時間：2023-09-05 16:59:26
開篇：寫作不僅是一種記錄，更是一種創造，它讓我們能夠捕捉那些稍縱即逝的靈感，將它們永久地定格在紙上。下面是小編精心整理的12篇股權投資投后管理制度，希望這些內容能成為您創作過程中的良師益友，陪伴您不斷探索和進步。
一、本通知適用于國有金融企業，包括所有獲得金融業務許可證的國有企業、國有金融控股公司、國有擔保公司以及其他金融類國有企業。
本通知所稱直接股權投資，是指國有金融企業依據《中華人民共和國公司法》、相關行業監管法律法規等規定，以自有資金和其他合法來源資金，通過對非公開發行上市企業股權進行的不以長期持有為目的、非控股財務投資的行為。
本通知所稱投資機構，是指在中國境內外依法注冊登記，從事直接股權投資的機構；所稱專業服務機構，是指經國家有關部門認可，具有相應專業資質，為投資非上市企業股權提供投資咨詢、財務審計、資產評估和法律意見等服務的機構。
二、國有金融企業開展直接股權投資業務，應當遵守法律、行政法規的規定，遵循穩健、安全原則，綜合考慮效益和風險，建立完備的決策程序，審慎運作。直接股權投資項目應當符合國家產業、投資、宏觀調控政策。
三、國有金融企業開展直接股權投資業務，可以按照監管規定組建內部投資管理團隊實施，也可以通過委托外部投資機構管理運作。內部投資管理團隊和受托外部投資機構應當符合監管部門要求的資質條件，建立完善的管理制度、決策流程和內控體系，設立資產托管和風險隔離機制。
四、國有金融企業通過內部投資管理團隊開展直接股權投資業務的，應當按照風險控制的要求，規范完善決策程序和授權機制，確定股東（大）會、董事會和經營管理層的決策及批準權限，并根據投資方式、目標和規模等因素，做好相關制度安排。
五、國有金融企業開展直接股權投資，可以聘請符合相關資質條件的專業服務機構，提供盡職調查和估值、投資咨詢及法律咨詢等專業服務，對擬投資企業的經營資質、股權結構、財務狀況、法律風險等進行清查、評價。
六、國有金融企業開展直接股權投資，應當根據擬投資項目的具體情況，采用國際通用的估值方法，對擬投資企業的投資價值進行評估，得出審慎合理的估值結果。估值方法包括：賬面價值法、重置成本法、市場比較法、現金流量折現法以及倍數法等。
國有金融企業可以按照成本效益和效率原則，自主確定是否聘請專業機構對擬投資企業進行資產評估，資產評估結果由企業履行內部備案程序。
國有金融企業應參照估值結果或評估結果確定擬投資企業的底價，供投資決策參考。
七、國有金融企業開展直接股權投資，應當根據盡職調查情況、行業分析、財務分析、估值或評估結果，撰寫投資項目分析報告，并按公司章程、管理協議等有關規定履行投資決策程序。決策層在對投資方案進行審核時，應著重考慮項目的投資成本、估值或評估結果、項目的預計收益、風險的可控性等因素，并結合自身的市場定位和經營情況統籌決策。
八、國有金融企業開展直接股權投資，應當加強項目投后管理，充分行使股東權利，通過向被投資企業提供綜合增值服務，提高企業核心競爭力和市場價值。
進行直接股權投資所形成的不享有控股權的股權類資產，不屬于金融類企業國有資產產權登記的范圍，但國有金融企業應當建立完備的股權登記臺賬制度，并做好管理工作。
九、國有金融企業開展直接股權投資，應當建立有效的退出機制，包括：公開發行上市、并購重組、協議轉讓、股權回購等方式。
按照投資協議約定的價格和條件、以協議轉讓或股權回購方式退出的，按照公司章程的有關規定，由國有金融企業股東（大）會、董事會或其他機構自行決策，并辦理股權轉讓手續；以其他方式進行股權轉讓的，遵照國有金融資產管理相關規定執行。
十、國有金融企業所投資企業通過公開發行上市方式退出的，應按國家有關規定履行國有股減轉持義務。可豁免國有股轉持義務的，應按相關規定向有關部門提出豁免申請。
十一、國有金融企業應當根據本通知要求，加強對直接股權投資業務的管理。各地方財政部門可依據本通知制定相關實施細則。
【關鍵詞】實施新會計準則 風險投資公司 經營管理 投資策略 影響
從2007年1月1日開始。新會計準則已經在上市公司范圍內實施，2008年1月1日開始在大型央企開始逐步實施，按照各省的部署，2010年開始在國有大中型企業逐步實施。新會計準則引入公允價值的計量方式，對同期股權投資持有期間投資收益的確認形成“兩頭成本法，中間權益法”方式。對以股權投資為主營業務的風險投資公司會計核算勢必產生重大變化。從而對其經營管理及投資策略產生深遠的影響。
一、新會計準則的重大變革
1、報表觀念以資產負債表觀為核心
新會計準則的報表觀念以資產負債觀為核心代替原來的收入費用觀為核心。資產負債觀認為企業凈資產的保值和增是衡量企業的主要指標，并通過資產負債表加以反映。而收入費用觀則認為收益指標是衡量企業的主要指標，將會計視為一個收人與費用的配比過程，其真正目的不在于確定企業的價值，而在于確定一定時期的收益。新會計準則中所得稅核算采用資產負債表債務法；報表上以所有者權益變動表代替利潤分配表；引入了公允價計量模式等都體現了以資產負債表觀為核心的報表觀念。
2、會計管理理念上體現與國際慣例趨同
這次會計變革的口號為“與國際慣例趨同”，不同從93年的“與國際慣例接軌”，也不同于2001年的“與國際慣例協調”，其目的是為適應我國不斷深化對外開放的歷史要求。
3、會計計量上改變單一的歷史成本計量，以體現會計信息的相關性
新會計準則強調了會計信息質量上應當真實與公允兼具，以體現會計信息的相關性。改變了單一歷史成本計量的屬性，在可靠計量上，引入了重置成本、可變現凈值、現值和公允價的計量屬性。在金融資產和負債的確認、投資性房地產、非同一控制下的企業合并、債務重組和具有商業實質的非貨幣性資產交換采用了公允價計量。
二、新會計準則對風險投資公司經營管理的影響
1、加強制度的建設，盡快與新準則的實施相適應
實施新企業會計準則的風險投資企業不僅要修訂會計核算辦法，不僅要對會計及財務管理人員的崗位職責進行細化，同時對投資管理制度，預算管理制度、風險管理制度都要進行相應的修訂。
2、突出精細化管理，提高信息的共享和集成
精細化管理的核心在于，實行性的制度，規范人的行為，強化責任的落實，以形成優良的執行文化。首先要細分企業組織機構中的職能和崗位，新會計準則中突出決策數據的有用性，強調會計信息中的資產負債客觀真實的公允價，數據完整，要求提高會計信息系統、業務信息系統、決策信息系統等中信息數據的共享和集成。會計信息系統不僅僅是限于資金管理系統、存貨管理系統、發票管理系統中的信息，包括最新的管理層決策信息，人力資源計劃、資本市場信息及其他公允市場信息都會對企業的資產負債產生影響。
3、加強風險管理，減少經營風險
隨著資本市場的全流通及中小板、創業板的相繼推出，風險投資公司投資的很多項目企業都已經上市了，已經上市流通的股份按照新會計準則的規定，是應該確認為相關金融資產。金融資產會受到宏觀政策，尤其是國家貨幣政策、國內國際資本市場的影響，為減少資產價格波動對公司經營帶來的影響，要求風險投資公司可參照上市公司，成立專門的風險管理委員會，加強對風險的量度、評估和應變策略。尤其是關鍵環節的風險識別及控制措施，爭取將企業的風險降低在可控和最低的水平。
4、重新修訂預算及業績評價指標體系
收入費用觀下的預算及業績評價指標體系一般是以當期利潤為中心，預算及業績考核指標均以利潤為中心，新會計準則強調的是資產負債觀，預算及業績評價指標體系引人一定期間凈資產相關指標為中心，將更能體現預算和業績評價相關指標的科學性。
三、新會計準則對風險投資公司投資策略的影響
1、投資力度上將實施擴張型的投資策略
實施新會計準則后的資產負債表更能體現公司資產的市場價值，對于擁有不少上市公司股權的投資公司來說，原來準則下隱藏的資產將得到完整的體現，在增加資產的同時也大幅提高了公司所有者的權益，增強了公司的融資能力，一定程度上解決了風險投資公司實施擴張型投資策略中的資金瓶頸。
2、投資項目選擇上重視研發投入的高新技術企業
新會計準則對新產品開發階段投入的費用可以資本化，與原來企業會計制度相比，無疑可以增厚高研發投入企業的業績。很多的中小企業目前尚沒有實施新會計準則，所得稅法規定研發投入可以稅前列支，出于合理稅務的需要，將研發投入全都作為費用化處理，這種項目在投資后按照規范運作，原企業會計制度一旦與新會計準則接軌，業績會有所增厚，也更能體現公司真實的盈利能力，真正反映其投資價值，同時這類公司在新會計準則下的成長性指標將更能得到體現。
3、投資策略上更加注重對成熟期(擴充期)項目的投資
風險投資公司投資的持股比例一般為20％～30％，處于新會計準則權益法核算的范圍中。權益法核算對風險投資公司業績的影響是一把雙刃劍。初創期(引入期)企業產品剛投入市場，產品生產批量小，企業通常不能獲利，成長期企業產品在市場上站住了腳，銷售和利潤迅速增長，但企業的抗風險能力較弱。產品處于成熟期(擴充期)企業產品大批量生產，市場、技術為穩定，企業抗風險能力較強，企業利潤增長
較快，采用權益法核算會增厚風險投資公司的利潤。
4、投資業務更加重視項目的管理及資本運營工作
第一條為吸引國內外優質創業資源向我市集聚，建立和完善創業投資體系，推動我市戰略性新興產業和成長性產業發展，根據《國務院辦公廳轉發發展改革委等部門關于創業投資引導基金規范設立與運作指導意見的通知》（〔〕116號）、國家發改委等十部委《創業投資企業管理暫行辦法》（發展改革委令第39號）和《省人民政府辦公廳關于印發省創業（風險）投資引導基金實施辦法（試行）的通知》（政辦〔〕19號）等精神，結合我市實際，制定本辦法。
第二條市創業（風險）投資引導基金（以下簡稱“引導基金”）是由市政府設立并按市場化運作的政策性基金，按照“政府引導、市場運作、科學決策、防范風險”的原則，重點扶持商業性創業投資企業（以下簡稱“創業投資企業”）的設立與發展，引導社會資金進入創業投資領域。
第三條引導基金初始規模2億元，并建立基金補充機制。
第四條引導基金的資金來源包括：
（一）市支持企業發展的各類財政性專項資金；
（二）國有資產運營收益；
（三）中央、省補助專項資金；
（四）引導基金的投資收益、擔保收益、存量資金的理財收益。
第二章基金管理與運作
第五條市政府設立市引導基金理事會，市政府分管領導任理事長，市財政局、市發展改革委、市城投集團、市政府金融辦、市科技局、市經信委等部門負責人為成員（具體成員名單附后）。理事會辦公室設在市城投集團，負責承辦具體事宜。
第六條市引導基金理事會行使引導基金的決策管理職責，采取記名制投票，對外行使引導基金的權益和承擔相應義務與責任，負責引導基金的重大事項決策和協調，包括資金籌措、合作方選擇、管理制度、運行方式、績效獎懲和監管指導等。
市引導基金理事會不參與引導基金參股設立的創業投資企業的日常管理與運作，但擁有其投資決策委員會不少于1席的投票權，對不符合創業投資企業投資原則的項目，擁有一票否決權。
第七條引導基金主要通過參股創業投資企業進行股權投資，也可適當對創業早期企業或需要政府重點扶持和鼓勵的高新技術等產業的創業企業進行跟進投資。
參股創業投資企業最高不超過該創業投資企業實收資本的25%，且不能成為第一大股東。
引導基金可通過以下途徑退出：
（一）將股權優先轉讓給其他股東；
（二）公開轉讓股權；
（三）參股企業到期后清算退出。
第八條引導基金參股創業投資企業形成的股權，其他股東可以隨時購買。自引導基金投入后2年內購買的，轉讓價格為引導基金原始投資額；超過2年的，轉讓價格不低于引導基金原始投資額與按照轉讓時中國人民銀行公布的同期貸款基準利率計算的收益之和。參股創業投資企業股東之外的投資者購買引導基金在創業投資企業中的股權，以公開方式進行轉讓。
引導基金跟進投資創業企業中的股權，以公開方式進行轉讓，可以按同期市場價值優先轉讓給合作方或創業投資企業。
第九條引導基金參股的企業發生清算時，按照法律程序清償債權人的債權后，根據事先約定，股東共有的剩余財產優先清償引導基金。
第三章投資控制
