時間：2023-10-08 10:23:44
開篇：寫作不僅是一種記錄，更是一種創(chuàng)造，它讓我們能夠捕捉那些稍縱即逝的靈感，將它們永久地定格在紙上。下面是小編精心整理的12篇海洋經(jīng)濟前景，希望這些內(nèi)容能成為您創(chuàng)作過程中的良師益友，陪伴您不斷探索和進步。
從十二五規(guī)劃中看機會
十二五規(guī)劃對今年的經(jīng)濟會有影響，幾大亮點值得投者關(guān)注。
亮點1：產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級
主要包含以下價值型投機會。7大戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)，排列順序為：新一代信息技術(shù)、節(jié)能環(huán)保、高端裝備制造、新能源、生物、新材料和新能源汽車。文化產(chǎn)業(yè)，廣義的概念，既包括文化創(chuàng)意產(chǎn)業(yè)，也包括提高百姓的欣賞水平。海洋經(jīng)濟，包括海洋運輸、海洋漁業(yè)、海洋旅游、海洋源、臨港工業(yè)區(qū)等。
亮點2：區(qū)域經(jīng)濟發(fā)展
中國勞動力本在上升，導(dǎo)致沿海很多工業(yè)往中西部地區(qū)轉(zhuǎn)移，這些區(qū)域投機會值得關(guān)注，特別是一些源豐富，勞動力成本較低，交通發(fā)達的地方。
亮點3：幸福指數(shù)
十二五規(guī)劃提到兩個同步的概念，即工增長速度要與勞動成本同步，居民收入跟GDP同步。這里涉及到收入分配，各級政府提供公共服務(wù)的能力便顯得尤其重要。城市里的住房問題非常嚴(yán)重，土地短缺，會導(dǎo)致土地制度特別是農(nóng)村建設(shè)用地的改革，其結(jié)果會導(dǎo)致未來不是炒房的好時機，房價不會跑過CPI。
亮點4：科教興國、體制改革
實行產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整，解決區(qū)域發(fā)展等問題，有兩大支撐條件，即科教興國與人才強國戰(zhàn)略，以及體制改革。
4大亮點背后的5大根源：解決收入分配問題，解決城市化問題（如保障房建設(shè)），解決金融體系問題（利率市場化問題），解決知識產(chǎn)權(quán)保護問題，解決勞動力成本上升問題。
世界經(jīng)濟對中國的影響
我們有個共識，2009年中國經(jīng)濟最困難，2010年最復(fù)雜，而今年是既困難又復(fù)雜，這個復(fù)雜實際上也是由世界經(jīng)濟決定的。
世界經(jīng)濟復(fù)蘇過程漫長
現(xiàn)在主要發(fā)達國家（美、歐、日等）短期內(nèi)面臨3大問題：就業(yè)、產(chǎn)能過剩、債務(wù)危機。其解決辦法只有兩條，一是迫使人民幣升值（使在中國的部分產(chǎn)業(yè)競爭力下降，以回到發(fā)達國家解決就業(yè)）；二是通脹（通過印鈔使外債縮水）。
全球流動性泛濫
通脹壓力主要表現(xiàn)在大宗初級產(chǎn)品上。高度競爭的產(chǎn)品不會漲，而長期稀缺的，如金屬、黃金、食品等的價格會處在高位，但發(fā)達國家相對過剩的產(chǎn)能又決定它不會大幅上漲。
中國自身的問題
短期內(nèi)中國面臨以下幾點問題。
問題1：通脹
中國的通脹壓力較大，主要有四個原因：輸入型通脹、貨幣超發(fā)、低端勞動力成本上升、氣候影響。其核心原因在于輸入型通脹（人民幣升值）與低端勞動力成本上升。
問題2：房地產(chǎn)
控房價和控物價之間有一個取舍。控房價的根本措施是增加房地產(chǎn)的土地供應(yīng)，可以占用部分耕地，也可以置換農(nóng)村的宅基地。控房價比控物價重要，因為糧食、蔬菜可以進口，但房子不能進口，同時農(nóng)民工要進城，所以解決之道還是從農(nóng)村要地。
問題3：外需關(guān)系
【關(guān)鍵詞】海洋能;海洋能發(fā)電;可再生能源
Abstract：This paper presents the elements and the characteristic of the Ocean Energy Generation Technology，and recommend the actuality of the Ocean Energy Generation Equipment.
Key word：Ocean Energy;Ocean Energy Generation Technology;reproducible Energy
1.引言
2008年全球一次能源消費量為143851TWh，其中81.2%來自化石燃料。隨著礦物燃料的日趨枯竭，世界主要海洋國家紛紛將目標(biāo)轉(zhuǎn)向蘊藏豐富能源的海洋，不斷加大科技和資金投入，以期在海洋可再生能源開發(fā)利用的“爭奪戰(zhàn)”中搶得先機。海洋能主要指波浪能、潮流能（海流能）、潮汐能、溫差能和鹽差能等可再生能源。海洋能總量是巨大的，據(jù)估計與全球一次能源消費能源的50%相當(dāng)，其中，全球海浪發(fā)電的理論儲量為29500TWh/年左右，全球潮汐（含潮流）發(fā)電的理論儲量為7800TWh/年左右，全球海洋熱發(fā)電轉(zhuǎn)換的理論儲量為44000TWh/年左右，全球鹽差能的理論儲量估計為1650TWh/年左右。雖然海洋能源分布不均勻，但在每一個海岸，往往不止一種形式可以供應(yīng)當(dāng)?shù)氐碾娏π枨蟆Ｎ覈匾暫Ｑ罂稍偕茉吹拈_發(fā)利用，將包括海洋能在內(nèi)的新能源產(chǎn)業(yè)視為引領(lǐng)我國未來經(jīng)濟社會可持續(xù)發(fā)展的七大新興戰(zhàn)略性產(chǎn)業(yè)之一。近年來，我國先后設(shè)立了“908專項（我國近海海洋可再生能源調(diào)查與研究項目）”和“海洋可再生能源專項資金”支持計劃等，支持海洋能的海島獨立發(fā)電系統(tǒng)與并網(wǎng)示范工程、關(guān)鍵技術(shù)產(chǎn)業(yè)化、新技術(shù)研究試驗以及公共支撐服務(wù)體系建設(shè)等，并擬在海洋能資源豐富地區(qū)建設(shè)海洋能示范電站，開展萬千瓦級潮汐電站建設(shè)工作。
2.國外海洋能發(fā)電技術(shù)現(xiàn)狀
2.1 波浪能發(fā)電技術(shù)
現(xiàn)階段，波浪能發(fā)電技術(shù)的基本原理是：利用物體在波浪作用下的升沉和搖擺運動將波浪能轉(zhuǎn)換為機械能，或利用波浪的爬升將波浪能轉(zhuǎn)換成水的勢能。波浪能轉(zhuǎn)換系統(tǒng)一般包括三級能量轉(zhuǎn)換機構(gòu)：一級能量轉(zhuǎn)換機構(gòu)將波浪能轉(zhuǎn)換成某個載體的機械能;二級能量轉(zhuǎn)換機構(gòu)將一級能量轉(zhuǎn)換所得到的能量轉(zhuǎn)換成旋轉(zhuǎn)機械的機械能;三級能量轉(zhuǎn)換通過發(fā)電機將旋轉(zhuǎn)機械的機械能轉(zhuǎn)換成電能。根據(jù)一級能源轉(zhuǎn)換系統(tǒng)的原理，波能發(fā)電技術(shù)可分為振蕩水柱技術(shù)、筏式技術(shù)、收縮波道技術(shù)、點吸收（振蕩浮子）技術(shù)和鴨式技術(shù)等。振蕩水柱技術(shù)是利用空氣作為轉(zhuǎn)換介質(zhì)的，其優(yōu)點是轉(zhuǎn)動機構(gòu)不與海水接觸，防腐性能好，安全可靠，維護方便;其缺點是二級能量轉(zhuǎn)換效率較低。目前，國外建成的振蕩水柱發(fā)電裝置有英國的LIMPET電站（500kW固定式）、葡萄牙的400kW固定式電站和澳大利亞的500kW漂浮式裝置。應(yīng)用筏式技術(shù)的發(fā)電裝置主要由鉸接的筏體和液壓系統(tǒng)組成，其優(yōu)點是設(shè)備抗浪性能較好，缺點是設(shè)備成本高。目前，國外建成的筏式發(fā)電裝置有英國Cork大學(xué)和女王大學(xué)研究的McCabe波浪泵波力裝置和蘇格蘭Ocean Power Delivery公司的Pelamis（海蛇）波能裝置。
應(yīng)用收縮波道技術(shù)的發(fā)電裝置主要由收縮波道、高位水庫、水輪機和發(fā)電機組成，其優(yōu)點是一級轉(zhuǎn)換沒有活動部件，可靠性好，維護費用低，在大浪時系統(tǒng)出力穩(wěn)定;不足之處是小浪下的系統(tǒng)轉(zhuǎn)換效率低。目前，國外建成的收縮波道發(fā)電裝置有挪威350kW的固定式收縮波道裝置以及丹麥的WaveDragon。
應(yīng)用點吸收技術(shù)的發(fā)電裝置主要由相對運動的浮體、錨鏈、液壓或發(fā)電裝置組成，其主要特點是點吸收式發(fā)電裝置的尺度與波浪尺度相比很小。目前建成的點吸收式發(fā)電裝置有英國的AquaBuOY裝置、阿基米德波浪擺、PowerBuoy以及波浪騎士裝置。
應(yīng)用鴨式發(fā)電技術(shù)的發(fā)電裝置的橫截面成鴨蛋形，發(fā)電效率很高，在短波時的一級轉(zhuǎn)換效率接近于100%，但抗風(fēng)浪能力有待提高。
2.2 潮流能（海流能）發(fā)電技術(shù)
潮汐是一種周期性海水自然漲落現(xiàn)象。在太陽和月球引力作用下，海水作周期性的運動，它包括海面周期性的垂直升降和海水周期性的水平流動。垂直升降部分為潮汐的位能，被稱為潮差能;水平流動部分為潮汐的動能，被稱為潮流能。潮流能的主要特點是：
①較強的規(guī)律性和可預(yù)測性;
②功率密度大，能量穩(wěn)定;
③潮流能的利用形式通常是開放式的，不會對海洋環(huán)境造成大的影響。
一般說來，最大流速在2m/s以上的水道，其潮流能均有實際開發(fā)的價值。
新型潮流能發(fā)電裝置作為一種開放式的海洋能量捕獲裝置，無需巨額的前期投資;利用該裝置發(fā)電時，由于葉輪轉(zhuǎn)速慢，不產(chǎn)生大的噪聲，不影響人們的視覺環(huán)境，各種海洋生物仍可以在葉輪附近流動，因此可保持良好的地域生態(tài)環(huán)境。潮流能發(fā)電裝置根據(jù)其透平機械的軸線與水流方向的空間關(guān)系可分成水平軸式和垂直軸式2種結(jié)構(gòu)。垂直軸式發(fā)電裝置研究起步較早，目前國外主要的設(shè)備樣機有加拿大Blue Energy公司的Davis四葉片垂直軸渦輪機、意大利Ponte di Archimede International SpA公司和Naples大學(xué)航空工程系合作研發(fā)的Kobold渦輪垂直軸水輪機（130kW）、美國GCK Technology公司的螺旋形葉片的垂直軸水輪機和日本Nihon大學(xué)的垂直軸式Darrieus型水輪機。水平軸式發(fā)電裝置是近10多年才興起的，與垂直軸式結(jié)構(gòu)相比，水平軸式潮流能發(fā)電裝置具有效率高、自啟動性能好的特點。目前國外主要的設(shè)備樣機有英國Marine Current Turbine公司的1.2MW雙葉輪結(jié)構(gòu)的“Seagen”樣機、挪威Hammerfest Strom公司的300 kW并網(wǎng)型潮流能發(fā)電原型樣機。
2.3 潮汐能發(fā)電技術(shù)
潮汐能發(fā)電與水力發(fā)電的原理、組成基本相同，也是利用水的能量使水輪發(fā)電機發(fā)電。潮汐能發(fā)電技術(shù)研究始于歐洲，早期的潮汐能電站有德國（1912年）的布蘇姆潮汐電站和法國（1966年）的朗斯河口潮汐電站，其中朗斯電站的建成及其近40年的成功運行證實了潮汐電站技術(shù)的可行性，它使潮汐電站進入了實用階段。目前，在英、加、俄、印、韓等13個國家運行、在建及擬建的潮汐電站達139座，進行規(guī)劃設(shè)計的10余座潮汐電站均為100MW～1000MW級。據(jù)資料顯示，韓國正在建設(shè)世界上最大的潮汐電站――Shihwa湖大型潮汐電站。
2.4 溫差能發(fā)電技術(shù)
熱帶海洋表層與千米深處存在著基本恒定的20℃～25℃的溫差，這就提供了一個量大且穩(wěn)定的能源。海洋溫差能是利用海洋表面的溫海水（26℃～28℃）加熱某工作介質(zhì)并使之汽化，驅(qū)動汽輪機獲取動力;同時，利用從海底提取的冷海水（4℃～6℃）將做功后的乏氣冷凝，使之重新變?yōu)橐后w。按照工作介質(zhì)及流程的不同可分為開式循環(huán)、閉式循環(huán)、混合式循環(huán)。開式循環(huán)的工作介質(zhì)是表層溫海水，其優(yōu)點在于產(chǎn)生電力的同時可進行海水淡化，缺點是設(shè)備尺寸大，機械能損耗高，單位功率的材料占用大，施工困難。閉式循環(huán)的工作介質(zhì)是氨等低沸點物質(zhì)，其優(yōu)點是設(shè)備尺寸小、機械耗能低、系統(tǒng)轉(zhuǎn)換效率高，缺點是不能進行海水淡化。混合式循環(huán)同時包括開式循環(huán)和閉式循環(huán)，其特點是效率高、設(shè)備造價低，且可實現(xiàn)海水淡化。目前，溫差能發(fā)電技術(shù)和裝備尚處于示范試驗階段，國外主要有美國奎爾哈公司的開式循環(huán)OTEC溫差能電站、印度海洋技術(shù)國家研究所的陸基溫差能電站和日本佐賀大學(xué)的混合溫差能電站。
3.國內(nèi)海洋能發(fā)電技術(shù)現(xiàn)狀
3.1 波浪能發(fā)電技術(shù)
我國波浪能發(fā)電技術(shù)研究已有30多年的歷史，先后研建了100千瓦振蕩水柱式和30千瓦擺式波浪能發(fā)電試驗電站，利用波浪能發(fā)電原理研制的海上導(dǎo)航燈標(biāo)已商業(yè)化并出口。目前，國內(nèi)處于試驗階段的設(shè)備主要有：國家海洋技術(shù)中心開發(fā)的浮力擺波浪能發(fā)電系統(tǒng)、廣州能源研究所開發(fā)的鴨式波浪能發(fā)電裝置（10kW）和點吸收式波浪能發(fā)電裝置（10kW）、華南理工大學(xué)開發(fā)的擺式振蕩浮子式波浪能發(fā)電系統(tǒng)和七一研究所開發(fā)的筏式波浪能發(fā)電系統(tǒng)。
3.2 潮流能（海流能）發(fā)電技術(shù)
“八五”和“九五”期間，我國研建了70千瓦和40千瓦的潮流實驗電站。在 “十一五”科技支撐計劃和海洋能專項資金支持下，我國啟動了一項百千瓦級垂直軸潮流能示范試驗電站、一項小型水平軸潮流能示范電站和多項潮流能示范工程建設(shè)。
目前，國內(nèi)處于試驗階段的設(shè)備主要有：浙江大學(xué)的25kW水平軸潮流發(fā)電裝置、哈爾濱工程大學(xué)的萬向系列垂直軸潮流發(fā)電裝置（70kW和40kW）和東北師范大學(xué)的5kW模塊化潮流能發(fā)電裝置。
3.3 潮汐能發(fā)電技術(shù)
我國大陸海岸線長（達18000km），海灣、河口多（近200個），可開發(fā)潮汐能年總發(fā)電量大（約60TW?h），裝機總?cè)萘靠蛇_20GW。近五十年來，中國在有關(guān)潮汐電站的研究、開發(fā)方案及設(shè)計方面做了許多工作，但建成投運的潮汐電站數(shù)量很少，目前正常運行或具備恢復(fù)運行條件的電站有8座，總裝機容量不及可開發(fā)總量的1%，開發(fā)潛力巨大。
3.4 溫差能發(fā)電技術(shù)
2004～2005年，天津大學(xué)完成了對混合式海洋溫差能利用系統(tǒng)的理論研究課題，并就小型化試驗用200 W氨飽和蒸汽透平進行了研究開發(fā)。在“十一五”科技支撐計劃支持下，國家海洋局第一研究所和華電青島發(fā)電有限公司正開展15千瓦閉式溫差能電站研建工作。
4.結(jié)束語
海洋溫能作為一種清潔、可再生的能源，具有很好的發(fā)展前景。其開發(fā)、利用對我國經(jīng)濟的可持續(xù)發(fā)展和人民生活水平的提高具有重要的現(xiàn)實意義。對海洋能發(fā)電技術(shù)及其裝備的研究，是一項可持續(xù)能源需求的高技術(shù)投資項目，關(guān)系國家能源結(jié)構(gòu)優(yōu)化和可持續(xù)發(fā)展戰(zhàn)略的實施，經(jīng)濟前景廣闊，現(xiàn)實意義重大。
參考文獻
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Abstract： Flammable ice is commonly known as natural gas hydrate which is regarded as an alternative and clean energy in the 21st century. Flammable ice has a huge potential of development and utilization. The flammable ice's structural features， distribution， mining methods and difficulties in the mining process are comprehensively presented. The prospects for the future development of flammable ice is given finally. A range of problems to the environment will be taken with the development of flammable ice. It will take a long time to achieve industrial-scale and commercial exploitation.
