時(shí)間：2024-01-25 15:55:02
開(kāi)篇：寫(xiě)作不僅是一種記錄，更是一種創(chuàng)造，它讓我們能夠捕捉那些稍縱即逝的靈感，將它們永久地定格在紙上。下面是小編精心整理的12篇保險(xiǎn)公司的資金成本，希望這些內(nèi)容能成為您創(chuàng)作過(guò)程中的良師益友，陪伴您不斷探索和進(jìn)步。
關(guān)鍵詞：保險(xiǎn)公司 風(fēng)險(xiǎn)管理 措施
中圖分類(lèi)號(hào)：F840.32 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A
文章編號(hào)：1004-4914（2012）09-164-02
保險(xiǎn)公司風(fēng)險(xiǎn)管理是對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的識(shí)別、衡量和控制的技術(shù)方法，也可以指經(jīng)濟(jì)主體用以降低風(fēng)險(xiǎn)負(fù)面影響的動(dòng)態(tài)連續(xù)過(guò)程，其目的是直接有效地推動(dòng)組織目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)。保險(xiǎn)公司風(fēng)險(xiǎn)管理的總體目標(biāo)是實(shí)現(xiàn)企業(yè)價(jià)值最大化，企業(yè)價(jià)值最大化將通過(guò)風(fēng)險(xiǎn)成本最小化實(shí)現(xiàn)。
一、保險(xiǎn)公司面臨的風(fēng)險(xiǎn)
按照風(fēng)險(xiǎn)影響的范圍不同，可將保險(xiǎn)公司面臨的風(fēng)險(xiǎn)分為以下三類(lèi)。
（一）環(huán)境風(fēng)險(xiǎn)
環(huán)境風(fēng)險(xiǎn)指除了影響保險(xiǎn)公司經(jīng)營(yíng)外，也影響其他行業(yè)的企業(yè)經(jīng)營(yíng)的風(fēng)險(xiǎn)，主要包括：
1.政治因素風(fēng)險(xiǎn)。是指由于戰(zhàn)爭(zhēng)、以及其他政治動(dòng)蕩而帶來(lái)的損失的不確定性。它主要影響保險(xiǎn)市場(chǎng)需求量、需求類(lèi)型、保險(xiǎn)公司資金運(yùn)用決策及運(yùn)用績(jī)效與損益。而戰(zhàn)爭(zhēng)險(xiǎn)的需求量將增加，保險(xiǎn)公司的資金運(yùn)用的績(jī)效也將由于變現(xiàn)壓力增大及資本市場(chǎng)低迷而受影響。
2.政策因素風(fēng)險(xiǎn)。是指財(cái)政及貨幣政策的變革、政府法規(guī)、價(jià)格控制等可能由于未能顧及保險(xiǎn)業(yè)的行業(yè)利益或與保險(xiǎn)業(yè)發(fā)展的現(xiàn)實(shí)情況有一定差距而帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)。它將影響保險(xiǎn)行業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)程度、成本結(jié)構(gòu)以及資金運(yùn)用績(jī)效。保險(xiǎn)公司的經(jīng)營(yíng)必須在特定的宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)政策下進(jìn)行，這就使得保險(xiǎn)公司必須注意研究國(guó)家各種宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)政策的變化，及時(shí)調(diào)整公司經(jīng)營(yíng)策略和方針，合理規(guī)避政策風(fēng)險(xiǎn)。
3.宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)政策風(fēng)險(xiǎn)。來(lái)源于通貨膨脹、利率、匯率、房地產(chǎn)景氣等。它將影響保險(xiǎn)市場(chǎng)需求量、需求類(lèi)型、保險(xiǎn)公司資金運(yùn)用決策及運(yùn)用績(jī)效。其中，利率風(fēng)險(xiǎn)對(duì)我國(guó)保險(xiǎn)公司的影響尤其突出。所謂利率風(fēng)險(xiǎn)，是指一個(gè)金融企業(yè)的資產(chǎn)與負(fù)債在期限或利率差價(jià)匹配不當(dāng)時(shí)，或當(dāng)浮動(dòng)利率的金融債務(wù)對(duì)于以后的現(xiàn)金流動(dòng)不穩(wěn)定時(shí)產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)，由于保險(xiǎn)產(chǎn)品的費(fèi)率厘訂是建立在預(yù)定利率的基礎(chǔ)上，利率的變化勢(shì)必直接影響到公司盈利和償付能力。
近年來(lái)我國(guó)連續(xù)8次降息是導(dǎo)致目前我國(guó)壽險(xiǎn)公司巨額利差損的主要原因，除此之外，利率下降同時(shí)還迫使壽險(xiǎn)產(chǎn)品價(jià)格上升，影響行業(yè)整體市場(chǎng)擴(kuò)張速度；而當(dāng)市場(chǎng)利率走高時(shí)，一般消費(fèi)者可能減少對(duì)于固定預(yù)定利率相對(duì)較低的保險(xiǎn)產(chǎn)品的需求，這也將對(duì)保險(xiǎn)公司的銷(xiāo)售產(chǎn)生影響。
4.自然因素風(fēng)險(xiǎn)。是指由于地震、臺(tái)風(fēng)、洪水和其他自然災(zāi)害造成的保險(xiǎn)公司損失的不確定性。其影響具有雙重性，一方面由于保險(xiǎn)給付將影響保險(xiǎn)公司收益，另一方面由于災(zāi)害的發(fā)生將激發(fā)個(gè)人與企業(yè)對(duì)于應(yīng)用保險(xiǎn)來(lái)轉(zhuǎn)移各種風(fēng)險(xiǎn)的意識(shí)，因此也可能會(huì)影響保障型產(chǎn)品的需求量。
（二）行業(yè)環(huán)境的風(fēng)險(xiǎn)
行業(yè)環(huán)境的風(fēng)險(xiǎn)指保險(xiǎn)行業(yè)所特有的外部風(fēng)險(xiǎn)，主要包括：
1.市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。來(lái)源于產(chǎn)品市場(chǎng)的不確定性，客戶(hù)偏好改變、各年齡段人口的比例、替代產(chǎn)品、產(chǎn)品多樣性等。它會(huì)不同程度地影響保險(xiǎn)市場(chǎng)需求量、需求類(lèi)型、產(chǎn)品類(lèi)型、保險(xiǎn)公司培訓(xùn)課程的設(shè)計(jì)及營(yíng)銷(xiāo)方式等。
目前，個(gè)人理財(cái)是我國(guó)中、低消費(fèi)階層的一個(gè)極大需求領(lǐng)域，個(gè)人理財(cái)一般分為生活理財(cái)和投資理財(cái)兩種。生活理財(cái)是指設(shè)計(jì)如何把自己的未來(lái)妥善安排，即使到年老體弱時(shí)也能保持現(xiàn)有的生活水平；投資理財(cái)則是指不斷調(diào)整存款、股票、基金、債券等投資組合以取得最好的回報(bào)。保險(xiǎn)在這兩個(gè)方面都具有先天的優(yōu)勢(shì)，雖然由于分業(yè)經(jīng)營(yíng)的限制，保險(xiǎn)公司還無(wú)法全面地進(jìn)行代客理財(cái)，但全面的個(gè)人理財(cái)知識(shí)卻是當(dāng)前保險(xiǎn)營(yíng)銷(xiāo)極好的一個(gè)切入點(diǎn)。
2.競(jìng)爭(zhēng)風(fēng)險(xiǎn)。來(lái)源于現(xiàn)有競(jìng)爭(zhēng)者競(jìng)爭(zhēng)、新加入者、策略聯(lián)盟、異業(yè)競(jìng)爭(zhēng)、營(yíng)銷(xiāo)手段，它將影響保險(xiǎn)公司的新業(yè)務(wù)來(lái)源、業(yè)務(wù)成本、業(yè)務(wù)穩(wěn)定程序。競(jìng)爭(zhēng)風(fēng)險(xiǎn)是保險(xiǎn)公司面臨的最嚴(yán)峻的風(fēng)險(xiǎn)之一，除了外資保險(xiǎn)公司即將進(jìn)入帶來(lái)的壓力以外，現(xiàn)有競(jìng)爭(zhēng)者之間由于搶占市場(chǎng)的急迫性，也隱含了極大的風(fēng)險(xiǎn)，突出表現(xiàn)在：（1）同業(yè)間價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)的不合理性：通過(guò)低費(fèi)率、高返還、高手續(xù)費(fèi)、高保障范圍、協(xié)議承保等方式爭(zhēng)奪市場(chǎng)；（2）利用外來(lái)力量競(jìng)爭(zhēng)的不公平性：在業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)中滲透包括行政權(quán)力、私人關(guān)系在內(nèi)的外來(lái)力量，并通過(guò)這種力量爭(zhēng)奪市場(chǎng)。這些都有可能導(dǎo)致無(wú)限制地承攬風(fēng)險(xiǎn)而忽視對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的管理。
3.財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。主要指資金運(yùn)用限制等給保險(xiǎn)公司帶來(lái)的損失的不確定性。它可能使得保險(xiǎn)公司難以建立理論上的最佳投資組合。在一個(gè)競(jìng)爭(zhēng)性的市場(chǎng)環(huán)境中，承保利潤(rùn)往往很低，甚至為負(fù)，投資利潤(rùn)在利潤(rùn)總額中占很大比重，因此保險(xiǎn)公司的資金運(yùn)用非常重要。我國(guó)2000年的全國(guó)保險(xiǎn)公司總資產(chǎn)為3373.9億元人民幣，其中銀行存款約占總資產(chǎn)的70％，導(dǎo)致保險(xiǎn)公司受銀行存款利率影響非常明顯。因此，管理機(jī)構(gòu)也正在積極研究放松資金運(yùn)用限制。
（三）企業(yè)環(huán)境的風(fēng)險(xiǎn)
1.營(yíng)銷(xiāo)風(fēng)險(xiǎn)。來(lái)源于與營(yíng)銷(xiāo)人員有關(guān)的素質(zhì)和人員流動(dòng)等問(wèn)題、營(yíng)銷(xiāo)成本、營(yíng)銷(xiāo)方式方法與市場(chǎng)的配合度、電子商務(wù)及銀行保險(xiǎn)。它將影響個(gè)別保險(xiǎn)公司的新業(yè)務(wù)來(lái)源、業(yè)務(wù)成本、業(yè)務(wù)穩(wěn)定程度及業(yè)務(wù)成長(zhǎng)等。營(yíng)銷(xiāo)風(fēng)險(xiǎn)目前在我國(guó)保險(xiǎn)市場(chǎng)上表現(xiàn)極為尖銳，壽險(xiǎn)公司招聘的個(gè)人人來(lái)自不同行業(yè)，只經(jīng)過(guò)短期培訓(xùn)，大多對(duì)金融知識(shí)知之甚少，綜合素質(zhì)良莠不齊，在展業(yè)過(guò)程中又比較急功近利，不可避免地對(duì)保險(xiǎn)公司的形象與信譽(yù)造成一定的損毀，而通過(guò)營(yíng)銷(xiāo)員在消費(fèi)者心目中樹(shù)立起來(lái)的中資保險(xiǎn)公司的形象卻正是其能否在開(kāi)放后仍然擁有一定市場(chǎng)的關(guān)鍵。
關(guān)鍵詞：EVA；績(jī)效評(píng)價(jià)；保險(xiǎn)公司
1 EVA的概念和原理
EVA是Economic Value Added的縮寫(xiě)，中文翻譯為經(jīng)濟(jì)增加值或經(jīng)濟(jì)利潤(rùn)，EVA的核心思想是一個(gè)公司只有在其資本收益超過(guò)為獲得該收益所投入資本的全部成本時(shí)，才能為股東帶來(lái)價(jià)值。
EVA的計(jì)算公式為：
EVA=投入資本×（投入資本收益率-加權(quán)平均資本成本）
或者：EVA=稅后凈營(yíng)業(yè)利潤(rùn)-（投入資本×加權(quán)平均資本成本）
EVA計(jì)算關(guān)系式看似很簡(jiǎn)單，但其組成要素需要經(jīng)過(guò)一系列的調(diào)整過(guò)程才能達(dá)到EVA計(jì)算的要求，以更準(zhǔn)確的反映企業(yè)的經(jīng)濟(jì)價(jià)值。EVA不僅僅是一種有效的公司業(yè)績(jī)度量指標(biāo)，而且把市場(chǎng)價(jià)值的管理、薪酬激勵(lì)機(jī)制的設(shè)計(jì)、預(yù)算管理、戰(zhàn)略規(guī)劃等有機(jī)結(jié)合在一起，把股東、管理者、員工的意志和行為最大限度地統(tǒng)一起來(lái)。
2 EVA與傳統(tǒng)業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)指標(biāo)體系相比的優(yōu)勢(shì)
2.1 EVA考慮了權(quán)益資本成本，避免高估企業(yè)利潤(rùn)，能夠真實(shí)反映股東財(cái)富的增加。只有企業(yè)的收益超過(guò)企業(yè)的所有資本的成本，才能說(shuō)明經(jīng)營(yíng)者為企業(yè)增加了價(jià)值，為股東創(chuàng)造了財(cái)富。如果企業(yè)的收益低于企業(yè)的所有資本的成本，則說(shuō)明企業(yè)實(shí)質(zhì)發(fā)生虧損，企業(yè)股東的財(cái)富受到侵蝕。EVA與基于利潤(rùn)的企業(yè)業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)指標(biāo)的最大區(qū)別在于它將權(quán)益資本成本也計(jì)入了成本，反映了企業(yè)在每個(gè)會(huì)計(jì)年度所創(chuàng)造或損失的股東財(cái)富數(shù)量，從而能夠更準(zhǔn)確地評(píng)價(jià)企業(yè)經(jīng)營(yíng)績(jī)效。
2.2 EVA能有效協(xié)調(diào)經(jīng)營(yíng)者與股東的關(guān)系，使兩者利益最大化趨同。EVA由于將股東投入資本成本作為考核經(jīng)營(yíng)者經(jīng)營(yíng)績(jī)效的重要因素，使得經(jīng)營(yíng)者必須站在股東的角度去衡量重大項(xiàng)目投資，必須使每一項(xiàng)重要經(jīng)營(yíng)決策符合股東利益，必須以股東的思考方式去行動(dòng)。比如，公司需要新建一棟辦公樓，在原有以利潤(rùn)為導(dǎo)向的評(píng)價(jià)系統(tǒng)下，公司經(jīng)營(yíng)層決策時(shí)肯定會(huì)傾向于使用“免費(fèi)”的股東投入資金，而不會(huì)去負(fù)債投資。而采用EVA考核后，股東投入資金的成本要考慮在經(jīng)營(yíng)者的績(jī)效評(píng)定中，不再“免費(fèi)”。
這就迫使經(jīng)營(yíng)者要在負(fù)債資金成本與股東資金成本間進(jìn)行比較，選擇成本較低方案。這不僅保證了股東資金的最低回報(bào)，進(jìn)而保證了股東權(quán)益，同時(shí)也會(huì)在一定程度上遏制公司經(jīng)營(yíng)者的盲目投資沖動(dòng)。
2.3 注重企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展。EVA的計(jì)算過(guò)程中對(duì)部分會(huì)計(jì)報(bào)表科目的處理方法進(jìn)行調(diào)整，把費(fèi)用化的科目進(jìn)行了資本化的調(diào)整，避免企業(yè)管理人員采取短期化行為，注重企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展。
3 在保險(xiǎn)公司績(jī)效評(píng)價(jià)中應(yīng)用EVA時(shí)應(yīng)注意的問(wèn)題
3.1 培養(yǎng)價(jià)值至上的公司文化和經(jīng)營(yíng)理念。國(guó)內(nèi)保險(xiǎn)行業(yè)在近幾年的高速發(fā)展中，大部分公司已習(xí)慣于將市場(chǎng)份額、保費(fèi)規(guī)模等傳統(tǒng)目標(biāo)作為公司經(jīng)營(yíng)的重點(diǎn)，但隨著粗放經(jīng)營(yíng)所帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)擴(kuò)大以及保險(xiǎn)公司公開(kāi)上市后面臨股東對(duì)公司價(jià)值增長(zhǎng)的關(guān)注，調(diào)整業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)、增加公司效益正成為整個(gè)保險(xiǎn)行業(yè)的共識(shí)。這就為公司采取EVA績(jī)效考核，進(jìn)而真實(shí)客觀(guān)的反映經(jīng)營(yíng)成果和公司價(jià)值變化等提供了良好的外部環(huán)境。但也同時(shí)對(duì)保險(xiǎn)公司內(nèi)部提出了更高的要求，管理者要在公司中實(shí)施有效的宣導(dǎo)培訓(xùn)計(jì)劃，使價(jià)值創(chuàng)造的觀(guān)念深入每個(gè)員工的內(nèi)心，并努力形成一種價(jià)值導(dǎo)向的企業(yè)文化和經(jīng)營(yíng)理念。
3.2 計(jì)算EVA時(shí)調(diào)整的項(xiàng)目需要結(jié)合保險(xiǎn)公司的業(yè)務(wù)特點(diǎn)。由于各企業(yè)所涉及的經(jīng)濟(jì)業(yè)務(wù)不同，以及某項(xiàng)會(huì)計(jì)事項(xiàng)所表現(xiàn)的重要程度不同，所以每個(gè)企業(yè)在實(shí)際調(diào)整時(shí)可能涉及的項(xiàng)目是不同的。一般需要進(jìn)行調(diào)整的項(xiàng)目為：研發(fā)費(fèi)用、市場(chǎng)營(yíng)銷(xiāo)費(fèi)用、培訓(xùn)支出等資本化費(fèi)用，壞帳準(zhǔn)備和投資風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備等會(huì)計(jì)準(zhǔn)備，營(yíng)業(yè)外支出，經(jīng)營(yíng)租賃費(fèi)、戰(zhàn)略性投資（投資項(xiàng)目、在建工程、收購(gòu)）等等。對(duì)于保險(xiǎn)公司而言，產(chǎn)品和系統(tǒng)的研究開(kāi)發(fā)費(fèi)用、躉交產(chǎn)品的首期銷(xiāo)售費(fèi)用以及培訓(xùn)費(fèi)用等重要費(fèi)用開(kāi)支項(xiàng)目在EVA計(jì)算時(shí)，要由費(fèi)用化調(diào)整為資本化處理，一方面有效避免了會(huì)計(jì)利潤(rùn)考核指標(biāo)中的缺陷，合理反映經(jīng)營(yíng)者的經(jīng)營(yíng)績(jī)效，另一方面，從制度上、考核上鼓勵(lì)保險(xiǎn)公司經(jīng)營(yíng)者采取長(zhǎng)期穩(wěn)健的經(jīng)營(yíng)舉措。
3.3 EVA評(píng)價(jià)體系要和其他業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)指標(biāo)相結(jié)合。EVA雖然彌補(bǔ)了單純利潤(rùn)考核的缺陷，但作為財(cái)務(wù)考核指標(biāo)，其同樣具有一定的局限性。即無(wú)法對(duì)對(duì)企業(yè)價(jià)值創(chuàng)造過(guò)程中的商譽(yù)、無(wú)形資產(chǎn)、人力資本等非財(cái)務(wù)因素予以充分的確認(rèn)，計(jì)量和報(bào)告，也無(wú)法兼顧到有助于培植企業(yè)長(zhǎng)期核心競(jìng)爭(zhēng)能力的非財(cái)務(wù)指標(biāo)。在技術(shù)、市場(chǎng)和競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境存在巨大不確定性的情況下，公司為了能夠了解那些會(huì)對(duì)公司產(chǎn)生影響的因素，更應(yīng)該傾向于采用多樣化的指標(biāo)，而非采用單一的評(píng)價(jià)機(jī)制。尤其對(duì)于保險(xiǎn)公司，其經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)的長(zhǎng)期性、內(nèi)部流程優(yōu)化的關(guān)鍵性以及客戶(hù)服務(wù)水平的重要性等都要求EVA評(píng)價(jià)指標(biāo)和其他績(jī)效評(píng)價(jià)指標(biāo)結(jié)合在一起，盡可能從多方位、更加完善地考核保險(xiǎn)公司業(yè)績(jī)。
總之，在保險(xiǎn)公司實(shí)施基于EVA的新的績(jī)效評(píng)價(jià)體系，有利于我國(guó)保險(xiǎn)業(yè)將價(jià)值創(chuàng)造作為首要目標(biāo)，有利于保險(xiǎn)公司加強(qiáng)經(jīng)營(yíng)績(jī)效管理，使資源配置更加有效，有利于對(duì)經(jīng)營(yíng)者正確激勵(lì)，真正提高股東利益。但在具體應(yīng)用過(guò)程中，必須考慮到保險(xiǎn)公司的特點(diǎn)，并且要和其他非財(cái)務(wù)指標(biāo)結(jié)合使用。
參考文獻(xiàn)
[1]劉紅，麥勇.論保險(xiǎn)公司組織績(jī)效評(píng)價(jià)指標(biāo)體系及評(píng)價(jià)方法[J].中央財(cái)經(jīng)大學(xué)學(xué)報(bào)，2007（1）.