第十條引導基金參股的創業投資企業應符合以下條件：
（一）已在市工商行政管理部門辦理注冊登記,并按《創業投資企業管理暫行辦法》（發展改革委令第39號）有關規定進行備案；
（二）實收資本不低于10000萬元人民幣，或者首期實收資本不低于3000萬元人民幣且全體投資者承諾在注冊后的3年內補足不低于10000萬元人民幣實收資本。所有投資者應當以貨幣形式出資；
（三）管理和運作規范，具有嚴格合理的投資決策程序和風險控制機制，有健全的內部財務管理制度和會計核算辦法；
（四）《創業投資企業管理暫行辦法》（發展改革委令第39號）其他有關規定。
第十一條創業投資企業成立投資決策委員會，負責對項目的審核決策，進行投資時應當遵循下列原則：
（一）投資于市范圍內注冊設立的創業企業不得少于年投資總額的50%，其中投資于早期創新型企業的投資比例不得少于年投資總額的25%。
創業企業，是指處于創建或重建過程中的成長性企業，但不含已經在公開市場上市的企業。
（二）為保證資金流動性和分散風險，創業投資企業對單個企業的投資不得超過創業投資企業總資產的20%，對創業投資企業其他股東關聯企業的投資不得超過總資產的10%。
（三）重點投向符合我市戰略性產業發展規劃的企業，所投資創業企業不得從事擔保業務和房地產業務，購買自用房地產除外。
（四）不得以企業名義對外提供擔保和借出款項。
（五）不得以企業資產對外抵押或質押，對外負債。
（六）投資其他企業應符合國家有關法律法規規定。
第十二條引導基金參股設立的創業投資企業，由專業基金管理公司（以下簡稱“管理公司”）管理。管理公司應符合以下條件：
（一）在市注冊獨立的法人機構，并有3人以上的基金管理團隊常駐；
（二）最近3年需保持良好財務狀況；
（三）有豐富的基金運作經驗、良好的專業背景和至少3個成功的管理案例；
（四）運作規范，具有嚴格合理的投資決策程序和風險控制機制，有健全的內部財務管理制度和會計核算辦法。
第四章激勵措施
第十三條管理公司按創業投資企業年度實收資本總規模的2%比例提取管理費。
[關鍵詞]風險投資 創業企業 商業模式
一、目前我國風險投資存在的問題
我國的風險投資業在促進我國高新技術企業的創立和成長方面起到了積極作用。但是我們也應看到，我國良好的風險投資環境尚未形成，如風險投資主體單一，民間風險投資幾乎沒有，風險資本退出缺乏有效渠道，相關法律法規不健全等。但更多的風投失敗問題存在于風司及創業公司本身。
1.風司存在的問題
（1）風險投資人才極度缺乏
風險投資業需要大量的懂技術、管理、營銷、金融等多方面知識的高素質的綜合性人才，只有這樣才能對風險投資進行正確的評估和操作，降低投資失敗的風險。目前國內風險投資多數還停留在理論研究層次上，缺乏專業知識和從業經驗，局限性較大。
（2）風險投資公司的項目可行性分析不足
這主要表現在風險投資不規范，隨意性大。我國已有的風險投資公司，在確定投資對象時缺乏系統、細致的挑選和分析，只考慮項目在市場上的短期影響，不考慮長期發展潛力，甚至往往只憑一面之詞確定投資對象。一方面是因為風投企業不重視分析可行性，另一方面缺乏足夠的人才和健全的分析評估體系。并且風險資金的投向過于集中于少數產業。
（3）對投資項目的領導團隊考察不足
風險投資與其說是投資企業，不如說是投資這個項目的管理團隊，尤其是領軍人員。這比市場和科技含量都重要。領軍人員的管理能力、戰略眼光和魄力等個人素養對項目的成功與否具有關鍵性的影響。我們可以看到，由于領軍人員的管理能力和個人素質等問題，使得很多有潛力的項目遭遇失敗。
（4）對投資項目的管理不夠
對投資項目的管理監督不夠，也是風投失敗的一個很大的原因。很多風投企業僅僅實行股權投資，在參與經營管理方面十分欠缺。項目的重大決策、企業內部及外部市場存在的問題等等，這些是否合理，風投方較少考慮，導致管理混亂無人監管，最終失敗是必然的。另外投資者不能正確管理風險。國內很多風險投資者普遍存在一些急功近利的想法，缺乏耐心，過分追求短期效應。
2.目前我國創業企業存在的問題
（1）創業企業股權結構不合理
股權結構是否合理是判斷企業發展前景是否良好的重要依據。真功夫的股東之爭就很好地說明了這個問題。原因在于其股權結構不合理，幾個人一起創業,各占幾分之一股份,這種模式失敗的可能性太大。另外股權結構太分散，各種決策容易陷于爭吵和妥協之中，最佳決策往往被放棄。太分散的股權結構還容易被惡意收購，增大企業發展的不確定性。
（2）創業企業領導層沒有足夠的管理能力及戰略決策能力
接受風投后很多企業進行快速的規模擴張，沒有相對應的管理能力進行支撐，從而導致失敗。另外沒有能力合理管理和安排使用從風投得到的巨額資金，企業出現經營問題時，無法作出正確靈活的戰略決策。
（3）創業企業的商業模式存在缺陷
在現今的創業項目中，很多項目只是憑一個創意、一個點子，就進行投資運作，缺乏完善的商業模式，在經歷了激情創業后，由于入不敷出，紛紛破產倒閉。創業企業沒有良好的商業模式，就沒有長期穩定的盈利，是無法讓企業長久經營下去的。
（4）創業企業的領導者個人素質問題
創業者的綜合素質會決定著企業的規模、壽命。創業管理團隊多為創業型，缺乏現代企業管理知識，不按現代企業管理制度來經營管理。一些企業家發展到一定規模后就開始享受，固步自封。許多企業是家族式管理，重大決策隨意性過強。他們認為投資者無權過問企業的經營管理。這就使風險投資家喪失了監管功能。這樣反而不能吸引風險投資。
二、促進我國風投與創業者雙贏的建議
1.加快提高風投人才素質
政府、學校、風投企業三方聯合，共同培養高素質風投管理人員。現有的風投人員也要不斷地吸納西方成熟的風險投資管理機制，完善自身在技術、管理、金融及財務等方面的能力。本土風司可以利用國際合作和交流，吸引海外人才。
2.加強項目可行性管理
在確定投資對象時要按完善的分析評估體系進行系統、細致的挑選和分析，要考慮項目的長期發展潛力。加強在商業模式、投資力度和投資時期上的分析。要理性地尋找投資項目，投資項目存在著發展的潛在性，可投資的方向或行業是多元的。不要集中在少數大家都認為最熱門的行業，多選一些有潛力的行業。
3.重視創業管理團隊考察
考察項目管理團隊重于項目本身，尤其是領軍人員。要重點考察領軍人員的管理能力、戰略眼光、魄力、品德等個人素養，這就要提高企業家的綜合管理素質。
4.投資項目的監管常規化
風投企業要參與企業的正常經營管理，要研究和參與項目的重大問題決策。否則風險投資的錢極易打水漂。另外要正確對待風險投資，它有一個培育、發展、成熟的周期，具有長期性，要按照周期規律培養企業5年~7年后退出。
5.合理設置創業企業股權結構
股權結構短期內不影響企業經營，但時間稍長，其影響就顯現出來。股權結構要比較集中，如一個大股東連同幾個相對小股東的合作模式。一方面是對企業的經營有絕對的決策權，另一方面又可以兼顧一定的民主管理，也可防止惡意收購。
參考文獻：
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[3]周麗聰.淺析中小高新技術企業融資與風險投資[J].中國商貿，2009，（8）
【關鍵詞】科技金融 科技銀行 金融產品 結構改革
一、引言
2016年是“十三五”劃的開啟之年，站在新發展階段的歷史起點上，我省前三季度 GDP同比增長6.8%，連續六個季度增速保持在6.5%以上，河北經濟的持續增長，科技型企業功不可沒。據統計，河北省現有高新技術企業1630家，科技型中小企業達到了3.8萬家。高新技術企業2015年實現工業產值2100億元，3.8萬家科技型中小企業2015年實現銷售收入8680億元，占全省規模以上工業銷售收入的21%。由此可見，科技創新對于河北經濟增長的巨大作用毋庸置疑。河北省正處于產業結構的升級階段，科技型企業對于產業結構的調整與產業升級具有重大的推動力，產業結構的優化升級將有助于經濟的增長。
二、科技金融產品與服務的現狀以及存在的問題
隨著整個國家創新體系的逐步建立以及我省社會和經濟的快速發展，科技型企業在緩解就業壓力、優化經濟結構、促進科技成果轉化、提高人民生活水平等方面發揮了重要作用，同時科技與金融的結合也在不斷深入，但是我省科技金融產品與服務的現狀不容樂觀，仍有許多需要完善的方面?？傮w上看，問題主要表現在科研經費來源單一，以政府投入和企業自籌為主；金融機構資金投向偏好不利于創新發展；企業獲取科技金融產品與服務的成本高，渠道單一；對知識產權的保護力度不夠；科技型企業具有高風險和高失敗率的特征。
三、科技金融產品與服務問題的原因分析
（一）金融機構方面
從金融機構的角度來看，一是信貸評估制度缺陷。銀行貸款主要看重企業過去的經營業績以及財務量化評價指標，缺乏對企業創新的前瞻性了解，對企業未來的成長性難以作出評估和判斷，從而導致科技型企業的信用評價普遍偏低。由于金融機構不能對科技型企業進行有效的評估，這就導致了科技金融產品與服務支持不足的問題。
二是專業的金融機構較少。不同于一般經營的企業，科技型企業經營業務較為專業，因此金融機構能否對科技型企業的經營狀況進行有效的評估至關重要。專業的金融機構的存在能夠有效為科技型企業提供科技金融產品與服務?？傮w上看，河北省針對科技型企業的專業金融服務機構仍然不足，專業程度還有待提高。三是科技型企業獲得擔保的能力弱，現有擔保機構擔保資質弱，無法與銀行建立其認同的信用關系，科技型企業無法承受銀行貸款利息和擔保費用的雙重融資成本，使得銀行第二還款來源不足。
（二）科技企業自身方面
從企業的角度來看，一是經營具有較大的不確定性，所研發的技術和產品具有一定的超前性和復雜性，能否成功受到許多不確定因素的影響。二是科技型企業手中往往只有專利、技術，無形資產多，有形資產少，無形資產難以估價，有形資產不足以作為貸款抵押。三是部分企業管理制度不健全，管理方式不規范，財務信息缺乏透明度，金融機構對企業的信用狀況不了解。
四、河北省科技金融產品與服務創新措施
（一）發展科技銀行或科技支行
為提供專業的科技金融產品與服務，河北銀行于2015年分別在石家莊和保定成立了石家莊科技支行――河北銀行裕東支行和保定高新區科技支行。其服務對象主要為河北省科技型企業，以產品、制度創新為突破口，為其提供科技金融產品與服務。通過政府扶持和科技支行的組合，開發適用于科技型企業的知識產權質押貸款、應收賬款質押貸款等創新金融產品，學習美國硅谷銀行的金融服務模式，將銀行與科技型企業的風險投資項目進行深度的融合與合作，解決科技型企業的金融產品與服務問題。
（二）推動科技保險業務與產品創新
由于科技型企業面臨的風險的獨特性，所以需要保險行業積極研發具有針對性的險種來分散風險，進而促進風險投資機構對于科技型企業的投資，支持保險公司用財產保險產品、壽險和健康險產品、信用保險系列產品多方位、全過程地保障科技型企業在生產、研發、人員、貿易鏈、信用鏈等方面的風險，以提高科技型企業的生存和發展能力。
（三）借鑒投貸聯動試點成功經驗
“投貸聯動”是基于風投基金評估篩選、并進行股權投資投資后，銀行機構通過債權投資方式為科技型企業提供信貸服務，從而創新出的結合股權投資與銀行信貸的聯動信貸模式?！巴顿J聯動”模式能從源動力上有力的推動科技創新企業的成長，是科技金融服務科技創新的有效形式。我國正在大力發展投貸聯動融資模式，設立了國家開發銀行、中國銀行、北京銀行、天津銀行等十個試點銀行以及北京中關村國家自主創新示范區和天津濱海國家自主創新示范區等五個試點地區，積極開展投貸聯動業務模式。為促進河北科技企業的更好的發展，拓寬科技企業融資渠道，河北省應積極引進投貸聯動發展模式，借鑒投貸聯動試點的成功經驗。
四、結語
互聯網金融的快速發展，為科技型企業供應鏈金融的發展創設了成熟的操作平臺和模式。互聯網供應鏈金融能夠為科技型企業提供“無紙化、標準化、便捷高效、低運營成本”的，以融資服務、交易支付服務、創新孵育資金短期拆遷服務等為內容的一種金融服務類型。
參考文獻：
[1]楊勇.廣東科技金融發展模式初探[J].科技管理研究，2011.10.