主題詞： 可燃冰；天然氣水合物；分布；開采方法
Key words： flammable ice；natural gas hydrate；distribution；mining method
中圖分類號：F407.7 文獻標(biāo)識碼：A 文章編號：1006-4311（2013）08-0031-03
1 概述
可燃冰是天然氣水合物俗稱，主要蘊藏在深海和陸地凍土帶。許多國家都把目光投向了可燃冰這種鮮為人知的新型能源。近30年來，隨著傳統(tǒng)能源的日趨枯竭，可燃冰能量密度非常高，達到煤的10倍，燃燒后不產(chǎn)生任何殘渣和廢氣，每立方米可釋放出160-180m3的天然氣，僅海底可燃冰的儲量就夠人類使用1000年。
各國科學(xué)家對全球天然氣水合物資源量，都發(fā)現(xiàn)了天然氣水合物氣藏，它是剩余天然氣儲量（1.56×1014m3）的128倍[1]，較為一致的評價為2×1016m3。目前世界上有79個國家和地區(qū)都在關(guān)注這項資源。圖1反映能源資源使用情況隨時間變化的規(guī)律[2]。隨著開采技術(shù)和手段的不斷進步，可燃冰勢必成為未來替代石油、煤的首選綠色潔凈能源。從能源曲線預(yù)測中可以看出，到2050年，天然氣水合物在世界能源中所占的比例會超過五成。
2 可燃冰簡介
可燃冰即天然氣水合物，主要分布于深海沉積物中，由天然氣與水在高壓低溫條件下形成的類冰狀的結(jié)晶物質(zhì)。因其外觀像冰一樣而且遇火即可燃燒，所以又被稱作固體瓦斯和氣冰。它是在一定條件（合適的溫度、壓力、氣體飽和度、水的鹽度、PH值等）下由水和天然氣在中高壓和低溫條件下混合時組成的類冰的、非化學(xué)計量的、籠形結(jié)晶化合物。分子結(jié)構(gòu)[3]見圖2。
反應(yīng)式為：G+NH2OG?NH2O
它可用G?nH2O來表示，G代表水合物中的氣體分子，n為水合指數(shù)（也就是水分子數(shù)）。組成天然氣的成分如CH4、C2H6、C3H8、C4H10等同系物以及CO2、N2、H2S等可形成單種或多種天然氣水合物。形成天然氣水合物的主要氣體為甲烷，對甲烷分子含量超過99%的天然氣水合物通常稱為甲烷水合物[4]。
3 可燃冰的分布
科學(xué)家們公認(rèn)，可燃冰在世界范圍內(nèi)有廣泛存在的可能性。在陸地上，大約有27% 的面積是可以形成可燃冰的潛在地區(qū)，而大洋水域中90% 的面積也屬這樣的潛在區(qū)域。海底可燃冰分布的范圍約為4×107km2，占海洋總面積的10%。從所取得的巖心樣品看，天然氣水合物可以以多種方式存在[5]：①占據(jù)大的巖石粒間孔隙；②以球粒狀散布于細(xì)粒巖石中；③以固體形式填充在裂縫中；④大塊固態(tài)水合物伴隨少量沉積物。圖3為全球已知和推斷的天然氣水合礦床圖[6]。
我國可燃冰主要分布在南海海域、東海海域、青藏高原凍土帶以及東北凍土帶，據(jù)粗略估算，其資源量[7]分別約為64.97×1012m3、3.38×1012m3、12.5×1012m3和2.8×1012m3。其中，南海北部陸坡的可燃冰資源量達185億噸油當(dāng)量，相當(dāng)于南海深水勘探已探明的油氣地質(zhì)儲備的6倍，達到我國陸上石油總量的50%。此外，在西沙海槽已初步圈出可燃冰分布面積為5242km2，其資源估算達4.1萬億m3。而且在我國東海和臺灣省海域也存在大量可燃冰。經(jīng)海內(nèi)外專家學(xué)者多年探測研究，證實中國臺灣省西南面積約77000km2的海域蘊藏著極為豐富的可燃冰球。據(jù)科學(xué)家粗略估算，遠景資源量至少有350億噸油當(dāng)量。
中國已在南海北部神狐海域和青海省祁連山永久凍土帶取得了可燃冰實物樣品。但是相對于深海可燃冰，陸域可燃冰開采更可能提前實現(xiàn)。陸域可燃冰開采主要有以下幾點優(yōu)勢[8]：
① 陸地開采天然氣水合物，可以對海域可燃冰的研究做出技術(shù)等方面的儲備，為海洋天然氣水合物的利用和開采方法做示范。
② 陸地上開采天然氣水合物對出現(xiàn)的災(zāi)難性后果更易控制。如果出現(xiàn)事故，可燃冰的開采在陸域要比在深海好控制得多。1立方米可燃冰就可釋放出164立方米天然氣，在常溫和常壓環(huán)境下極易分解，可燃冰像固體酒精一樣可被直接點燃，稍有不慎就可能對環(huán)境造成危害。
③陸地上天然氣水合物開采更加經(jīng)濟。祁連山凍土層較薄，為將來的工程和科研帶來極大便利，只有80-120米，含可燃冰巖層段埋藏淺，只有130-300多米。祁連山凍土區(qū)含可燃冰巖層段埋藏淺。
④陸地多年凍土區(qū)可燃冰開采難度低于海洋。一直困擾和束縛世界各國在海底開采可燃冰的難題，是海域可燃冰極易破壞海底生態(tài)環(huán)境，會在海底瞬間釋放時會產(chǎn)生龐大壓力。陸域可燃冰的開采前景較海域樂觀，陸域可燃冰的開采大多沒有這方面的顧慮。
4 可燃冰的開采方法
雖然有著誘人的前景，但是更大的挑戰(zhàn)也擺在了人們面前。由于可燃冰非常不穩(wěn)定，所產(chǎn)生的溫室效應(yīng)要比二氧化碳高10-20倍，在常溫和常壓環(huán)境下極易分解，一旦沉睡中的可燃冰礦藏受到擾動，都可能導(dǎo)致甲烷氣體大量逃逸到大氣中，包括人為的開采和自然的破壞，從而導(dǎo)致無法想象的后果。在可燃冰中固化的甲烷總量相當(dāng)于大氣中的3000倍。所以目前對可燃冰的開采仍處于試驗階段，主要的開采方法有CO2置換法和綜合法、添加化學(xué)試劑法、減壓法、加熱法等[9]。
①加熱法又稱熱激發(fā)法，是將蒸汽、熱水、熱鹽水或其他熱流體從地面泵入水合物地層，進行電磁加熱和微波加熱，促使溫度上升、水合物分解，見圖4。該法更適用于對水合物層比較密集的水合物藏進行開采。如果水合物藏中各水合物層之間存在很厚的夾層，則不宜用此方法進行開采。該方法的主要缺點是會造成大量的熱損失，效率很低，甲烷蒸汽不好收集。特別是在永久凍土帶，即使利用絕熱管道，永凍層也會降低傳遞給儲層的有效熱量。所以，減小熱量損失、合理布設(shè)管道并高效收集甲烷蒸汽是急于解決的問題。
②CO2置換法。近期有學(xué)者提出用CO2置換開采，通過形成二氧化碳水合物放出的熱量來分解天然氣水合物，見圖5。將CO2通入天然氣水合物儲層，同時可以用來處理工業(yè)排放的CO2，發(fā)展低碳經(jīng)濟。
③添加化學(xué)試劑法。通過從井孔向水合物儲層泵入化學(xué)試劑，改變水合物形成的相平衡條件，降低水合物穩(wěn)定溫度，如鹽水甲醇、乙醇、乙二醇、丙三醇等，引起水合物的分解。它有降低初始能源輸入的優(yōu)點，但一般化學(xué)試劑法較熱激發(fā)法作用緩慢，費用昂貴。
④減壓法。為了達到促使水合物分解的目的，通過降低壓力而使天然氣水合物穩(wěn)定的相平衡曲線移動，一般是在水合物層之下的游離氣聚集層中，使與天然氣接觸的水合物變得不穩(wěn)定并且分解為天然氣和水，可由熱激發(fā)或化學(xué)試劑作用人為形成，一般是降低天然氣壓力或形成一個天然氣空腔。在該方法中由于沒有額外的熱量注入水合物開采層，水合物周圍環(huán)境溫度降低會抑制水合物的進一步分解，當(dāng)水合物分解吸收的熱量達到一定程度時，分解所吸收的熱量必須由周圍物質(zhì)提供。這種方法在氣體全面分解過程中有利于控制開采氣體的流量，研究表明，是現(xiàn)有水合物開采技術(shù)中經(jīng)濟前景比較好的開采技術(shù)，適合于那些儲藏中存在大量自由氣體的水合物儲層。
⑤綜合法。綜合法對天然氣水合物進行有效開采，主要是綜合利用降壓法和熱開采技術(shù)的優(yōu)點。見圖6。先用熱激法分解天然氣水合物，后用降壓法提取游離氣體，是其具體方法。目前，這種方法已得到了人們的廣泛推崇，其技術(shù)在國內(nèi)具有良好的應(yīng)用前景，已投產(chǎn)的加拿大Mackensie氣田和俄羅斯Messoyakha氣田均以該法為主要開采技術(shù)。
5 前景與展望
除了小型現(xiàn)場試驗之外，目前實現(xiàn)開采的只有Messoyakha氣田和加拿大Mackensie氣田，雖然全世界天然氣水合物資源量非常可觀，要實現(xiàn)工業(yè)規(guī)模開采和商業(yè)化開采還有很長一段時間，對可燃冰的開采仍處于試驗階段。
據(jù)推算，目前已經(jīng)發(fā)現(xiàn)的石油儲備量還可用40年，可燃冰的發(fā)現(xiàn)，讓陷入能源危機的人類看到新希望，當(dāng)全世界的石油煤炭資源將消耗殆盡的時候，天然氣只能還用70年，煤炭只能還用190年。可燃冰在這個時候出現(xiàn)，就能給大家?guī)硇碌哪茉础５窃谔烊粴馑衔锏V藏的開采過程中如果不能有效地實現(xiàn)對溫度壓力條件的控制，就會出現(xiàn)一系列的海底滑塌事件、海洋生態(tài)的變化以及溫室效應(yīng)的加劇等等環(huán)境問題。
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【摘要】在今天經(jīng)濟全球化的大環(huán)境下，中國企業(yè)一直熱衷于海外并購來發(fā)展壯大。回顧近十年中國企業(yè)海外并購之路，越來越多的企業(yè)在各個行業(yè)和領(lǐng)域的成功收購案使中國企業(yè)在世界舞臺展示英姿，尤其是近兩年來中國企業(yè)海外并購呈現(xiàn)出一片欣欣向榮的局面。但是，雖然聲勢浩大，但一路走來并不平坦，越來越多中企并購失敗的例子證明了海外并購并非易事。我們更要反思的是盲目的海外并購究竟給我們帶了什么實質(zhì)性的利益。
【關(guān)鍵詞】中企；海外并購；機遇與挑戰(zhàn)
【中圖分類號】F27 【文獻標(biāo)識碼】A
【文章編號】1007-4309（2012）05-0116-1.5
在全球經(jīng)濟一體化的今天，在支持企業(yè)走出國門的大環(huán)境下，海外并購一直是中國企業(yè)熱衷的模式，相對于緩慢的產(chǎn)品（含服務(wù)）出口模式，并購具有見效快、影響大的特點。中國企業(yè)通過一系列海外并購來拓展業(yè)務(wù)并實現(xiàn)企業(yè)的跨越性發(fā)展。
在談及海外并購的時候，著名經(jīng)濟學(xué)專家馬光遠預(yù)言，出于轉(zhuǎn)型和企業(yè)戰(zhàn)略的考慮，未來將會有更多的跨國并購由中國企業(yè)來主導(dǎo)。而考慮到中國過剩的外匯儲備，在不遠的將來，中國很可能取代美國成為全球跨國并購最大的國家。中國航油前總裁陳九霖早在10年前就主張并購歐美企業(yè)，他說：“在看到歐美經(jīng)濟困境給我國帶來挑戰(zhàn)的同時，我們也應(yīng)該看到它所帶來的許多巨大機遇。此時正是我國企業(yè)‘走出去’并購資質(zhì)優(yōu)良的國際企業(yè)的良好時機，也是我國企業(yè)馳騁發(fā)達國家市場的重要契機。”沃特（中國）財務(wù)集團首席執(zhí)行官張志浩也用了“完美”一詞來形容現(xiàn)在的投資機會，“這是一個完美的時刻，現(xiàn)在是海外并購絕佳的時機，比日本上世紀(jì)80年代收購美國企業(yè)的時機更好!”“海外并購好時機已到。”中國社會科學(xué)院世界經(jīng)濟與政治研究所研究院李眾敏也認(rèn)為，當(dāng)下美歐債務(wù)危機帶來的新一輪經(jīng)濟動蕩，對中國企業(yè)海外抄底而言，正是一個絕好的出手機會！中國企業(yè)海外并購的完美時刻真的來了嗎？
