時(shí)間：2023-08-25 17:09:30
開(kāi)篇：寫(xiě)作不僅是一種記錄，更是一種創(chuàng)造，它讓我們能夠捕捉那些稍縱即逝的靈感，將它們永久地定格在紙上。下面是小編精心整理的12篇公司財(cái)務(wù)狀況，希望這些內(nèi)容能成為您創(chuàng)作過(guò)程中的良師益友，陪伴您不斷探索和進(jìn)步。
關(guān)鍵詞:上市公司;財(cái)務(wù)狀況;多分類(lèi)
中圖分類(lèi)號(hào):F275 文獻(xiàn)標(biāo)志碼:A 文章編號(hào):1673-291X(2010)26-0162-02
一、國(guó)外研究綜述
國(guó)外對(duì)企業(yè)財(cái)務(wù)狀況多分類(lèi)進(jìn)行研究的先驅(qū)是Ainy Hing-Ling Lau。她于1987年在“五狀態(tài)財(cái)務(wù)困境預(yù)測(cè)模型”一文中首次將企業(yè)財(cái)務(wù)狀況分為5個(gè)狀態(tài):狀態(tài)0-財(cái)務(wù)穩(wěn)定;狀態(tài)1-不發(fā)或減少股利;狀態(tài)2-技術(shù)違約和債券違約;狀態(tài)3-破產(chǎn)法保護(hù)下的企業(yè);狀態(tài)4-破產(chǎn)和清算。她認(rèn)為,從狀態(tài)1到狀態(tài)4,企業(yè)處于財(cái)務(wù)困境狀態(tài),并且嚴(yán)重程度逐步增加。她為企業(yè)財(cái)務(wù)狀況分類(lèi)概念的提出奠定了良好的基礎(chǔ),主要貢獻(xiàn)是根據(jù)財(cái)務(wù)困境事項(xiàng)的嚴(yán)重程度,將財(cái)務(wù)狀況劃分為不同的狀態(tài),并對(duì)各個(gè)狀態(tài)的內(nèi)涵作出界定。
Esteban Alfaro Cortes等人(2007)認(rèn)為,將公司分為Ⅰ類(lèi)財(cái)務(wù)失敗、Ⅱ類(lèi)財(cái)務(wù)失敗和正常三類(lèi)。其中Ⅰ類(lèi)財(cái)務(wù)失敗包括已破產(chǎn)公司和進(jìn)入破產(chǎn)程序的公司,Ⅱ類(lèi)財(cái)務(wù)失敗為被兼并或解散的公司。該文采用Adaboost。MI算法,構(gòu)建了3分類(lèi)決策樹(shù)模型。與單一的決策樹(shù)模型相比,他們的模型預(yù)測(cè)錯(cuò)誤率降低了17.5%,但其項(xiàng)測(cè)準(zhǔn)確率仍較低,只有78.43%。
二、國(guó)內(nèi)研究綜述
國(guó)內(nèi)學(xué)者對(duì)于企業(yè)財(cái)務(wù)狀況分類(lèi)的研究文獻(xiàn)寥寥無(wú)幾,大致來(lái)說(shuō)可以以2003年為一個(gè)分界點(diǎn)。
2003年之前,一般的研究者僅將企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況分為正常和危機(jī)兩類(lèi)。這種非此即彼的兩分類(lèi)觀點(diǎn)有很大的缺陷。原因在于:兩分類(lèi)過(guò)于粗糙,即便得到預(yù)測(cè)能力很強(qiáng)的模型,也無(wú)法了解各子類(lèi)中企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況。
2003年之后,為克服兩分類(lèi)研究的缺陷,部分研究者拓寬了眼界,對(duì)研究對(duì)象進(jìn)行了更為細(xì)致的劃分。
(一)五類(lèi)財(cái)務(wù)狀況
1.《上市公司財(cái)務(wù)狀況分類(lèi)研究》(呂長(zhǎng)江,趙巖,2004),根據(jù)企業(yè)可變現(xiàn)資產(chǎn)與債務(wù)的關(guān)系,在理論上首次將財(cái)務(wù)狀況劃分為閑置、充盈、均衡、困境以及破產(chǎn)5類(lèi)。見(jiàn)表1。
研究結(jié)果表明,研究樣本存在五類(lèi)財(cái)務(wù)分級(jí)狀況,而且企業(yè)財(cái)務(wù)狀況分類(lèi)的主要指標(biāo)是規(guī)模、償債能力和現(xiàn)金流量三大類(lèi)。不過(guò)對(duì)財(cái)務(wù)狀況的五類(lèi)分級(jí)的判斷依據(jù)僅僅為企業(yè)的可變現(xiàn)資產(chǎn)與債務(wù)的關(guān)系,這種判斷依據(jù)并不能全面地體現(xiàn)出企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況。
2.《上市公司財(cái)務(wù)健康狀況實(shí)證研究――基于機(jī)械制造業(yè)的分析》(孫黎娟)采用主成分分析對(duì)指標(biāo)體系進(jìn)行處理,得到幾個(gè)主成分,然后以這7個(gè)主成分作為聚類(lèi)指標(biāo),進(jìn)行聚類(lèi)分析,最后將樣本聚為5類(lèi)。
3.《企業(yè)財(cái)務(wù)景氣預(yù)警系統(tǒng)與應(yīng)用研究》(戚浩,2008)選取了12個(gè)財(cái)務(wù)指標(biāo),運(yùn)用有關(guān)的數(shù)據(jù)處理方法,得出各指標(biāo)的預(yù)警界限,然后就對(duì)各區(qū)域進(jìn)行打分,最后,把各個(gè)財(cái)務(wù)指標(biāo)的分?jǐn)?shù)進(jìn)行加總得到企業(yè)綜合得分,根據(jù)企業(yè)綜合狀況的得分,把企業(yè)財(cái)務(wù)景氣狀況劃分為景氣過(guò)熱、景氣較熱、景氣正常、景氣較冷、景氣過(guò)冷5種情況。
該文借鑒李社環(huán)、梁勤星的《經(jīng)濟(jì)景氣觀測(cè)方法》,取總分?jǐn)?shù)的80%、70%、60%、50%分別作為景氣過(guò)熱、景氣較熱、景氣正常、景氣較冷、景氣過(guò)冷的分界線。假設(shè)參與綜合的指標(biāo)數(shù)為M,每一個(gè)指標(biāo)滿(mǎn)分為3分,則總滿(mǎn)分為3*M。所以分界點(diǎn)分別是2.4*M、2.1*M、1.8*M、1.5*M。
4.《企業(yè)財(cái)務(wù)景氣監(jiān)測(cè)預(yù)警系統(tǒng)研究》一文中設(shè)計(jì)的預(yù)警信號(hào)系統(tǒng)的原理跟《企業(yè)財(cái)務(wù)景氣預(yù)警系統(tǒng)與應(yīng)用研究》一文的預(yù)警信號(hào)系統(tǒng)一樣,對(duì)每一個(gè)指標(biāo)設(shè)置預(yù)警界限,根據(jù)各指標(biāo)的預(yù)警狀態(tài),分別賦予不同的分?jǐn)?shù),然后將多個(gè)指標(biāo)的得分相加,得到一個(gè)綜合性的指標(biāo)的得分,并通過(guò)類(lèi)似于一組交通管制信號(hào)紅、黃、綠、淺藍(lán)、藍(lán)燈的標(biāo)志,對(duì)這組指標(biāo)和綜合指標(biāo)的當(dāng)時(shí)財(cái)務(wù)狀況發(fā)出不同的預(yù)警信號(hào),最后,通過(guò)觀察分析信號(hào)的變動(dòng)情況,來(lái)判斷未來(lái)財(cái)務(wù)狀況運(yùn)行的趨勢(shì)。所不同的是預(yù)警指標(biāo)的預(yù)警界限個(gè)數(shù)以及確定方法不同,該文財(cái)務(wù)指標(biāo)的預(yù)警界限是4個(gè)數(shù)值,而戚浩的預(yù)警界限是2個(gè)數(shù)值。其分界點(diǎn)分別為均值的1.6、1.4、1、0.7倍。
最后,把各個(gè)財(cái)務(wù)指標(biāo)的分?jǐn)?shù)進(jìn)行加總得到企業(yè)綜合得分,根據(jù)企業(yè)綜合狀況的得分,把企業(yè)財(cái)務(wù)景氣狀況劃分為景氣過(guò)熱、景氣較熱、景氣正常、景氣較冷、景氣過(guò)冷5種情況。
上述財(cái)務(wù)景氣狀況的劃分區(qū)域跟《企業(yè)財(cái)務(wù)景氣預(yù)警系統(tǒng)與應(yīng)用研究》中的一樣,所不同的是分界限確定方法不一樣,其分界點(diǎn)為5*M的0.85、0.75、0.5、0.4倍。但是,該文并沒(méi)有說(shuō)明綜合得分的臨界值確定的依據(jù)。
(二)四類(lèi)財(cái)務(wù)狀況
《基于財(cái)務(wù)狀況多分類(lèi)的財(cái)務(wù)困境預(yù)警模型研究》(李珊,2009),將上市公司的財(cái)務(wù)狀況分為四類(lèi):財(cái)務(wù)充盈、財(cái)務(wù)均衡、財(cái)務(wù)困境和財(cái)務(wù)危機(jī)。其對(duì)這四個(gè)財(cái)務(wù)狀況的定義跟呂長(zhǎng)江對(duì)財(cái)務(wù)狀況的定義一致,并沒(méi)有創(chuàng)新之處,而且也沒(méi)有說(shuō)明之所以把財(cái)務(wù)狀況分為這四類(lèi)的原因。
(三)三類(lèi)財(cái)務(wù)狀況
《上市公司多分類(lèi)財(cái)務(wù)預(yù)測(cè)模型及其應(yīng)用研究》(詹建平,2008),一文借鑒了呂長(zhǎng)江(2003,2004)的5分類(lèi)理論,結(jié)合我國(guó)制造業(yè)上市公司的實(shí)際財(cái)務(wù)狀況,將制造業(yè)上市公司分為財(cái)務(wù)正常、財(cái)務(wù)困境和財(cái)務(wù)破產(chǎn)三種類(lèi)型,其中,財(cái)務(wù)困境和財(cái)務(wù)破產(chǎn)屬于財(cái)務(wù)異常。其財(cái)務(wù)正常、財(cái)務(wù)困境和財(cái)務(wù)破產(chǎn)的概念與呂長(zhǎng)江的財(cái)務(wù)充盈、財(cái)務(wù)困境和財(cái)務(wù)破產(chǎn)的概念基本一致,而且對(duì)這些財(cái)務(wù)狀況進(jìn)行了技術(shù)界定。
1.財(cái)務(wù)困境的技術(shù)界定
連續(xù)兩年凈利潤(rùn)
該文采用單變量(流動(dòng)比率)判別法通過(guò)逐步試探,對(duì)財(cái)務(wù)困境進(jìn)行了界定,如圖1所示。
上述分界點(diǎn)確定的依據(jù):根據(jù)我國(guó)制造業(yè)上市公司流動(dòng)比率的分布特征,當(dāng)流動(dòng)比率小于0.85時(shí),公司發(fā)生財(cái)務(wù)困境;當(dāng)流動(dòng)比率小于0.5時(shí),公司財(cái)務(wù)狀況劇烈變化,資不抵債,發(fā)生財(cái)務(wù)破產(chǎn)。
2.財(cái)務(wù)破產(chǎn)的技術(shù)界定
(1)當(dāng)年資不抵債(資產(chǎn)負(fù)債率>1)、流動(dòng)比率
3.財(cái)務(wù)正常的技術(shù)界定
除以下4類(lèi)公司之外的所有我國(guó)兩市主板純A股制造業(yè)上市公司。這4類(lèi)公司如下:(1)當(dāng)年資產(chǎn)負(fù)債率>1;(2)近兩年流動(dòng)比率
根據(jù)上述界定標(biāo)準(zhǔn),選取三類(lèi)樣本;然后建立指標(biāo)體系,用聚類(lèi)分析和主成本分析對(duì)所選樣本進(jìn)行分析研究,建立財(cái)務(wù)預(yù)測(cè)模型。
參考文獻(xiàn):
[1] 李珊.基于財(cái)務(wù)狀況多分類(lèi)的財(cái)務(wù)困境預(yù)警模型研究[D].杭州:浙江大學(xué),2009.
[2] 呂長(zhǎng)江,徐麗莉,周琳.上市公司財(cái)務(wù)困境與財(cái)務(wù)破產(chǎn)的比較分析[J].經(jīng)濟(jì)研究,2004,(8).
[3] 呂長(zhǎng)江,趙巖.上市公司財(cái)務(wù)狀況分類(lèi)研究[J].會(huì)計(jì)研究,2004,(11).
[4] 孫黎娟.上市公司財(cái)務(wù)健康狀況實(shí)證研究――基于機(jī)械制造業(yè)的分析[J].山東輕工業(yè)學(xué)院學(xué)報(bào),2008,(4).
【關(guān)鍵詞】復(fù)地公司 資產(chǎn) 負(fù)債 利潤(rùn) 投資價(jià)值
一、公司簡(jiǎn)介
復(fù)地（集團(tuán)）股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“復(fù)地”）是中國(guó)最大的房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)企業(yè)之一，同時(shí)也是國(guó)家建設(shè)部一級(jí)開(kāi)發(fā)資質(zhì)企業(yè)，公司總部設(shè)于中國(guó)上海。復(fù)地1994年開(kāi)始房地產(chǎn)業(yè)務(wù)，2004年在香港聯(lián)交所H股主板上市進(jìn)入國(guó)際市場(chǎng)，十多年來(lái)，復(fù)地秉承“以人為藍(lán)圖”的經(jīng)營(yíng)理念，致力于為城市中產(chǎn)階級(jí)打造高性?xún)r(jià)比生活，已經(jīng)逐漸成長(zhǎng)為中國(guó)房地產(chǎn)企業(yè)的中堅(jiān)力量。
二、財(cái)務(wù)狀況具體分析
（一）資產(chǎn)負(fù)債狀況及其分析
1.資產(chǎn)狀況分析。（1）從復(fù)地公司資產(chǎn)負(fù)債表中可以看出，2012年度公司總資產(chǎn)累計(jì)近552.28億，相較于11年年末增長(zhǎng)約133.08億元，增幅高達(dá)31.7%；其中，流動(dòng)資產(chǎn)總計(jì)高達(dá)391.83億，約占總資產(chǎn)額70%，存貨占比66.3%；非流動(dòng)資產(chǎn)約占30%。①較高比例的流動(dòng)資產(chǎn)表明復(fù)地公司具有一定的短期償債能力，其中，復(fù)地公司12年流動(dòng)比率約為1.45，短期償債能力良好。從總資產(chǎn)來(lái)看，12年度復(fù)地公司總資產(chǎn)較11年度增長(zhǎng)明顯，公司處于擴(kuò)張階段。
（2）流動(dòng)資產(chǎn)方面，復(fù)地公司的存貨以超過(guò)六成的比例在總流動(dòng)資產(chǎn)占據(jù)著絕對(duì)優(yōu)勢(shì)。一方面，這是復(fù)地公司本身房地產(chǎn)公司性質(zhì)的體現(xiàn)，另一方面，高額的存貨積壓也表面復(fù)地公司存貨周轉(zhuǎn)率不高，這也一定程度上影響了公司短期償債能力。此外，復(fù)地公司的貨幣資金以及交易性金融資產(chǎn)等具有較強(qiáng)流動(dòng)性的短期流動(dòng)資產(chǎn)相比較而言占比不高，短期資金流動(dòng)能力一般。
（3）非流動(dòng)資產(chǎn)方面，值得一提的是，存貨同樣在非流動(dòng)資產(chǎn)中占據(jù)了重要地位，這說(shuō)明復(fù)地公司手中擁有大量的房產(chǎn)資源。此外，復(fù)地公司也擁有大量的長(zhǎng)期股權(quán)投資。長(zhǎng)期投資是企業(yè)資本經(jīng)營(yíng)和優(yōu)化內(nèi)部資源配置的重要途徑，不但能夠?yàn)槠髽I(yè)帶來(lái)投資收益，也能夠較好地實(shí)現(xiàn)公司發(fā)展戰(zhàn)略、實(shí)現(xiàn)多元化經(jīng)營(yíng)。[1]作為一家規(guī)模龐大的房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)集團(tuán)，復(fù)地公司擁有的長(zhǎng)期股權(quán)投資對(duì)其整體多元化經(jīng)營(yíng)也有著非常良好的支持和幫助作用。
2.負(fù)債及所有者權(quán)益分析。（1）復(fù)地公司權(quán)益總體呈增長(zhǎng)趨勢(shì)，等同于總資產(chǎn)，12年度公司負(fù)債及股東權(quán)益總體累計(jì)約為552.28億，其中，股東權(quán)益占比25.5%，負(fù)債占比約74.5%。②股東權(quán)益和負(fù)債總額較去年都有所增長(zhǎng)，充分表明了復(fù)地公司權(quán)益整體的發(fā)展和擴(kuò)張。同時(shí)，高達(dá)74.5%的資產(chǎn)負(fù)債率也可以充分發(fā)揮債務(wù)的節(jié)稅效應(yīng)，為公司爭(zhēng)取更多的利潤(rùn)，有利于公司整體價(jià)值的提高。[2]
（2）負(fù)債方面，流動(dòng)負(fù)債合計(jì)約為270.06億元，占負(fù)債總體約65%的份額；非流動(dòng)負(fù)債約占負(fù)債總體35%的份額。③其中，流動(dòng)負(fù)債中應(yīng)付賬款、預(yù)收款項(xiàng)和其他應(yīng)付款占據(jù)主要比例，復(fù)地公司高額的流動(dòng)負(fù)債無(wú)疑表明公司當(dāng)前償債壓力巨大，短期償債能力欠缺，相比而言，公司的非流動(dòng)負(fù)債主要來(lái)源于長(zhǎng)期借款。總體說(shuō)來(lái)，復(fù)地公司流動(dòng)負(fù)債過(guò)多，非流動(dòng)負(fù)債相對(duì)較少，這對(duì)公司的短期償債能力提出了很高的要求。
（3）從所有者權(quán)益方面來(lái)看，12年股東權(quán)益占權(quán)益總體約25%的份額，同時(shí)，累計(jì)有近57億的未分配利潤(rùn)。④相比于股本金額來(lái)說(shuō)，復(fù)地公司多年來(lái)發(fā)展迅速，保持了相當(dāng)?shù)挠麧?rùn)，公司整體狀況良好，是一個(gè)非常有價(jià)值的企業(yè)。
3.從資產(chǎn)負(fù)債狀況整體來(lái)看。整體看來(lái)，2011年復(fù)地公司總體經(jīng)營(yíng)規(guī)模擴(kuò)張，也取得了相當(dāng)?shù)睦麧?rùn)額，但是，復(fù)地公司存在兩個(gè)比較明顯的問(wèn)題，一是存貨過(guò)多，企業(yè)存貨周轉(zhuǎn)率不高，銷(xiāo)售額轉(zhuǎn)化為現(xiàn)金的速度過(guò)慢；二是短期負(fù)債壓力過(guò)大，對(duì)公司的償債能力提出了很高的要求。
三、利潤(rùn)狀況及其分析
第一，從營(yíng)業(yè)收入來(lái)看，復(fù)地公司營(yíng)業(yè)收入總體較11年有所上升，12年度營(yíng)業(yè)收入約為111.23億，稅前利潤(rùn)為21.5億。⑤高達(dá)100多億的營(yíng)業(yè)收入額顯示了復(fù)地公司龐大的營(yíng)業(yè)規(guī)模。同時(shí)，在扣除了營(yíng)業(yè)成本、管理費(fèi)用和財(cái)務(wù)費(fèi)用等一系列營(yíng)業(yè)支出之后，公司整體的營(yíng)業(yè)收入仍然仍然能夠保持20億元左右的稅前利潤(rùn)。對(duì)于一家苦心經(jīng)營(yíng)的公司來(lái)說(shuō)，這樣的成績(jī)無(wú)疑是最好的回報(bào)。同時(shí)，復(fù)地公司還有一系列的營(yíng)業(yè)外收入，當(dāng)然，相比于總體營(yíng)業(yè)額來(lái)說(shuō)顯得過(guò)于微小了。
第二，從凈利潤(rùn)方面來(lái)看，復(fù)地公司2012年度凈利潤(rùn)為15.76億元，100多億的銷(xiāo)售額有將近15億的凈利潤(rùn)，這個(gè)數(shù)據(jù)在房地產(chǎn)行業(yè)已經(jīng)算非常優(yōu)異。⑥同時(shí)，我們還可以從表中注意到，凈利潤(rùn)的絕大部分都?xì)w屬于母公司股東所有，只有一部分歸屬于少數(shù)股東。
第三，從整個(gè)利潤(rùn)狀況來(lái)看，復(fù)地公司擁有著非常高的營(yíng)業(yè)額和較高的凈利潤(rùn)。從這兩個(gè)指標(biāo)來(lái)看，復(fù)地公司整體盈利狀況良好，企業(yè)發(fā)展蓬勃向上，有著較強(qiáng)的投資價(jià)值。
四、整體財(cái)務(wù)狀況分析及投資價(jià)值的考量
從復(fù)地公司整個(gè)財(cái)務(wù)狀況來(lái)看，主要可以得出以下幾個(gè)重要結(jié)論：
第一，復(fù)地公司2012年處于規(guī)模擴(kuò)張階段，公司正在大規(guī)模發(fā)展。資產(chǎn)負(fù)債表中資產(chǎn)和負(fù)債的增長(zhǎng)、利潤(rùn)分析中公司大規(guī)模的營(yíng)業(yè)額都表明復(fù)地公司正處于加快發(fā)展階段。此外，復(fù)地公司12年現(xiàn)金流動(dòng)資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)和投資活動(dòng)產(chǎn)生的凈現(xiàn)金流量均為負(fù)，同樣表面公司當(dāng)前大規(guī)模擴(kuò)張的決心。
第二，復(fù)地公司現(xiàn)金流動(dòng)存在一定問(wèn)題，負(fù)債額多，償債能力受限制。可以看出，復(fù)地公司在大規(guī)模發(fā)展過(guò)程中積壓了大量的存貨，短期流動(dòng)負(fù)債額巨大，公司的凈現(xiàn)金流量常常為負(fù)。可以說(shuō)復(fù)地公司12年在發(fā)展中出現(xiàn)了現(xiàn)金流動(dòng)需求量大，但同時(shí)公司的整體發(fā)展并無(wú)法完全和需求同步，常常出現(xiàn)一些脫節(jié)。[3]
第三，復(fù)地公司值得投資，但是有一定風(fēng)險(xiǎn)。從利潤(rùn)分析來(lái)看，作為一家有著高額盈利利潤(rùn)的公司，復(fù)地公司值得投資者對(duì)其投資。如果復(fù)地公司能夠得到更好的發(fā)展，投資者將取得更多的回報(bào)。在12年公司大量投資的情況下，公司依然能保持客觀的利潤(rùn)額。這也從側(cè)面反映了公司的整體盈利能力。當(dāng)然，由于存在上述的問(wèn)題，投資者如果選擇復(fù)地公司，那么一定要謹(jǐn)慎考慮、慎重決定，總體來(lái)講，復(fù)地公司仍然是極具投資價(jià)值的房地產(chǎn)公司之一。
注釋
①②數(shù)據(jù)來(lái)源：上海證券交易所，復(fù)地公司2012合并資產(chǎn)負(fù)債表。
③④數(shù)據(jù)來(lái)源：上海證券交易所，復(fù)地公司2012合并資產(chǎn)負(fù)債表。
⑤⑥數(shù)據(jù)來(lái)源：上海證券交易所，復(fù)地公司2012合并利潤(rùn)表。
參考文獻(xiàn)
[1]任佳寧.公司金融理論在公司管理中的作用研究.2012-02-25.
