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開篇：寫作不僅是一種記錄，更是一種創造，它讓我們能夠捕捉那些稍縱即逝的靈感，將它們永久地定格在紙上。下面是小編精心整理的12篇不良資產業務模式，希望這些內容能成為您創作過程中的良師益友，陪伴您不斷探索和進步。
地方資產管理公司的現狀和特點
為加快推進不良資產風險化解工作，2012年2月2日財政部、銀監會聯合下發《金融企業不良資產批量轉讓管理辦法》，隨后，2013年11月28日銀監會《關于地方資產管理公司開展金融企業不良資產批量收購處置業務資質認可條件等有關問題的通知》，允許各省設立或授權一家地方AMC，參與本省范圍內金融企業不良資產批量收購和處置業務。2014年7月末，中國銀監會正式公布了全國首批可開展金融不良資產批量收購業務的地方AMC名單，包括江蘇、浙江、安徽、廣東、上海等五地。2014年11月底，繼第一批試點成立之后，地方AMC名單再次擴容，銀監會批復并允許北京、天津、重慶、福建和遼寧五地設立資產管理公司參與本?。ㄊ校┓秶鷥炔涣假Y產批量轉讓工作。至此，正式獲準開展批量收購不良資產的地方AMC增至十家。綜合來看，監管部門正式批準的地方AMC大部分在不良貸款分布較多的區域。從多家上市銀行三季度報可看到，不良貸款集中爆發地從長三角蔓延至華北地區和珠三角，這與第二批地方版AMC試點范圍相符合。從銀監會2013年年報數據看，北京、天津、重慶、福建、遼寧五地不良貸款余額規模在全國分列第8、14、24、6、7位，此次批準設立試點的省份仍是飽受不良資產困擾的地區。同時，地方政府推動處置不良資產的意愿較強，這些省市的地方AMC開展業務的基礎較好。截至當前，十家地方AMC的具體情況如下表所示：
由于地方AMC尚處在探索起步階段，未披露太多運營、監管信息。根據全國已設立具有不良資產處置功能的省級AMC或經營公司經營情況，十家地方AMC具體情況，以及監管制度設計及相關文件規定，可將以地方性金融機構不良資產處置為主業的地方AMC特點歸納為以下幾個方面。
資質認可條件出臺后，地方AMC“本地化”優勢明顯。隨著銀監會45號文，以及宏觀經濟下行區間地方金融機構風險加大，為維護地區穩定，地方政府對設立地方AMC開展不良資產業務態度趨向積極，支持力度加大，如地方財政扶持，地方金融機構資金支持等，使其在處置行政區域內的不良資產時，具有更多的便利條件和更強的溝通能力，有利于提高不良資產處置效率和效益。如廣東粵財依托廣東省政府，截止2014年底累計業務規模達842億元，累計創造利潤54億元，有效化解了地方金融風險。
具備處置金融企業不良資產功能的省級資產管理或經營公司數量增多，單體與總體注冊資本顯著提高。截至2013年2月末，全國共有18個?。▍^、市）已設立具有不良資產處置功能的省級資產管理或經營公司21家，其中13家曾參與金融企業不良資產處置。注冊資本普遍提高，其中上海國有資產經營有限公司和重慶渝富資產經營管理集團有限公司注冊資本分別高達50億元和100億元，十家獲取資質的地方AMC總資本規模為296億元，相比牌照發放前單體最低0.2億元和總體173.48億元，資本規模顯著提高。
地方AMC不良資產業務范圍和處置手段受限，行業和客戶集中度較高，受宏觀周期和區域經濟影響更大。受監管政策約束，地方AMC只能參與本省范圍內不良資產的批量轉讓，且只有債權重組一種處置途徑，增加了地方AMC的資金壓力和運營風險，且面臨行業和客戶集中度較高的風險。如經濟環境不景氣下“一煤獨大”的山西經濟出現“斷崖式”下滑，不良資產主要集中于與煤炭行業相關領域，客觀上不利于資產管理或運營公司開展不良資產處置業務。
地方AMC在人才、管理經驗和資金來源等方面總體上實力欠缺，但部分地方AMC發展迅速，競爭實力快速提升。地方AMC由于成立時間較短，業務產品和經營模式不穩定，相對全國性的四大金融資產管理公司（以下簡稱四大AMC），在人才隊伍、資產規模、專業實力與經營管理等方面存在差距，總體來看，在當前的競爭中尚不具備競爭優勢。但隨著部分地區金融牌照的獲取，產品創新和業務拓展成績顯著。如重慶渝富，在戰略規劃、人才培養（設立博士后工作站）、資金來源（成功發行5億元離岸人民幣債券 ）、產融結合等方面，已成為地方AMC集團化發展的領先者。
地方AMC為獨立法人，經營決策鏈條短，業務網點延伸能夠深入到基層和現場。相對四大AMC在全國主要省市設立的分公司或辦事處，在地區不良資產領域的競爭中，地方AMC作為獨立法人，自主經營管理靈活，能夠快速做出反應和決策，更能適應市場化要求。同時，地方AMC可以在本省不同地區設立網點，業務拓展深入基層和現場，對于不良資產的合理定價、盡調等，具有潛在優勢。如江蘇資產管理有限公司已設立南京辦事處，借助省級各金融機構集聚及省會城市優勢，大力拓展業務渠道，深化資產管理業務。
地方資產管理公司對不良資產管理行業的影響分析
在當前經濟增速放緩的背景下，地方AMC的陸續設立將改變我國不良資產經營管理行業的競爭格局，對于緩釋金融機構不良資產風險，化解和降低地方金融風險，保障金融業持續、健康發展，將發揮一定作用。
降低不良資產行業壁壘，市場參與主體日益增多，直接或間接進入不良資產行業的現象增加。雖然目前正式獲批的地方AMC數量有限，但卻向市場傳達出強烈的信號，預示著不良資產市場參與主體日益多元化。尤其值得注意的是，地方AMC在同地方政府保持緊密關系、熟悉當地情況、協調處置地區產業群、提升產能過剩資產質量、化解地方債務風險等方面具有一定優勢，可能給四大AMC帶來分流市場份額、提高收購競價水平、壓縮利潤空間等方面的挑戰。
在示范效應的帶動下，不良資產處置主體多元化，加劇不良資產市場競爭。在不良資產處置端上，經濟下滑壓力加大以及不良資產持續增加的背景下，市場普遍看好不良資產管理行業前景，而成立地方AMC在客觀上形成行業準入有可能逐步放開這一預期，從長期來看將帶來示范效應，投資銀行、PE等市場化程度較高的金融機構以及部分規范化程度不高的民營機構，直接或間接進入不良資產經營管理領域的現象增加。2014年以來，各地金融資產交易所不良資產交易服務業務的活躍從側面證明了不良資產投資需求的增加。
受不良資產市場供求關系影響，以及實際的市場供給規模主要取決于金融機構對外轉讓意愿，不良資產在供給端上日益市場化。當前在處置壓力加大的背景下，商業銀行對清收、核銷等內部消化方式的關注度提升。在外部處置方式上，除了四大AMC以外，向地方AMC轉讓不良資產的規模逐漸加大。同時，商業銀行也在探索更多的轉讓渠道，如通過金融資產交易所直接面向廣大普通投資者的方式有所增加，且創新力度進一步加大。例如，江浙地區部分銀行緊跟互聯網金融創新熱潮，在淘寶司法平臺拍賣不良貸款中的抵押房產、土地、抵押物，創新資產回收新渠道，從側面反映出商業銀行對向外轉讓不良貸款這一傳統方式的依賴性有可能降低。
政策建議
為有效發揮地方AMC在化解地方不良資產風險和資源再配置中的作用，相關政策建議如下：
地方AMC在發起、設立或增資過程中，可積極與四大AMC展開合作，發揮各自優勢，實現互動發展，做好不良資產風險化解和存量調整工作。著重加強與四大AMC的交流與溝通，利用其在不良資產處置技術與經驗，人才培養、產品創新、業務模式等方面的優勢，為打造地方AMC核心競爭力積累和借鑒先進經驗。如中國長城資產管理公司在通過更加寬泛的綜合金融服務和解決方案服務中小企業方面具有特色，在中小企業數量較多且服務需求旺盛的地區，地方AMC可通過共同發起等多種途徑與中國長城資產管理公司及其所在地辦事處建立合作關系，更好滿足當地企業在金融服務方面的需求。
已成立的綜合實力較強的地方AMC，可通過與四大AMC總部直接建立戰略關系的方式加強合作，平滑經濟周期影響，建立可持續業務發展模式。由于地方AMC業務經營受區域經濟周期影響較大，且不良資產處置手段與經驗有限，與全國性、全牌照的四大AMC集團總部建立起戰略合作關系，可以有效地將地方AMC自身有限的資源嫁接到四大AMC遍布全國的業務體系中，降低地方經濟金融差異化發展下宏觀經濟周期對地方AMC業務的影響，在建立起穩定的業務品種和持續的業務經營模式的同時，不斷增強地方AMC的市場影響力。如中國長城資產作為同業中唯一一家囊括了銀行、證券、保險、信托、租賃等金融“全牌照”的公司，在綜合金融服務方面已具備了一定的核心競爭力，地方AMC與其合作不僅能夠提升品牌價值，還可以更好的開展產品和服務創新，打造符合地方特色的盈利模式。
【關鍵詞】 地方版AMC； 融資模式； 不良資產
【中圖分類號】 F832.39 【文獻標識碼】 A 【文章編號】 1004-5937（2017）03-0075-04
一、地方版AMC由來
（一）當前我國不良資產現狀
20世紀90年代末，為剝離中行、農行、工商、建行四大國有銀行的不良資產，我國成立了東方、華融、信達、長城四大資產管理公司，均擁有金融牌照。截至2008年末，四大資產管理公司從國有商業銀行共收購政策性債務超過2.56萬億元，主要資金來源于中央財政、央行貸款、發債等[ 1 ]。2008年，我國經濟隨著世界經濟的低位運行開始進入長期的結構性轉型和升級階段，為此銀行等金融機構的不良貸款快速攀升，特別是股份制銀行和地方性金融機構不良貸款率的快速攀升，已經嚴重影響到當地的金融環境[ 2 ]（圖1）。
（二）地方版資產管理公司由來
為化解地方不良資產，優化當地金融環境，2012年2月，財政部、銀監會聯合下發《金融企業不良資產批量轉讓管理辦法》，規定各省級人民政府原則上可“設立”或“授權”一家資產管理或經營公司，參與本省范圍內不良資產處置轉讓工作。隨后，銀監會先后分三次批準設立江蘇、浙江、安徽、廣東、上海、北京、天津、重慶、福建、遼寧、山東、湖北、寧夏、吉林、廣西15家地方資產管理公司[ 3 ]（具體如表1）。
總體上新設地方版資產管理公司成立時間較短，第一批成立至今也僅兩年時間，業務模式和體系大多處于發展和完善階段。
二、當前地方版AMC主要融資模式及與四大資產管理公司的對比
（一）四大資產管理公司融資模式
四大資產管理公司因政策使命而成立，籌資渠道也非常暢通，主要包括以下方面：
1.原始資金
1999年，四大資產管理公司成立時，財政部為四家公司各提供了100億元資本金，央行發放了5 700億元的再貸款，四大資產獲準向對口國有商業銀行發行了固定利率為2.25%的8 200億元金融債券，這些資金主要向中、農、工、建四大行收購1.4萬億元不良資產[ 4 ]。
2.銀行借款
銀行借款一直是四大資產管理公司的主要籌資渠道，但隨著四大資產管理公司集團化發展，銀行融資占四大資產管理公司對外融資量的比例呈下降趨勢，由于四大資產管理公司的AAA信用級別，銀行借款的利率一般都在基準利率以下。
3.金融債
隨著業務市場化的拓展，四大資產管理公司規模逐漸壯大，資質提高，開始尋求市場化籌資渠道。2013年華融資產獲批發行120億元金融債，期限分別為3年和5年期，票面利率分別為5.55%和5.66%；2014年9月10日，長城資產首次在香港成功發行5億美元金融債券，債券票面利率2.5%。金融債的l行優化了四大資產管理公司的資產負債結構，推動了其市場化業務的發展和金融創新。
4.信貸資產支持證券
隨著四大資產管理公司信貸資產保有量的不斷增加，信貸資產支持證券成為其籌資的重要創新手段，如2014年初東方資產發行了8.074億元信貸資產支持證券，華融資產發行了12.38億元信貸資產支持證券，長城資產發行了12.12億元信貸資產支持證券，它們的票面利率均為4.5%左右。
5.戰略融資
戰略融資是目前四大資產管理公司的主要工作，信達和華融已經完成了戰略投資者的引進，獲得了充足的長期發展資本，長城和東方資產的“引戰”工作也已經接近尾聲。四大資產管理公司的“引戰”目標主要集中在國內大型保險資本、全國性金融控股集團以及國際大型投行機構。
6.體系內籌資
隨著內部金融主體的日益多元化，特別是銀行、信托、保險、證券等子體系的構建，為四大資產管理公司的內部融資創造了便利條件。目前，內部融資逐漸成為四大資產管理公司籌資的重要渠道。
7.IPO融資
信達資產管理公司2013年在香港主板上市，籌集資金約156億港元（如表2）。華融資產管理公司于2015年在香港主板上市，其他兩家資產管理公司也制定了近期上市融資的計劃，以期通過資本市場的低成本融資為其業務的發展提供支持。
得益于通暢的籌資渠道和多樣化的籌資模式，四大資產管理公司可以靈活安排融資結構，隨時為其業務發展提供低成本的融資支持，并且做到按需融資，最大限度地提高資金使用率[ 5 ]。
（二）地方版AMC現行主要融資模式
地方版資產管理公司大多成立時間較短，信用級別較低，因此基本都采用“銀行借款為主、股東短期資金支持為輔”的籌資模式。部分轉制設立的地方版資產管理公司正在探索債券等融資渠道。現行主要融資模式如下：
1.銀行借款
對于成立不久的資產管理公司，由于業務體系尚未形成，自身信用級別不高，主要采用股東保證擔保的方式或股權質押擔保的方式向銀行融資開展業務。此類融資方式成本較低，但受制于股東的各項規定，有天花板效應。
對于成立時間較長，與銀行等金融機構建立了長期合作關系的資產管理公司，則逐漸開始采用信用借款的方式為業務開展提供融資支持。此類方式一是融資成本相對較高，一般為同期貸款利率上浮一定額度；二是融資規模依然有限，不能滿足地方版資產管理公司業務快速發展的需求。
2.其他融資方式
一是股東增資，地方版資產管理公司股東大多為省市級政府投融資主體，資金實力雄厚，一般會根據需要適時向資產管理公司增資，以便提高資產管理公司的實力，擴大業務規模。二是發債融資，發債融資需要發債主體有一定的實力，包括業務規模、盈利能力、信用評級（一般AA及以上）等指標都需符合要求。截至目前，只有浙江浙商資產管理公司于2015年7月成功發行了20億元非上市公司非公開發行公司債，此舉是地方版探索融資模式的一大創舉。
總體上地方版資產管理公司由于規模較小，業務發展體系尚不完善，籌資模式相對單一，籌資成本比四大資產管理公司高。短期看資金規?？梢灾纹錁I務的發展，但隨著業務不斷發展，資金不足與業務發展的矛盾將逐漸體現，且短期融資與不良資產處置的長期性和復雜性契合度低，即業務發展與籌資發展的協同性要遠低于四大資產管理公司。
三、地方版AMC融資的劣勢與優勢
與四大資產管理公司相比，地方版AMC融資的劣勢和優勢均相對明顯。
（一）劣勢
與四大資產管理公司相比，地方版AMC融資的劣勢主要為以下方面：
一是地方版AMC沒有金融牌照，不能發行低成本的金融債，不能與金融機構開展同業借款，只能以銀行信貸為主的常規融資模式融資。
二是地方版AMC成立時間較短，業務模式不完善，資信等級不高，不利于其獲得低成本的融資。
三是管理資產有限，創新融資缺乏基礎資產支撐。在不良信貸資產證券化日益盛行的情況下，地方版AMC因管理資產不夠，無法形成充足有效的基礎資產池，因此發行證券化產品融資存在障礙。
四是體系不夠完善，無法充分利用內部合力。四大資產管理公司目前已經形成包括銀行、證券、信托、保險、資管等在內的完整體系，內部資金的調配與利用效率高。在這方面，地方版AMC尚未起步。
（二）優勢
盡管地方版AMC融資存在諸多劣勢，但其優勢也相對明顯：
一是股東資質雄厚，擔保融資能力強。地方版AMC的出資人絕大部分為省級投融資平臺，還有部分為央企或大型民營企業，實力雄厚，一定程度上增強了地方版AMC的資信等級，還可以為其銀行融資提供擔保支持。
二是業務形式靈活，便于開展項目融資。地方版AMC因業務模式靈活，在收購銀行不良資產時，方便與銀行開展“互助”模式，即銀行向AMC發放低成本貸款，AMC用該筆貸款收購銀行的不良資產。這種模式可以把銀行與AMC的利益較好地捆綁在一起。
