時間：2024-03-05 14:34:00
開篇：寫作不僅是一種記錄，更是一種創造，它讓我們能夠捕捉那些稍縱即逝的靈感，將它們永久地定格在紙上。下面是小編精心整理的12篇全球資本市場現狀，希望這些內容能成為您創作過程中的良師益友，陪伴您不斷探索和進步。
粗略一看,大力發展養老基金和加速資本市場國際化,好像沒有十分緊密的聯系。前者與人口老齡化關系密切,是關于“人”的問題。后者是與資本市場發展關系密切,是關于“錢”的問題。但是,人口與資本正是經濟發展的兩個基本要素。面對我國未富先老、未富高儲、人口結構優良、人口紅利豐厚的現狀,必須警惕即將到來的人口負債對我國未來發展的巨大沖擊,避免出現日本“逝去的十年”現象。我國需要將人口力量迅速轉變為資本力量,通過大力發展養老基金,并且使之成為資本市場的奠基石,從而增強全球投資者的信心,逐步把我國建設成為全球資本市場中心。
由此可見,大力發展養老基金,加速資本市場國際化,不應該被理解為我國政府應對全球金融危機的“權宜之計”,而是事關我國前途和命運的“根本大計”;不應該被理解為兩個獨立的、分離的政策,而是事關我國未來發展的組合政策、共生政策。
養老基金是連接現在與未來的橋梁,是連接國內資本市場與國際資本市場的橋梁,是把人口紅利轉變為資本紅利的轉換器。大力發展養老基金,加速資本市場國際化,實現從人口力量到資本力量的轉變,并且在全球范圍內分散老齡化危機,實現跨期套利、跨境套利,是我國未來經濟發展和金融發展的重大戰略選擇,是推動我國長期經濟增長、長期繁榮穩定的必由之路。
發展養老基金,開啟資本市場發展新時代
大力發展養老基金,對于推動資本市場發展具有以下八個方面的重要意義:
約束流動性,增強宏觀經濟管理能力
養老基金有別于銀行儲蓄、貨幣資產和證券投資基金,其非常適合作為宏觀經濟調控的金融工具。由于養老基金限定為退休領取,因而其可以成為巨額民間資金最好的蓄水池,不僅可以減輕流動性過剩帶來資產價格過快上漲等問題,還可以解決流動性不足帶來的通貨緊縮等問題,使之成為流動性管理乃至宏觀經濟調控的重要金融工具。從全球范圍來看,新加坡公積金模式最為典型。
分流銀行儲蓄,推動金融結構變遷
長期以來,由于我國金融體系的銀行化、金融資產的儲蓄化、金融市場的短期化,導致商業銀行扮演了多種角色,承擔了多種金融功能。銀行既是短期資金的提供者,又是長期資金的動員者。
通過發展養老基金,將居民儲蓄中用于養老需要的長期性儲蓄資產從銀行體系中分離出來,可以分流銀行長期儲蓄,細分金融市場,推動國民儲蓄向社會投資轉換,提高金融資源配置的效率,進而可以推動我國金融結構變遷,提高和強化資本市場在金融資源配置方面的地位和作用。
順應理財需要,推動居民金融資產結構調整
目前,我國正在進入居民家庭金融資產結構大調整的時代。居民家庭金融資產將從相對單一的儲蓄存款,走向儲蓄存款與證券化金融資產并存。由居民家庭金融資產結構大調整引起的金融市場結構變遷,將是我國資本市場跨越式發展的最重要、最基礎、最強大的推動力。我們要積極順應這一趨勢,一方面對存量的金融資產進行結構性疏導;另一方面對增量金融資產進行投資引導。
有關研究顯示,我國養老基金僅持有居民金融資產的1%,而該項指標在香港為6%,在新加坡為28%,在美國為37%。從中可以看出,養老金市場的發展將有力地推動我國居民金融結構調整的步伐。
發展機構投資者,推動資本市場健康發展
資本市場是金融市場的重要組成部分,功能在于最大限度地將儲蓄轉化為長期投資,實現資金從盈余部門向需求部門轉移,從而為整個經濟發展提供資金支持。能否最大限度地動員資本、最有效率的配置資本是評價資本市場成熟與否的重要標準。
改變以銀行信貸為主的間接融資方式,大力發展以資本市場為代表的直接融資方式,實現國家金融結構和居民家庭金融資產結構的雙重調整,都需要大力發展機構投資者來完成。國際經驗表明,養老基金正是資本市場上最重要的機構投資者。
近幾年來,隨著證券市場的不斷完善和對機構投資者的重點扶持,我國機構投資者的類型正在不斷豐富,規模也在不斷擴大。特別是從2005年以來,我國機構投資者的發展速度更為迅猛,逐漸形成了以證券投資基金、保險資金、社保資金為主體的機構投資者群體。他們在推進股票市場的快速健康發展、引導居民儲蓄資金向資本市場轉移方面正發揮著日益重要的作用。
今后,我國發展機構投資者的主要任務是在進一步擴大整體規模的同時,調整和優化機構投資者結構方向,鼓勵以養老基金、保險資金為代表的長期機構投資者進入資本市場,并為我國的基金管理公司創造了一個重要的競爭者,從而促進整個機構投資者隊伍的發展。
而且,需求主體和資金來源的多元化,不同的投資者可以顯示不同的風險和投資偏好,有利于形成不同風險偏好的投資體系和長短期資金搭配的供給體系,有利于增強資本市場的彈性和有效性。
開展長期投資,推動長期經濟增長
發達國家資本市場的發展經驗表明,通過社會保障政策的設計,使家庭金融財產向養老基金轉化,而養老基金出于長期增值的需要又積極投資于資本市場,這樣就形成了一個良性的循環:在一定的政策(主要是稅收優惠政策)激勵下,居民金融資產轉化成養老基金,養老基金投資于資本市場,資本市場推動企業發展。這樣一方面養老基金自身實現了增值,確保了未來養老金的支付;另一方面又為實體經濟的發展提供了充裕的金融資源,推動實體經濟發展,而實體經濟的發展又回過頭來增加了居民收入,增加了居民的金融資產。
而大力發展養老基金,正是建立良性經濟發展循環的起點。
降低投資風險,實現養老資金保值增值
大力發展養老基金,不但把即將退休的老職工,而且把年輕的在職職工的部分收入集中起來,按照養老基金特有的管理方式:信托模式、專家理財、審慎投資來運作,不但能夠有效控制投資風險,還能夠借助資本市場實現養老資金的保值增值。
推動金融深化,保障金融安全和金融穩定
以養老基金為代表的機構投資者基于提高收益率、回避風險、降低交易成本、實現長期資產與負債匹配等方面的需求,成為金融深化的重要力量。
1997年亞洲金融危機爆發,一個重要原因就是這些國家普遍缺乏養老基金的支持,缺乏具有巨大資本實力的本土機構投資者,使得其經濟和金融體系過度暴露于風云變幻的國際資本市場之下,造成了無法挽回的巨大損失。
亞洲金融危機之后,隨著養老基金在金融安全和社會保障方面的重要性日益顯現,日本、韓國、我國香港地區都紛紛仿照英美模式建立具有繳費確定型的養老基金。可見,大力發展養老基金,有利于增強本土資本的實力,有利于建立堅實的資金儲備,有利于發展機構投資者。
增強本土力量,增強全球投資者信心
養老基金投資具有天生的本土化特點,即偏好于投資國內資本市場和國內上市企業,是本土資本市場發展的基礎和奠基石。美國1974年《雇員退休收入保障法案》(ERISA法案)的頒布和1978年401(K)計劃的實施,是助推道瓊斯工業指數從1982年的1000點上漲到最高14000多點一大因素。而且,以養老基金為本國資本市場奠基,有利于增強全球投資者的信心,有利于推動本國資本市場國際化。
簡言之,大力發展養老基金,可以開啟一個偉大的資本市場發展新時代。
加速資本市場國際化,開辟大國崛起的戰略通道
資本市場國際化是資本市場開放的高級階段,其中包括籌資國際化、投資國際化、交易工具與機構國際化、交易制度與管理制度國際化。本文將資本市場國際化界定為A股市場國際化,是指國外知名企業到我國A股市場來上市發行股票,主要包括:世界500強企業通過存托憑證即CDR方式來華上市,印度、巴西等發展中大國、人口紅利大國的企業通過首次公開發行方式(IPO)直接來華上市,俄羅斯、南非等資源大國的企業通過IPO方式直接來華上市等。
在筆者看來,加速資本市場國際化,具有以下三個方面的重要意義:
從人口紅利向資本紅利發展轉變
第一,避免資本萎縮與資本耗散,避免出現大規模的短期資金轉移,避免流動性風險的發生。既可以通過資本市場國際化途徑,把自改革開放以來、通過幾代人的艱苦奮斗、憑借人口紅利優勢創造的財富留在國內;又可以充分消化和管理當前流動性過剩,達到調控宏觀經濟的目的。
第二,增強國內產業發展的融資能力,加速國內經濟轉型和經濟增長方式轉變,特別是有利于發展中小企業。
第三,增強人民幣資產的潛在價值,增強本土資本力量。既強大了國家的資本實力,又強大了國民的財富積累。
從貿易大國向金融大國發展轉變
近幾十年來的人口紅利成就我國貿易大國地位,但我國的人口紅利將在后20年里逐步消失并轉變為人口負債。而人口負債必將動搖我國貿易大國地位,因此客觀上要求我國從貿易大國向金融大國發展轉變。
建設金融大國的意義在于既可以消化和沉淀因為人口紅利推動的貿易順差和外匯儲備,管理流動性過剩;又可以減輕人口負債對未來產業發展和貿易發展的沖擊,實現長期經濟增長的戰略目標。
縱觀世界大國發展歷史,從西班牙、荷蘭到英國、美國,都是利用人口增長和人口優勢來獲得貿易發展優勢,而真正實現長期增長、持續發展的動力則來自于資本擴張優勢。
可以說,“打天下”依靠人口紅利和建設貿易大國,“坐天下”則必須依靠資本紅利和建設金融大國。
利用資本市場推動大國崛起
利用資本市場推動大國崛起的戰略意義在于:首先,有利于中國金融業全面開放和對等開放。其次,有利于利用全球資源管理流動性過剩。再次,利用中國人的節儉推動全球經濟增長。在封閉經濟條件下,高儲蓄、高投資、低消費的發展模式是不可持續的,一定會出現內需不足的“節約悖論”,這也是中國經濟發展遭受西方詬病的一個方面。在開放經濟條件下,A股成為全球資本市場中心,全球優秀的企業在A股市場發行股票,中國人的節儉、中國的流動性過剩就成為全球經濟發展的資金供給者,成為推動全球經濟增長的重要力量。
簡言之,加速資本市場國際化,可以開辟出一條大國崛起的戰略通道。
兩者相伴而行,在全球范圍內分散老齡化風險
未來很長一段時間里,人口老齡化將成為制約我國未來發展的攔路虎、絆腳石,它將對我國經濟產生曠日持久的系統性風險。試圖在一個國家的范圍內來分散和化解老齡化危機可能成效甚微,事倍功半。但是,通過大力發展養老基金,培育我國資本市場的吸引力,并且借助資本市場國際化,在全球范圍內分散老齡化風險,是實現我國長期經濟增長、長期繁榮穩定的重大戰略選擇。
A股市場全球化,把包括印度和巴西等發展中大國、人口紅利大國的優質企業“請進來”,可以把我國當前的人口紅利轉換成強大的資本購買力。當我國進入人口負債期時,我國居民可以通過持有股票來分享這些國家的人口紅利,從而實現資本紅利。
A股市場全球化,利用全球資本市場來分散老齡化危機,是一場偉大的跨期套利,是通過金融手段來治理老齡化危機的重大應對策略。同時,國內居民通過直接投資A股就能分享全球經濟增長,本身就是一場偉大的現實分利。
值得指出的是,A股市場全球化,不能簡單地理解為我國資本市場創新可以單兵突進。應該全面深入地理解為:利用我國人口結構優勢,大力發展養老基金,并以此來奠基我國資本市場,進而推動我國資本市場國際化,最終在全球范圍內分散我國即將面臨的老齡化風險。二者相伴而行,如影隨形。
實現從“中國融資”到“融資中國”的偉大轉變
我國改革開放30年來的一個偉大成就是經濟發展突破了資本形成的“納爾遜陷阱”,走上了資本積累和資本發展的坦途。在對外開放的過程中,中國向全球融資即“中國融資”功不可沒。本次全球金融危機爆發后,全球向中國融資即“融資中國”成為一道亮麗的風景線。真可謂“三十年河東,三十年河西”。
全球向中國融資,于我國而言,固然是一大喜。但是,法國著名社會學家、實證主義之父孔德曾經提出一個非常有名的論斷:人口即命運。掩卷而思,孔德之言又不得不讓我們憂從中來。因為,人口老齡化風險將成為制約我國未來發展的攔路虎、絆腳石,它將對我國經濟產生曠日持久的系統性風險。
可以看出,目前我國正處在人口紅利期向人口負債期轉變的緊要歷史關頭,正處在資本形成期向資本積累期、資本擴張期轉變的重大歷史機遇期。筆者認為,利用人口結構優勢,大力發展養老基金,加速資本市場國際化,避免國內資本萎縮與資本耗散,利用全球資源管理流動性過剩,利用中國人的節儉推動全球經濟增長,在全球范圍內分散老齡化危機,是開辟大國崛起的戰略通道。
注:靜毅男,2005年畢業于芝加哥大學經濟學系,曾供職于雷曼公司經濟分析師,現為Rovids公司合伙人。
美國資本市場經歷了200多年的發展，形成了當今世界上最完善、最發達的多層次資本市場體系。美國證券市場主要包括主板市場、創業板市場、場外交易市場和區域性產權交易市場四個層次。這些不同層次的資本市場協調發展，良性競爭，對美國經濟發展起到了積極的促進作用。英國多層次資本市場發展也比較早，資本市場體系也較完整，包括全國性主板資本市場、全國性創業板資本市場、全國性三板資本市場（未上市證券市場）與區域性資本市場四個層次。我國多層次資本市場包括主板市場、創業板市場和場外市場（三板市場，包括新三板市場）三個層次。與西方國家政府并未主動干預資本市場，而是讓資本市場自然演進發展不同，我國資本市場起步晚，發展迅速，由政府主導，實現了跨越式的發展。雖然我國資本市場發展較快，但也存在不少問題。通過與海外多層次資本市場的對比，找出我國多層次資本市場建設的不足，并借鑒海外國家資本市場豐富經驗，發展和完善我國多層次資本市場。
二、中英美三國多層次資本市場比較
