時間：2024-01-09 14:35:19
開篇：寫作不僅是一種記錄，更是一種創造，它讓我們能夠捕捉那些稍縱即逝的靈感，將它們永久地定格在紙上。下面是小編精心整理的12篇當前資本市場現狀，希望這些內容能成為您創作過程中的良師益友，陪伴您不斷探索和進步。
關鍵詞：QFII；資本市場；國際戰略
一、QFII機制的概念
概括的講，QFII機制就是具備規定條件的境外投資者及投資結構機制，具體是指符合條件的境外機構及投資者，按照資格規定擁有限制性的外匯資金匯入額度，然后可兌換成當地法定貨幣，在當地金融監管部門嚴格監管的專用資本賬戶參與當地金融市場的證券投資業務，同時匯入本金和相關收益遵照特定的外匯管制和管理法規能夠兌換成外匯從而匯出當地的一類開放性質的金融市場運作模式。
二、QFII的優點
（一）健全資本市場，提升資源配置率，促進A股市場的完善。我國當前的證券市場發展不夠完善，我國A股市場的發展極不科學，個人投資者缺少必要的理性，不正常的上漲或下跌等缺乏理性金融思維的現象非常普遍。這種情況下引進和壯大QFII，會在一定程度上降低非理性下的市場異常波動及其他不利因素，促進A股市場的進一步完善和發展成熟，提高我國資本市場的國際化水平。從長遠影響來看，QFII產生的資金增量對資本市場整體而言比重較低，缺乏對股市足夠的推動和刺激作用，但從短期和局部來看，QFII在國際板塊的上市、藍籌股市值的提升、A股H股的平衡發展方面都發揮著積極有效的作用。
（二）加強金融工具創新工作，促進資本市場與國際市場的接軌。對我國的資本市場而言，QFII的存在會有效促進國內市場中金融工具和產品的開發創新，促進我國資本市場的國際化趨勢，增強資本市場的國際吸引力和競爭力。此外，人民幣的國際化發展壯大，會進一步提升國際市場上的人民幣持有規模，促進人民幣在資本市場上的流動周轉，增強我國經濟運行的活力。只有實現貨幣的國際化流動，才能真正提高貨幣的積極作用，提高本國貨幣自身的“造血功能”，讓國家經濟形勢更有競爭力。所以，從某一方面可以肯定，未來資本市場的發展壯大以人民幣的國際化進程為契機，通過QFII的功能運作進行貨幣兌換，最終實現人民幣的自由兌換和國際化貨幣標準。
（三）激發資本市場活力，促進金融市場開放性的穩定實現。目前我國金融市場的格局之一是，上海和香港在具有人民幣輸出輸入功能的同時，分別作為人民幣主要的輸出和回流港。產生這種格局的歷史原因是，我國金融市場的國際化進程是分步實現的――上海按照國家規劃有條件、有步驟的對國際資本實現開放，而香港則是作為我國與國際資本市場接軌的過渡環節，在繼續實行其開放式金融環境的同時設置一個國內資本市場的緩沖帶。這樣就會為我國金融領域的改革和開放提供一個相對穩妥的保護功能。在實現我國金融市場的全面開放和人民幣自由兌換的大目標之前，QFII實質上只是起到了過渡和促進的作用，其規模大小不重要，而是作為國內資本市場國際化轉變的一個窗口，是實現人民幣自由兌換和國際貨幣職能的一個渠道，最終增強我國的資本市場活力和經濟實力。
三、QFII的風險
（一）加劇金融市場價格波動，擴大市場潛在風險。啟動QFII引進境外投資，會對國內資本市場造成沖擊。當前，國內資本市場除了國家宏觀經濟調控政策、上市公司的經營狀況等內部要素影響和制約之外，更新增了國際資本和投資等外部因素的影響。1、國際資本市場變動會直接影響境外投資者的投資選擇和工具組合來改變其在我國資本市場的投資偏好，從而對國內資本市場的證券價格造成影響；2、境外投資者的存在會客觀上加強資本輸出國與輸入國的經濟關聯性，在溢出效應的作用下，當輸出國的資本市場發生變化時，這種波動勢必會傳輸到資本輸入國，從而導致輸入國資本市場的波動和變化；3、國內資本市場的價格變動受境外投資者的整體性投資決策的影響。境外投資者在對自身投資進行管理時，通常會根據市場發展情況，主觀上對投資國家進行分類管理，對同一類型的國家一般采用近似的投資戰略。
（二）“噪音交易者”對股市的負面作用。噪音交易者，英文名稱noise trader，是無法客觀反映市場真實情況的錯誤信息的統稱，以及根據錯誤信息進行投資組合的投資者。在啟動QFII后，國內資本市場的開放性提升，證券市場價格的變動在反映本國經濟狀況的同時，也要綜合反映國際市場上相關金融信息的影響作用。而隨著國際經濟形勢的復雜化，經濟信息的傳遞過程拉長，信息傳遞期間扭曲失真的可能性也進一步提高。真實經濟信息在證券市場中的存量嚴重不足，境外投資者對當地經濟因素及相應對資本市場的影響作用理解不足等等，這些信息不對等情況的存在，客觀上造成了部分境外投資者成為市場上的噪聲交易者，從而產生負面作用，影響了市場機制的有效運作。
（三）加大了資本流動的可能性和規模，潛在影響資本市場的穩定安全。目前我國資本市場還處于發展階段，尚缺乏完善的信息公開與披露制度。這導致市場風險結構性擴大，很大程度上導致了境外資本的大規模退出。尤其是在國家資本市場上比重較大的境外資金的大規模退出，極易導致國內資本市場的流動，造成上市公司的市值動蕩和縮水，最終導致金融危機等一系列經濟災難；上市公司受資本市場價格波動的影響而干擾了正常經營，嚴重時破產清算加劇當地政府負擔；大規模的外資退出沖擊當地的匯率體系，造成當地貨幣貶值，加劇了國際債務及發生風險的可能性，甚至會導致國家債務危機的爆發和一系列經濟惡果。
四、我國QFII的現狀及問題
（一）QFII總值以及機構數量隨時間變化表現。我國現行的QFII制度啟動于2002年底，首次批準12家境外投資機構進入中國資本市場，投資總額約為17億美元。相關統計資料表明，QFII開放的10年間，QFII的準入境外投資機構總量增加151家，平均每年增加約10家；獲批投資總額度增加至258億美元，年平均增速140%左右。這些數據與QDII進行對比可以發現，QFII在機構數量和投資額度上的發展速度仍然不足。根據圖I的內容可以看出，在國家資本市場國際化進程中，更多是對本國金融機構海外投資力度的推動，同時謹慎操作本國資本市場的開放速度和程度，有效控制境外資本進入本國資本市場的數量和步伐。
（二）QFII制度的發展情況和趨勢。在對QFII制度的發展情況和國內資本市場的開放程度進行衡量時，境外準入資金數量和市場比重，是最為重要的衡量標準之一。就我國當前的資本市場來看，QFII目前在A股市場中的資金比例不高，這一比重一般沒有超過市場總值的2%。如圖2所示，及時QFII的全部準入資金都進入A股市場，其所占比重仍然不高，無法對A股市場的整體變動造成決定性影響。
根據以往的資料數據進行分析，A股市場中QFII的比重呈現下降趨勢，表明了我國資本市場的開放程度和速度呈現放緩的跡象。然而在同一時期，中國臺灣及印度、韓國等其他亞洲國家，QFII在資本市場中的比重卻逐步增加。這一對比也從側面反映了我國QFII制度在實際執行中的謹慎態度，特別是經濟形勢不明朗下的保守態度。
（三）QFII的數額變動影響國家匯率穩定水平。QFII總額在國家外匯儲備中的相對比重，充分考驗了一國在資本市場發生突發性、大規模的資本退出時，國家在穩定本國幣值穩定和金融環境穩定的能力。2006年之后的國家統計數據表明，我國年度QFII的總體比重不高，一般不超過外匯儲備總額的1%，其對我國匯率穩定和經濟穩定產生的影響很低。雖然QFII的準入總額逐年上升，但在外匯儲備中的相對比重卻呈現下降趨勢，未曾脫離央行的掌控，也不會對央行對匯率穩定的控制力度造成影響。
我國QFII近年的數據會出現這樣的情況，我覺得存在這些問題：
（一） 投資門檻過高。QFII總體要求較高，尤其是資產管理的總體金額、持續經營時間、機構注冊資本等環節的要求更是突出。其中，僅僅是對管理的資產總額的限制性條件一條，就排除了大多的境外投資機構。特別是眾多投資經驗豐富的境外中小型投資機構，尤其對亞洲本土的中小投資機構來說，對我國的資本市場的期望更高，應當適當降低QFII的準入條件以吸引此類投資機構的積極參與。
（二）信息披露機制不完善。我國當前QFII的信息披露機制不夠健全，僅僅局限在日常外匯浸出、收支狀況和財務報告的提供上，而且不涉及具體交易信息和披露，也缺乏向交易所和其他投資者的披露機制。這都不利于QFII的發展。
（三）投資環境還不成熟。我國當前的資本市場發展不成熟，影響和制約著QFII的進一步發展。主要表現在：上司公司的質量較低、金融領域的法律法規不健全、暗箱操作等違規行為普遍存在、對外法律風險、政府對證券市場的政策影響過大等。
五、完善我國QFII制度的建議
（一）調整QFII準入標準。在有效控制QFII對我國匯率體系的沖擊前提下，可以適當提升資本市場的開放速度，降低門檻，增大QFII準入額度。合理加大本國資本市場的開放程度，構建更多更好的投資渠道，提升人民幣的國內外存量，加快人民幣的國際化進程。
（二）開放信息管理機制。目前中國資本市場對外資最大的吸引就是其健康穩定的快速增長現狀。存在的影響境外資本進入國內市場的最大因素還是信息披露機制的欠發展。因此，對信息披露機制的完善是QFII發展的重要保障。國家需要進一步加大信息披露的力度和完善披露制度，及時、有效的推行國際會計標準，強化資本市場中的信息披露能力，重視披露信息真實、完整、客觀、合規等方面的審核，避免信息不對等造成的違法違規現象。
關鍵詞：國際比較；企業創新；多層次資本市場
1 引言
后金融危機時代的世界經濟面臨較強不確定性，通過對金融危機的反思，越來越多的國家認識到，只有通過科技創新轉變經濟發展方式，才能走出當前經濟困境，促使經濟根本好轉。當前，美國提高了研發費用占GDP 的比重，英國決定建設低碳經濟，歐盟也開始向節能減排方向轉變等等，這些現象說明國際社會已達成轉變產業結構和經濟結構的共識。目前我國面臨通貨膨脹的壓力，而經濟的創新動力仍顯不足，“滯脹”的風險逐漸顯現。因此，必須全面實施自主創新的國家戰略，發揮金融在自主創新戰略實施中的重要作用，鼓勵企業進行創新。
一個強大、多層次的資本市場體系是企業創新活動順利進行的關鍵環節。本文借鑒國際經驗，對國際上企業自主創新的多層次資本市場支持體系進行較全面的分析和研究，提出了完善我國企業創新的多層次資本市場支持體系的措施，具有重要的現實意義。
2 多層次資本市場支持企業創新的國際比較分析
多層次資本市場是指面對不同質量、規模、風險程度的企業，為滿足多樣化的市場主體的投資或融資需求而建立起來的分層次的產權交易市場體系。本部分將針對美國和日本的多層次資本市場進行比較研究，為探討我國多層次資本市場的建立健全提供充分的借鑒經驗。
2.1 美國多層次資本市場支持體系建設
美國的資本市場最為發達，其結構分層體系最為豐富，形成了集中與分散相統一，場內交易與場外交易相結合的體系結構，為其硅谷的高技術產業以及好萊塢的文化創意產業提供了便捷、高效的融資渠道和風險分散機制。
1.證券市場的多層次市場架構
第一層次：主板市場，由紐約證券交易所（NYSE）和納斯達克全國市場（NASDAQ- NM）構成，是面向大企業提供股權融資的全國性市場。
第二層次：二板市場，由美國證券交易所（AMEX）和納斯達克小型股市場（NASDAQ- SCM）構成，是面向中小企業提供股權融資服務的全國性市場。
第三層次：由太平洋交易所、中西交易所、波士頓交易所、費城交易所、芝加哥證券交易所、辛辛那提證券交易所等區域易所構成，是交易地方性企業證券的市場，還有一些未經注冊的交易所，主要交易地方性中小企業證券。
第四層次：由公告板市場（OTCBB）、粉紅單市場（PinkSheets）、第三市場和第四市場構成，主要面向廣大中小企業提供股權融資服務。
第五層次：由地方柜臺交易市場構成，是面向各州發行股票的柜臺市場。
2.多層次資本市場信用擔保體系
美國擁有一個貫穿全國的、全方位、多層次的信用擔保體系。以美國中小企業擔保體系為例，美國的中小企業信用擔保體系由美國全國性小企業信用擔保體系、區域性專業擔保體系、社區性小企業擔保體系三個層面構成。此外，還有為中小企業創新創業提供支持的中小企業局。