三是根植地方，政策支持力度大。地方版AMC以本省的金融機構為服務對象，一般都會得到省政府及有關部門的高度重視，如在司法、財政補貼、稅務等方面的支持比四大資產管理公司要多，一定程度上提高了地方版AMC的融資能力[ 6 ]。
四、地方版AMC融資模式探索
資本或資金是企業發展的血脈，對于資本密集型的資產管理公司而言，資金的充足是其發揮“化解地方金融不良資產，優化本省金融生態環境”使命的重要保障[ 7 ]。因此，探索并擴大融資渠道，獲得充足資金，緩解業務發展的資金瓶頸，是地方版AMC發展的重中之重。結合目前資本和金融市場發展體系、資產管理公司業務發展模式，本文認為可從以下幾個方向著手探索符合地方版AMC的獨特融資模式[ 8 ]。
（一）業務融資
對于成立時間相對較長的資產管理公司，由于業務模式和盈利模式相對成熟，與銀行關系穩定，可考慮在開展不良資產收購的同時，獲得目標銀行與收購價款等額的優惠借款，為特定資產的處置提供資金支持。這種方式稱為業務融資或項目融資，此種模式不僅可有效解決項目資金不足的矛盾，而且可以將項目的風險與銀行的利益有效地捆綁，迫使銀行在資產處置過程中更加積極和務實。
（二）發債融資
盡管目前僅有一家地方版資產管理公司成功進行了發債融資，但發債融資是地方版資產管理公司進入資本市場融資的一個較好渠道。發債融資有如下好處：一是融資期限靈活，可以更好地與資產處置的期限相吻合，優化公司資產負債結構；二是發債融資有利于提高資產管理公司在資本市場中的信譽，提升公信力，便于業務的拓展。但發債融資需要一定的條件，成立滿兩個完整財務年度的資產管理公司可以嘗試。
（三）利用地方政府資金
銀行不良資產的持續攀升會嚴重影響地方政府的金融等級和政府平臺的融資能力，因此地級市政府對于省級資產管理公司的合作擁有較強的迫切性和積極性。地方版資產管理公司可加強與地級市政府合作，通過少量出資，發揮自有資金的杠桿效應，發起設立不良資產處置基金或公司的形式，專門開展當地的不良資產經營業務。通過與地方政府合作，充分利用地方政府的資源和資金優勢開展不良資產業務，必將成為地方版AMC籌資與業務協同發展的重要模式。
（四）公眾籌資
隨著不良資產市場的逐步擴大，同期金融和資本市場投資渠道短期內卻無法暢通，大量社會資本（包括企業和自然人）逐漸將目光轉移到不良資產處置行業。為此，地方版資產管理公司可充分利用社資本的力量，參與到不良資產處置的過程中。由于不良資產行業屬于高風險行業，單一的社會資本直接參與的可能性較小，因此可以通過一種合理的通道參與其中，如通過信托、資管、基金等，這種通道模式大體結構如圖2所示。
公眾籌資的好處：一是模式靈活，可以有效區分和設置投資對象；二是受眾廣，可以獲取任何投資對象的資金；三是風險可控，資金與項目緊密結合。該種模式主要的弊端為：一是社會投資人對不良資產行業的認識不充分，投資信心不足；二是籌資的成本較銀行信貸融資的成本略高。
（五）資產證券化
資產證券化是目前異常火爆的融資方式，自人民銀行放開商業銀行信貸資產證券化后，信貸資產證券化已經成為當前流行的融資模式。但是對于資產管理公司而言，由于持有的都是不良資產，通過資產證券化融資尚需解決如下障礙：一是資產證券化的流動性問題，資產證券化必須滿足穩定現金流要求，由于不良資產處置的現金流極不穩定，因此需配置一些經過特殊處理的擁有穩定現金流的資產放入資產池；二是時間搭配問題，不良資產處置的正常期限一般為2―3年，因此資產證券化的存續期也應保持在這個時間區間，時間越長，融資成本越高；三是基礎資產的問題，因地方版資產管理公司目前存量資產較少，而資產證券化要求擁有一定規模的基礎資產，兩者之間存在一定的矛盾。上述障礙解決之后，不良資產的證券化可成為地方版AMC融資的重要渠道之一。
五、結語
地方版AMC作為各省資產管理的“巨鷲”，資產管理業務的開展必須以強大的融資能力作為支撐，如此才能提高資產管理與處置的能力，才能有效地配合各省金融環境的優化與經濟轉型的升級。
地方版AMC的融資需要根據自身的實際情況，制定有效的融資計劃和融資模式。對于第一批已經運作成熟的資產管理公司，可考慮在銀行借款基礎上增加公司債、社會融資、項目融資、資產證券化等方式進行籌資，優化公司的資產結構，放大資本的杠桿。對于運作初期的地方版AMC，則主要考慮股東擔保融資、股東增資、項目融資等方式融資。值得一提的是，公司債和資產證券化是地方版AMC未來融資的主要創新模式，需要盡快突破障礙，積極嘗試。特別是在資產證券化方面，地方版AMC可探索聯合開展資產證券化的模式進行融資和業務創新，即幾家AMC共同提供基礎資產和流動性支持來進行資產證券化融資，可以有效避免基礎資產不充分、評級不高的問題?？傊嘣谫Y是地方版AMC融資的發展方向。
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金融資產管理公司不良資產的來源
目前我國金融資產管理公司不良資產的來源，包括金融機構、非金融企業兩個渠道。其中，金融機構包括商業銀行以及各類非銀行金融機構。金融資產管理公司從金融機構獲得不良資產，通常是以公開競標或協議轉讓方式收購的不良資產包。金融資產管理公司從非金融企業獲得的不良資產主要是應收賬款及其他不良債權，具體包括逾期應收款、預期可能發生違約的應收款以及債務人存在流動性問題的應收款等。
金融資產管理公司每年收購自金融機構的不良資產占比已降至50%以下。從已經上市的信達、華融兩家金融資產管理公司的報表來看，自金融機構及非金融機構購入的不良資產規模均呈上升趨勢，但來自金融機構的不良資產占比持續下降，非金融企業類不良資產目前已是金融資產管理公司主要的收入來源。
金融資產管理公司收購自金融機構的不良資產主要采用“收購轉讓”方式處置，收購自非金融企業的逾期債務主要采用“收購重組”方式處置。其中，收購轉讓模式，不修改原債務中的賬面金額、期限等要素，通過轉讓給債務人或債務人關聯方獲得價差收益。采用收購轉讓方式處置的不良資產主要來自金融機構，特別是來自商業銀行的不良貸款。而收購重組模式中，金融資產管理公司則會與債務人協商更改原債務中的金額、期限等條款，使債務與債務人還款能力相匹配。采用收購重組方式處置的不良資產，以來自非金融企業為主。
金融資產管理公司承接銀行不良貸款激增
在將不良貸款公開招標轉讓與打包賣給金融資產管理公司之間，商業銀行更青睞后者。根據財政部、銀監會聯合下發的《金融企業不良資產批量轉讓管理辦法》（財金[2012]6號）規定，金融機構出售內含10戶（項）以上不良貸款的批量不良資產包，一級市場只能協議轉讓給金融資產管理公司。而10戶（項）以下的不良資產處置則可以通過公開招標、競價等形式向社會投資者轉讓。然而，由于公開轉讓不良資產需要披露很多信息，銀行通常并不情愿，因此金融資產管理公司仍是銀行不良貸款處置的最主要渠道。從上市銀行報表中只能看到2014年以來銀行通過核銷與轉出形式出表的不良貸款規模已經大于留在報表內的新增不良規模，從信達、華融等上市金融資產管理公司的報表中，則可以觀察銀行轉出的不良貸款的情況。
信達、華融均顯示來自股份制銀行、城商行的收購轉讓類不良資產規模在2015年明顯增加，從大型銀行收購的不良資產規模占比則出現萎縮。金融資產管理公司獲得不良資產的兩大類渠道分別是金融機構和非金融企業，而信達、華融兩家上市金融資產管理公司的報表中都專門披露了每年從金融機構收購的不良貸款的規模構成數據。2015年，信達從股份制銀行、城商行及農商行收購的不良資產無論是絕對規模還是相對占比都出現明顯提升，而從大型銀行收購的不良資產規模則出現下降，占比也相應萎縮。華融的報表反映出的情況也類似，來自股份制銀行、城商行及農商行的不良規模及占比明顯上升。
金融資產管理公司來自股份制、城商行不良資產占比的提高，顯示這些銀行正面臨更嚴重的信用風險壓力。在此前我國經濟增長速度尚未下行時，股份制及城商行在經營行為上通常相對大型銀行更為激進，風險偏好更高；例如民生銀行曾大力開展高收益率、高風險的小額貸款業務，再如興業銀行在同業業務上的創新，開啟了以出表、非標等為重要特征的影子銀行大發展的時代。目前調結構成為經濟的主題，從各種小型銀行自身披露的不良資產率數據，以及從金融資產管理公司報表上顯示出的中小銀行快速增長的不良資產出表規模，都顯示其信用風險壓力較重。
資產管理公司的不良資產周轉率大幅上升
由于金融資產管理公司也需滿足資本充足率監管，因此銀行不良貸款出表力度的大幅增加，也導致信達、華融等大型金融資產管理公司收購轉讓類不良資產的周轉率提高。目前國內的金融資產管理公司須滿足12.5%的資本充足率監管標準。因此，面對著商業銀行2015年在不良率觸及1.67%“政策閥值區域”后劇增的不良貸款出表意愿，信達、華融等大型金融資產管理公司報表能夠擴大的規模卻有限。于是，信達、華融等大型金融資產管理公司明顯的提高了收購與轉讓不良資產的周轉效率。信達2015年“當年轉讓不良資產規模/年初規?！币堰_106%，而華融的該周轉率指標更是高達142%。
隨著大型金融資產管理公司收購、轉讓不良資產周轉率的提高，單項資產的轉讓凈收益率急劇下降，但由于占款時間下降，所以內部收益率保持穩定。信達證券2012年時的“當年轉讓不良資產規模/年初規?！北嚷蕿?0%，意味著購入的一筆不良貸款平均要兩年半之后才會出售；而2015年時上述比例提升至106%，意味著購入的不良貸款平均經過1年時間就再度出售。金融資產管理公司持有不良貸款的時間期間縮短，期間負債企業經營狀況改善的程度自然也相應減少，因此金融資產管理公司轉讓該筆不良貸款時收入的價款相比其自身購入時的溢價率就會縮小。從報表看，信達不良資產的轉讓凈收益率從2011年的145%降至2015年的8%；華融則從2012年的26%降至2015年的4%。然而，如果考慮到高周轉模式占用金融資產管理公司自身資金的時期也縮短，因此兩家金融資產管理公司收購轉讓不良資產的內部收益率則均保持穩定。
需要特別指出的是，上述不良資產周轉速度加快，不一定說明不良資產很快得到償還，而更可能是被轉讓給2014年以來大量成立的地方級金融資產管理公司。同時，金融資產管理公司處置不良資產的方法有“收購轉讓”與“收購重組”兩種，上述出現周轉率提高現象的僅限于“收購轉讓”類。而“收購重組”類需等待欠款人按重組后的金額和期限完成還款，該類資產周轉率可能的提升空間有限。
金融資產管理公司承接的銀行不良貸款可能包括“臨時出表”的通道業務，但隨著2016年初監管收緊，未來該種情況有望減少。在2015年商業銀行不良率陸續觸及1.67%政策頂之后產生的不良貸款出表規模中，不排除有部分是銀行在季末或年末等關鍵時間節點將金融資產管理公司作為通道，利用同業資金或者理財資金對接不良資產，實現不良資產出表，以降低不良率。
金融資產管理公司承接不良資產能力近于飽和
若銀行繼續按照2015年的速度將不良資產出售給金融資產管理公司，則將在2017年四季度至2018年三季度之間達到金融資產管理公司行業資本能夠承接的上限，若未來銀行不良出表速度較2015年進一步增加，則將更快到達金融資產管理公司資本可承接上限。據測算，四大金融資產管理公司距離現有資本最大可承接的不良規模尚有4800億剩余空間，省級地方金融資產管理公司尚有約2700億剩余空間，如果地市級金融資產管理公司能在較快時間內成立40余家，還可額外增加約3700億剩余空間。因此，若未來銀行繼續保持出售給金融資產管理公司行業4000千億不良的速度，則四大金融資產管理公司與省級金融資產管理公司的承接上限將在2017年四季度達到，如果加上未來可能大量成立的地市級金融資產管理公司，則可推遲到2018年三季度達到金融資產管理公司行業能夠容納不良規模上限。
若銀行不良暴露速度進一步加快，則金融資產管理公司行業的承接能力或不足以支撐至2017年四季度，屆時銀行要么通過ABS等其他途徑實現不良資產出表，要么容許表內不良率大幅攀升。值得注意的是，不論銀行將不良資產出售給金融資產管理公司，還是將不良資產證券轉化成ABS出售，銀行本身均須承擔不良貸款出售折價帶來的損失。因此，金融資產管理公司、ABS等不良資產出表途徑，能改善的只是銀行表內不良率這一指標，而無法避免銀行資本被不良資產損失侵蝕的問題。隨著我國經濟調結構進入深水區，一旦不良資產損失的涌現導致銀行資本充足率降低，則可能限制銀行發放新的貸款的能力，造成社會總需求的被迫萎縮，對于資本市場也將為造成較大的擾動。
金融資產管理公司來自房地產業的逾期賬款增勢放緩
由于房地產業向銀行貸款長期受政策限制，因此商業銀行表內的分行業貸款不良率數據無法真實反映房地產行業信用現狀。在我國2009～2010年的“四萬億”經濟刺激期間，房地產價格快速上漲，帶動了房地產開發投資的熱潮。2011年之后，房地產相關刺激政策逐漸退出，前期投資興建的房屋開始成為越積越多的庫存；另一方面，2011年之后金融監管部門收緊了房地產開發企業的融資渠道，導致房企的資金鏈條日益吃緊。雖然房企面臨庫存積壓、融資受限的窘境，但商業銀行報表內披露房地產開發貸款的不良率卻低于全行貸款的總不良率，房地產開發貸款的資產質量“顯得很健康”。之所以如此，是因為大部分房地產開發債務根本沒有進入商業銀行資產負債表。自從2011年金融監管部門逐漸收緊房企融資后，各個商業銀行普遍對房地產開發貸款采取了壓縮規模與白名單管理制度，即對于大部分到期開發貸款不再續貸從而實現規模壓縮，只有進入銀行自身白名單的少數規模排名國內前列、資金鏈穩健、土地儲備質量較高的房企才能得到后續貸款。
房地產行業信用狀況更真實的反映在金融資產管理公司報表中。前文已述及，金融資產管理公司的不良資產來源包括金融機構渠道以及非金融企業渠道，其中來源于非金融企業渠道的不良資產占比已經超過50%，對于這些企業應收賬款金融資產管理公司主要采用債務重組的方式進行處置。2015年信達報表顯示，其重組類不良資產中，來自房地產行業的不良資產占比高達54%；而華融2015年報表顯示其表內重組類不良資產中有高達66%來自房地產行業。
金融資產管理公司不良資產中房地產行業占比高有兩個原因，一是房地產行業債務質量惡化的后果，二是房地產行業債務的抵押物質地較好因而更受金融資產管理公司青睞。金融資產管理公司對于從非金融企業收購的逾期應收賬款，通常需要進行債務重組，將債務的還款現金流重新安排以適應企業自身未來一段時間的還款能力，某些情況下金融資產管理公司還會自行投入一些現金，幫助企業完成停滯的項目。由于出現還款困難的房地產開發商手中通常有未完成的在建項目、或是已建成但受制于市場、限購等因素而銷售不暢的樓盤，只要重新安排債務償還期限、適量投入現金幫助完成在建項目，金融資產管理公司最終成功收回預期賬款的概率很大。因此，房地產行業逾期應收賬款在金融資產管理公司收購重組類不良資產中占比高，并不一定能說明房企債務的惡化程度；而金融資產管理公司表內房地產行業不良資產規模及占比的縱向變化，能夠更好的反映房地產業債務資產質量的變遷。