（一）英國多層次資本市場體系結構及特點 英國多層次資本市場按上市標準高低和區域不同將英國資本市場分為四個層次：（1）英國主板資本市場。倫敦證券交易所歷史悠久，不僅是英國主要的證券交易所，更是吸收歐洲資金的主渠道。目前，倫敦證券交易所自身就擁有三個層次的資本市場，分別是主板市場（Main Market）、技術板市場（Tec Market）和創業板市場（Alternative Investment Market，AIM），有來自許多不同國家的公司掛牌交易，眾多的投資銀行和證券經紀商會員參與市場交易。倫敦證券交易所不僅僅有股票交易，還提供多元化的產品和服務，比如交易所交易商品（ETCs）、備兌權證（Covered Warrants）、債券（Debt Securi-ties）、房地產投資信托基金（REITs）等。（2）英國創業板資本市場。英國創業板資本市場――倫敦交易所創業板市場（AIM），雖然由倫敦證券交易所主辦，附屬于倫敦證券交易所，但是其屬于正式的市場，有AIM專屬管理團隊，獨立運行，交易所僅提供基礎設施。主要為英國及海外其他國家新型高科技高成長性企業提供融資，所以在上市標準上沒有制定最低標準，也沒有對上市公司經營年限及規模的要求，僅要求上市公司指定一名經紀人和保薦人。在交易制度上采取的是做市商和競價相結合的方式。（3）英國三板資本市場。英國三板資本市場即為上市公司股票交易市場Off-Exchange，OFEX，為更初級的中小企業提供融資服務。它是由在倫敦證券交易所登記在冊且具有良好經營記錄和信譽的做市商JP Jenkins公司管理，專為中小企業提供的專門交易未上市公司股票的市場交易平臺。OFEX屬于非正式市場，比AIM市場進入標準更低、層次也更初級。（4）英國區域性資本市場。英國區域性資本市場指曼徹斯特、伯明翰、格拉斯哥、利物浦和都柏林等地方性資本市場，其主要是為地方性股票交易提供場所，同時也可買賣倫敦交易所掛牌的股票。
（二）美國多層次資本市場體系結構及特點 美國資本市場經歷了200多年的發展，已具備豐富的資本市場理論，形成了完善的資本市場體系，分析其資本市場結構對我國資本市場的建設有重要借鑒意義。美國已形成場內外交易相結合、全國性與區域性市場相協調、各層次資本市場良性競爭的發展模式，其多層次資本市場主要包括主板市場、創業板市場、場外交易市場和區域性產權交易市場四個層次：（1）美國主板資本市場。美國主板資本市場俗稱“一板”，是指以紐約證券交易所（The New York Stock Exchange，NYSE）為核心的全國性證券交易市場，包括紐約證券交易所（NYSE）、美國證券交易所（American Stock Exchange，AMEX）和納斯達克市場（The National Association of Securities Dealers Automated Quotations，NASDAQ）中的全球精選市場（NASDAQ Global Select Market，NASDAQ GSM）和全球市場（NASDAQ Global Market，NASDAQ GM）。主板市場對上市公司的要求比較高，上市標準也高。在主板市場上市的多是知名度高的大企業，其具有高收益、低風險和成熟性良好的穩定性特征。（2）美國創業板市場。美國創業板市場也稱作“二板”，以美國納斯達克市場（The National Association of Securities Dealers Automated Quotations，NASDAQ）中的資本市場（NASDAQ Capital Market，NASDAQ CM）為核心。納斯達克市場本身就有三個板塊組成，包括納斯達克全球精選市場（NASDAQ GSM），納斯達克全球市場（NASDAQ GM）和納斯達克資本市場（NASDAQ CM），其中納斯達克全球精選市場（NASDAQ GSM）和全球市場（NASDAQ GM）的上市條件并不比紐約證券交易所條件低，某種程度上，納斯達克本身就是一個兼具主板、二板甚至三板的綜合性的多層次資本市場。NASDAQ市場注重公司的成長性和盈利性，在納斯達克上市的企業幾乎都是具有高風險、高回報的高科技型中小企業，這和紐約證券交易所明顯不同。（3）美國場外交易市場。美國場外交易市場（OTC）俗稱“三板”，包括場外市場行情公告板（或電子公告板）（Over the Counter Bulletin Board，OTCBB））和粉單交易市場（Pink Sheets）。OTCBB是由全美證券商協會（National Association of Securities Dealers，NASD）管理的電子報價系統。它不是證券交易所，也不是掛牌交易系統，不具有自動執行交易功能，只能提供實時報價服務。與納斯達克市場相比，其進入標準更低些，只要有三名以上的做市商愿為該證券做市，不管該企業盈利和規模大小，都可以進入到場外交易市場流通。粉單交易市場（Pink Sheets），主要為未上市的公司證券提供交易報價服務，是由私人（全美報價事務公司）建立管理的全美行情局。粉單市場上的證券比場外交易市場上的證券信譽等級要低，在粉單市場掛牌的企業比在場外交易市場掛牌的企業受到的監督要少，不必向美國證券商協會（National Association of Securities Dealers，NASD）和美國證券交易委員會（Securities and Exchange Commission，SEC）披露財務信息與任何報告。（4）區域易所市場。美國區域易所市場即地方性柜臺交易市場，包括費城證券交易所（PHSE）、辛辛那提證券交易所（CISE）、太平洋證券交易所（PASE）、芝加哥期權交易所（Chicago Board Option Exchange，CBOE）和中西部證券交易所（MWSE）等。
（三）中國多層次資本市場體系結構及特點 我國多層次資本市場按照股票上市交易標準高低、股票流動性強弱及風險大小分為以下三個層次。：（1）中國主板市場。我國主板市場主要包括深圳證券交易所和上海證券交易所，主要為發展較成熟、規模較大的企業提供股權融資服務。屬于全國易市場，采用自動化指令驅動交易制度，上市標準比較嚴格、條件比較高。（2）中國創業板市場。我國創業板市場包括深證證券交易所創業板，主要為高科技、高成長、高附加值的中小企業提供股權融資服務，也屬于全國易市場，采用自動化指令驅動交易制度，上市標準較主板市場低。（3）中國場外交易市場。我國場外交易市場（Over the Counter，OTC）包括“代辦股份轉讓系統”（包括三板和新三板）和地方性產權交易市場。地方性產權交易市場是具有中國特色的產權交易市場，西方國家沒有產權交易市場這種組織形態。場外交易市場采取做市商制度，市場主要為那些按照規定可以公開發行但又一時不能到證券交易所上市交易的股票提供一個流通場所，為投資者提供新的投資機會。
總之，我國場外市場主要由各個政府部分主辦，標準不一，市場分布不合理，定位不準確，且結構層次較單一，尚待進一步發展。
三、英美國家多層次資本市場對我國的啟示
（一）完善資本市場不同層次間轉板機制 確定每個層次資本市場的發展重點和目標，使之與特定發展階段、特定發展規模的企業融資需求相對應。高層次資本市場具有高標準進入限制，上市門檻較高，只有那些規模達到一定程度。收益良好的成熟企業才能進入融資。發展潛力良好但尚未達到上市標準的優良企業可先通過低層次資本市場的“孵化”，逐步成長壯大后再進入更高層次資本市場申請掛牌。反之，那些高層次中經營不善的不良企業也將被高層次市場淘汰，打入下一層次。這種升降機制很值得借鑒，可促使好的企業由下一層次市場進入上一層次市場上市交易，差的企業也將被降級到下一層次。海外資本市場發展證明，這種科學靈活的升降轉板機制不僅可以督促處于高層次市場的上市公司銳意進取，也可以鼓勵處于低層次的公司積極發展，爭取進入更高層次市場。科學合理的轉板機制有利于提高資本市場效率，實現資本市場企業的優勝劣汰，保持資本市場的高質量。
（二）推進創業板市場的建立 因為創業板市場的定位對象主要是為中小企業，尤其是高新技術企業。創業板的發展對促進中小企業的發展有巨大的推進作用。如美國的納斯達克資本市場就是高新技術企業的搖籃，大量創業初期的企業均利用納斯達克市場實現融資，并超常發展，形成了一大批知名公司。創業板市場不僅促進了成長型高新技術企業的發展，也為資本市場注入新的活力，使現有資本市場更加豐富，有助于資本市場的全面發展。
（三）發展區域性資本市場 大多國家都存在區域經濟發展不平衡的問題，區域性資本市場對解決發展不平衡問題，促進區域經濟發展起著支持作用。地方性證券交易市場直接服務于當地中小企業，滿足其直接融資需求，以靈活的政策為其服務，增加當地投資人的投資選擇和居民的經濟收入。
（四）大力發展OTC市場 在我國建立多層次資本市場，滿足不同規模、不同發展階段、不同融資需求企業的股權融資，就必須引入做市商制度，大力發展OTC市場，尤其是新三板市場，新三板市場被看作是“中國的納斯達克”，主要為科技創新服務，其核心就是做市商制度。所謂做市商制度，就是引導普通投資者對他們看不懂的高科技公司、創新型公司進行合理的估值定價。無論是科技型企業還是中小型企業，都需要做市商對其進行合理定價，使其價值更加準確合理。OTC市場是多層次資本市場的最底層，是整個資本市場的基礎，OTC市場既可以籌集大量資金，也可以為風險投資提供退出通道，若OTC市場發展不完善則無法在根本上解決我國企業尤其是中小企業股權融資問題，其發展程度直接決定著整個資本市場的運轉效率。
（五）平衡場內外交易互動關系 建立場外交易市場與證券交易所間相互聯系、相互補充的良性互動機制，明確二者間發展重點和市場定位，避免機構重復建設、效率低下和橫向競爭過于激烈，使二者協調發展，形成良性競爭，增加我國資本市場活力。
四、結論
總之，海外許多國家已建立成熟完善多層次資本市場理論和運作方法體系，具備相關實踐經驗，這些都值得我們借鑒和學習。但考慮我國基本國情和我國市場經濟發展的不完善，在借鑒國外經驗的時候我們不能生搬硬套，要結合實際情況，具體問題具體分析，進行創新性研究和大膽設想，循序漸進。既要借鑒海外國家發展經驗，也要發揚我國的“摸著石頭過河”精神，通過對我國多層次資本市場的研究分析，針對其發展制約因素和不足之處探索制定相應改進措施，促進我國資本市場的多層次建設，形成和完善具有中國社會主義特色的多層次資本市場體系。
參考文獻：
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關鍵詞:資本市場;上市公司;資源配置
在過去的2009年,我國資本市場發生了轉折性變化,伴隨著全球金融危機,關于中國資本市場未來如何發展再度被人們所關注。我國的資本市場伴隨著市場經濟的從無到有,見證了中國經濟的發展與騰飛,并對經濟的發展起著很大的促進作用。一個國家資本市場的完善與發展程度,決定這個國家的經濟發展水平,作為發展中國家,我國資本市場從無到有見證了中國經濟的發展與騰飛。如何正確認識和把握當前資本市場的發展現狀和存在的問題,進一步促進市場經濟的科學發展,對于促進國民經濟又好又快發展具有重大的戰略意義。
一、資本市場的現狀
(一)資本市場規模不斷壯大
截至2009末,我國境內上市公司數量達到1718家,已是1990年的118.7倍。據中國證監會統計,目前滬深兩市僅發行A股的上市公司有1050家,僅發行B股的24家,同時發行A、B股的86家。境外上市公司(H股)共66家,僅發行H股的39家,同時發行A、H股的27家。境內上市公司市價總值達到45794.37億元,流通市值為15063.82億元。全年期貨市場交易總量超過13.64億元,約占全球商品期貨成交量的1/3。
(二)資本市場資源配置功能逐步得到發揮
2008年市場融資3396億元,全年新增上市公司75家,其中中小企業69家,促進了企業經營機制的轉換和現代企業制度的完善。同時,資本市場有力推動了企業重組和產業結構調整,全年171家公司通過并購重組向上市公司注入優質資產3273億元,每股收益增加75%。
(三)直接融資與間接融資比例實現歷史性突破
2004年以前我國直接融資與間接融資比例不協調,間接融資比例遠高于直接融資。然而在2006年宏觀經濟續寫“中國奇跡”、GDP首次突破20萬億元的情況下,股票融資占全部融資規模的比重達到5.6%,較上年提高2.2%,直接融資與間接融資的比例由2005年的1:99提高到20:80,實現了跨躍式進步。
(四)主流公司回歸A股市場勢頭強勁
股權分置改革的成功推進掀起了大藍籌股的回歸浪潮,2008年,交通銀行、中國神華等在H股市場上市的優質超級藍籌股陸續回歸A股市場,為A股市場注入了新鮮血液。
(五)資本市場作為經濟晴雨表的功能逐漸顯現
2007年、2008年股票市值分別占當年GDP的43%和130%,基本反映了國民經濟迅速發展的良好勢頭,資本市場作為經濟晴雨表的功能正在逐步增強。
(六)資本市場對外開放逐步擴大、對外交流不斷加強
截至2008年底,已有52家境外機構獲得QFII(合格境外機構投資者)資格,15家證券投資基金管理公司和5家證券公司獲得QDII(合格境內機構投資者)資格,一定程度上改善了基金行業的競爭格局,提高了我國資本市場的國際影響力。
二、我國資本市場存在的問題
(一)資本市場的整體規模偏小、有待擴大,直接融資比例較低,股票市場和債券市場的比例失衡,結構有待完善
商品期貨和金融期貨市場也有待發展,體現在市場規模較小,品種結構簡單,品種創新相對不足,投資者結構需進一步完善,中介機構實力有待提高,金融衍生品市場狹小。投資主體結構不合理。我國資本市場投資主體結構不合理,投資者現在還是以個人投資者為主,機構投資者數量相對來說較少,兩者比重相差較大。個人投資者的投資行為主要是以投機為主,其投資行為取決于個人對證券產品的投資偏好,這種投資偏好的市場隨機性很強,增加了不穩定性;而機構投資者則更注重對上市公司基本面分析,選擇策略投資對象進行理性的價值投資,是穩定資本市場的重要力量。但是目前市場上養老基金、保險基金等機構投資者還比較弱小,難以適應投資的機構化的需要,阻礙了這種穩定資本市場功能的發揮。
(二)市場機制有待進一步健全
有效的資本約束機制還未形成,股票發行市場化改革有待深化,股票和企業債券發行仍然采用高度依賴行政審批的核準制和額度制,債券市場發行機制存在諸多缺陷,交易機制有待完善且交易成本較高,股票市場和債券市場內部相互分割,缺乏必要的套利機制,降低了市場的有效性。登記結算的法規制度和風險管理體系有待完善。