籌資活動是公司根據發展和生產經營的需要,在自有資金不能滿足和保證公司正常運轉及項目投資等特定用途時,從公司內、外部獲取資金以實現公司經營目標?；I資必須充分考慮公司實際情況,制定和掌握好籌資策略和方法,確保融資成本和風險最低,資金運用效益最佳。下面僅就債權籌資方式作以論述。
1、理智的籌資決策。我公司是國有大型企業,籌資業務最高決策機構為集團公司董事會,每筆融資業務規模及運用必須經董事會授權,控制了決策風險。
2、綜合的效益測算。新增資運用效益測算和對原有資金占用項目影響雙關測評,以評定籌資規模和投放方式。煉治行業庫存準備資金和材料預付款以及存貨占用資金合理度因原料和成品市場因素很難介定,但我公司通過安全生產儲備、效益儲備、風險儲備測算,來確定合理的資金占用量和借款額以及恰當的借入時機。
3、安全的資金鏈和還款預案。我公司從流動資金占用或項目建設投入相對講屬資金密集形企業,資金占用和需求量很大,幾乎每月都有到期借貸資金,如何保證資金鏈安全呢?首先,確保專項籌資?？顚Ｓ?嚴格區分固定資產借貸和流動資金借貸的使用,避免短貸長投造成資金的風險。其次,根據年度財務預算和項目預算制定全年借款和還款計劃,按月分解和落實。項目建設必須采用固貸,固貸不到位不開工,到位不挪用;每月初根據供、產、銷計劃編制月份資金調度計劃,月底編制本月資金來源運用表,評定資金運用效率。有預有立、遠近結合,既維護了企業商業信譽,又保證了公司資金動作安全性和效益性。
4、科學的籌資策略。籌資策略本著全局性、必要性、效益性和長期性目標,作好籌資的風險評價、籌資時機、籌資規模和籌資組合等工作。必須全面地衡量收益情況和償還能力,做到量力而行,避免風險。內部融資本著風險小、期限短,外部融資本著以四大銀行為主、小規模商業銀行為輔的策略。同時,嚴格控制相關指標:
1)嚴格控制產權比例和負責比率。股權籌資前提確保國有控股,股權明確;負債籌資確保投資項目或投資經營活動的回報絕對大于資金成本。產權、負責比率基于控制力下的最佳效益的臨點。
2)充分論證各種擔保方式。特別是基本生產經營設備和不動產用于債務抵押的安全性,抵押方式的成本和限制條款,質押方式物權監管對公司正常運營的影響;評價互相擔保人的資信和持續經營能力來控制或有損失。
3)籌資適度,合理安排籌資時間和金額,避免因資金閑置浪費增加資金成本,也要防止資金滯后錯過資金投放時機。
4)采用多種籌資方式及籌資組合,分散籌資風險;長短期籌資確定合理比例。
5)在充分利用商業信用籌資時,保證合理占用期限,避免信用危機。
5、嚴格控制二級公司對外融資。二級公司向銀行或其他金融機構貸款及內部集資,其擔保采取抵押或與外單位間相互擔保,一次貸款在一定規模以上的或年利率超過同期銀行利率一定比率以上的,須報集團公司審批。貸款擔保是公司的潛在負債,給公司經營帶來一定風險。原則上各二級單位不準為外系統單位(含合資、合作企業)或個人擔保貸款。子公司之間的貸款擔保,也須報請集團公司批準,確保上下利益一致,行動統一。
籌資管理并不是獨立的,而是公司經營管理的不可缺失的重要環節,籌資給公司帶來經營資本,也帶來一定的風險,籌資管理作為財務管理的重點,最終目標實現資金成本最低,風險最小,資金充實及時而又避免閑置或滯后。
二、投資管理實論
廣義的投資活動除債券投資、股權投資、其他投資外,還包括流動資產投資和固定資產投資。我公司將投資管理分為內部投資管理和對外投資管理。
1、內部投資管理。內部投資管理可分為流動資產投資管理和固定資產投資管理。
在流動資產投資管理中,我公司根據年度財務預算和經營計劃,按季、月分解,安排流動資金投放數量和時間。存貨投資本著保證生產的安全儲備、根據市場預測的效益儲備,根據對客戶信用評價和適應市場競爭的應收款投資。
固定資產投資管理,首先確定公司中、長期規劃,慎重評價新建、改、擴建項目,安評、環評、政策評價、市場份額等,重大項目征得股東會通過。對已確定項目,根據項目進度計劃,采取招標方式,以最小的資金投入,保質保量,確保項目及時投產。其次,在立項前充分論證項目投入資金保證,投產后配套工程和追加流動資金保證,投產后對原有項目影響,投產后全公司物料平衡,公司中長期發展,上下游產品鏈,增容開口,綜合效益測算等。
2、對外投資管理。
1)決策保證。我公司對外投資管理最高權力機構為集團公司董事會,對外投資經相關部門會專家組論證后,提交公司董事會,必須取得全體董事一致通過才可實施,對部分董事提出異議的必須重新論證或解決后再形成決議。
2)投資原則:風險小、收益高、變現快、符合主體戰略。具體如下:
①投資增值程度:實現最大限度的投資增值是分析投資方案最重要的尺度。
②投資保本能力:必須遵循投資后原有價值不下跌的原則。
③投資風險性:投資有風險,事先必須考慮政策風險、利率風險、市場風險、經營風險、投資項目風險等。
④納稅優惠方針,在投資時應充分考慮到盡量享受納稅的優惠條件。
⑤全面、科學、準確預算投資的預期成本。
⑥正確估計公司的籌資能力,嚴格控制投資額度。
⑦投資是否符合公司的發展方向及經營思想。
⑧充分考慮實際資產和經營控制能力,對投資項目管得住,控制有力。
3)加強控股公司管理。集團公司對二級控股公司日常監管理方式主要體現在制度管理,通過下發各項管理制度定性、定量指標管理;人員組織管理,依法履行出資人管理職責,明確公司負責人、財務負責人職責;加強統一核算制度,核算辦法,核算原則;加強資金結算監管,保證結算安全和效益性;加強資產、存貨管理,實行采購定額招標制度,轉發存收、發、存制度;加強會計信息報告管理;加強事中、事后檢查、監督。
此外,二級單位對外設立分支機構,設立聯營企業等,必須事先進行可行性研究,對可行性報告、立項、審批、注資額、注資方式都要慎重研究,并注意上述原則,經集團公司董事會通過后,報有關部門審查。
二級單位在用專有技術、商譽、實物等對外投資,要確保主業安全,其計價必須經集團公司有關部門核定,報董事會通過。對連續三年虧損或虧損嚴重,沒有發展前途的投資項目,及時退出股份或采取其它補救措施。
財務上對控股的單位按權益法進行核算,其他單位按成本法核算。加強日常監管和審計工作,在收益分配上集團公司與其他投資人在分配方式和次序平等,各公司利潤分配預案需報集團公司批準,嚴禁對集團公司不分配或分配掛帳。正確計算投資收益和損失,并實現收益的安全完整。
一、對國有平臺、資產、資產運營以及資產運營管理的理解
國有平臺一般由政府部門分離而來，具有國有資產投資主體職能，通過資產經營和資本運作，以及實施項目投資和管理、資產收益管理、產權監管、資產重組和經營等活動，承擔被授權管理的國有資產保值增值責任。國有平臺具有幾個特點：首先，具有政府背景，代替執行政府某些職能；其次，從事經濟活動，并且限定在政府指定的某些范圍內；最后，需要平衡政府需求和市場需求，確?？傎Y產保值增值。
從會計學角度來說，資產是指企業過去的交易或者事項形成的、企業擁有或控制的能以貨幣計量并帶來經濟利益的資源。從企業（國有平臺）的角度看，就是被稱為法人財產的資產負債表左邊的各項資產，可以分為流動資產和非流動資產，具體有貨幣資金、應收賬款、存貨、可供出售金融資產、長期股權投資、固定資產、在建工程、無形資產、遞延資產和其它資產等等。資產不同于資本。
資產運營是指企業對其擁有或控制的資產，合理配置并運用各種可行途徑、方式加以利用，優化資產結構、最大限度地提高資產運營效率、效果，創造和實現資產保值增值的活動。一個好的企業，就是可以在這些經營活動中產生比其他企業更高的效率，取得更高的回報。資產運營與資本運營不同，作為資本所有者的企業債權人和股東才有權利從事資本運營并成為其主體；作為資產所有者的法人企業有權利從事資產運營并成為主體。資產運營的主要方式有： 挖掘現有生產經營活動潛力； 將閑置資產由無效存量變為有效增量； 實行資產出租； 對外投資；進行實物、權利資產形態轉換利用； 多元化經營以分散風險； 資產重組、購并、分割而改善原有用途； 開發新的使用領域等等。所有這些， 都不會影響資本終極所有權。
資產運營管理就是對上述活動進行計劃、組織、協調和控制的一系列過程。例如編制資本運營計劃并組織相關部門實施；對公司存量資產進行分析評價，分類規劃設計資產運營方案；對各分子公司資產運營成果進行考核；負責進行企業財務監控，定期提供財務分析報告；管理分子公司固定資產投資；對企業的資產進行核算、清查、轉讓及處理；設計、操作實施企業合并、分立、解散、改制、重組及其它股權和資產運作的方案；研究宏觀經濟、行業政策和國資管理相關政策法規；對投融資管理方案提案和審核等等。
二、從國有平臺角度來探討資產運營管理的做法
我國國有資產運營管理主流模式是三層管理模式，即“國資委-國有平臺公司-國有企業”，國有平臺處于三層管理模式的中間層，絕大多數是控股型集團公司，其資產主要集中在長期股權投資或者是貨幣資金，通過對下屬子公司的調控來實現資產運營管理，達到資產保值增值的目的。以南京文投集團為例，對國資委負有資產保值增值的責任，是所屬企業的股東，按照投入的資本享有資產收益、重大決策和選擇經營者等權利。因此，國有平臺的管理核心是依據財產所有權對所屬國有企業實施股權管理，其基本價值體現在對國有股權利益的實現和維護。
基于所有權和經營權的分離原則，從國有平臺角度出發，本人認為要做好國有平臺的資產運營管理，就要做好各類分子公司的管理，有以下幾個方面：
（一）確認政府等各方意愿和需求，明確管理使命。資產運營的基礎目的是保值增值，但同時也有可能會存在其他的意愿和需求，例如是否要滿足政府對社會發展的特定需求，是否要服務于國有經濟布局和結構調整，是否有混合所有制各方股東有其他需求等。目的不同，戰略規劃就不同，管理模式也不不同。因此選擇什么樣的管理模式還要基于目的需求，如重點管控子公司財務指標數據以滿足母公司的投資回報；或者重點管控子公司優化配置戰略資源以按照母公司整體戰略開展經營業務活動；又或者放重點管控子公司經營操作以使其經營活動完全符合母公司的經營目標；又或者上述幾類統統滿足等等。不同的管理模式，其管理成本也有差別，管控子公司經營操作的成本最高，但能夠實現對母公司意志的全面執行。明確需求也是戰略管理和戰略規劃的需要，子公司應制定并實施符合策劃預期的戰略規劃，并保持與母公司整體戰略的一致性。
