開篇：寫作不僅是一種記錄，更是一種創(chuàng)造，它讓我們能夠捕捉那些稍縱即逝的靈感，將它們永久地定格在紙上。下面是小編精心整理的12篇證券市場(chǎng)的基本職能，希望這些內(nèi)容能成為您創(chuàng)作過程中的良師益友，陪伴您不斷探索和進(jìn)步。

第1篇

證券融資是市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)融資方式的直接形態(tài)，公眾直接廣泛參與，市場(chǎng)監(jiān)督最嚴(yán)，要求最高，具有廣闊的發(fā)展前景。證券融資主要包括股票融資、債券融資、基金融資和衍生產(chǎn)品融資，并以此為基礎(chǔ)進(jìn)行資本市場(chǎng)運(yùn)作。

一、股票融資優(yōu)缺點(diǎn)

股票按股東的權(quán)利和義務(wù)可以分為優(yōu)先股和普通股兩種。優(yōu)先股融資沒有固定的到期日，無需償還本金；股利的支付固定，且有一定的彈性；而且可適當(dāng)增加公司信譽(yù)，加強(qiáng)公司借款能力。但籌資成本較高，籌資限制較多，財(cái)務(wù)負(fù)擔(dān)較重。而普通股融資籌措的資本具有永久性，無到期日，不需歸還；籌資沒有固定的股利負(fù)擔(dān)。而且發(fā)行普通股籌集的資本是公司最基本的資金來源，可作為其他方式籌資的基礎(chǔ)，尤其可為債權(quán)人提供保障，增強(qiáng)公司的舉債能力；另外，由于普通股的預(yù)期收益較高，并可一定程度地抵消通貨膨脹的影響，因此普通股籌資容易吸收資金。但普通股的資本成本較高。首先，從投資者的角度講，投資于普通股風(fēng)險(xiǎn)較高，相應(yīng)地要求有較高的投資報(bào)酬率。其次，對(duì)籌資來講，普通股股利從稅后利潤中支付，不具有抵稅作用。此外，普通股的發(fā)行費(fèi)用也較高。而且以普通股籌資會(huì)增加新股東，這可能分散公司的控制權(quán)。

二、債券融資優(yōu)缺點(diǎn)

債券種類很多，國內(nèi)常見的有企業(yè)債券、公司債券和可轉(zhuǎn)換債券。企業(yè)債券要求較低。公司債券要求則相對(duì)嚴(yán)格，只有國有獨(dú)資公司、上市公司、兩個(gè)國有投資主體設(shè)立的有限責(zé)任公司才有發(fā)行資格，并且對(duì)企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率以及資本金等都有嚴(yán)格限制。可轉(zhuǎn)換債券只有重點(diǎn)國有企業(yè)和上市公司才能夠發(fā)行，它是一種含期權(quán)的衍生金融工具。債券融資的優(yōu)點(diǎn)：還款期限較長(zhǎng)，附加限制少，市場(chǎng)利率比較低，融資成本不高；保障控制權(quán)；可利用財(cái)務(wù)杠桿作用。但籌資風(fēng)險(xiǎn)高，特別是長(zhǎng)期債券，面臨的利率風(fēng)險(xiǎn)較大，而又欠缺風(fēng)險(xiǎn)管理；限制條件嚴(yán)格，手續(xù)復(fù)雜，對(duì)企業(yè)要求嚴(yán)格；籌資數(shù)量有限，還款約束強(qiáng)，必須控制好還款風(fēng)險(xiǎn)。

三、基金融資優(yōu)缺點(diǎn)

基金是一種積少成多的整體組合投資方式，即投資者將資金交給專業(yè)機(jī)構(gòu)（基金管理人）管理，這些專業(yè)機(jī)構(gòu)根據(jù)法律、法規(guī)、基金契約規(guī)定的投資原則和投資組合的原理，進(jìn)行分散投資，趨利避險(xiǎn)，以達(dá)到分散投資風(fēng)險(xiǎn)，并兼顧資金的流動(dòng)性和安全性而獲利的目的。

基金融資的投資選擇相當(dāng)靈活多樣，從而使基金的收益有可能高于債券，風(fēng)險(xiǎn)有可能小于股票。基金對(duì)投資的最低限額要求不高，可以最廣泛地吸收社會(huì)閑散資金，匯成規(guī)模巨大的投資資金。基金實(shí)行專家管理制度，可以最大限度的避免投資決策失誤，提高投資成功率。總之，對(duì)于那些資金不多，或沒有時(shí)間和精力，或缺少證券投資專門知識(shí)的投資者而言，是甚佳的投資選擇。但基金融資也有其缺點(diǎn)：他無法分散基金投資中單個(gè)投資的固有風(fēng)險(xiǎn)；需要有比較專業(yè)的管理人員，受到技術(shù)，知識(shí)的限制；基金運(yùn)作過程中所涉及的費(fèi)用很多。

四、金融衍生工具融資優(yōu)缺點(diǎn)

第2篇

    證券承銷概念

    證券承銷(Securities underwriting)是證券經(jīng)營機(jī)構(gòu)證券發(fā)行人發(fā)行證券的行為。它是證券經(jīng)營機(jī)構(gòu)最基礎(chǔ)的業(yè)務(wù)活動(dòng)之一。

    證券承銷的四種方式

    當(dāng)一家發(fā)行人通過證券市場(chǎng)籌集資金時(shí),就要聘請(qǐng)證券經(jīng)營機(jī)構(gòu)來幫助它銷售證券。證券經(jīng)營機(jī)構(gòu)借助自己在證券市場(chǎng)上的信譽(yù)和營業(yè)網(wǎng)點(diǎn),在規(guī)定的發(fā)行有效期限內(nèi)將證券銷售出去,這一過程稱為承銷。它是證券經(jīng)營機(jī)構(gòu)的基本職能之一。根據(jù)證券經(jīng)營機(jī)構(gòu)在承銷過程中承擔(dān)的責(zé)任和風(fēng)險(xiǎn)的不同,承銷又可分為包銷、投標(biāo)承購、代銷、贊助推銷四種方式。

    包銷是指發(fā)行人與承銷機(jī)構(gòu)簽訂合同,由承銷機(jī)構(gòu)買下全部或銷售剩余部分的證券,承擔(dān)全部銷售風(fēng)險(xiǎn)。適用于那些資金需求量大、社會(huì)知名度低而且缺乏證券發(fā)行經(jīng)驗(yàn)的企業(yè)。

    投標(biāo)承購?fù)ǔＪ窃谕顿Y銀行處于被動(dòng)競(jìng)爭(zhēng)較強(qiáng)的情況下進(jìn)行的。采用這種形式發(fā)行的證券通常信用較高,受到投資者歡迎的證券。

    代銷一般是由投資銀行人為該證券的信用等級(jí)較低,承銷風(fēng)險(xiǎn)大而形成的。這時(shí)投資銀行只接受發(fā)行者的委托,其銷售證券,如在規(guī)定的期限計(jì)劃內(nèi)發(fā)行的證券沒有全部銷售出去,則將剩余部分返回證券發(fā)行者,發(fā)行風(fēng)險(xiǎn)由發(fā)行者自己承擔(dān)。

    贊助推銷是指當(dāng)發(fā)行公司增資擴(kuò)股時(shí),其主要對(duì)象是現(xiàn)在股東,但又不能確保現(xiàn)有股東均認(rèn)購其證券,為放置難以及時(shí)籌集到所需資金,甚至引起本公司股票價(jià)格下跌,發(fā)行公司一般都要委托投資銀行辦理對(duì)先有股東發(fā)行新股的工作,從而將風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)嫁給投資銀行。

    《中華人民共和國公司法》規(guī)定,股份有限公司向社會(huì)公開發(fā)行新股,應(yīng)當(dāng)由依法設(shè)立的證券經(jīng)營機(jī)構(gòu)承銷,簽訂承銷協(xié)議。承銷包括包銷和代銷兩種方式,承銷協(xié)議中應(yīng)當(dāng)載明承銷方,承銷期滿,尚未售出的股票按照承銷協(xié)議約定的包銷或者代銷方式分別處理。

第3篇

1、發(fā)展證券市場(chǎng)有利于籌集獎(jiǎng)金

證券市場(chǎng)為資金需求者籌集資金提供了必要的場(chǎng)所，同時(shí)又為資金供給者提供投資對(duì)象。在證券市場(chǎng)上交易的任何證券，既是籌資的工具也是投資的工具。在經(jīng)濟(jì)運(yùn)行過程中，既有資金盈余者，又有資金短缺者為了發(fā)展自己的業(yè)務(wù)，就要向社會(huì)尋找資金。為了籌集資金，資金短缺者就可以通過發(fā)行各種證券來達(dá)到籌資的目的。

2、運(yùn)行良好的證券市場(chǎng)有利于資本的合理配里

在證券市場(chǎng)中通過證券價(jià)格引導(dǎo)資本的流動(dòng)從而實(shí)現(xiàn)資本的合理配t。證券價(jià)格的高低是由該證券所能提供的預(yù)期報(bào)酬率的高低來決定的。證券價(jià)格的高低實(shí)際上是該證券籌資能力的反映，而能提供高報(bào)酬率的證券一般來自于那些經(jīng)營好、發(fā)展?jié)摿薮蟮钠髽I(yè)，或者是來自于新興行業(yè)的企業(yè)。由于這些證券的預(yù)期報(bào)酬率高，因而其市場(chǎng)價(jià)格也就相應(yīng)高，從而其籌資能力就強(qiáng)。這樣，證券市場(chǎng)就引導(dǎo)資本流向能產(chǎn)生高報(bào)酬的企業(yè)或行業(yè)，從而仗資本產(chǎn)生盡可能高的效率.進(jìn)而實(shí)現(xiàn)資本的合理配置。

3、發(fā)展證券市場(chǎng)對(duì)我國擴(kuò)大內(nèi)需具有重要大意義

(1)、通過財(cái)富效應(yīng)以增加消費(fèi)

有財(cái)富效應(yīng)而引發(fā)的消費(fèi)增加，是大家都知道的，也是可以為日常觀察所證實(shí)的。我們從滬、深兩市流通市值的變化情況可以看出:新增市值的一部分是新股票上市形成的.不全是股民手中股票的增殖，但大部分新增市值是股票的增殖，也就是財(cái)富的增加，至少在一萬元以上。以國際上慣用的股市財(cái)富增殖中的5%用于消費(fèi)來計(jì)算，這對(duì)消費(fèi)是一個(gè)不小的促進(jìn)。間接地，股票市場(chǎng)在我國能將原先無人所有的財(cái)富轉(zhuǎn)化為有人所有，將企業(yè)未來的收益轉(zhuǎn)化為人們今天的財(cái)富，一個(gè)繁榮的股市還可以把對(duì)未來的良好預(yù)期轉(zhuǎn)成現(xiàn)今的財(cái)富。這一切都提高了我國民眾的財(cái)富積累程度。我國由于歷史的原因，人民的財(cái)富積累不足，人們收人中的很大一部分被先用于儲(chǔ)蓄，而不消費(fèi)。一個(gè)良好的股市則可以加快財(cái)富積累的進(jìn)程，從而使人們提早多消費(fèi)。

(2)降低融資成本，增加投資需求

在我國目前股票市場(chǎng)中，企業(yè)通過股市融資最便宜。非上市公司千方百計(jì)要上市，上市公司通過大量增發(fā)來融資，這都是合理的行動(dòng)。2000年股市融資達(dá)1500億元，2001年上半年730億元。1500億元看上去還不及我國-家銀行過去一年的新增貸款，但股本對(duì)投資有杠桿作用，貸款卻沒有。以國際上一般的30比70的股本貸款融資比例來算，1500億股本資金可以帶動(dòng)總共5000億的投資。公司當(dāng)然也可以通過銀行融資，但我國銀行的內(nèi)部營運(yùn)成本比較高，所以我國銀行的存、貸利差很大，其貸款利率的下調(diào)有一個(gè)很高的自然下限。所以從提高投資需求的角度來講，維持一個(gè)繁榮的股市對(duì)我國有特殊的意義。

(3)證券業(yè)本身的發(fā)展帶來的內(nèi)需增加

可以想象一個(gè)長(zhǎng)的熊市對(duì)上海、深圳、北京等證券業(yè)比較發(fā)達(dá)的地區(qū)經(jīng)濟(jì)的影響將是很顯著的，對(duì)民航、電信、旅館、餐飲等行業(yè)也將產(chǎn)生許多不良的影響。

4、發(fā)展我國的證券市場(chǎng)有助于吸引外資

從目前國際經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的預(yù)測(cè)來看，今年我國出日趨于平穩(wěn)，但是在利用對(duì)外開放推動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)方面.我們也有有利的一面，就是在經(jīng)常項(xiàng)目不理想的情況下.資本項(xiàng)目可以有所作為。全球經(jīng)濟(jì)放緩，生產(chǎn)衰退，反過來使國際資本從原有領(lǐng)域、地域中退出，尋求新的獲利空間，而中國政治穩(wěn)定、經(jīng)濟(jì)持續(xù)增長(zhǎng)和加人WT〔)以后更大的開放度，無疑會(huì)使很多行業(yè)、產(chǎn)業(yè)具有吸引力。證券市場(chǎng)的活躍可以外資進(jìn)人我國基金業(yè)，通過資產(chǎn)重組并購進(jìn)人我國上市公司，參與國有股減持提供一個(gè)良好的環(huán)境。

二、我國證券市場(chǎng)的現(xiàn)狀分析

(一)、舊中國證券市場(chǎng)發(fā)展歷程

證券在我國屬于“舶來品”，最早出現(xiàn)的股票是外商股票，最早出現(xiàn)的證券交易機(jī)構(gòu)也是外商開辦的“上海股票公所”和“上海眾業(yè)公所”.上市的證券主要是外國公司股票、公司債券。從19世紀(jì)70年代開始，隨著“”的興起，出現(xiàn)了中國自己的股份公司和股票、證券市場(chǎng)。1872年設(shè)立的輪船招商局是我國第一家股份制企業(yè)。1914年北洋政府頒布(證券交易所法)，推動(dòng)了證券交易所的建立。1917年北洋政府批準(zhǔn)上海交易會(huì)開設(shè)證券經(jīng)營業(yè)務(wù)。1918年夏天成立的北平證券交易所是中國人自己創(chuàng)辦的專營證券物品交易所，是當(dāng)時(shí)規(guī)模最大的證券交易所。此后，在全國各地，相繼出現(xiàn)了青島市物品證券交易所、天津市企業(yè)交易所等.逐步形成了舊中國的證券市場(chǎng)。1946年5月，政府籌備上海證券交易所，同年9月正式開業(yè)。隨著天津證券交易所在1952年關(guān)閉，舊中國的這些證券市場(chǎng)也就相繼消失了。

(二)、我國證券市場(chǎng)的現(xiàn)狀及存在的問題

1990年論月和1991年6月，上海證券交易所和深圳證券交易所相繼成立.標(biāo)志著我國證券市場(chǎng)正式成立。作為一個(gè)新興的高速成長(zhǎng)的證券市場(chǎng)，在短短十幾年的時(shí)間里取得了舉世矚目的重大成就。滬、深證券交易所的交易和結(jié)算網(wǎng)絡(luò)覆蓋了全國各地。目前有上市公司1250多家，總市值約4.3萬億元，流通市值約1.45萬億元。總市值占國內(nèi)生產(chǎn)總值的比重約為42%。從1991年到2001年我國共從股市融資7727億元，可以說證券市場(chǎng)在促進(jìn)國企改革、推動(dòng)我國經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整和技術(shù)進(jìn)步方面發(fā)揮了突出的作用。當(dāng)然，年輕的中國證券市場(chǎng)還存在諸多間題，主要有:

1、經(jīng)濟(jì)的證券化程度低，社會(huì)金融資產(chǎn)分布結(jié)構(gòu)不合理

長(zhǎng)期以來，我們只重視商業(yè)銀行，不重視投資銀行，結(jié)果導(dǎo)致社會(huì)金融資產(chǎn)結(jié)構(gòu)不合理，表現(xiàn)為:銀行資產(chǎn)比重過高，證券資產(chǎn)比重過低;在居民個(gè)人金融資產(chǎn)中，儲(chǔ)蓄存款比例過高，證券資產(chǎn)比例過低;從全社會(huì)看，資產(chǎn)證券化融資證券化比重過低，證券品種少，直接融資比重過低。目前，我國的證券化率按總市值計(jì)算僅為42%，按流通市值計(jì)算僅為13%，遠(yuǎn)低于發(fā)達(dá)國家100%以上的證券化率。這種不合理的金融資產(chǎn)結(jié)構(gòu)，使得貨幣轉(zhuǎn)化為證券的比例較低，證券的規(guī)模小(1999年底，紐約證券交易所3025家上市公司的市價(jià)總值已達(dá)到12萬美元，納斯達(dá)克的市價(jià)總值為5.2億美元:東京交易所為2.5億美元;倫敦為2.3億美元;法蘭克福為1.2億美元)，品種單一，沒有指數(shù)期貨，缺少避險(xiǎn)工具，只能做多不能做空，不利于證券市場(chǎng)的良好發(fā)展。

2、貨幣市場(chǎng)與資本市場(chǎng)人為分割，兩者不協(xié)調(diào)

90年代中期，為了規(guī)范證券市場(chǎng)，防范金融風(fēng)險(xiǎn)，我國實(shí)行銀行業(yè)與證券業(yè)分業(yè)管理，嚴(yán)格限制銀行資金進(jìn)人股市。這在當(dāng)時(shí)股市大幅波動(dòng)、投機(jī)盛行的背景下，對(duì)維護(hù)證券市場(chǎng)秩序，保持股市平穩(wěn)發(fā)展是有利的、必要的。但隨著證券市場(chǎng)的逐步規(guī)范，這一管理辦法的負(fù)面效應(yīng)日益顯現(xiàn)。貨幣市場(chǎng)和資本場(chǎng)主要解決企業(yè)的短期流通資金的需要，兩者必須是相互溝通、協(xié)調(diào)發(fā)展的。如果貨幣市場(chǎng)與資本市場(chǎng)之間缺少溝通渠道，資金難以流動(dòng)，貨幣市場(chǎng)資金供過于求，資本市場(chǎng)資金不足，將嚴(yán)重制約資本市場(chǎng)的發(fā)展，使得社會(huì)資金供過于求，資本市資金不足，將嚴(yán)重制約資本市場(chǎng)的發(fā)展，使得社會(huì)資金不能有效使用，大量生產(chǎn)要素閑置浪費(fèi)。目前這種嚴(yán)格的銀、證分業(yè)經(jīng)營，分業(yè)管理，即限制r銀行的發(fā)展，又限制了證券業(yè)的發(fā)展。已不適應(yīng)我國迅速發(fā)展的市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的需要，不適應(yīng)國企改革的需要，更不適應(yīng)我國加人wTO的需要。

3、證券市場(chǎng)法規(guī)不健全，運(yùn)作不規(guī)范

我國證券市場(chǎng)發(fā)展10年來，先后頒布了250多種證券法規(guī)和規(guī)章，但是與發(fā)達(dá)國家證券市場(chǎng)相比，我國證券市場(chǎng)的法制化建設(shè)還存的很大差距:(1)證券市場(chǎng)法規(guī)與國際通行做法差距大，法規(guī)體系不完善，可操作性低;(2)執(zhí)法力量相對(duì)薄弱，執(zhí)法力度遠(yuǎn)不夠，特別是《證券法)生效后，市場(chǎng)上違法行為仍然普量遍存在，并未得到有力糾正。由于發(fā)展歷史較短，證券法規(guī)不健全和其他一些原因，我國證券市場(chǎng)運(yùn)作不規(guī)范，突出表現(xiàn)為在股票交易市場(chǎng)上投資功能弱，投機(jī)風(fēng)氣重。有數(shù)據(jù)顯示，1997年上交所有股票換手率為326%、深交所為488%，1999年5月19日—6月18日一個(gè)月內(nèi)有16只股票換手率在200%以上、137只股票在100%，大大高于同期紐約、東京、新加坡以及香港市場(chǎng)的換手率水平;市場(chǎng)發(fā)生的上市公司資產(chǎn)重組事件，很多是為了市場(chǎng)炒作而非上市公司自身經(jīng)營的需要，市場(chǎng)祟尚各種題材炒作，甚至發(fā)展到惡炒垃圾股、sT股t票。另外，在證券發(fā)行中也存在各種過度包裝、弄虛作假的運(yùn)作不規(guī)范情況。

4、投資者結(jié)構(gòu)不盡合理

股票交易主體一般分為兩類:一類是機(jī)構(gòu)投資者，如證券公司、企業(yè)、投資基金、保險(xiǎn)基金等;另一個(gè)類是個(gè)人投資者，在我國一般叫股民。在股市發(fā)達(dá)的國家和地區(qū)，股市的資金主體一般是機(jī)構(gòu)投資者為主，自然人投資者為輔。在美國80%以上的投資者通過投資基金進(jìn)人股市，直接參與股市的散戶比例不足20%。50年代，日本散戶比例為76%，機(jī)構(gòu)為24%，進(jìn)人90年代，這一比例恰好顛倒過來。與分散的、無資金、無信息、技巧優(yōu)勢(shì)的個(gè)人投資者相比，機(jī)構(gòu)投資者具有實(shí)力雄厚、分散投資、專家理財(cái)、投資理念成熟、抗活性強(qiáng)等特征，因而其發(fā)育程度被視為衡t市場(chǎng)成熟與否的重要標(biāo)志。目前，在我國上海、深圳證券交易所開戶的投資者共有6800多萬戶，其中機(jī)構(gòu)投資者約有“萬戶，機(jī)構(gòu)大戶的比例不足總開戶的1%，盡管如此，機(jī)構(gòu)投資者在股市的炒作優(yōu)勢(shì)已逐步顯現(xiàn)。目前，我國的機(jī)構(gòu)投資者主要有投資基金、證券公司、信托投資公司、財(cái)務(wù)公司等，而美國股市的機(jī)構(gòu)投資者由養(yǎng)老基金、保險(xiǎn)基金、投資基金、銀行信托部、投資銀行等。

5、上市公司質(zhì)量低下，法人治理結(jié)構(gòu)存在嚴(yán)重缺陷

上市公司質(zhì)量即是保障股票市場(chǎng)健康發(fā)展的基石，也是我國推進(jìn)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整的重要條件。但從上海、深圳兩市上市的公司來看，普遍存著上市公司質(zhì)量低下，經(jīng)濟(jì)業(yè)績(jī)整體下滑的問題。據(jù)有關(guān)專家分析，上市公司凈資產(chǎn)收益率呈逐年遞減趨勢(shì)而且遞減速度超乎人們意料。19%年上市的公司，一年以后盈利能力就喪失了50%。可以說，上市公司的總財(cái)務(wù)指標(biāo)基本上是靠新上市的公司來維持的。中國股市的上述現(xiàn)象，是國有企業(yè)改革不徹底，未能有效解決企業(yè)“內(nèi)部人控制”的問題，未能建立經(jīng)營者的市場(chǎng)選拔機(jī)制以及市場(chǎng)“有進(jìn)無退”、“有生無死”等問題的綜合反映。在絕大多數(shù)上市公司都感受不到來自股東的壓力和市場(chǎng)真正的威肋的情況下，僅靠經(jīng)營者個(gè)人是很難把企業(yè)搞好的。問題的嚴(yán)重性還在于:證券交易所是信息最大、交易活動(dòng)最為透明、監(jiān)管最為嚴(yán)格的一種資本市場(chǎng)形態(tài)。如果在這樣的市場(chǎng)中上市企業(yè)的質(zhì)量都不能得到保證的話，投資者會(huì)對(duì)資本市場(chǎng)失去信心。市場(chǎng)又如何來引導(dǎo)社會(huì)資源的有效配里、實(shí)現(xiàn)優(yōu)勝劣汰呢?讓劣質(zhì)企業(yè)支配稀缺的資金，本身就是對(duì)資本市場(chǎng)機(jī)制的扭曲。此外，我國證券市場(chǎng)存在的問題還有保護(hù)投資者合法權(quán)益的機(jī)制不健全;上市公司法人治理結(jié)構(gòu)不健合;市場(chǎng)的結(jié)構(gòu)、功能和服務(wù)方面還存在缺陷和不足等。

三、如何規(guī)范發(fā)展我國證券市場(chǎng)

1、逐步推進(jìn)金融業(yè)的演業(yè)經(jīng)營，提高經(jīng)濟(jì)證券化程度

當(dāng)今國際金融的發(fā)展趨勢(shì)之一就是金融自由化，銀行業(yè)與證券化的混業(yè)經(jīng)營可以提高金融機(jī)構(gòu)的綜合競(jìng)爭(zhēng)力。加人世貿(mào)以來，進(jìn)人我國的金融機(jī)構(gòu)越來越多，而且相當(dāng)一部分外國金融機(jī)構(gòu)機(jī)構(gòu)是這種混業(yè)經(jīng)營的全能性金融機(jī)構(gòu)，它們的融資能力、盈利能力方面都比單純的商業(yè)銀行或證券公司強(qiáng)，如果國內(nèi)金融機(jī)構(gòu)仍然固守嚴(yán)格的分業(yè)格局，必將處于明顯的競(jìng)爭(zhēng)劣勢(shì)。更重要的是，混業(yè)經(jīng)營直接溝通貨幣市場(chǎng)和資本市場(chǎng)，從我國情況看，必將導(dǎo)致大量的資金從貨幣市場(chǎng)流人資本市場(chǎng)，大大提高了經(jīng)濟(jì)證券化程度。此外，還可以采取其它的措施，保進(jìn)經(jīng)濟(jì)證券化;增加證券品種.大大發(fā)展證券投資基金，推出風(fēng)險(xiǎn)投資基金、產(chǎn)業(yè)投資基金以及其他證券品種。

2、堅(jiān)持對(duì)外開放的基本原則，逐步推進(jìn)資本市場(chǎng)國際化進(jìn)程

適度開放:依據(jù)(服務(wù)貿(mào)易總協(xié)定)中發(fā)展中國家特殊待遇條款原則，發(fā)展中國家可以依照本國經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平適度開放相應(yīng)的行業(yè)與市場(chǎng)。據(jù)此，我國可以采取逐步放開、多步到位的策略，同時(shí)，在引進(jìn)外資證券經(jīng)營機(jī)構(gòu)時(shí)要注意對(duì)象，側(cè)重于選擇引進(jìn)規(guī)模較大、經(jīng)營狀況及資信良好、管理先進(jìn)的機(jī)構(gòu)，以帶動(dòng)我國證券市場(chǎng)的健康發(fā)展。逐步到位:我國證券業(yè)尚處于發(fā)展的初級(jí)階段，屬于弱勢(shì)產(chǎn)業(yè)，要充分利用(服務(wù)貿(mào)易總協(xié)定)的相關(guān)規(guī)定和例外條款，逐步的、分階段地開放我國證券市場(chǎng)。雙方對(duì)等:應(yīng)參照不同國家的投資規(guī)模和資本與技術(shù)對(duì)應(yīng)要求，結(jié)合我國證券對(duì)資本與管理經(jīng)濟(jì)的要求，有選擇地引進(jìn)外資證券經(jīng)營機(jī)構(gòu)。

3、建立健全多層次的監(jiān)管體系

(1)打破上市公司不死的神話。2001年以前的資本市場(chǎng)從未有過上市公司退市的先例。上市公司哪怕是只剩下一具蛀空的空殼，也能因資產(chǎn)重組而起死回生，從而創(chuàng)造了上市公司不死的神話，資本市場(chǎng)的功能因此受影響。2001年2月出臺(tái)了具有里程碑意義的(關(guān)于上市公司暫停上市和終止上市的規(guī)定)。2001年4月13日，PT水仙退市，后來又將盯金曼、PT中浩清除出市，12月又出臺(tái)了一個(gè)(修訂》，規(guī)定2002年1月1日起，上市公司連續(xù)三年虧損，并且在以后的半年內(nèi)仍不能盈利，將被終止上市。(2)重拳出擊，打黑打假。打黑莊、查處上市公司、打黑嘴、打擊其他違規(guī)違法者(非法網(wǎng)上交易、娜用股民保證金等)。(3)嚴(yán)格把關(guān)上市公司的各種融資計(jì)劃，加強(qiáng)對(duì)上市公司信息披露的監(jiān)管，克服補(bǔ)丁、財(cái)務(wù)造假現(xiàn)象。(4)加強(qiáng)對(duì)證券公司、中介機(jī)構(gòu)(會(huì)計(jì)審計(jì)服務(wù)、法律服務(wù)、資產(chǎn)評(píng)估服務(wù)等)的監(jiān)管。嚴(yán)懲欺編投資者的各種行為。

