時間：2023-09-07 17:42:52
開篇：寫作不僅是一種記錄，更是一種創造，它讓我們能夠捕捉那些稍縱即逝的靈感，將它們永久地定格在紙上。下面是小編精心整理的12篇低風險理財投資管理，希望這些內容能成為您創作過程中的良師益友，陪伴您不斷探索和進步。
1.1閑置資金管理制度不健全
由于企業內控機制不健全，閑置資金數量和時間不確定，導致很多中小企業在理財之前無法準確判斷閑置時間的長短，無法確定企業投資方向，對企業在進行投資時無法合理安排規劃，嚴重時可能造成資金短缺，影響企業正常資金支付。
1.2企業管理人員意識薄弱
現金就是企業的生命，閑置資金是企業現金的重要組成部分。由于企業管理者缺乏現資管理觀念，對閑置資金不當使用，影響了企業基本的經營秩序，甚至有些企業出現了“小金庫”現象，給企業造成巨大虧損。
1.3企業自我評估能力不足
企業的自我評估能力主要針對企業本身經營發展、承受風險和理財能力三方面考慮。有些企業在進行投資時一味地追求高收益，主觀地放大了自身的風險承受能力，或者根本就忽視了自身的風險承受能力，選擇一些不符合自身的風險收益特征的產品，帶來了慘痛教訓。
2中小企業閑置資金管理存在問題的原因
2.1外部因素
①投資信息不及時。由于金融機構產品門類多，收益性、風險性不同，導致企業無法及時獲取相關信息進行投資，錯過了閑置資金的利用時間。②相關制度不完善。面對經營活動中的新情況、新問題，中小企業沒有前瞻性。制度不健全，相關職能部門工作過程中缺少依據，并且企業內部在進行投資管理時認知錯誤，使企業對閑置資金管理工作難以順利開展。
2.2內部因素
對于一個企業，一個有效的閑置資金管理系統是極其重要的，缺乏閑置資金投資管理系統提供的信息，就不能對閑置資金進行嚴格監督。如果一個企業缺乏對內部閑置資金投資管理體系建設必要性的認識，在現金管理中出現欺詐和偷盜行為的概率會大幅提高，而且也可能使企業流失實現利潤最大化的投資決策機會。
3加強企業閑置資金管理的措施
3.1樹立閑置資金管理意識
企業管理者應樹立現資管理理念，強化對閑置資金時間價值觀的認識，優化投資決策，提高閑置資金利用率。同時，企業內部應加強宣傳培訓，提高公司管理層和相關制度執行人員對風險控制重要性的認識，提倡企業職工互相監督。
3.2建立規范的理財制度
首先，明確資金理財的范圍、審批流程與權限，建立相應的組織框架，明確相關機構的職責權限。其次，相關部門應在年初提出全年理財方案，并對理財方案可行性進行論證；理財方案由審批部門審批，選擇批準最有價值的投資方案；編制理財規劃，編制閑置資金管理預算，制定詳細可行的理財計劃作為理財管控的依據。最后，制定資金理財制度執行情況考核辦法，使制度徹底貫徹落實。
3.3健全監督管理機構
很多企業經常將“企業管理以財務管理為中心，財務管理以現金管理為中心”作為企業的經營管理理念，而保證強化企業閑置資金管理的根本就是建立必要的監管體制。加強企業閑置資金管理可按照如下幾點進行：①企業應定期或不定期地對投資管理進行決策分析，增強風險意識，提出有針對性的預防辦法。②企業應對資金理財進行監督。③企業應進行會計控制，保證理財業務及時、準確、真實和有效。
3.4合理選擇投資產品
企業在對閑置資金投資時應進行綜合考慮，根據需要選擇低、中、高等不同風險投資產品。以下介紹幾種常見的投資渠道：①通知存款。企業通知存款是指各單位客戶不需要約定存款期限直接自主選擇存款項目的一種大額存款方式，具體分為一天通知存款或七天通知存款。這種存款業務利率水平比活期存款利率高，且在不耽誤單位客戶使用資金的條件下，可獲得穩定且較高的利息收益。②委托理財。委托機構理財是指委托人通過專業委托機構向受托人委托，受托人運用自己的各種專業技能，利用各種市場、工具及方法對委托人資金進行積極運作管理，在保證本金安全的基礎上，嚴格遵循客戶意愿，實現資金升值的一項業務。當企業委托銀行機構進行理財，該銀行機構通過全國銀行間的貨幣市場直接進行資金管理，投資于像短期質押式逆回購等短期項目。由于客戶所選擇的是金融機構，并通過一些國債等債券、票據作為質押，這樣大大提高了本金和利息的安全性。③貨幣基金。貨幣基金不僅能做到優化資產配置、監控現金流動等作用，它還可以做到代替一般意義上的銀行存儲業務，使之擁有與活期存款同樣的安全性和靈活性，而大大提高了收益性。④銀行理財產品（保本性）。
4結語
關鍵詞:監管新規 商業銀行 個人理財
中圖分類號:F830.9 文獻標識碼:A文章編號:1006-1770(2010)03-033-03
2009年以來,為實現商業銀行理財業務健康有序發展,針對商業銀行理財業務的實際發展情況,監管部門相繼出臺了《中國銀監會關于進一步規范商業銀行個人理財業務投資管理有關問題的通知》(銀監發[2009]65號,以下簡稱“65號文”)、《中國銀監會關于進一步規范銀信合作有關事項的通知》(銀監發[2009]111號,以下簡稱“111號文”)和《中國銀監會關于規范信貸資產轉讓及信貸資產類理財業務有關事項的通知》(銀監發[2009]113號,以下簡稱“113號文”)。上述一系列文件的密集出臺,給商業銀行理財市場帶來了哪些變化,值得關注和研究。
一、文件出臺的背景和緣起
自2005年《商業銀行個人理財業務管理暫行辦法》實施后,我國的商業銀行理財市場幾乎以“井噴式”的速度在發展。2005年我國銀行個人理財產品的發行規模為2000億元人民幣,2006年達到4000億元,2007年則達到8190億元,而2008年更是歷史性地達到了3.7萬億元,2009年也有進一步地突破,這個數字在各類金融機構的理財產品中可謂“一騎絕塵”。可以說,銀行理財產品已經成為中國投資者重要的投資品種之一。
從商業銀行的角度來講,經過多年的發展,銀行逐漸意識到,理財產品的發展是內在需求與外部環境共同作用的結果。面對轉變經營模式、拓展收益渠道的壓力,以及激烈的市場競爭環境,商業銀行唯有加快理財業務發展的創新步伐,通過負債結構與收益結構的轉變,形成理財產品與儲蓄存款的聯動效應,才能在同業競爭中立于不敗之地。當前,多數銀行已經把理財業務提升至一定的戰略高度,定位為創新的核心產品和重要的發展戰略選擇,國內部分銀行甚至更進一步,把理財業務定位為同傳統的商業銀行業務“存、貸、匯”并駕齊驅的支柱核心業務之一。
不過,受金融危機的沖擊和影響,2008年銀行理財產品(尤其是結構性產品)不斷爆出零收益、負收益等事件,影響了銀行理財行業的形象。2009年,部分銀行出現了信貸擴張的沖動,信貸資產類理財產品盲目激增,而資本市場的回暖也使得投機沖動抬頭,這都使得銀行業經營風險加大。同時,在紛繁復雜的理財市場中,各大媒體的負面報導引發了各方的廣泛討論,投資者的投訴和相關渠道的反饋信息亦引起監管部門的高度關注。在這種情況下,監管當局接連出臺了上述文件,這對于防范銀行業風險、保護投資者利益、規范并促進理財市場健康發展具有十分重要的意義。
二、銀行理財將以穩健為主,并鼓勵創新
穩健經營歷來是商業銀行成功的法寶之一。從65號文、111號文和113號文可知,監管當局意圖在商業銀行理財業務中貫徹這種經營策略,引導商業銀行理財業務健康發展。
(一)投資方向細化明確
在理財產品募集資金的投資方向上,65號文對投資于固定收益類金融產品、銀行信貸資產、金融衍生品和結構性產品等提出了具體要求,如固定收益類金融產品的投資標的市場公開評級應在投資級以上;禁止理財資金以任何形式投資于二級市場股票或與其相關的證券投資基金;不得投資于未上市企業股權和上市公司非公開發行或交易的股份;不得將商業銀行理財客戶的資金用于投資高風險或結構過于復雜的金融產品;禁止投資二級市場股票、基金、PE 等規定。111號文中規定銀信合作理財產品不得投資于理財產品發行銀行自身的信貸資產或票據資產。113號文中也明確指出信貸資產類理財產品通過資產組合管理的方式投資于多項信貸資產,理財產品的期限與信貸資產的剩余期限存在不一致時,應將不少于30%的理財資金投資于高流動性、本金安全程度高的貸款、債券等產品。上述規定的出臺將有效督促和引導商業銀行加強投資風險管理,降低投資風險,促使理財產品向穩健回歸。
(二)客戶分類為創新留下空間
在對投資方向進行明確的同時,監管新規也對客戶進行了分類指導。65號文要求商業銀行將理財客戶分為有投資經驗客戶和無投資經驗客戶,并要求僅向有投資經驗客戶發售的理財產品的起點銷售金額不得低于10萬元人民幣,且不得向無投資經驗客戶發售。111號文中,銀信合作產品投資于權益類金融產品或具備權益類特征的金融產品的,投資者應為單筆投資最低金額不少于100萬元人民幣的自然人、法人或者依法成立的其他組織等。
從投資者角度來講,加大客戶細分力度,將引導高端投資者審慎投資,同時對中低收入投資者進行更有效的保護。從理財產品創新的角度看,客戶分類的要求會使得銀行理財產品的研發設計逐漸趨于個性化、差異化,從而在一定程度上改善理財市場上產品同質化嚴重的現狀。按照65號文規定,對于具備一定投資經驗,風險承受能力較強的高資產凈值客戶,商業銀行可以通過私人銀行服務滿足其投資需求,對原有的投資方向不作調整,也不受文中所禁止投向的限制。此條規定與客戶細分的要求一脈相承,將有力促進理財產品的創新。但是也可能發展成兩極分化的局面:一類是面對無投資經驗的低風險低收益產品,另一類由私人銀行操作的高風險高收益產品。
(三)規范信貸資產轉讓
2009年下半年以來,隨著內部資本束縛和外部政策等信貸約束條件的增多,商業銀行在信貸結構調整的同時,也開始對信貸資產進行部分轉讓。轉讓主要包括兩種手段,一是轉向信貸資產類理財;二是同業之間的信貸資產轉讓,包括買斷、回購和雙買斷。
111號文已經禁止了銀行通過與信托公司合作發行理財產品,受讓本行信貸資產,從而實現將貸款移到資產負債表外目的的途徑。并對銀信理財合作信貸資產轉讓相關法律手續做出明確規定。如文中第三條明確規定了商業銀行出售信貸資產和票據資產需要事后通知債務人轉讓事宜,增加了轉讓銀行事后與融資客戶間的溝通和協調成本。融資客戶出于融資信息保密等因素的考慮,可能對轉讓事宜持異議甚至出現提前償還銀行貸款情形;而轉讓銀行為了減少與融資客戶尤其是優質大客戶間的溝通協調風險和成本,可能會傾向于減少此類資產轉讓。同時,為了體現上述信托公司真實持有轉讓資產,111號文第四條規定信托公司需要持有全套原始權利證明文件或者對應復印件,還需在此基礎上辦理抵押品權屬重新認定和讓渡。由于銀行信貸客戶基礎資料、合同要件以及審批資料紛繁復雜,對于商業銀行理財大規模投資其他銀行存量貸款的情況,這條規定大大增加了轉讓交易的執行成本。