的確，經(jīng)過2008年以來的金融危機的打擊，不少國際企業(yè)的市值跌到了較低價位；歐洲債務(wù)危機進一步壓低了企業(yè)市價。當(dāng)前的歐美經(jīng)濟困境不僅再次降低買方收購成本，也促使國際企業(yè)因資金普遍吃緊而增加出售其股權(quán)的意愿。近年來，越來越多的企業(yè)在各個行業(yè)和領(lǐng)域的成功收購案使中國企業(yè)在世界舞臺展示英姿，尤其是近兩年來中國企業(yè)海外并購呈現(xiàn)出一片欣欣向榮的局面：工商銀行2007年10月25日以423．1億港元收購非洲最大銀行——南非標(biāo)準(zhǔn)銀行的20%股權(quán)，成為標(biāo)準(zhǔn)銀行的單一最大股東。工行將與南非標(biāo)準(zhǔn)銀行商討設(shè)立一個規(guī)模至少達10億美元的全球礦產(chǎn)資源基金。中國石油化工集團公司于2009年6月25日宣布，其下屬全資子公司中國石化集團國際石油勘探開發(fā)有限公司已與總部位于瑞士的Addax石油公司達成現(xiàn)金收購協(xié)議，以每股52．80加元的價格收購該公司全部股份。中石化收購總價為82．7億加元，相當(dāng)于72．4億美元。2010年6月11日，中國五礦集團公司宣布，中國五礦以約17億美元的價格100%收購OZMinerals公司主要資產(chǎn)。此次交易將全部以現(xiàn)金方式完成。此次交易將有效增加我國鋅、銅、鉛等主要有色金屬礦產(chǎn)資源的儲備。2010年8月2日，吉利收購沃爾沃的最終交割儀式在倫敦舉行，吉利完成了對福特汽車公司旗下沃爾沃轎車公司的全部股權(quán)收購，總價約為18億美元。至此，中國民營企業(yè)最大規(guī)模的海外并購案走完法律程序，并購成功后的吉利集團成為中國第一家跨國汽車企業(yè)。2011年7月20日中國海洋石油宣布附屬CNOOC與加拿大油砂開發(fā)商OPTI訂立協(xié)議，收購全部OPTI股份及第二留置權(quán)票據(jù)。交易對價總值約21億美元。今年10月18日，日本三洋電機公司和中國海爾集團宣布就海爾并購三洋白色家電業(yè)務(wù)達成最終協(xié)議。根據(jù)協(xié)議，三洋將把在日本和東南亞國家的9家全資或合資公司股權(quán)全部轉(zhuǎn)讓給海爾集團。海爾此次的收購的行為將會使其在海外市場的籌碼增加，尤其是在其薄弱的東南亞四國市場通過接手三洋的白電銷售業(yè)務(wù)獲得更好的落地。
根據(jù)普華永道9月公布的數(shù)據(jù)，2011年上半年中國企業(yè)共發(fā)生海外并購交易107宗，并購總額達170億元，并購交易量較去年同比增長14%，創(chuàng)半年度新記錄。尤其是2011年第三季度，中國企業(yè)境外并購交易激增，該季度，海外并購案例共完成31起，披露金額的24起案例并購金額為41．09億美元，占本季度中國市場并購總額的39．7%；平均并購金額高達1．71億美元。一系列的數(shù)據(jù)和案例中我們不難看出，?在全球經(jīng)濟陰霾不散的大環(huán)境下，中國企業(yè)在各個行業(yè)和領(lǐng)域的并購活躍度顯著上升。?即便在劇烈波動的市場環(huán)境和并不明朗的全球經(jīng)濟前景下，中國投資者依舊在多個行業(yè)對海外并購交易留有強烈渴求。但是回顧中國企業(yè)海外并購之路，雖然聲勢浩大，但是一路走來并不平坦。雖然在中國企業(yè)海外并購案中不乏成功案例，但是諸如上海汽車收購韓國雙龍，平安并購富通這樣的失敗典型也是比比皆是。中鋁，中投等海外并購損失高達2000億的慘痛教訓(xùn)證明中國企業(yè)海外抄底行動并不成功，大家都在質(zhì)疑這是所謂的完美時刻嗎？2007年11月27日，中國平安保險（集團）股份有限公司通過子公司中國平安人壽保險股份有限公司斥資約18．1億歐元從二級市場直接購買歐洲富通集團（Fortis）9501萬股股份，約合富通總股本的4．18%，成為富通集團第一大單一股東，后增持至4．99%。中國平安第一次買進富通為每股19歐元，初始總投資成本約為238．38億元人民幣。從2008年5月份開始，富通股價從17歐元左右一路下滑：到7月初，股價已經(jīng)跌落至10歐元；到10月3日富通股價為5．41歐元，已經(jīng)跌去約70%；后曾一度成為“仙股”，股價跌至0．88歐元。這導(dǎo)致平安的投資幾乎損失殆盡，浮虧額達到200多億元人民幣。
更加雪上加霜的是，富通集團在歐洲遭到數(shù)千名客戶集體，索賠總額高達40億歐元。而且從2008年9月末開始，比利時、荷蘭和盧森堡政府未經(jīng)股東大會表決，分別對富通實行了國有化措施。平安這個最大單一股東的權(quán)益遭到全盤漠視和侵害。盡管當(dāng)?shù)貢r間12月12日，比利時上訴法院暫停國有化的方案并要求進行股東大會表決，但平安的投資巨虧，已是不爭的事實。2004年10月28日，中國上海汽車工業(yè)（集團）總公司與韓國雙龍汽車公司債權(quán)團在漢城簽署了雙龍汽車公司部分股權(quán)買賣協(xié)議。上汽集團成功收購雙龍汽車公司48．9%的股權(quán)（目前已達到51．3%），雙龍汽車公司股權(quán)以每股1萬韓元（約1130韓元合1美元）成交，總收購價格約為5億美元。
新興人工受孕服務(wù)可訂制“明星臉寶寶”
天下準(zhǔn)父母大概都愿意生一個漂亮健康的寶寶。能否讓未來的寶寶長得像自己心儀的偶像明星?這聽上去美好但不現(xiàn)實。但美國新興的人工受孕服務(wù)宣稱可以幫你實現(xiàn),但也帶來一些深層次憂慮。嘗試人工受孕的女子可以先說出自己理想中寶寶的模樣。可以是眼睛、鼻子、嘴巴或任何外表特征的形狀,也可以是頭型、膚色,甚至可以是發(fā)型。但很多人對此潮流不以為然。芝加哥大學(xué)生物倫理學(xué)家丹尼爾薩爾梅西就是其中之一。在他看來,“明星臉寶寶”服務(wù)等同于選擇性生育,就像在超市里選購一個完美的孩子。另一層擔(dān)心是,要是接受了這類服務(wù)的父母發(fā)現(xiàn)生出來的孩子并不像自己心儀的明星,可能會影響日后的家庭關(guān)系。一些專家和社會人士認(rèn)為此類服務(wù)會引發(fā)道德問題,等于“把孩子變成可以從貨架上選購的商品”,并且會引發(fā)一種不良風(fēng)氣,導(dǎo)致診所培育更多受精卵,好從中選擇,而那些“不夠漂亮”的總會被舍棄。
述評:千萬個姚明在成長,千萬個周星馳在成長,千萬個章子怡在成長,這么多的明星被制造出來之后,突然發(fā)現(xiàn),體育界娛樂界就將是最濫的地方,像春運潮。
11月21日 紐約 New York
金融危機降低美離婚率
財務(wù)危機常常導(dǎo)致一對夫妻分道揚鑣,但當(dāng)前的經(jīng)濟衰退看似卻起到了相反的作用,因為人們要考慮是否能承受得起離婚帶來的經(jīng)濟壓力。美國婚姻律師學(xué)會稱,在他們最近對1600名會員的調(diào)查中,超過半數(shù)的受訪律師表示經(jīng)濟衰退期間離婚訴訟有所減少。經(jīng)濟衰退導(dǎo)致部分企業(yè)裁員、減薪、房價下跌。總體來看,57%的律師指出自2008年第四季至今離婚訴訟減少;只有14%的人稱危機時期離婚案增加。感情不合的夫妻被迫需要權(quán)衡婚姻破裂后預(yù)算緊張及經(jīng)濟前景不明確等弊端,很多夫妻看似更愿意嘗試維系彼此關(guān)系,等到經(jīng)濟風(fēng)波過去后再做決定。
述評:生于憂患,死于安樂,照樣也可以用在婚姻中的男女;那么到底是安樂好呢還是憂患好?憂患中所追求的就是安樂,安樂卻面臨潛伏的危機。
11月28日 東京 Tokyo
日本成人尿布用量將趕超嬰兒
日本一家生活用品企業(yè)開始銷售針對“害羞的老人”的超薄尿布。由于該產(chǎn)品屬于超薄型,因此外人無法分辨出某人是否墊了尿布。在日本約有70萬名老人有“尿失禁”癥狀,但此前因為怕別人知道而不敢墊尿布。據(jù)報道,去年日本成人用尿布市場規(guī)模增加到1500億日元(約合114億元人民幣),與嬰兒用尿布市場規(guī)模持平。這是因為在過去5年間,隨著日本老年人口迅速增加,成人用尿布市場擴大了40%;而與此形成對照的是,嬰兒用尿布市場在這段時間內(nèi)卻萎縮了10%。從日本總務(wù)省的統(tǒng)計來看,日本65歲以上人口比1年前增加了80萬,占全體人口的22.7%。特別是65歲以上女性占全體女性的25.4%。也就是說,每4名日本女性中,就有1人是老人。
述評:嬰兒的成長過程就是脫離嬰兒的食品物品,從第一次到最后一次,斷奶了,不用尿布了……老人的衰老就是越來越依賴?yán)先耸称泛陀闷?從第一次直至生命結(jié)束。
11月25日 巴黎 Paris
法國青年“初婚”年齡平均逾30歲
可以戀愛,可以同居,就是懶得結(jié)婚,這是目前法國青年中普遍存在的現(xiàn)象。最新公布的調(diào)查資料顯示,法國青年“初婚”年齡平均超過30歲。在法國,你如果想找一個20歲左右的年輕人談結(jié)婚,那是很難的事。法國人一般過了30歲才談婚論嫁,并且其中一部分人還是因為已有了孩子才結(jié)婚。調(diào)查顯示,現(xiàn)在的年輕人不輕易結(jié)婚,他們需要深思熟慮,而且一旦愛情不在了,就會馬上分開。在法國,結(jié)婚的人少了,但選擇簽署民事“同居合同”的年輕人越來越多。同居合同原是為同性戀者制定的,后來也用于男女戀人。這種同居合同在法國是合法的,簽約的男女雙方還是單身身份,其擁有的權(quán)利和義務(wù)也是有限制的,但手續(xù)比結(jié)婚或離婚要簡單得多,顯然,簽同居合同比起結(jié)婚,男女雙方都更有自由空間。
述評:一方面初交的年齡在大大提前,一方面初婚的年齡在大大推遲,以至于在初交到初婚之間留下了很長的空白,這一段擴張了的空白,可以做很多的事情,也可以一事無成。
11月28日 倫敦 London
英國性教育從娃娃抓起
英國政府宣布,所有中小學(xué)自2011年起必須開設(shè)性教育必修課,向5歲以上學(xué)生講授性知識。根據(jù)規(guī)定,性教育必修課內(nèi)容將隨學(xué)生年齡增長逐步深入。小學(xué)階段,學(xué)生將學(xué)習(xí)有關(guān)人體器官、青春期以及生命等內(nèi)容;中學(xué)階段,學(xué)生將了解有關(guān)懷孕、避孕、性關(guān)系、艾滋病、同性戀等內(nèi)容。學(xué)生年齡小于15歲時,家長有權(quán)選擇是否讓孩子上性教育課。但當(dāng)學(xué)生年滿15歲時,家長將失去這項權(quán)利。如果這時學(xué)生仍未接受性教育,將視為逃學(xué),面臨校方懲罰。英國政府希望,在全國中小學(xué)強制推行性教育必修課能減少少女懷孕現(xiàn)象。
述評:從動物進化到人的最核心的依據(jù)之一,就是性不僅僅是,也是不分春夏秋冬、四季常態(tài)的樂趣,但是人類幾乎所有的樂趣都潛伏著代價,樂趣越高,代價越大。
11月22日 紐約 New York
美國廢除“寡婦懲罰”條款
所謂“寡婦懲罰”條款是指在外國人和美國公民結(jié)婚不滿兩年期間,若美國公民死亡,其配偶將被自動驅(qū)逐出境。新的法律將廢除結(jié)婚須滿兩年的條件,允許配偶在對方死后,可以申請居留權(quán)。“寡婦懲罰”條款一直被指責(zé)讓失去親人的家屬們雪上加霜。來自美國波特蘭一位代表這些配偶利益的律師介紹,這一條款涉及了各行各業(yè)和來自世界各地的人們,目前美國大約有200人受此影響。美國移民局對國會的做法表示贊賞,該法律將在總統(tǒng)奧巴馬簽署后生效。根據(jù)美國相關(guān)法律,非本國居民和美國公民結(jié)婚入境后,可以拿到臨時綠卡,一年后申請永久綠卡,在連續(xù)居留時間滿3年之前3個月可以提出入籍申請。
述評:曾經(jīng)有過一部墨西哥電影《不準(zhǔn)出生的人》,說的是一名墨西哥待產(chǎn)孕婦潛入美國國境,被警察發(fā)現(xiàn)后,死死抱住一棵美國國境內(nèi)的大樹要把孩子生下來……殊途同歸。
11月27日 東京 Tokyo
日本地鐵站用藍色燈光照明
日本東京地鐵站自殺事件頻頻發(fā)生,為阻止慘劇,東京地鐵站內(nèi)的工作人員正在安裝一種特殊的燈,燈光為藍色。據(jù)稱,藍色燈光可以使人保持鎮(zhèn)定,打消自殺念頭。日本顏色心理學(xué)協(xié)會的醫(yī)學(xué)家說:“我們可以聯(lián)想一下天空和海洋的顏色,兩者的顏色都可以讓一個激動不安或者執(zhí)迷不悟的人逐漸冷靜下來。這樣看來,藍色對想要自殺的人也應(yīng)該會產(chǎn)生一定的影響。”2008年,日本有近2000人在地鐵站臥軌自殺,約占國內(nèi)自殺總?cè)藬?shù)的6%。在首都東京,一年間就有68人在日本鐵路公司經(jīng)營的車站自殺。
述評:是啊,我愛這藍色的海洋,海風(fēng)吹,船兒搖,生我養(yǎng)我的地方……但是說不定,那一個想自殺的人把藍色的軌道看作是海,看作是跳海呢?