一、保險(xiǎn)資金運(yùn)用與償付能力的關(guān)系
保險(xiǎn)公司實(shí)際償付能力的大小實(shí)際反映了公司的資本實(shí)力以及經(jīng)營(yíng)效益情況。從根本上看,保險(xiǎn)公司一切經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的績(jī)效都將最終影響其償付能力。
(一)保險(xiǎn)資金運(yùn)用對(duì)保險(xiǎn)經(jīng)營(yíng)效益的影響
保險(xiǎn)投資對(duì)保險(xiǎn)公司經(jīng)營(yíng)效益具有決定意義。從世界各國(guó)的情況看,承保利潤(rùn)都有下降趨勢(shì),保險(xiǎn)公司的效益主要靠投資收益來(lái)彌補(bǔ)。
高效的保險(xiǎn)資金運(yùn)用收益,還可以促使保險(xiǎn)費(fèi)率的下降,從而提高市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力。孤立地看,保險(xiǎn)費(fèi)率下降,似乎會(huì)削弱保險(xiǎn)責(zé)任準(zhǔn)備金的積累,進(jìn)而不利于保險(xiǎn)補(bǔ)償或給付的實(shí)現(xiàn)。但系統(tǒng)地看,在保險(xiǎn)費(fèi)率下降,其余條件不變的情況下,保險(xiǎn)需求的興旺、投保人數(shù)的增加,促進(jìn)了經(jīng)營(yíng)的規(guī)模化,從而在整體和總量上,較之于費(fèi)率高時(shí)的情形更有利,大數(shù)法則的作用發(fā)揮更出色,更加強(qiáng)了經(jīng)營(yíng)的穩(wěn)定性。從保險(xiǎn)基金的規(guī)模看,隨著投保人群的增加,保險(xiǎn)基金規(guī)模不斷擴(kuò)大,保險(xiǎn)可運(yùn)用資金更有保證,使保險(xiǎn)資金運(yùn)用進(jìn)入新的循環(huán),相應(yīng)地帶來(lái)更多的投資回報(bào),這一良性過(guò)程,使保險(xiǎn)資金對(duì)保險(xiǎn)公司財(cái)務(wù)的穩(wěn)定性具有積極的意義。
良好的保險(xiǎn)資金運(yùn)用收益,還可以壯大保險(xiǎn)公司償付能力。這是因?yàn)?隨著資金收益的增加、利潤(rùn)基數(shù)的擴(kuò)大,稅后利潤(rùn)固定比例的公積金計(jì)提也會(huì)不斷擴(kuò)大,所以資金運(yùn)用收益是保險(xiǎn)公積金積累的間接的重要來(lái)源,這也就為保險(xiǎn)公司償付能力的壯大提供了資金準(zhǔn)備。
(二)保險(xiǎn)資金運(yùn)用對(duì)資本金的影響
在公司發(fā)展的前期,資本金是公司償付能力高低的體現(xiàn),是公司開(kāi)設(shè)分公司拓展業(yè)務(wù)、開(kāi)發(fā)新產(chǎn)品的資金保障。我們?cè)谡務(wù)搩敻赌芰r(shí),往往注意的是償付能力充足率是否大于100%,而對(duì)于償付能力充足率的合適比率缺少分析。顯然,該比例并非越高越好,任何資金都有成本,保費(fèi)收入可以用其產(chǎn)品預(yù)定利率來(lái)估計(jì)其資金成本,資本金的資金成本則是股東要求的投資回報(bào)率。資本金超出最低償付能力額度的部分為自由資產(chǎn),這部分資本可以承擔(dān)更多的風(fēng)險(xiǎn),要求投資收益率更高的資產(chǎn)來(lái)滿(mǎn)足實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)和股東權(quán)益最大化的目的。如果不能解決這部分自由資本的投資問(wèn)題,資本的增長(zhǎng)會(huì)給保險(xiǎn)業(yè)務(wù)帶來(lái)更大的壓力。
二、我國(guó)保險(xiǎn)資金運(yùn)用現(xiàn)狀及面臨的問(wèn)題
(一)我國(guó)保險(xiǎn)資金運(yùn)用監(jiān)管政策回顧
我國(guó)在1987年以前,保險(xiǎn)資金基本用于銀行存款。在1987~1995年間,由于幾乎對(duì)保險(xiǎn)資金運(yùn)用無(wú)任何限制,因此保險(xiǎn)公司多進(jìn)行股市投資、借貸等業(yè)務(wù),造成大量的投資損失與壞帳。1995年《保險(xiǎn)法》頒布實(shí)施以后,遵循安全性原則,我國(guó)的保險(xiǎn)資金運(yùn)用監(jiān)管方式屬于嚴(yán)格型監(jiān)管,投資限于銀行存款、買(mǎi)賣(mài)政府債券、金融債券和國(guó)務(wù)院規(guī)定的其他資金運(yùn)用形式。近年來(lái),為了適應(yīng)保險(xiǎn)市場(chǎng)的迅速發(fā)展,在以上投資渠道的基礎(chǔ)上,允許保險(xiǎn)資金可以通過(guò)購(gòu)買(mǎi)部分證券投資基金間接進(jìn)入證券市場(chǎng)。同時(shí),允許保險(xiǎn)公司進(jìn)入全國(guó)銀行同業(yè)拆借市場(chǎng),從事債券買(mǎi)賣(mài)業(yè)務(wù)。《保險(xiǎn)法》修改后,盡管放松了保險(xiǎn)資金對(duì)企業(yè)的投資,并且在其他資金運(yùn)用方面留下了一定的空間,但總體而言,其開(kāi)放程度遠(yuǎn)沒(méi)有達(dá)到令業(yè)界滿(mǎn)意的地步。
(二)當(dāng)前保險(xiǎn)資金運(yùn)用存在的主要問(wèn)題
當(dāng)前保險(xiǎn)業(yè)存在的主要問(wèn)題是利差損問(wèn)題,而這給保險(xiǎn)業(yè)的資金運(yùn)用帶來(lái)了巨大的壓力。經(jīng)過(guò)連續(xù)7次降息后,我國(guó)的銀行存款年利率水平已從原來(lái)的10.8%下降到現(xiàn)在的1.98%,保險(xiǎn)公司以高利率8.5%~8.8%承保的大量保單所帶來(lái)的利差損極有可能隨著時(shí)間的推移而進(jìn)一步加大。在巨大的利差損壓力下,各保險(xiǎn)公司必然要想盡辦法來(lái)獲得更高的收益率,一方面減少利差損,另一方面吸引更多的保費(fèi)收入,用費(fèi)差益來(lái)彌補(bǔ)利差損。
然而,保險(xiǎn)公司的投資收益率受市場(chǎng)宏觀(guān)環(huán)境的影響。根據(jù)無(wú)套利理論,風(fēng)險(xiǎn)和收益之間存在一定的關(guān)系,由于銀行存款、國(guó)債、金融債風(fēng)險(xiǎn)小,對(duì)應(yīng)的收益率也小。盡管投資于證券投資基金存在較高的風(fēng)險(xiǎn),但是相比于債券市場(chǎng)和銀行存款市場(chǎng),自1996年至2000年其收益率明顯偏高,因此,為了獲得更高的投資收益率,保險(xiǎn)公司一般都用足15%的額度。但這樣,無(wú)形中也加大了投資的風(fēng)險(xiǎn)。由于2002年資本市場(chǎng)走勢(shì)很差,也使保險(xiǎn)公司在證券投資基金上損失慘重。總體而言,2002年國(guó)債收益率維持在2.35%~3.5%之間,短期資金回報(bào)率下跌到1.9%左右,長(zhǎng)期協(xié)議存款也會(huì)受到影響,估計(jì)收益水平在3.50%~4%之間波動(dòng)。這樣的收益水平,顯然無(wú)法起到彌補(bǔ)利差損的作用。
三、資產(chǎn)負(fù)債管理與保險(xiǎn)資金運(yùn)用
在上述情況下,開(kāi)放保險(xiǎn)資金運(yùn)用渠道成為業(yè)內(nèi)和學(xué)術(shù)界共同關(guān)注的焦點(diǎn)。在兼顧投保人利益和保險(xiǎn)公司利益的前提下,有條件地開(kāi)放保險(xiǎn)投資渠道,已成為監(jiān)管部門(mén)關(guān)注的重點(diǎn)。
(一)從產(chǎn)品的角度看投資問(wèn)題
根據(jù)業(yè)務(wù)來(lái)源的不同,壽險(xiǎn)資金的性質(zhì)一般可分為四種類(lèi)型:(1)由壽險(xiǎn)公司擔(dān)保投資回報(bào)的資金;(2)壽險(xiǎn)公司和客戶(hù)共擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)的資金;(3)完全由客戶(hù)承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)的資金;(4)客戶(hù)利益與金融指數(shù)或物價(jià)指數(shù)掛鉤的資金。以上四類(lèi)資金分別對(duì)應(yīng)著傳統(tǒng)不分紅產(chǎn)品、傳統(tǒng)分紅產(chǎn)品、投資連結(jié)產(chǎn)品和指數(shù)連結(jié)等不同類(lèi)型的產(chǎn)品。相應(yīng)地,其投資的渠道和方式也應(yīng)有所不同。
1.傳統(tǒng)產(chǎn)品的全部風(fēng)險(xiǎn)由保險(xiǎn)公司承擔(dān),產(chǎn)品經(jīng)營(yíng)的全部盈余也由保險(xiǎn)公司享有。但是在這樣的制度安排下,預(yù)定利率過(guò)高可能導(dǎo)致保險(xiǎn)公司蒙受利差損風(fēng)險(xiǎn),而預(yù)定利率過(guò)低則導(dǎo)致客戶(hù)在通脹環(huán)境下解約,因此不能適應(yīng)未來(lái)市場(chǎng)利率的波動(dòng)。這部分資金應(yīng)投資于風(fēng)險(xiǎn)小的資產(chǎn),如國(guó)債、信用高的中央企業(yè)債、金融債。
2.投資連結(jié)產(chǎn)品是在銀行存款利率下降,壽險(xiǎn)產(chǎn)品預(yù)定利率不超過(guò)2.5%的背景下推出的,目的在于實(shí)現(xiàn)壽險(xiǎn)市場(chǎng)與資本市場(chǎng)的雙贏。然而投連產(chǎn)品一投入市場(chǎng)就遇到了股市的劇烈波動(dòng),特別是2002年延續(xù)一年的熊市。從實(shí)際效果上看,并沒(méi)有起到預(yù)期的由保單持有人獨(dú)立承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)的效果。這里既有我國(guó)資本市場(chǎng)、投資客戶(hù)不成熟的原因,也有保險(xiǎn)公司銷(xiāo)售和管理風(fēng)險(xiǎn)的實(shí)際控制能力不足的原因。
3.分紅產(chǎn)品則介于傳統(tǒng)產(chǎn)品和投資連結(jié)產(chǎn)品之間,保險(xiǎn)公司在承擔(dān)保底利率風(fēng)險(xiǎn)的基礎(chǔ)上,與保單持有人按一定比例分享產(chǎn)品經(jīng)營(yíng)的盈余。它與其它金融產(chǎn)品最大的區(qū)別在于通過(guò)對(duì)資產(chǎn)份額進(jìn)行一定程度的平滑處理,保證保單持有人在保險(xiǎn)事故發(fā)生時(shí),所得到的保險(xiǎn)利益不會(huì)因?yàn)槭袌?chǎng)和公司經(jīng)營(yíng)情況的波動(dòng)而遭受損失,對(duì)投資風(fēng)險(xiǎn)具有調(diào)劑作用。好的分紅產(chǎn)品既要讓客戶(hù)從資本市場(chǎng)長(zhǎng)期增長(zhǎng)中獲利,又要避免資本市場(chǎng)短期波動(dòng)對(duì)保單持有人帶來(lái)的損害。分紅產(chǎn)品具有非常明顯的保單持有人與保險(xiǎn)公司之間的合作特征,同時(shí)由于保險(xiǎn)公司在紅利來(lái)源、紅利分配方式和比例、分紅保險(xiǎn)資產(chǎn)組合選擇等方面均有一定的靈活度,因此,比較適應(yīng)未來(lái)我國(guó)社會(huì)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的發(fā)展變化,特別是保險(xiǎn)資金運(yùn)用的政策調(diào)整。對(duì)于分紅產(chǎn)品擔(dān)保利率部分所對(duì)應(yīng)的法定準(zhǔn)備金,與傳統(tǒng)保險(xiǎn)類(lèi)似,其準(zhǔn)備金的投資運(yùn)用方式必須穩(wěn)健、保守,一般以存款和債券為主,因此,預(yù)期的投資收益率較低。相反,終了紅利來(lái)自紅利風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金(即未分配盈余),而紅利風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金不是法定準(zhǔn)備金的組成部分。與傳統(tǒng)保險(xiǎn)不同,紅利風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金的投資運(yùn)用方式可以偏向激進(jìn),一般以證券基金等權(quán)益性資產(chǎn)為主,因此,預(yù)期的投資收益率較高。所以,紅利分配政策選擇實(shí)際上形成了分紅保險(xiǎn)資金投資策略的基礎(chǔ)框架,對(duì)紅利最重要的來(lái)源——利差損益具有決定性的約束。不同的分紅策略所對(duì)應(yīng)的投資策略也有所不同,如美國(guó)分紅保險(xiǎn)受股權(quán)投資的限制一般采用現(xiàn)金分紅方式,一般賬戶(hù)下的主要資產(chǎn)為債權(quán)而非股權(quán);而英國(guó)采用增加保額的分紅方式,壽險(xiǎn)資金可以在債權(quán)和股權(quán)之間靈活配置。
(二)資產(chǎn)負(fù)債管理的引出
“資產(chǎn)負(fù)債管理”主要起源于利率自由化之后利率波動(dòng)所引發(fā)利率風(fēng)險(xiǎn)的問(wèn)題。在上個(gè)世紀(jì)80年代后期,如美、日等保險(xiǎn)業(yè)發(fā)達(dá)國(guó)家,均發(fā)生數(shù)家大型保險(xiǎn)公司因?yàn)闆](méi)有適當(dāng)?shù)墓芾砝曙L(fēng)險(xiǎn)而導(dǎo)致破產(chǎn)的情況。為了反映承保利率所產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn),監(jiān)管機(jī)關(guān)開(kāi)始要求保險(xiǎn)公司提供基本的年度分析,以檢驗(yàn)其利率風(fēng)險(xiǎn)管理。同時(shí)保險(xiǎn)產(chǎn)、學(xué)界也意識(shí)到利率風(fēng)險(xiǎn)管理的重要性,因此發(fā)展利率風(fēng)險(xiǎn)管理的工具成了相當(dāng)重要的議題,其發(fā)展也遠(yuǎn)超過(guò)當(dāng)初保險(xiǎn)監(jiān)管部門(mén)所要求的標(biāo)準(zhǔn)。保險(xiǎn)業(yè)開(kāi)始整合利率風(fēng)險(xiǎn)以外的問(wèn)題,包括承保問(wèn)題、市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題等等。最后,資產(chǎn)負(fù)債管理作為衡量產(chǎn)品相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)與公司整體風(fēng)險(xiǎn)的一種重要管理工具,也漸漸地被一般保險(xiǎn)公司所采用。因此,資產(chǎn)負(fù)債管理的引出實(shí)際上是保險(xiǎn)業(yè)與監(jiān)管機(jī)構(gòu)共同努力的結(jié)果。
在過(guò)去,壽險(xiǎn)公司分別對(duì)資產(chǎn)面配置管理追求高報(bào)酬率,對(duì)負(fù)債面作規(guī)劃安排以降低成本。而資產(chǎn)負(fù)債管理所要處理的問(wèn)題,主要是從“公司整體”的觀(guān)點(diǎn)來(lái)決定公司的財(cái)務(wù)目標(biāo),通過(guò)同時(shí)整合資產(chǎn)面與負(fù)債面的風(fēng)險(xiǎn)特性,決定適當(dāng)?shù)慕?jīng)營(yíng)策略。換句話(huà)說(shuō),資產(chǎn)面的資產(chǎn)配置,必須與其負(fù)債面的商品策略相關(guān)且一致。對(duì)投資的評(píng)定也不再是簡(jiǎn)單地將投資收益率作為單一的標(biāo)準(zhǔn)。對(duì)不同性質(zhì)(指公司承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)的大小)的負(fù)債資金和公司自有資金投資策略加以區(qū)別,這些區(qū)別包括資產(chǎn)的配置、再保險(xiǎn)的安排、稅務(wù)等方面。
(三)資產(chǎn)負(fù)債管理對(duì)我
上周貴金屬、白酒、航空、有色金屬、葡萄酒、人壽保險(xiǎn)、煤炭、建筑與農(nóng)用機(jī)械、生物技術(shù)、環(huán)保服務(wù)排名位居行業(yè)排行前10名,表明這些板塊個(gè)股市場(chǎng)表現(xiàn)處于相對(duì)強(qiáng)勢(shì)。其中,人壽保險(xiǎn)、煤炭、建筑與農(nóng)用機(jī)械排名大幅上升而成為上周躋身前10名的新晉者。
一個(gè)月來(lái)人壽保險(xiǎn)和煤炭排名的上升速度最為突出,分別從第71名和第73名一路攀升至上周第6名和第7名,成為強(qiáng)勢(shì)排行榜中上升速度最快的兩個(gè)行業(yè)。
10月份以來(lái),煤炭板塊呈現(xiàn)一輪快速修復(fù)上漲,目前其相對(duì)估值水平回到歷史均值水平。在需求預(yù)期向好及弱勢(shì)美元的背景下,煤炭股的估值水平有望繼續(xù)提升。當(dāng)前投資者最關(guān)心此次加息對(duì)煤價(jià)及煤炭股走勢(shì)有何影響。對(duì)此,國(guó)泰君安表示,在加息初期商品的牛市并不會(huì)受到影響。本輪真實(shí)需求的驅(qū)動(dòng)力遠(yuǎn)不如2007年,但同時(shí)貨幣的超發(fā)力度卻遠(yuǎn)超過(guò)2007年。他們傾向于認(rèn)為加息初期不改變商品牛市。同時(shí)指出,經(jīng)濟(jì)周期中過(guò)熱與通脹階段是投資煤炭股的最佳階段。從行業(yè)基本面來(lái)看,煤價(jià)上漲趨勢(shì)已經(jīng)啟動(dòng),繼續(xù)看多煤價(jià)和煤炭股,加息如果引發(fā)調(diào)整是增持機(jī)會(huì)。
加息對(duì)保險(xiǎn)板塊是個(gè)重大利好因素。由于保險(xiǎn)資金80%左右配置在固定收益類(lèi)資產(chǎn),當(dāng)利率進(jìn)入上升周期,投資回報(bào)率提升增加公司價(jià)值;反之,利率進(jìn)入下降周期,投資回報(bào)率下降拉低公司價(jià)值。因此保險(xiǎn)受益于溫和的加息周期。中金公司表示,根據(jù)利率周期對(duì)保險(xiǎn)公司影響的理論,保險(xiǎn)公司股價(jià)通常在降息周期最后階段和升息周期前半段有很好的表現(xiàn)(保險(xiǎn)公司的投資收益率會(huì)上升)。相信本次加息將提升保險(xiǎn)公司的投資收益率,幅度有可能在50-100個(gè)基點(diǎn),且投資收益率上升的速度會(huì)快過(guò)保單資金成本上升的速度。
長(zhǎng)期以來(lái),航天與國(guó)防排名一直位居前列,上周排名第11名。今年前三季度行業(yè)指數(shù)遠(yuǎn)超大盤(pán),9月份軍工行業(yè)表現(xiàn)依然強(qiáng)勁,目前行業(yè)整體估值約70倍。軍工行業(yè)內(nèi)的上市公司多數(shù)具有市值小、收入及資產(chǎn)規(guī)模不大的特點(diǎn),而軍工行業(yè)是我國(guó)具有戰(zhàn)略地位和核心技術(shù)的行業(yè),具有內(nèi)生增長(zhǎng)和外延擴(kuò)張的趨勢(shì),因此得到市場(chǎng)資金的長(zhǎng)期關(guān)注。中投證券表示,四季度行業(yè)主要催化劑有:低空領(lǐng)域政策的推出、戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)規(guī)劃、航空航天“十二五”規(guī)劃等產(chǎn)業(yè)政策因素,行業(yè)內(nèi)上市公司重組事件、年底的航空航天展、周邊局勢(shì)等事件性因素。長(zhǎng)期關(guān)注受益于行業(yè)變革的航空動(dòng)力、哈飛股份、航天電子、中國(guó)衛(wèi)星等;具有業(yè)務(wù)增長(zhǎng)點(diǎn)和產(chǎn)業(yè)發(fā)展空間的哈飛股份、航空動(dòng)力、四創(chuàng)電子等。
房地產(chǎn)經(jīng)營(yíng)與開(kāi)發(fā)排名下跌至第85名。上周二開(kāi)始(10月19日),之前一路上行的房地產(chǎn)股隨加息應(yīng)聲而下。加息將增加貸款購(gòu)房者和開(kāi)發(fā)商的成本,對(duì)實(shí)際房屋銷(xiāo)售心理層面的影響大于實(shí)際影響,對(duì)房地產(chǎn)股票影響中性偏負(fù)面。海通證券指出,首次加息一般不會(huì)改變行業(yè)指數(shù)的運(yùn)行趨勢(shì),但是后期行業(yè)是否能跑贏大盤(pán)則要依賴(lài)于行業(yè)基本面的配合。如果房?jī)r(jià)能在“限購(gòu)”、“限貸”和“加息”的三重影響下有所松動(dòng)并帶動(dòng)成交,那么行業(yè)后期仍有望跑贏指數(shù)。短期內(nèi)繼續(xù)維持對(duì)行業(yè)的“中性”評(píng)級(jí)。但板塊出現(xiàn)非理性下跌后可以對(duì)具備明顯估值優(yōu)勢(shì)的績(jī)優(yōu)股進(jìn)行戰(zhàn)略性配置。
