時間：2023-09-14 17:44:17
開篇：寫作不僅是一種記錄，更是一種創造，它讓我們能夠捕捉那些稍縱即逝的靈感，將它們永久地定格在紙上。下面是小編精心整理的12篇上市公司資產管理，希望這些內容能成為您創作過程中的良師益友，陪伴您不斷探索和進步。
一、完善固定資產管理采取的建議和措施
（一）加強固定資產投資預算的管理，做好投資的可行性分析。
預算制度是固定資產內部管理控制中最重要的部分。建議上市公司編制旨在預測與控制固定資產增減的年度預算，對固定資產的購建要事先加以計劃，并對投資的可行性進行分析。上市公司對固定資產的取得和處置事前均有預算依據，對實際支出與預算之間的差異以及未入預算的特殊事項，應嚴格控制支出，使固定資產的增減能處于良好的預算控制中。
1.根據市場行情和生產任務，核定固定資產需用量，確定固定資產投資的必要性。
上市公司因為生產和發展的需要以及產能的提升，新增一些固定資產是十分必要的，但如果只是為了某一工程項目的需要，勢必會影響固定資產的利用率。故在投資前，必須確定固定資產投資的必要性。
2.擬定固定資產投資方案，上市公司增加固定資產的途徑：①重新購建；②對原有的設備通過改造、維修、恢復和提高原有固定資產的能力；③融資租賃；④經營租賃。針對以上四種投資方案，上市公司在投資前，應該組織有關職能部門負責人、工程技術人員和有經驗的工人參加，廣泛征求群眾意見，并根據本上市公司的實際特點，擬定出固定資產投資方案，以滿足生產發展的需要。
（二）建立固定資產的授權批準制度。
上市公司的資本性支出只有經過董事會等高層管理機構批準方可生效，所有固定資產的取得和處置均需經上市公司管理層的書面認可。良好的授權可以使公司的管理效率得到很好的提高，同時又可避免資產的不正當流失。為提高管理工作效率，建議上市公司的管理層對固定資產的管理設立授權管理制度，將一部分權利下放給職能部門，既能提高中層管理的積極性，又提高了管理工作的效率。
1.公司管理層重視授權。適當的授權可以提高上市公司的管理效率，可以使公司高層管理人員不停留在公司的日常經營管理工作中，將更多的精力用于經營決策。上市公司對固定資產管理的授權應當合理、明確，確保嚴格在授權范圍內經營，并制定防止越權經營的措施。
2.建立層層授權審批制度。上市公司應在公司授權范圍內對固定資產管理部門給予合理、明確的授權。在此基礎上實行恰當的責任分離制度，直接的操作部門或經辦人員和直接的管理部門或控制人員必須相互獨立、相互牽制。單位內部的各級管理人員必須在授權范圍內行使職權和承擔責任，經辦人員也必須在授權范圍內辦理業務。
（三）加強固定資產的日常管理。
1.制定和完善固定資產管理的各項制度，加強固定資產職責分工管理。
固定資產的取得、記錄、保管、使用、維修、調撥和處置等均應明確劃分責任，由專門部門和專人負責，明確的職責分工制度，有利于防止舞弊，防止資產流失。上市公司應該制定關于資產管理方面的一系列管理文件，財務部門針對資產的判斷和管理及減值等制定管理規定，資產管理部門制定資產管理的具體規定，使上市公司的固定資產處于一個良性管理中。
2.建立網絡管理和固定資產數據庫。
隨著上市公司的不斷擴大，上市公司的固定資產臺套數不斷增加，依靠傳統的手工臺賬遠遠不能滿足管理的需要。大型的上市公司均應通過專門的軟件系統管理固定資產臺賬，建立固定資產數據庫，實現固定資產的計算機管理。
3.建立固定資產日常維修保養制度。
加強固定資產的日常管理，是保證固定資產完好率、延長使用壽命的關鍵。固定資產應有嚴格的維護保養制度，以防止各種自然和人為的因素而遭受損失，并應建立日常維護和定期檢修制度，以延長其使用壽命。
4.嚴把驗收關，組織辦理固定資產的驗收入庫手續，參加在建工程驗收并及時轉固。
驗收入庫轉資是設備和工程質量的一道重要關口，必須按規定程序認真、細致逐項清點核實，杜絕不合格產品入庫。在驗收過程中，財務人員應參與其中，嚴格把關。
5.建立固定資產的定期盤點制度。
對固定資產的定期盤點，是驗證賬面各項固定資產是否真實存在、了解固定資產放置地點和使用狀況以及發現是否存在未入賬固定資產的必要手段。了解和評價上市公司固定資產盤點制度，注意盤盈盤虧的情況，杜絕賬實不符的現象。
（四）搞好財務管理，加強財會人員的隊伍建設。
財務人員在固定資產的管理中肩負著重要的任務，資產的交付、核算和驗收均需要財務人員的參與，固定資產管理與核算的好壞，關鍵取決于財會人員的政治及業務素質的高低，因此要加強財會人員的職業道德教育，樹立遵紀守法意識和全心全意為人民服務的思想。要組織財會人員認真學習黨的各項方針政策，學習國家的各項財經法規和財務規章制度，學習財會專業理論知識，刻苦鉆研業務技術，堅持會計人員的職業原則，掌握過硬本領以適應新形勢下財會工作的需要。
1.加強并完善財會人才培養體制，建立多層次、寬渠道的業務培養機制。
加強對現有財會人員的培訓工作，組織行業內外和國內外多種類型的培訓，提高財務人員的業務素質，使財會人員適應新形勢下業務發展的需要。
2.進一步增強財會人員改革創新的能力。
轉變財會人員的思想觀念，創新工作方式，提高財會制度創新和管理創新的能力，抓住改革機遇，迎接各種挑戰，不斷增強財會人員推動改革、適應形勢變化的能力，不斷提高財會工作的效率和質量。
3.提高財會人員的職業道德水平和綜合素質。
財會人員除符合《會計法》等法律、法規規定的基本任職條件外，同時，應當具備行業財會人員崗位規范規定的任職條件。財會人員除正常的核算工作外，應提高各項分析工作能力，參與固定資產交付等的各項管理工作。
二、江鈴汽車股份公司固定資產管理的應對策略
江鈴汽車股份有限公司是全國上市公司500強之一，公司管理層非常重視固定資產的管理，公司主要從以下方面加強固定資產的管理。
（一）建立健全各項資產管理制度。
財務部門建立了《固定資產會計管理規定》明確了各部門的職責，在會計管理規定中明確了固定資產初始計量、固定資產的交付、折舊、后續支出、調撥盤點和減值等規定。公司資產管理部門了《資產管理規定》，明確了資產的分類和編號規則、設備移交、設備封存及啟用、設備移裝調撥、設備租賃、設備減值、資產報廢與更新、資產調劑及處理、資產臺賬和資產檔案及技術資料管理等內容。公司還建立了SAP資產管理數據庫專門用于資產臺賬的管理，使公司各項固定資產的變動都處于受控中。
（二）通過高效的會議協調轉資管理過程中的交叉工作。
公司針對采購的集中和資產管理職能的分開，在在建工程轉資中出現的互相推拉，踢皮球的現象，每個月由財務部門專門組織召開一次會計科目審閱會。財務部門將所有超過三個月的購建固定資產的預付款清單和未轉資的清單列出，為提高會議效率，在會前發給公司預算管理和控制部門、采購部門、制造部門及設備管理部門，事前安排好每個需交付轉固或需銷預付的人員會議時間，各方一起討論并匯報項目的進展情況，這樣既使財務部門及時了解項目的進展情況，又較好地避免了因各部門推拉導致延誤轉固虛增利潤的情況。同時項目財務嚴把驗收關，項目組組織辦理固定資產的驗收入庫手續，參加在建工程竣工驗收并及時轉資。
（三）嚴格按照會計制度計提折舊。
每月財務人員根據固定資產的增減變動情況計提折舊，復核人員對折舊費用進行核對。同時預算管理和控制部門每月對折舊費用進行T＋3預測和分析，主要是根據項目節點，考慮投產時間，并結合現有的資產計提折舊情況與財務部的實際計提的折舊數進行分析，如有差異，再進一步分析查找原因，直至數據無誤。
（四）對報廢資產進行競賣。
公司所有的固定資產均有賬務記錄，針對一些需報廢的資產，公司在當地有影響力的報紙上刊登廣告，讓售信息，有意者到公司來實行競賣。公司資產管理部門制訂了《固定資產讓售實施細則》，細則對競賣的處理做出了一系列的規定，有意競賣的買家需事先交納一筆押金方可有資格進行競價。每次讓售不論讓售了多少設備，多少金額，均需公司主管領導、財務總監、預算管理和控制部門及財務部門共同審批。
（五）建立TPM固定資產日常維修保養制度。
公司根據設備保管定人的原則，建立設備保養責任制，并根據設備使用情況制定保養計劃，同時資產管理部門經常開展TPM設備競賽，定期對設備性能和完好率進行檢查，并對各部門的資產完好率和利用率進行考核，較好地降低了設備的利用成本。公司還定期組織TPM設備管理會議，組織設備管理員進行經驗交流和溝通。
（六）嚴格審批固定資產的減值管理和分析。
公司財務部門制定了《公司八項計提減值準備制度》，每半年對固定資產減值進行一次申報。公司固定資產使用部門根據公司資產減值制度判斷資產的減值情況并上報公司資產管理部門，一些機器設備由于工藝技術變更或嚴重破損需計提減值準備，有些電子設備更新換代較快也需要計提減值準備，資產管理部門根據各部門申報的減值明細清單進行實地清查，確認后報財務部門，財務部門會同預算管理和控制部門及財務總監共同討論后上交公司董事會批準。
關鍵詞：資產質量；企業績效；旅游行業；上市公司
一、 相關理論概述
（一）企業資產質量的相關概述
1.資產質量的概述
資產是指由企業過去的交易或事項形成的，由企業擁有或者控制的，預期能給企業帶來經濟利益的經濟資源。資產是一個企業的基礎，資產質量的優劣程度對企業有至關重要的作用，是企業生產的必要條件。企業想要提高生產能力，推動技術進步，提高企業的經濟效益就必須重視企業的資產質量。
對于資產質量的定義，理論界有很多種觀點。其中張新民（1999）認為，資產質量是指資產的變現能力或被企業在未來進一步利用的質量；宋獻中（2001）認為，資產質量與盈利能力有關，資產質量反映資產的盈利能力；干勝道認為，資產質量是企業資產盈利性，變現性，和周轉能力的綜合體現；徐文學等認為，資產質量主要包括資產的物理質量和系統質量。企業資產質量是指企業擁有的資產在一定時期內經過生產、周轉等一系列活動，最終獲得未來收益的保證程度。資產質量的優劣程度對企業的經濟效益有直接的影響，為了達到企業效益最大化的目標，管理者應該加強對資產的管理力度，引入優良資產的同時，使不良資產最小化，增強企業抵抗風險的能力，提高企業盈利能力。
2.資產質量的影響因素
對于各種不同的企業，資產會以不一樣的可利用狀態而存在，體現出各種不一樣的可利用價值，能對資產質量產生影響的因素主要有四個：存在性、有效性、變現性。
（二）企業績效相關理論
1.企業績效的定義
對于企業績效的概念表述，我國的學者都有各自不同的觀點。有的學者認為企業績效就是業績和成效的結合，也有人提出績效則是在利用公司的有效資源的前提下，達到一定的效益并使利益相關人員滿意。
而我國財政部定義企業績效為：“一定經營期間的企業經營效益和經營者業績，企業經營效益的水平主要由盈利能力、償債能力和資產營運水平等體現出來。”以上觀點可以得出，企業績效就是指企業利用自身的有效資源，通過合理的經營和協作，實現效益最大化，完成企業目標。
2.企業績效的影響因素
經過我國學者的研究發現，影響企業績效的很多，企業的市場規模、產權結構、法律法規、企業技術創新能力、管理者素質等因素都會對企業績效產生不同程度的影響。
二、 旅游上市公司資產質量與企業績效的現狀分析
（一）我國上市公司的資產質量現狀
