時(shí)間：2023-01-22 03:30:50
開(kāi)篇：寫(xiě)作不僅是一種記錄，更是一種創(chuàng)造，它讓我們能夠捕捉那些稍縱即逝的靈感，將它們永久地定格在紙上。下面是小編精心整理的12篇宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)，希望這些內(nèi)容能成為您創(chuàng)作過(guò)程中的良師益友，陪伴您不斷探索和進(jìn)步。
從各種投資理財(cái)?shù)膱?bào)刊或網(wǎng)站上，我們經(jīng)常看到有關(guān)加息、CPI上漲等消息，還有很多關(guān)于宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)政策的評(píng)論。這些充斥眼球的內(nèi)容告訴我們一個(gè)信息，宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)政策很重要，它很大程度上影響甚至決定著我們的投資收益。在學(xué)習(xí)了投資理財(cái)?shù)闹T多課程之后，還是非常有必要了解宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)學(xué)。
抑制通脹
宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)學(xué)是以國(guó)民經(jīng)濟(jì)總過(guò)程的活動(dòng)為研究對(duì)象，著重考察和說(shuō)明國(guó)民收入、就業(yè)水平、價(jià)格水平等經(jīng)濟(jì)總量是如何決定和波動(dòng)的。這是一門(mén)涉及面很廣的學(xué)科，內(nèi)容極其豐富。對(duì)于普通投資者來(lái)說(shuō)，我們需要了解的是一些基本概念和基礎(chǔ)內(nèi)容。比如近期討論火熱的通貨膨脹和加息。
通貨膨脹最初指因紙幣發(fā)行量超過(guò)商品流通中的實(shí)際需要量而引起的貨幣貶值現(xiàn)象。在現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)學(xué)中，指的是整體物價(jià)水平上升，反義為通貨緊縮。對(duì)于一個(gè)國(guó)家，當(dāng)通脹率過(guò)高，為了穩(wěn)定物價(jià)，勢(shì)必要采取相應(yīng)的通貨緊縮政策，反之亦然。
拿什么來(lái)衡量通脹呢?消費(fèi)者物價(jià)指數(shù)CPI(con sumer Price－Index)通常是作為觀(guān)察通脹水平的重要指標(biāo)。CPI是反映與居民生活有關(guān)的產(chǎn)品及勞務(wù)價(jià)格統(tǒng)計(jì)出來(lái)的物價(jià)變動(dòng)指標(biāo)。當(dāng)CPI上漲的時(shí)候，說(shuō)明我們手中的貨幣的購(gòu)買(mǎi)力開(kāi)始下降，如果不通過(guò)各種投資行為使得手中的貨幣增值，那么資產(chǎn)就會(huì)不斷地貶值。儲(chǔ)蓄是最基本的投資行為，通過(guò)利息使資本增值。但是如果利率低于CPI，就說(shuō)明資產(chǎn)增值的速度低于貨幣購(gòu)買(mǎi)力貶值的速度，實(shí)際上，個(gè)人的資產(chǎn)還是在貶值，這也被稱(chēng)作是“實(shí)際負(fù)利率”。因此，當(dāng)CPI增長(zhǎng)過(guò)快的時(shí)候，國(guó)家就可能通過(guò)加息來(lái)保持儲(chǔ)蓄的實(shí)際正利率，同時(shí)貸款利率的增加也會(huì)減少貸款的規(guī)模。這樣，流入銀行的資金會(huì)增加，流出銀行的資金會(huì)減少，整個(gè)國(guó)家的資金流動(dòng)性就會(huì)降低。
與股市負(fù)相關(guān)
我們經(jīng)常會(huì)聽(tīng)到“要加息了，股市和基金要跌了”，這樣的說(shuō)法有道理嗎?利率對(duì)于股市的變動(dòng)確實(shí)有著直接的影響，從長(zhǎng)期來(lái)看，一般來(lái)說(shuō)，利率上升時(shí)，股市會(huì)有下跌，反之亦然。大致有以下幾點(diǎn)原因。
但是從短期來(lái)看，加息與股市漲跌并不是絕對(duì)的負(fù)相關(guān)，因?yàn)槎唐诠墒袧q跌受到的影響因素很多。
我們這里只是從一個(gè)很小的角度來(lái)與大家探討宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)對(duì)現(xiàn)實(shí)的影響。其實(shí)宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)是從一個(gè)更高更遠(yuǎn)的層面來(lái)看待市場(chǎng)。作為普通投資者，具備一定的全局觀(guān)和對(duì)宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)政策的敏感，對(duì)于我們的投資行為能有一個(gè)更明確的方向性指導(dǎo)。
關(guān)鍵詞宏觀(guān)調(diào)控貨幣政策財(cái)政政策
一、積極財(cái)政政策與穩(wěn)健貨幣政策執(zhí)行情況
積極財(cái)政政策實(shí)施5年多來(lái)，累計(jì)增發(fā)國(guó)債8000億元，所籌集的資金主要用于農(nóng)田水利和生態(tài)環(huán)境建設(shè)、鐵路、公路、電信和一些重點(diǎn)機(jī)場(chǎng)建設(shè)，城市環(huán)保和城市基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，電網(wǎng)改造和建設(shè)，經(jīng)濟(jì)適用住宅建設(shè)，國(guó)家儲(chǔ)備糧庫(kù)建設(shè)，重點(diǎn)行業(yè)技術(shù)改造、重大項(xiàng)目裝備國(guó)產(chǎn)化和高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)化建設(shè)及科教設(shè)施等方面建設(shè)，支持西部開(kāi)發(fā)項(xiàng)目建設(shè)；在增發(fā)國(guó)債的同時(shí)，調(diào)整收入分配政策，提高城鄉(xiāng)居民收入，以刺激消費(fèi)需求。重點(diǎn)增加中低收入者的收入，包括適當(dāng)提高國(guó)有企業(yè)下崗職工基本生活保障、失業(yè)保險(xiǎn)金、城鎮(zhèn)居民最低生活費(fèi)，提高機(jī)關(guān)事業(yè)單位職工收入，提高離退休人員的待遇；調(diào)整部分稅收政策，支持外貿(mào)出口。
穩(wěn)健貨幣政策主要包括三方面內(nèi)容：
(1)保持貨幣供應(yīng)量適度增長(zhǎng)。1998年1月中國(guó)人民銀行取消了對(duì)商業(yè)銀行貸款限額控制，使商業(yè)銀行可按信貸原則自主發(fā)放貸款；1998年和1999年先后兩次下調(diào)了法定存款準(zhǔn)備金率7個(gè)百分點(diǎn)，1996年6月以來(lái)連續(xù)7次降息，存款平均利率累計(jì)下調(diào)5.73個(gè)百分點(diǎn)，貸款平均利率累計(jì)下調(diào)6.42個(gè)百分點(diǎn)。
(2)調(diào)整信貸政策。1998年以來(lái)我國(guó)對(duì)信貸政策進(jìn)行了一系列調(diào)整，如為國(guó)債項(xiàng)目配套貸款，鼓勵(lì)銀行發(fā)展消費(fèi)信貸，對(duì)個(gè)人住房貸款利率在按同檔次固定資產(chǎn)貸款減檔執(zhí)行的基礎(chǔ)上又下調(diào)了10%；推行適合我國(guó)農(nóng)村實(shí)際的小額農(nóng)戶(hù)信用貸款和聯(lián)保貸款，推行出口退稅賬戶(hù)托管貸款；開(kāi)展證券公司股票質(zhì)押貸款等。
(3)加強(qiáng)金融監(jiān)管，降低金融風(fēng)險(xiǎn)。1998年中國(guó)人民銀行支持和配合財(cái)政部發(fā)行2700億元特別國(guó)債，補(bǔ)充國(guó)有獨(dú)資商業(yè)銀行資本金，1999年組建信達(dá)、長(zhǎng)城、東方、華融等四家金融資產(chǎn)管理公司，收購(gòu)從四家國(guó)有獨(dú)資商業(yè)銀行剝離的1.3l萬(wàn)億元不良資產(chǎn)。2002年開(kāi)始實(shí)行貸款質(zhì)量五級(jí)分類(lèi)制度、審計(jì)會(huì)計(jì)制度和信息公開(kāi)披露制度。
二、積極財(cái)政政策與穩(wěn)健貨幣政策的積極作用
1.國(guó)債投資，加快了基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)及企業(yè)技術(shù)進(jìn)步，改善了生態(tài)環(huán)境
1998年一2002年，我國(guó)共發(fā)行長(zhǎng)期建設(shè)國(guó)債6600億。在國(guó)債資金支持下，進(jìn)行基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)。對(duì)大江、大河、大湖進(jìn)行了大規(guī)模的堤防工程建設(shè)和水毀工程修復(fù)，改善了交通運(yùn)輸條件。2001年，我國(guó)政府以西部開(kāi)發(fā)為重點(diǎn)，集中財(cái)力支持西氣東輸、西電東送、南水北調(diào)、青藏鐵路建設(shè)等重大項(xiàng)目。在1999年增發(fā)的600億國(guó)債資金中，有90億元專(zhuān)門(mén)用于符合產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)方向的重點(diǎn)行業(yè)和重點(diǎn)企業(yè)進(jìn)行系統(tǒng)的技術(shù)改造。政府將發(fā)行國(guó)債所籌集的資金的一部分用于環(huán)境保護(hù)和生態(tài)建設(shè)，環(huán)境改善效果明顯。
2.調(diào)整部分稅收政策，促進(jìn)了出口增長(zhǎng)，減輕了農(nóng)民負(fù)擔(dān)，為擴(kuò)大消費(fèi)創(chuàng)造條件由于先后三次提高出口退稅率，綜合退稅率由8.2%提高到15.2%，五年累計(jì)退稅4000多億元；同時(shí)對(duì)生產(chǎn)企業(yè)自營(yíng)出口全面實(shí)行免、抵、退稅辦法。
2000年起農(nóng)民稅費(fèi)改革在安徽等地試點(diǎn)，2002年擴(kuò)大到20個(gè)省、自治區(qū)、直轄市，試點(diǎn)地區(qū)農(nóng)民負(fù)擔(dān)平均減輕30%。停征固定資產(chǎn)投資方向調(diào)節(jié)稅，完成了車(chē)輛購(gòu)置的費(fèi)改稅，取消了200多項(xiàng)收費(fèi)項(xiàng)目，規(guī)范收費(fèi)制度的同時(shí)，為擴(kuò)大投資與消費(fèi)創(chuàng)造條件。
3.改善了金融環(huán)境，抑制了金融風(fēng)險(xiǎn)
積極財(cái)政政策和穩(wěn)健的貨幣政策的實(shí)施改善了我國(guó)的金融環(huán)境。從2000年開(kāi)始，四家國(guó)有獨(dú)資銀行不良貸款增幅下降。與此同時(shí)，加大了金融監(jiān)管力度，進(jìn)一步整頓金融機(jī)構(gòu)和非銀行金融機(jī)構(gòu)，在一定程度上控制了金融風(fēng)險(xiǎn)。
4.提高了人民生活水平，為擴(kuò)大消費(fèi)需求創(chuàng)造了條件
積極財(cái)政政策的實(shí)施提高了人民群眾實(shí)際生活水平和購(gòu)買(mǎi)能力，為擴(kuò)大消費(fèi)需求創(chuàng)造了條件。從1998年開(kāi)始，中國(guó)人民銀行制定了一系列發(fā)展消費(fèi)信貸政策，2002年底，消費(fèi)信貸余額達(dá)1.07萬(wàn)億元，促進(jìn)了消費(fèi)增長(zhǎng)。
5.降低利率，增加貨幣供應(yīng)量，抑制了通貨緊縮
2002年末流通中現(xiàn)金Mo的余額為1.73萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)10.1%，增幅比上年末提高3個(gè)百分點(diǎn)，全年現(xiàn)金累計(jì)投放1589億元，比2001年多投放553億元。高出的幅度較大，這表明目前的貨幣供應(yīng)量增長(zhǎng)較大，對(duì)通貨緊縮產(chǎn)生了一定的抑制作用。
三、積極財(cái)政政策與穩(wěn)健貨幣政策實(shí)施中的問(wèn)題
1.積極財(cái)政政策實(shí)施使政府赤字和債務(wù)膨脹
積極財(cái)政政策實(shí)施以來(lái)，我國(guó)財(cái)政赤字逐年上升，如果擴(kuò)張性財(cái)政政策繼續(xù)實(shí)施，財(cái)政赤字將繼續(xù)上升。2001年和2002年，債務(wù)余額又持續(xù)增加，如果把國(guó)有商業(yè)銀行不良資產(chǎn)、欠發(fā)工資、養(yǎng)老保險(xiǎn)欠賬等也計(jì)算到政府債務(wù)中，政府的債務(wù)規(guī)模更加龐大。
2.積極財(cái)政政策的實(shí)施，抑制了商業(yè)銀行對(duì)企業(yè)部門(mén)的貨幣投放
我國(guó)政府為啟動(dòng)內(nèi)需而采取積極的財(cái)政政策，銀行市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)約束加大和我國(guó)現(xiàn)行的金融管理體制決定了銀行資產(chǎn)運(yùn)用結(jié)構(gòu)向政府部門(mén)傾斜。從而使銀行惜貸現(xiàn)象持續(xù)，抑制了商業(yè)銀行對(duì)企業(yè)部門(mén)的貨幣投放，企業(yè)融資難的問(wèn)題得不到解決，不利于企業(yè)的發(fā)展，對(duì)國(guó)民經(jīng)濟(jì)將產(chǎn)生不利的影響。
3.積極財(cái)政政策難以帶動(dòng)民間投資
由于我國(guó)投資增長(zhǎng)主要依賴(lài)于政府增發(fā)國(guó)債和由國(guó)債投資的貸款所拉動(dòng)，市場(chǎng)機(jī)制的內(nèi)在驅(qū)動(dòng)因素較少，在國(guó)內(nèi)企業(yè)面臨“相對(duì)過(guò)剩”的市場(chǎng)環(huán)境下，由于缺乏新的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)點(diǎn)，實(shí)際利率和貸款利率較高，而價(jià)格又較低，因而投資回報(bào)不足以抵償企業(yè)的投資成本，社會(huì)對(duì)投資前景預(yù)期較差，企業(yè)缺乏投資動(dòng)力，社會(huì)投資增長(zhǎng)相對(duì)緩慢。
4.增加收入及降低利率沒(méi)能有效地刺激城鄉(xiāng)居民消費(fèi)需求我們將全國(guó)城鄉(xiāng)儲(chǔ)蓄存款余額作為被解釋變量，分別把農(nóng)村家庭人均純收入、利率及城鎮(zhèn)居民家庭人均可支配收入、利率作為解釋變量，利用1990年一2001年時(shí)間序列數(shù)據(jù)建立回歸模型，通過(guò)檢驗(yàn)知利率對(duì)全國(guó)城鄉(xiāng)儲(chǔ)蓄存款余額影響不顯著，從模型中剔除。利用廣義差分法消除自相關(guān)，得如下兩個(gè)回歸方程：
其中CHX代表全國(guó)城鄉(xiāng)儲(chǔ)蓄存款余額，CHSH代表城鎮(zhèn)居民家庭人均可支配收入，NSH代表農(nóng)村家庭人均純收入。
居民收入增加，沒(méi)有明顯地帶動(dòng)消費(fèi)增長(zhǎng)，相反卻下降了。
居民消費(fèi)價(jià)格指數(shù)與城鎮(zhèn)居民家庭人均可支配收入、農(nóng)村家庭人均純收入、GDP、M0、M1、M2之間的相關(guān)系數(shù)很小，說(shuō)明提高收入、國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值增長(zhǎng)、加大貨幣投放都未對(duì)擴(kuò)大消費(fèi)起到明顯作用。
四、宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)調(diào)控政策的重點(diǎn)取向
1.加強(qiáng)國(guó)債管理，化解財(cái)政風(fēng)險(xiǎn)
由于國(guó)債具有流動(dòng)性強(qiáng)、信譽(yù)高、不征利息稅等特點(diǎn)，對(duì)投資者具有特殊的吸引力。因此，可以適當(dāng)降低國(guó)債利率，減輕還債壓力，同時(shí)降低發(fā)行費(fèi)用，從而化解財(cái)政風(fēng)險(xiǎn)。從財(cái)政風(fēng)險(xiǎn)及其他國(guó)債投資所帶來(lái)的負(fù)面影響看，國(guó)債投資應(yīng)該加強(qiáng)管理，同時(shí)應(yīng)逐步減弱力度，但并不意味著財(cái)政職能的削弱，因?yàn)樨?cái)政的職能包括很多方面。
2.促進(jìn)居民儲(chǔ)蓄向消費(fèi)和投資方面轉(zhuǎn)化
首先，應(yīng)加強(qiáng)社會(huì)保障體制建設(shè)，調(diào)整財(cái)政支出結(jié)構(gòu)，提高各級(jí)政府預(yù)算中社會(huì)保障支出比例。其次，穩(wěn)步推進(jìn)利率市場(chǎng)化改革。通過(guò)利率市場(chǎng)化改革，可以?xún)?yōu)化金融資源配置。可進(jìn)一步加大對(duì)中小企業(yè)貸款利率的浮動(dòng)幅度，這樣既推進(jìn)利率市場(chǎng)化改革，又可緩解中小企業(yè)貸款難的問(wèn)題。
3.發(fā)展資本市場(chǎng)，拓寬企業(yè)融資渠道
解決體制和結(jié)構(gòu)障礙，加大對(duì)全社會(huì)企業(yè)和民間投資的組織、引導(dǎo)、協(xié)調(diào)等，可以充分調(diào)動(dòng)和吸納社會(huì)資金參與社會(huì)基礎(chǔ)設(shè)施、高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)等方面的投資，為非國(guó)有經(jīng)濟(jì)投資的增長(zhǎng)創(chuàng)造適宜的政策環(huán)境。作為企業(yè)，應(yīng)從產(chǎn)品質(zhì)量、營(yíng)銷(xiāo)等方面下功夫，提高盈利能力，從而提高自身的信譽(yù)，成為銀行爭(zhēng)取貸款的客戶(hù)，解決企業(yè)的融資問(wèn)題。
4.轉(zhuǎn)變政府投資方向，加強(qiáng)對(duì)第三產(chǎn)業(yè)的投入，緩解就業(yè)壓力
應(yīng)用描述經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的計(jì)量經(jīng)濟(jì)模型，可給出1978年以來(lái)不同階段、不同產(chǎn)業(yè)就業(yè)彈性的最小二乘估計(jì)值(見(jiàn)表1)。
取不同時(shí)間段的時(shí)間序列數(shù)據(jù)進(jìn)行研究，結(jié)果基本一致，即第三產(chǎn)業(yè)就業(yè)彈性最大。這說(shuō)明第三產(chǎn)業(yè)是吸納勞動(dòng)力最多的產(chǎn)業(yè)，因此財(cái)政政策應(yīng)對(duì)第三產(chǎn)業(yè)加大支持力度，第三產(chǎn)業(yè)應(yīng)在現(xiàn)有的基礎(chǔ)上發(fā)展新型服務(wù)業(yè)，如社區(qū)服務(wù)、家政服務(wù)、物業(yè)管理、信息咨詢(xún)等，這些部門(mén)具有見(jiàn)效快、費(fèi)用低、容易創(chuàng)造就業(yè)崗位等優(yōu)點(diǎn)。此外，應(yīng)對(duì)農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)化給予支持，減緩農(nóng)村剩余勞動(dòng)力向其他產(chǎn)業(yè)流動(dòng)。
*
注：*表示在0.1的置信水平下，未能通過(guò)顯著性檢驗(yàn)。
5.完善收入分配政策，縮小貧富差距
目前，城鄉(xiāng)居民收入分配的差距很大，地區(qū)收入分配的差距也很大，形成這種局面的主要原因是收入結(jié)構(gòu)不合理和收入分配不規(guī)范。要調(diào)解收入分配，財(cái)政政策是主要手段，因收入分配與財(cái)政收支有特定聯(lián)系。改革個(gè)人所得稅稅制，在適度提高起點(diǎn)的同時(shí)，減少級(jí)次、擴(kuò)大級(jí)距并降低稅率，對(duì)年人均可支配收入在3000—5000元之間的低收入及中等偏下收入者采取低稅率政策，征收遺產(chǎn)稅及贈(zèng)予稅等，可在某種程度上縮小貧富差距。有必要加大轉(zhuǎn)移支付力度，支持西部大開(kāi)發(fā)，縮小地區(qū)間發(fā)展差距，促進(jìn)地區(qū)間均衡發(fā)展。
參考文獻(xiàn)
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下面是今后數(shù)十年看來(lái)尤為突出的六大問(wèn)題：
1．經(jīng)常項(xiàng)目失衡
對(duì)于迅速增長(zhǎng)的經(jīng)常項(xiàng)目失衡，我們國(guó)際貨幣基金組織并不支持，特別是在失衡現(xiàn)象初露端倪，似乎難以維持的情況下。我們對(duì)此如此擔(dān)憂(yōu)有何不妥嗎？伴隨著經(jīng)常項(xiàng)目迅速發(fā)生逆轉(zhuǎn)的往往是匯率急劇、并很可能是破壞性的調(diào)整，或更嚴(yán)重一些，是增長(zhǎng)模式的急劇破壞性調(diào)整。可是，與此同時(shí)，如果我們未雨綢繆，那么很顯然真正的挑戰(zhàn)不是減少經(jīng)常項(xiàng)目失衡，而是尋找辦法，維持更大的失衡，盡管方向適當(dāng)。
工業(yè)化國(guó)家的孤立主義者應(yīng)當(dāng)停下來(lái)，看看自己日益增長(zhǎng)的人口年齡結(jié)構(gòu)。隨著本世紀(jì)晚些時(shí)候贍養(yǎng)和受贍養(yǎng)比率急劇增長(zhǎng)，誰(shuí)來(lái)為退休人員提供商品和服務(wù)呢？解決辦法有很多，特別是允許增加來(lái)自發(fā)展中國(guó)家的移民。發(fā)展中國(guó)家的人口年齡要年輕得多。不管怎樣，一個(gè)可取的辦法只能是工業(yè)化國(guó)家通過(guò)維持對(duì)發(fā)展中國(guó)家的巨額經(jīng)常項(xiàng)目盈余進(jìn)行海外儲(chǔ)蓄。這些累積起來(lái)的盈余盡管眼下促進(jìn)了較窮國(guó)家所急需的投資，但日后隨著嬰兒潮一代停止工作則可能有所下降。