113號文的出臺著眼于促使銀行在開展信貸類理財過程中真實完整轉移信貸資產,禁止核算出表而風險不出表的違規信貸資產轉讓行為,促進業務規范、有序發展。文中第四條明確規定“禁止資產的非真實轉移,在進行信貸資產轉讓時,轉出方自身不得安排任何顯性或隱性的回購條件;禁止資產轉讓雙方采取簽訂回購協議、即期買斷加遠期回購協議等方式規避監管”,就是針對“雙買斷”轉讓形式下的“失蹤”信貸資產進行的規范。本質上進一步明確商業銀行轉出信貸資產后不得安排任何擔保和回購條件,并將回購情況做了進一步細分。文中第十五條規定“信貸資產類理財產品應符合整體性原則”,并對所投資的信貸資產所包括的未償還本金及應收利息分4種情況做出約束,實際上還是要細化規定貸款真實轉讓的要求。
禁止信貸資產的非真實和非整體性轉移的規定從總體上看都是針對存量資產轉讓的限制措施,一方面禁止本行理財產品受讓本行信貸資產,另一方面加大了不同行之間信貸資產轉讓的規范力度,同時也提高了操作和管理成本。從根本目標上看,是引導商業銀行創新信貸類理財業務模式,在商業銀行之間建立一個公開、信息透明、標準統一、定價市場化的信貸資產轉讓市場,理財產品可以作為一個交易主體參與這個市場的投資,進而形成一個可持續發展的信貸類理財業務模式。
三、銀行理財業務向著公開、透明的方向發展
當前銀行理財市場產品信息披露不透明現象嚴重,信息不對稱充斥整個理財市場,林林總總的理財產品說明書讓人眼花繚亂,無從理性選擇,也給監管者的監管帶來不便。就此,監管當局下發的文件中,無一不滲透著加強信息披露透明度的思想。
65號文中強調,商業銀行開展個人理財業務應堅持審慎、穩健的原則對理財資金進行科學有效地投資管理;盡責履行信息披露義務;商業銀行應將理財業務的投資管理納入總行的統一管理體系之中,實行前、中、后臺分離。這反映出監管部門比以前更加重視流程控制,以相對標準化的業務流程來規范非標準化的理財產品和服務,將有利于建立科學的風險管理體系,增強產品信息披露,提高理財業務透明度,降低信息不對稱帶來的市場缺陷,提高風險可控程度。113號文則進一步強化信貸類理財產品的信息披露,明文規定商業銀行需要于產品發行和存續期間在理財產品說明書中定期充分披露所投資的銀行存量貸款的風險-收益特征及五級分類信息,在存量貸款質量發生重大變化時還要臨時披露。
在證券市場不發達,銀行中介服務與利率體系市場分割和管制的金融結構中,銀行理財產品作為一種新型金融工具,作為充滿活力的中間類型,彌補了國內金融結構的缺憾,并且推進了利率市場化進程。但是同時我們不能無視次貸危機帶給我們的重要啟示:盲目的業務擴張和金融創新雖然可能帶來一時的繁榮,最終卻可能帶來災難性的后果。因此,后危機時代的金融監管必要而且重要。2009年7月,銀監會的《關于進一步加強商業銀行個人理財業務投資管理有關問題的通知》強調了商業銀行“賣者有責”,注意保護投資者利益;并且初顯理財業務由具體產品的監管向機構的監管,標準、方法及流程等各個方面的制度性建設的轉變。但從長期來看,這些規定對于提高銀行管理能力、資產配置能力和風險控制能力,規范銀行理財業務,促進銀行理財的未來可持續和穩健發展有著重要的指導意義。
作者簡介:
一、財務政策及其在企業管理中的地位
財務政策一般指財務主體利用一定的辦法有意識地改變財務對象，以達到企業理財目標的指針。財務政策因具有國家和企業兩個不同的主體而產生兩種不同的目標取向和表現形式：
（一）就國家主體而言，財務政策是國家以財務規則、制度等形式對企業財務方面所作的規范，它是一種強制執行性的財務政策。其基本目標是作為宏觀經濟政策的一種配合，對企業財務活動進行規范和限制。從財務政策的內容上看，主要包括資本金的來源形式和管理的規定、現金管理辦法的規定、固定資產折舊辦法的規定、成本開支范圍和標準的規定、利潤及其分配政策的規定等；從財務政策的表現形式上看，主要是《企業財務規則》和各行業的財務制度。
（二）就企業主體而言，財務政策是企業在國家財務政策的指導下，根據企業的總體目標和現實要求所制定或選擇的一套自主的理財行動指南，它是一種自主選擇性的財務政策。其基本目標是配合企業經營政策，調整企業財務活動和協調企業財務關系，力求提高企業財務效率。從財務政策的內容上看，主要包括風險管理政策、信用管理政策、融資管理政策、營支資金管理政策、投資管理政策和股利管理政策等；從財務政策的表現形式上看，它是一套自主的、靈活的內部財務制度。
在我國長期以來實行計劃經濟體制的背景下，企業作為政府的附屬物，無獨立自主經營權，企業財務行為只能是一種被動行為，財務政策也基本上是以國家為主體的強制執行性財務政策，供企業選擇的余地非常有限，導致企業“無財可理”。隨著社會主義市場經濟體制的建立，企業作為市場主體地位的確立，特別是具有法人地位的財務主體的確立，企業財務行為成為一種積極的、主動行為，自主選擇性財務政策成為理財人員自主理財的外在表現。在這種情況下，公司財務政策的地位變得越來越重要，它是實現整個企業經營政策和財務目標的重要保障，也是規范和優化公司理財行為，提高企業理財效率的重要基礎。
二、企業財務政策的選擇
企業財務政策涉及到活動的方方面面。從理財內容看，主要包括：融資管理、投資管理、營運資金管理和股利管理，因此相慶的財務政策就有風險管理政策、信用管理政策、融資管理政策、營運資金管理政策、投資管理政策和股利管理政策，下面就財務政策的選擇問題進行討論。
（一）風險管理政策及其選擇
風險是一個較難掌握的概念，如何定義存在著爭議，但無論如何，風險卻是客觀、廣泛地存在于公司的融資、投資、營運資金和股利管理的全部理財活動中，并且對公司實現其財務目標有重要的，使人們無法回避和忽視。一般而言，風險和報酬的基本關系是風險越大要求的報酬率越高。因此風險管理政策選擇的目的不在于一味地追求降低風險，而在于在報酬和風險之間作出恰當的抉擇。其決策原則是：當報酬率相同時，應選擇風險小的項目；當風險相同時，應選擇報酬率高的項目；當決策項目風險大、報酬率也高時，則取決于報酬是否高到值得去冒險，以及決策者以風險的態度。
從理論上講，決策者對待風險的態度是有區別的，可能采取三種態度：愿意冒險、回避風險、中庸之道。據此，可供選擇的風險管理政策主要有：
1.回避風險政策。這是一種保守的風險管理政策。對于那些回避風險的決策者，總是以無風險作為衡量各種被選方案優劣的標準。事實上，這種政策并不經常采用，因為風險是客觀存在的，并總是與報酬聯系在一起的，沒有風險也就沒有豐厚的報酬，一個成功的經營管理者是不會采用這種風險管理政策的。
2.控制風險政策。這是一種冒險的風險管理政策。采用這種政策，要求公司在經營管理中，要正視風險，極力采取相應措施來控制風險，以減少因發生風險可能給公司帶來的損失。在理財實踐中，這種風險管理政策經常被采用。
3.轉移風險政策。這種政策是指對某些可能發生風險損失的財產或項目，用轉移的方式轉出企業，并交換回較為保險的財產或項目，如：用轉手承包的方式把有風險的項目轉包給他人；以參加保險的方式把風險轉移給保險公司等。
（二）信用管理政策及其選擇
賒銷是市場經濟中的競爭方式，是企業為加強競爭、擴大銷售、開拓市場而選擇的出路。利用這種競銷手段，就必然產生商業信用問題。當然，企業銷售商品并不是對任何一個單位都可以給予商業信用，而是應當先制定信用政策，據以對各個客戶進行評價，衡量是否可以給予商業信用，并對其數額加以調節和控制。因此現代公司理財必須將信用管理政策的選擇置于一個重要的位置上。
信用管理政策的選擇需要考慮以下因素：應收賬款占用水平、市場競爭的程度、公司的銷售狀況、客戶的信用等級和公司信用罐及管理能力。若公司當前應收賬款占用少、市場競爭激烈、產品銷路差、客戶信用等級高、信用制度嚴密以及管理能力強，可實行適度寬松的信用政策；反之，則可以實行適度從緊的信用政策。信用政策是企業財務政策的重要組成部分，一般由三個要素構成：
1.信用標準政策。為了評價、證實和判斷購貨單位的信用情況，用以確定對其可否給予商業信用或達到一般的信用期，需要有評價這種信用的程度的標準，一般要有五個內容：（1）客戶品質，即購貨單位過去履行償債義務，遵守商業信用的品德，這是對客戶能否給予商業信用最重的評價因素。（2）償債能力，這是銷貨單位的信用部門對客戶過去的償債情況、未來的盈利趨勢、當前的經營狀況等，進行調查和研究以后所作出的主觀判斷。（3）財務能力，根據客戶的財務報表以確定客戶凈資產的大小和獲利的可能性，作為其賒銷賬款限額的依據。（4）提供的擔保品，對于信用期較長的單位，則需要研究其可能提供償還債務的擔保品，如流動資產的內容及其變現能力。（5）經濟情況，主要是社會經濟環境的變化對客戶經營活動所發生的影響。很明顯，采用以上五項標準，對需要給予商業信用的客戶分別進行評價，是保證應收賬款安全的必要手段。
2.信用條件政策。信用條件政策包括信用期限和現金折扣兩個方面。在企業制定信用政策的過程中，企業首先必須確定賒銷需要采用的最佳信用期，企業采用的信用期越長，賒銷的商品就趙多，發生的銷售收入就越大，取得的利潤也可能越大，而且壞賬損失也可能越高。其次還要確定合理的現金折扣政策，它是為了鼓勵客戶提前付款所給予的優惠。現金折扣的實施可以加速應收賬款的收回，但要發生折扣支出。因此，現金折扣的制定，要通過分析給予折扣所減少的應收賬款資金占用
和給予現金折扣所發生的支出來進行。
3.收賬政策。收賬政策的制定要寬嚴適度。如果收賬政策過于寬松，可能導致客戶更加拖欠貨款，增加與應收賬款投資相關的成本；如果收賬政策過于嚴格，可能導致公司失去較多的銷售機會，影響公司未來的銷售和利潤的增長。因此企業必須根據現實情況來制定合適的收賬政策。
（三）融資管理政策及其選擇
融資管理的實質在于負債融資和融資方式的選擇及其融資比例的決策。負債是公司的一項重要的資金來源，幾乎沒有一個公司只靠資本，而不運用負債資本就能滿足資金需要的。負債融資與融資相比，負債融資的還本付息壓力大，但資金成本一般較融資低，且不會分散公司的控制權；而融資則是一種高成本、低風險的融資方式。
事實證明，負債融資對企業經營個有重要的意義，會給公司經營帶來正面和負面的雙重性影響：適度的負債不僅有利于降低公司的資金成本，而且可以產生財務模杠桿作用，即不論公司利潤多少，負債資本的利息是固定的，當公司的投資報酬率高于利息率時，會使公司的每股收益提高；但過度的負債會加大公司的財務風險，甚至使公司陷入財務困境。
從國際慣例來看，確定長期資本中負債資本和資本各自的構成比例及其相到關系，實質上是資本結構決策的核心問題。因此融資管理政策的選擇必須建立在資本結構優化的基礎之上。從理論上講，各公司都應有其最佳的資本結構，但實際工作中還沒有一個科學的方法判斷資本結構的最優點。通常只能根據財務經理的經驗和判斷能力來作出決策，為此在制定融資管理政策時，需要明確以下幾個問題：
1.負債經營政策的選擇必須以資本結構的優化為基礎。根據西方資本結構理論，可采用以下兩個標準來判斷資本結構是否“最優”：一是加權平均資本成本最小化。一般認為，一個公司要達到最優的資本結構，就是要使公司的加權平均資本成本降至最低限度。二是公司的總價值最大化。從根本上講，財務管理的目標在于追求公司價值的最大化，所以公司的最優資本結構應當是可使公司的價值最高。當然公司的價值只有投入市場才能通過價格表現出來，而且公司的市場總價值應該等于其股票的總價值加上債券的價值。
