時(shí)間：2023-08-28 16:58:59
開篇：寫作不僅是一種記錄，更是一種創(chuàng)造，它讓我們能夠捕捉那些稍縱即逝的靈感，將它們永久地定格在紙上。下面是小編精心整理的12篇?jiǎng)?chuàng)業(yè)投資基金管理辦法，希望這些內(nèi)容能成為您創(chuàng)作過程中的良師益友，陪伴您不斷探索和進(jìn)步。
2005年末由十部委聯(lián)合的《創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)管理暫行辦法》第22條規(guī)定：國家與地方政府可以設(shè)立創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金，通過參股和提供融資擔(dān)保等方式扶持創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)的設(shè)立與發(fā)展。該辦法自2006年3月1日起施行，再度掀起了政府參與創(chuàng)業(yè)投資的熱情。與上個(gè)世紀(jì)末政府直接參與設(shè)立創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)的做法不同，這一輪政府參與創(chuàng)投的主要方式轉(zhuǎn)向了設(shè)立創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金。
蘇州工業(yè)園的反應(yīng)速度應(yīng)屬最快，在其2006年3月16日的《關(guān)于增強(qiáng)自主創(chuàng)新能力、建設(shè)創(chuàng)新型園區(qū)的決定》中就已明確：啟動(dòng)首期資金為10億元人民幣的創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金，吸引海內(nèi)外創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)進(jìn)入園區(qū)，開展創(chuàng)業(yè)投資業(yè)務(wù)。3月22日，國家開發(fā)銀行就與中新創(chuàng)司簽署了10億元的創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金――“蘇州工業(yè)園區(qū)創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金”的合作協(xié)議。10月，上海浦東新區(qū)創(chuàng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資引導(dǎo)基金正式啟動(dòng)，初始規(guī)模也是10億元，并約定：“新區(qū)財(cái)政投入10億元，并積極爭取其他來源，形成規(guī)模達(dá)20億元的創(chuàng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資引導(dǎo)基金?！?/p>
在北京地區(qū)，中關(guān)村科技園區(qū)的創(chuàng)投引導(dǎo)基金相關(guān)準(zhǔn)備工作早就開始，但《中關(guān)村科技園區(qū)創(chuàng)業(yè)投資發(fā)展資金管理辦法》卻一直到去年11月才。在該辦法中，雖未設(shè)定基金總規(guī)模，但據(jù)了解，用于引導(dǎo)基金的部分大約是每年1億元的額度。此外，中關(guān)村園區(qū)所屬的海淀區(qū)還設(shè)立了專門的海淀創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金，該基金將每年統(tǒng)籌安排不少于7000萬元財(cái)政專項(xiàng)資金，按5年期逐年增加投入，期滿后，引導(dǎo)基金將至少達(dá)到5億元的規(guī)模。
天津地區(qū)雖然看起來動(dòng)作晚了一步，但規(guī)模卻是最大。2007年3月，濱海新區(qū)創(chuàng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資引導(dǎo)基金管理暫行辦法出臺(tái)，約定引導(dǎo)基金采取公司制的組織形式，在濱海新區(qū)注冊，注冊資本為20億元，由濱海新區(qū)管委會(huì)與國家開發(fā)銀行各出資10億元。除此之外，北京市以及國家級(jí)別創(chuàng)業(yè)引導(dǎo)基金也都在醞釀之中。
政府創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)資金的出臺(tái)，可以說是正當(dāng)其時(shí)。由于政策環(huán)境和資本市場環(huán)境的變化，外資人民幣基金正漸入熱議。在國內(nèi)有限合伙人（Limited Partner，LP）群體還沒有形成之前，政府先行一步，引領(lǐng)創(chuàng)業(yè)投資之新方向，當(dāng)然是件好事。對于外資創(chuàng)投管理機(jī)構(gòu)，政府資金的益處顯而易見：最直接的益處是擴(kuò)大基金規(guī)模，但更重要的是政府資金帶來的間接或潛在的支持，包括地方稅收優(yōu)惠政策、本地優(yōu)質(zhì)項(xiàng)目源的搜尋，對被投資項(xiàng)目的相關(guān)支持、資助，相關(guān)的政府審批會(huì)更加容易等等。正因?yàn)槿绱?，不少先行者已啟?dòng)了和政府合作的步伐。
但對外資人民幣基金而言，與政府合作也存在挑戰(zhàn)。就目前的情況看，政府資金即使充當(dāng)?shù)氖荓P的角色，卻也可能要求參與基金的管理，從而影響到基金管理的獨(dú)立性，并進(jìn)而影響到項(xiàng)目投資決策的過程。例如，有的創(chuàng)投引導(dǎo)基金就要求在相應(yīng)的創(chuàng)投管理機(jī)構(gòu)中有董事會(huì)席位，并要求在投資決策中擁有一票否決權(quán)。由于創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金的資金來自于當(dāng)?shù)卣?，即使該部分資金只占新設(shè)立創(chuàng)投投資基金的很小比例，也會(huì)要求投資基金和對應(yīng)的管理機(jī)構(gòu)都在當(dāng)?shù)刈裕υ摶鹜顿Y的地域、階段、行業(yè)做出一定的限制，不利于投資基金的利益最大化，從而不利于基金其他出資人的利益最大化。在投資基金出資人這個(gè)層面，如和一個(gè)地方政府合作，就無法再與其他地方政府合作，這也不利于LP的多樣化。
這些現(xiàn)實(shí)情況的存在，使得政府參與外資人民幣基金目前對于雙方來說都只是試探性的實(shí)踐，無法全面推行。政府資金要成為創(chuàng)投資金的重要來源之一，恐怕還需探求出適合中國國情的合作模式。
2009年3月1日，浙江省人民政府宣布設(shè)立首期5億元規(guī)模的創(chuàng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資引導(dǎo)基金（簡稱“創(chuàng)投引導(dǎo)基金”），并授權(quán)成立浙江省創(chuàng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資引導(dǎo)基金管理有限公司。
作為基金運(yùn)作平臺(tái)，該公司在浙江省內(nèi)從事創(chuàng)業(yè)投資及其相關(guān)業(yè)務(wù)，通過投向創(chuàng)投引導(dǎo)基金，有效引導(dǎo)創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)投向成長型高科技風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)，以此推進(jìn)浙江省經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整和產(chǎn)業(yè)升級(jí)。
兩種投資方式
去年5月，杭州市在全省率先推出了創(chuàng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資引導(dǎo)基金，并設(shè)定了相應(yīng)的基金管理辦法。此次浙江省創(chuàng)投引導(dǎo)基金基本復(fù)制了杭州市的做法，基金的投資方式主要分為階段參股和跟進(jìn)投資。
階段參股指基金向創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)進(jìn)行股權(quán)投資，并在約定的期限內(nèi)退出。對其階段參股的創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)，創(chuàng)投引導(dǎo)基金設(shè)置了一定的門檻要求：創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)必須在浙江注冊，投資浙江省范圍內(nèi)企業(yè)的資金不低于80%，投資初創(chuàng)期企業(yè)的資金不低于30%，對單個(gè)創(chuàng)業(yè)企業(yè)的累計(jì)投資不超過創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)自身注冊資金的20%。引導(dǎo)基金不參與創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)的日常經(jīng)營和管理，但擁有監(jiān)督權(quán)。受托管理機(jī)構(gòu)可以組織社會(huì)中介機(jī)構(gòu)對創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)進(jìn)行年度專項(xiàng)審計(jì)。
通過“孵化”創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)，階段參股方式將創(chuàng)投引導(dǎo)基金至少放大五倍。零散的社會(huì)資本轉(zhuǎn)化為創(chuàng)業(yè)投資資本，能夠?qū)Ω黝惿鐣?huì)資本起到示范、引導(dǎo)和集合的作用，既減少投資者因缺乏法律保護(hù)所承擔(dān)的額外風(fēng)險(xiǎn)，又減輕融資者因缺乏正規(guī)金融市場渠道所背負(fù)的超常成本。同時(shí)，通過對創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)進(jìn)行投資范圍和規(guī)模設(shè)限，創(chuàng)投引導(dǎo)基金實(shí)現(xiàn)了政府引導(dǎo)和調(diào)節(jié)投資方向的杠桿作用。
跟進(jìn)投資是指針對創(chuàng)業(yè)投資公司選定投資的企業(yè)，基金管理公司與創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)二者共同投資的行為。基金管理公司通過跟進(jìn)投資，引導(dǎo)創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)重點(diǎn)投向初創(chuàng)期、成長期科技型中小企業(yè)的創(chuàng)業(yè)創(chuàng)新。跟進(jìn)投資項(xiàng)目要求在浙江省境內(nèi)，基金管理公司按創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)實(shí)際投資額30%以下的比例跟進(jìn)投資，單個(gè)項(xiàng)目原則上不超過500萬元。
跟進(jìn)投資方式既是創(chuàng)投引導(dǎo)基金自行選擇項(xiàng)目投資職能的延伸，也是對其未參股的創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)的支持。除了同樣存在吸收和轉(zhuǎn)化社會(huì)資本的作用外，創(chuàng)投引導(dǎo)基金跟進(jìn)投資還存在一個(gè)潛在優(yōu)勢，跟進(jìn)投資在投資項(xiàng)目中所占比例并不高，但也有可能占據(jù)主導(dǎo)和決定作用――創(chuàng)投引導(dǎo)基金的政府背景能夠在一定程度上增強(qiáng)創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)和被投資企業(yè)的信心，有助于項(xiàng)目獲得更多的資金支持。
產(chǎn)投基金補(bǔ)缺
創(chuàng)投引導(dǎo)基金具有明顯的資金放大效應(yīng)，一定程度上拓寬了中小企業(yè)融資的渠道。但是筆者認(rèn)為以下問題仍需深入破解：
首先，創(chuàng)投引導(dǎo)基金難以完全體現(xiàn)政府對重點(diǎn)產(chǎn)業(yè)特別是傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)扶持的意圖。浙江省現(xiàn)有的產(chǎn)業(yè)投資模式主要為風(fēng)險(xiǎn)投資（VC），其高風(fēng)險(xiǎn)高收益的特點(diǎn)導(dǎo)致投資方向局限于高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)，基本無緣與就業(yè)和民生關(guān)聯(lián)極大的傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)。投向局限制約了政府引導(dǎo)產(chǎn)業(yè)發(fā)展的功能，也限制了風(fēng)險(xiǎn)承受力較低的投資者進(jìn)入產(chǎn)業(yè)投資基金領(lǐng)域的可能，從而導(dǎo)致浙江轉(zhuǎn)型升級(jí)中重點(diǎn)產(chǎn)業(yè)和傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)技術(shù)改造等，難以得到創(chuàng)投引導(dǎo)基金及其帶動(dòng)的創(chuàng)投資金的支持。
再者，創(chuàng)投引導(dǎo)基金因設(shè)立初衷影響導(dǎo)致功能弱化。創(chuàng)投引導(dǎo)基金因其“引導(dǎo)”的定位，更多地強(qiáng)調(diào)其資金放大效應(yīng)，主要的投資行為來自于創(chuàng)投引導(dǎo)基金所投資的創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)，而創(chuàng)投引導(dǎo)基金由于沒有控股或主導(dǎo)投資的地位，自主投資的功能則弱化很多。對于一些創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)，或者與政府投資意愿相悖的有潛力的產(chǎn)業(yè)，或許只能錯(cuò)過機(jī)會(huì)。相反地，以政府作為發(fā)起人的私募股權(quán)基金則能夠解決這類問題，在實(shí)現(xiàn)更大規(guī)模的資金放大效應(yīng)、吸收和轉(zhuǎn)化更多社會(huì)資本的功能的基礎(chǔ)上，私募股權(quán)基金更使股權(quán)投資各方公平地行使投資權(quán)，實(shí)現(xiàn)獨(dú)立和自主投資運(yùn)作。目前，私募股權(quán)基金逐漸成為較為有效的主流投資基金模式。
最后，建議借創(chuàng)投引導(dǎo)基金的東風(fēng)，盡快推出產(chǎn)業(yè)投資基金。產(chǎn)業(yè)投資基金是近幾年來國內(nèi)正在積極探索的一種私募股權(quán)基金，目前的10個(gè)產(chǎn)業(yè)投資基金運(yùn)作已經(jīng)對國家和地方產(chǎn)業(yè)發(fā)展產(chǎn)生了較大的推動(dòng)作用。以往政府對單一企業(yè)、項(xiàng)目或產(chǎn)品的投資，只是簡單的貼息或補(bǔ)量，很難實(shí)現(xiàn)對整個(gè)產(chǎn)業(yè)的扶持，難以單獨(dú)劃定優(yōu)惠政策或給予政府資助，同時(shí)還需承擔(dān)單個(gè)企業(yè)經(jīng)營不確定性的風(fēng)險(xiǎn)。而產(chǎn)業(yè)投資基金能夠利用政府各種資源來推動(dòng)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整，通過產(chǎn)業(yè)投資引導(dǎo)和機(jī)制創(chuàng)新，使政府意圖和企業(yè)意愿充分結(jié)合。浙江省是全國轉(zhuǎn)型升級(jí)的試點(diǎn)省份，但到目前為止尚無產(chǎn)業(yè)投資基金獲得國家批準(zhǔn)，這與浙江的經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展和轉(zhuǎn)型升級(jí)的要求不相匹配。
［關(guān)鍵詞］LP；專業(yè)化；市場化；多元化
［中圖分類號(hào)］F832 ［文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼］A ［文章編號(hào)］1005-6432（2011）15-0151-01
1 中國LP總量很大，供給充分
（1）社?；鹂赏顿Y額已達(dá)到1000億元。2008年4月，經(jīng)國務(wù)院同意，財(cái)政部、人力資源和社會(huì)保障部批準(zhǔn)全國社?；鹜顿Y經(jīng)國家發(fā)展改革委批準(zhǔn)的產(chǎn)業(yè)基金和在國家發(fā)展改革委備案的市場化股權(quán)投資基金，總體投資比例不超過全國社?；鹂傎Y產(chǎn)的10%。截至2010年社?；鹂偭恳堰_(dá)1萬億元，其中1000億元資金可投向股權(quán)投資基金。
（2）政府引導(dǎo)基金可投資額已超過400億元，預(yù)計(jì)在未來3~5年可達(dá)到1000億元。2008年8月，國務(wù)院辦公廳批準(zhǔn)并轉(zhuǎn)發(fā)發(fā)改委、財(cái)政部、商務(wù)部《關(guān)于創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金規(guī)范設(shè)立與運(yùn)作的指導(dǎo)意見》（以下簡稱《指導(dǎo)意見》），《指導(dǎo)意見》明確指出引導(dǎo)基金是由政府設(shè)立并按市場化方式運(yùn)作的政策性基金，主要通過扶持創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)發(fā)展，引導(dǎo)社會(huì)資金進(jìn)入創(chuàng)業(yè)投資領(lǐng)域，引導(dǎo)基金本身不直接從事創(chuàng)業(yè)投資業(yè)務(wù)。據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)已有北京、上海、廣州、山西、湖南、陜西、重慶等幾十個(gè)省、市已經(jīng)設(shè)立政府引導(dǎo)基金，而計(jì)劃設(shè)立引導(dǎo)基金的地方政府還在不斷增加，目前全國各地方政府引導(dǎo)基金承諾出資總規(guī)模預(yù)計(jì)超過400億元。隨著各地方政府引導(dǎo)基金的不斷設(shè)立，預(yù)計(jì)在未來3~5年時(shí)間，將超過1000億元。
（3）保險(xiǎn)基金可投資額已達(dá)到2000億元。2010年9月3日，保監(jiān)會(huì)《保險(xiǎn)資金投資股權(quán)暫行辦法》（保監(jiān)發(fā)［2010］79號(hào)，以下簡稱《辦法》），允許保險(xiǎn)資金投資未上市企業(yè)股權(quán)和股權(quán)投資基金。其中，投資未上市企業(yè)股權(quán)的賬面余額，不高于本公司上季末總資產(chǎn)的5％；投資股權(quán)投資基金等未上市企業(yè)股權(quán)相關(guān)金融產(chǎn)品的賬面余額，不高于本公司上季末總資產(chǎn)的4％，兩項(xiàng)合計(jì)不高于本公司上季末總資產(chǎn)的5％。據(jù)保監(jiān)會(huì)公布數(shù)據(jù)，截至2010年3月底，保險(xiǎn)公司的總資產(chǎn)達(dá)到4.29萬億元，按照《辦法》相關(guān)規(guī)定計(jì)算，可投資額已近2000億元。
2 中國LP面臨“制度環(huán)境不完善、市場功能不健全和GP監(jiān)管不完善”三方面主要障礙
（1）制度環(huán)境不完善。中國LP發(fā)展的制度環(huán)境不完善，我國目前的LP制度體系由三個(gè)層次構(gòu)成，第一個(gè)層次是國務(wù)院下屬各部委先后的通知和規(guī)定，主要涉及部委有財(cái)政部、發(fā)改委、外匯管理局、國稅總局等；第二個(gè)層次是各地方政府的地方性行政法規(guī)，是指省級(jí)人民政府和地、市級(jí)人民政府和區(qū)、縣級(jí)人民政府公布的區(qū)域性行政法規(guī)；第三個(gè)層次是一行三會(huì)的相關(guān)通知，即人民銀行、銀監(jiān)會(huì)、證監(jiān)會(huì)和保監(jiān)會(huì)的有關(guān)通知。
這些通知和規(guī)定，或從行政管理角度、或從地方經(jīng)濟(jì)發(fā)展角度、或從行業(yè)監(jiān)管角度，都從不同方面對LP的管理作出了相關(guān)規(guī)定，在一定程度上引導(dǎo)和規(guī)范了中國LP的發(fā)展，但作為LP發(fā)展的根本性法律文件《股權(quán)投資基金管理辦法》雖經(jīng)長期規(guī)劃，但一直尚未出臺(tái)。由于缺少統(tǒng)一立法基礎(chǔ)，使我國的LP的制度環(huán)境還有很大欠缺，同時(shí)也使LP發(fā)展的制度環(huán)境存在很大的不確定性，很大程度上限制和制約了我國LP的發(fā)展。
（2）市場功能不健全。中國LP發(fā)展的市場功能不健全，首先體現(xiàn)在LP的預(yù)期回報(bào)不清晰，部分人民幣基金尤其是產(chǎn)業(yè)投資基金的管理周期過長，基金的清算和結(jié)束存在困難，尤其是公司制基金的清算和結(jié)束存在操作上的障礙，使LP的投資權(quán)益無法得到有效保障。其次是市場化的GP激勵(lì)無法充分發(fā)揮作用，國有GP的內(nèi)部激勵(lì)無法與基金業(yè)績保持一致，與國際GP的激勵(lì)慣例相差較遠(yuǎn)，GP在基金管理過程中的壓力和動(dòng)力不足。第三是市場化的LP管理人才欠缺，市場化LP的管理人才需要更高層次的專業(yè)背景、管理能力和市場經(jīng)驗(yàn)，尤其是市場經(jīng)驗(yàn)需要長期的投資實(shí)踐積累，難以在短期內(nèi)快速提高，目前國內(nèi)市場化LP管理人才比較欠缺。
（3）GP的監(jiān)管不完善目前對GP的監(jiān)管尚不完善，主要體現(xiàn)在以下三方面。首先是全國性的行業(yè)協(xié)會(huì)還未成立，行業(yè)自律還無法完全實(shí)現(xiàn)。其次是欠缺合格GP的準(zhǔn)入機(jī)制，在市場功能尚不完善的情況下，LP無法對合格的GP進(jìn)行有效的鑒別。三是沒有GP的懲罰和退出機(jī)制，當(dāng)GP不作為或有侵害LP利益的行為發(fā)生時(shí)，沒有明確的懲罰和退出機(jī)制，也沒有明確的實(shí)施主體。
3 完善中國LP發(fā)展環(huán)境，實(shí)現(xiàn)LP的專業(yè)化、市場化和多元化
（1）完善制度環(huán)境，實(shí)現(xiàn)LP專業(yè)化。建議盡快出臺(tái)《股權(quán)投資基金管理辦法》，完善LP發(fā)展的制度環(huán)境，逐步實(shí)現(xiàn)LP的專業(yè)化。
實(shí)現(xiàn)LP專業(yè)化，要建立合格LP的市場準(zhǔn)入制度，LP的投資是風(fēng)險(xiǎn)相對較高的領(lǐng)域，國際成熟市場都對合格的LP做出了嚴(yán)格的限定，通過LP的市場準(zhǔn)入，逐步實(shí)現(xiàn)LP的專業(yè)化。我國目前的LP很大一部分為國有資金，對這部分資金更應(yīng)該強(qiáng)化LP市場準(zhǔn)入管理，減少因?qū)I(yè)化程度不足而帶來的投資風(fēng)險(xiǎn)，應(yīng)由相應(yīng)主管部委或監(jiān)管部門予以相應(yīng)的市場準(zhǔn)入。
（2）健全市場功能，實(shí)現(xiàn)LP市場化。健全市場功能，實(shí)現(xiàn)LP市場化。首先要明確公司制基金的退出的方式及渠道，盡快出臺(tái)公司制基金清算和結(jié)束的實(shí)施細(xì)則，參照國際經(jīng)驗(yàn)及國內(nèi)實(shí)際情況確定基金管理周期，尊重LP的市場化投資收益。其次要參照國際慣例制定GP的正向激勵(lì)機(jī)制，使GP的回報(bào)與基金的業(yè)績保持一致。第三要在LP的管理人才上采取引入與培養(yǎng)相結(jié)合的方式，從國際上引入高端LP管理人才，同時(shí)建立LP管理人才的培養(yǎng)機(jī)制和體系，培養(yǎng)市場化的LP管理人才。
（3）完善GP監(jiān)管體系，實(shí)現(xiàn)LP多元化。在市場功能不健全的情況下，GP的適度監(jiān)管將有利于LP的多元化發(fā)展。目前，國內(nèi)LP的政策性資金多于市場性資金，政策性資金在LP發(fā)展起步階段體現(xiàn)出一定的優(yōu)勢，可以促進(jìn)行業(yè)較快起步，但從發(fā)展角度來看，沒有多元化資金的參與，中國LP將無法長期的健康發(fā)展。完善GP的監(jiān)管體系，明確GP的懲罰與退出機(jī)制，限制GP的非理性尋租及損害LP利益的行為發(fā)生，將增加LP對GP的投資信心，有利于實(shí)現(xiàn)LP多元化。
關(guān)鍵詞:產(chǎn)業(yè)投資基金;創(chuàng)業(yè)投資基金;股權(quán)投資基金
Abstract:People's awareness of the Industrial Investment Fund has been in a state of confusion for a long period,which affects our Industrial Investment Funding legislation directly. In order to design and develop the Industrial Investment Fund institution,the primary task is to make the concept ofthe Industrial InvestmentFund clear.