我國的上市公司眾多，并且數目仍然呈增長趨勢。而旅游業作為新興產業，發展迅速，旅游公司也陸續上市。在旅游行業中，上市公司因其具有較強的融資能力、更加先進的管理方法和更為健全的企業制度，是旅游業中的先鋒。旅游上市公司憑借自身的資源優勢，由最初的幾家旅游上市公司發展到如今的20多家，在股票市場中已經初步形成一個較為完整的板塊。旅游上市公司的資產規模和經營實力都不容小視，位于我國旅游產業中前列，推動了旅游產業的升級并對區域經濟的發展做出了一定的貢獻。
（二）我國資產質量現狀的影響因素
（1）經濟政策的變動，企業外部環境的變化，比如說國家宏觀經濟政策的變動、新會計制度的，都會引起產業結構的調整，從而對企業資產質量帶來一定程度的影響。
（2）管理制度，企業自身的管理制度的不完善，造成對企業資產管理流程不規范，使大量的資產閑置，或因企業員工的疏忽造成不良資產增多，降低企業資產質量。
（3）企業所處的環境，許多企業生產經營受季節性、地域性等因素影響較大，市場需求大時，必然會擴大生產規模，企業的各項資產在得到充分利用的同時，也使資產質量得以提高。
三、 旅游上市公司資產質量與企業績效的關系分析
（一）旅游上市公司資產質量與企業績效的關系分析
有許多學者對上市公司資產質量進行了深入研究，也有不少人對上市公司企業績效進行探討，但是，對于上市公司資產質量與企業績效關系的研究卻不是很多，以旅游業作為樣本單位進行實證研究則更加少見。由于社會經濟的不斷發展，眾多的學者也意識到了研究資產質量與企業績效關系的重要性，都紛紛的加入了研究這一課題的行列中。
國內學者王鳳（2007）則選取了24家旅游上市公司的數據進行相關性檢驗，得出債務融資對于公司績效有著顯著的影響作用。并建議旅游上市公司可借助財務杠桿效應來提高公司績效，同時還需規避財務風險。適當的擴大公司規模，因為規模可以帶來一定的效應，尤其是在酒店業、旅行社業表現明顯。
綜上所述，可以得出上市公司資產質量與企業績效之間有著十分重要的關系。要想提高企業的績效水平，就需要認識到改善公司的資產質量的必然性。
（二）研究設計
1.研究假設
本文通過對我國旅游上市公司的資產質量分析研究其對企業績效的影響。提出研究假設：
假設1：資產質量越好，企業的績效就越好。
資產質量與盈利能力、變現能力和公司規模有著密不可分的關系，這些共同作用得出的結果才更具有說服力，也更能體現出企業的好壞。資產質量指標中能夠反映企業盈利能力和變現的能力的指標是資產報酬率和流動資產周轉率，而公司的規模也會對企業績效產生影響。因此還需考慮到這三個方面。
假設2：企業的盈利能力和資產的變現能力越好，企業績效就會越好。
假設3：公司規模越大，企業的績效則可以被有效的提高。
2.樣本選擇
根據中國證監會行業分類及公布的統計數據得出，我國共有23家旅游上市公司，為了更好的研究及結果的準確性，去掉3家ST上市公司，因此將20家旅游上市公司2012年年報數據作為本文的研究樣本。所選取樣本公司的年報數據是從新浪網以及各個旅游上市公司的官方網站上獲得的。
參考文獻：
[1]李嘉明、李松敏，2005：《我國上市公司的資產質量與企業績效的實證研究》.《經濟問題探索》，2005年第四期
截至2005年底，廣州市在深、滬兩市上市的公司已增至25家，其中深市14家，滬市18家。按2005年末的收盤價，25家上市公司的總市值近1000億元，約占全市當年國內生產總值的48%。通過10多年的發展，廣州市企業資本經營工作取得了顯著成績。論文百事通絕大部分上市公司依托企業資本經營，理順了產權關系，改善了內部管理。
一、公司規模逐年增大
從1992年發行第一只股票到2005年底，廣州市平均每家上市公司的股本由6100萬股擴張至71974萬股，增長了11.8倍，平均每年遞增20.8%。同期上海市平均每家上市公司的股本達到了91087萬股，但平均遞增速度只有16.2%，而全國的平均規模只為53341萬股，年均增長速度只達到11.6%。
同時，公司的資產規模也急速膨脹。1992年平均每家公司資產為47745萬元，2005年上升到602903萬元，平均每年遞增21.5%。隨著公司規模的擴大，公司的收入也逐年增加，2005年平均每家公司主營業務收入達379260萬元，是1992年的29.3倍，主營收入每年遞增29.7%。
二、財務效益不盡人意
財務效益是企業生存與發展的基礎，也是企業發展的根本動力。財務效益狀況可通過加權平均凈資產收益率（ROE）與平均每股收益兩個基本指標分析。平均凈資產收益率是指企業一定時期內的凈利潤與加權平均凈資產的比率。加權平均凈資產收益率充分體現了投資者投入企業的自有資本獲取凈收益的能力，突出反映了投資與報酬的關系，是評價企業資本經營效益的核心指標，也是衡量上市公司質量的一個重要指標。其中凈利潤是指企業未作任何分配前的稅后利潤，受各種政策等其他人為因素影響較小，準確體現投資者投入資本的獲利能力。凈資產（股東權益）包括實收資本、資本公積、盈余公積和未分配利潤等。加權平均凈資產收益率可以平滑上市公司凈資產大幅度變動對凈資產收益率的影響，增加該指標的可比性。
從廣州市上市公司財務效益的變動情況看，平均凈資產收益率與平均每股收益都呈明顯的下降趨勢。從圖2可見，在1993-2005年的區間內，凈資產收益率從15%下降到2.3%，下降了13個百分點，幾乎平均每年降低1個百分點。平均每股收益在1994年達到了最高點，為0.366元/股，此后盡管在1999年反彈至0.335元，但總體下降的趨勢非常明顯，至2005年，平均每股收益僅0.064元；在圖2中可以發現，廣州市上市公司每股收益的下降速度比全國及上海市要快。從全國看，2001年成了一個拐點，每股收益開始止跌回升，而上海市更是在1998年就開始逐年提高，相反，廣州市從2001年開始了加速下跌。
三、公司利潤不斷下降，贏利能力逐步降低
財務效益的不如人意是因為上市公司贏利能力不斷下降造成的。公司利潤由主營業務利潤、其他業務利潤投資收益及營業外利得等組成，而公司利潤的核心部分是主營業務利潤，主營業務利潤所占比重的大小代表著公司發展潛力的大小和持續獲取盈利能力的高低。主營業務利潤所占比重越大，說明公司獲利越有保障，未來盈利越穩定，發展潛力也越大。本文選取上市公司平均每家利潤與主營業務利潤率兩個指標來反映廣州市上市公司贏利能力的變化。從圖3中可以發現以下兩個特征，一是廣州上市公司平均每家利潤的波動幅度比全國的波動幅度大；二是在2004年以前廣州市上市公司平均每家利潤比全國平均水平高；三是廣州上市公司平均每家利潤從1999年開始明顯呈下降趨勢，其變化趨勢與全國背離，特別是從1999年以后，背離的趨勢非常明顯，從全國看，平均每家利潤是上升的，而廣州的趨勢是下降的。再從主營業務利潤率來看，廣州上市公司主營業務利潤率下降的趨勢比全國及上海明顯，下降的速度也較全國與上海快，特別是近五年來，全國與上海的主營業務利潤率水平趨于穩定，但廣州卻加速了下降。
四、資產運營效率顯著改善
對廣州上市公司的資產運營效率狀況分析，可利用資產管理比率來衡量公司在資產運營效率。資產管理比率包括：營業周期、存貨周轉率、應收賬款周轉率、流動資產周轉率和總資產周轉率。在這些指標中，我們選擇了具有代表性的流動資產周轉率這個指標。
流動資產周轉率是銷售收入與全部流動資產的平均余額的比值，該指標反映流動資產的周轉速度，周轉速度越快，會相對節約流動資產，等于相對擴大資產投入，增強企業的盈利能力；而延緩周轉速度，需要補充流動資產參加周轉，會形成資金浪費，降低企業的盈利能力。流動資產周轉率是從企業資產中流動性較強的流動資產角度對企業資產利用效率進行的分析，進一步揭示影響資產經營質量的主要因素。
從縱向變化情況來看，廣州上市公司流動資產周轉率整體呈上升趨勢，尤其是在2001年以后，上升的速度較快，2001年流動資產周轉率為1.05，2005年上升到1.98，增長了88.6%。說明廣州上市公司近五年來的流動資產的利用率在逐年提高。與全國相比，廣州上市公司資產運營效率指標在2001年以前與全國平均水平基本持平，但從2001年開始，明顯高于全國水平。與上海相比，在2003年以前上海高于廣州上市公司資產運營的水平，但從2003年起廣州反超了上海的水平。
五、負債水平呈上升趨勢
公司保持良好的償債能力可以穩定其股票的價格，樹立公司的良好形象，同時也保持了公司的穩定經營，并對公司的可持續發展起著重要作用。以下筆者從反映償債風險狀況的基本指標——資產負債率入手，分析廣州上市公司的償債風險狀況。
資產負債率指企業一定時期負債總額同資產總額的比率。資產負債率表示負債總額與資產總額之間的比例，反映企業總資產中有多少是通過負債籌集的，該指標是評價企業負債水平和償債能力的綜合指標。負債總額中包括企業流動負債、長期負債和遞延稅款貸項的總和。少數股東權益不在負債總額中體現。
從圖6可以發現，廣州上市公司平均資產負債率在1993年-2005年的12年間只有1997年、1998年、2004年三年比全國平均水平高，其余時間都低于全國水平，同上海相比，廣州的負債率更低，以2003年、2004年、2005年三年為例，廣州上市公司平均資產負債率分別為48.5%、57.7%、62.1%，全國為54%、57%、62%，上海為55%、65%、66%。以上說明廣州上市公司整體的負債水平在全國處于中下水平。但是值得注意的是，近幾年來，負債的水平不斷上升，2001年為39.7%，2005年上升到了62.1%，四年時間平均負債率上升56%，有超過全國平均水平的趨勢。
2012年的證券金融行業產品創新研討會，基本確立了以資產管理業務為核心的產品創新發展方向，即由傳統的貨幣類結構性產品、證券類產品向以期貨、證券、債券、貴金屬為核心的期現結合產品發展。而從上述相關機構資產管理業務的界定、投資范圍的比較可以看出，期貨公司以風險管理為核心的資產管理業務可以投資所有金融產品，是金融領域資產管理業務的“最高牌照”，這為銀行等金融機構與期貨公司合作開發新的資產管理產品打開了制度的空間。
1政策與監管導向帶來的發展機遇
2010年，國家強調期貨市場服務國民經濟功能的發揮，監管機構開始注重投資者結構的完善和產品結構的規范，采取了一系列的調控措施；2011年強調虛擬經濟服務實體經濟功能的發揮，在信托產品創新、銀行理財產品創新、基金特定資產管理、期貨投資咨詢業務等方面都進行了規范與創新；2012年進一步強調與落實虛擬經濟服務實體經濟功能發揮的措施，在金融機構可以參與股指期貨和商品期貨等辦法頒布實施的基礎上，于8月6日頒布實施了期貨公司資產管理業務試點辦法，這為整個資產管理業務創新和行業合作打開了制度上的障礙，為資產管理業務創新發展帶來了歷史性的創新發展機遇。
2“轉方式、調結構”帶來的發展機遇
在國民經濟“轉方式、調結構”的過程中，國家強調利用資本市場實現虛擬經濟服務實體經濟功能的發揮，這為金融機構為產業客戶、產品客戶提供以風險管理和投資收益為核心的資產管理業務帶來了巨大的創新與發展機遇。例如商業銀行可以為企業和個人提供針對性、差異化的資產管理業務；證券公司可以為企業和產品客戶提供投資收益類資產管理業務；期貨公司可以為產業客戶提供基于風險管理、市值管理、期現結合的避險產品等差異化的資產管理業務，也可為產品客戶提供基于收益的特色資產管理業務。
資產管理業務的發展定位
