開篇：寫作不僅是一種記錄，更是一種創(chuàng)造，它讓我們能夠捕捉那些稍縱即逝的靈感，將它們永久地定格在紙上。下面是小編精心整理的12篇期貨博弈本質(zhì)，希望這些內(nèi)容能成為您創(chuàng)作過程中的良師益友，陪伴您不斷探索和進(jìn)步。

第1篇

自2009年3月份上市以來(lái),鋼材期貨一直受到國(guó)內(nèi)外鋼鐵行業(yè)和投資者的高度關(guān)注,在短短一年多時(shí)間內(nèi),螺紋鋼期貨已然成為了中國(guó)期貨市場(chǎng)最活躍的期貨品種之一。鋼材市場(chǎng)的火爆行情,不僅吸引了套保者和投資者的熱情追捧,其上市后如同“過山車”一般的走勢(shì),更是讓各路投機(jī)資金唏噓不已。

相對(duì)于股票市場(chǎng)的載沉載浮,期貨市場(chǎng)的驚濤駭浪更讓人倍感驚險(xiǎn)與刺激。對(duì)于投機(jī)者而言,期貨市場(chǎng)就像一盤賭局,有人賺得盆滿缽滿,就一定有人輸?shù)醚緹o(wú)歸,這是一個(gè)完全的零和博弈游戲。事實(shí)上,期貨交易遠(yuǎn)遠(yuǎn)不止作為一種“賭具”那樣簡(jiǎn)單。

被拉下水的實(shí)業(yè)家

許多實(shí)業(yè)家往往有這樣的想法:養(yǎng)豬、造罐頭多費(fèi)力氣,風(fēng)險(xiǎn)卻一點(diǎn)也不小。不如去炒生豬期貨,賭對(duì)了賺到的錢遠(yuǎn)遠(yuǎn)勝過辛辛苦苦干實(shí)業(yè)。于是,為數(shù)可觀的實(shí)業(yè)家被拉下水。其中幾個(gè)典型的案例大家已經(jīng)熟知。遠(yuǎn)些的是中航油的陳久霖,做石油期貨虧掉5億美元而鋃鐺入獄。近些的有中信泰富的榮智健,因澳元期貨失算虧損百億港幣,榮氏家族痛失好局。還有深南電到高盛對(duì)賭國(guó)際油價(jià)。

從2003年起,陳久霖卻在高盛新加坡杰潤(rùn)公司的“指導(dǎo)”下,大量賣出原油的看漲期權(quán)。國(guó)際投資機(jī)構(gòu)慷慨地把錢借給陳久霖當(dāng)“賭本”,然后在最要緊的關(guān)頭收緊錢袋,使中航油被平倉(cāng),損失掉數(shù)億美元。而按照理智的期貨交易規(guī)則,作為消費(fèi)者中航油應(yīng)買進(jìn)期權(quán),通過對(duì)沖來(lái)固定成本。

如果說(shuō)陳久霖多少有些嫩,比他老到許多的榮智健也跌進(jìn)陷阱。中信泰富在澳大利亞有一個(gè)投資額高達(dá)數(shù)十億澳元的磁鐵礦項(xiàng)目,建成后每年還需投入不下10億澳元,匯率波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)的確很大。于是,中信泰富在國(guó)際投行“悉心指導(dǎo)”下參與澳元兌美元的杠桿交易。隨著澳元的暴跌,中信泰富面臨最高147億港元的虧損,中信集團(tuán)被迫出手援救,榮氏家族黯然退出自己一手打造的實(shí)業(yè)王國(guó)。

更莫名其妙的是深南電,作為一家“足不出戶”的A股上市公司,竟然想與國(guó)際原油期貨市場(chǎng)的主要玩家高盛“對(duì)賭”油價(jià)來(lái)賺錢。雙方約定,2008年3到12月期間,每月未結(jié)算時(shí)國(guó)際油價(jià)高于63.5美元時(shí),哪怕漲得再高深南電每月僅可獲得30萬(wàn)美元;而結(jié)算時(shí)國(guó)際油價(jià)比62美元每低1美元,深南電就要賠40萬(wàn)美元。從理論上看,這份有效期十個(gè)月的合約帶給深南電的最高收益為300萬(wàn)美元,最高虧損為2.48億美元!這就是高盛向深南電等中國(guó)企業(yè)兜售的“無(wú)風(fēng)險(xiǎn)套利產(chǎn)品”。好在深南電金蟬脫殼,擺脫“催命合約”,連同更陰險(xiǎn)的第二份合約也被終止了。2009年歲末,惱羞成怒的高盛以5.46億元的天價(jià)索賠,而深南電近三年的利潤(rùn)總和還不到2億元。

除了上述三家公司之外,中遠(yuǎn)、國(guó)航、東航、南航等均在海外期貨交易中連續(xù)發(fā)生巨額損失。其中東航僅在2008年前六個(gè)月就以62美元至150美元購(gòu)入上千成桶原油期貨。2008年,東航在燃油交易中損失62億,使全年虧損達(dá)到128億元,國(guó)資委不得不緊急注入70億。

其實(shí),資本的神奇與風(fēng)險(xiǎn)不僅僅體現(xiàn)在期貨交易中。股權(quán)投資、房地產(chǎn)等光怪陸離的“資本游戲”都在時(shí)時(shí)刻刻地侵蝕著企業(yè)家的實(shí)業(yè)精神。例如中國(guó)襯衫第一品牌雅戈?duì)?2007年末持有中信證券等上市公司股票市值約240億元。在A股隨后的大起大落中,雅戈?duì)柕姆b業(yè)務(wù)顯得那么的無(wú)足輕重,“重倉(cāng)股”的一次聯(lián)手漲停可帶來(lái)上十億的賬面收益,賣多少件襯衫才能賺到這些錢呀?

期貨等“游戲”如同精神鴉片,實(shí)業(yè)中一年的拼搏不如期貨市場(chǎng)里一天的“好運(yùn)”。誰(shuí)還有心思去壓成本、搞研發(fā)、打品牌?商君說(shuō)“利出一孔,其國(guó)無(wú)亂”,意思是利益只應(yīng)從一個(gè)孔洞流出,才能讓給大家正確的導(dǎo)向。

事實(shí)上,期貨誕生之初,它本身并不是一種“賭具”,反而是一種規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的工具。那么,讓我們回歸期貨的本質(zhì),來(lái)看看期貨交易究竟該怎么玩。

期貨市場(chǎng)交易的是風(fēng)險(xiǎn)

期貨市場(chǎng)交易的品種越來(lái)越多,從大豆、玉米、白糖、棉花、棕櫚油到股指。實(shí)際上真正被交易的品種只有一個(gè),那就是風(fēng)險(xiǎn)。大豆、原油等商品不過是風(fēng)險(xiǎn)的載體而已。

初級(jí)商品由于自身的天然因素,一直存在生產(chǎn)周期長(zhǎng)、價(jià)格波動(dòng)大的特性。以大豆為例,生產(chǎn)期為五個(gè)月。1972年10月,芝加哥現(xiàn)貨價(jià)格為每英斗3.33美元;1973年6月暴漲為10.87美元;2個(gè)月以后又劇降至5.62美元。這樣的劇烈波動(dòng),使大豆種植者無(wú)法預(yù)期來(lái)年的損益,為了規(guī)避過大的風(fēng)險(xiǎn)可能就放棄種植。如果生產(chǎn)者可以按每英斗6美元的價(jià)格提前賣出自己的產(chǎn)品,扣除生產(chǎn)成本穩(wěn)賺2美元,就可以將過高的風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)嫁出去。

玉米、棉花、白糖的情況也是這樣。還以大豆為例,種植者只需到交易所去賭大豆價(jià)格下跌。大豆價(jià)格上漲,他的所得就是賣豆金額的增量減去輸?shù)舻馁€本;大豆價(jià)格下跌,賭贏的錢可以彌補(bǔ)豆農(nóng)的損失。這種行為叫做“衡抵”。

由于社會(huì)的需求,期貨交易所獲得發(fā)展迅速。美國(guó)有十個(gè)期貨交易所,品種早已不限于農(nóng)產(chǎn)品,政府債券、外幣指數(shù)等都可以拿來(lái)“賭”。不僅是美國(guó),世界上主要國(guó)家,包括中國(guó),都設(shè)立了期貨交易所。

在期貨市場(chǎng)上被出售風(fēng)險(xiǎn)要有人買進(jìn)才能成交,他們就是投機(jī)者。期貨市場(chǎng)與股票市場(chǎng)最大的不同在于,前者是絕對(duì)的零和游戲,贏家賺的每一分錢都來(lái)自輸家。股票市場(chǎng)則不同,如果宏觀經(jīng)濟(jì)向好,或者個(gè)股業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)神速,參加者有可能共同贏利。比如,微軟、惠普或蘋果的股票投資者們進(jìn)行的就不是零和博弈。

大家一般對(duì)期貨市場(chǎng)里出售風(fēng)險(xiǎn)的一方表示同情和理解,但對(duì)購(gòu)入風(fēng)險(xiǎn)的投機(jī)者卻嗤之以鼻。其實(shí)在道義上,雙方是平等的,缺少買家的市場(chǎng)是不會(huì)有交易的。不僅是期貨市場(chǎng),社會(huì)經(jīng)濟(jì)中任何投機(jī)者都首先是風(fēng)險(xiǎn)的承擔(dān)者。比如說(shuō),炒股、炒房、炒大蒜、炒綠豆的人,都是有風(fēng)險(xiǎn)的。

力量不均的三方博弈

我們知道,期貨市場(chǎng)是一個(gè)分配、分擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)的地方,實(shí)業(yè)家(比如肉類加工企業(yè)和生豬養(yǎng)殖場(chǎng))在這里“出售風(fēng)險(xiǎn)”,而投機(jī)者在這里“購(gòu)買風(fēng)險(xiǎn)”。

實(shí)際上,期貨應(yīng)該是實(shí)業(yè)企業(yè)規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的工具。實(shí)業(yè)企業(yè)在商品期貨市場(chǎng)上,買入(賣出)現(xiàn)貨數(shù)量相當(dāng),但交易方向相反的期貨合約,以控制未來(lái)現(xiàn)貨價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)的行為叫套期保值。

前面舉了大豆種值者的例子,其實(shí)初級(jí)產(chǎn)品的需求方也需要風(fēng)險(xiǎn)的對(duì)沖。假設(shè)一個(gè)面粉廠,當(dāng)小麥價(jià)格在每公斤1元時(shí)有30%的毛利潤(rùn)率。盡管當(dāng)小麥價(jià)格走高時(shí)可以提面粉出廠價(jià),但市場(chǎng)能否接受?你提價(jià)競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手不提怎么辦?

