實現(xiàn)客戶未來預(yù)期財富規(guī)劃目標的一種金融服務(wù)。目前從財富管理業(yè)務(wù)的服務(wù)對象——高凈值客戶需求上來看，在經(jīng)歷金融危機的考驗之后，具備較多財產(chǎn)的高端人士對于財富管理的認識更加成熟，投資風險偏好更趨穩(wěn)健，對于風險的認知日趨成熟。對融資服務(wù)和其他增值服務(wù)的要求更加復雜多樣，越來越多的高凈值人士希望獲得個人融資、企業(yè)融資和資本市場融資方面的服務(wù)，同時對于如醫(yī)療健康服務(wù)、子女教育、海外資產(chǎn)配置規(guī)劃等財富管理增值服務(wù)需求逐步顯現(xiàn)。因此通過分析市場發(fā)展和客戶需求，證券公司在財富管理業(yè)務(wù)方面擁有巨大發(fā)展?jié)摿ΓC券公司參與程度尚有不足。
（二）加拿大財富管理特點
隨著我國經(jīng)濟的快速發(fā)展和中小板、創(chuàng)業(yè)板等的推出，迅速催生了一批國內(nèi)新富豪，中國的高凈值客戶數(shù)量急劇增長。如何為這批客戶提供服務(wù)或者說為這批客戶提供什么樣的服務(wù)，以及如何保證服務(wù)的規(guī)范性和合規(guī)風控管理是我們要尋求的答案。觀察北美成熟市場曾經(jīng)走過的路，借鑒他們的成功經(jīng)驗，對于處于沖擊和轉(zhuǎn)型發(fā)展中的我們來說是極其必要和富有意義的。
加拿大財富管理特點：
1、服務(wù)于高凈值客戶，并以客戶需求為中心。私人客戶多為一百萬加幣起，并為客戶提供財富規(guī)劃方案。
2、提供綜合性長期服務(wù)。包括稅收籌劃、保險規(guī)劃、遺產(chǎn)規(guī)劃等內(nèi)容，涉及產(chǎn)品多樣，服務(wù)的寬度非常大，專業(yè)性強。
3、以團隊力量提供服務(wù)。加拿大的財富顧問往往是以小組的形式在開展工作：財富顧問主要進行客戶溝通、大類資產(chǎn)配置、總結(jié)投資業(yè)績等，其背后還有多名成員為之服務(wù)籌劃。
4、采用以資產(chǎn)規(guī)模為基礎(chǔ)的收費模式。傳統(tǒng)的理財服務(wù)以收取傭金為主，這就可能造成客戶與投資顧問的潛在利益沖突，例如投資顧問可能為了提傭而多讓客戶交易。但是財富管理業(yè)務(wù)通常以客戶資產(chǎn)規(guī)模為基礎(chǔ)收取管理費，投資顧問的收入只會隨著管理資產(chǎn)的壯大而增加。所以，投資顧問將更注重客戶資產(chǎn)的保值增值，注重客戶的滿意度。
第三章國內(nèi)經(jīng)紀業(yè)務(wù)財富管理借鑒思考
當前的中國證券市場還只是處于第二階段的起步，所以，僅從監(jiān)管機構(gòu)及協(xié)會工作的角度，提出建議，希望能借鑒加拿大財富管理中的基礎(chǔ)性的積極做法，應(yīng)對當前的券商服務(wù)轉(zhuǎn)型和規(guī)范發(fā)展有極大的指導和幫助作用。
（一）編制從業(yè)人員行為實踐手冊CPH，并實行獨立考試制
財富管理的競爭，本質(zhì)上是財富顧問――人的競爭，各公司需要重點培養(yǎng)一批素質(zhì)過硬、親和力強的財富管理團隊。除了對從業(yè)人員的知識結(jié)構(gòu)提出更高的要求外，對其職業(yè)道德和執(zhí)業(yè)行為規(guī)范性要求更高。雖然2008年施行合規(guī)管理措施以來，國內(nèi)監(jiān)管法規(guī)一直在強調(diào)倡導，從業(yè)人員也都明白，合規(guī)除了合乎規(guī)范外，還需符合道德；合規(guī)的最高境界是培育合規(guī)文化，這都是理念意識層面的問題，但我們國內(nèi)直到目前仍舊還處于口號大于行動，或行動缺乏具體標準和深度的階段，雖然各家券商都在摸索建立自己的員工合規(guī)教育體系，但我們行業(yè)尚缺乏完整系統(tǒng)的職業(yè)道德教育課程體系；雖然在我國已下發(fā)了證券從業(yè)人員行為守則、客戶適當性管理等多項監(jiān)管法規(guī)，各公司亦有相應(yīng)內(nèi)規(guī)，但在從業(yè)人員行為職業(yè)道德和行為指引方面，相關(guān)法規(guī)的規(guī)定實際中還是多于泛化和原則性規(guī)定，對從業(yè)人員的指導性不足，同時更重要的是缺乏強制普及、強制教育的措施，我們對從業(yè)人員職業(yè)道德和行為規(guī)范的要求測試，僅是在從業(yè)人員綜合考試內(nèi)容中散見；各公司的合規(guī)教育的普及性和適用性也都未必覆蓋全面有效。因此，強化合規(guī)教育和獨立考試的措施對我們國內(nèi)而言，這應(yīng)該是一個全新和更高層次的理念及落到實處的問題。
（二）放開產(chǎn)品限制積極拓寬經(jīng)營品種，以豐富券商產(chǎn)品線
我國資本市場盡管經(jīng)歷了長足的發(fā)展、用20年時間走過了西方國家200年的發(fā)展歷程，但無可否認，我國資本市場能夠為客戶提供的產(chǎn)品確實太少！我們了解到國外基金公司能夠提供超過2000只不同類型、不同投資方向、不同行業(yè)、不同風險收益率的共同基金；僅多倫多交易所掛牌交易的ETF產(chǎn)品就有約200只，涵蓋了指數(shù)、個股、商品、甚至天氣；還有除了證券市場，加拿大的財富顧問還需要為客戶提供稅務(wù)規(guī)劃、退休規(guī)劃、受托進行遺產(chǎn)處理、甚至子女教育計劃等等。反觀國內(nèi)券商，目前為經(jīng)紀客戶提供的90%業(yè)務(wù)都只是股票、基金、債券，稍微激進的也最多加上私募理財產(chǎn)品（其基礎(chǔ)仍然是股票或債券），更大類的資產(chǎn)配置基本沒有；而看看我們潛在的競爭對手——商業(yè)銀行，隨著銀行業(yè)監(jiān)管的放松，信托計劃、信貸類資產(chǎn)證券化、另類投資（紅酒、字畫）等等，在可投資的范圍上已經(jīng)遠超證券公司。因此，在中國未來的財富管理市場，單一的券商已經(jīng)落后，混業(yè)經(jīng)營或者混業(yè)管理的金融集團將取得無可比擬的優(yōu)勢。對此需要監(jiān)管及券商層面足以正視并加以解決，在監(jiān)管層面，建議應(yīng)盡量放開各類金融產(chǎn)品在券商層面的銷售，如保險銷售、私募銷售、銀行產(chǎn)品銷售等，同時，盡快形成券商理財產(chǎn)品備案制，鼓勵券商理財產(chǎn)品的投資多樣化，以豐富金融產(chǎn)品線。
（三）強化單項業(yè)務(wù)的執(zhí)業(yè)資格管理
如果作為加拿大一名財富顧問來講，除了市場預(yù)測、行業(yè)分析，推薦股票外，他還需要提供保險、購房、稅務(wù)、外匯投資、法律甚至生活方式等多種財富管理的處理方案，這就要求證券從業(yè)人員掌握更為豐富全面的知識并具備適格的管理能力，加拿大采取的是各項業(yè)務(wù)的資格管理，從業(yè)人員只要取得資格均可從事多項銷售或服務(wù)。對此，建議我國也可將現(xiàn)有的如融資融券、股指期貨中間業(yè)務(wù)、信托產(chǎn)品銷售、保險銷售等等，比照基金銷售采取資格上崗證進行管理。
結(jié)束語
從我國證券行業(yè)過往的發(fā)展歷程及軌跡來看，中國券商未來勢必走上各項業(yè)務(wù)協(xié)調(diào)發(fā)展的道路。投顧和資管一方面可為實體經(jīng)濟提供必要資本來源，響應(yīng)了國家從金融方面支持實體經(jīng)濟發(fā)展的倡導；另一方面又為投資者提供滿足其多元化需求的產(chǎn)品，滿足了社會大眾的理財需要。由此可以看出，券商的經(jīng)紀業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型不僅僅為形勢所迫，亦是水到渠成、大勢所趨。（作者單位：九江職業(yè)技術(shù)學院）
參考文獻：
[1]魏權(quán)齡.數(shù)據(jù)包絡(luò)分析[M].北京：科學出版社，2006，（02）.
[2]劉和旭.基于DEA的高校教師績效評價方法及應(yīng)用研究[D].國防科技大學，2006.
[3]安貴鑫、彭修娟、張在旭.基于DEA的石油資源開發(fā)績效評價[J].工業(yè)技術(shù)經(jīng)濟，2009，（01）.
市場風險(MarketRisk)是指因市場波動而導致證券公司某一頭寸或組合遭受損失的可能性，這些市場波動包括：1.利率、匯率、股價、商品價格及其他金融產(chǎn)品價格的波動；2.收益曲線的變動；3.市場流動性的變動；4.其他市場因素的變動。除股票、利率、匯率和商品價格的波動帶來的不利影響外，市場風險還包括融券成本風險、股息風險和關(guān)聯(lián)風險。
市場風險是證券公司最經(jīng)常面對的一種風險，是風險管理中的重點內(nèi)容。市場風險給證券公司帶來損失的例子比比皆是，美國奧蘭治縣(ORANGECOUNTRY)的破產(chǎn)突出說明了市場風險所帶來的危害。該縣司庫將“奧蘭治縣投資組合”大量投資于所謂“結(jié)構(gòu)性債券”和“逆浮動利率產(chǎn)品”等衍生性證券，但當利率上升時，衍生金融產(chǎn)品的收益和這些證券的市場價值隨之下降，從而導致奧蘭治縣投資組合出現(xiàn)了17億美元的巨額虧損。
寶潔公司(Procter&Gamble)參與了與德國和美國利率相掛鉤的利率衍生工具交易，當兩國的利率水平上升高于合約規(guī)定的利率時（要求寶潔公司按照高于商業(yè)票據(jù)利率1412基點的利率支付），這些杠桿式衍生工具就成為公司所需承受的負擔。在沖抵這些合約后，寶潔公司虧損了1.57億美元。
信用風險
信用風險(CreditRisk)是指合同的一方不履行義務(wù)的可能性，包括貸款、互換、期權(quán)交易及在結(jié)算過程中因交易對手不能或不愿履行合約承諾而使公司遭受的潛在損失。這些合約包括：1.按時償還本息；2.互換與外匯交易中的結(jié)算；3.證券買賣與回購協(xié)議；4.其他合約義務(wù)。
證券公司簽訂貸款協(xié)議、場外交易合同和授信時，將面臨信用風險。通過風險管理控制以及要求對手保持足夠的抵押品、支付保證金和在合同中規(guī)定凈額結(jié)算條款等程序，可以最大限度降低和規(guī)避信用風險。
近年來，信用風險問題在許多美國銀行中開始顯現(xiàn)出來。例如，由于亞洲金融風暴，J·P·摩根不得小將其約6億美元的貸款因借款者無法履約而劃為不良資產(chǎn)，該銀行1997年第4季度的每股盈利為1.33美元，比上年的2.04美元減少了34.8%，比市場預(yù)期的每股收益1.57美元也要低15.29%。
流動性風險
流動性風險(LiquidityRisk)是指證券持有者不能以合理的價格迅速地賣出或?qū)⒃摴ぞ咿D(zhuǎn)手而導致?lián)p失的風險，包括不能對頭寸進行沖抵或套期保值的風險。
我們可以用Askin管理公司在1994年3月?lián)p失6億美元的案例加以說明。Askin管理公司擅長投資于按揭保證債務(wù)工具，這些工具因具有很高的信用和利率風險而在華爾街被稱為“有毒垃圾”。當利率猛升時，這些債務(wù)工具的交易停止，因為沒有交易對手，Askin公司無法以接近當初購買的價格脫手。此外，Kidder.Peabody公司因貸款給Askin公司從事上述交易也損失了2550萬美元。
操作風險
操作風險(OperationalRisk)是指因交易或管理系統(tǒng)操作不當或缺乏必要的后臺技術(shù)支持而引致的財務(wù)損失，具體包括：1.操作結(jié)算風險，由于定價、交易指令、結(jié)算和交易能力等方面的問題而導致的損失；2.技術(shù)風險，由于技術(shù)局限或硬件方面的問題，使公司不能有效、準確地搜集、處理和傳輸信息所導致的損失；3.公司內(nèi)部失控風險，由于超過風險限額而未被覺察、越權(quán)交易、交易部門或后臺部門的欺詐（例如賬簿和交易記錄不完整、缺乏基本的內(nèi)部會計控制）、職員業(yè)務(wù)操作技能的不熟練以及不穩(wěn)定并易于進入的電腦系統(tǒng)等原因而造成的風險。
1995年2月，巴林銀行的倒閉突出說明了實行操作風險管理及控制的重要性。英國銀行監(jiān)管委員會認為，巴林銀行倒閉的原因是新加坡巴林期貨公司的一名職員越權(quán)、隱瞞衍生工具交易帶來的巨額虧損，而管理層對此卻沒有絲毫察覺。該交易員同時兼任不受監(jiān)督的期貨交易、結(jié)算負責人的雙重角色。巴林銀行未能對該交易員的業(yè)務(wù)進行獨立監(jiān)督，并且未將前臺和后臺職能進行嚴格分離等，正是這些操作風險導致了巨大損失并最終毀滅了巴林銀行。
由于管理不善，日本大和銀行在債券市場上遭受了更大的損失。1995年人們發(fā)現(xiàn)，大和銀行的一名債券交易員因能接觸公司會計賬簿而隱瞞了約1億美元的虧損。與巴林銀行一樣，大和銀行的這名交易員同時負責交易和會計。這兩家銀行都違背了風險管理的一條基本準則，即將交易職能和支持性職能區(qū)分開來。
操作風險的另一案例是Kidder.Peabody公司的虛假利潤案。1994年春，Kidder確認，該公司一名交易員買賣政府債券獲得的約3.5億美元“利潤”源于對公司交易和會計系統(tǒng)的操縱，是根本不存在的。這一風險事件迫使Kidder公司將資產(chǎn)售予競爭對手，并最終清盤。
操作風險可以通過正確的管理程序得到控制，主要包括：完整的賬簿和交易記錄，基本的內(nèi)部會計控制，強有力的內(nèi)部審計部門（獨立于交易和收益產(chǎn)生部門），清晰的人事限制和風險管理及控制政策。如果管理層監(jiān)控得當，并采取分離交易職能和后臺職能的基本風險控制措施，巴林銀行和大和銀行的損失也許就不會發(fā)生，至少損失可以大大減少。
