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開篇：寫作不僅是一種記錄，更是一種創造，它讓我們能夠捕捉那些稍縱即逝的靈感，將它們永久地定格在紙上。下面是小編精心整理的12篇保險資金投資收益率，希望這些內容能成為您創作過程中的良師益友，陪伴您不斷探索和進步。
一、問題的提出
2011年兩會期間，關于保險資金投資保障房建設，積極發揮保險資金改善民生的作用，成為保險業代表委員的熱議話題。保監會數據表明，截至2011年底，我國保險業總資產已經達到6.01萬億元。與龐大的可投資資產種類相比，關于保險資金的投資，受政策的限制較多，能夠進入的投資渠道相對較窄，尤其缺乏具有長期穩定收益的投資渠道。2011年我國保險資金投資收益率只有3.6%，僅高于銀行一年定期存款利率0.1個百分點。與此同時，我國保障房建設普遍存在資金缺乏的問題，中央財政補助和地方各級政府的資金投入是當前建設保障房所需資金的主要來源。根據住房建設部的估算，目前，我國保障房建設所需的資金缺口至少為1.3 萬億元。一方面是保險資金需要合理的投資渠道，以形成穩定的收益，另一方面是保障房建設所需資金的巨額缺口。那么，將保險資金投資保障房建設是否可行？本文將著力解決這個問題。
二、保險資金投資保障房建設的必要性分析
（一）與保險公司資產負債管理相匹配
資產負債管理起源于20世紀60年代美國，最初是針對利率風險而發展起來的。資產負債匹配管理是資產負債管理的重要內容之一。資產負債匹配管理，是指保險公司通過采用各種恰當的投資渠道，使其資產和負債在數量上、期限上、幣種及成本收益上都保持匹配，并在保險資金投資過程中，時常調整資產負債結構的一種管理行為。其中期限匹配是資產和負債匹配管理的核心內容，它要求保險資金投資的期限與負債期限保持一致，具體為長期資產與長期負債相匹配，短期資產與短期負債相匹配，避免出現重大錯配的情況，以滿足償付能力的需要。
當保險資金投資期限小于負債期限時，就會面臨再投資風險。如市場利率下調，資本市場低迷等，發生再投資損失，可能導致償付能力不足，使投保人的利益受損；而當保險資金投資期限超過負債期限時，就需要提前變現資產，可能出現變現損失或面臨違約風險。目前，保險資金中約有80%以上為壽險資金，壽險資金中約48%是20年以上的長期資金，25% 為 5―20年的中期資金，27%為 5年以下的短期資金。保障房建設投資規模大，期限比較長，與保險公司資產負債管理相匹配。
（二）較高的保險資金投資收益率的內在要求
我國擁有巨額的保險資金，既需要采用多種投資方式來分散風險，也要考慮收益性和安全性來選擇適宜的投資渠道。目前，保險資金的投資渠道主要是銀行存款的形式，其次是采用政府債券、金融債券的投資方式，導致保險資金投資收益率較低，影響保險資金的長期收益，需要拓展投資渠道。據相關統計資料表明，自2000―2005年，我國保險資金投資的綜合收益率分別為4.1%、4.3%、3.14%、2.68%、2.87%和3.6% ，而同期美國、韓國等發達國家保險資金的平均收益率大多數超過6%。后來，我國由于逐步放松了對保險資金投資渠道的限制，2006年保險資金的投資收益率提高到5.8%，而2007年的投資收益率則高達12.17%。然而，由于2008年爆發全球金融危機，保險資金投資收益率降到1.91%。近兩年，經過投資結構的調整，保險資金投資收益率有所提高，2010年和2011年分別達到4.84%和3.2%。可見，保險資金投資收益率缺乏穩定性。我國監管部門對保險資金投資的限制，過分強調其安全性，卻忽視其盈利性，而保險公司的盈利性是保險公司可持續發展的重要保障。如何對保險資金進行合理地配置，實現安全性和盈利性的有效結合，是保險公司的當務之急。
（三）保障房建設資金存在巨大缺口
目前，保障房建設需要巨額資金的大力支持，其所面臨的資金缺口問題一直沒有得到有效解決。住建部《關于報送城鎮保障性安居工程任務的通知》提出，2011 年計劃建設保障性安居工程任務是1 000萬套。保障房平均每套為 60平方米，按成本2 200元/平方米計算，要達到2011年1 000萬套的保障房建設目標，需要的資金在1.3萬億元左右。
由于政府對保障房實行定價、限價，導致保障房開發利潤較低，有的保障房不賺反虧。目前，中央政府和地方政府投入是保障房建設的主要資金來源。2011年中央政府安排的1 705億元補助資金，相當于中央政府平均只對每套保障房提供資金1.7萬元，剩下的巨額資金需要各級地方政府及時解決，對地方政府的財力和籌資能力是十分嚴峻的挑戰。根據中央指示，地方政府要對保障房所需用地做到“應保盡保”，即要求地方政府為保障房建設無償或以很低的價格提供土地。作為地方政府，需要投入大量資金進行保障房建設，同時又將擠占商業用地，使得地方政府土地出讓收入明顯減少，地方政府財力更加入不敷出。因此，對于保障房的建設，需要大量社會資金的支持，當然包括保險資金的大量介入，以緩解地方政府的資金壓力，才能保證保障房建設的順利進行。
三、保險資金投資保障房建設的可能性分析
（一）逐漸放寬的保險資金投資環境
為了保障投保人的利益，保證保險公司足夠的償付能力，我國1995 年頒布第一部《保險法》，將保險公司的資金嚴格限制在銀行存款、政府債券、金融債券和國務院規定的其他資金運用形式。隨著保險市場的擴大，保費收入日益增多，使得巨額的保險資金與有限的投資渠道之間的矛盾逐漸凸顯出來。因此，從2003年開始，國務院特批監管部門開始嘗試逐步放寬保險投資渠道，保險資金收益也隨之提高。
2004年10月，保監會與證監會聯合《保險機構投資者股票投資管理暫行辦法》，使得保險機構投資者直接投資股票變為可行。2006年6月，《國務院關于保險業改革發展的若干意見》，放開保險資金投資渠道，提高投資資本市場比例等措施出臺。
2009年10月實施了新《保險法》，規定保險公司資金可以投資不動產。保險法的這一規定，進一步拓展了保險資金的投資渠道，為保險資金投資保障房建設提供了法律依據。2010年8月31日正式實施的《保險資金運用管理暫行辦法》成為保險資金運用的綱領性文件。隨后2010 年9月保監會出臺的《保險資金投資不動產暫行辦法》，對保險資金投資不動產作了更為詳細的規定。
2012年7月，保監會頒布《關于保險資金投資股權和不動產有關問題的通知》，通知中增加了投資不動產比例，延伸了保險公司進行資產配置的主動空間，具有公益性、長期性及穩定性等特點的保障房成了保險資金投資不動產的重要出口，對保險公司投資具有重要意義。
（二）保險資金投資保障房建設已成為現實
中國太保率先推出 “太平洋―上海公共租賃房項目債權投資計劃”，該債權投資計劃是保監會2010年9月出臺《保險資金投資不動產暫行辦法》后的國內保險機構的首單不動產債權投資計劃，開創了保險資金以債權方式投資不動產的先河，計劃募集40億元資金，主要用于上海地產有限公司在上海市區建設的約50萬平方米公共租賃住房項目的建設和運營，由上海城投集團以企業信用給予全額擔保，同時太保資產為債權投資計劃設計了具有保底收益、不設封頂收益的浮動利率機制。
“太平洋―上海公共租賃房項目債權投資計劃”為保險資金投資保障房建設提供了思路，起到了良好的示范作用，該項目獲得了上海市政府頒發的金融創新獎。上海首批公租房徐匯馨寧公寓已于2011年11月上市，共推出約2 900套房。馨寧公寓房型分為三種，一房為45平方米，二房為65平方米，三房為75平方米，均為緊湊的小戶型，較好地滿足了市場需求。
2011年5月，中國平安與上海城投控股聯合推出7年期“平安―城投控股保障房項目債權投資計劃”，共募集資金約30億元，用于支持城投控股在上海投資建設的松江新凱、青浦諸光路等保障房項目。利率分為固定利率和浮動利率兩部分，其中債務金額的1/2按照固定利率計算利息，另外1/2的債務金額按照人民銀行公布的同期貸款基準利率浮動計算利息，同樣由上海城投提供信用擔保。
（三）與保險資金投資的安全性、收益性要求一致
關鍵詞:保險資金運用資金結構投資收益風險
保險公司資金運用也稱保險投資，是指保險企業經營過程中，利用保險聚集與保險企業賠償給付的時間差，以及收費與支付間的價之差，對保險資金運用增值，以求穩定經營、分散風險的一種經營活動。在保險公司利潤組成中，資金運用業務是承保業務之外的主要利潤來源。在保險競爭格局加重的情況下，保險資金運用已然成為保險公司生存和發展的重要部分，不僅可以彌補承保業務的虧損，維持保險公司的持續經營，對增厚保險公司業績也發揮著不可小覷的作用。在發達國家，保險公司在激烈的市場競爭中承保業務的收入不斷下降甚至虧損，保險公司必須要靠資金運用獲取利潤，壯大實力。如此一來，保險公司與資本市場的聯系便會更加密切，當資本市場發生變化，就會給保險業帶來牽一發而動全身的結果。2008年由美國次貸危機引起的金融風暴席卷全球，不僅對投資銀行、商業銀行等金融機構造成巨大影響，也對世界保險業產生了很大沖擊。作為全球保險巨頭的美國國際集團（AIG）不得不接受美聯儲1228億美元貸款而被政府接管。有著悠久歷史的日本“大和”保險公司也因負債高達2695萬日元而宣告破產。在我國A股上市的保險公司也都面臨著股權投資市值大幅縮水。這次金融危機給我國保險資金運用敲響了警鐘，對保險公司合理分散投資風險，使資金運用業務穩健發展提出了更高要求。了解保險公司資金運用的風險與收益，能讓我們更好的面臨后金融危機時代的挑戰。
一、我國保險公司資金運用概況
(一)我國保險資金運用規模
進入21世紀以來，我國保險業發展迅速，表現在保費收入、保險資產規模以及保險資金運用額等都呈現持續高速發展的態勢。2001年到2010年，我國保費收入從2109億元上升到14528億元；保險資產規模從2001年末的4591億元增加到2010年末的50480億元，保險資產占金融資產的比重逐年提升。與此同時，我國的保險資金運用也取得了快速發展。特別是近兩年，盡管美國次貸危機引發的金融風暴對世界保險業產生巨大沖擊，在國內外經濟發展環境復雜、國民經濟增速放緩的背景下，我國的保險市場總體上保持了安全穩健的運行，截止至2011年7月末，我國共實現原保費收入9055.18萬元， 資產總額56073.62億元，保險資金投資35727.16億元，與上年同期相比保費收入基本持平，總資產增加22.8%，保險資金投資增加19.8%。
(二)我國保險資金運用結構
1998年以前，我國保險資金運用渠道僅有銀行存款、買賣政府債券和金融債券。近年來，我國保險資金運用的渠道一直在不斷拓寬。根據保監會2011年頒布的《保險資金運用管理暫行辦法》，保險公司資金運用可有以下形式：銀行存款；買賣債券、股票、證券投資基金份額等有價證券；投資不動產。保險公司可有借助資本市場投資工具對資金進行操作，提高了資金收益，也增加了保單對客戶的吸引力。
從我國保險資金運用的現有結構來看，銀行存款所占的比重在逐年下降，債券和證券投資基金所占比例不斷增加，股票投資所占的比例則波動較大。總體來講，由于我國金融市場尚不完善，資本市場體系仍不夠健全，我國保險資金的投資結構還不太合理。我國保險資金多年來都以收益率較低的銀行存款為主，債券投資和其他渠道投資比重較小。
