時(shí)間：2024-03-25 10:55:42
開篇：寫作不僅是一種記錄，更是一種創(chuàng)造，它讓我們能夠捕捉那些稍縱即逝的靈感，將它們永久地定格在紙上。下面是小編精心整理的12篇盈利能力分析研究目的，希望這些內(nèi)容能成為您創(chuàng)作過程中的良師益友，陪伴您不斷探索和進(jìn)步。
關(guān)鍵詞：零售業(yè)上市公司；盈利能力；杜邦分析
中圖分類號：F2
文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A
doi：10.19311/ki.16723198.2017.01.003
1引言
在互聯(lián)網(wǎng)和信息化日趨發(fā)展的時(shí)代，零售業(yè)面臨著國內(nèi)諸如顧客消費(fèi)理念的變化和物價(jià)水平飛漲等因素的影響；國外諸如外資零售企業(yè)進(jìn)軍中國市場等源源不斷的困境和挑戰(zhàn)。零售業(yè)銷售增長疲軟，利潤水平每況愈下。
不可否認(rèn)的是，盈利能力是零售業(yè)得以持續(xù)發(fā)展的重要方面，整體體現(xiàn)企業(yè)的核心競爭力。因此，在經(jīng)濟(jì)迅猛發(fā)展的趨勢下，就拓展該行業(yè)上市公司盈利空間而言，了解并研究影響其盈利能力的相關(guān)因素顯得非常重要。
怎樣合理地、正確地衡量上市公司的盈利能力對利益相關(guān)者來說尤為重要，當(dāng)前可以用凈資產(chǎn)收益率、主營業(yè)務(wù)利潤等指標(biāo)從上市公司的不同角度去衡量其盈利能力的高低。
2研究模型的設(shè)定和分析
2.1樣本及變量的選取
本文擬選取零售業(yè)A股上市公司，依據(jù)新浪財(cái)經(jīng)網(wǎng)所提供2015年的財(cái)務(wù)指標(biāo)展開研究。為了保證樣本的有效性和研究價(jià)值，本文將B股、停牌、ST以及2012年1月1日以后上市的公司從樣本中剔除。
2.2盈利能力影響因素的分析
基于凈資產(chǎn)收益率的零售業(yè)上市公司的盈利能力分析，通過杜邦分析法將凈資產(chǎn)收益率分解為三個(gè)子因素進(jìn)行分析，研究它們對零售業(yè)上市公司凈資產(chǎn)收益率走勢的影響。
通過表2可以看出，高層次與中層次相比，差異主要在于銷售凈利率；而中層次與低層次差異則在于銷售凈利率和權(quán)益乘數(shù)。
3研究結(jié)論和建議
3.1結(jié)論
通過分析，找出杜邦體系中的三因素對零售業(yè)A股上市公司盈利能力的影響程度，得出銷售凈利率變動(dòng)對凈資產(chǎn)收益率的影響程度最大，權(quán)益乘數(shù)次之，總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率變動(dòng)給零售業(yè)帶來的影響比較穩(wěn)定。通過劃分零售業(yè)上市公司的盈利水平，得出造成各個(gè)水平有較大差異的主要因素是銷售凈利率和權(quán)益乘數(shù)。因此，企業(yè)想要提高其凈資產(chǎn)收益率，行之有效的方法是提高銷售凈利率和權(quán)益乘數(shù)。
3.2建議
3.2.1降低公司的成本費(fèi)用
零售I上市公司可能是由于物流費(fèi)用、銷售成本和為獲得競爭優(yōu)勢而爭取較好地段所支付的租金過高等所導(dǎo)致的成本費(fèi)用過高，進(jìn)而影響了公司的盈利狀況。針對上述情況，公司可以采取多家企業(yè)組團(tuán)一起采購商品、借鑒國外關(guān)于使用信息化的物流分配系統(tǒng)等方面的經(jīng)驗(yàn)、允許其它新產(chǎn)品入駐，來降低企業(yè)的租金負(fù)擔(dān)等方式降低成本，提高物流配送效率和公司整體的銷售能力，從而提升公司盈利能力。
3.2.2控制企業(yè)自身規(guī)模
通過合理控制零售業(yè)上市公司的發(fā)展規(guī)模，減少公司由于過度的擴(kuò)張所帶來的諸如存貨堆積導(dǎo)致的過期問題、人員管理費(fèi)用問題、大范圍宣傳帶來的成本費(fèi)用等問題；避免出現(xiàn)收入不明顯高于相應(yīng)的成本或者低于所付出的成本的情況。進(jìn)而避免銷售凈利率的降低，減少對盈利能力的不利影響。
3.2.3優(yōu)化企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)
零售業(yè)在擴(kuò)大經(jīng)營的過程中，可以通過舉債經(jīng)營或者以應(yīng)付賬款的方式采購貨物，以便充分利用現(xiàn)金流的時(shí)間價(jià)值，提高權(quán)益乘數(shù)。并且，企業(yè)可以通過適當(dāng)?shù)靥岣吖镜呢?fù)債比率，實(shí)現(xiàn)平均資本成本的降低，來達(dá)到提高公司價(jià)值的目的。通過影響公司的資產(chǎn)負(fù)債率進(jìn)一步影響其權(quán)益乘數(shù)，為實(shí)現(xiàn)公司的凈資產(chǎn)收益率的增長做貢獻(xiàn)，增強(qiáng)公司的盈利能力。
參考文獻(xiàn)
[1]宋娜.傳統(tǒng)零售企業(yè)線上線下協(xié)同發(fā)展商業(yè)模式探究[D].濟(jì)南：山東師范大學(xué)，2015.
摘 要 本文主要通過對總體宏觀經(jīng)濟(jì)形勢以及航運(yùn)產(chǎn)業(yè)整體發(fā)展?fàn)顩r進(jìn)行概述，并重點(diǎn)對于錦州港近幾年的財(cái)務(wù)報(bào)表進(jìn)行分析，發(fā)現(xiàn)其經(jīng)營運(yùn)作中存在的問題，并給出一些相應(yīng)的解決方案。
關(guān)鍵詞 錦州港 財(cái)務(wù)分析
一、宏觀經(jīng)濟(jì)
2013年上半年，雖然全球?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)總體呈現(xiàn)出上漲之勢，但反彈趨勢并不如預(yù)期明顯，包括歐洲塞浦路斯危機(jī)、美國兩黨財(cái)政爭議、債務(wù)上限調(diào)整和評級下調(diào)等壓力以及中東與北非地區(qū)的地緣政治問題都有可能成為影響全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的阻礙。因此，全球經(jīng)濟(jì)目前仍處于長周期大底部、短周期極度波動(dòng)的脆弱階段，對抗外部沖擊的基礎(chǔ)仍需夯實(shí)。
二、行業(yè)分析
（一）國際國內(nèi)港口行業(yè)分析
從上半年全球各港口的表現(xiàn)看，經(jīng)濟(jì)疲軟與貿(mào)易萎縮對港口的影響依然存在，除了一些中小型港口吞吐量實(shí)現(xiàn)了較大反彈外，全球主要的幾個(gè)樞紐港依然在低位運(yùn)行。預(yù)計(jì)今年全球港口貨物吞吐量增幅將達(dá)到5.5%，比去年增長1個(gè)百分點(diǎn)。
2013年上半年，雖然全球港口復(fù)蘇不如預(yù)期，但是全球前十大集裝箱港口的競爭相當(dāng)激烈。今年前六位集裝箱港口的排名情況可能會(huì)發(fā)生小范圍的變化，可以看到在中國集裝箱港口依舊保持相對穩(wěn)定的增長形勢下，與其它港口的差距逐月縮小。
（二）未來發(fā)展趨勢
2013年全球港口貨物吞吐量將保持5%以上的溫和增長，而亞洲港口市場增速將重回7%以上。
2013年全球新一輪貨幣寬松政策及產(chǎn)業(yè)扶持計(jì)劃陸續(xù)推出，各國交通設(shè)施、房地產(chǎn)等基礎(chǔ)性建設(shè)力度進(jìn)一步加強(qiáng)，以及東盟、跨太平洋伙伴關(guān)系協(xié)議等區(qū)域合作深化等一系列舉措將有效提振港口業(yè)。
總體而言，未來全球港口經(jīng)營狀況將有所改善，尤其是新興經(jīng)濟(jì)體國家港口發(fā)展將更為迅猛。
三、錦州港發(fā)展情況簡介
（一）錦州港股份有限公司簡介（簡稱錦州港）
1.經(jīng)營范圍：港務(wù)管理、港口裝卸，水運(yùn)輔助業(yè)；公路運(yùn)輸；物資倉儲(chǔ)；成品油、化工產(chǎn)品、建筑材料、農(nóng)副產(chǎn)品、鋼材、礦產(chǎn)品銷售；煤炭批發(fā)經(jīng)營；土地開發(fā)整理，房地產(chǎn)開發(fā)與經(jīng)營。
2.主營業(yè)務(wù)：港口裝卸、倉儲(chǔ)及船貨服務(wù)。
3.裝卸的主要貨種：油品、糧食、散礦、煤炭裝卸基地，主業(yè)為港口裝卸、倉儲(chǔ)等，其最主要的吞吐貨物是石油。
（二）近幾年經(jīng)營狀況
1.公司近幾年發(fā)展?fàn)顩r
為了分析近幾年錦州港發(fā)展?fàn)顩r，只選取了2006-2012年各年度的財(cái)務(wù)報(bào)告中主要項(xiàng)目的數(shù)據(jù)進(jìn)行分析研究。
到2013年第一季度，各公司規(guī)模和主要市場表現(xiàn)指標(biāo)及行業(yè)平均水平如下表所示：
從表1可看出，錦州港與行業(yè)平均水平相比，錦州港的總資產(chǎn)和股東權(quán)益只有行業(yè)平均水平的1/2，可見錦州港規(guī)模小，遠(yuǎn)遠(yuǎn)未達(dá)行業(yè)平均水平。因此正在逐漸擴(kuò)大規(guī)模。
同樣的，錦州港的市場表現(xiàn)與行業(yè)平均水平相比，主營業(yè)務(wù)收入只有平均水平的1/8，凈利潤只有平均水平的1/5?？紤]到錦州港的規(guī)模，其營業(yè)收入很低，但是凈利潤水平較低?？紤]其主營業(yè)務(wù)收入水平，其凈利潤相對較高。
2.主要財(cái)務(wù)指標(biāo)分析（與同行對比分析）
本文重點(diǎn)對港口與航運(yùn)上市公司財(cái)務(wù)狀況進(jìn)行分析研究。本文出于研究的需要，選取與錦州港與行業(yè)平均水平進(jìn)行對比，以2013年的第二季度合并報(bào)表料為研究依據(jù)，用比較分析法、比率分析法、趨勢分析法相結(jié)合的分析方法，通比較各年財(cái)務(wù)指標(biāo)的增減變動(dòng)來分析錦州港的運(yùn)營狀況。
到2013年第二季度，各主要財(cái)務(wù)指標(biāo)以及行業(yè)平均水平如表2所示：
（1）流動(dòng)比率――短期償債能力分析
短期償債能力是企業(yè)償付下一年到期的流動(dòng)負(fù)債的能力，是衡量企業(yè)財(cái)務(wù)狀況是否健康的重要標(biāo)志。本文的財(cái)務(wù)指標(biāo)體系中，反映港口與航運(yùn)上市公司短期償債能力的指標(biāo)是流動(dòng)比率和速動(dòng)比率。
流動(dòng)比率=流動(dòng)資產(chǎn)/流動(dòng)負(fù)債
流動(dòng)資產(chǎn)與流動(dòng)負(fù)債的比率，可反映在某一特定時(shí)點(diǎn)上企業(yè)賬面流動(dòng)資產(chǎn)能否清償賬面流動(dòng)負(fù)債。一般來說，該指標(biāo)越高，短期償債能力越強(qiáng)；反之，越弱。
根據(jù)表2的數(shù)據(jù)可以得出，錦州港流動(dòng)比率為0.36，小于行業(yè)平均水平的1.84，說明錦州港的短期償債能力較行業(yè)平均而言低很多。
（2）資產(chǎn)負(fù)債率――長期償債能力分析
資產(chǎn)負(fù)債率=負(fù)債總額/資產(chǎn)總額X100%
資產(chǎn)負(fù)債比率又稱財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)，該指標(biāo)反映了企業(yè)總資產(chǎn)來源于債權(quán)人提供的資金的比重，以及企業(yè)資產(chǎn)對債權(quán)人權(quán)益的保障程度。這一比率越小，表明企業(yè)的長期償債能力越強(qiáng)。指標(biāo)值以不高于70%為宜。如果資產(chǎn)負(fù)債率大于1，說明企業(yè)己經(jīng)資不抵債，有瀕臨倒閉的危險(xiǎn)。
根據(jù)表2的數(shù)據(jù)，我們可見，錦州港資產(chǎn)負(fù)債率為59.68，低于臨界值70但是高于行業(yè)平均水平46.91。因此，錦州港的長期償債能力低于行業(yè)平均水平。
（3）凈資產(chǎn)收益率――盈利能力分析
凈資產(chǎn)收益率=利潤總額/年度末股東權(quán)益x100%
凈資產(chǎn)收益率反映了自有資本的獲利能力，表示每元凈資產(chǎn)所獲取的凈利潤。一般來說，凈資產(chǎn)收益率越高越好，說明資本帶來的利潤越多，利用效果越好。凈資產(chǎn)收益率反映企業(yè)所有者權(quán)益的投資報(bào)酬率，具有很強(qiáng)的綜合性。
從表2可以得知錦州港的凈資產(chǎn)收益率為0.64，遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于同行業(yè)平均水平僅為0.07。說明其自由資本的獲利能力遠(yuǎn)遠(yuǎn)高出平均水平。
（4）銷售凈利率――盈利能力分析
銷售凈利率=（凈利潤/銷售收入）×100%
銷售凈利率，又稱銷售凈利潤率，是凈利潤占銷售收入的百分比。
該指標(biāo)反映每一元銷售收入帶來的凈利潤的多少，表示銷售收入的收益水平。它與凈利潤成正比關(guān)系，與銷售收入成反比關(guān)系，企業(yè)在增加銷售收入額的同時(shí)，必須相應(yīng)地獲得更多的凈利潤，才能使銷售凈利率保持不變或有所提高。
表2的數(shù)據(jù)顯示，錦州港的銷售凈利率為8.65，即沒一元錢帶來銷售收入的凈利潤為8.65%，遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于行業(yè)平均水平0.06。說明，錦州港銷售的盈利能力遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于行業(yè)平均水平。
（5）每股收益――每股盈利
每股收益=利潤總額/年末普通股股份總數(shù)
每股收益反映普通股每股的盈利能力，便于對每股價(jià)值的計(jì)算。每股收益越多，說明每股獲利能力越。影響該指標(biāo)的因素有兩方面：一是企業(yè)的獲利水平，二是企業(yè)的股利發(fā)放政策。
表2顯示，錦州港的每股收益為0.02，遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于行業(yè)平均水平0.22。因此，相對于行業(yè)平均而言，錦州港的股票收益很低，不是追逐短期利潤投資者的最佳選擇。
小結(jié)：綜上所述，通過對表2的數(shù)據(jù)分析，我們可以得知，錦州港的短期、長期償債能力和每股收益遠(yuǎn)低于行業(yè)平均水平，但其盈利能力遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于行業(yè)平均水平。
3.未來發(fā)展趨勢
關(guān)于錦州港未來幾年的發(fā)展，可以通過市盈率、市凈率、市現(xiàn)率以及市銷率來反映，其數(shù)值如表3所示：
（1）市銷率
市銷率=總市值÷主營業(yè)務(wù)收入；或者市銷率=股價(jià)÷每股銷售額。
市銷率越低，說明該公司股票目前的投資價(jià)值越大。表3的數(shù)據(jù)可以看出，錦州港的市銷率為5.52，高于行業(yè)平均水平的1.36，說明該公司股票目前投資價(jià)值小。
（2）市現(xiàn)率
市現(xiàn)率是股票價(jià)格與每股現(xiàn)金流量的比率。市現(xiàn)率可用于評價(jià)股票的價(jià)格水平和風(fēng)險(xiǎn)水平。市現(xiàn)率越小，表明上市公司的每股現(xiàn)金增加額越多，經(jīng)營壓力越小。表3的數(shù)據(jù)顯示，錦州港的市現(xiàn)率為13.34，高于行業(yè)平均水平7.76，說明其每股現(xiàn)金增加越多，其營業(yè)壓力較行業(yè)平均而言較大。
（3）市凈率
市凈率=每股市價(jià)（P）/每股凈資產(chǎn)（Book Value）
一般來說市凈率較低的股票，投資價(jià)值較高，相反，則投資價(jià)值較低。表3的數(shù)據(jù)顯示錦州港的市凈率為1.57，稍高于行業(yè)平均水平1.33，說明其投資價(jià)值低于行業(yè)平均水平。
（4）市盈率
市盈率指在一個(gè)考察期（通常為12個(gè)月的時(shí)間）內(nèi)，股票的價(jià)格和每股收益的比率。
一般認(rèn)為，如果一家公司股票的市盈率過高，那么該股票的價(jià)格具有泡沫，價(jià)值被高估。由表3可以看出，錦州港的市盈率遠(yuǎn)高于行業(yè)平均水平，因此，錦州港的股票價(jià)值被高估，存在泡沫。
小結(jié)：綜上所述，通過對于表3中的各項(xiàng)指標(biāo)數(shù)據(jù)，得出錦州港的未來發(fā)展?fàn)顩r不容樂觀，其目前投資價(jià)值小，營業(yè)壓力大，股價(jià)被高估，未來的投資風(fēng)險(xiǎn)高。
（三）存在的問題
1.償債能力不強(qiáng)
從上面的分析可以得出，錦州港的流動(dòng)比率遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于行業(yè)平均水平，其短期償債能力低。資產(chǎn)負(fù)債率高于行業(yè)平均水平，說明其長期償債能力也低于行業(yè)平均水平。
2.資金成本風(fēng)險(xiǎn)大
錦州港的資產(chǎn)負(fù)債表結(jié)構(gòu)符合風(fēng)險(xiǎn)型結(jié)構(gòu)，短期資金來滿足部分非流動(dòng)資產(chǎn)的結(jié)構(gòu)需要。財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)較大，一旦市場發(fā)生變動(dòng)，或意外發(fā)生，就可能發(fā)生資產(chǎn)經(jīng)營危險(xiǎn)，使企業(yè)資金周轉(zhuǎn)不靈，陷入財(cái)務(wù)危機(jī)。
3.營業(yè)成本較高
從上面的分析可以得出，錦州港近幾年?duì)I業(yè)成本遞增，由于內(nèi)部控制不嚴(yán)密，管理費(fèi)用花費(fèi)性過大，業(yè)務(wù)招待費(fèi)，企業(yè)直接管理的內(nèi)外費(fèi)用過多，2012尤以管理費(fèi)用為甚，由于社會(huì)用工成本逐年大幅增加。
4.每股凈收益低
錦州港的每股凈收益遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于同行業(yè)平均水平，但是其盈利水平（凈資產(chǎn)收益率、未來發(fā)展的指標(biāo)）卻遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于同行業(yè)平均水平。
四、相應(yīng)的對策
（一）短期償債能力方面，建議建議錦州港增加流動(dòng)資產(chǎn)與流動(dòng)負(fù)債的比值，提高其短期償債能力。長期償債能力方面，注意控制負(fù)債的增長速度，使之與資產(chǎn)按一定比率增長，以保證較強(qiáng)的長期償債能力。
（二）資金風(fēng)險(xiǎn)方面，一方面將通過銀行、中期票據(jù)、短期融資券等方式籌措資金；另一方面，統(tǒng)籌運(yùn)用資金，積極開辟新的融資渠道，采取多種方式降低融資成本，從而縮小資金缺口。
（三）營業(yè)成本方面，加強(qiáng)財(cái)務(wù)內(nèi)部管理，全方位開源節(jié)流。充分利用銀行授信，降低融資成本，統(tǒng)籌運(yùn)用公司資金，實(shí)現(xiàn)資金最大效益；同時(shí)，全港加強(qiáng)增收節(jié)支工作，優(yōu)化流程，降低成本，利用價(jià)格杠桿增加主營業(yè)務(wù)收入；促進(jìn)煤炭貿(mào)易積極創(chuàng)收，推進(jìn)地產(chǎn)開發(fā)項(xiàng)目確保收益。
（四）每股凈收益低方面，錦州港的盈利能力一直高于行業(yè)平均水平，盈利能很強(qiáng)。錦州港公司應(yīng)保持并在此基礎(chǔ)上提高其盈利能力水平，因此其融資能力強(qiáng)，發(fā)行的普通股股份總額數(shù)量大。注意每年新發(fā)普通股股份額數(shù)，使其按一定比例增長，與盈利能力持平，以保證其達(dá)到行業(yè)平均水平。
參考文獻(xiàn)：
[1]2012年全球港口發(fā)展回顧與展望.上海國際航運(yùn)研究中心港口研究室.