2.考慮影響資本結構的主要因素。影響資本結構的因素很多，主要有：（1）公司的風險程度。公司的風險對融資方式有很大的影響，若公司的風險大，舉債就不如發行股票理想。（2）公司的財務狀況和經營成果。公司的財務狀況和經營成果越好，舉債融資就越有吸引力。（3）銷售的穩定性。如果公司的銷售穩定，則可以較多地負擔固定的債務費用，否則，就會冒很大的風險。（4）管理者的態度。如果管理者討厭風險，就可能盡量減少負債資本的比例。（5）貸款者的態度。大多貸款者都不希望公司的負債比例過大。（6）公司所處的行業。不同的行業，資本結構有很大差別。
3.進行融資的每股收益分析。判斷資本結構的合理與否，還可以通過分析每股收益的變化來衡量。即能提高每股收益的資本結構是合理的，反之則不夠合理。每股收益分析是利用每股收益的無差別點進行的，根據每股收益無差別點，可以分析判斷在什么樣的銷售水平下適于采用何種資本結構。
（四）營運資金管理政策及其選擇
營運資金管理政策涉及流動資產、流動負債以及二者之間關系的總體安排。良好的營運資金管理必須依靠一種切實可行的、能夠有效地考慮風險與報酬的營運資金管理政策。營運資金是公司短期籌資與投資的具體體現，它在數量上等于流動資產減去流動負債后的余額，因此它體現著公司在流動資產及其籌資安排上的效果。
營運資金管理政策一般有正常型、穩健型和冒險型三種，它們各有利弊：冒險型政策的凈流動資本最小，風險最大，但其總成本最低，收益最高；穩健型政策的凈流動資本最大，風險最小，但其總成本最高，收益最低；正常型政策的收益與風險則介于二者之間。每個企業應當根據自己對待收益與風險的態度，在這三種政策之間作出恰當的選擇：
1.正常型營運資金管理政策。公司以短期資金滿足流動資產的資金需求，以長期負債或資本滿足固定資產的資金需求。這種政策減少了公司不能償付到期款項的風險，它要求公司能夠準確銜接資產變現和負債的到期結構。
2.穩健型營運資金管理政策。公司用長期負債或資本來滿足固定資產和長期性流動資產的資金需求，而且短期負債來應付臨時性流動資產的資金需求，由于短期資金來源產生于公司正常的經營過程，公司無法將它們控制在盡可能低的水平上，因此，這種政策的實際運用會遇到困難。
3.冒險型營運資金管理政策。公司以長期負債或資本籌措部分固定資產所需的資金，以短期負債來籌措全部流動資產和部分固定資產所需的資金。由于公司中的短期能力有限，可能沒有足夠的短期資金來滿足，所以這種政策的風險最大。
（五）投資管理政策及其選擇
投資管理是現代公司理財的一個重要內容，選擇科學的投資管理政策來指導投資管理至關重要。投資管理政策是為了使企業在長時期內的生存和發展，在充分估計影響企業長期發展的內外環境中各種因素的基礎上，對企業長期投資所作出的總體規劃。企業投資管理政策實施的主要目的在于：有效地利用人力、物力、財力，合理地、科學地組織培植企業生產力，解決企業將來如何在急劇變化的環境中保持旺盛的生機與活力。
企業選擇投資管理政策必須考慮以下四個原則：（1）從屬性原則，即企業投資管理政策的選擇必須符合國民經濟發展戰略的要求，符合企業總體發展目標；（2）導向性原則，即企業投資政策一經確立，就成為企業進行投資活動的指導原則，是企業發展的綱領；（3）長期性原則，即投資政策是為謀求企業的長遠發展，它不僅確定企業發展方向和趨勢，也規定各項短期投資計劃的基調；（4）風險性原則，即投資政策本身不能消除風險，因為投資政策實施成功，就會給整個企業帶來生機和活力，使企業得以迅速發展；反之，將會給企業帶來較大損失，甚至陷入破產、倒閉的局面。企業投資管理政策按性質不同，可劃分為穩定型、擴張型、緊縮型和混合型政策四種：
1.穩定型投資政策，是一種維持現狀的政策，它適用于企業外部環境近期無重大變化，投資維持現有水平，企業充分、有效的利用現有資源，以最大限度地獲取現有產品的利潤，以積聚資金為將來發展作準備。這種政策實際上是產品轉向的一個過渡階段。
2.擴張型投資政策，是企業擴大生產規模，增加新的產品生產和經營項目。其核心是發展和壯大。具體包括市場開發、產品開發和多樣化成長（即經營新的產品或服務項目）。
3.緊縮型投資政策，該政策一般有兩種：一是完全緊縮型投資政策，即企業受到全面威脅時，將全部資產清算以收回資金、償還債務；二是部分緊縮型投資政策，是將企業部分非關據產品或技術出賣，緊縮經營規模。企業在經營決策嚴重失誤，經營優勢喪失，或者在取得競爭勝利時放慢競爭節奏時宜采用這種投資政策。
4.混合型投資政策，是企業在一定時期內同時采取穩定、擴張、緊縮性等幾種政策。
（六）股利管理政策及其選擇
股利理論研究的焦點在于股利政策與公司價值是否相關的問題，目前存在著兩種著名的股利理論：一是股利無關論；二是股利相關論。事實上，無論股利政策與公司價值是否相關，股利政策都是公司的一項重要的收益分配管理政策。選擇科學的股利政策對于保障股東權益，協調股東之間的利益關系，促進公司長期、穩定的發展，穩定股票價格，維護公司形象具有極為重要的意義。
公司股利政策的選擇必須考慮以下公司內部和外部的有關影響因素：（1）從內部因素上看，主要有盈利狀況、變現能力、籌資能力、投資項目、償債能力等；（2）從外部素上看，主要有法律限制、股東要求和債務合同約束、通貨膨脹和其他因素。對以上這些因素的不同考慮，形成了不同類型的股利政策：
1.穩定股利政策，是將股利支付額固定在一個已定的水平上，在較長時期內不隨公司盈利情況的變動而變動的股利政策。實施該政策，能消除投資者對未來股利的不安全感；便于股東安排股利收入和支出；減少鳳票投資風險；盈余減少不會引起社會反響。但該政策的局限性在于股利的支付與公司的盈利情況聯系不緊密；盈利下降可能導致公司的財務危機，實際上影響股利的穩定性。
2.變動股利政策，指股利支付隨著公司盈利情況的變動而變動的股利政策。實施該政策的好處在于：股利支付的數量與公司的盈利情況聯系緊密，體現了“多盈多分，不盈不分”的原則，也減輕了公司的財務壓力。但是，該政策容易使股東感到公司經營不穩定，從而影響公司股價。
2007年商業銀行私人理財產品銷售得異常火爆，使其成為各行穩定存款、提高市場競爭力的重要業務。然而，出于競爭壓力，銀行用高預期收益率吸引投資者的做法，卻為雙方矛盾的激化埋下了隱患。如今，隨著不少理財產品的陸續到期，部分理財產品出現“零收益”甚至“負收益”，引起社會公眾的廣泛議論。而面對從緊的貨幣政策和風云變幻的資本市場，商業銀行私人理財產品如何走出陰霾、迎接挑戰，更應引起高度重視。
內憂重重
透視去年以來銀行私人理財業務的市場表現，我們不難發現一個帶有共性的現象：銀行私人理財產品總是呈現一種“羊群現象”。去年資本市場形勢大好，人民幣理財產品就“蜂擁”打新股產品，比重占到了人民幣股票產品的47%；今年，資本市場振蕩走低，理財產品又“蜂擁”債券票據產品；期限長的不好賣了，就紛紛改成短期的。而且理財產品的推銷，始終圍繞著收益大做文章，較高的收益預期一直是理財產品吸引投資者的主要甚至是唯一的賣點。我們當然不能簡單地說，銀行這樣做不對，恰恰是這樣的做法成就了去年銀行理財業務的高增長。社科院的相關報告中，甚至指出“2007年中資銀行理財產品的高投資價值幾乎完全歸功于打新股產品。”但是，我們又不得不說，正是這種做法也為日后出現的問題埋下了隱憂。
首先，銀行私人理財產品的“羊群現象”，不僅造成了“賺錢效應被過分發掘”，繼而也使銀行在這種盲目的競爭中迷失了自我和方向。在2007年發行的1760多只人民幣理財產品中，以信用、股票產品最多，其它類型產品不僅份額減少，甚至發行數量也出現絕對萎縮。這種狀況所產生的另一個副作用就是，理財產品同質化嚴重，用簡單重復替代了產品的創新，當出現一個“零收益”的時候，難逃一損俱損的結果。
其次，銀行銷售的產品以及銷售的方式，實際上也對投資者產生了某種程度上的誤導。在零收益問題上，方方面面都在強調對投資者進行風險教育。但是，我們沒有看到，銀行銷售什么產品以及如何銷售，這個過程正是對投資者最重要的培育過程。如果銀行自身對理財業務的定位，就是把它僅僅當作一個博取高收益的工具推銷給投資者，總是在預期收益上大吊胃口而不注意充分提示風險，那就難免投資者對銀行理財產品出現“誤讀”。去年，在大牛市的情況下，理財收益水漲船高，大家日子都好過；今年，遇到市場振蕩，理財收益不盡如人意時，投資者必然怨聲不斷，并由此產生對銀行的不滿和不信任。
今年以來，由于零收益等問題導致對銀行信任度的下滑，到底給銀行私人理財產品的銷售帶來了多大的影響，目前雖無具體的統計數據。但無論最終的影響是大或小，都要看到背后所蘊含問題的嚴重性。
理財研究機構的調研分析表明，國內現在大多數銀行QDII理財產品，一般都是投資境外投資銀行或大型商業銀行開發設計的結構性證券（票據）產品，如購買基金、股票組合、指數產品等（甚至有銀行完全委托境外大行投資管理募集資金的情況），國內銀行很少有自己開發設計的資本市場產品或工具組合。這一方面反映出國內銀行盲目“迷信”國際大行的投資管理能力，缺乏在國際資本市場上自主管理投資和設計產品的能力和經驗；另一方面也反映出國內銀行沒有有效的防范國際大行受到資產損失而連帶受其影響被動承擔資產損失的風險管理機制。最近大半年的實踐就證明，很多國際大行在全球金融市場系統性風險中也不能躲過災難。
外患不斷
當前中國經濟復雜多變，正如總理所說，“今年恐怕是中國經濟最困難的一年，難在國際、國內不可測的因素多，因而決策困難”。在如此宏觀形勢下，商業銀行私人理財產品也面臨著相當的挑戰。
高利率預期影響銀行私人理財產品。去年以來，國內通貨膨脹壓力明顯加大。2008年3月，CPI和PPI分別創下歷史新高。社會公眾對央行緊縮預期不斷增強，并對銀行理財產品收益率提出更高期望。如果理財產品實際收益率明顯低于同期存款利率水平，不僅會打擊投資者對銀行理財產品的信心，而且也會導致銀行理財產品銷售陷入困境。
存款準備金率變動影響銀行私人理財產品。從落實“兩防”要求來看，從緊的貨幣政策可能會采取提高存款準備金率、加大央票發行力度等措施，商業銀行資金流動性管理將面臨挑戰。銀行理財產品是商業銀行應對存款分流的重要舉措。由于銀行理財產品與銀行存款、保險產品、貸款、持有債券之間具有明顯的“替代”和“擠出”效應，加上銀行理財產品收益的不確定性，有可能出現銀行理財產品的“負替代”，市場供應和需求出現“雙萎縮”，從而影響理財產品市場的發展。
不斷強化的人民幣升值預期影響銀行境外私人理財產品。盡管人民幣兌美元的匯率突破了“7”大關，預示著“6”時代的來臨，但當前市場對人民幣匯率升值預期仍然十分強烈。如果境外理財產品收益低于人民幣升值幅度，將直接影響境外理財產品需求。
監管力度加大影響商業銀行私人理財產品。隨著理財產品市場在發展過程中存在問題的不斷暴露，監管層的監管力度將加大。從目前消息來看，將從鼓勵研發具有自主知識產權理財產品、規范銀行理財產品銷售行為、強化銀行理財產品的信息披露、加強投資者風險教育等方面對理財產品市場進行規范，也會對銀行經營產生較大影響。