1993年，所羅門公司的財務(wù)部門及其獨立審計師安達信事務(wù)所報告，核對公司實際總分類賬中存在一些差異。為了加強內(nèi)部控制，所羅門公司于年中進行了一次詳細的檢查，以確保總分類賬準確無誤，并具備適當?shù)暮藢Τ绦颉＿@次詳細的財務(wù)檢查發(fā)現(xiàn)了大量無憑證的余額，需列入1994年3.03億美元盈利的稅前費用。隨后，該公司改進了核對和控制程序。由于實行嚴格的風險管理和控制措施，1996年1月所羅門公司發(fā)現(xiàn)了來自計算錯誤的期權(quán)頭寸的交易損失。交易員運用了不正確的波動值來掩蓋交易損失。公司的內(nèi)部控制架構(gòu)，包括由風險管理部門實施的常規(guī)抽查，發(fā)現(xiàn)了這些差異，并將損失降低到1500萬美元。
法律風險
法律風險(LawRisk)來自交易一方不能對另一方履行合約的可能性，是指因不能執(zhí)行的合約或因合約一方超越法定權(quán)限的行為而導致?lián)p失的風險。法律風險包括合約潛在的非法性以及對手無權(quán)簽訂合約的可能性。在金融全球化的環(huán)境下，大型證券公司因其業(yè)務(wù)性質(zhì)和業(yè)務(wù)范圍而面臨著大量的法律訴訟風險。
例如，英國在Hazell與Hammersmith&Fulham一案的判決中規(guī)定（1991年），地方政府進行互換交易屬于越權(quán)行為，因此合約在法律上是無效的。這一規(guī)定使得銀行在違約互換合約上損失大約10億美元。而Hazell公司的法律顧問層不斷保證，互換合約是合法的、可以執(zhí)行的，這一事實突出說明了法律澄清的必要性。
奧蘭治縣在對美林公司的控告中指出，美林公司應(yīng)該知道合約違反了加利福尼亞的一些條款，因此提出，該縣簽訂的衍生工具合約在法律上是無效的。要求美林公司賠償因越權(quán)行為而造成的損失。
系統(tǒng)風險
系統(tǒng)風險(SystemRisk)是指：1.因單個公司倒閉、單個市場或結(jié)算系統(tǒng)混亂而在整個金融市場產(chǎn)生“多米諾骨牌效應(yīng)”，導致金融機構(gòu)相繼倒閉的情形；2.引發(fā)整個市場運行困難的投資者“信心危機”。系統(tǒng)風險包括因單個公司或單個市場的波動觸發(fā)連片或整個市場崩潰的風險。
對于系統(tǒng)風險來說，場外衍生工具市場是監(jiān)管的重點。一些金融或證券業(yè)務(wù)集中在少數(shù)金融機構(gòu)手中，并用以進行非對沖的投機活動。如果一家大公司倒閉，這將成為系統(tǒng)風險所帶來的“多米諾骨牌效應(yīng)”的潛在根源。因市場或交易大量虧損而引起全球交易對手違約的風險已不僅僅是一種潛在的可能了。由于這個市場上機構(gòu)之間的責任相互交叉，并與現(xiàn)貨市場相聯(lián)系，因此加劇了這種風險。
本人于20xx年xx月-212年X月在海南港澳資訊產(chǎn)業(yè)股份有限公司信息中心實習工作至今，通過實習對中國證券資訊市場的總體競爭環(huán)境以及在入世之后中國證券資訊行業(yè)的發(fā)展方向以及未來趨向等方面有了更加具體的認識。
入世的之后的中國的證券市場正處于調(diào)整和規(guī)范之中，這一規(guī)范的過程將對證券資訊業(yè)造成三大影響：其一證券市場越規(guī)范，證券業(yè)對證券資訊的需求就越大，二者關(guān)系將更加緊密。一個規(guī)范的證券市場將盡可能扼殺投機，加快證券中介業(yè)回歸，即主力從事投資服務(wù)，而這無疑將擴大對證券資訊的需求。其二證券市場越規(guī)范，證券業(yè)對證券資訊的需求層次將越來越高。券商沒有了投機利潤，就只能從兩塊加強力量，一是完善對投資者的服務(wù)手段，二是加大自身研究力度，從事正常自營決策。只有如此才能保證券商的收入。而這兩者都召喚市場上強大證券資訊陣容的出現(xiàn)。其三在投機越來越少，越來越難的情況下，股民將出現(xiàn)意識覺醒，也將極大增強對證券資訊的認同和依賴心理。
從目前的證券資訊行業(yè)的發(fā)展來看，1994年深圳巨靈推出第一套證券資訊系統(tǒng)是證券資訊行業(yè)的萌芽的標志，但今天的證券資訊市場已非94年同日而語。短短9年時間，證券資訊業(yè)內(nèi)異軍突起，掀起一場日新月異的競爭潮。港澳資訊、巨靈、新蘭德、萬德、新德利、博經(jīng)聞、維賽特、海融、萬國等等，此起彼伏，你追我趕，好一場"你方唱罷我登場"競爭喜劇。成熟的證券資訊行業(yè)市場也開始在這種專業(yè)化的競爭中開始成熟完善起來。
證券資訊行業(yè)從萌芽開始階段就是一個以證券財經(jīng)數(shù)據(jù)庫為主營業(yè)務(wù)的內(nèi)容提供商的面貌出現(xiàn)，是在90年代初的信息高速公路建設(shè)以及證券交易以及資訊信息提供方式的轉(zhuǎn)變提高的過程中漫漫的發(fā)展起來的，但直到今日大多數(shù)類似的資訊公司的產(chǎn)品層次還是停留在簡單的公開數(shù)據(jù)的采集為主的局面。其中的原因有中國股民的素質(zhì)層次需要和機構(gòu)市場需求的原因也有證券資訊行業(yè)本身在中國證券市場序列體系中地位的原因。從信息質(zhì)量及服務(wù)水平上講，目前國內(nèi)證券資訊業(yè)市場仍處于一種低水平的競爭，主要表現(xiàn)在以下幾個方面：信息質(zhì)量不高，缺乏深層次的內(nèi)容；以大量轉(zhuǎn)載各種公開媒體信息為主，缺乏自己的東西和能反映上市公司情況及市場動態(tài)的第一手資料；各類投資分析、投資咨詢?nèi)狈B貫性和指導性，為莊家投機服務(wù)的投資信息占駐了主導，各類小道消息和傳聞滿天飛；市場上同類產(chǎn)品競相削價，擾亂了市場正常秩序；市場上的產(chǎn)品還沒有出現(xiàn)占主導優(yōu)勢的行業(yè)標準和行業(yè)規(guī)范，大多數(shù)企業(yè)滿足于低投入，追求前期收益，缺乏行業(yè)責任。在一種低水平競爭的市場中，一批低投入、滿足于初級信息服務(wù)的企業(yè)也能占據(jù)一定的、甚至較大的市場份額 ，獲取前期收益。
另外的一個趨勢，各證券資訊廠商大多開始走證券信息資訊即專業(yè)化的信息提供和投資咨詢業(yè)務(wù)以及證券資訊平臺開發(fā)，外包財經(jīng)網(wǎng)站的建設(shè)齊步發(fā)展的發(fā)展方向。其中資訊公司涉足證券二級市場的投資咨詢業(yè)務(wù)對于整個證券市場來說都是一種市場化選擇中的一個良性的產(chǎn)物，資訊公司可以在充分的整合自有的信息資源的情況下繼續(xù)的發(fā)揚投資咨詢領(lǐng)域的一種實證化的投資分析的模式，為廣大投資者提供專業(yè)化的投資咨詢策略。
在證券市場從無序到有序的規(guī)范化發(fā)展進程中，對證券咨詢行業(yè)的規(guī)范管理是一個重要側(cè)面。在證券研究咨詢行業(yè)形成發(fā)展的最初幾年中，由于缺乏有力的監(jiān)管措施，行業(yè)發(fā)展基本上處于自發(fā)、無序狀態(tài)。與早期市場高投機特征相對應(yīng)，早期證券咨詢行業(yè)從業(yè)人員成份較為復雜、魚龍混雜，聯(lián)手操縱市場的行為屢見不鮮，證券咨詢行業(yè)的這一狀況對證券市場的正常秩序造成了諸多惡劣影響。這一狀況直到97年主管部門加大規(guī)范管理力度之后才有所好轉(zhuǎn)，至98年《證券咨詢業(yè)務(wù)管理暫行條例》出臺后，行業(yè)管理才真正有例可循，有章可依，證券研究咨詢行業(yè)發(fā)展步入正軌。也正是這一階段、在市場投資理念漸趨理性回歸的背景下，證券研究咨詢行業(yè)在研究方法的不斷創(chuàng)新及研究內(nèi)涵不斷擴大中進入發(fā)展壯大的第一個黃金時期。2003年正在進行的證券法的修改工作中一些相關(guān)證券咨詢行業(yè)的問題也被提上了討論范圍之中，證券咨詢業(yè)務(wù)的范圍也將大大的擴大，相關(guān)的自營業(yè)務(wù)和委托理財業(yè)務(wù)也將可能由地下轉(zhuǎn)到桌面上來。證券咨詢行業(yè)也將迎來全新的發(fā)展的機遇.在行業(yè)的規(guī)模化和競爭的有序化上更加規(guī)范的完善市場。
行業(yè)規(guī)模化，有序化發(fā)展的一個重要標志是一批真正獨立的專業(yè)咨詢公司的出現(xiàn)。與券商研究機構(gòu)不同，其獨立性不僅僅表現(xiàn)為功能配置上的獨立性，也體現(xiàn)為其經(jīng)營上的獨立性。由于生存方式的差異，這兩類研究機構(gòu)在研究內(nèi)容與目的以及方式方法上存在著明顯差異。券商研究機構(gòu)由于事實上的依附關(guān)系，其研究目的主要在于三個方面，一是為券商客戶咨詢服務(wù)，二是為券商自營服務(wù)，三是為券商形象宣傳及業(yè)務(wù)創(chuàng)新服務(wù)，其研究對象不僅包括一、二級市場，也包括券商自身發(fā)展戰(zhàn)略與業(yè)務(wù)創(chuàng)新等內(nèi)容。由于其服務(wù)對象的特殊性，其研究成果一般僅限于內(nèi)部共享，且以專題研究為主，研究成果的價值實現(xiàn)是間接的。而對于專業(yè)資訊公司而言，由于其唯一的收入來源是其信息產(chǎn)品及咨詢服務(wù)，信息產(chǎn)品的質(zhì)量與服務(wù)水平?jīng)Q定其自身的生存，市場競爭的壓力迫使研究工作是有更強的功利性，服務(wù)的對象性，要求其信息產(chǎn)品必須滿足不同層次用戶的需求，既要有廣度又要有深度。由于證券資訊市場仍處發(fā)育階段，受市場容量及無序競爭影響，目前該類專業(yè)公司受收入來源限制，與券商研究機構(gòu)相較而言，在研究投入方面多表現(xiàn)為心有余而力不足。在缺乏有效的行業(yè)自律機制的背景下，證券資訊公司競爭圖存的方式正向著兩個極端方向發(fā)展，一種是以低成本支撐其低價競爭，搶占市場份額，以維持其生存，這類公司或非正式組織為數(shù)眾多。二是以高投入、高品位樹立市場形象，著眼未來，爭搶核心市場，這類公司雖為數(shù)不多，但無疑將是未來證券資訊業(yè)的脊梁。
目前的資訊廠商大多也在走資訊咨詢化的產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型的格局，針對目前的資訊廠商的市場格局以及資訊市場的未來發(fā)展方向，筆者產(chǎn)生了這樣的一些認識和感觸。
1、堅定的走證券資訊咨詢化的發(fā)展道路。單純的簡單的F10資料為主的低端的資訊信息內(nèi)容的競爭只會陷入資訊產(chǎn)業(yè)低水平價格戰(zhàn)的泥潭中，要從產(chǎn)品的技術(shù)構(gòu)成、新產(chǎn)品的開發(fā)、推廣機制、產(chǎn)品的信息質(zhì)量、營銷策略及手段從根本上與競爭對手拉開檔次，才能從低端市場的價格戰(zhàn)的競爭中走出來，作到控制市場走向和價格的目的。在公司內(nèi)部必須建立一套完備的新產(chǎn)品設(shè)計、開發(fā)和推廣的運行機制，保證高質(zhì)量的新一代產(chǎn)品、延續(xù)產(chǎn)品、后續(xù)產(chǎn)品和可替代產(chǎn)品源源不斷地、有序地投放市場，形成多套產(chǎn)品立體交叉競爭。唯有如此，才能從市場混戰(zhàn)中走出來按自己的步伐發(fā)展自己。資訊咨詢化的發(fā)展方向既提高了信息的含金量，也是向高端市場發(fā)起進攻的最重要的籌碼。
2、加強和國內(nèi)做證券行情交易系統(tǒng)的廠商比如說乾隆高科，通達信等的技術(shù)上的合作，以行情交易系統(tǒng)和資訊平臺和相結(jié)合的方式來發(fā)展資訊行業(yè)未來的資訊平臺的搭建方向。建立全新的基于證券行業(yè)電子資訊架構(gòu)（E-infostructure)和現(xiàn)代的資訊有效集成（information integration)創(chuàng)新技術(shù)構(gòu)建起來的的統(tǒng)一證券資訊平臺的運作模式。要是自己的資訊信息內(nèi)容提供的方式和模型能夠緊跟住資訊行業(yè)的潮流，只有領(lǐng)潮流之先才可以完整的擁有對市場的話語權(quán)。資訊信息模塊與證券交易模式的合理有機嫁接以及技術(shù)上駐留程序的改進更新是保持這種領(lǐng)潮流之先的技術(shù)上的關(guān)鍵。
3、加強全國統(tǒng)一規(guī)劃的的市場營銷策略，樹立起自己的品牌營銷略。營銷策略的正確性和促銷手段的完善是產(chǎn)品成功的保證。產(chǎn)品再好，如果沒有正確的營銷戰(zhàn)略、營銷手段，沒有精良的營銷隊伍去組織實施，就根本無從實現(xiàn)市場占有率第一的目標，更無從實現(xiàn)第一民族品牌和獲取最大創(chuàng)業(yè)利潤的目標。產(chǎn)品品牌的樹立，在質(zhì)地優(yōu)良的情況下，除借助宣傳工具外，最終還將依靠我們營銷人員的自身高素質(zhì)，豐富的知識和閱歷，新穎的營銷手段和技巧、良好的口才及應(yīng)變能力，讓消費者去感受我們的員工、感覺我們的產(chǎn)品、感覺我們的服務(wù)，確實讓他們從中受益。
4、加強公司內(nèi)部團隊精神的建設(shè)，形成創(chuàng)業(yè)的集體凝聚力，形成企業(yè)發(fā)展與個人價值實現(xiàn)同步發(fā)展的激勵模式。有計劃的引入股權(quán)認購期權(quán)獎勵的企業(yè)激勵模式為團隊精神的營造服務(wù)。甚至可以試探企業(yè)實現(xiàn)MBO來改變企業(yè)的法人治理體系和絕對控制權(quán)。團隊精神和創(chuàng)新思維是公司實現(xiàn)可持續(xù)性發(fā)展的最根本的保證。團隊精神的精髓是追求組織的有效性和員工對組織的最大貢獻率，它既是一種精神境界的要求，但更重要的是一種思維、一種方法，它強調(diào)一種實戰(zhàn)技巧，強調(diào)一個組織如何協(xié)作，充分發(fā)揮每個人的才能和潛力，通過協(xié)調(diào)和規(guī)劃，最終促成目標的達成。
