時(shí)間：2023-10-12 09:41:33
開(kāi)篇：寫(xiě)作不僅是一種記錄，更是一種創(chuàng)造，它讓我們能夠捕捉那些稍縱即逝的靈感，將它們永久地定格在紙上。下面是小編精心整理的12篇宏觀經(jīng)濟(jì)增速，希望這些內(nèi)容能成為您創(chuàng)作過(guò)程中的良師益友，陪伴您不斷探索和進(jìn)步。
從未來(lái)經(jīng)濟(jì)景氣變動(dòng)方向看，全區(qū)宏觀經(jīng)濟(jì)先行指數(shù)繼續(xù)上升，一致指數(shù)下行趨緩，全區(qū)經(jīng)濟(jì)景氣在未來(lái)一段時(shí)間呈現(xiàn)上升的預(yù)期漸趨增強(qiáng)。
一、先行指數(shù)繼續(xù)上行，一致指數(shù)下行回穩(wěn)，宏觀經(jīng)濟(jì)預(yù)警指數(shù)再次走低
（一）一致指數(shù)降幅縮窄，經(jīng)濟(jì)景氣回落態(tài)勢(shì)有所放緩
3月份，受全區(qū)消費(fèi)持續(xù)低迷、收入增速回落等因素影響，全區(qū)宏觀經(jīng)濟(jì)一致指數(shù)下行至88.53，低于2月份1.59點(diǎn)。剔除季節(jié)因素和隨機(jī)因素影響后，構(gòu)成一致指數(shù)的5個(gè)指標(biāo)呈現(xiàn) “四降一升”的格局，其中，發(fā)電量指數(shù)呈現(xiàn)上升，工業(yè)指數(shù)、就業(yè)指數(shù)、社會(huì)需求指數(shù)和社會(huì)收入指數(shù)均呈現(xiàn)下降，拉動(dòng)宏觀經(jīng)濟(jì)一致指數(shù)繼續(xù)回落，但降幅有所收窄，表明當(dāng)前我區(qū)經(jīng)濟(jì)景氣下行態(tài)勢(shì)趨緩。
注：一致指數(shù)是選取5個(gè)與經(jīng)濟(jì)運(yùn)行同步的指標(biāo)合成，反映全區(qū)當(dāng)前經(jīng)濟(jì)運(yùn)行走勢(shì)，展現(xiàn)全區(qū)經(jīng)濟(jì)波動(dòng)軌跡。
先行指數(shù)是選取6個(gè)領(lǐng)先于經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的指標(biāo)合成，可反映全區(qū)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行變化趨勢(shì)，預(yù)測(cè)全區(qū)經(jīng)濟(jì)未來(lái)走勢(shì)。
（二）先行指數(shù)延續(xù)上行趨勢(shì)，經(jīng)濟(jì)景氣一段時(shí)間內(nèi)將現(xiàn)上升
3月份，受新開(kāi)工項(xiàng)目計(jì)劃投資規(guī)模擴(kuò)大等因素影響，全區(qū)宏觀經(jīng)濟(jì)先行指數(shù)繼續(xù)上升，達(dá)到100.08，高于2月份 0.35點(diǎn)。剔除季節(jié)因素和隨機(jī)因素影響后，構(gòu)成先行指數(shù)的6個(gè)指標(biāo)呈現(xiàn) “三升三降”的格局，其中，產(chǎn)銷(xiāo)率指數(shù)、平均消費(fèi)傾向指數(shù)和貸款指數(shù)呈現(xiàn)下降，產(chǎn)成品資金占用指數(shù)（逆轉(zhuǎn)）、新開(kāi)工項(xiàng)目計(jì)劃總投資額指數(shù)和新開(kāi)工項(xiàng)目指數(shù)繼續(xù)上行，拉動(dòng)宏觀經(jīng)濟(jì)先行指數(shù)延續(xù)上升態(tài)勢(shì)，增強(qiáng)全區(qū)經(jīng)濟(jì)在未來(lái)一段時(shí)間見(jiàn)底回升的預(yù)期。
（三）宏觀經(jīng)濟(jì)預(yù)警指數(shù)繼續(xù)在過(guò)冷的“藍(lán)燈區(qū)”下探
3月份，全區(qū)宏觀經(jīng)濟(jì)預(yù)警指數(shù)為16，較上月回落2個(gè)點(diǎn)，在過(guò)冷的“藍(lán)燈區(qū)”延續(xù)下行態(tài)勢(shì)，創(chuàng)下2001年以來(lái)的歷史低點(diǎn)。
從全區(qū)宏觀經(jīng)濟(jì)預(yù)警指數(shù)的10個(gè)分項(xiàng)預(yù)警指數(shù)看，3月份，消費(fèi)指數(shù)繼續(xù)回落，由偏冷的“淺藍(lán)燈區(qū)”進(jìn)入過(guò)冷的“藍(lán)燈區(qū)”，居民收入指數(shù)結(jié)束了長(zhǎng)達(dá)27個(gè)月在正常的“綠燈區(qū)”運(yùn)行狀態(tài)，下行至偏冷的“淺藍(lán)燈區(qū)”，與消費(fèi)指數(shù)成為本期宏觀經(jīng)濟(jì)預(yù)警指數(shù)再次下探的主導(dǎo)力量。其余指數(shù)均無(wú)燈號(hào)變化，其中，工業(yè)指數(shù)、投資指數(shù)、工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)指數(shù)、財(cái)政收入指數(shù)和商品房銷(xiāo)售額指數(shù)繼續(xù)運(yùn)行于過(guò)冷的“藍(lán)燈區(qū)”，貸款指數(shù)仍運(yùn)行于偏冷的“淺藍(lán)燈區(qū)”，外貿(mào)指數(shù)、居民消費(fèi)價(jià)格指數(shù)繼續(xù)處于正常的“綠燈區(qū)”。
由以上監(jiān)測(cè)結(jié)果分析，宏觀經(jīng)濟(jì)預(yù)警指數(shù)再現(xiàn)下行趨勢(shì)，表明當(dāng)前全區(qū)宏觀經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)明顯放緩，但反映當(dāng)前全區(qū)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行走勢(shì)的宏觀經(jīng)濟(jì)一致指數(shù)下探幅度逐步縮小，宏觀經(jīng)濟(jì)先行指數(shù)繼續(xù)走高，以此判斷，一致指數(shù)在未來(lái)一個(gè)時(shí)期呈現(xiàn)上升的預(yù)期漸趨明朗，全區(qū)經(jīng)濟(jì)景氣有望回暖。
二、主要指標(biāo)走勢(shì)分析
（一）工業(yè)預(yù)警指數(shù)繼續(xù)在過(guò)冷的“藍(lán)燈區(qū)”下行
3月份，受煤炭開(kāi)采和洗選業(yè)、化學(xué)燃料及化學(xué)制品制造業(yè)等主要行業(yè)增加值增速放緩影響，全區(qū)工業(yè)增加值增速回落明顯，剔除季節(jié)因素和隨機(jī)因素影響后，工業(yè)預(yù)警指數(shù)為110.7，比2月份下降0.96點(diǎn)，繼續(xù)在過(guò)冷的“藍(lán)燈區(qū)”下行，降至2002年以來(lái)的歷史較低水平，全區(qū)工業(yè)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)依舊低迷。
（二）投資預(yù)警指數(shù)在過(guò)冷的“藍(lán)燈區(qū)”降幅收窄
3月份，全區(qū)采礦業(yè)、制造業(yè)投資增速繼續(xù)下行，拉動(dòng)50萬(wàn)元以上項(xiàng)目固定資產(chǎn)投資增速維持低位，剔除季節(jié)因素和隨機(jī)因素影響后，投資預(yù)警指數(shù)為109.25，比2月份小幅下降0.3點(diǎn)，降幅逐步縮窄，全區(qū)投資態(tài)勢(shì)趨穩(wěn)。
（三）消費(fèi)預(yù)警指數(shù)由偏冷的“淺藍(lán)燈區(qū)”進(jìn)入過(guò)冷的“藍(lán)燈區(qū)”
3月份，全區(qū)石油及制品類(lèi)，服裝鞋帽、針紡織品類(lèi)，糧油食品、飲料煙酒類(lèi)等主要商品消費(fèi)增速回落，拖累社會(huì)消費(fèi)品零售總額增速降入歷史低位，剔除季節(jié)因素和隨機(jī)因素影響后，消費(fèi)預(yù)警指數(shù)為109.98，比2月份下降0.78點(diǎn)，由偏冷的“淺藍(lán)燈區(qū)”進(jìn)入過(guò)冷的“藍(lán)燈區(qū)”，這是消費(fèi)預(yù)警指數(shù)自2002年之后，再次踏入過(guò)冷的“藍(lán)燈區(qū)”，全區(qū)消費(fèi)回落態(tài)勢(shì)仍在延續(xù)。
（四）進(jìn)出口預(yù)警指數(shù)連續(xù)兩個(gè)月運(yùn)行于正常的“綠燈區(qū)”
3月份，全區(qū)進(jìn)出口總額增速同比下降7.8%，降幅較上月縮窄2.75個(gè)百分點(diǎn)，剔除季節(jié)因素和隨機(jī)因素影響后，外貿(mào)預(yù)警指數(shù)為105.11，比2月份上升0.65點(diǎn)，運(yùn)行于正常的綠燈區(qū)，全區(qū)外貿(mào)形勢(shì)繼續(xù)向好。
（五）財(cái)政收入預(yù)警指數(shù)在過(guò)冷的“藍(lán)燈區(qū)”繼續(xù)小步上行
3月份，全區(qū)公共財(cái)政預(yù)算收入同比下降1.05%，降幅較上月收窄10.68個(gè)百分點(diǎn)，剔除季節(jié)因素和隨機(jī)因素影響后，財(cái)政收入預(yù)警指數(shù)為111.34，比2月份小幅上升0.73點(diǎn)，延續(xù)回升趨勢(shì)，繼續(xù)運(yùn)行于過(guò)冷的“藍(lán)燈區(qū)”。
（六）居民消費(fèi)價(jià)格預(yù)警指數(shù)在正常的“綠燈區(qū)”繼續(xù)小幅上行
受食品類(lèi)價(jià)格漲幅趨緩，尤其是蛋、蔬菜類(lèi)價(jià)格漲幅回落影響，3月份居民消費(fèi)價(jià)格指數(shù)漲幅收窄，剔除季節(jié)因素和隨機(jī)因素影響后，價(jià)格預(yù)警指數(shù)繼續(xù)微幅上升，達(dá)到103.13，比2月份上升0.3點(diǎn)。受禽流感疫情、食品安全問(wèn)題等因素影響，全區(qū)蛋、禽、豬肉價(jià)格回落將對(duì)食品價(jià)格形成下拉作用，加之上年CPI基數(shù)呈前高后低走勢(shì)，近期全區(qū)物價(jià)漲勢(shì)將相對(duì)溫和。
課題組負(fù)責(zé)人：杭栓柱
12月9日，中國(guó)社科院財(cái)經(jīng)戰(zhàn)略研究院、社會(huì)科學(xué)文獻(xiàn)出版社共同《中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行報(bào)告（2013—2014）》（下稱《報(bào)告》）。
《報(bào)告》指出：經(jīng)濟(jì)低速增長(zhǎng)時(shí)期需要更高貨幣規(guī)模，經(jīng)濟(jì)不景氣時(shí)期貨幣政策適度寬松不會(huì)刺激經(jīng)濟(jì)泡沫，中國(guó)需要協(xié)調(diào)短期適度寬松與長(zhǎng)期緊縮管理的關(guān)系。對(duì)于當(dāng)前的較低經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)而言，較大的貨幣規(guī)模恰恰是必需的。
筆者認(rèn)可上述判斷，這恰恰是宏觀經(jīng)濟(jì)“逆周期調(diào)節(jié)”的必然要求。《報(bào)告》對(duì)比1991—2012年的經(jīng)濟(jì)增速與貨幣規(guī)模發(fā)現(xiàn)，經(jīng)濟(jì)增速與貨幣規(guī)模存在反向關(guān)聯(lián)，當(dāng)經(jīng)濟(jì)增速較高時(shí)，M2/GDP較小；當(dāng)經(jīng)濟(jì)增速較低時(shí)，M2/GDP較大。造成這一現(xiàn)象的原因主要是經(jīng)濟(jì)低迷時(shí)貨幣周轉(zhuǎn)速度減慢，為維持同樣甚至較低的經(jīng)濟(jì)增速，需要更大的貨幣規(guī)模。
中國(guó)社科院財(cái)經(jīng)戰(zhàn)略研究院表示，經(jīng)濟(jì)增速與貨幣規(guī)模的反向關(guān)聯(lián)不僅存在于中國(guó)，也存在于20世紀(jì)80年代以來(lái)的主要發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體，以日本和美國(guó)為代表。
《報(bào)告》同時(shí)闡釋了“貨幣超發(fā)與經(jīng)濟(jì)泡沫”之間的關(guān)系問(wèn)題。理論上說(shuō)，貨幣超發(fā)與經(jīng)濟(jì)泡沫之間存在正向關(guān)聯(lián)，這也是2012—2013年間反對(duì)貨幣寬松的重要理由。“但是貨幣供給與消費(fèi)品價(jià)格（所謂通脹）之間并不存在嚴(yán)格的正相關(guān)性，主要的影響體現(xiàn)為對(duì)房?jī)r(jià)的影響，這表明貨幣供給對(duì)房地產(chǎn)價(jià)格泡沫有一定的推動(dòng)作用。”
《報(bào)告》說(shuō)，雖然通過(guò)結(jié)構(gòu)化的貨幣政策可以限制向房地產(chǎn)行業(yè)的直接貨幣投放，但是仍存在貨幣通過(guò)其他渠道流入房地產(chǎn)市場(chǎng)并促使泡沫加劇的疑問(wèn)。
中國(guó)社科院財(cái)經(jīng)戰(zhàn)略研究院分析認(rèn)為，雖然貨幣供給與房地產(chǎn)市場(chǎng)泡沫有一定關(guān)聯(lián)，但二者之間的聯(lián)系并不穩(wěn)定。進(jìn)一步的數(shù)據(jù)分析顯示，分經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)階段來(lái)看，貨幣對(duì)房地產(chǎn)市場(chǎng)的影響程度會(huì)隨著宏觀經(jīng)濟(jì)景氣程度變化而改變。
中國(guó)社科院財(cái)經(jīng)戰(zhàn)略研究院認(rèn)為，中國(guó)貨幣適度寬松的上限尚未達(dá)到，管制利率、拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)等政策均需要貨幣適度寬松予以配合，并且在宏觀經(jīng)濟(jì)景氣程度較低時(shí)，貨幣適度寬松對(duì)經(jīng)濟(jì)泡沫的推動(dòng)作用也較弱。因此，當(dāng)前中國(guó)的貨幣政策需要維持必要的寬松幅度，并在之后隨經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)階段的變化進(jìn)行逆向調(diào)整，再逐漸回收流動(dòng)性。
筆者認(rèn)為，我們的確需要通過(guò)改革釋放經(jīng)濟(jì)活力，但我們必須清醒，要使改革更加順利地進(jìn)行，宏觀經(jīng)濟(jì)政策和管理水平必須同步提高，必須更具科學(xué)性。
現(xiàn)在有一種觀點(diǎn)認(rèn)為：因?yàn)槲覀冎饕獞?yīng)當(dāng)依賴改革釋放經(jīng)濟(jì)活力，所以我們就可以不尊重“貨幣政策逆周期調(diào)節(jié)”的基本規(guī)律。
筆者認(rèn)為，這是極度錯(cuò)誤的認(rèn)知。絕不可以顧此失彼，更不可以用改革替代宏觀調(diào)控，這是完全不同的政策訴求。如果貨幣政策發(fā)生錯(cuò)誤，出現(xiàn)“順周期調(diào)節(jié)”的情況，所有改革均無(wú)紅利可言。
（一）“新常態(tài)”的提出及本質(zhì)
我國(guó)GDP增速在2008年世界金融危機(jī)以后處于波折階段，總的來(lái)說(shuō)呈現(xiàn)出持續(xù)下降的趨勢(shì)。在這樣的背景下，經(jīng)濟(jì)“新常態(tài)” 內(nèi)涵反映出的是絕非以往只注重經(jīng)濟(jì)總量增加，而是向宏觀經(jīng)濟(jì)經(jīng)濟(jì)環(huán)境的可持續(xù)發(fā)展轉(zhuǎn)變。 由于不同于“三期疊加”之前表現(xiàn)出的宏觀經(jīng)濟(jì)政策難以為繼，故而體現(xiàn)了“新常態(tài)”中的“新”字；此后我國(guó)的經(jīng)濟(jì)發(fā)展將會(huì)表現(xiàn)出的相對(duì)穩(wěn)定的國(guó)家經(jīng)濟(jì)狀態(tài)則直接反映了“新常態(tài)”的“常”字。可以簡(jiǎn)單地說(shuō)，“新常態(tài)”下我國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的內(nèi)在要求是經(jīng)濟(jì)發(fā)展，經(jīng)濟(jì)發(fā)展反哺經(jīng)濟(jì)的健康增長(zhǎng)。
（二）“新常態(tài)”下我國(guó)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的重要特征
我國(guó)正處于向“新常態(tài)”過(guò)渡的階段，我國(guó)的宏觀經(jīng)濟(jì)已經(jīng)表現(xiàn)出相當(dāng)一些新的變化。這些新的變化可以說(shuō)是提前預(yù)知了“新常態(tài)”下我國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的一些主要特征。從這些提前預(yù)知的變化來(lái)看，我國(guó)經(jīng)濟(jì)的運(yùn)行有如下重要特征。
1.經(jīng)濟(jì)潛在增長(zhǎng)率在7%左右。經(jīng)濟(jì)潛在增長(zhǎng)率就來(lái)源來(lái)說(shuō)主要取決于資本投入增長(zhǎng)率、勞動(dòng)投入增長(zhǎng)率和全要素生產(chǎn)率，可以通過(guò)改善生產(chǎn)要素供給和提高生產(chǎn)率予以提升。
2.我國(guó)消費(fèi)對(duì)總體經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的貢獻(xiàn)率占了“半壁江山”，出口和投資已難以超越。2012年中國(guó)成為世界上最大制造品生產(chǎn)國(guó)家，逐漸超越了美國(guó)等發(fā)達(dá)國(guó)家。經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)方式由改革開(kāi)放20年來(lái)以投資等為主導(dǎo)的外部需求結(jié)構(gòu)向以“三駕馬車(chē)”為主導(dǎo)協(xié)調(diào)拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整，完善我國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)方式的優(yōu)化升級(jí)。
二、“新常態(tài)”下制約我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的風(fēng)險(xiǎn)
（一）金融風(fēng)險(xiǎn)暴露
當(dāng)前中國(guó)金融體系總體穩(wěn)健，金融風(fēng)險(xiǎn)總體可控，但穩(wěn)中有險(xiǎn)、穩(wěn)中有憂，潛在的金融分析按不可忽視。尤其在我國(guó)經(jīng)濟(jì)增速下行和結(jié)構(gòu)性問(wèn)題的背景下，要特別注意重點(diǎn)領(lǐng)域的三大區(qū)域性金融風(fēng)險(xiǎn)，房地產(chǎn)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)、地方政府債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)和產(chǎn)能過(guò)剩風(fēng)險(xiǎn)。
（二）產(chǎn)業(yè)空心化風(fēng)險(xiǎn)
決策者出臺(tái)了一些列扶持政策，促進(jìn)我國(guó)創(chuàng)新型工業(yè)和新興技術(shù)產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，資源更多地向這兩個(gè)部門(mén)傾斜，而處于價(jià)值鏈的底端的一些產(chǎn)業(yè)必然會(huì)促使本產(chǎn)業(yè)向資源方轉(zhuǎn)移，努力使自身走向價(jià)值鏈的兩端，產(chǎn)業(yè)的穩(wěn)定毫無(wú)疑問(wèn)經(jīng)受了沖擊。這具體表現(xiàn)在三個(gè)方面：第一是新興產(chǎn)業(yè)與傳統(tǒng)制造業(yè)等的轉(zhuǎn)移引起了產(chǎn)業(yè)空心化風(fēng)險(xiǎn)；第二是第三產(chǎn)業(yè)在GDP的占比持高不下，產(chǎn)業(yè)的結(jié)構(gòu)逐漸向以服務(wù)業(yè)為主導(dǎo)的空心化風(fēng)險(xiǎn)；第三是我國(guó)外貿(mào)政策向外傾斜導(dǎo)致的產(chǎn)業(yè)空心化風(fēng)險(xiǎn)。
三、“新常態(tài)”下我國(guó)幾個(gè)重要經(jīng)濟(jì)政策轉(zhuǎn)變分析