（二）建立適宜的資產運營管理體系，確保維護收益。資產運營管控體系主要包括治理管控、產權管控、財務管控、人事管控、文化管控、戰略管控、權限管控、績效管控等。確認運營管理目的之后，摸清資產運營情況，選擇管控內容。治理管控是指總體設計母子公司治理結構和機制，指導和規范所屬企業治理結構，選派產權代表到所屬企業進行控制活動。產權管控是指對所屬企業投資活動包括投資方向、目標和領域的管控，以及企業產權變動的管控，包括合并、分立、股權變動、關閉破產等，以及收益上繳比例、收益分配方案和年度預決算方案等資本收益率的管控。財務管控是指建立統一的財務管理、投資管理、預算決算、財務評價、成本管理、收益分配等等制度，指導建立財務管理組織架構，對財務活動進行評價和監控。人事管控是指對所屬企業董事長、董事、監事長、監事、總經理、副總經理及其他高管人員的委派、考核、績效評估、激勵和懲罰等內容。文化管控是指從精神層面將平臺公司和所屬企業緊密聯系，提高全體員工凝聚力。戰略管理是指建立戰略體系、戰略規劃、實施評估和修正完善。權限管控是指針對不同的公司特點，采取不同的管控類型，可以選擇完全授權、部分授權或完全控制?？冃Ч芸厥侵钢贫冃е笜梭w系和評價方法；建立績效管理制度設計績效管理流程；對總體目標進行細化分解，確定所屬企業目標，確定考核標準，并采取相應的獎勵和出發措施。
（三）量才適用，提供人才保障。人才是公司生存發展的核心資產，對于公司的持續發展意義重大。基于此，選好人、用好人，充分發揮人的積極性，是國有體制下更應注重的問題。不同使用者對同一資產使用的效率、效果、程度、方式差異， 決定了收益差異。因此， 資產應當而且必須由低效使用者向高效使用者流動、集中、積聚。應注重對所屬企業經營者的管理，制定任用基本條件和否決條件，通過成熟的企業市場選擇和考察經營者，通過建立資產經營責任制度來實現考核目的，簽訂資產經營責任書，明確經營者的責任、權利和義務，下達資產經營績效考核任務和獎懲標準?？己似诮Y束后，確定考核等級，按責任書內容兌現獎勵或進行懲罰。獎勵可以包括年薪的兌現、現金激勵、股票期權激勵、虛擬股票和股票增值權、持股計劃等。懲罰包括扣減年薪和風險準備金、個人履職記錄、免除或降低職務等。
對控股子公司，主要采取派遣董事、監事、高層管理人員的方式，控制董事會和管理層，對其經營據側和管理運行進行控制。對派遣人員的考核由母公司負責組織，確定考核層級和獎金發放標準，并通過子公司董事會決定，由子公司發放。對參股子公司，通過派遣董事參與董事會，對其重大決策和經營者選用施加必要影響。
（四）資本收益管理。作為所屬企業的出資人，享有資本收益權。對不同類型的所屬企業而言，其資本收益的實現形式不同。對全資企業而言，資產經營公司的資本收益為全部所有者權益，包括：資本金、公積金、公益金和未分配利潤。全資企業的稅后利潤在依法扣除法定公積金、公益金外，可全部由平臺公司收回集中使用，也可由平臺公司以再投入的方式留給全資企業。對控股和參股企業而言，資本收益需要按照同股同利的原則，嚴格按照《公司法》規定，依據公司章程或股東約定進行收取。
（五）適宜的權限和績效管理，降本增效。權限管理主要有三類：第一類，完全授權模式，國有平臺公司通過股權關系，對重大決策、資本收益和經營者使用管理進行控制；第二類，財務部分授權方式，一方面把握投資方向，另一方面可以獲得較好地資產收益；第三類，采取完全控制方式，一方面主導企業重組整合，破除局部利益、個人利益的阻撓，實現資源優化，另一方面嚴格管控產權交易行為，防止資產流失。
權限不同，績效考核也相應不同。若以經濟收益為目的，則從數量上考核國有資產保值增值，從效率上考核投資回報，從服務的質量、公眾的滿意程度上考核社會責任的履行情況；若以戰略布局、促進社會發展、調整經濟結構為目的，則還要加上其投資帶動的示范效應，包括產業成熟度、市場結構、整體盈利水平等；若以重組整合的企業，考核重組整合工作對營收的貢獻度，對整個經濟布局和結構調整的貢獻度，對政府政策和母公司意志的執行力，職工安置的成效等。
（六）適時調整資產結構，優化資源配置。一種資產與另一種或若干種資產構成的整體資產只具有唯一或有限的利用方式和使用范圍， 但其分離、重組或與新的增量資產結合， 或不良資產處置、轉換， 又會改善原有利用程度， 變更利用方式和使用范圍， 從而調整其增值水平。國有平臺公司在經營發展中，應以市場為導向，依據市場形勢，實施資產結構的調整與完善，尤其是對長期性的項目，應從其自身潛力及宏觀和本地微觀發展形勢方面進行全面分析，從而實施合理的投資結構調整。在調整過程中，加大本地區支柱產業等的扶持力度，例如，可在當地發展的產業中選擇相應的投資項目，進行參股或者控股，并將其作為公司的經濟增長點以及收益增長重點項目，打造良好形象。對于國家或當地中短期收益不明顯但前景較好的產業，應充分考慮各方面因素，實施謹慎的資金撤退或者追加投資，使前景廣闊的產業成為其發展過程中的全新增長點，而對于前景不容樂觀但當下競爭激烈的產業，應快速撤資或轉讓出售，以確保其持續發展。
商業2.0豫商：新三板的持續升溫給資本市場和企業發展環境帶來了哪些變化？
李明：通過推動真正的高新技術、創新、創意型企業進入“新三板”，為創業板市場提供真正的“創新”參照系和“成長性”標桿，將其打造為中國真正的納斯達克，而非傳統產業“退而求其次”的上市途徑。
商業2.0豫商：從投資角度，您如何看待新三板所帶來的積極意義？
李明：首先，從大的環境上講，新三板擴容至全國更加活躍了資本市場，讓更多的中小企業可以通過新三板進行多渠道融資，解決了高科技中小企業融資難的問題。
從場外分散無序的風投和股權投資來看，由于沒有一個能進能出的市場機制，VC和PE投資往往有撞運氣的成分，不確定性風險較大，企業如果能夠成功IPO，就不存在風險，否則，就有可能被套牢，退出風險更大。新三板擴容后，解決了VC和PE的退出問題。看好企業了，通過規范的新三板進入；不看好了，通過新三板規范的轉讓退出。這將會大大激發其投資積極性，促進高科技、創新類中小企業的發展。
商業2.0豫商：初創型企業如果有上新三板的目標，應該怎么做？
李明：天使投資是這類企業上新三板最好的選擇。先期介入中小企業的天使投資，會使該類企業按照規范的企業管理制度走。在投資的各個環節，由專業的律師、會計團隊去把控，這樣會使企業在上市前少走很多彎路。
商業2.0豫商：具備新三板上市資格的中小企業應該通過哪些渠道來了解自身的定位，如何在上市前更有效地實現與資本市場的無縫對接？
李明：一是盡可能多地與風投機構接觸，二是與已經上市的過往企業有更多的交流。目前華夏海納也專門成立了天使投資協會，利用協會的專業性，幫助種子公司在平臺上實現與公共政策資源的聚合，使投資資本與企業上市達到共贏。
商業2.0豫商：企業上新三板最直接的優勢？
李明：短平快。在很短的時間內讓企業對接資本市場，不需要太高的成本，減少了像上主板和創業板的企業那樣長時期的陣痛。
新三板還是一個價值發現器，掛牌企業的價值不會被埋沒。掛牌前企業值多少錢，只有企業家自己心里有個大概判斷，但難以獲得銀行、投資人、合作伙伴的普遍認可。掛牌后，這個問題就解決了。不用企業家自己說，市場會自動發現企業的價值，并給出一個公允的價格。
商業2.0豫商：有人把新三板市場比喻成美國的納斯達克，更關注企業未來的成長空間，您對此怎么理解？
李明：實際上，新三板的理念與納斯達克的理念不謀而合，那就是“只要秉承誠信的原則，任何公司掛牌上市都是遲早的事情”，在這個基礎上再來看這個成長性，就是企業首先要是規范的，其次才有成長性可言。這就引出一個概念，你的產品或項目是不是可以給社會帶來實際益處，即創新性，帶著這個概念，在某個發展階段被市場所接受，你的企業自然就有了高成長性，也就具備了進入新三板市場的資格。但這個過程是孤獨的，需要企業家堅持自己的行業方向與創新理念不斷探索，在黎明來臨之前，要耐得住寂寞。上市僅僅是企業從頭再來的一個起點，而非終點。
電影產業是關系國家文化安全和意識形態安全的特殊的資本密集型產業，更是國家特許行業，而進入成熟期的電影產業的股權融資結構，又應該是多元化的，這就需要國家在各種政策上開放股權融資方式的多元渠道。新世紀以來，我國政府“從戰略全局出發，在政策上、體制上、開放策略上、監管上，以及數字化建設等基礎設施的建設上，都做出了許多積極主動的努力、調整、引導和扶持”。（4）而資本進入電影行業，國家陸續出臺了一系列產業政策和法律規范，為電影股權融資的發展提供了政策保障，這些政策和規范包括《電影管理條例》（2001）、《電影企業經營資格準入暫行規定》（2004）、《外商投資電影院暫行規定》（2004）、《關于外國投資者并購境內企業的規定》（2006）、《外商投資企業指導目錄》（2007）、《國務院關于鼓勵和引導民間投資健康發展的若干意見》（2010）等等，使中國電影產業的股權融資逐漸呈現各類資本的交互開放的格局，這種格局可表示為：在允許系統外國有資本進入電影制片業的同時，允許民營／社會資金進入制片業；在允許民營／社會資本參與拍片的同時，又允許境外資本投資影片制作；在鼓勵系統外國有資本投資影院的新建和改造時，也對境外資本投資建設、改造影院進行了諸多方面的政策許可等。這種交互開放的格局促使各類資本在同一時段共同活躍在中國電影的舞臺上，促進了中國電影業的發展，避免了單一資金不充分的問題。（5）在這一格局下，在具體的股權融資方式的現實選擇中又表現為吸收風險資本、私募股權融資、上市融資三種，（6）其發展邏輯與現實狀況大體如下：
（一）風險投資（VC）
風險投資作為一種組合投資，能系統性地降低投資風險。如投資于包含多個項目的項目群，以成功項目的高額回報抵消失敗項目的損失，這就需要吸引各方利益主體參與到影片的資金運作，通過投資協議確定各方的權益分配，如2011年的《建黨偉業》就吸納了湖南廣電、江蘇廣電等具有渠道優勢的投資方。而對于傳統的融資方式而言，這種方式短時間內難以回收資金，對其審慎關注；但風險投資反而更關注較為長期的收益，且根據項目的成長性還能持續增資，非常有利于電影回報周期長的特點。另外，作為一種權益投資，風險投資的權益資本流動性低，著眼點在于電影企業成長過程和價值增長，并從所有者權益考慮，對企業的擴大規模和市場開拓投入更多的觀照。雖然在電影產業中風險投資一直扮演重要角色，但是其價值核心體現的是電影企業從創業到成長過程中的“扶助”功能，而對于逐步進入成熟期、高度市場化的電影產業來說，風投的吸引力會逐漸下降，因為風險投資人所要求的回報率遠高于銀行利息。如2007年7月，“保利博納”獲得紅杉中國等基金1000萬美元的風險投資?！叭A誼兄弟”董事長王中軍就曾對媒體說：“以股權投資的方式進行電影融資代價太高，一部戲開發了半天，別人投了50%，賺了錢得分走一半。”（7）
（二）私募股權融資（PE）