(三)上市公司整體實力有待提高,內部治理和外部約束機制有待完善
一是法人治理結構不完善,存在控股股東損害小股東利益和內部人控制現象;二是決策機制不協調,存在控股股東操縱董事會、干預經理層,直接控制上市公司事務甚至操縱上市公司資金的現象;三是激勵機制不到位,職業經理人市場缺失。四是市場篩選機制有待完善,上市公司股份全流通的格局基本形成,但是市場化的收購兼并機制尚未完善,市場主體的守法和誠信意識淡薄,上市公司收購活動中的違規違法現象屢出不盡。
(四)證券公司綜合競爭力較弱
與國際大型金融服務機構相比,中國現有證券公司的規模仍然普遍較小,核心競爭力較低,大部分證券公司經營模式單一,對客戶和產品服務缺乏分層和多樣化服務。贏利模式同質,行業集中度不夠,證券公司治理結構和內部控制機制不完善,大部分證券公司尚未建立股權激勵機制,整體創新能力不足。
(五)投資者結構不合理
個人投資者尤其是中小投資者比例偏高,投資者持股時間短,交易較為頻繁。機構投資者規模偏小,短期投資特征明顯,發展不平衡。證券投資基金產品不夠豐富,業務創新不足,基金公司股權結構不夠合理,長期激勵約束機制不到位,制約基金業進一步發展,保險公司社保基金企業年金等其他類型機構投資者參與不足,各種類型的集合型投資計劃監管規則不統一,非公募型投資基金發展不規范,二級市場非公募基金的發展長期處于灰色地帶。
(六)法律誠信環境有待完善,監管有效性和執法效率有待提高
從監管體制看,目前過于依賴行政監管的局面已經明顯不適應資本市場的發展,同時,由于缺乏應有的靈活性,監管隊伍的整體素質和監管工作的效率尚不能完全適應市場發展的需要;監管協調機制,執法有效性應進一步完善,當前自律組織功能尚不健全,自律監管過弱,股權文化和誠信環境的建設需要進一步加強。
三、建立健全完整的資本市場的對策
(一)優化資本市場結構,大力發展多層次股票市場
一是大力發展主板市場。繼續吸納符合條件的優質公司上市,鼓勵H股公司和境外公司到A股市場發行上市。2009年,深圳證券市場股票、基金、債券、衍生品累計成交198734億元,上市公司股票融資1713億元,多層次資本市場服務實體經濟、支持中小企業與自主創新的功能作用初步顯現。
二是堅持不懈地發展中小企業板。建立適應中小企業特點的快捷融資機制和交易制度,增強市場的廣度和深度。三是加快推進創業板市場建設。實行更加市場化的發行上市制度,為創新型和高成長性企業提供融資渠道。2009年10月,創業板市場正式啟動,標志著我國境內多層次的資本市場初步形成,截至年末,共有36家公司在創業板上市,累計籌資204億元,占全年股票市場籌資總的3.4%。四是穩妥推進場外市場建設。拓展代辦股份轉讓系統功能,形成統一監管下的非上市公眾公司股份報價轉讓平臺。五是建立適應不同層次市場的交易制度和轉板機制。根據企業和投資者的不同特點實施差異化的交易制度,建立不同層次市場間的轉板機制,形成有機聯系的市場體系。
(二)政府的政策與決策支持對建立多層次資本市場起著重要的作用
中國多層次資本市場體系建設進程的緩慢與政府對推進決策的滯后關系極大。客觀分析造成中國多層次資本市場體系建設滯后的原因,一方面,是由于中國經濟社會轉型期制度環境的特殊性,要求資本市場的發展與經濟的市場化程度、國家對資本市場風險的防控能力相適應;另一方面,則是由于資本市場的發展及其路徑選擇對地方經濟發展的影響,而導致地方政府之間的利益沖突,增加了決策過程的復雜程度。從這個角度來看,加快政府對多層次資本市場體系建設的決策進程的關鍵,是政府必須站在國民經濟發展的整體和長遠利益的角度上,有效協調相關方面的利益關系,排除地方競爭對政府決策的影響。
(三)不斷建立和完善資本市場的競爭機制、激勵機制和約束機制
要建立和健全社會主義市場經濟競爭機制,從根本上改變傳統的運用行政機制配置資源的格局,建立按市場競爭機制配置社會資源的新機制,充分發揮市場競爭的積極作用,實現資源的優化配置;要按照現代企業制度要求,真正建立起權力機構、決策機構、監督機構和經營管理者之間的制衡機制,通過強有力的監督與約束機制提高現有上市公司的質量;規范控股股東行為,對損害上市公司和中小股東利益的控股股東進行責任追究;強化董事和高管人員的誠信責任,進一步完善獨立董事制度;強化上市公司及其他信息披露制度、股票上市與定價的機制,切實保證信息披露的真實性、準確性、完整性和及時性。
(四)要建立和健全上市公司高管人員的激勵約束機制
要向發達國家學習一些有效的激勵機制的經驗和教訓,結合我國的實際情況,建立相應的激勵機制,如股票期權激勵機制等等,把經營者的利益與企業的發展聯系在一起,使經營者更注重對企業的長遠利益的考慮,實現企業價值最大化。
(五)積極培育資本市場主體,夯實資本市場發展基礎
一是持續提高上市公司質量。完善信息披露電子化平臺,建立對有重大違法違規行為的退市公司高管人員的責任追究制度和投資者及債權人的賠償制度。
二是提高證券期貨經營機構核心競爭力。鼓勵開展產品和服務創新,探索新的盈利模式;建立風險預警指標體系,完善兼并收購和退出機制,促進行業整合。
三是大力發展機構投資者。引導社保基金、企業年金、保險資金、境外資金有序進入資本市場,穩妥發展具有私募性質的投資基金,發展以基金管理公司、保險公司和合格境外機構投資者為主導的.建立有國際競爭力的證券期貨業。進一步放松管制,營造有利于創新和公平競爭的環境,完善證券期貨經營機構的治理結構,完善風險管理制度,拓寬業務范圍,推動證券公司提高核心競爭力,大力發展機構投資者,培養資本市場專業人才。
(六)完善證券市場的規則和資本市場法制建設
1.改革現行的有關企業上市的規定,要最大限度地保證上市公司的質量,防止證券欺詐行為的發生。
2.健全資本市場法規體系,加強誠信建設
按照大力發展資本市場的總體部署,健全有利于資本市場穩定發展和投資者權益保護的法規體系。要清理阻礙市場發展的行政法規、地方性法規、部門規章以及政策性文件,為大力發展資本市場創建良好的法制環境。要按照健全現代市場經濟社會信用體系的要求,制定資本市場誠信準則,維護誠信秩序,對嚴重違法違規、嚴重失信的機構和個人堅決實施市場禁入措施。
3.推進依法行政,加強資本市場監管
按照深化行政審批制度改革和貫徹實施《行政許可法》的要求,提高執法人員的自身素質和執法水平。樹立與時俱進的監管理念,建立健全與資本市場發展階段相適應的監管方式,完善監管手段,提高監管效率。進一步充實監管力量,整合監管資源,培養一支政治素質和專業素質過硬的監管隊伍。通過實施有效的市場監管,努力提高市場的公正性、透明度和效率,降低市場系統風險,保障市場參與者的合法權益。
參考文獻:
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中國保險監督管理委員會主席吳定富認為，“創新是推動保險業結構優化升級、實現可持續發展的重要手段”。保險創新是保險業在經營活動中依據客觀規律和市場經濟的要求所進行的觀念、技術或產品等方面的創造性變革，主要包括觀念創新、技術創新、產品創新、服務創新和組織創新等方面。
我國保險制度創新是指順應現代保險金融化的發展潮流，改變傳統保險經營理念，突破保險經營僅局限保險承保范疇的制度安排，實現保險保障與保險投資并舉，構建保險市場與資本市場深度融合、保險業與金融市場協同發展的新的制度安排。高效的保險投資是保險制度創新的動因，也是保險制度創新的結果。
一、保險制度創新的背景與內涵
目前，國際保險業保險制度創新，是在國際經濟、金融出現金融保險服務一體化趨勢背景下的一場保險制度的變革。
金融和保險服務的一體化是指各自的產品及服務被相互采用，從而形成業務交叉與融合。近來年，一站式金融服務成為金融業的一種發展趨勢。對客戶來講，通過一個金融服務機構獲得所需的各種金融產品與服務，這的確是非常便捷。金融與保險一體化客觀上是因為市場競爭激烈、金融管制放松、客戶尋求成本更為低、更便捷的金融服務等多種原因。1999年，美國頒布《金融服務業現代法案》，使得在美國――這個全球最大的金融市場上，銀行、保險與證券的分業經營模式被打破。具有代表性的花旗與旅行者的合并案，已成為銀行與保險公司間最大的并購。隨著國際性金融、保險集團在不同市場發展以及金融管制的放松趨勢下，金融與保險業也呈現全球化的趨勢。全球化的趨勢推動了保險業在保險制度、產品及服務上的完善與創新。
保險制度包括保險業運作的基本原則，如最大誠信原則、可保利益原則、損害賠償原則、近因原則等；險種設計、保險合同的制定、產品定價、展業、承保、理賠、投資、準備金的提取等方面的共同做法。20世紀后期，國際保險業在經濟、金融全球一體化的進程中，進行了保險制度的重大變革，完成了保險市場與資本市場的整合，保險金融化、證券化成為基本發展趨勢。目前，國際保險業在保險市場與資本市場高度融合的新的平臺上運作，實現了保險經營的一次“質”的飛躍。
從我國目前的情況來看，我國保險業在運作中存在很多缺陷，有很多不符合國際慣例的作法。特別是在保險投資問題上，與現代國際保險業之間存在著較大的差別，我國保險經營長期“一條腿”走路的制度安排，制約了我國保險業參與國際競爭的能力，影響了我國保險業健康、持續發展。未來的國際競爭要求我們遵循同一個游戲規則。對此我們一定要有清醒的認識。只有及早地融入世界，熟悉國際游戲規則，才能在日益嚴酷的國際競爭中立于不敗之地。因此，進行制度創新，構建全新的保險經營平臺，實現保險業與資本市場的協調發展，是與國際接軌，參與國際競爭的必然選擇。
二、保險制度創新的環境
國外成熟和發達的市場經濟的經驗表明，保險制度創新是建立在良好的市場環境和現代化的企業制度基礎上的。因此，進行保險制度安排的重大變革，需要逐步完善我國保險制度創新所需要的企業基礎和市場環境。根據我國的現狀，首先，建立現代化的保險企業制度。要解決好保險企業組織形式、保險公司經營模式及其經營狀況的基本評價指標、保險公司的信息披露制度、競爭原則、稅收政策等幾個方面的問題。其次，完善保險經營的市場環境，尤其是保險投資環境。重點是完善保險投資所必須的政策法規環境和資本市場環境。完善的資本市場環境，是實現我國保險業持續發展的重要基礎和保險創新的平臺。
首先，要改革和完善政策法規環境。目前，我國《保險法》對保險投資的規定十分嚴格。從表面上來看，這些規定似乎可以保證資金的安全性。問題是，在中國這樣一個體制模式和發展模式都處于轉型期、經濟增長率和經濟變量波動率相對都很高的國家中，這樣一種規定有可能將保險公司置于巨大的負債風險之中。然而，如果只是簡單地改變或放松保險投資的監管規定，在目前中國資本市場很不成熟、投資性很強，保險公司投資人才匱乏的情況上，又有可能使保險公司面臨重大的資產風險。因此，只有積極穩妥進行政策法規的改革。
其次，逐步完善資本市場。要解決保險業投資的兩難問題，滿足保險業的強投資需求，必須將保險投資問題提到戰略的高度來認識。具體來說，應當發展和完善資本市場，同時強化保險公司適應能力，實現保險投資的多元化。第一，政府調整對資本市場的政策。從總體上看，要重點發展包括壽險基金在內的機構投資者。第二，逐步擴大壽險公司進入資本市場的業務范圍，放開投資業務和允許其直接經營證券業。對產險公司和壽險公司應區別對待，逐步有計劃地放寬壽險公司的投資業務范圍。第三，逐步放寬投資政策，允許國內保險公司選擇海外較為成熟的資本市場進行投資。這不僅有利于加強內資保險公司的競爭能力，而且可以進一步擴大其投資組合，降低風險程度。
目前，我國各類金融機構的業務活動受到嚴格的分工范圍的限制，保險企業的經營模式單一，缺乏創新的基礎。鑒于此，對于國際上出現的金融業務一體化的趨勢，我們要謹慎地對待，既不可視而不見，又不可盲目追隨，積極穩妥地推進金融一體化，為保險業持續發展創造良好的環境。
三、我國保險制度創新的基礎
實現保險業與金融市場尤其是資本市場的協調發展是我國現階段保險制度創新的基本目標。保險投資是保險市場與資本市場銜接的紐帶，是我國保險制度創新的基礎。
國際保險業發展的趨勢表明，現代保險越來越離不開保險投資，保險投資是保險業的重要利潤來源，是保險業持續發展的基礎。正是由于保險投資這條紐帶，保險業與資本市場之間締結了不解之緣。
首先，保險公司是金融市場上一個正在不斷成長的重要參與者。它們承保各種不同的企業和家庭風險，從而推動其參與經濟與金融活動。在盈利性的驅動下，它們也已成為全球廣闊金融市場上日趨重要的投資者和金融媒介。它們給資本市場帶來了創新的保險方式，為金融風險提供保險保障，并在新金融工具的開發進程中搭起了銀行與保險產品間的橋梁。保險與再保險公司拓寬了金融工具的范疇，提高了市場參與者的多樣性，并為企業和金融機構的融資和規避風險創造了新的機會。與此同時，它們還促進了資本市場的流動性及其價格發現功能的發揮。
保險業參與資本市場有著深厚的經濟背景。回顧上個世紀的90年代，我們可以看到，費率疲軟與低債券收益的環境刺激著創新，從而促使保險與資本市場之間出現了某種對接。保險公司在這一時期致力于將其龐大的投資組合與融資渠道進行多元化。例如，在信貸衍生市場上他們正成為日益重要的參與者，幫助銀行對其信貸風險暴露頭寸進行套期與多元配置。在融資方面，美國人壽保險公司已經發行了融資安排（FAs）與擔保投資契約（GICs），這一發行量很快上升到大約400～500億美金的規模（J.P Morgan，2001）。對市場參與者的調查表明，這些基金一般都投向與FA/GIC有相近到期期限的高收益證券，以便得到正向的收益。但在2001年，信貸與股權市場的惡化及與“9?11”相伴而來的大量索賠嚴重影響了保險人的利潤，并引發了一些能力較弱、較低等級的機構倒閉。由此，在保險需求增加過程中，對新活動中風險的日益重視，對保險費率的穩定這些考慮導致許多保險公司開始重新評估他們的資本市場活動。