除此之外，一些商業銀行對于美國次貸危機的“黑洞”極可能引發全球資本市場動蕩的程度缺乏前瞻性和準確性的分析判斷，冒然加大投資股市高風險產品的比例，在股市出現深幅下挫之際沒有及時止損機制，以至出現巨額虧損。如2007年到期的東亞銀行低收益率的理財產品是一只美元6個月期匯率掛鉤型產品。該產品的投資收益與英鎊兌美元匯率掛鉤，由于該產品看好美元升值，不料市場行情正好與產品設計相反，美元一路下跌讓投資者顆粒無收。這反映出該行在推出這一產品時對美元匯率走勢的判斷出現方向性錯誤。
強身健體
2007年的快速發展給銀行私人理財奠定了良好的基礎，2008年的挫折與考驗，對于各商業銀行不是壞事，更應該成為在理財業務上加快創新以及精耕細作的動力。從長遠看，這是利于銀行私人理財業務的健康發展的。
首先，完善和創新銀行私人理財產品，最重要的是回歸銀行理財的本質。好的市場定位才是新生。從市場的長期發展和客戶需求看，社會對銀行理財服務的需求絕不僅僅是購買幾個銀行理財產品，或僅僅是為了賺取高收益，而是需要包括教育、保險、醫療、住房、投資、分散風險、移民、甚至財產的繼承等一系列的投資管理和人生財務規劃。因此，為客戶提供綜合的財富管理，最大限度地為客戶實現資產的保值、增值，才是銀行理財業務今后的發展方向。只有看清了這個大方向，商業銀行才會知道今天應該推出哪些理財產品以及應該提供哪些服務；而今天賣出的每一個理財產品，都應當是在為財富管理做鋪墊和準備。
站在這一點上，反觀目前銀行理財業務的狀況，進行適當的調整和糾偏已十分必要。所謂糾偏，就是要吸取前一時期產品銷售中只重收益甚至夸大預期收益而不重風險帶來的教訓，樹立銀行理財業務以資金安全為第一位的共識，回到以穩健為本的基礎上來。同時要讓投資者充分認識到，銀行理財產品不是炒股票、買基金，如果要博取高風險下的高收益，就不應當到銀行來。所謂調整，就是要認真思考銀行在理財市場上應當扮演一個什么樣的角色，重新確立在理財市場中的定位；要明確銀行理財絕對不等于簡單銷售理財產品，銀行也不能滿足于簡單銷售理財產品，而應當以綜合化、個性化為方向逐步向財富管理邁進。
今年，有些銀行開始著手對自己的理財業務進行升級改造。3月22日，在民生銀行財富管理啟動的活動中，就特別強調了銀行理財是一種綜合的金融服務，并表示今后將力求通過提供多元化產品和定制服務，使客戶由目前的買產品變為選產品，使銀行與客戶的關系從簡單的關系交易型，轉變為客戶對銀行產品和服務的長久依賴與信任關系。
其次，銀行理財業務是不同于傳統存貸款業務的金融創新業務，隨時會受到金融市場波動的影響，因此需要銀行適應國內外金融市場的波動趨勢及時調險管理機制，增強風險管理和內部控制的前瞻性和有效性。無論這輪美國次貸危機如何演變惡化，作為經營和管理風險的銀行機構都應當憑借不斷完善的風險管理機制，把銀行理財產品的損失減少到最小程度，并盡可能為投資人帶來穩定的回報。
關鍵詞：社保基金 投資管理 問題 對策
一、社保基金運營過程中存在的問題
隨著我國 社會 保障事業的 發展 ，社會保障基金的規模日益擴大，如何加強投資管理使其保值增值，是現階段必須解決的一大課題。筆者在實際工作中體會到現階段社保基金運營過程中存在以下問題：
1.統籌層次不同，基金管理主體分散， 影響 了基金的存量規模，削弱了基金運營的規模效益。目前地方保險基金的統籌層次也不盡相同，中央和省屬 企業 養老保險、失業保險實行了省級統籌，醫療、生育、工傷保險實行地市級統籌或縣級統籌，統籌的層次還處在較低的水平。一些企業還建立了補充醫療保險和補充養老保險，企業是補充保險基金的管理主體。這樣的管理體制，使基金節余分散，管理難度增大。
2.基金管理制度的約束。在保險基金的管理上，前一時期，確實存在大量基金被擠占和挪用的現象，在這種情況下，國家嚴格限制了基金的投資渠道，只允許投資國債和銀行定期存款。在資本市場發育的初期，防范風險的能力較小，對社保基金的投資范圍作出限制是必要的，但是不應當成為一個長期的政策選擇。就目前講，只有國家級社會保險基金有投資管理的辦法，詳細規定了投資的渠道和管理 方法 ，地方結余保險基金的投資渠道還沒有打開。
3.基金運營不規范。社會保險基金運營主體的非專業性以及過多的行政干預導致基金運營的低效率、高風險并存。從目前社會保險基金的管理機構設置來看，社會保險的事務性管理和基金的運營都是由政府組建的事業性機構即社會保險管理局（中心）來管理，其管理模式是政府行政命令式的管理，而非市場指導下的商業化運作，這使基金在運營過程中存在很大弊病。
二、目前應采取的具體措施
1.國家應盡快制定保險基金的投資管理辦法，依法管理和規范基金投資。盡管有中央管理的社會保險基金投資管理辦法，但還不是全部保險基金的投資管理辦法，對其他保險基金的投資管理還是空白。社保基金關系到廣大人民群眾根本利益，需要以立法的形式加以保證。因此，應盡快對社會保險基金投資立法，依法管理基金的投資，財務風險的防范都應制度化、法制化，使社會保險基金在運行過程中真正做到有章可循、有法可依，防止出現管理混亂的現象，給國家 經濟 和社會的穩定造成不利影響。 2.建立 社會 保險基金的投資管理機構和監管機構。國家、省、市應建立起保險基金的投資管理機構和監督管理機構，明確各自的工作職責，按照基金投資管理辦法進行投資和監督管理。投資管理部門和監管部門應相互制約，有各自的職責，互不隸屬。投資管理部門內部要嚴格遵守國家投資法規和政策進行投資管理，監管部門還應具有較強的獨立性，按照 法律 規定的投資辦法進行獨立的監督和檢查，確保基金按照規定去運轉。同時，應建立分權制衡的運作機制，基金的運用決策系統、執行系統、考核監控系統，由此形成相互協調，相互制約的分權制衡機制。
3.社保基金的投資應明確規定為委托理財。 目前 社會保險經辦機構專業理財人員還不多，也沒有資本市場投資經驗，直接投資風險比較大，考慮到社保基金的收益目標和風險，通過委托和關系，簽訂合同，實現進入資本市場是比較好的選擇。
4.在基金投資過程中，應處理好投資組合 問題 。目前，全國社會保險基金的投資限制是，銀行存款和國債的比例不得低于50%， 企業 債券、 金融 債券不得高于10%，證券基金、股票投資比例不得高于40%.當前我國金融市場還不發達，保險基金還存在較大的隱性債務，對于股票和證券基金的投資應保持較低比例。
5.在基金的運作過程中，可以考慮以下幾種投資形式：投資開放式基金；發行定期保險基金的國債；委托銀行抵押貸款；公司或企業債券。
隨著我國社會保障事業的發展，社會保障基金的規模日益擴大，如何加強投資管理使其保值增值，是現階段必須解決的一大課題。筆者在實際工作中體會到現階段社保基金運營過程中存在以下問題：
1.統籌層次不同，基金管理主體分散，影響了基金的存量規模，削弱了基金運營的規模效益。目前地方保險基金的統籌層次也不盡相同，中央和省屬企業養老保險、失業保險實行了省級統籌，醫療、生育、工傷保險實行地市級統籌或縣級統籌，統籌的層次還處在較低的水平。一些企業還建立了補充醫療保險和補充養老保險，企業是補充保險基金的管理主體。這樣的管理體制，使基金節余分散，管理難度增大。
2.基金管理制度的約束。在保險基金的管理上，前一時期，確實存在大量基金被擠占和挪用的現象，在這種情況下，國家嚴格限制了基金的投資渠道，只允許投資國債和銀行定期存款。在資本市場發育的初期，防范風險的能力較小，對社保基金的投資范圍作出限制是必要的，但是不應當成為一個長期的政策選擇。就目前講，只有國家級社會保險基金有投資管理的辦法，詳細規定了投資的渠道和管理方法，地方結余保險基金的投資渠道還沒有打開。
3.基金運營不規范。社會保險基金運營主體的非專業性以及過多的行政干預導致基金運營的低效率、高風險并存。從目前社會保險基金的管理機構設置來看，社會保險的事務性管理和基金的運營都是由政府組建的事業性機構即社會保險管理局（中心）來管理，其管理模式是政府行政命令式的管理，而非市場指導下的商業化運作，這使基金在運營過程中存在很大弊病。
二、目前應采取的具體措施
1.國家應盡快制定保險基金的投資管理辦法，依法管理和規范基金投資。盡管有中央管理的社會保險基金投資管理辦法，但還不是全部保險基金的投資管理辦法，對其他保險基金的投資管理還是空白。社保基金關系到廣大人民群眾根本利益，需要以立法的形式加以保證。因此，應盡快對社會保險基金投資立法，依法管理基金的投資，財務風險的防范都應制度化、法制化，使社會保險基金在運行過程中真正做到有章可循、有法可依，防止出現管理混亂的現象，給國家經濟和社會的穩定造成不利影響。
2.建立社會保險基金的投資管理機構和監管機構。國家、省、市應建立起保險基金的投資管理機構和監督管理機構，明確各自的工作職責，按照基金投資管理辦法進行投資和監督管理。投資管理部門和監管部門應相互制約，有各自的職責，互不隸屬。投資管理部門內部要嚴格遵守國家投資法規和政策進行投資管理，監管部門還應具有較強的獨立性，按照法律規定的投資辦法進行獨立的監督和檢查，確保基金按照規定去運轉。同時，應建立分權制衡的運作機制，基金的運用決策系統、執行系統、考核監控系統，由此形成相互協調，相互制約的分權制衡機制。
3.社保基金的投資應明確規定為委托理財。目前社會保險經辦機構專業理財人員還不多，也沒有資本市場投資經驗，直接投資風險比較大，考慮到社保基金的收益目標和風險，通過委托和關系，簽訂合同，實現進入資本市場是比較好的選擇。
4.在基金投資過程中，應處理好投資組合問題。目前，全國社會保險基金的投資限制是，銀行存款和國債的比例不得低于50%，企業債券、金融債券不得高于10%，證券基金、股票投資比例不得高于40%.當前我國金融市場還不發達，保險基金還存在較大的隱性債務，對于股票和證券基金的投資應保持較低比例。
5.在基金的運作過程中，可以考慮以下幾種投資形式：投資開放式基金；發行定期保險基金的國債；委托銀行抵押貸款；公司或企業債券。
關鍵詞：商業銀行；個人理財關系；法律性質；評析
1 商業銀行個人理財業務的法律界定
個人理財業務，是指商業銀行為客戶提供的財務分析、財務規劃、投資顧問、資產管理等專業化的服務活動。從概念可以看出，銀行個人理財業務是涉及到多種銀行業務的綜合性的新型金融業務。按照監管部分確定的分類方式，個人理財業務可分為理財顧問服務和綜合理財服務。前者指商業銀行向客戶提供財務分析與規劃、投資建議、個人投資產品推介等專業化服務，客戶根據商業銀行提供的理財顧問服務管理和運用資金，并承擔由此產生的收益和風險。后者指商業銀行在向客戶提供理財顧問服務的基礎上，接受客戶的委托和授權，按照與客戶事先約定的投資計劃和方式進行投資和資產管理，風險與收益由客戶或客戶與銀行按照約定的方式承擔。