[2]朱光耀.2012宏觀經(jīng)濟(jì)形勢的重要國際因素分析.中國市場.第11期總第726期.
關(guān)鍵詞：杜邦分析法；盈利能力分析；影響
盈利是企業(yè)的基本且最終的目標(biāo)，企業(yè)盈利能力的評價(jià)對其分析綜合經(jīng)營能力來說至關(guān)重要，首先，利潤的相關(guān)指標(biāo)反映了其在一定時(shí)期內(nèi)的收益狀況和經(jīng)營活動(dòng)進(jìn)行的效果，其次，企業(yè)需要根據(jù)合理的盈利能力分析結(jié)果制定下一期間的戰(zhàn)略計(jì)劃。企業(yè)管理者需要分析影響企業(yè)盈利的因素并需要針對性的應(yīng)對，持續(xù)的盈利能力是企業(yè)實(shí)現(xiàn)股東財(cái)富最大化目標(biāo)的根本途徑。
一、相關(guān)概念界定和研究綜述
（一）相關(guān)概念界定
杜邦分析法（DuPont Analysis）由美國杜邦公司首先創(chuàng)造，是一種通過利用主要的財(cái)務(wù)比率之間的關(guān)系來綜合評價(jià)企業(yè)財(cái)務(wù)狀況的方法。
（二）研究綜述
楊妍瓏[1]認(rèn)為杜邦分析體系能夠闡釋財(cái)務(wù)指標(biāo)的變動(dòng)原因和趨勢，有助于優(yōu)化經(jīng)營結(jié)構(gòu)，但杜邦分析法過度重視企業(yè)短期財(cái)務(wù)結(jié)果，企業(yè)應(yīng)當(dāng)結(jié)合因素分析法與杜邦分析法綜合考慮企業(yè)長期的價(jià)值創(chuàng)造。
張宇[2]結(jié)合江鈴汽車股份有限公司案例分析，指出杜邦模型具有強(qiáng)目的性，但不能反映信息時(shí)代中顧客、技術(shù)等非財(cái)務(wù)指標(biāo)的影響，稍有局限性。
二、M公司經(jīng)營狀況
M股份有限公司成立于1992年，1993年A股在深上市，是一家著名的電器制造商，總部位于安徽合肥，專注于制冷技術(shù)，主導(dǎo)冰箱、冰柜和洗衣機(jī)多種產(chǎn)品。其中冰箱是國家出口免檢產(chǎn)品。該公司在國內(nèi)享有極高的名聲，擁有三大冰箱制造基地，產(chǎn)品遠(yuǎn)銷國外超過120個(gè)國家和地區(qū)，連續(xù)三年保持銷量同比增長20%以上。在行業(yè)內(nèi)具有良好的聲譽(yù)和代表性。
三、基于杜邦分析法的M公司盈利能力影響因素研究
本文在杜邦分析模型的基礎(chǔ)上結(jié)合因素分析法分析各指標(biāo)的影響程度。根據(jù)杜邦分析法基本等式，對2012-2015年報(bào)的數(shù)據(jù)進(jìn)行計(jì)算整理（數(shù)據(jù)均來源于巨潮資訊），得出相應(yīng)指標(biāo)值。（見表1）
下面對2014-2015年凈資產(chǎn)收益率變化進(jìn)行三因素分析。
2014年凈資產(chǎn)收益率=2.6*1.23*2.62 =8.38%；銷售凈利率替代，0.2*1.23*2.62 = 1.53%；總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率替代，0.2*1.15* 2.62 =6.03%；平均權(quán)益乘數(shù)替代，0.2* 1.15* 2.65 =0.61%。
2015年銷售凈利率的影響程度為1.53%-8.38%=-6.85%；總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率的影響程度為6.03%-1.53%=4.5%，平均權(quán)益乘數(shù)的影響程度為0.61%-6.03%=-5.42%，總影響程度為-6.85%+4.5%-5.42%= -7.77%，運(yùn)用前文的連環(huán)替代法，均以上一年為基期，計(jì)算出2012-2015年各指標(biāo)對凈資產(chǎn)收益率的影響。
2013年銷售凈利率的影響程度為2.79%；總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率的影響程度為-0.35%，平均權(quán)益乘數(shù)的影響程度0.03%，總影響程度2.47%。
2014年銷售凈利率的影響程度為-0.06%；總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率的影響程度為0.69%，平均權(quán)益乘數(shù)的影響程度-0.13%，總影響程度0.5%。
通過三因素分解可以看出，2013年銷售凈利率與平均權(quán)益乘數(shù)的增加使得當(dāng)年凈資產(chǎn)報(bào)酬率增長，2014年銷售凈利率和平均權(quán)益乘數(shù)降低的影響程度使凈資產(chǎn)報(bào)酬率減少0.19，但總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率增加0.69，因此凈資產(chǎn)收益率增加，2015年情況顯而易見，銷售凈利率與平均權(quán)益乘數(shù)下降過多，引起凈資產(chǎn)收益率下降了7.77%。下面對銷售凈利率、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、平均權(quán)益乘數(shù)這三個(gè)因素進(jìn)一步分解。
（一）銷售凈利率
縱觀M公司2012-2014三年間的利潤總額都相對穩(wěn)定，唯有2015年利潤總額大幅下降，凈利潤下降91%導(dǎo)致銷售凈利率的下降，因此銷售利潤率能夠從成本控制和銷售收入兩個(gè)方面反映企業(yè)盈利狀況。
（二）總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率
總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率反映的是企業(yè)資金的周轉(zhuǎn)狀況，2012-2015四年間M公司的總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率變化幅度很小，說明該企業(yè)的資產(chǎn)利用率相對穩(wěn)定。
（三）平均權(quán)益乘數(shù)
平均權(quán)益乘數(shù)越大，財(cái)務(wù)杠桿就越大，表明普通股每股收益的波動(dòng)幅度大于利潤總額的波動(dòng)幅度。M公司四年間平均權(quán)益乘數(shù)的變動(dòng)幅度非常小，因此每股收益對其利潤總額的影響很小。（見表2）
綜上所述，M電器股份有限公司的凈資產(chǎn)收益率在前三年的變動(dòng)幅度均不大，但再2015年大幅度降低7.77%，主導(dǎo)原因是凈利潤的下降，盡管總的資產(chǎn)利用效率較高，但2015年M公司投資收益科目損失過多、營業(yè)外支出也增加18%，直接導(dǎo)致利潤總額下降，主要從銷售凈利率這個(gè)方面，導(dǎo)致凈資產(chǎn)收益率降低。
四、M公司盈利能力分析的總結(jié)及建議
（一）總結(jié)
通過對M公司的盈利能力進(jìn)行一般分析以及杜邦分析，能夠?qū)公司的盈利能力做出以下總結(jié)。一是其成本費(fèi)用控制較好，格力電器的成本費(fèi)用率基本高于M公司15個(gè)百分點(diǎn)左右，成本費(fèi)用率低說明M公司能夠有效降低營業(yè)成本。二是銷售能力較弱，銷售凈利率較同行業(yè)的龍頭老大格力電器相比，要低于格力平均水平將近10個(gè)百分點(diǎn)。
通過資料收集，發(fā)現(xiàn)2015年產(chǎn)生盈利能力突然降低的原因主要是國內(nèi)家電行業(yè)市場萎靡，先前的下鄉(xiāng)補(bǔ)貼取消，導(dǎo)致冰箱和空調(diào)為主的家電銷售行業(yè)不景氣，M公司主打產(chǎn)品就是冰箱、空調(diào)，導(dǎo)致營業(yè)收入下滑，加上M公司冰箱的銷售毛利率快速下降，導(dǎo)致凈利潤的下降幅度高于營業(yè)收入下降幅度。
（二）建議
首先，加快多元化轉(zhuǎn)型。M公司應(yīng)當(dāng)明確其多元化發(fā)展是否能實(shí)現(xiàn)盈利，明確轉(zhuǎn)型方向是否有利于企業(yè)長遠(yuǎn)發(fā)展，市場競爭越來越激化，企業(yè)必須加快多元化轉(zhuǎn)型，提高研發(fā)能力，致力于多個(gè)領(lǐng)域的產(chǎn)品銷售。
其次，加快產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級，充分意識(shí)到信息技g的重要性。智能化時(shí)代已經(jīng)到來，支持其發(fā)展的科學(xué)技術(shù)，已經(jīng)影響到多個(gè)領(lǐng)域，M公司必須以智能化為目標(biāo)，開發(fā)智能化、高端化的產(chǎn)品滿足當(dāng)前社會(huì)的需要。
最后，關(guān)注市場變化，一是針對境內(nèi)市場特點(diǎn)和針對海外市場特點(diǎn)，制定不同的銷售計(jì)劃，改進(jìn)產(chǎn)品的銷售模式，關(guān)注區(qū)域化戰(zhàn)略模式；二是要關(guān)注宏觀經(jīng)濟(jì)政策的變化，政策性風(fēng)險(xiǎn)往往會(huì)帶來巨大影響，M公司要提高自己的綜合能力，以便在政策環(huán)境變化時(shí)能找到新的盈利增長點(diǎn)，提高企業(yè)盈利穩(wěn)定性。
五、有關(guān)杜邦分析法的總結(jié)
（一）優(yōu)勢
能夠體現(xiàn)企業(yè)的財(cái)務(wù)管理目標(biāo)。不論是中國市場還是歐美市場，現(xiàn)代企業(yè)的目標(biāo)基本都是實(shí)現(xiàn)股東財(cái)富最大化。而在我國，隨著市場經(jīng)濟(jì)不斷擴(kuò)大，曾經(jīng)落后的“產(chǎn)量最大化”觀點(diǎn)以及不能滿足當(dāng)代市場的需求。此外，作為杜邦分析法的核心指標(biāo)，凈資產(chǎn)收益率最能反映股東財(cái)富增減狀況。
能夠反映指標(biāo)變動(dòng)的趨勢與方向。運(yùn)用杜邦分析法進(jìn)行因素分解能夠進(jìn)一步反映杜邦分析體系中各相關(guān)指標(biāo)的變動(dòng)方向及趨勢，企業(yè)能夠根據(jù)變動(dòng)情況及影響程度制定下一期的工作計(jì)劃。
（二）不足
缺乏動(dòng)態(tài)對比。企業(yè)在運(yùn)用杜邦分析法時(shí)，往往只注重當(dāng)期的經(jīng)營狀況和財(cái)務(wù)比率，沒有進(jìn)行橫向或者縱向的動(dòng)態(tài)對比，這在一定程度上導(dǎo)致分析的結(jié)果不夠可靠。
沒有引進(jìn)現(xiàn)金流量。盡管杜邦分析能較為全面的反映企業(yè)的綜合財(cái)務(wù)狀況，但對于現(xiàn)金流動(dòng)性高、有關(guān)現(xiàn)金的項(xiàng)目多的企業(yè)，杜邦分析法顯然不能反映真實(shí)的市場情況。
（三）注意事項(xiàng)
企業(yè)在使用杜邦分析法時(shí)應(yīng)當(dāng)注意以下幾點(diǎn)。一是要觀察分析構(gòu)成因素之間的相關(guān)性，挖掘各個(gè)指標(biāo)的客觀聯(lián)系，按照杜邦分析圖，從上至下依次分解來觀察內(nèi)在聯(lián)系，查明每項(xiàng)財(cái)務(wù)比率的影響程度。二是要結(jié)合其他分析方法，我國上市公司財(cái)務(wù)分析方法有許多種，比較財(cái)務(wù)比率法、比較百分比財(cái)務(wù)報(bào)表法，企業(yè)應(yīng)當(dāng)綜合運(yùn)用各種方法更加精準(zhǔn)的分析。三是企業(yè)需要根據(jù)自身主營業(yè)務(wù)狀況，至少選取三期比率作為比較，同時(shí)選擇同行業(yè)龍頭公司和規(guī)模相似的公司作為參照，使用其數(shù)據(jù)進(jìn)行比對，才能更好地運(yùn)用杜邦分析法。
參考文獻(xiàn)：
[1]楊妍瓏. 淺議杜邦分析法和因素分析法在財(cái)務(wù)管理中的應(yīng)用[J]. 財(cái)政監(jiān)督，2010（20）：34-36.
[2]張宇. 基于杜邦模型的江鈴汽車財(cái)務(wù)管理研究[D].西北大學(xué)，2006.