正如我們?cè)?001年5月出版的《世界經(jīng)濟(jì)展望》中討論的那樣，因此而形成的經(jīng)常項(xiàng)目收支狀況可能發(fā)現(xiàn)：到2030年工業(yè)化國(guó)家累積的海外財(cái)富相當(dāng)于國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值的50％。隨后，這個(gè)進(jìn)程將發(fā)生逆轉(zhuǎn)，工業(yè)化國(guó)家將因?yàn)榻?jīng)常項(xiàng)目赤字持續(xù)占國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值的3％至4％，而出現(xiàn)財(cái)富減少。此刻，這一體系無(wú)法輕易承受如此巨大的債務(wù)積累。我們必須對(duì)它加以改進(jìn)。擴(kuò)大貿(mào)易有助于支持資本市場(chǎng)進(jìn)一步融合。改進(jìn)國(guó)際貨款合同的管理手續(xù)也同樣重要。
2．官方債務(wù)
遺憾的是，盡管全球化進(jìn)程增加了重新分配全球儲(chǔ)蓄的好處，可是它也限制了政府增加用于管理特別龐大的債務(wù)與國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值之比的收入的能力。由于生產(chǎn)要素流動(dòng)日甚，對(duì)它征稅也日益困難。
公司可能更加樂(lè)于將生產(chǎn)轉(zhuǎn)移到稅率較低的國(guó)家。隨著全球投資選擇范圍擴(kuò)大，對(duì)財(cái)富持有者進(jìn)行征稅也變得更加困難。甚至不能指望勞動(dòng)力留在國(guó)內(nèi)。實(shí)際上，未能彌補(bǔ)效益（比如采取超過(guò)平均生產(chǎn)增長(zhǎng)率的辦法保證稅后收入具有競(jìng)爭(zhēng)力）的國(guó)家可能發(fā)現(xiàn)：隨著21世紀(jì)的深入發(fā)展，自己越來(lái)越難以找到貸款。否則，如果一個(gè)政府任憑債務(wù)無(wú)限增長(zhǎng)，那么就會(huì)出現(xiàn)資本和勞動(dòng)力外流，限制了回報(bào)留下的投資者和勞動(dòng)力的能力。更嚴(yán)重的是，政府的借貸能力將降低，即使是在國(guó)內(nèi)，如果債務(wù)不與主要貨幣掛鉤的話(huà)。債務(wù)與主要貨幣掛鉤也降低了可維持債務(wù)的水平，因?yàn)閭鶆?wù)加大了受匯率調(diào)整的影響。
所幸除了提高生產(chǎn)率之外，政府仍有很多辦法增加其日后償還債務(wù)的承諾的可信性。改善國(guó)家稅收制度就是其中之一。盡管如此，在我們找到更好的答案以前，一些政府也許已經(jīng)在循循善誘之下變得更加謹(jǐn)慎，至少在經(jīng)濟(jì)繁榮時(shí)期保持經(jīng)常項(xiàng)目盈余，這樣在急需的情況下還能留下一些借貸能力。當(dāng)然這應(yīng)當(dāng)是阿根廷事件留下的教訓(xùn)之一。阿根廷政府在20世紀(jì)90年代的繁榮時(shí)期仍保留了赤字。
3．匯率
也許經(jīng)濟(jì)史學(xué)家將來(lái)回顧今天大雜燴式的全球匯率安排時(shí)會(huì)把它看作是一個(gè)巴別塔。但是，還有什么體系呢？由于資本自由流動(dòng)，固定匯率的預(yù)期壽命短得像好萊塢的姻緣。而且，整體上看，試圖通過(guò)資本管制實(shí)行呆板的固定匯率的國(guó)家的歷史經(jīng)驗(yàn)并不令人滿(mǎn)意。除非貨幣和財(cái)政政策與固定匯率的要求完全一致，否則一個(gè)平行市場(chǎng)很快就會(huì)在實(shí)際上的浮動(dòng)匯率的前提下繁榮起來(lái)。通常，平行市場(chǎng)不斷壯大，資本管制失去作用，官方匯率本身不得不取消。
在戰(zhàn)后歷史上，大量所謂的固定匯率制度實(shí)際上都成了通過(guò)雙重和平行市場(chǎng)進(jìn)行“后門(mén)”秘密流通。而很多國(guó)家名義上實(shí)好浮動(dòng)匯率，但由于種種原因，通常是因?yàn)槟撤N形式的債務(wù)美元化，而對(duì)匯率進(jìn)行干預(yù)，從而將匯率保持在相對(duì)狹小的范圍內(nèi)。
切實(shí)實(shí)行浮動(dòng)制的匯率（如美元與日元、歐元與美元）的變化又令人非常難以解釋?zhuān)挥谜f(shuō)加以預(yù)測(cè)了。決策者必須認(rèn)識(shí)到這一事實(shí)。
自1945年以來(lái)，世界貨幣種類(lèi)大約翻了一番，幾乎與國(guó)家數(shù)量相等。我認(rèn)為本世紀(jì)晚些時(shí)候，貨幣將出現(xiàn)合并，最終可能只有兩種或三種核心貨幣，同時(shí)會(huì)有一些零星的邊緣地區(qū)實(shí)行浮動(dòng)匯率。實(shí)現(xiàn)這個(gè)目標(biāo)，在匯率變化較小的情況下管理宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)，這是下一個(gè)全球化時(shí)代面臨的重要政治和經(jīng)濟(jì)挑戰(zhàn)之一。
4．資本管制
必須承認(rèn)，亞洲金融危機(jī)之前，國(guó)際貨幣基金組織在日常監(jiān)管中有時(shí)可能過(guò)于寬容而有所忽視，因?yàn)閬喼迖?guó)家在尚未制定內(nèi)部管理結(jié)構(gòu)的情況下過(guò)早地開(kāi)放了短期資本流動(dòng)市場(chǎng)。現(xiàn)在，國(guó)際貨幣基金組織的建議有了細(xì)微差別。不過(guò)，我們應(yīng)當(dāng)理解，這是一個(gè)非常難以實(shí)現(xiàn)的平衡，原因很多。
首先，隨著各國(guó)經(jīng)濟(jì)形成日益復(fù)雜的金融部門(mén)，資本管制也就得愈發(fā)難以執(zhí)行。其次，在存在嚴(yán)重管理問(wèn)題的國(guó)家，資本管制可能成為腐敗問(wèn)題揮之不去的源泉。第三，在某種程度上，資本項(xiàng)目和貿(mào)易自由化是并肩發(fā)展的。在自由貿(mào)易的情況下，多開(kāi)或少開(kāi)發(fā)票可能都會(huì)被用來(lái)逃避資本管制。如果資本管制太重，遵守復(fù)雜的規(guī)章就限制了貿(mào)易。發(fā)展中國(guó)家向外國(guó)直接投資開(kāi)放特別重要。外國(guó)直接投資是資本流動(dòng)形式中變化最小的一種形式，而且近年來(lái)也是數(shù)量最大的形式，2001年達(dá)1700億美元。這就是說(shuō)，有限而暫時(shí)的資本管制，特別是處于金融發(fā)展過(guò)度時(shí)期的經(jīng)濟(jì)體，其作用需進(jìn)一步研究。5．非洲
宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定，包括某種程度的價(jià)格穩(wěn)定，無(wú)疑是經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的重要組成部分。那么，請(qǐng)考慮一下非洲的宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)決策者面臨的嚴(yán)重問(wèn)題吧。內(nèi)部沖突和干旱暫且不談。許多非洲國(guó)家嚴(yán)重依賴(lài)少數(shù)初級(jí)產(chǎn)品出口（如棉花、咖啡、可可、大豆、金屬和石油）。而所有這些產(chǎn)品都深受世界市場(chǎng)的價(jià)格波動(dòng)的影響。此外，國(guó)際援助的可預(yù)測(cè)性非常差，因此可以發(fā)現(xiàn)在任何情況下宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定都將難以實(shí)現(xiàn)。
在制度發(fā)展不完善的國(guó)家，就更困難了。決策者難免受到誘惑，采取大量?jī)r(jià)格和匯率控制的辦法，企圖保護(hù)經(jīng)濟(jì)不受變化波動(dòng)的影響。不幸的是，完全封鎖價(jià)格信號(hào)妨礙了通常長(zhǎng)期存在的沖擊調(diào)整，更不用說(shuō)控制政策通常滋生的低效和腐敗了。非洲的很多地區(qū)在降低通貨膨脹、開(kāi)放市場(chǎng)和恢復(fù)增長(zhǎng)方面已取得長(zhǎng)足進(jìn)步。國(guó)際貨幣基金組織給予了幫助。盡管如此，未來(lái)的挑戰(zhàn)仍然令人可怕，需要進(jìn)一步重新思考標(biāo)準(zhǔn)宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)管理辦法。
6．?dāng)〉嘛L(fēng)險(xiǎn)與國(guó)際貨幣基金的貸款
人們普遍認(rèn)為國(guó)際貨幣基金組織的風(fēng)險(xiǎn)貸款是裸的緊急救濟(jì)，帳單主要由工業(yè)化國(guó)家的普通納稅人支付。這種觀(guān)點(diǎn)的影響之大，怎么說(shuō)都不為過(guò)。關(guān)于限制這類(lèi)緊急救濟(jì)及其長(zhǎng)期負(fù)面影響的必要性幾乎是所有已經(jīng)提出的改進(jìn)國(guó)際貨幣基金組織工作方式的每一項(xiàng)重要計(jì)劃的核心內(nèi)容。緊急救濟(jì)觀(guān)點(diǎn)提出的挑戰(zhàn)并不僅僅是缺乏透明度，即國(guó)際貨幣基金組織的貸款實(shí)際上是即時(shí)轉(zhuǎn)帳，應(yīng)當(dāng)這樣稱(chēng)謂。并非如此。它所包含的更加深刻、更加令人不安的含義是“國(guó)際貨幣基金組織敗德風(fēng)險(xiǎn)”理論。簡(jiǎn)單地講，如果放款者相信他們最終可以通過(guò)國(guó)際貨幣基金組織大大補(bǔ)貼的貸款得到補(bǔ)償，他們就會(huì)以不能反映真正潛在風(fēng)險(xiǎn)的利率向新興市場(chǎng)的舉債者提供大量貸款。結(jié)果呢？
危機(jī)的程度和頻率就會(huì)比國(guó)際貨幣基金組織不存在的情況下更大、更頻繁。人們認(rèn)為，鑒于國(guó)際貨幣基金組織的資金來(lái)源較廣，它本意要減輕的危機(jī)反而會(huì)加重。
不錯(cuò)，這是一個(gè)上好的理論。但是，它的前提“國(guó)際貨幣基金組織的貸款是補(bǔ)貼性的緊急救濟(jì)”，這種說(shuō)法正確嗎？國(guó)際貨幣基金組織的貸款幾乎一成不變地是要償還利息的。為了保證富裕國(guó)家的納稅人支付帳單的主要部分，就得相信國(guó)際貨幣基金組織必須不斷重新貸出它的本金和利息，這樣才能保護(hù)帳目。這個(gè)龐大的計(jì)劃總有一天要徹底修改。不過(guò)，研究人員已經(jīng)對(duì)這一主張進(jìn)行了探討。研究結(jié)果認(rèn)為，有些情況下存在非常有限的“緊急救濟(jì)敗德風(fēng)險(xiǎn)”，但似乎并不經(jīng)常或大規(guī)模發(fā)生。
一、我校宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)學(xué)教學(xué)的現(xiàn)狀及問(wèn)題
首先，教材的選用。我校多年以來(lái)一直選用的是高鴻業(yè)版的《西方經(jīng)濟(jì)學(xué)》宏觀(guān)部分，該版教材是“十二五”規(guī)劃教材，也是各大高校首選教材，但是為了我校2017年合格評(píng)估對(duì)教材的使用，我校教材統(tǒng)一換成了(西方經(jīng)濟(jì)學(xué))編寫(xiě)組編寫(xiě)的教材，這版教材的結(jié)構(gòu)分明和合理，但是許多知識(shí)提出并沒(méi)有細(xì)講，對(duì)于我校的三本學(xué)生學(xué)習(xí)起來(lái)就存在一定的難度。
其次，教師的構(gòu)成。我校并沒(méi)有專(zhuān)業(yè)的經(jīng)濟(jì)教研室，我校的商學(xué)院、會(huì)計(jì)學(xué)院、金融學(xué)院等均有教授宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)學(xué)的老師。教師的分散不利于經(jīng)濟(jì)類(lèi)教師們?cè)谌粘＝虒W(xué)中的相互溝通，教研室活動(dòng)也不方便開(kāi)展。對(duì)科研的申報(bào)也存在一定的影響。
再次，課時(shí)的安排。我校的宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)學(xué)的課時(shí)數(shù)是48個(gè)課時(shí)，并且是周三的課時(shí)，這樣對(duì)于宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)學(xué)整本書(shū)的通透講解在時(shí)間上存在著限制，不易于老師詳細(xì)講解。
最后，對(duì)我校宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)學(xué)期末閉卷摸底考察結(jié)果的分析。在隨機(jī)抽取的115名14級(jí)財(cái)務(wù)管理專(zhuān)業(yè)閉卷考察摸底中學(xué)生的成績(jī)?nèi)缦聢D顯示，大多數(shù)學(xué)生的成績(jī)集中在50-59這一分?jǐn)?shù)段，可以看出我校現(xiàn)階段宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)學(xué)的教學(xué)效果并不理想。
從上面的分析中，可以看出我校宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)學(xué)的教學(xué)方法的改革勢(shì)在必行。
二、適應(yīng)我校現(xiàn)階段宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)學(xué)教學(xué)方式——專(zhuān)題式教學(xué)
(一)宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)學(xué)內(nèi)容體系分解
宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)學(xué)屬于理論經(jīng)濟(jì)學(xué)，是經(jīng)濟(jì)管理類(lèi)專(zhuān)業(yè)必開(kāi)的一門(mén)專(zhuān)業(yè)基礎(chǔ)課，我校宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)學(xué)開(kāi)課的時(shí)間是大二的上半學(xué)期，課時(shí)量是48個(gè)課時(shí)，主要學(xué)習(xí)的是凱恩斯的宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)經(jīng)濟(jì)理論。學(xué)習(xí)宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)學(xué)，首先必須在總體上把握宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)學(xué)的學(xué)科框架，然后將框架內(nèi)的內(nèi)容分七個(gè)專(zhuān)題講解，七個(gè)專(zhuān)題中核心是 IS-LM模型。
第一個(gè)專(zhuān)題是宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)學(xué)的總體概述。在這個(gè)專(zhuān)題中要對(duì)宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)學(xué)的研究對(duì)象、內(nèi)容、發(fā)展歷史以及與微觀(guān)經(jīng)濟(jì)學(xué)的關(guān)系進(jìn)行講解;第二個(gè)專(zhuān)題是對(duì)國(guó)民收入核算體系的說(shuō)明，并引出第三個(gè)專(zhuān)題凱恩斯均衡的國(guó)民收入決定理論，即均衡的國(guó)民收入是由總需求決定的。第四個(gè)專(zhuān)題IS-LM模型，分別說(shuō)明產(chǎn)品市場(chǎng)和貨幣市場(chǎng)的均衡，并通過(guò)該模型教會(huì)學(xué)生分析宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)政策的采用，理解歷史上我國(guó)以及國(guó)外對(duì)宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)政策的調(diào)整原因，并會(huì)分析現(xiàn)階段的宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)學(xué)問(wèn)題。第五個(gè)專(zhuān)題是AD-AS模型。有許多同學(xué)在學(xué)習(xí)過(guò)IS-LM模型以后會(huì)產(chǎn)生這樣的疑問(wèn)，既然IS-LM模型已經(jīng)可以幫助我們分析宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)問(wèn)題，那么為什么要引入AD-AS模型。因此，在講解AD-AS模型時(shí)，一定要指出IS-LM模型的一個(gè)缺陷，即沒(méi)有考慮價(jià)格的變動(dòng)問(wèn)題，而今經(jīng)濟(jì)的發(fā)展離不開(kāi)價(jià)格的變動(dòng)，因此，IS-LM模型無(wú)法解釋現(xiàn)實(shí)生活中的通貨膨脹問(wèn)題，AD-AS模型的學(xué)習(xí)可以幫助理解通貨膨脹問(wèn)題。第六個(gè)專(zhuān)題是經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和經(jīng)濟(jì)周期。由于這個(gè)部分一般排在教材的較后章節(jié)，老師們?cè)谥v課過(guò)程中普遍反映這一部分的內(nèi)容多，且不好理解，在講的過(guò)程中除了經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和經(jīng)濟(jì)周期基本理論的講解外，建議經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)部分只講解兩個(gè)代表性的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)模型，一個(gè)是凱恩斯主義經(jīng)典增長(zhǎng)模型哈羅德-多馬模型，一個(gè)是新古典增長(zhǎng)模型(索洛模型)。最后，可以用兩個(gè)課時(shí)的時(shí)間向?qū)W生介紹宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)學(xué)的發(fā)展動(dòng)態(tài)和前沿問(wèn)題。
(二)成立專(zhuān)業(yè)的經(jīng)濟(jì)教研室
針對(duì)上述的教學(xué)內(nèi)容的設(shè)置，我認(rèn)為應(yīng)由16個(gè)教師來(lái)教授我校各二級(jí)學(xué)院的宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)學(xué)，建立專(zhuān)業(yè)的經(jīng)濟(jì)教研室。一個(gè)老師上課，多個(gè)老師隨堂聽(tīng)課，尋找問(wèn)題，并讓各個(gè)老師各學(xué)期輪流講解宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)學(xué)的各個(gè)專(zhuān)題。這樣，不但可以加強(qiáng)老師對(duì)宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)學(xué)教學(xué)的整體把握，還可以對(duì)各個(gè)專(zhuān)題有所研究。每學(xué)期，給老師預(yù)留了充足的時(shí)間來(lái)備課。
三、結(jié)束語(yǔ)
宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)學(xué)專(zhuān)題教學(xué)的方法是筆者在教學(xué)過(guò)程中，針對(duì)我校《宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)學(xué)》課程教學(xué)的現(xiàn)狀以及我校學(xué)生的特點(diǎn)所提出的一些設(shè)想。針對(duì)我校實(shí)際情況的宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)學(xué)的教學(xué)改革，仍需要老師們的不斷摸索。
關(guān)鍵詞：宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)；統(tǒng)計(jì)方法；發(fā)展；思考
中圖分類(lèi)號(hào)：F222.39 文獻(xiàn)識(shí)別碼：A 文章編號(hào)：1001-828X（2017）007-00-01
很多人都不太了解什么是宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)統(tǒng)計(jì)分析，在這里我們給出一個(gè)相對(duì)全面的解釋?zhuān)暧^(guān)經(jīng)濟(jì)統(tǒng)計(jì)分析主要是以宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)理論為基礎(chǔ)，以指導(dǎo)國(guó)民經(jīng)濟(jì)運(yùn)行為目的，對(duì)宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)的整體運(yùn)行過(guò)程進(jìn)行分析的一種實(shí)證經(jīng)濟(jì)。在國(guó)際上，宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)這個(gè)詞語(yǔ)第一次出現(xiàn)在20世紀(jì)30年代，由恩格斯提出理論知識(shí)，我們國(guó)家宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)統(tǒng)計(jì)分析產(chǎn)生于改革開(kāi)放以后，隨著我們國(guó)家經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，我國(guó)的固定資產(chǎn)投資額不斷增加，對(duì)國(guó)民生產(chǎn)總值的影響作用也越來(lái)越大。通過(guò)對(duì)宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)統(tǒng)計(jì)方法的分析，可以有效地制定經(jīng)濟(jì)政策進(jìn)而實(shí)施宏觀(guān)調(diào)控，刺激經(jīng)濟(jì)持續(xù)、健康發(fā)展。
一、宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)統(tǒng)計(jì)分析的內(nèi)容
（一）宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)統(tǒng)計(jì)分析的類(lèi)別及特點(diǎn)
宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)統(tǒng)計(jì)分析主要包括四個(gè)方面：（1）事前分析、事中分析和事后分析；（2）狀態(tài)性分析、規(guī)律性分析和預(yù)測(cè)性分析；（3）專(zhuān)題分析和綜合分析；（4）定期分析和不定期分析。宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)統(tǒng)計(jì)分析的特點(diǎn)主要包括應(yīng)用性、數(shù)量性、對(duì)比性、綜合性、實(shí)證性五個(gè)特點(diǎn)，從真務(wù)實(shí)，用數(shù)據(jù)和事實(shí)說(shuō)話(huà)，通過(guò)實(shí)證分析研究宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)問(wèn)題。
（二）宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)統(tǒng)計(jì)分析的課題和內(nèi)容
宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)統(tǒng)計(jì)分析按照經(jīng)濟(jì)活動(dòng)來(lái)進(jìn)行課題劃分，可以劃分為國(guó)民收入分配、消費(fèi)需求、投資需求、進(jìn)出口需求、國(guó)民經(jīng)濟(jì)綜合平衡分析、宏觀(guān)市場(chǎng)運(yùn)行等多個(gè)課題，在不同的歷史階段，由于其現(xiàn)實(shí)背景的差異，宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)分析角度都會(huì)有不同的研究課題，描述我們宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)的變化過(guò)程、特征、以及變化規(guī)律等問(wèn)題，揭示影響事物變化的關(guān)鍵因素，探索其因果關(guān)系，并積極的找出解決問(wèn)題的方法，以供決策者選擇。
二、宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)統(tǒng)計(jì)分析的方法
（一）均衡分析和非均衡分析
均衡分析是宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)統(tǒng)計(jì)分析中的重要手段之一，這一分析方法認(rèn)為各種變量在綜合分析的情況下最終會(huì)達(dá)到一種均衡狀態(tài)，就供給需求理論而言，均衡分析理論認(rèn)為供給曲線(xiàn)和需求曲線(xiàn)在一定的價(jià)格和數(shù)量條件下，這兩種曲線(xiàn)就會(huì)達(dá)到均衡，這種理論在馬歇爾將圖形引入宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)學(xué)以后一直在西方經(jīng)濟(jì)學(xué)中占據(jù)主導(dǎo)地位；非均衡分析方法是相對(duì)于均衡分析方法而言的，認(rèn)為市場(chǎng)上的供求不可能相等。非均衡分析方法更加貼近生活，它認(rèn)為在現(xiàn)實(shí)的經(jīng)濟(jì)生活中，由于信息的短缺和不對(duì)稱(chēng)以及信息成本的提高，所以市場(chǎng)的供需總是會(huì)存在差異，是不可避免的，其中不完全競(jìng)爭(zhēng)將是非均衡分析方法的研究重點(diǎn)。
（二）定性分析方法與定量分析方法
定性分析方法作為宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)統(tǒng)計(jì)分析中的一個(gè)分支，由于其缺乏理論知識(shí)的基礎(chǔ)，所以人們更多的還是傾向于定量分析方法，定量分析方法主要運(yùn)用在金融領(lǐng)域，其中數(shù)學(xué)依據(jù)主要是計(jì)量和統(tǒng)計(jì)，在經(jīng)濟(jì)學(xué)中，常用的定量分析方法又分為5小種，分別為比率分析法、趨勢(shì)分析法、結(jié)構(gòu)分析法、相互對(duì)比法以及數(shù)學(xué)模型法，在這5種分析方法中，比率分析法是所有分析方法的基礎(chǔ)，趨勢(shì)分析方法、結(jié)構(gòu)分析法、相互對(duì)比法是分析方法的延伸，數(shù)學(xué)模型法則代表了定量分析方法將來(lái)的發(fā)展方向。
（三）靜態(tài)分析和動(dòng)態(tài)分析
靜態(tài)的分析方法主要是橫截面分析，是相對(duì)側(cè)重于分析經(jīng)濟(jì)變量的均衡條件，而動(dòng)態(tài)分析則引進(jìn)了時(shí)間維度，比如較為流行的時(shí)間序列分析，相對(duì)側(cè)重于隨著時(shí)間發(fā)展經(jīng)濟(jì)狀況的發(fā)展，這兩種分析方法都是不全面的，需要兩者相結(jié)合來(lái)看待，以長(zhǎng)泰縣為例，不僅僅要對(duì)長(zhǎng)泰縣現(xiàn)有的經(jīng)濟(jì)狀況、發(fā)展水平、發(fā)展特點(diǎn)以及問(wèn)題作出分析，還要在時(shí)間維度上來(lái)作出整體把握，充分考慮內(nèi)在條件和外在因素的雙重作用，從而制定出相對(duì)的經(jīng)濟(jì)改革策略。
三、宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)統(tǒng)計(jì)分析的意義
我們?yōu)槭裁匆芯亢暧^(guān)經(jīng)濟(jì)統(tǒng)計(jì)分析，宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)統(tǒng)計(jì)分析有什么的意義？我們從以下幾個(gè)方面來(lái)分析：1.研究宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)統(tǒng)計(jì)分析有利于把握證券市場(chǎng)的總體變化趨勢(shì)，在證券投資領(lǐng)域是離不開(kāi)宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)分析的只有把握住了整體的經(jīng)濟(jì)發(fā)展方向，才能把握證券的整體變動(dòng)趨勢(shì)；2.利用宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)統(tǒng)計(jì)分析來(lái)判斷整個(gè)證券市場(chǎng)的投資價(jià)值，這里的證券市場(chǎng)泛指整個(gè)證券交易市場(chǎng)，從狹義角度來(lái)說(shuō)整個(gè)證券市場(chǎng)的投資價(jià)值就是整個(gè)國(guó)民經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)質(zhì)量與速度的體現(xiàn)，當(dāng)然對(duì)于長(zhǎng)泰縣這個(gè)小整體而言也是這樣的；3.通過(guò)宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)統(tǒng)計(jì)分析，掌握宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)政策對(duì)證券市場(chǎng)的影響，證券市場(chǎng)與國(guó)家宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)政策息息相關(guān)，認(rèn)真分析宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)政策，這樣才能準(zhǔn)確把握證券市場(chǎng)的運(yùn)行趨勢(shì)和價(jià)值變動(dòng)方向，對(duì)投資者、證券業(yè)本身，乃至整個(gè)行業(yè)的發(fā)展都有重要的意義。
四、結(jié)語(yǔ)
在宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)學(xué)中，一方面在實(shí)證分析中，各類(lèi)分析方法通常綜合起來(lái)，多種分析方法共同作用，解決相關(guān)經(jīng)濟(jì)問(wèn)題；另一方面實(shí)證分析方法也和規(guī)范分析方法相結(jié)合，實(shí)證分析方法為規(guī)范分析方法提供了理論依據(jù)。在《資本論》中，馬克思曾提到“分析經(jīng)濟(jì)形式，既不能用顯微鏡，也不能用化學(xué)試劑，二者都必須用抽象力來(lái)代替”，因此在我們研究宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)學(xué)問(wèn)題的時(shí)候，要用多種分析方法來(lái)綜合考慮，研究宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)分析方法的內(nèi)容、方法以及意義。長(zhǎng)泰縣作為一個(gè)城市近郊縣，在經(jīng)濟(jì)發(fā)展的今天，也要秉持宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)統(tǒng)計(jì)分析方法，制定嚴(yán)謹(jǐn)?shù)慕?jīng)濟(jì)發(fā)展路線(xiàn)，帶動(dòng)經(jīng)濟(jì)的騰飛，希望本文能對(duì)此有一定的借鑒意義。
參考文獻(xiàn)：
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盡管當(dāng)前我國(guó)房地產(chǎn)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展受?chē)?guó)家有關(guān)政策的制約，但由于房地產(chǎn)自身具有產(chǎn)業(yè)鏈長(zhǎng)以及關(guān)聯(lián)度大的特點(diǎn)，其對(duì)宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)的影響具有長(zhǎng)期性和持續(xù)性。房地產(chǎn)經(jīng)濟(jì)作為宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)的重要組成部分，把握房地產(chǎn)經(jīng)濟(jì)對(duì)宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)的影響，對(duì)于促進(jìn)宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)的健康可持續(xù)發(fā)展具有重要的現(xiàn)實(shí)意義。
一、房地產(chǎn)經(jīng)濟(jì)的市場(chǎng)地位分析
首先，房地產(chǎn)經(jīng)濟(jì)是宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的支柱；房地產(chǎn)經(jīng)濟(jì)具有產(chǎn)品需求彈性較小的特點(diǎn)，能夠敏感地反映我國(guó)宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展現(xiàn)狀，可以作為宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的風(fēng)向標(biāo)。在經(jīng)濟(jì)周期運(yùn)行過(guò)程中，房地產(chǎn)經(jīng)濟(jì)能夠充分發(fā)揮帶動(dòng)作用，一方面可以刺激需求，另一方面可以吸納資金并促進(jìn)其他相關(guān)產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，進(jìn)而帶動(dòng)整個(gè)宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。具體而言，房地產(chǎn)經(jīng)濟(jì)在宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)發(fā)展中占據(jù)支柱地位的主要體現(xiàn)在開(kāi)發(fā)投資房地產(chǎn)所形成的直接貢獻(xiàn)、帶動(dòng)其他產(chǎn)業(yè)發(fā)展的間接貢獻(xiàn)以及在勞動(dòng)市場(chǎng)上消費(fèi)所形成的消費(fèi)貢獻(xiàn)。其次，房地產(chǎn)經(jīng)濟(jì)對(duì)其他相關(guān)產(chǎn)業(yè)的帶動(dòng)作用；房地產(chǎn)經(jīng)濟(jì)具有建設(shè)周期長(zhǎng)、使用周期長(zhǎng)、資金鏈長(zhǎng)等特點(diǎn)，而且與其他產(chǎn)業(yè)關(guān)聯(lián)度很大，所以房地產(chǎn)經(jīng)濟(jì)具有產(chǎn)業(yè)聯(lián)動(dòng)作用。據(jù)有關(guān)調(diào)查顯示，與房地產(chǎn)經(jīng)濟(jì)相關(guān)聯(lián)的產(chǎn)業(yè)有五十多個(gè)，其對(duì)建筑業(yè)、金融業(yè)以及物業(yè)管理等眾多產(chǎn)業(yè)的影響力系數(shù)以及感應(yīng)系數(shù)遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)行業(yè)平均水平。而且，在房地產(chǎn)項(xiàng)目開(kāi)發(fā)過(guò)程中，很多房地產(chǎn)企業(yè)都會(huì)采取銀行貸款的方式來(lái)進(jìn)行融資，這就將房地產(chǎn)經(jīng)濟(jì)與銀行信貸緊密聯(lián)系起來(lái)，又進(jìn)一步增加了房地產(chǎn)經(jīng)濟(jì)對(duì)宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)的影響力。在充分發(fā)揮產(chǎn)業(yè)聯(lián)動(dòng)作用的同時(shí)，房地產(chǎn)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展還能創(chuàng)造更多的就業(yè)機(jī)會(huì)，從而有效緩解社會(huì)就業(yè)壓力。
二、房地產(chǎn)經(jīng)濟(jì)對(duì)宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)的影響
1.房地產(chǎn)經(jīng)濟(jì)對(duì)投資的影響通常情況下，房地產(chǎn)價(jià)格的大幅度波動(dòng)會(huì)引起房地產(chǎn)產(chǎn)品供需的相應(yīng)變化，進(jìn)而引起社會(huì)總投資的變化，并對(duì)宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生影響。具體而言，房地產(chǎn)價(jià)格上漲會(huì)促進(jìn)房地產(chǎn)供給量的增加，進(jìn)而引起房地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)投資規(guī)模的擴(kuò)大。此外，由于房地產(chǎn)經(jīng)濟(jì)的產(chǎn)業(yè)鏈較長(zhǎng)，所以房地產(chǎn)投資規(guī)模的擴(kuò)大也會(huì)帶動(dòng)建筑業(yè)、制造業(yè)等房地產(chǎn)上下游的相關(guān)產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域投資的增長(zhǎng)。與此同時(shí)，房地產(chǎn)通常還可以作為抵押資產(chǎn)，房地產(chǎn)價(jià)格的上漲還會(huì)引起相應(yīng)資產(chǎn)擔(dān)保價(jià)值的增加，從而有利于降低擔(dān)保風(fēng)險(xiǎn)。而且，以當(dāng)?shù)禺a(chǎn)作為抵押品的相應(yīng)投資者還會(huì)更容易獲取融資，而融資的增加又會(huì)進(jìn)一步促進(jìn)投資支出的增長(zhǎng)。如此一來(lái)，通過(guò)環(huán)環(huán)相扣，房地產(chǎn)產(chǎn)品價(jià)格的上升必然會(huì)引起社會(huì)總投資的增長(zhǎng)，反之，房地產(chǎn)產(chǎn)品價(jià)格的下降則會(huì)對(duì)社會(huì)投資產(chǎn)生一定程度的抑制作用。
2.房地產(chǎn)經(jīng)濟(jì)對(duì)消費(fèi)的影響房地產(chǎn)產(chǎn)品作為社會(huì)資產(chǎn)的重要組成部分，其價(jià)格波動(dòng)必然會(huì)引起社會(huì)總財(cái)富的變化。一般而言，房地產(chǎn)經(jīng)濟(jì)對(duì)消費(fèi)的影響主要是通過(guò)財(cái)富效應(yīng)以及儲(chǔ)蓄效應(yīng)來(lái)實(shí)現(xiàn)的，其中財(cái)富效應(yīng)主要是對(duì)已經(jīng)擁有住房的人群產(chǎn)生影響，房地產(chǎn)價(jià)格的變化波動(dòng)會(huì)引起他們住房資產(chǎn)總值的波動(dòng)，進(jìn)而影響其在消費(fèi)方面的選擇。通常情況下，財(cái)富效應(yīng)主要表現(xiàn)為三種形式：首先，房地產(chǎn)價(jià)格的上漲會(huì)增加房產(chǎn)所有者的總資產(chǎn)，如果他們將房產(chǎn)進(jìn)行變賣(mài)或者是抵押，那么這部分增加的資產(chǎn)就會(huì)轉(zhuǎn)化成現(xiàn)實(shí)利益，進(jìn)而增加他們的收益，從而會(huì)直接引起消費(fèi)需求的增長(zhǎng)。其次，如果房地產(chǎn)價(jià)格上漲，但是房產(chǎn)持有者并沒(méi)有進(jìn)行房產(chǎn)出售或者抵押，他們的總資產(chǎn)仍然是增加了，這無(wú)疑會(huì)增加其消費(fèi)信心，從而刺激消費(fèi)需求。此外，宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)發(fā)展過(guò)程中金融市場(chǎng)的發(fā)達(dá)程度也會(huì)直接影響房地產(chǎn)財(cái)富效應(yīng)的實(shí)現(xiàn)，發(fā)達(dá)的金融市場(chǎng)能為房產(chǎn)持有者利用房產(chǎn)融資提供便利，從而促進(jìn)資金的流動(dòng)性。然而，一旦房地產(chǎn)經(jīng)濟(jì)發(fā)展不景氣，有關(guān)銀行就會(huì)對(duì)房地產(chǎn)價(jià)格以及貸款風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行重新評(píng)估，從而在一定程度上會(huì)抑制資金的流動(dòng)性，甚至產(chǎn)生負(fù)面的財(cái)富效應(yīng)。而儲(chǔ)蓄效應(yīng)則指的是房地產(chǎn)價(jià)格波動(dòng)對(duì)潛在的購(gòu)房需求者以及租房需求者的影響。一旦房地產(chǎn)價(jià)格上漲，相應(yīng)的房租價(jià)格也會(huì)上漲，然而這種價(jià)格上漲并沒(méi)有增加購(gòu)房者和租房者的資產(chǎn)，而是增加更多的成本支出來(lái)滿(mǎn)足其基本的住房需求，因此，在這種情形下，購(gòu)房者和租房者大部分會(huì)選擇放棄在房地產(chǎn)方面的支出，并將資金存儲(chǔ)起來(lái)或者是用于其他項(xiàng)目投資。
三、結(jié)語(yǔ)
綜上所述，房地產(chǎn)經(jīng)濟(jì)主要是通過(guò)投資和消費(fèi)來(lái)影響宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)。因此，為了充分發(fā)揮房地產(chǎn)經(jīng)濟(jì)對(duì)宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)的促進(jìn)作用，我們需要采取相應(yīng)措施來(lái)規(guī)范房地產(chǎn)市場(chǎng)，并積極引導(dǎo)投資和消費(fèi)，從而推動(dòng)房地產(chǎn)經(jīng)濟(jì)以及整體宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)的健康可持續(xù)發(fā)展。
作者：朱梅芬 杜菲菲 單位：昌樂(lè)縣房屋征收與補(bǔ)償工作辦公室
（一）初級(jí)微觀(guān)經(jīng)濟(jì)學(xué)和初級(jí)宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)學(xué)的聯(lián)系較少
大部分的高校在本科階段學(xué)習(xí)的是初級(jí)宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)學(xué)，而初級(jí)宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)學(xué)的內(nèi)容和微觀(guān)經(jīng)濟(jì)學(xué)的聯(lián)系較少，缺乏微觀(guān)經(jīng)濟(jì)學(xué)的基礎(chǔ)，雖然目前高級(jí)宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)學(xué)是建立在經(jīng)濟(jì)學(xué)共同假設(shè)的基礎(chǔ)上，但這部分內(nèi)容在初級(jí)宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)學(xué)的書(shū)上往往涉及的很少，比如在中國(guó)人民大學(xué)出版社出版的高鴻業(yè)主編的西方經(jīng)濟(jì)學(xué)宏觀(guān)部分這本書(shū)里，也只有最后兩章才有所涉及，學(xué)生會(huì)對(duì)因?yàn)檎也坏轿⒂^(guān)經(jīng)濟(jì)學(xué)和宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)學(xué)之間的聯(lián)系而感到困惑。所以，現(xiàn)行的初級(jí)宏觀(guān)教材在宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)學(xué)與微觀(guān)經(jīng)濟(jì)學(xué)聯(lián)系的問(wèn)題上還不能很好地解決本科階段學(xué)生們的問(wèn)題。
（二）學(xué)生對(duì)宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)學(xué)用處的質(zhì)疑