近年來隨著我國改革開放的步步深入，各商業銀行日益重視個人理財業務的發展，監管當局也對個人理財產品的創新和風險控制給予了高度關注。自2005年以來。監管機構了多個專門規范個人理財業務及其風險的規范性文件，如中國銀行業監督管理委員會的《商業銀行個人理財業務管理暫行辦法》(以下簡稱《暫行辦法》)和《商業銀行個人理財業務風險管理指引》(以下簡稱《指引》)，中國人民銀行、中國銀監會、國家外匯管理局的《關于<商業銀行開辦代客境外理財業務管理暫行辦法>的通知》，中國銀監會辦公廳的《關于商業銀行開展個人理財業務風險提示的通知》和《關于商業銀行開展代客境外理財業務有關問題的通知》等。這些規范性文件的出臺使我國商業銀行個人理財業務有了比較清晰的規范依據和保障。
2 商業銀行個人理財法律關系性質界定的法律障礙
2、1 金融分業經營體制卞商業銀行法格局對商業銀行理財的制約
1993年以來，我國金融業一直實行商業銀行、保險公司、證券公司等金融機構分業經營、分業管理的政策體制。雖雖然我國現行法律對混業經營已顯現出認可的趨向，但實際上仍然實行分業經營、分業監管的政策，商業銀行不得開展證券、保險等金融業務。在這種體制下，商業銀行不能全面涉足證券、保險、信托等業務，只能部分、代銷部分證券、保險、基金等產品。這就使得銀行個人理財服務只能停留在信息服務、咨詢建議、方案設計等較低層面上，并導致銀行根據客戶的具體情況為其量身打造有效的投資組合，客戶進行投資計劃的實施，這些高層次的個人理財服務更是無從談起，個人理財業務保值增值的功能大大降低，產品附加值低并且銀行利潤空間有限，使得銀行個人理財對部分客戶難以形成吸引力。
2、2 商業銀行個人理財法律關系定位模糊
《暫行辦法》第27條的規定，商業銀行銷售理財計劃匯集的理財資金，應按照理財合同約定管理和使用。國內銀行最近開發的一些理財產品的投資標的越來越復雜多樣，尤其是一些與股票指數、利率、匯率、期貨指數、美元信用、特定股票價格等掛鉤的理財產品。這種趨向使得人們無法從產品的名稱去清晰地把握具體投資標的物，客戶在簽署認購協議后也難以準確地知悉自己資金的最終去向。另外，對于與股票指數、期貨指數以及實物價格指數掛鉤的理財產品。由于銀行直接投資這些領域有關產品的法律限制因素的存在。不少理財產品對于銀行與客戶之間的關系定位不準確、不清晰，也就是說銀行與客戶之問到底是委托關系還是買賣關系具有一定的不確定性。實踐中，銀行與客戶之間簽署的協議通常是“認購協議”或“認購書”而不是“委托協議”。盡管協議使用了“認購”的表述，但雙方建立的卻不是買賣關系，也不是一般的債權債務關系。實際上，對于這種協議不僅法律和行政法規沒有明確，而且監管規章及規范性文件也沒有規范，更沒有直接的司法解釋。然而，當銀行和客戶不得不直面因這種協議的模糊性而可能引發的法律糾紛，法律性質的不確定性，必然給銀行與客戶預見其行為的法律后果帶來很大的不確定性。
2、3 理財產品民事法律責任難以確定
不同法律關系的定位直接關系到各方權利義務的安排。根據《暫行辦法》規定，商業銀行是個人理財業務受托人，接受理財服務者則是委托人，并沒有規定委托人與受托人之間是委托關系還是信托關系，法律關系定位模糊。從深層次的法律關系來看，這種模糊性可能導致：一方面當銀行破產時，理財產品認購人(客戶)的權利難以保障；另一方面理財資金的所有權的歸屬并涉及資金的運用是否合法合規的問題。對個人而言，定位模糊導致的問題還有：銀行有無保本的條款不明確，尤其是對于客戶可能因為違約贖回的違約金機制不明晰；收益率不確定且提示不充分，有的淡化收益率的“預期”提示，甚至有意進行模糊化處理，結果導致客戶誤解預期收益；在以存款關系為基礎的理財產品中故意淡化存款關系，將認購協議或產品說明書中的描述更多地側重收益的預期以及掛鉤指數或價格；有的認購協議未能清楚理順存款關系與附條件的關系；有的產品將委托關系中的委托授權故意模糊化等。這些問題極有可能成為銀行業務經營的法律風險，并可能給司法裁判帶來過大的裁量空間，雙方當事人的權利義務具有不可預見性。
3 商業銀行個人理財業務法律關系的性質和定位
3、1 商業銀行個人理財業務法律關系的性質
據第一理財網理財產品庫跟蹤監測顯示，在眾多理財產品中，一款于2008年推出的步步高專家理財期貨投資計劃正受到一些投資者的關注。步步高專家理財期貨投資計劃2009年1月至今累計收益率已超過120％。在不斷變化的市場中，靠什么才能取得如此的驕人業績呢?為此，我們走訪了上海萬珊投資管理有限公司總經理、步步高專家理財期貨投資計劃投資總監王海亮先生，請他為大家揭示獲取高收益的秘密。
投資大宗商品正當時
問：對大多數投資者而言，股票、基金、房產等投資品種都已經比較熟悉了，而對期貨投資還是比較陌生的，那么期貨投資目前在國內的發展是怎樣的狀況呢?
王海亮：作為資產配置的一個品種，大宗商品的投資在發達國家中具有非常廣泛的接受度和參與度。2005年美國富裕家庭資產配置中，36％的資產配置在股票，17％配置在固定收益產品，10％配置在房產，但有高達23％的資產配置在包括商品期貨投資在內的對沖基金。雖然全球金融危機的發生，降低了某些高風險產品的配置比例，但要做一個好的資產配置，大宗商品是必須要考慮的。
從1994年中國第一個期貨交易所成立起，國內期貨市場已經發展了15個年頭，中間經歷了快速發展、規范整頓、行業復蘇和大力推進等幾個不同的階段。市場已經逐步趨于理性，很多投資者已經把期貨投資納入投資組合中，無論個人還是企業從資產配置的角度來看，也都是必不可少的投資品種之一。今年1至5月份，期貨市場的成交額屢創新高，場外資金源源不斷涌入這個市場，這個市場面臨空前的發展機遇。我們認為投資大宗商品的歷史機遇已經悄然來臨。
穩健至上的收益追求
問：期貨在許多人的眼中是一個高風險的投資，作為期貨投資的專家，你認為期貨投資應該如何進行投資決策和風險控制?
王海亮：大家都認為期貨投資是個風險很大的投資行為，我們認為期貨投資是一個風險管理的行業，只要把風險控制到合適的水平以內，收益自然就會到來。通過長時間的摸索，我們總結出一套符合自身投資風格的投資決策流程和風險管理體系，用制度來強化和約束投資行為，來保證整個投資的穩定性，從而達到盈利的結果。投資從本質上講，就是一個風險管理的過程。我們在投資過程中，始終把風險控制放在第一位。通過長期實踐，我們建立并不斷完善自己獨有的風險控制體系，在投資的各個環節落實相關措施，把握投資原則，進而使投資盡在掌控之中。
期貨投資的長期合作伙伴
問：據了解，你所管理的步步高期貨投資計劃目前已經是市場廣受關注的產品之一，那么請你介紹一下這個投資計劃究竟是什么樣的理財產品，有什么特點，為什么會受到投資者的青睞?
王海亮：步步高專家理財計劃是針對商品期貨市場的特性推出的以能源、有色金屬以及農產品等大宗商品為投資方向的專家理財產品。該計劃具有如下特點：
1，賬戶資金安全、獨立，投資人對其資金擁有所有權和調撥權；
2，實時凈值查詢，投資人可以通過網絡24小時查詢賬戶收益情況；
3，專業資產管理，投資由專業資產管理公司打理，客戶可安心理財；
4，安享投資收益，2008年收益為85％，2009年1-5月收益累計超過128％。
關鍵詞：商業銀行；結構性理財產品；金融創新
文章編號：1003-4625(2009)12-0060-03
中圖分類號：F830.33
文獻標識碼：A
商業銀行理財產品作為一種金融產品，是非常重要的投資理財渠道，也是商業銀行業務的重要組成部分和利潤增長點。商業銀行發展理財產品在西方國家已有半個多世紀，但在我國的發展不足十年，隨著我國居民儲蓄水平的不斷攀升和進出口帶來的外匯儲備的增多，商業銀行理財市場以井噴之勢迅速膨脹，成為我國投資專業化、集中化的投資理財力量。
一、商業銀行結構性理財產品的現狀
根據目前我國商業銀行理財產品的收益特征，理財產品可以分為固定收益類、打新股類和結構類。固定收益率產品收益率大體固定，可以看做是儲蓄存款的一種變型。打新股理財產品是商業銀行針對中小投資者參與新股申購并不能中簽的風險專門推出的，試圖以巨額的資金保證中簽的穩定性。結構性理財產品源于上世紀美國，它是將固定收益特征與衍生產品特征融為一體的一種新型理財產品。它的風險比股票、基金低，收益比定期存款高，是介于股票、基金、定期存款之間的投資工具，可滿足投資者多樣化的投資需求，是銀行金融創新的重要工具。
但綜觀2008年的商業銀行的理財產品，普通類理財產品占90％以上的份額，結構性理財產品的比重不足10％。2008年國際經濟形勢難以預測和各種掛鉤邊的走勢難以判斷的條件下，我國中資銀行在年末基本上停止了結構性產品的發行。可見，中資商業銀行結構性理財的發行還遠不成熟，還有較大的發展空間和創新空間，是商業銀行理財業務的一個重要的增長點。
(一)我國商業結構性理財產品品種繁多，但以普通類為主，復雜產品不多
結構性理財產品掛鉤不同的衍生工具標的物，如匯率、利率、股票、基金、股票指數、黃金價格及特殊商品等。我國商業銀行發行以股票、商品類等普通類為主，利率、匯率及相對復雜的產品不多。很多銀行選取了更豐富、更緊跟市場熱點的基礎資產，如民生銀行“非凡理財‘藝術品投資’計劃產品”，參與當代藝術版塊投資；“非凡人生、品味生活”理財產品為投資者提供了分享全球鉑金和咖啡的價值增長機會。中國銀行的“日進斗金”理財計劃掛鉤了倫敦黃金交易所的黃金價格。北京銀行的“心喜”個人理財產品與CPI掛鉤。這些都表現了極強的產品創新理念。但面向高端的、復雜的理財產品不多，商業銀行理財業務的水平和層次有待提高。
(二)中資商業銀行理財業務以穩健性為主，保本收益類產品占很大比重
中資商業銀行的結構性理財產品以保本或最低收益率為主，2008年保證收益和保本活動的占到76％，而非保本收益產品僅占23％。中資商業銀行的理財產品以穩健為主，特別是美國次貸危機后，基本上以保本為主，市場更趨于保守。保守的策略體現了我國商業銀行的創新不足，技術不強，降低了收益水平。受市場深幅調整和產品設計缺陷的影響，2008年共有34款零、負收益到期產品，鑒于國內投資者的風險厭惡態度，不少商業銀行在產品設計中不僅加入了產品本金保本機制，有些產品還設計了保息條款，這一方面有利于理財產品的風險控制，但風險和收益是相對的，也必然限制了理財產品的收益水平。
(三)各商業銀行掛鉤標的集中度較高，模仿程度高
中資銀行的掛鉤標的集中度高，產品雷同，生搬硬套和簡單模仿現象還比較多，例如2009年3月4家銀行發行了5款理財產品，其中與股票掛鉤的主要有香港上市的中國概念股票，匯率則為美元兌港幣和歐元兌美元匯率，均以美元為中心，商品現貨價格為黃金價格，信用為四大商業銀行的信用。又如基金掛鉤類產品中，各家銀行的產品中出現了多次的香港盈富基金、shares新華富時A50中國指數基金、恒生H股指數基金等。當然標的相同的設計反映出銀行對宏觀經濟走勢和各國政策調控的判斷一致，并且同一掛鉤標的理財產品設計也有差異，投資者可以仔細甄別理財產品的設計結構來選擇理財產品。但過分類同的設計，難免會導致產品的過度競爭及到期后的“一榮俱榮”或者“一損俱損”的局面。
(四)從發行主體看，上市股份類銀行顯示了較強的創新能力