所以,面粉廠可以每公斤1元的單價(jià)買進(jìn)小麥(相當(dāng)于多頭),如果小麥價(jià)格上漲,可以拋出合約,以期貨市場(chǎng)的贏利補(bǔ)償現(xiàn)貨市場(chǎng)價(jià)格上漲增加的成本;而當(dāng)小麥價(jià)格下跌期貨賠錢時(shí),面粉廠的進(jìn)貨成本降低,增加的利潤(rùn)勝過賠在期貨的錢。

面粉廠與小麥種植者剛好是一對(duì),前者進(jìn)與需求相當(dāng)?shù)暮霞s,后者賣出與產(chǎn)量相當(dāng)?shù)暮霞s。但是供求雙方要交易的數(shù)量不可能在每個(gè)時(shí)點(diǎn)都匹配,這個(gè)空白還是需要投機(jī)者來(lái)填補(bǔ)。而且,投機(jī)者是不甘寂寞的,他們發(fā)明了“套利交易”。

套利是人類的普遍行為。在高工資的一線城市上班,回老家消費(fèi)或買房本質(zhì)上也屬于套利行為。期貨交易中的套利也與此類似,不論行情漲跌,投機(jī)者們都能利用現(xiàn)貨市場(chǎng)與期貨市場(chǎng)的差距來(lái)進(jìn)行獲利。總之,期貨交易的參與都可以分為商品生產(chǎn)者、商品需求者和投機(jī)者三個(gè)大類,它們之間的博弈錯(cuò)綜復(fù)雜。

前面舉了大豆種植者的例子很有意思,作為供應(yīng)商他們應(yīng)當(dāng)“心憂炭賤愿天寒”,希望現(xiàn)貨市場(chǎng)越貴越好。但為了衡抵價(jià)格波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn),種植者卻要在期貨市場(chǎng)充當(dāng)空方,賭大豆價(jià)格下跌。但空方勢(shì)力越強(qiáng)大,期貨價(jià)格就越下行,必然會(huì)拖累現(xiàn)貨行情。

本輪金融危機(jī)開始以來(lái),美國(guó)政府靠多印鈔票自救的形勢(shì)相當(dāng)明顯,但國(guó)際金價(jià)并未如一些人預(yù)期的那樣迅速?zèng)_高到每盎司1350美元以上,很大的原因是受供應(yīng)商鎖定毛利的賣單拖累。因?yàn)辄S金采掘成本在每盎司300美元左右,采掘者會(huì)掛出一系列空單來(lái)對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)、鎖定利潤(rùn)。但利潤(rùn)下跌的空間被堵死的同時(shí),向上的道路也阻力重重。因?yàn)槊麧?rùn)已經(jīng)被鎖定,國(guó)際黃金供應(yīng)商的股票也就沒有大幅度上漲。

第2篇

關(guān)鍵詞:季度定價(jià);鐵礦石價(jià)格;寡頭壟斷;博弈

中圖分類號(hào):F71

文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼:A

文章編號(hào):1672-3198(2010)13-0074-02

1 緒論

1.1 問題的提出與意義

在雙邊寡頭壟斷格局下,鐵礦石談判價(jià)格需雙方博弈確定。中國(guó)有70%以上的世界鐵礦石貿(mào)易量,但在往年鐵礦石談判中,與之貿(mào)易地位不符的定價(jià)權(quán)缺失問題日益嚴(yán)重,屢次被動(dòng)接受他國(guó)需方代表的協(xié)議價(jià)。隨著中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展,鐵礦石作為鋼鐵業(yè)原材料,經(jīng)濟(jì)地位更加重要。研究季度定價(jià)對(duì)中國(guó)鐵礦石價(jià)格博弈的影響有利于話語(yǔ)權(quán)爭(zhēng)奪,具實(shí)際意義。

同時(shí),季度定價(jià)于今年5月首次實(shí)行,目前關(guān)于定價(jià)模式的博弈研究多集中在年度定價(jià)機(jī)制下的雙邊寡頭壟斷格局博弈,對(duì)季度定價(jià)和其可能博弈模式的研究較少。為此該研究具理論意義。

1.2 研究理論介紹

1.2.1 價(jià)格的經(jīng)濟(jì)學(xué)分析

古典經(jīng)濟(jì)的供需定價(jià)理論中,開放經(jīng)濟(jì)條件下鐵礦石價(jià)格由市場(chǎng)供需決定,即需求等于供給時(shí)有市場(chǎng)均衡價(jià)格,使邊際效用最大化。封閉條件下鐵礦石供給曲線和資源約束線重合且垂直于數(shù)量橫軸,對(duì)應(yīng)的鐵礦石貿(mào)易量Qo表示國(guó)內(nèi)鐵礦石剛好自給自足,該約束線左邊代表國(guó)內(nèi)市場(chǎng),右邊代表國(guó)際市場(chǎng)。鋼鐵業(yè)隨中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的持續(xù)增長(zhǎng)帶動(dòng)了鐵礦石需求量上漲,可認(rèn)為鐵礦石需求曲線為一條斜率為負(fù)、逐步右移的下降曲線D,供給曲線為一條斜率為正的上升曲線S。D與S交于E,得均衡價(jià)格P和均衡貿(mào)易量Q。國(guó)際市場(chǎng)均衡價(jià)格對(duì)應(yīng)的貿(mào)易量Qe減去Qo后為鐵礦石進(jìn)口量。

1.2.2 定價(jià)機(jī)制簡(jiǎn)介

世界大宗商品國(guó)際貿(mào)易定價(jià)機(jī)制一般有兩種方式:由著名的期貨交易所標(biāo)準(zhǔn)期貨合同的價(jià)格決定,如石油、煤;由市場(chǎng)主要買賣雙方每年談判商定的價(jià)格決定,如鐵礦石。季度定價(jià)出現(xiàn)之前,鐵礦石定價(jià)方式有談判首發(fā)價(jià)和賣方壟斷定價(jià)兩種形式。前者指在年度定價(jià)機(jī)制中,只要談判雙方代表中任一方與對(duì)方達(dá)成協(xié)議價(jià)格,就取得談判定價(jià)。后者指作為談判供方的三大礦山利用其占世界海上貿(mào)易量70%的壟斷地位,通過控制鐵礦石的供應(yīng)量來(lái)決定價(jià)格,迫使勢(shì)力相對(duì)分散的買方接受壟斷定價(jià)。賣方壟斷定價(jià)模型中,生產(chǎn)邊際成本曲線MC即鐵礦石供給曲線S,平均收益曲線AR即需求曲線D。當(dāng)邊際收益曲線MR=MC時(shí)有壟斷定價(jià)P*,當(dāng)D=S時(shí)有市場(chǎng)定價(jià)Pc,P*-Pc即為壟斷利潤(rùn)。

季度定價(jià)機(jī)制則是以到中國(guó)港口口岸的現(xiàn)貨價(jià)為基準(zhǔn),采用到岸價(jià)格為最后指標(biāo),每季度協(xié)定鐵礦石價(jià)格作為下季度協(xié)議價(jià)。目前中國(guó)部分鋼企暫用普氏指數(shù)做定價(jià)標(biāo)準(zhǔn)。

1.2.3 價(jià)格博弈模式形成原理

在鐵礦石貿(mào)易雙邊寡頭壟斷格局下,古典經(jīng)濟(jì)的供需定價(jià)有效性減弱,需用博弈中談判雙方議價(jià)能力強(qiáng)弱為根據(jù)來(lái)定談判價(jià)格。目前已形成賣方壟斷下的買方博弈“囚徒困境”。若以三大礦山為“警察”,中日做“囚徒”,則有圖3的四種談判策略組合:中日都漲價(jià),因整個(gè)市場(chǎng)價(jià)格上漲和供應(yīng)量增加而同時(shí)獲利為4;日本同意而中國(guó)拒絕漲價(jià),或相反,則同意方獲利為7,拒絕方獲利為3,目前后者不太可能;中日都拒絕漲價(jià),因市場(chǎng)價(jià)格降低而同時(shí)獲利為6。在信息不對(duì)稱前提下,無(wú)論中方接受或拒絕漲價(jià),日本最優(yōu)策略都是漲價(jià),與現(xiàn)實(shí)中雙方無(wú)合作反而相爭(zhēng)斗的情況相符。