自期貨公司資產管理業務試點辦法頒布實施開始，已有首批18家期貨公司獲得資產管理業務資格，標志著期貨公司資產管理業務試點的開始。那么如何發揮期貨公司資產管理業務的優勢，實現銀行、證券、信托、保險、基金等機構與期貨公司的深度戰略融合，創新資產管理業務，明確資產管理業務的發展定位，促進新型資產管理業務的快速發展？
1資產管理業務應有的定位
金融機構資產管理業務是為客戶提供以收益和風險管理為核心的、可以投資各類金融工具的全方位的資產管理業務，既可以面向單一客戶，也可以面向特定多個客戶進行資產管理業務。特別是在國家強調虛擬經濟服務實體經濟功能發揮的背景下，金融機構資產管理業務被賦予了新的內涵和新的發展定位。在傳統金融機構資產管理業務定位于向客戶提供證券類、貨幣類結構性產品服務的基礎上，應將資產管理業務定位于服務高端個人客戶的以投資收益和風險管理為核心的新型資產管理業務，重在風險的規避與經營。金融機構資產管理業務應定位于服務特定產品客戶的以風險管理為基礎的期現結合的新型資產管理業務。金融機構資產管理業務應定位于為產業客戶提供基于投融資、定價、風險管理、并購整合等全方位的新型資產管理業務。金融機構資產管理業務應定位于服務上市公司市值管理的產品、策略、投融資、股份托管、價值經營等綜合性資產管理業務。
2資產管理業務的操作模式
金融機構資產管理業務在傳統資產管理業務操作模式的基礎上，應緊密結合資本市場創新發展的實踐，構建基于風險管理為核心的資產管理業務運行模式。金融機構資產管理業務與期貨套期保值業務相結合，針對產業鏈中小企業融資難、融資成本高、缺風險管理、缺專業人才等現實問題，為相關需求企業提供基于期現結合的一攬子綜合資產管理服務業務。金融機構資產管理業務與期貨投資咨詢業務相結合，在為產業客戶提供風險管理咨詢服務的基礎上，通過資產管理業務為企業提供基于期貨和現貨咨詢和實戰操作的全方位資產管理服務。金融機構資產管理業務在傳統資產管理業務的基礎上，引入期貨套期保值、套利和趨勢投資交易策略，構建期現結合型衍生理財產品的資產管理服務，推動金融衍生理財產品市場的創新發展。金融機構資產管理業務應重點關注上市公司的資產管理業務，為上市公司提供基于投融資、風險管理、市值管理、并購整合、企業托管、股權托管等全方位的資產管理業務服務。
資產管理業務的實現模式
金融機構在確定資產管理業務市場定位和操作模式的基礎上，應搭建統一共享的資產管理業務平臺，以實現渠道的拓展、資源的共享、規模的擴展和效益的突破。具體包括：
1構建統一的基礎數據庫
基礎數據庫是金融機構構建集研發、產品、咨詢、營銷、服務、管理、考核等功能于一體的綜合性的資產管理綜合服務平臺的基礎。具體包括基礎數據庫、應用數據庫、專家數據庫和產品資料使用管理庫等。其特點是建立統一的數據采集平臺、統一的全文檢索應用、統一的儲存與管理、統一的數據與產品展示平臺、統一的研究服務模板的管理等。
2構建產品咨詢、服務平臺模塊
該模塊主要包括為各類客戶提品與服務支撐的“知識管理平臺”和提供“營銷、咨詢、服務、產品推送”等為核心的“投資顧問營銷管理平臺”。實現產品、策略的營銷、咨詢、服務、推介等綜合服務功能，具有展示產品、咨詢、服務、在線咨詢、客戶管理等集合化功能。
3構建產品集群化展示平臺模塊
根據金融機構資產管理業務的市場定位和所服務投資者的需求，結合產品創新、咨詢、營銷、服務的需要，可以將金融機構的產品集群化展示功能設計為期貨、銀行、信托、證券、期貨、基金等大類資產管理產品，實現服務產品標準化提升工作效率和品牌形象的目的、精準定制服務提升服務準確度和高效性、增值服務收費提升服務價值和客戶忠誠度、動態產品提升客戶的選擇空間和營銷效率等。
4VIP終端設計模塊
對金融機構可能拓展的各渠道客戶實現推送服務的手段是VIP終端，可以選擇賬號與密碼結合登陸的模式，也可以選擇捆綁電腦的模式。VIP終端分為機構版和個人版，按照客戶的權限級別分享相應的產品與服務。VIP終端具有產品集群化展示、智能化交易、需求咨詢、在線咨詢、產品推送、營銷等多種功能，既滿足一對一產品推送服務功能又能實現在線咨詢與營銷還能實現智能化交易等，是服務既定客戶和開發服務潛在客戶的最佳載體。
5創新營銷、咨詢、服務運行模式
在實現VIP終端安裝的基礎上，對內實現總部產品咨詢、營銷、服務、管理、考核的支撐，分支機構咨詢、營銷、服務拓展模式的確立，實現模式是通過總部管理平臺實時進行的；對客戶實現一對一咨詢、營銷、服務、管理等綜合服務功能，是通過VIP終端的安裝、產品的展示、專項服務項目的推介與路演、意向客戶的深度溝通、調研與服務項目的簽訂、針對性產品與策略的設計、制度與業務流程的構建、策略的實施與績效評價、方案的優化與持續服務等實現的。
在我國上市公司資產重組中，采取關聯交易的現象十分普遍。一般的市場交易，交易雙方由于不存在共同利益，往往會從各自的經濟利益出發，一般不會輕易接受不利條款，這是以信息基本對稱、自由行為等基礎上形成的交易，是一種公平交易，公開財務報告一般認為是建立在公平交易基礎上的。在存在關聯方關系時，關聯方之間的交易往往不是建立在公平交易基礎上的。因為，關聯方之間發生交易時，缺乏充分競爭、自由行為等條件，而且由于交易雙方的特殊關系和非盈利目的，常常使雙方利益產生交集或趨同，從而影響交易。關聯公司間往往通過虛假交易就可以輕易達到提高經營業績等各種目的。
一、上市公司資產重組關聯交易類型
我國上市公司資產重組的關聯交易主要表現為上市公司與其母公司或母公司所屬其他子公司之間的資產交易。其主要類型有：
（一）切除型
上市公司剝離不良資產，由母公司或母公司所屬的其他子公司來接盤。適用于上市公司受累于不良資產而急需脫身。
（二）輸血型
母公司向上市公司注入盈利能力較強的優質資產。適用于“營養不良”的上市公司。采用這種方式，上市公司可以通過現金方式收購，或上市公司配股時母公司以非現金資產作為配股資金注入。因為母公司為了取得較好發展，必須依賴其控股的上市公司的融資職能，不斷通過證券市場取得資金，盤活現有資產。為帶動整個集團規模擴大和效益的提高，從整個企業集團的利益出發，不得不將優質資產注入到上市公司，將其不良資產剝離出去，從而讓上市公司在證券市場中套現；否則將面臨“摘牌”，失去證券市場的融資能力，并很可能危及整個集團的發展。
（三）混合型
上市公司剝離不良資產，由母公司或母公司所屬的其他子公司來接盤，同時母公司向上市公司注入盈利能力較強的優質資產。一般以某些民營企業或其他企業收購上市公司之后居多。在收購之后，為盡快提高上市公司的盈利水平，故既要向上市公司注入優質資產，又需將不良資產或劣質資產予以剝離，以達到買“殼”上市的目的。
二、關聯方資產重組存在的主要問題
資產重組的關聯交易對盡快提高上市公司資產質量和經營業績具有重要意義，但同時我們也應關注其給證券市場帶來的不利影響。如大量存在非規范的關聯方資產重組會扭曲資本市場資源配置功能并誤導投資者、通過資產重組的關聯交易進行利潤操縱、大股東通過它損害其它股東的經濟利益或造成國有資產的流失等。
（一）大量非規范關聯方資產重組的存在，會扭曲資本市場資源配置的功能并誤導投資者
資本市場最基本的功能是資源的優化配置功能，即通過上市將社會資源向那些業績優良，有發展前景的公司集中，從而提高資源的利用效率。但是非規范關聯方資產重組的存在，使那些沒有多大發展前途公司的經營業績能夠一下子提升，給人造成一種繁榮假象，投資者將資金向這些公司集中，會產生“劣幣驅逐良幣”的后果，導致資源利用效率的低下。同時，此類上市公司股價往往處于高位，易形成巨大泡沫，危害證券市場的穩定和發展。另外，由于關聯交易操作而導致股價上漲，容易誤導投資者，使其形成一種越投資績差股越賺錢的錯誤理念，也不利于我國資本市場的健康發展。
（二）關聯交易的資產重組成為大股東謀求超額收益的手段
我國資本市場建立之初就是為國有企業脫貧服務的，把融資放在第一位，而把優化資源配置放在第二位，而且在上市公司股權結構安排上，基本上是第一大股東處于絕對控股地位，使本屬于公司最高權力機構的股東大會形同虛設，成為一個表決機器。因此，在資產重組的關聯交易中，大股東出于對自身利益的考慮，會無視中小股東的利益。由于我國證券市場管理體系尚不完善，作為控股股東的大股東往往通過關聯交易，甚至以“黃金換垃圾”的方式將自己的優質資產廉價換取昂貴的劣質資產，使上市公司迅速提高經營業績，取得配股資格，從投資者手中圈錢；然后，通過上市公司收購其擁有的所謂“優質”資產，在資本市場中套取現金，從而在反復的資產置換和關聯交易中取得非法超額收益，嚴重侵害了中小股東的權益。
（三）缺乏對關聯方資產重組的監管機制，從而損害了國家和中小股東的利益
由于我國目前國有資產管理體制尚未理順，上市公司中國有股權代表缺位，且缺乏應有的監督機制，在日常的企業運作過程中，國家將國有資產（股本）交給一部分人來管理，他們在代表國有股權進行投票時，可能存在“道德風險”和“逆向選擇”行為。這部分人的利益與國家利益以及股東利益常常不完全一致，當出現矛盾時，利益分配很容易傾向于一小部分人，尤其是當具有國有性質的大股東參與、且這個大股東控制了該公司的經營決策權時，他就有可能既損害國家股東的利益，又損害小股東利益，從而出現內部人控制現象。內部人控制很容易通過關聯交易操縱交易價格，或將利潤轉移等，以實現自身利益最大化。
三、規范上市公司資產重組關聯交易之對策
（一）完善有關法規，以保護國家股東權益和中小股東的利益
我國目前涉及關聯交易的法規主要有《企業會計準則第36號——關聯方披露》、《公司法》。特別是2005年新頒布的《公司法》中規定：公司控股股東、實際控制人、董事、監事、高級管理人員及其他人不得利用其關聯關系侵占公司利益；否則，給公司造成損失的，應當承擔賠償責任。明確了董事回避制度，即上市公司董事與董事會會議決議事項所涉及的企業有關聯關系的，不得對該項決議行使表決權，也不得其他董事行使表決權；該董事會會議由過半數的無關聯關系董事出席即可舉行，董事會會議所作決議須經無關聯關系董事過半數通過，出席董事會的無關聯關系董事人數不足3人的，應將該事項提交上市公司股東大會審議。《公司法》的這一修改，使關聯交易納入《公司法》這一基本法律的規范范疇。證券管理部門和證券交易所應該在此基礎上制定相應的旨在保護中小股東和國家利益及對關聯交易實施監管的信息披露等規范制度。由于資產重組的關聯交易具有一次易金額大、定價較為復雜，而且必須聘請資產評估師進行評估等特點，按現行準則要求所披露的內容（性質、類型、要素）投資者根本無法判斷資產重組關聯交易是否損害了自身的權益，因此，還應增加披露資產評估機構、誰聘請的、評估的金額和評估報告內容簡要、最終交易價格與評估金額差異及原因等。
（二）完善公司法人治理結構
由于股權結構的不合理性，處于絕對控股地位的第一大股東，往往利用關聯交易的資產重組獲取非法的超額收益。因此，必須對上市公司這種較為集中的股權結構進行調整。目前實行的股權分置改革，實現了股票市場的全流通，大股東和中小股東有了共同的利益基礎，對完善公司治理有一定好處。應該在此基礎上引進更多的戰略投資者，使他們成為公司的第二，第三，第四等大股東，使上市公司最終能夠形成相對分散的股權結構，從而形成公司主要大股東之間的相互制衡，這不僅可以改變過去那種第一大股東“一票定乾坤”的歷史，使上市公司建立起真正的現代企業制度，保證上市公司法人治理結構得到逐步完善，而且還可以起到保護中小投資者利益的作用。另外，建立和完善委托關系，對經理人的內部控制實現有效制約，加強國有股的人格化建設，杜絕內部人通過非法運作或違規操作追求個人資本積累的不合法行為。
