時間：2022-05-05 15:21:41
開篇：寫作不僅是一種記錄，更是一種創(chuàng)造，它讓我們能夠捕捉那些稍縱即逝的靈感，將它們永久地定格在紙上。下面是小編精心整理的12篇投資決策理論，希望這些內(nèi)容能成為您創(chuàng)作過程中的良師益友，陪伴您不斷探索和進(jìn)步。
投資者在進(jìn)行投資決策時到底需要什么樣的信息呢？“住處使用者需要且企業(yè)能夠提供的信息主要包括以下五類：（1）財務(wù)和非財務(wù)數(shù)據(jù)；（2）企業(yè)管理人員對財務(wù)和非財務(wù)數(shù)據(jù)的分析；（3）前瞻性信息；（4）關(guān)于管理人員和股東的信息；（5）企業(yè)的背景信息”（湯云為、陸建橋，1997）而“人決策有用性的觀點看，各類信息使用者最為關(guān)注的和最為相關(guān)的信息是一個企業(yè)創(chuàng)造未來有關(guān)現(xiàn)金流動能力的信息。”（李心合，1996）同時，“投資者最關(guān)心的是投資風(fēng)險及其對期望收益的評價，財務(wù)報表信息的一個重要作用是幫助投資者評價證券風(fēng)險。”（陳建根，1998）
可見，對投資者信息需求理論界觀點不一。其實，以上三種信息類型只是從不同的角度進(jìn)行論述，其關(guān)鍵點仍在于投資風(fēng)險和期望收益的評估。同時，我們發(fā)現(xiàn)，一方面，理論界對會計信息類型的研究往往僅局限于財務(wù)會計領(lǐng)域，就會計論會計，而少有投資者本身行為即投資理論中找尋信息的根本，而且往往側(cè)重于定性研究；另一方面，投資決策理論本身僅應(yīng)用于指導(dǎo)個人投資，“引導(dǎo)決策者采取與模型更一致的生動，并根據(jù)最終結(jié)果修正所采用的決策模型，以達(dá)到更滿意的效果。”（何永明、陳文斌，1998）或是聯(lián)系財務(wù)中的公司投資決策，“企業(yè)集團把不同行業(yè)、不同產(chǎn)品的企業(yè)組合，股份公司對不相關(guān)公司的收購兼并，個別游資通過基金組合進(jìn)行投資，這些都是投資組合理論的實際應(yīng)用”（吳明禮，1998）。但是較少有人剖析投資理論在財務(wù)報告理論發(fā)展中的地位。本文擬從投資決策理論入手，通過對投資行的定量分析，來闡述這個問題。
一、投資決策理論分析
投資決策理論起源于馬科維茨在1952年發(fā)表的論文《證券組合選擇》。文中論述了如何在一定收益率下，取得最小的風(fēng)險。該理論假定：投資者是理性的，即他選擇的投資行為必須是產(chǎn)生最大期望效用的行為。投資者會規(guī)避風(fēng)險，也就是說，對于給定的期望收益，理性的投資者希望獲得最低的風(fēng)險的可能風(fēng)險。均值——方差假設(shè)，即投資者的效用函數(shù)為二次函數(shù)，效用依賴于均值和方差兩個變量1，用公式表示為：Ui(a)=fi(Xa,Sa2)
其中，a代表某一投資行為。例如a可能是無風(fēng)險政府組合投資，也可能是公司股票投資，或者是證券組合投資；Ui(a)代表該投資行為的期望效用，由均值表示的X。為該行為的期望收益，由方差衡量的Sa2為該投資行為的風(fēng)險。同時Ui(a)隨著X的增加而增加，隨著Sa2的增加而減少，因而我們假定，
Ui(a)=2Xa-σa2
不同投資者將會在期望收益和風(fēng)險之間進(jìn)行不同的權(quán)衡，例如，某更規(guī)避風(fēng)險的投資者將選擇-2σa2，而不是-σa2。
均值——方差效用假設(shè)對會計的重要性表現(xiàn)在，它使投資決策變得更加清晰——所有投資者，無論個人效用函數(shù)如何，都需要投資期望收益和風(fēng)險的資料，而這些資料主要來自于財務(wù)報告。離開了該假設(shè)，就需要個別投資者效用函數(shù)的特定知識，以推斷出不同的信息需求。
在此基礎(chǔ)上，讓我們用兩個方案來闡述投資者如何進(jìn)行決策及其在決策中所需的信息類型。
方案一：某甲擁有$2，000資金，決定全部用于購買A公司每股市價為$20的股票。首先，他的收益將取決于A公司長期的盈利能力。我們定義：
事件1：高盈利能力
事件2：低贏利能力
總收益=期末市價+期間股利
當(dāng)A公司處于事件1下，下一期間股票將上升到每股$22；當(dāng)處于事件2下，股票將下跌到每股$17。同時假設(shè)A公司每股派送$1的股利，那么，總收益計算如下：
事件1：$22×100股+$100=$2，300
事件2：$17×100股+$100=$1，800
現(xiàn)在，讓我們考慮一下事件的概率。若以A公司過去的財務(wù)報表為基礎(chǔ)，或以現(xiàn)行市價為依據(jù)分析得出先驗概率，則事件1的概率P（H）為0.30，事件2的概率P（L）為0.70。但為了更客觀地評估A公司未來的盈利能力，一般需要當(dāng)期財務(wù)報表的公布以獲取有關(guān)公司業(yè)績的利好消息（Goodnews）和利空消息（Badnews），并重新修正計算后驗概率。在當(dāng)期，財務(wù)報告公布的是利好消息。聯(lián)系先驗、后驗概率之間的橋梁即條件概率（又稱為信息系統(tǒng)）。
表一信息系統(tǒng)
當(dāng)期財務(wù)報告信息
GNBN
事件高（H）P（GN/H）=0.80P（BN/H）=0.20
低（L）P（GN/L）=0.10P（BN/L）=0.90
其中，0.80和0.90稱為主對角線，0.10和0.20稱為副對角線。
也就是說，基于對報告分析的廣泛經(jīng)驗，甲認(rèn)為，假如A公司確實處于高盈利能力的話，那么有80%的可能性當(dāng)期的財務(wù)報告顯示好消息（GN），20%的可能性顯示利空消息（BN），同理可得表一中的第二行，再應(yīng)用貝葉斯公式計算后驗概率P（H/GN）=0.77，P（L/GN）=0.23。
知道了收益和事件概率后，不難計算出該投資方案的期望收益和投資方差（即風(fēng)險，）見表二。2
表二計算期望收益率和投資方差
（1）總收益：$2300
收益率：（2300-2000）/2000=0.15
概率：0.77
期望收益率：0.1155
投資方差：（0.15-0.925）2×0.77=0.0025
（2）總收益：$1800
收益率：（1800-2000）/2000=-0.10
概率：0.23
期望收益率：-0.0230
投資方差：（-0.10-0.0925）2×0.23=0.0085
期望收益率：X=0.0925投資方差：σa2=0.0110
因而，甲的效用函數(shù)Ui(a)=2Xa-σa2=2×0.0925-0.0110=0.1740
方案二：甲將相同的資金分散購買A公司每股$20的股票60股和B公司每股$10的股票80股，即采用證券組合形式投資，每股期末支付$1股利。期末B公司股票上升到$10.50的概率為0.6750，下跌到$8.50的概率為0.3750，A公司同方案一。（在這里，為了簡便起見，我們假定0.6750已經(jīng)是計算過的后驗概率）。
現(xiàn)在組合中存在四種可能的收益，兩種市價同時上升或下降，一種上升而另一種下降。表三給出了四種收益值和可能概率。
表三總收益和各自的概率
總收益
AB股利概率
事件1：A高B高收益1，320+840+140=$2，3000.5942
事件2：A高B低1，320+680+140=$2，1400.1684
事件3：A低B高1，020+840+1410=$2，0000.0959
事件4：A低B低1，020+680+140=$1，8400.1225
1.0000
投資收益的計算無需贅述。現(xiàn)在主要考慮一下事件概率。在任何經(jīng)濟環(huán)境中，總存在許多共同影響所有股票收益的市場因素，例如利息率，外匯匯率等等，使得股票之間同時升跌的可能性增大，而一升一跌的可能性減少。因而我們假定事件1的概率為0.5942，大于各自獨立的概率0.5198（0.77×0.6750）。同時也存在一些只影響個別公司的因素，例如公司管理水平高低等等，這些因素的存在導(dǎo)致了表三中的第二、三行，但由于市場因素的作用，事件二的概率0.1864，將小于各自獨立的概率0.2888(0.77×0.3750)，以此類推。
證券組合的期望收益率和投資方差如下表所示：
表四計算期望收益率和投資方差
（1）總收益：$2300
收益率：（2000-2000）/2000=0.15
概率：0.5925
期望收益率：0.0893
投資方差：(0.15-0.0925)2×0.5952=0.0020
（2）總收益：$2140
收益率：(2140-2000)/2000=0.07
概率：0.1864
期望收益率：0.0130
投資方差：(0.07-0.0925)2×0.1864=0.0001
（3）總收益：$2000
收益率：(2000-2000)/2000=0.00
概率：0.0959
期望收益率：0.0000
投資方差：(0.00-0.0925)2×0.0925-0.0008
（4）總收益：$1840
收益率：(1940-2000)/2000=-0.08
概率：0.125
期望收益率：-0.0098
投資方差：(-0.08-0.0925)2×0.1225=0.00036
期望收益率：Xa=0.0925投資方差：σa2=0.0065
從上表可知，方案二的期望效用Ui(a)=2Xa-σa2=2×0.0925-0.00965=0.1785
此方案一投資單股時甲的期望效用（0.1740）高，因而甲將選擇方案二投資證券組合。
由此可見，在期望收益率相同（0.0925）的情況下，投資者愿意接受風(fēng)險更低的投資方案，即投資者能通過組合多樣化來降低風(fēng)險。如果無交易費用的話，購買股種越多，風(fēng)險越小。因為，個別公司因素的實現(xiàn)往往會由于多種證券而相互抵消，從而使得市場因素成為影響組合風(fēng)險的主要因素，這就是投資決策理論的精髓所在。
從投資者的決策行為中，我們發(fā)現(xiàn)，無論投資者個人對風(fēng)險的態(tài)度如何，他都需要有助于評估證券期望收益和風(fēng)險的信息。即會計信息從質(zhì)和量上都應(yīng)該保證能夠提供有關(guān)風(fēng)險和收益的信息，這就對財務(wù)報告目標(biāo)和會計信息質(zhì)量產(chǎn)生了深遠(yuǎn)影響。
二、對財務(wù)會計的啟示
（一）對財務(wù)報告目標(biāo)的影響
從前面的例子中，我們可以看出，投資者是根據(jù)當(dāng)期財務(wù)報告信息來不斷修正其對公司盈利能力的概率判斷，從而選擇滿足最大期望效用的買和賣的決策行為，從這一意義上說，財務(wù)報告對決策者是有用的。這種觀點已被世界各國職業(yè)會計界所廣泛接受。例如美國財務(wù)會計準(zhǔn)則委員會（FinancialAccountingStandardsBoard，簡稱FASB）的財務(wù)會計概念公告（StatementofFinancialAccountingConcepts，簡稱CFAC）第一號（SFAC1，1978）指出，“財務(wù)報告的首要目標(biāo)是為現(xiàn)有和潛在的投資者、債權(quán)人以及其他使用者提供作出理性投資、信貸及相似決策所需的有用信息”。在這里，F(xiàn)ASB強調(diào)“理性”一詞，這和投資決策理論的假設(shè)前提相一致，即那些選擇最大期望效用的決策者，才被稱為理性的。同時，此目標(biāo)中認(rèn)為，這些投資決策同時適用于現(xiàn)有和潛在的投資者，即財務(wù)報告不僅應(yīng)提供有用的信息給公司內(nèi)部現(xiàn)存的投資者，而且必須將信息公布于市場，因為潛在的投資者也是依靠當(dāng)前財務(wù)報告的利好或利空消息對未來作出合理的預(yù)測，以決定是否購買。
如前所述，對投資者而言，有用的信息是指有關(guān)風(fēng)險和期望收益的信息，也就是有助于估計未來投資回報的信息。這種觀點體現(xiàn)在SFACI財務(wù)報告的第二個目標(biāo)上，即“為現(xiàn)有和潛在的投資者、債權(quán)人以及其他使用者提供有助于他們評估從股利或利息中取得的預(yù)期現(xiàn)金收入的金額、時間分布和不確定性的信息。”首先，從股利和利息中取得的現(xiàn)金收入是總收益的一部分（見表三）。其次，第二個目標(biāo)指出，投資者需要評估預(yù)期收益的“金額、時間分布和不確定性”，雖然這里所用的術(shù)語不同，但同樣被認(rèn)為相關(guān)于未來收益的期望價值和風(fēng)險。
（二）對會計信息質(zhì)量的要求
如果說財務(wù)報告的目標(biāo)主要解決的是信息的使用者及其所需要的信息范圍，即從總體上規(guī)范了信息需求的數(shù)量，那么對信息質(zhì)量的要求則是從質(zhì)上提出了信息要滿足使用者決策的標(biāo)準(zhǔn)，即信息必須具備某些可取的特征，使它能成為幫助投資者形成對自己回報預(yù)測有價值的產(chǎn)品。這種特征的關(guān)鍵在于相關(guān)性和可靠性。
根據(jù)SFAC2的定義，所謂相關(guān)的會計信息是指，能夠通過幫助使用者預(yù)測過去、現(xiàn)在和未來事件的結(jié)果，或堅持或更正先前預(yù)期而在決策中起作用的信息。相關(guān)的信息必須同時具備及時性、預(yù)測價值和反饋價值。換句話說，當(dāng)信息能幫助報告使用者預(yù)測事件（例如未來盈利能力）時，它是相關(guān)的。就我們在第一部分所談及的投資決策理論而言，我們注意到，投資者的期望收益和風(fēng)險主要取決于期末股價、期間股利以及概率判斷。毫無疑問，這是面向未來的信息，即公司所提供的信息越接近未來，其預(yù)測的未來結(jié)果也越精確，這就引發(fā)了要求以公允市價代替歷史成本的問題，因為后者在對投資者未來預(yù)期有更大的相關(guān)性。特別地，隨著衍生金融工具的大量應(yīng)用，投資者不確定因素的增多，風(fēng)險變得更加難以度量，甚至某些金融機構(gòu)已陷入財務(wù)危機，但以歷史成本反映的財務(wù)報告仍顯示“良好”或“健康”的報告凈收益。（黃世忠，1997）這就誤導(dǎo)了投資者對于未來盈利能力的概率判斷。
然而，F(xiàn)ASB雖然陸續(xù)了有關(guān)金融機構(gòu)公允價值披露的準(zhǔn)則（包括SFAS105、106、107、114、115、118、119、121等等），但仍然堅持歷史成本在預(yù)測未來收益中的重要地位。原因有二，一是在現(xiàn)實環(huán)境中，歷史成本信息并非與決策毫不相關(guān)，只是相關(guān)度的問題。過去業(yè)績和未來前景之間存在某種聯(lián)系，這種聯(lián)系可以通過表一中的信息系統(tǒng)形象地表達(dá)。該表提供了現(xiàn)有財務(wù)報告信息（GN或BN）和決定未來投資收益的未來導(dǎo)向事件（高盈利能力或低盈利能力）之間的概率關(guān)系。
二是歷史成本更具可靠性。SFAC2認(rèn)為，為了可靠，信息必須如實表述且具有可驗證性并保持中立。當(dāng)財務(wù)報告信息由于管理當(dāng)局的誤導(dǎo)而變得有偏倚時，必然造成投資者對未來預(yù)期的失誤，則信息就不再譽為真實和可驗證的，即缺乏可靠性。歷史成本由于以過去的交易和事項為基礎(chǔ)而更具可驗證性，并減少管理當(dāng)局人為因素的影響，因而更具可靠性。
讓我們回到表一中，運用投資理論中的信息系統(tǒng)，能更準(zhǔn)確地描述相關(guān)性和可靠性之間的關(guān)系。根據(jù)表一，不難看出，相關(guān)的信息系統(tǒng)的主對角線概率越高（0.80，0.90），意味著現(xiàn)有財務(wù)報告信息和公司未來經(jīng)營狀況之間的聯(lián)系越緊密，越有利于甲對公司將來股價及分紅的可能性作出合理判斷，越和甲的決策息息相關(guān)。可靠的信息系統(tǒng)的主對角線也很高。準(zhǔn)確性是可靠性的重要組成。可靠的財務(wù)報告有較高的準(zhǔn)確度，即少波動，它使得預(yù)測相應(yīng)的經(jīng)營狀況和收益的把握加大。對每一種事件而言，主對角線概率越大，波動越小。可見，相關(guān)性和可靠性對信息含量的有用性均必不可少。在理想狀態(tài)下，可使主對角線等于1，即財務(wù)信息完全相關(guān)和可靠。而在實現(xiàn)中，往往需要在相關(guān)性和可靠性之間進(jìn)行均衡。比如，對A公司而言，可以通過改變歷史成本為公允價值計量其資本資產(chǎn)，結(jié)果導(dǎo)致相關(guān)性的提高和可靠性的降低，即主對角線概率增加，而副對角線概率的減少。這使得相關(guān)性和可靠性有時存在此消彼長的情形。如何合理處理好二者間的關(guān)系，達(dá)到相關(guān)和可靠的優(yōu)化，向來是會計界的難點之一。這正是投資決策理論帶給財務(wù)會計的啟示。
參考文獻(xiàn)：
①湯云為、陸建橋：《財務(wù)會計發(fā)展所面臨的挑戰(zhàn)與出路——國際動態(tài)和我們的思考》，《會計研究》1997年第1期。
②葛家澍主編：《中級財務(wù)會計》，遼寧人民出版社1997年。
③李心合：《論決策有用學(xué)派的理論與現(xiàn)實困境》，《當(dāng)代財經(jīng)》1996年第5期。
④陳建根：《證券市場環(huán)境下若干會計問題研究》，《當(dāng)代財經(jīng)》1998年第5期。
⑤何永明、陳文斌：《現(xiàn)資組合決策模型與風(fēng)險偏好》，《投資研究》1998年第6期。
⑥吳明禮：《投資組合理論與我國財務(wù)實踐》，《四川會計》1998年第2期。
關(guān)鍵詞：工程造價； 標(biāo)準(zhǔn)設(shè)計； 限額設(shè)計； 竣工結(jié)算；
1. 前言