在我國的結構性理財市場上，5家國有控股銀行顯示了較強的實力，產品發行量大，2008年共發行1058款，占到總數的近1／4，但發行的類型比較單一，多集中于人民幣普通類產品及其中的信用類與利率類產品，人民幣產品占到70％，其次是美元及澳元產品，而其他幣種的只占10％。期限也以短期為主，跨期1年以上的產品只占2.4％左右。因此，國有控股銀行在理財市場的表現與其在中資銀行相對占優的規模相比，顯得過于保守。相反，上市股份類銀行是最活躍、最具創新的主體。2008年11家股份制銀行發行了2576款產品，占到整個發行量的58％。幣種選擇更加以人民幣為主，高達82％，期限以小于3個月的為主。資產主要集中在信用和利率類產品，以信用類產品為例，北京銀行(395款)，招商銀行(972)款產品期望收益率4.53％和4.22％，而且這些產品大多引入了擔保機制，可以視為無風險的產品。而城市商業銀行的產品發行則比較少，2008年僅有3家銀行發行了結構性產品。
二、影響商業銀行結構性理財產品發行的障礙
近幾年來，我國商業銀行理財業務得到了飛速的發展，創新能力也大大增強，但與外資商業銀行相比，“中資重量、外資重質”的局面并沒有改變。中資商業銀行在結構性理財產品的開發和創新中遠落后于外資銀行，2008年中資銀行共發行了111款結構性理財產品，發行數僅占結構性理財產品21.02％，并且結構性理財產品的設計、品種、收益及期限上還存著較大的差距，其主要的原因既有我國的銀行和監管體制上，也有銀行自身的技術層面上的。總結一下有以下幾點：
(一)中資商業銀行受制于分業經營，理財產品進入資本類產品的合規性問題沒有解決
中資商業銀行無法通過直接管道進入銀行間市場以外的市場進行投資，使投資組合的范圍受到很大的限制。同時理財產品在資本市場不具備虛擬法人資格，進入資本市場只能借助信托平臺。商業銀行與信托公司的合作是通過信托合同，建立信托關系，明確銀行、信托公司和投資者各方的權利和義務。銀行借助信托平臺，可以跨越貨幣市場和資本市場，促進業務快速增長。但這種合作模式的法律定位不清、
管理效率低和風險控制問題成為一大瓶頸。國際理財市場的一個主流產品模式是基金模式，能夠兼顧效率和公平，盡快確立理財產品的基金法人地位既符合市場發展的客觀要求，也解決了目前銀信合作的法律的尷尬。
(二)我國商業銀行尚不具備結構性衍生品交易平臺和對沖技術
2008年爆發的全球性金融危機，其中重要的原因是金融衍生工具過多、過復雜。而我國的現實是我們缺乏結構性衍生品的生產能力。我國目前市場上的結構性衍生品都是同國外機構合作推出的。在結構性產品的投資過程中，商業銀行只發揮中間商作用，向投資者收取手續費，向外資機構收取一定比例的傭金，外資機構則依靠風險對沖技術賺取優厚的利潤。結構性理財產品是國際理財市場的主流產品，國內商業銀行在衍生品生產能力的缺失，嚴重阻礙了銀行理財產品向高端市場的演進，制約了銀行投資管理能力的提高。當然，在目前我國基礎衍生品交易平臺尚不具備的條件下，商業銀行和外資銀行的合作是必然的過程，通過合作，商業銀行可以了解和學習衍生品平臺開發、建設過程，和國外銀行投資管理的經驗和技術，進行衍生品的開發和創新。
(三)商業銀行在結構性產品發行中存在不足
我國商業銀行在產品的設計中由于經驗不足，還存在著一定的缺陷，主要表現在：1 基礎資產和支付條款的錯配，主要有基礎資產的單一化、支付條款的單一化和基礎資產和支付條款的錯配。如中行匯聚寶0703B理財產品，產品收益掛鉤美國得克薩斯原油價格，但最終產品收益掛鉤超過產品設定上限致使收益為零。2 發行時機和市場時機選取不當，產品設置的風險敞口過大。例如2008年“基金系”QDⅡ集體深度虧損的主要原因境外市場選取不當和敞口過大，缺少應有保本、保息條款。3 資金運作和投資組合的監控不力。普通類產品和部分“偽結構”產品由于資金運用方向和投資組合比例模糊不清，有些商業銀行存在違反協議書的嫌疑，動用理財募集的資金到二級市場直接購買股票，存在著道德風險和信用風險。
三、加快我國商業銀行結構性理財產品發展的建議
(一)各商業銀行根據自身優勢，形成自身特色的理財產品
理財產品應有自身特色的產品模式，例如面向低端個人投資者的理財計劃，被稱為打包式理財產品，主要是一年以內的短期產品，也稱為初級理財產品。其原理是通過短期的滾動發行，投資中長期產品，用長線產品收益彌補短期產品收益，從而獲得長短期的價差收入。這種理財產品具有操作簡便、易于推廣的特點，但容易被模仿，缺乏核心技術，并且存在一定的風險敞口。外資投資銀行創新的方向是面向高端客戶發展高級理財產品，如指數掛鉤復雜的結構產品，偏重于長期投資，指數產品可以申請專利，其他銀行使用必須支付專利費，是貨幣市場衍生品創新的基礎和依據。隨著競爭的加劇，我國銀行理財產品要向專業化、集中化發展。運用多種金融工具和技術構造復雜的理財產品，培養專業的人才和技術平臺，商業銀行在這一過程中要轉變觀念，尋求創新突破，建立核心能力，從中間商變成生產商。要根據自身優勢，形成有自身特色的拳頭性理財產品。
(二)通過組織創新，實現合規化經營
從短期看，商業銀行可以通過信托公司取得依托牌照，實現業務合規化經營，減少中間環節，降低投資風險；從中長期看，商業銀行實現混業經營是發展趨勢，商業銀行通過設立獨立的資產管理公司，提高投資和管理效率，實現規模效應。商業銀行應該提高自身的監管水平，在投資者教育、信息披露透明化過程中達到國際水平。同時商業銀行應該建立自身的理財平臺，協調各市場主體的關系，包括與基金公司、依托投資公司的關系，促進理財市場健康快速發展。
(三)逐漸建立衍生品平臺，培育和吸納各類金融人才
近日，華泰人壽又推出新產品——“百萬財富綜合保障計劃”，依然采用“財富金賬戶”的運作方式，并在保險金領取和財富傳承等方面做了創新的升級，并加強了客戶的自由選擇度。在新產品之際，本刊記者專訪了華泰人壽保險公司副總經理兼總精算師蔡廉和先生。
：我們注意到華泰人壽今年8月推出了“百萬愛駕綜合保障計劃”（以下簡稱“百萬愛駕”），請問目前推出的 “百萬財富綜合保障計劃”（以下簡稱“百萬財富”）與“百萬愛駕”是什么關系？
蔡廉和：隨著大資管時代的到來以及中國富裕人士的飛速增加，如何適應新時代的發展特點，為越來越多的富裕人士提供理財需求，成為了包括保險公司在內的所有金融機構的一大課題。其中，在解決富裕人士更為看重的中長期理財需求和財富保障需求方面，保險公司具有明顯的優勢。
華泰人壽審時度勢，提出了“為中高端客戶家庭人生保障和財富積累提供解決方案”的中長期戰略。這樣的客戶群體在理財上有什么特點，有什么需求，是我們每時每刻要關注和研究的問題，這已經成為我們目前產品設計開發的導向。無論是百萬愛駕還是百萬財富，都是華泰人壽面向中高端客戶的系列產品的重要組成，前者以保障需求為主，是私家車家庭及商旅人士的堅實后盾；后者以理財需求為主，提供財富保障、傳承的解決方案，為我們的客戶守富送福。相對而言，中國富裕人士的基本保險保障已經建立，他們對中長期穩健理財產品的需求更大，對財富保障的需求也更為迫切。
：“百萬財富”是一個雙主險的設計，從客戶的角度考慮有什么好處呢？
蔡廉和：“百萬財富綜合保障計劃”是由“百萬財富年金保險（分紅型）”和“財富金賬戶年金保險（萬能型）”構成，是一個雙主險設計。市場上的同類產品往往把萬能險作為分紅險的附加險，而分紅險和萬能險兩個主險共同構成保險計劃可以說是個創新。
第一個好處，“百萬財富年金保險（分紅型）”是一個嚴謹的提供年度回報的保險產品，“財富金賬戶年金保險（萬能型）”是一個靈活的月結算保險產品。通過萬能險與分紅險的組合，客戶的財富、回報、流動現金可以互相支持、互相轉移，讓客戶的財富“活”起來。
第二個好處是，“百萬財富”計劃中的萬能險是與分紅險相對獨立的主險，它的保障期限不會隨著分紅險65歲滿期而終止。根據計劃的規定，分紅險未來的滿期保險金可以順利轉入萬能險賬戶，從而為客戶繼續進行養老金的投資管理直至終身。在客戶老年期財務支出存在較大的不確定性的情況下，“百萬財富”將是理想的理財解決方案。
：為什么說“百萬財富”是面向中高端人群的理財型保險產品呢？
蔡廉和：對于中高端人群來說，收入逐步提高、生活更富裕，都不是大的問題。他們的當務之急是要加強抵御風險的能力，這個風險既包括意外傷害、健康方面的風險、也包括財務資產上的風險。富裕人士的理財規劃一定要有一部分中長期穩健投資的安排，以保障現有的生活品質。在這一點上，華泰人壽的“百萬財富綜合保障計劃”就有獨特的優勢。
優勢一：強制的投入計劃，財富的基石投資。在個人理財理論中，應該建立一個財富金字塔。按財富比例從塔頂到塔基，頂端是風險高、回報高的投資部分，如收藏、期貨、股票等，有可能賺個盆滿缽滿，也有可能血本無歸。基底是風險低、回報穩定的投資，如銀行儲蓄、固定收益債券、保險等，是基石投資，目的明確，長期保本、穩定收益。“百萬財富”就是通過年交保費的方式讓財富有計劃地進入基石投資中。
優勢二：隨時的資產追加，財富的避風港灣。雖然從保險產品設計的角度，我們希望客戶能按時按計劃積累財富，但中高端客戶中的不少客戶是小企業主、自由職業者，他們的收入可能是不定時、定量的，“百萬財富”允許隨時追加資產，讓財富停泊在計劃中的“財富金賬戶”上，享受月月復利的投資結算，并按時、安全地轉入的基石投資中。
優勢三：靈活的現金計劃，財富的流動管理。在中長期理財過程中，除了要讓資金穩健增值之外，需要著重考慮的因素還有資金流動性管理。人們有生活提升的需求，也有短期內面臨需要用錢的情況。對于這些需求，“百萬財富”也能很好地滿足，而且可能還超乎一般理財產品的想象。比如該計劃貼心地設計了每年的生存現金，連同每年的分紅收入一起轉入“財富金賬戶”上，享受月月復利的投資結算，并可隨時支取。如果臨時有大量現金需求，華泰人壽也可以提供保單質押貸款。目前保單質押貸款，手續比銀行質押貸款簡便，利率優于銀行貸款利率。
：“百萬財富”在財富傳承中可以為客戶提供哪些功能？
蔡廉和：首先，在“百萬財富綜合保障計劃”中，年金受益人可由投保人按需指定。對于傳統的年金型保險產品來說，受益人必須和被保險人為同一人，每期生存年金返還都要先進入被保險人賬戶，再由被保險人或其監護人根據需求用做養老金、教育金或其他家庭開支。而“百萬財富”則可以由投保人為每期年金返還指定賬戶，這意味著投保人最初的保險金使用計劃將以合同規范的方式確定下來，可以有效防止保險金被挪用或被占用。
其次，“百萬財富”特設有身故保險金轉換選擇權。若被保險人身故，受益人可在書面申請并經保險審核同意后，將合同的身故保險金作為保險費部分或全部用于投保一款不收取初始費用的萬能型產品。這一舉措讓家庭財富得以完整傳承，也符合中國人的財富傳承的文化觀念。同時，因為保險金傳承后依然用于保險，所以這里傳承的不僅僅是有形的財富，也是一種科學的理財價值觀，在一定程度上也能夠避免財富傳承后縮水的隱患。