一個(gè)月來(lái)排名持續(xù)上漲的行業(yè)還包括:其它石油設(shè)備與服務(wù)、家用工具、汽車(chē)制造、鐵路運(yùn)輸、電力、建筑工程、化肥農(nóng)藥、銀行等;下跌的行業(yè)包括:系統(tǒng)軟件、醫(yī)療設(shè)備、旅館與旅游服務(wù)、家具及裝飾、休閑用品、計(jì)算機(jī)存儲(chǔ)和設(shè)備、信息技術(shù)與服務(wù)、出版、無(wú)線(xiàn)電訊服務(wù)等。
保險(xiǎn)投資是保險(xiǎn)公司在組織經(jīng)濟(jì)補(bǔ)償和給付過(guò)程中，將積聚的閑散資金合理運(yùn)用,使資金增值的活動(dòng)。保險(xiǎn)公司的資金來(lái)源由資本金和保費(fèi)收入構(gòu)成，其中可用于保險(xiǎn)投資的基本上是資本金、準(zhǔn)備金〔按比例從保費(fèi)收入計(jì)提〕和承保盈余三部分。由于保費(fèi)收支所存在的時(shí)間差和數(shù)量差，使保險(xiǎn)公司積累了大量暫時(shí)閑置資金，為保險(xiǎn)資金投資創(chuàng)造了可能；保險(xiǎn)公司的生存發(fā)展及自身職能的履行，使保險(xiǎn)資金投資成為必然。
(一)保險(xiǎn)投資發(fā)展的內(nèi)在動(dòng)因
1．保險(xiǎn)投資可以減少保險(xiǎn)市場(chǎng)因競(jìng)爭(zhēng)加劇，而導(dǎo)致保險(xiǎn)公司主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)下降的程度。
保險(xiǎn)公司的業(yè)務(wù)大致分為兩部分：承保、投資。從發(fā)達(dá)國(guó)家成熟保險(xiǎn)業(yè)的情況看，承保利潤(rùn)為基本持平或虧損，主要作用是吸納資金；而投資利潤(rùn)決定了保險(xiǎn)業(yè)的生存和發(fā)展。在1975~1992年間，除日本和德國(guó)以外，其余幾國(guó)平均承保利潤(rùn)均為負(fù)數(shù)，保險(xiǎn)公司主要利潤(rùn)來(lái)自投資收益。
2．保險(xiǎn)投資可以加快保險(xiǎn)資金積累，提高償付能力。
保險(xiǎn)公司償付能力由資本金和公積金構(gòu)成。保險(xiǎn)投資獲得的利潤(rùn)，一方面可以按比例計(jì)提公積金，成為保險(xiǎn)公積金積累的間接源泉，提高保險(xiǎn)資金的安全性，做到保險(xiǎn)資金的保值增值。另一方面，在保險(xiǎn)公司認(rèn)許資產(chǎn)和負(fù)債之差不滿(mǎn)足保監(jiān)會(huì)要求的數(shù)額時(shí)，保險(xiǎn)投資利潤(rùn)的一定余額可以轉(zhuǎn)為擴(kuò)充資本金，為保險(xiǎn)公司償付能力壯大提供了資金準(zhǔn)備。
3．有效的保險(xiǎn)資金投資收益，可以降低保險(xiǎn)費(fèi)率，提高市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力。
在現(xiàn)階段市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)環(huán)境下過(guò)高的費(fèi)率，無(wú)疑會(huì)影響投保人的投保積極性。通過(guò)保險(xiǎn)投資活動(dòng)，可以增強(qiáng)保險(xiǎn)企業(yè)的贏利能力，為降低保險(xiǎn)費(fèi)率提供物質(zhì)條件。這樣既能發(fā)展壯大保險(xiǎn)企業(yè)自身經(jīng)濟(jì)實(shí)力，提高其收益，也能降低保費(fèi)，提高保險(xiǎn)企業(yè)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力。
(二)保險(xiǎn)投資發(fā)展的外在動(dòng)因——資本市場(chǎng)的發(fā)展與完善
資本市場(chǎng)的迅速發(fā)展，一方面使得各種金融工具不斷創(chuàng)新，政府債券、金融債券、公司債券以及股票發(fā)行的品種和數(shù)量不斷增加，使保險(xiǎn)投資有了更多可選擇的客體；另一方面，各種類(lèi)型的機(jī)構(gòu)投資者在資本市場(chǎng)的占有率也穩(wěn)步上升，保險(xiǎn)公司、養(yǎng)老基金、共同基金成為資本市場(chǎng)的主要機(jī)構(gòu)投資者，不僅了擴(kuò)大的資本市場(chǎng)的投資規(guī)模，還降低了資本市場(chǎng)的非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。
二、我國(guó)保險(xiǎn)投資現(xiàn)存的問(wèn)題
我國(guó)保險(xiǎn)業(yè)在改革開(kāi)放以來(lái)，始終保持了平均30%以上的高速增長(zhǎng)。截止到2003年底，全國(guó)保險(xiǎn)業(yè)資產(chǎn)總額為9122.84億元，保險(xiǎn)資金運(yùn)用余額達(dá)到8739億元，但在高速增長(zhǎng)的背后隱憂(yōu)亦存。投資收益率下降是保險(xiǎn)投資中最突出的問(wèn)題。
我國(guó)保險(xiǎn)公司投資收益率下降的表現(xiàn)：
第一，保險(xiǎn)可用資金的快速增長(zhǎng)和資金運(yùn)用渠道狹窄的矛盾突出。
從國(guó)際保險(xiǎn)市場(chǎng)看，保險(xiǎn)投資采用了多種保險(xiǎn)投資方式，具體包括：銀行存款、債券、股票、抵押貸款、保單質(zhì)押貸款、不動(dòng)產(chǎn)投資等。安全靈活多樣的投資方式使得不同的保險(xiǎn)公司可以根據(jù)自身的特點(diǎn)和需要選擇投資方式，按照收益性、流動(dòng)性的要求和原則對(duì)基金進(jìn)行投資組合。而我國(guó)保險(xiǎn)資金運(yùn)用僅限于：銀行存款，買(mǎi)賣(mài)政府債券，買(mǎi)賣(mài)金融債，買(mǎi)賣(mài)中國(guó)保監(jiān)會(huì)指定的中央企業(yè)債券，同業(yè)拆借和保監(jiān)會(huì)同意的其他資金運(yùn)用形式。雖然保險(xiǎn)基金能進(jìn)入國(guó)債市場(chǎng)和同業(yè)拆借市場(chǎng)，但受到交易品種、交易額、交易環(huán)節(jié)及市場(chǎng)本身發(fā)展程度的制約，難以進(jìn)行現(xiàn)券交易，缺乏流動(dòng)性，也制約了保險(xiǎn)公司的投資運(yùn)作。
第二，保險(xiǎn)資金利用率低且主要用于銀行存款，投資結(jié)構(gòu)不合理。
在發(fā)達(dá)國(guó)家，保險(xiǎn)投資率一般位于80%以上，壽險(xiǎn)的投資率可達(dá)到97%。以美國(guó)為例（見(jiàn)表2），而我國(guó)保險(xiǎn)投資還不到50%，有限的保險(xiǎn)資金主要限于銀行存款，資金投資運(yùn)用率很低，結(jié)構(gòu)單一
資料來(lái)源：中國(guó)保監(jiān)會(huì)網(wǎng)站經(jīng)整理得到1．從表2中可以看出，1993-1997年這5年間,美國(guó)壽險(xiǎn)公司的投資中,證券投資所占比重達(dá)70%。其中，政府債券在投資比例中呈減少趨勢(shì)，股票和公司債券的比例在逐年上升；抵押貸款比例下降，保單貸款和不動(dòng)產(chǎn)保持穩(wěn)定。1997年，資產(chǎn)結(jié)構(gòu)比重依次為：公司債券、股票、政府債券、抵押貸款、保單貸款和不動(dòng)產(chǎn)。
2.從表3中可以看出，我國(guó)保險(xiǎn)資金主要用于銀行存款,保險(xiǎn)投資所占比重不到50%。在保險(xiǎn)投資中，國(guó)債投資的比重較大，在投資比例中呈逐年減少趨勢(shì)；證券投資基金比重較小，基本保持穩(wěn)定，其他形式的投資在逐漸增加。
3．兩表對(duì)比分析可見(jiàn)，美國(guó)壽險(xiǎn)公司以證券投資為主；我國(guó)保險(xiǎn)資金運(yùn)用仍以銀行存款為主，占其資金運(yùn)用的一半以上。這種保險(xiǎn)投資結(jié)構(gòu)使我國(guó)保險(xiǎn)公司投資收益與國(guó)外產(chǎn)生很大差距：美國(guó)、英國(guó)等西方保險(xiǎn)公司1975—1992年的年平均投資收益率在8%—12%之間；而2002年我國(guó)保險(xiǎn)資金平均收益率僅為2.97%，投資收益率很低。
由于資金無(wú)法充分利用，巨大的資金余額正處于低效益的空轉(zhuǎn)狀態(tài)。同時(shí)，銀行存款和購(gòu)買(mǎi)國(guó)債的比例過(guò)大，證券投資基金的比重過(guò)小的投資結(jié)構(gòu)，也不利于保險(xiǎn)資金分散投資風(fēng)險(xiǎn)和建立有效的投資組合。
第三，保險(xiǎn)公司資產(chǎn)和負(fù)債嚴(yán)重不匹配。
資產(chǎn)與負(fù)債的匹配一般是指投資資產(chǎn)與對(duì)投保人負(fù)債之間期限結(jié)構(gòu)的配比關(guān)系，包括資產(chǎn)與負(fù)債期限不匹配、預(yù)期資金運(yùn)用收益率與保單預(yù)定利率不匹配等。資產(chǎn)匹配的最基本要求是構(gòu)造一種資產(chǎn)結(jié)構(gòu)，保證在任何時(shí)候資產(chǎn)的現(xiàn)金流入與負(fù)債的現(xiàn)金流出相對(duì)應(yīng)。如果這種對(duì)應(yīng)不能實(shí)現(xiàn)，就會(huì)產(chǎn)生資產(chǎn)與負(fù)債不匹配的風(fēng)險(xiǎn)，導(dǎo)致保單償付發(fā)生困難或資產(chǎn)預(yù)期收益受到影響。
壽險(xiǎn)資金一般具有保險(xiǎn)期限長(zhǎng)、安全性高等特點(diǎn)，因而在我國(guó)現(xiàn)今這部分資金比較適于投資長(zhǎng)期儲(chǔ)蓄、國(guó)債、房地產(chǎn)等。財(cái)險(xiǎn)資金期限相對(duì)較短，流動(dòng)性要求較強(qiáng)，比較適于同業(yè)拆借、股票投資等流動(dòng)性強(qiáng)、收益高的投資品種。目前，由于我國(guó)比較缺乏具有穩(wěn)定回報(bào)率的中長(zhǎng)期投資項(xiàng)目，致使不論資金來(lái)源如何，期限長(zhǎng)短與否，基本都用于短期投資。這使得保險(xiǎn)公司資產(chǎn)和負(fù)債期限結(jié)構(gòu)不匹配，嚴(yán)重影響了保險(xiǎn)資金的良性循環(huán)和保險(xiǎn)公司的償付能力。
第四，保險(xiǎn)公司資金受到銀行利率影響，存在較大的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)。
由于我國(guó)保險(xiǎn)投資中利率產(chǎn)品的比例過(guò)大，利率變化對(duì)保險(xiǎn)投資收益影響很大。尤其是近幾年來(lái)，人民銀行連續(xù)8次調(diào)低銀行存款利率，使保險(xiǎn)公司的資金成本高于存款利率。目前5年期存款利率僅為2.88%，而保險(xiǎn)資金平均成本高達(dá)6.5%，保險(xiǎn)資金大量存于銀行產(chǎn)生了較大的利差損。這使得我國(guó)保險(xiǎn)業(yè)，尤其是壽險(xiǎn)業(yè)面臨較大的利率風(fēng)險(xiǎn)。
三、充分利用外在動(dòng)因，使保險(xiǎn)投資與資本市場(chǎng)互動(dòng)結(jié)合
保險(xiǎn)業(yè)的發(fā)展離不開(kāi)有效的保險(xiǎn)投資，從各國(guó)保險(xiǎn)業(yè)的投資結(jié)構(gòu)來(lái)看，證券投資在保險(xiǎn)投資中占據(jù)越來(lái)越重要的地位。資本市場(chǎng)成為保險(xiǎn)投資的重要場(chǎng)所，保險(xiǎn)投資也成為聯(lián)系保險(xiǎn)市場(chǎng)與資本市場(chǎng)的重要紐帶。
(一)我國(guó)已從宏觀(guān)層面把資本市場(chǎng)作為拓寬保險(xiǎn)資金運(yùn)用渠道的重要領(lǐng)域
保險(xiǎn)投資的渠道狹窄，限制了保險(xiǎn)公司的投資運(yùn)作，也影響了保險(xiǎn)投資的收益率。從各國(guó)保險(xiǎn)監(jiān)管機(jī)構(gòu)對(duì)資金運(yùn)用渠道的規(guī)定來(lái)看，一般對(duì)保險(xiǎn)資金入市的限制比較寬松。從我國(guó)保險(xiǎn)業(yè)發(fā)展的實(shí)踐看，我國(guó)也正在開(kāi)始把資本市場(chǎng)作為拓寬資金運(yùn)用渠道的重要領(lǐng)域。1999年10月，保監(jiān)會(huì)批準(zhǔn)保險(xiǎn)資金間接入市。根據(jù)當(dāng)前證券投資基金市場(chǎng)的規(guī)模，確定保險(xiǎn)資金間接進(jìn)入證券市場(chǎng)的規(guī)模為5%。新《保險(xiǎn)法》將原法第104條第三款，修改為第105條第三款“保險(xiǎn)公司的資金不得用于設(shè)立證券經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)，不得用于設(shè)立保險(xiǎn)公司以外的企業(yè)。”十六屆三中全會(huì)決定，將大力發(fā)展機(jī)構(gòu)投資者，拓寬合規(guī)資金入市渠道，為拓寬保險(xiǎn)資金運(yùn)用渠道留下了空間。2004年2月頒布的《國(guó)務(wù)院關(guān)于推進(jìn)資本市場(chǎng)改革開(kāi)放和穩(wěn)定發(fā)展的若干意見(jiàn)》提出“支持保險(xiǎn)資金以多種方式直接投資資本市場(chǎng)”，表明拓寬保險(xiǎn)資金運(yùn)用渠道的方向和趨勢(shì)已非常明確。
(二)資本市場(chǎng)提供多種信用形式，為保險(xiǎn)投資結(jié)構(gòu)的合理配置奠定基礎(chǔ)
我國(guó)保險(xiǎn)資金運(yùn)用，由于投資結(jié)構(gòu)不合理，形式單一，存在較大的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。而資本市場(chǎng)上多種投資工具的選擇，使保險(xiǎn)投資可用空間增大。保險(xiǎn)投資在資本市場(chǎng)上可選擇不同期限、不同性質(zhì)、不同風(fēng)險(xiǎn)和收益的證券組合。既能滿(mǎn)足不同性質(zhì)和期限保險(xiǎn)資金的需要，達(dá)到資產(chǎn)負(fù)債匹配；又能有效地分散風(fēng)險(xiǎn)，形成一個(gè)合理的投資結(jié)構(gòu)，保證投資的安全性和收益性。
（三）保險(xiǎn)投資為資本市場(chǎng)的發(fā)展提供資金支持
保險(xiǎn)業(yè)務(wù)的特性使保險(xiǎn)公司擁有大量的長(zhǎng)期穩(wěn)定的投資基金，成為資本市場(chǎng)上一個(gè)重要的機(jī)構(gòu)投資者。保險(xiǎn)業(yè)通過(guò)吸收長(zhǎng)期性的儲(chǔ)蓄資金，并按照資產(chǎn)匹配的原理直接投資與資本市場(chǎng)，實(shí)行集中使用，專(zhuān)家管理，組合投資，可以為資本市場(chǎng)發(fā)展提供長(zhǎng)期穩(wěn)定的資金支持。即增加了資本市場(chǎng)資金供給，又刺激了資本市場(chǎng)籌資主體的資金需求，擴(kuò)大了資本市場(chǎng)的規(guī)模。
保險(xiǎn)公司通過(guò)承購(gòu)、包銷(xiāo)、購(gòu)買(mǎi)參與一級(jí)市場(chǎng)的發(fā)行和做為機(jī)構(gòu)投資者參與二級(jí)市場(chǎng)的流通，以其在風(fēng)險(xiǎn)一定的條件下通過(guò)經(jīng)常性的調(diào)整投資資產(chǎn)組合，實(shí)現(xiàn)受益最大化。這不僅有利于穩(wěn)定資本市場(chǎng)，削弱投資者操縱市場(chǎng)的能力，降低資本市場(chǎng)的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)；而且有利于完善資本市場(chǎng)結(jié)構(gòu)，促進(jìn)市場(chǎng)主體的發(fā)育成熟和市場(chǎng)效率的提高，從而實(shí)現(xiàn)資本市場(chǎng)發(fā)展和保險(xiǎn)投資收益提高的相互促進(jìn)、相輔相成的良性循環(huán)。
總之，中國(guó)保險(xiǎn)業(yè)要發(fā)展，不僅要發(fā)揮好保險(xiǎn)的經(jīng)濟(jì)補(bǔ)償和社會(huì)管理功能，還必須充分重視和發(fā)揮好保險(xiǎn)的資金融通功能，把保險(xiǎn)資金運(yùn)用與保險(xiǎn)業(yè)務(wù)發(fā)展放在同等重要的位置，不斷拓寬保險(xiǎn)資金運(yùn)用渠道，加大保險(xiǎn)業(yè)參與資本市場(chǎng)的力度。資本市場(chǎng)要利用保險(xiǎn)投資的有利條件，盤(pán)活資金，產(chǎn)生效益。促進(jìn)金融資源的優(yōu)化配置,從而最終達(dá)到保險(xiǎn)業(yè)與資本市場(chǎng)“雙贏”的目的。
參考書(shū)目:
《新形勢(shì)下的保險(xiǎn)資金運(yùn)用：開(kāi)放與投資安全》作者：張洪濤中國(guó)人民大學(xué)出版2003年6月第1版
《現(xiàn)代保險(xiǎn)企業(yè)管理》作者：董昭江人民出版社2003年7月第1版
《保險(xiǎn)公司經(jīng)營(yíng)管理》作者：魏巧琴上海財(cái)經(jīng)大學(xué)出版社2002年11月第1版
《建立健全貨幣市場(chǎng)、資本市場(chǎng)、保險(xiǎn)市場(chǎng)有機(jī)結(jié)合，協(xié)調(diào)發(fā)展的機(jī)制》
在投資收益率仍持續(xù)下滑的背景下，降息很難真正解決壽險(xiǎn)公司面臨的困境，可預(yù)期的低利率環(huán)境將導(dǎo)致壽險(xiǎn)公司很難獲得合理的利潤(rùn)空間。
為應(yīng)對(duì)經(jīng)濟(jì)下滑，國(guó)家近期采取了一系列降息政策活動(dòng)，預(yù)計(jì)未來(lái)～段時(shí)間中國(guó)的低利率環(huán)境還將持續(xù)并進(jìn)一步深入。為此，國(guó)內(nèi)保險(xiǎn)業(yè)又將面臨低利率的挑戰(zhàn)，其中壽險(xiǎn)業(yè)尤為明顯。因?yàn)椋谏鲜兰o(jì)末，由于銀行同期存款利率低于壽險(xiǎn)產(chǎn)品的預(yù)定利率而產(chǎn)生的利差損，曾在很長(zhǎng)一段時(shí)期內(nèi)影響壽險(xiǎn)業(yè)的發(fā)展。
目前，在我國(guó)壽險(xiǎn)行業(yè)中，保證利率壽險(xiǎn)產(chǎn)品客觀(guān)上仍然占據(jù)主導(dǎo)地位，即使是當(dāng)前熱銷(xiāo)的分紅產(chǎn)品，也存在一個(gè)最低保證利率。通過(guò)銷(xiāo)售保證利率長(zhǎng)期壽險(xiǎn)保單形成了保險(xiǎn)公司的長(zhǎng)期負(fù)債，這些未來(lái)的負(fù)債需要通過(guò)投資資產(chǎn)的增值來(lái)確保償付，由于壽險(xiǎn)公司負(fù)債的期限很長(zhǎng)，期限越長(zhǎng)，則負(fù)債對(duì)利率的敏感性越高，市場(chǎng)利率的一個(gè)微小變動(dòng)均可能導(dǎo)致負(fù)債現(xiàn)金流貼現(xiàn)值的大幅度變動(dòng)。另外，值得注意的是，在利率普遍下降的情況下，壽險(xiǎn)公司的投資收益率隨之下降，但是客戶(hù)的保單收益率不會(huì)隨之改變，于是保險(xiǎn)公司就出現(xiàn)了利差損。目前我國(guó)壽險(xiǎn)產(chǎn)品的預(yù)定利率是2.5％，而目前的一年期存款利率已達(dá)2.25％，未來(lái)出現(xiàn)利差損幾乎已成定局。
壽險(xiǎn)公司的贏利來(lái)源主要有三方面：死差益、費(fèi)差益和利差益。在其他因素不變的情況下，死差益和費(fèi)差益比較穩(wěn)定，而利差益受利率變動(dòng)的影響較大。在當(dāng)前市場(chǎng)利率水平整體很低的情況下，壽險(xiǎn)公司的投資渠道受到嚴(yán)格的限制。目前，壽險(xiǎn)公司通常只會(huì)持有一定限度的股權(quán)類(lèi)投資，政府債券以及具有準(zhǔn)政府債券性質(zhì)的政策性金融債、大額銀行協(xié)議存款，而這些多為固定利率收益，因而更加大了壽險(xiǎn)公司投資的利率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。
利率下降會(huì)對(duì)壽險(xiǎn)市場(chǎng)產(chǎn)生雙重效應(yīng)，分別為替代效應(yīng)與價(jià)格效應(yīng)。當(dāng)利率下調(diào)時(shí)，儲(chǔ)蓄、證券等其他金融產(chǎn)品的收益水平也一起下降，消費(fèi)者會(huì)更多地購(gòu)買(mǎi)壽險(xiǎn)商品來(lái)替代其他金融產(chǎn)品，壽險(xiǎn)需求隨之增加。另一方面，利率波動(dòng)直接導(dǎo)致壽險(xiǎn)商品的價(jià)格發(fā)生變化。因此，從保險(xiǎn)市場(chǎng)的供給角度看，降息對(duì)壽險(xiǎn)業(yè)的影響主要體現(xiàn)在：投資收益率下滑、壽險(xiǎn)公司利差益低位徘徊、保費(fèi)收入增長(zhǎng)產(chǎn)生雙重影響、壽險(xiǎn)公司盈利能力和償付能力將出現(xiàn)下降的情況。
