時間：2024-04-12 10:56:57
開篇：寫作不僅是一種記錄，更是一種創造，它讓我們能夠捕捉那些稍縱即逝的靈感，將它們永久地定格在紙上。下面是小編精心整理的12篇基金盈利方式，希望這些內容能成為您創作過程中的良師益友，陪伴您不斷探索和進步。
2006年以來，中小企業板上市公司中有60家獲得過VC／PE的支持。60家企業2008年年報數據顯示，vc／PE支持上市公司總體經營狀況良好，平均營業收入為8.24億元，平均歸屬上市公司凈利潤(以下簡稱凈利潤)為8105.54萬元，分別較2007年增長32.8％和10.9％，平均每股收益為0.47元，較2007年下降21.8％，但與中小企業板所有上市企業0.42元的平均每股收益相比，高出近12個百分點。由于受金融危機影響，各行業、企業間運營情況以及給投資機構帶來的回報有所差異，表現如下特征：
多數公司穩定增長部分企業盈利回落
60家有VC／PE支持的中小板上市企業中，多數企業銷售業績穩定增長。具體來看，60家企業中，50家企業的營業收入均獲得了正增長，其中21家的年同比增長率甚至超過30％，九陽股份和金風科技的營業增長最快，分別較2007年增長122.5％和108.1％。盈利方面，60家企業中，58家企業在2007年的基礎上繼續盈利，其中實現利潤最高的為金風科技，其凈利潤高達9.15億元，較2007年增長45.3％。但受國內外需求下滑的影響，部分企業存貨過剩，費用成本增加，企業盈利回落，其中26家企業的凈利潤未能實現正增長。
行業平均業績差異較大
從行業角度來看，VC／PE支持的60家中小板上市企業所屬行業平均經營業績表現不一。其中，清潔技術行業平均營業收入和凈利潤均創最高值，企業平均營業收入達26.1億元，平均凈利潤達3.61億元；分別較2007年增長86.7％和39.7％，居五個行業之首。另一個表現強勢的行業為生技／健康行業，盡管其平均營業收入和凈利潤金額稍低，但是增長較快。其中平均營業收入較2007年增長38.7％，僅次于清潔技術行業，平均凈利潤較2007年增長63.3％，創各行業最高增長率，同時，生技／健康行業也是五個行業中每股收益唯實現正增長的行業。傳統行業、廣義IT行業表現一般，平均凈利潤較2007年略有增長。服務業表現相對較差，盡管實現了盈利，但平均凈利潤較2007年大幅下滑，下降幅度達47.2％。更細分的行業中，家電和新能源行業的平均營業收入增長最快，均超過100％，其次是物流、其他電子產品、醫療設備三個行業，其增長率均在30％以上；盈利方面，物流、家電，醫療設備，新能源依然首當其沖，成為平均凈利潤增長最快的四個行業。
二級市場漲跌不一
生技／健康一枝獨秀
由于企業經營情況不同，企業股價漲跌不一。截至2008年12月31日收盤，60家VC／PE支持的中小企業板上市企業中，18家企業收盤價低于發行價，跌幅分布于0.7％-19.4％：42家企業收盤價高于發行價，漲幅分布于3.7％-267％；其中榮信股份，順絡電子、廣電運通、科陸電子、遠望谷、魚躍醫療等10家企業股價漲幅較大，均超過110％。從行業角度看，生技／健康行業上市企業股價表現強勁，至2008年底收盤，收盤價較發行價大漲152％，創各行業最高平均漲幅；其次是傳統行業，平均上漲14.8％；服務業，廣義IT、清潔技術表現較差，平均收盤價分別較發行價下跌15.5％，9.3％和9.9％。
VC／PE紅利、增值雙渠道獲益
VC／DE支持的60家中小企業板上市公司中，大多數企業實施了積極的分紅措施。其中29家企業對股東進行派紅，最高紅利達每10股派現金紅利5元；6家企業雖未直接派送現金紅利，實施了轉增股份，另有21家則采取了派現金、轉增股送股相結合的方式。企業以盈利所得實施積極的分紅方案，將為投資機構帶來一定的收益。
與此同時，盡管2008年境內股市一度下挫，但因為境內上市企業中的投資機構進入時間較早，進入價格較低，VC／PE機構依然可以從60家中小企業板上市企業中獲得較為豐厚的回報。統計數據顯示，60家企業共獲得了94只VC／DE基金的投資，平均投資時間為4.36年，以2008年12月31日收盤價為準計算，平均投資回報為10.08倍。與以發行價計算的投資回報相比，VC基金的投資回報穩定增長，而DE基金的平均回報倍數有所下降。但隨著國家4萬億投資計劃和各項振興經濟舉措的實施，境內A股市場已在一季度大幅反彈，PE基金投資回報大幅回升。以2009年5月8日后復權收盤價計算，VC／PE投資平均原始投資回報已升至16.24倍，其中VC基金獲得投資回報為16.5倍，PE基金獲得的投資回報為13.45倍，均大幅超過上市時的平均投資回報水平。
國際上已經有相當一部分保賠協會和保險公司，正在以收取固定保費的方式承攬本來是由專業船東互保協會承保的保賠保險業務。例如美國保賠協會、船東保賠協會和韓國保賠協會、澳大利亞QBE保險公司和荷蘭Raest 保險公司等，我國的“中國船東保賠協會”和中國人民保險公司也在嘗試這種承保方式。
一、國際船東互保協會性質在改變
對于國際間保賠協會發生上述變化的原因，筆者認為主要有下述兩點：
一是，隨著時代的變化協會的性質早已經在發生變化。
據我們對船東互保協會歷史的了解，之所以出現船東互保協會，是由于商業保險公司不愿意承保船舶對第三者責任的風險，于是船東們組織起來成立以全體入會船東共同的、互的和非盈利性的協會，稱之為“船東互保協會”，來承擔船東的第三者風險。
但是經過200多年的變遷，目前國際間的保賠協會早已經蛻變為由少數人和少數船東掌控的協會，對大多數船東來說他們的船舶入會與加入商業保險公司幾乎沒有多大的區別，部分商業保險公司也開始承保船東的保賠險業務，或單獨承保油污、沉船打撈和船員人身意外等的風險。
二是，收取固定費率的真實意圖。
由于入會的大部分船東特別是外國船東和中小船東，他們對協會的經營和管理并不清楚，也無法干預，縱然協會的賠付基金一直在增加，船舶的賠付率并不高，船東們還是不得不承受每年費率的增加Rate Increase和支付年終普遍增加的”追加保費” Supplement Call，還有如果離開協會需要支付的“離會費”Release Call。
現在，協會美其名曰為減少船東支付年終追加保費和支付離會的費用，而收取固定保費，為船東帶來利益。但是筆者認為協會不以船舶賠付率的高低來調整下一年度的保費，而采用固定費率的做法，其真實目的還是為了賺取更多的利潤。
這種變化所帶來的后果，將對幾百年來船東們為抗衡商業保險公司的努力付之東流，徹底違背了船東互保協會的互和非盈利性的根本原則，使協會演變為與商議保險公司無異，最終使保賠協會日趨衰亡。
二、國際保賠協會積累的巨額賠付基金究竟是歸屬于誰據有關人員提供的統計資料顯示：國際保賠集團2008年保費收入2 573 400 000美元，保險索賠2 216 100 000美元，協會儲備基金2 222 400 000美元，集團總資產9 524 400 000美元。
按傳統，協會的性質是互的不以盈利為目的的社團組織，其積累的賠付基金屬于全體入會船東所有，如果賠付基金不足時，就要向所有會員追加保費。但是，協會的賠付基金究竟是足還是不足，一般船東是很難了解到的。還有，協會為了提高最高賠償額，如現今按不同險種能達到5億-10億美元不等，從而把賠付基金搞得越來越大。
這巨額的賠付基金究竟是應該被看作是屬于所有入會船東的，還是屬于部分船東、有關經營人和其他有關單位（如發起單位）的？還有，究竟協會是如何經營管理的，有關方是如何從協會的賠付基金中獲得收益的，這更是重大的商業秘密。就拿我國“中國船東保賠協會”來說，協會多年來積累的巨額賠付基金究竟是屬于全體入會船東的呢，還是中遠和幾家發起單位的呢？還是他們每年在分取紅利？這恐怕是所有的局外人都無法搞得清楚的。
三、對我國保賠協會營運和管理方式的探討
在我國《民法》、《公司法》、《保險法》和《海商法》等有關法規中，基本上未提及保賠協會的事，也沒有一個法規就我國船東互保協會的法律地位和經營原則有過任何規定，因此“中國船東互保協會”（中船保）參照國際船東互保協會成立初期的原則，同樣自稱為不以盈利為目的的社會團體組織。
1. 筆者認為我國保賠協會可以有以下幾種營運方式
（1）保持協會的互
我國現有的也是唯一的一家“中國船東互保協會”是享受民間組織待遇的。為積極發展我國的航運業和大力支持民營船東的發展和壯大，新組建的協會應該繼續走互助和非營利的模式來經營管理。
（2） 收取固定費率
隨同國際間協會的變化，協會可以參照商業保險公司的經營模式收取固定費率，但協會一定要嚴格掌握以入會船舶前五年的賠付率，來調整下一年度船舶保險費的原則，以利于協會和船東的雙贏。
2. 我國的稅收問題
由于國際間大型保賠協會都在避稅天堂注冊登記，從來不支付任何稅收，因此他們可以采取任何一種經營管理方式。然而，在我國，如果協會以互助和非營利方式來經營協會，則可以等同于一般的民間組織，不用繳納任何稅收。為積極支持協會的成長和發展，與其他民間組織一樣免除政府的一切稅賦與國際保賠協會處于同等地位。
3. 對協會賠付率的要求
無論協會采用何種經營模式，規定協會的總體賠付率保持在55%～60%，年盈余和賠付基金的積累不得低于10%的保費收入。
4. 對入會船東和協會創始人的回報
在北京市東四環有這樣一處地方。這兒既有中式茗茶，又有西式咖啡；既有一排排的理財書籍，又有股票交易系統的大屏幕；這里經常舉辦理財講座，同時又是財經電視節目的錄制現場。這個“四不像”的空間，就是向貴成憑著各種想象力創造出來的一個全新商業模式的載體。
這是一個充滿了無數可變性的時代，最近兩年中國資本市場的風云變幻造就了新一輪的財富新貴，也讓向貴成這樣充滿想象力的創業者有了更大的發展舞臺。
從小山村到首都
向責成出生在湖北秭歸一個海拔1600米以上的小山村里，這里也是大師屈愿的故鄉。
直到今天，向責成還清楚記得當年走40多里山路、背著黃豆面到山外上學；高中讀書的學費大部分來自借債，以至于好多親戚看到他繞道而走……
正是這些苦難。造就了如今向責成身上一些對創業者來說猶為可貴的品質：堅強、執著，敢于冒險和挑戰。
1994年大學畢業后，向責成考入了化工部，后來又順利跳到“中石化”。從偏僻的小山村，到在人才濟濟的首都掙得一席之地，向責成不是沒有志得意滿過。但骨子里追求自由與挑戰的天性，讓他無法再忍受這種安逸到能預期未來的生活。
“我們這一代人的安全感應該來自于健康、知識和財富，而不是某種職業。‘鐵飯碗’能帶來安全感的時代已經一去不返了。”說到毅然放棄公職，投身商海，向責成無怨無悔。
他覺得在這樣一個商業價值逐漸體現的社會環境下，充滿激情、充滿想象力地進行創造性的工作和生活，才是幸福的、有價值的人生。
工作就是戰斗
2002年創業之初，向責成并沒有清晰的目標，剛開始也曾憑著各種人際資源做過不少項目，但在他看來，就算能賺點錢，那些仍然不是可以長久經營的“事業”。
一張報紙上的“華安創新”基金廣告，成為了向貴成事業轉型的救命稻草。當時，他還完全是個金融外行，甚至連什么是基金都不知道，但他敏銳地意識到這可能就是一個新的市場和商機。
他把在招商銀行工作的妻子也“拖下了水”。成立“了望投資顧問有限公司”。在當時很多有規模的公關公司還沒有重視基金公司這個客戶群體的時候，向責成先下手為強，把十幾家基金公司攬為自己的客戶，隨后他又把該模式復制到銀行、券商、保險等金融理財產品提供商身上。最終掘到了第一桶金。
在向責成看來，工作就是戰斗，只有不斷的挑戰才能促進人的進步。公關公司遠遠不能滿足向貴成的胃口，他認為這種業務幾乎不存在像樣的商業模式，金融行業一定還有別的機會。
撥開黃金上的稻草
美國《商業雜志》曾經指出，在如今創意經濟時代，創新的模式已經出現變化，創新不再是以生產者為導向。而是以消費者為導向。了解消費者的需求、其對產品的感受與體驗等，才是新的創新模式的運作重點。
出于對商業的敏感，他幾乎是自覺地意識到了這一點。2004年，向責成聯合10家基金公司，完成一項“中國基金持有人調查”。調查結果表明：目前國內基金持有人最需要的服務，是信息的及時流通與共享。而傳統形式上的電話、報告會、網絡信息單方已遠遠滿足不了投資者的急切需求。投資人需要面對面地與金融機構進行互動和溝通。
向貴成考慮，金融業和客戶之間，是不是可以換一種姿勢?