建筑工程造價是指建設(shè)項目建造價格的總和，從投資人（業(yè)主）的角度講，它是指對固定資產(chǎn)的投資總和；從投標(biāo)人（承包商）的角度講，它是指建設(shè)工程項目總的建造價格，即工程承發(fā)包價格。工程造價是一項融經(jīng)濟、技術(shù)、法規(guī)、管理于一體的綜合性的系統(tǒng)工程。但長期以來，我國的建筑工程造價都存在著“三超”現(xiàn)象，并且存在著很多不正當(dāng)競爭行為，如設(shè)計單位投資估算時有意低估，搞“釣魚工程”行為；直接或著變相的工程壓價行為；行賄攤?cè)虢ㄖ杀拘袨榈鹊龋紝ㄖこ淘斐闪藝?yán)重的危害，嚴(yán)重困擾了建設(shè)工程的投資效益管理。2. 目前建筑工程造價存在的問題
目前建筑工程造價主要存在以下幾個方面的問題：
2.1 工程定額不統(tǒng)一、設(shè)計偏離實際
由于省地區(qū)定額是由省定額站編制頒發(fā)并在全省統(tǒng)一執(zhí)行的，而政府投資的市政工程又是由政府頒發(fā)的市政定額，兩個部門的要求和尺度有所區(qū)別，因而導(dǎo)致定額使用單位在執(zhí)行過程中不知所取，難以仲裁；在項目可行性研究中，通常是由建設(shè)單位委托設(shè)計單位編制，并委其估算項目投資造價，經(jīng)審批后便成為造價最高定額。但該過程中，由于設(shè)計單位對工程量的情況不夠明確，又沒有對實際情況進(jìn)行具體勘察、考核，而只是簡單的代入模板計算，導(dǎo)致定額嚴(yán)重偏離實際的情況時常發(fā)生，使得項目在后期的實施過程中相當(dāng)?shù)谋粍樱瑖?yán)重的造成了的人力、物力、財力資源的浪費。
2.2片面強調(diào)計價依據(jù)的市場化
因為大量設(shè)計人員很少從工程造價全過程管理的思路出發(fā)考慮計價依據(jù)的改革，而只是片面強調(diào)計價依據(jù)的市場化，忽視了計價依據(jù)在建設(shè)項目前期階段對工程造價的控制作用，造成了相當(dāng)嚴(yán)重的浪費。
2.3招標(biāo)、投標(biāo)過程中壓級、壓價現(xiàn)象嚴(yán)重
在項目的招標(biāo)、投標(biāo)過程中，經(jīng)常有一些建設(shè)單位為減少建設(shè)資金，在招標(biāo)過程中不符實際的壓級壓價，導(dǎo)致工程造價嚴(yán)重失真，而這些通過低價中標(biāo)的施工單位為增加利潤通常會在施工過程中想方設(shè)法增加現(xiàn)場簽證和技術(shù)變更，更有甚者干脆偷工減料，蒙混過關(guān)，留下嚴(yán)重安全隱患。
2.4工程造價目標(biāo)訂制不科學(xué)、施工管理存在嚴(yán)重漏洞
一方面，很多施工單位在施工過程中很少考慮工程造價問題，他們不科學(xué)得制定建筑工程造價的控制目標(biāo)，造成大量資源浪費；另一方面，由于目前的建筑市場還比較混亂，施工單位不注重掌握好材料采購、儲存的時機，使材料價格失真，增加了不必要的施工成本。
3建筑工程造價的改革與對策
為更加科學(xué)地管理建筑工程造價工作，針對上面種種問題，我們必須加強以下幾個方面的工作：
3.1 切實做好實際考察、優(yōu)化工藝方案
在投資決策階段必須實際考察、收集相關(guān)基礎(chǔ)資料，如工程的地理位置、水電氣狀況、當(dāng)前材料市場價格等等，確保投資預(yù)測第一手材料的準(zhǔn)確性、完整性，這樣造價人員才能作出正確的投資預(yù)測。此外，相關(guān)技術(shù)人員應(yīng)該具備應(yīng)有的專業(yè)知識，了解設(shè)計意圖和工藝技術(shù)方案，才能與設(shè)計人員相互配合，優(yōu)化工藝方案，降低工程造價，節(jié)約資金。例如：一般情況下，建設(shè)業(yè)主只關(guān)注項目的建造成本，忽視了高能耗建筑在未來使用中給業(yè)主帶來的高額費用。而對于節(jié)能建筑，其成本雖然比普通建筑的造價要高5－7 個百分點，但節(jié)能帶來的長遠(yuǎn)經(jīng)濟效益，卻遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過這部分增加的造價。其中公共建筑如果按最低節(jié)能50%的標(biāo)準(zhǔn)測算，每平方米一年可節(jié)約30 公斤標(biāo)準(zhǔn)煤的資源消耗，其效益是相當(dāng)顯著的。因此，要建設(shè)節(jié)約型社會，推行節(jié)能建筑，就必須從工程項目實施前期開始控制成本。
3.2控制設(shè)計成本，推行限額設(shè)計和標(biāo)準(zhǔn)設(shè)計
在項目設(shè)計階段，設(shè)計人員在設(shè)計中不僅要注重設(shè)計產(chǎn)品的安全實用性，還應(yīng)該培養(yǎng)控制設(shè)計產(chǎn)品成本的意識，為此，我們應(yīng)該切實推行限額設(shè)計和標(biāo)準(zhǔn)設(shè)計：限額設(shè)計就是設(shè)計人員應(yīng)該在設(shè)計程序各分階段中層層控制總投資，使控制貫穿于可行性研究、初步設(shè)計、技術(shù)設(shè)計、施工圖設(shè)計的各個階段，并且按專業(yè)分解，將投資具體分配到各個單元，力求以最少的投入，創(chuàng)造最大的效益。[3]標(biāo)準(zhǔn)設(shè)計是依據(jù)通用的原則編制的，經(jīng)過指定部門批準(zhǔn)后，設(shè)計單位能夠重復(fù)使用的設(shè)計。它既優(yōu)質(zhì)又經(jīng)濟，還能縮短設(shè)計周期，加快施工進(jìn)度，節(jié)約投資。此外，造價人員還應(yīng)該及時對比分析項目投資方案，運用價值工程方法，能動地指導(dǎo)設(shè)計，才能使設(shè)計方案更加合理可靠，節(jié)約資金。
3.3 堅持公開、公平、公正的原則，加強對招投標(biāo)的監(jiān)督力度
在招標(biāo)、投標(biāo)階段，當(dāng)?shù)卣袠?biāo)辦應(yīng)該做好標(biāo)的審核工作，制定嚴(yán)格的評標(biāo)辦法，選擇信譽度高的施工單位，并且還應(yīng)該協(xié)助業(yè)主與施工單位進(jìn)行合同談判，確定合理的合同，為今后雙方發(fā)生不必要得爭執(zhí)而打下良好基礎(chǔ)。例如某地區(qū)招標(biāo)辦通過幫助業(yè)主與施工單位的溝通、談判，并督促雙方達(dá)成了相關(guān)協(xié)議合同，為今后避免乙方索賠打下了良好的基礎(chǔ)，同時，在施工合同法的許可下，將專業(yè)性強的門窗等分項并由甲方實行分包，并且還協(xié)商確定了人工費調(diào)整幅度，使工程的投資節(jié)約了工程造價的近10個百分點。此外，我們還應(yīng)該堅持公開、公平、公正的原則，加強對招投標(biāo)的監(jiān)督力度；并且要努力提高標(biāo)底的編制和評標(biāo)人員的業(yè)務(wù)素質(zhì)，防止壓標(biāo)、低價搶標(biāo)。
3.4 采用調(diào)值公式結(jié)算竣工，避免各種浪費
在竣工階段，應(yīng)該按照相關(guān)規(guī)定編制竣工結(jié)算，計算整個項目全部的實際費用。目前較先進(jìn)的結(jié)算方法是在結(jié)算中采用調(diào)值公式，即將雙方商定的調(diào)整因素在合同中詳細(xì)寫明，并且標(biāo)明調(diào)整的前提與程度。一般情況下，若合同價控制在的±5％左右變動時，由承包方自己承擔(dān)：在5％―20％范圍內(nèi)，由承包方負(fù)責(zé)10％，發(fā)包方負(fù)責(zé)90％：高于20％以上時應(yīng)另簽合同條款。這樣才能充分調(diào)動承包方的積極性，使之在施工過程中盡力控制成本，降低工程造價。[4]在國內(nèi)，此計算辦法正在行業(yè)內(nèi)積極推廣，并且取得了良好的效果。通過采用該方法不僅可以最大限度避免各種浪費，還有利于防止各種腐敗行為，讓有限的資金發(fā)揮最佳經(jīng)濟效益。
3.5 增強從業(yè)人員的整體素質(zhì)，改變政府管理模式
加強培養(yǎng)管理人才，提高從業(yè)人員的整體素質(zhì)，對建筑從業(yè)人員要進(jìn)行必要的培訓(xùn)，加強他們的法律法規(guī)教育、職業(yè)道德教育、業(yè)務(wù)知識更新教育才能提高該行業(yè)的整體素質(zhì)。此外，我們必須堅決地改變政府的管理職能，政府管理部門應(yīng)該著眼于工程造價法制化建設(shè)、間接調(diào)控和實施監(jiān)督，從管理模式上保證工程造價的全過程管理和控制，才能從根本上解決問題。加強反腐敗力度，打破行業(yè)壟斷和地區(qū)保護主義，堅決制裁違規(guī)、違法分子，建立一個統(tǒng)一、開放、平等的市場機制。
4. 結(jié)論
總之，針對日益突出的建筑工程造價問題，改革勢在必行，只有在政府政策的指引下，相關(guān)部門全力配合，并大力提升從業(yè)人員綜合素質(zhì)，才能有效地控制工程造價，解決當(dāng)前工程建設(shè)中投資失控、高估亂算、隨意壓價等問題，節(jié)約國家建設(shè)資金，促進(jìn)國民經(jīng)濟的健康發(fā)展。
參考文獻(xiàn)
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關(guān)鍵詞：投資、投資決策、因素分析、融資渠道
一、試述關(guān)于投資決策因素的內(nèi)涵
1.1投資決策在當(dāng)今的金融市場上是一支新興的正在成長中的金融活動之一
投資決策具有廣義和狹義之分。廣義的投資決策泛指把資金投向具有高風(fēng)險領(lǐng)域以期取得高收益的投融資行為。狹義的投資決策是指將資金投入創(chuàng)建時間不長、迅速發(fā)展的、有巨大競爭潛力的企業(yè)，以期獲得高額投資收益的一種投資行為。投資決策中出現(xiàn)的風(fēng)險并不是傳統(tǒng)意義上人們在從事經(jīng)濟活動中遇到的不可預(yù)測和不可避免的不確定性，而是投資主體基于自己對投資目標(biāo)的分析、判斷、預(yù)測，為了實現(xiàn)高額的利潤而主動去承擔(dān)的風(fēng)險，即是一種冒險。但這里的高額的利潤已經(jīng)被市場均衡理論證明其是正當(dāng)且合理的市場均衡。
1.2投資決策不僅是一種投資行為還是一種融資行為，即是投資融資的相互融合
融資決策往往比投資決策更困難。投資決策的融資不同于一般的融資。投資決策所融到的資金主要是靠投資決策家的個人魅力，投資人通常是憑著對投資決策家的信任和對投資決策家以往業(yè)績的肯定來做出決策。另外資金短缺仍然是投資業(yè)的普遍現(xiàn)象，是投資決策進(jìn)一步發(fā)展的障礙。所以對于投資決策的融資是風(fēng)險遠(yuǎn)遠(yuǎn)要高于投資的風(fēng)險。但反過來投資決策又會對融資產(chǎn)生影響，一個好的投資項目會使融資變得更加順利。同時投資的過程往往伴隨著第二輪或第三輪的融資。融資和投資構(gòu)成了不可分割的有機整體，這便是投資決策的特征之一。
1.3投資決策即是一種投資行為同時又滲透著管理因素
投資決策一般是以股權(quán)的形式來對一家公司或企業(yè)進(jìn)行投資。投資決策家的自身利益與企業(yè)的利益息息相關(guān)。企業(yè)生產(chǎn)的好壞，成本的高低，市場的營銷狀況等等直接影響到風(fēng)險投資的收益率。所以投資決策家不僅參與企業(yè)的長期或短期的發(fā)展規(guī)劃，企業(yè)生產(chǎn)目標(biāo)的測定，企業(yè)營銷方案的建立，還參與企業(yè)的資本運營過程，甚至參與企業(yè)重要人員的雇傭，解聘。
1.4投資決策雖然是以股權(quán)等權(quán)益資本作為投入，但他們的目的不是獲得企業(yè)所有權(quán)
投資決策家常說：“我們并不想控股，我們要的是增長。我們要的是收益”。這句話道出了投資決策家的目的。他們投資的目的卻不是控股，他們的目的是退出，是帶著豐厚利潤和顯赫功績從風(fēng)險企業(yè)退出。退出政策是風(fēng)險投資公司規(guī)劃中至關(guān)重要的一部分。
二、投資決策運作的因素分析
2.1投資決策的運作機制
投資決策的第一步，就是投資決策家根據(jù)投資企業(yè)的創(chuàng)業(yè)需求到金融市場上融資，一般是以投資企業(yè)提交商業(yè)計劃書為開端，是通過私人資本、各種基金、大公司資本、銀行資本和國外資本等融資渠道形成有限合伙的投資資本的過程。
第二步，投資者根據(jù)自身的資本實力、投資經(jīng)驗、投資策略以及本身的投資偏好對高技術(shù)的產(chǎn)業(yè)的發(fā)展前景進(jìn)行戰(zhàn)略性判斷。對創(chuàng)業(yè)的投資項目進(jìn)行篩選。
第三步，就篩選得到的項目，進(jìn)行審慎調(diào)查和專業(yè)評估。調(diào)查和評估的內(nèi)容有：該項目技術(shù)的先進(jìn)型、成熟性、市場性以及可模仿性（指企業(yè)的產(chǎn)品是否易于其他公司仿效以及仿效的成本多大）；該項目創(chuàng)業(yè)者的能力、經(jīng)營管理水平、信譽道德、需要給予的幫助；創(chuàng)業(yè)的風(fēng)險因素以及可控性、所需要的投資成本及自身的承受能力；投資決策后的收益分析以及投資決策的現(xiàn)金流量分析。
第四步，根據(jù)以上的分析做出決策。如果方案可行，則通過發(fā)達(dá)的金融市場機制，運用金融創(chuàng)性工具和投資手段對該企業(yè)進(jìn)行注資。同時運用投資管理方法對該風(fēng)險企業(yè)進(jìn)行監(jiān)督和管理以及對該企業(yè)的生產(chǎn)和銷售提出相應(yīng)的建議等。
第五步，在投資之后，風(fēng)險企業(yè)成長價值如何，是否有增值的價值。如果沒有增值，則進(jìn)行清算，將清算回收的風(fēng)險資本投回到風(fēng)險資本市場上或投資者手中；如果有增值的價值，則根據(jù)投資者的戰(zhàn)略和市場情況，選擇上市或購并，或讓創(chuàng)業(yè)者回購或其他方式，從風(fēng)險企業(yè)中撤出已增值的資金。投資者將該資金在投入到風(fēng)險資本市場或在進(jìn)行下一個項目的風(fēng)險投資。
2.2關(guān)于投資決策成功運作的微觀和宏觀因素
通過上面對投資決策運行機制的分析我們不難發(fā)現(xiàn)投資決策運作的成功是要靠微觀主體和宏觀環(huán)境共同發(fā)揮作用。宏觀環(huán)境的有效性是靠微觀主體來體現(xiàn)，微觀主體正常運作是以宏觀環(huán)境的有效作為保障。下面我們將對投資決策運作的微觀和宏觀因素分別加以分析：
2.2.1微觀因素
（1）融資。投資因素中的第一步就是融資，即投資基金的形成。其包括投融資主體。對于投資公司其不僅是投資基金籌集的發(fā)起人而且還是投資基金的管理者。他決定著對投資企業(yè)的投資規(guī)模、投資期限以及根據(jù)投資戰(zhàn)略選擇退出方式等。投資決策公司必須具有立項、構(gòu)建投資、聯(lián)合、監(jiān)督增值和促銷等技能。可見成熟而有效的投資公司是投資能否成功運作的第一步。融資對象一般是穩(wěn)定且具有一定規(guī)模的資金，因為，投資企業(yè)成功的概率較小（成功、持平、失敗的概率一般是2:3:5），投資項目冒的風(fēng)險較大。所以必須具備上述特點的資金才能承擔(dān)該種風(fēng)險。
(2)審慎調(diào)查。當(dāng)投資基金形成后，下面的問題就是這筆資金投向。該過程是投資決策公司對投資企業(yè)提供的融資計劃做出審慎調(diào)查的過程。其內(nèi)容包括：企業(yè)發(fā)展所處的階段、企業(yè)產(chǎn)品的市場前景、市場規(guī)模、企業(yè)家和企業(yè)管理團隊狀況、企業(yè)的信譽和知名度、需要資本、經(jīng)營范圍、技術(shù)水平等。審慎調(diào)查是風(fēng)險投資家在此獲取收益和損失的地方，其決定了風(fēng)險投資的安全運作、增值和以后的順利退出。
(3)監(jiān)管。對投資的監(jiān)管是投資決策家避免損失和獲得收益的必要手段。在投資運作初期很多投資企業(yè)會遇到不少陷阱問題，而通過投資決策家的服務(wù)和監(jiān)管協(xié)助企業(yè)發(fā)展、實現(xiàn)企業(yè)利潤，使那些不愿意向股份公司追加資本的投資決策家后一階段的投資，即公司完全走出了陷阱之后，不必再考慮企業(yè)破產(chǎn)失敗的可能性。
(4)退出機制。投資公司敢冒風(fēng)險進(jìn)行投資，就是為了獲得高額回報。投資決策家應(yīng)使創(chuàng)業(yè)者清楚，投資決策家的五年內(nèi)當(dāng)投資達(dá)到最高值的時候賣出。退出的方式有公開上市發(fā)行、出售、股票回購、兼并以及清算或破產(chǎn)等方式。投資公司必須學(xué)會從他們的投資組合中獲取流動性的方式。如，在擁有比較發(fā)達(dá)的金融市場的美國，據(jù)統(tǒng)計，約30%的投資因素是通過公開上市發(fā)行的方式退出的，有力地推動了這些企業(yè)資本結(jié)構(gòu)和財務(wù)結(jié)構(gòu)的調(diào)整。出售可分為一般收購、第二期收購和股票回購等三種形式。統(tǒng)計表明，通過這三種形式退出的美國風(fēng)險投資的比例分別為23%、9%和6%，三項合計共38%，比公開上市發(fā)行所占的比例還高。另外，風(fēng)險投資的巨大風(fēng)險反映在高比例的投資失敗上。美國有32%的風(fēng)險投資是通過清算方式退出的，損失為原投資額的36%。
2.2.2宏觀因素