私募股權融資通過非公開方式面向少數機構投資者或個人募集，主要面向私營公司和非上市企業的權益融資，融資期限較長，一般可達三至五年或更長，而且退出渠道多樣化。在美國來自基金的融資已超過了50%。如果私募股權基金計劃能夠執行，對于目前我國制片環節來說，基金投資將提供更靈活的融資方式。目前“中國的PE投資主體有保險公司、信托公司、銀行、證券公司等金融機構投資者，其他民營企業、上市公司等非金融機構和非贏利機構，以及富裕家族／個人和國家的基金，其中機構投資者是資金的主要來源。而銀行投資、政府出資、私人經營的方式使私募股權基金成為微觀市場主體，可以對各個投資項目進行公平地評價與選擇”。（8）投資于電影產業的私募股權基金主要有兩大部分，一部分是看準中國市場的國際基金：如2007年由中影集團和IDG（美國國際數據集團）建立的“IDG中國媒體基金”；由香港著名制片人施南生、“保利博納”總裁于冬，協同其他電影界及金融界人士共同發起的“A3國際電影基金”；由美國韋恩斯坦影業公司建立的“亞洲電影基金”等。這些具有國際化、專業化背景的基金均將投資的重點放在中國，他們給中國電影產業帶來的不僅是資金的支持，更帶來了成熟的制片管理規范和資金運作經驗。另一部分是國內的私募股權基金，最為典型的是2009年在天津核準設立的國內首只以影視文化產業為主要投資方向的“一壹影視文化股權投資基金”。其管理團隊曾經先后參與投資、制作的作品包括《沒完沒了》、《甲方乙方》、《建國大業》、《色•戒》、《英雄》、《頭文字D》等華語電影優秀作品。另外，其他相關行業也建立僅僅進入影視私募股權基金，如2011年，中國出版界巨頭北京鳳凰聯動傳媒有限公司成功完成首輪股權融資，此次融資規模為人民幣一億元，并且鳳凰聯動現有股東江蘇鳳凰出版集團與萬達集團的關聯公司也參與了此次融資。當前我國電影產業融資格局尚且不夠優化，成長過程中的電影企業采用私募股權方式是有效而必然的選擇，且在中國的政治經濟環境下獲得了長足的發展。“截至2013年8月初，國內VC/PE設立的私募股權基金中，在設立初期定位于影視行業投資的基金共有25只，目標規模為322.81億元，平均單只基金規模為12.91億元。其中，今年設立的基金就有3只，目標規模為58億元。而去年全年，這一數據僅為50億元，2011年則只有23億元?！保?）
（三）上市股權融資
華誼兄弟傳媒股份有限公司是私募股權融資的受益者，企業逐漸壯大以后，于2009年底在深圳的創業板上市，上市交易首日便迎來了148％的漲幅，為投資者獲得了巨大利益。2010年底“保利博納”成為國內第一家在美上市的中國影視公司，按其發行價區間的中間價8美元計算，“保利博納”計劃發行的1170萬股ADS（美國存托股票），能募集資金約9400萬美元；其對應發行價區間中間價的總市值約為4.7億美元。（11）其董事長于冬表示，“保利博納赴美上市固然能募集更多資金拍攝和發行電影，但上市不僅僅是為了資金，上市后股權將更加明晰，公司內部管理會更加規范化。這不僅能擴大保利博納的品牌影響力，還能讓國產電影與國際化的標準相接軌，壯大國產電影實力。”（12）來自藝恩咨詢數據顯示，“在2007年—2012年短短五年里，國內電影行業市場規模便由60億元飆升至210.3億元，年復合增長率達31%，2013年國內電影總票房預計突破200億元。而且影視股2013年以來在A股市場上的強勁表現也是影視投資逆市而熱的另一主要原因。在2013年大盤整體低迷的情況下，華誼兄弟、樂視網、華策影視、光線傳媒等幾家上市影視公司均走出了一波獨立的行情，股價瘋狂上漲?！保?3）其中，典型的是華誼兄弟股價翻了三倍，樂視網的股價也翻了兩倍多。可以看出，整體而言，當前影視股整體走勢遠遠強于大盤，特別是優質的上市電影企業的表現更顯強勁，他們以行業龍頭的身份受到了資本市場的追捧?！肮竟蓛r和股值飆升，這讓投資方的收益有了保障，而上市公司的走強，也給風投的并購退出開辟了新渠道。”（14）
二、產業機制：制約因素的破解期待
在好萊塢，如果要實現電影股權融資，在其完善的產業機制下有一套比較科學的投融資評估體系，作為第三方的專業監理機構從電影立項初期就開始進行系統分析，他們會根據劇本、導演及其他相關市場數據，通過建模的方法細致估算電影的市場前景。而在我國，這個電影產業的內部環境尚需調理，外部環境不夠透明，一是沒有專業的擔保和監理機構，起著決定作用的制片人的能力和信譽；二是影片的運作不是依靠科學的分析，而主要依賴管理者對市場需求的模糊性把握，包括劇本、導演和演員的選擇；三是可供參考的統計數據很少或者真實度很低。這就需要我們完善整個產業的運行機制，循序漸進破解這個產業的主要的制約因素。
（一）投資風險需要“完片擔保”機制
電影產業市場回報是具有相當不確定性的，這也是投資風險之所在。在中國電影產業的運作過程中，面臨風險既包括政治層面的拍攝許可，也包括產業運作層面的攝制完成、發行銷售等諸多風險。而股權融資的資本本身可以承擔的風險主要在于其投資的電影在市場上表現不佳。因此，在制片方和投資人之間建立第三方的監理和完成擔保機構，成為當前中國電影制片業切實的需要，而這一機構在好萊塢已成為電影產業必不可少的重要環節。換句話說，當前中國電影的制作需要在擔保公司的監理下進行，并由其提供完片保證，這也應當逐步成為電影企業獲得融資的重要前提。作為第三方機構的擔保公司，其職責就是保證一部電影能夠按照契約劇本和拍攝計劃完成交給發行商，而這種保證的核心在于兩點：一是時間，二是費用。時間層面表現為在契約范圍內保障影片的交片時間、發行日程等；費用層面表現為“影片超支的情況下，擔保方會支付超出部分經費給制片方保證影片順利完成，或者全面接管電影直到制作完畢，最壞的情形是放棄整部電影，賠償投資人的損失”。（15）
（二）建立“組合投資”防范單一項目風險
電影是典型的文化創意行業，單一一部電影很難說成功。因此，從投資的角度講，一個一年只拍一兩部電影的公司將承擔巨大風險。如何解決單一項目風險過大的問題，紅杉資本中國基金創始人沈南鵬這樣說“電影的回報是波動性的，如果以幾十部戲組成一個投資組合，回報就可能很理想”。（16）但這并不是否認風投融資對電影產業的積極作用。而這也是當前中國電影企業所面臨的最主要的挑戰，那就是要上規模，提高融資量來拍出具有高票房潛力的電影?！耙讋P資本”CEO王冉提出的設想是“什么時候出現了三四家能夠每年投拍十幾部甚至幾十部電影的公司，中國電影產業才算真正走向了成熟?！保?7）從理論上講，投資組合理論應用到電影股權融資領域，有利于處于成長期的電影企業發展，更有利于處于成熟期的電影企業做強。通過影片之間的交叉擔保，把握差異、規模、梯度三個核心要素，也即影片類型多樣化、組合項目規?；?、單片導演層級化，拍攝15—25部不同類型電影的組合，可以有效地降低投資風險以吸引大量融資。但當前中國電影企業的現實狀況是，完成組合投資還有很多問題。一是中國電影業還處在一個“單片驅動”的階段，很少或者沒有一家公司有這個能力每年制作15—25部電影。二是有實力的導演太少。直接有票房號召力的演員或明星更少。三是電影產業本身的類型化發展不足。如“2012年2月，當馮小剛在微博上喊了一聲‘累’，華誼兄弟的股票應聲下挫；一部《非誠勿擾2》的營業收入，就占了華誼2011年上半年收入的三分之一”。（18）因此，“在外部資金的支持下加大吞吐量，多樣化類型電影體系的構建、制片人中心制的培養和明星制的完善，成為這種轉型能否完成的關鍵?！保?9）
（三）私募股權融資需要專業化運作以提升資金效率
我國為促進電影市場發展，國家以電影票房的5％作為電影保障基金。但是，這些電影基金包含了專用于農村電影和老少邊窮地區的公益投資，而商業電影的發展主要要靠自己的融資能力。而各種融資方式中，“風險投資歸根到底是一種商業行為，從國外的經驗來看，政府只是在市場機制失效和企業無能為力的領域內才會給予創新活動以直接支持”。（20）因此我國電影發展到成長期之后的階段，私募股權融資成為最為深入且起著承上啟下作用的融資方式。而電影特殊性就在于回報期比較長，如獲得票房分成少則兩年，多則三五年；電影版權回報期則多達50年。因此電影私募股權基金出于對資金安全方面的關切，相對而言需要較為短期的利潤回籠；所以，既懂電影又懂金融的專業管理團隊的介入，可以幫助私募股權基金完成整體運作，并提高投資的利用效率。而這種介入既有著對影片完成過程全程監督的作用，更有著通過嚴格規范的項目管理和財務管理制度，對資金合理調配的意義。這樣，可以使電影投資的風險盡量降低，同時增強電影產品獲得相對穩定回報的能力。
（四）獲取真實可靠的市場信息需要建立權威機構
關鍵詞：創投 引導基金 趨勢 建議
中圖分類號：F276 文獻標識碼：A
文章編號：1004-4914（2016）10-172-02
一、蘇州創投引導基金發展概述
蘇州創投引導基金起步較早，在2008年開始的國內第一輪創投引導基金高速發展階段處于領先地位。至2010年末，蘇州市本級、各區市和開發區就均設立了創投引導基金，甚至部分街道也設立了創投引導基金。其中，元禾創投、國發創投和高新創投都在行業內享有較高影響力，特別是元禾創投至今仍是國內規模最大的創投母基金，并多次獲得最佳政府引導母基金榮譽。經過多年發展，蘇州創投引導基金已達到一定規模，積累了豐富的實踐經驗，對創業創新和產業轉型發揮了積極助推作用。
但是，起步早也意味著最先遇到發展中的問題，受國企管理制度、區域產業結構和基金管理公司內部治理機制等多種因素影響，蘇州創投引導基金也面臨發展定位不明確、運行機制非市場化、考核激勵機制不完善、優秀人才流失嚴重、社會關注度衰退等挑戰。當前，多數創投引導基金處于員工、政府和企業三不滿意尷尬狀態。員工對內部激勵和發展前景不滿意，政府對基金公司促轉型促升級作用效果不滿意，企業對基金公司的效率與商業模式不滿意。一方面，多數創投引導基金業務模式類似普通商業創投基金，既過度關注項目回報和退出，又過度強調投資安全性，風險管理措施簡單化，僅僅是要求企業對賭，或提供連帶擔保。但另一方面，也沒能力提供管理、人才和營銷方面的增值服務，效率也沒有商業創投基金效率高。這種兩頭不靠的現象導致創投引導基金很難滿足創新型企業資金需求的特點，影響了其扶持創新創業和支持轉型升級作用的發揮。
橫向比較，在2014年國內開啟的第二次創投引導基金發展熱潮中，蘇州創投引導基金新設數量、管理資金增量和管理創新也領先優勢逐漸消退。當前，蘇州創投引導基金發展很難有效滿足大眾創新和萬眾創業發展之需，也無法滿足蘇州區域金融中心建設和蘇南自主創新示范區核心區建設之需。
二、國內創投引導基金發展新趨勢
理論與經驗表明，創投引導基金能夠彌補市場失靈，引導民資與外資進入戰略新興產業領域，發揮財政資金的杠桿效應，在孵化創新和產業轉型方面發揮商業創投基金不可替代的作用。為了落實《國家中長期科學和技術發展規劃綱要（2006―2020年）》，2008年，國家發改委、財政部和商務部就聯合了《關于創業投資引導基金規范設立與運作的指導意見》，開啟了創投引導基金高速發展的第一階段。在經濟新常態階段，2014年5月，國務院常務會議再次提出“成倍擴大中央財政新興產業創投引導資金規模，加快設立國家新型產業創業投資引導基金，……”。2015年1月，國務院常務會議決定設立400億國家新興產業創業投資引導基金，助力創業創新和產業升級，激發創投引導基金步入新的發展熱潮階段。
2014年，全國新設創投引導基金39家，管理資本1956.12億元，同比分別增長2.5倍和8.4倍，超越了歷史最高點2009年的35家和194.80億元。當前，國內創投引導基金發展規?？焖僭鲩L，發展模式不斷創新，對創業創新與轉型升級的支持作用不斷凸顯。全國各地創投基金在制度、規模和模式等方面不斷創新，呈現出新趨勢和新特點。