其次，金融市場為保險業擺脫困境提供了必要的市場環境，為保險資金在貨幣市場、資本市場有效運作提供了空間，為保險業與貨幣市場、資本市場共發展，最終達到利益共享創造了條件。保險業介入貨幣市場與資本市場，一方面表現為保險資金介入貨幣市場與資本市場。保險資金介入貨幣市場，即保險資金存入銀行可以商談利率，允許保險公司與銀行合作，使保險資金進入消費信貸領域和房地產按揭業務，允許保險資金投向有長期穩定回報的國家重點建設項目，允許保險資金涉足風險投資領域等；保險資金介入資本市場，即允許保險公司單獨或者與基金管理公司合作組建獨立的保險基金進入股市，或者支持保險資金從目前間接進入股市轉為直接進入股市。另一方面，貨幣市場、資本市場對保險市場有三大拉動作用。一是保險產品更趨向投資型；二是保險公司經營的業務范圍發生變化；三是保險公司的組織結構由互助型向股份制轉變。
我國保險業、資本市場的發展及其困境迫使它們進行整合。保險投資同樣是我國保險業與資本市場整合的重要紐帶。
四、我國保險制度創新目標
隨著國際金融保險服務一體化的推進，保險業、銀行業、證券業的日益融合，成為當今金融業發展的趨勢。它為我國保險業擺脫困境提供了必要的宏觀環境，同時也為資本市場的完善提供了契機。資產收益率低、“利差損”問題使中國保險業將面臨償付能力不足的困境；市場結構不完善、功能存在缺陷使資本市場發展陷入泥潭。為擺脫這一困境，需營造保險市場與資本市場整合的基礎環境，制定符合國情的制度安排，使中國保險市場深度參與資本市場的運作，與資本市場共同發展，以達到利益共享，并在風險控制的基礎上最終擺脫各自的困境。
首先，中國保險業的持續、快速、健康發展也離不開資本市場的支持。保險業的競爭使得保險經營利潤空間日趨窄小，保險投資利潤成為維持保險生存發展的基礎。根據新修改的《保險法》，保險資金主要運用于資本市場中。現階段中國的資本市場還不規范，不完善，但是資本市場只有在發展中才能得到規范和完善。中國保險業不能坐等資本市場規范和完善以后再發展，必須與資本市場同步發展、規范和完善。保險業急需的資金運用人才只有在發展中才能不斷吸收引進和培養提高。
其次，保險業是金融業的重要組成部分，是資本市場中最大、最有影響力的機構投資者之一。中國資本市場的完善、規范和發展需要一大批理性的機構投資者，需要穩定的長期資金來源，保險業就是重要的機構投資者和主要的資金來源。同時，中國金融的分業經營和分業監管并不影響保險業在資本市場上發揮作用。隨著保險業的進一步發展，其在資本市場中的作用和地位會越來越大。
吳小平指出，保險與資本市場的關系已經不是需要研究的理論問題，而是迫切需要解決的現實問題。實際上，中國保監會正在與國務院有關部門和各保險公司進行協調和調研，正在探尋新的制度安排，積極推進保險資金運用渠道拓寬的進程。
五、推動保險制度創新的舉措
實現保險可持續發展，需要高效的資金營運，高效的保險投資必須在完善資金運用管理體系上，進行專業化資金營運管理。在現代市場經濟條件下，保險經營環境發生了根本性的變化，構建全新的保險經營平臺，探索并建立高效的保險投資運作管理體系，是當前重大的保險制度創新。保監會副主席吳小平在2003年保險發展論壇上指出，保險資金運用渠道的拓寬并不一定等于資金投資收益的提高。積極探索合適的保險投資的組織管理體系，允許符合條件的保險公司設立專業資產管理公司，是保險業進一步進入資本市場，提高投資收益率，防范風險的內部條件。吳小平進一步解釋道，由于保險公司設立的資產管理公司所管理的都是保險公司保費收入資金，而不像一般資產管理公司那樣吸收社會各界的自由資金，所以這種資產管理公司應該被認定為保險相關企業，保險公司設立資產管理公司并不違反《保險法》的規定。可以認為，保險資產管理公司是現階段我國保險投資的組織管理體系的新的制度安排。
【關鍵詞】商業銀行 財富管理業務
一、問題引入
改革開放以來，隨著國家經濟的快速發展我國財富市場不斷擴大，普通居民收入不斷提高，人們的理財意識也越來越強，越來越多的人選擇商業銀行進行財富管理。但是由于我國商業銀行一直以來突出社會性而在一定程度上忽視了商業性，所以財富管理業務上還存在著許多問題，不僅不能緊隨社會發展步伐，更導致一些重要客戶選擇境外銀行進行財富管理，國家財富大量外流。在國外，財富管理業務一直是商業銀行重要的利潤收入來源，相關各種建設已經相關發達。因此借鑒國外商業銀行先進經驗加快發展我國商業銀行財富管理業務顯得十分必要。
二、我國商業銀行財富管理業務發展現狀及問題
1、產品特色化不明顯。現代社會全球一體化進程導致財富在全球范圍內流動，商業銀行財富管理產品市場的競爭也同其他市場一樣，十分激烈，因此商業銀行產品能否貼合市場需求，突出商業銀行財富管理產品特色對于財富管理產品經營成敗至關重要。但是我國商業銀行現在推出的財富管理產品特色化不明顯，產品類型較少直接導致了每樣財富管理產品都想兼顧產品的收益性和產品的安全性，但結果往往是財富管理產品的收益性對于投資性客戶來說顯得吸引力不足，而財富管理的安全性對于一些非投資性客戶來說也顯得過于薄弱，所以財富管理的兩類客戶都不會選擇。
2、產品抗風險能力差。過去，由于我國商業銀行的市場化水平低以及國家經濟開放水平的有限，所以我國商業銀行所面臨的金融市場風險一直較低，但這也導致一些商業銀行放松警惕，缺乏危機意識，風險評估能力差，抗風險機制不健全。特別是在我國商業銀行市場化水平不斷提高，國家市場經濟開放不斷深化，經濟結構戰略性調整，經濟增速放緩，經濟形勢不夠明朗的當下。商業銀行所面臨的金融資本市場的復雜性，風險性更是前所未有，如果商業銀行財富管理產品的抗風險能力還停留在原來的水平，那么就很難使客戶特別是一些重要客戶放心。
3、專業化財富管理團隊不足。財富管理是一個涉及到眾多環節和流程的工作，其中既包括財富市場調研分析，也包括產品開發，產品營銷，產品服務等眾多環節。因此，財富管理人才不僅需要必備的金融經濟知識，還要對金融市場具有敏感的捕捉，對于財富管理產品開發具有創新性思維，對于財富管理產品后期具有良好的客戶服務水平。但是我國商業銀行目前大都以原有工作人員進行財富管理業務，其金融知識水平，金融市場視野，財富產品創研能力，后期客戶財務服務水平都難以適應復雜的財富管理工作環境，這種財富管理專業人才的缺失是限制我國商業銀行財富管理業務水平提升的重要原因。
4、專業化財富管理技術缺乏。現代市場化環境下，金融資本市場環境瞬息萬變，既有金融市場內部因素的影響，也有金融市場外部環境諸如社會環境、政治環境等的影響。對于金融市場內外部環境信息的掌握水平和分析能力直接決定商業銀行財富管理能否及時根據市場變化進行戰略調整，確保財富管理產品的收益和安全。但是我國商業銀行大都還依靠傳統的人工化條件管理監控全球性大量的金融資本市場內部和外部信息，缺乏現代化信息技術應用，這已經不可能現代化全球性金融資本市場的特點。對于金融資本市場的評估預測更是不可能。
三、發展我國商業銀行的財富管理業務的方法以及策略
1、以客戶需求為導向加快推出特色化財富管理產品。首先，我國商業銀行必須根據市場變化和客戶需求推出特色化鮮明的財富管理產品。財富管理產品的類型一定要多樣，可以盡量兼顧安全性和收益性，但是對于不同客戶的需求更要推出有所側重的財富管理產品。例如對于投資性客戶要注意財富管理產品的收益性，對于穩健型客戶要注意突出財富管理產品的安全性，對于普通的理財客戶要兼顧財富管理產品的安全性和收益性。對于重要的財富管理客戶，要推出個性化財富管理方案，盡量滿足客戶需求。
另外在現代的市場環境之下商業銀行的財富產品營銷方式一定要靈活，要給客戶以選擇財富管理產品甚至提出個性化財富管理要求的自主性，給客戶以討價還價的權利。
2、建立財富產品風險評估和抗風險機制。商業銀行必須建立起財富管理產品的產品風險評估和抗風險機制，對于財富管理產品的產品風險評估要從金融資本市場內部環境和金融資本市場外部環境諸如社會政治環境、全球政治環境等進行全面分析和評估。建立起商業銀行財富管理產品應對突發性金融波動、持續性金融危機的可靠抗風險機制，讓客戶放心選擇購買商業銀行的財富管理產品。
3、加快專業化財富管理人才培養。人才和智力保障是商業銀行財富管理的根本，因此商業銀行要高度重視加快財富管理專業化人才的培養和財富管理專業化團隊的打造。對于商業銀行財富管理專業化人才的培養，一方面可以與高校財經專業、財經院校加強溝通聯系，建立起人才定向培養輸送機制，另一方面可以依托這些院校對于商業銀行現有工作人員的相關培訓。對于財富管理專業化團隊的打造，要整合各方面人才，注意團隊內部金融資本市場分析、財富管理產品研發、財富管理產品營銷、財富管理產品服務等各環節之間的配合，發揮財富管理團隊整體效力。
4、加快引進和開發專業化財富管理技術。要注意現代化信息技術在商業銀行財富管理業務上的運用，以現代化信息技術提高商業銀行財富管理服務水平。例如，商業銀行可以通過引進ERP技術對于金融資本市場進行及時的數據監控和數據分析；利用現代化傳媒手段加強對于財富管理產品的營銷和對顧客群體財富管理需求的調研。
一、境外上市的原因
1．我國資本市場發展現狀
我國資本市場包括上海證券交易所、深圳證券交易所以及日益蓬勃發展的場外交易市場，由于起步較晚，存在較大的系統風險和技術風險。
（1）資本市場整體規模偏小，市場結構單一。從資本總量來看，2006 年底我國資本市場資產總額占金融總資產的比例為22%，而同期美國該比例為82%；從融資結構來看，我國境內企業間接融資比例過高；從融資工具看，我國資本市場是以股票債券以及基金為主，金融衍生品市場尚未形成。（2） 市場機制有待進一步健全。我國資本市場發展時間不長，法律監管制度不完善，現階段基礎性建設還比較薄弱，有效的資本約束機制還未形成。（3）投資者結構不合理。個人投資者比例偏高，持股期限短、交易較為頻繁，投機目的性強；機構投資者整體規模偏小、實力不強、短期投資特征較明顯。
2．境外資本市場狀況――以美國資本市場為例
美國目前擁有紐約證券交易所、芝加哥證券交易所、太平洋證券交易所等七大證券交易所及納斯達克店頭市場。美國資本市場的三大主要載體分別是紐約證券交易所、納斯達克以及美國證券交易所。
（1）層次多樣靈活。美國的證券市場按照是否在交易所進行競價交易，可以分為場內市場和場外市場，按照地級又可分為全國性市場和地方性市場。企業在美國資本市場的上市場所是可以隨時移動的。（2）資金廣、流通性強。美國資本市場上有各種資金龐大的基金以及機構投資者，經驗豐富的個人投資者也有購買證券的需求，美國資本市場構成了世界上最龐大的融資場所，美國股市的交易活躍，融資、并購活動頻繁，企業在美國資本市場融資更便捷。（3）融資渠道選擇自由。美國資本市場不限制發行時間與頻率，上市公司發行新股融資，由董事會決定，并向證券監管部門上報即可。
3．優劣勢分析
（1）優勢：首先，美國證券市場為中國企業提供了更寬廣的資本運作平臺，龐大的市場流通量使美國成為全世界流動性最好的市場；其次，在美國有數額巨大的資金等待投資，北美有很多成熟、有經驗的投資者，北美投資人最中意于投資在美國上市的公司，企業可以獲得更多的資金；最后，企業成功在美國上市，有利于建立多元化和均衡的公司所有權結構，也有利于提高曝光率、提升形象和市場影響力，為企業帶來巨大的聲譽。
（2）劣勢：首先，首次公開發行以及后續信息披露成本高。安然公司的破產、會計事務所舞弊等事件的發生，推動了《薩班斯-奧克斯利法案》的頒布，美國對報告和公司治理的要求愈加嚴格。其次，美國的法律與訴訟環境與中國內地差別很大，公司需要就不同的法律問題咨詢律師專家來降低法律訴訟風險。
二、境外上市的各種方式及優缺點
1．直接境外上市
直接境外上市是一種由境內企業直接以自己的名義在境外的證券交易所上市的上市方式。通常，境外直接上市都是采取首次公開發行（IPO）方式進行。由于擬上市公司是在內地注冊,企業熟悉所處的外部環境,按照內地規定進行股份制改制,有利于內地企業提高知名度。然而作為境內公司，在上市后必須接受境外監管部門或交易所和內地中國證監會同時監管。境內法律與境外法律不同，對公司的管理、股票發行和交易的要求也不同，而且，國證監會對企業直接境外上市有明確的條件，要求較高。
2．買殼境外上市
買殼境外上市是指一家非上市的境內公司（買殼公司）通過收購一些業績較差、籌資能力弱化的境外上市公司（殼公司）來取得境外交易所的上市地位，然后通過反向收購的方式注入自己的有關業務及資產，實現間接境外上市的目的。
買殼上市手續簡單、條件靈活，時間短、成本低，能夠避免復雜的財務法律障礙，但由于增發融資通常難以融到IPO那么大的資金量，一開始不可能募集到大量資金，而且多數殼公司運作不規范，可能存在潛在風險。
3．紅籌上市
紅籌上市可以規避直接境外上市的條件，爭取上市時間，且紅籌上市的主體是海外控股公司，因此，該公司本身適用離岸公司登記地法律，更易被各方理解和接受。但是紅籌上市首先必須拿出一筆外匯或自他資產到境外注冊設立公司，這對目前資金短缺的境內企業來說比較困難。
三、境外上市對公司價值的影響
公司價值，是指公司全部資產的市場價值。在現代企業經營管理實踐中，存在眾多利益相關者，企業的目標應該是追求企業的內在價值和長期價值，因此公司價值最大化成為目前被普遍認可的財務管理目標。
關于境外上市對公司價值的影響，目前有兩大理論：產品市場溢出假說，即境外上市可以提高公司在境外市場的份額，帶來銷售和利潤顯著的增長。信號理論，即公司境外上市向消費者傳遞出了其產品質量可靠的信息，因而將提高其市場份額和利潤。
綜上所述，境外上市有其必要性，但也存在一些問題。境外上市的成本主要包括公共關系維護費用、法律費用等，收益主要包括信譽度增加、投資者范圍擴大等。國際化的資本平臺使企業在境外上市后獲得更高的收益，從一定程度上提高公司價值，提升了公司的長期發展能力。