2006年，急速上行的中國股市將向責成推入了兩難境地。是把近年來的資金投進股市讓它滾出更大的雪球，還是投資于這個經他深思熟慮后的全新商業模式?有人幫他算了一筆賬，他計劃用于投資“知錢俱樂部”的150萬元，即使是買最保守的指數基金，10年后也能變成1000萬，他犯得著去冒險嗎?
向責成很快做出了選擇。“新的商業模式在誕生之初都是有風險的，我這個年齡最太的風險，不在于錢的損失，而在于時間的損失。而中國目前那些成功企業比如分眾、百度、阿里巴巴，它們的贏利模式都不是從國外照搬來的，都源自開創者的想象，所以我決定做俱樂部，最差的結果，無非是美門走人。”
知識經濟時代的競爭，看似智力的競爭，其實是檢驗業者創新能力的高與低。向責成覺得自己做的事情，其實只是用想象力撥開了黃金上的那些稻草，讓金子自然發光而已。
抓住財富的韁繩
這個充滿了古色古香中國風格的俱樂部，目前已被數十家銀行、基金、券商、保險公司當作活動基地，在這里新的理財產品，舉行投資策略報告會。這種盈利方式被向責成總結成“賣場地”。
第二種盈利模式源于各種活動，俱樂部常邀請國內外知名金融學者或基金經理等為投資人分析宏觀和微觀的投資環境，對投資人無疑是很有吸引力的。
第三種盈利模式則是與電視臺、網絡等媒體舉辦類似財富講座的電視或網絡視頻節目，通過欄目廣告費用分成繼而贏利。
第四種盈利模式更是向責成最有“野心”的部分，也是他預期未來最大的收入來源。“很快，證券經紀業務就會對民營救開，我們會在上海、深圳開分店，等政策許可后，這里將成為‘咖啡館里的大戶室’。我們可以通過收取交易傭金等方式來賺錢。”
除此之外，俱樂部的角落還有一排排的財經書籍堆成“書吧”。向貴成將與多家出版社合作，邀請暢銷財經書籍作者到此簽售并演講；俱樂部本身將以會員制經營，為會員提供眾多類型的深層服務……
在向責成的頭腦里，這個俱樂部的許多細節之處都隱藏著賺錢的機會。就像《藍海戰略》里描述的不靠傳統馬戲賺錢的太陽馬戲團，向責成的“知錢俱樂部”也絕不僅靠賣咖啡和茶生存。
魁北克投資移民的申請人必須是：
通過合法的經濟活動，取得至少80萬加幣的凈資產；
至少有3年合法、盈利的企業（農業、工業和商業企業）或在政府部門或國際性機構從事管理的工作經驗（人力資源、物資資源和財務資源的規劃、監管）
要有五年的投資，投資額至少為40萬加幣。
魁北克省擁有獨立于聯邦的移民挑選準則。選擇魁北克投資移民計劃，必須選擇加拿大魁北克作為移民目的地，并參與魁北克省移民挑選程序。但是，由于加拿大允許居民自由遷移，因此移民并不需要定居在魁北克省，而可以選擇任意省份居住。魁北克省投資移民條例對于申請的凈資產及投資的要求與聯邦投資移民條例相同。然而魁北克省投資移民條例允許本省基金向移民申請人提供貸款，這樣，申請人可以通過向投資基金借貸之方式獲得大部分投資款。因此，相對聯邦而言，魁北克省投資移民條例更為寬松及靈活。
魁北克省是加拿大惟一獨立辦理投資移民的省份。雖然魁北克省對投資移民申請條件要求與聯邦移民部無太大的分別，但是因為在魁北克申請投資移民辦理的時間相對要比其它省份快，對投資移民申請人在其資歷、雇用員工的要求及投資回報方面比聯邦移民部的條例寬松。所以長期以來吸引了眾多的投資移民。在過去15年間加拿大投資移民的93%以上選擇了魁北克投資移民，魁北克的移民法不同于聯邦，它在貸款融資，申請速度以及投資安全性等多方面具有優越性，還有魁北克的投資移民基金的規范操作，安全的合格投資也起了很大的作用。到魁北克的投資移民，需要40萬加元的投資費用，并需80萬加元的資金證明，這方面與其他省份比較并無優勢。
魁北克的人口約為700多萬人，其中法語居民接近600萬人，他們是17、18世紀從法國來的白人居民的后裔。魁北克人也包括從本世紀初來自亞洲、歐洲、拉丁美洲和非洲的約60萬移民。由于歷史的原因，魁北克在加拿大聯邦體系內享受很多特殊的權利。除了在社會福利方面占盡了便宜，就是在法律體系上也獨樹一幟。魁省沿襲歐洲大陸法,而加拿大所有其他省份及聯邦政府使用的是英美法。
技術移民方面, 魁省是為了增加法語人口,由于近年來魁省的人口一直呈下降趨勢,為了吸收會講法語的人士,只要申請人法語水平達到要求,辦理就相對容易了. 魁省的計分方法比較羅嗦,并且非常有彈性,移民官具有更大的選擇靈活性.在申請人滿足了基本條件之后,移民官在審查或者面試申請人時,考察的是申請人對法語的熱愛程度,對法蘭西文化的認知程度,對魁省的了解程度. 魁省甄選技術移民的標準與聯邦的差異,對申請人來講是好事,有些申請人的職業在聯邦移民中可能分數很低甚至沒有分,而移民不可能成功,但按照在魁省的甄選標準申請,其結果可能相反。
(一)養老保險基金投資尤其是個人賬戶的基金可以為資本市場提供長期穩定的資金
養老保險計劃的長期性決定了其持有的資產也可以是長期的，促進資本市場的穩定，這對于完善資本市場上的品種結構也具有重要的意義。
（二）養老保險基金進入資本市場，可以大量發展機構投資者，從而提高資本市場的運行效率
資本市場的效率是指資本市場上的金融資產的價格能夠準確地反映有關的信息，使資金流向邊際效益最高的企業，保證資源的有效配置。為此，一方面要保證信息的準確披露，另一方面要使各種金融資產的價格對相關信息做出正確的反應。這就要大力發展機構投資者，讓機構投資者在資本市場上占據重要的地位。因為機構投資者比散戶更容易得到信息，也更有能力為取得信息支付費用。
（三）養老保險基金進入資本市場，可以促進金融中介機構的發展
養老保險計劃所積累的大量養老保險基金通過各種渠道進入人壽保險公司、共同基金、養老基金等金融中介機構，一方面為這些中介機構提供了大量的、可靠的、穩定的資金，為這些金融中介機構提供資金基礎。另一方面，養老保險基金在安全的前提下實現保值增值的要求又決定了養老保險基金應該通過這些金融中介機構進入資本市場。
（四）養老保險基金進入資本市場，可以促進金融市場創新
為了保證養老保險金的及時足額給付，要求養老保險金在資本市場上的投資必然要以穩健為第一原則，這就是它對資本市場上的各種金融工具的風險分布以及回報收益產生了重新歸整的內在要求，從而推動金融創新。另一方面，養老保險基金進入資本市場，本身也直接豐富了金融投資工具，為市場和廣大投資者提供了新的金融品種。
二、養老保險基金的主要投資工具
（一）固定收益債券
包括政府債券和企業債券。而在一般情況下，債券的投資回報率要高于同等期限結構的銀行存款利息率。而與企業債券相比較，政府債券的信譽更高，沒有拖欠支付的風險。在我國目前的情況下，地方政府不能發債，只有中央政府可以發行政府債券，即國債。
（二）股票（優先股）
股票與債券不同，發行股票的企業的利潤歸股東所有，如果企業破產和虧損，由于股票的不還本的特點，股東也不會收回自己的投資。所以說，股票的風險要大于債券的風險。但另一方面，股票的收益率也不是事先固定死的，它是由發行股票的企業的經營業績決定的。而一般情況下，股票的收益率要略高于債券的收益率。同時，在股票市場上要分散投資規避風險，在分散投資的情況下，只要股市的宏觀情況是向上增長的，就可以通過股票投資獲得收益。隨著我國資本市場的發展，其他新的股票品種也會逐漸普遍，比如優先股、可轉債等。
（三）基金產品
相對于債券和股票來講，基金將會逐漸成為一種更為成熟的投資工具。它是由具有專業知識的投資人士組成基金公司，投資對象是各種股票、債券和其他金融產品。由于資金規模大，它可以有效地規避非系統風險。同時，專業人士的投資策略更趨于理性投資。最后，由于資金實力雄厚，可以有能力獲得更多的信息，使投資更有效率。
（四）貨幣市場工具
包括銀行存款單、商業票據、大額存款單等短期性的票據及現金。貨幣市場工具的特點是投資風險低，而且資產的流動性高。流動性高的特點適于滿足養老基金現金支付的需求，但對于追求增值的養老保險基金吸引較小。
（五）不動產投資
不動產投資可以保值增值，尤其當一國出現通貨膨脹時，將一部分資產用于購置不動產，可以保值增值。另外購置不動產還可以獲得一定的租金收入。不動產的最大的問題就是流動性差，但結合到養老保險基金的期限較長的特點，只要保持部分應急資金，就可以滿足需要。另外還要注意的是，不動產投資的交易成本較高，在買入和賣出的手續費用較其他投資工具高，不動產投資還要具有一定的資產評估經驗。
三、養老保險基金的投資策略
（一）堅持安全性第一的原則，穩步推進投資的多元化
在養老保險基金的投資過程中，要區別對待社會統籌賬戶和個人積累賬戶。對社會統籌賬戶的資金投資要以安全性為第一標準，同時從未來的發展趨勢來看，它的獲利方式仍然是依靠國家的特殊壟斷地位，例如特殊的壟斷行業，從而使賬戶基金保持安全。而個人積累賬戶，當然也是堅持安全第一的原則，但長遠來看，它的獲利方式是通過市場獲得的，這就要求個人賬戶投資過程中要依據投資學的原理，分散投資，避免風險。
（二）優先投資于電力、通訊、交通等壟斷性部門
電力、通訊及交通等壟斷事業的建設項目規模巨大、建設期長、投資回收期長，但投資收益具有穩定性，投資風險較低。這些特點正好比較適合于養老保險基金的特點及其投資要求。因為養老保險基金量大，參保人從開始交費到享受養老金的時間跨度長，投資的安全性要求高。在我國國民儲蓄相對充裕的情況下，應優先使用國內資金，至少不應該對國內投資采取歧視的政策。同時，我國的證券市場的規范化是一個長期的過程，優先投資于壟斷部門，可以減少不必要的風險。
（三）短期仍然以債券為主，漸進地加大股票的配置比例
鑒于我國目前的資本市場主要是股票市場的效率不高，市場還不完善，同時基金賬戶的持有人對風險的心理承受能力還較低，我國的養老保險基金投資的資產配置短期內仍然是以債券為主，同時在目前的基礎上，漸進地加大股票的配置比例。同時隨著資本市場的發展和完善以及人們對風險的認識程度的提高，逐漸達到合理的配置水平，實現基金的投資目標。
（四）注重價值投資，研究投資對象的長期發展潛力
養老保險基金不同于其他的投機性基金，一方面它要求很高的安全性，另一方面它的投資期限可以很長，因此養老保險投資應該堅持長線投資，注重價值投資。比如，在選擇投資股票的時候，要注意公司所在行業的發展前景，公司的經營狀態和公司的盈利能力等；在分析股票價格變動時，要考察基本經濟面和股票價值因素對股票價格的影響。
（五）以競爭招標的方式選擇養老基金的營運主體
為了提高養老保險基金多元化投資的效益，并有效防范風險，應通過招投標的方式交由社會保險基金管理公司和基金投資公司來以市場化的方式運作。同時對機構的資格和選擇的投資工具做出原則性的規定，制定基本的制度框架和詳細地實施細則。
四、養老保險基金投資監管
對養老基金投資組合的管理，不外乎有三種形式：一是直接投資型，即由受托人直接管理養老基金投資組合；二是部分委托型，即由受托人直接進行固定收益部分投資，風險收益部分委托專業投資管理人運作；三是全部委托型，即由受托人在監管機構已確認資格的范圍內，通過招標方式選擇投資管理人，投資管理人根據養老基金投資立法規定比例進行投資組合。
以上三種模式中，我們認為，中國現階段應采用由受托人選擇投資管理人的全部委托投資管理模式。因為任何一項投資活動都與風險相伴而行。即使是傳統意義上的固定收益投資，如銀行存款、購買國債等，也會因利率的市場化而存在風險。如果受托人并非專業投資機構，不具備一定的投資管理能力，則其投資效率和收益必然與養老基金投資運營的初衷相佐。世界各國養老基金管理的經驗也證明了這點。受托人只需將基金資產全部委托給其選擇的投資管理人，采用嚴格監管以及更換投資管理人的方式給予其經營壓力，受益人便可通過投資管理人的競爭得到較高的回報和良好的服務。
這種模式最終能否使養老基金真正實現保值增值，關鍵還在于對受托人、投資管理人以及保管人做出合理定位。
（一）對基金投資公司引入競爭機制，防止出現壟斷
實際上這就是一個如何對受托人定位的問題。目前國際上受托人一般有兩種形式：一是單一受托人制。即全國養老基金全部集中到惟一受托人手中，投保人無選擇受托人的權利，如新加坡；二是多個受托人制。即養老基金由若干受托人競爭管理，投保人有自主選擇受托人的權利，如智利。
我國當前應當選擇哪一種受托人制呢？