1.3 研究思路

本文從背景和理論現(xiàn)狀分析入手,得出季度定價(jià)下鐵礦石談判的中國(guó)困境,再分析季度定價(jià)對(duì)鐵礦石市場(chǎng)相關(guān)價(jià)格和貿(mào)易參與者的影響,進(jìn)而從博弈的周期、格局和信息三方面入手,研究對(duì)價(jià)格博弈模式的影響,最終給出中國(guó)提升話語(yǔ)權(quán)的建議。

2 季度定價(jià)分析

2.1 季度定價(jià)實(shí)質(zhì)

三大礦山推行季度定價(jià)主要因?yàn)樗鼘?shí)質(zhì)上采用指數(shù)定價(jià),價(jià)格接近現(xiàn)貨價(jià),卻把海運(yùn)成本和風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)嫁給買方,并徒增國(guó)際資本炒作的潛在風(fēng)險(xiǎn),使得在古典經(jīng)濟(jì)的供需定價(jià)理論模型中,買方在鐵礦石由國(guó)內(nèi)自給向國(guó)際進(jìn)口的轉(zhuǎn)折點(diǎn)上,直接增加了以海運(yùn)費(fèi)為主的交易成本,使資源約束線右邊的國(guó)際市場(chǎng)供給曲線向上平移,提高了進(jìn)口方鋼企的成本壓力。

2.2 價(jià)格影響現(xiàn)狀與分析

受季度定價(jià)影響的相關(guān)價(jià)格主要是海運(yùn)費(fèi)、鐵礦石價(jià)格和鋼材價(jià)格,對(duì)應(yīng)受影響主體分別是貿(mào)易中間商、礦企和鋼企。

首先,鐵礦石需求本質(zhì)是鋼鐵業(yè)的派生需求,利用2007年5月到2010年間的鐵礦石進(jìn)口現(xiàn)貨礦價(jià)與上海地區(qū)螺紋鋼HRB400價(jià)格的統(tǒng)計(jì)分析可得兩者相關(guān)系數(shù)為0.829,存在較高正相關(guān)性,與文雯、鄭傳鈞(2007)通過簡(jiǎn)單回歸分析得出的每增加一萬(wàn)噸鐵礦石會(huì)導(dǎo)致中國(guó)進(jìn)口鐵礦石價(jià)格上升0.896美元的結(jié)論相近。其次,季度定價(jià)給礦企提供更多漲價(jià)機(jī)會(huì),上漲趨勢(shì)不可避免。按照2010年部分鋼企同意的96.4%漲幅加上海運(yùn)費(fèi),鐵礦石CIF價(jià)將超過140美元/噸,直逼現(xiàn)貨價(jià)。而成本上升又使鋼企利潤(rùn)空間進(jìn)一步縮小,今年第二季度已出現(xiàn)沙鋼等鋼企暫停進(jìn)口鐵礦石而靠庫(kù)存礦支撐生產(chǎn)的現(xiàn)象。同時(shí),截止2007年底,中國(guó)的鐵礦石海運(yùn)主力船數(shù)量比例只占世界總量的4.2%,海運(yùn)力薄弱的現(xiàn)狀使季度定價(jià)提高了中國(guó)市場(chǎng)海運(yùn)費(fèi)的波動(dòng)頻率和幅度,加劇了貿(mào)易投機(jī)。

2.3 價(jià)格博弈模式變化分析

2.3.1 博弈周期

博弈周期由一年縮為一季。若以一年為談判標(biāo)準(zhǔn)周期,則季度定價(jià)使博弈從年度定價(jià)的一次性非完全合作博弈轉(zhuǎn)變?yōu)轭愃朴谥貜?fù)博弈的形式,雙方可根據(jù)上一季的博弈結(jié)果做出策略調(diào)整,為下一次博弈進(jìn)行目標(biāo)修正以獲最優(yōu)定價(jià)。周期縮短也使鐵礦石價(jià)格向現(xiàn)貨價(jià)靠攏,加大了價(jià)格波動(dòng)頻率和鋼鐵業(yè)風(fēng)險(xiǎn),易受制于賣方壟斷而被動(dòng)接受成本和風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)嫁,進(jìn)一步壓縮鋼企利潤(rùn)。

2.3.2 博弈格局

季度定價(jià)造成的海運(yùn)費(fèi)波動(dòng)加劇、指數(shù)定價(jià)產(chǎn)品推廣等情況,使貿(mào)易中間商和金融財(cái)團(tuán)大大提高鐵礦石貿(mào)易的參與積極性,可能形成第三方勢(shì)力加入談判,或通過與三大礦山構(gòu)成貿(mào)易聯(lián)盟、提供定制的指數(shù)定價(jià)產(chǎn)品、推出鐵礦石期貨市場(chǎng)等方式間接參與談判,使雙邊博弈變成三方博弈。或者第三方與礦企或鋼企構(gòu)成聯(lián)合陣營(yíng),控制對(duì)應(yīng)的產(chǎn)業(yè)鏈環(huán)節(jié)以提升供需單邊議價(jià)能力,造成供方勢(shì)力提升下“囚徒困境”的進(jìn)一步加深,或需方勢(shì)力提升下困境的破除。

2.3.3 博弈信息

買方聯(lián)盟下博弈信息質(zhì)量的提升將使其獲博弈主動(dòng)權(quán),并有機(jī)會(huì)制造賣方市場(chǎng)信息迷霧而間接提升需方議價(jià)能力。需方將盡力破除壟斷定價(jià),謀求市場(chǎng)均衡價(jià)格甚至是買方壟斷定價(jià),其前提是買方市場(chǎng)信息的對(duì)稱與完全性,而非“囚徒困境”中不對(duì)稱的信息狀況。

3 對(duì)策與建議

3.1 針對(duì)博弈周期變化的建議

中國(guó)應(yīng)繼續(xù)加快落實(shí)提高產(chǎn)業(yè)集中度、實(shí)施礦源多元化戰(zhàn)略、加強(qiáng)國(guó)內(nèi)礦開發(fā)勘探與海外礦山投資力度、實(shí)施規(guī)范的鐵礦石制以維持市場(chǎng)秩序等方案,減少談判的國(guó)情劣勢(shì)。其次,利用中非貿(mào)易合作和中國(guó)――東盟自貿(mào)區(qū)的有利條件,加快資源戰(zhàn)略步伐,尋求鐵礦石資源合作新伙伴。最后,發(fā)揮中國(guó)鐵礦石貿(mào)易地位的作用,主動(dòng)制定季度定價(jià)國(guó)際標(biāo)準(zhǔn),爭(zhēng)取在中國(guó)設(shè)立定價(jià)中心以獲主動(dòng)權(quán),實(shí)現(xiàn)“中國(guó)模式”。

3.2 針對(duì)博弈格局變化的建議

深入學(xué)習(xí)日本經(jīng)驗(yàn),通過海外礦山投資參股獲得產(chǎn)業(yè)鏈供需環(huán)節(jié)的雙邊控制,實(shí)現(xiàn)鐵礦石和鋼材的內(nèi)部利益動(dòng)態(tài)分配,通過整理利益的調(diào)節(jié)而間接避免定價(jià)權(quán)缺失帶來(lái)的成本負(fù)擔(dān)和利潤(rùn)損失,獲得談判格局的“日本情形”。其次,構(gòu)建與主要需方市場(chǎng)的買方聯(lián)盟,提升買方壟斷勢(shì)力以實(shí)現(xiàn)雙邊寡頭壟斷定價(jià),甚至是通過控制需求量來(lái)制定價(jià)格的買方壟斷定價(jià)。賣方壟斷定價(jià)中,需方平均支出曲線AE即鐵礦石供給曲線S,邊際價(jià)值曲線MV即鐵礦石需求曲線D,當(dāng)需方邊際效用曲線ME等于邊際成本時(shí),需方效用最大化,取得平衡點(diǎn)E1,獲得買方壟斷定價(jià)P*和購(gòu)買量Q*,相比于市場(chǎng)供需平衡定價(jià)Pc,可獲買方壟斷利潤(rùn)Pc-P*。這與賣方壟斷下的價(jià)格情形差別很大。

3.3 針對(duì)博弈信息變化的建議

中日買方聯(lián)盟或者中印、中國(guó)與海外海運(yùn)商的貿(mào)易聯(lián)盟將改變對(duì)應(yīng)的博弈決策組合。在中日買方聯(lián)盟下,雙方共享買方市場(chǎng)完全且對(duì)稱的信息,易達(dá)成在圖1“囚徒困境”中的(6;6)策略選擇。此外,通過降低供方所掌握的鐵礦石實(shí)際需求量信息而造成需求不足或者至少不超過市場(chǎng)實(shí)際需求量的情況,買方可擁有比上述決策更優(yōu)的方案,如圖2。

圖中A和B公司為鐵礦石供應(yīng)方,中國(guó)和日本為鐵礦石需求方,分別需要鐵礦石為1500和500。在未構(gòu)成買方聯(lián)盟時(shí),中日需求市場(chǎng)信息彼此不完全不對(duì)稱,相互沒有合作,各自分別向A和B公司進(jìn)行需求量報(bào)告,使A和B公司分別獲得鐵礦石市場(chǎng)需求量信息為1500+500=2000。因目前礦企基本構(gòu)成賣方壟斷,A和B獲得供給市場(chǎng)的完全對(duì)稱信息,綜合得出鐵礦石市場(chǎng)需求量為2000+2000=4000,使其無(wú)形增加了2000。因鐵礦石資源的不可再生性和與鋼鐵業(yè)的高度相關(guān)性,使得供小于求的局面進(jìn)一步擴(kuò)大,促使其價(jià)格進(jìn)一步攀升,給需方帶來(lái)價(jià)格壓力。但在買方聯(lián)盟下,中日擁有較完全的需求市場(chǎng)信息,彼此達(dá)成購(gòu)買量?jī)?nèi)部再分配共識(shí),商定分別向A和B報(bào)出合理需求量750和250,使供給市場(chǎng)鐵礦石需求信息與需求市場(chǎng)的實(shí)際需求量相符,利于買方獲得賣方合理報(bào)價(jià)。可見,買方聯(lián)盟對(duì)談判價(jià)格的合理制定具一定的有效性,特別利于買方在完全市場(chǎng)信息下進(jìn)行價(jià)格博弈,避免“囚徒困境”。