債轉股是把銀行與企業間的債權債務關系轉變為金融資產管理公司與企業間的持股與被持股關系,由原來的還本付息轉變為按股分紅。債轉股對資產負債率很高的國有企業來說,是一種債務重組的有效手段。國有企業是我國經濟運行的主體,國有四大銀行80%的貸款給了國有企業。國有企業走向市場經濟的過程中先天不足,注冊資本嚴重不足,主要靠銀行貸款方式籌集資金。從運營開始就背上了嚴重的債務負擔,當宏觀經濟或企業成長進入周期性底部時加劇了企業經營困難。銀行貸款有去無回,企業的經營風險轉換成了銀行的金融風險,銀企債務成了難以解開的連環套。
1999年4月中國信達資產管理公司成立。1999年8月國務院又批準中國工商銀行、中國農業銀行和中國銀行分別建立華融、長城、東方資產管理公司。其目的在于:(1)處置銀行邊際不良資產,改善銀行資產結構,防范化解金融風險;(2)促進國有企業經營機制的改變;(3)支持國有大中型企業擺脫困境。國家對能實施債轉股的企業規定了5個基本的條件:①產品適銷對路,質量符合要求,有市場競爭力;②工藝設備達到國際國內領先水平,生產符合環保要求;③企業管理水平高,債權債務清楚,財務行為規范;④領導班子強;⑤改革方案措施有力,符合現代企業制度要求。由于滿足5個條件的企業很多,又規定了更具體的3個條件:①“七五”至“九五”期間,主要依靠商業銀行貸款建成投產,因缺乏資本金和匯率變動因素,負債率過高導致虧損,難以歸還貸款本息;②國家確定的512戶重點企業中因改建擴建導致資產負債率過重,造成虧損;③1995年以前年度借用商業銀行貸款形成不良債務的企業。
債轉股對企業的收益最大,反應也最強烈。不少企業簡單地認為債轉股實質上就是減免債務,把它當作國有企業最后的晚餐。有關債轉股的文件下發以后,企業紛紛跑向有關部門游說,不惜一切手段爭取把自己列為債轉股企業。這些現象反映了我國經濟活動中存在的深層次的問題。
一、國有企業及上市公司資本結構不合理
經濟學原理告訴我們在各種融資成本中,股本融資成本是最高的,債務成本是最低的。其原因有:第一,債務成本稅前支付,企業實際支出債務成本為:貸款利率(1-所得稅率)。第二,對投資者來說,債務資金投資的風險小于股本資金,債權人要求的投資報酬率低于股東要求的投資報酬率。第三,債務獎金的籌集費用小于股本資金。
有的上市公司,資產負債率僅有20%,凈資產收益率連續3年小于6%,已失去配股資格。按市場規律辦事,企業需要優化資本結構,再籌資必須加大負債資金的比重。實際情況是,這樣的企業也爭取到了債轉股的指標,減免了大部分債務,股本資金比重進一步加大,資產負債率幾乎為零。很多企業長期以來資產收益率始終低于債務資金成本,是造成企業虧損的主要原因,而并非完全由于資產負債率過高造成。據統計,國有企業的資產負債率1980年只有18.7%;1990年上升到58.4%;1995年已過77.5%。歐洲經濟合作組織(OECD)的統計數據表明:平均來講,日本公司資產負債率85%,德國公司是63%。按國際慣例,資產負債率的警戒線是60%～70%,超過次警戒線,企業將面臨市場的多變性而承擔極大的風險。
從理論上講,當企業資金利潤率高于債務資金成本時,應保持高的資產負債率;當企業資金利潤率低于債務資金成本時,就保持低的資產負債率。由于市場風險及企業經營風險,企業的經營業績具有很大的波動性。在宏觀經濟蕭條時期,或企業成長周期的低谷期,企業資金利潤率低于債務資金成本,這是較低的資產負債對企業有利。較高的資產負債率會有以下3種情況:第一,企業息稅前利潤大于債務利息,企業利潤大于零,股東權益資金雖然有收益,但股東權益資金收益的一部分補償了債務利息,資產負債率越高,補償越大。第二,當企業息稅前利潤等于債務利息時,意味著全部資金收益都補償了債務利息,股東權益資金收益為零。第三,企業息稅前利潤小于債務利息,這就是通常所說的企業出現虧損。從虧損的原因分析,主要是企業資金利潤率和資產負債率兩個因素造成。在宏觀經濟繁榮時期,或企業成長周期的高峰期,企業資金利潤率高于債務資金成本,資產負債率越高,股東權益資金收益增長越快。
二、國有企業及上市公司缺乏資金使用效率的約束機制
企業不愿運用財務杠桿,增大資本金的投資收益率,與我國國有企業、國有控股企業及上市公司資金使用的約束機制有關。與股本資金相比,債務資金成本支付的約束是剛性的,股本資金成本的支付缺乏約束機制。上市公司的股利分配情況可以通過統計數據說明。1994年,40%上市公司給股東發放現金股利,7%的上市公司不分配;1995年～1996年,30%發放現金股利,30%的上市公司不分配;1997年～1998年,23%的上市公司給股東發放現金股利,56%的上市公司不分配。不分配的公司越來越多,超過了半數。從財務管理的角度看,不分配的動機是資金積累用于再投資。被有些公司的管理層處理為免費使用的資金,股本資金成本為零。則沒有企業愿意冒著財務風險使用債務資金。
國有企業及上市公司在企業經濟運行中違背資本結構的經濟規律,片面追求高股本資金結構,正面看可以降低公司的財務風險,負面看卻增加了資金的使用成本。反映出我國企業缺乏資金使用的約束機制。其主要原因是現代企業制度不完善。
目前我國最具現代企業性的公司是上市公司。公司的治理結構按照股東大會、董事會、經理和監事會組成。由于中國國情,很多上市公司的主要大股東是原國有企業主管部門及上市剝離出去的原國有企業,這些大股東的股票是不能上市的,同時這些股權也不屬于個人,屬于國家所有。絕大多數能流通的國有法人股及法人股控股的上市公司感受不到股東的壓力。依然由政府任命的公司經理們努力經營的意識不強,相當一部分經營者追求高收入、高在職消費,同時又以未擺脫政府干預為理由推托責任。大股東只關心股票上市及配股時的股票價格表現。一旦將流通股股民的資金圈到手,大股東不再關心如何實施科學的管理,提高資金利用效率,將股東的財富增值最大化。國家計委投資研究所的一份調查報告表明,上市公司經營業績滑坡嚴重,股份制改造并未帶來國有企業經營素質的整體改善,國有企業原有弊病仍然存在。1994年以前的上市公司1994年底凈資產收益率為14.6%,到1997年僅為4.85%;1995年上市的公司當年凈資產收益率為19.22%,到1997年下降到12.49%;1996年上市的公司當年凈資產收益率為21.99%,到1997年下降到11.99%。
另外,上市公司經理實際控制著上市公司的經濟資源。理論上,公司股權轉讓、重大投資、股利分配、資金籌集要有股東大會表決通過。實際操作中,經理可以對自己有利的信息,操縱股東的表決。更有偽造股東大會決議者。由此可見,上市公司治理結構表面上已采用了西方發達國家股份制公司的治理結構,但實質上是對國有企業改造基礎上形成的公司治理結構。雖然已向前大大邁進一步,但仍具有舊經濟體制的痕跡。
三、金融資本市場發展不完善
1.銀行經營沒有完全按市場規律運作。在一個產權明晰、法制健全和金融市場機制完善的國家里,債權人與債務人的約束是很硬的。借債人要承擔按期還本付息的經濟責任和違規拖欠或賴帳的法律后果。在我國,國有企業所有者由計委、經委、主管部門、國資局和財政多個系統及多個部門代表。這些系統及部門只是所有者的代表,并不承擔所有者的責任和風險。借債者是經營者,經營者替所有者借債,替所有者花錢。銀行面對的是地位比自己高的政府各系統及各部門。經營者若不按時還本付息,銀行無法向上述部門和系統討回貸款。另外國有企業目前依法破產很難,即使依法破產,按我國法律,其剩余資產要安置職工,最后銀行的清償率一般不到10%。銀行大量不良債務的形成無不與這種局面有關。
我國的民營企業指的是由某一個民間集體共同擁有或個人擁有全部或部分所有權、并直接或者間接去加以經營的經濟實體，其中包括了個人獨資企業、合伙企業、有限責任公司和股份有限公司。我國民營企業是在改革開放初期開始萌芽的，在80年代后期開始逐步發展，從90年代至今屬于快速發展階段。深交所的建立使得我國許多民營企業開始進入了資本市場，但是相對于其他國有企業來說，我國的民營企業還是微乎其微。90年代中期，由于中國股市經歷了有史以來的第一次“熊市”，使民營企業受到了極大的打擊，發展步伐放緩，甚至出現了停滯的狀態。2000年的時候，我國第一家主要股東由民營企業構成的全國性股份制商業銀行（即民生銀行）在上交所上市，這件偉大的歷史事件使得我國民營企業進入了快速發展時期。截止到2012年，我國民營企業經濟在我國的國民收入中占有大部分比重，這讓我們看到了民營企業對我國經濟的重要性。
二、我國民營上市公司在發展中的問題
（一）在投資者中的誠信度不高
我國民營企業在發展初期就存在了很多不足，內部控制制度漏洞百出，內部管理不規范，員工自身的專業素質不高。以上問題在經過了長時間的積累和媒體的曝光后，很多群眾對民營企業的信任度已經大大降低，投資者由于看到了這些問題就不敢投資，使得民營企業實收資本極度縮減，大股東為了自己的利益只能掏空上市公司，并私自更改財務報表，使得財務信息的準確性受到極大創傷。
（二）財務風險居高不下
我國民營上市公司普遍存在為其關聯公司提供擔保的情況，這樣的情況會導致很多問題的出現，比如當關聯公司出現違約負債等情況的時候，擔保公司就必須要站出來解決問題，但是如果擔保公司自身沒有能力去解決這些問題，就會出現一系列的糾紛，關聯公司的債權人就會對上市公司進行追償甚至是提起訴訟，上市公司的財務就會面臨極大的風險。
（三）對民營企業的限制過多
我國的金融、石油和電力等壟斷性行業，他們擁有雄厚的資金、先進的技術和對原材料的壟斷，于是設置的門檻很高，民營企業很難進入這樣的行業，壟斷使得民營企業的發展受到了很大的限制。同時，壟斷行業內部的服務水平難以提高，高價也讓許多消費者選擇少消費甚至是不消費，從而難以提高老百姓的生活水平。
三、民營上市公司面臨的財務風險分析
（一）盲目追求高速擴張
很多企業現在都是為了規模上的擴張而進行大量收購兼并，事實上，這樣的兼并知識一種粗放式的兼并，只能在形式上看到企業的規模在擴大，但是事實上，并沒有讓企業的實力真正得到提高，加上企業的自身管理水平跟不上表面規模的擴大，這就會導致企業運營管理上的很多問題，企業投資者盲目投資。
（二）融資困難
由于商業銀行對民營企業的不信任，我國民營企業很難從商業銀行獲得長期的借款，更不用說從商業銀行獲得債券。所以，短期融資是我國民營企業上市發展的一種方式，但是短期融資后形成的資本屬于流動性資本，流動性資本過高就會導致企業的資金鏈出現問題，用短期的借款去彌補長期的負債，只會讓民營企業的財務風險增加。
（三）競爭激烈的市場
我國大部分民營企業所處行業的競爭都是非常激烈的，為了占有更大的市場和擴大銷售量，許多民營企業采用賒銷的方式出售產品，應收賬款過大，企業許多的資金收不回來，壞賬出現的概率也大大增加，嚴重影響了公司資產的安全性流動性。
四、對民營上市公司防范財務風險的建議
（一）提高公司決策的科學性、建立財務預防系統