除了學(xué)習(xí)體系上的不完善造成學(xué)習(xí)宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)學(xué)的困難，學(xué)生們往往對(duì)宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)學(xué)的實(shí)用性產(chǎn)生質(zhì)疑和困惑，由于宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)學(xué)主要是研究國(guó)民收入的決定與變動(dòng)，長(zhǎng)期的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)與短期的經(jīng)濟(jì)波動(dòng)，以及相關(guān)的通貨膨脹、失業(yè)和國(guó)際收支等問(wèn)題，對(duì)于基本上還沒(méi)有工作經(jīng)歷和社會(huì)經(jīng)驗(yàn)的大一、大二的學(xué)生們來(lái)說(shuō)，學(xué)習(xí)起來(lái)會(huì)感覺(jué)比較抽象，難理理解，尤其是不能體會(huì)書(shū)本上的知識(shí)如何與現(xiàn)實(shí)生活有效地結(jié)合。所以，很多學(xué)生在學(xué)習(xí)宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)學(xué)的時(shí)候，都會(huì)提出這門(mén)課的用處到底是什么，課程對(duì)學(xué)生今后的發(fā)展和工作的用處到底是什么等等諸如此類(lèi)問(wèn)題。
二、宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)學(xué)教學(xué)改進(jìn)建議
（一）提高教師的理論水平
為了發(fā)掘?qū)W生對(duì)宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)學(xué)的興趣，提高宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)學(xué)的教學(xué)效果，教師應(yīng)注意將西方的經(jīng)濟(jì)理論與中國(guó)的現(xiàn)實(shí)情況相結(jié)合，而且，講解宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)學(xué)離不開(kāi)案例的分析，通過(guò)案例的分析可以使晦澀的理論模型變得生動(dòng)，學(xué)生學(xué)習(xí)起來(lái)更有興趣。是否一定要使用多媒體課件，這取決于授課教師的個(gè)人偏好，多媒體課件可以提高講課的效率，無(wú)論從色彩上還是動(dòng)態(tài)的效果上，多媒體課件都有它的優(yōu)勢(shì)；相比而言，板書(shū)授課的優(yōu)勢(shì)是教師一步一步的演繹推導(dǎo)和作圖可以使學(xué)生的記憶更加深刻，在推導(dǎo)的過(guò)程中，學(xué)生的注意力也更加集中，課堂教學(xué)的效果好。所以，多媒體和板書(shū)的有效結(jié)合，是一種既提高講課效率又提高授課效果的很好的方式。而多媒體授課對(duì)于宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)學(xué)重要性還在于在課堂上可以隨時(shí)就講到的知識(shí)點(diǎn)展示網(wǎng)絡(luò)上的信息，無(wú)論是國(guó)內(nèi)還是國(guó)外的信息和數(shù)據(jù)，都可以做到及時(shí)觀(guān)測(cè)，讓學(xué)生可以了解到最新的知識(shí)和數(shù)據(jù)信息。為了更好地保證所講授知識(shí)的正確性和即時(shí)性，講授宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)學(xué)的教師除了應(yīng)該進(jìn)一步深入研究中級(jí)宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)學(xué)、高級(jí)宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)學(xué)以及經(jīng)常關(guān)注國(guó)內(nèi)外最新的理論科研成果之外，對(duì)于與宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)學(xué)相關(guān)的學(xué)科也應(yīng)當(dāng)有深入研究，比如計(jì)量經(jīng)濟(jì)學(xué)、金融學(xué)、國(guó)際經(jīng)濟(jì)學(xué)、勞動(dòng)經(jīng)濟(jì)學(xué)、貨幣銀行學(xué)等等，這些學(xué)科的部分理論在宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)學(xué)中都有廣泛的應(yīng)用。
（二）教材選擇的多樣化
現(xiàn)階段，國(guó)內(nèi)教材普遍存在的問(wèn)題是理論陳舊、分析方法單一和知識(shí)更新的速度比較慢。受到教材的影響，學(xué)生很難接觸到及時(shí)更新的理論和針對(duì)性更強(qiáng)的案例。除了教師應(yīng)該注意到這種知識(shí)結(jié)構(gòu)和內(nèi)容上的變化，有義務(wù)不再傳授陳舊的或者是錯(cuò)誤的、不恰當(dāng)?shù)睦碚摚瑫r(shí)應(yīng)該不斷更新學(xué)生的教材或者是參考書(shū)目。比如，如果能夠開(kāi)展雙語(yǔ)教學(xué)，可以選取英文版的比較新的教材，很多英文教材的優(yōu)點(diǎn)在于，定位比較明確、內(nèi)容更加充實(shí)、案例和習(xí)題新穎、貼切、印制精美等等，更容易被宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)學(xué)的初學(xué)者接受，當(dāng)然，翻譯版的也可以，問(wèn)題是現(xiàn)在很多譯文版有很多翻譯或者書(shū)寫(xiě)上的錯(cuò)誤，教師要仔細(xì)檢查，并一一對(duì)學(xué)生指出。如果不能直接選用英文版的教材的話(huà)，也要在參考書(shū)目中列舉出足夠量的原版宏觀(guān)教材以供學(xué)生課下閱讀。另外，課堂上可以經(jīng)常介紹一些當(dāng)前宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)學(xué)的前沿科研成果和論文等，讓學(xué)生了解這門(mén)課當(dāng)前的進(jìn)步、爭(zhēng)論和新的發(fā)展方向，以促進(jìn)這門(mén)學(xué)科的不斷發(fā)展。
（三）宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)學(xué)的教學(xué)離不開(kāi)數(shù)據(jù)
作為教師除了教給學(xué)生書(shū)本上的內(nèi)容以外，應(yīng)該讓學(xué)生知道書(shū)上的每個(gè)定理、每個(gè)模型都來(lái)自于實(shí)際的生活和數(shù)據(jù)。所以，對(duì)歷史事件和生活的觀(guān)察以及對(duì)數(shù)據(jù)的敏感都是學(xué)好經(jīng)濟(jì)學(xué)必要的素質(zhì)。只會(huì)死記硬背書(shū)本的內(nèi)容而無(wú)法將其聯(lián)系實(shí)際以解決現(xiàn)實(shí)生活中的問(wèn)題，這不算是學(xué)好經(jīng)濟(jì)學(xué)的表現(xiàn)。所以，學(xué)會(huì)采集數(shù)據(jù)、整理數(shù)據(jù)、處理數(shù)據(jù)和通過(guò)數(shù)據(jù)得出結(jié)論，對(duì)學(xué)習(xí)經(jīng)濟(jì)學(xué)的學(xué)生而言是非常重要的。可以告訴學(xué)生在哪里得到與課程的研究?jī)?nèi)容相關(guān)的數(shù)據(jù)，比如銀行的網(wǎng)站，尤其是各國(guó)央行以及世界銀行的網(wǎng)站，國(guó)家統(tǒng)計(jì)局的網(wǎng)站和美國(guó)經(jīng)濟(jì)分析（BEA），也可以具體到各個(gè)省市統(tǒng)計(jì)局的網(wǎng)站等等。學(xué)生通過(guò)對(duì)真實(shí)數(shù)據(jù)的搜集和分析，更容易理解已經(jīng)學(xué)過(guò)的經(jīng)濟(jì)學(xué)理論到底是如何從現(xiàn)實(shí)中總結(jié)出來(lái)的，也能夠理解政府采取的各種經(jīng)濟(jì)政策背后都有哪些依據(jù)。雖然作為剛剛?cè)腴T(mén)的經(jīng)濟(jì)管理類(lèi)專(zhuān)業(yè)學(xué)生也許不能得到比較深入的結(jié)論，但是對(duì)于他們的學(xué)習(xí)也有良好的促進(jìn)作用。學(xué)生為了讓自己能夠盡早完全理解這些現(xiàn)象，也更加有動(dòng)力去學(xué)習(xí)新的理論和知識(shí)。
（四）習(xí)題是宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)學(xué)教學(xué)不可或缺的一部分
經(jīng)濟(jì)波動(dòng)是經(jīng)濟(jì)運(yùn)行過(guò)程中周期性出現(xiàn)的經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張與緊縮更迭交替、循環(huán)往復(fù)的現(xiàn)象。在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的環(huán)境下，一個(gè)國(guó)家的經(jīng)濟(jì)通常會(huì)經(jīng)歷復(fù)蘇、繁榮、衰退、蕭條四個(gè)階段。1999年，我國(guó)實(shí)際國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP）增長(zhǎng)率與潛在GDP增長(zhǎng)率的負(fù)缺口不斷擴(kuò)大，經(jīng)濟(jì)衰退日益嚴(yán)重，以致出現(xiàn)蕭條，陷入了波谷。2000年以來(lái)，我國(guó)經(jīng)濟(jì)開(kāi)始逐步回升，進(jìn)入復(fù)蘇階段。在復(fù)蘇的不穩(wěn)定時(shí)期，經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)了短暫的波動(dòng)，2002年開(kāi)始才真正走上穩(wěn)步增長(zhǎng)與回升之路。2005年我國(guó)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行已超過(guò)產(chǎn)出正缺口0.2%的上限（謝太峰、王子博，2013），2007年接近波峰。2008年底，一場(chǎng)金融海嘯席卷全球，全球經(jīng)濟(jì)頓時(shí)處于低迷態(tài)勢(shì)。正處于高速平穩(wěn)發(fā)展階段的中國(guó)經(jīng)濟(jì)，也跌入了暫時(shí)性的發(fā)展低谷。2007年至2011年我國(guó)經(jīng)濟(jì)經(jīng)歷了過(guò)熱、衰退、低谷、復(fù)蘇又緩慢下行的波動(dòng)，宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)發(fā)展始終存在諸多的不確定性和復(fù)雜性。
宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)的波動(dòng)直接影響著微觀(guān)層面企業(yè)的生存與發(fā)展。當(dāng)經(jīng)濟(jì)高速增長(zhǎng)時(shí)，產(chǎn)品市場(chǎng)上需求比較旺盛，GDP增長(zhǎng)較快，物價(jià)上漲，資本市場(chǎng)的繁榮使社會(huì)投資熱情高漲，銀行貨幣信貸較為活躍，資金需求量擴(kuò)大，此時(shí)企業(yè)通常具有較高的盈利水平。宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)的波動(dòng)是微觀(guān)層面企業(yè)經(jīng)營(yíng)的客觀(guān)環(huán)境。宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)政策的調(diào)整與宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)環(huán)境的變動(dòng)不僅影響了公司的會(huì)計(jì)政策與會(huì)計(jì)業(yè)績(jī)，而且直接影響到公司管理層對(duì)未來(lái)的經(jīng)濟(jì)前景與企業(yè)發(fā)展的預(yù)期，關(guān)系到公司財(cái)務(wù)政策的選擇與理財(cái)行為的實(shí)施。如，陸正飛和祝繼高（2009）發(fā)現(xiàn)在貨幣政策緊縮時(shí)期，企業(yè)會(huì)增加現(xiàn)金持有量，以備不時(shí)之需。然而，鑒于宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)分析的結(jié)果難以量化，宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)政策對(duì)于微觀(guān)企業(yè)的影響缺乏直接的證據(jù)，因此對(duì)于我國(guó)宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)政策的波動(dòng)對(duì)企業(yè)微觀(guān)主體行為與業(yè)績(jī)之間關(guān)系的研究目前仍比較缺乏，從宏觀(guān)到微觀(guān)的傳導(dǎo)機(jī)制研究太少（姜國(guó)華、饒品貴，2011）。
股權(quán)資本成本是股東進(jìn)行股權(quán)資本投資時(shí)要求的必要報(bào)酬率，股權(quán)資本成本水平關(guān)系到企業(yè)價(jià)值評(píng)估、經(jīng)營(yíng)績(jī)效評(píng)價(jià)和股東利益保護(hù)等諸多方面，是公司管理層進(jìn)行融資決策、投資決策、股利決策等財(cái)務(wù)決策的重要依據(jù)。目前國(guó)內(nèi)外學(xué)術(shù)界對(duì)于股權(quán)資本成本的研究大多集中于微觀(guān)層面，宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)因素對(duì)股權(quán)資本成本的影響研究尚不多見(jiàn)。基于這一事實(shí)，本文基于2000-2012年中國(guó)上市公司的數(shù)據(jù)，研究宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)因素對(duì)于公司股權(quán)資本成本的影響。本文的研究結(jié)論將對(duì)投資者、政府監(jiān)管部門(mén)和公司財(cái)務(wù)政策制定者等具有重要的參考價(jià)值。
二、文獻(xiàn)綜述
（一）國(guó)外文獻(xiàn) 20世紀(jì)末以來(lái)，股權(quán)資本成本的一些研究開(kāi)始關(guān)注企業(yè)外部的環(huán)境因素，特別是從宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)和法律環(huán)境等方面來(lái)討論不同經(jīng)濟(jì)背景下股權(quán)資本成本的差異。套利定價(jià)理論（APT）首次將宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)環(huán)境變量納入模型中。此后的研究將關(guān)注點(diǎn)集中于決定股權(quán)資本成本的宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)因素方面。Chen等（1986）將股票收益作為宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)變量的函數(shù)，發(fā)現(xiàn)收益曲線(xiàn)扭轉(zhuǎn)、未預(yù)期的通貨膨脹、工業(yè)產(chǎn)值以及破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)這四個(gè)宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)變量對(duì)股票收益率具有顯著的系統(tǒng)性影響。此后的McElroy和Burmeister（1988 ）進(jìn)一步改用多元非線(xiàn)性回歸模型，引入債券償付風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)、債券期限溢價(jià)、未預(yù)期通貨膨脹、未預(yù)期GDP增長(zhǎng)率以及市場(chǎng)指數(shù)，構(gòu)建了宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)五因素APT模型，并發(fā)現(xiàn)每個(gè)變量均得到APT的風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)。借鑒這一思路，Golderberg和Robin（1991）將債券風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)、債券期限溢價(jià)、未預(yù)期通貨膨脹和未預(yù)期產(chǎn)出增長(zhǎng)四個(gè)宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)變量引入，建立資本成本估算的宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)因素APT模型，并與資本資產(chǎn)定價(jià)模型（CAPM）、五因素APT模型等進(jìn)行比較，結(jié)果顯示四因素APT模型的估算值比較準(zhǔn)確。
Hammoudeh和Aleisa（2004）指出，通貨膨脹和與公共財(cái)政相關(guān)的變量是股票價(jià)格的基本決定因素。Daske等（2008 ）和Li（2010）在考察歐洲市場(chǎng)執(zhí)行IFRS后資本成本的變化時(shí)發(fā)現(xiàn)，國(guó)民生產(chǎn)總值、居民消費(fèi)價(jià)格指數(shù)、通貨膨脹率等國(guó)家宏觀(guān)層面因素均在一定程度上影響資本成本水平。Apergis和Eleftheriou（2012）應(yīng)用廣義矩估計(jì)（GMM）方法對(duì)新興國(guó)家的研究發(fā)現(xiàn)，通貨膨脹、經(jīng)濟(jì)產(chǎn)出、貨幣供應(yīng)量、政府赤字、貿(mào)易赤字對(duì)股票收益有正面影響，而利率對(duì)股票收益產(chǎn)生負(fù)面影響。
除了上述研究以外，Stulz（1999）提出，一國(guó)經(jīng)濟(jì)全球化程度的提升可以通過(guò)分散風(fēng)險(xiǎn)與提高公司治理水平來(lái)降低公司股權(quán)資本成本，這一觀(guān)點(diǎn)得到了Bekaert 和Harvey（2000）的經(jīng)驗(yàn)證據(jù)支持。Singh和Nejadmalayeri（2007）的研究結(jié)果也表明，企業(yè)的國(guó)際化程度與其資本成本呈負(fù)相關(guān)關(guān)系，即國(guó)際化程度越高的企業(yè)，其資本成本越低。Erb等（1996）利用135個(gè)國(guó)家的數(shù)據(jù)研究指出，影響股權(quán)資本成本的宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)環(huán)境因素可能還包括匯率和國(guó)家信用等級(jí)等，對(duì)于發(fā)展中國(guó)家而言，以國(guó)家信用等級(jí)度量的國(guó)家信用風(fēng)險(xiǎn)是影響事前預(yù)期報(bào)酬率的重要因素。
綜觀(guān)以上國(guó)外相關(guān)研究可以發(fā)現(xiàn)，宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)變量的選擇、研究方法的使用以及最終得到的結(jié)論均存在一定程度的不一致性。
（二）國(guó)內(nèi)文獻(xiàn) 國(guó)內(nèi)學(xué)者鮮有根據(jù)中國(guó)上市公司的數(shù)據(jù)進(jìn)行宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)因素與資本成本的相關(guān)研究。一些研究從宏觀(guān)、中觀(guān)（行業(yè)）層面進(jìn)行了類(lèi)似的分析。呂江林（2005）考察了我國(guó)上證綜指與實(shí)際國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值之間的動(dòng)態(tài)關(guān)系；楊小軍（2007）研究認(rèn)為影響股票價(jià)格指數(shù)的最顯著因素包括貨幣供應(yīng)量、股票供給、物價(jià)指數(shù)；曹勇和張卓（2009）則認(rèn)為商品零售價(jià)格指數(shù)、固定資產(chǎn)投資總額、利率等宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)變量對(duì)股票價(jià)格指數(shù)存在一定影響；金洪飛和金犖（2010）、溫彬等（2011）發(fā)現(xiàn)國(guó)際石油價(jià)格、人民幣匯率等宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)變量對(duì)我國(guó)不同行業(yè)的股指報(bào)酬率具有一定的影響；戴沙（2011）則認(rèn)為貨幣政策對(duì)股票市場(chǎng)的影響較顯著，其中利率政策最明顯。這些研究均以行業(yè)或A股綜指的實(shí)際數(shù)據(jù)研究股東作為一個(gè)整體的實(shí)際報(bào)酬水平，并未觀(guān)察宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)因素對(duì)股東要求報(bào)酬率――股權(quán)資本成本的影響。
