時(shí)間：2023-09-07 17:42:18
開(kāi)篇：寫(xiě)作不僅是一種記錄，更是一種創(chuàng)造，它讓我們能夠捕捉那些稍縱即逝的靈感，將它們永久地定格在紙上。下面是小編精心整理的12篇投資管理公司市場(chǎng)，希望這些內(nèi)容能成為您創(chuàng)作過(guò)程中的良師益友，陪伴您不斷探索和進(jìn)步。
企業(yè)發(fā)展需要依靠大量的資金供給，缺乏了資金供給的企業(yè)，即便有再科學(xué)的發(fā)展規(guī)劃都無(wú)異于紙上談兵，而當(dāng)前社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展逐漸趨于規(guī)范化、制度化、科學(xué)化的同時(shí)，企業(yè)所感受到的同行競(jìng)爭(zhēng)壓力也在增大，企業(yè)需要發(fā)展、需要改革、需要提升自己的綜合競(jìng)爭(zhēng)實(shí)力就都離不開(kāi)更多資金的有效支持，但是銀行融資近年來(lái)又在不斷抬高門(mén)檻，尤其是對(duì)于中小企業(yè)和新興企業(yè)來(lái)說(shuō)，銀行融資的難度在不斷加大，因此他們轉(zhuǎn)而尋找其他渠道的投資來(lái)充實(shí)自己。投資管理公司雖然是以運(yùn)作資金和投資來(lái)為客戶與自己獲取收益，同時(shí)又為企業(yè)提供便利，但是既然存在資金運(yùn)轉(zhuǎn)與投資行為，那么必然也會(huì)產(chǎn)生相應(yīng)的投資風(fēng)險(xiǎn)與資金管理風(fēng)險(xiǎn)，而如何有效避免資金運(yùn)作產(chǎn)生實(shí)際風(fēng)險(xiǎn)就應(yīng)該是投資管理公司的管理者與決策者所關(guān)注的重要問(wèn)題。
二、投資管理公司項(xiàng)目種類
投資管理公司進(jìn)行的資金項(xiàng)目種類繁多，其投資產(chǎn)品的研發(fā)也是根據(jù)客戶及企業(yè)需求而定。一般來(lái)說(shuō)有小額貸款、基金、股票等投資形式。就資金收益及運(yùn)作風(fēng)險(xiǎn)來(lái)說(shuō)，小額貸款由于貸款周期相對(duì)固定且貸款利率比照銀行利率浮動(dòng)執(zhí)行，因此投資收益與資金風(fēng)險(xiǎn)都相對(duì)較低。基金投資形式，一般周期較短，其收益普遍高于銀行存款利率，但是基金的選擇在資金風(fēng)險(xiǎn)層面來(lái)說(shuō)更為靈活，需要投資者具備一定的抗風(fēng)險(xiǎn)能力與心理素質(zhì)。股票投資是一種較為普遍的投資理財(cái)模式，股票投資的風(fēng)險(xiǎn)與收益可分為兩種，短線投資與長(zhǎng)線投資。短線投資由于股價(jià)起伏波動(dòng)大，那么所帶來(lái)的收益與風(fēng)險(xiǎn)也是成正比變動(dòng)。長(zhǎng)線投資往往會(huì)選擇相對(duì)穩(wěn)定的大型企業(yè)進(jìn)行，雖然收益增長(zhǎng)比例不會(huì)特別明顯，但由于企業(yè)具有較強(qiáng)的經(jīng)濟(jì)實(shí)力與較穩(wěn)定的收益，那么投資者也就可以獲得比較穩(wěn)定安全的持續(xù)性收益。
三、投資管理公司產(chǎn)生資金風(fēng)險(xiǎn)的原因分析
當(dāng)前投資管理公司雖然對(duì)于資金風(fēng)險(xiǎn)管理也投入了大量人力物力財(cái)力，但是從實(shí)際管理的成效來(lái)看仍然不夠令人滿意，究其原因主要有管理意識(shí)偏差、人才隊(duì)伍素質(zhì)較低以及缺乏積極有效的監(jiān)督約束機(jī)制等方面。
四、加強(qiáng)投資管理公司資金風(fēng)險(xiǎn)管理的措施
前文提到當(dāng)前投資管理公司在投資風(fēng)險(xiǎn)管理方面存在不足的一些原因，這些原因不僅有意識(shí)、人員隊(duì)伍，同時(shí)也有制度建設(shè)及企業(yè)文化存在不足等諸多方面的原因。想要切實(shí)加強(qiáng)投資管理公司在資金風(fēng)險(xiǎn)管理方面的工作水平，就必須針對(duì)這些問(wèn)題進(jìn)行有的放矢的分析研究，從投資管理公司的運(yùn)作特點(diǎn)出發(fā)尋找有效的應(yīng)對(duì)策略。
1.樹(shù)立科學(xué)管理意識(shí)
樹(shù)立科學(xué)管理意識(shí)不僅是要明確投資管理公司的特殊性，同時(shí)也要充分了解資金運(yùn)作的特殊性及風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)生的可能性影響因素。而對(duì)于理論的掌握還不足以成為具備了科學(xué)的管理意識(shí)，更重要的還是要加強(qiáng)具體經(jīng)驗(yàn)的學(xué)習(xí)與積累，這樣才能夠避免管理工作的紙上談兵。尤其是投資管理公司的決策層、管理層更需要重視這方面的學(xué)習(xí)，從而真正將有效管理滲透于日常工作當(dāng)中，為投資資金的良性運(yùn)作營(yíng)造一個(gè)科學(xué)的內(nèi)部環(huán)境。
2.加強(qiáng)專門(mén)化投資人才培養(yǎng)
投資管理公司的風(fēng)險(xiǎn)防控不僅需要制度建設(shè)與科學(xué)意識(shí)，更重要的是需要一批能夠真正了解市場(chǎng)、了解投資、了解客戶以及了解企業(yè)的優(yōu)秀的資金運(yùn)作人才，而當(dāng)前雖然市場(chǎng)上的投資管理公司為數(shù)眾多，但在人才培養(yǎng)方面卻顯得相對(duì)薄弱。企業(yè)想要獲得自己的一席之地就必須將專門(mén)化的投資人才培養(yǎng)放在工作重要位置上。首先，應(yīng)該按照國(guó)家有關(guān)規(guī)定嚴(yán)格篩選和錄用合格人才。其次，要根據(jù)投資管理公司的自身特點(diǎn)對(duì)投資管理人員進(jìn)行更加詳細(xì)、周密的崗前培訓(xùn)，確保她們能夠了解各項(xiàng)理財(cái)產(chǎn)品的性能、優(yōu)勢(shì)、劣勢(shì)及走勢(shì)。再次，企業(yè)需要充分了解自己所擁有的人才隊(duì)伍的總體情況，所以推行新型的人員檔案跟蹤管理制度也是非常必要的，檔案記錄的內(nèi)容不僅要包括日常工作表現(xiàn)、工作績(jī)效及考評(píng)情況，同時(shí)也要增加管理者與被管理者互動(dòng)的比重，加強(qiáng)雙方的溝通、交流，這樣一方面能夠幫助企業(yè)更好的了解人才、用好人才，實(shí)現(xiàn)崗位的合理化配置，另一方面也能夠通過(guò)為人才提供更為合適的工作任務(wù)來(lái)留住人才、提升人才，降低人才流失比例，鞏固企業(yè)的人才隊(duì)伍、優(yōu)化人才隊(duì)伍結(jié)構(gòu)。此外，針對(duì)投資管理公司對(duì)人才的特殊要求，還可以考慮加強(qiáng)與高校的聯(lián)合人才培養(yǎng)渠道建設(shè)，企業(yè)為高校提供人才培養(yǎng)標(biāo)準(zhǔn)及教學(xué)資源，高校為企業(yè)進(jìn)行定向化的人才培養(yǎng)及輸送，從而建立一條完整的高端的人才培養(yǎng)通路，實(shí)現(xiàn)高校、企業(yè)、人才的三方互利共贏。
3.加強(qiáng)內(nèi)外監(jiān)督機(jī)制建設(shè)
資金管理存在著眾多風(fēng)險(xiǎn)，而風(fēng)險(xiǎn)的產(chǎn)生也有人為原因與非人為原因兩大類。加強(qiáng)投資管理公司的自己風(fēng)險(xiǎn)管理不僅需要科學(xué)化的制度，更加需要嚴(yán)密的監(jiān)督約束。在內(nèi)部審計(jì)工作方面要進(jìn)一步加強(qiáng)事前分析、事中跟蹤以及事后分析研究，從而不斷糾正投資行為、提升投資水平。此外，還需要建立投資風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警機(jī)制，根據(jù)不通過(guò)的投資項(xiàng)目及客戶需求進(jìn)行不同的關(guān)鍵點(diǎn)把控，為每一位客戶建立屬于自己的投資風(fēng)險(xiǎn)控制系統(tǒng)，從而真正做到投資風(fēng)險(xiǎn)最小化、投資利益最大化。
【關(guān)鍵詞】 社保基金；拓寬渠道；增值
社會(huì)保障基金是公共資金的一種，是一項(xiàng)取之于民、用之于民、保障和改善民生、維護(hù)社會(huì)穩(wěn)定的重要資金來(lái)源。近年來(lái)，社會(huì)保障制度逐漸完善，被納入社保的人群也逐漸擴(kuò)大，社保基金規(guī)模也逐漸增大。但是我國(guó)在社保基金規(guī)模不斷擴(kuò)大的條件下，其增值收益卻處于較低水平。社保基金按照規(guī)定只允許存入國(guó)有銀行或者購(gòu)買政府發(fā)行的特種國(guó)債，而后者卻因?yàn)榘l(fā)行問(wèn)題一直沒(méi)有成為實(shí)際運(yùn)作方式，因此，社保基金投資渠道單一，亟待拓寬，本文對(duì)此進(jìn)行了系統(tǒng)的分析，旨在為社保基金的增值提供更多的選擇和渠道。
一、拓寬社保基金增值空間的對(duì)策
社保基金的增值空間拓寬需要開(kāi)拓出更廣泛的投資運(yùn)作渠道，但在多樣化投資運(yùn)作時(shí)，要始終保障社保基金的安全穩(wěn)定性，在此基礎(chǔ)上逐漸實(shí)現(xiàn)增值，提高收益。
（一）建立起社保基金投資多元化機(jī)制
建立起社保基金多元化的投資機(jī)制是實(shí)現(xiàn)社保基金增值、提高效益的重要選擇，多元化的投資能夠保障投資的社會(huì)效益與經(jīng)濟(jì)效益，在降低基金累計(jì)制度成本上也具有很大的優(yōu)勢(shì)，對(duì)社保基金的安全運(yùn)作是十分有益的。多元化的投資機(jī)制會(huì)給社保基金帶來(lái)很大的增值效益，對(duì)減輕社保制度負(fù)擔(dān)和產(chǎn)生良性的外部效益也有很好的效用。
社保基金的投資除了銀行存款、買賣國(guó)債外，還可以投資金融產(chǎn)品，包括證券、股票和其他類型的債券，投資基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目、投資信托產(chǎn)品等等，但是要選擇資信良好、安全性好的金融產(chǎn)品，金融創(chuàng)新產(chǎn)品是實(shí)現(xiàn)社保基金增值的選擇。此外，盡快的恢復(fù)發(fā)行適合社保基金投資的政府特種國(guó)債也是十分必要的。
（二）為社保基金投資入市建立渠道
社保基金是一股重要的資金力量，它的投資入市將會(huì)大幅提高市場(chǎng)的資金供給，成為重要的投資者之一。我國(guó)當(dāng)前社保基金的總量已經(jīng)十分龐大，這一資金一旦通過(guò)相關(guān)渠道進(jìn)入市場(chǎng)，資本市場(chǎng)的資金供給形勢(shì)將會(huì)發(fā)生巨大的改變，對(duì)資本市場(chǎng)的供需狀況也會(huì)有巨大的影響，平衡資金也有了強(qiáng)大的基礎(chǔ)。社保基金投資入市，需要基金管理企業(yè)具備較高的運(yùn)營(yíng)水平和控制風(fēng)險(xiǎn)的能力，這一問(wèn)題需要有關(guān)部門(mén)做好充分的準(zhǔn)備工作，在資格審查、專家評(píng)審時(shí)要以保障社保基金的安全運(yùn)作為目標(biāo)，選擇具有科學(xué)投資的管理公司來(lái)運(yùn)作社保基金的投資。
筆者認(rèn)為社保基金投資入市可以選擇不同的方式，例如可以選擇直接入市的方式，由政府或者相關(guān)的企業(yè)聯(lián)合成立專門(mén)的社保基金投資管理企業(yè)，專項(xiàng)直接負(fù)責(zé)社保基金的投資管理以及運(yùn)作監(jiān)督；可以選擇間接委托的方式，委托證券基金管理公司或者券商、商業(yè)保險(xiǎn)公司等進(jìn)行基金的投資運(yùn)作；還可以選擇由國(guó)家政府部門(mén)與相關(guān)的協(xié)會(huì)進(jìn)行投資管理的方式。當(dāng)前我國(guó)社保基金的運(yùn)作應(yīng)當(dāng)先選擇間接委托的投資管理方式，等到建立起全面系統(tǒng)的社保基金市場(chǎng)化模式后，再行直接入市進(jìn)行投資運(yùn)作。
（三）將社保基金平穩(wěn)地推進(jìn)投資到海外市場(chǎng)
國(guó)際資本市場(chǎng)相對(duì)成熟，投資工具健全完善，在相關(guān)的法律制度建設(shè)上也更完善有保障，投資收益回報(bào)率高，將社保基金穩(wěn)健地推進(jìn)投資到海外市場(chǎng)是一項(xiàng)明智的選擇。社保基金投資海外資本市場(chǎng)是拓寬社保基金增值空間的一項(xiàng)有利措施，能夠有效地規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)和控制投資風(fēng)險(xiǎn)，此外對(duì)于緩解國(guó)際收支平衡以及減輕外匯儲(chǔ)備壓力也具有積極的作用。基于我國(guó)當(dāng)前國(guó)內(nèi)的社保制度還處于初級(jí)階段，仍有待完善，資本項(xiàng)目還未完全打開(kāi)，在社保基金投資海外市場(chǎng)的過(guò)程中還要以保障安全穩(wěn)定為原則，有序穩(wěn)步的推進(jìn)實(shí)施。
投資海外市場(chǎng)需要謹(jǐn)慎，并建立起相應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)控制機(jī)制，選擇可靠的項(xiàng)目進(jìn)行分散化投資，在國(guó)內(nèi)要制定出與之對(duì)應(yīng)的投資戰(zhàn)略與政策，確定準(zhǔn)確的投資方向與治理結(jié)構(gòu)。
（四）社保基金投資管理的有效監(jiān)督
社保基金按照以上所述，采用間接的投資方式需要對(duì)投資進(jìn)行嚴(yán)格的監(jiān)管，才能確保投資安全，防控風(fēng)險(xiǎn)。監(jiān)管主要應(yīng)從以下幾個(gè)方面進(jìn)行：第一，基金代管人的資格審查與監(jiān)管，要堅(jiān)持公開(kāi)、公平、透明的方式選擇投資管理公司，并與選擇的投資管理公司簽訂完備的基金投資合同，明確退出機(jī)制；第二，運(yùn)用激勵(lì)機(jī)制促使投資管理公司更加積極穩(wěn)健的運(yùn)作社保基金；第三，加強(qiáng)社保基金投資管理的信息披露與監(jiān)管，通過(guò)立法等形式建立起基金投資管理公司的公示制度，加強(qiáng)社會(huì)公眾與相關(guān)監(jiān)管部門(mén)的雙重監(jiān)督，防范風(fēng)險(xiǎn)；最后還要不斷地完善立法，運(yùn)用法律手段加強(qiáng)對(duì)社保基金投資管理監(jiān)督，并提供法律引導(dǎo)和支撐。
二、結(jié)語(yǔ)
社保基金的增值是社會(huì)共同關(guān)注的熱點(diǎn)問(wèn)題，拓寬社保基金的投資渠道，實(shí)現(xiàn)社保基金增值和擴(kuò)大收益，是當(dāng)前研究的重點(diǎn)內(nèi)容，社保基金的投資需要以安全運(yùn)營(yíng)為原則，強(qiáng)化風(fēng)險(xiǎn)控制，筆者結(jié)合我國(guó)國(guó)情和社保基金的投資需要，提出了社保基金投資管理的幾項(xiàng)對(duì)策，主要就是結(jié)合多元化的投資渠道，逐漸進(jìn)入市場(chǎng)并推進(jìn)到海外資本市場(chǎng)，進(jìn)行全面的投資管理和監(jiān)督，力求實(shí)現(xiàn)安全性與高收益性的目標(biāo)。
參考文獻(xiàn)
[1] 孫立彬.我國(guó)社保基金市場(chǎng)化運(yùn)作的分析[J].上海經(jīng)濟(jì)研究，2005，（8）：71-76.