當(dāng)前我國(guó)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展離不開(kāi)日益進(jìn)步的集體企業(yè)、私人企業(yè)，企業(yè)是我國(guó)經(jīng)濟(jì)的支柱，推動(dòng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展，為人們生活帶來(lái)便捷，因此對(duì)公司財(cái)務(wù)狀況評(píng)價(jià)研究也是十分必要的。本文將會(huì)采取因子分析模型來(lái)對(duì)企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況進(jìn)行研究與評(píng)價(jià)，根據(jù)因子分析法來(lái)對(duì)我國(guó)各類(lèi)企業(yè)進(jìn)行綜合的排名，通過(guò)這樣的評(píng)價(jià)分析，為經(jīng)營(yíng)者提出更有效的信息，幫助其做出更科學(xué)的決策。
1因子分析的模型與基本原理和步驟
11因子分析的數(shù)學(xué)模型
因子分析的數(shù)學(xué)模型主要是研究數(shù)學(xué)變量間的復(fù)雜的關(guān)系以及相互依存、相互促進(jìn)的關(guān)系，這種模型的優(yōu)點(diǎn)是可以將復(fù)雜的變量關(guān)系轉(zhuǎn)變?yōu)楹?jiǎn)單的公因子的統(tǒng)計(jì)方法，將復(fù)雜問(wèn)題簡(jiǎn)單化。
12因子分析模型的基本原理與步驟
對(duì)原始數(shù)據(jù)進(jìn)行標(biāo)準(zhǔn)化變換。首先需要假設(shè)因子分析方法中存在多個(gè)原指標(biāo)，為其命名??j，現(xiàn)在存在i個(gè)樣品，并且將觀察值做關(guān)系變換后就會(huì)出現(xiàn)均值與標(biāo)準(zhǔn)差，然后根據(jù)相關(guān)系數(shù)列出方程，最終便可得出特征向量矩陣和特征值，這樣便完成了對(duì)原始數(shù)據(jù)進(jìn)行標(biāo)準(zhǔn)化的轉(zhuǎn)變。
建立因子模型，并確定因子貢獻(xiàn)率以及累計(jì)貢獻(xiàn)率。根據(jù)標(biāo)準(zhǔn)化后得出相對(duì)應(yīng)的值建立公因子與單因子間的關(guān)系方程，其中方程中存在的主因子會(huì)反映出某些信息中難以觀測(cè)出來(lái)的潛在變量。建立因子模型，根據(jù)其中的質(zhì)變判斷哪個(gè)因子作用較大，并可得出因子貢獻(xiàn)率的方程，便可以根據(jù)因子的貢獻(xiàn)率占整個(gè)貢獻(xiàn)程度的比重，最終就可以確定因子貢獻(xiàn)率與累計(jì)貢獻(xiàn)率。
因子載荷矩陣變換和旋轉(zhuǎn)，并計(jì)算因子得分。根據(jù)因子模型矩陣可以得到初始因子的模型，如果因子之間的載荷存在的差異性不大的話(huà)，就難以對(duì)因子進(jìn)行準(zhǔn)確的解釋?zhuān)孕枰ㄟ^(guò)為因子建立坐標(biāo)軸這樣的方法進(jìn)行正確的解釋。同時(shí)通過(guò)旋轉(zhuǎn)和計(jì)算可以得到比較合理的因子載荷矩陣，這樣求出的公司財(cái)務(wù)狀況的綜合分析報(bào)表就會(huì)比較科學(xué)。
對(duì)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行因子分析法，其具體步驟如下：
首先對(duì)公司財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的指標(biāo)數(shù)值進(jìn)行標(biāo)準(zhǔn)化處理，處理后變量均值為0，方差為1。根據(jù)下面的公式進(jìn)行分析處理：
Yij=[SX（]Xij-minXj[]maxXj-minXj[SX）]， i=1， 2， …， n；j=1， 2， …， p
該公式中，Xij表示第i個(gè)上市公司的第j個(gè)指標(biāo)，Yij是表示的標(biāo)準(zhǔn)化后的指標(biāo)值。通過(guò)原始數(shù)據(jù)來(lái)計(jì)算出標(biāo)準(zhǔn)化矩陣Y 的相關(guān)矩陣R。
通過(guò)相關(guān)矩陣R計(jì)算其特征值及正交化特征向量。
計(jì)算特征根的累計(jì)貢獻(xiàn)值。
計(jì)算綜合評(píng)價(jià)得分，以判斷公司的財(cái)務(wù)狀況。
13因子分析的可行性檢驗(yàn)
根據(jù)SPSS 190（求樣本相關(guān)系數(shù)矩陣的軟件）得出的結(jié)果，KMO檢驗(yàn)會(huì)從樣本中抽取足夠的樣本進(jìn)行檢驗(yàn)，檢驗(yàn)的統(tǒng)計(jì)值是介于0～1之間，這是標(biāo)準(zhǔn)情況下的要求。倘若統(tǒng)計(jì)出來(lái)的數(shù)值在05～1之間，就表明可以對(duì)因子進(jìn)行分析與研究；那么如果統(tǒng)計(jì)值是小于05，則表明對(duì)因子的分析是不合適，需要重新進(jìn)行調(diào)整與統(tǒng)計(jì)。
14因子變量的確認(rèn)
通過(guò)前面的步驟得出的相關(guān)矩陣系數(shù)的特征值、貢獻(xiàn)率、累計(jì)貢獻(xiàn)率的數(shù)值，就可以提取因子的變量，前面的步驟都是確認(rèn)因子變量的前提條件與主要依據(jù)。上述步驟中得出的特征值大于1以及累計(jì)貢獻(xiàn)率大于85%，這是提取因子變量的原則，這主要是通過(guò)成分分析方法得出的結(jié)果。
15因子變量的命名
為了便于利用因子變量來(lái)分析公司財(cái)務(wù)狀況，需要對(duì)因子變量進(jìn)行命名。其中因子存在主因子，一般情況下用F1表示，因?yàn)樗谑找嬖鲩L(zhǎng)率、凈增長(zhǎng)率以及利潤(rùn)總的增長(zhǎng)率中因子載荷值最大。這三個(gè)指標(biāo)反映了公司的盈利能力，F(xiàn)1就是企業(yè)盈利能力的第一主因子；F2則代表的含義是第二主因子，它在流動(dòng)比率、速度比率以及資產(chǎn)負(fù)債率中的比重較大，反映企業(yè)的償債能力；第三主因子則用F3表示，作為凈資產(chǎn)收益、成本費(fèi)用利率表、銷(xiāo)售凈利率三者中載荷的因子量最多，反映了企業(yè)的成長(zhǎng)能力，通過(guò)它可以清晰了解企業(yè)的未來(lái)成長(zhǎng)狀況；最后第四主因子F4，它則是在固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、流動(dòng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)二者中的載荷的因子量最多的指標(biāo)，反映的是企業(yè)業(yè)務(wù)的運(yùn)營(yíng)能力，通過(guò)對(duì)第四主因子的了解與分析，可以幫助企業(yè)更好地進(jìn)行決策。
2公司財(cái)務(wù)狀況指標(biāo)體系的設(shè)置
分析公司財(cái)務(wù)狀況評(píng)價(jià)研究時(shí)需要設(shè)置指標(biāo)體系，同時(shí)也需要遵守以下基本原則。
21整體性原則
設(shè)置的公司財(cái)務(wù)狀況指標(biāo)體系首先就需要能夠反映出公司的整體狀況，遵循整體性原則就需要保證這個(gè)指標(biāo)體系在對(duì)公司情況進(jìn)行整體評(píng)價(jià)時(shí)保證評(píng)價(jià)的整體效果，大于各類(lèi)分指標(biāo)情況的總和。同時(shí)需要注意的是，設(shè)置的指標(biāo)體系需要的是層次結(jié)構(gòu)要清晰明了，在反映公司情況時(shí)能夠抓住主要問(wèn)題，同時(shí)也不能忽視次要，保證評(píng)價(jià)的整體、全面以及可信度。
22可比性原則
公司財(cái)務(wù)狀況指標(biāo)體系的設(shè)置與其設(shè)置標(biāo)準(zhǔn)需要符合實(shí)際要求，這樣就便于比較，存在可比性。設(shè)置的指標(biāo)間如果存在比較明顯的包含或相似關(guān)系，就需要適當(dāng)?shù)貙?duì)其進(jìn)行調(diào)整與刪減，消除相關(guān)以及包含關(guān)系。對(duì)于不相似且不具有包含關(guān)系的指標(biāo)在進(jìn)行分析或調(diào)整時(shí)要避免將其進(jìn)行相同的方法或?qū)⑵湟曌黝?lèi)似關(guān)系進(jìn)行處理，保證指標(biāo)間存在可比性。
23科學(xué)性原則
在對(duì)公司財(cái)務(wù)狀況指標(biāo)體系進(jìn)行設(shè)置時(shí)，要有科學(xué)的指導(dǎo)理論，指標(biāo)內(nèi)部存在的自然關(guān)系為依據(jù)，并采用定性與定量的分析方法相結(jié)合，正確合理地反映公司的整體情況以及內(nèi)部間的本質(zhì)聯(lián)系與關(guān)系。定量的分析方法主要指的是將指標(biāo)間的絕對(duì)量與相對(duì)論間的關(guān)系結(jié)合起來(lái)進(jìn)行作用的方法，能夠通過(guò)其反映強(qiáng)度與密度分析財(cái)務(wù)主要使用情況；而定性的分析方法可以進(jìn)行適當(dāng)?shù)牧炕幚怼烧叩膬?yōu)勢(shì)結(jié)合、劣勢(shì)補(bǔ)充，對(duì)于建立公司綜合評(píng)價(jià)模型有重大益處。
24實(shí)用性原則
對(duì)企業(yè)財(cái)務(wù)狀況的評(píng)價(jià)指標(biāo)有幾項(xiàng)要求，首先指標(biāo)的含義要清晰明了、指標(biāo)中的數(shù)據(jù)要符合規(guī)范以及收集到的資料力求簡(jiǎn)單、方便查閱。對(duì)于指標(biāo)的設(shè)置當(dāng)然是需要符合國(guó)家法律法規(guī)以及相關(guān)方針的規(guī)定，如有違反，則需進(jìn)行修改或刪除；評(píng)價(jià)模型設(shè)計(jì)要符合實(shí)際，便于操作，計(jì)算的方法要易于理解，同時(shí)需要將操作應(yīng)用于計(jì)算機(jī)上，保證評(píng)價(jià)結(jié)果的全面與合理。
3因子分析模型在各大上市公司的應(yīng)用
31在房地產(chǎn)上市公司的應(yīng)用
D公司屬于房地產(chǎn)上市公司，在這幾年時(shí)間內(nèi)D公司不斷發(fā)展，但還是存在流動(dòng)比率與負(fù)債率相對(duì)較低等問(wèn)題，同時(shí)由于國(guó)內(nèi)外政策的不斷變化，導(dǎo)致其承受著極大風(fēng)險(xiǎn)。為此本文將重點(diǎn)以D公司的經(jīng)營(yíng)情況為例，分析因子分析模型在該公司中的實(shí)際運(yùn)用。按照數(shù)據(jù)可獲得性以及完整性，這里將選擇2004―2011年的29組財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)進(jìn)行研究。
首先，檢驗(yàn)數(shù)據(jù)。在開(kāi)始展開(kāi)因子分析前，需要開(kāi)展KMO測(cè)定工作，進(jìn)而明確相關(guān)數(shù)據(jù)是否能夠開(kāi)展精減工作。根據(jù)SPSS 160軟件計(jì)算得到的結(jié)果發(fā)現(xiàn)KMO值等于0607，該數(shù)值明顯高于05，由此能夠知道數(shù)據(jù)可以實(shí)施主成分分析。
其次，需要提取公因子。下表中數(shù)據(jù)表示的含義是各個(gè)因子與變量?jī)烧叻讲畹呢暙I(xiàn)情況。其中具體分為兩個(gè)不同的部分，其一表示的是所有因子對(duì)應(yīng)的累?貢獻(xiàn)率、方差貢獻(xiàn)率以及因子特征值；其二則是特征值明顯高于1的公共因子特性。根據(jù)總方差分解表能夠知道，其中主要將選擇五個(gè)因子，且這些因子能夠包括14個(gè)原始變量信息的8966%，因此得到的公共因子結(jié)果屬于滿(mǎn)意。
根據(jù)測(cè)度財(cái)務(wù)綜合因子不能針對(duì)全部變量展開(kāi)評(píng)價(jià)，貢獻(xiàn)率加權(quán)可以得到公式F=008732F5+012767F4+013948F3+018389F2+035824F1
通過(guò)上述公式能夠知道D公司各個(gè)季度財(cái)務(wù)狀況，若F值更大，那么對(duì)應(yīng)D公司經(jīng)營(yíng)情況也將更好，且財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)也將更小。
32在旅游行業(yè)的應(yīng)用
目前旅游行業(yè)蓬勃發(fā)展，而旅游業(yè)上市公司的經(jīng)營(yíng)狀況和公司的發(fā)展水平以及出現(xiàn)的各種各樣的阻礙發(fā)展的因素，都是我們需要關(guān)注的方面。而利用因子分析模型對(duì)公司的財(cái)務(wù)展開(kāi)研究，就必須根據(jù)系統(tǒng)性原則來(lái)，就是根據(jù)公司的盈利能力、運(yùn)營(yíng)能力、成長(zhǎng)能力和償債能力以及企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)這五個(gè)方面，對(duì)整個(gè)公司的財(cái)務(wù)經(jīng)營(yíng)狀況進(jìn)行全面考察和分析。在這個(gè)過(guò)程中，我們必須保證信息的完整性及其可信性；科學(xué)性原則也很重要，旅游公司必須科學(xué)合理地對(duì)所有的指標(biāo)有一個(gè)清晰的結(jié)構(gòu)，所有的因子分明，既要實(shí)現(xiàn)短期效益又要考慮長(zhǎng)期效益，不僅要進(jìn)行定量分析，定性分析也是關(guān)鍵；最重要的是分析結(jié)果要具有可比性，才能對(duì)旅游上市公司有積極作用。
4對(duì)策
41改善企業(yè)財(cái)務(wù)狀況的對(duì)策
一般來(lái)說(shuō)，一個(gè)企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況不如預(yù)期的經(jīng)濟(jì)發(fā)展?fàn)顩r的時(shí)候，會(huì)出現(xiàn)以下幾個(gè)方面的問(wèn)題：一是企業(yè)的償債能力減弱，有時(shí)候企業(yè)的全部資金甚至無(wú)法償清所有的債務(wù)；二是企業(yè)長(zhǎng)期無(wú)法盈利，經(jīng)濟(jì)效益不明顯，這樣的狀況如果持續(xù)下去企業(yè)就會(huì)面臨破產(chǎn)；三是企業(yè)對(duì)于資產(chǎn)的管理水平有所下降，不能有效地保管資產(chǎn)和促進(jìn)資產(chǎn)的高效利用；四是這個(gè)企業(yè)已經(jīng)沒(méi)有什么發(fā)展的空間，企業(yè)一味地依賴(lài)于外延來(lái)擴(kuò)大再生產(chǎn)的范圍，但是由于企業(yè)本身的資金力量比較薄弱，再加上技術(shù)水平跟不上，這樣就造成經(jīng)營(yíng)能力不足、經(jīng)濟(jì)效益達(dá)不到預(yù)期的局面。與此同時(shí)，由于企業(yè)資金的流動(dòng)性和收益性往往不一致，所以這也在一定程度上會(huì)引起企業(yè)資金的非良性循環(huán)。所以對(duì)一個(gè)企業(yè)來(lái)說(shuō)，首先是要根據(jù)自身財(cái)務(wù)狀況出現(xiàn)的問(wèn)題進(jìn)行全面的分析和評(píng)價(jià)，然后找出問(wèn)題出現(xiàn)的主要原因，最后根據(jù)這些情況來(lái)制訂出一套解決方案。
42研究的局限性和改進(jìn)之處
通常情況下，公司的財(cái)務(wù)狀況一般由這五個(gè)因子來(lái)決定，即資產(chǎn)營(yíng)運(yùn)能力因子、盈利能力因子、成長(zhǎng)能力因子、償債能力因子和市場(chǎng)價(jià)值因子，通過(guò)研究這五個(gè)因子，投資者就可以對(duì)要進(jìn)行投資的公司的財(cái)務(wù)狀況有一個(gè)明確的認(rèn)識(shí)，但是，這種研究模型也存在一定的問(wèn)題。
一方面，采用因子分析模型來(lái)分析企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況具有前提條件，因子分析模式是在理論規(guī)范研究的基礎(chǔ)上再來(lái)對(duì)企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況進(jìn)行分析，所以這就決定了在分析企業(yè)財(cái)務(wù)狀況的時(shí)候，只會(huì)選取財(cái)務(wù)指標(biāo)本身而不會(huì)去選擇其余的財(cái)務(wù)狀況，即使是一些和財(cái)務(wù)狀況有密切聯(lián)系的變量也不會(huì)被納入分析范圍之內(nèi)，比如國(guó)家的一些經(jīng)濟(jì)政策，公司財(cái)務(wù)人員的管理水平以及他們的技術(shù)水平和道德素質(zhì)，同時(shí)，還有一些非財(cái)務(wù)指標(biāo)也會(huì)影響企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況，但是采用因子分析模式就沒(méi)有將這些重要的變量加以分析。因此，財(cái)務(wù)分析人員要根據(jù)實(shí)際情況，采取合適的方法來(lái)解決問(wèn)題。
另一方面，因子分析模式本身就存在缺陷，因?yàn)橐蜃臃治龅姆椒ㄊ且鶕?jù)財(cái)務(wù)狀況的具體數(shù)據(jù)來(lái)進(jìn)行分析，因子分析模式效果的好壞取決于因子旋轉(zhuǎn)的結(jié)果。與此同時(shí)，在因子分析模式中有一些特殊的因子沒(méi)有被計(jì)算進(jìn)去，結(jié)果就會(huì)有偏差，那么就極容易丟失數(shù)據(jù)。從實(shí)際情況來(lái)看，因子分析模式也只是通過(guò)純數(shù)學(xué)理論應(yīng)用來(lái)對(duì)數(shù)據(jù)進(jìn)行處理的一個(gè)過(guò)程，所以對(duì)具體的財(cái)務(wù)狀況的分析還取決于使用者的分析能力。
【關(guān)鍵詞】EVA 財(cái)務(wù) 狀況 綜合評(píng)價(jià)
一、引言
EVA（economic value added）又稱(chēng)經(jīng)濟(jì)附加值，起源于古典經(jīng)濟(jì)學(xué)家提出的“剩余收益（residual income， RI）”這一概念，是美國(guó)思騰思特（Stern & Stewart）咨詢(xún)公司在1982年提出并實(shí)施的一套以經(jīng)濟(jì)增加值理念為基礎(chǔ)的財(cái)務(wù)管理系統(tǒng)、決策機(jī)制以及激勵(lì)報(bào)酬制度。它是基于稅后營(yíng)業(yè)凈利潤(rùn)和產(chǎn)生這些利潤(rùn)所投入的資本總成本的一種企業(yè)績(jī)效財(cái)務(wù)評(píng)價(jià)方法。目前，世界上許多知名的跨國(guó)公司比如可口可樂(lè)、寶潔、通用電氣、聯(lián)邦快遞等這次公司都先后采用這種方法來(lái)評(píng)價(jià)企業(yè)和企業(yè)內(nèi)部各個(gè)部門(mén)的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)。在我國(guó)，國(guó)資委在2010年對(duì)央企的第三任期的考核中加入了EVA指標(biāo)，全面推行經(jīng)濟(jì)增加值考核。