一個(gè)國(guó)家的宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行態(tài)勢(shì)、經(jīng)濟(jì)發(fā)展階段以及金融體系變革等外部宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)因素是股東進(jìn)行投資的外部客觀(guān)環(huán)境，宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)狀況的改變直接關(guān)系到企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)的諸多方面，進(jìn)而影響了企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)程度，股東根據(jù)這一風(fēng)險(xiǎn)程度提出的理性報(bào)酬率必然會(huì)反映出宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)變量變動(dòng)的結(jié)果。因此，忽視宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)因素對(duì)股權(quán)資本成本的影響必將造成股權(quán)資本成本研究的片面性。筆者選取了6個(gè)主要的宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)變量，詳細(xì)分析檢驗(yàn)其對(duì)中國(guó)上市公司股權(quán)資本成本產(chǎn)生的影響。
三、研究設(shè)計(jì)
（一）樣本選取與數(shù)據(jù)來(lái)源本文關(guān)注研究期間的時(shí)間跨度，為了增強(qiáng)研究結(jié)果的可靠性與可比性，樣本期間為2000年至2012年。按照中國(guó)證券監(jiān)督管理委員會(huì)2012年公布的上市公司行業(yè)分類(lèi)標(biāo)準(zhǔn)，將上市公司劃分為19個(gè)行業(yè)。由于金融行業(yè)的特殊性，宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)變量如實(shí)際貸款利率等對(duì)金融行業(yè)的影響與其他行業(yè)相比較具有顯著的差異，為了確保數(shù)據(jù)結(jié)果的準(zhǔn)確性與可比性，本文剔除了金融行業(yè)，選取其他18個(gè)行業(yè)的全部A股上市公司作為研究樣本。本文中各年度宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)（GDP、CPI、M2、CM、INT、TUR）取自中國(guó)統(tǒng)計(jì)年鑒數(shù)據(jù)庫(kù)和銳思數(shù)據(jù)庫(kù)。股權(quán)資本成本估算中運(yùn)用的數(shù)據(jù)以及實(shí)證分析中相關(guān)控制變量的數(shù)據(jù)均取自國(guó)泰安數(shù)據(jù)庫(kù)。
（二）變量定義與研究假設(shè)
被解釋變量。汪平等（2012）將股權(quán)資本成本的估算方法劃分為三類(lèi)：內(nèi)含報(bào)酬率法、風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償法和歷史平均報(bào)酬率法。李陽(yáng)陽(yáng)（2013）歸納了常見(jiàn)的及新興的15種股權(quán)資本成本估算技術(shù)，并針對(duì)不同的模型結(jié)果進(jìn)行了對(duì)比分析。本文采用CAPM、OJ模型、Gordon模型、GLS模型、PEG比率和MPEG比率6種方法分別估算我國(guó)全部A股上市公司的股權(quán)資本成本，并將六種估算方法的估算值取均值，作為公司的股權(quán)資本成本Re。對(duì)于GLS模型、OJ模型、PEG比率和MPEG比率四種方法，本文分別采用了實(shí)際數(shù)據(jù)和預(yù)測(cè)數(shù)據(jù)兩種數(shù)據(jù)方法進(jìn)行估算，并取兩者均值作為該方法的股權(quán)資本成本估算值。
解釋變量。筆者選取的宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)因素包括：經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率、通貨膨脹率、貸款利率、資本市場(chǎng)發(fā)展情況、貨幣供應(yīng)量和股票市場(chǎng)流動(dòng)性。
（1）經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率。GDP增長(zhǎng)率可以在一定程度上反映一個(gè)國(guó)家宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)狀況，是經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率最為直觀(guān)的衡量標(biāo)準(zhǔn)，本文選用GDP增長(zhǎng)率表示經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率。經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率無(wú)疑是影響股票收益的一個(gè)重要因素。在經(jīng)濟(jì)繁榮階段，GDP增長(zhǎng)率較高，國(guó)家總體經(jīng)濟(jì)運(yùn)行環(huán)境較好，經(jīng)濟(jì)主體的平均獲利水平提高，股東對(duì)公司的預(yù)期提高，要求的必要報(bào)酬率提高，即股權(quán)資本成本上升。由此提出本文的假設(shè)1：
假設(shè)1：GDP增長(zhǎng)率與股權(quán)資本成本正相關(guān)，即GDP增長(zhǎng)率越高，股權(quán)資本成本越高。
（2）通貨膨脹率。消費(fèi)者價(jià)格指數(shù)（CPI）是對(duì)一個(gè)固定的消費(fèi)品籃子價(jià)格的衡量，主要反映消費(fèi)者支付商品和勞務(wù)的價(jià)格變化情況，是一種度量通貨膨脹水平的工具，本文選用CPI增長(zhǎng)率表示通貨膨脹率。通貨膨脹通常發(fā)生于經(jīng)濟(jì)繁榮時(shí)期，往往是經(jīng)濟(jì)上行至過(guò)熱的一種反映。在通貨膨脹的情況下，對(duì)于收入波動(dòng)大的企業(yè)來(lái)說(shuō)，債務(wù)融資所要面臨的固定利息支付無(wú)疑會(huì)帶來(lái)更高的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)和破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)。因此，在通貨膨脹嚴(yán)重時(shí)，企業(yè)往往會(huì)回購(gòu)部分債券，減少債務(wù)融資規(guī)模，提高股權(quán)融資比例。Clare和Thomas（1994）、Ibrahim和Aziz（2003）等研究將股票視為對(duì)沖通貨膨脹的工具，隨著通貨膨脹率的上升，公眾會(huì)把大量的資金投資于股票，為了補(bǔ)償通貨膨脹帶來(lái)的損失，股東往往會(huì)提高其所要求的報(bào)酬率水平，即股權(quán)資本成本上升。
假設(shè)2：CPI增長(zhǎng)速度與股權(quán)資本成本正相關(guān)，即CPI增長(zhǎng)率越高，股權(quán)資本成本越高。
（3）貸款利率。貸款利率是一個(gè)宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)政策變量，在一定程度上預(yù)示了宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)的走向。在經(jīng)濟(jì)過(guò)熱時(shí)國(guó)家會(huì)相應(yīng)提高貸款利率，經(jīng)濟(jì)疲軟時(shí)則會(huì)降低貸款利率。利率作為資本市場(chǎng)上資金使用權(quán)的轉(zhuǎn)移價(jià)格，在一定程度上影響著企業(yè)的股權(quán)資本成本。一方面，貸款利率直接決定了利息費(fèi)用，間接決定了債務(wù)融資成本。利率的變動(dòng)改變了資本市場(chǎng)上的資金供給量和資金流向。當(dāng)利率上升時(shí)，大量資本回歸銀行導(dǎo)致企業(yè)舉債融資困難，貸款比例降低引起債務(wù)成本上升，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的加大導(dǎo)致股東要求報(bào)酬率的上升。另一方面，利率代表了股票市場(chǎng)上投資的機(jī)會(huì)成本。Wasserfallen（1989），Abdullah和Hayworth（1993）等研究發(fā)現(xiàn)，利率負(fù)向調(diào)節(jié)股價(jià)，較高的利率吸引了其它的投資機(jī)會(huì)，進(jìn)而降低了股票市價(jià)，股東要求的報(bào)酬率隨之提高。
假設(shè)3：實(shí)際貸款利率與股權(quán)資本成本正相關(guān)，即貸款利率越高，股權(quán)資本成本越高。
（4）資本市場(chǎng)發(fā)展情況。完善的資本市場(chǎng)可以提供多元化融資渠道，包括信貸融資、債券融資和股權(quán)融資等。根據(jù)優(yōu)序融資理論，企業(yè)一般遵循內(nèi)部融資、債務(wù)融資、股權(quán)融資的融資順序。西方發(fā)達(dá)國(guó)家的資本市場(chǎng)發(fā)展的比較成熟，而我國(guó)仍處于市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)變時(shí)期，資本市場(chǎng)并不完善。在不成熟的資本市場(chǎng)中，證券價(jià)格不能真實(shí)全面地反映企業(yè)價(jià)值，融資工具的缺乏會(huì)阻塞企業(yè)的融資渠道。同時(shí)，我國(guó)股票市場(chǎng)規(guī)模較大，外部監(jiān)管機(jī)制和股權(quán)約束機(jī)制尚未完全建立，這使得我國(guó)上市公司更傾向于選擇約束少、無(wú)股息償付壓力的股權(quán)融資方式。基于我國(guó)實(shí)情的融資特色，如果股市處于利好的形勢(shì)，股票市場(chǎng)的綜合回報(bào)率比較高，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)上揚(yáng)，股東投資要求的必要報(bào)酬率就會(huì)提高。本文采用考慮現(xiàn)金紅利再投資的情況下，總市值加權(quán)平均法的A股市場(chǎng)年度綜合回報(bào)率作為股票市場(chǎng)發(fā)展?fàn)顩r的變量。
假設(shè)4：股票市場(chǎng)回報(bào)率與股權(quán)資本成本正相關(guān)，即股票市場(chǎng)回報(bào)率越高，股權(quán)資本成本越高。
（5）貨幣供應(yīng)量。貨幣政策是國(guó)家宏觀(guān)調(diào)控的重要手段之一，廣義貨幣供給量（M2）反映了社會(huì)總需求的變化和未來(lái)通貨膨脹的壓力狀況，本文選用M2的增長(zhǎng)率表示貨幣供應(yīng)量的增長(zhǎng)率。
根據(jù)凱恩斯理論，貨幣供給量增加導(dǎo)致利率下降，貸款成本的降低會(huì)使企業(yè)提高債務(wù)融資的比例，而負(fù)債的增加會(huì)限制企業(yè)的自由現(xiàn)金量，增加企業(yè)的破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)。同時(shí)，貨幣供給量的增加會(huì)提高公眾對(duì)未來(lái)通貨膨脹的預(yù)期，從而導(dǎo)致更高的貼現(xiàn)率，因此投資者會(huì)要求更高的預(yù)期報(bào)酬率，提高股權(quán)資本成本。
假設(shè)5：貨幣供給與股權(quán)資本成本正相關(guān)，貨幣供給量的增長(zhǎng)率越大，股權(quán)資本資本越高。
（6）股票市場(chǎng)流動(dòng)性。股票市場(chǎng)流動(dòng)性會(huì)影響股東要求的報(bào)酬水平。一般而言，流動(dòng)性好的市場(chǎng)，交易指令能迅速執(zhí)行，交易成本降低，而在缺乏流動(dòng)性的交易市場(chǎng)，投資者的拋售行為會(huì)傳遞進(jìn)而影響股票價(jià)格，投資者承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)增大，股權(quán)資本成本上升。此外，流動(dòng)性差的股票通常會(huì)倍受投資者冷落，股價(jià)相對(duì)較低，股權(quán)資本成本相應(yīng)提高。本文采用年平均換手率指標(biāo)作為股票市場(chǎng)流動(dòng)性的變量。換手率是反應(yīng)市場(chǎng)活躍程度和成熟程度的綜合指標(biāo)，以百分比形式衡量一年內(nèi)股票的成交量占股票總數(shù)的比例。通常情況下，成熟資本市場(chǎng)的流通股年平均換手率在100%左右。我國(guó)股票市場(chǎng)尚不成熟，仍處于發(fā)展階段，投資者的專(zhuān)業(yè)知識(shí)儲(chǔ)備相對(duì)較少，投機(jī)現(xiàn)象比較嚴(yán)重，投資者多以短線(xiàn)差價(jià)投資為主，并不是進(jìn)行真正意義上的長(zhǎng)期投資。劉歡（2008）研究表明，1993年至2007年間，我國(guó)股票市場(chǎng)15年的平均年換手率為484%，明顯高于成熟市場(chǎng)的換手率。
假設(shè)6：股票市場(chǎng)流動(dòng)性與股權(quán)資本成本負(fù)相關(guān)，即年平均換手率越高，股權(quán)資本成本越低。
（三）研究步驟 本文研究宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)因素對(duì)上市公司股權(quán)資本成本的影響，由于既包括時(shí)間序列數(shù)據(jù)又含有截面數(shù)據(jù)，因此，本文分兩個(gè)步驟開(kāi)展研究。第一步，建立面板數(shù)據(jù)，對(duì)6個(gè)宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)變量以及股權(quán)資本成本進(jìn)行平穩(wěn)性檢驗(yàn)；第二步，在同一年份，由于對(duì)所有上市公司而言統(tǒng)一宏觀(guān)解釋變量取值相同，研究期間內(nèi)每個(gè)宏觀(guān)變量的有效數(shù)值有13個(gè)，且模型不同年份回歸系數(shù)都相同，為了保證樣本數(shù)量，提高模型的有效性，在建立線(xiàn)性回歸模型時(shí)，選擇混合橫截面模型，將13個(gè)年份的數(shù)據(jù)放在同一截面中進(jìn)行檢驗(yàn)，并且在線(xiàn)性回歸模型中增加了企業(yè)規(guī)模、股權(quán)結(jié)構(gòu)與公司成長(zhǎng)性三個(gè)控制變量，分別用總資產(chǎn)（TA）、前十大股東控股比例（H10）、總資產(chǎn)增長(zhǎng)率（GR）表示。
四、實(shí)證檢驗(yàn)分析
（一）描述性統(tǒng)計(jì)
（1）宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)因素的描述性分析。自2000年開(kāi)始，我國(guó)經(jīng)濟(jì)駛?cè)肓诵乱惠喌膹?fù)蘇進(jìn)程，經(jīng)過(guò)2003年和2004年經(jīng)濟(jì)得以穩(wěn)定與鞏固之后，從2005年開(kāi)始高速增長(zhǎng)，2007年末達(dá)到峰值。2008年，受到全球經(jīng)濟(jì)危機(jī)的沖擊，GDP增長(zhǎng)率下降，宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)進(jìn)入衰退階段，且下降的幅度較大。為了緩解金融危機(jī)帶來(lái)的陣痛，2009年國(guó)家實(shí)行積極的財(cái)政政策和寬松的貨幣政策，以擴(kuò)大內(nèi)需為主要目標(biāo)。2009年至2010年實(shí)現(xiàn)了經(jīng)濟(jì)的緩慢回升，但2011年我國(guó)通貨膨脹加劇，經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)短暫回落，國(guó)家繼續(xù)實(shí)施積極的財(cái)政政策和穩(wěn)健的貨幣政策，以管理通貨膨脹、調(diào)整經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)、保持經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)較快發(fā)展為工作重心。圖1為2000-2012年我國(guó)GDP增長(zhǎng)率折線(xiàn)圖，13年中，我國(guó)經(jīng)濟(jì)經(jīng)歷了增長(zhǎng)、下降、回升再微降的一個(gè)過(guò)程。
圖2顯示樣本期間，我國(guó)CPI增長(zhǎng)率波動(dòng)顯著，尤其在2006年之后波動(dòng)尤為劇烈。CPI代表了消費(fèi)者的購(gòu)買(mǎi)能力，也反映了宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)的景氣程度。CPI溫和上升，表示經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)增長(zhǎng)；CPI大幅提高，說(shuō)明發(fā)生了通貨膨脹，貨幣的實(shí)際購(gòu)買(mǎi)能力降低；如果CPI下跌，則表明經(jīng)濟(jì)衰退。2009年CPI增長(zhǎng)率發(fā)生了明顯下降，表明國(guó)家實(shí)施的積極的財(cái)政政策和穩(wěn)健的貨幣政策對(duì)宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)調(diào)控產(chǎn)生了效果。
從圖3中可以看出，2000年至2006年期間，我國(guó)實(shí)際貸款利率稍有波動(dòng)，但相對(duì)平穩(wěn)。2007年大幅上升，2008年由于國(guó)家宏觀(guān)政策的調(diào)控，又出現(xiàn)大幅回落，2009年以后，國(guó)家重視經(jīng)濟(jì)發(fā)展的穩(wěn)定性，為了防止經(jīng)濟(jì)大幅波動(dòng)，通過(guò)利率調(diào)整對(duì)貨幣市場(chǎng)進(jìn)行資金的控制。
圖4顯示，在2008年之前，我國(guó)廣義貨幣供應(yīng)量增長(zhǎng)率相對(duì)平穩(wěn)。2008年經(jīng)濟(jì)危機(jī)期間，國(guó)家實(shí)施寬松的貨幣政策，使流通中的準(zhǔn)貨幣基數(shù)不斷增加，因此2009年廣義貨幣供給量呈現(xiàn)高速增長(zhǎng)。2010年以后M2增速逐漸減緩。
圖5顯示，2001-2005年期間，我國(guó)股票市場(chǎng)換手率較為穩(wěn)定，處于一個(gè)相對(duì)較低的水平上。2006年換手率大幅提升，2007年達(dá)到了峰值。2008年的經(jīng)濟(jì)危機(jī)使得股票市場(chǎng)受到嚴(yán)重沖擊，換手率急劇下降，但在2009年又大幅回升。伴隨股票市場(chǎng)的發(fā)展，2010年以后換手率緩慢降低，但與國(guó)外成熟的股票市場(chǎng)相比，仍然位于一個(gè)較高的水平。由此可見(jiàn)，我國(guó)股市的不穩(wěn)定性和非理性是毋庸置疑的。投資者往往將股票作為投機(jī)證券以獲取價(jià)差收益，由此引致我國(guó)股票市場(chǎng)上極其濃重的投機(jī)色彩。
圖6為2000年至2012年考慮現(xiàn)金紅利再投資的綜合市場(chǎng)回報(bào)率年度數(shù)據(jù)，波動(dòng)趨勢(shì)十分顯著。2007年股票市場(chǎng)回報(bào)率達(dá)到峰值，2008年受?chē)?guó)際金融危機(jī)影響，市場(chǎng)回報(bào)率跌至谷底，2009年國(guó)家相關(guān)干預(yù)政策使得市場(chǎng)回報(bào)率迅速回升，這些變動(dòng)整體上與宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)周期波動(dòng)相一致。之后的幾年，隨著宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)的波動(dòng)，股票市場(chǎng)也振蕩下挫。
（2）股權(quán)資本成本的描述性分析。圖7為2000年至2012年A股上市公司平均股權(quán)資本成本折線(xiàn)圖。可以看出，股權(quán)資本成本的整體變動(dòng)趨勢(shì)與宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)周期是趨同的。大部分年份的平均股權(quán)資本成本在5%至10%之間波動(dòng)，2007年達(dá)到最大值24.67%，2008年又迅速降低至1.96%，2009年出現(xiàn)較大幅度的反彈，達(dá)到22.01%，2010年之后逐漸平穩(wěn)，波動(dòng)幅度減小。進(jìn)一步觀(guān)察18個(gè)行業(yè)的平均股權(quán)資本成本，可發(fā)現(xiàn)，研究期間內(nèi)各個(gè)行業(yè)具有較為相似的時(shí)序變化――2005年之前行業(yè)平均股權(quán)資本成本均比較穩(wěn)定，多數(shù)行業(yè)的平均股權(quán)資本成本在5%-10%區(qū)間內(nèi)小幅度波動(dòng)，2006年之后變動(dòng)幅度較大，2007年上升到峰值，2008年又跌至谷底，隨后的2009年又大幅回升，此后呈現(xiàn)平穩(wěn)波動(dòng)的趨勢(shì)。
2000-2012年各變量描述性統(tǒng)計(jì)見(jiàn)表2。
（二）平穩(wěn)性檢驗(yàn)由于時(shí)間序列數(shù)據(jù)中包含經(jīng)濟(jì)的動(dòng)態(tài)信息，在對(duì)時(shí)間序列進(jìn)行回歸分析之前，本文首先采用三種方法――相同根單位根檢驗(yàn)的LLC檢驗(yàn)和不同根單位根檢驗(yàn)的ADF檢驗(yàn)及PP檢驗(yàn)，對(duì)每個(gè)時(shí)間序列數(shù)據(jù)進(jìn)行平穩(wěn)性檢驗(yàn)。表3顯示，CPI增長(zhǎng)率、貸款利率、A股市場(chǎng)回報(bào)率、M2增長(zhǎng)率和股票市場(chǎng)年平均換手率以及企業(yè)股權(quán)資本成本均同時(shí)通過(guò)了LLC檢驗(yàn)、ADF檢驗(yàn)及PP檢驗(yàn)，充分證明了他們不存在單位根，序列是水平平穩(wěn)的。GDP增長(zhǎng)率變量沒(méi)有通過(guò)ADF與PP檢驗(yàn)，但通過(guò)了LLC檢驗(yàn)。因此認(rèn)為所有變量都是同階單整的。
（三）回歸分析 為了更為準(zhǔn)確地研究宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)因素與股權(quán)資本成本的關(guān)系，需要剔除一些影響股權(quán)資本成本的微觀(guān)層面因素。本文在線(xiàn)性回歸模型中加入了3個(gè)控制變量：（1）采用總資產(chǎn)的自然對(duì)數(shù)（TA）代表公司規(guī)模，以控制規(guī)模因素對(duì)股權(quán)資本成本的影響；（2）采用前十大股東控股比例（H10）表示股權(quán)結(jié)構(gòu)，以控制公司股權(quán)結(jié)構(gòu)對(duì)股權(quán)資本成本的影響；（3）采用總資產(chǎn)增長(zhǎng)率（GR）代表公司成長(zhǎng)性，以控制處于不同發(fā)展階段的公司成長(zhǎng)性因素對(duì)股權(quán)資本成本的影響。