4 總結(jié)與展望

本文在鐵礦石談判首現(xiàn)季度定價(jià)之際,及時(shí)有效地對(duì)之進(jìn)行研究,通過分析鐵礦石貿(mào)易市場(chǎng)相關(guān)價(jià)格變化現(xiàn)狀與影響因素,研究季度定價(jià)對(duì)價(jià)格博弈模式的影響,針對(duì)中國(guó)市場(chǎng)給出相應(yīng)建議以提升價(jià)格博弈能力,獲得定價(jià)權(quán)。在相關(guān)研究成果不多的情況下,本文研究具有創(chuàng)新性和實(shí)際意義,有助于相關(guān)理論研究。

參考文獻(xiàn)

[1]緒永.國(guó)際鐵礦石貿(mào)易壟斷價(jià)格的形成機(jī)制[J].外國(guó)經(jīng)濟(jì)事務(wù)與貿(mào)易實(shí)踐,2007,(4):38-40.

第3篇

2月13日，大眾翹首以待多時(shí)的國(guó)債期貨仿真交易終于正式啟動(dòng)。首批參與仿真交易的機(jī)構(gòu)近10家，據(jù)中國(guó)金融期貨交易所稱，此后將逐步對(duì)外開放，分批次發(fā)展期貨公司、銀行、證券、基金等機(jī)構(gòu)投資者，并在適當(dāng)時(shí)機(jī)推向全市場(chǎng)。

測(cè)試當(dāng)天市場(chǎng)反應(yīng)良好，三只合約全線上漲。參與首批仿真測(cè)試的光大期貨內(nèi)部人士表示，“從測(cè)試當(dāng)天的市場(chǎng)反應(yīng)來(lái)看，參與仿真交易的客戶和潛在客戶群體是非常活躍的，大家都比較踴躍”。

重啟條件均成熟

17年間，國(guó)內(nèi)金融市場(chǎng)空前發(fā)展，國(guó)債期貨卻遲遲不見回歸，似乎327事件的陰影并未退盡。近年來(lái)，證監(jiān)會(huì)多次強(qiáng)調(diào)要加快金融創(chuàng)新，希望證券市場(chǎng)加大創(chuàng)新力度，國(guó)債期貨終于在這樣的背景下準(zhǔn)備重出江湖。

重啟國(guó)債期貨的條件是否成熟？當(dāng)年“327”國(guó)債事件的親歷者、現(xiàn)海通證券副總裁李迅雷表示現(xiàn)在正是推出國(guó)債期貨比較合適的時(shí)機(jī)。“第一，現(xiàn)在國(guó)內(nèi)的金融市場(chǎng)已經(jīng)是全球第二大市場(chǎng)了，這個(gè)時(shí)候國(guó)債期貨對(duì)市場(chǎng)的沖擊就比較小了。第二，當(dāng)初國(guó)債期貨暫停的主要原因是由于風(fēng)控機(jī)制不健全，但現(xiàn)在已經(jīng)比較健全了。第三，由于當(dāng)時(shí)國(guó)債期貨的現(xiàn)貨規(guī)模比較小，而現(xiàn)在的現(xiàn)貨市場(chǎng)規(guī)模已經(jīng)非常大了。”

當(dāng)被問到327事件是否會(huì)重演，是否仍然對(duì)現(xiàn)在的金融市場(chǎng)殘存負(fù)面影響時(shí)，李迅雷認(rèn)為應(yīng)該已經(jīng)沒有遺留的負(fù)面影響了，“首先，327事件已經(jīng)過去17年，當(dāng)時(shí)的國(guó)債期貨市場(chǎng)非常小。此外，我們已經(jīng)有過股指期貨的試點(diǎn)了。股指期貨也是屬于金融期貨，運(yùn)行到現(xiàn)在為止沒有發(fā)生過重大金融事故，可以說(shuō)給國(guó)債期貨的順利重啟也創(chuàng)造了有利條件”。

光大期貨研究所所長(zhǎng)葉燕武則認(rèn)為，重啟國(guó)債期貨是一件“水到渠成”的事情。“國(guó)債期貨本身只是一個(gè)金融工具，金融工具要放在大背景，包括經(jīng)濟(jì)背景、政治背景以及制度背景下才能論證它是不是合適或者時(shí)間點(diǎn)有沒有成熟。”

在他看來(lái)，隨著中國(guó)經(jīng)濟(jì)躍居全球第二，中國(guó)的資本和企業(yè)自然要面臨一個(gè)“走出去”和“引進(jìn)來(lái)”的過程。在全球范圍內(nèi)，會(huì)遇到各方面的問題，包括宏觀的風(fēng)險(xiǎn)、金融的風(fēng)險(xiǎn)，同時(shí)面臨“歷史上的大機(jī)遇”和“歷史上的大挑戰(zhàn)”。金融衍生品市場(chǎng)從宏觀來(lái)講，對(duì)于對(duì)沖和管理外部和內(nèi)部的宏觀金融風(fēng)險(xiǎn)起到一個(gè)很好的保護(hù)作用。“對(duì)于金融衍生品市場(chǎng)的認(rèn)知理解，包括參與的積極性，銀行等金融機(jī)構(gòu)可能還需要做大量的工作。”

有專家分析表示，當(dāng)年國(guó)債期貨市場(chǎng)混亂的關(guān)鍵原因是在于：包括國(guó)債在內(nèi)的所有利率都沒有實(shí)現(xiàn)市場(chǎng)化，而且國(guó)家宏觀調(diào)控體系尚未建立，CPI的穩(wěn)定機(jī)制根本不存在。在這樣的背景下啟動(dòng)利率期貨，它基本上不具備發(fā)現(xiàn)價(jià)格功能。而現(xiàn)在的市場(chǎng)跟當(dāng)年已不可同日而語(yǔ)，監(jiān)管方面也累積了大量經(jīng)驗(yàn)。

“此外，國(guó)債期貨的推出有一個(gè)很好的鋪墊，即股指期貨的成功上市。與90年代‘摸著石頭過河’的初創(chuàng)時(shí)期相比，現(xiàn)在監(jiān)管層、交易所以及期貨公司在制度、管理風(fēng)險(xiǎn)，包括應(yīng)對(duì)各種突發(fā)事件等很多方面的準(zhǔn)備都是非常充分的。”葉燕武稱。

風(fēng)險(xiǎn)與機(jī)遇并存

“如果說(shuō)股指期貨上市對(duì)于中國(guó)的金融市場(chǎng)的發(fā)展和改革是‘破冰’的話，那么國(guó)債期貨可能會(huì)使整個(gè)金融市場(chǎng)，特別是衍生品市場(chǎng)發(fā)生質(zhì)的飛躍。”葉燕武這樣評(píng)價(jià)國(guó)債期貨將對(duì)整個(gè)金融市場(chǎng)的影響。

盡管只是仿真交易，但首批獲準(zhǔn)參與的機(jī)構(gòu)仍然對(duì)此做了充分的準(zhǔn)備。市場(chǎng)各方面也將之視為今后涉足國(guó)債期貨的參考。以光大期貨為例，該機(jī)構(gòu)參考股指期貨上市準(zhǔn)備的經(jīng)驗(yàn)，成立了一個(gè)國(guó)債期貨仿真交易工作小組。成員包括結(jié)算部，風(fēng)控部，交易客服部，技術(shù)部，研究所等。同時(shí)建立了激勵(lì)制度吸引大家來(lái)進(jìn)行測(cè)試和學(xué)習(xí)。

據(jù)悉，本次國(guó)債期貨仿真交易合約大小適中，五六萬(wàn)元能做一手，僅為股指期貨的一半，與銅、黃金的水平相當(dāng)。因此大多數(shù)期貨投資者符合入市條件。

中融期貨研發(fā)部總經(jīng)理田鋒認(rèn)為，“國(guó)債期貨的風(fēng)險(xiǎn)是非常大的，畢竟30多倍的杠桿，遠(yuǎn)高于股指期貨5倍的杠桿率。3%的最低保證金比例，漲跌幅3%盈虧就100%了”。

值得一提的是，國(guó)債現(xiàn)貨市場(chǎng)的投資氛圍已今非昔比。業(yè)內(nèi)人士普遍認(rèn)為此次國(guó)債期貨對(duì)于A股的分流作用已經(jīng)很小，不會(huì)像17年前引發(fā)巨變。田鋒解釋，“投資主體已經(jīng)不一樣了，過去大部分普通投資者會(huì)購(gòu)買國(guó)債，而現(xiàn)在基本上都是機(jī)構(gòu)。老一輩人對(duì)于投資國(guó)債還是很有感情的，而現(xiàn)在70后、80后卻不是很感興趣。讓更多的投資者關(guān)注國(guó)債的其他投資渠道是需要做的工作”。

