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開篇：寫作不僅是一種記錄，更是一種創造，它讓我們能夠捕捉那些稍縱即逝的靈感，將它們永久地定格在紙上。下面是小編精心整理的12篇信貸資產證券化，希望這些內容能成為您創作過程中的良師益友，陪伴您不斷探索和進步。
[關鍵詞] 資產證券化 金融工具 融資方式
資產證券化源于美國上世紀70年代末的住房抵押證券，是世界金融領域內的重大創新之一。80年代以后，資產證券化在國際資本市場上開始流行，其應用范圍已經從最初的住房抵押貸款擴展到企業的應收賬款、信用卡應收款、汽車貸款、租金、版權專利費、消費品分期付款等領域。目前，資產證券化浪潮已經席卷全球各國，演變為一種國際化的趨勢。
一、資產證券化的內涵及基本運作過程
資產證券化（Asset Securitization）是指將缺乏流動性，但能夠產生可預見現金流收入的金融資產轉換成在金融市場上可以出售和流通的證券的行為。其核心在于對金融資產中風險與收益要素的分離與重組，使其定價和重新配置更為有效，從而使參與各方均受益。
資產證券化的基本運作過程如下:（1）原始權益人（貸款出售銀行）通過發起程序將可預見的現金流資產組合成資產池。（2）由原始權益人或獨立第三方組建特設信托機構（special purpose vehicle，簡稱SPV），然后以“真實出售”（true sale）方式將原始權益人的證券化資產合法轉讓給特設信托機構，在轉讓過程中通常由信用增級機構通過擔?；虮ｋU等形式對特設信托機構進行信用增級（credit enhancement）。所謂“真實出售”，是指貸款出售合同中應明確規定：一旦原始權益人發生破產清算，資產池不列入清算范圍，從而達到“破產隔離”（bankruptcy remote）的目的，以保護投資者的利益。（3）特設信托機構以受讓的資產為支撐，經信用評級機構評級后，聘請投資銀行在資本市場上發行資產支持證券（asset－backed security，簡稱ABS）募集資金，并用該資金來購買原始權益人所轉讓的資產。（4）服務人（通常由原始權益人兼任）負責向原始債務人收款，然后將源自證券化資產所產生的現金轉交受托人，再由受托人向資產支持證券的投資者支付本息。
二、我國開展資產證券化的積極意義
到目前，我國間接融資仍然占社會融資的絕大比重，商業銀行基本上是整個社會的信用中心、資金分配中心和風險中心而資本率低，高度負債經營和自身風險承擔能力有限是我國商業銀行的共同特點。就現階段而言，商業銀行面臨的主要風險依然是長期性資金占用不斷增加及存量不良貸款的大量沉淀而形成的現金流和資本充足率不足的壓力。要想使我國商業銀行健康、穩步發展，尋找一種有效的機制緩解這種壓力和風險已顯得尤為必要。資產證券化將有助于形成這樣的機制。
1.加強資產流動性，提高銀行盈利能力。資產證券化的初衷就是使缺乏流動性的資產組合起來變現和出售，以盡快收回資金，提高銀行資金利用效率，增大貨幣的擴張效應。在傳統的信貸管理方法下，短期存款負責與長期貸款資產期限的不匹配，增加了商業銀行的經營風險。如果將貸款證券化，使長期被占用的銀行貸款轉化為證券出售給投資者，則整個金融系統就有了一種新的流動性機制，銀行就可較快地收回資金，擴大融資來源渠道。同時，可以利用收取本息與轉交托管人的時間差可獲得浮利收入、附加收入等。另外，資產證券化將缺乏流動性的資產流動起來，釋放了銀行資本，用于其他較高邊際收益的項目，這不僅提高了資源利用效率，還將增加銀行更多的潛在利潤。
2.有效規避風險，增進銀行資產安全性。證券化的金融制度不但提供了高度的資產流動性，導致了大量替代品和投資機會的產生，而且為銀行加強流動性風險管理提供了有效手段。通過證券化組合、出售、購入，商業銀行的風險被分散給了其他投資機構和單個投資者，提高了銀行系統的安全性。資產證券化還為銀行處理不良資產提供了一個新的解決途徑。
3.改善信貸機構，優化銀行資源配置。通過建立資產證券化市場，實現貸款等資產的流通轉移，回流資金，銀行可以獲得新的投資機會，在較大程度上盤活資產、優化信貸結構和轉移信貸風險，并可在降低風險的同時保持對地區和行業的相對優勢，擴展其他業務，實現規模經濟。同時信貸資產證券化作為商業銀行配合貨幣政策實施提供了更多的手段。
4.開拓銀行業與證券業合作的新領域。資產證券化的推出，改變了傳統銀行以“吸存放貸”為主的角色，使其同時具有“資本經營”的職能。首先，資產證券化帶來了融資方式的創新，貸款資產組合多樣化能滿足不同投資者的要求，從而達到優化資源配置的目的。其次，證券化可以使商業銀行通過在市場中較好地匹配長期和短期的投資者與融資者，真正發揮金融中介的作用。第三，資產證券化可以拓展證券公司的業務領域，在發達國家的證券市場上，已經有許多資產證券化所需的結構化工具被創造出來，如抵押擔保債券，高級或附屬證書結構及過手證書結構等都是最常用的資產證券化工具。這種多元化、合作化的發展趨勢，將有助于國際金融業由分業到混業經營的實現?？梢哉f，無論是從金融機構的角度，還是從投資者的角度，抑或是從金融體制改革的角度，推行信貸資產證券化都是有利的，因此，資產證券化在我國也會成為一種必然的發展趨勢。
三、我國實施資產證券化的難點
資產證券化是一項復雜、專業化程度高、技術性強的系統工程，它要求得到法律、信用評級、會計制度和稅收制度等多方面的支持。由于目前資產證券化在我國仍是一種融資工具的創新，缺乏實踐經驗，因此法律、信用評級、會計和稅收制度尚難以對資產證券化形成支持，此皆成為我國開展資產證券化的障礙。
1.機構投資者參與的法律障礙。一種金融工具能否順利推銷，需求是一個決定性因素。由于資產支持證券的復雜性，期待個人投資者成為資產支持證券市場的投資主體是不現實的，機構投資者應占據資產支持證券的主體。但是，目前我國法律卻嚴格界定了機構投資者的準入資格。如《保險法》明確規定，保險公司的資金運用僅限于銀行同業存款、買賣國債及經國務院批準的其他方面，從而明確界定了保險資金不得用于購買企業債券及抵押貸款證券。目前我國養老基金介入證券市場也只是處于試驗階段。如能在法律上允許保險基金和養老基金進入由政府擔保的資產支持證券市場，對我國資產證券化的開展無疑是一個強勁的需求。
2.信用評級與實現信用增級的障礙。信用評級是資產證券化過程中不可缺少的重要環節，它不僅影響投資者的投資決策，而且決定著發行人籌資成本的高低。而目前我國的信用評級制度還很不完善，一是許多評級機構的體制和組織形式不符合中立、規范的要求；二是缺乏被市場投資者所普遍接受和認可的信用評級機構。發展我國的資產證券化必須完善和規范我國的信用評級制度，這方面可考慮與國際著名評級機構如標準普爾公司和穆迪公司進行合作。
3.會計制度和稅收制度的障礙。資產證券化過程涉及到許多會計問題，而目前我國尚未有資產證券化的實踐，因此相應的關于資產證券化的會計處理制度也是一片空白。此外，在資產證券化過程中，也涉及到稅收方面的問題，主要包括資產銷售的稅收和特設信托機構的所得稅處理兩方面。根據我國現行的會計和稅收法規，結合資產證券化本身的特性，制定相應的會計和稅收制度將推動我國資產證券化的開展。
四、我國開展資產證券化業務的政策建議
除了證券化參與主體的努力之外，要更好地發展信貸資產證券化，政府還應該從立法、稅收、會計準則等方面給予政策支持。建議根據市場的發展情況，分階段、逐步地改善資產證券化的法律、制度環境，提高政策明朗度，降低資產證券化的不確定性和交易成本，推動資本市場的發展。
1.加快完善法律環境建設。鼓勵商業銀行進行資產證券化的探索和試點，與此同時，修訂完善相關法律法規，切實推進我國資產證券化進程。如探索用信托模式發行證券，借鑒美國的稅收優惠措施和我國臺灣地區的一些做法，對SPV的法律地位盡快予以明確，允許信托機構、金融資產管理公司等機構充當SPV。此外，還需完善相關會計法規制度等。為降低立法成本提高效率，可以考慮首先對資產證券化所涉及的相關法律問題逐一分解研究，看看這些問題是否可以在現行法律的基本框架下，通過制定層級效力較低的規章的形式加以解決。例如，可以通過人民銀行制定的《資產證券化管理辦法》來解決有關債權通知、抵押權轉移、資產證券化公司的設立等問題，可以通過證監會制定的《資產支撐證券發行與交易辦法》來解決有關發行與交易的問題。通過這些辦法先進行試點工作，待條件成熟后再制定更高層次的法律和法規，這樣可以盡快推動資產證券化在我國的發展，同時總結經驗加緊《資產證券化法案》的立法進程。
2.明晰會計、稅收方面的支持政策。明確資產證券化過程中的會計、稅務、報批程序等一系列政策問題。參照國際會計標準制定符合我國國情的資產真實銷售標準，制定資產證券化過程中銷售、融資的會計處理原則，以及交易后資產負債與留存權益的會計處理方法?；砻馓厥饽康墓竞托磐薪患{實體所得稅，避免對投資者、發起人和特殊目的載體的雙重征稅，對于發起人在不良資產證券化過程中因折扣銷售而產生的損失應從應稅收入中扣除。在資產轉移過程中，豁免發起人轉移資產的營業稅和印花稅。
3.明確資產支持證券的性質并解決可交易性。建議明確資產支持證券可以采用債券和信托憑證方式。對于債券性質的證券化產品，納入《證券法》的管轄，建立資產支持證券的注冊、審批及信息披露制度，明確和簡化特殊目的公司發行證券的審批程序，規范資產支持證券私募和公募發行的條件、方式。對于信托性質的證券化產品，修改《信托法》，允許特殊目的信托發行資產支持信托證書，明確信托證書的證券性質，提高信托證書的流動性。條件成熟時允許特殊目的信托發行無紙化、可集中交易的信托權益。
4.培育機構投資者并規范中介機構行為。擴大投資基金、保險基金、商業銀行、財務公司、信托公司、證券公司等機構投資者的投資范圍，使其成為資產支持證券市場的投資主體。允許外國投資者投資于資產支持證券或將資產轉移給國外特殊目的載體，明確外資投資和國際證券化有關的結售付匯問題。進一步規范資產評估和信用評級制度，著重培養幾家在國內有權威性、在國際有影響力的資信評級機構，建立完善的資產評估標準體系。加快發展擔保市場，規范中介機構的運作及其市場行為，加強對資產證券化市場的監督。
參考文獻:
[1]Asset-Backed Perils and Perils，Treasury and Risk Management，November 1996
[2]Bernadette Minton，Tim Opler and Sonya Stanton，Asset Securitization among Industrial Firms，Ohin State University，November 1997
[3]朱武樣鄧海峰:資產證券化原理及在我國運用探討.《金融時報》，1997年9月1日、8日、15日
[4]張超英翟祥輝:資產證券化.經濟出版社，1998年。
銀行信貸資產證券化是在金融改革形勢下所探索出的資產負債管理模式。它與傳統的貸款方式既有本質的區別,又有內在的聯系。銀行信貸資產證券化,是指銀行把欠流動性但有未來現金流的信貸資產(如銀行的貸款、企業的應收帳款等)經過重組形成資產池,并以此為基礎發行證券。資產證券化已經成為新時期我國金融業發展創新的一個新起點,它所帶來的優越性是無可比擬的,但是,由于我國特殊因素的影響,資產證券化還有待于進一步探索研究。