4、大力培育市場(chǎng)中介機(jī)構(gòu)

首先要保障中介機(jī)構(gòu)和資本經(jīng)營的合法權(quán)益。中介機(jī)構(gòu)是人才經(jīng)濟(jì)，是實(shí)現(xiàn)投資優(yōu)化、引導(dǎo)大眾投資的最好渠道.是資本市場(chǎng)的劑，其地位的的重要性是很大的。對(duì)評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)、會(huì)計(jì)師事務(wù)所、律師事務(wù)所、資產(chǎn)評(píng)估機(jī)構(gòu)極嚴(yán)加管理，又要精心呵護(hù)，保障其合法權(quán)益。其次，要加強(qiáng)對(duì)證券機(jī)構(gòu)的監(jiān)管，同時(shí)要改善其生存環(huán)境.拓寬其融資渠道，擴(kuò)大證券投資品種(如股票期貨)。再次，健全投資顧問機(jī)制，培育投資理財(cái)專家。“大眾投資、專家理財(cái)”是社會(huì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的趨勢(shì)，也是樹立公眾投資信心與覺悟的關(guān)鍵。目前當(dāng)務(wù)之急是提高投資咨詢?nèi)瞬诺娜嫠刭|(zhì).包括道德素質(zhì)和業(yè)務(wù)素質(zhì)。

5、完善上市公司治理結(jié)構(gòu)

我國上市公司目前在公司治理結(jié)構(gòu)方面存在兩大體制問題:一是國有股和國有法人股控制下的股權(quán)結(jié)構(gòu)。二是“內(nèi)部人”控制下的法人治理結(jié)構(gòu)。獨(dú)立董事、監(jiān)事會(huì)作用不大，更何況其組成有許多是國家委派的。因此，a)減少和限制大股東的投票權(quán)(直接限制、轉(zhuǎn)讓、回購等)。b)改善國有股和國有法人股代表構(gòu)成。如獨(dú)立董事、監(jiān)事會(huì)人員(待遇由國家出，還要有責(zé)任追究制度)進(jìn)藍(lán)事會(huì)，并且要有一定的比例。c)制定行為規(guī)范.約束大股東的行為。

第4篇

一、美國證券市場(chǎng)概況

美國證券市場(chǎng)是在獨(dú)立戰(zhàn)爭(zhēng)時(shí)期的國債發(fā)行和交易中興起的,雖然起步晚于歐洲國家,但美國后來居上,并逐漸確立了在全球金融市場(chǎng)的龍頭地位。美國證券市場(chǎng)的多層次性和多樣化,可以滿足不同企業(yè)的融資需求。美國有四個(gè)全國性的股票交易市場(chǎng),分別是紐約證券交易所(NYSE)、全美證券交易所(AMEX)、納斯達(dá)克證券交易所(NASDAQ)以及場(chǎng)外公告板市場(chǎng)(OTCBB)、粉單市場(chǎng)(Pink Sheets)場(chǎng)外交易市場(chǎng),除此之外還有芝加哥、費(fèi)城等幾家地方易所。除了NYSE、NASDAQ、AMEX以及OTCBB外,美國的其他證券交易屬于區(qū)域性的交易市場(chǎng),并不接受美國以外國家的企業(yè)申請(qǐng)掛牌上市。

企業(yè)無論大小,在投資銀行的支持下,均有在美國資本市場(chǎng)上市融資的機(jī)會(huì)。美國股市的交投十分活躍,融資及并購活動(dòng)頻繁,這主要得益于充沛的資金供應(yīng)、良好的流通性。數(shù)量巨大、規(guī)模各異的基金、機(jī)構(gòu)和個(gè)人投資者根據(jù)各自的要求和目的在不同的股市尋找不同的投資目標(biāo),為美國股市提供了世界上最龐大的資金基礎(chǔ)。美國作為全球最發(fā)達(dá)、最開放的國際資本市場(chǎng),其股市容量大,股票流動(dòng)性強(qiáng),成為世界許多優(yōu)質(zhì)公司融資和跨國并購的首選。世界交易聯(lián)盟網(wǎng)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示,2007年,在NYSE、NASDAQ和AMEX上市的的境外企業(yè)分別達(dá)到了421、307和104家,境外上市企業(yè)分別占交易所上市企業(yè)的比例分別為18.33%、10%和17.36%。

二、中國企業(yè)境外上市發(fā)展概況

隨著世界經(jīng)濟(jì)一體化和金融全球化趨勢(shì)的加強(qiáng),以及中國對(duì)外開放程度的提高,中國企業(yè)受到了海外投資者的廣泛關(guān)注,越來越多的中國企業(yè)選擇在國際資本市場(chǎng)融資。清科集團(tuán)的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示,2005年海外市場(chǎng)中NASDAQ、NYSE、香港主板與創(chuàng)業(yè)板、新加坡主板與創(chuàng)業(yè)板以及倫敦AIM市場(chǎng)新上市的中國企業(yè)總數(shù)為81家,籌資金額達(dá)到204.90億美元。2006年上市數(shù)量則增加到86家,而融資額更是大幅度增至439.98億美元。2007年,共118家中國企業(yè)在NASDAQ、紐約證交所、香港主板、香港創(chuàng)業(yè)板、新加坡主板、新加坡創(chuàng)業(yè)板、倫敦AIM、東京證交所和韓國創(chuàng)業(yè)板等9個(gè)海外市場(chǎng)上市,籌集資金合計(jì)397.45億美元,平均每家上市企業(yè)融資3.37億美元。從融資額來分析,2007年中國企業(yè)海外IPO融資額比上年減少42.53億美元,但2006年的中行和工行超級(jí)大盤股合計(jì)融資272.45億美元,占當(dāng)年融資總額的61.9%。因此,境外上市成為中國企業(yè)融資的重要途徑。

三、中國企業(yè)在美上市現(xiàn)狀與特征

美國是全球最發(fā)達(dá)、最開放的國際資本市場(chǎng),其股票市場(chǎng)容量大,股票流動(dòng)性強(qiáng),吸引越來越多的中國企業(yè)到美國資本市場(chǎng)上市。這些企業(yè)廣泛的分布在NYSE、NASDAQ、AMEX以及OTCBB和粉單市場(chǎng)。因此在OTCBB和粉單市場(chǎng)上市的企業(yè)并不需要向美國證券交易委員會(huì)(SEC)登記,并根據(jù)美國會(huì)計(jì)準(zhǔn)則編制財(cái)務(wù)報(bào)告和進(jìn)行信息披露,因此這部分上市企業(yè)的數(shù)據(jù)無法獲取。因此,主要分析在NYSE,NASDAQ和AMEX上市的中國企業(yè)。

1992年至2007年間,中國共有93家企業(yè)在美國的NYSE,AMEX和NASDAQ三大證券交易所上市,其中,NYSE為43家,占46%,NASDAQ上市的中國企業(yè)數(shù)是46家,占50%,AMEX為4家,比例是4%。因此,NYSE和NASDAQ成為中國在美上市的主要證券交易所。NYSE的中國企業(yè)一般都是規(guī)模比較大、發(fā)展比較成熟的企業(yè),其中大型國有控股企業(yè)占據(jù)多數(shù)。NASDAQ上市的中國企業(yè)一般帶有高科技或新經(jīng)濟(jì)特征,屬于高成長(zhǎng)型企業(yè)。

根據(jù)年度趨勢(shì)判斷,2000年以前,中國企業(yè)赴美上市處在探索期,發(fā)展的步伐比較緩慢;2000年達(dá)到一個(gè)局部的,數(shù)量達(dá)到9家,這些企業(yè)主要以網(wǎng)絡(luò)經(jīng)濟(jì)為特征;2001年之后隨著證券市場(chǎng)的低迷,中國企業(yè)境外上市處于緩慢上升時(shí)期;2007年達(dá)到,上市的數(shù)量達(dá)到33家。這是由于中國境內(nèi)證券市場(chǎng)2005年開始股權(quán)分置改革和IPO工作的暫停,具有融資需求的企業(yè)集體性爆發(fā),境外上市成為企業(yè)融資的重要途徑。

1.發(fā)行方式

中國在美上市的93家企業(yè)中,67家選擇了美國存托憑證(ADR)的方式發(fā)行上市,占72%;擇普通股方式直接發(fā)行上市的企業(yè)是26家,占28%。美國存托憑證是面向美國投資者發(fā)行并在美國證券市場(chǎng)交易的存托憑證。這表明中國在美上市企業(yè)更多的還是選擇ADR的方式。ADR的方式被普遍采用,表明這些企業(yè)大多數(shù)仍不能直接達(dá)到NASDAQ、NYSE等證券交易所的標(biāo)準(zhǔn),尤其是非數(shù)量性標(biāo)準(zhǔn)的要求,ADR以靈活的方式較好的解決了問題。

2.公司注冊(cè)地

93家在美上市的中國企業(yè)中,55家的公司注冊(cè)地在開曼群島,占59.1%;在中國大陸境內(nèi)的注冊(cè)的企業(yè)11家企業(yè),分散在北京、廣州、上海、深圳等地,均是大型國有控股企業(yè)。注冊(cè)地在香港的企業(yè)達(dá)到5家,這部分企業(yè)絕大部分都是“紅籌股”。在美國境內(nèi)注冊(cè)的中國企業(yè)也達(dá)到了12家。總的說來,中國境外上市企業(yè)大部分往往選擇“離岸公司”方式運(yùn)作,合理避稅可能是其主要原因。從93企業(yè)的注冊(cè)地來看,這一現(xiàn)象有增無減。

3.行業(yè)分布特征

中國在美上市企業(yè)無論是國內(nèi)行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)還是北美現(xiàn)行的行業(yè)劃分標(biāo)準(zhǔn),都難以對(duì)其進(jìn)行精確的分類。根據(jù)研究需要,借鑒深證證券交易所海外上市研究小組(2008)的方式,根據(jù)招股說明書的主營業(yè)務(wù)的說明,參照中國證監(jiān)會(huì)先行的上市公司行業(yè)劃分標(biāo)準(zhǔn),對(duì)這93家在美上市中國企業(yè)進(jìn)行較為粗略的劃分。中國在美上市的93家企業(yè)集中分布在制造業(yè)、信息技術(shù)業(yè)、社會(huì)服務(wù)業(yè)等10個(gè)行業(yè)中。其中制造業(yè)的比例達(dá)到了37.6%,信息技術(shù)也達(dá)到了21.5%,社會(huì)服務(wù)業(yè)達(dá)到14%,能源企業(yè)比例也超過了10%。美國的證券交易所遴選上市公司的行業(yè)分布比較廣泛,比如“批發(fā)零售”企業(yè)分別為“海王新晨”(連鎖藥店)和“橡果國際”(電視購物)。能源企業(yè)也是以傳統(tǒng)能源和以太陽能為代表的新能源企業(yè)為代表,傳統(tǒng)能源企業(yè)主要包括中石化、中海油、中石油、上海石油化工等,而新能源企業(yè)以英利綠色能源、無錫尚德太陽能、古杉集團(tuán)、晶澳太陽能等為代表。另外,傳播文化的企業(yè)主要是金融界、分眾傳媒、新華財(cái)經(jīng)、航美傳媒,這些企業(yè)可以直觀的體現(xiàn)出企業(yè)的創(chuàng)新特點(diǎn)。中國在美上市的企業(yè)中,中小企業(yè)占據(jù)了大部分比例。一定程度上可以說,我國赴美上市企業(yè)代表了近10年我國“新經(jīng)濟(jì)”、“新服務(wù)”、“新能源”、“新材料”、“新農(nóng)村”、“新商業(yè)模式”企業(yè)發(fā)展的重要成就,也從側(cè)面反映了美國的證券市場(chǎng)對(duì)企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)的理解能力、風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)能力和風(fēng)險(xiǎn)承受能力比國內(nèi)資本市場(chǎng)都要強(qiáng)。

4.IPO融資規(guī)模

如表3所示,NYSE的23家企業(yè)IPO的平均融資規(guī)模為3.08億美元,最大的融資額為17.13億美元,最小融資額是0.65億美元,企業(yè)間的差異比較明顯。NASDAQ的34家企業(yè)IPO的平均融資規(guī)模為1.14億美元,最大融資額是3億美元,最小融資額僅為0.068億美元。2004年以來,赴美上市的57家企業(yè)的融資額合計(jì)為109.6億美元。

5. IPO市盈率

在NYSE上市的23家企業(yè)的IPO平均市盈率為69倍,在NASDAQ上市企業(yè)IPO的平均市盈率是113倍。在美上市中國企業(yè)的IPO的市盈率差異性非常顯著,但分布比較均勻。其中,NASDAQ的“億龍”是IPO市盈率達(dá)到717倍,最低的僅為9.4倍,是“富維薄膜”。市盈率的高低隱含了投資者對(duì)不同性質(zhì)企業(yè)成長(zhǎng)前景判斷的差異性,整體比較而言,NASDAQ上市中國企業(yè)的平均市盈率高于NYSE上市的中國企業(yè)的平均市盈率。

四、對(duì)上海證券交易所國際板建設(shè)的啟示

“它山之石,可以攻玉”,分析中國企業(yè)在美上市特征和現(xiàn)狀,對(duì)于我國上海證券交易所建設(shè)國際板,吸引全球優(yōu)秀上市資源、拓展金融資源運(yùn)作空間,提供金融資產(chǎn)配置效率具有重要的借鑒意義。對(duì)于上海證券交易所國際板的建設(shè),應(yīng)該從以下幾個(gè)方面考慮:

1.破除政策壁壘。破除國內(nèi)上市公司制度、會(huì)計(jì)制度以及《公司法》、《證券法》、《上市公司治理準(zhǔn)則》等對(duì)境外公司設(shè)置的障礙,這種制度障礙的破除必須結(jié)合境外企業(yè)國內(nèi)上市方式的設(shè)計(jì)而進(jìn)行。境外上市可以選擇發(fā)行普通股的方式,也可以選擇中國存托憑證的方式實(shí)現(xiàn)在中國A股市場(chǎng)上市。如果選擇普通股份的方式,那么企業(yè)的注冊(cè)地應(yīng)該在中國境內(nèi),現(xiàn)有的公司法律法規(guī)、以及會(huì)計(jì)制度和公司治理準(zhǔn)則均具有適用性。如果以中國存托憑證的方式上市交易或融資,就需要實(shí)現(xiàn)破除現(xiàn)有公司法律法規(guī)以及監(jiān)管制度對(duì)境外公司設(shè)置的障礙。另外,還需要建立境外上市企業(yè)退市制度。

2.建立境外上市企業(yè)遴選機(jī)制,謹(jǐn)慎選擇境外上市資源。如何選擇境外上市企業(yè)是上海證券交易所國際板建設(shè)不可回避的問題。境外上市企業(yè)遴選可以分為兩個(gè)步驟,逐步推進(jìn)。首先,選擇已經(jīng)在其他國際資本市場(chǎng)上市的境外企業(yè)在A股市場(chǎng)掛牌交易,這類企業(yè)包括已經(jīng)在倫敦證券交易所、NYSE、NASDAQ等證券交易所上市的國際著名企業(yè),也包括中國在境外資本市場(chǎng)上市的“紅籌企業(yè)”和離岸公司。其次,選擇沒有上市的境外企業(yè)在中國A股資本市場(chǎng)上融資,這類企業(yè)包括已經(jīng)發(fā)展成熟的境外企業(yè),也包括高成長(zhǎng)性的中小企業(yè),具體到主板、中小板和創(chuàng)業(yè)板的選擇。

3.完善境外上市企業(yè)的定價(jià)機(jī)制。證券市場(chǎng)的基本職能就是通過“風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)”來配置風(fēng)險(xiǎn)、管理風(fēng)險(xiǎn),其他的功能都是在此基礎(chǔ)上衍生出來的。通過分析中國在美國上市公司的行業(yè)分布,可以發(fā)現(xiàn)美國市場(chǎng)對(duì)高成長(zhǎng)性企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)的理解能力和風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)能力非常強(qiáng),這點(diǎn)可以從中國在美上市企業(yè)IPO市盈率的巨大差異充分體現(xiàn)出來。因此,針對(duì)境外上市企業(yè),需要突破一級(jí)市場(chǎng)的“業(yè)績(jī)定價(jià)”的傳統(tǒng)思路,實(shí)現(xiàn)從“業(yè)績(jī)定價(jià)”向“風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)”的轉(zhuǎn)變,逐步放開IPO市盈率關(guān)注,加強(qiáng)國內(nèi)證券市場(chǎng)對(duì)境外上市的理解能力。

第5篇

【關(guān)鍵詞】上市公司 財(cái)務(wù)信息 風(fēng)險(xiǎn)防范

一、引言

之所以研究以及分析上市公司財(cái)務(wù)信息披露風(fēng)險(xiǎn)以及防范措施，是因?yàn)椴糠稚鲜泄驹谶M(jìn)行財(cái)務(wù)信息披露的過程中，存在故意隱瞞以及謊報(bào)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)等情況，嚴(yán)重影響監(jiān)管層宏觀調(diào)控上市公司、新三板市場(chǎng)的能力。另外上市公司尚未形成準(zhǔn)確的披露財(cái)務(wù)信息的能力、不能不全面，行政部門在制定相關(guān)優(yōu)惠政策以及進(jìn)行政策落實(shí)的過程中，會(huì)因?yàn)樾畔⒉粚?duì)稱的原因而影響行業(yè)甚至市場(chǎng)等各方面的因素。而這對(duì)于企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展，即會(huì)產(chǎn)生較大的影響，因此非常有必要深入分析研究上市公司在財(cái)務(wù)信息披露風(fēng)險(xiǎn)的表現(xiàn)形式以及財(cái)務(wù)信息披露風(fēng)險(xiǎn)防范措施，對(duì)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的可持續(xù)發(fā)展以及行政部門對(duì)上市公司的宏觀調(diào)控等方面有指向性作用。

二、上市公司財(cái)務(wù)信息披露風(fēng)險(xiǎn)的基本表現(xiàn)形式

首先，上市公司財(cái)務(wù)信息披露風(fēng)險(xiǎn)主要以披露對(duì)象不全面為主，嚴(yán)重影響行政工作的有效開展。例如，部分上市公司會(huì)對(duì)部分投資者、公司股東等方面的資產(chǎn)信息進(jìn)行選擇性保留，即缺乏全面性。其次在披露財(cái)務(wù)信息時(shí)，部分上市公司存在債權(quán)人不明確的情況，部分上市公司會(huì)通過信貸、股票、證券以及基金等渠道進(jìn)行融資擴(kuò)建，但是，其財(cái)務(wù)報(bào)表中并沒有對(duì)融資信息以及公司本身的資信情況等方面進(jìn)行明確闡述，這也是上市公司在融資方面存在的最為主要的財(cái)務(wù)信息披露等相P問題。再次，上市公司財(cái)務(wù)信息披露風(fēng)險(xiǎn)主要體現(xiàn)非財(cái)務(wù)信息進(jìn)行選擇性提供方面，例如，財(cái)務(wù)報(bào)表的數(shù)據(jù)展示只是代表公司年度內(nèi)的經(jīng)營情況，并不能完全體現(xiàn)出公司的發(fā)展方向以及管理模式等，部分監(jiān)管制度中并沒有對(duì)“非財(cái)務(wù)信息”進(jìn)行明確規(guī)定，進(jìn)而影響了財(cái)務(wù)信息的準(zhǔn)確性。最后，財(cái)務(wù)信息披露風(fēng)險(xiǎn)主要體現(xiàn)在責(zé)任主體缺失、資信證明不充分以及非財(cái)務(wù)信息缺失等方面，上述三項(xiàng)內(nèi)容的缺失，同時(shí)這也是引發(fā)上市公司存在各種披露財(cái)務(wù)信息隱患的主要原因之一[1]。

三、上市公司財(cái)務(wù)信息披露風(fēng)險(xiǎn)防范措施

（一）建立健全上市公司內(nèi)部控制機(jī)制

由上市公司內(nèi)部各相關(guān)部門組成內(nèi)部控制，其具體職能具體由以下各部門組成，分別是：股東大會(huì)、公司內(nèi)部會(huì)計(jì)部門、審計(jì)部門治經(jīng)營部門、監(jiān)事會(huì)以及董事會(huì)等。具體而言可通過以下各方面體現(xiàn)其機(jī)制：首先必須確保所設(shè)置的會(huì)計(jì)機(jī)構(gòu)的合理性、有效性。結(jié)合當(dāng)前上市公司分別設(shè)立了各財(cái)務(wù)管理部門、會(huì)計(jì)部門同時(shí)充分發(fā)揮不同的領(lǐng)導(dǎo)、承擔(dān)各職能作用。總經(jīng)理領(lǐng)導(dǎo)擔(dān)傷財(cái)務(wù)管理部門、董事會(huì)領(lǐng)導(dǎo)當(dāng)任會(huì)計(jì)部門，具體由董事會(huì)任命會(huì)計(jì)人員，同時(shí)為董事會(huì)負(fù)責(zé)，只有這樣才能夠充分發(fā)揮會(huì)計(jì)人員的作用，完善財(cái)務(wù)信息供給，這樣一來即意味著會(huì)計(jì)人員在面對(duì)管理人員不合理的要求時(shí)，有足夠的能力、責(zé)任拒絕，客觀上說這是規(guī)避人員舞弊的最好方法。其次，加快完善內(nèi)部審計(jì)制度建設(shè)力度，積極構(gòu)建完善內(nèi)部審計(jì)機(jī)構(gòu)，充分發(fā)揮監(jiān)事會(huì)領(lǐng)導(dǎo)的作用，特別做好監(jiān)督會(huì)計(jì)業(yè)務(wù)等相關(guān)工作。充分信息供給中，財(cái)務(wù)人員的主體地位，全面提升內(nèi)部監(jiān)督能力，加大披露財(cái)務(wù)信息的力度。最后要求所有的監(jiān)督人員必須保持獨(dú)立性。

（二）制定科學(xué)、配套的會(huì)計(jì)規(guī)范體系

當(dāng)前構(gòu)成我國上市公司會(huì)計(jì)規(guī)范體系的主要包括以下法律規(guī)范制度，具體包括《公司法》、《會(huì)計(jì)法》以及《證券法》以及《企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則》、《企業(yè)會(huì)計(jì)制度》、《公開發(fā)行股票公司信息披露的內(nèi)容與格式準(zhǔn)則》。但是就當(dāng)前我國現(xiàn)行的法規(guī)制度而言，仍然存著較為嚴(yán)重的不足與各方面的漏洞。比如尚未形成完善的、明確的信息披露機(jī)制，比如未能夠明朗的展開財(cái)務(wù)信息、商業(yè)秘密披露。客觀上說這些都是需要進(jìn)一步補(bǔ)充、修改的。與此同時(shí)在制定相關(guān)政策時(shí)一定要注意充分協(xié)調(diào)好各制度，充分發(fā)揮各征求意見的優(yōu)勢(shì)，結(jié)合各方面的反饋意見，第一時(shí)間發(fā)現(xiàn)不合理之處。

（三）加大證券市場(chǎng)財(cái)務(wù)信息披露的監(jiān)督管理力度

首先，從根本上規(guī)避多頭管理體制問題。結(jié)合當(dāng)前的慣例，即需要改革上市公司當(dāng)前的財(cái)務(wù)信息披露制度以及證券市場(chǎng)管理體系。就證券監(jiān)管部門的層次情況來分析，主要包括兩個(gè)層次：首先是證券監(jiān)管部門，其主要以宏觀監(jiān)管為主，在具體的操守過程中主要負(fù)責(zé)制定與證券市場(chǎng)以及規(guī)范上市信息披露等相關(guān)制度；其次就是證券交易所，具體而言主要包括詳細(xì)披露與財(cái)務(wù)信息以及日常活動(dòng)相關(guān)的信息。

（四）發(fā)展和完善注冊(cè)會(huì)計(jì)師審計(jì)制度

第一，加快改革會(huì)計(jì)師事務(wù)所體制。積極優(yōu)化執(zhí)業(yè)環(huán)境，并針對(duì)性的制定執(zhí)業(yè)自律準(zhǔn)則，全方位提升注冊(cè)會(huì)計(jì)師的綜合素質(zhì)，具體包括職業(yè)首先、業(yè)務(wù)水平以及風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)。第二，規(guī)范執(zhí)業(yè)標(biāo)準(zhǔn)、審計(jì)準(zhǔn)則。要專門結(jié)合注冊(cè)會(huì)計(jì)師、中國注協(xié)會(huì)計(jì)師事務(wù)所形成完善的審查制度，特別是要注意有針對(duì)性的提升證券市場(chǎng)民間審計(jì)質(zhì)量以及相關(guān)有效措施。最后可充分結(jié)合相關(guān)領(lǐng)域、行業(yè)成功的管理經(jīng)驗(yàn)，構(gòu)建完善的會(huì)計(jì)師懲戒制度，特別是結(jié)合實(shí)際需要盡快出臺(tái)《注冊(cè)會(huì)計(jì)師懲戒規(guī)劃》，明確注冊(cè)會(huì)計(jì)師懲戒委員會(huì)、注冊(cè)會(huì)計(jì)師協(xié)會(huì)的基本職責(zé)，總之只有這樣才能充分捍衛(wèi)注冊(cè)會(huì)計(jì)師獨(dú)立審計(jì)的作用，從而夯實(shí)財(cái)務(wù)信息以及財(cái)務(wù)信息等質(zhì)量問題，全方位捍衛(wèi)投資者的基本利益，為規(guī)范證券市場(chǎng)發(fā)展保駕護(hù)航。

四、結(jié)語

綜上所述，在研究以及分析上市公司財(cái)務(wù)信息披露風(fēng)險(xiǎn)以及風(fēng)險(xiǎn)防范的過程中，需要從監(jiān)管、審計(jì)制度、市場(chǎng)環(huán)境以及上市公司自身態(tài)度等方面進(jìn)行綜合防范。上市公司有披露財(cái)務(wù)信息的義務(wù)，由此要求上市公司首先必須明確披露財(cái)務(wù)信息的主要目的，而監(jiān)管制度的構(gòu)建需要側(cè)重市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)以及財(cái)務(wù)信息準(zhǔn)確性等方面，優(yōu)化市場(chǎng)環(huán)境，是對(duì)財(cái)務(wù)信息披露方面的工作進(jìn)行宏觀調(diào)控，以此實(shí)現(xiàn)相對(duì)全面的信息收集，這對(duì)優(yōu)惠政策落實(shí)以及行政部門對(duì)上市公司進(jìn)行宏觀管理等方面有指向性作用。

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第6篇

關(guān)鍵詞：資產(chǎn)證券化資產(chǎn)支撐證券特定交易機(jī)構(gòu)融資方式

資產(chǎn)證券化（AssetSecuritization）是將原始權(quán)益人（賣方）不流通的存量資產(chǎn)或可預(yù)見的未來收入構(gòu)造和轉(zhuǎn)變成為資本市場(chǎng)可銷售和流通的金融產(chǎn)品的過程。進(jìn)行資產(chǎn)轉(zhuǎn)化的公司（銀行等金融機(jī)構(gòu)）稱為資產(chǎn)證券化的發(fā)起人（Originator）。發(fā)起人把持有的各種流動(dòng)性較差的金融資產(chǎn)，分類整理為一批批資產(chǎn)組合，售給特定的交易機(jī)構(gòu)（SpecialPurposeVehicle，以下簡(jiǎn)稱SPV），即金融資產(chǎn)的買方（主要由投資銀行承擔(dān)），再由交易組織根據(jù)購買下的金融資產(chǎn)為擔(dān)保發(fā)行的資產(chǎn)支撐證券（Asset-BackedSecurities，以下簡(jiǎn)稱ABS），以收回購買資金。交易機(jī)構(gòu)管理的存量資產(chǎn)所產(chǎn)生的現(xiàn)金流入用于支付投資者回報(bào)，而發(fā)起人則得到了用以進(jìn)一步發(fā)展業(yè)務(wù)的資金。