上世紀(jì)90年代末以來(lái)，我國(guó)領(lǐng)導(dǎo)層對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)的管理基本傾向于需求管理，決策者為維持我國(guó)GDP增速差不多是10%的高速增長(zhǎng)而以長(zhǎng)期的擴(kuò)張性政策來(lái)刺激國(guó)內(nèi)總需求。然而，“新常態(tài)”下面臨的問(wèn)題主要是一??供給面的問(wèn)題，而這個(gè)供給面的問(wèn)題應(yīng)該是一個(gè)長(zhǎng)期性趨勢(shì)性的問(wèn)題。在這種情況下以凱恩斯主義為核心的需求管理對(duì)于解決結(jié)構(gòu)失衡的長(zhǎng)期問(wèn)題上并不具有比較優(yōu)勢(shì)，此時(shí)我們就應(yīng)從供給端、從體制改革等頂層設(shè)計(jì)來(lái)著手調(diào)整。
（一）“新常態(tài)”下貨幣政策轉(zhuǎn)變
在我國(guó)“十二五”規(guī)劃的結(jié)尾之年，國(guó)內(nèi)外經(jīng)濟(jì)發(fā)展環(huán)境異常復(fù)雜，在這種經(jīng)濟(jì)增速下行態(tài)勢(shì)下，決策者需要看清當(dāng)前國(guó)內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)與國(guó)際不穩(wěn)定因素，通過(guò)繼續(xù)實(shí)施穩(wěn)健的貨幣政策，更加注重適度寬松。
曾經(jīng)的政府宏觀調(diào)控目標(biāo)是不管不顧、一心著重我國(guó)經(jīng)濟(jì)總量的增加和增速的加快，根據(jù)短期的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)性問(wèn)題形勢(shì)的變化，頻繁使用強(qiáng)刺激手段來(lái)調(diào)節(jié)經(jīng)濟(jì)，進(jìn)而導(dǎo)致如產(chǎn)能過(guò)剩、地反政府債務(wù)、金融風(fēng)險(xiǎn)和極為嚴(yán)重的通貨膨脹等后遺癥。
（二）“新常態(tài)”下財(cái)政政策轉(zhuǎn)變
加強(qiáng)民生投入，激發(fā)消費(fèi)潛力。近年來(lái)，我國(guó)政府出臺(tái)了一攬子的財(cái)政政策，加強(qiáng)對(duì)民生、社會(huì)保障等惠及大眾的財(cái)政投入，進(jìn)一步激發(fā)居民消費(fèi)能力。在我國(guó)經(jīng)濟(jì)下行時(shí)，金融危機(jī)的爆發(fā)不可抑制的進(jìn)一步減緩我國(guó)經(jīng)濟(jì)增速，這又無(wú)可避免的造成對(duì)居民生活水平的壓抑。但可以預(yù)見(jiàn)在今后的一段時(shí)期，我國(guó)城鄉(xiāng)居民收入水平有望加速提升，而城鄉(xiāng)社會(huì)保障制度的完善將逐步解決居民消費(fèi)的一大后顧之憂，我國(guó)經(jīng)濟(jì)潛在增長(zhǎng)率得益于政府對(duì)民生投入力度的加大。
四、“新常態(tài)”下宏觀經(jīng)濟(jì)政策轉(zhuǎn)變要點(diǎn)
（一）推動(dòng)供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革是“新常態(tài)”下宏觀經(jīng)濟(jì)政策轉(zhuǎn)變的很好切入點(diǎn)和抓手
19世紀(jì)90年代末以來(lái)，我國(guó)政府宏觀經(jīng)濟(jì)政策基本偏向于需求而忽略供給，決策者為維持我國(guó)經(jīng)濟(jì)的高速增長(zhǎng)而以長(zhǎng)期的擴(kuò)張性政策來(lái)刺激國(guó)內(nèi)總需求。然而，我們?cè)凇靶鲁B(tài)”下面臨的問(wèn)題主要是一個(gè)供給面的問(wèn)題，而這個(gè)供給面的問(wèn)題應(yīng)該是一個(gè)長(zhǎng)期性趨勢(shì)性的問(wèn)題。在這種情況下以凱恩斯主義為核心的需求管理對(duì)于解決結(jié)構(gòu)失衡的長(zhǎng)期問(wèn)題上并不具有比較優(yōu)勢(shì)，此時(shí)我們就應(yīng)從供給端、從體制改革等角度來(lái)著手調(diào)整。
關(guān)鍵詞：礦業(yè)行業(yè)發(fā)展；短期宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)；退出時(shí)機(jī)；財(cái)務(wù)投資
一、背景介紹
在2007年美國(guó)爆發(fā)次級(jí)貸款危機(jī)時(shí)，全球經(jīng)濟(jì)經(jīng)歷了大規(guī)模的沖擊，特別是一些與宏觀經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)性強(qiáng)相關(guān)的行業(yè)受到的沖擊很大，礦業(yè)行業(yè)就是其中之一。礦業(yè)行業(yè)與短期宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)具很強(qiáng)的相關(guān)性，表現(xiàn)為在短期宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)時(shí)，礦產(chǎn)品的價(jià)格大幅度波動(dòng)。在2008、2009年當(dāng)時(shí)，許多國(guó)內(nèi)的礦業(yè)公司積極去海外收購(gòu)礦業(yè)資源，趁機(jī)去海外抄底他們擁有的礦業(yè)資源。隨著在2009年世界各國(guó)都進(jìn)行了大規(guī)模的經(jīng)濟(jì)刺激計(jì)劃后，宏觀經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)出短期內(nèi)的復(fù)蘇，這些海外上市公司的股價(jià)短暫地大幅地回升。但是在2011年特別是2012年受到歐債危機(jī)不斷升級(jí)時(shí)，宏觀經(jīng)濟(jì)繼續(xù)表現(xiàn)出下滑的趨勢(shì)時(shí)，這些海外礦業(yè)上市公司的股價(jià)也大幅下滑，甚至下滑到超過(guò)2008年的底部?jī)r(jià)位。為了降低宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)對(duì)投資海外礦業(yè)上市公司的股價(jià)波動(dòng)影響的風(fēng)險(xiǎn)，我們可以考慮適度地從投資中退出一部分來(lái)控制風(fēng)險(xiǎn)，所以研究投資海外礦業(yè)上市公司的退出時(shí)機(jī)有很大的現(xiàn)實(shí)意義。
二、分析外部影響因素
（一）外部影響因素的概述
本文是從影響股價(jià)的礦業(yè)行業(yè)發(fā)展和宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)的角度分析投資海外礦業(yè)公司的退出時(shí)機(jī)，沒(méi)有考慮海外投資各國(guó)差異性的政治因素、法律因素和市場(chǎng)成熟度等外部影響因素，同時(shí)也沒(méi)有考慮被投資企業(yè)的內(nèi)部因素。內(nèi)部因素在具體的投資行業(yè)越來(lái)越被看重，越來(lái)越需要詳盡的盡職調(diào)查獲得公司詳細(xì)情況包括潛在資源和風(fēng)險(xiǎn)等，需要對(duì)被投資公司進(jìn)行合理的估值。
（二）礦業(yè)行業(yè)發(fā)展的規(guī)律
1.全球礦業(yè)產(chǎn)業(yè)的傳遞性。從世界礦業(yè)發(fā)展角度來(lái)看，礦業(yè)的發(fā)展隨著工業(yè)化在各個(gè)國(guó)家間傳遞性的影響而繼續(xù)發(fā)展。二戰(zhàn)后到20世紀(jì)70年代西方發(fā)達(dá)國(guó)家處戰(zhàn)后重建的在工業(yè)化時(shí)期，這期間世界市場(chǎng)特別是西方發(fā)達(dá)國(guó)家對(duì)礦業(yè)資源的需要量進(jìn)入高速增長(zhǎng)時(shí)期。20世紀(jì)70年代至20世紀(jì)末，西方發(fā)達(dá)國(guó)家進(jìn)入工業(yè)化后期，對(duì)礦業(yè)資源的需求進(jìn)入穩(wěn)定的平臺(tái)式，這期間礦業(yè)資源的價(jià)格相對(duì)平穩(wěn)。隨著經(jīng)濟(jì)全球化的發(fā)展，工業(yè)化的進(jìn)程在國(guó)家間傳遞。隨著新世紀(jì)以后中國(guó)等新興市場(chǎng)國(guó)家工業(yè)化的進(jìn)程，新興市場(chǎng)國(guó)家是支撐著當(dāng)前的世界礦業(yè)市場(chǎng)的主要需求力量。在過(guò)去的十年中，中國(guó)等新興市場(chǎng)的高速工業(yè)化的進(jìn)程支撐著全球礦業(yè)上市場(chǎng)的繁榮，同時(shí)礦產(chǎn)資源的價(jià)格也有了很大的提升。從世界發(fā)展的角度，特別是受到經(jīng)濟(jì)全球化的影響，工業(yè)化的進(jìn)程會(huì)先后在不同的地區(qū)和國(guó)家進(jìn)行波次性傳遞。
2.礦業(yè)行業(yè)的階段性。一個(gè)國(guó)家的礦業(yè)產(chǎn)業(yè)發(fā)展有自身產(chǎn)業(yè)生命周期：形成期、成長(zhǎng)期、強(qiáng)盛期和衰退期。一個(gè)國(guó)家的礦業(yè)行業(yè)發(fā)展水平和這個(gè)國(guó)家的經(jīng)濟(jì)水平有著密切的相關(guān)性。隨著一個(gè)國(guó)家的人均GDP的提高，國(guó)家對(duì)礦業(yè)資源的需求也是增長(zhǎng)的。礦業(yè)行業(yè)在一個(gè)國(guó)家的發(fā)展是：在經(jīng)濟(jì)工業(yè)化初期是礦業(yè)產(chǎn)業(yè)的形成期，在工業(yè)化加速進(jìn)展時(shí)是礦業(yè)產(chǎn)業(yè)的成長(zhǎng)期和強(qiáng)盛期，在完成工業(yè)化后，對(duì)礦業(yè)資源的需求降入平穩(wěn)階段，礦業(yè)行業(yè)發(fā)展也進(jìn)入衰退的平臺(tái)期。礦業(yè)行業(yè)在一個(gè)國(guó)家發(fā)展所處的階段性是受這個(gè)國(guó)家當(dāng)前的經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平?jīng)Q定的。
3.礦業(yè)行業(yè)在一國(guó)發(fā)展中的礦種的波次性。對(duì)礦業(yè)資源的需求不僅僅在總量上隨著國(guó)家間工業(yè)化進(jìn)程的不同而產(chǎn)生的需求量變化，同時(shí)，在同一個(gè)時(shí)期同一個(gè)國(guó)家工業(yè)化進(jìn)程中在各個(gè)礦種上也會(huì)有需求量發(fā)展的不同。一個(gè)國(guó)家的工業(yè)化在一個(gè)階段，對(duì)不同的礦種資源的需求量的階段也是的不同的特性叫著波次性，具體的見(jiàn)圖1人均礦產(chǎn)資源需求的波次性。一個(gè)國(guó)家在工業(yè)化中期人均對(duì)鋼的需求就進(jìn)入了高峰期，隨著工業(yè)化的進(jìn)展以后的人均對(duì)鋼需求量會(huì)降低，表現(xiàn)為整體國(guó)家對(duì)鋼的需求進(jìn)入一個(gè)穩(wěn)定的時(shí)期。在工業(yè)化中期，人均對(duì)礦產(chǎn)資源的需要會(huì)按照不同的礦種（鋁、銅、鎳等）依次進(jìn)入高峰期，在工業(yè)化的后期人均對(duì)能源資源的需求也進(jìn)入了高峰期，隨著工業(yè)化完成后整個(gè)國(guó)家對(duì)礦產(chǎn)資源的需要進(jìn)入一個(gè)穩(wěn)定的平臺(tái)期。
（三）短期宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)的影響因素
礦業(yè)行業(yè)與宏觀經(jīng)濟(jì)走勢(shì)呈現(xiàn)強(qiáng)正相關(guān)性，在宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)中，礦業(yè)資源的價(jià)格波動(dòng)也呈現(xiàn)大幅波動(dòng)。凱恩斯主義的乘數(shù)—加速數(shù)相互作用的原理解釋了宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)的現(xiàn)象。投資乘數(shù)是指總投資的增加引起的收入增加的倍數(shù)。邊際消費(fèi)率決定投資乘數(shù)的大小。加速數(shù)的原理是指人們收入的增減必定引起消費(fèi)量增減，而消費(fèi)量的增減必定引起消費(fèi)品生產(chǎn)的增減，消費(fèi)品生產(chǎn)的增減又必定會(huì)引起資本品生產(chǎn)的增減。加速作用有雙重的意義，當(dāng)產(chǎn)量增長(zhǎng)時(shí)，投資是加速的；當(dāng)產(chǎn)量持平時(shí)，投資不增加；當(dāng)產(chǎn)量減少時(shí)，投資的加速度為負(fù)（實(shí)際上是設(shè)備閑置，而非出售、損壞）。只有把乘數(shù)和加速數(shù)結(jié)合起來(lái)，才能說(shuō)明投資對(duì)經(jīng)濟(jì)周期的波動(dòng)的影響。
在現(xiàn)實(shí)世界中，短期內(nèi)（3-5年內(nèi)），一個(gè)國(guó)家的政治體制和經(jīng)濟(jì)機(jī)制相對(duì)穩(wěn)定，國(guó)內(nèi)的消費(fèi)水平基本上也是相對(duì)穩(wěn)定的，凈出口因素受到國(guó)外環(huán)境的影響而變化很大，所以在現(xiàn)實(shí)世界中投資和凈出口解釋了現(xiàn)實(shí)的經(jīng)濟(jì)波動(dòng)現(xiàn)象，特別的是由于乘數(shù)—加速數(shù)的作用，在短期內(nèi)投資在解釋現(xiàn)實(shí)經(jīng)濟(jì)波動(dòng)中占了很大的比例。
三、對(duì)選擇投資海外礦業(yè)上市公司退出時(shí)機(jī)的選擇意見(jiàn)
綜合前面的分析內(nèi)容，從外部角度分析海外礦業(yè)上市公司退出的時(shí)機(jī)需要分析礦業(yè)行業(yè)的發(fā)展規(guī)律的影響和短期內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)的影響。
（一）礦業(yè)行業(yè)發(fā)展規(guī)律的影響
一個(gè)國(guó)家的礦業(yè)產(chǎn)業(yè)發(fā)展與其經(jīng)濟(jì)發(fā)展具有強(qiáng)相關(guān)性。在過(guò)去的十年中，中國(guó)等新興市場(chǎng)的高速工業(yè)化的進(jìn)程支撐著全球礦業(yè)上市場(chǎng)的繁榮，同時(shí)礦產(chǎn)資源的價(jià)格也有了很大的提升。研究工業(yè)化的進(jìn)程可以借鑒發(fā)達(dá)的國(guó)家經(jīng)驗(yàn)從研究人均GDP的角度考慮，當(dāng)前中國(guó)的人均GDP達(dá)到5000美元，一線城市人均GDP超過(guò)10000美元，城市化水平達(dá)到50%，按照西方發(fā)達(dá)國(guó)家的經(jīng)驗(yàn)，人均GDP達(dá)到10000美元時(shí)，是進(jìn)入工業(yè)化后期。我國(guó)當(dāng)前處于工業(yè)化進(jìn)程的中期，未來(lái)二三十年對(duì)礦業(yè)資源的需求量依舊巨大，只是需求量的增長(zhǎng)率會(huì)有所降低。
在礦業(yè)行業(yè)發(fā)展中也需要注意波次性對(duì)礦種的選擇。隨著未來(lái)幾年的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，當(dāng)未來(lái)中國(guó)人均GDP的提升達(dá)到人均10000美元時(shí)，中國(guó)對(duì)鋼的需求進(jìn)入平穩(wěn)期，對(duì)鐵礦石的需求增長(zhǎng)率是降低的。對(duì)于鐵、鋁資源的投資需要謹(jǐn)慎，近十年內(nèi)世界市場(chǎng)對(duì)鐵礦資源和鋁礦資源的需求會(huì)進(jìn)入衰退的平臺(tái)期；對(duì)鎳礦資源、稀土資源和能源資源的投資可以保持樂(lè)觀，世界市場(chǎng)對(duì)鎳資源的需求會(huì)在未來(lái)二三十年繼續(xù)保持高速增長(zhǎng)，甚至對(duì)稀土資源和能源資源的需求會(huì)在未來(lái)的五十年內(nèi)都會(huì)高速增長(zhǎng)；對(duì)銅礦資源投資需要保持適度，世界市場(chǎng)對(duì)銅礦資源需求介于前兩者之間。所以在投資海外礦業(yè)上市的退出時(shí)需要注意不同礦種的選擇。
（二）宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)的影響
本文分析短期內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)對(duì)礦業(yè)行業(yè)的影響，主要考慮中國(guó)經(jīng)濟(jì)波動(dòng)和世界其他主要國(guó)家的經(jīng)濟(jì)波動(dòng)的情況。在分析短期宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)時(shí)，選擇了具有指引性的指標(biāo)，中國(guó)兩季度前的銀行信貸增速指標(biāo)和世界其他主要國(guó)家的PMI指數(shù)。兩個(gè)指數(shù)都是領(lǐng)先經(jīng)濟(jì)波動(dòng)幾個(gè)月的指標(biāo)，對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)走勢(shì)具有很強(qiáng)的預(yù)測(cè)性。
在短期內(nèi)一個(gè)國(guó)家內(nèi)部的消費(fèi)水平基本上也是相對(duì)穩(wěn)定的，凈出口因素受到國(guó)外環(huán)境的影響而變化很大，所以在現(xiàn)實(shí)世界中投資和凈出口解釋了現(xiàn)實(shí)的經(jīng)濟(jì)波動(dòng)現(xiàn)象。從分析預(yù)測(cè)短期內(nèi)中國(guó)經(jīng)濟(jì)波動(dòng)來(lái)看，短期內(nèi)消費(fèi)相對(duì)穩(wěn)定，投資和凈出口變化較大。投資方面可以用兩個(gè)季度前的中國(guó)銀行信貸增速來(lái)預(yù)測(cè)經(jīng)濟(jì)波動(dòng)情況，具體見(jiàn)圖2兩個(gè)季度前的中國(guó)信貸增速和GDP增速對(duì)比。國(guó)外經(jīng)濟(jì)波動(dòng)主要參考世界其他主要國(guó)家的PMI采購(gòu)經(jīng)理人指數(shù)來(lái)預(yù)測(cè)經(jīng)濟(jì)波動(dòng)情況以及對(duì)中國(guó)凈出口的影響。采購(gòu)經(jīng)理人指數(shù)是以百分比來(lái)表示，常以50%作為經(jīng)濟(jì)強(qiáng)弱的分界點(diǎn)：當(dāng)指數(shù)高于50%時(shí)，則顯示為經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張的訊號(hào)；當(dāng)指數(shù)低于50%，尤其接近40%時(shí)，則有經(jīng)濟(jì)蕭條的憂慮，一般在40%-50%之間時(shí)，說(shuō)明制造業(yè)處于衰退，但整體經(jīng)濟(jì)還在擴(kuò)張。
當(dāng)中國(guó)兩季度前的銀行信貸增速指標(biāo)和世界其他主要國(guó)家的PMI指數(shù)持續(xù)幾個(gè)月同向大幅增長(zhǎng)（或降低）時(shí)，我們可以在未來(lái)的幾個(gè)月后在海外場(chǎng)內(nèi)證券交易所市場(chǎng)或者場(chǎng)外協(xié)議轉(zhuǎn)讓方式選擇追加投資（或選擇退出）。當(dāng)中國(guó)兩季度前的銀行信貸增速指標(biāo)和世界其他主要國(guó)家的PMI指數(shù)出現(xiàn)反向波動(dòng)時(shí)，我們需要更多的觀察世界主要國(guó)家政府對(duì)經(jīng)濟(jì)的干預(yù)措施和力度，特別是中國(guó)和世界主要國(guó)家都對(duì)經(jīng)濟(jì)進(jìn)行強(qiáng)有力的干預(yù)時(shí)，中國(guó)兩季度前的銀行信貸增速指標(biāo)和世界其他主要國(guó)家的PMI指數(shù)出現(xiàn)同向波動(dòng)時(shí)，我們可以很好地對(duì)投資海外礦業(yè)上市公司退出進(jìn)行財(cái)務(wù)投資。