一、我國銀行信貸資產證券化發展狀況
早在1983年我國就有人開始介紹西方的資產證券化技術,但直到20世紀90年代初,資產證券化探索研究的熱潮才開始在中國興起。1992年三亞地產的投資證券、走出了中國資產證券化的第一步。1996年8月,為了建設廣深珠高速公路,珠海在國外發行了2億美元債券,這是國內第一個完全按照國際化標準運作的離岸資產證券化案例。2000年,中國工商銀行和中國建設銀行成為住房貸款證券化試點單位,標志著資產證券化被政府認可。2005年4月,中國人民銀行和銀監會了《信貸資產證券化試點管理辦法》,以及之后財政部頒布的《信貸資產證券化試點會計處理規定》、銀監會頒布的《金融機構信貸資產證券化試點監督管理辦法》等規范性文件為我國的信貸資產證券化的試點搭建了一個基本的法律框架,為資產證券化的規范化運行創造了條件,也為今后我國資產證券化的深入發展奠定了制度基礎。2005年12月,國家開發銀行和中國建設銀行分別發行了第一期信貸資產支持證券和個人住房抵押貸款證券化信托資產支持證券,這兩個證券在市場的成功發行,標志著我國信貸產證券化工作邁出了實質性步伐,國內信貸資產證券業務正式開展。
信貸資產證券化的發行,一方面豐富了我國資產證券化產品種類,開辟了商業銀行批量化、市場化、標準化處置不良資產的新渠道,并將進一步推動我國資本市場發展。但另一方面,資產證券化在國內一直得不到投資者足夠的響應:首先,國務院,銀監會等國家監管部門希望通過推行證券資產化來改善商業銀行負債結構,提高資產的流動性和融資比例,使得資產證券化成為了一種調控手段;其次,不良資產在我國銀行的資產結構中利用率一直處于較低的水平,我國商業銀行證券化的標的大部分都是不良資產,很少有銀行愿意拿出優質信貸資產進行證券化。同時,信貸資產的二級市場相對狹隘,流動性明顯不足,信貸資產證券化產品主要集中于銀行間債券市場流動,投資者對此反應冷淡。這就導致信貸資產證券化產品不溫不火。
二、我國銀行信貸資產的特點
我國經濟體制和金融體制的發展演變,以及我國企業與銀行間的特殊關系,決定了我國銀行的信貸資產有其自身的特點:
1、信貸資產單一,結構比例不合理在我國銀行信貸資產的結構中, 中小型企業和民營私有企業貸款比例較小,國有大中型企業貸款比例大。銀行信貸資金投向的特定性,使得國有企業貸款成了銀行的最大資產。我國企業特別是國有企業對銀行信貸資金的依賴性較大, 國有企業貸款占了我國銀行信貸資產的90%,在市場經濟條件下,這種狀況既不利于銀行提高效益,又不利于企業競爭,促成優勢企業發展,提高社會整體經濟效益。傳統的銀行存放貸款經營模式,加之我國特有的經濟體制和金融體制特點,使得我國銀行信貸資產品種單一,結構不合理。、信貸資產周轉慢、效益差
銀行的不良資產降低了資金正常的周轉速度,造成了資金沉淀,影響了國民經濟的正常運行。由于貸款存量大,缺乏流動性,阻礙了資源的合理流動和配置,產業結構也就難以實現合理調整,信貸資金投資效益自然較差
3、信貸資產膨脹快、規模大
目前,我國銀行信貸資產膨脹速度較快,許多企業資金大部分依靠銀行貸款,企業本身積累少,負債率高,甚至一些企業連最基本的鋪底資金都靠銀行統包。信貸資產是我國金融機構的最主要資產,占了全部銀行資產的絕大多數。每次經濟過熱都是銀行信貸資產膨脹的結果。
4、信貸資產沉淀嚴重,流動性差
我國部分企業由于經營不善,效率不佳,企業虧損,負債率較高,導致銀行的貸款成了死賬,不僅貸款本金沉淀、呆滯、呆帳居高不下,而且欠息與日俱增。我國銀行信貸資產由于缺少二級市場可以變現,沒有實現流動,使銀行的信貸資產流動性受到很大限制,銀行很容易陷入流動性困難危機,金融風險加大。
三、我國信貸資產證券化存在的問題
銀行信貸資產證券化雖然有很多有好處,但是由于中國的特殊國情,其發展路途中主要存在以下幾個問題:
1、信用評級問題
證券的評級是投資者進行投資選擇的重要依據,在實施資產證券化的過程中,對資產池中的資產進行嚴格、公正、正確的信用評級,對于證券化的資產定價具有至關重要的作用。目前我國發展資產證券化過程中評級機構的經驗有限,評級標準的客觀性和一致性較低,銀行擔保導致信用評級形同虛設,沒有形成行業評級標準,不能形成對產品設計的指示作用。
2、法律規范問題
由于我國資產證券化處于起步階段,許多法律還沒有完全制定。在我國信用環境不佳、法制意識薄弱的條件下,相關法律法規的不完備意味著提高了風險水平,這在一定程度上阻礙了我國資產證券化的健康發展。
3、二級市場問題
目前國內銀行的資產證券化產品,主要在銀行間市場上發行和交易。一級市場飛速發展,但二級市場的交易情況卻非常冷清,信貸資產在二級市場缺乏足夠的流動,導致銀行金融風險加大。制約了資產證券化的發展。交易的流動性問題已成為中國發展資產證券化市場最核心的問題。
四、我國信貸資產證券化的改善建議
1、建立健全相關法規制度。資產證券化涉及到很多新的法律問題,我國的法律制訂往往滯后,尤其對于金融領域的體制創新和工具創新反映更是如此。政府應積極推動相關的修法與立法工作,對于目前法律沒有作出明確規定或者是模棱兩可的部分, 必須在法律上進行明確,以保障發起人和投資者的利益。。此外,法律還應對證券化的產品標準化,對其發行、審核、承銷、上市、托管及交易場所、交易規則做出明確規定,以避免交易過程中不確定性。加快健全完善全面開展資產證券化業務的法律制度環境步伐。
2、健全信用擔保和評級機構。信用擔保和評級機構在資產證券化的信用級別的構造中發揮著極為重要的作用。可由政府或專門的組織機構建立一批具有一定的實力和信譽的擔保機構。信用評級機構應是全國性和權威性的,應是市場投資者普遍接受和認可的中立、規范的信用評級機構。
3、加強金融市場監管。監管重點主要包括:對SPV產權組織形式的監管;對資產轉讓與真實銷售的監管;對SPV資產管理與權益信托、具體運作和資產負債表的監管。同時,還要加強對參與證券化銀行的信用風險、最低資本金和信息披露的管理,以維護公平、穩定、有序和高效的金融體系。
【關鍵詞】資產證券化 次貸危機
受多重因素影響，我國上市銀行的估值水平并未體現出銀行業的盈利能力。2007年銀行業估值水平最高時，行業平均市盈率可達40倍，而2011年11月，銀行業的平均市盈率僅為6.7倍，2012年動態市凈率已經迫近1倍。
股價表現偏低，必將直接影響到再融資，因此，我國商業銀行必須尋找資本補充的新機制。最近，央行副行長劉士余在第一屆信用增進行業高端論壇上表示，銀行可通過資產證券化將風險加權資產轉移到表外，降低核心資本需求，這樣資本市場就有空間用于實體經濟發展。遵循這一思路，我們有必要重新審視資產證券化在我國的發展。
一、資產證券化在我國的發展情況
資產證券化是指將缺乏流動性、但具有可預期現金收入的資產（即所謂的基礎資產，通常包括但不限于住房抵押貸款、信用卡貸款等），通過在資本市場上發行證券的方式予以出售，以獲取融資，并最大化提高資產的流動性。
中國的資產證券化實踐先于理論的探索。早期的資產證券化實踐可以追溯到1992年三亞市丹洲小區將800土地作為發行標的物，以地產銷售和存款利息收入作為投資者收益來源而發行的2 億元地產投資券。
之后，資產證券化的實踐工作雖在中國偶有閃現，但并不成系統，尤其是資產證券化是否會放大金融風險一直也是監管層、學界以及業界不斷爭論的焦點。直至2004年《國務院關于推進資本市場改革開放和穩定發展的若干意見》中明確提出“積極探索并開發資產證券化品種”，資產證券化的體系化和規范化工作才開始了具體進展。
2005年3月，國務院成立了信貸資產證券化試點工作組，并由多家部委參與相關工作。該工作組的任務是為阻礙資產證券化的法律和管理問題找到綜合的解決方案。
2005年4月20日央行和銀監會聯合公布了《信貸資產證券化試點管理辦法試點管理辦法》，我國銀行業金融機構開展信貸資產證券化的基本交易結構得以確定。
經過一系列的籌備工作，并在相關法律法規公布后，作為試點，2005年12月，中國建設銀行和國家開發銀行分別發行了建元2005-1（住房抵押貸款證券化產品）和開元2005-1（信貸資產證券化產品），總計融資72億元人民幣。2005年因此也被稱為“資產證券化元年”。
2007年～2008年，浦發銀行，工商銀行和興業銀行等也紛紛加入了試點，發行了資產證券化產品。2008年11月，浙江銀行發行了浙元信貸資產支持證券，這是本輪試點中發行的最后一支資產證券化產品。由于美國次貸危機的愈演愈烈，國內對于資產證券化的風險屬性以及資產證券化對金融危機的“貢獻”的爭議不絕于耳。資產證券化的試點也因此戛然而止。整個試點期間，各家商業銀行總計發行了541.4億元的資產證券化產品。
二、資產證券化并不是美國次貸危機的直接原因
重新審視美國次貸危機的爆發和演變，我們可以發現，資產證券化的確在次貸危機中扮演了重要角色，但并不是美國次貸危機的直接以及最主要的原因。
（一）美國次貸危機爆發有其特殊的歷史背景
上世紀90年代，以網絡經濟為代表的新經濟在美國興起，并有力地推動了美國經濟的發展。作為新經濟直接反映的納斯達克指數也從1998年10月起的1500點飆升至2000年3月10日5048.62點，1年半時間內，股指漲幅超過了200%。受美聯儲調高利率及微軟遭地方法院拆分這兩大事件的影響，幾大高科技股被機構投資者大量拋售，并引發連鎖反應。僅僅6天時間，納斯達克就損失了將近20%。至2002年9月21日，納股指數跌至1088點，創下了3年來的最低紀錄。網絡經濟泡沫就此破滅，并在相當程度上影響了美國經濟的發展。
為刺激經濟增長，美國政府采取了寬松的貨幣政策。從2001年1月至2003年6月間，美聯儲連續13次下調利率，聯邦基金利率由6.5％降至1％的歷史最低水平，并且在此后的1年時間內維持該低水平利率。低利率無可避免的刺激了美國民眾的投資熱情，并推升了包括房產在內的資產價格大幅上漲。金融業在此期間也推波助瀾，向原本不具有貸款能力和信用評級較低的人提供貸款，這些貸款就是所謂的次級貸。據統計，在次貸危機爆發前，次級貸款在住房抵押貸款市場中的比例達到了12%左右，共計775萬宗，約為12000 億美元，這些次級貸款猶如定時炸彈般的時時危及美國經濟。
2004年6月起，美國開始擠出泡沫的過程，并在此后的2年內美聯儲連續17次提高利率，房屋作為投資品的吸引力開始下降，并導致價格調整。同時，由于利率的高企，使得貸款人的還款壓力不斷上升，斷供現象不斷顯現，喪失抵押房產贖回權者數不斷創出新高，危機開始來臨。
（二）過度金融創新導致了資產證券化產品的風險積累
最初的資產證券化，一般都是直接以信貸資產作為基礎資產，如美國在上世紀70年代初，即是以住房抵押貸款的證券化拉開了資產證券化的大幕。我國的資產證券化試點也將基礎資產限定在了銀行業的信貸資產。根據人民銀行和銀監會共同的《信貸資產證券化試點管理辦法》的規定，資產證券化局限于：“銀行業金融機構作為發起機構，將信貸資產信托給受托機構，由受托機構以資產支持證券的形式向投資機構發行受益證券，以該財產所產生的現金支付資產支持證券收益的結構性融資活動”。
然而，對于金融業高度繁榮和金融創新層出不窮的美國來說，資產證券化的“潘多拉魔盒”一經打開，基礎資產就不會局限于信貸資產。20世紀90年代起，擔保債務憑證(Collateralized Debt Obligation，簡稱CDOs)開始興起。所謂CDOs，即是購買某種證券池，并以該證券池內的資產和未來現金流為抵押品而發行的一種權益產品，而這個證券池可以是任何一種債權性的證券，包括企業債，貸款以及已經經過證券化的資產證券化產品。