5、拓寬融資渠道，改變過去的靠自我的資本原始積累的方式發(fā)展自己的模式。在國內(nèi)主板市場監(jiān)管力度加大門檻提高、二板市場推出遙遙無期、美國納斯達克不復往日威風的情況下，選擇在香港上創(chuàng)業(yè)板進而發(fā)展向主板市場轉(zhuǎn)變是最好的IPO融資方式。外資對中國證券市場的信心從乾隆高科在香港創(chuàng)業(yè)板上不錯的融資業(yè)績就可以看出。此外還可通過引入戰(zhàn)略投資者參股擴充公司股本結(jié)構(gòu)的方式來發(fā)展自己。QFII之后外資購并的放開之后資訊領(lǐng)域肯定的將是其感興趣的產(chǎn)業(yè)之一。博弈選擇將是引導資訊廠商發(fā)展壯大的一個重要的關(guān)鍵。
關(guān)鍵詞：證券公司經(jīng)營失敗客戶利益賠償基金
證券公司作為一種市場主體，必然存在經(jīng)營失敗和市場退出的問題。但作為金融機構(gòu)，證券公司市場退出不同于一般的生產(chǎn)企業(yè)而具有特殊性。在我國，證券公司往往集經(jīng)紀商、承銷商和保薦機構(gòu)、機構(gòu)投資者等諸多角色于一身，且其經(jīng)營范圍涉及全國和境外，其經(jīng)營失敗還會波及到數(shù)量眾多的個人和機構(gòu)客戶，甚至中央銀行和財政。本文將結(jié)合我國證券公司市場退出的實踐模式，重點討論作為證券公司客戶的投資者利益保護的法律問題。
證券公司客戶的權(quán)利類型
本文所指的投資者是從證券公司客戶的角度來談的，并不是指作為上市公司股東的投資者。實踐中，證券公司市場退出影響客戶的權(quán)利主要是集中在經(jīng)紀業(yè)務(wù)和委托理財業(yè)務(wù)方面。具體而言，客戶與證券公司主要的利益連接點主要包括下列類型：
1、客戶交易結(jié)算資金的存托人。客戶交易結(jié)算資金是客戶用于保證證券投資交易、結(jié)算的資金，所有權(quán)應(yīng)該屬于客戶所有。但是長期以來，交易結(jié)算資金往往存放在證券公司處。正常狀況下，證券公司應(yīng)當幫助客戶開列資金帳戶，該帳戶內(nèi)的資金所有權(quán)應(yīng)該屬于客戶，客戶對該類資金具有取回權(quán)。但當證券公司因挪用而無法返還時，就形成了客戶對證券公司的債權(quán)。
2、證券類資產(chǎn)的托管方。同樣，根據(jù)國內(nèi)目前的證券登記管理辦法的規(guī)定，證券公司應(yīng)為客戶開立與資金帳戶對應(yīng)的股票帳戶，用于記載其購得的證券類資產(chǎn)（包括國債、基金單位）。這些資產(chǎn)實際托管在證券公司，證券公司在實踐中常將客戶資產(chǎn)與其自營資產(chǎn)混同，挪用客戶的證券類資產(chǎn)。
3、資產(chǎn)管理的委托人。實踐中，客戶將資金委托給證券公司，雙方簽訂委托理財合同。受托證券公司按照合同的約定或授權(quán)進行證券投資或其他投資計劃。委托合同屆滿后，返還本金和一定的受益。為招攬客戶加入委托理財計劃，證券公司往往在合同中承諾高于銀行利率水平的高收益和回報，即保底條款。保底條款可分為保證本息固定回報條款、保證本息最低回報條款和保證本金不受損失條款三種。在證券公司市場退出時，委托人的財產(chǎn)權(quán)利（特別是違規(guī)理財行為）如何保護已經(jīng)成為投資者關(guān)注的焦點。
4、借款人（質(zhì)押權(quán)人）。實踐中，客戶可以直接將錢存入證券公司（或其營業(yè)部等分支機構(gòu)），形成事實上的借貸關(guān)系；還有的證券公司還有將客戶的資金進行國債回購融資，由證券公司出具虛假的國債或其他證券托管憑證給客戶，證券公司通過這種形式向客戶融資或融券，也形成客戶與證券公司之間的借款關(guān)系。2004年11月初，中國證券監(jiān)督管理委員會連續(xù)了《短期券管理辦法》、《證券公司債券發(fā)行管理辦法》和《證券公司股票質(zhì)押貸款管理辦法》等規(guī)定，可望會給證券公司的合法的融資帶來機會和可能性。當然這些融資方式也產(chǎn)生了新的借款人類型：債券持有人和銀行（股票的質(zhì)押權(quán)人）。
證券公司市場退出的實踐模式
1、破產(chǎn)清算方式退出市場
破產(chǎn)是指證券公司發(fā)生支付危機，不能清償?shù)狡趥鶆?wù)，無法繼續(xù)經(jīng)營情況時，由法院宣告其進入破產(chǎn)還債程序。破產(chǎn)程序一般由法院主持，公平處置證券公司的債權(quán)。國際證券市場已經(jīng)發(fā)生多起證券公司破產(chǎn)的實例：1997年日本三洋證券、小川證券、山一證券破產(chǎn)，韓國高麗證券破產(chǎn)，中國香港地區(qū)正達行證券公司破產(chǎn)。根據(jù)報道，中國的大連證券、新華證券、佳木斯證券的破產(chǎn)案件已由相應(yīng)的中級人民法院受理。
金融機構(gòu)的破產(chǎn)應(yīng)受所在地《破產(chǎn)法》的規(guī)制，特別是在破產(chǎn)的程序性規(guī)定上，可以準用破產(chǎn)的民商事程序。但是金融機構(gòu)的破產(chǎn)與一般企業(yè)的破產(chǎn)在實體性規(guī)定上具有較多的不同點。各國各地區(qū)在破產(chǎn)法之外均有特別的規(guī)定，主要包括破產(chǎn)案件的受理標準、依職權(quán)宣告破產(chǎn)等。這些特別法的規(guī)定涉及到金融機構(gòu)的行政管理機構(gòu)與法院在破產(chǎn)程序中的分工和權(quán)經(jīng)濟改革限分工問題。例如，美國《1978年破產(chǎn)改造法》授權(quán)美國證交會（SEC）參與證券公司的破產(chǎn)。我國《商業(yè)銀行法》第71條和《保險法》第86條分別作出相關(guān)規(guī)定：商業(yè)銀行和保險公司的破產(chǎn)應(yīng)該經(jīng)過金融監(jiān)管機構(gòu)同意；商業(yè)銀行和保險公司被宣告破產(chǎn)后，人民法院組織金融監(jiān)督管理部門等有關(guān)部門和有關(guān)人員成立清算組進行清算。在證券公司破產(chǎn)問題上，我國《證券法》卻唯獨沒有作出任何規(guī)定，應(yīng)該說存在立法上的重大不足。使我國法院在證券公司的破產(chǎn)案件上缺乏特別性的法律規(guī)定，更無法準確處理與中國證券監(jiān)督管理委員會的權(quán)利銜接。中國證券監(jiān)督管理委員會在證券公司破產(chǎn)程序中的權(quán)力模糊和缺位，有可能會增大證券公司破產(chǎn)對證券市場的沖擊，特別是會損害投資者的利益，動搖投資者對資本市場的信心。因為，法院在處理證券公司破產(chǎn)問題上，其專業(yè)能力和對資本市場的獨特性明顯不如專業(yè)性的證券監(jiān)管機構(gòu)。對證券公司客戶的權(quán)利保護是證券公司破產(chǎn)法應(yīng)當亟待完善的內(nèi)容。
2、托管經(jīng)營的逐步退出方式
證券公司的托管經(jīng)營是中國處理問題券商廣泛采用的方法，托管具有明顯的權(quán)宜之計和過渡性質(zhì)。從托管實踐模式看，包括以下三種模式：（1）同業(yè)托管經(jīng)營，由新成立券商或老券商托管違法券商和問題券商。在新券商托管中，新的出資者解決問題證券公司個人賬戶窟窿，接管其證券營業(yè)部，獲得證券牌照，成立新證券公司。太平洋證券托管云南證券便是新成立券商托管的適例，而老券商托管經(jīng)營往往不承擔問題券商的債務(wù)，中國民族證券托管鞍山證券、東北證券托管新華證券就屬于這種情況。（2）行政接管：2004年初國家組成托管組接管南方證券。（3）資產(chǎn)管理公司托管證券公司。如2004年7月，中國華融資產(chǎn)管理公司托管恒信證券、德恒證券等，中國東方資產(chǎn)管理公司托管閔發(fā)證券，信達資產(chǎn)管理公司托管漢唐證券。
但是對托管經(jīng)營的法律性質(zhì)，托管方和被托管方、投資者、債權(quán)人的關(guān)系卻從來沒有法律和法規(guī)的規(guī)定，從而造成大量懸而未決的問題。托管機構(gòu)和被托管機構(gòu)的債權(quán)人、職工發(fā)生的法律訴訟和糾紛不斷發(fā)生，法院在處理類型案件中由于無法可依，存在極大的任意性，造成證券市場的嚴重混亂。特別是在證券市場整體不景氣的情況下，被托管機構(gòu)的債權(quán)人認為托管是一種重組和合并，要求托管機構(gòu)承繼問題券商的全部債務(wù)，從而進一步增加了證券市場主體的經(jīng)營風險。
3、非破產(chǎn)清算方式
企業(yè)的解散包括自愿解散和強制解散，前者是指股東方通過一定的程序宣布結(jié)束合資關(guān)系，法人因發(fā)起人（或股東）合意而消滅；強制解散是指企業(yè)在經(jīng)營過程中發(fā)生違法行為，被國家行政機關(guān)命令解散的情形。強制解散的原因包括：不遵守行政法規(guī)的行為，如不參加年檢，違反環(huán)境保護法的污染行為，股東出資瑕疵，達不到法人成立條件等。證券公司是特許行業(yè)，受到金融監(jiān)管部門和工商行政管理部門的雙重行政管制，所以證券公司的強制解散包括許可證取消和工商執(zhí)照吊銷。無論是自愿解散和強制解散，證券公司必須經(jīng)過清算程序才能退出市場。我國法律在破產(chǎn)清算程序上明顯存在立法不足。
4、吸收合并的退出方式
證券公司的重組包括新設(shè)合并和吸收合并，這里我們主要討論證券公司吸收合并或新設(shè)合并情況下，投資者利益的保護問題。從吸收合并的主體來看，目前法律尚禁止外資控股證券公司，也不允許外資介入投資銀行和基金業(yè)務(wù)以外的其他證券業(yè)務(wù)。因此，在目前的法律前提下，只能是中資的證券公司的收購。根據(jù)法理，合并包括資產(chǎn)收購和股權(quán)收購。這兩種收購，都關(guān)系到投資者利益的保護。因為，證券公司的資產(chǎn)本身構(gòu)成投資者、債權(quán)人利益的一般擔保。證券公司被合并后，產(chǎn)生了投資者、債權(quán)人等利益關(guān)系人的債務(wù)承擔問題。
證券公司市場退出與投資者利益保護的現(xiàn)狀與問題
1、我國證券公司市場退出和投資者保護實踐
我國證券公司目前的退出實踐包括下列幾種方式：通過批準新的券商成立，要求新的券商來承擔問題券商的債務(wù)，特別是其中的客戶保證金債務(wù)。太平洋證券托管云南證券所屬證券營業(yè)部及相關(guān)經(jīng)紀業(yè)務(wù)部門屬于適例。國家在查清違規(guī)券商問題的基礎(chǔ)上，通過地方政府提供支持、或央行再貸款或發(fā)債的方式，解決券商的資金短缺和支付危機。2004年10月17日，中國人民銀行、中國證券監(jiān)督管理委員會、財政部和中國銀行業(yè)監(jiān)督管理委員會聯(lián)合發(fā)出通知，就收購個人債權(quán)及客戶證券交易結(jié)算資金公告作出解釋。對被處置的個人債權(quán)及客戶證券交易結(jié)算資金，按照分類原則進行有限賠付，即對個人客戶交易結(jié)算資金全額收購。顯然公告的基本精神是立足于國家為化解金融危機，維護社會穩(wěn)定的政策角度來處理證券公司退出時的客戶利益保護問題。為了防止券商支付危機的發(fā)生，證券監(jiān)督管理委員會還允許券商通過增資擴股的方式來提高凈資本和支付能力。南方證券在被托管之前，就曾經(jīng)成功地增資擴股。
2、我國解決券商退出的方案具有明顯的政策性導向，屬于權(quán)益之計。因而存在一定的問題：無論是央行再貸款還是發(fā)債來解決券商退出市場的遺留問題，其實本質(zhì)上均是由國家財政進行支付。也就是說由全民來承擔券商違規(guī)經(jīng)營的后果。這無疑增加了中央財政的負擔。另外，由于證券公司股權(quán)結(jié)構(gòu)的多元化，一些民營證券公司逐步退出市場，如果完全由國家承擔退出成本，就存在公共財政為民營機構(gòu)承擔債務(wù)的問題。從目前我國證券投資者損失救濟的實踐可以看出，基本上是采用機構(gòu)投資者和個人投資者區(qū)別對待的“分類處置”的原則。對于機構(gòu)客戶的債權(quán)國家一般不予處理，即個人債權(quán)優(yōu)先原則。筆者認為，無論是機構(gòu)債權(quán)還是個人債權(quán)，債權(quán)本身是沒有優(yōu)劣區(qū)別的，這是債權(quán)平等原則的應(yīng)然之義。況且，其實嚴格區(qū)分機構(gòu)債權(quán)和個人債權(quán)可能會違反政策設(shè)計者的良好的初衷，特別是在基金和其他集合理財計劃中，雖然委托人是以基金等機構(gòu)的名義出現(xiàn)，但實際上背后的受益人或財產(chǎn)的實際擁有方是個人財產(chǎn)。
總之我國證券公司的市場退出及配套制度存在明顯的任意性，本身規(guī)范化程度遠遠不夠，造成投資者利益保護缺乏有效的長期的規(guī)范體系。
我國證券公司市場退出和投資者利益保護的制度設(shè)計
1、積極推動證券公司的市場化收購和重組