基于此，本文建立如下回歸模型：
Rei=α+β1GDPi+β2CPIi+β3INTi+β4CMi+β5M2i+β6TURi+β7TAi+β8H10i+β9GRi+?著
其中，i表示第i個(gè)樣本上市公司；β1、β2、……、β9為各解釋?zhuān)刂疲┳兞康幕貧w系數(shù)；α為常數(shù)項(xiàng)，?著為殘差項(xiàng)。
從表4可以看出，回歸模型通過(guò)了F檢驗(yàn)，回歸方程整體在1%的水平上存在顯著的線(xiàn)性關(guān)系。GDP增長(zhǎng)率、CPI增長(zhǎng)率、年平均實(shí)際貸款利率、M2增長(zhǎng)率、股票市場(chǎng)回報(bào)率與股權(quán)資本成本呈顯著的正相關(guān)關(guān)系，與上文提出的假設(shè)1至假設(shè)5相一致；A股市場(chǎng)年平均換手率與股權(quán)資本成本均在1%的水平上顯著正相關(guān)，與假設(shè)6相反，說(shuō)明樣本期間我國(guó)股票市場(chǎng)年平均換手率越高，股權(quán)資本成本越高。在本文選取的三個(gè)控制變量中，只有成長(zhǎng)性變量沒(méi)有通過(guò)t檢驗(yàn)，另兩個(gè)變量均與股權(quán)資本成本呈顯著的正相關(guān)關(guān)系，意味著企業(yè)規(guī)模越大、大股東持股比例越高，股東要求的必要報(bào)酬率越高，股權(quán)資本成本越高。
五、結(jié)論
本文結(jié)合我國(guó)經(jīng)濟(jì)制度背景，以2000-2012年中國(guó)A股上市公司為樣本，分年度采用6種方法對(duì)股權(quán)資本成本進(jìn)行估算，選用混合回歸模型，對(duì)股權(quán)資本成本與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率、通貨膨脹率、貸款利率、貨幣供應(yīng)量、股票市場(chǎng)流動(dòng)性以及股票市場(chǎng)發(fā)展?fàn)顩r等6個(gè)宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)因素進(jìn)行OLS回歸，得到如下兩個(gè)結(jié)論：
（1）我國(guó)上市公司的股權(quán)資本成本與宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)走勢(shì)整體上具有趨同性，公司股權(quán)資本成本基本上能夠伴隨著國(guó)家宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)政策的調(diào)整做出相應(yīng)的反應(yīng)。這一結(jié)果在2008年全球性經(jīng)濟(jì)危機(jī)之前表現(xiàn)尤為明顯。在我國(guó)經(jīng)濟(jì)整體向好的2007年，GDP增長(zhǎng)率、CPI增長(zhǎng)率、實(shí)際貸款利率、股票市場(chǎng)回報(bào)率均處于研究期間的相對(duì)高值，我國(guó)上市公司平均股權(quán)資本成本亦位于峰值，達(dá)到24.67%。貨幣供給量增長(zhǎng)率與公司股權(quán)資本成本的正相關(guān)關(guān)系也比較顯著，2009年M2增長(zhǎng)率達(dá)到高點(diǎn)，公司股權(quán)資本成本也繼2008年跌至谷底后于2009年大幅回升至22.01%。
（2）我國(guó)股票市場(chǎng)的換手率與股權(quán)資本成本呈正相關(guān)關(guān)系，這顯然有悖于財(cái)務(wù)理論。然而這一結(jié)論卻是我國(guó)股票市場(chǎng)不成熟、股票投資者投機(jī)心理嚴(yán)重的一個(gè)真實(shí)表現(xiàn)。換言之，我國(guó)的股票投資者并未通過(guò)成熟的投資理念引導(dǎo)自己真正意義上的長(zhǎng)期投資，過(guò)分地追求短期資本利得的財(cái)富效應(yīng)致使我國(guó)股票市場(chǎng)交易異常活躍。這種非理性的投資理念對(duì)股東期望的報(bào)酬水平――股權(quán)資本成本產(chǎn)生了扭曲的、甚至是完全逆向的影響。
站在公司財(cái)務(wù)視角，股權(quán)資本成本巧妙地聯(lián)結(jié)了股東、資本市場(chǎng)和上市公司三者的關(guān)系。股權(quán)資本成本是股權(quán)資本投資者根據(jù)其投資風(fēng)險(xiǎn)水平提出的報(bào)酬率要求，這一報(bào)酬率水平的高低程度與理性水平從根本上決定了一家公司的財(cái)務(wù)競(jìng)爭(zhēng)實(shí)力，同時(shí)也在一定程度上反映了一國(guó)資本市場(chǎng)的發(fā)展?fàn)顩r。宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)狀況是公司財(cái)務(wù)的客觀(guān)環(huán)境，是公司一切財(cái)務(wù)政策賴(lài)以執(zhí)行的外部條件。宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)因素的變動(dòng)直接影響到股東投資的風(fēng)險(xiǎn)水平，進(jìn)而導(dǎo)致股東要求報(bào)酬率的變化。如何全面洞察國(guó)內(nèi)外宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)狀況的改變，科學(xué)理性地估算股權(quán)資本成本，進(jìn)而積極主動(dòng)地調(diào)整公司財(cái)務(wù)政策，是任何一家現(xiàn)代公司的財(cái)務(wù)經(jīng)理都必須考慮的重要問(wèn)題。
應(yīng)當(dāng)看到，我國(guó)股票市場(chǎng)經(jīng)歷了20余年的發(fā)展與壯大，目前仍屬于不成熟、不完善的新興市場(chǎng)，融資渠道單一、監(jiān)管措施失當(dāng)、約束機(jī)制匱乏等嚴(yán)重地制約了股票市場(chǎng)的良性發(fā)展。與之相應(yīng)，上市公司股東利益保護(hù)觀(guān)念的淡薄直接導(dǎo)致了資本成本理念的闕如，作為公司財(cái)務(wù)核心概念的資本成本更是無(wú)法發(fā)揮其在財(cái)務(wù)決策中的基準(zhǔn)作用。本文的研究較為全面地分析了宏觀(guān)層面的國(guó)家經(jīng)濟(jì)政策變動(dòng)對(duì)微觀(guān)層面的公司股權(quán)資本成本水平產(chǎn)生的影響，結(jié)合財(cái)務(wù)理論與中國(guó)現(xiàn)實(shí)對(duì)這一影響進(jìn)行了客觀(guān)評(píng)析。本文只是在宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)與微觀(guān)財(cái)務(wù)的結(jié)合方面作出了初步的嘗試，未來(lái)這一方面的研究尚待更加細(xì)致、深入地進(jìn)行下去。
［本文系教育部人文社科規(guī)劃基金資助項(xiàng)目“資本成本、價(jià)值創(chuàng)造與我國(guó)國(guó)企EVA考核研究”（編號(hào)：10YJA630146）和北京市屬高等學(xué)校高層次人才引進(jìn)與培養(yǎng)計(jì)劃項(xiàng)目（The Importation and Development of High-Caliber Talents Project of Beijing Municipal Institutions）“基于資本成本錨定效應(yīng)的公司財(cái)務(wù)政策優(yōu)化研究”階段性研究成果］
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宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)學(xué)的教學(xué)理論性較強(qiáng)，也要求學(xué)生有較強(qiáng)的理論學(xué)習(xí)能力。一般看來(lái)我國(guó)現(xiàn)有的本科院校中，一部分學(xué)校偏向科研的教學(xué)，這部分院校的學(xué)生理論學(xué)習(xí)能力較強(qiáng)。相比之下，另一些學(xué)校特別是三本類(lèi)院校學(xué)生的理論學(xué)習(xí)能力比較薄弱。這樣由于學(xué)生學(xué)習(xí)能力上的不足導(dǎo)致宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)學(xué)本身教學(xué)上的困難。鑒于此，有必要針對(duì)不同的學(xué)生狀況采取不同的教學(xué)方法，同時(shí)教學(xué)的內(nèi)容也應(yīng)該適當(dāng)調(diào)整。而目前看民辦院校學(xué)生的畢業(yè)學(xué)分的獲得主要通過(guò)期末考試的方式。期末考試就在很大程度上影響了宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)學(xué)的教學(xué)。學(xué)校的期末考試普遍強(qiáng)調(diào)的是宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)學(xué)的理論的學(xué)習(xí)，而缺少對(duì)實(shí)踐理解的要求。
二、宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)學(xué)的教學(xué)和社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)改革
多少年來(lái)的經(jīng)濟(jì)體制改革已經(jīng)明確，建立完善的市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體系是改革的目標(biāo)。到目前我們國(guó)家已建立基本完善的市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體系。第一，現(xiàn)在市場(chǎng)形成價(jià)格的機(jī)制已經(jīng)形成，為市場(chǎng)機(jī)制配置資源的作用奠定了基礎(chǔ)。絕大多數(shù)商品和服務(wù)價(jià)格已由市場(chǎng)決定，政府對(duì)價(jià)格的干預(yù)在逐步減少。第二，市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)性和有序性不斷提高，維護(hù)市場(chǎng)有序性的法律逐步完善。比如《反不正當(dāng)競(jìng)爭(zhēng)法》、期貨市場(chǎng)管理?xiàng)l例》等的出臺(tái)為市場(chǎng)秩序的規(guī)范起了重要作用。第三，我國(guó)的宏觀(guān)調(diào)控體系在逐步建立和完善。中央地方各級(jí)政府分別行使不同的對(duì)經(jīng)濟(jì)的調(diào)節(jié)權(quán)，中央當(dāng)局也同時(shí)行使對(duì)貨幣市場(chǎng)的調(diào)節(jié)權(quán)。特別是中央銀行在宏觀(guān)調(diào)控中所起的作用是越來(lái)越明顯。
1）市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體系的完善為宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)學(xué)的實(shí)踐提供了逐步改善和提高的基礎(chǔ)。宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)學(xué)中，幾乎所有的理論分析都是以完善的市場(chǎng)體系為基礎(chǔ)的。宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)學(xué)首先要讓學(xué)生理解的是國(guó)民收入即GDP的概念，GDP的核算就是以市場(chǎng)形成價(jià)格為基礎(chǔ)的。其次，宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)按支出把GDP分為消費(fèi)、投資、政府購(gòu)買(mǎi)和凈出口。各種商品市場(chǎng)的完善和投資市場(chǎng)的發(fā)展、以及政府的調(diào)控都為宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)學(xué)的這部分理論教學(xué)提供了很好的實(shí)踐基礎(chǔ)。再次，我國(guó)中央和地方政府十幾年的宏觀(guān)調(diào)控實(shí)踐使學(xué)生容易對(duì)什么是宏觀(guān)調(diào)控產(chǎn)生興趣。
2）宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)學(xué)的理論教學(xué)也應(yīng)該能夠使學(xué)生理解什么是市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)，市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的內(nèi)在邏輯是什么。宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)學(xué)首先強(qiáng)調(diào)的是需求決定供給，即需求決定產(chǎn)出。那么需求有哪些呢？宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)學(xué)把需求分為消費(fèi)需求、投資需求、政府需求和國(guó)外需求。需求要能夠?qū)Ξa(chǎn)出起決定作用那么必須通過(guò)市場(chǎng)完成。沒(méi)有完善的市場(chǎng)體系，沒(méi)有價(jià)格機(jī)制的需求決定產(chǎn)出的作用就很難達(dá)到。根據(jù)宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)學(xué)的這一分析，我們國(guó)家就必須要有完善的各種市場(chǎng)：消費(fèi)品市場(chǎng)、投資產(chǎn)品市場(chǎng)。而在這些市場(chǎng)中又必須讓價(jià)格機(jī)制發(fā)揮應(yīng)有的作用，政府不應(yīng)該過(guò)多干預(yù)，否則市場(chǎng)的運(yùn)行就會(huì)發(fā)生扭曲。凱恩斯的經(jīng)濟(jì)理論的一個(gè)重要內(nèi)容就是國(guó)民收入的決定，以及當(dāng)國(guó)民收入不足是政府應(yīng)該起的作用。既然一國(guó)的產(chǎn)出取決于消費(fèi)、投資、出口，那么當(dāng)居民的消費(fèi)傾向和企業(yè)的投資傾向不足時(shí)，政府應(yīng)該起到主動(dòng)調(diào)節(jié)經(jīng)濟(jì)的作用，即增加政府的購(gòu)買(mǎi)支出，而當(dāng)居民的消費(fèi)傾向和企業(yè)的投資傾向過(guò)高時(shí)，政府就應(yīng)該減少購(gòu)買(mǎi)支出，這樣就可以起到調(diào)節(jié)經(jīng)濟(jì)的作用。
三、如何激發(fā)學(xué)生對(duì)宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)學(xué)的學(xué)習(xí)興趣
（一）使學(xué)生能順利和簡(jiǎn)潔的理解宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)學(xué)的理論和主要內(nèi)容
要做到是學(xué)生比較容易的理解宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)學(xué)的知識(shí)內(nèi)容是提高學(xué)生宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)學(xué)學(xué)習(xí)興趣的必要條件。那么要做到這一點(diǎn)，教師上課首先要熟讀教材，并且對(duì)相關(guān)內(nèi)容的理解要透徹。其次準(zhǔn)備好對(duì)比較難以理解的內(nèi)容用不同的方式和思路進(jìn)行講解。再次上課前要準(zhǔn)備好足夠的課件資料。課堂的資料可以包括教學(xué)ppt，提供給學(xué)生一些參考書(shū)、影像資料等等。
（二）聯(lián)系熱點(diǎn)問(wèn)題進(jìn)行課堂教學(xué)
[關(guān)鍵詞] 宏觀(guān)經(jīng)濟(jì) 資產(chǎn)價(jià)格 剪刀差
一、資產(chǎn)價(jià)格與宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)變動(dòng)關(guān)系現(xiàn)狀
所謂資產(chǎn)價(jià)格是指資產(chǎn)轉(zhuǎn)換為貨幣的比例,一般用上市公司的股價(jià)來(lái)表示,可以用來(lái)反映社會(huì)財(cái)富的變化情況。理論上,資產(chǎn)價(jià)格應(yīng)該是宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)的直觀(guān)反映,但現(xiàn)實(shí)數(shù)據(jù)表明,20世紀(jì)80年代中期以來(lái),資產(chǎn)價(jià)格變動(dòng)與實(shí)體經(jīng)濟(jì)成長(zhǎng)之間所呈現(xiàn)出“剪刀差”的態(tài)勢(shì),大部分國(guó)家的資本市場(chǎng)的資產(chǎn)價(jià)格的上漲明顯快于實(shí)體經(jīng)濟(jì)的成長(zhǎng),可見(jiàn)資產(chǎn)價(jià)格與宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)在一定程度上是相背離的。
有學(xué)者認(rèn)為,這種“剪刀差”現(xiàn)象與產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)過(guò)程中技術(shù)特征越來(lái)越明顯基礎(chǔ)上的樂(lè)觀(guān)預(yù)期和資本市場(chǎng)快速發(fā)展而引起的金融結(jié)構(gòu)的變革有關(guān),并從以下四個(gè)方面進(jìn)行分析:
1.技術(shù)產(chǎn)品比重的增加。全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)中技術(shù)含量的不斷提高,使對(duì)于技術(shù)產(chǎn)品了解甚少的投資者對(duì)未來(lái)市場(chǎng)有較為樂(lè)觀(guān)的習(xí)慣性預(yù)期,從而帶動(dòng)了股價(jià)的上漲而偏離了實(shí)際價(jià)值。
2.價(jià)格指數(shù)的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)特征是出現(xiàn)“剪刀差”態(tài)勢(shì)的技術(shù)原因。也就是說(shuō)股指多是以成長(zhǎng)期產(chǎn)業(yè)和成熟期產(chǎn)業(yè)為主的的股票指數(shù),實(shí)體經(jīng)濟(jì)中存在的很多企業(yè)的成長(zhǎng)狀況并未反映在價(jià)格指數(shù)中,不能完整的反映宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)狀況。
3.投資者資產(chǎn)選擇偏好引起資產(chǎn)流向的變化。人們的偏好由實(shí)物資產(chǎn)到金融資產(chǎn),關(guān)注收益率到關(guān)注流動(dòng)性等,也就是說(shuō)人們開(kāi)始關(guān)注虛擬經(jīng)濟(jì)的投資。
4.股票價(jià)格指數(shù)的樣本企業(yè)是動(dòng)態(tài)的。股票市場(chǎng)并不是一成不變的,上市公司總是存在優(yōu)勝劣汰,也就是說(shuō)進(jìn)入股票市場(chǎng)的上市公司,都是成長(zhǎng)性或者至少是成熟性的企業(yè)。
二、影響資產(chǎn)價(jià)格與宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)變動(dòng)關(guān)系因素的現(xiàn)實(shí)考慮
不少學(xué)者已經(jīng)對(duì)該現(xiàn)象從金融的結(jié)構(gòu)性因素方面做了深入詳細(xì)分析,而資產(chǎn)價(jià)格與宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)的背離,有一個(gè)因素的作用也是不容忽視的,那就是政府。過(guò)去的經(jīng)濟(jì)學(xué)研究往往忽視了“人”的作用,做了許多的理想化假設(shè)。因此,影響資產(chǎn)價(jià)格與宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)變動(dòng)的關(guān)系的因素可以概括為以下三個(gè)方面:
(一)投資者的非理
投資者投資偏好由實(shí)體經(jīng)濟(jì)逐漸轉(zhuǎn)向虛擬經(jīng)濟(jì),并且過(guò)分偏向技術(shù)含量高的產(chǎn)業(yè)造成的價(jià)格價(jià)值偏離,很大程度上取決于投資者在投資決策時(shí)盲目追求現(xiàn)實(shí)即得利益。而結(jié)果就是多數(shù)投資者的投資行為只是簡(jiǎn)單追逐利益的“羊群效應(yīng)“,并沒(méi)有經(jīng)過(guò)合理的投資價(jià)值分析和市場(chǎng)預(yù)測(cè)而盲目投資,使市場(chǎng)的真正價(jià)值沒(méi)有得到根本上的體現(xiàn)。例如,我國(guó)在2006年底到2008年初股票市場(chǎng)一片大好的情況下,投資者的投資就幾乎處于非理性,在零六年十一月十五日開(kāi)始到零八年的三月,我國(guó)政府十三次調(diào)高存款準(zhǔn)備金率,旨在回籠市場(chǎng)中的流動(dòng)資金,緊縮貨幣市場(chǎng),但事實(shí)上股價(jià)仍在繼續(xù)的上漲中,投資者的投資熱情并沒(méi)有減退。這就是投資者的非理。
(二)資產(chǎn)價(jià)格反映不完全信息
資產(chǎn)的價(jià)格是對(duì)上市公司的股價(jià)的反映,而對(duì)未上市的公司都沒(méi)有體現(xiàn)。且上市公司的上市條件是非常嚴(yán)格也就是說(shuō)上市公司的經(jīng)營(yíng)狀況都是所以企業(yè)中非常好的,多數(shù)中小企業(yè)的業(yè)績(jī)并沒(méi)有在資產(chǎn)價(jià)格中得到反映。由于信息的不完全,所以資產(chǎn)價(jià)格不能完全反映宏觀(guān)市場(chǎng)的變動(dòng)情況。
(三)政府的干預(yù)程度