綜上所述，結(jié)合整體的礦業(yè)行業(yè)的背景下和中國(guó)工業(yè)化所處的階段，投資海外礦業(yè)上市公司的退出時(shí)機(jī)的意見(jiàn)有：首先，在未來(lái)二三十年內(nèi)中國(guó)和新興市場(chǎng)進(jìn)入工業(yè)化中后期，在這期間中，礦業(yè)投資的以戰(zhàn)略投資為主，特別注意不同礦種的行業(yè)發(fā)展的波次性，對(duì)礦業(yè)投資進(jìn)行選擇性戰(zhàn)略投資。同時(shí)，也要注意這期間的短期宏觀經(jīng)濟(jì)的波動(dòng)對(duì)礦業(yè)行業(yè)的影響，在這期間，受短期宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)的影響，應(yīng)當(dāng)選擇擇機(jī)的財(cái)務(wù)投資；其次，在未來(lái)二三十后，中國(guó)等新興市場(chǎng)完成工業(yè)化后，而且沒(méi)有相應(yīng)規(guī)模的工業(yè)化在后起國(guó)家之間的轉(zhuǎn)移，礦業(yè)行業(yè)和其他資源性行業(yè)將進(jìn)入一個(gè)新的平臺(tái)期，這期間資源性產(chǎn)品的價(jià)格表現(xiàn)為波動(dòng)不大，但是其不變價(jià)格表現(xiàn)為下降趨勢(shì)。礦業(yè)上市公司這平臺(tái)期期間，市值升值空間有限，所以在分析投資海外礦業(yè)上市公司的退出時(shí)機(jī)時(shí)，要從整體角度分析當(dāng)前的中國(guó)等新興市場(chǎng)工業(yè)化程度和完成工業(yè)化時(shí)期，在礦業(yè)行業(yè)進(jìn)入新的平臺(tái)期之前要適度的選擇大規(guī)模的退出；再次，研究新一輪的大規(guī)模的工業(yè)化在后起國(guó)家之間的轉(zhuǎn)移時(shí)期對(duì)研究礦業(yè)行業(yè)的發(fā)展有著前瞻性意義，研究南亞國(guó)家像印尼、印度等國(guó)家的工業(yè)化進(jìn)程有助于分析未來(lái)二三十年后礦業(yè)行業(yè)在這些國(guó)家的轉(zhuǎn)移；最后在選擇海外礦業(yè)上市公司退出時(shí)機(jī)時(shí)，需要在分析礦業(yè)行業(yè)發(fā)展的大的背景下選擇戰(zhàn)略投資的前提，同時(shí)也需要考慮短期宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)的影響而擇機(jī)的進(jìn)行財(cái)務(wù)投資，以應(yīng)對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)對(duì)投資效益的影響。在中期內(nèi)（10-20年），研究投資海外礦業(yè)上市公司的退出時(shí)機(jī)需要研究礦業(yè)行業(yè)發(fā)展變化；在短期內(nèi)（3年以內(nèi)），在整的礦業(yè)行業(yè)發(fā)展規(guī)律下，需要預(yù)測(cè)短期經(jīng)濟(jì)波動(dòng)時(shí)，可以監(jiān)控中國(guó)信貸增速和和主要國(guó)家的PMI來(lái)預(yù)測(cè)短期內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)的情況，來(lái)選擇時(shí)機(jī)進(jìn)行海外礦業(yè)上市公司的財(cái)務(wù)投資的退出。
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始于2008年的金融危機(jī)，至今對(duì)世界各國(guó)仍有深刻影響。2012年上半年，雖然使出全身解數(shù)，美國(guó)、歐盟以及日本等主要經(jīng)濟(jì)體經(jīng)濟(jì)增速仍普遍放緩。如果考慮到歐債危機(jī)的沖擊。2012年下半年全球經(jīng)濟(jì)形勢(shì)依然嚴(yán)峻。從趨勢(shì)上看，全球工業(yè)增速將有所下滑，歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)體會(huì)進(jìn)一步下滑尋找底部，美國(guó)、日本的發(fā)展態(tài)勢(shì)不明朗，而其它新興市場(chǎng)也不容樂(lè)觀。
再來(lái)看看我們自己。2012上半年，中國(guó)GDP增長(zhǎng)了7.8%，為最近三年來(lái)首次破八。其中二季度增長(zhǎng)7.6%，總體呈下行趨勢(shì)。雖然國(guó)家出臺(tái)了一系列重大經(jīng)濟(jì)政策，1～6月份固定資產(chǎn)投資累計(jì)同比增速為20.4%，6月份單月固定資產(chǎn)投資增長(zhǎng)率在21.7%，比1～5月份投資累計(jì)增速高1.6個(gè)百分點(diǎn)，為期間的經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定運(yùn)行提供了重要支撐，但是，我們的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整和經(jīng)濟(jì)發(fā)展模式轉(zhuǎn)變依然任重道遠(yuǎn)。此外，國(guó)際經(jīng)濟(jì)環(huán)境復(fù)雜多變，如何避免經(jīng)濟(jì)失速、硬著陸風(fēng)險(xiǎn)，對(duì)未來(lái)的經(jīng)濟(jì)政策制定提出了更高的要求。
我們認(rèn)為，“低要素成本”時(shí)代已經(jīng)過(guò)去，繼續(xù)維持GDP9%v2上的高速增長(zhǎng)已不現(xiàn)實(shí)。中國(guó)將進(jìn)入次高速（5%～8%）的增長(zhǎng)階段，未來(lái)經(jīng)濟(jì)政策應(yīng)該在適度寬松的前提下，加快結(jié)構(gòu)調(diào)整和產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型，在經(jīng)濟(jì)下行慣性和穩(wěn)增長(zhǎng)之間謀求平衡，從而實(shí)現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展。
基于這些，本期以“宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)研判與產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型”為論題，集中討論未來(lái)經(jīng)濟(jì)政策選擇。來(lái)自亞洲開(kāi)發(fā)銀行的宋雷磊在《全球金融危機(jī)后的“新常態(tài)”與中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)》中。提出了三點(diǎn)結(jié)論：全球化帶來(lái)的新的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)不平衡，是2008年全球金融危機(jī)的深層結(jié)構(gòu)因素；經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)再平衡需要很長(zhǎng)的時(shí)間，發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體可能會(huì)一直處于低迷狀態(tài)，新興經(jīng)濟(jì)體必須進(jìn)行結(jié)構(gòu)調(diào)整；中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)政策必須著眼于在短期內(nèi)穩(wěn)定增長(zhǎng)，在中長(zhǎng)期內(nèi)致力于調(diào)整結(jié)構(gòu)，轉(zhuǎn)變經(jīng)濟(jì)發(fā)展模式。
賀力平、樊綱的《從過(guò)熱增長(zhǎng)回歸正常增長(zhǎng)》，回顧了當(dāng)前宏觀經(jīng)濟(jì)問(wèn)題的歷史背景，對(duì)2012年宏觀經(jīng)濟(jì)走勢(shì)中的幾個(gè)特殊問(wèn)題進(jìn)行了分析，提出宏觀經(jīng)濟(jì)政策調(diào)整應(yīng)當(dāng)堅(jiān)持及時(shí)和微調(diào)原則，并注意把握與結(jié)構(gòu)調(diào)整和體制改革相結(jié)合的方針。
趙湘鄂、趙成、陳靂的《中國(guó)鋼鐵行業(yè)亟待轉(zhuǎn)型破局》，針對(duì)目前行業(yè)的困局，提出了市場(chǎng)化行業(yè)整合及產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整的對(duì)策建議，要調(diào)整品種結(jié)構(gòu)，更加重視特鋼；加強(qiáng)政策指引，強(qiáng)化環(huán)保指標(biāo)；進(jìn)一步提高產(chǎn)業(yè)集中度，重視兼并重組的經(jīng)濟(jì)效率。
黎峰剖析了我國(guó)開(kāi)放型經(jīng)濟(jì)的主要問(wèn)題，認(rèn)為轉(zhuǎn)型不僅僅是調(diào)結(jié)構(gòu)，重點(diǎn)是發(fā)展模式的轉(zhuǎn)變。胡春林、賀娜、陳鯤玲基于充分的調(diào)查，分別以珠三角、河南省和克拉瑪依市為例，對(duì)調(diào)整產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)、轉(zhuǎn)變發(fā)展方式的實(shí)現(xiàn)路徑，發(fā)表了自己的研究成果。劉三林則從企業(yè)如何參與區(qū)域可持續(xù)發(fā)展，提出了自己的見(jiàn)解。本期論題八篇文章，從不同視角研究當(dāng)前經(jīng)濟(jì)形勢(shì)，力求多維度論證推進(jìn)結(jié)構(gòu)調(diào)整和產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型的新的政策構(gòu)想。
最后要特別介紹的是，本期以特稿的形式，發(fā)表了陳錦華同志《繼續(xù)把中國(guó)制造業(yè)做強(qiáng)做大》一文，期望能為讀者提供更多的參考與啟示。
本期輪值主編：武良成
基金項(xiàng)目：教育部人文社會(huì)科學(xué)研究青年基金項(xiàng)目“中國(guó)貨幣政策的不確定性：基于帶通脹慣性的LRE模型的分析與檢驗(yàn)”（09YJC790028）；遼寧省教育廳創(chuàng)新團(tuán)隊(duì)項(xiàng)目“我國(guó)金融業(yè)綜合經(jīng)營(yíng)問(wèn)題研究――花旗經(jīng)驗(yàn)?zāi)Ｊ窖葸M(jìn)案例的反思”（2007T028）
作者簡(jiǎn)介：范立夫（1972-），男，山東汶上人，經(jīng)濟(jì)學(xué)博士，副教授，主要從事貨幣政策與貨幣理論等方面的研究。E-mail：fanlifu@dufe.省略
摘要：貨幣供應(yīng)量作為我國(guó)的貨幣政策中介目標(biāo)存在很多爭(zhēng)議，但是現(xiàn)階段依然具有不可替代的作用，在重視貨幣總量的同時(shí)，應(yīng)分析貨幣結(jié)構(gòu)的變化，實(shí)現(xiàn)對(duì)貨幣供應(yīng)量中介目標(biāo)的改良是一個(gè)現(xiàn)實(shí)選擇。本文通過(guò)對(duì)2001年1月―2010年12月的宏觀月度數(shù)據(jù)的研究，發(fā)現(xiàn)貨幣增速剪刀差與CPI之間存在著顯著的正相關(guān)關(guān)系。在樣本期內(nèi)，貨幣增速剪刀差與通貨膨脹之間互為格蘭杰因果關(guān)系，貨幣增速剪刀差的變化體現(xiàn)為4期之后的CPI變化，當(dāng)期貨幣增速剪刀差每增加一個(gè)單位則4個(gè)月之后的CPI上升0.049個(gè)單位。央行應(yīng)將貨幣結(jié)構(gòu)尤其是貨幣增速剪刀差作為貨幣供應(yīng)量數(shù)量指標(biāo)的補(bǔ)充，同時(shí)考慮對(duì)貨幣結(jié)構(gòu)進(jìn)行調(diào)控，以增強(qiáng)貨幣政策效用。
關(guān)鍵詞：貨幣結(jié)構(gòu)；貨幣增速剪刀差；CPI
中圖分類(lèi)號(hào)：F820.1 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A 文章編號(hào)：1000-176X（2011）06-0057-06
一、引 言
貨幣政策調(diào)控模式按選擇的中介目標(biāo)的不同，可以劃分為數(shù)量模式和價(jià)格模式，前者以貨幣供應(yīng)量作為中介目標(biāo)，后者以利率作為中介目標(biāo)。1994年中國(guó)人民銀行開(kāi)始公布貨幣供應(yīng)量數(shù)據(jù)，貨幣供應(yīng)量自1996年開(kāi)始正式成為我國(guó)貨幣政策的中介目標(biāo)。目前，貨幣供應(yīng)量作為我國(guó)貨幣政策的中介目標(biāo)存在極大的爭(zhēng)議。但在當(dāng)前我國(guó)利率尚未完全市場(chǎng)化的背景下，利率還無(wú)法成為貨幣政策的中介目標(biāo)，貨幣供應(yīng)量在我國(guó)仍具有不可替代的地位。我國(guó)關(guān)于貨幣政策中介目標(biāo)的改良或轉(zhuǎn)軌應(yīng)該是一個(gè)漸進(jìn)的過(guò)程，中介目標(biāo)的無(wú)法替代性和貨幣本身的重要性意味著我國(guó)在一定期限內(nèi)還不得不以貨幣供應(yīng)量作為貨幣政策中介目標(biāo)。
正如黑格爾所言：“世界上一切事物都是質(zhì)和量的統(tǒng)一體，質(zhì)和量是對(duì)立的統(tǒng)一”。在我們重視貨幣數(shù)量的同時(shí)，如果能通過(guò)對(duì)貨幣結(jié)構(gòu)的研究，分析貨幣結(jié)構(gòu)與經(jīng)濟(jì)運(yùn)行之間的關(guān)系，并選擇一定的貨幣結(jié)構(gòu)指標(biāo)作為貨幣數(shù)量指標(biāo)的補(bǔ)充，以增強(qiáng)貨幣供應(yīng)量作為貨幣政策中介目標(biāo)的效用，這無(wú)疑是一個(gè)可以探討的選擇。
1.范疇界定
貨幣不同層次的劃分源于貨幣的不同職能，貨幣結(jié)構(gòu)主要反映了貨幣總量中執(zhí)行不同職能的貨幣的比例。對(duì)于貨幣職能的劃分歷史上有過(guò)很多討論，但已基本達(dá)成一致，基于目前中國(guó)人民銀行采用的貨幣統(tǒng)計(jì)口徑，M1為狹義貨幣，包括流通中的現(xiàn)金和企業(yè)活期存款兩部分，具有較強(qiáng)的購(gòu)買(mǎi)能力，突出體現(xiàn)了交易媒介的職能，M2為廣義貨幣，M2-M1是準(zhǔn)貨幣，用QM表示，作為財(cái)富的持有方式，體現(xiàn)的是貨幣的價(jià)值儲(chǔ)存功能。貨幣結(jié)構(gòu)的變化可以看作是不同職能貨幣之間相對(duì)比例的變化。
貨幣結(jié)構(gòu)的變化存在長(zhǎng)期變化和短期變化：貨幣結(jié)構(gòu)的長(zhǎng)期變化體現(xiàn)出的是經(jīng)濟(jì)的長(zhǎng)期發(fā)展和體制的變化，反映的是一種長(zhǎng)期趨勢(shì)，常用指標(biāo)是通常意義上的貨幣流動(dòng)性比率（M1/M2）；貨幣結(jié)構(gòu)的短期變化是經(jīng)濟(jì)波動(dòng)的一種前期警示，不僅剝離了貨幣流動(dòng)性的長(zhǎng)期因素，而且是測(cè)度流動(dòng)性拐點(diǎn)是否出現(xiàn)的重要標(biāo)準(zhǔn)，常用指標(biāo)包括增量的貨幣流動(dòng)性比率（M1/M2）和M1增長(zhǎng)率與M2增長(zhǎng)率之差（M1/M1t-1-M2/M2t-1即貨幣增速剪刀差）［1］。
2.文獻(xiàn)綜述
眾多學(xué)者對(duì)貨幣結(jié)構(gòu)變化與宏觀經(jīng)濟(jì)變化之間的關(guān)系進(jìn)行過(guò)研究。對(duì)于貨幣結(jié)構(gòu)的長(zhǎng)期變化，很多學(xué)者分析了貨幣結(jié)構(gòu)變動(dòng)對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生的影響以及貨幣政策效應(yīng)的變化。王兆星指出，不考慮結(jié)構(gòu)變化的貨幣政策理論是有缺陷的，貨幣結(jié)構(gòu)受到貨幣政策和微觀主體需求的影響，同時(shí)貨幣結(jié)構(gòu)的變化也能反作用于貨幣政策，影響貨幣總量進(jìn)而影響貨幣政策最終目標(biāo)［2］。李健提出我國(guó)貨幣結(jié)構(gòu)從改革開(kāi)放以來(lái)形成“X”型曲線，執(zhí)行媒介職能與資產(chǎn)職能的貨幣比重從分成倒置為四六分成，貨幣總量對(duì)物價(jià)的影響力減弱，貨幣均衡的表現(xiàn)由物價(jià)轉(zhuǎn)為包含資產(chǎn)價(jià)格和金融指標(biāo)在內(nèi)的綜合價(jià)格［3］。
對(duì)于貨幣結(jié)構(gòu)的短期變化，雖然有學(xué)者提出貨幣結(jié)構(gòu)短期變化指標(biāo)和宏觀經(jīng)濟(jì)變量之間存在一定的關(guān)系，但是對(duì)于變量之間相關(guān)性的研究不夠充分。王大用發(fā)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)周期性的漲落伴隨著M1和M2增長(zhǎng)的不協(xié)調(diào)現(xiàn)象［4］。王振營(yíng)認(rèn)為，不同流動(dòng)性的貨幣形態(tài)的不斷轉(zhuǎn)換，形成了貨幣內(nèi)部的流量交換，這決定了貨幣結(jié)構(gòu)，如果要正確把握貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制和政策運(yùn)行效果，必須對(duì)貨幣間的內(nèi)部動(dòng)態(tài)聯(lián)系和貨幣間流量變動(dòng)的原因進(jìn)行考察［5］。卜永祥考察了貨幣流動(dòng)性的周期變動(dòng)，指出廣義貨幣和狹義貨幣之間的增速差距和宏觀經(jīng)濟(jì)之間的關(guān)系逐漸密切［1］。潘永東闡述了貨幣結(jié)構(gòu)的相關(guān)問(wèn)題，認(rèn)為我國(guó)貨幣流動(dòng)性的顯著變化與流動(dòng)性過(guò)剩具有顯著的正相關(guān)關(guān)系［6］。任碧云研究了改革開(kāi)放后四次M1和M2增速剪刀差的逆向擴(kuò)大問(wèn)題，認(rèn)為大量增發(fā)貨幣是剪刀差逆向擴(kuò)大的直接原因，而內(nèi)需不足和企業(yè)投資下降則是剪刀差逆向擴(kuò)大的主要原因，剪刀差的逆向擴(kuò)大導(dǎo)致了通貨膨脹和企業(yè)效益下降［7］。
綜上所述，部分研究貨幣結(jié)構(gòu)變化對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)變量影響的文獻(xiàn)主要集中于貨幣結(jié)構(gòu)的長(zhǎng)期變化對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)的影響，對(duì)貨幣結(jié)構(gòu)短期變化的研究則主要集中于分析其變動(dòng)的原因，而關(guān)于貨幣結(jié)構(gòu)短期變化對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)變量影響的理論分析以及變量之間相關(guān)性的研究卻并不充分。
3.問(wèn)題的提出