在降息預(yù)期和不斷走低的CPI走勢(shì)驅(qū)動(dòng)下，中長(zhǎng)期債券收益率持續(xù)走低將進(jìn)一步拖累壽險(xiǎn)公司的投資收益率，在股權(quán)投資收益亦難以被寄予厚望的情況下，預(yù)計(jì)備公司投資收益率將隨著舊債到期和新增投資的增加而日趨低迷。降息為壽險(xiǎn)公司資金成本的下調(diào)進(jìn)一步提供了空間，但激烈的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)和保持保費(fèi)收入增長(zhǎng)的壓力導(dǎo)致其調(diào)整速度相對(duì)緩慢，幅度也有限。
從公司經(jīng)營(yíng)層面看，在利差益將可能于低位持續(xù)徘徊的情形下，保費(fèi)收入增長(zhǎng)對(duì)于壽險(xiǎn)公司無(wú)疑具有雙重含義。因投資收益率不斷下挫，較低的保費(fèi)收入增長(zhǎng)將會(huì)減緩新增投資對(duì)壽險(xiǎn)公司總體投資收益的稀釋?zhuān)瑥亩ＷC公司獲得相對(duì)穩(wěn)健的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)和利潤(rùn)率：但另一方面，保費(fèi)收入增速的大幅放緩將成為顯著影響投資者信心的負(fù)面因素。
壽險(xiǎn)產(chǎn)品具有雙重作用：保障與儲(chǔ)蓄。然而在中國(guó)目前保險(xiǎn)意識(shí)匱乏的情況下，保險(xiǎn)客戶(hù)普遍存在著重儲(chǔ)蓄輕保障的現(xiàn)象。在利率下降的情況下，銀行存款利率下降，壽險(xiǎn)產(chǎn)品的優(yōu)勢(shì)大幅提高，保險(xiǎn)公司的業(yè)務(wù)也會(huì)隨之?dāng)U張。很多運(yùn)用資金進(jìn)行儲(chǔ)蓄的客戶(hù)會(huì)選擇投保，壽險(xiǎn)產(chǎn)品以其較高的預(yù)期收益率得到客戶(hù)的追捧，我國(guó)壽險(xiǎn)業(yè)發(fā)展最為迅速的時(shí)期正是上一個(gè)降息周期。但如果消費(fèi)者更看中保險(xiǎn)產(chǎn)品的保障性和經(jīng)濟(jì)補(bǔ)償功能，不論降息與否，未必導(dǎo)致保險(xiǎn)消費(fèi)需求因此出現(xiàn)明顯變化。
為解決利率下降給我國(guó)壽險(xiǎn)市場(chǎng)帶來(lái)的沖擊，可以從以下幾方面著手進(jìn)行相應(yīng)的改革。首先，在產(chǎn)品開(kāi)發(fā)方面，應(yīng)該大力發(fā)展純保障型險(xiǎn)種和浮動(dòng)利率壽險(xiǎn)產(chǎn)品；其次，進(jìn)一步放寬壽險(xiǎn)公司資金運(yùn)用的渠道和限制，通過(guò)保險(xiǎn)投資運(yùn)用來(lái)消除利率波動(dòng)的影響；再次，加強(qiáng)對(duì)壽險(xiǎn)公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的改革，應(yīng)減少短期業(yè)務(wù)和躉繳保費(fèi)業(yè)務(wù)的比例，提高長(zhǎng)期業(yè)務(wù)和期繳業(yè)務(wù)的比重；最后，降低壽險(xiǎn)公司經(jīng)營(yíng)成本，提高經(jīng)營(yíng)管理水平，積極調(diào)整保險(xiǎn)公司的盈利模式。
業(yè)內(nèi)人士分析，大震對(duì)保險(xiǎn)行業(yè)有負(fù)面影響；但就基本面的整體評(píng)估來(lái)看，影響都并不大，不會(huì)改變行業(yè)長(zhǎng)期的運(yùn)行趨勢(shì)，目前保險(xiǎn)市值下降已經(jīng)過(guò)度反應(yīng)了比較有限的賠付對(duì)公司損益的影響。
壽險(xiǎn)承壓
2008年5月12日14：28，四川汶川縣遭受8級(jí)地震，受災(zāi)最嚴(yán)重的地區(qū)主要集中在四川省的成都、德陽(yáng)、綿陽(yáng)、資陽(yáng)和阿壩藏族羌族自治州，目前所受損失尚無(wú)法完全統(tǒng)計(jì)。由于財(cái)產(chǎn)損失、人員傷亡等不利情況都將使得保險(xiǎn)公司面臨巨額賠付的可能，相關(guān)公司的盈利將因此下降，保險(xiǎn)股的股價(jià)也會(huì)因此受到影響。
平安證券分析師分析，由于地震的涉及面和賠償金額超過(guò)保險(xiǎn)公司的理賠能力，并且缺乏充分的經(jīng)驗(yàn)數(shù)據(jù)，作為不可抗力因素，保險(xiǎn)公司一般將其列為“除外責(zé)任”，即因地震造成的財(cái)產(chǎn)損失，保險(xiǎn)公司不予理賠。因此地震對(duì)產(chǎn)險(xiǎn)業(yè)務(wù)影響有限。
其次在壽險(xiǎn)賠償范圍內(nèi)，大部分人身保險(xiǎn)都未將地震列入除外責(zé)任條款，一般需要賠償。目前壽險(xiǎn)合同的除外責(zé)任條款一般包括：戰(zhàn)爭(zhēng)、軍事行動(dòng)、內(nèi)亂或武裝暴亂、核爆炸、核輻射或核污染以及被保險(xiǎn)人的故意因素等。地震導(dǎo)致人員的嚴(yán)重傷亡會(huì)致使壽險(xiǎn)賠付的一次性和局部區(qū)域性激增。將導(dǎo)致壽險(xiǎn)公司賠付額增加。
數(shù)據(jù)顯示，阿壩州（轄區(qū)包括汶川、理縣、茂縣等重災(zāi)區(qū)）、都江堰市和北川縣等地2006年這些地方的保費(fèi)收入合計(jì)2.44億元,估計(jì)其企業(yè)財(cái)產(chǎn)保險(xiǎn)收入為1300萬(wàn)元，風(fēng)險(xiǎn)敞口約130億元。
2007年四川產(chǎn)險(xiǎn)市場(chǎng)分額人保、平安和太保的分別為44.8%、8.7%和6.4%，中國(guó)平安和中國(guó)太保的賠付預(yù)估為4.4和3.2億元。而2008年南方冰雪災(zāi)害的總損失和賠付金額看，保險(xiǎn)覆蓋率約3%。
申銀萬(wàn)國(guó)保險(xiǎn)分析師余斌分析，預(yù)計(jì)中國(guó)人壽賠付在10億元以?xún)?nèi)，平安和太保約為中國(guó)人壽的1/3到1/4。
未來(lái)保險(xiǎn)業(yè)
數(shù)據(jù)顯示，2008年1~4月，中國(guó)人壽累計(jì)原保費(fèi)收入為1280億元；中國(guó)平安壽險(xiǎn)累計(jì)原保費(fèi)收入為351億元，財(cái)險(xiǎn)累計(jì)原保費(fèi)收入為98.79億元，健康險(xiǎn)累計(jì)原保費(fèi)收入為483萬(wàn)元，養(yǎng)老險(xiǎn)累計(jì)原保費(fèi)收入為5.56億元；中國(guó)太保壽險(xiǎn)累計(jì)原保費(fèi)收入為228 億元，產(chǎn)險(xiǎn)累計(jì)原保費(fèi)收入為78 億元。
中金公司分析員周光認(rèn)為，除中國(guó)人壽外，其它公司的壽險(xiǎn)和財(cái)險(xiǎn)的保費(fèi)增速均呈緩慢下降趨勢(shì)。由于資金成本（返還給投保人的收益率）上升和自身投資收益率下降，壽險(xiǎn)公司普遍面臨盈利空間受到擠壓的問(wèn)題；而財(cái)險(xiǎn)行業(yè)受價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)和頻繁的自然災(zāi)害影響，今年面臨虧損風(fēng)險(xiǎn)。
今年以來(lái)，中國(guó)人保的保費(fèi)收入也呈現(xiàn)緩慢下降態(tài)勢(shì)。今年公司面臨的最大問(wèn)題不是保費(fèi)增速的快慢，而是賠款的多少。由于規(guī)模小基數(shù)低，太平人壽前4個(gè)月保費(fèi)收入同比增長(zhǎng)71.5％，但公司業(yè)務(wù)中低利潤(rùn)率的投連險(xiǎn)占據(jù)了很大的比例，盈利能力并不強(qiáng)。
平安證券分析師分析，巨災(zāi)賠付應(yīng)該被視為一次性影響，并不影響保險(xiǎn)公司的長(zhǎng)期盈利能力，對(duì)企業(yè)價(jià)值影響也較小。此外，國(guó)際上通常巨災(zāi)過(guò)后，保險(xiǎn)公司都會(huì)提高費(fèi)率建立更為充足的償付能力，這將提升企業(yè)盈利能力。
在政府鼓勵(lì)民間資本注入電力、鐵路等大型企業(yè)的形勢(shì)下，2012年，當(dāng)時(shí)的鐵道部出臺(tái)了《關(guān)于鼓勵(lì)和引導(dǎo)民間資本投資鐵路的實(shí)施意見(jiàn)》的實(shí)施細(xì)則，鼓勵(lì)和引導(dǎo)民間資本依法合規(guī)進(jìn)入鐵路領(lǐng)域。由此，鐵路進(jìn)入以拓寬多種融資渠道、形成多樣融資方式取代過(guò)往以建設(shè)基金和銀行貸款為主的持續(xù)發(fā)展的新時(shí)期。
一、鐵路融資原則
基于以上所提到的高資產(chǎn)負(fù)債率與銀行貸款逐漸謹(jǐn)慎的客觀(guān)情況，今后鐵路融資應(yīng)遵循以下原則：
（一）可持續(xù)發(fā)展的原則
融資手段應(yīng)具有可持續(xù)操作性，對(duì)未來(lái)持續(xù)融資不會(huì)產(chǎn)生制約和給鐵路未來(lái)的經(jīng)營(yíng)造成困難，鐵路行業(yè)不會(huì)產(chǎn)生整體虧損。
（二）低成本原則
在滿(mǎn)足規(guī)模的前提下，尋求盡可能低的資金成本，使融資總體成本與鐵路行業(yè)的盈利能力相匹配。
（三）市場(chǎng)化和多元化融資原則
堅(jiān)持市場(chǎng)化和多元化的融資體制改革方向，大力推進(jìn)股權(quán)融資和其他融資方式的開(kāi)展，與鐵路總體改革的方向相一致。
（四）時(shí)間原則
債務(wù)融資與項(xiàng)目資金需求匹配，盡可能延長(zhǎng)還款周期，資金期限中長(zhǎng)期為主。
二、鐵路融資方式分析
（一）債務(wù)融資
債務(wù)融資是鐵路主要融資方式之一，主要包括國(guó)內(nèi)銀行借款和鐵路債券。相對(duì)于鐵路的盈利能力，資金成本過(guò)高將限制鐵路的盈利能力，隨著還本付息壓力的逐漸增大，債務(wù)融資應(yīng)有一個(gè)限度。
（1）債務(wù)融資規(guī)模的確定。負(fù)債規(guī)模的指標(biāo)為資產(chǎn)負(fù)債率。鐵路負(fù)債的適度規(guī)模，可以通過(guò)分析鐵路的總資產(chǎn)報(bào)酬率水平和資金成本來(lái)判斷：1）如果鐵路總資產(chǎn)報(bào)酬率大于負(fù)債利率，能夠通過(guò)舉債獲得避稅優(yōu)惠。2）鐵路總資產(chǎn)報(bào)酬率小于負(fù)債率但大于負(fù)債利率與資產(chǎn)負(fù)債率的乘積，股東利益開(kāi)始受到侵蝕，逐漸落入債務(wù)陷阱。3）鐵路總資本報(bào)酬率小于負(fù)債利率與資產(chǎn)負(fù)債率的乘積，鐵路處于虧損狀態(tài)。
（2）各種債務(wù)融資工具的特點(diǎn)。1）國(guó)內(nèi)銀行貸款。銀行借款是此前鐵道部主要的籌資方式，基于彼時(shí)鐵道部獨(dú)特的信用資質(zhì)和國(guó)內(nèi)銀行充裕的資金狀況，國(guó)家開(kāi)發(fā)銀行和各商業(yè)銀行對(duì)鐵道部放款的態(tài)度十分積極。銀行借款主要存在以下問(wèn)題：債務(wù)結(jié)構(gòu)單一，間接融資比重過(guò)大；債務(wù)成本偏高，負(fù)債空間有限，對(duì)經(jīng)營(yíng)構(gòu)成一定的壓力，信用優(yōu)勢(shì)沒(méi)有在融資成本上體現(xiàn)；存量借款的還款期限較為集中，增量借款的期限不夠靈活。2）鐵路債券。債券市場(chǎng)正成為我國(guó)資本市場(chǎng)的重要組成部分，未來(lái)幾年內(nèi)必將發(fā)揮越來(lái)越大的作用。鐵道部是目前惟一以政府名義發(fā)行企業(yè)債券等直接融資產(chǎn)品的發(fā)行主體，該類(lèi)債券具備政府信用特征。債券融資可以分為公募債券和私募債券。公募債券投資者眾多，融資成本低于銀行借款，鐵路債券融資空間很大，但受額度限制。私募債券投資者一般為特定機(jī)構(gòu)投資者，資金市場(chǎng)上集中了大量以保險(xiǎn)公司為代表的專(zhuān)業(yè)投資人，資金非常龐大，融資成本相對(duì)較低。
（3）債務(wù)融資策略。債務(wù)融資的總的策略是：以銀行貸款和債券為重點(diǎn)，控制總量規(guī)模，積極爭(zhēng)取大額鐵路債券。1）積極爭(zhēng)取鐵路債券等成本較低的資金來(lái)源。2）用較低利率的新債去替換利率較高的老債，降低融資成本。3）爭(zhēng)取各種優(yōu)惠貸款政策。4）積極爭(zhēng)取財(cái)政貼息，在以往年度的基礎(chǔ)上進(jìn)一步擴(kuò)大，從而不斷攤薄貸款融資成本。5）靈活安排每一筆合同，考慮建設(shè)投入期的回報(bào)情況，應(yīng)盡量推后利息償還的時(shí)間，降低附息頻率。
（二）股權(quán)融資
股權(quán)融資包括公募和私募兩類(lèi)。公募股權(quán)融資以上市公司為主體；私募股權(quán)融資主要是鐵道部和地方政府、企業(yè)集團(tuán)的合資鐵路。盡管目前鐵路股權(quán)融資數(shù)額較小，尚沒(méi)有成為鐵路建設(shè)的重要資金來(lái)源。但在工業(yè)化時(shí)期，股權(quán)融資是市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)國(guó)家的鐵路建設(shè)的主要融資方式，也將成為未來(lái)一段時(shí)期內(nèi)，我國(guó)鐵路建設(shè)的主要融資方式。
考慮到鐵路建設(shè)周期長(zhǎng)、投資規(guī)模大等產(chǎn)業(yè)特性，鐵路發(fā)展所需要的資金規(guī)模大、時(shí)間緊以及股票投資者對(duì)投資回報(bào)的預(yù)期，鐵路公募股權(quán)融資應(yīng)采用“存量換增量”的滾動(dòng)開(kāi)發(fā)方式，即設(shè)立股份有限公司，通過(guò)公開(kāi)發(fā)行股票募集資金，收購(gòu)成熟的鐵路資產(chǎn)，鐵道部實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)套現(xiàn)，進(jìn)行自主增量投資。
項(xiàng)目選擇的原則：一是與總體改革方向不發(fā)生重大沖突。二是堅(jiān)持運(yùn)輸集中統(tǒng)一調(diào)度指揮。三是國(guó)鐵保持對(duì)上市公司的控股權(quán)和相應(yīng)收益權(quán)。四是國(guó)鐵新一輪上市融資的公司應(yīng)形象良好，規(guī)模要大。五是上市公司應(yīng)具備持續(xù)增長(zhǎng)的規(guī)劃和現(xiàn)實(shí)可行性。
（三）內(nèi)源性融資
自有資金為所有資金來(lái)源中鐵道部最可控、運(yùn)用最靈活的部分，資金成本主要體現(xiàn)為機(jī)會(huì)成本。努力提高自有資金收益率是鐵道部一直以來(lái)堅(jiān)持嘗試、探索的重要工作。加大自有資金在未來(lái)線(xiàn)路建設(shè)所需資金中的比重，不但可有效緩解集中籌資的壓力，而且對(duì)于降低線(xiàn)路建設(shè)成本也有著直接的影響。在未來(lái)幾年內(nèi)，隨著鐵路運(yùn)力的增長(zhǎng)，自有資金的總量會(huì)隨之?dāng)U大，全路沉淀資金用于線(xiàn)路建設(shè)的自有資金潛力有較大的擴(kuò)張空間。
（四）其他融資方式
（1）信托。理論上目前鐵道部可以通過(guò)信托計(jì)劃獲得大規(guī)模的資金，但由于信托市場(chǎng)剛剛培育，鐵道部目前運(yùn)用信托計(jì)劃進(jìn)行融資可能面臨以下不確定性因素：1）主管機(jī)關(guān)由人民銀行變更為銀監(jiān)會(huì)，若發(fā)行大規(guī)模的信托計(jì)劃，無(wú)法把握是否會(huì)得到主管機(jī)關(guān)同意。2）若保險(xiǎn)公司等大型機(jī)構(gòu)投資人成為信托計(jì)劃的主要委托人，由于規(guī)模較大，可能需要得到其主管機(jī)關(guān)的認(rèn)可。3）如果發(fā)行期限較長(zhǎng)的信托計(jì)劃，其實(shí)際資金成本可能沒(méi)有明顯優(yōu)勢(shì)。鐵路信托計(jì)劃的發(fā)展可能要經(jīng)歷一個(gè)逐步擴(kuò)張的過(guò)程。
（2）產(chǎn)業(yè)基金。在未來(lái)幾年內(nèi)也都存在較大突破的可能。在分析資金來(lái)源時(shí)，需客觀(guān)、動(dòng)態(tài)的考慮未來(lái)可能發(fā)生的多種影響因素。對(duì)于鐵道部而言，一旦政策環(huán)境得到改善，籌資容量巨大，即使當(dāng)前無(wú)法大規(guī)模地、正式地推出這種籌資方案，也可以先進(jìn)行局部的、變通的市場(chǎng)嘗試。
（3）項(xiàng)目融資。在不改變現(xiàn)有運(yùn)營(yíng)模式下，鐵道部可依靠其自身特殊信用條件，參照市政類(lèi)項(xiàng)目建設(shè)案例，新線(xiàn)建設(shè)中以承諾在一定期限內(nèi)每年對(duì)投資方補(bǔ)貼率的方式（與具體線(xiàn)路經(jīng)營(yíng)狀況無(wú)關(guān)，投資方獲得固定回報(bào)）進(jìn)行項(xiàng)目融資。
（4）資產(chǎn)證券化。資產(chǎn)證券化是區(qū)別于債務(wù)融資和股權(quán)融資的第三種融資方式，是目前世界上發(fā)展最迅速的新型融資方式，具體的融資方案具有適合個(gè)案特點(diǎn)的多樣性。國(guó)內(nèi)關(guān)于中國(guó)方式的資產(chǎn)證券化嘗試正在積極推進(jìn)，在可見(jiàn)的未來(lái)，資產(chǎn)證券化將成為國(guó)內(nèi)最具活力的成熟融資方式。
雖然資產(chǎn)證券化在中國(guó)的發(fā)展很快，但是成為國(guó)內(nèi)成熟的融資途徑還需要一定的時(shí)間，在未來(lái)將成為主流融資工具之一。而鐵路擁有大量的存量資產(chǎn)，其中有相當(dāng)一部分符合資產(chǎn)證券化的條件。
三、融資方式評(píng)價(jià)
（一）形成股權(quán)融資、債務(wù)融資、內(nèi)源性融資三足鼎立的局面
目前鐵路正面臨著良好的發(fā)展機(jī)遇，通過(guò)大規(guī)模集中建設(shè)，在快速完成規(guī)模建設(shè)、提高規(guī)模競(jìng)爭(zhēng)能力的同時(shí)，結(jié)合我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的需要，完成對(duì)鐵路線(xiàn)路的結(jié)構(gòu)性布局，努力提高鐵路的規(guī)模效益并實(shí)現(xiàn)結(jié)構(gòu)合理，最終促使鐵路整體、長(zhǎng)遠(yuǎn)效益的提高。在未來(lái)幾年里中國(guó)鐵路將形成以股權(quán)融資、債務(wù)融資和鐵路建設(shè)基金為主，政府直接投資、外資、合資鐵路為輔的融資結(jié)構(gòu)。
（二）債務(wù)融資中，銀行借款的主導(dǎo)地位不變
推出準(zhǔn)國(guó)家信用級(jí)的“鐵路建設(shè)債”，擴(kuò)大規(guī)模，降低成本，增加債券融資的比例，在條件成熟時(shí)，積極探索信托、產(chǎn)業(yè)基金等融資方式。
（三）股權(quán)融資中，公募與私募并舉
在客貨專(zhuān)線(xiàn)等方面重點(diǎn)發(fā)展私募，而公募則著力打造績(jī)優(yōu)藍(lán)籌上市公司，實(shí)現(xiàn)存量換增量、資產(chǎn)套現(xiàn)的目標(biāo)。
（四）內(nèi)源性融資是成本最低、成效最為顯著的融資方式
自有資金為所有資金來(lái)源中鐵道部最可控、運(yùn)用最靈活的部分，加大自有資金在未來(lái)線(xiàn)路建設(shè)所需資金中的比重，不但可有效緩解集中籌資的壓力，而且對(duì)于降低線(xiàn)路建設(shè)成本也有著直接的影響。
四、實(shí)施建議
（一）發(fā)揮鐵路建設(shè)投資機(jī)構(gòu)的作用
根據(jù)《公司法》和國(guó)家投融資體制改革的思路構(gòu)造符合法律規(guī)范的投資主體，是推進(jìn)多元化、多渠道融資的必要條件。中國(guó)鐵路構(gòu)筑投資主體――中國(guó)鐵路建設(shè)投資公司，代表鐵道部行使出資人代表職能，以市場(chǎng)主體的身份，負(fù)責(zé)鐵路的投資、控股、參股等符合法律規(guī)范的經(jīng)營(yíng)行為。
鐵路在培育股權(quán)融資平臺(tái)時(shí)，作為國(guó)家鐵路的代表，授權(quán)投資機(jī)構(gòu)行使股東的權(quán)利，依法推薦董事、高級(jí)管理人員，既符合資本市場(chǎng)要求的規(guī)范，也適應(yīng)了目前國(guó)有資產(chǎn)管理體制改革的要求。