EVA評(píng)價(jià)方法它考慮的是經(jīng)濟(jì)利潤(rùn)，即資本利潤(rùn)，這樣就能較為真實(shí)的評(píng)價(jià)企業(yè)的盈利能力，使得反映出來(lái)的信息能夠更為真實(shí)、準(zhǔn)確。
二、運(yùn)用EVA方法進(jìn)行分析
本文選取了20家房地產(chǎn)上市公司作為樣本進(jìn)行研究，數(shù)據(jù)選自上交所公布的各公司2011年年報(bào)。
（一） EVA的計(jì)算。
調(diào)整后的資本總額=股東權(quán)益合計(jì)+遞延負(fù)債貸方余額+累計(jì)商譽(yù)攤銷(xiāo)+各種準(zhǔn)備金+研究開(kāi)發(fā)費(fèi)用的資本化金額+短期借款+長(zhǎng)期借款-遞延資產(chǎn)借方余額-一年內(nèi)到期的長(zhǎng)期借款-應(yīng)付債券-在建工程凈值
加權(quán)平均資本成本W(wǎng)ACC是根據(jù)資本結(jié)構(gòu)中債務(wù)資本的單位成本和股本資本的單位成本各自所占權(quán)重計(jì)算的平均資本成本率。資本成本率反映了全部投資者對(duì)投入資本的回報(bào)要求。在中國(guó)目前的條件按銀行人民幣貸款一年期基準(zhǔn)利率下浮百分之十來(lái)確定。2011年中國(guó)銀行人民幣貸款一年期基準(zhǔn)利率為6.56%，由此得加權(quán)平均資本成本為6.56%×（1-10%）為5.904%。
（二） 計(jì)算結(jié)果。
四、結(jié)論
（一） 結(jié)果評(píng)價(jià)。
從上表可以看出，絕大部分企業(yè)的EVA為正值，這說(shuō)明經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)減去企業(yè)全部資本成本后有剩余，股東的投資得到了回報(bào)，管理者為企業(yè)或股東創(chuàng)造了財(cái)富。而少數(shù)企業(yè)的EVA為負(fù)值，則表明這些企業(yè)股東的投入沒(méi)有回報(bào)，并且管理者在損害企業(yè)或股東的財(cái)富。
（二）EVA分析方法的優(yōu)缺點(diǎn)。
EVA最大的特點(diǎn)就是它與傳統(tǒng)的財(cái)務(wù)指標(biāo)不同，它充分考慮了企業(yè)投入資本的機(jī)會(huì)成本，因此，我們可以說(shuō)它是資本利潤(rùn)。另外，EVA是在傳統(tǒng)的會(huì)計(jì)指標(biāo)上經(jīng)過(guò)一系列的調(diào)整，這樣做可以消除因子分析方法中直接利用報(bào)表中數(shù)據(jù)產(chǎn)生的對(duì)真實(shí)情況的扭曲。它著眼于企業(yè)的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展，如產(chǎn)品的研究開(kāi)發(fā)，人力資源的培養(yǎng)等，這些都是鼓勵(lì)企業(yè)的管理者們放眼于企業(yè)的未來(lái)，追求企業(yè)的長(zhǎng)遠(yuǎn)利益和發(fā)展。但是，EVA非常顯著的一個(gè)缺點(diǎn)就是，在進(jìn)行計(jì)算的時(shí)候，對(duì)指標(biāo)的調(diào)整項(xiàng)遠(yuǎn)遠(yuǎn)不止本文所用的那幾項(xiàng)，Stern & Steward公司就曾提出了多達(dá)一百六十四項(xiàng)的調(diào)整項(xiàng)目，以保持結(jié)果的真實(shí)性和透明性，但是基本上沒(méi)有公司能做到調(diào)整一百多項(xiàng)，所以國(guó)內(nèi)外大多數(shù)公司一般只進(jìn)行5-10項(xiàng)的調(diào)整，來(lái)基本反映企業(yè)的資本利潤(rùn)。
綜上所述，EVA指標(biāo)的優(yōu)勢(shì)是不言而喻的，但是也存在很多缺陷，例如數(shù)據(jù)調(diào)整存在一定的局限性，這就需要進(jìn)一步去實(shí)踐和研究。在未來(lái)對(duì)EVA的研究中，對(duì)于公司實(shí)行的EVA管理將如何與其他評(píng)價(jià)方法相結(jié)合，便顯得十分重要。
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【關(guān)鍵詞】財(cái)務(wù)分析 財(cái)務(wù)狀況 財(cái)務(wù)指標(biāo) 財(cái)務(wù)管理 杏花村汾酒
一、山西杏花村汾酒股份有限公司的財(cái)務(wù)狀況分析與評(píng)價(jià)
（一）汾酒公司的財(cái)務(wù)狀況
山西杏花村汾酒集團(tuán)有限責(zé)任公司為國(guó)有獨(dú)資公司，以生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)中國(guó)名酒――汾酒、竹葉青酒為主營(yíng)業(yè)務(wù)，年產(chǎn)名優(yōu)白酒5萬(wàn)噸，是全國(guó)最大的名優(yōu)白酒生產(chǎn)基地之一。公司擁有“杏花村”、“竹葉青”兩個(gè)中國(guó)馳名商標(biāo)，據(jù)2006年《中國(guó)500最具價(jià)值品牌排行榜》公布，“杏花村”品牌價(jià)值已達(dá)47.76億元。縱觀五年來(lái)的收入數(shù)據(jù)來(lái)看，五山西汾酒財(cái)務(wù)狀況良好，呈現(xiàn)穩(wěn)定發(fā)展的趨勢(shì)。銷(xiāo)售量也在不斷增加，充分說(shuō)明了清香型白酒以其衛(wèi)生指標(biāo)最優(yōu)、口感純凈的釀造工藝，得到了廣大消費(fèi)者的認(rèn)同，汾酒隨著清香型白酒的復(fù)蘇，正在贏得更大的市場(chǎng)發(fā)展空間。與此同時(shí)，公司內(nèi)部管理能力迅速增強(qiáng)，使得財(cái)務(wù)費(fèi)用率出現(xiàn)減少，從而釋放出公司業(yè)績(jī)快速成長(zhǎng)的能量。在最近幾年的品牌運(yùn)作下，品牌形象顯著提升，目前已基本成為全國(guó)化的中端品牌，環(huán)山西市場(chǎng)的順利開(kāi)拓，使得收入規(guī)模和市場(chǎng)占有率都已達(dá)到較高水平。
（二）汾酒公司的財(cái)務(wù)指標(biāo)分析與評(píng)價(jià)
1.營(yíng)運(yùn)能力分析
5年內(nèi)汾酒公司的存貨周轉(zhuǎn)率呈明顯的上升趨勢(shì)，表明該公司的存貨周轉(zhuǎn)速度較快，公司的產(chǎn)品銷(xiāo)售數(shù)量不斷增長(zhǎng)，銷(xiāo)售能力變強(qiáng)。
流動(dòng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率是反映企業(yè)銷(xiāo)售能力和流動(dòng)資產(chǎn)流動(dòng)性的一個(gè)綜合性指標(biāo)。汾酒公司的這項(xiàng)指標(biāo)五年來(lái)不斷增加，這表明該公司流動(dòng)資產(chǎn)速度變快，利用效率較高，同時(shí)也能反映出企業(yè)盈利能力的增強(qiáng)。
從應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率來(lái)看，5年來(lái)的變化還是很大的。表明公司的應(yīng)收賬款回收速度變快，流動(dòng)性變強(qiáng)，資金使用效率大大提高，也反映了該公司的信用狀況很好。
總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率反映的是資產(chǎn)總額的周轉(zhuǎn)速度，周轉(zhuǎn)越快，銷(xiāo)售能力越強(qiáng)。由上圖看出汾酒公司的總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率逐年上升，說(shuō)明了總資產(chǎn)的周轉(zhuǎn)速度加快，總資產(chǎn)利用率也提高了。
2.盈利能力分析
從總資產(chǎn)報(bào)酬率來(lái)看，呈上升又下降又上升趨勢(shì)，但總的來(lái)說(shuō)還是在一個(gè)穩(wěn)定的趨勢(shì)，說(shuō)明了盈利能力相對(duì)較強(qiáng)。
主營(yíng)業(yè)務(wù)成本率衡量的是主營(yíng)業(yè)務(wù)收入中主營(yíng)業(yè)務(wù)成本占比例多少，成本費(fèi)用利潤(rùn)率指的是企業(yè)一定期間的利潤(rùn)總額與成本、費(fèi)用總額的比率。這兩項(xiàng)指標(biāo)一直在一個(gè)相對(duì)穩(wěn)定的比率內(nèi)起伏，說(shuō)明了汾酒公司的盈利能力還是比較穩(wěn)定的。
3.償債能力分析
流動(dòng)比率是衡量企業(yè)短期償債能力最基本、最通用的一項(xiàng)指標(biāo)，而速動(dòng)比率是流動(dòng)比率的一個(gè)重要的輔助指標(biāo)。通常認(rèn)為流動(dòng)比率應(yīng)大于或等于2，速動(dòng)比率應(yīng)等于1。從上表能看出，該公司近5年的流動(dòng)比率在逐年下降，說(shuō)明了公司在持續(xù)發(fā)展。速動(dòng)比率在5年來(lái)均大于1，但從2009年到2012年呈明顯下降趨勢(shì)，又在2013年又有所上升，總的來(lái)說(shuō)汾酒公司速動(dòng)比率較高，企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況處在一個(gè)良好的水平。
從現(xiàn)金比率來(lái)看5年來(lái)呈現(xiàn)一個(gè)下降又上升的趨勢(shì)，汾酒公司的現(xiàn)金比率說(shuō)明了公司的償債能力很高，這一比率不能過(guò)高，不然就意味著企業(yè)流動(dòng)負(fù)債未能得到合理的運(yùn)用。
從資產(chǎn)負(fù)債率來(lái)看，資產(chǎn)負(fù)債率是權(quán)衡企業(yè)負(fù)債水平及風(fēng)險(xiǎn)程度的首要標(biāo)記，也是反映企業(yè)長(zhǎng)期償債能力的核心指標(biāo)，該指標(biāo)越大越說(shuō)明企業(yè)的債務(wù)負(fù)擔(dān)重。從上表可以看出，汾酒公司的資產(chǎn)負(fù)債率總體在增加，在2012年達(dá)到最高，說(shuō)明了企業(yè)的償債風(fēng)險(xiǎn)增加，但在前幾年不是很高，總體償債還是在一個(gè)合理的范圍內(nèi)的。
4.發(fā)展能力分析
發(fā)展能力是企業(yè)在生存的基礎(chǔ)上，擴(kuò)大規(guī)模、壯大實(shí)力的潛在能力。總的來(lái)說(shuō)從發(fā)展能力來(lái)看，公司的主營(yíng)業(yè)務(wù)收入增長(zhǎng)率近五年來(lái)不斷增長(zhǎng)，反映出公司的產(chǎn)品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力加強(qiáng)，有很大的發(fā)展?jié)摿Α９镜臉I(yè)務(wù)規(guī)模也在不斷擴(kuò)大，資產(chǎn)投入一直在增長(zhǎng)，市場(chǎng)擴(kuò)張的速度越來(lái)越快，公司的品牌塑造力很強(qiáng)。
主營(yíng)業(yè)務(wù)增長(zhǎng)率在2009年達(dá)到負(fù)數(shù)，但在2010年繼續(xù)上漲。總體來(lái)說(shuō)汾酒公司的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力還是很強(qiáng)的也在不斷加強(qiáng)，表明公司的經(jīng)營(yíng)效益變好，發(fā)展能力加強(qiáng)。但在2013年有所下降，也說(shuō)明了營(yíng)業(yè)收入的增長(zhǎng)率的波動(dòng)比較大，對(duì)市場(chǎng)的占有率還是不穩(wěn)定。
從營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率來(lái)看，還是有很一定的變化，從2009年的負(fù)數(shù)來(lái)看可能是前一年受到金融危機(jī)的影響而造成的，于是公司從2010年開(kāi)始制訂了新的發(fā)展經(jīng)營(yíng)策略，營(yíng)業(yè)利潤(rùn)額開(kāi)始上升，隨著公司主營(yíng)業(yè)務(wù)增長(zhǎng)率的提高而提高，說(shuō)明了公司的發(fā)展能力有所增強(qiáng)。
二、汾酒公司財(cái)務(wù)管理存在的問(wèn)題
（一）營(yíng)運(yùn)方面存在的問(wèn)題
1.存貨過(guò)于滯壓
一般來(lái)講，存貨周轉(zhuǎn)速度越快，存貨占用水平越低，流動(dòng)性越強(qiáng)，存貨轉(zhuǎn)化為現(xiàn)金或應(yīng)收帳款的速度就越快。汾酒公司的存貨周轉(zhuǎn)率五年來(lái)雖然處在一個(gè)上升的階段，但是它的上升較為緩慢，說(shuō)明了他的存貨規(guī)模還是在不太理想的一個(gè)狀態(tài)。這樣會(huì)導(dǎo)致汾酒公司營(yíng)運(yùn)資金占用在存貨上的金額比率加大，影響公司現(xiàn)金的流動(dòng)。
2.總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)速度較慢
汾酒公司的總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率過(guò)慢。周轉(zhuǎn)率越大，說(shuō)明總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)越快，反映出銷(xiāo)售能力越強(qiáng)，反之說(shuō)明了它的銷(xiāo)售能力不穩(wěn)定。公司的流動(dòng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)速度在行業(yè)中處于較高水平，但總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率有待進(jìn)一步提高。所以公司應(yīng)當(dāng)加強(qiáng)固定資產(chǎn)的管理，提高其營(yíng)運(yùn)能力。在保證當(dāng)前較高流動(dòng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率水平的基礎(chǔ)上，進(jìn)一步提高固定資產(chǎn)的利用效率。
（二）盈利方面存在的問(wèn)題
1.成本上升
原材料價(jià)格居高不下、勞務(wù)成本上升和人民幣升值等，使實(shí)際成本增加。當(dāng)前，白酒的原材料糧食之類(lèi)的農(nóng)產(chǎn)品，逐漸演變?yōu)榻?jīng)濟(jì)作物的生產(chǎn)，消耗也在增大，使得價(jià)格居高不下，同時(shí)也伴隨著銷(xiāo)售成本的增加使得總的成本在增加
2.市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)壓力大
由于目前我國(guó)白酒市場(chǎng)產(chǎn)能過(guò)剩，處于供大于求階段，漲價(jià)使得企業(yè)的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力下降，因此很難實(shí)現(xiàn)生產(chǎn)成本上漲的轉(zhuǎn)移。而且同時(shí)又伴隨著人工勞務(wù)成本的增加，使得公司總的成本在增加。在高檔酒領(lǐng)域，公司面臨茅臺(tái)、五糧液、水井坊等品種的替代；中低檔酒領(lǐng)域，主要面臨瀘州老窖特曲、紅星二鍋頭、衡水老白干等的競(jìng)爭(zhēng)；還面臨葡萄酒、啤酒和果酒的替代。
（三）償債方面存在的問(wèn)題
1.現(xiàn)金比率過(guò)高
雖然現(xiàn)金比率最能反映企業(yè)直接償付流動(dòng)負(fù)債的能力，通常現(xiàn)金比率保持在20%左右為宜。可以看出山西汾酒的現(xiàn)金比率近五年總體水平相當(dāng)之高。因此，如果按現(xiàn)金比率評(píng)價(jià)其短期償債能力，可以說(shuō)山西汾酒短期償債能力很強(qiáng)，但是這個(gè)比率越高，就意味著企業(yè)負(fù)債方式所籌集的流動(dòng)資金未能充分地運(yùn)用，經(jīng)常以獲得能力低的現(xiàn)金類(lèi)資產(chǎn)保持著，這會(huì)導(dǎo)致企業(yè)機(jī)會(huì)成本的增加。而且過(guò)高的現(xiàn)金比率說(shuō)明了通過(guò)負(fù)債方式所籌集的流動(dòng)資金沒(méi)有得到充分利用，負(fù)債方式的利用率少。
2.速動(dòng)比率較高
速動(dòng)比率的高低能直接反映企業(yè)的短期償債能力強(qiáng)弱，它是對(duì)流動(dòng)比率的補(bǔ)充，并且比流動(dòng)比率反映得更加直觀可信，一般來(lái)說(shuō)速動(dòng)比率與流動(dòng)比率的比值在1比1.5左右最為合適。公司的速動(dòng)比率較高，但是應(yīng)當(dāng)注意過(guò)高的貨幣資金存儲(chǔ)量能使速動(dòng)比率提高但是也會(huì)使得企業(yè)喪失許多能夠獲利的投資機(jī)會(huì)，所以山西汾酒應(yīng)當(dāng)進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)和收益的權(quán)衡。
3.產(chǎn)權(quán)比率上升
產(chǎn)權(quán)比率是衡量企業(yè)長(zhǎng)期償債能力的指標(biāo)之一，它是企業(yè)財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)穩(wěn)健與否的重要標(biāo)志。山西汾酒從2011年開(kāi)始產(chǎn)權(quán)比率明顯上升，2013年較2012年有了回落但仍然高出2010年、2009年的水平許多。表明公司長(zhǎng)期償債能力水平的減弱，債權(quán)人承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)在加大。產(chǎn)權(quán)比率越低表明企業(yè)自有資本占總資產(chǎn)的比重越大，從而其資產(chǎn)結(jié)構(gòu)越合理，長(zhǎng)期償債能力越強(qiáng)。
三、提高汾酒公司財(cái)務(wù)管理水平的對(duì)策
（一）營(yíng)運(yùn)方面的改進(jìn)
1.加強(qiáng)存貨管理
根據(jù)企業(yè)的發(fā)展需要，建立適用的存貨管理系統(tǒng)，以便可以實(shí)時(shí)、動(dòng)態(tài)了解企業(yè)的存貨信息，提高存貨運(yùn)營(yíng)效率和減少庫(kù)存的擠壓。具體可以做到：（1）建立崗位責(zé)任制控制。（2）加強(qiáng)倉(cāng)儲(chǔ)與保管控制。（3）加強(qiáng)領(lǐng)用、處置與消耗控制。（4）強(qiáng)化存貨預(yù)算管理，壓縮庫(kù)存。（5）加強(qiáng)存貨回收復(fù)用控制。（6）加強(qiáng)采購(gòu)、驗(yàn)收與入庫(kù)的控制。（7）提高庫(kù)存管理的監(jiān)督與檢查。
2.提高資產(chǎn)利用率