Key Words:Industrial Investment Fund,Venture Investment Fund,Equity Investment Fund
中圖分類號(hào):F830文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼:B文章編號(hào):1674-2265(2009)02-0021-04
產(chǎn)業(yè)投資基金是我國市場化投融資體系的重要組成部分,是一種具有中國特色的投資基金形式。早在1995年,原國家計(jì)委就開始對產(chǎn)業(yè)投資基金的有關(guān)問題進(jìn)行了研究。然而,由于國際上沒有產(chǎn)業(yè)投資基金這種制度,與之類似的概念卻很多,如“創(chuàng)業(yè)投資基金”、“風(fēng)險(xiǎn)投資基金”和“股權(quán)投資基金”等,從而使得我們對產(chǎn)業(yè)投資基金的概念和應(yīng)用出現(xiàn)了不同理解,導(dǎo)致產(chǎn)業(yè)投資基金的邊界模糊,直接影響到我國產(chǎn)業(yè)投資基金的立法和實(shí)踐。
要解決產(chǎn)業(yè)投資基金的認(rèn)識(shí)問題,首要任務(wù)就是明確對產(chǎn)業(yè)投資基金的界定。在重新確定產(chǎn)業(yè)投資基金的概念時(shí),必須擺脫國內(nèi)現(xiàn)有認(rèn)識(shí)的禁錮,以全新的視野重新認(rèn)識(shí)產(chǎn)業(yè)投資基金。鑒于此,筆者認(rèn)為,在明確產(chǎn)業(yè)投資基金的概念之前,有必要對國內(nèi)外有關(guān)投資基金、股權(quán)投資基金、創(chuàng)業(yè)投資基金和風(fēng)險(xiǎn)投資基金的概念進(jìn)行明確和梳理,然后再分析總結(jié)出我國產(chǎn)業(yè)投資基金的概念。
一、投資基金定義及類別分析
廣義的基金應(yīng)該包括投資基金、公益基金、政府基金等多種基金。由于大眾對公益基金和政府基金的參與和認(rèn)知較少,我們常說的基金主要指廣大的投資基金。如社會(huì)上大量的股票型基金、債券型基金以及所謂的私募基金等,標(biāo)準(zhǔn)的說法應(yīng)該是股票型投資基金、債券型投資基金及私募投資基金。
基金作為一種投融資的手段和工具,已有一百多年的歷史。1868年,英國政府為了海外投資的需要,設(shè)立了“海外與殖民地政府信托”,被認(rèn)為是世界上第一支公共投資基金。經(jīng)過一百多年的發(fā)展,基金已經(jīng)形成很多品種,總體規(guī)模巨大,成為現(xiàn)代金融體系的四大支柱之一。
對于投資基金的概念,學(xué)者在表述上和理解上仍存在一定的分歧。如劉俊海教授(2003)認(rèn)為“投資基金,是指由多數(shù)投資者繳納的出資所組成的,由投資者委托投資基金管理公司按照投資組合原理進(jìn)行專家管理、委托投資基金托管人托管、投資收益按投資者的出資單位共享、投資風(fēng)險(xiǎn)由投資者共擔(dān)的資本集合體”。更多學(xué)者認(rèn)為,投資基金本身僅是一個(gè)資本集合體,投資基金制度是一種集合投融資制度。又如,原中國人民銀行海南省分行1992年頒布的《海南投資基金管理暫行辦法》第四條規(guī)定:“投資基金,是指投資者通過認(rèn)購基金券聚積起來,并由管理人經(jīng)營的長期投資資金”。
由于我國沒有對投資基金專門立法,目前僅存的是規(guī)范證券投資基金的《證券投資基金法》,因此,國內(nèi)目前對投資基金種類的認(rèn)識(shí)仍處在相對混亂狀態(tài)。從理論結(jié)合實(shí)際的角度,依不同的標(biāo)準(zhǔn)可以對投資基金進(jìn)行不同的分類:
(一)根據(jù)投資基金組合形態(tài)的不同
根據(jù)投資基金組合形態(tài)的不同,可將投資基金劃分為契約型投資基金、公司型投資基金和合伙型投資基金。其中,公司型基金又可細(xì)分為有限責(zé)任公司型基金和股份有限公司型基金。公司型基金是依據(jù)公司法的規(guī)定組建具有獨(dú)立法人資格的公司,投資者成為公司股東的一種基金模式。有限合伙型基金是指投資者共同成為基金的合伙人,投資者依據(jù)有限合伙的法律規(guī)定承擔(dān)有限或者無限連帶責(zé)任的一種基金模式。而契約型基金是指依據(jù)信托契約,通過發(fā)行受益憑證而組建的投資基金(見圖1)。
(二)根據(jù)募集資金的方式不同
根據(jù)募集資金的方式不同,可以將投資基金劃分為公募投資基金和私募投資基金。這里的私募是相對于公募而言的,僅僅是一種資金募集方式,與投資的對象無關(guān)。以向社會(huì)不特定公眾發(fā)行或者公開發(fā)行方式募集資金的基金,稱之為公募投資基金。反之,非公開向特定對象募集發(fā)行的基金則稱之為私募投資基金。公募投資基金和私募投資基金又可根據(jù)其具體的投資對象不同而分別細(xì)分到下一層次(見圖2)。
(三)根據(jù)投資對象的不同
根據(jù)投資對象的不同,投資基金可以分為證券投資基金、股權(quán)投資基金、對沖基金。其中,證券投資基金又可細(xì)分為:股票型基金、債券型基金、混合型基金、貨幣市場基金及金融衍生品基金等。依據(jù)投資階段的側(cè)重點(diǎn)不同,股權(quán)投資基金又可細(xì)分為創(chuàng)業(yè)(風(fēng)險(xiǎn))投資基金、發(fā)展投資基金、并購基金、夾層資本、重振資本、PRE-IPO資本、上市后私募投資(IPE)、破產(chǎn)投資及其他特別投資基金等。而對沖基金是指主要投資于股票、期權(quán)、期貨及其他相關(guān)金融衍生產(chǎn)品,通過買空賣空、風(fēng)險(xiǎn)對沖操作,降低風(fēng)險(xiǎn)、擴(kuò)大收益的一種基金(見圖3)。
二、產(chǎn)業(yè)投資基金與創(chuàng)業(yè)投資基金
在我國,與產(chǎn)業(yè)投資基金相伴的名詞有很多,通過對國內(nèi)已有研究成果的分析可以看出,極易與產(chǎn)業(yè)投資基金相混淆的概念主要有“風(fēng)險(xiǎn)投資基金”、“創(chuàng)業(yè)投資基金”、“私人股權(quán)投資基金”等。有人認(rèn)為產(chǎn)業(yè)投資基金就是“未上市的股權(quán)投資基金”,是私募股權(quán)投資基金或者私募股權(quán)基金;有人認(rèn)為產(chǎn)業(yè)投資基金是私募股權(quán)投資基金的一部分,私募股權(quán)投資基金除了產(chǎn)業(yè)投資基金外,還包括海外私募股權(quán)投資基金和本土私募股權(quán)投資基金;有人認(rèn)為產(chǎn)業(yè)投資基金就是西方的創(chuàng)業(yè)投資基金;有人認(rèn)為我國的產(chǎn)業(yè)投資基金應(yīng)該僅限于基礎(chǔ)設(shè)施投資基金;有人認(rèn)為產(chǎn)業(yè)投資基金是與風(fēng)險(xiǎn)投資基金相并列的一個(gè)概念;還有人直接把產(chǎn)業(yè)投資基金等同為風(fēng)險(xiǎn)投資基金。不容否認(rèn)的是,這幾個(gè)概念之間的確有很大的相似之處,因此造成很多人的混淆。對于這幾個(gè)概念如何把握,是認(rèn)清產(chǎn)業(yè)投資基金的關(guān)鍵。筆者試圖通過對相關(guān)概念的歷史演進(jìn)過程的回顧,來重新理順這幾個(gè)概念之間的關(guān)系。
(一)創(chuàng)業(yè)投資與風(fēng)險(xiǎn)投資
現(xiàn)代意義上的投資基金發(fā)展始于二十世紀(jì)40年代的美國。當(dāng)時(shí)美國社會(huì)面臨著新企業(yè)形成率不足、新項(xiàng)目難以獲得長期資金的障礙,社會(huì)呼吁希望政府采取措施改變這種狀況。在這一背景下,“美國研究與發(fā)展公司”(ARD)應(yīng)運(yùn)而生,希望通過設(shè)計(jì)一種“私營機(jī)構(gòu)”來解決新興企業(yè)和小企業(yè)資金短缺問題,并希望在為小企業(yè)提供長期資本的同時(shí)為其提供管理服務(wù)。1958年艾森豪威爾總統(tǒng)簽署了《1958年小企業(yè)投資公司法》,從法律上確立了小企業(yè)投資基金(以投資公司的形式存在)制度,中小企業(yè)投資基金迎來了快速發(fā)展。后來,這種投資基金被允許以有限合伙的形式出現(xiàn)。二十世紀(jì)70年代以后,有限合伙型的投資基金逐漸占據(jù)主流,并迎來了蓬勃的發(fā)展。
美國并沒有一般意義上的創(chuàng)業(yè)投資基金、風(fēng)險(xiǎn)投資基金和股權(quán)投資基金等專門立法,而僅僅是針對“小企業(yè)投資公司”這種特別類型的投資基金制定了《1958年小企業(yè)投資公司法》。此外,在1980年出臺(tái)的《小企業(yè)投資促進(jìn)法》和后來的《投資公司法》等法律修正案中,也僅規(guī)定了目的在于培育與促進(jìn)企業(yè)發(fā)展的“企業(yè)發(fā)展公司”(Business Development Company)這一形式。后來韓國法律中所謂的“企業(yè)育成公司”,我國港臺(tái)及新加坡等其他華語地區(qū)所謂的“創(chuàng)業(yè)投資公司”,可以說是與美國“企業(yè)發(fā)展公司”一脈相承。因此,與創(chuàng)業(yè)投資公司相對應(yīng)的創(chuàng)業(yè)投資基金這一概念并非出自美國,而是我國港臺(tái)、新加坡及其他華語地區(qū)普遍使用的一個(gè)詞,而其所表述的投資機(jī)制與美國的企業(yè)發(fā)展公司相似,因此,人們普遍認(rèn)為創(chuàng)業(yè)投資基金始于美國。
與創(chuàng)業(yè)投資基金相比,創(chuàng)業(yè)資本是一個(gè)更寬泛的概念。任何個(gè)人或機(jī)構(gòu)以自有資金從事創(chuàng)業(yè)投資活動(dòng)所用的資本都屬于創(chuàng)業(yè)資本范疇。投資者投資組成創(chuàng)業(yè)投資基金的資本當(dāng)然也屬于創(chuàng)業(yè)資本。創(chuàng)業(yè)資本(Venture Capital)在國內(nèi)翻譯的過程中,可能是對“Venture”一詞有不同的理解,有些人便把“Venture Capital”翻譯成風(fēng)險(xiǎn)資本。同時(shí),政府部門也以立法的方式確認(rèn)了創(chuàng)業(yè)投資與風(fēng)險(xiǎn)投資的相同性,如在1999年七部委聯(lián)合頒布的《關(guān)于建立風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)制的若干意見》中,明確指出“風(fēng)險(xiǎn)投資又稱創(chuàng)業(yè)投資”。創(chuàng)業(yè)投資基金由創(chuàng)業(yè)資本組成,因此,在國內(nèi),很多學(xué)者把創(chuàng)業(yè)投資基金與風(fēng)險(xiǎn)投資基金等同使用。筆者認(rèn)為,“風(fēng)險(xiǎn)”并不能反映出該投資基金的特點(diǎn),任何投資都存在風(fēng)險(xiǎn)。為了防止概念的混亂,同時(shí)準(zhǔn)確體現(xiàn)其對創(chuàng)業(yè)企業(yè)的扶持,應(yīng)廢止“風(fēng)險(xiǎn)投資基金”這一概念的使用,統(tǒng)一使用創(chuàng)業(yè)投資基金這一概念。
(二)產(chǎn)業(yè)投資基金與創(chuàng)業(yè)投資基金
產(chǎn)業(yè)投資基金與創(chuàng)業(yè)投資基金是一對非常相似的概念。美國成立最早的小企業(yè)投資基金(以下有關(guān)美國的制度直接以創(chuàng)業(yè)投資基金代替)的目的主要是輔助新企業(yè)的成立和新項(xiàng)目的運(yùn)作,后來擴(kuò)展到“創(chuàng)造新企業(yè)和老企業(yè)再創(chuàng)業(yè)”,出現(xiàn)了“企業(yè)重組基金”形式。當(dāng)創(chuàng)業(yè)投資基金在二十世紀(jì)80年代傳入亞洲后,又出現(xiàn)了專門投資于基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目的“基礎(chǔ)設(shè)施投資基金”。經(jīng)過不斷演變,進(jìn)入中國后,逐漸形成了現(xiàn)在的產(chǎn)業(yè)投資基金概念。
因此,創(chuàng)業(yè)投資基金就具有了廣義和狹義兩種概念。狹義的創(chuàng)業(yè)投資基金指美國最初設(shè)立創(chuàng)業(yè)投資基金時(shí)的概念,系指由確定多數(shù)或不確定多數(shù)投資者以集合投資方式設(shè)立基金,委托專業(yè)性的創(chuàng)業(yè)投資管理機(jī)構(gòu)管理和運(yùn)用基金資產(chǎn),主要對未上市創(chuàng)業(yè)企業(yè)尤其是科技型未上市創(chuàng)業(yè)企業(yè)提供權(quán)益性資本,并通過資本經(jīng)營服務(wù)直接參與企業(yè)創(chuàng)業(yè)歷程,以期獲取企業(yè)創(chuàng)業(yè)成功后的高資本增值的一種特定類型的投資基金品種。而廣義的創(chuàng)業(yè)投資基金是指發(fā)展到亞洲后的創(chuàng)業(yè)投資基金,即是在傳統(tǒng)概念的基礎(chǔ)上,加上了企業(yè)重組投資基金和基礎(chǔ)設(shè)施投資基金。我國2005年頒布的《創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)管理暫行辦法》中,把創(chuàng)業(yè)投資規(guī)定為“向創(chuàng)建或重建過程中的成長性企業(yè)進(jìn)行股權(quán)投資,以期所投資創(chuàng)業(yè)企業(yè)發(fā)育成熟或相對成熟后主要通過股權(quán)轉(zhuǎn)讓獲得資本增值收益的投資方式”。從這里可以看出,我國已經(jīng)認(rèn)可了創(chuàng)業(yè)投資基金包括狹義上的創(chuàng)業(yè)投資基金加上企業(yè)重組基金。而近幾年一直在討論的《產(chǎn)業(yè)投資基金管理辦法》(征求意見稿)對產(chǎn)業(yè)投資基金的投向采取了廣義創(chuàng)業(yè)投資基金的范圍,即產(chǎn)業(yè)投資基金包括創(chuàng)業(yè)投資基金(狹義)、企業(yè)重組基金和基礎(chǔ)設(shè)施投資基金三種子投資基金。為了規(guī)范我國的產(chǎn)業(yè)投資基金發(fā)展,筆者認(rèn)為,我國的產(chǎn)業(yè)投資基金應(yīng)該借鑒廣義創(chuàng)業(yè)投資基金的概念,即我國的產(chǎn)業(yè)投資基金應(yīng)該是一種直接投資基金,其投資的范圍除了傳統(tǒng)的創(chuàng)業(yè)投資外,還應(yīng)包括發(fā)展投資、企業(yè)的并購重組、基礎(chǔ)設(shè)施投資以及其他國家引導(dǎo)投資的領(lǐng)域。
三、產(chǎn)業(yè)投資基金與股權(quán)投資基金
另一個(gè)與產(chǎn)業(yè)投資基金非常容易混淆的概念是“股權(quán)投資基金”,特別是“私募股權(quán)投資基金”或者“私人股權(quán)投資基金”。如有學(xué)者認(rèn)為,產(chǎn)業(yè)投資基金是我國特有的概念,國外通常稱之為私募股權(quán)投資基金(Private Equity Fund)。產(chǎn)業(yè)投資基金,是以投資基金運(yùn)作方式直接股權(quán)投資于未上市企業(yè)并提供經(jīng)營管理服務(wù)的集合投資制度,相當(dāng)于西方發(fā)達(dá)國家的私募股權(quán)基金。由于英美等國的股權(quán)投資基金均要求私募方式募集,而在我國目前的股權(quán)投資基金也均是私募方式設(shè)立,因此,很多學(xué)者在研究股權(quán)投資基金的時(shí)候就直接使用“私募股權(quán)投資基金”或“私人股權(quán)投資基金”的稱謂。其實(shí),投資基金可以是私募方式設(shè)立,也可以是公募方式設(shè)立,如澳大利亞就有公募方式設(shè)立的股權(quán)投資基金。
為了對這兩者進(jìn)行比較,我們先了解股權(quán)投資基金的概念。有學(xué)者認(rèn)為,在1995年前后,創(chuàng)業(yè)投資概念被引入我國時(shí),由于稱之為“私人股權(quán)投資”更容易讓人理解為私有化,所以有關(guān)部門在那時(shí)稱之為“產(chǎn)業(yè)投資”。此種解釋或許牽強(qiáng),但也反映出兩個(gè)概念的確有很大的相似之處。股權(quán)投資基金,是與證券投資基金相對應(yīng)的一個(gè)概念。證券投資基金投資于上市證券,而產(chǎn)業(yè)投資基金主要投資于非上市股權(quán)和實(shí)業(yè)項(xiàng)目,具體來說可以是某個(gè)產(chǎn)業(yè)或者某個(gè)地區(qū)的多家企業(yè)乃至一組項(xiàng)目,是一種直接的投資方式。股權(quán)投資基金包含一系列投資活動(dòng),它既包括為新創(chuàng)立的企業(yè)提供資金支持,也包括為已經(jīng)成立的企業(yè)的成長提供資助,還包括收購現(xiàn)有的公司。
由于劃分的依據(jù)不同,使得產(chǎn)業(yè)投資基金與股權(quán)投資基金成為兩個(gè)截然不同的概念。產(chǎn)業(yè)投資基金主要是為了突出直接投資于產(chǎn)業(yè)的特征,而股權(quán)投資基金則是主要彰顯其直接投資企業(yè)股權(quán)的特征,以區(qū)別于間接投資為特征的證券投資基金。一般認(rèn)為,股權(quán)投資基金是指對未上市企業(yè)進(jìn)行股權(quán)投資的基金,通常包括投資于種子期和成長期企業(yè)的創(chuàng)業(yè)投資基金,也包括投資擴(kuò)張期企業(yè)的發(fā)展基金和參與管理層收購在內(nèi)的并購基金,投資過渡期企業(yè)或者上市前企業(yè)的過橋基金等。通過分析兩者的內(nèi)涵可以發(fā)現(xiàn),產(chǎn)業(yè)投資基金和股權(quán)投資基金所描述的制度大體上相同。
