開篇：寫作不僅是一種記錄，更是一種創造，它讓我們能夠捕捉那些稍縱即逝的靈感，將它們永久地定格在紙上。下面是小編精心整理的12篇短期投資與長期投資區別，希望這些內容能成為您創作過程中的良師益友，陪伴您不斷探索和進步。

第1篇

    為了回應現實中藝術品證券化的疑問,明晰藝術品證券化的法律地位,需探討證券法上證券的概括性定義,將藝術品證券衡諸于該標準從而獲得定性,我國證券法學界對證券的概括性定義一般停留在漢語詞義的一般詮釋上,內涵狹窄,對于證券的列舉分類也大都是泛泛的、表面的歸類列舉,[3]缺乏對現有證券核心特征的準確把握,因而既不能準確回答“證券是什么”的問題,也不能回答“證券應該是什么”的問題。對于諸如藝術品證券化等現實問題的解決,僅靠簡單羅列證券的表面特征和做形式主義的分類并無實益,唯有抓住證券的根本特征,且這些特征構成一個邏輯判斷的體系,才能對藝術品證券作出判斷。美國對證券的概括式定義大大超越我國證券法的調整范圍。我國改用美國的定義模式有相當的合理性:一方面我國證券法采取列舉式定義法,調整范圍較為狹窄,留給國務院認定新的證券的空間和權力,但由于缺乏證券的概括性定義,面臨新的金融工具時缺乏一個自成邏輯體系的檢驗標準;另一方面,藝術品證券化雖然具備證券化的形式特征并已經付諸實踐,但對其法律地位的界定卻必須衡諸于證券的概括性定義所蘊含的檢驗標準。只是按照證券立法的思路,中國立法機關更傾向于“先規定成熟的,有條件實施的問題,再通過實踐不斷修改的改善”[4]。因此,證券法的概括性定義對于檢驗已經出現的金融工具是否為證券意義重大。參照美國證券法和司法實踐上對證券的概括定義,結合保護投資者合法權益的證券法核心宗旨,本文認為,證券是指眾多投資者因投資于一項共同的風險事業而取得的具有盈利預期且不受投資人主控的權益憑證。判斷一客體是否為證券,可將證券內涵分解為下述的三重檢驗。公眾性檢驗公眾性即眾多投資者參與一項共同事業。公眾性的含義一方面要求證券面向多數人發行或者由于證券的轉讓導致產生多數人同時持有證券的局面,這使得證券區別于一般的借款合同和投資合同;另一方面也要求眾多投資者投資于一項共同的事業。公眾性之所以成為證券的核心內涵之一,原因在于當一項證券的投資者只有少數人時,證券的發行與交易的影響范圍便非常有限,因而沒有證券法介入的必要。股票、債券的公眾性特點自不必多加闡述,藝術品證券和傳統證券一樣,都可以為多數人所持有。《物權法》第94條和第101條是藝術品的產權可以被劃分和轉讓的法律依據。雖然當前各地文交所大都將一級市場的藝術品證券購買者人數限制在200人以內,但藝術品證券化仍具備公眾性特點:一方面,即使是向不超過200人發行,藝術品證券銷售合同的合同相對方仍然是多數人;另一方面,二級市場的存在會使得交易的公眾性特點更明顯與放大。投資性檢驗投資性檢驗是指投資者抱著盈利欲望,付出了確定的對價,獲取了具備一定投資價值的風險事業。盈利欲望是投資人的主觀心態,這種盈利預期一方面使證券投資區別于消費行為,另一方面意味著投資者愿意付出確定的對價而換取一項不確定的事業。投資者在盈利欲望的支配下易陷入非理性的境況,因而需要法律加以保護。