只有對(duì)固定資產(chǎn)進(jìn)行全方位管理，才能減少各企業(yè)資產(chǎn)的閑置，設(shè)備人為的損耗，資產(chǎn)的流失；才能提高資產(chǎn)的壽命，加快總資產(chǎn)的周轉(zhuǎn)速度，減少資金的占用；才能合理反映資產(chǎn)價(jià)值，真實(shí)反映企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)狀況。具體可以做到：（1）加強(qiáng)資金管理，對(duì)資金實(shí)行集中管理，合理統(tǒng)籌安排，重視流動(dòng)資產(chǎn)管理，努力提高資金使用效益。（2）加強(qiáng)固定資產(chǎn)管理。（3）發(fā)展物業(yè)租賃，充分利用閑置物業(yè)，提高資產(chǎn)利用率。
（二）盈利方面的改進(jìn)
1.降低材料采購(gòu)成本
（1）減少物資采購(gòu)成本，并分析供貨市場(chǎng)，調(diào)整采購(gòu)策略，方能控制采購(gòu)成本。根據(jù)企業(yè)年初計(jì)算的全年材料預(yù)算，提前采購(gòu)合理避開(kāi)原料需要高峰，避開(kāi)高價(jià)采購(gòu)時(shí)間區(qū)域，通過(guò)采購(gòu)時(shí)間差，降低采購(gòu)成本。（2）要通過(guò)信息技術(shù)、網(wǎng)絡(luò)技術(shù)，如電子商務(wù)，搜尋市場(chǎng)信息，查詢(xún)市場(chǎng)價(jià)格，指導(dǎo)成本核算、指標(biāo)確定和目標(biāo)控制工作。通過(guò)信息網(wǎng)站等查詢(xún)價(jià)格，搜尋市場(chǎng)信息及時(shí)調(diào)整成本控制指標(biāo)，指導(dǎo)采購(gòu)成本控制工作。（3）選擇合適的供應(yīng)商，要穩(wěn)定老客戶(hù)，立足長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展，選擇最優(yōu)價(jià)格的供應(yīng)商。
2.減低生產(chǎn)成本
進(jìn)一步加強(qiáng)生產(chǎn)管理和成本控制，依靠改進(jìn)生產(chǎn)工藝來(lái)提高生產(chǎn)效率，從而降低產(chǎn)品的生產(chǎn)成本，采用先進(jìn)適用的技術(shù)改造提升生產(chǎn)裝備水平，做好節(jié)能減排工作，優(yōu)化生產(chǎn)作業(yè)環(huán)境，提高勞動(dòng)生產(chǎn)率。
3.降低銷(xiāo)售成本
利用網(wǎng)上促銷(xiāo)降低促銷(xiāo)費(fèi)用。可以直接為信息方和接收方架設(shè)溝通橋梁，而且可以將廣告直接轉(zhuǎn)換為交易，吸引消費(fèi)者通過(guò)廣告直接產(chǎn)生購(gòu)買(mǎi)行為。降低銷(xiāo)售管理費(fèi)用。利用互聯(lián)網(wǎng)進(jìn)行網(wǎng)上直銷(xiāo)，可以實(shí)現(xiàn)訂貨、結(jié)算和送貨的自動(dòng)化管理，減少管理人員需求，提高銷(xiāo)售管理效率。
（三）負(fù)債方面的改進(jìn)
1.優(yōu)化債務(wù)結(jié)構(gòu)
在負(fù)債結(jié)構(gòu)問(wèn)題上，公司可考慮加大非流動(dòng)負(fù)債的比重，保持資本結(jié)構(gòu)的穩(wěn)定，降低風(fēng)險(xiǎn)。合理地利用負(fù)債有利于獲得財(cái)務(wù)杠桿利益，在一定限度內(nèi)合理地增加債權(quán)資本，可以發(fā)揮財(cái)務(wù)杠桿的作用，給企業(yè)所有者帶來(lái)財(cái)務(wù)杠桿利益。具體可以做到：（1）控制債務(wù)規(guī)模，減少利息開(kāi)支。（2）優(yōu)化債務(wù)結(jié)構(gòu)，降低財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。（3）合理債務(wù)比率，發(fā)揮杠桿作用。（4）增強(qiáng)償債能力，確保債務(wù)償還。
2.提高短期償債能力
短期償債能力是企業(yè)償還流動(dòng)負(fù)債的能力，短期償債能力的強(qiáng)弱取決于流動(dòng)資產(chǎn)的流動(dòng)性，即資產(chǎn)轉(zhuǎn)換成現(xiàn)金的速度。企業(yè)流動(dòng)資產(chǎn)的流動(dòng)性強(qiáng)，相應(yīng)的短期償債能力也強(qiáng)。因此在提高汾酒公司短期償債能力上應(yīng)該做到（1）強(qiáng)化應(yīng)收賬款管理，加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)防范。（2）建立良好的內(nèi)部控制制度，是控制壞賬的基本前提。（3）規(guī)范財(cái)會(huì)職責(zé)，落實(shí)對(duì)賬制度，控制應(yīng)收賬款的發(fā)生，制定有效的收賬政策。（4）.通過(guò)合理的存貨管理挖掘經(jīng)濟(jì)效益，健全存貨的內(nèi)部控制制度，用科學(xué)的手段管理存貨，促進(jìn)存貨管理的優(yōu)化。
四、結(jié)語(yǔ)
企業(yè)經(jīng)營(yíng)者、債權(quán)人、股東和潛在的投資者，通過(guò)財(cái)務(wù)狀況分析報(bào)告，可從不同的角度及時(shí)了解企業(yè)的信息，從而為各自的目的對(duì)該企業(yè)做出一系列的決策。因此，有效、理性的財(cái)務(wù)狀況分析對(duì)于企業(yè)的發(fā)展非常重要。企業(yè)財(cái)務(wù)狀況分析是一項(xiàng)非常重要和細(xì)致的工作。以小看大，舉一反三，縱觀國(guó)內(nèi)外大大小小的企業(yè)都是這個(gè)道理，旨在通過(guò)財(cái)務(wù)狀況分析找出企業(yè)在生產(chǎn)營(yíng)過(guò)程中存在的問(wèn)題，以評(píng)判當(dāng)前企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況，預(yù)測(cè)未來(lái)的發(fā)展，加強(qiáng)企業(yè)的財(cái)務(wù)管理。
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關(guān)鍵詞：市公司 綜合評(píng)價(jià) Chernoff 臉譜
一、引言
對(duì)于上市公司多指標(biāo)財(cái)務(wù)分析，數(shù)值方法給出的結(jié)果往往缺乏整體性印象，而圖形化方法則具有明顯的直觀優(yōu)勢(shì)，借助計(jì)算機(jī)編程和多元統(tǒng)計(jì)分析理論，圖形不僅可以幫助觀察多維數(shù)據(jù)的本質(zhì)，更可以通過(guò)多元圖形本身的信息來(lái)反映公司財(cái)務(wù)的綜合狀況。用于上市公司多指標(biāo)財(cái)務(wù)分析與評(píng)價(jià)的常用多元圖形化方法有：二維散布圖、雷達(dá)圖、臉譜圖、星座圖及像素圖等，舒曉惠等（2006）提出了一種新的圖形化方法：樹(shù)譜圖。基于可視化目標(biāo)的多元圖形方法主要來(lái)看分為兩個(gè)層次，一是直觀反映上市公司財(cái)務(wù)的各指標(biāo)狀況，例如，二維散布圖、雷達(dá)圖、星座圖；二是圖形本身所具有的信息可以形象反映財(cái)務(wù)狀況的優(yōu)劣，例如，臉譜圖和樹(shù)譜圖等。目前，國(guó)內(nèi)文獻(xiàn)主要集中在研究雷達(dá)圖在財(cái)務(wù)分析評(píng)價(jià)與預(yù)警中的應(yīng)用，主要有王強(qiáng)（2000），舒曉惠等（2005），付（2007）與金曉燕（2010）；臉譜圖則最初是由Chernoff（1973）提出來(lái)，Wainer and Thissen（1981）以及 Smith與Taffler（1984）將其應(yīng)用于公司財(cái)務(wù)分析，國(guó)內(nèi)則僅有舒曉惠等（2006）將其用于上市公司財(cái)務(wù)評(píng)價(jià)，實(shí)證研究表明，在進(jìn)行上市公司財(cái)務(wù)分析時(shí)，通過(guò)雷達(dá)圖向普通股民傳達(dá)公司信息時(shí)缺乏綜合形象性，而臉譜圖的應(yīng)用則有明顯的優(yōu)勢(shì)。上述研究都是對(duì)上市公司財(cái)務(wù)狀況展開(kāi)靜態(tài)分析，并沒(méi)有動(dòng)態(tài)跟蹤一段時(shí)期內(nèi)上市公司的財(cái)務(wù)狀況，同時(shí)，以往文獻(xiàn)都沒(méi)有明確提出可以將綜合評(píng)價(jià)方法與Chernoff臉譜圖相結(jié)合的思想來(lái)實(shí)現(xiàn)利用臉譜的表情綜合評(píng)價(jià)上市公司財(cái)務(wù)狀況。基于此，本文應(yīng)用Chernoff臉譜圖的基本思想，結(jié)合綜合評(píng)價(jià)方法對(duì)所構(gòu)建的上市公司財(cái)務(wù)評(píng)價(jià)指標(biāo)體系通過(guò)主成分分析方法進(jìn)行降維后，利用舒曉惠（2006）的方法通過(guò)計(jì)算機(jī)實(shí)現(xiàn)了上市公司財(cái)務(wù)績(jī)效的可視化臉譜圖，并對(duì)深、滬兩市鋼鐵行業(yè)30家上市公司2003年至2007年財(cái)務(wù)狀況進(jìn)行了動(dòng)態(tài)跟蹤，結(jié)果表明，臉譜圖不僅能夠形象反映上市公司的財(cái)務(wù)狀況，而且可以很好地動(dòng)態(tài)反映不同時(shí)期財(cái)務(wù)狀況的變化情況。
二、研究設(shè)計(jì)
（一）基本原理 Chernoff 臉最初設(shè)計(jì)可處理18 個(gè)變量，當(dāng)變量數(shù)小于18 時(shí)，可將臉譜中某幾個(gè)部位固定；當(dāng)變量數(shù)超過(guò)18 時(shí)則可以設(shè)法在臉譜中再添加一些部位，如頭發(fā)、耳朵等。Chernoff 臉最初認(rèn)為主要可以用于對(duì)研究對(duì)象進(jìn)行分組：由原始材料和直覺(jué)提出的最初的分組；由聚類(lèi)算法產(chǎn)生的最終的分組。進(jìn)一步研究表明，利用Chernoff 臉除了可以進(jìn)行輔助聚類(lèi)分析外，也可以通過(guò)已經(jīng)得到的聚類(lèi)結(jié)果對(duì)新的結(jié)果進(jìn)行輔助判別分析。顯然，將上市公司相關(guān)財(cái)務(wù)指標(biāo)數(shù)值與臉譜的相關(guān)部位進(jìn)行對(duì)應(yīng)即可實(shí)現(xiàn)利用Chernoff臉對(duì)上市公司的財(cái)務(wù)狀況進(jìn)行輔助聚類(lèi)分析和輔助判別分析。考慮人臉表情的復(fù)雜性，當(dāng)處理的變量過(guò)多時(shí)，臉譜所表示的人的各種表情則不容易合理用于綜合評(píng)價(jià)上市公司的財(cái)務(wù)狀況，例如通過(guò)嘴的微笑，眉毛舒展等來(lái)反映相關(guān)財(cái)務(wù)狀況良好，顯然這些表情具有很好的直觀效果。因此，用Chernoff 臉譜圖綜合反映上市公司的財(cái)務(wù)狀況，除了實(shí)現(xiàn)第一層次的財(cái)務(wù)指標(biāo)值與臉譜的各部位對(duì)應(yīng)外，還需考慮第二層次臉的表情所表達(dá)的財(cái)務(wù)狀況，從而能夠達(dá)到直觀形象的目的。為實(shí)現(xiàn)這一思想，本文提出可以通過(guò)構(gòu)建上市公司財(cái)務(wù)狀況的綜合評(píng)價(jià)財(cái)務(wù)指標(biāo)體系，應(yīng)用綜合評(píng)價(jià)方法進(jìn)行財(cái)務(wù)指標(biāo)數(shù)據(jù)的預(yù)處理和主成分分析，并在此基礎(chǔ)上通過(guò)以行業(yè)財(cái)務(wù)指標(biāo)平均值為閾值進(jìn)行映射轉(zhuǎn)換，將相關(guān)綜合評(píng)價(jià)的數(shù)值轉(zhuǎn)換為Chernoff 臉譜圖，從而實(shí)現(xiàn)臉譜圖形自身的表情，即達(dá)到可用于評(píng)價(jià)上市公司綜合財(cái)務(wù)狀況的目的。也即Chernoff 臉譜圖相關(guān)表情需通過(guò)綜合評(píng)價(jià)方法來(lái)合理加以實(shí)現(xiàn)。
（二）上市公司財(cái)務(wù)狀況Chernoff 臉譜圖設(shè)計(jì) 對(duì)于上市公司財(cái)務(wù)狀況的綜合評(píng)價(jià)，已經(jīng)有眾多的學(xué)者展開(kāi)研究，結(jié)果表明，傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)與高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)上市公司的評(píng)價(jià)指標(biāo)體系具有一定的差異，本文主要以傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)為研究對(duì)象，參照1999年財(cái)政部、國(guó)家經(jīng)貿(mào)委、人事部和國(guó)家計(jì)委聯(lián)合的《國(guó)有資本金效益評(píng)價(jià)規(guī)則》中公布的競(jìng)爭(zhēng)性工商企業(yè)評(píng)價(jià)指標(biāo)體系，按盈利能力、償債能力、資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)能力和成長(zhǎng)能力四個(gè)方面11個(gè)財(cái)務(wù)指標(biāo)給出權(quán)重如（表1）所示。一般認(rèn)為，臉部的各部位形態(tài)及表情可以給人初步明確的信息，比如嘴形的笑意，眉心是否舒展，眼睛是否炯炯有神，鼻子長(zhǎng)短表明氣息是否粗壯，臉形是否圓潤(rùn)等，這些臉部的形態(tài)和表情所傳達(dá)的信息好壞顯然給人的感受基本是一致的。注意到人眼對(duì)臉部各個(gè)部位的敏感程度不同，按權(quán)重的重要程度與敏感程度相對(duì)應(yīng)，本文選取臉譜指標(biāo)與財(cái)務(wù)指標(biāo)對(duì)應(yīng)如下：嘴部指標(biāo)對(duì)應(yīng)盈利能力指標(biāo)，眼部指標(biāo)對(duì)應(yīng)償債能力指標(biāo)，鼻子眉毛指標(biāo)對(duì)應(yīng)資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)能力指標(biāo)，下部臉形指標(biāo)對(duì)應(yīng)成長(zhǎng)能力指標(biāo)。具體實(shí)現(xiàn)則首先對(duì)各財(cái)務(wù)比率指標(biāo)值進(jìn)行一致化和無(wú)量綱化處理后，再利用主成分分析法對(duì)各類(lèi)財(cái)務(wù)指標(biāo)進(jìn)行降維，在與Chernoff 臉譜的18個(gè)變量相關(guān)對(duì)應(yīng)中，按（表2）選取相對(duì)應(yīng)的指標(biāo)，其余Chernoff 臉譜的指標(biāo)值則取某一固定值。臉譜圖的優(yōu)點(diǎn)是不僅將財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)通過(guò)圖形化直觀表示，而且可以利用人的自然表情來(lái)傳達(dá)上市公司的財(cái)務(wù)狀況，作為一個(gè)對(duì)應(yīng)的聯(lián)系，本文以行業(yè)平均值作為人臉表情改變的閥值，各財(cái)務(wù)指標(biāo)值較行業(yè)平均值超過(guò)越多則表情越開(kāi)心，其示意圖如（圖1）。由（圖1）以行業(yè)均值為閥值，圖1-a從臉部形態(tài)看不喜不悲，各指標(biāo)均為平常形態(tài)表情，表明財(cái)務(wù)狀況基本正常; 圖1-b從臉部形態(tài)看嘴帶笑意，目光炯炯有神，眉心舒展，鼻長(zhǎng)氣粗，臉形圓潤(rùn)，呈現(xiàn)良好形態(tài)，表明各財(cái)務(wù)指標(biāo)狀況良好；圖1-c從臉部形態(tài)看則顯得愁眉苦臉，臉形削瘦，表明各財(cái)務(wù)指標(biāo)出現(xiàn)一定的危機(jī)。
三、動(dòng)態(tài)跟蹤分析
（一）數(shù)據(jù)預(yù)處理 本文以鋼鐵行業(yè)為例，選取深、滬兩市鋼鐵行業(yè)30家上市公司，按前述11個(gè)財(cái)務(wù)指標(biāo)從RESSET金融數(shù)據(jù)庫(kù)中得2003年至2007年共5年的年度財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)總計(jì)1650個(gè)財(cái)務(wù)指標(biāo)值。按照將上市公司財(cái)務(wù)績(jī)效的綜合評(píng)價(jià)方法與Chernoff 臉譜相對(duì)應(yīng)的思路，按如下方法展開(kāi)實(shí)證分析。首先進(jìn)行數(shù)據(jù)預(yù)處理。第一，極端值處理：按3?滓原則剔除財(cái)務(wù)指標(biāo)值中的極端值，在其后的處理中再對(duì)剔除的相關(guān)指標(biāo)值進(jìn)行相應(yīng)取值。第二，進(jìn)行一致化處理，將各財(cái)務(wù)指標(biāo)化為正向型指標(biāo)。在所選取的上述指標(biāo)中，有正向性指標(biāo)和適度性指標(biāo)兩類(lèi)，其中資產(chǎn)負(fù)債比率X4、流動(dòng)比率X5、速動(dòng)比率X6為適度性指標(biāo)。因此有必要進(jìn)行一致化處理，使之都為正向性指標(biāo)。按照國(guó)際慣例注意到資產(chǎn)負(fù)債比率、流動(dòng)比率、速動(dòng)比率的適度值分別為50%、200%、100%，設(shè)xij為第j個(gè)上市公司的第個(gè)財(cái)務(wù)指標(biāo)值［L1j，L2j］為最優(yōu)適度區(qū)間，則可利用如下公式（1）進(jìn)行變換：
x'ij=1.0-■ xij
注：適度區(qū)間為一點(diǎn)時(shí)，取L1j=L2j；Mj，mj分別為xij的允許上下界。
第三，采用極值法對(duì)各財(cái)務(wù)指標(biāo)進(jìn)行無(wú)量綱化。進(jìn)行無(wú)量綱化處理的方法一般有：“標(biāo)準(zhǔn)化”處理法、極值處理法和功效系數(shù)法，本文目的是建立各類(lèi)財(cái)務(wù)指標(biāo)的主成分與臉譜相關(guān)指標(biāo)數(shù)據(jù)的聯(lián)系，因此采用極值處理法，利用如下公式（2）進(jìn)行無(wú)量綱處理（對(duì)于剔除的極端值，這里都賦為最大值1.0）：x'ij=■ （2）
這里，Mj=■｛xij｝，mj=■｛xij｝為保證動(dòng)態(tài)跟蹤的可比性，本文將Mj和mj固定為2003年度各財(cái)務(wù)指標(biāo)數(shù)據(jù)的極值。第四，按盈利能力、償債能力、運(yùn)營(yíng)能力和成長(zhǎng)能力對(duì)各類(lèi)指標(biāo)提取主成分，利用SAS軟件分別對(duì)財(cái)務(wù)指標(biāo)盈利能力方面、償債能力和運(yùn)營(yíng)能力方面各提取兩個(gè)主成分，對(duì)成長(zhǎng)能力方面求出主成分綜合得分，即求得指標(biāo)值。第五，確定各類(lèi)指標(biāo)的主成分與臉譜指標(biāo)的對(duì)應(yīng)關(guān)系。臉譜的特點(diǎn)就是通過(guò)人的自然表情來(lái)反映上市公司的財(cái)務(wù)狀況，本文以行業(yè)平均值作為臉譜表情不悲不喜對(duì)應(yīng)的中間值。設(shè)主成分值z(mì)ij∈［x1j，x2j］，x0j為行業(yè)平均值對(duì)應(yīng)的主成分值；臉譜指標(biāo)值yj∈［y1j，y2j］，y0j為臉譜表情不悲不喜的取值，則按下式（3）做變換：