（二）遵循鐵路建設(shè)的國(guó)際慣例，爭(zhēng)取國(guó)家政策，控制投資成本
控制鐵路的建設(shè)成本，既是社會(huì)資源有效運(yùn)用的需要，也是推進(jìn)市場(chǎng)化融資的必然要求。鐵路的建設(shè)成本，以債務(wù)利息、折舊、資本金規(guī)模等途徑，影響鐵路的經(jīng)營(yíng)效益，與凈資產(chǎn)收益率關(guān)聯(lián)度很高。
鑒于鐵路的基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)特征和建設(shè)成本巨大，各國(guó)在大規(guī)模發(fā)展鐵路時(shí)期，都創(chuàng)造條件控制成本。中央政府和地方通常給予鐵路建設(shè)者一定的優(yōu)惠政策，如無(wú)償贈(zèng)予土地、減免稅收等。這些優(yōu)惠政策能夠刺激私人投資的熱情，保證私人投資的安全，加快鐵路網(wǎng)絡(luò)的建設(shè)速度。對(duì)于公益性運(yùn)輸，政府的資助尤為重要。
鐵路是國(guó)家的重要國(guó)有企業(yè)，一個(gè)“國(guó)”字在鐵路頭頂上，是壓力更是一份責(zé)任。長(zhǎng)期以來(lái)，鐵路除了要讓幾十萬(wàn)鐵路職工有飯吃有衣穿有房住，還要在國(guó)家需要的時(shí)候隨叫隨到。電煤運(yùn)輸關(guān)系到國(guó)計(jì)民生，還有國(guó)防、科技等建設(shè)物資的運(yùn)輸以及一些特殊時(shí)期的特殊運(yùn)輸任務(wù)，鐵路都得放開(kāi)一切，把國(guó)家的利益、人民的利益放在首位，排除萬(wàn)難，完成國(guó)家下達(dá)的運(yùn)輸任務(wù)。因此，鐵路可以通過(guò)中央政府的支持和地方政府的利益補(bǔ)償?shù)确绞剑瑺?zhēng)取可能的優(yōu)惠，控制鐵路建設(shè)成本，為持續(xù)滾動(dòng)開(kāi)發(fā)、提升運(yùn)輸競(jìng)爭(zhēng)力創(chuàng)造條件。
（三）盡快構(gòu)造融資平臺(tái)，啟動(dòng)股權(quán)融資
通過(guò)存量換增量的股權(quán)融資方式，鐵路將打造多家上市公司作為股權(quán)融資平臺(tái)。選擇高運(yùn)輸密度的線(xiàn)路、客貨運(yùn)專(zhuān)線(xiàn)以及專(zhuān)業(yè)化公司相對(duì)完整、具有較高盈利能力的存量資產(chǎn)率先改制上市，并進(jìn)行規(guī)范經(jīng)營(yíng)，樹(shù)立鐵路上市公司在資本市場(chǎng)中的良好形象，保證鐵路公司的再融資能力。
公募股權(quán)融資，需要經(jīng)歷法定的時(shí)間周期和程序，必須加快步伐，盡快制定出股權(quán)融資的方案。
（四）爭(zhēng)取設(shè)立鐵路金融機(jī)構(gòu)
積極爭(zhēng)取設(shè)立鐵路金融機(jī)構(gòu)，如財(cái)務(wù)公司、產(chǎn)業(yè)銀行，專(zhuān)業(yè)運(yùn)作，培養(yǎng)專(zhuān)業(yè)人才，加大融資和資金管理的力度。
的確，鐵路部門(mén)目前面臨一些困境，但并不是說(shuō)這困境就成了漫漫長(zhǎng)路永無(wú)盡頭。相信通過(guò)運(yùn)用多種融資工具，實(shí)現(xiàn)多元化融資，鐵路就將漸漸走出困境，那時(shí)也將實(shí)現(xiàn)國(guó)家鐵路建設(shè)和投資者的雙贏與利益共享，鐵路將繼續(xù)充滿(mǎn)生機(jī)和活力。
（作者單位為濟(jì)南鐵路局濟(jì)南西站）
參考文獻(xiàn)
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被視為穩(wěn)定資本市場(chǎng)重要基石的保險(xiǎn)資金，正在面臨一場(chǎng)規(guī)模空前的審視。近日，證監(jiān)會(huì)主席劉士余的公開(kāi)怒斥和保監(jiān)會(huì)對(duì)多路險(xiǎn)資的進(jìn)駐調(diào)查，令市場(chǎng)對(duì)險(xiǎn)資質(zhì)疑聲起。其中表現(xiàn)較為活躍的七路保險(xiǎn)資金，引發(fā)了新華社等官方媒體的特別關(guān)注。
12月7日，保監(jiān)會(huì)對(duì)在資本市場(chǎng)上表現(xiàn)相對(duì)激進(jìn)的兩大險(xiǎn)資――前海人壽和恒大人壽展開(kāi)進(jìn)駐調(diào)查。此前不久，保監(jiān)會(huì)下發(fā)監(jiān)管函，對(duì)整改不到位的前海人壽采取停止開(kāi)展萬(wàn)能險(xiǎn)新業(yè)務(wù)的監(jiān)管措施。
12月9日，保監(jiān)會(huì)決定暫停恒大人壽委托股票投資業(yè)務(wù)并責(zé)令公司整改。
“昨日，保監(jiān)會(huì)的一隊(duì)人馬表情嚴(yán)肅地進(jìn)駐恒大人壽深圳分公司，并與董事會(huì)召開(kāi)了臨時(shí)會(huì)議。”12月8日，一位保險(xiǎn)業(yè)資深人士對(duì)《財(cái)經(jīng)》記者透露。該人士所指的深圳分公司即是恒大人壽位于深圳羅湖區(qū)的辦公地點(diǎn)。據(jù)悉，該分公司為恒大人壽精算、風(fēng)控等核心部門(mén)辦公場(chǎng)所。
保監(jiān)會(huì)12月初在官網(wǎng)發(fā)文稱(chēng)，對(duì)其他在萬(wàn)能險(xiǎn)經(jīng)營(yíng)中存在類(lèi)似問(wèn)題的公司，保監(jiān)會(huì)正密切關(guān)注其整改進(jìn)展，視情況采取進(jìn)一步的監(jiān)管舉措。
至此，一場(chǎng)因險(xiǎn)資頻繁舉牌及收購(gòu)而引發(fā)的監(jiān)管風(fēng)暴正式拉開(kāi)序幕。
2016年以來(lái)，險(xiǎn)資舉牌之風(fēng)日盛，舉牌背后的杠桿收購(gòu)，也令資本市場(chǎng)上一些股權(quán)分散的上市公司戰(zhàn)戰(zhàn)兢兢。其典型案例有萬(wàn)科股權(quán)之爭(zhēng)、南玻A（000012.SZ）管理層集體出走等。
歷經(jīng)多年發(fā)展，險(xiǎn)資的力量已不容小覷。根據(jù)保監(jiān)會(huì)數(shù)據(jù)，截至2016年10月底，國(guó)內(nèi)險(xiǎn)資保費(fèi)規(guī)模為14.8萬(wàn)億元。我國(guó)已成為僅次于美、日的世界第三大保險(xiǎn)市場(chǎng)，并有望在2016年底超越日本成為第二大市場(chǎng)。
目前，國(guó)內(nèi)保險(xiǎn)資金在股票和基金上的投資規(guī)模已超萬(wàn)億元。部分險(xiǎn)資激進(jìn)的資本操作手法顛覆了外界對(duì)險(xiǎn)資穩(wěn)健投資的保守印象，前海人壽的收購(gòu)和恒大的短炒已引起監(jiān)管層高度關(guān)注。
多位權(quán)威人士對(duì)《財(cái)經(jīng)》記者表示，險(xiǎn)資舉牌是出于資產(chǎn)配置的需求，但近年來(lái)偏重理財(cái)功能的壽險(xiǎn)、萬(wàn)能險(xiǎn)等產(chǎn)品熱銷(xiāo)，這些產(chǎn)品因資金成本較高，給資產(chǎn)端的投資帶來(lái)了一定壓力，并推動(dòng)險(xiǎn)資資產(chǎn)端風(fēng)險(xiǎn)偏好提升。部分保險(xiǎn)公司通過(guò)對(duì)短年期時(shí)點(diǎn)不收取退保費(fèi)、高預(yù)計(jì)利率等設(shè)置，實(shí)質(zhì)上將萬(wàn)能險(xiǎn)變成了一種短期理財(cái)產(chǎn)品，資產(chǎn)負(fù)債錯(cuò)配給公司經(jīng)營(yíng)帶來(lái)極大的風(fēng)險(xiǎn)隱患。
《財(cái)經(jīng)》統(tǒng)計(jì)發(fā)現(xiàn)，此次被保監(jiān)會(huì)調(diào)查的前海人壽和恒大人壽，萬(wàn)能險(xiǎn)占所有保費(fèi)比重均在80%以上，且這兩家公司萬(wàn)能險(xiǎn)產(chǎn)品的平均年化結(jié)算利率高居七大險(xiǎn)資前列，均在5.5%以上。這為保監(jiān)會(huì)選取上述兩家公司展開(kāi)進(jìn)駐調(diào)查提供了注腳。
“如果說(shuō)劉士余擔(dān)心的是保險(xiǎn)資金帶來(lái)的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，那高層更為關(guān)注的則是險(xiǎn)資對(duì)優(yōu)秀企業(yè)的侵蝕，并由此給實(shí)體經(jīng)濟(jì)帶來(lái)的惡劣影響。”一位券商人士對(duì)《財(cái)經(jīng)》記者表示。
對(duì)于入市資金來(lái)路問(wèn)題的追查仍是難題。有專(zhuān)家建議，監(jiān)管層可不斷強(qiáng)化對(duì)保險(xiǎn)公司資產(chǎn)負(fù)債匹配的精細(xì)化監(jiān)管，對(duì)期限錯(cuò)配、成本收益錯(cuò)配情形較為突出或償付能力監(jiān)測(cè)重點(diǎn)關(guān)注的保險(xiǎn)公司，應(yīng)加強(qiáng)資產(chǎn)配置壓力測(cè)試。 萬(wàn)億險(xiǎn)資入市
2016年在資本市場(chǎng)不斷掀起舉牌潮的險(xiǎn)資，近日被推上風(fēng)口浪尖。其中七大保險(xiǎn)系舉牌最為活躍，分別為恒大系、寶能系、安邦系、生命系、陽(yáng)光保險(xiǎn)系、國(guó)華人壽系和華夏人壽系。
截至2016年6月底，保險(xiǎn)公司總投資資產(chǎn)12.56萬(wàn)億元，其中持有股票和證券投資基金共1.70萬(wàn)億元。
過(guò)去十年間，保險(xiǎn)資金對(duì)權(quán)益類(lèi)產(chǎn)品的投資比例大幅上升，而配置銀行存款和債券的比例大幅下降。2005年末的保險(xiǎn)資產(chǎn)配置中，銀行存款占比31%，債券占比61.3%，股權(quán)和證券投資基金占比僅7.61%。至2015年末，險(xiǎn)資配置中，銀行存款占比減少至21.8%，債券占比減少至33.39%，股權(quán)和證券投資基金占比則增加至15.18%，另類(lèi)投資占比更是高達(dá)23.3%。
與海外市場(chǎng)險(xiǎn)資配置狀況對(duì)比，國(guó)內(nèi)保險(xiǎn)資金對(duì)股票和基金等高風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的配置比例偏高。清華大學(xué)經(jīng)管學(xué)院助理教授鄧穎璐的研究結(jié)果顯示，截至2016年6月底，保險(xiǎn)公司持有股票和證券投資基金占總資產(chǎn)的比例為13.50%。參考成熟市場(chǎng)險(xiǎn)企的股票資產(chǎn)配置情況，2014年美國(guó)壽險(xiǎn)（一般賬戶(hù)）、日本壽險(xiǎn)和臺(tái)灣壽險(xiǎn)股票資產(chǎn)的配置比例分別為2.3%、6.7%和7.5%，均低于國(guó)內(nèi);另一方面，美國(guó)和日本對(duì)債券的配置比例分別為82.4%、68.3%，而國(guó)內(nèi)保險(xiǎn)2014年該比例僅為46.9%，遠(yuǎn)低于美國(guó)和日本。
國(guó)內(nèi)保險(xiǎn)公司對(duì)權(quán)益類(lèi)資產(chǎn)的高配置蘊(yùn)含了高風(fēng)險(xiǎn)。鄧穎璐認(rèn)為，相對(duì)而言，權(quán)益類(lèi)資產(chǎn)價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)較大，對(duì)于持續(xù)經(jīng)營(yíng)為目的的保險(xiǎn)公司而言并非最佳資產(chǎn)類(lèi)別。海外成熟保險(xiǎn)公司主要配置資產(chǎn)為債券資產(chǎn)。
針對(duì)保險(xiǎn)資金在權(quán)益類(lèi)投資上的投資比例，監(jiān)管機(jī)構(gòu)在過(guò)去十年不斷改進(jìn)。2014年，保監(jiān)會(huì)建立了大類(lèi)資產(chǎn)比例監(jiān)管新體系，將投資權(quán)益類(lèi)資產(chǎn)的賬面余額占保險(xiǎn)公司上季末總資產(chǎn)的比例放寬至30%。2015年7月股災(zāi)期間，保監(jiān)會(huì)又將這一條件放寬，允許符合條件的保險(xiǎn)公司進(jìn)一步增持藍(lán)籌股票，增持后權(quán)益類(lèi)資產(chǎn)余額不高于上季度末總資產(chǎn)的40%。
保險(xiǎn)資金規(guī)模攀升和政策的鼓勵(lì)，推動(dòng)保險(xiǎn)資金更為積極入市，險(xiǎn)資舉牌也頻頻發(fā)生。
數(shù)據(jù)顯示，自2014年初至今，A股共發(fā)生262次舉牌，涉及150家上市公司，舉牌方耗資近3000億元。在各路舉牌方中，保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)、私募基金、PE成為主要力量。其中，保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)舉牌48家，占比三分之一，耗資超過(guò)1700億元。
業(yè)內(nèi)多位專(zhuān)家分析了險(xiǎn)資頻繁舉牌的一大動(dòng)因，即在“償二代”標(biāo)準(zhǔn)下，長(zhǎng)期股權(quán)投資消耗的監(jiān)管資本遠(yuǎn)低于普通股票持倉(cāng)。如果持有上市公司股份超過(guò)20%（或5%并獲得董事會(huì)席位）則保險(xiǎn)公司可獲得額外優(yōu)勢(shì)：一是按照權(quán)益法記賬，將上市公司凈利潤(rùn)確認(rèn)為保險(xiǎn)的投資收益，賬面投資回報(bào)率大幅提升;二是進(jìn)入董事會(huì)可影響上市公司的分紅/轉(zhuǎn)增計(jì)劃;三是可以降低償付能力資本要求。
數(shù)據(jù)顯示，險(xiǎn)資已成為市場(chǎng)上重要的機(jī)構(gòu)投資力量，如果其對(duì)權(quán)益類(lèi)資產(chǎn)的投資比例上升到30%，按照2016年6月底的保費(fèi)規(guī)模計(jì)算，保險(xiǎn)資金在權(quán)益類(lèi)資產(chǎn)上的投資金額將達(dá)到3.8萬(wàn)億元，這意味著，其投資額可能在現(xiàn)有基礎(chǔ)上翻倍。伴隨著保險(xiǎn)資金規(guī)模的進(jìn)一步擴(kuò)大，這一投資規(guī)模也將被放大。 前海、恒大模式
此次保監(jiān)會(huì)進(jìn)駐調(diào)查的兩家保險(xiǎn)公司，因它們?cè)谫Y本市場(chǎng)上不同尋常的操作手法而被詬病，恒大人壽“快進(jìn)快出”的短炒模式和前海人壽的強(qiáng)勢(shì)收購(gòu)，均給市場(chǎng)帶來(lái)震動(dòng)。
多位業(yè)界人士提醒，從全球來(lái)看，險(xiǎn)資舉牌上市公司，具有資產(chǎn)配置的合理性。11月26日，清華大學(xué)國(guó)家金融研究院與中國(guó)財(cái)富管理50人論壇聯(lián)合的《規(guī)范杠桿收購(gòu)，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整》（下稱(chēng)“《報(bào)告》”）顯示，總體而言，被險(xiǎn)資舉牌的上市公司往往具有以下特點(diǎn)：以藍(lán)籌股為主，是各個(gè)行業(yè)的優(yōu)質(zhì)公司，這些公司通常業(yè)績(jī)優(yōu)良、基本面扎實(shí)，相對(duì)估值水平不高，具有長(zhǎng)期價(jià)值;多數(shù)分布在銀行、房地產(chǎn)、商貿(mào)零售、制造業(yè)、電力等行業(yè)，集中度較高;部分行業(yè)的目標(biāo)公司可以與保險(xiǎn)公司的主業(yè)產(chǎn)生協(xié)同效應(yīng)，如拓寬客戶(hù)渠道、實(shí)現(xiàn)產(chǎn)品交叉銷(xiāo)售、擴(kuò)大客戶(hù)群體等。
但是與上述報(bào)告中所統(tǒng)計(jì)的險(xiǎn)資舉牌的共性特點(diǎn)不同，前海、恒大的模式頗顯另類(lèi)。
《財(cái)經(jīng)》研究員對(duì)兩家公司買(mǎi)入股票的特征梳理后發(fā)現(xiàn)，這兩家公司的投資存在某些相似之處，比如其所投資的行業(yè)均比較分散，對(duì)各個(gè)行業(yè)的投資呈現(xiàn)“蜻蜓點(diǎn)水”的特點(diǎn)，且其投資的公司除少數(shù)幾家行業(yè)龍頭企業(yè)，大多股本較小、股權(quán)分散、業(yè)績(jī)表現(xiàn)一般。有證券業(yè)人士分析認(rèn)為，寶能系和恒大系此舉有“囤殼”嫌疑。
對(duì)此，一家舉牌險(xiǎn)企的內(nèi)部人士回應(yīng)《財(cái)經(jīng)》稱(chēng)，公司本身并不缺乏融資平臺(tái)，無(wú)意通過(guò)巨額資金收購(gòu)，通過(guò)買(mǎi)殼而獲取新的融資平臺(tái)。
被市場(chǎng)關(guān)注的七大險(xiǎn)資系中，另外五家的投資風(fēng)格相對(duì)收斂：安邦系和生命系舉牌偏好地產(chǎn)、銀行;陽(yáng)光系舉牌偏向食品飲料和醫(yī)藥股;國(guó)華人壽舉牌偏向地產(chǎn)、商貿(mào)和化工股;華夏人壽系則偏向銀行、非銀金融、食品飲料等領(lǐng)域。不過(guò)安邦此前在入股民生銀行（600016.SH）的過(guò)程中，亦曾引發(fā)市場(chǎng)的高度關(guān)注。
對(duì)于前海人壽與恒大人壽在投資上的相似之處，一位業(yè)內(nèi)資深人士告訴《財(cái)經(jīng)》記者，恒大人壽的操盤(pán)手部分來(lái)自于前海人壽，深圳等地投資公司之間互相挖墻腳司空見(jiàn)慣。
公開(kāi)資料顯示，當(dāng)前恒大人壽的投資總監(jiān)兼投資管理中心總經(jīng)理陸海，轉(zhuǎn)戰(zhàn)恒大前曾在前海人壽資管中心擔(dān)任副總經(jīng)理之職。在此之前，陸曾歷任中金公司資產(chǎn)管理部投資經(jīng)理、安信證券投資部總經(jīng)理等職。
這兩家公司的投資模式，也成為監(jiān)管層關(guān)注的重點(diǎn)目標(biāo)。
前海人壽及其所屬的寶能系頻繁對(duì)上市公司舉牌，其與地產(chǎn)公司萬(wàn)科的股權(quán)之爭(zhēng)即是典型案例。2016年下半年，前海人壽入駐南玻A，引發(fā)公司管理層集體離職，也令業(yè)界開(kāi)始重新審視險(xiǎn)資的舉牌行為。
與萬(wàn)科遭遇相似，近期A股市場(chǎng)另一白馬股格力電器（000651.SZ）也被寶能系投資，前海人壽持股逼近5%舉牌線(xiàn)。外界關(guān)注，格力電器會(huì)否重蹈此前萬(wàn)科的覆轍。
在劉士余重磅發(fā)聲后，前海人壽于12月4日緊急回復(fù)深交所問(wèn)詢(xún)函，其表示，截至12月2日，公司持有格力電器股份未達(dá)到或超過(guò)5%。至于進(jìn)一步的增減持計(jì)劃，前海人壽表示將根據(jù)市場(chǎng)整體情況、結(jié)合格力電器業(yè)務(wù)發(fā)展綜合考慮。12月9日，前海人壽進(jìn)一步公告稱(chēng)，未來(lái)將逐步擇機(jī)退出格力電器。
另?yè)?jù)《財(cái)經(jīng)》記者統(tǒng)計(jì)，截至2016年三季度末，寶能系通過(guò)旗下兩大投資平臺(tái)前海人壽和鉅盛華駐扎在40家上市公司的前十大流通股東中，并對(duì)萬(wàn)科A（000002.SZ）在內(nèi)的7家公司實(shí)現(xiàn)舉牌。
在前海人壽大舉收購(gòu)的同時(shí)，恒大系的舉動(dòng)也引發(fā)資本市場(chǎng)關(guān)注。恒大系所到之處，相關(guān)股票呈現(xiàn)凌厲走勢(shì)，其“快進(jìn)快出”的投資風(fēng)格顛覆了險(xiǎn)資低調(diào)保守的形象。
據(jù)《財(cái)經(jīng)》記者統(tǒng)計(jì)，2015年底尚在A股市場(chǎng)相對(duì)低調(diào)的恒大系，2016年以來(lái)至少進(jìn)入35家上市公司的前十大流通股東名單，且其短炒路徑明顯。
在2015年四季度末，近3000家A股上市公司的前十大流通股東名單中，沒(méi)有一家恒大系的身影。至2016年一季度末，恒大系僅進(jìn)駐到7家上市公司中。
轉(zhuǎn)折發(fā)生在二季度，當(dāng)季恒大進(jìn)駐到23家上市公司的股東名單中，這也是其全年買(mǎi)進(jìn)上市公司股票數(shù)量最多的時(shí)點(diǎn)。但到2016年三季度末，恒大系已從前述20家上市公司股東名單中消失。與減持同步，恒大系在2016年三季度還成為另外12家上市公司的新晉大股東。其短炒路徑由此可窺一斑。
恒大集團(tuán)內(nèi)部人士對(duì)此則持有異議，其對(duì)《財(cái)經(jīng)》記者表示，恒大人壽2016年買(mǎi)入了100多只股票，其中大部分為藍(lán)籌股。不過(guò)，在公開(kāi)資料中，恒大人壽尚未出現(xiàn)在當(dāng)前大盤(pán)藍(lán)籌股前十大流通股東中，也未見(jiàn)其舉牌藍(lán)籌股的公告。