可以說，有效的產(chǎn)權(quán)交易和收購市場的形成、運行，對證券業(yè)經(jīng)營風險的自我化解具有顯著的作用。一方面，我國證券公司在經(jīng)營上同質(zhì)化明顯，市場細分不夠。另一方面，證券業(yè)存在寡頭壟斷和惡性競爭。證券公司的贏利模式雷同，造成證券公司難以適應(yīng)市場，而惡性競爭提高了證券公司的交易成本，降低了證券公司的生存能力。通過證券公司之間收購和兼并，從外部治理和控制權(quán)市場的角度促進證券公司的內(nèi)部治理水平的提高。
當然控制權(quán)市場的形成需要一定的條件，這些條件主要包括證券公司本身股權(quán)的多元化和完備的產(chǎn)權(quán)交易機制，就目前而言，應(yīng)該說這些條件的完全具備尚需假以時日。目前，證券公司之間的市場化收購還不普遍，比較多的是證券行業(yè)主管部門以政策為導向的危機處理機制。這種行政性的“拉郎配”式的重組，造成了證券公司退出市場問題上問題叢生。因此，應(yīng)該放寬證券公司股東的持股資格的限制，允許實力民營機構(gòu)收購證券公司，促進證券公司的股權(quán)多元化。除此以外，國家還應(yīng)該鼓勵證券公司股權(quán)在全國范圍內(nèi)的市場化收購和兼并，限制和破除證券公司經(jīng)營的地方依賴性。
2、我國證券公司市場退出和投資者保護的制度設(shè)計
投資者賠償基金是發(fā)達國家應(yīng)對證券市場經(jīng)營風險的重要手段。與存款保險制度一樣，發(fā)揮了穩(wěn)定市場的作用。關(guān)于投資者保護基金的組織形式和運作方式因各國而不同。可以說，各國建立的投資者保護計劃和基金運作模式均是市場化的應(yīng)對市場風險的制度安排。在我國金融市場改革和證券公司分類監(jiān)管、重組的趨勢下，借鑒國外的經(jīng)驗建立我國投資者保護機制已刻不容緩。有鑒于此，我們提出下列制度設(shè)計：從組織形式上來看，可以成立投資者利益賠償基金，以公司化形式進行組織運作。該公司性質(zhì)上為國家特設(shè)公司，類似于公益法人的地位，受特別法的調(diào)整。初始資本由國家財政撥付。但其成立后，國家不再撥付資金，而是由包括證券公司在內(nèi)的會員公司按照其總資產(chǎn)的一定比例繳納投資者利益保護基金，該保護基金必須逐年實際繳納。從行政隸屬關(guān)系上，可以由中國證券監(jiān)督管理委員會負責管理。但行政管理機構(gòu)不得干預(yù)投資者利益保護公司的日常管理。行政管理權(quán)的內(nèi)容主要包括規(guī)章制度的審批、重大投資項目的備案制和合規(guī)性、合法性的監(jiān)督等從賠償對象和標準上看，主要是適用于被吊銷金融證券經(jīng)營資格或進入強制性清算程序的證券公司等金融機構(gòu)的客戶的債權(quán)。具體程序上看，應(yīng)該由清算組在登記和確認債權(quán)數(shù)額的基礎(chǔ)上，按照一定的比例作限額賠償。
參考文獻：
[1]張育軍，隆華武，投資者賠償基金的國際經(jīng)驗及在我國的構(gòu)建，證券法律評論，2003（2）。
人力資本在證券公司治理結(jié)構(gòu)中的特殊地位,決定了設(shè)計證券公司的治理結(jié)構(gòu)模式要特別強調(diào)人力資本的重要性,基于上述分析,筆者認為,作為非銀行金融機構(gòu)的證券公司治理相比一般公司而言顯得尤為重要,要充分考慮到其行業(yè)特殊性,構(gòu)建證券公司有效治理模式,加快完善公司治理結(jié)構(gòu),才有可能保持蓬勃的創(chuàng)新精神和旺盛的經(jīng)營動力。
我國證券公司的治理現(xiàn)狀與主要缺陷
從理論上講,我國證券公司融合了世界上公司治理多種模式的優(yōu)點,其治理結(jié)構(gòu)設(shè)計形式上比較“完美”,但實踐中存在不少缺陷。本文從內(nèi)部治理和外部治理兩個方面加以分析。(一)內(nèi)部治理存在的問題1.內(nèi)部人控制現(xiàn)象嚴重,董事會等治理機構(gòu)虛置。我國證券公司有股權(quán)集中度高、股權(quán)結(jié)構(gòu)差異性較大、股東數(shù)量少且性質(zhì)較為單一、股權(quán)流動性差等特點。純粹的股權(quán)集中度的高低并非導致公司治理效率上的必要性因素,但我國證券公司的問題在于股權(quán)結(jié)構(gòu)的集中與股東的國有性質(zhì)聯(lián)系起來,這種產(chǎn)權(quán)制度安排導致國家對公司的控制表現(xiàn)為產(chǎn)權(quán)上的“超弱控制”和行政上的“超強控制”。“超弱控制”情況使得公司“內(nèi)部人”演化為穩(wěn)定的利益集團,可以借國家的名義,實現(xiàn)對公司的控制,追求高在職消費和個人高收入,侵蝕投資者的利益,同時又通過政府行政上的“超強控制”推脫責任,轉(zhuǎn)嫁風險。這是導致證券公司治理存在較大缺陷的最重要原因。雖然我國證券公司的外部董事在董事會中的比重已在50%以上,但從來源上來看,幾乎大多數(shù)都來自于證券公司的股東單位,缺乏必要的獨立性。獨立董事的聘請主要由大股東決定,對大股東和經(jīng)理層的監(jiān)督約束不能做到獨立、客觀與公正,難以起到中小股東和其他利益相關(guān)者代言人的作用。由于我國證券公司采用的是單層董事會制度,與董事會平行的監(jiān)事會僅有部分監(jiān)督權(quán),而無控制權(quán)和戰(zhàn)略決策權(quán),無權(quán)任免董事會成員或高級經(jīng)理人員,無權(quán)參與董事會與經(jīng)理層的決策,使監(jiān)事會實際上只是一個受到董事會控制的議事機構(gòu),其監(jiān)督權(quán)難以實施,處于附庸的地位。2.內(nèi)部控制流于形式,長期激勵機制殘缺。權(quán)力制衡的治理機制是形成內(nèi)部風險控制的基礎(chǔ),制衡機制如果無效,內(nèi)部控制則往往流于形式。我國證券公司風險責任承擔主體模糊不清,內(nèi)控機制無人關(guān)心,經(jīng)理層更多的是關(guān)心不控制風險下的短期利益。很多證券公司的內(nèi)控制度只是寫在紙上的擺設(shè),是為了應(yīng)付監(jiān)管部門的檢查,或者僅僅用以約束下級分支機構(gòu)和普通員工,而對于公司高級管理層毫無約束力。與國際投資銀行相比,我國證券公司激勵制度普遍存在注重短期效果、激勵手段單一等問題。員工、技術(shù)人員、管理層的激勵方式和手段缺乏差異,沒有特殊的激勵方式。這種激勵模式極大地影響了證券公司主要骨干的積極性,造成公司的發(fā)展缺少業(yè)績提升動力和創(chuàng)新動力。(二)外部治理存在的問題1.證券公司存在過度行政化的現(xiàn)象,債權(quán)人對證券公司的約束機制缺乏。外部治理機制中約束力量是一個重要的組成部分,當前我國證券市場過度行政化的跡象明顯,市場力量對證券公司的約束機制弱化:核心管理層由政府任命,極少采用市場化公開競聘;產(chǎn)品市場的競爭往往受到政府的保護;問題券商的退出由政府協(xié)調(diào)安排,市場化的控制權(quán)爭奪基本不存在;一些社會中介機構(gòu)如會計師事務(wù)所等在執(zhí)業(yè)過程中弄虛作假,不能起到約束證券公司的作用。此外,在經(jīng)營過程中,由于自有資本短缺又缺乏穩(wěn)定的融資渠道,不少證券公司通過挪用客戶保證金、違規(guī)理財?shù)冗`法違規(guī)的渠道來獲得所需資金。由于是非正常的負債方式,大多通過賬外經(jīng)營以逃避監(jiān)管,加上債權(quán)人本身的軟約束,不可能形成強勢的債務(wù)約束機制,資本結(jié)構(gòu)的治理效應(yīng)未能真正實現(xiàn)。2.法律法規(guī)有待完善,執(zhí)法力度有待加強。不少法規(guī)是在市場發(fā)展的要求下被動產(chǎn)生的,具有明顯的針對性和相對滯后性,難以滿足證券公司業(yè)務(wù)創(chuàng)新和整體發(fā)展的需要。有的法規(guī)中有些條款缺乏可操作性,在實踐中難免流于形式。如《公司法》中規(guī)定董事會違法決策導致?lián)p失時股東可追究董事的責任,但由于缺乏具體的規(guī)定,在實踐中難以操作。再如現(xiàn)有的法律法規(guī)沒有為機構(gòu)投資者在證券公司治理中發(fā)揮大的作用提供相應(yīng)的制度保障,致使機構(gòu)投資者不能從外部發(fā)揮對證券公司治理的作用。同時法律法規(guī)的落實還需要嚴格執(zhí)行并提高執(zhí)法的透明度,需要新聞媒體和社會輿論的監(jiān)督,而我國目前這些環(huán)境條件還不具備,有法不依、執(zhí)法不嚴、情大于法、權(quán)大于法的情況仍然比較嚴重。
完善我國證券公司治理的模式與措施
(一)構(gòu)建證券公司共同治理模式在利益相關(guān)者理論的基礎(chǔ)上,構(gòu)建證券公司內(nèi)外部共同治理模式,形成由所有者、債權(quán)持有人以及公司內(nèi)部人力資本為治理主體,外部市場和監(jiān)管機構(gòu)構(gòu)成外部約束機制的內(nèi)外部共同治理體系,具體如下圖。(二)完善內(nèi)部治理的路徑1.加強內(nèi)控風險管理,健全董事會等機構(gòu)治理功能。實現(xiàn)股權(quán)結(jié)構(gòu)的分散化和多元化是完善證券公司治理的基礎(chǔ)條件,合理的股權(quán)結(jié)構(gòu)有助于約束經(jīng)營者,并為建立有效的激勵機制創(chuàng)造條件。當前要積極穩(wěn)妥地推進證券公司直接上市,引導民營資本和外資進入證券公司,實現(xiàn)員工內(nèi)部持股,從而降低股權(quán)集中度,是打破國有資本在證券公司中占絕對主導地位,解決國有主體委托人的問題的根本出路。良好的內(nèi)部控制是完善公司治理的重要保證。證券公司應(yīng)當在強化內(nèi)部權(quán)力制衡監(jiān)督機制的基礎(chǔ)上,樹立全面風險管理理念,制定穩(wěn)健的經(jīng)營策略,嚴格落實內(nèi)控制度,追求可控風險下的持續(xù)發(fā)展。通過推行員工董事制度、建立董事責任保險制度、提高外部董事(或非執(zhí)行董事)在董事會中的比重等措施健全董事會制度。建立外部監(jiān)事制度,加強監(jiān)事會的獨立性,在我國獨立董事制度逐步成熟后,為了避免與獨立董事職能的重疊,減少成本,可以考慮取消監(jiān)事會。2.完善激勵與約束機制,培育和樹立證券公司治理文化。證券公司作為資本和智力密集型企業(yè),更應(yīng)當重視報酬激勵機制。實際方案設(shè)計上要注重激勵方式的多樣化,根據(jù)行業(yè)特點針對知識型員工注重成長、成就激勵,根據(jù)組織結(jié)構(gòu)特點對管理層主要實行股權(quán)激勵,對員工實施持股計劃和組合激勵,并注意獎懲合理搭配。從完善約束機制來看,要發(fā)揮股東尤其是中小股東在證券公司治理中的作用,探索現(xiàn)代金融企業(yè)制度下職工民主管理的有效途徑,讓公司員工分享決策及監(jiān)督公司經(jīng)營的權(quán)力。(三)完善外部治理的路徑1.優(yōu)化融資結(jié)構(gòu),建立并完善風險監(jiān)控機制。證券公司合理的高財務(wù)杠桿應(yīng)在保證資本充足率的情況下,盡可能提高債務(wù)特別是長期債務(wù)的比例,同時也發(fā)揮債權(quán)人對證券公司的制約治理作用。為此,除了禁止證券公司挪用客戶保證金和通過保底委托理財變相融資外,還應(yīng)該積極拓寬證券公司的債務(wù)籌集渠道,硬化債權(quán)約束,促進證券公司管理層善用債務(wù)資本,發(fā)揮銀行等債權(quán)人在證券公司治理中的債權(quán)約束作用。為了解決融資問題,建議盡快成立證券金融公司。要限制和破除證券公司經(jīng)營的地方依賴性,通過重組、購并和聯(lián)合,逐步提高行業(yè)集中度,促進證券業(yè)資源的合理的有效配置。內(nèi)控機制的建立和有效運作應(yīng)成為證券公司法人治理的重要內(nèi)容,還應(yīng)為證監(jiān)會、證券業(yè)協(xié)會和證交所等外部監(jiān)管在證券公司內(nèi)的落腳點。證交所的一線監(jiān)管是證券公司風險監(jiān)控機制得以有效運行的重要保證,有關(guān)證券交易軌跡的適時監(jiān)控機制還需要進一步完善。建立和完善證券公司的信息披露規(guī)則(包括年度會計報表公開制度),增強證券公司業(yè)務(wù)經(jīng)營的透明度,不管證券公司是否上市,都應(yīng)將其作為公眾公司來看待,監(jiān)管部門應(yīng)監(jiān)督證券公司進行詳細、及時、準確的信息披露,以改善股東大會、董事會、監(jiān)事會、經(jīng)理層以及其他相關(guān)利益者之間信息不對稱的問題。要改變當前政府任命證券公司經(jīng)理的現(xiàn)狀,逐步建立證券公司經(jīng)理人市場選擇的機制。2.創(chuàng)造良好的法制環(huán)境,加大執(zhí)法力度。建立和完善有關(guān)的法律法規(guī)體系,特別是加強保護中小股東及其他利益相關(guān)者利益的法制建設(shè):一是要改革現(xiàn)有股東大會的召集方式,賦予股東自行召集的權(quán)利;二是要建立并優(yōu)化股東訴訟制度,股東對產(chǎn)生的損失具有請求賠償?shù)臋?quán)利;三是要建立完善的委托投票、累積投票、大股東表決權(quán)回避等系列制度,使失衡的股權(quán)結(jié)構(gòu)得到一定程度的糾正;四是要建立明確債權(quán)人參與公司治理的制度。加強現(xiàn)有法律法規(guī)的執(zhí)行力度,加大監(jiān)管力度,通過立案稽查、巡查等形式,規(guī)范證券公司行為。對于證券公司的違法行為,對有關(guān)責任人應(yīng)予以嚴厲查處,絕不姑息遷就。同時,積極引導新聞媒介和社會公眾等多種力量,加強對證券公司的監(jiān)督,促進證券公司的公開、透明。