關(guān)鍵詞：價(jià)值工程 財(cái)務(wù)管理 功能 成本
一、引言
價(jià)值工程（Value Engineering，VE）是以提高產(chǎn)品或作業(yè)價(jià)值和有效利用資源為目的，通過有組織的創(chuàng)造性工作，尋求用最低的壽命周期成本，可靠地實(shí)現(xiàn)使用者所需的一種管理技術(shù)。價(jià)值工程中的“工程”與日常習(xí)慣上的工程不一樣，這里的“工程”是指為實(shí)現(xiàn)提高價(jià)值的目標(biāo)所進(jìn)行的一系列分析研究活動(dòng)。價(jià)值工程中的“價(jià)值”也是一個(gè)相對的概念，是指作為某種產(chǎn)品或作業(yè)所具有的功能與獲得該功能的全部費(fèi)用的比值。價(jià)值工程的理論基礎(chǔ)為價(jià)值理論公式即V=F/C。價(jià)值工程最早是美國為了適應(yīng)軍事工業(yè)的需要?jiǎng)?chuàng)立和發(fā)展起來的，目的在于確保軍事裝備的技術(shù)性能（功能），并最大可能地節(jié)省采購費(fèi)用（成本），降低軍費(fèi)開支。
企業(yè)的財(cái)務(wù)管理籠統(tǒng)上包括有資本的融通（籌資），公司資產(chǎn)的購置及管理，資金籌措及管理，公司運(yùn)營資金管理，已經(jīng)最終的利潤分配管理。簡單的說，財(cái)務(wù)管理是組織企業(yè)財(cái)務(wù)活動(dòng)，處理財(cái)務(wù)關(guān)系的一項(xiàng)經(jīng)濟(jì)管理工作。
研究發(fā)現(xiàn)運(yùn)用價(jià)值工程可以降低成本10%～30%，人們從實(shí)踐中越來越認(rèn)識(shí)到價(jià)值工程的重要性。本文從財(cái)務(wù)管理工作的內(nèi)容出發(fā)，探討企業(yè)可能增加新的利潤增長的方向。
二、價(jià)值工程在財(cái)務(wù)管理工作的應(yīng)用
企業(yè)財(cái)務(wù)管理目標(biāo)受到多種因素的影響，由于出發(fā)點(diǎn)和要求實(shí)現(xiàn)的目的不同，對企業(yè)財(cái)務(wù)管理目標(biāo)的定位會(huì)各有偏差，但目標(biāo)只有一個(gè)，即“提高企業(yè)價(jià)值”。價(jià)值工程從財(cái)務(wù)管理現(xiàn)有的功能、成本分析改進(jìn)中獲得價(jià)值的提高。
（一）做好財(cái)務(wù)計(jì)劃，提高計(jì)劃的價(jià)值
企業(yè)管理中，財(cái)務(wù)管理首先要根據(jù)企業(yè)總目標(biāo)的要求，配合企業(yè)戰(zhàn)略的實(shí)施，認(rèn)真做好財(cái)務(wù)計(jì)劃。計(jì)劃并非一個(gè)資金問題，還要對未來可能出現(xiàn)的各種情況加以思考，以提高企業(yè)對不確定事件的反應(yīng)能力，增加有利機(jī)會(huì)帶來的收益。評價(jià)一項(xiàng)財(cái)務(wù)計(jì)劃實(shí)施效果，既要看整個(gè)活動(dòng)過程中發(fā)生的成本是否最低，還要看發(fā)生這些成本后，是否足夠地達(dá)到了活動(dòng)預(yù)期目的，就可以評價(jià)這項(xiàng)管理活動(dòng)價(jià)值的高低，看出其效率的高低。當(dāng)然，把價(jià)值工程作為評價(jià)工具，判斷價(jià)值是否提高，其基本原理仍是運(yùn)用公式V=F/C。
（二）提高投資報(bào)酬率，增加企業(yè)投資的價(jià)值
成本控制是企業(yè)提高投資報(bào)酬率的根本途徑，但單純以成本最低為標(biāo)準(zhǔn)，只局限于降低成本本身，不一定會(huì)增加產(chǎn)品的價(jià)值。企業(yè)在投資管理、流動(dòng)資金管理、證券管理、籌資管理等經(jīng)濟(jì)活動(dòng)中，既要最大限度地降低成本獲得利潤，同時(shí)應(yīng)該保證提供的功能不變或者提高的前提下，才能增加企業(yè)價(jià)值，其基本原理仍是運(yùn)用公式V=F/C。
（三）提高資產(chǎn)的利用效率，增加資產(chǎn)的價(jià)值
提高資產(chǎn)利用率也是增加企業(yè)價(jià)值的有效途徑。企業(yè)的資產(chǎn)不是無限的，企業(yè)獲得的利潤不僅僅表現(xiàn)在降低成本和降低資產(chǎn)消耗方面，還表現(xiàn)在提高資產(chǎn)利用率方面。改變資產(chǎn)用途，利用有限的資產(chǎn)多生產(chǎn)盈利更高的產(chǎn)品也是一種現(xiàn)實(shí)的選擇，對于存在明顯資產(chǎn)閑置的企業(yè)，提高資產(chǎn)利用率即是降低成本提高盈利水平的關(guān)鍵之一。盤活存量資產(chǎn)、增加產(chǎn)品產(chǎn)量、調(diào)整產(chǎn)品結(jié)構(gòu)、銷售更多的社會(huì)需要的商品來增加數(shù)量收益，不僅是一種市場策略，有時(shí)也是一種成本利潤策略，
（四）正確進(jìn)行財(cái)務(wù)分析，增加企業(yè)的價(jià)值
為改善企業(yè)內(nèi)部管理，財(cái)務(wù)管理往往要對企業(yè)的盈利能力、籌資結(jié)構(gòu)、利潤分配進(jìn)行分析，以評價(jià)企業(yè)過去的經(jīng)營成果和財(cái)務(wù)狀況，預(yù)測未來的發(fā)展趨勢。幫助企業(yè)改善決策。通過財(cái)務(wù)分析可以對企業(yè)的償債能力、盈利能力、抗風(fēng)險(xiǎn)能力作出評價(jià)，找出存在的問題，以此來提高資產(chǎn)收益率、應(yīng)收賬欺周轉(zhuǎn)率，并為決策提供有用信息，促使企業(yè)財(cái)務(wù)管理目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)。
三、結(jié)束語
價(jià)值工程與其他管理技術(shù)的區(qū)別之一就是它能夠有效地為擴(kuò)展人們的想像力提供一個(gè)創(chuàng)新思考的空間，以最大限度地超越人們正常思考的極限。價(jià)值工程強(qiáng)調(diào)廣開言路和辟開思想，不拘一格地創(chuàng)造新方案，充分發(fā)揮人們智慧的潛力，調(diào)動(dòng)參與者的積極性。將價(jià)值工程的理論應(yīng)用到實(shí)際的財(cái)務(wù)管理工作中，使管理者在進(jìn)行決策時(shí)進(jìn)行功能價(jià)值評價(jià)，使之立足于定量化的基礎(chǔ)上，避免因個(gè)人好惡的主觀判斷而失誤，從而做到比較客觀、合理和科學(xué)，使企業(yè)財(cái)務(wù)管理工作價(jià)值最大化。但目前價(jià)值工程在財(cái)務(wù)管理工作的應(yīng)用研究還處于初期階段，在以后的工作中需要對進(jìn)行更加深入的探討與研究。
參考文獻(xiàn)：
關(guān)鍵詞：房地產(chǎn)上市公司 債務(wù)融資能力 影響因素 實(shí)證研究
一、引言
十提出2020年要建成小康社會(huì)，新型城鎮(zhèn)化是未來的發(fā)展方向，而聯(lián)合國開發(fā)計(jì)劃署預(yù)測，到2030年城鎮(zhèn)化水平將達(dá)到70%。因此，城鎮(zhèn)化的大力推進(jìn)對于房地產(chǎn)業(yè)無疑是重大機(jī)遇。然而我國房地產(chǎn)業(yè)發(fā)展時(shí)間短，投融資體系尚未健全，國家的宏觀調(diào)控和房地產(chǎn)行業(yè)的自身調(diào)整沒能從根本上解決融資問題。目前，我國房地產(chǎn)發(fā)展所需資金有60%以上來自銀行，這與我國當(dāng)前的經(jīng)濟(jì)發(fā)展相適應(yīng)。在房地產(chǎn)企業(yè)投入的開發(fā)資金中，商業(yè)銀行貸款占到20%左右，但定金及預(yù)收款中有一定比例的個(gè)人按揭貸款，實(shí)際的銀行貸款比例達(dá)到了60%。而我國當(dāng)前正處在城市化進(jìn)程加速的過程中，短期內(nèi)商品住宅的投資比重不會(huì)大幅下降，因此，房地產(chǎn)企業(yè)對商業(yè)銀行貸款的依賴仍是不可避免的。此外，企業(yè)雖然偏好于股權(quán)融資，但由于股權(quán)融資所受限制較多，再加上企業(yè)所有者擔(dān)心控制權(quán)被稀釋，因而債務(wù)融資仍然是公司融資的主要渠道。本文擬探討房地產(chǎn)上市公司債務(wù)融資能力的影響因素，既為房地產(chǎn)上市公司的發(fā)展提供有益的指引，更重要的是為資金供給者保證輸出資本的安全性提供一個(gè)可參照的標(biāo)準(zhǔn)，具有重要的理論意義和現(xiàn)實(shí)意義。
二、相關(guān)文獻(xiàn)綜述
融資能力是造成企業(yè)融資困難的主要原因，而目前對融資能力的研究缺乏一個(gè)系統(tǒng)清晰的認(rèn)識(shí)。孫林杰、孫林昭、李志剛（2007）認(rèn)為，融資能力就是指企業(yè)結(jié)合社會(huì)資金供給狀況、自身經(jīng)營狀況以及發(fā)展戰(zhàn)略，在恰當(dāng)時(shí)機(jī)、選擇恰當(dāng)方式和融資對象籌集資金的能力。他們在構(gòu)建科技型中小企業(yè)融資能力評價(jià)模型時(shí)選取的23個(gè)指標(biāo)，既包含定量指標(biāo)也包含定性指標(biāo)。趙亮（2007）認(rèn)為，從資金需求方角度，融資能力是通過內(nèi)源性融資和外源性融資獲取資金的能力，因而將每股資本公積、資產(chǎn)負(fù)債率和再融資占總?cè)谫Y比率納入評價(jià)指標(biāo)體系中;從資金供給方角度，融資能力即為投資價(jià)值，因而從企業(yè)的盈利能力、短期償債能力、經(jīng)營管理能力和成長能力來評價(jià)，并選取了部分常規(guī)的財(cái)務(wù)指標(biāo)納入評價(jià)指標(biāo)體系。然而，企業(yè)選擇的融資方式不同必然會(huì)導(dǎo)致對其融資能力的評價(jià)指標(biāo)及方法也不同。根據(jù)融資優(yōu)序理論，企業(yè)在籌集投資資金時(shí)，相對于外部融資而言首先會(huì)選擇內(nèi)部融資，其次在外部融資中，按照先銀行借款融資，后發(fā)行股票融資的順序進(jìn)行。部分國內(nèi)學(xué)者認(rèn)為，企業(yè)所有者擔(dān)心其控制權(quán)受到稀釋，一般采取債務(wù)融資方式。隨后，李定安、周健波等人（2007）深入考察了近幾年我國房地產(chǎn)上市公司債務(wù)融資的決定因素，分析表明我國房地產(chǎn)企業(yè)的融資行為除了受其自身的股權(quán)融資能力和企業(yè)盈利能力的影響外，主要還受到企業(yè)成長性、資產(chǎn)流動(dòng)性、經(jīng)營力度及內(nèi)部融資能力的影響。這些學(xué)者在構(gòu)建企業(yè)融資能力評價(jià)指標(biāo)體系時(shí)選取的是常規(guī)的財(cái)務(wù)指標(biāo)，并未根據(jù)房地產(chǎn)行業(yè)的特點(diǎn)對財(cái)務(wù)指標(biāo)修正，其構(gòu)建出的指標(biāo)體系針對性不強(qiáng)，不具有說服力?；谝陨衔墨I(xiàn)分析，本文擬通過界定債務(wù)融資能力的內(nèi)涵，選取代表性的財(cái)務(wù)指標(biāo)并結(jié)合房地產(chǎn)企業(yè)獨(dú)有的特征對指標(biāo)進(jìn)行修正，利用修正后的財(cái)務(wù)指標(biāo)研究房地產(chǎn)企業(yè)債務(wù)融資能力的影響因素。
三、債務(wù)融資能力內(nèi)涵及影響因素
（一）債務(wù)融資能力內(nèi)涵。融資是企業(yè)籌集資金的過程，即企業(yè)根據(jù)自身的生產(chǎn)經(jīng)營狀況和企業(yè)未來經(jīng)營發(fā)展的需要，利用各種各樣的融資方式和渠道，從投資者和債權(quán)人手中取得資金，以滿足企業(yè)正常生產(chǎn)和進(jìn)一步發(fā)展需求的過程。融資能力是指企業(yè)依據(jù)自身的經(jīng)營需要向資金供給者籌集生產(chǎn)經(jīng)營所需資金的能力，而企業(yè)所能融通資金的規(guī)模大小則取決于融資能力的高低。
債務(wù)融資是指企業(yè)通過銀行或非銀行金融機(jī)構(gòu)貸款或發(fā)行債券等方式融入資金。企業(yè)通過債務(wù)融資方式籌集資金的能力即為債務(wù)融資能力。對于房地產(chǎn)企業(yè)而言，負(fù)債融資仍主要來源于商業(yè)銀行貸款、預(yù)收賬款（這主要是客戶的定金和預(yù)售款，這部分資金實(shí)際上是個(gè)人消費(fèi)貸款轉(zhuǎn)化而來，主要來源于銀行）及應(yīng)付賬款（主要是建筑企業(yè)流動(dòng)性貸款），債券融資比例仍然很低。一旦房地產(chǎn)市場出現(xiàn)波動(dòng)，公司銷售下滑，公司資金鏈斷裂，公司發(fā)生財(cái)務(wù)危機(jī)的可能性就會(huì)增大。筆者認(rèn)為債務(wù)融資能力受企業(yè)財(cái)務(wù)狀況的影響較大。
（二）房地產(chǎn)上市公司債務(wù)融資能力的影響因素。從房地產(chǎn)企業(yè)自身因素分析，企業(yè)的規(guī)模、企業(yè)素質(zhì)、房地產(chǎn)開發(fā)項(xiàng)目、企業(yè)財(cái)務(wù)狀況等會(huì)影響企業(yè)融資能力的高低。但是資金供給者無法深入企業(yè)內(nèi)部了解真實(shí)情況，他們了解企業(yè)狀況的主要方式是經(jīng)審計(jì)后的報(bào)表，因此他們對企業(yè)融資能力的評價(jià)也主要依據(jù)企業(yè)的財(cái)務(wù)表現(xiàn)。財(cái)務(wù)貫穿企業(yè)整個(gè)經(jīng)營活動(dòng)的始終，對管理、營銷等方面的情況都會(huì)產(chǎn)生影響，因此，筆者僅從財(cái)務(wù)方面深入探討債務(wù)融資能力的影響因素。
1.盈利能力。盈利能力是指企業(yè)在一定時(shí)期內(nèi)獲得利潤的能力。獲取利潤是企業(yè)的主要經(jīng)營目標(biāo)之一，同時(shí)也反映了企業(yè)的綜合素質(zhì)。盈利能力越強(qiáng)的企業(yè)，財(cái)務(wù)基礎(chǔ)越牢固，企業(yè)對外籌資的能力和清償債務(wù)的能力也越強(qiáng)，企業(yè)發(fā)生財(cái)務(wù)危機(jī)的可能性也越小。根據(jù)權(quán)衡理論，企業(yè)盈利能力越強(qiáng)，內(nèi)部產(chǎn)生的資金可提供企業(yè)日常經(jīng)營以及發(fā)展所需，并隨著留存的盈余越高，財(cái)務(wù)狀況趨于好轉(zhuǎn)，使得企業(yè)資金需求的總?cè)笨诳s小。利潤是企業(yè)償債的重要來源，因而盈利能力強(qiáng)的企業(yè)更能獲得資金供給者的青睞。
2.資產(chǎn)管理能力。資產(chǎn)管理能力反映了企業(yè)的資金周轉(zhuǎn)狀況，對其進(jìn)行分析可以了解企業(yè)的經(jīng)營狀況及經(jīng)營管理水平。資金周轉(zhuǎn)狀況好，說明企業(yè)的經(jīng)營管理水平高，資金利用效率高。企業(yè)的資金周轉(zhuǎn)狀況與供、產(chǎn)、銷各個(gè)環(huán)節(jié)密切相關(guān)，任何一個(gè)環(huán)節(jié)出現(xiàn)問題都會(huì)影響到企業(yè)資金的正常周轉(zhuǎn)。因而，企業(yè)的資產(chǎn)管理能力對債務(wù)融資能力的高低有一定的影響。
3.成長能力。企業(yè)的成長能力一定程度上反映企業(yè)資金規(guī)模的擴(kuò)張狀況，企業(yè)成長能力強(qiáng)，內(nèi)部資金積累多，內(nèi)源融資能力也就比較強(qiáng)。通過對企業(yè)成長能力進(jìn)行分析，可以判斷企業(yè)的發(fā)展?jié)摿?，預(yù)測企業(yè)的經(jīng)濟(jì)前景。為了降低成本，股東也有通過增加債務(wù)融資、提高財(cái)務(wù)杠桿的傾向。所以，企業(yè)的成長性越高，越傾向于債務(wù)融資，筆者將企業(yè)的成長能力納入融資能力的影響因素。
4.償債能力。企業(yè)資產(chǎn)的流動(dòng)性越高，短期償債能力越好，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)越低;流動(dòng)性的下降除了會(huì)引起短期償債能力下降外，還可能導(dǎo)致財(cái)務(wù)拮據(jù)，引發(fā)企業(yè)經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，因而流動(dòng)性越低的企業(yè)，融通資金的迫切性越強(qiáng)。從理論上說，雖然企業(yè)的流動(dòng)資產(chǎn)也可以為企業(yè)進(jìn)行負(fù)債融資提供支持，但是考慮到研究對象為資本密集型的房地產(chǎn)公司（屬于對流動(dòng)資金要求較高的高風(fēng)險(xiǎn)行業(yè)），筆者認(rèn)為其對債務(wù)融資能力有重要影響。
5.現(xiàn)金回收能力?，F(xiàn)金回收能力表現(xiàn)出企業(yè)能夠從所實(shí)現(xiàn)的銷售額和利潤中回收現(xiàn)金的能力。大多數(shù)學(xué)者對融資能力研究時(shí)忽略了現(xiàn)金流的因素，而企業(yè)經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金凈流量是一個(gè)很好的財(cái)務(wù)表現(xiàn)，它可以使資金供給者很好地觀察到其所投入資金的企業(yè)的經(jīng)營活動(dòng)情況，觀察到其資金的安全性是否得到保障。對于房地產(chǎn)企業(yè)而言，只有把利潤變現(xiàn)才能用于項(xiàng)目再開發(fā)，因此本文認(rèn)為現(xiàn)金回收能力也是企業(yè)債務(wù)融資能力的一個(gè)重要影響因素。
四、研究設(shè)計(jì)
（一）數(shù)據(jù)與樣本?？紤]到我國房地產(chǎn)開發(fā)企業(yè)的具體情況和樣本數(shù)據(jù)收集的可行性，本文選用上市房地產(chǎn)企業(yè)進(jìn)行樣本分析。研究采用的數(shù)據(jù)來自新浪網(wǎng)股市行情中各房地產(chǎn)上市公司的年報(bào)（http：// .cn），以2013年12月31日為截止點(diǎn)，剔除部分業(yè)績很差、企業(yè)內(nèi)部管理不當(dāng)、凈資產(chǎn)為零或以下以及數(shù)據(jù)不全的公司，最終選取123家房地產(chǎn)上市公司為研究對象。
（二）指標(biāo)修正與變量設(shè)計(jì)。
1.指標(biāo)修正。通過參閱房地產(chǎn)企業(yè)的年度財(cái)務(wù)報(bào)表，筆者發(fā)現(xiàn)房地產(chǎn)企業(yè)預(yù)收賬款和預(yù)付賬款的比重遠(yuǎn)高于其他行業(yè)。結(jié)合速動(dòng)比率的計(jì)算機(jī)理，應(yīng)當(dāng)扣除房地產(chǎn)企業(yè)流動(dòng)資產(chǎn)中變現(xiàn)能力差的存貨和預(yù)付賬款。此外，流動(dòng)負(fù)債中的預(yù)收賬款一項(xiàng)數(shù)額較大，況且對于房地產(chǎn)企業(yè)而言存貨是用來償還預(yù)收賬款的。所以，對速動(dòng)比率的修正結(jié)果如下：速動(dòng)比率=（流動(dòng)資產(chǎn)-存貨-預(yù)付賬款）÷（流動(dòng)負(fù)債-預(yù)收賬款）。
2.變量設(shè)計(jì)。房地產(chǎn)企業(yè)年報(bào)中披露的財(cái)務(wù)指標(biāo)有100多個(gè)，理論上這些財(cái)務(wù)指標(biāo)都可以直接或間接說明企業(yè)的經(jīng)營狀況，但是過多的指標(biāo)會(huì)破環(huán)指標(biāo)體系的預(yù)測能力。在前文分析的基礎(chǔ)上，為了真實(shí)反映企業(yè)的債務(wù)融資能力，本文從盈利能力、償債能力、成長能力、資產(chǎn)管理能力、現(xiàn)金回收能力五個(gè)方面，分別選取各指標(biāo)間相互不涵蓋且具有代表性的11個(gè)指標(biāo)（見上頁表1）。
（三）分析過程。本文應(yīng)用SPSS18.0軟件中的因子分析對房地產(chǎn)上市公司2013年的原始平均數(shù)據(jù)直接處理，所得出的KMO檢驗(yàn)值為0.637，大于0.5，說明樣本量充分。另外Bartlett球形度檢驗(yàn)近似卡方為839.339，P=0.000，按a=0.05水準(zhǔn)，可認(rèn)為相關(guān)矩陣不是單位矩陣，即意味著變量高度相關(guān)，足夠?yàn)橐蜃臃治鎏峁┖侠淼幕A(chǔ)。
由表2可看出，第一個(gè)因子的特征根為3.655，解釋了原有11個(gè)變量總方差的33.228%，它刻畫的方差最大，累計(jì)貢獻(xiàn)率為33.228%。第二個(gè)因子的特征根為1.853，解釋了原有11個(gè)變量總方差的16.847%，累計(jì)貢獻(xiàn)率為50.075。第三、四、五、六個(gè)因子的特征根都大于1，前5個(gè)因子的累計(jì)貢獻(xiàn)率達(dá)到了85.223%。因此可以選擇這5個(gè)主成分作為綜合評價(jià)的公共因子。
由表3可以看出，第一個(gè)因子變量在總資產(chǎn)報(bào)酬率、總資產(chǎn)凈利潤率、凈利潤增長率和凈資產(chǎn)增長率的載荷分別為0.886、0.977、0.921、0.944，這說明第一主成分對總資產(chǎn)報(bào)酬率（X1）、總資產(chǎn)凈利潤率（X2）、凈利潤增長率（X8）和凈資產(chǎn)增長率（X9）有絕對較大的載荷系數(shù)。這個(gè)主成分主要概括了房地產(chǎn)企業(yè)的盈利能力和成長能力指標(biāo)，鑒于本文選擇的代表成長能力的凈利潤增長率（X8）和凈資產(chǎn)增長率（X9）也可代表企業(yè)未來的盈利能力，所以將第一因子變量命名為盈利能力因子。
第二個(gè)因子變量在經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流量回報(bào)率和現(xiàn)金流量比率的載荷分別為0.923、0.899，這說明第二主成分主要由經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金回報(bào)率（X10）和現(xiàn)金流量比率（X11）決定，這個(gè)成分主要概括了企業(yè)的現(xiàn)金回收能力，所以第二因子可以命名為現(xiàn)金回收能力因子。
第三個(gè)因子變量在速動(dòng)比率和現(xiàn)金比率的載荷分別為0.878、0.874，這說明第三主成分主要由速動(dòng)比率（X3）和現(xiàn)金比率（X5）決定，這個(gè)成分主要反映了企業(yè)的短期償債能力，因此第三因子可以命名為短期償債能力因子。
第四個(gè)因子變量在利息保障倍數(shù)的載荷為0.862，這說明第四主成分主要由利息保障倍數(shù)（X4）決定，這個(gè)成分主要反映了企業(yè)的長期償債能力，因此第四因子可以命名為房地產(chǎn)企業(yè)的長期償債能力因子。
第五個(gè)因子變量在總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率和存貨周轉(zhuǎn)率的載荷分別為0.995、0.354， 這說明該主成分主要由總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率（X7）和存貨周轉(zhuǎn)率（X6）決定，這個(gè)成分主要反映了企業(yè)的資產(chǎn)管理能力，因此第五因子可以命名為企業(yè)的資產(chǎn)管理能力因子。
根據(jù)表4，可以得到五個(gè)主成分的表達(dá)式，如下：
Y1=0.242X1+0.280X2-0.019X3-0.094X4+0.006X5+0.026X6+0.015X7+0.264X8+0.267X9-0.016X10-0.011X11
Y2=0.079X1+0.006X2+0.072X3-0.038X4-0.036X5+0.098X6-0.020X7-0.063X8-0.043X9+0.543X10+0.506X11
Y3=0.115X1+0.015X2+0.548X3+0.062X4+0.520X5+0.021X6+0.025X7-0.083X8-0.055X9+0.113X10-0.089X11
Y4=0.021X1-0.077X2+0.101X3+0.667X4-0.021X5+0.563X6+0.005X7-0.043X8-0.019X9+0.024X10+0.024X11
Y5=0.017X1-0.005X2+0.034X3+0.045X4+0.0074X5-0.045X6+0.984X7+0.027X8+0X9-0.103X10+0.078X11
根據(jù)主成分的特征值，運(yùn)用歸一法可以確定每個(gè)主成分的權(quán)重，如表5所示。
綜上所述，我們可以得出房地產(chǎn)上市公司的各項(xiàng)能力對其債務(wù)融資能力的影響由大到小排序依次為企業(yè)的盈利能力、現(xiàn)金回收能力、短期償債能力、長期償債能力和資產(chǎn)管理能力。
五、研究結(jié)論
國內(nèi)外學(xué)者對融資能力沒有達(dá)成統(tǒng)一的、清晰的認(rèn)識(shí)，本文在分析融資能力相關(guān)文獻(xiàn)的基礎(chǔ)上發(fā)現(xiàn)企業(yè)選擇的融資方式不同必然會(huì)導(dǎo)致評價(jià)企業(yè)融資能力的指標(biāo)體系構(gòu)建不同，繼而提出債務(wù)融資能力概念。本文基于房地產(chǎn)上市公司財(cái)務(wù)報(bào)表提供的主要指標(biāo)數(shù)據(jù)，分析房地產(chǎn)企業(yè)獨(dú)有的特征，即預(yù)收款項(xiàng)比重明顯高于其他行業(yè)企業(yè)，在設(shè)計(jì)評價(jià)房地產(chǎn)企業(yè)債務(wù)融資能力的指標(biāo)時(shí)，對反映短期償債能力的速動(dòng)比率這一指標(biāo)進(jìn)行修正。實(shí)證研究的結(jié)果表明盈利能力是影響房地產(chǎn)上市公司債務(wù)融資能力最重要的因素，其次為現(xiàn)金回收能力、償債能力和資產(chǎn)管理能力。其中償債能力又分為短期償債能力和長期償債能力，而短期償債能力對房地產(chǎn)企業(yè)債務(wù)融資能力的影響高于長期償債能力。X
參考文獻(xiàn)：
1.孫林杰，孫林昭，李志剛.科技型中小企業(yè)融資能力評價(jià)研究[J].科學(xué)學(xué)與科學(xué)技術(shù)管理，2007，（5）.