恒大系的短炒行為引發(fā)市場(chǎng)質(zhì)疑和監(jiān)管關(guān)注。針對(duì)恒大人壽在股票投資中的“快進(jìn)快出”行為，保監(jiān)會(huì)約談了恒大人壽主要負(fù)責(zé)人，明確表態(tài)不支持保險(xiǎn)資金短期大量頻繁炒作股票。而恒大人壽有關(guān)人員表示，將切實(shí)落實(shí)監(jiān)管要求，著力杜絕類(lèi)似行為發(fā)生。
最典型的案例來(lái)自恒大對(duì)梅雁吉祥（600868.SH）的操作。某證券公司高管對(duì)《財(cái)經(jīng)》表示，梅雁吉祥是沒(méi)有任何投資價(jià)值的空殼，這么高風(fēng)險(xiǎn)的投資品種，險(xiǎn)資舉牌做第一大股東，這是從業(yè)者沒(méi)有職業(yè)道德的表現(xiàn)，完全把保險(xiǎn)公司當(dāng)成達(dá)到自己目的、冒巨大風(fēng)險(xiǎn)追求超額利潤(rùn)的通道。
華南某公募基金負(fù)責(zé)人對(duì)《財(cái)經(jīng)》記者表示，與這些險(xiǎn)資的舉牌不同，該公司也參與到上市公司的舉牌潮中，但公司大多是在去年跌停板舉牌的，公司也舉牌一些有問(wèn)題的上市公司，但其目的是為了實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)。他表示，監(jiān)管層鼓勵(lì)的是安邦系的舉牌模式，可以做上市公司的長(zhǎng)期股權(quán)投資者，而非寶能系和恒大系的模式。
一位證券界資深人士對(duì)《財(cái)經(jīng)》建議，從穩(wěn)定市場(chǎng)的角度考慮，應(yīng)該限制險(xiǎn)資的投資，只能買(mǎi)藍(lán)籌股，不能參與小盤(pán)股的舉牌等。 幕后推手萬(wàn)能險(xiǎn)？
支撐險(xiǎn)資舉牌的資金來(lái)自哪里？《財(cái)經(jīng)》記者統(tǒng)計(jì)發(fā)現(xiàn)，險(xiǎn)企一系列準(zhǔn)舉牌背后的資金多來(lái)自于萬(wàn)能險(xiǎn)。
部分保險(xiǎn)公司不顧風(fēng)險(xiǎn)利用高結(jié)算利率擴(kuò)大保費(fèi)規(guī)模。根據(jù)《財(cái)經(jīng)》記者統(tǒng)計(jì)，在七大險(xiǎn)資中，按照11月結(jié)算利率計(jì)算，以寶能系最為激進(jìn)，其萬(wàn)能險(xiǎn)的平均年結(jié)算利率高達(dá)5.75%;其次為恒大人壽，公司旗下64款萬(wàn)能險(xiǎn)的年化結(jié)算利率均值為5.5%，部分產(chǎn)品年化結(jié)算利率甚至高達(dá)8%。生命人壽位列第三，其相關(guān)數(shù)據(jù)為5.07%。
激進(jìn)投資背后，部分公司賬面虧損不斷擴(kuò)大。如今年三季度，恒大人壽虧損9.65億元，虧損幅度僅小于富德生命人壽的21.5億元，虧損金額位居行業(yè)第二位。今年前三季度恒大人壽累計(jì)虧損11.93億元。
自2000年引入國(guó)內(nèi)以來(lái)，萬(wàn)能險(xiǎn)呈快速增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，市場(chǎng)占比不斷提升，目前，國(guó)內(nèi)幾乎所有壽險(xiǎn)公司都開(kāi)辦了這一險(xiǎn)種。前述《報(bào)告》顯示，目前，萬(wàn)能險(xiǎn)保費(fèi)收入占整個(gè)人身險(xiǎn)份額約35%左右，在美國(guó)、日本等發(fā)達(dá)國(guó)家，這一比例約為40%。
萬(wàn)能險(xiǎn)因靈活性等多重優(yōu)點(diǎn)，受到部分中小壽險(xiǎn)公司青睞，一些公司甚至力圖借此實(shí)現(xiàn)“彎道超車(chē)”。
一些公司在萬(wàn)能險(xiǎn)上的經(jīng)營(yíng)策略，給其帶來(lái)了風(fēng)險(xiǎn)隱患。如部分中小公司試圖集中發(fā)展中短期存續(xù)產(chǎn)品，通過(guò)高結(jié)算利率吸引客戶(hù)，迅速擴(kuò)大保費(fèi)規(guī)模;還有一些公司采取“資產(chǎn)驅(qū)動(dòng)負(fù)債”的戰(zhàn)略，通過(guò)高收益保險(xiǎn)產(chǎn)品獲得大量現(xiàn)金流，做大資產(chǎn)端，運(yùn)用保險(xiǎn)杠桿博取收益。為了實(shí)現(xiàn)盈利，這些公司常常以相對(duì)激進(jìn)的權(quán)益類(lèi)投資和另類(lèi)投資為主，甚至通過(guò)萬(wàn)能險(xiǎn)“短錢(qián)長(zhǎng)投”，使資產(chǎn)錯(cuò)配問(wèn)題凸顯。
一位證券界資深人士表示，如果有的險(xiǎn)資唯利是圖，把長(zhǎng)期資金用作短期用途，把資金不是做成向投資者負(fù)責(zé)的回報(bào)，而是拿去做二級(jí)市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)投資，就違背了險(xiǎn)資的基本原則，在市場(chǎng)上也起到了一個(gè)很壞的作用。
萬(wàn)能險(xiǎn)的另一風(fēng)險(xiǎn)則體現(xiàn)在，該險(xiǎn)種在部分保險(xiǎn)公司中占比極高。按照保監(jiān)會(huì)的統(tǒng)計(jì)方法，如果用“保護(hù)投資款新增交費(fèi)”來(lái)近似替代萬(wàn)能險(xiǎn)的銷(xiāo)售額，2016年1月-10月，萬(wàn)能險(xiǎn)銷(xiāo)售最多的兩家公司是安邦人壽和華夏人壽，銷(xiāo)售額分別為2068.6億元和1269.9億元，華夏人壽、前海人壽、安邦人壽萬(wàn)能險(xiǎn)占所有保費(fèi)收入的比例分別為76.3%、80.2%和67.4%，恒大人壽該比例為91%，同期中國(guó)人壽和平安人壽的萬(wàn)能險(xiǎn)的銷(xiāo)售占比僅為25%左右。
監(jiān)管層也意識(shí)到了萬(wàn)能險(xiǎn)的潛在風(fēng)險(xiǎn)，2016年以來(lái)，為規(guī)范萬(wàn)能險(xiǎn)業(yè)務(wù)發(fā)展，落實(shí)“保險(xiǎn)姓保”的政策理念，保監(jiān)會(huì)密集出臺(tái)了業(yè)內(nèi)俗稱(chēng)的“22號(hào)文”和“76號(hào)文”，對(duì)中短存續(xù)期業(yè)務(wù)超標(biāo)的兩家公司下發(fā)監(jiān)管函，采取了停止銀保渠道躉交業(yè)務(wù)的監(jiān)管措施;累計(jì)對(duì)27家中短存續(xù)期業(yè)務(wù)規(guī)模大、占比高的公司下發(fā)了風(fēng)險(xiǎn)提示函，要求公司嚴(yán)格控制中短存續(xù)期業(yè)務(wù)規(guī)模;針對(duì)互聯(lián)網(wǎng)保險(xiǎn)領(lǐng)域萬(wàn)能險(xiǎn)產(chǎn)品存在的銷(xiāo)售誤導(dǎo)、結(jié)算利率惡性競(jìng)爭(zhēng)等問(wèn)題，保監(jiān)會(huì)先后叫停了前海人壽、恒大人壽等6家公司的互聯(lián)網(wǎng)渠道保險(xiǎn)業(yè)務(wù)。
所謂萬(wàn)能險(xiǎn)，是包含投資和保障兩大功能的人身險(xiǎn)產(chǎn)品，投保人將保費(fèi)交到保險(xiǎn)公司后會(huì)分別進(jìn)入兩個(gè)賬戶(hù)，一部分進(jìn)入風(fēng)險(xiǎn)保障賬戶(hù)用于保障，另一部分進(jìn)入投資賬戶(hù)用于投資。其中保障額度和投資額度的設(shè)置主動(dòng)權(quán)在投保人手中，可根據(jù)不同時(shí)期的需求進(jìn)行調(diào)節(jié)，投資賬戶(hù)的資金由保險(xiǎn)公司代為投資，投資利益上不封頂，下設(shè)最低保障利率。
波士頓咨詢(xún)公司董事總經(jīng)理何大勇向《財(cái)經(jīng)》記者表示，在相當(dāng)長(zhǎng)的一段時(shí)間，萬(wàn)能險(xiǎn)還會(huì)有很大的需求，保險(xiǎn)公司也會(huì)參與財(cái)富管理。保險(xiǎn)公司應(yīng)加強(qiáng)保障型產(chǎn)品，這是本源，主要是防止很多東西變成單純的理財(cái)產(chǎn)品。 引導(dǎo)規(guī)范投資
險(xiǎn)資對(duì)權(quán)益類(lèi)資產(chǎn)的配置有其必然性。一位深度參與其中的保險(xiǎn)界資深人士對(duì)《財(cái)經(jīng)》記者表示，保險(xiǎn)系買(mǎi)入A股是出于資產(chǎn)配置的需求。在其看來(lái)，部分上市公司管理層治理不善，險(xiǎn)資舉牌甚至進(jìn)駐管理層，客觀(guān)上也有助于這些上市公司更好地完善公司治理。
目前，市場(chǎng)爭(zhēng)議較大的是，劉士余在講話(huà)中指出的部分資產(chǎn)管理人“用來(lái)路不當(dāng)?shù)腻X(qián)從事杠桿收購(gòu)”。究竟哪些杠桿收購(gòu)屬于“來(lái)路不當(dāng)”，《財(cái)經(jīng)》記者接觸的多位接近監(jiān)管和市場(chǎng)的權(quán)威人士看法不盡一致，他們提醒，這還需待監(jiān)管層詳查后才有定論，因?yàn)閷?duì)資金違規(guī)的界定，涉及多個(gè)監(jiān)管部門(mén)和多部法規(guī)，并不能簡(jiǎn)單地一刀切。
多位證券權(quán)威人士向《財(cái)經(jīng)》記者表示，對(duì)于舉牌資金來(lái)源是否違規(guī)的界定并不容易。新華社在文章中也提及，劉士余憤怒的背后，其實(shí)更體現(xiàn)出資本市場(chǎng)監(jiān)管的無(wú)奈與無(wú)力。
一個(gè)重要原因是，保險(xiǎn)公司主要接受保監(jiān)會(huì)監(jiān)管，在保險(xiǎn)資金運(yùn)用上，則根據(jù)不同投資標(biāo)的，而涉及央行、證監(jiān)會(huì)、銀監(jiān)會(huì)以及發(fā)改委、商務(wù)部等多個(gè)部門(mén)的監(jiān)管，其中有一些監(jiān)管權(quán)責(zé)有交叉，同時(shí)又有一些模糊地帶甚至監(jiān)管空白，加上種類(lèi)繁多的各種資管計(jì)劃，完整核查并不是一件容易的事。
一位證券界資深人士分析，“中央決策層擔(dān)心的是，這些野蠻人可能會(huì)破壞中國(guó)制造業(yè)，比如格力。”
格力電器董事長(zhǎng)董明珠12月3日表示，投資者應(yīng)該通過(guò)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展獲益，不希望舉牌方成為中國(guó)制造的破壞者，否則他們將是“罪人”。
鄧穎璐表示，從保險(xiǎn)業(yè)發(fā)生的風(fēng)險(xiǎn)案件看，許多問(wèn)題都是風(fēng)險(xiǎn)管理不完善或不落實(shí)造成。從整體上大幅提高保險(xiǎn)公司的風(fēng)險(xiǎn)管理水平成為保險(xiǎn)公司治理監(jiān)管的重要目標(biāo)。
還有專(zhuān)家建議，監(jiān)管機(jī)構(gòu)需要打破行業(yè)藩籬，建立統(tǒng)一的金融監(jiān)管機(jī)構(gòu)或有效的聯(lián)席監(jiān)管協(xié)調(diào)運(yùn)作機(jī)制，以消除監(jiān)管盲區(qū)。
目前我國(guó)保險(xiǎn)行業(yè)面臨著如何利用信息化推動(dòng)保險(xiǎn)業(yè)的轉(zhuǎn)型和發(fā)展，利用信息管理的平臺(tái)實(shí)現(xiàn)集中化管理模式逐漸從理論走向?qū)嵺`，很多地方保監(jiān)局如浙江省保監(jiān)局和湖南省保監(jiān)局已經(jīng)要求保險(xiǎn)公司做到省級(jí)集中管理。隨著保險(xiǎn)行業(yè)的發(fā)展、監(jiān)管力度的加強(qiáng)，保險(xiǎn)公司向信息化集中管理已經(jīng)邁開(kāi)了步伐。大多數(shù)保險(xiǎn)公司缺乏系統(tǒng)的、規(guī)范的財(cái)務(wù)信息化管理模式，目前的會(huì)計(jì)核算、財(cái)務(wù)管理、資產(chǎn)管理和核心業(yè)務(wù)系統(tǒng)等各個(gè)信息系統(tǒng)是以視圖驅(qū)動(dòng)的體系結(jié)果來(lái)建設(shè)的，也就是說(shuō)為每個(gè)職能部門(mén)的需求建立各個(gè)信息系統(tǒng)，用來(lái)解決各個(gè)部門(mén)的多樣性需要，其結(jié)果常常造成各部門(mén)自成體系，同時(shí)存在若干職能彼此獨(dú)立的信息系統(tǒng)和數(shù)據(jù)文件，這種方式使保險(xiǎn)公司陷入相同數(shù)據(jù)信息冗長(zhǎng)、信息化管理效率低下、信息化管理成本高的代價(jià)，卻不能實(shí)現(xiàn)信息的共享和高效，并且缺乏足夠的信息安全性。其結(jié)果必然造成財(cái)務(wù)信息化管理的“信息孤島”狀態(tài)，缺乏信息資源；與業(yè)務(wù)系統(tǒng)不能實(shí)現(xiàn)對(duì)接，系統(tǒng)管理割據(jù)，信息化系統(tǒng)的子集之間無(wú)法形成集成；會(huì)計(jì)信息的傳遞速度慢、可靠性差。保險(xiǎn)公司的發(fā)展方向是全面信息化集中管理，對(duì)于保險(xiǎn)公司集中管理發(fā)展而言，所要求的目標(biāo)是集成的系統(tǒng)所完成的效益是每個(gè)子系統(tǒng)單獨(dú)工作所無(wú)法完成，是1+1≥2。而財(cái)務(wù)信息化管理的方向必然是財(cái)務(wù)信息集中化管理。保險(xiǎn)公司必須尋找以財(cái)務(wù)信息化為中心的各種信息的高度集成，達(dá)到財(cái)務(wù)系統(tǒng)不只是作為一個(gè)孤立的系統(tǒng)，更應(yīng)該成為一個(gè)與其他信息系統(tǒng)全面融合的集成系統(tǒng)。信息化集中管理模式是保險(xiǎn)公司發(fā)展的必然趨勢(shì)，而“財(cái)務(wù)信息化”是企業(yè)信息化管理的重要組成部分，財(cái)務(wù)信息系統(tǒng)好比整個(gè)企業(yè)的“中樞神經(jīng)”系統(tǒng)，不斷接受新信息進(jìn)行處理，再輸出各類(lèi)相關(guān)有用信息，財(cái)務(wù)信息化集中管理必將成為保險(xiǎn)行業(yè)財(cái)務(wù)發(fā)展的里程碑。
二、保險(xiǎn)公司財(cái)務(wù)信息化集中管理模式
集成管理是為實(shí)現(xiàn)整體目標(biāo)或企業(yè)戰(zhàn)略而對(duì)不同領(lǐng)域的專(zhuān)項(xiàng)管理所進(jìn)行的規(guī)范、協(xié)同和融合的過(guò)程，是提高市場(chǎng)響應(yīng)速度、充分利用管理資源的有效途徑，是信息論、系統(tǒng)論、控制論等理論在現(xiàn)代管理中的具體應(yīng)用。保險(xiǎn)公司實(shí)現(xiàn)財(cái)務(wù)集中化管理的基礎(chǔ)必須是建立在企業(yè)信息化集中管理的平臺(tái)上，這樣才能使保險(xiǎn)公司的財(cái)務(wù)管理由分散管理向集約化管理邁進(jìn)，達(dá)到會(huì)計(jì)核算集中化、財(cái)務(wù)管理專(zhuān)業(yè)化、財(cái)務(wù)和業(yè)務(wù)一體化，實(shí)現(xiàn)現(xiàn)代企業(yè)的信息化財(cái)務(wù)管理模式。以長(zhǎng)安保險(xiǎn)公司為例，需要從以下方面著手：
（一）完善信息化集成系統(tǒng) 對(duì)于長(zhǎng)安保險(xiǎn)公司而言，建設(shè)一個(gè)集成的信息化平臺(tái)應(yīng)該包括業(yè)務(wù)系統(tǒng)（包括核心業(yè)務(wù)系統(tǒng)、單證系統(tǒng)、通賠系統(tǒng)、報(bào)案系統(tǒng)、核保核賠系統(tǒng)等）、統(tǒng)計(jì)系統(tǒng)、收付系統(tǒng)、財(cái)務(wù)系統(tǒng)（包括會(huì)計(jì)核算系統(tǒng)、資產(chǎn)管理系統(tǒng)、費(fèi)用報(bào)銷(xiāo)系統(tǒng)、預(yù)算系統(tǒng)、財(cái)務(wù)報(bào)表系統(tǒng)等）、資金管理系統(tǒng)等。
首先，長(zhǎng)安公司目前使用的業(yè)務(wù)系統(tǒng)、統(tǒng)計(jì)系統(tǒng)、收付系統(tǒng)是軟件開(kāi)發(fā)公司針對(duì)公司的實(shí)際情況量身定制的，但是隨著公司發(fā)展和信息化建設(shè)的需要，其系統(tǒng)必然需要不斷開(kāi)發(fā)完善，以達(dá)到全面信息化集中管理發(fā)展的要求，因此平臺(tái)的可拓展性必須要加強(qiáng)。其次，隨著財(cái)務(wù)信息化集中管理的需要，選擇一個(gè)性能優(yōu)良的財(cái)務(wù)系統(tǒng)至關(guān)重要，一個(gè)適用的財(cái)務(wù)系統(tǒng)不僅應(yīng)該包括會(huì)計(jì)核算系統(tǒng)、資產(chǎn)管理系統(tǒng)、費(fèi)用報(bào)銷(xiāo)系統(tǒng)、預(yù)算系統(tǒng)、財(cái)務(wù)報(bào)表等這些基礎(chǔ)模塊，還需要有良好的財(cái)務(wù)管理功能，能夠在會(huì)計(jì)核算的基礎(chǔ)上通過(guò)軟件中已設(shè)計(jì)的或是自定義的取數(shù)路徑，較為容易的獲得財(cái)務(wù)管理所需要的數(shù)據(jù)、表格和圖示，系統(tǒng)的功能組合與開(kāi)發(fā)顯得尤為重要。第三，選擇一個(gè)合適的資金管理系統(tǒng)也是非常重要的，目前通過(guò)人民銀行授權(quán)的可以面對(duì)多個(gè)銀行進(jìn)行結(jié)算和資金管理的軟件并不多，選擇一個(gè)可以面對(duì)多個(gè)銀行的資金管理系統(tǒng)，打通銀行和保險(xiǎn)公司之間的屏障，避免銀聯(lián)向保險(xiǎn)公司收取大額的手續(xù)費(fèi)，可以大大降低保險(xiǎn)公司的結(jié)算成本。第四，打通所有系統(tǒng)的接口，實(shí)現(xiàn)系統(tǒng)間真正的無(wú)縫對(duì)接，針對(duì)多個(gè)不同開(kāi)發(fā)商的軟件做對(duì)接，為避免接口開(kāi)發(fā)的重復(fù)，減少工作量、保證系統(tǒng)的穩(wěn)定運(yùn)行，可以將收付系統(tǒng)作為所有系統(tǒng)對(duì)接的紐帶，這樣通過(guò)收付系統(tǒng)這個(gè)橋梁，實(shí)現(xiàn)業(yè)務(wù)系統(tǒng)和財(cái)務(wù)系統(tǒng)以及資金管理系統(tǒng)無(wú)縫對(duì)接。系統(tǒng)無(wú)縫對(duì)接后，使得數(shù)據(jù)在各個(gè)系統(tǒng)中的流轉(zhuǎn)通暢，加快信息的獲取速度，增強(qiáng)會(huì)計(jì)信息的可靠性和相關(guān)性。在信息化集中核算基礎(chǔ)上，依據(jù)業(yè)務(wù)驅(qū)動(dòng)進(jìn)行會(huì)計(jì)核算的原則，使財(cái)務(wù)管理和會(huì)計(jì)核算同步進(jìn)行，充分體現(xiàn)了最新的財(cái)務(wù)管理理念。并可根據(jù)信息管理的原理和信息技術(shù)重整財(cái)務(wù)管理流程。
（二）會(huì)計(jì)核算和財(cái)務(wù)管理集中化主要表現(xiàn)在：
（1）實(shí)現(xiàn)各項(xiàng)經(jīng)營(yíng)支付的集中核算。目前長(zhǎng)安公司各個(gè)層級(jí)機(jī)構(gòu)資金支付均由總公司逐級(jí)下?lián)埽筛鱾€(gè)分支機(jī)構(gòu)分別支付、核算，這種模式的弊端一方面資金很難在最短時(shí)間到達(dá)基層機(jī)構(gòu)，為保證基層機(jī)構(gòu)資金支付和核算的及時(shí)，需在資金撥付的環(huán)節(jié)上做好提前量，勢(shì)必使資金在途時(shí)間過(guò)長(zhǎng)，匯劃成本較高，另一方面，逐級(jí)下?lián)苁沟弥虚g的環(huán)節(jié)截留資金的現(xiàn)象普遍存在，分支賬戶(hù)中均有資金存量，不利于資金集中使用。