即便如此，國(guó)債期貨還是受到各大機(jī)構(gòu)熱捧。

在葉燕武看來(lái)，關(guān)注任何一個(gè)市場(chǎng)最重要是看市場(chǎng)的參與群體。國(guó)債期貨背后最本質(zhì)的東西是利率的定價(jià)和利率風(fēng)險(xiǎn)的管理。國(guó)內(nèi)的金融機(jī)構(gòu)和商業(yè)銀行，在自身資產(chǎn)負(fù)債的管理和利率風(fēng)險(xiǎn)的定價(jià)，包括自身整體銀行業(yè)抗風(fēng)險(xiǎn)能力的提升，可能都是一個(gè)非常大的開端。

第4篇

關(guān)鍵詞:股指期貨;套期保值;控制風(fēng)險(xiǎn)

中圖分類號(hào):F832.5 文獻(xiàn)標(biāo)志碼:A文章編號(hào):1673-291X(2010)17-0104-02

股指期貨,全稱為“股票指數(shù)期貨”,是買賣雙方根據(jù)事先的約定,同意在未來(lái)某一個(gè)特定的時(shí)間按照雙方事先約定的股價(jià)進(jìn)行股票指數(shù)交易的一種標(biāo)準(zhǔn)化協(xié)議。股指期貨目前是世界上交易量和流動(dòng)性最好的金融衍生產(chǎn)品之一,也是公認(rèn)的股市上最為有效的風(fēng)險(xiǎn)管理工具之一[1]。2007年3月份總理簽署第489號(hào)國(guó)務(wù)院令,公布《期貨交易管理?xiàng)l例》,條例自2007年4月l5日起施行。據(jù)國(guó)務(wù)院法制辦有關(guān)負(fù)責(zé)人介紹,新條例將適用范圍從原來(lái)的商品期貨交易擴(kuò)大到商品、金融期貨和期權(quán)合約交易。證監(jiān)會(huì)新聞發(fā)言人2009年1月8日表示,國(guó)務(wù)院已原則同意開展證券公司融資融券業(yè)務(wù)試點(diǎn)和推出股指期貨品種。股指期貨推出后,對(duì)我國(guó)股票市場(chǎng)產(chǎn)生一些積極影響的同時(shí),也會(huì)帶來(lái)一些需要引起重視和解決的問題。針對(duì)這些問題,我國(guó)應(yīng)采取相應(yīng)的對(duì)策來(lái)進(jìn)行防范。

一、股指期貨的推出對(duì)我國(guó)股票市場(chǎng)的積極影響

1.降低交易成本,增大股票市場(chǎng)的流動(dòng)性

在證券市場(chǎng)的多種交易工具中,股指期貨的交易成本是最低的,而期貨市場(chǎng)和現(xiàn)貨市場(chǎng)之間高度的正相關(guān)性,也使得股指期貨市場(chǎng)巨大的交易量帶動(dòng)現(xiàn)貨市場(chǎng)交易量的提升,從而增加整個(gè)證券市場(chǎng)的流動(dòng)性。同時(shí),推出股指期貨后,投資者會(huì)更加關(guān)注大盤藍(lán)籌股。大盤藍(lán)籌股由于流通盤較大、價(jià)格波動(dòng)小,以獲取短期價(jià)差為目的的資金不愿意購(gòu)買,造成我國(guó)股票市場(chǎng)流動(dòng)性較弱。但是,由于大盤藍(lán)籌股對(duì)指數(shù)的影響權(quán)重大,投資者為了在兩個(gè)市場(chǎng)間套利,就必然更加關(guān)注大盤藍(lán)籌股,大資金如社保、保險(xiǎn)資金等就必然更多的流入大盤藍(lán)籌股,從而拓寬股市資金來(lái)源,提高股市的社會(huì)參與度,增強(qiáng)市場(chǎng)的流動(dòng)性[2]。

2.有效規(guī)避股市的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)

我國(guó)股市雖然經(jīng)過近二十年的發(fā)展,但與國(guó)際股市相比仍是新興的不成熟市場(chǎng),股價(jià)漲跌不完全取決于上市公司的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī),股市價(jià)格受政策性、經(jīng)濟(jì)形勢(shì)和輿論面的影響頗大。股價(jià)和大盤走勢(shì)震蕩激烈,股指波動(dòng)幅度較大,系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)較高,并且這種風(fēng)險(xiǎn)無(wú)法通過分散投資進(jìn)行回避,如何規(guī)避高比重的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn),已成為阻礙我國(guó)股市發(fā)展的一大難題。股指期貨具有的套期保值功能,能夠使投資者通過期貨和現(xiàn)貨的組合投資來(lái)對(duì)沖無(wú)法分散的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn),改變了過去只能以賣出現(xiàn)貨股票來(lái)規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的方式[3]。

3.促進(jìn)價(jià)值投資,抑制投機(jī)行為

目前,我國(guó)股市投機(jī)氣氛較濃,很少有投資者長(zhǎng)期持股,有行情時(shí)就一擁而上走短線,沒有行情則紛紛離場(chǎng)。投資行為的短期化,使投資環(huán)境和上市公司的籌資環(huán)境趨于惡化,不利于我國(guó)證券市場(chǎng)的健康運(yùn)行和良性發(fā)展。造成此狀況的原因之一是長(zhǎng)線投資者無(wú)法在市場(chǎng)上規(guī)避股價(jià)波動(dòng)帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn),因而匆匆出市。我國(guó)推出股指期貨后,長(zhǎng)線投資者可利用股指期貨的套期保值功能,鎖定其持股成本,規(guī)避股價(jià)下跌的風(fēng)險(xiǎn),這將有助于降低市場(chǎng)換手率,鼓勵(lì)中長(zhǎng)期投資,延長(zhǎng)市場(chǎng)波動(dòng)周期,收斂波幅,從而促使中國(guó)股票市場(chǎng)走向成熟,最終對(duì)資本市場(chǎng)的良性運(yùn)作起到積極的推動(dòng)作用[4]。

4.優(yōu)化投資者結(jié)構(gòu),強(qiáng)化機(jī)構(gòu)投資人優(yōu)勢(shì)

在成熟的證券市場(chǎng)中,機(jī)構(gòu)投資者與投資基金應(yīng)成為市場(chǎng)的主力,但在我國(guó),投資者以中小散戶為主,市場(chǎng)的非理比較嚴(yán)重。股指期貨推出之后,在可以做空的前提下,機(jī)構(gòu)投資人顯然具有散戶難以比擬的優(yōu)勢(shì),機(jī)構(gòu)之間的博弈也將成為市場(chǎng)的主旋律。由于股指期貨投資專業(yè)性強(qiáng),風(fēng)險(xiǎn)程度高,其投資理念與股票現(xiàn)貨市場(chǎng)有著本質(zhì)區(qū)別,而中小投資者往往缺乏必要的投資技能,抗風(fēng)險(xiǎn)能力低。另外,股指期貨投資門檻較高,初步要求投資者資金量要在50萬(wàn)元以上,而根據(jù)最新統(tǒng)計(jì),A股市場(chǎng)投資者資金量在30萬(wàn)元以下的占投資者總數(shù)的89%,50萬(wàn)元以下的占95%。因此在可預(yù)見的將來(lái),投資股指期貨來(lái)進(jìn)行套利和保值將主要是大機(jī)構(gòu)之間的博弈 [5]。股指期貨的推出將更多地強(qiáng)化機(jī)構(gòu)投資者的交易優(yōu)勢(shì),為這一群體的發(fā)展提供更大的空間。

5.促進(jìn)證券市場(chǎng)國(guó)際化

近年來(lái),以股指期貨為核心的衍生品市場(chǎng)已經(jīng)成為世界各地金融中心競(jìng)爭(zhēng)的焦點(diǎn)。股市的國(guó)際化、現(xiàn)代化不僅要看其市場(chǎng)規(guī)模、上市公司的質(zhì)量,還要看他在交易品種創(chuàng)新和金融衍生品方面的成就。很多發(fā)達(dá)國(guó)家都已經(jīng)推出了股指期貨,我國(guó)要加快國(guó)際化的進(jìn)程與國(guó)際接軌,推出股指期貨是我國(guó)股市國(guó)際化的重要步驟。

二、股指期貨推出給我國(guó)股票市場(chǎng)帶來(lái)的消極影響

1.股票市場(chǎng)波動(dòng)范圍加大

當(dāng)前,我國(guó)的期貨市場(chǎng)與股票市場(chǎng)之間的聯(lián)系主要是由于資金流動(dòng)“翹翹板”效應(yīng)產(chǎn)生的,股指期貨推出后,這兩種市場(chǎng)的變化原因不單是資金流動(dòng),更是由于機(jī)構(gòu)投資者的“對(duì)沖套利”策略。例如,機(jī)構(gòu)采用“先買后賣”股票指數(shù)套利時(shí),開始資金從股票市場(chǎng)向期貨市場(chǎng)流動(dòng)的原因不只是機(jī)構(gòu)在期貨市場(chǎng)上需要資金,更是為了打壓股票指數(shù)而拋售股票;而他們后來(lái)賣出股指合約時(shí),資金從期貨市場(chǎng)返回股票市場(chǎng)的原因也不只是購(gòu)買股票需要資金,更是為了拉升股指。對(duì)套利者來(lái)說(shuō),拉升股指套取股指合約差價(jià)甚至比炒股賺錢更重要。因此,股指期貨推出后,期貨市場(chǎng)與股票市場(chǎng)的資金將融為一體,兩個(gè)市場(chǎng)漲跌波動(dòng)互相影響,因果連動(dòng),導(dǎo)致股票市場(chǎng)波動(dòng)范圍加大。