然而,產(chǎn)業(yè)投資基金與股權(quán)投資基金也存在一定的區(qū)別。
一是投資對象存在差異。理論上股權(quán)投資基金不僅可以包括屬于產(chǎn)業(yè)投資基金名下的創(chuàng)業(yè)投資基金、發(fā)展投資基金、并購基金,還可以進(jìn)行上市后私募投資(IPE),進(jìn)而取得公司的控股權(quán),控制公司的發(fā)展方向。而產(chǎn)業(yè)投資基金必須依據(jù)相關(guān)的法律法規(guī)及其自身的設(shè)立特點(diǎn),在規(guī)定的范圍內(nèi)對非上市公司進(jìn)行股權(quán)投資。
二是設(shè)立目的有所區(qū)別。股權(quán)投資基金的投資純粹是一種資本的自由趨利行為,基金管理人以投資人的資產(chǎn)收益最大化為原則進(jìn)行操作。雖然最終有利于相關(guān)企業(yè)或者產(chǎn)業(yè)的發(fā)展,但是其根本目的是資產(chǎn)收益最大化。為了達(dá)到這個(gè)目的,股權(quán)投資基金的管理人在投資決策的時(shí)候會(huì)盡量避免那些投資收益率較低的產(chǎn)業(yè)或者企業(yè)。而產(chǎn)業(yè)投資基金相對而言要適當(dāng)考慮到我國的相關(guān)產(chǎn)業(yè)政策,特別是基礎(chǔ)設(shè)施投資基金及各種專業(yè)投資基金在運(yùn)作時(shí),必須接受國家相關(guān)政策的制約,從而保證某些基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)或者特殊行業(yè)的資金供給。
通過以上分析可以看出,產(chǎn)業(yè)投資基金和股權(quán)投資基金在很大程度上是重合的,僅在其投資對象及功能上有些許差別。然而兩個(gè)非常相似的概念同時(shí)存在和使用,無疑給我們的立法和監(jiān)管帶來了混亂。產(chǎn)業(yè)投資基金制度的設(shè)立,主要目的是解決各類國家扶持企業(yè)和基礎(chǔ)設(shè)施產(chǎn)業(yè)發(fā)展的資金短缺問題。相比較股權(quán)投資基金這個(gè)中性概念而言,產(chǎn)業(yè)投資基金更能體現(xiàn)制度本身的特征,更適合我國設(shè)立產(chǎn)業(yè)投資基金的初衷,因此,這兩個(gè)概念雖然在理論上可以同時(shí)存在,但在具體的制度設(shè)立中,應(yīng)避免同時(shí)出現(xiàn)而引起的混淆。
綜上所述,我國產(chǎn)業(yè)投資基金應(yīng)該是一種向特定或不特定對象募集資金,對非上市企業(yè)提供資本支持,從事資本經(jīng)營與監(jiān)督的集合投融資制度。根據(jù)具體的投資階段及投資領(lǐng)域的特點(diǎn),產(chǎn)業(yè)投資基金又可細(xì)分為創(chuàng)業(yè)投資基金、發(fā)展投資基金、并購重組投資基金、基礎(chǔ)設(shè)施投資基金及其他特殊產(chǎn)業(yè)投資基金。另外,國家不能過分干預(yù)產(chǎn)業(yè)投資基金的運(yùn)營,只能通過財(cái)政稅收政策引導(dǎo)產(chǎn)業(yè)投資基金的投向,但國家應(yīng)加強(qiáng)對產(chǎn)業(yè)投資基金的監(jiān)管。另外,國家應(yīng)該盡快出臺(tái)《產(chǎn)業(yè)投資基金法》,從而將目前所謂的創(chuàng)業(yè)投資基金及各種股權(quán)投資基金一并納入產(chǎn)業(yè)投資基金的調(diào)整范圍,徹底解決多個(gè)概念并存而出現(xiàn)的混亂狀態(tài)。
參考文獻(xiàn):
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[2]覃家琦、曹渝:《我國產(chǎn)業(yè)投資基金運(yùn)行機(jī)制的現(xiàn)狀分析》,《經(jīng)濟(jì)與管理研究》2008年第7期。
【關(guān)鍵詞】私募股權(quán)投資基金；有限合伙制；監(jiān)管
【中圖分類號(hào)】DF438.7 【文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼】A
【文章編號(hào)】1007―4309（2010）10―0082―1.5
一、私募股權(quán)投資基金簡述
私募股權(quán)投資基金（Private Equity ，簡稱PE）是指通過私募形式對非上市企業(yè)進(jìn)行權(quán)益性投資，投資者按照其出資份額分享投資收益，承擔(dān)投資風(fēng)險(xiǎn)。同時(shí)在交易實(shí)施過程中通過上市、并購或管理層回購等方式將退出機(jī)制考慮在內(nèi)。
二、我國私募股權(quán)投資基金法律環(huán)境的缺陷
近年來，隨著私募股權(quán)投資基金行業(yè)迅速發(fā)展，加之基金管理人員都擁有著豐富的國際經(jīng)驗(yàn)，非常熟悉國內(nèi)企業(yè)的狀況，國際上擁有較大規(guī)模的私募股權(quán)投資紛紛發(fā)起設(shè)立新基金以針對中國投資，而這些基金利用各種手段來規(guī)避國內(nèi)監(jiān)管機(jī)構(gòu)對其的監(jiān)管，如注冊在開曼、百慕大等免稅島。
但是，與飛速發(fā)展的行業(yè)現(xiàn)狀相比，我國私募股權(quán)投資基金行業(yè)的法律制度建設(shè)和監(jiān)管體系仍存在不足。
（一）法律體系不夠完善
1．設(shè)立有限合伙制的私募股權(quán)投資基金的主要問題
雖然新的《合伙企業(yè)法》確立了有限合伙企業(yè)形式，同時(shí)《公司法》也規(guī)定，除法律另有規(guī)定外，公司不得成為對所投資企業(yè)的債務(wù)承擔(dān)連帶責(zé)任的出資人，但是我國至今沒有個(gè)人破產(chǎn)法，導(dǎo)致基金經(jīng)理個(gè)人需要承擔(dān)巨大的無限連帶責(zé)任，新《合伙企業(yè)法》也沒有具體的實(shí)施辦法，成為設(shè)立有限合伙制的私募股權(quán)投資基金的障礙。
2．設(shè)立公司制私募股權(quán)投資基金的主要問題
繁瑣的公司資金注入和退出程序、僵硬的公司治理制度以及公司的治理結(jié)構(gòu)使基金管理者作為股東或投資顧問擁有的權(quán)利和肩負(fù)的責(zé)任不符。
3．設(shè)立產(chǎn)業(yè)投資基金的主要問題
一方面，在法律層面上我國尚未出臺(tái)《產(chǎn)業(yè)投資基金試點(diǎn)管理辦法》，無法可依；且產(chǎn)業(yè)投資基金的設(shè)立需要國務(wù)院批準(zhǔn)，對產(chǎn)業(yè)投資基金的設(shè)立產(chǎn)生了制約；另一方面，雖然相關(guān)產(chǎn)業(yè)采用的是契約型基金，但目前，一般行業(yè)運(yùn)用公司模式組建產(chǎn)業(yè)基金管理公司，在委托上存在著矛盾。
（二）監(jiān)管體系不夠成熟
1．監(jiān)管責(zé)任不明確
國務(wù)院于2002年成立了由財(cái)政部綜合司、證監(jiān)會(huì)機(jī)構(gòu)部、國家發(fā)展改革委中小企業(yè)司、商務(wù)部、科技部等十個(gè)部門組成的聯(lián)席會(huì)議，研究創(chuàng)業(yè)投資行業(yè)的相關(guān)問題。但是到目前為止，只是《創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)管理暫行辦法》（2005年10月）出臺(tái)了，《創(chuàng)業(yè)投資基金管理辦法》也由于各種不同原因而未能達(dá)成一致。私募股權(quán)投資基金涉及部門多，觸面廣，形成政出多門的現(xiàn)象是不可避免的，這就要求不同部門之間進(jìn)行明確的職責(zé)劃分，相互配合，共同完成。
2．監(jiān)管的手段不健全
當(dāng)前，由發(fā)改委負(fù)責(zé)協(xié)調(diào)內(nèi)資創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)的監(jiān)管，實(shí)行備案管理，給予備案的創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)以稅收和資金的優(yōu)惠。但是界定稅收優(yōu)惠資格的責(zé)任是由稅務(wù)部門承擔(dān)，由科技部門和財(cái)政部門負(fù)責(zé)確定引導(dǎo)資金的優(yōu)惠，因此使得發(fā)改委的管理職能很難真正發(fā)揮。
三、私募股權(quán)投資基金法律環(huán)境改善途徑
（一）完善我國私募股權(quán)投資基金的法律體系
我國《公司法》規(guī)定的股權(quán)投資與私募股權(quán)投資基金存在著極大的差異，雖然國內(nèi)的企業(yè)有較高的投資熱情，但當(dāng)私募股權(quán)投資基金轉(zhuǎn)換優(yōu)先股購股權(quán)、可轉(zhuǎn)換債券和共同買股權(quán)、業(yè)績獎(jiǎng)懲條例等一系列條款的時(shí)候準(zhǔn)備不充分。這表明我國企業(yè)還不是很了解私募股權(quán)投資基金的情況，也凸現(xiàn)我國在私募股權(quán)投資基金立法方面的不足。為此，我們應(yīng)從以下幾方面完善相關(guān)法律法規(guī)。
1.完善現(xiàn)有法律
我國現(xiàn)有法律為私募股權(quán)投資基金的存在提供了初步的法律依據(jù)和規(guī)范，可以針對私募股權(quán)投資基金可利用的不同法律形式，將現(xiàn)有法律作為框架，通過補(bǔ)充和解釋《證券法》、《合伙企業(yè)法》與《公司法》等具體條款，從而使私募股權(quán)投資基金產(chǎn)生的外部環(huán)境得以改善，引導(dǎo)私募股權(quán)投資基金規(guī)范發(fā)展。
2.掃清私募股權(quán)投資基金法律形式存在的障礙
有限合伙制這種組織形式能夠在美國成為主流，得益于它靈活的資金進(jìn)出和理論分配模式，有效地激勵(lì)和風(fēng)險(xiǎn)控制方式，同時(shí)解決了雙重征稅，可以作為我國私募股權(quán)投資基金比較理想的法律形式加以發(fā)展，也可以針對性地解決其他組織形式在這些問題上的障礙。
3.稅收配套制度的完善
私募股權(quán)投資基金在我國設(shè)立投資實(shí)體，按照我國相關(guān)法律規(guī)定，其所得的投資收益必須繳納所得稅，而且沒有任何稅收減免，這難以讓私募股權(quán)投資基金接受。例如，私募股權(quán)投資基金在美國的稅負(fù)僅為15%的資本利得稅，而在我國設(shè)立投資實(shí)體，則要承擔(dān)33%的所得稅。因此私募股權(quán)投資基金規(guī)避現(xiàn)行法律和政策，采取越類越隱蔽和多樣化的曲線收購方式，在百慕大和開曼群島等“避稅天堂”設(shè)立特殊目的公司，將其創(chuàng)造的價(jià)值放在海外，避免在我國繳納所得稅，導(dǎo)致我國稅收流失。
（三）建立私募股權(quán)投資基金的監(jiān)管體系
監(jiān)管的實(shí)質(zhì)是通過限制市場行為主體（被監(jiān)管對象），從而影響影響市場主體的行為效果，最終達(dá)到預(yù)期的經(jīng)濟(jì)績效。而一種監(jiān)管制度有效與否是相對于設(shè)計(jì)制度的目標(biāo)而言的，那么這種制度有效的條件之一就是這種制度的運(yùn)行結(jié)果達(dá)到了制度設(shè)計(jì)的預(yù)期。
1.設(shè)立監(jiān)管體系
放寬監(jiān)管是私募股權(quán)投資基金發(fā)展的必要條件。從政策制定的角度來看，在決定對某個(gè)行業(yè)進(jìn)行監(jiān)管或如何對某個(gè)行業(yè)進(jìn)行監(jiān)管之前，應(yīng)主要從兩個(gè)方面加以考慮：一是該行業(yè)是否足以產(chǎn)生系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)；二是信息不對稱是否會(huì)對信息弱勢群體造成傷害以及造成什么樣的傷害。我們必須承認(rèn)的是，在大多數(shù)情況下，私募股權(quán)投資基金不在公開市場進(jìn)行交易，因此私募股權(quán)投資基金無須承擔(dān)信息披露義務(wù)，從而導(dǎo)致了風(fēng)險(xiǎn)的存在。但是，私募股權(quán)投資基金鎖定期比較長、融資杠桿率比較低的特點(diǎn)決定了它的風(fēng)險(xiǎn)目前還局限于少數(shù)機(jī)構(gòu)投資者身上，加之有限合伙人數(shù)量又受到《證券法》、《公司法》等法律法規(guī)的嚴(yán)格限制，不會(huì)造成系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的出現(xiàn)。與此同時(shí)，對私募股權(quán)投資基金監(jiān)管的放寬并不是任其發(fā)展，而應(yīng)根據(jù)市場的特點(diǎn)，建立多層次的監(jiān)管體系，由法律對其進(jìn)行引導(dǎo)和規(guī)范。
私募股權(quán)投資基金的發(fā)起、設(shè)立、運(yùn)轉(zhuǎn)和退出都會(huì)與證監(jiān)會(huì)的職能密不可分，我們可以采用以證監(jiān)會(huì)為主，以財(cái)政部和人民銀行為輔助的監(jiān)管體系，對其他部委可能涉及的事項(xiàng)均可由證監(jiān)會(huì)與其征求意見或協(xié)商解決。
2.建立合格投資人制度
我國的私募股權(quán)投資基金一般由機(jī)構(gòu)投資者出資，范圍的狹窄，不利于吸引社會(huì)資金。將來，在風(fēng)險(xiǎn)可控的條件下，考慮將個(gè)人投資納入到投資范圍，以分散股市與銀行的風(fēng)險(xiǎn)，增加百姓投資渠道。參照國外標(biāo)準(zhǔn)并結(jié)合中國國情定義合格投資人，建立合格投資人制度對私募股權(quán)投資基金投資人資格進(jìn)行監(jiān)管。在法律允許的情況下同意保險(xiǎn)公司或商業(yè)銀行將一定比例的資金投資入股到私募股權(quán)投資公司或通過委托私募股權(quán)投資公司、私募股權(quán)投資顧問公司運(yùn)作，而且要規(guī)范私募股權(quán)投資基金的投資方向，避免以股權(quán)投資名義設(shè)立的基金過多地投入到證券市場。
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產(chǎn)業(yè)投資基金是一種借鑒西方發(fā)達(dá)市場經(jīng)濟(jì)規(guī)范的“創(chuàng)業(yè)投資基金”運(yùn)作形式,通過發(fā)行基金受益券募集資金,交由專業(yè)人士組成的投資管理機(jī)構(gòu)操作,基金資產(chǎn)分散投資于不同的實(shí)業(yè)項(xiàng)目,投資收益按資分成的投融資方式。它具有以下幾個(gè)特點(diǎn):
(1)作為投資基金的一個(gè)種類,它具有“集合投資,專家管理,分散風(fēng)險(xiǎn),運(yùn)作規(guī)范”的特點(diǎn)。
(2)產(chǎn)業(yè)投資基金一般定位于高新技術(shù)產(chǎn)業(yè),有效率的基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)的基礎(chǔ)建設(shè),如收費(fèi)路橋建設(shè)、電力建設(shè)、城市公共設(shè)施建設(shè)等,促進(jìn)產(chǎn)業(yè)升級(jí)與結(jié)構(gòu)高度化,以高風(fēng)險(xiǎn)實(shí)現(xiàn)高收益。
(3)產(chǎn)業(yè)投資基金一般以實(shí)業(yè)投資為主,但也作一定比例的證券投資,以保持基金資產(chǎn)的流動(dòng)性。
(4)產(chǎn)業(yè)投資基金區(qū)別于“行業(yè)基金”,其投資方向一般是跨行業(yè)、綜合性、以符合組合投資原則并且避免蛻化為某個(gè)行業(yè)的行政附屬物。
產(chǎn)業(yè)投資基金在我國可以發(fā)揮作用的范圍很廣,凡是符合國家鼓勵(lì)發(fā)展并具有較好回報(bào)的產(chǎn)業(yè),均可以運(yùn)作產(chǎn)業(yè)基金這種形式進(jìn)行投融資運(yùn)作。因此,發(fā)展產(chǎn)業(yè)投資基金具有較強(qiáng)的現(xiàn)實(shí)意義。
(1)有利于推進(jìn)我國基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)的快速發(fā)展。加快基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè),是促進(jìn)我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展的必由之路,這需要巨大的資金需求,而目前國家財(cái)力和銀行信貸難以滿足。從世界發(fā)達(dá)國家來看,實(shí)現(xiàn)基礎(chǔ)設(shè)施融資的證券化,特別是利用產(chǎn)業(yè)投資基金為基礎(chǔ)設(shè)施發(fā)展融資是一條行之有效的途徑。產(chǎn)業(yè)投資基金聚小為大,使基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)的民眾投資成為國家財(cái)政投資的有力補(bǔ)充,就可以配合國家投資,改變我國基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)嚴(yán)重滯后的局面。同時(shí),由于基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)和基礎(chǔ)設(shè)施是一種勞動(dòng)密集型產(chǎn)業(yè),還可以吸納大量的產(chǎn)業(yè)工人,緩解下崗職工的就業(yè)壓力。