證券公司風險分析指標的選擇
風險指標評價體系通過將不可以量化的風險進行指標化處理，然后通過維數(shù)映射使這些專業(yè)的風險狀態(tài)數(shù)據(jù)轉(zhuǎn)化為更為直觀的風險報告。本文主要分析的是反映證券公司整體風險狀態(tài)的指標。根據(jù)數(shù)據(jù)的可得性，結(jié)合監(jiān)管部門的要求和已有的研究成果，本文選取以下指標體系進行分析證券公司的風險狀況：
風險指標分析
截至2005年4月30日，經(jīng)批準成為同業(yè)拆借市場成員的65家證券公司中，有48家在2005年4月底上報了經(jīng)過審計的財務(wù)報告，本文將其選取為分析樣本。
財務(wù)風險指標
盈利能力持續(xù)低迷。從已經(jīng)選取的48家證券公司的樣本狀況來看，2003年和2004年證券公司處于經(jīng)營低迷狀態(tài)。2004年，48家證券公司一共虧損50．11億元，平均每家證券公司虧損達到了1．04億元，虧損的證券公司為24家，占50％；2003年共虧損46．60億元，平均每家虧損9708萬元。
由于利潤的大幅減少，證券公司的凈資產(chǎn)收益率大多為負值。2004年全部48家證券公司平均資產(chǎn)收益率為－0．3070；遠遠低于2002年－0．041和2003年的－0．066。其原因是，在虧損逐步加重的同時，證券公司的凈資產(chǎn)也在大幅縮水。除已經(jīng)被關(guān)閉或托管的證券公司之外，年報也顯示了一批證券公司正處于破產(chǎn)倒閉的邊緣，甚至已經(jīng)在技術(shù)上破產(chǎn)。證券公司大多數(shù)虧損在自營證券和委托理財方面。數(shù)據(jù)顯示，47家證券公司自營投資業(yè)務(wù)合計虧損9．36億元，平均每家凈虧損近2000萬元。根據(jù)新的金融會計準則，47家證券公司共計提了318億元的自營證券跌價損失。受托理財業(yè)務(wù)的表現(xiàn)同樣十分糟糕。由于管理層對證券公司委托理財業(yè)務(wù)進行了全面清理，證券公司以往表外運營資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)形成的虧損開始在報表內(nèi)體現(xiàn)出來。47家證券公司受托投資管理收益為－9．54億元，虧損金額超過自營投資業(yè)務(wù)，在證券公司的所有業(yè)務(wù)類型中虧損最嚴重。
資本風險值得關(guān)注。2004年，48家樣本證券公司的平均凈資本充足率為50．44％，2003年為44．72％，遠遠超過了8％的監(jiān)管部門最低要求。但是，高資本充足率并不能說明各家證券公司在控制資本風險方面下足了功夫，反而說明證券公司在籌資方面的無能為力(凈資本充足率二凈資本／負債總額)。由圖1可以看出，對于衡量證券公司資本風險的另一個指標――凈資本／注冊資本來說，大多數(shù)證券公司一直低于1，并于2004年呈現(xiàn)較大幅度的下降，這說明證券公司由于經(jīng)營的艱難，正在逐步消耗和吞噬自有資本。其中廣東證券、河北證券、申銀萬國證券、泰陽證券的凈資本均已降為負值。
負債率仍然偏低。數(shù)據(jù)顯示，2004年48家證券公司平均凈資產(chǎn)負債率1為1．59，僅僅從這一點來看并沒有蘊涵太大風險(證監(jiān)會規(guī)定凈資產(chǎn)負債率1的警戒線為8倍)。另一個較為客觀的反應(yīng)證券公司債務(wù)風險的指標在于凈資產(chǎn)負債率2，即負債總額中扣除了委托資金和保證金。2002年、2003年我國證券公司的資產(chǎn)負債率2都遠低于1，2004年也僅為1．15，相對來說，這個指標仍然處于安全的區(qū)域。這說明我國的證券公司債務(wù)融資渠道的匱乏，無法有效利用財務(wù)杠桿推動公司的業(yè)務(wù)發(fā)展和擴張。
另外，我國證券公司權(quán)益比率1(所有者權(quán)益／總資產(chǎn))的行業(yè)平均值為33％，權(quán)益比率2(所有者權(quán)益／總資產(chǎn)扣除委托資產(chǎn)和保證金)的行業(yè)平均值為66％，遠遠高于發(fā)達市場上的證券公司，這同樣說明我國證券公司的負債比率嚴重偏低，財務(wù)杠桿作用沒有有效的發(fā)揮，同時也說明我國證券公司的融資空間狹小。
客戶資金凈流出嚴重。證券公司資產(chǎn)負債表中代買賣證券款和受托理財資金的數(shù)量變化，是檢驗投資者對于股市信心的重要指標。持續(xù)的市場低迷已經(jīng)導致證券客戶資金的大量流失。2004年46家證券公司代買賣證券款和委托理財款流失總額高達527．83億元，平均每家證券公司流失11．47億元。各家證券公司的審計報告也顯示，除了投資者信心下滑之外，證券公司挪用客戶保證金和頻頻發(fā)生的委托理財糾紛也是導致客戶資金流失的重要原因。
如果拿代買賣證券款和委托理財款的流失額與證券公司的凈資本以及注冊資本對比，可以發(fā)現(xiàn)，近幾年來，每年資金的流失額都超過了證券公司的凈資本。2004年平均每家證券公司流失11．47億元，是平均凈資本的1．23倍；2002年全部49家綜合類證券公司的代買賣證券款和委托理財款凈流出為807．23億元，平均每家流出16．47億元，是平均凈資本的1．12倍。
只有少數(shù)證券公司的委托理財款和代買賣證券款仍然在弱勢中保持了增長。表現(xiàn)突出的有中金公司、東北證券、中關(guān)村證券、金元證券等7家證券公司。但除了中金公司明確表示受托理財未承諾保底收益，僅收取手續(xù)費，從而不列入資產(chǎn)負債表內(nèi)，其他公司均列入表內(nèi)計算。這也意味著，這些公司同時承擔著委托理財帶來的巨大風險，而在持續(xù)的弱市狀態(tài)下，這無疑加大了這些公司2005年收益的不確定性。
流動性風險狀況
傳統(tǒng)流動性指標較為安全。2004年上述48家證券公司的行業(yè)平均流動比率為1．39；速動比率均值為1．24，均高于中國證監(jiān)會要求的“1”的警戒線，這說明我國證券公司的流動性并無大的風險。
流動負債占比過多，資產(chǎn)結(jié)構(gòu)不盡合理。在負債結(jié)構(gòu)方面，我國的證券公司明顯存在短期負債過多，長期負債嚴重不足的現(xiàn)象。2004年48家證券公司流動負債占總負債比例為97．99％，其中20家證券公司沒有長期負債；2003年這一比率為98．36％，變化不大。
在資產(chǎn)結(jié)構(gòu)方面，我國證券公司的固定資產(chǎn)所占比例過大，流動資產(chǎn)的份量顯得不足。2004年行業(yè)固定資產(chǎn)占總資產(chǎn)比重為7．22％；2003年為6．01％。剔除總資產(chǎn)中的委托投資和保證金存款，2004年固定資產(chǎn)比率的值為15．46％，最高達到55．45％；2003年平均為16．12％。而美林公司2001年的年報顯示，其固定資產(chǎn)占總資產(chǎn)的比重僅為5．26％。從這些數(shù)字看來，我國證券公司的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)存在需要改進的地方，流動資產(chǎn)所占比例仍然需要提高。
市場風險狀況
47家證券公司的平均委托資產(chǎn)倍率為0．42；遠低于中國證監(jiān)會所設(shè)定的80％的警戒線。從某種意義上說，在長期的弱市狀態(tài)下，委托資產(chǎn)的減：少降低了證券公司的市場風險。但也有不少證券公司的委托資產(chǎn)倍率仍然非
常之高，如申銀萬國證券的委托資產(chǎn)倍率達到4．18，在市場不斷下滑的情況下如此高的委托資產(chǎn)倍率不啻于一顆“定時炸彈”。
現(xiàn)金流量風險居高不下
從公布了現(xiàn)金流量表的15家企業(yè)的狀況來看，有13家的經(jīng)營活動現(xiàn)金凈流量為負值，平均為－6．43億元，可見，證券公司的現(xiàn)金流量處于一個十分窘迫的狀態(tài)。扣除代買賣證券款和委托資金的變化后，證券公司的現(xiàn)金流量有所好轉(zhuǎn)，平均凈現(xiàn)金流量為1．52億元。這說明代買賣證券款和委托資金的變化對于證券公司現(xiàn)金流的變化影響非常大。
從充足性和效率性上對證券公司的凈現(xiàn)金流量進行考察，可以得出更有價值的結(jié)論。2004年上述15家證券公司剔除廣東證券后的平均經(jīng)營活動指數(shù)1(見表2)為－13．41；平均經(jīng)營活動指數(shù)2(見表2)為－12．68。這說明證券公司經(jīng)營活動的效率較低，即使去掉了代買賣證券款和委托資金的變化，也未有起色。
在充足性指標方面，15家證券公司的平均現(xiàn)金流量充足比率1(見表2)為－25．0279，平均現(xiàn)金流量充足比率2(見表2)為－9．6173。可以看出，即使拋開委托理財和客戶保證金下降的影響，證券公司的現(xiàn)金流量仍然非常脆弱。從這個指標來看，證券公司正面臨著明顯的支付風險，一旦某個環(huán)節(jié)現(xiàn)金流出現(xiàn)問題，就會出現(xiàn)全盤的支付危機。
證券公司風險綜合指標分析
針對48家證券公司的總體情況，可以得到如下的綜合狀況：
由表2分析可以看出：
整體看，當前證券公司面臨著行業(yè)性破產(chǎn)的嚴峻局面。從已有的指標分析來看，證券公司的財務(wù)風險、市場風險和現(xiàn)金流風險都處于比較嚴峻的狀態(tài)。現(xiàn)金流量風險仍是證券公司目前面臨的最大風險。一旦某個環(huán)節(jié)現(xiàn)金流出現(xiàn)問題，就會出現(xiàn)支付危機。如果缺乏穩(wěn)定的收入來源，加上無法進行有效的融資，一些證券公司可能只能處于“等死”狀態(tài)。
證券公司經(jīng)營業(yè)績與風險狀況呈現(xiàn)兩極分化的狀態(tài)。從48家樣本證券公司的指標來看，雖然凈利潤總額為負數(shù)，但是虧損主要來自少數(shù)幾家證券公司。統(tǒng)計結(jié)果顯示，虧損額超過1．5億元的證券公司多達13家，其中虧損額最大的3家證券公司虧損額占24家虧損證券公司合計虧損額的54．50％。而前4家證券公司的盈利占到盈利證券公司盈利總額的56．48％。
債務(wù)風險并不是證券公司的最大風險點。證券公司的平均凈資產(chǎn)負債率2為1．15，相對來說，仍然處于安全的區(qū)域。這說明債務(wù)風險不是我國證券公司目前的主要風險點，同時也說明由于債務(wù)融資渠道的匱乏，證券公司無法有效利用財務(wù)杠桿推動公司的業(yè)務(wù)發(fā)展和擴張。
證券行業(yè)的信譽風險正在逐步加大。由于挪用客戶保證金以及委托理財糾紛等事故的頻繁發(fā)生，行業(yè)的整體信譽急劇下降，這也進一步加速客戶資金的流失。2004年平均每家證券公司流失11．47億元，居然高于證券公司的平均凈資本。同時證券公司的凈資本／注冊資本指標趨于下降狀態(tài)，說明證券公司正逐步消耗和吞噬自有資本，也導致了證券公司股東與公司之間糾紛的增加，給增資擴股之路增添了障礙。
結(jié)論與啟示
《金融企業(yè)會計制度》的實施提高了證券公司風險暴露的程度。財政部要求國內(nèi)非上市證券公司自2004年1月1日起全面執(zhí)行《金融企業(yè)會計制度》。從已經(jīng)披露的48家證券公司的年報來看，大多數(shù)證券公司是第一次實施《金融企業(yè)會計制度》，使得2004年度的年報較為客觀和真實的反映了證券公司的經(jīng)營狀況和風險狀況。與原先的《證券公司會計制度》相比，《金融企業(yè)會計制度》對于證券公司的影響主要體現(xiàn)在：(1)資產(chǎn)減值準備擴大了計提范圍，同時改變了減值準備計提辦法，即需要追溯調(diào)整，另外，對自營減值準備的提取必須按股票市價與成本孰低原則來計提減值準備，此舉將有效避免證券公司利用會計規(guī)則掩蓋潛虧。(2)委托理財業(yè)務(wù)在年度報告中由表內(nèi)轉(zhuǎn)入表外。新的制度下，受托投資管理業(yè)務(wù)收到的資金所形成的資產(chǎn)和負債，由于不符合資產(chǎn)、負債的定義，相關(guān)項目如“受托資金”、“受托投資”等將調(diào)出資產(chǎn)負債表，不在資產(chǎn)負債表中反映，而在“會計報表補充資料”中披露。受托理財?shù)挠媰r辦法也將采用成本與市值孰低的原則，與自營一樣趨于嚴格，有效避免了證券公司利用會計規(guī)則掩蓋潛虧的現(xiàn)狀。
單一的盈利模式導致系統(tǒng)風險占比居高不下，是導致證券公司行業(yè)危機的重要原因。對于我國的證券公司來說，A股經(jīng)紀業(yè)務(wù)的手續(xù)費收入依然是證券公司最主要的收入來源，2004年平均每家證券公司達到1．91億元，對證券公司主營業(yè)務(wù)收入總額的貢獻度為70．71％，由于手續(xù)費收入主要依靠市場行情的走勢，因此對經(jīng)紀業(yè)務(wù)的過度依賴使證券公司難以擺脫“靠天吃飯”的窘境。根據(jù)相關(guān)媒體統(tǒng)計，2004年市場行情較好的2～4月這3個月，證券公司經(jīng)紀業(yè)務(wù)收入占到全年經(jīng)紀業(yè)務(wù)收入的42．30％。而美國證券公司的自營和資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)卻貢獻了25％的收入，資金利息收入只占了3％。