11月25日 倫敦 London
英國警方拒絕93頁自行車培訓(xùn)手冊
英國一些自行車愛好者起草《警察自行車培訓(xùn)手冊》,教警察如何騎自行車。手冊共93頁,彩色印刷,分上下兩冊。手冊詳細(xì)講述如何正確使用自行車。例如,如何剎車、拐彎及躲避障礙物。手冊還提醒警察們穿上配有襯墊的短褲來保護臀部;不要忘記吃飯喝水,否則騎車時會感到饑餓;抓捕犯罪嫌疑人前不要忘記下車等等。手冊指出,執(zhí)行秘密行動的便衣警察為避免引起犯罪嫌疑人懷疑,可能會不戴安全頭盔。對此,執(zhí)勤警察應(yīng)予以記錄并作出完整的“風(fēng)險評估”。英國高級警官協(xié)會發(fā)言人說不會批準(zhǔn)出版這一手冊,手冊冗長、荒唐,出版將浪費大量警察的時間和納稅人的錢財。
述評:有些事情是必須課堂上學(xué),拜師學(xué),有些事情必須自學(xué),必須無師自通,比如中國人騎自行車,西方人用刀叉,誰要正經(jīng)的學(xué),還被人家看不起呢。
11月25日 紐約 New York
經(jīng)濟衰退影響美國人的健身開支
美國體育用品制造商協(xié)會的調(diào)查顯示,受經(jīng)濟衰退影響,美國人減少了花在健身器材上的錢,削減了健身預(yù)算,并改變了健身場所。 20年來健身器材銷量首次受挫,健身俱樂部會員有小幅下降,而一些健身房的常客則在2008年減少了健身次數(shù)。2009年的這份報告稱,2008年,面向美國家庭、俱樂部和其它機構(gòu)的健身器材的批發(fā)銷售額為42億美元,少于去年的47億。和前幾年相比,人們沒有那么多的錢買新設(shè)備了,也沒有那么多的時間鍛煉了。但美國體育用品制造商協(xié)會對4.15萬戶家庭的網(wǎng)絡(luò)調(diào)查顯示,仍有超過60%的美國人定期鍛煉。報告稱,在各類健身器材中,跑步機仍是銷量最勁的,而家庭健身市場的規(guī)模幾乎是機構(gòu)健身市場的3倍。
述評:一個人經(jīng)濟條件向上發(fā)展的時候,最終想到的就是健康,去鍛煉、去健身房,一個人經(jīng)濟條件向下滑的時候,第一個想到可以節(jié)儉的就是健康開支,一樣跑步何必去健身房?
11月22日 倫敦 London
上班上閑網(wǎng)公司損失慘重
關(guān)鍵詞：擴大內(nèi)需 ； 金融危機 ； 財政擴張 ； 需求失衡
引言
發(fā)展中國家在經(jīng)濟發(fā)展的初始階段為了對工業(yè)投入更多的資金，選擇在消費方面緊縮，這在最初的時期對經(jīng)濟的發(fā)展的確起到了很大的作用。但是如果長期的處于這種重投資輕消費的狀態(tài)下，對經(jīng)濟發(fā)展的潛力和質(zhì)量就會產(chǎn)生負(fù)面的影響。投資與消費的供需保持平衡才是一個健康經(jīng)濟體發(fā)展的基礎(chǔ)。而現(xiàn)如今我國的宏觀經(jīng)濟發(fā)展面臨的卻是投資方面過量而消費方面因種種原因始終保持低下的水平，政府多年來為了刺激消費也制定了諸多的刺激政策，但收到的效果卻不甚理想。要想平衡經(jīng)濟的供需發(fā)展，只有在經(jīng)濟的宏觀調(diào)控上下功夫，找到問題的根本癥結(jié)所在，然后制定出有針對性的措施，盡快使供需達到平衡，經(jīng)濟穩(wěn)定發(fā)展。
供需失衡和財政擴張概述
（一）供需失衡概述及形成原因
所謂供需失衡是指社會供給和需求在量及結(jié)構(gòu)上的不平衡，當(dāng)不平衡達到一定程度后對經(jīng)濟正常的發(fā)展和運行都會產(chǎn)生影響。并不是供需不相等、結(jié)構(gòu)不平衡為供需失衡，它要達到一個極限后影響了經(jīng)濟的發(fā)展，才可稱為供需失衡。供需失衡還分兩種狀況：一是供給太足需求太弱，現(xiàn)階段我國的經(jīng)濟就處于這種狀況之中，2013年我國的存款儲蓄率占到了國民生產(chǎn)總值的百分之五十以上，與其相比消費方面明顯的動力不足；二是需求過旺供給不足，即通貨膨脹，2008年美國次貸危機爆發(fā)前的儲蓄率為百分之二左右。過低的儲蓄率難以抵御風(fēng)險。我國現(xiàn)階段就處于第一類經(jīng)濟失衡，產(chǎn)出過旺，儲蓄率高但消費力又很低。
圖1為供求失衡和擴張性財政政策間制約關(guān)系。
形成供需失衡的原因有兩個因素，一是需求的不足，而形成需求不足的原因又有許多，收入分配不公平使居民的收入過低，而大宗高額的支出增加（如房地產(chǎn)），過重的稅收政策導(dǎo)致企業(yè)的破產(chǎn)、工人失業(yè)、人民沒有消費能力。社會保障制度的不完善使居民加大儲蓄，人民不敢消費。在國人的眼中國產(chǎn)產(chǎn)品性能低于外國產(chǎn)品，人民不愿意消費。二是投資過度，這個形成的原因主要有：企業(yè)特別是國企的盲目擴張、存款沒有正確的導(dǎo)向而流入股市、地方政府發(fā)展的沖動造成重復(fù)的投資、城鎮(zhèn)化的建設(shè)也加大了投資的需求。
（二）財政擴張的意義及實施措施
擴張性財政政策是指政府通過加大對基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)和服務(wù)業(yè)的投資力度的行為，適度的擴張政策的實施有利于社會基礎(chǔ)設(shè)施和社會保障制度的建設(shè)。同時加強對金融體制的優(yōu)化，這樣就能夠有效的降低存款率，增加消費率，對經(jīng)濟的增長也有有效的提高。它一般通過減少稅收和加大服務(wù)財政支出兩種方案來實施。和它相對立的政策是財政緊縮政策。
降稅。通過對個人和企業(yè)稅收的減免來提高個人收入、減少對企業(yè)經(jīng)濟的束縛。減稅會增加個人的可支配收入和企業(yè)的利潤，提高對社會的總需求，相應(yīng)地也減少了國家財政收入。減稅可以分為多種方式和類型，不同稅收的減免帶來的效果也會不同，有的體現(xiàn)在供給上有的體現(xiàn)在內(nèi)需上。減免企業(yè)所得稅就會給企業(yè)帶來更大的生存空間，可以降低商品價格，提高經(jīng)濟的增長率，這在供需兩個方面都產(chǎn)生了效應(yīng)。減免個人所得稅會改善個人的經(jīng)濟狀況，促進消費需求，這個效應(yīng)主要體現(xiàn)在需求上面。
增加財政投資預(yù)算。加大對服務(wù)型社會基礎(chǔ)設(shè)施的建設(shè)，如關(guān)系民生醫(yī)療教育、生活環(huán)境和設(shè)施等方面投入，增加對社會保障體系的投資，如養(yǎng)老和醫(yī)療，這些有了保障，就能有效地降低存款率，促進消費。這些投資的增加如果大于收入的話，就會出現(xiàn)赤字，因此這個政策也叫赤字財政政策。
國內(nèi)外市場供需現(xiàn)狀及我國供需結(jié)構(gòu)存在的問題
（一）國際市場的需求現(xiàn)狀
后金融危機時代到來，雖然各國政府為了復(fù)蘇經(jīng)濟做出眾多的應(yīng)對措施，但都是收效甚微，目前看來短期內(nèi)經(jīng)濟復(fù)蘇的可能性不大。歐洲方面，因為歐元區(qū)歐債危機原因前景并不樂觀，美國大銀行的信用評級被世界權(quán)威金融分析機構(gòu)標(biāo)普下調(diào)，這給了國際金融市場雙重性的打壓。現(xiàn)如今世界經(jīng)濟動力不足，在短時間內(nèi)難以復(fù)蘇，國際方面的市場需求減少，對我國的出口方面影響很大，同時也給我國的經(jīng)濟增長帶來壓力。在經(jīng)濟危機的壓力下，各貿(mào)易伙伴紛紛實行貿(mào)易保護措施保護本國的經(jīng)濟，而這些貿(mào)易保護措施中的絕大部分是針對中國設(shè)立的。中國的出口業(yè)受阻嚴(yán)重，中國經(jīng)濟是貿(mào)易保護主義的最大受害國。
（二）國內(nèi)的市場需求現(xiàn)狀
三十多年來，中國的經(jīng)濟發(fā)展迅速，2013年我國國內(nèi)生產(chǎn)總值增長率為7.7%，見表1。目前中國的經(jīng)濟總量僅次于美國，國內(nèi)的消費水平也是逐年提高。多種商品和服務(wù)的消費都躍居世界的前列或領(lǐng)先國際水平。據(jù)有關(guān)數(shù)據(jù)統(tǒng)計，2013年我國的汽車銷量連續(xù)五年的銷量世界第一，產(chǎn)銷量均超過2000萬，見表2。在能源的消費方面，我國2013年能源消費總量為三十七億多噸，在世界上是僅次于美國的第二大能源消費國。在國內(nèi)的房地產(chǎn)方面，全國用于房地產(chǎn)開發(fā)的資金達8萬億。由以上的數(shù)據(jù)可知，我國目前的內(nèi)需并非不足，而是在結(jié)構(gòu)上發(fā)展不平衡。內(nèi)需總體的不足和投資過熱造成的產(chǎn)能過剩這兩者的矛盾越來越突出，對我國經(jīng)濟的增長和內(nèi)需的擴大都帶來不小的阻力。所以目前我國政府首要的任務(wù)就是要找到內(nèi)需不足的根源所在，并制定措施加以改善。
（三）我國內(nèi)需結(jié)構(gòu)存在的問題
投資和消費需求發(fā)展失衡。隨著改革的深化，近二十年來是國民經(jīng)濟高增時期，國民經(jīng)濟生產(chǎn)總值由2000年的不足10萬億元增長到2013年的56萬億元多，見表3。但是在這其中因為投資對經(jīng)濟增長的貢獻是逐年上升的，而由消費而影響的經(jīng)濟增長率卻呈下降趨勢，投資一直高于消費。而從國外發(fā)達國家的例子來看，與中國的現(xiàn)狀恰恰相反，經(jīng)濟增長靠的是效率而非投資。投資過足而需求乏力這種需求發(fā)展結(jié)構(gòu)與合理的經(jīng)濟發(fā)展結(jié)構(gòu)嚴(yán)重偏差。而大量事實和數(shù)據(jù)分析證實，國家經(jīng)濟體的健康發(fā)展應(yīng)該由消費需求作為主要發(fā)展動力。
投資結(jié)構(gòu)失衡。經(jīng)濟發(fā)展的過程中產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)會因為投資力度和方向的不同而發(fā)生改變，所以經(jīng)濟若要健康發(fā)展就要對產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)投資進行合理的配置。近十年來，我國對第一產(chǎn)業(yè)的農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)投入變化不大，一直保持著穩(wěn)定的投入。對工業(yè)方面的投入?yún)s是逐年加大，且還保持著高增長的態(tài)勢。與之相反的是對非貿(mào)易性的服務(wù)和基礎(chǔ)設(shè)施產(chǎn)業(yè)的投資卻一直處在末位，很明顯的投資結(jié)構(gòu)失衡。一方面工業(yè)的投資過大容易造成產(chǎn)能過剩，而低水平的工業(yè)生產(chǎn)又給資源和環(huán)境帶來極大的浪費和破壞。另一方面第三產(chǎn)業(yè)投入的不足，高昂的醫(yī)療與教育支出讓人民的生活無法得到保障，人民的生活水平和工業(yè)發(fā)展的水平不相符，對未來的消費沒有信心，加重了人民對儲蓄的依賴。加大服務(wù)業(yè)的投資需求才能使經(jīng)濟健康穩(wěn)定增長。
（四）財政擴張與供需失衡的因果關(guān)系