2009年10月21日召開(kāi)的國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)議明確指出：“要把正確處理好保持經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)較快發(fā)展、調(diào)整經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)和管理好通脹預(yù)期的關(guān)系作為宏觀調(diào)控的重點(diǎn)”。在國(guó)際金融危機(jī)的背景下，“保增長(zhǎng)、調(diào)結(jié)構(gòu)”一直是我國(guó)宏觀調(diào)控的重點(diǎn)，但此次“管理好通脹預(yù)期”也被確定為今后幾個(gè)月宏觀調(diào)控重點(diǎn)，是一個(gè)重大的變化。10月22日國(guó)家統(tǒng)計(jì)局的2009年第三季度的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)顯示，我國(guó)前三季度CPI同比下降1.1%，其中，9月份CPI同比下降 0.8%。從CPI看，我國(guó)物價(jià)水平一直在持續(xù)負(fù)增長(zhǎng)，此時(shí)通貨膨脹不僅還未顯現(xiàn)，甚至我國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)還處于通縮之中。觀察同期的我國(guó)金融數(shù)據(jù)，我們發(fā)現(xiàn)，同年9月，我國(guó)M1同比增長(zhǎng)29.51%，M2同比增長(zhǎng)29.31%，M1增速剛剛向上超過(guò)M2增速，二者增速之差由負(fù)轉(zhuǎn)正，即增速剪刀差由逆向轉(zhuǎn)為正向，達(dá)到0.20%。二者之間純屬巧合，還是存在一定的內(nèi)在邏輯關(guān)系？M1與M2增速剪刀差和CPI之間的這種對(duì)應(yīng)關(guān)系是一種巧合還是存在長(zhǎng)期的穩(wěn)定關(guān)系是本文的研究初衷。因應(yīng)對(duì)國(guó)際金融危機(jī)沖擊而采取的適度寬松的貨幣政策實(shí)踐所帶來(lái)的貨幣供應(yīng)量乃至流動(dòng)性的大幅度增加，無(wú)疑是當(dāng)前我國(guó)物價(jià)水平持續(xù)上漲的重要因素；回收流動(dòng)性，消除推動(dòng)物價(jià)上漲的貨幣基礎(chǔ)也是當(dāng)前中央銀行貨幣政策操作的重要著力點(diǎn)。但本文僅從貨幣增速剪刀差的角度來(lái)分析其與CPI之間的相互關(guān)系，在此暫不考慮貨幣總量因素對(duì)通貨膨脹的影響。
二、貨幣增速剪刀差與CPI關(guān)系的基本描述
本文使用M1增速和M2增速的差，即貨幣增速剪刀差，作為貨幣結(jié)構(gòu)短期變化的替代指標(biāo)，用MC表示；使用消費(fèi)者物價(jià)指數(shù)同比增速作為通貨膨脹的替代指標(biāo)，用CPI表示，其中M1和M2是已經(jīng)通過(guò)季度調(diào)整后的數(shù)據(jù)。樣本區(qū)間選擇2001年1月―2010年12月的月度數(shù)據(jù)，數(shù)據(jù)全部來(lái)源于中經(jīng)數(shù)據(jù)庫(kù)。圖1是CPI和MC的關(guān)系示意圖，從圖1中可以看出在樣本區(qū)間內(nèi)，CPI和MC的變化趨勢(shì)基本一致，并且具有相似的波動(dòng)周期特征，保持同升同降。
從圖1中我們可以看出兩個(gè)特征：
第一，CPI在樣本期內(nèi)三次上升三次下降與MC變動(dòng)趨勢(shì)基本一致，且MC的波動(dòng)幅度大于CPI的波動(dòng)幅度。從圖1中可以看出，MC除2002年7月―2003年6月這段時(shí)間外，總是能夠先于CPI做出反應(yīng)變動(dòng)且與CPI走勢(shì)基本相同。CPI的波動(dòng)范圍在8.5%―-1.8%之間，波動(dòng)幅度達(dá)到10.3%，樣本期內(nèi)CPI的最大值出現(xiàn)在2008年2月，最小值出現(xiàn)在2009年7月；MC的波動(dòng)范圍在12.87%―-12.06%之間，最大值出現(xiàn)在2010年1月，最小值出現(xiàn)在2009年1月。在2007年之前，MC的變化幅度保持在±7%之內(nèi)，而2007年之后貨幣結(jié)構(gòu)變化劇烈，從2007年至今，MC的變化幅度達(dá)到了±12%，這主要是由于國(guó)際金融危機(jī)的影響造成我國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)驟變，我國(guó)采取寬松的貨幣政策進(jìn)行應(yīng)對(duì)，可見(jiàn)宏觀經(jīng)濟(jì)變化造成的貨幣結(jié)構(gòu)變化和貨幣政策造成的貨幣結(jié)構(gòu)變化對(duì)M1增速的影響大于對(duì)M2增速影響。
第二，樣本期內(nèi)CPI有兩段小于零，對(duì)應(yīng)的MC也降低至零以下。第一次CPI小于零是從2001年9月―2002年12月，CPI最小達(dá)到-1.3%，MC的數(shù)值比CPI提前3個(gè)月達(dá)到負(fù)值，并提前6個(gè)月轉(zhuǎn)正，這段時(shí)間正值美國(guó)科技股泡沫破滅，至2000年底納斯達(dá)克指數(shù)比最高點(diǎn)位下降了60%，同一時(shí)間我國(guó)的出口受到嚴(yán)重影響，經(jīng)濟(jì)運(yùn)轉(zhuǎn)下降。第二次CPI小于零是從2009年2月―2009年10月，MC提前CPI 9個(gè)月變?yōu)樨?fù)值，并提前CPI兩個(gè)月轉(zhuǎn)正，此階段可以解釋為受?chē)?guó)際金融危機(jī)的影響，造成我國(guó)出口嚴(yán)重受阻，進(jìn)而由國(guó)外經(jīng)濟(jì)不景氣引起了國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)萎縮。MC在樣本期內(nèi)一共有5次小于零的變動(dòng)，其余的3次變動(dòng)可以歸結(jié)于緊縮性貨幣政策造成的M1增速銳減。
三、貨幣增速剪刀差與CPI相關(guān)性的實(shí)證分析
1.MC與CPI的相關(guān)性分析
圖2是MC與CPI的相關(guān)性分析，其中X軸表示的是CPI滯后于MC的期數(shù)，從圖2中可以看出，樣本期內(nèi)第T期MC和CPI的相關(guān)系數(shù)較小，為0.3171，而隨著滯后期的不斷增加，在0―4期內(nèi)MC和CPI之間的相關(guān)性不斷的上升，第T+4期的CPI與第T期MC的相關(guān)系數(shù)達(dá)到最大，為0.5405，從T+5期之后CPI和MC的相關(guān)性呈現(xiàn)不斷下降的趨勢(shì)。通常意義上，當(dāng)相關(guān)系數(shù)大于或等于0.5時(shí)，我們認(rèn)為變量之間存在較強(qiáng)的相關(guān)關(guān)系，圖2中顯示T+2期至T+6期的CPI與第T期的MC相關(guān)系數(shù)都大于或等于0.5，可以認(rèn)為T(mén)+2期至T+6期的CPI與第T期的MC之間的相關(guān)性較大。MC先行于CPI，而第T期的MC與第T+4期的CPI交叉相關(guān)系數(shù)達(dá)到最大，第T期的MC的變化直接體現(xiàn)為第T+4期的CPI的變化，即MC相對(duì)于CPI的先行期為4期。
2.MC和CPI的格蘭杰因果檢驗(yàn)
首先，格蘭杰因果檢驗(yàn)的條件是進(jìn)行檢驗(yàn)的兩個(gè)時(shí)間序列變量都是平穩(wěn)的，對(duì)CPI和MC進(jìn)行平穩(wěn)性檢驗(yàn)，結(jié)果如表1所示。
表1 ADF單位根檢驗(yàn)結(jié)果
注：檢驗(yàn)形式（C，T，K）表示單位根檢驗(yàn)方程包含常數(shù)項(xiàng)、時(shí)間趨勢(shì)項(xiàng)和滯后階數(shù)，N指不包括C或者T，使用AIC準(zhǔn)則使滯后階數(shù)達(dá)到最小。
從表1中我們可以得到結(jié)果：樣本期內(nèi)，在10%顯著性水平下，拒絕MC和CPI存在單位根的原假設(shè)，認(rèn)為MC和CPI是平穩(wěn)時(shí)間序列。
現(xiàn)對(duì)MC和CPI進(jìn)行格蘭杰因果檢驗(yàn)，檢驗(yàn)結(jié)果如表2所示。
表2格蘭杰因果關(guān)系結(jié)果
我們將臨界值設(shè)為10%，即當(dāng)F值大于臨界值時(shí)拒絕原假設(shè)，F(xiàn)值在10%的臨界值之內(nèi)不拒絕。從表2我們可以看出在滯后期為1―6期時(shí)CPI和MC互為格蘭杰原因。
3.回歸分析
通過(guò)以上的分析我們可以得到貨幣結(jié)構(gòu)的變化一定程度上會(huì)影響到CPI的變化，現(xiàn)對(duì)MC和CPI之間的相關(guān)性進(jìn)行深入的分析，利用回歸分析研究CPI和MC之間的具體關(guān)系。由于存在MC的滯后項(xiàng)對(duì)CPI當(dāng)期值的影響，所以采取逐漸引入MC的高階滯后變量的最小二乘估計(jì)方法，根據(jù)之前分析，T到T-6期的MC對(duì)第T期的CPI具有較大影響，故首先估計(jì)出包含MC滯后1―6階的模型，模型結(jié)果為：
此模型除MCt-6的系數(shù)和常數(shù)項(xiàng)顯著外，其余變量均未通過(guò)5%的顯著性檢驗(yàn)，但F值顯然大于臨界值，故拒絕系數(shù)全部為零的原假設(shè)，認(rèn)為模型中存在MC及其滯后變量對(duì)當(dāng)期CPI的影響。現(xiàn)改善模型的估計(jì)，同時(shí)考慮預(yù)期通脹會(huì)對(duì)當(dāng)期CPI產(chǎn)生影響，引入CPI滯后變量，得到最優(yōu)模型結(jié)果：
首先可以看出各系數(shù)符合經(jīng)濟(jì)學(xué)的理論基礎(chǔ)和之前的分析，經(jīng)過(guò)調(diào)整得到的模型的調(diào)整后R2顯著地上升，AIC數(shù)值小于原模型數(shù)值，在顯著性為5%水平上，所有的系數(shù)都通過(guò)了t檢驗(yàn)，拒絕為零的原假設(shè)，在對(duì)殘差進(jìn)行檢驗(yàn)時(shí)發(fā)現(xiàn)不存在序列自相關(guān)性，MC的T-4期與CPI的T-1期變量共同對(duì)當(dāng)期CPI做出解釋。
從模型中我們可以得到其他條件不變的情況下，當(dāng)期的MC每變化一個(gè)單位會(huì)導(dǎo)致4期后CPI上升0.049個(gè)單位，當(dāng)期的通脹預(yù)期每增加一個(gè)單位會(huì)造成下期的通脹上升0.9175個(gè)單位。即當(dāng)期通脹對(duì)下一期的影響體現(xiàn)在社會(huì)大眾對(duì)通貨膨脹的預(yù)期上，當(dāng)通貨膨脹預(yù)期上升時(shí)，人們會(huì)預(yù)期宏觀經(jīng)濟(jì)下一時(shí)期的通貨膨脹會(huì)加劇，傾向于在當(dāng)期更多的消費(fèi)，同時(shí)企業(yè)預(yù)期實(shí)際利率會(huì)在未來(lái)下降，而增加下期的投入。
四、結(jié)論與政策建議
1.結(jié)論
通過(guò)分析，我們可以看出，貨幣流動(dòng)性的相對(duì)變化會(huì)先于通貨膨脹的變化，貨幣增速剪刀差與通貨膨脹存在顯著的正相關(guān)關(guān)系，貨幣增速剪刀差與CPI互為格蘭杰因果關(guān)系，貨幣增速剪刀差的當(dāng)期變化體現(xiàn)為4個(gè)月后的CPI的變化，即當(dāng)期的貨幣增速剪刀差每增加一個(gè)單位，則4個(gè)月后的CPI變動(dòng)正的0.049個(gè)單位。我們認(rèn)為，沿用關(guān)于貨幣層次劃分的基本理論，上述內(nèi)在關(guān)系的存在主要是基于以下邏輯：一般認(rèn)為M1的增長(zhǎng)一部分是新發(fā)貨幣的增加，另一部分是由M2中的QM轉(zhuǎn)化過(guò)來(lái)的，貨幣結(jié)構(gòu)的短期變化可以反映在M1增速和M2增速之間的相對(duì)差異上。當(dāng)M1增速大于M2增速時(shí)，意味著微觀經(jīng)濟(jì)主體貨幣需求結(jié)構(gòu)發(fā)生變化，傾向于持有更多的流動(dòng)性更高的貨幣，充當(dāng)交易媒介的貨幣增長(zhǎng)速度快于充當(dāng)資產(chǎn)儲(chǔ)存的貨幣的增長(zhǎng)速度，以流動(dòng)性更強(qiáng)的貨幣為支撐的即期有效需求增加，宏觀經(jīng)濟(jì)走勢(shì)趨好，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)趨快，現(xiàn)實(shí)通貨膨脹壓力趨于加大；當(dāng)M1增速小于M2增速時(shí)，同樣意味著微觀經(jīng)濟(jì)主體貨幣需求結(jié)構(gòu)發(fā)生變化，傾向于持有更少的流動(dòng)性更高的貨幣，充當(dāng)交易媒介的貨幣增長(zhǎng)速度慢于充當(dāng)資產(chǎn)儲(chǔ)存的貨幣的增長(zhǎng)速度，即期有效需求相對(duì)下降，潛在有效需求增加，宏觀經(jīng)濟(jì)走勢(shì)趨于疲軟，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度下降，現(xiàn)實(shí)通脹壓力趨于減小。
另一方面，貨幣增速剪刀差與CPI變化之間之所以存在滯后現(xiàn)象，則是基于貨幣政策時(shí)滯的存在。貨幣政策時(shí)滯包括內(nèi)部時(shí)滯、中期時(shí)滯和外部時(shí)滯，其中內(nèi)部時(shí)滯是指自經(jīng)濟(jì)現(xiàn)象發(fā)生變化直至中央銀行采取措施的時(shí)間，中期時(shí)滯是指自央行采取行動(dòng)直至對(duì)金融機(jī)構(gòu)產(chǎn)生影響的時(shí)間，而外部時(shí)滯是自金融機(jī)構(gòu)改變利率和信用供給量開(kāi)始，對(duì)實(shí)質(zhì)經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生影響的時(shí)間過(guò)程。由于中期時(shí)滯的存在，央行實(shí)行貨幣政策至貨幣增速剪刀差發(fā)生改變存在著時(shí)間差，而外部時(shí)滯的存在直接導(dǎo)致貨幣增速剪刀差的變化先于CPI的變化，所以央行的貨幣政策通過(guò)改變貨幣結(jié)構(gòu)進(jìn)而在一定時(shí)間之后才會(huì)對(duì)通貨膨脹產(chǎn)生影響。
2.政策建議
（1）將貨幣結(jié)構(gòu)尤其是貨幣增速剪刀差作為貨幣供應(yīng)量的補(bǔ)充
考慮到貨幣政策時(shí)滯的存在，中央銀行在制定貨幣政策時(shí)，應(yīng)更側(cè)重于考察與宏觀經(jīng)濟(jì)變量具有穩(wěn)定提前關(guān)系的金融變量，這樣貨幣政策的實(shí)行才能保證與經(jīng)濟(jì)的運(yùn)行是逆周期關(guān)系，從而熨平經(jīng)濟(jì)波動(dòng)，而不是加劇經(jīng)濟(jì)的動(dòng)蕩。由于貨幣增速剪刀差與CPI之間存在穩(wěn)定關(guān)系，央行可以把貨幣增速剪刀差作為貨幣供應(yīng)量的補(bǔ)充指標(biāo)，在一定程度上增強(qiáng)貨幣供應(yīng)量作為貨幣中介目標(biāo)的有效性。同時(shí)，微觀經(jīng)濟(jì)主體也可以將貨幣增速剪刀差作為預(yù)測(cè)或判斷貨幣政策變動(dòng)拐點(diǎn)的參考指標(biāo)，指導(dǎo)其消費(fèi)和投資決策。
（2）貨幣政策在考慮調(diào)控貨幣數(shù)量的同時(shí)，也應(yīng)該考慮對(duì)貨幣結(jié)構(gòu)的調(diào)控
貨幣結(jié)構(gòu)變化對(duì)經(jīng)濟(jì)的影響意味著簡(jiǎn)單的貨幣總量調(diào)節(jié)效用相對(duì)下降，結(jié)構(gòu)調(diào)整的重要性逐漸上升，中央銀行需要加強(qiáng)對(duì)貨幣結(jié)構(gòu)的調(diào)控以增強(qiáng)對(duì)CPI等經(jīng)濟(jì)變量的調(diào)控作用。例如，在使用三大法寶的同時(shí)，應(yīng)更多地配合選擇性工具，通過(guò)調(diào)整消費(fèi)信用、房地產(chǎn)信用、證券信用比率等工具，實(shí)現(xiàn)總量和結(jié)構(gòu)兼顧、優(yōu)化貨幣結(jié)構(gòu)的目的。同時(shí)考慮到利率在結(jié)構(gòu)調(diào)整上的優(yōu)越性，我國(guó)還應(yīng)該加快利率市場(chǎng)化改革的步伐，以增強(qiáng)對(duì)貨幣的結(jié)構(gòu)性調(diào)整。
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An Empirical Study on the Correlation of Scissors
Gap of Money Supply Growth and CPI
FAN Li-fu1,ZHANG Jie2
（1.Department of Scientific Research/Research Center of Applied Finance/School of
Finance，Dongbei University of Finance and Economics,Dalian Liaoning 116025,China;
2.Graduate School,Dongbei University of Finance and Economics,Dalian Liaoning 116025,China）
本文首先概述了宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行與資本市場(chǎng)發(fā)展之間的總體關(guān)系，二者相互補(bǔ)充，互相促進(jìn)。其次，分析了近年來(lái)我國(guó)多層次資本市場(chǎng)建設(shè)的推進(jìn)與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)之間的關(guān)系。從宏觀經(jīng)濟(jì)的四個(gè)目標(biāo)出發(fā)，分別探討了資本市場(chǎng)與宏觀經(jīng)濟(jì)各目標(biāo)之間的關(guān)系，并結(jié)合證券市場(chǎng)分析了資本市場(chǎng)與宏觀經(jīng)濟(jì)之間的相互作用。最后，結(jié)合2015年經(jīng)濟(jì)發(fā)展的實(shí)際與分析，對(duì)本輪經(jīng)濟(jì)行情與宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的關(guān)系進(jìn)行了預(yù)測(cè)，并從資本市場(chǎng)出發(fā)，提出了如何更好地發(fā)展經(jīng)濟(jì)的建議。
關(guān)鍵詞：
資本市場(chǎng)；宏觀經(jīng)濟(jì)；宏觀經(jīng)濟(jì)目標(biāo)；中國(guó)未來(lái)經(jīng)濟(jì)
資本市場(chǎng)是配置經(jīng)濟(jì)資源的重要工具，是國(guó)家實(shí)施宏觀經(jīng)濟(jì)政策的重要依托，也是宏觀經(jīng)濟(jì)的一個(gè)重要組成部分，二者相互影響、相互制約。為進(jìn)一步推動(dòng)我國(guó)資本主義市場(chǎng)發(fā)展，充分發(fā)揮它在經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中的作用，我們需要根據(jù)資本主義市場(chǎng)發(fā)展情況和國(guó)內(nèi)的宏觀環(huán)境，重新審視資本主義市場(chǎng)和宏觀經(jīng)濟(jì)之間的關(guān)系。
1宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行與資本市場(chǎng)發(fā)展之間的總體關(guān)系
中國(guó)資本市場(chǎng)經(jīng)過(guò)十多年的發(fā)展，已成為中國(guó)社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體系的重要組成部分，隨著我國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的轉(zhuǎn)變，資本市場(chǎng)對(duì)我國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的作用越來(lái)越明顯，使得宏觀經(jīng)濟(jì)和資本市場(chǎng)的發(fā)展質(zhì)量和速度得到提高。我國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)能夠迅速增長(zhǎng)的關(guān)鍵在于金融的發(fā)展與資本市場(chǎng)的發(fā)展。在資本的積累和增長(zhǎng)過(guò)程中，資本市場(chǎng)的發(fā)展起著重要作用，并且有益于提高儲(chǔ)蓄，進(jìn)而使技術(shù)創(chuàng)新得到推動(dòng)、資本得以積累。宏觀經(jīng)濟(jì)對(duì)資本主義市場(chǎng)的影響主要通過(guò)貨幣政策和財(cái)政政策實(shí)現(xiàn)。具體如下：(1)利率變動(dòng)會(huì)影響企業(yè)的融資成本，從而影響證券價(jià)格。中央銀行的公開(kāi)市場(chǎng)業(yè)務(wù)通過(guò)改變證券持有量，來(lái)增加或減少對(duì)證券的需求，進(jìn)而影響其價(jià)格。(2)財(cái)政政策主要通過(guò)控制財(cái)政收支影響股價(jià)。財(cái)政支出增加，刺激經(jīng)濟(jì)發(fā)展，利率下降，可能促使股市上升。同時(shí)，通貨膨脹與緊縮也會(huì)對(duì)證券市場(chǎng)產(chǎn)生影響。而資本市場(chǎng)是國(guó)家實(shí)施宏觀經(jīng)濟(jì)政策的依托或傳導(dǎo)，許多財(cái)政、貨幣政策的具體措施，都是通過(guò)直接作用于資本市場(chǎng)而間接地作用于經(jīng)濟(jì)的[1]。