運用CDOs和產品結構化技術，金融機構可以將投資級（通常為BBB級）的貸款再次切割成優先級和夾層級的產品，優先級產品的評級可以達到A級以上，夾層級則基本維持為投資級。這樣的切分和組合可以反復進行，并創造出CDOs的n次方。由于一般情況下，CDOs產品的收益率高于同級別的其他債券，因此獲得了投資者的青睞，同時，較高的評級也使得投資者完全忘卻了去仔細分析所持債券的基礎資產質量；投資者在持有A級以上CDOs產品時，也許根本未意識到僅僅是從B級投資產品切出的一層。
復雜的數學模型和金融技術大大增加了監管的難度，也使得評級機構的工作變得更為復雜，同時也不可避免的導致風險的積累。
（三）資產證券化在次貸危機中起到的作用
在這樣的“金融創新”推動下，資產證券化的風險轉移功能和提升流動性的功能反而會助推危機的發生。根據中央財經大學李佳、王曉的研究，資產證券化造成了貸款抵押機構的道德風險，推升了資產泡沫，并積聚了系統性風險。因此，資產證券化在次貸危機中扮演了無可否認的重要角色。
但是，如果我們從歷史的角度去看待這場危機，可以發現資產證券化本身并不是引發危機的直接原因。資產證券化產品的大規模運用已經有40多年的歷史，在次貸危機之前的幾十年時間內，也并沒有引發金融危機。美國次貸危機，是特殊的歷史背景下，資產證券化這一工具被無限的濫用，而監管部門由于種種原因，對這一金融創新未引起足夠的重視，最終導致危機的爆發?？梢哉f，資產證券化是一把雙刃劍，運用得當，可以優化資產配置的效率，提升金融機構的資本充足率，并使得流動性增強，而一旦監管不嚴，信息不透明，則可能積聚金融風險甚至引發金融危機。
三、開展資產證券化正當其時
在分析清美國次貸危機的成因，認識到資產證券化并非次貸危機主因的同時，結合我國目前實際情況，筆者認為我國開展資產證券化正當其時：
首先，銀行開展了各種以突破貸款規模監管限制為目的的創新，不斷推出理財產品對接貸款（通過信托渠道）、票據交易、同業代付等手段消減貸款總量，使得銀行表外業務規模持續擴大。在監管部門意識到上述創新的本質后，就以行政命令限制銀行開展類似業務，然后商業銀行又開始尋求新的途徑。筆者認為，與其讓監管機構和銀行間“貓抓老鼠的游戲”不斷上演，不如建立有序、規范、透明的資產證券化市場，將信貸資產的轉讓納入到統一監管下。
其次，中國銀監會按照《巴塞爾協議III》的有關思想，制定了資本充足率、撥備率、杠桿率、流動性四大監管新工具，并已于2011年初獲國務院批復。對于銀行業來說，撥貸比的要求使得銀行信貸成本提高，對銀行的利潤會產生負面影響，一定程度上損害了銀行內生補充資本的能力；資本充足率要求的提高又使得銀行對于資本的需求不斷增大，但估值水平的持續降低使得外部融資困難重重。在此情形下，推進資產證券化有利于銀行業擴展融資渠道，改善銀行業資產負債久期錯配的情況，有利于銀行實現可持續的健康發展。
再次，推進資產證券化，有利于信貸資產和資本市場的對接，從某種意義上也是提高了社會直接融資的比例。同時，資產證券化的發展，豐富了固定收益產品的種類，給予投資者更多的投資選擇。
四、對推進資產證券化的幾點建議
當然，我們也應該從美國次貸危機中接受經驗教訓。結合我國的實際情況，筆者對我國開展資產證券化提出如下幾點建議：
一是加強監管，限制基礎資產的種類。如前文所述，資產證券化本身并不必然帶來金融危機，而對資產證券化的監管缺位以及過度的金融創新才是危機的主要成因。因此，我國在繼續開展資產證券化試點時，應對資產證券化中各個環節加強監管，并且嚴格限制基礎資產的種類，不允許將已經證券化的產品再次證券化。
二是加強評級機構的職業能力和職業道德，為投資者把好關。由于通常資產證券化的基礎資產是一個信貸資產包，資產構成較為復雜，普通投資者缺乏有效工具對其風險進行評估，因此需要引入第三方機構――評級機構對資產證券化產品進行風險評估。投資人也依賴于評級機構的評級結果對產品進行定價和交易。因此，加強評級機構的職業能力，防范道德風險就尤為重要。
三是銀行自身需正確運用資產證券化的工具。由于資產證券化的基礎資產掌握在銀行手中，銀行有很大的自決定將哪部分資產拿出進行證券化。這就需要銀行進行自律，將資產證券化作為信貸資產與資本市場對接的工具，并用以拓寬自身融資途徑，而非是將其視為甩包袱的通途，將現金產生不良的平臺類貸款等資產進行證券化。
四是增加投資者范圍。前兩次的資產證券化試點中，遇到的1個較大問題就是投資者的缺失，導致資產證券化產品的交投非常清淡。缺乏流動性的產品很難收到資本市場的青睞，也因此無法發揮其功能。近年來，我國投資者的投資熱情高漲，從銀行理財產品的熱銷即可見一斑。如果能資產證券化產品能夠在銀行間市場與證券交易所市場中打通，可大大拓展投資者范圍，這將有利于資產證券化產品的流動性提高。
參考文獻
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[2]周茂清.《次貸危機背景下發展我國資產證券化的思考》（J）. 《理論視野》.2008（11）
1988年，深圳平安保險公司首次提出住宅抵押貸款證券化問題，2000年，建行和工行相繼提出住房抵押貸款證券化方案，但均被監管當局否決。2005年4月，人民銀行和銀監會《信貸資產證券化試點管理辦法》，標志我國信貸資產證券化業務正式開啟，這次試點工作也被業界稱為第一輪試點工作。
第一輪試點工作分為兩個階段：（1）2005年～2008年為起步期。2005年12月國開行的“開元2005-1”和建行的“建元2005-1”兩單項目發行成功，規模合計為71.94億元；2006年有三單項目成功發行，其中“東元2006-1”和“信元2006-1”是首批以不良貸款作為基礎資產的產品；隨后還有12單項目發行。（2）2008年底到2011年為總結期。由于受到次貸危機影響，監管當局出于審慎原則和對風險的擔憂，決定暫停試點工作，并由人民銀行和銀監會向國務院聯合提交信貸資產證券化試點總結報告。
截至2011年底，第一輪試點共有四類11家金融機構發行17單信貸資產證券化產品，規模合計667.82億元，其中優先級規模582.69億元，次級規模85.13億元。試點項目從發起人結構看，涵蓋了國有銀行、國家政策性銀行、股份制銀行等銀行類金融機構和資產管理公司、汽車金融公司非銀行類金融機構；從信貸基礎資產的類型看，涵蓋了企業貸款、個人住房抵押貸款、不良貸款和汽車抵押貸款四種。
2012年5月，銀監會和央行《關于進一步擴大信貸資產證券化試點有關事項的通知》，標志著試點工作重啟，截至2013年7月，第二輪試點工作一共發行6期產品，合計規模達到228.5億元。其中國開行發行規模最大，達到101.6億元；交行、中行等商業銀行發行規模均在30億元左右。
2013年8月，國務院印發《關于金融支持經濟結構調整和轉 型升級的指導意見》，提出推進我國信貸資產證券化常規化發展，并提出：“堅持真實出售、破產隔離；總量控制，擴大試點；統一標準，信息共享；加強監管，防范風險；不搞再證券化?！边@標志著第三輪試點正式開啟，同時，信貸ABS業務在制度上也取得重大突破。2014年11月，銀監會下發《關于信貸資產證券化備案登記工作流程的通知》，決定信貸ABS業務將由審批制改為業務備案制，銀監會將不再針對產品發行進行逐筆審批，銀行業金融機構在取得業務資格后，在產品發行前進行備案登記即可。2015年4月，人民銀行公告已經取得相關業務資格、發行過信貸資產支持證券且能夠按規定披露信息的受托機構和發起機構，可以向人民銀行申請注冊，并在注冊有效期內自主分期發行信貸ABS產品。同年5月，國務院提出“繼續完善制度、簡化程序，鼓勵一次注冊、自主分期發行，并提出規范信息披露，支持信貸支持證券在交易所上市交易”。隨著制度上的重大突破，注冊制與備案制的相繼實施，我國信貸資產證券化開始進入成熟發展階段，截至2016年2月底，總共發行了214單信貸ABS產品，總規模達7883億元。相比于前兩輪試點情況，發行產品數量有了質的飛躍。
試點工作的成功經驗
我國信貸ABS試點工作積累了很多成功經驗：從我國的法律、稅收和會計制度出發，確立了特設機構的信托模式（SPT），有效實現了資產重組和“破產隔離”；針對證券化業務中個人住房抵押貸款抵押權的變更登記，采取了批量進行、公告通知的快捷方式，提高了抵押權變更登記的效率；堅持產品結構適度創新，未引入信用衍生類產品，未設計合成資產證券化產品，也未進行過公募再證券化，同時引入優先A檔計息方式和還本方式多樣性的設計、“清倉回購”條款、特別信托收益權設置等創新機制，提高了產品的自身安全性和市場接受度；堅持“優質資產先行”原則，除不良貸款證券化外，信貸基礎資產均為貸款五級分類中的“正常類”，大部分項目資產池未出現違約情況，基礎資產信用評級較高，多以AAA為主。
我國信貸資產證券化實踐存在的問題
我國信貸資產證券化己經取得長足進步，但是由于該項業務在我國開展較晚，缺乏實踐經驗，仍然存在一些不足，主要存在以下問題：發行市場銷售不暢、二級市場的流動性不足、信用評級體系和信息披露機制不健全。
發行市場銷售不暢
結合前兩輪試點情況，從發起人角度看，銀監會負責發起人與受托人的資格審批，傾向于嚴格資格審批制度，加強業務的風險控制；而人民銀行負責業務的額度審批與制度建設，傾向于積極推進試點工作并不斷擴大試點范圍。由于兩部門之間的理念分歧，加之雙方交叉審批，導致業務審批時間過長，而信貸基礎資產池是不斷更新的，需要不斷調整貸款項目，期間涉及的程序復雜，增加了發起人發行產品的難度和成本。
從機構投資者角度看，根據保監會的投資管理辦法，信貸ABS產品并不在可投資的范疇之內，因此保險類金融機構被禁止參與該業務。其次，全國社?；鸷妥C券投資基金的投資資格雖獲得監管當局批準，但是投資比例受到嚴格限制，同時受到交易利得的稅收制度阻礙，逐漸失去了投資的積極性。像社保基金只在第一輪試點期間投資過建行與國開行的信貸ABS產品，而證券投資基金并未進行任何嘗試。
從產品自身的角度來看，由于信貸ABS技術含量較高，這就需要機構投資者投資該類產品時需要具備較強的專業知識和產品定價能力，加之證券化市場的規模較小，稅收負擔較重，投資收益較低，使得投資者的熱情不高。
上述因素共同作用使得前兩輪試點過程中，信貸ABS發行規模較小，機構投資者數量有限并且高度集中，又因為前兩輪試點放在全國銀行間債券市場進行，最終導致了商業銀行所發行的證券只能被商業銀行之間大量交互持有的現象。下表3很好的反映了這種商業銀行交互持有的現象，國有銀行與股份制銀行持有比例超過了80%。
二級市場流動性不足
對于信貸ABS，項目存續期內二級市場流動性是其健康發展與否的重要衡量指標。具體來看，信貸ABS在二級市場交易的主要類型包括現券交易和質押式回購交易兩種。通過下表4列出了2005年到2011年期間現券交易情況，從中可以看出，由于2007-2008年間信貸資產支持證券的大量發行，現券交割量在2008年達到152.37億元的峰值，交易規模占同年銀行間債券市場現券交割量的0.0373%。在2008年以后，隨著部分項目的到期清算，交割量也一路萎縮，2011年，現券交割總量為1.85億元，占比僅為0.00027%。其中整體銀行間債券市場的交易總量為銀行間市場和柜臺市場的現券交易、買斷式回購和質押式回購交易總和。