在經(jīng)濟總體出現(xiàn)供給過剩的失衡時，政府通常都會采用財政擴張措施來改變當(dāng)前經(jīng)濟狀況，就會得出財政擴張政策是因供給過剩失衡的發(fā)生才出現(xiàn)的這一結(jié)論，因果關(guān)系也就明確了。財政擴張的政策的運作方式主要是增加財政預(yù)算和減稅來改善當(dāng)前不良的經(jīng)濟狀況。增加財政支出可以通過直接的公共建設(shè)拉動社會需求，帶動社會其它資金的投入。減稅可以改善人民的經(jīng)濟狀況，增強人民的消費力量，對企業(yè)來說可以減輕企業(yè)的負(fù)擔(dān)，降低了商品的成本 ，實現(xiàn)企業(yè)的良性發(fā)展，間接地增加了人民的消費能力。減稅政策的實施對經(jīng)濟內(nèi)需要求的拉動是間接的動力。
與上述觀點不同，換個角度來評價財政擴張政策，擴張政策的過度實施也會造成經(jīng)濟失衡。理由如下：稅收的稅率可減度極小，減少稅收能起到擴大內(nèi)需的作用，卻不能從根本上解決問題。所以擴張政策的實施主要是靠增加投入來實現(xiàn)，這就勢必給財政帶來壓力，我國財政資金的主要來源就是稅收和國債發(fā)行。如果靠提高稅率來增加財政收入，又會給企業(yè)和個人帶來收入的壓力，不利于消費需求的促進，繼續(xù)惡化經(jīng)濟環(huán)境。如果靠國債發(fā)行來增加財政收入，會在短時間內(nèi)收到很好的效果，但如果長期堅持國債發(fā)行，就會增加債務(wù)負(fù)擔(dān)率，對后期國債的發(fā)行提供了風(fēng)險，這種風(fēng)險也使企業(yè)和個人對經(jīng)濟前景失去信心，更難有利于經(jīng)濟的良性發(fā)展。如果政府另加大了財政投資，地方政府為了政績?yōu)榱说胤降腉DP就會無度的投資、重復(fù)的投資。對住宅、汽車等高額的消費品進行重復(fù)建設(shè)，造成產(chǎn)能過剩嚴(yán)重，浪費資源和損壞環(huán)境，市場形成惡性的競爭，加重了供需的失衡。由上述分析可知，財政擴張會造成經(jīng)濟的失衡。
理論分析
（一）基本假設(shè)
本文將構(gòu)建一個增長模型，以研究財政擴張與供需失衡的關(guān)系。為了進行定量研究，模型中的稅收為商品稅。同時，為了使模型具有相應(yīng)的基礎(chǔ)，做出三個假設(shè)：
假設(shè)1：消費增長率與資本增長率不一致，市場持續(xù)處于供需失衡狀態(tài)。
假設(shè)2：商品稅具有累退性，商品稅率提高致人均消費下降，形成消費約束。
假設(shè)3：消費約束的存在導(dǎo)致內(nèi)部市場商品未出清，未出清的商品通過出口銷售他國，即通過外需來彌補內(nèi)需的不足。
（二）模型結(jié)構(gòu)
假定每個家庭只有一個個體，這個個體可以無限連續(xù)的生存，自身消費即是家庭的效用，一個代表者的效用函數(shù)為：
max∫∞0u[c（τc）]e-ρtdt ； ； ； ； ； ； ；（1）
其中，，根據(jù)假設(shè)2，人均消費c是商品稅稅率τc的減函數(shù)，有c`（τc）<；0，并且c`（τc）值越大，說明間接稅的累退性越強。θ為相對風(fēng)險回避系數(shù)，ρ是貼現(xiàn)率。
政府生產(chǎn)性支出具有正的外部性，從而影響廠商的生產(chǎn)函數(shù)，令y、k和gp表示為廠商享受的人均產(chǎn)出、資本和政府生產(chǎn)性支出，根據(jù)Barro的假設(shè)，我們設(shè)定廠商的生產(chǎn)函數(shù)為：
y=f（k，gp）=Akαgp1-α ； ； ； ； ； ； ； ； ；（2）
上述生產(chǎn)函數(shù)是研究內(nèi)生增長常設(shè)的AK形式，如果gp的指數(shù)小于1-α，則k和gp的遞減報酬將適用，經(jīng)濟將排除內(nèi)生增長的可能性：如果gp的指數(shù)大于1-α，那么經(jīng)濟增長率將持續(xù)上升，平衡增長路徑不可能出現(xiàn)。該生產(chǎn)函數(shù)能夠保證經(jīng)濟內(nèi)生地實現(xiàn)增長，是研究政府支出影響的常用函數(shù)。
在競爭性均衡中，廠商的利潤為零，資本的邊際報酬等于市場利率r（外生變量），有：
rk=αy ； ； ； ； ； ； ； ； ； ； ； ； ； ； ； ； ； ； ； ； ； （3）
政府收入來自間接稅和直接稅，并且實行平衡預(yù)算。為簡化分析，稅率分別為τk和τc。財政支出g中用于政府生產(chǎn)性支出的比率為，即有：
g=τcc（τc）+τkrk ； ； ； ； ； ； ； ； ； ； ； ；（4）
k=y-c（τc）-g-d ； ； ； ； ； ； ； ； ； ； ； ； ； ；（5）
市場均衡條件為：k=y-c（τc）-g-d，式中，d>；0體現(xiàn)假設(shè)3，表示由于消費約束的存在，內(nèi)部市場未能出清。該值越大，未出清的消費品越多，說明內(nèi)部市場消費約束越強。
（三）增長路徑
文章通過構(gòu)造漢密爾頓函數(shù)來求解最優(yōu)化問題：
（6）
其中λ 表示資本的影子價格。
TVC條件為：
如果經(jīng)濟處于穩(wěn)定增長路徑，那么k和c的增長率保持一致，這是傳統(tǒng)增長分析模型的一個基本假定。現(xiàn)在假定經(jīng)濟處于供需失衡狀態(tài)，消費增長率與資本增長率不一致，那么消費與資本的比就是不穩(wěn)定的，用v=c/k表示供需失衡程度。該值越小，說明市場供需失衡程度越嚴(yán)重。可以看出消費增長率和投資增長率分別是τc、v、d的函數(shù)，有：
（7）
（8）
上式中，τc、φ是政府可以控制的外生變量，作為體現(xiàn)外部需求的d也是外生變量。通常在增長模型分析中，一般假定消費增長率等于資本增長率，因此v為常數(shù)，但是在非均衡增長路徑下v是不穩(wěn)定的。v不但反映經(jīng)濟中供需關(guān)系，實際上也是馬克思再生產(chǎn)理論和我國過去常強調(diào)的消費與積累的關(guān)系。假定經(jīng)濟中存在一個最優(yōu)的v值，那么該值過大或過小都表示供需失衡。考慮我國經(jīng)濟發(fā)展實際，可以認(rèn)為當(dāng)v值由大變小，即資本積累速度超過消費增長速度時，經(jīng)濟就會出現(xiàn)供過于求趨勢。
結(jié)論及建議
（一）增加居民收入分配比例
居民的消費需求是建立在以家庭為單位收入標(biāo)準(zhǔn)上，因此要找到收入和消費的平衡點，就要保證居民收入的穩(wěn)定性。只有保證收入的長期穩(wěn)定時居民才會進行消費決策，并且是長期而非短期內(nèi)收入穩(wěn)定。居民收入的提高可以通過提高個人所得稅的征收標(biāo)準(zhǔn)來完成，作為國有企業(yè)要加大對財政的貢獻。通過對高收入人群的稅收來完成，也對社會保障性資金和政府補助基金的來源有所轉(zhuǎn)移，可以有效的抵制國營企業(yè)的盲目擴大投資，增加民間資本的投資渠道。
（二）扶持三農(nóng)以加大農(nóng)村市場消費
我國城鄉(xiāng)結(jié)構(gòu)的格局造就了城鄉(xiāng)化差別。我國農(nóng)產(chǎn)品價格普遍偏低，對農(nóng)民增收不利，因此在政策上要對農(nóng)村經(jīng)濟加以扶持，加大三農(nóng)投入，加快農(nóng)村的經(jīng)濟改革，加強農(nóng)村基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的公益性項目的投入，提高農(nóng)民土地出讓收益比例。提高對糧食的直接補助、良種推廣補助、農(nóng)資價格補助和農(nóng)機供應(yīng)的補助的標(biāo)準(zhǔn)和范圍。加強農(nóng)民生活環(huán)境和農(nóng)業(yè)人口醫(yī)療教育和保障體系的建設(shè)。切實落實農(nóng)村的九年免費義務(wù)教育和農(nóng)村的醫(yī)療體制改革。
（三）引導(dǎo)中小企業(yè)良性發(fā)展
制定利于中小企業(yè)發(fā)展優(yōu)惠政策，引導(dǎo)中小企業(yè)良性發(fā)展。我國的服務(wù)業(yè)和日常生活必需品大多是由中小企業(yè)生產(chǎn)提供，而就業(yè)人員大多數(shù)農(nóng)村剩余勞動力，原材料的來源也基本來自國內(nèi)。這對經(jīng)濟市場的繁榮有重要推動作用，同時也促進了農(nóng)民收入的增加。但目前我國的中小企業(yè)規(guī)模較低，生產(chǎn)水平力低下，抵抗風(fēng)險的能力也較低。政府應(yīng)在資金和稅收方面加強扶持，做好金融資金融通和財政擔(dān)保以及貼息工作，對民營經(jīng)濟發(fā)展給予大力支持，開發(fā)其潛在消費能力。
（四）完善社會保障體系
要想使人民沒有顧慮的消費，就要有一個完善的社會保障體系做后盾。國企下崗的失業(yè)職工、農(nóng)民進城后務(wù)工人員的醫(yī)療和養(yǎng)老都得不到保障，而與收入相比相差千里的房價以及缺失的醫(yī)療教育保障都讓這類人群看不到未來的希望，帶來了極大的不安全感。為了應(yīng)對未來有可能發(fā)生的風(fēng)險，人們只能選擇不消費和儲蓄來規(guī)避風(fēng)險。所以要消除人民消費的后顧之憂，就要加強社會保障體制的建設(shè)。加強在抑制房地產(chǎn)價格、教育、醫(yī)療等社會保障的基礎(chǔ)體制的建設(shè)。要想鼓勵消費，就要建立人民敢消費的基礎(chǔ)，以制度促消費，保障消費的良性循環(huán)。
綜上所述，政府投資和出口在我國GDP占了較大的比例，這反映出了我國的消費不足，內(nèi)部供求失衡。但這種情況的發(fā)生，不會是短時間內(nèi)形成的，同樣它的解決過程也會是漫長的，也不會是實施某一個有利政策就可以改變。想要解決長期存在的供需結(jié)構(gòu)失衡問題，要從戰(zhàn)略上進行改變，由量化發(fā)展轉(zhuǎn)移成結(jié)構(gòu)性發(fā)展。社會消費需求受居民收入、社保體系以及政策等若干因素的影響。只有建立完善的社保體系，使居民盡快富起來，帶動消費，以消費帶動生產(chǎn)，形成一個良性循環(huán)的市場經(jīng)濟體制，推動經(jīng)濟的健康發(fā)展。
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對于中國的機構(gòu)投資者來說,制定投資策略從來就不是一件輕而易舉的事,2010年一季度時尤其如此。
宏觀面一團亂麻
當(dāng)前的難題主要在于宏觀層面:
第一,中國經(jīng)濟的失衡依舊,甚至因2009年的巨量信貸投放而愈發(fā)加劇,而所謂的轉(zhuǎn)型明顯動力不足。
第二,明知2009年的貨幣寬松是救急的權(quán)宜之計,正常的操作應(yīng)該是逐步退出。但由于貸款拉動增長的效率低下,同時民間投資并未出手,導(dǎo)致經(jīng)濟復(fù)蘇的基礎(chǔ)十分脆弱,政策上投鼠忌器,不敢果斷收縮。這帶來退出進程的極大不確定性,2010年貨幣環(huán)境的不確定,使得對估值走向的判斷也變得很困難。
第三,若調(diào)控不力,資產(chǎn)價格特別是房價又將咄咄逼人。如果以大中城市作為一個集合,中國房地產(chǎn)與以往東亞經(jīng)濟體、尤其是典型的日本泡沫時期的特征已是若何符節(jié)。盡管越早調(diào)整成本越低,但路徑依賴和利益集團的糾結(jié)造成越不肯接受、沉沒成本越高,越高當(dāng)然就越難以接受的惡性循環(huán),眼睜睜地看著房價走向泡沫然后崩潰。
結(jié)果是,第四,中國經(jīng)濟陷入一個脆弱的平衡中,任其自然發(fā)展下去,結(jié)局是房地產(chǎn)泡沫的崩潰和經(jīng)濟增速的硬著陸;立即進行調(diào)整,則任何一個動作都可能牽一發(fā)而動全身,從而打破平衡,終止復(fù)蘇進程。例如,如果匯率一次性大幅升值,會不會成為外資出逃的集結(jié)號?股指期貨推出,會不會造成該品種的畸形繁榮和二級市場陷入低迷?