一、資產(chǎn)證券化的特征

1．“破產(chǎn)隔離”和融資安全性。當(dāng)貸款、應(yīng)收款等資產(chǎn)按照規(guī)范的證券化融資標(biāo)準(zhǔn)設(shè)計(jì)后，發(fā)起人收回現(xiàn)金，實(shí)現(xiàn)了融資。發(fā)起人其他資產(chǎn)的信用風(fēng)險(xiǎn)以及發(fā)起人本身的各種風(fēng)險(xiǎn)因素，都不會(huì)影響到已經(jīng)證券化的資產(chǎn)和證券化的融資結(jié)構(gòu)，即資產(chǎn)證券的投資者無須承擔(dān)發(fā)起人的風(fēng)險(xiǎn)。即使發(fā)起人破產(chǎn)了，但由于發(fā)起人已經(jīng)出售了用于證券化的資產(chǎn)，所以這部分資產(chǎn)已經(jīng)不會(huì)被當(dāng)成發(fā)起人的資產(chǎn)用于償還發(fā)起人的債務(wù)。用一個(gè)資產(chǎn)證券化經(jīng)濟(jì)學(xué)的專業(yè)術(shù)語，就是“破產(chǎn)隔離”。破產(chǎn)隔離有兩個(gè)含義：一個(gè)含義是上述資產(chǎn)證券化的融資結(jié)構(gòu)與發(fā)起人的破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)隔離，另一個(gè)含義是指SPV無破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)。SPV被設(shè)計(jì)為一個(gè)不會(huì)破產(chǎn)的機(jī)構(gòu)，SPV除了進(jìn)行證券化業(yè)務(wù)外，不可進(jìn)行其他業(yè)務(wù)，不得舉債。

2．發(fā)起人擴(kuò)大了融資對(duì)象。資產(chǎn)證券作為一種特殊的結(jié)構(gòu)融資品種，吸引了屬于它自己的投資群體，擴(kuò)大了融資來源。在資產(chǎn)證券的投資者隊(duì)伍中，一些人可能是發(fā)起人原來的投資者或貸款人，而另一些人則可能是新的投資者。由于資產(chǎn)證券經(jīng)過信用增級(jí)，所以在信用評(píng)估中它一般會(huì)獲得高于發(fā)起人公司本身的信用級(jí)別，從而被新的投資者所接受。這些投資者不會(huì)對(duì)發(fā)起人公司投資，因?yàn)榘l(fā)起人的信用級(jí)別達(dá)不到投資者要求的級(jí)別，但是可以對(duì)發(fā)起人的資產(chǎn)證券進(jìn)行投資。結(jié)果，發(fā)起人既擴(kuò)大了融資對(duì)象，也提高了自身在資本市場(chǎng)中的聲譽(yù)。

3．資產(chǎn)證券化延長(zhǎng)了融資期限。一個(gè)企業(yè)直接融資的最長(zhǎng)期限，依據(jù)其信用等級(jí)狀況不同而有所區(qū)別。即使對(duì)于最高信用級(jí)別的企業(yè)，銀行也很少提供7年以上的貸款，原因是銀行本身的負(fù)債項(xiàng)目大多數(shù)是來自居民的儲(chǔ)蓄，其期限較短。資產(chǎn)證券的發(fā)起人，通過證券化融資獲得新的投資者隊(duì)伍。這些投資者擁有更高的信用級(jí)別和長(zhǎng)期的投資期限，從而可以延長(zhǎng)融資期限。而且，資產(chǎn)證券本身的期限結(jié)構(gòu)可以設(shè)計(jì)成復(fù)合的多期限結(jié)構(gòu)，以適應(yīng)不同投資者的需要。

4．資產(chǎn)證券化有助于發(fā)起人進(jìn)行資產(chǎn)負(fù)債管理。這是資產(chǎn)證券化對(duì)發(fā)起人最有吸引力的一個(gè)原因。這種融資技術(shù)為發(fā)起人的中期和長(zhǎng)期應(yīng)收款、貸款等資產(chǎn)提供了相匹配的負(fù)債融資來源。證券化的融資可以在期限、利率和幣種等多方面幫助發(fā)起人實(shí)現(xiàn)負(fù)債與資產(chǎn)的相應(yīng)匹配，使得發(fā)起人可以和不同情形的債務(wù)人，開展更大的業(yè)務(wù)量。如果沒有這種融資技術(shù)，同樣大的業(yè)務(wù)量是不可能完成的。

二、我國資產(chǎn)證券化實(shí)踐中面臨的問題

（一）缺乏合格的專業(yè)人才

1．缺乏深入掌握資產(chǎn)證券化理論的研究人員。對(duì)我國來說，資產(chǎn)證券化還是一個(gè)比較新鮮的事物，必須首先對(duì)之加以正確認(rèn)識(shí)，抽絲剝繭，理清線索，還其本來面目。但是，由于缺乏一定規(guī)模和深度的研究隊(duì)伍，我國對(duì)資產(chǎn)證券化的理論認(rèn)識(shí)尚處于較淺層次，難以為實(shí)踐提供有力的理論支持。

2．實(shí)務(wù)從業(yè)者的素質(zhì)還有待提高。資產(chǎn)證券化是個(gè)系統(tǒng)工程，不但需要掌握資產(chǎn)證券化操作技巧的人員，還需要與之配套的其他領(lǐng)域的專業(yè)人才。目前，熟悉證券化相關(guān)法律的專業(yè)人才在我國還很缺乏，具備符合國際標(biāo)準(zhǔn)的信用評(píng)級(jí)和增級(jí)機(jī)構(gòu)還很缺乏等等，這都制約著我國資產(chǎn)證券化的實(shí)踐進(jìn)程。

（二）缺乏合格的基礎(chǔ)資產(chǎn)

合格的基礎(chǔ)資產(chǎn)應(yīng)具備七個(gè)條件：（1）現(xiàn)金流——資產(chǎn)具有明確界定的支付模式，能在未來產(chǎn)生可預(yù)測(cè)的穩(wěn)定的現(xiàn)金流；（2）統(tǒng)計(jì)記錄——持續(xù)一定時(shí)期的低違約率、低損失率的歷史記錄；（3）期限相似——本息的償還分?jǐn)傆谡麄€(gè)資產(chǎn)的存活期間，資產(chǎn)的到期日相似；（4）分散化——金融資產(chǎn)的債務(wù)人有廣泛的地域和人口統(tǒng)計(jì)分布；（5）信用——原所有者已持有該資產(chǎn)一段時(shí)間，有良好的信用記錄；（6）抵押物——金融資產(chǎn)的抵押物有較高的變現(xiàn)價(jià)值或它對(duì)于債務(wù)人的效用很高；（7）同質(zhì)性——金融資產(chǎn)具有標(biāo)準(zhǔn)化、高質(zhì)量的合同條款。這些條件實(shí)際上就是從不同側(cè)面對(duì)資產(chǎn)本質(zhì)屬性的表現(xiàn)。

合格的資產(chǎn)既是證券化的基礎(chǔ)，也是資產(chǎn)證券化的核心機(jī)制——風(fēng)險(xiǎn)—收益真實(shí)化機(jī)制賴以存在的基礎(chǔ)之一。因此，合格的基礎(chǔ)資產(chǎn)對(duì)于證券化而言如同金字塔的塔基，塔基不牢，塔身不穩(wěn)；塔基不大，塔身不高。但是，從我國目前的情況看，符合上述資產(chǎn)證券化七點(diǎn)要求的現(xiàn)實(shí)資產(chǎn)還很缺乏，能夠適用于資產(chǎn)證券化的資產(chǎn)主要有商業(yè)銀行住房抵押貸款、保費(fèi)收入、大型公用基礎(chǔ)設(shè)施收費(fèi)、大型公司應(yīng)收賬款等。對(duì)這幾類資產(chǎn)，筆者認(rèn)為：

1．商業(yè)銀行住房抵押貸款有兩方面問題：一方面，對(duì)于商業(yè)銀行的優(yōu)質(zhì)房地產(chǎn)抵押開發(fā)貸款和個(gè)人住房抵押貸款而言，這部分貸款總量不大，但卻是商業(yè)銀行不愿放棄的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)。沒有相當(dāng)規(guī)模的住房抵押貸款，住房抵押貸款證券化只能是紙上談兵；另一方面，對(duì)于不良住房抵押貸款而言，雖然無論是業(yè)界還是政府都希望借資產(chǎn)證券化來實(shí)現(xiàn)不良資產(chǎn)的處置。但是，由于這些不良資產(chǎn)基本以國有企業(yè)負(fù)債及由此形成的企業(yè)資產(chǎn)形式存在，且多數(shù)是信用貸款，沒有任何形式的抵押和擔(dān)保，又缺乏大量、持續(xù)、穩(wěn)定的長(zhǎng)期資金供給，不符合證券化的基本要求。即便是通過信用增級(jí)，在現(xiàn)有體制下，也會(huì)帶有濃重的行政色彩，極易形成新的表現(xiàn)形態(tài)的不良金融資產(chǎn)。“不良資產(chǎn)無法證券化，優(yōu)良資產(chǎn)不愿證券化”是我國商業(yè)銀行資產(chǎn)證券化困境的形象描述。

2．保費(fèi)收入的主要問題是規(guī)模偏小。截止2006年底，全國保費(fèi)收入合計(jì)為5641.44億元①，無論是從保費(fèi)收入的絕對(duì)額，還是從保險(xiǎn)密度和保險(xiǎn)深度②等相對(duì)指標(biāo)來衡量，與發(fā)達(dá)國家相比，都存在著很大差距。同時(shí)，受我國居民收入水平、居民保險(xiǎn)意識(shí)、保險(xiǎn)產(chǎn)品開發(fā)程度以及保險(xiǎn)服務(wù)水平等方面的制約和入世后保險(xiǎn)業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇的影響，這一局面很難短期內(nèi)得到根本改善。因此，保費(fèi)收入目前還很難扮演證券化的重要角色。

3．大型公用基礎(chǔ)設(shè)施和大型企業(yè)應(yīng)收賬款等資產(chǎn)。從資產(chǎn)特性上看，這部分資產(chǎn)數(shù)量巨大，歷史資料較為完備，收益預(yù)期穩(wěn)定，信用記錄可信度較高，并且較易剝離，因此比較適合充當(dāng)基礎(chǔ)資產(chǎn)。同時(shí)從證券化需求上看，企業(yè)和公共事業(yè)機(jī)構(gòu)也需要利用資產(chǎn)證券化來盤活資本、拓寬融資渠道、緩解資金需求壓力、增加收益。因此，這部分資產(chǎn)有望成為近期我國資產(chǎn)證券化運(yùn)作的首選目標(biāo)。

（三）資本市場(chǎng)體系不完善

1．資本市場(chǎng)發(fā)育滯后

資本市場(chǎng)是資產(chǎn)證券化的依托。資產(chǎn)證券化雖然有著獨(dú)特的操作機(jī)制，但它的發(fā)展和完善離不開完善的資本市場(chǎng)。然而，目前我國的資本市場(chǎng)還很不完善，主要體現(xiàn)在以下幾個(gè)方面：

（1）資本市場(chǎng)發(fā)育不平衡。資本市場(chǎng)主要由證券市場(chǎng)、債券市場(chǎng)和中長(zhǎng)期信貸市場(chǎng)三部分組成。從現(xiàn)狀看，一方面，后兩者發(fā)育相對(duì)滯后；另一方面，證券市場(chǎng)和債券市場(chǎng)內(nèi)部發(fā)育也不平衡。證券市場(chǎng)主要以深滬證券交易所為主，適合不同層次企業(yè)證券融資和流動(dòng)需要的多層次的交易體系有待形成。同時(shí)，企業(yè)債券發(fā)展相對(duì)緩慢，政策限制較多。

（2）資本市場(chǎng)的參與主體也不均衡。主要表現(xiàn)在國有大型企業(yè)為主體，其他非國有企業(yè)和中小企業(yè)參與度較差。就信貸市場(chǎng)而言，非國有企業(yè)和中小企業(yè)缺乏暢通的中長(zhǎng)期信貸融資渠道。不少地方仍然存在對(duì)非國有企業(yè)貸款的歧視性政策，包括執(zhí)行不同的貸款條件和不同的利率水平。就證券渠道而言，長(zhǎng)期以來我國非國有企業(yè)和中小企業(yè)很難獲得上市資格，國有大型企業(yè)擁有天生優(yōu)勢(shì)。企業(yè)資本市場(chǎng)運(yùn)作的政策也不平衡，不能做到對(duì)非國有企業(yè)一視同仁。

（3）資本市場(chǎng)秩序混亂。資本市場(chǎng)違規(guī)操作問題突出，嚴(yán)重?fù)p害投資者的利益，導(dǎo)致投機(jī)心理盛行，缺乏長(zhǎng)期投資驅(qū)動(dòng)。在高風(fēng)險(xiǎn)、高投機(jī)的環(huán)境下，企業(yè)和投資者的行為都嚴(yán)重扭曲。

2．金融中介組織有待完善

資產(chǎn)證券化是一種復(fù)雜的金融業(yè)務(wù)。為保證證券化的順利實(shí)施，需要多種金融中介組織為之服務(wù)。例如，需要資產(chǎn)評(píng)估機(jī)構(gòu)、信用增級(jí)機(jī)構(gòu)、信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)、會(huì)計(jì)師事務(wù)所、律師事務(wù)所等中介機(jī)構(gòu)的參與。但是目前我國金融中介機(jī)構(gòu)缺位現(xiàn)象嚴(yán)重，致使相關(guān)工作很難順利開展。我國的資信評(píng)級(jí)業(yè)尚缺乏完整、科學(xué)、統(tǒng)一的行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)管理體系；評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的體系、組織形式以及運(yùn)作都不太規(guī)范，資信評(píng)估機(jī)構(gòu)獨(dú)立性不強(qiáng)，其信用評(píng)定缺乏信譽(yù)，從而減弱了資產(chǎn)證券化的市場(chǎng)吸引力。

3．市場(chǎng)投資主體缺乏

市場(chǎng)投資主體從需求角度決定了資產(chǎn)證券化的成敗。目前，我國資產(chǎn)證券化的投資主體主要集中在社保基金、保險(xiǎn)公司、投資基金、商業(yè)銀行、個(gè)人投資者等主體上，而這些主體的發(fā)育還不充分：

（1）社保基金。社保基金主要包括養(yǎng)老保險(xiǎn)基金和失業(yè)保險(xiǎn)基金。我國社保基金規(guī)模有限，基金余額占GDP的比率也僅為1%左右，遠(yuǎn)低于發(fā)達(dá)國家35%-75%的水平，也低于轉(zhuǎn)型國家10%-20%的水平。而且近年來社保基金收不抵支現(xiàn)象十分普遍，“空賬”③現(xiàn)象嚴(yán)重。社保基金有多大能力參與到資產(chǎn)證券化中來還是個(gè)疑問。

（2）保險(xiǎn)公司。保險(xiǎn)公司的基本職能是組織經(jīng)濟(jì)補(bǔ)償和融通運(yùn)用資金。因此，為了滿足保險(xiǎn)公司的給付義務(wù)，就客觀上要求實(shí)現(xiàn)保費(fèi)收入的保值增值。為了實(shí)現(xiàn)這一目的，以便為實(shí)施資產(chǎn)負(fù)債管理奠定基礎(chǔ)，保險(xiǎn)公司迫切希望涉足更廣泛的資本市場(chǎng)，包括資產(chǎn)證券化市場(chǎng)。但是，目前的主要障礙是，一方面近年我國保險(xiǎn)公司在保費(fèi)收入普遍增長(zhǎng)的情況下，資產(chǎn)質(zhì)量卻普遍下降，有些甚至出現(xiàn)了虧損；另一方面，我國實(shí)施的是嚴(yán)格的分業(yè)經(jīng)營、分業(yè)管理的金融業(yè)經(jīng)營管理體制，保險(xiǎn)公司的經(jīng)營領(lǐng)域受到了嚴(yán)格的限制，其投資領(lǐng)域也被嚴(yán)格限制在銀行存款、國債、中央企業(yè)債券范圍內(nèi)，不久前才被允許可以在一定比例內(nèi)通過投資證券投資基金間接投資證券市場(chǎng)。這樣，從投資能力和投資準(zhǔn)入上，保險(xiǎn)公司都面臨著一定的困難。

（3）證券投資基金。目前國內(nèi)的證券投資基金為數(shù)不多，總規(guī)模不大，其成立的主要目標(biāo)是投資于證券和債券市場(chǎng)，目前還很難將主要投資目標(biāo)集中于資產(chǎn)證券。但是，從國外實(shí)踐歷史看，隨著我國資本市場(chǎng)的逐步成熟和投資基金的發(fā)展壯大，我國的證券投資基金會(huì)逐步成為資產(chǎn)證券的強(qiáng)有力的需求者。

（4）商業(yè)銀行。它擁有雄厚的資產(chǎn)和強(qiáng)烈的投資意愿，但是，與保險(xiǎn)公司一樣，受制于分業(yè)經(jīng)營的投資限制，商業(yè)銀行目前還無法參與資產(chǎn)證券化。但是，混業(yè)經(jīng)營是大勢(shì)所趨，隨著我國金融業(yè)的逐步規(guī)范和行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)度的逐步降低，商業(yè)銀行有望獲得投資于證券業(yè)的資格，從而很快扮演起重要角色。

（5）個(gè)人投資者。在近年居民儲(chǔ)蓄余額持續(xù)居高不下的局面下，個(gè)人投資者擁有較強(qiáng)的投資意愿。特別是在目前投資渠道狹窄，投資風(fēng)險(xiǎn)較大的狀況下，投資者迫切需要擁有較高信用水平的投資工具。顯然，資產(chǎn)證券可以滿足這一需求。但是，從目前看，由于資產(chǎn)證券日趨復(fù)雜，個(gè)人投資者很難單槍匹馬的從事投資；同時(shí)，由于投資基金在我國發(fā)展還很緩慢和滯后，個(gè)人投資者也很難通過投資基金實(shí)現(xiàn)間接參與。所以，短時(shí)期內(nèi)，個(gè)人投資者還很難真正參與進(jìn)來。

（四）法律體系有待完善

1．法律體系既是資本市場(chǎng)有序運(yùn)作的保障，也是資本市場(chǎng)發(fā)展的限制。現(xiàn)有市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的法律體系的不完備主要體現(xiàn)在現(xiàn)有法律要求與資產(chǎn)證券化發(fā)展要求的不協(xié)調(diào)上。例如，在保護(hù)債權(quán)人利益方面，《企業(yè)破產(chǎn)法》、《國有企業(yè)實(shí)行破產(chǎn)有關(guān)財(cái)務(wù)問題的暫行規(guī)定》還很不完善。在擔(dān)保方面，我國擔(dān)保法律制度不完善，至今沒有建立統(tǒng)一的登記機(jī)關(guān)，登記事項(xiàng)缺乏明確的規(guī)范和標(biāo)準(zhǔn)。而《擔(dān)保法》對(duì)國家機(jī)關(guān)充任擔(dān)保人所作的禁止性規(guī)定又使政府提供信用擔(dān)保支持制造了障礙。因此，擔(dān)保法律制度的欠缺以及權(quán)威擔(dān)保機(jī)構(gòu)的缺位必定會(huì)制約資產(chǎn)證券化的開展。

2．除了證券化相關(guān)法律不相匹配外，還存在著司法環(huán)境不完善的問題。地方保護(hù)主義、司法腐敗等因素導(dǎo)致的執(zhí)法不嚴(yán)、違法不究現(xiàn)象嚴(yán)重?fù)p害了資產(chǎn)證券化的信用。

3．對(duì)于結(jié)構(gòu)復(fù)雜的資產(chǎn)證券化而言，符合實(shí)際、完善的會(huì)計(jì)制度和稅收制度是成功實(shí)施的重要保證。它們直接關(guān)系到證券資產(chǎn)的合法性、盈利性和流動(dòng)性，也關(guān)系到每一參與者的切身利益。

就會(huì)計(jì)制度而言，主要涉及資產(chǎn)證券化資產(chǎn)出售、資產(chǎn)組合的構(gòu)造以及資產(chǎn)組合的現(xiàn)金流的分配三方面。因此，如何進(jìn)行證券化資產(chǎn)的表外處理、SPV和發(fā)起人合并財(cái)務(wù)報(bào)表問題、證券化資產(chǎn)的定價(jià)以及資產(chǎn)證券發(fā)行的會(huì)計(jì)處理問題等都需要通過財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)制度來規(guī)范，不同的會(huì)計(jì)處理方式會(huì)導(dǎo)致不同的經(jīng)濟(jì)后果。但是，目前我國的證券化會(huì)計(jì)體系基本上還是一片空白。

就稅法而言，稅收通過收入的再分配實(shí)現(xiàn)了對(duì)資產(chǎn)證券化各參與主體經(jīng)濟(jì)利益的調(diào)節(jié)。因此，如何建立既能保護(hù)各方利益，也能促進(jìn)資產(chǎn)證券化發(fā)展的稅制是個(gè)很重要的問題。在現(xiàn)行稅制下，資產(chǎn)證券化過程中可能會(huì)面臨雙重課稅的問題，從而帶來資產(chǎn)證券化成本的增高，繼而削弱其融資效率。例如，由于資產(chǎn)出售的確認(rèn)，發(fā)起人和SPV都將面臨營業(yè)稅和印花稅的征收。此外，對(duì)投資者而言，在持有過程中所收到的證券利息是否繳稅，在變現(xiàn)過程中的變現(xiàn)收益是否需要支付所得稅或資本利得稅等，目前的稅法都沒做出相應(yīng)規(guī)定。

三、發(fā)展我國資產(chǎn)證券化的政策建議

1．通過金融創(chuàng)新，將住房抵押貸款與資本市場(chǎng)銜接，將住房抵押擔(dān)保證券作為我國資產(chǎn)證券化的切入點(diǎn)。在引入住房抵押貸款證券化過程中，不宜操之過急。這不僅是因?yàn)槟壳斑€有許多障礙要克服，而且在各方面準(zhǔn)備都不充分的條件下即倉促開展現(xiàn)有抵押貸款的證券化試驗(yàn)，很可能會(huì)導(dǎo)致整個(gè)證券化行為變得極不規(guī)范，甚至可能有失敗的危險(xiǎn)，從而對(duì)今后證券化業(yè)務(wù)的大規(guī)模發(fā)展產(chǎn)生不利的影響。為了確保證券化試驗(yàn)成功，就必須使整個(gè)資產(chǎn)證券化過程建立在規(guī)范、原始資產(chǎn)基礎(chǔ)之上。具體操作時(shí)，可以考慮在上海、深圳等金融環(huán)境較好的城市中，選取大型房地產(chǎn)商開發(fā)的標(biāo)準(zhǔn)住宅小區(qū)，由一家實(shí)力雄厚的商業(yè)銀行發(fā)放針對(duì)該小區(qū)的住宅抵押貸款，并確保貸款合約的完全標(biāo)準(zhǔn)化。然后，該銀行把這些標(biāo)準(zhǔn)化的貸款合約組合成證券化的目標(biāo)資產(chǎn)池，并將其出售給由這家銀行與一家業(yè)績(jī)良好的券商合資成立的特設(shè)機(jī)構(gòu)SPV，最后由特設(shè)機(jī)構(gòu)通過券商發(fā)行抵押支撐證券，從而最終實(shí)現(xiàn)抵押貸款的證券化。上述運(yùn)作的關(guān)鍵在于規(guī)范重塑資產(chǎn)池，確保證券化過程中的每一步都能規(guī)范運(yùn)作。當(dāng)然，只要運(yùn)作過程規(guī)范，交易架構(gòu)嚴(yán)謹(jǐn)，證券化的實(shí)現(xiàn)形式可以是多種多樣的。

2．引入國際合作。目前直接在國內(nèi)開展大范圍證券化的條件并不成熟，一方面國內(nèi)對(duì)資產(chǎn)證券化不十分了解，要在短期內(nèi)說服政府部門同意在國內(nèi)發(fā)行資產(chǎn)支撐的證券非常困難；另一方面目前我國在法律、稅收、會(huì)計(jì)等方面缺乏專門針對(duì)資產(chǎn)證券化的具體規(guī)定，有些現(xiàn)行的法規(guī)甚至直接阻礙證券化業(yè)務(wù)的開展，這一現(xiàn)狀在短時(shí)間內(nèi)也難以改變。因此，比較切實(shí)可行的辦法是引入國際合作，方案的基本構(gòu)想是：中方與國際上著名的投資銀行合作，在境外成立特設(shè)機(jī)構(gòu)SPV，由特設(shè)機(jī)構(gòu)出面買斷國內(nèi)的基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目，然后特設(shè)機(jī)構(gòu)通過該投資銀行在國際資本市場(chǎng)上發(fā)行以國內(nèi)項(xiàng)目為支撐的證券，從而達(dá)到利用證券化為國內(nèi)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)籌資的目的。

3．大力發(fā)展我國的債券市場(chǎng)，為提高ABS的流動(dòng)性與合理定價(jià)奠定基礎(chǔ)。資產(chǎn)證券化是以流動(dòng)性來實(shí)現(xiàn)收益和分散風(fēng)險(xiǎn)的，沒有一定規(guī)模的債券市場(chǎng)，資產(chǎn)證券化就不可能得到順利實(shí)施。因此，結(jié)合當(dāng)前市場(chǎng)化取向的利率機(jī)制改革，以及優(yōu)化企業(yè)資本結(jié)構(gòu)對(duì)企業(yè)債券市場(chǎng)發(fā)展的要求，大力發(fā)展我國的債券市場(chǎng)，形成一定的市場(chǎng)規(guī)模，這是資產(chǎn)證券化的必備基礎(chǔ)。

4．建立符合市場(chǎng)機(jī)制運(yùn)行規(guī)范的特設(shè)載體（SPV），實(shí)現(xiàn)標(biāo)的資產(chǎn)的“真實(shí)出售”。在美國，SPV是以資產(chǎn)證券化為唯一目的的、有法律限制的、獨(dú)立的信托實(shí)體，SPV與需要資產(chǎn)證券化的機(jī)構(gòu)是市場(chǎng)上公平的交易者。它們?cè)陂_展業(yè)務(wù)時(shí)，不受銀行等相關(guān)利益機(jī)構(gòu)以及財(cái)政等政府職能部門的影響和控制。而我國目前的信托投資公司與投資銀行遠(yuǎn)非SPV，包括專門的幾家資產(chǎn)管理公司也不是SPV。要實(shí)現(xiàn)ABS，要形成市場(chǎng)、形成規(guī)模，真正把它作為解決銀企問題的一種途徑，就必須按照市場(chǎng)機(jī)制的要求建立SPV。

5．支持機(jī)構(gòu)投資者進(jìn)入資產(chǎn)證券化市場(chǎng)。政府應(yīng)在加強(qiáng)監(jiān)督管理的前提下，為資產(chǎn)證券化構(gòu)造良好的外部環(huán)境。在條件成熟的情況下，逐步允許保險(xiǎn)基金、養(yǎng)老基金等機(jī)構(gòu)資金進(jìn)入資產(chǎn)證券化市場(chǎng)，使機(jī)構(gòu)投資資本能成為該市場(chǎng)的主體。應(yīng)當(dāng)看到由于資產(chǎn)證券化的復(fù)雜性、風(fēng)險(xiǎn)性、期限性，僅依靠個(gè)人資金很難形成市場(chǎng)規(guī)模。