2.股票市場(chǎng)行情分析難度增大

股指期貨推出前,廣大投資者主要利用基本面和技術(shù)面分析股市行情,但股指期貨推出后,投資者不能只研究某只股票情況以及大機(jī)構(gòu)在該股票上持倉(cāng)與趨向,而應(yīng)審視全局,分析大機(jī)構(gòu)在多個(gè)市場(chǎng)上的持倉(cāng)狀況與行為趨向,要注重審視期市和股市等整個(gè)金融市場(chǎng)狀況。例如,大機(jī)構(gòu)在買入股指合約階段他們控盤的指標(biāo)股即使價(jià)位已經(jīng)很低,它將來(lái)可能還會(huì)繼續(xù)下跌,打壓該股就是為了壓低股指,從而配合在期市中買入股指合約的活動(dòng)。股票市場(chǎng)起落波動(dòng)將明顯依附于期貨市場(chǎng)中股指合約交割月份的分布狀況。股價(jià)曲線的波峰或波谷將常落在股指合約的各交割月的相應(yīng)時(shí)點(diǎn)上,在這些時(shí)點(diǎn)上一般都會(huì)留下期市多空激烈爭(zhēng)奪的痕跡[6]。

3.容易產(chǎn)生不公平交易及市場(chǎng)操縱等違法行為

由于股指期貨市場(chǎng)與現(xiàn)貨市場(chǎng)之間客觀上存在著聯(lián)動(dòng)關(guān)系,就會(huì)使得一些機(jī)構(gòu)投資者可能在交易中不顧中小投資者利益,運(yùn)用股指期貨交易來(lái)操縱市場(chǎng),牟取暴利。此外,由于股指期貨的交易者通常也是股票現(xiàn)貨的經(jīng)紀(jì)商或自營(yíng)商,這就使得其可能在經(jīng)營(yíng)自營(yíng)業(yè)務(wù)時(shí),因其客戶即將在某一市場(chǎng)上從事交易而搶在客戶前在另一個(gè)市場(chǎng)下單,為其自營(yíng)賬戶牟取利潤(rùn),從而在現(xiàn)貨或期貨市場(chǎng)產(chǎn)生不公平行為。

4.導(dǎo)致監(jiān)管成本加大

近些年來(lái),盡管證監(jiān)會(huì)在加強(qiáng)監(jiān)管力度等方面做了大量的工作,取得了很大進(jìn)步,但我國(guó)證券市場(chǎng)的監(jiān)管與成熟市場(chǎng)相比還有較大差距,存在監(jiān)管指導(dǎo)思想未能完全落實(shí)、多層監(jiān)管體系不夠完善、監(jiān)管手段和監(jiān)管力量嚴(yán)重不足、對(duì)投資者持別是中小投資者的保護(hù)缺乏制度保障等。在這種情況下,推出股指期貨缺乏一個(gè)較好的政策環(huán)境基礎(chǔ);另外,股指期貨的引入是對(duì)原有交易機(jī)制的一大創(chuàng)新,在交割方式及運(yùn)行規(guī)律方面都不同于商品期貨品種,為了防止可能產(chǎn)生的對(duì)市場(chǎng)的不良影響,必然要求管理層在監(jiān)管方面投入更多的人力和物力。

三、應(yīng)對(duì)問題的對(duì)策和建議

1.建立嚴(yán)密的法規(guī)和監(jiān)管體系

為了保證股指期貨交易安全運(yùn)作,必須建立嚴(yán)密的法規(guī)與監(jiān)管體系。在成熟的市場(chǎng),股票的現(xiàn)貨交易和期貨交易分別屬于不同的部門監(jiān)管。美國(guó)有《商品交易所法》、《商品交易委員會(huì)法》、《商品期貨交易法》。它還成立了具有獨(dú)立監(jiān)管權(quán)的CFTC。香港也有成熟的法律約束《商品期貨交易條例》。在金融期貨監(jiān)管機(jī)構(gòu)上,由立法局設(shè)立了香港商品事物監(jiān)察委員會(huì)。目前,我國(guó)《期貨法》還不完善,因此,要在法律法規(guī)中明確指出對(duì)于宏觀和微觀層面的風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管制度,通過立法加強(qiáng)保證金制度、價(jià)格限制制度、限倉(cāng)制度、強(qiáng)行平倉(cāng)和減倉(cāng)制度、結(jié)算擔(dān)保制度和風(fēng)險(xiǎn)警示制度,約束各個(gè)層次投資者的行為[7]。我國(guó)在期貨交易方面已形成了中國(guó)證監(jiān)會(huì)――中國(guó)期貨業(yè)協(xié)會(huì)――期貨交易所三級(jí)監(jiān)管模式。這種監(jiān)管模式一定程度上有利于股指期貨的風(fēng)險(xiǎn)管理,但還不夠,應(yīng)該加強(qiáng)專業(yè)化監(jiān)管、提高監(jiān)管效率。由于股指期貨的涉及面較廣,證券公司、各種投資基金、銀行都是其中的參與者。因此,應(yīng)加強(qiáng)央行、銀監(jiān)會(huì)、保監(jiān)會(huì)三方的溝通和協(xié)調(diào),定期召開會(huì)議,相互交流信息,實(shí)現(xiàn)聯(lián)合監(jiān)管。

2.科學(xué)合理地設(shè)計(jì)股指期貨合約

要確保股指期貨合約的功能發(fā)揮與不縱,首先必須選擇合適的股指期貨標(biāo)的指數(shù)。當(dāng)前我國(guó)現(xiàn)有股票指數(shù)的設(shè)計(jì)存在嚴(yán)重不合理之處。一些大型上市公司在指數(shù)中占據(jù)了過多的權(quán)重,一兩只股票的異動(dòng)就能對(duì)股指產(chǎn)生重大影響,導(dǎo)致投資者可以以較小的成本對(duì)其操縱。因此,有必要根據(jù)國(guó)際慣例,由權(quán)威機(jī)構(gòu)編制能綜合反映中國(guó)股市整體狀況的統(tǒng)一股票成份指數(shù),作為股指期貨合約的標(biāo)的。從中國(guó)股市特征來(lái)看,成份指數(shù)的流通市值應(yīng)占中國(guó)股票A股總市值的50%以上,以確保股指期貨交易的不縱[8]。其次,在合約其他條款如交易單位、漲跌停板、頭寸限制、結(jié)算價(jià)、保證金等方面必須嚴(yán)格按照既有利于股指期貨流動(dòng)性又有利于風(fēng)險(xiǎn)控制的原則進(jìn)行設(shè)計(jì)。

3.重視期貨市場(chǎng)與股票市場(chǎng)的聯(lián)動(dòng)

目前,國(guó)內(nèi)股市只能單向做多,缺乏做空機(jī)制。在期貨市場(chǎng),投資者可以同時(shí)進(jìn)行多空雙向交易,這樣就產(chǎn)生了市場(chǎng)不對(duì)稱問題。在股指期貨市場(chǎng)上做多的參與者可以通過買入股票達(dá)到推高指數(shù)的目的,實(shí)現(xiàn)在期貨和股票持倉(cāng)上雙贏,會(huì)使現(xiàn)貨市場(chǎng)產(chǎn)生大規(guī)模震蕩,不利于維護(hù)市場(chǎng)的穩(wěn)定。所以,要進(jìn)一步發(fā)展和完善股票現(xiàn)貨市場(chǎng)的沽空機(jī)制[9]。另外,為了提高股指期貨的風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)控與運(yùn)作效率,必須打破證券市場(chǎng)間的壁壘,加強(qiáng)兩個(gè)市場(chǎng)間頭寸的統(tǒng)一管理,建立風(fēng)險(xiǎn)管理的聯(lián)合機(jī)構(gòu),應(yīng)盡快建立一種約束制度使現(xiàn)貨與期貨市場(chǎng)相互制約,避免一個(gè)市場(chǎng)的波動(dòng)在兩者之間循環(huán)而導(dǎo)致的放大效應(yīng)。

4.注重對(duì)投資者的培養(yǎng)和教育

股指期貨在國(guó)內(nèi)還是新生事物,廣大投資者包括機(jī)構(gòu)投資者對(duì)其并不十分熟悉,缺乏一定的風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)與投資技巧。對(duì)于這種高風(fēng)險(xiǎn)的投資工具,無(wú)論是投資者還是管理者都需要具備一定的專業(yè)知識(shí)、風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)與投資技巧。要通過對(duì)廣大投資者的廣泛深入教育,讓他們盡早熟悉股指期貨的基礎(chǔ)知識(shí)和交易規(guī)則,能夠?qū)芍钙谪浭袌?chǎng)進(jìn)行客觀、冷靜地分析,充分了解交易風(fēng)險(xiǎn)以及防范措施,不斷提高自身風(fēng)險(xiǎn)管理水平,樹立理性投資的觀念,從而維護(hù)市場(chǎng)平穩(wěn)運(yùn)行。在股指期貨推出初期,可以通過較高的保證金要求、較大比例的交易基數(shù)來(lái)提高進(jìn)入門檻,將投資者鎖定為機(jī)構(gòu)投資者。待將他們培育成熟后,再逐漸向中小投資者開放,用機(jī)構(gòu)投資者成熟的投資手段去引導(dǎo)中小投資者。

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[4] 俞帆,向光榮,李東.淺析股指期貨對(duì)中國(guó)股票市場(chǎng)的積極影響[J].商場(chǎng)現(xiàn)代化,2009,(1):376.