金融資產管理公司表內房地產業不良債權規模及占比縱向變化顯示， 2015年起地產業資產質量惡化趨勢有好轉苗頭。2012～2014年間，房地產業融資途徑受到嚴格限制，銷售端也受限購限貸壓制，隨著房企自身歷史現金積累漸漸消耗，開發商資金鏈條日益緊張。在金融資產管理公司報表上，這體現為2012～2014年房地產業不良資產規模快速攀升。信達表內房地產業不良資產2012年末余額為339億元，2013年末大增79%至608億元，2014年進一步增長63%至991億元。但2015年末，信達表內房地產業不良資產規模出現下降，年末余額928億元，同比減少6%。這可能因2015年房地產業融資限制政策放松，不少房企發行公司債融資，緩解了資金壓力；同時，各地住宅限購政策放松，多地銷售回暖。正是行業上述改善，導致信達表內房地產業不良資產余額2015年出現萎縮。另一方面，華融公司表內房地產業不良資產余額在2014年之前的變化與信達類似，其中2013年、2014年余額同比增速分別高達48%、71%。但華融2015年末情況與信達出現矛盾，華融2015年末房地產業不良資產余額同比增幅38%，雖然增速也較上年回落，但余額絕對值仍在增長。這說明2015年房地產行業的回暖，確實給部分開發商的債務質量帶來改善，部分開發商成功清償欠款，這可能是導致信達表內房企不良資產規模萎縮的原因，但2015年來的房市回暖中各地分化較為嚴重，三四線城市的庫存壓力仍大，因此也就出現了華融表內房地產業不良資產繼續攀升的現象。
金融資產管理公司表內非房地產行業的債務信用質量惡化
2015年金融資產管理公司表內重組類不良債務總體信用質量繼續惡化，既然其中規模占比過半的地產也債務質量已有好轉勢頭，那么可推論其余非地產行業債務質量正在加速惡化。
金融資產管理公司表內已經過重組的貸款再次逾期的比例在2015年繼續上升，說明債務人信用狀況已低于重組時金融資產管理公司的預期。金融資產管理公司處置不良資產有兩種方式，一種是不改變原有貸款的金額、期限，而是通過將再次將不良貸款轉讓獲得價差收入；另一種是金融資產管理公司會與欠款人協商并簽訂債務重組合約，通常涉及降低原有債務規模，延展原有債務還款期限等。對于采用債務重組處置模式的不良資產，由于重組協議簽訂時已充分考慮了逾期欠款人實際的還款能力，因此只要欠款人財務狀況沒有再次出現進一步惡化，金融資產管理公司理應按照重組后的條款如期收到現金流。但兩大金融資產管理公司報表數據顯示，經過重組后的不良資產，再次發生逾期現象的比例正在上升。信達表內收購重組類不良資產再次違約的比例，在2013年時為1.6%，2014年攀升至2.6%，2015年進一步攀升至3.0%；而且這些重組類不良資產再次逾期的期限也越來越長（表 1）。華融表內收購重組類不良資產再次逾期比例在2015年也較2014年出現了上升（表 2）。
非房地產行業重組類債務資產質量2015年仍在加速惡化。一方面，信達、華融重組類債務再次逾期的比例仍在升高；另一方面，金融資產管理公司重組類債務中占比一半以上的房地產行業債務資產質量2015年已經出現好轉勢頭，那么整個重組類不良資產逾期比例在2015年的攀升，只能解釋為除了房地產行業外的其他行業資產質量發生繼續惡化，很多企業無法按期償還重組后的債務。
【關鍵詞】不良資產處理 不良資產證券化 互聯網+
一、導言
近年來經濟下行壓力較大，導致不良資產的庫存和供給均有增加。我國不良資產已處億萬規模，而且呈現上升趨勢。一方面是商業銀行的不良資產。在2015年末，商業銀行不良貸款余額為12744億元，同比增長51.25%。不良貸款率為1.67%，較上年末增長了0.24%。另一方面互聯網金融行業不良資產尤其是P2P，2015年末，P2P的壞賬規模已在645―860億元。過高的債務杠桿勢必將嚴重阻礙國民經濟的運行，所以行之有效地處理不良資產是現階段急需解決的問題。傳統處理方法主要包括成立資產管理公司、債轉股等，但信息不對稱、匹配不合理、處置效率低、資產積壓重、投資門檻高等問題，降低傳統處理k法效率，不能滿足現行階段的的需要。因此我們需要一種全新的辦法來“拯救”不良資產。在互聯網金融概念持續升溫下，互聯網成為處置不良資產的重要途徑?；ヂ摼W憑借透明度高、不受時間、空間限制的特點，盡可能創造完全競爭市場，降低了交易成本，解決了傳統方法的部分弊端。已經成為處理不良資產的一項創新熱點。各路創業資本和機構紛紛開始“觸網”，目前已有約30家不良資產處理平臺，委托金額累計在2000億以上，未來規模還將持續擴大。本文將通過闡述和梳理互聯網下不良資產處理的四種模式（淘寶拍賣類、撮合稅收類、眾籌投資類以及互聯網平臺不良資產證券化），比較四種模式的利弊，并為互聯網+處理不良資產提供建議。
二、模式分析比較
現階段的互聯網不良資產處理模式主要包括淘寶拍賣類、撮合催收類、眾籌投資類和廣泛討論的不良資產證券化，本文將對四種模式進行分析。
（一）淘寶拍賣模式
淘寶拍賣類主要是指“淘寶資產處置”，是淘寶針對資產所有人和人推出的處置競爭平臺。入駐的機構包括信達、華融等資產管理公司，金融交易所，商業銀行等。標的物的類型以房產、土地、股權、債權等為主。2015年6月，40億元不良資產上線淘寶拍賣會資產處置平臺。法院在淘寶平臺上拍賣信息，意向客戶通過支付寶繳納保證金，最后網上競拍價高者得。淘寶拍賣類較傳統處理方式而言，跨越了時間與空間的限制，拓寬了交易渠道。在一定程度上，降低了交易成本，提高了買方的活躍度，改變了過去低價賤賣的場面。但這種處理方式也存在一些弊端。如天津金融資產交易所掛牌的94項資產，無人報名，無一成交。究其原因，“門檻過高”便是一只“攔路虎”。在淘寶網金融機構的掛牌項目中，絕大多數標的達到百萬，甚至千萬。這要求競拍人不但要有較高的資金實力，還要有專業的金融知識。這與此平臺服務的廣大群眾的特征并不吻合。此外還會出現資產價值無法準確評估，拍賣價格難以認可等問題。從目前來看，這類處置模式仍處于探索階段，面臨著一些問題。
（二）撮合催收類
撮合催收即通過大數據和云計算技術，整合信貸企業（包括銀行，P2P、小貸公司、消費金融公司、銀行等）和清收服務業務（包括專業清收服務公司、有清收服務業務的律師事務所等），并為這些企業提供相應的產品和服務。360資產，青苔債管家、收賬寶都是采用這種處理模式的代表。在催收平臺的模式下，委托方在平臺上招標信息，競標方制定催收方案并投標，中標后催收方進行電話催收及外訪催收。由于平臺提供的數據信息收集、智能催收決策、上下游數據匹配等服務，撮合催收類較傳統的處理方式而言，解決了委單方和處置方的信息不對稱，溝通成本高的問題，同時也打破了地域壁壘，降低了委單成本，實現了資源配置最優化。這種十分便捷的處理模式也存在一定的問題。因為互聯網的無界性，當委托方與中標方達成合作后，可不借助平臺而私下展開合作。這就造成了催收平臺的客戶粘度不高的問題。目前這類新型處理模式在四種新型模式中占比較高，尚在探索之中，尚未形成成熟的商業模式，具有良好的發展前景。
（三）眾籌投資類
眾籌投資類主要指：通過線上眾籌、分紅、線下購置、處置來運作“特殊資產”的方式。平臺采用的是購買實物資產模式，即平臺從投資人手中眾籌資金，以一定的折扣購買某個特殊資產（一般為房產和汽車抵押類），在對資產進行靈活處理，眾籌用戶和平臺分享處置收益（買賣差價）。隨著2009年全球首家眾籌網站Kickstarter和2011年國內“點名時間”的上線，眾籌以驚人的速度在全球蔓延開來。這類處理方式門檻低、規模小、靈活性強等特點。普通投資者也得以較小的成本進入不良資產處置領域。但由于這種運作模式本身的缺陷，隨著信息透明度的不斷加強，未來的利潤空間會逐步縮小。而且眾籌投資類因為側重資產模式，需要大量的專業評估和處理團隊，成本較高。資產來源受限而難以規模化也是其缺點之一。眾籌投資這一新型處理模式已成為互聯網金融的討論熱點之一。大眾是否參與投資直接影響眾籌項目的成敗以及眾籌的持續發展。
（四）互聯網不良證券化
所謂互聯網平臺上的不良資產證券化，是將欠流動的、能夠產生可預見現金流的不良資產，通過分離其中的風險與收益，轉換成可在互聯網金融市場上出售的可流動的證券的過程。傳統的不良資產證券化可提高商業銀行的資本充足率和幫助商業銀行分散風險。但在我國，不良資產證券化仍存在著很多問題：其一，作為國內唯一SPV的信托公司并未發揮指導作用。在不良資產證券化過程中，發起人將基礎資產真實出售給SPV，實現破產隔離，收益和風險不會因為發起人的信用等級變動而調整，是不良資產證券化的獨特之處。因此SPV應處于整個過程的核心位置。但從我國實踐來看，由于法律制度的不完善，SPV事實上還存在對發起人的追索權，也就是說發起人并沒有放棄對資產的控制，信托公司在資產證券化過程中未能發揮主導作用。其二，缺乏流動性使不良資產證券化產品名不副實。資產證券化的核心要義是流動性。產品的流動性不足表現在發行端和需求端兩個方面。發行端，投資人只有持有而無法將此類不良資產證券產品轉移；二是需求端，信息披露不規范不透明是導致市場接受程度低的主要原因。此外由于降息和理財資金成本上升，資產證券化產品發行存在利率與理財資金成本倒掛現象，也成了當前制約資產證券化產品銷售的因素。而利用互聯網平臺，則可以一定程度的解決上述問題。利用大數據和云計算，明確信息披露要求，規范信息披露行為，實時跟蹤債務人信用情況變化。加以嚴格的督促和監管。將能夠讓大眾對所要購買的產品更加了解。另外借助互聯網平臺不僅打破了時間和空間的限制，還可以降低對購買者的資金要求，擴大投資群體，有效發揮普惠金融的特點，提高產品流動性。
三、結論與建議
本文分析了不良資產的現狀和互聯網參與處置不良資產的必要性和可行性。梳理互聯網下不良資產處理的四種模式（淘寶拍賣類、撮合催收類、眾籌投資類以及互聯網平臺上的不良資產證券化），比較了四種模式運作方法和利弊。淘寶拍賣類由于自身的局限性，發展規模較小，仍處于探索階段；撮合催收類借力大數據和云計算，有廣闊的發展前景；眾籌投資類，大眾是否參與投資直接影響眾籌項目的成敗以及眾籌的持續發展；互聯網平臺上的不良資產證券化目前尚在討論，未來十分具有潛力，其發展取決于法律系統是否能逐步完善。我們對四種模式分別提出一些建議。
對于淘寶拍賣類來說，由于是網上拍賣，競拍者僅憑網絡無法估價，難以形成對拍賣價格的認可。因此建議引進權威的第三方機構，建立科學評估體系，對資產進行準確評估。
撮合催收類本身是一種中介業務，弊端在于客戶粘性不高。建議跳出中介業務，從綜合方向發展，整合上下游，提高產品的特色，完善平臺機制。
在眾籌投資類中，大眾的投資熱情決定平臺模式的運行。因而建議引進資產管理公司或銀行等機構來提供資產，完善并使用專業化的平臺，將提供方和投資者置于同一平臺上。
互聯網平臺上的不良資產證券化目前尚在討論，要使其有良好的發展前景，建議完善法律法規，明確SPV破a隔離作用和信托機制。還要規范機構的操作流程并加強投資者的教育。
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近年來，“新三板”（全國中小企業股份轉讓系統）市場迅速發展，制度環境不斷完善，雖然該市場仍存在信息披露、流動性不足等風險，但作為多層次資本市場的重要組成部分，其發展必然為AMC（資產管理公司）帶來各種業務機會。
市場規模
“新三板”市場發展至今，市場規模已非常大。截至2017年3月6日，“新三板”掛牌企業有10805家，其中協議轉讓企業9175家，做市轉讓企業1630家；“新三板”掛牌企業總股本6116.87億股，其中協議轉讓4548.26億股，做市轉讓1568.61億股。
“新三板”市場規模之大，還表現為隨著時間的推移，“新三板”掛牌企業數量增長迅速，2015年12月30日，“新三板”掛牌企業總數為5129家，而截至2017年3月6日，“新三板”掛牌企業已迅速擴容至10805家，增長了約111%。
政策制度環境
“新三板”作為我國多層次資本市場的重要組成部分，是一個新興市場，其政策制度也正經歷一個不斷完善、不斷發展的探索過程。隨著“新三板”市場規模的不斷擴大，其對于信息披露、“新三板”重組業務規范、優先股發行、做市商制度、分層制度、線上服務、對類金融企業的規定等方面的規則不斷細化，要求不斷提升。一系列政策制度的出臺為“新三板”市場的發展與規范提供了良好的政策環境。
“新三板”企業情況
“新三板”市場規模不斷擴大，掛牌企業數量眾多，質量參差不齊。根據股轉系統推出的分層制度，將“新三板”企業分為基礎層和創新層。按照創新層分層的三條標準以及其他條件，創新層企業可分為三種類型：第一類是盈利能力較強的企業，符合創新層標準，截至2017年3月6日，這類創新層企業共有445家；第二類是成長能力較強，但短期流動欠佳的企業，符合該標準的創新層企業共有509家；第三類是市值較大，做市商至少6個，股東權益較高的企業，符合標準的創新層企業共有180家。有同時達到這三條標準或者其中任意兩條的，可以視為創新層企業。依據三條標準，創新層企業是典型的優質企業，高增長，盈利能力強，市值大，股東權益高且做市商較多。
基礎層企業，可以分為兩大類：一類是沒有發展潛力，成為“僵尸企業”，這類企業最終將會被市場淘汰；另一類則是有發展潛力，但沒有達到創新層標準，未來可能進入創新層的企業，這類企業仍有戰略投資價值。
AMC在“新三板”市場中的投資機會
AMC的業務范圍比較寬泛，除了不良資產相關業務，還從事經中國銀行業監督管理委員會等監管機構批準的其他業務活動，如資產管理、兼并重組等業務?！靶氯濉笔袌龅呐畈l展，為AMC帶來了新的發展機遇。
不良資產處置業務機會
不良資產處置類業務是AMC的主營業務，這是AMC的主要利潤來源。隨著“新三板”市場的迅速發展，為AMC提供了許多不良資產標的，帶來了處置不良資產業務機遇?！靶氯濉笔袌鰯盗勘姸?，企業質量參差不齊，存在一些流動性不足、面臨破產的企業、因資產存在問題而陷入困境的企業、不斷虧損的企業，甚至還存在一些“僵尸企業”。當前既有經營中存在局部暫時性問題的不良資產標的，也有發展上存在整體性、根本性問題的標的?！靶氯濉笔袌鍪菫橹行∑髽I服務的，存在大量實體企業，隨著“新三板”市場行業結構的深度調整和投融資布局的不斷優化，未來還將有較大的不良資產化解需求。如“新三板”市場中的制造類企業，具有土地、廠房、機器設備等抵押物，產業鏈較長，但受產業升級、經濟下行壓力、出口環境不好等因素的影響，制造業的還款能力大大下降，這為AMC提供了許多不良資產處置的業務機會。
定增業務機會
不斷挖掘利潤增長點，尋找新的業務模式，成為AMC實現商業化轉型的關鍵。隨著“新三板”市場的迅速發展，定增成為“新三板”企業融資的重要方式之一，這為AMC拓寬業務渠道和業務模式提供了機會。首先，“新三板”定增市場規模較大，2016年共有3224家“新三板”企業實施定向增發3893次，發行股票4984253.12萬股，募集資金2429.23億元；其次，參與“新三板”定增業務的回報率較高。2015年針對私募股權投資（PE）及一些定向股權私募的定增業務，投資回報率達到80%。定增回報率是基于平均收益水平，建立在持續不斷參與定增的假設基礎之上的。最后，“新三板”定增折價率低于參與A股資本市場定增的折價率，參與定增的市盈率倍數是影響定增收益率的關鍵因素。目前，“新三板”的定增折價率一般是7～8折。定增市場較大的容量、較高的活躍度、較高的回報率以及相對可觀的折價率決定了定增市場有很大的業務機會。AMC應積極抓住“新三板”定增市場機會，挖掘新的利潤增長點，在商業化轉型中，積極探索新的I務板塊和業務模式。
并購重組業務機會
隨著AMC的不斷發展與轉型，并購重組業務成為AMC的重要業務板塊之一?！靶氯濉弊鳛橹行∑髽I集中掛牌的交易場所，有著信息擴散和價格發現的雙重功能。大中型企業需要花費大量時間、人力、物力尋找合適并購標的時代或許已經過去。“新三板”具有主板“并購庫”的潛質，提供了豐富的標的資源。同時“新三板”市場規模較大的企業也可以通過并購重組來增強自身的實力。推動“新三板”并購浪潮，并購重組業務將是AMC潛在的業務增長點。究其原因，一是監管政策的放松。2014年以來，國家進行了多項金融改革，其中就包括了上市公司以及非上市公司在并購重組業務方面監管的放開。如國務院出臺的《關于進一步促進資本市場健康發展的若干意見》把并購重組提到了特別重要的位置。二是“新三板”企業質量不斷提升，業務逐步趨于成熟。隨著各項利好政策的推出，“新三板”掛牌企業的質量越來越好，更多主營業務穩定、資質優良的企業在“新三板”掛牌。這兩種因素的交叉融合共同推動了“新三板”并購重組市場的發展，這就為AMC在“新三板”開展并購重組業務提供了機會。