“具備一定的投資價值”是站在理性的制度設計者層面需要考慮的問題,正常市場條件下該證券能夠使投資者獲益,沒有投資價值的證券不應當被允許發行。本文認為,證券的投資價值是一種在正常市場條件下的盈利可能性,至于這種可能性是通過獲取孳息實現還是通過再次交易實現并不影響證券投資價值的的存在。這是因為,一方面根據價值投資理論,市場并非是一個完備的價值反映機制,投資者由于受信息處理能力、信息不完全、時間不足以及心理偏差等諸多限制,不可能立即對全部公開信息做出反應,市場經常會犯錯誤,③這會造成價值與價格的偏差。不完全的市場反應造成的價格與價值的偏差不能獨立地構成證券投資的基礎,投資價值必須有實體的孳息或增值作為依托。另一方面,價值并非一成不變,某些特殊資產會隨時間推移而增值,當增值的預期持續而穩定時,這種增值若體現為投資者的收益必須通過移轉交易來實現,這便構成證券投資價值的基礎。無論是股票、債券等傳統證券還是藝術品證券的投資者,毫無疑問都抱有盈利欲望。藝術品證券化意味著除非購買全部股份否則無法實現對藝術品的物理獨占和收藏,這更顯示了藝術品證券的投資者的盈利欲望而非收藏欲望。相對于傳統證券的客觀投資性(投資價值),藝術品客觀的投資性如何?這需要探討藝術品增值理論。傳統的勞動價值論不能合理解釋藝術品的定價問題,當然也就不能夠合理地解釋藝術品價格的升降問題。瑪吉對價值有過精彩的論述:價值并非客觀存在的事物,它只是我們內心中的一種看法,一種高級的抽象概念,而不是現實存在的客觀事實。[5]28瑪吉的理論在一定程度上解釋了藝術品極為特殊的價值規律:“首先,藝術品價值與價格的總體一致性、相符性與時段性背離與錯位,構成了藝術價值規律的復雜性”,其次,“藝術品價值的實現,有時需要一個相對較長的歷史過程”[6]。在耗費人類勞動既定的情況下,藝術品增值取決于市場對藝術品的預期,而社會不斷發展使得人們對于藝術品的認識不斷深入構成了藝術品投資性的基礎,而且這種基礎從整體上看在相當長的一段時間內都不會有大的變動,近年來持續火熱的藝術品投資市場在一定程度上反映了藝術品的增值前景。但同時,藝術品增值的不確定性還是遠高于公司盈利的不確定性,藝術品投資的風險要比傳統證券更大,這是需要警惕的。失控性檢驗失控性是指該項有風險的事業在投資者購買證券之后并無法控制。證券法為什么著重保護投資者利益而不是證券發行者的利益呢?這是因為,在證券交易當中,交易雙方的地位非常不平等,不僅在于發行者往往實力雄厚而投資者雖然人數眾多但往往實力弱小,更重要的是證券發行人掌握了投資者確定的權利(多數情況下為現金),而投資者卻僅僅獲得了虛擬的權益憑證。證券發行者轉移給投資者的是一項有風險事業的部分或者全部,風險的大小在交易前由于信息不對稱等因素不為投資者所詳悉,而發行后也不為投資者所控制。正因為投資者如此弱勢,基于保護投資者利益,維護市場經濟秩序的目的,證券法才要對證券交易加以規制。就藝術品證券而言,其價格的上漲除了受供求關系的影響外,與時代價值觀、藝術品存世數量等因素有關,這也是投資者所不能控制的。由此可見,藝術品證券符合證券內涵的三要素檢驗,應被納入證券法和相關法規的調整。只是,建構對藝術品證券及交易的規則需要明了其獨特性方為可能。