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[關鍵詞]保險資金；資本市場；Granger因果關系；協整；誤差修正模型（ECM）
[中圖分類號]F832 [文獻標識碼]A [文章編號]1005-6432（2013）48-0046-02
截至2012年年底，我國保險業的資產總額已達7.35萬億元，同比增長22.2%，資金運用余額為6.85萬億元，占行業總資產的93.2%，其中投資總額4.51萬億元，實現了2085.09億元的投資收益。那么在保證居民人身及財產安全的前提下，如何實現保險金的保值與增值更好發揮保險資金收益作用以提高競爭力及發展水平已是個極具現實意義的問題。隨著我國保險業及金融市場的迅猛發展，就我國保險資金與資本市場的動態關聯性進行研究，無論是在理論上還是實踐上都變得迫切。
1 保險資金與資本市場互動機制理論分析
保險資金的聚集與資本市場功能的發揮蘊藏著保險資金進入資本市場并謀求兩市場融合發展趨勢，這早已引起全球各界的普遍關注。兩市場互動關系表現為：一是資本市場可以彌補保險資金缺口，增加來源資金，還有助于減輕保險制度安排及變遷所施加于保險資金保值增值方面的壓力。二是保險資金在實現保值增值目標的同時還起到自動調節資本市場規模和平衡資金的穩定作用，在不斷追求更適合的證券金融產品過程中有助于提高市場效率，并推動金融創新。
互動傳導機制分析：（1）資本市場通過新增保費收入和擴大投資收益兩大途徑影響保險資金的規模和效益。①眾所周知，運作良好的資本市場有助于稀缺經濟資源的優化配置，從而優化產業結構，帶動居民可支配收入提高，這樣保險資金來源有了可靠保證并迅速增加。②資本市場發展意味著能為投資者提供更適應市場需求的金融工具，既有助于改善和優化保險資金的投資結構，又能有效分散保險公司的經營風險，在投資收益提高的基礎上增加了保險資金。
（2）保險資金主要通過優化社會儲蓄結構和維護資本市場穩定兩大途徑促進資本市場的發展。①在總儲蓄不變的前提下，增加保險資金會加大長期儲蓄占比，從而為資本市場注入更多長期資金，推動其實現規模效應。②保險資金來源確定性與顯著長期性特征，與運作易變的短期投資資金相比，其在削弱投機者操控市場及降低市場風險能力上發揮著無可替代的穩定作用。客觀上，我國保險資金與資本市場的互動作用在傳導過程中同樣要受某些重要因素的約束，既有來自整個金融體系結構和系統方面的影響，例如利率市場化水平，一體化程度等，又要受兩市場自身規模、效率方面的限制。
2 保險資金與資本市場互動機制實證分析
為準確描述我國保險資金投資效率及資本市場發展狀況，將采用保險資金的投資收益率（r）和資本市場流通市值增長率（g）這兩個指標作為互動關系檢驗的序列變量，時間序列來自2000—2012年度數據。
3 研究結論及政策建議
單向因果關系表明加快發展我國資本市場有利于開拓保險資金投資運用渠道，擴大其在資本市場投資比重，進而對投資收益率的提高具重要意義。在我國金融領域中保險業相對于銀行、證券業仍處較落后現狀，但它特有的集散風險、損失補償、管理社會的職能使其在促進國民經濟健康運行中影響力巨大。誤差修正模型揭示出保險資金投資收益率短期波動偏離與資本市場長期均衡關系，這反映出我國保險資金運用機制尚未完善，投資結構在運用渠道上仍存問題。因此在借鑒發達國家經驗基礎上結合自身法律及金融體系特點，克服各種約束，融合發展因素，開創金融資產投資組合多樣性發展，適當放松金融監管，完善保險資金風險控制體系，健全法律法規，進而優化保險資金投資金融體系結構，提高金融市場一體化程度，促進金融行業協調發展。保險資金與資本市場的融合發展已成為提高投資收益率進而提升我國保險行業競爭力的基本前提，促進兩市場的良性互動是我國金融體系健康發展的必要條件，同時也是提升金融行業國際競爭力的必然要求。
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[關鍵詞]金融危機次貸危機資本市場對策
TheImpactandCountermeasuresofU.S.financialcrisisonthedevelopmentofChinesecapitalmarket
Abstract:WiththeU.S.financialcrisisimpactonglobalfinancialmarketsintensified,Chinesecapitalmarketisalsofacedwithseverechallengesandtests,inexternalfinancialinvestment,stockmarket,housingmarket,aswellas"hotmoney"outflowsaresubjecttogreaterinfluenceandimpact.Thereisanurgentneedtofullylearnthelessonsofthefinancialcrisis,theimpactofChinesecapitalmarketcountermeasuresproposedinordertoachievethehealthofcapitalmarkets,stabilityandsustainabledevelopment.Inthispaper,throughin-depthanalysisofChinesecapitalmarketintheUnitedStatesunderthefinancialcrisisinthestatusquo,fromthemulti-angleanalysisofthecapitalmarketintheU.S.financialcrisisimpact,andthesehavebeenfortheeffectofacertaintheoreticalandpracticalapplicationofthevalueoftheresponse.
Keywords:Financialcrisis;sub-loancrisis;thecapitalmarket;Countermeasures
一、前言
由美國次貸危機逐漸發展成影響全球的金融危機從2006年春季開始逐步顯現。2007年8月至今席卷了美國、歐盟和日本等世界主要金融市場。美國金融風波愈演愈烈,不僅演變成金融危機,而且正向全面的信貸危機和全球金融危機發展,其未來趨勢和可能的后果值得高度關注。為了汲取美國金融危機的教訓和積極有效地應對美國金融危機帶來的影響,急需分析美國金融危機的原因以及對中國資本市場的影響，并提出保護我國資本市場的相應對策。
二、美國金融危機的起因
美國的金融危機源于美國房貸次級債危機。美國房貸次級債是美國金融界前些年曾經大力推薦的金融創新產品。所謂金融創新產品,主要是指各類金融公司超越傳統的商業金融業務范圍或傳統的借貸條件限制,為投資者或消費者提供的新型金融產品。它包括零首付房貸,零首付車貸,透支信用卡,房貸次級債以及其它名目眾多的金融投資理財產品。就其設計理念來說,這些新型金融產品,可以為投資者提供更便捷、更安全、更有效的投資渠道,可以為不同類型的消費者提供更適合、更合算、更充分的信貸服務。因此,這些新型金融產品的問世,自然受到了美國許多投資者和消費者的歡迎,也引起了不少國外投資者的興趣。美國的房貸次級債是美國金融界為了促進美國房地產業的快速發展和把自己的業務做大,向購房者提供的幾乎沒有任何約束條件的、因而存在還債高風險的購房信貸。房貸次級債市場的繁榮,不僅為有關銀行、而且也為美國房地產開放商、美國房貸次級債市場玩家帶來可觀的經濟效益。此外,它也帶來某種社會效益。它破例幫助了美國的許多低收入家庭實現了擁有自己的住房的夢想,緩和了社會矛盾,提升了美國的經濟增長率。然而，房貸次級債市場的繁榮,不僅不能長期掩蓋其風險,而且會把其局部性的風險演化升級為嚴重的系統性風險。當購房者不能按期支付房貸的本息即所謂斷供現象不斷發生、達到一定數值的時候,房貸次級債所蘊藏的風險就會立即顯現出來。
隨著其風險的進一步顯現,就引起了有關投資者對自己持有的房貸次級債進行恐慌性拋售,房地產泡沫破滅導致次貸危機爆發。由于心理恐慌和信用缺失的傳導,次貸危機開始向全面信貸危機演變。2008年10月初美聯儲宣稱信貸危機惡化,主要表現在:一是信貸大幅萎縮。2008年第二季度,家庭和金融業借款僅增長1.3%和6.6%,低于近10年兩位數的增速。二是企業短期融資困難。商業票據市場規模從2007年夏天的2.2萬億美元萎縮到1.6萬億美元。三是貸款和債券價格急跌,企業融資成本劇增。2008年9月投資級債券價格下跌7%,垃圾債券跌幅創20年紀錄。四是商業銀行大量卷入。截至2008年6月底,列入美國聯邦存款保險公司“有問題名單”的銀行數高達117家。至此,由次貸問題開始,經過整個金融鏈條的不斷擴散和升級,實際上已經形成了美國金融體系的系統性危機。
隨著華爾街五大投行中兩家破產、一家被接管、兩家改制,美國金融風波愈演愈烈,并波及全球,英國、德國、法國等歐洲國家一些金融機構相繼出現債務危機,2008年10月6日,美國金融危機引發全球股市“黑色星期一”,美國股市三大股指狂瀉不已,道指跌破萬點大關,德國、法國、俄羅斯、中國等世界主要股市紛紛出現巨幅下挫,俄羅斯股市跌幅超過2位數。發端于美國的金融危機又進一步蔓延為世界金融危機。之所以如此,主要是因為美國是當今世界第一大經濟體,美國的金融中心同時也是最大的國際金融中心,美國的金融創新產品的市場是對一個對全世界開放的市場,具有巨大吸引力。美國發生了金融危機,不僅給世界上許多國家的金融界帶來程度不同、但總量巨大的直接投資損失,而且給這些國家的金融界帶來了不同程度的社會信任危機。這兩個方面的相互激蕩,推動著美國的金融危機向全世界蔓延。
三、美國金融危機對我國資本市場發展的影響
盡管由于資本市場的封閉,中國受全球金融危機的沖擊要遠遠小于OECD和許多新興市場國家,但在經濟全球化深入發展的今天,在歐美發達經濟體普遍衰退、全球經濟放緩的背景下,中國經濟很難獨善其身。從目前情況看,中國面臨的經濟形勢比當年亞洲金融危機爆發時更加嚴峻,一方面,美金融危機向全球實體經濟擴散,各國均受其害,中國經濟面臨改革開放30年來最嚴峻的外部環境;另一方面,中國經濟調整正處在關鍵時刻,國際金融動蕩帶來的風險又要關注。目前全球金融危機對中國資本市場的影響主要表現在:
（一）對外金融投資蒙受了一定的損失
首先,雷曼等美金融機構破產將使我國金融業持有的美金融資產遭受直接損失。截至2008年9月20日,已有7家中資銀行披露持有雷曼債券或有對雷曼的貸款,涉及雷曼的債券和貸款總額約為7.2164億美元。但從已公布的情況看,中資金融機構與雷曼相關的風險敞口占其總資產的比重較小,對其資產質量影響不大,風險在可控制的范圍內。其次,受雷曼破產影響,國內首只QDII基金———華安基金旗下的“華安國際配置”保本責任人正是雷曼兄弟國際公司,因此,該基金可能面臨清盤。
（二）可能誘發我國股市、房市動蕩
目前美國次貸危機有演化為金融危機的可能,國際金融市場正面臨持續的動蕩和全面的風險重估,從而可能對我國股票市場和房地產市場帶來傳染性風險。從國際金融動蕩向國內股市和房市的傳染途徑上看,主要有市場心理和資金兩個渠道。一方面,國際金融市場的風險重估可能影響國內投資者的風險偏好和心理預期,引發我國股市和房市的風險重估。另一方面,盡管2008年年初以來,我國股票市場持續下跌,股市的泡沫風險已經基本釋放。但在國際金融動蕩的影響下,國內脆弱的投資者信心還可能受到打擊,而國際金融市場流動性收緊也可能導致股市中的“熱錢”抽逃,股市可能出現過度下跌。股市過度調整不僅減弱了部分居民的實際購買力,股市財富效應喪失也將壓制消費,由于“中國的中產階級幾乎在股市中被一網打盡”,股市調整的財富“負效應”將前所未有地顯現,以中產階級為消費主體的幾乎所有新的消費熱點必將隨之降溫。雖然金融危機在短期內對中國證券市場產生了巨大壓力，投資者信心受到嚴重打擊，股票市場劇烈動蕩。但是多位專家仍認為我國資本市場將穩健發展，這一結論的主要依據在于中國經濟將會保持長期平穩增長。我國的經濟增長是由工業化、城鎮化所推動的。工業化剛剛進入中期階段，完成工業化還需要很長的路需要走，而城鎮化才是初級階段，按照世界指標來計算，還有相當的距離。另外，我國的國際化進程才剛剛開始，經濟危機為中國企業的國際化提供了廣闊的空間，因此中國經濟長期持續的增長還有相當長的時間。
與股市已經完成深幅調整相比,我國房地產市場的調整才剛剛開始,泡沫風險尚未得到釋放,如果美國房價下跌和次貸危機深化影響到國內居民的購房預期,前期進入我國房市的“熱錢”也獲利回流,則房地產價格泡沫可能會加速破裂,對我國金融平穩運行造成較大沖擊。近日,由于身陷次貸危機,雷曼宣布轉讓其擁有的上海福海商廈股權。AIG、摩根士丹利、高盛等也在掛牌銷售其在上海的物業,籌資救急。外資機構在華投資房地產多被視為房地產市場的風向標,如果越來越多的海外機構投資者、外資企業等為了彌補總部損失而大舉出售在華資產,把資金調回母國,則我國房地產市場可能出現“硬著陸”風險。
（三）美減息將使美元進一步貶值,人民幣升值壓力增大
美國金融市場動蕩,嚴重打擊投資和消費信心,美國經濟受財政刺激剛呈現出的增長勢頭被全面破壞,未來美國經濟將繼續疲弱走勢,經濟下滑風險加大。為穩定經濟和金融局勢,美聯儲進一步放松貨幣政策的預期增加,從而打擊美元匯價。如果美元持續貶值,相應會造成人民幣對美元的升值,人民幣升值會導致我國出口商品的價格優勢減小,而從美國進口到我國商品的價格競爭力就會相對增強,在其他條件不變的情況下,我國的出口增長將放緩,而進口增長會加速,總體效果是減少我國的凈出口,減少我國的總需求,這樣會對價格上漲起到一定的抑制作用。同時,也不排除另一種可能,即美元成為避難貨幣后,導致美元走強,周邊貨幣和歐元大幅貶值,將導致我國實際有效匯率大幅升值,打擊我國出口競爭力。近日歐元跌勢已明顯加劇,2008年10月21日歐元對美元跌至1.3051,創下了20個月的新低,英鎊對美元更是創下五年新低1.6653。