資產管理業務機會
隨著AMC商業化轉型的完成，AMC正嘗試從不良資產處置收購機構轉型升級為真正的資產管理公司。“新三板”公司的持續擴容和轉板制度的完善，以及國家出臺的一系列政策的大力扶持，高風險、高利潤的“新三板”漸漸成為各類投資機構追逐的“獵物”。在此背景下，各類“新三板”資產管理產品應運而生，這為AMC參與到“新三板”資產管理業務提供了思路。AMC應積極把握“新三板”帶來的資產管理業務機會，不僅增加利潤來源，更要借助“新三板”市場，深耕資產管理業務，實現AMC從不良資產處置機構到資產管理公司的升級。
AMC投資“新三板”市場面臨的潛在風險
標的公司經營失敗的風險
任何企業的經營都有面臨破產或者倒閉的可能性，就算是優質的的創新層企業也不例外。AMC投資“新三板”企業會面臨標的企業經營失敗的風險?！靶氯濉逼髽I屬于非上市公司，雖然股轉系統對創新層企業的信息披露要求比較嚴格，也出臺了關于“新三板”企業信息披露的政策，但由于“新三板”市場主要針對中小型高新技術企業，與主板上市公司相比，其運營與管理的規范性，信息披露的及時，詳盡度等方面仍有欠缺。這將使得AMC對標的企業的盡調出現偏差的概率增大，AMC投資“新三板”企業面臨經營失敗的風險上升。
退出風險
500萬的投資門檻決定了“新三板”市場的投資者受限，市場流動性較差。“新三板”的流動性主要是通過換手率指標來考察的。目前，創新層企業的換手率約為20%，而“新三板”整體的換手率約為11.3%，相差約9個百分點。而與A股市場相比，A股市場的換手率是500%，相差25倍之多?！靶氯濉笔袌隽鲃有圆蛔悖瑢е翧MC投資“新三板”企業面臨退出風險。因此，AMC投資“新三板”企業時，應考慮資金的使用期限問題，盡可能最小化退出風險。值得注意的是，隨著“新三板”市場的發展，投資門檻的降低以及各項制度的推進，流動性問題將會得到很大改善，退出風險會降低。但目前來看，退出L險應是AMC考慮的第二大風險。
進入2014年，中國金融市場上最令人關注的熱點之一就是影子銀行。影子銀行之所以得以熱議，乃至監管部門也開始高度關注，主要是因為近一段時期在社會融資規模高速擴張的同時，其結構發生了巨大變化。以前銀行貸款占社會融資總額的90%以上，驟降至近一兩年只占50%左右，其中相當一部分份額由影子銀行占去。
據渣打銀行統計，2013年中國社會融資達到17.29萬億元的年度歷史最高水平，信托公司和其他影子銀行實體提供貸款增至創紀錄的5.2萬億元左右，占社會融資總額的30%。
影子銀行“基本法”
對影子銀行的關注早在2009年就出現在銀監會的工作年報中。2011年上半年的經濟形勢分析會上，銀監會將影子銀行風險列為銀行業2011年三大主要風險之一，其余兩個是政府融資平臺和房地產。
2013年，在銀監會的監管任務部署中，影子銀行再次被列為與平臺貸款、房地產貸款、理財業務并列的四大重點監管領域。
2014年新年伊始，國務院辦公廳下發的《關于加強影子銀行業務若干問題的通知》（簡稱“107號文”）引起了各界不小的轟動，107號文也被稱為影子銀行“基本法”。
107號文出臺后，在市場引起了不小的反響，業內人士紛紛對文件進行不同的解讀。有的認為文件對于銀子銀行的定義和分類不清晰，今后在實施監管過程中還是會遇到問題，無法操作；有的則認為影子銀行根本不需要監管，無論從規模還是運營模式上看，風險都很小，影子銀行不會興風作浪。
這次107號文把影子銀行主要分為了三類：一是不持有金融牌照，完全無監管的信用中介機構，包括新型網絡金融公司、第三方理財機構等；二是不持有金融牌照，存在監管不足的信用中介機構，包括融資性擔保公司、小額貸款公司等；三是機構持有金融牌照，但存在監管不足或規避監管的業務，包括貨幣市場基金、資產證券化、部分理財業務等。
值得注意的是，107號文首次將互聯網金融列入影子銀行的范疇，并稱其為“新型網絡金融公司””。但對于互聯網金融并未給出詳細的監管要求，只稱“要求由央行會同有關部門共同研究制訂辦法”。雖然沒有明確提出到底是由誰來管，但是在筆者看來，文件通篇所強調的“分業經營，分業監管”的監管思路，在互聯網金融領域也不會例外。
107號文并不替代任何具體監管文件，預計各部委將響應107號文具體落地措施。107號文充分肯定了影子銀行的歷史必然性和積極貢獻，要求疏堵結合、趨利避害。107號文立足國務院層面統籌金融監管，落實中央經濟工作會議防控債務風險的工作任務，對一行三會、發改委、地方金融辦等部門提出明確責任分工。
“野蠻生長”的背后
中國影子銀行的快速發展時期始于本世紀初，至今約10年左右時間。尤其自2008年全球金融危機后，受投資回報率及安全性等因素影響，銀行理財產品、信托產品、民間借貸等影子銀行業務呈現出井噴狀態。以信托產品為例，2008年底信托資產總規模約為1.22萬億元人民幣，至2012年底該規模已經達到7.47萬億元，4年時間增長了約6倍。
影子銀行之所以在中國蓬勃發展，是資金供給方和需求方共同作用的結果。對于需求方而言，實體經濟有真實的資金需求，房地產、基礎設施、中小企業都需要融資，這些都是回避不了的市場需求。但很多實體經濟的融資需求受到種種管制因素限制。中國中小企業較多，但融資難早已成為眾所周知的事實，它們很多時候只能通過影子銀行解決融資的需求。
對于資金的供給方而言，影子銀行也有其存在的合理性。近年逐漸規范的銀行信貸監管制度對銀行貸款額度，存貸比上限，資本充足率，和流動性要求日益強化，這都促使銀行進行業務創新，將信貸資產的表外化，既吸引市場資金，還可增加信貸額度。
從某種意義上來說，影子銀行可能是近年來中國最大和最活躍的“金融創新”，有利于形成多元化的社會融資格局，降低了交易成本，也拓寬了客戶的融資渠道，進一步提升了金融市場的活力，對整個經濟發展起到促進作用。
影子銀行的融資主體，主要來源于宏觀調控方向急劇轉變背景下重點調控行業――房地產、地方投融資平臺以及長年被融資難題困擾的中小企業。
在經歷過2009年信貸井噴后，2010年起國內的信貸條件開始收緊，地產調控和融資平臺的清理，令這些無法從銀行體系獲得正常金融支持的企業紛紛患上資金饑渴癥，被迫以更高代價尋求外部融資。
這一過程中，銀行業自身也有很強的動力進行“監管套利”。當銀行在吸收存款、信貸規模方面都受到嚴格限制時，由于央行給定的存款利率很低，銀行儲蓄持續外流，這逼迫銀行尋求理財產品以穩住銀行利潤基礎。
那些容易拿到信貸的大型國有企業集團，也在某種意義上成了資金的“二道販子”。而對于資金充足的民間投資人來說，相比把錢存入銀行，他們更樂于把資金投入非正規渠道。
在上述多重背景下，以銀信合作（銀行與信托公司共同開發的金融產品）為代表的影子銀行得以迅速發展。這其中，最典型的影子銀行機構是信達資產管理公司。
作為“樣本”的信達資產
2013年，信達資產在香港上市，其業務非常獨特――不良資產收購。實際上，信達資產的實際業務已經“變味”，快速地從傳統的不良資產管理公司轉型成緊急資金的提供者，信達資產正在演變為中國最大的影子銀行。
信達資產一方面一直享受著低于市場的借款利率，為其不良資產收購提供資金支持；另一方面，大量參加實體企業的不良資產業務，繞開信貸監管，成為這些企業的資金提供者，這與影子銀行借取資金，繞開監管，擴張傳統銀行體系以外的信貸特征不謀而合。在港上市后信達資產總資產暴增，體量超過任何一家國內的信托公司。
信達本是一家不良資產管理公司，但在2010年迎來了轉折，是年信達資產改制為股份有限公司，財政部是大股東之一。此后，公司引入了社保、渣打、瑞銀和中信四大戰略投資者。信達資產的業務也開始調整，不再局限于金融機構的不良資產，開始購買非金融企業的不良債務資產。由于可以從非金融機構獲得不良資產，因此信達正在成為許多企業的重要資金來源。
目前許多房地產都成為信達的潛在客戶。一方面，房地產受到政府層面的限制，很難從商業銀行獲得貸款，另一方面，信達則通過購買房地產商的不良資產，繞開傳統信貸模式，為房產商提供資金。
在信達持有的不良資產中，房地產業占據主導地位，2013年上半年，信達60.4%的不良資產來自房地產業。
另外，與許多同行不同，信達資產對于這些不良資產的處理方式也非常獨特。傳統的不良資產主要通過向債務人收取償付金的方式收回成本，另外還可以在各種產權交易中心掛牌出售。但對于信達資產來說，除了這些傳統方式以外，還有一個出口――信達地產。
信達資產另一個受到質疑的地方在于其價格低廉的借款。根據招股說明書顯示，信達資產購買不良資產的資金來自于央行、對外發債、商業銀行貸款等，其中央行的借款利率只有2.25%，遠低于市場利率。
除了低息優勢以外，在大股東的支持下，信達資產的許多借款都能延期。2012年信達獲得財政部批準，一筆97.135億的貸款延期支付，時間延至2014年年底，利率依然是2.25%。
關鍵詞：東北振興；不良資產；基金
一、東北地區金融不良資產的現狀與挑戰
振興東北老工業基地戰略提出以來，國家為促進東北振興制定了許多優惠政策，在金融方面對東北給予了很大支持，核銷了很多國有企業的呆壞賬，東北三省政府也做了大量卓有成效的工作，從而使東北三省主要銀行業金融機構不良貸款比例持續下降。但與全國其他地區相比，東北三省的不良貸款余額和比例仍偏高，潛在的金融運行風險依然較大。2003年以來，東北地區銀行機構不良貸款比率始終在20％以上的高位，而全國的平均水平已降至10％以下。東北振興以來，東北地區不良貸款比例與全國一樣呈逐年下降的趨勢，但下降幅度小于全國平均下降幅度，且不良貸款比例遠遠高于全國平均水平。大量不良資產的存在，不但導致金融機構虧損嚴重，而且使金融機構的信貸資金形成長期沉淀和無效占用，嚴重制約了金融機構的信貸投放能力，削弱了金融支持經濟發展的力度。同時，由于金融資產質量低，東北地區因此已被列為信貸高風險區，信貸投放規模和審批權限都受到了嚴格限制。實施振興戰略以來，東北地區存貸差率逐年增大。2003年和2004年，東北地區存貸差率低于全國約8個百分點，但從2005年開始出現了逆轉，高于全國大約1個百分點。黑龍江存貸差率從2005年開始高于全國平均水平約10個百分點，維持在40％的高位。
由于信貸支持力度不夠，金融對東北地區經濟發展的支撐能力不強，東北地區經濟可持續發展面臨挑戰。第一，抑制了銀行體系的信貸能力，貸款增長緩慢。大量不良資產的存在，不但導致金融機構效益低下，銀行總資產利潤率遠遠低于全國平均水平，而且使金融機構的信貸資金形成長期沉淀和無效占用，嚴重制約了金融機構的信貸投放能力。第二，地區信用環境惡化，金融發展滯后。在李揚等人的中國城市金融生態環境評價中，對全國各地區2003和2004年的金融資產質量進行了評定，遼寧、吉林和黑龍江連續兩年全國排名后三位。衡量地區間金融發展水平差異時通常使用一個地區存貸款規模與地區生產總值之比即金融相關比率作為比較指標，從東北三省的金融相關比率來看，不僅低于長三角地區和廣東省，而且低于全國的平均水平的2.68。這說明金融發展水平低，亟待改進和提高。
巨額不良資產及亟待改善的信用環境導致東北地區資金大量沉淀和外流，由于金融渠道不暢，企業融資手段單一，也制約了國有企業改制和產業結構調整，金融對地區經濟發展的支撐能力不強。眾多中小企業、民營企業由于規模小、銀行信用等級低等原因，難以從商業銀行借貸渠道解決資金問題。三省企業資金需求缺口與銀行存貸差形成了較大反差，金融行業與地方經濟發展尚未形成良性互動。
二、設立企業重整基金的必要性
金融是經濟的核心，金融支持始終是中國區域政策的核心內容。東北振興金融政策的突破口是不良資產的處置。東北振興戰略實施以來，東北地區進行了大規模的不良資產處置，四大國有商業銀行向四家金融資產管理公司剝離不良債權。金融資產管理公司處置不良債權主要通過3種方式：清算變賣企業資產收回現金；以國際國內招標方式直接出售；以注資境外方式出售，抵免境外投資者所得稅。但商業銀行的剝離與資產管理公司的打包拍賣，并沒有減輕企業的負擔，也未能解決企業轉制過程中面臨的問題?？傮w而言，這種不良資產處理方式缺乏將化解不良資產與促進國有企業改制、產業結構調整相銜接的機制；資產管理公司功能不完善，手段有限，行為短期化；不良資產變現難，價值縮水，資產不斷固化。東北地區不良資產的處置也就被賦予了雙重使命，一是化解巨額不良資產、創造企業價值并促進經濟發展，二是促進東北地區金融發展并為東北地區的全面振興提供強力支撐。化解東北地區巨額不良資產應充分考慮東北地區的實際，同時有效規避現有處置模式的弊端。探索新的模式應正確處理政府與市場的關系，東北地區不良資產的產生與政府有極大的關系，相當比重的不良資產是政策性原因造成的，同時，也有企業經營管理不善的原因。東北地區不良資產的處置應與產業結構調整、企業改制結合起來。按照帕特里克的“金融供給論”，在區域金融發展中，實施“供給導向”金融發展模式，可以通過對金融政策的配置、調度，促進區域金融發展。設計新的模式應考慮東北地區金融發展落實的實際，與促進東北地區金融發展有機聯系起來。
基于上述約束條件，我們提出設立企業重整基金解決東北地區不良資產的運作模式。即由基金管理者聯合機構投資者、銀行和其他有興趣的投資者發起設立企業重整基金，向銀行和不良資產管理機構購買企業的不良債權，然后將基金持有的債權轉換為企業股權，從而獲得企業的控制權。此后，對企業進行改組改造，通過更換企業管理層、改善公司治理結構和財務結構、重新制定發展戰略等手段，用幾年的時間使企業重新盈利，然后將所持股權轉讓給第三方，或將具備條件的企業在國內外股票市場上市，從而獲得資本增值。 轉貼于
三、企業設立重整基金的可行性
盡管企業重整基金是一種適合東北地區不良資產處置現狀的選擇，但同時也是一種金融創新。近年來，我國產業基金發展較快，企業重整基金的政策條件、法律條件也基本具備，相關金融環境也明顯改善，國家實施東北振興戰略給予的政策優勢為這種創新提供了可能。
(一)設立企業重整基金已無明顯政策障礙
作為一種重要的金融工具，產業基金在金融發展中起著十分重要的作用。近年來，國家高度重視產業基金的發展，2005年12月，國務院在批準設立渤海產業投資基金后，有關部門加快了產業基金制度建設的步伐，《證券法》、《公司法》和《合伙企業法》等相關法律的修訂工作為產業基金的設立和管理提供了法律依據。2007年，國家發改委選擇了山西能源產業投資基金、廣東核電產業投資基金、上海金融發展投資基金、綿陽科技城產業投資基金等四只基金進行試點。
(二)國內發展產業投資基金的條件也漸趨成熟
首先，機構投資者有了很大發展。保險公司、社?；鸸芾頇C構等從資產配置和提高收益的要求考慮，希望通過介入產業投資基金，擴大其資金運用渠道。政策性銀行、商業銀行、證券公司等金融機構從探索綜合經營、提高競爭力的角度，也希望投資設立產業投資基金或開展產業投資基金業務。其次，相關法律的修改完善，基本消除了產業投資基金設立與運作的法律障礙。再次，近年來創業投資、集合資金信托和各種委托理財工具的發展，以及經過國務院特批的中瑞基金、中比基金等的探索，提供了較好的實踐經驗，也鍛煉了一批專業投資管理人才。
(三)國外有成功的經驗可供借鑒
2000-2003年間，日本制定和修改了一系列有關企業再生的法律，為企業再生和妥善處理金融不良資產營造了環境。此間，企業再生基金迅速崛起，近三年內設立的企業再生基金約有80余家，基金投資規模約1萬億日元?；鹜耆词袌龌绞竭\作，以追逐利潤為目標，而客觀上促進了不良資產的處置速度及改善公司治理結構。日本學者和政府認為，這是一種利用市場機制解決不良資產和企業再生問題的很好的方式。