改變信用評級的付費模式，避免利益沖突。由于信用評級費用由發行人承擔，使得評級機構的評級結果容易受到發行人影響，評級機構為了取得評級業務或更高的評級收入，可能會提高資產的信用評級。因此，為了保證評級結果的客觀性，應采用投資人付費的評級方式。目前我國采用的是“雙評級”制度，在信貸ABS的發行評級和發行后續跟蹤時，都需要有兩家評級機構出具評級報告。采用投資人付費的模式可以充分發揮“雙評級”機制下評級機構之間相互監督、制約的作用，有效避免評級機構與發行人之間的利益沖突。
完善信息披露機制，提高信息透明度
由于信貸ABS產品結構復雜，參與主體較多且相互之間存在多元化的委托關系，使得投資者難以獲得全面、真實的信息，存在信息不對稱現象。為了完善信息披露機制，提高信息透明度，提出如下建議。
實現相關法律的統一管理。應將《試點辦法》和《監管辦法》的監管要點結合起來，明確參與主體之間多元化的委托關系，明確受托機構在承擔風險揭示和信息披露的責任主體地位。要建立法律規章，解決發起機構和受托人之間的信息不對稱問題，有效控制基礎資產的風險。發起人要讓受托機構充分參與基礎資產重組和信用增級過程；要讓受托機構掌握基礎資產未來現金流狀況，充分了解基礎資產質量。
應強化發行人和受托機構的信息披露義務。參照美國的先進經驗，對信息披露的時間和頻率提出更嚴格的要求，充分披露基礎資產質量和未來現金流的相關信息，主要內容包括：資產池內信貸資產組成、基礎資產的違約率、早償率和贖回情況、產品結構設計和分檔情況、現金流的償付順序，信貸資產轉移后權益保留情況、信用增級情況、違約時的救濟機制等。要設定用于信息披露的基礎資產的標準化數據，便于投資者進行分析，比較產品風險。
監管當局應出臺相關法律，要求中介機構履行自身的信息披露義務。像信用評級機構應披露信用評級方法和因素，披露發行人的相關聲明和保障；服務機構應披露中介服務費用；貸款企業應披露信貸資產的歷史數據，為投資者的風險評估提供有效參考。
注重本土市場培育，不斷擴大市場規模
從前兩輪試點情況看，我國信貸ABS市場產品規模較小、參與主體較少，導致發行市場銷售不暢和二級市場流動性不足，使得市場規模已經成為阻礙市場發展的最大桎梏。只有注重本土化市場培育，使市場規模經歷一個從量變到質變的過程，才能吸引更多地發行人、投資者和中介機構參與其中，才能形成一個完善的發行市場和流通市場。
逐步放松市場管制，縮減不必要的監管審批。隨著政府明確提出推進資產證券化常規化發展，參與主體的自律水平不斷提高，市場管制必須逐步放松，以商業銀行參與為主的準入審批，應該被風險監管為主的業務審批所取代；監管當局應簡化審批流程，將逐個項目審批轉為業務資格和額度審批，已獲得業務資格的商業銀行在審批額度內可自主申請發行。此外，要協調人民銀行與銀監會之間的溝通問題，減少不必要的交叉審批環節，縮短審批時間，在保證控制證券化產品風險的情況下，降低發行人的發行難度。
豐富基礎資產種類，推動產品創新。已發行項目基礎資產的種類較少，其中企業貸款占大多數，而且每一類型產品的規模較小，各檔期利率的償付條件各異，非常分散，難以滿足不同投資者需求。資產證券化本質上是一種金融創新工具，通過對不同類型的基礎資產的未來現金流分析，來設計不同類型的產品，以滿足不同風險偏好的消費者的需求。這就要求我們不斷擴大基礎資產種類，除了提高住房抵押貸款和汽車貸款的比例外，還可以引入基礎設施收益類、應收賬款類、信托受益權類基礎資產，推動產品創新。像招商銀行2014年發行的基于信用卡應收賬款的資產證券化產品就具有代表性，只有設計出更多更合理的產品，才能滿足投資者的不同需求，擴大市場規模。
擴大市場參與主體，增加機構投者數量。應鼓勵更多的具有業務操作能力的商業銀行進入發行市場，通過業務競爭提高信貸ABS產品質量，吸引更多的投資者。同時，國家稅務機關對信貸資產證券化業務給予稅收優惠政策，降低市場參與主體的稅收負擔，提高參與者的積極性。對于發行市場的機構投資者，首先要修改保監會的投資管理辦法，允許保險類金融機構進入該市場；其次，要鼓勵社?；稹⒆C券投資基金投資信貸ABS，逐步放開投資比例限制。
促進交易市場統一，擴大交易規模。我國信貸ABS業務僅在銀行間債券市場進行，雖然采取了現券交易和質押式回購交易兩種方式以擴大交易規模，但是信貸ABS業務并未進入交易所債券市場，這種相互隔離的局面不利于分散產品風險。因此，要使信貸ABS產品進入證券交易所流通，允許同一產品同時在銀行間和交易所債券市場上發行和交易，形成一個完整的流通機制，以吸引更多的投資者參與，提高產品的流動性，形成有效對流，改變信貸ABS產品被各大商業銀行相互持有的局面。
令人可喜的是，隨著2013年8月第三輪試點工作的開展和國務院推進信貸ABS常規化發展的決心，監管當局在制度上進行了重大改革：銀監會將信貸ABS業務將由業務審批制改為業務備案制，在發行前不再對產品進行逐筆審批，只需備案登記即可；人民銀行開始推行參與機構注冊制，注冊有效期內機構可自主分期發行信貸ABS產品。政策管制對市場的邊際影響逐步降低，表明監管當局對產品創新持有開放態度，放開了規?？偭可系目刂?，未來產品創新周期將會進一步縮短。這一制度突破使得信貸ABS業務得到突飛猛進的發展，發行規模開始上升到千億級別，出現了質的飛躍。截至2016年2月底，第三輪試點就已經發行了214單信貸ABS產品，總規模達7883億元，極大的增加了市場規模，緩解了發行市場不暢和二級市場流動性不足的問題。
國內投行苦盡甘來
國內券商一直致力于資產證券化的產品設計，其主要原因在于：
進行產品設計和創新是證券公司突破藍海競爭的迫切要求。雖然證券市場的兩大基礎功能，即融資的功能與風險轉移和分散的功能賦予了證券公司必須承擔的責任。但在市場競爭日益激烈的今天，要想與眾不同，并能有效滿足客戶的需求，國內投資銀行必須在資產證券化市場上尋找突破口。一方面，在融資功能方面，證券公司可以提供多樣化融資產品，分流銀行信貸的融資需求；另一方面在風險轉移方面，證券公司可以設計和銷售投資理財產品，為不同風險偏好的投資者提供相應的投資產品，并提供相應的流動性，分流過度集中于銀行儲蓄的壓力，從而成為直接融資與間接融資的對接橋梁。
從某種意義上說，資產證券化業務的拓展是銀行業和證券業的共同需要。由于中央銀行不斷提高存款準備金率，商業銀行的資金頭寸相對緊張，經常遇到沒有貸款額度的狀況,這個時候證券公司可以先把銀行的貸款買下來。比如說銀行已經貸出了兩個億，而這時候它又發現了有更好的客戶需要貸款，銀行必須要把這兩個億賣出去，才能騰出貸款的額度，而這兩個億證券公司就可以拆細，零售給客戶。所謂資產證券化本意就是如此,幫助銀行實現從表內到表外的轉化。券商差異化的關鍵是券商產品設計能力和銷售能力的強弱。
從這類資產證券化產品的說明書上看，大致有如下特點：
一是信用增級的手段大多采取兩種方式來進行，其一是借貸的主體以自身持有的物業資產或者其他類型資產作為資產收益權的抵押擔保，抵押率當然是越低越好；其二則主要由借貸主體的母公司或者其他關聯方給與不可撤銷連帶責任的擔保。
二是收益承諾較高，主要針對高端凈值客戶，并以提供長期穩定回報作為宣傳的口號（見圖1）。
雖然此類資產證券化，就其本質并不是銀行信貸資產的再度證券化，銀行只是在項目中起到了中介人的作用或者托管行的作用，對于銀行的理財類產品有些許幫助，即使這樣的一些幫助，最終也將理財產品能否完成收益率承諾的責任捆綁到銀行本身。因為對客戶而言，由于這些理財產品的終端銷售還是在銀行，最終一旦無法有效履約，負面的社會效應都會反饋到銀行本身的商譽上，據此，大銀行的傳統做法是直接給儲戶以補償。在某種意義上，銀行的良好信譽也被綁架到此類資產證券化的產品上，我們在次貸危機爆發后看到的情形同樣如此，雖然中資銀行和外資銀行都參與了銷售迷你雷曼債，但最終給與全額賠償的只有中資銀行，從這個案例上說，簡單地將信貸資產轉移到表外，通過信托公司設計成立理財產品，短期看似乎轉移了風險，但一旦出現大面積違約，儲戶還是會找銀行尋求賠償，而銀行為了社會穩定和銀行商譽也會大事化了，賠錢了事，并沒有辦法通過這種方式來有效化解風險。
實際上，銀監會也認識到這一點，一些新的監管規則將在下半年進一步規范資產池類理財產品，尤其指出銀行將不得面向大眾化客戶發行標準化的理財產品來發放委托貸款，而且銀行也不得繞過信托開展信托受益權業務。新規出臺后將對日前活躍的信貸資產證券化理財類產品帶來明顯的壓制作用。
基于這樣的背景，信貸資產的證券化就需要尋找新的出路。有句話說得好，上帝給你關閉了一扇門,他會為你打開另一扇窗。雖然重慶金融資產交易所已經掛牌成立半載，也是繼天津、上海、北京之后的第四個金融資產交易所。但普通投資者對其業務仍所知甚少，大致了解是從事信貸資產交易的市場。值得重視的重慶金融資產交易所的主要功能是提供金融資產交易信息、實現金融資產價格發現，為金融機構資產流動提供承載平臺，進一步集約和優化區域間信貸類金融要素資源配置。而2011年5月，人民銀行副行長劉士余的表態――“小貸公司在發展過程中面臨資本金來源不足等問題，可以考慮信貸資產證券化”對于期盼已久的中國信貸資產證券化無疑是一個重要的信號。
一個重要的突破
從2010年底重慶金交所成立到2011年7月19日僅僅半年時間，中國的金融創新有了一次重要突破，重慶瀚華小額貸款有限公司等3家小貸公司近1億元的信貸資產收益憑證（見表1）正式開始在重慶金融資產交易所上線交易。
這個信貸資產收益憑證有如下特點：
一是上線產品采用的中央登記、中央交易、中央結算的頂層設計模式。
二是引進做市商制度。做市商顯然是交易中保證流動性的重要角色，它承擔雙向報價的職責和活躍市場的職責，在買賣雙方短期內不均衡時接受投資者的買單或賣單。以往信貸資產證券化往往面臨流動性缺乏等諸多難題，但在重慶金交所引進做市商制度后，信貸資產收益憑證可以采取類似國債交易的模式進行交易，交易參與者也不再只局限于機構投資者等三個措施以解決流動性問題。
三是投資門檻較低。不同于信托類的理財產品，這種新型資產證券化產品大幅度降低了投資門檻。因為從交易的門檻看，重慶金交所設計為20手，1手為100份資產，每份資產相當于100元。也就是說，投資者的進入門檻為20萬元。
四是設計了產品內部增信，即普通級產品向優先級產品提供現金流，提升優先級產品信用登記。事實上，這是一個優先保護普通投資者的交易結構安排。
五是通過設立聯合監管委員會、市場準入把關、內部增信和外部信用保證、建立投資者保護基金等多個手段化解可能面臨的風險。
信貸資產收益憑證的最重要意義之一在于它能解除掉資產證券化的最大一個難題――流動性的問題。過去中國的資產證券化產品往往缺乏流動性，即使是從券商、銀行、信托公司聯合發起設立的信托類產品看，它往往針對高端人群，必須到期。但在信貸資產收益憑證的交易中，信托公司不再擔任發行人，而是直接由小貸公司擔任，承銷商則對資產包進行盡職調查。眾所周知，信貸資產支持證券的二級市場流動性需要依托發達的二級市場平臺和自身易于流通的金融工具。而過去信貸資產證券化產品只能在銀行間債券市場流通，交易流通缺乏發達的市場平臺支持。商業銀行反復呼吁的事情終于在2011年引來了真正意義上的破冰之旅，例如馬蔚華就曾在兩會提交提案，稱應適時推出競爭性做市商制度，增加銀行間做市商報價機制，為資產證券化產品提供流動性。