1.在制度方面，地方政府頂層設計不斷完善。2014年，上海市根據新形勢修訂了《關于加快上海創業投資發展的若干意見》，提出了創投引導基金三年發展計劃，并專門制定了《天使投資引導基金管理實施細則》。天津市制訂了《國家自主創新示范區創業投資（新興產業）引導基金設立工作方案》，提出專設引導基金協調議事小組負責協調決策事宜。山東省《關于運用政府引導基金促進股權投資加快發展的意見》則提出2015―2017年按專項資金當年預算安排額30%左右的比例用于設立引導基金，省級政府引導基金規模達到100億元，市縣級政府也要積極支持設立基金。此外，重慶市、青島市和海南省等地也設立了創投引導基金管理中心（注：深圳早于2010年就設立了創業投資引導基金管理委員會辦公室，上海市設立了創業投資引導基金工作領導小組）。
2.在規模方面，新設創投引導基金數額快速增長。上海提出2015年至2017年市財政連續三年每年新增10億元用于補充創投引導基金。重慶則計劃專門設立戰略性新興產業的股權引導資金800億元。而深圳市更是提出2015年設立創新創業引導基金200億元，新興產業引導基金200億元，為“創投之都”和“現代化國際創新性城市”建設提供支撐。在深圳市，各區對創投引導基金也高度重視，例如，龍崗區就提出每年安排1億元，5年共計5億元的創投引導基金發展計劃。
3.在模式方面，專業化發展趨勢受到廣泛認同。當前國內部分地區將專業性創投基金作為培育經濟增長新引擎的重要抓手。或將專業性創投基金作為后招商時代，打造科技產業園區，優化投資環境的重要舉措。例如，2014年，上海市創業投資引導基金參股設立了2家集成電路產業專業創投基金。河北省設立了電子商務創投引導基金。為了落實《貴陽大數據產業行動計劃》，貴陽市也設立了專業性創投引導基金。蕪湖設立了機器人產業發展創投引導基金。
在產業細化之外，其他特色定位的創投引導基金也開始逐步興起。例如，2014年，上海市和杭州市分別專門設立了天使投資引導基金。2015年，深圳還專門設立了女性創業引導基金，以更好地調動女性高層次人才的創業積極性。
三、對蘇州創投引導基金發展的建議
（一）加強創投引導基金發展規劃指導
創投引導基金對創業創新的貢獻不及設立之初預期，是當前影響蘇州有關部門持續支持創投引導基金發展積極性的關鍵因素。關于這一問題，一方面要對創投引導基金發展成效不及預期的原因進行客觀系統分析，謀求突破瓶頸，不能因噎廢食。另一方面，要重新認識蘇州創業創新的新環境與新趨勢，重新認識創投引導基金發展的新機遇與新價值，謀求創新發展。
和全國多數地區相似，蘇州創投基金作用不及預期有基金自身能力與經驗不足的原因，但國資管理體制導致的治理機制非市場化，以及蘇州產業升級所處階段對創投引導基金投資需求的制約，還有國內金融市場發展所處的階段特點，這幾方面也是影響創投引導基金作用發揮的重要原因。因此，創投引導基金作用不及預期之“過”不在這一金融模式本身，而是多種因素制約了其作用的發揮。當前，隨著代工工業與低端制造業主導產業地位的退出，隨著蘇南自主創新示范區核心區建設的深化，創新創業和高端制造業在經濟發展中的主導地位將不斷提升。實體經濟發展對創投引導基金的市場內在需求將不斷增強，支持創投引導基金發展的產業基礎較2008年也更加現實。此外，隨著未來新三板、新興板、多形式股權交易市場的發展完善，隨著未來注冊制推出和產權交易制度的完善，創投引導基金發展的金融市場環境也將更加優化。
創投引導基金對蘇南自主創新示范區核心區建設具有重要意義，其發展所依賴的市場需求基礎和金融環境也趨于優化，有關部門不應因過去發展不及預期而失去對其源自內心的重視，相反，需高度重視先行先試的寶貴經驗，謀求突破瓶頸，在創投引導基金的第二次發展浪潮中發揮引領作用，將其打造成為蘇州創新創業發展的重要有機環節。具體工作方面，可以借鑒深圳或上海經驗，突破發改委負責登記，金融辦市場處負責指導的簡單化管理框架，考慮成立全市統一的管理機構。核心管理人員要面向全球招聘，有豐富的專業知識和市場經驗，并對蘇州產業發展規律深刻理解，制定創投引導基金發展意見和管理辦法。國家發改委正在修訂完善創投引導基金管理方案，蘇州市應主動對接，及早制定蘇州市相關管理辦法，推動全市創投引導基金協同有序發展。
（二）完善創投引導基金運作機制
有關部委2008年制定的《關于創業投資引導基金規范設立與運作的指導意見》就提出“政策性引導、多元化資本、商業化運作、專業化管理”的發展思路，2014年5月國務院常務會議再次提出“成倍擴大引導資金規?！焙汀巴晟剖袌龌\作機制”。
繼承了蘇州經濟發展“強政府”的基因，和國內多數地區一樣，蘇州市創投基金運作機制市場化程度尚需提升完善。當前，蘇州市創投引導基金多數和政府國資公司或事業單位有著密切的關系，沿用了傳統的國有資產管理方式。在2008年開始的第一輪創投引導基金發展階段，在企業自主有效需求不足、資金募集困難、國內創投行業發展整體水平不高和股權交易相關市場不發達等背景下，國資主導，政府強力推進對于創投引導基金設立，資金募集與項目投資具有重要現實意義。但是，也導致創投引導基金定位模糊和運行效率低等不足。
1.部分出資人是沖著政府參與的低風險，資本市場退出的高收益進行投資的，對創投引導基金投資支持創新創業和轉型升級的設立宗旨并不認同。道不同而欲同謀，直接導致了創投引導基金經營過程中的定位模糊，股東溝通成本較大，無法有效發揮創投基金彌補市場失靈的作用。
2.創投企業高管由政府公務員兼職，投委會通常也主要由政府相關部門人員組成，導致項目選擇受政府影響大，項目決策效率不高，創投引導基金業務開展經常偏離創業資本市場的客觀要求，而是成為實施科技扶持政策和招商配套的政府延伸部門。
此外，多數創投母基金和直投基金被視同一般市場或服務性國有企業進行考核和監管，按年考核保值增值，重視被投企業財務指標，而對初創期和早中期項目發掘考核不夠關注，對創投基金產生外溢效應缺乏考核。這種考核機制一定程度上激勵了創投引導基金更多關注中后期成熟企業競爭，甚至同民營商業創司爭搶Pre-IPO項目，追求“快進快出”式的短期投資，缺乏投后管理和增值服務。2014年以前的，蘇州市創投引導基金初創期、早中期成功投資案例并不多見。這種行為也導致部分創投引導基金受2012―2013年IPO暫停影響，新增項目投資額增量非常緩慢，產生存量財政資金的浪費，降低了基金整體年化回報率，對基金后續募資產生不利效應，對財政資金杠桿效應也產生了負面影響。
當前，隨著蘇南自主創新示范區核心區建設的深化，數量眾多的創新性中小企業不斷產生，其在資金和創業經驗、管理、營銷等增值服務領域對創業資本的需求日益迫切。在經濟新常態發展階段，蘇州市民營企業依賴加工配套發展的空間日趨縮減，企業內在創新需求將日益提升。在2008―2010年的快速增長之后，國內創投市場又經歷了2012―2013年的市場洗禮，當前創投行業的發展已經趨于成熟，已經從之前的IPO熱逐漸回歸創投之本質。在行業市場發展趨于成熟的背景下，政府有關部門應主動及早按照市場化原則，完善創投引導基金的運作機制，建立市場化的項目決策、資產管理、股權轉讓和考核體系。在具體工作方面，對于新設創投引導基金管理公司，可以考慮借鑒以色列經驗，公開招募富有母基金管理經驗的市場化管理團隊。對于具有較強實力的龍頭創投引導基金管理公司，可以考慮借助股改和IPO實施混改，建設資本運營服務平臺。對于多數實力不強的創投引導基金管理公司，可以考慮積極引進國內知名創投或具有某方面優勢的金融機構，嘗試進行混改，完善基金管理公司的市場化運作機制，提升財政資金的杠桿效應。
（三）細化創投引導基金市場定位
設立創投引導基金之最終目的是為了發揮財政資金的杠桿作用，服務創業創新，彌補市場失靈，實現資源的最優化配置，而市場定位就是實現這一目的牛鼻子。按照市場在資源配置中發揮主導作用的原則，創投引導基金應確立投資的產業領域，以及投資企業的發展階段。蘇州需要設立產業泛化類創投引導基金，這類基金要以針對創客空間和孵化器的天使投資引導基金為主。另一方面，處于轉型關鍵期的蘇州，應結合蘇州產業發展規劃和產業演變趨勢，設立具體行業的產業引導基金。后一類基金在投資項目選擇上應考慮產業鏈整體布局的需要，抓住關鍵環節培育掌握核心技術或溢出效應強的重點企業，既要突出橫向規模發展，也關注產業鏈協同發展。此外，蘇州還需發揚國際化融合度高的優勢，在國際研發中心設立離岸引導創投基金或辦事處，以高效快速對接全球產業發展前沿。設立一帶一路創投引導基金，支持蘇州企業高起點對接國家戰略發展機遇。
人才是創投引導基金發展的核心要素，其綜合素質要求較高。圍繞市場定位和發展目標，政府相關部門應打破常規，大力支持專業人才的引進、培育與使用，打造優秀的投資管理團隊。團隊核心成員需要精通產業、技術、管理和金融等領域的知識與發展前沿，還需具有豐富的經驗，具有廣泛的格局觀、敏銳的洞察力和持久的關注力。管理團隊的專業性、穩定性是創投引導基金可持續發展的關鍵，蘇州市在人才激勵方面要給予基金管理人才一定傾斜，遵循市場化激勵機制，對優秀創投人才采取期權、跟進投資和績效分成等激勵方式。
參考文獻：
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作為天星資本的董事長和創始合伙人之一，劉研于2013年對天星資本的所有業務進行了清理，全力轉向新三板業務。他當時的判斷是：新三板是未來中國資本市場的主戰場，而且資本市場的中心會逐漸從深圳、上海轉移到北京。
“實現中國夢離不開千千萬萬集合了高科技、高成長、高門檻、創新思維的優秀的民營企業。未來的新三板會是中國的納斯達克，得新三板者得天下！”對此，劉研很有信心。
借力打力
天星資本成立之初，核心團隊只有三四個人，由于沒有任何成功案例做背書，無論找項目還是找資金都非常困難，早期投的幾個項目用的都是團隊的自有資金?！霸缙谀技Y金的模式很簡單，有項目后組建一個有限合伙企業，身邊的朋友先認購，剩下的在要打款的時候，我們全兜底?！被貞洰敵酰瑒⒀蓄H有感觸。
困難并沒有讓他們有絲毫退縮，在圈定新三板這個投資范圍后，劉研開始著手各項準備，重中之重就是搭建項目渠道。
劉研表示：“當時我們的部分投資經理年齡小、閱歷淺，很難找到特別優質的項目?！睘榇耍煨琴Y本改變了投資機構派投資經理到全國各地找項目的傳統做法，一開始就從公司層面搭架構、搭平臺。劉研希望能借此一勞永逸，確保優質項目來源。
目前，天星資本和全國各大證券公司都有深度合作?！拔覀兘⒘艘粋€券商交流群，里面除了自己的投資經理就是各大券商。”劉研表示，“此外，我們跟中關村管委會、海淀區國資委以及好幾家銀行保持著很好的關系，北京股轉系統也會把有融資需求的企業的信息第一時間告訴我們。我們跟北京的孵化器、天使機構都有對接，項目渠道非常多?！薄皠撏吨袊本褪翘煨琴Y本發起的創投平臺，該平臺匯聚了知名天使投資人、一線創投機構負責人、券商負責人、金融機構負責人及證券律師等，可對接各類企業家組織，滿足各企業家的投融資及對接資本市場的需求。