6．政府應(yīng)大力支持，對(duì)不良資產(chǎn)證券化給予稅收優(yōu)惠。政府應(yīng)該認(rèn)識(shí)到銀行不良資產(chǎn)證券化既是經(jīng)濟(jì)行為，也是政治行為，因此對(duì)其證券化操作應(yīng)予以減免稅收。美國為發(fā)展資產(chǎn)證券化，尤其是為實(shí)現(xiàn)住房抵押貸款證券化（MBS），實(shí)施了優(yōu)惠稅收政策，建立了一系列融資擔(dān)保機(jī)構(gòu)，諸如聯(lián)邦住宅管理局（FHA）、聯(lián)邦全國抵押協(xié)會(huì)（FNMA）、聯(lián)邦住房貸款銀行（FHLB），形成了完善的抵押貸款保險(xiǎn)體系。我國發(fā)展資產(chǎn)證券化也需要政府在初期予以大力支持，建立相關(guān)機(jī)構(gòu)，實(shí)行有效監(jiān)管，防止國有資產(chǎn)流失。盡快以法律形式規(guī)范資產(chǎn)證券化流程，保證資產(chǎn)證券化有序進(jìn)行。

注：

①參見中國保監(jiān)會(huì)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，。

第7篇

[關(guān)鍵詞]預(yù)測(cè)性信息；財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)性質(zhì)；預(yù)測(cè)性信息披露

一、預(yù)測(cè)性信息的界定

預(yù)測(cè)性信息（forecastinginformation），又稱前瞻性信息或者未來導(dǎo)向的信息（forward-lookinginformation），是指在決策有用觀念指導(dǎo)下，企業(yè)在傳統(tǒng)的以面向過去為主體的財(cái)務(wù)報(bào)告或者公司報(bào)告中，增加對(duì)未來期間的財(cái)務(wù)或者非財(cái)務(wù)信息的披露。預(yù)測(cè)性信息一般意義上指以下幾個(gè)方面：（1）機(jī)會(huì)和風(fēng)險(xiǎn)，如產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的變化、競(jìng)爭(zhēng)加劇等伴隨關(guān)鍵趨勢(shì)出現(xiàn)的機(jī)會(huì)和風(fēng)險(xiǎn)以及特定企業(yè)所面臨權(quán)利和義務(wù)的不確定性；（2）管理部門對(duì)未來營運(yùn)的計(jì)劃與目標(biāo)，如有關(guān)開發(fā)產(chǎn)品或服務(wù)的計(jì)劃，包括對(duì)計(jì)劃能否成功起關(guān)鍵作用的因素；（3）對(duì)未來收入、利潤（或虧損）、每股盈利（或虧損）、資本成本、股利分紅、資本結(jié)構(gòu)等財(cái)務(wù)事項(xiàng)的陳述，即盈利預(yù)測(cè)或者預(yù)測(cè)財(cái)務(wù)報(bào)表；4對(duì)第3項(xiàng)的預(yù)測(cè)基礎(chǔ)、假設(shè)、方法以及注冊(cè)會(huì)計(jì)師的審閱意見。

預(yù)測(cè)性信息的特點(diǎn)是陳述者往往缺乏現(xiàn)有數(shù)據(jù)或者客觀事實(shí)證實(shí)其陳述的客觀公允性，主要基于估計(jì)和評(píng)價(jià)，對(duì)使用者來說是高度相關(guān)卻可靠性較低的典型范例。正是由于預(yù)測(cè)性信息的內(nèi)在風(fēng)險(xiǎn)性，對(duì)是否應(yīng)該披露，應(yīng)該披露到什么程度，以及應(yīng)該制定哪些相關(guān)規(guī)定以確保其可靠性，是長(zhǎng)期以來爭(zhēng)論不休的問題。

預(yù)測(cè)性信息的披露一般有三個(gè)途徑，即：

（1）強(qiáng)制披露，公眾公司的監(jiān)管機(jī)構(gòu)或者會(huì)計(jì)準(zhǔn)則制定機(jī)構(gòu)明確要求披露的內(nèi)容，如機(jī)會(huì)和風(fēng)險(xiǎn)、管理當(dāng)局的計(jì)劃與目標(biāo)，對(duì)于這兩項(xiàng)預(yù)測(cè)性信息，各國基本沒有分歧，均要求披露。如美國證券交易委員會(huì)（SEC）在Form10-K中要求披露競(jìng)爭(zhēng)情況和未交貨定單，對(duì)其他風(fēng)險(xiǎn)和機(jī)會(huì)的披露要求則散見于財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則委員會(huì)（FASB）的準(zhǔn)則和其他規(guī)定中。我國2001年的《公開發(fā)行證券的公司信息披露內(nèi)容與格式準(zhǔn)則第1號(hào)招股說明書》中，在第四節(jié)要求披露風(fēng)險(xiǎn)因素，在第十一節(jié)、十二節(jié)分別要求披露業(yè)務(wù)發(fā)展目標(biāo)和募股資金運(yùn)用的計(jì)劃。

（2）自愿披露，監(jiān)管機(jī)構(gòu)既不禁止也不強(qiáng)制要求的內(nèi)容，但一旦披露，則要求遵循一定的披露規(guī)則并須得到獨(dú)立第三方的鑒證。對(duì)預(yù)測(cè)財(cái)務(wù)報(bào)表即是如此，如美國是鼓勵(lì)但不強(qiáng)制要求，我國由強(qiáng)制要求改為自愿披露。

（3）由投資顧問公司、專業(yè)投資研究機(jī)構(gòu)、財(cái)務(wù)分析師提供，多為財(cái)務(wù)預(yù)測(cè)或者盈利預(yù)測(cè)、行業(yè)分析等，特別在美國，財(cái)務(wù)分析師行業(yè)的發(fā)展已經(jīng)成熟穩(wěn)定，有買方和賣方分析師之分，企業(yè)通過預(yù)測(cè)盈利向市場(chǎng)傳遞信號(hào)（signal）的職能常常由賣方分析師來承擔(dān)。

由此可見，對(duì)預(yù)測(cè)性信息的第三、第四類內(nèi)容即預(yù)測(cè)性財(cái)務(wù)報(bào)表及其審核的披露態(tài)度有較大分歧且處于變動(dòng)之中，本文主要就預(yù)測(cè)性財(cái)務(wù)報(bào)表在公司年度財(cái)務(wù)報(bào)告中披露的必要性及可行性進(jìn)行探討。

二、理論分析I：從財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)的性質(zhì)和財(cái)務(wù)報(bào)告的目標(biāo)分析

任何事物潛質(zhì)的充分發(fā)揮都在于人類智慧對(duì)其客觀上所具有的使用價(jià)值的充分發(fā)掘、利用，達(dá)到主客觀的高度統(tǒng)一。但任何不適當(dāng)?shù)倪\(yùn)用，或者因期望太高而違背規(guī)律的行為都似拔苗助長(zhǎng)，不僅不會(huì)達(dá)到目標(biāo)，甚至?xí)m得其反。

會(huì)計(jì)廣為接受的基本職能（function）是反映、控制，反映是首要職能。因?yàn)椤坝辛藭?huì)計(jì)這種反映功能，就為我們的經(jīng)濟(jì)管理提供了很大的方便，因?yàn)樗刮覀兡芰私膺^去、說明現(xiàn)在、規(guī)劃未來。”具體到財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)這一特點(diǎn)將更加明顯，這就決定了財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)的主要任務(wù)是真實(shí)、可靠地記錄并報(bào)告企業(yè)的經(jīng)濟(jì)活動(dòng)（主要是財(cái)務(wù)活動(dòng)），亦即以歷史成本為主要計(jì)量屬性，以已發(fā)生的交易和事項(xiàng)為基礎(chǔ)，記載企業(yè)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的歷史。“如實(shí)反映經(jīng)營狀況，使人們了解經(jīng)濟(jì)真實(shí)是創(chuàng)造薄記和會(huì)計(jì)并使其不斷完善和發(fā)展的初衷，也是對(duì)會(huì)計(jì)的一項(xiàng)基本要求。”

美國財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)原則委員會(huì)（APB）曾經(jīng)在其第四號(hào)報(bào)告中指出：“企業(yè)財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)是會(huì)計(jì)的一個(gè)分支。它在一定范圍內(nèi)，以貨幣定量的方式提供企業(yè)經(jīng)濟(jì)資源及其義務(wù)的持續(xù)性歷史，也提供改變那些資源及其義務(wù)的經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的歷史”（AICPA1970）。

可見財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)或者財(cái)務(wù)報(bào)告產(chǎn)生的初衷是提供企業(yè)歷史性的財(cái)務(wù)信息，使用者可以利用這些信息了解企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況、經(jīng)營成果和現(xiàn)金流量等情況，在此基礎(chǔ)上評(píng)價(jià)經(jīng)理人的業(yè)績(jī)、企業(yè)在市場(chǎng)或者行業(yè)中的地位、預(yù)測(cè)企業(yè)的發(fā)展前景等。財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)的這種性質(zhì)或者職能約束著我們對(duì)其使用的范圍，即決定了財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)目標(biāo)或者財(cái)務(wù)報(bào)告目標(biāo)只能在此范圍內(nèi)發(fā)展、變化。

那么，是什么導(dǎo)致了對(duì)預(yù)測(cè)性信息的需求呢？作者認(rèn)為經(jīng)濟(jì)環(huán)境的變化是根本原因：

（1）證券市場(chǎng)的發(fā)展。以前直接而明確的關(guān)系逐漸模糊，代之而起的是廣大分散的投資者和掌握公司實(shí)際控制權(quán)的經(jīng)理層。股權(quán)分散的直接后果是投資者無法依據(jù)歷史業(yè)績(jī)解聘經(jīng)理人，而是以對(duì)企業(yè)的未來是否有好的盈利前景來作為是否投資的依據(jù)，從而更強(qiáng)調(diào)會(huì)計(jì)信息的相關(guān)性，產(chǎn)生了對(duì)未來導(dǎo)向信息的需求。

（2）隨著證券市場(chǎng)日益成為企業(yè)的主要籌資場(chǎng)所，公司規(guī)模迅速擴(kuò)張，經(jīng)濟(jì)業(yè)務(wù)和經(jīng)濟(jì)環(huán)境更加復(fù)雜多變，為了低成本籌資，企業(yè)經(jīng)理人相對(duì)于投資者有更多的信息優(yōu)勢(shì)，消除至少是降低信息不對(duì)稱引起的機(jī)會(huì)主義，保護(hù)投資者成為證券市場(chǎng)發(fā)展甚至存在的內(nèi)在要求。

（3）從上個(gè)世紀(jì)70年代以來，對(duì)于財(cái)務(wù)報(bào)告的目標(biāo)形成兩大學(xué)派，即“受托責(zé)任觀”和“決策有用觀”，證券市場(chǎng)的發(fā)展使得這場(chǎng)爭(zhēng)論以決策有用觀的勝利暫時(shí)告一段落，標(biāo)志性的事件是美國財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則委員會(huì)（FASB）在1978年財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)概念公告第一輯（SFASNO.1）。決策有用觀的導(dǎo)向，使得公眾公司的監(jiān)管部門過分關(guān)注信息使用者的需求，而忽略了財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)的性質(zhì)。

這些只能說明在變化了的現(xiàn)實(shí)條件下，未來導(dǎo)向的信息對(duì)投資者是有用的，并未說明投資者所需的信息都應(yīng)該由企業(yè)的財(cái)務(wù)報(bào)告來提供，完全可以以新的編報(bào)系統(tǒng)來實(shí)現(xiàn)，而這一系統(tǒng)的特性（不可驗(yàn)證引起的高風(fēng)險(xiǎn)性、消極保證性等）在其產(chǎn)生之初就為提供者和使用者所熟知，并針對(duì)這種特性形成專門的編報(bào)技術(shù)。否則可能會(huì)導(dǎo)致財(cái)務(wù)報(bào)告在眾多競(jìng)爭(zhēng)的信息渠道（如主要管理人員講話、新聞稿、內(nèi)部消息等）中逐漸喪失其核心能力，直到淪為一項(xiàng)可選擇的信息傳輸手段，甚至退出歷史舞臺(tái)。

三、理論分析：預(yù)測(cè)性信息的特點(diǎn)

預(yù)測(cè)人員依靠的不是科學(xué)，而是將過去的趨勢(shì)延伸到未來，隱含的假設(shè)是未來將與過去一樣。預(yù)測(cè)是預(yù)測(cè)者基于過去、現(xiàn)在的信息對(duì)未來形成的一種期望。將過去的趨勢(shì)延伸到未來所形成的期望，其可靠性因預(yù)測(cè)性信息的不同而有所區(qū)別。

首先，公司所面臨的機(jī)會(huì)和風(fēng)險(xiǎn)、管理當(dāng)局的計(jì)劃與目標(biāo)是在信息提供當(dāng)時(shí)即有跡象可以表明或者有一定程度的可驗(yàn)證性，比如公司所在行業(yè)的整體趨勢(shì)、多元化經(jīng)營的風(fēng)險(xiǎn)是長(zhǎng)期積累形成的，有一個(gè)過程，不可能下一期產(chǎn)生的有重大影響的機(jī)會(huì)或者風(fēng)險(xiǎn)在本期毫無痕跡，所以基本上可列入現(xiàn)存的狀況。管理當(dāng)局的計(jì)劃與目標(biāo)，一般是股東大會(huì)或者董事會(huì)決議的結(jié)果，其會(huì)議記錄以及一系列可行性方案研究資料可以作為披露的基礎(chǔ)，屬于現(xiàn)存的一種事項(xiàng)，必須在招股說明書、年度報(bào)告和中期報(bào)告的披露準(zhǔn)則之中。所以，以上兩項(xiàng)預(yù)測(cè)性信息，實(shí)質(zhì)上是現(xiàn)存的對(duì)未來預(yù)測(cè)價(jià)值非常高的信息，對(duì)于這些因素在未來期間如何發(fā)生作用以及作用的程度，完全依賴于使用者自己的估計(jì)。

而預(yù)測(cè)性財(cái)務(wù)報(bào)表則是在以上的基礎(chǔ)上進(jìn)一步細(xì)化、量化的信息，涉及了未來期間的更多假設(shè)及判斷。這里的假設(shè)和判斷同前兩項(xiàng)有本質(zhì)的不同，任何一個(gè)有常識(shí)的人都應(yīng)該知道這樣精確的數(shù)據(jù)幾乎是錯(cuò)誤的，因?yàn)樯鐣?huì)科學(xué)不會(huì)象已經(jīng)過證明的自然法則的等式，這種等式詳細(xì)說明了當(dāng)前A點(diǎn)的一個(gè)現(xiàn)象如何前進(jìn)到達(dá)未來的某一B點(diǎn)，也不會(huì)像牛頓的引力理論預(yù)測(cè)列文9號(hào)彗星與木星在1994年相撞，也很少有可能像潮汐和天氣預(yù)報(bào)一樣被科學(xué)預(yù)測(cè)。當(dāng)我們看到美國一些財(cái)務(wù)報(bào)告的每股盈利同預(yù)測(cè)一致或者超出一美分這種情形，理智的使用者感嘆的不是預(yù)測(cè)的準(zhǔn)確性，而是對(duì)“搖尾巴狗”這一華爾街現(xiàn)象的無奈，財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)信息關(guān)鍵的質(zhì)量特征是相關(guān)性和可靠性，而預(yù)測(cè)值或者可預(yù)測(cè)性是相關(guān)性的應(yīng)有之義，但這并非說財(cái)務(wù)信息本身就是一種預(yù)測(cè)，而是指預(yù)測(cè)過程中的一項(xiàng)輸入，最終預(yù)測(cè)結(jié)果的形成受輸入項(xiàng)和預(yù)測(cè)模式的雙重約束。若將對(duì)財(cái)務(wù)信息的利用同氣象學(xué)家對(duì)天氣的預(yù)測(cè)相類比，則財(cái)務(wù)報(bào)告所提供的信息就如同利用各種手段獲取的諸如溫度、氣壓、各級(jí)高度的高空風(fēng)速等數(shù)據(jù)，氣象學(xué)家對(duì)這些數(shù)據(jù)加工整理形成對(duì)未來的天氣預(yù)測(cè)結(jié)果，就象報(bào)表使用者利用財(cái)務(wù)報(bào)告的信息和從其他渠道獲得信息（如股價(jià)、管理人員在媒體上的發(fā)言、評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)甚至小道消息等）形成對(duì)企業(yè)未來的預(yù)期。其中各種信息的權(quán)重、影響方向均由使用者的特性所決定，這些特性如風(fēng)險(xiǎn)偏好、知識(shí)結(jié)構(gòu)、情緒等是因人而異的，故而不同人形成的預(yù)期不同。財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則委員會(huì)在概念框架中指出：權(quán)責(zé)發(fā)生制會(huì)計(jì)所提供的乃是收益，而不是管理方面的業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)，不是獲利能力的估計(jì)，不是收益預(yù)測(cè)，不是風(fēng)險(xiǎn)的估量，也不是預(yù)測(cè)或估量的證實(shí)或者否定。評(píng)價(jià)、估計(jì)、預(yù)測(cè)、估量、證實(shí)或者否定這些工作要由投資者、信貸者和其他信息用戶自己去做。

提供預(yù)測(cè)財(cái)務(wù)報(bào)表引起的主要問題是否是預(yù)測(cè)不準(zhǔn)確（產(chǎn)生影響決策的重大差異）的原因難以界定，究竟是經(jīng)理人為實(shí)現(xiàn)自己的目的（如影響股價(jià)、塑造形象等）而操縱預(yù)測(cè)還是因外界的客觀環(huán)境非預(yù)期變化而造成？為經(jīng)理人操縱預(yù)測(cè)創(chuàng)造了機(jī)會(huì)的同時(shí)也引起投資損失的責(zé)任很難歸屬，違背了市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)行為中最基本的規(guī)則——責(zé)權(quán)利相統(tǒng)一，投資者不情愿為也許是經(jīng)理人的過失或者欺詐遭受損失，經(jīng)理人也不情愿為也許是使用者使用不當(dāng)或者決策失誤而承擔(dān)責(zé)任。

當(dāng)然，基于預(yù)測(cè)財(cái)務(wù)報(bào)表的難以驗(yàn)證等因素，各國對(duì)其限制很多。例如在預(yù)測(cè)財(cái)務(wù)報(bào)表之后會(huì)有類似于“僅供參考”、“不做為對(duì)未來的保證”等的說明，但對(duì)歷史性財(cái)務(wù)報(bào)表的信心會(huì)擴(kuò)展到同時(shí)報(bào)送的預(yù)測(cè)財(cái)務(wù)報(bào)表，這種信任會(huì)使投資者的使用分析功能退化，“因不確定而尋求幫助的使用者，其大腦傾向于相信而非質(zhì)疑”；又如由范圍式預(yù)測(cè)代替單一預(yù)測(cè)數(shù)據(jù)，這只能在一定程度上緩和絕對(duì)精確的預(yù)測(cè)數(shù)據(jù)同注定的差異之間的矛盾，并未消除預(yù)測(cè)財(cái)務(wù)報(bào)表同公司財(cái)務(wù)報(bào)告之間的不融合；再如對(duì)注冊(cè)會(huì)計(jì)師如何審計(jì)進(jìn)行了詳細(xì)的說明和規(guī)范，但在預(yù)測(cè)基礎(chǔ)、假設(shè)、方法等方面存在太多灰色地帶，不能保障審核職能的恰當(dāng)履行和編報(bào)責(zé)任、使用責(zé)任的劃分。

評(píng)價(jià)預(yù)測(cè)的可靠性首先基于對(duì)預(yù)測(cè)人員本人可信度的評(píng)價(jià)，然后才是技術(shù)方面對(duì)預(yù)測(cè)基礎(chǔ)、假設(shè)、方法的衡量。所以作者認(rèn)為應(yīng)該由專業(yè)人士或機(jī)構(gòu)在對(duì)企業(yè)歷史財(cái)務(wù)、非財(cái)務(wù)信息分析、評(píng)價(jià)的基礎(chǔ)上形成對(duì)其未來財(cái)務(wù)狀況、盈利情況的預(yù)測(cè)，這些專業(yè)人士或機(jī)構(gòu)的生存基礎(chǔ)在于其對(duì)企業(yè)和投資者的獨(dú)立性，在于其所提供分析、預(yù)測(cè)的客觀性、可靠性、及時(shí)性，他們?cè)谶@些方面相互競(jìng)爭(zhēng)樹立信譽(yù)。當(dāng)然也可以就這一行業(yè)制定相關(guān)技術(shù)規(guī)范、職業(yè)道德、責(zé)任條款。

四、預(yù)測(cè)性信息披露的實(shí)踐

（一）機(jī)會(huì)與風(fēng)險(xiǎn)，計(jì)劃與目標(biāo)

如前所述，我國2001年的《公開發(fā)行證券的公司信息披露內(nèi)容與格式準(zhǔn)則第1號(hào)招股說明書》中，要求披露業(yè)務(wù)發(fā)展目標(biāo)和募股資金運(yùn)用的計(jì)劃；美國SEC在Form10-K中要求披露競(jìng)爭(zhēng)情況和未交貨定單，AICPA在1994年的《論改進(jìn)企業(yè)報(bào)告》中鼓勵(lì)披露風(fēng)險(xiǎn)和機(jī)會(huì)而不鼓勵(lì)披露盈利預(yù)測(cè)，F(xiàn)ASB在2001年的《改進(jìn)企業(yè)報(bào)告：強(qiáng)化自愿披露》中列舉了預(yù)測(cè)性信息的范例，包括企業(yè)未來銷售情況、產(chǎn)品開況、經(jīng)營和財(cái)務(wù)計(jì)劃等。在中美的公司年報(bào)中普遍都有此類信息的披露，或者辟專章或者在致股東信中、管理當(dāng)局討論書中。

（二）預(yù)測(cè)財(cái)務(wù)報(bào)表

預(yù)測(cè)財(cái)務(wù)報(bào)表在我國多被稱為盈利預(yù)測(cè)。20世紀(jì)90年代初，我國股市剛開始發(fā)展，證券監(jiān)督管理委員會(huì)（以下簡(jiǎn)稱證監(jiān)會(huì)）要求初次發(fā)行股票的上市公司必須披露公司的盈利預(yù)測(cè)，并將此作為審核上市的指標(biāo)之一。由于強(qiáng)制披露的不合理性，在1993年改為自愿披露，但股票的發(fā)行價(jià)格確定以盈利預(yù)測(cè)為基礎(chǔ)，因此上市公司不僅在招股說明書和上市公告上披露1～3年盈利預(yù)測(cè)值，而且也在年度報(bào)告中載有以后年度的盈利預(yù)測(cè)。為充分實(shí)行盈利預(yù)測(cè)自愿披露原則，證監(jiān)會(huì)在1997年和2000年分別通知，取消首次發(fā)行股價(jià)同盈利預(yù)測(cè)的關(guān)系。當(dāng)前，我國對(duì)盈利預(yù)測(cè)信息披露的現(xiàn)行規(guī)則是：《招股說明書的內(nèi)容與格式準(zhǔn)則》中規(guī)定，“如果發(fā)行人或其財(cái)務(wù)顧問或其承銷商認(rèn)為提供盈利預(yù)測(cè)數(shù)據(jù)將有助于投資者對(duì)發(fā)行人及其所發(fā)行的股票做出正確的判斷，且發(fā)行人確信有能力對(duì)最近的未來期間的盈利狀況作出比較切合實(shí)際的預(yù)測(cè)，則發(fā)行人可在招股說明書中提供盈利預(yù)測(cè)的數(shù)據(jù)。”《年度報(bào)告的內(nèi)容與格式準(zhǔn)則》中規(guī)定，“原則上不要求上市公司編制新年度的利潤預(yù)測(cè)。但公司若在年度報(bào)告中提供新一年度利潤預(yù)測(cè)的，該利潤預(yù)測(cè)必須經(jīng)過具有從事證券相關(guān)業(yè)務(wù)資格的注冊(cè)會(huì)計(jì)師審核并發(fā)表意見”。

上市公司盈利預(yù)測(cè)不實(shí)，曾是我國一個(gè)令市場(chǎng)和投資者都非常頭疼的老問題。據(jù)統(tǒng)計(jì)，1997年至1999年新發(fā)行的公司，大多數(shù)不能完成招股說明書上所作的盈利預(yù)測(cè)，有的甚至在當(dāng)年就出現(xiàn)了虧損。1999年上市的99家公司中，竟有78家公司實(shí)際完成利潤低于盈利預(yù)測(cè)20%，比例高達(dá)78.79%.在2000年有融資行為的公司中，有123家曾對(duì)當(dāng)年的盈利進(jìn)行過預(yù)測(cè)，但只有6l家完成了其所作的預(yù)測(cè)。在2001年新上市并盈利預(yù)測(cè)的46家上市公司中，有4家公司實(shí)際完成利潤低于盈利預(yù)測(cè)20%，6家公司實(shí)際利潤低于盈利預(yù)測(cè)10%，兩者占公司總數(shù)的21.7%.為規(guī)避盈利預(yù)測(cè)風(fēng)險(xiǎn)，2002年新上市公司大多數(shù)都沒有出具盈利預(yù)測(cè)報(bào)告，有些公司即使出具盈利預(yù)測(cè)報(bào)告，表述也不清晰。

預(yù)測(cè)財(cái)務(wù)報(bào)表在美國多稱為財(cái)務(wù)預(yù)測(cè)，其披露制度相對(duì)坎坷一些。美國在1973年之前是禁止向證券管理委員會(huì)申報(bào)財(cái)務(wù)預(yù)測(cè)的，因?yàn)樗J(rèn)為財(cái)務(wù)預(yù)測(cè)并非事實(shí)，不可靠，恐誤導(dǎo)投資者。因此對(duì)以歷史信息為主的財(cái)務(wù)報(bào)告的批評(píng)，在廣納各方意見之后，美國SEC在1973年證券法案5362號(hào)，正式允許公司自愿披露預(yù)測(cè)財(cái)務(wù)報(bào)表，截止1979年一直采取不禁止、不鼓勵(lì)的立場(chǎng)。由于對(duì)未來導(dǎo)向財(cái)務(wù)信息的需求呼聲甚高，SEC在1979年解釋令，鼓勵(lì)公司在申報(bào)文件及年報(bào)中增列軟性信息（SoftIn-formation），如：管理當(dāng)局預(yù)測(cè)，并于同年安全港規(guī)則（SafeHarborRule），規(guī)定只要財(cái)務(wù)預(yù)測(cè)是根據(jù)合理基礎(chǔ)及誠信原則編制的，皆可受到法律保護(hù)。1986年，AICPA公布了AT200，即財(cái)務(wù)預(yù)測(cè)和計(jì)劃，鼓勵(lì)公司自愿披露，“可以包括在含有歷史財(cái)務(wù)報(bào)表的文件中”。1995年，私人證券訴訟法案（PSLRA）規(guī)定了財(cái)務(wù)預(yù)測(cè)的免責(zé)制度，并采用了修正后的安全港制度，確立了“預(yù)先警示學(xué)說”以減輕預(yù)測(cè)性信息披露者的潛在訴訟風(fēng)險(xiǎn)，減少無理由的訴訟。

盡管如此，美國公司在財(cái)務(wù)報(bào)告中直接提供財(cái)務(wù)預(yù)測(cè)報(bào)表的例子并不多見，反而是財(cái)務(wù)分析師特別是賣方財(cái)務(wù)分析師發(fā)揮了更大的作用。由于賣方財(cái)務(wù)分析師同公司千絲萬縷的利益關(guān)系使之喪失了獨(dú)立的立場(chǎng)，故而美國的當(dāng)務(wù)之急是加強(qiáng)對(duì)財(cái)務(wù)分析師這一職業(yè)的監(jiān)管。

五、小結(jié)

不容質(zhì)疑，預(yù)測(cè)性信息是非常有用的，可以降低信息不對(duì)稱，減少交易費(fèi)用，促進(jìn)資源的有效配置，增強(qiáng)市場(chǎng)的透明度。