yj=■（y0j-y1j）+y1j x1j?燮zij?燮x0j y0j zij=x0j■（y2j-y0j）+y0j x0j?燮zij?燮x2j （3）
這里為保證動(dòng)態(tài)跟蹤的可比性，本文以2003年度30家鋼鐵行業(yè)的平均值做為基期的定基值，各年度的各上市公司指標(biāo)值均與該相應(yīng)平均值按式（3）進(jìn)行變換，從而利用式（3）即可計(jì)算出各上市公司對(duì)應(yīng)的臉譜指標(biāo)數(shù)值。
（二）上市公司財(cái)務(wù)績(jī)效臉譜圖 運(yùn)用Bland C++編程畫(huà)出所有30家鋼鐵行業(yè)上市公司2003年至2007年的臉譜圖。為方便起見(jiàn)，這里報(bào)告2003年度30家鋼鐵行業(yè)上市公司財(cái)務(wù)綜合狀況的臉譜圖如（圖2）。利用上述分析結(jié)果，則可以展開(kāi)利用Chernoff 臉譜對(duì)上市公司財(cái)務(wù)績(jī)效狀況的靜態(tài)和動(dòng)態(tài)兩方面的分析。
（1）Chernoff臉譜靜態(tài)聚類(lèi)分析。對(duì)于上市公司財(cái)務(wù)狀況的多元圖形分析，其第一層的意義乃是可以進(jìn)行最初的聚類(lèi)分析，以2003年鋼鐵行業(yè)30家上市公司為例，按照對(duì)臉譜圖的最初印象，可以將圖形結(jié)果分為六類(lèi)，具體見(jiàn)（圖3）。顯然通過(guò)聚類(lèi)，可以清楚地將上市公司的財(cái)務(wù)狀況做一個(gè)大致的分類(lèi)，而如此分類(lèi)的方式相對(duì)于利用多元統(tǒng)計(jì)分析得到的聚類(lèi)結(jié)果，其具有多指標(biāo)聚類(lèi)的性質(zhì)，這一點(diǎn)是數(shù)據(jù)分析結(jié)果較難企及的。利用分類(lèi)結(jié)果，進(jìn)一步按照臉譜圖本身所具有表性等形象反映上市公司財(cái)務(wù)狀況的第二層次的功能，可以明顯發(fā)現(xiàn)，（圖3）中的第一類(lèi)和第二類(lèi)上市公司，其財(cái)務(wù)狀況綜合看較為良好，各項(xiàng)指標(biāo)均基本正常。第三類(lèi)公司則顯著特點(diǎn)是嘴形較大，笑意明顯，表明這三家公司的盈利能力良好，但從眉心來(lái)看都不舒展，表明公司的資本運(yùn)營(yíng)能力存在一定程度的欠缺。第四類(lèi)和第五類(lèi)公司分類(lèi)則臉部表情較為怪異，說(shuō)明財(cái)務(wù)指標(biāo)數(shù)據(jù)反映的綜合狀況較為復(fù)雜，比如眼睛的斜率不好但較大，反映了一個(gè)相互矛盾的償債能力指標(biāo)，這也表明使用臉譜圖，當(dāng)指標(biāo)值良莠參半時(shí)，其表性則較為古怪。第六類(lèi)公司則是明顯地臉形偏、愁眉苦臉，這也清楚地表明這類(lèi)公司的財(cái)務(wù)狀況比較糟糕。最后，利用臉譜圖還可以對(duì)相近資產(chǎn)的上市公司進(jìn)行對(duì)比分析，例如，取總資產(chǎn)相近的000825以及000629，由（圖2），上市公司 000825給人的第一印象明顯要好于000629；進(jìn)一步按六個(gè)臉譜指標(biāo)逐對(duì)照，000825的臉譜圖除嘴形的寬度不如000629外，其余都好于或相近于000629，說(shuō)明000825除盈利能力較弱于000629 外，其余均較優(yōu)于000629。此外，000629 的臉譜圖面有愁容，財(cái)務(wù)狀況具有危機(jī)。
（2）Chernoff臉譜動(dòng)態(tài)跟蹤分析。應(yīng)用SAS軟件對(duì)鋼鐵行業(yè)上市公司2003至2007年各年度數(shù)據(jù)首先按盈利能力、償債能力、運(yùn)營(yíng)能力和成長(zhǎng)能力進(jìn)行主成分分析，結(jié)果表明各年度的兩主成分累積貢獻(xiàn)率均超過(guò)85%，進(jìn)一步以2003年鋼鐵行業(yè)平均值為基期值轉(zhuǎn)化為臉譜圖，本文展開(kāi)如下兩主面的動(dòng)態(tài)跟蹤比較。第一，對(duì)整個(gè)上市公司財(cái)務(wù)狀況的臉譜圖動(dòng)態(tài)跟蹤分析。應(yīng)用臉譜圖考察整個(gè)鋼鐵行業(yè)財(cái)務(wù)指標(biāo)四個(gè)方面綜合能力平均水平的變化，以2003年鋼鐵行業(yè)平均值為基期對(duì)比值，對(duì)5年間的鋼鐵行業(yè)各財(cái)務(wù)指標(biāo)按四個(gè)方面分別提取主成分后其行業(yè)平均水平的臉譜圖見(jiàn)（圖4），實(shí)證數(shù)據(jù)分析表明：由臉譜圖的嘴部表明，整個(gè)鋼鐵行業(yè)的盈利能力出現(xiàn)一定程度的下降，特別是盈利能力第二主成分即嘴形的寬度減少。而第二主成分主要與主營(yíng)業(yè)務(wù)的盈利能力有關(guān)，表明整個(gè)鋼鐵行業(yè)相對(duì)于2003年其主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)率有所下降，其中一個(gè)主要原因是鐵礦石價(jià)格不斷攀升導(dǎo)致。由臉譜圖的眼部表明，整個(gè)鋼鐵行業(yè)的償債能力也漸次下降，2005年后基本穩(wěn)定相差不大。由臉譜圖的眉毛和鼻子的形態(tài)表明，整個(gè)鋼鐵行業(yè)的運(yùn)營(yíng)能力喜憂(yōu)參半，總體來(lái)說(shuō)有所降低；第一主成分對(duì)應(yīng)的眉心并不舒展，但第二主成分對(duì)應(yīng)的鼻子長(zhǎng)度增加，這主要是由于各上市分司運(yùn)營(yíng)能力指標(biāo)數(shù)據(jù)參差不齊導(dǎo)致。由臉譜圖的下臉形態(tài)表明，2004年與2005年整個(gè)鋼鐵行業(yè)的成長(zhǎng)能力有所下降，但2006年后則有所增強(qiáng)，這主要與近年來(lái)鋼鐵行業(yè)在受外部鐵礦石價(jià)格因素的影響整個(gè)行業(yè)進(jìn)行了一定的整合重組，使得強(qiáng)者愈強(qiáng)以提高行業(yè)的整體競(jìng)爭(zhēng)力。上述圖形分析與我國(guó)鋼鐵行業(yè)的5 年來(lái)的發(fā)展情況基本吻合，這表明臉譜圖可以動(dòng)態(tài)反映行業(yè)的發(fā)展?fàn)顩r。第二，對(duì)單個(gè)上市公司財(cái)務(wù)狀況的臉譜圖進(jìn)行動(dòng)態(tài)跟蹤分析。簡(jiǎn)單起見(jiàn)，本文對(duì)鋼鐵行業(yè)龍頭企業(yè)寶鋼股份，財(cái)務(wù)狀況變化較為明顯的寶鋼股份、韶鋼松山與鞍鋼新扎等上市公司展開(kāi)分析，其相應(yīng)各年度臉譜圖的結(jié)果如（圖5）。由（圖5），以2003年鋼鐵行業(yè)平均值為基期對(duì)比值，實(shí)證數(shù)據(jù)分析表明：寶鋼股份總體來(lái)看，各項(xiàng)指標(biāo)表明其財(cái)務(wù)狀況基本呈現(xiàn)下降趨勢(shì)，僅2005年下臉形態(tài)表明有一次較明顯的成長(zhǎng)，而鼻子長(zhǎng)度增加表明運(yùn)營(yíng)能力有所加強(qiáng)，這與寶鋼因?yàn)殍F礦石價(jià)格上漲壓縮盈利空間和在此原因下的規(guī)模擴(kuò)張有關(guān)。韶鋼松山則在2003年各項(xiàng)指標(biāo)均表明其財(cái)務(wù)狀況良好，其主要受益于廣東省的經(jīng)濟(jì)建設(shè)迅速發(fā)展，然而在鐵礦石價(jià)格上漲的壓力下，中等規(guī)模技術(shù)含量相對(duì)落后的鋼鐵企業(yè)受到的沖擊更大，其臉譜圖表明大部分財(cái)務(wù)指標(biāo)狀況出現(xiàn)不同程度的惡化，而鼻子長(zhǎng)度增加表明公司加強(qiáng)了內(nèi)部運(yùn)營(yíng)能力，2007年下臉形態(tài)表明有一次較明顯的成長(zhǎng)。鞍鋼新扎的臉譜圖則表明，受益于本地的鐵礦石資源，除償債能力外，公司其他各項(xiàng)指標(biāo)表明其財(cái)務(wù)狀況基本呈現(xiàn)良好趨勢(shì)，而償債能力即眼睛變小表明公司在發(fā)展過(guò)程中充分利用了財(cái)務(wù)的杠桿作用，同時(shí)增加了財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。2006年與2007年公司成長(zhǎng)明顯，盈利能力也明顯增強(qiáng)。由上述分析可見(jiàn)，臉譜圖對(duì)于單個(gè)上市公司的財(cái)務(wù)狀況能夠進(jìn)行跟蹤反映，并且能通過(guò)臉譜的表情綜合反映企業(yè)財(cái)務(wù)狀況的動(dòng)態(tài)變化。
四、結(jié)論
對(duì)于上市公司財(cái)務(wù)績(jī)效的圖形化分析，由于其直觀形象與綜合性，可以為使用者提供簡(jiǎn)單明了又全面的公司財(cái)務(wù)狀況的初步印象。這為廣大中小投資者了解上市公司基本財(cái)務(wù)狀況提供了一種有效途徑，從而避免了對(duì)大量財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)的整理分析，使得更多的普通投資者也可以解讀公司的基本狀況。運(yùn)用臉譜圖分析上市公司的財(cái)務(wù)狀況，可以從臉的形狀和表情來(lái)直觀反映公司的情況，更貼切地實(shí)現(xiàn)了上述圖形化的特點(diǎn)，因此具有廣泛的實(shí)用價(jià)值。在靜態(tài)分析的基礎(chǔ)上進(jìn)一步展開(kāi)了上市公司財(cái)務(wù)狀況臉譜圖的動(dòng)態(tài)跟蹤研究，以鋼鐵行業(yè)為例實(shí)證分析發(fā)現(xiàn)，臉譜圖既能對(duì)整個(gè)鋼鐵行業(yè)的綜合財(cái)務(wù)狀況進(jìn)行有效跟蹤，也能對(duì)單個(gè)上市公司的財(cái)務(wù)狀況進(jìn)行動(dòng)態(tài)跟蹤，其臉譜圖能夠很好地反映上市公司在不同時(shí)期各財(cái)務(wù)指標(biāo)的動(dòng)態(tài)變化，從而更好地幫助投資者了解上市公司財(cái)務(wù)的歷史信息，進(jìn)行對(duì)比分析。由此可見(jiàn)，臉譜圖不僅可以作為聚類(lèi)分析和判別分析的輔助手段，也可以進(jìn)一步作為綜合評(píng)價(jià)和動(dòng)態(tài)跟蹤方法展開(kāi)應(yīng)用。研究過(guò)程中也發(fā)現(xiàn)應(yīng)用臉譜圖進(jìn)行上市公司財(cái)務(wù)狀況評(píng)價(jià)和動(dòng)態(tài)跟蹤需要進(jìn)一步探討的問(wèn)題：基期參照財(cái)務(wù)指標(biāo)值的設(shè)定，本文使用的是2003年鋼鐵行業(yè)財(cái)務(wù)指標(biāo)的平均值作為閾值，其參考點(diǎn)是否合理仍可進(jìn)一步商榷。進(jìn)行無(wú)量綱化的方法的選擇，不同的方法實(shí)證結(jié)果會(huì)有一定的出入。臉譜圖的表情處理問(wèn)題需進(jìn)一步改善。在進(jìn)行將預(yù)處理后的財(cái)務(wù)指標(biāo)數(shù)據(jù)對(duì)應(yīng)到各臉譜圖的數(shù)值轉(zhuǎn)換映射時(shí)，對(duì)于靈敏度的處理需進(jìn)一步改善，以保證臉譜圖的表情能夠更準(zhǔn)確地反映上市公司財(cái)務(wù)狀況。
*本文湖南省教育廳科研項(xiàng)目“上市公司財(cái)務(wù)績(jī)效評(píng)價(jià)方法與多元圖形化研究”（編號(hào)：06C644）以及懷化學(xué)院重點(diǎn)學(xué)科金融學(xué)建設(shè)項(xiàng)目階段性成果
參考文獻(xiàn)：
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［4］舒曉惠等：《上市公司財(cái)務(wù)的Chernoff臉譜分析及實(shí)證研究》，《金融經(jīng)濟(jì)》2006年第2期。
一、引言
由于Z值的大小與其信用級(jí)別具有很強(qiáng)的相關(guān)性，Z 值能有效識(shí)別公司的信用級(jí)別。隨著Z分?jǐn)?shù)模型的商業(yè)化，廣泛運(yùn)用于企業(yè)信用風(fēng)險(xiǎn)的分析和評(píng)級(jí)。各國(guó)的金融機(jī)構(gòu)都紛紛開(kāi)發(fā)了各自的Z值多元判別模型，基于不同考慮和側(cè)重點(diǎn)，使用不同財(cái)務(wù)指標(biāo)作為判別公式的變量，新的Z分?jǐn)?shù)判別公式層出不窮。如何找到更有代表性的財(cái)務(wù)指標(biāo)、更準(zhǔn)確地反映企業(yè)財(cái)務(wù)狀況，是眾多金融界學(xué)者的研究方向之一。本文從特征選擇的角度，在這方面作了嘗試，并根據(jù)SVM在用于股票分類(lèi)中的特點(diǎn)，提出了svm-Z分?jǐn)?shù)模型，通過(guò)實(shí)驗(yàn)驗(yàn)證svm-Z和Z一樣具有反映財(cái)務(wù)狀況好壞以及趨勢(shì)的能力。
二、SVM理論概述
SVM方法是從線性可分情況下的最優(yōu)分類(lèi)面發(fā)展而來(lái)的，所謂最優(yōu)分類(lèi)面就是要求分類(lèi)而且不但能將兩類(lèi)樣本正確分開(kāi)，并可使分類(lèi)間隔最大。
假定訓(xùn)練數(shù)據(jù)：
可以被一個(gè)最優(yōu)分類(lèi)超平面
三、Z分?jǐn)?shù)模型方法
率先將多元判別分析法應(yīng)用于財(cái)務(wù)危機(jī)、公司破產(chǎn)及違約風(fēng)險(xiǎn)分析的開(kāi)拓者是美國(guó)的愛(ài)德華?阿爾特曼博士。他早在1968年發(fā)現(xiàn)Z值能有效識(shí)別公司的信用級(jí)別，從而開(kāi)發(fā)出Z分?jǐn)?shù)信用評(píng)級(jí)模型，建立了著名的5變量Z-score。
近年來(lái)，在有關(guān)信用評(píng)級(jí)模型的研究方面，國(guó)內(nèi)的一些學(xué)者在多元判別模型領(lǐng)域做了大量的研究，取得了很多成果，為我國(guó)信用評(píng)級(jí)模型的最終建立和完善奠定了基礎(chǔ)。
信用評(píng)分法的基本思想是，財(cái)務(wù)指標(biāo)反映了企業(yè)的信用狀況，通過(guò)對(duì)企業(yè)主要財(cái)務(wù)指標(biāo)的分析和模擬，可以預(yù)測(cè)企業(yè)破產(chǎn)的可能性，從而預(yù)測(cè)企業(yè)的信用風(fēng)險(xiǎn)。比較著名的是Altman的Z分?jǐn)?shù)模型。其中根據(jù)主要適用于上市公司、非上市公司、非制造企業(yè)分別有三個(gè)類(lèi)似公式，下面僅列出一個(gè)。
Z＝6.56X1+3.26X2+6.72X3+1.05X4（2）
X1＝（流動(dòng)資產(chǎn)-流動(dòng)負(fù)債）/資產(chǎn)總額
X2＝未分配利潤(rùn)/資產(chǎn)總額
X3＝（利潤(rùn)總額+折舊+攤銷(xiāo)+利息支出）/資產(chǎn)總額
X4＝所有者權(quán)益/負(fù)債總額
根據(jù)公式（2）得到的Z值越低，表示企業(yè)越可能發(fā)生破產(chǎn)，面臨的風(fēng)險(xiǎn)越大。相反，Z值越大，表示企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況、經(jīng)營(yíng)狀況良好，發(fā)生破產(chǎn)的可能性越小。各行業(yè)可以通過(guò)Z值來(lái)確定本行業(yè)的財(cái)務(wù)狀況；如果Z值小于a時(shí)，則表明企業(yè)正處于破產(chǎn)的邊緣；如果Z值在a-b之間，則表明企業(yè)的財(cái)務(wù)及經(jīng)營(yíng)極不穩(wěn)定，被稱(chēng)為“灰色地帶”。
Altman認(rèn)為，根據(jù)上述公式計(jì)算的Z值，如果Z小于1.23，即a=1.23時(shí)，風(fēng)險(xiǎn)很大；Z大于2.9，即b=2.9時(shí)，風(fēng)險(xiǎn)較小。根據(jù)z值分成的三個(gè)區(qū)間，可將企業(yè)信用等級(jí)評(píng)為好、中、差三個(gè)等級(jí)，這就是z分?jǐn)?shù)模型用于信用評(píng)級(jí)的原理。對(duì)于不同z分?jǐn)?shù)模型，根據(jù)實(shí)踐中的經(jīng)驗(yàn)將z值分為不同區(qū)間，可產(chǎn)生更多基于z分?jǐn)?shù)模型的信用模型。
Altman在前面的基礎(chǔ)上又建立了第二代模型，稱(chēng)為ZETA信用風(fēng)險(xiǎn)模型。新的變量主要有7個(gè)，即資產(chǎn)報(bào)酬率、收入的穩(wěn)定性、利息倍數(shù)、負(fù)債比率、流動(dòng)比率、資本化比率、規(guī)模等。在此基礎(chǔ)上基于不同的考慮和側(cè)重點(diǎn)，出現(xiàn)了更多形式的Z值模型。
根據(jù)在金融領(lǐng)域考慮的側(cè)重點(diǎn)不同，新的公式層出不窮，在特定情況下均有較好的效果，可以看出：多元判別分析法就是從若干表明觀測(cè)對(duì)象特征的變量值中篩選出能提供較多信息的變量并建立判別方程,使推導(dǎo)出的判別方程對(duì)觀測(cè)樣本分類(lèi)時(shí)的錯(cuò)判率最小，其判別方程具有如下形式：
提出新的z分?jǐn)?shù)模型的目的就是為了找到盡可能少的財(cái)務(wù)指標(biāo)X1,X2…XN，并確定對(duì)應(yīng)的系數(shù)，使其對(duì)觀測(cè)樣本具有最小的錯(cuò)判率。
四、特征選擇
本文擬從特征選擇的角度，不考慮金融領(lǐng)域的專(zhuān)業(yè)知識(shí)，找出最適合樣本集的特征即財(cái)務(wù)指標(biāo)。采用常見(jiàn)Z分?jǐn)?shù)模型的特征作為原始的特征集，如表1所示。訓(xùn)練集和預(yù)測(cè)集分別選擇2000年和2001年滬深股市的年報(bào)數(shù)據(jù)，數(shù)據(jù)集根據(jù)是否為ST股票分為兩類(lèi)，0（ST股票）和1（非ST股票），特征選擇算法采用基于線性最小二乘擬合判別函數(shù)的特征選擇算法的方法。它的優(yōu)點(diǎn)在于利用了SVM參數(shù)表達(dá)的線性關(guān)系，可以方便地利用線性最小二乘算法擬合判別函數(shù)，并對(duì)各特征值的重要性進(jìn)行估計(jì)，避免了求解各候選特征子集對(duì)應(yīng)的SVM預(yù)測(cè)函數(shù)導(dǎo)致的大量二次規(guī)劃問(wèn)題。
特征選擇后表明，保留6個(gè)特征，即第1、2、3、5、6、8個(gè)特征時(shí)具有最低的誤分率5.188%。說(shuō)明通過(guò)特征選擇，找到了對(duì)于特定的數(shù)據(jù)集，用SVM預(yù)測(cè)時(shí)誤分率最小的特征子集，將訓(xùn)練集的最優(yōu)特征子集重新用SVM進(jìn)行訓(xùn)練，得到用于下一步實(shí)驗(yàn)的預(yù)測(cè)公式。
顯然預(yù)測(cè)結(jié)果依賴(lài)于從訓(xùn)練數(shù)據(jù)集中得到的支持向量，拉格朗日系數(shù)ai、系數(shù)b和選擇的預(yù)測(cè)數(shù)據(jù)集。