民營企業要想降低企業的財務風險，必須改掉自己之前那種隨意的決策方法，只有科學的決策方法才能做出正確的判斷，并避免盲目投資。同時也要建立財務風險防范系統，對民營企業生產過程中的風險進行監控，一旦發現就及時解決。
（二）規范上市公司的法人治理機制和權利制衡約束機制
讓企業的股東大會、董事會和企業管理層之間相互監督，明確規定他們各自的權利和義務，只有他們都能做好自己的本質工作，企業的相關工作才能落實到位，只有完善的法人機制和相互制衡的權利機制，才能讓民營企業在運營時更加規范。
（三）加強上市公司資產管理，提高企業運營能力
資產在一個企業的管理中占據著重要地位，所以加強民營企業資產的管理是很有必要的，嚴格的資產管理辦法有利于防止上市公司發生資產的損毀和認為破壞，從而保證資產的完整性。只有企業的資產在運營過程的規范和暢通，有利于提高企業的整體運營情況。
（四）增強風險防范意識，并找到應對措施
風險是時時存在的，在企業的管理過程中，我們必須要注重調查客戶的信任程度，對于信用程度低的客戶，應該杜絕賒銷行為，只有這樣才能減少壞賬的產生。企業還應該定期檢查資金使用的效益，使存量資產能夠加入使用，通過提高流動資產周轉率來提高自己使用的效率。
上市公司中集中了一大批國有大中型企業，隨著證券市場的健康發展，證券市場在深化國有企業改革、建立現代企業制度、為國有經濟的快速發展提供資金支持等方面的作用日益凸現。我國國有經濟的問題，不僅源于國有企業產權界定的缺陷和政企不分的狀況以及由此造成的經營機制的僵化，更重要的還源于國有企業規模小，國有經濟布局太分散。主要表現在：(1)企業規模小、資本金少；(2)難以形成具有國際競爭能力的大型企業。因此，還必須按照國際慣例為企業開辟新的融資渠道，便于上市公司利用資本市場實現規模的迅速擴張，增發新股無疑為形成具有國際競爭能力"巨人"提供有利的資金支持。
二、促進國有經濟的戰略性改組和產業結構調整
從整體上來看，我國國有企業和上市公司中存在著產業結構和產品結構不合理的現象，一方面存在著一些產業、行業，如紡織、輕工、家用電器、包裝、汽車制造等大多數工業生產部門出現生產過剩、產品大量積壓、開工不足等；另一方面一些產業、行業則存在著相對不足。因此，產業結構和產品結構調整的任務十分艱巨。調整產業和產品結構必須與國有企業戰略性改組結合起來，為戰略重組帶來增量資金，能通過證券市場直接融資的發行和上市公司通過配股、增發新股進行再融資手段尤為重要。如增發新股的龍頭股份等5家紡織類上市公司，通過增發新股改變了原先的"大紡織、大化纖"的粗放型結構，轉向"大服裝、大服飾、大工業用布"的都市型紡織結構，帶動了整個紡織行業以上市公司資產重組為契機的結構優化和產業升級。隨著增發新股試點的推廣和拓展，這種對國有經濟戰略改組和產業結構調整作用將會更加明顯。
三、按國際慣例形成上市公司第三種融資渠道
由于計劃經濟體制下大部分國企資本金少、資金極其緊缺，決定了我們總是把融資功能作為上市公司最重要的功能。據匡算，如果保持國有經濟現有的行業和企業分布狀況不變，那么要使國有企業具備在市場上平等競爭的最基本條件，國家至少要投入2－2.5億元。這樣巨額的資金需求單純依靠國有企業自身的積累和國家現有的財政力量顯然是很難得到滿足。但僅靠證券市場已有的發行募集資金和通過配股進行再融資的功能也不能滿足國企改革和上市公司資金的需求，急需融資渠道的拓寬和融資方式的探索，增發新股無疑是除配股以外的有效融資方式，這一方式突破了上市公司只能通過配股進行再融資的單一模式，開辟了證券市場的第三種融資渠道。從試點來看，通過增發新股募集到了上市公司急需的資金，為提高業績和產品結構調整奠定了基礎。但僅僅側重于"解困"是不夠的，應著重于優勢企業，特別是那些主營產品科技含量高、市場需求量大、對國民經濟帶動作用強、急需資金迅速擴大生產規模和增加科技投入的上市公司如清華同方、大唐電信、青島海爾、四川長虹等，使這些公司能按國際慣例為其持續快速發展最大限度的、低成本的籌措到企業急需的資金，使上市公司融資手段向著市場化和國際化方向發展。
四、有利于提高上市公司整體質量
上市公司以增發新股為契機獲得了資產重組和產品、產業調整的機會，這必將對試點企業的資產質量和經營業績帶來較大的影響。現以滬深兩市首批進行"資產重組＋定向配售＋增發新股"試點的5家上市公司(龍頭股份、申達股份、太極實業、上海三毛、深惠中)來說，是先將上市公司的不良資產與行業內其他企業的優質資產進行置換，注入了大量優質資產，公司的資產質量得到改善。
五、改善上市公司的股本結構和法人治理結構
某些國有企業和上市公司資產質量差、虧損嚴重而陷入困境，在很大程度上源于國有企業的產權"虛置"、委托--關系不完善和沒有建立起科學的法人治理結構。在上市公司中也存在著改制不徹底、國家股比例偏大、平均流通A股比例小、行業門類多、傳統工業類上市公司比例大等現象，這些現象的存在很容易造成資源配置不當，企業效益低下，股本結構不合理，法人治理結構不科學等問題。增發新股隨著優質資產的注入和優勢企業的進入，意味著股本結構的變更、主營業務的轉移、產品結構的升級、經營管理人員的更換。通過增發新股的試點企業看，5家公司重組后均改選了董事會和經營班子，新董事會中內部經營者的比例大為下降，專家型人才、社會公眾代表(知名學者、社會名流)入主新董事會，使新班子結構更合理、決策更正確、管理更科學、制約機制得到強化、法人治理結構和股本結構得到改善。如龍頭股份重組后原第十七棉高級管理人員全部隨置出資產離開公司，新公司董事長由上海紡織控股集團董事長"降級"兼任，在確定董事長、總經理后，其余高級管理人員均從社會公開招聘。這樣的董事會和經營班子保證了新公司的高效運作。
【關鍵詞】 上市公司; 重大資產重組; 財務指標法; 實證研究
前言
我國證券市場的發展,經歷了多個階段,在探索中不斷前進。上市公司已經從20世紀90年代初期的十幾家增加到2009年末的一千七百多家,其資產重組行為日漸頻繁。目前,上市公司資產重組活動無論是資產重組的次數還是所涉及的交易金額都已達到了相當大的規模。根據世界著名市場數據公司DEALOGIC統計,2009年上半年全球資產重組交易總額為1.11萬億美元。資產重組是證券市場里最能體現市場效率、最具創新活力的一環。通過資產重組,中國的資本市場將為中國經濟更好地融入世界經濟、順利實現經濟轉型和結構調整發揮積極作用。
一、文獻綜述
國內外對上市公司資產重組績效的評價方法主要有股價變動法和財務指標評價法。由于我國國情的特殊性,股市培育時間不長,信息的完整性、分布均勻性、時效性均與發達國家有很大差距,市場投機行為較強,股票價格不能很好地反映股票的內在價值,因此國內的大多數研究采用的是財務指標評價法。本文的研究也將采用財務指標評價法。
財務指標評價方法主要通過選取某些能夠顯著反映企業經營業績的財務指標,對上市公司重組前后的相關財務數據的變化來評估重組的效應。國內具有代表性的研究成果有:馮根福、吳林江(2001)對1994~1998年上市公司的重組績效研究發現,上市公司重組績效從總體上看是一個先升后降的過程,不同的重組類型對重組績效的影響是不相一致的;吳育平(2002)采用會計指標法,經過實證檢驗分析得出重組后公司的業績不具有持續性,并認為重組的投機性較大;張艷、李書鋒(2004)實證研究顯示重組后業績得到提高的樣本公司占全部樣本比例的52.73%,資產重組整體上能帶來公司績效的提高;周文泳、尤建新、武小軍(2006)以2001~2003年進行各種形式資產重組為總樣本,選取了7項財務指標進行研究。結果顯示,就總體而言,上市公司資產重組活動沒有顯著地改善上市公司的經營狀況;姚祿士、李勝南(2007)以盈利能力、償債能力、資產管理能力、成長能力四方面的指標來評價上市公司的重組績效進行研究,結果顯示整體重組樣本在資產重組當年績效提升,但資產重組對我國上市公司的長期績效改善沒有明顯促進作用;王福勝、孫遜、李勛(2008)以盈利能力、股本擴張能力、成長能力三個方面的九項指標來構建績效評價體系,結果同樣顯示上市公司在資產重組后隨時間的推移,其盈利能力指標不能長期維持,上市公司的成長性也并未得到提升。趙息、周軍(2008)通過實證研究表明上市公司重大資產重組并沒有穩定而持久地提升公司績效,資產重組只是使企業擺脫困境的手段之一,它可以使企業在重組當年或第二年業績大幅提高,但是決不會是一種一勞永逸的方法,因為企業的重組不光是資產上的整合,還需要在人員、文化及信息上全面整合。
二、實證研究
(一)樣本及數據選擇
本文選取我國2005至2008年期間完成重大資產重組的40家上市公司作為樣本,這些樣本均來自中國證券監督管理委員會中,通過上市公司重大資產重組核準的2005年1月1日至2008年12月31日期間完成重大資產重組事件的A股上市公司。數據來源于Wind資訊、國元領航網上證券系統、中國證券報、中國股票市場交易數據庫,采用的軟件是SPSS16.0。本文的實證研究部分主要是針對2005年1月1日至2008年12月31日期間完成重大資產重組的A股上市公司重組前后績效相關指標的對比分析,為確保獲得數據的準確性,本文剔除了2009年完成重大資產重組的上市公司以及幾家數據異常及數據不完整的公司,便于進行重大資產重組前后的績效對比分析。同時,由于發生重大資產重組當年,上市公司會把收益核算到利潤之中等原因,上市公司重大資產重組當年度的數據也不在本文樣本數據范圍之內,以免造成所選指標數據失真。
(二)指標選取
本文選取指標主要參考國資委于2006年4月7日頒布的《中央企業綜合績效評價管理暫行辦法》中的中央企業綜合績效評價指標體系,對企業一定時期內的盈利能力、資產質量、債務風險、經營增長以及管理狀況等進行的綜合評判,為遵循科學性、可操作性和可比性原則,選取六個財務指標作為解釋變量:凈利潤、凈資產收益率、資產負債率、流動比率、每股收益以及總資產周轉率。
(三)描述統計
1.上市公司重大資產重組類型
從重大資產重組類型來看,在40家上市公司中,有4家是股權轉讓;10家是兼并收購;13家是資產剝離或出售;13家是資產置換。
2.上市公司重大資產重組前后績效指標的描述統計
表1顯示了40家上市公司重大資產重組前后6個績效相關指標的描述統計量,包括樣本量、最大值、最小值、均值和標準差。
(四)配對樣本的t檢驗
將研究對象的某些重要特征按相近的原則配成對子,目的是消除混雜因素的影響,一對觀察對象之間除了處理因素/研究因素之外,其他因素基本齊同,每對中的兩個個體隨機給予兩種處理。
為了比較重大資產重組前后上市公司績的效變化,現進行配對樣本的t檢驗。
由表2可以看出,在顯著性水平為0.05的情況下,40家上市公司重大資產重組前后的凈利潤和凈資產收益率的相關系數極低,可認為上述兩項指標在重組前后的值不存在線性相關關系;重組前后的凈資產收益率和每股收益的相關系數較低,可認為上述兩項指標在重組前后的值存在弱的正向線性相關關系;在顯著性水平為0.1的情況下,40家上市公司重大資產重組前后總資產周轉率的相關系數為0.494,可認為二者之間存在正向線性相關關系。
表3的數據顯示,重組后的凈利潤高于重組前,平均值相差0.000000402757%,P值為0.005。所以,在顯著性水平為0.05的水平下,應該拒絕原假設,認為總體上重大資產重組前后上市公司凈利潤的變化與0顯著不同,可以認為重大資產重組提高了企業的凈利潤。而對于指標凈資產收益率、資產負債率、流動比率、每股收益和總資產周轉率而言,在顯著性水平為0.05的水平下,認為重大資產重組對上述指標沒有影響。