(1)法規(guī)和政策因素。在市場經(jīng)濟條件下，法律和政策是投資決策和因素得以生存和發(fā)展的所必須的宏觀因素。在進(jìn)行投資的運作過程中必須涉及到相關(guān)的《公司法》、《合同法》以及《知識產(chǎn)權(quán)法》等法律條款，完善這些法律保障體系可以規(guī)范風(fēng)險投資市場，保護投資人和企業(yè)雙方的利益。政府也可以相應(yīng)的制定《風(fēng)險投資法》、《風(fēng)險投資公司法》、《風(fēng)險投資基金管理法》等約束投資者的行為，規(guī)范投資運作，使投資健康有序的發(fā)展。而政府的政策能夠為投資主體提供利益驅(qū)動。政府的稅收政策直接影響風(fēng)險投資的發(fā)展。如，在增值稅問題上，臺灣對投資企業(yè)的投資者實行個人投資抵扣（相當(dāng)于減稅制度），而對于投資于一般公司或行業(yè)的個人無此項相應(yīng)的稅收優(yōu)惠政策。政府也可以提供軟貸款鼓勵投資支持高技術(shù)的中小企業(yè)，為投資走出不必要陷阱提供了便利的條件。
(2)技術(shù)創(chuàng)新因素。投資是高技術(shù)經(jīng)濟發(fā)展的一個重要組成部分。高技術(shù)經(jīng)濟發(fā)展則是依存于高技術(shù)的發(fā)展。而高技術(shù)產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，是以技術(shù)創(chuàng)新為生命線的。因此，如果沒有技術(shù)創(chuàng)新的需求，投資的供給將失去其價值。所以在發(fā)展投資決策時必須以高技術(shù)產(chǎn)業(yè)發(fā)展的技術(shù)創(chuàng)新的客觀需求為動力，不可主觀盲目去遍地開花。
(3)金融市場因素。有關(guān)投資的資本市場是當(dāng)今貨幣市場和資本市場高度結(jié)合的產(chǎn)物。投資資本市場為了滿足高技術(shù)產(chǎn)業(yè)發(fā)展速度經(jīng)濟性的要求，要具有速度投融資的功能；為了滿足高技術(shù)產(chǎn)業(yè)發(fā)展的關(guān)聯(lián)經(jīng)濟性的要求，應(yīng)具有提供組合投融資的功能；為了滿足高技術(shù)產(chǎn)業(yè)發(fā)展范圍經(jīng)濟性的要求，要具有規(guī)模投融資的能力；為了滿足高技術(shù)產(chǎn)業(yè)發(fā)展范圍經(jīng)濟性的要求，要具有廣泛投融資的功能，如此才能保證系統(tǒng)的投資資本的供給。金融市場是實現(xiàn)該技術(shù)產(chǎn)業(yè)發(fā)展的投融資多階段性、結(jié)構(gòu)耦合性、工具多樣性的投資資本市場環(huán)境。并不是僅僅有了一些投資項目的投資基金就可以進(jìn)行投資運作的。投資的資本的競爭性、流動性和增值性，來源于高技術(shù)產(chǎn)業(yè)發(fā)展投融資體系的系統(tǒng)性、金融市場的完善性。
(4)投資資本家因素。在實施風(fēng)險投資的整個過程中，投資家并不滿足于扮演消極的投資人角色。更為重要的是，他們通過對所投資企業(yè)運作過程的積極參與，而是為其未來的成功增值活力。當(dāng)資金的供給者和使用者結(jié)成合伙關(guān)系并進(jìn)行富有成效的合作時，投資項目資本運作的效果就達(dá)到了其最理想的狀態(tài)。正是由于投資家對特定項目投資過程一系列環(huán)節(jié)的積極參與，才使投資家從消極的資金供應(yīng)者和投資上中脫穎而出。另外，投資產(chǎn)業(yè)與傳統(tǒng)的銀行業(yè)有很大的不同，在其整個過程當(dāng)中有著鮮明的個人特征。這就要求風(fēng)險投資家具有較高的素質(zhì)。根據(jù)ChrisThompsom對600名美國獨立的投資決策家進(jìn)行研究，其中97%有一個學(xué)士學(xué)位，85%獲得碩士學(xué)位，55%獲得MBA，18%從哈佛獲得MBA。另外還有21名博士學(xué)位，14名拿到了會計師證書（CPA或CFA），并且他們獲得學(xué)士學(xué)位后工作的經(jīng)驗（各種經(jīng)驗）的平均年限是21.8年。
三、投資決策因素中的信息需求
投資者在進(jìn)行投資決策時到底需要什么樣的信息呢？住處使用者需要且企業(yè)能夠提供的信息主要包括以下五類：（1）財務(wù)和非財務(wù)數(shù)據(jù)；（2）企業(yè)管理人員對財務(wù)和非財務(wù)數(shù)據(jù)的分析；（3）前瞻性信息；（4）關(guān)于管理人員和股東的信息；（5）企業(yè)的背景信息，而從決策有用性的觀點看，各類信息使用者最為關(guān)注的和最為相關(guān)的信息是一個企業(yè)創(chuàng)造未來有關(guān)現(xiàn)金流動能力的信息。同時，投資者最關(guān)心的是投資風(fēng)險及其對期望收益的評價，財務(wù)報表信息的一個重要作用是幫助投資者評價證券風(fēng)險。
可見，對投資者信息需求理論界觀點不一。其實，以上五種信息類型只是從不同的角度進(jìn)行論述，其關(guān)鍵點仍在于投資風(fēng)險和期望收益的評估。同時，我們發(fā)現(xiàn)，一方面，理論界對會計信息類型的研究往往僅局限于財務(wù)會計領(lǐng)域，就會計論會計，而少有投資者本身行為即投資理論中找尋信息的根本，而且往往側(cè)重于定性研究；另一方面，投資決策理論本身僅應(yīng)用于指導(dǎo)個人投資，引導(dǎo)決策者采取與模型更一致的生動，并根據(jù)最終結(jié)果修正所采用的決策模型，以達(dá)到更滿意的效果。或是聯(lián)系財務(wù)中的公司投資決策，企業(yè)集團把不同行業(yè)、不同產(chǎn)品的企業(yè)組合，股份公司對不相關(guān)公司的收購兼并，個別游資通過基金組合進(jìn)行投資，這些都是投資組合理論的實際應(yīng)用”但是較少有人剖析投資理論在財務(wù)報告理論發(fā)展中的地位。本文擬從投資決策理論入手，通過對投資行的定量分析，來闡述這個問題。
3.1投資決策理論分析
投資決策理論起源于馬科維茨在1952年發(fā)表的論文《證券組合選擇》。文中論述了如何在一定收益率下，取得最小的風(fēng)險。該理論假定：投資者是理性的，即他選擇的投資行為必須是產(chǎn)生最大期望效用的行為。投資者會規(guī)避風(fēng)險，也就是說，對于給定的期望收益，理性的投資者希望獲得最低的風(fēng)險的可能風(fēng)險。
由此可見，投資者愿意接受風(fēng)險更低的投資方案，即投資者能通過組合多樣化來降低風(fēng)險。如果無交易費用的話，購買股種越多，風(fēng)險越小。因為，個別公司因素的實現(xiàn)往往會由于多種證券而相互抵消，從而使得市場因素成為影響組合風(fēng)險的主要因素，這就是投資決策理論的精髓所在。
從投資者的決策行為中，我們發(fā)現(xiàn)，無論投資者個人對風(fēng)險的態(tài)度如何，他都需要有助于評估證券期望收益和風(fēng)險的信息。即會計信息從質(zhì)和量上都應(yīng)該保證能夠提供有關(guān)風(fēng)險和收益的信息，這就對財務(wù)報告目標(biāo)和會計信息質(zhì)量產(chǎn)生了深遠(yuǎn)影響。
3.2對財務(wù)會計的啟示
3.2.1對財務(wù)報告目標(biāo)的影響
通常而言，投資者是根據(jù)當(dāng)期財務(wù)報告信息來不斷修正其對公司盈利能力的概率判斷，從而選擇滿足最大期望效用的買和賣的決策行為，從這一意義上說，財務(wù)報告對決策者是有用的。這種觀點已被世界各國職業(yè)會計界所廣泛接受。例如美國財務(wù)會計準(zhǔn)則委員會在財務(wù)會計概念公告中指出，“財務(wù)報告的首要目標(biāo)是為現(xiàn)有和潛在的投資者、債權(quán)人以及其他使用者提供作出理性投資、信貸及相似決策所需的有用信息”。在這里，該委員會強調(diào)“理性”一詞，這和投資決策理論的假設(shè)前提相一致，即那些選擇最大期望效用的決策者，才被稱為理性的。同時，此目標(biāo)中認(rèn)為，這些投資決策同時適用于現(xiàn)有和潛在的投資者，即財務(wù)報告不僅應(yīng)提供有用的信息給公司內(nèi)部現(xiàn)存的投資者，而且必須將信息公布于市場，因為潛在的投資者也是依靠當(dāng)前財務(wù)報告的利好或利空消息對未來作出合理的預(yù)測，以決定是否購買。
如前所述，對投資者而言，有用的信息是指有關(guān)風(fēng)險和期望收益的信息，也就是有助于估計未來投資回報的信息。這種觀點體現(xiàn)在財務(wù)會計概念的財務(wù)報告的第二個目標(biāo)上，即“為現(xiàn)有和潛在的投資者、債權(quán)人以及其他使用者提供有助于他們評估從股利或利息中取得的預(yù)期現(xiàn)金收入的金額、時間分布和不確定性的信息。”首先，從股利和利息中取得的現(xiàn)金收入是總收益的一部分。其次，第二個目標(biāo)指出，投資者需要評估預(yù)期收益的“金額、時間分布和不確定性”，雖然這里所用的術(shù)語不同，但同樣被認(rèn)為相關(guān)于未來收益的期望價值和風(fēng)險。
3.2.2對會計信息質(zhì)量的要求
如果說財務(wù)報告的目標(biāo)主要解決的是信息的使用者及其所需要的信息范圍，即從總體上規(guī)范了信息需求的數(shù)量，那么對信息質(zhì)量的要求則是從質(zhì)上提出了信息要滿足使用者決策的標(biāo)準(zhǔn)，即信息必須具備某些可取的特征，使它能成為幫助投資者形成對自己回報預(yù)測有價值的產(chǎn)品。這種特征的關(guān)鍵在于相關(guān)性和可靠性。
根據(jù)財務(wù)會計概念公告第二期的定義，所謂相關(guān)的會計信息是指，能夠通過幫助使用者預(yù)測過去、現(xiàn)在和未來事件的結(jié)果，或堅持或更正先前預(yù)期而在決策中起作用的信息。相關(guān)的信息必須同時具備及時性、預(yù)測價值和反饋價值。換句話說，當(dāng)信息能幫助報告使用者預(yù)測事件（例如未來盈利能力）時，它是相關(guān)的。就我們在第一部分所談及的投資決策理論而言，我們注意到，投資者的期望收益和風(fēng)險主要取決于期末股價、期間股利以及概率判斷。毫無疑問，這是面向未來的信息，即公司所提供的信息越接近未來，其預(yù)測的未來結(jié)果也越精確，這就引發(fā)了要求以公允市價代替歷史成本的問題，因為后者在對投資者未來預(yù)期有更大的相關(guān)性。特別地，隨著衍生金融工具的大量應(yīng)用，投資者不確定因素的增多，風(fēng)險變得更加難以度量，甚至某些金融機構(gòu)已陷入財務(wù)危機，但以歷史成本反映的財務(wù)報告仍顯示“良好”或“健康”的報告凈收益。這就誤導(dǎo)了投資者對于未來盈利能力的概率判斷。
四、也談拓寬融資渠道對投資的影響和意義
拓寬融資渠道是新的、更廣泛的資金保證，目的在于為了能在投資時增加業(yè)務(wù)量、拓展業(yè)務(wù)范圍方面助你一臂之力。籌措資金要有明確目的，例如為了提高產(chǎn)品質(zhì)量或者改進(jìn)服務(wù)。在創(chuàng)業(yè)之初，不少投資者一定編制過財務(wù)計劃。然而，現(xiàn)在對于他們而言應(yīng)該對自己的企業(yè)做一番全面考察，從經(jīng)濟角度分析企業(yè)發(fā)展所帶來的影響，然后對基本財務(wù)計劃相應(yīng)修改以反映這些影響，這時候制定財務(wù)計劃就會順手多了，因為從經(jīng)營經(jīng)歷中的投資者已經(jīng)獲得了有益的啟示。
4.1先做財務(wù)計劃再考慮是否需要借款
財務(wù)評價對企業(yè)經(jīng)營狀況進(jìn)行簡要固顧，包括：從經(jīng)濟角度考慮市場正常與否；投資公司的市場地位；投入經(jīng)營幾年來的毛利額；對設(shè)備或物資的不斷變化的需要；以及薪金、稅收和其它主要開支。
盈虧預(yù)測根據(jù)從企業(yè)建立之初到下一年的財務(wù)記錄，預(yù)測企業(yè)盈虧。預(yù)測應(yīng)詳盡到月，這樣季節(jié)性變化就會一目了然。有些企業(yè)主喜歡做兩年、三年或更長的預(yù)測，但實際上一年預(yù)測已綽綽有余。
資金來源包括過去、現(xiàn)在和將來的來源。這是一種相對金融存量：投資者對企業(yè)投入過多少資金，目前需要多少資金維持企業(yè)正常動轉(zhuǎn)，將來需要多少資金。最后一項估計應(yīng)該包括所有可能影響資金需求的預(yù)期變化。
預(yù)估資金平衡表這是對下一期企業(yè)資產(chǎn)、負(fù)債及資產(chǎn)凈額的估計。根據(jù)以入實際的資金平衡表，應(yīng)能確定今后幾個月需要多少流動資金維持企業(yè)運轉(zhuǎn)。為此財務(wù)計劃應(yīng)能說明，是否有很必要籌集外來資金支持企業(yè)發(fā)展。
4.2對融資渠道的具體分析
實際上，融資渠道有三大類：短期借款、定期貸款和股本。短期借款是指利率固定的短期借貸。一般一次償清，最多可分兩次或三次償還。定期貸款的期限稍長，分期多次償還。利率可以固定，也可能變動。通常需要擔(dān)保。股本則是由股東提供的那部分資金。
資金的用途是選擇貸款種類的最重要因素。償還計劃的分析也同樣至關(guān)重要。經(jīng)驗規(guī)律是：短期貸款可以通過變現(xiàn)現(xiàn)有資產(chǎn)償還，而長期貸款則要用貸款所得償還。對已經(jīng)建立并正處在發(fā)展之中的企業(yè)而言，以下是最常用的融資渠道。
首先，融資渠道中借貸機構(gòu)的貸款銀行是最普通的借貸渠道，而企業(yè)家通常已經(jīng)與他們建立了業(yè)務(wù)聯(lián)系。但是，為了獲得最佳利率貸款，必須花時間多方尋找、比較。短期銀行貸款可以用來：應(yīng)付應(yīng)收款掛帳引起的一至三個月的周圍困難；建立最多6個月的庫存。
其次，在融資渠道中，發(fā)行股票的好處是可以把經(jīng)濟風(fēng)險分?jǐn)偨o股東。但同時也分散了一部分利潤。在決定采用這種辦法之前，要考慮：是否愿意放棄一部分控制權(quán)，讓出一部分利潤。向職工出讓企業(yè)產(chǎn)權(quán)這么做的好處還有很多，比如說能提高職工的工作熱情。但它同時也會削弱投資者對企業(yè)的管理權(quán)力，降低你的利潤份額。不過，如果可望增加的利潤能抵償利潤份額的損失，這就不失為可行之策。
再次，在融資渠道中，與其它成功企業(yè)合并雖然結(jié)果會給雙方帶來收益，問題是：投資者是否愿意犧牲企業(yè)的部分特征。另一種辦法是與供應(yīng)廠商協(xié)商，允許投資者先賒帳進(jìn)貨，日后再結(jié)算。這種融資形式對供應(yīng)廠商頗具吸引力，只要他們相信此舉會顯著增加相關(guān)的銷售額。
4.3評估企業(yè)價值，加強信用管理
投資企業(yè)應(yīng)該養(yǎng)成習(xí)慣，定期評估企業(yè)的價值。如果每年都做年報，投資者就可以用數(shù)據(jù)逐年進(jìn)行比較。因此評估應(yīng)充分考慮所有因素，只要這些因素與利潤、企業(yè)發(fā)展、顧客增加、競爭關(guān)系、行業(yè)地位、社會形象有關(guān)。評估也有助于決定是否應(yīng)該尋求新貸款或其它融資形式，壯大企業(yè)或者使企業(yè)擴展到新的經(jīng)營領(lǐng)域。
充分注意財務(wù)管理的細(xì)節(jié)問題，對企業(yè)經(jīng)營結(jié)果會產(chǎn)生重要影響。有效的現(xiàn)金管理要求投資者：現(xiàn)金、支票和其它可生息應(yīng)收款項要及時存上。規(guī)定每月在同一時間上繳發(fā)貸憑證。不要把資金閑置在無息或低息帳戶上，哪怕是很短一段時間。
及時清理應(yīng)收款。避免因不能及時收回應(yīng)收款而不得不靠融資來維持經(jīng)營。重新審查所有客戶的信用，現(xiàn)實地確定其及時償債的能力。估算拖欠款的利息，建立切實可行的制度處理呆帳和壞帳。
迅速支付各種票據(jù)，最好在最后期限以前支付，以保持良好的信用。盡可能用現(xiàn)金支付或及早付款，以便充分享用供應(yīng)廠商和合同廠家提供的折扣。與債權(quán)人和顧客間保持緊密聯(lián)系，迅速解決與支付有關(guān)的麻煩。讓債權(quán)人充分了解投資企業(yè)的業(yè)務(wù)性質(zhì)、季節(jié)因素和其它可能干擾收入的現(xiàn)金流的問題。
五、結(jié)束語
商業(yè)投資活動是促進(jìn)高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)發(fā)展的重要手段，投資也是一項復(fù)雜的系統(tǒng)工程，要涉及諸多方面的因素。面對新世紀(jì)，科學(xué)技術(shù)突飛猛進(jìn)，國際競爭日趨激烈，人類正在經(jīng)歷一場全球性的科學(xué)技術(shù)革命。美國、德國、日本等發(fā)達(dá)國家，都把加大對科技創(chuàng)新活動的投入作為促進(jìn)科技發(fā)展的重要措施，無一不制定政府增加科技投入或鼓勵非政府機構(gòu)(企業(yè)、民間)增加科技投入的政策，以期搶占未來科技發(fā)展的制高點，進(jìn)而達(dá)到增強國家綜合實力的目的。
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證券組合投資交易用度買進(jìn)賣出交易
一、引言
由Markowitz首先提出的證券組合組合投資理論是現(xiàn)代證券投理論的基石。它解決了持有一定資本的資者如何在證券市場眾多的證券品種當(dāng)中做出投資選擇，適當(dāng)?shù)姆峙渥约旱馁Y本，以得到最大的收益，并且收益發(fā)現(xiàn)最小。這種投資決策題目已經(jīng)被廣大學(xué)者所研究，也得出了一些非常由價值的結(jié)論,文從安全投資的角度進(jìn)行了研究，把概率引進(jìn)了決策模型；文也在概率原則下對投資組合進(jìn)行研究，并用遺傳算法進(jìn)行模型求解；文從效用最大化的角度對投資決策進(jìn)行研究，并提出了求解這一模型的旋轉(zhuǎn)算法；文研究了不相關(guān)資產(chǎn)的投資組公道論；在文中，分別從不同的角度對含有交易用度的投資組合模型進(jìn)行研究。
