時間：2023-08-28 16:56:55
開篇：寫作不僅是一種記錄，更是一種創造，它讓我們能夠捕捉那些稍縱即逝的靈感，將它們永久地定格在紙上。下面是小編精心整理的12篇債券業務風險防控，希望這些內容能成為您創作過程中的良師益友，陪伴您不斷探索和進步。
（一）以政策為根本，堅持以市場化發債為主的籌資體系
十年的探索和實踐形成了今天農發行以市場化發債為主體的現代化政策銀行籌資架構。境內債券發行量從2004年的408億元猛增至2013年的4424.5億元。2014年全年發行量預計將達到6500億元，創歷史新高。截至2014年6月末，存量債券余額為19929億元，占農發行資金來源的69%，已成為行內第一大資金來源。堅持市場化發債為主的籌資結構不僅穩定了農發行的長期資金來源，為業務發展創造了有利條件，而且為實現政策性銀行的可持續發展奠定了高效靈活的資金基礎。
（二）以市場為導向，致力與債券市場的共同成長
尊重市場運作模式，推動債券市場建設和發展始終是農發行債券發行工作的主要任務之一：一是農發行十年來根據業務發展需求不斷提高發行量，成為境內債券第三大發行體，向市場提供了大量的準評級金融產品；二是推出包括貼現式債券、不同基準浮息債券、含選擇權債券等豐富的債券品種，支持債券市場的創新發展；三是農發債期限結構覆蓋10年期以下所有標準期限，對構建政策性金融債收益率曲線發揮了很大作用；四是農發行始終堅持不設債券基本承銷額，通過取消連續投標限制等方式，消除非市場化主觀操控的影響，獲得了債券投資者的廣泛認可；五是農發債承銷團規模已接近80家。
此外，農發行一直把恪守發行人義務，維護債券市場秩序作為債券發行工作中的重中之重。嚴格按規定做好發行前后的信息披露工作，保證投資者對于農發債信息充分了解；嚴謹對待債務管理工作，確保支付本息的時效性和準確性。十年來，農發行共按時完成95筆本金兌付和613筆利息兌付，共計15312.25億元。零差錯地保障了債權人的利益。
（三）以國際為視野，拓寬境外支農資金的籌資渠道
2012年初，農發行首次赴港發行人民幣債券，取得了理想的發行利率和認購倍數，并成為首家債券在港交所上市交易的境內金融機構。此后，農發行先后4次登上國際債券市場舞臺，累計籌集人民幣資金110億元，投資者的地域分布和性質結構趨向多元化。通過赴港發債，農發行開創了境外融資支農的新模式：以“農發債”為載體，募集境外資金用于我國農村經濟建設，既為境外人民幣資金提供了高信用等級的投資工具，又為我國的支農資金尋找到了新的來源，提供了一條境外資金回流農村的通路。
（四）以責任為動力，夯實承載新農村夢想的資金池
由于農業產業低利潤的弱勢特征，農村金融供給存在嚴重短缺，新農村建設在資金上受到了很大制約。而農發行作為國家唯一的農業政策性銀行，通過籌集社會資金形成支持新農村建設的龐大資金池，必將為支農金融發揮不可替代的支柱作用。為此，未來農發行將繼續積極應對、夯實基礎、發揮優勢、開拓進取：一是始終堅持市場化發債籌資的基本方針，保證支農資金池的穩定。二是積極探索低成本境外資金來源，實現融資渠道的國際化。三是積極參與銀行間債券市場建設，重視市場機構的需求，加強同業交流與合作，推動債券市場的更好發展。
資金交易業務：構建資金營運新格局
伴隨著籌融資體制改革的不斷深化，農發行的資金交易工作也走過了十年的時光。十年來，資金交易從無到有，依托市場開拓創新，探索和構建了政策性資金營運的新路子，為全行在新形勢下全面履行政策性銀行職能提供了有力支持。
（一）順應形勢，建立市場化資金營運體制
2004年7月，農發行首次公開發行了政策性金融債券，開啟了全行籌融資體制的改革。在改革過程中，資金交易業務職責主要體現在有效調控全行流動性和資產規模，建立儲備層，預防潛在的流動性風險。十年來，通過體制機制的不斷調整優化，市場化的資金營運體系得以建立并運轉良好，對全行業務的健康發展起到了保駕護航的作用。
（二）依托市場，創新資金交易品種和體系
十年來，農發行資金交易業務不斷進行交易品種和管理模式的創新。一是交易總量迅速攀升。年交易額從2005年的222億元增加到目前的4萬億元。作為后起之秀，農發行在銀行間市場數千家機構中的排名迅速上升到20名左右。二是不斷開拓新的交易品種。2005年至2009年，農發行相繼開辦了同業拆借、票據轉貼現、同業存放、債券回購和現券買賣等業務，流動性管理實現多品種協同操作。三是創新交易體制。2008年至2010年，農發行先后在上海、廣東、北京、重慶組建了四家票據交易平臺，形成“總分結合，區域聯動”的交易格局，極大地提高了全行資金的營運效率。
（三）統籌規劃，實現資產負債管理多重目標
隨著交易品種的不斷完備，農發行資金交易策略持續優化，通過對全行資金的統籌規劃，順利實現了資產負債管理的多重目標。
第一，構建并充實流動性二級儲備。通過對各交易品種進行不同期限的搭配，構建“多層次”的流動性二級儲備體系，農發行成功應對了銀行間市場的歷次系統性流動性危機，尤其是2013年6月及12月的兩次“錢荒”，確保了全行短期資金供應。
第二，配合全行資產負債管理工作。首先是穩步開展票據業務，在總行統籌下，通過四個票據交易平臺操作，實現了對資產規模和資金的雙調節。其次是開展債券買賣業務，豐富了資產方的品種和結構。
第三，創造了較好的交易盈利。在確保全行流動性安全的基礎上，準確判斷市場價格走勢，穩步獲取交易盈利。2011年以來，各品種交易累計實現利息收入186億元。
第四，切實防范了交易風險。通過梳理、優化交易流程，加強授權授信管理，自主開發票據前臺系統，采購中央結算公司中債金聯系統的債券模塊等操作，切實有效防范了交易風險。自資金交易業務開辦以來，未發生任何風險。
（四）踏實穩健，為全行改革發展做出新貢獻
隨著農發行資產負債規模的持續拓展和內部改革的不斷深化，資金交易工作面臨著新的機遇和挑戰。為此，我們將繼續改革創新，完善策略，履行好流動性安全守護、資產配置、交易盈利等職責，在有效防控風險的前提下，為全行業務的可持續發展貢獻力量。
風險控制業務：完善風險管理體系
短短十年，農發行迅速榮升為第三大債券發行體，躍居銀行間交易市場“交易百強”！風險控制業務緊緊圍繞“穩中求進、穩中有為”的工作總基調，不斷完善風險管理體系，著力提升各類風險管理能力，為全行融資業務保駕護航，促進了資本、風險和收益的平衡統一，守住了不發生各類風險的底線。
（一）信用風險防控：立于信
風險控制業務以信用評級作為主要抓手，以授信管理作為基礎，構建起了風險管理的第一道防火墻，實現了對于融資業務管理的事前預警、事中監控以及事后分析。一是建立健全評級授信體系，實現了對金融機構的全行業覆蓋。為提高債券承銷機構參與購買農發債的積極性，提升全行流動性二級儲備的廣度和深度，農發行分別將債券承銷團成員和“銀行間本幣市場交易百強”全部納入評級范圍，并通過科學優化評級指標，不斷完善授信體系，合理確定授信額度。二是嚴格執行統一授權管理，將交易審批權集中在總行。三是以大數據思維監測金融機構用信狀況，及時進行風險提示。每季度將各機構使用我行授信額度情況按交易量排名，對其進行全方位的復合式動態風險評估，及時為交易前臺提供信息支持和風險提示。
（二）操作風險防控：慎于行
完善操作風險管理的關鍵是過程控制。農發行以強化內部控制作為操作風險管理的核心環節，建立了良好的管理機制。一是建立健全融資業務組織架構，通過明確各部門的定位和職責，合理確定各部門的管理邊界，形成了分工明確的內部管理架構。2010年起，農發行在融資中心設立風險控制處，實現了資金交易業務前、中、后臺的分離。二是建章立制，做好操作風險管理與業務流程的有機結合。將操作風險管理嵌入業務流程，完善操作辦法和控制手段，推動由被動承擔風險向主動掌控風險的轉變，有效識別和防范操作風險。
（三）市場風險防控：精于思
農發行開展債券投資等經營性資金交易業務是大勢所趨，因此，深入的市場研究、有效的估值體系和止損限額的設定等措施必須建立和實施。一是科學分析。定期根據農發行資產負債期限錯配及重新定價缺口情況，提出融資重新定價期限結構與定價方式的合理化建議。二是嚴格審批。對交易前臺部門提交的有關交易業務逐筆進行成交利率審核，并向交易前臺部門及時反饋有關審核意見。
關鍵詞：《新版回購主協議》 質押券管理 凈風險敞口
隨著我國金融市場的深化與發展，質押券管理的重要性日益突出。今年1月，《中國銀行間市場債券回購交易主協議（2013年版）》（以下簡稱《新版回購主協議》）正式推出，這是我國債券回購交易市場的重要制度創新，它對現有的回購業務提出了諸多重要規范和改進意見，其重點之一就是對質押券管理作了明確要求。
《新版回購主協議》對質押券管理的相關要求
《新版回購主協議》在“質押式回購特別條款”和“買斷式回購特別條款”中，對質押式回購的質押券和買斷式回購下履約保障的盯市、替換、調整等進行了規定。
（一）質押式回購
《新版回購主協議》在“質押式回購特別條款”第一條“替換”中說明：“在一筆質押式回購的首期結算日（含該日）與到期結算日（不含該日）之間的任何一個營業日，經交易一方提出要求且另一方同意，正回購方可在約定數額及類別的不同于回購債券的其他債券（‘新回購債券’）上為逆回購方設定質押登記，以換取逆回購方在當日向正回購方解除全部或部分回購債券上的質押登記（該日為‘替換日’）。新回購債券在替換日的市場公允價值應不少于解除質押登記的回購債券的市場公允價值。完成替換后，新回購債券應被視為回購債券。”即在回購交易存續期內，經雙方協商，正回購方可質押新質押券，以換出原質押券，實現質押券替換。
“質押式回購特別條款”第二條“調整”中說明：“若交易雙方在補充協議中約定適用本條，則在一筆質押式回購的首期結算日（不含該日）與到期結算日（不含該日）之間的任何一個營業日，根據估值方在估值日計算的估值結果，凈風險敞口等于或超過最低轉讓金額的交易一方，可在估值日之后的第一個營業日（該日為‘通知日’）以口頭或書面的方式通知另一方向其設定或解除一定面額（‘調整數量’）的回購債券的質押登記，即：當正回購方的凈風險敞口等于或超過最低轉讓金額時，正回購方可以通知逆回購方向其解除相應調整數量的回購債券的質押登記；當逆回購方的凈風險敞口等于或超過最低轉讓金額時，逆回購方可以通知正回購方向其設定相應調整數量的回購債券等同品的質押登記。”
其中“凈風險敞口”指一筆質押式回購的凈風險敞口。對于正回購方而言，其凈風險敞口指回購債券在估值日的市場公允價值乘以該筆質押式回購適用的折算比例后所得數額減去資金成本之差；對于逆回購方而言，其凈風險敞口指資金成本減去回購債券在估值日的市場公允價值乘以該筆質押式回購適用的折算比例后所得數額之差。
（二）買斷式回購
《新版回購主協議》“買斷式回購特別條款”第一條“調整”中說明：“若交易雙方在補充協議中約定適用本條，則在交易雙方任何一筆買斷式回購存續期間的任何一個營業日，根據估值方在估值日計算的估值結果，凈風險敞口等于或超過最低轉讓金額的交易一方，可在估值日之后的第一個營業日（該日為‘通知日’）以口頭或書面的方式通知另一方向其轉讓一定面額（‘調整數量’）的回購債券等同品。”
第二條“履約保障安排（保證金與保證券）”中說明：“若交易雙方在補充協議中約定適用本條，則在交易雙方任何一筆買斷式回購存續期間的任何一個營業日，根據估值方在估值日計算的估值結果，凈風險敞口等于或超過最低轉讓金額的交易一方，可在估值日之后的第一個營業日（該日為‘通知日’）以口頭或書面的方式通知另一方：（1）將一筆總金額不少于該凈風險敞口（‘保證金調整數量’）的保證金移交其占有并作為擔保或解除占有和擔保；或（2）向其設定或解除一定面額（‘保證券調整數量’）的保證券的質押登記”。
買斷式回購“凈風險敞口”指交易雙方間在本協議下屆時存續的全部買斷式回購的凈風險敞口。對于買斷式回購凈風險敞口的計算方法，《新版回購主協議》進行了詳細規定，簡單來說，它等于一方交付或質押給對方的所有回購債券、回購資金、回購債券等同品、保證金、保證券與從對方接收或受押的所有回購債券、回購資金、回購債券等同品、保證金、保證券之差。
加強質押券管理的重要性與必要性
加強質押券管理主要出于有效控制風險、與國際標準接軌、滿足監管要求、適應市場需求等諸多方面的考慮。
（一）質押券管理是風險管理的重要手段
眾所周知，抵押品是金融市場高效、安全運行的基石。若沒有足夠的抵押品作為覆蓋風險的保障，一方面將大大提高杠桿率，增加泡沫出現的可能性；另一方面將大大增加金融機構的風險暴露，超出可控范圍。而債券因其流動性強、價格波動相對較小而成為最主要的抵押品。有統計表明，國際金融市場使用的抵押品90%以上是債券，因此，質押券在風險管理中的重要地位與作用不言而喻。
（二）質押券管理已成為國際市場通行準則
如國際證券市場協會《回購交易實踐指引》中明確指出，“法律協議應提供交易的逐日盯市機制”，“法律協議應提供初始保證金/券、保證金/券維持以及價值重估機制……”。證券業與金融市場協會、國際資本市場協會在《全球回購主協議》中也明確：“保證金/券維持……若任何一方于任何時間對另一方有凈風險，其可以通知另一方，要求另一方向其作出一筆總金額或價值最少等于該凈風險的保證金/券轉讓。” 在這一系列國際標準的規范與指引下，國際金融市場參與者均非常重視對于質押券的管理，可以說質押券管理已成為國際市場的通行準則與主流趨勢。
（三）監管規則對質押券管理提出新要求
《巴塞爾新資本協議》 中明確提出，“銀行應每日對其回購業務進行盯市，對相關的保證券、折扣系數進行調整，以及時應對市場波動帶來的風險”。我國銀監會的《商業銀行資本管理辦法（試行）》（2012年1號令）也明確規定，“商業銀行應建立相應的抵質押品管理體系，包括健全完善的制度、估值方法、管理流程以及相應的信息系統……根據抵質押品的價值波動特性確定重新估值的方式和頻率，市場波動大時應重新估值……”。 出于有效控制市場風險的考慮，監管部門對于質押券管理提出了更新、更高、更嚴格的要求，需要市場參與者遵守與執行。
（四）歐美市場抵押品危機為我國金融市場敲響警鐘
金融危機之后，為了進一步有效防范風險，國際金融市場對合格抵押品的需求急劇增加。但由于經濟不景氣，信用風險加大，合格抵押品緊缺，加之某些國家出現信用危機，導致可以作為合格抵押品的政府債券也日益減少，歐美市場因而在去年爆發了所謂的“抵押品危機”。從本質上講，這是金融危機后市場對抵押品依賴的加強與合格抵押品減少之間的矛盾，是金融抵押品供不應求的體現，也更凸顯出質押券在金融市場風險防控方面的重要地位和作用。
與國際市場情況所不同的是，國內金融市場普遍存在抵押品使用不足、抵押品管理分散與低效、管理手段相對粗放等問題。截至目前，在中央結算公司托管的類或準類債券存量已經超過16萬億元，AAA級信用類債券存量也已突破4萬億元，但這些優質的抵押品并沒有得到充分的利用。而與此相對的是，目前的質押式回購有10%以上存在不足額質押的情況，這一比例最高時曾達到30%，同時有大量的場外衍生品交易還沒有使用抵押品，這些都是不容忽視的市場風險隱患，不利于市場的健康平穩運行。歐美市場的“抵押品危機”也很好地提醒我們，對抵押品的使用必須嚴格要求，重視抵押品管理效率，未雨綢繆，預控風險。