(五)關于重組類型的協方差分析
由以上分析知,上市公司重大資產重組前后各績效指標的相關關系并不明顯,所以,在做方差分析的時候,考慮扣除協變量的影響。為檢驗重組類型對績效指標的影響,可進行協方差分析。筆者經過分析發現,上述指標在重組前后的值和它的變化均呈較明顯的線性關系,且各斜率基本相同,因此上述指標均可作為協變量參與協方差分析。
1.凈利潤
由表4知,協方差因素分析模型的擬合優度為0.172,表明數據對模型的擬合程度較差。這說明:重大資產重組前后凈利潤的變化主要是由重組前的凈利潤和重組類型的水平共同決定的;在0.05的顯著性水平下,凈利潤對重組前后凈利潤的變化有顯著貢獻;如果排除凈利潤的影響,不同的資產重組類型對凈利潤的變化的影響也存在著顯著的差異。
2.凈資產收益率
由表5知,協方差因素分析模型的擬合優度為0.867,表明數據對模型的擬合程度很好。這說明,重大資產重組前后凈資產收益率的變化主要是由重組前的凈資產收益率和重組類型的水平共同決定的,在0.05的顯著性水平下,凈資產收益率對重組前后凈資產收益率的變化有顯著貢獻,如果排除了重大資產重組前的凈資產收益率的影響,不同的資產重組類型對凈利潤收益率的變化的影響沒有顯著差異。
3.資產負債率
由表6知,協方差因素分析模型的擬合優度為0.267,表明數據對模型的擬合程度很低。這說明,重大資產重組前后資產負債率的變化主要是由重組前的資產負債率和重組類型的水平共同決定的;在0.05的顯著性水平下,資產負債率對重組前后資產負債率的變化有顯著貢獻;如果排除了重大資產重組前的資產負債率的影響,不同的資產重組類型對資產負債率的變化的影響沒有顯著差異。
4.流動比率
由表7知,協方差因素分析模型的擬合優度為0.206,說明數據對模型的擬合程度較低。數據說明,第一,重大資產重組前后流動比率的變化主要是由重組前的流動比率和重組類型的水平共同決定的;第二,在0.05的顯著性水平下,流動比率對重組前后流動比率的變化有顯著貢獻;第三,排除了重大資產重組前的股東權益率的影響,在0.1的顯著性水平下,不同的資產重組類型對流動比率的變化的影響存在顯著差異。
5.每股收益
由表8知,協方差因素分析模型的擬合優度為0.446,表明數據對模型的擬合程度較低。這說明,重大資產重組前后每股收益的變化主要是由重組前的每股收益和重組類型的水平共同決定的;在0.05的顯著性水平下,每股收益對重組前后流動比率的變化有顯著貢獻;如果排除了重大資產重組前的股東權益率的影響,不同的資產重組類型對每股收益的變化的影響并不顯著。
6.總資產周轉率
由表9知,協方差因素分析模型的擬合優度為0.070,表明數據對模型的擬合程度非常低。這說明,重大資產重組前后總資產周轉率的變化并不是由重組前的總資產周轉率和重組類型的水平共同決定的,而是由歸結到誤差里的其他因素決定的。在0.05的顯著性水平下,總資產周轉率對重組前后總資產周轉率的變化沒有顯著貢獻,如果排除了重大資產重組前的總資產周轉率的影響,不同的資產重組類型對總資產周轉率的變化的影響也不顯著。
三、結論
本文通過實證分析發現,上市公司重大資產重組前后各績效指標的相關關系并不明顯,或者說上市公司的重大資產重組活動并沒有明顯改善上市公司的經營狀況,資產重組活動本身更多地被上市公司用作擺脫困境的一種手段。企業只有通過提升自身的經營管理水平,關注于人力資源的充分利用和制定正確企業發展戰略才能真正有效地改善企業的經營業績。此外,通過實證分析發現,重大資產重組前后財務指標的變化主要是由重組前的財務指標和重組類型的水平共同決定的,不同的重組類型對重組績效會產生較大的影響。因此在看實證分析的結果時,要結合上市公司重組前的各項財務指標以及重組的類型進行分析。在分析重大資產重組前后績效變化時,必須考慮到上市公司重大資產重組績效會受到其他因素的影響,是由多方面因素共同作用而決定的,這其中就包括隨機因素的影響。
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集團整體上市再邁一小步
此次收購預示著公司資產注入的進程加快。實際的業績增量貢獻較小。煤炭資源量增加8.81%，可采儲量增加16.02%。2012、2013年分別貢獻利潤增長2.91%、3.38%。
山西冀中為冀中集團的全資子公司，擁有多家控股子公司；經營范圍為：能源行業投資、管理；煤炭科研、礦井設計和建設的技術服務；礦山設備租賃；各類商品的進出口業務；化工產品（除危險品）、煤制品、鋼材、建材、不銹鋼制品、鋁合金制品、建筑防水材料、管道、閥門、機電產品、環保設備、金屬材料、五金軸承、工程機械設備及配件的銷售。
孝義煤焦公司近年來受到鋼鐵市場低迷的影響，一直處于虧損狀態；建材公司為政府扶持類企業，一直處于微利或虧損狀態；物流公司尚未正式運營。因此此次收購的看點應該在相關的煤炭資產，而目前下屬礦井均處于技改期，預計2012年下半年陸續達產，貢獻收益。
公司目前擁有煤炭資源儲量37.4億噸，可采儲量12.3億噸。此次收購成功之后，煤炭資源儲量增加3.3億噸，增長8.81%；可采儲量增加1.79億噸，增長16.02%。
根據可采儲量計算的采礦權收購價格不便宜，平均為36元/噸。主要由于最新評估日期煤炭價格大幅上漲所致。除了榮泰煤業今年可以投產，其他煤礦分別在2012、2013年下半投產。
后續動作值得期待
以股份公司股權置換信達持有的峰峰集團股權，消除資產管理公司股權問題。冀中能源集團以上市公司2.85%的股權置換信達持有峰峰集團14.89%的股權（對應上市公司股權2.85%），冀中集團持有峰峰集團的股權增加14.89%至94.68%。此次收購預示著公司資產注入的進程加快。
2009年集團將部分煤炭資源注入上市公司后，集團主要的剩余資產有峰峰集團的九龍礦，邯礦集團的北掌礦、赤峪煤礦，張礦集團的牛西礦業、張家梁煤礦、官板烏素煤礦。根據公司在2009年注入資產時的承諾，在相關證照完善后這些資產也將陸續注入上市公司。
其中，九龍礦（150萬噸）短期內無法恢復生產；北掌礦僅有探礦權，且正在籌建，尚不具備開采能力；赤峪煤礦僅有探礦權，正在建井；張礦集團的3礦正在技改，牛西礦業技改至60萬噸、張家梁煤礦技改為120萬噸、官板烏素煤礦技改至120萬噸產能。參考圖表6。
投資建議
維持“強烈推薦”評級。橫比其他煤炭上市公司，公司的估值處于行業平均水平。我們強烈推薦公司基于如下幾個考慮：
（1）集團公司的快速發展以及支持。“十二五”集團公司制定了快速發展的規劃，期末煤炭產量將達到1.5億噸，從集團最近數年的快速發展，我們相信可以完成這一目標。公司從原先的金牛能源到冀中能源，煤炭產量從原先幾百萬噸到現在超過3000萬噸，煤炭資源從河北擴張到山西省、內蒙古等地，短短數年快速成就，足見集團對于公司的支持力度。――我們特別看重公司管理層的行動能力以及由此帶動的快速增長。
（2）龍頭焦煤公司的風范儼然。公司主產優質主焦煤和1/3焦煤，焦煤產量穩定增長。盡管公司的煤種并不是焦煤里上乘的品種，但其快速擴張的規模逐步確立了公司龍頭焦煤公司的地位。
【關鍵詞】
上市公司；財務報告；分析
一、上市公司財務報告綜合分析的必要性
（一）上市公司財務會計信息的特點
1.上市公司財務信息提供的內容與方式有專門制度和法規規定
會計制度體系是制約企業財務報告編制的法規體系，上市公司的信息披露有其專門的法規體系。目前我國涉及上市公司的法律規定主要有：《公司法》《上市公司信息披露管理方法》、《第13號季度報告內容與格式特別規定》、《公開發行證券的公司信息披露編報規則》等，這一系列的法律法規對上市公司財務信息的提供的內容與方式做出了專門的規定，并且形成以制度化。企業在上市后必須首先要履行信息披露制度，對股東負責。
2.上市公司的財務信息更加詳細、公開、公平同時強調時效性
上市公司的財務報告主要是為與企業相聯系的各種股東提供參考的，它的主要功能就是對內與對外提供會計信息，以此改進加強管理滿足不同信息使用者的需求。由于上市公司的股東比較分散而且他們所涉及的信息渠道比較的單一，這就要求上市公司提供的有關公司經營的財務信息更加的詳細，甚至要求提供很多的非財務信息。對于信息披露的時間也有明顯的規定：年度報告應當在每個會計年度結束之日起4個月內，半年度報告應當在每個會計年度的上半年結束之日起2個月內，季度報告應當在每個會計報告第3個月、第9個月結束后的1個月內編制完成。
3.上市公司的會計信息必須經注冊會計師審計
財務報告信息涉及公司及多個子公司的利益，它涉及許多的部門以及個人，因此為增強公司外部會計報告使用者對其真實性、公允的信賴，證監會規定上市公司必須利用外部獨立的注冊會計師對其提供的財務報告進行審計。
（二）上市公司財務報告綜合分析的目的
財務報告分析就是評價企業財務狀況，對其企業的經營情況進行分析，可以說不同的報告使用者對財務報告分析有不同的目的。投資者在對企業進行投資時都會對企業的各種財務進行分析，進而了解企業的投資風險。
1.評價上市公司的財務狀況
通過對上市公司的財務報告與相關信息資料進行分析，可以了解上市公司資產的流動性、負債水平及償債的能力，以評價企業的財務狀況和財務風險。
2.評價上市公司的資產管理水平
公司的生產經營過程就是利用資產取得收益的過程，資產是企業生產經營活動的經濟資源，資產的管理水平直接影響企業的收益，企業的資產管理水平體現了企業的整體素質水平。進行上市財務報告分析可以直接的了解企業的資產管理水平、使用效率情況及資金周轉狀況，以此評價上市公司的經營管理水平。
3.評價上市公司的盈利水平
獲取盈利是企業生產活動的根本目的，企業的盈利直接反應了企業的綜合素質，企業要想獲得更大更好的發展必須要獲得較高的盈利，這樣才能在市場機制中占有一席之地。上市公司為了獲取投資者的投資他們的財務報告分析就顯得尤為重要，因此投資者對于盈利水平不能只是停留在利潤的多少簡單的層次上，還要分析它的內在含義，并且要結合企業的內外因素、社會經濟發展環境等多方面綜合進行考慮，分析未來企業盈利發展變化。
4.評價上市公司的成長能力與發展趨勢
企業的發展趨勢關系到投資者的自身利益。通過對上市公司的財務報告分析，可以判斷上市公司的成長能力與發展趨勢，預測公司的經營前景，避免盲目投資帶來的損失。
二、上市公司財務報告分析的內容
（一）經營業績分析
上市公司的財務報告使用者對于企業的業績是非常關心的，因為企業的業績能力強企業就會盈利，企業的業績分析主要從以下幾個方面入手：
1.分析上市公司收入的構成情況
上市公司的收入主要包括主營業務收入、其他業務收入。其中主業務是上市公司最重要的收入指標，對該指標的分析可采用本期收入和以前年度同期相比較，一般使用最近3到5年的數據。在分析主營業務收入時要注意分析各收入項目在收入總量中所占的比重，以便了解上市公司主營業務在同行中的地位。簡單的一句話就是主營業務收入要占到總收入絕對值，否則企業的發展前景就不容樂觀。
2.分析上市公司的盈利能力