在中國證券公司十余年的發(fā)展中，中國證券業(yè)的盈利模式是一種廣義意義上的“通道”盈利模式，即證券公司通過為客戶提供各種通道來獲取收入，實現(xiàn)利潤。這些通道主要包括交易通道和發(fā)行通道，交易通道對應(yīng)著證券公司的經(jīng)紀業(yè)務(wù)，而發(fā)行通道則對應(yīng)著承銷業(yè)務(wù)。在過去，由于嚴格的行業(yè)準入制度，證券公司的“通道”是一種壟斷資源，它保證了證券公司在長達十年的時間里能獲得穩(wěn)定的高額壟斷利潤。以“通道”為主的盈利模式造成了證券公司的收入曲線與市場走勢高度相關(guān)，具有高度不穩(wěn)定性和周期性，加大了經(jīng)營風險。雖然保薦人制度的實施結(jié)束了證券發(fā)行業(yè)務(wù)的通道制，但是長期以來對于通道的依賴在客觀上壓抑了證券公司創(chuàng)新的積極性，導致證券公司都缺乏內(nèi)在的沖動去創(chuàng)造新的業(yè)務(wù)和產(chǎn)品，也釀成了今天的苦果。
目前拓寬融資渠道的政策仍然難以解決證券公司當前的融資困境。從負債指標的分析來看，證券公司的平均凈資產(chǎn)負債率2為1．15，相對來說，仍然處于安全的區(qū)域。這說明債務(wù)風險不是我國證券公司目前的主要風險點，同時也說明由于債務(wù)融資渠道的匱乏，證券公司無法有效利用財務(wù)杠桿推動公司的業(yè)務(wù)發(fā)展和擴張。在負債結(jié)構(gòu)方面，我國的證券公司明顯存在短期負債過多，長期負債嚴重不足的現(xiàn)象。2004年48家證券公司流動負債占總負債比例為97．99％，其中20家證券公司沒有長期負債；2003年負債比率為98．36％，變化不大。
關(guān)鍵詞:證券 財務(wù) 管理 現(xiàn)狀 問題 建議
一、我國證券公司財務(wù)的現(xiàn)狀
(一)證券電子商務(wù)應(yīng)用程度高，對證券公司財務(wù)管理制度提出更高要求
我國證券市場起步較晚，但發(fā)展速度之快，目前我國證券市場變化快、交易頻繁、交易量大,導致了證券公司財務(wù)工作量加大，綜合性和實效性增強，手工工作已無法滿足工作需要，只能借助于電子商務(wù)系統(tǒng)及網(wǎng)絡(luò)技術(shù)來完成，使得交易過程簡化，但同時也存在一定的風險，這就對證券公司財務(wù)管理制度提出更高要求。
(二)資金調(diào)度成為了證券公司日常財務(wù)管理工作的重點
自營業(yè)務(wù)和業(yè)務(wù)是證券公司主要的經(jīng)營業(yè)務(wù)，這就決定了交易過程中的證券清算和交易清算成為券商會計核算的常規(guī)性業(yè)務(wù),證券交易清算具有時效性，一般都是在當天進行，這就要求資金調(diào)度能夠快速、準確，確保交易的順利進行。
(撒恩)證券公司財務(wù)管理多樣化的特點要求財務(wù)管理人員要有較高的綜合素質(zhì)
目前，近百家證券公司應(yīng)用多達數(shù)十種的財務(wù)軟件但苦于沒有統(tǒng)一的標準，證券業(yè)務(wù)多樣化，而且財務(wù)工作多通過電子商務(wù)等網(wǎng)絡(luò)平成，這些都要求財務(wù)管理人員要有較高的綜合素質(zhì)。
(四)不可確定證券公司的資產(chǎn)規(guī)模及收益獲取
目前，證券公司的財務(wù)管理工作受到證券市場交易的影響，交易頻繁復雜，資產(chǎn)規(guī)模也處于不斷的變化當中，自營業(yè)務(wù)波動性也較大，賬務(wù)處理不能體現(xiàn)其及時性，有效信息反映延拖。證券承銷業(yè)務(wù)受發(fā)行額度、上市時間、市場趨勢等多種因素的影響, 收益時間也存在不確定的因素,因此，出現(xiàn)證券公司資產(chǎn)規(guī)模及收益獲取的不確定狀態(tài)。
二、當前證券公司財務(wù)管理工作中存在的問題
(一)證券業(yè)法規(guī)體系不完善, 導致證券公司財務(wù)管理工作出現(xiàn)盲點
我國到目前為止還未出臺證券會計準則，在財務(wù)核算方面沒有實現(xiàn)企業(yè)統(tǒng)一會計制度，企業(yè)間在財務(wù)管理工作中沒有一個科學、完善的現(xiàn)代化證券財務(wù)制度，達不到統(tǒng)一的標準，就無法保障證券交易過程有序的進行。同時，監(jiān)管的多重性導致財政部門和證監(jiān)會的要求不一致, 使會計核算存在盲點。構(gòu)建科學的證券財務(wù)管理體系,是證券公司謀求發(fā)展的當務(wù)之急。
(二)目前我國證券市場的交易復雜無序，存在潛在的財務(wù)危機
公司接受客戶的委托，客戶買賣債券、股票等有價證券而獲取到的款額是買賣證券款。財務(wù)人員在處理這部分款項時，有時容易和公司自己的資金核算混淆，在買賣證券款這一科目中的記錄不明確。有時也沒有根據(jù)客戶類別分類記錄、核算。這些都會對今后的具體核算工作帶來麻煩。
(三)證券公司財務(wù)報告不完整，財務(wù)信息披露存在不真實性
證券市場能否實現(xiàn)健康有序的運作，主要取決于證券公司是否及時、真實、準確、完整地披露其財務(wù)信息。當下存在的問題主要有多層人員參與到財務(wù)信息的披露過程，不僅僅通過財務(wù)人員完成，在經(jīng)營目標、彌補工作漏洞的基礎(chǔ)上，部分管理層人員也會對財務(wù)信息的披露加以干涉和控制；信息披露不完整，很多信息遺漏或模糊、籠統(tǒng)，無法揭示證券公司在一定時期的盈虧狀況及存在的風險情況，失去了財務(wù)信息應(yīng)有的效用性。
(四)財務(wù)管理人員專業(yè)知識匱乏，守法意識薄弱
我國證券市場起步較晚，發(fā)展速度之快，導致專業(yè)性證券財務(wù)管理人才匱乏，現(xiàn)有的財務(wù)管理人員缺乏相應(yīng)的專業(yè)知識的積淀，證券財務(wù)管理相關(guān)經(jīng)驗不足，綜合素質(zhì)不高，對行業(yè)法律意識淡薄。同時我國證券公司的財務(wù)管理人員如會計人員附屬于本單位，從企業(yè)以及個人利益出發(fā)都將過于重視領(lǐng)導意志而忽略法律法規(guī)的限制，導致不能有效的對證券財務(wù)活動進行監(jiān)督及管理，從而弱化了監(jiān)管機制。
三、針對規(guī)范我國證券財務(wù)管理，提出幾點建議
(一)制定適合我國當前證券市場的證券財務(wù)制度及體系
隨著中國證券市場的不斷發(fā)展，證券財務(wù)管理工作難度也不斷加大，財務(wù)核算問題在證券市場交易中也屢次出現(xiàn)，需要相應(yīng)的證券財務(wù)制度及體系加以規(guī)范和解決。在此基礎(chǔ)上，也要從證券公司財務(wù)業(yè)務(wù)的特點及財務(wù)管理現(xiàn)狀出發(fā)，建立起一整套適合我國證券市場發(fā)展的證券會計制度和財務(wù)制度，同時逐步建立完善的證券交易清算體系，目前，我國已實行了保證金三方存管，券商的客戶保證金和證券交易所、證券交易中心的證券清算資金轉(zhuǎn)移到清算銀行,削弱了券商對資金的使用權(quán)，有利于證券公司經(jīng)營的規(guī)范化發(fā)展，但還需要進一步進行改革，由人民銀行總行組織各家清算銀行進行證券交易清算, 減少大量的中間環(huán)節(jié)，使我國的證券交易清算體系走向規(guī)范化和完善化。制定適合我國當前證券市場的證券財務(wù)制度也是當務(wù)之急，對行業(yè)財務(wù)管理行為進行規(guī)劃，使財務(wù)工作有章可循、有法可依，同時規(guī)避一些財務(wù)風險，提高經(jīng)營效率，促進證券市場的有序發(fā)展及證券公司的利益最大化。
(二)建立完善的證券公司財務(wù)信息披露制度
證券公司對其財務(wù)信息進行不真實、不完整的披露，使得證券市場不能都準確把握財務(wù)信息，從而導致證券市場不能健康有序地運行，建立完善的證券公司財務(wù)信息披露制度勢在必行。首先要從公司法和證券法入手完善信息披露制度體系，然后對信息內(nèi)容上進行具體要求，必須含有準確的披露點。最后建立會計信息披露制度，包括對含糊不清及漏缺會計信息加以整合及補充。
由于經(jīng)濟發(fā)展的階段和水平的不同，以及社會經(jīng)濟制度和歷史過程的差異，各國（地區(qū)）形成了適合自己市場實際情況的證券公司融資融券制度。這些制度可以概括地歸結(jié)為兩大類，市場化融資融券模式和專業(yè)化融資公司模式。在市場化融資模式中，證券公司主要通過貨幣市場向銀行和非銀行金融機構(gòu)通過信貸、回購和票據(jù)融資，融資融券交易均表現(xiàn)為典型的市場行為，歐美的主要工業(yè)化國家實行的就是這種市場化的融資融券制度。在專業(yè)化融資公司的模式中，證券公司必須向經(jīng)過特批的證券融資公司籌借資金，亞洲的一些國家和地區(qū)，如日本、臺灣等實行的是這種專營的融資公司模式。
（一）美國的融資融券制度
在美國現(xiàn)行體制中，對證券公司的融資融券活動進行管理的部門是聯(lián)邦儲備委員會。美聯(lián)儲的管理是建立在《1933年證券法案》和《1934年證券交易法》的基礎(chǔ)之上的，此外美聯(lián)儲還先后頒布了4個有關(guān)信用交易的規(guī)定。除美聯(lián)儲外，證券交易所和證券公司協(xié)會等自律機構(gòu)也從自身的角度制訂了一系列的規(guī)則和條例來約束市場參與者的行為，作為對聯(lián)儲的法規(guī)和行政監(jiān)管的重要補充。如紐約證券交易所制定了一系列有關(guān)信用交易賬戶操作的細則，以保證聯(lián)邦有關(guān)法規(guī)的實施。證券公司在融資交易方面的自律主要體現(xiàn)在兩個方面：一是在對客戶進行融資時，嚴格遵守聯(lián)儲和交易所的有關(guān)規(guī)定，要求自己客戶信用賬戶中的保證金比率一般都高于聯(lián)儲所規(guī)定的比例，常規(guī)保證金維持率也高于交易所的規(guī)定。二是證券公司在向銀行申請轉(zhuǎn)融通時，必須嚴格按照聯(lián)儲和交易所的有關(guān)規(guī)定，不得隨意挪用凍結(jié)的證券。另外，為了加強整個證券公司的規(guī)范水平、防范各種法律合同風險，證券公司協(xié)會還制訂了標準化的信用交易賬戶開戶合同和借券合同，對賬戶的操作和證券公司融資融券活動通過法律的條款加以界定。
美國的市場化信用交易模式，是建立在發(fā)達的金融市場，以及包括證券公司在內(nèi)的金融機構(gòu)比較完整的自主性基礎(chǔ)之上的。在美國信用交易體系下，基本上呈現(xiàn)出以下幾個方面的特點：1、美國融資融券交易的最大特征就是高度的市場化在美國的信用交易模式中，監(jiān)管當局從活躍市場同時又要有效地防范風險的目標出發(fā)，制訂了一套較為完整的規(guī)則。在制度所限定的范圍內(nèi)，融資融券交易完全由市場的參與者自發(fā)完成。在融資融券的資格上，幾乎沒有特別的限定，只要是資金的富裕者，就可以參與融資，只要是證券的擁有者，就可以參與融券。而證券公司之間，同樣可以相互融資融券；證券公司與交易客戶之間，只要建立在“合意”的基礎(chǔ)上，實際上也可以進行融資融券的活動，比如出借證券、使用客戶保證金等等；銀行的參與方式則以資金轉(zhuǎn)融通為主，同時也向證券公司提供借券，而其他金融機構(gòu)（養(yǎng)老金、保險公司等）則積極參與借券的轉(zhuǎn)融通。這種信用交易主體的廣泛性，源于美國金融市場的發(fā)達。
2、信用交易體系與貨幣市場回購市場緊密聯(lián)系
在美國的信用交易中，不僅融資融券主體之間有著直接的聯(lián)系，同時信用交易體系與貨幣市場、回購市場緊密結(jié)合。美國的貨幣市場基本上是對機構(gòu)開放的，各個機構(gòu)都能夠在貨幣市場上進行交易，獲得開展信用交易所需的資金或者證券。而在貨幣市場中，使用最為廣泛的工具就是債券回購。回購工具的廣泛使用，源于美國透明的貨幣市場以及完善的信用基礎(chǔ)。另外對于證券公司的短期資金需求而言，抵押貸款和融券也是廣為采用的方法。
（二）日本的融資融券制度
日本證券公司融資融券制度最大的特點就是證券抵押和融券的轉(zhuǎn)融通完全由專業(yè)化的證券金融公司完成。在這種專業(yè)化證券金融公司的模式中，證券公司與銀行在證券抵押融資上被分隔開，由證券金融公司充當中介，證券金融公司居于排它的壟斷地位，嚴格控制著資金和證券通過信用交易的倍增效應(yīng)。
為什么日本選擇了由證券金融公司主導的專業(yè)化模式呢？應(yīng)該說，金融體系和信用環(huán)境的完善程度，往往與信用交易模式的專業(yè)化（或者市場化）程度密切相關(guān)，大凡金融市場越不發(fā)達、信用環(huán)境越薄弱，對專業(yè)化機構(gòu)監(jiān)控的依賴性就越大，這就是日本在戰(zhàn)后發(fā)展中選擇專業(yè)化模式的內(nèi)在原因。
日本的專業(yè)化融資融券模式具有以下特征：
1．證券金融公司的壟斷專營地位
從負債結(jié)構(gòu)來看，日本的證券金融公司主要是通過向資金和證券的擁有者融借證券和資金，來維持自己的轉(zhuǎn)融通業(yè)務(wù)。同時日本證券金融公司的自有資本的比例很小，為2．5％。如此小的自有資本規(guī)模，只有在政府支持和壟斷專營的基礎(chǔ)上，才能夠維持業(yè)務(wù)的正常運行。實際上，由于證券公司不能夠直接向銀行、保險基金等機構(gòu)融取證券，其它金融機構(gòu)如果需要借出證券，一般是要將其轉(zhuǎn)借給證券金融公司，再由證券金融公司附加一定比例的手續(xù)費后將證券融借給證券公司。而在融資方面，由于證券公司可以部分參與貨幣市場以及從銀行獲得抵押貸款，證券金融公司對融資方面的壟斷性要小一些，是一種“準壟斷”的狀態(tài)。