（五）質押券管理已成為市場客觀的需求
隨著市場的發展，市場機構越來越重視質押券管理，對其提出了更精細化的要求，形成了諸多客觀需求。例如，質押式回購的正回購方在回購期間，需動用出押的質押券，希望實現質押券替換；又如，質權方希望及時準確地把握質押券價值的變化，在質押券價值出現劇烈波動時，希望通過調整質押券價值以覆蓋風險敞口；再如，質押券臨近到期日，出質方希望替換質押券；等等。其中一些需求是市場呼聲很高，甚至是較為迫切的。
正是在這樣的背景下，《新版回購主協議》對質押券管理提出了明確的規范要求，對于銀行間市場質押券管理具有重要意義。
中央結算公司的質押券管理服務
既然質押券管理如此重要，《新版回購主協議》又提出了相關的要求，市場成員也有比較強烈的需求，那么需要有專業的機構承擔起這一責任，為市場的質押券管理提供集中、統一、安全、高效的服務。而中央結算公司作為債券市場的基礎設施提供者，承擔了絕大部分債券的登記、托管職責，中國人民銀行《銀行間債券市場債券登記托管結算管理辦法》又賦予其“提供債券等質押物的管理服務”的職能，中債估值也得到了廣泛的認可和運用，因此中央結算公司具備質押券管理的天然條件，在這一方面可以說責無旁貸。
根據《新版回購主協議》的要求，中央結算公司在過去大量研究準備工作的基礎上，對系統原有的相關功能進行了升級改造，同時把質押券管理相關的功能進行了集中、整合與完善，在此基礎上構建了專門的質押券管理服務系統，以此為市場成員提供更加專業、精細的質押券管理服務。
中央結算公司的質押券管理服務系統已可基本滿足《新版回購主協議》提出的對于質押式和買斷式回購的盯市、替換、調整等要求。屆時，已簽署《新版回購主協議》且向中央結算公司申請開通質押券管理服務的結算成員，可通過系統查詢質押式、買斷式回購的風險敞口盯市結果，質押券、保證券的替換與調整也可以直接通過在系統終端進行操作來實現。同時，質押券管理服務系統亦可滿足遠期交易、債券借貸等雙邊業務中的質押券、保證券管理。
關鍵詞:房地產企業 稅收 風險防控
一、企業稅收風險
企業稅收風險是指納稅人沒有充分利用稅收法規或者納稅風險規避措施失敗而付出代價的一種可能性，經濟活動環境的復雜性，多樣性，以及納稅人認識的滯后性，對稅后法規理解的失誤等共同作用的結果。
二、房地產企業稅收管理存在的問題
1998年以來，房地產投資持續快速增長，房地產價格持續上漲。然而，房地產在發展過程中存在很多問題，稅收風險的防控就是房地產企業提高企業競爭力所面臨的重要課題。
(一)房地產企業內部管理缺失或不完善
房地產的稅收管理基本包括三個環節，分別是交易環節、保有環節、繼承環節。后兩個環節我國基本沒有，第一個環節在很大程度上也在“放行”。在一定程度上，房地產企業組織的結構比較龐大和復雜，所經營的業務也是紛繁復雜的。同時，設計，加工，廣告和物業管理各個方面之間的關系也非常混亂。
(二)房地產企業內部財務核算問題
中國的房地產發展起步相對比較晚，所以在其在內部財務核算方面還是存在一定的問題，突出表現在財務核算比較混亂。例如，做賬相對緩慢、延遲報表，其企業所得稅申報數字的真實性也讓人懷疑；兩套賬，一套賬應付銀行，賬面反映為盈利和經營良好，這樣做的用途是貸款方便，一套賬應付財政和稅務部門，賬面反映為虧損或小額盈利。同時，房地產企業收入的核算方式采取兩種核算方式，即收入按收付實現制核算和成本按債券發生制核算，就是少記收入，多記成本。
(三)房地產企業辦稅人員自身綜合素質的欠缺
在房地產企業平時的經營的過程中，企業辦稅人員綜合素質的不足導致企業不能及時和全面的了解相關的稅法和法規。同時，由于辦稅人員對有關稅法精神理解錯誤，也會使企業陷入稅收風險。盡管企業主觀上沒有意愿違規操作，但由于房地產企業辦稅人員自身業務素質欠缺而導致事實上的偷稅或逃稅，使企業陷入稅收風險。因此，在房地產企業的日常活動中，提高企業辦稅人員的業務素質也是提高企業防控稅收風險關鍵因素。
(四)房地產企業在政策執行方面的問題
首先，企業所得稅預交政策落實不到位。在企業稅收辦理的具體操作過程中，部分房地產開發商沒有落實企業所得稅預交政策。同時，企業的辦稅人員對企業所得稅的預交政策不是很了解，更不能深刻的理解其精神。第二，企業實際發生預售收入未向主管稅務機關申報繳納稅款。在房地產開發市場，開發商在項目開發前已向購房者提前收取了部分的房產銷售款，但房地產商在一定程度上違反稅法，即并沒有如實向稅務機關進行納稅申報。
三、房地產企業應該如何防控稅收風險
1998年以來，房地產稅收已經成為地方政府財政收入的重要來源。但是，由于房地產內部管理問題，企業辦稅人員自身業務素質和房地產企業在政策執行方面不完善，企業在防控稅收風險方面還有問題。因此，房地產企業如何防控稅收風險是其健康發展和提高企業競爭力的關鍵因素。
(一)房地產企業應該建立健全和完善的內部稅收防控制度
面對稅收風險，建立健全和完善的稅收內部防控制度是房地產企業有效防控稅收風險的關鍵。企業內部稅收防控制度涉及從企業經營到財務控制各個方面。同時，企業內部稅收的防控制度是企業健康發展的重要組成部分，其建立需要企業會計，稅務，審計，信息等各個部門共同制定和實施。另外，在建立完善的稅收內部防控制度過程中，房地產企業可以向專業的機構進行咨詢，以便更準確的了解相關法律法規。
(二)房地產企業稅收籌劃能力的提高
企業成功開展稅收籌劃的前提是企業經營決策層應該樹立依法納稅的觀念，稅收合理籌劃能夠提高企業的經營業績。因此，依法設立完整和規范的財務會計賬，報表和正確的進行會計處理是企業進行稅收籌劃的基本前提，提高自身稅收籌劃的效果，規避企業陷入稅收風險。另外，具體項目實施前做好項目稅收規劃，預測該項目稅收總額、納稅環節及各環節的稅收比重，對即將發生的稅收事項了然于胸，也是規避稅收風險的有效手段。
(三)提高企業干部和辦稅人員的綜合素質
房地產企業業務量是比較大的，交易也比較復雜。因此，做好稅收風險防控的工作，房地產企業的干部和辦稅人員應具有較高的業務素質，掌握相關的稅收法律法規。也就是說，培養企業辦稅人員的綜合素質特別是業務素質是房地產企業有效防控稅收風險的基礎。例如，企業涉稅人員要不斷學習新知識和新的稅收法規，提高企業涉稅人員運用稅法武器維護房地產企業的合法正當權益和避免企業陷入稅收風險。
(四)加大涉稅業務自查力度，避免涉稅違法行為
房地產企業的信息，項目開發的信息和稅務的征收是比較復雜的，企業要根據自身企業的特點，對相關開票數據認真進行分析比對，切實做到按照稅法法規進行納稅，使企業避免涉稅違法行為。另外，企業也要認真執行相關的稅法政策，深刻理解稅法的精神，提高自身防控稅務風險的能力，提高企業的競爭力。
四、結束語
隨著社會主義市場驚異的快速發展，房地產企業已經成為關系國計民生的重要方面。因此，房地產企業如何防控稅收風險是房地產企業本身所面臨的重要課題。總之，房地產企業要不斷地建立和健全內部稅收防控制度，也要不斷提高企業干部和辦稅人員的綜合素質，更重要的是要切實執行相關的稅法法規，提高自身防控稅收風險的能力。
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[關鍵詞]資管業務；中小銀行；風險評估
[DOI]1013939/jcnkizgsc201719074
1基本情況
目前寧夏中小銀行機構資管業務涉及銀行理財、信托計劃、證券及保險資管計劃、公募基金、私募基金、基金專戶幾大類，暫時還未涉及期貨公司資管計劃。主要呈現以下幾方面特點。
（1）資管業務交易結構相對簡單，層級較少。目前，寧夏中小銀行機構資管產品交易層級相對較少，最多涉及三層交易對手，多家機構以涉及兩層交易對手的情況居多，而且傾向于選擇集合資管計劃，而定向資管計劃較少。
（2）資金主要來源于理財發行，資金主要投向四個行業。寧夏中小銀行資管產品交易資金來源多為理財資金，也有全部使用自有資金的情況，如石嘴山銀行。從底層資產看，主要投向債券類資產，包括政府債、金融債和企業信用債等，由于2015年信用風險事件多發的不良影響，其中投向企業信用債的資金占比有所下降。此外，也有部分投向同業存單、同業理財，以及同業存放等。從行業來看，資金主要投向建筑業、制造業、金融業以及房地產業四個行業。
（3）資管產品收益率同比下降，其中銀行理財降幅最大。2016年資管產品收益率整體較上年降幅較大，這主要是由于投資標的債券資產的收益率降幅較大所致。幾類資管產品中銀行理財收益率相對較高，年收益率區間為30%～131%，同比下降18%，證券業資管計劃年收益率區間42%～125%，同比下降15%，信托計劃年收益率區間45%～107%，同比下降12%。
（4）資管業務增勢顯著，資管計劃新增占比最高，受新規影響小。2016年以前，寧夏銀行機構股權投資項下資管產品（銀行理財產品、資金信托、證券業及保險業資管計劃）以銀行理財產品為主，自2016年年初開始拓展資金信托、證券業資管計劃、保險業資管計劃業務，而且規模得到迅速擴張。2016年銀行業機構資管計劃（包括證券業、保險業資管計劃）當年新增額占比較高，占資管產品新增總額的58%，資金信托占比36%，銀行理財產品新增額僅占6%。
10月份起執行的《證券公司風險控制指標管理辦法》規定“A類券商通道業務風險準備從02%提高至063%”，導致全國資金信托規模大幅增長，證券業資管計劃大幅下降。但數據顯示，寧夏資金信托與證券業資管計劃并未發生大幅變動。據了解，主要是由于寧夏城商行在選擇合作券商時，傾向于大中型券商，如黃河銀行只選擇全國排名前十的券商合作，這些券商由于風險準備金充足，此項規定暫對寧夏中小銀行與券商合作的通道類業務影響不大。同時也反映出寧夏中小機構選擇合作券商時持相對保守、單一的態度，而大型券商收取的中間費用相對較高，這也是其收益空間較窄的原因之一。
2存在的問題
（1）資管類業務快速發展，但缺乏對實體經濟的支持。由于資管產品涉及多方投資人，交易層級多，多種結構疊加，交易鏈條拉長，資金在金融機構之間空轉循環，到達實體經濟時間拉長，甚至最終根本不能到達實體經濟，造成銀行業資管業務“脫實向虛”。
（2）委托資產風險難以實時評估、穿透評估，評估方法有待改進。中小銀行選擇資管業務合作對手時，普遍看重其管理能力，認為資管產品的風險主要取決于資產管理人的資產管理能力。另外，如上所述，資金投向比較集中，因此銀行在選擇投資資管產品時更關注管理人的資產管理能力、內外部評級等。但在評估過程中，仍然存在兩方面問題。一是對資產管理人資產管理能力的評估往往是對以前業績的評估，無法真實反映該筆委托管理資產的情況，投資人無法實時評估委托資產的風險，為風險防范增加了難度；二是資產管理人存在不按照委托合同進行投資的可能性，投資人無法穿透評估實際投資資產的真實風險。
（3）流動性風險主動防控意識薄弱，管理方法和預警機制有待加強。此次調研，寧夏中小銀行普遍認為自身基本不存在流動性風險，這一判斷主要依據主觀印象，以及參考流動性比例等指標，只能反映一個時點的流動性，有一定滯后性，風險主動防控意識薄弱。隨著利率市場化的基本完成，傳統的靜態流動性管理已無法適應時刻變化發展的市場環境，應向動態流動性管理轉變。
流動性風險管理方法以定性為主，且較為模糊，缺乏精準性，主要通過關注用款項目相關情況，以及控制資管業務規模、投向、期限等措施，缺乏針對自身特點的定量管理方法，難以及時、準確地進行風險識別、計量及監測，進而防控風險。
（4）資產管理業務風險管理體系不完善。多重風險相互交織、相互傳染的復雜局面將成為銀行資管面臨的巨大挑戰。單家銀行的風險通過市場活動傳導至整個金融系統，并最終影響金融穩定。建立動態、全面的資產管理業務風險管理體系是當前銀行的首要任務。
32017年資管業務走勢
受經濟下行壓力、金融去杠桿、銀行理財新規、新八條底線，以及10月份起執行的《證券公司風險控制指標管理辦法》等因素影響，中小銀行機構普遍認為2017年資管產品投資將有以下幾點變化。
2017年寧夏銀行機構將重風險防范，資管產品投資態度顯謹慎，業務規模和利潤增長空間有限。據了解，寧夏中小銀行機構普遍認為，國內宏觀經濟基本面和“資產荒”局面難有明顯改觀，資管業務監管和資本約束將更趨嚴格，收益率空間會進一步壓縮。另外，2017年中小銀行機構將通過傾向于投資短期限、單一底層標的資管產品，并將資管產品底層標的穿透納入底層授信管理中等措施，加大信用風險防范力度，投資態度更趨保守，最終導致2017年銀行資管業務發展速度將有所放緩。
4建議
（1）進一步優化產品結構和資產配置。在產品端，寧夏中小銀行應積極設計營銷凈值型產品和非保本理財產品，提高兩類產品類型的占比，從真正意義上為打破剛性兌付作出努力。在資產端，應通過積極營銷拓展優質非標投資和權益類投資項目，各類產業基金和PPP項目，助力商業銀行委外投資規模仍保持增長態勢。
（2）提高風險評估水平，完善風險管理體系。由于資管產品具有非標準性、風險隱蔽性、低流動性、長久期等特點，模式多樣、風險表現形式多樣，以及涉及多種模式、融資主體、擔保主體、資產管理機構及多方投資人，交易層級多，多種結構疊加，從而，交易結構的風險越來越難以識別，風險隱蔽性也隨之增強。然而，銀行業機構的風險評估及風險管理體系的發展滯后于資管業務的發展，寧夏轄內中小銀行表現尤為突出。寧夏轄內中小銀行尤其地方性銀行引進全面、動態、定量的資管I務風險管理體系是當前的首要任務。
20年來，河北銀行發生了翻天覆地的變化，精神面貌煥然一新，穩扎穩打，穩健中謀創新，正在一步一個腳印悄然躋身于城商行的前列，向著廣闊的發展前景穩步邁進。
而20年來，河北銀行堅持不變的是其市場定位沒有變，其發展戰略沒有變，其發展方向沒有變。而這背后最重要的因素是其“掌舵人”沒有變，他就是河北銀行董事長喬志強。1999年，肩負著改革河北銀行的重任，喬志強只身赴任河北銀行（當時為石家莊市商業銀行），引領河北銀行日后的轉型創新，為河北銀行立下了汗馬功勞。
內斂低調、成熟穩健的喬志強與河北銀行的氣質是相符的，歷史證明也是最適合的。喬志強扎實的金融理論功底、審慎穩健的風險偏好以及對于公司治理獨到的見解是指導河北銀行日后成功發展的關鍵所在。
銀行的本質是經營風險
喬志強多年的人民銀行系統的工作經驗，使其深諳風險管理之道。商業銀行的本質是經營風險，喬志強一直堅持以風險管理為本，執掌河北銀行多年來也始終踐行著這一本質。目前風險管理已成為河北銀行的一種共識，河北銀行圍繞下沉市場服務重心的需要，堅持把風險防控和案件防范作為銀行發展的生命線，持續細化、量化“穩健、審慎”的風險偏好，將穩健經營、合規經營的理念融入全行的經營活動中。
“‘審慎、穩健’的風險偏好，‘前瞻、主動、持續’的風險管理機制和結構，使得河北銀行矢志不渝地把風險管理放在重要位置。穩健經營、健康發展是河北銀行20年來一直堅守的經營理念。20年來，河北銀行以國際、國內先進銀行為標桿，以一流現代銀行為目標，以體制機制創新為動力，建立健全公司治理架構，搭建全面風險管理體系，強化內控機制建設，特別是新核心業務系統上線后，配套建立了一系列防范操作風險的內控制度，梳理了業務流程，完善了授權制度，規范了操作程序，操作風險防控體系不斷健全，這為河北銀行實現跨越式發展支撐起了堅強有力的風險防火墻。”