(四)東北具有明顯政策優勢
振興東北戰略實施以來，國有企業改組改造取得了重大進展，社會保障、企業辦社會等企業歷史遺留問題得到了較好的解決，東北地區市場化進程加快，經濟形勢良好。隨著振興戰略的穩步推進，國家確定的相關政策已基本出臺。但東北振興是一項長期的歷史任務，還應不斷出臺新的政策，但這些新的政策應更多的鼓勵東北地區的體制機制創新，增強造血功能。因此，東北地區設立企業重整基金具有極大的政策優勢，符合國家區域發展的總體戰略，符合東北振興新階段的政策需求。同時，東北地區國有企業不良貸款比例較高，不良資產總額較大，可以先在東北試點，時機成熟時可以推廣到全國。
四、設立企業重整基金的建議
(一)明確基金的基本定位與投資方向
企業重整基金應圍繞化解不良資產及促進東北地區金融發展這個總體目標，利用股權投資等多種方式，發揮作為承接、托管和處置國有企業不良資產平臺的作用。以市場的方式對國有企業的不良金融債權與股權進行收購，對有潛力的國有企業進行經營性重組，清盤無力經營的國有企業，以資產解決相關賠償。基金應按照市場化原則，以市場價格向國有資產管理公司、商業銀行收購國有企業的不良債權和股權，公司實行專業化經營管理。
(二)慎重選擇基金法律形式與治理結構
從處理基金投資人和管理人的利益關系、規范基金投資人和管理人的權利和義務的角度出發，宜采取有限合伙法律形式。同時，要著力建立完善的治理結構，設立基金管理公司，通過公開市場招投標的方式，選擇國內符合條件的商業銀行作為基金的托管人。
一． 四大資產管理公司的運營現狀
所謂資本運營，是指以利潤最大化和資本增殖為目的，以價值管理為特征，通過生產要素的優化配置和產業結構的動態調整，對企業的有形和無形資產進行綜合有效運營的一種經營方式。資本運營實施的實質是在產權界定清晰的基礎上，從企業所有者的角度出發，強調企業可以支配的一切資源按資本化運作方式進行重組和優化配置，使有限的資本取得最大的經濟效益。
經過初期的摸索階段，我國四大資產管理公司處置不良資產的工作進入了逐步規范、穩步發展的時期，并逐步形成了一套符合中國國情的不良資產的處置模式。僅2001年，我國四大資產管理公司處置不良資產已超過1200億元，達1245億元，回收現金逾256億元，較好地實現了資產回收最大化的運營目標，表明了我國處置不良的能力進一步增強?？梢哉f，資產管理公司利用其400億元的有限資本去拉動近1.4萬億元的不良資產的回收和變現，基本實現了資本價值的增殖，提高了資本積累的效率。
一般說來，資產管理公司是為了分離銀行不良資產、化解我國金融風險、促進國有企業轉變經營機制而設立的。四大資產管理公司共接受四大國有商業銀行不良資產1.4萬億元，四大商業銀行不良資產率因此而平均下降超過9%，使國有銀行減輕包袱，輕裝上陣，為其入世后的競爭創造了有利條件。國有企業是國民經濟的支柱，四大資產管理公司已對我國1000多家產品有市場，技術先進，有良好發展前景的國有企業實行了債轉股，涉及金額4000多億元，使這些企業負債率大幅下降50%以下，提高了企業的市場競爭力。由此可見，資產管理公司資本運營起到了中流砥柱的作用，更有利于中國金融業、國有企業等面臨中國入世的嚴峻挑戰、競爭和發展。
資產管理公司在近兩年的資本運營中，處置不良資產的手段日益創新、日益完善，多元化的格局正在形成，以債務重組、資產置換、訴訟追償、債轉股、租賃、外包、轉讓、投資銀行等10多種形式對不良資產進行管理和處置，加快了處置速度，提高了處置效率，四大資產管理公司根據自身特點，采取相應措施，形成了自己的特色。2001年，華融公司海外演藝之后，又在上海實行捆綁式的打包處置，實現回收現金128億元，實現了規模效益；長城公司則選擇和采取以最大限度保全資產為基點，以依法起訴、風險為手段，以“公允價值”為依據的政策組合；東方公司全年處置帳面資產182.91億元，回收資產85.13億元，資產回收率達46.5%。由此不難看出，資產管理公司在處理不良資產的資本運營中逐步形成了良性資金融通體系，使死資財變成了活資財，實現了不良資產的國民經濟再增殖。
二． 資產管理公司資本運營中的問題與弊端
因為資產管理公司才剛剛運營不到兩年的時間，在實踐中暴露出來的問題還不多、還不嚴重。但是，從長遠的觀點來看，把資產管理公司納入到國有企業改革、民間和私營經濟的培育、金融組織體系和資本市場的建設等統籌考慮之中，從資本運營的角度考慮資產管理公司的資本運作，則當今狀態的資產管理公司的資本運營仍存在許多值得注意的問題，潛在著許多弊端。
一．中國市場經濟體制不完善，經濟氣候環境不理想，給資產管理公司處置不良資產帶來了很多困難，各資本運營的正常運作造成了諸多障礙。
在市場經濟環境中，企業必須建立符合競爭性市場經濟體制要求的資本運營機制，依托發育良好的資本市場，才能有效的實施資本運營。而我國經濟市場則處于由計劃經濟體制向社會主義市場經濟體制轉軌的時期，資產管理公司不是市場經濟體制的幸運兒，而是由我國政府主導的金融制度創新，是中國轉軌經濟的特殊產物，這種特殊性是美國等發達國家的資產管理機構所沒有的，更與資本運營所需的市場條件造成了直接矛盾。因此，我國資產管理公司在與市場接軌上還不成熟，不完善，其資本運營的必要市場條件將受許多市場不良因素如世界金融市場沖擊、國家貨幣政策、入世后的匯率風險等諸多因素的影響，在不完善的經濟氣候條件下，將致使資產管理公司處置不良資產的資本盤活、變現等難度增大，不利于資產管理公司的資本運營和發展。
〈一〉國有企業改革任重而道遠。眾所周知，國有銀行的不良資產是國有企業經營不善的反映，更是計劃經濟體制下盲目的投資、有國家政府出面變相貸款的不良產物。因此，要徹底解決國有銀行的不良資產，只有率先讓國有企業轉變經營機制和經營觀念，走出大多數國有企業虧損破產的窘破之境。但是，國有企業自改革開放以來，由于體制和機制的原因，總體業績持續下降，并且隨中國入世和市場競爭的加劇，國有企業經濟范圍自90年代以來開始出現凈虧損，淪為“虧損經濟”或“補貼經濟”。例如，1998年7月末，國有工業企業資產負債率為65.4%，凈虧損92.8億元，成本費用利潤為-0.7%，在14923家國有大中型企業中，有6042家虧損，虧損面達40.5%，到1999年6月末，虧損面進一步擴大到55.1%（國家計委宏觀經濟研究院，1999）。因此，在10年之內，國有企業又將產生一些不良貸款，其來源包括：一是一批現在業績較差的國有企業經營狀況繼續惡化，即資產管理公司的老成員不能退出；二是一些現在看起來經營良好的國有企業由于不適應入世后更為激烈的競爭而陷入困境，即資產管理公司的新成員又要進來?？梢哉f，國有企業是我國國民經濟的支柱，國有企業市場機制的運作直接左右著我國經濟體制的轉軌程度，左右著我國經濟體制狀況的大氣侯，在這種市場經濟體制的現狀下，資產管理公司——中國不良資產的投資處置銀行要完全嚴格走市場化道路，將受當今市場化條件不足的極大限制，將受國家政策風險、國家產業導向等多方面市場因素的限制，將導致資產管理公司的資本運營不能完全按市場化導向運作，不良資產的呆壞賬系數變大，致使資產部分流失。
〈二〉資產管理公司處置不良資產的市場狹小。首先，我國的資本市場狹小。在2000年底，雖然我國證券市場股票總市值首次達到4.8萬億元，相當于當年GDP總值的5%，但是，不能流通的國有股和法人股仍占多數，流通總市值為8200億元，相當于GDP的17%，而截止到2001年底，資產管理公司從商業銀行收購的不良資產已高達1.4萬億元，遠遠超過市場流通總值。而且，我國商業銀行不良資產的證券化等金融創新是由政府推動的，這就致使資產管理公司在處置不良資產證券化的道路上受到政策的限制而不是市場的限制，導致不良資產的處置難度增大。其次，我國的股票市場非常脆弱，政策性明顯，在貨幣政策都難以啟動的情況下，試圖想用之于不良資產的處置，更是難上加難。再次，不良資產對外資開放，由于受其他政策和市場體制問題的影響，還不能大規模展開。這就使外商對我國不良資產的投資產生顧慮：收購我國不良資產是否存在法律依據；作為一個債權人，他們的權利能否執行；人民幣沒有完全放開，對他們的投資將產生極大影響。國有企業的不良資產，又不同于美國儲金會的房地產等抵押貸款，再加上國有保護等因素，感興趣的對象可能不多，除非大比例折價。
〈三〉我國商業銀行不能走市場化道路，將會給市場體制改革帶來壓力，給資產管理公司資本運營的市場體制等運營條件帶來沖擊。目前，我國金融業特別是銀行業一直是政府介入最深的行業之一，政企不分，計劃經營日久，規模龐大，地位顯要，由此而造成企業制度的建立、股份制改造與上市的難度加大。在其市場化的經營沒有確立之前，還將在一定程度上延續銀行業計劃經濟體制下的政策性業務，以及對貸款對象的所有制偏向，還會產生新的不良資產。所以，只有國有銀行徹底擺脫行政性干擾等因素，完全進行市場化運營之后，才能從根本上杜絕這種體制性的國有企業不良貸款的普遍發生，而改變當前的狀況決非一朝一夕的事情。
二． 權屬、關系、程序以及資產管理公司的定位問題是資產管理公司處置不良資產的四大難題。
我國四大商業銀行的巨額不良資產是由計劃經濟體制的不合理而造成的，這些巨額不良資產的債權、其權屬等問題受到各級政府的干預過重 。因此，對債權類資產，其權屬問題集中在購買時購買人對他所購買的債權究竟有什么樣的處置權利。根據現行的《擔保法》，在債權人不能清償到期債務時，債權人不能直接以抵押物抵債，而是必須與債權人協商或經法院裁定后，以拍賣、變賣、折價方式所得價款抵債，這是資產管理公司手中債權的一個較大難題，會使購買價格與拍賣、變賣后的價款產生差距，致使資產管理公司的資產在資本運營中流失。縱觀國際上處置不良資產的成功經驗，許多國家都在這一點上授予資產管理公司特別的權利，即債務人不能按期清償債務的，資產管理公司就可直接有權處置抵押物。對產權類資產，其權屬問題集中在究竟能否正常過戶？更何況資本運營是建立在產權界定清晰的基礎之上的，因而，只有解決了權屬問題，才能解決債權人與買方之間的交易關系，使得交易成功。至于程序，資產管理公司一般可根據不同的債權的分類采取不同的處置方式，而確定不同的處置程序。這就使資產管理公司在處置不良資產的資本運營中的權利得到充分發揮，對國有資產評估、分化國有企業的不良資產的工作勢在必行。
四大資產管理公司屬于國有獨資，管理人員多采用行政任命而不是聘任制，資產管理公司的監督和管理屬于人民銀行、國家經貿委和財政部，而人力資源經營是資本運營理論的核心。企業通過實施人力資本經營，可以有效增強技術的開發能力、創新能力和擴張能力，以搶占市場競爭的制高點，實現資本價值的迅速增殖。因此，資產管理公司產權機構單一，其機構性質與業務功能搭配不當將使資產管理公司的定位問題不明，不利于不良資產的處置工作。根據2000年底頒布的《金融資產管理公司條理》，我國資產管理公司以“最大限度的保全資產、減少損失為主要經營目標”，由此決定資產管理公司是一個由政府扶持和運作的金融機構，不以追求利益為目的，因此，資產管理公司的性質主要是事業性的，而非企業性的。但其從事的不良資產的處置業務又非常明顯的屬于競爭性企業領域的范圍。以事業性單位從事企業性業務，是現今資產管理公司定位上的一大誤區。在這種矛盾之下，資產管理公司的治理機構和激勵體制難以建立，勢必影響資產管理公司的資本正常運營。
資產管理公司作為一個事業性的單位，國家必將賦予其特殊權利，資產管理公司利用其特殊權利去行使企業事務，將過于介入市場，在一定程度上扭曲市場，改變當今市場基本是公平競爭的格局，影響我國市場化進程的進一步推進。原因在于，四大資產管理公司在債轉股企業中的特殊地位，如果企業能夠上市，則資產管理公司理所當然的是其上市的推薦人和承銷商，其他證券公司則處于競爭的劣勢地位，如果其以后還能從事非債轉股企業的投資銀行業務，則它就是享受政府特殊待遇的金融機構，而金融業是一個競爭性行業，政府機構的過度介入將在一定程度上影響市場機制作用的發揮，形成我國推進市場化改革的一重大阻力。
三． 法律環境不完善，將不利于資產管理公司處置不良資產中的資本運營，導致國有資產流失量加大。
商業銀行在經營和管理中不對資產作法律評價，導致資產的法律損耗不能作為決策的重要參數出現，從而影響了決策的合理性，對資產管理公司的資產質量構成潛在威脅。突出問題表現為：一是已超過時效和期限的債權數量驚人，銀行信貸有效資本的抵押物的法律約定環境不健全，只能在一些即定法律的基礎上作資本保全的工作。二是尚未建立起合法合規性的檢查系統，使公司資本確定、“揭開法人面紗”等法律制度受企業改制行為的沖擊，無法起到防止債務人減少信用資產的作用。三是破產制度不完善，債權人的利益被忽視，破產成為逃債手段。四是不良資產的評估法律不健全，中介評估處理漏洞過大，廉政環境建設不足將導致資產管理公司的部分資本運營失敗。五是公司治理機構的不完善使關聯公司之間權責不明，以致借助關聯交易來逃債的行為大量發生。六是司法是保護債權的最終手段，但一方面，證明規則的機械化使債權人處于舉證劣勢，證明不了逃債；另一方面，地方保護主義、人為的道德風險的作祟又使司法有時候反而為逃債所借用，如假保全、假執行等。
資產管理公司主要是一個政府主導的金融創新機構，而且其級別特別高，機構網絡龐大復雜，所以政府、企業、銀行、資產管理公司之間的人事關系較復雜，并且官方機構慣用行政思維，辦事效率低，給資產管理公司處置不良資產的資本正常運營作了一個無形的繭。在不良資產的處置過程中，不良資產的企業，以及各級地方政府從自身利益出發，可能多方賄賂資產管理公司的執行人員，并且資產管理公司再處置不良資產中缺乏公開透明度，帶來了極大的道德風險。去年3月份，湖北宜昌的猴王集團突然破產，致使華融等三家資產管理公司蒙受了巨額損失這一事實就反映了這一問題。資本運營需要有健全的法律體系作保證，所以，建立良好的法律環境、適當的運用法律手段是化解和處置不良資產的最終憑借，只有依賴于金融法制，才能確保不良資產化解過程的平穩進行。故而，我國金融法律體制的改革是當今金融體制改革迫在眉睫的的首要任務，勢在必行。
三．資產管理公司資本運營的新思路及其發展趨勢
當前，國際上金融機構的演變呈現“集團化、全能化、國際化”的特征，在一些發達國家，一流的金融機構都采用了金融控股公司的集團化模式，其中包括我們熟悉的花旗銀行、匯豐銀行、渣打銀行、德意志銀行等。我國已經加入世貿組織，金融業的全面開放將逐步展開，屆時，國外的這些全能化、巨型化的金融集團將與我國金融機構展開競爭，因此，我們必須及時調整產業結構，根據中國國情，借鑒國外先進經驗，走出一條現代化企業管理、形成良性資金融通體系的發展之路。
一． 資產管理公司的資本運營與不良資產的處置要借助良好的市場運營機制。
資產管理公司不是一般的商業企業，處置不良資產也不是普通的商業行為。在某種意義上他關系到金融穩定、社會穩定和財政收支平衡。銀行不良資產只有在市場化的經濟條件下才是顯性化的問題，更需要借助市場機制來解決。因此，完善市場機制，強化市場約束，在不良資產的處置、變現等資本運營依托于良性市場的資本運營機制，使資產管理公司成為合格的市場主體，將加快不良資產的處理進程。
〈一〉 加快資產管理公司的市場化進程，走“官辦民營”的新途徑。資產管理公司在進行資產處置時，保持資產管理公司對資產的所有權及決策權，而將經營權承包給現有的或潛在的投資銀行、私營企業主、外資銀行等其他中介機構，可以化解當今資產管理公司的巨額不良資產，分散資產管理公司集中經營的巨大風險，有助于最大限度的保全資產，減少資產流失。