在經(jīng)濟(jì)蕭條時(shí),政府會(huì)盡一切努力,運(yùn)用擴(kuò)張的貨幣政策和財(cái)政政策使經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇,但在經(jīng)濟(jì)繁榮并存在泡沫的情況下,政府一般會(huì)為了保持經(jīng)濟(jì)的繁榮而暫時(shí)不會(huì)采取過(guò)多的措施抑制泡沫。因此,在經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)泡沫時(shí),一般泡沫會(huì)慢慢的增大,通脹和資金在市場(chǎng)的加速流動(dòng)并沒(méi)有得到緩解甚至愈演愈烈,使得資產(chǎn)價(jià)格與宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)偏離增大。如80年代后期,美聯(lián)儲(chǔ)主席格林斯潘提出放寬放貸政策及網(wǎng)絡(luò)形成的泡沫,并沒(méi)有大加干涉,因?yàn)楸砻嫔峡唇?jīng)濟(jì)形式的確一片大好,一直到下一任主席伯南克上任,情況也并沒(méi)有得到改變。過(guò)于寬松的貨幣政策勢(shì)必會(huì)造成貨幣的流通量過(guò)大,虛擬的貨幣和資產(chǎn)大量的充斥著經(jīng)濟(jì)市場(chǎng)中,從而使敏感的資產(chǎn)價(jià)格的增長(zhǎng)非理性,使的資產(chǎn)價(jià)格與宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)的實(shí)際發(fā)展情況相背離。
綜上所述,我們可以得出,資本市場(chǎng)資產(chǎn)價(jià)格變動(dòng)與實(shí)體經(jīng)濟(jì)成長(zhǎng)呈現(xiàn)“剪刀差”的現(xiàn)象有客觀(guān)和主觀(guān)方面的因素:投資者的非理、資產(chǎn)價(jià)格反映不完全信息、政府的干預(yù)程度而對(duì)于投資者的非理和資產(chǎn)價(jià)格反映的不完全信息所帶來(lái)的資產(chǎn)價(jià)格與宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)的背離,是不能進(jìn)行明確的干預(yù)使其達(dá)到預(yù)定效果的,而在此時(shí),政府的作用是非常重要的。市場(chǎng)的資產(chǎn)價(jià)格在政府不加以管制的情況下就會(huì)發(fā)散,因此增強(qiáng)政府干預(yù)程度可以在一定程度上減小剪刀差的發(fā)散,并且隨著經(jīng)濟(jì)周期的影響,資產(chǎn)價(jià)格會(huì)逐漸與宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)情況相吻合。
關(guān)鍵詞：中國(guó)季度宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)模型（CQMM）；宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)預(yù)測(cè)；政策模擬
中圖分類(lèi)號(hào)：F015 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A 文章編號(hào)：0438-0460（2012）06-094-08
收稿日期：2012-08-30
基金項(xiàng)目：教育部人文社會(huì)科學(xué)重點(diǎn)研究基地重大項(xiàng)目“中國(guó)季度宏觀(guān)模型的拓展：CQMMⅡ期”（10JJD790001）；國(guó)家自然科學(xué)基金項(xiàng)目“中國(guó)季度地區(qū)經(jīng)濟(jì)模型的開(kāi)發(fā)與尖用”（71073130）；國(guó)家社科重大項(xiàng)目“擴(kuò)大國(guó)內(nèi)需求的宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)政策研究”（08&ZD034）
作者簡(jiǎn)介：項(xiàng)目負(fù)責(zé)人：李文溥；本文執(zhí)筆：李靜、王燕武、盧盛榮、龔敏、李文溥。李靜，女，江西弋陽(yáng)人，廈門(mén)大學(xué)宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)研究中心助理教授；王燕武，男，福建莆田人，廈門(mén)大學(xué)宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)研究中心助理教授；盧盛榮，男，福建建甌人，廈門(mén)大學(xué)宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)研究中心副教授；龔敏，女，云南個(gè)舊人，廈門(mén)大學(xué)宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)研究中心教授；李文溥，男，福建福州人，廈門(mén)大學(xué)宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)研究中心教授。參加本次預(yù)測(cè)研究的還有：林致遠(yuǎn)、崔慶煒及宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)研究中心的部分研究生。
2012年上半年，歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)的衰退以及美國(guó)經(jīng)濟(jì)的緩慢復(fù)蘇直接抑制了中國(guó)的出口，制造業(yè)企業(yè)投資增速的減緩以及繼續(xù)執(zhí)行對(duì)房地產(chǎn)行業(yè)的調(diào)控政策等導(dǎo)致投資增速下滑，使經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率回落的態(tài)勢(shì)不斷延續(xù)。同時(shí)，由于企業(yè)對(duì)產(chǎn)能過(guò)剩的調(diào)整，轉(zhuǎn)向?qū)捤傻呢泿耪呶茨苡行У卮碳?duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的長(zhǎng)期投資。最終消費(fèi)對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的貢獻(xiàn)雖然因收入提高而有所上升，但是依然難以抵消投資與進(jìn)出口的下降對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的負(fù)面作用。因此，通過(guò)適當(dāng)?shù)暮暧^(guān)調(diào)控穩(wěn)定增長(zhǎng)，為進(jìn)一步的深化改革與結(jié)構(gòu)調(diào)整創(chuàng)造條件，已成為當(dāng)前宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)值得關(guān)注的問(wèn)題。
課題組根據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局最新的2012年上半年宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)，利用CQMM重新調(diào)整了2012－2013年宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)趨勢(shì)預(yù)測(cè)，模擬歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)更嚴(yán)重的衰退和再次出臺(tái)大規(guī)模財(cái)政刺激政策對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)可能產(chǎn)生的影響。最后，針對(duì)今明兩年宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)政策的重點(diǎn)進(jìn)行分析，提出當(dāng)期應(yīng)在實(shí)行常規(guī)力度的政策調(diào)控穩(wěn)增長(zhǎng)的同時(shí)把政策重點(diǎn)逐步轉(zhuǎn)向深化改革和結(jié)構(gòu)調(diào)整的建議。
一、2012－2013年中國(guó)宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)預(yù)測(cè)
（一）模型外生變量的假設(shè)
1.美國(guó)及歐元區(qū)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率假定
外部市場(chǎng)的不確定性依然是2012－2013年中國(guó)經(jīng)濟(jì)面臨的主要風(fēng)險(xiǎn)之一。2012年上半年歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)進(jìn)一步衰退，雖然第一季度增長(zhǎng)0.06％（季節(jié)性調(diào)整后的環(huán)比折年率），但第二季度經(jīng)濟(jì)減速0.8％。2012年歐元區(qū)的經(jīng)濟(jì)前景依然黯淡。IMF2012年7月預(yù)測(cè)歐元區(qū)2012年增長(zhǎng)率為－0.3％。另一方面，美國(guó)經(jīng)濟(jì)伴隨著失業(yè)率的緩慢下降，其增長(zhǎng)逐步復(fù)蘇；但是，房地產(chǎn)市場(chǎng)的低迷以及“財(cái)政懸崖”等問(wèn)題將減緩美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的步伐。IMF預(yù)計(jì)2012年美國(guó)經(jīng)濟(jì)可能增長(zhǎng)2.0％。2013年全球經(jīng)濟(jì)將有所好轉(zhuǎn)，IMF預(yù)計(jì)歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)將增長(zhǎng)0.7％，美國(guó)經(jīng)濟(jì)將增長(zhǎng)2.3％。
2.美元對(duì)歐元匯率以及人民幣對(duì)美元匯率變化假定
根據(jù)上述對(duì)歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)的預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)2012年下半年歐元區(qū)的經(jīng)濟(jì)減速將持續(xù)削弱歐元幣值，至第四季度末，歐元對(duì)美元的匯率可能跌至1：1.15的水平；2013年隨著經(jīng)濟(jì)走勢(shì)趨于平穩(wěn)，全年歐元對(duì)美元的匯率可以維持在1：1.11的水平。在人民幣匯率方面，人民幣長(zhǎng)期升值的趨勢(shì)仍難以根本改變，但是短期內(nèi)人民幣雙向浮動(dòng)的可能性更大。受全球經(jīng)濟(jì)前景不確定的影響，中國(guó)出口增速放緩，貿(mào)易順差繼續(xù)收窄，資本流入減緩。這些因素都將減輕人民幣升值壓力，人民幣升值的速度也將有所放緩。預(yù)計(jì)至2012年末，人民幣對(duì)美元將繼續(xù)貶值至一美元可兌換人民幣6.34元，2013年后恢復(fù)升值趨勢(shì)，至年末可能達(dá)到6.28元。
3.廣義貨幣供應(yīng)量（M2）的變化假定
按照中國(guó)人民銀行2011年10月份調(diào)整后的統(tǒng)計(jì)口徑，廣義貨幣供應(yīng)量（M2）在2012年上半年維持平穩(wěn)增長(zhǎng)。課題組假定，基于應(yīng)對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)減速的需要，下半年M2的增速將有所提高；第三季度為13.8％，第四季度進(jìn)一步提高到14.2％。2013年基本維持14.3％的增速。
4.一年期貸款基準(zhǔn)利率變化的假定
假定央行在2012年的第四季度還將降息一次，使一年期貸款基準(zhǔn)利率達(dá)到5.75％；2013年則維持該利率水平不變。
（二）2012－2013年中國(guó)宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)主要指標(biāo)預(yù)測(cè)
1.GDP增長(zhǎng)率預(yù)測(cè)
基于上述假定中國(guó)季度宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)模型的預(yù)測(cè)結(jié)果表明：由于歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)減速等國(guó)內(nèi)外原因的作用，2012年中國(guó)GDP增速下滑至8.01％，同比下降1.29個(gè)百分點(diǎn)。但2013年的GDP增長(zhǎng)率將回升至8.29％。從季度同比增長(zhǎng)率看2012年第三季度GDP可能增長(zhǎng)8.11％，第四季度預(yù)計(jì)回升至8.20％。模型預(yù)測(cè)表明，2012年下半年即使遭遇歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)大幅減速，在美國(guó)經(jīng)濟(jì)緩慢復(fù)蘇的背景下，宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)政策當(dāng)局僅需通過(guò)適當(dāng)降息及適度的財(cái)政擴(kuò)張政策予以及時(shí)應(yīng)對(duì)，并保持M2增長(zhǎng)14％左右，那么，中國(guó)經(jīng)濟(jì)仍能保持適度增長(zhǎng)，GDP的增速僅會(huì)出現(xiàn)小幅下滑。
2.主要價(jià)格指數(shù)變化預(yù)測(cè)
模型預(yù)測(cè)，2012年，由于外部市場(chǎng)需求減弱及國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)增速趨緩等原因，中國(guó)通貨膨脹的壓力將大幅度減輕。預(yù)計(jì)2012年全年CPI將上漲2.9％，同比下降2.52個(gè)百分點(diǎn)；到2013年，CPI可能回升到3.27％。分季度看，CPI至2012年第三季度可能下降至最低點(diǎn)2.24％，之后逐步回升，直至2013年第四季度的3.90％。生產(chǎn)者價(jià)格指數(shù)（PPI）在未來(lái)兩年內(nèi)也將呈現(xiàn)先降后升的態(tài)勢(shì)。2012年P(guān)PI漲幅將下降至0.3％，2013年可能上升至3.45％。分季度看，PPI于2012年第三季度將可能上漲0.48％，之后小幅波動(dòng)持續(xù)上漲至2013年第四季度的3.66％。2012年固定資產(chǎn)投資價(jià)格指數(shù)（P_I）預(yù)計(jì)為1.98％，同比下降4.57個(gè)百分點(diǎn)；2013年P(guān)_I可能上升至3.27％的水平。分季度看，P_I的同比增速呈先下降后上升的態(tài)勢(shì)，從2012年第一季度的2.31％下降至第三季度的1.58％，而后開(kāi)始回升，第四季度將達(dá)到2.41％。至2013年第四季度，還可能達(dá)到新的高點(diǎn)，即4.55％。2012年GDP平減指數(shù)（P_GDP）將同比下降5.7個(gè)百分點(diǎn)，達(dá)到1.85％；2013年可能提高至4.31％。分季度看，將從2012年第一季度的2.95％降至第三季度的1.09％，第四季度維持在1.56％；進(jìn)入2013年，開(kāi)始提高，到第四季度將達(dá)到4.42％左右的水平。
總體而言，在歐元區(qū)不會(huì)分裂而且中東局勢(shì)不會(huì)演變成石油危機(jī)的前提下，2012年中國(guó)經(jīng)濟(jì)不會(huì)快速減速，進(jìn)一步降息引發(fā)通貨膨脹反彈的可能性很低。
3.其他主要宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)指標(biāo)增長(zhǎng)率預(yù)測(cè)
（1）進(jìn)出口及外匯儲(chǔ)備增長(zhǎng)率預(yù)測(cè)
模型預(yù)測(cè)，2012年歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)減速將再次沖擊中國(guó)的進(jìn)出口。其中，2012年以美元、按現(xiàn)價(jià)計(jì)算的出口總額預(yù)計(jì)能增長(zhǎng)10.82％，同比將下降9.77個(gè)百分點(diǎn)；進(jìn)口總額增速可能下滑至5.76％，同比下降19.21個(gè)百分點(diǎn)（見(jiàn)表1）。分季度看，出口增速在2012年第三季度有望維持在11.55％，第四季度上升至13.95％；進(jìn)口增速在2012年第三季度可能降至6.63％，第四季度進(jìn)一步降至3.08％。由于進(jìn)口增速下降的幅度大大超過(guò)出口增速的下降，貿(mào)易順差因此擴(kuò)大，2012年外匯儲(chǔ)備預(yù)計(jì)依然可以增長(zhǎng)3.98％，但是同比將下降17.45個(gè)百分點(diǎn)。至2013年，隨著外部市場(chǎng)恢復(fù)穩(wěn)定，中國(guó)進(jìn)出口增速將有所恢復(fù)。以美元、按現(xiàn)價(jià)計(jì)算的出口增速，2013年預(yù)計(jì)將達(dá)到15.93％；進(jìn)口總額預(yù)計(jì)將達(dá)到10.88％。外匯儲(chǔ)備在2013年將可能增長(zhǎng)10.75％。
（2）固定資產(chǎn)投資增速預(yù)測(cè)
模型預(yù)測(cè)，2012年，在外部需求減弱的情況下，適度擴(kuò)張的財(cái)政貨幣政策還將保持投資的較快增長(zhǎng)，但投資需求的擴(kuò)張速度將顯著減弱。按不變價(jià)計(jì)算的固定資本形成總額增速預(yù)計(jì)為8.97％，同比下降1.81個(gè)百分點(diǎn)；按現(xiàn)價(jià)計(jì)算的城鎮(zhèn)固定資產(chǎn)投資增速預(yù)計(jì)為20.4％，同比下降5.41個(gè)百分點(diǎn)。2013年，投資需求將隨著經(jīng)濟(jì)增速的提高而有所增強(qiáng)。按不變價(jià)計(jì)算的固定資本形成總額增速預(yù)計(jì)為9.05％；按現(xiàn)價(jià)計(jì)算的城鎮(zhèn)固定資產(chǎn)投資增速預(yù)計(jì)為18.34％（見(jiàn)表2）。
（3）消費(fèi)增長(zhǎng)率的變化預(yù)測(cè)
模型預(yù)測(cè)顯示，2012年按不變價(jià)計(jì)算的居民消費(fèi)總額預(yù)計(jì)將增長(zhǎng)8.27％，同比下降0.88個(gè)百分點(diǎn)；預(yù)計(jì)2013年將下降到7.18％。2012年按現(xiàn)價(jià)計(jì)算的社會(huì)消費(fèi)品零售總額將增長(zhǎng)13.75％，同比下降5.19個(gè)百分點(diǎn)；2013年預(yù)計(jì)將增至18.05％。
二、政策模擬
中國(guó)經(jīng)濟(jì)從2010年第一季度起，開(kāi)始進(jìn)入下行通道，且近期內(nèi)世界經(jīng)濟(jì)前景仍然撲朔迷離，難以樂(lè)觀(guān)，國(guó)內(nèi)各界尤其是地方政府關(guān)于再度啟動(dòng)大規(guī)模投資刺激政策的呼聲不絕于耳。課題組利用CQMM分別模擬了（1）歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)更嚴(yán)重衰退，并拖累美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇步伐，外部經(jīng)濟(jì)因此進(jìn)一步惡化，其對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)的負(fù)面影響究竟有多大？（2）再度啟動(dòng)大規(guī)模投資刺激計(jì)劃，將對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展造成何種影響？在此基礎(chǔ)上來(lái)回答再度啟動(dòng)大規(guī)模投資刺激計(jì)劃的必要性。
（一）歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)更嚴(yán)重衰退
課題組假定歐債危機(jī)發(fā)酵升級(jí)，2012年下半年歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)進(jìn)一步減速，全年歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)將收縮1％，比基準(zhǔn)預(yù)測(cè)中的假定下降0.7個(gè)百分點(diǎn)；2013年進(jìn)一步減速3％，比基準(zhǔn)預(yù)測(cè)中的假定下降3.7個(gè)百分點(diǎn)。受此影響，2012年美國(guó)經(jīng)濟(jì)增速下滑至1％，比基準(zhǔn)預(yù)測(cè)中的假定下降1個(gè)百分點(diǎn)；2013年僅能增長(zhǎng)0.6％，比基準(zhǔn)預(yù)測(cè)中的假定下降1.7個(gè)百分點(diǎn)。同時(shí)，歐元對(duì)美元進(jìn)一步貶值，2012年底l歐元可兌換1.11美元，2013年底維持在1.05美元的水平。此外，人民幣對(duì)美元的匯率以及貨幣政策的實(shí)施依然維持基準(zhǔn)預(yù)測(cè)中的假定。
基于CQMM的模擬結(jié)果如表3所示。歐元區(qū)危機(jī)的加劇將導(dǎo)致中國(guó)進(jìn)出口增速更大幅度下滑。2012年中國(guó)出口（按美元、現(xiàn)價(jià)計(jì)算）僅能增長(zhǎng)6.42％，與基準(zhǔn)預(yù)測(cè)的值相比，將下降4.39個(gè)百分點(diǎn)；2013年出口增速可能降至1.43％，比基準(zhǔn)預(yù)測(cè)值下降14.5個(gè)百分點(diǎn)。2012年進(jìn)口增速也將降至3.94％，2013年進(jìn)一步下降至5.81％。2012年凈出口總額僅能增長(zhǎng)4.33％，2013年將可能為負(fù)增長(zhǎng)，但依然保持順差。出口增速下滑將進(jìn)一步壓低中國(guó)經(jīng)濟(jì)增速。在這種情況下，2012年GDP因此僅能增長(zhǎng)7.71％，2013年進(jìn)一步下降至7.5％，分別比基準(zhǔn)預(yù)測(cè)值下降0.31和0.79個(gè)百分點(diǎn)。歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)衰退的深化將進(jìn)一步壓低中國(guó)的通脹水平。2012年CPI漲幅將為2.69％，2013年進(jìn)一步下降為1.84％；2012年固定資產(chǎn)投資價(jià)格指數(shù)將降至1.76％，2013年為2.86％；GDP平減指數(shù)也將分別降至1.72％和3.17％。與基準(zhǔn)預(yù)測(cè)結(jié)果相比，上述價(jià)格指數(shù)均呈現(xiàn)大幅下降。固定資產(chǎn)價(jià)格指數(shù)的大幅下滑對(duì)投資需求形成一定支撐，2012年固定資本形成總額可增長(zhǎng)9.1％，2013年增長(zhǎng)10.24％，分別比基準(zhǔn)預(yù)測(cè)的結(jié)果提高0.13和1.19個(gè)百分點(diǎn)。這在一定程度上抵消了外部市場(chǎng)需求萎縮的影響并有利于GDP增速的穩(wěn)定。