另外,第五,在對未來美國經(jīng)濟的看法上,巴菲特與他的合伙人查理?芒格的看法出現(xiàn)了分歧。芒格預(yù)言美國的經(jīng)濟增長模式已經(jīng)“破產(chǎn)”,在經(jīng)過兩三年的掙扎之后,最終將崩潰而淪為“悲痛國”(詳見本期“精譯求精”欄目)。
資本主義式的人類存在方式的危機和后現(xiàn)代社會瓦解的危機,還有沒有可能避免,或哪怕是推遲幾十年?在這一可能的進程中,中華文明固有的、“內(nèi)省”的文化有沒有優(yōu)勢可以幫助中國甚至世界找到新的出路?
總之,面對這樣一個宏大而錯綜復(fù)雜的大時代背景,盡管股票投資策略問題只是滄海一粟,但對于在此間打拼的機構(gòu)投資者來說,如何理清思路、撥開迷霧,確定基本立場和不同期限的策略,卻是安身立命的大事。
議題和觀點
由《證券市場周刊》主辦的“宏觀經(jīng)濟預(yù)測春季年會”自2002年以來已經(jīng)舉辦9次,從2007年起增加了“資產(chǎn)管理人圓桌論壇”的環(huán)節(jié),至今已舉辦4次。
8家私募機構(gòu)、東方證券資產(chǎn)管理總部、云南信托資產(chǎn)管理總部和安邦保險投資中心的投資經(jīng)理參加了今年的論壇活動并發(fā)言。其中上海尚雅、上海朱雀、上海重陽處于私募基金行業(yè)領(lǐng)先地位,并在過去兩年擁有出色業(yè)績記錄;深圳龍騰、北京源樂晟、北京和聚雖然規(guī)模不大,但過去一年特別是今年以來業(yè)績突出;東方證券更是近六七年來二級市場上的“常青樹”。
應(yīng)主辦方所請,投資經(jīng)理們對下述議題發(fā)表了看法:
1.政策收縮的進程以及對估值帶來的影響;
2.結(jié)構(gòu)性泡沫是否存在以及未來走向;
3.中國經(jīng)濟增長模式轉(zhuǎn)型的可能性;
4.資產(chǎn)管理人未來三年的資產(chǎn)管理策略;
5.新興產(chǎn)業(yè)的前景以及投資機會。
盡管對舊的經(jīng)濟增長模式終止抱有警惕,同時對轉(zhuǎn)型過程的不確定性深感擔(dān)憂,但多數(shù)投資經(jīng)理承認(rèn),只能在既有的經(jīng)濟環(huán)境下,以目前經(jīng)濟增長模式得以持續(xù)為前提來進行投資,否則便無立足之地。即使最悲觀者,也認(rèn)為投資拉動的經(jīng)濟增長模式還可以持續(xù)數(shù)年甚至更長,從投資經(jīng)理以及所在機構(gòu)自身的利益出發(fā),不難看出其中還是有些僥幸心理。
與會者一致認(rèn)為經(jīng)濟結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型指明了大的投資方向,從今年來看,周期性行業(yè)被拋棄,投資標(biāo)的轉(zhuǎn)向了消費類股票;從長期來看,傳統(tǒng)行業(yè)機會不大,挖掘新興行業(yè)的成長股成為共識。
多數(shù)投資經(jīng)理對今年的信貸形勢都有比較清醒的認(rèn)識,認(rèn)為政策調(diào)整導(dǎo)致貨幣環(huán)境回歸常態(tài)實屬必然。因為2009年資產(chǎn)價格上漲更多是靠流動性而非基本面推動,一旦政策逆轉(zhuǎn),將對現(xiàn)有估值水平構(gòu)成壓力。但也有人提出,2009年8月以來股指的橫盤調(diào)整,已經(jīng)部分反映了對政策的預(yù)期,因此進一步下跌的空間并不大。
再者,隨著全流通和股市更加市場化,估值歷史平均水平的參考價值有限,在股票供給增加的預(yù)期作用下,并隨著實際供給的增加,估值下沉成為必然。但另一種看法是,長期的貨幣寬松和低利率會對高風(fēng)險偏好以及估值構(gòu)成支撐。
小盤股泡沫的形成有三個條件:一是熱錢泛濫;二是投機需求旺盛;三是投機渠道的缺乏。考慮到2009年資金極度充裕的特征,小盤股與大盤股表現(xiàn)的巨大差異也就不難理解。
始于2002年,由公募基金主導(dǎo)的“價值投資”曾令中國股市的定價效率大幅提升,以往的爆炒小盤股、概念股現(xiàn)象一度式微,讓人誤以為整個投資邏輯已經(jīng)發(fā)生轉(zhuǎn)型和質(zhì)變。但2009年以來的事實表明,盈利模式的可行性依然是中國股市投資策略的基本考量,在實體經(jīng)濟的結(jié)構(gòu)沒有完成調(diào)整前,股市不可能真正轉(zhuǎn)型。
真正對小盤股構(gòu)成打擊的,是進一步推出包括股指期貨在內(nèi)的金融杠桿產(chǎn)品。香港的垃圾股很難投機,就是因為那里有各種期貨、期權(quán)產(chǎn)品和幾千個窩輪,投機需求可以得到充分滿足,加上有杠桿更刺激,就沒人炒題材股了。
另一方面,與會多數(shù)投資經(jīng)理都認(rèn)為一直不被市場所看好的大盤股被低估并存在階段性機會,并集中推薦了銀行股和保險股。相反的意見是,當(dāng)流動性收縮時,反而是已經(jīng)被低估的大盤股先行下跌,因為大盤股活躍需要的資金支持更大,這在2009年都沒有得到滿足,今年的環(huán)境更是不允許。
在未來市場日趨難以把握、同時融資融券和股指期貨推出的情況下,套利有望成為重要盈利模式。■
M1回歸令估值承壓
本刊記者 吳曉兵
由于存在“股價=每股收益×市盈率”的公式,分別考慮這兩個乘數(shù)的影響因素和變化規(guī)律,成為判斷股價趨勢的一個方法。在不同經(jīng)濟階段,兩者在不同因素影響下的變化方向未必一致,于是呈現(xiàn)出若干組合。
造成市盈率波動的因素有很多,但M1(狹義貨幣供應(yīng)量,即銀行體系外現(xiàn)金+活期存款)與市盈率的相關(guān)性特別突出,以至于能夠憑借該指標(biāo)簡單判斷估值變化趨勢,進而決定在股市的買賣點。
數(shù)據(jù)顯示,從1996年到2009年7月,按照M1增速接近10%買入、達到20%賣出,一共交易五次,如果以上證綜指為標(biāo)的,收益率達22倍;如果標(biāo)的是深圳成指,則收益高達70倍以上。
社科院金融所的尹中立博士表示,成熟市場國家的貨幣供應(yīng)增速較低,M1增速通常只有一位數(shù),對資產(chǎn)價格的影響沒有那么大。而中國經(jīng)濟的高速增長,需要相應(yīng)貨幣供應(yīng)增速相匹配,貨幣投放的巨大增量,加上投資渠道狹小,勢必影響中國的資產(chǎn)價格。
M1對資產(chǎn)價格的重要性,在于它對股價指數(shù)和cpi的領(lǐng)先作用。從數(shù)據(jù)來看,M1領(lǐng)先CPI拐點數(shù)個月。看到CPI轉(zhuǎn)向和貨幣政策調(diào)整再決定交易方向,已經(jīng)晚了數(shù)個月;如果一見M1掉頭就買賣,則比較及時。
其原理,在于M1大幅上升意味著居民金融資產(chǎn)配置規(guī)模的增加以及消費的增加,勢必帶來資產(chǎn)價格和物價的上升,當(dāng)數(shù)個月后CPI的上升成為事實,央行的貨幣收縮政策也隨之而來,于是資產(chǎn)價格受到風(fēng)險溢價上升的沖擊出現(xiàn)下跌。考慮到股市投資者的預(yù)期效應(yīng),股價往往領(lǐng)先貨幣政策做出調(diào)整,M1也同樣是CPI和貨幣政策的領(lǐng)先指標(biāo),于是兩者有高度的相關(guān)性。以上邏輯在M1下跌時亦然。
至此,完整地說,由于M1的高點、低點意味著未來數(shù)月的通脹、通縮基本上要成為事實,接下來貨幣政策會做相應(yīng)調(diào)整,資金成本、風(fēng)險溢價變化決定了股市的估值水平變動,進而影響到股價。再者,估值對股價的影響力比每股收益要直接和大得多,這使得M1成為最佳甚至唯一的股市選時指標(biāo)。
以往M1的波動區(qū)間只在10―20之間,而這一次貨幣刺激的力度之大,使得所有描述貨幣供應(yīng)量的指標(biāo)均超出了常態(tài),例如今年1月份M1增速達到38.96%,這需要一個特別的解釋。
尹中立表示,只要2010年全球經(jīng)濟不再遭遇大的危機,非常態(tài)的超級貨幣寬松政策一定會調(diào)整。
這一輪貨幣政策的放松,對資產(chǎn)價格的影響遠大于對實體經(jīng)濟的影響。因此,隨著政策調(diào)整,2009年極大地受益于流動性泛濫的風(fēng)險資產(chǎn)價格將面臨壓力。如果M1等指標(biāo)回復(fù)到常態(tài)區(qū)間,對股市的打擊不言而喻。
在其它變量穩(wěn)定的情況下,M1與市盈率之間存在正相關(guān)的關(guān)系;但在某個變量出現(xiàn)巨變時,M1雖然還是與估值維持正相關(guān),但支持相似估值所需要的流動性卻大不一樣了。
例如,2007年下半年M1最高到22.8,并且在20的水平維持了一年左右,對應(yīng)的上證綜合指數(shù)的加權(quán)平均市盈率達到了73倍;目前的M1最高值已經(jīng)是38.96,而市盈率最高只是31倍。換言之,在其它因素配合下,以目前的貨幣環(huán)境,只能支持31倍的市盈率水平。那么,在其它因素變化不大的前提下,如果貨幣政策進入一輪緊縮周期,而M1、M2回到常態(tài)區(qū)間,對應(yīng)的市盈率是多少?■
尋找新的產(chǎn)業(yè)方向
常昊
雖然舊的經(jīng)濟增長模式肯定有到頭的一天,但經(jīng)濟轉(zhuǎn)型牽扯的因素太多,很難在短期內(nèi)看到變化。所以我們只能在目前的經(jīng)濟環(huán)境中,把經(jīng)濟轉(zhuǎn)型作為一種政策方向,來把握投資機會。
從資本市場角度來考慮,經(jīng)濟轉(zhuǎn)型非常必要。因為資本市場的本性是“逐新”,如果長期停留在舊的、傳統(tǒng)的經(jīng)濟模式當(dāng)中,實業(yè)投資的收益率不高,股票投資收益率也不會高。例如美國傳統(tǒng)行業(yè)的收益率不一定能跑贏指數(shù),但新興產(chǎn)業(yè)、特別是引領(lǐng)經(jīng)濟增長新趨勢的一些產(chǎn)業(yè),收益率非常高。私募基金的管理規(guī)模相對不大,因此有能力去追逐這些機會。這種方法看似激進,可一旦選準(zhǔn)了目標(biāo),持股周期會很長,確實是要找到好公司去做股東,因此又很保守。
市場機會可以分為兩類,一是長期投資的公司,一是周期性行業(yè)股票。長期投資的公司雖然會出現(xiàn)估值波動,但因為業(yè)績增長比較平滑,所以股價起落沒有周期股那么大。而周期股不能進行長期投資,否則就像坐過山車。從宏觀分析的角度比較容易把握一些趨勢性機會,操作周期股。例如過去兩年在經(jīng)濟的大幅波動中,周期股的漲跌趨勢和行業(yè)鏈條都很清楚。如果能把握住這種宏觀機會,做一些大的波段是完全可以的。但長期機會還是應(yīng)該找能夠抗御風(fēng)險、周期性不強、持續(xù)增長的股票。經(jīng)歷了一輪完整的牛熊市之后,這些股票最終帶來的收益還是非常好、非常高的。
我們看重經(jīng)濟轉(zhuǎn)型的兩個方向,一是新興產(chǎn)業(yè),新能源的方向。二是科技消費的概念,特別是互聯(lián)網(wǎng)到移動互聯(lián)網(wǎng)的變化,這個用戶群非常大。現(xiàn)在移動用戶是7億,3G用戶如果達到30%,差不多有兩億。在這個新的平臺上,即使不高的人均消費量,也是一個很大的發(fā)展空間。所以行業(yè)里能夠提供增值業(yè)務(wù)的公司都有機會。
蘇寧、國美的最大投資要點是什么?就是因為網(wǎng)絡(luò)可以簡單地復(fù)制。在移動互聯(lián)網(wǎng)領(lǐng)域,網(wǎng)絡(luò)已經(jīng)滲透到個人,這個網(wǎng)絡(luò)上的消費將以很快的速度來實現(xiàn)。大家有什么樣的需求,就會有相應(yīng)的技術(shù)和服務(wù)來滿足。即使單一消費量不大,但積聚出來的規(guī)模非常大。摩根士丹利有一個報告,預(yù)測2020年移動互聯(lián)網(wǎng)市場會有一百億臺的需求,包括手機、電子書、PS導(dǎo)航等產(chǎn)品。在這些領(lǐng)域,肯定會有一些具有制造業(yè)優(yōu)勢的中國企業(yè)獲得比較高的增長率。
小盤股作為一個整體肯定有泡沫,但其中仍可以找到一些增長潛力大的公司。小盤股如果不能漲十倍甚至更多,就不可能成長為大盤股。而且現(xiàn)在的情況跟2007年“530”時不一樣。當(dāng)時是宏觀經(jīng)濟增長最強勁的階段,而且公募基金迅速壯大,所以小盤股泡沫破滅后大盤股開始主導(dǎo)市場。現(xiàn)在看好大盤股的機構(gòu)資金已經(jīng)大部分沉淀其中,根本沒有增量能推動這些大股票。