實(shí)現(xiàn)財(cái)務(wù)信息化集中管理后，各種經(jīng)營(yíng)支出均通過(guò)總公司集中支付。納入集中支付的款項(xiàng)包括賠款、理賠查勘支出、手續(xù)費(fèi)及傭金、員工報(bào)銷(xiāo)、借款及工資等各項(xiàng)經(jīng)營(yíng)性支出。分支機(jī)構(gòu)除保留必須由地方支付的稅收、公積金、社保以及委托收款的電話(huà)費(fèi)等支付權(quán)限外，其他款項(xiàng)均由總公司集中支付，實(shí)現(xiàn)以總公司為中心的賬務(wù)集中處理方式。款項(xiàng)支付的合法合規(guī)性審核和初級(jí)審批權(quán)限仍在分支機(jī)構(gòu)，分支機(jī)構(gòu)審核和審批后須將原始單據(jù)的影像資料上傳至總公司，由總公司進(jìn)行復(fù)核和批復(fù)，符合支付條件的立即由總公司的賬戶(hù)支付至終端收款方。這樣不僅可以保證資金支付的時(shí)效性，也降低資金逐級(jí)下?lián)茉僦Ц督K端收款方的資金成本，同時(shí)避免中間環(huán)節(jié)截留資金，大大提高對(duì)分支機(jī)構(gòu)的管控，提高資金使用效率。例如：賠款支付至經(jīng)營(yíng)者個(gè)人銀行賬戶(hù)；中介機(jī)構(gòu)的中介費(fèi)用根據(jù)發(fā)票及“業(yè)務(wù)結(jié)算表”支付到中介機(jī)構(gòu)賬戶(hù)中；員工發(fā)生的費(fèi)用報(bào)銷(xiāo)支付至報(bào)銷(xiāo)人賬戶(hù)；員工的工資性收入支付至員工賬戶(hù)。
實(shí)現(xiàn)財(cái)務(wù)信息化集中管理，系統(tǒng)無(wú)縫對(duì)接，各種款項(xiàng)的支付不需要再登錄網(wǎng)上銀行或資金管理系統(tǒng)進(jìn)行支付，而是在收付系統(tǒng)和財(cái)務(wù)系統(tǒng)直接錄入收款人名稱(chēng)、賬號(hào)、開(kāi)戶(hù)行等要件，經(jīng)審核無(wú)誤后，點(diǎn)擊“確認(rèn)支付”進(jìn)行支付，數(shù)據(jù)通過(guò)接口轉(zhuǎn)入資金管理系統(tǒng)的后臺(tái)，進(jìn)行數(shù)據(jù)處理。以支付賠款為例：
財(cái)務(wù)信息化集中管理前，賠款支付的核算流程如圖1所示：
財(cái)務(wù)信息化集中管理后，賠款支付的核算流程如圖2所示：
（2）實(shí)現(xiàn)保費(fèi)收入的集中核算。目前長(zhǎng)安公司保費(fèi)收入的歸集方式是由三、四級(jí)機(jī)構(gòu)匯劃至分公司，分公司再匯劃至總公司。其弊端是資金在途時(shí)間長(zhǎng)，劃撥成本高，各個(gè)賬戶(hù)有余額，影響總公司資金的統(tǒng)一管理，不能發(fā)揮資金周轉(zhuǎn)對(duì)創(chuàng)造價(jià)值最大化的作用。實(shí)現(xiàn)財(cái)務(wù)信息化集中管理后，各個(gè)分支機(jī)構(gòu)仍可保留保費(fèi)收入戶(hù)，總公司通過(guò)資金管理系統(tǒng)，將分支機(jī)構(gòu)的資金自主歸集，自動(dòng)生成內(nèi)部往來(lái)單據(jù)和保費(fèi)歸集憑證，這樣不僅縮短逐級(jí)上劃的資金在途時(shí)間，減少分支機(jī)構(gòu)資金沉淀，提高資金周轉(zhuǎn)速度；另外，通過(guò)系統(tǒng)間數(shù)據(jù)的流轉(zhuǎn)，減少財(cái)務(wù)人員手工操作的工作量，可以加強(qiáng)財(cái)務(wù)分析工作，為公司經(jīng)營(yíng)提供更及時(shí)有效的數(shù)據(jù)支持。以保費(fèi)收入歸集流程為例：
財(cái)務(wù)信息化集中管理前保費(fèi)歸集流程如圖3所示：
財(cái)務(wù)信息化集中管理后，保費(fèi)收入歸集流程如圖4所示：
（3）加強(qiáng)財(cái)務(wù)管理。實(shí)現(xiàn)財(cái)務(wù)信息化集中管理，使財(cái)務(wù)管理制度及會(huì)計(jì)核算要求落實(shí)到每個(gè)細(xì)節(jié)。財(cái)務(wù)信息化集中管理前，所有制度規(guī)章及工作要求均需要逐級(jí)下發(fā)，總公司只能通過(guò)工作檢查和稽核才能掌握分支機(jī)構(gòu)落實(shí)的情況，而實(shí)現(xiàn)財(cái)務(wù)信息化集中管理后，財(cái)務(wù)工作重心由分支機(jī)構(gòu)轉(zhuǎn)到總公司，財(cái)務(wù)規(guī)章制度可在第一時(shí)間貫徹到位，避免制度在下發(fā)流轉(zhuǎn)中縮水。實(shí)現(xiàn)財(cái)務(wù)信息化集中管理，可跟蹤管理各機(jī)構(gòu)的賬戶(hù)，掌握賬戶(hù)余額、資金收支情況，便于控制款項(xiàng)支付和保費(fèi)歸集的頻率。另外可隨時(shí)了解各機(jī)構(gòu)的預(yù)算和實(shí)際的對(duì)比情況，將事前預(yù)算、事中監(jiān)控、事后分析的觸角延伸到延伸到各個(gè)職能部門(mén)的最末端，提高財(cái)務(wù)信息的利用率、使預(yù)算和實(shí)際經(jīng)營(yíng)切實(shí)結(jié)合起來(lái)。
（三）財(cái)務(wù)人員集中管理 首先根據(jù)財(cái)務(wù)信息化集中管理的要求明確各級(jí)財(cái)務(wù)機(jī)構(gòu)的設(shè)置、編制、明確崗位職責(zé)，適當(dāng)精簡(jiǎn)分支機(jī)構(gòu)的財(cái)務(wù)人員，增加總公司財(cái)務(wù)人員；核定財(cái)務(wù)人員的資質(zhì)，調(diào)整崗位，做到人盡其才；按照定崗定編情況，建立統(tǒng)一薪酬體系，確定統(tǒng)一標(biāo)準(zhǔn)進(jìn)行財(cái)務(wù)人員的考核、任免等工作，實(shí)現(xiàn)財(cái)務(wù)人員的人事集中管理。然后，建立一套與財(cái)務(wù)信息化集中管理相適應(yīng)的工作制度和激勵(lì)機(jī)制。最后，調(diào)整財(cái)務(wù)人員培訓(xùn)的方向，隨著財(cái)務(wù)信息化集中管理，財(cái)務(wù)人員培訓(xùn)側(cè)重于信息系統(tǒng)的使用、信息化安全、財(cái)務(wù)集中管理流程等方面。
三、保險(xiǎn)公司財(cái)務(wù)信息化集中管理建議
保險(xiǎn)公司的發(fā)展方向是全面系統(tǒng)的信息化集中管理，財(cái)務(wù)信息化集中管理是其中的一個(gè)重要組成部分，它和業(yè)務(wù)信息化集中管理、人力資源信息化集中管理等是相輔相成，共同實(shí)現(xiàn)的，財(cái)務(wù)信息化集中管理不可能拋開(kāi)其他部分單獨(dú)實(shí)現(xiàn)。綜上所述，對(duì)長(zhǎng)安公司實(shí)現(xiàn)財(cái)務(wù)信息化集中管理建議如下：
（一）成立信息化集中管理小組，統(tǒng)一部署和推進(jìn)信息化建設(shè) 公司應(yīng)以領(lǐng)導(dǎo)牽頭，抽調(diào)各部門(mén)人員組成信息化集中小組，共同制定信息化集中管理的實(shí)施方案和實(shí)施計(jì)劃。信息化集成平臺(tái)的建設(shè)由工作小組統(tǒng)一部署和推進(jìn)，以減少系統(tǒng)間對(duì)接的次數(shù)和開(kāi)發(fā)量，降低成本，提高效率。每個(gè)部門(mén)根據(jù)本部門(mén)業(yè)務(wù)推進(jìn)的進(jìn)度實(shí)施具體的信息化集中工作，部門(mén)間相互配合，分步驟、分階段的共同推進(jìn)信息化集中管理模式。樹(shù)立以財(cái)務(wù)管理為核心的管理理念。財(cái)務(wù)部門(mén)應(yīng)加強(qiáng)與信息技術(shù)部門(mén)、人力資源部門(mén)及其他業(yè)務(wù)部門(mén)的溝通和合作，使財(cái)務(wù)信息化集中管理作為公司信息化集中管理的核心作用得以體現(xiàn)，并通過(guò)財(cái)務(wù)信息化集中管理促使各個(gè)業(yè)務(wù)系統(tǒng)的整合。
（二）建立信息容災(zāi)系統(tǒng)，提高電子數(shù)據(jù)存儲(chǔ)能力，保證信息數(shù)據(jù)的穩(wěn)定 建立一個(gè)能提供防止各種災(zāi)難的計(jì)算機(jī)信息系統(tǒng)，在出現(xiàn)不可抗拒的災(zāi)難和意外時(shí)，可以及時(shí)恢復(fù)系統(tǒng)的正常運(yùn)行，這在信息化集中管理中尤為重要。目前長(zhǎng)安公司規(guī)模逐漸擴(kuò)大，應(yīng)建立數(shù)據(jù)中心，通過(guò)異地?cái)?shù)據(jù)備份提高信息容災(zāi)性；另外，為確保財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)的安全和可靠，建議財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)庫(kù)和業(yè)務(wù)數(shù)據(jù)庫(kù)分別存放在不同的服務(wù)器或數(shù)據(jù)中心分散風(fēng)險(xiǎn)；第三，必須提高備份的頻率，完善電子檔案的建設(shè)，以提高信息容災(zāi)系統(tǒng)的能力。
（三）建立和完善財(cái)務(wù)信息化集中管理的內(nèi)部控制制度 實(shí)現(xiàn)財(cái)務(wù)信息化集中管理是長(zhǎng)安公司財(cái)務(wù)管理的里程碑。運(yùn)用信息技術(shù)手段實(shí)現(xiàn)財(cái)務(wù)的集中管理，須對(duì)原有的業(yè)務(wù)流程進(jìn)行重組，對(duì)原有的管理模式進(jìn)行改革，建立和完善公司內(nèi)部控制制度，如資金審批制度，財(cái)務(wù)會(huì)簽制度，資產(chǎn)購(gòu)置制度，財(cái)務(wù)授權(quán)制度，總公司對(duì)分支機(jī)構(gòu)管理由逐級(jí)管理到分區(qū)管理的轉(zhuǎn)變等。總之建立和完善財(cái)務(wù)信息化集中管理的內(nèi)控制度是實(shí)現(xiàn)公司財(cái)務(wù)信息化集中管理的制度保證，其實(shí)質(zhì)是對(duì)財(cái)務(wù)管理體制和制度進(jìn)行的改革創(chuàng)新。
參考文獻(xiàn)：
1．歷史沿革。自1980年恢復(fù)國(guó)內(nèi)保險(xiǎn)業(yè)務(wù)以來(lái)，我國(guó)保險(xiǎn)資金運(yùn)用大致經(jīng)歷了3個(gè)階段。
第一階段從1980~1987年，為無(wú)投資或忽視投資階段，保險(xiǎn)公司的資金基本上進(jìn)入了銀行，形成銀行存款。
第二階段從1987~1995年，為無(wú)序投資階段，房地產(chǎn)、有價(jià)證券、信托，甚至借貸，無(wú)所不及，從而形成大量不良資產(chǎn)。
第三階段始于1995年10月，為逐步規(guī)范階段。1995年以來(lái)先后頒布了《中華人民共和國(guó)保險(xiǎn)法》、《中華人民共和國(guó)銀行法》、《保險(xiǎn)公司管理規(guī)定》等有關(guān)金融法律法規(guī)。
2．存在問(wèn)題。（1）資金運(yùn)用渠道偏于狹窄。西方保險(xiǎn)公司的資金運(yùn)用法定渠道則較為廣泛，比如美國(guó)、日本就規(guī)定保險(xiǎn)公司可進(jìn)行政府債券、公司債券、股票、抵押放款、不動(dòng)產(chǎn)、保單放貸等業(yè)務(wù)。1998年以前，我國(guó)保險(xiǎn)資金運(yùn)用有4個(gè)方面的法定渠道：銀行存款、買(mǎi)賣(mài)政府債券、金融債券和國(guó)務(wù)院規(guī)定的其他資金運(yùn)用形式。近兩年我國(guó)對(duì)保險(xiǎn)資金投資渠道有了新規(guī)定，如認(rèn)購(gòu)定向國(guó)債、投資證券投資基金等，使問(wèn)題在一定程度上得到了緩解，但保險(xiǎn)資金運(yùn)用渠道狹窄的局面仍然存在。（2）資金運(yùn)用回報(bào)率過(guò)低，存在較大的支付風(fēng)險(xiǎn)。由于缺乏其他投資渠道，國(guó)內(nèi)保險(xiǎn)業(yè)的投資基本上都依法轉(zhuǎn)入存款和國(guó)債等固定性投資工具上，因此銀行存款、債券的利率以及國(guó)債的發(fā)行量決定著保險(xiǎn)公司的投資回報(bào)率。近年來(lái)，伴隨著多次銀行利率下調(diào)，保險(xiǎn)公司投資回報(bào)率每況愈下，規(guī)模收益持續(xù)遞減。如果不提高保險(xiǎn)資金運(yùn)用的效益，我國(guó)保險(xiǎn)將會(huì)出現(xiàn)未來(lái)支付缺口較大的潛在風(fēng)險(xiǎn)。（3）投資環(huán)境不成熟，資產(chǎn)負(fù)債不匹配。保險(xiǎn)公司的投資很大程度上依賴(lài)于投資市場(chǎng)的發(fā)育程度。債券市場(chǎng)、股票市場(chǎng)、投資基金和其他投資工具的不成熟、不完善嚴(yán)重地影響了保險(xiǎn)公司選擇各種投資工具，參與投資市場(chǎng)的運(yùn)作。另外，保險(xiǎn)資金期限結(jié)構(gòu)不合理，短期行為嚴(yán)重。從我國(guó)目前保險(xiǎn)資金運(yùn)用狀況來(lái)看，由于缺乏具有穩(wěn)定回報(bào)率的中長(zhǎng)期投資項(xiàng)目，致使不論其資金來(lái)源如何、期限長(zhǎng)短與否，基本都用于短期投資。這種資金來(lái)源和運(yùn)用的不匹配，嚴(yán)重地影響了保險(xiǎn)資金的良性循環(huán)和資金使用效果。（4）專(zhuān)業(yè)投資管理人才匱乏。保險(xiǎn)投資是一項(xiàng)復(fù)雜的經(jīng)濟(jì)活動(dòng)。目前我國(guó)保險(xiǎn)企業(yè)缺乏專(zhuān)業(yè)性、技術(shù)性的投資管理人才，這種人才的匱乏已經(jīng)嚴(yán)重影響了保險(xiǎn)投資的決策和經(jīng)營(yíng)管理，也加劇了監(jiān)管部門(mén)對(duì)放開(kāi)保險(xiǎn)資金運(yùn)用渠道的擔(dān)憂(yōu)。（5）不公平競(jìng)爭(zhēng)問(wèn)題。在資金運(yùn)用上外資保險(xiǎn)公司有明顯優(yōu)勢(shì)，如《上海外資保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)暫行管理辦法》規(guī)定，外資保險(xiǎn)資金除可以人民幣和外幣存款、購(gòu)買(mǎi)國(guó)債和金融債券外，還可購(gòu)買(mǎi)企業(yè)債券、境內(nèi)外匯委托放款以及股權(quán)投資。顯然，外資保險(xiǎn)資金運(yùn)用渠道明顯比內(nèi)資保險(xiǎn)資金投資渠道廣，導(dǎo)致不公平競(jìng)爭(zhēng)，不利于國(guó)內(nèi)保險(xiǎn)業(yè)的發(fā)展。
二、保險(xiǎn)資金運(yùn)用現(xiàn)有渠道分析
根據(jù)我國(guó)《保險(xiǎn)法》及有關(guān)規(guī)定，保險(xiǎn)資金運(yùn)用方式主要有以下幾種：
1．銀行存款。銀行存款是保險(xiǎn)公司資產(chǎn)管理的重要組成部分。銀行存款具有安全性好，流通性強(qiáng)的特點(diǎn)，但其收益較差。特別是我國(guó)在經(jīng)歷了1996年以來(lái)連續(xù)8次降息后，銀行存款利率已低于保單預(yù)定利率，距離壽險(xiǎn)公司的實(shí)際平均資金成本則有較大差距。
2．國(guó)債。國(guó)債作為安全性最好的債券，具有流通性強(qiáng)，收益穩(wěn)定的特點(diǎn)，是保險(xiǎn)公司投資的主渠道。自1981年恢復(fù)發(fā)行國(guó)債以來(lái)，我國(guó)的國(guó)債發(fā)行規(guī)模逐漸擴(kuò)大，尤其是近幾年，更呈幾何級(jí)數(shù)增長(zhǎng)。在發(fā)行規(guī)模明顯增加的同時(shí)，我國(guó)國(guó)債的發(fā)行品種也逐漸豐富，期限設(shè)計(jì)日趨合理。
3．金融債券和企業(yè)債券。金融債券是指銀行或其他機(jī)構(gòu)發(fā)行的債券。金融機(jī)構(gòu)一般都擁有雄厚的經(jīng)濟(jì)實(shí)力，信用度較高，其發(fā)行的債券票面利率要高于同期銀行存款的利率，發(fā)行后可上市轉(zhuǎn)讓。目前金融債券主要有國(guó)家開(kāi)發(fā)銀行和進(jìn)出口銀行發(fā)行的債券。企業(yè)債券是企業(yè)為籌集資金而發(fā)行的借債憑證。2003年6月，新的《保險(xiǎn)公司投資企業(yè)債券管理暫行辦法》規(guī)定我國(guó)保險(xiǎn)業(yè)投資范圍，由原來(lái)只允許投資鐵路、電力、三峽、電信、廣東核電、中信等AA以上的中央企業(yè)債券，擴(kuò)大到自主選擇購(gòu)買(mǎi)經(jīng)監(jiān)管部門(mén)批準(zhǔn)發(fā)行，且經(jīng)監(jiān)管部門(mén)認(rèn)可的信用等級(jí)在AA以上的企業(yè)債券，投資比例也由原來(lái)不得超過(guò)總資產(chǎn)的10%提高到20%。
4．證券投資基金。1999年10月，中國(guó)保監(jiān)會(huì)批準(zhǔn)保險(xiǎn)公司向證券投資基金投資，投資比例上限為上年末總資產(chǎn)的15%，具體比例由保監(jiān)會(huì)核定。與其他投資者不同，保險(xiǎn)公司購(gòu)買(mǎi)單只封閉式基金的比例可以占到該基金總規(guī)模的10%。
5．國(guó)務(wù)院規(guī)定的其他資金運(yùn)用形式。其他資金運(yùn)用方式主要有股票投資、公司債券、不動(dòng)產(chǎn)投資、抵押貸款、資金拆出、境外投資等，對(duì)這部分項(xiàng)目的投資，必須經(jīng)國(guó)務(wù)院批準(zhǔn)。目前，除國(guó)務(wù)院批準(zhǔn)個(gè)別保險(xiǎn)公司個(gè)別不動(dòng)產(chǎn)項(xiàng)目投資外，尚未批準(zhǔn)保險(xiǎn)公司向這些方面投資。
三、保險(xiǎn)資金運(yùn)用的風(fēng)險(xiǎn)管理
1．完善投資環(huán)境。投資環(huán)境即保險(xiǎn)資金運(yùn)用的政治經(jīng)濟(jì)環(huán)境的總稱(chēng)。證券、金融市場(chǎng)及金融機(jī)構(gòu)構(gòu)成了保險(xiǎn)資金運(yùn)用的投資環(huán)境。一些保險(xiǎn)業(yè)高度發(fā)達(dá)的國(guó)家，如美國(guó)、英國(guó)、日本，其保險(xiǎn)資金的運(yùn)用都取得了顯著的成效，原因之一就在于它們具有適宜的保險(xiǎn)投資環(huán)境。因此，首先，我國(guó)急需完善涉及保險(xiǎn)投資的法規(guī)。投資法規(guī)的完善，在于建立保證投資市場(chǎng)公平、有效交易的法律法規(guī)和制度，例如不動(dòng)產(chǎn)交易法、證券交易法等，保證市場(chǎng)交易有據(jù)可依；其次，加快發(fā)展債券市場(chǎng)。國(guó)債市場(chǎng)應(yīng)努力發(fā)展中長(zhǎng)期國(guó)債或向保險(xiǎn)公司特別是壽險(xiǎn)公司發(fā)行特種國(guó)債，擴(kuò)大和增加中央企業(yè)債券品種、數(shù)量，要使債券成為保險(xiǎn)資金的最主要的投資工具；再次，規(guī)范股票市場(chǎng)，大力發(fā)展投資基金，培養(yǎng)機(jī)構(gòu)投資者；最后，鼓勵(lì)和支持保險(xiǎn)公司進(jìn)行投資模式、投資渠道的創(chuàng)新。
2．控制投資比例。保險(xiǎn)投資必須絕對(duì)保證資金的安全性，這不僅關(guān)系到保險(xiǎn)企業(yè)經(jīng)營(yíng)成果，還直接影響到國(guó)家的金融穩(wěn)定乃至政治穩(wěn)定。所以，既要選擇適當(dāng)?shù)耐顿Y方式，又要防范各種外部市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，世界各國(guó)在保險(xiǎn)法中根據(jù)本國(guó)實(shí)際，在規(guī)定投資方式的同時(shí)，嚴(yán)格規(guī)定投資比例。針對(duì)我國(guó)保險(xiǎn)投資結(jié)構(gòu)的現(xiàn)狀，建議今后應(yīng)重點(diǎn)投資國(guó)債、金融債券和企業(yè)債券，投資比例由目前的不到30%，增加到50%左右；證券投資基金控制在10%以?xún)?nèi)（目前為5%左右）；基礎(chǔ)設(shè)施等不動(dòng)產(chǎn)投資比例在10%左右；保持20%~30%的現(xiàn)金和銀行存款，以備賠款或給付。
3．對(duì)產(chǎn)險(xiǎn)、壽險(xiǎn)公司的風(fēng)險(xiǎn)管理區(qū)別對(duì)待。產(chǎn)險(xiǎn)公司通常都是短期的保險(xiǎn)業(yè)務(wù)，保險(xiǎn)基金在運(yùn)用時(shí)對(duì)流動(dòng)性要求較高。基于這一特點(diǎn)，產(chǎn)險(xiǎn)公司投資風(fēng)險(xiǎn)管理應(yīng)主要堅(jiān)持回避風(fēng)險(xiǎn)型的風(fēng)險(xiǎn)選擇，主要選擇那些短期性的投資項(xiàng)目，以保證其對(duì)流動(dòng)性的要求。同時(shí)，產(chǎn)險(xiǎn)公司應(yīng)堅(jiān)持投資分散的原則，投資分散的重點(diǎn)在投資項(xiàng)目時(shí)間的分散上。需要強(qiáng)調(diào)，在保持投資項(xiàng)目整體流動(dòng)性基礎(chǔ)上，也可以將一部分資金投資于流動(dòng)性相對(duì)較弱，即變現(xiàn)能力較差的資產(chǎn)以獲取較高的收益。