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第5篇

今天我認(rèn)真將之前十八期技術(shù)交易文章做了一個(gè)總結(jié)，并畫在圖上再現(xiàn)。選擇了一個(gè)棕櫚油作圖是因?yàn)樽罱_實(shí)對(duì)股票沒有什么關(guān)注，而且就技術(shù)分析來(lái)看，交易標(biāo)的都一樣，股票和期貨沒有本質(zhì)區(qū)別。雖然資本市場(chǎng)領(lǐng)先實(shí)體經(jīng)濟(jì)3-6個(gè)月是一條基本規(guī)律，但在實(shí)際交易中交易標(biāo)的的價(jià)格具體走勢(shì)更多反應(yīng)的是人心的波動(dòng)，是情緒的放大。舉例來(lái)說(shuō)，2008年7月16日開始的期貨巨幅下跌中，半個(gè)月大批交易員爆倉(cāng)，而這半個(gè)月之內(nèi)現(xiàn)貨價(jià)格沒有啥變動(dòng)，這就是情緒控制的市場(chǎng)。

情緒左右的資本市場(chǎng)本質(zhì)上由資金量推動(dòng)，上漲和下跌都是巨量資金在情緒左右下博弈產(chǎn)生的。而資金量的逐步放大和縮小帶來(lái)的翹曲和隆起則是價(jià)格走勢(shì)上的極點(diǎn)，它與情緒的三個(gè)階段密不可分。當(dāng)然這三個(gè)階段中的交易者則共同制造出領(lǐng)導(dǎo)股、補(bǔ)漲股和超跌反彈股三種走勢(shì)類型。至于形態(tài)，我始終認(rèn)為形態(tài)分為有效和無(wú)效隨機(jī)兩種，有效的收斂形態(tài)則代表市場(chǎng)主力逐漸達(dá)成預(yù)期，每當(dāng)此時(shí)交易員必須保持冷靜，屏住呼吸，賺大錢的機(jī)會(huì)到了。

作為跟勢(shì)交易者，我們的原則和方法很簡(jiǎn)單。無(wú)非是在“123”法則等簡(jiǎn)單機(jī)械的操作方法下，堅(jiān)守止損原則，實(shí)現(xiàn)大賺小虧的基本戰(zhàn)略思想，并清楚的知道價(jià)格走勢(shì)符合周期輪回理論，且對(duì)不同周期的行情特點(diǎn)有所預(yù)期后做好預(yù)案。

交易沒有圣杯，在交易中沒有絕對(duì)的事情，我們都在玩著一種概率游戲，只不過我們利用止損原則保證了大賺小虧。不要高估自己的能力，不要低估市場(chǎng)的復(fù)雜性和部分時(shí)間段的隨機(jī)性。我一直希望各位交易員能夠自學(xué)法家思想與佛教律宗的法門，利用獎(jiǎng)懲制度并制定嚴(yán)格的生活和交易的戒律。就我自己而言，改掉了晚睡的習(xí)慣，嚴(yán)格執(zhí)行晚十點(diǎn)休息、早4點(diǎn)起床的習(xí)慣。夏日寅時(shí)（3-5點(diǎn)），冬日卯時(shí)（5-7點(diǎn)）起床是一條鐵的紀(jì)律，除了養(yǎng)生并加快寫作進(jìn)度之外，更重要的是養(yǎng)成自己令行禁止的良好習(xí)慣，并以此衍生到交易當(dāng)中。一個(gè)在生活上千瘡百孔的人，我不相信他會(huì)在交易上順風(fēng)順?biāo)?/p>

最后說(shuō)一點(diǎn)，不管你是理想主義者還是現(xiàn)實(shí)主義者，交易都遲早將你打磨得無(wú)棱無(wú)角，循規(guī)蹈矩。交易是主觀的，當(dāng)你的主觀預(yù)期順應(yīng)了價(jià)格的客觀走勢(shì)則獲利，反之則虧損。在交易中驕傲自滿和謹(jǐn)小慎微都是錯(cuò)誤的，唯有時(shí)刻保持清醒的頭腦，潛伏在價(jià)格走勢(shì)的背后，等待那一年不多的幾次機(jī)會(huì)再果斷出手。

交易的理想模型系列暫告段落，接下來(lái)將寫作交易理念系列，重點(diǎn)講解交易情緒的控制、戰(zhàn)略思想的制定以及交易習(xí)慣的養(yǎng)成等。交易是一個(gè)系統(tǒng)工程，事關(guān)交易員的性格氣質(zhì)、交易心理和交易策略及其操作手法。所有這些都是必要條件而不是充分條件，只有逐條謹(jǐn)記，修心持戒方可大成。

交易是個(gè)機(jī)械、乏味的過程，在此過程中修煉的是身心，考驗(yàn)的是意志力和逆商；交易是靠真刀真槍打出來(lái)的，沒有滿身傷疤，不能成長(zhǎng)為大將軍，如同香木不經(jīng)千刀萬(wàn)剮，不能成佛；交易不需要過人的智慧和天賦，要的是熟讀經(jīng)典，依照資本市場(chǎng)四百年傳承的交易方法機(jī)械交易。

這個(gè)世間有一種絕對(duì)，你我都必須堅(jiān)持！最后用筆者2010年寫的一首打油詩(shī)來(lái)結(jié)尾，謝謝大家。

學(xué)無(wú)常師覽眾家，

終得真?zhèn)鲊@無(wú)涯。

陰謀陽(yáng)治得于法，

蕭規(guī)曹隨易無(wú)壓。

第6篇

論文摘要：套期保值貸款是國(guó)外發(fā)達(dá)國(guó)家一種很流行的銀期合作業(yè)務(wù)。本文分析了發(fā)達(dá)國(guó)家商業(yè)銀行的套期保值貸款經(jīng)驗(yàn)，論述了套期保值貸款與企業(yè)、商業(yè)銀行的關(guān)系，研究了我國(guó)套期保值貸款現(xiàn)狀及其成因，探討了我國(guó)發(fā)展套期保值貸款的必要性。

一、發(fā)達(dá)國(guó)家商業(yè)銀行套期保值貸款經(jīng)驗(yàn)

套期保值貸款是國(guó)外發(fā)達(dá)國(guó)家一種很流行的銀期合作業(yè)務(wù)。世界銀行在給發(fā)展中國(guó)家發(fā)放援的農(nóng)業(yè)、工業(yè)原材料等貸款時(shí)，就要求接受貸款的國(guó)家或企業(yè)參與相關(guān)的期貨市場(chǎng)進(jìn)行保值。境外商業(yè)銀行對(duì)企業(yè)貸款前都要求他們通過期貨市場(chǎng)對(duì)大宗商品進(jìn)行保值，以降低銀行貸款的風(fēng)險(xiǎn)。銀行對(duì)是否參加期貨套期保值的企業(yè)的信貸支持力度也不同，對(duì)參加套期保值的最高可提供90％的信貸資金，而對(duì)沒有參加套期保值的最高提供70％的信貸資金。美國(guó)社會(huì)公認(rèn)套期保值對(duì)銀行的重要性，銀行利用其特殊地位通過提供資金、建議等多種方式協(xié)助套期保值者利用期貨市場(chǎng)以提高貸款質(zhì)量。

(一)品種選擇。

世界商品期貨品種可以分為農(nóng)產(chǎn)品和工業(yè)品。國(guó)外銀行更多關(guān)注的是工業(yè)品期貨，尤其是受宏觀經(jīng)濟(jì)狀況、地緣政治和突發(fā)事件影響的能源和軟商品。商業(yè)銀行的很多機(jī)構(gòu)客戶，如能源、金屬和大宗農(nóng)產(chǎn)品等生產(chǎn)、加工和銷售等企業(yè)，每天都面臨巨大的價(jià)格敞口風(fēng)險(xiǎn)，應(yīng)參與期貨期權(quán)市場(chǎng)進(jìn)行套期保值。商業(yè)銀行可以通過增加貸款品種、力度，提供套期保值方案等方面協(xié)助企業(yè)規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)。

(二)參與步驟。

由于國(guó)外金融業(yè)實(shí)行混業(yè)經(jīng)營(yíng)，商業(yè)銀行可以采取相對(duì)靈活的方式。大型商業(yè)銀行通過三個(gè)步驟實(shí)現(xiàn)服務(wù)：申請(qǐng)成為交易所會(huì)員；申請(qǐng)成為期貨經(jīng)紀(jì)商；設(shè)立專門的期貨服務(wù)部門和抽調(diào)或聘請(qǐng)專家組成團(tuán)隊(duì)推行服務(wù)，幫助客戶規(guī)避價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)，維護(hù)資產(chǎn)安全以及獲取穩(wěn)定盈利。以巴黎銀行為例，40多年來(lái)，巴黎銀行一直參與石油和天然氣交易，并在1985年成為紐約商品期貨交易所會(huì)員，隨后又在美國(guó)商品期貨交易委員會(huì)和英國(guó)金融服務(wù)局登記注冊(cè)，成為能提供全方位服務(wù)的期貨經(jīng)紀(jì)商。2002年，為加大能源期貨服務(wù)力度，，巴黎銀行成立了能源商品出口部門，分別在紐約、倫敦和新加坡設(shè)立分部，聚集了多個(gè)部門的專家，為能源生產(chǎn)、貿(mào)易企業(yè)提供有針對(duì)性的金融服務(wù)。