2013年新三板擴容后，天星資本也把視野擴大到了全國，除了中關村科技園區，天星資本跟張江高科、武漢高新區等各地園區都有對接，并且在這些新區當地設立了辦公室?！拔覀冊卩嵵菰O立辦公室，把河南所有的掛牌企業做了深入盡調；在成都的辦公室則把四川省內已掛牌和未掛牌的企業都做了篩選，基本上沒有遺漏的?！眲⒀薪榻B。
風控第一
在火熱的市場環境面前，天星資本自始至終秉承創投的投資理念，以聚焦企業成長性為根本。目前，公司有七個投資部和一個風控部。每個投資部安排一位研究人員，目的是以實戰提高研究水平，再用研究成果反過來指導實戰。這種投研合一的做法，在大大提高團隊投資效率的同時，亦能保證風控第一。風控部的主要職責是規范流程，包括對項目初選、項目立項、盡職調查、上投委會的嚴格把控。
項目負責人負責項目初選和立項，主要涵蓋行業與公司背景研究等；經過初步審慎調查的項目，符合公司投資理念的會列入項目數據庫；之后，由投資總監主導對擬投企業進行初步訪談及調研，進而制作立項報告等相關材料，報送立項會；立項會的議程由路演、問答、投票三個環節組成，經立項會委員審議通過后，項目開始正式盡職調查。盡職調查的內容包括擬司團隊、業務、法律、財務四個方面，盡調完成后，由主管合伙人主導交易方案談判，最后撰寫盡調報告、投資建議書等相關資料，報送投委會。經過投委會委員問答、投票之后，全票通過的項目形成決議，正式進入投資環節。
天星資本的研究團隊對新三板的掛牌企業逐一進行了研究，從中篩選出的有高成長性的企業占總掛牌企業的40%～50%，對篩選出的企業做初步盡調后，留下的企業占全部掛牌企業的30%。天星資本會和這些企業逐一對接，對接的方式主要有兩種：一是直接與企業對接，憑借天星資本積累的品牌和知名度獲得被投企業的認可；二是通過主辦券商對接。天星資本與各大券商都有緊密合作，通過券商進入被司相對比較容易。初步盡調之后，還會淘汰掉近一半企業，最后剩下的企業會占全部掛牌企業的15%～20%，這些才是天星資本要投資的企業。
天星資本篩選新三板投資項目的標準有三條：一是看企業所處的行業，至少應當是未來5～10年內國家重點支持和發展的行業；二是看企業團隊，尤其是實際控制人要有理想和格局；三是看投資市值，除了要賺制度紅利的錢，最重要的是要賺企業長期成長帶來的收益。
目前天星資本的投研團隊有70人，“所有新三板掛牌企業都已經研究完了?，F在研究的是跟券商簽完協議、陸續推薦給我們的企業?！眲⒀姓f，“現在新三板掛牌的速度還比較慢，不夠我們研究的。從現在的速度看，今年年底掛牌企業預計可以達到5000家，2017年底會到1萬家，對我們來說是利好。市場增量快了，我們才會有更多的目標去挑選，否則市場不夠大?！?/p>
按照2017年底新三板掛牌企業總量達到1萬家計算，天星資本投資的新三板企業數量會在1500～2000家。劉研清楚，不是所有的企業都能夠成為偉大的企業，能達到幾百億、上千億市值，整個大盤中能夠成為偉大企業的也就占5%～10%，即500家左右。
在項目投后管理方面，“企業投完之后，我們就放手讓他們跑。就像圈馬一樣，先把馬圈起來，把前面的道路掃平，然后轟出去讓它們跑，過一年半載就能看出來誰是千里馬。我們會圍繞千里馬做長期服務，那些不是千里馬的，就賣掉賺錢?！眲⒀斜硎?。
劉研認為，很多投資機構走入了一個誤區，覺得企業投了之后要管理、監督，這樣才能保證自己的利益?！昂芏嗤顿Y機構不具備企業管理的能力，還不如企業自己做得好。但是我們可以從其他幾個角度給企業提供服務：第一，我們對整個行業的梳理、對發展方向的判斷和把握可以幫助到企業；第二，我們投資的企業多，有自己的系統，給它對接資源和客戶是我們重中之重；第三，在資本運作上，只要我們投了一筆，就會提供后續融資、做市、并購的一條龍服務?！?/p>
不差錢
目前，天星資本的基金管理規模接近100億元，單單今年3月就募集了50億元，發了十幾只基金，投資領域涉及TMT、醫藥醫療、新能源、節能環保、高端制造、文化傳媒等。
劉研介紹，天星資本主要有三大募資渠道：一是高凈值個人，其中大部分是之前通過天星資本賺到錢的LP；二是與中融、聯訊等機構合作發行資管產品；三是與其他投資機構合作，這些機構募集的錢花不出去，就成立雙GP基金，委托天星資本管理。
今年2月16日，天星資本聯合東北證券通過有“眾籌國家隊”之稱的中證眾籌平臺上成功注冊了“天星匯誠”（代碼：S48150）股權眾籌項目，這是全國第一單真正意義上的新三板股權眾籌項目。
今年3月23日，天星資本與中國建銀投資有限責任公司旗下投資平臺――中建投資本管理有限公司（以下簡稱“中建投資本”）成功簽約，共同發起設立天星中建投新三板股權投資專項基金。該基金總規模5億元人民幣，第一期規模1億元人民幣。這是天星資本的第一只資管產品。“聯訊證券每個月給我們發四個億，兩周一期，每期兩億，跟中融設立了一個七億元規模的基金，每周一期，連續發十期，每期7000萬元，這是一個框架?！眲⒀斜硎?，“跟信托合作，主要是針對已經掛牌的企業，期限一般是2～3年，2+1、3+1，每家的回報都不一樣。我們拿到的分成收益，跟我們發的普通基金的回報差不多?！?/p>
“我們自己也準備收購券商，也在籌備自己的銀行、保險公司、信托公司等等，未來會是一個綜合金融服務系統?！眲⒀斜硎荆磥硖煨琴Y本給自己的定位不是投資機構，而是一個互聯網生態綜合金融服務系統。他透露，今年這個系統中會匯集二三十萬家企業，明后年可以匯集500萬家企業，不僅可以豐富項目來源，也能讓基金募集更容易。
“到500萬家企業的時候，如果有1/10的企業投我們，每個企業投資1000萬元，就是5萬億元，所以未來我們組織資金的能力比銀行還要厲害?！眲⒀型嘎?，天星資本也正在新三板掛牌的進程中，“我們希望在市場好的時候拿到自己發展需要的資金，相信我們會做得非常好?！?/p>
一些投資機構采取的是出讓LP份額的上市方式，“我們比較難這樣做，因為我們的LP賺到的錢太多了，完全沒必要，融資非常容易。我們第一輪定增，規模在二三十億，已經被十幾家券商搶光了，第二輪融資規模會在上百億，主要面向投資機構?！眲⒀斜硎?。
天星資本現在的估值已經超過300億元。按照劉研預計，到2015年年底，天星資本投資企業的數量將達到六七百家，管理基金規模將到達三五百億元。按照目前的盈利水平，“只計算做市交易的這部分被投企業，我們整體回報是3.33倍。今年4月份，有十家企業轉做市交易，盈利至少在六七倍。沒有做市的企業里面，有的已經賺了十倍?！眲⒀薪榻B，“我們沒有辦法給自己估值。第一輪給券商的是友情價，主要是為了后面做事。第二輪面向市場，我們的估值會過千億。按照1500億元市值做定增，我們融300億元，先釋放20%的股權，這300億元就作為天星資本的自有資金，發展我們自己的銀行業務等，這是上新三板的主要原因?！?/p>
得新三板者得天下
進入2015年，新三板市場呈現出加速發展的良好勢頭。預計到2015年底，掛牌公司數量將達到5000家左右，這將一舉超過主板上市公司的總數。
談到新三板掛牌企業的質量，劉研認為，企業上新三板盡管沒有財務指標的要求，但還是有一定門檻，尤其是對成長性有要求。一方面，很多企業去新三板掛牌的主要目的是融資，如果企業經營得不好，沒有發展前景，即使掛牌也融不到資。而且掛牌成本會大大增加，雖然有政府補貼，但是要過很長時間后才能拿到，數額也不一定有很多。“中國的民營企業，以前正常經營時沒有多少利潤，需要靠合理避稅來求生存，很多沒有成長性的企業在綜合考慮之后是不會選擇上市的?！眲⒀斜硎尽Ａ硪环矫妫掏扑]企業掛牌的收費很低，很難借此賺到錢，而且團隊精力有限，這必然促使券商對企業精挑細選。券商內部審核會篩選掉許多不合格企業，最后能上新三板的企業并不多。
新三板的定價功能主要體現在做市交易方面，但目前券商做市還不完善，主要受到以下幾個條件約束：第一，券商進場的資金量不夠大；第二，做市人員的水平有待提高；第三，交易軟件系統沒有跟進，現在做市交易都是人工報單，容易出現“烏龍指”（股票交易員、操盤手、股民等在交易的時候，不小心輸錯了價格、數量、買賣方向等事件的統稱）等問題?！半S著各個券商不斷完善自身，這些問題都可以解決。除了券商做市之外，后面做市的主體會不斷擴大，基金子公司、證券咨詢公司、私募基金等都可以申請做市?！眲⒀斜硎?。
“新三板具備轉板機制特別有必要，但是從未來看，轉板對新三板來說也許并不必要?！眲⒀姓J為，未來新三板的發展會優于A股，A股配套的好制度新三板都具備，但新三板有的好的制度A股卻不具備。比如，新三板掛牌企業如果想定增，可以量身打造，需要多少錢就定增多少錢，非?？旖莘奖?，而A股企業要定增需要走很多流程。分層管理制度出來以后，通過競價交易掛牌企業的成長性會比創業板好很多，未來估值會高于創業板。
“現在創業板市盈率接近80～100倍，新三板做市交易這塊市盈率40～50倍。新三板成長性是創業板整體的2倍，所以理論上說新三板的市盈率應該是創業板的2倍，但現在只是創業板的1/2，所以新三板企業的估值還有3～4倍的空間，一旦估值被修復，再轉板就沒有必要了。”劉研表示。
但同時劉研也表示，建立新三板轉板機制也非常重要，其目的不在于給新三板提供一個向創業板轉板的機會，而是要打通三個交易所。目前三個交易所互不隸屬，估值體系不同，特點也不同。有了轉板機制之后，就可以打通三大交易所的估值體系。
“當大家給你的估值差不多，企業在哪個交易所上市都沒有關系的時候，三個交易所就形成了競爭關系，有競爭就會有好的發展。未來，新三板會占據中國資本市場的半壁江山，市值會超過深交所、上交所。”劉研說。
部隊基因
天星資本之所以能取得如此驕人的戰績，主要是因為它有一個非常年輕化、精英化的團隊。天星資本的團隊成員大部分出自清華、北大和海外名校，核心管理層以“70后”為主，投資團隊成員以“85后”為主，而風控團隊以“60后”為主，這些人都是身經百戰、成名已久的VC/PE界“大佬”。
目前，天星資本在北京、上海、鄭州、昆明、臺州設立了辦公室，共有150人，包括核心管理團隊7人、投資團隊70人，其他是后臺人員。
“我們是一個效率特別高的機構，有很多部隊的基因在里面。”劉研是軍人出身，退役后進入公安局工作，從派出所所長一路干到刑警隊隊長。組織上準備提拔劉研做公安局副局長的時候，他看到了中國資本市場未來發展，也是為了做自己喜歡的事情，便毅然選擇了辭職。
劉研說，部隊經歷給自己最大的幫助有三點：一是開闊了眼界，二是培養了政治敏感性，三是鍛煉了組織協調能力。他認為，大道至簡，不管什么事業，只要做到了一定程度，其中道理都是相通的。