但作者認(rèn)為：對(duì)于機(jī)會(huì)和風(fēng)險(xiǎn)、管理當(dāng)局的計(jì)劃與目標(biāo)可以要求公司在財(cái)務(wù)報(bào)告中同歷史財(cái)務(wù)報(bào)表及其附注同時(shí)提供，以利于使用者對(duì)未來獲利能力等的預(yù)計(jì)和評(píng)估。但預(yù)測(cè)財(cái)務(wù)報(bào)表則應(yīng)改變鼓勵(lì)的立場(chǎng)，不提倡或者禁止提供，以免誤導(dǎo)投資者，或者給公司額外的披露成本，可以發(fā)展財(cái)務(wù)分析師這一職業(yè)，以便使之以公允的立場(chǎng)對(duì)公司的盈利前景提供客觀的評(píng)述。當(dāng)然，如何監(jiān)督、管理這一行業(yè)則是隨之要探討的問題。

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第8篇

關(guān)鍵詞：會(huì)計(jì)工作；經(jīng)濟(jì)發(fā)展；經(jīng)濟(jì)環(huán)境

中圖分類號(hào)：F23 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A 文章編號(hào)：1001-828X（2012）05-0-01

會(huì)計(jì)是以貨幣作為主要計(jì)量單位，運(yùn)用一系列專門方法，對(duì)企事業(yè)單位經(jīng)濟(jì)活動(dòng)進(jìn)行連續(xù)、系統(tǒng)、全面和綜合的核算和監(jiān)督并在此基礎(chǔ)上對(duì)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)進(jìn)行分析、預(yù)測(cè)和控制以提高經(jīng)濟(jì)效益為目的，并為有關(guān)方面提供財(cái)務(wù)狀況和經(jīng)營成果等經(jīng)濟(jì)信息的一種管理活動(dòng)。國民經(jīng)濟(jì)發(fā)展總量、資源的消耗量、利用率以及其他各項(xiàng)經(jīng)濟(jì)指標(biāo)的計(jì)算，都離不開會(huì)計(jì)工作。會(huì)計(jì)與經(jīng)濟(jì)發(fā)展環(huán)境是緊密相連的，社會(huì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展環(huán)境促進(jìn)了會(huì)計(jì)的產(chǎn)生發(fā)展，會(huì)計(jì)在一定程度上也促進(jìn)了社會(huì)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。因此，搞經(jīng)濟(jì)離不開會(huì)計(jì)，經(jīng)濟(jì)越發(fā)展，會(huì)計(jì)越重要。

一、社會(huì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展促進(jìn)了會(huì)計(jì)的產(chǎn)生和發(fā)展

1.經(jīng)濟(jì)發(fā)展促進(jìn)了會(huì)計(jì)的產(chǎn)生

會(huì)計(jì)的歷史源遠(yuǎn)流長(zhǎng)，其歷史起點(diǎn)可追溯到人類的史前時(shí)期。會(huì)計(jì)起源于生產(chǎn)實(shí)踐，最初表現(xiàn)為人類對(duì)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的計(jì)量與記錄行為，如結(jié)繩記事等。隨著社會(huì)生產(chǎn)力的不斷提高，會(huì)計(jì)的內(nèi)容和形式也不斷地變化和逐步完善起來。會(huì)計(jì)經(jīng)歷了一個(gè)從簡(jiǎn)單到復(fù)雜，從低級(jí)到高級(jí)、不斷完善的發(fā)展過程。特別是現(xiàn)代會(huì)計(jì)的產(chǎn)生，14、15世紀(jì)，隨著歐洲資本主義商品貨幣經(jīng)濟(jì)的迅速發(fā)展，出現(xiàn)了利用貨幣計(jì)量進(jìn)行價(jià)值核算和廣泛采用復(fù)式記賬法，從而為現(xiàn)代會(huì)計(jì)的形成奠定了基礎(chǔ)。20世紀(jì)以來，特別是第二次世界大戰(zhàn)結(jié)束后，資本主義的生產(chǎn)社會(huì)化程度得到了迅速提高，現(xiàn)代科學(xué)技術(shù)與經(jīng)濟(jì)管理科學(xué)也得到了快速發(fā)展。企業(yè)為了加強(qiáng)內(nèi)部經(jīng)營管理，進(jìn)一步提高競(jìng)爭(zhēng)力，對(duì)會(huì)計(jì)提出了不僅要事后算賬，事中控制，更要做到事前預(yù)測(cè)和決策，與此同時(shí)促進(jìn)了管理會(huì)計(jì)體系的產(chǎn)生與發(fā)展。管理會(huì)計(jì)的產(chǎn)生與發(fā)展，是會(huì)計(jì)發(fā)展史上的一次偉大變革，從此，現(xiàn)代會(huì)計(jì)形成了財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)和管理會(huì)計(jì)兩大分支。隨著全球經(jīng)濟(jì)一體化和信息社會(huì)化的發(fā)展，企業(yè)在重視內(nèi)部管理的同時(shí)，對(duì)企業(yè)外部環(huán)境的研究越來越重視，由此，戰(zhàn)略管理會(huì)計(jì)應(yīng)運(yùn)而生。戰(zhàn)略管理會(huì)計(jì)的產(chǎn)生對(duì)提高企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)能力和持續(xù)健康發(fā)展方面起著不可替代的作用。隨著社會(huì)現(xiàn)代化生產(chǎn)和科學(xué)技術(shù)的快速發(fā)展，特別是會(huì)計(jì)電算化和會(huì)計(jì)信息系統(tǒng)等電子計(jì)算機(jī)技術(shù)廣泛應(yīng)用，使會(huì)計(jì)信息的搜集、分類、賬務(wù)處理等操作程序更加便利，極大地提高了會(huì)計(jì)工作效率，實(shí)現(xiàn)了會(huì)計(jì)科學(xué)的根本變革。所以說從歷史發(fā)展的角度來看，經(jīng)濟(jì)的發(fā)展是會(huì)計(jì)發(fā)展的基本前提。

2.經(jīng)濟(jì)發(fā)展影響會(huì)計(jì)的發(fā)展

經(jīng)濟(jì)發(fā)展環(huán)境是指經(jīng)濟(jì)體制、經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平、物價(jià)變動(dòng)水平、金融、證券市場(chǎng)發(fā)育及完善程度等具體因素的總和。它是影響會(huì)計(jì)發(fā)展的主要因素。

不同的經(jīng)濟(jì)體制產(chǎn)生不同的會(huì)計(jì)理論。一個(gè)國家處于何種經(jīng)濟(jì)體制就必須建立與之相配套的會(huì)計(jì)模式。所以說，經(jīng)濟(jì)體制的變革勢(shì)必導(dǎo)致會(huì)計(jì)的變革。

經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平的高低對(duì)會(huì)計(jì)實(shí)踐和理論研究以及規(guī)范體系等影響很大。從會(huì)計(jì)發(fā)展史來看，經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平越高，經(jīng)濟(jì)活動(dòng)和會(huì)計(jì)實(shí)務(wù)就越復(fù)雜，會(huì)計(jì)的發(fā)展不僅越來越重要，而且要求其發(fā)展水平也越來越高。所以說，經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平越高，會(huì)計(jì)的認(rèn)識(shí)就越加科學(xué)，會(huì)計(jì)各方面的工作就越完善。

物價(jià)變動(dòng)也會(huì)影響會(huì)計(jì)的發(fā)展。在經(jīng)濟(jì)持續(xù)通貨膨脹時(shí)期，歷史成本計(jì)量的局限性表現(xiàn)在：財(cái)務(wù)報(bào)表資料不能真實(shí)反映企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況和經(jīng)營成果；不能保證企業(yè)固定資產(chǎn)的更新。

金融、證券市場(chǎng)處于初期階段時(shí)，對(duì)會(huì)計(jì)資料信息的披露要求較低，服務(wù)對(duì)象主要是政府及其有關(guān)服務(wù)部門。金融、證券市場(chǎng)成熟完善后，則對(duì)會(huì)計(jì)信息的披露要求較高，服務(wù)對(duì)象是廣大投資者和債權(quán)人。

總之，經(jīng)濟(jì)發(fā)展環(huán)境決定會(huì)計(jì)的產(chǎn)生與發(fā)展，經(jīng)濟(jì)發(fā)展的趨勢(shì)決定了我們進(jìn)行會(huì)計(jì)理論研究與實(shí)際工作的目標(biāo)。

二、會(huì)計(jì)促進(jìn)經(jīng)濟(jì)發(fā)展

會(huì)計(jì)工作通過核算職能為經(jīng)濟(jì)管理提供信息、資料；通過監(jiān)督職能對(duì)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)直接進(jìn)行管理促使經(jīng)濟(jì)更好地向前發(fā)展。隨著市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)快速發(fā)展，競(jìng)爭(zhēng)日趨激烈，會(huì)計(jì)工作又通過所提供經(jīng)濟(jì)管理所需的會(huì)計(jì)信息，參與經(jīng)濟(jì)決策，預(yù)測(cè)經(jīng)濟(jì)前景等來提高經(jīng)濟(jì)效益，使國民經(jīng)濟(jì)健康快速發(fā)展。

1.會(huì)計(jì)對(duì)社會(huì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的作用

從歷史發(fā)展的進(jìn)程來看，會(huì)計(jì)的發(fā)展，不僅與經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平的提高有關(guān)，而且與經(jīng)濟(jì)形態(tài)的更替有關(guān)；而會(huì)計(jì)工作的不斷完善又進(jìn)一步反作用于經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平的提高和快速發(fā)展。從會(huì)計(jì)發(fā)展的歷史進(jìn)程看，每一次新舊經(jīng)濟(jì)形態(tài)的更替，都能促進(jìn)經(jīng)濟(jì)水平的提高，進(jìn)而帶動(dòng)會(huì)計(jì)向前發(fā)展。與此同時(shí)，會(huì)計(jì)信息對(duì)于調(diào)節(jié)社會(huì)經(jīng)濟(jì)運(yùn)作、管理國民經(jīng)濟(jì)、維護(hù)社會(huì)穩(wěn)定、保障公眾利益、確保國有資產(chǎn)保值增值等方面有起到了不可替代作用。

2.會(huì)計(jì)工作職能，能動(dòng)的為促進(jìn)經(jīng)濟(jì)發(fā)展服務(wù)

會(huì)計(jì)核算與會(huì)計(jì)監(jiān)督是會(huì)計(jì)最基本職能。會(huì)計(jì)核算就是對(duì)大量的經(jīng)濟(jì)業(yè)務(wù)通過記錄、計(jì)算、歸類、整理和匯總，并通過記賬、算賬、報(bào)賬等程序，全面、完整、綜合地反映經(jīng)濟(jì)活動(dòng)過程和結(jié)果，并為經(jīng)濟(jì)管理提供有用的資料信息。隨著市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展對(duì)會(huì)計(jì)工作要求不斷提高，會(huì)計(jì)核算不僅僅包括對(duì)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的事后核算分析，還應(yīng)包括事前預(yù)測(cè)和事中控制。事前預(yù)測(cè)的主要形式是進(jìn)行經(jīng)濟(jì)預(yù)測(cè)，參與決策；而事中控制的主要形式則是在計(jì)劃執(zhí)行過程中，通過核算和監(jiān)督相結(jié)合的方法，對(duì)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)進(jìn)行控制，使之按計(jì)劃和預(yù)定的目標(biāo)進(jìn)行。

會(huì)計(jì)監(jiān)督是指會(huì)計(jì)機(jī)構(gòu)和會(huì)計(jì)人員經(jīng)授權(quán)，按照特定主體的相關(guān)規(guī)章制度運(yùn)用專門的程序和方法，對(duì)特定主體內(nèi)部經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的全過程進(jìn)行綜合監(jiān)督和督促，以確保會(huì)計(jì)信息的相關(guān)性和可靠性，為提高經(jīng)營管理水平和經(jīng)營決策服務(wù)，從而達(dá)到提高經(jīng)濟(jì)效益的目的。會(huì)計(jì)監(jiān)督包括事前、事中和事后監(jiān)督，主要檢查企業(yè)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的合法性和合理性。其監(jiān)督的內(nèi)容主要包括：檢查企業(yè)未來的經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的合法性和可行性；通過審查分析會(huì)計(jì)核算資料，糾正偏差使企業(yè)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)沿著既定目標(biāo)進(jìn)行；通過評(píng)價(jià)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)成果向企業(yè)決策者提供真實(shí)可靠的會(huì)計(jì)核算資料信息等內(nèi)容。通過會(huì)計(jì)監(jiān)督達(dá)到維護(hù)國家財(cái)經(jīng)法規(guī)和改善企業(yè)內(nèi)部的經(jīng)營管理，提高企業(yè)經(jīng)濟(jì)效益的目的。

隨著全球經(jīng)濟(jì)一體化和電子信息技術(shù)快速發(fā)展，傳統(tǒng)會(huì)計(jì)的職能有了新的擴(kuò)展。一般認(rèn)為，除了會(huì)計(jì)核算監(jiān)督兩個(gè)基本職能之外，還有預(yù)測(cè)、決策、控制、分析等擴(kuò)展功能。會(huì)計(jì)工作參與企業(yè)經(jīng)營決策，預(yù)測(cè)經(jīng)濟(jì)前景，控制企業(yè)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)全過程，分析經(jīng)濟(jì)效果，是現(xiàn)代企業(yè)獲得最佳經(jīng)濟(jì)效益的重要保證。企業(yè)經(jīng)營管理的基本任務(wù)是要使企業(yè)不斷的提高經(jīng)濟(jì)效益，以最小投入，取得最大的經(jīng)濟(jì)效益。提高經(jīng)濟(jì)效益關(guān)鍵在于決策；市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)條件下，企業(yè)經(jīng)營決策正確與否直接影響企業(yè)的生存和發(fā)展。而良好的會(huì)計(jì)環(huán)境能為企業(yè)的經(jīng)營決策提供真實(shí)、準(zhǔn)確、可靠、有用的信息，是決策正確與否的重要保證。

總之，會(huì)計(jì)工作與經(jīng)濟(jì)發(fā)展有著密切的關(guān)系。是一種相輔相成、互相促進(jìn)的關(guān)系。社會(huì)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展、生產(chǎn)力水平提高都離不開會(huì)計(jì)工作，而會(huì)計(jì)工作方法的變革、發(fā)展總是以提高經(jīng)濟(jì)效益的客觀需要為動(dòng)力的。經(jīng)濟(jì)效益的衡量要借助于會(huì)計(jì)，經(jīng)濟(jì)效益最大化需要會(huì)計(jì)為其服務(wù)。為了適應(yīng)新的市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)形式，會(huì)計(jì)工作需要不斷創(chuàng)新和發(fā)展，才能迎接市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展新挑戰(zhàn)并更好地發(fā)揮會(huì)計(jì)管理經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的功能，促進(jìn)社會(huì)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)正常、有序、健康發(fā)展。

參考文獻(xiàn)：

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第9篇

【關(guān)鍵詞】全球資產(chǎn)托管 賬戶架構(gòu) 負(fù)債賬戶 資產(chǎn)賬戶

一、資產(chǎn)托管業(yè)務(wù)簡(jiǎn)介

資產(chǎn)托管業(yè)務(wù)是信譽(yù)卓著的商業(yè)銀行接收投資者的委托，對(duì)投資者委托資產(chǎn)管理人管理的財(cái)產(chǎn)進(jìn)行保管并監(jiān)督投資管理人運(yùn)作，防范委托資產(chǎn)管理風(fēng)險(xiǎn)并根據(jù)資產(chǎn)運(yùn)作的特點(diǎn)提供相應(yīng)的投資清算、會(huì)計(jì)核算、資產(chǎn)估值和信息報(bào)告等金融服務(wù)的業(yè)務(wù)。在中國，托管銀行的基本職責(zé)是受托保管所托管的所有財(cái)產(chǎn)，承擔(dān)保管人職責(zé)，同時(shí)還承擔(dān)清算人、運(yùn)作監(jiān)督人、資產(chǎn)估值和會(huì)計(jì)核算人、信息披露人和現(xiàn)金管理人的職責(zé)。

全球托管指的是托管客戶在全球范圍內(nèi)的各種資產(chǎn)。投資人或委托人只與全球托管行溝通即可，全球托管行可利用自己的海外分支機(jī)構(gòu)，或者將部分海外市場(chǎng)業(yè)務(wù)分包給子托管行，執(zhí)行客戶的投資指令及相關(guān)服務(wù)，并為管理人/委托人提供全球統(tǒng)一資產(chǎn)視圖。

在全球托管業(yè)務(wù)中，全球托管行若自身有資格參與某海外證券市場(chǎng)清算交收，則可與當(dāng)?shù)刭Y金清算網(wǎng)絡(luò)和證券中央存管機(jī)構(gòu)交互，完成資金和證券的交收；若無資格參與當(dāng)?shù)刭Y金清算交收，則可委托自身的海外分支機(jī)構(gòu)或當(dāng)?shù)仄渌y行作為現(xiàn)金行，完成資金清算交收；市場(chǎng)證券交收則委托證券交收人。若全球托管行將海外一個(gè)或多個(gè)市場(chǎng)的托管相關(guān)業(yè)務(wù)全權(quán)委托給另一個(gè)托管行處理，則該托管行成為子托管行（或次托管行）。

全球托管行、現(xiàn)金行、證券交收人、子托管行、當(dāng)?shù)刭Y金清算網(wǎng)絡(luò)以及當(dāng)?shù)刂醒胱C券登記存管機(jī)構(gòu)共同構(gòu)成了一個(gè)托管網(wǎng)絡(luò)，該托管網(wǎng)絡(luò)的托管業(yè)務(wù)處理能力和水平構(gòu)成了全球托管行對(duì)客戶的服務(wù)能力和服務(wù)水平。我們將現(xiàn)金行、證券交收人、子托管行、當(dāng)?shù)刭Y金清算網(wǎng)絡(luò)以及當(dāng)?shù)刈C券中央存管機(jī)構(gòu)統(tǒng)稱為全球托管銀行的交收人。

二、托管業(yè)務(wù)中的賬戶

（一）賬戶簡(jiǎn)述

托管業(yè)務(wù)中涉及的賬戶分為兩類，一類是與投資管理人、委托人溝通時(shí)使用的賬戶，主要用于展示、核對(duì)托管資產(chǎn)，以及在證券投資或資產(chǎn)轉(zhuǎn)賬指令中指定賬戶；另一類是與后臺(tái)資金、證券清算交收機(jī)構(gòu)溝通時(shí)使用的賬戶，也就是托管銀行向交收人發(fā)送資金、證券交收指令或?qū)~時(shí)使用資產(chǎn)賬戶。

如果把托管業(yè)務(wù)部門當(dāng)成一個(gè)獨(dú)立的銀行，或者說與核心銀行業(yè)務(wù)相對(duì)獨(dú)立的單位，上述第一類賬戶可視為托管銀行的負(fù)債賬戶，而第二類賬戶可視為托管銀行的資產(chǎn)賬戶。兩類賬戶承擔(dān)的職責(zé)和要求差別相當(dāng)大，以下分別闡述。

（二）托管業(yè)務(wù)中的負(fù)債賬戶

托管行如何為客戶開立負(fù)債賬戶取決于監(jiān)管要求和客戶需求兩個(gè)主要因素。

1.監(jiān)管要求

我國證券投資相關(guān)法律法規(guī)中，對(duì)于托管行在賬戶管理方面的職責(zé)有如下要求：

對(duì)所托管的不同投資組合資產(chǎn)分別設(shè)置賬戶，確保托管賬戶與其他賬戶相分離，確保投資組合資產(chǎn)的完整性與獨(dú)立性，安全保管賬戶中的資金和證券；保證所托管資產(chǎn)和托管人自有資產(chǎn)、托管人托管的其他資產(chǎn)之間相互獨(dú)立；保證托管資產(chǎn)在賬戶設(shè)置、資金清算、會(huì)計(jì)核算和賬冊(cè)記錄等方面的獨(dú)立性。這里的投資組合對(duì)證券投資基金來說指的是單只基金；對(duì)信托資產(chǎn)指的是單個(gè)信托計(jì)劃；對(duì)保險(xiǎn)、社保、年金以及券商理財(cái)?shù)荣Y產(chǎn)則按照委托人的要求劃分投資組合；對(duì)于企業(yè)年金，要求以企業(yè)年金基金名義開設(shè)基金財(cái)產(chǎn)的資金賬戶和證券賬戶。

按照規(guī)定開設(shè)投資組合資產(chǎn)的資金賬戶和證券賬戶。

完整記錄所保管資產(chǎn)的類別和持倉，完整記錄現(xiàn)金賬戶的資金劃撥和往來情況，完整記錄投資組合的每一筆交易記錄。

及時(shí)與賬戶管理人（對(duì)于企業(yè)年金）、投資管理人核對(duì)有關(guān)數(shù)據(jù)，按照規(guī)定監(jiān)督投資管理人的投資運(yùn)作。

托管銀行通過為每個(gè)投資組合開立不同的托管賬號(hào)，保證不同投資組合之間的資金、證券保持獨(dú)立，不能混用，即可保證投資組合的資產(chǎn)獨(dú)立性要求。

國際上，對(duì)托管銀行在賬戶管理方面最主要的要求也在于投資組合資產(chǎn)的安全保管、與托管銀行自有資產(chǎn)和其他托管資產(chǎn)的獨(dú)立、記錄并保存賬戶變動(dòng)情況、與投資管理人進(jìn)行對(duì)賬。

2.客戶需求

對(duì)委托人和管理人來說，托管賬戶是一個(gè)投資組合的唯一標(biāo)識(shí)，所謂保證投資組合資產(chǎn)的獨(dú)立性，主要靠托管賬戶來區(qū)分。對(duì)于在投資組合的設(shè)立上沒有監(jiān)管要求的委托人，將自己的資產(chǎn)作為一個(gè)投資組合還是多個(gè)投資組合，分到多細(xì)粒度，都是完全由委托人決定，或者與管理人協(xié)商決定的。

在托管賬戶項(xiàng)下，如果客戶需要對(duì)不同類型的資產(chǎn)進(jìn)行分組，托管行可為其開立負(fù)債資金賬戶、負(fù)債證券賬戶。所謂的開立負(fù)債賬戶，指的是托管銀行在自身的托管業(yè)務(wù)系統(tǒng)中為客戶設(shè)置的賬戶，而不是在核心銀行系統(tǒng)或交收人處開立的賬戶。

有的托管銀行不為客戶開立負(fù)債資金、負(fù)債證券賬戶，直接在托管賬戶下記錄各種證券持倉和變動(dòng)、各幣種資金余額和變動(dòng)，證券可能分布在全球不同市場(chǎng)。據(jù)了解，歐洲結(jié)算銀行（EuroClear）目前使用這種方式，不過他們將托管賬戶稱為Participant No。

有的托管銀行按幣種為客戶開立不同資金賬戶，只開立一個(gè)負(fù)債證券賬戶，記錄所有證券持倉和變動(dòng)。據(jù)了解，目前大通摩根采用此種賬戶架構(gòu)，大通摩根直接將托管賬戶稱為證券賬戶。

有的托管銀行按不同投資市場(chǎng)為客戶開立不同負(fù)債資金賬戶和負(fù)債證券賬戶，對(duì)每個(gè)市場(chǎng)都有固定的負(fù)債資金、證券賬戶使用。

有的托管銀行按不同銀行的維度為客戶開立負(fù)債資金賬戶，按不同證券登記存管機(jī)構(gòu)或交收人的維度為客戶開立負(fù)債證券賬戶。也就是資金通過哪個(gè)機(jī)構(gòu)交收，就開立一個(gè)對(duì)應(yīng)的負(fù)債資金賬戶；證券通過哪個(gè)機(jī)構(gòu)交收，就開立一個(gè)對(duì)應(yīng)的負(fù)債證券賬戶；本質(zhì)上，托管行需要在每個(gè)銀行、交割場(chǎng)所為每個(gè)投資組合開立一個(gè)實(shí)體賬戶，同時(shí)在托管賬戶下為客戶開立一個(gè)負(fù)債賬戶。中國銀行目前對(duì)境內(nèi)投資市場(chǎng)主要使用這種開戶模式。

以上四種證券開立方式，沒有絕對(duì)的優(yōu)劣之分，主要取決于客戶希望如何將投資組合項(xiàng)下的資產(chǎn)進(jìn)行分組管理。所以，很顯然，在客戶有其他管理需求時(shí)，一定會(huì)產(chǎn)生其他負(fù)債賬戶開戶方式，比如資產(chǎn)管理團(tuán)隊(duì)中張三管理的部分開立一個(gè)負(fù)債證券賬戶，李四管理的部分開立另一個(gè)；或者股票類資產(chǎn)使用一個(gè)負(fù)債證券賬戶，債券類使用另一個(gè)。

3.負(fù)債賬戶開戶方式對(duì)客戶的影響

資產(chǎn)管理人的工作人員在發(fā)送投資指令、處理公司行動(dòng)、查詢交易明細(xì)和持倉、與托管人對(duì)賬都要提供托管賬號(hào)和負(fù)債賬號(hào)；同時(shí)負(fù)債賬號(hào)也作為提供報(bào)表的最小單位。因此不同的開戶方式影響到客戶對(duì)投資組合項(xiàng)下資產(chǎn)的分組管理方式。

（三）托管業(yè)務(wù)中的資產(chǎn)賬戶

1.國內(nèi)資產(chǎn)賬戶開戶方式

資產(chǎn)賬戶則指的是全球托管銀行在交收人開立的資金或證券賬戶。一般來講，人會(huì)向托管銀行收取最低賬戶維護(hù)費(fèi)，當(dāng)然托管銀行在自身的商業(yè)銀行部門開立的賬戶一般不需要付賬戶維護(hù)費(fèi)。對(duì)于境外現(xiàn)金銀行或子托管行，每個(gè)賬戶每月的賬戶維護(hù)費(fèi)可能高達(dá)數(shù)百美元（一般500美元左右）。

在中國大陸，受歷史業(yè)務(wù)做法和投資者習(xí)慣因素影響，托管銀行為多數(shù)投資組合或委托人單獨(dú)開立資產(chǎn)賬戶（賬戶名稱一般是投資組合名稱或者是托管銀行與投資組合聯(lián)名），我們把這種開戶方式稱為實(shí)體賬戶模式。但法規(guī)上并未規(guī)定托管銀行必須這樣開戶，除了QDII和QFII。

由于前面所說的賬戶維護(hù)費(fèi)的存在，如果全球托管行在交收人處采用實(shí)體賬戶模式，將會(huì)給托管行帶來巨大的成本，包括最低賬戶維護(hù)費(fèi)、大量的資金調(diào)撥成本（如果多個(gè)客戶使用同一個(gè)名義賬戶，資金調(diào)撥可以多筆匯總成一筆進(jìn)行）、對(duì)賬及賬戶開立運(yùn)營成本以及大量的實(shí)體賬戶管理成本。中國銀行在某QDII案例中已經(jīng)遇到了高額成本的問題，該組合要投資15個(gè)市場(chǎng)，由于組合規(guī)模較小，委托人支付的托管費(fèi)尚不足以支付眾多賬戶維護(hù)費(fèi)。

因此領(lǐng)先托管行正在嘗試改變。據(jù)了解，工商銀行已經(jīng)在資金賬戶方面使用子賬戶隔離模式，也就是工行托管的所有投資組合的現(xiàn)金都存在同一個(gè)核心銀行賬戶中，而每個(gè)投資組合的資金以子賬戶方式記錄。而中國銀行則在嘗試集中名義賬戶模式，也就是類交易所的結(jié)算保證金賬戶的模式。

資產(chǎn)管理人在上海和深圳交易所進(jìn)行證券投資后，必須通過托管銀行完成資金的清算和收付。對(duì)應(yīng)的清算交收機(jī)構(gòu)——中國證券登記結(jié)算公司上海分公司和深圳分公司（簡(jiǎn)稱上海中登和深圳中登），將托管銀行視為結(jié)算參與人，要求托管銀行承擔(dān)交收責(zé)任，而不關(guān)心托管銀行如何與所托管的投資組合進(jìn)行二級(jí)清算。上海和深圳中登為托管行開立一個(gè)集中的清算備付金賬戶（結(jié)算保證金賬戶也是如此），但不為各個(gè)委托人/投資組合開立分戶。因此，該清算備付金賬戶上，各投資組合的余額和變動(dòng)情況，只有托管銀行清楚。