：“百萬財富”作為一款保險產品具有這么多特點，都能對應哪些實際的生活需要呢？
蔡廉和：“百萬財富”為客戶提供了多樣化的理財可能，并延長了保單利益伴隨客戶的時間，為家庭的子女教育、養老、理財、資產保全等人生各階段的保障需求提供了解決方案。在購買該保障計劃時，客戶還可根據自身保險需求，同時投保定期壽險、意外保障、醫療保障、重大疾病等附加保險，獲取更全面的保險保障。
這么說太抽象了，舉個例子：假如某個35歲的男性，投保百萬財富綜合保障計劃，選擇將百萬財富的生存保險金、滿期保險金和現金紅利自動轉入，10年共交分紅險保險費100萬元和萬能險保費10元。那么他從合同生效后到年滿65周歲的30年間，每年可收到生存保險金13896元以及分紅，自動轉入財富金賬戶安心增值，這筆錢或存或用，可以用于撫養子女、給自己做養老金準備等等，滿足人生各個階段的需求。另外，在年滿65周歲后，他將收到累計所交保險費即100萬元給付滿期保險金，依然自動轉入“財富金賬戶”，事實上再次延伸了產品的養老保險服務。
“百萬財富”適合所有具有中長期穩健理財需求的富裕人士配置。但我要特別提醒大家注意兩點，一是要在配置了足夠的保障型保險產品后再來買百萬財富。保障型產品是對人的生命的保障，百萬財富是對富裕人士財富的保障，這是有先后順序的。二是不要過度投保。即使富裕人士，年保費應以年收入的10%～20%為宜，保額可為年收入的5倍。
：作為一款理財型產品，投資收益就是一個不得不提的問題。由華泰保險發起設立的華泰資產管理有限公司，其資產管理能力是否值得投保人的信賴？
蔡廉和：華泰資產管理有限公司起源于1996年成立的華泰財險投資部，后于2005年1月正式成立，總部設在上海，是中國保監會首批批準設立的保險資產管理公司之一。自2005年獲得首批企業年金投資管理人資質以來，受托管理的企業年金賬戶年均投資收益率在市場同類型賬戶中表現優異。
張先生35歲，外企員工，年收入30萬元；張太太35歲，公務員，年收入15萬元；兒子5歲，上幼兒園。張先生夫妻均繳納社保，未配置任何商業保險。張先生家庭的實物資產是2套房產：一套用于自住，市值約350萬元，無貸款；另一套位于郊區，用于投資，市值約150萬元，剩余貸款50萬元。金融資產為銀行存款和一些貨幣基金，共計50萬元。張先生和張太太平時都比較忙，沒有時間關注家庭財務安全狀況，更沒有多余精力進行財務規劃。
1 家庭財務狀況診斷
張先生家庭的資產負債及收入支出狀況見表1、表2。
從表1、表2來看，張先生家庭財務狀況存在以下問題。
（1）資產利用不充分，被動收入少。家庭資產過于集中，大部分為實物房產，流動性差，再投資循環慢，收益低。
（2）家庭成員的風險保障不足。工薪家庭最大的資本是人力資本，他們是創造收入的主要來源。在事業的上升期和重大責任期，張先生夫婦必須做好風險保障，一旦發生重大疾病或意外風險，社保雖然可以覆蓋一部分醫療費用，但大部分費用（非社保藥、護理費、療養費等）都需自己承擔，這將使家庭現有資產快速流失。同時因為治療期間無法工作，家庭收入將會在短期內銳減。更嚴重的是，如果家庭成員在風險事故中喪失勞動能力或身故，將導致收入終斷，家庭便會失去部分經濟來源，生活會變得非常困難。因此，工薪家庭需要提前做好有效的風險損失轉移和收入損失補償。
（3）子女教育金無完整規劃。子女的教育金是一種剛性需求。如何確保資金在孩子需要時能及時、足額地到位？如何提前將孩子未來所需要的教育金備齊？家庭支柱的身體健康狀況及穩定的收入來源是保證教育金及時、足額積累的前提。此外，還需要提前將這筆錢“鎖死”，專款專用于未來孩子的教育支出。
（4）養老生存金暫無規劃。目前我國的平均養老金替代率只有42%，工薪族退休后，家庭失去了主要收入來源，如何保證生活品質不降低？如何保證穩定的、與生命等長的養老金現金流？這就需要在有主動收入能力時提前做好養老金規劃，以補充養老金替代率的不足。
2 理財規劃建議
2.1 現金管理
現金是家庭最基本的資產，現金管理的目的是解決家庭日常生活開支，其他任何形式的資產最終都要轉化成現金用于家庭的生活開支。
科學的現金管理是讓流動資金滿足6個月的生活支出，要求流動性強，隨用隨取。現金的流動性雖然較高，但無法實現保值增值，購買力逐年下降，所以不建議配置比例太高。
銀行儲蓄、信用卡、短期理財都是比較常見的現金管理渠道。
2.2 風險管理
風險管理是家庭財務的防火墻，它雖不能改善我們的生活質量，但可以防止我們的生活被改變。風險管理的目標是解決大病或意外發生時家庭面臨的財務缺口，完成失能或身故后未完成的家庭責任。配置給付型重疾險、意外險和終身壽險是進行風險管理的主要渠道。這部分資產也稱為“放大性資產”，即平時“存入”小錢，需要時獲得大錢。當風險發生時，保險公司將會按合同金額即時賠付現金，用作被保險人當期治療費和家人生活費。對于返還型保險產品，如果保險期限內沒有風險發生，這筆錢相當于儲蓄，必要時可以退還回來。張先生家庭的保障方案見表3。
2.3 儲蓄管理
儲蓄管理的目的是解決子女教育金、退休養老金的剛性需求，提前為未來生活做準備，這類資產在足球比賽陣容中屬于中場型選手――進可攻、退可守。經濟衰退時，可抵御降息和投資市場下行的雙重風險；經濟繁榮時，能很好地捕捉投資熱點。
子女教育金和退休養老金都具有豁免功能，且具有強制儲蓄、專款專用的特性，因此可以提前鎖死，按期返還。保證未來孩子到了上學年齡或自己到了退休年齡，這些錢可以準時到位。張先生家庭的儲蓄方案見表4。
2.4 投資管理
投資管理的目的是讓錢流動起來，用錢賺錢，增加被動收入，最終實現財務自由。做好現金管理、風險管理、儲蓄管理3個賬戶的規劃后，剩余的資產就是進攻型資產――可以用來進行投資，利用所得的收益提高家庭的生活品質，即使發生虧損也不會影響家庭最基本的生活底線。投資賬戶要綜合考慮資金的安全性、流動性、收益性。
固定收益類信托或陽光私募都是工薪家庭可以考慮的投資渠道。建議張先生將流動性差、收益率低的投資房產變現并配置為信托產品。考慮到這部分資產占張先生總資產比例很高，建議他購買安全性高、中等收益的固定收益類信托。張先生家庭的投資方案見表5。
通過基金管理公司開展理財業務，在國際資本市場已經成為最普遍的間接投資方式，這種方式通過基金公司和資產管理公司實現，做到了集合(Pooling)投資。集合投資機制下組成的基金公司不僅僅適用于單純的基金管理公司，也適用于以銀行和保險為主的金融控股集團。保險企業選擇什么樣的投資理財和承保業務權重模式取決于多種因素，一般來說，主要取決于資本市場成熟度、保險法規制度、保險公司組織形式和治理結構。適合的投資—承保權重可以最大化保險集團收益，也可以有效控制風險。在我國的資本市場中，保險業的資金融通功能已經日益凸顯，保險企業在利率市場化和競爭加劇的形式下，運營壓力不斷增大，市場風險不斷顯現，承保利潤空間進一步縮減，于是對投資收益的要求就相應提高了。
即使是發達國家的保險業，保險承保利潤從長期來看也是下滑的趨勢，承保的績效常常只能達到持平，但其作用是吸納了大量的資金和構建了客戶網絡，對資本市場的規模建設做出了貢獻，從而能夠在這個平臺之上從事全方位的金融混業經營業務。對于國內的保險業，隨著市場競爭主體的增多，壟斷局面基本已被打破，多層次、多元化的競爭格局已經出現，剔除市場規模擴張的因素之外，保險業的承保利潤必將呈現出下滑趨勢，發展下去保險行業的邊際利潤會趨向于零，行業內只依靠承保收益這一個車輪運轉的模式已經無法應付市場的動態變化。不開展全功能的投資管理業務，不利于保險業參與國際保險業競爭，在大量外資保險企業登陸我國保險市場后，民族大型保險企業投資不足，賠付率與外資保險企業相比不占優勢，產品價格就會失去競爭性；在未來很長的時期，我國經濟和保險業會持續增長，能將社會資金有效轉化為投資的渠道很有限，保險企業應利用自己得天獨厚的優勢開展理財業務，可以填補理財市場的空白，建立新的套利空間。事實上，理財和投資管理能力的高低，體現了保險企業的競爭力，國際上大型保險企業的競爭力主要體現在投資收益和產品創新方面，而產品創新能力又十分依賴投資市場，投資比重多的保險企業有能力制定更低的產品價格，投資收益差的保險公司則無法留住客戶。
過去由于保險業監管限制過多，限制了保險企業開展業務的靈活性和創新活力，可以說不適應國際保險市場的發展趨勢，現在，開放的步伐加快，我們的資本市場還不夠理性，各個金融機構的投資管理能力還處在一個初級階段，使得資本市場和保險公司的收益管理、保險企業的資產負債管理都是相脫節的。現階段我們發展的約束條件仍然是不配套的制度限制和資本市場條件，等待條件具備了再開展業務是一個很消極的策略，主動突破限制才是上策，瞄準發達市場的發展步伐，借鑒他們的發展歷程，這些原則是對我們很實用的啟示。
保險企業組建基金管理公司也是為了適應國內保險業經營方向的轉型和盈利模式的轉換，保險系基金有自己的專長、資源和投資風格。在過去幾年，證券監管部門為了維護資本市場健康發展，提出大力培育機構投資人的策略，推出了證券投資基金，并且允許保險行業的資金購買基金，這對于保險企業來說是一種間接的進入基金行業的方式，這等于將國內的證券投資基金又當成了一個投資工具來使用，而這些基金由于自身存在的問題，給保險業的投資帶來潛在的風險。現有的證券基金在一定程度上是依靠政府政策的傾斜找到生存空間的，比如，基金的管理費與托管費與基金的運營績效不掛鉤，這就缺乏了有效的激勵，同時，投資人在購買了基金以后就失去了對經營權的控制，公司成本極高，還存在道德風險，這些方面都是基金行業不成熟的表現。
保險業在過去幾年就經歷了投資于證券基金的資金過于集中而帶來的收益和損失波動巨大的情形，有時甚至由于基金管理公司、證券公司和其它投資機構的破產風險而引發了巨額的投資損失，這些都是間接投資帶來的后果，它已經成為國內保險行業涉足投資領域的重大教訓。因此，保險企業只有組建自己的投資基金管理公司，一方面管理集團內部的證券市場投資，另一方面管理委托的第三方資金和社會公眾募集的資金才能節省交易成本，創造投資收益，發展多元化能力，增強保險企業的整體競爭力。
保險系基金公司的組建，除了保險資金運用新渠道的拓展，更在于保險企業能夠充分發揮自己銷售渠道的優勢，吸引大量增量資金流入資本市場。保險企業在開展承保業務上掌握著很有價值的潛在客戶，因此保險系基金在募集過程中一定會強于目前的證券開放式基金，2006年銀行系基金在首發過程中獲得超大規模認購就說明了這一點。保險系基金公司組建后，具有一定的廣告效應，可以向市場和客戶傳遞出一個積極正面的信號，保險企業的理財能力和規模更強大、更綜合化了，有助于帶動保費增長和保險業務的發展，增強保險企業綜合實力，為保險企業進一步參與資本市場、開展混業經營積累有益的經驗，進而為向國際化金融控股集團方向的發展邁進一大步，當外部條件更加成熟后迅速擴張業務和市場地域，也會幫助提高保險企業的風險抵御能力，有利于監管水平的提高。
二、保險企業參與基金管理業的可操作性