最近，PEHub上了一個(gè)有關(guān)高盛另類投資和管理者選擇集團(tuán)（Goldman Sachs Alternative Investments & Manager Selection Group）副總裁的職位招聘。
這家另類投資集團(tuán)為投資者提供私募股權(quán)投資基金、房地產(chǎn)管理基金、對(duì)沖基金和只做“長(zhǎng)倉(cāng)”的傳統(tǒng)基金的投資和咨詢解決方案。投資者可以通過(guò)認(rèn)購(gòu)基金的募集額、母基金投資、戰(zhàn)略投資、二級(jí)市場(chǎng)投資、聯(lián)合投資、種子基金投資的方式尋找機(jī)會(huì)。
該集團(tuán)在全球擁有10個(gè)辦事處及超過(guò)250位專業(yè)人士。客戶包括財(cái)富基金、養(yǎng)老基金、政府基金、金融機(jī)構(gòu)、捐贈(zèng)基金、基金會(huì)和家族企業(yè)。高盛另類投資和管理者選擇集團(tuán)通過(guò)集團(tuán)的私募股權(quán)投資、房地產(chǎn)投資、對(duì)沖基金和全球管理者戰(zhàn)略項(xiàng)目，為超過(guò)800億美元的另類資產(chǎn)投資提供投資或顧問(wèn)服務(wù)。
根據(jù)全球?qū)I(yè)咨詢服務(wù)公司韜睿惠悅研究顯示，目前全球100強(qiáng)另類投資管理公司管理的資金額已經(jīng)超過(guò)3萬(wàn)億美元。該公司今年7月出具的全球另類資產(chǎn)投資調(diào)查，涵蓋了個(gè)人的私募股權(quán)投資和對(duì)沖基金，顯示出全球排名前100家另類資產(chǎn)投資管理者和房地產(chǎn)投資管理占據(jù)的資產(chǎn)份額最大（35%，或1.1萬(wàn)億美元），緊隨其后的是私募股權(quán)投資管理公司（22%，或6960億美元），對(duì)沖基金（21%，或6430億美元），私募股權(quán)投資基金的母基金占9%，即2880億美元，對(duì)沖基金的母基金占6%，即1870億美元，基礎(chǔ)設(shè)施基金和消費(fèi)品類基金分別占4%和3%，即1190億美元和1010億美元。
韜睿惠悅研究揭示出養(yǎng)老基金資產(chǎn)額占全球前100家另類資產(chǎn)管理者所管理資產(chǎn)的三分之一，緊接著是保險(xiǎn)公司、財(cái)富基金和捐贈(zèng)基金及基金會(huì)。
根據(jù)該報(bào)告，北美洲國(guó)家的另類資產(chǎn)管理公司所管理的資產(chǎn)總數(shù)占總額的48%，除基礎(chǔ)設(shè)施基金外，大量的資本流向歐洲。
研究報(bào)告根據(jù)管理的資產(chǎn)額對(duì)基金管理公司進(jìn)行了排名，CBRE全球投資者公司以940億美元擊敗去年的冠軍麥格理集團(tuán)成為今年全球最大的房地產(chǎn)投資管理公司，麥格理集團(tuán)以890億美元的資產(chǎn)管理額依然占據(jù)全球最大的基礎(chǔ)設(shè)施基金管理者的寶座。凱雷集團(tuán)是全球最大的私募股權(quán)投資基金管理公司，以總資產(chǎn)910億美元位列第二；荷蘭私募股權(quán)投資公司AlpInvest Partners第一次進(jìn)入榜單，以410億美元管理資產(chǎn)成為頂級(jí)私募股權(quán)投資基金的母基金。高盛的私募股權(quán)投資業(yè)務(wù)管理資金額為780億美元，名列第五。
再來(lái)看看高盛另類投資和管理者選擇集團(tuán)那個(gè)空缺的職位需要什么樣的人才，如果你喜歡你所看到的，那么上面所引用的一些數(shù)據(jù)或許會(huì)對(duì)你研究這個(gè)公司和這個(gè)行業(yè)有所幫助。
撰稿：Angela Sormani
來(lái)源：PEHub
作者：武新英 單位：遼寧省朝陽(yáng)縣基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)投資有限公司
高新技術(shù)中小企業(yè)在發(fā)展初期,公司組織結(jié)構(gòu)不完善,部門(mén)與部門(mén)之間的協(xié)調(diào)能力差,造成在經(jīng)營(yíng)決策在貫徹執(zhí)行當(dāng)中出現(xiàn)間歇性中斷。而且風(fēng)險(xiǎn)投資在企業(yè)中的最主要運(yùn)作就是財(cái)權(quán)的配置,所以,企業(yè)建立完善的組織結(jié)構(gòu),對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)投資參與企業(yè)的管理提供了途徑,更好的合理安排財(cái)務(wù)控制權(quán)、財(cái)務(wù)決策權(quán)和財(cái)務(wù)監(jiān)督權(quán)在組織結(jié)構(gòu)中的地位。風(fēng)險(xiǎn)投資有利于高新技術(shù)中小企業(yè)的技術(shù)進(jìn)步和產(chǎn)品創(chuàng)新。在資金實(shí)力、管理水平及營(yíng)銷手段等方面,中小企業(yè)無(wú)法與大企業(yè)相抗衡,而且大企業(yè)利用規(guī)模經(jīng)濟(jì)降低成本的優(yōu)勢(shì)更是中小企業(yè)所不及的。中小企業(yè)要在競(jìng)爭(zhēng)激烈的市場(chǎng)上站穩(wěn)腳跟,必須避免在已進(jìn)入成熟期的產(chǎn)品市場(chǎng)上與大企業(yè)一爭(zhēng)高低,而唯有利用自己相對(duì)規(guī)模較小、產(chǎn)品轉(zhuǎn)換靈活性大的優(yōu)勢(shì),在搜尋市場(chǎng)信息、發(fā)現(xiàn)潛在需求熱點(diǎn)的基礎(chǔ)上,推進(jìn)技術(shù)進(jìn)步,將新產(chǎn)品推向市場(chǎng)。風(fēng)險(xiǎn)投資青睞的正是這種依靠科研力量和科技成果造就的具有科技創(chuàng)新能力、其產(chǎn)品有著巨大市場(chǎng)潛力的中小企業(yè)。雖然創(chuàng)新的產(chǎn)品對(duì)未來(lái)市場(chǎng)預(yù)期具有一定的不確定性,但只要產(chǎn)品開(kāi)發(fā)成功并為市場(chǎng)所接受,企業(yè)的市場(chǎng)價(jià)值就會(huì)迅速提高,投資者會(huì)獲得極為豐厚的收益。因此,風(fēng)險(xiǎn)投資能推動(dòng)科技成果產(chǎn)業(yè)化,促進(jìn)企業(yè)發(fā)展。
風(fēng)險(xiǎn)投資市場(chǎng)體系包括市場(chǎng)主體、市場(chǎng)結(jié)構(gòu)、市場(chǎng)環(huán)境和監(jiān)督管理四大部分,這是確保風(fēng)險(xiǎn)投資良性循環(huán),推動(dòng)高新技術(shù)成果產(chǎn)業(yè)化的支持體系,也是市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體系中一個(gè)不可缺少的重要組成部分。培育風(fēng)險(xiǎn)投資市場(chǎng),關(guān)鍵在于培育多元化的風(fēng)險(xiǎn)投資主體和建立相應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)投資市場(chǎng)機(jī)制。美國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資的主要來(lái)源是個(gè)人資本、養(yǎng)老基金、保險(xiǎn)基金、大公司資金、國(guó)外資金等,形成了一個(gè)多元化、多層次、社會(huì)化的風(fēng)險(xiǎn)投資網(wǎng)絡(luò)。我國(guó)發(fā)展風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)的當(dāng)務(wù)之急是要建立一批有實(shí)力高水準(zhǔn)的風(fēng)險(xiǎn)投資管理公司,其資金來(lái)源除了加大政府投資力度以外,還應(yīng)該設(shè)法鼓勵(lì)投資銀行、大型企業(yè)集團(tuán)、上市公司等參與風(fēng)險(xiǎn)投資,允許商業(yè)銀行、保險(xiǎn)公司、社會(huì)保障基金等機(jī)構(gòu)投資參與組建風(fēng)險(xiǎn)投資管理公司,鼓勵(lì)外資成立風(fēng)險(xiǎn)投資管理公司,并積極鼓勵(lì)居民從事對(duì)科技型中小企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)投資,努力培育私人風(fēng)險(xiǎn)投資家。風(fēng)險(xiǎn)投資不被社會(huì)廣泛認(rèn)知,加大宣傳力度。風(fēng)險(xiǎn)投資作為新興的資本,到目前為止,對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)投資的運(yùn)作機(jī)制的研究還在深化。為了更好的促進(jìn)中小企業(yè)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資的結(jié)合,需要建立相應(yīng)的咨詢服務(wù)機(jī)構(gòu),利用互聯(lián)網(wǎng)定期為中小企業(yè)提供有關(guān)投融資的信息,以便中小企業(yè)能夠及時(shí)做出投融資的決策;建立專門(mén)的中介機(jī)構(gòu),成為風(fēng)險(xiǎn)投資和高新技術(shù)中小企業(yè)的傳送紐帶,向二者提供信息來(lái)源,促進(jìn)風(fēng)險(xiǎn)投資及時(shí)到位的投入到高新技術(shù)中小企業(yè)當(dāng)中。引起政府的關(guān)注,從源頭上解決風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)的資金問(wèn)題。風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)的資金投入大多來(lái)源于政府。所以,在我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)發(fā)展初期,還是需要政府予以一定的支持和鼓勵(lì),其中包括政府財(cái)政直接撥款的方式。從長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看,為了進(jìn)一步促進(jìn)包括的我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)的發(fā)展,必須拓寬風(fēng)險(xiǎn)資本籌集渠道,實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)投資資金來(lái)科技型中小企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資在內(nèi)源的多樣化。國(guó)家政策的扶持。風(fēng)險(xiǎn)投資在高新技術(shù)中小企業(yè)的投入程度不高,主要是由于高新技術(shù)中小企業(yè)本身存在著技術(shù)缺陷——發(fā)展能力受限,所以國(guó)家應(yīng)該為高新技術(shù)中小企業(yè)的發(fā)展在政策上予以扶持,出臺(tái)中小企業(yè)稅收優(yōu)惠政策,促進(jìn)高新技術(shù)中小企業(yè)的發(fā)展,減輕稅務(wù)負(fù)擔(dān)。放寬風(fēng)險(xiǎn)資本的來(lái)源,鼓勵(lì)資本進(jìn)入長(zhǎng)期權(quán)益投資。
與此同時(shí),政府也可以在資本受到良好監(jiān)管并具備專業(yè)管理的前提下,允許部分社保基金、養(yǎng)老基金和海外投資基金進(jìn)入我國(guó)的風(fēng)險(xiǎn)投資領(lǐng)域,并給予必要的政策扶持。
證券市場(chǎng)真是一個(gè)產(chǎn)生英雄的神奇地方，像沃倫.巴菲特、彼得.林奇等等，都由于非凡的投資業(yè)績(jī)成為股票市場(chǎng)的傳奇人物。然而債券市場(chǎng)的傳奇人物，則非比爾.格羅斯(Bill Gross)莫屬，業(yè)界更尊他為“債券之王”。
比爾.格羅斯現(xiàn)在管理著超過(guò)3500億美元的債券投資。他的一句話會(huì)引起14萬(wàn)億美元的債券市場(chǎng)的震動(dòng)。這位全球最大的投資公司――太平洋投資管理公司的首席投資官，早在上世紀(jì)90年代初債券走向繁榮之初，就已在業(yè)界初露鋒芒。他不僅是全球最著名、業(yè)績(jī)最佳的基金經(jīng)理，而且憑借4000萬(wàn)美元的年收入，成為全球收入最高的債券經(jīng)理。
語(yǔ)出驚人
不久前，格羅斯在接受美國(guó)一家金融業(yè)權(quán)威媒體的專訪時(shí)指出，“目前全球經(jīng)濟(jì)正處于25年來(lái)最不穩(wěn)定的狀態(tài)”。他認(rèn)為，全球經(jīng)濟(jì)負(fù)債過(guò)重、地緣政治風(fēng)險(xiǎn)和一些行業(yè)泡沫已構(gòu)成十分不穩(wěn)定的全球經(jīng)濟(jì)環(huán)境，會(huì)在任何時(shí)候發(fā)生轉(zhuǎn)折，逆轉(zhuǎn)的可能性高于二十多年以來(lái)的任何時(shí)刻。利率的稍稍變動(dòng)將產(chǎn)生放大效應(yīng)，小幅波動(dòng)就能翻船。此語(yǔ)出自這樣一位有影響力的人物，自然引起了金融界的擔(dān)憂。而如此不懼風(fēng)險(xiǎn)、大膽直言，在格羅斯并非第一次。