2.國際常用開戶方式

而在國際上，大多數(shù)資產(chǎn)托管銀行在中央證券存管機(jī)構(gòu)只開立一個(gè)名義持有人賬戶，不管托管行需要為多少委托人、多少投資組合完成清算交收；而為了提高資金劃撥效率起見，托管行一般在現(xiàn)金行、當(dāng)?shù)厍逅沣y行、子托管行也只會(huì)開立一個(gè)或數(shù)個(gè)以托管行名義開戶的資產(chǎn)賬戶（稱為名義賬戶，omnibus），而非為每個(gè)組合/委托人開立資產(chǎn)賬戶，每個(gè)投資組合的持倉和變動(dòng)情況僅在托管行有記錄，也就是在負(fù)債賬戶上記錄，在資產(chǎn)賬戶上沒有反映。也就是委托人將資產(chǎn)“委托”給托管銀行后，就信任托管銀行，只與托管行核對(duì)賬戶頭寸和變動(dòng)。

這樣做，某個(gè)投資組合在交收中占用另一個(gè)組合資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)會(huì)提高，托管行挪用托管資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)也有所提高，因?yàn)橘Y產(chǎn)賬戶對(duì)客戶來說不透明，要靠托管內(nèi)部在業(yè)務(wù)系統(tǒng)、內(nèi)部管理上進(jìn)行控制。而好處在于，托管行可以更靈活地調(diào)配資金、證券，提高交收效率，避免為了準(zhǔn)備交收所需的資金或證券而在多個(gè)資產(chǎn)賬戶間調(diào)撥劃轉(zhuǎn)，節(jié)省時(shí)間和調(diào)撥費(fèi)用，不管在國內(nèi)市場(chǎng)還是在跨境交收中，節(jié)省的時(shí)間和費(fèi)用都非常可觀。

（四）負(fù)債和資產(chǎn)賬戶的關(guān)聯(lián)

在不同的負(fù)債、資產(chǎn)賬戶的開戶方式下，托管行需要考慮如何將雙方賬戶聯(lián)系起來，既滿足客戶和監(jiān)管機(jī)構(gòu)要求，又保證清算交收的高效進(jìn)行。

負(fù)債賬戶和資產(chǎn)不可避免地出現(xiàn)多對(duì)多關(guān)系。如果考慮更多投資組合和更多資產(chǎn)賬戶的情形，這個(gè)關(guān)系就會(huì)相當(dāng)復(fù)雜。托管行需要考慮，如何才能確保能追蹤每筆業(yè)務(wù)的來龍去脈，如何才能保證賬務(wù)有條不紊，如何保證與客戶和對(duì)手方對(duì)賬正確，如何保證負(fù)債與資產(chǎn)賬戶的平衡，如何保證客戶資產(chǎn)不被混用，如何保證客戶負(fù)債賬戶余額充足的情況下一定能快速完成交收。

三、全球資產(chǎn)托管業(yè)務(wù)賬戶架構(gòu)解決方案

（一）賬戶架構(gòu)要解決的問題

根據(jù)中國大陸市場(chǎng)和境外其他證券市場(chǎng)的情況，集中名義賬戶和子賬戶隔離的資產(chǎn)賬戶開戶模式都是存在的。而從業(yè)務(wù)現(xiàn)狀看來，對(duì)于負(fù)債賬戶的開戶要求也是非常靈活的。因此，托管銀行的托管業(yè)務(wù)系統(tǒng)需要支持前述所有情況。

顯然，如果系統(tǒng)支持了“資產(chǎn)賬戶集中名義賬戶模式 + 靈活的負(fù)債賬戶開戶模式”這種情況，一定能支持其他比較簡(jiǎn)單的開戶方式組合。

在這個(gè)前提下，我們分析一下托管行要解決的問題。

1.如何管理負(fù)債與資產(chǎn)賬戶的關(guān)聯(lián)關(guān)系。在大量的負(fù)債賬戶和資產(chǎn)賬戶之間存在多對(duì)多關(guān)系，因此最好以賬戶組的形式將兩類相關(guān)賬戶關(guān)聯(lián)起來。

2.如何選擇資產(chǎn)賬戶。托管銀行到管理人的投資指令后，需要根據(jù)交易類型確定這個(gè)指令會(huì)帶來哪些資金變動(dòng)和證券變動(dòng)，托管行的最基本職能之一就是將資金變動(dòng)和證券變動(dòng)正確地執(zhí)行下去。資金和證券變動(dòng)通過哪個(gè)資產(chǎn)賬戶交收，有些情況下是管理人、交收人指定的，大多數(shù)情況，托管行有權(quán)自主決定。托管行選擇資產(chǎn)賬戶，最重要的考慮是交收成本，包括資金成本（轉(zhuǎn)賬費(fèi)用）和時(shí)間成本（轉(zhuǎn)賬速度）。靈活選擇資產(chǎn)賬戶，可以讓托管行提高交收效率、降低成本。

3.如何保證業(yè)務(wù)各步驟的可追溯性。對(duì)于每一筆交易指令，托管行必須能跟蹤到屬于哪個(gè)托管賬號(hào)、使用哪個(gè)負(fù)債賬號(hào)、使用哪個(gè)資產(chǎn)賬號(hào)、資產(chǎn)指令交收狀態(tài)如何、負(fù)債指令交收狀態(tài)如何以及資產(chǎn)和負(fù)債賬戶的變動(dòng)和余額是否及時(shí)記錄。

4.如何保證賬戶記錄有條不紊：（1）資產(chǎn)賬戶與交收人對(duì)賬，按資產(chǎn)賬號(hào)核對(duì)，保證與對(duì)手方記錄一致；（2）負(fù)債賬戶方面，向客戶或管理人寄送對(duì)賬單，供對(duì)方對(duì)賬使用；（3）資產(chǎn)和負(fù)債賬戶對(duì)賬，同一個(gè)賬戶組內(nèi)，負(fù)債賬戶與資產(chǎn)賬戶之間核對(duì)余額（持倉）和賬戶變動(dòng)，保證雙方一致。

5.如何保證客戶資產(chǎn)不被混用。集中名義賬戶模式下，多個(gè)客戶的資產(chǎn)都放在一個(gè)名義賬戶下，如何保證某客戶交收時(shí)不會(huì)使用到其他客戶的資產(chǎn)呢？這個(gè)要從負(fù)債賬戶一端控制，如果客戶負(fù)債賬戶頭寸不足，即使資產(chǎn)賬戶頭寸充足也不能允許交收。當(dāng)然，在境外市場(chǎng)如果托管行為客戶提供日間透支服務(wù)，還需要考慮透支額度。

6.如何保證客戶負(fù)債賬戶余額充足的情況下一定能快速完成交收

資產(chǎn)賬戶與負(fù)債賬戶沒有一一對(duì)應(yīng)關(guān)系，也就是客戶資產(chǎn)實(shí)際存放在哪個(gè)資產(chǎn)賬戶中是不確定的，交收的效率完全取決于托管行內(nèi)部交收路徑。

對(duì)于付款、付券情況，托管行要保證使用的資產(chǎn)賬戶頭寸充足，也就是要求托管行做好資產(chǎn)賬戶頭寸管理，對(duì)各資產(chǎn)賬戶資金的收支進(jìn)行提前規(guī)劃，一旦出現(xiàn)頭寸不足要能及時(shí)從其他資產(chǎn)賬戶調(diào)撥頭寸，及時(shí)完成客戶交易的交收。

（二）賬戶架構(gòu)備選方案

根據(jù)前面的論述，資產(chǎn)托管業(yè)務(wù)中，開立負(fù)債賬戶的模式和開立資產(chǎn)賬戶的模式都是根據(jù)實(shí)際業(yè)務(wù)需要而定，托管行無法左右。托管行系統(tǒng)自己可以決定的，主要是如何關(guān)聯(lián)資產(chǎn)與負(fù)債賬號(hào)，各項(xiàng)業(yè)務(wù)如何在負(fù)債賬戶和資產(chǎn)賬戶上運(yùn)行。

結(jié)合賬戶架構(gòu)要解決的問題，這里提出兩個(gè)賬戶架構(gòu)方案：

1.虛擬賬戶方案

本方案使用虛擬賬戶聯(lián)系負(fù)債和資產(chǎn)賬戶，負(fù)債賬戶與任何實(shí)體賬戶的關(guān)聯(lián)都體現(xiàn)為一個(gè)虛擬賬戶。賬戶變動(dòng)和余額/持倉都記錄在虛擬賬戶上，但虛擬賬戶對(duì)客戶、對(duì)交收人都不可見。與客戶溝通時(shí)，需要將多個(gè)虛擬賬戶項(xiàng)下的數(shù)據(jù)合并到負(fù)債賬戶或?qū)嶓w賬戶項(xiàng)下；與交收人溝通時(shí)，則需合并到實(shí)體賬戶項(xiàng)下。

每日以實(shí)體賬戶為單位與交收人對(duì)賬，以負(fù)債賬戶或?qū)嶓w賬戶（根據(jù)監(jiān)管要求或客戶習(xí)慣）為單位與客戶對(duì)賬。

在本方案下，每筆客戶交易指令的清算路徑條理分明。交易指令必須指定虛擬賬戶（包括資金和證券），在虛擬賬戶項(xiàng)下生成待交收的虛擬賬戶變動(dòng)，而后根據(jù)虛擬賬戶與實(shí)體賬戶的確定對(duì)應(yīng)關(guān)系在實(shí)體賬戶項(xiàng)下生成資產(chǎn)賬戶變動(dòng)。使用資產(chǎn)賬戶變動(dòng)與交收人完成交收和交收結(jié)果確認(rèn)后，更新相關(guān)虛擬賬戶變動(dòng)狀態(tài)以及指令狀態(tài)。

2.賬戶組方案

本方案以賬戶組聯(lián)系負(fù)債和資產(chǎn)賬戶。所有相互關(guān)聯(lián)的負(fù)債和資產(chǎn)賬戶隸屬于同一個(gè)賬戶組。負(fù)債賬戶和資產(chǎn)賬戶各自記錄賬戶變動(dòng)和余額/持倉。托管行以負(fù)債賬戶與客戶溝通和對(duì)賬，以資產(chǎn)賬戶與交收人溝通和對(duì)賬，與雙方的溝通都不需要臨時(shí)從虛擬賬戶上加工數(shù)據(jù)。

本方案下，每筆客戶交易指令會(huì)記錄在特定的負(fù)債賬戶下，但通過哪個(gè)資產(chǎn)賬戶交收，則完全取決于托管行的交收策略。每日需要對(duì)于同一個(gè)賬戶組內(nèi)部的負(fù)債和資產(chǎn)賬戶進(jìn)行對(duì)賬，賬戶組內(nèi)負(fù)債賬戶一方的余額和變動(dòng)的集合與資產(chǎn)賬戶一方的集合相同，確保雙方的總變動(dòng)一致。

（三）兩種方案比較

上述述兩種方案，各如何處理各種復(fù)雜業(yè)務(wù)場(chǎng)景、各自有什么優(yōu)缺點(diǎn)、哪一個(gè)更適合現(xiàn)代化全球托管銀行使用？

以下從對(duì)業(yè)務(wù)場(chǎng)景的支持、對(duì)客戶的影響、對(duì)銀行業(yè)務(wù)人員的影響、對(duì)業(yè)務(wù)流程的影響、對(duì)系統(tǒng)性能和開發(fā)成本的影響等方面將這兩個(gè)方案進(jìn)行比較：

1.對(duì)不同市場(chǎng)和客戶的支持

對(duì)于投資境內(nèi)市場(chǎng)的境內(nèi)客戶兩種賬戶架構(gòu)都能支持這種業(yè)務(wù)場(chǎng)景，但虛擬賬戶方案更簡(jiǎn)單明了、賬戶組方案略顯繁瑣。

對(duì)于境內(nèi)交易所的備付金賬戶，兩種賬戶架構(gòu)都能支持，但對(duì)于上千個(gè)虛擬賬戶（分戶）對(duì)一個(gè)實(shí)體賬戶（總戶）的情況，賬戶組方案比虛擬賬戶方案顯得更加靈活。

對(duì)于投資境內(nèi)市場(chǎng)的境外客戶，兩種方案都能支持。但賬戶組方案更有優(yōu)勢(shì)，可以節(jié)約賬戶維護(hù)費(fèi)、提高交收效率。

對(duì)于投資境外市場(chǎng)的客戶，客戶對(duì)境外的開戶模式比較了解，而且能夠接受類似于EuroClear那樣的開戶模式，也就集中名義賬戶模式，賬戶組方案更有優(yōu)勢(shì)。

2.對(duì)客戶的影響

不論虛擬賬戶還是賬戶組對(duì)客戶都是透明的，客戶在發(fā)指令、查詢、報(bào)表中看到的都是負(fù)債賬戶或資產(chǎn)賬戶，取決于客戶想使用負(fù)債賬戶還是資產(chǎn)賬戶。應(yīng)該說兩種賬戶架構(gòu)對(duì)客戶來說沒有不同。

但對(duì)于托管行來說，不希望客戶看到內(nèi)部運(yùn)營方面的細(xì)節(jié)，所以一般不愿意將資產(chǎn)賬戶相關(guān)信息展示給客戶。

3.對(duì)托管業(yè)務(wù)基本處理流程影響

賬戶管理方面，在虛擬賬戶方案中，資產(chǎn)賬戶只保存賬號(hào)、戶名等基本信息；而賬戶組方案中，資產(chǎn)賬戶不僅要記錄賬戶信息，還要記錄賬戶余額、賬戶變動(dòng)、計(jì)結(jié)息、與負(fù)債賬戶對(duì)賬以及與交收人對(duì)賬。在虛擬賬戶方案中，資產(chǎn)賬戶是依附于虛擬賬戶而存在的，而在賬戶組方案中資產(chǎn)賬戶獨(dú)立出來了，可以說賬戶管理要做的工作增加了。

指令管理方面，兩種賬戶架構(gòu)沒有太大區(qū)別。

清算交收方面，清算交收的職責(zé)是對(duì)于已經(jīng)通過審核可進(jìn)入交收流程的指令，將其資金、證券變動(dòng)進(jìn)行一定的軋差匯總（也可能不軋差逐筆交收）后形成資金交收指令和證券交收指令，并與交收人聯(lián)系完成資金和證券的交收。很顯然，清算交收必須通過資產(chǎn)賬戶進(jìn)行，確保資產(chǎn)賬戶交收指令完成后，客戶指令產(chǎn)生的資金變動(dòng)和證券變動(dòng)才算交收完成，客戶的負(fù)債賬戶才能進(jìn)行記賬。兩種方案都能支持托管銀行的清算交收業(yè)務(wù)，但是賬戶組方案給了托管銀行工作更多靈活性，使得托管行在選擇交收人、提高交收效率、管理賬戶頭寸、控制交收成本方面擁有了廣大的選擇空間。

公司行動(dòng)方面，兩種賬戶架構(gòu)的區(qū)別不大。比較特別的是，在賬戶組方案中，公司行動(dòng)的登記、計(jì)算需要在負(fù)債和資產(chǎn)賬戶同步做兩遍，增加了一定的工作量和業(yè)務(wù)復(fù)雜度。

4.對(duì)銀行業(yè)務(wù)人員的影響

對(duì)銀行業(yè)務(wù)人員來說，虛擬賬戶方案多了一層賬戶（虛擬賬戶），且賬戶余額和變動(dòng)都記錄在這個(gè)賬戶上，不論與客戶溝通（使用負(fù)債賬戶）還是與交收人溝通（使用資產(chǎn)賬戶），都需要在虛擬賬戶信息基礎(chǔ)上加工才能得到所需信息，增加了理解和溝通的復(fù)雜度。

而賬戶組方案，業(yè)務(wù)人員要理解負(fù)債與資產(chǎn)賬戶的關(guān)系，了解交易指令與資產(chǎn)賬戶變動(dòng)之間的關(guān)聯(lián)關(guān)系也存在一定難度，但培訓(xùn)、理解之后工作會(huì)比較簡(jiǎn)單。

5.對(duì)系統(tǒng)性能及開發(fā)維護(hù)成本的影響

賬戶組方案由于在負(fù)債、資產(chǎn)雙邊記賬，工作復(fù)雜度增加，故開發(fā)維護(hù)成本較高；同理對(duì)系統(tǒng)性能有負(fù)面影響，不過托管業(yè)務(wù)量和數(shù)據(jù)量相對(duì)較小，在資源充足的情況下，性能不會(huì)成為關(guān)鍵問題。

可以這么說，虛擬賬戶方案對(duì)銀行業(yè)務(wù)人員理解和操作來說復(fù)雜度較高，但系統(tǒng)實(shí)現(xiàn)相對(duì)簡(jiǎn)單；賬戶組方案下，則柜員操作簡(jiǎn)單，系統(tǒng)實(shí)現(xiàn)難度和成本相對(duì)較高。

6.對(duì)未來業(yè)務(wù)發(fā)展的影響

境外投資客戶越來越多地要求托管行提供合約交割服務(wù)，在虛擬賬戶模式下，資產(chǎn)賬戶沒有自己的余額和變動(dòng)記錄，負(fù)債和資產(chǎn)賬戶的余額和變動(dòng)都依賴于虛擬賬戶，無法支持合約交割服務(wù)。

現(xiàn)金管理是托管行為客戶提供的另一項(xiàng)重要的增值服務(wù)。如果使用賬戶組方案，托管行可輕松實(shí)現(xiàn)全球共享現(xiàn)金頭寸、單幣種現(xiàn)金賬戶（支持多幣種證券投資）、閑置資金提高利息或收益、日間或隔夜透支、現(xiàn)金預(yù)測(cè)等現(xiàn)金管理業(yè)務(wù)。

（四）方案建議

綜合上面的論述：虛擬賬戶和賬戶組方案主要影響到托管銀行內(nèi)部運(yùn)營管理，對(duì)客戶影響很小；對(duì)基礎(chǔ)托管服務(wù)都能支持，只是賬戶組方案的系統(tǒng)開發(fā)復(fù)雜度略高，而虛擬賬戶方案的賬戶維護(hù)費(fèi)和匯款手續(xù)費(fèi)更高；虛擬賬戶方案對(duì)銀行業(yè)務(wù)人員來說理解操作的復(fù)雜度較高，但系統(tǒng)開發(fā)及維護(hù)來說簡(jiǎn)單高效，賬戶組方案則相反；虛擬賬戶方案對(duì)全球托管業(yè)務(wù)來說成本過高，賬戶組方案則大大降低賬戶維護(hù)和資金匯劃成本；對(duì)國內(nèi)托管銀行即將提供的新興托管增值服務(wù)，賬戶組方案更有利。

因此本文最后結(jié)論是：虛擬賬戶方案對(duì)境內(nèi)基礎(chǔ)托管業(yè)務(wù)來說是一種簡(jiǎn)潔高效的解決方案，但對(duì)境外的全球托管業(yè)務(wù)和新興托管服務(wù)支持不足、成本過高。若中國境內(nèi)資產(chǎn)托管銀行未來希望大力擴(kuò)展境外全球托管業(yè)務(wù)、提供新興托管服務(wù)，建議使用賬戶組方案。

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第10篇

【關(guān)鍵詞】會(huì)計(jì)工作 經(jīng)濟(jì)發(fā)展 共同提高

會(huì)計(jì)工作是經(jīng)濟(jì)發(fā)展的管理基礎(chǔ)，是對(duì)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)及時(shí)全面的記錄、監(jiān)督與反映。隨著經(jīng)濟(jì)的不斷發(fā)展，會(huì)計(jì)的重要性日益突，兩者相輔相成、互相促進(jìn)、共同提高。一方面會(huì)計(jì)能夠分析經(jīng)濟(jì)發(fā)展、反映經(jīng)濟(jì)活動(dòng)，核算、預(yù)測(cè)、監(jiān)督經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的開展，保障資金的有效利用，保障國民經(jīng)濟(jì)的持續(xù)、健康、穩(wěn)定的發(fā)展；另一方面還能提高經(jīng)濟(jì)效果、促進(jìn)經(jīng)濟(jì)核算與增產(chǎn)節(jié)約，擴(kuò)大社會(huì)積累。國民經(jīng)濟(jì)發(fā)展總量、資源的消耗量、利用率以及其他各項(xiàng)經(jīng)濟(jì)指標(biāo)的計(jì)算，都離不開會(huì)計(jì)工作。會(huì)計(jì)與經(jīng)濟(jì)發(fā)展環(huán)境是緊密相連的，社會(huì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展環(huán)境促進(jìn)了會(huì)計(jì)的產(chǎn)生發(fā)展，會(huì)計(jì)在一定程度上也促進(jìn)了社會(huì)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。因此，搞經(jīng)濟(jì)離不開會(huì)計(jì)，經(jīng)濟(jì)越發(fā)展，會(huì)計(jì)工作越重要。

一、會(huì)計(jì)離不開經(jīng)濟(jì)，經(jīng)濟(jì)的發(fā)展直接決定了會(huì)計(jì)的發(fā)展。

會(huì)計(jì)之演變?cè)丛戳鏖L(zhǎng)，會(huì)計(jì)主要是應(yīng)一定時(shí)期的經(jīng)濟(jì)需要，特別是商品經(jīng)濟(jì)的需要而產(chǎn)生和發(fā)展的。中世紀(jì)意大利出現(xiàn)了馬克思所說的“資本主義的萌芽”，商品經(jīng)濟(jì)迅速發(fā)展，并出現(xiàn)了繁榮景象，這直接導(dǎo)致了復(fù)式薄記方法的產(chǎn)生；18-19世紀(jì)英國的工業(yè)革命，導(dǎo)致了成本會(huì)計(jì)的產(chǎn)生；1929-1933年由美國引發(fā)的經(jīng)濟(jì)危機(jī)，使“公認(rèn)會(huì)計(jì)原則”得以出現(xiàn)；20世紀(jì)70年代，世界市場(chǎng)一體化進(jìn)程加快，電子計(jì)算機(jī)等現(xiàn)代技術(shù)的普及和應(yīng)用，使“物價(jià)變動(dòng)會(huì)計(jì)”等新問題得以出現(xiàn)。這都證明：經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，直接推動(dòng)了會(huì)計(jì)的發(fā)展。幾乎每一種會(huì)計(jì)思想的形成，每一個(gè)會(huì)計(jì)方法的確立，會(huì)計(jì)準(zhǔn)則的制定，都與經(jīng)濟(jì)環(huán)境有密切的、不可分割的關(guān)系，是經(jīng)濟(jì)發(fā)展的產(chǎn)物。

經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平的高低對(duì)會(huì)計(jì)實(shí)踐、理論研究以及規(guī)范體系等影響很大。從會(huì)計(jì)發(fā)展史來看，經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平越高，經(jīng)濟(jì)活動(dòng)和會(huì)計(jì)實(shí)務(wù)就越復(fù)雜，會(huì)計(jì)的發(fā)展不僅越來越重要，而且要求其發(fā)展水平也越來越高。所以說，經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平越高，會(huì)計(jì)的認(rèn)識(shí)就越加科學(xué)，會(huì)計(jì)各方面的工作就越完善。

物價(jià)變動(dòng)也會(huì)影響會(huì)計(jì)的發(fā)展。在經(jīng)濟(jì)持續(xù)通貨膨脹時(shí)期，歷史成本計(jì)量的局限性表現(xiàn)在：財(cái)務(wù)報(bào)表資料不能真實(shí)反映企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況和經(jīng)營成果；不能保證企業(yè)固定資產(chǎn)的更新。金融、證券市場(chǎng)處于初期階段時(shí)，對(duì)會(huì)計(jì)資料信息的披露要求較低，服務(wù)對(duì)象主要是政府及其有關(guān)服務(wù)部門。金融、證券市場(chǎng)成熟完善后，則對(duì)會(huì)計(jì)信息的披露要求較高，服務(wù)對(duì)象是廣大投資者和債權(quán)人。

總之，經(jīng)濟(jì)發(fā)展環(huán)境決定會(huì)計(jì)的產(chǎn)生與發(fā)展，經(jīng)濟(jì)發(fā)展的趨勢(shì)決定了我們進(jìn)行會(huì)計(jì)理論研究與實(shí)際工作的目標(biāo)。

二、經(jīng)濟(jì)離不開會(huì)計(jì)，會(huì)計(jì)又反作用于經(jīng)濟(jì)環(huán)境。

會(huì)計(jì)的本質(zhì)是以處理價(jià)值信息為基礎(chǔ)的管理活動(dòng)。首先會(huì)計(jì)作為一個(gè)反映經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的信息系統(tǒng)，其主要目標(biāo)是提供會(huì)計(jì)信息，為經(jīng)濟(jì)發(fā)展服務(wù)。

會(huì)計(jì)信息可以在一定程度上引導(dǎo)經(jīng)濟(jì)流向社會(huì)效益好的企業(yè)。信息使用者根據(jù)會(huì)計(jì)信息，可以作出合理的判斷和決策。如果提供的會(huì)計(jì)信息真實(shí)、可靠、及時(shí)，就相對(duì)容易吸引外界的資金投入企業(yè)，實(shí)現(xiàn)擴(kuò)大再生產(chǎn)。反之，若會(huì)計(jì)信息不真實(shí)、可靠，在籌資的時(shí)候，就可能遇到一些困難。可見，會(huì)計(jì)信息對(duì)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展的作用是很大的。

會(huì)計(jì)為經(jīng)濟(jì)管理活動(dòng)，它突出會(huì)計(jì)的控制職能，深刻反映會(huì)計(jì)的本質(zhì)，能夠指導(dǎo)會(huì)計(jì)人員自覺地加強(qiáng)經(jīng)濟(jì)管理活動(dòng)。

會(huì)計(jì)核算與會(huì)計(jì)監(jiān)督是會(huì)計(jì)最基本職能。會(huì)計(jì)工作通過核算職能為經(jīng)濟(jì)管理提供信息、資料；通過監(jiān)督職能對(duì)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)直接進(jìn)行管理促使經(jīng)濟(jì)更好地向前發(fā)展。隨著市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)快速發(fā)展，會(huì)計(jì)核算不僅僅包括對(duì)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的事后核算分析，還應(yīng)包括事前預(yù)測(cè)和事中控制。事前預(yù)測(cè)的主要形式是進(jìn)行經(jīng)濟(jì)預(yù)測(cè)，參與決策；而事中控制的主要形式則是在計(jì)劃執(zhí)行過程中，通過核算和監(jiān)督相結(jié)合的方法，對(duì)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)進(jìn)行控制，使之按計(jì)劃和預(yù)定的目標(biāo)進(jìn)行。會(huì)計(jì)監(jiān)督是指會(huì)計(jì)機(jī)構(gòu)和會(huì)計(jì)人員經(jīng)授權(quán)，按照特定主體的相關(guān)規(guī)章制度運(yùn)用專門的程序和方法，對(duì)特定主體內(nèi)部經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的全過程進(jìn)行綜合監(jiān)督和督促，以確保會(huì)計(jì)信息的相關(guān)性和可靠性，為提高經(jīng)營管理水平和經(jīng)營決策服務(wù)，從而達(dá)到提高經(jīng)濟(jì)效益的目的。會(huì)計(jì)監(jiān)督包括事前、事中和事后監(jiān)督，主要檢查企業(yè)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的合法性和合理性。

會(huì)計(jì)的發(fā)展，不僅與經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平的提高有關(guān)，而且與經(jīng)濟(jì)形態(tài)的更替有關(guān)。而會(huì)計(jì)工作的不斷完善進(jìn)一步反作用于經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平的提高和快速發(fā)展。