然而在上述眾多研究成果中，沒有考慮證券組合投資中存在買進(jìn)和賣出時交易用度題目，顯然交易用度的多少肯定會影響到原來模型的可行域，即最優(yōu)投資組合，因此在證券投資組合當(dāng)中考慮買進(jìn)賣出操縱的交易用度就顯得十分重要。否則，可能會得到非有效的證券投資組合。因此，本文基于以上的考慮，把證券投資中的交易用度考慮進(jìn)往，更加符合投資者的需要和實際投資情況。
二、含交易用度和無風(fēng)險證券的投資組合模型
設(shè)一個投資者在最初投資于種股票，同時也有一種無風(fēng)險的證券供選擇（本文只考慮一種無風(fēng)險證券事公道的，因若在幾種無風(fēng)險證券當(dāng)中有一種的無風(fēng)險證券的收益是最好的，則投資者為了獲得最大收益，必然會只投資于這一種無風(fēng)險證券；若有幾種證券的最優(yōu)收益一樣，在不考慮外因擾動的情況下，它們的投資組合也可以看做是投資于一種證券）。
不妨設(shè)第種證券的單位交易額的交易用度為(包含所有的交易用度，手續(xù)費及繳納的稅金等等)，有買進(jìn)與賣出時交易用度相同，投資于第i中股票的投資額為表示無風(fēng)險證券的收益率，為證券組合的凈收益，表示第種股票的期看收益率，為無風(fēng)險證券的收益率，為投資者的投資金額總和，則證券投資組合的交易總本錢是
三、在有追加投資下的投資組合選擇模型
一般情況下，投資者不是首次投資證券，而是手里已經(jīng)擁有一定數(shù)目的證券，在特定的時期需要追加投資來調(diào)整已有是證券結(jié)構(gòu)，這個時候以往的投資組合決策理論模型和上述的模型就顯得無能為力了，必須對模型加以調(diào)整。
我們假設(shè)投資者賣出第種證券后不再買進(jìn)該證券。從收益最大化的角度考慮，投資者會把因賣出某些證券得到的金額用于投資其他收益比較大的股票上面，使得手中沒有太多空閑資本，這一假設(shè)也是符合實際的；假設(shè)投資者手中已擁有第種證券的數(shù)額為,追加投資金額為，仍用表示投資于證券i的投資數(shù)額，則有：
，則表示買進(jìn)第i種證券，其下標(biāo)集用J表示；
，則表示賣出第i種證券，其下標(biāo)集用I表示；
，表示對第i種證券不買不賣，即保持原來的投資數(shù)目，其下標(biāo)集用K表示；
三種情況下對證券組合來講其交易用度，,故我們可以建立以下模型：
其中為無風(fēng)險的投資比例。
四、結(jié)束語
本文對含有買進(jìn)，賣出交易用度的投資組合決策理論進(jìn)行了研究，更加符合市場交易實際情況，與以前的理論模型相比，其具有更大的實際價值。有追加投資的理論決策模型，為投資者進(jìn)一步投資提供了理論依據(jù)，根據(jù)市場情況適時的調(diào)整自己的投資，更好的反應(yīng)了證券市場上動態(tài)投資過程，也對證券投資理論研究做了必要補充。因此，本文理論模型也同樣具有重大的理論意義。
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一、對凈現(xiàn)值法的評價
任何一種投資理論都需要闡明以下問題：面對未來市場環(huán)境的不確定性，決策者如何決定是否投資于一個新工程。現(xiàn)在的決策理論一般應(yīng)用凈現(xiàn)值法。其決策過程是：首先計算投資產(chǎn)生的預(yù)期現(xiàn)金流量的現(xiàn)值；然后計算投資支出現(xiàn)金流量的現(xiàn)值；最后計算兩者之間的差一投資的凈現(xiàn)值。如果凈現(xiàn)值大于0，則可以進(jìn)行投資。如果凈現(xiàn)值小于0，則應(yīng)當(dāng)放棄投資。而在實際工作中，很多決策者知道傳統(tǒng)凈現(xiàn)值法存在著一些弊端：他們需要包含更多信息的值，但這些值卻沒有體現(xiàn)在傳統(tǒng)算法的過程中。實際上，決策者不僅僅要求凈現(xiàn)值大于0。在很多情況下，即使使用的貼現(xiàn)率遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于公司的資本成本，他們也要求凈現(xiàn)值大于0。一些人認(rèn)為要求極高的回報率是一種缺乏遠(yuǎn)見的行為，但是我們認(rèn)為其中另有原因：也許使決策者了解公司的期權(quán)其成本是昂貴的，因此不輕易行使期權(quán)。
要了解這些決策者的思維過程，我們有必要回顧一下凈現(xiàn)值法及其應(yīng)用規(guī)則。任何使用凈現(xiàn)值法進(jìn)行投資決策的決策者必須解決兩個基本問題：首先是如何確定該項投資產(chǎn)生的預(yù)期現(xiàn)金流入量和預(yù)期現(xiàn)金流出量；其次是如何選擇計算凈現(xiàn)值所需的貼現(xiàn)率。當(dāng)前的投資理論都沒有說明計算現(xiàn)金流入量和現(xiàn)金流出量的最佳方法。實際工作中，決策者們經(jīng)常使用獲得一致同意的數(shù)值或使用高、中和低估計值的平均值。但是無論采用何種方法確定現(xiàn)金流入和流出值，他們都不自覺地運用了一個隱含的錯誤假設(shè)，這個假設(shè)就是他們都認(rèn)為投資工程在一個固定的時間開始，通常是現(xiàn)在。實際上，凈現(xiàn)值法假定了一個固定的方案，在預(yù)期的時間內(nèi)公司開始并結(jié)束一項工程，然后產(chǎn)生現(xiàn)金流量，沒有任何偶然情況。更為重要的是，如果市場情況發(fā)生改變，該方法沒有預(yù)期導(dǎo)致延遲或者放棄投資工程的任何偶然性。
當(dāng)前的投資理論在關(guān)于貼現(xiàn)率的選擇上給予充分的重視并給出明確的定義，即貼現(xiàn)率就是用于特定工程資本的機會成本，即具有相似風(fēng)險的投資的預(yù)期回報率。這個機會成本反映在與特定投資工程相聯(lián)系的不可分散風(fēng)險（系統(tǒng)風(fēng)險）上。這個風(fēng)險可能具有和企業(yè)其它投資項目或平均投資活動不同的特點，但是在實務(wù)中，由于具體投資的機會成本很難測量，因此人們常常用加權(quán)平均資本成本代替該機會成本。只要企業(yè)投資工程的不可分散風(fēng)險相互之間差別不是很大，加權(quán)平均資本成本就是一個很好的替代值。
很多傳統(tǒng)投資理論的支持者認(rèn)為他們能夠用簡單而有效的方法進(jìn)行投資決策：估計投資的預(yù)期現(xiàn)金流量；使用企業(yè)的加權(quán)平均資本成本計算投資的凈現(xiàn)值（有時也可能需要調(diào)整以反映具體投資的風(fēng)險特征）；如果值是正的，就可以進(jìn)行投資。
但是調(diào)查證明，決策者很少用這種凈現(xiàn)值法進(jìn)行投資決策，他們經(jīng)常有意識地把貼現(xiàn)率設(shè)定為加權(quán)平均資本成本的3到4倍。來自企業(yè)減資決策的證據(jù)也與這個調(diào)查說明的情況相符。在很多行業(yè)，一些企業(yè)雖然在很長一段時期內(nèi)發(fā)生入不敷出，但仍舊照常營業(yè)。即使經(jīng)過傳統(tǒng)的凈現(xiàn)值分析他們早就該關(guān)門停業(yè)了，然而在價格大大低于平均變動成本的情況下，這些企業(yè)也沒有進(jìn)行減資或退出該行業(yè)。例如在20世紀(jì)80年代中期，很多的美國農(nóng)民以及銅、鋁和其他金屬的生產(chǎn)者，在市場價格劇減的情況下，大部分都沒有縮減投資。這種情況的出現(xiàn)無法用凈現(xiàn)值理論解釋。但是如果考慮了不可逆性和期權(quán)價值，他們的行為就可以很容易地解釋了。關(guān)閉工廠意味著無形資產(chǎn)和有形資產(chǎn)的不可逆損失：如果工人們分散到不同的行業(yè)，則對該行業(yè)來說他們的專業(yè)技術(shù)將不復(fù)存在；商譽效力將減弱，等等。如果不久后市場情況好轉(zhuǎn)，資本的重組成本將是相當(dāng)高的。繼續(xù)經(jīng)營可以保留期權(quán)，以便以后重新開始盈利。期權(quán)的價值是昂貴的，因此，企業(yè)審慎地選擇繼續(xù)營業(yè)，即使以同時損失金錢為代價。
二、資本投資決策中期權(quán)理論對凈現(xiàn)值法的修訂
上面已經(jīng)說過，凈現(xiàn)值法的基本原則十分簡單：計算投資的凈現(xiàn)值，然后根據(jù)其正負(fù)屬性決定是否進(jìn)行投資。雖然凈現(xiàn)值法應(yīng)用起來相對簡單，但是它是建立在錯誤的假設(shè)上面的。凈現(xiàn)值法假設(shè)下面情況兩種中的一種：一是假設(shè)投資是可逆的。換句話說，如果市場環(huán)境比預(yù)期的要差，則可以取消投資，且可以收回已經(jīng)花出的費用。二是假設(shè)投資如果不可逆，即投資機會就不會再來。如果企業(yè)現(xiàn)在不投資，就永遠(yuǎn)失去了投資的機會。
雖然有些投資確實屬于這個范疇，但是大多數(shù)投資卻與這種情況不相符。在大多數(shù)情況下，投資是不可逆的，并且實際上是可以延遲的。研究表明，不可逆投資的延遲能力極大地影響了投資決策，延遲能力同樣削弱了凈現(xiàn)值法的有效性。因此，為分析投資決策，我們需要一種更加適用的方法，一種能夠使決策者更直接地解決不可逆性、不確定性和時間安排的方法。這就是投資決策中的期權(quán)理論。
最近的研究表明，恰恰與投資不是可逆就是不可延遲的假設(shè)相反，企業(yè)有機會選擇投資，因此他們必須決定如何才能更有效地利用這種機會。該研究是建立在與金融期權(quán)類比的基礎(chǔ)上的。有機會進(jìn)行投資的企業(yè)很像持有買入期權(quán)，有權(quán)利而不是義務(wù)在將來選定的時間購買一項資本。如果企業(yè)開始了一項不可逆的投資，實際上它就行使了買入期權(quán)。所以可以把如何利用投資機會歸結(jié)為一點：企業(yè)如何能最優(yōu)化地行使期權(quán)。
最近對投資進(jìn)行的研究，為決策者如何評價投資機會提供了不少有價值的建議，同時也強調(diào)了凈現(xiàn)值法的不足。當(dāng)企業(yè)通過進(jìn)行一項不可逆的投資執(zhí)行了期權(quán)后，它實際上就消除了這項期權(quán)。換句話說，通過決定開始進(jìn)行投資，企業(yè)實際上就等于放棄了等待最新的信息，而這種信息可能影響投資的取舍和開始時間。當(dāng)市場情況發(fā)生相反方向的變化后，企業(yè)也不能減資。失去的期權(quán)價值也是一種機會成本，也應(yīng)當(dāng)作為投資成本的一部分。因此簡單的凈現(xiàn)值法需要修訂，它不僅應(yīng)當(dāng)是正值，而且投資產(chǎn)生的預(yù)期現(xiàn)金流量的現(xiàn)值超過投資成本的現(xiàn)值部分至少應(yīng)當(dāng)?shù)扔诔钟型顿Y期權(quán)價值的現(xiàn)值。當(dāng)然，我們也可以通過從傳統(tǒng)計算公式中減去行使投資期權(quán)的機會成本而重新定義凈現(xiàn)值，從而保證“凈現(xiàn)值大于0就進(jìn)行投資”方法的正確性。但是為了強調(diào)評價期權(quán)的重要性，我們更愿意把這種方法和傳統(tǒng)的凈現(xiàn)值法分開。
傳統(tǒng)凈現(xiàn)值法的另外一個問題就是它忽略了創(chuàng)造期權(quán)的價值。有時一項投資單獨考慮可能是不經(jīng)濟的，但是它能創(chuàng)造期權(quán)，在將來市場情況好轉(zhuǎn)的條件下，使企業(yè)能夠進(jìn)行另一項投資。較明顯的例子就是研究和開發(fā)項目，由于沒有考慮到投資于研究和開發(fā)項目能夠創(chuàng)造期權(quán)，純粹的凈現(xiàn)值分析將導(dǎo)致企業(yè)在這方面的投資過少。
當(dāng)決策者進(jìn)行投資決策時，期權(quán)價值具有重要的作用。例如，即使傳統(tǒng)的分析方法表明現(xiàn)在進(jìn)行投資就是經(jīng)濟的，決策者也需要延遲投資決策以等待更多的市場信息。另一方面也可能存在這種情況，未來的市場情況是不確定的，利用傳統(tǒng)的分析方法可能要求放棄投資，但是根據(jù)棄權(quán)理論卻要求企業(yè)加速該項投資。這種情況往往在該項投資能夠創(chuàng)造其他期權(quán)，使企業(yè)有能力在未來進(jìn)行另外一項投資時發(fā)生。例如，對研究開發(fā)活動進(jìn)行投資能夠產(chǎn)生專利，從而創(chuàng)造很多期權(quán)，產(chǎn)生盈利的機會。
三、期權(quán)理論在投資決策中的應(yīng)用
商品的價格極易發(fā)生變動，例如銅的價格可能在幾個月之間翻番，也可能下降一半。為什么銅價如此易變？生產(chǎn)者如何根據(jù)銅價的變化開新礦或關(guān)閉舊礦。投資的期權(quán)方法能夠提供這類問題的答案。
銅工業(yè)的投資和減資包括很大的沉沒成本。建立一個新的銅礦、冶煉廠或精煉廠需要大規(guī)模的資金投入。考慮到銅價的易變性，決策者知道在投資前需要知道更多的信息。即使現(xiàn)在銅價相當(dāng)?shù)母撸~價和新銅礦的凈現(xiàn)值也必須足夠高，以補償放棄期權(quán)的機會成本。減資也是一樣的，一旦關(guān)閉了銅礦、冶煉廠和精煉廠，就不能再輕易地重新營業(yè)。因此，決策者即使在當(dāng)前的價位下是虧損，也不會輕易關(guān)閉這些設(shè)備。他們意識到如果關(guān)閉設(shè)備就放棄了等待將來高價位的期權(quán)產(chǎn)生的機會成本。
【關(guān)鍵詞】投資決策；決策方法；比較分析；實物期權(quán)
21世紀(jì)是投資實踐的世紀(jì)。在經(jīng)濟全球化的背景下，資本在國際間更加自由的流動，企業(yè)在全球范圍內(nèi)進(jìn)行投資和融資，如何有效的進(jìn)行投資成為每個企業(yè)所必須解決的問題。而正確運用合理的投資決策理論和決策方法能夠幫助企業(yè)進(jìn)一步擴大經(jīng)營規(guī)模，取得更好的經(jīng)營效益，是企業(yè)存在和壯大的直接動力。
一、投資決策方法研究
合理的投資決策理論是公司投資行為產(chǎn)生的基礎(chǔ)，科學(xué)的決策方法是判斷投資項目好與壞的標(biāo)準(zhǔn)，企業(yè)應(yīng)采用多種決策方法來分析投資項目。從投資決策方法的發(fā)展來看，可以劃分為傳統(tǒng)投資決策方法和現(xiàn)資決策方法。
1.傳統(tǒng)投資決策方法。（1）會計收益與現(xiàn)金流量。會計收益是企業(yè)在會計期間內(nèi)增加的除所有者投資以外的經(jīng)濟利益，通常稱為收益。現(xiàn)金流量是一種付清稅金以后和滿足凈投資額需求以后的，為公司全部權(quán)益人所有的現(xiàn)金流量。（2）投資回收期。投資回收期法即根據(jù)回收原始投資額所需要時間的長短來進(jìn)行投資決策的方法。（3）凈現(xiàn)值法（NPV）。凈現(xiàn)值是該項目存續(xù)期內(nèi)發(fā)生的每筆現(xiàn)金流量的現(xiàn)值之和。投資項目的凈現(xiàn)金流量現(xiàn)值和可以理解為該項目對企業(yè)價值增長的貢獻(xiàn)值。所有現(xiàn)值的計算都包含著關(guān)于項目期間現(xiàn)金流量再投資所依據(jù)的利率假設(shè)。凈現(xiàn)值法假設(shè)投資項目期間現(xiàn)金流量按照公司資本成本率再投資。（4）內(nèi)部收益率法（IRR）。內(nèi)部報酬率法是指使項目未來的現(xiàn)金流入量的現(xiàn)值與現(xiàn)金流出量的現(xiàn)值相等時的貼現(xiàn)率。一般情況下，內(nèi)部報酬率可以理解為某單位投資額對企業(yè)價值的貢獻(xiàn)。
2.現(xiàn)資決策方法。1995 年，Stephen A·Ross認(rèn)真研究了Pindyck對投資決策方法的有關(guān)論述，他提出應(yīng)該把所有重大的投資決策作為期權(quán)價值問題來對待。期權(quán)是一種可選擇權(quán)，是其持有人享有的在規(guī)定的時間內(nèi)按照約定的價格買進(jìn)或賣出某種實物資產(chǎn)的權(quán)利實物期權(quán)投資思想通過分析項目所具有的不確定性問題的方式，關(guān)注現(xiàn)金流概率分布的特點和變化范圍，將現(xiàn)金流的概率分布和未來預(yù)期市場信息有效結(jié)合，從而在不確定因素較多的情況下，確定項目的投資價值。投資決策期權(quán)方法是以傳統(tǒng)的凈現(xiàn)值方法為基礎(chǔ)的，主體思路為：投資項目總價值=經(jīng)營性現(xiàn)金流量凈現(xiàn)值+投資項目實物期權(quán)價值。投資項目實物期權(quán)價值的定價主要采用布萊克—斯科爾斯定價模型，該模型假設(shè)期權(quán)中的資產(chǎn)收益率服從正態(tài)分布，同時假設(shè)：期權(quán)為歐式期權(quán)，即期權(quán)只有在合約到期日才執(zhí)行；不存在交易成本和稅收；在期權(quán)生效期內(nèi)，無風(fēng)險利率水平保持固定不變；期權(quán)所指向的標(biāo)的資產(chǎn)，如股票，不發(fā)放現(xiàn)金股利；資產(chǎn)收益率服從隨機分布，方差在期權(quán)有效期內(nèi)保持不變，并且可以運用過去的數(shù)據(jù)進(jìn)行估計。期權(quán)定價公式為：C=SN（d1）—EN（d2）/ert。其中，S為股票的當(dāng)前價格，E為期權(quán)的執(zhí)行價格，t為期權(quán)距到期日的時間長度，一般用年數(shù)來表示，r為連續(xù)復(fù)合無風(fēng)險年利率，e為自然底數(shù)，N（d1），N（d2）表示標(biāo)準(zhǔn)正態(tài)分布的函數(shù)值。該公式不包含任何受投資者的風(fēng)險偏好影響的變量，公式中出現(xiàn)的變量為股票當(dāng)前價格、時間、股票價格方差和無風(fēng)險利率，它們都獨立于風(fēng)險偏好。在此基礎(chǔ)上，通過看跌期權(quán)與看漲期權(quán)的平價關(guān)系來推算出現(xiàn)貨看跌期權(quán)或看漲期權(quán)的價格模型。由模型本身可見，投資決策期權(quán)方法并不是對傳統(tǒng)投資決策方法的全盤否定，它秉承了傳統(tǒng)投資決策方法中貨幣具有時間價值的核心，是對傳統(tǒng)投資決策方法局限性的突破，增加了投資決策的合理性。