我們認為，我國當前應采用一種符合中國國情的“多個受托人制”，即名義上的多個受托人制，實質上的單一受托人制。理由是我國可在各省或大省區設置一個受托人，但由于投保人仍然無法自主選擇受托人，無法行使一定程度的投資建議權，最終還是由省級受托人代本省投保人行使選擇權。這種模式可以在一定程度上解決上述兩種情況存在的矛盾，避免與現行體制沖突，但從長遠看，仍然只能作為過渡性選擇。發展趨勢應當是按照市場選擇原則，公平與效率原則，實行真正意義上的多個受托人制。
日前，《國務院關于保險業改革發展的若干意見》（以下簡稱“國十條”）成為保險市場和證券市場高度關注和熱烈爭論的話題。其中，第七條明確指出，“在風險可控的前提下，鼓勵保險資金直接或間接投資證券市場，逐步提高投資比例。”
保監會主席吳定富也于日前透露，保險公司投資于A股股票的比例將在去年基礎上上調2個百分點，將達到保險總資產的3％～4％以上。而此前，保險資金投資上限雖然規定為總資產的5％，但截至去年末，保險行業資金直接入市比例只有1％左右。
初入市表現獲肯定
保監會公開信息顯示，2005年，保險公司共計實現保費收入4927億元，保險資金運用余額高達1.5萬億元。在2006年第二季度保險資產管理聯席會上，保監會相關負責人透露，今年新增保費收入將達到5000億元，加上到期的債券，保險業今年將有超過6000億元的投資需求。
而隨著保費收入的增多和保險資產的增大，如何合理運用這些數量龐大的保險資金，實現保險資產負債的有效配置，成為擺在保險公司和保監會面前的重要課題。
今年上半年，A股市場出現了近年難得一見的牛市行情。在此背景下，為了獲取更高的投資回報，保險公司不滿足于現有的投資比例限制。此次“國十條”適時地提出要提高保險公司對證券市場的投資比例，恰恰是對保險公司呼聲的回應。
事實上，保險業對更大規模、更直接投資證券市場早已摩拳擦掌。自去年以來，保監會頒布了一系列關于保險公司股票投資資格條件的規定，保險公司也積極采取諸如引進具有豐富投資經驗的外資保險巨頭入資、以及大舉從證券公司、基金管理公司吸引人才等措施來逐步提升資產負債的管理水平。
經過半年多的實戰考驗，保險公司也已逐步確立了自己的投資策略和選股原則，入市的表現可圈可點。截至2005年年底，保險公司直接和間接投資股票市場845.6億元，平均收益率超過6％，跑贏大盤15個百分點。其中，成績最好的保險機構投資收益超過20％。
自被允許直接入市以來，從小心翼翼地試探到日前大舉認購15億股中行股份，保險公司的投資熱情日益高漲。有理由相信，隨著投資股票市場比例上限的提高，保險公司將大幅增加對證券市場的資金投放，大盤藍籌股和績優股將繼續成為保險資金的投資重點。
保險資金兩大優勢
作為目前最大的基金持有人，實際上，同基金相比，保險資金在投資證券市場方面具有一些明顯的優勢。
首先，保險資金長期性和穩定性的特點決定了保險公司不需要像基金公司那樣時刻面臨巨大的贖回壓力。目前，投資者多以炒股的思維去對待基金，不斷地對基金進行高拋低吸、波段操作、追漲殺跌，這種非理對基金公司及基金經理造成了巨大的壓力。相比之下，保險公司就沒有這種煩惱。保險資金具有長期穩定的特點，尤其是人壽保險，資金沉淀會長達幾十年。因此，保險公司所遭遇的外在壓力相對小得多，這使得保險公司能夠比較超脫地堅持自己的投資理念，這對其資產的迅速增值是大有好處的。
除外在壓力外，基金公司面臨的業績壓力也遠非保險公司可比。目前國內基金經理任職時間普遍偏短，跟國際同業水平相差較遠，其根本原因就在于基金經理面臨著巨大的業績壓力，基金不僅要與大盤賽跑，還要與業績比較基準賽跑、跟同業比較。同時，基金累計凈值和凈值增長率也決定了基金經理個人的收入、聲譽和前途。在此情況下，基金經理往往要屈從于短期收益指標，難以完全做到價值投資。
相比之下，雖然不排除保險公司內部也要“下指標”，確定最低收益水平，但保險資金的盈利壓力肯定要小于基金。這種區別使得保險公司可以更加從容地面對市場風險、長遠規劃，確保資金的安全性、流動性和收益性相統一。
此外，保險公司在證券市場的特殊地位也使其占盡優勢。保險公司投資于股票市場雖然屬于證券投資行為，但并不受證監會監管，而保監會給予保險公司更多的是培育和鼓勵，就使得保險公司能夠充分利用保監會給予相對寬松的政策進行投資。
保險基金博弈新格局
在我國的金融生態中，眾多金融機構在有的業務中是競爭關系，而在別的業務中則又是合作關系，合作關系中有時候是處于主動地位，有時候又處于被動地位。保險公司與基金管理公司之間就是一種錯綜復雜的關系。
保險公司作為長期、大額資金的供給者，是基金的重要大客戶，雙方已經建立了一種互利共贏的合作模式：基金管理公司通過為保險公司提供投資服務獲得管理費收入，保險公司也從這種合作中使保險資產不斷增值。
而擴大保險公司投資權限，可能會使這一模式有所改變，從理論上講會促使保險公司擴大直接投資股市的資金規模，甚至不排除新增資金就是來自贖回基金份額所得的現金。這也正是基金行業人士所擔心的，畢竟以追求收益為目標的保險公司不會放棄對更高利益的追逐。前車之鑒仍歷歷在目，繼2005年大幅減持封閉式基金后，今年2月份，保險公司競相巨單贖回基金份額，引發股指在千三關口反復震蕩，這份擔心并不無道理。
從目前來看，保險公司仍將維持現有對基金的持有份額，尤其是對開放式基金的持有份額。這一方面固然是受制于保監會對股票的投資品種、數量的嚴格限制，保險公司的投資范圍有限，很大程度上仍要依賴于基金公司。更重要的是，與保險公司相比，基金公司在目前階段還是具有相對的優勢。
長期以來，受制于投資渠道的限制，保險公司更多從事對債券、貨幣市場工具等市場的低風險投資，缺乏對具有較高風險的股票的投資經驗，與號稱“專家理財”的基金公司相比，無論是在風險控制機制、內部管理水平、還是人員配備等方面仍有所欠缺。
在現階段，基金公司投資能力之強還是很明顯的。數據顯示，今年上半年，我國股票型基金的凈值增長率平均高達59.50％，令保險公司望塵莫及。而且，保險公司還可以利用基金運行相對穩定、業績增長速度可預期性較大的特點，對基金進行套利，例如在預期基金重倉持有的股票因某種原因將大漲，或者指數基金所對應指數將持續上漲時，保險資金采取“快進快出”的方式博取差價收益。保險資金對基金的另一種套利方式是在將資金投入到基金的同時，又將資金投入到基金重倉持有的股票中。由于保險資金的涌入會帶動人氣，推動股價上漲，進而推動基金凈值增加，從而使保險公司穩賺雙份豐厚利潤。
關鍵詞：大學生；創業；融資
一、大學生自主創業現狀
時至今日，金融危機的影響還未能散去，大學應屆畢業生也面臨著前所未有的就業壓力。更多的大學生將自主創業作為解決就業問題、現實人生價值的重要途徑。但是，創業熱、融資難無疑是當前最尷尬的局面，這也使得不少大學生的創業激情冷卻。分析大學生創業的資金來源以及制約每種途徑的障礙，有利于為大學生搭建更好的創業平臺，進一步解決就業問題，推動社會經濟的發展。
二、大學生自主創業資金支持途徑分析
企業的存在都需要包括啟動資金、成本費用、營運資金等在內的資金投入。對于創業來說更是如此，創業者能否快速高效的籌集到所需資金直接關系到創業項目能否啟動。作為應屆大學生，創業資金的來源有以下幾個主要途徑：
（一）金融機構貸款
1、概念
金融機構貸款是指企業向商業銀行和非銀行金融機構借入的資金。其中商業銀行是國家金融市場的主體，可向企業提供長期貸款和短期貸款，因此商業銀行貸款是企業負債經營時采用的主要籌資方式。
2、現狀及影響因素
目前，國內各大銀行都已推出個人創業貸款業務，例如，中國銀行、工商銀行。一般來說，從銀行貸款的融資成本要比從風險投資或其他服務機構融資成本低。
金融機構貸款的利息費用可以在稅前列支，降低了企業的資本成本。但是，貸款的取得往往是有條件的，一般要提供抵押品，還要有規定數額的自融資金，這給創業者帶來一定困擾。大學生自主創業風險大、前途不明朗，預計勝利能力低，很難得到商業銀行的青睞。此外，由于要按期還本付息，如果企業經營狀況不好，就有可能引發財務危機，甚至資不抵債直至破產。創業者在選擇金融機構貸款時既要考慮貸款獲取成本，又要考慮舉債帶來的財務風險。
（二）政府引導基金
1、概念
政府創業引導基金又稱創業引導基金，是指由政府出資，并吸引有關地方政府、金融、投資機構和社會資本，不以營利為目的，以股權或債權等方式投資于創業風險投資機構或新設創業風險投資基金，以支持創業企業發展的專項資金。
2、現狀及影響因素
2008年10月，發改委、財政部、商務部聯合《關于創業投資引導基金規范設立與運作的指導意見》， 此后，各地地方政府都在陸續發起政府引導基金。
政府引導基金降低或者免除了融資成本，其中常見的政府讓利方式是引導基金的財政出資僅收取每年8%的固定回報，或者參考同期國債收益率。這為創業者提供了良好的融資途徑。但是，政府基金畢竟是有限的，供求不平就會因發激烈的競爭。另外，政府基金的審批程序十分嚴格，有些地區還會對某些產業側重扶持，更加大了基金分配的不均衡和申請的難度。創業者在選擇政府引導基金時應認真解讀各地政府相關產業政策，慎重選擇創業項目。
（三）親情融資
1、概念
親情融資即向家長、親戚朋友借錢用于投資，由于不用承擔利息，即沒有融資成本，這成為大學生自主創業中最常見、最簡單、成本最低的融資方式。
2、現狀及影響因素
目前，親情融資成本低、集資快，但是其融資數量有限，不能成為創業資金的主要來源。同時，若經營失敗，會導致親友的經濟損失和雙方感情的不和。創業者在選擇親情融資時不僅要考慮自身盈利水平還要顧及自己的人際關系。
（四）風險投資
1、概念
風險投資是指具備資金實力的投資家對具有專門技術并具備良好市場發展前景，但缺乏啟動資金的創業家進行資助，幫助其圓創業夢，并承擔創業階段投資失敗的風險的投資。
2、現狀及影響因素
風險投資是一種融資和投資相結合的全新投資方式，創業者通過出售自己的一部分股權給風險投資者獲得一筆資金，用于發展企業、開拓市場，當企業發展到一定規模時，風險投資者出賣自己擁有的企業股權獲取收益，再進行下一輪投資，許多創業者就是利用風險投資使企業渡過幼小階段。但是我國目前的風險投資市場還很不成熟，一方面資金有限，另一方面由于管理不規范，投資風險大。因此，創業者欲爭取風險投資，必須提出有投資價值的可行方案，并與廣大資金需求者競爭。這對于經驗不足的大學生來講并非易事。
三、資金支持合理化建議初探
大學生自身素質的高低關系到自主創業項目的成敗。首先，創業者應具堅實的知識基礎，為項目的選擇和資金的投資運營奠定堅實的基礎；其次，創業者應具有良好的人際交往和應變能力，拓寬資金籌集渠道，從容應對創業初期的資金及營運問題；此外，創業大學生應善于觀察，密切關注政府資金支持的有關政策。
（一）周密的資金運作計劃
創業者應企業求生存再求發展，扎好根基。對于大學生自主創業的企業尤其注意勿好高騖遠，必須重視經營體制，步步為營以求創造利潤。利用扎實的財務知識，準確預測經營現金流及財務風險，做出正確的長期投資計劃。完備的資金運作計劃也是爭取銀行貸款、政府基金和風險投資的必要準備。
（二）良好的自身素質
對于學生創業者，應具備卓越的人際溝通能力，建立廣泛有效的社會關系，以擺脫在與社會創業者競爭中處于不利地位。此外，良好的團隊合作能力能使團隊力量最大化，幫助初創者解決籌集資金中的種種障礙。
（三）慎重選擇創業項目
項目的價值直接決定了籌集資金的數量和難易程度。慎重選擇項目要求創業者準確定位消費群體、把握社會需求，同時積極迎合政府扶持政策，從多個角度發現具有發展空間的新興商機。
參考文獻：
關鍵詞：社會型企業；贏利因素；贏利模式
0 引言
社會型企業是指運用商業手段，實現社會目的企業，社會型企業從事的是公益性事業，它通過市場機制，來調動社會力量。社會企業有嚴格的社會目的，比如創造就業、為地方提供公益服務，他們有強烈的社會價值。
社會企業的綜合特征可從九個方面進行歸納：
1）運用商業手段和方法達到社會目標；
2）融合社會和商業的基本目標；
3）創造社會和經濟價值；
4）從商業活動中獲得收益來支持社會項目；
5）由市場驅動同時由使命引導；
6）衡量財務績效和社會影響；
7）在提供公共產品的過程中滿足經濟目標；
8）從無約束收入中享受財務上的自由；
9）在達成使命的過程中融入商業戰略。
目前國際上社會型企業的模式有：美國、日本等國以市場為主導的模式， 英國、韓國、香港以政府為主導的模式及阿根廷等拉美國家以公民社會為主導的模式。
在歐洲，社會型企業一詞主要是由OECD十五國會員國所發出的概念。社會型企業是指任何能產生公共利益的私人活動，具有企業精神策略，已達成特定經濟和社會目標，而非以利潤極大化為主要追求，且有助解決社會排斥及失業問題的組織（OECD，1999）（臺灣：鄭勝分）。