2001年秋天開(kāi)始，美國(guó)上市公司的黑幕事件層出不窮，一些曾經(jīng)大名鼎鼎的公司一夜之間名聲掃地，安然、環(huán)球電訊、安達(dá)信都紛紛轟然倒下。由于市場(chǎng)的聯(lián)動(dòng)效應(yīng)，很多曾經(jīng)近乎完美的榜樣也受到了投資者的質(zhì)疑。格羅斯此時(shí)也并不掩飾他對(duì)安然事件的緊張不安，他預(yù)言：“在接下來(lái)的日子里，我們將會(huì)看到越來(lái)越多的安然事件。”
2002年3月20日，格羅斯在一份報(bào)告中對(duì)通用提出了尖銳的批評(píng)，矛頭直指GE的信息披露及其傳奇式的商業(yè)模式。格羅斯指出，通用極佳的口碑是靠實(shí)體業(yè)務(wù)贏來(lái)的，這包括飛機(jī)發(fā)動(dòng)機(jī)、照明設(shè)備、醫(yī)療器械等，但作為金融公司的GE表現(xiàn)并不突出，它也面臨著其他金融公司所面臨的各種風(fēng)險(xiǎn)，只是這些風(fēng)險(xiǎn)被掩飾了而已，正是這一點(diǎn)美化了GE的形象。同時(shí)，太平洋投資管理公司也指控通用犯下了欺詐罪，并當(dāng)場(chǎng)宣布停止購(gòu)買GE的短期債券。
格羅斯的言論很快地觸動(dòng)了市場(chǎng)敏感的神經(jīng)，就在格羅斯發(fā)出對(duì)通用的批評(píng)后的第二天，通用的股價(jià)大跌超過(guò)6%，收盤(pán)報(bào)37.45美元。幾乎在同一時(shí)間，通用剛剛在3月13日發(fā)行的評(píng)級(jí)為AAA的30年期債券交易價(jià)格也迅速下滑到了與AA級(jí)相近的水平。幾個(gè)月后，他聲稱道瓊斯工業(yè)平均指數(shù)的真實(shí)價(jià)值約在5000點(diǎn)（當(dāng)時(shí)該指數(shù)位于8000點(diǎn)，而現(xiàn)在已升至10000點(diǎn)以上）
挪威，一個(gè)名符其實(shí)的彈丸小國(guó)，也是全球最大的財(cái)富基金的擁有者。
挪威國(guó)家財(cái)富基金的報(bào)告顯示，2009年該基金年回報(bào)率達(dá)到了25.62%，在2010年，則創(chuàng)造出了9.62%的收益率，這一成績(jī)令挪威成為投資收益率最佳的財(cái)富基金。而2011年該基金進(jìn)入房地產(chǎn)，適時(shí)調(diào)整追求高回報(bào)，在2012年獲得13.4%的總回報(bào)之后，一鼓作氣在2013年錄得了15.9%的不俗投資業(yè)績(jī)。其中，股票資產(chǎn)獲得了26.3%的回報(bào)，債券投資獲得了0.1%的回報(bào)，房地產(chǎn)投資則獲得了11.8%的回報(bào)。1998年到2013年，年均回報(bào)率5.7%。
進(jìn)入基金官網(wǎng)（http：//nbim.no/en/the-fund/），迎面的陳述是“石油遲早會(huì)耗盡，但是那時(shí)，來(lái)自石油的財(cái)富會(huì)永遠(yuǎn)惠及國(guó)民”。
挪威是世界上第三大石油凈出口國(guó)，1990年代，挪威的財(cái)政盈余和外匯儲(chǔ)備快速增長(zhǎng)，尤其是石油出口收入增長(zhǎng)快速，為了更好地管理石油財(cái)富，也為了做好石油資源可能耗盡的準(zhǔn)備，1990年挪威設(shè)立了財(cái)富基金――政府石油基金。1998年，挪威中央銀行設(shè)立專門(mén)財(cái)富基金――挪威央行投資管理公司（NBIM）。
名為挪威社保基金的財(cái)富基金，事實(shí)上名不副實(shí)。
它原名石油基金，2011年全球估值是最大的“社保”基金，雖然嚴(yán)格意義上，它的錢根本不是來(lái)自于社會(huì)保障金或者養(yǎng)老金，而是來(lái)自于石油黑金。
基金的主要資金來(lái)源是挪威石油公司的稅收、開(kāi)采費(fèi)，還有國(guó)有的石油公司的直接財(cái)務(wù)收益。目前，這個(gè)基金的規(guī)模甚至超過(guò)了美國(guó)最大的公共社保基金加州公務(wù)員基金（CalPERS）。
這個(gè)基金規(guī)模有多大？
按照該基金自己的統(tǒng)計(jì)：54670億挪威克朗，相當(dāng)于8800億美元的市場(chǎng)價(jià)值，投資82個(gè)國(guó)家的8000家公司，投資占世界上市公司的1.3%，歐洲上市公司的2.5%。挪威人民擁有這只基金，4%可以用于國(guó)民預(yù)算。目前，基金最悲觀預(yù)計(jì)是到2030年總值4550億美元，而最樂(lè)觀的總值可能達(dá)到33萬(wàn)億美元。
所謂樹(shù)大招風(fēng)，大資金進(jìn)入國(guó)際投資者視野時(shí)，最重大的挑戰(zhàn)也許就是如何不讓笨重身軀和沉重足跡成為全球投資者博弈的獵物。而挪威這個(gè)小國(guó)，在投資一個(gè)身軀如此龐大的財(cái)富基金時(shí)，怎么做到這樣輕靈、敏捷，而又收獲頗豐？
從投資策略觀察，基金的投資策略調(diào)整非常靈動(dòng)。
1998年，這個(gè)基金被允許投資40%的國(guó)際股票市場(chǎng)，2009年6月，財(cái)政部決定把股票份額提到60%，2014年5月，挪威央行的行長(zhǎng)再次提議把股票份額提到70%，這個(gè)基金對(duì)歐洲的公司治理體系有著舉足輕重的影響。
而在當(dāng)前烏克蘭和伊拉克制造的動(dòng)蕩中，挪威基金顯然騰挪有數(shù)。這個(gè)國(guó)民基金在2014年第二季度回報(bào)3.3%。其中股票回報(bào)率為4%，債券回報(bào)率為2%，房地產(chǎn)回報(bào)率為3%。
負(fù)責(zé)管理基金的挪威銀行投資管理公司的首席執(zhí)行官Yngve Slyngstad表示，基金在過(guò)去8個(gè)月都沒(méi)有在俄國(guó)做過(guò)任何投資交易，主要是在觀察制裁對(duì)俄國(guó)經(jīng)濟(jì)造成的影響，就波動(dòng)性而言，這種狀況對(duì)我們的整體投資策略并不是什么特殊的情況。
1．媒體資本運(yùn)作出現(xiàn)新動(dòng)向：外資媒體醞釀進(jìn)入國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)
7月17日，深圳證券交易所上市公司深寶恒（000031）提示公告：7月16日，接公司第一大股東――深圳市寶安區(qū)投資管理公司函告，鳳凰衛(wèi)視有限公司、中國(guó)新聞發(fā)展深圳公司有意受讓寶安區(qū)投資管理公司持有的部分國(guó)有股，具體事宜正在洽談中，尚未簽訂協(xié)議，如簽訂協(xié)議，該協(xié)議的履行需得到政府相關(guān)部門(mén)的批準(zhǔn)，如得不到批準(zhǔn)，股權(quán)將無(wú)法轉(zhuǎn)讓。
這又是一個(gè)媒體試圖借殼上市的案例，但值得關(guān)注的是，這一次顯然又有所不同：作為股權(quán)收購(gòu)方的鳳凰衛(wèi)視，是默多克新聞集團(tuán)旗下的香港媒體。這次資本運(yùn)作的嘗試，顯然又為媒體資本運(yùn)作增加了一個(gè)新的課題：外資媒體能否進(jìn)入國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)？雖然外資媒體進(jìn)入國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)并不等同于進(jìn)入國(guó)內(nèi)（媒體）市場(chǎng)，但媒體上市的敏感性，將使得鳳凰衛(wèi)視的此次嘗試具有比較大的代表性。如果能夠得到有關(guān)部門(mén)批準(zhǔn)，將意味著關(guān)于媒體上市、資本運(yùn)作的政策可能會(huì)發(fā)生一定的變化。因此關(guān)于深寶恒重組的動(dòng)態(tài)值得業(yè)界密切關(guān)注。
2．東方明珠（600832）向電視媒體、平面媒體、戶外媒體、移動(dòng)媒體全面發(fā)展
在近日召開(kāi)的“東方明珠與傳媒投資發(fā)展研討會(huì)”上，公司董事長(zhǎng)朱詠雷表示，東方明珠將進(jìn)一步擴(kuò)大傳媒業(yè)投資，除了已經(jīng)涉足的電視媒體、平面媒體、網(wǎng)絡(luò)媒體外，公司還將介入移動(dòng)媒體和戶外媒體領(lǐng)域的經(jīng)營(yíng)。
東方明珠是一家以廣播電視信號(hào)傳輸、媒體廣告經(jīng)營(yíng)、旅游觀光、實(shí)業(yè)投資為主的傳媒和娛樂(lè)類上市公司。近幾年，東方明珠先后斥資16億元，收購(gòu)了上海東方電視臺(tái)、上海電視臺(tái)的部分廣告時(shí)段、上海電視“兩報(bào)一刊”80％的經(jīng)營(yíng)權(quán)，并對(duì)上海有線網(wǎng)絡(luò)和東方網(wǎng)進(jìn)行了投資。目前，媒體廣告等相關(guān)業(yè)務(wù)已經(jīng)成為公司最主要的利潤(rùn)來(lái)源。據(jù)預(yù)測(cè)，2002年公司媒體廣告業(yè)務(wù)的利潤(rùn)將首次超出旅游觀光業(yè)務(wù)的利潤(rùn)，成為公司成功轉(zhuǎn)型的重要標(biāo)志，公司的經(jīng)營(yíng)能力和發(fā)展?jié)摿σ驳玫搅速Y本市場(chǎng)的認(rèn)可。東方明珠這一背靠母公司、逐步向傳媒業(yè)轉(zhuǎn)型的發(fā)展策略目前來(lái)看取得了良好的效果，值得其他欲進(jìn)入資本市場(chǎng)的媒體集團(tuán)等學(xué)習(xí)。
滬深股市傳媒板塊月度市場(chǎng)表現(xiàn)
上月收盤(pán) 本月收盤(pán) 本月漲（跌）幅 月成交量（百萬(wàn)股） 月成交金額（億元） 電廣傳媒 17.18
15.64
（9％）
5.3
0.85 賽迪傳媒 10.15
10.12
（0.3％）
10.2
1.03 東方明珠 20.48
19.68
（4％）
4.6
0.92 中視傳媒 14.71
13.6
（7.5％）
4.3
0.61 誠(chéng)成文化 10.64
9.65
（9％）
10.8
1.07 歌華有線 26.98
27.25
1％
24.6
6.64 博瑞傳播 16.9
17.2
2％
8.8
1.51 廣電網(wǎng)絡(luò) 17.5
16.89
（4％）
1.3
0.22 上證指數(shù) 1688
1634
項(xiàng)目名稱
水上樂(lè)園設(shè)備生產(chǎn)制造商業(yè)計(jì)劃書(shū)
項(xiàng)目地址
中國(guó)xx
項(xiàng)目背景
廣州XX水上樂(lè)園設(shè)備制造有限公司擁有國(guó)家質(zhì)量技術(shù)監(jiān)督總局頒發(fā)的《特種設(shè)備制造許可證》和《特種設(shè)備安裝改造維修許可證》，是特種水上游樂(lè)設(shè)施許可生產(chǎn)的企業(yè)，成為國(guó)內(nèi)為數(shù)不多的雙證齊全的水上游樂(lè)設(shè)備供應(yīng)商。
公司不僅積累了豐富的行業(yè)經(jīng)驗(yàn)，開(kāi)拓了大量穩(wěn)定的優(yōu)質(zhì)客戶資源渠道，而且促進(jìn)了公司的品牌影響力迅速提升，產(chǎn)品知名度大幅度提高，企業(yè)的發(fā)展?jié)撃芫薮蟆?/p>
據(jù)研究院研究顯示：水上樂(lè)園作為新興的主題公園，是旅游資源的重要組成部分。它與其他旅游資源的相互整合，可以極大地帶動(dòng)一個(gè)地區(qū)旅游業(yè)的發(fā)展，因而受到政府部門(mén)的重視和支持。作為一個(gè)新興的產(chǎn)業(yè)，在目前供給不足的情況下，廣大的開(kāi)發(fā)商在看到巨大的利益前提下愿意投資水上樂(lè)園這行業(yè)，從而拉動(dòng)對(duì)水上游樂(lè)設(shè)備的市場(chǎng)需求。
全球水上樂(lè)園仍處在加速發(fā)展階段，當(dāng)前水上樂(lè)園以新建為主，新建的水上樂(lè)園數(shù)量遠(yuǎn)超其它類型的主題樂(lè)園。而根據(jù)設(shè)備使用周期及市場(chǎng)發(fā)展規(guī)律，水上樂(lè)園改造升級(jí)周期一般為10-15年，國(guó)內(nèi)水上樂(lè)園真正的大規(guī)模建設(shè)始于2007年長(zhǎng)隆水上樂(lè)園的建成，由此推算，2017年前后可視為國(guó)內(nèi)水上樂(lè)園發(fā)展的一個(gè)節(jié)點(diǎn)。在這個(gè)階段，老樂(lè)園將逐漸開(kāi)始進(jìn)行改造升級(jí)，如對(duì)水上樂(lè)園進(jìn)行主題包裝；進(jìn)行二三期建設(shè)等以擴(kuò)大水上樂(lè)園規(guī)模；與其他旅游業(yè)態(tài)組團(tuán)開(kāi)發(fā)等。在這個(gè)過(guò)程中，水上樂(lè)園設(shè)備的更新始終是改造升級(jí)的核心內(nèi)容，市場(chǎng)需求強(qiáng)勁，前景可觀。
項(xiàng)目融資計(jì)劃
本項(xiàng)目的總?cè)谫Y規(guī)模為5000萬(wàn)元，采取股權(quán)融資的方式。資金用途主要包括六大部分：
（1）擬投入XX水上樂(lè)園設(shè)備研發(fā)、制造基地；
（2）擬成立仿真植物制造公司；
（3）擬成立旅游規(guī)劃設(shè)計(jì)公司；
（4）擬合作成立游樂(lè)設(shè)備外貿(mào)公司；
（5）擬成立文化旅游投資管理公司；
（6）小股東遺留問(wèn)題處理資金。
項(xiàng)目總投資估算
本項(xiàng)目總投資為5000萬(wàn)元。其中：
（1）4500萬(wàn)元用于本項(xiàng)目的實(shí)際建設(shè)運(yùn)營(yíng)，包括：①佛岡研發(fā)、制造基地；②成立仿真植物制造公司；③成立旅游規(guī)劃設(shè)計(jì)公司；④與私人合作成立游樂(lè)設(shè)備外貿(mào)公司；⑤成立文化旅游投資管理公司。
（2）其他的500萬(wàn)元用于處理小股東遺留問(wèn)題。