“銀行的發展就像一場馬拉松，比的是耐力。如果你中間摔了跟頭，即使起點快，仍然會被別人超越。”喬志強對于安全、風險的重視程度可見一斑，與此同時，在喬志強治下十幾年的河北銀行已經建立起了科學的風險管理體系，“從總行到分支行，風險管理已經作為一個獨立部門存在，在總行有首席風險官，分行有風險總監，管理全行的風險。管理層也有風險控制委員會，分層授權，根據授信審批人制度，有資格的授信審批人獨立地對授信作判斷，保證獨立性；從操作風險來講，對所有的分支行都有委派的營業室主管、事中監督。總行直接委派，獨立條線，定期輪換，并加大審計力度、問責力度。”
近幾年，許多城商行依靠金融市場業務、同業業務、互聯網金融業務等實現了超常規增長，有些銀行的資產規模甚至一年間翻了一番。然而，面對這些所謂“成功”的案例、這些所謂的“創新”業務，喬志強并沒有表現出太多的羨慕和沖動，而是異常冷靜的看待當今的市場環境，“在當前形勢下，確實獲客渠道、業務模式發生了改變，但是商業銀行的本質始終是經營風險。穩健審慎的經營思路是需要定力的，需要抵制住市場的誘惑。商業銀行的業務拓展始終是‘業務在先，風險在后’的，城商行在發展新業務時應把握自身實力以及環境因素，不盲目跟風，要保持發展的合理性，不以數字論英雄。只要發展方向是正確的，步子快一些還是慢一些要根據所處環境、自身的條件和能力。只有經得住時間檢驗的成功才是真的成功。”
正如英國經濟學家在其著作《小的是美好的》里講到的一樣，一個企業不應過分的追求規模的擴大，往往穩扎穩打，夯實基礎，關注自身，結合自身特點來實現業務拓展才是一個企業立于不敗之地的根本所在。喬志強能夠在當前這種浮躁的市場環境下保持冷靜，關注河北銀行自身條件，穩健審慎的一步一個腳印，河北銀行每一步都走得扎實有力，必將會長久地在中國銀行業的大軍中保有生命力。
堅守市場定位，扎根當地經濟
自成立以來，河北銀行就堅持以“客戶”為中心，以“服務”為先導，堅守“服務地方經濟、服務中小企業、服務城市居民”的基本市場定位，在與河北省經濟社會發展的深度融合中實現了又好又快發展。
跟隨地方經濟發展脈搏而跳動
“百業興則金融興，百業穩則金融穩。”服務實體經濟是銀行業發展的堅實根基。根據河北省“經濟強省、美麗河北”的戰略目標，河北銀行全面貫徹落實省委、省政府戰略部署，特別是在納入省級管理后，更是緊緊跟隨實體經濟發展的脈搏，圍繞全省經濟結構調整和產業轉型升級要求，不遺余力地提供優質高效的金融服務，僅納入省管以來就為河北省戰略新興產業、現代服務業和傳統優勢產業等重點產業融資超過500億元。同時，充分利用同省、市、縣各級政府搭建的“政銀企”合作平臺，積極探索創新型合作模式，有力支持了一大批省內重點企業及科技型中小企業的發展壯大。例如，與省科技廳密切合作，在全省首推科技型中小企業履約保證保險貸款業務。即把河北省部分科技專項資金作為風險補償準備金，由河北銀行放大20倍，配套專項信貸額度，構建了科技廳推薦初評、保險公司部分保證、銀行提供貸款、利息適度補貼，損失實行分擔的合作機制，搭建了政、銀、險、企信息溝通平臺，解決了企業擔保難，降低了企業融資成本，實現了信息和資源有效交互融合和多方共贏。
做大投行業務。針對經濟新常態下傳統融資模式難以滿足實體經濟多樣化融資需求的情況，河北銀行充分運用“間接融資+直接融資”“商行+投行”等組合方式，大力發展理財直融工具、非金融企業債券承銷等直接融資業務，積極推廣結構化融資、并購融資等投行業務，有效滿足了企業客戶的綜合金融需求。積極發展基金業務，在做好政府性產業基金金融服務的同時，深入探索并購基金、產業基金等基金類投行業務。2015年河北銀行新增投行融資額135億元，非金融企業債券承銷額達到169億元，并成功發行了深交所首單并購重組私募債券。
做透零售業務。“朋友金融 知心致行”是河北銀行始終堅守并積極踐行的品牌服務理念。多年來，河北銀行緊貼客戶需求，加快產品服務創新，竭力為廣大客戶提供專業、貼心、高效的金融服務。針對個人客戶多樣化的金融需求，河北銀行推出了易生錢、多利寶、定活通智能儲蓄產品及凈值型、結構化等多款理財產品，研發個人循環貸、個人網銀自助貸等消費金融產品，市場反響良好。2015年，河北銀行個人消費貸款余額較年初增長72.9%，發行個人理財652期，為客戶創造財富超過15億元。同時適應銀行轉型發展和客戶需求變化，近年河北銀行在電子銀行、移動金融、互聯網金融方面持續發力。在總行增設了電子銀行部、互聯網金融部，經過短期發展，電子銀行綜合替代率達到78.5%，手機銀行簽約客戶近50萬戶，直銷銀行“彩虹Bank”順利上線并已獲客15.8萬戶。
做強金融市場業務。“大資管”是當前金融業的顯著特征和趨勢。為了緊跟和把握這一潮流，河北銀行將“以資產綜合管理能力”為核心的金融市場業務定位與小微業務、零售業務并列為全行業務的“三駕馬車”，努力將金融市場業務打造成經營效益突出、專業能力突出、區域市場影響力突出、戰略協同作用突出的支柱業務。為此河北銀行先后將資金運營中心和資產管理中心納入事業部管理，并單設總行一級部門票據中心。創新是金融市場業務的命脈。近年來，河北銀行持續豐富投資品種、拓寬投資渠道，突出打造資產管理能力，并相繼獲得了信貸資產證券化、基礎類衍生產品業務、黃金詢價交易業務等多項資格。通過各種創新的資管模式優化資產負債表，盤活各項資產，基本打通了信貸市場、資金市場、同業市場等之間的通道，架起市場各類投資者與融資者的橋梁。同時為加強同業合作，河北銀行組織省內城商行成立了冀銀合作平臺，致力于在互惠共贏基礎上，實現河北省城商行競爭力的共同提高。合作業務涉及共同投資、流動性互助、債券承銷、定制同業理財等領域，目前已累計投資33.9億元，并完成了75.2億元的地方政府債券承銷。
三方回購業務的擔保品管理
三方回購交易前需制定統一的質押券管理規則，該規則由監管部門、市場參與者和中央結算公司共同確定。中央結算公司根據該規則，通過專業的擔保品系統為三方回購提供質押券的自動選取、計算、質押，并進行期間管理服務。
（一）交易前管理
三方回購的質押券管理規則通過擔保品系統設置業務參數實現。
質押券范圍：在業務開展初期，出于對業務整體風險可控的考慮，質押券范圍限定為托管在中央結算公司的國債、政策性銀行債等利率債以及評級著AA+以上的信用債。
質押率：回購本金額與所對應按公允價值計算的需質押債券價值的比，即：質押率=回購本金額/質押券價值×100%。
質押券選取順序：中央結算公司根據三方回購交易成交合同，在正回購方賬戶中自動選取合格質押券時的先后排序。
質押券價值計算基礎值：核算質押券價值時所用的基數。中央結算公司使用債券的公允價值（即中債估值）作為質押券價值計算基礎值。
質押超額率：在質押率基礎上計算的質押券價值超過風險敞口金額的比例。
敞口差值臨界比例：敞口差值比例指質押券價值與回購本金額之差占回購本金額的比例，敞口差值臨界比例是中央結算公司設定的敞口差值比例臨界值。
（二）擔保品的期間管理服務
在三方回購期間內，中央結算公司提供期間管理服務，包括逐日盯市、自動增補（退還）、置換等功能。
逐日盯市和自動增補（退還）：每個工作日初，擔保品管理系統根據前一工作日的中債債券估值（公允價值），計算、比較每筆三方回購業務質押券價值和風險敞口。當質押券價值小于設定的臨界比例下限時，發起質押券自動增補業務；當質押券價值大于設定的臨界比例上限時，發起自動退還業務。
質押券置換：一是質押券到期自動置換，如換入債券足額，中央結算公司系統將在兌付日前的規定時間內自動完成置換。二是人工置換，如正回購方在回購期內需使用質押券，可通過發送置換指令辦理。
從三方回購業務的實踐來看，中央結算公司為三方回購業務提供安全、專業、高效的擔保品管理服務，全流程風險敞口可覆蓋，控制回購期內質押券價值不足的風險。同時，正回購方也可在保證足額質押的前提下，隨時人工置換需要的債券，以滿足其投資或庫存管理等需求。通過擔保品系統全流程、自動化的管理，大大提高了回購效率、降低了交易成本、防控了信用風險。
三方回購中的違約處理機制
（一）國外成功經驗
歐美國家在金融擔保品快速處置方面的立法和業務實踐都較為成熟，已經建立起了相對完善的制度體系。一方面，歐美國家法律在證券交易領域，大多允許讓與擔保、所有權轉讓擔保等非典型性擔保方式，證券交易各方約定交易違約后擔保品可直接歸擔保權人所有，不存在法律障礙；另一方面，即便一般法禁止讓與擔保或所有權轉讓式的擔保，歐美國家或地區會在特別法中明確規定金融擔保品快速處置機制。一般而言，擔保合同雙方可事先約定：一旦發生違約，擔保權人可不用與擔保人另行協商或通過司法程序，即可通過折價過戶、拍賣、債務抵消、直接占有等方式迅速實現擔保權益。
（二）國內法律依據
目前，我國相關法律法規對質押券快速處置機制已形成了有力支持。《物權法》第219條規定：“債務人不履行到期債務或者發生當事人約定的實現質權的情形，質權人可以與出質人協議以質押財產折價，也可以就拍賣、變賣質押財產所得的價款優先受償。”《擔保法》第33條規定：“債務人不履行債務時，債權人有權依照本法規定以該財產折價或者以拍賣、變賣該財產的價款優先受償。”另外，質押券快速處置機制已有先例。人民銀行、銀監會和證監會聯合的《證券公司股票質押貸款管理辦法》第34條規定：“借款合同期滿，借款人沒有履行還款義務的，貸款人有權依照合同約定通過特別席位賣出質押股票，所得的價款直接用于清償所擔保的貸款人債權。”
（三）違約處置方案
目前，中央結算公司已經研究制定了質押券的快速處置方案。通過對有關法律規定的研讀，針對三方回購到期違約情形，我們認為應由質押雙方授權托管機構，在出現特定的違約情形時對正回購方質押券進行快速處置，依照公允價值將違約方提供的回購質押券作拍賣處理，從而盡快補償逆回購方的信用風險損失。托管機構也將根據有關規定，遵循公開、公正、公平的原則建立擔保品拍賣機制。
（四）實踐案例應用
上述違約處置方案已經在中央結算公司的跨境擔保品管理業務中有所實踐，實現了在擔保品快速處置方面的創新突破。
[關鍵詞]企業債券；公司債券；商業銀行；利率風險
2005年以來，短期融資券以及資產支持證券等多種直接融資工具對商業銀行信貸業務的影響開始顯現。
值得關注的是，多年來發展緩慢的企業債券市場也出現了加速發展跡象，而無論從國際經驗還是從國內趨勢看，境內企業債券市場的發展將對商業銀行帶來機遇和挑戰。因此，準確把握境內企業債券市場的發展脈絡和動態，深入研究其對商業銀行可能帶來的影響，具有重要意義。
一、我國企業債券市場發展的歷史分析
我國企業債券市場是在政府監管部門嚴格管理下逐漸規范化發展的直接融資市場。在企業債券市場的發展歷程中，監管部門對企業債券發行額度和利率的管制、企業整體信用狀況不佳和金融發展水平相對落后成為制約企業債券市場發展的主要因素。
(一)企業債券與公司債券的概念界定
按照1993年頒布的《企業債券管理條例》(以下簡稱《條例》)規定，在中華人民共和國境內依法設立的企業法人發行的債券均屬于企業債券。在此基礎上，如果發行人還滿足《公司法》中發行公司債券的條件，即發行人是依法設立的股份有限公司、國有獨資公司和兩個以上的國有企業或者其他兩個以上的國有投資主體設立的有限責任公司，其發行的企業債券屬于公司債券。
因此，從概念界定上看，盡管企業債券和公司債券兩者均屬于企業法人發行的債務契約，債務人承諾在未來的特定時期，償還本金并按照事先規定的利率支付利息。但從嚴格意義上講，企業債券與公司債券是不相同的，企業債券所包括的范圍更廣，不僅包括公司法人發行的債券，還包括非公司法人發行的債券。鑒于企業債券這一概念更符合我國金融市場發展的實際情況，因此本報告將圍繞企業債券展開分析和討論。另外，從理論上講，商業銀行發行的金融債券也屬于企業債券的范疇，但由于金融債券有其自身特殊性，因此未列入本文研究范圍之內。
(二)企業債券市場發展的簡要回顧
企業債券(包括短期融資券)市場發展可以概括為三個階段：第一個階段為1984-1994年，即企業債券市場的創始及整頓期。1987年《企業債券管理暫行條例》(以下簡稱《暫行條例》)頒布，企業債券發行迅速增長，并于1990-1992年出現了一輪發債，1992年當年企業債券發行總額為684億元，大大超過原計劃發行規模(王鐵鋒，2005)。但此階段，企業債券發行缺乏有效約束，發債企業良莠不齊，部分地方政府也利用企業債券變相集資，“亂集資”現象較為普遍。
第二個階段為1995~2003年，在1993年《企業債券管理條例》頒布后，企業債券市場運行逐漸規范化，但由于監管部門采取限額管理和審批制的管理辦法，市場發展速度緩慢。根據《條例》規定，這一期間企業債券的發行主體擴大到“在中華人民共和國境內依法設立的企業法人”，但實際上發行主體絕大多數為能源、交通、通信、重要原材料以及城市基礎設施等國家重點項目，如三：峽工程(超過110億元)、鐵道建設(超過180億元)等，普通企業發債較少。同時，隨著相關法律制度的完善和市場的逐步規范，企業債券市場的投資主體逐漸由以個人投資者為主轉向以機構投資者為主。企業債券亦被允許在滬、深證券交易所掛牌交易，企業債券流動性有所提高。
第三個階段為2004年至今。2004年，中國人民銀行了《全國銀行間債券市場債券交易流通審核規則》，為企業債券在銀行間市場正式流通提供了依據。人民銀行并據此批準了7只企業債券進入銀行間債券市場交易流通，改變了企業債券只在交易所市場上市、交易方式單一的狀況。2005年，隨著企業短期融資券的“開閘”，企業債券市場亮點頻出。《企業債券管理條例》經過6年的修訂，亦有望在2007年出臺，企業債券市場的“黃金期”即將到來。
(三)企業債券市場發展的內在矛盾
從融資次序理論看，企業債券具有銀行貸款所不可比擬的優勢。首先，企業債券作為一種標準化的有價證券，可以在證券交易所場內以及場外交易市場進行交易，其流動性遠遠高于商業銀行信貸資產(商業銀行信貸資產一般只有通過證券化才能在市場上公開出售)。其次，由于企業債券市場是一個債權人、債務人和中介商共同“議價”而形成的具有共同約束力的市場，需要定期披露各方面相關信息供市場決策參考，因此在信息對稱方面也優于商業銀行。其三，企業債券具有信用工具和市場投資工具的雙重屬性，其利率決定因素包括實體經濟供需情況以及金融市場動向等，因此利率水平更能反映資金市場的真實價格。從國際上看，許多發達經濟體債券市場融資額一般是股票市場融資額的幾十倍，而在企業外源性融資中，企業債券融資額亦超過股票融資額數倍。
在我國，企業債券市場規模遠遠小于銀行信貸市場和股票市場規模，其制度建設也較為落后，在融資體系和企業融資結構中始終處于從屬地位(見表1)。總體上看，我國企業債券市場的現實與理論及發達國家經驗不相符合，其主要原因在于我國企業總體信用水平不佳以及監管部門對企業過多的行政干預。因此，有效解決這些矛盾是促進企業債券市場發展的關鍵所在。
1.行政化利率管制與企業債券發行期限中長期化。為規避“高息攬存”現象，1993年頒布的《條例》規定，企業債券發行利率不得高于同期銀行儲蓄存款利率的140%。為吸引投資者，企業發債均傾向于將利率定至規定內的上限，這容易導致風險不同的企業債券定價趨同的現象出現，導致風險收益嚴重不對稱(袁東，2004)。