二、傳統(tǒng)投資決策方法的比較分析
以投資有效期內(nèi)各年現(xiàn)金凈流量或會計利潤為主要考核指標(biāo)的傳統(tǒng)投資決策體系，己被國內(nèi)外企業(yè)普遍接受并頻繁使用。根據(jù)是否考慮持有貨幣的時間價值，傳統(tǒng)投資決策體系的常用方法可分為非貼現(xiàn)技術(shù)方法和貼現(xiàn)技術(shù)方法。非貼現(xiàn)技術(shù)方法主要包括：投資回收期、會計收益和現(xiàn)金流量。貼現(xiàn)技術(shù)方法主要包括：凈現(xiàn)值法和內(nèi)部報酬率法。
1.非貼現(xiàn)技術(shù)方法。投資回收期是反映項目財務(wù)上償還總投資額的能力和資金周轉(zhuǎn)速度的綜合性指標(biāo)。該方法反映了投資的回收速度，計算簡便，但忽略了貨幣的時間價值和項目回收期后的投資收益，容易導(dǎo)致企業(yè)優(yōu)先考慮急功近利的項目，誤導(dǎo)了整體戰(zhàn)略決策。會計收益法要求企業(yè)事先確定要達(dá)到的必要會計收益率。該方法存在信用問題，容易通過運用會計技巧在某段時間里被人為操縱。現(xiàn)金流量法也有著很大的缺點，主要表現(xiàn)在沒有考慮貨幣的時間價值，同時也沒有考慮到投資項目所具的風(fēng)險和不確定性。
2.貼現(xiàn)技術(shù)方法。相對于非貼現(xiàn)技術(shù)方法而言，貼現(xiàn)技術(shù)方法充分地考慮了貨幣的時間價值，更加科學(xué)合理，其中最常用的方法有凈現(xiàn)值法和內(nèi)部報酬率法。凈現(xiàn)值法將投資有效期內(nèi)各年現(xiàn)金凈流量按照資金成本或期望報酬率進(jìn)行折現(xiàn)，通過比較總現(xiàn)值與初始投資額的大小來判斷投資是否可行。在實際操作中，考慮到投資項目所具有的風(fēng)險和不確定性，可對凈現(xiàn)值法中的相關(guān)參數(shù)進(jìn)行適當(dāng)調(diào)整。內(nèi)部報酬率法類似于凈現(xiàn)值法，是在衡量貨幣時間價值后投資項目得到的收益率。內(nèi)部報酬率可以直接理解為某單位投資額對企業(yè)價值的貢獻(xiàn)。在進(jìn)行投資決策時，可以很清楚的看清收益百分比，從而做出決策。內(nèi)部報酬率與凈現(xiàn)值是兩個相互競爭的投資決策方法，盡管常會產(chǎn)生相似的結(jié)論，但仍存在以下區(qū)別：投資決策結(jié)論不同，項目凈現(xiàn)值用貨幣來表達(dá)、反映絕對量，內(nèi)部報酬率是百分比、反映盈利能力；再投資報酬率假設(shè)上的差異：凈現(xiàn)值法假設(shè)項目期間現(xiàn)金流量是以資本成本率進(jìn)行再投資，而內(nèi)部報酬率法則假設(shè)以內(nèi)部報酬率進(jìn)行再投資。
三、實物期權(quán)方法與傳統(tǒng)投資決策方法的比較分析
第一，從決策角度來看，凈現(xiàn)值法是從靜止的角度來考慮問題，投資產(chǎn)生的現(xiàn)金流量是固定的，只對是否立即進(jìn)行投資做出決策。而實物期權(quán)法著眼于描述實際投資中的真實情況，從動態(tài)的角度來考慮問題，管理者不但需要對是否進(jìn)行投資做出決策，而且需要在項目投資后進(jìn)行管理，根據(jù)變化的具體情況趨利避害。不同的管理行為會有不同的現(xiàn)金流量，因此實際產(chǎn)生的現(xiàn)金流量往往不等于現(xiàn)金流量的期望值。實物期權(quán)法得到的是擴展的凈現(xiàn)值，即期望凈現(xiàn)值與實物期權(quán)價值之和，能較好地反映投資的真正價值，且與實際情況較好地吻合。
第二，凈現(xiàn)值法假設(shè)投資是可逆的，而現(xiàn)實中大多數(shù)投資具有不可逆性。在凈現(xiàn)值法中內(nèi)含了這樣的假設(shè)：投資是可以逆轉(zhuǎn)的，如果市場條件沒有預(yù)料的好，可以很容易地撤出，收回初始投資，因此計算凈現(xiàn)值時無需考慮撤離時的損失。但實際上，大多數(shù)投資不符合這種假設(shè)，即具有不可逆性，一旦投入，就不容易撤出。另外，國家政策法規(guī)的變化和企業(yè)文化差異等也可能加大資產(chǎn)交易的費用，使其不可逆性上升，如資本控制使公司不能隨意處置資產(chǎn)或重新安排其資本。同時，新的投資項目往往因為高昂的雇傭、訓(xùn)練、解雇員工成本和高額的開辦費用而不可逆轉(zhuǎn)。以上種種說明，在市場經(jīng)濟中，由于信息不完全等因素使市場不可能是完全競爭市場，試圖無代價或以很低代價收回投資是很難的。
第三，凈現(xiàn)值法忽視了企業(yè)未來成長機會的價值，而實物期權(quán)法則予以充分考慮。凈現(xiàn)值法只強調(diào)凈現(xiàn)值大于零的項目作為投資決策準(zhǔn)則。在實際經(jīng)營中，企業(yè)進(jìn)行的投資活動并非都能立即獲益，而且投資目的也不一定單純是為了獲得財務(wù)上的利益，尤其是短期性的利益。從長遠(yuǎn)來看，企業(yè)當(dāng)前投入的資本是為了占有更多的市場份額，擁有某種專利權(quán)，或者保持進(jìn)入某個新市場的潛力等。對于目光長遠(yuǎn)并且有著良好的市場擴張理念和產(chǎn)品發(fā)展規(guī)劃的企業(yè)來說，未來的機會可能比眼前的收益更有價值，它們多是企業(yè)戰(zhàn)略目標(biāo)實現(xiàn)的重要組成部分。
第四，凈現(xiàn)值法忽視了投資項目中的柔性價值，而實物期權(quán)法則對其予以充分考慮。凈現(xiàn)值法假設(shè)未來的變化總是按決策之初既定環(huán)境發(fā)生，不論是對未來的現(xiàn)金流還是所需采用的貼現(xiàn)率，都未考慮管理者對未來變化的適時調(diào)整。實際上，在長期性的投資中，面對不確定性較大的市場環(huán)境，管理者可以在現(xiàn)在或?qū)砀鶕?jù)市場條件的變化對投資項目的運營進(jìn)行調(diào)整。
第五，凈現(xiàn)值法害怕不確定性，不確定性越高，其折現(xiàn)率也就越高，從而降低了投資項目的價值。相反，實物期權(quán)法卻認(rèn)為，不確定性是實物期權(quán)價值之所在。不確定性越高，其投資機會的價值也就越高。不確定性有良性與惡性之分，一旦環(huán)境惡化，就不執(zhí)行期權(quán)，而環(huán)境變好時，就執(zhí)行期權(quán)，進(jìn)行投資。因此，對不確定性要辯證地對待，期權(quán)需要不確定性提高其價值，但期權(quán)的執(zhí)行則需要確定的環(huán)境。
實物期權(quán)法與傳統(tǒng)的投資決策方法相比，在于它不僅能為項目的選擇提供支持，更重要的是它還能為項目的管理提供積極的風(fēng)險管理，即在于管理人員能利用他們的技能在期權(quán)到期之前，改變那些影響其價值的因素來主動提高價值，使它實際上比購進(jìn)它或創(chuàng)造它時的價值增高。
四、實物期權(quán)法的應(yīng)用前景
與傳統(tǒng)評價思路不同，期權(quán)定價理論的出發(fā)點是適時根據(jù)市場價格的隨機波動反映投資的價值和潛在價值。從期權(quán)的角度看，一個投資機會是一個買方期權(quán)，投資額相當(dāng)于約定價格，投資項目的未來現(xiàn)金流量的總現(xiàn)值相當(dāng)于項目的當(dāng)前價格，根據(jù)現(xiàn)有的業(yè)務(wù)情況估計其波動情況，再估計投資距離現(xiàn)在的時間和無風(fēng)險利率之后就可以利用期權(quán)方法估算投資機會的價值。
隨著實物期權(quán)定價理論的發(fā)展，實物期權(quán)已得到了廣泛的應(yīng)用。它對具有高風(fēng)險、不確定性環(huán)境下的項目投資決策提供了一種切實可行的評價工具。在國外，實物期權(quán)已廣泛地運用在自然資源投資、海上石油租賃、柔性制造系統(tǒng)等涉及資本預(yù)算的研究領(lǐng)域；在國內(nèi)，實物期權(quán)理論可運用于以下方面：
1.實物期權(quán)理論方法在創(chuàng)業(yè)投資中運用的重要意義。創(chuàng)業(yè)投資是一種高風(fēng)險的投資，在其運作過程中存在著高度的信息不對稱。創(chuàng)業(yè)投資家能否根據(jù)有限的信息，動態(tài)地準(zhǔn)確地評估創(chuàng)業(yè)企業(yè)的價值，并做出相應(yīng)的投資決策，將直接關(guān)系到創(chuàng)業(yè)資本運作的成敗。事實證明實物期權(quán)理論方法是一種比較能準(zhǔn)確評估出創(chuàng)業(yè)企業(yè)價值的方法，許多大型投資銀行也已逐漸采用實物期權(quán)理論的評價方式取代傳統(tǒng)的評價方法。實物期權(quán)法在創(chuàng)業(yè)投資領(lǐng)域的運用，將推動我國創(chuàng)業(yè)投資業(yè)的良性發(fā)展。
關(guān)鍵詞：企業(yè) 投資決策 風(fēng)險
在現(xiàn)代企業(yè)經(jīng)濟活動中，企業(yè)投資是企業(yè)提升經(jīng)營價值、促進(jìn)企業(yè)綜合實力提升的重要活動。在企業(yè)投資及市場經(jīng)濟調(diào)查中發(fā)現(xiàn)，我國國民經(jīng)濟處于平穩(wěn)增長期，而這一經(jīng)濟環(huán)境為企業(yè)投資及發(fā)展奠定了良好的基礎(chǔ)。為了實現(xiàn)企業(yè)投資經(jīng)濟效益、實現(xiàn)企業(yè)的健康發(fā)展、避免投資失誤造成企業(yè)的經(jīng)濟損失，現(xiàn)代企業(yè)投資活動中應(yīng)根據(jù)投資環(huán)境、投資行業(yè)、投資收益等分析確定投資決策，以此保障投資效益。通過投資決策使企業(yè)的投資收益滿足企業(yè)發(fā)展需求、促進(jìn)企業(yè)的健康發(fā)展。
一、投資決策的重要性及其意義分析
投資決策是通過對投資環(huán)境、投資信息、投資收益等一系列數(shù)據(jù)信息的分析而制定的決策活動。其決策關(guān)鍵在于對市場的把握、在于對市場經(jīng)濟的科學(xué)預(yù)測 、在于對投資行業(yè)發(fā)展前景的展望、在于對企業(yè)資金鏈的了解。受宏觀經(jīng)濟及企業(yè)管理能力等因素影響，企業(yè)投資存在著一定的風(fēng)險。如果對于市場把握能力不足、企業(yè)自身能力掌握不足將導(dǎo)致 投資風(fēng)險的擴大，進(jìn)而影響投資收益。嚴(yán)重時還將導(dǎo)致企業(yè)因投資失敗引發(fā)破產(chǎn)。投資決策的科學(xué)性能夠使企業(yè)獲得高額回報、能夠促進(jìn)企業(yè)的健康發(fā)展，根據(jù)現(xiàn)代企業(yè)投資決策理論研究結(jié)果，投資決策需要通過投資方向的確定、投資規(guī)模的控制、投資時機的把握、投資收益的保障以及投資風(fēng)險的掌控實現(xiàn)科學(xué)的投資決策。
二、如何實現(xiàn)科學(xué)的企業(yè)投資決策
（一）強化市場調(diào)研，提高企業(yè)投資決策的科學(xué)性
市場調(diào)研工作的科學(xué)開展能夠為企業(yè)投資決策提供足夠的市場信息、進(jìn)而提高投資的科學(xué)性、減少投資決策失誤的幾率。在現(xiàn)代企業(yè)投資決策中，應(yīng)樹立強烈的市場調(diào)研意識。并通過調(diào)研投入的增加、系統(tǒng)的收集和分析市場信息促進(jìn)投資決策的科學(xué)性。在對我國企業(yè)投資決策情況的調(diào)研中發(fā)現(xiàn)，我國多數(shù)企業(yè)的投資決策都忽略了市場調(diào)研的重要性。由于盲目投資造成投資失誤而影響企業(yè)的經(jīng)濟能力、影響了企業(yè)的投資收益。缺乏市場調(diào)研的投資決策使得投資項目難以面對復(fù)雜多變的市場環(huán)境，進(jìn)而造成項目收益難以達(dá)到預(yù)期效果、拖累企業(yè)陷入到資金危機中。因此，現(xiàn)代企業(yè)的投資活動中應(yīng)強化市場調(diào)研工作。通過市場調(diào)研工作的有效開展使企業(yè)投資決策能夠具有較多的市場信息，并根據(jù)市場信息確定市場投資決策。通過市場調(diào)研工作的有效開展，促進(jìn)企業(yè)投資決策科學(xué)性的提高、促進(jìn)企業(yè)投資項目能夠根據(jù)市場情況進(jìn)行調(diào)整，實現(xiàn)企業(yè)投資收益。
（二）樹立投資風(fēng)險意識，促進(jìn)投資決策科學(xué)性的提高
市場經(jīng)濟環(huán)境的多變使得投資項目風(fēng)險也相對提高。我國企業(yè)的投資決策調(diào)研中指出，多數(shù)企業(yè)的投資決策沒有充分考慮投資風(fēng)險。由于投資風(fēng)險意識缺乏造成了投資項目統(tǒng)籌能力較低、抗風(fēng)險能力較低，進(jìn)而影響了投資項目的可行性及投資效益。針對這樣的現(xiàn)狀，我國企業(yè)的投資決策中應(yīng)樹立較強的投資風(fēng)險意識，并通過投資風(fēng)險的評估、投資風(fēng)險的控制等工作降低投資風(fēng)險，實現(xiàn)投資收益目標(biāo)。
（三）制定科學(xué)的投資秩序，保障投資決策的科學(xué)性
在現(xiàn)代企業(yè)投資效益分析及評測中指出，企業(yè)投資決策秩序是決定投資效益的關(guān)鍵因素。通過科學(xué)的投資秩序能夠報站投資決策的科學(xué)性、提高投資決策的民主性、提高投資決策論證，進(jìn)而避免投資失誤及盲目投資等問題的發(fā)生。為了保障企業(yè)投資決策的科學(xué)性、保障企業(yè)投資決策秩序，在現(xiàn)代企業(yè)投資決策中應(yīng)制定完善的投資決策管理體系。通過投資管理體系的有效執(zhí)行以及投資管理體系的指導(dǎo)性，確保企業(yè)投資決策的科學(xué)性，實現(xiàn)企業(yè)投資收益目標(biāo)。
三、以嚴(yán)格的投資決策責(zé)任制促進(jìn)投資決策的科學(xué)性
根據(jù)現(xiàn)代企業(yè)投資決策活動中存在的問題，現(xiàn)代企業(yè)應(yīng)建立嚴(yán)格的投資決策責(zé)任制。通過股東決策制、投資民主制等投資決策程序的建立以及投資決策責(zé)任制的建立，明確投資決策職責(zé)權(quán)限。并根據(jù)企業(yè)的實際情況明確投資決策項目負(fù)責(zé)人，明確負(fù)責(zé)人的投資權(quán)限與職權(quán)內(nèi)容。在此基礎(chǔ)上使企業(yè)的投資活動職責(zé)明確、使企業(yè)投資活動在決策程序及秩序的規(guī)范下得到科學(xué)的開展，進(jìn)而保障企業(yè)投資經(jīng)濟效益及投資收益。
四、結(jié)論
綜上所述，我國企業(yè)的投資決策中存在的問題嚴(yán)重影響了企業(yè)的生存能力及發(fā)展。為了保障企業(yè)投資決策的科學(xué)性、保障企業(yè)投資收益，在現(xiàn)代企業(yè)投資決策中應(yīng)通過科學(xué)的市場調(diào)研、嚴(yán)謹(jǐn)?shù)氖袌鲂畔⒎治雠c論證、謹(jǐn)慎的投資風(fēng)險評估等保障企業(yè)投資效益。同時，針對企業(yè)體制的不同確定相應(yīng)的管理體制及職責(zé)權(quán)限，以此促進(jìn)投資決策科學(xué)性的提高、保障企業(yè)投資收益。通過相關(guān)管理活動的有效開展，避免投資失誤等問題對企業(yè)生存、發(fā)展的影響，保障企業(yè)股東及企業(yè)經(jīng)營者的利益。
參考文獻(xiàn)：
數(shù)據(jù)挖掘是從數(shù)據(jù)當(dāng)中發(fā)現(xiàn)趨勢和模式的過程，它融合了現(xiàn)代統(tǒng)計學(xué)、知識信息系統(tǒng)、機器學(xué)習(xí)、決策理論和數(shù)據(jù)庫管理等多學(xué)科的知識。它能有效地從大量的、不完全的、模糊的實際應(yīng)用數(shù)據(jù)中，提取隱含在其中的潛在有用的信息和知識，揭示出大量數(shù)據(jù)中復(fù)雜的和隱藏的關(guān)系，為決策提供有用的參考。數(shù)據(jù)挖掘是從數(shù)據(jù)當(dāng)中發(fā)現(xiàn)趨勢和模式的過程，它融合了現(xiàn)代統(tǒng)計學(xué)、知識信息系統(tǒng)、機器學(xué)習(xí)、決策理論和數(shù)據(jù)庫管理等多學(xué)科的知識。它能有效地從大量的、不完全的、模糊的實際應(yīng)用數(shù)據(jù)中，提取隱含在其中的潛存有用的信息和知識，揭示出大量數(shù)據(jù)中復(fù)雜的和隱藏的關(guān)系，為決策提供有用的參考。