劉研把天星資本的管理方式歸納為“形散神不散”?！拔覀児膭钔顿Y經理按照自己的個性做事，但這是表面上上，實際上我們的凝聚力非常強?！币蔀樘煨琴Y本的投資經理有幾個必備的條件：第一，智商一流；第二，情商一流；第三，熱愛資本市場；第四，非常能吃苦；第五，自我學習能力非常強；第六，必須有理想、有格局?！霸覆辉敢膺尺屣L云，愿不愿意身價百億？這些很重要?！眲⒀斜硎荆叭绻麤]有格局，絕對留不下，這些都是鐵的紀律?！?/p>
目前天星資本一共有60多只基金，沒有太特殊的分類，都是按照項目分下去?；鹨幠２坏?，小的有幾千萬元，大的過億元，存續期有2+1、3+1、5+1等。在獎懲制度方面，天星資本的項目獎金分兩塊：一是每個項目投完之后，項目負責人按照投資數量拿錢；二是退出的時候，天星資本會拿出整個收益的10%分給負責項目的投資經理。今年，天星資本的年終獎計劃是一個億。
“我們的投資經理每年收入一兩千萬很正常?！眲⒀薪榻B，天星資本的核心團隊成員還都有股權，“我們今年9月份在新三板掛牌，會出現一批身價過億的‘80后’和‘90后’。”
對于天星人來說，落后就是恥辱。天星資本內部設立了一個倒計時計劃，劉研給投資團隊設立的目標是從今年春節到6月30日要投資250家企業。“有五個投資部門參與，每個部門有多少差距都可以看得到?！?/p>
面對著高速增長的科技經費投入，如何有效地加強科技資金使用管理，提高資金使用效益已經成為當前亟待解決的問題。
“創新驅動、轉型發展”是上海面臨的重要工作任務，“建設科技創新中心”被列為2015年上海市委唯一的重點調研課題。市委、市府始終關注本市科技創新工作，不斷加大財政資金投入，并按照法定增長要求安排財政科技支出，為全面增強上海自主創新能力提供資金保障。面對高速增長的科技經費投入，如何有效地加強科技資金使用管理，提高資金使用效益已經成為當前亟待解決的問題。本文的研究以科技創新驅動發展為背景，在總結相關審計結果的基礎上，分析上海市市級層面財政科技資金分配和使用管理的薄弱環節和主要問題，探索構建財政科技資金管理的新方法和新路徑，以期為強化財政科技資金管理，提高經費使用的合法性、合規陛、有效性，提供有益借鑒。
2013年，上海市財政科技支出為257.7億元，較2012年增長5.01%。在確保法定增長的基礎上，近年來上海市財政科技資金的投入規模保持穩定，2011年全市科技支出占財政支出的比重為5.6%，2012年比重為5.87%，2013年比重為5.69%，且2011年、2012年、2013年本市財政科技支出占GDP的比重均超過1%。在“創新驅動、轉型發展”戰略指引下，財政對科技資金的投入呈現高速增長趨勢，一批原創性世界級科研成果涌現，科學技術實現了跨越式發展。然而，在科技資金使用管理方面存在的問題也日益顯現，尤其是科研經費浪費流失事件不斷曝光，擾亂了正常的科研活動秩序。
財政科技資金管理使用的現狀
（一）財政科技資金管理機制
科技資金管理機制是保障科技投入、切實發揮效益的重要環節。近年來，上海市建立和完善了財政科技投入的管理制度，相繼出臺了《上海市國家級重要科研設施和基地建設的配套支持試行辦法》《關于改革和完善市級財政科技投入機制大力促進科技成果轉化》《上海市戰略性新興產業發展專項資金管理辦法》《上海張江國家自主創新示范區專項發展資金使用和管理辦法》等一系列制度文件，在規范財政科技資金的管理和使用，保障科技創新綜合環境建設、戰略性新興產業及其創新集群培育方面發揮了極其重要的作用。
（二）財政科技資金投入機制
要提升科技創新能力，就必須優化財政科技資金投入機制。2011年，上海市對市級財政科技投入機制進行了改革和完善。一是設立全市性的“科技成果轉化和產業化項目庫”，將相關信息納入項目庫統一管理，探索建立多渠道、市場化的項目發現機制。二是根據上海市科技成果轉化和產業化發展目標和項目庫的情況，統籌安排年度預算，集中財力支持重大科技項目。三是上海市財政局、市科委、市經濟信息化委、市發展改革委等部門共同搭建市級財政科技投入管理平臺，建立對科技成果轉化和產業化項目的會審機制。四是探索從原來：單一的經費撥款方式向事前資助、事中跟投、事后補償、政府獎勵等多種投入方式轉變。通過采取多種投入方式，鼓勵投貸聯動、融資擔保、股權投資、科技保險等各類支持科技產業發展的金融創新，吸引各類社會資本共同投入科技成果轉化和產業化項目，激發了全社會參與科技創新的積極性，充分發揮了財政科技資金的杠桿作用。
（三）財政科技資金的監督管理機制
加強了對財政科技資金的監督績效管理，以提高資金的使用效益。一是建立包括審計、財政、科技等部門和社會中介機構在內的監督體系。開展績效目標編制，績效跟蹤評價，績效自評價、后評價等試點工作，并委托社會中介機構審計市級科技專項資金，以評估促管理、以評估提效能。二是按照政府信息公開的要求，繼續推進財政科技專項資金的信息公開。2012年公開的59項專項資金中，有7項為科技專項資金。同時，進一步細化市級政府預決算科技支出的公開內容，2012年市級公共財政支出決算表中，科技支出科目細化公開到“項”級。
財政科技資金管理使用中存在的問題及原因
（一）財政科技資金分配方面存在的問題及原因
1．資金分配鏈與科技創新鏈需進一步銜接。上海市財政科技資金的分配主要集中在科委、發展改革委、經濟信息化委、財政局等部門。在基礎研究、應用研究、成果轉化和產業化等科技創新環節雖均有不同部門設立專項資金加以支持，但不同研發階段項目銜接機制仍不夠完善。如何將資金分配鏈與科技創新鏈有機銜接，是本市當前財政科技資金分配過程中需進一步尋求良策的問題。
2．項目統籌協調機制需進一步優化。財政科技資金分散管理的體制符合當前實際，但在分散管理基礎上的各部門之間統籌協調機制仍需進一步完善。 “市級財政科技成果轉化和產業化項目投入管理平臺”還需進一步全部涵蓋政府各部門在該領域的投入資金。還需進一步優化政府部門科技資金分配的體制機制，提高財政科技投入效率，這是當前本市財政科技資金管理的一個重大課題。
（二）財政科技資金使用與管理方面存在的問題及原因
1．人員經費投入相對不足。通過對高校、科研院所、企業審計了解到，目前國家對于科技創新的支持過于強調和集中于硬件方面，對于人員方面的軟投入支持相對較弱。如部分高校、科研院所反映，獲取科研成果主要依靠大量的智力付出，但目前科技人員經費標準偏低，難以調動人員的積極性和吸引高端人才。又比如部分企業提出，政府科技專項資金大多數被要求用于設備采購等硬件方面，造成一方面企業對科技人員的激勵遠遠不夠，另一方面為滿足硬性指標而重復購置設備，浪費公共財政資金。
2.項目預算管理制度需進一步完善。目前科研專項經費多采用項目管理模式，項目承擔單位及主管部門“重項目申報、輕資金監管”的現象仍普遍存在。執行中存在未按規定單獨核算、超預算支出，中央財政資金及地方配套資金的預算執行率偏低一課題個別支出不符合規定的開支范圍和標準等問題。在資金撥付方面，有的單位反映，在研究計劃獲得批準立項后，由于項目立項合同未簽，資金未到位但卻要求項目單位做中期檢查和項目進展情況匯報。
3．資金的使用缺少適度的靈活性?？萍假Y金使用有其特殊性，項目實施期間科技趨勢、市場環境等都會發生變數。限于預算調整條件和程序要求比較高，項目單位如按照原計劃執行，資金使用雖然符合現有預算管理制度，但從創新角度而言并未發揮最好的效益。
（三）企業科技創新主體地位方面的問題及原因
1．考核機制對企業科技創新的激勵度需要加強。在傳統的業務指標評價體系下，企業尤其是國有企業的關注點多集中在利潤及資產保值增值方面，對關系企業長期發展科技創新的考核不夠突出。由于科技創新是一個高風險的領域，企業高層管理者特別是國有企業管理者對科技創新投入的激勵機制尚未真正形成。
2．稅收優惠政策應進一步發揮效應?，F行企業創新稅收優惠政策存在范圍較小、門檻較高的問題，制約了政策效應的進一步發揮。如現行企業研發費用加計扣除的范圍較窄，對鼓勵人才創新、創業和企業吸引、激勵人才的稅收優惠政策相對不多。
3．小微型企業獲得政府支持難度較大。小微型企業雖在科技活動方面表現較突出，但由于缺少固定資產投資、產值偏低等因素，融資較困難，獲得的政府科技資金難度較大。
（四）科技成果轉化方面存在的問題及原因
1．各創新主體的協同性仍需提高。高校、科研院所和企業之間，由于在自身定位、創新能力，以及文化理念上的差異，各機構和機構內部難以打破“圍墻”，開放性不足，阻礙了各創新主體之間的有效協同，研發優勢沒有很好地轉化為產業優勢，存在“脫臼”現象。此外，政府部門對科技成果的應用、推廣尚未形成有效機制，影響了科技成果的轉化率。
2．成果轉化的配套支持尚需加強。成果轉化與產業、財稅、金融等相關政策密切相關，但在推進成果轉化過程中，產業、財稅、金融與科技等領域和部門的系統協同性不夠，不少創新成果缺乏有關部門的關注和后續支持投入，最終未能轉化為現實生產力。如目前財政資金投入支持成熟技術、項目較多，但對創新中試環節、產業化前期的項目投入力度不足。
完善財政科技資金管理機制的路徑選擇
（一）進一步完善財政科技資金管理體制
要深化科技體制改革，加強科技宏觀統籌和部署，理順各部委科技資源配置的職責，根據職責分工，科學界定職權范圍。完善中央與地方之間、科技部門與其他部門之間的溝通協調機制，更加注重跨部門的工作聯動，各條線既要分工負責又要建立有效的接口，依據科技創新鏈，形成有機銜接的資金鏈，打通科技和經濟轉移轉化的通道。要加強戰略規劃和前瞻布局，集中力量推進科技創新，更加注重聚焦重點項目投入和項目好中選優，打造具有自主知識產權和市場競爭優勢的產業鏈體系。
（二）進一步規范財政科技資金項目使用制度
一是加大財政科技資金對人員的投入力度，提高人員經費在財政科技項目總支出的比重，最大限度調動科技人才創新積極性，完善人才發展的激勵保障機制。二是中央財政專項資金不宜要求所有項目地方必須配套，應本著實事求是的原則，分類進行管理。三是要完善科技評價體系，面對快速發展、變化的科技形勢和市場需求，建議能夠給予項目承擔單位一定的自主權，允許其在目標先進的前提下調整資金用途。
（三）進一步健全財政科技資金監管體系
加強科研經費的監管力度，加快構建上下聯動、內外結合的監管體系，從國家層面出臺相關的科技資金監督管理辦法，明確中央、地方和承擔單位各自的經費監管職責。提升科研項目預算編制水平，規范資金過程監管、強化財務驗收，對科技資金進行全過程監督管理。對基礎研究、應用研究、技術開發等創新鏈中的不同環節和不同主體的財政投入需求，要進行針對性的研究，建立和完善適應科學研究發展規律和科技活動特點的科技經費管理制度。
（四）進一步確立企業技術創新主體地位
加強企業技術創新主體建設，引導和支持企業建立研發中心，加強硼發隊伍和研發機構的建設。充分發揮市場機制的作用，為企業創造市場開放、政策明晰的外部發展條件，不斷激發企業創新的內生動力。加大國有資本經營預算對企業創新的支持，完善國有企業經營業績考核制度，加大戰略性新興產業項目推進、科技創新體系建設等指標在國企負責人任期考核評價中的權重。
（五）進一步營造鼓勵企業科技創新的政策環境