從表一中可以看到，2007年在股市一片大好的形式下，大批保險資金進入股市，保險資金的股票投資所占比重迅速攀升至有史以來的最高水平，投資比例高達17.65%，但是2008年牛市的到來使得各個保險公司紛紛大幅下調股票投資比例，將大部分資金轉移到銀行存款和債券等收益率較為穩定的資產，于是兩者的投資比例迅速回升。
(三)我國保險資金運用收益情況
近年來，隨著我國保險投資渠道的拓寬和保險資金額度的增長，我國保險資金的收益也穩步增長。從2001年初到2010年底， 我國保險公司共實現投資收益 ，年平均收益率超過5%，保險投資收益逐漸成為保險公司利潤的主要來源。保險資金運用收益的提高極大促進了保險產品的創新，其中以新型壽險產品萬能險和投資連結保險的快速發展尤為突出。
然而我國保險資金投資收益也存在著一些問題，主要表現在投資收益率水平較低和收益的波動較大。
從表二中我們可以看出：自2001年以來，除2007年收益率達到歷史新高以外，其他年份保險投資收益率都較低，平均收益率、勉強達到5%，與發達國家的超過10%存在很大差距。
2007年由于我國資本市場的蓬勃發展，使得保險資金的收益大幅增長，2007年保險資金投資收益率高達12。17%。2008年，受全球金融危機的影響，投資收益率一落千丈，降低到1.91%，2009年隨著資本市場的復蘇，投資收益率又上升到6.41%。同比提高了4.5個百分點。由此可見，我國保險投資收益率受資本市場影響較大，隨市場基本面的“漲跌”而大幅波動，投資收益不穩定。
二、保險公司資金運用的主要風險
眾所周知，風險與收益總是并存。近年來，我國保險業務規模的不斷擴大，保險市場的逐步完善，保險資金運用取得了明顯成績, 但由于我國保險業起步較晚、基礎較為薄弱, 目前仍處于發展的初級階段, 無論與國際同行相比, 還是與發展目標相比, 都存在較大的差距。要實現我國保險資金運用又快又好發展, 必須準確分析和有效防范化解各類風險。我國保險公司在資金運用上面臨的風險主要有以下幾個方面：
(一)市場風險
市場風險主要來自于資本市場的波動，表現在利率、匯率的變化。隨著我國保險公司資金運用的渠道不斷拓寬，所面臨的來自資本市場的風險也逐漸成為制約我國保險投資發展的主要因素之一。
目前, 保險公司的投資組合中, 90%以上的資金投向利率敏感性產品, 利率水平的變化對保險投資業務有重要影響。保險資金的來源大多是負債，尤其是壽險，在定價時有一個預定利率。利率下調時，保險公司投資回報率可能低于預定利率，出現償付能力危機，屬于“利差損”。而當利率上升，保險投資收益率高于預定利率，一些投資性的保險產品可能會出現高的退保率。我國近幾年的利率不斷調整，而預定利率上限卻保持2.5%不變，這對保險公司造成了一定的不良影響，尤其對中小保險公司，保險公司有時就不得不通過調整保險產品的價格來避免利率風險。
在人保財險、中國人壽、平安保險等公司境外成功上市后,保險外匯資產已達億美元, 成為保險資產的重要組成部分。在國際投資中, 匯率變化將引起投資收益的變化。當投資以外幣表示資產時, 就要承擔匯率變動帶來的風險。同時還要認識到的是, 匯率的波動還會對保險上市公司資產賬面價值產生影響。由于記賬貨幣的原因導致的賬面數據變動以不同幣種表示時可能是截然不同的, 升值可導致以人民幣計算的每股凈值小幅減少, 但同時也使以美元表示的每股凈資產、每股利潤以較高幅度上漲, 從而改善在海外上市中表現出的財務數據狀況。
(二)新增資金帶來配置上的壓力
隨著保費收入的不斷增長，保險供公司資金總額和新增投資規模也在不斷擴大。在保險公司的收入中，躉交保費所占比例較高，保險資產面臨很大的配置上的壓力。很多保險公司在保單獲取成本較高的情況下，經營效益過分依賴投資收益，對投資收益率的期望值過高，保險公司面臨較大的收益壓力。在當前國內外經濟形勢復雜的情況下，國內保險需求和資產配置存在更多不確定性，保險公司持有的外幣資產面臨的匯率波動風險加大，利率的調整也對保險資產配置能力提出更高要求。資本市場震蕩給保險公司防范投資風險和提高投資收益帶來較大壓力。
(三)資產與負債匹配不合理
當前我國很多保險公司都存在著資產與負債不匹配的問題，保險資金期限結構不合理，市場上缺乏有效的長期投資工具。目前我國保險市場上無論保險資金的來源如何、償還期限長短，基本都用于收益率較低的短期投資、以中國人壽。中國平安和中國太保的資產配置為例，債券占其投資的一半，目前我國壽險產品的期限一般在10年以上，而中國市場上基準的債券的久期不到5年。資產負債的平均期限之差在10-15年，遠高于周邊國家韓國、日本的6年和8年。
三、保險公司資金運用風險防范措施
面對著我國保險資金規模的不斷擴大，投資渠道的逐漸放寬，加強保險公司資金運用的風險管理與控制變得尤為重要。為了能夠積極有效地應對保險公司資金運用的風險，應該考慮到以下幾點：
(一)實施有效監管，加強風險控制
要做到對保險公司的有效監管，一是要健全保險資金運用的監管體系。形成以保監會為核心，保險行業協會和社會輿論監督為重要組成部分的保險監管體系，加強與保監會，銀監會，證監會三者的合作，實現信息共享，做到對保險公司資金運用的全方位監管。二是完善法律法規，把監管重點從對保險公司業務范圍限制和投資渠道限制轉移到對保險公司償付能力的監管，對保險公司資金運用和保險公司的資金管理制定更為詳細的治理規定，加大對違法違規行為的處罰力度，保障保險資金安全有效運作。三是加強國際監管合作，防止國外保險公司將風險轉嫁至我國境內。
(二)加強保險資金運用管理，提高資金運用效率
要提高保險公司資金運用效率，首先是加強資產負債匹配管理。可以按照保費收入、還款期限和對利率的敏感程度對保險產品細分，明確投資目標，制定合理的投資計劃，使資產投資期限和償付期限相匹配。其次，要加強資金的專業化運作。鼓勵保險公司建立專門的資金管理部門，對資金進行專業化管理，從而提高資金運用效率。
(三)進行投資組合以分散風險
在進行投資時，保險公司應將資金分散投資于不同領域。保險企業自身的性質決定了保險企業是風險厭惡型的投資者，在保險資金運用的過程中，更重視安全性。保險企業在進行資產配置時除了要根據保險資金來源的特點和自身的風險偏好來確定目標收益率，同時要考慮到政府對各項投資的約束，盡量選擇不相關的資產進行組合，以分散化來降低風險。在實務操作中，盡量選擇不同行業。不同種類的投資產品進行組合。
結束語
保險資金運用水平不僅關系到保險企業的經營成果，還直接影響到國家的金融穩定。所以我們國家在今后對保險行業的監督管理中，要更加看重對保險投資的監管，不斷完善相關法律法規。保險公司也要更加注重風險和收益的協調發展，健全投資管理機制，加強對資金運用的風險管理，依法合規運作，防范資金管理風險。
參考文獻：
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現在，這種努力終于得到了回應。9月3日，保監會《保險資金投資股權暫行辦法》和《保險資金投資不動產暫行辦法》，允許保險資金投資未上市企業股權和不動產。這意味著保險行業終于突破自1995年以來形成的政策門檻，但開閘后的洪水，就如是一頭危險的野獸。
難受的低利率
內地保險公司涉足上述領域，非自今日始。1991年至1993年之間，保險公司就曾深度卷入當年火熱一時的房地產投資之中。但隨著一輪全國性的房地產泡沫破滅，保險資金遭遇重大損失。此次慘痛經驗，促使政府部門出臺了一系列政策法規，對保險資金的投資渠道加以嚴格限定。
然而后來的宏觀經濟發展態勢表明，這些限定顯得死板苛刻。中國在上世紀90年代成功控制了高通脹后，依靠維持穩定的低利率政策，帶來高速的資本積累和旺盛的投資熱情，成為中國經濟持續高增長的重要推動力之一。而低利率必然會導致金融市場的資金過剩、流動性泛濫，僵硬的政策法規并不能阻止這一大勢。此次保險資金拓展投資渠道，不過是這一規律的又一生動注腳而已。
十多年的禁入令，使得目前保險資金逾70%以上投向債券和定期存款這一固定收益類品種。盡管去年保監會調整債券投資政策，拓寬投資范圍，增加了地方政府債、中期票據、無擔保公司債等投資品種。但對其他收益頗豐的投資領域，仍不敢越雷池一步。
而固定收益市場收益率，在自2008年以來的低利率環境下，已不可遏止地持續走低，甚至出現相對于物價上漲和資產價格膨脹的倒掛情形。
根據保監會公布的數據，5年期國債收益率從2010年年初的2.95%降到了2.5%左右。2010年上半年，受資本債券市場低迷影響，中國保險資產平均投資收益率從2009年上半年的3.44%降到1.93%，不僅低于同期CPI，甚至低于同期存款利率。
國泰君安的分析報告顯示，按照年35%的保費增速和70%的積累率，2010年保險業投資資金將增加10500億元；按債券平均投資周期5年計，有3200億元保險資金購買的債券到期，需要再投資。但是年內符合保險公司投資要求的中長期債券并不多，使得當前保險資金投資債券的難度加大，保險資產面臨低效配置和錯配。
全國社保基金理事會理事長戴相龍此前曾表示，目前全國社保基金只能投資經過國務院批準的基金，范圍太小，希望能夠創造條件擴大投資范圍。
中國人壽總裁萬峰近期亦表示：全行業的保費收入雖然很大，但為投保人、被保險人提供的保障并不高，保費收入和保障水平之間還很不匹配。“這說明保險業在產品開發方面存在問題。”
面對債券收益率持續走低的局面，尋找收益率“足夠高、足夠長、足夠穩”的投資渠道，對于支撐保險業可持續發展顯得極為迫切。這種給金融機構提供正向激勵體系的必要性，也已彌漫在當下尋求經濟復蘇的世界。
為緩解投資壓力，中國保監會2010年7月放開了險資利率互換業務，還調整了保險的投資比例。權益類投資占比從20%上升至25%，股票和股票型基金10%的比例限額被“打通”，二者總占比仍為20%。
國泰君安保險業分析師彭永剛表示，兩條渠道的開閘給保險資金帶來的好處是不言而喻的。目前不動產的投資收益率能達到7%-8%，明顯高于股市和債市。上述辦法的出臺，表明監管部門意識到，保險資金對投資渠道的需求強烈，拓寬保險資金運作渠道勢在必行。同時，上述辦法的出臺，可能只是保險業投資結構調整的一個方面，后續動作仍將繼續。
與中小企業的距離
對于保險資金股權投資的開閘，樂觀人士認為，這將形成政府和保險公司、被投資企業多贏的局面。
所謂股權投資，是向成長中的企業投入一定的資金購買大約20%的少數股權，然后幫助其實現成功上市。
與全球私募股權投資的低迷相反，中國內地正處在一場股權投資的瘋狂游戲中。據《亞洲直接投資評論》提供的數據顯示，今年投資于中國的私募股權資金額位列亞太區首位，人民幣結算的私募股權投資額增長迅猛。迄今為止，人民幣私募股權基金已累計募集資金91.3億美元，占所有面向中國市場的私募股權基金募資總額的77%。
這場游戲的玩家包括國有企業和私企，以及為數眾多的外資基金。保險行業則是剛剛加入的新手。
亞洲私募股權研究中心總經理KathleenNg表示，中國政府將私募股權投資視為中小企業的一個融資渠道。在政府看來，大部分資本市場的機構將注意力放在證券市場上，這對調整產業結構沒多大幫助，怎么誘導其進入中小企業的創業投資領域才是要義所在。