項(xiàng)目經(jīng)濟(jì)效益評(píng)價(jià)
預(yù)計(jì)從2019年起，本項(xiàng)目的利潤(rùn)總額穩(wěn)定在24807.20萬(wàn)元，凈利潤(rùn)在18605.40萬(wàn)元，凈利潤(rùn)率為30.35%。項(xiàng)目10年計(jì)算期內(nèi)的平均利潤(rùn)總額約為21068.11萬(wàn)元，平均年凈利潤(rùn)為15801.08萬(wàn)元。
[關(guān)鍵詞]券商直投；直投模式；未來(lái)發(fā)展
[中圖分類號(hào)]F832[文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼]A[文章編號(hào)]1005-6432（2014）34-0099-03
1券商直投業(yè)務(wù)的現(xiàn)狀
1.1券商直投業(yè)務(wù)的概念
券商直投指證券公司直接對(duì)未上市項(xiàng)目進(jìn)行股權(quán)投資，以期通過(guò)上市或并購(gòu)等方式退出并取得投資收益。證券公司直投業(yè)務(wù)既包括投資于新興初創(chuàng)企業(yè)、發(fā)展擴(kuò)張企業(yè)等以單個(gè)企業(yè)的發(fā)展前景為遴選標(biāo)準(zhǔn)的風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)務(wù)，也包括投資于基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)、國(guó)家支柱產(chǎn)業(yè)等以產(chǎn)業(yè)為投資導(dǎo)向的投資業(yè)務(wù)。在整個(gè)業(yè)務(wù)過(guò)程中，證券公司既可以以自有資金投資入股以獲取股權(quán)收益，又可以通過(guò)提供金融中介服務(wù)獲取傭金作為利潤(rùn)，因此可以說(shuō)，券商直投業(yè)務(wù)是證券公司傳統(tǒng)的自營(yíng)業(yè)務(wù)和資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的擴(kuò)展和延伸，是證券公司的創(chuàng)新業(yè)務(wù)之一。
1.2券商直投業(yè)務(wù)的主要組織形式
1.2.1事業(yè)部型
由證券公司設(shè)立專門(mén)的直接投資業(yè)務(wù)部，負(fù)責(zé)該項(xiàng)業(yè)務(wù)的開(kāi)展。為避免與公司內(nèi)其他部門(mén)（研究部、投行部、并購(gòu)部、固定收益部等）在業(yè)務(wù)上產(chǎn)生利益沖突，該部門(mén)應(yīng)當(dāng)在人員、財(cái)務(wù)、信息交換等方面與賣方業(yè)務(wù)部門(mén)隔離。
1.2.2子公司型
由證券公司發(fā)起設(shè)立投資管理公司（全資、控股或參股），證券公司通過(guò)專項(xiàng)理財(cái)計(jì)劃募集資金用于直接投資業(yè)務(wù)。投資管理公司與證券公司間是股權(quán)控制關(guān)系，業(yè)務(wù)相對(duì)獨(dú)立，因此更有利于完善風(fēng)險(xiǎn)控制機(jī)制，并可通過(guò)引入其他戰(zhàn)略合伙人提高投資管理公司的信譽(yù)和業(yè)務(wù)能力。投資管理公司的內(nèi)控機(jī)制及決策機(jī)制參照證券投資基金管理公司及國(guó)外風(fēng)險(xiǎn)投資公司的機(jī)制建立，獨(dú)立開(kāi)展直接投資業(yè)務(wù)，不受證券公司影響。
1.3券商直投業(yè)務(wù)在中國(guó)的發(fā)展歷程及相關(guān)政策
20世紀(jì)90年代，華夏證券、南方證券等證券公司就曾經(jīng)開(kāi)展過(guò)直接投資業(yè)務(wù)，當(dāng)時(shí)的主要投資方向?yàn)榉康禺a(chǎn)行業(yè)，結(jié)果由于風(fēng)險(xiǎn)控制和運(yùn)作的不規(guī)范，隨著海南房地產(chǎn)泡沫的破裂，許多證券公司直投業(yè)務(wù)蒙受了巨大的損失。
1995年，中金公司設(shè)立了直接投資部，負(fù)責(zé)對(duì)未上市企業(yè)的公司股權(quán)進(jìn)行直接投資業(yè)務(wù)，中金公司直投部先后投資了新浪網(wǎng)、鷹牌陶瓷、南孚電池等項(xiàng)目，其中新浪網(wǎng)和鷹牌陶瓷分別在美國(guó)和中國(guó)香港上市、南孚電池被吉利公司收購(gòu)，中金公司直接投資業(yè)務(wù)獲得了不錯(cuò)的投資收益。
2000年前后，大鵬證券等券商再次掀起直接投資熱潮，紛紛設(shè)立創(chuàng)業(yè)投資公司，豪賭創(chuàng)業(yè)板的開(kāi)通和被投資企業(yè)的創(chuàng)業(yè)板上市。但由于創(chuàng)業(yè)板未能如期開(kāi)通，使得參與直投的證券公司損失慘重。
2001年4月，鑒于當(dāng)時(shí)證券公司進(jìn)行直接投資存在許多違規(guī)和違法操作行為，以及對(duì)社會(huì)造成的不良影響，證監(jiān)會(huì)決定停止各證券公司的直接投資業(yè)務(wù)并進(jìn)行清理整頓，但仍有一些券商的直接投資業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)入地下，形成私募基金。
2006年2月，國(guó)務(wù)院頒布《關(guān)于實(shí)施〈國(guó)家中長(zhǎng)期科學(xué)和技術(shù)發(fā)展規(guī)劃綱要（2006―2020年）〉若干配套政策的通知》，明確指出允許證券公司在符合法律法規(guī)和有關(guān)監(jiān)管規(guī)定的前提下，可以開(kāi)展創(chuàng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)務(wù)，政策由此消失，國(guó)內(nèi)主要證券公司紛紛開(kāi)始試水股權(quán)直接投資。
從2007年直投業(yè)務(wù)試點(diǎn)破冰，券商直投已走過(guò)5個(gè)年頭，5年來(lái)，在政策（具體詳見(jiàn)表1）的不斷寬松的情況下，在此過(guò)程中券商直投異軍突起，成為私募行業(yè)一股不可小覷的力量。
根據(jù)投中集團(tuán)《2011年中國(guó)券商直接投資業(yè)務(wù)統(tǒng)計(jì)分析報(bào)告》，截至2011年12月31日，國(guó)內(nèi)已有33家券商獲批并成立直接投資公司。加上2012年年初新成立的7家，至今國(guó)內(nèi)已有40家券商直司（具體情況詳見(jiàn)表2），總計(jì)注冊(cè)資本達(dá)299.8億元，共計(jì)管理基金25只，總規(guī)模為111.3億元。
截至2011年年末，33家券商直司共計(jì)實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)19.97億元，券商直司員工隊(duì)伍，從2007年年末的11人發(fā)展到2011年年末的511人。
但是，直投業(yè)務(wù)對(duì)券商收入和利潤(rùn)的貢獻(xiàn)仍然有待提高，僅個(gè)別公司在該項(xiàng)業(yè)務(wù)具有一定規(guī)模。與此同時(shí)，券商直投在全國(guó)PE市場(chǎng)中所占份額也仍然較小。2011年國(guó)內(nèi)VC/PE市場(chǎng)披露1400起案例，投資規(guī)模近380億美元，券商直投投資規(guī)模占PE市場(chǎng)投資總額不足5%，以投資案例數(shù)量來(lái)看，券商直投投資案例占總投資數(shù)量的10%。
2券商直投業(yè)務(wù)優(yōu)勢(shì)
相比其他類型的直接投資機(jī)構(gòu)，證券公司開(kāi)展直接投資業(yè)務(wù)的優(yōu)勢(shì)主要體現(xiàn)在以下幾個(gè)方面：
①專業(yè)優(yōu)勢(shì)：借助內(nèi)部研究及投資銀行團(tuán)隊(duì)提供的一系列專業(yè)意見(jiàn)，券商在投資、分析及執(zhí)行投資專案方面的多元競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)；②融資優(yōu)勢(shì)：大型券商在資本市場(chǎng)上具有廣闊的融資渠道，得以創(chuàng)造性地實(shí)現(xiàn)有吸引力的投資結(jié)構(gòu)，確保順利執(zhí)行復(fù)雜的金融交易；③退出優(yōu)勢(shì)：借助IPO和兼并收購(gòu)等方面的經(jīng)驗(yàn)，券商在投資退出上具有更大的靈活性。
從國(guó)際經(jīng)驗(yàn)看，券商開(kāi)展直接投資業(yè)務(wù)，不僅可以充分發(fā)揮其在資本市場(chǎng)中的媒介作用，還可以進(jìn)一步拓寬券商業(yè)務(wù)范圍，提升券商的競(jìng)爭(zhēng)實(shí)力。首先，傳統(tǒng)投資銀行業(yè)務(wù)的向前延伸。如果投資銀行發(fā)現(xiàn)了仍處于種子期、啟動(dòng)期或者是成長(zhǎng)期的企業(yè)，但這些企業(yè)尚不具備上市條件，其發(fā)展又需要資金，此時(shí)投資銀行就會(huì)幫助這些企業(yè)尋找投資者，一方面可以解決企業(yè)的資金問(wèn)題，另一方面也有助于其規(guī)范運(yùn)作，使企業(yè)盡快提升到成熟階段，進(jìn)入上市候選企業(yè)行列，為投資銀行日后的運(yùn)作奠定基礎(chǔ)。其次，傳統(tǒng)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的橫向拓展。券商傳統(tǒng)的資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)主要為客戶提供在二級(jí)市場(chǎng)上的投資服務(wù)。通過(guò)對(duì)有上市潛力企業(yè)的投資，客戶可獲得更為廣泛的投資渠道。
3券商直投業(yè)務(wù)未來(lái)發(fā)展展望
2012年11月，中國(guó)證券業(yè)協(xié)會(huì)的《證券公司直接投資業(yè)務(wù)規(guī)范》（簡(jiǎn)稱《規(guī)范》），《規(guī)范》的出臺(tái)意義重大。一是體現(xiàn)了證券行業(yè)創(chuàng)新、發(fā)展的理念，對(duì)券商基礎(chǔ)功能之一――投資功能再造有積極的促進(jìn)作用，也有利于為券商直投業(yè)務(wù)營(yíng)造公平的競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境；二是直投基金設(shè)立由中證協(xié)事后備案，體現(xiàn)了放松管制、加強(qiáng)自律的監(jiān)管理念；三是《規(guī)范》打開(kāi)了直接投資業(yè)務(wù)創(chuàng)新的空間，增強(qiáng)了業(yè)務(wù)靈活性，有利于券商直接投資業(yè)務(wù)贏利模式轉(zhuǎn)化，向差異化方向發(fā)展。
《規(guī)范》的實(shí)施讓券商直投如沐春風(fēng)，但券商直司如何利用政策實(shí)現(xiàn)創(chuàng)新發(fā)展，將會(huì)成為未來(lái)券商直投發(fā)展壯大的很重要的因素。
結(jié)合券商直投業(yè)務(wù)發(fā)展現(xiàn)狀以及券商直投業(yè)務(wù)的開(kāi)展優(yōu)勢(shì)，未來(lái)券商直投業(yè)務(wù)的發(fā)展建議重點(diǎn)關(guān)注：發(fā)揮母公司資源平臺(tái)優(yōu)勢(shì)、為所投資企業(yè)提供增值服務(wù)、結(jié)合實(shí)體經(jīng)濟(jì)挖掘企業(yè)成長(zhǎng)價(jià)值等。
3.1依托母公司資源優(yōu)勢(shì)，提高自身競(jìng)爭(zhēng)力
伴隨著中國(guó)經(jīng)濟(jì)步入結(jié)構(gòu)調(diào)整階段，整個(gè)PE（私募股權(quán)投資）行業(yè)隨之進(jìn)入調(diào)整期，投資熱情下降、投資金額萎縮、募資難、企業(yè)業(yè)績(jī)下滑、退出周期加長(zhǎng)、退出回報(bào)率下降、中小型基金到期退出壓力增大等是國(guó)內(nèi)PE行業(yè)面臨的主要問(wèn)題，新一輪PE行業(yè)的洗牌漸行漸近。如何在當(dāng)前復(fù)雜的市場(chǎng)環(huán)境中立于不敗之地，直投子公司關(guān)鍵是要塑造自己的核心競(jìng)爭(zhēng)力。
加強(qiáng)核心競(jìng)爭(zhēng)力，一是充分發(fā)揮母公司的資源平臺(tái)優(yōu)勢(shì)，在現(xiàn)有政策允許的條件下，加強(qiáng)與母公司其他業(yè)務(wù)平臺(tái)的資源整合，如債權(quán)業(yè)務(wù)、并購(gòu)業(yè)務(wù)、研究部門(mén)、承銷保薦業(yè)務(wù)等；二是提高自身業(yè)務(wù)能力，加強(qiáng)對(duì)被投資企業(yè)的增值服務(wù)。隨著近年來(lái)PE的蓬勃發(fā)展，市場(chǎng)上大量的資金涌向優(yōu)質(zhì)項(xiàng)目，企業(yè)在融資時(shí)已不僅僅是對(duì)資金的渴求，而在選擇投資人時(shí)，越來(lái)越注重投資人能夠帶來(lái)的資源和價(jià)值，希望投資機(jī)構(gòu)不僅能夠給予資金的支持，更能夠給予如企業(yè)管理、財(cái)務(wù)咨詢、銷售服務(wù)、政府關(guān)系等方面的幫助，券商直投還需要在此方面加強(qiáng)投入。
3.2進(jìn)一步加強(qiáng)人才培養(yǎng)，積極轉(zhuǎn)變發(fā)展戰(zhàn)略