2001年以前發行的企業債券其期限以1—3年以內的中短期為主，2001年以后，部分企業開始發行期限超過7年的固定利率債券，企業債券發行期限出現了中長期化的趨勢。主要原因在于，2001年以來，宏觀經濟增長穩定性不斷增強，物價上漲壓力較小，金融體系利率水平保持低位，企業有意識地發行中長期債券以規避未來的升息風險。
但是，由于定期儲蓄存款最長期限為5年，從而并沒有期限與長期企業債券相對應的銀行儲蓄存款品種。因此，中長期企業債券的利率水平事實上已經規避了《條例》的利率管制，這愈加凸顯出《條例》中關于利率管制的滯后性和不適宜性。尤為重要的是，這種對企業債券的行政性利率管制，再加上對商業銀行貸款利率下限的嚴格控制，使得價格信號失靈，5年期以內的企業債券利率定價基準較為混亂(趙新杰，2006)。
2.銀行擔保與風險轉嫁。《條例》并未對企業債券發行做出強制擔保的規定，但人民銀行1998年4月8日的《企業債券發行與轉讓管理辦法》則規定，企業發債應提供擔保，但經人民銀行批準免予擔保的除外。2001年以前，大部分企業債券都是由企業集團或者建設基金進行擔保，2001年以后，商業銀行逐漸成為企業債券的主要擔保者。2002-2005年，企業債券累計發行72只，規模為1659億元，其中，銀行擔保的企業債券60只，規模為1211億元，占比分別為83.3%和73%(安義寬，2006)。
在特定的歷史時期，商業銀行對企業債券發行提供擔保起到了降低企業債券兌付風險，提升投資者信心的作用，但這無形中也將企業信用風險轉嫁給銀行，商業銀行承擔了與擔保費并不對稱的信用風險，風險與收益不相匹配。銀行擔保也使得發行人和投資者風險意識淡薄，市場對企業債券系統性風險的估計和準備不足。
更為嚴重的是，銀行擔保使得企業債券市場成為以銀行信用為主體的失衡市場，企業債券的商業信用屬性并未得到充分體現，這也不利于市場均衡發展。
3.發行主體的單一性與功能偏差。我國企業債券的發行主體始終較為單一，企業債券創始時期，發行額度分配時按照“濟貧”原則，把額度分給質量較差的國有企業，后來則將企業債券的發行權集中于少數國有大型企業。國有大型企業發行企業債券的主要目的是彌補固定資產投資和市政建設項目的資金不足。從這個角度看，相當多的企業債券在某種意義上屬于市政債券的范疇，不屬于真正意義上的企業債券。在這種背景下，企業債券僅僅能夠履行其融資功能，很少發揮其改善企業融資結構和完善公司治理結構的功能。
4.多頭監管與效率低下。2000年以來，企業債券發行管理工作由國家發改委(原為計委)負責，發改委制定債券發行計劃，并逐級分配企業債券的發行額度，中國人民銀行在企業爭取到額度之后，對企業債券的發行利率進行審批，同時中國人民銀行負責企業短期融資券的監管，中國證監會則負責企業債券的承銷審批以及在滬深證券交易所上市審批。
二、企業債券市場發展現狀及前景展望
盡管發展遇到制度及市場等重重約束，2005年以來，企業債券市場的廣度和深度仍不斷拓展，機構投資者隊伍也逐漸壯大。預計2007-2008年，企業債券市場的監管政策將有重大突破，企業債券市場的制度、產品和機制創新將不斷深化。
(一)企業債券市場發展現狀及特點：2005年至今
1984年，我國首次發行企業債券，從1998年到2005年，國內市場累計發行企業債券1997億元。2005年末，企業債券市場余額占債券市場總余額的2.75%。截至2006年11月末，我國企業債券市場的市場存量為2800億元，占中央國債登記結算公司托管債券總量的3%。在市場總量不斷增加的同時，企業債券市場運行機制、市場參與者也呈現新特點。
1.資金用途多樣化，期限長期化，品種創新加快。傳統意義上的企業債券，其資金主要用途為固定資產投資項目。但目前，企業債券的募集資金投向已經不僅限于上述項目，還包括補充流動資金和償還貸款等其他目的。
期限結構方面，截至2006年12月13日，在滬深證券交易所上市的企業債券中，約有164只發行期限在5年以上，136只發行期限在10年以上，僅有3只發行期限為3年。
品種創新方面，2005年以來，企業債券市場陸續推出了浮動利率債、含選擇權債、保底浮動債、期限20年至30年超長期債等新型債券品種。但總體看，由于衍生工具目前在我國尚不成熟，我國金融市場運行也較為平穩，因此產品創新缺乏必要的空間和內在需求。
2.發行數量有所增加，發行者范圍有所擴大。2005年以來，我國企業債券發行有所加快。全年發行企業債券37只，發行量為654億元，分別比上年增長94.74%和100.47%。2006年上半年，企業債券發行32只，發行量為508億元。截至2006年12月18日，2006年企業債券累計發行48只，發行量為945億元。
此外，企業債券發行者的范圍也有所擴大。2005年發行的企業債券全部為中央企業債，2006年上半年，企業債券的發行主體擴大到地方企業，地方企業成為2006年企業債券發行的一大亮點。2006年上半年，地方企業債共發行21只，發行量達到261億元，超過同期中央企業債的發行總量，達到上半年企業債券發行總量的51.38%。
從行業角度看，2005年以來，企業債的發行主體仍主要集中于能源、原材料、交通運輸、通信、市政建設等大型國有企業或者大型項目上。
3.投資者結構轉向以機構投資者為主。長期以來，我國企業債券投資主體定位于主要在交易所交易的個人和中小投資者。然而，由于企業債券相對于國債等“金邊”債券具有更高的風險，因此企業債券投資更適合于有較強分析能力和風險承受能力的機構投資者。
近年來，機構投資者在我國企業債券市場的份額逐漸增加。2005年12月，人民銀行了《中國人民銀行公告》(2005年第30號)，簡化了企業債券交易流通的審核程序，從事前審批改為備案制；允許所有銀行間債券市場投資者投資企業債券，擴大債券投資主體范圍。這項規定的主要創新點就是商業銀行被允許投資企業債券，企業債券的投資主體進一步擴大。
目前，企業債券市場的投資者群體包括個人、企業、商業銀行、證券公司、保險公司、基金、非銀行金融機構及信用社等，范圍廣泛，但商業銀行、保險公司、非銀行金融機構、基金等機構投資者日漸成為企業債券的主要投資者。
2006年1-11月份，商業銀行、保險機構、信用社、基金四類機構投資者認購總額占到了2006年以來企業債券發行總額的87.2%(見圖1)。
4.交易渠道從交易所逐漸拓展到銀行間。目前企業債券的交易渠道有兩條。一條是通過上海和深圳的交易所進行集中撮合式“零售”交易，一條是通過銀行間市場進行“批發”交易。2004年12月，人民銀行允許企業債券進入銀行間市場交易流通，豐富了企業債券的交易方式。截至2006年2月末，共有33只企業債券在銀行間債券市場交易流通，規模總計為697.2億元。由于企業債券更適宜于以報價驅動為主要交易方式的場外市場交易，因此企業債券進入銀行間市場交易的速度將繼續加快。截至2006年11月末，企業債券托管總量為2768.99億元，其中在交易所市場流通總量僅為407.75億元。
5.企業債券需求旺盛，投資者“惜售”導致流動性相對較低。由于企業債券相對于國債和金融債利率較高，且由于發行主體大多數為信譽優良的國有大型企業，因此信用風險也較低，眾多機構投資者對企業債券的需求十分旺盛。其中，出于資產負債“匹配”策略的考慮，保險公司等長期型機構投資者對長期債券分外“青睞”。截至2006年11月末，保險公司共持有企業債券1397.92億元，占企業債券市場存量的50.48%；商業銀行共持有企業債券364.81億元，占企業債券市場存量的13.17%(2005年末商業銀行僅持有企業債券82.98億元)；基金持有企業債券223.42億元，占企業債券市場存量的8.07%(見圖2)。
在長期企業債券供給數量偏少的前提下，機構投資者普遍存在“惜售”心理，多數機構投資者對企業債券采取持有到期的策略，企業債券的供求嚴重失衡。因此，盡管企業債券本身屬于流動性較高的資產，但是現階段我國企業債券市場流動性相對較低。
(二)企業債券市場發展前景
企業債券市場擔負著促進儲蓄轉化為投資、完善資本市場結構并降低金融市場風險的重要職能，2007-2010年，我國企業債券市場將迎來廣闊的發展空間。
1.可能的政策變動預測。在2007年，已經沿用十多年的《企業債券管理條例》可能重新修訂。企業債券市場在信息披露、利率定價、發行主體資格審定等方面的制度建設將更趨完善。
預計企業債券監管政策將有以下主要變動：首先，繼續加強企業債券發行的信息披露工作，嚴格要求企業債券發行人定期披露企業債券的主要條款、發行人歷史財務數據、財務結果分析、發行人所在行業情況、發行人業務情況、律師事務所出具的法律意見、稅務問題等一系列信息。
其次，企業債券發行許可將由目前的審批制逐漸過渡到核準制或者注冊備案制，并逐步實現規范化和法制化。這項政策如果得以實施，企業債券發行的效率將大大提高。
第三，取消企業債券發行的額度和利率控制。政府部門將逐漸降低、直至取消對企業債券發行總規模的限制，逐步取消對企業債券利率“不得高于同期銀行儲蓄存款利率140%”的控制。
第四，登記托管體系將實現統一化。柜臺交易市場、銀行間市場及交易所市場的連通機制將逐步建立，交易所和銀行間市場的聯系將越來越緊密。
2.未來的發展前景。在美國等以直接融資為主導的融資體系中，企業債券占融資總額比重大約在25%左右。以銀行等間接融資為主導的融資體系中，企業債券依然占有重要地位。例如，歐洲1998-2005年間的債券發行總量中，一般企業發債比重穩定在15%左右(趙興耀，2006)。
預計未來3-5年內我國企業債券發行的年增長速度將在10%-30%之間，大中型民營企業將成為企業債券市場的重要發行者。
除政策因素外，企業債券市場的發展將有以下因素作為支撐。首先，股票市場“全流通”的順利實施對企業債券市場發展起到促進作用。其次，企業債券的投資者將繼續以機構投資者為主。在流動性過剩的背景下，機構投資者對企業債券的需求正在逐步增加。第三，《證券法》中公司債券的主要發行條件為：股份有限公司的凈資產不低于人民幣3000萬元，有限責任公司的凈資產不低于人民幣6000萬元；累計債券余額不超過公司凈資產的40%。隨著我國經濟的穩健成長，滿足上述條件的公司(企業)將越來越多。
三、企業債券市場發展對商業銀行的機遇與風險分析
企業債券市場發展為商業銀行帶來廣闊的機遇，與此同時也不可避免地帶來了一定風險。商業銀行應抓住機遇，規避但不“逃避”風險。
(一)企業債券市場發展對商業銀行的機遇分析
發展企業債券業務，商業銀行可以增加盈利來源，有效提升市場價值：通過投資與交易企業債券獲得利息收入與交易價差收入；通過發展企業債券承銷業務，獲得中間業務收入；通過在資產組合中合理配比信貸資產、債券資產以及其他資產，實現風險分散化。
1.優化資產組合，提升資產流動性。截至2006年11月末，商業銀行持有企業債券數額僅占其持有債券余額的0.55%(商業銀行持有債券余額為65781億元)。商業銀行持有企業債券情況見表2。
隨著未來企業債券的大量發行，加大企業債券投資力度可以減少貸款替代的負面效應，實現資產組合多元化，并有效提高銀行資產的收益率和流動性。
首先，隨著直接融資市場的發展，部分商業銀行貸款將逐漸被包括企業債券在內的直接融資工具所替代，投資企業債券可以減緩這種“替代效應：’的沖擊，彌補優質貸款流失的部分損失，實現商業銀行經營轉型的平穩過渡。
其次，增加企業債券投資比重可以增強商業銀行資產的流動性，便于商業銀行改善流動性管理，提高資產負債管理水平。信貸資產的綜合收益率雖然高于債券資產，但是信貸資產只有經過證券化后方可具備較好的流動性，其流動性顯然弱于企業債券。
第三，如果《條例》修訂后，監管部門對企業債券利率的行政管制大幅度放寬，企業債券利率有可能出現整體上升的走勢，再加上企業債券本身相對于國債和金融債具有更高的收益率，因此提升企業債券在證券投資組合中的占比有助于提高債券資產的總體收益率。
2.深入發展承銷業務，增加中間業務收入。《條例》中第23條規定，“非證券經營機構和個人不得經營企業債券的承銷和轉讓業務”，這條規定使得商業銀行長期以來不能參與企業債券的承銷業務。
然而在經濟發達國家，大多數企業債券主要通過場外交易市場進行交易。例如，在美國，只有很少一部分評級較高的投資級企業債券在紐約證券交易所上市，絕大多數企業債券都在場外市場進行交易。因此，未來我國企業債券將可能主要通過場外的銀行間市場進行發售和交易。目前，商業銀行已經成為企業短期融資券的主承銷商，隨著《條例》的修訂，商業銀行將可能進入企業債券的承銷市場。
深入發展企業債券承銷業務不僅能夠增加商業銀行中間業務收入，還能夠據此維持與傳統客戶的業務聯系，吸收相應的企業存款并增加債券投資收入。從短期融資券市場發展的經驗可以看出，誰拿到了短期融資券的主承銷商資格，誰就能夠拿到相對更多的短期融資券，并且有可能奪走其他銀行的傳統優質客戶。因此，企業債券承銷業務是一項綜合回報率很高的戰略性業務，需要商業銀行密切關注。
3.降低銀行業整體風險，提高銀行體系穩定性。從理論上講，企業債券市場的發展，可以避免企業債務融資過度依賴銀行，避免金融風險在銀行體系內大量集聚，增強銀行體系穩定性。這種企業債務融資過度依賴銀行的風險在1997年的東南亞金融危機中就已得到體現。危機后，東南亞各國對企業債券市場建設非常重視。
事實上，我國企業債券到期違約率遠遠低于銀行貸款損失率。根據有關材料，90年代是企業債券違約高發時期，1995年底全國逾期未付的企業債券(含短期融資券)占期末余額的比例為11%，到1996年6月這一指標又下降到10%。相比而言，同期商業銀行貸款不良比率為29.2%。需要指出的是，這些未兌付的企業債券中絕大部分是企業短期融資券，期限為3、6、9個月，不屬于真正意義上的企業債券，真正的企業債券違約率更低。2000年以后，由于企業債券發行采取了嚴格的審批制，迄今為止，企業債券發行尚未出現違約情況。
特別需要指出的是，2004年以來出現的商業銀行貸款中長期化趨勢使得商業銀行在中長期面臨著很大的市場風險。未來宏觀經濟如果出現下行走勢，商業銀行中長期貸款必然遭受一定程度的損失。而企業債券的發展，特別是中長期企業債券的快速增長，則為分散商業銀行所承擔的風險提供了有效途徑。
4.提高商業銀行利率定價水平。從企業的角度看，企業債券直接將實體經濟與資本市場緊密相連在一起，其主要用途是彌補企業中長期經營支出。因此其利率定價將不僅僅參考金融市場利率，還將參考實體經濟的中長期走勢、實體經濟中資金的供求水平，發行企業的經營和財務狀況，利率定價比銀行貸款包含了更多的信息。
這種價格信號功能能夠給商業銀行貸款定價提供更好的比較基準，可以使商業銀行的貸款融資成本接近風險調整后的真正成本，使風險高的項目不能借到相對低的利率，提高商業銀行貸款利率定價水平。
(二)企業債券市場發展對商業銀行的風險分析
從商業銀行角度看，投資企業債券與向企業發放貸款的性質基本類似，均屬于債務融資，因此，投資企業債券將同樣面臨信用風險。此外，企業債券作為一種市場工具，也面臨著由于價格波動而引發的市場風險。信用風險和市場風險往往相互作用和影響，從而“放大”風險。