隨著世界保險業競爭的不斷加劇,保險公司通過死差益和費差益獲取利潤的空間越來越小,保險公司轉而依靠投資組合有效管理,從而實現較高的投資收益,來彌補承保損失,獲取經營利潤。投資組合能否獲得良好的投資收益率已成為保險公司能否實現目標利潤的非常關鍵的因素。正因為投資業務非常重要,能夠更加真實反映資產收益狀況的隨機資產模型日益成為保險公司關注的焦點。
一、我國保險公司資金運用主要存在的問題
1.資金結構不合理、投資收益率不高。雖然新的保險法放寬了保險公司資金運用的渠道,但是,我國保險公司的投資渠道仍然以銀行存款為主,缺少回報率高且能與負債的長期性相匹配的中長期投資項目。我國保險資金的投資收益率整體水平不高,由于將很大部分的資金投資于無風險的銀行存款和國債,我國保險公司的投資收益率較低。
2.資金利用率低。保險公司的資金利用率是衡量保險投資水平的重要標志。國外保險公司的資金利用率一般都在90%以上,日本的保險資金利用率更是高達95%以上,而在我國這個數字還不到50%,近幾年,各大保險公司資金投資率逐漸上升,但是,受到我國傳統文化及公眾對風險的相對保守的態度的影響,與國外相比,我國保險公司的資金利用率仍然較低
二、我國保險公司資金運用的有效對策為:
1.優化投資資金結構。我國投資結構不合理的原因主要有以下兩點:首先,我國的證券市場還很不成熟,股票市場以短期投資為主,投機性較強,債券市場主要是國債,且期限較短,很難與保險公司的長期負債相匹配,企業債券的品種和數量都較小,缺乏權威的債券評級機構,監管力度不夠,由于投資工具的缺乏,使保險公司沒有足夠的選擇空間,無法搭建結構合理的證券投資組合,降低了保險公司的資源配置效率。另外,股票市場過大波動也使以投資的安全性為首要目標的保險公司在進行股票投資時會存在很大的風險。
2.深化內部體制改革,加強保險公司自身風險管理能力。保險資金的投資除了受保險監督管理委員會等國家機構的監督管理外,從保險公司內部出發還應建立有效的風險控制機制。保險資金投資是一把“雙刃劍”,想要獲得高收益,就必須承擔高風險。在保險業與資本市場對接的條件下,當資本市場繁榮時,保險公司資本市場的大量投資會增加投資收益,給保險公司帶來可觀的回報,并增強保險公司的償付能力和資本實力;但當資本市場低迷和不景氣時,資本市場的金融風險同樣可以通過保險公司在資本市場的大量投資傳遞給保險行業,因此造成的投資虧損會引起保險公司資產的變動,并最終影響其償付能力,導致保險公司出現償付能力不足,甚至有些保險公司會因此破產。鑒于監管的靜態性和滯后性,保險公司需要建立內部風險控制機制,從而有效地控制投資帶來的各種潛在風險。
3.鼓勵保險資金投向有長期穩定回報的基礎設施建設項目。從世界各國的經驗看,保險資金是國民經濟發展最為重要的資金來源之一。保險(包括養老金)資金規模龐大,可用資金的周期較長,是進行基礎設施建設較為理想的資金來源。在發達國家,水電站、鐵路、橋梁、電網等基礎設施投資中約40%的資金來源于保險公司。從投資風險的角度看,基礎設施投資風險較低、回報相對穩定,較符合保險資金運用對安全性的要求。另外,基礎設施投資的周期較長,能夠與保險公司負債的長期性很好的匹配。目前我國中長期資金來源不足,例如三峽大壩等基礎設施建設大量借用外債,如果能夠將保險資金納入其中,一方面可以充分利用保險資金的長期性,另一方面可以使保險公司獲得穩定的投資收益。專家估算,總投資額度800億元的京滬高鐵建成后的綜合年收益率可能達到8%~12%,這對于具有長線投資性質的保險資金而言,是很好的投資機會。
4.強化監管措施。我國的保險投資監管存在兩大不足:一方面強調對投資品種和比例的限制;另一方面對金融衍生產品存在監管真空,保險公司對該類資產的風險防范意識不夠。盡管美國擁有全方位多層次的金融監管體系,但是其對衍生金融產品的監管嚴重不足,最終使市場的不規范行為沒有得到及時糾正,風險積累最終引發危機。因此,我國保險投資應吸取美國次貸危機的教訓,對保險公司投資于次級債務和衍生債務進行嚴密的風險監測,防止重蹈美國的覆轍。進一步完善保險資金運用的信息披露制度;加強對資金運用監管信息的基礎建設,建立保險資金動態監管模式及資金運用的風險預警機制。
保險投資是保險公司在組織經濟補償和給付過程中，將積聚的閑散資金合理運用,使資金增值的活動。保險公司的資金來源由資本金和保費收入構成，其中可用于保險投資的基本上是資本金、準備金〔按比例從保費收入計提〕和承保盈余三部分。由于保費收支所存在的時間差和數量差，使保險公司積累了大量暫時閑置資金，為保險資金投資創造了可能；保險公司的生存發展及自身職能的履行，使保險資金投資成為必然。
(一)保險投資發展的內在動因
1．保險投資可以減少保險市場因競爭加劇，而導致保險公司主營業務利潤下降的程度。
保險公司的業務大致分為兩部分：承保、投資。從發達國家成熟保險業的情況看，承保利潤為基本持平或虧損，主要作用是吸納資金；而投資利潤決定了保險業的生存和發展。在1975~1992年間，除日本和德國以外，其余幾國平均承保利潤均為負數，保險公司主要利潤來自投資收益。
2．保險投資可以加快保險資金積累，提高償付能力。
保險公司償付能力由資本金和公積金構成。保險投資獲得的利潤，一方面可以按比例計提公積金，成為保險公積金積累的間接源泉，提高保險資金的安全性，做到保險資金的保值增值。另一方面，在保險公司認許資產和負債之差不滿足保監會要求的數額時，保險投資利潤的一定余額可以轉為擴充資本金，為保險公司償付能力壯大提供了資金準備。
3．有效的保險資金投資收益，可以降低保險費率，提高市場競爭力。
在現階段市場經濟環境下過高的費率，無疑會影響投保人的投保積極性。通過保險投資活動，可以增強保險企業的贏利能力，為降低保險費率提供物質條件。這樣既能發展壯大保險企業自身經濟實力，提高其收益，也能降低保費，提高保險企業市場競爭力。
(二)保險投資發展的外在動因——資本市場的發展與完善
資本市場的迅速發展，一方面使得各種金融工具不斷創新，政府債券、金融債券、公司債券以及股票發行的品種和數量不斷增加，使保險投資有了更多可選擇的客體；另一方面，各種類型的機構投資者在資本市場的占有率也穩步上升，保險公司、養老基金、共同基金成為資本市場的主要機構投資者，不僅了擴大的資本市場的投資規模，還降低了資本市場的非系統性風險。
二、我國保險投資現存的問題
我國保險業在改革開放以來，始終保持了平均30%以上的高速增長。截止到2003年底，全國保險業資產總額為9122.84億元，保險資金運用余額達到8739億元，但在高速增長的背后隱憂亦存。投資收益率下降是保險投資中最突出的問題。
我國保險公司投資收益率下降的表現：
第一，保險可用資金的快速增長和資金運用渠道狹窄的矛盾突出。
從國際保險市場看，保險投資采用了多種保險投資方式，具體包括：銀行存款、債券、股票、抵押貸款、保單質押貸款、不動產投資等。安全靈活多樣的投資方式使得不同的保險公司可以根據自身的特點和需要選擇投資方式，按照收益性、流動性的要求和原則對基金進行投資組合。而我國保險資金運用僅限于：銀行存款，買賣政府債券，買賣金融債，買賣中國保監會指定的中央企業債券，同業拆借和保監會同意的其他資金運用形式。雖然保險基金能進入國債市場和同業拆借市場，但受到交易品種、交易額、交易環節及市場本身發展程度的制約，難以進行現券交易，缺乏流動性，也制約了保險公司的投資運作。
第二，保險資金利用率低且主要用于銀行存款，投資結構不合理。
在發達國家，保險投資率一般位于80%以上，壽險的投資率可達到97%。以美國為例（見表2），而我國保險投資還不到50%，有限的保險資金主要限于銀行存款，資金投資運用率很低，結構單一（見表3）。
資料來源：中國保監會網站經整理得到
1．從表2中可以看出，1993-1997年這5年間,美國壽險公司的投資中,證券投資所占比重達70%。其中，政府債券在投資比例中呈減少趨勢，股票和公司債券的比例在逐年上升；抵押貸款比例下降，保單貸款和不動產保持穩定。1997年，資產結構比重依次為：公司債券、股票、政府債券、抵押貸款、保單貸款和不動產。
2.從表3中可以看出，我國保險資金主要用于銀行存款,保險投資所占比重不到50%。在保險投資中，國債投資的比重較大，在投資比例中呈逐年減少趨勢；證券投資基金比重較小，基本保持穩定，其他形式的投資在逐漸增加。
3．兩表對比分析可見，美國壽險公司以證券投資為主；我國保險資金運用仍以銀行存款為主，占其資金運用的一半以上。這種保險投資結構使我國保險公司投資收益與國外產生很大差距：美國、英國等西方保險公司1975—1992年的年平均投資收益率在8%—12%之間；而2002年我國保險資金平均收益率僅為2.97%，投資收益率很低。
由于資金無法充分利用，巨大的資金余額正處于低效益的空轉狀態。同時，銀行存款和購買國債的比例過大，證券投資基金的比重過小的投資結構，也不利于保險資金分散投資風險和建立有效的投資組合。
第三，保險公司資產和負債嚴重不匹配。
資產與負債的匹配一般是指投資資產與對投保人負債之間期限結構的配比關系，包括資產與負債期限不匹配、預期資金運用收益率與保單預定利率不匹配等。資產匹配的最基本要求是構造一種資產結構，保證在任何時候資產的現金流入與負債的現金流出相對應。如果這種對應不能實現，就會產生資產與負債不匹配的風險，導致保單償付發生困難或資產預期收益受到影響。
壽險資金一般具有保險期限長、安全性高等特點，因而在我國現今這部分資金比較適于投資長期儲蓄、國債、房地產等。財險資金期限相對較短，流動性要求較強，比較適于同業拆借、股票投資等流動性強、收益高的投資品種。目前，由于我國比較缺乏具有穩定回報率的中長期投資項目，致使不論資金來源如何，期限長短與否，基本都用于短期投資。這使得保險公司資產和負債期限結構不匹配，嚴重影響了保險資金的良性循環和保險公司的償付能力。
第四，保險公司資金受到銀行利率影響，存在較大的系統風險。
由于我國保險投資中利率產品的比例過大，利率變化對保險投資收益影響很大。尤其是近幾年來，人民銀行連續8次調低銀行存款利率，使保險公司的資金成本高于存款利率。目前5年期存款利率僅為2.88%，而保險資金平均成本高達6.5%，保險資金大量存于銀行產生了較大的利差損。這使得我國保險業，尤其是壽險業面臨較大的利率風險。
三、充分利用外在動因，使保險投資與資本市場互動結合
保險業的發展離不開有效的保險投資，從各國保險業的投資結構來看，證券投資在保險投資中占據越來越重要的地位。資本市場成為保險投資的重要場所，保險投資也成為聯系保險市場與資本市場的重要紐帶。
(一)我國已從宏觀層面把資本市場作為拓寬保險資金運用渠道的重要領域
保險投資的渠道狹窄，限制了保險公司的投資運作，也影響了保險投資的收益率。從各國保險監管機構對資金運用渠道的規定來看，一般對保險資金入市的限制比較寬松。從我國保險業發展的實踐看，我國也正在開始把資本市場作為拓寬資金運用渠道的重要領域。1999年10月，保監會批準保險資金間接入市。根據當前證券投資基金市場的規模，確定保險資金間接進入證券市場的規模為5%。新《保險法》將原法第104條第三款，修改為第105條第三款“保險公司的資金不得用于設立證券經營機構，不得用于設立保險公司以外的企業。”十六屆三中全會決定，將大力發展機構投資者，拓寬合規資金入市渠道，為拓寬保險資金運用渠道留下了空間。2004年2月頒布的《國務院關于推進資本市場改革開放和穩定發展的若干意見》提出“支持保險資金以多種方式直接投資資本市場”，表明拓寬保險資金運用渠道的方向和趨勢已非常明確。