1． 建立一套以招標為基礎的標準程序。資產管理公司在處置不良資產時應加強市場營銷的宣傳和市場營銷的力度，使不良資產大眾化，民間化。對此，資產管理公司應形成一套招標的標準程序。具體步驟如下：第一，資產管理公司根據預定的程序會對資產作一個初步評估，并在此基礎上決定處置方案；第二，資產管理公司準備一套詳盡的資料來介紹要出售的資產，并說明資產管理公司所要求的底價等條件；第三，四大資產管理公司單設在某地組成常設的不良資產處置市場，將待出售的資產拿到市場上統一招標，統一處置；最后，資產管理公司在各投標中作選擇，以謀求資本運營利潤最大化的經濟效益。
2． 與專業的投資公司成立合體經營。資產管理公司利用其特殊性，可以與多家投資公司達成協議，加快不良資產的處置力度和進程，其基本設計為：第一，雙方共同合營體注資。第二，合營體還可以通過舉債進一步融資，然后用注入的資金和舉債所得向資產管理公司購買不良資產。第三，投資專業公司負責合營體的日常運作以及資產的管理與處置，資產管理公司不作干預。第四，合營體出售資產所得收入首先用于還債，剩余的則在資產管理公司和專業投資公司之間按預先約定的比例分配。
這樣的合營方式一方面考慮到政府機構的局限性，使資產管理公司擺脫了資產管理和處置上的細節操作，另一方面引入了專業公司來負責資產的管理和處置，既可以解決不良資產管理公司資金短缺的現狀，又可通過適當比例分利來調動其積極性，有助于最大限度的保全資產，減少損失。
3．采用多種手段吸引外資。鑒于我國的不良資產數目龐大，而國內又缺乏市場，為此，資產管理公司應運用多種手段來引進外資，使得資產管理公司處理不良資產的市場供需有導向，使市場國際化，以無形的市場準繩來加快不良資產處置的國際化進程。我們可以通過以下兩種方式去實現：其一，資產分離。因為不良資產在定價時未知量很多，隨機性很大，導致購買不良資產的風險很大。因此，資產管理公司可以靈活的處置不良資產，將定價太難的一部分資產劃出，以后再做處理，還須通過種種市場運營機制與外商共同分擔資產，實現資本價值的最大化增殖。這樣可以使外商比較放心的闖入中國不良資產的處置市場，給我們帶來更多的先進管理經驗和新的競爭機會，加速資產管理公司資本運營國內市場國際化進程。更有利于我們建立現代企業管理體制，使資產管理公司處置不良資產作向良性化的資本運營市場循環體系，以提高資產管理公司的競爭能力。
總而言之，通過“官辦民營”、分解資產管理公司的許多具體業務，可以節約其組建和運營成本，而且能把不良資產從銀行的資產負債中剝離，有利于資產管理公司的股份制改造上市，同時還能培養這些承擔不良資產處置的國內外投資公司、私營企業、證券公司、投資銀行等的資本運營創新能力，有利于資產管理公司競爭力的提高。
〈二〉 資產管理公司實行股份制改造上市，采用集團控股公司的模式經營。
目前，資產管理公司屬于國有獨資金融機構。眾所周知，四大國有商業銀行正是由于國有獨資這種產權安排的體制性弊端，使四大國有商業銀行面臨資金不足、激勵約束機制不健全等問題。因而，資產管理公司應以商業銀行為前車之鑒，提前做好股份制改造和上市的準備工作。
資產管理公司股份制改造上市可以彌補我國資產管理公司資金來源的不足，使資產管理公司由一個由政府主導的金融創新機構徹底轉換為一個以盈利為目的的企業集團。第一，在公司性質方面，資產管理公司由國有獨資、官辦官營轉向多元投資主體參與、市場化運作；相應的，由一個不以盈利為目的的事業單位轉變成一個以營利為目的的企業。第二，在產權結構上，改造初期，國有資本的比重比較大，但隨著民間資本、投資公司、外資等的不斷進入，而國有資本的數目保持不變，日而久之，國有股由控股逐漸失去控股地位，乃至論為小股東，甚至在必要的時候可以考慮股權出售等方式撤出國有股。
現在資產管理公司采用的是總公司、分支機構為一體的資本運營管理體制，而不是多個法人組成的集團制。由于資產處置過程中的問題層出不窮，而且各個地方的情況千差萬別，在實踐中基于嚴格授權基礎上的決策機制難以適應工作的需要，決策程序復雜，費時費力。因而，可以考慮將資產管理公司辦成集團公司的模式，將各辦事處改為子公司。這樣做的好處在于：一.克服了種種不利的弊端，各子公司可以擁有自主權，易于發揮其積極性、主動性和創造性；二.集團制是資產管理公司股份制改造與上市適應的形式；三.資產管理公司采用集團制是順應經濟組織體系的需要；四.有利于與世界經濟國際化的接軌進程。
〈三〉 與人民銀行完美結合，充當中國金融稽查的角色，對國有企業資產進行監管。
由于國有獨資的資產管理公司是由我國政府主導和扶持的金融創新機構，不同與國外資產管理公司是市場發展的產物，而且我國先行基本情況決定了資產管理公司的長期運營（不局限于10年），我們不妨利用其特殊性，充分發揮其特殊的性質特征，與中國人民銀行完美結合，行使中國人民銀行金融監管的職能，作中國金融稽查機構，實現對國有大中型企業國有資產的監管，便可以與我國的經濟體制改革同步進行，并在市場化建設中發揮更為重要的作用。
二． 健全法律制度，完善法律環境。
我國處置不良資產時由于受到各種外界不良因素的影響，使得資產管理公司在處置不良資產的資本運營中，由于缺乏相應的法律因素而致使對不良資產處置的困難加大，沒有良好的法律環境作依托，導致債權人無法按法律程序對債務人進行債務追償的工作，擴大了金融風險、道德風險等的存在因素，導致不良資產的處置進程緩慢，國有資產部分流失。因此，進行金融法制改革，完善中國金融法律環境迫在眉睫。
〈一〉 統一金融法律事務的管理與運作，為建立完善的合法合規性檢查機制奠定基礎。面對我國資產管理公司處置不良資產在資產評估、資產重組、資產拍賣等資本運營中出現的一系列因缺乏法律依據而造成的不必要的國有資產流失的現狀，我們應該制定出符合中國國情的相應的《資產評估法》、《資產重組法》、《拍賣法》等相關法律，組建級別較高的法律部，使法律審查和訴訟事務統一運作、保證處置不良資產的法律環境。
〈二〉 為不良資產處置的新模式提供法律支持。資產證券模式在處置不良資產的國際實踐中廣為使用，但在特殊目的的公司經營地位、證券發行許可、破產隔離與其他債權人利益保護、信用增級的法律模式等方面，我國資產管理公司是沒有完全的信心的。其他諸如發行可轉換債券、建立不良資產投資基金等模式無不存在著這樣那樣的灰色區域，盡快做出法律規范十分迫切。
〈三〉 建立不良資產處置的法律捷徑。根據現有規定，金融資產管理公司在回收資產時，應享受債權轉讓、訴訟時效中斷、減交訴訟費等方面的法律優待。不良資產出售和重組過程中的審批、過戶手續和稅收方面存在不合理性，應減讓對資產管理公司的法律管制。
〈四〉 堅持實際操作中嚴密法律程序，實行審慎原則。資產管理公司在處置不良資產時，程序比較繁瑣，因此，要加快加大法院等部門的審核處置力度，防止在執行過程中因時間的拖延而引起的人為道德風險；加快不良資產的清收工作，嚴格責任人制度，嚴懲處置不良資產不利的人員。
三． 加入WTO對中國資產管理公司的沖擊與挑戰。
中國入世給我國經濟帶來了極大的沖擊與挑戰，同時也給中國經濟的發展帶來了千載難逢的大好機遇。我國四大資產管理公司在中國入世的大好契機之下，將面臨著更為嚴峻的挑戰，因此，我們要想在中國入世的激烈競爭條件下求發展，必須從自我的角度想方設法走上市場化的企業發展之路。
入世后國外資產管理公司對中國資產管理公司的沖擊。中國入世后，中國經濟逐步向市場化邁進，社會主義市場經濟體制逐步完善，以市場為準繩的現代企業競爭制度將逐漸成熟，而大批的國外資產管理公司也將入駐國內，屆時，我國四大資產管理公司將受到以下沖擊：一是抵抗不住國外資產管理公司的強勁之勢，被外國資產管理公司兼并，這樣會導致我國國有資產的嚴重流失；二是我國資產管理公司憑借東道主的優勢同外國資產管理公司公平競爭，在競爭中站穩腳步，繼續發展，則會使我國國有資產部分流失；三是我國資產管理公司與外國資產管理公司共擔風險，共同發展，此時將更有利于中國不良資產的處置，走向完美的市場化道路。
因此，我國資產管理公司應充分利用中國入世之初的大好契機，學習國外資產管理公司的成功先進經驗，努力完善自我，“摸著石頭過河”，找出符合中國國情的發展之路，拿出切實可行的東西與外國公司進行對抗，以超強的實力減少中國國有資產的流失。只要我們提高自身的競爭實力，與國外公司既有合作，又有實力去競爭，定能達到一種“有合有分，既分既合”的絕高之境，為中國金融體制改革演繹一個跨時代的里程碑。
參考文獻
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論文摘要：銀行不良資產是指處于非良好狀態經營的，不能及時給銀行帶來正常利息收入甚至難以收回本金的銀行資產。目前國際上處理銀行不良資產的方式有：折價出售、不良資產剝離、成立專門的資產管理公司，其中最為主要的是資產證券化。積極實施我國銀行不良資產證券化這種低成本的融資手段，對于加快貨幣市場和資本市場的鏈接與融合，拓寬金融調控空間、擴大投資者選擇范圍、促進商業銀行經營模式轉變具有非常重要的現實意義。
商業銀行不良資產是指處于非良好經營狀態的銀行資產，在此主要指不良貸款資產，包括逾期未能收回的貸款、呆滯貸款和呆帳貸款等不能給銀行帶來正常的利息收入，或者不能及時給銀行帶來正常的利息收入或連本金都未能及時收回的貸款等銀行資產。根據中國銀行業監督管理委員會的統計資料表明，截至2007年3月末，中國主要商業銀行(5家國有商業銀行和12家股份制商業銀行)五級分類不良貸余額為11614.2億元，不良貸款率為7.02%。
一、銀行不良資產證券化的概念
所謂資產證券化，通常是指以證券進行融資，包括債務融資證券化和資產證券化，其實質是金融資產以證券形式轉讓的過程。銀行不良資產證券化就是將處于非良好狀態的，不能及時給銀行帶來正常利息收入甚至難以收回本金的銀行資產以證券形式轉讓的過程。
二、我國銀行推行不良資產證券化的意義
（一）不良資產證券化有利于提高我國商業銀行的資產流動性。通過證券化，可以將流動性較差的不良資產轉化為在市場上交易的證券，在不增加負債的前提下，商業銀行可以獲得一定資金來源。從商業銀行資產負債管理的角度看，不良資產證券化能夠加快銀行資產的周轉，提高資產的流動性。借助資產證券化，國際先進商業銀行有效解決了借短貸長的資產負債期限錯配問題，大大增強了資產負債管理的主動性和靈活性，抗風險能力顯著增強。
（二）有利于改善我國商業銀行的資本結構。按照1988年的《巴塞爾協議》，銀行的核心資本和全部資本比例應該分別達到4%和8%。這一監管要求銀行為了提高和維持資本充足率，要么增加資本金，要么降低持有的風險資產。通過資產證券化，一方面銀行大量的風險資產，諸如住房抵押貸款、信用卡應收款、商業抵押貸款等從資產負債表中移出，使銀行的風險資產減少，從而達到了提高銀行資本充足率的目的；另一方面，利用資產證券化進行融資不會增加銀行的負債，是一種不顯示在資產負債表上的方法，即發行人可不通過增加負債獲得融資。
（三）有利于我國商業銀行分散風險。從我國現實情況看，資本約束、利率市場化和匯率形成機制改革，已經從如何有效配置風險層面對銀行風險管理提出了要求。但是，我國商業銀行的資產業務以貸款為主，而貸款中蘊藏著較大的信用風險。在一個金融市場不太發達的市場環境中，信用衍生工具使用較少，銀行信貸資產很難像證券那樣進行及時的價格評估，更不能轉移給第三方。商業銀行還缺乏有效的、主動的風險管理手段和風險管理工具。鑒于資產證券化是一種將銀行靜態的、難以分割交易的資產，以標準化合約的方式，分散成小額的可交易資產，然后打包在金融市場上發售的活動，它為我國商業銀行有效解決信貸資產的流動性、收益性和安全性，增強風險管理能力提供了一條新的途徑。
三、我國商業銀行資產證券化的發展現狀
我國的資產證券化的探索實踐先于理論。早期的資產證券化實踐可以追溯到1992年三亞地產投資券。在此以后，資產證券化的離岸產品取得了很大的成功，國內已經有多家企業進行了資產證券化的嘗試，其中涉及基礎設施資產支持證券、地產開發收入支持證券、出口應收賬款支持證券以及不良資產的證券化等方面。
已發行的銀行信貸資產證券化產品包括國家開發銀行信貸資產證券化和建設銀行個人住房抵押貸款證券化等；已發行的企業資產證券化則品種較多：如中國聯通CDMA網絡租賃費收益專項資產管理計劃、莞深高速公路收費收益權專項資產管理計劃、中國網通專項資產管理計劃、浦東建設BT項目資產支持收益專項資產管理計劃、南京城建污水處理收費資產支持收益專項資產管理計劃等。
四、我國商業銀行實行不良資產證券化需要注意的問題
（一）需要完善的資產證券化法律環境體系比較而言，我國現行的與證券化相關的法律很不完善，物權法剛剛出臺，住房制度改革正在進行中，房地產登記政出多門，破產法及證券法也無法滿足證券化需要，證券化本身特有的會計、稅收、評估方面的法律法規更是空白，證券化涉及的一些法理問題也需進一步梳理，這些都是我國資產證券化面臨的法律障礙。我國于2005年頒布了《信貸資產證券化試點管理辦法》，其中初步體現出了以保護投資者利益為宗旨，涉及管理模式的規范、機構的資格認定、業務流程的設置等一系列機制。但是，資產證券化市場的建設應該具有專門的資產證券化法律，而且一個完善的資產證券化市場應包含：發行制度、信息披露制度、退市制度、評級制度、證券法律制度和監管制度等方面的相互協調和制約，這些都需要建立起適應資產證券化發展的法律環境體系。（二）注重資產證券化過程控制，防范各類風險由于資產證券化流程的復雜性、資產證券化交易的多樣性，因此需要加強資產證券化的過程控制，防范可能出現的各類風險，保護投資者利益。
1、切實做好信用提升。信用提升是資產支持證券的投資者得到投資收益的信用保障，在資產證券化過程中要順利發行資產化證券，就要求提高企業資產的信用級別。信用提升有內部信用提升和外部信用提升兩種。內部信用提升是指特定的交易機構（SPV）保留當擔保資產的債務人違約時有直接追索的權利、SPV作超額儲備擔保、SPV發行優先和從屬證券；企業的外部信用提升主要有信譽良好的保險公司出具保單、更高信用級別的商業銀行出具信用證、第三方購買從屬類證券。在資產證券化過程中商業銀行要切實做好信用提升，它是吸引投資者，防范風險，保護投資者利益的必要環節。
2、證券評級嚴把關。資產證券化評級的核心因素是資產支持證券的信用風險，同時要求被評級的資產需與發起人的信用風險相分離，即證券化資產必須真正實現真實銷售以實施破產隔離。評級機構對評級的證券要保持經常性的信用監督并制度化，定期公告證券的信用等級的變化，使投資者及時了解所持證券資產的狀況。
3、完善資產證券化市場的信息公告制度。作為資產證券化市場，其信息公開是基本原則之一，它包括信息披露制度、監管機構行政公開制度、責任追究制度等等。
（三）調整資產結構，加快金融創新加快經營戰略轉型，對我國商業銀行實現可持續發展是不容置疑的。但是，在現有的融資制度和社會融資需求條件下，在商業銀行傳統的業務領域，仍存在大量獲利機會。信貸資產證券化出現以后，商業銀行需要重新思考資產結構的調整策略和資本配置策略。最理想的狀態是，在轉型過程中，既大力發展零售業務和中間業務，又不放松許多傳統業務的發展機遇，在更高層次上，充分實現資本充足率、業務發展、風險和盈利之間的綜合平衡。
（四）鼓勵創新，推動資產證券化品種的多樣性資產證券化的發展與產品的多樣性不無關系，產品的多樣性增加了市場的廣度和深度。在我國，對于資產證券化產品有巨大的需求和供給潛力。鼓勵創新，推動各項資產證券化，增加市場上資產證券化的品種，有利于資產證券化發展。因此我國商業銀行應鼓勵創新，增加資產證券化產品的品種。
參考文獻：
王曉珉，我國資產證券化發展模式探討，蘇州大學，2007年4月
林治海，銀行資產證券化：借鑒與創新，東北財經大學，2004年12月
關鍵詞：國有企業；不良資產；特征；成因
一、引言