五、svm－Z模型
當(dāng)g(x)＞0時(shí)，f（x）=sign[g（x）] 的輸出為1，表明對(duì)應(yīng)的個(gè)股非ST股票，具有較好的財(cái)務(wù)狀況，當(dāng)g(x)≤0時(shí)，SVM將其歸為財(cái)務(wù)狀況較差的一類(lèi)。在分類(lèi)精度較高的情況下，g(x)的正負(fù)能夠間接地反映公司財(cái)務(wù)狀況的好壞。另外，當(dāng)g(x)=0.01和3時(shí)雖然SVM均將其歸為一類(lèi)，但顯然前者極不穩(wěn)定，當(dāng)某個(gè)變量發(fā)生微小變化時(shí)，g(x)就可能成為負(fù)值，被分到財(cái)務(wù)狀況較差的一類(lèi)。所以很容易聯(lián)想到：g(x)越大，財(cái)務(wù)狀況越好，越容易被分到財(cái)務(wù)非失敗組；而g(x)越小，財(cái)務(wù)狀況越差，越容易被分到財(cái)務(wù)失敗組。也就是說(shuō)不但g(x)的正負(fù)可以反映公司財(cái)務(wù)狀況的好壞，而且其大小也可以反映公司財(cái)務(wù)狀況的相對(duì)好壞。另外，如果該假設(shè)成立的話(huà)，g(x)還有如下優(yōu)點(diǎn)：f(x)只能輸出0和1，而g(x)的輸出為任意實(shí)數(shù)，可以揭示出二個(gè)相似樣本集的微弱差別，在線性最小二乘算法擬合判別函數(shù)中，基于類(lèi)似考慮，將作為判別函數(shù)，用來(lái)判斷候選特征子集的預(yù)測(cè)誤差，而不是選擇
和誤分率的方法來(lái)進(jìn)行特征選擇， 由于對(duì)g(x)假設(shè)的性質(zhì)非常類(lèi)似Z分?jǐn)?shù)模型中的Z分?jǐn)?shù)值:輸出為實(shí)數(shù)，其正負(fù)值和大小可以反映公司財(cái)務(wù)狀況的相對(duì)好壞，所以用svm-Z代替g(x)，使該變量名字與它的性質(zhì)相符合，故公式（5）變?yōu)椋?/p>
六、實(shí)驗(yàn)仿真
為了驗(yàn)證個(gè)股的svm－Z值與該股的財(cái)務(wù)狀況具有一定相關(guān)性，選擇兩組樣本集A、B，財(cái)務(wù)變量選擇找到的最優(yōu)特征子集。
樣本集A：從滬深股市中隨機(jī)挑選8支個(gè)股，財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)取自從2001年到2004年的中報(bào)和年報(bào)。
特點(diǎn)：由于各種原因財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)持續(xù)惡化，在2001－2004年期間從非ST股轉(zhuǎn)為ST股。
樣本集B：從滬深股市中隨機(jī)挑選8支個(gè)股，財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)取自從2001年到2004年的中報(bào)和年報(bào)。
特點(diǎn)：由于財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)持續(xù)好轉(zhuǎn)，在2001－2004年期間從ST股轉(zhuǎn)為非ST股。
根據(jù)前面實(shí)驗(yàn)的預(yù)測(cè)公式（6），求出樣本集A、B的svm－Z值，列入下表，為了使圖形簡(jiǎn)潔，在表中只列出每年年末的svm－Z值，在文中需要詳細(xì)分析的地方再加上年中的svm－Z值。由于股市年末數(shù)據(jù)是個(gè)股一年財(cái)務(wù)情況的匯總，證券分析人員常將年末財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)作為重要的參考資料，故舍去年中Z值不失一般性。
為了使圖示簡(jiǎn)潔明了，僅在趨勢(shì)圖中列出前六只個(gè)股的示意圖，余下的二只均具有類(lèi)似圖中的趨勢(shì)。
圖1中顯示在財(cái)務(wù)狀況出現(xiàn)惡化的樣本集A，各個(gè)樣本的svm－Z值均出現(xiàn)不同程度的下降， 9支股票中有8只個(gè)股的svm－Z值最后均下降到0軸以下，成為負(fù)值，能夠被正確分類(lèi)，表明svm－Z值可以反映公司財(cái)務(wù)狀況的惡化情況。剩下一只個(gè)股600737直到2004年2007月26日成為ST股票，其svm－Z值仍大于0，屬于誤分樣本。
Svm－Z值的正負(fù)可以反映公司財(cái)務(wù)狀況的好壞，當(dāng)公司財(cái)務(wù)狀況正常時(shí)，根據(jù)前面對(duì)SVM理論闡述，以及訓(xùn)練集的特性，svm－Z值應(yīng)為正值；反之，當(dāng)公司財(cái)務(wù)狀況異常或惡化成為ST股時(shí)，svm－Z值應(yīng)為負(fù)值。財(cái)務(wù)狀況的變化包括公司財(cái)務(wù)狀況由正常轉(zhuǎn)為失敗，或由失敗轉(zhuǎn)為正常。此處簡(jiǎn)要統(tǒng)計(jì)一下svm－Z值提前指示出財(cái)務(wù)狀況變化的能力。
通過(guò)前面的實(shí)驗(yàn)可知，svm－Z值的變化和財(cái)務(wù)狀況的變化有相關(guān)性，但是否個(gè)股在ST和非ST狀態(tài)之間變化時(shí)，對(duì)應(yīng)的svm－Z值恰好穿過(guò)0軸成為正值或負(fù)值呢？根據(jù)svm理論和公式（5）的結(jié)構(gòu)，應(yīng)該說(shuō)svm－Z值的正負(fù)臨界值準(zhǔn)時(shí)指示個(gè)股狀態(tài)的轉(zhuǎn)變正是svm－Z值提出的初衷之一。通過(guò)對(duì)樣本A、B的統(tǒng)計(jì)如下：
通過(guò)表2發(fā)現(xiàn)，svm－Z值對(duì)個(gè)股財(cái)務(wù)狀況具有一定的預(yù)測(cè)能力。比如樣本集A中有5只股票在成為ST股時(shí)，對(duì)應(yīng)的svm－Z值己提前一年左右進(jìn)入0軸以下，發(fā)出示警信號(hào)，具有一定的預(yù)測(cè)作用，在股市實(shí)踐中可以作為投資的參考；有3只股票準(zhǔn)時(shí)指示出財(cái)務(wù)狀況的變化；有1只股票屬于誤分在成為ST股時(shí)，其svm－Z值仍為正值。
七、結(jié)論
Svm－Z分?jǐn)?shù)模型在一定程度上能夠反映甚至提前指示出公司的財(cái)務(wù)狀況變化情況。通過(guò)實(shí)驗(yàn)表明，當(dāng)財(cái)務(wù)狀況好轉(zhuǎn)時(shí)，svm－Z值上升，當(dāng)財(cái)務(wù)狀況保持較好水平時(shí)，svm－Z值持續(xù)維持在較高的值，反之亦然。可以在此基礎(chǔ)上，作為證券投資的依據(jù)，選擇未來(lái)svm－Z值最有可能上升的個(gè)股，進(jìn)而轉(zhuǎn)化為預(yù)測(cè)svm－Z值的研究，或排除未來(lái)svm－Z可能下降的個(gè)股以降低投資風(fēng)險(xiǎn)。
摘 要 財(cái)務(wù)預(yù)警實(shí)證研究是以企業(yè)現(xiàn)有財(cái)務(wù)指標(biāo)為基礎(chǔ), 建立數(shù)學(xué)模型來(lái)預(yù)測(cè)企業(yè)財(cái)務(wù)危機(jī)發(fā)生的可能性的簡(jiǎn)便有效的分析工具。本文以制造業(yè)為例，采用實(shí)證分析法對(duì)2010年第三季度我國(guó)滬深兩市40家制造業(yè)上市公司的樣本數(shù)據(jù), 通過(guò)Z計(jì)分模型、Zeta模型以及F模型建立財(cái)務(wù)危機(jī)多元分析預(yù)警系統(tǒng)進(jìn)行研究并比較了預(yù)警效果。
關(guān)鍵詞 財(cái)務(wù)預(yù)警 模型分析法 制造業(yè)
一、引言及綜述
隨著市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制改革的深化，我國(guó)企業(yè)在面臨機(jī)遇的同時(shí)，也面臨著前所未有的風(fēng)險(xiǎn)，眾多企業(yè)因財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)陷入困境，甚至破產(chǎn)，因此加強(qiáng)財(cái)務(wù)危機(jī)的預(yù)防和控制是現(xiàn)代企業(yè)財(cái)務(wù)管理的熱點(diǎn)問(wèn)題之一。財(cái)務(wù)預(yù)警是以企業(yè)會(huì)計(jì)信息及其他相關(guān)資料為基礎(chǔ)，通過(guò)各種分析方法，將企業(yè)可能面臨的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)及時(shí)報(bào)告給企業(yè)經(jīng)營(yíng)者和其他利益相關(guān)人, 從而避免企業(yè)陷入破產(chǎn)危機(jī)。
目前制造業(yè)在我國(guó)處于支柱地位，它的發(fā)展在一定程度上決定了整個(gè)社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的水平。因此，制造業(yè)的財(cái)務(wù)危機(jī)的預(yù)防和控制更為必要，及時(shí)預(yù)測(cè)制造業(yè)面臨的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，建立一套具有制造業(yè)特點(diǎn)的財(cái)務(wù)預(yù)警系統(tǒng)已成為當(dāng)務(wù)之急。
二、研究設(shè)計(jì)
本文選擇我國(guó)滬深兩市A股制造業(yè)板塊中石油、化學(xué)、塑膠、塑料類(lèi)的上市公司作為研究樣本, 選用國(guó)內(nèi)外應(yīng)用較為廣泛的Z計(jì)分模型，Zeta模型，F(xiàn)模型對(duì)我國(guó)制造業(yè)板塊的上市公司進(jìn)行財(cái)務(wù)預(yù)警分析并深入比較財(cái)務(wù)預(yù)警效果, 得出結(jié)論并指出進(jìn)一步研究的方向。
本文選取能夠描述上市企業(yè)財(cái)務(wù)狀況的各個(gè)方面指標(biāo)作為財(cái)務(wù)預(yù)警變量，變量的選取主要考慮以下原則：①體現(xiàn)企業(yè)償債能力原則②體現(xiàn)企業(yè)獲利能力原則③體現(xiàn)企業(yè)運(yùn)營(yíng)能力原則。
Z計(jì)分模型分析時(shí)采用的財(cái)務(wù)指標(biāo)為：①營(yíng)運(yùn)資本/資產(chǎn)總額②留存收益/資產(chǎn)總額③息稅前利潤(rùn)/資產(chǎn)總額④股票市價(jià)總值/負(fù)債總額⑤銷(xiāo)售收入/資產(chǎn)總額
Zeta模型分析時(shí)采用的財(cái)務(wù)指標(biāo)為：①速動(dòng)比率②營(yíng)運(yùn)資金/總資產(chǎn)③固定資產(chǎn)/資本凈值④應(yīng)收帳款周轉(zhuǎn)率⑤現(xiàn)金流入量/現(xiàn)金流出量
F模型預(yù)警所采用的財(cái)務(wù)指標(biāo)有：①（期末流動(dòng)資產(chǎn)-期末流動(dòng)負(fù)債)/期末總資產(chǎn)②期末留存收益/資產(chǎn)總額③息稅前利潤(rùn)/總負(fù)債④期末股東權(quán)益的市場(chǎng)價(jià)值/期末總負(fù)債⑤稅后凈利潤(rùn)+利息+折舊) /平均總資產(chǎn)
三、樣本選取及數(shù)據(jù)來(lái)源
本文從我國(guó)證券市場(chǎng)上2010年滬深兩市A股制造業(yè)企業(yè)板塊石油、化學(xué)、塑膠、塑料類(lèi)中選出了40家（其中ST公司20家、非ST公司20家）作為研究樣本，取樣原則如下： 一是同行業(yè)；二是同時(shí)期；三是規(guī)模相似。
本文財(cái)務(wù)預(yù)警分析的指標(biāo)數(shù)據(jù)均源自巨潮咨訊網(wǎng)站統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)以及各上市公司2010年第三季度報(bào)表資料。
四、實(shí)證結(jié)果與分析
（一）Z計(jì)分模型分析
美國(guó)紐約大學(xué)商學(xué)院教授Edwards Altman于1968年提出“Z值模型”，其模型結(jié)果及參數(shù)估計(jì)如下：
Z=1.2*X1+1.4*X2+3.3*X3+0.6*X4+0.995*X5
Z―判別函數(shù)值
X1―營(yíng)運(yùn)資金/資產(chǎn)總額（反映償債能力）
X2―留成收益/資產(chǎn)總額（反映獲利能力）
X3―息稅前利潤(rùn)/資產(chǎn)總額（反映獲利能力）
X4―股票市價(jià)總值/負(fù)債總額（反映償債能力）
X5―銷(xiāo)售收入/資產(chǎn)總額（反映營(yíng)運(yùn)能力）
判別規(guī)則：
Z值記分結(jié)果如下：
（二）Zeta模型
Zeta 模型是在Z 計(jì)分模型的基礎(chǔ)上進(jìn)行改進(jìn)，是能夠?qū)ι鲜泄矩?cái)務(wù)預(yù)警的模型，其模型結(jié)構(gòu)及各參數(shù)如下：
Y=0.35X1+0.67X2-0.57X3+0.29X4+0.55X5
X1=速動(dòng)比率；X2=營(yíng)運(yùn)資金/總資產(chǎn)；X3=固定資產(chǎn)/資本凈值
X4=應(yīng)收帳款周轉(zhuǎn)率X5=現(xiàn)金流入量/現(xiàn)金流出量
判別規(guī)則：分界點(diǎn)為Y=11.5，在分界點(diǎn)以下的企業(yè)為危機(jī)企業(yè), 以上的為正常企業(yè)。
（三）F模型
F模型是對(duì)Z計(jì)分模型加以改造后建立的預(yù)警模型, 考慮了現(xiàn)金流量變動(dòng)情況指標(biāo), 通過(guò)更正指標(biāo)和擴(kuò)大樣本數(shù)對(duì)Z 計(jì)分模型進(jìn)行了修正而建立的。F模型結(jié)構(gòu)及各參數(shù)如下：
F=1.1091X1+0.1074X2+1.9271X3+0.0302X4+0.4961X5-0.1774
X1=(期末流動(dòng)資產(chǎn)-期末流動(dòng)負(fù)債) /期末總資產(chǎn)；X2=期末留存收益/資產(chǎn)總額
X3=息稅前利潤(rùn)/總負(fù)債；X4=期末股東權(quán)益的市場(chǎng)價(jià)值/期末總負(fù)債
X5=(稅后凈利潤(rùn)+利息+折舊) /平均總資產(chǎn)
判別規(guī)則：
F=0.0274為分界點(diǎn)，當(dāng)F 0.0274, 表明企業(yè)財(cái)務(wù)狀況正常。
三種模型記分結(jié)果分別如下：
（四）結(jié)果分析以及預(yù)警效果比較
在Z值計(jì)分模型下得出21家公司財(cái)務(wù)存在較大風(fēng)險(xiǎn)，5家公司風(fēng)險(xiǎn)不確定，14家公司財(cái)務(wù)狀況較好。
在Zeta模型下，得出35家公司財(cái)務(wù)狀況存在危機(jī)，5家無(wú)危機(jī)。
在F模型下，得出有25家企業(yè)可能在不久的將來(lái)發(fā)生財(cái)務(wù)危機(jī)，15家公司財(cái)務(wù)狀況一切正常。
預(yù)警效果采用錯(cuò)誤率或準(zhǔn)確率來(lái)衡量, 其中錯(cuò)誤率為判別錯(cuò)誤的個(gè)數(shù)與總樣本數(shù)之比, 判別錯(cuò)誤包括第一類(lèi)和第二類(lèi)等兩類(lèi)錯(cuò)誤, 前者指將財(cái)務(wù)危機(jī)企業(yè)判定為非財(cái)務(wù)危機(jī)企業(yè), 后者則指把非財(cái)務(wù)危機(jī)企業(yè)判定為財(cái)務(wù)危機(jī)企業(yè)。
用三種記分結(jié)果對(duì)比真實(shí)情況后得出預(yù)警效果的準(zhǔn)確率如下：
由上表可得出以下結(jié)論：
1.Zeta值在對(duì)制造業(yè)上市公司進(jìn)行財(cái)務(wù)預(yù)警評(píng)分時(shí)準(zhǔn)確率明顯偏低，并且大多數(shù)為第二類(lèi)錯(cuò)誤，即使用Zeta值對(duì)制造業(yè)公司進(jìn)行財(cái)務(wù)預(yù)警評(píng)估時(shí)會(huì)將大多數(shù)財(cái)務(wù)狀況正常的企業(yè)判定為財(cái)務(wù)狀況有問(wèn)題。
2.利用F值對(duì)制造業(yè)上市公司進(jìn)行財(cái)務(wù)預(yù)警評(píng)分時(shí)總的準(zhǔn)確率在3個(gè)模型中是最高的，但值得注意的是F值的第二類(lèi)錯(cuò)誤率相對(duì)于總錯(cuò)誤率仍偏高，仍會(huì)把一部分的無(wú)危機(jī)企業(yè)判定為有危機(jī)的企業(yè)，而第一類(lèi)錯(cuò)誤率僅為10%，是相對(duì)理想的一個(gè)模型。
3.利用Z值對(duì)制造業(yè)上市公司進(jìn)行財(cái)務(wù)預(yù)警評(píng)分時(shí)準(zhǔn)確率也是較高的，而且它兩類(lèi)的錯(cuò)誤比較平均，均為25%。
五、結(jié)論及建議
綜上所述，在對(duì)制造業(yè)上市公司進(jìn)行財(cái)務(wù)預(yù)警評(píng)分時(shí)，可以根據(jù)情況選擇不同的模型進(jìn)行分析。對(duì)待ST公司可以使用F值模型，對(duì)待普通上市公司則可以選用Z值模型，這樣得到的預(yù)警效果才與正式情況最相近，產(chǎn)生的各類(lèi)誤判才最小。
但本文的財(cái)務(wù)預(yù)警分析仍然存在一定的局限性有待改進(jìn)：
1.僅以制造業(yè)板塊作為研究對(duì)象, 數(shù)據(jù)樣本仍相對(duì)有限；
2.本文引用的所有財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)、財(cái)務(wù)指標(biāo)都是由上市公司的財(cái)務(wù)報(bào)表得到的。企業(yè)出于各種目的，使財(cái)務(wù)報(bào)表具有一定彈性，往往不能十分準(zhǔn)確的反映企業(yè)真實(shí)的財(cái)務(wù)狀況。
3.本文只運(yùn)用了三種多變量分析的方法，目的是對(duì)企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況進(jìn)行綜合反映。若能將多變量模型與單變量模型結(jié)合起來(lái)可以使財(cái)務(wù)危機(jī)預(yù)警系統(tǒng)更加精確。
4.企業(yè)財(cái)務(wù)危機(jī)預(yù)警系統(tǒng)的建立是需要大量的公司作為研究樣本的，本文由于篇幅和時(shí)間限制所建立的系統(tǒng)樣本的數(shù)量不夠因此模型精度也一定會(huì)受到較大影響。
參考文獻(xiàn)：
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【關(guān)鍵詞】電力板塊；主成份分析；生存分析