券商直投子公司應(yīng)當(dāng)抓住《規(guī)范》實(shí)施的契機(jī)，引進(jìn)和培養(yǎng)人才、加強(qiáng)業(yè)務(wù)學(xué)習(xí)、完善激勵(lì)與約束機(jī)制、發(fā)揮券商自身優(yōu)勢(shì)。適應(yīng)形勢(shì)發(fā)展需要，積極轉(zhuǎn)變發(fā)展戰(zhàn)略。在投資階段上，從投資企業(yè)上市之前（PRE-IPO）項(xiàng)目為主向培育PRE-IPO項(xiàng)目為主轉(zhuǎn)變；在業(yè)務(wù)模式上，以自有資金為主向管理客戶資金投資為主轉(zhuǎn)變；在內(nèi)部管理上，從粗放型管理向集約型管理轉(zhuǎn)變。
3.3深挖企業(yè)成長(zhǎng)價(jià)值，滿足企業(yè)融資需求的多樣化
券商直投深入?yún)⑴c實(shí)體經(jīng)濟(jì)，挖掘企業(yè)的長(zhǎng)期成長(zhǎng)價(jià)值，逐步開(kāi)始設(shè)立風(fēng)險(xiǎn)投資、新三板、細(xì)分行業(yè)等各類具有專業(yè)特色的基金，重點(diǎn)在于滿足實(shí)體產(chǎn)業(yè)不同階段的多元化融資需求，充分利用券商直投的專業(yè)優(yōu)勢(shì)提高實(shí)體經(jīng)濟(jì)的資源配置效率。結(jié)合實(shí)體經(jīng)濟(jì)情況，發(fā)揮券商直投優(yōu)勢(shì)，大力開(kāi)展并購(gòu)?fù)顿Y業(yè)務(wù)。在歐美等國(guó)債務(wù)危機(jī)深重、大批企業(yè)面臨困境的時(shí)期，母公司設(shè)有海外機(jī)構(gòu)的券商直投可積極探索開(kāi)展跨境投資業(yè)務(wù)，通過(guò)跨境收購(gòu)兼并，將歐美從事先進(jìn)技術(shù)研發(fā)和生產(chǎn)的企業(yè)嫁接到國(guó)內(nèi)企業(yè)的產(chǎn)業(yè)中，提高國(guó)內(nèi)企業(yè)的核心競(jìng)爭(zhēng)力。
3.4向?qū)I(yè)化股權(quán)投資基金管理機(jī)構(gòu)轉(zhuǎn)型
長(zhǎng)久以來(lái)中小企業(yè)在資源型城市中的發(fā)展比較緩慢，主要原因就是在這類城市中，無(wú)論是政府還是市場(chǎng)都將人、財(cái)、物等資源集中到資源類產(chǎn)業(yè)，沒(méi)有充分關(guān)注中小企業(yè)的發(fā)展，政策上扶持力度也沒(méi)有到位，中小企業(yè)難以發(fā)揮經(jīng)濟(jì)機(jī)制靈活、市場(chǎng)適應(yīng)能力強(qiáng)、吸納就業(yè)潛力大的優(yōu)勢(shì)。風(fēng)險(xiǎn)投資在資源型城市中扶持中小企業(yè)的意義已經(jīng)發(fā)生了微妙的變化，它不僅僅是推動(dòng)了一個(gè)城市高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)化的進(jìn)程，更重要的是它為資源類產(chǎn)業(yè)中過(guò)剩的勞動(dòng)力提供了廣闊的就業(yè)機(jī)會(huì)，為資源型城市產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的優(yōu)化發(fā)揮了積極的作用。強(qiáng)調(diào)一點(diǎn)，在資源型城市中，風(fēng)險(xiǎn)投資的服務(wù)對(duì)象更加廣泛，不單單局限于中小企業(yè)，還包括一些資源類大企業(yè)、大集團(tuán)。資源型城市風(fēng)險(xiǎn)投資的服務(wù)方向定位于礦產(chǎn)采掘、冶煉技術(shù)的創(chuàng)新項(xiàng)目，提高資源開(kāi)采效率、使用效率、降低能耗的科研計(jì)劃。大企業(yè)集團(tuán)擁有雄厚的財(cái)力、物力，當(dāng)然不缺少資金，但是技術(shù)創(chuàng)新的風(fēng)險(xiǎn)全由企業(yè)獨(dú)自承擔(dān)，一旦技術(shù)研發(fā)失敗，投入的資金一分都收不回來(lái)。而如果有了風(fēng)險(xiǎn)資本的介入，不但有效分散了風(fēng)險(xiǎn)，也為城市的發(fā)展做出了貢獻(xiàn)。
二、資源型城市發(fā)展風(fēng)險(xiǎn)投資的對(duì)策與建議
（一）政府組建國(guó)有投融資平臺(tái)，發(fā)揮國(guó)有資本的引導(dǎo)和放大作用
資源型城市中政府應(yīng)該扮演好引導(dǎo)者和組織者的角色，充分發(fā)揮國(guó)有資本的示范效應(yīng)、放大效應(yīng)，以地方財(cái)政為主要支撐，建立投資管理公司。投資管理公司的投資主體是政府，所運(yùn)營(yíng)的是國(guó)有資產(chǎn)，必須通過(guò)市場(chǎng)化運(yùn)作、企業(yè)化管理，優(yōu)化國(guó)有資產(chǎn)投資結(jié)構(gòu)，盤(pán)活存量資產(chǎn)，確保國(guó)有資產(chǎn)保值增值。作為政府投資公司，必須落實(shí)當(dāng)?shù)卣膽?zhàn)略決策部署，按照高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)發(fā)展規(guī)劃和方向，發(fā)揮公司資金的示范引導(dǎo)和杠桿放大效應(yīng)，提供完善的投融資服務(wù)，吸引社會(huì)資本進(jìn)入到那些商業(yè)性資金不愿進(jìn)入的、具有高風(fēng)險(xiǎn)、高成長(zhǎng)性的高新技術(shù)領(lǐng)域，加快科技成果的產(chǎn)業(yè)化進(jìn)程。投資管理公司堅(jiān)持以打造統(tǒng)一、高效的投融資平臺(tái)、科技成果轉(zhuǎn)化平臺(tái)、中小型科技企業(yè)孵化器為目的，以整合優(yōu)良資產(chǎn)和優(yōu)勢(shì)資源、集聚國(guó)內(nèi)外資本、提高融資能力、結(jié)合當(dāng)?shù)貙?shí)際加快科技成果引進(jìn)和產(chǎn)業(yè)化、孵化高成長(zhǎng)性的科技企業(yè)為重點(diǎn)，對(duì)屬于當(dāng)?shù)氐膰?guó)有資產(chǎn)、資源進(jìn)行整合，形成政府主導(dǎo)、政企分開(kāi)、市場(chǎng)化運(yùn)作的投融資管理體制，做大做強(qiáng)資源型城市的風(fēng)險(xiǎn)投資事業(yè)、科技產(chǎn)業(yè)扶持事業(yè)，為資源型城市整體科技水平的提升，實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型做出積極的貢獻(xiàn)。
（二）培育多元化的風(fēng)險(xiǎn)投資主體
風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)是風(fēng)險(xiǎn)投資市場(chǎng)的重要主體之一，活躍的風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)是發(fā)達(dá)的風(fēng)險(xiǎn)投資市場(chǎng)必不可少的元素。資源型城市中風(fēng)險(xiǎn)投資事業(yè)的發(fā)展速度遠(yuǎn)遠(yuǎn)落后于其對(duì)高新技術(shù)的需求程度。因此當(dāng)?shù)卣畱?yīng)大力發(fā)展風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)。前面提到當(dāng)?shù)卣畱?yīng)組建國(guó)有獨(dú)資的投資管理公司，其服務(wù)對(duì)象既包括風(fēng)險(xiǎn)投資公司又包括創(chuàng)業(yè)企業(yè)。它的資金可以通過(guò)設(shè)立引導(dǎo)基金的方式扶持商業(yè)性風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)的設(shè)立和發(fā)展，也可以成為風(fēng)險(xiǎn)投資基金的重要來(lái)源，通過(guò)參加這兩種風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)的設(shè)立，吸引廣泛的社會(huì)資本進(jìn)行投資，拓寬風(fēng)險(xiǎn)資本的來(lái)源渠道。
（三）充分調(diào)動(dòng)國(guó)有大企業(yè)的創(chuàng)新積極性
在資源型城市長(zhǎng)期的發(fā)展中，城市中的大企業(yè)特別是資源類產(chǎn)業(yè)積累了雄厚的資本，一方面，這些資本可以作為風(fēng)險(xiǎn)資本的潛在來(lái)源，使其匯入到社會(huì)風(fēng)險(xiǎn)基金的行列，扶持廣大高科技中小企業(yè)的發(fā)展；另一方面，這些大型傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)也應(yīng)該充分意識(shí)到自身也是創(chuàng)新主體，也應(yīng)該積極地利用自身和外部資源尋求創(chuàng)新，以先進(jìn)的技術(shù)促進(jìn)產(chǎn)品科技含量的提升和資源的集約化利用，改變初級(jí)產(chǎn)品較多、技術(shù)含量較低的實(shí)際，使這些大企業(yè)成為資源型城市轉(zhuǎn)型的主體。改造提升傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)是資源型城市轉(zhuǎn)型當(dāng)中的重中之重，國(guó)有大企業(yè)應(yīng)該瞄準(zhǔn)產(chǎn)業(yè)鏈條中技術(shù)含量相對(duì)較高、利潤(rùn)空間相對(duì)較大的高端節(jié)點(diǎn)，加快科技創(chuàng)新步伐，引進(jìn)開(kāi)發(fā)關(guān)鍵技術(shù)、核心技術(shù)，發(fā)展中高端產(chǎn)品。政府應(yīng)該采取一些鼓勵(lì)性的措施，比如規(guī)定每年應(yīng)該投入多大比例的研發(fā)支出、規(guī)定研發(fā)支出適當(dāng)?shù)挚燮髽I(yè)所得稅，通過(guò)這些鼓勵(lì)性措施充分發(fā)揮國(guó)有大企業(yè)在推動(dòng)資源型城市轉(zhuǎn)型過(guò)程中的核心輻射作用。
（四）重視培養(yǎng)和引進(jìn)風(fēng)險(xiǎn)投資人才
風(fēng)險(xiǎn)投資事業(yè)的繁榮發(fā)展，需要一大批優(yōu)秀的風(fēng)險(xiǎn)投資人才和風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)家。人才流失嚴(yán)重是制約資源型城市風(fēng)險(xiǎn)投資事業(yè)發(fā)展的主要因素之一。針對(duì)這一問(wèn)題，筆者認(rèn)為資源型城市應(yīng)該重點(diǎn)從以下兩個(gè)方面著手制定人才發(fā)展戰(zhàn)略，首先是立足培養(yǎng)和留住人才，再次就是引進(jìn)人才。首先，政府應(yīng)該對(duì)教育事業(yè)加大投入力度，提高對(duì)本科、大專院校師資隊(duì)伍的建設(shè)，改善學(xué)校的軟硬件設(shè)施；要努力營(yíng)造重視教育、尊重知識(shí)和有利于人才成長(zhǎng)的社會(huì)環(huán)境和學(xué)術(shù)氛圍；建立和完善專業(yè)人才的激勵(lì)機(jī)制、培育機(jī)制。同時(shí)為企業(yè)與學(xué)校的研究搭建信息溝通的平臺(tái)，實(shí)現(xiàn)產(chǎn)學(xué)研的有機(jī)結(jié)合；為創(chuàng)新人才提供與其科研成果相匹配的物質(zhì)和精神獎(jiǎng)勵(lì)，使其自身價(jià)值和社會(huì)價(jià)值受到肯定，繼續(xù)從事科技研發(fā)。其次，我們要不惜成本引進(jìn)國(guó)內(nèi)其他地區(qū)乃至國(guó)際上優(yōu)秀的風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)和風(fēng)險(xiǎn)投資人才，學(xué)習(xí)他們的管理經(jīng)驗(yàn)，取長(zhǎng)補(bǔ)短。
（五）完善風(fēng)險(xiǎn)投資發(fā)展所需要的服務(wù)環(huán)境
中介服務(wù)的缺位或不完善會(huì)制約風(fēng)險(xiǎn)投資市場(chǎng)的發(fā)展，完善的中介服務(wù)體系是建設(shè)風(fēng)險(xiǎn)投資事業(yè)的重要環(huán)節(jié)。政府部門(mén)要制定一些政策法規(guī)規(guī)范其服務(wù)質(zhì)量，明確其中介職能，使其真正做到公開(kāi)、公正、公平地為風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)和風(fēng)險(xiǎn)投資公司提供服務(wù)。完善中介組織的資質(zhì)審定及從業(yè)人員資格考核制度，對(duì)于違法從業(yè)機(jī)構(gòu)和人員嚴(yán)肅處理，加大懲罰力度。應(yīng)該盡快建立和完善風(fēng)險(xiǎn)投資的中介服務(wù)體系，采取稅收優(yōu)惠和激勵(lì)措施培育相關(guān)中介機(jī)構(gòu)，同時(shí)采取措施激勵(lì)中介機(jī)構(gòu)創(chuàng)新服務(wù)，為風(fēng)險(xiǎn)投資事業(yè)提供更大的幫助。
（六）創(chuàng)造有利于風(fēng)險(xiǎn)投資發(fā)展的金融環(huán)境