而美國對社會企業的界定表現于偏向“社會企業精神”，而比較少采用“社會經濟”這一概念，社會企業精神是創造和保障多元經濟結構、關系、機構、組織及實踐的產物，一些人認為社會企業精神是指為了社會利益而實踐的企業行為。這種行為最終不是經濟利益，也就是說企業獲得的利潤要用來保障特定弱勢群體的利益。
英國是社會型企業發展比較好的國家，已有6萬個社會企業，它雇傭的人數有50萬，所創造的效益超過數十億。在英國有23.8萬人開辦或者設立社會企業，很多的社會企業規模很小，10%有雇傭員工，各個年齡段的人都可以成為社會企業家，但最高峰的年齡段是30到45歲。有75%的人在開辦了社會企業之后會一直從事這個行業，這是明顯高于其他的商業領域的。
香港由于受英國的影響[1]，與社會企業功能相近的社會事業有著悠久的歷史，但香港大部分社會企業屬微型（不足10名雇員）和小型企業（11至49名）。截至 2006年1月，社會企業最普遍經營的業務是產品制作及銷售（30%）、家居服務（29%）、餐飲服務（13%）、清潔服務（11%）和個人護理服務（5%）。近年，香港政府已推行一系列措施，鼓勵社會企業發展，重點在于建立社會企業的價值及爭取公眾接受；營造有利環境；及便利和支持社會企業經營。香港政府促進社會企業的價值和爭取公眾接受社會企業的措施包括：與具備營辦社會企業經驗的非營利機構及私營機構合作，規劃社會企業在香港發展的整體情況；揀選社會企業的優良作業模式，并鼓勵采用；舉辦論壇，加深公眾對社會企業的了解，并邀請商界及更多市民參與探討利用社會企業協助健全失業人士的可能性；及透過研究，建立社會企業的數據庫。
在中國人們通常認為社會企業分為兩類，第一類，其成立之初就定位于社會領域，以公益為目的，按照市場機制，通過商業競爭來提供公益服務，實現企業的社會價值。第二類，其成立之初為普通企業，經過發展后逐漸鞏固了市場地位，公司的決策組成群體趨向社會化，從而主動承擔起社會責任，這一般是那些資本積累時代過來的大企業。但這只是體現了企業的社會責任，而該企業本身并不是社會型企業，比如騰訊公益，確實越來越有影響力，但騰訊并不是社會型企業。因此，只有第一類企業才算真正意義上的社會企業。
如今不論是國內還是國外都有許多成功的社會型企業案例。
維基百科（Wikipedia）就是國外比較成功的社會型企業之一。它是一個基于wiki技術的多語言百科全書協作計劃，也是一部用不同語言寫成的網絡百科全書，其目標及宗旨是為全人類提供自由的百科全書——用他們所選擇的語言來書寫而成的，是一個動態的、可自由訪問和編輯的全球知識體。也被稱作“人民的百科全書”。以其他營利為途徑，目標為廣大群眾提供知識的公益目的。
學術地球（Academic Earth），學術地球是一個2009年3月4日由Richard Ludlow創立的網站。它提供免費來自大學的在線視頻課程，這些大學包括柏克萊加州大學、洛杉磯加利福尼亞大學、哈佛大學、麻省理工學院、普林斯頓大學、斯坦福大學和耶魯大學。相關課程有天文學、生物學、化學、計算機科學、經濟學、工程學、英語、企業家、歷史、法律、數學、醫學、哲學、物理學、政治學、心理學、宗教。
在國內同樣也有一些成熟的或已在發展中的社會型企業，盡管在國內社會型企業這個概念并不如國外得到普遍認同，但像殘友、青番茄等社會型企業正受到社會大眾的關注。
本文通過采訪調查兩家不同類型的社會型企業，分析研究贏利因素在不同社會型企業的作用， 歸納總結中國社會型企業的贏利模式.
1 企業的贏利因素
所有企業都有自己的商務結構及相對應的業務結構，但為什么有的企業能贏利而有的企業卻不能贏利呢？
對于大多數企業，開始時贏利不是一件非常困難的事情，但實現持續盈利就是困難的事情了。社會企業，如何利用社會資源，在服務社會的同時，還能盈利讓企業發展，并且能持續盈利，讓社會性的行為進入良性循環，不斷發展壯大，就是更困難和關鍵的事情。企業是否能贏利由五個方面的因素決定——利潤點、利潤對象、利潤杠桿、利潤屏障、利潤操盤手。
1）利潤點[3]：企業可以獲得利潤的服務或產品；好的利潤點，要知道客戶需要什么？企業能為客戶創造什么價值？為客戶創造價值時能為企業創造什么價值？企業的贏利有時是自發的（企業對如何贏利、未來能否贏利缺乏清醒認識，企業雖然贏利了，但模式不明確、不清晰）；能持續發展的贏利企業通常都是自覺贏利模式，即企業通過對贏利實踐的總結，對贏利模式加以自覺調整和設計而形成的贏利模式。
2）利潤對象：企業提供服務或商品的使用者或購買者；好的利潤對象首先要有足夠的規模，其次企業對利潤對象的需求和喜好要有深入的研究和了解，要為客戶提供滿意的服務和商品，而且與競爭者相比要有稀缺性和不易模仿性。
3）利潤杠桿：企業提供服務和生產產品以及吸引客戶購買使用企業服務和產品的一系列業務活動，是企業投入的一部份。
4）利潤屏障：企業為防止競爭者掠奪本企業的利潤采取的防范措施，也是企業投入的一部分。
5）利潤操盤手：企業內部對企業如何贏利具有極強的敏感和預見性的人，可以是企業家，也可以是企業家聘請的職業經理人或專業咨詢公司。
2 社會型企業贏利模式分析
2.1 研究方法
1）通過大量搜集資料對社會型企業有較深刻且學術性的認識。
2）對青番茄與殘友兩家特點突出的社會型企業進行深入采訪、調研。
2.2 采訪總結
為了了解社會型企業的盈利方式以及其在現代中國社會中的地位和發展，我們研究小組成員于2011年12月和2012年1月，走訪了兩家國內較成熟的社會型企業：深圳市青番茄文化傳媒有限公司、深圳市殘友控股股份有限公司。分別采訪了兩家企業的負責人，收獲頗多。
2.2.1 企業的基本情況
1）殘友
（1）基本結構：殘友基金會為組織頂端，公益機構與科技福企（殘友集團）是兩個獨立的部分。基金會對殘友集團絕對控股，殘友集團為高科技企業群，按正常高科技企業進行商業運作，公司員工大多數為殘障人士；基金會對公益機構提供項目支持，公益機構為非贏利性質，為殘障人士提供無障礙服務、關愛服務。
（2）企業社會性的體現：為殘障人士提供就業和就業能力培訓。為員工提供全面的食宿洗衣等無障礙服務，為確有需要的殘障員工提供住宿。對一些曾對公司作出貢獻且身體確實不適合繼續工作的員工提供帶薪的退養福利。
（3）企業運營：公益機構與科技福企（殘友集團）。殘友集團包括軟件設計、動漫研發、珠寶設計加工、電子商務運營等多家高科技企業，與常規高科技企業一樣運營。公益機構為非贏利性質。
（4）政府支持：主要依靠公司自身的市場競爭力，政府未提供顯性支持。
2）青番茄：
（1）基本結構：公司通過網站在多個城市提供網上借書，在線服務，開設企業圖書館或學校圖書館的服務，隨著圖書館莊園、書鎮、書拓邦、科學&人文圖書館陸續上線，公司已基本完成了一期的盈利模型架構的設計，服務面由個人延伸至企業、政府、學校等。成本核算中，網站運營及物流配送占比較大，由于目前客戶覆蓋面較窄，影響力較小尚處于虧損狀況。未來將主要降低物流成本，同時加強與政府機關和企事業單位的合作以擴大客戶群體。
（2）企業社會性：為廣大市民提供免借閱費、免運送費的送書服務。旨在普及知識、培養公民閱讀的習慣，為提升整體國民素質做出貢獻。
（3）企業運營：圖書館外包，青番茄為每個申請的企業開設網上圖書館，同時為該公司的員工提供紙質圖書的借閱（送書上門）。為學校、幼兒園、地方政府開設網上圖書館，提供紙質圖書的借閱（送書上門）。為企事業單位提供企業文化策劃和實施。
（4）政府支持：對企業工作提供合作及支持。
2.2.2 采訪問題匯總
1）殘友
（1）政府是否給予此類公司特殊待遇，如免稅等
企業的回答：除了生活上的補貼外，在稅收上均與普通公司的要求相同。
（2）企業的核心競爭力
企業的回答：整合資源并最大化利用人的能力——廣納人才，做到知人善用。
（3）員工生活問題除了政府補助之外集團內部還有沒有其他具體的照顧？
企業回答：集團對于殘疾人的上下班困難及其生活障礙提供了一系列輔助，如包食宿，可根據人員殘障程度提供其他生活自理上的輔助，其他時候也會有志愿者幫忙。在公司有專門的洗衣處可方便員工使用。
（4）公益機構主要從事哪些公益活動？
企業回答：研究殘障人士無障礙保障社會服務體系建立所面臨的技術難題和政策困難，努力推動體系的建立和完善，讓殘障人士有尊嚴的生活；為殘障人士提供社工服務。
（5）如何擴大發展規模？企業的未來愿景是什么？
企業回答：殘友將依托慈善基金會、社會組織、社會企業三位一體的模式推進發展，整合社會各種資源，實踐殘疾人的弱勢群體的生存革命。
2）青番茄
（1）作為社會型企業，請問你們主要的盈利方式是什么？
企業的回答：身為社會型企業自然是要做到以盈利為途徑，更好地做到為社會分擔的目的。各個社企都有各自的盈利方式，而作為青番茄，在一開始的定位就是建造全球最大網絡實體圖書館，讓更多中國人喜歡閱讀。但并不是一味地貼錢，只有理智地計劃才能達到最好的效果。青番茄的投入資金主要的還是來自于網站上的廣告收入，也有少部分來自于與其他企業整體合作，為他們提供圖書所收取的手續費。
（2）社會型企業被廣泛誤認為“非盈利機構”
企業回答：以盈利為途徑，為社會分擔。這句話想必才是社會型企業能夠在眾多普通企業類型中脫穎而出，獲得較高群眾響應度的原因吧。
（3）作為網上實體制圖書館會不會與各個城市的圖書館存在競爭？
企業回答：這是兩個不同方式存在的圖書館，滿足不同顧客的不同需求，是不會起沖突的。
（4）目前公司在全國多少個城市開通了免費圖書借閱服務？免費會員有多少？
企業回答：目前公司在全國27家城市開通了免費圖書借閱服務，免費會員有60多萬人。
（5）公司運營成本有哪些？占比最大的成本是哪部分？現在是否已開始贏利？
企業回答：公司運營成本包括：物流成本、人員成本、圖書采購成本、倉儲成本、服務器租用、維護成本，其中物流成本占比重最大，公司目前仍處在虧損經營狀態。
2.3 贏利模式分析
2.3.1 企業贏利因素分析
1）青番茄：
商務結構：交易對象——企事業單位、個人，交易內容——外包圖書館、文化活動策劃、廣告投入，交易方式——年費制（會員制）；業務結構：采購（圖書）、倉儲、配送。
利潤點：圖書館外包、文化策劃、網站廣告；利潤對象：企事業單位，利潤杠桿：以公益為平臺，提供圖書館外包、文化策劃、網站廣告投放；利潤屏障：公益平臺，利潤操盤手：企業家本人。
目前因利潤對象規模小、（定義不準確）物流成本高企，企業仍處在虧損狀態，要實現企業贏利，一方面要擴大利潤對象，可以政府機關為切入點做好文化策劃和繼續教育培訓的工作，另一方面要降低物流成本，可建立網上圖書免費借閱平臺，以降低配送成本，增加網站影響力，吸引廣告投放。
為了使企業贏利，要發掘持續循環可提升的利潤點，可采用文化與現代營銷相結合，例如把文化策劃與電視、網絡等媒體相結合，打造和培養品牌。
2）殘友：
商務結構：交易對象——普通消費者，交易內容——軟件、電子商務平臺、動漫文化，交易方式——直接交易；業務結構：軟件開發銷售、電子商務運營、動漫產品研發、珠寶設計加工。
利潤點：軟件銷售、電子商務平臺服務、動漫及動漫衍生產品銷售；利潤對象：普通消費者；利潤杠桿：軟件開發、電子商務平臺管理維護、動漫及動漫衍生產品開發；利潤操盤手：職業經理人；利潤屏障：軟件開發有知識產權保護、電子商務競爭激烈、動漫及動漫衍生也有知識產權保護。
公司已運營15年，有自己的核心產品，企業經營狀態良好，但電子商務競爭激烈，要想從淘寶、當當、京東商城等老牌電子商務企業口中分一杯羹，需要開發適合本企業的利潤點并設置適合的利潤屏障；動漫及動漫衍生產品開發是新興行業，目前國內市場尚待培育，動漫的創意很重要，國際上日本的動漫產業是發展最好的，國內“喜羊羊”系列動漫產品發展不錯，可深入研究。
公司下一步的發展，如果僅局限于殘疾人就業企業，就會遇到發展的瓶頸，要考慮產業的整合與融合，借助軟件開發所儲備的人才和知識，進行跨行業的橫向整合，例如：開發電子游戲軟件及游戲衍生品、開發逛網上商場的模擬軟件、建立自己的品牌網店，開發適合殘疾人的物聯網系統等。
2.3.2 社會型企業成本以及利益點分析
社會型企業作為既有公益面又有盈利面的企業類型，其盈利面與純盈利企業有一些不同點。