二、數(shù)據(jù)挖掘的現(xiàn)代最新方法介紹
常用的數(shù)據(jù)挖掘方法主要有決策樹(Decision Tree)、遺傳算法(Genetic Algorithms)、關(guān)聯(lián)分析(Association Analysis).聚類分析(C~smr Analysis)、序列模式分析(Sequential Pattern)以及神經(jīng)網(wǎng)絡(luò)(Neural Networks)等。
三、數(shù)據(jù)挖掘的實際應(yīng)用
由于數(shù)據(jù)挖掘市場還處于起步的階段，但是發(fā)展很快。在國外有一些著名的大公司對數(shù)據(jù)挖掘系統(tǒng)進(jìn)行了開發(fā)。
1.Intelligent Miner這是IBM公司的數(shù)據(jù)挖掘產(chǎn)品，它提供了很多數(shù)據(jù)挖掘算法，包括關(guān)聯(lián)、分類、回歸、預(yù)測模型、偏離檢測、序列模式分析和聚類。有2個特點：一是它的數(shù)據(jù)挖掘算法的可伸縮性；二是它與IBM/DB/2關(guān)系數(shù)據(jù)庫系統(tǒng)緊密地結(jié)合在一起。
2.EineSet是由SGI公司開發(fā)的，它也提供了多種數(shù)據(jù)挖掘方法，包括關(guān)聯(lián)分析和分類以及高級統(tǒng)計和可視化工具。特色是它具有的強大的圖形工具，包括規(guī)則可視化工具、樹可視化工具、地圖可視化工具和多維數(shù)據(jù)分散可視化工具，它們用于實現(xiàn)數(shù)據(jù)和數(shù)據(jù)挖掘結(jié)果的可視化。
3.Clementine是由ISL公司開發(fā)的，它為終端用戶和開發(fā)者提供提供了一個集成的數(shù)據(jù)挖掘開發(fā)環(huán)境。
4.DBMiner是由DBMiner Technology公司開發(fā)的，它提供多種數(shù)據(jù)挖掘算法，包括發(fā)現(xiàn)驅(qū)動的OLAP分析、關(guān)聯(lián)、分類和聚類。特色是它的基于數(shù)據(jù)立方體的聯(lián)機分析挖掘，它包含多種有效的頻繁模式挖掘功能和集成的可視化分類方法
四、數(shù)據(jù)挖掘與管理會計
1.提供有力的決策支持
面對日益激烈的競爭環(huán)境，企業(yè)管理者對決策信息的需求也越來越高。管理會計作為企業(yè)決策支持系統(tǒng)的重要組成部分，提供更多、更有效的有用信息責(zé)無旁貸。因此，從海量數(shù)據(jù)中挖掘和尋求知識和信息，為決策提供有力支持成為管理會計師使用數(shù)據(jù)挖掘的強大動力。例如，數(shù)據(jù)挖掘可以幫助企業(yè)加強成本管理，改進(jìn)產(chǎn)品和服務(wù)質(zhì)量，提高貨品銷量比率，設(shè)計更好的貨品運輸與分銷策略，減少商業(yè)成本。
2.贏得戰(zhàn)略競爭優(yōu)勢的有力武器
實踐證明數(shù)據(jù)挖掘不僅能明顯改善企業(yè)內(nèi)部流程，而且能夠從戰(zhàn)略的高度對企業(yè)的競爭環(huán)境、市場、顧客和供應(yīng)商進(jìn)行分析，以獲得有價值的商業(yè)情報，保持和提高企業(yè)持續(xù)競爭優(yōu)勢。如，對顧客價值分析能夠?qū)槠髽I(yè)創(chuàng)造80%價值的20%的顧客區(qū)分出來，對其提供更優(yōu)質(zhì)的服務(wù)，以保持這部分顧客。
3.預(yù)防和控制財務(wù)風(fēng)險
利用數(shù)據(jù)挖掘技術(shù)可以建立企業(yè)財務(wù)風(fēng)險預(yù)警模型。企業(yè)財務(wù)風(fēng)險的發(fā)生并非一蹴而就，而是一個積累的、漸進(jìn)的過程，通過建立財務(wù)風(fēng)險預(yù)警模型，可以隨時監(jiān)控企業(yè)財務(wù)狀況，防范財務(wù)危機的發(fā)生。另外，也可以利用數(shù)據(jù)挖掘技術(shù)，對企業(yè)籌資和投資過程中的行為進(jìn)行監(jiān)控，防止惡意的商業(yè)欺詐行為，維護企業(yè)利益。尤其是在金融企業(yè)，通過數(shù)據(jù)挖掘，可以解決銀行業(yè)面臨的如信用卡的惡意透支及可疑的信用卡交易等欺詐行為。根據(jù)SEC的報告，美國銀行、美國第一銀行、聯(lián)邦住房貸款抵押公司等數(shù)家銀行已采用了數(shù)據(jù)挖掘技術(shù)。
五、數(shù)據(jù)挖掘在管理會計中的應(yīng)用
1.作業(yè)成本和價值鏈分析
作業(yè)成本法以其對成本的精確計算和對資源的充分利用引起了人們的極大興趣，但其復(fù)雜的操作使得很多管理者望而卻步。利用數(shù)據(jù)挖掘中的回歸分析、分類分析等方法能幫助管理會計師確定成本動因，更加準(zhǔn)確計算成本。同時，也可以通過分析作業(yè)與價值之間的關(guān)系，確定增值作業(yè)和非增值作業(yè)，持續(xù)改進(jìn)和優(yōu)化企業(yè)價值鏈。在Thomas G，John J和Il-woon Kim的調(diào)查中，數(shù)據(jù)挖掘被用在作業(yè)成本管理中僅占3%。
2.預(yù)測分析
管理會計師在很多情況下需要對未來進(jìn)行預(yù)測，而預(yù)測是建立在大量的歷史數(shù)據(jù)和適當(dāng)?shù)哪Ｐ突A(chǔ)上的。數(shù)據(jù)挖掘自動在大型數(shù)據(jù)庫中尋找預(yù)測性信息，利用趨勢分析、時間序列分析等方法，建立對如銷售、成本、資金等的預(yù)測模型，科學(xué)準(zhǔn)確的預(yù)測企業(yè)各項指標(biāo)，作為決策的依據(jù)。例如對市場調(diào)查數(shù)據(jù)的分析可以幫助預(yù)測銷售；根據(jù)歷史資料建立銷售預(yù)測模型等。
3.投資決策分析
投資決策分析本身就是一個非常復(fù)雜的過程，往往要借助一些工具和模型。數(shù)據(jù)挖掘技術(shù)提供了有效的工具。從公司的財務(wù)報告、宏觀的經(jīng)濟環(huán)境以及行業(yè)基本狀況等大量的數(shù)據(jù)資料中挖掘出與決策相關(guān)的實質(zhì)性的信息，保證投資決策的正確性和有效性。如利用時間序列分析模型預(yù)測股票價格進(jìn)行投資；用聯(lián)機分析處理技術(shù)分析公司的信用等級，以預(yù)防投資風(fēng)險等。
4.產(chǎn)品和市場預(yù)測與分析
品種優(yōu)化是選擇適當(dāng)?shù)漠a(chǎn)品組合以實現(xiàn)最大的利益的過程，這些利益可以是短期利潤，也可以是長期市場占有率，還可以是構(gòu)建長期客戶群及其綜合體。為了達(dá)到這些目標(biāo)，管理會計師不僅僅需要價格和成本數(shù)據(jù)有時還需要知道替代品的情況，以及在某一市場段位上它們與原產(chǎn)品競爭的狀況。另外企業(yè)也需要了解一個產(chǎn)品是如何刺激另一些產(chǎn)品的銷量的等等。例如，非盈利性產(chǎn)品本身是沒有利潤可言的，但是，如果它帶來了可觀的客戶流量，并刺激了高利潤產(chǎn)品的銷售，那么，這種產(chǎn)品就非常有利可圖，就應(yīng)該包括在產(chǎn)品清單中。這些信息可根據(jù)實際數(shù)據(jù)，通過關(guān)聯(lián)分析等技術(shù)來得到。
5.財務(wù)風(fēng)險預(yù)測與評估
管理會計師可以利用數(shù)據(jù)挖掘工具來評價企業(yè)的財務(wù)風(fēng)險，建立企業(yè)財務(wù)危機預(yù)警模型，進(jìn)行破產(chǎn)預(yù)測。破產(chǎn)預(yù)測或稱財務(wù)危機預(yù)警模型能夠幫助管理者及時了解企業(yè)的財務(wù)風(fēng)險，提前采取風(fēng)險防范措施，避免破產(chǎn)。另外，破產(chǎn)預(yù)測模型還能幫助分析破產(chǎn)原因，對企業(yè)管理者意義重大。，數(shù)據(jù)挖掘技術(shù)包括多維判別式分析、邏輯回歸分析、遺傳算法、神經(jīng)網(wǎng)絡(luò)以及決策樹等方法在管理會計中得到了廣泛的應(yīng)用。
關(guān)鍵詞: 建筑企業(yè);安全投資;決策
中圖分類號: F27
1 建筑企業(yè)安全經(jīng)濟決策和投資決策的基本概念
經(jīng)濟主體在進(jìn)行經(jīng)濟活動時,總是要受到各方面如資源條件、市場條件和資金條件等的限制,而同時又各有其特定的目標(biāo)。因此經(jīng)濟主體必須以特定的條件和目標(biāo)為依據(jù),設(shè)計多個經(jīng)濟活動的可行方案,然后本著低投入高產(chǎn)出,提高經(jīng)濟效益的原則對方案進(jìn)行選擇并付諸實施、監(jiān)督和調(diào)控。經(jīng)濟決策分析就是經(jīng)濟主體根據(jù)對經(jīng)濟活動過程規(guī)律性的認(rèn)識,對解決經(jīng)濟問題的不同方案加以理性分析和經(jīng)驗比較,然后對自己的經(jīng)濟活動作出選擇的程序化過程。決策中一個關(guān)鍵的因素就是決策主體,也就是前面所提到的經(jīng)濟主體,建筑安全經(jīng)濟決策的直接和間接的利益相關(guān)者就是建筑企業(yè),而這個建筑企業(yè)是指建筑企業(yè)承包商。國內(nèi)外對經(jīng)濟決策雖尚無統(tǒng)一的定義,但基本概念大同小異。經(jīng)濟決策的基本內(nèi)涵可概括為以下四點:
(1)經(jīng)濟決策是為了達(dá)到一個預(yù)定的目標(biāo),沒有經(jīng)濟目標(biāo)也就無從決策;
(2)經(jīng)濟決策總是在一定的條件下尋求目標(biāo)優(yōu)化,不追求優(yōu)化的經(jīng)濟決策是沒有意義的;
(3)經(jīng)濟決策是在若干個可行方案中進(jìn)行比較;
(4)經(jīng)濟決策總是要具體的措施來付諸實施的,不準(zhǔn)備實施的經(jīng)濟決策是多余的。
建筑安全事故不僅能夠?qū)е氯松韨σ约耙恍┢渌?jīng)濟損失,更重要的是它還會導(dǎo)致工人的施工質(zhì)量和生產(chǎn)率的下降,對工程質(zhì)量以及建筑施工企業(yè)的形象也是巨大的損失。反之,安全的建筑施工企業(yè)則可以避免不必要的經(jīng)濟損失并且獲得質(zhì)量和工期方面的回報。所以建筑安全決策對建筑企業(yè)自身的生存來說也是息息相關(guān)的。
安全經(jīng)濟決策是對工程設(shè)計及生產(chǎn)經(jīng)營管理等活動中需要解決的特定安全問題,從經(jīng)濟的角度運用安全科學(xué)的理論和分析評價方法,系統(tǒng)地收集分析信息資料,提出各種安全措施方案,經(jīng)過論證評價,從中選定經(jīng)濟上最優(yōu)方案并予以實施的過程。建筑安全經(jīng)濟決策是把安全經(jīng)濟決策的范圍局限在建筑安全這個特殊而又重要的領(lǐng)域,使得一般含義上的經(jīng)濟安全決策方法可以用在建筑這個實體上。
2 建筑企業(yè)安全投資決策的過程和程序
決策理論認(rèn)為制定有效的決策需要有幾個邏輯步驟,我們稱其為“合理的決策模式”或者“基本模式”。它包括一系列步驟――查找問題、總結(jié)方案、評估方案(使用正確的分析辦法)、根據(jù)決策目標(biāo)比較每種方案的預(yù)期效果、選擇和決定出與目標(biāo)最吻合的方案。一個決策是否正確要通過實踐的檢驗。因此,一個決策過程需要包括決策的反饋。對于復(fù)雜的社會經(jīng)濟系統(tǒng)問題的決策,需要經(jīng)過多次反饋,調(diào)整方案,反饋本身也是人們認(rèn)識事物的過程。總結(jié)下來現(xiàn)代經(jīng)濟決策分析大致包括六個步驟:
(1)明確決策的問題,建立決策的目標(biāo);
(2)進(jìn)行調(diào)查研究,收集分析信息;
(3)設(shè)計多種可供選擇的方案;
(4)預(yù)測、分析各方案,研究方案的可行性;
(5)比較和評價各方案,選取最優(yōu)(合適)方案;
(6)組織實施方案并予以監(jiān)督、檢驗。
相對而言,建筑安全經(jīng)濟的決策方案比較容易確定,即按照建筑投資的主要方向來進(jìn)行設(shè)置;比較、評價和優(yōu)選投資方案是經(jīng)濟決策分析的核心,也是經(jīng)濟投資決策分析要解決的主要問題,選定一個好的決策模型是解決問題的關(guān)鍵,而決策模型是建立在對某種環(huán)境下的行為方式的假設(shè)之上的,這些假設(shè)可以使數(shù)學(xué)家根據(jù)可能性理論得出一些公式。這些決策工具包括成本分析和收益分析,目的均在于幫助管理者對不同的方案進(jìn)行評估。最后通過對決策方案的實施和檢驗,決策者可以把執(zhí)行結(jié)果同預(yù)期結(jié)果相對比,是對前幾步的反饋,以便對前面某些階段的決策進(jìn)行修正和進(jìn)一步的調(diào)整。
建筑企業(yè)應(yīng)當(dāng)根據(jù)所制定的安全政策與目標(biāo),依據(jù)有關(guān)安全法律法規(guī)及標(biāo)準(zhǔn)規(guī)范對人員、設(shè)備、材料、生產(chǎn)、技術(shù)、質(zhì)量、成本、環(huán)境以及社會等因素進(jìn)行綜合分析;運用風(fēng)險管理等方法手段,對目標(biāo)方案、規(guī)章制度、組織架構(gòu)等進(jìn)行計劃以及對危險源進(jìn)行辨識和評價;確定消除危險和規(guī)避風(fēng)險的措施,以及采取這些措施的步驟和先后順序,建立各種標(biāo)準(zhǔn)以規(guī)范各種操作;集合最佳方案,逐級審查把關(guān)。在計劃的基礎(chǔ)上,做出責(zé)任制度、安保體系、安全目標(biāo)、培訓(xùn)教育、措施費用以及投保、保險等經(jīng)濟投入和資源配置的決策,同時接受企業(yè)內(nèi)、外的安全事件和事故的反饋信息、隨時評價和修正決策。
3 建筑企業(yè)安全投資決策的分類
(1)按對決策問題的自然狀態(tài)的認(rèn)知程度劃分,可以分為以下三種:
①確定型決策。確定型決策比較簡單,就是指決策者和分析者完全能了解決策事物狀況下的決策。②風(fēng)險型決策。風(fēng)險型決策是指決策者對客觀自然狀態(tài)不甚了解,但對未來狀態(tài)發(fā)生的概率可以根據(jù)經(jīng)驗和歷史資料等信息合理地估計出來,在已知概率的基礎(chǔ)上進(jìn)行決策,自然要冒一定風(fēng)險,故稱風(fēng)險型決策。建筑企業(yè)安全管理方案的優(yōu)選過程是一個典型的風(fēng)險決策過程。③不確定型決策。在決策中,如果決策者和分析者對事物發(fā)生的概率也不能知道時就為不確定型決策,在對決策條件完全未知的情況下,只能憑決策者的態(tài)度和意愿進(jìn)行決策。
(2)按決策性質(zhì)劃分,決策又可分為以下五種:
①定性決策。
定性決策是以專家知識為依據(jù),可以說定性預(yù)測的關(guān)鍵在于找到合適的專家為依據(jù)。因此,要選好專家,注意專家的知識結(jié)構(gòu)和專家對所要決策問題的研究和理解的深度。
②定量決策。
定量決策方法要進(jìn)行必要的檢驗,以驗證實際效果和決策預(yù)測中模型的可靠性。
③模糊決策。
模糊決策就是將模糊技術(shù)應(yīng)用到?jīng)Q策過程中,使用模糊事實、模糊規(guī)則來描述決策過程中存在的不確定性和不準(zhǔn)確性,使用模糊推理技術(shù)獲得決策候選方案,使用模糊綜合評判以獲得最佳決策方案。
④灰色決策。
灰色決策則是考慮決策時信息不完全和過程非唯一狀態(tài)下的發(fā)展起來的一種決策理論。
⑤定性與定量相結(jié)合。
一般決策是以定量和定性方法相結(jié)合,根據(jù)所收集資料的情況,或以定量為主,定性為輔,或相反。為了提高定性決策的準(zhǔn)確度,可以采用幾種方法建立幾種模型來綜合進(jìn)行,并利用組合決策方法加以匯總決策結(jié)果,以充分利用決策的信息。
決策方法的選取服從決策的目的和資料、信息的條件。在決策工作中要優(yōu)先選取簡單的模型,一般簡單模型直觀意義易為決策者接受,而且所花費用小。在建立決策模型時,首先要進(jìn)行詳細(xì)的定性分析。定性分析是建立決策模型的基礎(chǔ),定量模型是定性模型的具體化、規(guī)范化、數(shù)量化。
4 建筑企業(yè)安全投資決策的目標(biāo)
建筑安全投資決策目標(biāo)要從政府、企業(yè)和個人這三個層面理解,政府是站在市場中宏觀決策的地位,是對建筑安全起監(jiān)督和引導(dǎo)企業(yè)以及個人加強安全的主體,它的決策最終來保障整個社會的和諧和健康發(fā)展。企業(yè)是中觀的層次,是直接進(jìn)行安全決策和管理的主體,企業(yè)的目標(biāo)是經(jīng)濟利益的最大化,但由于事故成本的加大,企業(yè)的經(jīng)濟利益也將受損,要維護自身的利益,企業(yè)進(jìn)行決策時由于利益的驅(qū)動,加大了安全投入,減少了安全事故的發(fā)生,也保護了勞動者,使企業(yè)和個人利益達(dá)到一致,從而也促進(jìn)了社會的和諧。個人是微觀的主體,他們是安全決策的直接受益者,他們更多是提高自身的安全意識,嚴(yán)格執(zhí)行安全要求。它們?nèi)咧g是互相依存,共同促進(jìn)的。在實施時,政府和企業(yè)應(yīng)該通過各種手段(包括法規(guī)手段、經(jīng)濟手段、文化手段和科技等手段)促使企業(yè)中的直接對象建筑承包商能夠采取適當(dāng)?shù)墓芾碇贫群凸芾泶胧﹣眍A(yù)防建筑傷亡事故的發(fā)生。
參考文獻(xiàn)
[1] 劉文龍,高愛厚.經(jīng)濟決策分析[M].北京:軍事誼文出版社,1993,(12).