3. 多層次的資本市場參與主體
以美國的納斯達克市場為例，其證券持有者主要是家庭、基金和商業銀行等金融機構。個人金融資產中半數以上是投向證券和非法人企業的，其中股票約占69.9%。多層次的資本市場給市場交易帶來了活力。
2.2 日本多層次資本市場支持體系建設
日本資本市場從20世紀90年代以來迅速多層次化發展，建立起了以JASDAQ和SBM （多個中小企業市場）為標志的比較完善的多層次資本市場體系。
1.日本資本市場的層次劃分
日本證券市場包括交易所市場及店頭市場兩個大的層次，兩大市場內部又進一步分為若干層次。
日本的證券交易所內部一般分為三個層次。第一層次：市場第一部，即主板市場，具有較高的上市標準，主要為本國大型成熟企業服務。第二層次：市場第二部，上市標準低于主板市場，為具有一定規模和經營年限的本國企業服務。第三層次：外國部，主要為國際大型企業服務，如美國的百事可樂公司、寶潔公司、IBM公司、英國石油公司等。
日本店頭市場又稱JASDAQ市場，市場內部分為兩個層次。第一層次：第一款登記標準市場，為登記股票和管理股票服務。第二層次：第二款登記標準市場，為特則（GREEN SHEET）股票服務。
2.多層次資本市場信用擔保體系建設
日本是世界上最早建立中小企業信用擔保體系的國家，1953年就在全國建立了50多所信用保證協會。現在形成了中央與地方共擔風險，擔保與再擔保相結合的全國性中小企業信用擔保體系。此外，多層次的信貸保險系統也是其重要組成部分。
2.3 利用多層次資本市場推動企業科技創新的經驗比較
發達國家根據不同融資主體的資金需求特點，構建了一個體系健全的多層次的資本市場，由發達國家的發展經驗，可以發現其具有以下共同點：
1.資本市場的多層次性對帶動高科技產業發展和引導經濟轉型發揮了積極作用
美國納斯達克市場是促進企業創新活動的資本市場典范，納斯達克是層級豐富的、品種多樣的全面的、多層次的股票市場體系。這一體系為創新企業提供了資金和各種社會資源，迅速形成競爭優勢，成為推動企業創新的動力源泉。
2.二板市場促進了高新技術企業的成長
二板市場較低的上市門檻為風險投資退出提供了保障，可以激勵風險投資家對高新技術的投資，促進國家產業升級和技術創新。
3.地方性證券交易市場促進了區域經濟發展
地方性證券交易市場為中小企業開辟了融資渠道，以更為靈活的政策為之服務，同時增加了居民和其他投資人的投資選擇。
4. 上市企業在高度細分的資本市場之間有很好的流動性
在美國和日本的多層次性資本市場上，企業上市是可以移動的，特別是NASDAQ - SCM、OTCBB、Pink Sheets幾個市場之間有升降的互動關系。這種結構為企業創新成功或失敗提供了進入和退出機制，有效激發了創新的活力。
5.建立了以信用評級機構、信用擔保機構為代表的多層次資本市場配套支持體系
信用是多層次資本市場發展的原動力。圍繞多層次市場的參與主體，建立豐富、多層次的中介服務機構，滿足了多層次市場的多重信用體系建設。
3 中國多層次資本市場推動企業創新能力的現狀及存在的問題
3.1 中國多層次資本市場在推動企業創新能力方面的發展現狀
1990 年上海、深圳證券交易所的相繼成立標志著全國性資本市場的形成。經過二十多年的改革和發展，我國多層次資本市場體系也得到了逐步發展，在推動企業創新能力提升等方面發揮了越來越重要的作用。
1、為企業發展提供有力的直接融資支持
多層次資本市場的建立和發展為企業開辟了多樣化的直接融資渠道，為企業創新能力的發展提供了必要的資金支持，尤其是證券市場的建立，使得我國企業進行直接融資的渠道更便利。
2.引導資源在產業間優化配置，推動企業創新能力的提高
資本市場作為聯系和溝通資金供給和需求的紐帶，能夠迅速的匹配資金的供求。引導資金資源流向高附加值的企業，加大對創新企業的扶持力度，提高企業的自主創新能力，從而實現產業結構的優化調整，有利于企業創新能力的發展。
3.積極支持企業創新，培育新興產業發展
多層次資本市場為企業開辟了多層次的融資渠道，為提升企業自主創新能力奠定了堅實的基礎。其中，創業板為處于成長期的創新型創業企業提供了重要的平臺，涵蓋了新能源、新材料等多個新興行業。
3.2 中國多層次資本市場在推動企業創新能力方面存在的問題
我國的資本市場經過多年的發展雖然對經濟結構的調整起到了一定的支持作用，但是，與國外成熟的市場相比，仍存在許多不足。主要表現在以下幾個方面：
1.我國多層次資本市場整體規模偏小，層次結構單一，直接融資比例較低
資本市場融資在企業融資結構中的占比仍然較低。主板市場尚未成為藍籌股主導的市場；中小企業板和創業板尚處于發展初期，行業覆蓋面窄；場外交易市場相對缺乏。這些都提高了企業的融資成本，影響了企業的融資效率，不能充分發揮多層次資本市場在企業創新方面的推動作用。
2.我國多層次資本市場結構失衡，難以實現資源的有效配置
資本市場內部結構失衡問題，一方面嚴重制約了資本市場服務實體經濟功能的發揮；另一方面難以滿足不同投資者的多樣化投資需求，制約了投資者資產配置的效率，抑制了企業創新能力的發展。
3.多層次資本市場對新興產業的支持有待進一步加強
目前新興產業的上市比重仍然比較低，我國資本市場對其支持力度還遠遠不夠，無法滿足強大的融資需求，致使大批具有創新能力的新興企業紛紛投身海外市場尋求融資支持。
4.各層次資本市場間缺乏有效的對接機制
我國的主板市場、中小企業板及場外市場相互獨立，不管是在上市條件還是在交易規則上都缺乏一種遞進型的制度安排和有效的對接機制。這大大降低了我國資本市場的效率，一定程度上抑制了資本市場對企業創新的融資支持。
5.多層次資本市場的配套支持體系有待完善
信用評級機構、信用擔保機構是成熟的多層次資本市場所必須具備的配套支持體系。但是我國的信用評級，信用擔保行業還沒有相應的標準，準入和退出機制不夠完善，評級結果可信度不高，內部管理制度不健全。
6.我國多層次資本市場缺乏有效的監管機制和完善的法律制度
我國現在實行的是多頭監管的機制，這是一個相對比較分散的體系，使得企業資本市場融資的門檻較高，不利于多層次資本市場功能的發揮。同時，相關的法律制度也不夠完善，在資本市場推動企業創新方面缺乏有力的法律支持。
4 中國多層次資本市場促進企業創新活動政策建議
建立我國多層次資本市場，既要借鑒海外資本市場的經驗，又要結合我國國情，不能照搬照抄外國的模式，也不能刻意模仿。一定要在立足我國國情的基礎上，逐步完善多層次資本市場。
4.1 明確多層次資本市場的服務對象，動態審視新興產業的發展，把握新興產業發展脈絡
以動態的視角來審視新興產業的發展，在實踐中通過市場化篩選評價機制來引導新興產業的發展方向。資本市場也要在充分認識服務對象的基礎上，不斷地調整結構，做好資金的配置。
4.2 積極建設和完善多層次資本市場體系，滿足多元化投融資需求
繼續完善主板市場和中小板市場，積極發展創業板市場，增強創業板市場對新興產業的支持作用，同時要抓緊場外市場建設，建立適應我國經濟發展需要的場外交易市場，健全各層次市場間的對接和轉板機制，為多元化的投融資提供良好的資本市場環境，促進企業創新能力的提升。
4.3 發揮多層次資本市場的紐帶作用，為企業構建良好的金融支持體系
要在完善多層次資本市場，為企業提供直接融資渠道的同時，積極探索針對企業的融資服務創新，加強金融支持體系建設。
4.4 著力推進資本市場改革和創新，持續提升多層次資本市場的專業服務能力
在建立和完善多元化、社會化的有效風險投資機制的前提下，積極開發以客戶需求為導向的創新產品，持續提升專業服務能力，穩妥推進期貨品種和業務創新，為企業創新提供專業的融資支持。
4.5 建立多層次資本市場配套的中介服務機構，注重征信系統建設，規范資本市場投資行為
注重相關信用管理的配套機制建設。具體體現在對參與主體的征信系統建設、信用擔保體系建設、信用評級體系建設等。只有形成了完善的信用管理機制，才能使多層次資本市場真正發揮促進創新、合理配置金融資源的作用。
參考文獻
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資本市場作為市場機制中的核心市場，是影響和推動經濟增長的重要因素，也是建設我國社會主義新農村可借助的外部主要力量之一。
一、資本市場對農村經濟發展的效用分析
農業在各國經濟發展中都屬于弱質型產業，它的發展面臨諸多難題。資本市場對農村經濟的發展作用，始終為人們所關注。
(一)資本市場對農村經濟整體水平提高的促進作用，歷來為人們所重視作為國民經濟基礎和命脈，農業的發展關乎國家的穩定和社會的和諧發展。傳統經濟學理論中的資源配置理論和生產要素理論，充分論證了市場機制推動經濟發展作用；而金融結構論則強調了金融發展與經濟增長是相互推動的。這些都是現代資本市場與農村經濟發展相互促進的基礎理論。近年來，有國內外學者對資本市場促進經濟的發展作了更加具體的研究，西方一批學者如Atie&Jovanovic(1993)通過實證，認為經濟增長與股票市場發展有明顯的正相關關系；Murinde(1996)實證后分析出股票市場對經濟增長的作用是顯著的；Levine和Zervos.(1998)具體論證了股票市場促進經濟增長的原理。而國內學者則進一步研究了資本市場對農業產業的支持作用。王軍(2005)等人也從發揮資本市場功能角度，提出了資本市場應對農業支持；其他學者如余運久(2001)、柳松(2005)等人則分別從資本市場自身的協調發展、農業類上市公司等多角度，研究了資本市場在農村建設中的作用。
(二)資本市場是農村產業化發展中資金的重要來源
資金籌措是資本市場基本功能之一，對于農業產業也是如此。農業產業化始終是我們農村經濟發展的一個方向，而充足的資金保障是產業化發展的前提。通過證券市場能夠在較短的時間內迅速籌集產業發展的大量資金，對農業產業化的發展，其推動作用無疑是巨大的。動員社會各層次的資金來支持農業化發展，這方面國內學者的討論有許多。徐傳波、蒲實和于驥(2003)、胡俊偉(2004)、尹筑嘉(2005)等人，從產業化建設的客觀需要出發，通過實證分析，提出應發展資本市場，推進農村產業化建設；而趙泉民(2005)等人則從融資渠道角度進行全面的分析，提出資本市場作為資金籌措的兩大基本渠道之一，理應成為新農村建設中的重要資金來源。
(三)充分利用資本市場實現農村社會資源的最優配置，是提升農業產業向更高級層次發展的重要環節
在我國，“龍頭企業加農戶”模式，是農業產業化經營的組織模式之一，通過資本市場對龍頭企業的扶持，首先，可以充分實現龍頭企業的市場價值，促進了涉農企業快速發展，提升農業經濟的增長質量；其次，涉農企業的上市，規范了企業的經營，明晰了產權關系與界限，有效轉換了涉農企業的經營機制，帶動了農業產業的升級；再者，通過資本市場，可以形成以資本為紐帶的利益關聯機制，通過股份制或股份合作制等方式，讓原本各自獨立的企業與農戶形成利益共享，風險共擔的利益共同體；最后，資本市場通過投資人“用手”或“用腳”投票的方式實現整個社會資源的配置，同時，也配置著農村社會資源。大力發展農村資本市場，有利于農村社會資源的合理安排，推動整個產業的生產經營效率的提高。
(四)農業生產經營風險化解中的資本市場功能發揮
農業生產的自然風險和市場風險是造成農業高風險的雙重誘因。通過現代資本市場中保險手段，可以化解自然風險；利用商品期貨市場指導農副產品的價格走向和進行風險配置，化解在市場經濟背景下農業生產經營風險。市場經濟發達國家，早已拓展了資本市場中的商品期貨市場，使之成為了規避市場價格波動風險的重要手段。全球商品期貨市場經過150多年的發展，目前共有商品期貨和期權93類商品267個品種。這些對農業產業回避市場價格波動風險起到了至關重要的作用。國內學者對此也早有認識。厲以寧(2000)曾提出，資本市場要向農業傾斜，認為加快農村經濟的發展，可以充分利用期貨市場指導農產品的價格走向，理順資本進入農業的渠道，通過資本市場扶持進行農業產業化建設。
二、當前我國資本市場具備了推動農村經濟增長的條件