（四）“熱錢”流出的可能性增大,投機需求減少
本輪全國的房地產熱有相當部分是由“熱錢”流入引起的,尤其對北京、上海、深圳這樣的一線城市來說更是如此。次貸危機新風暴將使世界許多經濟體出現流動性不足,需要大量資金回流“救市”,客觀上增大了國內“熱錢”流出的可能性。另外,從趨勢來看,人民幣不再單邊大幅升值,“熱錢”流向也因此發生改變。大量“熱錢”一旦撤離,再加上貿易順差減少,國內流動性也會從“過剩”變為“不足”,導致投機需求大大減少。2008年9月末,我國外匯儲備余額為19056億美元,同比增長32.92%。2008年1—9月國家外匯儲備增加3773億美元,同比多增100億美元。2008年9月份外匯儲備增加214億美元,同比少增36億美元。從外匯儲備的當月增加和外貿順差的差值看,近期人民幣波段性貶值導致企業的結匯意愿明顯減弱,這又反過來減緩了人民幣的重估壓力。同時,2008年9月份加劇的全球金融危機,導致西方金融市場流動性不足。根據外匯儲備減去外貿順差及FDI的數值的經典“熱錢”計算公式,可以觀測到最近一段時間國際熱錢的流向在悄然改變,即熱錢出現“逆轉”跡象,從中國本土向海外轉移。
四、中國資本市場應對美國金融危機對策
（一）實行積極的財政政策和穩健的貨幣政策
2009年,我國宏觀經濟面臨的最大風險是內外需緊縮雙碰頭,為化解這一難題,建議實行積極的財政政策和穩健的貨幣政策,實行“貨幣保增長、財政保穩定”的政策組合。
1.積極財政政策
通過減少稅費降低企業和居民負擔,增加企業投資和居民消費的積極性;按照國際通行做法加大對中小企業的扶持力度,幫助其開發新產品、開拓新市場,減輕生存壓力、渡過難關;全面實施增值稅轉型和相關稅制改革,以支持企業技術設備的更新改造;全面清理服務業不合理的稅費政策,促進服務業特別是生產業加快發展和升級;加快城市化進程和新農村建設,盡快啟動一批見效快、社會效益好的公共建設工程,以迅速彌補短期最終需求的不足,為經濟發展提供可持續的動力。
2.實施穩健的貨幣政策
適度放松貨幣供應,靈活微調存款準備金率和存貸款利率,取消信貸額度管理,重點加強對信貸結構的引導。貨幣政策的著力點應轉變到保增長、保就業上,既要化解熱錢流入和流動性過剩壓力,更要高度重視全球信貸緊縮和通貨緊縮向國內傳遞的可能性。
（二)在維穩基礎上審慎推進創新
在金融危機肆虐之下，我國資本市場將維穩擺在突出位置，并通過創新改革加強資本市場制度建設。今年以來，鋼材期貨上市，早秈稻期貨交易獲批，創業板管理暫行辦法出臺，氯乙烯期貨上市穩步推進，發行制度改革呼之欲出……一系列市場創新步伐明顯加快。通過創新促進發展。因為沒有創新，市場就沒有發展的基礎和動力。資本市場發展為經濟服務，就需要一定的市場規模，尤其是市場的深度和廣度。只有通過創新才能促進市場的深度和廣度發展。資本市場創新需要進一步健全市場功能。創新從廣義來講是包括各個方面的創新，包括品種和工具，也包括服務，我們現在市場功能非常單一或者說非常欠缺，只有通過我們的創新，市場功能才會進一步健全，市場功能健全以后，市場才會有吸引力。資本市場創新能夠提高市場的競爭力。我們現在談競爭已經不是談我們在境內市場的競爭力，我們現在面對的是國際競爭。中國加入WTO以后，金融市場開放的步伐非常快，資本市場也在不斷地推進開放的步伐。從這個意義上講，將來市場的競爭力不是關起門來說自己的競爭力，而是在全球市場上的競爭力。如果你不創新，市場競爭力就沒有辦法提高。目前全球資本市場競爭異常激烈，跨國的兼并、收購，包括交易所之間的競爭都非常激烈，實際上是大家都想控制資本市場的資源，不僅包括上市公司資源，也包括投資人的資源等，實際上比的就是競爭力和影響力。只有通過創新才能提高競爭力，才能使中國內地資本市場在全球資本市場的競爭中不斷提升話語權和影響力。
（三)積極參與全球經濟金融事務,推動世界經濟協調機制建設
從最新形勢看,世界經濟發生硬著陸導致全球性經濟危機和衰退的風險顯著上升。短期內的關鍵是,如何加強國際經濟金融協調和各國的有效應對。作為一個發展中大國,積極參與當前的全球經濟金融事務,既是維護自身經濟利益和安全的需要,更是提升我國國際地位和影響力的空前機遇。為此,必須加快研究制定我國參與全球經濟金融協調的行動方案和立場。主要包括以下內容:一推動美國等發達國家承擔更多的責任和義務;二是與各國一道致力于推動全球重大結構性問題的解決;三是積極推動加快改革現有國際經濟金融協調機制,防范全球金融風險的擴散和傳遞;四是積極推動新一輪多邊談判,抵制貿易投資保護主義;五是在全面權衡利弊前提下有選擇地參與全球救市行動,在姿態上可以積極一點,但行動上要十分慎重,把好鋼用在刀刃上,不承擔超過我國實力的責任,看準了關鍵時候才出手。
（四）防范國際金融傳遞性風險,努力維護金融穩定
全球金融風暴從多層面向我國金融體系的傳遞性風險,使我國維護金融穩定的任務更加艱巨。為此,必須把維護金融穩定放在2009年經濟工作的重要位置。一方面,要正視我國金融體系存在的問題和不足,在保持主動性、漸進性、可控性前提下,穩健推進金融改革開放的進程,合理提高金融國際化水平,以主動化解自身逐步累積的壓力和風險;另一方面,更應加強金融監管,增強金融政策的預見性,及時化解外部金融沖擊和傳染。一是穩定房地產市場,防范房市“硬著陸”帶來的金融風險;二是穩定資本市場,積極防范全球金融風暴的傳染性風險引起我國證券股票市場的過度調整;三是適時調整金融政策導向,防止信貸緊縮和信心風險的進一步上升,切實加強對金融體系安全性、流動性監管,及時實施應急預案;四是密切關注國際貨幣匯率的變化態勢,努力保持人民幣匯率在合理均衡水平上的基本穩定,改變單邊升值預期,防范過度升值對虛擬經濟和實體經濟帶來的打擊和風險,迫不得已時還必須適時改革現行匯率制度、調整一攬子貨幣的權重,穩定人民幣匯率,以更好地控制國際金融風險的傳遞。
（五）堅持嚴格監管與持續監管的原則
1.加強資本流動的監管
一方面要防止資金的大規模撤出，對于黑市外匯交易和地下錢莊等資金流通的地下渠道進行打擊，另一方面要防止外部資金為了尋求避風港躲進中國，這也是金融風險集聚的重要途徑。目前看，對于海外房地產投資基金在中國的抄底行為需要引起高度重視，不能讓他們輕易投資于國內的房地產項目，尤其是不能讓他們低價收購房地產項目。否則等到他們獲利撤出，中國的房地產市場將要遭受真正的沖擊，而且還會卷走我們巨額的房地產利潤。所以可以對國內遇到困難的房地產開發商設置一些獨特的金融工具，既幫助他們度過難關也可以讓一些國內投資基金、保險公司等分享一些房地產開發利潤。
2.加強監管機構間的合作，減少部門風險
盡管我們實行分業經營與分業管理，但在實踐中，銀行業、證券業、保險業間的混業經營已在某些領域有所發展，金融業務間的相互滲透與融合也初見端倪，對市場的監管會出現監管過度、監管不足或監管空缺等多種情況，在沒有集中統一的綜合監管機構，而市場風險又時時存在交叉擴散的情況下，特別需要建立各監管部門間的信息共享與溝通協調機制，以集各監管部門的監管資源與優勢，共同應對風險隱患。
3.加強市場基礎制度建設，消除產生金融風險的制度根源
基礎制度的健全完善是防范市場風險的根本，當前市場監管的重點應集中于解決好股權分置改革的后續問題；改革發行監管制度，為注冊制度的實施創造條件；進一步加強上市公司法人治理的規范與完善；規范證券投資基金行為等。通過市場制度的改進與完善，逐步形成具有投資價值和以市場投資為主的資本市場。
4.穩步有序地推進資本市場國際化進程
由金融危機引發的全球金融動蕩將對現有國際金融格局、金融體系、金融組織等產生不同程度的影響與沖擊。在國際金融市場發展情勢不明朗的情況下，我們必須審慎推進國際化進程，寧穩勿快。嚴格審核評估擬設立合資基金管理公司與合資證券公司的外方資產財務狀況與經營管理能力；嚴格審核合格境外機構投資者資質，繼續實行嚴格的投資額度限制，防止外資對資本市場的沖擊；鼓勵國內規范經營，具有相當競爭實力，有較強投資管理能力與較豐富投資管理經驗的合格境內投資者進行一定的海外業務嘗試與拓展。通過以上有進有退，松緊結合的市場監管，在盡可能阻斷國際金融風險向我國資本市場蔓延的同時，積極創造條件，推進國內企業、金融機構的海外購并重組，提高中國資本市場的整體競爭力。
（六）完善外貿外資政策
當前必須正確認識和處理內外需關系。控制經濟下行風險,應對外部沖擊,必須要啟動和擴大內需。但是,亞洲金融危機期間的事實說明,中短期內擴大內需難以迅速填補外需缺口,而且外需下滑短期內還會加劇內需回落,加大經濟下行風險。因此,擴大內需不是不要外需。當前正確的選擇應該是,在大力擴大內需,重點是消費需求的同時,也要大力化解出口面臨的壓力,竭力防止出口過快下滑,減少損失。為此,必須盡快統一思想認識,改變“減順差”導向下形成的認識和政策慣性,迅速出臺一攬子應對當前全球金融危機形勢下的外貿外資政策:一是完善出口退稅政策,除了少數例外產品之外,盡快恢復按法定稅率退稅;二是取消對加工貿易的限制,全面優化加工貿易的監管環境;三是全面評估和合理調整近年來各部門出臺的涉及限制出口的政策措施,改善政府公共服務,大力提高貿易便利化水平,加強大通關建設,降低行政成本;四是盡快出臺支持出口企業開拓新市場、開發新產品的扶持政策特別是加大財政資金支持力度;五是盡快加大政策性出口信貸和信用保險的力度,幫助出口企業緩解外匯風險和融資困難;六是穩定利用外資政策,及時出臺新的鼓勵外資導向性政策,允許外資從國內貸款用于資本金投資,穩定跨國公司在華投資和采購的信心。
五、結束語
由次貸危機導致的世界金融危機讓國內市場受到一定沖擊，不能因為資本市場有風險而喪失信心，美國市場的金融產品高度復雜，近年來泛濫，而中國資本市場仍處于“新興加轉軌”的初級階段，金融產品發展尚處早期，國民經濟對于資本市場提供的服務還有巨大的需求。因此，不能因為美國金融市場的危機而停止發展的步伐，否則將使錯失良機。
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關鍵詞：資本市場；swot分析
一、青島市資本市場的發展環境
（一）青島資本市場的優勢分析
青島市政府成立資本市場強市工作領導小組，建立資本市場發展聯席會議制度，并定期召開全市資本市場聯席會議，切實加強對資本市場發展各項工作的領導和統籌。青島證監局加強對上市公司的管理；強化證券經營機構管理，組織督導證券公司和證券分支機構完成賬戶規范核查工作。
青島市政府為推動企業上市融資，出臺了富有成效的政策。包括減免相關不動產登記費、募資獎勵、稅收優惠等；出臺了相關的人才激勵保障政策，提出引進高層次優秀人才來青發展的鼓勵辦法。
（二）青島資本市場的劣勢分析
青島市對貢獻突出的金融機構獎勵機制不完善，未充分利用績效考評體系對業內機構進行表彰獎勵。金融機構對外輻射的激勵機制不到位，不利于促進行政區域外分支機構的設立。
青島市的證券中介機構在規模、經營水平上與其他四個計劃單列市都有不同程度的差距。青島市還沒有本地的期貨交易所，期貨市場發展程度有很大不足。青島市上市公司的數量較少，規模較小，證券市場的利用率較低。
與其他四個計劃單列市相比，青島市金融從業人員數位居后列；且金融從業人員占全市全部職工人數的比重也存在比較大的差距。青島的產權交易電子競價系統起步比較晚，發展較其他發達地區仍滯后。
（三）青島資本市場的機會分析
青島市陸續出臺了關于期貨業規劃，“新三板”試點，創業投資引導基金管理等一系列政策文件，支持期貨市場、新三板試點、中小企業融資、金融高端服務的發展。
世界經濟轉型加速，發達經濟體在減少家庭債務的過程中，消費將趨于正常化；新興經濟體的高速增長將向常態回歸，正著眼與在外需與內需之間取得平衡，并逐步倚重國內經濟。均衡、可持續和包容性增長的理念日益成為各方共識。
國內宏觀經濟逐漸企穩向好，市場信心穩步回升。金融監管改革呈現新動向，宏觀審慎政策性框架構建不斷推進，投融資活動逐步走出低谷，在全球金融制度的重新設計中發揮更重要的作用。青島市經濟迅速發展，綜合實力顯著增強。第三產業比重不斷上升，產業結構升級，投資環境優化，深化經濟體制改革成效顯著。經濟環境穩定，財政狀況可持續，城市化積極推進。社會保障體系和養老保障體系建設的巨大潛力，資源價格改革等對資本市場需求巨大。
2009年，面對歷史罕見的國際金融危機的嚴重沖擊，青島不僅經受住了這場多年未有的嚴峻考驗，較快扭轉了經濟增速下滑局面，而且還實現了分別高于全國、全省3.5和0.3個百分點的12.2%的較快增長。2009年全年，全市實現生產總值(gdp)4853.87億元，增長12.2%。2010年前三季度青島市實現生產總值(gdp)3482.1億元，按可比價格計算，同比增長11.3%，較上半年提高0.8個百分點。青島經濟迅速發展，綜合實力顯著增強，加快了向現代化國際城市邁進的步伐，為青島資本市場又好又快發展奠定了堅實的基礎。2009年，青島市實現國民生產總值（gdp）4890.33億元，增長12.2%。三次產業的比例關系由2008年的5.1:50.8:44.1調整為2009年的4.7:50.1:45.2。而2010年前三季度，青島市的國民生產總值為3482.1億元，其中，三個產業的增加值分別為165.6億元、1812.5億元、1504億元。第三產業比重不斷上升，我市在金融風暴襲擾之下強力實現產業升級，無疑為城市更好更快地推進“環灣保護、擁灣發展”戰略、打造半島藍色經濟區核心區和高端產業聚集區，進行了極為厚重的鋪墊，在此良好的實體產業基礎支持下，資本市場發展前景廣闊。
圖12009年青島市第一、第二、第三產業增加值占gdp比重