    藝術品證券的特性分析

    我國證券法明確規定的證券為股票、債券以及其衍生證券,這些證券都是資本證券。藝術品證券和前述證券相比,有著自己的鮮明特色。(一)標的物價值特點不同一方面,代表公司資產的傳統證券比較容易進行價值評估,資產評估體系也有相對詳細確定的指標體系和評價標準。文化藝術品的價值評估則更為困難。藝術品有著“難以復制”、“沒有統一的價值評判標準”、“真偽優劣的判定主要依靠人的肉眼的特性”[7],因而價值評估的難度遠遠高于傳統證券。另一方面,藝術品價值雖然具有無形性,但其載體卻十分脆弱,容易發生毀損和滅失。且一般說來,與公司資產相比,單個藝術品的市值總額仍屬偏小,少數市場主體便可以操縱全部股份。(二)投資收益來源不同從制度設計而言,傳統證券的投資收益來源于所投資事業產生的盈利,投資者無需交易也能夠獲取收益,如股票和債券的收益來源于企業盈利,資產證券化交易當中證券的收益來源于資產的現金流。但藝術品證券化交易的收益溯源主要是藝術品的自然增值。藝術品經營產生的現金流不穩定且數量少,更為重要的是,藝術品份額在虛擬交易之時還需要投入保養和保險費用,這更加使得藝術品的“現金流”只能停留在概念層面,是藝術品難以成為投資品的核心之所在。應當承認,投資收益的特性直接決定了藝術品投資的投機性較強。藝術品的增值雖然存在,只不過這種增值需要通過購買者愿意支付的價格來反映,由于反映機制的不完善,藝術品價值的自然增值與人為炒作被模糊化了。(三)投資收益的控制模式不同從另一個角度看藝術品份額和傳統證券的投資收益,二者在發行后,收益的控制模式也有著明顯的差異:股票發行人在發行之后仍占據并管理公司資產;而藝術品證券一旦發行成功,發行人所得到的資金便脫離公眾視線,成為發行人獨占的財產,這部分財產與藝術品證券增值沒有直接關系。這意味著藝術品證券的收益與發行人是分離的。藝術品收益既不受投資者的主控,也不受發行人控制,而是受到藝術品經營機構以及藝術品增值等經濟、政治等外在因素的影響。(四)投資收益增長周期不同企業盈利在較短時間內就能夠取得,上市公司的財務狀況是以季度作為評估時段,這使得股票、債券的價值評估周期較短,市場價格波動頻繁。而藝術品證券的投資周期卻較長。學者認為,“藝術品既不適合長期投資(50年以上)、也不適合短期投資(1年以下),而比較適合進行中期投資。具體的投資周期則因具體情況而異,以10年為基點把握。”[5]138-139因為藝術品證券交易是一種全新的交易模式,其收益周期只能參照傳統藝術市場的投資周期,可見,藝術品增值是一個較為長期的過程。

    藝術品證券交易的風險分析

    通過對藝術品證券的特性分析,可歸納出藝術品證券化交易的風險主要存在三方面①。(一)價值確立風險藝術品特殊的價值規律使得藝術品價值評估本身就比較困難,而中國當代藝術市場又缺乏對藝術品評估的共識,三重評判標準(學術標準、藝術標準、市場標準)相互交叉,拍賣市場又贗品充斥、拍賣價格與交易價格不統一等情況加重了藝術品評價的困難。更進一步的是,評估機構和專家的信用亦深受質疑②。現行的藝術品證券化中的評估機構大都是與交易所關系密切,而且估價的高低與其自身收益直接相關,諸多不正常因素使得藝術品的估價有虛高的成分。這些因素造成了藝術品的發行價格有可能偏離藝術品的實際價值,使藝術品證券化存有前提隱患:即任何權利的交換都必須以權利被識別和確認為前提,但藝術品證券化操作不慎就會使得藝術品如同傳統證券市場的空殼公司,嚴重損害投資者的利益和市場經濟秩序。在實體上,藝術品是體積雖小但價值較大的物,與大宗固定資產相比,在保管過程當中極易發生價值貶損或者意外滅失,而這是傳統證券基本不會面臨的風險。(二)交易泡沫風險藝術品證券和傳統證券投資收益來源的不同決定了短期炒作對于藝術品證券的價格影響程度不同。證券化交易帶來的流通性增強很可能會使藝術品價格飆升,越是頻繁交易,藝術品價格就可能被炒得更高。然而藝術品的投資周期較長,證券市場急劇上升的價格會遠遠偏離藝術品本身價值,這其中的差價很大一部分是純粹由交易帶來的泡沫,當泡沫膨脹到一定程度的時候,高價買入的投資者就會被套牢,藝術品證券市場就面臨崩盤。事實上,正如中國人民大學趙錫軍教授所說,近年來中國政府加強了對股市和樓市的異常資金流動的監管,藝術品市場成為“游資”套利的一個新的重要渠道。藝術品收益增長周期與傳統證券的不同也印證了短期交易增強了投機性。當前藝術品證券化交易模式多采“T+0”的交易模式,投資者可以當天買進當天賣出,交易泡沫很容易膨脹。相對于傳統證券,藝術品證券市值總額較小,比較容易被少數人操縱。此外,藝術品易受到經濟狀況、政策調整等因素的影響,短時間內大量資本的涌入和撤出都有可能,從而導致市場暴漲或暴跌的情形。(三)文交所的信用風險文交所是藝術品證券交易的平臺。相比傳統證券,藝術品持有人通過轉讓藝術品證券