壽險(xiǎn)公司的保險(xiǎn)業(yè)務(wù)期限一般都比較長(zhǎng)，這部分資金對(duì)流動(dòng)性的要求就較低，而對(duì)盈利性要求則比較高。同時(shí)，由于風(fēng)險(xiǎn)與投資收益、時(shí)間與風(fēng)險(xiǎn)一般呈正相關(guān)關(guān)系，要獲取較高的收益，就必須冒較大的風(fēng)險(xiǎn)或選擇期限較長(zhǎng)的投資項(xiàng)目。同時(shí)，壽險(xiǎn)公司在投資風(fēng)險(xiǎn)管理中也應(yīng)堅(jiān)持投資的分散性原則。另外，在保持投資項(xiàng)目整體具有一定盈利性的時(shí)提下，也應(yīng)將一部分資金投資于期限短，風(fēng)險(xiǎn)小、收益低的投資項(xiàng)目，以保持一定的流動(dòng)性。
4．建立內(nèi)部風(fēng)險(xiǎn)投資監(jiān)控體系。建立科學(xué)投資決策制度，一方面是使投資決策程序化和規(guī)范化，投資決策一般應(yīng)由投資管理委員會(huì)研究決定，按程序進(jìn)行；另一方面是投資決策的工作范圍，投資決策應(yīng)當(dāng)建立在專(zhuān)家和專(zhuān)業(yè)機(jī)構(gòu)確定的投資風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估和現(xiàn)金流量的基礎(chǔ)之上，同時(shí)對(duì)資金調(diào)度、投資策略、資產(chǎn)分配、資產(chǎn)管理采取專(zhuān)業(yè)化管理。比如，對(duì)投保保單，可分為一般帳戶(hù)和特別帳戶(hù)分類(lèi)管理。根據(jù)保險(xiǎn)給付情況決定的投資期限長(zhǎng)短、公司償付能力和風(fēng)險(xiǎn)的承受力的不同，安排相應(yīng)的投資策略和投資組合，并根據(jù)市場(chǎng)狀況適時(shí)調(diào)整資本結(jié)構(gòu)。
5．加強(qiáng)保險(xiǎn)投資行為監(jiān)管。外部風(fēng)險(xiǎn)管理主要是行業(yè)監(jiān)管部門(mén)，通過(guò)建立科學(xué)的監(jiān)管制度，加強(qiáng)對(duì)保險(xiǎn)投資行為的監(jiān)管。保險(xiǎn)公司的償付能力是保監(jiān)會(huì)最重要的監(jiān)管目標(biāo)。從國(guó)外情況來(lái)看，保險(xiǎn)監(jiān)管層對(duì)保險(xiǎn)公司的資金運(yùn)用的監(jiān)管也主要從定期檢查其償付能力來(lái)間接控制，通常不具體規(guī)定保險(xiǎn)資金的投資方式和投資比例。因此，根據(jù)險(xiǎn)種償付風(fēng)險(xiǎn)大小的不同，科學(xué)規(guī)定不同的償付能力標(biāo)準(zhǔn)，增強(qiáng)監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)的可操作性，是風(fēng)險(xiǎn)控制最基礎(chǔ)的工作。
除實(shí)施保監(jiān)會(huì)定期和臨時(shí)性檢查制度外，英國(guó)保險(xiǎn)業(yè)實(shí)施的指定精算師監(jiān)管方式，發(fā)揮精算師對(duì)保險(xiǎn)公司的監(jiān)管作用，對(duì)風(fēng)險(xiǎn)控制也很有意義。另外還可通過(guò)獨(dú)立的保險(xiǎn)公司資產(chǎn)評(píng)估機(jī)構(gòu)，對(duì)保險(xiǎn)公司的資產(chǎn)狀況給出評(píng)價(jià)。這一方面能夠使信息更加公開(kāi)化，便于監(jiān)管層精簡(jiǎn)職能，更公正地監(jiān)管保險(xiǎn)公司，另一方面也方便消費(fèi)者對(duì)保險(xiǎn)公司進(jìn)行選擇，客觀(guān)上對(duì)保險(xiǎn)公司形成方面的第三方約束。
關(guān)鍵詞： 京滬 籌融資 資金管理
一、創(chuàng)新股權(quán)融資模式
創(chuàng)新投融資模式，成功引入平安資產(chǎn)管理有限責(zé)任公司、全國(guó)社保基金理事會(huì)、中銀集團(tuán)投資有限公司三家戰(zhàn)略投資者，戰(zhàn)略投資者投資資金達(dá)312億元，創(chuàng)造了我國(guó)合資鐵路引資的新紀(jì)錄，為鐵道部在合資鐵路融資方面起到了示范作用，也為京滬高速鐵路建設(shè)提供了資金保障。
1.科學(xué)設(shè)計(jì)融資工作組織和融資方案。科學(xué)合理的設(shè)計(jì)融資方案，對(duì)降低高速鐵路建設(shè)成本，保證充足穩(wěn)定的資金來(lái)源以及完善項(xiàng)目法人治理結(jié)構(gòu)等方面均具有重要的意義。鐵道部和京滬鐵路客運(yùn)專(zhuān)線(xiàn)公司籌備組（以下簡(jiǎn)稱(chēng)"公司籌備組"）結(jié)合以往研究，借鑒已組建合資公司的融資經(jīng)驗(yàn)，成功設(shè)計(jì)了現(xiàn)實(shí)可行的融資方案和融資工作組織，首先，成立了由鐵道部財(cái)務(wù)司牽頭，鐵道部各司局配合，中國(guó)鐵路建設(shè)投資公司、公司籌備組全力配合的融資工作組，對(duì)相關(guān)工作集體研究、加強(qiáng)溝通協(xié)調(diào)；其次，根據(jù)京滬高速鐵路投資及收益特點(diǎn)，有選擇地與保險(xiǎn)資金、社保基金等戰(zhàn)略投資接觸，力促其投資高鐵；第三，由公司籌備組與沿線(xiàn)各省市政府簽訂征地拆遷協(xié)議，明確由地方承擔(dān)征地拆遷工作和費(fèi)用，各省市出資者代表作為股東以土地拆遷費(fèi)用作價(jià)入股；第四，以京滬高速鐵路股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱(chēng)"京滬公司"）為融資主體，繼續(xù)引入其他投資者和籌集各種債務(wù)資金，保證項(xiàng)目建設(shè)；第五，在項(xiàng)目如期建成后，京滬公司實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)的保值增值，在適當(dāng)?shù)臅r(shí)期進(jìn)行資本市場(chǎng)融資，優(yōu)化京滬公司股權(quán)結(jié)構(gòu)和資產(chǎn)結(jié)構(gòu)，從而保障公司未來(lái)健康長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展。
2.合理選擇戰(zhàn)略投資者，大力宣傳京滬高鐵的前景。在股權(quán)融資方面，公司籌備組積極探索市場(chǎng)化融資方式，吸納民間資本、法人資本和國(guó)外資本，構(gòu)建多元投資主體，拓展多種投資渠道，滿(mǎn)足項(xiàng)目建設(shè)資金需要。準(zhǔn)確定位潛在投資者，是整個(gè)股權(quán)融資的關(guān)鍵。合理選擇戰(zhàn)略投資者，有針對(duì)地進(jìn)行融資推介，提高了融資效率，對(duì)整個(gè)股權(quán)融資工作起到了事半功倍的效果。公司結(jié)合高速鐵路項(xiàng)目股權(quán)融資資金需要量大、投資收益穩(wěn)定、投資回收期較長(zhǎng)等幾個(gè)主要特征，選擇符合項(xiàng)目資金特性的社會(huì)投資資金進(jìn)行市場(chǎng)篩選，最終確定國(guó)內(nèi)保險(xiǎn)資產(chǎn)管理公司、全國(guó)社會(huì)保障基金理事會(huì)、國(guó)內(nèi)商業(yè)銀行在海外的投資平臺(tái)、境內(nèi)外財(cái)務(wù)投資者、境內(nèi)外其他行業(yè)大型企業(yè)等作為引資重點(diǎn)。在準(zhǔn)確定位潛在投資者后，公司籌備組編制詳盡的項(xiàng)目引資備忘錄，在引資備忘錄中，針對(duì)潛在投資者關(guān)注的問(wèn)題進(jìn)行了詳細(xì)闡述，為吸引投資者做足了功課。公司籌備組分別與保監(jiān)會(huì)牽頭的多家保險(xiǎn)公司、全國(guó)社會(huì)保障基金理事會(huì)、印尼泛印（PANIN）集團(tuán)、中信證券股份有限公司、中石油、中海油、中煤集團(tuán)、神華集團(tuán)等國(guó)內(nèi)外潛在投資者進(jìn)行了廣泛接觸和洽談，提供引資材料，召開(kāi)了多次項(xiàng)目推介會(huì)。公司籌備組將京滬高速鐵路項(xiàng)目的前景和效益預(yù)期向戰(zhàn)略投資者進(jìn)行了全面介紹，引起了戰(zhàn)略投資者極大的投資興趣，有意向的投資者與公司籌備組簽訂了投資意向書(shū)。
3.高效融資談判確保成功引入戰(zhàn)略投資者。融資談判是整個(gè)股權(quán)融資工作的核心，各戰(zhàn)略投資方都派出了高級(jí)別高規(guī)格的談判團(tuán)隊(duì)，與鐵路方進(jìn)行日常對(duì)接，查閱資料，提出問(wèn)題，提出諸多談判條件。鐵道部和公司籌備組特別重視本項(xiàng)工作，專(zhuān)門(mén)成立的鐵路方融資組針對(duì)投資者關(guān)注的問(wèn)題，提供資料，及時(shí)研究政策，給予明確答復(fù)，消除投資者的疑慮。經(jīng)過(guò)多輪次高效談判，鐵道方與各戰(zhàn)略投資者就鎖定投資、建設(shè)期收益安排、融資結(jié)構(gòu)、技術(shù)與工期風(fēng)險(xiǎn)、退出機(jī)制、行車(chē)鋪畫(huà)權(quán)、票價(jià)政策、清算政策、運(yùn)營(yíng)成本、公司治理結(jié)構(gòu)等方面達(dá)成了共識(shí)，簽訂了發(fā)起人協(xié)議，確定了公司章程，注冊(cè)成立了京滬公司。在京滬公司發(fā)起設(shè)立階段，平安資產(chǎn)管理有限責(zé)任公司和全國(guó)社會(huì)保障基金理事會(huì)分別認(rèn)購(gòu)股份160億股和100億股。京滬公司成立后，中銀集團(tuán)投資有限公司2010年在北京產(chǎn)權(quán)交易所以60億元購(gòu)買(mǎi)了中國(guó)鐵路建設(shè)投資公司持有的京滬公司52.17億股股份。
二、保障工程建設(shè)、降低資金成本，合理籌措債務(wù)性資金
在京滬高速鐵路建設(shè)階段，為控制投資，節(jié)約財(cái)務(wù)費(fèi)用，京滬公司遵循先使用資本金后使用債務(wù)資金的思路安排建設(shè)資金，并嚴(yán)格按照"保障工程建設(shè)、降低資金成本"的原則積極籌措債務(wù)性資金，保障了工程建設(shè)的提前完成和運(yùn)營(yíng)管理的順利進(jìn)行，大量地節(jié)約了建設(shè)期債務(wù)資金利息，概算中批復(fù)建設(shè)期利息144.6億元，實(shí)際發(fā)生20.05億元，節(jié)約124.55億元。
1.細(xì)化資金預(yù)算管理，合理安排資金籌措規(guī)模，減少資金冗余。按照"全面性、分級(jí)分工負(fù)責(zé)、綜合平衡、積極溝通"的原則編制資金預(yù)算。公司首先依據(jù)鐵道部下達(dá)的投資計(jì)劃，細(xì)化施工組織，編制月度投資實(shí)施計(jì)劃和月度甲供材料采購(gòu)安排，結(jié)合年末資金余額、年度預(yù)付工程款及料款、每月工程進(jìn)度款及材料采購(gòu)、季度結(jié)算款，考慮質(zhì)保金等各方面因素，分析編制資金預(yù)算，并報(bào)請(qǐng)公司董事會(huì)、股東大會(huì)審議批準(zhǔn)資金預(yù)算。公司在預(yù)算資金的管理上，按照批準(zhǔn)的資金預(yù)算嚴(yán)格執(zhí)行，在年度資金預(yù)算的基礎(chǔ)上進(jìn)行動(dòng)態(tài)管理，根據(jù)各季度、月份實(shí)際編制季度、月份滾動(dòng)資金預(yù)算，每月合理安排資金籌措規(guī)模，減少資金冗余，保證工程建設(shè)的需要。
2.充分發(fā)揮鐵道部籌集債務(wù)性資金的整體優(yōu)勢(shì)，努力降低資金成本，控制資金風(fēng)險(xiǎn)。鐵道部在京滬高速鐵路建設(shè)過(guò)程中，指導(dǎo)京滬公司債務(wù)性資金籌集工作，京滬公司利用鐵道部集中籌資優(yōu)勢(shì)為京滬高速鐵路累計(jì)提供低成本統(tǒng)借統(tǒng)還資金2170658萬(wàn)元，其中150000萬(wàn)元的利率僅為2.6%，1150000萬(wàn)元的利率為基準(zhǔn)利率下浮20%，130000萬(wàn)元利率為4.5%，都遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于當(dāng)時(shí)京滬公司從市場(chǎng)籌集資金的利率，大大降低了公司建設(shè)期的利息支出。
3.準(zhǔn)確把握時(shí)機(jī)，簽訂大額長(zhǎng)期鎖定資金成本的固定資產(chǎn)貸款合同，大大降低了建設(shè)期利息。在項(xiàng)目建設(shè)期間，國(guó)家宏觀(guān)調(diào)控和貨幣政策的變化較大，京滬公司在鐵道部指導(dǎo)下及時(shí)作出了調(diào)整和變化，準(zhǔn)確判斷資金市場(chǎng)的趨勢(shì)，京滬公司在2009年末和2010年初簽訂了高達(dá)268億元的長(zhǎng)期鎖定資金成本的固定資產(chǎn)貸款合同，合同利率為簽訂時(shí)期基準(zhǔn)利率（當(dāng)時(shí)僅為5.94%，建設(shè)期最高時(shí)為7.05%）下浮10%，前10年固定，后10年浮動(dòng)。
4.合理安排債務(wù)資金結(jié)構(gòu)，保障資金需要和降低未來(lái)公司還款壓力。京滬密切關(guān)注國(guó)家宏觀(guān)調(diào)控和貨幣政策調(diào)整，緊密結(jié)合資金市場(chǎng)變化，積極籌措銀行貸款及其他資金，在銀行貸款安排時(shí)，一是考慮長(zhǎng)期貸款和短期貸款相結(jié)合，適當(dāng)保持一定數(shù)量的低成本短期借款，并落實(shí)好接續(xù)資金，降低資金成本，優(yōu)化債務(wù)結(jié)構(gòu)；二是采取企業(yè)信用融資，降低財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)；三是資金成本爭(zhēng)取同期同檔次人民幣貸款基準(zhǔn)利率下浮。
5.選擇合適融資工具。京滬公司充分利用各商業(yè)銀行在金融信息、產(chǎn)品、渠道等方面的綜合優(yōu)勢(shì)，選擇國(guó)家開(kāi)發(fā)銀行、建設(shè)銀行、工商銀行、農(nóng)業(yè)銀行、交通銀行幾個(gè)規(guī)模較大的銀行作為合作行，在融資工具的選擇上公司也充分考慮了建設(shè)期和未來(lái)公司運(yùn)營(yíng)還貸的各種因素。使用了國(guó)開(kāi)行的政策性貸款，國(guó)內(nèi)商業(yè)銀行貸款，信托資金，債務(wù)保理，委托借款等。
6.細(xì)化合同條款，盡最大能力減少建設(shè)期利息支出。京滬公司積極主動(dòng)與銀行溝通，在合同條款針對(duì)計(jì)息方式和償還方式做了最大能力爭(zhēng)取，在計(jì)息方式上，盡力要求按年付息，降低了資金時(shí)間成本，在日利率計(jì)算上，打破了銀行的固化方式，由日利率為年利率除以360天調(diào)整為年利率除以365天，在算息上，要求計(jì)息滿(mǎn)年按年，滿(mǎn)月按月，不滿(mǎn)月按天計(jì)算。在還本安排上要求各行允許公司可以提前還款，不收取費(fèi)用，為公司資金調(diào)度和使用增加了靈活性。
7.使用運(yùn)輸結(jié)余資金用于工程建設(shè)，減少債務(wù)資金籌集規(guī)模。京滬高速鐵路于2011年6月30日開(kāi)通運(yùn)營(yíng)，運(yùn)營(yíng)有一定的結(jié)余資金，京滬公司從整體資金面考慮，也從合資公司的利益出發(fā)，在工程概算清理階段，減少債務(wù)資金籌集規(guī)模，使用了運(yùn)輸結(jié)余資金，盤(pán)活資金，減少利息支出。
三、強(qiáng)化資金管理，建立資金預(yù)警機(jī)制，防范財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)
一是嚴(yán)格執(zhí)行鐵道部"三重一大"制度規(guī)定，對(duì)建設(shè)資金支付實(shí)施計(jì)劃財(cái)務(wù)部主任、總會(huì)計(jì)師、總經(jīng)理聯(lián)簽制度，確保資金支付依據(jù)充分、依法合規(guī)。二是加強(qiáng)對(duì)施工單位資金的支付管理。京滬公司根據(jù)合同約定和工程進(jìn)展的實(shí)際情況，結(jié)合資金到位時(shí)間，每年初，按照全年施工計(jì)劃（扣除甲供材料）的20%支付年度預(yù)付款；每月初，按照月度投資計(jì)劃不少于50%，支付一次月度進(jìn)度款；每月末，根據(jù)現(xiàn)場(chǎng)統(tǒng)計(jì)的施工單位實(shí)際完成情況，考慮一定的扣除比例，補(bǔ)充撥付一次月度進(jìn)度款；每季末，根據(jù)驗(yàn)工計(jì)價(jià)結(jié)果，扣留質(zhì)量保證金后，將工程結(jié)算款及時(shí)撥付施工單位，做到不多撥、不欠撥。這樣，資金的撥付和現(xiàn)場(chǎng)資金的實(shí)際需求基本匹配，工程資金得到了保障，加快了工程進(jìn)度。三是強(qiáng)化對(duì)施工單位的建設(shè)資金監(jiān)管。根據(jù)施工、監(jiān)理合同規(guī)定，京滬公司選擇中國(guó)建設(shè)銀行作為土建一、二、三、五、六標(biāo)段和站房1、2、3、5、6、7標(biāo)的施工、監(jiān)理資金監(jiān)管銀行，中國(guó)農(nóng)業(yè)銀行作為土建四標(biāo)段和站房4標(biāo)段施工、監(jiān)理資金的監(jiān)管銀行，通過(guò)京滬公司、施工企業(yè)、銀行三方充分溝通和協(xié)商，簽訂了《京滬高速鐵路建設(shè)資金監(jiān)管協(xié)議》，規(guī)定每月施工、監(jiān)理單位向公司各建設(shè)指揮部報(bào)送資金使用預(yù)算，經(jīng)指揮部審批后交由各銀行營(yíng)業(yè)機(jī)構(gòu)按預(yù)算實(shí)施監(jiān)管。同時(shí)，京滬公司可通過(guò)網(wǎng)上銀行系統(tǒng)對(duì)施工、監(jiān)理單位的資金流向進(jìn)行監(jiān)管，發(fā)現(xiàn)問(wèn)題及時(shí)糾正，保證了建設(shè)資金的有效使用，防范了資金風(fēng)險(xiǎn)。四是嚴(yán)格控制甲供物資資金撥付程序。鋼材按照合同約定需支付各大鋼廠(chǎng)預(yù)付款的，嚴(yán)格按月度需求計(jì)劃計(jì)算支付，并隨時(shí)關(guān)注需求計(jì)劃的完成程度，做到實(shí)事求是，不超出實(shí)際供應(yīng)而占用資金。其他材料按合同約定，每月根據(jù)實(shí)際收到材料進(jìn)行結(jié)算后支付資金。對(duì)設(shè)計(jì)、監(jiān)理、其他費(fèi)用的撥付，除有的合同規(guī)定的少量預(yù)付款外，必須先驗(yàn)工計(jì)價(jià)，后撥款，所有資金支付必須有充分依據(jù)，做到投資與進(jìn)度相符，資金撥付與驗(yàn)工計(jì)價(jià)匹配。五是加強(qiáng)建設(shè)管理費(fèi)管理，嚴(yán)格會(huì)議預(yù)算制度。針對(duì)公司業(yè)務(wù)會(huì)議較多的情況，京滬公司加強(qiáng)了會(huì)議費(fèi)用管理，規(guī)定會(huì)議主辦部門(mén)必須在會(huì)議召開(kāi)前，根據(jù)會(huì)議人數(shù)、規(guī)模、時(shí)間等因素，提出會(huì)議預(yù)算，經(jīng)總會(huì)計(jì)師簽字后，按預(yù)算指標(biāo)控制執(zhí)行，超預(yù)算支出不予報(bào)銷(xiāo)。六是為避免大額現(xiàn)金支出，防缺補(bǔ)漏。京滬公司嚴(yán)格執(zhí)行銀行結(jié)算制度，超過(guò)支票結(jié)算起點(diǎn)的經(jīng)濟(jì)事項(xiàng)一律使用支票支付；公司財(cái)務(wù)實(shí)施集中管理，沿線(xiàn)各指揮部路途較遠(yuǎn)，公司與有關(guān)銀行協(xié)商，辦理公務(wù)報(bào)銷(xiāo)卡，在指揮部指定專(zhuān)人負(fù)責(zé)，將報(bào)銷(xiāo)款項(xiàng)通過(guò)公司總卡支付；對(duì)職工個(gè)人發(fā)放工資、獎(jiǎng)金等，一律通過(guò)銀行轉(zhuǎn)賬結(jié)算。七是加強(qiáng)招標(biāo)費(fèi)用管理，嚴(yán)格執(zhí)行鐵道部規(guī)定，所有標(biāo)書(shū)收入和支出通過(guò)"招投標(biāo)費(fèi)"科目核算，招標(biāo)支出實(shí)施預(yù)算控制。
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