(二)資本市場提供多種信用形式，為保險投資結構的合理配置奠定基礎
我國保險資金運用，由于投資結構不合理，形式單一，存在較大的系統性風險。而資本市場上多種投資工具的選擇，使保險投資可用空間增大。保險投資在資本市場上可選擇不同期限、不同性質、不同風險和收益的證券組合。既能滿足不同性質和期限保險資金的需要，達到資產負債匹配；又能有效地分散風險，形成一個合理的投資結構，保證投資的安全性和收益性。
（三）保險投資為資本市場的發展提供資金支持
保險業務的特性使保險公司擁有大量的長期穩定的投資基金，成為資本市場上一個重要的機構投資者。保險業通過吸收長期性的儲蓄資金，并按照資產匹配的原理直接投資與資本市場，實行集中使用，專家管理，組合投資，可以為資本市場發展提供長期穩定的資金支持。即增加了資本市場資金供給，又刺激了資本市場籌資主體的資金需求，擴大了資本市場的規模。
保險公司通過承購、包銷、購買參與一級市場的發行和做為機構投資者參與二級市場的流通，以其在風險一定的條件下通過經常性的調整投資資產組合，實現受益最大化。這不僅有利于穩定資本市場，削弱投資者操縱市場的能力，降低資本市場的系統性風險；而且有利于完善資本市場結構，促進市場主體的發育成熟和市場效率的提高，從而實現資本市場發展和保險投資收益提高的相互促進、相輔相成的良性循環。
總之，中國保險業要發展，不僅要發揮好保險的經濟補償和社會管理功能，還必須充分重視和發揮好保險的資金融通功能，把保險資金運用與保險業務發展放在同等重要的位置，不斷拓寬保險資金運用渠道，加大保險業參與資本市場的力度。資本市場要利用保險投資的有利條件，盤活資金，產生效益。促進金融資源的優化配置,從而最終達到保險業與資本市場“雙贏”的目的。
參考書目:
《新形勢下的保險資金運用：開放與投資安全》作者：張洪濤中國人民大學出版2003年6月第1版
《現代保險企業管理》作者：董昭江人民出版社2003年7月第1版
《保險公司經營管理》作者：魏巧琴上海財經大學出版社2002年11月第1版
《建立健全貨幣市場、資本市場、保險市場有機結合，協調發展的機制》
一、保險資金運用與償付能力的關系
保險公司實際償付能力的大小實際反映了公司的資本實力以及經營效益情況。從根本上看，保險公司一切經營活動的績效都將最終影響其償付能力。
（一）保險資金運用對保險經營效益的影響
保險投資對保險公司經營效益具有決定意義。從世界各國的情況看，承保利潤都有下降趨勢，保險公司的效益主要靠投資收益來彌補。
高效的保險資金運用收益，還可以促使保險費率的下降，從而提高市場競爭力。孤立地看，保險費率下降，似乎會削弱保險責任準備金的積累，進而不利于保險補償或給付的實現。但系統地看，在保險費率下降，其余條件不變的情況下，保險需求的興旺、投保人數的增加，促進了經營的規模化，從而在整體和總量上，較之于費率高時的情形更有利，大數法則的作用發揮更出色，更加強了經營的穩定性。從保險基金的規模看，隨著投保人群的增加，保險基金規模不斷擴大，保險可運用資金更有保證，使保險資金運用進入新的循環，相應地帶來更多的投資回報，這一良性過程，使保險資金對保險公司財務的穩定性具有積極的意義。
良好的保險資金運用收益，還可以壯大保險公司償付能力。這是因為，隨著資金收益的增加、利潤基數的擴大，稅后利潤固定比例的公積金計提也會不斷擴大，所以資金運用收益是保險公積金積累的間接的重要來源，這也就為保險公司償付能力的壯大提供了資金準備。
（二）保險資金運用對資本金的影響
在公司的前期，資本金是公司償付能力高低的體現，是公司開設分公司拓展業務、開發新產品的資金保障。我們在談論償付能力時，往往注意的是償付能力充足率是否大于100％，而對于償付能力充足率的合適比率缺少。顯然，該比例并非越高越好，任何資金都有成本，保費收入可以用其產品預定利率來估計其資金成本，資本金的資金成本則是股東要求的投資回報率。資本金超出最低償付能力額度的部分為自由資產，這部分資本可以承擔更多的風險，要求投資收益率更高的資產來滿足實現利潤和股東權益最大化的目的。如果不能解決這部分自由資本的投資問題，資本的增長會給保險業務帶來更大的壓力。
二、我國保險資金運用現狀及面臨的問題
（一）我國保險資金運用監管政策回顧
我國在1987年以前，保險資金基本用于銀行存款。在1987～1995年間，由于幾乎對保險資金運用無任何限制，因此保險公司多進行股市投資、借貸等業務，造成大量的投資損失與壞帳。1995年《保險法》頒布實施以后，遵循安全性原則，我國的保險資金運用監管方式屬于嚴格型監管，投資限于銀行存款、買賣政府債券、債券和國務院規定的其他資金運用形式。近年來，為了適應保險市場的迅速發展，在以上投資渠道的基礎上，允許保險資金可以通過購買部分證券投資基金間接進入證券市場。同時，允許保險公司進入全國銀行同業拆借市場，從事債券買賣業務。《保險法》修改后，盡管放松了保險資金對的投資，并且在其他資金運用方面留下了一定的空間，但總體而言，其開放程度遠沒有達到令業界滿意的地步。
（二）當前保險資金運用存在的主要問題
當前保險業存在的主要問題是利差損問題，而這給保險業的資金運用帶來了巨大的壓力。經過連續7次降息后，我國的銀行存款年利率水平已從原來的10.8％下降到現在的1.98％，保險公司以高利率8.5％～8.8％承保的大量保單所帶來的利差損極有可能隨著時間的推移而進一步加大。在巨大的利差損壓力下，各保險公司必然要想盡辦法來獲得更高的收益率，一方面減少利差損，另一方面吸引更多的保費收入，用費差益來彌補利差損。
然而，保險公司的投資收益率受市場宏觀環境的影響。根據無套利，風險和收益之間存在一定的關系，由于銀行存款、國債、金融債風險小，對應的收益率也小。盡管投資于證券投資基金存在較高的風險，但是相比于債券市場和銀行存款市場，自1996年至2000年其收益率明顯偏高，因此，為了獲得更高的投資收益率，保險公司一般都用足 15％的額度。但這樣，無形中也加大了投資的風險。由于 2002年資本市場走勢很差，也使保險公司在證券投資基金上損失慘重。總體而言，2002年國債收益率維持在2.35％～3.5％之間，短期資金回報率下跌到1.9％左右，長期協議存款也會受到影響，估計收益水平在3.50％～4％之間波動。這樣的收益水平，顯然無法起到彌補利差損的作用。
三、資產負債管理與保險資金運用
在上述情況下，開放保險資金運用渠道成為業內和學術界共同關注的焦點。在兼顧投保人利益和保險公司利益的前提下，有條件地開放保險投資渠道，已成為監管部門關注的重點。
（一）從產品的角度看投資問題
根據業務來源的不同，壽險資金的性質一般可分為四種類型：（1）由壽險公司擔保投資回報的資金；（2）壽險公司和客戶共擔風險的資金；（3）完全由客戶承擔風險的資金；（4）客戶利益與金融指數或物價指數掛鉤的資金。以上四類資金分別對應著傳統不分紅產品、傳統分紅產品、投資連結產品和指數連結等不同類型的產品。相應地，其投資的渠道和方式也應有所不同。
1.傳統產品的全部風險由保險公司承擔，產品經營的全部盈余也由保險公司享有。但是在這樣的制度安排下，預定利率過高可能導致保險公司蒙受利差損風險，而預定利率過低則導致客戶在通脹環境下解約，因此不能適應未來市場利率的波動。這部分資金應投資于風險小的資產，如國債、信用高的中央企業債、金融債。
2.投資連結產品是在銀行存款利率下降，壽險產品預定利率不超過2.5％的背景下推出的，目的在于實現壽險市場與資本市場的雙贏。然而投連產品一投入市場就遇到了股市的劇烈波動，特別是2002年延續一年的熊市。從實際效果上看，并沒有起到預期的由保單持有人獨立承擔風險的效果。這里既有我國資本市場、投資客戶不成熟的原因，也有保險公司銷售和管理風險的實際控制能力不足的原因。
3.分紅產品則介于傳統產品和投資連結產品之間，保險公司在承擔保底利率風險的基礎上，與保單持有人按一定比例分享產品經營的盈余。它與其它產品最大的區別在于通過對資產份額進行一定程度的平滑處理，保證保單持有人在保險事故發生時，所得到的保險利益不會因為市場和公司經營情況的波動而遭受損失，對投資風險具有調劑作用。好的分紅產品既要讓客戶從資本市場長期增長中獲利，又要避免資本市場短期波動對保單持有人帶來的損害。分紅產品具有非常明顯的保單持有人與保險公司之間的合作特征，同時由于保險公司在紅利來源、紅利分配方式和比例、分紅保險資產組合選擇等方面均有一定的靈活度，因此，比較適應未來我國形勢的變化，特別是保險資金運用的政策調整。對于分紅產品擔保利率部分所對應的法定準備金，與傳統保險類似，其準備金的投資運用方式必須穩健、保守，一般以存款和債券為主，因此，預期的投資收益率較低。相反，終了紅利來自紅利風險準備金（即未分配盈余），而紅利風險準備金不是法定準備金的組成部分。與傳統保險不同，紅利風險準備金的投資運用方式可以偏向激進，一般以證券基金等權益性資產為主，因此，預期的投資收益率較高。所以，紅利分配政策選擇實際上形成了分紅保險資金投資策略的基礎框架，對紅利最重要的來源——利差損益具有決定性的約束。不同的分紅策略所對應的投資策略也有所不同，如美國分紅保險受股權投資的限制一般采用現金分紅方式，一般賬戶下的主要資產為債權而非股權；而英國采用增加保額的分紅方式，壽險資金可以在債權和股權之間靈活配置。
（二）資產負債管理的引出
“資產負債管理”主要起源于利率自由化之后利率波動所引發利率風險的。在上個世紀80年代后期，如美、日等保險業發達國家，均發生數家大型保險公司因為沒有適當的管理利率風險而導致破產的情況。為了反映承保利率所產生的風險，監管機關開始要求保險公司提供基本的年度，以檢驗其利率風險管理。同時保險產、學界也意識到利率風險管理的重要性，因此發展利率風險管理的工具成了相當重要的議題，其發展也遠超過當初保險監管部門所要求的標準。保險業開始整合利率風險以外的問題，包括承保問題、市場風險問題等等。最后，資產負債管理作為衡量產品相關風險與公司整體風險的一種重要管理工具，也漸漸地被一般保險公司所采用。因此，資產負債管理的引出實際上是保險業與監管機構共同努力的結果。
在過去，壽險公司分別對資產面配置管理追求高報酬率，對負債面作規劃安排以降低成本。而資產負債管理所要處理的問題，主要是從“公司整體”的觀點來決定公司的財務目標，通過同時整合資產面與負債面的風險特性，決定適當的經營策略。換句話說，資產面的資產配置，必須與其負債面的商品策略相關且一致。對投資的評定也不再是簡單地將投資收益率作為單一的標準。對不同性質（指公司承擔風險的大小）的負債資金和公司自有資金投資策略加以區別，這些區別包括資產的配置、再保險的安排、稅務等方面。
（三）資產負債管理對我國保險資金運用風險控制的意義
，監管部門正在嘗試從償付能力與市場行為監管并重，轉為以償付能力監管為主，并試圖通過建立一套合適的監管指標和償付能力來達到此目的。我們認為，這固然是一個可喜的變化，但目前償付能力額度以及償付能力監管指標的計算僅反映以前的狀況，是一靜態的指標，而償付能力不足是一個動態發展的過程。因此，更重要的是保險公司的自我約束能力。這就要求保險公司能對經營的風險有清楚的認識，能夠建立資產負債管理的機制。