近幾年來(lái)，企業(yè)財(cái)務(wù)預(yù)警已成為國(guó)內(nèi)研究的重點(diǎn)和熱點(diǎn)，預(yù)測(cè)方法和模型層出不窮。究其因，企業(yè)經(jīng)營(yíng)關(guān)鍵是資金運(yùn)作，因而財(cái)務(wù)狀況是其關(guān)注的重點(diǎn)。對(duì)于上市公司而言，進(jìn)行財(cái)務(wù)預(yù)警可以有助于監(jiān)管部門(mén)的監(jiān)控，投資者的風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別和企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)自我防范。目前，財(cái)務(wù)預(yù)警研究集中于點(diǎn)數(shù)據(jù)，比如采用統(tǒng)計(jì)方法對(duì)上市公司綜合實(shí)力進(jìn)行排序，給有關(guān)各方定性的認(rèn)識(shí)。而較少的使用時(shí)間序列數(shù)據(jù)進(jìn)行預(yù)測(cè)，獲得較長(zhǎng)時(shí)間的預(yù)測(cè)效果。
一、研究方法簡(jiǎn)介及樣本指標(biāo)選擇與處理
利用新浪財(cái)經(jīng)、上市公司資訊網(wǎng)上公布的上市公司的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，根據(jù)已有研究的成果選擇適當(dāng)?shù)呢?cái)務(wù)比率變量。在此基礎(chǔ)上，采用統(tǒng)計(jì)方法進(jìn)行降維處理，即根據(jù)共線行通過(guò)線性組合提取主成分，然后采用生存分析的方法進(jìn)行分析。生存分析方法是在產(chǎn)品壽命評(píng)估、人和生物的研究中常用的方法。在醫(yī)學(xué)中經(jīng)常用來(lái)進(jìn)行手術(shù)后或者采用藥物治療后的壽命預(yù)測(cè)。廣義上講，企業(yè)財(cái)務(wù)狀況的變化也可以看作是一個(gè)企業(yè)生存過(guò)程，企業(yè)出現(xiàn)財(cái)務(wù)困境，可以看作是正常財(cái)務(wù)狀況的惡化。生存分析是針對(duì)所選擇數(shù)據(jù)中的完全數(shù)據(jù)和截?cái)鄶?shù)據(jù)進(jìn)行的，是對(duì)傳統(tǒng)最小二乘法線性模型的改進(jìn)。生存分析的預(yù)測(cè)模型常用的是帶時(shí)間依賴(lài)變量的COX模型。該模型表達(dá)式為：
h(t，X)=h0(t)exp(βX)，其中h(t，X)表示樣本在t時(shí)刻的風(fēng)險(xiǎn)概率函數(shù)，h0(t)表示研究在基準(zhǔn)時(shí)間的基準(zhǔn)風(fēng)險(xiǎn)概率，exp(βX)中X是協(xié)變量，其中的是回歸系數(shù)，可以通過(guò)回歸分析得到。將上述表達(dá)式進(jìn)行變形，假定RH(t)為相對(duì)于基準(zhǔn)時(shí)刻的相對(duì)風(fēng)險(xiǎn)度，公式可以表示為RH(t)=h(t，X)/h0(t)=exp(βX)。這樣我們就可以通過(guò)統(tǒng)計(jì)分析軟件的生存分析模塊來(lái)解決這個(gè)計(jì)算問(wèn)題。
結(jié)合已有文獻(xiàn)，從盈利能力、償債能力、運(yùn)營(yíng)能力和發(fā)展能力四個(gè)方面選擇12個(gè)財(cái)務(wù)比率指標(biāo)作為初始指標(biāo)，選擇2006～2009年間的中國(guó)證監(jiān)會(huì)行業(yè)分類(lèi)中的電力板塊企業(yè)作為樣本進(jìn)行分析。
二、統(tǒng)計(jì)分析
針對(duì)存在的線性相關(guān)問(wèn)題，本文針對(duì)2006年財(cái)務(wù)年報(bào)數(shù)據(jù)，用主成份分析法提取主要信息。
表1成份矩陣
由上可知，主成份為Y1、Y2、Y3、Y4，方差累計(jì)貢獻(xiàn)達(dá)到75%。可以用將原始數(shù)據(jù)帶入上面的主成份，經(jīng)過(guò)回歸將回歸系數(shù)帶入變形后的表達(dá)式，得
RH(t)=h(t,X)/h0(t)=exp(－0.739Y1(t)－0.999Y2(t)+0.327Y3(t)－1.862Y1(t))
將所選電力上市公司財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)逐年帶入，計(jì)算出逐年相對(duì)基準(zhǔn)的相對(duì)風(fēng)險(xiǎn)度。有結(jié)果可知，滬深兩市被特殊處理的電力上市公司相對(duì)風(fēng)險(xiǎn)度顯著，而正常上市公司則不顯著。生存分析較好的預(yù)測(cè)了上市公司財(cái)務(wù)狀況變化的征兆。上市公司有關(guān)利益方均可使用此方法進(jìn)行時(shí)間序列分析，做出有效的決策。
參考文獻(xiàn)
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關(guān)鍵詞：Z計(jì)分模型 經(jīng)濟(jì)增加值 財(cái)務(wù)預(yù)警
在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的大環(huán)境中，世界經(jīng)濟(jì)一體化的趨勢(shì)和我國(guó)資本市場(chǎng)的發(fā)展要求企業(yè)時(shí)刻保持高度的危機(jī)意識(shí)，航空公司也不例外。我國(guó)航空公司近年來(lái)面臨嚴(yán)峻的競(jìng)爭(zhēng)形勢(shì)，2006年上半年，民航行業(yè)全面虧損；2008年三大航都發(fā)生了巨額虧損，這無(wú)疑對(duì)公司利益相關(guān)者造成了損害。對(duì)航空公司的財(cái)務(wù)危機(jī)進(jìn)行預(yù)警，可以幫助企業(yè)采取積極有效的措施化解危機(jī)，避免或減少財(cái)務(wù)危機(jī)給利益相關(guān)者的損害。本文從財(cái)務(wù)危機(jī)的界定、財(cái)務(wù)危機(jī)預(yù)警模型的指標(biāo)選取等方面對(duì)傳統(tǒng)的Z計(jì)分模型進(jìn)行了修正，希望在加強(qiáng)我國(guó)航空公司財(cái)務(wù)管理，提高公司效益，實(shí)現(xiàn)股東權(quán)益最大化發(fā)揮一定作用。
一、研究設(shè)計(jì)
（一）財(cái)務(wù)危機(jī)的界定 縱觀國(guó)內(nèi)的上市公司財(cái)務(wù)危機(jī)研究，上市公司是否因 “財(cái)務(wù)狀況異常”受到特別處理（ST）作為上市公司是否陷入財(cái)務(wù)危機(jī)的一個(gè)客觀的分類(lèi)已經(jīng)被越來(lái)越廣泛的采用了。但由于我國(guó)航空公司上市時(shí)間比較晚，上市公司數(shù)量較少，并且我國(guó)上市航空公司被ST的只有東方航空（2009年）和上海航空（2009年），所以是否被ST作為上市航空公司是否陷入財(cái)務(wù)危機(jī)的界定標(biāo)準(zhǔn)不合理。經(jīng)濟(jì)增加值（Economic Value Added，簡(jiǎn)稱(chēng)EVA）是考慮了資本投入總成本的一種企業(yè)績(jī)效評(píng)價(jià)方法。公司每年創(chuàng)造的經(jīng)濟(jì)增加值等于稅后凈營(yíng)業(yè)利潤(rùn)與全部資本成本之間的差額，其中資本成本包括債務(wù)資本的成本，也包括股權(quán)資本的成本。EVA 是對(duì)經(jīng)濟(jì)利潤(rùn)的評(píng)價(jià)，是衡量企業(yè)業(yè)績(jī)和評(píng)價(jià)財(cái)務(wù)狀況較準(zhǔn)確的尺度。如果EVA的值為正，則表明公司獲得的收益高于為獲得此項(xiàng)收益而投入的資本成本，即公司為股東創(chuàng)造了新價(jià)值；相反，如果EVA的值為負(fù)，則表明股東的財(cái)富在減少。本文站在股東的立場(chǎng)以EVA為負(fù)值作為財(cái)務(wù)危機(jī)的界定標(biāo)準(zhǔn)，即EVA值為負(fù)為財(cái)務(wù)危機(jī)企業(yè)，EVA值為正為非財(cái)務(wù)危機(jī)企業(yè)。
（二）樣本選取和數(shù)據(jù)來(lái)源 本文選取我國(guó)四大航空公司2002年至2010年的年報(bào)數(shù)據(jù)作為樣本，根據(jù)各公司上市的時(shí)間，中國(guó)國(guó)航選擇2006至2010年度的數(shù)據(jù)，海南航空選擇2005年度至2010年度的數(shù)據(jù)，南方航空選擇2001年度至2010年度的數(shù)據(jù)，東方航空選擇2002年度至2010年度的數(shù)據(jù)。在指標(biāo)的選取上，剔除了2003年度的數(shù)據(jù)，這是由于受SARS的影響，其指標(biāo)并不具有代表性。這樣所選出的樣本的分布情況基本上也是與我國(guó)航空上市公司的實(shí)際情況相符合的。最終的樣本量是28，其中以四大航空公司2009、2010年度作為檢驗(yàn)樣本組，其余年份作為建立修正模型的估計(jì)樣本組。所有數(shù)據(jù)均來(lái)自于各航空公司官方網(wǎng)站。
（三）Z計(jì)分模型及其修正變量選取 美國(guó)學(xué)者Altman于1968年提出了Z計(jì)分模型。該模型最初主要用于上市公司，其基本過(guò)程是：事先確認(rèn)某些區(qū)分破產(chǎn)公司與非破產(chǎn)公司的關(guān)鍵因素，也就是在眾多的財(cái)務(wù)指標(biāo)中篩選出敏感性的因素（變量），使得這些變量滿(mǎn)足：在組內(nèi)差異最小化的同時(shí)實(shí)現(xiàn)組間差異最大化。然后把他們加總起來(lái)以聯(lián)合考慮或加權(quán)計(jì)算得出一個(gè)可以數(shù)量化的分值Z。Z值在某些情況下可以解釋為違約概率，在另一些情況下可以作為一種分類(lèi)方法，把考察對(duì)象放到好的一組或壞的一組。其判別函數(shù)為：Z=1.2X1+1.4X2+3.3X3+0.6X4+0.99X5。其判別規(guī)則為：若 Z值小于 1.81，表明企業(yè)破產(chǎn)的概率比較大；若 Z值在 1.81與 2. 675之間，企業(yè)財(cái)務(wù)狀況不明朗，稱(chēng)之為“ 灰色地帶” ；若 Z值大于 2. 675，則企業(yè)財(cái)務(wù)狀況良好。根據(jù)（表1）Z值計(jì)算結(jié)果分析，我國(guó)四大航空公司的Z值均小于1.8.即根據(jù)Z計(jì)分模型，我國(guó)四大航空公司在研究期內(nèi)均處于財(cái)務(wù)危機(jī)中，這種判斷顯然不合理。這說(shuō)明Altman提出的計(jì)分模型的臨界值選取不符合我國(guó)航空公司的實(shí)際。對(duì)于我國(guó)上市航空公司來(lái)說(shuō)，劃分財(cái)務(wù)危機(jī)、灰色地帶和安全地帶的臨界值應(yīng)低于Altman提出的1.8和2.675。因此，需要對(duì)Z計(jì)分模型進(jìn)行修正。
評(píng)價(jià)公司的財(cái)務(wù)狀況雖然各個(gè)公司有不同的側(cè)重點(diǎn)，但是航空公司因有行業(yè)特征，特別是我國(guó)航空公司正處于高速發(fā)展時(shí)期，各個(gè)航空公司也有其特性，因此本文從反映航空公司共性的財(cái)務(wù)指標(biāo)入手，嘗試建立一套完整的構(gòu)建我國(guó)航空公司財(cái)務(wù)危機(jī)預(yù)警的財(cái)務(wù)指標(biāo)體系。Altman的Z計(jì)分模型中的變量X1與X2分別反映了公司的短期償債能力與累計(jì)獲利能力，繼續(xù)保留；變量X3中的利息支出在我國(guó)上市航空公司的財(cái)務(wù)報(bào)表中沒(méi)有充分體現(xiàn)，所以將變量X3剔除；在而另一方面由于我國(guó)目前的企業(yè)財(cái)務(wù)狀況與資本市值的關(guān)聯(lián)性較低，因而變量X4也剔除；變量X5反映了公司營(yíng)運(yùn)能力，我國(guó)評(píng)價(jià)公司營(yíng)運(yùn)能力的指標(biāo)一般選擇資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率和存貨周轉(zhuǎn)率等，所以修正模型將變量X5予以替換。結(jié)合以上情況，并綜合考慮企業(yè)的償債能力、獲利能力、發(fā)展能力和現(xiàn)金流量指標(biāo)，本文在修正模型中加入以下指標(biāo)：第一，反映長(zhǎng)期償債能力指標(biāo)：資產(chǎn)負(fù)債率。資產(chǎn)負(fù)債率是負(fù)債總額與資產(chǎn)總額之比。它是反映公司長(zhǎng)期財(cái)務(wù)狀況或者說(shuō)反映長(zhǎng)期償債能力的重要指標(biāo)。過(guò)高的資產(chǎn)負(fù)債率會(huì)使公司背上沉重的利息負(fù)擔(dān)，資本結(jié)構(gòu)脆弱，會(huì)弱化長(zhǎng)期支付能力，埋下財(cái)務(wù)危機(jī)的種子。第二，反映成長(zhǎng)能力的指標(biāo)：主營(yíng)業(yè)務(wù)增長(zhǎng)率。該指標(biāo)從主營(yíng)業(yè)務(wù)增長(zhǎng)方面說(shuō)明了公司抵御市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)能力和發(fā)展?jié)摿Γ瑢儆诠镜某砷L(zhǎng)能力。第三，反映現(xiàn)金流量的指標(biāo)：經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金負(fù)債比。該指標(biāo)是公司主營(yíng)業(yè)務(wù)所產(chǎn)生的現(xiàn)金流量與公司總負(fù)債的比率。反映公司主營(yíng)業(yè)務(wù)的現(xiàn)金清償能力。目前很多上市公司籌資活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的現(xiàn)金流量，但來(lái)自籌資活動(dòng)的現(xiàn)金流量又不具備穩(wěn)定性，故在很大程度上影響了公司現(xiàn)金流量的真實(shí)性，使用這一指標(biāo)可以較好地解決這一問(wèn)題，具有較好的說(shuō)服力。第四，反映營(yíng)運(yùn)能力的指標(biāo)總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率。該指標(biāo)反映的是航空公司資產(chǎn)的利用程度、資產(chǎn)是否被充分利用這一指標(biāo)。因?yàn)樵诋?dāng)前油價(jià)不斷上漲的情況下，提高總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率是航空公司目前規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的主要手段之一。修正模型的變量見(jiàn)（表2）。
二、實(shí)證結(jié)果分析
（一）因子分析 本文運(yùn)用spss18.0統(tǒng)計(jì)軟件，采用主成分分析法提取因子，并使用方差最大化旋轉(zhuǎn)法，得到相關(guān)矩陣旋轉(zhuǎn)后的特征值、特征值貢獻(xiàn)率和累積貢獻(xiàn)率如（表3）。可以看出，有3個(gè)滿(mǎn)足特征值大于1的主成分，第一主成分解釋能力占所有變量方差的42.614%，第二主成分解釋能力占所有變量方差的26.882%，第三主成分解釋能力占所有變量方差的17.284%。因此，可以認(rèn)為前3個(gè)主成分綜合了原始指標(biāo)的絕大部分信息，提取3個(gè)主成分就能對(duì)樣本做出較好解釋。為了對(duì)這3個(gè)因子進(jìn)行解釋?zhuān)托枰玫?個(gè)原始變量對(duì)這3個(gè)公共因子的因子載荷。由主成分分析結(jié)果可得因子載荷矩陣，因子載荷矩陣列示的是所選取的主成分與原始指標(biāo)間的線性關(guān)系，各主成分是原始指標(biāo)的線性組合，因子載荷反映了主成分與原變量的相關(guān)系數(shù)。為方便和簡(jiǎn)化對(duì)因子的解釋?zhuān)鑼⒃家蜃虞d荷矩陣進(jìn)行結(jié)構(gòu)調(diào)整簡(jiǎn)化，即將因子軸進(jìn)行旋轉(zhuǎn)。（表4）為方差最大化旋轉(zhuǎn)后的因子載荷矩陣。主成分可以通過(guò)相關(guān)指標(biāo)進(jìn)行衡量，利用旋轉(zhuǎn)后的因子載荷矩陣，三個(gè)主成分的表達(dá)式為：
F1=0.0581X1+0.905X2-0.94X3+0.074X4+0.714X5-0.001X6；
F2=-0.773X1-0.172X2+0.112X3+0.007X4-0.058X5+0.985X6；
F3=-0.101X1+0.078X2+0.115X3+0.987X4+0.178X5-0.042X6
根據(jù)三個(gè)主成分的表達(dá)式和（表3）中各個(gè)公共因子的方差貢獻(xiàn)率為權(quán)重構(gòu)建W計(jì)分模型：
W=（F1*42.614%+F2*26.882%+F3*17.284%）/86.780% =0.58X1+0.77X2-0.13X3+0.54X4+0.7X5+0.3X6
W值表示的意義是：當(dāng)把公司的相關(guān)財(cái)務(wù)比率代入W計(jì)分預(yù)警模型，如計(jì)算得出的W值大于臨界值時(shí)，表示該公司未出現(xiàn)財(cái)務(wù)危機(jī)；若W小于臨界值時(shí)，表示該公司發(fā)生財(cái)務(wù)危機(jī)。把樣本各變量值代入W計(jì)分模型可得到樣本W(wǎng)值如（表5）。
（二）分割點(diǎn)測(cè)試 國(guó)資委對(duì)經(jīng)濟(jì)增加值（EVA）的計(jì)算公式規(guī)定如下：EVA＝NOPAT-Capital×WACC
其中：稅后凈營(yíng)業(yè)利潤(rùn)（NOPAT）＝凈利潤(rùn)+少數(shù)股東損益+財(cái)務(wù)費(fèi)用×（1-所得稅率）；調(diào)整后資本（Capital）＝平均所有者權(quán)益+平均少數(shù)股東權(quán)益+平均負(fù)債合計(jì)-平均流動(dòng)負(fù)債合計(jì)+平均短期借款+平均一年內(nèi)到期的長(zhǎng)期負(fù)債-平均在建工程；平均資本成本率（WACC）：對(duì)于非工業(yè)企業(yè)當(dāng)資產(chǎn)負(fù)債率小于80%時(shí)為5.5%，當(dāng)資產(chǎn)負(fù)債率大于80%時(shí)為6%。由國(guó)資委規(guī)定經(jīng)濟(jì)增加值的公式計(jì)算得出樣本公司各年的EVA值，如（表6）。國(guó)內(nèi)關(guān)于財(cái)務(wù)危機(jī)模型基本上都是以ST及非ST公司作為研究對(duì)象，由于公司被ST（t年）與t-1年的數(shù)據(jù)公布幾乎是同時(shí)發(fā)生的，所以通常用t-2年的數(shù)據(jù)作為財(cái)務(wù)預(yù)警的數(shù)據(jù)。而本文以EVA值作為判定公司類(lèi)型的標(biāo)準(zhǔn)，所以預(yù)測(cè)（t年）財(cái)務(wù)危機(jī)的發(fā)生，采用t-1年的數(shù)據(jù)進(jìn)行預(yù)測(cè)。本文采用樣本公司2008年至2009年的數(shù)據(jù)對(duì)其2009年至2010年的財(cái)務(wù)狀況進(jìn)行預(yù)測(cè)檢驗(yàn)。本文采取兩分法測(cè)試進(jìn)行財(cái)務(wù)危機(jī)臨界值的判定。在兩分法測(cè)試中，由（表5）、（表6）可得財(cái)務(wù)危機(jī)公司（EVA0）的W值平均數(shù)分別是-0.12和-0.06，-0.12和-0.06的平均數(shù)為-0.09，說(shuō)明W值在-0.09周?chē)墓矩?cái)務(wù)狀況處于發(fā)生困境與非困境的邊緣，而越趨向于-0.06發(fā)生困境的可能性越小，越趨向于-0.12發(fā)生困境的可能性越大。所以這里在-0.12和-0.06之間選取7個(gè)分割點(diǎn)進(jìn)行測(cè)試，分割點(diǎn)分別為-0.12、-0.11、-0.10、-0.09、-0.08、-0.07、-0.06。利用樣本組的數(shù)據(jù)進(jìn)行W值對(duì)相應(yīng)公司相應(yīng)年份的經(jīng)濟(jì)附加值（EVA）是否大于或小于0即是否發(fā)生財(cái)務(wù)危機(jī)做測(cè)試的正確率確定臨界值，測(cè)試結(jié)果顯示分割點(diǎn)為-0.06時(shí)，測(cè)試正確率最高，達(dá)到70%，所以選定財(cái)務(wù)危機(jī)臨界W值為-0.06。因此，定義某一公司的相關(guān)指標(biāo)數(shù)據(jù)得到的W值若小于等于-0.06，則說(shuō)明該企業(yè)在未來(lái)一年內(nèi)將陷入財(cái)務(wù)危機(jī)，反之則為非財(cái)務(wù)危機(jī)企業(yè)。樣本公司2009年至2010年W值和經(jīng)濟(jì)增加值（EVA）如（表7）。