我國經濟的增長是保險業和投資管理行業發展的最終保障，給予了保險企業組建基金公司獲得成功以最大的可行性。目前經濟增長的關鍵在于可持續性，如果剔除了經濟增長的不確定性，保險業和資本市場的發展被廣泛接受的結論是：前景非常樂觀。對于發展經濟、增加社會的和諧性，保險業和資產管理都發揮著極其重要的功能。當前，金融管理層和整個社會都認識到了發展資產管理的重要性，這為保險業涉足基金業創造了很好的宏觀政策條件。
發展是硬道理，我國必須保持經濟的高速增長，又必須保證社會的和諧與穩定，經濟建設需要投入大量的資金，而社會保障體系同時也面臨巨大的資金缺口，這些任務僅僅依靠財政資金是很難做到的，因此必須尋求包括資本市場在內的其它的資金渠道及保障方式來應對這些問題的挑戰，保險和投資基金行業可以幫助應對這些挑戰，它們通過金融資源整合不僅能把流動性儲蓄變成長期投資，還可以幫助減輕政府的財政負擔，用于發展社會保障，從而有利于社會的和諧與穩定。
除了經濟環境之外，保險企業組建基金管理公司的可行性還來自以下若干方面：
(一)我國保險產業發展健康良好，截至2006年，保險業實現保費收入5641.4億元，增長14.4%；累計賠款、給付1438.5億元；保險機構總資產達到1.97萬億元，繼續保持較快的增長速度。隨著保險業投資渠道的逐步擴大，保險資金運用余額17785.4億元，其中購買證券投資基金余額達912.08億元，保險機構已經成為基金市場最重要的機構投資者，對市場發展起著支撐的作用。
(二)政策法規和監管的支持是當前開展保險系基金業務的有力幫助。《保險法》、《證券投資基金法》的頒布，《證券法》、《公司法》的修訂，使得國內目前金融法律環境逐步完善，這為保險系基金獲得合法經營牌照提供了基本的合規性，特別是“國十條”的頒布，更是為保險業混業經營開辟了道路、指出了戰略方針。
(三)有可供借鑒的國際保險業基金管理公司運作的成功經驗。按照市場經濟的規律去規劃下一步戰略，由先進資本市場的經驗提供參考，發達國家的經驗適用于所有市場經濟的環境。
(四)目前保險企業持有大量的證券投資基金，在市場沒有更好的避險工具的前提下，遇到市場下跌必然會出現流動性風險，給保險企業帶來贖回風險，這種風險很有可能直接轉化為保險企業的償付能力風險，保險企業如果組建了自己的基金管理公司，首先可以管理運作自己的保險投資，直接介入國內的證券市場，這就減小了交易成本和化解了一大部分風險。
(五)我國基金管理行業即將發生巨大的歷史性發展是基于我國資本市場巨大的潛在需求，雖然我國的資本市場還達不到發達資本市場的成熟與規模，但我國保險業組建基金管理公司后除了開展集團內部保險資金的運營外，還有很大的第三方資產管理的需求。股權分置改革完成后，我國資本市場向規范化發展邁進了一大步，我們有充分的理由相信，市場的演進是在慢慢發展的過程中積蓄著力量，潛在的市場力量將成為不斷規范我國資本市場的動力，必將啟動國內第三方資產管理的巨大的發展空間，這個空間有巨大的前景可供保險基金管理公司參與其中。
(六)我國保險業要做大做強、實現跨越式發展，就必須向多元化、專業化方向同時發展，但保險產品多元化和專業化需要相應的投資管理和資產管理能力來保障，在發達的市場里，投資管理與保險業產品有著千絲萬縷的聯系，二者不可能獨立地發展，而是相輔相成的，優良的投資管理能力是保險企業不可或缺的。
(七)專戶理財將是國內基金管理公司在近期及未來即將開展的一項很重要的業務，目前國內的多家基金管理公司已經在厲兵秣馬，基金公司期望通過這項業務拓展自己的市場，特別是一些具有較強的研發、投資管理實力和較好客戶基礎的公司，通過開展這類業務能夠更好地拓展新的客戶群體。保險企業在自己的客戶網絡上開展專戶理財類似順水推舟，一旦組建起基金管理公司，開展此項業務是很便利的，對于保險企業來說，特別是對于保險企業的大型機構客戶，專戶理財的潛力和前景巨大。
(八)大型保險企業普遍具有龐大的營銷網絡和結算體系，為營銷開放式基金，包括贖回提供了便利的條件，不需要通過銷售機構代替完成。
(九)大型保險企業多年來在管理保險投資、組建資產管理公司方面已經積累了經驗和建立了一定的管理框架和培養了一批專門人才，通過適當的兼并收購和合資戰略，進入基金業有很高的可行性。
總之，保險企業組建基金管理公司有利于保險業務的健康發展，可以增強保險企業的競爭力，擴大保險企業的資金融通職能，使保險企業的投資人和被保險人受益。隨著金融改革步伐的加快，商業銀行組建基金管理公司的優勢已經顯現，為保險系基金開辟了先河。保險資金實力的壯大和運營能力的提高已經表明我國保險企業組建基金管理公司的內在條件日漸成熟。國內大型保險企業組建基金管理公司符合保險資產管理業務發展的趨勢和國際慣例，有利于促進保險資產投資多元化，將有助于保險業實現做大做強的愿景。
三、保險系基金管理公司的組建模式
保險企業組建基金管理公司的目的是為了充分發揮金融機構的功能作用，盡可能地占有金融資源，并在整合的基礎上形成多元化業務框架。參與保險資金運營、開展外部資產管理，這兩個方面的職能是建立保險基金管理公司的首要工作。保險企業設立資產管理公司從事這兩方面的任務是國際慣例，保險企業全資或控股的資產管理子公司除了擔任保險企業內部的可投資資產管理外，經過批準還可以從事專戶委托資產管理、證券基金管理、產業基金管理、年金管理、信托投資、投資咨詢、保險資產負債的證券化、IPO承銷、金融租賃、證券經紀等業務。這樣的全能資產管理子公司有利于提高保險企業的資產管理水平，也有利于保險業務和資產管理業務的互動和協調發展，從而形成保險企業的新的業務增長點，推動公司整體業務的發展。保險的資產管理公司從事保險資金運營和外部資產管理的權重以及資產管理公司的組織結構，是依據各個國家的保險投資領域和經濟發展情況、證券市場成熟度和市場的資金可獲得情況決定的。我國大型保險企業已經設立了自己的資產管理子公司，但不是從事全功能的混業經營業務，所以目前在面臨申請新的業務過程中，組建基金公司有三種可選擇的組織模式，組織結構及特點如下：
(一)基金管理公司作為保險企業(或者保險集團)的新創辦子公司，與其它子公司(包括資產管理公司)并列的模式。該種模式強調基金管理公司的獨立性，作為新發展的業務，從申報批準到管理模式，到投資管理的策略和風格上，新的基金管理公司與現有的資產管理公司的業務現狀、定位和公司特長的安排有很多的區別，在股權投資組成方面也是完全不同于現有的資產管理公司股權構架。現有資產管理公司有自己的股權結構，這與保險企業目前運用資本市場和投資銀行手段進入基金業所要求的股權模式是有所不同的，這個問題實質上是如何統籌兩個公司的治理結構的問題，使得兩個實體的目標不沖突，都能夠沿著集團股東價值最大化的方向努力。
即將組建的基金管理公司和現有的資產管理組織模式不同，基金公司是需要把公司切割成基金股份向公眾發行，由基金持有人擁有，現有的保險基金管理公司業務無法做到這樣的股份切割和公開發行，兩個業務的商業運營模式完全不同。其次，目前國內金融體系是實行分業經營、分業監管，將基金管理公司與資產管理公司在一個平臺上并列運營開展兩種業務，即自有保險資金投與第三方資產托管業務，可以有效跨越兩個監管領域。但是這種獨立的基金公司設置模式是一個過渡的模式，在幾年之內，當我國的監管政策發生變化，基金管理業務也建立了市場地位后，基金公司和資產管理公司應該合并為一體，這是通過過渡實現轉型的一種可操作方式。
為了使保險機構快速地、有利地進入基金管理領域，一個可行的保險基金管理公司的股權結構建議為：保險企業控股51%，國際基金管理公司控股29%，國內大型商業銀行控股20%，這樣的股權結構，有利于借助國際著名基金管理公司的品牌效應、投資管理經驗和技術、專門人才以及國際市場的窗口，在未來資本項目逐步開放的情況下，獲得全球化投資的先機；吸引國內的國有商業銀行或股份制商業銀行作為投資人，可以加強銷售力量，發揮保險業和銀行業在市場的互補作用，解決基金托管渠道，節約交易成本和減少成本。這樣的股權結構的策略是強調保險企業迅速成功地進入基金管理行業，成為行業的一支重要力量，而不是單純著眼于從基金行業的經營里賺取管理費，因此，是一個面向未來的策略。
(二)基金管理公司作為保險資產管理公司下轄子公司(即保險集團公司的孫子公司)模式。該種模式是將保險基金管理公司設置于現存的資產管理公司之下的子公司模式，考慮到未來的發展，資產管理的范疇即將拓寬，對資產管理的概念和經營范圍在混業經營開展起來以后，將會重新定義。保險資金運營和外部資產管理之間有一定的業務交叉，可以共享一些內部資源，進行統一管理。保險企業成立資產管理公司也是為了最終做到與國際接軌，保險資產管理公司第一步的任務，也是最基本的階段性使命是為集團內部各子公司提供服務，受托管理集團內部的保險資金；完成好這個使命后，再力爭把握時機拓寬業務范圍，積極謀求保險行業內其它公司保險資金的委托理財，在時機來臨之后實現跨越式發展階段，即向國內外機構或個人發行公募基金產品，實現全方位、多結構的理財產品線，這與基金管理公司的定位就達到了吻合。讓基金管理公司具備獨立法人資格，有利于初創時期的激勵和對投資人的回報，畢竟目前我國保險業還處在分業經營和分業監管政策下，獨立法人結構有利于分離業務、施加防火墻、更好地實施風險監管等措施。
(三)直接頒發保險資產管理公司基金管理經營執照的模式。該種模式是最為直接的組成模式，管理成本最小，組織形式與國外保險控股集團的組織模式是一致的，資產管理公司兩方面的業務在財務報表內合并處理。但是要注意到，資產管理公司在內外兩個方面的業務既有重合的交集，又有相互排斥的補集，難于權衡目前的股東結構、基金管理部門新的專業能力和現有業務框架之間的安排，難于做到使內部保險資金運營任務和外部資產管理業務相協調，難于做好基金公司的激勵機制，能否使現有資產管理公司人員與新的業務人員工作和薪酬安排相協調也是會影響到工作的效率，因為基金管理是一個高度人力資本密集的行業，高質量的基金管理人才是公司最重要的資源，做到與國際接軌應該成為保險基金管理公司在醞釀成立時的一個基本方針。這個組織模式的難點和工作量表現在資產管理公司股權的重組方面，如何充分利用保險企業的資產優勢和整合能力，在當前基金業兩極分化，內資、外資基金公司并行競爭現實狀況下，更顯現出進入戰略的重要性。引進新的股東，帶人支持基金業務的新的資源，包括體制、品牌、市場窗口、人才、理財技術和經驗，這些應該是保險企業組建基金公司時選擇合作伙伴的重要考慮因素。資本投入的大小不是引進保險基金管理公司股東的主要考慮因素，因為基金管理不是資本密集型行業，而是知識密集型行業。
如前所述，在一個資產管理公司下開展保險業務和基金管理業務，有悖于分業經營的政策，特別是資產管理公司的保險資金運營業務無法做到像基金業務那樣切割股份，進行公募，所以，在第三種組織模式的框架下，只能開拓專戶理財和企業年金管理等新業務，并創新自己的投資類產品推向市場，這屬于一個折中的方法和邊際突破政策限制的方式，應該看作是保險業進入基金業的權宜策略。