2．信用交易操作層級分明
在日本的專業(yè)化信用交易模式中，客戶不允許直接從證券金融公司融取資金或者證券，而必須通過證券公司來統(tǒng)一進行。證券公司除了部分資金以外，也不能夠直接從銀行、保險公司等機構(gòu)那里，獲得信用交易所需要的證券或資金。這樣，證券金融公司便成為整個信用交易體系中證券和資金的中轉(zhuǎn)樞紐。大藏省只要通過控制證券金融公司，就可以調(diào)控進出證券市場的資金和證券流量，控制信用交易的放大倍數(shù)。
3．日本證券金融公司在證券公司資券轉(zhuǎn)融通中的地位正在逐步下降
導致證券金融公司轉(zhuǎn)融資比率下降的主要原因是銀行與貨幣市場的資金使轉(zhuǎn)融通需求發(fā)生分流，證券公司越來越多地通過短期借款、回購等方式從其他渠道獲取所需資金。但與轉(zhuǎn)融資的情況相反，證券金融公司為證券公司提供的借券額占證券公司總借券交易額的比重卻越來越高，導致這種結(jié)果的原因在于證券金融公司在轉(zhuǎn)融券業(yè)務(wù)中的壟斷地位。
像日本這種職能分工明確的結(jié)構(gòu)形式，確實便于監(jiān)管，也與金融市場的欠發(fā)達相適應(yīng)。但其在一定程度上損失了資源快速配置的效率。
（三）臺灣的融資融券制度
臺灣的融資融券制度雖然是與日本相似的專業(yè)化證券金融公司模式，但是有一個重要的差異，就是實行了對證券公司和一般投資者同時融資融券的“雙軌制”。
在臺灣所有的證券公司中，只有一小部分是經(jīng)批準可以辦理融資融券業(yè)務(wù)的機構(gòu)，其余的證券公司則沒有營業(yè)許可。獲得融資融券許可的證券公司可以給客戶提供融資融券的服務(wù)，然后再從證券金融公司轉(zhuǎn)融通。而沒有許可證的證券公司，只能接受客戶的委托，代客戶向證券金融公司申請融資融券。這樣證券金融公司實際上一面為一部分證券公司辦理資券轉(zhuǎn)融通，同時又直接為一般投資者提供融資融券服務(wù)。
在“雙軌制”的結(jié)構(gòu)中，有融資融券業(yè)務(wù)資格的證券公司既可以通過證券抵押的方式從證券金融公司獲得資金，也可以將不動產(chǎn)作抵押向銀行和其他非銀行機構(gòu)融資，因此，證券金融公司并不是資本市場和貨幣資金市場之間的唯一資金通道，而是專門以證券質(zhì)押的方式獲取資金的特殊通道。
從臺灣信用交易制度的歷史進程和現(xiàn)實狀況來看，基本上體現(xiàn)了以下幾個方面的特點：
1．證券金融公司處于既壟斷又競爭的地位
在臺灣的信用交易模式中，一方面根據(jù)臺灣金融市場的欠發(fā)達現(xiàn)狀，采取了專業(yè)化集中信用的形式，另一方面又力圖在各個方面充分體現(xiàn)出市場競爭的特點。臺灣有四個證券金融公司，但并不象日本那樣，一家?guī)缀跬耆珘艛嗍袌觯窃谛庞媒灰滋峁┺D(zhuǎn)融資上展開市場競爭。另外，從資本規(guī)模上也比較接近。這種四家競爭的形式促進了證券金融公司的效率。由于近似有效的市場競爭，證券金融公司比較注重市場運作與風險的控制。
2．客戶信用交易并非必然集中于證券公司，證券金融公司的職能逐步從轉(zhuǎn)融資過渡到直接融資
臺灣的證券公司只有一小部分具有信用交易資格，可以為客戶直接提供融資和融券的信用交易支持，而大部分的證券公司只能接受信用交易客戶的委托，轉(zhuǎn)而向證券金融公司辦理轉(zhuǎn)融通。而客戶也可以選擇，是從證券公司直接獲得融資和融券，還是直接向證券金融公司申請融資和融券。所以，證券金融公司在資券轉(zhuǎn)融通業(yè)務(wù)日漸萎縮的情況下，更多地轉(zhuǎn)向直接為個人投資者提供資券融通，成了一個市場化的融資公司。
3．證券金融公司的資券轉(zhuǎn)融通業(yè)務(wù)日漸萎縮
臺灣的證券公司，尤其是有信用交易資格的證券公司，在信用交易中越來越多地利用貨幣市場的融資工具，而逐漸減少對證券金融公司的依賴，這導致了證券金融公司轉(zhuǎn)融通業(yè)務(wù)的萎縮。
二、我國證券公司融資融券現(xiàn)狀分析
（一）我國證券公司融資融券的現(xiàn)狀
證券公司可支配資產(chǎn)的多少是決定其市場競爭力的重要參數(shù)之一。因此，國內(nèi)外券商都非常重視融資融券業(yè)務(wù)。由于我國股票市場還沒有做空機制，因此目前國內(nèi)券商尚無法進行融券交易。
證券市場發(fā)達國家的券商融資渠道比較通暢，券商的資產(chǎn)負債率相當高。如美林公司的資產(chǎn)負債率為95%，所有者權(quán)益僅為5%，這意味著95%的資金來自于別的融資渠道。一般說來，公開上市是國外許多知名證券公司融資的重要渠道。美國的十大券商都是在紐約證券交易所公開上市的股份公司，其中不少還在多個交易所同時上市。此外，國外券商的融資渠道還有發(fā)行金融債券、進行特種信用貸款、同業(yè)拆借、票據(jù)融資、國債回購和抵押債券等方式。
相比之下，國內(nèi)券商的融資渠道就顯得乏善可陳。除自有資金外，我國券商融資的主要方式有：
一是同業(yè)拆借。1999年8月20日，中國人民銀行下發(fā)《證券公司進入銀行間同業(yè)市場管理規(guī)定》，為證券公司同業(yè)拆借業(yè)務(wù)提供了一條合法通道。全國銀行間同業(yè)拆借市場的成員總數(shù)已經(jīng)由1998年的171家、1999年的319家增加到2000年的464家，目前已經(jīng)達到495家。2000年，信用拆借全年成交6728.07億元，較上年增長104%。
二是國債回購。目前，我國國債市場由銀行間市場與交易所市場兩個相互分割的市場組成，大部分證券公司只能在交易所市場交易，而國債的最大買家——商業(yè)銀行只能在銀行間市場交易。從1997年起，我國國債市場就一直以銀行間市場為中心。交易所市場雖然交易活躍，但由于發(fā)行量小，債券供不應(yīng)求，導致回購利率高企，特別是在新股發(fā)行時尤為明顯，券商融資成本較高。2000年，我國國債回購全年成交15781.74億元、較上年增長299%，現(xiàn)券買賣全年成交682.68億元、較上年增長782%。
三是股票質(zhì)押貸款。2000年2月13日，央行和證監(jiān)會聯(lián)合《證券公司股票質(zhì)押貸款管理辦法》，允許符合條件的證券公司以自營的股票和證券投資基金券作抵押向商業(yè)銀行借款，從而為證券公司自營業(yè)務(wù)提供了新的融資來源。股票質(zhì)押貸款具有的乘數(shù)效應(yīng)使券商能以低成本擴張并獲取高收益，但券商提高了收益的同時負債也相對上升，風險也自然增加。因此管理層對該項業(yè)務(wù)作了較嚴格的資格認定，目前我國只有部分券商獲準進行股票質(zhì)押貸款業(yè)務(wù)。
總體而言，我國券商的融資業(yè)務(wù)存在渠道窄、數(shù)量少、比例小的特點。融券業(yè)務(wù)至今還沒有開展，債務(wù)融資也只處于起步階段。造成這一現(xiàn)象的主要原因之一，是我國現(xiàn)行法律法規(guī)的嚴格限制。1999年的《證券法》第35、36、141條明確規(guī)定：證券交易以現(xiàn)貨進行交易，證券公司不得從事向客戶融資或者融券的證券交易活動；證券公司接受委托賣出證券必須是客戶證券帳戶上實有的證券，不得為客戶融券交易；證券公司接受委托買入證券必須以客戶資金帳戶上實有的資金支付，不得為客戶融資交易。《證券法》第133條規(guī)定：禁止銀行資金違規(guī)流入股市，證券公司的自營業(yè)務(wù)必須使用自有資金和依法籌集的資金。也就是說，在我國當前的法律框架下，強調(diào)現(xiàn)貨交易，既限制券商通過融資融券進行自營業(yè)務(wù)，也限制其向客戶提供融資融券服務(wù)。
（二）拓展融資融券渠道的必要性分析
在證券市場的起步階段，券商自身的風險內(nèi)控機制尚未健全，各種配套的監(jiān)管措施尚未完善，因此從微觀層次上看，嚴格的分業(yè)經(jīng)營勢所難免，但從宏觀層次上看，銀行與證券、貨幣市場與資本市場必須在最高層次上融合，這也是當今國際金融業(yè)的整體趨勢。隨著市場的進一步發(fā)育，以及應(yīng)對加入WTO后國外券商的激烈競爭，拓展券商的融資融券渠道已是擺在管理層及券商面前的當務(wù)之急。
1、券商擴大可支配資源、提高市場競爭力的需要
證券業(yè)是一個資金密集型產(chǎn)業(yè)，資產(chǎn)規(guī)模直接決定了券商的競爭力。我國券商與國外同行相比，其一大劣勢是自有資本金不足，總資產(chǎn)規(guī)模小。如2000年我國101家券商的資產(chǎn)總額為5753億元（含客戶保證金），凈資產(chǎn)總額為236.4億元，平均每家券商的總資產(chǎn)、凈資產(chǎn)分別僅為57億元和2.34億元。從1999年起我國券商掀起了一波大規(guī)模的增資擴股運動，但截止2001年底，券商總資本金才剛剛突破800億元，平均每家不到7億元。相比之下，美國1998年底券商總資本金達1045億美元，總資產(chǎn)達19739億美元（不含客戶保證金）。2000年我國券商業(yè)務(wù)價值量排名第一的海通證券的營業(yè)收入為28.94億元人民幣，而同期美國最大的摩根斯坦利添惠公司營業(yè)收入為454.13億美元，前者僅為后者的0.77％。現(xiàn)在我國已經(jīng)加入WTO，國內(nèi)券商很快就要和國外的投資銀行“巨無霸”在同一平臺上展開公平競爭，這樣小的資產(chǎn)規(guī)模，如果沒有一條通暢的融資融券渠道的話，如何能與國際大投行競爭。
2、現(xiàn)有融資渠道的有效程度不足
從美國、臺灣的融資融券制度看，券商的債務(wù)融資主要來自銀行、證券金融公司和貨幣市場。其中，回購協(xié)議正在成為券商融資的一個越來越重要的渠道，逐步代替?zhèn)鹘y(tǒng)的證券抵押融資方式。而我國目前階段由于貨幣市場的發(fā)展相對落后，交易工具的種類少，交易規(guī)模小，參與機構(gòu)也少，而且證券公司自營帳戶中以股票持倉為主，可以用來作回購交易的債券數(shù)量有限，因此，回購市場尚不能很好地滿足我國券商的融資需求。拆借市場上融資不用證券作抵押，融資風險比較高，銀行出于自身安全性考慮對融資額度有較嚴格的限制，因此同業(yè)拆借所能獲取的資金是有限的。另外，同業(yè)拆借和國債回購都不能滿足券商對中長期資金的需求。證券質(zhì)押融資具有一定的風險，尤其是銀行很難對券商或投資者融資取得的資金投向進行有效的監(jiān)控，加之我國股票市場實際運行過程的不規(guī)范性，因此監(jiān)管部門對證券質(zhì)押融資作了嚴格的資格認定和比例限制，使其至今仍處在起步階段，市場規(guī)模很小。因此，我國現(xiàn)有的幾種券商融資渠道，都由于其本身的缺陷性或政府管制行為，而不能很好地滿足券商對資金的需求。因此，我們有必要尋找一種新的券商融資方式，或者改進現(xiàn)有的融資手段，使其能更好地為券商融資服務(wù)。
3、有利于活躍交易市場
與證券交易相關(guān)的融資融券屬于信用交易，而信用交易可利用保證金比率這一杠桿，有效地放大參與市場交易的資金量，從而活躍交易市場。總體上說，我國股票市場的交投一直比較活躍。以1998年為例，紐約和東京交易所的換手率分別為69.9%和34.1%，臺灣證券交易所的換手率為314%，而我國1998年為515%（上海A股，下同），1999年為428%，2000年為498%，遠遠高于美國和日本，也高于臺灣。我國股票市場能維持活躍的交易，主要得益于三個方面：一是我國國民經(jīng)濟的持續(xù)快速發(fā)展和政府對股市的大力支持；二是我國金融體系的封閉性使投資者缺乏其他高效的投資渠道；三是我國股市正處于起步階段，市場運行尚不規(guī)范，散戶比例大，做莊盛行，投機性強。隨著我國加入WTO后金融市場的對外開放，以上三個有利于股市活躍的因素將逐漸淡化，同時一些新的市場變數(shù)已開始顯現(xiàn)：一是市場監(jiān)管力度加強，大量違規(guī)資金將撤離股市；二是市場擴容速度加快，對資金的需求增加；三是我國即將推行國有股流通方案，雖然方案還沒有最終確定，但大量國有股的流通，無疑需要巨額承接資金。因此，未來我國股市的資金面并不寬裕，市場交投將逐漸趨于平和。而證券市場要實現(xiàn)其優(yōu)化資源配置的功能，維持一定的交易活躍程度是前提。從這個意義上說，拓展券商的融資融券渠道，進而活躍股市交易，是應(yīng)時之需。
4、建立完善的融資融券制度，能起到價格穩(wěn)定器的作用
我國股票市場屬于典型的單邊市，只能做多，不能做空。也就是說，投資者要想博取價差收益，只有先買進股票然后再高價賣出，由此導致市場一味地追高，市盈率高企，股價遠遠脫離基本面。一旦市場出現(xiàn)危機時，往往又出現(xiàn)連續(xù)的“跳水”，股價下跌失去控制。據(jù)統(tǒng)計，從1996年到2001年，我國股票市場的年平均波動幅度達40%（按上海綜合指數(shù)計算）。而在完善的融資融券制度下，市場本身具備了價格穩(wěn)定器的作用。其原理是：當市場過度投機導致某一股票價格暴漲時，投資者可通過融券，沽出這一股票，從而引致股價回落；相反，當某一股票被市場過度低估時，投資者可通過融資買進該股票，從而促使股價上漲。值得注意的是，只有在完善的融資融券制度下，價格穩(wěn)定器才能發(fā)揮作用。在沒有融券交易的配合下，融資交易不僅不會起到價格穩(wěn)定器的作用，反而會制造市場虛假信息，破壞市場供需平衡。因此，我國在建立融資融券制度時，應(yīng)注意兩者的協(xié)調(diào)發(fā)展。
5、從長期來看，通過融資融券溝通資本市場與貨幣市場，有利于釋放金融市場風險。