（三）模型檢驗(yàn) 根據(jù)（表5）、（表7）中四大航空公司2008年、2009年的W值，預(yù)測(cè)其2009、2010是否會(huì)陷入財(cái)務(wù)危機(jī)，并對(duì)模型進(jìn)行檢驗(yàn)，檢驗(yàn)結(jié)果如（表8）。檢驗(yàn)結(jié)果顯示W(wǎng)模型在財(cái)務(wù)危機(jī)前一年的預(yù)測(cè)準(zhǔn)確率達(dá)到75%，預(yù)測(cè)結(jié)果比較理想。需說(shuō)明的是2010年1月12日，東方航空與上海航空正式合并，合并協(xié)同效應(yīng)日益顯現(xiàn)，盈利能力逐步提升。合并后新東航占據(jù)上海航空市場(chǎng)半壁江山，發(fā)揮規(guī)模優(yōu)勢(shì)，減少惡性競(jìng)爭(zhēng)，在銷(xiāo)售體系、運(yùn)力引進(jìn)、調(diào)配及航班時(shí)刻編排等方面均有融合和突破，盈利能力穩(wěn)步提升。所以東方航空2009年W值預(yù)測(cè)2010年財(cái)務(wù)狀況不準(zhǔn)確可以忽略，表示W(wǎng)模型在財(cái)務(wù)危機(jī)前一年的預(yù)測(cè)準(zhǔn)確率達(dá)到87.5%，總體預(yù)測(cè)結(jié)果比較理想。
三、結(jié)論
文章首先站在股東的立場(chǎng)上對(duì)財(cái)務(wù)危機(jī)進(jìn)行了界定，然后利用Altman的Z計(jì)分模型對(duì)我國(guó)A股市場(chǎng)的四家上市航空公司進(jìn)行了研究，發(fā)現(xiàn)預(yù)測(cè)結(jié)果不理想，從而引出了對(duì)Z計(jì)分模型修正的必要性，在此基礎(chǔ)上提出了修正Z模型所應(yīng)注意的問(wèn)題，包括研究樣本的選取、研究變量的選定及統(tǒng)計(jì)方法的選擇等。建立了適合我國(guó)上市航空公司的財(cái)務(wù)危機(jī)預(yù)警模型；最后進(jìn)行了模型檢驗(yàn)，結(jié)果顯示修正模型的預(yù)測(cè)準(zhǔn)確率比較理想。研究結(jié)論如下：對(duì)于我國(guó)上市公司財(cái)務(wù)危機(jī)預(yù)測(cè)不能直接照搬國(guó)外現(xiàn)有的預(yù)測(cè)模型，必須針對(duì)我國(guó)實(shí)際情況進(jìn)行修訂，這樣才能保證預(yù)測(cè)的準(zhǔn)確率；新建立的預(yù)測(cè)模型保留了Z計(jì)分模型中的兩個(gè)變量，即反映短期償債能力的指標(biāo)和累計(jì)獲利能力指標(biāo)，在此基礎(chǔ)上增加了反映長(zhǎng)期償債能力指標(biāo)、成長(zhǎng)能力指標(biāo)、營(yíng)運(yùn)能力指標(biāo)和現(xiàn)金流量的指標(biāo)，即資產(chǎn)負(fù)債率、主營(yíng)業(yè)務(wù)增長(zhǎng)率、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率和經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金負(fù)債比，所選用的財(cái)務(wù)比率從不同角度反映了企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)管理狀況，能更全面的反映企業(yè)財(cái)務(wù)狀況，提高預(yù)測(cè)準(zhǔn)確率。
本文的創(chuàng)新點(diǎn)在于用經(jīng)濟(jì)增加值指標(biāo)區(qū)分危機(jī)公司和非危機(jī)公司，因?yàn)榻?jīng)濟(jì)增加值指標(biāo)真實(shí)地反映出了公司是否在創(chuàng)造價(jià)值，并選用新的財(cái)務(wù)指標(biāo)對(duì)Z計(jì)分模型進(jìn)行了修正。實(shí)證研究結(jié)果顯示修正模型可以達(dá)到較高的判別精度，獲得較好的預(yù)測(cè)效果。本文的局限性主要為樣本規(guī)模較少。由于我國(guó)航空公司上市比較晚，導(dǎo)致用來(lái)建立模型和檢驗(yàn)?zāi)Ｐ偷臉颖緮?shù)量較少，一定程度上影響了模型的準(zhǔn)確性。對(duì)于未來(lái)的研究，在預(yù)測(cè)變量選擇方面，通過(guò)使用經(jīng)調(diào)整的預(yù)測(cè)變量、引入動(dòng)態(tài)指標(biāo)和必要的非財(cái)務(wù)指標(biāo)來(lái)構(gòu)造更為全面的變量組，設(shè)計(jì)盡可能全面反映我國(guó)上市航空公司財(cái)務(wù)狀況的預(yù)測(cè)指標(biāo)，逐步建立預(yù)測(cè)企業(yè)財(cái)務(wù)危機(jī)的理論體系，做到理論實(shí)踐相結(jié)合。在研究數(shù)據(jù)使用方面，嘗試?yán)梦覈?guó)上市公司中報(bào)數(shù)據(jù)構(gòu)造中報(bào)預(yù)測(cè)模型，以便提高預(yù)測(cè)的及時(shí)性，并在所做研究中融入最新數(shù)據(jù)，盡可能地應(yīng)用在時(shí)限上所能獲得的全部數(shù)據(jù)進(jìn)行研究，這些都將是未來(lái)研究所要努力的方向和重點(diǎn)。
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關(guān)鍵詞：報(bào)表粉飾；動(dòng)因；手法；識(shí)別手段
報(bào)表粉飾一直都是投資市場(chǎng)上的頑疾。為了粉飾企業(yè)真實(shí)財(cái)務(wù)狀況、經(jīng)營(yíng)成果與現(xiàn)金流量表情況，企業(yè)管理當(dāng)局采用變?cè)臁卧斓仁址ň幹茣?huì)計(jì)報(bào)表。本文旨在通過(guò)探析上市公司財(cái)務(wù)報(bào)表粉飾的動(dòng)因和列舉幾點(diǎn)常見(jiàn)手法，為投資者提供識(shí)別財(cái)務(wù)報(bào)表粉飾的手段。
一、財(cái)務(wù)報(bào)表粉飾的動(dòng)因
1、減少繳納所得稅
所得稅是國(guó)家作為社會(huì)管理者，針對(duì)企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)中的所得征收的作為國(guó)家財(cái)政收入的主要來(lái)源之一。它是在會(huì)計(jì)利潤(rùn)的基礎(chǔ)上，通過(guò)納稅調(diào)整，將會(huì)計(jì)利潤(rùn)調(diào)整為應(yīng)納稅所得額，再乘上所得稅稅率而得出的。企業(yè)通過(guò)粉飾會(huì)計(jì)報(bào)表，調(diào)整賬面的銷(xiāo)售收入和會(huì)計(jì)利潤(rùn)，從而調(diào)整應(yīng)納稅額。
2、進(jìn)行融資
企業(yè)要生存和發(fā)展，就需要巨額資金支持。對(duì)上市公司來(lái)說(shuō)，配股和向銀行貸款是最重要的兩種籌措方式。在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)下，銀行等金融機(jī)構(gòu)出于風(fēng)險(xiǎn)和自我保護(hù)的考慮，一般不愿意貸款給虧損或缺乏資信的企業(yè)。經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)欠佳、財(cái)務(wù)狀況不好的企業(yè)會(huì)對(duì)其財(cái)務(wù)報(bào)表加以修飾，從而獲得銀行的信貸資金。
3、上市的需要
根據(jù)《公司法》、《股票發(fā)行與交易管理暫行條例》等法律法規(guī)規(guī)定，公司必須連續(xù)三年盈利且經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)較突出才能通過(guò)證監(jiān)會(huì)的審批。為獲上市資格，募集低成本資金，公司通過(guò)對(duì)會(huì)計(jì)報(bào)表進(jìn)行粉飾樹(shù)立優(yōu)良業(yè)績(jī)的形象，如果連續(xù)三年虧損，將被證券交易所摘牌，為了維持良好形象和持久上市，一些處于盈虧臨界點(diǎn)的公司常常冒險(xiǎn)，粉飾其會(huì)計(jì)報(bào)告。
4、業(yè)績(jī)考核
企業(yè)的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)，其考核方法一般以財(cái)務(wù)指標(biāo)為基礎(chǔ)，而這類(lèi)財(cái)務(wù)指標(biāo)的計(jì)算都涉及到會(huì)計(jì)數(shù)據(jù)，即財(cái)務(wù)報(bào)表。經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的考核直接涉及企業(yè)管理當(dāng)局的切身利益，還會(huì)涉及企業(yè)職工的利益。當(dāng)企業(yè)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)不佳時(shí)，企業(yè)往往靠粉飾會(huì)計(jì)報(bào)表來(lái)改變業(yè)績(jī)考核指標(biāo)，以謀求不正當(dāng)?shù)慕?jīng)濟(jì)利益。
二、幾種常見(jiàn)的粉飾手段
1、"一些實(shí)際發(fā)生的費(fèi)用作為待攤費(fèi)用等列入資產(chǎn)方"的虛擬資產(chǎn)掛賬；
2、利用上市公司母公司和子公司間錯(cuò)綜復(fù)雜的關(guān)系，在關(guān)聯(lián)交易采取協(xié)議定價(jià)的原則，調(diào)節(jié)上市公司利潤(rùn)；
3、變更會(huì)計(jì)政策；
4、利用資產(chǎn)確認(rèn)和計(jì)量辦法進(jìn)行報(bào)表粉飾；
5、調(diào)節(jié)持股比例；
6、利用時(shí)間差及變更銷(xiāo)售收入確認(rèn)方式。
三、識(shí)別方法
1、分析經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略
財(cái)務(wù)危機(jī)的出現(xiàn)，往往會(huì)導(dǎo)致財(cái)務(wù)報(bào)表的粉飾，而通過(guò)分析經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略一定程度上可以判斷公司是否出現(xiàn)了財(cái)務(wù)危機(jī)，它是識(shí)別財(cái)務(wù)危機(jī)的重要突破口，能夠在預(yù)測(cè)分析方面做出合理的假設(shè)。通過(guò)了解有關(guān)公司定位、競(jìng)爭(zhēng)策略和格局，分析其是否出現(xiàn)盲目擴(kuò)大規(guī)模、巨額的研究和開(kāi)發(fā)支出、主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的非預(yù)期下跌等不合理現(xiàn)象，最大把握地預(yù)測(cè)對(duì)公司未來(lái)的經(jīng)營(yíng)情況；也可以通過(guò)分析行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)和競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，若出現(xiàn)行業(yè)前景黯淡；過(guò)度依賴(lài)某家關(guān)聯(lián)公司；過(guò)度依賴(lài)貸款等征兆，可以提早發(fā)現(xiàn)上市公司陷入財(cái)務(wù)危機(jī)的可能性。
2、分析管理者行為
管理者為應(yīng)對(duì)財(cái)務(wù)危機(jī)，通常會(huì)改變現(xiàn)金短缺狀況，削減成本或是高管人員的突然變更。而財(cái)務(wù)危機(jī)往往是不斷積累的過(guò)程，對(duì)此管理者會(huì)在此期間不斷采取各種措施來(lái)避免極端危機(jī)的發(fā)生。而且，為了上市、融資、業(yè)績(jī)等目的，管理者也會(huì)采取相應(yīng)的策略向外透露其高額盈利的虛假信息。
3、分析控股情況和財(cái)務(wù)狀況
在對(duì)上市公司的財(cái)務(wù)報(bào)表進(jìn)行審計(jì)或分析時(shí)，要深入了解公司的控股股東的控股比例、擁有的其他資產(chǎn)以及財(cái)務(wù)狀況。并對(duì)子公司，要了解股權(quán)比例、子公司銷(xiāo)售額和盈利對(duì)母公司的影響，以及其銷(xiāo)售與母公司以及各子公司之間的關(guān)聯(lián)。建立財(cái)務(wù)分析模型，分析如凈利潤(rùn)、凈資產(chǎn)收益率、資產(chǎn)負(fù)債率、市盈率等財(cái)務(wù)指標(biāo)。其次，我們不能從會(huì)計(jì)報(bào)表附注以及關(guān)聯(lián)方和關(guān)聯(lián)交易分析中發(fā)現(xiàn)財(cái)務(wù)安排的漏洞，而需要對(duì)財(cái)務(wù)報(bào)表自身進(jìn)行詳細(xì)的模型分析，尋找出現(xiàn)與行業(yè)的發(fā)展軌跡、公司的競(jìng)爭(zhēng)地位以及公司的經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略與管理要素相背離的報(bào)表項(xiàng)目的詭異變化，并分析原因。
四、總結(jié)
上市公司財(cái)務(wù)報(bào)表的粉飾危害了會(huì)計(jì)市場(chǎng)的秩序，也蒙蔽了投資者的眼睛，有的也躲過(guò)了監(jiān)管當(dāng)局的檢查，但是，看起來(lái)再完美的粉飾報(bào)表，終歸會(huì)有漏洞。只要我們認(rèn)真分析經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略、管理者行為等，就一定能發(fā)現(xiàn)企業(yè)真正的價(jià)值。
參考文獻(xiàn)：
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[關(guān)鍵詞] 主成分分析 財(cái)務(wù)預(yù)警
近些年，隨著競(jìng)爭(zhēng)的加劇、管理的失誤，公司出現(xiàn)財(cái)務(wù)危機(jī)的現(xiàn)象頻頻出現(xiàn)。為此，急需建立一個(gè)財(cái)務(wù)預(yù)警模型。
一、預(yù)警模型的建立
1.財(cái)務(wù)預(yù)警指標(biāo)體系的建立
上市公司被特別處理的原因不盡相同，因此本文從反映公司綜合實(shí)力出發(fā)選擇以下九個(gè)財(cái)務(wù)指標(biāo)，分別是凈資產(chǎn)收益率X1、銷(xiāo)售利潤(rùn)率X2、總資產(chǎn)報(bào)酬率X3、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率X4、流動(dòng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率X5、資產(chǎn)負(fù)債率X6、速動(dòng)比率X7、現(xiàn)金流量比率X8、長(zhǎng)期資產(chǎn)適合率X9。
2.樣本的選取和數(shù)據(jù)來(lái)源
研究樣本是四川省所有的上市公司，共計(jì)64家。樣本數(shù)據(jù)來(lái)自于2006年公開(kāi)披露的財(cái)務(wù)報(bào)表，主要從銀河證券、證券之星網(wǎng)取得有關(guān)個(gè)股資料。在64家公司中，把它們隨機(jī)分為兩組：估計(jì)樣本組44家（34家正常公司和10家ST公司）和測(cè)試樣本組20家（15家正常公司和5家ST公司）。
3.主成分分析及預(yù)警模型
運(yùn)用SPSS軟件對(duì)樣本進(jìn)行主成分分析，結(jié)果見(jiàn)表1、表2、表3。
表1 財(cái)務(wù)指標(biāo)間的相關(guān)系數(shù)
由表1可知：財(cái)務(wù)指標(biāo)之間不存在嚴(yán)重的多重共線性。
表2 主成分貢獻(xiàn)率與累計(jì)貢獻(xiàn)率（%）
我們?nèi)±塾?jì)貢獻(xiàn)率為94.426%，即用6個(gè)主成分代替原有的9個(gè)財(cái)務(wù)指標(biāo)，為了對(duì)所取得的6個(gè)主成分進(jìn)行解釋?zhuān)枰玫?個(gè)財(cái)務(wù)指標(biāo)對(duì)6個(gè)主成分的因子載荷矩陣。
表3 因子載荷矩陣
綜合表2、表3，可以得到公司的預(yù)測(cè)分值Y與9個(gè)財(cái)務(wù)指標(biāo)間的表達(dá)式:Y=0.36X1+0.08X2+0.18X3+0.22X4+0.18X5+ 0.36X6+0.17X7-0.27X8+0.12X9，將64家上市公司的各項(xiàng)財(cái)務(wù)指標(biāo)代入上式，計(jì)算得到各公司的預(yù)測(cè)分值Y并進(jìn)行分類(lèi)，結(jié)果見(jiàn)表4。
由表4我們可以得到如下評(píng)價(jià)區(qū)域：
Y>1 為財(cái)務(wù)狀況非常安全的區(qū)域
1>Y>0.5 為財(cái)務(wù)狀況安全區(qū)域
0.5>Y>0 為財(cái)務(wù)狀況預(yù)警區(qū)域
0>Y為財(cái)務(wù)狀況危機(jī)區(qū)域
同時(shí)我們把安全類(lèi)和危機(jī)類(lèi)上市公司被列入預(yù)警區(qū)域均看作判斷正確。
由此，我們可以得到如下判別分類(lèi)結(jié)果：
表5判別分類(lèi)結(jié)果
由表5可知：對(duì)于估計(jì)樣本組來(lái)說(shuō)，準(zhǔn)確率達(dá)到97.73%；對(duì)于測(cè)試樣本組來(lái)說(shuō)，準(zhǔn)確率達(dá)到95%；對(duì)于四川省64家公司來(lái)說(shuō)，準(zhǔn)確率達(dá)到96.88%。
二、結(jié)束語(yǔ)
從上面的分析結(jié)果來(lái)看，我們給出的預(yù)警模型的預(yù)測(cè)效果較好，能夠比較準(zhǔn)確地預(yù)測(cè)四川省上市公司的財(cái)務(wù)狀況，具有較強(qiáng)的可信度。
參考文獻(xiàn)：
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