各項利潤和利潤指標是上市公司最重要的經濟效率評價指標之一，通過對該類指標的分析，可以了解公司的盈利水平和發展前景，通過觀察企業的經營利潤、投資收益、補貼收入及營業外支凈額在企業總額中的比重，評價企業利潤來源的可靠性。
3.分析成本費用對上市公司利潤的影響
成本費用是影響企業發展重要的一項，在收入一定的情況下，成本費用越低，企業的盈利就會越高，相反就會出現不同的情況。因此通過企業財務報告分析獲取企業的成本費用的分析，了解各種成本費用在項目中所占有的比重，以此達到最小的投入取得最大的產出的目的。
（二）資產管理效率分析
對于上市公司，上市公司的各項資產運營的能力強弱直接體現了管理者對現有管理水平和使用效率。資產使用效率越高，周轉速度越快，反映了資產的流動性越好，償還債務的能力越強，公司的資產得到了充分的利用。對資產管理效率的分析主要是：應收賬款周轉率、貨存周轉率、流動資產周轉率、固定資產周轉率和總資產周轉率。
（三）償債能力分析
償債能力是公司償還到期債務的能力，包括償還短期和中長期債務的能力。
1、流動比率
一般的情況下公司的流動比率為2時較為理想，但是不同的企業有不同的要求，比如非生產性公司由于存貨少，流動性資產主要是現金和變現能力較強的應收賬款。
2.速動比率
一般而言公司的速動率為1較為合適，但由于流動資產中可能存在賬齡較長的應收賬款，公司的實際償債能力會收到影響，為了彌補該情況的不足，以較客觀的評價公司的償債能力，還可以用超速動比率來進行評價。
3.利息保障倍數
該指標說明用公司利潤償還利息以后還有大量盈余，該指標越大，公司的財務風險越小，償還債務利息的能力越強。
（四）現金流量分析
由于現金流量的客觀性及其他指標的相關性，對現金流量的分析，可以對其他指標的分析起到很好的補充作用。
1.經營現金流量與銷售收入比
此比率說明企業每實現一定的銷售所獲得相應的經營現金流量。比率越高，說明公司通過經營活動產生現金流量的效果越多，支付能力越強。
2.經營現金流量與營業利潤比
該比率也說明企業每實現一定的營業利潤所獲得經營現金流量。比率越高，表明公司賬面利潤實現流入的經營現金流量越多，企業的營業利潤質量越高。
3.經營現金流量流動負債比率
企業在有利潤的時候不一定具有足夠的資金還債，所以利用收付實現制為基礎的現金流量負債比率指標，能充分的體現企業的經營活動所產生的現金流入在多大的程度上保證償還當期流動負債。
（五）對財務報表附注的分析
由于財務報表中規定的內容具有一定性和規定性，它只能提供定量的財務信息，而財務報表附注作為財務報表的重要的補充，因此對財務報表附注的分析就會顯得格外的重要，他可以幫助投資者進一步的了解企業的財務情況以及動態發展。
1.對或有事項的分析
公司的或有事項是指導致企業發生損益的不確定狀態或情形，因為或有事項的后果需要時間的檢驗，所以一般的公司不應確認或有負債和或有資產，但必須在報表附注中披露。
2.資產負債表日后事項
資產負債表日后事項對于公司來說既有有利的因素也有不利的因素，財務報告使用者通過對它的分析可以判斷這些事項將會給公司帶來一定的經濟效率還是會使公司遭受損失。
3關聯易
關聯易是企業之間為了某種目的而進行的交易，對于此種交易我們應該了解其交易的實質，了解上市公司被交易出去的資產是否是企業的非重要性資產，而被交易進來的資產是否能在未來給公司帶來一定的經濟效益。
三、財務報表分析方法存在的局限性
（一）比率分析法的局限性
比率指標的計算一般都是建立在以歷史成本、歷史數據為基礎的財務報表之上的，這使比率指標提供的信息與決策之間的相關性大打折扣。弱化了其為企業決策提供有效服務的能力。而且，比率分析是針對單個指標進行分析，綜合程度較低，在某些情況下無法得出令人滿意的結論。
（二）趨勢分析的局限性
趨勢分析法是指與本企業不同時期指標相比，給分析者提供企業財務狀況變動趨勢方面的信息，為財務預測、決策提供依據。但是趨勢分析法所依據的資料，主要是財務報表的數據，具有一定的局限性；另外，由于通貨膨脹或各種偶然因素的影響和會計換算方法的改變使得不同時期的財務報表可能不具有可比性。
（三）對比分析的局限性
比較分析法是指通過經濟指標的對比分析，確定指標間差異與趨勢的方法，但由于不同地區的價格水平存在差異，各企業業務關系在區域上又不盡相同，其必然導致不同企業指標水平的差異，從而使之缺乏可比性。
四、財務報表分析中應該注意的事項
（一）在對上市公司財務報告進行分析時，首先要了解和掌握上市公司執行的會計政策和核算方法，這樣才有利于掌握報表中各個項目數據所反映的情況和變化的原因；其次在運用財務指標進行分析時，不能用很少的指標進行分析以避免作出簡單、片面的判斷，使投資者陷入誤區，并影響政府、債權人及股東作出相關對策。
（二）因為對上市公司各項財務指標分析的數據都是上市公司過去或歷史的經營業績，所以，用這些數據去精確分析和預測公司未來的發展情況是不確實的，它僅僅是投資分析的一個方面，還必須根據行業背景、公司自身的特點、經營條件和地區乃至國家的宏觀經濟形勢，采用連續的動態分析才可能做出全面的判斷降低投資的潛在風險[3]。如2003年以來由于中國經濟的快速發展，曾使被人們認為“夕陽產業”的鋼鐵、煤炭、建材等產業就出現了強勁增長，給相關上市公司帶來了可觀的盈利水平。
（三）以上內容是互相聯系、相互補充的關系，同時也各有自身的局限性，在運用時不能孤立的運用一兩方面數據就據此作出投資判斷。一般的投資者往往只根據每股收益的凈資產收益率等“單位化”后的指標，或是僅僅依靠靜態的對比來決定投資策略，這樣做就很容易走入誤區。
（四）采用以上分析方法時應該從正反兩方面相結合的方法來進行判斷。在分析上市公司的財務報表時，我們不僅要尋找挖掘出其投資價值，同時也可以發現公司在經營管理中存在的問題及其財務風險，并判斷它是屬于系統風險還是非系統風險以及企業的克服能力，從相反的方向來說明企業是否具備持續經營的能力和是否具有投資的價值。
總之，對上市公司財務報表進行分析時不能單一地對某些科目關注而應將公司財務報表與宏觀經濟一起進行綜合判斷，與公司歷史進行縱向比較，與同行業進行橫向寬度比較，并把其中偶然的、非本質的東西舍棄掉，發掘出與決策相關的實質性的信息以保證投資決策的正確性與準確性。
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關鍵詞：高管薪酬 管理層激勵 公司績效 公司治理 成本
一、引言
近年來隨著我國國有企業高管的高額薪酬被媒體曝光，人們開始質疑高管的高額薪酬是否與其努力程度相匹配；企業給予高管的高額薪酬是否對其形成有效激勵；是否能減少股東和經營者之間的成本；這些高額薪酬是否能促進管理層不斷提高公司價值并為公司股東創造財富；國有控股公司和非國有控股公司中的高管薪酬激勵機制是否有所區別；在高管薪酬激勵機制的制定過程中，高管是否會加大利用其掌握的對企業的控制權來影響薪酬契約的制定。在我國歷史演化和現行體制的影響下，上市公司中國有控股企業和非國有控股企業高管薪酬激勵機制有著很大的區別。國有資產管理部門或者中央與地方政府作為國有控股企業的所有者，與企業經營者或者管理者之間不可避免地存在著信息不對稱問題，在信息的獲取方面國有資產管理部門相對于那些直接掌握企業經營相關信息的管理層來說相對比較閉塞，這樣就使得企業所有者在衡量管理層給企業帶來的經營業績和管理者的努力程度時必須花費很高的成本。另一方面，國有資產管理部門雖然掌握著國有企業的控制權，但是在對企業的收益共享方面存在著一定的局限性，這并不能激發國有資產管理部門去高效率地選拔企業管理者并對其進行有效監督。這也說明了國有資產管理部門與企業的管理者簽訂的薪酬激勵契約是不完備的，這種契約的不完備性造成了國有控股企業高管在薪酬問題上更多地實施的是一種“自我決定機制”。而非國有控股企業在經營過程中不如國有控股企業那樣可獲得較低的政治成本，因此，非國有控股企業需更多地依靠內因來提高經營業績，這也意味著企業管理層必須付出足夠的努力來提高企業在市場中的價值并接受市場的檢驗。非國有控股企業的高管薪酬與企業的經營業績會有更高的相關關系，高管薪酬隨著公司經營業績的改善而提高。與國有控股企業相比，非國有控股企業高管薪酬的制定更加合理，企業會依據相關法律和公司章程的規定由董事會或者股東會來商討和決定高管的薪酬激勵方案。在這場股東和管理層之間的利益博弈中，最終的高管薪酬激勵方案能夠較好地保護企業所有者的利益，高管薪酬的制定也更加地市場化。高管薪酬的激勵問題與企業的成長甚至企業的生存息息相關，研究高管薪酬激勵及其效果具有重要現實意義，本文將探討高管薪酬激勵與企業績效之間的關系，并試圖分析在管理層薪酬契約制定過程中是否存在著機會主義行為。
二、研究設計
（一）研究假設
（1）高管薪酬與公司績效。在我國最初的研究中，曾有學者認為中國企業的高管薪酬與公司經營業績沒有顯著相關關系（魏剛，2000）。但近年我國上市公司高管薪酬激勵方案變得多樣化，公司高管薪酬水平也有顯著提高，許多學者研究發現，中國上市公司的高管薪酬與公司績效水平是相關的，并且這種相關度有所提高 （方軍雄，2009）。國內很多研究只探討了企業高管薪酬與賬面盈利的關系，很少探討企業的現金流或者股權價值與公司高管薪酬的關系。而在國外的早期研究中就有學者發現企業賬面指標的制定容易使得管理層進行盈余管理。Dechow和Sloan（1991）研究發現，為了提高企業的賬面盈利指標，企業的管理層會傾向于降低本期的研發費用支出，從短期來看，企業的賬面績效確實有所提高，但是從長期來看，這不利于企業進行技術創新，企業的核心競爭力會降低，企業的所有者利益受到損害。如果只用賬面盈利指標，而不用其他績效指標來對企業高管的經營績效進行考核和薪酬激勵的話，管理層出于自利的機會主義動機就會很容易地采取盈余管理等手段，來粉飾公司賬面業績并依據粉飾后的賬面盈利為自身獲取高額薪酬。依據高管薪酬激勵的最優契約理論，高管薪酬不僅應與企業賬面盈利指標正相關，還應與公司的現金流和股權價值正相關。國有資產管理部門雖然掌握著國有企業的控制權，但是在對企業的收益共享方面存在著局限性，這并不能激發國有資產管理部門去高效率地選拔管理者并對其進行有效監督。這種“所有者缺位”現象為管理層在薪酬契約制定中謀取私利提供了便利。國有控股企業在薪酬考核指標的制定和選擇上可能存在一些不與管理層努力程度匹配的現象。非國有控股企業的所有者能夠絕對主宰企業的經營，形成與國有控股企業“所有者缺位”現象有著強烈對比的“所有者在位”現象，選擇和確定的薪酬考核指標更加市場化，同時與管理層的努力程度也更匹配。綜上分析，筆者提出如下假設：
假設1a：非國有控股企業高管薪酬與企業會計盈利指標顯著正相關，國有控股企業高管薪酬也與企業會計盈利指標顯著正相關
假設1b：非國有控股企業高管薪酬與企業現金績效顯著正相關，國有控股企業高管薪酬與企業現金績效沒有顯著相關關系
假設1c：非國有控股企業高管薪酬與股權價值顯著正相關，國有控股企業高管薪酬與股權價值沒有顯著相關關系