資本市場(chǎng)退出機(jī)制不健全一直是阻礙中國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資事業(yè)發(fā)展的一大攔路虎，希望創(chuàng)業(yè)板的進(jìn)一步發(fā)展能鼓舞風(fēng)險(xiǎn)投資人士的信心，為風(fēng)險(xiǎn)投資在國(guó)內(nèi)的退出開(kāi)辟一條嶄新的道路。風(fēng)險(xiǎn)投資的另一條退出場(chǎng)所就是產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)，通過(guò)企業(yè)之間的兼并收購(gòu)方式，使風(fēng)險(xiǎn)投資者退出投資。資源型城市中的產(chǎn)權(quán)交易中心從建立之初就被定位于為國(guó)企改革服務(wù)，而科技型中小企業(yè)基本上都屬于民營(yíng)企業(yè)，不包括在產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)服務(wù)對(duì)象的行列之中。政府應(yīng)積極督促產(chǎn)權(quán)交易中心拓寬其業(yè)務(wù)范圍、創(chuàng)新業(yè)務(wù)種類，將中小企業(yè)納入其服務(wù)對(duì)象。產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)可以進(jìn)一步細(xì)分，劃分為回購(gòu)市場(chǎng)、并購(gòu)市場(chǎng)、場(chǎng)外交易市場(chǎng)，為風(fēng)險(xiǎn)投資構(gòu)建立多層次的資本市場(chǎng)服務(wù)體系。
（七）尋找新的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)點(diǎn)，促進(jìn)城市的可持續(xù)發(fā)展
那么，北極星地產(chǎn)金融公司為什么要分拆北極星資產(chǎn)管理公司呢？這主要是由于公司的管理團(tuán)隊(duì)想借助資產(chǎn)管理平臺(tái)拓展非交易型REITS和其他基金管理業(yè)務(wù)，以擺脫REITS本身的資本市場(chǎng)融資能力束縛。
早在2009年，北極星地產(chǎn)金融公司就開(kāi)啟了非交易型REITS的發(fā)起管理業(yè)務(wù)。什么是非交易型REITS？簡(jiǎn)單的說(shuō)，美國(guó)的非交易型REITS有點(diǎn)像中國(guó)的地產(chǎn)信托，不同之處在于非交易型REITS的期限更長(zhǎng)（通常為7年或更長(zhǎng)的時(shí)間），并投資于一攬子地產(chǎn)項(xiàng)目或相關(guān)債權(quán)資產(chǎn)，而非針對(duì)單一特定項(xiàng)目的融資；此外，非交易型REITS的投資門(mén)檻較低，主要面向普通的個(gè)人投資者，也因此，非交易型REITS在美國(guó)也要受到證監(jiān)會(huì)的監(jiān)管并定期披露財(cái)務(wù)信息（非公開(kāi)注冊(cè)的私募REITS除外）；但同REITS一樣，非交易型REITS的分紅比例達(dá)到90%以上時(shí)，分紅部分可以享受免稅優(yōu)惠。
因此，非交易型REITS是一種介于傳統(tǒng)私募基金和公募基金之間的品種，它兼具公募基金的低門(mén)檻特征和私募基金的弱流動(dòng)性特征，是一種面向個(gè)人投資者的長(zhǎng)期投資品種（傳統(tǒng)的私募基金主要面向機(jī)構(gòu)投資人和高凈值客戶）；也由于它的弱流動(dòng)性，所以，非交易型REITS的股息率通常要比公開(kāi)上市的可交易型REITS高2-3個(gè)百分點(diǎn)。
當(dāng)前，在美國(guó)公開(kāi)注冊(cè)的非交易型投資產(chǎn)品的市場(chǎng)總規(guī)模已超過(guò)1000億美元，有3萬(wàn)多名理財(cái)顧問(wèn)在向客戶推薦非交易型的REITS或BDC（美國(guó)一類特殊的封閉式投資公司）產(chǎn)品，有120多萬(wàn)投資人投資了非交易型的REITS或BDC產(chǎn)品。
隨著非交易型REITS市場(chǎng)的成長(zhǎng)，北極星地產(chǎn)金融公司在2009年推出了旗下的首只非交易型REIT NorthStar Real Estate Income Trust Inc.（NorthStar Income），當(dāng)時(shí)的北極星地產(chǎn)金融公司還以資產(chǎn)證券化為主要業(yè)務(wù)，所以NorthStar Income也致力于投資商業(yè)地產(chǎn)的抵押債權(quán)和其他固定收益證券。
為此，公司專門(mén)成立了一家批發(fā)型證券經(jīng)紀(jì)商（Wholesale Broker-Dealer）NRF Capital Markets（后更名為北極星不動(dòng)產(chǎn)證券公司，NorthStar Realty Securities）。與一般意義的證券經(jīng)紀(jì)公司不同，批發(fā)型證券經(jīng)紀(jì)商主要面向獨(dú)立的理財(cái)顧問(wèn)和零售經(jīng)紀(jì)商，向他們批發(fā)各種公開(kāi)注冊(cè)的非交易型證券產(chǎn)品，如非交易型的REITS和BDC，然后再由理財(cái)顧問(wèn)們推薦給合適的個(gè)人投資者。2010年，在證券經(jīng)紀(jì)公司的幫助下，NorthStar Income成功融資3770萬(wàn)美元，2011年又融資1.26億美元，2012年融資4.43億美元，到2013年7月封閉時(shí)，已累計(jì)融資11億美元，后又超募了1.5億美元，到2015年三季度末，NorthStar Income管理的資產(chǎn)額已經(jīng)達(dá)到20.11億美元。
2013年，北極星地產(chǎn)金融公司又發(fā)起了兩只新的非交易型REITS，其中，非交易型REIT NorthStar Healthcare Income（NorthStar Healthcare），聚焦于醫(yī)療養(yǎng)老地產(chǎn)領(lǐng)域的債權(quán)和股權(quán)投資，計(jì)劃募集資金11億美元，其中，2013年募集了1.09億美元，2014年募集了8.67億美元，2015年由于市場(chǎng)反應(yīng)良好，公司將目標(biāo)融資額從此前的11億美元調(diào)高到18億美元，截至2015年11月4日，已累計(jì)募集資金15.5億美元。
而非交易型REIT NorthStar Real Estate Trust II（NorthStar Income II）則奉行與NorthStar Income相似的投資策略，均以不動(dòng)產(chǎn)債權(quán)投資為主，計(jì)劃募集資金16.5億美元，其中2014年募集資金2.8億美元，2015年前10個(gè)月累計(jì)募集資金5億美元，截至2015年11月4日已累計(jì)募集資金8.06億美元。
上述3只非交易型REITS，截至2015年11月4日，已累計(jì)募集資金36億美元，管理資產(chǎn)61億美元，并在2013年貢獻(xiàn)了2700萬(wàn)美元的管理費(fèi)收益和500多萬(wàn)美元的凈分銷傭金收入，在2014年貢獻(xiàn)了6500萬(wàn)美元的管理費(fèi)收益和600多萬(wàn)美元的凈分銷傭金收入，在2015年上半年又貢獻(xiàn)了5200萬(wàn)美元的管理費(fèi)收益和400多萬(wàn)美元的凈分銷傭金收入，預(yù)計(jì)全年可貢獻(xiàn)1.25億美元的管理費(fèi)收益和900萬(wàn)美元的凈分銷傭金收入。
隨著非交易型產(chǎn)品募集資金規(guī)模的擴(kuò)大，公司開(kāi)始籌劃通過(guò)合資或合作平臺(tái)來(lái)發(fā)起新的非交易型REITS或BDC等投資工具。為此，北極星金融集團(tuán)需要一個(gè)相對(duì)獨(dú)立的投資管理平臺(tái)，北極星資產(chǎn)管理公司也就應(yīng)運(yùn)而生。
其實(shí)，早在2011年，北極星地產(chǎn)金融公司就成立了資產(chǎn)管理部門(mén)，起初該部門(mén)主要管理公司在危機(jī)前發(fā)起的CDO產(chǎn)品，并為自己持有的那些面臨違約問(wèn)題的CMBS產(chǎn)品提供特殊托管服務(wù)；但隨著公司證券化資產(chǎn)的逐步出清，資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的重心轉(zhuǎn)向了非交易型REITS的發(fā)起，并為經(jīng)營(yíng)性物業(yè)部門(mén)提供日常的資產(chǎn)管理服務(wù)。
2014年，北極星集團(tuán)決定將資產(chǎn)管理部門(mén)分拆為一個(gè)獨(dú)立的上市公司NorthStar Asset Management（NYSE： NSAM），分拆后的北極星資產(chǎn)管理公司將繼續(xù)為北極星地產(chǎn)金融公司提供外部管理服務(wù)，雙方簽訂了一份長(zhǎng)達(dá)20年的管理合同，同時(shí)，北極星資產(chǎn)管理公司還將為此前由北極星地產(chǎn)金融公司發(fā)起的非交易型REITS NorthStar Income，NorthStar Healthcare， NorthStar Income II提供外部管理，并負(fù)責(zé)后續(xù)非交易型REITS的發(fā)起和管理工作，而證券經(jīng)紀(jì)公司NorthStar Realty Securities也被劃分給北極星資產(chǎn)管理公司。
分拆后，根據(jù)合同，北極星資產(chǎn)管理公司將按年向北極星地產(chǎn)金融公司收取約2億美元的基礎(chǔ)管理費(fèi)（歐洲業(yè)務(wù)分拆后，北極星歐洲地產(chǎn)公司將分擔(dān)其中的1400萬(wàn)美元，相應(yīng)的北極星地產(chǎn)金融公司承擔(dān)的基礎(chǔ)管理費(fèi)減少到1.86億美元），并按1.5%的標(biāo)準(zhǔn)向北極星地產(chǎn)金融公司、北極星歐洲地產(chǎn)公司收取后續(xù)新募集權(quán)益資本的基礎(chǔ)管理費(fèi)；在此基礎(chǔ)上，當(dāng)北極星地產(chǎn)金融公司的季度每股可分配現(xiàn)金超過(guò)0.39美元但小于0.45美元時(shí)，資產(chǎn)管理公司將就超額部分提成15%，而當(dāng)?shù)禺a(chǎn)公司的季度每股可分配現(xiàn)金超過(guò)0.45美元時(shí)，資產(chǎn)管理公司將就超額部分提成25%；此外，北極星地產(chǎn)金融公司還將報(bào)銷北極星資產(chǎn)管理公司在地產(chǎn)公司名義下發(fā)生的所有費(fèi)用。
2014年，北極星地產(chǎn)金融公司向資產(chǎn)管理公司支付了下半年的基礎(chǔ)管理費(fèi)7940萬(wàn)美元和業(yè)績(jī)報(bào)酬330萬(wàn)美元，2015年上半年又支付了9355萬(wàn)美元的基礎(chǔ)管理費(fèi)和644萬(wàn)美元的業(yè)績(jī)報(bào)酬。此外，北極星地產(chǎn)金融公司還將向資產(chǎn)管理公司提供總額2.5億美元的5年期循環(huán)信貸額度，貸款利率為L(zhǎng)IBOR+3.5%，并承諾為資產(chǎn)管理公司已經(jīng)發(fā)起和未來(lái)將發(fā)起的每只基金（包括非交易型REITS和BDC）提供不超過(guò)1000萬(wàn)美元的分銷支持，即，認(rèn)購(gòu)每只基金不超過(guò)1000萬(wàn)美元的發(fā)行份額。
對(duì)于其他非交易型REITS，北極星資產(chǎn)管理公司除收取相當(dāng)于總資產(chǎn)值1%-1.25%的基礎(chǔ)管理費(fèi)外，還將收取相當(dāng)于債權(quán)投資額1%或物業(yè)資產(chǎn)收購(gòu)值2.25%的收購(gòu)服務(wù)費(fèi)，及相當(dāng)于債權(quán)資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓總價(jià)1%或物業(yè)資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓總值2%的資產(chǎn)處置服務(wù)費(fèi)，并在達(dá)到投資回報(bào)的業(yè)績(jī)門(mén)檻后分享凈現(xiàn)金流的15%。而資產(chǎn)管理公司在這些非交易型REITS名義下發(fā)生的所有費(fèi)用也將由REITS公司報(bào)銷，但費(fèi)用總額不能超過(guò)基金總資產(chǎn)的0.75%（NorthStar Healthcare不超過(guò)1%）。
而資產(chǎn)管理公司旗下的證券經(jīng)紀(jì)公司則將向其分銷的非交易型REITS收取不超過(guò)募集資金總額7%的分銷傭金（其中的大部分將再轉(zhuǎn)移分配給從事零售業(yè)務(wù)的理財(cái)顧問(wèn)和證券經(jīng)紀(jì)商們）；此外，公司還將收取不超過(guò)募集資金總額3%的交易商管理費(fèi)，其中的一部分也將分配給從事零售業(yè)務(wù)的理財(cái)顧問(wèn)和證券經(jīng)紀(jì)商，還有一部分會(huì)分配給NorthStar Realty Securities的部分員工。
2015年上半年，非交易型REITS總計(jì)向北極星資產(chǎn)管理公司支付了5174萬(wàn)美元的資產(chǎn)管理費(fèi)和423萬(wàn)美元的凈分銷傭金（即，從總分銷傭金中減去轉(zhuǎn)移支付給零售經(jīng)紀(jì)商和理財(cái)顧問(wèn)的分銷傭金后的凈值）。