1.從微觀角度看，信用風險不容忽視。盡管從宏觀角度看，企業債券市場發展降低了金融市場的整體風險，但從微觀角度看，信用風險仍然是企業債券風險中最為主要的風險，也是商業銀行需要關注的核心風險。
信用風險主要包括違約風險和信用等級降低風險。企業一旦出現較為嚴重的財務問題，并出現違約，則會出現以下幾種可能的結果。一是企業債券發行人資不抵債，企業直接進入破產清算程序。二是企業雖然不至于破產，但是信用水平降級，信用利差隨著企業信用等級的下降而上升，導致企業債券價格下降，持有企業債券的機構的資產賬面價值將縮水。三是由于債券的投資者廣為分散，很難形成一個能代表整體債權人的債務重組方案，協調成本偏高，因此企業在出現違約風險時，更容易導致企業直接進入破產程序進行清算，信用風險難以避免。
截至目前，在交易所和銀行間市場上市的企業債券發行者均屬于現金流狀況較好的國有大型優質企業，信用風險較低。但是隨著企業債券市場的發展，特別是如果民營企業進入企業債券市場，企業債券市場的信用風險將會增加。
2.企業債券投資需警惕市場風險。企業債券的市場風險主要指企業債券的價格波動風險和利率風險。具體體現在：首先，利率、匯率等資產價格變動、宏觀經濟波動對企業債券價格將形成影響，從而影響商業銀行持有債券的賬面資產價值和流動性。其次，企業債券價格波動進而導致直接融資利率水平的變動，從而間接影響商業銀行貸款利率定價。
現階段，由于我國企業債券市場容量相對較小，品種單一，交易缺乏連續性，無法形成完整有效的收益率曲線。因此，商業銀行在進行企業債券投資時將面臨兩個問題，一是難以精確測算企業債券收益率受商業銀行貸款利率影響的程度，二是難以準確判斷企業債券利率波動與國債和金融債收益率調整的相關性。
需要指出的是，短期內，由于企業債券的供給需求失衡情況仍較為嚴重，因此，長期企業債券收益率被人為降低在一個非均衡的水平。例如，目前發行的20年期固息企業債券利率均低于商業銀行一年期貸款基準利率，這種局面并未反映出長期投資所內含的利率風險。如果利率進入連續上升的周期，商業銀行持有的企業債券將遭受賬面損失。
3.規避信用因素與市場因素的關聯性風險。信用風險和市場風險是相互關聯的。企業出現不能償還到期債務的信用風險，或者財務指標惡化，出現不能償還到期債務的可能性，則首先直接影響到該企業債券的市場價格和到期收益率，形成市場風險。市場風險的擴散對企業債券的后續發行形成聲譽風險，企業信用等級下降導致債券后續發行的難度增大。
為規避信用因素與市場因素交叉導致的關聯性風險，商業銀行在投資決策時應考慮以下主要因素：宏觀經濟走勢、債券價格、債券發行者的財務狀況、信用評級水平、債券的發行期限、債券收益率曲線情況及債券發行相關條款等。
4.防范企業債券市場發展對銀行貸款的“替代效應”。如果企業債券市場在未來3—5年內形成一個較大的規模，則企業債券利率勢必對商業銀行貸款定價形成重要影響。如果貸款定價相對于企業債券利率偏高，企業選擇債券融資的沖動更強，企業債券對商業銀行信貸的“替代效應”將增強。商業銀行應對這一發展趨勢進行預判并做好充分準備。
四、商業銀行應對企業債券市場發展的策略
加快企業債券市場發展，扭轉“股強債弱”的局面已成為不可阻擋的歷史趨勢，企業債券在金融市場中的戰略地位將逐漸加強。面對迅速變革的市場環境，商業銀行應重新審視“脫媒”對商業銀行的潛在影響，在做好風險防控的同時不斷提升企業債券資產占比。
(一)認清優劣勢，從發展戰略角度為企業債券業務定位
在商業銀行綜合化經營、中外資銀行全面競爭的大背景下，企業債券業務不應僅定位于金融市場業務的一項“子業務”。企業債券對于商業銀行的價值不僅在于通過投資和交易獲利，其對于完善資產組合、增強資產流動性，也具有十分重要的意義。因此，商業銀行應從發展戰略角度為企業債券業務進行市場定位，將企業債券業務作為“入世”后銀行業全面競爭的重點之一。
為此，商業銀行應認清發展企業債券業務的優勢和劣勢。長期以來，商業銀行與企業通過信貸業務、中間業務等建立了密切的銀企合作關系，對企業的財務狀況和信用狀況有較深入的了解，因此在企業債券投資的信用風險控制方面具有明顯優勢。
商業銀行發展企業債券業務的劣勢主要在承銷業務領域，盡管商業銀行具備承銷短期融資券的經驗，但是在中長期企業債券承銷方面的經驗和人才儲備不足。此外，短期內監管部門是否允許商業銀行承銷企業債券，仍舊是一個亟待關注的問題。為彌補這種劣勢，商業銀行應加大對企業債券投資和承銷人才的培養力度，培育適應企業債券業務發展需求的營銷隊伍，并密切關注監管部門的政策動向。
(二)構建企業債券業務的全面風險管理框架
控制信用風險是商業銀行風險管理的強項，經過多年來的運作實踐，商業銀行對信用風險的識別、衡量和控制技術已經比較成熟。但是涉足企業債券市場后，商業銀行需要面對信用風險和市場風險的交叉性風險，由于這種復雜的風險環境是商業銀行在以往的經營實踐中很少遇到的，因此對商業銀行的全面風險管理形成了挑戰。
面對這種情況，商業銀行須制定包括信用風險和市場風險在內的全面風險管理框架，具體需要做到以下幾點：一是加強信用風險管理部門和市場風險管理部門的溝通與協作；二是通過VAR等定量手段為信用風險和市場風險設立可容忍區間。一旦超出這一區間，風險管理部門須迅速調整相關參數和變量，將總風險控制在可控范圍之內；三是注意防控企業債券的相關衍生產品的風險。互換、掉期等衍生產品在規避市場風險的同時，其本身也存在一定的信用風險；四是仔細計算企業債券投資對商業銀行資本充足率的影響，按照有關規定為企業債券投資計提必要的撥備。
(三)加強對企業債券創新產品的研究
企業債券本身所具有的信用風險和市場風險為企業債券產品創新提供了原動力。企業債券產品創新，包括利用基礎方法進行的產品設計，如還本和付息方面的創新；也包括利用衍生方式進行的產品設計。20世紀80年代以來，利用衍生工具方法進行企業債券產品創新已經成為國際主流，特別是20世紀90年代以后，結構性債券設計開始興起，企業債券的衍生產品越來越復雜(范飛龍，2005)。
目前，我國企業債券產品創新主要包括浮動利率、內含選擇權的企業債券產品，產品設計相對簡單。隨著人民幣匯率波動區間的增大，利率市場化的不斷推進，企業債券的產品創新將越來越活躍。遠期、期權、期貨、掉期、利率上限、利率下限等衍生工具將更多地與基礎性的企業債券相融合，形成企業債券的創新品種。
企業債券產品創新的新趨勢為商業銀行提供了更多的信用風險和市場風險的管理手段，同時也為商業銀行債券投資提供了更多的選擇機會。因此，商業銀行應調動其市場研究力量，加大對企業債券創新產品的研究力度。
[參考文獻]
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范飛龍，2005.企業債券品種設計與創新分析[J]。證券市場導報，(6)：57—64.
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王鐵鋒，2005.中國債券市場投資分析及組合管理[M].北京：經濟科學出版社.
關鍵詞:超短期融資券；金融市場
中圖分類號: F832.5 ［文獻標識碼］ A 文章編號: 1673-0461（2011)04-0081-03
一、近年來銀行間債券市場發展成效顯著，創新不斷
近年來，我國銀行間債券市場保持了較快的發展速度，尤其是2007年9月中國銀行間市場交易商協會成立后，銀行間市場合格機構交易產品改行政審批制為注冊備案制至今，在主管部門及市場各參與主體的共同努力下，銀行間債券市場發展取得巨大成就，發行規模迅猛增長，交易量突飛猛進。截至2010年12月31日，累計已有754家企業在銀行間債券市場發行2,023只債務融資工具，發行金額38，321.7億元；其中，未到期897只，余額21，463.9億元。銀行間債券市場不斷創新，先后推出浮息中票、含權中票、外幣中票、中小企業短期融資券等品種，在國民經濟中發揮的作用日益重要。[1] 目前，以銀行間債券市場為主體的中國債券市場已成為我國金融市場體系的重要組成部分，成為社會資金配置和貨幣政策傳導的重要平臺。
2010年12月21日，中國銀行間市場交易商協會《銀行間債券市場非金融企業超短期融資券業務規程（試行）》，正式推出超短期融資券業務品種。產品推出后僅3個月，就有鐵道部、中國石油化工股份有限公司、中國石油化工集團公司、中國石油天然氣集團公司、中國聯合網絡通信有限公司等5家發行人申請并完成發行注冊，注冊額度高達2，700億元。
二、超短期融資券的產品含義
根據交易商協會的界定，超短期融資券是指具有法人資格、信用評級較高的非金融企業在銀行間債券市場發行的，期限在270天以內的短期融資券。
超短期融資券并非已有短期融資券的簡單復制，在制度和流程上，超短期融資券有很大的簡化。根據《業務規程》[2]，超短期融資券可以一次注冊，兩年有效，隨時分期發行，事后報備，期限最短可按天計算。發行公告時間也大大縮短為1天，使發行人可根據市場情況和資金使用需求，靈活安排資金到賬時間。在資金用途方面，只要符合法律法規及政策要求，募集資金可用于滿足各種流動性資金需求。
在設計理念上，超短期融資券類似國外短期商業票據，它作為一種常規貨幣市場工具，主要供發行人管理流動性使用，是一種以融資為目的的、直接向貨幣市場投資者發行的短期無擔保貨幣市場工具。其發行期限平均在1至2個月，由于其無擔保特性，所以發行人主要限于資質良好、信用等級較高的各類金融、非金融類機構。
三、超短期融資券的產品優勢
1. 為非金融企業提供了高效、靈活、低成本的短期融資工具和流動性管理工具
目前，國內企業的短期間接融資工具主要是銀行流動資金貸款和票據貼現。這兩種融資方式都涉及較為復雜的評級授信管理和信貸審批程序，操作成本高，時效性差。而銀行間市場現有直接債務融資產品（如短期融資券、中期票據）期限大多在1年以上，無法滿足企業短期、超短期融資需求。
超短期融資券的推出可幫助企業豐富長短兼備的梯次融資結構。通過發行超短期融資券，企業可進行更為合理的資產負債管理及流動性管理，實時擺布短期頭寸，靈活應對突發資金需求，提高資金運作效率。
在時效性方面，超短期融資券一次注冊，分次發行，持續發行備案程序十分簡便，短期資金獲取高效快捷，最快可以當日發行當日到賬，從而實現快速融資，于是企業可以像調撥內部短期資金頭寸一樣依賴外部市場進行內部資金管理，可以有效熨平現金流波動。[3]
在成本控制方面，超短期融資券由于其發行期限短，利率水平明顯低于貸款，可為發行人節省融資成本；另一方面，超短期融資券可以更好地契合企業現金需求，避免資金堆積、賬面閑置造成的成本增加。
在靈活性方面，作為發行人，企業可以直接面向銀行間市場多種機構投資者，并根據市場需要和自身需求靈活設計超短期融資券的結構、期限和利率。
2. 對投資者來講，超短期融資券的推出有助于豐富銀行間市場投資品種，可滿足投資者多元化投資需求
目前國內貨幣市場工具主要包括央行票據、國債和政策性金融債，發行主體主要是中央銀行、財政部和政策性金融機構。超短期融資券的面世，標志著企業作為發行主體，直接參與到貨幣市場中，貨幣市場的發行人主體得到進一步擴充。現有貨幣市場中，可供投資者選擇的企業信用類產品發行量較少，市場存量規模較小，二級市場流動性較低。超短期融資券的推出為機構投資者提供了多元化的投資選擇，更好地滿足券商、基金、財務公司、集合理財產品等各類投資者的投資需求。
對投資者來說，超短期融資券的特點主要體現在：一是風險可控。與中、長期債券不同，超短期融資券具有較短的存續期限，便于投資者評估發行人履行償付義務的能力。二是收益較高。相比同期限的短期國債和存款，超短期融資券收益相對更高。投資者如發生短期資金閑置，即使短至一天也可進入超短期融資券二級市場，獲取高于銀行活期存款利率的收益。三是方案條款設計靈活。投資者可通過逆向詢價方式與發行人協商發行條款設計方案，進而充分滿足自身投資及風控需要。這樣，不僅金融市場效率得以提升，金融運行成本也可降低，實業企業也可依賴此種方式不斷增強綜合競爭力。
3. 對銀行來講，超短期融資券的推出有助于銀行轉變經營模式，提升中間業務水平，適應監管新規，優化資本管理
2011年，隨著銀監會引入巴塞爾改革建議中的新監管指標，中國銀行業面臨日益提高的資本要求，大多數商業銀行都面臨資本消耗過快進而資本饑渴的問題，人民銀行利率市場化改革進程的逐步啟動也給依靠存貸利差生存的銀行提出了新的挑戰。在這一背景下，向“資本節約型”業務發展模式轉變就成為銀行業面臨的一大課題。而開拓中間業務市場，發展承銷業務就是有效的資本管理方式。
銀行可通過參與超短期融資券承銷、投資及交易，加強銀行對高端客戶直接融資的支持力度，增加銀行中間業務收入，降低銀行短期貸款和商業票據資產構成。銀行整體收益逐步由貸款利差收入為主向中間業務收入、債券投資及交易盈利為主轉變，釋放出來的信貸規模可用于支持中小企業發展和其他贏利較高的領域。
四、結論
在我國提高直接融資比重、加快轉變經濟發展方式的今天，超短期融資券的推出有利于改變我國債券市場超短期產品長期缺失的狀況，完善債券市場化信用產品線，進一步豐富市場的利率期限結構、風險結構及流動性結構；有利于形成短、中、長期兼備的市場化收益率曲線[4]，定價系統覆蓋范圍得以拓寬，進而促進貨幣市場基準利率體系的逐步完善，成為我國利率市場化改革的重要組成部分。
超短期融資券推出后，企業生產經營活動對市場利率更為敏感，這將為央行的貨幣政策調控增加更多的靈活性，有助于提高貨幣政策傳導效率，提高貨幣政策敏感性和有效性。作為貨幣市場利率的重要載體，超短期融資券的推出不僅將豐富我國貨幣市場工具，也能促進貨幣市場與資本市場的均衡發展，改變銀行作為信用產品主要投資者一家獨大的局面，促進信用風險向銀行體系外分擔，降低系統性風險，加速金融脫媒進程，促進金融市場結構優化。
從長遠看，國內銀行對大型客戶的競爭將更加激烈，傳統的貸款需求日漸減少，迫使國內銀行將不得不轉向承銷及現金管理等中間業務上來，通過中間業務收入來彌補貸款的利差損失。為實現差異化經營，除了積極開展超短期融資券承銷業務收取主承銷費外，銀行也可將貸款承諾或授信額度與超短期融資券的發行結合起來，允許發行人在超短期融資券發行的過程中有條件動用銀行貸款來支持票據發行。通過向客戶進行一攬子營銷，銀行可以向企業同時承攬超短期融資券的承銷業務和搭橋貸款業務：一方面當新一期超短期融資券發行后，企業即可以歸還搭橋貸款，搭橋貸款還款有保證；另一方面，通過與企業的一攬子合作，銀行可以獲得搭橋貸款利息收入和超短期融資券的承銷費收入，通過超短期融資券的營銷，進一步密切銀企關系，擴大與企業的合作，同時推進銀行信貸業務和中間業務“雙豐收”，優化銀行收入結構。
就超短期融資券產品本身而言，未來可考慮進一步對其進行條款創新，堅持鼓勵創新與防范風險并重的原則，在擔保、結構化、發行方式、交易方式等方面進行更多嘗試，以盡可能滿足投融資雙方的需求，從而推動市場始終向前發展。此外，要總結、汲取中小企業集合票據等現有產品的經驗，借助國家及省市各級擔保機構的力量，利用其信用增信杠桿，研究推出服務于中小企業、涉農企業的超短期融資券，豐富細分類別，服務實體經濟，實現良性發展。