模擬結(jié)果顯示，即使外部經(jīng)濟(jì)情況繼續(xù)惡化，中國(guó)經(jīng)濟(jì)增速進(jìn)一步下滑程度有限，其主要原因是：居民消費(fèi)具有相對(duì)穩(wěn)定性。當(dāng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率下滑到一定程度之后，相對(duì)穩(wěn)定的居民消費(fèi)逐漸成為構(gòu)筑國(guó)內(nèi)需求平臺(tái)的重要力量。外部需求萎縮使投資價(jià)格下降，在一定程度上有利于刺激投資需求擴(kuò)張。實(shí)行適度寬松的財(cái)政、貨幣政策，將降低經(jīng)濟(jì)下滑對(duì)投資、就業(yè)、居民收入的影響，穩(wěn)定居民的實(shí)際收入增長(zhǎng)速度，從而穩(wěn)定居民消費(fèi)及國(guó)內(nèi)投資。國(guó)內(nèi)需求的增長(zhǎng)可以在一定程度上抵消外部市場(chǎng)需求萎縮對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的影響，使經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)維持在7.5％的水平上。
（二）新增“2萬(wàn)億”財(cái)政支出的增長(zhǎng)效應(yīng)模擬
“2萬(wàn)億”財(cái)政支出擴(kuò)張政策的出臺(tái)必然帶動(dòng)金融體系新增信貸的擴(kuò)張，從而提高M(jìn)2的增速。在保持上述基準(zhǔn)預(yù)測(cè)對(duì)歐美經(jīng)濟(jì)、主要匯率以及貸款利率調(diào)整的假定下，課題組修改了對(duì)M2增速的假定，模擬由“2萬(wàn)億”財(cái)政支出擴(kuò)張政策導(dǎo)致M2進(jìn)一步提高，如M2在今明兩年分別增長(zhǎng)16％和17％，研判其對(duì)中國(guó)今明兩年經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)及經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)變化的影響。
基于CQMM的模擬結(jié)果如表4所示。“2萬(wàn)億”財(cái)政支出擴(kuò)張政策的出臺(tái)可能使2012年GDP增長(zhǎng)率上升至8.25％，較基準(zhǔn)預(yù)測(cè)提高了0.24個(gè)百分點(diǎn)；2013年GDP增長(zhǎng)率可進(jìn)一步上升至8.86％，較基準(zhǔn)預(yù)測(cè)提高0.55個(gè)百分點(diǎn)。這意味著以擴(kuò)張基礎(chǔ)設(shè)施投資為主的財(cái)政支出刺激性政策在現(xiàn)階段雖然能夠在一定程度上提高GDP的增長(zhǎng)率，但是，其作用是相對(duì)有限的，僅為0.24-0.55個(gè)百分點(diǎn)。實(shí)施“2萬(wàn)億”財(cái)政支出擴(kuò)張政策對(duì)投資刺激作用相對(duì)大一些。2012年固定資本形成總額因此可以增長(zhǎng)9.58％，2013年為10.67％，分別比基準(zhǔn)預(yù)測(cè)結(jié)果提高了0.61和1.62個(gè)百分點(diǎn)。實(shí)施“2萬(wàn)億”財(cái)政支出擴(kuò)張政策將在一定程度上帶動(dòng)進(jìn)口需求的擴(kuò)張。2012年進(jìn)口總額（按美元、現(xiàn)價(jià)計(jì)算）可以增長(zhǎng)5.86％，2013年為11.03％，分別比基準(zhǔn)預(yù)測(cè)的結(jié)果提高0.1和0.16個(gè)百分點(diǎn)；但出口總額由于受外部市場(chǎng)萎縮的影響，僅分別增長(zhǎng)10.69％和14.98％，比基準(zhǔn)預(yù)測(cè)的結(jié)果略有下降。實(shí)施“2萬(wàn)億”財(cái)政支出擴(kuò)張政策將顯著拉升通脹水平。2012年CPI將上漲3.05％，2013年將上漲4.29％，分別比基準(zhǔn)預(yù)測(cè)的結(jié)果提高0.15和1.02個(gè)百分點(diǎn)。固定資產(chǎn)投資價(jià)格指數(shù)和GDP平減指數(shù)也將有所上升。
實(shí)施“2萬(wàn)億”財(cái)政支出擴(kuò)張政策將進(jìn)一步惡化經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)失衡。與基準(zhǔn)預(yù)測(cè)的結(jié)果相比，固定資本形成總額占GDP的比重今明兩年將分別提高0.1和0.6個(gè)百分點(diǎn)，而居民消費(fèi)占GDP比重將分別下降0.1和0.2個(gè)百分點(diǎn)（見(jiàn)表5）。這說(shuō)明，盡管與基準(zhǔn)預(yù)測(cè)結(jié)果相比，實(shí)施“2萬(wàn)億”財(cái)政支出刺激政策對(duì)結(jié)構(gòu)的影響程度不大，但在趨勢(shì)上卻將導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)失衡的進(jìn)一步加劇。結(jié)果顯示，在當(dāng)前外部經(jīng)濟(jì)環(huán)境下（如基準(zhǔn)預(yù)測(cè)所假定），實(shí)施追加“2萬(wàn)億”財(cái)政支出擴(kuò)張計(jì)劃能在一定程度上提高GDP的增長(zhǎng)率，但是力度有限；由此帶動(dòng)的信貸及貨幣擴(kuò)張不僅會(huì)大幅提升通貨膨脹的風(fēng)險(xiǎn)，而且還可能進(jìn)一步惡化原已失衡的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)。
三、政策建議
本次預(yù)測(cè)面臨的國(guó)內(nèi)外經(jīng)濟(jì)形勢(shì)使今明兩年的宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)政策重點(diǎn)成為社會(huì)各界高度關(guān)注的問(wèn)題：是全力以赴保增長(zhǎng)還是在實(shí)行常規(guī)力度的政策調(diào)控穩(wěn)增長(zhǎng)的同時(shí)把政策重點(diǎn)逐漸轉(zhuǎn)向深化改革，結(jié)構(gòu)調(diào)整？課題組對(duì)中國(guó)未來(lái)兩年經(jīng)濟(jì)發(fā)展的不同政策選擇及其結(jié)果的預(yù)測(cè)與模擬結(jié)果表明，在外部經(jīng)濟(jì)形勢(shì)惡化的極端假定下，明年我國(guó)經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)率預(yù)測(cè)值為7.5％。這說(shuō)明中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)“降中趨穩(wěn)”的態(tài)勢(shì)正在確立。盡管由于歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)衰退的沖擊，將增大短期內(nèi)中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率進(jìn)一步下滑的壓力，但適當(dāng)?shù)暮暧^(guān)調(diào)控政策將使中國(guó)經(jīng)濟(jì)不會(huì)出現(xiàn)大幅度下滑。7.5％的增速是近期可以實(shí)現(xiàn)的低線(xiàn)。另一方面，即使為提高增長(zhǎng)而出臺(tái)“2萬(wàn)億”的投資刺激計(jì)劃，經(jīng)濟(jì)增速也僅能拉升到8.25％（2012年）和8.86％（2013年）的水平，高低區(qū)間不過(guò)0.5－0.6個(gè)百分點(diǎn)。
在目前外部經(jīng)濟(jì)繼續(xù)惡化情況下，中國(guó)經(jīng)濟(jì)尚能保持7.5％及以上的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率，說(shuō)明即使在目前，中國(guó)經(jīng)濟(jì)即使以?xún)?nèi)需（消費(fèi)+投資）為主，也能大致支持8％左右的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率。如果認(rèn)為8％的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率是中國(guó)進(jìn)人次高增長(zhǎng)階段之后的正常增長(zhǎng)率。那么，可以得出的政策結(jié)論是：在目前的宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)下，不宜再度啟動(dòng)大規(guī)模財(cái)政刺激計(jì)劃。因?yàn)椋弦惠喆笠?guī)模財(cái)政刺激計(jì)劃在實(shí)現(xiàn)了保增長(zhǎng)的同時(shí)，也帶來(lái)了一系列亟待解決的問(wèn)題，如進(jìn)一步強(qiáng)化了行政控制資源的能力，擠占了市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)主體資源份額，加劇了經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)失衡，提高了政府債務(wù)負(fù)擔(dān)，通貨膨脹率上升，等等。其中，地方政府的債務(wù)水平急劇上升更是值得關(guān)注。截至2010年底，中國(guó)政府債務(wù)余額約為17.47萬(wàn)億元，其中，中央政府的債務(wù)余額為6.75萬(wàn)億元，比2008年末多出1.43萬(wàn)億元；地方政府的債務(wù)余額則高達(dá)10.72萬(wàn)億元，比2008年末高出5.15萬(wàn)億元，增長(zhǎng)近一倍。地方政府與中央政府的債務(wù)之比由2008年的1.04躍至2010年的1.59。
政府債務(wù)規(guī)模的快速提高產(chǎn)生了諸多不利的影響。第一，規(guī)模較大的債務(wù)水平擠壓了宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)政策調(diào)控空間。盡管與歐美、日本等發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體比相比，2010年中國(guó)政府債務(wù)余額占GDP的比重僅約為43.5％，仍屬較低水平，但縱向比較看，2008年中國(guó)政府債務(wù)余額占GDP的比重約為34.7％，兩年間增長(zhǎng)了8.8個(gè)百分點(diǎn)，增速較快。同時(shí)，從還本付息角度看，2011年，中央財(cái)政債務(wù)還本付息支出高達(dá)1.35萬(wàn)億元，占總財(cái)政支出的比重超過(guò)了10％，在支出規(guī)模上，僅次于教育、農(nóng)林水事務(wù)以及社會(huì)保障和就業(yè)支出；與債務(wù)發(fā)行收入的比值更是高達(dá)86.3％，創(chuàng)下歷史新高。這意味，如果將每年發(fā)行債務(wù)的收入用于還本付息的話(huà)，將只有13.7％的發(fā)債收入可以投放在其他用途。因此，債務(wù)規(guī)模增加帶來(lái)的還本付息壓力將部分抵消通過(guò)發(fā)債融資得到的資金，極大地壓縮了未來(lái)宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)政策調(diào)控的操作空間。第二，地方政府債務(wù)水平的急劇上漲顯著提高了地方政府的財(cái)政負(fù)擔(dān)，加大了短期償債風(fēng)險(xiǎn)。2011年，地方政府到期償還債務(wù)的規(guī)模高達(dá)2.62萬(wàn)億元，約占到地方本級(jí)財(cái)政收入的一半。2012年、2013年的到期償還債務(wù)規(guī)模會(huì)略少，但仍然超過(guò)了1萬(wàn)億元。在今明兩年財(cái)政收入增速大幅度放緩的背景下，這將給地方政府帶來(lái)較大的財(cái)政壓力。根據(jù)2011年審計(jì)署的第35號(hào)公告內(nèi)容顯示，2010年底，全國(guó)共有78個(gè)市級(jí)和99個(gè)縣級(jí)政府負(fù)有償還責(zé)任債務(wù)的債務(wù)率高于100％，分別占兩級(jí)政府總數(shù)的19.9％和3.56％。由于償債能力不足，部分地方政府只好借新債還舊債，甚至有出現(xiàn)了逾期債務(wù)的情況。第三，政府債務(wù)水平的迅速增加也將造成宏觀(guān)上的風(fēng)險(xiǎn)。首先，政府舉債擴(kuò)張的最終負(fù)擔(dān)者將是居民。因此，債務(wù)規(guī)模的增加將導(dǎo)致未來(lái)的稅費(fèi)水平提高，造成居民的實(shí)際收入減少，消費(fèi)意愿下降，從而再度扭曲總需求結(jié)構(gòu)，反過(guò)來(lái)抵消擴(kuò)張政策的效果發(fā)揮；其次，在正常稅收增速無(wú)法保證如期償債的情況下，土地財(cái)政成為地方政府可以依賴(lài)的重要收入來(lái)源。因此，較高的債務(wù)規(guī)模將不利于財(cái)政體制的調(diào)整，也難以遏制地方政府放松的房地產(chǎn)限制政策的內(nèi)在沖動(dòng)。
一、財(cái)政政策在宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)學(xué)中的表現(xiàn)形式
通常財(cái)政政策分為兩種表現(xiàn)形式：一種為緊縮性財(cái)政政策，一種是擴(kuò)張性財(cái)政政策。當(dāng)經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)過(guò)熱現(xiàn)狀，通貨膨脹呈現(xiàn)上升趨勢(shì)時(shí)，則會(huì)采取緊縮性財(cái)政政策，伴隨著政府減少支出，或是增加稅收的措施。而當(dāng)經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)蕭條，失業(yè)明顯增加的趨勢(shì)出現(xiàn)時(shí)，為了社會(huì)穩(wěn)定，國(guó)家則會(huì)采取擴(kuò)張性財(cái)政政策。與緊縮性財(cái)政政策中政府的行為不同，在擴(kuò)張性財(cái)政政策中，政府為了保持經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定增長(zhǎng)，會(huì)采取增加財(cái)政支出或減少稅收等有利于經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定的措施。總之，無(wú)論是在緊縮性財(cái)政政策還是擴(kuò)張性財(cái)政政策，政府在其中進(jìn)行的宏觀(guān)調(diào)控最終是要實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定，盡最大可能減少經(jīng)濟(jì)波動(dòng)，并減少對(duì)國(guó)家經(jīng)濟(jì)的損失。
二、財(cái)政政策在宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)學(xué)中的作用
現(xiàn)階段，我國(guó)采取財(cái)政政策對(duì)宏觀(guān)調(diào)控來(lái)說(shuō)是非常有必要的。因?yàn)榫臀覈?guó)目前的經(jīng)濟(jì)形勢(shì)，財(cái)政政策的實(shí)施，可以使得經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)在短期內(nèi)做出有利調(diào)整，同時(shí)可以最大程度的消除貨幣政策在其實(shí)施的過(guò)程中所帶來(lái)的負(fù)面影響，并拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)。因此，財(cái)政政策的積極實(shí)施對(duì)刺激社會(huì)需求帶來(lái)積極影響，為經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定增長(zhǎng)提供持久的動(dòng)力支持。所以說(shuō)，財(cái)政政策在宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)學(xué)中起到了舉足輕重的作用。
三、財(cái)政政策在宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)學(xué)中的表現(xiàn)效果
首先從以下四個(gè)方面分析我國(guó)宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)，包括就業(yè)情況，物價(jià)情況，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)以及收支平衡四個(gè)方面。首先，我國(guó)物價(jià)上漲帶來(lái)的壓力依然不是很樂(lè)觀(guān)。自08年5月份以來(lái)，居民消費(fèi)價(jià)格指數(shù)（CPI）呈現(xiàn)逐月回落的趨勢(shì)，政府在防止大面積的通貨膨脹方面做出的很大努力，并取得了階段性成果，雖然如此，居民消費(fèi)價(jià)格指數(shù)依舊在高位運(yùn)行著，仍不能掉以輕心。其次，我國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度明顯放緩。在全球經(jīng)濟(jì)危機(jī)的影響下，我國(guó)部門(mén)出口型企業(yè)受到的影響最為嚴(yán)重，導(dǎo)致市場(chǎng)格局發(fā)生轉(zhuǎn)變，企業(yè)利潤(rùn)下降，因此這種經(jīng)濟(jì)回落狀態(tài)必須引起重視。第三，我國(guó)現(xiàn)階段的就業(yè)問(wèn)題很不樂(lè)觀(guān)。在金融危機(jī)的影響下，我國(guó)很多中小型企業(yè)，特別是珠三角，長(zhǎng)三角地區(qū)的中小型企業(yè)相繼關(guān)門(mén)，生存壓力增大，因此造成就業(yè)難的現(xiàn)象。最后，在金融危機(jī)的影響下，國(guó)際收支格局必然出現(xiàn)多級(jí)分化的現(xiàn)象。造成我國(guó)貿(mào)易順差持續(xù)回落。綜上我國(guó)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)下，在我國(guó)宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的不同階段，所采取的財(cái)政政策取得的效果有所不同。就拿我國(guó)經(jīng)濟(jì)蕭條時(shí)期和經(jīng)濟(jì)過(guò)熱時(shí)期來(lái)比較，財(cái)政政策所表現(xiàn)的效果是不同的。對(duì)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)極為困難的情況下，積極財(cái)政政策會(huì)保持和促進(jìn)經(jīng)濟(jì)總需求的穩(wěn)定和一定程度的增長(zhǎng)，可以有效防止經(jīng)濟(jì)進(jìn)一步下滑，對(duì)保持社會(huì)的安定帶來(lái)積極影響。
四、就財(cái)政政策對(duì)宏觀(guān)調(diào)控的建議和措施
就我國(guó)當(dāng)前的經(jīng)濟(jì)形勢(shì)以及宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)的理論策略，為保持經(jīng)濟(jì)能穩(wěn)定快速的發(fā)展，因此對(duì)我國(guó)進(jìn)行宏觀(guān)調(diào)控的最有效途徑是實(shí)行積極的財(cái)政政策，在財(cái)政收入快速增長(zhǎng)而國(guó)家經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)緩慢的情況下，政府有必要采取積極的措施來(lái)提高我國(guó)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。首先，增加勞動(dòng)人員的工資，提高工資收入，只要人們手中有錢(qián)不僅能緩解當(dāng)前物價(jià)上漲壓力，還能促進(jìn)人們的消費(fèi)，進(jìn)而刺激經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)。其次，進(jìn)一步完善社會(huì)保障措施，增加對(duì)低收入人群和地區(qū)的財(cái)政幫助，有利于社會(huì)的整體穩(wěn)定。第三，增加對(duì)基礎(chǔ)建設(shè)等的投資，包括對(duì)鐵路等的投入要增大，這是拉動(dòng)內(nèi)需最為有效的途徑。第四，對(duì)農(nóng)業(yè)來(lái)說(shuō)，加大補(bǔ)貼，促進(jìn)我國(guó)農(nóng)業(yè)的發(fā)展，提高我國(guó)最為廣泛的消費(fèi)群體的消費(fèi)能力，有利于經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)，社會(huì)的穩(wěn)定。最后，調(diào)高個(gè)體稅收起點(diǎn)，盡可能降低利息稅，施行大規(guī)模的減稅措施。通過(guò)以上的所有措施，我國(guó)經(jīng)濟(jì)會(huì)在最短時(shí)間實(shí)現(xiàn)健康穩(wěn)定地增長(zhǎng)。
五、結(jié)束語(yǔ)
綜上可以看出，財(cái)政政策對(duì)我國(guó)宏觀(guān)調(diào)控還是很有幫助的，認(rèn)清我國(guó)的宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)，針對(duì)目前存在的種種問(wèn)題，政府及時(shí)做出應(yīng)對(duì)措施，盡可能保持我國(guó)經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定增長(zhǎng)，盡量減少波動(dòng)帶來(lái)的損失，使我國(guó)經(jīng)濟(jì)保持穩(wěn)定快速健康發(fā)展。
作者：白洋 單位：北京市房山區(qū)良鄉(xiāng)高教園區(qū)中國(guó)社會(huì)科學(xué)院研究生院