借助于國外成熟的資產負債管理軟件，我們可以通過上萬次的模擬來計算一定期限內，保險公司出現償付能力不足的概率，以及在現有產品策略下，對資本金的需求，并通過調整投資策略找出最適合的投資組合來實現公司的戰略目標。利用資產負債管理技術，我們在看待投資問題時，考慮的不僅是風險有多大，更多的是關注公司能承受多大風險。
資產負債管理所涵蓋的層面相當廣泛，從產品面所考慮的險種差異、市場利率變化時的保戶行為（如保單貸款、解約等）對產品的現金流量所造成的等，到從資產面考慮市場利率、通貨膨脹率、股價波動、匯率風險等，也可以納入再保險策略。因此，一個完整的資產負債管理工具，事實上必須反映一家公司在真實世界所面對的經營環境。相對于償付能力額度而言，它更能動態地反映保險公司今后經營的狀況。
四、對保險資金運用監管的建議
（一）適度開放保險資金運用渠道不同的保險公司負債結構不同，經營策略也不同，采用一刀切的資金運用監管方式顯然不能適應保險業的發展。當保險公司在資金運用上缺乏靈活度，便會使保險公司失去控制風險的積極性。對于利差損較大的公司而言，只能靠不斷追求銷售業績來彌補利差損，而新增加的保險資金如得不到很好的運用，又將再次形成利差損，導致惡性循環。對于新成立的保險公司，銷售的高預定利率產品不多，利差損問題不嚴重，如果能夠很好的管理，如對其匹配合適的資產，可以在一定程度上化解利差損。此外新成立的保險公司資本金相對較充足，這部分資金在保證最低償付能力之外，需要更高的投資回報率來滿足股東對投資的預期，以吸引更多的股權投資者，不斷壯大自身的實力。在償付能力監管引導保險公司規范自身行為的前提下，給保險公司資金運用以更多的空間，符合保險業發展的現狀。
不動產是指不能移動或者如果移動就會改變其性質、損害其價值的有形財產,包括土地及其定著物,包括物質實體及其相關權益。在《保險公司不動產投資試點管理辦法》(征求意見稿)中,“不動產”被定義為建筑物、構筑物及其附屬設施,以及該建筑物、構筑物及其附屬設施占用范圍內的土地使用權。而“不動產投資”,則指保險公司為獲取投資回報,運用保險資金,通過認購不動產金融產品或以物權、股權、債權等方式,投資不動產的行為。因為動產和不動產有時是可以互變的,而房地產業是不動產中性質較為穩定的一項,最為符合保險資金投資特點。
保監會主席吳定富在接受采訪時表示,保險資金投資不動產細則有望于近期出臺,屆時保險資金將不允許投資居民住宅、不允許參與房地產開發、不允許直接投資商業房地產等項目。但是,其主要目的是為了防止炒房等行為,而對于其投資范圍做出的適當限制。
(一)投資渠道窄且收益率偏低
吳定富曾表示,“在中國目前保險業處于初級發展的階段,在承保這塊的利潤比較低的情況下,要使企業做大做強,保險資金的運用在某種程度上更具有特殊的重要性,對保險業健康持續發展、防范風險、做大做強,具有非常重大的意義”。
國外統計資料也顯示,只有當保險公司的資金年收益率在7%以上時,其經營才能進入良性發展軌道。我國的投資收益率還未到此水平,2009年度保險資金投資收益率6.41%,同比提高4.5個百分點。僅憑債券、基金、股票、存款為主的匱乏的投資渠道很難到達,保險資金投資股票的收益一般為10%,但風險較大。債券收益率在5%上下,雖然安全但收益相對偏低。而地產的平均投資收益率約在8%左右,其安全性和收益率保險公司來說吸引力很大相對于4%的保險資金平均收益率,投資地產后,收益將翻番。
(二)拓寬渠道——房地產業
按照保監會公布數據,截止2009年底,中國保險業的總投資額為2.69萬億元人民幣。如果按照國外通行的保險業在房地產的投資比例——限額占總投資額的15%,進行計算,并假設30%的資金流入海外市場,進入全國樓市的保險資金大約可達2825億元。因此,保險資金的去向吸引了房地產市場的目光。而且,我們知道保險資金的投資在于追求長期性、穩定性、累計性、負債性。而房地產業的流動性較低,短期內不易變現,投資規模大、期限長,比較符合保險資金穩健投資的特點。
二、房地產市場發展空間分析
2009年度胡潤百富榜中,前十名中,房地產富豪有8位。房地產富豪卷土重來,無疑與當前中央政府的政策緊密相關,08年10月下旬國家和上海市出臺有關完善住房保障、促進房地產市場發展的措施后,市場反應比較積極,交易量有所回升。與金融危機前的政府嚴厲的房地產業調控措施形成鮮明的對比。
(一)房地產行業近況
根據國家統計局公布2009年1~12月全國房地產市場運行情況。2009年,全國完成房地產開發投資36232億元,比上年增長16.1%。12月份,全國房地產開發景氣指數為103.66,比11月份提高0.88點。
其中,由數據我們不難發現在國家經濟刺激政策尤其是寬松的貨幣政策和通貨膨脹預期等因素的影響下,今年我國房地產市場表現遠好于預期,出現了投資加快、銷售增加、價格快速上漲和資金來源充裕等新情況。
(二)投資房地產的原因
1.剛性需求的存在
剛性需求,是指商品供求關系中受價格影響較小的需求,房產也屬于其中之一,不論價格的高低,人們的需求都存在,而且都是必需的。房子也可以說是一種特殊的必須品,房子是建立在經濟基礎之上的,但對于中國人而言,擁有自己的房子的思想是根深蒂固的,只要可以,都愿意花費巨資購買房子。而且,隨著社會的發展,我國的家庭規模也逐漸減小由原本的四世同堂變為一個個小家庭,因此其對于房子的需求也在不斷增加,無論城市居民對住宅面積、質量要求的提高等因素無一不對房地產需求構成強有力的支撐,促使其價格提高。
2.土地資源稀缺
根據最新一輪的土地變更調查,截至2008年12月31日,中國耕地總面積為18.2574億畝。在2008年度,全國耕地面積凈減少了29.0萬畝。2008年度全國耕地面積凈減少量比上年度下降了50%。我國房地產需求旺盛,使得土地資源消耗急劇上升。土地資源的稀缺,就勢必使得土地成本增大。而現在隨著建筑材料、人工成本的暴漲、資金成本以及各類稅費的增加也同樣使得房地產價格不斷上漲。
3.通貨膨脹
根據國外資料顯示,房價隨CPI的增加而增加。美國在第二次石油危機期間,通貨膨脹形勢最為嚴峻,CPI上升了13%,與此同時房價卻未大幅度下跌,仍然保持增速為正。在通貨膨脹背景下,租金隨通貨膨脹率而上升,且租金波動幅度要小于房價,這對房價形成支撐作用,租金持續在一個高水平上,房價就難以下降。
相比較發達國家房地產業的發展歷程來看,中國房地產業的發展歷程,其總體發展水平還處于產業的成長階段。而且,很多發達國家的房地產價格的拐點大都存在于其城市化率達到65%以上,因此對于中國這個發展中國家來講于中國經濟的迅速增長,城市化進程的推進,社會結構進入轉型期,居民購買力和購買意向增強,都為房地產行業發展提供強勁動力。因此,在房產業還存在很大的發展的空間,在人民幣升值預期、國民的消費水平的提高等因素的影響下,房地產產業的蓬勃發展必然是勢不可擋。綜上所述,投資房地產是可行,可以獲取一定利益
三、保險資金投資房地產的物業類型
2016年，上市保險公司保費收入穩步提升，中國平安、中國太保、中國人壽、新華保險同比分別增長21%、15%、18%、0.6%，凈利潤則出現分化，只有平安同比增長15%，太保、國壽、新華同比分別減少32%、44%、42%，但新業務價值與內含價值均維持兩位數的較高增速。
值得一提的是，2016年，四家上市保險公司新業務價值同比增速均超過30%，平安、太保、國壽、新華分別為32%、56%、56%、36%，這主要是保費穩定增長以及業務結構優化推動業務質量提升所致。
2016年，壽險保費收入穩步提升，除新華尋求轉型微增0.6%外，平安、太保、國壽均實現大幅增長，同比增速分別為32%、26%、18%。新華保險受到大幅壓縮躉交業務的影響，加上銀保保費持續收縮，2016年實現的銀保保費收入377億元，同比減少23%，但公司轉型成效凸現，2016年全年保費的同比增速較2016年年初的-25%已有所改善。
由于在個險業務發展方面優化渠道結構，四家上市保險公司的人力規模2016年實現大幅增長，平安、太保、國壽、新華同比增速分別為27%、35%、52%、9%，人均產能也有所提升，在營銷員人數與人均產能雙輪驅動下，個險業務收入實現高速增長，平安、太保、國壽、新華同比分別增長24%、33%、24%、20%，個險保費收入占比也維持在高位，平安為88%，太保為84%，國壽為65%，新華為65%，個險業務新業務價值率遠高于其他業務。
2016年，四家上市保險公司聚焦期繳產品，期繳產品保費同比增速達到16%以上，平安、太保、國壽、新華分別為24%、45%、25%、16%，在保費收入中的占比達到20%以上，平安、太保、國壽、新華分別為29%、26%、21%、21%，業務結構優化帶動新業務價值提升，使得四家上市保險公司2016年新業務價值同比增速均超過30%，業務質量獲得較大提升。
總投資收益率出現分化
從投資情況來看，四家上市保險公司凈投資收益率與總投資收益率出現一定的分化。受到利息收入和分紅收入提升等因素的影響，上市保險公司2016年凈投資收益率整體上升，平安為6%，太保為5.4%，國壽為4.6%，新華為6.5%，凈投資收益包含存款利息收入、債券利息收入、權益投資股息收入等，但受國內資本市場低迷的影響，上證綜指2016年全年下跌12%，深證成指下跌19%，險資投資浮虧增多，總投資收益率明顯下滑，平安為5.3%，太保為5.2%，國壽為4.56%，新華為5.1%。總體來看，2016年，上市保險公司投資收益在營業收入中的占比有所下滑。
四家上市保險公司投資收益率出現明顯分化，安信證券認為主要有兩方面的原因，一是資產結構有所差異，2016年，新華和太保均加配非標資產，其中新華非標資產同比增長56%，占比為33%，太保非標資產同比增長20%，占比為13%；平安則提前布局優先股，同比增長70%，占比為3.8%；國壽增加了固定收益類資產的配置，同比增長8%，占比為78%；權益類投資的配置也有所增加，同比增長2%，占比為17%，國壽固定收益和權益類資產余額同比均有所增加；二是投資的浮盈浮虧有所差異，四大上市保險公司所受到的公允價值變動損益帶來的影響出現分化，其中，國壽2016年公允價值變動虧損較2015年同期增加20億元，平安公允價值變動收益增加37億元，太保公允價值變動虧損增加8.2億元，新華公允價值變動虧p增加3.6億元。
具體來看，平安提前布局固定收益資產和優先股是明智之舉。2016年，平安投資資產規模達到1.97萬億元，同比增長13%，在資產配置方面，固定收益類投資資產占比為74.6%同比減少3.1個百分點，略有減少；權益類投資占比為16.9%，同比增加0.7個百分點，有所提升，其中，優先股配置比例提高最為明顯。整體來看，平安提前布局優質固定收益資產和優先股等，從而帶動凈投資收益率提升。
另一方面，平安目前所持的另類資產風險可控。從信用水平上看，其所持債權計劃和信托計劃外部信用評級95%以上為AAA，有擔保或抵押的比例超過70%，項目現金流能夠全覆蓋占比超過80%，整體信用風險可控。