2.趙亮.房地產(chǎn)行業(yè)上市公司融資能力研究[D].陜西：西北大學(xué)，2007.
3.劉星，魏鋒.我國上市公司融資順序的實(shí)證研究[J].會(huì)計(jì)研究，2006，（04）.
4.楊雪.基于ISM模型的中小企業(yè)融資能力影響因素分析[J].中國商貿(mào)，2011，（15）.
5.李定安，周健波.中國房地產(chǎn)上市公司債務(wù)融資影響因素新探[J].經(jīng)濟(jì)與管理研究，2007，（10）.
作者簡介：
關(guān)鍵詞：基建技改；項(xiàng)目后評價(jià)
中圖分類號：F403.7 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A 文章編號：1001-828X（2014）09-000-01
一、概述
近幾年公司基建技改項(xiàng)目較多、投資額度也比較大、施工周期長。項(xiàng)目實(shí)施的依據(jù)是上級主管部門下發(fā)的項(xiàng)目初步設(shè)計(jì)的批復(fù)。項(xiàng)目完成后預(yù)定的目標(biāo)值是否實(shí)現(xiàn)，如：投資完成情況、安全、環(huán)保、工期、質(zhì)量、經(jīng)濟(jì)效益等方面，需要在項(xiàng)目竣工投產(chǎn)運(yùn)行一段時(shí)間后，根據(jù)實(shí)際數(shù)據(jù)資料進(jìn)行全面的定量分析評價(jià)來驗(yàn)證，這種評價(jià)就是項(xiàng)目的后評價(jià)。
二、項(xiàng)目后評價(jià)的意義和作用
在一個(gè)項(xiàng)目建成投產(chǎn)或投產(chǎn)使用后的一定時(shí)間，對整個(gè)項(xiàng)目進(jìn)行全面的評價(jià)，對初步設(shè)計(jì)批復(fù)的的各項(xiàng)內(nèi)容完成情況進(jìn)行全面地檢查和對比，通過檢查和對比，一是及時(shí)發(fā)現(xiàn)已完工項(xiàng)目存在問題的關(guān)鍵點(diǎn)，找出解決問題的方法；二是總結(jié)經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)，改進(jìn)固定資產(chǎn)投資管理水平，找出節(jié)省投資的更有效途徑，同時(shí)，制止浪費(fèi)，把經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)化為財(cái)富；三是項(xiàng)目的后評價(jià)與單純的財(cái)務(wù)后評價(jià)不同，不僅包含項(xiàng)目投資效益的評價(jià)，還包括項(xiàng)目實(shí)施的投資控制、效益、工期、質(zhì)量、安全、環(huán)保等全面評價(jià)；四是實(shí)施企業(yè)基建技改的低成本戰(zhàn)略。并對后續(xù)基建技改方案設(shè)計(jì)、項(xiàng)目的立項(xiàng)審批、實(shí)施具有十分重要的參考和指導(dǎo)意義。
三、項(xiàng)目后評價(jià)組織機(jī)構(gòu)
基建技改主管部門全面負(fù)責(zé)項(xiàng)目后評價(jià)的日常組織與管理工作，按照項(xiàng)目初步設(shè)計(jì)確定的各項(xiàng)指標(biāo)，組織有關(guān)部門全面作出后評價(jià)報(bào)告；各專業(yè)職能部門對各自所負(fù)責(zé)的項(xiàng)目內(nèi)容作出專業(yè)性的評價(jià)，由基建技改主管部門負(fù)責(zé)整理匯總后，向公司主管領(lǐng)導(dǎo)匯報(bào)。
四、后評價(jià)評判依據(jù)
1.項(xiàng)目實(shí)施單位概況簡介、企業(yè)規(guī)模、經(jīng)濟(jì)效益情況等；
2.立項(xiàng)審批部門的項(xiàng)目報(bào)告、項(xiàng)目概況、包括項(xiàng)目立項(xiàng)的依據(jù)、主要內(nèi)容、達(dá)到的目標(biāo)等方面內(nèi)容；上級主管部門審批的初步設(shè)計(jì)中包含的各項(xiàng)目標(biāo)及概算。
五、后評價(jià)工作程序
1.明確項(xiàng)目后評價(jià)目的即具體要求。由基建技改主管部門組織有公司相關(guān)部門組成評價(jià)小組，制定詳細(xì)的后評價(jià)計(jì)劃；
2.收集資料，制定詳細(xì)的調(diào)查提綱，確定調(diào)查方法與對象，開展實(shí)際調(diào)查工作，完善后評價(jià)所需的各種資料數(shù)據(jù)。
3.圍繞項(xiàng)目后評價(jià)內(nèi)容，采用定量和定性的分析方法，分析研究、運(yùn)用財(cái)務(wù)手段和控制理論分析研究，由評價(jià)小組評定。
4.將分析研究和評價(jià)小組評定的結(jié)果匯總，形成后評價(jià)報(bào)告上報(bào)公司領(lǐng)導(dǎo)。
通過以上步驟，將項(xiàng)目可研報(bào)告或初步設(shè)計(jì)、項(xiàng)目實(shí)施、項(xiàng)目后評價(jià)形成閉環(huán)管理，可以有效發(fā)現(xiàn)問題、解決問題，對后續(xù)項(xiàng)目的立項(xiàng)審批、實(shí)施具有十分重要的參考價(jià)值。
六、后評價(jià)主要內(nèi)容
1.項(xiàng)目的選址區(qū)域布置的合理性，工藝布局是否合理順暢、對將來生產(chǎn)和發(fā)展影響如何；
2.設(shè)計(jì)思路是否有自相矛盾的地方，能否能達(dá)到預(yù)期的生產(chǎn)能力；
3.設(shè)計(jì)選用的建筑物、設(shè)備的正常生產(chǎn)能力與允許發(fā)揮的能力是否協(xié)調(diào)，是否造成了建筑物、設(shè)備的功能性浪費(fèi)；
4.建設(shè)施工單位的素質(zhì)和工作質(zhì)量，會(huì)對工程質(zhì)量產(chǎn)生影響極大，對項(xiàng)目正常投入使用、使用壽命起到十分重要的作用，通過對施工質(zhì)量的檢查；評價(jià)建設(shè)單位對施工、監(jiān)理等單位選擇是否正確，尤其是施工單位的選擇，是施工質(zhì)量的關(guān)鍵。
5.后評價(jià)考慮工藝設(shè)備價(jià)格、制造廠家選擇是否合理、售后服務(wù)情況如何；不能片面強(qiáng)調(diào)購買設(shè)備價(jià)格低廉這一項(xiàng)指標(biāo)，要全面綜合考慮。這就要求設(shè)備招標(biāo)采購部門認(rèn)真組織相關(guān)單位，做好各項(xiàng)基礎(chǔ)數(shù)據(jù)收集整理、對比工作，做到有據(jù)可查，采購性價(jià)比最優(yōu)的設(shè)備，才能最大可能節(jié)約資金。
6.后評價(jià)強(qiáng)調(diào)計(jì)劃性，在建設(shè)期內(nèi)要按照設(shè)計(jì)、實(shí)施計(jì)劃進(jìn)行，計(jì)劃合理制訂設(shè)備采購計(jì)劃，盡量避免購置的設(shè)備長時(shí)間閑置，造成設(shè)備損耗和資金浪費(fèi)。
7.后評價(jià)影響工期的因素，如設(shè)計(jì)、項(xiàng)目審批、土地購買、外部動(dòng)能提供、工程施工確定影響工期的主觀因素、客觀因素、找出經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)。
8.后評價(jià)設(shè)備是否按合同要求時(shí)間進(jìn)廠、安裝、調(diào)試，特別是設(shè)備安裝過程和質(zhì)量，建設(shè)單位一定要及時(shí)監(jiān)督檢查，大型精密設(shè)備要有檢查記錄，發(fā)現(xiàn)問題及時(shí)整改，避免不必要的損失和浪費(fèi)。
9.后評價(jià)設(shè)備驗(yàn)收環(huán)節(jié)，設(shè)備驗(yàn)收工作，對于用戶來說至關(guān)重要，應(yīng)由工藝、設(shè)備、車間相部門專業(yè)人員組成驗(yàn)收小組，按照雙方簽訂的技術(shù)協(xié)議要求，檢驗(yàn)加工完成的產(chǎn)品和生產(chǎn)效率是否滿足工藝要求，同時(shí)對設(shè)備制造及安裝質(zhì)量、安全措施是否齊全可靠進(jìn)行認(rèn)真檢查，并且要準(zhǔn)備一定數(shù)量的產(chǎn)品，進(jìn)行一定時(shí)間的負(fù)荷試生產(chǎn)，進(jìn)一步考驗(yàn)設(shè)備的制造質(zhì)量和效率，另外，設(shè)備的圖紙和其他資料要齊全，便于設(shè)備故障處理和維修保養(yǎng)。
10.后評價(jià)資金到位及使用情況，資金充足與否是影響項(xiàng)目建設(shè)工期、質(zhì)量的關(guān)鍵因素，反思開工前后資金籌措過程及對項(xiàng)目建設(shè)的的影響，并且按照上級主管部門批復(fù)的初步設(shè)計(jì)中的投資概算，逐項(xiàng)檢查對比是否有超資的項(xiàng)目，明確超資的原因及額度，便于向相關(guān)領(lǐng)導(dǎo)匯報(bào)。
七、項(xiàng)目后評價(jià)可采用定性和定量兩種方式
定性后評價(jià)適用于投資小、工期短的技改項(xiàng)目，它評價(jià)的內(nèi)容為企業(yè)提供總結(jié)性結(jié)論。定量后評價(jià)適用于投資大、工期長的技改項(xiàng)目，評價(jià)內(nèi)容主要包括：施工周期、施工質(zhì)量、投資控制、安全、環(huán)保各目標(biāo)值是否達(dá)到等。
八、項(xiàng)目后評價(jià)的財(cái)務(wù)評價(jià)方法
1.盈虧平衡點(diǎn)評價(jià)法：盈虧平衡點(diǎn)評價(jià)法，就是以項(xiàng)目投產(chǎn)后的實(shí)際產(chǎn)銷量，通過計(jì)算項(xiàng)目盈虧平衡點(diǎn)，據(jù)此分析判斷項(xiàng)目方案經(jīng)濟(jì)效果的影響能力程度，說明項(xiàng)目方案實(shí)施的風(fēng)險(xiǎn)大小及項(xiàng)目承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)的能力，對項(xiàng)目投資決策期所提供的盈虧平衡點(diǎn)的準(zhǔn)確性進(jìn)行評價(jià)。
2.凈現(xiàn)值評價(jià)法：將項(xiàng)目投產(chǎn)后的實(shí)際凈現(xiàn)值與項(xiàng)目決策時(shí)的預(yù)期凈現(xiàn)值比較，反映項(xiàng)目生命周期內(nèi)項(xiàng)目盈利能力動(dòng)態(tài)平價(jià)的具對指標(biāo)。
3.收益率評價(jià)法：將項(xiàng)目投產(chǎn)后的實(shí)際內(nèi)部收益率與項(xiàng)目決策時(shí)的預(yù)期內(nèi)部收益率比較，內(nèi)部收益率指標(biāo)翻譯項(xiàng)目的盈利能力，其值越高，方案的經(jīng)濟(jì)行約好。
九、結(jié)束語
【關(guān)鍵詞】 灰色關(guān)聯(lián)度模型； 中小企業(yè)； 債務(wù)融資； 影響因素
中圖分類號：F275.1文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A文章編號：1004-5937（2014）16-0038-04眾所周知，融資難已成為當(dāng)前嚴(yán)重制約我國中小企業(yè)發(fā)展的瓶頸。從理論上講，學(xué)術(shù)界通常以“債務(wù)資本融資缺口”、“權(quán)益資本融資缺口”概括企業(yè)面臨的融資困境。在我國，發(fā)展面向中小企業(yè)融資的資本市場，實(shí)際上只能解決已經(jīng)上市的科技型中小企業(yè)的部分融資問題，而大多數(shù)勞動(dòng)密集型中小企業(yè)，很難像高科技企業(yè)那樣成為高收益、高成長型的企業(yè)而獲得融資機(jī)會(huì)，無奈之下，他們只能選擇向銀行等金融機(jī)構(gòu)或民間甚至地下錢莊貸款。因此，債務(wù)融資就成為現(xiàn)階段緩解大多數(shù)中小企業(yè)融資問題的主要途徑。然而，由于中小企業(yè)抗風(fēng)險(xiǎn)能力弱、信息披露不充分、缺乏有效的擔(dān)保、資信等級低、貸款交易成本較高等問題的存在，對中小企業(yè)貸款容易給銀行等債權(quán)人造成較大的融資風(fēng)險(xiǎn)。從媒體報(bào)道中可以看出，這種風(fēng)險(xiǎn)已經(jīng)顯現(xiàn)。新浪財(cái)經(jīng)報(bào)道，2011年第四季度銀行業(yè)不良貸款增加201億元，不良貸款率上升0.1個(gè)百分點(diǎn)，主要是由于銀行加大力度支持中小企業(yè)所致?！蹲C券日報(bào)》報(bào)道，2012年2月在基準(zhǔn)利率的基礎(chǔ)上，工農(nóng)中建等對小企業(yè)貸款利率上浮20%~30%；民生銀行“商貸通”上浮45%左右；華夏銀行上浮40%；光大、浦發(fā)、興業(yè)和招行均上浮30%。鑒于此，研究中小企業(yè)債務(wù)融資問題就愈發(fā)迫切和重要。
目前，在可查閱的文獻(xiàn)中，關(guān)于中小企業(yè)債務(wù)融資影響因素實(shí)證分析的研究很少，即便有也只是分析了主要影響因素，沒有將影響因素按其重要性進(jìn)行排序，進(jìn)而找出最為重要的因素。本文以山東省中小企業(yè)板上市公司為樣本，通過尋找影響中小企業(yè)債務(wù)融資能力的因素，運(yùn)用灰色關(guān)聯(lián)度模型，研究影響因素的重要程度，并進(jìn)行排序?qū)ふ易钪匾挠绊懸蛩?，以期指?dǎo)中小企業(yè)提高債務(wù)融資能力。
一、研究樣本的選擇與指標(biāo)設(shè)定
本文數(shù)據(jù)來源于國泰安CSMAR數(shù)據(jù)庫。為了獲取較多的研究樣本，選取了截至2011年在深交所上市的山東省全部中小企業(yè)共46家，剔除數(shù)據(jù)缺失的13家，最終選取33家作為本文的研究樣本。
（一）因變量的設(shè)定
為了反映樣本公司的債務(wù)融資狀況，本文選取了債務(wù)融資率作為因變量。債務(wù)融資率是指企業(yè)債務(wù)融資凈額占年末總資產(chǎn)的比率，即企業(yè)的資產(chǎn)有多少是來源于債務(wù)融資，它是度量中小企業(yè)債務(wù)融資能力的指標(biāo)，債務(wù)融資率越大，說明企業(yè)的債務(wù)融資能力越強(qiáng)，企業(yè)的債務(wù)融資可得性越高。債務(wù)融資率的具體計(jì)算公式如下：
債務(wù)融資率=債務(wù)融資凈額/年末總資產(chǎn)
其中：債務(wù)融資凈額=期末負(fù)債總額-期初負(fù)債總額
（二）自變量的設(shè)定