其重要意義之二在于形成了信貸資產證券化的二級市場，過去非連續交易的方式，到期支付的方式將所有的風險都集聚在早期投資者身上，無論一年還是兩年期的信托類產品，一旦企業出現不好的狀況，投資者都必須最終接受。如果投資者不接受產品帶來的虧損就會向發售理財產品的商業銀行要說法，甚至在極端的情況下選擇靜坐的方式，又或者詆毀銀行聲譽尋找司法來解決問題。而連續交易最大的優勢是市場每時每刻都在評估信貸資產的安全系數和償還可能性，并由不同的投資者共同分擔了資產的跨時風險，進而成為一個合格并明了風險的交易者。由于投資者可以交易的資產份額降低了，不再是少數投資者來承當風險，而是一群投資者在某個時點共同分擔了此類資產的風險。這種信貸的小額、分散的模式也得到了監管部門的認同，顯然只有在風險控制手段到位后，市場未來的長期發展才值得期待。
【關鍵詞】信貸資產證券化，問題，對策
引言：
所謂信貸資產證券化，是指將原本不流通的金融資產轉換成為可流通資本市場證券的過程。資產證券化作為創新性的直接融資方式，能實現資本市場多個子市場的相互連通，促進金融資源在整個金融市場當中的流動性，增強金融市場運行的效率。在我國發展信貸資產證券化有利于增強銀行資產的流動性分散貸款的非系統風險；有利于擴大商業銀行的收益來源，增強商業銀行的盈利能力；有利于促使商業銀行加強管理約束，增強業務的規范化和透明度；有利于銀行提高資本管理，改善資本充足率；有利于我國商業銀行增強競爭力，應對外資銀行的挑戰。我國的信貸資產證券化試點始于2005年，2005年中國人民銀行、中國銀監會共同頒布實施《信貸資產證券化試點管理辦法》，拉開了我國信貸資產證券化業務的帷幕。信貸資產證券化的優勢是顯而易見的，但是通過對前兩輪試點的數據分析表明我國信貸資產證券化發展卻并不理想，這是因為信貸資產證券化在我國的實施還存在著很多問題，本文在此論述了我國信貸資產證券化實施過程中存在的問題，并提出了一些相應的應對策略，淺談拙見，以為探討。
一、我國信貸資產證券化實施中存在的問題
（一）信貸資產證券化開展的基本法律制度和會計稅收制度不完善，這些外部環境制約了證券化的發展。我國自05年開始實施信貸資產證券化試點，發展歷程短，還沒有健全的法律制度和會計稅收制度與之相適。首先，信貸資產證券化運作規模龐大，交易環節繁多， 涉及了包括銀行、信托、保險和證券等多個領域， 綜合性十分強，單一的法律制度不能涵蓋它，雖然試點過程中，我們也出臺了很多規范和管理辦法，但仍面臨著法律環境的不完善問題。其次，與發展衍生金融工具相配套的會計等方面的法規準則也不健全，相關的財務、稅收制度也有待補充，例如會計上對證券化資產的定價、資產證券發行的會計處理以及SPV是否需要和證券化發起人合并財務報表的問題還沒有相應的準則規范。所以會計稅收制度的不健全同樣也阻礙了資產證券化的順利實施。因此，這些外部環境因素的缺失制約了證券化的順利開展。
（二）資產證券化市場供需能力不足，其自身的局限性同樣制約了它的順利開展。供給方面，為了改善資本風險的結構，銀行傾向于利用不良貸款作為基礎資產發行證券，但是這一傾向會受到政府和需求方的反對。而以優良資產作為基礎資產，雖然能夠提高資產的流動性，銀行卻要損失利息收入，銀行究竟能不能積極推行信貸資產證券化最終還要取決于兩者的考量。需求方面，此前證券化產品只在銀行間市場流通，投資者也僅限于保險公司、各類投資基金等機構投資者，這次擴大試點則將引導信貸資產證券化產品在銀行間市場和交易所共同發行。
（三）信貸資產證券化的信用評級機構的不成熟，從根源上加大了市場的風險性。證券的評級是投資者進行投資選擇的重要依據，在實施信貸資產證券化的過程中，對資產池中的資產進行嚴格、公正、正確的信用評級是非常重要的，但是我國目前的信用評級機構的經驗有限，專業化水平不高，掌握資產證券化方面知識的復合型人才短缺，因此高質量的評級機機構的缺乏將極大提高整個市場的風險性。
二、我國信貸資產證券化相應的對策探討
我國信貸資產證券化實施中存在的問題是不容忽視的，只有及時發現問題并解決它，才能保證新試點的健康發展，針對以上的分析，我們提出了一些相應的應對策略，希望廣大同仁多提寶貴意見。
（一）外部環境方面，完善我國信貸資產證券化相關的法律法規，建立適合我國國情的會計稅收制度。首先，政府應積極推動相關的修法與立法工作，對于目前法律沒有作出明確規定或模棱兩可的部分，必須在法律上進行明確，以保障相關權益人的利益。同時法律還應對證券化的產品標準化，對其發行、審核、承銷、上市、托管及交易場所、交易規則做出明確規定，以避免交易過程中不確定性。加快健全完善全面開展資產證券化業務的法律制度環境步伐。其次，建立適應信貸資產證券化的稅收會計制度。稅收方面，制定合理的稅收政策，降低資產證券的成本，提高投資者的積極性。會計方面，出臺針對我國信貸資產證券化交易的會計準則，
（二）自身發展方面，培育市場各參與主體，建立完善的資產證券化市場體系。在市場發展過程中逐漸放開基礎資產的適用范圍形成不同風險、不同收益的證券化產品，真正分散銀行的風險，提高銀行的積極性從而增加資產證券化產品供給。同時重點發展機構投資者。機構投資者無論在規模上還是產品研究的專業性上都比個人投資者更具優勢，機構投資者的成熟將有利于市場的穩定。
（三）從根源上嚴格把關，提高信用評級機構的服務質量，以降低投資者的風險指數。首先要先對我國現有的信用評級機進行規范，鼓勵他們發展的同時，還要提高這些機構的從業準入門檻，嚴格要求和規范執業行為。其次引進高素質的復合型從業人員，為這些機構融入新的血液，并加強對現有從業人員的培訓，著力打造一支高素質，能力強的人才隊伍，以確保這些信用評級機構的服務質量。
總之，信貸資產證券化作為一項復雜的金融創新舉措，在我國還是一件新生事物，還處于起步狀態，一切還只是試點，還存在著許多問題和不足，需要我們更多地努力才能使之健康發展，才能真正地發揮它的作用，才能真正的從試點走向常規，才能真正使金融更好地服務于實體經濟，為我國經濟的騰飛帶來新的活力。
參考文獻：
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關鍵詞：銀行；信貸資產證券化；會計處理
作為金融市場創新產品之一，資產證券化已成為近年來金融市場發展、融資渠道拓寬的關鍵所在。而在此基礎上提出的信貸資產證券化，強調通過資產支持證券形式，用于機構性融資活動支持。但如何保證該業務開展下進行風險方法，又要求利用相關會計規范，使業務透明度提高。因此，本文對銀行信貸資產證券化會計處理研究，有十分重要的意義。
一、信貸資產證券化會計處理基本形式
（一）會計確認
信貸資產證券化會計確認區別于傳統資產，更注重終止確認。從國外會計準則中關于會計確認的實踐看，強調借助風險與報酬分析法、金融合成分析法以及后續涉入法等進行確認標準的挖掘。我國近年來在會計準則完善中，綜合國外這些方法，有“綜合確認法”形成，該方法應用下強調在終止確認標準方面選擇風險與報酬分析方法，該金融資產所有權報酬、風險未轉移或保留情況下，取企業“控制權”為標準，假定控制權被轉讓者保留，對金融資產確定中則需引入繼續涉入法。
（二）會計處理初始計量
由于信貸資產證券化在確認標準上有一定不同，直接致使初始計量受到影響。本次研究中，對于初始計量分析主要從三種情況著手，即：第一，真實銷售情況。銀行在表內注銷信貸證券化資產，而以資金形式呈現中，將意味信貸資產減少、資產負債表現金增加，僅通過利潤表便可反映交易損益情況，所以資產負債表內無信貸資產情況下，無需考慮后續計量問題。第二，繼續涉入情況。信貸資產證券化中，銀行為控制風險可能會引入次級檔債權、利率剝離擔保方法，該過程中所產生的次級收益權利被納入繼續涉入資產中。第三，融資擔保情況。對于證券化信貸資產，應與抵押借款同樣在資產負債表內體現出來。
（三）會計處理后續計量與終止計量
所謂后續計量，是會計核算中的關鍵部分，其強調在計提減值中對已轉讓資產情況考慮，且后續涉入下金融負債的產生，要求根據合同公允價值攤銷，做各期收入確認，對于該過程中融資擔保下負債，應視為借款性質，達到利息費用確認的目標。另外，從終止計量情況看，主要指證券到期后，終止計量，若有繼續涉入情況，則要求對已確認的自然與負債沖銷。同時，若有銀行融資擔保情形，需對抵押借款業務終止，會計處理內容集中償還本金、利息層面。
二、銀行受信貸資產證券化影響分析
（一）財務指標
以真實銷售情況為例，若證券化資產流動性較差，對資產負債率無明顯影響，但可能使流動比率提高，此時會計核算可能出現凈利潤增加情況，意味將增加凈資產收益率。而融資擔保層面，在同時增加資產與負債情況下，無明顯凈利潤變化，即使在負債增加、收益降低情況下，并不影響凈資產收益率。
（二）財務報表
仍選擇真實銷售情況，當信貸資產以現金資產呈現后，會增加資產總額，而證券化資產動回收價款將折現為現金流量，折現后的價值相比賬面價值較高，經營活動現金流量因此增加。而從融資擔保情況看，證券化業務下有資產、負債同時增加表現，但對利潤表無明顯影響。若繼續涉入，因總負債、總資產均為的增加，所以無論融資或具體經營活動方面，現金流量均受到一定影響。
（三）經營管理
信貸資產證券化影響下，銀行經營管理也面臨一定問題，主要表現在信貸資產與資產充足率層面。如信貸資產層面，其本身有較長期限，加之外部環境的不確定性，可能使信貸資產質量受到影響，進而決定銀行未來的金鷹與發展。再如資產充足率方面，信貸資產風險與規模將會帶來一定影響。例如，真實銷售中，強調信貸資產以資金形式呈現，極大程度上降低資產風險系數，使資本充足率提高。
三、銀行信貸資產證券化會計處理建議
（一）金融工具準則變化的跟蹤
由于金融工具準則處于不斷完善狀態，這些準則的變化將成為銀行信貸資產證券化需考慮的主要外部環境影響問題。銀行自身應注意，可與其他金融機構共同合作，共同研討相關準則變化問題。同時需將準則實施情況反映給IASB，盡可能在準則制定話語權上提高，這樣對于準則轉換成本的控制可發揮重要作用。
（二）信貸資產證券化業務強化管理
業務管理中，可采取的策略主要包括：第一，對資產質量的管理。應以優質資產為最佳選擇，使證券發行后收入穩定，且達到源頭上控制風險目的。第二，強化信用風險與違約風險披露工作。監管者應實時對風險問題監督，采用有效的預防策略將風險降至最低。第三，內部控制強化。如真實銷售情況，應做好有效管理，同時監督保留資產風險問題。
（三）部門間的有效溝通
部門間的協作溝通是推進信貸資產證券化業務開展的關鍵。如財務部門、業務部門間的溝通協作，對于價值核算、估計等工作由財務部門實現，而業務發起與操作則由業務部門負責，合作中需共同做價值評估與業務流程設計，以此推動業務經營管理水平的提高。
四、結論
銀行信貸資產證券化會計處理是當前銀行業務經營管理中需考慮的主要問題。實際做會計處理中，應正確認識當前會計處理基礎形式以及信貸資產證券化所帶來的影響，注重對金融工具準則變化的跟蹤、信貸資產證券化業務強化管理以及部門間的協作溝通等，這樣才能提高銀行整體利潤且達到風險防范的目的。
參考文獻：
[1]中國人民銀行蘇州市中心支行課題組,童琳.會計準則執行中的問題和對策——商業銀行信貸資產證券化會計處理[J].金融會計,2017.