從風險防控角度來說，超短期融資券畢竟是用于企業日常流動資金所需，要嚴防企業不顧自身償債能力過高負債，或者“短融長用”，將融來的資金投入固定資產投資等長期用途。這樣，就將給發行人帶來資產負債的期限錯配風險。因而，超短期融資券市場應不斷加強和完善信息披露和重大事件報告機制，既便利發行人，也保護投資人合法權益，確保市場穩步向前發展。在銀行內部，也要盡快完善現有企業授信審批制度，將同一客戶投資銀行類業務和商業銀行類業務的整體風險統籌起來，合理配置金融資源，保留適宜的風險敞口。
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Ultra-short Term Commercial Paper: A New Innovative Example
of the Financial Market
YangChao 1，2
（1. Graduate School of the People' Bank of China，Beijing 100083， China； 2. The Export-Import Bank of China，Beijing 100031， China）
資產管理具有系統重要性
隨著經濟的發展和居民財富的增長以及理財需求的提升，資產管理成為了金融體系中快速發展的一個領域，并且其作用日益@著，甚至已經成為了具有系統重要性的金融領域。資產管理領域成為了國內僅次于銀行、具有跨界特征的金融“子行業”，締造了一個所謂的“大資管時代”。
資產管理規模持續快速擴張，已十分巨大。根據證監會副主席李超的數據，金融子行業相關資產管理規模總計約為88萬億元，由于在實際運作中，存在著部分資管產品之間互相借用、產品互相嵌套、交互持有等重復計算因素，剔除后我國資產管理業務規模約為60萬億元，約為2016年GDP的80.8%。雖然與英美等資本市場主導型金融體系比較而言，資產管理規模占GDP的比重仍有待進一步提高，但是從自身規模上看，國內資產管理規模已經非常巨大。我國資產管理的行業分布結構見圖1。
資產管理運作存在跨界融合的特征。國內資產管理的運作存在諸多跨界操作的狀況，“銀行+信托”“銀行+證券”“銀行+信托+證券”“基金+信托”等互為通道、交互嵌套和跨界融合十分普遍，本質上形成了日益深化的綜合化或混業化經營，而國內目前仍然是分業監管體系，這就導致了混業經營模式與分業監管體系的制度性錯配。在這個過程中，存在部分金融機構主動跨界創新、刻意規避監管、深化跨界套利等行為，在加上監管體系自身的分業監管、監管標準以及監管執行等方面的差異，導致資產管理領域的風險逐步顯性化，并且風險跨界傳染的可能性大大加強，存在潛在的空間維度系統性風險。
資產管理是銀行部門重要的業務延伸，顯著提高了銀行部門與整個金融體系的關聯性。除了銀行體系自身超過26萬億元的資產管理規模，銀行體系之外的部分資產管理實際上是銀行業務的延伸，部分業務是以資產管理為名、行信用業務之實，這使得國內的銀行表外業務以及銀行與其他金融子行業的合作仍然帶有“銀行的影子”，或者說是具有我國特色的“影子銀行”。在資產管理發展中，銀行部門的內在以及內外關聯性明顯提高，而關聯性則是考量系統性風險及應對最為顯著的一個指標。
資產管理領域的風險點
由于我國貨幣金融和監管環境在過去幾年中相對寬松，銀行、信托、保險、基金等子行業發展迅速且呈現出跨界融合發展的趨勢，我國的資產管理獲得了快速發展。但是，在該過程中，資產管理領域確實存在兩大風險點。
非標準產品盛行
這實際上是非標產品與標準產品的關系問題。不管是新近的《意見》，還是此前的監管實踐，對于資產管理領域中的非標準化資產投資都持審慎態度。信貸資產、信托收益權、信托貸款、委托債權、承兌匯票、信用證、應收賬款、帶回購條款的股權性融資等悉數被銀監會的8號文納入到非標準資產之中。
就監管當局較為審慎的態度和政策而言，非標資產之所以盛行，其原因更加值得注意。首先，非標產品的監管整體是弱監管狀態。從監管實踐的角度看，我國對于金融行業的微觀監管是較為嚴格的，這使得我國金融體系保持了較好的穩定性，即便在全球金融危機期間也基本安然渡過。但是，微觀監管的趨嚴可能使得金融機構不得不收縮其相關業務，或者采取積極創新和主動規避的策略，非標產品就是金融機構積極主動創新的重要結果。由于金融監管的相對滯后性，使得非標產品在場外市場受到的監管相對更少，整體呈現相對較弱的監管態勢，特別是國內缺乏統一的資產管理監管體系，導致了金融機構具有規避監管的空間，最后形成了非標監管相對滯后以及缺乏統一監管框架的狀況。
其次，標準化產品的廣度和深度不足。非標產品盛行的另一個原因是標準產品發展的問題，非標準債權的迅猛發展源于標準化的債券品種相對缺乏。在一個缺乏統一監管體系的債券市場中，存在的諸多問題使得標準化產品的供給整體是有缺陷的。比如，國債收益率曲線可能還有完善的空間，直到人民幣加入SDR貨幣籃子，我國才實現3個月期國債的滾動發行。2016年12月，我國甚至出現了國債期貨跌停的情況，使得無風險資產國債變成了典型的風險資產，其中反映出的是我國債券市場的深度不夠，包括無風險利率以及信用利差的市場定價機制存在較大的完善空間。在監管非標產品的同時，我們需要考慮如何做大做好標準產品。
表外業務信用化
資產管理最為本質的特征就是表外業務，金融機構從事資產管理實際上賺的是管理費，資產管理機構本質上并不像銀行表內業務一樣經營風險。對于銀行而言，表內業務屬于間接金融，而資產管理業務屬于直接金融，兩個業務最為重大的影響在于對資本金以及其他微觀監管指標的約束上。業務本質以及監管標準的差異使得表內表外業務出現了兩個重大的趨勢。
一是表內業務表外化。金融機構競相將表內業務轉化為表外業務，主要目標就是規避監管，這導致了非傳統信用業務的蓬勃發展。比如，國外的影子銀行與商業銀行相對獨立，成為“平行銀行體系”，而國內的影子銀行很大程度上是“銀行的影子”。此前十分流行的信托收益權、買入返售以至應收賬款投資等業務實際上是與非傳統信用業務緊密相關的。非傳統信用擴張與傳統信用的行政性調控是相關的，比如，地方融資平臺和房地產行業的資金需求是十分強勁的，但是，調控之后的傳統信用渠道無法滿足其資金需求，導致的結果就是“迂回”進行。
二是表外業務信用化。理論上，資產管理是一個專業的中間業務，不應該涉及管理主體機構的信用問題，但是，在一個信用體系不健全的金融體系中，如果不嵌入金融機構自身的信用，那么資產管理業務的開展就十分困難。為了保障業務的開展以及作為風險暴露的管控方式，資管管理主體經常（此前甚至是一直）以自身的信用來承擔本應由市場決定的信用風險，承擔起了不應該承擔的剛性兌付責任，這個趨勢的結果就是剛性兌付盛行于金融市場。該格局也使得資產管理領域更加注重收益的潛在保障和兌付的剛性保證，但同時資金使用方的信用利差可能被低估。最后的結果是資產管理機構（包括銀行）從一個資產管理專業中介變為資產負債信用中介。
資產管理監管的新趨勢
面對日益強大且具有系統重要性的金融“子行業”，金融監管當局看到了其中的風險，相關當局亦對風險進行了相應的管控，票據空轉、買入返售、信托收益權等都受到了較為嚴格的治理。本次《意見》在資產管理的表內業務與表外業務、管理中介與信用中介、投資范圍與限制范圍、風險防控等方面都有重大的舉措，對于完善資產管理領域的監管具有重大的促進意義。
表內業務與表外業務。從界定上說，資產管理業務是一個典型的直接金融范式，資產管理公司在其中主要賺取管理費。但是，包括銀行理財產品在內的部分資產管理業務都涉及到了金融機構的表內業務，比如銀行表內理業務，這使得資產管理的邊界被混淆。此次《意見》明確資產管理業務明確為表外業務，金融機構不得開展所謂的表內資產管理業務。
管理中介與信用中介。從本質上說，資產管理公司是一個資產管理中介。但是，在現實的運作中，資產管理公司往往成為了一個信用中介，承擔了承諾保本收益、進行收益保障、剛性兌付、隱性擔保等非市場化的責任。《意見》要求，當金融機構開展名為代客理財、實為承擔兌付責任的資產管理業務時，要適用資本約束機制，實際上要變成一個真正的信用中介。如果是一個管理中介，那么要求嚴格禁止剛性兌付、禁止資金池、禁止關聯交易，要求產品期限與所投資產存續期相匹配，并強化投資者適當性以及信息披露等制度的實施。
投資范圍與限制范圍。本次《意見》對于資產管理的投資方向提出了明確要求。在投資范圍上，固定收益類資產、非標準化債權資產、公開發行并上市交易股票、未上市股權、金融衍生品和境外資產都被納入了資產管理投資的“正面清單”。在限制范圍上，《意見》嚴格要求資產管理產品對于商業銀行信貸資產及其收益權的投資，允許發專門產品，投資于其他非標產品，需要限額管理與禁止期限錯配，逐步壓縮非標資產規模。
風險管控問題。在資本約束與風險準備上，《意見》在資產管理領域的風險防控上最為重要的政策是，要求資產管理機構建立好資本約束機制，按照產品管理費統一計提10%的風險準備金。《意見》并沒有對資產管理業務的資本金要求提出具體的建議，但是，根據宏觀審慎評估體系的要求，銀行等金融機構的表外業務也將納入宏觀審慎評估體系之中，未來表外業務的資本金約束機制可能會隨之出臺。在杠桿倍數與集中度上，《意見》對結構化產品的杠桿做出統一限制，抑制高杠桿操作，同時，單只資管產品投資單只證券或者基金的市值不得超過該資管產品凈資產的10%（私募產品除外），全部資產管理產品投資單只證券的市值或者基金的市值不得超過該證券市值或者基金市值的10%。
從資本金監管看，我國金融體系子行業的宏觀審慎管理逐步呈現出微觀監管標準強化特征，特別是強調了資本金的重要性，“資本為王”的邏輯在過去幾年的監管中實際上是被強化了。以資本約束來抑制金融發展的過快膨脹對于宏觀審慎而言是一個重要的工作，但是，從微觀主體發展角度來說，這實際上對于金融機構未來的擴張施加了較為顯著的壓力。
資產管理監管未盡的任務
過去幾年中，我國監管當局針對資產管理領域的風險提出了較多的應對舉措，特別是2016年以來，保險、銀行等監管主體都出臺了相應的指導意見或征求意見稿，此次央行主導的《關于規范金融機構資產管理業務的指導意見》亦是較為及時的政策舉措。但是，整體而言，對于資產管理領域的監管仍然具有較大需要完善的空間。
全面監管。一定程度上，資管管理領域的機構與監管主體進行了一場“貓和老鼠”的游戲。但是，由于分業監管和混業經營的制度性錯配，使得資產管理領域的部分業務可能未被及時納入監管體系之中。本次《意見》明確了資產管理的范疇，這對于踐行全面監管或監管全覆蓋是重要的舉措，有利于減少監管漏洞和監管空白。但是，分業監管和混業經營的制度性錯配對于全面監管仍然是一項長期的挑戰。
統一監管。資產管理幾乎涉及到了國內所有的金融子行業，但是，在分業監管體系下，統一標準一直是監管體系的體制性瑕疵，各個監管主體對于資產管理的管控力度及其微觀監管標準的約束都存在差異。即使在本次的《意見》中仍然可能存在微觀標準不統一問題，《意見》中指出固定收益類、股票及混合類、其他類產品的杠桿倍數分別限定在3倍、1倍、2倍，對于結構化產品優先和劣后的杠桿倍數設置中固收類、股票類、其他類分別為3倍、1倍和2倍。但是，銀監會對于銀行理財產品的結構化安排可能持保留意見，這就需要建立一個全國統一的資產管理監管機制。
統一監管需要考慮到監管組織機構分工和監管目標實現的平衡，需要特別凸顯功能監管。目前，我國是分業監管體系，近期內實現一個統一金融監管組織架構的可能性并不大，這就要求以“一行三會”為主的監管主體須形成一個分工合理、標準統一、協調有效的資產管理監管機制。更重要的是，要注重資產管理的功能監管。在機構監管、行業監管的基礎上，需要關注功能監管，以緩釋混業經營趨勢和分業監管體系的制度性錯配。
基礎設施。資產管理領域發展迅猛，跨界特征亦十分明顯，但是，針對資產管理監管的基礎設施仍然是不完善的。第一，法律制度規范存在不健全甚至是適用混亂的現象，亟待建立全國統一的資產管理制度規范。第二，資產管理分布于不同的金融子行業，整體存在相對分離的狀態，這使得資產價值、風險定價、資產負債匹配以及投資者保護等存在重大難題，亟待建立統一化的資產管理市場體系。第三，金融綜合統計不完善，使得不同部門的資產管理業務交叉狀況無法獲得全面洞悉，無法推行具有針對性的跨界風險防控，亟待建立全國統一的金融信息綜合統計系統。最后，資產管理既涉及高凈值客戶，也涉及眾多的中小投資者，但是，投資者保護機制并未健全，資產管理機構被迫陷入剛性兌付的泥潭之中，亟待建立一個買者自負、賣者有責、監管有力、保護得當的投資者保護機制。
首先，要抓住證監會推動實施第三方存管的機遇，加大銀證雙方的信息交流與互動營銷，依托多功能賬戶管理系統為客戶提供股市投資便利。
其次，基于共同培育優質客戶的需求，銀行與券商應積極探索高端客戶股票質押貸款業務。目前，應借鑒恒生、渣打、匯豐等香港同業的經驗和做法，遴選可用于質押的優質股票，并在股價波動警戒線及平倉線的設定方法以及在平倉還款的授權與合規操作方面攻堅克難，力爭在控制風險的前提下充分發揮高端客戶股權資產的增值功能，進一步提高資產收益。在券商授信方面，除同業資金拆借和有效資產抵押的短期貸款以外，可以抓住第三方存管帶來的資金監管能力提升的機遇，由第三方存管主辦銀行向券商提供信用循環授信額度，使券商融資更加靈活。
另外，在投資銀行業務領域銀行與券商的合作空間廣闊，圍繞企業在資本市場的運作，一些具備綜合理財和上市輔助功能的產品和服務亟需推出，這些產品和服務應當能夠通過資本市場幫助公司客戶提升財務管理效率和資本運作效率，有助于提高上市公司質量。
圍繞增值服務加強合作創新
一方面可以學習國際上知名托管銀行的經驗和技術，為基金管理公司提供更多增值服務，充分發揮商業銀行在資金清算上的技術優勢和企業信息收集傳遞功能，協助基金管理公司不斷提高資金運作效率和投資分析能力，促進基金管理公司專注于投資組合成長性的判斷與操作，有助于全面提升基金業績。
另一方面可以結合為VIP客戶提供的私人銀行業務，為高端客戶提供投資理財等增值服務。主要服務途徑是設計并銷售有自主品牌的創新理財產品，這些產品分別與不同基金公司旗下的不同類型基金掛鉤，再根據高端客戶的財富狀況量身定制合適的資產配置計劃進行組合投資，包括各類基金、QDII和私募產品等。在機構客戶方面，銀行和基金管理公司還可以依托雙方各自的專業優勢，為一些大中型企業的年金賬戶、集零賬戶提供全方位、個性化的保值增值方案。相信隨著客戶需求的變化和銀行風險防控能力的不斷提升，今后除貨幣基金、短債基金以外，股票基金、平衡基金等高風險、高收益的基金產品也將會納入到銀行資產配置組合之中。
此外，基金管理公司在接受銀行增值服務的同時，還可以與優質券商一起圍繞ETF產品加強研究與創新，依托上海與深圳證券交易所的技術支持，進一步發揮ETF產品集封閉式基金與開放式基金功能于一身且交易費用、運作費用低廉的優勢和特點，大力培養追求資產長期配置收益的機構投資者以及對股票缺乏研究的中小投資者。各家券商還可以充分利用ETF的換股認購功能激活睡眠客戶和被長期套牢的存量客戶，提高交易手續費收入。待股指期貨推出以后，基金管理公司還可研究利用股指期貨對ETF進行套期保值和相關的套利操作，從而使ETF成為風險超低的穩重型基金產品。