總之，會(huì)計(jì)與經(jīng)濟(jì)總是緊密聯(lián)系在一起的：經(jīng)濟(jì)離不開會(huì)計(jì)，會(huì)計(jì)離不開經(jīng)濟(jì)，經(jīng)濟(jì)越發(fā)展，會(huì)計(jì)越發(fā)展。一方面，經(jīng)濟(jì)發(fā)展直接決定了會(huì)計(jì)的發(fā)展；另一方面，會(huì)計(jì)對(duì)經(jīng)濟(jì)環(huán)境有一定的反作用。會(huì)計(jì)的產(chǎn)生是基于對(duì)經(jīng)濟(jì)效益的追求，會(huì)計(jì)的發(fā)展是講求和提高經(jīng)濟(jì)效益的客觀需要，經(jīng)濟(jì)效益的衡量要借助于會(huì)計(jì)，經(jīng)濟(jì)效益的最佳化需要會(huì)計(jì)為其服務(wù)。會(huì)計(jì)和經(jīng)濟(jì)效益是與生俱來的一種同生的“血緣”關(guān)系。正視這一關(guān)系，將有利于充分發(fā)揮會(huì)計(jì)工作的主觀能動(dòng)性，更好地為經(jīng)濟(jì)發(fā)展服務(wù)。

參考文獻(xiàn)：

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第11篇

我國資本市場(chǎng)的發(fā)展是在特殊的環(huán)境下起步的，發(fā)展之初就將上市公司的股份分為流通股和非流通股，非流通股不允許上市流通。在上市公司的股本構(gòu)成中，已流通股份只占35％左右，而尚未流通股股份卻達(dá)到65％左右（參見表1）。上市公司的股份被人為分割為流通股和非流通股，造成場(chǎng)外交易價(jià)格與場(chǎng)內(nèi)交易價(jià)格相差懸殊，在可流通股份所占比例過低的情況下，通過場(chǎng)內(nèi)交易的方式對(duì)公司進(jìn)行收購兼并不僅成本極高，而且?guī)缀醪豢赡軐?shí)現(xiàn)，這也使得上市公司在場(chǎng)內(nèi)幾乎感受不到直接來自兼并與惡意收購的威脅，市場(chǎng)交易對(duì)上市公司的外在約束力明顯不足。不僅如此，股權(quán)的分割使得流通股股東和非流通股股東的利益明顯不對(duì)稱，比如就上市公司分紅而言，流通股股東與非流通股股東的實(shí)際收益率就相差很大。

上市公司的非流通股主要是國家股和法人股，其中國家股又居于主導(dǎo)地位。1999年以來，國家股的持股比例還呈上升趨勢(shì)。從上市公司的股本結(jié)構(gòu)可以看出，總體而言國家股股東在上市公司中居于控制地位，上市公司的經(jīng)營決策因此將在很大程度上受國家股股東的影響。問題在于，國家股股東不同于流通股股東和其他法人股股東，國家股股東不僅關(guān)心上市公司的回報(bào)（意味著國有資產(chǎn)的保值增值），而且還關(guān)注就業(yè)、社會(huì)穩(wěn)定、財(cái)政收入等指標(biāo)，即國家股股東的特殊性在于其目標(biāo)是多元的，在多重目標(biāo)約束下，國家股有時(shí)會(huì)為了其他目標(biāo)而并不將利潤最大化的目標(biāo)放在首位，因此國家股股東的利益與流通股股東的利益并不完全一致。

上市公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)還呈現(xiàn)出明顯的“一股獨(dú)大”特征。《2002上市公司董事會(huì)治理藍(lán)皮書》對(duì)2002年4月30日之前披露年報(bào)的1135家A股上市公司的調(diào)查結(jié)果表明第一大股東平均股權(quán)比率為43.93％，而這些第一大股東80％以上是國家機(jī)構(gòu)或國有法人，“一股獨(dú)大”現(xiàn)象十分嚴(yán)重。表1

我國上市公司股本結(jié)構(gòu)情況

資料來源：根據(jù)csrc.gov.cn/CSRCSite/tongjiku/default.html整理計(jì)算。

二、上市公司治理結(jié)構(gòu)面臨的主要問題

一般來說，公司治理是解決股東、董事會(huì)、公司管理層以及公司利益相關(guān)者之間的利益關(guān)系問題。我國上市公司的治理結(jié)構(gòu)從制度框架上是由股東大會(huì)、董事會(huì)及經(jīng)理層、監(jiān)事會(huì)構(gòu)成。從三個(gè)組織機(jī)構(gòu)的關(guān)系看，股東大會(huì)是公司的權(quán)力機(jī)構(gòu)，股東大會(huì)選舉和更換董事；董事會(huì)對(duì)股東大會(huì)負(fù)責(zé)，聘任或解聘經(jīng)理；經(jīng)理對(duì)董事會(huì)負(fù)責(zé)；監(jiān)事會(huì)對(duì)董事和經(jīng)理的行為進(jìn)行監(jiān)督。但由于股權(quán)結(jié)構(gòu)、股權(quán)性質(zhì)以及制度設(shè)計(jì)等方面存在的一些問題使得“新三會(huì)”的治理結(jié)構(gòu)并未形成有效的制衡機(jī)制。

（一）股東大會(huì)受控股股東控制

由于我國上市公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)呈現(xiàn)出明顯的“一股獨(dú)大”特征，受此影響，控股股東很容易獲得股東大會(huì)的控制權(quán)，而受各種條件所限，流通股股東幾乎很少參加股東大會(huì)則使股東大會(huì)演變成了大股東會(huì)。根據(jù)湘財(cái)證券（2001）的調(diào)查統(tǒng)計(jì)，我國上市公司股東大會(huì)的參會(huì)人員嚴(yán)重偏少，平均出席股東大會(huì)人數(shù)為74.65人，最少為1人。從參會(huì)代表的結(jié)構(gòu)看，國家股股東的出席率最高，法人股股東其次，流通股股東最低。流通股股東出席股東大會(huì)的人數(shù)占流通股股東總數(shù)的比例平均僅占0.21％。股東大會(huì)是上市公司的權(quán)力機(jī)構(gòu)，控制了股東大會(huì)也就意味著控制了上市公司的控制權(quán)。而上市公司的控制權(quán)被單一或少數(shù)股東掌握后則無疑加大了大股東侵占上市公司（中小股東）利益的風(fēng)險(xiǎn)。

（二）董事會(huì)受制于控股股東和內(nèi)部人的特征十分明顯

大股東對(duì)上市公司的控制主要通過大股東對(duì)董事會(huì)的控制來實(shí)現(xiàn)，即通過自己推薦的候選人經(jīng)股東大會(huì)選舉通過后進(jìn)入董事會(huì)發(fā)揮作用。大股東由于持有的股份較多，通常可以直接或委派自己的人出席董事會(huì)，因此在董事會(huì)中能夠很好地保障自己作為股東的權(quán)利。不僅如此，由于中小股東持股份額較少，并且居住地分散，小股東間的溝通渠道不通暢，因此中小股東的代表很難通過股東大會(huì)選舉進(jìn)入董事會(huì)，這使得大股東在董事會(huì)中所占席位的比例很可能超過其持股比例、甚至董事會(huì)完全被大股東所控制。李東明等（1999）對(duì)1997年6月至1999年5月期間發(fā)行上市的全部222家公司的董事會(huì)構(gòu)成情況進(jìn)行了研究，結(jié)果發(fā)現(xiàn)74.33％的樣本公司董事會(huì)代表的股權(quán)比例超過50％，43.69％的樣本公司董事會(huì)代表的股權(quán)比例超過2/3。董事會(huì)代表的股權(quán)比例低于30％的公司只占樣本總數(shù)的5.86％。《2002上市公司董事會(huì)治理藍(lán)皮書》對(duì)股權(quán)結(jié)構(gòu)及各代表席位構(gòu)成的研究也表明，我國上市公司董事會(huì)基本上是第一大股東控制，很難體現(xiàn)中小股東的參與意識(shí)。在其所調(diào)查的1135家上市公司中，從總體上看，人民幣普通股35.95％的股權(quán)比率，僅占其董事會(huì)成員的7.42％。

雖然大股東控制董事會(huì)能較好地保障大股東的權(quán)益，有利于維護(hù)投資者的積極性。但大股東控制董事會(huì)的結(jié)果常常成為大股東操縱，董事會(huì)則成為大股東的一言堂。大股東控制下的董事會(huì)決定了中小股東的利益很難得到直接體現(xiàn)，在證券市場(chǎng)的法律體系還不完善、制度基礎(chǔ)相對(duì)薄弱的情況下，中小股東就成為上市公司的股東群體中利益最容易受到侵害的一部分。在我國證券市場(chǎng)中，因大股東控制所導(dǎo)致的損害公司利益的事情并不少見，比如通過關(guān)聯(lián)交易變相轉(zhuǎn)移公司資產(chǎn)從而侵犯其他股東利益的事情曾頻頻發(fā)生。

由于國有股的委托問題一直未能找到有效的解決方案，我國上市公司中內(nèi)部人控制現(xiàn)象比較嚴(yán)重。根據(jù)《2002上市公司董事會(huì)治理藍(lán)皮書》的調(diào)查統(tǒng)計(jì)，在內(nèi)外部董事構(gòu)成方面，外部董事席位數(shù)僅占7.24％，這說明上市公司的董事會(huì)主要被內(nèi)部董事控制。值得注意的是，李東明等（1999）的研究發(fā)現(xiàn)當(dāng)上市公司的最大股東為國有資產(chǎn)管理局或經(jīng)營公司時(shí)，往往在董事會(huì)或監(jiān)事會(huì)中沒有最大股東的代表，從公司董事會(huì)和監(jiān)事會(huì)的組成人員來看，呈現(xiàn)出典型的內(nèi)部人控制模式。內(nèi)部人控制董事會(huì)雖然有助于上市公司經(jīng)營管理決策的制定和實(shí)施，但董事會(huì)目標(biāo)與股東利益相背離的風(fēng)險(xiǎn)也會(huì)加大，比如董事會(huì)可能會(huì)追求內(nèi)部利益最大化而不是股東利益最大化，導(dǎo)致股東的利益得不到保障。不僅如此，由于國家股在上市公司中居于主導(dǎo)地位，股權(quán)性質(zhì)的特殊性決定了國有股的委托機(jī)制還存在很大問題，表現(xiàn)為雖然國家股東的性質(zhì)以及國有股權(quán)的代表人是明確的，但國有股權(quán)人的利益與股權(quán)的利益并不直接相關(guān)，因此國有股權(quán)常常并未代表國家的利益，而成為部門利益或地方利益、甚至是內(nèi)部人利益的代表。這使得上市公司的行為也常常并不代表大股東的利益，而成為內(nèi)部人控制的工具。

（三）對(duì)經(jīng)理層的激勵(lì)約束機(jī)制與股東利益的關(guān)聯(lián)度低

現(xiàn)代企業(yè)理論認(rèn)為企業(yè)的控制權(quán)和剩余索取權(quán)應(yīng)盡可能的匹配。我國的上市公司中，經(jīng)理人員在很大程度上擁有對(duì)企業(yè)的實(shí)際控制權(quán)，但并不是剩余索取權(quán)者和風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)者。對(duì)經(jīng)理層激勵(lì)約束機(jī)制的扭曲則進(jìn)一步弱化了經(jīng)理層利益與上市公司利益間的關(guān)聯(lián)性。魏剛（2000）的研究表明，上市公司對(duì)經(jīng)理層的激勵(lì)機(jī)制中，非報(bào)酬激勵(lì)作用大于報(bào)酬激勵(lì)，其主要表現(xiàn)是：上市公司管理人員從公司獲取報(bào)酬的比例很低，平均僅為50％；報(bào)酬結(jié)構(gòu)形式單一，總體持股數(shù)量較少、持股比例偏低；高級(jí)管理人員年度報(bào)酬與公司經(jīng)營績(jī)效相關(guān)程度不高，年度報(bào)酬對(duì)高級(jí)管理人員沒有產(chǎn)生顯著的激勵(lì)作用。斯道延·坦尼夫等（2002）的研究也得出了相似的結(jié)論。對(duì)經(jīng)理人員激勵(lì)機(jī)制的扭曲將不可避免導(dǎo)致經(jīng)理人去滿足實(shí)際控制人（或監(jiān)督人）的利益。由于非報(bào)酬激勵(lì)仍然是對(duì)經(jīng)理人員激勵(lì)的重要方式，而非報(bào)酬激勵(lì)主要是由政府部門（國有資產(chǎn)管理部門或當(dāng)?shù)卣龋┳龀觯虼私?jīng)理人員會(huì)有很大的動(dòng)力去滿足政府部門的要求。政府部門的目標(biāo)是多元的，滿足政府部門的目標(biāo)通常意味著會(huì)在一定程度上偏離股東價(jià)值最大化的單一目標(biāo)。而在內(nèi)部人控制的情況下，經(jīng)理人員可能會(huì)依靠其實(shí)際控制權(quán)損害全體股東的利益。

（四）監(jiān)事會(huì)居于從屬地位難以起到監(jiān)察作用

從形式上看，我國公司治理的基本框架與德國相同，即公司的監(jiān)督職能與執(zhí)行職能分立，分別由監(jiān)事會(huì)（德國稱監(jiān)督董事會(huì)）和董事會(huì)（德國稱執(zhí)行董事會(huì)）承擔(dān)。在德國模式的雙層制董事會(huì)中，監(jiān)督董事會(huì)由非執(zhí)行董事組成，行使監(jiān)督職能。執(zhí)行董事會(huì)由執(zhí)行董事組成，行使執(zhí)行職能。德國公司法規(guī)定，監(jiān)督董事會(huì)的主要職責(zé)，一是任命和解聘執(zhí)行董事，監(jiān)督執(zhí)行董事是否按公司章程經(jīng)營；二是對(duì)諸如超量貸款而引起公司資本增減等公司的重要經(jīng)營事項(xiàng)作出決策；三是審核公司的帳簿，核對(duì)公司資產(chǎn)，并在必要時(shí)召集股東大會(huì)（李維安，2001）。由于德國公司監(jiān)督董事會(huì)的權(quán)力高于執(zhí)行董事會(huì)，這樣無論從組織結(jié)構(gòu)形式上，還是從授予的權(quán)力上，都保證了監(jiān)督董事會(huì)確實(shí)能發(fā)揮其應(yīng)有的控制與監(jiān)督職能。

《中華人民共和國公司法》明確要求在上市公司建立監(jiān)事會(huì)，監(jiān)事會(huì)的職權(quán)主要包括“檢查公司的財(cái)務(wù)；對(duì)董事、經(jīng)理執(zhí)行公司職務(wù)時(shí)違反法律、法規(guī)或者公司章程的行為進(jìn)行監(jiān)督；當(dāng)董事和經(jīng)理的行為損害公司的利益時(shí)，要求董事和經(jīng)理予以糾正；提議召開臨時(shí)股東大會(huì)；公司章程規(guī)定的其他職權(quán)”等五項(xiàng)，從這些規(guī)定中可以看出，監(jiān)事會(huì)主要承擔(dān)對(duì)上市公司的監(jiān)督職能。

監(jiān)督的有效性主要取決于兩點(diǎn)：一是監(jiān)督者的權(quán)力或能力要強(qiáng)于被監(jiān)督者；二是監(jiān)督者具有獨(dú)立性，通過制衡機(jī)制形成有效的監(jiān)督。問題在于，我國的上市公司雖然從形式上看是由監(jiān)事會(huì)承擔(dān)監(jiān)督職能，并且法律也賦予了監(jiān)事會(huì)監(jiān)督的的責(zé)任，但由于現(xiàn)有的法律框架實(shí)際上將監(jiān)事會(huì)和董事會(huì)平行設(shè)置，監(jiān)事會(huì)的權(quán)力并不高于董事會(huì)，實(shí)際上也就限制了監(jiān)事會(huì)監(jiān)督的“權(quán)力”；此外，由于對(duì)監(jiān)事的任職資格未做詳細(xì)規(guī)定，比如未規(guī)定至少應(yīng)有一名監(jiān)事具備會(huì)計(jì)或?qū)徲?jì)方面的任職資格，這使得監(jiān)事會(huì)行使職權(quán)的能力也不夠；從監(jiān)事會(huì)的構(gòu)成看，監(jiān)事會(huì)也不具有獨(dú)立性。“監(jiān)事會(huì)由股東代表和適當(dāng)比例的公司職工代表組成，具體比例由公司章程規(guī)定”，股東大會(huì)“選舉和更換由股東代表出任的監(jiān)事，決定有關(guān)監(jiān)事的報(bào)酬事項(xiàng)”，“監(jiān)事會(huì)中的職工代表由公司職工民主選舉產(chǎn)生”。上市公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)特點(diǎn)決定了大股東的代表更容易進(jìn)入監(jiān)事會(huì)并成為監(jiān)事長(zhǎng)，職工選舉的監(jiān)事會(huì)成員則在很大程度上受公司經(jīng)理層和董事會(huì)的制約。無論從監(jiān)事會(huì)的構(gòu)成看，還是從監(jiān)事會(huì)的權(quán)力看，監(jiān)事會(huì)事實(shí)上都居于從屬地位，因此也就難以起到有效的監(jiān)察作用，監(jiān)事會(huì)監(jiān)督“失靈”有其必然性。

三、建議

不斷提高公司治理水平是我國上市公司當(dāng)前也是今后要長(zhǎng)期面臨的任務(wù)，根據(jù)我國的公司治理狀況，結(jié)合國際經(jīng)驗(yàn)，在改善公司治理方面要重點(diǎn)關(guān)注以下幾個(gè)問題。

（一）股權(quán)結(jié)構(gòu)的調(diào)整是改善公司治理的基礎(chǔ)

從國際經(jīng)驗(yàn)看，公司治理結(jié)構(gòu)的模式選擇與公司股權(quán)結(jié)構(gòu)的狀況密切相關(guān)。然而，雖然不同國家的公司治理模式上可能存在差異，但不論哪一種公司治理模式都十分重視決策權(quán)、執(zhí)行權(quán)和監(jiān)督權(quán)之間制衡機(jī)制的有效性，而決策權(quán)、執(zhí)行權(quán)和監(jiān)督權(quán)三種權(quán)利利益指向的一致性則是制衡機(jī)制能夠發(fā)揮作用的基礎(chǔ)。比如，以英國和美國為代表的市場(chǎng)導(dǎo)向的公司治理模式中公司通過對(duì)經(jīng)理層激勵(lì)機(jī)制的設(shè)定使決策權(quán)和執(zhí)行權(quán)的利益趨向一致，同時(shí)通過獨(dú)立的審計(jì)公司和董事會(huì)中獨(dú)立董事的作用來行使監(jiān)督職能；以日本和德國為代表的銀行導(dǎo)向的公司治理模式中主辦銀行同時(shí)也是公司的大股東和主要的監(jiān)督者，決策權(quán)和監(jiān)督權(quán)的利益趨向一致，同時(shí)公司以低薪和很高的社會(huì)聲望來實(shí)現(xiàn)對(duì)經(jīng)理人員的激勵(lì)。需要指出的是，英美模式的公司治理和德日模式的公司治理雖然存在一定差異，但在股權(quán)的平等性和股權(quán)利益的一致性方面卻是相同的，而這恰恰是制衡機(jī)制發(fā)揮作用的隱含前提。各國的實(shí)踐證明，所有權(quán)和治理模式并不是一成不變的，而是隨著企業(yè)自身的成長(zhǎng)和外部環(huán)境變化在不斷調(diào)整，20世紀(jì)90年代以來，隨著公司經(jīng)營跨國化、資本市場(chǎng)全球化以及證券市場(chǎng)在金融體系中的地位日益突出，各種公司治理模式的發(fā)展日漸呈現(xiàn)出趨同的趨勢(shì)。

一股獨(dú)大的股權(quán)結(jié)構(gòu)并不是我國上市公司所特有的狀況，根據(jù)斯道延·坦尼夫等（2002）的研究，中國上市公司所有權(quán)的集中度（持股比例）與絕大多數(shù)西歐國家相似。不同的是，中國很多上市公司的控股股東是國家（或國有法人），而缺乏有影響力的個(gè)人和家族股東，同時(shí)金融機(jī)構(gòu)和機(jī)構(gòu)投資者幾乎不起作用。雖然從國際經(jīng)驗(yàn)看，第一大股東持股比例高有助于其獲得上市公司的實(shí)際控制權(quán)，但這并不意味著公司治理會(huì)存在很大問題，因?yàn)樵诘谝淮蠊蓶|的股權(quán)利益同其他股東的股權(quán)利益相一致，并且是同股同權(quán)同價(jià)的情況下，第一大股東的高持股比例事實(shí)上使其成為積極的投資者。我國上市公司在股權(quán)方面的特殊性在于一股獨(dú)大的是不可流通的國家股，而且其目標(biāo)多元化，這使得國家股股東在股權(quán)的平等性和股權(quán)利益的一致性方面都同流通股股東有很大差異，國有股的委托機(jī)制存在的問題則不僅使上市公司的實(shí)際控制權(quán)很容易落在董事會(huì)和經(jīng)理人員手中，而且常常造成董事會(huì)和經(jīng)理人員的目標(biāo)與行為并不代表甚至是損害所有者的利益。因此，我國上市公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)調(diào)整主要是解決兩方面問題，一是通過國有股減持或國有股的分散持有形成股權(quán)利益的一致性和單一性——資本收益的最大化；二是通過解決流通股和非流通股的分割問題真正形成股權(quán)的平等性——同股同權(quán)同價(jià)。

（二）重視董事會(huì)的建設(shè)

無論從國際經(jīng)驗(yàn)看，還是從我國公司治理的現(xiàn)有框架體系看，董事會(huì)都是公司治理的核心機(jī)構(gòu)，而隨著上市公司制度建設(shè)的不斷推進(jìn)，董事會(huì)的作用也越來越受到重視和強(qiáng)化，因此，改進(jìn)公司董事會(huì)將是改善公司治理狀況的一個(gè)必然選擇。

從各國董事會(huì)的發(fā)展歷程來看，有三點(diǎn)受到普遍關(guān)注。一是董事會(huì)要能夠真正代表所有者的利益。比如，OECD的《公司治理結(jié)構(gòu)原則》認(rèn)為“治理結(jié)構(gòu)框架應(yīng)確保董事會(huì)對(duì)公司的戰(zhàn)略性指導(dǎo)和對(duì)管理人員的有效監(jiān)督，并確保董事會(huì)對(duì)公司和股東負(fù)責(zé)”。二是董事會(huì)必須具有獨(dú)立性。由于董事會(huì)成員的構(gòu)成狀況會(huì)對(duì)董事會(huì)的獨(dú)立性產(chǎn)生重要影響，因此對(duì)董事會(huì)的構(gòu)成、特別是對(duì)董事會(huì)中獨(dú)立董事所占的最低比例做出規(guī)定日益受到重視。OECD的《公司治理結(jié)構(gòu)原則》提出“為了確保董事會(huì)的獨(dú)立性，通常要求相當(dāng)數(shù)量的董事會(huì)成員不受聘于本公司，也不能與公司或管理人員有重要經(jīng)濟(jì)的關(guān)系，家庭或其他密切關(guān)系，這并不妨礙股東成為董事會(huì)成員”。三是日益重視對(duì)董事的評(píng)價(jià)。能夠?qū)Χ聲?huì)成員進(jìn)行有效評(píng)價(jià)的前提是董事會(huì)的分工相對(duì)明確，同時(shí)董事會(huì)成員真正具備履行職責(zé)的權(quán)利。從各國經(jīng)驗(yàn)看，董事會(huì)下建立專門委員會(huì)已成為董事履行職責(zé)和對(duì)董事進(jìn)行評(píng)價(jià)的基礎(chǔ)。

我國《公司法》對(duì)董事會(huì)職責(zé)的規(guī)定表明董事會(huì)是重要的決策機(jī)構(gòu)，需要對(duì)股東大會(huì)和上市公司負(fù)責(zé)。《關(guān)于在上市公司建立獨(dú)立董事制度的指導(dǎo)意見》的則表明我國上市公司的董事會(huì)實(shí)際已開始具備監(jiān)督職能。總體來看，我國的公司治理結(jié)構(gòu)從形式上看雖然更象德國模式，但董事會(huì)所具有的職能則表明實(shí)際上我國的公司治理結(jié)構(gòu)與美國模式更為接近。在明確董事會(huì)職能的前提下，進(jìn)一步完善董事會(huì)制度要在借鑒其他國家董事會(huì)制度的經(jīng)驗(yàn)基礎(chǔ)上，充分考慮我國證券市場(chǎng)的特殊性及當(dāng)前公司治理所面臨的股權(quán)結(jié)構(gòu)、股權(quán)性質(zhì)及現(xiàn)有制度設(shè)計(jì)中的一些問題，在以下三個(gè)方面取得突破。一是要通過重建公司董事會(huì)探索國有資產(chǎn)的委托關(guān)系和合理的股權(quán)結(jié)構(gòu)形式，進(jìn)一步把國有資產(chǎn)的職能從政企不分下的職能轉(zhuǎn)變?yōu)橘Y本職能；二是要通過引入獨(dú)立董事進(jìn)一步增強(qiáng)董事會(huì)的獨(dú)立性，防止大股東對(duì)小股東的利益侵害；三是要通過在董事會(huì)下建立執(zhí)行、審計(jì)、薪酬和提名等專門委員會(huì)，一方面更好地發(fā)揮董事的專業(yè)優(yōu)勢(shì)、提高上市公司的決策質(zhì)量，另一方面將有助于上市公司股東對(duì)董事進(jìn)行評(píng)價(jià)，從而強(qiáng)化對(duì)董事的約束力，增強(qiáng)董事的責(zé)任感。董事會(huì)制度的逐步完善將會(huì)不斷促進(jìn)上市公司對(duì)公司治理的全面深入理解，并將帶動(dòng)股東大會(huì)制度、監(jiān)事會(huì)制度等的進(jìn)一步完善。

第12篇

關(guān)鍵詞：金融衍生品；金融風(fēng)險(xiǎn)；金融監(jiān)管

中圖分類號(hào)：F830．9　文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A　文章編號(hào)：1007－4392(2006)11－0027－05

一、金融衍生品風(fēng)險(xiǎn)特征

(一)金融衍生品的內(nèi)涵

金融衍生品也叫衍生工具或衍生證券。1994年，國際互換和衍生協(xié)會(huì)(International Swaps andDerivatives Association，ISDA)對(duì)金融衍生品作了如下定義：“衍生品是有關(guān)互換現(xiàn)金流量和旨在為交易者轉(zhuǎn)移風(fēng)險(xiǎn)的雙邊合約。合約到期時(shí)，交易者所欠對(duì)方的金額由基礎(chǔ)商品、證券或指數(shù)的價(jià)格決定”。任何金融工具都可以看作若干特性的組合。更直觀形象地講，金融衍生品是一一種其收益由其他金融產(chǎn)品的收益衍生而來的金融產(chǎn)品。其大致分為：期權(quán)、遠(yuǎn)期合約、期貨合約、期貨期權(quán)、互換及其他衍生金融工具。

現(xiàn)代金融衍生品是20世紀(jì)70年代出現(xiàn)的。隨著布雷頓森林體系的崩潰，各國貨幣匯率開始劇烈波動(dòng)，利率也開始劇烈波動(dòng)。為避免因匯率和利率波動(dòng)所帶來的金融風(fēng)險(xiǎn)，美國芝加哥商品交易所推出場(chǎng)內(nèi)交易的外匯合約，隨后，芝加哥期貨交易所和芝加哥商品交易所又于1975年分別發(fā)行了聯(lián)邦政府全國抵押協(xié)會(huì)存單和財(cái)政部短期債券利率期貨合約。到1982年，又有6個(gè)交易所推出了各種各樣的期貨合約，極大地豐富了金融衍生品的品種，交易規(guī)模也因此迅速擴(kuò)展，并在金融市場(chǎng)上發(fā)揮著越來越重要的作用。據(jù)美國期貨業(yè)協(xié)會(huì)的統(tǒng)計(jì)，2004年全球期貨、期權(quán)成交量為88．7億張合約，其中金融期貨、期權(quán)成交量的比例超過九成。