太保的投資風格則略顯謹慎。2016年，太保投資資產規模同比增長10%，權益類資產占比下降至12.3%，同比下降1.7個百分點，其中，股票和權益型基金的占比為5.3%，同比下降1.7個百分點；與此同時，其固定收益類資產通過加強非標資產投資以獲取流動性溢價，太保2016年非標資產達到1240億元，同比增加20%，占比達到13%，在具有外部信用評級的非標資產中，AA級及以上占比99.9%，整體風險較小。
國壽固定收益類和權益類投資余額同比均有所增加。2016年，國壽投資資產達到2.4萬億元，同比增長7%；債券配置比例為45%，同比增長2%；定存配置比例為21%，同比減少2.6%；股票和基金（不包含貨幣市場基金）投資配置比例為10%，同比增長0.7%；金融產品投資配置比例為9%，同比增長1.8%。2016年，國壽固定收益類和權益類投資余額較2015年年底均有所增加，年內利率水平總體處于低位，公司新增固定收益類資產收益率有所下降，權益類投資分紅收益較2015年有所增加，投資組合總體息類收入穩定增長。
新華的非標投資風險可控。2016年，新華投資資產規模達到6797億元，同比增長6.9%，主要來源于公司保險業務現金流入及投資業務收益的增加，定存投資配置占比為11.7%，同比減少8%，債權型投資占比為64%，同比增長9%，股權型投資占比為16.5%，同比減少1%。新華注重非標資產的投資，2016年，非標投資資產達到2254億元，同比增長56%，在總投資資產中的占比達到33%，同比增長10%；公司投資的非標資產信用評級較高，扣除商業銀行理財產品和無需外部評級的權益類金融產品后，公司存量的非標資產中AAA級占比達97%，信用風險較小。預計2017年優質的非標資產依舊是新華投資配置的重點，在公司的風險把控措施下，目前來看，信用風險仍非常有限。
根據各家保險公司的投資策略，未來保險資金配置有四大方向：一是增加海外資產配置比例；二是拉長資產久期；三是增加另類資產的投資比例；四是提升投資的風險偏好。考慮到目前海外配置規模增長有限，拉長久期帶來的調整也較為有限，另類投資面臨資產荒的問題，提升風險偏好或將成為保險資金較為有限的選擇之一，預計權益投資將穩中有升，上市保險公司2017年總投資收益率有望穩步提升。
內含價值可信度高
除了總投資收益率下滑，保險公司還面臨著準備金補提的困擾，使得2016年壽險公司凈利潤大幅下降。
2016年，保險公司總投資收益同比大幅下滑，加上受到低利率的影響，準備金計提規模大幅增加，使得壽險公司利潤減少，平安壽險減少289億元，太保壽險減少92億元，國壽減少147億元，新華減少62億元。準備金的計提不影響保險公司的利潤總額，只會影響利潤的分配時間。
2016年四季度以來，中債國債十年期到期收益率企穩回升，2017年年初以來，其收益率甚至波動上行16BP，有助于改善利差損風險，疊加折現率曲線的調整，預計準備金對利潤的影響將進一步減小。根據測算，750日國債收益率曲線將在2017年四季度迎來向上的拐點，屆時補提準備金給保險公司利潤帶來的壓力將大為減輕。
近日，保監會印發《關于優化保險合同負債評估所適用折現率曲線有關事項的通知》，調整保險公司的準備金折現率，將基礎利率曲線與“償二代”下未到期責任準備金所適用的基礎利率曲線保持一致，有利于更加公允地反映保險公司的準備金負債，提升險企的風控能力。
根據2016年上市保險公司年報的披露，雖然準備金計提帶來保險公司當期凈利潤的減少，但保險公司的保費收入、內含價值仍維持較高的增速，市值也較為穩定，保險公司的價值應更加聚焦內含價值，而非凈利潤。截至2016年年底，上市保險公司保險合同準備金在負債中的占比在22%-85%之間，平安為22%，國壽為77%，太保為78%，新華為84%，預計折現率調整后，產品結構較為穩健的上市保險公司的資本釋放將更加充足，保險合同準備金在負債中的占比有望降低，預計折現率調整將使得利潤與內含價值的背離有所收窄。
雖然投資回報率假設下調對上市保險公司內含價值會產生一定的負面影響，但受益于“償二代”評估體系、業務結構改善等因素，2016年，上市保險公司內含價值仍穩步提升，平安、太保、國壽、新華同比分別增長15%、19%、16%、17%。產品和渠道結構穩健的上市保險公司，在“償二代”下將更為受益，“償二代”將推動保險公司內含價值繼續穩步增長。
中國保險業于2016年正式切換至“償二代”體系，“償二代”政策的實施及紅利釋放將直接利好大保險公司。允許長期保單利潤提早釋放，大保險的內含價值和新業務價值獲得大幅提升；長期保單資本占用將大幅降低，同樣的資本可以支撐更多新業務的增長，大保險的杠桿空間得以提升，壽險內含價值有望實現換擋提速。
根據2016年上市保險公司年報首次披露的“償二代”下的內含價值的估算結果，切換償付能力體系將直接推動壽險公司內含價值的躍升，國壽和新華分別提升11%和13%，壽險新業務價值也將平均提升24%。
由于“償二代”下新業務價值占存量內含價值的比例大幅提升，未來壽險公司每年內含價值的增速中樞將由“償一代”下的19%換擋提速至22%左右，監管層通過償付能力體系改革釋放的巨大政策紅利已開始兌現。
2016年年報顯示，四家上市保險公司統一下調了內含價值的長期投資收益率：太保由5.2%下調至5.0%，其他三家由5.5%下調至5.0%，其中，國壽將風險貼現率由11%下調至10%，其他三家保持不變。內含價值假設調整對內含價值的直接影響約為-4.5%左右，其中，國壽、平安、太保、新華分別為-2.6%、-7.6、-2.3%、-5.4%。內含價值長期投資收益率假設的調整符合市場對于中國遠期投資收益率的預期，5.0%亦與全球發達國家保險市場的假設水平基本一致，這將提高市場對于內含價值結果作為保險估值基礎的認可度。
當前，市場擔憂隨著利率的上行，以市價計量的（可供出售和交易性）債券賬面價值將下降，進而直接導致保險公司凈資產和內含價值縮水（內含價值還受持有到期債券的影響）。其實，這種擔憂是沒有必要的，利率上行對保險的實際現金流有望帶來改善，凈資產和內含價值的承壓僅僅是會計準則的缺陷造成的扭曲，并不代表保險公司真正r值的下降。
具體來看，上述的扭曲本質上來源于會計準則對保險資產端和負債端的會計處理完全不同：資產端的債券價值會隨著市場利率的上升而下降，而負債端的保險準備金卻不會隨市場利率的變化而立刻變化（會計準則要求平滑調整和主觀判斷）。如果統一資產端和負債端的會計處理（準備金亦按照市場利率計算），則利率上行將推動凈資產和內含價值大幅上升，因為保險負債的久期遠高于資產久期。
利率上行利大于弊
利率上行雖然對保險公司的凈資產產生負面影響，但有助于修復有效業務價值和新業務價值預期，由于內含價值=調整凈資產（50%）+有效業務價值（50%），綜合來看，利率上行對于內含價值有明顯的提升作用，若利率上行50BP，則保險公司內含價值有望提升10%左右。保險股內含價值由調整凈資產和有效業務價值構成，新業務價值是內含價值之上的估值溢價，兩者合計為評估價值。利率上行時，調整凈資產中債券價格會受到影響而下跌，有效業務價值和新業務價值則通過投資收益率的上升而間接受益。
市場關注利率上行對于保險公司凈資產的侵蝕作用和對于有效業務的提升效應，長江證券測算結果顯示，利率上移50BP，因為交易性和可供出售金融債券價格下跌對凈資產負面影響為2%-3%，對于調整凈資產負面影響在4%-6%；但是利率上移50BP，隱含投資收益率會上行，對于有效業務價值提升幅度在10%-15%。綜合來看，利率上移50BP，對于保險公司內含價值提升幅度在10%以上。
保險公司債券持有方式主要為持有至到期。保險公司以交易、可供出售和持有至到期三種方式持有債券，其中，持有至到期債券占比超過70%；以債券占凈資產比重來看，持有至到期占凈資產比重約200%-300%，交易性占比不足20%，可供出售債券占凈資產通常為50%-90%。
由于債券持有方式主要為持有至到期，保證了利率上移債券價格下跌對凈資產侵蝕的影響較小。根據測算，利率上移50BP，對保險公司凈資產的負面影響在1%-3%，即使全面考慮調整凈資產中持有至到期資產的價格調整，利率上移50BP，對調整凈資產的負面影響為4%-7%左右。
上市保險公司有效業務價值和新業務價值受到貼現率和投資收益率的影響，假設投資收益率與利率趨同，那么利率上行50BP，有效業務價值上行約10%-15%，新業務價值上行約10%-25%。
利率上行50BP，結合調整凈資產和有效業務價值的影響，將對內含價值產生1%-8%的提升。一方面，利率上移侵蝕調整凈資產約在4%-6%，另一方面，利率上移有助于提升有效業務價值的幅度在10%-15%，綜合來看，利率上移，內內含價值總體受益，從而使得保險公司價值中樞提升。
如果考慮到新業務價值帶來的估值溢價，PEV 估值中樞應該略有提升。利率上行50BP新業務價值同樣會有5%-10%以上的價值提升，新業務價值在快速提升。
自2016年四季度以來，國債利率上行50-70BP，準備金折現率的基準利率下行逐步放緩；同時，準備金計提新規下增加長期限過渡利率和終極利率，有利于長期限產品準備金利潤的釋放，而且，綜合溢價以負債結構為基礎加入逆周期因素，預計保險責任準備金計提壓力將快速消化，利潤釋放有望提速。因此，在利率上行、會計準備金計提新規釋緩準備金計提壓力等利好因素的推動下，保險公司利潤將呈現節奏加速的局面。
利率階段性上行為保險資金配置以及保費轉型創造了較好的時間窗口。保險資金每年到期重配置規模約為20%-30%，當前利率區間下限高于2.5%，同時也高于2016年8-9月份的區間，預期保險資金將充分利用1-2年的利率窗口拉長債券配置久期。此外，利率階段性上行將緩解投資端當前的資產配置壓力，為保U行業的轉型提供較好的外部環境，從而保證行業保費實現溫和有序的增長。
從另一個角度看，債券到期收益率震蕩向上，長期利率穩步抬升，負債端成本加速下降，壽險公司因持續低利率環境下面臨的資產荒和利差損有望得到改善。當前10年期國債到期收益率為3.36%，較年初上漲35BP。雖然收益率上升侵蝕以公允價值計量的存量債券投資收益，但保險公司所持債券大部分為以攤余成本計量的持有至到期投資，到期收益率上升將穩步改善新券及再投資收益。2014年下半年以來，困擾壽險公司的“長期穩定優質資產荒”或將得到逐步改善。而且，到期收益率的上升將進一步降低對內含價值中投資收益率假設的壓力，提升了市場可信度。
750日10年期國債到期收益率移動平均線是壽險公司傳統險責任準備金評估和“償二代”下實際資本計量的重要基準利率，目前已下行0.9個BP至3.348%，較年初下行11.4個BP，根據靜態測算，其大概率將在2017年四季度出現拐點。保險公司尤其是壽險公司負債久期（15年左右）遠高于資產久期（5年左右），加之受益于監管機構重拳清理激進發展、盲目擴張的個別險企，行業萬能險負債端的成本較年初下降約1個百分點，將導致壽險公司的負債端的成本加速下行，因長端利率持續下行給保險公司帶來的負面影響的最壞階段或正在成為過去。
四家上市保險公司均已公布2017年一季度保費情況，平安實現保費收入2110億元，同比增長35.8%；國壽實現保費收入2462億元，同比增長22.09%；新華實現保費收入372.51億元，同比下降20.02%；太保實現保費收入1011.93 億元，同比增長29.50%。在經過2016年下半年以來的嚴格監管后，上市保險公司2017年一季度保費穩增基本無虞，保險股的價值底已經顯現。