關(guān)鍵詞 實物期權(quán) 風(fēng)險投資決策 npv 布萊克-舒爾斯模型
1 實物期權(quán)的概念
實物期權(quán)的概念是由myers在1977年首次提出的。他認(rèn)為，一個投資項目所產(chǎn)生的現(xiàn)金流創(chuàng)造的利潤應(yīng)來自于目前所擁有資產(chǎn)的使用，再加上一個對未來投資機會（增長機會）的選擇。這種增長機會可以被看作是實物資產(chǎn)的看漲期權(quán)，這一期權(quán)的執(zhí)行價格是獲得這項資產(chǎn)的未來投資。到期時期權(quán)的價值依靠于資產(chǎn)未來價值，也依賴于投資者是否執(zhí)行這一期權(quán)。也就是說投資者擁有一種權(quán)利，即在未來以一定的價格取得或出售一項實物資產(chǎn)的權(quán)利。同時，又因為其標(biāo)的物為實物資產(chǎn)，相對于金融期權(quán)而言將此類期權(quán)稱為實物期權(quán)。與金融期權(quán)類似，實物期權(quán)含有權(quán)利而不需承擔(dān)義務(wù)。但是，實物期權(quán)與金融期權(quán)還是存在一些區(qū)別的（見表1）。
實物期權(quán)的求解主要是利用一些現(xiàn)有的金融期權(quán)評價模型和方法成果。其中，black-scholes評價模型是解析模型或公式解析的典型代表。black-scholes評價模型是由兩位美國財務(wù)經(jīng)濟學(xué)家布萊克（black）及舒爾斯（scholes）于1973年聯(lián)合提出的，并因此獲得了1997年的諾貝爾經(jīng)濟學(xué)獎。b-s模型目前已成為用來評價期權(quán)合理價格的衡量標(biāo)準(zhǔn)。
black-scholes評價模型假設(shè)標(biāo)的資產(chǎn)的價格運動為一般化的維納過程，通過構(gòu)造標(biāo)的資產(chǎn)和無風(fēng)險借貸資產(chǎn)的等價組合，根據(jù)無套利思想，推導(dǎo)出black-scholes微分方程，得到不支付紅利的歐式看漲期權(quán)定價公式:
c=s n(d1)-xe?r(t-t)n(d2)
d1=[lns/x +(r+σ2/2)(t-t) ] /σ
d2 = d1－σ
其中：c ———買入期權(quán)的價值
s ———標(biāo)的資產(chǎn)的當(dāng)前價值
x———期權(quán)的執(zhí)行價格
r ———無風(fēng)險利率
t-t———距離到期日剩余的時間
σ2———標(biāo)的資產(chǎn)的自然對數(shù)方差
n(d1)，n(d2)———標(biāo)準(zhǔn)正態(tài)分布概率函數(shù)
將b-s模型運用于分析實物期權(quán)時，有著許多優(yōu)點：一是b-s模型較簡易，便于決策者應(yīng)用，決策者只要將決策問題簡化，歸納出需要設(shè)定的變量，便大致上可得出所需要的答案，因此，非常具有實用價值；二是b-s模型很容易與傳統(tǒng)的npv評價方法作比較，由于b-s模型應(yīng)用在實物期權(quán)問題上，和傳統(tǒng)npv分析方法所需要的重要變量，如現(xiàn)金流出、流入是相同的，通過兩者的比較，可對決策者的應(yīng)用或參考具有重要使用價值。
傳統(tǒng)npv法的局限性：傳統(tǒng)的投資決策理論主要包括：irr法、回收期法、收益指數(shù)法以及npv法，其中，npv決策被認(rèn)為是最有效的決策準(zhǔn)則。它以貨幣時間價值為基點，主要采用折現(xiàn)現(xiàn)金流dcf方法。其思路是先估計項目未來的預(yù)期現(xiàn)金流，然后用資本資產(chǎn)定價模型capm選擇與項目風(fēng)險相適應(yīng)的折現(xiàn)率來計算項目的凈現(xiàn)值，從而確定項目的可行性。
但是，隨著經(jīng)濟運行過程中不確定因素越來越多，投資項目面臨的風(fēng)險越來越大，投資決策的傳統(tǒng)方法———dcf法顯示出它的局限性：首先，用dcf方法來對進(jìn)行估價的前提假設(shè)是企業(yè)或項目經(jīng)營持續(xù)穩(wěn)定，未來現(xiàn)金流可預(yù)期。其次，dcf法只能估算公司已經(jīng)公開的投資機會和現(xiàn)有業(yè)務(wù)未來的增長所能產(chǎn)生的現(xiàn)金流的價值，而忽略了企業(yè)潛在的投資機會可能在未來帶來的投資收益，也忽略了企業(yè)管理者通過靈活的把握各種投資機會所能給企業(yè)帶來的增值。
2 用實物期權(quán)法對npv法進(jìn)行修正
既然傳統(tǒng)的npv法容易導(dǎo)致錯誤的投資決策，這是否意味著傳統(tǒng)的npv方法不再適用了。實際上，實物期權(quán)方法必須配合npv指標(biāo)才能加以使用。我們可以利用實物期權(quán)法對npv指標(biāo)進(jìn)行修正，以克服傳統(tǒng)投資決策方法的局限性，使風(fēng)險投資者對風(fēng)險項目的評價更為科學(xué)合理。
通過以上分析，在對一個投資項目進(jìn)行評價時，不僅要考察以npv等指標(biāo)表示的直接獲利能力的大小，還要考察該項目靈活性的價值。因此，從期權(quán)分析的角度來看，一個項目的真實價值應(yīng)該由項目的凈現(xiàn)值和項目的靈活性價值兩部分構(gòu)成，其中項目的靈活性價值可用期權(quán)價格表示。
即 v= npv+c
v———項目真實價值
npv———項目的凈現(xiàn)值
c———項目的期權(quán)溢價
其中，npv可由傳統(tǒng)的凈現(xiàn)值法求得，因此，我們需要確定c的價值。
由于風(fēng)險投資項目一般采用分階段投資的方法，每個階段的期初都是投資決策點，即決定是否繼續(xù)投資。為分析方便，我們考慮有兩個階段投資的情況，那么，關(guān)于多階段投資的情況，可以依此類推。作出關(guān)于風(fēng)險投資項目的一般現(xiàn)金流量圖（如圖1）。
fj(j=1,2,……t) ：期初投資i0在預(yù)期投資期t年內(nèi)各年產(chǎn)生的凈現(xiàn)金流。
pj(j=1,2……t-t):：后續(xù)投資it在t+1~t年內(nèi)產(chǎn)生的凈現(xiàn)金流 。
風(fēng)險投資的項目采用分階段投資的方式，下一個階段所產(chǎn)生的現(xiàn)金流是上一個階段投資所創(chuàng)造的，于是就存在著一系列相機選擇權(quán)，它可以看作一個歐式買入期權(quán)。這里，期權(quán)的標(biāo)的物是后續(xù)投資it在第t期以后產(chǎn)生的凈現(xiàn)值（即標(biāo)的資產(chǎn)當(dāng)前價格）p,
p=pj/(1+i)t+j
期權(quán)執(zhí)行價格是后續(xù)追加的投資額it;期權(quán)的有效期為t-t。
利用black-scholes定價模型可以計算出c
c=p n(d1) - it e?r (t-t) n(d2)
d1=[lnp/it +(r+σ2/2)(t-t) ] /σ
d2= d1－σ
其中：c ———買入期權(quán)的價值
p ———風(fēng)險項目的凈現(xiàn)值
it———期權(quán)的執(zhí)行價格，即執(zhí)行風(fēng)險項目的投資成本
r———風(fēng)險投資的折現(xiàn)率
t-t———距離期權(quán)到期日剩余的時間
σ ———期權(quán)收益波動率
n(d1)，n(d2)———正態(tài)分布下變量小于d1和d2的累計概率
3 方法應(yīng)用舉例
某風(fēng)險投資公司投資一個為期6年的風(fēng)險項目，分兩個階段進(jìn)行。第1年年初投入資金400萬元，第3年年末再投入480萬元。設(shè)r=5%， i=10%，σ=35%。各年產(chǎn)生的現(xiàn)金流量圖（如圖2）。
如果按傳統(tǒng)npv方法計算，則
npv=f/(1+i)+p/(1+i)-i-i/(1+i)=-37.57萬元＜0
該項目不可行，應(yīng)被拒絕。
利用實物期權(quán)方法對npv方法進(jìn)行修正。
可以把項目的初期投資賦予投資者選擇是否進(jìn)行后續(xù)投資的權(quán)利看成是一種實物期權(quán)，它相當(dāng)于期限為3年，執(zhí)行價格為i3=300萬元。標(biāo)的物為標(biāo)的資產(chǎn)當(dāng)前價格的歐式買入期權(quán)。
第1階段：
npv1=f/(1+i)-i
=-163.78萬元
第2階段：項目的內(nèi)在價值
npv2 = f/(1+i)
=126.94萬元
期權(quán)溢價部分c：
p=p/(1+i)=359.90
d1=[lnp/i3+(r+σ2/2)(t-t) ] /σ
=[ln(359.90/480)+(5%+35%2/2)×3]/35%=0.07
d2= d1－σ=0.07-35%
= -0.54
查閱標(biāo)準(zhǔn)正態(tài)分布表得：
n(d1)=n(0.07)=0.5279
n(d2)=n(-0.54)=1-n(0054)=1-0.7054
=0.2946
c=p n(d1)?i3e?r (t-t) n(d2)
=359.90×0.5279-480 e?5%×3×0.2946
=75.89
那么，v= npv1+ npv2+c=-163.78+126.94+75.89=39.05萬元＞0
分析證明：該項目是可行的，應(yīng)該投資。
參考文獻(xiàn)
[關(guān)鍵詞] 風(fēng)險投資項目；風(fēng)險評估；EOWA算子；群體語言評價
[中圖分類號] F270.7
[文獻(xiàn)標(biāo)識碼] A
[文章編號]1006-5024(2007)05-0041-03
[基金項目] 國家自然科學(xué)基金資助項目“基于熵的重大項目風(fēng)險管理理論及其在奧運工程中的應(yīng)用研究”(批準(zhǔn)號：70372011)
[作者簡介] 劉曉峰，北京航空航天大學(xué)經(jīng)濟管理學(xué)院博士生，研究方向為風(fēng)險投資；
邱菀華，北京航空航天大學(xué)經(jīng)濟管理學(xué)院教授，博士生導(dǎo)師，研究方向為決策理論及應(yīng)用、項目管理。(北京 100083)
隨著我國建設(shè)創(chuàng)新型國家的全面推進(jìn)，風(fēng)險投資日益成為催生創(chuàng)新型企業(yè)的重要途徑。然而，風(fēng)險投資項目與傳統(tǒng)項目的投資有很大的區(qū)別，其投資對象為新創(chuàng)建的企業(yè)、全新的項目，沒有同類投資經(jīng)驗作比較，并且投資過程中存在許多不確定性因素，因此，具有高風(fēng)險、高收益的特征。在風(fēng)險投資活動中，通常投資風(fēng)險的影響因素主要來源于風(fēng)險投資商的投資行為，風(fēng)險企業(yè)的經(jīng)營活動及投資所處的市場環(huán)境。風(fēng)險投資商的風(fēng)險是指由于風(fēng)險投資商的錯誤判斷和不當(dāng)?shù)慕?jīng)營行為造成損失的可能性，它包括：逆向選擇風(fēng)險，道德風(fēng)險。風(fēng)險企業(yè)在風(fēng)險投資過程中面臨的風(fēng)險主要包括：技術(shù)風(fēng)險、產(chǎn)品市場風(fēng)險、管理風(fēng)險等。風(fēng)險投資環(huán)境含義非常廣泛，包括政治、金融、財政、產(chǎn)業(yè)政策甚至文化等方面的各種因素，其對風(fēng)險投資產(chǎn)生的影響主要體現(xiàn)兩個方面：產(chǎn)業(yè)政策和退出渠道信息。因此，對投資項目風(fēng)險進(jìn)行科學(xué)有效的前期評價是投資能否取得成功的關(guān)鍵。
由于風(fēng)險投資項目中具有大量不確定性信息、未知信息以及評價中大多以定性信息為主。因此，風(fēng)險投資項目風(fēng)險評價的理論與方法一直是近年來國內(nèi)外共同關(guān)注的一個重要課題。文獻(xiàn)[1-3]采用通常的AHP法，文獻(xiàn)[4]采用模糊綜合法，文獻(xiàn)[5]采用證據(jù)理論用于風(fēng)險的綜合評價，這些方法具有不同的優(yōu)缺點。由于風(fēng)險投資風(fēng)險的復(fù)雜性及評估主體思維的模糊性，本文采用文獻(xiàn)[6，7]中的多屬性決策理論方法。多屬性決策是多目標(biāo)決策的一種，又稱有限方案多目標(biāo)決策，它是對具有多個屬性(指標(biāo))的有限方案，按照某種決策準(zhǔn)則進(jìn)行多方案選擇和排序，其理論方法已被廣泛地應(yīng)用于社會、經(jīng)濟、管理、軍事等領(lǐng)域。同時，本文針對風(fēng)險投資項目風(fēng)險很難量化的特點，采用現(xiàn)代決策中的語言評估理論，建立了基于語言算子的風(fēng)險投資項目風(fēng)險評價模型，并進(jìn)行實例分析，為風(fēng)險投資項目風(fēng)險評價提供了一種新途徑。
一、基于EOWA算子的群體語言評價方法
1.拓展的有序加權(quán)平均(EOWA)算子
針對客觀事物的復(fù)雜性及人類思維的模糊性，人們偏好采用語言形式對客觀事物進(jìn)行評估，文獻(xiàn)[6，7]給出了系列評估方法。假定語言評估標(biāo)度S={Sα|α=-L，…，L}，S中的術(shù)語個數(shù)一般為奇數(shù)，如：語言評估標(biāo)度可取
2.基于EOWA算子的群體評價方法
隨著社會經(jīng)濟飛速發(fā)展，人們面臨的環(huán)境的不確定性越來越高，使得很多決策問題日益復(fù)雜，往往需要多個決策者的共同參與，群決策理論方法為之提供了一種很好的手段。下面對于語言型的決策問題，給出基于EOWA算子的群決策方法。
對于某個多屬性群決策問題，設(shè)其方案集為X={x1，x2，…，xn}，屬性集為U={u1，u2，…，um}，決策者集合為D={d1，d2，…，dt}。假定決策者dk∈D對于已知方案xi∈X在屬性uj∈U下的屬性值為，(i∈N={1，2，…，n}；j∈M={1，2，…，m}；k∈T={1，2，…，t})，從而構(gòu)成評估矩陣(決策矩陣)Rk。再設(shè)w=(w1，w2，…，wm)，wk∈[0，1]，∑wk=1為屬性權(quán)重；w=(w1，w2，…，wt)為決策者權(quán)重，wk∈[0，1]，∑wk=1。具體步驟如下：
第1步 對于多屬性決策問題，決策者dk給出方案xi∈X在屬性uj∈U下的語言評估 ，并得到評估矩陣Rk=( )nxm，且 ∈S。
第2步 利用EOWA算子對評估矩陣Rk中第i行的語言評估信息進(jìn)行集結(jié)，得到?jīng)Q策方案xi綜合屬性評估值 (w)(i∈N)，其中 (w)=EOWAw( ， ，…， )。
第3步 再利用EOWA算子對t位決策者給出的決策方案xi的綜合屬性評估 (w)(k=1，2，…，t)進(jìn)行集結(jié)，得到?jīng)Q策方案xi的群體綜合屬性評估zi(w)(i∈N)，其中zi(w)=EOWAw[ (w)， (w)，…， (w)]。
第4步 利用zi(w)(i∈N)對所有決策方案進(jìn)行排序和擇優(yōu)。
二、應(yīng)用實例
研究風(fēng)險投資項目風(fēng)險大小，首先必須提取風(fēng)險評價指標(biāo)體系，本文的目的在于為風(fēng)險評價提供一種新方法，因此沿用文獻(xiàn)[1]中的指標(biāo)。
假設(shè)現(xiàn)有3位專家擬對某經(jīng)濟開發(fā)區(qū)4個風(fēng)險投資項目xi(i=1，2，3，4)的風(fēng)險的大小進(jìn)行評估，并假定專家權(quán)重向量為w=(0.3，0.3，0.4)。主要評價指標(biāo)(屬性)為u1：逆向選擇風(fēng)險；u2：道德風(fēng)險；u3：技術(shù)風(fēng)險；u4：產(chǎn)品市場風(fēng)險；u5：管理風(fēng)險；u6：產(chǎn)業(yè)政策基礎(chǔ)；u7：退出渠道信息。假設(shè)指標(biāo)權(quán)重為w=(0.15，0.1，0.2，0.2，0.1，0.1，0.15)，語言評估標(biāo)度為S={S-5，…，S5}={極高，很高，高，較高，稍高，一般，稍低，較低，低，很低，極低}。三個決策者的語言評估信息如表1-3所示，試評價4個風(fēng)險投資項目風(fēng)險高低。