(2)有利于促進(jìn)高科技產(chǎn)業(yè)和新興產(chǎn)業(yè)的發(fā)展。目前,轉(zhuǎn)變經(jīng)濟(jì)增長方式,主要是依靠科學(xué)技術(shù)而不是依靠擴(kuò)大規(guī)模來實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)增長。高科技產(chǎn)業(yè)是充滿風(fēng)險(xiǎn)的產(chǎn)業(yè),依靠銀行貸款來支持高科技產(chǎn)業(yè)有很大的局限性,而以創(chuàng)業(yè)基金的形式支持高科技產(chǎn)業(yè)是發(fā)達(dá)市場經(jīng)濟(jì)國家的通行做法。創(chuàng)業(yè)基金具有風(fēng)險(xiǎn)共擔(dān)、收益共享的優(yōu)勢,是支持科技發(fā)展事業(yè),提高產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域的科技含量,實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)集約化發(fā)展的有效途徑。
(3)有利于國有企業(yè)改革和推動(dòng)產(chǎn)融結(jié)合。我國國有企業(yè)改革的難點(diǎn)是巨額存量資產(chǎn)的盤活。目前陷于困境的許多國有大中型企業(yè),人員素質(zhì)較高,生產(chǎn)經(jīng)營環(huán)境也不錯(cuò),但由于缺乏大量資金的啟動(dòng),而坐看一些高技術(shù)、重工產(chǎn)品市場機(jī)會(huì)的喪失。如果這些企業(yè)能借傳統(tǒng)優(yōu)勢,并在產(chǎn)業(yè)基金的推動(dòng)下再入市場,就可以煥發(fā)出巨大的生機(jī)和活力。產(chǎn)業(yè)投資基金可以投資于國有企業(yè),而各類企業(yè)也可以購買持有產(chǎn)業(yè)投資基金的證券,從而促進(jìn)產(chǎn)業(yè)資本與金融資本的融合。
(4)有利于優(yōu)化資本市場結(jié)構(gòu),強(qiáng)化產(chǎn)權(quán)約束功能。據(jù)有關(guān)資料統(tǒng)計(jì),我國居民儲(chǔ)蓄已達(dá)6萬多億元。隨著利率不斷下調(diào),儲(chǔ)蓄和投資日益分離,并且居民投資呈多樣化趨勢,除銀行存款外,投資于股票、債券、基金越來越多。產(chǎn)業(yè)投資基金的推出,拓寬了投資渠道,可以滿足多層次的投資要求,從而優(yōu)化了資本市場結(jié)構(gòu)。另外,在資本市場上,產(chǎn)業(yè)投資基金可以以股權(quán)形式為未上市企業(yè)提供融資,改善未上市公司的產(chǎn)權(quán)制度與內(nèi)部治理結(jié)構(gòu),從而培值大批具有上市前景的股份公司,為股票市場的進(jìn)一步發(fā)展奠定基礎(chǔ)。產(chǎn)業(yè)投資基金還可以將一定比例的資金以股權(quán)形式通過購并國有股、法人股的形式投資于上市公司,以雄厚的資本實(shí)力和強(qiáng)有力的產(chǎn)權(quán)約束對上市公司實(shí)施監(jiān)督,使資本市場的法律監(jiān)管體系建立在有效的經(jīng)濟(jì)監(jiān)督之上。
二、我國產(chǎn)業(yè)投資基金存在的問題
我國產(chǎn)業(yè)投資基金的歷史較短,在其運(yùn)作過程中不可避免地存在著各種問題和不規(guī)范的地方,具體表現(xiàn)如下:
(1)對產(chǎn)業(yè)投資基金認(rèn)識(shí)不足。產(chǎn)業(yè)投資基金作為一項(xiàng)金融創(chuàng)新,是改革開放的產(chǎn)物,在其發(fā)展過程中,需要人們解放思想和提高認(rèn)識(shí)。而目前仍然存在以下兩個(gè)錯(cuò)誤傾向:一是把產(chǎn)業(yè)投資基金簡單地與籌集資金等同。由于我國基金大多是由地方政府或部門自發(fā)組建,缺乏一個(gè)嚴(yán)格的運(yùn)作規(guī)則和長遠(yuǎn)的發(fā)展規(guī)劃,在其發(fā)展初期存在種種問題在所難免。但是,如果簡單地將由產(chǎn)業(yè)投資基金所進(jìn)行的籌集資金活動(dòng)等同于一般的籌集資金,這無疑將基金的科學(xué)性給摸殺了;二是產(chǎn)業(yè)投資基金的發(fā)展不利于其他金融部門的發(fā)展,認(rèn)為產(chǎn)業(yè)投資基金將會(huì)與現(xiàn)有的金融部門從資金市場爭奪資金份額,二者的發(fā)展是此消彼長的關(guān)系。
(2)產(chǎn)業(yè)投資基金的法制不統(tǒng)一、不健全。到目前為止,我國還沒有統(tǒng)一的、規(guī)范的投資基金管理辦法和與之相關(guān)的法律體系,如《投資基金法》、《投資顧問法》、《投資者利益保護(hù)法》等。由于缺乏健全的基金法規(guī),導(dǎo)致我國產(chǎn)業(yè)投資基金業(yè)的各種不規(guī)范現(xiàn)象,如:發(fā)起人資格審定不規(guī)范、基金內(nèi)部組織結(jié)構(gòu)不規(guī)范、基金性質(zhì)不夠明確、基金投資限制性不夠、基金信息披露不規(guī)范等等。
(3)產(chǎn)業(yè)投資基金運(yùn)作缺乏應(yīng)有的專業(yè)人才。產(chǎn)業(yè)投資基金在我國出現(xiàn)時(shí)間不長,真正懂得如何操作產(chǎn)業(yè)投資基金的人才很少,進(jìn)而導(dǎo)致了普及推廣基金知識(shí)不夠,投資者對產(chǎn)業(yè)投資基金的了解程度不深,因此,制約了我國產(chǎn)業(yè)投資基金的發(fā)展。所以,目前亟待提高我國產(chǎn)業(yè)投資基金經(jīng)理的整體素質(zhì),系統(tǒng)地引進(jìn)海外基金的操作規(guī)則,提高投資者對基金的認(rèn)識(shí)水平。
(4)對產(chǎn)業(yè)投資基金監(jiān)管缺乏統(tǒng)一的機(jī)構(gòu)和應(yīng)有的力度。目前,基金設(shè)立與上市的批準(zhǔn)機(jī)構(gòu)是中國人民銀行總行及有關(guān)交易所(如:上海證券交易所、深圳證券交易所、沈陽證券交易中心、南方證券交易中心、武漢證券交易中心等),形成了事實(shí)上的多頭管理局面。至于基金的行業(yè)自律組織目前還沒有提上議事日程。因此,對產(chǎn)業(yè)投資基金的監(jiān)督管理,由于機(jī)構(gòu)的不統(tǒng)一,相應(yīng)缺乏應(yīng)有的力度。
三、我國產(chǎn)業(yè)投資基金的發(fā)展思路
1.加強(qiáng)產(chǎn)業(yè)投資基金的宣傳,讓廣大投資者真正了解產(chǎn)業(yè)投資基金的內(nèi)函及其運(yùn)作規(guī)則,更主要的是其低風(fēng)險(xiǎn)性和高收益的穩(wěn)定性(相對于股票投資而言),克服認(rèn)識(shí)的片面性。
2.建立健全積極用人機(jī)制,盡快培養(yǎng)我國的基金管理專業(yè)人才?？煽紤]以下辦法:一是建立基金經(jīng)理資格認(rèn)證制度,通過嚴(yán)格的考試,對于符合基金經(jīng)理人資格條件的才允許進(jìn)行市場;二是加強(qiáng)對基金經(jīng)理人的管理,規(guī)范其行為,對于違規(guī)的基金經(jīng)理進(jìn)行嚴(yán)厲的制裁;三是加強(qiáng)與國際同行的合作與交流,可考慮引進(jìn)與送出培訓(xùn)結(jié)合的辦法,盡快培養(yǎng)出我們自己的較為完善的隊(duì)伍;四是對現(xiàn)有的保管人業(yè)務(wù)進(jìn)行改組,選出實(shí)務(wù)雄厚、資信好、人員素質(zhì)較高的單位進(jìn)行試點(diǎn),并逐步向?qū)I(yè)化保管公司發(fā)展,使其成為真正的基金保管機(jī)構(gòu);五是與國外機(jī)構(gòu)合作,有選擇地引進(jìn)國外信托銀行或組建中外合作的基金保管機(jī)構(gòu)。
3.規(guī)范產(chǎn)業(yè)投資基金運(yùn)作,促進(jìn)資本市場完善,推動(dòng)國有企業(yè)改革與經(jīng)濟(jì)發(fā)展。具體來說包括以下幾個(gè)方面的內(nèi)容:
(1)在募集方式上,應(yīng)以公募為主。在國外,創(chuàng)業(yè)投資基金無論是對法人、還是對公眾,均以私募為主。以私募方式設(shè)立基金,建立在投資者和基金經(jīng)理之間基于相互了解和信任而達(dá)成的委托-關(guān)系之上,基金運(yùn)作環(huán)境較為寬松,較少受制于國家主管機(jī)關(guān)的監(jiān)管。而我國目前投資者不夠成熟,采取私募方式不利于基金的規(guī)范化運(yùn)作和確保投資者利益,因此,應(yīng)以公募方為主設(shè)立基金。公募方式設(shè)立基金,有利于形成規(guī)模較大的基金籌資途徑,從而形成規(guī)范的公司型產(chǎn)業(yè)投資基金,并有利于基金的上市。
(2)在組織形式上,應(yīng)以公司型基金為佳。相對于證券投資基金所投資的上市證券而言,產(chǎn)業(yè)基金所投資的未上市證券的透明度要差,因此,投資者參與重大決策和強(qiáng)化對基金管理的監(jiān)督十分必要。另外產(chǎn)業(yè)投資基金適應(yīng)產(chǎn)業(yè)投資的需要,法人等機(jī)構(gòu)投資者要占較大比重,投資者參與基金決策的愿望要強(qiáng)于證券基金。為了保護(hù)投資者利益,適應(yīng)自身運(yùn)用特點(diǎn),產(chǎn)業(yè)投資基金按公司型設(shè)立為佳。產(chǎn)業(yè)投資基金應(yīng)按《公司法》設(shè)立,同時(shí),由于在操作上比較復(fù)雜,可制定《產(chǎn)業(yè)投資基金管理辦法》,對《公司法》所難以規(guī)范的內(nèi)容作更詳細(xì)的規(guī)定。
(3)產(chǎn)業(yè)投資基金的發(fā)起人應(yīng)選擇經(jīng)營股權(quán)的各類投資公司。由于產(chǎn)業(yè)投資基金主要從事實(shí)業(yè)投資,收益主要來自于投資后的長期分紅,所以,產(chǎn)業(yè)投資基金必須由同時(shí)具備實(shí)業(yè)投資經(jīng)驗(yàn)和資本經(jīng)營經(jīng)驗(yàn)的金融投資機(jī)構(gòu)對其重大決策承擔(dān)責(zé)任。因此,應(yīng)選擇經(jīng)營股權(quán)的各類投資公司而不是經(jīng)營實(shí)物商品的各類工商企業(yè)作為產(chǎn)業(yè)投資基金的發(fā)起人。在現(xiàn)階段,可選擇證券公司參與產(chǎn)業(yè)投資基金的發(fā)起。
(4)在產(chǎn)業(yè)投資基金形式上,可發(fā)展中外合資產(chǎn)業(yè)投資基金。我國國內(nèi)投資機(jī)構(gòu)比較熟悉國內(nèi)的投資環(huán)境,但缺少投資經(jīng)驗(yàn);而國外的投資機(jī)構(gòu)雖然不大熟悉中國的投資環(huán)境,但投資理念比較成熟,并可以從全球發(fā)展的角度對整個(gè)行業(yè)進(jìn)行前瞻性的分析。因此,發(fā)展中外合資產(chǎn)業(yè)投資基金有利于優(yōu)勢互補(bǔ),引進(jìn)國外資本與先進(jìn)的投資技術(shù),積極穩(wěn)妥地推進(jìn)資本市場的國際化戰(zhàn)略。
關(guān)鍵詞：產(chǎn)業(yè)投資；基金；產(chǎn)融結(jié)合；渠道
中圖分類號(hào)：F830.9
文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A
文章編號(hào)：1003-9031(2007)06-0055-04
一、產(chǎn)業(yè)投資基金的特點(diǎn)及設(shè)立意義
(一)產(chǎn)業(yè)投資基金的特點(diǎn)及經(jīng)營方式
產(chǎn)業(yè)投資基金對于我國而言并不是一個(gè)新生的事物，國內(nèi)資本市場上已存在的私募股權(quán)投資基金從特點(diǎn)上來說和產(chǎn)業(yè)投資基金就有一定的相似之處。私募基金(Private Equity)從20世紀(jì)80年代開始在美國興起，一般是指向具有高增長潛力的未上市企業(yè)進(jìn)行股權(quán)或準(zhǔn)股權(quán)投資，并參與被投資企業(yè)的經(jīng)營管理，以期所投資企業(yè)發(fā)育成熟后通過股權(quán)轉(zhuǎn)讓實(shí)現(xiàn)資本增值。[1]
我國于2005年6月頒布的《產(chǎn)業(yè)投資基金試點(diǎn)管理辦法》，對國內(nèi)的產(chǎn)業(yè)投資基金做出了明確定義：產(chǎn)業(yè)投資基金，是指一種對未上市企業(yè)進(jìn)行股權(quán)投資和提供經(jīng)營管理服務(wù)的利益共享、風(fēng)險(xiǎn)共擔(dān)的集合投資制度，即通過向多數(shù)投資者發(fā)行基金份額設(shè)立基金公司，由基金公司擔(dān)任基金管理人或另行委托基金管理人管理基金資產(chǎn)，委托基金托管人托管基金資產(chǎn)，從事創(chuàng)業(yè)投資、企業(yè)重組投資和基礎(chǔ)設(shè)施投資等實(shí)業(yè)投資。[2]
從《產(chǎn)業(yè)投資基金試點(diǎn)管理辦法》可以看出，我國產(chǎn)業(yè)基金和私募基金既有相似之處又有不同之處，相似之處在于從基金運(yùn)作的基本特點(diǎn)看，都有投資于未上市企業(yè)或項(xiàng)目的股權(quán)，而非已上市公司的股票；運(yùn)作流程都是“投資-管理-退出”，即通過向投資者發(fā)行基金份額，達(dá)到利益分享、風(fēng)險(xiǎn)共擔(dān)的目的；通過專業(yè)的管理團(tuán)隊(duì)來管理基金，形成基金份額的投資者和管理者相分離等特征。不同之處在于我國的產(chǎn)業(yè)投資基金還承載了為基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)募集資金，以資金驅(qū)動(dòng)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整，提高產(chǎn)業(yè)效率的重任，以及直接體現(xiàn)了國家在產(chǎn)業(yè)規(guī)劃、產(chǎn)業(yè)政策上的市場指導(dǎo)意圖。
(二)產(chǎn)業(yè)投資基金設(shè)立的現(xiàn)實(shí)意義
通過發(fā)行基金份額的方式，廣泛地吸納社會(huì)資金，投資有盈利潛力、能給投資者帶來豐厚回報(bào)的中小企業(yè)、基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目和亟待改組的支柱型企業(yè)這種融資方式。從根本上區(qū)別了以流動(dòng)性和安全性為融資要求的銀行貸款融資，也區(qū)別于國內(nèi)有著苛刻發(fā)行要求的證券市場直接融資。產(chǎn)業(yè)投資基金的設(shè)立已不僅僅是對我國融資方式的一種補(bǔ)充，而是成為構(gòu)建完整的資本市場結(jié)構(gòu)的必要條件，它不僅為資本市場提供了巨大的資金流量，同時(shí)也成為實(shí)現(xiàn)產(chǎn)融結(jié)合的最直接的通道。對我國的經(jīng)濟(jì)發(fā)展有著巨大的現(xiàn)實(shí)意義。
一是對于投資者而言，產(chǎn)業(yè)投資基金為投資者提供了新的投資渠道；專家理財(cái)?shù)奶卣魈岣吡送顿Y效率，集合投資的方式又能有效的分散風(fēng)險(xiǎn)。[3]二是對被投資企業(yè)而言，由于產(chǎn)業(yè)投資基金積極參與被投資企業(yè)的經(jīng)營管理，因此決定了它不僅可以作為一種新的投資渠道，而且對改善企業(yè)管理與經(jīng)營狀況等均會(huì)起到積極作用。三是對于中觀行業(yè)經(jīng)濟(jì)而言，產(chǎn)業(yè)投資基金能有效推進(jìn)企業(yè)技術(shù)升級(jí)，優(yōu)化企業(yè)管理，提高企業(yè)經(jīng)營效率。四是從整個(gè)宏觀經(jīng)濟(jì)角度來看，產(chǎn)業(yè)投資基金可以提供新的股權(quán)融資方式，緩解我國在以間接融資為主情況下銀行的巨大壓力；擴(kuò)大民間資本投資的渠道，為經(jīng)濟(jì)發(fā)展注入來源更廣的資本動(dòng)力；促進(jìn)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整和區(qū)域間經(jīng)濟(jì)協(xié)調(diào)發(fā)展。五是產(chǎn)業(yè)投資基金的設(shè)立以及配套法律、規(guī)范的出臺(tái)是對我國已有的境外風(fēng)險(xiǎn)投資基金和私募股權(quán)投資基金的規(guī)范和監(jiān)督，也為我國產(chǎn)業(yè)投資基金的長遠(yuǎn)發(fā)展指明方向。
二、產(chǎn)業(yè)投資基金在我國的實(shí)現(xiàn)形式
(一)我國已成立的產(chǎn)業(yè)投資基金情況
我國第一只產(chǎn)業(yè)投資基金“中瑞合作基金”是由國家開發(fā)銀行與瑞士聯(lián)邦對外經(jīng)濟(jì)部根據(jù)中瑞兩國政府于1996年10月11日簽署的諒解備忘錄共同出資設(shè)立的。2002年“中比產(chǎn)業(yè)投資基金”是由中國財(cái)政部、比利時(shí)電信、國企及參與部、海通證券和比利時(shí)富通銀行等多方發(fā)起籌備的。2006年“渤海經(jīng)濟(jì)圈”作為國家“十一五”規(guī)劃的重點(diǎn)發(fā)展地區(qū)，被特批設(shè)立的渤海產(chǎn)業(yè)投資基金，該基金設(shè)計(jì)規(guī)模為200億元并在2006年6月已完成首期50億元資金的募集計(jì)劃。[4]
(二)渤海產(chǎn)業(yè)投資基金對我國后續(xù)產(chǎn)業(yè)基金的借鑒意義