除了上述3只非交易型REITS，資產(chǎn)管理公司還在籌劃發(fā)起其他新的基金產(chǎn)品。其中，聚焦于商業(yè)地產(chǎn)債權(quán)投資的封閉式基金NorthStar Real Estate Credit Fund已經(jīng)在監(jiān)管機(jī)構(gòu)注冊(cè)，并于2015年10月開(kāi)始募集資金，計(jì)劃募集資金總額30億美元。此外，北極星資產(chǎn)管理公司還將借助合資合作平臺(tái)發(fā)起多只基金，包括與RXR公司合作的商業(yè)地產(chǎn)投資基金，與Och-Ziff合作的BDC及債權(quán)投資基金。
2013年時(shí)，北極星地產(chǎn)金融公司曾投資3.37億美元參股了RXR Realty公司（持股比例約27%），該公司致力于在紐約三角洲地區(qū)進(jìn)行物業(yè)的投資管理，2015年，北極星資產(chǎn)管理公司與RXR合作發(fā)起了一只投資于紐約市都會(huì)區(qū)商業(yè)地產(chǎn)股權(quán)及相關(guān)債權(quán)的非交易型REIT NorthStar/RXR New York Metro，計(jì)劃募集資金總額20億美元，該基金于2016年開(kāi)始募集，未來(lái)的管理費(fèi)和業(yè)績(jī)報(bào)酬將由北極星資產(chǎn)管理公司與RXR公司按比例分享。
2015年，北極星資產(chǎn)管理公司還與著名的私募基金管理公司Och-Ziff Capital Management的信貸部門(mén)合作發(fā)起了一家BDC公司NorthStar Corporate，該公司聚焦于中小企業(yè)貸款，由Och-Ziff的信貸部門(mén)充當(dāng)子管理人，計(jì)劃募集資金10億美元；雙方還將共同發(fā)起一只封閉式債權(quán)投資基金NorthStar Global Corporate Income，該基金將在全球范圍內(nèi)尋找固定收益領(lǐng)域的投資機(jī)會(huì)；上述基金都已經(jīng)在2015年10月提交注冊(cè)申請(qǐng)，并于2016年開(kāi)始募集資金。
在產(chǎn)品規(guī)模擴(kuò)張的同時(shí)，為了增強(qiáng)自身的投資管理能力，北極星資產(chǎn)管理公司也在努力通過(guò)收購(gòu)或參股其他管理公司的方式來(lái)增強(qiáng)自身的管理能力。如2014年12月，北極星資產(chǎn)管理公司就以3800萬(wàn)美元現(xiàn)金+2000萬(wàn)美元股票（NSAM股票）的代價(jià)收購(gòu)了Griffin-American Healthcare REIT II的共同管理方American Healthcare Investors LLC（AHI）的44%權(quán)益（此前，北極星地產(chǎn)金融公司以現(xiàn)金+換股方式收購(gòu)了Griffin-American Healthcare REIT II的物業(yè)資產(chǎn)），北極星地產(chǎn)金融公司的戰(zhàn)略合作伙伴、前HCP的CEO James F. Flaherty也出資認(rèn)購(gòu)了AHI 9%的權(quán)益（2015年中期上升到12.3%）。
AHI在養(yǎng)老社區(qū)的投資管理方面有著較為豐富的經(jīng)驗(yàn)，除了作為Griffin-American Healthcare REIT II的共同管理方外，AHI目前還為Griffin-American Healthcare REIT III提供投資管理服務(wù)，該基金累計(jì)募集19億美元，AHI將獲取其中75%的管理費(fèi)；未來(lái)，AHI還將為北極星地產(chǎn)金融公司的醫(yī)療養(yǎng)老投資提供管理服務(wù)，并收取相應(yīng)的管理費(fèi)收益。
2015年1月，北極星資產(chǎn)管理公司又以3320萬(wàn)美元現(xiàn)金+500萬(wàn)美元股票的代價(jià)收購(gòu)了Island Hospitality Management Inc.的45%權(quán)益，Island是一家獨(dú)立的有限服務(wù)酒店管理公司，截至2015年中期共管理了149家酒店的37億美元資產(chǎn)，其中，101家酒店為北極星地產(chǎn)金融公司所有，Island作為管理方將向北極星地產(chǎn)金融公司收取酒店月收入的2.5%-3.0%作為基礎(chǔ)管理費(fèi)。
2015年10月，公司又公告稱，將以3.8億美元代價(jià)收購(gòu)Townsend Group的85%權(quán)益，Townsend是一家地產(chǎn)領(lǐng)域的資產(chǎn)管理和投資咨詢公司，目前直接管理資產(chǎn)130億美元，并為總額1700億美元的投資提供顧問(wèn)服務(wù)，該公司80%的收入都來(lái)自于為客戶定制的投資組合解決方案，即，幫助客戶直接投資于物業(yè)資產(chǎn)或跟投于Townsend的母基金產(chǎn)品。
總之，截至2015年三季度末，北極星資產(chǎn)管理公司共管理資產(chǎn)380億美元，其中，北極星地產(chǎn)金融公司占165億美元，北極星歐洲地產(chǎn)公司占25億美元，其他3只非交易型REITS合計(jì)管理資產(chǎn)61億美元，并透過(guò)Townsend Group管理了130億美元資產(chǎn)。
根據(jù)資產(chǎn)管理公司的預(yù)期，2016年除了從北極星地產(chǎn)金融公司及北極星歐洲地產(chǎn)公司處收取的2億美元基礎(chǔ)管理費(fèi)外，還將從非交易型REITS處收取1.25億美元的管理費(fèi)，從控股或參股的其他管理公司處獲取約4800萬(wàn)美元的現(xiàn)金收益，從北極星證券公司通道獲取約900萬(wàn)美元的凈銷售傭金，使總收入達(dá)到3.8億美元；從中扣除一般管理費(fèi)及交易成本后，可分配現(xiàn)金約占到總收入的70%-75%，即，約2.7億-2.9億美元，再扣除15%-20%的所得稅后，可分配凈現(xiàn)金約2.3億-2.4億美元。
以上數(shù)據(jù)顯示，分拆后的北極星資產(chǎn)管理公司似乎為投資人展現(xiàn)了一個(gè)廣闊的成長(zhǎng)前景，實(shí)現(xiàn)了北極星地產(chǎn)金融公司從資產(chǎn)證券化，到股權(quán)投資，再到資產(chǎn)管理公司的轉(zhuǎn)型和業(yè)務(wù)拓展。但實(shí)際上，資本市場(chǎng)的投資人卻似乎并不認(rèn)可這一分拆決定，真的是外部管理模式之過(guò)嗎？ 從資產(chǎn)管理公司再到投資管理公司，彌補(bǔ)經(jīng)營(yíng)短板的現(xiàn)實(shí)選擇
雖然北極星資產(chǎn)管理公司擁有相對(duì)穩(wěn)定的管理費(fèi)收益，但是其分拆上市后的股價(jià)表現(xiàn)卻并不理想，已累計(jì)下跌了40%，究其原因，主要是受到北極星地產(chǎn)金融公司資本市場(chǎng)表現(xiàn)不佳的拖累。
一方面，由于北極星地產(chǎn)金融公司的市場(chǎng)估值較低，短期內(nèi)進(jìn)一步增發(fā)融資的可能性不大，從而限制了北極星資產(chǎn)管理公司管理費(fèi)收益的增長(zhǎng)；另一方面，由于投資人對(duì)北極星資產(chǎn)管理公司外部管理模式下高管理費(fèi)的質(zhì)疑，導(dǎo)致北極星資產(chǎn)管理公司的股東也開(kāi)始擔(dān)心其外部管理模式的可延續(xù)性，并認(rèn)為應(yīng)該在董事會(huì)層面增加獨(dú)立第三方的比重。2016年1月，北極星資產(chǎn)管理公司公告稱，已聘請(qǐng)高盛作為財(cái)務(wù)顧問(wèn)，來(lái)幫助其探索戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型的可能性。
但從黑石、喜達(dá)屋資本等另類投資管理公司的實(shí)踐來(lái)看，北極星地產(chǎn)金融公司的問(wèn)題可能并不在于外部管理模式本身，而在于作為一支以資產(chǎn)證券化起家的REITS管理團(tuán)隊(duì)，無(wú)論是在分拆前還是分拆后，其在物業(yè)資產(chǎn)的經(jīng)營(yíng)管理方面都缺乏核心的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，分拆只是使高管理成本的問(wèn)題進(jìn)一步暴露而已。
金融危機(jī)以來(lái)，外部管理的REITS在美國(guó)市場(chǎng)上日漸增多，如另類投資管理公司黑石和喜達(dá)屋資本都各自管理了一只商業(yè)地產(chǎn)抵押貸款REITS，并按REITS公司加權(quán)平均的權(quán)益資本的1.5%收取基礎(chǔ)管理費(fèi)，在此基礎(chǔ)上，黑石就REITS公司“過(guò)去12個(gè)月核心利潤(rùn)超過(guò)發(fā)行在外的平均股本×發(fā)行價(jià)的7%的超額部分”提成20%，喜達(dá)屋資本則就REITS“過(guò)去12個(gè)月核心利潤(rùn)超過(guò)發(fā)行在外的平均股本×發(fā)行價(jià)的8%的超額部分”提成20%。與之相對(duì)，北極星地產(chǎn)金融公司在分拆資產(chǎn)管理公司時(shí)，其權(quán)益資本不到30億美元，在此基礎(chǔ)上計(jì)提的2億美元基礎(chǔ)管理費(fèi)約相當(dāng)于權(quán)益資本的6.7%，管理費(fèi)率顯著高于其他資產(chǎn)管理公司；此外，北極星地產(chǎn)金融公司的管理合同中超額收益的提成部分占比也較低，2014年下半年，北極星地產(chǎn)金融公司支付給資產(chǎn)管理公司的業(yè)績(jī)報(bào)酬僅為333萬(wàn)美元，相比于7940萬(wàn)美元的基礎(chǔ)管理費(fèi)幾乎不值一提。因此，部分股東一直在質(zhì)疑北極星地產(chǎn)金融公司的管理人與股東之間是否真的利益一致，而這種質(zhì)疑也引起了北極星資產(chǎn)管理公司投資人的不安。
但客觀地說(shuō)，其實(shí)高管理費(fèi)的問(wèn)題在分拆前就已存在，只是在分拆后通過(guò)財(cái)務(wù)報(bào)表上清晰列示的高額資產(chǎn)管理費(fèi)才讓問(wèn)題暴露得更加充分，并引起了投資人的廣泛關(guān)注。然而，高額管理費(fèi)的背后，既有多元投資模式下每類物業(yè)資產(chǎn)上的規(guī)模劣勢(shì)問(wèn)題，也有從資產(chǎn)證券化公司向資產(chǎn)管理公司轉(zhuǎn)型過(guò)程中的管理能力短板問(wèn)題。雖然公司也在努力通過(guò)參股醫(yī)療養(yǎng)老物業(yè)的投資管理人AHI及酒店領(lǐng)域的管理人Island來(lái)彌補(bǔ)物業(yè)經(jīng)營(yíng)和資產(chǎn)管理方面的短板，但從公司新發(fā)的基金產(chǎn)品不難看出，由北極星資產(chǎn)管理公司獨(dú)立發(fā)起并管理的基金產(chǎn)品大多為商業(yè)地產(chǎn)領(lǐng)域的債權(quán)投資基金，而在股權(quán)投資和其他債權(quán)投資領(lǐng)域北極星資產(chǎn)管理公司仍需借助外部合作伙伴的幫助。所以，對(duì)于北極星資產(chǎn)管理公司來(lái)說(shuō)，問(wèn)題的核心不在于是內(nèi)部還是外部管理模式，而在于自身的管理能力短板，因此，在短期內(nèi)無(wú)法提升物業(yè)和資產(chǎn)管理能力的情況下，更現(xiàn)實(shí)的選擇是放棄資產(chǎn)管理公司定位，而轉(zhuǎn)型純粹的投資管理人；相應(yīng)的，北極星地產(chǎn)金融公司旗下的物業(yè)要想恢復(fù)市場(chǎng)價(jià)值，也必須要經(jīng)歷更徹底的變革，即，將物業(yè)徹底分拆出售給第三方，或者在分拆上市的基礎(chǔ)上引入更專業(yè)的資產(chǎn)管理人。 北極星地產(chǎn)金融公司的價(jià)值釋放，分拆只是第一步
關(guān)鍵詞：代建制；完善；對(duì)策
Abstract: The agent system is a principal-agent behavior; the management of construction projects was deal by the professional and technical qualifications as well as the corporate units with management ability. Although the agent system in the country have experimented for many years, but there are still many problems in the use of practice. This article is aimed put out some reasonable suggestions for agent system main problems.Key words: agent system; perfect; countermeasures
中圖分類號(hào)：TU2 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A 文章編號(hào)：2095-2104（2012）
引言：