盡管后續保險監管力度仍會加強，但已回歸保障屬性的保險行業無礙監管趨嚴，市場也開始逐漸認可上市保險公司的價值底。在經歷了一系列的行業波動后，雖然保險板塊的不確定因素有所提升，但在新的監管導向下，保險公司投資渠道可能會受到一定的約束，這使得過去依靠資產驅動型擴張模式的中小保險公司或許將經歷一段轉型的陣痛期。
但在監管轉向的過程中，側重保障屬性的上市保險公司并不會受到過多的負面影響。此外，從2016年四家上市保險公司的內含價值來看，都實現了15%以上的同比增長，而內含價值上行對保險公司的估值上行存在一定的推動力。目前來看，2017-2018年，貨幣市場很可能進入緊縮小周期，國債收益率仍將繼續上升，這會減輕保險公司準備金補提的壓力。
1、二者產生和迅速發展的條件不同
在美國，20世紀70年代由于通貨膨脹和高利率等原因，開始了金融革命和金融創新，銀行和證券公司開發出大量創新的金融產品，使得投資者的收益提高，從而吸引了大量的個人金融資產，造成保險公司的資金外流。為此，壽險公司也開始業務創新，推出更靈活更具透明度的投資連結保險。在我國，投資連結保險是在通貨緊縮、利率不斷下調、各家保險公司積聚大量利差損的金融背景下進入市場的。
2、產品的具體形式不同
國外的投資連結保險在投資選擇方面保險公司提供多種投資賬戶，供保單所有人選擇，保險金額和保費也更具靈活性。目前國內出現的投資連結保險僅具有一個投資賬戶，保單持有人完全被動地接受保險公司的投資選擇，且固定的保費和保險金額降低了該產品的靈活性。
3、保險資金的投資方式不同
在國外，由投資連結保險產品集聚的保險資金往往交由專門的基金管理公司去管理，投資主體的權利與義務明確。在國內，由于尚未出現專門的保險基金管理公司，各家保險公司均采取自己運營保險資金的投資方式，而資金運營主體的定位模糊極易產生責任的混淆不清，從而可能降低投資決策的科學性和投資效果的有效性。
同時，在投資收益的確定方面，國外的保險公司往往采用指數化的投資戰略，即把保險現金價值的投資收益率同一個公布的指數掛鉤，如與為期90天的國庫券利率或莫迪氏債券收益率指數掛鉤。這種方法提供了一個有保證的收益率。而國內的投資連結保險的投資收益率則根據實際投資收益率來確定，保單持有人的投資風險較大。
4、產品的監管和銷售方式不同
在國外，投資連結保單也被看成是一種證券，證券管理部門和保險監管部門同時對它進行監管，該產品同時受制于證券法規和保險法規。在銷售該類產品時，要求營銷員具有保險和證券雙重從業資格。在國內，該種產品只受到保監會監管，在銷售時通常只是選擇資深業務員進行營銷，缺乏具體的身份認定。
通過以上國際間橫向對比可以發現，國內的投資連結保險仍存在眾多風險因素，突出表現為：
1、投資連結保險的認識風險
投資連結保險的認識風險主要表現在兩方面，即由保險人認識不足引起的風險和由投保人認識不足引起的風險。中國保監會副主席吳小平曾在“2000中國壽險業經營與發展國際研討會”上特別指出，中國壽險業目前正處于從傳統壽險產品向非傳統壽險產品轉變的關鍵時期，這一變革不僅僅是保險產品的轉變，更應是中國壽險業的經營戰略、經營理念和管理水平的全面提升和飛躍。但是，并不是每一個保險從業人員都能認識到這樣的高度。不可避免的許多從業人員只將投資連結保險產品看成是化解壽險公司“利差損”的有效方式，或是又一次熱賣的、提高收入的好機會。如果壽險經營者仍用傳統的經營理念和經營方式來經營投資連結型產品，那么認識上的風險將不可避免地轉化為現實的損失。同時，由于媒體大量的熱賣報道，極易誤導消費者，使他們難以全面認識投資連結型產品的高風險，而對該產品有過高的期望值，這顯然對投資連結型產品的長遠發展不利。
2、投資連結保險的投資風險
投資連結保險的投資風險主要表現為其所積聚的保險資金能否獲得令人滿意的投資收益。其投資風險的大小主要取決于兩個主要因素，即內因——保險公司的投資決策體系是否科學有效；外因——是否有成熟規范的資本市場做基礎。一般說來，保險資金投資模式有三種：(1)由與保險公司有股權關系的投資公司管理；(2)由專門運營保險資金的資產管理公司管理；(3)由保險公司成立專門的投資管理部門管理。從風險控制的角度看，前兩種方法更易于投資決策中責、權、利的劃分，是較優的投資模式，也是國際上使用較多的方式。但在國內由于長期對保險資金投資重要性認識不足，投資模式的發展處于較低的水平，主要采用第三種方式。這種投資模式的決策風險相對較大。同時，我國保險企業缺乏具有豐富經驗相專業素質的投資人才，這進一步加大了投資風險。另一方面，我國目前的資本市場離規范成熟的資本市場還有很大的距離。基于以上內因外因的相互作用，目前我國投資連結型保險尚存在不容忽視的投資風險。
3、投資連結保險的技術風險
投資連結保險技術風險主要表現為產品開發技術風險和售后服務技術風險。
投資連結保險的相關資產必須設立與保險公司其他資產相獨立的分離賬戶，在費用處理、利潤核算等方面都具有獨立性，這需要相應的財務技術支持；投資連結保險的資產單位價格的確定十分嚴密，需要高水平的精算技術支持；投資連結保險售出后，必須隨時提供被保險人在特定時點上的保險金額和保單現金價值，要求保險公司業務系統必須同財務系統、投資系統集成在一起，以便提供隨時必要的信息，這需要復雜的電腦操作系統的技術支持。目前，國內保險企業在軟件上存在技術人員匱乏的不利因素，硬件上又未能形成系統的電子網絡系統，因此，投資連結保險的技術風險仍普遍存在。
4、投資連結保險的監管風險
從2006年獲準開業，到受托資產管理規模超過9000億元，泰康資產管理公司已經成為國內資本市場最大的機構投資者之一。2005年泰康人壽獲得A股直投資格后，時至今日，投資收益率已經連續11年在國內保險公司位列前茅。
10年間，泰康資管見證、參與了保險資金投資范圍的逐步放寬、資管產品的日趨多元，也經歷了資本市場的幾輪牛熊。與此同時，保險大資管時代的腳步也日益臨近，截至今年一季度，保險資產管理公司共計21家，管理著全行業84%的資產。
資產規模迅速擴張的背后，如何把握市場節奏、如何應對經濟發展新形式、如何防范系統風險等，都是泰康資管首席執行官段國圣必須面對的問題。
“泰康人壽在資金運作上注重投資決策的機制和框架的完善。”段國圣在接受《英才》記者專訪時表示，“我們希望投資活動是在系統研究基礎上，做的盡可能專業客觀的決策，它并不是隨機和孤立的。”
2003年加盟泰康之前，段國圣曾任平安集團執行委員會委員、助理首席投資執行官，也是在當時成為國內接觸麥肯錫“保險公司資產負債管理概念”的第一批人。
在過去的2015年，不斷爆出增持、舉牌的險資成為A股市場的“生力軍”和“資本大鱷”，許多險企借助股市賺的“盆滿缽滿”，但也不乏因未能“急流勇退”而深度被套者。
泰康人壽在2015上半年之后的大幅減倉，讓其成功規避了暴跌可能帶來的損失。
“我們絕不討論股票是漲是跌，而是討論每一個影響股市因素的變化。”段國圣向《英才》記者解釋道，“在做出股票投資決策之前，必須先建立一個系統討論的框架。”
這個框架包括了宏觀經濟走勢、市場估值水平、資金供求、監管政策以及市場技術層面等諸多因素在內。泰康資管的投資團隊每年會對所有上市公司的估值走勢、盈利模式做出系統研究，繼而綜合其它因素，做出對股票市場未來投資機會與風險的客觀判斷。
“每一個因素對股市的影響程度都不同，我們還要及時判斷、調整某一時間段影響股市的主要因素。”段國圣說。
在多年的投資生涯中，段國圣帶領泰康資產經歷了市場的起起伏伏，始終保持著優秀的投資業績。但段也坦言，如今保險資金投資確實比過去更復雜，也面臨更大挑戰。
關鍵詞：保險資金；保障房；投資收益；風險意識
中圖分類號：F83
文獻標識碼：A
文章編號：1672-3198（2013）05-0119-01
1問題的提出
目前，我國城鎮中低收入階層購買商品房的能力不足，為解決基本住房而欠下很多債務，引發嚴重的社會問題。因此，保障房的建設問題成為人們關注的焦點。保障房是與商品房相對應的一個概念，保障房是指政府為中低收入住房困難家庭所提供的限定供應對象、限定建設標準、限定銷售價格或租金標準，具有社會保障性質的住房。一般由廉租房、經濟適用房、限價房和政策性公共租賃房構成。從2008年開始，政府為了解決住房難的問題，相繼頒布政策，提高保障房建設的力度。按照住房建設部的規劃，力爭到“十二五”末，全國城鎮保障房覆蓋率將從7%-8%提高到20%以上，使城鎮中低收入家庭住房問題得到基本解決。但是，保障房建設所需的巨額資金不能完全依靠政府來解決，迫切需要社會資金的介入。2011年以來，保險資金開始積極投資保障房建設。保障房建設是一項重大的民生問題，既是經濟問題，又是社會問題。保險資金投資保障房建設，既能樹立良好的公眾形象，也拓寬了保險資金的投資渠道，對社會產生積極影響。
2保險資金投資保障房建設存在的問題
由于保險資金具有負債性，涉及到廣大被保險人的切身利益，對其投資的收益性及安全性要進行綜合考慮，權衡利弊。目前，保險資金投資保障房建設還存在許多問題。
2.1缺乏政策的具體指導
2010年9月5日，保監會《保險資金投資不動產暫行辦法》，允許保險資金投資未上市企業股權和不動產，這將對改善保險公司資產負債相匹配，優化資產配置結構，緩解保險資金投資壓力及保障被保險人的切身利益，產生非常重要的影響。其中主要內容包括：保險資金采用債權、股權或者物權方式投資的不動產，僅限于商業不動產、辦公不動產、與保險業務相關的養老、醫療、汽車服務等不動產及自用性不動產。顯然，住宅不在規定的可投范圍之內。然而，保障房具有住宅的性質，但又區別于普通的商業住宅，保險資金投資保障房建設仍然處于摸索階段，缺乏政府制定的具體實施細則。因此，在實施中還面臨一些法律真空，具體的實施細則需要盡快出臺，使保險資金進入保障房建設的投資行為將更為規范。
2.2投資收益問題
保障房是政府為中低收入家庭提供的福利公共品。作為政府安排的一項福利住房制度，保障房也遍及其他國家和地區，如法國的廉租房、德國的公共住房、英國的公屋及新加坡的公共組屋等。從國外經驗來看，保障房的投資收益率不高，保險資金的投資回報要求難以得到滿足。國家計委、建設部于2004年聯合《經濟適用住房管理辦法》，確定經濟適用住房的價格應當以保本微利為原則，其銷售基準價格和浮動幅度應當按照《經濟適用房價格管理辦法》（計價格[2002]2503號）的規定確定：其租金標準由有定價權的價格主管部門會同經濟適用住房主管部門在綜合考慮建設、管理成本和不高于3%利潤的基礎上確定。同時，在2012年貨幣和信貸趨寬預期的影響下，保險公司在銀行的大額協議存款利率上升，也造成保險資金投資保障房的驅動力不足。同時，保障房項目本身的社會效益大于其經濟效益，投資收益并不高，也對保險公司缺乏足夠的吸引力。
2.3投資安全性問題
投資保障房建設所需資金回收期長是不爭的事實。近年來，我國才開始進行大規模的保障房建設，保障房所需資金主要依靠中央政府和地方政府的大力支持和扶助，市場化資金介入模式還處于摸索階段，尤其是保險資金投資保障房建設的實踐，于2011年才正式開始。目前，保險資金投資保障房，基本是以債權形式進行，保險公司是否能依據協議規定，收回保險資金投資本金和獲得必要的投資收益率仍沒有定論。目前除了北京、上海等經濟發達地區以外，大部分地方政府對保障房建設資金融資及收益尚未有明確規劃，這在一定程度上限制了保險資金的積極介入。對于保險資金而言，由于其所具有的負債性質，客觀上要求保險資金的投資安全第一，以保障千家萬戶的利益。因此，在保險資金投資保障房的探索期，如何保證保險資金投資的安全性也是面臨的一個重要問題。