我國證券市場近年來呈現出高速增長態勢，雖然期間經歷了多次波折，但總體形勢依舊向上。
(一)資本市場規模的不斷擴大.為農村融資提供了前提基礎 我國證券市場規模近年來快速成長，金融證券化率不斷提高，資本市場對國民經濟的影響力越來越大。據證監會統計，截至2007年底，滬深兩地上市的股票已達1616只，股票市價總值達到327140億元(2006年為89404億元)，超過2007年GDP總值246619億元。成交金額更是達到535147.1億元(2006年為90469億元)，是2007年GDP總值的兩倍多。隨著股價的上升和上市公司數量的不斷增加，從2006年開始中國股市的總市值就超過了韓國，成功進入世界前10位。2008年以來，我國股市又出現了較大幅度的下跌，但整體市值仍較以前有了質的發展。
(二)資本市場結構不斷完善。作為資源配置機制的作用日益增強，同時也降低了整個農業產業的交易費用
我國股權分置改革目前已基本完成，它突破了困擾我國證券市場長期發展的一個桎梏。以股權分置改革為核心的市場化改革措施，理順了市場機制，釋放了市場潛能。由于股權分置引發的一些深層次問題和結構性矛盾得以解決，資本市場融資和資源配置功能得到了恢復，上市公司的股價和估值水平也有很大的提升空間(韓復齡，2005)。同時，證券公司得到了全面的清理和整頓，機構投資者特別是基金實現了跨越式發展。更為重要的是，資本市場已經開始對中國經濟社會產生重要影響，并成為全社會關注的焦點；政府決策層越來越多地通過證券市場，貫徹和實現其產業政策意圖，資本市場作為社會資源配置導向的機制正在形成。這種資源配置機制下，由于采用涉農企業與農戶、農民間的貿、工、農一體經營模式，使得原來需要由企業、農民參與的外部市場變成了內部交易，大大降低了信息成本、交易成本(彭熠等，2005)。
(三)資本市場的參與主體的力量不斷壯大.證券市場融資規模與能力日益上升
1995～2006年底，我國證券市場新發行1259.67億股，市場共募集資金6364.54億元；基金發展也快速崛起。
截至2007年6月30日，我國共有基金349只，基金總規模達到12638.68億份，資產凈值規模達到17831.23億元。為了完善我國的證券市場參與者，實現證券市場的對外開放，中國人民銀行和中國證監會于2002年11月5日正式了《合格境外機構投資者境內證券投資管理暫行辦法》，啟動了證券市場對外開放的進程。據WIND統計，僅在2006年底，QFII就持有A股市值約為971億元，其增長速度可窺一斑。
(四)現代資本市場體系在我國的全面構建.延伸并拓寬了資本市場的范圍，全方位地提供了產業發展所需的多種金融服務
這些客觀上為農村生產的自然風險與市場風險的規避。農民的社會保障問題的解決以及資金來源渠道的拓展，提供了多種途徑和手段。當前，我國多層次資本市場體系建設工作正全面推進，在完善了資本市場體系建設的同時，也為包括農業生產經營活動在內的各類風險投資提供了重要場所。比如，新型農業科技開發活動，可以通過創業板市場融資，農村經濟中的各類性質的實體組織可以通過場外市場進行重組和整合。
三、完善資本市場。積極推進我國農村經濟增長
當前我國資本市場正經歷著歷史性的發展機遇，市場規模與質量都有了翻天覆地的變化。充分發揮資本市場對農村經濟發展的推動作用，對農業產業化、現代化的建設有重要意義，其中，最為關鍵問題是如何實現兩者間的有效結合與對接。
(一)要利用產業政策導向。提高整個資本市場對農業融資的力度，增加資本市場中涉農類上市公司數量和整體規模，從而為農村經濟發展帶來更多的資金與資源
基于當前我國證券市場的現狀，為此，第一，要適度增加主板市場中農業類上市公司的數量與規模，提高涉農公司在上市證券中的比重，強化資本市場服務于農業，優先支持農業產業化建設的思路；另一方面，可以將政府的支農政策、農業補貼政策，具體用在支持涉農企業的上市，鼓勵上市企業、涉農項目在資本市場上融資，解決農業經濟發展中的資金瓶頸。第二，要大力拓展中小企業板市場中的涉農類企業的數量。由于農業風險高的特質，對于一些規模不大，但具有中長期發展潛力的新型農業企業，如特種養殖、種植龍頭企業、特色農業、農業科技公司等，可以借助于中小企業板的孵化、培育，使這類公司迅速壯大，對農業發展起到乘數作用。中小企業板市場支農的關鍵是，支持對象的高成長性同時帶有一定產業導向性，當然風險性也是無法回避的。
(二)重視提升涉農企業或項目的自身質量，不拘形式地充分利用資本市場上的各種金融工具。組織和動員社會各階層資金
資本市場是一個利益驅動的場所，參與主體對利潤的追求。是推動其運行的最根本動因。因此，在發揮資本市場的各種功能作用來促進農業產業的發展過程中，利益機制的設計是至關重要的。這就要求資本市場一方面完善市場建設，降低市場的投機氣氛，為更多的投資主體進入市場提供便利，同時也要求市場融資者自身的素質要不斷提高。具體到涉農上市公司，就是要充分利用各方面的政策資源，發揮行業特點，千方百計改善企業在證券市場中的形象，使行業的平均收益水平與經營管理水平上升到一個新的臺階，以吸引更多的投資人投資。同時，利用資本市場籌措農業發展資金，不僅僅可以借助于企.業上市這一途徑，還可以采用資本市場上的多種手段與形式，比如，結合農業開發項目發行農業債券，結合信托形式發行涉農類的信托產品。在具體產品的設計上，可以由國家財政上支農資金來進行配套，也可以通過稅收、減免、優惠等政策手段，增強弱質的涉農金融產品在市場上的吸引力。
(三)充分發揮市場機制作用，逐步提高資本市場在資源配置上的影響力.特別是在對農村資源的配置作用
這首先需要增強市場的有效性，促使資金流向最有效率、最有競爭力的行業與企業，輔之以政策扶持，使其能夠服務于農村、農業；要大幅度增加我國涉農類上市公司數量，加大農村經濟中上市公司對經濟成長的貢獻度，使得利用資本市場配置農村社會經濟資源成為可能；要培養具有一定產業規模優勢和生產經營導向作用的涉農類企業，發揮它們在農村生產與經營過程中的輻射影響作用；積極促進農村金融市場的建設。相應放寬政策，鼓勵農村金融機構提高資金的效能；拓寬證券市場的外延，大力發展場外市場，活躍農村金融。
(四)積極推進建設多層次、多元化的資本市場體系
要大力發展農產品期貨市場，增強農業產業抗擊市場風險能力。構建完整的、多層次資本市場，建立起農村中的風險投資機制。同時要充分利用農村保險市場對農業自然災害風險、農民工人身保險、失地農民養老保險和農村居民醫療保險的補償機制，以利促進農村經濟的發展和構建全面的和諧社會。此外，還應積極探索信托、項目投資等中長期現代金融形式在農村中的運用，在農村形成一個多層次、多元化、多途徑的資金供給、風險規避以及產業技術提升、社會保障現代金融服務體系。
(五)構建與完善農村金融軟環境，讓更多的農村中的企業、家庭和個人了解現代資本市場的作用與運行機制
[關鍵詞]中小企業融資需求 資本市場
自改革開放以來,我國的中小企業獲得了長足的發展,在國家的經濟發展中扮演著重要的角色,特別是在當前嚴峻的就業形勢下,中小企業的發展成為解決這一問題的重要途徑。在中小企業的發展歷程中,融資問題一直沒有得到解決,并且隨著中小企業在國家經濟活動中重要性的提高,融資問題越來越突出,本文旨在通過探索資本市場緩解中小企業融資困難的問題。
一、中小企業融資需求分析
要緩解中小企業的融資困境問題,首先要選擇好對象,中小企業中有代表性的企業群體、有潛力進一步發展壯大的群體、對未來國家經濟的發展有長遠利益的企業群體是應該優先解決的對象。按照這個原則,有三類中小企業的融資問題尤其需要關注,分別是傳統制造類、服務業類和高科技類中小企業。傳統制造業的發展和產業升級是提升我國經濟發展水平的基礎;服務業在我國經濟總量中所占比例相對較低,發展空間很大,對于就業壓力巨大的我國尤其重要。所以服務業中小企業的融資問題要特別關注,高科技中小企業是創新的載體,它們的發展可以提高國家整體科技水平,為經濟發展提供持久動力,甚至影響一國的整體競爭力水平,因此解決高科技中小企業的融資問題各國十分關注,我國也不例外。
二、中小企業資本市場融資的可行性分析
中小企業通過資本市場解決中小企業的融資問題,符合世界融資向直接化發展的大方向。進入上世紀80年代以來,國際上企業通過銀行獲得間接融資的比例越來越小,取而代之的是企業通過資本市場直接融資解決其資金問題,也稱作融資的證券化趨勢。我國由于相關條件的限制,企業尤其是中小企業通過資本市場直接融資總量在融資總規模中所占的比例極低。導致我國中小企業融資過分偏重間接融資渠道的根本原因并不是企業沒有直接融資的愿望,而是缺乏進行直接融資的條件。二板市場的不完善、三板市場的缺乏和民間直接融資市場的法律限制,使中小企業通過資本市場直接融資的道路困難重重,導致我國中小企業通過資本市場直接融資不充分。
我國金融市場的大環境為中小企業的資本市場融資提供了可能。目前我國經濟增長迅速,居民的可支配收入持續提高,導致我國居民的儲蓄存款余額不斷被刷新。存款余額增長一方面是由于收入增長引起的自發增長以外,相當大的原因是因為我國目前居民的投資渠道狹窄,老百姓只能把資金全部存入銀行以獲取較低的收益和高安全性,實際上對老百姓而言是一種無奈之舉。近幾年的房地產熱,也是這種剩余資金尋找投資出路的一種反應。如果建立并完善中小企業籌資的資本市場,鼓勵中小企業的資本市場融資,既為吸收老百姓的剩余資金提供了一條投資渠道,又可以為解決中小企業的融資問題提供資金來源。可以說我國目前的高儲蓄率為中小企業的直接融資提供了資金來源上的保證。
三、中小企業資本市場融資的原則
1、整體性原則
指通過資本市場解決中小企業的融資問題要考慮中小企業整體,不能僅僅考慮某一種類型的中小企業。我國的中小企業行業分布分散,規模各異,所有制性質不盡相同,企業制度差異很大,所以要根據企業的實際情況進行分類,分別對應不同的解決之道,才能整體性的解決中小企業的融資問題。
2、創新性原則
在解決中小企業融資問題上借鑒其他國家和地區的成功經驗和方法是必不可少的,但一定要結合我國的實際情況,結合我國現在中小企業的實際情況來考慮問題,制訂適合我國國情的政策安排,否則盲目模仿國外成功的經驗,實際效果不會突出甚至損害市場本身。
3、系統性原則
解決中小企業的融資問題需從影響中小企業融資的多方面著手,做出系統性的安排,不能只強調或解決某一方面的問題。中小企業資本市場融資涉及融資的環境、平臺的搭建、資本市場配套機制措施的跟進等多方面的因素,只有各個方面同時著手,才能更好的發揮資本市場為中小企業融資的功能,更好的通過資本市場解決中小企業的融資瓶頸問題。
4、銜接與發展的原則
在考慮通過資本市場解決中小企業融資問題時,既要考慮我國目前的資本市場現有條件,又要考慮中小企業現在、未來的融資要求,在現有的資本市場條件下去完善改進。在制定中小企業資本市場的融資條件、規則等政策措施時,既要考慮同現有資本市場條件的銜接,又要有前瞻性,考慮中小企業未來的融資需求,資本市場未來的發展。
5、廣義性原則
解決中小企業融資的資本市場是指除銀行間接融資以外的廣義資本市場,還包括股票市場、債券市場、產權市場、民間資本市場等。
四、總結
在堅持上述原則的前提下,通過資本市場系統的解決中小企業的融資問題必須考慮三個方面:首先,要做好影響中小企業融資的外部環境的改善工作,融資的外部環境不僅是制約目前制約中小企業融資的重要因素,也是影響資本市場能夠有效運行的關鍵。良好的外部融資環境能夠促進中小企業融資問題的解決,反之則會使中小企業的融資問題雪上加霜。其次,要建立各級層次的適合中小企業的資本市場平臺,為中小企業的融資提供可供可能性。目前我國的資本市場結構很不完善,適合中小企業融資資本市場平臺有限,限制了中小企業融資問題的解決。最后要建立、落實和跟進各項資本市場的制度和措施,保證中小企業資本市場融資的效率,效果。
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[關鍵詞]資本結構 上市公司 最優化模型 資本結構優化