所以今年是一個中性市場,大家主要是找一些結(jié)構(gòu)性機會。再有就是信貸收縮等因素可能帶來一個政策底、經(jīng)濟底,這是個指數(shù)機會。■
作者為上海尚雅投資管理有限公司總經(jīng)理。wind數(shù)據(jù)顯示,截至2010年3月29日(其他機構(gòu)的排名基準(zhǔn)與此相同),上海尚雅管理著8個陽光私募產(chǎn)品。其中“尚雅1期”、“尚雅2期”、“尚雅3期”和“尚雅4期”分別成立于2007年11月、11月、12月和2008年1月,最新一期凈值為1.3869、1.3664、1.5098和1.6055。最近一年(在227個非結(jié)構(gòu)化股票信托產(chǎn)品中)收益率排名為35、36、22和18;最近兩年(在135個非結(jié)構(gòu)化股票信托產(chǎn)品中)收益率排名為13、5、11和2。
2010年機構(gòu)投資者回歸基本面
王歡
在經(jīng)濟危機爆發(fā)兩年之后的今天,對于經(jīng)濟前景仍需謹(jǐn)慎。在后危機時代,全世界都面臨經(jīng)濟轉(zhuǎn)型的問題,美國的杠桿率要下降,儲蓄率要上升,考慮到人口結(jié)構(gòu),恐怕美國經(jīng)濟結(jié)構(gòu)需要有更大的變化。經(jīng)濟結(jié)構(gòu)的調(diào)整本來就是長期的過程,加上美國的市場經(jīng)濟體系相對完善,制度上、產(chǎn)業(yè)組織效率上的提升空間都不大,進一步的經(jīng)濟增長主要靠生產(chǎn)力發(fā)展,主要就是科技進步,如果大家關(guān)注的新能源、生物技術(shù)、新材料等方面沒有大的突破,美國經(jīng)濟發(fā)展的動力在哪里?再次通過杠桿化來做是很難的。
中國同樣面臨經(jīng)濟轉(zhuǎn)型的問題,不過中國還有很大制度變革的空間。改革開放30年,總體上來說也就是不斷調(diào)整經(jīng)濟體制、制度,調(diào)整生產(chǎn)關(guān)系來釋放生產(chǎn)力。現(xiàn)在遇到一定的困難,原來三駕馬車主要依賴投資和出口,現(xiàn)在外部環(huán)境的變化,令出口增長很難恢復(fù)到此前水平,單靠投資又面臨環(huán)境壓力。雖然調(diào)整結(jié)構(gòu)年年講,但是面對今年這樣的局面,這個事已經(jīng)不存在做不做的問題了,而是怎么做。至于前景則很難預(yù)期,因為整個結(jié)構(gòu)調(diào)整涉及方方面面,比如房地產(chǎn)稅就很難推,所以進展一定是曲折的過程。
關(guān)于小盤股的高估值問題,必須承認(rèn),到目前為止,中國股市上部分股票的高估值是一個常態(tài),很多人都相信能通過自己的努力找到高成長的公司,從而支持高估值。然而,從統(tǒng)計上看,以美國納斯達克為例,只有5%的公司能從小公司變成大公司,還有20%-30%一直是小公司,剩下的基本死掉了。通過選擇成長股來追求更好的投資回報,難度是很大的。我們也會投一些小股票,但是戰(zhàn)戰(zhàn)兢兢,要不斷地觀察。不過從微公司到小公司的路徑比較容易觀察。就是一些銷售收入幾個億、利潤幾千萬的公司,因為有中國這么大的潛在市場,從幾千萬利潤變成幾個億利潤,這個過程可預(yù)測性更高。再大以后,從小公司往大公司走,這個難度很大。今年大家都強調(diào)的是輕指數(shù)、重個股,從機構(gòu)投資者到研究員都要回歸本職工作,回歸公司基本面。
在估值上還要考慮一個定價權(quán)轉(zhuǎn)移的問題,2000年之前簡單說是莊股時代,那時候多數(shù)股票都有主力運作,他們的意志很大程度上決定了股價走勢。2005-2009年是公募基金主導(dǎo)的時代,因為他們管理的資產(chǎn)規(guī)模很大,對市場影響巨大。2010年年底總市值的90%都進入了全流通狀態(tài),雖然投資者認(rèn)為很多大小非不會減持,但這畢竟是懸在頭頂?shù)囊话褎?這是一個定價權(quán)的問題,可能帶來估值體系的變化。
基于此,今年我們比較謹(jǐn)慎,倉位要注意控制,上半年恐怕機會不大。主要機會是跌下去也許有一些好公司被錯殺,要把握住這樣的機會,前提是你得多跑,對這個公司要有點把握。
從結(jié)構(gòu)調(diào)整的角度來說,我們比較關(guān)注消費,尤其是關(guān)注有品牌和渠道、滿足日常消費的公司。人均收入水平的提高和城鎮(zhèn)化建設(shè),更多人將來要像大城市的人一樣生活,他們消費什么,有13億人口的國家的消費升級前景是很樂觀的。前段時間到甘肅、青海這些地方,看到已經(jīng)開始有塞車的現(xiàn)象了,在街上可以看到各種各樣的自主品牌汽車的4S店、品牌服裝連鎖店,這在一定程度上反映了消費的未來前景廣闊。■
作者為上海朱雀投資發(fā)展中心普通合伙人,副總經(jīng)理。上海朱雀管理著18個陽光私募產(chǎn)品。其中“朱雀1期”和“朱雀2期”成立于2007年9月,最新一期凈值為1.5717和1.6141。最近一年收益率排名為41和46;最近兩年收益率排名為12和8。
未來3到5年屬于平衡市
陳光明
經(jīng)濟轉(zhuǎn)型過去一直不順暢,最重要原因是轉(zhuǎn)型的動力不足,現(xiàn)在經(jīng)濟的內(nèi)在規(guī)律有轉(zhuǎn)型要求,不轉(zhuǎn)型這個模式也持續(xù)不下去,隨著重化工發(fā)展到一定程度,粗放型增長的好日子已經(jīng)過去了。從未來五年、十年的角度看,轉(zhuǎn)型成功與否是資本市場機會有多大的關(guān)鍵。如果轉(zhuǎn)型不順利,資本市場在很長時間內(nèi)都是挑戰(zhàn)大于機會。
從較長期來說,出口不會有大的投資機會,無論從行業(yè)還是從公司講。就整體而言,持續(xù)增長的機會不多了,除非是一些好的模式、實現(xiàn)出口產(chǎn)業(yè)升級或管理能力超強的公司。當(dāng)然不排除過度悲觀導(dǎo)致的階段性機會。
在投資和消費之間,這幾年居民收入占GDP的比重一直在下降,財政稅收一直往上走,資本回報也一直往上走,我認(rèn)為已經(jīng)到了轉(zhuǎn)折點。這些指標(biāo)的轉(zhuǎn)折預(yù)示著到了要轉(zhuǎn)型的時候,如果政府對轉(zhuǎn)型的配套政策不足,轉(zhuǎn)移支付不足,轉(zhuǎn)型就不會順利。如果配套的這些政策做得比較好,內(nèi)需型社會是有希望建立起來的。大消費概念的公司,短期看有點偏貴了,但長遠潛力還沒有得到充分發(fā)揮,這是長期的過程。
近一點的預(yù)測是,去年房地產(chǎn)、汽車銷售的強勢表現(xiàn)今年恐怕難以為繼。而且政策也開始往后退,不像去年那么扶持了。汽車擁有量的提升使得一些交通的瓶頸作用越來越明顯。我老家在浙江一個小城鎮(zhèn),過去兩三年前從來不堵車,現(xiàn)在停車一看紅綠燈還離得很遠。畢竟能源是稀缺的,長期鼓勵汽車消費也不可能。從這個角度講,經(jīng)濟短期壓力很大。
現(xiàn)在積極的人講結(jié)構(gòu)性機會,消極的人講結(jié)構(gòu)性泡沫。即使拋開大盤股與小盤股的表現(xiàn)差異不談,從總體上講,我認(rèn)為在中國股市全面市場化的過程中,歷史估值的均值水平不能作為重要參考。隨著全流通的實現(xiàn)和市場化推進,估值水平可能有一個下沉的過程。從這個意義上講,在股票供給已經(jīng)不那么稀缺的條件下,我認(rèn)為結(jié)構(gòu)性泡沫非常明顯。至于結(jié)構(gòu)性機會,是從長遠來看,屬于那些轉(zhuǎn)型成功、擁有新商業(yè)模式和有杰出管理者的公司。也就是說,我覺得未來三到五年不可能靠指數(shù)上漲來掙錢,去年下半年我就這么想了。雖然總有一些小公司會成長起來,但小盤股泡沫還是大一點。
總之,我覺得今年不僅是最復(fù)雜的一年,是全面市場化的一年,更是對資產(chǎn)管理人非常具有挑戰(zhàn)性的一年,包括未來好幾年都是如此。
但只要不出現(xiàn)2008年那樣的情況,還是不難操作的,而出現(xiàn)極端狀況的可能性很小。即使在一個平衡偏弱的市場,因為有結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型這樣的大背景,如果能把握住大的方面,也有不少機會。一方面看到了困難,另一方面我是一個樂觀主義者,對中國的未來還是充滿信心。
但不是盲目樂觀,像現(xiàn)在中國的增長速度可不可以歇一歇?GDP不要說9%,回到6%也是個成長的過程,有什么不好?之前一定要維持高增長是因為就業(yè)壓力很大,但未來15年就業(yè)壓力會越來越小。增速低一點,質(zhì)量高一點,也沒有那么大的社會壓力。所以,我個人認(rèn)為再過幾年GDP下一個臺階非常正常。2009年的貨幣擴張是個很特殊的過程,今后演化成平衡市的很重要原因是貨幣政策回歸正常,再者是全面市場化。■
作者為東方證券股份有限公司資產(chǎn)管理總部總經(jīng)理。東方證券資產(chǎn)管理總部管理著兩個陽光私募產(chǎn)品。“晉龍1號”和“海洋之星1號”分別成立于2007年8月和9月,最新一期凈值為1.5816和1.6180。最近一年收益率排名第1和第6;最近兩年收益率排名為17和10。
流動性在逆轉(zhuǎn)
劉佑成
2009年的行情絕大部分是流動性推動的,與實體經(jīng)濟表現(xiàn)的相關(guān)性未必很大,比如四萬億刺激計劃相關(guān)的行業(yè)表現(xiàn)一般。到2009年下半年市場有自我強化的趨勢,但流動性推動和自我強化的趨勢總有一天會到頭。實際上2010年流動性狀況已經(jīng)轉(zhuǎn)弱,因為信貸的邊際數(shù)據(jù)對推動市場很重要,但2010年邊際數(shù)據(jù)一定是負(fù)的,所以流動性是一個下滑的狀態(tài)。
市場存在結(jié)構(gòu)性泡沫,目前全部股票的估值分布區(qū)間與2008年初很相似。如果把2007年上市的中石油這些大盤股的影響剔除,上證指數(shù)一定不是3000點,大約在4500點。特別是小盤股的結(jié)構(gòu)性泡沫明顯。是什么因素在支持高估值呢?主因是投機需求的資金追逐。股指期貨上市后,考慮到杠桿效應(yīng),在運行一段時間之后,可以很好地吸引投機資金,這種“替代作用”可能分流小盤股當(dāng)中的投機資金。
經(jīng)濟結(jié)構(gòu)的調(diào)整一定會進行,但能不能成功現(xiàn)在不敢說。結(jié)構(gòu)調(diào)整需要的時間本來就長,現(xiàn)在才開始,還看不清楚前景的模糊期。困難在于現(xiàn)在的路徑依賴很嚴(yán)重,很多利益集團有各自的利益訴求,沒有一個公平、公開的規(guī)則,這可能會拖延改革進程,并且導(dǎo)致這個進程不是對社會最優(yōu),這是不太樂觀的地方。基于此,對于從經(jīng)濟結(jié)構(gòu)調(diào)整出發(fā)來選股選行業(yè),我覺得不確定。
短期來說,美國、中國、歐洲,都想依賴市場流動性,阻止經(jīng)濟下滑,這是一時之策,解決不了根本問題,根本問題還要依賴于經(jīng)濟結(jié)構(gòu)的調(diào)整,只是各個經(jīng)濟體結(jié)構(gòu)調(diào)整的內(nèi)容不同。對調(diào)整有利的因素是,中國的基礎(chǔ)建設(shè)還有空間,坐火車買票非常困難,說明這塊供給不足。就是怎么能更有效率地來開拓市場。
基于以上,我第一看好農(nóng)業(yè),經(jīng)濟結(jié)構(gòu)調(diào)整的原因之一是收入分配差距太大了,其中更突出的是農(nóng)業(yè)、農(nóng)民收入過低。這部分的張力很大,到了快要破裂的地步。所以農(nóng)業(yè)一定會得到重視。第二是消費升級,這在短期內(nèi)并無驚喜,但80后這一代進入30歲了,這是他們收入、消費能力最高的時候,所以從人口結(jié)構(gòu)上,消費將進入升級階段。第三看好低碳,現(xiàn)在的低碳生活方式,就像多年前互聯(lián)網(wǎng)對人類的影響一樣。和低碳聯(lián)合在一起的是智能化,比如中國移動作為一個戰(zhàn)略投資者,用手機支付方式,實現(xiàn)信息化、職能化的低碳解決方案。這樣一個新生產(chǎn)方式的提升、改進,會成為未來幾年的主導(dǎo)方向。■