天津?yàn)I海新區(qū)正在籌建的這支渤海產(chǎn)業(yè)投資基金，是我國頒布《產(chǎn)業(yè)投資基金試點(diǎn)管理辦法》之后的第一支產(chǎn)業(yè)投資基金。據(jù)了解，渤海產(chǎn)業(yè)投資基金設(shè)立后，將按照國家產(chǎn)業(yè)政策和濱海新區(qū)功能定位的要求，投資于具有創(chuàng)新能力的現(xiàn)代制造業(yè)項(xiàng)目；為環(huán)渤海地區(qū)服務(wù)的交通、能源等基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目；具有自主知識(shí)產(chǎn)權(quán)的高新技術(shù)項(xiàng)目；參股中央企業(yè)在津的重大項(xiàng)目；符合國家產(chǎn)業(yè)政策、有利于產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)的中外合資建設(shè)的重點(diǎn)項(xiàng)目。以上投資設(shè)想均體現(xiàn)“兩個(gè)面向”、“三個(gè)促進(jìn)”的目的：即面向主導(dǎo)和優(yōu)勢產(chǎn)業(yè)，面向高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)，促進(jìn)濱海新區(qū)開發(fā)建設(shè)，促進(jìn)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整，促進(jìn)投融資體制改革。
從渤海產(chǎn)業(yè)基金可能投資的產(chǎn)業(yè)來看，渤海產(chǎn)業(yè)投資基金的設(shè)立基本上符合了我國產(chǎn)業(yè)基金設(shè)立時(shí)的規(guī)劃，同時(shí)也為后續(xù)的產(chǎn)業(yè)基金的設(shè)立提出了很好的參考范本，即既要符合國家的產(chǎn)業(yè)政策也要體現(xiàn)不同產(chǎn)業(yè)投資基金的投資風(fēng)格。比如渤海產(chǎn)業(yè)基金就具有相當(dāng)濃厚的區(qū)域特點(diǎn)，將資金投入濱海區(qū)的優(yōu)勢產(chǎn)業(yè)及擁有發(fā)展?jié)撡|(zhì)或發(fā)展資源的領(lǐng)域。[5]
(三)當(dāng)前我國產(chǎn)業(yè)投資基金發(fā)展的突破口
1.投資方向。通常來說，私募投資基金按被投資項(xiàng)目所處成長階段不同可以分為創(chuàng)業(yè)投資(即風(fēng)險(xiǎn)投資)和直接股權(quán)投資(通常是投資于處于成長期的企業(yè))。近期海外私募基金就格外關(guān)注我國創(chuàng)業(yè)初期的企業(yè)。在我國還可以形成某一特定區(qū)域的專項(xiàng)投資基金，比如東北重工業(yè)基地建設(shè)投資基金、西北地區(qū)能源基金等，這種類型基金的設(shè)立完全可以參照渤海產(chǎn)業(yè)基金的設(shè)立目的，即既體現(xiàn)區(qū)域特色又體現(xiàn)行業(yè)優(yōu)勢，與單一風(fēng)格的基金模式相比，這種融合式風(fēng)格基金的設(shè)立更能體現(xiàn)基金分散投資、降低風(fēng)險(xiǎn)的特點(diǎn)。當(dāng)前我國產(chǎn)業(yè)投資基金的投資領(lǐng)域和范圍如表1所示。
2.募集方式。產(chǎn)業(yè)投資基金的募集方式應(yīng)以私募為主。在國外，創(chuàng)業(yè)投資基金無論是對法人還是對公眾，均以私募為主。以私募方式設(shè)立基金是建立在投資者和基金經(jīng)理之間基于相互了解和信任而達(dá)成的委托-關(guān)系之上，而目前在我國尚未形成成熟的投資者群體，能獲取產(chǎn)業(yè)投資基金發(fā)行份額的一定是有雄厚資本實(shí)力的投資者，而且較少的參與主體也便于協(xié)調(diào)管理者和投資者之間的關(guān)系。當(dāng)然隨著產(chǎn)業(yè)投資基金趨于成熟，也不排除擴(kuò)大基金份額的發(fā)行額度，公開募集基金份額，從而形成規(guī)范的公司型產(chǎn)業(yè)投資基金，但是在設(shè)立初期仍應(yīng)提倡私募的方式。
3.發(fā)起人資歷。產(chǎn)業(yè)投資基金的發(fā)起人應(yīng)由各類投資公司來擔(dān)任。由于產(chǎn)業(yè)投資基金主要從事實(shí)業(yè)投資，收益主要來自于投資后的長期分紅，所以發(fā)起人必須同時(shí)具備實(shí)業(yè)投資經(jīng)驗(yàn)和資本經(jīng)營經(jīng)驗(yàn)，才能承擔(dān)重大決策責(zé)任。因此，善于資本運(yùn)作的各類投資公司比進(jìn)行實(shí)業(yè)經(jīng)營的各類工商企業(yè)更合適作為產(chǎn)業(yè)投資基金的發(fā)起人。
三、加快我國產(chǎn)業(yè)投資基金發(fā)展的對策建議
(一)政府對產(chǎn)業(yè)投資基金的適度介入
1.政府資金是基金重要的資金來源。對我國現(xiàn)有的產(chǎn)業(yè)投資基金進(jìn)行分析可以發(fā)現(xiàn)政府資金占有很大份額，如中比直接股權(quán)投資基金中，財(cái)政部以等值人民幣出資850萬歐元，中瑞基金也由國家開發(fā)銀行持有67%的股份。而對西方產(chǎn)業(yè)投資基金投資主體的研究中發(fā)現(xiàn)，政府、金融機(jī)構(gòu)、大型企業(yè)集團(tuán)、個(gè)人、社會(huì)養(yǎng)老保險(xiǎn)基金等都是產(chǎn)業(yè)基金的主要資金供應(yīng)者。如今我國尚未形成成熟的資本市場，市場容量及匯集力還比較弱，而政府由于其職能優(yōu)勢，成為最具有資源調(diào)集能力的產(chǎn)業(yè)基金投資者。對于投向基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)項(xiàng)目的產(chǎn)業(yè)投資基金，因其投資項(xiàng)目固有的風(fēng)險(xiǎn)大、投資期長等特點(diǎn)，可以適當(dāng)提高政府資金的比例，以增加對其他投資者的吸引力和對項(xiàng)目建設(shè)的保障能力。
2.以民間資本為投資主體。作為一種商業(yè)化和市場化的投融資方式，產(chǎn)業(yè)投資基金并不是把政府作為產(chǎn)業(yè)投資基金的投資主體，否則產(chǎn)業(yè)投資基金只會(huì)成為變相的政府投資行為而削弱市場運(yùn)作功能，偏離設(shè)立產(chǎn)業(yè)投資基金的初衷。尤其是在對重組的國有企業(yè)進(jìn)行產(chǎn)業(yè)基金投資時(shí)，一定要有相當(dāng)多比例的民間資本或境外資本的參與，只有這樣才能保證投資者對投資項(xiàng)目的關(guān)注，才能從根本上改善公司的治理結(jié)構(gòu)，提高經(jīng)營效益。而對于投向其他行業(yè)的產(chǎn)業(yè)投資基金，應(yīng)充分調(diào)動(dòng)和鼓勵(lì)民間資本的參與，尤其是高新科技產(chǎn)業(yè)，政府可以以補(bǔ)貼、稅收優(yōu)惠、低利率貸款等其他方式體現(xiàn)政府的扶持，淡化產(chǎn)業(yè)投資基金中的政府色彩。
3.政府重在制度上的支持。政府對于產(chǎn)業(yè)投資基金的扶持更多的體現(xiàn)在產(chǎn)業(yè)政策的制定和法律法規(guī)的完善上。建立起一套健全的法律法規(guī)制度體系是產(chǎn)業(yè)投資基金能順利運(yùn)行的必要條件，如今關(guān)于產(chǎn)業(yè)基金設(shè)立和運(yùn)作的正式法規(guī)文件尚未出臺(tái)，可依據(jù)的文件僅有《產(chǎn)業(yè)投資基金試點(diǎn)管理辦法》，因此應(yīng)盡快從內(nèi)外兩方面入手：內(nèi)部通過法規(guī)制度明確產(chǎn)業(yè)投資基金的激勵(lì)機(jī)制，如何保護(hù)投資者利益，如何提高所投資企業(yè)的可信度等一系列問題；外部主要是制定稅收政策及對產(chǎn)業(yè)投資基金的相關(guān)扶持政策。
同時(shí)政府應(yīng)以戰(zhàn)略的眼光關(guān)注經(jīng)濟(jì)動(dòng)態(tài)，為產(chǎn)業(yè)投資基金提供便利和權(quán)威的信息渠道。比如為了引導(dǎo)產(chǎn)業(yè)投資基金服務(wù)于濱海新區(qū)開發(fā)，濱海新區(qū)有關(guān)部門計(jì)劃編制《天津?yàn)I海新區(qū)產(chǎn)業(yè)投資項(xiàng)目指導(dǎo)目錄》，并實(shí)現(xiàn)定期、適時(shí)更新，引導(dǎo)產(chǎn)業(yè)投資基金把更多的資金投向?yàn)I海新區(qū)開發(fā)所急需的重點(diǎn)項(xiàng)目上。
總之，從未來發(fā)展方向上看，產(chǎn)業(yè)投資基金并不應(yīng)該采用政府主導(dǎo)的模式，相反建立市場化的運(yùn)作機(jī)制要求政府扮演的是規(guī)則制定者的角色而非活動(dòng)參與者。
(二)加快與產(chǎn)業(yè)投資基金發(fā)展相配套的其他方面的建設(shè)
產(chǎn)業(yè)投資基金的設(shè)立是投資方式的一種創(chuàng)新，順應(yīng)了我國市場經(jīng)濟(jì)的發(fā)展和投融資環(huán)境的變遷。與此同時(shí)，要確保產(chǎn)業(yè)投資基金在我國經(jīng)濟(jì)建設(shè)中發(fā)揮其應(yīng)有的作用，也要加快相關(guān)方面的建設(shè)。一是從技術(shù)方面看，要設(shè)立對投資項(xiàng)目的價(jià)值評(píng)估體系，形成一套對產(chǎn)業(yè)投資基金管理業(yè)績的評(píng)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)。二是加強(qiáng)產(chǎn)業(yè)投資基金的宣傳，讓廣大投資者真正了解產(chǎn)業(yè)投資基金的內(nèi)涵及其運(yùn)作規(guī)則，認(rèn)識(shí)到產(chǎn)業(yè)投資基金與我國其他投資方式的差別，克服認(rèn)識(shí)的片面性，以吸引更多的投資者加入到產(chǎn)業(yè)投資基金計(jì)劃中來。三是建立產(chǎn)業(yè)投資基金的法律框架和監(jiān)管體系，對產(chǎn)業(yè)投資基金設(shè)立、運(yùn)作方式加以規(guī)范，對產(chǎn)業(yè)投資基金參與方的監(jiān)管要有法可依，這既是對產(chǎn)業(yè)投資基金參與各方行為的約束更是對產(chǎn)業(yè)投資基金健康發(fā)展的保護(hù)。四是發(fā)展多元化的資本市場結(jié)構(gòu)，重啟中小企業(yè)板的融資功能，完善產(chǎn)權(quán)交易，以暢通產(chǎn)業(yè)投資基金的退出渠道。[6]五是加強(qiáng)對專業(yè)人才的培養(yǎng)，作為一種高端的金融服務(wù)行業(yè)，產(chǎn)業(yè)投資基金不僅需要大量業(yè)務(wù)素質(zhì)高的金融、會(huì)計(jì)、法律人才，也需要對行業(yè)有深入研究的投資基金管理者，同時(shí)專家型的投資管理有助于我國職業(yè)經(jīng)理人的培養(yǎng)。可以通過建立基金經(jīng)理資格認(rèn)證制度，通過嚴(yán)格的考試，對于符合基金經(jīng)理人資格條件的才允許進(jìn)行市場。六是加強(qiáng)與國際同行的合作與交流，一方面可考慮引進(jìn)與送出培訓(xùn)相結(jié)合的辦法，盡快培養(yǎng)出較為完善的隊(duì)伍，另一方面通過與國外機(jī)構(gòu)合作，有選擇地引進(jìn)國外信托銀行或組建中外合作的基金保管機(jī)構(gòu)。七是打造中國本土的產(chǎn)業(yè)投資基金，培養(yǎng)合格的基金管理者是產(chǎn)業(yè)投資基金發(fā)展的目標(biāo)之一，而中國本土有一些金融機(jī)構(gòu)已經(jīng)具備了管理產(chǎn)業(yè)投資基金的能力，如資產(chǎn)管理公司和信托公司，他們不僅具備金融領(lǐng)域的實(shí)際操作經(jīng)驗(yàn)，而且對國家的法律、政策、企業(yè)現(xiàn)狀、本土文化了解更為透徹。
四、總結(jié)
伴隨著我國經(jīng)濟(jì)的高速發(fā)展，“中國概念”幾乎為全世界的投資者所追捧，在爭相進(jìn)入我國的海外投資者看來，我國遍布機(jī)會(huì)。因此我們應(yīng)當(dāng)以戰(zhàn)略的眼光構(gòu)建產(chǎn)業(yè)版圖，把握產(chǎn)業(yè)投資基金的成長，以產(chǎn)業(yè)投資基金為動(dòng)力池對我國企業(yè)競爭力的發(fā)展形成助推力。同時(shí)將企業(yè)成長帶來的回報(bào)又重新注入動(dòng)力池中，并引入更多的資本注入，以形成源源不竭的產(chǎn)業(yè)與市場水融、共生繁榮的良性循環(huán)。
參考文獻(xiàn)：
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對中國經(jīng)濟(jì)下一步走向，創(chuàng)投及私募股權(quán)投資基金的一些人士有著各自的判斷和不同的看法。樂觀的人士認(rèn)為中國經(jīng)濟(jì)現(xiàn)在已經(jīng)見底，中國經(jīng)濟(jì)將會(huì)在兩年內(nèi)復(fù)蘇；比較悲觀的則認(rèn)為，中國經(jīng)濟(jì)還有結(jié)構(gòu)性的憂慮，將在五年內(nèi)甚至更長時(shí)期才能復(fù)蘇。
判斷和看法可以等待時(shí)間予以充分的驗(yàn)證，但是近期，仍處低迷經(jīng)濟(jì)環(huán)境中的基金募資上則從多個(gè)層面表現(xiàn)出的噴涌向上的力量，皆源于VC/PE對中國的前景充滿期待，一方面不但在領(lǐng)悟和研讀政策引導(dǎo)方向，另一方面更在及時(shí)地布局，未雨綢繆，積極地迎接春天。
政策方面引導(dǎo)和支持逐漸加強(qiáng)
去年年底，國務(wù)院辦公廳的《關(guān)于當(dāng)前金融促進(jìn)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的若干意見》對私募股權(quán)投資的發(fā)展關(guān)系重大。股權(quán)投資基金和創(chuàng)投基金首次被中央政府文件提及，并以“股權(quán)投資基金”取代以往“產(chǎn)業(yè)投資基金”的官方稱謂，被普遍認(rèn)為釋放了堅(jiān)持市場化的強(qiáng)烈信號(hào)。
三月初，商務(wù)部發(fā)出通知稱，將外商投資舉辦投資性公司審批權(quán)限和其他外商投資企業(yè)的設(shè)立、變更等事項(xiàng)的審批權(quán)限部分下放。這也是中國政府繼去年下放外資審批權(quán)后再次下放審批權(quán)。
醞釀良久的《股權(quán)投資基金管理辦法》也漸行漸近。三月中，國家發(fā)改委財(cái)政金融司副司長曹文煉表示，下一步會(huì)出臺(tái)一系列政策促進(jìn)股權(quán)投資基金的發(fā)展。
3月31日中國證監(jiān)會(huì)《首次公開發(fā)行股票并在創(chuàng)業(yè)板上市管理暫行辦法》，標(biāo)志著經(jīng)過十年籌備的創(chuàng)業(yè)板終于開花結(jié)果。通過創(chuàng)業(yè)板的推出，可以實(shí)現(xiàn)民間資金與中小企業(yè)發(fā)展的有效對接，對當(dāng)前形勢極具積極地帶動(dòng)作用。
這一切都在不斷地提示著人們，在政策的呵護(hù)下，股權(quán)投資基金發(fā)展的春天并不遙遠(yuǎn)。
VC/PE基金未雨綢繆及時(shí)布局
根據(jù)清科研究中心的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，僅2009年第一季度新成立的部分VC/PE基金的目標(biāo)規(guī)模已超過465億人民幣。
首先我們不出意外的從中看到了政府的身影。基于引資、放大并扶持當(dāng)?shù)刂行∑髽I(yè)的考慮，各地對引導(dǎo)基金也一直熱情不減，因此近期成立了面向地方性初創(chuàng)期企業(yè)的常州紅土創(chuàng)投基金和面向成長型中小企業(yè)的南昌中科創(chuàng)投基金。
北京市中科房山創(chuàng)業(yè)投資基金有限公司的關(guān)注點(diǎn)在于，它是北京市第一支冠以“基金”名義注冊成立的股權(quán)投資基金。
產(chǎn)業(yè)基金也仍然是應(yīng)關(guān)注的熱點(diǎn)基金之一，但情況已有一些變化。此前正在擬定中的《產(chǎn)業(yè)投資基金試點(diǎn)總體方案》將終止，國家發(fā)改委轉(zhuǎn)而制定管理范圍更廣、包含產(chǎn)業(yè)投資基金管理在內(nèi)的《股權(quán)投資基金管理辦法》。國家發(fā)改委還多次表態(tài)，產(chǎn)業(yè)基金的管理不再進(jìn)行審批，而是要明確游戲規(guī)則，比如基金模式、基金管理人資格、合格投資人資格等。
在經(jīng)濟(jì)總體低迷時(shí)期，什么行業(yè)更具投資價(jià)值是投資人苦苦思索的問題。錢江浙商現(xiàn)代服務(wù)業(yè)投資基金在名稱上就清晰地鎖定了新基金布局的方向，由于現(xiàn)代服務(wù)業(yè)受經(jīng)濟(jì)周期影響相對較小，有可能在金融危機(jī)中冒出一些能取得突破性成長的企業(yè)。
在當(dāng)前的經(jīng)濟(jì)環(huán)境下，LP出手謹(jǐn)慎，所以深圳市高特佳匯富投資合伙企業(yè)的募資更顯不易，但GP仍然敢于出手，基金成立后已成功投資湖南澳優(yōu)乳品。
2006至2008年，中國的清潔技術(shù)市場投資年均增長率為67.0%。政府在政策上的推動(dòng)也刺激了中國清潔技術(shù)行業(yè)發(fā)展的速度，新能源行業(yè)成為投資熱點(diǎn)，也將持續(xù)地成為基金的布局方向。
如果我們把近階段創(chuàng)投與私募股權(quán)投資機(jī)構(gòu)的募資行為與近期中國二級(jí)市場走出的相對獨(dú)立的行情綜合考慮，似乎的確已經(jīng)反映出中國經(jīng)濟(jì)發(fā)展整體向好的趨勢。
困難也是機(jī)會(huì)
對VC/PE而言，在IPO變得越來越困難的情況下，2009年可能并不是很好的退出時(shí)機(jī)，投資人對項(xiàng)目的審核和判斷更加謹(jǐn)慎，但在這種情況下，投資人依然有很多事情要做。“禍兮福所倚”，在危機(jī)中卻可能面臨一個(gè)很好的挖掘投資機(jī)會(huì)的機(jī)遇。