一、我國上市公司的資本結構現狀及存在問題
1.融資順序逆轉,嚴重依賴外部融資。我國上市公司嚴重依賴外部融資,相比較而言西方發達國家的融資方式自上世紀50年代開始以來呈現出一個共同的變化趨勢,即內部融資比重明顯上升,外部融資比重下降,內部融資比重一般高達50%～80%;在外部融資中,債權融資比重上升,而股權融資呈下降趨勢。
2.資產負債率總體偏低。西方發達國家上市公司的資產負債率水平較高,一般在60%以上,相比之下強烈的股權融資偏好使得我國上市公司的負債率總體水平偏低。2003～2009年間對我國上市公司的負債率情況進行的描述性統計,可以發現我國上市公司的資產負債率近幾年一直保持在50%左右,雖然負債率50%以上的公司數比例整體呈現出逐年遞增的態勢,但負債率的整體水平與發達國家相比依然有一定差距。
3.資本結構調整彈性小。資本結構彈性指企業融資結構隨著理財業務的變化,能夠隨時調整和改變的可能性,靈活性越大,資本結構越有彈性。我國上市公司的資本結構調整彈性較小,這是“重股輕債”的衍生現象。表現在融資工具的選擇上,可轉換債券、可贖回債券等有彈性的融資工具未得到有效利用,而且融資標準過于一致,使資本結構顯得缺乏靈活性和柔韌度,此外籌資渠道的不通暢以及理財人員自身的局限也增加了上市公司資本結構優化的難度。
二、我國上市公司資本結構存在問題的原因分析
1.政策導向的偏倚。長期以來,傳統體制下的國家財政、國有商業銀行和國有企業之間形成了一種“三位一體”的關系,在由計劃經濟體制向市場經濟體制轉軌時期,原本依靠國家財政撥款的國有企業改為向銀行貸款,使得企業負債猛然增加,為了改善過度負債的窘況,國家出臺了一系列相關政策要降低企業的資產負債率,許多國企通過不良資產的剝離以降低負債的水平,最終實現了改制上市,這是造成我國上市公司資產負債率偏低、偏好股權融資的重要原因。
2.資本市場發展失衡。從我國實際情況來看,資本市場的發展存在著結構失衡現象,主要表現為“強股市、弱債市”的市場特點。一般來說,在成熟的資本市場中,債券市場的地位舉足輕重,成熟市場經濟國家的債券總額相對于GDP的比重一般在95.21%左右,而2005年末我國的這一指標僅為45%。我國債券市場的緩慢發展歸因于國家對債券發行的嚴格規定,這導致了債券的市場化程度相當低,同時企業債券品種過于單一,投資者的熱情得不到激發,嚴重的債券償付問題也影響了投資者的信心,這些因素嚴重阻礙了債券市場尤其是企業債券市場的發展,抑制了上市公司進行債券融資的可能性,導致債券融資的財務杠桿效應得不到發揮。
3.上市公司整體業績水平低。我國上市公司多由國有企業改制而來,國有企業經濟效益差、虧損面大是長期以來影響我國經濟發展的一個重要問題,也是影響投資者信心和企業融資的重大障礙。同時,企業產權主體、利益主體不明晰,導致企業短期行為嚴重,企業自身積累和盈利能力差,過多的傾向于當前消費而忽視積累,因此企業沒有足夠的留存收益作為后續發展的資金。偏低的資產收益率和不穩定的盈利能力進一步限制了內部融資,直接導致了上市公司依賴外部融資的現狀。
三、我國上市公司的資本結構優化策略
1.完善資本市場,尤其是債券市場。根據信息不對稱理論的分析,完善的資本市場條件下負債融資向投資者傳遞的是積極信號,企業的市場形象和市場價值會因此得到提升;而股權融資則完全相反。然而,在我國由于資本市場不完善,信息失真進而導致信號失靈,投資者常常做出相反判斷,從而使企業對負債融資失去信心,而對股權融資產生偏好,導致企業資本結構出現問題,可見資本市場的完善與否是上市公司資本結構能否實現最優的重要外在因素。因此,完善資本市場應著力于消除市場的政策性、指令,開發和發揮其資源配置的基礎功能,提高市場運營效率,積極進行資本市場的結構性調整,大力發展企業債券市場,建立債券融資與股票融資并行的體系,建設多層次、多品種的市場結構體系,使上市公司在籌資渠道上有多樣化的選擇空間。
2.完善公司治理結構。導致我國上市公司資本結構不合理的一個重要原因就在于公司中普遍存在的“內部人控制”現象及其主導下的股權融資偏好傾向。因此,要優化我國上市公司的資本結構,就應積極完善公司法人治理結構,建立約束機制,消除上市公司管理者考慮自身利益、不愿大量舉債經營的想法,約束其“過度圈錢”尋求擴張的傾向和沖動,從而有效解決“內部人控制”問題。具體來說,首先應加快股權分置改革,逐步解決股權結構過度集中的問題,改變國有股“一股獨大”的畸形股權結構,培育各種形式的持股主體,同時放寬對個人持股的限制,真正做到同股同權、同股同利。其次,強化公司治理機制,使股東大會、董事會、監事會及董事長、總經理能各司其職,相互制衡,同時應完善獨立董事和外部董事機制,并要確保獨立董事和外部董事能真正行使其參與公司決策和監督的權力。
3.提高盈利水平,健全內部積累機制。高盈利水平是上市公司提高自身積累能力的基礎,也是開拓內部融資渠道的前提條件。作為融資主體的上市公司,要想實現企業的長期穩定發展,就應該注重內部積累機制的健全以提高自身的積累能力,縱觀中外企業的發展史,相對于外部融資,自身積累是上市公司保持后續發展能力的基礎,其在企業的發展壯大過程中發揮著關鍵作用。提高其資產盈利水平,建立有利于其自身積累的稅收和適合企業現狀的融資等財務制度,這樣既提高了上市公司的經營效率,又強化了其利用內部資本進行積累的積極性,增強了自身實力和抵御風險的能力,從而為公司獲得更多的債務籌資渠道、增強大量債務籌資的信心提供了保障。
參考文獻:
[1]張濤.我國上市公司資本結構中存在的問題及成因淺析[J].云南財經大學學報(社會科學版),2008,(3).
關鍵詞:機構投資者;股票價格;投資行為
中圖分類號:F832 文獻標識碼:A 文章編號:1672-3198(2010)02-0135-01
我國股票市場近幾年快速發展,雖然經歷了2006到2008年的大起大落與金融危機的洗禮,但我國機構投資者依舊快速成長壯大,對我國股票市場的影響越來越大。
1 研究意義
我國證券市場發展初期,占據主導地位的是個人投資者。近年來管理層不遺余力地發展機構投資者隊伍,其出發點就是希望機構能理性投資,成為穩定市場的重要力量。但證券公司的違規操作、基金坐莊操縱股價行為事件的普遍存在,使得機構投資者穩定市場的作用一再受到質疑。因此研究機構投資者與股票價格波動的關系就成為很有現實意義的一個課題。
2 我國機構投資者行為對股票價格波動的影響及原因分析
國內學者對當前我國機構投資者對股票市場的影響也存在分歧,一派學者認為機構投資者的存在加劇了股價的波動,另一派學者則認為機構投資者有效穩定了股票市場。然而本文認為,當前我國機構投資者對股票市場價格波動的影響是不對稱的,即在股票市場處于牛市時和熊市時的影響是不同的,牛市時可以加劇波動,熊市時可以減小波動。
2.1 牛市時機構投資者對股票市場價格波動的影響
在牛市中行情中,國內投資基金為代表的機構投資者存在較嚴重的“羊群行為”,投資理念趨同,投資風格模糊,買賣方向明顯趨同,在一定程度上加劇了股價波動。在股價上漲、大盤上升時,散戶對基金申購增加,基金資產增大,被迫買入更多股票,進一步推動了股價的上漲。法律的不完善、公司治理的缺失是我國機構投資者羊群行為嚴重的主要成因。由于我國相關法律法規不夠健全,機構投資者的行為特征發生了一定的扭曲,在一定程度上還加劇了市場的波動性。機構投資者的“反饋效應”與知情者“下注效應”的不對稱也造成了資本市場的波動。王崗(2003)認為基金發展的現狀表明我國基金業現階段穩定市場的功能還未能得到充分的發揮。吳躍平(2007)認為正是機構投資者的超常規發展導致了我國股市的巨大波動,應停止鼓勵機構投資者的超常規發展轉而吸引中小投資者的加入。
2.2 熊市時機構投資者對股票市場價格波動的影響
在熊市時,由于受到監管機構對基金持倉倉位的要求,以基金為代表的機構投資者不能完全按照自身的意愿進行操作,也就是在股票價格下跌時,機構投資者無法進行充分減持,這就有效的減小了市場賣壓,有利于市場的穩定。祁斌、黃明等(2005)對中國資本市場上的機構投資者與股市波動性之間的關系進行了研究,支持了機構投資者有助于提高股市穩定性的觀點。王靜波(2006)運用博弈論對機構投資者進行了分析,認為提高市場上機構投資者的比例有利于增強市場的穩定性,降低股價波動性。尚福林認為“成熟資本市場的發展經驗和我國資本市場的發展實踐都表明,資本市場的健康穩定發展必須要有一支實力強、多元化的機構投資者隊伍”。中國證券業協會會長黃湘平曾指出“證券業始終把發展機構投資者作為戰略性任務加以實施,即使在市場最艱難的時期也從未動搖和猶豫”,“各類機構投資者已成為資本市場穩定發展的一支重要力量”。
3 對當前機構投資者發展的政策建議
我國證券市場一直投機氣氛濃厚,市場波動劇烈,不利于證券市場的長期發展,也無法完全發揮資本市場對實體經濟的有效支撐。根據歐美等成熟市場的經驗,其市場主要參與者都是各類機構投資者,這也很好的解釋了為什么歐美證券市場長期來看波動趨勢相對較小。因此,我國證券監管當局應該繼續不遺余力的大力發展機構投資者,使機構投資者投資份額爭取在未來十年達到百分之六十到七十的水平。
8月5日，中國證監會研究中心發表署名文章，提出當前相關部門要正確認識養老金制度變革與資本市場發展互動關系的重要性，并以美國“401K”計劃為例，建議我國應不斷完善稅收優惠政策，推動養老金和企業年金入市，實現養老體系和資本市場的良性互動。
對于推出中國版“401K”計劃的時機，一位接近管理層的人士表示，美國養老體系的建立，得益于資本市場長期表現較好；而美國資本市場長期來說能表現較好，也離不開這些長期資金的支持。二者互為前提、相互推動。所以，這項工作不能等到市場這一方建設完美了再去做。養老金資產作為長期資金進入股市，將會有利于監管層監管水平的提高和公司治理結構的完善。
“救市”誤讀
受標普調低美國信用評級和股市暴跌的沖擊，8月第一周，滬深兩市兩度重挫，滬指盤中相繼失守2600、2500點兩大整數關口。
在此市況下，證監會醞釀推動中國版401K計劃的消息，短期內在國內市場掀起了一波輿論，證監會署名文章被市場賦予了監管層“緊急救市”深意，一時間坊間關于“監管層發出緊急救市信號”的猜測不斷。與此同時，“拿養老錢來填股市”的質疑聲亦充斥市場。
證監會研究中心8月5日發表的這篇文章稱，私人養老金是美國資本市場上最主要的機構投資者，其直接和間接的持股市值占股票總市值的比例達到三分之一。文章建議，中國應效仿美國“401K”，建立DC型（繳費確定型）企業年金制度。
這些數字足以構成極大的誘惑。仿佛市值25萬多億人民幣的中國股市，很快將有一筆龐大的穩定資金注入進來，而這也將在很大程度上改變中國股市投機多于投資的現狀。
對于為公眾和媒體所熱議的“救市說”，前述接近管理層的人士對本刊記者表示，事實上，自今年年初證監會就已經開始著手研究推動這一事項。“因為這是市場長期基礎建設的一部分，也是我國市場必須解決的一個問題。可以說，只有當這個問題解決了，我們的市場才有長期穩定發展的可能。”
“近一年多來A股市場快速擴容，在緊縮貨幣政策的大環境下，資金匱乏已成為制約我國資本市場發展的重要瓶頸。市場中長期資金不足，令監管層壓力很大。”該人士表示，而之所以眼下該話題突然躍升為市場焦點，關鍵還在當下市況不好，所謂“救市說”，其實只是投資者的愿望。
一位接近證監會的人士告訴《財經國家周刊》記者，養老金作為人力資源與社會保障部再加上“一行三會”共同監管的領域，任何一個單獨部門的力量都是薄弱的。
人力資源與社會保障部基金司司長陳良則表示，其實中國已有的企業年金制度就相當于美國的“401K”，兩者均是積累制信托型的補充養老保險制度，而人保部還是在按照原定計劃推進工作。言外之意，在企業年金方面近期并沒有什么大舉動。
中國社會科學院世界社保研究中心主任鄭秉文指出，養老金的建立有且僅有一個目標，就是要使受益人的受益最大化，任何利用養老金托市，為國民經濟建設服務的說法都是錯的。養老金的運營獨立于政府，沒有哪個政府敢利用養老金托市，如果出現虧損，其后果將是誰都無法承擔的。