青島市不斷完善交易支付結算系統，建設監管信用信息系統，建立代辦股份系統，大力發展產權交易系統，促進資本市場信息化、網絡化設施建設。此外，青島港在期貨交割中也被作為交割指定地，隨著貿易額不斷增長和影響日益擴大，有望在期貨交易和期貨交割中發揮更加重要的作用。
（四）青島資本市場的風險分析
世界政治和經濟格局趨于多極化，中國遭遇國際資本流動加劇、貿易保護主義抬頭、全球產業鏈受重大自然災害沖擊、大宗商品價格上漲、經濟過熱風險、信貸增長過快、房地產價格高攀等內外部問題，面臨經濟結構轉型的巨大考驗，需要進一步減少對出口的依賴，增加內需。
與副省級城市相比，青島第三產業產值比重仍偏低，國有經濟比例高，民營經濟發展的環境尚不完善，規模相對較小。以國有銀行信貸擴張支持的政府主導型投資需求的擴張狀況仍持續，民間資本投資需求全面恢復有待努力。
二、資本市場的發展措施
（一）提高上市公司整體實力
成立企業上市聯合工作組，重點扶持出口制造、藍色產業、能源化工、特色旅游等我市一批具有產業優勢、資源優勢和競爭力的企業在境內主板上市，特別是扶持具有支撐力、帶動力的國有大型企業實現整體上市。通過增發、配股、發行公司債券和可轉換公司債券實現上市再融資，加強對再融資的審核與監管。建立經營業績評價體系，優化上市公司的內部治理環境。
（二）建設區域性場外交易市場
對國內外場外交易市場的制度安排廣泛考察，對交易規則、做市商制度進行深入研究，探索建立區域性的集中、統一、高效的場外交易場所，獲取國內領先優勢。進一步擴大產權交易市場的業務范圍。與金融資產管理公司合作開展不良資產處置。定期舉行新三板工作聯席協調會議，促進高新技術企業集聚區的備選企業以及其他行業備選企業與券商對接，全面推進股份轉讓試點。
（三）完善中介服務機構
提高青島轄內商業銀行競爭力，推動青島銀行發展成為全國重點的區域性商業銀行。推動青島中信萬通證券躋身于全國一流證券公司行列。創造條件吸引其他證券公司、基金管理公司入駐青島，鼓勵與外資金融機構開展多種形式的合作。
三、資本市場發展的保障體系
（一）加強政府對資本市場發展的宏觀引導
建設青島市資本市場強市工作領導小組，建立健全市政府資本市場中介服務機構。金融生態的有關指標納入領導班子年度工作量化考核指標評價體系，提高金融指標在考核體系中所占比重。設置安排資本市場技術改造、技術開發與創新、服務業引導等專項資金，完善財力保障制度。
（二）加強資本市場監管，防范和化解市場風險
確立以政府監管、行業自律、市場主體的自我約束和社會監督組成的立體化、多層次、全方位的監管體系。建立資本市場聯合維權機制。實施聯合懲戒和制裁，財政、司法、工商、稅務、公安、海關及資本市場相關部門密切配合。有效拓寬資本市場相關機構風險管控信息渠道，增進資本市場相關機構與國家宏觀調控部門和監管部門之間的信息交流，加強相關政策間的協調配合。全面開展資本市場安全區建設，切實落實問責制度。不斷完善內控機制，加強風險管理。
參考文獻：
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[關鍵詞]交叉上市；海外營業收入占比；海外股權融資占比；產品市場；資本市場
[中圖分類號]F276 [文獻標識碼]A [文章編號]1006―5024（2014）03―0177―04
全球范圍內公司跨境交叉上市的浪潮始于20世紀70年代，隨著經濟一體化進程的加速，這一現象與日俱增，尤其有越來越多新興市場國家的公司跨越國界，到發達國家的證券市場交叉上市。根據世界交易所聯合會（world Federation of Exchanges，WFE）的統計，截至2011年12月31日，在倫敦證券交易所上市的外國公司達598家，占交易所上市公司總數的20.72%，在美國紐約證券交易所上市的外國公司為520家，占交易所上市公司總數的22.53%，跨境交叉上市已成為國際資本市場新現象，引起學術界與實務界的密切關注。一、交叉上市概念界定及研究樣本確定
就嚴格意義而言，交叉上市的概念有廣義與狹義之分。廣義的交叉上市是指一家企業及其附屬企業或關聯企業同時在兩個或兩個以上證券交易所掛牌上市，狹義的交叉上市是指同一主體同時在兩個或兩個以上證券交易所掛牌上市。廣義的交叉上市在實踐中又可具體細分為母公司與子公司同時在兩個或兩個以上證券交易所掛牌上市，或同一母公司下設兩家子公司分別在兩個或兩個以上證券交易所掛牌上市。如東風汽車股份有限公司（600006）下屬控股子公司東風汽車集團股份有限公司（000489）在港交所掛牌上市，構成廣義上的交叉上市行為。但由于在大多數情況下，附屬企業或關聯企業的情況比較復雜，難以做出明確界定，因此本文所討論的交叉上市僅限于狹義的交叉上市行為，即嚴格限定同時在兩個或兩個以上證券交易所掛牌上市的必須是同一個主體。
中國證券市場容量相對較小、流動性相對較差、投資者缺乏理性等一系列問題的存在，使得中國企業普遍面臨融資約束問題。20世紀90年代以來，在政府的積極推動下，部分企業遠赴境外上市。截至2011年12月31日，境外上市的內地企業共計208家，其中香港聯合交易所142家，紐約證券交易所72家，新加坡聯合交易所10家，倫敦證券交易所5家。截至2011年12月31日，這208家企業中，已有72家同時在包括境內A股主板在內的多個證券市場掛牌上市，實現跨境交叉上市，其中有70家已返回A股主板市場，僅有兩家尚未回歸A股，分別為浙江滬杭甬高速公路股份有限公司和中國電信股份有限公司。浙江滬杭甬高速公路股份有限公司分別于1997年5月15日在香港聯合交易所主板、2000年5月5日在倫敦證券交易所主板上市；而中國主要通信運營商之一中國電信股份有限公司則先后于紐約證券交易所（2001年11月14日）、香港聯合交易所（2002年11月15日）和新加坡聯合交易所（2010年10月22日）上市。由此可見，截至2011年12月31日，實現境內外交叉上市的中國企業應為70家，構成本研究的基礎樣本。
這70家交叉上市公司涉及制造業、金融保險業、交通運輸倉儲業、采掘業、電力煤氣及水的生產供應業、建筑業、信息技術業、房地產業、社會服務業9個行業大類，集中于制造業、金融業、交通運輸倉儲業及采掘業，這四個行業均為典型的資本密集型或技術密集型行業，如圖1所示。
從這70家企業中排除13個金融業樣本，排除4個2010年及以后交叉上市的樣本③，共得到53家企業。根據交叉上市的順序，將其分為三組：先境外上市后赴境內A股上市的企業構成“由外及內”組，先境內A股上市后赴境外上市的企業構成“由內及外”組，于同一年同時在境內外市場上市的企業構成“同步上市”組。經初步統計，“同步上市組”包括14個樣本，占比26.42%；“由內及外”組包括3個樣本，占比5.66%；“由外及內”組包括36個樣本，占比67.92%，即我國企業交叉上市的順序主要是由外及內的。本文將基于這36個樣本分析交叉上市企業回歸A股市場之前所面臨的資本市場與產品市場分離之尷尬處境。
二、資本市場與產品市場分離：境外上市企業回歸A股市場之前的現狀
由于資本市場的投資者是潛在的產品市場消費者，Marco Pagano，Ailsa A.Roell and Josef Zechner（2002）認為產品市場準入與資本市場準入的影響是雙向的，可以理解為企業在產品市場的知名度能夠轉化為資本市場的知名度，反之亦然。這意味著資本市場與產品市場重合對于企業而言是一種理想的狀態，使之能在兩個市場游刃有余。為反映這種重合亦或分離，本文用海外營業收入占比和海外股權融資占比，分別衡量海外產品市場對于企業產品市場戰略的重要性和海外資本市場對于企業資本市場戰略的重要性，將海外營業收入占比定義為企業海外營業收入占全部營業收入的比重；海外股權融資占比定義為企業源于海外資本市場的權益資本占其全部權益資本的比重。本文并認為海外營業收入占比與海外股權融資占比趨于一致，則兩個市場趨于重合；反之亦然。
（一）海外營業收入占比分析
首先，考察研究樣本海外營業收入情況。35個研究樣本⑤交叉上市前兩年國內營業收入情況具體如表1所示。國內營業收入及總營業收入均取經重述后的合并財務報表數據，根據公司歷年H股年報或A股年報手動整理得到。北人印機等7家公司于香港聯合交易所上市的時間早于1999年，鑒于1999年之前H股年報不可得，其海外營業收入根據1999年之后年報附注中相關說明予以追溯。以北人印機為例，于香港聯合交易所網站可追溯該公司H股年報至2000年，其第76頁指出“本集團主要之銷售收入源自中國，源自境外之銷售收入實為微小”，考慮到企業經營的路徑依賴，據此推斷2000年之前該公司全部營業收入均來自于國內。
由上表可知，這35家公司交叉上市前2年國內營業收入占總營業收入的比重均值高達90.57%，其中有24家公司100%的營業收入源于國內，占比68.7%；交叉上市前1年國內營業收入占總營業收入的比重均值高達90.17%，其中有22家公司100%的營業收入源自國內，占比62.86%。上述分析足以證明，35個研究樣本在回歸A股市場交叉上市之前，其產品市場基本上在國內，海外營業收入占比微乎其微。
（二）海外股權融資占比分析
其次，考察研究樣本海外融資情況。鑒于新加坡聯合交易所1994年之前交易數據不可得，排除研究樣本中于新加坡聯合交易所上市的中新藥業（600329），得到以香港為主要境外融資市場的35個樣本。它們在香港聯合交易所主板上市的時間跨越1993年至2006年，以IPO方式從香港資本市場主板募集資金合計高達157，676，545，461元人民幣，占香港聯合交易所主板股份募集資金總額的年均比重為6.44%，具體情況如圖2所示。
從公司資本構成的角度來看，截至上述樣本回歸A股市場以前，其全部流通股本均為境外上市外資股，占公司總股本的比重平均達到33.17%。其中境外上市外資股占比最高的為海信科龍（52.11%），最低的為中國石油（11.79%）。
三、結論及研究展望
一、會計國際化的含義
會計的國際化行為是指由于國際經濟發展的客觀需要，各國在制定會計相關政策和處理會計的事務中，逐步采用國際通行的會計慣例，達到國際間會計的行為可以相互溝通、協調、規范和統一。具體而言，會計國際化具有以下三方面的涵義：1.會計國際化是會計慣例的國際化，是指某一個國家參與國際貿易和進入國際資本市場等需要把本國的會計慣例逐漸與國際會計慣例接軌。2.一國的會計國際化一般要經歷3個階段:第一是溝通階段，即通過參考各國會計慣例，比較各國慣例的異同，從而促進對國際會計慣例的學習與了解；第二是協調階段，即比較本國慣例與國際會計慣例的異同之處，消除那些不必要的分歧，盡量減少與國際會計處理等方面的差異，來增強會計信息國際可比性和有效性；第三是規范和統一的階段，嚴格實行與國際會計慣例相的標準化會計，使本國會計真正融入國際行列。3.會計國際化是一個國際協調的過程，體現出的是各國會計慣例通過溝通、協調、最終國際化的一種結果。
二、會計國際化的動因
當今世界，國際資本市場和國際貿易飛速發展，經濟的全球化趨勢日益明顯，任何國家如果脫離國際資本市場和國際貿易都將難以發展，而會計作為國際商務的一種語言也必將面臨國際化的大趨勢。探其原因主要表現在以下幾個方面：
（一）資本市場的國際化
目前國際資本市場的快速發展是會計國際化的一個主要動因。資本市場所涉及的范圍已經從簡單的一國擴展到多國。全球化的發展帶動了跨國上市、跨國兼并及跨國交易的發展，推動了資本市場成為國際化的資本市場。雖然國際會計準則委員會制定國際會計準則，但是國際會計準則卻沒有強制的約束力，世界上多數國家都有著自己的會計準則。由于各國的會計標準之間均存在著不同的程度差異，使跨國上市、跨國兼并的企業要按當地的會計準則重新來編制會計報表，這就大大增加了交易成本，增加了跨國上市、跨國兼并的難度。就如中國石化、中國石油、中國聯通、海洋石油等公司在海外上市的過程，實際上就已經碰到了類似的問題。顯而易見，會計準則之間的差異很有可能會對會計信息使用者的決策產生誤導。因此，跨國上市、跨國兼并業務的不斷增多，客觀上就要求對各國的會計準則進行協調和統一。從這個角度講，建立一個全球通用的會計標準，推進會計標準的國際化是經濟全球化的必然要求。
（二）跨國公司的快速發展
隨著經濟全球化的興起，跨國公司隨之迅速發展。資本集中和經營活動不斷擴展，使許多大型企業紛紛轉向跨國經營。通過輸出資金和技術，跨國公司在世界上不同的國家和地區設立了子公司，利用當地的廉價原材料和人工，降低了生產的成本并開拓新市場。跨國公司往往在海外設立其子公司，而子公司需要按照當地的會計標準來制定相應的報表，這與母公司的會計標準存在著一定的差異。這樣不僅給跨國公司報表合并帶來不便，也給跨國公司分析利用報表產生了諸多不便; 不僅增加內部報表的折算與合并費用及相關經營成本，而且將影響跨國公司全球經營管理效率。此外，由于跨國公司經營的活動對東道國社會與經濟的發展具有一定的影響，不可對比的內部會計和報告實務也不利于東道國對跨國公司的經營活動的了解和監管。如德國的大眾汽車公司、日本的豐田汽車公司、韓國的三星公司投資于中國，迫切需要一套可以對接的報表資料。所以，跨國公司的發展客觀上要求會計準則的國際化。
（三）區域經濟一體化的發展
區域性經濟組織和區域性經濟合作發展也是推動會計國際化的一股不可忽視的力量。歐洲聯盟是全球一個典型的區域性的合作經濟組織，其基本目標是建立一個實現區域內商品、勞務、資本和人員四大要素可以自由流動的統一大市場。而要建立這樣一個市場必須消除區域內國家之間會計的差異性。歐盟要求所有在歐盟國家證券市場上上市的企業都必須采用國際會計準則編制合并會計報表，而非本國的會計標準。同時，國際會計準則委員會也成功地進行重大改組，解決了國際會計準則委員會在融資、準則制定人員選拔和獨立性、準則制定程序等方面的問題，為確保國際會計準則的高質量提供了人員上的保證。因此，區域經濟一體化的發展必然推動會計的國際化發展。