（2）高管薪酬與高管控制權。Bebchuk等（2002）、Bebchuk和Fried （2003）發現，公司的首席執行官能夠利用其對公司的控制權，參與自身薪酬激勵機制的制定，甚至設計出對自身有利的高管薪酬激勵制度。Murphy（2001）研究發現，按照慣例，公司高管對人事部門提出的高管薪酬激勵方案進行審核和修改后，再對方案進行表決。我們可以從中看出，公司高管確有能力參與并影響薪酬激勵方案的設計。Core等（1999）還認為，當公司治理結構不合理時，公司高管更能為自身謀取高額報酬。中國的實證研究結果也表明高管掌握公司控制權確實會誘發其薪酬制定的機會主義行為。王克敏和王志超（2007）研究發現，公司高管的薪酬水平隨著高管控制權的增加而提高。高管薪酬也可能受到政府管制的影響。Joskow等（1996）通過研究電力壟斷公司1978―1990年首席執行官的薪酬發現，在政府的管制下，這些公司的高管薪酬比其他公司低。中國也可能具有這種現象。一方面，政府正不斷地對高管薪酬方案進行改革，從2009年9月下發的《關于進一步規范中央企業負責人薪酬管理的指導意見》中可以看出，相關部門正試圖將國有控股企業高管薪酬水平限制在合理范圍內。另一方面，從我國一些學者的實證研究中也可以看出，國有控股企業的高管薪酬水平確實受到了政府管制。陳冬華等（2005）研究發現，政府管制會影響到國有控股企業的高管薪酬。辛清泉等（2007）也認為，高管薪酬激勵在地方政府作為所有人的中國上市公司中被扭曲。根據以上學者已有的研究結果，建立第二個假設：
假設2：與國有控股企業相比，非國有控股企業的高管更傾向于利用其對公司的控制權來使其薪酬水平提高。
（3）高管薪酬與成本。Jensen和Meckling （1976）研究認為，由于成本不可避免地存在于公司管理層和股東之間，管理層可能會偷懶、寧愿將公司富余資金投資于低于股東所要求的投資回報率的項目卻不對股東進行利潤分配，增加在職消費、甚至對有利于企業發展、增加股東財富的收購兼并等進行抵制，這些自利行為損害了公司股東的利益，提高了成本。對管理層進行薪酬激勵能夠有效地降低公司的成本。但是，Morck等（1988）、Jensen （1993）研究發現，高管薪酬契約并不能有效降低公司的成本。Bebchuk等（2002）、Bebchuk和Fried（2003）的研究也反映了高管薪酬激勵制度更可能是高管利用其權利謀取私利的結果。由此可以推出，高管的權利越大，他們對其薪酬制定的影響力也就越大，甚至會謀取與自身努力程度不相匹配的天價薪酬；公司的成本也不會有所降低，甚至會由于高管增加的在職消費所導致的管理費用的增加而有所提高。根據上述背景，建立第三個假設：
假設3a：合理的高管薪酬能夠有效地降低公司的成本。
假設3b：自利的高管薪酬并不能有效地降低公司的成本。
（二）樣本和數據的選擇
本文選擇2008年前三年即2004年第2007年A股上市公司公布的年報數據，公司的實際控制人性質來自萬得數據庫，其他數據均來自國泰安數據庫，并按下述方法做了處理：考慮到公司財務數據的極端值可能影響統計結果，我們對變量的0-1%和99%-100%進行了截尾處理，并剔除業績較差的ST和PT公司；剔除了金融業和保險業等行業性質特殊的公司；剔除缺失相關數據的公司。進行上述處理后共獲得3739個觀察值，其中國有控股企業2459個，非國有控股企業1280個。
（三）模型構建與變量解釋 本文在按企業產權性質分組進行分析時，設計了如下研究模型（1）來考察當期績效和控制權對高管薪酬的影響程度。lncomp=a0+a1Performance+a2assistent+a3manstoc+a4shrcrl+■akCv+?著…（1）。
其中，lncomp表示上市公司前三位高管實際薪酬總額的對數；分別用股東權益凈利率、資產收現率和股票收益率來代表上市公司的績效；考慮到公司資產規模、資本結構、公司成長性、以及公司行業性質和各個時期宏觀經濟形勢的不同，將這些變量加入Cv控制變量中。并在模型（1）的基礎上加入公司績效指標與公司性質的交乘項對全樣本進行回歸分析，模型如下所示。lncomp=a0+a1Performance+a2Performance*control+a3assistent+a4manstoc+a5shrcrl+■akCv''+?著
其中Performance*control為業績指標變量與企業性質的交乘項，仍分別用股東權益凈利率、資產收現率和股票收益率來代表上市公司的績效；Cv''同模型（1）中的Cv一樣為控制變量。借鑒Ang等（2000）的研究用模型（2）來驗證假設3。manapear=a0+a1lncomp+■akCv'+?著…（2）。
其中，manapear表示上市公司的管理費用率；lncomp表示上市公司前三位高管實際薪酬總額的對數；Cv'為包括公司收益指標（凈資產收益率）、公司資產規模、資本結構及行業和年份等的控制變量。變量的具體說明見表（1）。
三、實證結果分析
（一）描述性統計
在表（2）中可以看到，我國A股上市公司前三名高管薪酬總額在2004年至2007年間的平均值約為75.76萬元，最大值更是高達350萬元。觀察樣本所反映的公司績效可得，股東權益收益率均值為4.40%，資產收現率平均達到6.1%，而股票收益率高達50.1%。從高管控制權來看，持有公司股票的高管比例平均達到66.5%，公司董事長與總經理兩職合一的公司平均占到11.4%的比例，公司第一大股東的持股比例均值將近40%。上市公司的資產負債率平均達到48.8%，市場價值與期末總資產的比值即托賓Q值平均達到1.454。從成本來看，管理費用率平均分別為8.1%。
（二）回歸分析
本文從以下方面進行分析。
（1）公司績效與高管薪酬。將全部樣本分為兩組：國有控股企業與非國有控股企業。根據模型（1），得到如下實證結果見表（3）。表中的A、B和C分別考察了高管薪酬與當年凈資產收益率、資產收現率、股票收益率的關系。由以上結果可以看出，國有控股企業的高管薪酬只與代表賬面盈利的凈資產收益率指標有顯著的正相關關系，而與代表現金績效的資產收現率及代表股東財富的股票收益率指標沒有顯著相關關系。非國有控股企業的高管薪酬不僅與凈資產收益率指標顯著正相關，而且與資產收現率及股票收益率也顯著正相關。回歸結果說明了國有控股企業在制定高管薪酬契約時，更多地將公司賬面盈利納入考慮范圍內，而很少考慮到高管為公司創造的現金成果和為股東創造的價值，這不禁讓我們懷疑，國有控股企業高管存在著依靠粉飾后的賬面盈利指標來提高自身薪酬的機會主義行為，但這種粉飾后較高的賬面利潤并沒有帶來企業現金的流入。與國有控股企業相比，非國有控股企業的高管薪酬更加能夠接受市場的檢驗，本文的假設1a、假設1b 、假設1c得到驗證。為了驗證上述結果的可靠性，我們根據加入交乘項后的模型（1）對全樣本進行回歸分析。結果如表（4）所示，由以上結果可以看出，雖然高管薪酬與代表會計賬面盈利的凈資產收益率、代表現金績效的資產收現率和代表股東價值的股票收益率指標呈顯著正相關，但由以上不同控股權性質公司的分組回歸結果可以推出這種顯著相關關系很大程度上是受非國有控股企業樣本的影響。而本步驟加入交乘項的回歸則進一步證明了這種推測。由表4可以看出A列的交乘項的結果并不顯著，說明國有控股企業與非國有控股企業高管薪酬與凈資產收益率的關系沒有顯著差異，結合分組回歸結果可知，兩組樣本的凈資產收益率均與高管薪酬有顯著的正相關關系。C列的交乘項的結果也不顯著，說明全樣本回歸結果中的高管薪酬和股票收益率的顯著正相關關系是受非國有控股企業樣本的影響。B列中的交乘項顯著為負，說明與非國有控股企業相比，國有控股企業高管薪酬制定中賦予資產收現率這一績效指標更低的權重，同時也說明了全樣本回歸結果中的高管薪酬和資產收現率的顯著正相關關系是受非國有控股企業樣本的影響。
（2）高管控制權與高管薪酬。由表（3）中的回歸結果也可以看出，國有控股企業情形下，大股東持股比例與高管薪酬顯著負相關，而高管是否持股和董事長和總經理是否兩職合一對高管薪酬影響不大。非國有控股企業中，大股東持股比例與高管薪酬顯著負相關，高管是否持股和董事長和總經理是否兩職合一也都與高管薪酬顯著正相關。這證明國有控股企業和非國有控股企業中大股東持股比例的增加確實對高管薪酬有一定的約束作用。非國有控股企業將利用其增加的對公司的控制權來參與甚至設計出能夠提高自身薪酬水平的激勵方案，而國有控股企業由于受到政府的管制，高管控制權的利用受到限制，本文的假設2得到了驗證。
（3）成本與高管薪酬。根據模型（2），將樣本中高管薪酬大于其中位數的劃為高薪組，高管薪酬小于其中位數的劃為低薪組，得到表（5）的實證結果。高薪管理層薪酬水平與管理費用率顯著正相關，通過1%水平下的顯著性檢驗。而低薪管理層則與管理費用率沒有顯著關系。這證明了給予管理層高額薪酬并不能有效地降低成本，當高管薪酬達到比較高的水平時，再提高其薪酬并不能有效激勵其努力經營的程度，管理層在獲取較高的薪酬時仍然存在著自利的機會主義行為。本文的假設3b得到驗證。
四、結論
高管薪酬問題的解決能夠降低股東與管理層之間的委托成本從而會有助于企業的生存和長遠發展。合理的高管薪酬契約能夠有效地激勵管理層增加努力程度，提高公司經營績效，提升企業價值；但是，不完備的高管薪酬契約難以對管理層形成激勵，甚至會引發管理層的機會主義行為，最終使得公司股東的利益受到損害。管理層激勵與企業經營業績之間的關系是高管薪酬激勵領域研究的出發點，只有理清兩者之間的邏輯關系，才能夠設計出有效的薪酬激勵機制，另一方面，在制定管理層經營努力程度的考核指標時，應同時考慮到代表企業短期績效的賬面指標和代表企業長期績效的市場指標，這樣的激勵體制才有意義。研究結果表明：國有控股企業在對高管薪酬契約進行設計時，更多地把賬面盈利指標納入考慮范圍，卻很少考慮管理層為公司帶來的現金績效和為股東所創造的價值。非國有控股企業高管的薪酬制度更加市場化，能考慮代表現金績效的資產收現率及代表股東財富的股票收益率。高管控制權能夠在一定程度上導致其在薪酬方面的機會主義行為。相比較國有控股企業而言，非國有控股企業的高管傾向于利用其掌握的公司控制權，參與甚至設計出提高自身薪酬水平的契約，最大化自身利益。對高管給予高額薪酬并不能有效降低公司的成本，高管的自利機會主義行為甚至提高了成本，損害了股東的利益。筆者建議，上市公司應選擇與管理層努力程度相匹配的績效考核指標，有效激勵管理層提高經營業績，增加股東財富，提升公司價值，國有控股企業制定薪酬契約時不能忽略與公司現金績效及股東財富這些代表公司實質性績效和長期績效的指標的關系，應盡量進行市場化選擇。國有控股企業高管的薪酬制度改革的基本方向應逐步向市場定價靠攏。同時，應考慮改善公司的治理結構和治理機制。由于股權激勵相關數據的不完整性，本文僅考察高管現金薪酬，而沒有考慮在上市公司中越來越多實施的股權激勵。隨著對高管采取股權激勵措施公司數量的增多，股權激勵報酬對高管全部薪酬的影響也越來越大，用考慮了股權激勵報酬的高管薪酬來進行薪酬激勵的研究更加具有說服力。
*本文受到國家社科基金項目“我國國有企業高管薪酬管理制度改革研究”（項目編號：10BGL067）、教育部人文社科規劃基金項目“國有控股上市公司管理層關聯方持股的隧道效應研究”（項目編號：10YJA790236）和國家自然科學基金“銀行債務契約、財務報告質量與公司投資效率” （項目編號：71072103）的資助
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