2我國(guó)多層次資本市場(chǎng)建設(shè)的推進(jìn)與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)之間的關(guān)系
近年來(lái)，我國(guó)多層次資本市場(chǎng)建設(shè)得以推進(jìn)，而這與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)之間有著密切聯(lián)系。2.1經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)推動(dòng)資本市場(chǎng)多層次發(fā)展改革開(kāi)放后，我們國(guó)家經(jīng)濟(jì)高速增長(zhǎng)推動(dòng)資本市場(chǎng)逐漸發(fā)展壯大，并成為我國(guó)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體系不可或缺的一部分。近20年來(lái)，我國(guó)GDP的高增長(zhǎng)速度引人注目，讓世界震驚，近年的GDP平均增長(zhǎng)率在9．49％左右。我國(guó)的宏觀經(jīng)濟(jì)實(shí)力整體的提升、快速的增長(zhǎng)、改革的深入都是我國(guó)資本市場(chǎng)日益壯大與完善的因素。2011年融資融券業(yè)務(wù)的相繼上市，使我們國(guó)家資本市場(chǎng)的多層次發(fā)展與股票市場(chǎng)都得到發(fā)展。股票市場(chǎng)籌資額從1991年～2011年期間在波動(dòng)中上漲。從表1中的股票交易量來(lái)看，近年間股票市場(chǎng)規(guī)模快速上升，且速度驚人[2]。我國(guó)股票市場(chǎng)中，為了使經(jīng)濟(jì)中的風(fēng)險(xiǎn)能夠得到大幅度的削減和控制，要求我門(mén)國(guó)家金融機(jī)構(gòu)通過(guò)持續(xù)改進(jìn)服務(wù)和實(shí)力來(lái)適應(yīng)不同的經(jīng)濟(jì)主體要求。我國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)的發(fā)展是金融總量的擴(kuò)大的重要因素之一，而與此同時(shí)，商品經(jīng)濟(jì)地快速增長(zhǎng)、市場(chǎng)地急速擴(kuò)大以及產(chǎn)量地上漲，也會(huì)促使財(cái)富產(chǎn)生，這些增加的財(cái)富會(huì)成為資本市場(chǎng)規(guī)模的擴(kuò)大的重要誘因。2.2我國(guó)資本市場(chǎng)多層次發(fā)展促進(jìn)經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)我國(guó)資本市場(chǎng)組成成分復(fù)雜多樣，股票市場(chǎng)就是其中之一，它在企業(yè)融資和金融機(jī)構(gòu)的優(yōu)化方面有不容忽視的作用。近年我國(guó)股票市場(chǎng)的籌資額緩慢平穩(wěn)地增長(zhǎng)，從1991年的5億元增長(zhǎng)到2011年的7506.22億元，20年間增長(zhǎng)了192倍之多，此外，GDP也漲幅巨大。多層次資本主義市場(chǎng)的形成更加適應(yīng)我國(guó)企業(yè)規(guī)模大小不一與融資需求的多樣性，同時(shí)滿足投資者多元化的需求，從而提升資本主義市場(chǎng)的整體規(guī)模和企業(yè)實(shí)力，資源配置效率，進(jìn)而實(shí)現(xiàn)資本市場(chǎng)可持續(xù)發(fā)展，進(jìn)一步推動(dòng)我國(guó)經(jīng)濟(jì)的快速增長(zhǎng)。
3資本市場(chǎng)與宏觀經(jīng)濟(jì)各個(gè)目標(biāo)之間的關(guān)系
宏觀經(jīng)濟(jì)的目標(biāo)包括充分就業(yè)、物價(jià)穩(wěn)定、經(jīng)濟(jì)持續(xù)增長(zhǎng)和國(guó)際收支平衡四部分。以下將分別說(shuō)明資本市場(chǎng)和宏觀經(jīng)濟(jì)的四個(gè)目標(biāo)的關(guān)系。3.1資本市場(chǎng)與充分就業(yè)之間的關(guān)系資本市場(chǎng)的擴(kuò)展和深化，大量金融機(jī)構(gòu)的建立，提供就業(yè)崗位。同時(shí)造就了一批職業(yè)股民。資本市場(chǎng)為企業(yè)提供了多樣化的籌資渠道，便于促進(jìn)社會(huì)投資，從而增加就業(yè)機(jī)會(huì)。并且資本市場(chǎng)的發(fā)展也帶動(dòng)了相關(guān)行業(yè)的發(fā)展，如會(huì)計(jì)、律師事務(wù)所等，讓這些行業(yè)對(duì)專業(yè)人才和普通職員的需求增加。這些都使得從業(yè)人員人數(shù)大幅增加。3.2資本市場(chǎng)與物價(jià)穩(wěn)定之間的關(guān)系“預(yù)期效應(yīng)”是指資本市場(chǎng)價(jià)格的上漲，會(huì)使消費(fèi)者及投資者對(duì)未來(lái)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)有良好預(yù)期，消費(fèi)者對(duì)商品與勞務(wù)的信心增強(qiáng)，從而使物價(jià)上漲；同時(shí)，企業(yè)投資的增加引起供給增加，物價(jià)下跌。兩者綜合作用，物價(jià)波動(dòng)不大。“財(cái)富效應(yīng)”指資本市場(chǎng)價(jià)格上漲使投資者獲利，增加了個(gè)人可支配收入，從而擴(kuò)大消費(fèi)，引起物價(jià)變動(dòng)。“替代效應(yīng)”包括證券資產(chǎn)和貨幣資產(chǎn)之間的替代效應(yīng)及股票市場(chǎng)與商品勞務(wù)市場(chǎng)之間的替代效應(yīng)。前者指股票價(jià)格與貨幣需求負(fù)相關(guān)，股價(jià)的下跌、貨幣的需求上漲、貨幣供不應(yīng)求、物價(jià)下降等；后者指股票市場(chǎng)與商品勞務(wù)市場(chǎng)之間的替代是正相關(guān)的，股價(jià)下跌，流入股市的資金減少，進(jìn)而使商品勞務(wù)市場(chǎng)資金增加，其價(jià)格也隨之增加。3.3資本市場(chǎng)與經(jīng)濟(jì)持續(xù)增長(zhǎng)之間的關(guān)系資本市場(chǎng)對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的作用可以分為以下四個(gè)方面：(1)由于資本市場(chǎng)發(fā)展，使消費(fèi)需求、投資需求和凈出口需求發(fā)生變化，經(jīng)濟(jì)得到提高。(2)資本市場(chǎng)從宏觀、中觀、微觀三個(gè)供給的層面，影響和推動(dòng)經(jīng)濟(jì)。(3)在開(kāi)放經(jīng)濟(jì)或向開(kāi)放經(jīng)濟(jì)過(guò)渡的條件下，市場(chǎng)本身的對(duì)外開(kāi)放，也與宏觀經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)有著密不可分的聯(lián)系。(4)資本市場(chǎng)可以通過(guò)貨幣、財(cái)政等經(jīng)濟(jì)政策影響經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，能直接或間接地影響經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，有著不可磨滅的作用。資本市場(chǎng)對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的作用機(jī)制說(shuō)明了資本市場(chǎng)和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)存在很大的關(guān)系，我們應(yīng)該把資本市場(chǎng)納入宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中，實(shí)現(xiàn)資本市場(chǎng)發(fā)展與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的良性互動(dòng)。3.4資本市場(chǎng)與國(guó)際收支平衡之間的關(guān)系國(guó)際收支平衡狀況將會(huì)受到與資本主義市場(chǎng)相關(guān)的因素特別是利率影響。利率市場(chǎng)化的國(guó)家，資本市場(chǎng)價(jià)格如果下跌，“替代效應(yīng)”也會(huì)相應(yīng)地發(fā)生作用，資金會(huì)受到嚴(yán)重影響，從而使貨幣市場(chǎng)慢慢流出資本市場(chǎng)，讓貨幣市場(chǎng)資金供應(yīng)量上漲，進(jìn)一步推動(dòng)市場(chǎng)利率下跌。與之相對(duì)的，利率也會(huì)影響國(guó)際收支狀況。假使利率下跌，會(huì)有外國(guó)資金大量流出，這不僅會(huì)使本國(guó)貨幣匯率下跌，也會(huì)造成資本金融賬戶產(chǎn)生逆差，進(jìn)一步造成部分或全部抵減經(jīng)常賬戶的順差。所以得知，利率下跌會(huì)使國(guó)際收支狀況得以改善。與之相反，利率的上升會(huì)使國(guó)際收支狀況惡化[3]。
4宏觀經(jīng)濟(jì)行情
預(yù)測(cè)2014年以來(lái)，我國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)發(fā)展取得了引人矚目的成績(jī)，GDP增速維持在8%左右。同時(shí)，基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)投資增長(zhǎng)迅猛，這使得固定資產(chǎn)投資增速下滑的態(tài)勢(shì)得以減緩。但實(shí)際上，我國(guó)目前的經(jīng)濟(jì)發(fā)展是建立在環(huán)境、資源損耗基礎(chǔ)上的，長(zhǎng)期來(lái)看不可持續(xù)。此外，中國(guó)經(jīng)濟(jì)市場(chǎng)由于房地產(chǎn)的畸形發(fā)展，再加上國(guó)有企業(yè)的壟斷經(jīng)營(yíng)以及央行的濫發(fā)貨幣，造成了非常嚴(yán)重的通貨膨脹，經(jīng)濟(jì)行勢(shì)不容樂(lè)觀[4]。在此現(xiàn)實(shí)狀況的基礎(chǔ)上，結(jié)合上面對(duì)資本市場(chǎng)與宏觀經(jīng)濟(jì)之間關(guān)系的探討，對(duì)此輪經(jīng)濟(jì)行情及未來(lái)短期內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行狀況預(yù)測(cè)如下。(1)房地產(chǎn)下滑仍是經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)面臨的最大拖累，此輪下滑的主要因素在于住房市場(chǎng)內(nèi)在供求格局發(fā)生變化，雖然政府將繼續(xù)出臺(tái)寬松政策以應(yīng)對(duì)房地產(chǎn)下滑，但無(wú)法扭轉(zhuǎn)結(jié)構(gòu)性下滑本身。(2)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)將進(jìn)一步放緩。預(yù)計(jì)2016年國(guó)內(nèi)GDP增速將下滑至6.8%。由于中國(guó)經(jīng)濟(jì)體量已顯著擴(kuò)張，預(yù)計(jì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩不會(huì)給就業(yè)帶來(lái)明顯壓力[5]。(3)改革開(kāi)放的步伐慢慢加快。自十八屆三中全會(huì)以來(lái)，改革將預(yù)期進(jìn)行。預(yù)計(jì)未來(lái)兩年后，政府系統(tǒng)性大力推進(jìn)“以法治國(guó)”的同時(shí)，房地產(chǎn)行業(yè)的下滑進(jìn)一步拖累經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)，導(dǎo)致改革壓力又大大增加。為降低房地產(chǎn)下滑和一些外部不確定的因素影響，我國(guó)預(yù)計(jì)將加快推動(dòng)有利于增長(zhǎng)的服務(wù)行業(yè)改革而且大面積擴(kuò)大社保覆蓋范圍，來(lái)促進(jìn)服務(wù)行業(yè)消費(fèi)和投資。
5發(fā)展資本市場(chǎng)的政策性建議
鑒于我國(guó)資本市場(chǎng)與我國(guó)的宏觀經(jīng)濟(jì)關(guān)系緊密，資本市場(chǎng)對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行有著先行和預(yù)警的作用[6]，故應(yīng)該研究我國(guó)資本市場(chǎng)的周期波動(dòng)情況，以預(yù)測(cè)宏觀經(jīng)濟(jì)趨勢(shì)，實(shí)現(xiàn)對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)的監(jiān)測(cè)和預(yù)警。具體的政策性建議如下。5.1加速實(shí)現(xiàn)證券市場(chǎng)發(fā)展模式轉(zhuǎn)變嚴(yán)格界定政府在中國(guó)市場(chǎng)上的行為，政府在證券市場(chǎng)的行政能力放于市場(chǎng)規(guī)則與制度約束之下，把本該由市場(chǎng)完成的事情交還給市場(chǎng)，實(shí)現(xiàn)社會(huì)資源合理高效的配置。5.2盡快確定證券市場(chǎng)功能定位實(shí)現(xiàn)“籌資型”向“資源配置型”的證券市場(chǎng)功能定位轉(zhuǎn)型，提倡證券市場(chǎng)制度的改革與資源配置。企業(yè)的發(fā)展?jié)摿Α⒙殬I(yè)素養(yǎng)是判斷的標(biāo)準(zhǔn)。5.3大力發(fā)展債券市場(chǎng)債券市場(chǎng)聯(lián)系著貨幣市場(chǎng)與金融市場(chǎng)，其進(jìn)一步發(fā)展將完善我國(guó)的直接融資手段，給中央銀行的公開(kāi)市場(chǎng)業(yè)務(wù)做好了充分的準(zhǔn)備。首先，要統(tǒng)一債券市場(chǎng)，使投資者以同一債券賬戶交易場(chǎng)內(nèi)外各債券品種，實(shí)現(xiàn)投資者和交易券種的自由流動(dòng)；其次，積極改革債券發(fā)行機(jī)制，讓更多的一般企業(yè)能夠自主地發(fā)行債券，進(jìn)一步增加債券市場(chǎng)的供應(yīng)[7]。
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策略 STRATEGY / / 徐長(zhǎng)明
編者按：“今年一季度形勢(shì)不是很好，主要原因是宏觀經(jīng)濟(jì)不斷減速，二季度可能是今年的最低點(diǎn)，三、四季度市場(chǎng)要有所回升。”
2012年7月1日，在全國(guó)工商聯(lián)汽車(chē)經(jīng)銷(xiāo)商商會(huì)主辦的“中國(guó)汽車(chē)市場(chǎng)發(fā)展主題沙龍”上，國(guó)家信息中心信息資源開(kāi)發(fā)部主任、資深經(jīng)濟(jì)師徐長(zhǎng)明就年內(nèi)中國(guó)汽車(chē)市場(chǎng)趨勢(shì)發(fā)表了上述看法。
他說(shuō)，當(dāng)前的低速增長(zhǎng)不代表未來(lái)市場(chǎng)就維持目前這個(gè)狀態(tài)，還是會(huì)恢復(fù)到一個(gè)比較好的狀態(tài)，但這個(gè)狀態(tài)跟過(guò)去十年相比有很大落差；希望經(jīng)銷(xiāo)商在未來(lái)發(fā)展中要增強(qiáng)自身競(jìng)爭(zhēng)力，拓展價(jià)值鏈。
上半年市場(chǎng)低速運(yùn)行
今年上半年的車(chē)市有三個(gè)特點(diǎn)：
第一，總體市場(chǎng)全面低增速。1~5月份生產(chǎn)汽車(chē)800萬(wàn)輛，同比增長(zhǎng)3.2%；銷(xiāo)售802萬(wàn)輛，同比增長(zhǎng)1.7%。乘用車(chē)方面，同比增長(zhǎng)7.2%，差不多是最近幾年來(lái)的最低水平。商用車(chē)方面，情況更差，前5個(gè)月下跌10.3%，去年下跌6.3%。
造成這種局面90%的因素在于宏觀經(jīng)濟(jì)不斷減速，其他10%的因素是消費(fèi)環(huán)境的惡化，包括前兩年的超前消費(fèi)、油價(jià)上漲等。
今后幾個(gè)月車(chē)市的發(fā)展就有賴于宏觀經(jīng)濟(jì)的轉(zhuǎn)變，如果宏觀經(jīng)濟(jì)好轉(zhuǎn)，車(chē)市就會(huì)好轉(zhuǎn)；如果宏觀經(jīng)濟(jì)繼續(xù)下降，車(chē)市就會(huì)比較困難。這是今年的總體特征。
第二，從動(dòng)態(tài)角度看，1~5月汽車(chē)市場(chǎng)增速前慢后快。根據(jù)汽車(chē)工業(yè)協(xié)會(huì)的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，乘用車(chē)銷(xiāo)量前3個(gè)月的平均增速是3%多，4月增長(zhǎng)14.5%，5月是24%。
增速加快主要有三個(gè)原因：廠家大力度促銷(xiāo)；市場(chǎng)確實(shí)有一定程度的回轉(zhuǎn)；去年二季度的基數(shù)比較低，僅有3%。
但這是批發(fā)數(shù)據(jù)，最近這兩天我在重慶、昆明、長(zhǎng)春等地做調(diào)查，幾個(gè)大的經(jīng)銷(xiāo)商反映，5月的數(shù)據(jù)比4月的下跌，6月的比5月的下降。也就是說(shuō)，一線的銷(xiāo)售數(shù)據(jù)遠(yuǎn)沒(méi)有廠家的批發(fā)數(shù)據(jù)表現(xiàn)得這么好看。
所以，市場(chǎng)的真實(shí)情況既不像廠家表現(xiàn)的24%那么快，可能也不像經(jīng)銷(xiāo)商反映的那么低，大概是一個(gè)中間狀態(tài)。畢竟每個(gè)廠家還在發(fā)展新的經(jīng)銷(xiāo)商，這些新的經(jīng)銷(xiāo)商還在帶來(lái)新的銷(xiāo)量增長(zhǎng)。
第三，市場(chǎng)發(fā)展不均衡。總體而言，越低級(jí)的車(chē)發(fā)展情況越不好，越高級(jí)的發(fā)展情況相對(duì)要好一點(diǎn)。
按級(jí)別分，A00的情況最差，去年是負(fù)增長(zhǎng)，今年下降到30.1%，A0的相對(duì)好點(diǎn)，但也是負(fù)增長(zhǎng)。A級(jí)車(chē)，B級(jí)車(chē)，C級(jí)車(chē)，級(jí)別越高增長(zhǎng)的速度越快。
從價(jià)位上講，5萬(wàn)元以內(nèi)的車(chē)，下降到20.9%，情況很差；5到10萬(wàn)元的車(chē)的狀況也不好。但越往后，30萬(wàn)元的車(chē)情況還是非常好的，越往高級(jí)車(chē)走越好。
從豪華品牌和普通品牌來(lái)講，豪華品牌的增長(zhǎng)速度遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于普通品牌的。當(dāng)然，這是從銷(xiāo)量上看，效益上可能不是這樣。根據(jù)我們的調(diào)研，今年越高級(jí)品牌的車(chē)效益越不好。
再看合資與進(jìn)口的增速，合資產(chǎn)品在中間，進(jìn)口車(chē)數(shù)據(jù)最高，自主品牌負(fù)增長(zhǎng)。
還有要注意不同車(chē)系增長(zhǎng)的不均衡，德系車(chē)表現(xiàn)比較好，日系其次，然后是美系、韓系，自主品牌表現(xiàn)最差。
過(guò)去所有的品牌都非常好，所有的級(jí)別都非常好，所有的車(chē)系都非常好，那是在過(guò)去連續(xù)多年30%以上增長(zhǎng)率的狀況下出現(xiàn)的，現(xiàn)在掉到了10%這樣一個(gè)區(qū)間，不平衡的狀態(tài)就比較嚴(yán)重。今后市場(chǎng)上這種不平衡狀態(tài)還會(huì)持續(xù)，但不一定是今年的這種表現(xiàn)格局。
下半年市場(chǎng)將有好轉(zhuǎn)
總的來(lái)說(shuō)，從市場(chǎng)景氣度上看，二季度是低谷，三、四季度將會(huì)有所回升；從銷(xiāo)量增長(zhǎng)率來(lái)看，二季度可能是全年月度增長(zhǎng)率最高的，今后幾個(gè)月可能會(huì)恢復(fù)到10%左右。