關鍵詞:信貸資產;證券化;障礙;對策
資產支持證券在國際金融市場上是個普通的產品。我國從2005年開始信貸資產證券化試點,但發展速度一直較慢,到底存在哪些障礙?應如何進一步發展?
一、證券化是信貸轉讓的發展方向
隨著金融市場發展,商業銀行為達到流動性、安全性和盈利性的平衡,對資產負債表內的資產轉讓,融入資金或其他流動資產,是一種日益迫切的客觀需求。特別是2009年以來,在積極的財政政策和寬松的貨幣政策,特別是國家4萬億投資計劃的引領下,銀行信貸投放呈井噴態勢。隨著監管機構對銀行資本和信貸額度加強監管,不少銀行尋求通過信貸資產轉讓途徑擺脫困境,于是,以同業間信貸轉讓和信托貸款類投資理財為形式的信貸資產轉讓異常火爆。據WIND數據,2009年1～9月,各銀行發售的信貸資產類理財產品2045款(占全部理財產品的27%),而同業間信貸轉讓也大幅增加,但由于界限不清,無法統計出準確的數據,已經成為對宏觀調控和信貸政策執行的一個新挑戰。
信貸資產轉讓存在著諸多問題。市場相對不透明,相關監管統計缺乏,為部分銀行通過此類業務來粉飾報表指標、規避監管要求提供了便利。這種趨勢如果得不到有效控制,不僅會對單家金融機構帶來風險隱患,還可能危及金融穩定和系統性安全。信貸資產轉讓業務迫切需要向更高層次的市場形態發展。
資產證券化具有諸多優勢。從廣義講,信貸資產轉讓是資產證券化的一個環節或初級產品。在證券化過程中,銀行通常將信貸資產出售給特殊目的實體(SPV),由SPV對信貸資產進行證券化并出售。資產證券化在信貸資產轉讓的基礎上創新并向前邁進了一步,其功能及優勢大大拓展,突出表現為“標準化”、“計量化”和“證券化”,流動性更強,同時兼具信貸資產轉讓和證券市場交易的優點,使風險由存量化變成了流量化,同時,也可杜絕信貸資產轉讓中的不規范操作,是金融體系由傳統邁向現代的重要標志。
資產證券化可以擴大我國債券市場的規模。相對發達國家總體規?？膳c國債市場媲美的資產證券化市場而言,我國的信貸資產證券化仍然處于初級階段,處于零散、小規模的發展水平,相對于我國的國債、企業債規模顯得微不足道。因此具有廣闊的發展空間。
本次金融危機,資產證券化雖然可能在危機中起到了負面作用,表現為證券化導致金融市場的流動性風險與銀行體系風險之間傳導更快,加劇了危機的傳播。但是應該看到,主要是因為在證券化過程中,資產證券化的過度衍生、金融監管等環節出現了問題。這對我國金融市場發展和金融監管水平提高提供了重要借鑒。在重新解決一系列缺陷的基礎上,資產證券化仍將有更大發展。比如,加強對信用評級機構的監督、限制過度衍生化、完善在市場環境下以公允價值計量的會計準則、要求銀行加強貸款審查與監控力度、對資產證券化風險暴露審慎計提監管資本等等。長遠來看,我國必須適應金融市場不斷升級發展的趨勢,大力開發資產證券化市場,為我國金融業的全面市場化發展拓展空間。
二、信貸資產證券化面臨的難題
首先是風險問題。信貸資產證券化實際上是信貸市場和債券市場之間收益與風險的流動,在開放的金融體系中會加速風險的傳播和擴散,有可能加大系統性風險和金融危機的傳染效應,使局部性金融危機或個案性金融危機演變成全局性金融危機。此次美國次貸危機正暴露了證券化過程中存在巨大的金融風險。原因在于,信貸資產證券化雖然分散了一部分市場風險,但由于制度上的設計,現金流的運動是一個循環的過程,各個環節之間聯系極其緊密,一旦一個環節的現金流發生問題,就會產生多米諾骨牌效應。如果沒有完善的風險隔離機制,就會使風險進一步擴散,造成破壞性的影響。信貸資產支持證券的風險主要來自于以下幾個方面:借款人的違約風險和提前還款風險,發行機構的資產選擇,SPV 的獨立性,信用評級的準確性,監管機構的控制能力等,這幾個方面我們都沒做好準備。
第二,法律缺位監管謹慎。資產證券化業務橫跨銀行、信托和證券多個領域,綜合性較強,任何單一領域的法律都不足以使其順利發展。由于我國資產證券化起步晚,實踐經驗不足,沒有建立資產證券化所需要的獨立法律法規,現階段只能以央行、銀監會等部門規章來進行規范,一旦出現糾紛,相關各方的基本權利可能得不到法律保障。我國金融業的歷史經驗表明,如果相關法律缺位,必將并且容易出現糾紛,造成經濟和社會損傷,中國信托業的發展史就是一個典型的例證。部分由于這個原因,監管部門對信貸資產證券化的推進一直持謹慎態度,監管尺度過于審慎,增加了發行難度和成本,抑制了資產證券化的發展。
第三,中介機構有待培育。信用評級是資產證券化的重要環節,產品的信用評級是產品的重要特征之一,評級報告是產品信息披露的重要組成部分。通過評級,將資產按照不同風險等級區分開來,投資者再依照風險偏好選擇相對應的證券,因此對于投資者而言,信用評級的結果會直接影響到他們的選擇。目前,國內信用評級機構普遍規模不大,運作不規范,缺乏統一的評估標準,評級透明度不高。第三方信用評級市場尚不完善,如違約歷史資料匱乏、評級技術和方法尚處于探索階段。造成評估的權威性存在較大質疑,評級結果也很難得到廣大投資者的認同。此次美國次貸危機發生的一個最重要原因就是評估機構對發行的證券給出了過高的評級。
此外,具有破產隔離等功能的SPV的獨立性尚待考驗。我國并沒有專門為資產證券化交易的運作而設立的SPV,《金融機構信貸資產證券化監督管理辦法》中規定了SPV只能由信托投資公司或特批機構擔任,從已發行的信貸資產證券化產品看,SPV的功能未能真正體現,信貸資產證券化似乎以發起機構為中心。
第四,市場規模小,投資者少。雖然相關文件并沒有對投資機構進行特別限定,但不同的監管部門規章卻限定嚴格。保監會不準保險公司投資資產支持類證券,社?；鹨膊粶?證券投資基金則受困于交易利得的稅收困擾,沒有投資的積極性。因此,信貸資產支持證券的投資者極度有限、高度集中,就那么幾家,少量資金充裕的大行交互持有的現象突出。二級市場流動性也嚴重不足。首先,市場總量小,截止2008年底,共批準16單信貸證券化業務,發行總規模619.84億元,相對于整個固定收益市場而言,信貸資產證券化市場規模占比極少。其次,品種少,基礎資產的類型只有5種,每種只有1至9個規模不大的產品,投資者選擇余地少,導致產品缺乏必要的流動性,不論是交易量還是交易筆數都非常有限,這樣的“零星”交易難以滿足機構對流動性的需求。
三、如何促進信貸資產證券化的發展
市場的發展有一個量變到質變的過程,只有擴大規模推出更多的產品,擴大投資者范圍,吸引更多的市場人士關注和研究它,才能夠形成活躍和完善的一、二級市場,使產品有生命力。 當前,應從以下幾方面予以推進:
第一,擴大規模和品種。中國商業銀行體系巨額的優質資產使資產證券化具有巨大的發展空間,需要更加系統地、有層次地逐步推進和完善整體的資產證券化產品鏈。通過擴大發行量和發行品種,將總量做到一定規模,鼓勵商業銀行樹立業務品牌,一方面滿足經營的需要,根據行內貸款周期和特點推出個性化產品,將其發展為商業銀行的日常管理工具,另一方面投資者有了多種選擇。擴大規模品種,就要減少對證券化業務嚴格的市場準入審批,代以對證券化業務全面而審慎的風險監管,積極推動證券化操作從試點階段轉入常規階段。
第二,增加市場參與者。市場規模的擴大,也包括市場投資者范圍的增加。擴大具有業務操作能力的金融機構參與證券化操作的機會,以業務審批代替市場準入資格審批,促使金融機構通過業務競爭提高金融創新能力與服務質量;逐步擴大可以投資于資產支持證券的投資者群體,除了保險資金,社保基金、投資基金入市之外,適度包括目前在信托理財產品中界定的合格投資者及正在興起的定向理財產品客戶。投資者群體的擴大,客觀上也能加強對市場的監督,促進市場健康發展。
第三,培育市場中介。制訂對獨立中介機構的監管辦法,規范信用評級機構,為信用評級機構按市場經濟規則開展業務活動營造良好的經營環境,進一步明確信用評估評級標準、內容和程序要求,提高評估公司評級和資產評估工作的透明度。各信用評級機構也應該增強與國際同行機構的交流與合作,引進和培養專業化人才,吸收消化國外先進的結構融資評級技術,逐步建立適應中國證券化操作的信用評級規則與體系。發揮SPV在資產證券化中的核心作用,真正起到破產隔離的功能。
在國外,資產證券化有著較為成熟和完善的二級市場。在這個市場上,不僅有許多重要的中介角色,包括信用評級機構、拍賣公司、抵押擔保評估機構、法律與審計服務機構等,而且還有眾多的機構投資者,包括投資銀行、信托機構、私募基金、養老基金等,這對市場的定價機制、信息透明度、交易效率和流動性都具有重要保證,值得我國借鑒。
第四,加快法規建設。解放思想,勇于實踐,尊重市場主體創造證券化規則的作用,通過市場的擴大,適時將有益的市場經驗上升為法律制度規范,為以后適時出臺專門的資產證券化法律奠定基礎。修訂《公司法》和《企業債券管理條例》,使SPV 成為債券發行主體,規定資產轉讓方式,明確破產隔離的條件,改變當前SPV 僅是一個法律主體而沒有或者很少有固定場所的“空殼公司”的狀況。進一步明確證券化過程中的會計、稅務、報批程序等一系列政策問題,降低交易成本和制度成本,提高各參與主體的積極性,借助制度的力量保障證券化平穩發展。
第五,風險控制。在現階段市場規模很小的情況下,重點應放在發起機構的風險管理和控制。發起機構應首先建立與證券化風險控制相符的內部風險控制體系,建立適應證券化業務的業務管理框架,設置具體的風險控制指標,嚴格控制入池資產的信用風險。銀監會2010年02月5日了《商業銀行資產證券化風險暴露監管資本計量指引》,當前,對于迫切需要進行信貸資產轉讓的商業銀行來說,應做好如下工作:認真學習并領會該指引的精神以及相關技術性問題,在全行范圍內做好相應的制度安排及IT系統安排,確保從制度層面、會計賬戶以及IT系統各個方面支持順利實現資產證券化風險暴露的資本計提;認真做好相應的資本計提工作,并按照銀監會信息披露指引的要求,及時、準確地披露相關信息。為迎接資產證券化規模的擴大做好基礎準備。
證券化最關鍵的條件是資產要具有可預測的相對穩定的現金流,而目前我國銀行開展證券化的最大動力在于處置不良貸款。因此,為保證證券化的順利進行,我國的資產證券化道路走由優質資產到綜合資產,再到不良貸款的路子較為妥當。我國的住房抵押貸款,未來現金流穩定且均勻地分攤于資產的存續期,還具備低違約率、貸款契約標準化、數額小、易組合等特點,是當前信貸資產證券化的切入點。
參考文獻:
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【關鍵詞】信貸資產證券化產品;定價機制;定價模型
信貸資產證券化產品是較為復雜的信用衍生產品，其定價機制與債券有相似之處但又有極大的區別，一方面，資產證券化產品的定價模型的構建涉及多方面的參數，通常需要使用靜態現金流收益法和蒙特卡洛模擬法，計算量較大，另外，模型對資產池擬合的相似度受模型參數設計的影響較大。不同的機構在采取模型和選取參數上會有很大的不同。在信貸資產證券化產品的定價模型上主要有三種模型:
一、收益率利差分析模型
在設定一個固定的提前清償率下，整個加權平均期限內，當信貸資產證券化產品在未來產生的現金流的現值等于其資產市場價格時，所得到的收益率與同期國債的收益率的差額被稱為為收益率利差。收益率利差分析方法的前提是假定國債收益率及貼現率在各個時期都是一樣的，該方法的缺陷是不能反映利率的期限結構，在實際中是實用性較差。
二、靜態現金流收益模型
靜態現金流收益模型是指在特定的提前清償的情況下，靜態利差分析假設信貸資產證券化產品的利率期限結構與國的利率期限結構之間的利差恒定不變，該固定利差即為靜態利差。該模型設定初始的靜態利差，然后通過將國債利率期限結構中每個即期利率加上初始靜態利差來對未來預期的現金流進行折現，通過不斷的試錯調整，最后使未來現金流的現值等于市場價格，從而得到符合條件的靜態利差。靜態利差考慮了利率期限結構對定價的影響，但未曾考慮利率的波動對預期現金流的影響。
三、蒙特卡洛模型
由于提前償還行為的存在，且提前償還行為不易準確預測，借款人實際上擁有一個早償期權，借款利率不同的借款人提前清償的可能性、清償額度均不同，提前清償率的預測十分困難。期權調整利差分析根據實際情況，放棄了固定的提前還款率的假定，通過利率期限結構模型模擬不同的利率路徑，預測不同利率環境下的提前還款行為，以消除早償期權對信貸資產證券化產品定價的影響。
通過不同利率不同路徑還款速度的預測來判斷現金流，并綜合考慮利率期限結構，房價波動等諸多影響因素來確定現金流的分布，來最終確定經期權調整的利差。不同的模型都有利有弊，收益率利差分析模型操作簡單，但不能反映利率期限理論；靜態現金流收益模型不曾考慮到利率對現金流的影響，蒙特卡洛模型的因素選擇帶有較強的主觀性且數據的相關性不能完全反應實際情況，但就模型的成熟度和認可度來說，蒙特卡洛模型在世界范圍內的應用度更高一些，因為它模擬了利率等因素的變動對債務人行為的影響。在模型的選擇上，應該更多考慮自身產品的因素，期限較短的產品用靜態現金流模型模擬誤差較小且操作方便，對于復雜產品蒙特卡洛模型的誤差較小。但有一點必須指出的是兩種常用的模型模擬出的價格往往與最終的發行價格都存在著差別，這是由于模擬完成后還需綜合考慮市場的相關因素才能最終定價。
我國資產證券化產品的定價合理性、準確性與國外先進市場還存在著不小的差距，由于我們利率還沒完全放開，利率管制還比較嚴重，所以我國流動性溢價偏高，利率的靈敏度仍偏低。我國信貸資產證券化市場仍然處于起步摸索階段，產品的定價方法還在進一步探索和實踐，目前還沒有形成一套完全適合我國市場的定價方法，關于完善我國資產證券化產品的定價問題本文提出以下幾點建議：首先，進一步推動利率市場化改革，使利率的變動可以更加有效地反映實際資金價格的變動，使市場利率與國債的利差在市場供求的作用下趨于穩健合理的水平。其次，建立完善的資產證券化產品交易機制，擴大信貸資產證券化產品規模和投資者范圍，制定融資性質押支持政策，并出臺配套的交易細則，提高資產證券化產品的流動性。另外，信貸資產證券化產品的定價依賴于大量信貸數據及相關信用信息的支持。只有建立一個涵蓋眾多貸款信息的數據庫，形成對貸款早償、違約情況等貸款償付行為的數據進行統計整理，并以此來分析貸款的提前償付率、違約率等情況，才能對信貸資產證券化產品進行合理定價。再次，銀監會應進一步規范、引導發行者和市場定價行為。
從產品現金流考慮，采用真實有效的定價方法，努力使產品定價反映出資產證券化產品的真實價值。同時努力扭轉發行機構和投資機構在對信貸資產證券化產品定價時僅參考同期限信用債等產品定價的現狀，引導投資者合理估價。我國資產證券化產品還是摸索中不斷前進，定價問題也肯定會在機制不斷改進，借鑒國外先進經驗的情況下有所改善。
資產證券化產品是盤活資產流動性的金融產品，對于加強市場的流動性有著巨大的意義，相信我國未來資產證券化產品的發展空間和前景是很大，在金融市場不斷完善和利率市場化不斷推進的背景下，資產證券化產品必將發揮其更大的效用！
作者:羅旸 單位:首都經濟貿易大學金融學院
參考文獻
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【關鍵詞】住房抵押貸款 基礎設施項目貸款 信資產證券化 基礎資產的選擇
資產支持證券發起于20世紀70年代的美國住房金融市場，然后在世界各國迅速崛起，被認為是30年以來金融領域發展最快的金融創新。我國商業銀行的信貸資產證券化存在廣大的空間，也是任重而道遠。停滯三年后，第三輪信貸資產證券化試點于2011年下半年緩緩重啟，信貸資產證券化試點額度為500億元。此次重啟試點將有兩大方向：一是擴大試點銀行范圍，二是擴大試點資產的范圍。監管機構有意將信貸資產證券化范圍擴大至中小企業信貸、涉農信貸、信用卡和地方融資平臺等領域。
一、信貸資產證券化和基礎資產的概述
資產證券化，是指商業銀行將其流動性不高的資產打包，然后要求中介機構將其打包成組合證券后銷售給目標群體，把可預見的現金流作為回報收益。我國主要以商業銀行及其資產管理公司所有的信貸資產為資產池的主要成份，委托信托公司發行的資產證券產品，一般在銀行間市場進行發行、流通。資產證券化市場經歷12年的發展歷程，信貸資產包含的內容很廣，具體包括住房抵押貸款、汽車貸款、基礎設施項目貸款、租賃及貿易應收賬款等。所以，選擇適當的基礎資產應當成為信貸資產證券化的起點。這不僅與資產證券化產品能否在一級市場上順利發行相關，也關系到其在二級市場的流動性與投資者的投資風險，不是所有的信貸資產都適合證券化。
信貸資產證券化對其資產有特定的要求。從國外資產證券化的實踐來看，基礎資產通常必須具備以下幾個特點：
1.信貸資產必須有一定的存量，只有這樣才能組合出具有類似條件的資產組合，進而有效地構建資產池進行擔保和信用升級。
2.有可預期的、穩定的現金流的資產。當資產證券化產生的現金流出為既定的金額時， 如果其現金流入不穩定或者“斷流” ，那么發行人或其擔保機構就一定會面臨支付風險或者支付危機。
3.信貸的基礎資產必須具有一定的可重組性。本質上，資產證券化要求組合中的相關資產的風險、收益能力、存在期限等基本相近，然后才能對基礎資產進行精確的評估和信用評級，投資者進而可以據評估結果做出恰當的投資決策。
4.基礎資產的信用等級應該十分明確，也就是必須有明確的擔保支持。只有這樣，信用中介機構才便于對信貸資產進行評估和拍賣，開展證券化過程。
二、我國信貸資產證券化時可選擇的基礎資產分析
（一）住房抵押貸款證券化分析
近幾年來，我國住房抵押貸款發展非常迅速。我國2008年至2011年個人住房抵押貸款總額分別為：3.01萬億、4.4萬億、5.73萬億和8.8萬億。隨著人們住房需求的增加和理財觀念的轉變，我國住房抵押貸款的額度必將繼續增加，成為商業銀行信貸的重要組成部分。對住房抵押貸款進行證券化可以提高銀行資金的流動性，緩解銀行的資金壓力。在償還貸款的期間內，借款人可以選擇還款方式。目前，我國的個人住房抵押貸款還款方式主要有以下幾種：等本息還款法、一次還本付息法及本金還款法等。多數采用等本息還款法和等本金還款法。目前，銀行在發放住房抵押貸款時對貸款人進行嚴格的審查，建立了個人信用登記制度，加強對住房抵押貸款的經營管理。因此，住房抵押貸款可以提供有預期的、穩定的現金流。
但是，國內各銀行之間還未形成統一的貸款格式和貸款要求。各個區域的銀行的具體情況有所不同，在發放程序、貸款格式、貸款標準、信息管理等內容上還有較大的差異，貸款條件尚未統一，由此造成住房抵押貸款的種類雜亂，標準化程度比較低。所以，篩選合適的基礎資產、構建標準化的資產池仍舉步維艱，一級抵押貸款市場的不規范運作限制了二級市場的發展。
受其影響，尋找擔保機構為信貸資產提供明確的擔保支持從而提高它們的信用等級存在一定的難度。抵押保險機制的不健全，除了增加一級市場抵押貸款的信用風險，同時也提高了信貸資產進行證券化時提高信用等級的成本。
（二）基礎設施項目建設貸款證券化分析
關鍵詞:商業銀行信貸；資產證券化；風險管理；研究
一、商業銀行信貸資產證券化業務所面臨風險現狀
(一)基礎資產方面風險
隨著我國國民經濟的不斷提升，房地產成為當下的熱門產業，而在資產證券化業務中經常會出現商業銀行提前進行償付的風險，其主要體現為住房抵押貸款過程中銀行基礎資金的借款人迫于自身經濟利益風險對貸款進行提前償還，從而對資金流造成了極大的波動。首先從商業銀行的角度來看，因利率上升而導致對借款追回并在資本市場進行再次投資以減少提前償還對其利潤的影響力度。其次我國相關部門會對基準利率進行時段性的調整，從而使得利率變得極其頻繁從而導致提前償還的現象發生。最后從我國金融市場的發展來說，對資本市場并沒有進行良好的風險管理控制，投資者普遍懼怕資產泡沫的發生從而加速了提前償還的風險產生。
(二)資產證券化進行過程方面風險
在資產證券化進行過程中，首先從交易結構體系來對風險進行分析。在資產證券化的操作過程中會計起著至關重要的作用，由于我國的資產證券化業務的發展較為滯后，因此沒有對會計要素進行詳盡的說明，從而導致發行人會產生表外融資的風險。從稅收方面來說，在資產證券化進行出售之后其所產生的成本不能從銷售收入中提前扣除，因此商業銀行在進行資產核算過程中會發現某些企業、個人的資產證券化具備極高的成本就會放棄對其進行的操作，并將利潤進行轉移從而造成風險發生。
二、商業銀行信貸資產證券化業務風險主要表現形式
(一)信用風險