根據官方的數據披露，截止2010年底，中國企業年金總規模在2809億元，而根據今年5月1日新修訂的《企業年金基金管理辦法》，企業年金投資股票市場的上限由原來的20%提高到30%。
陳良曾在接受媒體報道時表示，由于投資上限的提高，今年最多可有超過1000億元企業年金進入股市。
他對《財經國家周刊》記者解釋說，1000億是從理論上算賬，實際上不可能進入這么多，這只是一個幅度，一般在股票市場行情不好的情況下，哪個公司也不會把額度做到最高。
一位企業年金托管機構的業內人士透露，由于近兩年股市低迷，他們運營的企業年金投入股票市場的比例僅在10%左右。
無論如何，這些數字都距離“救市”的猜想太遠。
引入“源頭活水”
但從長期來看，將養老金制度與資本市場相結合，是國際上通行的做法。
采訪中，多位資深市場人士和養老金研究專家都向本刊記者表示，引導養老體系資金進入資本市場，這一大方向無疑是正確的，將是養老金體系與資本市場的雙贏。
劉云龍對美國養老保障體系的研究已有十余年時間。在他看來，美國的資本市場之所以在最近30年取得高速發展，關鍵是其背靠了一座高高的“養老金大山”。
也就是說，近30年間，是私人養老資產源源不斷地流入股市，才造就了美國資本市場的今天。簡言之，養老金改變了美國的金融結構。
據他分析，美國的養老金體系為其資本市場“筑壩蓄水”，經歷了兩個階段的鋪墊和預熱準備。
一是在1974年出臺的“美國雇員退休收入保障法案”，即“ERISA法案”。這一法案出臺標志著美國對第二、三支柱的私人養老金干預的開始。就在這一年里，美國還設立了個人退休金賬戶，即IRA賬戶。
二是1978年美國通過了《國內稅收收入法案》。其中的第401條第K款即現在我們所說的“401K”。而“401K”真正落地生根、并與IRA相結合，是在1981年。
隨后，自1982年起，美國的養老金體系便開始向資本市場開閘放水。也正是從這一時期開始，美國資本市場就有了“源頭活水”。
“全世界都看到美國股市從1982年的1000點，走到了2007年最高點將近15000點，25年間漲幅高達14倍。而這期間美國的GDP漲幅只有4倍，從4萬億到16萬億。不能不說，這期間，養老金是美國資本市場高速發展的第一功臣。”劉云龍表示。
“一旦長期養老資金可以穩健地進入，中國資本市場的發展也將無可限量。”前述接近證監會人士表示。
楊清華大學公共管理學院教授燕綏表示，美國“401K”計劃實施后，市場上有很多長期投資的資金。促使其形成發達的投資市場。因為中國市場現在缺乏長期投資，大家全炒短線，急功近利，極度冒險。
“更深層次地，引導養老金體系進入資本市場，使社會資本從炒作資金轉化為長期資本，更是國家戰略層面的重大問題。”劉云龍表示。
據他分析，隨著我國社會人口結構的變遷，人口紅利的優勢正在逐漸弱化。前面的幾十年，我們的父輩省吃儉用，在人口紅利釋放的過程中積攢了很多的錢。在沒有完善的養老金體系的情況下，這些錢只能在股市、樓市以及其他各種資源的炒作中沖撞、消耗，無法為國家的長期發展、經濟轉型發揮應有的作用。
“這是很要命的。”劉云龍表示，現在我國急需在國家進入老齡化社會之前，在經濟景氣下降、錢袋子用癟之前，通過養老金體系把這些資金從炒作資金轉化為長期資金，使之成為一種長期穩定的投資支持經濟發展。
“養老金入市”憂慮
不過，言及“養老金入市”，不少投資者都表示，當前國內股市“重融資、輕回報”問題還比較突出，這種情況下，養老錢入市讓人“不太放心”。
針對這種擔憂，業內人士普遍表示，管理層應當盡快完善資本市場制度，進一步敦促各類上市企業將分紅制度落到實處，加大公司治理監管力度，從制度上確保長期資本能夠得到長期、穩定回報，為迎接養老金的到來做好充分準備。
對此，證監會方面已經在醞釀推動強制和鼓勵分紅的相關制度安排，并有望在資本市場“十二五”規劃中得到體現。
而前述接近管理層人士也向記者表示，這種擔憂有其道理。但是也應該看到，所謂“養老錢入市”，并非只有投資股市這一種選擇。私人養老體系參與資本市場的方式多樣，可以是全方位、立體地參與，可以在債券、基金、股票等資產之間進行資產配置，以此來控制風險。而在這方面，社保基金的投資就是比較成功的例子，值得借鑒。
至于當前養老金的入市時機是否成熟，國泰君安首席經濟學家李迅雷在接受記者采訪時表示，投資必然有風險。但考慮到當前我國股市整體估值不高，風險相對而言較低。尤其是從全球經濟看，我國經濟形勢比較好，因此當前養老金體系配置我國國債和股票類權益資產還是比較合適的。
“私人養老資金規模巨大，從全球來講都是資本市場的機構主力。目前各個國家的養老金對于股市都有相應的投資比例。我國股市也需要這一長期投資者的支持。”李迅雷表示。
中國人民大學金融與證券研究所所長吳曉求在接受本刊記者采訪時則強調，眼下的關鍵還不僅是股市需要養老金，而是養老資產需要資本市場，需要通過在資本市場做資產配置來實現增值，以抵御通脹。
而西班牙銀行養老金和保險業務中國區代表胡玉瑋在接受《財經國家周刊》記者采訪時表示，“401K”對中國來說并不一定是最好的選擇。金融危機爆發后，已經有很多外國媒體質疑美國的“401K”計劃。
由于“401k”是繳費確定型養老金，賬戶完全歸屬雇員個人，風險自己承擔，包括其中的投資出現風險。2008年的金融危機，一度使美國401k投資損失達到25%，對于當時58或59歲的人來說，他們個人賬戶中的錢一下子少了三分之一，而他們馬上將要退休，這些損失已經沒有辦法彌補了。
為了應對這種投資風險，智利采用了一定的應對措施。智利的補充養老保險類似“401K”模式，但是在國家監管方面更加嚴格，強制性規定雇員到55歲之后，必須將賬戶中大多數資產放在國家債券市場或者貨幣市場，這樣從政策層面把風險規避了。
果然，2008年的金融危機，給智利養老金帶來的損失非常少，保證了退休人員的退休待遇。
完善養老金體系
業內人士指出，養老金和資本市場的良性互動關系是一個長期的系統性工程，不可能一蹴而就。
除了盡快完善資本市場制度，為迎接養老金的到來培育一個能夠為提供長期穩定回報的市場環境外，推動建立一個完善的養老保障體系，同時匯聚起一筆相當規模的養老金，是二者成功對接的另一個核心要素。
這顯然是一個系統性工程，僅靠證監會是遠遠不夠的，還需要財政、稅務、人保等部門的共同推動。
劉云龍告訴記者，其實當前我國已經有了自己的“401K”計劃，也就是中國一些企業正在實施的企業年金制度。
“但我國的企業年金制度與‘401K’計劃之間并不具有完全的可比性。因為這一制度目前覆蓋的范圍非常小，主要涉及一些國有大中型企業，更為廣泛的中小企業并沒有動力。更重要的是，諸如美國的私人養老金制度是一個多層次的養老保障體系，從這方面講，我國的養老金體系更是相去甚遠。”劉云龍本刊記者表示。
資料顯示，美國的養老保障體系由三大支柱組成。其第一支柱是覆蓋了全國96%的就業人口的基本養老計劃；在此基礎上，由企業雇主或者公共部門雇主出資，帶有福利的雇主養老金計劃構成了養老保障體系的第二支柱；其第三支柱則是個人自行管理的個人退休賬戶（簡稱IRA），這是一種由聯邦政府通過提供稅收優惠而發起、個人自愿參與的補充養老金計劃。一般而言，第二支柱和第三支柱統稱為“私人養老金計劃”。
而當前國內最為關注的“401K計劃”，只是雇主養老金計劃中的一個分支，涉及到對盈利性企業為雇員建立積累制養老金賬戶可以享受稅收優惠的規定。在盈利性企業之外，公共事業單位、非營利性組織的雇主養老金計劃則分別由其403B、457條款規定。
關鍵詞：私募股權投資；中小型企業；促進；發展；不足；建議
私募股權作為一種資本管理和投資方式，其本質上是通過非正式方式，對個人或機構的資本進行募集，在企業發展的各個階段進行資本投資，最終獲得收益。或者說，是基金管理的一種。在當前中國經濟新常態背景下，經濟投資和經濟發展的不足，中小型企業發展面臨著融資困難的窘境，私募股權投資無疑為中小型企業融資提供了新的途徑。
一、私募股權投資基金對中小型企業的重要意義
（一）有利于企業發展融資
對中小型企業而言，最直接的意義在于緩解當融資困難的難題。私募股權是資本市場與實體經濟發展到一定階段的必然產物，也就意味著當前我國資本市場和實體經濟都需要私募股權投資的出現，其對市場經濟的發展的意義在于構建了多層次的投融資市場、激活了地方金融市場、促進社會資源優化配置等作用。私募股權投資為中小型企業的發展提供了新的融資方式，注入了資金，避免了現金流的斷裂，進一步推動和促進企業的上市或并購，促進企業的發展。
（二）有利于企業價值創造
私募股權投資所實現的是出資人、基金管理公司、被投企業等三方主體的共贏。而共贏的基礎是三方主體多種資源的共享，資源的共享意味著利益作為共同基礎，也就意味著私募股權投資實現“共贏”的方式在于它的價值創造。私募股權投資通過對企業的資金的提供，幫助企業積極進行發展和拓展，提高市場占有份額，從而確保企業價值的不段增加，企業價值的增加帶動基金價值的增長，如此進行了良性循環。
（三）有利于企業資源獲得
中國許多中小型企業都是粗放型的經營模式，在資本不足和技術不足的背景下，其生存困難，不具有較高的競爭力。但在私募股權投資的背景下，因私募股權投資所實現的是出資人、基金管理公司、被投企業等三方主體的共贏。而共贏的基礎是三方主體多種資源的共享，也就意味著在引進私募股權投資基金后，企業實際上獲得的不只是一般的資本，而是包括專業人才資源、籌資渠道、信息資源以及政府關系等一系列的資源，這就在很大程度上實現了中小型企業發展的必要資本積累，有力的推動了企業的發展和壯大。
二、當前中小型企業引進私募股權投資的現狀
（一）法制和政策有待健全
私募股權投資的發展歷史并不長，其所存在的典型問題即是私募股權投資發展所必要的法制基礎和政策保障不足。政策和法制包括了很多方面的內容，如法律的制定，對投資的引導和規范，以規范其在資本市場的運轉；如信息披露制度的不足，導致信息不對稱，嚴重影響中小型企業的投融資法制。當前我國在規范基金發展上有一些法律的基礎，但沒有形成規范和統一。并具有專業性和指導性的法律對私募資金進行全面、具體的規定。也沒有具體的管理制度對私募股權投資的各個環節進行規范性的管理和監督，也就導致私募股權在實際操作中問題較多，結果不理想。
（二）資金籌集單一薄弱
私募股權投資的根本在于資金的籌集，私募股權投資在我國已有一定的發展，但必須客觀認識到的是，當前我國私募股權的資金籌集十分薄弱和單一。一方面，資金的來源主要以國外資本為主，國內資本參與私募股權極為有限，并且實力單薄，不具有競力；而另一方面，本土私募股權基金的融資能力相當有限，規模多數在數千萬到幾億之間不等，相比國外資本資金力量弱小，也就導致了私募股權投資競爭上存在不足。
（三）退出管理機制不足
退出是私募股權投資的最終收益環節，投資者最期待的是資本的有效退出以及收益的保障。但在當前我國私募股權投資管理的退出中，退出的方式十分單一，多層次的資本市場發育不完善，也就導致了場外交易的不足，嚴重影響了資本的及時有效退出。私募股權基金運作是“以退為進，為賣而買”，在資金運作中融資、篩選項目和退出是投資者運作的三大步驟，這三者環環相扣，任何一個環節的脫節都會影響整個項目的進度和盈利。相比國外多元化和健全的資本市場，我國私募股權的發展道路狹窄，無法滿足私募股權投資的需求，長遠看，不利于資本市場的發展和發育，嚴重影響中小型企業的發展和壯大。
（四）高水平專門人才不足
私募股權投資本質上是一種高風險、高收益的投資，也就意味著其需要高水平的操作者對資金進行科學合理的投資，以保證收益。但目前而言，我國市場上存在著高級專業人才的嚴重不足，許多的私募股權投資依靠的是所謂內部信息，而一旦進入嚴格周密的競爭場所，在公平競爭的背景下則往往失利。
三、強化私募股權投資基金促進作用的建議
（一）培育私募股權投資基金發展環境