之所以做出這個(gè)判斷，主要是根據(jù)宏觀經(jīng)濟(jì)。從經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)來(lái)說(shuō)，同步指標(biāo)（也叫一致指標(biāo)）代表經(jīng)濟(jì)當(dāng)前狀態(tài)的發(fā)展；先行指標(biāo)，預(yù)示著未來(lái)兩三個(gè)月之后經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。前幾個(gè)月中，先行指標(biāo)在低水平上略好，但同步指標(biāo)4月還在往下走，5月有所變化。
根據(jù)我們國(guó)家的情況，反映先行指標(biāo)的有5點(diǎn)，情況都是低位微弱向好。
首先，乘用車(chē)的銷(xiāo)量。它是先行于國(guó)民經(jīng)濟(jì)的，宏觀經(jīng)濟(jì)政策一松動(dòng)，它就開(kāi)始好轉(zhuǎn)，消費(fèi)就起來(lái)了。第二是鋼鐵，產(chǎn)量一直在往上走。第三是固定資產(chǎn)投資，也在小幅度地回升。第四是貸款，在水平比較低的上面往好轉(zhuǎn)。還有一個(gè)產(chǎn)成品庫(kù)存，也在往好的方向發(fā)展。
還有幾個(gè)同步指標(biāo)，都是前4個(gè)月往下行，5月份開(kāi)始略有所好轉(zhuǎn)。首先是工業(yè)增加值。第二個(gè)是發(fā)電量，它最能跟國(guó)民經(jīng)濟(jì)同步關(guān)聯(lián)，經(jīng)濟(jì)不好，它反映得最快。第三個(gè)是固定資產(chǎn)投資。第四個(gè)是財(cái)政收入。還有一個(gè)是出口金額，4月份最低至4.9%，5月份也開(kāi)始回升。
經(jīng)濟(jì)角度來(lái)看，二季度是低谷，三、四季度會(huì)有所回升，回升的幅度有多大取決于下一步政策的發(fā)展。如果按照目前的政策力度，回升的幅度會(huì)比較小；如果政策的力度大一些，回升的幅度就會(huì)比較大，這直接影響到汽車(chē)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。
當(dāng)然未來(lái)幾個(gè)月的情況還會(huì)受到其他一些因素的影響。比如，從歷史的情況來(lái)看，在黨代會(huì)召開(kāi)的當(dāng)年或第二年經(jīng)濟(jì)都會(huì)比較熱。今年由于整體經(jīng)濟(jì)各方面壓力比較大，特別是像房?jī)r(jià)不能放松，所以下半年的經(jīng)濟(jì)肯定回升，但力度不會(huì)特別大。
從GDP的增速來(lái)看，一季度是8.1%，三、四季度都在往上走，那么汽車(chē)市場(chǎng)三、四季度將會(huì)有所好轉(zhuǎn)。如果說(shuō)4、5月份的汽車(chē)市場(chǎng)的回升，或者廠家反映的銷(xiāo)量增長(zhǎng)，在更大程度上是廠家壓庫(kù)，加大促銷(xiāo)力度帶來(lái)的變化，那么下半年市場(chǎng)的這種好轉(zhuǎn)，則是由于宏觀經(jīng)濟(jì)的好轉(zhuǎn)帶來(lái)汽車(chē)市場(chǎng)外部環(huán)境好轉(zhuǎn)從而帶來(lái)需求的增長(zhǎng)。
未來(lái)增速13%~15%
關(guān)鍵詞：經(jīng)濟(jì)景氣；合成指數(shù)；經(jīng)濟(jì)周期波動(dòng)
中圖分類(lèi)號(hào)：F123.2 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A 文章編號(hào)：1005-2674（2014）02-048-06
無(wú)論是經(jīng)濟(jì)周期波動(dòng)還是景氣變動(dòng)，都是經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的綜合體現(xiàn)，表現(xiàn)為整個(gè)國(guó)民經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張與收縮的交替變動(dòng)。自從加入世貿(mào)組織以來(lái)，中國(guó)經(jīng)濟(jì)經(jīng)歷了一輪長(zhǎng)達(dá)六年的高速增長(zhǎng)期，受2008年國(guó)際金融危機(jī)的沖擊，此輪經(jīng)濟(jì)周期在2009年達(dá)到谷底。危機(jī)期間經(jīng)濟(jì)呈現(xiàn)“V”字形走勢(shì)，2010年開(kāi)始又重新步人到新一輪經(jīng)濟(jì)周期的擴(kuò)張階段，但此輪復(fù)蘇之路并不順利，經(jīng)濟(jì)增速持續(xù)回落。面對(duì)當(dāng)前經(jīng)濟(jì)放緩局面，政府并沒(méi)有在短期內(nèi)采取刺激性政策提高經(jīng)濟(jì)增速，而是把調(diào)控重心放在了改革創(chuàng)新、促進(jìn)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型升級(jí)上，這是兼顧當(dāng)下、立足長(zhǎng)遠(yuǎn)，實(shí)現(xiàn)未來(lái)相當(dāng)長(zhǎng)時(shí)間內(nèi)中國(guó)經(jīng)濟(jì)持續(xù)健康發(fā)展的科學(xué)決策。那么，新形勢(shì)下政府調(diào)控政策的宏觀經(jīng)濟(jì)效果如何？需要我們正確分析和判斷當(dāng)前和未來(lái)中國(guó)經(jīng)濟(jì)景氣的運(yùn)行狀況，以便更加準(zhǔn)確地把握宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行態(tài)勢(shì)，制定合理的宏觀調(diào)控政策。
一、文獻(xiàn)綜述
如果要全面反映和把握整個(gè)宏觀經(jīng)濟(jì)的周期波動(dòng)和景氣動(dòng)向，單一經(jīng)濟(jì)指標(biāo)顯然不足以體現(xiàn)其波動(dòng)特征。目前國(guó)際上普遍使用的景氣指數(shù)方法，都是通過(guò)在眾多經(jīng)濟(jì)指標(biāo)中篩選出與景氣變動(dòng)緊密相關(guān)且靈敏度較高的一組重要經(jīng)濟(jì)指標(biāo)，按照與所選基準(zhǔn)指標(biāo)的時(shí)差關(guān)系劃分為先行指標(biāo)組、一致指標(biāo)組和滯后指標(biāo)組，以構(gòu)建經(jīng)濟(jì)景氣分析指標(biāo)體系，并借助數(shù)學(xué)方法將其合成為經(jīng)濟(jì)景氣指數(shù)，分析和預(yù)測(cè)經(jīng)濟(jì)周期波動(dòng)和景氣變動(dòng)的轉(zhuǎn)折點(diǎn)。近年來(lái)，國(guó)內(nèi)利用景氣指數(shù)法分析和預(yù)測(cè)整體宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)以及具體行業(yè)景氣狀況的文章不斷增加。陳磊（2001）利用景氣指數(shù)法測(cè)定和描述了轉(zhuǎn)軌時(shí)期中國(guó)經(jīng)濟(jì)景氣波動(dòng)狀況和特征。王金明等試圖構(gòu)建SW型先行景氣指數(shù)，并與先行合成指數(shù)的預(yù)測(cè)結(jié)論進(jìn)行了比較。我國(guó)商品市場(chǎng)周期波動(dòng)課題組選取1999～2006年間與商品市場(chǎng)密切相關(guān)的重要經(jīng)濟(jì)指標(biāo)，首次構(gòu)建了反映商品市場(chǎng)景氣波動(dòng)狀況的合成指數(shù)。高鐵梅等利用景氣指數(shù)對(duì)國(guó)際金融危機(jī)期間中國(guó)的經(jīng)濟(jì)景氣狀況和走勢(shì)進(jìn)行了分析和預(yù)測(cè)，基于先行合成指數(shù)的預(yù)測(cè)結(jié)果與現(xiàn)實(shí)情況基本吻合。陳樂(lè)一等構(gòu)建物價(jià)景氣擴(kuò)散指數(shù)對(duì)物價(jià)波動(dòng)走勢(shì)進(jìn)行了測(cè)定與展望。還有部分學(xué)者對(duì)鋼鐵、石油、糧食、房地產(chǎn)、零售商業(yè)等行業(yè)層面的景氣波動(dòng)進(jìn)行了分析。反映經(jīng)濟(jì)景氣循環(huán)的構(gòu)成指標(biāo)會(huì)隨著經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的改變而改變，每經(jīng)歷一次景氣循環(huán)，都需要對(duì)景氣指標(biāo)組進(jìn)行調(diào)整。此次國(guó)際金融危機(jī)前后我國(guó)已經(jīng)完成了新一輪經(jīng)濟(jì)景氣循環(huán)的轉(zhuǎn)換，現(xiàn)有文獻(xiàn)中利用景氣指數(shù)法對(duì)國(guó)際金融危機(jī)后中國(guó)經(jīng)濟(jì)景氣走勢(shì)進(jìn)行測(cè)定與預(yù)測(cè)的較少。面對(duì)復(fù)雜多變的國(guó)內(nèi)外經(jīng)濟(jì)形勢(shì)，如何正確把握新一輪經(jīng)濟(jì)周期的景氣動(dòng)向，對(duì)于判斷未來(lái)宏觀經(jīng)濟(jì)走勢(shì)與制定相應(yīng)政策非常重要。本文考慮到2000年以來(lái)中國(guó)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整的現(xiàn)實(shí)狀況，在大量搜集月度宏觀經(jīng)濟(jì)指標(biāo)的基礎(chǔ)上，運(yùn)用時(shí)差相關(guān)分析方法、K-L信息量方法、峰谷對(duì)應(yīng)法等多種方法篩選出能夠準(zhǔn)確反映當(dāng)前我國(guó)經(jīng)濟(jì)景氣波動(dòng)走勢(shì)的景氣指標(biāo)組，并根據(jù)所構(gòu)建的景氣指數(shù)的波動(dòng)軌跡以及主要先行經(jīng)濟(jì)指標(biāo)的表現(xiàn)，對(duì)當(dāng)前和未來(lái)中國(guó)經(jīng)濟(jì)周期波動(dòng)和景氣變動(dòng)進(jìn)行分析和判斷。
二、構(gòu)建反映經(jīng)濟(jì)景氣動(dòng)向的合成指數(shù)
1.指標(biāo)選取與數(shù)據(jù)處理
運(yùn)用合成指數(shù)分析和把握經(jīng)濟(jì)景氣的運(yùn)行，需要從國(guó)民經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的眾多領(lǐng)域中選取大量能夠反映經(jīng)濟(jì)景氣波動(dòng)的指標(biāo)作為合成指數(shù)的構(gòu)成指標(biāo)。景氣指標(biāo)的選取應(yīng)符合體現(xiàn)經(jīng)濟(jì)涵義的重要性、反映經(jīng)濟(jì)周期波動(dòng)的靈敏性、與經(jīng)濟(jì)景氣波動(dòng)的對(duì)應(yīng)性、周期波動(dòng)的平穩(wěn)性以及數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)的及時(shí)性五個(gè)基本標(biāo)準(zhǔn)。本文通過(guò)大量地搜集和篩選，初步選擇了能夠反映經(jīng)濟(jì)循環(huán)特征、體現(xiàn)經(jīng)濟(jì)景氣運(yùn)行趨勢(shì)和軌跡的經(jīng)濟(jì)指標(biāo)近50個(gè)，范圍涵蓋消費(fèi)、投資、貿(mào)易、農(nóng)業(yè)、工業(yè)、財(cái)政、貨幣、金融、企業(yè)經(jīng)營(yíng)等。所選指標(biāo)的時(shí)間跨度為2000年1月到2013年6月，數(shù)據(jù)來(lái)自相關(guān)年份的《中國(guó)經(jīng)濟(jì)景氣月報(bào)》、ccerdata數(shù)據(jù)庫(kù)和國(guó)家統(tǒng)計(jì)局官方網(wǎng)站。
本文利用所選月度經(jīng)濟(jì)指標(biāo)的同期增長(zhǎng)率數(shù)據(jù)進(jìn)行研究。除相關(guān)指數(shù)指標(biāo)數(shù)據(jù)外，先計(jì)算得到各初選指標(biāo)與上年同月相比的增長(zhǎng)率序列。經(jīng)濟(jì)指標(biāo)的月度時(shí)間序列包含長(zhǎng)期趨勢(shì)要素（T）、循環(huán)要素（C）、季節(jié)變動(dòng)要素（S）和不規(guī)則要素（I）四個(gè)部分。為了準(zhǔn)確地測(cè)定和分析經(jīng)濟(jì)周期波動(dòng)，本文使用x—12季節(jié)調(diào)整法剔除其中的季節(jié)變動(dòng)要素和不規(guī)則要素，并對(duì)所有指標(biāo)進(jìn)行15項(xiàng)移動(dòng)平均以消除各項(xiàng)指標(biāo)短期波動(dòng)對(duì)指標(biāo)相關(guān)檢驗(yàn)的影響。
2.編制合成指數(shù)
（1）確定基準(zhǔn)指標(biāo)和基準(zhǔn)日期
基準(zhǔn)指標(biāo)是確定各合成景氣指標(biāo)時(shí)差關(guān)系的參照系，篩選經(jīng)濟(jì)景氣指標(biāo)的首要工作就是確定一個(gè)能夠敏感反映我國(guó)經(jīng)濟(jì)周期波動(dòng)的指標(biāo)作為基準(zhǔn)指標(biāo)。國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值無(wú)疑是最適宜的基準(zhǔn)指標(biāo)，但由于GDP缺乏月度數(shù)據(jù)，本文選取工業(yè)生產(chǎn)的總量指標(biāo)，即工業(yè)總產(chǎn)值同期增長(zhǎng)率作為基準(zhǔn)指標(biāo)。
基準(zhǔn)日期即周期波動(dòng)波峰與波谷的時(shí)點(diǎn)。一旦確定基準(zhǔn)日期，周期波動(dòng)的持續(xù)期間、擴(kuò)張與收縮的時(shí)間也得以確定。此外，基準(zhǔn)日期還是確定經(jīng)濟(jì)指標(biāo)之間時(shí)差關(guān)系的基準(zhǔn)。考慮到宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)是一系列經(jīng)濟(jì)變量綜合作用的結(jié)果，我們通常選擇一組與整體經(jīng)濟(jì)波動(dòng)大體一致的經(jīng)濟(jì)指標(biāo)。本文選取了工業(yè)增加值、批發(fā)零售貿(mào)易業(yè)零售額、更新改造投資完成額、出口總額、增值稅、狹義貨幣供應(yīng)量6個(gè)指標(biāo)，并通過(guò)該組指標(biāo)計(jì)算得到歷史擴(kuò)散指數(shù)，進(jìn)而確定經(jīng)濟(jì)景氣的基準(zhǔn)日期。
（2）確定合成景氣指標(biāo)
我們對(duì)初選的近50個(gè)指標(biāo)利用時(shí)差相關(guān)分析方法、K-L信息量方法、峰谷對(duì)應(yīng)法等多種方法，最終篩選出反映經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的5個(gè)先行指標(biāo)，6個(gè)一致指標(biāo)，5個(gè)滯后指標(biāo)構(gòu)成景氣指標(biāo)組，并以此為基礎(chǔ)利用經(jīng)濟(jì)景氣分析系統(tǒng)建立相應(yīng)的合成指數(shù)來(lái)對(duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)景氣進(jìn)行分析和判斷。具體指標(biāo)選取情況見(jiàn)表l。
先行指標(biāo)指在經(jīng)濟(jì)波動(dòng)達(dá)到高峰或低谷前，超前出現(xiàn)峰和谷的指標(biāo)，可以作為經(jīng)濟(jì)景氣短期預(yù)測(cè)的重要依據(jù)。發(fā)電量、粗鋼產(chǎn)量、生產(chǎn)資料價(jià)格指數(shù)均作為中間投入指標(biāo)，此類(lèi)指標(biāo)呈上升趨勢(shì)表明企業(yè)對(duì)未來(lái)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)持有樂(lè)觀預(yù)期，能夠較為準(zhǔn)確地反映未來(lái)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行態(tài)勢(shì)。從表1中可以看到，所選先行指標(biāo)與基準(zhǔn)指標(biāo)的時(shí)差相關(guān)程度都比較理想。一致指標(biāo)是指達(dá)到波峰和波谷的時(shí)間與經(jīng)濟(jì)周期波動(dòng)的基準(zhǔn)日期時(shí)間大致相同的指標(biāo)，它們本身的波動(dòng)與總體經(jīng)濟(jì)景氣變動(dòng)大致同步。所選一致指標(biāo)中的工業(yè)增加值、出口總額、更新改造投資完成額、M1等與總體經(jīng)濟(jì)景氣波動(dòng)密切相關(guān)，與基準(zhǔn)日期相關(guān)性也較好。滯后指標(biāo)指經(jīng)濟(jì)周期波動(dòng)達(dá)到峰值或谷值后，滯后出現(xiàn)峰和谷的指標(biāo)，它可以佐證先行指標(biāo)所反映的景氣變化趨勢(shì)是否屬實(shí)。雖然所選取的滯后指標(biāo)組中個(gè)別指標(biāo)與基準(zhǔn)指標(biāo)的時(shí)差相關(guān)性較弱，但是原材料、燃料、動(dòng)力購(gòu)進(jìn)價(jià)格指數(shù)、金融機(jī)構(gòu)中長(zhǎng)期貸款余額以及辦公樓投資完成額三項(xiàng)指標(biāo)的時(shí)差相關(guān)程度還是比較理想的。
（3）制定合成指數(shù)定時(shí)表
合成指數(shù)可以采取不同方法進(jìn)行編制，有美國(guó)商務(wù)部的合成指數(shù)法，日本經(jīng)濟(jì)企劃廳引進(jìn)的合成指數(shù)法，以及經(jīng)濟(jì)合作與發(fā)展組織（OECD）編制的合成指數(shù)法。其中，日本經(jīng)濟(jì)企劃廳合成指數(shù)法的基本思想與美國(guó)商務(wù)部是一致的，方法上略有不同，而0ECD合成指數(shù)法是專門(mén)針對(duì)先行合成指數(shù)研制的，更注重先行指數(shù)的作用，相比于前兩種方法更簡(jiǎn)單。本文選用的是國(guó)際上通用的美國(guó)商務(wù)部合成指數(shù)法，為了減少不規(guī)則變動(dòng)，在得到合成指數(shù)的基礎(chǔ)上再進(jìn)行7項(xiàng)移動(dòng)平均，最后計(jì)算出先行合成指數(shù)、一致合成指數(shù)，同時(shí)也得到我國(guó)經(jīng)濟(jì)景氣的合成指數(shù)定時(shí)表，具體見(jiàn)表2。
表2列出了先行、一致、滯后合成指數(shù)與基準(zhǔn)日期峰谷的超前滯后關(guān)系，其中先行合成指數(shù)的峰谷時(shí)點(diǎn)具有較為穩(wěn)定的超前期，峰的超前期更長(zhǎng)平均為9個(gè)月，且超前期逐漸縮短，谷的超前期平均為7個(gè)月。一致合成指數(shù)峰谷時(shí)點(diǎn)與基準(zhǔn)日期基本同步，較為穩(wěn)定，這說(shuō)明一致指標(biāo)組所選指標(biāo)能夠綜合反映當(dāng)前經(jīng)濟(jì)景氣的走勢(shì)。先行合成指數(shù)的峰與谷平均領(lǐng)先一致合成指數(shù)分別為8個(gè)月和6.5個(gè)月。滯后合成指數(shù)峰的滯后期較谷更長(zhǎng)，兩者都較為穩(wěn)定。為了更為直觀地呈現(xiàn)合成指數(shù)的波動(dòng)軌跡及波動(dòng)特征，我們繪制了先行合成指數(shù)與一致合成指數(shù)的走勢(shì)圖，如圖1所示。一致合成指數(shù)可以反映當(dāng)前經(jīng)濟(jì)景氣變動(dòng)的總體狀況，先行合成指數(shù)可以對(duì)未來(lái)經(jīng)濟(jì)景氣動(dòng)向進(jìn)行預(yù)測(cè)，由于后文主要利用兩者分析和判斷經(jīng)濟(jì)景氣走勢(shì)，因此圖中沒(méi)有描述滯后合成指數(shù)的變動(dòng)軌跡。
本文利用國(guó)際上普遍使用的景氣指數(shù)法構(gòu)建了反映經(jīng)濟(jì)周期波動(dòng)的先行合成指數(shù)和一致合成指數(shù)，并根據(jù)合成指數(shù)的波動(dòng)特征將2000年以來(lái)經(jīng)濟(jì)景氣走勢(shì)劃分為三個(gè)階段進(jìn)行具體分析，并根據(jù)對(duì)當(dāng)前經(jīng)濟(jì)周期所處階段的判斷，合理預(yù)測(cè)未來(lái)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的景氣動(dòng)向。