越來越多的投資人在政府的行業(yè)開放中尋找機(jī)會(huì)。
商務(wù)部將一億美元額度以下的外商投資企業(yè)設(shè)立審批權(quán)限下放后,有投資人已經(jīng)發(fā)現(xiàn)地方上未上市的國有企業(yè)這塊巨大的市場。過去，一般外資PE基金難以對這些優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)獲得進(jìn)行投資的機(jī)會(huì)，如今，通過設(shè)立與地方資本合作的基金,便能利用當(dāng)?shù)刭Y源便利獲得投資未上市國有企業(yè)的機(jī)會(huì)。
而國有企業(yè)改制的龐大市場,也被PE垂青。雖然中國企業(yè)的股權(quán)分置改革任務(wù)已經(jīng)完成,但大量未上市國有大中型企業(yè)中卻蘊(yùn)藏了眾多可投資的題材,同時(shí)，有吸引力之處還包括國有資源的優(yōu)勢、長時(shí)間運(yùn)營的多年大量存量資產(chǎn)的沉淀、大批的專業(yè)人才、品牌優(yōu)勢與市場份額等。
中國的廣義IT行業(yè)的投資潛力也遠(yuǎn)遠(yuǎn)沒有得到充分的挖掘。比如圍繞著3G牌照發(fā)放后形成的通信產(chǎn)業(yè)鏈，在未來3年內(nèi)，就將拉動(dòng)1.8-2萬億元的社會(huì)投資，而在整個(gè)3G通信產(chǎn)業(yè)鏈中，移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)應(yīng)用必將成為投資熱點(diǎn)，新的應(yīng)用會(huì)出現(xiàn)較好的創(chuàng)業(yè)和投資機(jī)會(huì)，手機(jī)媒體、手機(jī)網(wǎng)游等已是炙手可熱。
Pre-IPO已成明日黃花，但關(guān)注上市企業(yè)、尋求機(jī)會(huì)進(jìn)行PIPE又成趨勢。
當(dāng)然，最令人關(guān)注的是，如果VC/PE基金與4萬億擴(kuò)大內(nèi)需計(jì)劃、與十大產(chǎn)業(yè)振興規(guī)劃緊密結(jié)合，又能開辟出多少新的市場機(jī)會(huì)呢？
理順產(chǎn)業(yè)鏈尚需時(shí)日
據(jù)清科研究中心統(tǒng)計(jì)，僅2008年就新募集完成了73.10億美元的VC基金和611.54億美元的PE基金可用于投資中國大陸，均比上年有所增長。但是，針對越來越壯大的基金運(yùn)動(dòng)，有的投資人卻表示不會(huì)考慮在國內(nèi)注冊或者成立人民幣基金的觀點(diǎn)，其理由恰恰是當(dāng)前創(chuàng)投與私募股權(quán)投資中所遇到的關(guān)鍵障礙。
“因?yàn)閲鴥?nèi)的環(huán)境仍然很復(fù)雜，政策的變動(dòng)可能對行業(yè)造成傷害，現(xiàn)在政府支持股權(quán)投資基金發(fā)展的方式似乎還停留在使用稅收和引導(dǎo)基金等小恩小惠上?！遍愌渍f。
政策的某些不完善可能會(huì)給投資人帶來困擾。有人形象地形容投資人所扮演的多重角色：既要掏錢，又要服從于地方政府和相關(guān)部門的意志，而最后還要承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)。
政策不明朗也加大了有限合伙制退出難度，這也是有限合伙制目前在中國面臨的核心問題，當(dāng)然還有稅率問題。
概括而言，產(chǎn)業(yè)投資基金是指一種主要對未上市企業(yè)和公司直接提供資本支持，并從事資本經(jīng)營與監(jiān)督的集合投資制度，是通過發(fā)行基金受益券募集資金，交由專業(yè)人士組成的投資管理機(jī)構(gòu)操作，基金資產(chǎn)分散投資于不同的實(shí)業(yè)項(xiàng)目，投資收益按資本分成的投融資方式。通常，基金發(fā)起人會(huì)聯(lián)合主要投資者出資設(shè)立基金管理公司，由其擔(dān)任基金管理人并管理和運(yùn)用基金資產(chǎn)，同時(shí)選定一家商業(yè)銀行作為基金托管人托管基金資產(chǎn)，投資收益按投資者的出資份額共享，投資風(fēng)險(xiǎn)由投資者共擔(dān)。產(chǎn)業(yè)投資基金一般定位于高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)，有效率的基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)，如收費(fèi)路橋建設(shè)、電力建設(shè)、城市公共設(shè)施建設(shè)等，以促進(jìn)產(chǎn)業(yè)升級(jí)與結(jié)構(gòu)高度化。產(chǎn)業(yè)投資基金在我國可以發(fā)揮作用的范圍很廣，凡是符合國家鼓勵(lì)發(fā)展并具有較好回報(bào)的產(chǎn)業(yè)，均可以運(yùn)用這種投融資方式。
根據(jù)有關(guān)研究，中國產(chǎn)業(yè)投資基金業(yè)的總體目標(biāo)是成為一個(gè)具備一定規(guī)模的金融產(chǎn)業(yè)，其舉足輕重的作用僅次于商業(yè)銀行和保險(xiǎn)公司。參照美國等發(fā)達(dá)國家金融業(yè)結(jié)構(gòu)比重，中國產(chǎn)業(yè)投資基金的資產(chǎn)規(guī)模應(yīng)占金融業(yè)資產(chǎn)規(guī)模的1％—3％。按中國現(xiàn)有金融資產(chǎn)規(guī)模約40萬億元匡算，產(chǎn)業(yè)投資基金規(guī)模應(yīng)在4000億元到8000億元，最終達(dá)到占金融資產(chǎn)3％的目標(biāo)。在影響上，產(chǎn)業(yè)投資基金的發(fā)展將改善我國企業(yè)的融資格局，加快金融市場的改革進(jìn)程，促進(jìn)國民經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，提高資源配置的效率。
二、產(chǎn)業(yè)投資基金的發(fā)展環(huán)境
當(dāng)前，中國正在經(jīng)歷一段高新技術(shù)、基礎(chǔ)設(shè)施投資活躍的時(shí)期，投資主體既有政府，也有私營部門。一方面，是國內(nèi)高新技術(shù)、基礎(chǔ)設(shè)施投資需求顯著增長，而政府面臨財(cái)政壓力和職能轉(zhuǎn)變，需要減少債務(wù)，并將投資風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移到私營部門；同時(shí)相對較高的估值推動(dòng)更多的資產(chǎn)轉(zhuǎn)手，進(jìn)而促進(jìn)了較快的資本投入。另一方面，在需求作用下，資金被吸引到國內(nèi)高新技術(shù)，尤其是基礎(chǔ)設(shè)施行業(yè)，基礎(chǔ)設(shè)施資產(chǎn)已成為具有長期投資等級(jí)，富有吸引力的固定收益產(chǎn)品；而且在宏觀經(jīng)濟(jì)向好的情況下，股本投資將產(chǎn)生較高的股息收益，能充分利用杠桿實(shí)現(xiàn)增長，并與通貨膨脹掛鉤。這些都為中國私募股本投資創(chuàng)造了極好的機(jī)會(huì)，也為中國產(chǎn)業(yè)投資基金發(fā)展提供了良好的環(huán)境。
從法律環(huán)境來看，經(jīng)國務(wù)院批準(zhǔn)，1995年9月中國人民銀行公布了《設(shè)立境外中國產(chǎn)業(yè)投資基金管理辦法》，該辦法是至今中資機(jī)構(gòu)在境外設(shè)立中國產(chǎn)業(yè)投資基金的主要依據(jù)。對在境內(nèi)設(shè)立產(chǎn)業(yè)投資基金，國家發(fā)改委于2004年11月起草了《產(chǎn)業(yè)投資基金管理暫行辦法》，雖然至今沒有出臺(tái)，但是有關(guān)內(nèi)容已經(jīng)在相關(guān)政府部門達(dá)成共識(shí)。而國內(nèi)已成功設(shè)立的中瑞、中比等中外合資產(chǎn)業(yè)投資基金，均由國家發(fā)改委以特批的方式報(bào)國務(wù)院批準(zhǔn)成立。
從市場環(huán)境來看，當(dāng)前國內(nèi)經(jīng)濟(jì)繼續(xù)保持強(qiáng)勁增長，社會(huì)資金較為充裕，但投資渠道不暢，包括保險(xiǎn)資金、社保資金在內(nèi)的大資金集團(tuán)，正積極尋找有穩(wěn)定現(xiàn)金流回報(bào)而又能與其負(fù)債結(jié)構(gòu)相匹配的項(xiàng)目投資。只要產(chǎn)業(yè)投資基金的回報(bào)和結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)有足夠的吸引力，就可以完成基金的募集。
三、產(chǎn)業(yè)投資基金的投融資特點(diǎn)
從國外發(fā)展經(jīng)驗(yàn)來看，產(chǎn)業(yè)投資基金主要投資于基礎(chǔ)設(shè)施行業(yè)，包括運(yùn)輸行業(yè)(如收費(fèi)道路、機(jī)場、港口和部分鐵路)、受監(jiān)管的公用事業(yè)(如供電和天然氣網(wǎng)絡(luò)、供水和廢水處理網(wǎng)絡(luò))、政府服務(wù)業(yè)(如學(xué)校和醫(yī)院、衛(wèi)星等部分國防項(xiàng)目)和其他(如輸油管、液化石油氣接收站和運(yùn)輸船、合同發(fā)電)等。該行業(yè)資產(chǎn)均屬于社會(huì)基礎(chǔ)設(shè)施，具有穩(wěn)定、可預(yù)測和低風(fēng)險(xiǎn)的現(xiàn)金流，且獨(dú)立于商業(yè)圈之外，通常與本地通貨膨脹相關(guān)，有能力支撐高負(fù)債。
產(chǎn)業(yè)投資基金是一個(gè)值得中國企業(yè)探索的、比較適合大型建設(shè)項(xiàng)目的股本融資方式。對于項(xiàng)目主體而言，其通過產(chǎn)業(yè)投資基金融資，主要有五大特點(diǎn)：一是投資期限較長，一般為1015年；二是投資者一般不要求占控制地位，只要求參股；三是投資者到期后退出，發(fā)起人可擁有優(yōu)先回購權(quán)；四是以財(cái)務(wù)投資者為主，很少參加經(jīng)營管理(但會(huì)要求改善和強(qiáng)化公司治理)；五是投資者對投資回報(bào)要求不高。當(dāng)然，由于股本投資者比債務(wù)融資者承擔(dān)更多的風(fēng)險(xiǎn)，在收益獲得次序上排在貸款之后，因此，產(chǎn)業(yè)投資基金的融資成本要高于銀行貸款。
與傳統(tǒng)的融資方式相比，產(chǎn)業(yè)投資基金融資特點(diǎn)如下：
四、產(chǎn)業(yè)投資基金的設(shè)立方案要點(diǎn)
目前，我國產(chǎn)業(yè)投資基金立法基本處于停滯狀態(tài)，已設(shè)立的中瑞合作基金、中比直接股權(quán)投資基金、以及其他創(chuàng)業(yè)投資基金和房地產(chǎn)投資基金，均采取了迂回的方式，對不同的設(shè)立模式進(jìn)行了探索。因此，如何在現(xiàn)有的法律框架下，對產(chǎn)業(yè)投資基金設(shè)立方案進(jìn)行研究、設(shè)計(jì)，不僅直接關(guān)系基金本身能否成功募集和運(yùn)作，而且對于中國整個(gè)產(chǎn)業(yè)投資基金業(yè)的發(fā)展具有積極意義。結(jié)合國內(nèi)外實(shí)踐，在中國設(shè)立產(chǎn)業(yè)投資基金需著重考慮以下幾個(gè)方面：
1.基金組織形式：公司型還是契約型。公司型基金具有獨(dú)立法人資格，治理規(guī)范，管理直接，透明度高等優(yōu)點(diǎn)；但需承受雙重稅賦，不可在銀行間債券市場發(fā)行基金單位，無法實(shí)現(xiàn)利潤100％分紅。契約型基金設(shè)立簡單，便于運(yùn)作，經(jīng)批準(zhǔn)可以在銀行間債券市場發(fā)行基金單位，基金收入可以全部分配給基金份額持有人，基金本身無須繳納所得稅；但治理相對困難，對投資者的保護(hù)不如公司型基金。
2.基金注冊地：境內(nèi)還是境外。在境內(nèi)注冊基金，目前尚無有關(guān)的專項(xiàng)法規(guī)，無稅收優(yōu)惠政策，審批程序相對簡單，投資者以境內(nèi)保險(xiǎn)公司和社保機(jī)構(gòu)為主，期望回報(bào)率比債務(wù)融資略高；在境外注冊基金，法律環(huán)境較完善成熟，可選擇具有稅收優(yōu)惠的境外地點(diǎn)注冊，但審批程序較復(fù)雜，投資者群體廣，期望的回報(bào)率較高(一般在12％一16％)。
3.基金投資方向。首先需確定基金定位是穩(wěn)定收益的基礎(chǔ)設(shè)施投資基金，還是要求高回報(bào)的創(chuàng)業(yè)投資基金，并考查擬投資行業(yè)的監(jiān)管要求；然后分析投資者對基金收益率及其分布特點(diǎn)的要求，選擇投資成熟項(xiàng)目，還是在建項(xiàng)目；最后檢查不同項(xiàng)目的現(xiàn)金流配合情況，確定具體的投資方向或項(xiàng)目。
4.基金規(guī)模與存續(xù)期?；鹨?guī)模主要受擬投資項(xiàng)目預(yù)計(jì)的資金需求，監(jiān)管機(jī)構(gòu)對基金規(guī)模的要求和審批的難易程度，潛在投資者的資金供給規(guī)模影響?；鸫胬m(xù)期主要受擬投資項(xiàng)目預(yù)計(jì)的資金需求期間，潛在投資者的資金供給要求，滿足投資者一定的預(yù)期收益率影響。
5、基金到期后處理方式。基金到期后的主要處理方式包括續(xù)期，基金將所持有投資項(xiàng)目股權(quán)在市場上出售等。項(xiàng)目出售可由約定的投資者擁有優(yōu)先購買權(quán)，出售價(jià)格可按項(xiàng)目賬面凈值、基金成立時(shí)的收購價(jià)格，或市場價(jià)格進(jìn)行。
6.發(fā)起人認(rèn)購比例。發(fā)起人需確定對基金希望保持的控制力，將基金預(yù)期收益率與其現(xiàn)有投資項(xiàng)目回報(bào)率進(jìn)行比較，以及衡量自身的資金來源是否充分。在契約型基金中，由于發(fā)起人可通過控股基金管理公司來實(shí)現(xiàn)對基金運(yùn)作的實(shí)際控制，因此其對基金的認(rèn)購比例可以盡可能的低。
五、產(chǎn)業(yè)投資基金的治理
產(chǎn)業(yè)投資基金的治理包括以下幾個(gè)層次：
1.基金公司或基金本身的治理。由于公司型基金和契約型基金的組織形式完全不同，二者本身的治理也大相徑庭。公司型基金參照《公司法》、《產(chǎn)業(yè)投資基金管理暫行辦法》設(shè)立，以基金章程為治理法則，其最高權(quán)利機(jī)構(gòu)為股東會(huì)，常設(shè)機(jī)構(gòu)為董事會(huì)，并由董事會(huì)負(fù)責(zé)制定基金投資原則與投資戰(zhàn)略、審定基金管理公司提交的投資方案；同時(shí)設(shè)立投資委員會(huì)，由各股東按投資比例列席，審查基金管理公司提出的投資方案。契約型基金參照《信托法》、《證券投資基金法》設(shè)立，投資者通過基金份額持有人大會(huì)行使基金資產(chǎn)的所有權(quán)、收益權(quán)、委托權(quán)、監(jiān)督權(quán)和處置權(quán)等，對大會(huì)審議的事項(xiàng)進(jìn)行表決。
2.基金管理公司的治理?；鸸芾砉靖鶕?jù)決策權(quán)、執(zhí)行權(quán)和監(jiān)督權(quán)相互分離、相互制衡的原則建立現(xiàn)代公司治理結(jié)構(gòu)，以確保公司管理的科學(xué)性與規(guī)范化；公司董事會(huì)下設(shè)風(fēng)險(xiǎn)控制委員會(huì)，專職負(fù)責(zé)公司的風(fēng)險(xiǎn)控制，以保證基金資產(chǎn)的安全性；在控制風(fēng)險(xiǎn)的前提下，通過對投資項(xiàng)目的篩選、價(jià)值評(píng)估、投資決策和投資管理，在促進(jìn)所投資產(chǎn)業(yè)發(fā)展的同時(shí)，謀求基金收益的最大化?；鸸芾砉镜呢?zé)、權(quán)和利應(yīng)在基金公司或基金與其簽訂的委托管理協(xié)議中明確。
3.基金托管人的治理?；鹜泄苋耸且罁?jù)基金運(yùn)行中“管理與保管分開”的原則，對基金管理人進(jìn)行監(jiān)督和保管基金資產(chǎn)的架構(gòu)，是基金持有人權(quán)益的代表?；鹜泄苋说闹饕氊?zé)是保管基金資產(chǎn)，執(zhí)行投資指令并辦理資金往來，監(jiān)督基金管理人的投資運(yùn)作，復(fù)核、審查基金資產(chǎn)凈值及基金財(cái)務(wù)報(bào)告?；鹜泄苋说呢?zé)、權(quán)和利應(yīng)在基金公司或基金與其簽訂的托管協(xié)議中明確。
產(chǎn)業(yè)投資基金的治理結(jié)構(gòu)具體如下：
參考文獻(xiàn)：
［1］國家發(fā)展計(jì)劃委員會(huì).產(chǎn)業(yè)投資基金管理暫行辦法，2004
當(dāng)前，中國正在經(jīng)歷一段高新技術(shù)、基礎(chǔ)設(shè)施投資活躍的時(shí)期，投資主體既有政府，也有私營部門。一方面，是國內(nèi)高新技術(shù)、基礎(chǔ)設(shè)施投資需求顯著增長，而政府面臨財(cái)政壓力和職能轉(zhuǎn)變，需要減少債務(wù)，并將投資風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移到私營部門；同時(shí)相對較高的估值推動(dòng)更多的資產(chǎn)轉(zhuǎn)手，進(jìn)而促進(jìn)了較快的資本投入。另一方面，在需求作用下，資金被吸引到國內(nèi)高新技術(shù)，尤其是基礎(chǔ)設(shè)施行業(yè)，基礎(chǔ)設(shè)施資產(chǎn)已成為具有長期投資等級(jí)，富有吸引力的固定收益產(chǎn)品；而且在宏觀經(jīng)濟(jì)向好的情況下，股本投資將產(chǎn)生較高的股息收益，能充分利用杠桿實(shí)現(xiàn)增長，并與通貨膨脹掛鉤。這些都為中國私募股本投資創(chuàng)造了極好的機(jī)會(huì)，也為中國產(chǎn)業(yè)投資基金發(fā)展提供了良好的環(huán)境。