作者為北京和聚投資管理有限公司研究總監(jiān)。“和聚1期”成立于2009年7月,最新一期凈值為1.4391。今年以來在438個非結(jié)構(gòu)化股票信托產(chǎn)品中收益率排名第1。
警惕舊增長模式到頭
劉迅
做投資管理,尤其是A股的投資管理,都是在一個假設(shè)前提之下,即認(rèn)為中國經(jīng)濟增長可持續(xù)。現(xiàn)在的問題是,大家越來越擔(dān)心這個增長模式不可持續(xù),結(jié)構(gòu)上有很多不合理的現(xiàn)象。
這集中體現(xiàn)在房地產(chǎn)領(lǐng)域,一方面現(xiàn)在中國房地產(chǎn)行業(yè)具有以往東亞經(jīng)濟體泡沫的部分特征;另一方面房價的大幅上漲還帶來社會公平上的壓力。如果政府能夠保障低價房的供給,炒房子跟老百姓有什么關(guān)系呢?但是政府資源不足,做不了這個事情,壓力就來了。
目前的經(jīng)濟模式,無論是四萬億刺激計劃還是十萬億新增貸款,再加上各地區(qū)的計劃,背后都是政府財政和信貸的支持。要看這個模式可不可以持續(xù),投資人不妨關(guān)注一個重要指標(biāo),就是什么時候房地產(chǎn)稅出來。邏輯是加稅代表財政困難,就沒法支持原有的增長模式了。當(dāng)然這至少是幾年后的事情,這之前,不妨假設(shè)現(xiàn)在的模式可持續(xù)。
中國的制造業(yè)、建筑業(yè)效率比發(fā)達國家高得多。他們的人均GDP是35000美元,那么我們能不能提高產(chǎn)業(yè)組織效率,從目前的3500美元逐步推進到5000甚至10000美元?目前來看,在政府的控制下,這種靠制造業(yè)推進經(jīng)濟增長的模式還可以維持。什么時候不能維持了,就要改變增長模式了。這個模式不是呼吁就可以改變的,一定是要有很大壓力才可以改變。
現(xiàn)在財政收入的增長情況比較理想,說明中國經(jīng)濟本身的增長潛力還很大,但也要對這個增長模式什么時候到盡頭抱著警惕的心態(tài)。這是一個比較長期的看法。■
作者為深圳新同方投資管理有限公司董事長。深圳新同方管理著4個陽光私募產(chǎn)品。其中“新同方”成立于2007年7月,最新一期凈值為1.2473。
等待形勢明朗化
朱軍
從現(xiàn)在這個時點看,如果2010年企業(yè)盈利如大家所預(yù)期那樣有20%-25%的增長,但貨幣政策帶來的流動性變化,這方面造成估值下降20-25%。這看來是大家認(rèn)同平衡市的原因。
但也有一些因素會打破這種預(yù)期,導(dǎo)致大幅波動。現(xiàn)在投資者對經(jīng)濟的擔(dān)心兩極化,既擔(dān)心經(jīng)濟形勢好,通脹率直接到5%-6%,引發(fā)貨幣政策一個非常強有力的收縮;又擔(dān)心經(jīng)濟出問題,人民幣升值、出口起不來,甚至出現(xiàn)第二次滑落。
這兩種風(fēng)險一旦發(fā)生,肯定對市場預(yù)期有很大沖擊,會調(diào)整策略。隨著新的經(jīng)濟數(shù)據(jù)陸續(xù)公布,我們會對宏觀經(jīng)濟和政策走向有一個更清晰的了解,逐漸把極端狀況出現(xiàn)的可能性更清楚一點,這需要過兩三個月,投資者對今年的情況會看得更清楚一點。
現(xiàn)在機構(gòu)投資者關(guān)注的熱點無論是區(qū)域經(jīng)濟、3G、互聯(lián)網(wǎng)還是傳統(tǒng)消費,大致都可以歸納到成長股的概念里。從脈絡(luò)上看,2009年8月份以來的橫盤調(diào)整,源于對貨幣政策發(fā)生變化的預(yù)期。這之前,投資者可能更看好周期性行業(yè)的股票;之后開始關(guān)注成長類公司。2009年股價指數(shù)有比較大的波動,在這個過程中,周期性股票、成長性股票的表現(xiàn)在各個波段中交替表現(xiàn)。到了2010年初,大家都轉(zhuǎn)向成長股,對周期性行業(yè)采取比較回避的態(tài)度。這種看法在未來會進一步強化。
雖然市場對貨幣環(huán)境的變化有預(yù)期,但現(xiàn)在資金狀況還不差。比如第一次準(zhǔn)備金率提升的時候,民間借貸利率沒有明顯的變化,長期債券表現(xiàn)還不錯,說明資金是比較充裕的。只不過大家在等待極端性的因素明朗化,在這個過程中也可能發(fā)現(xiàn)新的投資方向。股價指數(shù)收斂還是波動加大?熱點停留在成長股當(dāng)中還是換個方向?這需要兩三個月才能回答。■
作者為上海重陽投資管理有限公司高級副總經(jīng)理。上海重陽管理著5個陽光私募產(chǎn)品。其中“重陽1期”和“重陽2期”分別成立于2008年9月和12月,最新一期凈值為2.3940和1.8946。最近一年收益率排名為31和33。
超配高科技成長股
吳險峰
我認(rèn)為中國經(jīng)濟的比較優(yōu)勢會持續(xù)很長時間,客觀上是因為人均GDP水平較低,有增長空間。主觀上是這個民族的求富意識已經(jīng)覺醒了。另一方面,即使不考慮2009年這樣極端的貸款增長,貨幣擴張和資金成本的降低也是一個越來越清楚的趨勢。隨著技術(shù)進步和技術(shù)擴散,能夠吸收大量資金帶來高收益的領(lǐng)域越來越少。例如中國目前的經(jīng)濟環(huán)境中,多數(shù)產(chǎn)業(yè)的產(chǎn)能已經(jīng)過剩。在實體經(jīng)濟容納不了資金的情況下,資產(chǎn)價格成為追逐目標(biāo)。再有,從全球資產(chǎn)配制來看,中國反而是投資回報率比較高的國家。因為發(fā)達國家的全球比較優(yōu)勢在逐步下降,全球資本傾向于轉(zhuǎn)向新興市場。最后,如果調(diào)控措施奏效,房地產(chǎn)市場中的流動性還轉(zhuǎn)移,這一點有利于股市。以上三點是從資金供給方面來說的。
在投資機會上,市場的邏輯已經(jīng)很清晰了。未來經(jīng)濟增長動力一定不在傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè),而是新興產(chǎn)業(yè)。以美國的大市值公司來看,Google兩千多億美元,雅虎、IBM、蘋果都是千億美元左右,而美國銀行、花旗、高盛這些頂尖的金融機構(gòu)都不到一千億了。當(dāng)然,美國的經(jīng)濟結(jié)構(gòu)跟中國不在一個層次上,但正因如此,中國這些有競爭優(yōu)勢的新興產(chǎn)業(yè)才有趕超空間。這就是小公司成為藍籌股的機會,這件事在香港上市的騰訊身上已經(jīng)發(fā)生了。做投資就是大膽假設(shè)小心求證的過程。我們買了很多認(rèn)為有核心競爭優(yōu)勢的小盤科技股,接著就是根據(jù)估值情況、成長性不斷求證。如果達不到市場預(yù)期,事后來看這個股價就是泡沫。對于被看做成長性企業(yè)的公司而言,這種下跌很慘烈。因為是業(yè)績和估值的雙重下跌。
另外有些事件值得考慮,這可能成為今年市場中的重要變量,比如人民幣升值和股指期貨。考慮各種因素以后,今年的選股是將有核心競爭力的高科技企業(yè)、成長性企業(yè)超配,服務(wù)業(yè)和消費行業(yè)標(biāo)配。周期性行業(yè)――特別是金融行業(yè)――存在階段性機會。■
作者為深圳龍騰資產(chǎn)管理有限公司董事長。“龍騰”成立于2008年1月,最新一期凈值為1.1662。最近一年收益率排名第8;最近兩年收益率排名為41。
關(guān)鍵在房地產(chǎn)如何調(diào)控
曾曉潔
公司股價或市場指數(shù)的表現(xiàn)取決于兩塊,就是盈利和估值,這是最簡單的一個定價方法。估值有兩點需要考慮,一是看流動性狀況,二是盈利增速,高增速可以支持高估值。從2009年下半年到2010年全年,估值應(yīng)該是下降的。第一個理由是流動性的趨勢變化已經(jīng)表現(xiàn)出來了,包括信貸和貨幣政策的影響,以及大公司融資再融資帶來的股票供給。第二個理由是盈利增速的高預(yù)期現(xiàn)在看恐怕達不到,這對投資品的打擊非常大。
貨幣環(huán)境變化背后的根本邏輯是經(jīng)濟結(jié)構(gòu)調(diào)整的推進已經(jīng)如箭在弦。2007年中央政府提出調(diào)機構(gòu),2008年沒有提,到2009年下半年又開始提。因為遇到了全球經(jīng)濟危機,不得已對房地產(chǎn)行業(yè)利用了一把,副作用是地方政府的投資沖動也起來了,有一些隱患。地方政府沒有錢,要靠投融資平臺、銀行貸款融資,這里邊的風(fēng)險不小。這應(yīng)該是2010年中央政府下決心做調(diào)整的重要原因。基于此,2009年下半年我們對策略做了調(diào)整,轉(zhuǎn)趨謹(jǐn)慎。
結(jié)構(gòu)性調(diào)整當(dāng)中也會有一些結(jié)構(gòu)性機會。怎么彌補失衡、調(diào)結(jié)構(gòu)?很重要的是增加居民收入,可能政府會出臺一些政策刺激消費,主要還是解決一些最基本的消費。再有是醫(yī)藥,醫(yī)藥股的估值現(xiàn)在很高,但這個行業(yè)是中國未來十年成長性最確定的行業(yè),因為中國人口基數(shù)大、人口結(jié)構(gòu)上又逐步進入老齡化社會。目前正在逐步建立起來的完善醫(yī)療體系和醫(yī)藥改革在制度層面釋放了需求。
中央政府為調(diào)整結(jié)構(gòu)甚至可能犧牲經(jīng)濟增長速度。房地產(chǎn)當(dāng)然是希望做到軟著陸,成交量不斷上升,價格緩慢上升,這樣政府就不用打壓房價了。但歷史上房地產(chǎn)泡沫要做到軟著陸很難,最后很可能是犧牲經(jīng)濟增速來壓房價。畢竟房價泡沫對中國經(jīng)濟的長期增長埋下很大隱患,對于政府決策層應(yīng)該是有清楚認(rèn)識和明智決斷的。■
作者為北京源樂晟資產(chǎn)管理公司總經(jīng)理。北京源樂晟管理著兩個陽光私募產(chǎn)品,其中“樂晟精選”成立于2008年7月,最新一期凈值為2.2758。今年以來收益率排名為19;最近一年收益率排名第3。
關(guān)注可能轉(zhuǎn)型成功的行業(yè)
陳軍
作為一般意義上的資產(chǎn)管理人,尤其是規(guī)模不算太大的,還是做短期判斷比較有效。
2009年中國前所未有的貸款規(guī)模恐怕是當(dāng)初中央政府也沒有完全預(yù)料到的,2010年以中國為首,主要經(jīng)濟體在政策上都有收縮的趨向。但是經(jīng)濟已經(jīng)在快車道上了,而且有慣性,政策上不會馬上踩急剎車,所以各國政策的收縮方式和力度都是可控的。我覺得通脹預(yù)期大家都是喊口號,美國、中國都會喊,但收縮政策并不嚴(yán)厲。應(yīng)該是在保證資產(chǎn)市場和經(jīng)濟增長的狀態(tài)下進行收縮,特別是美國股市對美國經(jīng)濟的晴雨表作用明顯,更不會不管資產(chǎn)市場。每當(dāng)美股跌得多一些,就會有人說,股市這樣跌下去,貨幣政策不能輕易緊縮。
影響中國股市估值的三個主要因素,一是宏觀經(jīng)濟基本面,二是貨幣政策,三是股票供應(yīng)量。這三項2009年上半年都是加分的,今年多數(shù)是減分,當(dāng)然股市對此有所預(yù)期,所以橫盤調(diào)整。所以現(xiàn)在沒有壓倒性的沖擊因素,整個二三季度正面和負(fù)面沖擊都不太大。所以大家多數(shù)是波段操作,自下而上,就是說對指數(shù)沒有太大期望。然后等待形勢明朗化。從2006到2009年的四年中,股價指數(shù)的波幅都特別大,這應(yīng)該不是常態(tài),今年收斂的可能性比較大。
結(jié)論就是小盤股仍趨于活躍。今年的流動性和基本面,加起來顯然不足以推動整體股票上漲。但資金依然流連于股市,感覺應(yīng)該是一種題材股的反復(fù)輪動,這會貫穿全年。所以我們今年要抓小放大,盡量選一些周期性不是很強的題材股。在經(jīng)濟調(diào)整過程中關(guān)注有可能轉(zhuǎn)型成功的行業(yè)。
中國經(jīng)濟結(jié)構(gòu)調(diào)整首先是出口所占比例下降,產(chǎn)能過剩一定是長期存在的問題;投資如果比較有效率,投資拉動應(yīng)該還是持續(xù)一段時間;最有希望轉(zhuǎn)型成功的是內(nèi)需,但這里涉及兩個主要因素,一是效率,二是公平。如果財富集中在少數(shù)人手里,最終購買力所反映的內(nèi)需肯定不足。