殘友為利潤分支型。利潤總體由基金會管理，將一部分利潤分至公益型組織，以實現其公益價值與作用；另一部分利潤分至殘友集團，用于支持公司擴大再生產。
殘友集團：成本與普通純盈利公司相似（與利潤分支相關聯），利益為公司通過軟件開發、珠寶設計加工、動漫產品開發、電子商務平臺運營等業務所獲利潤。
青番茄：企業所提供服務本身具有公益性。作為全球最大的中文網上圖書館，其免費為讀者提供借閱書籍服務，最大的成本為物流成本，其他還有人員成本、倉儲成本、服務器維護管理成本。
青番茄，通過企業、幼兒園圖書館外包以及網上廣告獲取利潤，通過企業文化策劃、實施獲取利潤。
2.3.3 政府扶持的影響
現階段政府對社會型企業的認知和了解還處于初級階段，社會型企業與普通企業在正常競爭中生存，由于社會型企業肩負有社會使命，有時在競爭中可能還處于弱勢。當然真正的社會型企業，必須依靠社會力量生存并發展的，依靠政府及特殊政策發展的企業，不是市場中的企業，也難于得到長久的發展和狀大。
一部分消費者對社會型企業持懷疑和觀望的態度。
目前希望政府能做好社會型企業在中國發展布局規劃，挑選典型的社會型企業，對他們的生存現狀和發展瓶頸進行研究，提高全社會對社會型企業的認知，培養社會型企業發展的良性環境。
2.3.4 盈利與公益平衡點分析
社會型企業用于平衡盈利與公益的方式。
殘友：靠高科技企業實現利潤，通過下設公益性組織實現公益目的，同時通過為殘疾人提供就業機會，來實現企業的社會性。
青番茄：靠文化外包和服務及網站廣告實現利潤，作為全球最大的中文網上圖書館，通過免費為讀者提供借閱書籍服務，來實現企業的社會性和公益性。
3 結論
通過對上述兩家企業分析研究，社會型企業的贏利模式主要有以下幾種：
3.1 基于服務的贏利模式
以青番茄為代表，利用自己的專業能力，在分工日益明細的現代商業社會建立自己的經營市場和服務范圍，并依托這些能力形成一種交換商品，向需求方進行服務而產生贏利。
3.2 基于產品的贏利模式
以殘友軟件為代表，企業的經營模式以最終產品作為生產和產出的載體[4]，通過降低產品的成本，提高產品的核心競爭力和領先的技術爭取到產品的交易而獲得贏利。
3.3 基于知識附加值的贏利模式
隨著知識爆炸和網絡時代的到來，以知識和網絡為標志的新經濟形式開始出現，企業贏利的模式已成由傳統的終端產品及生產加工的贏利模式向高知識附加值的贏利模式轉變，突出的例子有蘋果手機的利潤鏈，處于終端的產品生產者——富士康企業（基于產品的贏利模式），利潤最低，不得不靠廉價勞動力來賺取利潤，其次是手機銷售企業（基于服務的贏利模式），利潤稍高些，但蘋果公司，并不生產手機也不銷售手機，他只負責研發，擁有品牌和核心技術，卻賺取了大部分的利潤，還有以蘋果手機為平臺的各種衍生產品——手機配件（手機包、手機殼、貼膜等）﹑以蘋果手機為平臺的各種軟件等都利潤豐厚，這就是基于知識附加值的贏利模式，也是社會型企業可以循環提升贏利并擴大經營規模的一種可行的贏利模式。
未來的企業，具有社會性或有強烈社會責任的企業將會獲得社會的更大認同，社會將給予這類企業更大的支持，封閉的、自盈利的企業，得不到社會的普遍認同，發展速度及規模將受到相應的影響。
參考文獻：
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1.1、收益預期
傳統的銀行存貸業務在利息率上較互聯網金融已經沒有明顯優勢。網絡金融上很多確定產品的收益預期都遠高于同類銀行理財產品。某些基金產品中的“約定收益”更是頗受廣大民眾關愛。
1.2、銷售對象平民化
互聯網的特點是用戶越多，成本越低。那些收入不高，年輕的客戶是互聯網金融理財的主流客戶。但這恰是被傳統銀行理財所摒棄的用戶群。互聯網利用自身海量用戶數據頻繁交易形成了相對穩定的趨勢。
1.3、方式方便快捷
互聯網營銷最關鍵的是客戶體驗。對于大多數人來說，金融是復雜的東西，而互聯網營銷最核心的恰恰是如何能讓產品做到極簡，讓用戶很快看明白怎么操作，如何購買。在當今與時間賽跑的社會，比起跑銀行辦業務，互聯網更容易得到人們的青睞。
2、互聯網金融對銀行業的沖擊
2.1、傳統業務和中介作用遭受威脅
銀行一直處于金融市場的核心地位，在金融市場中處于明顯的優勢地位。但隨著互聯網金融行業的崛起，一些掌握互聯網信息技術的企業，紛紛利用互聯網對銀行業發起猛烈沖擊，銀行的傳統業務正在被逐步侵蝕。一是傳統的銀行匯款業務遭遇沖擊。由于第三方支付已全方位滲透到生活各個領域，如水煤電生活繳費、信用卡還款、罰款代繳及各類充值等，用戶支付方式正逐漸被第三方移動支付（如支付寶）所改變。二是日漸興起的P2P模式正成為將來通過互聯網直接進行投融資，不通過銀行就能直接完成個人的存貸款。這使傳統的銀行貸款模式受到網絡借貸模式的沖擊。三是金融中介角色被弱化。銀行作為融通資金的載體和媒介，在金融市場扮演著信用中介這一非常重要的角色。但目前，在互聯網金融的沖擊下，這一中介角色已經開始逐步弱化。
2.2、銀行收益受到影響
目前，存貸款利差仍然是銀行的主要收入來源，商業銀行的存款仍然是重中之重，是銀行發展的基本立足點。銀行最重要盈利方式受到網絡借貸的影響。在存貸款利率尚未實現市場化的今天，銀行的吸儲能力已嚴重下降。再則，銀行中間業務收入被第三方支付服務逐步“侵蝕”。加上近幾年，基金行業的資產規模迅速膨脹，基金已然成為第三方支付企業重要市場。第三方支付的不斷發展，基金積累了相當數量的用戶，導致銀行代銷業務進一步下降，是銀行中間業務收入降低的重大影響因素。
2.3、經營模式面臨改革
互聯網金融將互聯網技術與金融的緊密結合，十分注重用戶體驗、主張平臺開放、強調互動式營銷。只要客戶提出需求，第三方支付企業會針對要求很快進行回應，為客戶量身打造支付服務方案。銀行的當前傳統經營理念和服務模式是不具備這些特點的。互聯網經營模式不僅僅是一種技術和平臺，更是一種思想。
3、銀行業應對互聯網金融沖擊的對策
3.1、轉變經營理念，注重產品創新
銀行應摒棄傳統的經營觀念，加快服務意識的提升和改變，針對不同的客戶群體，讓客戶擁有金融服務的自主選擇權，從而使用戶得到更加滿意的體驗。加快實現銀行傳統優勢產品與新興金融產品創新的結合。將現有業務和產品與新興互聯網技術加以結合，提高開放式銀行理財產品的靈活性。產品創新的同時考慮提高服務水平與效率，降低交易成本，提高交易效率，實現金融服務資源的最優配置。
3.2、強化中介作用，構建聯盟電商平臺
隨著互聯網金融的不斷發展，大數據技術日益成為現代金融的核心，銀行應當利用這一契機，采取一系列行之有效的措施，鞏固和強化存款、貸款、匯兌、支付等金融業務。銀行必須掌握數據來源渠道，搭建自己的業務平臺，通過業務流程掌握信息流。及時涉足電商業，積極地構建電商平臺。力爭累積更多客戶數據，為未來奠定更加堅實的基礎。加大電子銀行業務發展。建立電子銀行作為營業網點的補充，待電子銀行發展成熟，可適當減少了營業網點和柜員，降低經營成本。時刻觀察互聯網金融的發展動態，及時創新電子銀行業務。
3.3、改革服務模式
改變傳統服務模式。銀行應積極推出尊重客戶體驗的服務模式，并主張更加靈活的運作模式，讓客戶需求得到最大化的滿足，最大限度地提升用戶體驗。創新針對中小企業的金融服務模式。銀行應該充分整合自身資源和優勢，積極與互聯網企業打造合作平臺，經過大量科學計算，將客戶行為數據和網絡信用應用到融資貸款中，最大程度上降低成本和風險。快速推進銀行互聯網化經營。銀行應當更加重視電子銀行業務的發展，一方面是簡單地將互聯網技術運用到實際業務中，另一方面，也要針對性地加強金融創新，緊跟互聯網發展潮流。
3.4、穩定發展傳統業務
a.個人存貸業務。目前，面向個人客戶的銀行仍具有發展空間。銀行盡可能有效地吸引優質個人用戶，降低綜合資金成本。個人業務上收入和盈利增長較快且較為穩定，規模經濟和網絡作用也更為顯著。b.房住按揭貸款。從城市住房體制改革以來，隨著城市化進程的加快，中國的住房按揭市場飛速發展，目前尚有巨大的發展空間，在未來一段時間里，這將是我國銀行業務及盈利重要增長點，而且與其他貸款類型相比，房屋按揭貸款風險較低。c.信用卡業務。近年來，隨著儲戶人均收入的增加、消費習慣的轉變以及消費安全意識的加強，越來越多的客戶偏向于刷信用卡消費。我國的信用卡市場雖已有了較大的發展，但無論是從持卡人數量占人口總數的百分比，還是從信用卡的消費金額占全國總消費金額的百分比來說，和經濟發達國家相比遠遠不夠。信用卡市場不僅在我國有廣闊的市場，在促進市場經濟發展和銀行業務發展方面起到了一定的積極作用。
如今互聯網金融大行其道，第三方支付領域更是群雄逐鹿，競爭激烈。在這種背景下，一直倡導“微笑支付，微小服務”的第三方支付企業――海科融通，于近期推出支付通Qpos，開始了跨域跨界式縱深發展。“最近兩三年，國家針對小微企業的扶持政策越來越多，力度越來越大，考慮到金融先行，針對市場和國家需要，我們對小微商戶推出了更有吸引力的增值服務。”渠道總經理杜建偉告訴記者。
作為升級版支付通，支付通Qpos 集支付與金融理財于一體，“使用支付通Qpos 機時，小微商戶得到的不僅僅是一個支付終端，而是包括日常經營、生活消費、理財投資在內的一整套服務。”
支付通自兩年前推向市場以來，已經從第一展到第四代。早期的一二代產品，與現在的大多數支付產品功能類似，可以滿足商戶刷卡、收費、對賬等基本功能。而Qpos，卻在即時支付功能之外，疊加了更多金融服務。
具體來說，Qpos 具有兩大金融功能，一是可以申購理財產品，二是能夠申請貸款。
在理財方面， 與余額寶、P2P 網貸等互聯網理財產品不同的是，支付通Qpos采取了一種產業基金式的投資方式。“去年年底，我們打算進軍互聯網金融市場時， 針對市場當中同類型的產品進行了深入分析。”當時， 第一類產品首推非常火爆的寶類產品，其本質是貨幣基金產品，收益率取決于市場上貨幣的流動性與緊缺程度，目前余額寶的收益率已經下降，從早期的百分之七降到百分之四五。第二類是P2P 網貸，近期銀監會披露的數據顯示，官方登記可查的P2P 企業有1200 多家，其中有150 家跑路。目前P2P 平均年化利率是17%，最高時可達到30%，可見隨著監管力度加強，其收益率在下降。第三類是眾籌模式，缺點投資項目不太穩定，投資人大多根據喜好來投資，有時會違背盈利原則，產生很大的風險。
“為回避以上風險，我們決定以產業基金的形式運作，投資者的資金對應著一個明確的標的，且只投資國家政策大力支持、有穩定收益的產業。目前，我們投資的是環保產業，有10%―12% 的年化收益率。與P2P 相比，雖然收益率要低很多，但是比余額寶這類貨幣基金產品要高出一兩倍。這樣以來，用戶可以在較低風險的情況下，獲得相對較高的穩定收益。我認為，這也是海科融通理財產品最大的特色。” 杜建偉說。
支付通Qpos還針對小微商戶貸款難的困境，推出了“小微貸”，幫助他們解決日常經營中資金短缺的困難。根據小微商戶的日常交易流水、經營范圍、產品特性，海科融通可以決定提供相應的融資敞口。小微商戶可以隨借隨還，利率比民間借貸便宜很多，而且無抵押，無擔保，非常便利。
在互聯網金融熱潮中，集成金融理財模塊后的支付通Qpos，其銷售策略與品牌策略又有什么樣的改變？
“我們一直秉持‘微笑支付，微小服務’的品牌策略，希望我們的小微客戶在經營與服務中，能夠享受國家的扶持政策，能有良好的發展，能發自內心的微笑。” 杜建偉說，為了服務小微商戶，在銷售策略上，海科融通僅以出廠價甚至低于出廠價銷售POS 機，沒想過在硬件、軟件上盈利，只要不賠錢就好。
今年年底，海科融通將進軍東三省、內蒙古、西北等地區，從北上廣、東南沿海地區逐漸擴展到內陸城市，在更多區域服務小微商戶。為此， 分布在全國的十家直銷分公司，以及200 多家經銷商， 已經厲兵秣馬， 枕戈待旦。
杜建偉告訴記者：“在國家鼓勵金融企業扶持、服務小微企業時，作為一家有社會責任感企業，一家誓將小微商戶作為第一受眾的支付公司，我們的責任與任務就是服務小微商戶。與小微商戶形成魚與水的情感這是我們公司的愿景。”
市場人士認為，支付行業已經是一個非常標準的紅海，同質化競爭嚴重，而通過支付通Qpos 跨界差異化定位，海科融通將找到一片屬于自己的藍海。
在支付業務上，海科融通已經有20萬活躍的合作商戶，未來一年，海科融通希望可以做到100 萬，三年后達到300 萬。300 萬，對一家支付公司而言是什么樣的概念？“按照我們的統計，適合海科融通開發的客戶，大約有4000―6000 萬戶，而300 萬，對應的是百分之八九的市場份額。”