培育私募股權投資的發展環境需要在兩方面進行健全：一是制定建立健全的私募股權投資管理政策和制度，引導和促進中小型企業的發展。私募股權投資作為一種投資方式，各級政府應積極根據本地實際情況，在行業發展和資本融合的基礎上為私募股權投資的引進提供優惠的政策和制度的保障；另一方面，市場經濟和資本市場的健康發展都要求有強力的法律保障，因此加快《投資公司法》和《私募股權基金法》等法律的制定與完善十分必要。
（二）拓展私募股權投資基金來源
私募股權投資的發展最關鍵的在于資金的有效籌集，在國外資本占據優勢的背景下，應加強對本土資本的扶持力度，在市場經濟背景下建立一個包含政府資金、民間資金、金融機構和國際資金等多元化資金來源的資本市場和融資渠道。政府應放寬對民間私募股權資本的管理，允許民間私人私募股權投資的運轉和運行，允許金融機構作為獨立的主體參與私募股權基金投資，并且政府也可以作為投資主體參與私募股權資本的籌集與投資。只有在多元化的基礎上才能真正拓展私募股權投資的資金來源。
（三）培育多層次的資本市場
多層次的資本市場是影響當前我國市場經濟和資本市場發展的重要因素，因資本市場發育的不健全，導致我國許多需要通過市場化解決的經濟問題被行政手段所解決或遮掩，阻礙了市場的自由競爭和資本的培育。在私募股權投資管理中，退出是私募股權投資收益的關鍵環節，建立多層次的資本市場實際上是對多元退出機制的培育，能有效的吸引更多的資金投資股權基金。
（四）加快培養和引進高水平專業人才
私募股權投資作為一種基金管理方式，其本質上是通過人的管理和投資獲得收益，因此在當前我國資本運作人才不足的背景下，應加快對私募股權資金投資管理高素質人才的引進和培養。這需要政府積極引導，市場和社會積極配合，加強實踐操作的培訓。此外，為配合市場的發展，應建立寬松的人才流動途徑，規范行業管理，提高人才轉入門檻。
四、總結
總而言之，私募股權投資作為一種新的資本管理和投資方式，在當前中國市場和資本市場不健全的背景下，應加強對資本市場的培育，強化法律制度和政策的支持力度。并且，總的而言，私募股權投資在較長的時間內對中小型企業的發展都應該是有益的，對此，我們應加強對私募股權在中小型企業中應用的研究，以促進中小型企業的發展和整體市場經濟的繁榮。
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關鍵詞:資本市場;逆向選擇;道德風險;信心
中圖分類號:F830.9 文獻標志碼:A文章編號:1673-291X(2010)17-0088-02
今年是我國改革開放的第三十一年,在此期間,我國的資本市場也經歷著一個飛速發展的階段,但也面臨著經濟全球化等外部環境變化帶來的一系列挑戰。因此,在全球化的背影下審視和推動我國資本市場,要從全面建設小康社會和國民經濟發展的全局來考慮和謀劃資本市場的發展定位,以實現更高水平的發展。
一、我國資本產品及其衍生品發展現狀
截至2009年底,我國境內上市公司(A、B)總數達到1 708家,同比2008年新增83家。股票總發行股本24 523億股,同比2008年底新增2 376億股。但是,由于政策信息、莊家設置陷阱和一般投資人缺少投資知識。滬深兩市股票市場總市值還是有過從2007年底的32.7141萬億下降到2008年底的12.1366萬億,兩市市值共縮水63.9%。盡管,我國資本市場的各項數據均創造了歷史的新高,但是,股市在一段時期內的漲落卻常常會動搖人們投資的信心,對于那些以保值和適當增值為目的的普通中小股民更是如此。由于我國普通股民缺乏科學的投資知識來分散投資規避非系統風險,更重要的是我國資本市場的不健全,即缺少可供普通股民使用的對沖產品以減少系統風險。由此,導致2008年中國股市大跌時,大多數普通股民只能“望盤興嘆”。
二、我國資本市場中存在的問題及原因
(一)上市公司組成單一
1.大多數國有企業的流通股占其總發行股本的比例不高。2008年我國股票總發行股本18 900.12億股,但可流通股本卻只有6 964.97億股,約占總股本的36.85%。這表明我國資本市場的上市公司中國家股、法人股等非流通股所占比例過高,“一股獨大”現象普遍存在。
2.我國上市公司的資產負債率明顯低于我國企業的平均水平。長期以來形成的融資體制單一化導致了企業過度負債的問題。雖然大部分企業通過股份制改造成功上市,通過一系列發行新股、配股等手段獲得了一定的資金,但大多數國有企業的流通股不高,所以不能從根本上降低企業的資產負債率。
3.我國上市公司組成結構不合理。截至2008年底,在1 625家上市公司中,國有企業比重大,而非國有企業比重小。大型傳統產業企業占大多數,中小企業和非傳統產業企業占少數。然而這些大型企業的股權在短時期內是不能流動的,這就對我國的資源造成了極大的浪費。
(二)金融產品種類單一
我國傳統金融業務當中產品結構過于單一,信貸等傳統的零售業務領域仍然占我國銀行業務中的大多數。截至2008年底,我國城鎮儲蓄存款達到217 885億元,占各項存款資金總額538 406億元的40.47%。
這表明我國金融中介機構中以商業銀行和信用社為主的存款機構占據我國居民投資很大的市場。雖然以財務公司、共同基金和貨幣市場共同基金為代表的投資中介機構的發展速度喜人,但在市場的規模和規范體制方面,其發展與國外發達的金融投資中介相比還有很大差距。在我國資本市場中的契約性儲蓄機構中,由于我國國民的受教育度和物資生活水平仍較低,只有與社會保險中的五個險種的公司或基金相關的占有一定的市場,而人壽保險公司卻相對滯后。我國金融中介機構發展的滯后性導致了我國金融產品缺乏多樣性,由此可供投資者選擇的投資種類也就相對貧乏。
我國金融衍生工具發展嚴重滯后,而衍生工具又是我國企業和個人投資者規避或分散經營與投資風險的重要手段之一。現今交易的品種僅局限于大豆、有色金屬等,但是早在1991年我國就建立了商品期貨市場。可謂啟蒙早、發展慢。中國金融期貨交易所(以下用中金所)于2006年9月8日在上海成立,它的成立代表著我國衍生產品進入嶄新一頁。目前,中金所正積極籌劃推出股票指數期貨、期權,并且深入研究開發國債、外匯期貨及期權等金融衍生產品。由于有幫助其使用者避險的特點,進而可以有效地降低系統風險。如中小股票投資者可以使用空頭對沖,多頭對沖等手段規避股票的系統風險。由此,極大地提高了我國中小投資者對我國資本市場的信心。
(三)資本市場相關法律滯后
我國改革開放初期國人缺乏經驗,便以“摸著石頭過河”的方式建立了中國特色社會主義市場經濟,并形成了相關的理論體系。但是,我國市場經濟理論體系是在改革開放和經濟社會發展過程中創建出來的,具有一定的滯后性和片面性。所以,我國資本市場的相關法律、法規也有同樣的弊病。個別違法、違背道德的投資者或投資機構利用證券法等法律的不健全和空隙破壞資本市場的誠信和公平,嚴重影響了正常的市場秩序,打擊了普通投資者的信心。
資本市場中的信息不對稱意味著投資者將面臨著逆向選擇和道德風險等問題,阻礙資本市場的高效運行。風險企業和不法分子急于向缺少投資知識或信息的投資者推銷證券,導致逆向選擇的問題可能降低投資者對資本市場的信心,進而不愿涉足資本市場。更進一步,一旦投資者已經購買了某種證券,融資者就更可能從事風險活動或進行欺詐,這種道德風險的問題也會打擊投資者因對資本市場的信心。
三、我國資本市場改革與發展的方向分析
我國資本市場已經經歷了30多年的改革與發展,完成了從無到有的歷史性階段,培養了1.5億多的投資者,建立了100多家的證券公司等中介機構。伴隨我國宏觀經濟以又好又快的方式不斷向前發展,我國資本市場也將迎來一個不斷發展壯大的明天。
(一)進一步發展金融投資中介、豐富金融產品
進一步發展金融投資中介。擴大其服務對象,不但能夠提供企業的投資理財服務,而且依據普通投資者風險規避心理能夠提供科學穩健的投資理財工具。
金融中介機構在一定范圍內可以防范逆向選擇和道德風險的問題,從而減少妨礙資本市場正常運行的阻力。如果我國經濟社會中有更多規范的金融中介機構,普通中小投資者就可以利用這類機構降低資本市場中信息不對稱所帶來的風險,小額儲蓄者也可以信賴中介機構間接地參與到資本市場中來。
首先,投資機構與個人投資者相比有更加專業的投資知識來甄別信貸風險,從而可以降低由逆向選擇所造成的損失。其次,它們具有專門技術來監督借款人的活動,進而能降低道德風險所造成的損失。再次,投資中介可以選擇資產組合來分散投資以規避風險。
隨著資本市場相關法律、監管體系和金融投資中介機構的規范和發展,應進一步拓展資本市場的寬度和廣度。增加資本市場的層次,豐富金融產品及其衍生產品的種類。逐步培養以市場為主導的創新機制,充分調動市場各方參與主體的積極性,使我國資本市場為我國經濟社會的發展建設起到應有的作用。
(二)進一步修改和完善我國資本市場的相關法律及監管體系
改革開放以來,依據我國資本市場發展的經驗及美國、歐洲等發達資本市場的成功經驗,修改和完善我國資本市場的法律和監管體系。使法律更加公平,機制更加健全,制度更加透明,市場體系更加安全與高效,相關上市公司和金融機構執行嚴格的準入限制、準入標準和審核過程更加公平與透明。嚴格約束信息的披露,要接受對相關賬簿的定期審查和報告,而且還必須向公眾公開一些信息。嚴格限制金融機構所從事的業務活動和所持有的資產。禁止從事超過業務范圍外的活動,對金融機構的競爭施以限制性的規定,防止相互之間肆無忌憚的競爭。
完善資本市場證券法等相關法律,減少由于信息不對稱而帶給投資者逆向選擇和道德風險的問題。保證相關法律的執行系統健全、執法高效有力,做到有法可依、有法必依。切實落實相關法律責任制度。嚴厲打擊證券違法犯罪行為,規范資本市場運行制度。限制企業信息的披露,保證投資者的合法權益,進一步完善監管體制,并使之合理高效地保障我國資本市場的公平、公開、公正及全體投資者的投資環境。
四、結論
我國在未來幾年應從全球的視野和戰略的高度全面分析當前國際國內的經濟形勢,突出強調加快資本市場發展方式轉變的重要性和緊迫性。促進經濟平穩較快發展的一系列戰略部署,繼續加強資本市場基礎性的制度建設,進一步完善體制機制建設,逐步深化市場改革創新,平穩推出創業板市場,有序推進新股發行制度改革,不斷加大市場執法和監管力度。促進我國股票市場功能穩步發揮,增加投資者信心,保持市場總體平穩運行,為應對國際金融危機、促進經濟平穩較快發展做出應有貢獻。今后一個時期,我國資本市場的有關各方應抓緊時機,進一步深化各項改革創新,進一步完善市場穩定運行的基礎制度,堅持不懈地抓好市場監管體系,引導和規范資本市場健康發展,充分發揮資本市場對經濟的服務,為轉變經濟發展方式、調整經濟結構、推進自主創新等全局性工作貢獻力量。
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關鍵詞：證券市場；現狀分析；發展構想
Abstract：Openinganddevelopingthefinancialmarket,especiallythestockmarketwillplayaveryimportantroleinthereformofthecityeconomicsystemandthedevelopmentofthesocialistmarketeconomicsystem.Inthepastfewyears,stockmarkethasbeendevelopingvigorouslyinChina,butmanyproblemsareexposedinthecourseofitsdevelopmentbecauseoflatestarting.Thispaperlaysaspecialemphasisontheanalysisofthecurrentsituationsandmainproblemsofstockmarket,onthebasisofwhichthispapersuggeststhedevelopingpatternsofstockmarketinChina.