本文選取了影響中小企業(yè)債務(wù)融資能力的七個(gè)主要因素，即盈利能力、企業(yè)規(guī)模、短期償債能力、經(jīng)營力度、企業(yè)成長性、資產(chǎn)擔(dān)保價(jià)值、投資機(jī)會(huì)。企業(yè)盈利能力越強(qiáng)，表明資產(chǎn)的利用效果好，企業(yè)的債務(wù)融資能力越大；企業(yè)規(guī)模越大，抗風(fēng)險(xiǎn)能力越強(qiáng)，企業(yè)的債務(wù)融資能力越大；企業(yè)的短期償債能力越強(qiáng)，債權(quán)人的風(fēng)險(xiǎn)就越小，企業(yè)越容易籌集到資金；經(jīng)營活動(dòng)作為融資行為的目的，對融資行為產(chǎn)生重大影響，企業(yè)經(jīng)營力度越好，企業(yè)的經(jīng)營活動(dòng)帶來的資金流入就越大，債權(quán)人的風(fēng)險(xiǎn)也就越小，企業(yè)也就越容易籌集到資金；企業(yè)的資產(chǎn)擔(dān)保價(jià)值越大，負(fù)債得到償還的保障越強(qiáng)，債權(quán)人的風(fēng)險(xiǎn)就越小，企業(yè)的債務(wù)融資能力也就越大；企業(yè)的投資機(jī)會(huì)越大，資金回收越有保障，債權(quán)人也就越愿意給高投資機(jī)會(huì)的企業(yè)貸款，因此在有高投資機(jī)會(huì)時(shí)，企業(yè)債務(wù)融資能力也較大。
從所選取的七個(gè)影響因素中，分別選取一個(gè)具有代表性的指標(biāo)來分析研究其與因變量的關(guān)聯(lián)度，進(jìn)而確定各個(gè)因素與企業(yè)債務(wù)融資能力關(guān)聯(lián)度的大小。變量設(shè)定如表1所示。
二、灰色關(guān)聯(lián)度分析
（一）模型簡介
灰色關(guān)聯(lián)度分析法是以各因素的樣本數(shù)據(jù)為依據(jù)，用灰色也關(guān)聯(lián)度來描述因素間關(guān)系的強(qiáng)弱、大小和次序的一種數(shù)理分析方法。該方法能夠比較客觀地反映樣本間的重要程度，對樣本量的多少和樣本有無規(guī)律同樣適用，而且計(jì)算量小，比較方便。如果樣本數(shù)據(jù)列反映出兩因素變化的態(tài)勢基本一致，則它們之間的關(guān)聯(lián)度較大；反之，關(guān)聯(lián)度較小。
灰色關(guān)聯(lián)度分析法已被廣泛應(yīng)用于社會(huì)和自然科學(xué)等各個(gè)領(lǐng)域，尤其是在經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域內(nèi)取得了較好的應(yīng)用效果。灰色關(guān)聯(lián)度分析的目的是通過一定的方法揭示各指標(biāo)間的主要關(guān)系，使各因素間的灰色關(guān)系清晰化。在確定了指標(biāo)體系之后，就需要建立灰色關(guān)聯(lián)度評價(jià)模型，在模型中最為核心是關(guān)聯(lián)度的計(jì)算。關(guān)聯(lián)度從定量的角度描述了事物或因素之間相對變化的情況，即變化的大小、方向與速度的相對性。
（二）實(shí)例分析
1.確定參考序列與比較序列
所謂參考序列，就是作比較的母因素。在基于灰色關(guān)聯(lián)度模型的中小企業(yè)債務(wù)融資影響因素分析中，將反應(yīng)債務(wù)融資能力的債務(wù)融資率作為參考序列，與參考序列相比較的“子因素”就是比較序列。本文將選定的影響中小企業(yè)債務(wù)融資能力的七個(gè)指標(biāo)即盈利能力、企業(yè)規(guī)模、短期償債能力、經(jīng)營力度、企業(yè)成長性、資產(chǎn)擔(dān)保價(jià)值、投資機(jī)會(huì)作為比較序列。
2.對變量序列進(jìn)行無量綱化處理
考慮到不同指標(biāo)之間有不同的計(jì)量單位，從而導(dǎo)致基礎(chǔ)數(shù)據(jù)存在量綱和數(shù)量級上的差異，使得指標(biāo)間不便于比較，因此需要對基礎(chǔ)數(shù)據(jù)進(jìn)行無量綱化處理。常用的無量綱方法有均值化、初值化和標(biāo)準(zhǔn)化，本文采用均值法。即，每個(gè)指標(biāo)值除以所選取的樣本的該指標(biāo)的平均值，得無量綱化數(shù)據(jù)。公式為Xi（k）=■，最終無量綱化處理后的結(jié)果因篇幅所限省略。
3.計(jì)算絕對差序列
利用公式?駐0i（k）=y0（k）-xi（k），其中：i表示選取的指標(biāo)，在本例中i=1，2，…，7；K表示選取的樣本公司，本例中K=1，2，…，33。求出參考序列y0與各個(gè)比較序列xi之間的絕對差，絕對差值陣中最大數(shù)和最小數(shù)即為最大差和最小差。通過計(jì)算得到的最大差?駐（max）=5.201984，最小差?駐（min）=0.00519。
4.計(jì)算關(guān)聯(lián)系數(shù)
對絕對差值陣中數(shù)據(jù)作如下變換，可得關(guān)聯(lián)系數(shù)：
∮0 i（k）=■
?籽稱為分辨系數(shù)，?籽越小，分辨力越大，一般?籽的取值區(qū)間為（0，1），具體取值可視情況而定。當(dāng)?籽≤0.5436時(shí)，分辨力最好，本文取?籽=0.5。計(jì)算得到的關(guān)聯(lián)系數(shù)結(jié)果如表2所示。
5.計(jì)算關(guān)聯(lián)度以及根據(jù)關(guān)聯(lián)度排序
比較序列Xi與參考序列Y0的關(guān)聯(lián)程度是通過N個(gè)關(guān)聯(lián)系數(shù)來反映的，求平均就可以得到Xi與Y0的關(guān)聯(lián)度。
關(guān)聯(lián)度計(jì)算公式為r0 i=■■?啄0 i（k），通過計(jì)算可得：
r01=0.792329 r02=0.853683 r03=0.80498888
r04=0.8496241 r05=0.668612 r06=0.878629
r07=0.72447502
對各個(gè)比較序列與參考序列關(guān)聯(lián)度由高到低進(jìn)行排序：
r06>r02>r04>r03>r01>r07>r05
三、結(jié)論與建議
（一）結(jié)論
通過以上分析及實(shí)證研究得出影響中小企業(yè)債務(wù)融資能力的四個(gè)層次因素：
1.資產(chǎn)擔(dān)保價(jià)值
與債務(wù)融資能力的關(guān)聯(lián)度為0.878629，說明企業(yè)的資產(chǎn)擔(dān)保價(jià)值即企業(yè)可以用于擔(dān)保的資產(chǎn)是影響其債務(wù)融資能力的最主要因素。抵押和擔(dān)保是金融機(jī)構(gòu)對中小企業(yè)提供貸款時(shí)降低風(fēng)險(xiǎn)、保護(hù)自己利益的重要工具，能夠提供可接受的抵押和擔(dān)保的中小企業(yè)也可以得到條件相對優(yōu)惠的貸款；反之，如果中小企業(yè)不能提供擔(dān)?；虻盅?，在申請貸款時(shí)，他們不是面臨著信貸配給，就是面臨著不利的貸款條件(通常是較高的利率和較短的期限)。資產(chǎn)擔(dān)保價(jià)值越大，負(fù)債得到償還的保障越強(qiáng)，這樣，債權(quán)人承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)相應(yīng)減小，因此，資產(chǎn)擔(dān)保價(jià)值大的中小企業(yè)更容易獲得債務(wù)融資。這也是債權(quán)人在為中小企業(yè)提供資金時(shí)首先考慮的因素，從而資產(chǎn)擔(dān)保價(jià)值是中小企業(yè)債務(wù)融資最為重要的因素。
2.企業(yè)規(guī)模和經(jīng)營力度
與債務(wù)融資能力的關(guān)聯(lián)度分別為0.853683、0.8496241，在0.85左右。說明企業(yè)的規(guī)模和經(jīng)營力度也是債權(quán)人給中小企業(yè)提供資金時(shí)著重考慮的因素。規(guī)模大的企業(yè)由于自身的資源充分，財(cái)力雄厚，具有進(jìn)行多元化經(jīng)營的能力，能夠在一定程度上分散企業(yè)經(jīng)營的風(fēng)險(xiǎn)，具有較高的抗風(fēng)險(xiǎn)能力，更小的破產(chǎn)可能性；另外，較大的企業(yè)規(guī)模也向銀行等金融機(jī)構(gòu)傳遞出強(qiáng)烈的正向信號，比較容易獲得銀行等金融機(jī)構(gòu)的信任，因此，企業(yè)的規(guī)模越大越有助于金融機(jī)構(gòu)對企業(yè)充分信任，進(jìn)而能夠提升企業(yè)的債務(wù)融資能力。企業(yè)的經(jīng)營力度越大，企業(yè)經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量也就越大，那么企業(yè)用于償還負(fù)債的資金也就越多，債權(quán)人的風(fēng)險(xiǎn)也就越小，因此企業(yè)也就越容易籌集到資金。所以規(guī)模和經(jīng)營力度是影響中小企業(yè)債務(wù)融資能力的兩個(gè)次要因素。
3.短期償債能力和盈利能力
與債務(wù)融資能力的關(guān)聯(lián)度分別為0.80498888和0.792329，在0.8左右，這也是中小企業(yè)提高其債務(wù)融資能力所必需考慮的因素。企業(yè)的短期償債能力越強(qiáng)，用于償還債務(wù)的速動(dòng)資產(chǎn)也就越多，債權(quán)人的風(fēng)險(xiǎn)也就越小，企業(yè)也就越容易籌集到資金。盈利是企業(yè)償債和信用的保障，盈利能力是衡量企業(yè)信用的一個(gè)重要方面，盈利能力越強(qiáng)的企業(yè)，財(cái)務(wù)基礎(chǔ)越牢固，企業(yè)對外籌資的能力和清償債務(wù)的能力也越強(qiáng)，企業(yè)發(fā)生財(cái)務(wù)危機(jī)的可能性也越小，越容易獲得銀行的信任。因此，短期償債能力和盈利能力也是債權(quán)人向其提供借款時(shí)必需優(yōu)先考慮的因素。
4.投資機(jī)會(huì)和企業(yè)成長性
與債務(wù)融資能力的關(guān)聯(lián)度分別為0.72447502、0.668612，關(guān)聯(lián)度比較小。理論上企業(yè)的投資機(jī)會(huì)越大，資金回收越有保障，債權(quán)人也就越樂意給有高投資機(jī)會(huì)的企業(yè)貸款，但實(shí)際上對于投資機(jī)會(huì)的高低并沒有一個(gè)非常統(tǒng)一的標(biāo)準(zhǔn)來衡量，并且高收益必然伴隨高風(fēng)險(xiǎn)，所以大多數(shù)債權(quán)人為了規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)，通常為有高投資機(jī)會(huì)的企業(yè)提供資金時(shí)非常慎重，大多數(shù)債權(quán)人對于企業(yè)的投資機(jī)會(huì)相對于其他因素來說并不是充分信任，因此該因素相對于其他因素來說對中小企業(yè)提高其債務(wù)融資能力的影響較小。由于金融機(jī)構(gòu)對企業(yè)的成長性難以進(jìn)行準(zhǔn)確地了解和判斷，因此在判斷企業(yè)的信用狀況和還款能力時(shí)，企業(yè)的成長性也就沒有作為非常關(guān)鍵的因素。
（二）建議
1.創(chuàng)新融資擔(dān)保產(chǎn)品
資產(chǎn)擔(dān)保價(jià)值是提高中小企業(yè)債務(wù)融資能力的最為關(guān)鍵的因素，中小企業(yè)應(yīng)該通過擔(dān)保產(chǎn)品創(chuàng)新來提高其資產(chǎn)擔(dān)保價(jià)值，進(jìn)而提高其債務(wù)融資能力。（1）存貨與應(yīng)收賬款擔(dān)保。存貨與應(yīng)收賬款在企業(yè)資產(chǎn)中比例很大，占60%，因此，當(dāng)企業(yè)具有穩(wěn)定的市場以及持續(xù)發(fā)展的能力時(shí)，就可以以應(yīng)收賬款抵押方式融到資金；動(dòng)產(chǎn)質(zhì)押中企業(yè)對原材料、周轉(zhuǎn)材料、半成品、產(chǎn)成品等存貨仍可以自由轉(zhuǎn)讓或者設(shè)定抵押，不會(huì)影響企業(yè)正常的生產(chǎn)經(jīng)營。（2）股權(quán)質(zhì)押。股權(quán)質(zhì)押是借款人以其自身或第三人合法持有的某公司（上市公司、非上市股份有限公司、有限責(zé)任公司）的股權(quán)為質(zhì)物向銀行申請貸款，中小企業(yè)由于其規(guī)模等因素的限制，往往缺少可擔(dān)保財(cái)產(chǎn)，充分利用其股權(quán)進(jìn)行質(zhì)押融資，不但可以解決融資困境，提高資產(chǎn)擔(dān)保價(jià)值，而且還可以使企業(yè)更加關(guān)注其股權(quán)價(jià)值，同時(shí)注意防范股權(quán)質(zhì)押融資過程中的風(fēng)險(xiǎn)，如此會(huì)形成良性循環(huán)，促進(jìn)企業(yè)的發(fā)展。
企業(yè)應(yīng)該不斷地創(chuàng)新信貸市場的擔(dān)保產(chǎn)品，找出符合中小企業(yè)特點(diǎn)的擔(dān)保方式，以使企業(yè)資產(chǎn)擔(dān)保價(jià)值達(dá)到最優(yōu)。
2.擴(kuò)大企業(yè)規(guī)模，提高經(jīng)營力度
企業(yè)規(guī)模和經(jīng)營力度是提高中小企業(yè)債務(wù)融資能力的第二個(gè)層次的影響因素，這也是中小企業(yè)解決其融資困境必需加以考慮的重要因素。企業(yè)應(yīng)該注重資本積累與資本投資，根據(jù)發(fā)展需要適時(shí)擴(kuò)大企業(yè)規(guī)模，完善企業(yè)制度，不能停滯不前被其他企業(yè)所超越甚至吞噬。另外，企業(yè)應(yīng)該及其注重生產(chǎn)經(jīng)營，適當(dāng)加大經(jīng)營力度，以呈現(xiàn)出健康、持續(xù)發(fā)展的面貌，提升其在行業(yè)中的地位，從而提高融資能力。
3.提高企業(yè)短期償債能力和盈利能力
短期償債能力和盈利能力是提高中小企業(yè)債務(wù)融資能力的第三個(gè)層次的影響因素，中小企業(yè)想要提高其債務(wù)融資能力必須考慮提高其短期償債能力和盈利能力。
4.把握投資機(jī)會(huì)，促進(jìn)企業(yè)持續(xù)穩(wěn)定成長
投資機(jī)會(huì)和企業(yè)成長性是提高中小企業(yè)債務(wù)融資能力的第四個(gè)層次的影響因素。這兩個(gè)因素相對于其他五個(gè)因素來說，對中小企業(yè)債務(wù)融資能力的影響較小，但也應(yīng)注重把握企業(yè)投資機(jī)會(huì)，促進(jìn)企業(yè)持續(xù)穩(wěn)定成長。
【參考文獻(xiàn)】
［1］ 何星納.蘭州市房地產(chǎn)價(jià)格影響因素的灰色關(guān)聯(lián)度研究［J］.甘肅科技，2010（9）.
［2］ 趙麗麗，焦繼文.房價(jià)影響因素的灰色關(guān)聯(lián)度分析［J］.統(tǒng)計(jì)與決策，2007（23）.
［3］ 吳慧娟.我國中小企業(yè)融資方式的選擇［D］.華中科技大學(xué)碩士學(xué)位論文，2010.