資本市場和貨幣市場是兩個既相對獨立又緊密相關(guān)的金融子系統(tǒng)，供需的變化和市場的割裂將不可避免地在這兩個系統(tǒng)中產(chǎn)生風險積累，如果風險長期得不到分散和消弭，將使整個金融市場的風險過度膨脹而危及國民經(jīng)濟的發(fā)展。當前，我國的金融風險已經(jīng)不可忽視。一方面，銀行存款大量增加，目前已超過7萬億元，且每年的增量在8000億元以上，存款的迅速增加與銀行“惜貸”形成了強烈的對比，導致銀行單位資產(chǎn)贏利下降和總體資產(chǎn)質(zhì)量惡化。另一方面，證券市場因其快速發(fā)展和高額回報所引致的對資金的大量需求得不到很好地解決，于是違規(guī)事件時有發(fā)生且屢禁不止，如銀行資金違規(guī)入市、券商挪用客戶保證金及向客戶融資融券進行非法交易等。這些狀況說明我國的資本市場和貨幣市場都已具有相互滲透的需要和沖動，人為的割裂非但不能解決這種矛盾，反而會引發(fā)更大的風險和危機。因此，當前應(yīng)逐步放開對資本市場和貨幣市場的管制，使銀行資金能合法、受控制地進入證券市場，從而緩解和釋放整個金融系統(tǒng)的風險。
三、建立“有中國特色”的證券公司融資融券制度
（一）主導思想：建立過渡性專業(yè)化證券金融公司
從美國、日本和臺灣的制度比較中可以看出，一國證券公司融資融券制度的選擇從根本上說是由該國的證券市場發(fā)展水平和經(jīng)濟制度的結(jié)構(gòu)特征決定的。美國的制度是在市場的歷史進程中自發(fā)地形成和發(fā)展，并由法規(guī)制度加以限定和完善的。日本和臺灣的制度都是戰(zhàn)后在證券市場欠發(fā)達、交易機制不完善、整個金融制度不健全的基礎(chǔ)上逐步建立和發(fā)展起來的，因而其制度從一開始就有別于美國，具備中央控制的性質(zhì)。
我國證券市場的發(fā)展還處于初級階段，市場運行機制尚不健全，法律法規(guī)體系尚不完善，市場參與者的自律意識和自律能力也相對較低，因此難以直接采用市場化的融資融券模式，而應(yīng)吸取日本和臺灣的經(jīng)驗和教訓，建立過渡性專業(yè)化的證券金融公司模式，等時機成熟后再轉(zhuǎn)為市場化模式。同時，應(yīng)注意到我國屬于“轉(zhuǎn)軌經(jīng)濟國家”這一現(xiàn)實，證券市場中仍有許多地方有別于他國，如國有股問題，A、B股問題，銀行、券商、上市公司以國有控股為主等等，因此在建立自己的模式時，應(yīng)充分考慮到我國的特殊國情，制定有中國特色的證券金融公司制度。
建立我國的證券金融公司應(yīng)充分注意到其過渡性。從日本和臺灣的經(jīng)驗來看，證券金融公司曾在活躍市場、融通資金和控制風險等方面發(fā)揮過重要的作用，但是隨著證券市場的逐步成熟，這種專營性的證券金融公司已越來越難以適應(yīng)市場進一步發(fā)展的需要。一方面它在融資融券市場中的份額逐年下降，另一方面它越來越難以勝任日漸增多的市場職能，在運行中出現(xiàn)了業(yè)務(wù)大、責任重、風險集中的狀況。因此，我國在建立融資融券制度時，從一開始就應(yīng)明確市場化的融資融券制度才是最終的選擇，建立證券金融公司只是一個過渡的橋梁。在制度設(shè)計中，應(yīng)使其盡量精干并易于調(diào)整和過渡。在數(shù)量上，宜控制在3家左右；在功能上，應(yīng)盡可能采取市場化的運行方式，減少政府過度干涉，防止權(quán)力和責任過于集中。
（二）建立證券金融公司的意義
1、有利于監(jiān)管部門對融資融券活動進行監(jiān)督控制
我國證券市場是建立在公有經(jīng)濟基礎(chǔ)之上的，國家對包括證券市場在內(nèi)的所有市場都進行調(diào)控，這與美國建立在私有制基礎(chǔ)上的自有市場經(jīng)濟有著本質(zhì)的不同。在美國模式中，風險的控制由市場參與者以自律為原則自發(fā)地實現(xiàn)。證券公司和銀行直接發(fā)生個別融資融券交易，中央監(jiān)管部門對市場整體的融資融券活動難以有及時而全面的了解，也難以對交易活動實行有效的監(jiān)督；證券交易所作為第三者可以對融資融券活動的結(jié)果進行監(jiān)督，但很難對交易過程實行監(jiān)控，也難以防止交易雙方發(fā)生不規(guī)范的內(nèi)部交易。而專業(yè)性的證券金融公司，作為融資融券市場的唯一窗口，可以隨時掌握整個市場的融資融券情況，并在監(jiān)管部門的指導下完成對證券公司的融資融券服務(wù)。公司的性質(zhì)、地位及其與監(jiān)管部門的關(guān)系決定了它在提供服務(wù)時將履行嚴格的自律準則，降低風險和防范不規(guī)范行為的發(fā)生。
2、有利于融資融券活動的順利進行
在證券金融公司模式下，各個銀行將資金或證券貸給證券金融公司，再由后者轉(zhuǎn)融給各個證券公司，這使融資融券活動的傳遞鏈單一化，在機制上比較容易理順。相反，如果各個銀行將資金或證券直接貸給證券公司，由于參與主體繁多，可能導致融資融券市場的無序化，不利于市場監(jiān)管，尤其是對銀行現(xiàn)有的管理水平及其人員的技能素質(zhì)提出了很高的要求。此外，銀行與證券的存管、清算、登記等業(yè)務(wù)機構(gòu)分屬不同的管理系統(tǒng)，在協(xié)調(diào)上存在一定的難度和障礙，這也限制了銀行和券商之間進行直接的融資融券活動。
3、有利于降低融資融券的系統(tǒng)性風險
融資融券不可避免地含帶著市場風險和信用風險。在我國目前融資融券制度和有關(guān)法律制度欠完備的情況下，銀行出于對貸款安全性的考慮，對券商的融資融券需求可能顯得不夠熱心。通過建立專業(yè)化的證券金融公司，憑籍其高于券商的信用水平以保證貸款和利息收入的安全性，可大大消除銀行的顧慮，增強銀行乃至整個社會對證券公司融資融券業(yè)務(wù)安全性的信心，從而有力地擴大券商的融資融券通道。
（三）證券金融公司的制度框架和運作機制探討
1、自有資本的籌集
從股東結(jié)構(gòu)上看，日本和臺灣的證券金融公司的最大股東都是各類金融機構(gòu)，包括商業(yè)銀行和交易所，這使證券金融公司具備了較高的信用水平和中立性，值得我國借鑒。未來我國的證券金融公司，可由商業(yè)銀行、證券交易所以及其它有實力的投資公司、信托公司、證券公司共同投資建立。
證券金融公司資本充足率的設(shè)定，直接影響到其資產(chǎn)規(guī)模、信用水平和運行質(zhì)量。臺灣要求證券金融公司的負債總額不能超過其資本凈值的11.5倍，相當于最低資本金充足率8%；相比之下，日本證券金融公司的同一比率僅為2.5%，其資本金比率很低，且債務(wù)中幾乎全部為短期債務(wù)，要求高效率的流動資金管理技能。考慮到金融機構(gòu)的性質(zhì)及本著穩(wěn)健的原則，我國證券金融公司的最低資本金充足率設(shè)定在8%比較適宜。
2、明確不同部門的職能權(quán)限
融資融券的交易過程比較復雜，牽涉面也較廣，因此美國、日本、臺灣都對此作了非常細致和具體的規(guī)定。我國證券市場發(fā)育程度尚低，市場參與者自律性較差，因此更應(yīng)事先制定較完備的法律法規(guī)加以規(guī)范，明確各方的權(quán)限和職責。我國法規(guī)的結(jié)構(gòu)設(shè)計可以從兩方面著手：中國人民銀行作為商業(yè)銀行的主管機構(gòu)，制定有關(guān)銀行向證券金融公司提供資金的渠道、方式和管理辦法；中國證監(jiān)會作為中央證券監(jiān)管機構(gòu)，制定證券金融公司向證券公司或投資者提供資券轉(zhuǎn)融通的管理辦法，并由證券交易所對有關(guān)交易、存管、結(jié)算等方面制定出細則作為補充。證券金融公司成立后，再根據(jù)以上兩個方面的總體法規(guī)制定出具體的操作規(guī)程，這樣就形成了一個較為完整的制度氛圍。
3、業(yè)務(wù)職能的設(shè)定
證券金融公司是資本市場和貨幣市場之間的資金通道之一。日本的證券金融公司只能向證券公司進行融資融券，而與投資者的融資融券必須通過證券公司轉(zhuǎn)融通；臺灣實行對證券公司和一般投資者同時融資融券的“雙軌制”，并對證券公司進行分類，只有約三分之一的證券公司有辦理融資融券業(yè)務(wù)的許可，其它的證券公司只能為客戶辦理資券轉(zhuǎn)融通。我國在設(shè)定證券金融公司的職能時，可同時借鑒日本、臺灣的經(jīng)驗，并根據(jù)我國實際情況，考慮制定以下分階段的實施步驟：
（1）對券商的融資融券資格設(shè)限，只有那些具備一定規(guī)模、資產(chǎn)質(zhì)量良好、守法經(jīng)營的券商才有資格申請融資融券業(yè)務(wù)。券商規(guī)模控制在近期無重大違規(guī)行為的綜合類券商。
（2）在證券金融公司建立之初，規(guī)定其只能向證券公司進行融資，而不得向后者進行融券，也不得直接向投資者進行融資融券。證券公司可以向投資者融資，但不得融券。
（3）在運行一段時間后（如1年后），放開證券金融公司直接向投資者進行融資，但仍不得向券商或投資者從事融券業(yè)務(wù)。
（4）在我國的做空機制建立起來后，放開證券金融公司向券商和投資者從事融券業(yè)務(wù)，同時券商也可以向投資者融券。
當融資融券制度最終建立起來后，其運作機制如下圖所示：
4、建立信用管理機制
融資融券交易有較強的倍乘效應(yīng)，能在短時內(nèi)大規(guī)模增加交易額度，從而增加市場風險。因此，為防止交易信用的過度膨脹，應(yīng)設(shè)立一套有效的機制對其進行管制。考慮到我國的證券公司尚無辦理證券抵押融資業(yè)務(wù)的經(jīng)驗而且自律程度低，與早期的臺灣證券市場相仿，因此在設(shè)計證券公司融資融券制度時，可較多地參照臺灣的管理辦法，注重對各個級別的信用額度的控制，強調(diào)以保證金比率為基礎(chǔ)控制因市價變動形成的市場風險，以及以資本金比率為基礎(chǔ)控制證券公司的債務(wù)風險。同時，對美國、日本的成功之處，也要有選擇地學習參照。具體措施包括：
（1）可用作融資融券交易的證券的資格認定
不同證券的質(zhì)量和價格波動性差異很大，將直接影響到信用交易的風險水平，因此并不是所有的證券都適合作融資融券交易，而應(yīng)對其進行資格認定。資格認定權(quán)可歸屬證券交易所。現(xiàn)階段，可考慮規(guī)定流通股本在3000萬股以上，股東人數(shù)在2000人以上，具有一定交易規(guī)模的公司股票才可以用來作融資交易或抵押。融券用的證券資格應(yīng)比融資的證券更高，可規(guī)定流通股本在4000萬股以上，股東人數(shù)在3000人以上。當然，在運行過程中，交易所應(yīng)根據(jù)股票的市場表現(xiàn)和公司的情況隨時修訂具有融資融券資格的股票名單。
（2）對市場整體信用額度的管理
包括對融資保證金比率和融券保證金比率的動態(tài)管理。融資保證金比率包括最低初始保證金比率和常規(guī)維持率，借鑒臺灣的經(jīng)驗，現(xiàn)階段我國這兩個比率可考慮設(shè)定在60%和30%。也就是說，券商在融入資金購買證券時，必須交納60%的保證金，并把購得證券交給證券金融公司作抵押。當證券價格下跌導致保證金比率低于60%時，證券金融公司將停止向該券商繼續(xù)融資，當保證金比率低于30%時，證券金融公司將通知券商補交保證金，否則將強行賣出抵押證券。券商的保證金可以是現(xiàn)金，也可以是符合條件的證券。當用證券作保證金時，還應(yīng)設(shè)定另外兩個指標：一是現(xiàn)金比率，即券商的保證金不能全部是證券，而必須包含一定比例以上的現(xiàn)金。現(xiàn)金比率可設(shè)定為20%；二是擔保證券的折扣率，即用作保證金的證券不能按其市值來計算，而應(yīng)扣除一定的折扣率，以降低證券價格過度波動帶來的信用風險。擔保證券的折扣率與證券的類型有關(guān)，政府債券可按10%計，上市股票可按30%計。
融券保證金比率也包括最低初始保證金比率和常規(guī)維持率，可分別定在70%和30%。其含義和融資保證金的最低初始比率和常規(guī)比率一致。
（3）對證券機構(gòu)信用額度的管理
包括對證券金融公司的管理和對證券公司的管理。借鑒臺灣的經(jīng)驗，對證券金融公司的信用額度管理可通過資本凈值的比例管理來實現(xiàn)：一是規(guī)定證券金融公司的最低資本充足率為8%；二是規(guī)定證券金融公司從銀行的融資不得超過其資本凈值的6倍；三是證券金融公司對任何一家證券公司的融資額度不能超過其凈值的15%。
對證券公司的管理同樣可通過資本凈值的比例管理實施：一是規(guī)定證券公司對投資者融資融券的總額與其資本凈值的最高倍率，臺灣規(guī)定為250%，考慮到我國證券公司的資本金比率遠不及臺灣，因此可考慮將這一倍率定200%；二是每家證券公司在單個證券上的融資和融券額分別不得超過其資本凈值的10%和5%。
（4）對個別股票的信用額度管理
對個股的信用額度管理是為了防止股票過度融資融券導致風險增加。可規(guī)定：當一只股票的融資融券額達到上市公司流通股本的25%時，交易所將停止融資買進或融券賣出，當比率下降到18%以下時再恢復交易；當融券額已超過融資額時，也應(yīng)停止融券交易，直到恢復平衡后再重新開始交易。
5、建立嚴格的抵押證券存管制度
證券存管是融資融券的一個關(guān)鍵環(huán)節(jié)，直接關(guān)系到資券借出方的資產(chǎn)安全。在美國、日本和臺灣的制度中，美國的存管制度是最完善的，相反，臺灣的制度過于僵死。因此，在設(shè)計我國的融資融券制度中有關(guān)抵押品存管的機制時應(yīng)更多地參鑒美國的運作機制。其關(guān)鍵步驟包括：