Keywords:stockmarket;analysisofcurrentsituation;developingpattern
1證券市場的現狀分析
作為資本市場的核心，證券市場在我國的建立和發展始于改革開放初期。1981年到1987年國債年均發行規模僅為59.5億元，進入90年代以來國債發行數額年均達到千億元。而1997年已達到2412億元。在股票市場上，迄今滬、深兩地上市公司已達900余家，上市股票市價總值達2萬億元。我國資本市場在短短十幾年，達到了許多國家幾十年甚至上百年才實現的規模，取得了不少成功經驗；但也存在如下一些問題，嚴重制約了證券市場自身功能的發揮，阻礙了證券市場的健康發展。這些問題主要是：
1)證券市場規模過小。以股票市場為例，雖然發展速度較快，但是從總體規模看，與國外還有相當大差距，參與股票投資的人數占總人數的比例，全世界平均為8%左右，發達國家的比例則更高，如英、美均在20%以上。我國目前股市投資者為3300萬人，僅占全國總人口的2.7%。另外，從股市總市值占國內生產總值(GDP)的比重看，世界平均為30%左右，美、日、英等國均在80%以上，而我國為24.2%，況且在總市值中還包括大部分不流通的市值，如果扣除這一部分，我國股市總值占GDP的比重就更低了。由此可見，我國股市規模較小，與國民經濟發展的客觀要求有較大差距，同時也可以看出在我國擴大股市規模有很大的潛力可挖。
2)資本市場主體缺位。在市場經濟條件下，企業是資本市場的重要主體。而目前我國企業主體地位非常脆弱。政企不分、產權不清、權責不明、約束無力、活力不足仍然是我國企業的主要特征，企業主體地位殘缺。另外，我國資本市場主體殘缺還表現在投資主體主要是個人，其投資的質和量均較低，以投資基金為代表的機構投資者比重明顯不足。相比之下美國等發達國家，機構投資者成為資本市場的重要主體，其機構投資者主要有年金基金、商業銀行信托部、保險公司、共同基金等。由于機構投資者是專業性金融中介機構，其投資活動具有投資量大、交易費用低、交易風險小的特點，很受大眾投資者的歡迎。如美國，每4戶人家就有1戶向投資基金投資。由于我國資本市場機構性投資者發展滯后，這使得僅靠若干家大機構和數以萬計的小股民散戶所支撐的股市投機盛行，股價暴漲暴跌難以避免，阻礙了股市的健康發展。
3)市場分割，整體性差。首先，一級市場的發行仍然按地區分配額度，限制企業進入資本市場，債券地區性發行市場也是按省分派額度(企業債券發行)和按銀行分支機構分派額度(政府債券發行)。至于二級市場分割則更為明顯，把股票市場劃分為A股、B股和H股，構成中國股票市場發展中的一個非常顯著的特征；即使在A股中，國家股流通與轉讓只限于極少部分，而且A股不允許在滬、深兩個交易所交叉掛牌，限制了全國性市場的發展。在股票市場中呈現出A股與B股、H股分割；個人股、內部社會個人股與內部職工股分割，個人股市場與法人股市場分割。如此繁雜的分割，不但不利于經濟體制改革，也不利于我國資本市場與國際慣例接軌。
4)市場中介機構不完善。證券中介機構從廣義上講就是在證券市場上為參與各方提供服務的機構。我國目前的中介機構主要包括證券公司、信托投資公司、會計師事務所、律師事務所、資產評估機構、證券投資咨詢公司等，雖然其業務已涉足證券的承購包銷、發行、交易、自營、財務顧問等內容，但與國外投資銀行業務相比，還存在著較大的功能缺陷，例如投資銀行核心任務之一的購并業務對于我國中介機構來說幾乎還未曾涉及。西方國家的公司購并活動大多由投資銀行策劃完成，投資銀行起著搭橋牽線、籌劃交易過程、為交易籌措資金和參與交易談判等重要作用。我國目前還沒有這樣的中介機構，這就嚴重制約了我國企業重組活動的順利開展。
5)流動性不足。流動性是指市場中存在大量的流通性強的金融工具，同時又有大量參加流通的主體。檢驗市場流動性通常可從交易量和成交價的關系入手，二者的關系越密切，流動性就越差。美國股市中二者變化的關系指數為0.01，而我國滬、深A股市場的關系指數分別為0.52和0.40，說明我國股市整體流動性是比較差的。造成股市流動性差，一方面與資本市場中介機構投資者參與不足有關，另一方面與國家股不能進行交易、法人股在STAQ和NETS市場交易微弱有很大關系。流動不足使股票價格扭曲，資本流動失去了動力和方向，資源配置功能受到抑制。另外，由于國有股不能流通，這將對國有資產的結構調整產生不利影響。
6)資本市場交易工具品種單一、結構殘缺。在發達的資本市場中，資本市場工具保持多樣化趨勢。以香港資本市場為例，目前國際市場上的金融衍生工具中80%以上已被其采用；在股票市場上，不僅出現了期指、期權、認股權證等投資品種，而且這類衍生工具的交投大有超過現貨市場之勢。香港上市公司在債券市場上的集資形式更為多樣化，在債券、票據和存款證3種形式的基礎上，先后出現了浮息工具、變息工具、可換投股債券、信用卡應收債券等多種形式，目前在聯交所掛牌買賣的債務工具已增至129種。相比之下，我國大陸的資本市場除股票外，5年以上的交易工具幾乎沒有，而1～5年的交易工具又受到種種限制，這不利于資源的有效配置。
7)證券市場制度不健全。證券市場制度是支撐證券市場高效、公平運轉的基礎，包括信息披露制度和利益保障與實現制度等。我國證券市場的信息披露制度無論從制度本身還是從執行上看都存在信息公開不夠的問題，表現在一些重大信息披露帶有很大的隨意性和主觀性，極大挫傷了股民、債券投資者的信心。利益保障與實現制度是指證券投資者在獲取有關信息后，被給予證券投資期收益以必要的保障和實現的制度。我國證券市場的利益保障與實現制度很不健全，使投資者面臨的市場風險過大，嚴重措傷了股民的投資積極性。
近年來我國已制定了《公司法》、《股票發行與交易暫行條例》、《證券交易所管理辦法》、《證券投資基金管理暫行辦法》等。然而證券交易的基本法規《證券交易法》尚未制定，證券法規沒有形成完整體系，導致證券交易的某些環節無法可依，加之對已頒布的法規執行不力，證券交易的違規和不規范行為時有發生，我國1995年發生的“三.二七”國債期貨的嚴重事件，主要原因就是證券法規不健全、監管不嚴造成的。
2證券市場的發展構想
2.1提高上市公司質量，推進資本市場主體發展
證券市場主體質量的高低，對我國證券市場能否健康發展起著至關重要的作用。應從以下幾個方面推進資本市場主體的發展。
1)取消額度管理代之以核準制。股票和債券市場的額度管理是一種典型的計劃經濟手段，由于對證券發行標準制定較低，這給行政部門行使權力提供了較大空間，政府為企業包裝上市，后患無窮。為此，國家主管部門應該嚴格上市公司審批，提高上市標準，取消或減少行政干預，將證券市場的額度管理換之以核準制，使符合上市標準的企業都能通過競爭達到上市的目的。這樣既增強了市場參與的公平性，又能提高上市公司質量，促使企業經營者把精力真正放在如何轉換經營機制、提高企業效益上，而不是通過旁門左道達到上市的目的。國家可以對不同行業制定不同的上市標準，以促進產業結構的調整。在提高上市公司質量的前提下，增加上市公司的數量，實現股市的擴容，促進經濟快速協調發展。
2)強化上市公司淘汰制度，提高上市公司質量。股份公司，特別是上市公司不但要轉軌，更要轉制。而目前有些股份公司上市后不思進取，“穿新鞋，走老路”，把股市看作“圈錢”場所，效益下降甚至虧損。1997年有11.8%的上市公司每股收益小于0.05元，如此低的回報會打擊股民參與二級市場的積極性，也不利于股市的擴容。因此，建議對于那些業績長期不佳的上市公司，證券管理部門應給予警告、停牌直至摘牌，形成優勝劣汰的機制。只有上市公司質量提高了，我國證券市場的穩定和擴容才會有保障。
2.2增加資本市場的交易品種
隨著我國市場經濟的發展，應根據居民、政府、金融機構、企業之間的不同投資與籌資需求，在考慮流動性、安全性、盈利性不同組合的基礎上，發展并完善門類齊全的資本市場交易工具。特別是可通過發行可轉換債券增加證券品種，拓寬融資渠道，完善資本市場結構。可轉換債券是具有雙重身份的證券，它首先作為一種債券，享有一定的利息收入，同時能以一定條件換成股票，兼備了債券和股權證兩種證券的性質。可轉換債券的雙重性質決定了它對活躍證券市場的特殊作用與獨特地位是其它證券品種無法替代的。應該說，可轉換債券對于處于起步階段的我國資本市場具有更大的激活作用，可以豐富證券品種，扼制過度投機。除可轉換債券外，還可考慮進一步發展期貨、認股權證等其它金融衍生工具。因為隨市場經濟體制的建立，價格風險將會突出，必然要求金融市場提供風險轉移機制和價格發現機制，而傳統金融工具難以完成，只有引入衍生金融工具才可達到轉移風險、重新分配的目的，進而滿足市場需要。衍生金融工具還能促進相關基礎市場的流動性，形成均衡價格，合理安排資源配置。在發展金融衍生工具時應立足國情，著重發展以規避風險和保值為主的衍生金融工具，而且要做到立法與監管先行，對于投機性過強的諸如股票指數期貨等可暫緩發展。
2.3大力發展以投資基金為代表的機構投資者
發展投資基金，增加機構投資者是改善當前投資主體結構失衡、提高市場活動水平、使資本市場逐步趨于規范的重要措施。這對于擴大證券市場規模、強化投資功能、減少投機性和盲目性，使我國股市長期穩定發展有著極其重要的意義。為了更好地推動投資基金的發展，應做好以下工作：
1)擴大投資基金的發行數量。我國目前的投資基金僅一百多億元，在股市中所占比例還很小，遠不能起到穩定股市、優化資源配置的功能。目前，我國城鄉居民儲蓄存款余額已高達近5萬億元，如果有10%用于基金投資，就會給證券市場注入近5000億元的資金，這將極大緩解股市的擴容壓力，又能化解一部分銀行風險，可謂一舉兩得。同時，投資于基金的風險較股票小，收益又較債券高，是一種較為理想的投資工具。
2)增加投資基金的種類。在今后基金的發行中，可以開設多種不同投資方向、不同投資風險的基金品種。例如，可設立企業重組基金為企業重組提供資金支持，也可設立專門投資于高科技產業的基金來支持國家產業政策，還可設立在債券與股票市場有不同投資比例要求的基金。這樣可以使廣大投資者根據自身喜好，選擇不同風險基金，從而大力推動投資基金的發展。
3)逐步發展其它機構投資者。目前可對保險公司開展證券投資進行試點。在總結經驗，完善法規的基礎上，進一步引導養老基金等進行證券投資，以起到基金保值增值的目的。
2.4逐步解決國有股上市流通問題
國有股上市流通是我國證券市場進一步規范發展的客觀要求。這是因為，第一，國有股作為股份資金本身就要求具有資本的流動性，這是市場條件下進行資源配置的基礎。第二，國家作為國有股的股東常常因為需要調節財政收支平衡或調整產業結構而收回投資，可是國家股不能上市流通，以上目標就無法實現。有人認為國家股上市流通，會造成國有資產的流失。其實，資產與資金只是形態上的改變，不存在流失問題，資產不流動、不能發揮效益才是國有資產的最大流失。此外，國家也需要通過國有股上市流通來回避或降低投資風險。第三，國有股上市流通也是我國證券市場進一步開放發展并與國際接軌的要求。當前國有股上市可以采取以下兩種模式：
1)國有股單獨設市流通。這種方式可以滿足國有企業實現戰略性改組的需要，同時由于未與A股、個股并軌流通，也不會對A股、個股市場形成直接沖擊。將國有股單獨設市流通還可使國企間的收購、兼并等重組活動公開化、市場化，促進國企增強危機感和緊迫感，以自覺努力增強競爭力，加快國企改革步伐。
2)國有股與A股個股合并流通。可以根據上市公司每股凈資產額來對國家股、法人股和內部職工股進行縮股，從而大大縮小上市公司中的國家股、法人股和內部職工股的規模，以便在縮股后分階段上市，這樣可以大大減小對個股的沖擊，同時也不會對新股發行造成過大壓力。否則按現在的路走下去，每上市100億新股，市場的總面值就會增加400億，這樣，矛盾的累積會越來越多，一旦經濟形勢發生大的變化，股市就會有崩盤的危險。
這次全市企業上市工作會議的主要任務是，貫徹落實全省資本市場建設工作會議精神，分析研究當前資本市場發展的新形勢，更好地推動我市企業上市工作全面、深入、有效開展。剛才，細馬同志傳達了全省資本市場建設工作會議的有關精神，安排和部署了下一步我市推進企業上市的各項工作，我完全同意。會議還下發了相關文件，請大家回去后，認真抓好貫徹落實。下面，我強調兩點意見。
一、正確認識當前資本市場的形勢，進一步堅定加快推進企業上市工作的信心和決心
推進企業上市，是優化產業結構、增強區域競爭力的重要舉措，也是提升城市形象、擴大城市知名度的重要途徑。黃石作為一個資源型城市，推進企業上市不僅僅是一個單純的企業發展問題，更是一個關系未來、著眼長遠的戰略性、全局性問題。當前，我市正在大力實施“三大戰略”，這就離不開高強度、大規模、持續性的資金投入，企業上市不僅可以實現低成本、高效率直接融資，及時解決企業自身發展資金不足的問題，而且可以進一步加快我市的市場化進程，推進資源整合，促進經濟平穩較快發展。我市自1994年華新水泥上市以來，經過多年努力，目前直接上市企業和借殼上市企業各有5家，通過上市首發、配股、增發等方式共募集資金近20億元，對培育骨干企業、促進經濟發展發揮了重要作用。盡管這些年我市企業上市工作取得了一定成效，但是目前的形勢仍然嚴峻。一方面，我市企業上市工作比較滯后，自1998年到現在的10余年里還沒有一家企業上市；另一方面，當前國際金融危機對我市資本市場信心造成了較大沖擊，給企業上市工作帶來了較大的困難和挑戰。在充分認識嚴峻形勢的同時，我們也要看到面臨的發展機遇，概括起來，主要體現在以下三個方面：