【關(guān)鍵詞】金融危機(jī)；財(cái)務(wù)報(bào)表；利潤率
一、背景
古語云安居才能樂業(yè)，可見從古至今對于房子問題，一直是百姓眼中的大事，也同樣是關(guān)系到國家安定的一個(gè)重要環(huán)節(jié)。2007年美國次貸危機(jī)引發(fā)全球金融危機(jī)，在這場金融海嘯中無一例外房地產(chǎn)行業(yè)也遭到了巨大的沖擊。那么，在金融危機(jī)形勢下，我國房地產(chǎn)行業(yè)會(huì)受到怎樣的影響？而房地產(chǎn)企業(yè)又是如何應(yīng)對的呢？本文正是希望通過對兩家代表性房地產(chǎn)公司盈利能力的研究，發(fā)現(xiàn)經(jīng)融危機(jī)對不同發(fā)展模式公司的影響，從而更好的應(yīng)對將來。
在金融海嘯影響漫延下，2008年全國房地產(chǎn)成交量急劇萎縮，據(jù)國家統(tǒng)計(jì)局的官方數(shù)據(jù)顯示，2008年全國商品住宅銷售面積同比下降20.3%，銷售額同比下降20.1%。國家統(tǒng)計(jì)局公布的數(shù)據(jù)顯示，08年各季度住房成交面積的同比變動(dòng)幅度依次為-0.3%、-10.8%、-27.2%和-25.3%，成交金額的同比變動(dòng)幅度依次為5.2%、-4.9%、-33.9%和-26.0%，調(diào)整呈現(xiàn)漸次深入的態(tài)勢。這在中國房地產(chǎn)行業(yè)近十多年來尚屬首次。受宏觀經(jīng)濟(jì)減速影響，房地產(chǎn)企業(yè)陷入資產(chǎn)貶值、商品房成交量大幅萎縮、消費(fèi)預(yù)期不足、市場缺乏信心、企業(yè)融資困難等諸多困境中。
此次金融危機(jī)恰到好處地為我們研究不同宏觀環(huán)境下對不同發(fā)展模式公司的影響提供了寶貴的契機(jī)。作為企業(yè)狀態(tài)的客觀反應(yīng)指標(biāo)，財(cái)務(wù)報(bào)表分析無疑是對這些影響的最好詮釋。在此選取萬科企業(yè)股份有限公司和保利房地產(chǎn)（集團(tuán)）股份有限公司兩家具有代表性的公司進(jìn)行財(cái)務(wù)報(bào)表的對比分析。
二、財(cái)務(wù)報(bào)表分析
財(cái)務(wù)報(bào)表分析是一種“高級”信息生產(chǎn)活動(dòng)，是運(yùn)用一定的方法和手段，對財(cái)務(wù)報(bào)表及其資料提供的數(shù)據(jù)進(jìn)行系統(tǒng)和深入的分析研究，提示有關(guān)指標(biāo)的關(guān)系及變化趨勢，以便對企業(yè)的財(cái)務(wù)活動(dòng)和相關(guān)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)作出評價(jià)和預(yù)測，從而為使用者進(jìn)行相關(guān)經(jīng)濟(jì)決策提供更加直接的信息和更有效的幫助。
（一）企業(yè)盈利能力
盈利能力是指企業(yè)獲取利潤的能力，也稱為企業(yè)的資金或資本增值能力，通常表現(xiàn)為一定時(shí)期內(nèi)企業(yè)收益數(shù)額的多少及其水平的高低。盈利能力就是指公司在一定時(shí)期內(nèi)賺取利潤的能力，利潤率越高，盈利能力就越強(qiáng)。企業(yè)利潤的高低、利潤額的增長速度是其有無活力、管理效能優(yōu)劣的標(biāo)志。以下對相關(guān)指標(biāo)進(jìn)行分析：
1.凈資產(chǎn)收益率
凈資產(chǎn)收益率又稱股東權(quán)益收益率，是凈利潤與平均股東權(quán)益的百分比。該指標(biāo)反映股東權(quán)益的收益水平，用以衡量公司運(yùn)用自有資本的效率。指標(biāo)值越高，說明投資帶來的收益越高。這是綜合性最強(qiáng)、最具有代表性的一個(gè)指標(biāo)。2007年由于保利地產(chǎn)增發(fā)股份保利的凈資產(chǎn)收益率較往常比較低，而08年呈明顯上升趨勢遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過了萬科，并在之后波動(dòng)上升。而萬科因?yàn)槭?008年經(jīng)濟(jì)危機(jī)的影響，其凈資產(chǎn)收益率在2008年急劇下降，但是這種下降的趨勢在2009年得到扭轉(zhuǎn)，并繼續(xù)保持攀升的趨勢，到2011年萬科的凈資產(chǎn)收益率回升至與2007年以上水平。萬科在2008年金融危機(jī)下，基于審慎的財(cái)務(wù)策略，對可能存在風(fēng)險(xiǎn)的13個(gè)項(xiàng)目計(jì)提存貨跌價(jià)準(zhǔn)備12.3億元。這些存貨跌價(jià)準(zhǔn)備在考慮遞延所得稅因素后，影響到萬科稅后凈利潤9.2億元，影響歸屬于母公司所有者的凈利潤8.9億元。這反映了萬科在該等項(xiàng)目的獲取中，拿地成本偏高，對于金融危機(jī)的應(yīng)對策略過于保守。（數(shù)值見表1內(nèi)1）
2.資產(chǎn)收益率
由于凈資產(chǎn)收益指標(biāo)容易受到企業(yè)財(cái)務(wù)杠桿的影響，為了排除這一影響而考察公司的盈利，就必須考察資產(chǎn)收益率指標(biāo)（凈利潤/資產(chǎn)）。資產(chǎn)收益率，也叫資產(chǎn)回報(bào)率，它是用來衡量每單位資產(chǎn)創(chuàng)造多少凈利潤的指標(biāo)。從這一指標(biāo)來看，2007年萬科資產(chǎn)收益率達(dá)5.31%，到2008年降到了3.89%，但保利在2008年資產(chǎn)收益率由2007年的3.98%上升到5.68%，顯著高于萬科。表明這年保利相對萬科地產(chǎn)能夠有效地配置公司資源以及更加高效的管理系統(tǒng)，抗風(fēng)險(xiǎn)能力要好于萬科。（數(shù)值見表1內(nèi)2）
3.總資產(chǎn)利潤率
總資產(chǎn)利潤率是企業(yè)利潤總額與企業(yè)資產(chǎn)平均總額的比率，即過去所說的資金利潤率。它是反映企業(yè)資產(chǎn)綜合利用效果的指標(biāo)，也是衡量企業(yè)利用債權(quán)人和所有者權(quán)益總額所取得盈利的重要指標(biāo)。很明顯2008年保利在面對金融危機(jī)反映出很好的資產(chǎn)綜合利用效果，使其在當(dāng)年的業(yè)績沒有下滑。而其他年份保利又回歸到它一貫的低利潤率作風(fēng)中。萬科在08年似乎受到較大打擊。但二大地產(chǎn)總資產(chǎn)利潤在2008后都有一定程度的縮水。說明金融危機(jī)對中國的地產(chǎn)行業(yè)產(chǎn)生了實(shí)質(zhì)性的影響。（數(shù)值見表1內(nèi)3）
4.成本費(fèi)用利潤率
成本費(fèi)用利潤率是企業(yè)一定期間的利潤總額與成本、費(fèi)用總額的比率。成本費(fèi)用利潤率指標(biāo)表明每付出一元成本費(fèi)用可獲得多少利潤，體現(xiàn)了經(jīng)營耗費(fèi)所帶來的經(jīng)營成果。該項(xiàng)指標(biāo)越高，反映企業(yè)的經(jīng)濟(jì)效益越好。在分析成本費(fèi)用利潤率之前我們先來看萬科公司、保利地產(chǎn)公司這幾年來的三項(xiàng)費(fèi)用比重（圖1），我們驚奇的發(fā)現(xiàn)保利地產(chǎn)一直維持著在同業(yè)中相當(dāng)?shù)偷谋戎?，這也正是保利成本費(fèi)用利潤率高于萬科的原因。正是因?yàn)楸＠某杀举M(fèi)用控制得好，所以企業(yè)在08年為取得利潤而付出的代價(jià)小而盈利能力強(qiáng)與萬科。（數(shù)值見表1內(nèi)4、圖2）
5.主營業(yè)務(wù)利潤率
主營業(yè)務(wù)利潤率是指企業(yè)一定時(shí)期主營業(yè)務(wù)利潤同主營業(yè)務(wù)收入凈額的比率。主營業(yè)務(wù)利潤率能從總體上觀察企業(yè)全年所取的利潤大小及其組成是否合理。通過將企業(yè)的全年利潤與以前利潤比較，能夠評價(jià)企業(yè)利潤變動(dòng)情況的好壞。在主營業(yè)務(wù)利潤率方面保利在2008年有所提高之后卻有趨勢下滑，而萬科在2008、2009年都大幅下跌直到2010才大幅回到最初水平。到2011年保利繼續(xù)回升、而萬科小幅下跌。從兩者的主營業(yè)務(wù)所占的比重和企業(yè)背景我們不難發(fā)現(xiàn)，萬科作為專業(yè)的房地產(chǎn)公司，從事的產(chǎn)業(yè)比較單一，而保利的業(yè)務(wù)模式則比較多元化。從發(fā)展的地區(qū)看，萬科在全國很多地區(qū)都有產(chǎn)業(yè)涉及而保利涉及的地區(qū)較少。保利的這種模式這在金融危機(jī)時(shí)恰恰幫了其大忙，但在正常情形下通過多元模式和較小范圍的經(jīng)營來保持利潤的增長顯然是行不通的。（數(shù)值見表1內(nèi)5）
6.銷售毛利率
銷售毛利率是毛利占銷售收入的百分比，它反映了企業(yè)產(chǎn)品銷售的初始獲利能力，是企業(yè)凈利潤的起點(diǎn)，沒有足夠高的毛利率便不能形成較大的盈利。07年萬科毛利率要高于保利地產(chǎn)，08年在金融危機(jī)影響下至09年銷售毛利率快速下滑產(chǎn)生低谷，經(jīng)過調(diào)整10年恢復(fù)以前水平。而保利在08年略有上升后銷售毛利率就緩慢下降，10年又低于萬科，到2011年保利繼續(xù)回升、而萬科小幅下跌。萬科2008年結(jié)算毛利率較2007年下降2.34個(gè)百分點(diǎn)，從報(bào)表中反應(yīng)除存貨跌價(jià)準(zhǔn)備的影響外，2008年公司結(jié)算均價(jià)與2007年基本持平，而單方結(jié)算成本增加290元，其中單方土地成本增加244元，單方其他成本增加46元。2008年結(jié)算項(xiàng)目中裝修房比例有所上升，因此單純從數(shù)據(jù)上看，地價(jià)外單方成本46元的增加幅度并不突兀。但考慮到2008年公司結(jié)算項(xiàng)目中普通住宅比例高于往年的特點(diǎn)，仍反映出公司在前幾年牛市氛圍下，對成本管理能力有所松懈以至金融危機(jī)下銷售毛利的下降?？傮w來說萬科的毛利率略高于保利地產(chǎn)，但經(jīng)營利潤率低于保利地產(chǎn)，從萬科的報(bào)表中可以看出這產(chǎn)生于以下兩種原因：萬科在住宅工業(yè)化研究投入而產(chǎn)生的高管理費(fèi)用，以及由于萬科銷售外包產(chǎn)生的高銷售費(fèi)用。（數(shù)值表1內(nèi)7）
（二）企業(yè)成長能力
企業(yè)成長能力是指企業(yè)未來發(fā)展趨勢與發(fā)展速度，包括企業(yè)規(guī)模的擴(kuò)大，利潤和所有者權(quán)益的增加。企業(yè)成長能力是隨著市場環(huán)境的變化，企業(yè)資產(chǎn)規(guī)模、盈利能力、市場占有率持續(xù)增長的能力。以下對相關(guān)指標(biāo)進(jìn)行分析：
1.主營業(yè)務(wù)增長率
主營業(yè)務(wù)增長率，即本期的主營業(yè)務(wù)收入減去上期的主營業(yè)務(wù)收入之差再除以上期主營業(yè)務(wù)收入的比值。利用主營業(yè)務(wù)收入增長率這一指標(biāo)可以較好地考查公司的成長性。從圖中可看出保利的主營業(yè)務(wù)增長率一直高于萬科，08年表現(xiàn)的最為明顯，這說明保利公司產(chǎn)品對于萬科市場需求大，業(yè)務(wù)擴(kuò)張能力強(qiáng)。08年萬科增長率的大幅下滑也側(cè)面反映了金融危機(jī)對其較大的影響。（見圖3）
2.凈利潤增長率
凈利潤增長率，即本年凈利潤減去上年凈利潤之差再除以上期凈利潤的比值。凈利潤是公司經(jīng)營業(yè)績的最終結(jié)果。圖表中顯示出萬科該項(xiàng)指標(biāo)在08年達(dá)到低谷出現(xiàn)負(fù)值，其他年份基本與保利持平。這表明金融危機(jī)嚴(yán)重影響到萬科的成長性。（見圖4）
三、結(jié)論
從以上分析中可以看出2007到2011年間兩大地產(chǎn)營業(yè)收入、營業(yè)總成本、營業(yè)利潤和凈利潤雖然都成逐年上升趨勢，但在2008年金融危機(jī)中都有不同程度的下降。其中萬科的營業(yè)利潤和凈利潤下降的最為明顯，保利地產(chǎn)卻似乎并未受其影響。因此不難得出結(jié)論在金融危機(jī)下保利的經(jīng)營狀況維持的是較好的，在大家都備受打擊時(shí)，它作為房地產(chǎn)行業(yè)的代表性國有企業(yè)，沒有輸給領(lǐng)頭羊萬科。以下是保利模式在面對金融危機(jī)時(shí)所表現(xiàn)出的優(yōu)點(diǎn)：
1.在應(yīng)對金融危機(jī)時(shí)，積極加強(qiáng)企業(yè)管理工作，及時(shí)收回貸款，減少或避免發(fā)生壞帳損失的可能性，提高了企業(yè)資產(chǎn)的流動(dòng)性，和短期債務(wù)的償還能力。
2.對于金融危機(jī)的策略較激進(jìn)，一直保持旺盛的拿地趨勢。
3.在金融危機(jī)下相對萬科地產(chǎn)能夠有效地配置公司資源以及有更加高效的管理系統(tǒng)。
4.業(yè)務(wù)模式比較多元化，涉及的地產(chǎn)區(qū)域較少。
5.成本費(fèi)用控制得好，三項(xiàng)費(fèi)用比重一直維持著在同業(yè)水平中相當(dāng)?shù)偷谋戎亍?/p>
6.面對金融危機(jī)反映出很好的資產(chǎn)綜合利用效果，使其在當(dāng)年的業(yè)績沒有下滑。而其他年份保利又回歸到它一貫的低利潤率作風(fēng)中，從而一定程度上規(guī)避了金融危機(jī)帶來的風(fēng)險(xiǎn)。
參考文獻(xiàn)
[1]葛家澍和劉峰.會(huì)計(jì)學(xué)導(dǎo)論[M].北京：立信會(huì)計(jì)出版社，1999.8：359-361.
[2]陳信華.財(cái)務(wù)報(bào)表分析技巧[M].上海：立信會(huì)計(jì)出版社，2000，5：34-38.
[3]張俊紅.淺析上市公司的報(bào)表分析[J].金融經(jīng)濟(jì)，2008（04）.
近年來，隨著我國經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，居民可支配收入的增長，股票投資越來越受到人們的關(guān)注。目前，普遍被大家熟知的股票投資分析方法主要有兩大類：一是基本分析；二是技術(shù)分析。而技術(shù)分析中的K線理論、波浪理論和MACD指標(biāo)分析又被人們作為判斷股票好壞的主要依據(jù)，很少有學(xué)者運(yùn)用信號理論來研究股票投資。通過對國內(nèi)外研究綜述發(fā)現(xiàn)，學(xué)者們普遍側(cè)重于分析股票投資中的技術(shù)層面和投資者的心理層面，本文不圄于這些研究視角，首次采取“信號”理論，旨在發(fā)掘股票投資中的財(cái)務(wù)信號和估值信號。信號理論主要包括信號傳遞和信號甄別；其中信號傳遞是指通過可觀察的行為傳遞有關(guān)確切的信息，而信號甄別是指通過差異化的信號甄別出真實(shí)的信息，本文正是基于該理論基礎(chǔ)對中糧地產(chǎn)進(jìn)行價(jià)值分析，從而捕捉相關(guān)并可靠的財(cái)務(wù)信號和估值信號，為投資者進(jìn)行投資決策服務(wù)。
1 中糧地產(chǎn)案例概況及價(jià)值分析
1.1 案例概況
中糧地產(chǎn)(集團(tuán))股份有限公司系由原深圳市寶安區(qū)城建發(fā)展公司經(jīng)改制于1993年成立的股份公司，主營房地產(chǎn)開發(fā)、建材、兼營參股和投資等。經(jīng)過十多年的穩(wěn)健發(fā)展，不僅具備了較大的經(jīng)營規(guī)模，樹立了良好的市場形象，而且是一家經(jīng)營業(yè)績良好的上市公司。本文擬從財(cái)務(wù)信號和估值信號的角度對其進(jìn)行價(jià)值分析研究，試圖為其它類股票研究和投資提供借鑒和參考價(jià)值。
1.2 價(jià)值分析
1.2.1 基于財(cái)務(wù)信號的價(jià)值分析
①運(yùn)營能力分析
通過對中糧地產(chǎn)資產(chǎn)收益率和凈資產(chǎn)收益率兩項(xiàng)指標(biāo)的綜合對比分析，可以看出中糧地產(chǎn)2006、2007年的資產(chǎn)收益率（7.09%；7.75%）稍高于滬深300（5.60%；7.50%），而2008、2009年（1.57%；2.81%）都低于滬深300（6.34%；6.17%），對中糧自身來說，09年該指標(biāo)比06年下降了約5個(gè)百分比，說明企業(yè)的資產(chǎn)利用效果有所下降，企業(yè)在增加收入和節(jié)約資金使用等方面沒有取得良好的效果。另一方面，中糧地產(chǎn)的凈資產(chǎn)收益率也和資產(chǎn)收益率呈現(xiàn)同等趨勢，08年、09年都比06、07年低，和行業(yè)和滬深指數(shù)相比，06、07年低于滬深水平，高于行業(yè)水平；08、09年均低于滬深和行業(yè)，凈資產(chǎn)收益率逐年遞減，說明企業(yè)自有資本獲取收益的能力下降，運(yùn)營效益下降，對企業(yè)投資人、債權(quán)人利益的保障程度也有所下降。
②周轉(zhuǎn)率分析
周轉(zhuǎn)率分析可以通過存貨周轉(zhuǎn)率、應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率和總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率來反映。中糧地產(chǎn)的存貨周轉(zhuǎn)率極低，歷年數(shù)據(jù)分別為0.23，015，0.36，0.47，都低于行業(yè)各年的平均水平，另外與滬深300比較來看，更是遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于其平均水平，反映出企業(yè)采購、存儲(chǔ)、生產(chǎn)、銷售各環(huán)節(jié)的管理工作狀況有待提高，說明企業(yè)變現(xiàn)能力差，資金占用水平較高。
應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率反映了企業(yè)應(yīng)收賬款變現(xiàn)速度的快慢及管理效率的高低，該公司應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率同樣遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于行業(yè)平均水平，與滬深300相比，也相差甚大，不過從2006年的22.64逐年增加到2008年的36.75，2009年（27.01）下降，說明該企業(yè)資產(chǎn)的流動(dòng)性較弱，短期償債能力較弱。
總體看，目前公司的現(xiàn)金獲取能力和資產(chǎn)周轉(zhuǎn)能力仍有待提高，未來項(xiàng)目建設(shè)和新增土地的資金存在一定缺口，公司面臨一定資金壓力。
③盈利指標(biāo)分析
盈利能力可用毛利潤率、營業(yè)利潤率、凈利率來反映。中糧地產(chǎn)的毛利率歷年水平都高于行業(yè)平均值和滬深300的整體均值，表明企業(yè)擁有足夠多的毛利額，補(bǔ)償期間費(fèi)用后的盈利水平較高，不僅可以彌補(bǔ)期間費(fèi)用，避免出現(xiàn)虧損局面，還可以有一定的盈余。
中糧地產(chǎn)的營業(yè)利潤率歷年都高于行業(yè)平均水平和滬深300整體均值，說明該企業(yè)盈利能力強(qiáng)，產(chǎn)品或商品定價(jià)合理，產(chǎn)品附加值較高，營銷策略得當(dāng)，主營業(yè)務(wù)市場競爭力強(qiáng)，發(fā)展?jié)摿Υ螅@利水平高。但2008年處于低谷，主要是由于金融危機(jī)的影響，2009年開始復(fù)蘇，重新增長，所以總的來說還是充滿期待的。
凈利潤更能真實(shí)反映企業(yè)的盈利能力，其指標(biāo)值越高，說明企業(yè)的盈利能力越強(qiáng)。中糧地產(chǎn)2006年50.44%高于行業(yè)均值和滬深300指數(shù)-42.48%，2007的56.56%和2009年的18.55%都低于行業(yè)均值（117.78%；38.07%）和滬深300（154.67%；14.87%），2008年13.07%介于兩者之間，這是因?yàn)?008年金融危機(jī)，對行業(yè)和股市造成很大的影響，同時(shí)可以看出這個(gè)指標(biāo)值在各年起伏較大，但是就中糧地產(chǎn)而言，基本起伏不大，說明企業(yè)的盈利水平良好。
④償債指標(biāo)分析
償債能力可用流動(dòng)比率、速動(dòng)比率和權(quán)益乘數(shù)來反映，其中流動(dòng)比率、速動(dòng)比率反映的是企業(yè)的短期償債能力，權(quán)益乘數(shù)用來衡量企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。中糧地產(chǎn)的流動(dòng)比率總體較好，在正常范圍內(nèi)變動(dòng)，與滬深300指數(shù)和行業(yè)水平相比也各有所長，中糧的短期償債能力還是可以的，債權(quán)人的權(quán)益也還算有保障。
中糧地產(chǎn)每年的速動(dòng)比率都低于滬深300指數(shù)和行業(yè)水平，只有2007年1.41%高于兩者（滬深300指數(shù)1.04%；行業(yè)0.80%），而且中糧的速動(dòng)比率都偏低，企業(yè)的償債風(fēng)險(xiǎn)較大。由于剔除了存貨等變現(xiàn)能力較弱且不穩(wěn)定的資產(chǎn)，因此，速動(dòng)比率較流動(dòng)比率更準(zhǔn)確。
中糧地產(chǎn)06年的權(quán)益乘數(shù)1.72和07年的1.64都高于滬深300指數(shù)，但低于行業(yè)水平，而08年和09年總體都低于兩者，說明其負(fù)債較滬深300和行業(yè)來說是偏低的，但中糧的債務(wù)水平在行業(yè)中是適中的。但對中糧自身來說08、09是比06、07上升的，意味著企業(yè)舉借的負(fù)債較之前兩年是有所增加的，企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)也隨之加大。但是，若公司營運(yùn)狀況剛好處于向上趨勢，較高的權(quán)益乘數(shù)反而可以創(chuàng)造更高的公司價(jià)值，透過提高公司的股東權(quán)益報(bào)酬率，對公司的股票價(jià)值產(chǎn)生正面激勵(lì)效果。