1.2000年以來(lái)中國(guó)經(jīng)濟(jì)景氣的階段分析
第一階段（2000年1月至2007年10月）：這個(gè)階段正好處于我國(guó)改革開(kāi)放以來(lái)的第五輪經(jīng)濟(jì)周期當(dāng)中，此輪經(jīng)濟(jì)周期擴(kuò)張階段的持續(xù)時(shí)間長(zhǎng)達(dá)8年，經(jīng)濟(jì)增速?gòu)?999年的7.6%提高到2007年的14.2%。從2003年始，此輪經(jīng)濟(jì)景氣真正步入穩(wěn)定上升通道，這一年實(shí)際經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率開(kāi)始超過(guò)潛在經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率，此后幾年實(shí)際經(jīng)濟(jì)增速與潛在經(jīng)濟(jì)增速之間的缺口不斷擴(kuò)大，經(jīng)濟(jì)持續(xù)處于繁榮階段且繁榮局面得到了進(jìn)一步鞏固。雖然一致合成指數(shù)在2005～2006年期間出現(xiàn)了小幅下滑，但是總體依然呈現(xiàn)上升態(tài)勢(shì)，表明經(jīng)濟(jì)景氣仍然處于上升趨勢(shì)當(dāng)中。
第二階段（2007年11月至2010年8月）：2009年我國(guó)經(jīng)濟(jì)增速明顯下滑，跌至改革開(kāi)放以來(lái)第五輪經(jīng)濟(jì)周期的谷底，經(jīng)濟(jì)陷入短暫的衰退，同時(shí)也意味著第五輪經(jīng)濟(jì)周期的結(jié)束。這段期間，一致合成指數(shù)也經(jīng)歷了一次峰與谷的急劇轉(zhuǎn)換，指數(shù)從2007年10月的117%回落到2009年4月的72%。一致指標(biāo)中批發(fā)零售貿(mào)易業(yè)零售額和狹義貨幣供應(yīng)量增速回落，尤其是出口總額同比增速的大幅回落，是導(dǎo)致一致合成指數(shù)出現(xiàn)顯著下降的主要原因。隨后在政府一攬子調(diào)控措施的刺激下，2009年下半年狹義貨幣供應(yīng)量增速明顯回升，消費(fèi)需求回暖，尤其是投資需求的大幅提高，這一年固定資產(chǎn)投資增速高達(dá)30.1%。受主要總需求指標(biāo)均出現(xiàn)明顯好轉(zhuǎn)的影響，經(jīng)濟(jì)增速扭轉(zhuǎn)了上半年急劇回落的態(tài)勢(shì)，2010年經(jīng)濟(jì)更是強(qiáng)勢(shì)復(fù)蘇，經(jīng)濟(jì)增速回升到10.4%，我國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)經(jīng)歷了一個(gè)“V”字形的回升軌跡。在經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)恢復(fù)性大幅回升的同時(shí)，一致指標(biāo)組內(nèi)各項(xiàng)經(jīng)濟(jì)指標(biāo)向好，如圖1所示，一致合成指數(shù)也從谷底迅速走出來(lái)，2010年8月到達(dá)新一輪經(jīng)濟(jì)周期的第一個(gè)高位時(shí)點(diǎn)。此輪經(jīng)濟(jì)景氣的“V”字形走勢(shì)，主要得益于政府及時(shí)采取措施有效地應(yīng)對(duì)國(guó)際金融危機(jī)的沖擊，但是隨著此輪刺激政策的淡出，各項(xiàng)總需求指標(biāo)均出現(xiàn)不同程度的回落，經(jīng)濟(jì)增速逐步放緩。
第三階段（2010年9月至今）：此輪經(jīng)濟(jì)景氣在經(jīng)歷大幅回升后又重新步入正常軌道當(dāng)中。季度增速持續(xù)下滑的走勢(shì)在2012年一季度逐步趨穩(wěn)，2013年二季度GDP環(huán)比增速持續(xù)三個(gè)季度回落后首次出現(xiàn)反彈。同時(shí)，兩項(xiàng)重要經(jīng)濟(jì)指標(biāo)，即工業(yè)增加值和固定資產(chǎn)投資的環(huán)比增速?gòu)?013年5月以來(lái)已經(jīng)持續(xù)三個(gè)月上升。最新數(shù)據(jù)顯示，2013年8月份規(guī)模以上工業(yè)增加值同比增長(zhǎng)10.4%，較7月加快O.7個(gè)百分點(diǎn)，也是今年首次突破兩位數(shù)增速，工業(yè)增速穩(wěn)步提升預(yù)示經(jīng)濟(jì)形勢(shì)持續(xù)向好。當(dāng)前經(jīng)濟(jì)景氣下行受到諸多因素的綜合影響，包括政府主動(dòng)調(diào)控宏觀經(jīng)濟(jì)增速，世界主要經(jīng)濟(jì)體經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇前景不明朗導(dǎo)致外需不振，供給端約束不斷強(qiáng)化使得潛在經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率下移等。在外需和內(nèi)需呈現(xiàn)弱勢(shì)增長(zhǎng)格局的影響下，一致指標(biāo)中投資、消費(fèi)以及出口類(lèi)指標(biāo)均出現(xiàn)較大幅度的下滑，2011年為穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)總水平所采取的貨幣政策導(dǎo)致狹義貨幣供應(yīng)量增速顯著下降，這些因素造成該期間內(nèi)一致合成指數(shù)一路下跌。從圖1中可以看到，此次危機(jī)爆發(fā)期間一致合成指數(shù)與先行合成指數(shù)均表現(xiàn)為迅速下滑態(tài)勢(shì)，且波動(dòng)幅度較大，同期經(jīng)濟(jì)周期步人上一輪的谷底。相比之下，危機(jī)后合成指數(shù)的下行走勢(shì)無(wú)論在幅度還是速度上都要溫和很多，且回落過(guò)程逐步趨穩(wěn)，先行合成指數(shù)出現(xiàn)小幅反彈。盡管從圖形走勢(shì)上看危機(jī)后合成指數(shù)處于下行通道中，但是我們認(rèn)為這是進(jìn)入新一輪經(jīng)濟(jì)周期的擴(kuò)張階段后前期復(fù)蘇不穩(wěn)固的體現(xiàn)，并不能因此判斷為經(jīng)濟(jì)周期位于收縮階段。
2.未來(lái)中國(guó)經(jīng)濟(jì)景氣動(dòng)向的判斷
從我國(guó)經(jīng)濟(jì)周期的波動(dòng)軌跡來(lái)看，2010年開(kāi)始我國(guó)已經(jīng)步入新一輪經(jīng)濟(jì)周期的擴(kuò)張階段，對(duì)于當(dāng)前經(jīng)濟(jì)增速放緩，經(jīng)濟(jì)景氣下行的現(xiàn)狀，只能說(shuō)明現(xiàn)階段我國(guó)經(jīng)濟(jì)正位于擴(kuò)張階段的初期即復(fù)蘇階段，并且復(fù)蘇的基礎(chǔ)還不穩(wěn)固。目前中國(guó)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行已經(jīng)由危機(jī)時(shí)大幅下滑和回升的“V”形軌跡向適度增長(zhǎng)區(qū)間轉(zhuǎn)換，中國(guó)經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)較快增長(zhǎng)的態(tài)勢(shì)并未改變。從外部環(huán)境來(lái)看，世界經(jīng)濟(jì)周期在2009年達(dá)到谷底（世界GDP增長(zhǎng)率為-0.6%），2010年世界經(jīng)濟(jì)增速回升至3%，這表明世界經(jīng)濟(jì)已經(jīng)步入新一輪周期的擴(kuò)張期。由于此次世界經(jīng)濟(jì)陷入衰退的程度較深，因此經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的進(jìn)程比較艱難，致使我國(guó)外部需求疲軟，但世界經(jīng)濟(jì)總體呈現(xiàn)擴(kuò)張態(tài)勢(shì)已經(jīng)形成趨勢(shì)。從國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)環(huán)境來(lái)看，我國(guó)經(jīng)濟(jì)持續(xù)增長(zhǎng)的動(dòng)力格局并未改變。目前我國(guó)正處于工業(yè)化和城鎮(zhèn)化加速推進(jìn)的過(guò)程中，兩者的高度融合將釋放巨大的消費(fèi)和投資潛力。東中西三個(gè)區(qū)域經(jīng)濟(jì)發(fā)展的差距和城鄉(xiāng)差距還很大，差距意味著潛力，中西部地區(qū)仍然具有比較明顯的后發(fā)優(yōu)勢(shì)，基礎(chǔ)設(shè)施投資等需求空間很大。隨著國(guó)民收入水平的不斷提高，居民消費(fèi)結(jié)構(gòu)也正處于由生存型消費(fèi)向發(fā)展、享受型消費(fèi)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型升級(jí)中，一方面將釋放巨大的消費(fèi)需求，另一方面也有利于在市場(chǎng)主導(dǎo)下促進(jìn)我國(guó)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)優(yōu)化與升級(jí)。從當(dāng)前轉(zhuǎn)型升級(jí)的角度來(lái)看，今年宏觀調(diào)控已經(jīng)從側(cè)重短期和總量向側(cè)重長(zhǎng)期和結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)變。盡管近幾年經(jīng)濟(jì)增速在逐步下滑，但是政府并未在短期內(nèi)繼續(xù)出臺(tái)大規(guī)模的刺激計(jì)劃有意拉高經(jīng)濟(jì)增速，這體現(xiàn)了政府對(duì)于未來(lái)中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的信心，同時(shí)也表明了政府著重長(zhǎng)遠(yuǎn)，通過(guò)改革創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)中國(guó)經(jīng)濟(jì)長(zhǎng)期持續(xù)健康發(fā)展的決心。改革創(chuàng)新和轉(zhuǎn)型升級(jí)都將進(jìn)一步大幅提高未來(lái)中國(guó)的全要素生產(chǎn)率，從根本上形成中國(guó)未來(lái)經(jīng)濟(jì)較快發(fā)展的內(nèi)在驅(qū)動(dòng)力。此外，最近兩輪經(jīng)濟(jì)周期的波動(dòng)軌跡表明，市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)條件下我國(guó)經(jīng)濟(jì)周期的長(zhǎng)度在延伸，平均長(zhǎng)度為10年，并且周期的擴(kuò)張與收縮階段更加平緩。目前正位于此輪經(jīng)濟(jì)周期擴(kuò)張階段的初期，經(jīng)濟(jì)增速出現(xiàn)小幅波動(dòng)也符合經(jīng)濟(jì)周期波動(dòng)的基本規(guī)律。
結(jié)合圖1中先行合成指數(shù)的波動(dòng)軌跡來(lái)看，2012年8月至今，描述未來(lái)經(jīng)濟(jì)走勢(shì)的先行合成指數(shù)，其下滑走勢(shì)基本趨穩(wěn)并出現(xiàn)小幅回升勢(shì)頭。2013年上半年，在組成先行合成指數(shù)的指標(biāo)組中，受生產(chǎn)資料價(jià)格指數(shù)、商品住宅竣工面積以及進(jìn)口貨物增值稅、消費(fèi)稅等指標(biāo)回落的影響，先行合成指數(shù)依然呈下滑走勢(shì)，但受上半年粗鋼產(chǎn)量和發(fā)電量同比增速較上年同期分別提高5.6和2.2個(gè)百分點(diǎn)的影響，先行合成指數(shù)回落的趨勢(shì)得以減緩。按照先行合成指數(shù)平均領(lǐng)先一致合成指數(shù)約6～8個(gè)月來(lái)推算，2013年四季度經(jīng)濟(jì)走勢(shì)有望止跌后實(shí)現(xiàn)小幅回升。
判斷經(jīng)濟(jì)景氣動(dòng)向，還可以利用其它先行經(jīng)濟(jì)指標(biāo)對(duì)上述結(jié)論做進(jìn)一步的佐證。PMI作為國(guó)際上通用的監(jiān)測(cè)宏觀經(jīng)濟(jì)走勢(shì)的先行性指標(biāo)，具有較強(qiáng)的預(yù)測(cè)作用。2013年8月PMI為51%，較上月提升0.7個(gè)百分點(diǎn)，已經(jīng)連續(xù)11個(gè)月位于臨界點(diǎn)之上，這表明我國(guó)制造業(yè)持續(xù)處于擴(kuò)張階段。8月份五個(gè)分類(lèi)指數(shù)普遍上升，其中反映制造業(yè)市場(chǎng)需求的新訂單指數(shù)較去年同期和上月分別提升了3.7和1.8個(gè)百分點(diǎn)，主要原材料購(gòu)進(jìn)價(jià)格指數(shù)為53.2%，連續(xù)兩個(gè)月位于臨界值之上，進(jìn)口指數(shù)也回升到臨界水平，以上指標(biāo)綜合反映出我國(guó)制造業(yè)需求正逐步企穩(wěn)回暖。房地產(chǎn)作為一個(gè)關(guān)聯(lián)性產(chǎn)業(yè)，房地產(chǎn)景氣的變化能夠體現(xiàn)關(guān)聯(lián)性企業(yè)對(duì)于宏觀經(jīng)濟(jì)的預(yù)期，也可以作為一個(gè)重要的先行指標(biāo)。2013年上半年房地產(chǎn)景氣指數(shù)較2012年明顯回升，l～7月份全國(guó)房地產(chǎn)新開(kāi)工面積同比增長(zhǎng)8.4%，比上年同期增速提高18.2個(gè)百分點(diǎn)。8月份的最新數(shù)據(jù)顯示，M2增速回升至14.7%，新增人民幣貸款7113億元，社會(huì)融資規(guī)模達(dá)到1.57萬(wàn)億元并呈現(xiàn)大幅上升趨勢(shì)，這三項(xiàng)指標(biāo)均出現(xiàn)回升勢(shì)頭，也預(yù)示著市場(chǎng)對(duì)于未來(lái)的投資及經(jīng)濟(jì)前景持有樂(lè)觀預(yù)期。
綜上所述，2010年以來(lái)中國(guó)經(jīng)濟(jì)正位于新一輪經(jīng)濟(jì)周期的復(fù)蘇階段，雖然當(dāng)前復(fù)蘇的基礎(chǔ)還不穩(wěn)固，表現(xiàn)為經(jīng)濟(jì)增速放緩，需求不振，但是對(duì)于未來(lái)短期內(nèi)中國(guó)經(jīng)濟(jì)景氣的動(dòng)向我們持樂(lè)觀預(yù)期，2013年下半年中國(guó)經(jīng)濟(jì)有可能實(shí)現(xiàn)加速回暖復(fù)蘇。這主要是因?yàn)槭澜缰饕?jīng)濟(jì)體經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇形勢(shì)轉(zhuǎn)好，外部需求逐步改善。而且今年上半年國(guó)內(nèi)主要先行經(jīng)濟(jì)指標(biāo)持續(xù)走好，先行合成指數(shù)的下滑走勢(shì)基本趨穩(wěn)并表現(xiàn)出小幅上行的勢(shì)頭，這些跡象表明今年下半年尤其是四季度中國(guó)經(jīng)濟(jì)景氣走勢(shì)有望在止跌后實(shí)現(xiàn)小幅回升。
四、結(jié)論與政策建議
減速態(tài)勢(shì)已經(jīng)得到官方確認(rèn)，在3月5日的政府工作報(bào)告中表述為“中國(guó)設(shè)定2015年GDP增長(zhǎng)目標(biāo)在約7%左右”。
鑒于今年1-2月份經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的疲軟，3月13日，花旗首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家保羅?布倫南表示，中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)減速超出預(yù)期，GDP同比增幅料將低于7%。巴克萊銀行近日則宣布將2015年中國(guó)GDP增速預(yù)期從之前的7%下調(diào)至6.8%。
風(fēng)險(xiǎn)將集中釋放
中國(guó)人民大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院教授楊瑞龍?jiān)谡搲媳硎荆芏嘀笜?biāo)顯示2014年是“新常態(tài)”開(kāi)始進(jìn)入新的階段，2015年將是風(fēng)險(xiǎn)集中釋放期，可能面臨很多參數(shù)大幅度的變化。
“國(guó)經(jīng)濟(jì)內(nèi)部結(jié)構(gòu)正在發(fā)生巨大的向好的發(fā)展，但是2014年下半年的宏觀經(jīng)濟(jì)指標(biāo)顯示，盡管在總量上沒(méi)有出現(xiàn)嚴(yán)重的問(wèn)題，但是從趨勢(shì)來(lái)看，2015年可能面臨新的挑戰(zhàn)。”楊瑞龍表示。
第一個(gè)挑戰(zhàn)是服務(wù)業(yè)。2014年第三產(chǎn)業(yè)的占比提高了48.2%，比去年提高2.1個(gè)百分點(diǎn)，超過(guò)了占比5.6個(gè)百分點(diǎn)，第三產(chǎn)業(yè)占比的提高一定程度上保證了全年就業(yè)形勢(shì)的穩(wěn)定。由于工業(yè)簫條狀況的惡化，特別是去杠桿、去產(chǎn)能，第三產(chǎn)業(yè)在2015年難以維持一個(gè)持續(xù)景氣的狀態(tài)。目前服務(wù)業(yè)的PM指數(shù)高于50%，在第二產(chǎn)業(yè)的連續(xù)四年的下行中，服務(wù)業(yè)大幅上揚(yáng)。但是，如果充分考慮到中國(guó)第三產(chǎn)業(yè)，特別是生產(chǎn)型服務(wù)業(yè)，對(duì)于工業(yè)的依附性，考慮到去杠桿化的加劇，2015年中國(guó)服務(wù)業(yè)將持續(xù)繁榮的觀點(diǎn)可能存在問(wèn)題。
中國(guó)目前處于工業(yè)化后期的階段，這一時(shí)期的特征是，第三產(chǎn)業(yè)的發(fā)展嚴(yán)重依賴于制造業(yè)和消費(fèi)業(yè)。而制造業(yè)處在相對(duì)簫條的狀態(tài)，服務(wù)業(yè)快速上揚(yáng)便缺乏根基。而且投資增速下滑之后，第三產(chǎn)業(yè)比制造業(yè)下行幅度更大。由此我們判斷2015年服務(wù)業(yè)的發(fā)展可能會(huì)遇到嚴(yán)重的挑戰(zhàn)。
第二個(gè)挑戰(zhàn)是就業(yè)，從增量來(lái)看，2014年超過(guò)1400萬(wàn)人，總量上的就業(yè)增加了。但中國(guó)就業(yè)嚴(yán)重依賴于第三產(chǎn)業(yè)和建筑業(yè)，2015年這兩大行業(yè)都會(huì)出現(xiàn)較大的回落，很多企業(yè)會(huì)面臨生存壓力，因此，2015年的就業(yè)問(wèn)題會(huì)面臨壓力。就業(yè)與服務(wù)業(yè)，支撐中國(guó)經(jīng)濟(jì)的兩大要素可能會(huì)發(fā)生變化，將導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)的壓力增大，使原來(lái)打算采取的去杠桿、不刺激和穩(wěn)定的宏觀經(jīng)濟(jì)政策發(fā)生變化。
“宏觀調(diào)控政策面臨著前所未有的兩難選擇，面對(duì)過(guò)去政府引導(dǎo)型的結(jié)構(gòu)扭曲，我們需要騰出時(shí)間來(lái)調(diào)結(jié)構(gòu)。”楊瑞龍說(shuō)。
適度降低間接稅
在這個(gè)調(diào)整階段，更需要的是底線思維，楊瑞龍認(rèn)為，有兩個(gè)指標(biāo)，第一是失業(yè)底線和通脹底線，當(dāng)今中國(guó)通脹不是問(wèn)題，需要考慮的是就業(yè)底線，看中國(guó)的就業(yè)問(wèn)題是不是超越了中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展可接受的程度;第二個(gè)底線是風(fēng)險(xiǎn)底線，特別是與金融相關(guān)聯(lián)的債務(wù)危機(jī)等等.換句話說(shuō)，當(dāng)前中國(guó)經(jīng)濟(jì)如果還沒(méi)有觸動(dòng)失業(yè)的底線和風(fēng)險(xiǎn)底線，政府不能出臺(tái)過(guò)于刺激的政策。如果已經(jīng)觸犯了兩個(gè)底線，就可以采取相應(yīng)的干預(yù)政策。