（一）當前資本市場的自我調整正是扎實做好企業上市準備工作的關鍵時期。企業上市工作是一項系統的、長期的工作，要一以貫之地推動，持之以恒地搞好準備工作，否則，就會錯失機遇。比如，在2006年前漫長的熊市行情中，由于我市沒有提前做好企業上市的準備工作，結果錯失了新一輪牛市行情，這樣的教訓應該汲取。當前，國際金融危機的影響還在蔓延，正在倒逼資本市場進行自我調整，如果我們再象以前一樣不提前扎實做好企業上市準備工作，待資本市場出現全面回暖的時候，我們肯定會再次錯失機遇。對此，我們要充分利用當前市場的有利調整時期，扎實抓好企業上市的基礎性工作，為迎接市場回暖提前做好各項準備工作。
（二）國家、省正在加快構建多層次的資本市場體系，為我市企業上市工作帶來了前所未有的市場機遇。在年初召開的全國證券期貨監管工作會議上，明確提出了重啟IPO（初次公開發行）、推出創業板、發展債券市場體系、發展期貨市場、推進上市公司并購重組等政策措施。上個月，中國證監會尚福林主席與省委羅清泉書記、省政府李鴻忠省長會談時表示，證監會將以武漢城市圈“兩型社會”綜合配套改革試驗區為平臺，與湖北建立合作機制，在企業發行上市、期貨市場發展、推動并購重組、資本市場創新等方面加大對湖北的支持力度。這些政策措施，都為我們加快推進企業上市、發展資本市場提供了難得的機遇。
（三）我市企業上市已經具備了一定的條件，為下一步做好企業上市工作打下了基礎。目前，全市已有25家企業進入了市級上市資源儲備庫，7家納入了省發改委上市資源庫。另外，經過多年的努力，我市現有的5家上市公司之一的華新水泥完成了A股非公開發行，美爾雅順利實施股權分置改革，天華股份恢復上市交易等。這些都為下一步做好全市企業上市工作、籌集更多的發展資金打下了堅實的基礎。
總之，我市企業上市工作既面臨著前所未有的挑戰，也面臨著前所未有的機遇。我們一定要“危”中尋“機”，充分把握和運用好當前的各項有利政策，堅定加快推進企業上市工作的信心和決心，扎扎實實把各項工作抓好、抓實、抓到位。
二、明確目標，強化措施，確保企業上市盡快取得突破性發展
今明兩年，我市企業上市工作的主要目標是力爭新增上市企業2家，重點培育10家上市后備企業（含創業板上市后備企業5家），儲備50家上市后備企業，形成穩定的企業上市梯次隊伍。圍繞這一目標任務，各級各部門務必要進一步加大工作力度，突出“五抓”，強化措施，力爭盡早打破“僵局”，實現突破。
（一）要抓申報，重點支持一批企業積極上市。各級各有關部門要緊緊圍繞大冶有色、勁牌酒業、美島服裝等一批優質的上市資源企業，加大定向扶持力度，制定具體培植行動方案，全力幫助企業盡快達到上市條件，推動一批企業盡快進入上市輔導期，力爭到2010年全市至少有2家以上企業實現上市。尤其是對目前已經相對較為成熟的大冶有色和美島服裝2家企業，市發改委、經委、國資委等單位要成立專門的工作專班，建立協調聯系制度，對照上市企業的標準和條件，主動細致地做好各個層面的協調服務工作，積極排除障礙，力求重點突破。要建立完善企業上市申報“綠色通道”制度，實行一企一策、一事一議、特事特辦、急事急辦，及時協調解決企業在改制、輔導、上市過程中遇到的矛盾和問題，加強分類指導和全過程跟蹤服務，努力為企業上市工作提供優質服務。
（二）要抓培植，著力做好一批后備上市企業的各項前期工作。上市企業資源培育是企業上市工作的基礎。目前我市已初步建立了市級上市后備資源儲備庫。各級各有關部門對入庫企業要實行動態管理、跟蹤培植、貼身服務，著重抓好各項指導和輔導工作。一是要完善工作規劃。要認真分析全市上市后備資源情況，抓緊制定推進企業上市的工作規劃和行動方案，進一步明確目標，分解任務，落實責任，列出時間表。要通過完善的工作規劃推動企業上市工作有條不紊地開展。二是要支持入庫企業做大做強。要積極幫助省、市級高新技術企業和綜合實力較強、成長性較好的中小企業加快發展步伐，壯大發展規模，提升發展質量，創造一切條件支持企業爭上新項目，發展新技術，開發新產品，提升整體競爭力。尤其是要著重研究和解決好企業項目立項、用地等實際問題，促使企業盡快達到上市的各項硬性指標。同時，要堅持規范性操作，加快推進企業改制工作，規范企業法人治理機構；對企業改制中存在的問題，要盡早解決，掃清影響上市的體制機制障礙。今后，要在注冊階段就引導企業盡可能嚴格按規范的股份公司體制、方式來運作，為企業上市奠定基礎。三是要及時充實后備資源。要按照“培育一批、上市一批、儲備一批”的要求，把主業突出、管理水平高、產品競爭力強、發展潛力大的企業充分挖掘出來，納入后備資源庫，分層次、有重點、有梯隊地進行培育，加強后備資源動態管理，夯實我市企業上市基礎。
（三）要抓主攻方向，力爭全方位、多渠道推進上市融資。要根據我市企業的特點，力爭突破主板，發展中小板，搶抓創業板。一是要立足國內主板上市。滬深A股市場是目前我國企業股票發行上市的主渠道，融資規模大，對大冶有色公司、勁牌公司這些基礎好的企業，要作為主板上市后備資源來培育，努力在主板上市上實現突破。二是要繼續抓好中小板上市。要積極創造條件，切實抓好美島服裝、山力科技等中小企業的培育，支持一批中小企業在中小板塊上市，進一步擴大資本經營和融資渠道。三是要搶抓創業板上市先機。創業板即將推出，上市標準大大低于中小企業板。各級各部門要搶抓先機，充分發揮我市科技資源優勢，加緊把興華生化、芳通藥業等一批科技含量高、成長性好、規模不大的中小企業推上創業板市場。四是要進一步研究、探索“借殼”上市、掛靠上市等途徑，引導企業積極向上市公司靠攏，爭取早日進入資本市場。同時，還要多頭并舉，積極拓展境外市場。
（四）要抓融資，努力推進上市公司并購重組、做大做強。當前是上市公司推進并購重組不可多得的有利時機，我市現有的上市公司要加大并購重組力度，擴大直接融資規模，努力實現“彎道”超越。一是要堅持提高質量、優化結構，積極推進上市公司并購重組。支持我市現有的上市公司，通過資源整合和資產重組，延伸產業鏈，壯大產業集群，增強競爭力，形成在國內具有競爭力的行業龍頭企業；引進實力雄厚的大公司、大集團作為戰略投資者，引進資金、技術和先進經營管理模式，探索以上市公司為載體的招商引資方式。二是要推進上市公司再融資。積極改變我市上市公司再融資能力薄弱的現狀，充分發揮資本市場的再融資功能，推動上市公司對照再融資條件，改善經營業績，提高公司質量，增強再融資能力。對于符合再融資條件的上市公司，要引導其選準發展項目，采取定向增發、配股、可轉換債券等方式，積極實施再融資，促進公司發展壯大。三是要不斷擴大債券融資。要抓住國家發展債券市場的大好機遇，支持上市公司通過發行公司債、可轉債、分離債等多種形式進行債券融資，積極支持與基礎設施、民生工程、生態環境建設等相關的債券發行。四是要大力發展創業風險投資。要進一步加大對科技型創業企業的資金和政策支持力度，培育發展風險投資基金，探索風險投資、種子基金、私募股權基金等多種投融資方式，積極鼓勵和支持民間資本、外資參與組建風險投資公司和設立風險投資基金和私募股權基金，投資高科技企業，實現資金集聚，支持中小企業發展。
關鍵詞 資本市場；三峽庫區；投資基金
一、資本市場的主要功能及主要文獻綜述
1．改變資產流動性，實現投資風險的轉移與分散
風險的存在很大部分來自信息不對稱、不完備或者搜索信息的成本極高。資本市場的作用之一是轉移和分散風險，Levine著重指出流動性風險和異質性風險可以由金融體系所化解。當然銀行保險等金融機構也能夠加強資產的流動性和降低流動性風險，但是就銀行而言，區別就在于銀行需要保持一定的流動性，所以銀行再考慮貸款的時候總愿意選擇一些流動性比較強的項目，而資本市場融資的項目的流動性要求則可以降低。
2.良好的資本市場有利于提高公司治理水平。
資本市場的發展為所有權與經營權分離提供了有效的機制，這能夠促進管理和生產的專業。例如，通過股票市場的交易，在有效市場的情形中，股票價格將完全反映有關企業的信息，而通過股權激勵的設置，可以將股東、企業、管理層甚至企業的核心技術人員的利益經過股價這個媒介連接起來。除了促進專業化管理和生產的專業化，良好的資本市場體系還為收購和兼并等資源配置活動提供良好的平臺。在發展良好的股票和證券市場中，企業的收購和兼并成本相對較小。一旦發生兼并或收購，被兼并的往往是業績差的企業的管理人員將被替換。這樣，一個發展良好的證券市場從這個角度也有利于激勵管理層把企業做好。良好的股票市場有利于公司治理，而公司治理的改善有助于企業的長青和不斷進步，從而促進經濟的長期穩定增長。
3．資本市場的發展，有利于優化產業結構
全世界各地的證券交易所對公司第一次公開發行股票都有一定的條件限制，對募集資金的投向也一般會有一個比較詳細的規定。這樣投資者就會根據擬上市公司的經營和財務狀況，并選擇資金投向比較有潛力的公司股票，這樣一些成長性好的產業可以比一些夕陽產業獲得更多的資金支持。
4.資本市場發展通過促進技術創新與技術進步推動經濟發展。
資本市場的發展可以促進交易的發展從而使分工水平和專業化水平的提高。特別是資本市場可以具有多層次性，各層次的市場的功能又會有所差異，一般來說創業板和場外市場更明顯的有助于技術創新和技術進步。
二、庫區資本市場發展的重要意義和作用
1．資本市場可以更有效利用當前的政策優勢
西部大開發政策和三峽移民后期扶持政策的實施，為三峽庫區經濟發展提供了政策和資金支持。在三峽工程建設和開發性移民遷建中，國家將給予三峽庫區后期扶持資金，6年共30億元，再從三峽發電收入中抽取一定比例資金，總金額將超過50億元。另外與東部發達省市的對口支援也是庫區吸引外資和加強交流的機會。據統計，截至2006年9月，全國共支援三峽庫區資金近300億元，實施各類合作項目近2110個。由于資本市場的信號作用，一個多層次的資本市場有利于合理配置這些資金。
2．資本市場有利于庫區承接外資和經濟發達地區的產業轉移
根據梯度推移理論，我國經濟發達地區的資源與勞動密集型產業由于原材料、勞動力等要素價格的上升，企業產生經營成本增加，為了降低成本，增強市場競爭力，存在向中西部地區梯度轉移產業的趨勢。目前東部地區正是進行產業結構調整，對勞動密集性，能耗高，原料遠離加工地的產品進行轉移，這給庫區吸收東部地區轉移的設備、技術，逐步提高產業結構和區域經濟分工，縮小與東部地區民營經濟的差距，達到高層次的區域經濟聯合帶來了難得的機遇。多數外商（包括發達地區）投資在剛開始時都是是采取合資的形式，如果沒有一個很好的多層次的資本市場，這種合資的成本和風險就會增加，健全的資本市場可以增加投資流動性，從而吸引更多的投資。
3．資本市場有利于發揮重慶對庫區的輻射帶動作用
重慶是西部最大的工業基地之一，工業基礎雄厚，1997年重慶成立直轄市的一個初衷就是發揮特大城市的輻射帶動功能。2006年6月重慶市委二屆九次全會也特別強調了主城七區、北部新區要分別對口支援庫區產業發展。筆者認為這種支援不應該是一種無償的捐獻一些設備、資金，而應該通過資本的紐帶，把庫區的產業和主城的產業捆綁在一起，提高庫區企業的管理水平、技術實力，實現庫區企業的可持續發展。
4．資本市場有利于加快庫區國有企業改革，增強經濟活力
在《萬州區國有企業改制實施意見》中明確提出，所有的國有企業在2007年全部要實現投資主體多元化，全部實現公司制改造，職工身份全部轉換，產權結構設置合理，現代企業制度基本建立，企業經濟效益顯著提高。多層次的資本市場建設對實現這樣一個目標具有非常重要的意義。首先，一個健全的多層次資本市場對國有企業實現投資主體多元化有積極意義，有了資本市場，對于投資者而言就有了退出機制，因而能夠吸引更多的投資者和資本。其次，有一個有效的多層次的資本市場，可以加強投資者對管理層的監督，特別是國有企業來說，引入非國有投資者能夠大大加強投資者的監管，這可以提高企業的公司治理水平。
5．庫區資本市場發展有利于庫區產業高起點的發展
一般而言，當企業或個人以自有資金進行投資項目的選擇時，通常會選擇風險比較小，收益穩定的投資項目，而以外部融資特別是股權融資的資金進行項目選擇時，比較偏向于風險和收益都比較高的項目，而這些項目大多是一些高科技的項目。rajan和zingales的實證研究業發現，在金融不發達國家傳統產業發展比在金融發達國家發展好，但是金融發達國家的新興產業發展筆金融不發達國家好。從而解釋了金融發達國家和金融不發達國家的產業差別的部分原因。所以，筆者認為，庫區經濟要實現跨越式發展，發展有效的多層次資本市場具有重要意義。
三、庫區培育和完善多層次資本市場的建議
1．針對國有經濟成分占比還比較高的現狀，加強國有資產管理公司的經營和動作
資產管理公司的業務一般包括資產收購、資產處置、土地儲備、土地整治及相關產業投資、投資咨詢、財務顧問、企業重組兼并顧問及、企業和資產托管等。而國有資產管理公司就是對國有資產開展這些業務，目的是盤活存量國有資產，優化資產配置，提高經濟效率。重慶渝富資產經營有限公司為盤活國有經濟提供了一個很好的模式，庫區一方面可以利用渝富這個成熟的平臺，另一方面，完全可以引入民營資金建立一個民營的國有資產投資公司，來處置和盤活存量國有資產。
2．大力培育社會中介服務機構
以法律咨詢、法律援助、技術支持、信用擔保、資金融通、產權交易、市場開拓、人才培訓、信息服務等為主要內容的資本投資服務體系的建設還很不夠，一定程度阻礙了多層次資本市場的建設。加快建設和完善這些資本服務體系對于活躍庫區資本市場有重要意義。
3．發展產業投資基金和風險投資基金
投資基金，是指按照共同投資、共享收益、共擔風險的基本原則和股份有限公司的某些原則，運用現代信托關系的機制，以基金方式將各個投資者彼此分散的資金集中起來以實現預期投資目的的投資組織制度。產業投資基金就是投資于不同實業項目的投資基金。
風險投資基金作為基金，同其它投資基金并無兩樣。其主要不同之處在于：其投資的對象為高風險的高科技創新企業。
庫區腹心地帶缺乏支柱產業，發展產業投資基金對于庫區傳統產業的發展壯大有積極意義，而風險投資基金則對庫區高新技術產業的發展會有較大的支撐。
參考文獻
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