根據(jù)已有信息，直接進(jìn)入第2步：利用EOWA算子對評估矩陣Ri中每行的語言評估信息進(jìn)行集結(jié)，得到?jīng)Q策方案xi綜合屬性評估值
三、結(jié)論
風(fēng)險投資作為一種高科技孵化器，憑借自身的特點日益成為企業(yè)進(jìn)行創(chuàng)新的一種有效方式。但是無論利用多么先進(jìn)高效的方法對風(fēng)險投資項目進(jìn)行評價，也都難以徹底消除失敗的風(fēng)險。事實上，風(fēng)險投資公司在對項目投資決策之前，科學(xué)有效地評價投資風(fēng)險，仍是風(fēng)險投資項目成敗的關(guān)鍵，是風(fēng)險投資過程的重要一環(huán)。因此，對風(fēng)險投資項目風(fēng)險進(jìn)行科學(xué)有效的評價一直都是十分有意義的研究工作。本文將現(xiàn)代語言決策理論應(yīng)用于風(fēng)險評價，并且引入群體評價的思路，提出的評價模型具有較強的可操作性和實用性。此外，該方法亦可用于對風(fēng)險投資項目風(fēng)險進(jìn)行分時段評估，評價結(jié)果可反映風(fēng)險投資項目風(fēng)險的變化，便于投資者合理控制風(fēng)險。但風(fēng)險投資項目評價畢竟是一項復(fù)雜的系統(tǒng)工程，涉及因素眾多，本文的研究只是一個初步嘗試，以求為風(fēng)險投資項目風(fēng)險評價的定量研究探索一條適合實際的評價方法。
參考文獻(xiàn)：
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摘要:受金融期權(quán)的啟發(fā),人們提出了與金融期權(quán)這種虛擬資產(chǎn)相對應(yīng)的概念——實物期權(quán),開始將期權(quán)思想和方法應(yīng)用于金融期權(quán)市場以外的實物資產(chǎn)投資與管理領(lǐng)域,使企業(yè)可以在不確定經(jīng)濟環(huán)境中做出投資決策,贏得那些傳統(tǒng)方法無法得到的戰(zhàn)略價值。本文認(rèn)為,實物期權(quán)成為今后企業(yè)投資決策的關(guān)鍵管理工具。
關(guān)鍵詞:不確定性 實物期權(quán) 企業(yè)投資決策
實物期權(quán)(Real Option)是金融期權(quán)理論對實物資產(chǎn)期權(quán)的延伸。可以將標(biāo)的資產(chǎn)為非金融資產(chǎn)的期權(quán)稱為實物期權(quán)。實物期權(quán)在資本密集產(chǎn)業(yè)特別盛行,對實物期權(quán)的積極支持者包括著名的大型企業(yè)惠普—康柏(Hp-compaq),波音(BoEing),美國電話電報公司(AT&T)等全球500強企業(yè),并在不同行業(yè)的企業(yè)中得到運用,這不僅是因為實物期權(quán)允許決策者在獲得新信息后,再選擇最有吸引力的備選投資項目,而且實物期權(quán)的存在增加了投資機會的價值,特別是在不確定的環(huán)境中,這一價值可能是非常大的。因此,企業(yè)要想做出正確的投資決策,在決策制定中,必須要考慮和包含這些實物期權(quán)的價值。
一、實物期權(quán)的概念、核心思想和意義
(一)實務(wù)期權(quán)的概念“實物期權(quán)”一詞最初由MIT斯隆管理學(xué)院斯圖爾特·邁爾斯(Stewart Myers,1984)教授提出。他最先指出,期權(quán)分析對公司成長機會的合理估價是重要的,許多公司的實物資產(chǎn)可以看成是一種看漲期權(quán)。這種期權(quán)價值依附在利潤增長的商業(yè)業(yè)務(wù)上。如邁爾斯所討論的,由于公司在未來一些項目上可能有機會超過競爭性費率的收益,公司的價值可能超過當(dāng)前所屬項目的市場價值。傳統(tǒng)資本決策為這樣的項目估價所采用的標(biāo)準(zhǔn)方法,是把預(yù)期完成日期的價值貼現(xiàn)為當(dāng)前的凈現(xiàn)值。因此,這種方法隱含了一個假定:一旦投資者決定投資就要始終堅持投資直到項目終結(jié)。這一標(biāo)準(zhǔn)方法忽略了在完工日之前條件變化的情況下,管理層不再推進(jìn)該項目的選擇權(quán)的價值。而且由于財務(wù)人員對投資項目的未來利潤只能作出不精確的估計,因此考慮到這種約束性條件,考慮相關(guān)經(jīng)營選擇權(quán)就顯得更重要了。邁爾斯還指出,公司資本結(jié)構(gòu)的選擇也會極為重要地影響到這些項目的價值。傳統(tǒng)資本預(yù)算方法不考慮項目經(jīng)營選擇權(quán),也不考慮公司資本結(jié)構(gòu)的靈活性。然而和經(jīng)營選擇一樣,財務(wù)靈活性也可以用財務(wù)選擇權(quán)的價值來衡量,公司通過資本結(jié)構(gòu)的選擇而獲得財務(wù)選擇權(quán)。對于包含相當(dāng)不確定性的長期投資項目來說,財務(wù)靈活性和經(jīng)營靈活性之間的相互影響是相當(dāng)明顯的。邁爾斯強調(diào),實物期權(quán)是分析未來決策能如何增加價值的一種方法或研究在將來可以相機而動這種靈活性有多大價值的一種方法。在相關(guān)的文獻(xiàn)中,與實物期權(quán)類似的概念是,“管理期權(quán)”,“在不確定條件下的投資”等概念。詹姆斯(James C. Van Horne,1998),給出的管理期權(quán)定義是:所謂管理期權(quán)是指管理人員進(jìn)一步作出決策來影響一個項目的預(yù)期現(xiàn)金流量,項目壽命或未來是否接受的靈活性。迪克西特(Avinash K. Dixit)和平狄克(Robert Pindyck)1994年提出了“在不確定條件下的投資”這個概念,詳細(xì)論述了在不確定條件下不可逆投資的基本理論,強調(diào)了投資機會中類似于期權(quán)的特征,分析了如何能根據(jù)從金融市場中發(fā)展出來的期權(quán)定價方法獲得最優(yōu)投資規(guī)則,說明了企業(yè)在提供滿足未來條件的靈活性程度不同的投資類型間的選擇等問題。迪克西特和平狄克還指出,”獲得實際資產(chǎn)的機會經(jīng)常被稱做”實物期權(quán)”。因此,“管理期權(quán)”,“在不確定條件下的投資”這些概念也就是”投資中的實物期權(quán)方法”。
(二)實物期權(quán)的核心思想 實物期權(quán)的核心思想不僅與期權(quán)的基本特征相承,而且與實物投資決策的特征有關(guān)。(1)實物投資決策的特征。迪克西特和平狄克強調(diào):大多數(shù)投資決策有三個重要特征,這三個特征之間的相互作用決定了投資者的最優(yōu)決策且這種相互作用正是實物期權(quán)的核心。一是不能撤銷性或不可逆性。 投資的初始成本至少部分是沉沒的:如果當(dāng)你改變主意時,或業(yè)務(wù)不能成功運營時,不能完全收回投資的初始成本。如開采石油,當(dāng)鉆一座油井后,如果油井的產(chǎn)量小于預(yù)期產(chǎn)量,或者油價下降,那么就不能收回已投入的資金。再比如,一個企業(yè)營銷和廣告上的大多數(shù)投資都是不能收回的。二是投資未來回報的不確定性。不確定性主要產(chǎn)生于信息的不完全性。在做出投資決策之前,無法進(jìn)行為獲得亟需的信息所需的實驗或測試。大多數(shù)項目只有在證實可行才能進(jìn)行投資。投資的這種不確定性與實物期權(quán)有著密切的相關(guān)性。一般來講,投資的不確定性越大,實物期權(quán)的價值就越大。三是管理者對投資時機是可以選擇的。多數(shù)投資選擇或投資機會并不是要現(xiàn)在投資或是永遠(yuǎn)不投資兩個選項,投資者在投資時機上有一定的選擇空間。投資者可以推遲行動以獲得有關(guān)未來的更多信息。如對一個產(chǎn)油量不確定的油田,只有逐步的投資策略,打一些油井,試探產(chǎn)量等行為慢慢能減少這種不確定性。因此,逐步地投資會提供一些有價值的信息,減少不確定性的差異并修正預(yù)期價值。如果實際價值是關(guān)于不確定性有利的一面,那就繼續(xù)投資,如果是關(guān)于不確定性的不利的一面,那就停止投資。通常來說,投資者選擇的自由度越高,投資選擇的價值就越大。(2)與金融看漲期權(quán)類似。直觀上,一個不可逆的投資機會非常類似于金融看漲期權(quán)。在金融的范疇中,一個典型的看漲期權(quán)賦予其持有者這樣的權(quán)利:在特定的時間范圍內(nèi)支付執(zhí)行價格以獲得具有一定價值的資產(chǎn)。如買入100股普通股期權(quán),若股票的市場價格高于執(zhí)行價格, 即可在約定期限內(nèi)按照合約規(guī)定的”執(zhí)行價格”買入該股票,通過執(zhí)行期權(quán)賺取股票市場價格與執(zhí)行價格的差價;相反,若股票的市場價格最終低于于價格,期權(quán)的持有者不會執(zhí)行期權(quán),此時期權(quán)是無價值的,其損失最多不超過最初購買期權(quán)的價格。可以用如下模型表示: C=MAX(S-K,0)。其中:C表示看漲期權(quán)的價值;S表示到期日的股票價格;K表示執(zhí)行價格。對一項投資而言,假定其是完全不可逆的,那么適當(dāng)項目的價值僅僅是它所產(chǎn)生的利潤或損失流的預(yù)期現(xiàn)值。根據(jù)潛在不確定性的觀點,這個投資決策僅僅是支付沉沒成本的決策,其回報是獲得價值會波動的一種資產(chǎn)。這實際上與金融看漲期限權(quán)類似,以預(yù)選設(shè)定的執(zhí)行價格購買一種價值波動的資產(chǎn)的權(quán)利而不是義務(wù)。擁有類似投資機會的企業(yè)持有現(xiàn)在支出貨幣或未來支出貨幣以獲得具有一定價值的資產(chǎn)的選擇權(quán)。執(zhí)行這種期權(quán)是不可逆的,盡管這種資產(chǎn)可以出售給其他投資者,但人們也不能收回其期權(quán)或執(zhí)行該期權(quán)所支付的資金。這種投資的價值,部分是由于通過投資獲得的資產(chǎn)的未來價值是不確定的。若該資產(chǎn)價值上漲,來自投資的凈回報也上漲,若該資產(chǎn)價值下降,企業(yè)不必投資,而僅僅損失的是起動該項目時的初始投資。因此,實物期權(quán)與金融期權(quán)一樣,具備一個同樣的特征,或是贏得的回報數(shù)額大于風(fēng)險可能帶來的損失數(shù)額;或是可以選擇停止執(zhí)行期權(quán)從而控制損失。
(三)實物期權(quán)在企業(yè)投資決策中的意義將實物期權(quán)的理論與方法用于企業(yè)投資決策中,具有重要的意義。(1)能較好地處理不確定性。傳統(tǒng)的NPV法在進(jìn)行企業(yè)投資決策評估時隱含的一個假設(shè)是:未來以現(xiàn)金流度量的收益是可以預(yù)測的,是確定的。如果出現(xiàn)不確定性則會降低這項投資的價值。因此,不確定性越大,投資的價值就越小。但我們處在一個不確定的外界環(huán)境中:我們無法判斷次貸危機爆發(fā)的時間,持續(xù)有多久,也不能確定10年以后石油黃金的價格是多少。一些原來預(yù)期能夠成功的投資項目卻失敗了,而一些本來看起來希望渺茫的新產(chǎn)品卻獲得了出乎意料的成功。沃頓商學(xué)院的道林(Don Doering)和派瑞爾(Roch Parayre)提供的一組調(diào)查數(shù)據(jù)表明:將現(xiàn)有技術(shù)滲透進(jìn)現(xiàn)有市場的成功概率是0.75;如果市場或技術(shù)中的一項對公司而言是新的,成功的概率就下降到0.25—0.45;如果公司要靠新技術(shù)進(jìn)入新市場,則成功率僅為0.05—0.15。人們發(fā)現(xiàn),最有價值的機會常常伴隨著大量的不確定性。實物期權(quán)方法突破了傳統(tǒng)的處理不確定性的方法,即在投資的不可逆性,不確定性及時機選擇兩兩之間的相互作用中處理不確定性,而不是把交易不確定性作為一個理論假設(shè)。實物期權(quán)概念的引入將徹底改變投資者對待風(fēng)險的態(tài)度。不確定性越大,使用期權(quán)的機會就越大,從而期權(quán)的價值就越大。因此,實物期權(quán)能夠更好地處理不確定性,更好地解釋經(jīng)濟主體的投資行為。即投資者在做項目決策時,不僅僅只計算項目的凈現(xiàn)值,而且還要計算隱含在項目中實物期權(quán)的價值。(2)建立了公司投資項目分析與公司投資戰(zhàn)略之間的聯(lián)系.在利用實物期權(quán)進(jìn)行企業(yè)投資決策時首先是識別和估計戰(zhàn)略性投資中的期權(quán),然后是重新設(shè)計投資方案,以便更好地利用所具有的期權(quán),最后是通過創(chuàng)立期權(quán),事先積極管理好投資。在實物期權(quán)方法的應(yīng)用中可以研究下面的一些問題,對公司來說什么樣的創(chuàng)造價值的投資機會是唯一的。為創(chuàng)造這個價值,公司必須承受多大和什么類型的風(fēng)險?什么樣的風(fēng)險能分散?預(yù)期給企業(yè)帶來的損失和對企業(yè)戰(zhàn)略實施的影響如何?實物期權(quán)方法提供了一個解決這些問題的分析框架,在該構(gòu)架內(nèi),我們可以將投資項目分析和企業(yè)戰(zhàn)略投資分析聯(lián)系起來,集中起來管理公司的凈風(fēng)險。同時,實物期權(quán)方法的應(yīng)用使得管理者能夠更為深刻的理解項目的不確定性如何影響項目的投資價值,并且如何幫助企業(yè)獲得額外的戰(zhàn)略價值。(3)對傳統(tǒng)投資決策方法結(jié)果進(jìn)行了再一次謹(jǐn)慎的測試。傳統(tǒng)投資決策方法如:凈現(xiàn)值法(NPV)的一個重要觀點是假設(shè)一條結(jié)果固定的單一決策路線,以及最初制定的所有決策在以后是不能改變和發(fā)展的,而實物期權(quán)法則把多重決策路線看作是在選擇最優(yōu)戰(zhàn)略高度不確定性與管理層靈活性聯(lián)系起來的結(jié)果,或者是在發(fā)展過程中可以利用新信息時出現(xiàn)的選擇權(quán)。也就是說,當(dāng)未來存在不確定性時,管理層可以靈活地在中途修正戰(zhàn)略,與傳統(tǒng)的投資決策方法相比,實物期權(quán)提供了超過傳統(tǒng)分析的額外洞察力,傳統(tǒng)投資決策方法計算的凈現(xiàn)值為負(fù)時應(yīng)該放棄該投資方案,但可能將來存在較大的戰(zhàn)略投資價值,實物期權(quán)方法的運用對凈現(xiàn)值法等傳統(tǒng)投資決策方法的結(jié)果進(jìn)行了再一次謹(jǐn)慎的測試。
二﹑實物期權(quán)在企業(yè)投資決策中的應(yīng)用
(一)實物期權(quán)的分類 企業(yè)在進(jìn)行投資決策時,當(dāng)外部條件變化時公司經(jīng)常需要做出修改投資計劃,放棄已經(jīng)投資的項目,放棄購買項目的投資權(quán)等投資決策。傳統(tǒng)的投資決策理論,如凈現(xiàn)值分析方法,決策樹分析法和模擬分析法認(rèn)為:要么現(xiàn)在馬上進(jìn)行投資,要么永遠(yuǎn)放棄投資,而利用實物期權(quán)理論,管理者可以依賴于未來事件發(fā)展的不確定性做出一些或有決策,而不一定是傳統(tǒng)上必須馬上投資和永遠(yuǎn)放棄投資的兩項選擇,否則投資者有可能失去一些較好的投資機會。而且傳統(tǒng)投資決策方法沒有考慮到管理者的積極主動進(jìn)行決策,有關(guān)投資項目內(nèi)外交困信息的不斷變化和項目技術(shù)的一些不確定性。根據(jù)實物期權(quán)的特點,大致可以將實物期權(quán)分為以下六種:延遲期權(quán)(Defer Option)﹑擴張期權(quán)(Change Scale Option)﹑收縮期權(quán)(Contract Option),放棄期權(quán)(Abandon Option),轉(zhuǎn)換期權(quán)(Switch Option),增長期權(quán)(Growth Option)。
(二)延遲期權(quán)的應(yīng)用在現(xiàn)實生活中,延遲投資決策往往是有成本的。如由于選擇等待更多的信息放棄了項目在等待期間可能產(chǎn)生的利潤,競爭對手可能利用這段延遲的時間開發(fā)競爭性的產(chǎn)品,新的競爭者進(jìn)入市場等。等待的決策涉及保持靈活性