《報(bào)告》指出，2014年，財(cái)政收入同比增長(zhǎng)8.6%，創(chuàng)下23年以來(lái)的最低增速。但近年來(lái)，以增值稅、營(yíng)業(yè)稅、消費(fèi)稅和關(guān)稅等流轉(zhuǎn)稅為主的間接稅增速放緩，但同時(shí)，得益于居民收入提高、汽車(chē)消費(fèi)增長(zhǎng)、房產(chǎn)稅、國(guó)有土地出讓相關(guān)稅種稅基擴(kuò)容和高增長(zhǎng)，直接稅收入保持較快增長(zhǎng)。
《報(bào)告》認(rèn)為，長(zhǎng)期以來(lái)，中國(guó)以間接稅為主的稅制結(jié)構(gòu)，由于其可轉(zhuǎn)嫁性，容易將稅收負(fù)擔(dān)從生產(chǎn)者轉(zhuǎn)嫁給消費(fèi)者，造成消費(fèi)者實(shí)際上承擔(dān)大部分的稅負(fù)，減少其可支配收入，進(jìn)而抑制消費(fèi)增長(zhǎng)。因此，建議通過(guò)調(diào)整間接稅的邊際稅率，下調(diào)間接稅，降低國(guó)民經(jīng)濟(jì)總稅負(fù)。
盡管短期內(nèi)會(huì)導(dǎo)致間接稅減少，但是長(zhǎng)期來(lái)看，可以促進(jìn)企業(yè)投資，帶動(dòng)稅收的可持續(xù)增長(zhǎng)。盡管直接稅比例是提高了，可是稅收的增速是下降的。降低間接稅的邊界稅率，可以提高居民實(shí)際購(gòu)買(mǎi)率。
此外，還要加快“營(yíng)改增”擴(kuò)圍，簡(jiǎn)化稅率，合理確定一般納稅人標(biāo)準(zhǔn)，為服務(wù)經(jīng)濟(jì)發(fā)展構(gòu)建一個(gè)適宜的稅收環(huán)境。
2014年第1季度的宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)將于4月中旬陸續(xù)公布，從前兩個(gè)月的數(shù)據(jù)看，1季度宏觀經(jīng)濟(jì)增速可能會(huì)回落到2009年1季度以來(lái)的最低位，目前市場(chǎng)普遍預(yù)期在7.5%以下。近期公布的數(shù)據(jù)均預(yù)示著1季度經(jīng)濟(jì)增速可能面臨明顯的下滑。
首先，3月24日匯豐的中國(guó)PMI預(yù)覽值為48.1，創(chuàng)出了8個(gè)月的最低水平，而2月份的終值為48.5。這顯示出制造業(yè)經(jīng)濟(jì)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)繼續(xù)放緩。其次，從上周?chē)?guó)家統(tǒng)計(jì)局的2014年1-2月份全國(guó)規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)看，利潤(rùn)總額和主營(yíng)業(yè)務(wù)收入增速均不同程度下降，而產(chǎn)成品庫(kù)存增速回升，庫(kù)存狀況仍然不容樂(lè)觀。最后，從投資看，2014 年前兩個(gè)月全國(guó)固定資產(chǎn)投資增速比去年全年大幅回落1.7 個(gè)百分點(diǎn)，未來(lái)固定資產(chǎn)投資增速預(yù)計(jì)仍面臨壓力。
由于經(jīng)濟(jì)增速繼續(xù)下滑的確定性在增強(qiáng)，投資者開(kāi)始期冀政府出臺(tái)穩(wěn)增長(zhǎng)措施。3月19日國(guó)務(wù)院召開(kāi)的常務(wù)會(huì)議被認(rèn)為釋放了穩(wěn)增長(zhǎng)的信號(hào)。但我們認(rèn)為，對(duì)于穩(wěn)增長(zhǎng)措施不能期望過(guò)高。總理在遼寧主持召開(kāi)部分省市經(jīng)濟(jì)形勢(shì)座談會(huì)時(shí)強(qiáng)調(diào)，在經(jīng)濟(jì)下行壓力加大的時(shí)候，有一種選擇就是調(diào)整宏觀經(jīng)濟(jì)政策，增加赤字，放松貨幣，這可能會(huì)起到短期效果，但是對(duì)未來(lái)未必有利。中國(guó)選擇的是另外一種——保持定力，沉著應(yīng)對(duì)，綜合施策，精準(zhǔn)發(fā)力，特別是突出釋放改革最大的紅利。
我們看到政府對(duì)改革尤其是國(guó)企改革的著力是很重的，這其實(shí)是一種別樣的穩(wěn)增長(zhǎng)措施。國(guó)企改革從去年下半年以來(lái)一直是資本市場(chǎng)關(guān)注的重點(diǎn)。今年2月份，中國(guó)石化啟動(dòng)了銷(xiāo)售業(yè)務(wù)重組、引入社會(huì)和民營(yíng)資本實(shí)現(xiàn)混合所有制經(jīng)營(yíng)的方案，中石化的混合所有制改革帶來(lái)的巨大的示范效應(yīng)，未來(lái)電力、交通、金融、電信等壟斷行業(yè)的改革將陸續(xù)推行。我們認(rèn)為推行國(guó)有企業(yè)改革不僅是將國(guó)有企業(yè)本身的資產(chǎn)搞活，而是要將整個(gè)社會(huì)的資源包括民間資本更加有效地調(diào)動(dòng)起來(lái)，因此以混合所有制為導(dǎo)向的國(guó)企改革存在一種杠桿效應(yīng)。這種不依賴于粗放式投放而帶來(lái)的效率的提升就是所謂的“盤(pán)活存量”，是一種更加綠色的穩(wěn)增長(zhǎng)措施。
在投資上，我們認(rèn)為同樣要有一種“存量”的思維，摒棄政策大規(guī)模放松刺激經(jīng)濟(jì)的幻想，重視改革紅利釋放所帶來(lái)的正能量，建議關(guān)注擁抱改革、積極轉(zhuǎn)型的進(jìn)取型公司。
關(guān)鍵詞：貨幣供應(yīng)量；通貨膨脹；經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)
關(guān)于貨幣供應(yīng)量與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)、通貨膨脹周期之間的關(guān)系問(wèn)題，一直是經(jīng)濟(jì)學(xué)界關(guān)心的熱點(diǎn)問(wèn)題，但通過(guò)搜集資料，筆者發(fā)現(xiàn)目前對(duì)于這個(gè)問(wèn)題的研究，大家往往把注意力放在了經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)與通貨膨脹周期之間關(guān)系的研究，而對(duì)于貨幣供應(yīng)量這個(gè)因素研究的還比較少。國(guó)家宏觀經(jīng)濟(jì)調(diào)控往往是通過(guò)調(diào)節(jié)貨幣供給來(lái)實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)長(zhǎng)期平穩(wěn)增長(zhǎng)，抑制通貨膨脹。這一措施在國(guó)外比在我國(guó)要更為奏效，因?yàn)槲覈?guó)經(jīng)濟(jì)尚在經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)軌時(shí)期，貨幣供給的調(diào)控還沒(méi)有對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和抑制通貨膨脹形成良好有效地影響。但這并不妨礙我們研究他們之間的關(guān)系，反而給我國(guó)經(jīng)濟(jì)體制轉(zhuǎn)軌提供了方向和目標(biāo)。
一、我國(guó)貨幣供應(yīng)量、通貨膨脹與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的基本情況
貨幣供應(yīng)量是指某個(gè)時(shí)點(diǎn)上全社會(huì)所有流通的貨幣存量，現(xiàn)階段我國(guó)主要把貨幣供應(yīng)量劃分為三個(gè)層次，即流通中現(xiàn)金M0、狹義貨幣供應(yīng)量M1和廣義貨幣供應(yīng)量M2。通常用經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率來(lái)衡量經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)情況，用通貨膨脹率來(lái)反映通貨膨脹情況。
近年來(lái)，“蒜你狠”、“姜你軍”、“豆你玩”等單個(gè)的農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格輪番上漲，并擴(kuò)展至蔬菜、肉類(lèi)、雞蛋、食用油等農(nóng)副產(chǎn)品普遍漲價(jià)。以這些農(nóng)副產(chǎn)品為原料，下游消費(fèi)品價(jià)格也開(kāi)始提價(jià)。物價(jià)的普遍上漲已反應(yīng)至宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行數(shù)據(jù)中。根據(jù) 《中國(guó)統(tǒng)計(jì)年鑒2010》 中的GDP和CPI歷史數(shù)據(jù)， 以及國(guó)家統(tǒng)計(jì)局2010年GDP和CPI數(shù)據(jù)計(jì)算，1979年-2010年我國(guó)年均經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率為9.6，通貨膨脹率為5.6%，基礎(chǔ)數(shù)據(jù)稍后給出。從1979年到2010年，中國(guó)的GDP增長(zhǎng)了93.41倍，但從1985年到2010年，中國(guó)的廣義貨幣供應(yīng)量卻增長(zhǎng)了814倍。顯示中國(guó)已成為世界上廣義貨幣供應(yīng)量最大國(guó)家的同時(shí)，也進(jìn)一步加劇了國(guó)內(nèi)的通脹之勢(shì)。之所以中國(guó)的貨幣供應(yīng)如此之高，有些經(jīng)濟(jì)學(xué)家認(rèn)為，1995年以來(lái)，中國(guó)形成了出口導(dǎo)向、被動(dòng)超發(fā)貨幣的經(jīng)濟(jì)模式，通脹經(jīng)濟(jì)是被動(dòng)超發(fā)貨幣的惡果。今天中國(guó)廣義貨幣超過(guò)60萬(wàn)億元人民幣，相當(dāng)于GDP的1.6到1.8倍，廣義貨幣與GDP之比全球最高。
二、貨幣供應(yīng)量和通貨膨脹周期的關(guān)系
M0、M1、M2是宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的先行性指標(biāo)，對(duì)通貨膨脹周期有著很深的影響，它們隨國(guó)家的宏觀經(jīng)濟(jì)政策和經(jīng)濟(jì)周期波動(dòng)息息相關(guān)。圖1給出了1979-2009年M0、M1、M2增長(zhǎng)率和通貨膨脹率的圖形。
（一）貨幣供應(yīng)量的增長(zhǎng)周期
M0、M1、M2它們的增長(zhǎng)明顯的周期都起始于1982年，從圖形我們可以看出，三種類(lèi)別的貨幣供給量的增長(zhǎng)趨勢(shì)是基本一致的。而它們的周期長(zhǎng)短大小分別是：M0＞M1＞M2，看來(lái)貨幣供給量所包含的貨幣種類(lèi)越多，它變化的周期越長(zhǎng)。雖然總體趨勢(shì)一致，但是細(xì)節(jié)上我們還是能看出一些相違背的地方，比如M0第一輪周期的第二個(gè)波峰就呈現(xiàn)出不同尋常的高度，而因?yàn)槠涑掷m(xù)時(shí)間較短，M1、M2還沒(méi)來(lái)得及做出反應(yīng)。通過(guò)圖像我們還可以觀察到，它們的M1、M2的趨勢(shì)往往滯后于M0。在一般情況下，M1和M2增速應(yīng)當(dāng)保持平衡，也就是在收入增加、貨幣供應(yīng)量擴(kuò)大的環(huán)境下，企業(yè)的活期存款和定期存款是同步增加的，這也符合凱恩斯流動(dòng)性偏好理論中對(duì)三大動(dòng)機(jī)的解釋。如果M1增速大于M2，意味著企業(yè)的活期存款增速大于定期存款增速，企業(yè)和居民交易活躍，微觀主體盈利能力較強(qiáng)，經(jīng)濟(jì)景氣度上升。如果M1增速小于M2，表明企業(yè)和居民選擇將資金以定期的形式存在銀行，微觀個(gè)體盈利能力下降，未來(lái)可選擇的投資機(jī)會(huì)有限，多余的資金開(kāi)始從實(shí)體經(jīng)濟(jì)中沉淀下來(lái)，經(jīng)濟(jì)運(yùn)行回落。所以經(jīng)常稱M1、M2是宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的先行性指標(biāo)。
（二）貨幣供應(yīng)量增長(zhǎng)周期與通貨膨脹周期之間的關(guān)系
通過(guò)圖像我們可以發(fā)現(xiàn)，通貨膨脹周期與M1、M2增長(zhǎng)周期更趨于一致，尤其是與M2的增長(zhǎng)周期。經(jīng)過(guò)1979年到1981年的調(diào)整,國(guó)民經(jīng)濟(jì)1982年到1988年出現(xiàn)第一次擴(kuò)張,1989年到1992年又出現(xiàn)增長(zhǎng)低期，1992年以后,經(jīng)濟(jì)呈一種較平穩(wěn)增長(zhǎng)狀態(tài).前后持續(xù)約四五年。之后在2000年以后出現(xiàn)了一個(gè)連續(xù)八年超過(guò)10%的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，由圖1可以看到在這段時(shí)期內(nèi)M1、M2都呈現(xiàn)出了前所未有的高速增長(zhǎng)，且二者的差距逐漸拉大，這跟金融市場(chǎng)創(chuàng)新和股票市場(chǎng)繁榮和投資多渠道有關(guān)。M2在在1982年前后經(jīng)濟(jì)第一次探到波谷的時(shí)候M2迅速增長(zhǎng)，并且經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)了第一個(gè)高速增長(zhǎng)期。與此之后，在中國(guó)經(jīng)濟(jì)快速成長(zhǎng)的過(guò)程中，由和低落循環(huán)交替構(gòu)成的波動(dòng)一個(gè)接著一個(gè)，推動(dòng)大蕭條，持續(xù)時(shí)間較長(zhǎng)的過(guò)熱總是伴隨持續(xù)時(shí)間較長(zhǎng)的緊縮，而且八十年代經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的“黃金時(shí)代”也一再向人們發(fā)出“周期”的信號(hào)，始于1993年底1994年初的“雙緊”政策,又一次標(biāo)志著經(jīng)濟(jì)發(fā)展“過(guò)熱”之后的“制冷”顯示出周期的特征；從這些經(jīng)濟(jì)周期波動(dòng)與國(guó)家的宏觀調(diào)控中我們不難發(fā)現(xiàn)，當(dāng)經(jīng)濟(jì)處于緊縮狀態(tài)時(shí)國(guó)家就會(huì)放松銀根，下調(diào)利率，擴(kuò)大信貸規(guī)模，從而促進(jìn)工農(nóng)業(yè)投資，拉動(dòng)內(nèi)需，保增長(zhǎng)。M1、M2在1983年、1986年、1993年有了巨大的增長(zhǎng)，而且在經(jīng)濟(jì)過(guò)熱的84年和90年加大了貨幣從緊的力度，使得M1、M2在該年度增速放緩。長(zhǎng)期來(lái)看影響M1、M2變化的還有利率、消費(fèi)習(xí)慣等因素。
三、貨幣供應(yīng)量和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)周期的關(guān)系
（一）經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的周期性
根據(jù)圖2所示可以看出1979-2009年經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的周期性變化。
三輪周期經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)特點(diǎn)各有不同，第一輪周期經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)陡起抖落，第二輪周期經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)陡起平落，第三輪周期經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)平起陡落。可以看出經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的趨勢(shì)越來(lái)越趨于平穩(wěn)，這與我國(guó)經(jīng)濟(jì)體制越來(lái)越成熟有很大關(guān)系。
（二）貨幣供應(yīng)量增長(zhǎng)周期與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)周期之間的關(guān)系
隨著GDP規(guī)模的不斷增長(zhǎng)和人們對(duì)貨幣需求的不斷升高，M1與M2在長(zhǎng)期看是持續(xù)不斷增長(zhǎng)的，還有一些影響因素如長(zhǎng)期通貨膨脹率、居民可支配收入的變化、利率等。從短期也就是經(jīng)濟(jì)周期來(lái)看，M1、M2的增速是有所差異的，當(dāng)通貨緊縮或是GDP增長(zhǎng)放緩的時(shí)候，其貨幣增長(zhǎng)速度有所上升。當(dāng)通貨膨脹或是GDP增長(zhǎng)過(guò)快的時(shí)候，其貨幣增長(zhǎng)速度將有所下降。從貨幣當(dāng)局采取政策行動(dòng)到政策部分乃至全部發(fā)揮效力有一定的時(shí)間間隔，即貨幣政策時(shí)滯。理論上講，貨幣政策時(shí)滯在6至12個(gè)月。從歷史上看，1997年亞洲金融危機(jī)爆發(fā)后，央行大幅降低了存款準(zhǔn)備金率和存貸款利率，向市場(chǎng)釋放流動(dòng)性。1998年6月，在降息后的第八個(gè)月，M1、M2增速觸底反彈。貨幣供應(yīng)是經(jīng)濟(jì)的先行指標(biāo)，會(huì)先于經(jīng)濟(jì)做出反映。由圖2可以看出我國(guó)貨幣政策對(duì)M1的影響要大于M2，在經(jīng)濟(jì)下滑過(guò)程中，M1往往呈快速下降的趨勢(shì)，在寬松的貨幣政策實(shí)施并經(jīng)過(guò)一定時(shí)滯后，M1反彈的速度也是明顯大于M2，M1對(duì)經(jīng)濟(jì)的反映更加敏感。
四、結(jié)語(yǔ)
通過(guò)對(duì)1979-2010年M0、M1、M2與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)周期和通貨膨脹率的研究，我們可以得到以下結(jié)論：
1、從經(jīng)濟(jì)的發(fā)展進(jìn)程看，無(wú)論是貨幣供給量還是經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)周期、通貨膨脹率的變化都越來(lái)越平緩，在一定有限范圍內(nèi)波動(dòng)，不會(huì)在短時(shí)間出現(xiàn)大起大落，這標(biāo)志著我國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境的成熟與完善。
2、貨幣供給量是推動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和抑制通貨膨脹的主要因素。對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和通貨膨脹的宏觀調(diào)控可以通過(guò)實(shí)施適宜的貨幣政策來(lái)實(shí)現(xiàn)。寬松的貨幣政策可以促進(jìn)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，緊縮性的貨幣政策可以抑制經(jīng)濟(jì)的過(guò)快增長(zhǎng)，而穩(wěn)定的貨幣供應(yīng)量可以控制消費(fèi)和投資過(guò)熱，可以有效穩(wěn)定市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)，防止通貨膨脹的發(fā)生。
3、我國(guó)短期貨幣需求不穩(wěn)，難以預(yù)測(cè)，貨幣供給量波動(dòng)比較明顯，貨幣的可控性低。但另一方面，貨幣供給量與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和通貨膨脹之間都存在相關(guān)關(guān)系，尤其是減少貨幣供應(yīng)量對(duì)控制通貨膨脹的效果是顯著的。有效利用貨幣供應(yīng)量調(diào)控宏觀經(jīng)濟(jì)是政府制定經(jīng)濟(jì)政策所要考慮的先決條件。
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