圍繞融資效率加強合作創新
在債券發行方面，各家金融機構應通過目標客戶篩選和操作流程設計，協助國家監管部門健全做市商制度，大力培育現有上市公司或具備上市條件的績優企業以及IPO受阻轉而產生債券融資需求的客戶成為發債主體，給以國有大中型企業為發債主體的企業債券市場提供重要補充，盡量減少企業債券的政府背景，真正建立以公司信用為支撐的企業債券市場。
在債券承銷與信用評級方面，銀行和券商可以在短期融資券及其他企業債券的承銷上形成有效互補，把銀行的網絡和營銷優勢與券商的專業能力和專業人才優勢結合起來，確保債券承銷的效率和質量達到最佳水平。國內信用評級機構應積極借鑒并吸取Moody、S&P、Fitch等國際知名信用評級機構的先進經驗，加強技術創新與隊伍建設，創出既符合國際慣例又符合我國國情的評級體系，加快行業兼并整合步伐，在整個市場范圍內形成科學、公正、規范、權威的債券信用評級標準。
在國債回購方面，銀行與券商要在加強內控風險管理的基礎上深入研究市場，就資金募集方式、技術手段、操作流程、控制程序等內容進行合作創新，大力培育投資主體，進一步擴大銀行間債券回購市場的投資者范圍。除了企業法人等機構投資者以外，可以順應我國居民個人財富日益增長的趨勢，鎖定銀行、券商的高端個人客戶群體，按照客戶對投資期限的具體要求，將其短期閑置資金集結在一起，以法人的身份參與國債回購業務，幫助個人高端客戶獲得比七天通知存款或三個月定期存款更高的收益。這樣既能提升銀行、券商等金融機構對短期頭寸的調整效率，又能提高我國居民短期閑置資金的增值能力，更重要的是間接地協助央行實現了對居民儲蓄資金的流動性管理。
在次級債券的發行和流通方面，商業銀行應當起到主導作用，深入探索次級債券在產品設計、條款組合、利率定價以及發行環節上的創新模式，對一級市場加強研究，不斷推出賣點突出、覆蓋市場需求的次級債券品種，根據自身資本充足率的缺口，持續、滾動發行次級債券。商業銀行之間可以通過市場轉讓和銀行間交易，相互持有或交叉持有次級債券，達到降低發行成本、增加彼此資本金補給、優化整體資產組合、提高債券資產收益、共同抵御市場風險的目的。還可以與券商等交易媒介合作進行技術創新，以銀行間市場交易為依托、通過債券結算網絡將次級債券分銷給眾多企業法人和個人投資者，最大范圍地打通流通轉讓的各個環節，增強次級債券的流動性和投資吸引力。同時還要重視加強銀保合作，爭取保險公司資金特別是壽險等長期資金對次級債券市場的支持，用次級債券代替保險公司協議存款，變被動負債為主動負債，有利于降低商業銀行籌資成本。
圍繞股指期貨加強合作創新
在當前分業經營的政策環境下，雖然我國商業銀行的期貨自營業務受到一些限制，但各家銀行可以運用自身先進的技術平臺和網絡系統，進一步加強與期貨公司的合作，不斷升級和暢通銀期轉賬等資金結算業務，同時緊跟我國金融市場發展和國際化程度的節奏，深入進行研究與創新，逐步進入期貨保證金封閉管理、財務管理、風險管理以及資金業務、期貨倉單質押貸款、期貨基金托管等全新的合作領域；還可以充分利用股指期貨對沖風險的功能，參照QDII產品的運作模式，研發與A股掛鉤的理財產品，充分發揮自身在期貨交易資金調度、管理以及代客理財方面的職能，為我國金融期貨市場盡快趕上國際潮流創造條件。
關鍵詞： 擔保公司 融資性擔保 非融資性擔保 再擔保
近來年，在整體經濟下行的大背景下，擔保行業增速放緩，代償上升，擔保公司風控能力和擔保實力面臨挑戰。但與此同時，擔保行業資本實力和業務規模均保持增長，業務創新又為行業發展帶來了廣闊的市場空間。隨著監管力度不斷加強，政策機制不斷優化，筆者認為我國擔保行業未來發展空間較大，近期行業展望穩定。
政策趨勢分析
（一）監管體系
2010年，我國確立了由七部委監管部際聯席會議（以下稱聯席會議）作為融資性擔保機構的監管機構，并實行省（區、市）人民政府屬地管理的擔保監管體系。在新的監管體系下，各屬地監管機構加強了行業整頓力度，先后完成了融資性擔保機構的整頓、審核與發證工作，加強了行業整治。為了落實國務院辦公廳《關于進一步明確融資性擔保業務監管職責的通知》和銀監會等七部委《融資性擔保公司管理暫行辦法》（以下簡稱《暫行辦法》）中關于建立行業自律組織的要求，2013年9月，中國融資擔保業協會成立。協會首先起草了《融資性擔保公司信息披露指引》征求意見稿，希望改善行業透明度，加強外部監督機制，規范行業健康發展。
然而，作為行業監管的重要制度依據，現行《暫行辦法》仍存在操作性不強的問題，在擔保業務品種、風險責任認定、投資范圍和準備金計提方面亟待細化。聯席會議于2012年就啟動了對《暫行辦法》的修訂工作，但修訂稿至今尚未出臺。擔保行業監管尺度一致性、監管有效性有待進一步明確。
近兩年，在整體經濟下行的大背景下，擔保公司經營不規范導致擔保鏈風險持續暴露。2014年7月，聯席會議下發《關于融資性擔保機構違規關聯擔保有關風險的提示函》稱，部分地區風險事件中存在大量的關聯擔保、“自擔自用”問題，擔保公司的實際控制人及其關聯方通過設立理財公司、P2P平臺進行關聯擔保融資，并將所募資金轉而用于關聯交易或民間借貸，因資金鏈斷裂導致到期債務無法償還。就此，聯席會議要求各屬地監管機構對轄區內融資性擔保機構進行全面排查，重點關注融資性擔保公司的實際控制人、股東、員工及關聯方設立或控制財富管理公司、投資公司及P2P平臺等理財關聯公司的情況，對可能出現較大風險的融資性擔保機構做好應急處置預案。
筆者認為，由于擔保公司數量眾多、業務資質差異度大，加上行業管理《暫行辦法》修訂尚在進行中、聯席制度和屬地監管有待加強，擔保行業不規范經營問題突出，行業整體發展受到一定制約，健全和完善監管機制日益重要。
（二）補貼政策
2014年4月，《中小企業發展專項資金管理暫行辦法》（財企z2014{38號，以下稱38號文），增設代償補償機制，對省級再擔保機構和中西部地區省級擔保機構實行政策傾斜，體現了中央政府依托省級擔保機構支持擔保體系建設，扶持中小企業發展的意圖。不過，單個擔保機構或再擔保機構當年獲得專項資金的最高資助額度維持不變，分別為2000萬元和3000萬元。此外，38號文補貼的對象有較大變化，僅針對經省級以上財政部門通過競爭性方式選定為從事政府采購信用擔保業務的擔保機構，國有背景的擔保機構將是主要受益者。除中央財政外，各級省市政府也建立了類似的補貼和基金，鼓勵擔保公司支持中小企業發展。盡管補貼政策不斷完善，但由于補貼總額有限，相對中小企業的高風險特性，擔保公司的風險預計仍難以得到全覆蓋。
（三）對小微企業和“三農”融資的支持
一直以來，擔保機構在支持小微企業和“三農”融資方面發揮著重要作用。2013年以來，在國務院辦公廳下發的關于加大小微企業和“三農”金融支持力度的相關政策中，明確要求加強擔保行業監管，鼓勵政府出資成立或參股擔保機構，引導擔保機構健康發展，為小微企業和“三農”提供增信作用。
為貫徹落實國務院相關政策精神，聯席會議于2014年7月了《關于促進融資性擔保機構服務小微企業和“三農”發展的指導意見》（融資擔保發z2014{1號），分別從規范經營、再擔保體系建設、銀擔合作、環境建設等方面提出了具體意見。
筆者認為，上述政策的落實執行有待觀察。就間接融資性擔保業務而言，要提高銀行和擔保公司合作的意愿和深度，首先需要完善擔保行業監管，規范擔保公司經營，提升行業信譽度和擔保實力，其次是建立和完善擔保體系和風險分擔機制。
業務運營狀況分析
（一）總體業務規模及核心業務
2013年，擔保公司資本實力和業務規模雖保持增長，但由于國內經濟增速放緩，信用風險持續暴露，中小企業抗風險能力較弱，其代償持續上升，因此擔保機構主動進行業務收縮以及結構調整。此外，行業監管從嚴、競爭激烈以及銀擔合作政策收緊，使資質不合格、違規經營以及部分實力較弱的的擔保公司被淘汰。受以上因素共同影響，擔保機構數量有所減少，業務規模增速也有所放緩。截至2013年末，行業法人機構總計8185家，較上年末減少405家，行業實收資本8793億元，較上年末增長6.2%，增速下降約6.1個百分點。業務規模方面，2013年新增擔保2.39萬億元，同比增長14.5%；其中新增融資性擔保2.05萬億元，同比增長13.6%。截至2013年末，在保余額2.57萬億元，較上年末增加4833億元，增長23.1%，低于2010年至2012年37%的平均增速；其中融資性擔保在保余額2.22萬億元，較上年末增加4024億元，增長22.2%，低于2010年至2012年28%的平均增速（見圖1）。
作為擔保公司的核心業務，間接融資性擔保余額在行業總在保余額中占比為65.76%。2012年以來，銀擔合作政策收緊，銀行終止了與一些資質較差的中小企業擔保機構合作。根據銀監會披露數據，截至2013年6月末，與銀行業金融機構開展業務合作的融資性擔保機構7485家（包括跨省分支機構），較年初減少119家，融資性擔保貸款戶數和余額在銀行業金融機構貸款中的占比分別較年初下降5.8%和1.6%，為9.92%和2.2%。截至2013年末，間接融資性擔保貸款余額為1.69萬億元（不含小額貸款公司融資性擔保貸款），較上年末增長16.6%，低于融資性擔保業務增速5.6個百分點，間接融資性擔保在總在保余額中占比較2012年下降了1.49個百分點。
（二）債券擔保業務
1.公募債券市場業務
債券市場的快速發展，尤其是中小企業發行主體的增加，使得債券擔保業務需求持續上升。在債券公開發行市場中，截至2013年末，擔保公司累計為226只債券提供擔保，較上年末新增48只，累計擔保債券金額達1482.10億元，較上年末增加314.89億元。2014年，擔保公司在保債券的數量繼續保持增長，截至2014年末，擔保公司累計為276只債券提供擔保，較上年末新增50只，累計擔保債券金額達2045.23億元，較上年末增加563.13億元（見圖2）。在保債券品種以企業債和中小企業集合票據1為主，共224只，占總在保債券數量的81.15%，在保債券金額達1653.59億元，占總在保債券金額的80.87%（見圖3）。
隨著債券市場對擔保需求的增加，大型擔保機構大多將公募債券擔保業務作為戰略發展方向。由于公募債券擔保業務單筆金額大、企業資信相對較好、風險相對較低、收入較為可觀，公開發行市場擔保業務競爭趨于激烈。截至2014年末，為公開發行債券提供擔保的公司已增至38家，較2012年末增加了18家，這些擔保公司大多為各省市資本實力較強的國有背景公司，信用等級最低為AA。其中前五家擔保公司累計擔保債券187只，占擔保公司擔保債券只數的68%，行業集中度較高。
在風險管控方面，由于中小企業信用狀況較弱，擔保機構主要通過反擔保措施來控制項目風險，主要的反擔保措施包括第三方保證擔保、股票質押、股權質押、應收款項質押和房產土地抵押等形式，部分項目還引入了地方政府出資設立的中小企業直接債務融資發展基金，以進一步強化風險緩釋力度。2014年，公募市場共發生5次信用事件2，涉及債券本息金額共18.25億元，由擔保公司提供擔保的債券共兩只，最終其中一只由股東籌資兌付，另一只由擔保機構進行了代償，代償金額為1.38億元。
筆者認為，一方面，公募債券市場擔保業務的發展拓展了擔保公司的業務范圍，有利于改善擔保公司信息披露和公司治理；另一方面，公募債券擔保業務單筆金額較大、期限較長、業務競爭激烈、被擔保企業信用資質下沉等，對擔保機構的風險管理能力、資本實力及其對企業長期經營的研判能力提出了更高要求。
2.私募直接融資市場
除公募債券市場外，私募直接債權融資市場也得到快速發展。銀行間市場、交易所市場陸續推出多個私募債券品種，如非金融企業債權融資工具（PPN）、中小企業私募債券、非公開發行的公司債券等。此外，信托計劃、P2P為中小企業提供的融資渠道，也增加了對擔保的業務需求。
由于私募市場信息不公開，擔保公司參與私募直接債權融資的家數、只數、規模及信用等級情況均難以獲得，但是通過媒體報道可以發現，私募市場的違約事件近年來呈上升趨勢，而擔保公司違約、倒閉事件也時有發生，對擔保公司的整體信譽造成了影響。
目前，信托擔保呈以下特點：（1）融資主體主要為資金需求大、利率敏感性低的房地產企業、地方政府融資平臺、資源類企業及產能過剩企業，行業集中度高；（2）融資主體信用資質參差不齊，融資成本加擔保費率高，部分企業負債率高、財務負擔重，資金鏈容易出現問題；（3）擔保公司自身的實力和資質差異度也大，絕大多數擔保公司無評級，擔保效力難以評估，據不完全統計，在8000余家擔保公司中，有外部評級的公司不足50家。
中小企業私募債作為2012年證監會的一項金融創新，其發行采取備案制，對企業凈資產和盈利能力都未設門檻，無強制評級和擔保要求。截至2014年末，滬深兩市中小企業私募債共有614只，總發行余額為877.64億元。在實際操作中，由于中小企業信用狀況較弱，大部分私募債通過擔保以提高發行成功率和投資者接受度。2014年，據媒體報道，共5只中小企業私募債發生違約，其中13華珠債、13中森債的擔保人中海信達擔保和12津聯債的擔保人海泰擔保未及時或未能履行代償責任。為了加強對有擔保私募債的風險防范，上海證券交易所于2015年1月了《關于加強中小企業私募債券風險防控工作相關事項的通知》，要求在可能發生利息或本金違約的情形下，擔保人在債券到期前第5個工作日前將代償本息存入償債保障金專戶。此外，若融資擔保公司作為擔保人，該通知還要求承銷商在盡職調查過程中，核查擔保公司業務資質、經營狀況及擔保風險等情況，并與擔保公司所在地的擔保機構監管部門進行事先溝通，以降低擔保機構的違約風險。
P2P網貸主要是指個人與個人之間通過互聯網實現借貸。截至2014年9月末，P2P網貸平臺突破1400家。目前，對該類互聯網金融公司的監管體系尚待建立和完善。P2P網貸平臺在發展過程中，為了解決國內征信體系缺失的問題，衍生出新的業務模式，即和融資性或非融資性擔保機構建立合作，為投資者提供保本（息）承諾。而某些P2P 平臺和融資性擔保機構存在權益方面的關聯關系，使得平臺利用擔保機構分擔風險的模式大打折扣。網貸平臺跑路、倒閉事件以及擔保公司違約頻發，這里面既有信用風險暴露，也存在道德風險問題。
總體來看，私募直接融資市場的發展給擔保公司帶來了新的廣闊的市場空間，但擔保公司自身擔保實力不足、風險管理水平低、運作不規范導致違約事件，將嚴重損害擔保公司的信譽和行業發展。因此，行業自律和監管效力的持續完善和提升，就顯得更加迫切。
（三）再擔保機構業務
自2009年以來，各省、自治區和直轄市政府相繼出資成立了15家再擔保公司，其承擔建設省、市擔保體系的政策性職能，采用的基本業務模式為一般責任再擔保和連帶責任再擔保。其中，一般責任再擔保是再擔保公司的主要業務模式，即當再擔保體系內的擔保公司破產清算時，由再擔保公司對其在保組合履行代償義務。一般責任再擔保有助于提升當地擔保公司與銀行合作的議價能力，但增信效果不強、費率低、盈利性弱。再擔保公司的政策性職能和商業可持續發展之間也存在著一定矛盾，導致再擔保公司青睞直接融資擔保業務，對間接融資性再擔保業務有所收縮，不利于區域內擔保體系的建立。2014年，聯席會議下發的融資擔保發z2014{1號文中明確了再擔保公司的政策性職能，預計尚未建立再擔保機構的省份會陸續建立再擔保公司。