國有企業不良資產是阻礙國有經濟發展的一大障礙，同時也是金融不良資產產生的根源，成為目前經濟體制改革必須解決的問題。因而深入分析研究國有企業不良資產的特征與原因，是根除不良資產、改善國有資產乃至金融資產運營質量、促進國有經濟又好又快發展的當務之急。
2005年初，根據河北省委、省政府加快推進國有企業改革的總體部署，河北省省屬國有企業清產核資、主輔業分離、整體改制工作全面展開。通過清產核資，數額巨大的資產損失開始集中暴露。至2005年3月底，在河北省僅省屬國有企業中，核銷的待處理財產損失、潛虧掛賬、待攤費用和各項減值準備等各項不良資產數量已近30億元。
另外，河北省國有資產監督管理委員會2003年、2004年對省直屬企業進行了兩次清產核資，河北省國有資產控股運營有限公司2006年上半年對河北省南部四家國有企業(邯礦集團、邯鋼集團、邯鋼控股的河南舞陽鋼鐵公司、峰峰集團)和北部六家企業(開灤集團、唐鋼集團、三友堿業、興隆礦務局、承鋼集團、宣鋼公司)進行了專題調研。本文基于這些清產核資的資料，對國有企業不良資產的主要特征和成因進行深入分析。
二、國有企業不良資產特征分析
1.不良資產的結構特征
從河北省不良資產構成表（見表1）中可以直觀看出，在總額為35.55億元的不良資產中，壞賬損失為13億元，占36.57%。壞賬損失的形成是由于債務人被吊銷、注銷工商登記，破產、倒閉，司法勝訴，債務人沒有償還能力，法院終(中)止執行，應攤未攤費用、債務重組等造成的長期掛賬。固定資產損失為10.7億元，占30.10%。固定資產損失的形成是由于企業規劃調整、搬遷、工藝和技術改造等造成企業房屋建筑物、機器設備、運輸設備、工具器具發生報廢、淘汰、毀損、盤虧；存貨損失為4.4億元，占12.38%。長期投資損失為3.8億元，占10.69%。長期投資損失的形成是由于被投資單位已經破產、清算、被撤銷、關閉及被吊銷、注銷工商登記等難以收回的不良投資，還有的是國家宏觀政策調整、企業改制、債轉股、評估縮水等造成投資損失；其他資產損失1.9億元，占5.34%，其他資產損失形成的主要原因是葆祥集團應收出口退稅款；無形資產及遞延資產損失1.75億元，占4.92%。無形及遞延資產損失形成的主要原因是國家政策調整，上市公司政策變化和住房制度改革過程中土地使用權損失。
2.不良資產的產業特征
國有企業突出的產業特征，是與國家的產業布局和經濟的區域分工聯系在一起的，是與宏觀經濟調控和結構調整等政府行為緊密相關的。
本次抽樣調查的樣本，基本上選自河北省的重工業地區。以省會石家莊為中心，北部以唐山、秦皇島、張家口為主，南部以邯鄲、邢臺為主。這些地區都是河北省最重要的重工業基地之一。在抽樣調查過程中，我們發現這些地區的煤炭、鋼鐵企業很多，煤炭、鋼鐵企業的不良資產又大多與該行業的產業特征和國家對這一產業的特殊政策有關。
不良資產的產業特征還表現在，不良資產原因和比率上的產業“趨同性”：不同地區之間，相同的產業不良資產原因和比率上趨于一致。比如鋼鐵企業，不是南部還是北部的鋼鐵企業，其不良資產的構成中，實物資產損失所占比重是最大的，大體上都超過了總損失的50%，例如：宣鋼72.73%；承鋼67.96%；開灤集團66.67%；唐鋼64.29%；邯鋼83.88%。
3.不良資產的金融特征
處置企業不良資產的實質是將流動性弱的生產經營類資產轉化為流動性強的金融資產，這就需要完成資產法律關系認定、相關企業信用評級、資產價值評估、處置方式選擇和風險管理等一系列的金融轉型。而現實中的問題具有如下幾點特征：
法律關系模糊。債權類資產中包括一部分壞賬損失和長期債權。壞賬損失是指賬實不符的應收賬款，主要產生于產品銷售環節。在現有商業和法律環境下，企業和客戶間交易往往依靠人情約束而非法律約束，債權債務法律證據不全，法律關系模糊，因此信用風險很高。長期債權類資產和股權類資產一般法律文書健全，但是近年來企業合資、重組、購并、出售、破產等產權變更大量出現，原有投資企業的名稱和領導層大量更換，加上操作過程欠規范，股權和債權關系在重組中沒有充分明晰的認定，造成法律關系不清，部分出現投資企業的賴賬現象，國企不良資產運作的法律風險加大。
資產流動性天然不足。國有企業不良資產產生于生產經營環節，嚴格來講不屬于金融資產范圍(尤其是實物資產)，其變現不是通過規范的市場交易模式，而是通過清收和追繳，并通過企業會計準則進行損失和收益的認定。因此，此類資產市場認可度低，交易范圍小，流動性偏低，提高了國企不良資產的處置成本和風險。
資產保全程度低。銀行債權大部分是抵押資產或擔保資產，具有一定的資產保全能力，銀行的不良債權雖然包括一些不良信用貸款，但也有部分抵押或擔保資產，資產損失相對較低；國有企業不良資產，除實物資產外，大部分債權都是不良應收賬款，都是無抵押和擔保的信用債權，資產保全率低，不利于資產回收。銀行與債務人之間簽訂規范的貸款合同，具有明確的貸款利息、到期時間、違約懲罰條款，因此銀行債權受到更強的法律保障；國有企業不良應收款只有銷售合同保障，并無明確的債權債務的關系規定，有的甚至只是口頭的人情信用，而且應收賬款的帳期延長常常是企業的一種營銷策略，使合同中的債務償還細則更為粗略，這些合同要件的非規范性進一步降低了國企不良資產的價值保全度。
三、國有企業不良資產的成因分析
1.內部控制制度不健全，沒有嚴格執行財務管理制度
多數企業存有賬賬不符、賬實不符現象。如唐鋼建安公司燒結原料改造工程，由于虛報工程量，成本超支，多年掛賬；開灤集團有的單位存貨和固定資產長期積壓，采購缺乏風險意識，造成資產大量閑置和潛在虧損，蔚州礦業公司至報損時全部或大部分還未領用，仍為采購時的數量；邢礦雖有固定資產定期清查制度，但平時清查時走過場，有的單位對清查出的毀損、報廢問題不及時處理或是不區分責任進行處理，使制度流于形式，固定資產存在賬實脫節；宣鋼集團有的單位實物管理部門購入物資長期不辦理報銷入賬手續，從而使資產賬實脫節，出現資產盤盈、盤虧；醫藥集團則沒有一套完整的可行的內控制度，原有制度還是1990年制定的，早已不適應公司當前的經營環境和面臨的挑戰，即便是這種制度在實際工作中也得不到認真執行，違規現象得不到及時發現、糾正和查處，以至于是非不清，責任不清、管理混亂，造成賬賬不符、賬實不符，財務信息嚴重失真；
為完成上級下達的考核指標，多計收入，少入成本，虛增利潤，長期以來形成潛虧掛賬。如馬頭機械廠成本高留低轉，為了完成當時的利潤指標，成本沒有全部轉入到產成品中，一直在在產品科目掛賬；興隆礦有的單位為完成利潤考核指標，1994年火災、水災造成的存貨、固定資產毀損、報廢，不及時進行處理，長期掛賬至今；承鋼萬利鋼管分公司在生產過程中，為了完成集團公司下達的年度利潤指標，對實際已經消耗的存貨，不辦理出庫手續，少轉成本虛增利潤，造成實物和產品盤虧等。
對一些應攤未攤費用沒有按照規定進行攤銷，造成大量的應攤未攤費用長期掛賬，企業沒有能力進行消化。如開灤集團建設集團、港口儲運公司、熱電公司根據原煤炭部1993年財會制度接軌會議文件規定，將4筆基建借款利息8,064.50萬元計入遞延資產，沒有進行攤消。1997年原煤炭部生產財務決算規定“有能力的企業可以按規定攤銷”，這些企業由于經濟困難無力攤銷，全部在遞延資產科目掛賬至今；旅游集團對時代廣場的多次裝修費用沒有按會計制度規定，分期進行攤銷，卻計入固定資產價值，由于重復裝修將原裝修拆除，造成大量資產損失。
財務管理和資產管理相脫節。一方面，沒有按照固定資產折舊提取辦法及時按比例提取折舊，致使一些已經到了報廢年限的固定資產，賬面金額依然很大，另一方面，對一些已經不能給企業帶來經濟效益的固定資產，不及時辦理報廢手續，長期以來一直掛賬，造成企業資產不實。
2.投資管理制度不嚴，造成大量投資難以收回
投資盲目決策，投資管理制度不健全，難以確認投資損溢和回收資本金。如醫藥公司賬面顯示對慈航投資20萬元，而慈航驗資報告、投資協議等顯示省醫藥公司投資30萬元。還有對金嗓子公司投資40萬元，而對方投資協議顯示60萬元。還有對河北金保康藥業公司投資，驗資報告顯示用貨幣資金，協議卻顯示為無形資產、營業廳和倉庫1年使用權等等，這些投資，對應分享的投資收益到底是多少，沒有相應的部門和人員負責；邢礦集團有的被投資單位，因受各種因素影響，從投資初始就不景氣，有的在清產核資時找不到投資的重要文件和相關資料，對不具有控制權的投資單位的經營情況了解甚少，有的甚至單位已經被吊銷執照多時還不知其清算情況，甚至失去聯系，形成投資損失；汽車集團、糧油集團、峰峰礦存在對投資單位缺乏深入考察，對經營情況和未來發展了解甚少，項目運作不規范，造成較大投資損失。
投資損失形成后不及時處理，長期掛賬。如省建投對唐山三友集團的出資3.9億元，由于三友集團實施債轉股，對各股東所持股權進行了縮減，致使建投對三友集團的投資縮水9581萬元，一直未進行賬務處理。開灤集團鐵路運輸公司1991年開始籌建東歡坨鐵路專用線，在完成了勘察設計、青苗補償、站場土方工程后，由于國家計委對鐵路的運力幾次進行調整，該鐵路一直停建，該項工程已發生的前期工作費已形成損失而長期掛賬。
投資關系不清，存有大量經營風險。如工貿資產公司所屬冶金供銷公司就有數筆投資屬于投資關系不清，投資比例不清，投資狀況不清的三不清問題，使國有資產的安全完整存有較大隱患。
3.對往來款項的催收力度不夠，債權無法收回
應收、預付賬款壞賬損失是企業普遍存在的問題，有歷史上經濟體制改革、產業結構調整以及市場無序競爭帶來的損失，但更多的是一些基層單位對用戶資信調查不周、對欠款清收不及時、缺乏法律意識造成的。如峰峰集團在銷售業務管理上，對客戶的資質和信用狀況了解不夠，造成無證照企業常年拖欠貨款而無法采取有效手段清收，有的客戶拉走貨物后杳無音信，工商部門沒有登記，客戶留的地址根本找不到，債權難以收回。另外對應收款的催收工作不連續，有的單位重銷售、輕催收，甚至連續幾年對應收款不聞不問，造成訴訟時效喪失，債權無法收回，形成壞賬。省醫藥公司過去歷屆班子注重任期業績包裝，致使清欠措施不利，大量應收款原始資料的建立、保管、移交、對賬詢證無人負責，資料嚴重缺失，不要說收回這些賬款，既是只為清理賬目提供憑證也做不到，歷任主要負責人的離任審計形同兒戲。路橋集團有的單位不及時向債務人對賬，對債務人不了解，不能根據實際情況采取不同的方法及時收回款項，有的債務人早已不存在，但由于不及時了解情況，形成壞賬、死賬，而且也未能取得相關資料，及時進行財務處理，還造成資產虛列。
4.盲目對外提供擔保，造成國有資產損失
如物產集團所屬單位共為22家企業提供擔保，累計擔保金額15.11億元，其中已經出現或可能出現擔保風險的有13.35億元，大部分是集團公司內部之間相互擔保，未決訴訟和仲裁形成的或有負債以及由此產生的潛在損失目前尚未認定，企業存在巨大經營風險；經聯集團所屬企業對外提供擔保5筆，擔保金額近千萬元，由于被擔保人無力償還，被法院判決承擔對連帶還款責任，企業處于隨時被執行階段。工貿資產公司所屬企業冶金工業供銷公司、紡織公司、機械供銷公司等企業同樣存在為別人向銀行大額貸款提供擔保，并承擔連帶責任問題，有的貸款單位因貸款逾期已經被法院強制執行，有的已被，正在等待判決，形成諸多潛在損失。
5.國有企業改革不到位是不良資產產生的體制性原因
從體制層面看，我國國有企業不良資產居高不下，直接與所有者缺位，無人真正對其資產保值增值承擔責任的體制性原因有關，也與企業內部缺乏商業原則精神的經營機制和多層管理多層經營的業務架構有關，還與國有企業沒有運用利潤核銷不良資產的自有關，更與過去沒有建立嚴厲的責任追究法制有關。國有企業作為政府全資設立的經濟實體，獨立性差，擔負太多社會職能，承擔了很多社會風險。
四、結語
國有企業不良資產是不可能完全避免的，西方發達國家也出現過大量的不良資產。從企業角度來看，不良資產大量產生既有制度性因素，又有人文因素，還有操作性因素。要解決不良資產問題，必須從深化體制改革、加強內部管理和打造現代企業文化等方向同時進行，必須把解決不良資產的存量問題與增量問題結合起來，把深化體制改革和解決不良資產的增量問題作為重點。如果國有企業體制改革不到位，不良資產的生成機制就依然存在，國有企業不良資產就會不斷地再生和復制。
作者單位：河北工業大學管理學院
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農村信用社改革中存在的主要問題
三種產權制度加大了改革成本
2003年后,我國農村信用社改革采取農信社、農合行和農商行三種產權模式,制度設計明顯不合理,人為加大了改革成本。農信社、農合行仍盲目堅守事實上早已不存在的合作制產權模式,使改革走了許多彎路。特別是農村合作銀行制度設計試圖將合作制“社員入股、一人一票、服務社員”的勞動聯合,和股份制“大股控權、一股一票、商業經營”的資本聯合結合在一起,實行股份合作制,這種理想化產權模式根本不符合我國的實際狀況。我國農村信用社名義上是合作制,事實上在結構、特征、機制等方面早已完全背離合作制的宗旨。由于國家在稅收和準備金優惠政策制度設計上,對農村信用社和農村合作銀行實行比農村商業銀行明顯的優惠政策,導致絕大部分早已達到農村商業銀行條件的農村信用社不愿改制或僅改制為農村合作銀行。2008年前,除江蘇成立9家農村商業銀行外,全國各地農村信用社改制時均采取了股份合作制模式。近兩年,隨著優惠政策的到期,不少農村合作銀行又重新改制成立農村商業銀行,加大了改革成本。
縣級法人模式規模約束效應明顯
我國農村信用社改革主要采取以縣為單位實行一級法人模式,資產規模小、資產質量低、人才儲備少、抗風險能力弱的矛盾日益突出。一是經營規模小。由于自身規模較小,受資本金不足和單戶貸款比例等監管指標的約束,服務“三農”優質高端客戶力不從心,無法為轄內企業提供全方位的金融服務。一些農村信用社不適應農業產業化的改革發展需求,導致一手扶持起來的企業發展壯大后無奈地流失,在和其他商業銀行的競爭中處于明顯劣勢。二是難實現規模效益。由于規模小,在教育培訓、人才培養、信息化建設和產品開發等方面受明顯制約,特別是在IT技術成本投入與產出效益、業務宣傳上難以達到規模效應,與股份制商業銀行和城商行在信息化水平方面的差距越來越大。三是核心競爭力相對較弱。目前,農村信用社無論是產品開發、風險管理還是經營理念方面與其他商業銀行比都有較大差距,中間業務發展緩慢,盈利主要靠存貸款利差。四是組織架構難以完善。一般信用社只有四五百人,在總部機關的只有幾十人,如果嚴格按照監管部門公司治理的架構要求,要設立近20個部門,人員很難統籌安排。
公司治理內外部人控制問題嚴重
由于經營規模小、產權不清、責權不明,形成治理結構上內外部人控制局面。一是現有高層管理人員內部人控制。從形式上看,農村信用社全面推行理事長、主任、監事長“三長”分設制度,普遍建立了“三會一層”管理架構,但實際運行中,決策權、監督權和執行權在實際工作中并沒有得到有效分離。理事長大多由省聯社提名指定,理事會很難對信用社法人代表實施有效的監督和制約,“一長獨大”的問題越來越嚴重。廣大入股股東盡管擁有農村信用社大部分所有權,但由于股權分散且單股股金額度較小,實際上只是“名義股東”,對信用社基本失去監督、參與、管理和決策權利。監事會缺乏獨立性,制衡和監督作用沒有真正體現,實際上只能充當內部簡單的稽核、審計職能,根本體現不了監督作用,約束和制衡乏力。
二是省聯社外部人控制。省聯社不擁有農村信用社任何產權,但卻對其高管人員配備、業務經營、制度設計、人員招聘、薪酬分配等重要事項進行直接干預。有的省聯社甚至直接或間接審批大額貸款和財務開支,這種管理方式忽視了信用社獨立的法人地位,直接削弱了農村信用社的業務經營自。農村信用社自下而上入股組建的省聯社,演變成了省聯社對農村信用社的行政性控制,實際上是信用社自己“花錢買了個婆婆”。不僅入股得不到分紅,還要按營業收入的一定比例繳納管理費。由于內外部人控制,有些既得利益者打著服務“三農”的幌子,阻礙改革進程,或假借“改革”的名義,鞏固和強化自己的利益。