事實上，海科融通面臨的主要競爭對手，仍是市場上同類的第三方支付企業。“希望先把用戶數量做到目標，在理財業務上，與余額寶這類產品的競爭不會太大或者很明顯，因為我們的客戶群體是小微商戶，是我們的POS 機用戶。而且即便是真刀實槍的競爭，從我們的獲利方式、風險控制原則來看，相比其他互聯網產品有著很大的優勢。比如說，收益高至12%，隨時可以贖回，產業基金形式運作。
發展租賃市場是解決“夾心層”住房問題，完善我國住房體系的需要。借鑒國際經驗推行REITs，對拓展租賃住房資金渠道，提高租賃住房管理和運營效率具有積極意義。從簡要回顧REITs的定義、發展概況、關鍵要素和特征等入手，討論REITs對房地產市場特別是租賃市場的作用和意義，探討我國發展REITs的可選模式，在此基礎上從發展原則、發展路徑和政策支持等方面提出建議。
【關鍵詞】
REITs;租賃市場;可選模式;發展路徑;政策建議
1概述
REITs是房地產投資信托基金英文全稱(RealEstateInvestmentTrusts)的縮寫。受不同法律制度和資本市場的影響，各國和地區對REITs的定義并不完全相同。綜合來看，REITs是以集合社會資金投資于房地產或房地產抵押貸款并獲得相關收入為主要目的的信托、基金或公司。REITs通過自行管理或委托第三方管理房地產資產組合，其收益主要來源于租金、利息或與物業服務相關的收入。REITs需滿足股東構成、資產持有類型、經營活動限制、負債比例、收入分配等一系列約束條件，才可以被視為“稅收透明體”或享受相應的稅收優惠政策。
1.1REITs發展概況REITs這一概念產生于19世紀80年代的美國。近一個世紀后，1960年美國國會通過《稅收改革法案1960》，賦予REITs與共同基金同等納稅待遇，標志著現代REITs的開端。1980年代至1990年代，美國國會先后通過三個與REITs有關的法案①，放寬了對REITs相關的要求，隨后，REITs的數量和市值規模都得到了極大地發展(圖1)。2000年后，REITs逐漸在亞洲地區獲得認可和接受，日本、新加城、香港、臺灣、韓國、馬來西亞和泰國等國家和地區先后引入了REITs。REITs已成為全球范圍內備受歡迎的房地產投資工具。根據全美房地產投資信托協會(NAREIT)統計，截至2015年8月，共有33個國家和地區建立了REITs市場，其中包括西方工業七國(G7)的所有成員國。目前，美國REITs市場規模第一，其他較大的REITs市場還有澳大利亞、英國、日本等。值得注意的是，各國和地區是在不同的經濟和市場環境背景下引入REITs，引入目的也不盡相同，大致可分為三類:第一類是通過REITs降低房地產投資的資金門檻，擴大房地產投資者范圍，特別是使小型機構投資者和個人能有機會投資房地產并獲得房地產投資回報。美國和澳大利亞等屬于這一類型［1－2］。第二類是借助REITs來促進企業資產重組，包括房地產企業和持有大量房地產資產的非房地產企業，來達到刺激房地產市場的目的。特別是在發生房地產金融危機的情況下，此類目的的重要性更加突出。日本和韓國等可歸于這一類型。第三類是將發展REITs市場作為促進經濟發展的重要組成部分，特別是致力于將本國或本地區建成所在地區甚至是全球的金融中心。新加坡和香港屬于這一類。英國在2007年引入REITs，很大程度上也是迫于當時歐洲大陸各國特別是法國和德國發展REITs的壓力，對倫敦金融中心的地位構成了潛在挑戰，從這個意義上說，英國也可歸于第三類。
1.2REITs關鍵要素
1.2.1立法方式各國和地區在引入REITs時，均將立法工作置于首位，一般順序是先通過廣泛咨詢和深入研究來設立REITs的法律制度框架，再發展REITs市場。在實踐中，REITs立法形式各異，有制訂特別法律的，如日本、韓國;有在稅法或金融法中對REITs做出相關規定的，如美國、澳大利亞、英國等;有制訂專門規則、指引和守則的，如香港。制訂REITs法律和規則的機構既有立法機構，如美國國會等;也有金融主管部門，如英國財政部、新加坡金融管理局等;還有證券監管機構，如香港證監會等。在REITs立法過程中，一方面要考慮給予投資者充分保護，另一方面又要有助于REITs的競爭力和長期發展。各國和地區基于本地法律制度和資本市場狀況，在REITs立法中力爭取得兩者之間的平衡。
1.2.2組織形式從各國和地區已建立的REITs制度來看，REITs的組織形式多樣，主要為契約型或公司型，實踐中可采用信托、基金或公司的組織架構。一些國家和地區明確規定了REITs的組織形式，如香港規定REITs必須采用契約型，英國REITs則為公司型。美國和新加坡等國的規定則相對靈活，REITs可以自行選擇組織形式，前提是在資產持有、收入來源、利潤分配和投資者構成等方面滿足有關法規的要求。從成熟市場的經驗來看，REITs屬于被動型投資工具，其運營活動受到嚴格限制。近年來，對REITs的限制總體上趨于靈活，REITs從純粹的房地產資產持有工具轉變得更加積極參與經營活動，一些國家和地區甚至允許REITs有限度地參與房地產開發活動，以期提升其收益水平和所持資產價值③。
1.2.3主要約束條件REITs滿足有關約束條件是獲得REITs法定地位和相應稅收待遇的前提。為此，各國和地區都對REITs的要求做出了詳細的規定。一些主要約束條件，如資產負債、收入來源、分配比例、股東構成、上市安排等，各國和地區的規則大體相近，僅在比例方面略有差異。1)資產負債REITs一般要求所持資產75%以上為房地產或房地產相關資產，在資產持有最低期限和從事房地產開發活動方面均有嚴格限制，以避免REITs介入風險較高的房地產交易和開發活動。REITs法定負債率一般規定在45%以下，而在實踐中，REITs傾向于更低的負債率。為促進REITs發展，一些國家和地區在修訂有關法律規定時，對負債率上限和從事房地產開發活動的限制均有所放松。2)收入來源REITs收入來源嚴格限定于房地產領域，一般要求其總收入中的90%以上須為租金、利息及相關收入。3)分配比例REITs收入分配比例有嚴格要求，一般規定REITs應稅收入的90%以上須派發給投資人。REITs的高分配比例使其能最大限度地貼合投資人直接持有經營性房地產的效果。4)股東構成為保護中小投資者權益，防止少數股東控制REITs情況的發生。REITs的最低股東數和股東持股比例上限均有嚴格要求。如美國規定REITs股東數不得少于100人，5人或以下的股東累計持股數不得超過該REITs股份總數的50%，即所謂的“5/50規則”。1997年該條限制有所放寬，法律規定單個養老基金作為REITs投資人不再被視為一人，而是以該養老基金份額持有人數來計算④。5)上市安排絕大部分國家和地區明確要求REITs公開掛牌上市，股份可以自由交易。美國規定REITs可自由選擇是否上市，但大部分REITs選擇公開上市交易。6)稅收待遇如果在主要約束條件上的要求獲得滿足，REITs主體一般被視為“稅收透明體”，即在REITs層面，其應稅收入無需納稅，而是在應稅收入派發之后，由REITs投資人根據各自的稅率自行納稅。
1.3REITs特征
1.3.1收益風險特征一般而言，與房價相比，租金水平受短期經濟波動的影響相對較小，特別是一些國家和地區的租賃市場在實踐中采用長期租約，且在租約簽訂時即對整個租期的租金水平和調整方法做出明確規定，如英國物業租約租期普遍較長，租金一般五年調整一次，由此，REITs能獲得較長期穩定的現金流。除租金收入外，REITs還可享有所持物業的增值收益。因此，其收益水平一般高于債券等固定收益類產品。REITs所持資產主要為房地產或房地產相關資產，房地產交易和開發活動被嚴格限制或禁止。REITs負債率受到上限制約，避免高負債可能導致的強制償還風險和資金鏈斷裂風險。由于REITs持有的主要為經營性房地產，租金收入相對穩定，經營和負債風險受到控制，其風險一般低于房地產公司股票和非REITs類的房地產持有經營類公司股票。但由于REITs上市交易，其股價會隨著市場狀況而波動，且租金收入水平會受到宏觀經濟形勢和管理人經營能力的影響，其風險一般高于債券等固定收益類產品。總體而言，REITs的風險一般介于債券與股票之間(圖2)。
1.3.2相關性(Correlation)資產類別相關性反映了不同資產類別間的投資組合可能獲取的組合收益。美國、日本和澳大利亞市場表明，REITs與普通股票間的相關性較低，平均相關系數在0.064到0.374之間，而REITs與政府債券之間的相關性更低，在美國和日本兩個市場中的相關系數甚至為負(圖3)。這表明，通過在包含普通股票和政府債券的投資組合中加入REITs，可獲得多樣化收益。
2REITs對房地產市場的意義
REITs對作為房地產市場需求方的投資者和供應方的房地產企業，特別是對培育租賃市場具有以下作用和意義。
2.1對需求方對處于需求端的投資者而言，投資REITs可獲得以下幾方面的利益:一是獲得投資房地產的有效渠道。直接投資房地產對資金的要求很高，超過大多數個人投資者和小型機構投資者的承受范圍，且一般投資者受制于專業水平和管理能力，投資房地產的效率不高。房地產因流動性不足，管理要求高，難以獲得投資評級，大多數情況下法律明確禁止共同基金、養老基金等機構投資者直接持有房地產資產。REITs可作為房地產資產證券化的有效工具，其權益份額標準化且可上市交易，成為投資房地產的理想渠道。［3］二是回報相對穩定。REITs被嚴格限定于持有房地產及相關資產，通過專業團隊運營管理，絕大部分收入必須按要求分配給投資者。投資REITs有機會獲取較穩定的租金和利息收入回報。三是投資風險較低。REITs需要滿足諸多約束條件，信息披露規范，經營風險較低，投資者受到的保護較為充分，投資風險相對可控。四是REITs與股票和債券之間的相關性較低，將REITs納入投資組合，可獲得多樣化收益［4－5］。五是可享有稅收優惠。REITs一般被視為“稅收透明體”，其稅收待遇避免了雙重稅收［6］。
2.2對供應方對處于供應端的房地產企業或持有大量房地產資產的企業，REITs可帶來以下幾方面的好處:一是拓寬融資渠道。房地產企業融資大部分直接或間接來源于銀行貸款，融資渠道較少，特別是長期資金缺乏。REITs作為集合社會閑散資金投資房地產的工具，可成為房地產融資特別是長期融資的替代渠道。二是有利于改善企業經營狀況。房地產企業或有關企業可將REITs作為資產重組的工具，將所持房地產資產變現，從而改善資產負債結構。研究表明，國外房地產上市企業資產普通存在低估現象，轉變為REITs后資產整體估值水平顯著提升［7］。三是有助于企業戰略轉型。在互聯網時代，房地產企業的發展趨勢是從重資產持有型向輕資產專業服務型轉變。房地產企業不再投資開發或持有房地產資產，轉而通過輸出品牌、管理團隊和服務的方式來獲得發展。通過REITs將所持房地產資產上市，有助于房地產企業順利實現轉型。
2.3對培育租賃市場REITs對培育租賃市場具有以下幾方面的意義:一是資金籌集的需要。租賃市場的發展特別是公租房建設，僅靠政府投入遠遠不夠，離不開社會資金的參與。REITs出現之初的目的就在于集合機構和個人投資者的資金，投資于收益型物業，并獲得以租金收入為主的投資收益。REITs約束較為嚴格，信息披露規范，專業化運營管理，作為房地產投資較理想的渠道，對社會資本具有吸引力。為此，REITs可成為房地產資金特別是長期資金的來源渠道，且其投入方向也符合發展租賃市場發展目標。二是搞活市場的需要。REITs將所籌集的資金收購住房并出租經營，有助于消化住房市場庫存，盤活存量住房并加以有效利用，從而提高資源利用效率和住房租賃市場的活力。三是規范市場的需要。通過專業化的住房租賃運營管理，改變目前住房租賃市場小、散的局面，有利于規范租賃市場，保障租賃各方的合法權益。REITs對收益率的要求將倒逼經營管理和物業服務質量的提高，為房地產提供更高的附加值，有助于改變我國房地產重售不重租的狀況，加快專業租賃機構的培育和發展。四是引導住房消費和投資理念的需要。REITs通過專業化管理，為市場提供優質的租賃住房，作為滿足住房需求、實現“居有其所”的替代選擇，有助于改變以買房為主的住房消費理念。REITs為投資者提供合理的投資回報，作為投資房地產的有效途徑，促使投機性炒房轉向長期投資房地產，引導房地產投資理念的轉變，有利于房地產市場的平穩健康發展。總之，REITs有助于解決發展租賃市場所需的資金，搞活和規范租賃市場，培育租賃機構，符合現階段我國發展租賃市場的需要。REITs也有利于我國房地產市場和房地產金融的發展。