代建制最早起源于美國(guó)的CM（Construction Manager）模式，為項(xiàng)目業(yè)主提供工程管理的服務(wù)。后又演化成為Construction Agent at Risk和Construction Agent。通過(guò)借鑒發(fā)達(dá)國(guó)家項(xiàng)目管理模式，我國(guó)政府投資項(xiàng)目也開(kāi)始嘗試代建制的管理模式。從2000年開(kāi)始，代建制試點(diǎn)工作在國(guó)內(nèi)部分城市逐步展開(kāi)，2004年7月《關(guān)于投資體制改革的決定》中，明確提出“對(duì)非經(jīng)營(yíng)性政府投資項(xiàng)目加快推行代建制”。代建制是一種委托行為，將建設(shè)項(xiàng)目的管理工作交由具有專業(yè)技術(shù)資質(zhì)和管理能力的法人單位。代建制的應(yīng)用能夠很好地解決政府“投資、建設(shè)、管理、使用”四者不分的問(wèn)題，從微觀的角度看，代建制有利于貫徹項(xiàng)目管理理念，從宏觀的角度看，代建制能改善國(guó)內(nèi)的項(xiàng)目管理水平，并且有利于提高社會(huì)投資效應(yīng)。
雖然代建制在國(guó)內(nèi)已經(jīng)試行了很多年，但是在實(shí)踐的運(yùn)用中仍然還存在很多問(wèn)題。本文是在這樣的背景下，旨在針對(duì)代建制存在的主要問(wèn)題提出一些合理的建議。
代建制理論概述
2.1代建制的概念
根據(jù)國(guó)家發(fā)改委起草、國(guó)務(wù)院原則通過(guò)的《投資體制改革方案》，代建制是指政府通過(guò)招標(biāo)的方式，選擇專業(yè)化的項(xiàng)目管理單位（以下簡(jiǎn)稱代建單位），負(fù)責(zé)項(xiàng)目的投資管理和建設(shè)組織實(shí)施工作，項(xiàng)目建成后交付使用單位的制度。代建期間，代建單位按照合同約定代行項(xiàng)目建設(shè)的投資主體職責(zé)，有關(guān)行政部門(mén)對(duì)實(shí)行代建制的建設(shè)項(xiàng)目的審批程序不變。
2.2代建制管理的主要方式
根據(jù)項(xiàng)目的不同特點(diǎn)和需求，代建制的方式可以分為以下兩大類：
全過(guò)程代建
全過(guò)程代建指的是代建單位根據(jù)協(xié)議，對(duì)工程的可行性研究報(bào)告的撰寫(xiě)、初步設(shè)計(jì)、建設(shè)實(shí)施至竣工驗(yàn)收的全過(guò)程進(jìn)行管理。全過(guò)程代建中的投資人、代建人和使用人之間的關(guān)系相對(duì)比較簡(jiǎn)單，對(duì)代建人的綜合素質(zhì)要求較高，為代建人的管理提供了更多的自由空間，但是自由過(guò)度又可能會(huì)導(dǎo)致極端情況的出現(xiàn)――投資非理性化。全過(guò)程代建方式通常適用于規(guī)模投資和技術(shù)難度較小的項(xiàng)目。
（2）兩階段代建
與全過(guò)程代建不同，兩階段代建是將項(xiàng)目建設(shè)過(guò)程分為項(xiàng)目前期代建和實(shí)施期代建。
兩階段代建的優(yōu)點(diǎn)對(duì)代建人的綜合素質(zhì)要求沒(méi)有全過(guò)程代建的要求高，選擇合適代建人的過(guò)程會(huì)顯得較為簡(jiǎn)單，而且有利于改善全過(guò)程代建所導(dǎo)致的極端情況，即能更好地對(duì)項(xiàng)目投資進(jìn)行監(jiān)控；缺點(diǎn)是管理過(guò)程需要投資人的協(xié)調(diào)，所以對(duì)投資人的能力有一定的要求。兩階段代建方式通常適用于投資規(guī)模和技術(shù)難度較大的項(xiàng)目。
2.3代建制管理模式的實(shí)施主體
代建制管理模式有五大實(shí)施主體:政府部門(mén)、投資方代表、代建單位、工程承包商、使用或運(yùn)營(yíng)單位。不同的實(shí)施主體有各自不同的責(zé)任，政府是投資方的典型代表，負(fù)責(zé)的是代建單位的選擇，簽訂代建合同之后按照合同條款的規(guī)定及時(shí)向代建單位撥付建設(shè)款項(xiàng)，與此同時(shí)還要接受財(cái)政部門(mén)的審核；工程承包商按照合同負(fù)責(zé)進(jìn)行項(xiàng)目的設(shè)計(jì)和施工，接受代建單位的管理，使用或運(yùn)營(yíng)單位最終使用或運(yùn)營(yíng)竣工后的項(xiàng)目，并在使用或運(yùn)營(yíng)過(guò)程中接受政府監(jiān)管；代建單位負(fù)責(zé)的是代建項(xiàng)目的管理，項(xiàng)目管理的全過(guò)程都會(huì)受到投資方代表和使用或運(yùn)營(yíng)單位的監(jiān)管。
代建制存在的問(wèn)題
代建制的順利運(yùn)用離不開(kāi)與外部環(huán)境的匹配，同時(shí)作為一種管理模式，代建制必須不斷地加以改進(jìn)，目前存在的問(wèn)題主要體現(xiàn)在以下幾個(gè)方面:
3.1對(duì)代建單位缺少資質(zhì)管理
對(duì)代建單位缺乏資質(zhì)管理是代建制中一個(gè)很普遍的問(wèn)題，目前還沒(méi)有對(duì)代建單位進(jìn)行資質(zhì)管理的專門(mén)機(jī)構(gòu)，而且代建單位的市場(chǎng)準(zhǔn)入條件也不盡規(guī)范。
投資方如地方及部門(mén)和代建單位所掌握的信息并不完全一致，在他們之間存在著信息不對(duì)稱的情況。由于地方及部門(mén)對(duì)代建單位的建設(shè)管理能力不夠了解，那么在招投標(biāo)過(guò)程中很有可能會(huì)引發(fā)投資方的逆向選擇，代建實(shí)力較差的單位反而獲得了代建的機(jī)會(huì)。
3.2代建制主體能力和權(quán)利保障不足
代建制的項(xiàng)目管理涉及到多種專業(yè)技能和素養(yǎng)，如堪察設(shè)計(jì)、工程施工、工程監(jiān)理和工程咨詢服務(wù)等，對(duì)代建單位的要求很高，但目前國(guó)內(nèi)不同行業(yè)之間還未形成滲透和交叉的局面。這導(dǎo)致大多代建單位的業(yè)務(wù)能力狹窄，不利于從事全過(guò)程的項(xiàng)目管理。
在項(xiàng)目實(shí)施期間代建單位在所執(zhí)行的是項(xiàng)目法人的職能、這是一種比較新穎的方式，實(shí)踐過(guò)程中還沒(méi)有相配套的法律保障，也無(wú)法得到各級(jí)政府和部門(mén)的認(rèn)可。這增加了一些不必要的手續(xù)，對(duì)代建制的實(shí)際操作造成了很多困難。
不僅如此，法律關(guān)于民事、行政以及刑事責(zé)任的規(guī)定也不夠清晰，資金撥付方式也不盡不統(tǒng)一。
3.3標(biāo)準(zhǔn)合同文本尚待規(guī)范
目前，一些業(yè)主單位需要代建服務(wù)，為了部門(mén)利益，對(duì)一些已經(jīng)交給代建單位管理的項(xiàng)目進(jìn)行干預(yù)，這在一定程度上影響了代建單位的管理成效，同樣會(huì)影響他們的積極性。代建制的服務(wù)費(fèi)用也沒(méi)有統(tǒng)一規(guī)定，偏低的費(fèi)用不利于吸引代建隊(duì)伍的構(gòu)建和建設(shè)管理水平的提高。由于代建制標(biāo)準(zhǔn)合同文本還不夠規(guī)范化，導(dǎo)致這些問(wèn)題一時(shí)間難以得到解決。
3.4保證代建制有效實(shí)施的其他制度建設(shè)落后
(1)投資管理公司產(chǎn)權(quán)不明確，導(dǎo)致政府投資項(xiàng)目的尋租問(wèn)題
由于公有資產(chǎn)的產(chǎn)權(quán)歸屬不夠明確，在政府投資項(xiàng)目代建制模式中，政府部門(mén)作為投資方負(fù)責(zé)尋找代建單位時(shí)，其中的某些領(lǐng)導(dǎo)為了追逐個(gè)人利益利用手中的權(quán)力尋租，同代建單位非法交易，這樣他們雙方都獲得了豐厚的利潤(rùn)，但卻侵蝕了國(guó)家和人民的財(cái)富。
工程保險(xiǎn)、擔(dān)保體系不夠完善
代建單位是智力型服務(wù)企業(yè)，其注冊(cè)資本相對(duì)于項(xiàng)目投資額來(lái)說(shuō)太少，抵御項(xiàng)目投資風(fēng)險(xiǎn)的實(shí)力相當(dāng)欠缺。一旦出現(xiàn)項(xiàng)目經(jīng)營(yíng)運(yùn)作不善的情況，巨大的賠償金很有可能會(huì)導(dǎo)致企業(yè)的破產(chǎn)，這使得代建單位和投資方的利益都無(wú)法得到保障。
完善代建制的對(duì)策
4.1加強(qiáng)資質(zhì)管理
代建服務(wù)是一項(xiàng)智力密集型服務(wù)，只有具備了一定實(shí)力、經(jīng)驗(yàn)、業(yè)績(jī)及相應(yīng)
配套資源的代建單位才能保證服務(wù)質(zhì)量。業(yè)主和代建單位需要資質(zhì)管理，業(yè)主可以獲得專業(yè)服務(wù)，代建單位通過(guò)資質(zhì)管理能夠提高在建筑領(lǐng)域的形象與聲譽(yù)。
由專業(yè)機(jī)構(gòu)進(jìn)行資質(zhì)管理，規(guī)定代建單位的市場(chǎng)準(zhǔn)入條件可以成立政府投資項(xiàng)目代建資格審查委員會(huì)，委員會(huì)由發(fā)改委、財(cái)政、建設(shè)管理、監(jiān)察等部門(mén)參加。代建單位由企業(yè)主管部門(mén)或項(xiàng)目管理行業(yè)協(xié)會(huì)推薦，經(jīng)代建資格審查委員會(huì)審定后給予政府投資項(xiàng)目代建資格，并進(jìn)行系統(tǒng)注冊(cè)，建立代建單位管理信息系統(tǒng)，每二年進(jìn)行一次資格審查工作。只有注冊(cè)系統(tǒng)內(nèi)的代建單位，才有資格參加政府投資項(xiàng)目的投標(biāo)。
4.2積極培育代建單位并加強(qiáng)其權(quán)利保障制度建設(shè)
雖然代建制在國(guó)內(nèi)試行已經(jīng)有些年頭，但這個(gè)行業(yè)仍然還是一個(gè)新興行業(yè)，代建市場(chǎng)魚(yú)龍混雜，代建單位的水平參差不齊。因此國(guó)家應(yīng)該從促進(jìn)行業(yè)發(fā)展的角度出發(fā)，加大扶持力度，促進(jìn)多種專業(yè)技能如堪察設(shè)計(jì)、施工、監(jiān)理、咨詢的滲透和交叉，鼓勵(lì)擁有某種技能的企業(yè)向代建單位轉(zhuǎn)變，從而壯大代建隊(duì)伍。
堪察設(shè)計(jì)、施工企業(yè)重組后要建立與全過(guò)程項(xiàng)目管理相對(duì)應(yīng)的組織結(jié)構(gòu)，引進(jìn)國(guó)外先進(jìn)的項(xiàng)目管理方法和手段，完善項(xiàng)目管理體系，從而達(dá)到進(jìn)行代建服務(wù)的要求；監(jiān)理企業(yè)通過(guò)申請(qǐng)新的資質(zhì)或者合并重組把建設(shè)監(jiān)理從單一的施工階段的質(zhì)量、進(jìn)度、投資控制拓展到項(xiàng)目管理的全過(guò)程，進(jìn)而向代建服務(wù)拓展；綜合型咨詢企業(yè)向造價(jià)咨詢、施工監(jiān)理領(lǐng)域拓展業(yè)務(wù)，因此它們有條件把自己的業(yè)務(wù)向代建服務(wù)拓展。
另外，代建管理過(guò)程實(shí)際上是三方(投資人代表、代建單位、使用單位)為了達(dá)到共同目標(biāo)，相互配合所做的集體努力的過(guò)程。因此，在實(shí)行代建制過(guò)程中，應(yīng)當(dāng)以法律法規(guī)的的形式明確三方各自職責(zé)，這樣才能真正保障代建單位的應(yīng)有權(quán)利，規(guī)范各方行為，才能保證整個(gè)管理過(guò)程的暢通。
4.3規(guī)范代建制標(biāo)準(zhǔn)合同文本
目前實(shí)行代建制，國(guó)內(nèi)尚無(wú)標(biāo)準(zhǔn)合同文本。一些地方政府的規(guī)定明確了業(yè)主與代建單位的權(quán)利和義務(wù)，對(duì)于代建管理費(fèi)的收取和撥付、合同、獎(jiǎng)懲辦法以及具體的項(xiàng)目變更、代建單位在項(xiàng)目上的配置人員等也有所涉及。
但是總的來(lái)看，我國(guó)代建制應(yīng)鼓勵(lì)使用三方合同，必須規(guī)范標(biāo)準(zhǔn)合同文本。標(biāo)準(zhǔn)臺(tái)同文本可以確定代建服務(wù)費(fèi)，完善約束和激勵(lì)機(jī)制，簡(jiǎn)化委托談判過(guò)程，明確代建單位實(shí)現(xiàn)項(xiàng)目工期、成本控制與質(zhì)量控制目標(biāo)的責(zé)任及權(quán)限，規(guī)范業(yè)主的行為，確定業(yè)主對(duì)代建單位進(jìn)行監(jiān)督檢查的方式方法。
4.4加強(qiáng)保證代建制有效實(shí)施的其他制度建設(shè)
（1）強(qiáng)化政府投資管理公司產(chǎn)權(quán)約束
一旦明確了產(chǎn)權(quán)的歸屬，投資管理公司的出發(fā)點(diǎn)就是收益最大化，包括經(jīng)濟(jì)收益和其他收益，例如本單位在代建市場(chǎng)上的品牌效應(yīng)和聲譽(yù)的改善，投資管理單位的非法交易和權(quán)力尋租行為也會(huì)減少。所以實(shí)行代建制時(shí)，應(yīng)盡可能要求政府投資管理公司的產(chǎn)權(quán)明晰，從源頭上解決權(quán)力尋租問(wèn)題。
（2）強(qiáng)制實(shí)行工程擔(dān)保與保險(xiǎn)制度
作為智力型服務(wù)企業(yè)，代建單位所掌握的資金是有限的，與項(xiàng)目投資額度相比更是相差甚遠(yuǎn)。因而為了保障業(yè)主和代建單位等多方利益，有必要在強(qiáng)化產(chǎn)權(quán)約束的基礎(chǔ)上，強(qiáng)制實(shí)行工程擔(dān)保與保險(xiǎn)制度，建立相應(yīng)的信用保險(xiǎn)機(jī)制,以充分發(fā)揮后者在代建制中的重要作用，從而從源頭上保證合同的正常履行。
參考文獻(xiàn)
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