從法律環(huán)境來看，經(jīng)國務(wù)院批準(zhǔn)，1995年9月中國人民銀行公布了《設(shè)立境外中國產(chǎn)業(yè)投資基金管理辦法》，該辦法是至今中資機(jī)構(gòu)在境外設(shè)立中國產(chǎn)業(yè)投資基金的主要依據(jù)。對在境內(nèi)設(shè)立產(chǎn)業(yè)投資基金，國家發(fā)改委于2004年11月起草了《產(chǎn)業(yè)投資基金管理暫行辦法》，雖然至今沒有出臺(tái)，但是有關(guān)內(nèi)容已經(jīng)在相關(guān)政府部門達(dá)成共識(shí)。而國內(nèi)已成功設(shè)立的中瑞、中比等中外合資產(chǎn)業(yè)投資基金，均由國家發(fā)改委以特批的方式報(bào)國務(wù)院批準(zhǔn)成立。
從市場環(huán)境來看，當(dāng)前國內(nèi)經(jīng)濟(jì)繼續(xù)保持強(qiáng)勁增長，社會(huì)資金較為充裕，但投資渠道不暢，包括保險(xiǎn)資金、社保資金在內(nèi)的大資金集團(tuán)，正積極尋找有穩(wěn)定現(xiàn)金流回報(bào)而又能與其負(fù)債結(jié)構(gòu)相匹配的項(xiàng)目投資。只要產(chǎn)業(yè)投資基金的回報(bào)和結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)有足夠的吸引力，就可以完成基金的募集。
2、產(chǎn)業(yè)投資基金的投融資特點(diǎn)
從國外發(fā)展經(jīng)驗(yàn)來看，產(chǎn)業(yè)投資基金主要投資于基礎(chǔ)設(shè)施行業(yè)，包括運(yùn)輸行業(yè)(如收費(fèi)道路、機(jī)場、港口和部分鐵路)、受監(jiān)管的公用事業(yè)(如供電和天然氣網(wǎng)絡(luò)、供水和廢水處理網(wǎng)絡(luò))、政府服務(wù)業(yè)(如學(xué)校和醫(yī)院、衛(wèi)星等部分國防項(xiàng)目)和其他(如輸油管、液化石油氣接收站和運(yùn)輸船、合同發(fā)電)等。該行業(yè)資產(chǎn)均屬于社會(huì)基礎(chǔ)設(shè)施，具有穩(wěn)定、可預(yù)測和低風(fēng)險(xiǎn)的現(xiàn)金流，且獨(dú)立于商業(yè)圈之外，通常與本地通貨膨脹相關(guān)，有能力支撐高負(fù)債。
產(chǎn)業(yè)投資基金是一個(gè)值得中國企業(yè)探索的、比較適合大型建設(shè)項(xiàng)目的股本融資方式。對于項(xiàng)目主體而言，其通過產(chǎn)業(yè)投資基金融資，主要有五大特點(diǎn)：一是投資期限較長，一般為1015年；二是投資者一般不要求占控制地位，只要求參股；三是投資者到期后退出，發(fā)起人可擁有優(yōu)先回購權(quán)；四是以財(cái)務(wù)投資者為主，很少參加經(jīng)營管理(但會(huì)要求改善和強(qiáng)化公司治理)；五是投資者對投資回報(bào)要求不高。當(dāng)然，由于股本投資者比債務(wù)融資者承擔(dān)更多的風(fēng)險(xiǎn)，在收益獲得次序上排在貸款之后，因此，產(chǎn)業(yè)投資基金的融資成本要高于銀行貸款。
與傳統(tǒng)的融資方式相比，產(chǎn)業(yè)投資基金融資特點(diǎn)如下：
3、產(chǎn)業(yè)投資基金的設(shè)立方案要點(diǎn)
目前，我國產(chǎn)業(yè)投資基金立法基本處于停滯狀態(tài)，已設(shè)立的中瑞合作基金、中比直接股權(quán)投資基金、以及其他創(chuàng)業(yè)投資基金和房地產(chǎn)投資基金，均采取了迂回的方式，對不同的設(shè)立模式進(jìn)行了探索。因此，如何在現(xiàn)有的法律框架下，對產(chǎn)業(yè)投資基金設(shè)立方案進(jìn)行研究、設(shè)計(jì)，不僅直接關(guān)系基金本身能否成功募集和運(yùn)作，而且對于中國整個(gè)產(chǎn)業(yè)投資基金業(yè)的發(fā)展具有積極意義。結(jié)合國內(nèi)外實(shí)踐，在中國設(shè)立產(chǎn)業(yè)投資基金需著重考慮以下幾個(gè)方面：
1.基金組織形式：公司型還是契約型。公司型基金具有獨(dú)立法人資格，治理規(guī)范，管理直接，透明度高等優(yōu)點(diǎn)；但需承受雙重稅賦，不可在銀行間債券市場發(fā)行基金單位，無法實(shí)現(xiàn)利潤100％分紅。契約型基金設(shè)立簡單，便于運(yùn)作，經(jīng)批準(zhǔn)可以在銀行間債券市場發(fā)行基金單位，基金收入可以全部分配給基金份額持有人，基金本身無須繳納所得稅；但治理相對困難，對投資者的保護(hù)不如公司型基金。
2.基金注冊地：境內(nèi)還是境外。在境內(nèi)注冊基金，目前尚無有關(guān)的專項(xiàng)法規(guī)，無稅收優(yōu)惠政策，審批程序相對簡單，投資者以境內(nèi)保險(xiǎn)公司和社保機(jī)構(gòu)為主，期望回報(bào)率比債務(wù)融資略高；在境外注冊基金，法律環(huán)境較完善成熟，可選擇具有稅收優(yōu)惠的境外地點(diǎn)注冊，但審批程序較復(fù)雜，投資者群體廣，期望的回報(bào)率較高(一般在12％一16％)。3.基金投資方向。首先需確定基金定位是穩(wěn)定收益的基礎(chǔ)設(shè)施投資基金，還是要求高回報(bào)的創(chuàng)業(yè)投資基金，并考查擬投資行業(yè)的監(jiān)管要求；然后分析投資者對基金收益率及其分布特點(diǎn)的要求，選擇投資成熟項(xiàng)目，還是在建項(xiàng)目；最后檢查不同項(xiàng)目的現(xiàn)金流配合情況，確定具體的投資方向或項(xiàng)目。
4.基金規(guī)模與存續(xù)期?；鹨?guī)模主要受擬投資項(xiàng)目預(yù)計(jì)的資金需求，監(jiān)管機(jī)構(gòu)對基金規(guī)模的要求和審批的難易程度，潛在投資者的資金供給規(guī)模影響?；鸫胬m(xù)期主要受擬投資項(xiàng)目預(yù)計(jì)的資金需求期間，潛在投資者的資金供給要求，滿足投資者一定的預(yù)期收益率影響。
5、基金到期后處理方式?；鸬狡诤蟮闹饕幚矸绞桨ɡm(xù)期，基金將所持有投資項(xiàng)目股權(quán)在市場上出售等。項(xiàng)目出售可由約定的投資者擁有優(yōu)先購買權(quán)，出售價(jià)格可按項(xiàng)目賬面凈值、基金成立時(shí)的收購價(jià)格，或市場價(jià)格進(jìn)行。
6.發(fā)起人認(rèn)購比例。發(fā)起人需確定對基金希望保持的控制力，將基金預(yù)期收益率與其現(xiàn)有投資項(xiàng)目回報(bào)率進(jìn)行比較，以及衡量自身的資金來源是否充分。在契約型基金中，由于發(fā)起人可通過控股基金管理公司來實(shí)現(xiàn)對基金運(yùn)作的實(shí)際控制，因此其對基金的認(rèn)購比例可以盡可能的低。
4、產(chǎn)業(yè)投資基金的治理
產(chǎn)業(yè)投資基金的治理包括以下幾個(gè)層次：
1.基金公司或基金本身的治理。由于公司型基金和契約型基金的組織形式完全不同，二者本身的治理也大相徑庭。公司型基金參照《公司法》、《產(chǎn)業(yè)投資基金管理暫行辦法》設(shè)立，以基金章程為治理法則，其最高權(quán)利機(jī)構(gòu)為股東會(huì)，常設(shè)機(jī)構(gòu)為董事會(huì)，并由董事會(huì)負(fù)責(zé)制定基金投資原則與投資戰(zhàn)略、審定基金管理公司提交的投資方案；同時(shí)設(shè)立投資委員會(huì)，由各股東按投資比例列席，審查基金管理公司提出的投資方案。契約型基金參照《信托法》、《證券投資基金法》設(shè)立，投資者通過基金份額持有人大會(huì)行使基金資產(chǎn)的所有權(quán)、收益權(quán)、委托權(quán)、監(jiān)督權(quán)和處置權(quán)等，對大會(huì)審議的事項(xiàng)進(jìn)行表決。
2.基金管理公司的治理?；鸸芾砉靖鶕?jù)決策權(quán)、執(zhí)行權(quán)和監(jiān)督權(quán)相互分離、相互制衡的原則建立現(xiàn)代公司治理結(jié)構(gòu)，以確保公司管理的科學(xué)性與規(guī)范化；公司董事會(huì)下設(shè)風(fēng)險(xiǎn)控制委員會(huì)，專職負(fù)責(zé)公司的風(fēng)險(xiǎn)控制，以保證基金資產(chǎn)的安全性；在控制風(fēng)險(xiǎn)的前提下，通過對投資項(xiàng)目的篩選、價(jià)值評(píng)估、投資決策和投資管理，在促進(jìn)所投資產(chǎn)業(yè)發(fā)展的同時(shí)，謀求基金收益的最大化?；鸸芾砉镜呢?zé)、權(quán)和利應(yīng)在基金公司或基金與其簽訂的委托管理協(xié)議中明確。
3.基金托管人的治理?；鹜泄苋耸且罁?jù)基金運(yùn)行中“管理與保管分開”的原則，對基金管理人進(jìn)行監(jiān)督和保管基金資產(chǎn)的架構(gòu)，是基金持有人權(quán)益的代表?；鹜泄苋说闹饕氊?zé)是保管基金資產(chǎn)，執(zhí)行投資指令并辦理資金往來，監(jiān)督基金管理人的投資運(yùn)作，復(fù)核、審查基金資產(chǎn)凈值及基金財(cái)務(wù)報(bào)告?；鹜泄苋说呢?zé)、權(quán)和利應(yīng)在基金公司或基金與其簽訂的托管協(xié)議中明確。
產(chǎn)業(yè)投資基金的治理結(jié)構(gòu)具體如下：
參考文獻(xiàn)：
［1］國家發(fā)展計(jì)劃委員會(huì).產(chǎn)業(yè)投資基金管理暫行辦法，2004
3月13日，全國政協(xié)委員、證監(jiān)會(huì)市場監(jiān)管部副主任王嫻表示，證監(jiān)會(huì)已關(guān)注到市場對于新三板試點(diǎn)園區(qū)擴(kuò)大范圍的呼聲，正在積極推動(dòng)，但目前沒有明確的時(shí)間表。王嫻指出，下一階段場外市場建設(shè)的重要目標(biāo)是擴(kuò)大覆蓋面，最終目標(biāo)不只是擴(kuò)大到全國國家級(jí)高新園區(qū)，而是要擴(kuò)大到全國非上市股份公司。
全國中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)只是場外市場整體建設(shè)中代表著全國性市場的一部分，而在區(qū)域性股權(quán)市場方面，各地正銜枚疾進(jìn)。王嫻強(qiáng)調(diào)了兩者的區(qū)別。其指出區(qū)別之一是服務(wù)范圍區(qū)別，新三板定位于服務(wù)全國，區(qū)域性股權(quán)交易市場應(yīng)限于其所設(shè)立的省、市行政區(qū)劃內(nèi)的企業(yè)，不鼓勵(lì)跨區(qū)經(jīng)營；二是掛牌公司屬性不同。全國性場外市場內(nèi)的非上市公眾公司股東人數(shù)可以超過200人，區(qū)域性股權(quán)交易市場中的股東人數(shù)原則上不能超過200人；三是交易方式不同。區(qū)域性股權(quán)交易市場不能進(jìn)行連續(xù)交易，要有買入賣出必須在5日以上的規(guī)定。（21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道）
發(fā)改委：各地PE備案規(guī)則須6月底前出臺(tái)
3月25日國家發(fā)改委《關(guān)于進(jìn)一步做好股權(quán)投資企業(yè)備案管理工作的通知》，要求各地進(jìn)一步做好股權(quán)投資企業(yè)（以下簡稱“PE”）備案管理工作。通知要求各地抓緊推進(jìn)股權(quán)投資企業(yè)備案管理制度建設(shè)、盡快出臺(tái)地方性股權(quán)投資企業(yè)備案管理規(guī)則；全面摸清股權(quán)投資行業(yè)情況，做好“應(yīng)備盡備”工作；加強(qiáng)股權(quán)投資行業(yè)信用體系建設(shè)，做好法人代表建立信用記錄工作；加強(qiáng)股權(quán)投資企業(yè)備案管理基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，做好備案管理服務(wù)工作。
各地最遲應(yīng)于6月底前出臺(tái)股權(quán)投資企業(yè)備案管理規(guī)則，并以地方政府規(guī)章的形式。如果有困難，可以部門規(guī)章形式，以便在全國范圍內(nèi)形成較完備的股權(quán)投資企業(yè)備案管理制度體系。
發(fā)改委指出，要嚴(yán)格按照相關(guān)文件的要求，規(guī)范股權(quán)投資企業(yè)和股權(quán)投資管理機(jī)構(gòu)的投資運(yùn)營。發(fā)現(xiàn)股權(quán)投資企業(yè)和股權(quán)投資管理企業(yè)參與發(fā)起或管理公募或私募證券投資基金、投資金融衍生品、發(fā)放貸款等違規(guī)行為的，要通知其限期整改。未按規(guī)定整改的，要列為“運(yùn)作管理不合規(guī)股權(quán)投資企業(yè)、運(yùn)作管理不合規(guī)受托管理機(jī)構(gòu)”，并在相應(yīng)國家或省級(jí)備案管理部門網(wǎng)站上予以公布。
下一步，發(fā)改委將會(huì)同中國人民銀行選擇一批適合開展基金法人、法人代表信用記錄征集的專業(yè)征信機(jī)構(gòu)，向市場進(jìn)行推薦。在此基礎(chǔ)上，開展股權(quán)投資基金法人、法人代表信用記錄征集工作。同時(shí)，積極推進(jìn)股權(quán)投資基金法人、法人代表信用記錄在股權(quán)投資基金備案事項(xiàng)以及其他涉及行政審批事項(xiàng)中的應(yīng)用工作。（投資與合作）
上市公司監(jiān)管條例將出臺(tái)
3月13日，證監(jiān)會(huì)上市一部主任歐陽澤華在證監(jiān)會(huì)舉行的記者會(huì)上透露，證監(jiān)會(huì)在2013年上市公司監(jiān)管工作中將重點(diǎn)做好四項(xiàng)工作，其中將力爭年內(nèi)推出上市公司監(jiān)管條例。歐陽澤華表示，在上市公司監(jiān)管方面，今年首先還是要繼續(xù)完善上市公司監(jiān)管方面制度安排，去年已經(jīng)配合國務(wù)院法制辦將上市公司監(jiān)管條例相關(guān)草案基本成形，目標(biāo)是力爭年內(nèi)推出上市公司監(jiān)管條例。此外，在加強(qiáng)日常監(jiān)管方面，還要繼續(xù)推進(jìn)公司規(guī)范運(yùn)作，以提高上市公司信息披露的有效性和針對性為基本原則，完善信息披露制度安排。去年要求上市公司以去年年報(bào)為基礎(chǔ)，作簡版披露和網(wǎng)站詳版披露，為不同投資者提供不同的信息安排。今年將做進(jìn)一步的修訂。同時(shí)，下一步將推進(jìn)修訂收購辦法和審核辦法，進(jìn)一步減少行政許可，放松管制，加強(qiáng)服務(wù)。今年將進(jìn)一步增加并購重組公開的內(nèi)容和范圍。（新華網(wǎng)）
美聯(lián)儲(chǔ)利率及寬松政策不變
北京時(shí)間3月21日凌晨，美聯(lián)儲(chǔ)在結(jié)束兩天會(huì)議后宣布，考慮到經(jīng)濟(jì)增長在2012年年初陷入停滯之后恢復(fù)到溫和增長狀態(tài)，但是經(jīng)濟(jì)前景還存在下行風(fēng)險(xiǎn)，將繼續(xù)維持積極的寬松立場，即維持利率在0-0.25%區(qū)間不變，繼續(xù)每月采購450億美元長期美國國債和400億美元抵押貸款支持證券（MBS）。
美聯(lián)儲(chǔ)在政策聲明中指出，美國經(jīng)濟(jì)在去年末增長停滯后現(xiàn)在已恢復(fù)小幅增長態(tài)勢，近幾個(gè)月來勞動(dòng)力市場改善但失業(yè)率仍很高，家庭開支和企業(yè)固定投資繼續(xù)增長，但財(cái)政政策已受到更多局限，通脹一直略低于美聯(lián)儲(chǔ)的較長期目標(biāo)，而近來臨時(shí)性的波動(dòng)主要與能源價(jià)格波動(dòng)有關(guān)，長期通脹預(yù)期依然穩(wěn)定。
美聯(lián)儲(chǔ)隨后公布了決策委員們對美國經(jīng)濟(jì)前景的預(yù)測，美聯(lián)儲(chǔ)官員們認(rèn)為失業(yè)率將在2015年的某個(gè)時(shí)候下降到足以促使聯(lián)儲(chǔ)作出提高利率決定的程度，并預(yù)測勞動(dòng)力市場在2013年期間就會(huì)有更快的改善走勢。（《投資與合作》）
證監(jiān)會(huì)召開座談會(huì)征求私募基金管理辦法意見
3月15日上午，由中國證監(jiān)會(huì)基金管理部主辦的“《私募證券投資基金業(yè)務(wù)管理暫行辦法》（以下簡稱“《暫行辦法》”）座談會(huì)”在中國證券投資基金業(yè)協(xié)會(huì)會(huì)議室舉行。中國證監(jiān)會(huì)基金管理部王林主任、中國證券投資基金業(yè)協(xié)會(huì)孫杰會(huì)長、中國創(chuàng)投委常務(wù)副會(huì)長沈志群，以及來自上海市創(chuàng)業(yè)投資協(xié)會(huì)、浙江省風(fēng)險(xiǎn)創(chuàng)業(yè)投資協(xié)會(huì)、上海股權(quán)投資協(xié)會(huì)、江蘇省創(chuàng)業(yè)投資協(xié)會(huì)等11家股權(quán)和創(chuàng)業(yè)投資協(xié)會(huì)的負(fù)責(zé)人和代表參加了本次座談會(huì)。
沈志群常務(wù)副會(huì)長在座談會(huì)上提出，《暫行辦法》將私募股權(quán)投資和創(chuàng)業(yè)投資納入證券投資基金業(yè)進(jìn)行管理的提法有欠妥當(dāng)，有些概念的界定不夠明確清晰，部分內(nèi)容與《證券投資基金法》以及2008年十部委聯(lián)合并實(shí)施的《創(chuàng)業(yè)投資管理暫行辦法》也有一定的沖突。其他參會(huì)人員也紛紛提出對《暫行辦法》（征求意見稿）的意見和建議，希望證監(jiān)會(huì)在修訂“暫行辦法”時(shí)予以考慮，也希望證監(jiān)會(huì)與相關(guān)部門加強(qiáng)溝通，避免VC/PE行業(yè)的管理上出現(xiàn)政出多門、多頭管理的現(xiàn)象。（《投資與合作》）