深化改革的政策建議
目前,我國農村信用社改革、發展正處于一個關鍵的轉折點上,如何抓住機遇實現跨越式發展,充分發揮在農村金融領域中的骨干作用,取決于國家有關部門的決心和力度。當前我國農村信用社進一步深化改革的時機已經成熟,改革不需要再進行“農信社―農合行―農商行”梯次推進。現在必須按照市場原則、股份制方向,對農村信用社進行大刀闊斧的突破性改革,進一步進行資源整合、權衡利弊。最優選擇是以地(市)為單位組建農村商業銀行,力爭通過三到五年的努力,將農村信用社改革成產權明晰、治理完善、服務高效、經營有特色的現代農村商業銀行。
改革的可行性
有較好現實基礎。我國農村信用社的改革,特別是從2000年以后開始的改革,已取得重要進展和階段性成果。農村信用社各項業務平穩發展,資產質量和經營狀況明顯改善,支農服務也進一步加強,總體上已經步入良性發展軌道。到2010年3月末,全國農村商業銀行、農村合作銀行、農村信用社各項存貸款分別高達7.6萬億元和5.2萬億元,比深化改革前的2002年末分別增長2.8倍和2.7倍,分別占全國金融機構各項存貸款總額的11.65%和11.46%。
改革方向已明確。經過多年的改革爭論,近兩年,農村信用社改革堅持市場化、商業化、實行股份制已成為各方共識。2010年年初,銀監會主席劉明康在第三期農村信用社省聯社理(董)事長培訓班結業儀式上表示“我國農村信用社早就不是真正意義上的合作制組織,必須承認歷史,尊重現實,不能走回頭路”。
有一批成功范例。江蘇常州、廣東東莞等8個市,以市為單位成立農商行,進行了成功的探索,已取得了良好的成效。不僅有效化解了部分機構的不良資產包袱,也極大增強了“三農”金融服務的實力,有效解決了公司治理內外部人控制的問題。
改革的必要性
化解農村信用社歷史包袱的需要。近年來,農村信用社通過央行票據置換和自身經營利潤處置了大量歷史包袱。但由于歷史原因,部分農村信用社仍存在較重的歷史包袱,業務經營仍很困難,如不給予必要的政策扶持,單靠其自身努力,很難有實質性改觀。目前全國農村信用社整體資本充足率遠未達到8%的最低要求,不良貸款率仍超過10%,貸款損失準備充足率還有較大缺口,還有不少農村信用社嚴重資不抵債,對地方金融穩定構成潛在威脅。通過以市為單位合并成立農商行,進一步整合金融資源和拓展市場空間,提高風險抵御和綜合競爭能力,可以較低成本消除部分農村信用社的歷史包袱。
農村信用社可持續發展的要求。目前各類金融機構逐漸進入農村金融服務領域,農村信用社在資金實力、集約化管理、產品開發和人力資源方面都面臨著新的競爭和挑戰。為增強市場競爭力和抗風險能力、便于集約化管理,根據我國的經濟發展水平和農村信用社發展的實際情況,改革后農村信用社機構設置規模既不能過小,也不能過大。對農村信用社按市進行合并重組,將小舢板拼組成有一定規模的大輪船,這樣不僅能增強資本實力,而且可以統一調度資金、統一實施財務管理,提高資產運用效率和節約機構成本。同時,通過健全治理結構,改革組織體系,優化經營機制,加強內部管理,引進優秀人才,完善電子建設,可以顯著提高其內在素質,使合并重組后的農商行成為資本充足、內控嚴密、運行安全、服務優質、具有較強市場競爭能力和可持續發展能力的現代金融機構。
我國農村經濟社會發展的要求。隨著新農村建設的深入,我國城鄉一體化進程明顯加快,企業規?；瘮U張,農業產業化經營,農村信用社原有體制、機制和網點優勢弱化,而品牌、科技和服務方面的劣勢日益突出。要解決這一矛盾,必須對農村信用社體制、機制進行根本性改革創新。以市為單位進行合并重組成立農商行,能最大限度地發揮全市農村信用社資源潛力,利用良好的品牌和信譽,迅速做大做優做強,更好服務“三農”和促進城鄉經濟統籌發展。
改革的原則
必須堅持“三農”服務方向。農村信用社是我國農村金融的主力軍,無論怎么改革,必須要始終堅持服務“三農”的宗旨和服務中小企業、服務縣域經濟的市場定位。既要滿足農民基本信貸需求,又要適應農村產業結構、生產方式提升的新特點、新變化,與時俱進,為促進農民增收、農業發展和農村各項事業提供更好的金融服務。
必須采取“必要”行政方式。目前農村信用社高管層和省聯社對農村信用社已形成了內部人和外部人控制,當中某些利益集團對改革十分敏感。為防止他們通過改革來維護或轉化既得利益,或以服務“三農”為幌子千方百計阻撓改革,目前的改革還不能完全依靠市場力量來主導,必須采取必要的行政方式和監管手段推動。
必須完善“法人”治理機制。必須通過改革,促進農村商業銀行形成所有權、經營權、監督權三權分離、相互制衡、相互監督的完善法人治理結構,從而真正走向自主經營、自負盈虧、自我約束、自擔風險和自我發展的良性軌道,成為真正意義上的現代金融機構。
必須合理“設置”股權結構。在股權設置上,要充分考慮農村中小金融機構服務“三農”特點,既不能太分散,也不能太集中,要形成包括國有股在內的多元化股權結構,形成大股東間的相互制衡局面。同時,要借鑒上市公司公開發行股票的形式,公開、公正通過市場化的方式向轄內企業、自然人和員工募集股本金。
改革的步驟
全面清產核資,合理評估股權。通過清產核資摸清參與組建機構的真實資產狀況,確定參加合并重組各機構的可折股凈資產,再按照每股凈資產和現金流折現等方法合理確定折股系數。對央行票據置換超過現有注冊資本金的,無論有多少凈資產,折股系數不得超過1;對房地產評估增值部分不增加凈資產,不良資產的用于消化不良,沒有要處理不良資產的專項用于增加資本公積;對凈資產低于實收資本的,按實確定折股系數。
采取市場方式,消化不良資產。一是資產評估增值消化方式,利用現有土地、房產評估增值的方式消化不良資產。二是溢價發行股份消化方式,根據清產核資結果確定新募股金的溢價,將溢價形成的資本公積全部置換不良貸款及處置非信貸不良資產。三是發行信托計劃方式,借鑒江蘇銀行組建時處置不良資產方式,將不良資產打包給信托公司,由信托公司發行一定期限的信托產品,對相關金融機構發售。然后再由新成立的銀行在規定期限內,通過清收不良資產和每年新增利潤等途徑全額回購,信托產品的利息由原形成不良資產的機構承擔。
募集充實資本,增強機構實力。依據資本充足率8%以上的最低監管要求、當地經濟狀況和新成立銀行業務發展需要,制訂增資擴股方案。依據監管要求和新銀行業務發展需要,確定股本總額,確定新股價格,征集發起人,按照分散化、多元化原則,實施定向募集。對一些歷史包袱較重的貧困地區農村信用社,可通過引進境內戰略投資者或允許地方政府以合法方式進行階段性持股等方式,解決資本金不足問題。
組建設立機構,實行統一法人?？刹扇煞N組建方式:一是新設合并方式。不設合并重組主體,采取新設合并統一法人方式,將市內參與合并機構成立一家單一法人的農村商業銀行。原參與合并的各農村信用社、農村合作銀行、農村商業銀行法人資格取消,債權債務由新銀行承繼。新銀行總部從各參與合并機構抽調業務骨干成立相關職能管理部門和營業部,實現一級法人管理。二是吸收合并方式。以一家規模較大、綜合實力較強的農村信用社、農村合作銀行或農村商業銀行為龍頭,吸收市內其他農村合作銀行、農村信用社,成立單一法人地方農村商業銀行,取消被合并機構的一級法人地位,實行統一經營管理。
改革的配套措施
結束省聯社尷尬歷史使命。隨著農村信用社改革進程的不斷深化,省聯社行業管理體制的弊端也日漸顯現,與深化農村信用社產權制度改革、建立現代金融企業制度有著不可調和的矛盾。根據農村信用社改革進程應逐步撤銷全國各省聯社,盡快結束其尷尬的歷史使命。
成立全國農商行行業聯盟。為解決撤銷各省聯社后全行業的行業管理和服務職能,應借鑒中國銀聯或山東城商行合作聯盟有限公司的形式,由全國各農村商業銀行和農村信用社共同出資成立全國農村商業銀行行業金融服務公司。其主要職能是為會員單位提供后臺服務支持平臺,滿足成員行共同的網絡建設需求、信息系統開發、新產品研發、資金清算和教育培訓等公共服務,聯盟對成員行沒有管理、協調職能,也不經營具體銀行業務。
關鍵詞：金融資產管理公司；商業化轉型；不良資產處置
中圖分類號：F832.1
文獻標識碼：A
文章編號：1007-4392(2006)04-0035-03
一、我國AMC成立以來所取得的成效
我國AMC成立以來，取得了以下三方面的成效：
（一）控制了處置成本，取得了處置效果
根據銀監會統計數據，截至2005年12月底，4家公司累計處置不良資產8397．5億元，累計回收現金1766億元，回收率21．03％。
（二）政策性目標得已實現
一是給國有銀行減輕包袱，奠定了健康發展的基礎。據統計，國有銀行不良貸款率由不良資產剝離前超過30％，到2005年12月降為10．5％。二是促進國企財務狀況的改善和經營機制的轉換。四家AMC與580多家國有重點企業簽訂了債轉股協議，金額近4000億元，2000年轉股當年減少利息支出200億元，80％的企業扭虧為盈。通過實施債轉股，減輕國企負擔，推動國企股權結構多元化的進程，改善法人治理結構。三是以市場化方式促進資源的優化組合和結構調整。通過破產關閉，優勝劣汰，促進企業產業的調整。四是促進金融市場的發展。通過拍賣競標活動，推動拍賣市場和產權交易市場的發展。通過國際競標等形式，打開不良資產處置國際市場通道。
（三）不斷探索和完善業務運作、內部管理和風險防范機制，并對國內投資銀行業務進行積極探索
通過幾年來的經營發展，AMC逐步探索一條符合中國國情的不良資產處置之路，鍛煉了資產管理和處置的隊伍。同時，AMC還對國內投行業務進行了有益的嘗試，如承接許多金融機構的關閉破產，承銷10多只股票，托管包括漢唐、閩發在內的7家券商。
二、我國AMC運營中面臨的困難
當前AMC運營所面臨困難主要有：
（一）制度安排不合理，公司治理結構不健全
一是多重目標安排。我國的《金融資產管理公司條例》明確AMC要同時擔負起“促進國有銀行和國有企業的改革和發展”兩項職能，這和“最大限度保全資產、減少損失為主要經營目標”本身產生矛盾；
二是運作機制設計缺陷。AMC的資產收購是按照國家意志以賬面金額收購的，不良貸款的損失價值中分不清銀行與AMC之間的責任，無法確定AMC的回收率基準，難以建立科學的評估、考核機制；
三是AMC是由政府扶持和運作的金融機構，其公司組織形式、治理結構、約束與激勵機制均取決于政府意志，在這種制度安排下，國企存在的公司治理問題同樣出現在AMC的經營管理中。
（二）AMC運營的法規基礎較差
AMC運營缺少專門立法的保護。從各國實踐看，AMC一般由特定的法律賦予其特殊的權力。例如，美國于1989年通過了《金融機構改革、復興和實施法案》，并根據該法案設立資產重組托管公司（RTC）。我國在創建AMC之初就沒有專門立法，AMC的特殊法律地位不明確，相關政策不配套，這使AMC的運營和不良資產處置遇到許多困難。
（三）地方保護主義影響比較嚴重
由于不良資產重組影響到地方財政收入，一些地方政府對企業逃廢AMC的債務或支持或默認的態度，助長了一些企業采取重組、分立等方式進行不規范改制，將大量不良債務留給破產企業，使AMC對破產企業的債權難以收回。此外，地方政府干預當地法院對AMC訴訟債務人的審理，使AMC勝訴的可能性不大，即使勝訴也難以執行。
（四）資本市場不完善
我國不良資產大量沉淀在國有企業，處置過程受“國有資產不能流失”思維束縛，未重視發揮民營企業及外資的作用。各國在處置不良資產的過程中，均重視面向私人中介與客戶的作用。2001年10月頒布的《金融資產管理公司吸收外資參與資產重組與處置的暫行規定》，才開始允許外資參與不良資產處置。目前尚未明確允許私人組建商業性的AMC，許多政策實際限制了不良資產處置向私人開放。
（五）債轉股的實際操作存在偏差
債轉股的根本目的是通過把企業搞活的方式實現盤活銀行不良資產。許多企業為卸包袱，竭力想擠進債轉股的行列，一旦進入“債轉股名單”，就迫不急待按有關文件停止支付貸款利息，卻遲遲不辦理新公司注冊手續，大量“非股非債”的存在實際上是企業逃避的銀行債務。在債轉股企業中，雖然AMC有股東的身份，但權利內涵模糊不清，股東權利受到明顯限制。
三、加快AMC市場化改革進程，完成商業化轉型
針對目前國家已明確向商業化轉型的發展方針及形勢，建議AMC應實現以下五個方面的轉變。
（一）、積極進行產權結構改革，實施股份制改造上市，重塑產權結構與治理機制
AMC從政策性金融機構向商業性金融機構轉型，首先要解決的就是如何改善產權結構和法人治理機制的問題。
我國AMC的注冊資本金是由國家財政部撥款并持有股權的。治理結構的現實是缺乏董事會。一元化的產權機構和不健全的公司治理結構是不能充分保障AMC持續發展要求的。其運營模式中政策性保障和市場化運作的矛盾也只有通過股份制改造和公司治理改革進行矯正。為實現AMC股權多元化，通過股份制改造吸收外部資金包括商業銀行、證券公司、保險公司以及其他類型的金融機構，還可包括非金融機構的進入和民間資本的參與。既可彌補資本金不足的問題又可將官辦官營轉為多元主體參與市場化運作的公司，賦予公司新的定位，使其具有長久生存的基礎。為健全法人治理機制，公司應在股東大會的權力機構下，設置董事會和監事會，并由董事會聘請經營管理者。從我國國有金融機構現狀來看，對AMC進行股權多元化和治理機制商業化改革與國有商業銀行相比更為容易實施。
（二）與股份制改造相適應，創建金融控股公司
國際實踐證明，金融控股公司制度設計實現了由一個獨立金融企業的單一組織結構向多級法人組織結構企業聯合體的過渡，不僅可以混業經營，還使子公司保持了最大限度的靈活性，以適應復雜的市場環境。由于我國AMC產生的特殊背景，在發展定位上，可以考慮結合國有銀行股改上市的契機，將AMC的改革納入國有銀行的改革中。例如，憑借信達公司與建行天然的淵源，成立金融控股公司集團。建行在集團中主要致力于商業銀行業務的經營，信達公司發揮不良資產處置的專業優勢，商業銀行與AMC上下聯動，不僅可以取長補短，豐富不良資產的處置手段，還可以發揮AMC在人才、業務領域、經營管理等方面的專業優勢，彌補由于受現行法律限制等原因，商業銀行不能直接從事資本市場業務的缺陷，從而在混業經營方面作出嘗試，以應對未來的挑戰。
（三）培育金融資產管理公司核心競爭力，打造專業優勢
隨著時間的推移，AMC將逐漸確立兩個“角色”：通過對不良資產進行專業化處置的實踐，將確立不良資產處置的專業身份；通過其在謀求發展方面進行不懈努力和積極探索，以企業重組、證券承銷、財務顧問、資本運營為主體的各類投資銀行業務將不斷做大，作為投資銀行的潛質將得到充分體現。
（四）建立AMC的企業文化，重塑用人機制
從政策性金融機構向商業性金融機構過渡，AMC必須建立效益導向的企業文化機制。四家公司總人數超過一萬，原國有商業銀行工作人員占了多數。AMC在企業文化上還遺留原國有獨資金融機構的弊端?？己撕头峙涞钠骄髁x色彩濃厚，缺乏競爭，人浮于事的現象普遍存在，這樣的企業文化機制不利于公司發展，也無法與民營機構和外資機構進行有效競爭。AMC要打破工資分配大鍋飯制度，建立開放、競爭的用人機制和有效的激勵機制，徹底改變這種企業文化，建立起以效益為中心的新企業文化，才能適應市場競爭的需要。
（五）進一步完善宏觀運行環境
對外部環境及相關配套措施的改革主要有：
1．完善法律環境。 提升AMC法律地位，修改有關法律條款，解決在資產處置中遇到的法律沖突，有效維護AMC的債權。
2．建立統一規范的不良資產交易市場。吸引多元投資者，特別是民營資本的介入，為國內外不同規模投資者提供均等機會，同時積極培育中介服務機構。