3保險資金投資保障房建設的對策建議
3.1盡快出臺保險資金投資保障房建設的相關細則
雖然新《保險法》和《保險資金投資不動產暫行辦法》等一系列監管政策的出臺，表面上已經拓寬了保險資金投資渠道，開創了更為有利的政策環境，但目前監管部門對保險公司開展不動產等投資，尤其保險資金用于保障房建設，缺少投資細則，目前保險資金對于保障房的投資只能是一種謹慎的嘗試。保險資金進入保障房市場的法律條款亟待細化，保險資金在缺少可操作規則的情況下，難以大量投資保障房。保監會、住房和城鄉建設部及國土資源部應盡快出臺保險資金投資保障房建設的具體實施細則，進行政策引年內不得轉讓”這一規定不適用保險資金投資保障房建設，原因在于保障房建成后，其中有一部分是要賣給符合條件的市民，因此建成5年內不得轉讓土地使用權這一規定對于保障房項目來講，很難適用。（2）可以將保險資金投資保障房的建設劃歸到基礎設施建設類的投資，允許保險資金通過基金、股權及債權等多種方式進行投資，以更好地支持我國的保障房建設。
3.2制定相關稅收優惠政策，提高保險資金的投資收益
國家稅務總局對保險資金投資保障房建設，應該制定稅收優惠政策，如減免保險資金投資保障房建設所得投資收益的營業稅、城市維護建設稅、教育費附加及企業所得稅。原因在于，一方面，保險資金投資保障房建設，是保險公司履行社會責任的一種體現，制定稅收優惠政策，可以提高保險資金的投資收益率，既達到保險資金保值增值、維護廣大被保險人利益的目的，也是對保險公司利益的一種補償；另一方面，稅收優惠政策也能激發保險公司投資保障房建設的積極性，可以減少各級政府的財政壓力。
3.3增強保險資金投資的風險意識
保險資金投資保障房建設，不但支持了國家“十二五”的經濟政策，而且達成了中、低收入家庭“居者有其屋”的美好愿望，能夠獲得良好的社會效益。現實中，保險資金在將來要償付給被保險人的，一旦保險公司資金投資失敗，不能及時償還保險賠償時，將會使保險公司處于財務危機之中，嚴重影響保險公司和被保險人的利益。只有平衡收益和風險的關系，才能實現雙贏。控制風險是保險資金投資保障房建設需要考慮的主要因素，即使國家對保障房建設財政支持的力度越來越大，但并不意味著所有的保障房建設都有政府的擔保，同時保障房住戶的償付能力也是十分有限的。因此，保險資金投資保障房建設也要有風險意識，要對項目的合規性進行審查、進行財務分析及資產估值等關鍵環節進行風險識別，不要盲目投資。
目前，資金、政策向保障房傾斜的趨勢愈發明顯，社會資金流向保障房建設成為可能。尤其鼓勵保險資金投資保障房建設，在投資收益與改善社會民生之間，在商業性與公益性之間，是能夠實現雙贏局面的。
參考文獻
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（一）消極的貨幣政策對保險業的影響消極的貨幣政策主要通過減少貨幣供應量來達到緊縮經濟的作用。消極的貨幣政策對保險業的影響主要表現在以下幾個方面：1.影響企業及個人對保險的潛在需求。首先，從個人需求看，消極的貨幣政策易使失業率上升、個人收入減少，個人購買力下降，最終導致個人對保險的需求縮減。其次，從企業需求看，消極的貨幣政策會導致市場需求下降，市場競爭趨于激烈，產品價格降低，企業利潤下滑，從而導致企業選擇其他避險方式來替保。此外，企業若在競爭中被淘汰而退出市場，也會導致總體投保需求的減少。2.導致險企盈利能力、償付能力的下降。首先，由于需求減少、競爭加劇，為了在競爭中贏得優勢，保險公司將會采取降低費率、加大市場費用投入、提高服務質量等方式進行展業，這些舉措必然影響保險公司的利潤。其次，消極的貨幣政策引發的通貨緊縮和資本市場萎縮，必然會減少保險資金投資運用的機會，增大投資風險，影響投資收益，勢必降低險企盈利能力，從而導致其償付能力削弱。
（二）穩健的貨幣政策對保險業的影響穩健的貨幣政策是根據經濟發展的實際情況，適時適度地對貨幣供應量進行預調和微調，從而使社會經濟保持健康，消除通貨緊縮或通貨膨脹對市場的不利影響，為經濟發展營造良好的貨幣環境。總體而言，穩健的貨幣政策對保險業的影響主要是通過利率的變化來實現的。1.對承保業務的影響首先，從對儲蓄型產品①的影響來看，保險公司在給付保險金之前會將保險費進行累積生息，以供將來給付之需。因此，若這類產品有利差損的情況發生，將對保險公司的給付造成重大影響。其次，從對保障型產品②的影響來看，由于該類產品的預定利率和準備金是為今后向遭受死亡、意外傷害的被保險人進行賠付而準備的，是否有足夠的賠付金基本上取決于死亡或意外傷害發生的機率，因此該類產品出現利差損的情況并不多，對保險公司賠付能力不會造成太大影響。再次，從對保險產品開發的影響來看，利率上調會增加保險公司的投資及承保利潤，優化其資產負債結構，同時有利于控制保險公司的利差損。而在利率下調時，高預定利率產品的風險會影響保險公司的經營成果。分紅險、萬能險、投資連結險等產品因此前已對客戶進行了讓利，此舉會導致相關投資收益率的下降，加大保險產品開發的難度。最后，從對保費收入的影響來看，由于利率政策的變化對消費需求會產生收入效應和替代效應，因此，當替代效應小于收入效應時，人們可支配收入會增加，促使人們增加對保險產品的購買，從而促進了保險公司保費收入的增長；而當替代效應大于收入效應時，人們可支配收入會減少，使得人們對保險產品的購買需求減弱，從而遏制了保險公司保費收入的增長。2.對投資業務的影響隨著我國險資投資渠道的不斷拓寬，保險市場與貨幣市場的聯系也越來越緊密，而在我國利率市場化的大背景下，利率政策使得險資投資風險不斷加大，投資利潤的穩定性也因此受到了一定影響。首先，險企投資的固定利息債券價值會因利率的上升而下降，其相對應的投資業務的利潤也必然隨之下降。在替代效應下，業務量亦會下降，可運用的保險資金總量也會隨之減少，退保會隨之增多。其次，保險公司計提的責任準備金會因利率的下降而增加，從而導致保險資金再投資的壓力加大。此外，因為預定利率高的產品會引發利差損，保險投資利潤也會因利率降低而趨于社會平均化利潤，化解利差損的難度也隨之增大。因此，利率政策的變化會對險企資產負債的平衡造成較大影響，從而對保險投資業務也造成一定影響。
二、我國貨幣政策對保險業的具體影響
在所有貨幣政策工具中，對保險市場影響最直接的非利率莫屬。我國利率政策工具主要包括調整央行基準利率及調整金融機構法定存貸款利率。央行基準利率包括再貸款利率、再貼現率、存款準備金利率、超額準備金利率；金融機構法定存貸款利率主要包括活期存款利率、定期存款利率、短期貸款利率、中長期貸款利率等。在我國，保險公司在進行產品定價時，壽險預定利率上限為1年期存款基準利率。這個預定利率是參照銀行存款利率并根據保險公司對未來資金運用收益率的預測而設定的。而我國自1999年以來至今，金融機構存款1年期基準利率已調整了20余次，這種利率的連續變動，對我國保險市場產生了較大影響，主要表現為：
（一）保險公信力降低，公眾投保意愿下降。連續下調利率會使以銀行利率作為保險費率計算基礎的壽險公司，隨之頻繁調整保險預定利率。眾所周知，保險預定利率與保險費率呈負相關，一般而言，保險預定利率下降，保險費率就會上升。實際上，保險費率的頻繁變動，這本身就有悖于“費率應保持相對穩定”的原則，也會讓社會公眾難以適應，從而降低了社會公眾對保險的信任度。同時，由于近10年來我國的壽險產品過多傾向于儲蓄和投資功能，加之對投資回報銷售誤導的普遍存在，使公眾購買壽險產品時過多地關注投資回報率。因此，費率的不斷上調必然會影響到投保人的投保意愿，近年來儲蓄類、投資性險種銷售漸難的原因也在于此。
（二）保險公司給付能力下降，經營風險隱患加大1.利率調整影響保險資金收益率。當前我國保險資金運用收益主要由銀行存款利息、債券投資收益和股票投資收益構成。銀行存款利息和債券投資收益是與銀行利率直接掛鉤的，而由于股市波動與利率變化之間的關聯較緊密，股票投資的收益也間接地受銀行利率影響。因此，銀行利率的下調對保險資金運用收益率的影響非常大，資金運用收益很難彌補此前較高預定利率險種所帶來的巨額利差損。2.利率調整導致保險公司積累大量利差損。由于銀行利率下調與保險預定利率下調之間存在一定的時滯，每一次銀行利率的下調都會在一定程度上刺激保險產品特別是理財型壽險產品的購買需求，保險公司通常會以此為契機，大量銷售高利率保險產品以拓展業務，但此行為帶來的后果是保險公司將會積累大量的利差損，形成愈益明顯的利差倒掛，嚴重削弱保險公司的給付能力，從而加大保險公司的經營風險隱患。
三、對減輕貨幣政策對保險業不利影響的對策建議
（一）通過開發新產品和調整產品結構來抵御利率風險。傳統的壽險產品在設計開發時往往會將預定利率設置為與銀行存款利率相當的水平，這必然會導致保險公司直面較大的利率風險。因此，對于保險公司而言，必須積極地開發新產品，以抵御利率風險。同時，還應著力調整保險產品結構，不斷提高利率非敏感性保險產品的比例：一要開發變額保險產品，保證保額能與資產運用收益相關。二要大力發展信用保險和保證保險，提供擔保業務。三要采用較高的利率基準，通過額外保險金、分紅等各種形式，將多繳納的保險費返還給客戶。
（二）積極參與貨幣市場和資本市場，提高投資收益率。首先，鑒于貨幣市場工具通常具有風險小、流動性強和期限短的特點，保險公司應積極參與貨幣市場，以獲取更多的保險資金短期投資收益。其次，由于大部分壽險業務帶來的保險資金具有長期性特點，保險公司也應重點考慮將保險資金投放于資本市場。一是股票投資：各保險公司可根據股票市場分散投資的原理，并結合其自身的成本收益分析和風險偏好，采取直接購買、委托資產管理機構、認購基金等各類有效方式進行投資。二是股權投資。保險公司從事股權投資的交易成本和信息成本優勢，既可降低保險公司的投資風險，又使得保險公司得以通過改善上市公司治理結構來提高收益。三是債券投資。債券市場品種多、容量大、收益可觀的特點，可較好地滿足保險公司優化資產負債表的高要求。總之，保險公司只有加強對資本市場的研究，加強對貨幣政策當局政策意圖、方法和手段的研究，并采取適合自身特點的投資方式，才能更好地規避貨幣政策風險，提高保險資金的投資收益率。
（三）構建風險導向的償付能力體系時注重利率風險的影響。我國現行的保險監管仍主要采取市場行為監管和償付能力監管并重的方法，這種方法總體上并不能客觀反映保險公司的財務狀況，而且無法及時、有效地防范化解保險市場上存在的各類風險。因此，我國保險監管必須加快監管方式轉變的步伐，特別是加快構建中國風險導向的償付能力體系（下稱“償二代”）③。“償二代”可考慮由保險行業和宏觀經濟、業務經營與業務管理、公司治理和戰略管理等三個層面的風險導向組成。同時，還應明確監管部門在對保險業和保險公司進行監管時注重利率風險對償付能力的影響，通過責任準備金評估、償付能力資本要求等各類有效的監管手段，減輕利率風險的不利影響。