1.2.2 基于估值信號的價(jià)值分析
企業(yè)價(jià)值取決于企業(yè)的現(xiàn)金流量，所以我們需要預(yù)測企業(yè)自評估時(shí)點(diǎn)開始到未來足夠長時(shí)間的現(xiàn)金流量。我們通過對中糧地產(chǎn)的銷售金額、開發(fā)成本、銷售稅金及附加、當(dāng)期結(jié)轉(zhuǎn)土地增值稅與預(yù)繳差額、所得稅、營業(yè)費(fèi)用、折舊與攤銷、資本性支出等科目的預(yù)測，得出企業(yè)未來5年凈現(xiàn)金流量分別為13，872.51；132，472.53；229，629.97；141，526.12；138，189.07；9，996.54；202.53（單位：萬元）。
我們通過移動(dòng)加權(quán)平均法預(yù)測，按照收益額與折現(xiàn)率口徑一致的原則，本次評估收益額口徑為企業(yè)自由現(xiàn)金流量，則折現(xiàn)率選取加權(quán)平均資本成本（WACC）。首先要確定相關(guān)參數(shù):
①無風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率rf的確定。根據(jù)目前國內(nèi)的經(jīng)驗(yàn)分析認(rèn)為，我國發(fā)行的10年期國債的平均收益率為3.6054%，而無風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率的取值近似于10年期的國債平均收益率，所以無風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率取值3.6054%。
②企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)β的確定。根據(jù)查詢到的同類上市公司及房地產(chǎn)行業(yè)系數(shù)，企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)為1.8577。
③市場風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)（rM-rf）的確定。市場風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)是對于一個(gè)充分風(fēng)險(xiǎn)分散的市場投資組合，投資者所要求的高于無風(fēng)險(xiǎn)利率的回報(bào)率，根據(jù)對中糧地產(chǎn)的研究得出，2010年度市場風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)為7.38%。
④企業(yè)特定風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整系數(shù)rc的確定。中糧地產(chǎn)規(guī)模較大，但資金回籠及融資風(fēng)險(xiǎn)相對較高；經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)略高。綜合考慮，確定其風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整系數(shù)rc取值為3％。
⑤權(quán)益資本成本的確定。由公式：rE=rf+β（rM-rf）+rc=3.6054%+1.8557×7.38%+3%=20.32%。
⑥加權(quán)資本成本的確定。rwacc=■rE+■rD=13.06%
經(jīng)過計(jì)算，2010年中糧地產(chǎn)自有現(xiàn)金流量折現(xiàn)值為：502，058.36萬元， 2011年中糧地產(chǎn)總持股數(shù)為：181371.62萬股，預(yù)測得到每股價(jià)格為2.77元，而2011年9月9日的收盤價(jià)為5.08，小于其收盤價(jià)，不建議投資。
關(guān)鍵詞：財(cái)務(wù)指標(biāo)；因子分析
一、因子分析的基本思想和模型
（一）因子分析法的基本思想
因子分析法的概念起源于20世紀(jì)初Karl Pearson和Charles Spearmen等人的關(guān)于智力測驗(yàn)的統(tǒng)計(jì)分析。它是從研究相關(guān)矩陣內(nèi)部的依賴關(guān)系出發(fā)，將一些具有錯(cuò)綜復(fù)雜關(guān)系的變量歸結(jié)為少數(shù)綜合因子的一種多變量統(tǒng)計(jì)分析方法。
在遇到研究多個(gè)指標(biāo)的實(shí)際問題時(shí)，指標(biāo)較多給分析帶來很多麻煩，增加了分析問題的復(fù)雜性和解決問題的難度。對于這些多指標(biāo)的實(shí)際問題，我們希望能找到合理的個(gè)數(shù)較少的綜合指標(biāo)去替代實(shí)際得到的個(gè)數(shù)較多的指標(biāo)，這樣既可以減少所要分析的指標(biāo)個(gè)數(shù)，又盡量不損失原指標(biāo)所包含的信息，而因子分析法很好地解決了這個(gè)問題。其基本思想是根據(jù)相關(guān)性大小把變量分組，使得同組的變量之間相關(guān)性較高，但不同組的變量相關(guān)性較低。每組變量代表一個(gè)基本結(jié)構(gòu)，這個(gè)基本結(jié)構(gòu)稱為公共因子。對所研究的問題就可以試圖用最少個(gè)數(shù)的公共因子的線性函數(shù)與特殊因子之和來描述原來觀測的每一分量。從中找出幾個(gè)主要的因子，每一個(gè)主要因子就代表反映經(jīng)濟(jì)變量間相互依賴的一種經(jīng)濟(jì)作用，抓住這些主要因子就可以幫助我們對復(fù)雜的經(jīng)濟(jì)問題進(jìn)行分析和解釋。
（二）因子分析法的數(shù)學(xué)模型
因子分析是從研究變量間的相互依賴關(guān)系出發(fā)，把一些具有錯(cuò)綜復(fù)雜關(guān)系的變量歸結(jié)為少數(shù)公共因子的一種多元統(tǒng)計(jì)分析方法。數(shù)學(xué)模型為：
x1=a11F1+a12F2+……a1mFp+ε1
x2=a21F1+a22F2+……a2mFp+ε2
……
xp=ap1F1+ap2F2+……apmFp+εp
矩陣形式為：X=AF+ε。其中A=（aij）p×m（m
（i=1，2，…，p）在公共因子Fj（j=1，2，…，m）上的載荷，為特殊因子。
二、樣本及變量指標(biāo)的選取
因子分析指標(biāo)的選取非常重要，應(yīng)該本著系統(tǒng)性、全面性、完整反映樣本信息的原則選取指標(biāo)。為綜合反映評價(jià)樣本公司的財(cái)務(wù)狀況，在選取指標(biāo)時(shí)應(yīng)綜合兼顧公司的盈利能力、償債能力、成長能力、營運(yùn)能力等各種指標(biāo)，本文根據(jù)上市公司公布的2000～2004年財(cái)務(wù)年報(bào)選取了20個(gè)指標(biāo)已構(gòu)成一個(gè)完備的指標(biāo)體系進(jìn)行分析（見表1）。樣本選取深圳證券市場124只非ST、PT股票2000～2004年年報(bào)截面數(shù)據(jù)。
三、深市上市公司財(cái)務(wù)指標(biāo)公共因子的構(gòu)建及命名
采用因子分析分法對2000～2004年度深市124家上市公司的主要財(cái)務(wù)指標(biāo)進(jìn)行因子分析，目的是提取公共因子對其進(jìn)行命名，更全面地描述上市公司的財(cái)務(wù)狀況。
（一）具體步驟
第一步，對原始數(shù)據(jù)進(jìn)行預(yù)處理，包括剔除指標(biāo)中不可比行業(yè)因素影響，以及指標(biāo)的正向化和無量綱的處理。
1、剔除不可比行業(yè)因素的影響。
如表1中所列，流動(dòng)比率、資產(chǎn)負(fù)債比率等6個(gè)指標(biāo)為適度指標(biāo)，不同行業(yè)上市公司之間這兩個(gè)指標(biāo)的標(biāo)準(zhǔn)值有很大差距?？梢杂靡韵鹿教蕹袠I(yè)因素對指標(biāo)值的影響：Xij′=Xij-k（i=1，2…n；j=1，2…p），k為其行業(yè)平均值。
2、指標(biāo)正向化處理。在剔除了行業(yè)不可比因素對指標(biāo)值的影響后，還要對適度指標(biāo)進(jìn)行正向化處理，那么可以采用以下的公式對適度指標(biāo)進(jìn)行正向化處理：Xij*=1/|Xij′|（i=1，2 …n；j=1，2 …p）。這里要對已經(jīng)剔除了行業(yè)不可比因素的6個(gè)適度指標(biāo)進(jìn)行正向化處理。
3、指標(biāo)的無量綱化處理。無量綱化是指通過一定的數(shù)學(xué)變換來消除原始變量量綱的影響。這里采用對指標(biāo)值進(jìn)行正態(tài)標(biāo)準(zhǔn)化處理來消除量綱的影響。Xij*=Xij-μj/σj（μj表示第j項(xiàng)指標(biāo)Xij值的平均值；σj表示第j項(xiàng)指標(biāo)值的標(biāo)準(zhǔn)差）。
第二步，進(jìn)行KMO和Bartlett檢驗(yàn)，通過檢驗(yàn)方可進(jìn)行因子分析。
第三步，計(jì)算相關(guān)矩陣R的特征值和貢獻(xiàn)率以及正交因子表。
第四步，按照特征根大于1的原則，提取公共因子。
（二）因子分析研究結(jié)果
借助于SPSS統(tǒng)計(jì)軟件，對2000～2004年度財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)進(jìn)行因子分析。得到KMO值均大于0.5，Bartlett球形檢驗(yàn)值的概率均為0.000
由表3可知，這5個(gè)因子在5年中都能維持相當(dāng)?shù)姆€(wěn)定性，而且這些因子仍能保持72%以上的解釋能力。各因子所以代表的意義分別說明如下：
第一，資產(chǎn)營運(yùn)能力因子。本文將應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率、存貨周轉(zhuǎn)率、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率歸結(jié)為資產(chǎn)營運(yùn)能力因子，因?yàn)檫@3個(gè)比率與資產(chǎn)營運(yùn)能力因素維持較高的因子載荷量。
第二，盈利能力因子。本文研究結(jié)果，將總資產(chǎn)利潤率、主營業(yè)務(wù)利潤率、凈資產(chǎn)收益率、銷售凈利率歸結(jié)為盈利能力因子。
第三，成長能力因子。本文將主營業(yè)務(wù)收入增長率、凈利潤增長率、凈資產(chǎn)增長率、總資產(chǎn)增長率、經(jīng)營現(xiàn)金凈流量/銷售收入歸結(jié)為成長能力因子。
第四，償債能力因子。長期償債能力是上市公司按期支付長期債務(wù)本息的能力。在正常的生產(chǎn)經(jīng)營情況下，企業(yè)一般將長期負(fù)債所得的資金投入到回報(bào)率高的項(xiàng)目中，用取得的利潤償還長期債務(wù)。長期償債能力主要從保持合理的負(fù)債權(quán)益結(jié)構(gòu)的角度出發(fā)，來分析企業(yè)償付長期負(fù)債到期本息的能力。本文研究結(jié)果，將流動(dòng)比率、速動(dòng)比率、現(xiàn)金流量比率、現(xiàn)金比率、資產(chǎn)負(fù)債比率、產(chǎn)權(quán)比率歸結(jié)為償債能力因子。
第五，市場價(jià)值因子。市場價(jià)值指標(biāo)側(cè)重在投資者的衡量，市場價(jià)值指標(biāo)有兩種意義：一是衡量投資者所面臨的風(fēng)險(xiǎn)；二是衡量投資者的報(bào)酬率。本文研究的結(jié)果，將攤薄每股收益、每股凈資產(chǎn)歸結(jié)為市場價(jià)值因子。
四、選擇代表性財(cái)務(wù)比率
本文利用因子載荷絕對值的大小和相關(guān)分析，從因子中選擇最具代表性的財(cái)務(wù)比率。由表3可知，因子載荷最穩(wěn)定的分別是：資產(chǎn)營運(yùn)能力因子――X2存貨周轉(zhuǎn)率；盈利能力因子――X7銷售凈利率；成長能力因子――X9凈利潤增長率；償債能力因子――X17資產(chǎn)負(fù)債比率；市場價(jià)值因子――X19攤薄每股收益。
由上面的分析可以發(fā)現(xiàn)這5個(gè)比率不僅是各因子中因子載荷最穩(wěn)定的，而且彼此之間也維持相當(dāng)?shù)偷南嚓P(guān)性。其他觀察年度相關(guān)分析結(jié)果均類似于2000年。以此5個(gè)比率代表5個(gè)因子，可以維持較高的解釋能力。因此，最佳的財(cái)務(wù)比率組合為：存貨周轉(zhuǎn)率、銷售凈利率、攤簿每股收益、資產(chǎn)負(fù)債比率、凈利潤增長率。
五、研究結(jié)論
面對上市公司財(cái)務(wù)報(bào)表中眾多的指標(biāo)，使用多元統(tǒng)計(jì)分析中的因子分析的方法，可以用5個(gè)主因子代替原來眾多的財(cái)務(wù)指標(biāo)。這5個(gè)主因子分別反映了上市公司的資產(chǎn)營運(yùn)能力、盈利能力、成長能力、償債能力、市場價(jià)值。通過對這5個(gè)財(cái)務(wù)比率的分析，投資者可以迅速地對上市公司的財(cái)務(wù)狀況有一個(gè)準(zhǔn)確、簡潔、明晰的認(rèn)識(shí)，從而指導(dǎo)投資者做出正確的投資決策。但是在運(yùn)用因子分析方法進(jìn)行上市公司的財(cái)務(wù)分析時(shí)，也存在著一定的局限性。
首先，因子分析方法分析的前提是企業(yè)的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)必須是真實(shí)可靠的，但由于目前上市公司的會(huì)計(jì)信息失真現(xiàn)象依然存在，一些企業(yè)的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)并不如實(shí)反映企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況。正如我國一些學(xué)者研究發(fā)現(xiàn)某些上市公司存在著為爭取擴(kuò)股而操縱利潤的現(xiàn)象。
其次，在財(cái)務(wù)指標(biāo)的選取上，只是建立在規(guī)范研究的基礎(chǔ)上，對影響經(jīng)營業(yè)績的變量只局限于財(cái)務(wù)指標(biāo)本身，一些與經(jīng)營業(yè)績有重大因果關(guān)系的變量未選入。如國家的產(chǎn)業(yè)政策、宏觀經(jīng)濟(jì)條件、公司管理者的能力、職工的技能水平等等。上述變量都是影響經(jīng)營業(yè)績非常重要的變量。
參考文獻(xiàn)：
1、張堯庭,方開泰.多元統(tǒng)計(jì)分析引論[M].科學(xué)出版社,1987.
2、于秀林.多元統(tǒng)計(jì)分析及程序[M].中國統(tǒng)計(jì)出版社,1993.
3、董逢谷.上市公司綜合評價(jià)[M].上海財(cái)經(jīng)大學(xué)出版社,2002.
4、趙彥云.金融統(tǒng)計(jì)分析[M].中國金融出版社,2000.
【關(guān)鍵詞】企業(yè)；財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)；預(yù)警系統(tǒng)
1.財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的形成原因
財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的形成原因分為內(nèi)部原因和外部原因。
1.1財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)形成的內(nèi)部原因及內(nèi)在財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)分類
1.1.1內(nèi)部原因
（1）財(cái)務(wù)管理人員對財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的客觀性認(rèn)識(shí)不足。在現(xiàn)實(shí)工作中，許多企業(yè)的財(cái)務(wù)管理人員缺乏風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)，認(rèn)為只要管好、用好資金，就小會(huì)產(chǎn)生財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)淡薄。（2）財(cái)務(wù)決策和管理缺乏科學(xué)和有效的制度。目前，我國企業(yè)的財(cái)務(wù)決策普遍存在著經(jīng)驗(yàn)決策及主觀決策現(xiàn)象，由此而導(dǎo)致的決策失誤經(jīng)常發(fā)生，從而產(chǎn)生財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。
1.1.2內(nèi)在財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)分類
在此活動(dòng)過程中，由于各生產(chǎn)經(jīng)營環(huán)節(jié)內(nèi)部因素的影響而可能引起財(cái)務(wù)收益的不確定性，稱之為內(nèi)在財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。內(nèi)部的影響因素主要包括籌資過程中負(fù)債資金數(shù)量和籌資成本以及償還時(shí)間；資金投入過程中的投向、數(shù)量、結(jié)構(gòu)；生產(chǎn)運(yùn)營過程中的收入、成本、經(jīng)營管理水平等；收益分配過程中收益的確認(rèn)以及收益分配政策、數(shù)量和形式。
1.2財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)形成的外部原因
企業(yè)財(cái)務(wù)管理的宏觀環(huán)境復(fù)雜多變，它也是企業(yè)產(chǎn)生財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的外部原因。財(cái)務(wù)管理的宏觀環(huán)境包括經(jīng)濟(jì)環(huán)境、法律環(huán)境、市場環(huán)境、社會(huì)文化環(huán)境、資源環(huán)境等因素。這些因素存在于企業(yè)之外，但對企業(yè)財(cái)務(wù)管理產(chǎn)生重大的影響。宏觀環(huán)境的變化對企業(yè)來說，是難以準(zhǔn)確預(yù)見和無法改變的。宏觀環(huán)境的小利變化必然給企業(yè)帶來財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。例如，世界原油價(jià)格上漲導(dǎo)致成品油價(jià)格上漲，使運(yùn)輸企業(yè)增加了營運(yùn)成本，減少了利潤，無法實(shí)現(xiàn)預(yù)期的財(cái)務(wù)收益。目前，許多企業(yè)建立的財(cái)務(wù)管理系統(tǒng)缺乏對外部環(huán)境變化的適應(yīng)能力和應(yīng)變能力。供求變化多端，匯率隨之變化，從而產(chǎn)生風(fēng)險(xiǎn)。企業(yè)在原料采購中沒有話語權(quán)，處于相對被動(dòng)地位，只有依賴自身能力消化高成本帶來的外部風(fēng)險(xiǎn)。
2.財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的防范與控制
2.1確立財(cái)務(wù)分析指標(biāo)體系，建立長期財(cái)務(wù)預(yù)警系統(tǒng)
對企業(yè)而言，獲利是企業(yè)經(jīng)營的最終口標(biāo)，也是企業(yè)生存與發(fā)展的前提。建立長期財(cái)務(wù)預(yù)警系統(tǒng)，其中獲利能力、償債能力、經(jīng)濟(jì)效率、發(fā)展?jié)摿Φ戎笜?biāo)最具有代表性。
2.2結(jié)合實(shí)際，采取適當(dāng)?shù)娘L(fēng)險(xiǎn)策略
財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是現(xiàn)代企業(yè)面對市場競爭的必然產(chǎn)物，尤其是在我國市場經(jīng)濟(jì)發(fā)育不健全的條件下，更是不可避免。產(chǎn)生財(cái)務(wù)危機(jī)的根本原因是財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)處理不當(dāng)，因此面臨財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，企業(yè)要根據(jù)自身情況采取回避風(fēng)險(xiǎn)、控制風(fēng)險(xiǎn)、轉(zhuǎn)移風(fēng)險(xiǎn)和分散風(fēng)險(xiǎn)等策略防范財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，這對于降低和化解財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)、提高企業(yè)經(jīng)濟(jì)效益具有重要意義。
2.3加強(qiáng)企業(yè)財(cái)務(wù)活動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)控制
2.3.1籌資活動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)控制