在進行商業銀行信貸資產證券化的過程中，信用風險主要表現為參與主體不能在規定時間內履約，使得交易過程中的其他參與主體遭受損失。其中主要包含借款人到期無法償還本息、中介機構違約等情況。在整個信貸資產證券化的過程中，信用鏈條主要包含債務人、發起人、第三方，如其中任何一方出現違約行為，都會為信貸資產證券化業務帶來信用風險。1、債務人信用風險在債務人所造成的信用風險方面，其中一點便是違約風險，其主要含義便是債務人無法在規定時間內償還本息。債務人造成的違約行為是導致基礎資產質量下降的直接原因，并對其他各個參與主體造成重要影響。另一方面，便是早償風險，也可以將其稱之為提前償還風險。主要指債務人在還款周期之內將還款額度超出協議范圍內，并根據額度的大小將其區分為全部早償與部分早償。由于債務人支付本息的不穩定，使得整體資產都會面臨波動風險。2、發起人信用風險發起人的信用風險主要是發起人即商業銀行在信貸資產證券化過程中存在的風險。一方面，商業銀行作為貸款的主要發起人，對自身的貸款質量極為了解，而在進行信貸資產信息披露的過程中，由于考慮自身利益，便會隱瞞對自身有利的信息。另一方面，信貸資產證券化可以通過信用提升登記，這個過程中需要投資者由第三方機構出具信用評估報告，但第三方如果不能出具公正客觀的信用評估，便會為投資人造成較大的利益損失。3、第三方信用風險對于服務商來說，由于服務商自身的經營問題或是其他不可抗拒的因素而導致的無法履行自身的責任，便會造成資產品質下降，現金流也無法充分實現。對于信用增加機構方面來說，其主要利用外部增級的方式對證券化結構進行支撐。如第三方的信用等級不高，便會影響到資產整體的質量。
(二)市場風險
1、流動性風險流動性作為對金融產品投資價值進行衡量的重要因素，而對于信貸資產證券化業務來說說，其主要便是將缺乏流動性的資產有效轉換為流動性的資產，并可在市場中自由交易。如流動性不足，便會造成證券化的成本增加，并導致該過程失敗。2、利率風險由于市場中的利率不斷波動，便會導致利率風險的出現。由于受到資產作為主要支持的證券化投資人所獲得的利益是固定的，但債務人償還貸款的利率幾乎是根據市場利率的波動而變化的，兩者存在的利率之間并不會成正比，這也會造成由于不能支付足夠金額，導致投資人的本息出現極大風險。
三、商業銀行信貸資產證券化業務風險管理措施建議
(一)商業銀行方面風險管理措施建議
首先從商業銀行的角度來說，在發行資產證券化的過程中首先要考慮發行之后所存在的潛在風險并制定相應的防范措施。1、構建完善社會信用體系作為基礎資產的主要債務人，必須擁有良好的信用，才能降低信貸資產證券化業務所面臨的風險。通過構建完善的社會征信體系，為貸款機構提供更加完善、詳細的貸款信息，可有效對風險進行方案。依據目前情況來看，我國的征信體系還存在較多缺陷，雖然中國人民銀行在全國范圍內建立了個人信用信息數據庫，并將其進行全國聯網，但仍存在較多問題。例如在個人征信系統中，缺乏完善、有效的信息數據，不能利用模型將其構建完善；還比如征信市場無法良好、規范運作等。因此，為了有效管理信貸資產證券化所面臨的信用風險，商業銀行應聯合企業構建完善的社會征信體系，并將信用數據完善。2、構建完善的信貸資產證券化信息披露制度在基礎資產池中，證券化本息支付的主要支撐來自于自身的現金流。因此，商業銀行提升信息披露的準確性、有效性是幫助投資者有效識別風險的重要舉措，并對后期的定價、決策做出合理的建議與參考。在市場發展的前期便應做好制度規劃、優化工作，才能將信息披露制度進行完善，更加真實、客觀、立體地反映出基礎資產池的真實情況與面臨風險狀況，確保投資者的切身利益，有效規避風險。
(二)政府方面風險管理措施建議我國相關監管部門風險管理措施
政府相關部門要加快相關法律、政策的頒布與改革進度，構建完整的資產證券化法律體系，比如2006年頒布的《信貸資產證券化試點管理辦法》，從而為資產證券化業務的風險管理提供可靠的法律保障。1、構建由政府主導的信貸資產證券化市場依據西方國家的資產證券化實踐經驗來說，在進行證券化的過程中，政府應起到主導作用。尤其在發展初期階段，只有依靠政府的支持與推動，才能為信貸資產證券化的順利發展提供保障。為了信貸資產證券化業務可以促進我國的經濟持續發展，政府應制定相關的優惠政策，并構建完善的法律監管體系，確保信貸資產證券化市場高效、穩定的運行，并吸引各方投資者共同參與。因此，可以讓人民銀行與銀監會協同負責，并對市場的運營狀況進行控制與監管。政府部門還應依據我國國情并參考發達國家的實踐經驗構信貸資產證券化的相關法律制度，才能促進其健康、持續的發展。另外，由于我國征信體系還較為不健全，中介機構的服務不能滿足人們的需求，尤其面對當今金融環境的嚴峻環境下，只有依靠政府的支持，才能在初期使信貸資產證券化進行穩定發展，并確保市場的運行可靠、安全。2、構建完善的法律體系，提升金融監管力度針對目前我國商業銀行信貸資產證券化業務的發展現狀，部分現行法律與證券化業務之間還存在較大矛盾，因此便要對西方國家進行借鑒，才能構建完善的信貸資產證券化法律體系，并提升其運行質量。首先，應將現有的資源充分利用，對現行的法律進行補充，并在其中加入必要的制度與規范，構成一部針對性較高的立法，并對信貸資產證券化中的各種法律問題出嚴格控制，確保信貸資產證券化市場高效、穩定的運作，其次，將《公司法》、《企業債權管理條例》不斷完善，確保SPV可以在法律條件下逐漸成為信貸資產債務的主要發行主體，并允許其對發行債券進行收入，并方發起人對基礎資產進行購買。3、構建完善的金融機構內部控制管理制度在進行信貸資產證券化業務過程中會涉及到較多的金融機構，因此，基于政策、法律基礎上，要想將資產證券化的市場進行完善便要構建完善的金融機構內部控制管理制度，確保政府監管部門對金融機構內部存在的風險進行控制與正確引導，從確保信貸資產證券化市場運行正常。
四、結束語
資產證券化作為近幾年來最重要的金融業務創新，雖然在運行過程中由于商業銀行、政府相關部門以及參與者各方面因素會帶來一定的風險，但通過商業銀行對于內部、外部的管理調整、政府加大對資產證券化的法律法規完善力度等有效風險管理措施可有效將風險進行防范及轉移，以確保廣大參與者以及商業銀行自身的經濟效益。相信在各界人士的共同努力下，我國商業銀行信貸資產證券化業務可以取得更好的成績，并實現對風險管理制度進行完善及創新，從而推動我國經濟發展向更高層次的水平邁進。
參考文獻:
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1商業銀行信貸資產證券化的風險分析
（1）信用風險信用風險是指貸款人在不能達到商業銀行信貸資產的相關要求，導致商業銀行在正常運轉過程中產生巨大的損失，此類現象與參與者的各方主體間的關系較為密切，任何一方參與或者任何一方違約都可能導致在交易過程中帶來預想不到的風險。此類風險不僅影響這貸款人的自身信譽，同時會為商業銀行帶來巨大的損失，因此在商業銀行信貸的過程中普遍存在信用風險。（2）法律風險由于我國正處于信貸資產證券發展時期，在發展過程中仍然存在各種問題，以此同時我國相關法律還處在較為薄弱時期。相關的法律條文不明確，部分法律條款存在一定漏洞，導致信貸資產證券化的過程中存在較大風險。商業銀行在整合、組改飛速發展的同時，面對信貸資產證券化存在的主體眾多，關系錯中復雜，有必要建立完整的法律法規來明確相應的關系。（3）信息風險在商業信貸過程中，信息風險尤為重要。首先在商業信貸前期貸款人應向相關部分提交相關證件，此證件在審核過程中具有一定的信息風險。部分貸款人在提交證件過程中，提交虛假信息，此類現象將嚴重影響商業信貸的真實性。其次在信貸使用過程中，少數人存在不按時還款現象，不僅影響貸款人的信用記錄，通過將嚴重影響我國商業銀行的發展。
2信貸資產證券化的作用與影響
從資產證券化在美國的發展歷史來看，值得借鑒的是：第一，資產證券化幫助美國盤活存量，解決了房地產融資問題。通過資產證券化將長期貸款盤活變現，解決了資金矛盾問題。第二，利率市場化是資產證券化興起的催化劑，利率市場化的改革后，銀行的吸儲難度增加，資產負債錯配問題進一步放大，流動性風險上升，但同時又必須給美國人民提供貸款以解決住房問題。第三，相關信托法律法規的創新完善為資產證券化的大規模發展提供了有力保障，法律法規的演變豐富了資產證券化產品的交易方式和結構，同時新的產品出現又推動了立法的不斷完善，促進了產品的快速發展。
3商業銀行開展資產證券化業務的對策
（1）加強法律法規建設。針對我國商業信貸產生的現象，我國將健全相關法律。并將其相關領域的法規也要有所涉及，金融行業的革新，不但有利于信貸資產證券的發展，同時更是一項金融領域的一項重大突破。（2）加強風險管理體制。信貸資產證券化所涉及的主體比較廣泛，在發生的過程中一旦出現相關問題，將對我國金融行業帶來巨大的影響，同時我國金融行業將得不到良性的發展。信貸資產證券化在降低商業銀行風險的同時，相應的增加了金融市場的風險，由于資產證券屬于中長期的融資產品，其風險往往是伴隨著市場及政策等因素而發生變化，因此建立完整的風險管理體制尤為重要。（3）加強信息網絡建設。健全的網絡系統對于信貸資產證券化至關重要，建立完善的信用評估系統以及查詢相關信用等級對于我國金融行業尤為重要。事業單位利用某種措施使企業或者個人對信用評級有種認識，同時應當建立相關的管理部門，制定一個全國行業統一的信用評價標準，并利用科技技術手段對各企業及個人的信用信息進行收集和評定，形成一個完整的查詢體系。（4）加強市場管理體制。建立健全市場管理體制，由于利率與通貨膨脹的發展直接影響著我國信貸資產證券的良性發展，同時信貸資金與信貸價格也對我國商業銀行信貸行業產生一定風險。加強市場的監督體制改革，加大整改力度，完善市場整改體系，有利于商業銀行信貸資產證券化的市場健康發展。（5）規避操作風險。商業信貸是發展過程中操作應得到相關部門的重視，在操作過程中應提高相關人員的綜合素質，避免在操作過程中產生人為失誤現象，將影響著我國商業信貸的發展。
4結語
信貸資產證券化作為金融創新的成果，在金融行業形成一道獨特市場潮流，經濟發展的同時也看到了風險失控后的巨大風暴，因此我國在發展信貸資產證券化的同時也要加強風險的管理措施，確保我國金融行業能更快更穩的發展。本文通過商業銀行信貸資產證券化業務的信用風險分析、法律風險分析及信息風險分析，進而提出加強法律法規建設、加強信息網絡建設、加強信息網絡建設、加強市場管理體制、規避操作風險及規避提前償付風險，以期為商業銀行資產證券化業務的發展提供一些有價值的參考和借鑒。
參考文獻：
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