3REITs發展模式探討
現階段，我國可供REITs公開交易的市場主要有兩類，即銀行間債券市場和證券交易市場。不同交易市場的選擇意味著不同的REITs發展模式。
3.1銀行間REITs模式按照交易平臺的要求，銀行間REITs為債券型⑤，即REITs不實際持有物業，而是將目標物業的租金收益權分割成標準份額的收益憑證，投資者購買收益憑證并以此獲得派發的租金收益。
3.2交易所REITs模式交易所REITs主體可采用基金或公司架構。交易所REITs通過發行募集資金，收購物業組成資產池，獲取租金及相關收入，并將收入派發給投資者。
3.3兩類模式比較
3.3.1適用法律在現行法律架構下，銀行間REITs的發行主體為信托，交易平臺為銀行間債券市場，適用的法律法規主要為《信托法》和銀行間債券市場收益憑證發行和交易的相關法律規定等。交易所REITs的發行主體為基金或公司，交易平臺為證券交易市場，適用的法律法規主要為《基金法》、《公司法》以及基金份額或公司股份公開募集和信息披露的相關法律規定等。
3.3.2監管機構由于發行主體和交易平臺不同，兩者所涉及的監管機構也有所不同。銀行間REITs的監管機構主要為人民銀行和銀監會，交易所REITs的監管機構主要為證監會。此外，兩者在房地產權利登記和稅收等方面涉及其他共同的監管機構。
3.3.3資產類別銀行間REITs和交易所基金型REITs份額在資產類別中屬于債券，本質上是針對發行人的一種長期抵押貸款，抵押品為目標物業的租金收益權或目標公司的股權，定期派發的租金收益為分期付息，到期一次性回購還本。交易所公司型REITs股份在資產類別中屬于權益，無固定期限，發行人無需回購。3.3.4物業所有權銀行間REITs不持有物業，僅擁有物業的收益權，REITs設立和終止不涉及物業所有權轉移。交易所REITs擁有物業的所有權和收益權，如果收購的標的是物業而不是公司股權，REITs設立時將涉及物業所有權轉移。
3.3.5管理方式銀行間REITs不持有物業，也不參與物業的經營管理，屬于被動式管理。交易所REITs可分為外部管理和內部管理，外部管理由REITs委托第三方經營管理物業，屬于被動式管理，而內部管理則由REITs自行經營管理物業，屬于主動式管理。
3.3.6收益方式銀行間REITs收益依靠定期派發的租金收入。交易所REITs除派發的租金和相關物業服務收入外，還可獲得物業升值所帶來的收益。
3.3.7參與對象銀行間REITs的投資人均為機構投資者，需取得銀行間交易會員資格，門檻相對較高，參與范圍較小。交易所REITs的投資人可以是機構、個人以及法律法規允許參與證券交易的境外投資機構和個人。
3.3.8風險銀行間REITs架構相對簡單，優先受償順序在貸款之后股權之前，風險相對較小。交易所REITs收益除受租金水平影響外，還受物業估值等影響，風險相對高于銀行間REITs。
4發展路徑建議
4.1發展原則根據我國現有法律制度和資本市場發展的實際情況，結合租賃市場發展的需要，發展REITs應遵循以下原則:一是先易后難。即發展初期不將追求最佳REITs模式作為首要目標，而以滿足租賃市場發展需要為優先考慮，從相對較容易的路徑入手。二是先試點后推廣。REITs雖在國外有較多的發展經驗，但對我國資本市場和房地產市場而言屬于新生事物，對其中的規律和風險在發展初期難以全面把握，宜選擇條件較好的地區和風險較小的項目先行試點，待取得一定經驗后再與推廣。三是先近后遠。即先著眼于滿足近期需要，如公租房建設資金籌集等，再考慮遠期需要，如促進房地產市場和房地產金融發展等。四是先實踐再立法。即先在現有法律框架下試行可操作的REITs模式，其意義在于破冰，待時機成熟后再著手建立和完善相應的法律法規和制度。五是先保障再市場。制訂政策特別是有關優惠政策支持REITs發展時，先著眼于具有公共品屬性的公租房，再考慮政府鼓勵的租賃住房類型，如人才公寓、園區配套租賃住房等，最后再擴展到商品房租賃和其他經營性房地產。當然，這一順序并不是絕對的，如果某些房地產項目設立REITs的條件更成熟，也可適當優先發展。
4.2發展路徑路徑一:銀行間REITs，信托架構發行人選擇合適物業組成資產池，設立相應的租金收入權，測算未來一定時期內的租金收入情況，選擇合理的收益率，根據預期租金收入水平和合理收益率確定REITs規模和份額，面向合格機構投資者發行，在銀行間市場上市交易。路徑二:交易所REITs，基金架構發行人選擇持有合適物業的目標公司，對物業進行估值，根據物業估值和資產負債情況確定目標公司的股權對價，簽訂股權收購意向協議，設立REITs籌集資金，在約定期限內完成目標公司股權收購，在證券市場上市交易。路徑三:交易所REITs，公司架構發行人選擇目標物業，對物業進行估值并簽訂收購意向協議，設立REITs籌集資金，在約定期限內完成目標物業收購，在證券市場上市交易。除直接收購物業外，還可以考慮采用UPREITs結構，即REITs收購持有物業的目標公司股權，通過目標公司來持有物業。
4.3發展路徑利弊分析路徑一有利方面:一是沒有明顯的法律障礙，可在現有法律框架下實現。二是抵押品為物業收益權，不涉及物業所有權轉移，避免房地產轉讓稅費問題。三是REITs的主體為信托，按照現有法律規定，REITs層面無稅收負擔。四是收益來源清晰，風險較低。五是REITs架構相對簡單。不利方面:一是籌集資金可能不足。對于公租房而言，由于公租房的租金收益率相對較低，如果沒有提高收益率的附加措施，公租房REITs的估值可能低于公租房建設的實際投入，出現REITs發行所籌集資金不足以覆蓋公租房建設費用的情況。二是需到期還本。REITs到期后，發行人將面臨回購還本壓力。三是不具有可持續性。REITs規模不能擴展，每只REITs只針對特定的目標物業，如果公租房有新的融資需求，只能通過重新設立REITs來解決。四是對目標物業的控制力不足，且未實現與原始權益人的風險隔離。五是投資人限制。參與對象僅限于具備銀行間債券市場交易會員資格的機構投資者。路徑二有利方面:一是沒有明顯的法律障礙，與路徑一類似，可在現有法律框架下實現。二是REITs收購標的為股權，不涉及物業所有權轉移，避免房地產轉讓稅費問題。三是REITs的主體為基金，按照現有法律規定，REITs層面無稅收負擔。四是通過持有目標公司股權實現對物業的控制，且能實現與原始權益人的風險隔離。五是投資者可分享物業的增值收益。六是參與對象范圍較廣，機構和個人投資者均可參與。不利方面:一是對目標公司的要求較高。此模式要求目標公司以持有目標物業作為唯一的設立目的，且目標公司的經營活動僅限于持有和管理目標物業，既有公司的非相關資產剝離難度較大，一般適用于為實現上述目的的新設立公司。二是基金結構制約。由于持有的基礎資產為物業，流動性較差，基金一般采用封閉式結構，或者至少在持有目標公司股權期間采用封閉式結構，以避免大額贖回引發流動性風險。三是需到期還本。REITs到期后，發行人將面臨回購還本壓力。四是不具有可持續性。REITs在存續期內難以擴大規模。路徑三有利方面:一是公司型REITs為成熟市場的主流模式。從成熟市場經驗來看，公司型REITs相比前兩類REITs更具生命力。二是REITs可自行管理，消除由第三方管理所產生的委托問題。三是對目標物業控制力強，且能實現與原始權益人的風險隔離。四是具有可持續性。公司型REITs無固定期限，無需回購還本，可長期經營。REITs規模可擴展，可通過增發來籌集資金收購新的物業，并可在滿足約束條件下對所持物業進行優化調整，保持REITs的競爭力和對投資者的吸引力。五是REITs可適當負債，更適應資產調整的需要。六是投資人范圍較廣。不利方面:一是按照現有法律規定，REITs主體需承擔企業所得稅等稅費，產生雙重稅收問題。二是物業所有權轉移涉及房地產轉讓稅費，將顯著增加REITs成本。如果采用UPREITs結構，雖然可避免物業所有權轉移所產生的房地產轉讓稅費，但REITs主體和目標公司均需承擔相應稅費，從而增加運營成本。三是由于REITs結構相對復雜，將導致管理成本增加。四是面臨較多的法律障礙，公司型REITs的實現，需要建立REITs法律地位和約束條件、稅收等方面的相應配套法律法規。總之，路徑一、二無需對現有法律框架和監管規則進行調整，在法律上不存在明顯障礙，建議同步試行，由發行人根據監管機構的支持態度和自身需要來選擇具體的實施路徑。路徑三屬于長期發展趨勢，但需要對現有法律法規進行調整和完善，并對REITs進行專門立法，可在總結路徑一和路徑二實踐經驗的基礎上先探索立法途徑，再逐步推進。
4.4政策支持REITs被市場接受的關鍵是能提供合理的收益率。提高收益率的措施可分為降低成本和提高收入兩大類。受地價、建安成本等因素影響，降低成本的空間相對較小，商業地產主要通過提升物業質量和服務水平、優化租戶結構等方式來提升收入水平。與市場化租賃住房不同，公租房為滿足特定群體的基本居住需求，具有公共品的屬性，租戶選擇和租金確定無法完全按照市場規律實施，僅靠租金收入難以達到市場滿意的收益率水平。發展公租房是政府的責任所在，理應給予專注于公租房的REITs一定的政策支持，具體可包括規劃、補貼和稅收優惠等方面。
4.4.1規劃政策規劃政策的支持主要體現在兩個方面。一是項目選址，即公租房項目盡量選址在區位地段較好的地塊，一方面能為租住者提供較好的居住環境，另一方面有利于獲得較高的租金收益。二是項目配套，即給予公租房項目適當比例的商業配套，一方面為租住者提供生活便利，另一方面除住房租金之外，給公租房項目帶來商業租金收益，從而提高項目整體的收益率。香港的公屋租賃每年虧損約9億港元，但配套商業盈利40多億港元，借助配套商業盈余實現了公屋租賃的可持續運營，香港的公屋租賃運營經驗值得借鑒。
4.4.2補貼政策補貼政策的目的在于彌補公租房REITs的實際收益率與合理收益率之間的差距。例如，假設某公租房REITs僅依靠租金收入，能實現的收益率約為4%⑥，而市場預期的收益率為6%，兩者相差2個百分點，如果不能通過補貼等方式提高收益率，該REITs將會遭到市場的冷遇。實施補貼可考慮以下幾種模式:一是直接補貼模式，即通過財政直接補貼公租房REITs實際收益與預期的合理收益之間的差額。二是保證金賬戶模式，即在公租房REITs發行時，財政同步設立保證金賬戶并存入一定的保證金，在實際收益率未達預期時，從保證金賬戶中支付差額，但最高不超過保證金賬戶資金余額。三是基金模式，即將各級政府原本直接投入公租房建設的財政資金設立公租房公益基金，將基金收益用于補貼公租房REITs，補貼額不高于實際收益與合理收益的差額，并且不超過基金當年的收益總額。前兩種補貼模式所需財政資金相對較少，但每年均需考慮補貼;第三種模式前期財政投入較多，但可保有財政投入本金，且不需要每年再拿出財政資金補貼。此外，由于公司型REITs允許存在一定杠桿，可考慮采用貼息貸款的方式補貼，以提高REITs的收益率。
4.4.3稅收優惠一是REITs主體稅收待遇。設定REITs稅收待遇的原則是不高于投資者直接持有物業的稅負，如此才可能實現吸納社會閑散資金投資房地產的初衷。因此，可借鑒成熟市場的做法，將符合要求的REITs視為“稅收透明體”，在REITs主體層面免稅，避免雙重征稅。二是針對公租房REITs，出臺政策使之可以享受公租房現行的營業稅、房產稅等稅收減免優惠政策，對公租房項目中的商業配套租金收入適當給予稅收優惠。三是結合房地產稅改革，調整房地產交易和保有稅負比例，適當減輕交易環節稅負，從而緩解房地產轉讓稅費因素對REITs發展的不利影響。
在轉型關頭，兩極分化開始出現：部分公司積極嘗試新的信托業務，實現業績逆市增長;而部分較為遲鈍的公司，過于依賴制度紅利，仍然深陷傳統業務之中，業績下滑在所難免
業績增幅超過20%的信托從2014年的8家上升至20家，以這些公司為代表，越來越多的信托公司都更加注重自身主動管理能力的提升。數據顯示，2014年年底新增集合信托的占比已經升至26.79%，截至2015年9月底，集合信托占比持續增長至33.84%