此外，38號文增設中央與地方聯動的代償補償機制，將為再擔保機構開展連帶責任再擔保業務提供保障和支持，當再擔保機構承擔50%的分險責任時，可從代償補償資金中獲得30%的補償。政策的優化將促進再擔保公司調整業務模式，加大連帶責任擔保業務開展力度，聯合區域內優質擔保機構共同參與保前調查和保后管理，并共同承擔代償風險，有助于拓寬企業融資渠道，支持實體經濟。
再擔保公司是各地政府建設地方性擔保體系的主要力量，也是完善擔保機制的重要環節。但現階段擔保行業監管環境仍有待進一步完善，再擔保業務處于發展初期，各地以再擔保為主導的擔保體系建設情況仍有待觀察。代償補償機制的建立有利于再擔保公司切實發揮支持實體經濟的作用，但連帶責任再擔保業務開展力度加大將對再擔保公司的風控能力提出更高要求。
財務狀況分析
由于擔保公司數量眾多，信用質量差異很大，筆者選取了12家主要擔保公司進行分析，包括1家信用增進公司、7家融資性擔保公司和4家再擔保公司。上述12家公司業務品種較為齊全、資本實力較強，具有一定代表性，能為行業財務狀況趨勢提供一定參考。
（一）業務規模增長顯著放緩，業務收入增速略有下降
由于宏觀經濟下行，中小企業經營環境惡化，銀行提高了中小企業貸款準入門檻，銀擔合作有所收縮，擔保行業在保余額增速放緩。2013年末，主要擔保機構在保余額為4341.53億元，同比增長12.77%，增速較上年降低27.92個百分點。受業務增速放緩影響，主要擔保機構2013年實現擔保業務收入42.96億元，同比增長30.46%，增速較上年下降4.70個百分點（見圖4）。由于擔保業務收入增速大幅高于在保余額增速，筆者推斷主要擔保機構2013年的擔保平均費率較上年有所上升。
（二）投資組合差異明顯，投資收益率上升，但對風險管理能力提出了更高要求
2013年末，主要擔保機構投資資產規模合計579.58億元，同比增長4.88%。由于擔保機構投資范圍和比例沒有嚴格的監管要求，擔保機構投資品種齊全且呈多樣化，包括債券、股票、委托貸款、信托計劃、長期股權投資、銀行理財產品和貨幣基金等，并且由于風險偏好不同，各擔保機構的投資資產組合具有很大差異。總體來看，與2012年末相比，2013年末擔保機構投資資產組合中低收益品種占比下降，高收益品種占比上升。貨幣資金在投資資產中占比降幅最大，平均降幅達到6.54個百分點；信托投資占比升幅最高，平均升幅達到6.70個百分點。此外，主要機構普遍壓縮了股票投資，在各投資品種中，股票投資余額較上年末平均降幅最大，達到26.69%，占比平均降低0.56個百分點。
受投資管理能力、投資組合和風險偏好差異影響，2013年各擔保機構投資收益率存在很大差異，主要擔保機構總投資收益率最低為2.35%，最高達9.38%，平均投資收益率為5.79%，較上年上升1.63個百分點。主要擔保機構總投資收益3共計34.07億元，較上年增長51.10%。其中11家機構投資收益較上年上升，只有1家較上年下降。總體來看，多數投資收益上升的機構均不同程度地壓縮了低收益投資品種的占比，并提升了高收益投資品種的占比。雖然高收益投資品種占比上升推動投資收益增長，但對擔保公司的流動性風險和信用風險管理能力提出了更高要求。
（三）準備金提取率上升，平均準備金覆蓋率下降
2013年擔保行業整體代償風險上升，全年行業發生代償309億元，同比增長45.2%；2013年末行業代償余額415億元，較上年末增長100.4%，其中融資性擔保代償余額413億元，較上年末增長100.3%；年內代償率1.6%，同比上升0.4個百分點，主要擔保機構表現趨勢與行業一致。2013年末，主要擔保機構的應收代償款余額4合計達23.39億元，較上年大幅增加80.27%，總體資產質量下降明顯。其中，直保機構的應收代償款較上年末增長84.23%至19.39億元，占比為12家擔保機構的82.93%。2014年總體代償進一步上升，截至9月末，10家主要擔保機構的應收代償款余額達28.96億元5，較年初增加23.95%，其中最高增幅達226.89%。對于應收代償款快速上升且金額大的擔保機構，應關注其風險處置、代償回收和損失率情況。
受代償上升影響，2013年主要擔保公司共計提取擔保損失準備金621.64億元，較上年增加27.75%，準備金提取率（提取擔保損失準備金/擔保業務收入）為50.61%，較上年上升1.89個百分點（見圖5）。其中，提取未到期責任準備金77.32億元，較上年增加10.97%，占擔保業務收入的17.03%，較上年降低2.99個百分點；提取擔保賠償準備金14.32億元，較上年上升38.45%，占年末在保責任余額的0.33%，較上年末上升0.06個百分點。單個公司各年度間準備金提取率差異較大，各家擔保機構間差異也較大，主要由于兩點原因：第一，各機構業務品種不同，面臨風險不同，因此部分公司在計提準備金和折算在保責任余額時已經引入了各擔保品種的風險權重；第二，各公司在計提準備金時有很大的決策自由度。
由于多數擔保機構加大了準備金計提力度，截至2013年末，主要擔保機構擔保損失準備金余額為65.18億元，較上年上升31.29%。但從擔保損失準備金覆蓋率（擔保損失準備金/在保余額）來看，由于擔保損失準備金余額上升較快的機構在保余額增速普遍較快，截至2013年末，主要擔保機構平均準備金覆蓋率為1.86%，較上年降低0.09個百分點。從擔保機構類別看，增信機構準備金覆蓋率較低，僅為0.69%；直保機構準備金覆蓋率較高，為2.28%；再擔保機構準備金覆蓋率較上年有所上升，為1.43%。各主要擔保機構的準備金覆蓋率均低于3.2%的行業平均水平。
（四）行業盈利水平有所提升，各機構資本回報水平差異較大
由于擔保業務收入增速低于計提準備金增速，截至2013年末，主要擔保機構實現擔保業務凈收入26.51億元，較上年增長23.28%，增速同比降低19.95個百分點。在成本費用方面，由于年內總投資收益大幅上升推動營業收入增長，2013年主要擔保機構平均成本費用率為20.34%，較上年下降了4.16個百分點。在擔保業務凈收入與投資收益增長的推動下，2013年主要擔保機構凈利潤總額達34.68億元，較上年增加38.65%；但個別機構由于代償很高，凈利潤增速很慢。在資本回報方面，2013年12家擔保機構的平均資本回報率為7.85%，較上年提高0.74個百分點；各機構的平均資本回報率差異也較大，回報率最高達15.85%，最低的僅有3.07%。總體來看，政策性定位的再擔保公司平均資本回報率低于直接擔保公司（見圖6）。
（五）資本放大倍數進一步上升，核心資本形成率有所提高
隨著業務規模快速增長，主要擔保機構資本放大倍數呈上升趨勢。截至2013年末，主要擔保機構平均核心資本放大倍數為7.21倍，較上年末提高0.17倍，最高達15.36倍，最低只有2.21倍。由于擔保機構業務結構不同，單純比較不同機構的放大倍數已不能如實反映擔保機構對損失的吸收能力，引入風險權重來反映不同產品資本占用差異的相關政策有待盡早出臺。
目前，股東增資和利潤留存補充是擔保機構資本補充的主要渠道。2013年擔保行業實收資本增加了511億元，年末行業實收資本達8793億元，較年初增加6.17%。2013年12家主要擔保機構中有3家的股東以現金出資的方式增加注冊資本合計29億元，12家擔保機構凈資產合計較年初增加11.16%。在內生補充方面，由于盈利水平的提高，2013年主要擔保機構平均核心資本形成率為10.75%，較上年上升了0.80個百分點，內生補充資本的能力有所增強。內生補充資本的能力和股東的增資意愿仍是擔保機構未來業務擴張的關鍵因素。
（六）高流動性資產占比有所下降，流動性風險加大
截至2013年末，主要擔保機構高流動性資產與總資產之比平均為39.94%，較上年末降低9.20個百分點。各主要擔保機構的該指標差異很大，最高達81.80%，最低的為17.87%。在12家擔保機構中，10家機構該指標較上年末下降，平均降幅12.58個百分點（見圖7）。
高流動性資產對在保余額的覆蓋率持續下降，截至2013年末，主要擔保機構高流動性資產與在保余額之比為7.26%，較上年下降2.03個百分點。由于擔保公司整體代償風險上升，高流動性資產占比和覆蓋率低的公司面臨的流動性管理壓力加大。
股東支持情況
從股東背景上看，擔保公司分為國有背景擔保公司和民營擔保公司。國有背景擔保公司大部分由地方政府全資所有或控股，在業務開展上具有一定的政策性，特別是再擔保公司，還承擔了建設當地擔保體系的職能。相較于民營擔保機構，地方國有擔保機構整體經營風格較為穩健，經營合規性更強。此外，目前政策對國有擔保機構支持力度更大，國有擔保機構和地方政府的聯系更為緊密，使得其在經濟周期波動過程中風險集中爆發的現象較少。得益于股東和地方政府支持，國有擔保機構近兩年資本水平持續提升，在化解代償時，所能動用的資源也更多，總體實力持續增強，目前已經是擔保市場的主體，成為支持地方中小企業融資中的主力軍。與民營擔保公司相比，國有控股擔保公司必要時獲得政府直接支持的可能性很大，其信用級別和地方政府信用級別具有很大相關性，因此應將這類股東的支持納入評級考慮。
由于風險事件頻繁爆發，銀行的授信門檻提高，監管部門也在實施主動的清理整頓，民營擔保機構經營難度加大，數量顯著下降，國有和民營擔保機構的實力差距逐漸拉開。截至2013年末，國有控股擔保機構1921家，較上年末增加14家，而民營擔保機構較上年末減少419家至6264家（見圖8）。由于眾多民營小型擔保公司股東實力不強且股權較為分散，對公司提供實質性支持程度不一，因而股東支持一般未被納入評級考慮。
注：
1.含中小企業集合票據和中小企業區域集優票據。
2.數據來源：中誠信國際特別評論《2015債市結構與風險大變局：企業債收縮，國企違約風險加深，信用債風險分化》。
3.包括投資收益、公允價值變動和凈利息收入。
4.凈額列示。
5.中合擔保和山東再擔保未披露其2014年9月末的應收代償款。
6.含未到期責任準備金和擔保賠償準備金。
關鍵詞：傳統業務；中間業務；現狀；對策1.商業銀行發展中間業務的必要性
1.1 存貸業務盈利空間縮小
隨著我國市場經濟的不斷深化使銀行的外部競爭環境變得更加惡劣，在銀行傳統放貸業務經營風險高、存貸利差小、資金渠道少的背景下，其傳統業務盈利空間不斷縮小，而中間業務因其經營成本低、風險小、手續費穩定，逐步的成為了銀行可靠的收入來源。自始至今，國內大型商業銀行的傳統業務收入占比在80%以上，而歐美發達國家商業銀行中間業務收入占總營業收入比重一般都達到了40%以上，且呈不斷上升趨勢。此外，伴隨著我國融資政策的逐步放開使企業的融資手段逐步增多，越來越多的企業逐漸采用其他的融資方式，如債券、基金、股票等，從而對銀行的貸款需求呈日漸縮減的態勢。
1.2外資金融機構的進入使競爭日益激烈
據來自銀監會的數據顯示，截至2011年5月末，已有45個國家和地區的182家銀行在華設立了209家代表處，25個國家和地區的76家外國銀行在華設立了92家分行，此外，還有14個國家和地區的銀行在華設立了37家外商獨資銀行，2家合資銀行。外資銀行的進入規模巨大，來勢洶洶，他們可以憑借著其優質的服務態度、強大的管理團隊和產品的創新在競爭中占據優勢，特別是在中間業務上，他們可以通過入股、合作、兼并等方式進入中國市場。同時，國內大型的企業集團、公司可以通過成立自己的財務公司開展中間業務，而非銀行金融機構如證券、保險、郵政儲蓄也可以通過提供相應的服務與傳統的商業銀行展開相競爭。
2.目前國內商業銀行中間業務的發展現狀
2.1商業銀行開展中間業務的現狀
上世紀七十年代末期我國銀行業首次開展信托、租賃類中間業務以來，國內商業銀行開拓中間業務的序幕被緩緩的拉開。經過近40年左右的發展，我國銀行中間業務的發展取得了長足進步，無論在收入規模還是在產品品種等方面都取得了驕人的成就。然而，我們也應該看到，相比國際上發達國家的銀行中間業務貢獻度平均在45% 左右的狀況，我們的差距仍然很大，整體上仍處于較低發展水平。
2.2國內商業銀行中間業務的收入規模和收費現狀
近年來，國內商業銀行中間業務的發展較快。我們現以工商銀行為例，從下表2—3可知，2008年—2011年期間，中間業務收入的絕對規模是持續增加的，且占營業收入的相對比也是不斷的上升。但相比發達國家的一些大型商業銀行，仍存在較大的差距。歐美大型商業銀行中間業務收入占總營業收入比重一般超過50%，以美國為例：摩根銀行達到83.16%，花旗銀行達到了80%。日本、英國的商業銀行中間業務收入占總營業收入的比重分別由24%、28.5% 上升到了39.9%、41.1%。
3.制約我國商業銀行中間業務發展的因素
3.1 業務范圍窄，盈利空間小
當前我國商業銀行中間業務規模仍然很小，主要集中在匯兌、收付、、結算等傳統的勞動密集型業務上；而評估類、咨詢類、代客理財、承兌類等高收益、高知識含量的業務品種少，功能也不夠完善；投資銀行和資產證券化業務等一些附加值較高的產品，仍處于初級階段，大多數業務依然是利差的延伸產品，金融期權、期貨、遠期利率協議、互換等金融衍生工具業務，基本上處于空白狀態。
3.2 缺乏創新，業務招攬能力不強
據相關統計，目前國內商業銀行開展的中間業務數量已經達到了270 多種，然而在品種數量巨大的同時能實際開展運用的卻不多，大部分都集中在業務和支付結算等傳統產品方面，依靠技術和自主創新的產品開發嚴重不足。相比之下，歐美發達國家商業銀行中間業務種類已達2萬余種，除去結算、外，還涵蓋融資、咨詢、擔保、投行和金融衍生品等許多領域，可說的上是品種眾多，應有盡有。
4.進一步推進中間業務發展的建議及對策
4.1 大力推進新興中間業務
首先是資產托管業務。伴隨著我國各類社保基金、私募基金、證券基金以及保險資金的不斷擴大，商業銀行的資金托管業務將得到快速發展。商業銀行應努力發展各類基金的托管業務，夯實業務基礎，豐富托管業務產品體系。
其次是個人理財業務。隨著改革開放以來我國居民財富的不斷增加和金融市場快速發展，中高端客戶的私人銀行和財富管理業務將會大幅度增加，商業銀行應進一步完善理財產品種類，不斷的推進私人財務顧問、咨詢、理財規劃等業務的發展。
4.2 提升自身管理能力，防控風險
商業銀行應始終堅持風險防范與業務拓展并重的原則，努力做到區別對待、強化內控、充分披露，將中間業務融入到銀行整體風險防控體系。對于操作風險，商業銀行應在積極完善和落實有關規章制度的同時，不斷的培養企業的合規文化，健全業務流程和信息系統，提高防范操作風險的能力；對于市場風險，應積極按照市場風險管理指引和衍生產品交易管理辦法的要求，建立和完善識別、計量、監測和控制相關風險的管理體系；對于信用風險，應完善相關的評級體系，并按照國際上優秀銀行的標準進行監管，提高抵抗風險的能力。（作者單位：江西財經大學）
參考文獻：
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