VC/PE有望進(jìn)入股轉(zhuǎn)系統(tǒng)
3月22日，全國中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)公司（以下簡稱“股轉(zhuǎn)系統(tǒng)”）召集72家主辦券商及參與推薦掛牌項(xiàng)目排名前10位的會(huì)計(jì)師事務(wù)所、律師事務(wù)所舉行培訓(xùn)會(huì)。據(jù)會(huì)上透露的信息顯示，該公司已取消對主辦券商業(yè)務(wù)資格的審批，符合條件的券商在股轉(zhuǎn)系統(tǒng)備案后即可開展相關(guān)業(yè)務(wù)。此外，其已于近日接受72家券商提交的主辦券商業(yè)務(wù)備案申請，同意上述券商作為主辦券商在全國股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)從事推薦、經(jīng)紀(jì)等業(yè)務(wù)。
目前，股轉(zhuǎn)系統(tǒng)正積極引導(dǎo)各類機(jī)構(gòu)投資者入場，以吸引長期投資者，進(jìn)一步激發(fā)股轉(zhuǎn)系統(tǒng)的活力。VC/PE、社?；?、銀行理財(cái)、險(xiǎn)資、信托等多元化投資主體或?qū)@準(zhǔn)進(jìn)場。據(jù)了解，之前股轉(zhuǎn)系統(tǒng)在中關(guān)村試點(diǎn)時(shí)期，不允許其他類型資金參與。（中證網(wǎng)）
普華永道：中國仍是全球投資首要目的地
【關(guān)鍵詞】私募股權(quán)基金;問題;對策
引言
私募股權(quán)基金是國際主流直接投資工具之一,可以有效促進(jìn)和深化金融改革與金融創(chuàng)新。發(fā)展私募股權(quán)基金有利于豐富我國資本市場層次,為經(jīng)濟(jì)發(fā)展提供資金支持;有利于改善中小企業(yè)的融資環(huán)境,促進(jìn)中小企業(yè)做強(qiáng)做大,進(jìn)而完善企業(yè)治理結(jié)構(gòu),促進(jìn)我國產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的合理調(diào)整;同時(shí)增加城鄉(xiāng)居民投資渠道,解決流動(dòng)性過剩問題。本文將對我國私募股權(quán)基金發(fā)展中存在的問題進(jìn)行深入分析,并指出切實(shí)可行的對策,以完善我國私募股權(quán)基金市場。
一、我國私募股權(quán)基金發(fā)展的可行性
(一)具有有效的市場需求
第一,企業(yè)融資需求。目前,國內(nèi)高速成長的企業(yè)具有較強(qiáng)的融資需求。民營企業(yè)、特別是非正式金融力量薄弱的中西部地區(qū)民營企業(yè)的發(fā)展嚴(yán)重受到資金限制,很難在較短的時(shí)期內(nèi)獲取資金來滿足生產(chǎn)。與此相比我國融資格局以間接融資為主,現(xiàn)有融資工具和金融服務(wù)仍然無法廣大滿足企業(yè)的投融資金需求。這為我國私募股權(quán)基金的發(fā)展提供較強(qiáng)的融資需求,擁有較強(qiáng)的市場發(fā)展?jié)摿?。第?民間資本的投資需求。目前我國3000億元的民間金融總量,和8萬億居民儲(chǔ)蓄存款和12萬億銀行資本相比,民間資本已成為我國國有資本、跨國資本以外的第三支力量,民間資本蘊(yùn)藏著巨大的能量,現(xiàn)有的資本市場還遠(yuǎn)沒有將民間資本充分激活。私募股權(quán)基金可以憑借其專家管理、專業(yè)投資提高資本使用價(jià)值。私募股權(quán)基金可以合理利用民間資本?？梢阅軌蛴行Ю眠@部分資金,提高資金利用效率,真正為建設(shè)和諧社會(huì)做貢獻(xiàn)。
(二)政策的支持
近年來我國法律法規(guī)環(huán)境正在逐步完善,為私募股權(quán)基金的發(fā)展提供了制度保證。《公司法》、《合伙企業(yè)法》、《創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)管理暫行辦法》等一系列法律的修訂和管理辦法的出臺(tái),為發(fā)展私募股權(quán)基金建立了良好的法律環(huán)境?！豆痉ā啡∠斯倦m外投資額度的限制,2007年6月1日實(shí)施的新《合伙企業(yè)法》確立了有限合伙制的企業(yè)形式,預(yù)示了在我國可以建立有限合伙型的私募股權(quán)基金。這樣可以避免雙重征稅,為促進(jìn)發(fā)展我國本土私募股權(quán)基金提供政策支持。
(三)發(fā)展私募股權(quán)基金的市場環(huán)境成熟
中國改革開放的三十年來,經(jīng)濟(jì)的持續(xù)穩(wěn)定高速增長,基礎(chǔ)設(shè)施的逐步完善,現(xiàn)代化的信息條件,發(fā)展PE的硬件條件逐漸成熟。加入WTO后,零售業(yè)、金融業(yè)和電信業(yè)等更多行業(yè)向國際私募資本或全部開放。資本市場股權(quán)分置問題基本解決,實(shí)現(xiàn)了上市股票的全流通。即將開始的股指期貨、創(chuàng)業(yè)板市場和已推出的深圳二板市場,促進(jìn)多層次資本市場體系的建設(shè)。這為PE的投資和退出提供更加便利的渠道。
二、我國私募股權(quán)基金發(fā)展中存在的問題
歷經(jīng)十多年,我國私募股權(quán)基金發(fā)展分兩個(gè)階段。第一階段:2006年以前,這期間證券公司與大客戶逐漸形成了不規(guī)范的信托關(guān)系,是我國私募股權(quán)基金的最初形態(tài),第二階段:2006年以后,我國私募股權(quán)基金在募集總額和設(shè)立數(shù)量上得到迅速發(fā)展。2007年各項(xiàng)法律法規(guī)的出臺(tái),特別是2007年9月1日新合伙企業(yè)法的實(shí)施,所引入的有限合伙方式為國內(nèi)私募股權(quán)基金的發(fā)展奠定了堅(jiān)實(shí)的法律基礎(chǔ),極大促進(jìn)我國私募股權(quán)基金的發(fā)展。從設(shè)立數(shù)量和募資額度上都取得前空前成績。2007年被稱為“中國PE元年”。雖然取得較好的成績,但是在發(fā)展中仍然存在較多問題。
(一)私募股權(quán)基金投資對象單一
因我國資本市場不完善,防范風(fēng)險(xiǎn)、控制風(fēng)險(xiǎn)的機(jī)制不夠。我國私募股權(quán)基金的投資行業(yè)更傾向于利潤穩(wěn)定的房地產(chǎn)、化工、機(jī)械制造、工程等傳統(tǒng)行業(yè)。受國際經(jīng)濟(jì)危機(jī)影響,2009年,累計(jì)私募股權(quán)基金共投資86.516億美元,私募股權(quán)基金在中國的投資仍過分集中在傳統(tǒng)行業(yè)及服務(wù)行業(yè)。從投資金額看,投資于傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)和服務(wù)業(yè)的金額達(dá)80.9764億美元,占總投資額的94.5%。而投資于高風(fēng)險(xiǎn)、高收益的廣義IT行業(yè)僅為1.007億美元,占總投資額的1.2%。
(二)退出機(jī)制不暢
成熟完善的資本市場可以為私募股權(quán)基金提供健全的退出渠道。私募股權(quán)基金的退出機(jī)制主要有IPO、兼并收購(M&A)、公司資本結(jié)構(gòu)重組、股權(quán)轉(zhuǎn)讓、企業(yè)回購等。但是我國目前多層次資本市場不完善,企業(yè)上市條件高,產(chǎn)權(quán)交易不活躍,其他退出機(jī)制尚在起步?，F(xiàn)有的資本市場根本無法滿足私募股權(quán)基金快速有效進(jìn)入市場。2009年全年私募股權(quán)基金退出較去年明顯好轉(zhuǎn),共有80起私募股權(quán)基金退出案例,其中,IPO退出仍是私募股權(quán)退出的主要方式,共有案例71起,占88.8%;股權(quán)轉(zhuǎn)讓3例;占3.8%,M&A3例;占3.8%;其他方式3例,占3.8%。私募股權(quán)基金投資退出情況反映出IPO和上市后減持退出仍是當(dāng)前私募股權(quán)基金在中國投資的主流退出模式。
(三)法律法規(guī)的缺失
雖然《合伙企業(yè)法》、《外商投資合伙企業(yè)管理辦法》(草案)、《關(guān)于進(jìn)一步改革和完善新股發(fā)行體制的指導(dǎo)意見》以及其它眾多法律法規(guī)的實(shí)施推動(dòng)了中國PE的發(fā)展,僅靠這些法律是遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠?！痘鸱ā?《信托法》等法律大環(huán)境需要進(jìn)一步改觀。例如:《外商投資創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)管理規(guī)定》允許設(shè)立非法人外商投資創(chuàng)業(yè)投資企業(yè),但該法僅適用于外商投資的創(chuàng)業(yè)投資企業(yè),采用商務(wù)部審批制度,設(shè)立程序復(fù)雜耗時(shí),且投資主要范圍被限定風(fēng)險(xiǎn)投資(即主要被投資對象是未上市高新技術(shù)企業(yè)),并非真正意義上的私募股權(quán)投資;《商業(yè)銀行法》和《保險(xiǎn)法》的相關(guān)規(guī)定也限制了金融資本進(jìn)入私募股權(quán)投資領(lǐng)域;目前我國雖然批準(zhǔn)設(shè)立六只產(chǎn)業(yè)投資基金,但由于《產(chǎn)業(yè)投資基金試點(diǎn)管理辦法》尚未出臺(tái),產(chǎn)業(yè)投資基金設(shè)立和運(yùn)作無法可依;與《合伙企業(yè)》的配套政策措施還處在缺失狀態(tài)。在使用基金管理人,投資者免受基金管理人侵害的保護(hù)沒有相關(guān)法律跟上。在管理費(fèi)和利潤分成沒有明確的規(guī)定,發(fā)展私募股權(quán)基金的資金來源界定不清。這些問題的阻礙了我國本土PE的健康、陽光發(fā)展。
(四)監(jiān)管的缺失
目前,我國對私募基金的立法和監(jiān)管總的來說還是無法達(dá)到預(yù)防風(fēng)險(xiǎn),規(guī)范投資市場的目的的。私募股權(quán)基金利用高度的財(cái)務(wù)杠桿實(shí)現(xiàn)高額利潤,本質(zhì)上是一種高風(fēng)險(xiǎn)的運(yùn)作形式,尤其在我國資本市場尚不規(guī)范完善的背景下,對私募基金進(jìn)行有效監(jiān)管是十分必要的。在對私募基金的立法監(jiān)管既要參照資本市場發(fā)達(dá)國家的經(jīng)驗(yàn),也要注重結(jié)合我國國情。首先監(jiān)管法律缺失。其次是監(jiān)管主體不明確。我國私募股權(quán)基金因資金來源、組織形式等其性質(zhì)不同,其監(jiān)管涉及發(fā)改委、證監(jiān)會(huì)、科技部、工商局、稅務(wù)局、商務(wù)部、外匯管理局等多部委。主管部門不明確,管理責(zé)任界限不清,容易造成“政出多門”。而且事實(shí)上出于不同的部門利益考慮,并未形成對私募基金的有效管理。
三、發(fā)展我國私募股權(quán)基金的對策
(一)進(jìn)一步完善發(fā)展私募股權(quán)基金的制度環(huán)境
政府應(yīng)進(jìn)一步為私募股權(quán)基金市場提供健全的法律環(huán)境,真正保護(hù)投融資雙方利益,維護(hù)市場的公平,公正,合理,有效。首先,以現(xiàn)有的法律框架為基礎(chǔ),針對私募股權(quán)基金可能選擇的各種法律形式,通過對《公司法》、《信托法》、《合伙企業(yè)法》等具體條款的解釋和補(bǔ)充,完善私募股權(quán)基金設(shè)立的法律環(huán)境。其次,引導(dǎo)社會(huì)資金和國有資本參與私募股權(quán)基金,修訂相關(guān)法規(guī),積極鼓勵(lì)商業(yè)銀行、保險(xiǎn)公司、養(yǎng)老金等機(jī)構(gòu)投資者介入私募股權(quán)基金。第三,對于國資、外資、民資以及混合所有制資本的私募股權(quán)基金,應(yīng)建立統(tǒng)一市場、統(tǒng)一設(shè)立標(biāo)準(zhǔn)、統(tǒng)一監(jiān)管方式、統(tǒng)一退出機(jī)制,引導(dǎo)私募股權(quán)基金健康、有序發(fā)展。第四,進(jìn)一步推動(dòng)有限合伙制組織模式的發(fā)展,完善與之相關(guān)的注冊登記、資金托管等配套制度,積極探索投資人退出機(jī)制。
(二)建立靈活有效的監(jiān)管體系
第一,建立以證監(jiān)會(huì)為主要負(fù)責(zé)機(jī)關(guān)的監(jiān)管模式,以發(fā)改委、商務(wù)部為輔的投資監(jiān)管體系,涉及其他部委的,可以由證監(jiān)會(huì)通過與其協(xié)商解決或征求意見。第二,實(shí)行多層次主體分類監(jiān)管。在監(jiān)管中要堅(jiān)持市場化原則,要改變過去政府在金融活動(dòng)中承擔(dān)過多風(fēng)險(xiǎn)的狀況,讓市場主體自己承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)。在設(shè)定管理人資格后,對于一般的私募股權(quán)基金,可采用在私募發(fā)行后向監(jiān)管機(jī)構(gòu)備案的方式;對社?；稹B(yǎng)老金、商業(yè)銀行、保險(xiǎn)公司或有國資成分的機(jī)構(gòu)參與投資的私募股權(quán)基金,則可設(shè)定必要的投資人資格審批程序。第三,完善監(jiān)管協(xié)調(diào),防范風(fēng)險(xiǎn)跨市傳染。私募股權(quán)基金會(huì)同時(shí)對銀行、證券、以及保險(xiǎn)市場產(chǎn)生影響。我國實(shí)行金融業(yè)分業(yè)監(jiān)管,必須重視加強(qiáng)各監(jiān)管機(jī)之間及監(jiān)管機(jī)構(gòu)與央行之間的溝通和協(xié)調(diào),進(jìn)一步明確各監(jiān)管機(jī)構(gòu)的職責(zé)分工,減少職責(zé)分叉,降低監(jiān)管沖突,同時(shí)又要加強(qiáng)監(jiān)管協(xié)調(diào),提高監(jiān)管效率[3]。
(三)完善規(guī)范私募股權(quán)基金的退出機(jī)制
第一,加快建設(shè)我國建立多層次的資本市場。應(yīng)有步驟地推出創(chuàng)業(yè)板市場,建立和完善場外交易市場,降低未上市股權(quán)交易成本,為非上市公司的股權(quán)交易創(chuàng)立良好條件。由于目前諸多市場條件在中國尚不具備,建立有效的私募資本退出機(jī)制。首先進(jìn)一步完善資本市場,特別是二板市場。加快建立全國性的產(chǎn)權(quán)交易市場,允許一批高科技企業(yè)在二級(jí)產(chǎn)權(quán)市場進(jìn)行股權(quán)轉(zhuǎn)讓,從而實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)投資的股權(quán)流動(dòng)與增值。中期內(nèi)可考慮建立創(chuàng)業(yè)板市場,為風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)公開上市提供機(jī)會(huì)。第二,建立場外交易市場。健康、有序的場外交易市場能夠可以滿足數(shù)量眾多的創(chuàng)業(yè)企業(yè)的股份交易、資本流動(dòng)和融資需求。第三,采用海外上市。海外市場的投資市場比國內(nèi)投資市場更成熟,擁有更合理的退出機(jī)制。海外市場市盈率較高,能籌集到更多資金。海外市場更方便、股權(quán)激勵(lì)機(jī)制,可以簽發(fā)股權(quán)兌現(xiàn),這樣可以有效保證收益。雖海外市場的監(jiān)管更嚴(yán)格,但有利于提高公司治理和提高公司榮譽(yù),促進(jìn)我國企業(yè)走出去。
(四)提升私募股權(quán)基金的管理水平
私募股權(quán)基金管理運(yùn)營水平是發(fā)展私募股權(quán)基金的關(guān)鍵之一,我們要在建設(shè)具有國際水平的專業(yè)管理機(jī)構(gòu),打造優(yōu)秀的基金管理團(tuán)隊(duì)等方面提高我國本土私募股權(quán)基金管理水平。
第一,對基金管理人的主體資格要有嚴(yán)格限制。應(yīng)將銀行、證券公司、保險(xiǎn)公司、養(yǎng)老基金及投資機(jī)構(gòu)作為合格的機(jī)構(gòu)投資者:將注冊資本門檻提高,將一些不具有法人資格的工作室以及資信不高的基金管理人擋在門外,最大限度地保護(hù)投資者利益。第二,從組織上完善私募股權(quán)基金管理。建立私募股權(quán)基金行會(huì),著力培養(yǎng)高素質(zhì)管理團(tuán)隊(duì),選擇優(yōu)秀職業(yè)經(jīng)理人,以行業(yè)自律來管理整個(gè)私募股權(quán)基金市場。對于私募股權(quán)基金從業(yè)人員實(shí)行考試準(zhǔn)入制度,從專業(yè)知識(shí)水平方面來提高整個(gè)PE行業(yè)的管理水平。
結(jié)束語
目前我國經(jīng)濟(jì)的快速發(fā)展,資本市場的逐漸完善,為我國本土私募股權(quán)基金提供較好的環(huán)境。但是我國本土PE因發(fā)展時(shí)間較短,經(jīng)驗(yàn)不,沒有形成相對完整的體系。在發(fā)展中仍存在較多問題:如法律法規(guī)不健全,退出機(jī)制不暢,本土基金處于弱勢等。我認(rèn)為應(yīng)該加強(qiáng)私募股權(quán)基金的管理是重中之重,這樣可以有效提高我國PE的整體水平,可以進(jìn)一步促進(jìn)PE的健康,有序發(fā)展。
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