三、我國會計現狀
（一）發展狀況
1985起年我國開始實施《會計法》，經過1993年和1999年兩次修改，企業所有制、組織形式和經營方式等都進行了一些試點與改革。財政部在不斷完善會計制度的同時，也在制訂和修訂與國際慣例形式接軌的會計核算標準，在1993年了基本會計準則。從1997年以來，財政部已陸續了16個會計準則，并逐步形成會計準則體系。我國2000 年頒布企業會計制度 , 在會計相關基本概念、原則、具體確認和計量的方法等方面,實質上與國際會計慣例已經相差不多。可以這樣說，我國會計國際化在會計準則制定上已走上了國際化的道路。但是由于國家體制的不同及經濟體制的差異，我國會計在法律等方面與國際會計還是存在一定的差異。
（二）國際化障礙
從法律制度角度看，我國現行的法律、法規及財務報告準則對于應用的環境還存在一定的差異。如中國的財務指標等更加注重的是利潤問題，上市公司、股票及對公司的評價等更多地從利潤角度出發，而忽視了資產負債表的信息質量問題，這與國際會計更加關注資產負債還是存在很大的差異。從市場角度看，我國的市場經濟還處于初級階段，不存在完全的市場競爭體制，公允價格難以形成。企業間關聯交易較為普遍存在，從而導致交易價格顯失公允。在我國相關會計準則的制定中，回避了國際公認的計量屬性，而是用賬面價值作為會計要素的計量基礎。
從會計信息使用者的角度看，目前在我國許多企業中，國家是最大的股東；而西方發達國家中，投資者較多并且占有絕對優勢。我國的機構投資者較少，相關的財務分析的隊伍還有待培養和發展。不同的投資結構導致了不同的信息需求。而且，目前我國部分企業還未建立起有效的法人治理結構，會計監管體系也尚未健全，會計準則制定還必須考慮實施中的一些問題，以確保會計準則的順利執行。從商業交易角度來說，我國商業交易還存在著大量的國有企業，這些企業與政府有著千絲萬縷的聯系，政府作為企業的股東，同時作為企業納稅的受益者，很難建立一個真正公平的商業市場。
四、進一步推進我國會計國際化的措施
（一）不斷完善我國的資本市場
我國銀行、證券、保險行業等隨著全球化的趨勢勢必要參與國際竟爭，而這必須充實銀行資本金、提高保險公司償付能力等，這自然離不開資本市場的有力支持。同樣，國有獨資的商業銀行、保險公司以及證券公司實施股份制改革、完善法人治理結構等同樣也離不開資本市場支持。資本市場在籌集資金、優化資源配置、建立現代企業制度、推動市場經濟體制的完善等方面發揮重要作用。因此，我國需要完善的資本市場來為會計的國際化提供一個有力的保障。
（二）加速完善公司治理規范
我國應加強公司治理的規范性，使其有一個統一的制度標準。可以借鑒國際銀行業界有關銀行公司治理的原則，改進和增補相關內容，包括對公司治理的含義進行修改，形成一個具有高水準并可以與國際標準基本接軌的銀行公司治理準則。同時，我國可以借鑒香港金融監管局對商業銀行信息披露規范的相關經驗，完善相關制度。最后，應強化監管機構之間的交流與合作。中國證監會與銀行監管機構間應通過溝通與協商，消除公司治理規范存在的不一致，避免監管的混亂。
（三）加強我國對內部會計控制和審計
會計控制主要是通過對會計信息可靠性與相關性控制，從而為經營管理決策提供有用的信息。隨著企業信息化和會計信息化程度不斷提高，企業對于信息管理系統要求加深。企業除了要控制傳統意義上的經營風險和財務風險等之外，對于信息系統的安全性、可靠性相關的信息和信息系統風險日益增長。如果不加強會計信息系統控制，不僅會影響對信息技術使用質量和效果，同時會影響會計人員使用信息技術信心。此外，還應對內部會計控制的制度及會計信息系統進行定期的審計工作。
（四）提高會計從業人員素質，培養國際化人才
關鍵詞:證券市場國際化 外部風險 防范
在全球金融市場一體化潮流中，特別是加入WTO之后，我國證券市場正在逐步與國際市場接軌，國際化進程明顯加快。對于中國而言，開放證券市場已經成為歷史的必然選擇。而我國證券市場是一個不成熟、不完善的新興市場，并且基本上是在一個相對封閉的環境下發展起來的，國際資本的流動及國外金融機構的進入在未來將對我國證券市場、證券監管帶來巨大的影響和挑戰。證券市場國際化進程在帶來巨大利益的同時，也把國際化的外部市場風險一起帶進來了，資本市場開放相伴隨的國外資本的大量流入和國外投資者的廣泛參與，在增加金融市場深度、提高金融市場效率的同時將導致金融資產規模的迅速擴張，相伴的是金融風險的逐步凝聚。20世紀90年代東南亞和拉美經濟危機以及2008年下半年以來的金融危機就是明證。因此，在我國證券市場日漸國際化的趨勢下，外部的風險會通過全球經濟和H股市場的走勢傳導至我國證券市場。我國證券市場面臨著潛在的外部風險，這也是整個新興市場面臨的重大風險。在這樣的背景下，正確認識我國資本市場開放進程中所面臨的外部風險，并且有針對性地采取積極的防范措施顯得尤為重要。
我國證券市場國際化進程中的外部風險
(一)波動性風險
1.證券市場波動性上升的風險。對于規模狹小、流動性較低的新興證券市場來說，與國際化相伴隨的外國資本大量流入和外國投資者的廣泛參與，增加了市場的波動性。尤其是在一些機構投資者成為這類國家非居民投資主體時，國內證券市場的不穩定性表現得更為顯著。
由于新興市場缺乏完善的金融經濟基礎設施，在會計標準、公開性、交易機制以及結算和清算系統等方面存在薄弱環節，無法承受資本大量流入的沖擊，導致價格波動性上升。新興金融市場股票價格迅速下降以及流動性突然喪失的危險，大大地增加了全局性的市場波動。根據世界銀行研究報告，14個新興國家資本市場實行開放后，其中7個國家波動性風險顯著增加。
截止2007年12月，我國股票市場流通市值約為90652億元，與之形成鮮明對比的是，海外一家大型基金管理公司管理資產即可達到上千億美元，因此國外機構投資者的投資活動對我國證券市場波動性的影響不容忽視。隨著我國QFII制度的不斷完善，海外投資者無論在數量和規模上都將出現明顯的擴張，因此如何擴大我國資本市場容量，增加市場流動性，以防范證券市場開放進程中的市場波動性風險值得市場參與各方的高度重視。
2.本國證券市場受到海外主要金融市場動蕩的波及，市場波動脫離本國經濟基礎的風險。大量有關新興證券市場的研究表明，在證券市場開放條件下，本國市場和國外市場在資金流動、組合管理等方面的聯系加強使得國內市場與國外市場的相關性增加，并且隨著證券市場開放進程的深化，這種相關性將愈加顯著。因此， 國外資本市場出現的波動，可能通過外國投資者在本國市場上投資行為的改變，以及國內投資者心理預期和投資行為的變化等渠道，將這種波動傳導到國內市場，這就是所謂的聯動效應或溢出效應。外國資本的流入和外國投資者對新興市場的大量參與，潛在地加強了資本流入國與國外金融市場之間的聯系，導致二者相關性明顯上升。這種相關性主要表現為:
第一，國內金融市場與主要工業國金融市場波動的相關性，即主要工業國金融市場對資本流入國金融市場的溢出效應顯著上升。國外研究表明，美國股票市場波動性對韓國股票市場波動性溢出的相關程度在1997年到2000年間高達12%;美國股票市場波動性對泰國股票市場波動性溢出的相關程度在1988年到1991年間高達29.6%。這種溢出的影響表現為兩方面:其一，在市場穩定發展時期，資本流入國金融市場波動接受主要工業國的正向傳導，表現為二者波動的同步性;其二，在市場波動顯著、存在一定的恐慌心理時，二者波動出現背離，甚至呈反向關系。
第二，新興市場國家之間金融市場波動具有一定的同步性。由于新興市場國家宏觀經濟環境具有一定的相似性，外資流入周期及結構基本相同，因此，其金融市場表現具有很強的同步性。尤其是1997年亞洲金融危機爆發后，部分亞洲國家和地區間的股票市場相關系數顯著增大，韓國和印尼股市的相關系數由43%上升到73%;印尼和泰國股市的相關系數由15%上升到78%。顯然，在金融危機期間，國際投資者把這些國家的金融市場視為一個整體，同時從上述市場撤出資金，導致其同時崩盤。
隨著QFII的引入，近年來我國資本市場與境外成熟市場如美國市場的相關性明顯增加，溢出效應的傳導主要通過QFII的投資行為以及以基金為代表的國內機構投資者心理預期及投資行為的改變。隨著QFII在我國資本市場的準入門檻不斷降低，放寬了QFII的投資期限，這將使QFII在我國資本市場上扮演一個更加積極、更加活躍的角色，而這必將導致顯著強化溢出效應。如何防范溢出效應對我國資本市場的沖擊，增強市場對外部沖擊的免疫力值得監管當局高度重視。
(二)系統性風險
1.金融危機。20世紀90年代，泰國、馬來西亞等東南亞國家和阿根廷、巴西等拉美國家在資本市場開放后，相繼爆發了金融危機。此后大量的實證研究表明，除了當事國經濟結構失衡等基本因素外，外國機構投資者的大規模資本流動是引發東南亞和拉美金融危機一個重要因素。實際上，對于規模尚小、流動性不充分以及避險工具相對缺乏的新興證券市場，短期巨額的國際資本流動對該國的金融穩定構成巨大的威脅。多項實證研究表明，由于受到信息不透明和信息不對稱等條件的限制，外國機構投資者在新興市場上的投資行為并非完全理性。這意味著一個上漲趨勢可能吸引巨額資金的持續流入，使得資產價格逐漸脫離基本面，最終產生價格泡沫;而一個下跌趨勢可能導致巨額資金的持續流出，最終由于羊群效應導致一系列連鎖反應，引發或加劇金融危機。
盡管目前我國資本賬戶仍然受到較嚴格的限制，但隨著資本市場國際化進程加速，尤其是QFII制度的不斷完善和QDII的相繼推出，國際資本的流動性包括流動規模和流動頻率將顯著增強。在我國資本市場仍然存在信息透明度不高以及市場容量相對較小等固有缺陷的條件下，如何引導國際資本的有序流動將對我國金融監管當局構成嚴峻挑戰。
2.傳染效應。在開放的經濟體系下，外國資本的自由流動是導致金融危機等外部沖擊在多國間互相傳染的主要原因。這種傳染效應的觸發因素之一是開放經濟體之間的金融聯系，主要包括多國間銀行體系和資本市場的相互聯系，而這種聯系產生的根源在于國際投資者的全球化資產組合動態管理。這種機制將使得第三國的資本市場受到強大的賣壓并引發市場動蕩，從而使得金融危機等外部沖擊從發源國傳染至其他國家。傳染效應的另一個觸發因素是國際投資者的羊群行為。對于國際投資者而言，新興證券市場普遍存在信息透明度不高等缺陷，信息不對稱容易產生和強化羊群行為，如果一國爆發金融危機，國際投資者撤離的羊群效應將導致恐慌迅速蔓延，最終使得類似或相關國家也遭遇大規模的資本撤離，從而將金融危機迅速傳染給其他國家。
伴隨國際化進程的不斷深化，我國證券市場正逐漸成為國際投資者進行全球資產配置的一個重要市場，這一點可從QFII在我國股市投資額度的逐年增長得到驗證，我國證券市場與其他新興證券市場之間的金融聯系日益緊密。因而，弱化傳染效應，防范來自其他新興市場的負面沖擊，維護我國金融體系穩定顯得非常必要。
我國證券市場國際化進程中外部風險的防范策略
(一)完善信息披露制度以增加市場透明度
通過分析周邊新興市場及我國內地引入QFII的歷史可以看出，QFII是注重基本面分析的價值投資者。他們的正反饋交易以及羊群行為等非理性投資行為，很大程度上是因為新興市場信息不透明和信息不對稱所致。因此，需要進一步完善我國上市公司信息披露制度，提高信息披露的廣度和深度，嚴格監管誤導或欺詐性的信息披露行為，有效地增加市場的透明度，從而最大程度地減少海外投資者的非理性投資行為。
(二)漸進有序地開放資本賬戶
東南亞及拉美金融危機的一個重要教訓是，在條件不成熟或不具備時倉促地開放資本賬戶，可能引發巨大金融風險。我國資本市場目前還存在規模較小、發展不規范、監管制度不完善等缺陷，尤其是在人民幣升值的大背景下，資本賬戶的開放應采取漸進有序的開放步驟:現階段對國外資本應保持寬進嚴出，防止針對人民幣升值的熱錢或套利資本短時間內大量撤出，等到市場規模擴大、監管水平提高等條件成熟時，再逐步減少限制直至完全放開。
(三)發展金融衍生品市場對沖風險
雖然在東南亞危機期間我國香港股市受到期貨市場投機活動很大的沖擊，然而金融衍生品交易本身并不必然產生風險。相反，嚴格監管下規范的金融衍生品如期貨、期權等能夠為海外投資者提供必不可少的風險對沖工具。他們在市場動蕩時可以不用通過直接在當地或其他市場拋售股票來減小風險，而是通過金融衍生品交易來對沖風險，從而在市場下跌時減小市場賣壓，起到一個減震器的作用。對于我國證券市場而言，可適時推出股指期貨，改變只能單邊做多的市場現狀，為海外及國內機構投資者提供有效的避險工具，并且在未來條件成熟時，進一步推出期權等金融衍生工具。
(四)加強證券市場的監管與國際合作
證券市場的國際化是一個漸進過程，應實行審慎的開放政策，防止國際游資對中國證券市場的沖擊。回顧東南亞金融危機時，泰國貨幣危機的最重要原因是證券市場的過度開放，泰國政府過早地放松管制，外資大量流入，貨幣當局卻來不及建立相應的金融法規和監管機制，對外資的結構和流向也未加控制，使得大量以投機為目的的短期資本流入。金融市場一出現波動，這些投機資本就迅速撤離，從而引發金融危機。因此，證券市場國際化離不開政府有關部門的嚴格監管。我國證券市場的監管經驗和監管手段等還比較落后，在推行證券市場國際化的進程中，應借鑒發達國家的經驗，加強對國內證券市場的監管，同時加強與其他各國金融監管機構以及國際金融組織的合作，解決信息交流的障礙，防止證券市場風險在國家間的擴散。
綜上所述，從全球角度看，證券市場的國際化已經進入一個快速發展、不可逆轉的階段。但是，對于新興市場國家來說，這個過程利弊兼具:利用得當，國際化的證券市場可以為其提供低成本便利的資金來源，加速其經濟發展;相反，如果該過程失控，則可能對其金融體系產生毀滅性的打擊。成敗關鍵在于國際化進程節奏的掌握、市場監管技術的進步和市場穩定能力的提高。
參考文獻
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