在對傳統的房地產信托和基礎設施類信托業務進行精耕細作的同時，資產證券化和產品基金化的信托、城鎮化和社會化的信托、另類資產化信托業務或將成為信托公司未來重要的盈利方向
面對信托變局，業內人士建議，2016年投資者可重點關注三類信托投資機會：一是“固定+浮動”收益品種;二是中長期信托;三是PE股權類創新產品
在互聯網金融崛起的過程中，信托業靜悄悄走完了2015年。
2015年，信托發售不再那么熱火朝天，媒體的關注度、曝光度均大幅下降。這一年，各大信托公司都在做什么？都經歷了什么？2016年信托業又將何去何從？
“自2014年起，信托就在經歷轉型的磨礪，2015年是尋求突破的一年，希望2016年能全面打開局面。”一位低沉了很久的信托業人士滿懷期待地表示。
2015低調潛行
跟前幾年信托發行的突飛猛進、規模的迅速增長以及風險案件的頻頻爆發相比較，2015年的信托業可以說是走過了低調的一年。
發行量銳減、收益率創新低都使得信托的高增長成為昨日黃花。
據格上理財數據統計顯示，2015年，共68家信托公司參與發行，共成立2511只固定收益類集合信托產品，產品成立數量較前一年減少了32.21%。
從預期收益率方面看，2015年固定收益類信托產品總體平均收益率為8.63%，較2014年總體平均收益率8.73%有所下滑。其中1年期及以內產品平均收益率為8.10%，1～2年期（不含2年期）為8.82%，2年期為8.84%，2年期以上為8.57%。從所有信托產品看，2015年收益率水平整體下行，低收益率產品占比增加，高收益率產品占比減少，收益率下滑趨勢明顯。其中10月份至12月份，收益率下滑幅度最大。12月份，總體平均收益率達到今年最低水平。
“瘦死的駱駝比馬大”，盡管信托發行數量大幅減少，但信托發行規模卻見增長。據中國信托業協會的數據顯示，去年二季度，信托資產規模就跨入了“15萬億時代”。截至2015年二季度末，全國68家信托公司管理的信托資產規模為15.87萬億元，比2015年一季度末的14.41萬億元環比增長10.13%，同比增長27.16%。
不過，資產規模的擴張也改變不了信托告別高增長時代的事實。
信托資產規模雖然在總體上較前一年繼續增長，但增幅已有較大回落。在2015年第三季度信托資產規模出現了環比負增長。
產品發行、收益是如此狀況，經營收入和凈利潤情況均呈低迷態勢。
與過去收入、凈利潤增速動輒30%以上時期相比，2015年明顯增速放緩，略顯疲態。
截止到今年1月中旬，68家信托公司中已有51家披露了2015年度財務報表。數據顯示，2015年，51家信托公司共計實現信托業務收入580.61億元，同比增幅為10.06%;實現營業收入940.90億元，平均為18.45億元，同比增幅為20.46%;實現凈利潤472.35億元，平均為9.26億元，同比增幅為14.56%。
兩極分化明顯
客觀評價，信托行業整體在2015年的發展屬于平穩，但從行業發展基本格局看，信托公司的增長動力與增長態勢已發生重大轉變，信托行業面臨新的發展格局。
比較明顯的征兆之一就是信托業務收入兩極分化明顯：高速增長信托公司有所上升，增幅超過20%的信托從2014年的8家上升至20家;但負增長尤其是超速負增長的信托公司數量同樣上升明顯，其中跌幅超過20%的信托公司從2014年的5家上升至9家，增幅高達80%。
9家跌幅超過20%的信托公司分別是新華信托、金谷信托、國元信托、中鐵信托、國聯信托、中誠信托、新時代信托、天津信托、粵財信托。
信托行業的另一個重要變化體現在，信托業務收入占比持續降低。年報數據顯示，2015年信托業務收入增長率僅為10.06%，較營業收入整體增幅低，超過10個百分點。受此影響，信托業務收入作為信托公司主營業務收入在信托公司整體收入中的占比持續下降。2015年，信托業務收入在信托公司營業收入中的占比為62.47%，較2014年下降超過5個百分點，同時也是繼2014年后第2個年度降幅超過5個百分點。信托業務收入在信托公司收入結構中的占比在2011年達到78.78%的歷史最高位后，雖在2012年與2013年出現了一定程度的下降，但仍然維持在超過70%的水平，但2014年之后出現了連續大幅下降，已逼近60%的關口。
“在信托公司營業收入和凈利潤整體保持較快增長的背景下，作為主營業務收入的信托業務收入嚴重滯后于營業收入的整體增長，顯示2015年信托公司的營業收入增長主要依托于固有業務收入的增長，上述情形為信托公司未來長遠發展的可持續性帶來了重大隱憂。” 中建投信托研究創新部總經理王苗軍認為。
業績分化、信托業務收入下降等負面因素對信托業的發展未必是壞事。“過去幾年信托業產生的泡沫非常大，比如在房地產、政信類、基建等等，甚至還有股市，信托都刺激了不少泡沫，可以說，坐享制度紅利一直是信托業過去高速發展的主要原因之一。”一位信托業人士分析認為。
傳統信托業務基本上依托制度優勢提供形式上的“創新”，實質上的融資服務（即信托貸款或通道業務），市場融資需求的旺盛使信托行業經歷了一個高增長階段。而現在，當初高增長的基礎發生了根本變化，傳統的信托業務越來越難以為繼，信托轉型的“關頭”出現。
在轉型“關頭”，信托公司業績兩極分化，表明一部分公司早已察覺傳統業務存在的風險因素，對新的信托業務布局展開嘗試，因此能夠實現業績逆市增長，而部分較為遲鈍的公司，過于依賴制度紅利，仍然深陷傳統業務之中，業績的下滑自然成為定勢。
令人可喜的是，如前述數據顯示，業績增長的公司數量占比更多，且2015年業績增長的信托公司數量較2014年還有增長。這些公司的轉型嘗試有據可依――“主動管理能力對信托公司業績分化作用明顯。”王苗軍認為。
在信托的傳統業務模式下，傳統融資信托業務，尤其是“通道業務”是主流，單一信托計劃占據高的比例，信托公司“仰息”于銀行，被動發行信托計劃，大有“靠天吃飯”的意味。但就在這一兩年間，集合信托產品占比逐漸上升，信托公司的主動管理能力有所提升。
據畢馬威研究調查數據顯示，2014年底，新增集合信托的占比已經升至26.79%，截至2015年9月底，集合信托占比持續增長至33.84%。2014-2015年在信托資產總規模增速下滑的同時，集合資金信托比例卻加速提升，表明信托業為適應市場變化而加快了提升主動管理能力的步伐，“通道業務”比例開始降低，轉型效應明顯。
事實上，2014至2015年度是中國信托行業進入“新常態”的年度。“新常態”下的信托行業面臨一系列的挑戰，包括宏觀經濟增速放緩，傳統融資信托業務比如“通道業務”的萎縮，資產管理行業市場競爭加劇，高速增長期積累的風險逐漸暴露釋放，甚至是互聯網金融崛起的沖擊等。增速放緩、結構調整與優化、動能轉換已成為信托業“新常態”下的主旋律。轉型已是信托業在執行中的命題。
2016三類業務方向
可以說，2014年是信托轉型元年，在2015年轉型方向已然出現端倪，2016年勢必將在這些方向領域積極拓展。
畢馬威在的《2015信托業調查報告》中稱，在信托行業轉型升級過程中，信托公司在增強自身風險管理能力的同時，逐步向差異化和專業化方向發展。業務上，在對傳統的房地產信托和基礎設施類信托業務進行精耕細作的同時，以下三類信托業務或將成為未來重要盈利方向。
第一類是資產證券化和產品基金化的信托。資產證券化在金融市場中發揮的作用正與日俱增。對于信托業而言，由于信托制度具備能夠實現破產風險隔離的天然優越性，加上信托業長期積累的資產管理經驗，信托模式成為現階段中國資產證券化最好的選擇。
但我國信托制度仍然存在一些缺陷，一是信托財產所有權歸屬不明。委托人發起設立信托時僅將信托財產委托給受讓人，并未明確表述為“轉讓”，因此在資產證券化操作時，基礎資產仍有可能與委托人存在一定的關聯，在進行破產風險隔離時存在不確定性。二是信托登記制度不完善。在實踐中，有關部門并未出臺相關的規定來完善信托登記制度的具體操作事項及操作流程。“因此隨著基礎資產的擴大，以上制度的缺陷會對我國信托在資產證券化的應用產生一定的影響。”前述信托業人士稱。
但不可否認的是，隨著我國金融市場的不斷發展和相關法律法規的日趨完善，資產證券化已經具備了大規模發展的條件，信托業有望在資產證券化領域大有作為。
2015年以來，信托行業的信貸資產證券化業務就保持高速發展態勢。包括中信信托、中糧信托、外貿信托、北京信托、中誠信托等在內的多家信托公司發行了資產證券化產品。其特點是在基礎資產上進行積極探索與創新，從傳統的個人住房、汽車信貸領域拓展到信托受益權等，例如中信信托以物業租金債權、外貿信托以微貸信托收益權為基礎資產發行的資產證券化項目。
基金化信托產品則是按照基金化的模式對信托產品進行改造，使之成為真正的信托基金，因此信托基金主要有以下兩個特征，一是規模化，只有當一個信托產品達到一定規模的時候，才有可能通過組合投資來分散它的風險，與一對一的模式相比較，基金化信托產品通過分散投資，可以在空間分布上把信托風險分散開來;二是長期化，通常一只基金的存續期都在5年以上，信托公司可以將基金化產品期限設置為10年甚至更長，在產品設計中加入流動性設計，產品存續期間通過合理的申購、贖回機制以保證基金化產品的流動性。基金化產品較長的存續期，有利于信托資金進行中長期配置，以獲得穩定持續的投資回報。
第二類是城鎮化和社會化的信托。目前熱議的就是PPP項目，信托參與PPP項目成為政信合作模式的新的突圍點。
在降息周期、社會融資成本下降的形勢下，在距離“43號文”出臺一年有余，地方政府融資平臺融資職能被剝離，同時地方政府被賦予債券發行權的情形下，信托收益率和信托項目數量隨之下降，傳統政信模式難以為繼;而另一方面國家政策鼓勵推廣 PPP模式卻迎來制度紅利。
但是，在現實操作層面，信托公司介入PPP的項目卻是屈指可數。其原因有幾點：一是信托公司PPP項目要求較高的資金回報率，這與PPP項目本身公益性所決定的低回報率相悖;二是PPP項目周期較長，需要準確測算未來二三十年項目所產生的現金流，周期越長，不確定性和風險因素就越多;三是PPP項目的市場化運作方式決定政府不再承擔最終還款義務，投資者認可度或降低;四是信托公司介入長期PPP項目，發行給投資者的卻是短期限的產品，這需要綜合考量項目風險是否能駕馭，相關金融工具的配合，以及在投資過程中對項目前景的判斷。此外，PPP項目融資方式還面臨擔保不足、沒有合適的抵押物、缺乏信用增信評級等問題。
此外比較典型的還有土地流轉信托，不過到目前為止，信托業內人士對這類信托仍褒貶不一。
第三類是另類資產化信托。近一兩年，一些非傳統類資產進入信托視野，比如影視信托、碳排放信托、鉆石信托、藝術品信托等等。
從信托投資地域來看，信托轉型步伐也在加速，海外市場已成為信托布局的方向之一，逐漸將國際化業務作為其轉型發展的重要路徑。繼QFII（合格境外機構投資者）、QDII（合格境內機構投資者）、QDIE（合格境內投資者境外投資）后，中信信托于今年2月份獲得跨境人民幣投資業務資格，這標志著信托業在海外投資、全球資產配置方面又向前邁進了一步，信托業海外配置多元化趨勢顯現。但由于全球資產配置對專業性要求更高更廣，且目前大部分信托公司都剛剛開始涉足海外業務，因此，國際化業務的人才隊伍建設，以及積累經驗是當前首要的問題。
投資者如何布局
面對信托變局，投資者在2016年該如何投資布局？
首先投資者要放低收益預期。“信托業是利率市場化的先驅者，其利率變動也與市場變動基本同步。在宏觀經濟疲軟、國家實行貨幣寬松政策的大背景下，多次雙降導致市場利率走低，信托收益率自然也跟著走低。以目前的情況來看，國家經濟短期內還難以快速升溫，信托收益水平或將隨市場利率繼續走低。”格上理財研究員王燕娛表示。
愛建財富報告認為，高收益信托產品難以再現，過去集合信托中常見的10%左右的平均回報，目前已降至8.5%附近。2016年“資產荒”持續，難有實質性改變，好項目依然難覓，投資者需要放低收益預期。
在此背景下，業內人士建議投資者重點關注以下三類信托投資機會：一是“固定+浮動”收益品種;二是中長期信托;三是PE股權類創新產品。
愛建財富認為，固定收益的產品可以抵抗降息周期下的通縮風險，但在博取超額回報方面略遜一籌，信托公司的該類產品中有些以“固定+浮動”的方式發行，承諾給客戶一個較低的保底收益，再通過股權類（定增/新三板）投資，爭取博取高于市場平均水平的回報。