(二)金融衍生品的風(fēng)險(xiǎn)及特征

1．金融衍生品的風(fēng)險(xiǎn)類型。金融衍生品的風(fēng)險(xiǎn)中與其功能相伴而生的。由于劃分標(biāo)準(zhǔn)和研究目的不同，衍生品的風(fēng)險(xiǎn)可以分為不同種類。G30研究小組(TheGroupof Thirty，簡(jiǎn)稱G30)是由參與金融衍生品活動(dòng)的最終使用者、交易商、學(xué)術(shù)界、會(huì)計(jì)師、律師及中央銀行等各個(gè)方面的代表組成的一個(gè)跨行業(yè)的國際性金融政策組織。該組織于1993年發(fā)表了一份頗具權(quán)威性的研究報(bào)告，即“衍生工具：實(shí)踐與原則”(The Groupof Thirty，1993)。該報(bào)告把衍生交易的風(fēng)險(xiǎn)分為四類，即市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)、信用風(fēng)險(xiǎn)、營運(yùn)風(fēng)險(xiǎn)和法律風(fēng)險(xiǎn)。1994年國際證券事務(wù)委員會(huì)及巴塞爾委員會(huì)則將衍生品的風(fēng)險(xiǎn)分為市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)、信用風(fēng)險(xiǎn)、流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)、操作風(fēng)險(xiǎn)、結(jié)算風(fēng)險(xiǎn)以及法律風(fēng)險(xiǎn)等六類。本文接受G30集團(tuán)的劃分種類，并就其特征給出論述。

(1)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)(market risk)。又稱為價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)，指由標(biāo)的資產(chǎn)(如商品、股票指數(shù)、利率、匯率等)價(jià)格變動(dòng)等因素所引致的金融衍生品價(jià)格變動(dòng)的不確定性。以遠(yuǎn)期合約為例，其市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)又可以分為四種，即利率風(fēng)險(xiǎn)――因利率變化而引起損失的可能性；匯率風(fēng)險(xiǎn)――匯率的不利變動(dòng)所造成的損失；權(quán)益風(fēng)險(xiǎn)――市場(chǎng)總的股票價(jià)格變動(dòng)或者單個(gè)股票價(jià)格變動(dòng)所帶來的風(fēng)險(xiǎn)；商品風(fēng)險(xiǎn)――商品價(jià)格的不利變動(dòng)所帶來的風(fēng)險(xiǎn)。根據(jù)衍生品定價(jià)公式，標(biāo)的資產(chǎn)的價(jià)格變動(dòng)是影響衍生品未來價(jià)值的主要變量之一，金融衍生品的交易總是建立在對(duì)其標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格變動(dòng)的預(yù)期之上的。當(dāng)交易商的預(yù)期與現(xiàn)實(shí)的標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格變動(dòng)存在偏差時(shí)，就會(huì)產(chǎn)生價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)。

(2)信用風(fēng)險(xiǎn)(credit risk)。又稱為違約風(fēng)險(xiǎn)，指由衍生品合約的某一方當(dāng)事人違約所引起的風(fēng)險(xiǎn)。信用風(fēng)險(xiǎn)又可以分為兩類；一類是對(duì)手風(fēng)險(xiǎn)(counterparty risk)，所謂對(duì)手風(fēng)險(xiǎn)是指衍生合約交易的一方能出現(xiàn)違約而給另一方造成損失的可能性；另一類是發(fā)行者風(fēng)險(xiǎn)(issuer risk)，它是指標(biāo)的資產(chǎn)的發(fā)行者可能出現(xiàn)違約給衍生交易參與者帶來損失的可能性。一般來說，這兩類風(fēng)險(xiǎn)中，前者比后者更嚴(yán)重。信用金融衍生產(chǎn)品的形式主要有：總收益互換、信用互換、信用差額期權(quán)以及信用聯(lián)動(dòng)證券。

(3)營運(yùn)風(fēng)險(xiǎn)(option risk)。指在期權(quán)交易和結(jié)算過程中，由于內(nèi)部控制系統(tǒng)的不完善或電腦網(wǎng)絡(luò)系統(tǒng)的偶發(fā)性故障而導(dǎo)致的風(fēng)險(xiǎn)。通常營運(yùn)風(fēng)險(xiǎn)被劃分為兩類：第一類是指由于內(nèi)部監(jiān)管體系不完善，經(jīng)營管理上出現(xiàn)漏洞，工作流程不合理等，使交易決策出現(xiàn)人為的或非人為的失誤而帶來的風(fēng)險(xiǎn)；第二類是指由于各種偶發(fā)性事故或自然災(zāi)害，如電腦系統(tǒng)故障、通訊系統(tǒng)癱瘓、地震、火災(zāi)、工作人員的差錯(cuò)等給衍生品交易者造成損失的可能性。

(4)法律風(fēng)險(xiǎn)(Legal risk)。指由于衍生交易合約在法律上無效、合約內(nèi)容不符合法律法規(guī)的規(guī)定，或者由于稅制、破產(chǎn)制度等方面的改變等法律上的原因給衍生品交易者帶來損失的可能性。法律風(fēng)險(xiǎn)主要發(fā)生在OTC市場(chǎng)的交易當(dāng)中。

2．金融衍生品的風(fēng)險(xiǎn)特性。

(1)金融衍生品風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生的突然性。一方面金融衍生品交易是表外業(yè)務(wù)，不在資產(chǎn)負(fù)債表內(nèi)體現(xiàn)；另一方面它具有極強(qiáng)的杠桿作用，這使其表面的資金流動(dòng)與潛在的盈虧相差很遠(yuǎn)。同時(shí)由于金融衍生品交易具有高度技術(shù)性、復(fù)雜性的特點(diǎn)，會(huì)計(jì)核算方法和監(jiān)管一般不能對(duì)金融衍生品潛在風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行充分的反映和有效的管理，因此，金融衍生品風(fēng)險(xiǎn)的爆發(fā)就具有突然性。

(2)金融衍生品風(fēng)險(xiǎn)具有的廣泛傳染性。金融衍生品是標(biāo)準(zhǔn)化的金融工具，具有較強(qiáng)流動(dòng)性。當(dāng)一個(gè)市場(chǎng)信用危機(jī)發(fā)生時(shí)，往往有大量的信息通過期貨交易在各個(gè)市場(chǎng)、參與者之間相互傳遞，再加上期貨交易的集中，信用風(fēng)險(xiǎn)也日益集中，從而造成了金融市場(chǎng)的劇烈動(dòng)蕩，如墨西哥金融危機(jī)、東南亞金融危機(jī)、巴林銀行的破產(chǎn)等案例。

(3)金融衍生品風(fēng)險(xiǎn)造成的巨大危害性。又如美國的長(zhǎng)期資本管理公司(LTCM)在1998年的國際金融風(fēng)暴中，一度損失慘重，發(fā)生了嚴(yán)重的流動(dòng)性危機(jī)。在LTCM資產(chǎn)構(gòu)成中，某些資產(chǎn)占了很大的市場(chǎng)份額，如果LTCM變賣，則這些資產(chǎn)的價(jià)值暴跌，其他與LTCM持有相同資產(chǎn)組合的銀行、金融機(jī)構(gòu)及對(duì)沖基金，也會(huì)因?yàn)橘Y產(chǎn)的縮水而同樣蒙受損失；若LTCM倒閉，借錢給LTCM的銀行與證券公司，以及LTCM在金融市場(chǎng)的交易對(duì)手，也會(huì)因?yàn)長(zhǎng)TCM的倒閉而同樣面臨破產(chǎn)威脅。為了防止長(zhǎng)期資本管理公司多米諾骨牌倒下，其它金融機(jī)構(gòu)會(huì)受到牽累，美國聯(lián)邦儲(chǔ)備委員會(huì)牽頭組織華爾街各大投資銀行、大商業(yè)銀行集資36億美元，營救了長(zhǎng)期資本管理公司。

二、金融衍生品的風(fēng)險(xiǎn)度量

針對(duì)金融衍生品發(fā)展給原有風(fēng)險(xiǎn)度量體系帶

來的挑戰(zhàn)，金融衍生市場(chǎng)發(fā)展起來的風(fēng)險(xiǎn)度量方法主要有靈敏度分析和VaR方法等。靈敏度方法是針對(duì)不同金融衍生品，測(cè)量其對(duì)市場(chǎng)因子的敏感性。靈敏度能夠反映不同衍生工具的交易方式，主要適用于簡(jiǎn)單金融市場(chǎng)環(huán)境下的風(fēng)險(xiǎn)度量或前臺(tái)業(yè)務(wù)。VaR方法能夠把金融機(jī)構(gòu)的所有衍生品及其組合的風(fēng)險(xiǎn)綜合成一個(gè)簡(jiǎn)單數(shù)值，并以此反映衍生品交易者可能面臨的最大潛在損失。

(一)靈敏性分析法

靈敏性方法實(shí)質(zhì)上就是測(cè)量衍生證券或其組合價(jià)值對(duì)其市場(chǎng)因子的敏感程度，該方法因直觀和容易操作而獲得廣泛應(yīng)用。在測(cè)得市場(chǎng)因子的變化與衍生工具價(jià)值變化問的關(guān)系(如Delta、Gamma、Vega、Theta和Rho等)以后，通過計(jì)算這種關(guān)系對(duì)于市場(chǎng)因子的特定變化量，就可以求出衍生工具價(jià)值的變化量。John?C?Hull(1998)給出了衍生品敏感性分析的一般理論。

設(shè)衍生品價(jià)值f是S、σ和t的函數(shù)，對(duì)f進(jìn)行泰勒展開：

其中，f代表衍生品的價(jià)值，S代表標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格，σ代表資產(chǎn)價(jià)格的波動(dòng)率，t代表時(shí)間，f、s和σ分別代表在時(shí)間間隔t內(nèi)f、s和σ和的變化量。

Delta和Gamma分別代表衍生工具價(jià)值對(duì)標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格變化的一階和二階導(dǎo)數(shù)。DeIta等于零說明在短時(shí)間內(nèi)衍生工具價(jià)格免受標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格的微小變動(dòng)的影響；Gamma接近于零可使衍生工具組合價(jià)值對(duì)標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格的較大變動(dòng)不敏感。它們分別代表衍生工具價(jià)值對(duì)標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格變化的線性和非線性風(fēng)險(xiǎn)度量一靈敏性。

Vega代表衍生工具價(jià)值對(duì)標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格波動(dòng)性的靈敏性。Theta和Rho分別表示衍生工具價(jià)值對(duì)時(shí)間和無風(fēng)險(xiǎn)利率變化的靈敏性。

(二)VaR分析法

VaR分析法亦稱價(jià)值風(fēng)險(xiǎn)(Value at Risk，VaR)，是衡量市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的一個(gè)綜合指標(biāo)。

價(jià)值風(fēng)險(xiǎn)是指在一定時(shí)間及一定概率條件下，由于市場(chǎng)利率變動(dòng)所造成的公司價(jià)值的最大潛在損失量。

具體建立價(jià)值風(fēng)險(xiǎn)模型、計(jì)算價(jià)值風(fēng)險(xiǎn)的方法可以劃分為兩類：一類是基于局部估值(LocalValuation)的；另一類是基于全面估值(Full Valua-tion)的。這兩類方法的根本區(qū)別在于對(duì)投資組合中各項(xiàng)資產(chǎn)收益率之間的相關(guān)性及資產(chǎn)收益率的非線性關(guān)系的處理的不同。一般來講，局部估值方法對(duì)相關(guān)性的處理能力較好，而全面估值方法可更好地處理非線性關(guān)系。

1．Delta－正態(tài)方法

下式表示一個(gè)投資組合在下一個(gè)時(shí)段的收益率，即：

其中，i，t為按時(shí)間調(diào)整的各項(xiàng)資產(chǎn)的比重。按時(shí)間調(diào)整反映了投資組合的動(dòng)態(tài)性質(zhì)。Delta－正態(tài)方法假定所有的資產(chǎn)收益率Ri，t+1。都是服從正態(tài)分布的，因?yàn)橥顿Y組合的收益率Ri，t+1是正態(tài)分布的變量的線性組合，所以它也是正態(tài)分布的。投資組合的方差可以寫作：

2．歷史數(shù)據(jù)模擬法

歷史數(shù)據(jù)模擬法是全面估值的一種簡(jiǎn)捷的可行方法。它以現(xiàn)時(shí)權(quán)重和由歷史資產(chǎn)收益率構(gòu)成的時(shí)間序列計(jì)算一個(gè)虛構(gòu)的投資組合。即：

全面估值要求有一整套價(jià)格，如收益率曲線等，而不僅僅是收益率，第t個(gè)時(shí)段價(jià)格可以利用現(xiàn)時(shí)價(jià)格水平與歷史價(jià)格變動(dòng)來求得：

新的投資組合價(jià)值P＊i，T，可以通過整套的虛構(gòu)價(jià)格計(jì)算出。其中也可以考慮非線性關(guān)系。這樣就可以得到相對(duì)于時(shí)段T的虛構(gòu)收益率：

進(jìn)而，可以根據(jù)整套虛構(gòu)的收益率的分布計(jì)算出相應(yīng)的VaR值。

3．強(qiáng)度檢驗(yàn)法

強(qiáng)度檢驗(yàn)法又稱情景分析法，它監(jiān)測(cè)主要變量的變化對(duì)投資組合價(jià)值的影響。這種方法的第一步是主觀地設(shè)定各主要變量的一定變化所構(gòu)成的情景，然后計(jì)算投資組合在這個(gè)假定的情景下的新價(jià)值，從而得出一個(gè)收益率。重復(fù)這樣的步驟，我們就可以獲得投資組合的一系列收益率。根據(jù)判斷給定各個(gè)情景發(fā)生的概率，就得到了一個(gè)投資組合收益率的概率分布，據(jù)此，就可以計(jì)算出VaR值。

4．結(jié)構(gòu)型蒙特卡洛模擬法(Monte Carlo Simu-lation)

蒙特卡洛模擬法實(shí)質(zhì)上是描述法和變量法的結(jié)合。它的基本思想來源于描述法，但在假定情形下不是采取專家預(yù)測(cè)或歷史上直接選取一段數(shù)據(jù)的方法，而是通過計(jì)算所預(yù)期變量在歷史上的均值、方差、相關(guān)系數(shù)等統(tǒng)計(jì)特征值，并根據(jù)這些特征運(yùn)用隨機(jī)數(shù)發(fā)生器產(chǎn)生符合這些特征的數(shù)據(jù)，構(gòu)成所假設(shè)的情形，而后再分析在各種情形下的金融衍生品的價(jià)值變動(dòng)情況及其所受風(fēng)險(xiǎn)。這種方法與歷史數(shù)據(jù)模擬法有相似之處，其區(qū)別在于虛構(gòu)價(jià)格變化來源于一個(gè)隨機(jī)過程，而不是從歷史數(shù)據(jù)得出。

蒙特卡洛模擬法是目前計(jì)算價(jià)值風(fēng)險(xiǎn)的最全而有效和最常用的方法。它可以涵蓋很多風(fēng)險(xiǎn)，如非線性價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)、波動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)，甚至模型風(fēng)險(xiǎn)等。它靈活地考慮了波動(dòng)的時(shí)間變化、厚尾以及極端情形等因素。模擬產(chǎn)生整個(gè)概率密度函數(shù)，而不僅僅是一個(gè)分位數(shù)，而且還能用于檢查，例如，預(yù)期損失超過了一個(gè)特定VaR的值。

蒙特卡羅模擬也能結(jié)合時(shí)間的變化，即考慮到投資組合的結(jié)構(gòu)變化。包括期權(quán)的時(shí)間衰減；特定現(xiàn)金流的固定、浮動(dòng)或合約的日結(jié)算；預(yù)期交易的效果，或套期保值策略。當(dāng)時(shí)間變長(zhǎng)時(shí)，這些影響尤其重要，如信貸風(fēng)險(xiǎn)的衡量。

三、國外防范金融衍生品風(fēng)險(xiǎn)的做法

由于英、美、日三國金融衍生品日均交易量之和占全球日均交易總量的六成左右。因而深入了解美國、英國、日本這三種典型的監(jiān)管模式，為我國金融衍生品風(fēng)險(xiǎn)防范，提供非常有意義的參考和借鑒。

(一)美國對(duì)金融衍生品市場(chǎng)的監(jiān)管

1．政府對(duì)金融衍生品市場(chǎng)的監(jiān)管。美國政府對(duì)衍生市場(chǎng)實(shí)行的是多頭監(jiān)管的模式。對(duì)期貨市場(chǎng)的監(jiān)管由聯(lián)邦商品期貨交易委員會(huì)負(fù)責(zé)；對(duì)證券市場(chǎng)的監(jiān)管由聯(lián)邦證券委員會(huì)負(fù)責(zé)；對(duì)商業(yè)銀行從事的衍生品交易活動(dòng)則按這些銀行市場(chǎng)準(zhǔn)人的審批權(quán)限，分別由聯(lián)邦儲(chǔ)備委員會(huì)和貨幣監(jiān)理署負(fù)責(zé)監(jiān)督。美國的期貨市場(chǎng)由聯(lián)邦商品期貨管理委員進(jìn)行監(jiān)管，該委員會(huì)作為經(jīng)參議院批準(zhǔn)的政府主管部門，保持著對(duì)全國期貨行業(yè)的獨(dú)立監(jiān)管權(quán)，有相當(dāng)大的獨(dú)立性和權(quán)威性。美國證券委員會(huì)按照法律規(guī)定，對(duì)于金融期貨和選擇權(quán)的潛在市場(chǎng)，證券交易委員會(huì)負(fù)責(zé)管理有價(jià)證券的選擇權(quán)、外匯(在國內(nèi)的交易所上市)和股票指數(shù)(或股票集團(tuán))的選擇權(quán)交易。

2．全國期貨業(yè)協(xié)會(huì)(NFA)對(duì)金融衍生品市場(chǎng)的監(jiān)管。全國期貨業(yè)協(xié)會(huì)(NFA――NationalFutures Association)是美國一個(gè)行業(yè)性自律組織，是在1974年《商品期貨交易委員會(huì)法》授權(quán)下成立的。該協(xié)會(huì)主要是管理所有期貨經(jīng)紀(jì)業(yè)者的登

記、會(huì)員糾紛的仲裁、會(huì)員財(cái)務(wù)狀況的稽核、期貨推廣教育以及與期貨經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)相關(guān)的事項(xiàng)，主要是對(duì)期貨交易人員的監(jiān)管。

3．交易所對(duì)金融衍生品交易的監(jiān)管。交易所本身是一個(gè)自律組織，制定并實(shí)施其交易規(guī)則和規(guī)章制度。美國的交易所對(duì)衍生業(yè)務(wù)的自我監(jiān)管主要從以下幾個(gè)方面米進(jìn)行：①檢查會(huì)員資格，臨督會(huì)員的業(yè)務(wù)活動(dòng)是否依照法規(guī)、條例進(jìn)行，監(jiān)督不同類型的會(huì)員是否交易超出其規(guī)定的范圍；②判定交易所的規(guī)章和業(yè)務(wù)慣例及實(shí)施細(xì)則，監(jiān)督和管理交易所內(nèi)衍生交易的行為準(zhǔn)則；⑧檢查經(jīng)紀(jì)行會(huì)員的資本充足率，監(jiān)督經(jīng)紀(jì)行會(huì)員有無多收客戶傭金而超出其資金限額能力的交易。

(二)英國對(duì)金融衍生品市場(chǎng)的監(jiān)管

目前，英國金融服務(wù)局(FSA)是金融市場(chǎng)的唯一監(jiān)管當(dāng)局，集銀行和證券期貨業(yè)的監(jiān)管責(zé)任于一身，對(duì)金融市場(chǎng)實(shí)施單一監(jiān)管。英國對(duì)衍生品市場(chǎng)的監(jiān)管，基本上是沿襲了美國由政府監(jiān)管、行業(yè)自律、交易所自我管理的“從上而下，分層次的”三級(jí)管理制度。但是與美國不同，美國更加強(qiáng)調(diào)政府干預(yù)衍生品市場(chǎng)并通過立法來加強(qiáng)管理，而英國主要以行業(yè)自律組織和交易所、清算所以及衍生品活動(dòng)參加者的自我監(jiān)管為主。

1．金融服務(wù)局對(duì)金融衍生品市場(chǎng)的監(jiān)管。英國金融服務(wù)局對(duì)金融衍生品交易的監(jiān)管主要是：①強(qiáng)化市場(chǎng)準(zhǔn)入監(jiān)管，制定嚴(yán)格的參與衍生品交易的主體資質(zhì)條件；②健全風(fēng)險(xiǎn)管理制度；③要求商業(yè)銀行或其他金融集團(tuán)加強(qiáng)內(nèi)控，規(guī)范運(yùn)作；④加強(qiáng)衍生品交易的信息披露力度；⑤妥善處理市場(chǎng)退出；⑥加強(qiáng)各國衍生市場(chǎng)監(jiān)管部門的合作。

2．行業(yè)自律一證券及期貨管理組織。目前英國的自律組織有投資管理監(jiān)管組織(IMRO)、證券期貨局(SFA)和私人投資局(PIA)，自律組織的工作主要是審核公司是否具備從事投資業(yè)務(wù)；對(duì)公司進(jìn)行謹(jǐn)慎監(jiān)督，包括其財(cái)務(wù)充足性；監(jiān)管公司和投資者的交易；處理投資者對(duì)公司的投訴、解決糾紛；處理違規(guī)者。

3．企業(yè)內(nèi)部風(fēng)險(xiǎn)控制。企業(yè)的內(nèi)部風(fēng)險(xiǎn)控制是英國的監(jiān)管體系中的主要組成部分，也是整個(gè)衍生品市場(chǎng)監(jiān)管的核心內(nèi)容，保護(hù)著市場(chǎng)公開、公平、公正性競(jìng)爭(zhēng)原則。其基本職能有：①審核批準(zhǔn)進(jìn)行金融衍生品交易的會(huì)員資格；②監(jiān)督管理各種金融衍生品的合約；⑧監(jiān)督交易法律法規(guī)的遵守及執(zhí)行情況；④仲裁調(diào)節(jié)交易中出現(xiàn)的糾紛；⑤處理交易會(huì)員中的各種違法活動(dòng)。

(三)日本對(duì)金融衍生品市場(chǎng)的監(jiān)管

日本對(duì)衍生市場(chǎng)的監(jiān)管體系承襲了歐美模式，實(shí)行“三級(jí)管理”，但每一級(jí)監(jiān)管的作用大小、作用形式上又有自己的特點(diǎn)。日本對(duì)金融衍生品市場(chǎng)實(shí)施的是行政金融，是政府干預(yù)式的監(jiān)管模式的典范。與金融管制不同，行政金融是大藏省基于法律賦產(chǎn)的卡權(quán)力，對(duì)金融機(jī)構(gòu)進(jìn)行非宏觀領(lǐng)域的強(qiáng)制性干預(yù)。

1．政府對(duì)金融衍生品市場(chǎng)的監(jiān)管。從政府監(jiān)管來看，日本的監(jiān)管體系不同于美國由全國統(tǒng)一的衍生品市場(chǎng)機(jī)構(gòu)監(jiān)管，而是按不同的衍生品分別由不同的政府機(jī)構(gòu)監(jiān)管。這種管理體制實(shí)質(zhì)上也是多頭監(jiān)管。日本傳統(tǒng)的金融監(jiān)管制度中，大藏省擁有至高無上的權(quán)力，集金融計(jì)劃立案與監(jiān)督檢查職能于一身。為了解決權(quán)力過度集中的弊端，日本政府將大藏省的金融監(jiān)督檢查職能獨(dú)立出來，組建專門的金融監(jiān)管機(jī)構(gòu)，完善金融監(jiān)管制度。1998年日本設(shè)立了金融監(jiān)督廳，這標(biāo)志著日本金融體制改革邁出了新的一步。金融監(jiān)管廳強(qiáng)化對(duì)市場(chǎng)的金融檢查，重視會(huì)計(jì)監(jiān)督的公益性。

2．行業(yè)自我管理。日本期貨業(yè)的自律組織是全國商品交易所聯(lián)合會(huì)和日本商品交易員協(xié)會(huì)。全國商品交易所聯(lián)合會(huì)的主要業(yè)務(wù)是：①研究商品期貨交易制度；②調(diào)查和宣傳商品期貨交易；⑧出版發(fā)行商品交易所年度報(bào)告、聯(lián)合會(huì)報(bào)告及其他刊物；④通過商品交易所對(duì)商品經(jīng)紀(jì)人進(jìn)行指導(dǎo)、監(jiān)督。日本商品交易員協(xié)會(huì)的主要職責(zé)是：①指導(dǎo)、勸告協(xié)會(huì)會(huì)員開展委托業(yè)務(wù)時(shí)遵守法令；②解決委托人對(duì)協(xié)會(huì)會(huì)員受托業(yè)務(wù)所提出的問題；③向委托人提供信息；④協(xié)助主管大臣的工作。

3．交易所的自我監(jiān)管。交易所的自我管理是風(fēng)險(xiǎn)“內(nèi)控”的中心環(huán)節(jié)，與大多數(shù)國家的交易所管理一樣，口本交易所要求能夠在日常的交易管理中控制衍生品的交易風(fēng)險(xiǎn)。主要通過這些方式：①資格和品行要求；②交易信息的披露；③對(duì)客戶的了解；④簿記制度；⑤實(shí)時(shí)監(jiān)督制度。

四、國外監(jiān)管經(jīng)驗(yàn)對(duì)我國的啟示

(一)加強(qiáng)立法，為金融衍生品發(fā)展創(chuàng)造良好的制度環(huán)境

政府對(duì)金融衍生品市場(chǎng)的監(jiān)管，是通過立法或法律授權(quán)，由專門機(jī)構(gòu)對(duì)金融衍生品市場(chǎng)和交易行為進(jìn)行監(jiān)督和管理。政府必須給金融衍生品市場(chǎng)監(jiān)管創(chuàng)造一個(gè)有法可依、有章可循的市場(chǎng)條什，建立一個(gè)公平競(jìng)爭(zhēng)的市場(chǎng)環(huán)境和完善的交易體系，維護(hù)交易各方的正當(dāng)權(quán)益，保證交易活動(dòng)的有序進(jìn)行，促進(jìn)金融衍生品市場(chǎng)的發(fā)展和穩(wěn)定。

(二)強(qiáng)化金融監(jiān)管機(jī)構(gòu)的外部監(jiān)管，確保金融衍生品市場(chǎng)規(guī)范發(fā)展

從各國對(duì)金融衍生品監(jiān)管的實(shí)踐來看，不管這些國家實(shí)行的是統(tǒng)一監(jiān)管模式，還是分業(yè)監(jiān)管模式，都無一例外地充分發(fā)揮這些政府監(jiān)管機(jī)構(gòu)的重要作用，加強(qiáng)對(duì)金融衍生品市場(chǎng)的監(jiān)管，以此規(guī)范金融衍生品交易，促進(jìn)其良性發(fā)展。

(三)加強(qiáng)交易所對(duì)衍生品交易的監(jiān)管，確保市場(chǎng)公平交易

交易所作為衍生品交易的主要場(chǎng)所，不僅在衍生品交易的監(jiān)管中發(fā)揮著重要作用，而且還對(duì)保護(hù)市場(chǎng)公開、公平、公正性競(jìng)爭(zhēng)原則以及保持市場(chǎng)高效性和流動(dòng)性方面有著極其重要的地位。而交易所主要由機(jī)構(gòu)投資者所組成，因而在充分發(fā)揮交易所風(fēng)險(xiǎn)內(nèi)部控制功能的同時(shí)，還必須加強(qiáng)對(duì)這些投資機(jī)構(gòu)的監(jiān)管。

(四)充分發(fā)揮行業(yè)自律組織對(duì)金融衍生品監(jiān)管的補(bǔ)充作用

行業(yè)自律組織作為一種非正式的組織，不但對(duì)會(huì)員提供業(yè)務(wù)咨詢服務(wù)，制訂場(chǎng)內(nèi)及場(chǎng)外交易運(yùn)作規(guī)則，實(shí)施執(zhí)業(yè)統(tǒng)一標(biāo)準(zhǔn)發(fā)揮作用，而且對(duì)該行業(yè)規(guī)范發(fā)展具有法律法規(guī)無法取代的監(jiān)督作用。國外金融衍生品市場(chǎng)的日益完善，其中行業(yè)自律組織的作用功不可沒。

(五)構(gòu)建金融衍生品交易的風(fēng)險(xiǎn)度量模型