市場經(jīng)濟(jì)條件下，籌資活動(dòng)是一個(gè)企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營活動(dòng)的起點(diǎn)，管理措施失當(dāng)會(huì)使籌集資金的使用效益造成很大的不確定性，由此產(chǎn)生籌資風(fēng)險(xiǎn)。而對于借入資金而言，企業(yè)在取得財(cái)務(wù)杠桿利益時(shí)，實(shí)行負(fù)債經(jīng)營而借入資金，將給企業(yè)帶來喪失償債能力的可能和收益的不確定性。
2.3.2投資活動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)控制
企業(yè)通過籌資活動(dòng)取得資金后進(jìn)行投資的類型有三種：一是投資生產(chǎn)項(xiàng)目；二是投資證券市場；三是投資商貿(mào)活動(dòng)。在決策中要追求收益性、風(fēng)險(xiǎn)性、穩(wěn)健性的最佳組合，或在收益和風(fēng)險(xiǎn)中間體現(xiàn)穩(wěn)健性原則的平衡器作用。
2.3.3資金回收風(fēng)險(xiǎn)控制
企業(yè)財(cái)務(wù)活動(dòng)的第三個(gè)環(huán)節(jié)是資金回收。應(yīng)收賬款是造成資金回收風(fēng)險(xiǎn)的重要方面，有必要降低它的成本，包括機(jī)會(huì)成本（常用有價(jià)證券利息收入表示）、應(yīng)收賬款管理成本、壞賬損失成本。應(yīng)收賬款加速現(xiàn)金流出，它雖使企業(yè)產(chǎn)生利潤，然而并未使企業(yè)的現(xiàn)金增加，反而還會(huì)使企業(yè)運(yùn)用有限的流動(dòng)資金墊付未實(shí)現(xiàn)的利稅開支，加速現(xiàn)金流出。因此，對于應(yīng)收賬款管理，應(yīng)建立穩(wěn)定的信用政策，確定客戶的資信等級并評估企業(yè)的償債能力，確定合理的應(yīng)收賬款比例，建立銷售責(zé)任制。
3.企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警指標(biāo)體系的構(gòu)建
3.1明確警義
明確警義也就是明確預(yù)警的對象。所謂警義是指警的含義。警義又可從警素和警度兩個(gè)方面考慮。警素是指構(gòu)成警情的指標(biāo)是什么，而警度則是警情的程度。
3.2尋找警源
警源是警情產(chǎn)生的根源。從警源的生成機(jī)制看，警源可分為3種：（1）來自自然因素的警源，即自然警源；（2）由國外輸入的警源，即外生警源；（3）來自經(jīng)濟(jì)運(yùn)行機(jī)制內(nèi)部的警源，即內(nèi)生警源。
3.3分析警兆并預(yù)報(bào)警度
分析警兆是預(yù)警過程中的關(guān)鍵環(huán)節(jié)。警兆也叫先導(dǎo)指標(biāo)。一般不同警素對應(yīng)著不同的警兆。當(dāng)警素發(fā)生異常變化導(dǎo)致警情爆發(fā)之前，總有一定的先兆，這種先兆與警源可以有直接關(guān)系，也可以有間接關(guān)系。警兆的確定可以從警源入手，也可以依經(jīng)驗(yàn)分析。
確定警兆之后，要進(jìn)一步分析警兆與警素的數(shù)量關(guān)系，然后進(jìn)行警度預(yù)報(bào)。警度預(yù)報(bào)是預(yù)警的目的，主要有兩種方法：（1）建立關(guān)于警素的普通模型，先做出預(yù)測，然后根據(jù)警限轉(zhuǎn)化為警度；（2）建立關(guān)于警素的警度模型，直接由警兆的警級預(yù)測警素的警度。在預(yù)報(bào)警度中，應(yīng)結(jié)合經(jīng)驗(yàn)方法，專家方法等，這樣可提高預(yù)警的可靠性。構(gòu)建預(yù)警指標(biāo)體系的建立是整個(gè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警系統(tǒng)中最基礎(chǔ)、最重要的環(huán)節(jié)。預(yù)警指標(biāo)應(yīng)是最具代表性的財(cái)務(wù)指標(biāo)，不能太多；同時(shí)又應(yīng)該全面反映企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況和經(jīng)營成果，所以也不能太少。本著普遍性、系統(tǒng)性、動(dòng)態(tài)性的原則，選擇預(yù)警指標(biāo)體系由償債能力、盈利能力、周轉(zhuǎn)能力和成長能力四個(gè)模塊構(gòu)成。償債能力和盈利能力是企業(yè)財(cái)務(wù)評價(jià)的兩個(gè)基本部分，而周轉(zhuǎn)能力的高低又直接體現(xiàn)了企業(yè)的經(jīng)營管理水平，此外，企業(yè)的成長能力也尤為重要。在具體指標(biāo)的選擇方面，考慮到各指標(biāo)間應(yīng)既相互補(bǔ)充，又不重復(fù)，盡可能全面綜合地反映企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況，故每個(gè)預(yù)警模塊各取幾個(gè)具有代表性的指標(biāo)。在利用財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警評價(jià)模型對企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行綜合評價(jià)過程中，各個(gè)指標(biāo)的重要程度并不一樣，為此，需要確定各個(gè)指標(biāo)的權(quán)重。
4.結(jié)論
發(fā)現(xiàn)了企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的警度，不論是處于哪一警限區(qū)間，這都不是我們進(jìn)行財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警研究的最終目標(biāo)。我們的最終目標(biāo)是根據(jù)警度預(yù)報(bào)來尋找是哪些因素的異常導(dǎo)致了這種警情的出現(xiàn)，即與標(biāo)準(zhǔn)指標(biāo)離差巨大的先導(dǎo)指標(biāo)（警兆），并對此進(jìn)行分析研究發(fā)現(xiàn)警情產(chǎn)生的根源（警源），針對具體的情況做出具體分析，及時(shí)采取措施對其加以控制、排除，以免風(fēng)險(xiǎn)的發(fā)生。構(gòu)成預(yù)警模型的償債能力、盈利能力、周轉(zhuǎn)能力和成長能力的四個(gè)模塊中，盈利能力的權(quán)重最大，因?yàn)橛芰κ瞧髽I(yè)經(jīng)營的根本目標(biāo)，沒有盈利企業(yè)經(jīng)營就沒有意義，當(dāng)然存在著較大的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)；其次是償債能力，企業(yè)雖然有盈利，但只是帳面上的盈利，而沒有獲得現(xiàn)金凈流量，很可能面臨不能到期償還債務(wù)或無資金繼續(xù)持續(xù)經(jīng)營而導(dǎo)致破產(chǎn)的結(jié)局。綜上所述，企業(yè)可以通過建立財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警系統(tǒng)來最大限度地減少財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)損失。我們單位是一個(gè)大型國企，在日常工作中，作為車間的成本會(huì)計(jì)，主要是每月核算車間發(fā)生的成本費(fèi)用，向公司成本科提報(bào)成，在產(chǎn)品等報(bào)表。在車間材料領(lǐng)用的審批和控制過程中，通過運(yùn)用財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警系統(tǒng)，能夠幫助企業(yè)降低財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。 [科]
一、研究方法與樣本選取
（一）研究方法本文的研究方法為杜邦分析法。杜邦分析法又稱財(cái)務(wù)比率綜合分析法，它是將企業(yè)主要的財(cái)務(wù)指標(biāo)按內(nèi)在聯(lián)系有機(jī)結(jié)合起來，以凈資產(chǎn)收益率為分析起點(diǎn)，對各項(xiàng)指標(biāo)作層層分解，形成一個(gè)完整的指標(biāo)分析體系，綜合評價(jià)企業(yè)財(cái)務(wù)狀況與經(jīng)營成果的方法。
本文的主要分析思路是：凈資產(chǎn)收益率由銷售凈利潤率、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率以及權(quán)益乘數(shù)相乘得到，由于權(quán)益乘數(shù)涉及資本結(jié)構(gòu)，在短期內(nèi)不易改變，所以應(yīng)把重點(diǎn)放在銷售凈利潤率和總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率上。本文將研究導(dǎo)致鋼鐵企業(yè)銷售凈利潤率和總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率發(fā)生變化的主要原因，并提出相應(yīng)建議。
（二）樣本選取本文以在我國A股市場上市的鋼鐵企業(yè)代表我國鋼鐵行業(yè)。我國A股市場共有鋼鐵上市公司45家，在此略去8家中小鋼鐵公司的數(shù)據(jù)，取其余37家鋼鐵上市公司的匯總數(shù)據(jù)作為鋼鐵行業(yè)的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)。
本文首先從新浪財(cái)經(jīng)網(wǎng)和金融界網(wǎng)站下載各鋼鐵上市公司的報(bào)表數(shù)據(jù)，然后利用Excel匯總并計(jì)算鋼鐵行業(yè)各項(xiàng)財(cái)務(wù)指標(biāo)，并將2007年、2009年的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)進(jìn)行比較分析，從而找出鋼鐵行業(yè)財(cái)務(wù)狀況、經(jīng)營成果發(fā)生變化的原因，并提出相應(yīng)建議。之所以將2007年、2009年的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)進(jìn)行比較分析，是因?yàn)樗鼈兪墙鹑谖C(jī)爆發(fā)的前一年和后一年。
二、基于杜邦分析法的我國鋼鐵行業(yè)財(cái)務(wù)分析
（一）相關(guān)指標(biāo)計(jì)算
（二）連環(huán)替代法計(jì)算過程
為了更加清晰地看出各因素對鋼鐵行業(yè)凈資產(chǎn)收益率的影響，現(xiàn)將三個(gè)因素對凈資產(chǎn)收益率的影響列為表2。
（三）我國鋼鐵行業(yè)存在的問題及原因分析根據(jù)上述分析，進(jìn)一步歸納我國鋼鐵企業(yè)在財(cái)務(wù)方面存在以下問題：
（1）經(jīng)營獲利能力降低。代表企業(yè)盈利能力的財(cái)務(wù)指標(biāo)有營業(yè)利潤率、銷售凈利潤率、凈資產(chǎn)收益率、每股收益等。從表3可以看出我國鋼鐵行業(yè)2009年的盈利能力比2007年有較大幅度下降。
而營業(yè)利潤率則是反映企業(yè)經(jīng)營獲利能力的綜合指標(biāo)，因此本文進(jìn)一步分析導(dǎo)致鋼鐵行業(yè)營業(yè)利潤率大幅下降的原因，將影響37家鋼鐵上市公司營業(yè)利潤主要項(xiàng)目的增減情況列為表4。
通過表4可以發(fā)現(xiàn)，導(dǎo)致我國鋼鐵行業(yè)營業(yè)利潤率大幅下降的原因有：
第一，銷售收入增長緩慢。2009年的銷售收入僅僅比2007年增長5%，這可能與金融危機(jī)發(fā)生后低迷的需求有關(guān)，也與我國鋼鐵行業(yè)產(chǎn)能過剩、庫存越來越大從而導(dǎo)致產(chǎn)品價(jià)格下降有關(guān)。
第二，銷售成本增幅較大。2009年的銷售成本比2007年增長了12.69%，鋼鐵企業(yè)銷售成本日益上升，反映出鐵礦石價(jià)格上漲導(dǎo)致企業(yè)盈利減少。
第三，期間費(fèi)用大幅度增長。2009年的期間費(fèi)用比2007年猛增21.15%，是營業(yè)利潤各項(xiàng)目中增幅最大的項(xiàng)目，其中財(cái)務(wù)費(fèi)用的增幅超過44%，管理費(fèi)用也增長了25%以上。由此可見我國鋼鐵行業(yè)增長放緩、盈利水平下降不僅是鐵礦石價(jià)格上漲、經(jīng)濟(jì)危機(jī)的結(jié)果，也與鋼鐵企業(yè)經(jīng)營管理存在的問題有關(guān)。
（2）資產(chǎn)使用效率降低。資產(chǎn)使用效率指標(biāo)反映為一系列周轉(zhuǎn)率指標(biāo)，用來說明每一元不同類型的資產(chǎn)能帶來的收入，一般而言各種資產(chǎn)的周轉(zhuǎn)率指標(biāo)越高越好。通過表5可以看出，代表鋼鐵行業(yè)資產(chǎn)使用效率的各項(xiàng)指標(biāo)全面回落，鋼鐵行業(yè)運(yùn)用資產(chǎn)獲取收入的能力降低。
為了分析鋼鐵行業(yè)資產(chǎn)使用效率指標(biāo)回落的原因，本文將37家鋼鐵上市公司2007年、2009年主要資產(chǎn)項(xiàng)目列為表6。
結(jié)合表4、表6，鋼鐵行業(yè)資產(chǎn)使用效率降低的原因有：
第一，銷售收入增長緩慢。2009年的銷售收入僅比2007年增加5%，這是鋼鐵行業(yè)資產(chǎn)使用效率降低的根本原因。
第二，存貨有較大幅度的增加。2009年的存貨比2007年上升了近10%，這除了與金融危機(jī)爆發(fā)后需求不振有關(guān)系外，更主要的原因是因?yàn)槲覈撹F行業(yè)集中度低，鋼鐵產(chǎn)能過剩，導(dǎo)致庫存量大，價(jià)格下跌，從而導(dǎo)致利潤大幅下滑，直接威脅我國鋼鐵企業(yè)的生存與發(fā)展。
第三，固定資產(chǎn)規(guī)模大幅度增長。2009年的固定資產(chǎn)規(guī)模比2007年猛增38.6%，說明鋼鐵行業(yè)的固定資產(chǎn)投資過大，這將導(dǎo)致我國鋼鐵產(chǎn)能過剩，庫存增大。
（3）鋼鐵行業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率不斷上升。與鋼鐵行業(yè)權(quán)益乘數(shù)上升相對應(yīng)的是鋼鐵行業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率不斷攀升，我國鋼鐵上市公司各年的資產(chǎn)負(fù)債率見表7。
權(quán)益乘數(shù)的加大、資產(chǎn)負(fù)債上升，一方面說明鋼鐵上市公司充分利用了杠桿利益，另一方面也說明鋼鐵行業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)日益增加，對此各公司管理層應(yīng)予以充分重視。
三、我國鋼鐵行業(yè)財(cái)務(wù)狀況改善建議與對策
通過以上分析發(fā)現(xiàn)無論是反映盈利能力的每股收益、凈資產(chǎn)收益率、銷售凈利率、營業(yè)利潤率等，還是反映周轉(zhuǎn)狀況的各種資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率，均趨向惡化，說明我國鋼鐵行業(yè)的經(jīng)營狀況日趨惡化、財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)日益加大，應(yīng)采取措施加以改進(jìn)。這既需要國家產(chǎn)業(yè)部門制定鋼鐵產(chǎn)業(yè)發(fā)展規(guī)劃，也需要各鋼鐵企業(yè)加強(qiáng)結(jié)構(gòu)調(diào)整和降本增效工作，強(qiáng)化資產(chǎn)管理，加強(qiáng)產(chǎn)品銷售，加速資金周轉(zhuǎn)，不斷提高企業(yè)盈利水平，進(jìn)一步提高經(jīng)濟(jì)運(yùn)行質(zhì)量。
（一）制定切實(shí)可行的長遠(yuǎn)發(fā)展規(guī)劃 我國的鋼鐵產(chǎn)業(yè)經(jīng)過前幾年的高速發(fā)展，已具備了巨大的產(chǎn)能，當(dāng)鐵礦石漲價(jià)、金融危機(jī)襲來時(shí)，鋼鐵產(chǎn)業(yè)存在的產(chǎn)能過剩、行業(yè)集中度低、能耗高、抵抗風(fēng)險(xiǎn)差等問題日益凸顯，這些問題都有賴于制定切實(shí)可行的長遠(yuǎn)發(fā)展規(guī)劃才能得到解決。
第一，改變依靠外延式發(fā)展的方法，控制鋼鐵產(chǎn)業(yè)的投資規(guī)模，以不斷技術(shù)改造和技術(shù)升級來推動(dòng)產(chǎn)業(yè)升級，實(shí)現(xiàn)鋼鐵產(chǎn)業(yè)的不斷深化發(fā)展。
第二，進(jìn)一步加快國內(nèi)鋼鐵企業(yè)兼并重組步伐，淘汰落后產(chǎn)能，提高鋼鐵產(chǎn)業(yè)集中度。在實(shí)行國內(nèi)鋼鐵企業(yè)兼并重組的過程中，避免簡單的聯(lián)合，加強(qiáng)技術(shù)、結(jié)構(gòu)、制度、各項(xiàng)資源等的全方位整合，特別是對人力資源、核心技術(shù)的整合，實(shí)質(zhì)性地提升核心競爭力。
第三，加強(qiáng)鋼鐵企業(yè)的整合、溝通與協(xié)調(diào)，爭取鐵礦石談判與海運(yùn)市場上的主動(dòng)權(quán)，努力降低鐵礦石的進(jìn)口價(jià)格。
第四，節(jié)能減排，實(shí)行低成本策略，降低鋼鐵企業(yè)的運(yùn)行成本。
（二）強(qiáng)化資產(chǎn)管理，提高資產(chǎn)使用效率 針對鋼鐵行業(yè)資產(chǎn)使用效率指標(biāo)全面回落的情況，有必要強(qiáng)化各項(xiàng)資產(chǎn)管理，提高資產(chǎn)使用效率。
（1）流動(dòng)資產(chǎn)項(xiàng)目的管理，主要是對貨幣資金、應(yīng)收賬款和存貨項(xiàng)目的管理。貨幣資金的管理方面，首先要健全內(nèi)部控制制度，保障貨幣資金的安全；其次要充分利用貨幣資金，運(yùn)用先進(jìn)的方法如合理利用“浮游量”、郵政信箱法、合理選擇貨款結(jié)算方式等，盡快收回現(xiàn)金，延緩現(xiàn)金的支付。
應(yīng)收賬款管理的目標(biāo)很明確，就是及早收回貨款。為此，鋼鐵企業(yè)應(yīng)建立科學(xué)的應(yīng)收賬款管理系統(tǒng)。銷售合同簽訂前，財(cái)務(wù)、銷售、市場等有關(guān)部門應(yīng)對客戶的財(cái)務(wù)狀況、償債意愿、償債能力和信譽(yù)等級進(jìn)行評估，做到在銷售業(yè)務(wù)發(fā)生前就能有力控制應(yīng)收賬款風(fēng)險(xiǎn)；對于已經(jīng)發(fā)生的應(yīng)收賬款，財(cái)務(wù)部門應(yīng)定期進(jìn)行賬齡分析，緊密跟蹤應(yīng)收賬款的還款情況，并對拖欠的貨款制定處理方法，盡量減少壞賬損失。
存貨管理方面，庫存是影響收益率的主要驅(qū)動(dòng)因素，收益率和資本周轉(zhuǎn)率兩個(gè)因素都受到庫存管理的影響，因此，加強(qiáng)庫存管理，可控制企業(yè)成本，提高收益率。首先，采購環(huán)節(jié)要根據(jù)科學(xué)的存貨管理辦法，運(yùn)用最佳訂貨批量模型，合理確定采購量和存貨量。其次，科學(xué)安排采購、生產(chǎn)、銷售等經(jīng)營活動(dòng)，做到生產(chǎn)經(jīng)營各環(huán)節(jié)無縫隙銜接。最后，銷售環(huán)節(jié)要分析研究企業(yè)的市場環(huán)境，拓展銷售渠道，制定有利于促進(jìn)銷售增長的信用政策，擴(kuò)大銷售。
（2）固定資產(chǎn)管理。首先，企業(yè)進(jìn)行的固定資產(chǎn)投資要符合國家產(chǎn)業(yè)政策，科學(xué)評估、多多調(diào)研，使每個(gè)投資項(xiàng)目都能取得良好的經(jīng)濟(jì)效益；其次，資產(chǎn)管理部門密切注意固定資產(chǎn)的使用情況，防止固定資產(chǎn)閑置，使所有的資產(chǎn)都得到充分運(yùn)用；最后，要及時(shí)處理閑置固定資產(chǎn)，減少閑置資產(chǎn)的資金占用。
（三）嚴(yán)格控制成本費(fèi)用 要提高公司的銷售凈利率，擴(kuò)大銷售固然是一個(gè)途徑，但嚴(yán)格控制好成本費(fèi)用得更為重要。對于鋼鐵上市公司而言，應(yīng)在擴(kuò)大銷售的同時(shí)，嚴(yán)格控制生產(chǎn)成本和期間費(fèi)用以擴(kuò)大公司利潤增長空間。
根據(jù)前文的分析，鋼鐵企業(yè)應(yīng)主要控制管理費(fèi)用和財(cái)務(wù)費(fèi)用。在管理費(fèi)用的控制方面，各鋼鐵企業(yè)可根據(jù)自身的實(shí)際情況，科學(xué)設(shè)置企業(yè)的管理架構(gòu)，借鑒科學(xué)的管理費(fèi)用控制方法，努力壓縮管理費(fèi)用。 在財(cái)務(wù)費(fèi)用的控制方面，應(yīng)從合理選擇籌資方式著手，如避免過多采用銀行借款、發(fā)行債券等方式籌資，優(yōu)先考慮發(fā)行普通股、商業(yè)信用、收益留存等籌資方式， 不僅有利于降低鋼鐵企業(yè)籌資成本， 又能降低鋼鐵企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率， 從而降低鋼鐵企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。
參考文獻(xiàn)：
［1］新浪財(cái)經(jīng)網(wǎng)finance.省略/stock
［2］金融界網(wǎng)站省略