(三)操作流程。

套期保值貸款需要銀行、貸款一般企業(yè)和期貨公司簽訂一個(gè)三方協(xié)議，即貸款企業(yè)分別在銀行和期貨公司開設(shè)貸款賬戶和套期保值賬戶。銀行對(duì)兩個(gè)賬戶進(jìn)行統(tǒng)籌管理，套期保值貸款直接打人期貨公司的客戶保證金賬戶，同時(shí)銀行可以要求期貨公司提供客戶交易情況，以了解其貸款客戶套期保值賬戶的頭寸狀況、資金情況等。此時(shí)，銀行不僅關(guān)注貸款者如何使用貸款，而且還會(huì)關(guān)注還款資金來(lái)源如何。荷蘭銀行就通過基于網(wǎng)絡(luò)的ABACUS信息管理系統(tǒng)，直接監(jiān)控套期保值貸款客戶在期貨市場(chǎng)的頭寸變化情況，以便隨時(shí)采取應(yīng)對(duì)措施。為了保證其客戶套期保值功能的實(shí)現(xiàn)，在市場(chǎng)價(jià)格出現(xiàn)不利變動(dòng)時(shí)，銀行應(yīng)及時(shí)對(duì)套期保值賬戶追加保證金，并調(diào)整貸款賬戶的抵押比率。

(四)風(fēng)險(xiǎn)與控制。

套保業(yè)務(wù)的風(fēng)險(xiǎn)是套保者抵擋不住投機(jī)誘惑進(jìn)行投機(jī)及套保者對(duì)套保業(yè)務(wù)頻繁買賣。為規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)，銀行須嚴(yán)格控制套期保值和套期保值者：1、經(jīng)常和套期保值貸款者討論，了解其交易策略。2、堅(jiān)持與套期保值者及其經(jīng)紀(jì)人簽署協(xié)議，要求經(jīng)紀(jì)人把套期保值者的日常交易情況向銀行匯報(bào)；套期保值者向銀行保證不開設(shè)任何投機(jī)賬戶。3、套期保值賬戶累計(jì)利潤(rùn)交由第三方代管(如期貨公司)，直到該賬戶關(guān)閉，貸款還清。4、經(jīng)紀(jì)人向銀行提供該賬戶動(dòng)態(tài)月度報(bào)表等。在貸前的風(fēng)險(xiǎn)防范環(huán)節(jié)，銀行可以根據(jù)貸款企業(yè)的套期保值歷史記錄決定是否對(duì)其發(fā)放貸款，即在符合其它貸款條件的前提下，對(duì)于套期保值記錄良好的企業(yè)，銀行將優(yōu)先為其發(fā)放貸款或增加貸款額度。經(jīng)過博弈，企業(yè)將會(huì)為日后順利獲貸而自覺維護(hù)自己的套期保值信譽(yù)，使銀企之間建立起較為穩(wěn)定的長(zhǎng)期信用關(guān)系。

二、我國(guó)商業(yè)銀行套期保值貸款現(xiàn)狀及其成因

當(dāng)前，我國(guó)銀期合作仍停留在期貨交易資金劃撥，相關(guān)賬戶管理等傳統(tǒng)業(yè)務(wù)層面。融資合作主要是標(biāo)準(zhǔn)倉(cāng)單質(zhì)押貸款及其它融資方式，沒有套期保值貸款，對(duì)投資期貨的企業(yè)融資支持不足。

由于我國(guó)現(xiàn)行相關(guān)法規(guī)禁止銀行信貸資金違規(guī)進(jìn)入期貨市場(chǎng)，目前國(guó)內(nèi)尚無(wú)法開展套期保值貸款業(yè)務(wù)，而是所謂的“準(zhǔn)套期保值貸款”，指向已在國(guó)內(nèi)期貨市場(chǎng)對(duì)與其生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)相關(guān)的商品做套期保值交易的企業(yè)發(fā)放的貸款業(yè)務(wù)，該貸款僅限用于貸款企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)，不得用于期貨交易保證金，即國(guó)內(nèi)信貸資金只能間接地支持企業(yè)參與期貨市場(chǎng)套期保值交易。2002年底推出的接近于套期保值貸款的標(biāo)準(zhǔn)倉(cāng)單質(zhì)押貸款，由于自身限制而難有大的發(fā)展空間。標(biāo)準(zhǔn)倉(cāng)單質(zhì)押貸款與一般的質(zhì)押貸款并無(wú)本質(zhì)區(qū)別，只是質(zhì)押物不同。客戶從銀行取得貸款后可將其作為任何的投資支出，銀行往往無(wú)法控制貸款去向。因此，標(biāo)準(zhǔn)倉(cāng)單質(zhì)押貸款能在多大程度上幫助客戶實(shí)現(xiàn)套期保值功能，銀行也不得而知。相反，套期保值貸款由于和期貨公司實(shí)現(xiàn)了聯(lián)網(wǎng)，銀行可以隨時(shí)監(jiān)控貸款動(dòng)向，確保了貸款的安全回收。在被嚴(yán)格規(guī)定只能用于套期保值的前提下，套期保值貸款可以在最大限度上幫助企業(yè)在期貨市場(chǎng)上避險(xiǎn)。

我國(guó)套期保值貸款發(fā)展滯后的原因在于：

(一)認(rèn)識(shí)不足。

目前我國(guó)銀行對(duì)期貨市場(chǎng)的套期保值業(yè)務(wù)認(rèn)識(shí)不足，在“慎貸”的指導(dǎo)思想下，將期貨市場(chǎng)視為信貸業(yè)務(wù)的禁區(qū)。市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)中的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)企業(yè)不懂得，或因缺少銀行信貸資金的支持而無(wú)法參與套期保值交易進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)管理。由于缺少適度比例的套期保值者，期貨市場(chǎng)的參與主體結(jié)構(gòu)失調(diào)，投機(jī)成分過重，大量非理性的短期投機(jī)行為使期貨價(jià)格波動(dòng)異常，嚴(yán)重影響了套期保值效果，這又必將進(jìn)一步強(qiáng)化人們對(duì)期貨市場(chǎng)保值功能的懷疑，如此循環(huán)往復(fù)、惡性循環(huán)。

國(guó)內(nèi)銀行對(duì)貸款客戶參與期貨市場(chǎng)交易有所顧慮，很大程度上是由于沒有參與客戶期貨賬戶的管理。銀行對(duì)套期保值者的貸款賬戶和在經(jīng)紀(jì)公司的套期保值賬戶進(jìn)行統(tǒng)籌管理是保證貸款質(zhì)量的關(guān)鍵。只有統(tǒng)籌管理，銀行才能掌握貸款客戶的資金使用情況，了解客戶在現(xiàn)貨市場(chǎng)與期貨市場(chǎng)的狀況，進(jìn)行現(xiàn)貨業(yè)務(wù)資金與期貨保證金之間的調(diào)配，彌補(bǔ)兩個(gè)市場(chǎng)之間的價(jià)差，做好現(xiàn)金流管理。

(二)法規(guī)限制。

我國(guó)期貨市場(chǎng)發(fā)展初期，期貨市場(chǎng)法制不健全，監(jiān)管經(jīng)驗(yàn)不足，從業(yè)人員素質(zhì)不高，市場(chǎng)過度投機(jī)情況嚴(yán)重，一些銀行職員使用銀行資金參與投機(jī)交易，操縱市場(chǎng)價(jià)格，引發(fā)了高風(fēng)險(xiǎn)事件，如1995年2月發(fā)生的“327”國(guó)債事件和同年5月發(fā)生的“319”事件。1998年，國(guó)務(wù)院《國(guó)務(wù)院關(guān)于進(jìn)一步整頓和規(guī)范期貨市場(chǎng)的通知》，其中第五條規(guī)定：“嚴(yán)禁金融機(jī)構(gòu)、事業(yè)單位和黨政機(jī)關(guān)參與期貨交易，嚴(yán)禁國(guó)有企業(yè)違規(guī)從事期貨交易，嚴(yán)禁信貸資金、財(cái)政資金以任何形式流入期貨市場(chǎng)，金融機(jī)構(gòu)不得為期貨交易提供融資或擔(dān)保”。朗貨交易管理暫行條鍘》規(guī)定，任何單位或者個(gè)人不得使用信貸資金、財(cái)政資金進(jìn)行期貨交易，金融機(jī)構(gòu)不得為期貨交易提供融資或擔(dān)保。至此，銀行與期貨市場(chǎng)隔絕。

當(dāng)初之所以限制相關(guān)資金進(jìn)入期貨市場(chǎng)，是出于清理整頓的需要而采取的非市場(chǎng)化行政管制手段。隨著清理整頓結(jié)束和期貨市場(chǎng)步人正軌，有必要在進(jìn)一步健全風(fēng)險(xiǎn)控制體系的前提下，適當(dāng)放寬人市限制。近日，國(guó)務(wù)院正在積極修訂目前中國(guó)期貨市場(chǎng)最高法規(guī)《朗貨市場(chǎng)管理?xiàng)l例》，現(xiàn)行規(guī)定中禁止金融機(jī)構(gòu)參與期貨交易，禁止銀行信貸資金進(jìn)入期貨市場(chǎng)的規(guī)定有望被取消。

三、我國(guó)商業(yè)銀行發(fā)展套期保值貸款的必要性

(一)提高銀行信貸資產(chǎn)質(zhì)量，穩(wěn)定企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)。優(yōu)化期貨市場(chǎng)投資者機(jī)構(gòu)。

在我國(guó)，自有資金嚴(yán)重不足是絕大多數(shù)企業(yè)的特點(diǎn)，企業(yè)的日常生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)在很大程度上依賴于銀行信貸資金的支持。缺乏套期保值貸款使企業(yè)因資金緊缺而無(wú)法進(jìn)行套期保值，最終出現(xiàn)了銀行信貸資金供需兩難的尷尬局面：一方面，“慎貸”指導(dǎo)思想下，14萬(wàn)億的居民儲(chǔ)蓄存款找不到合適的投資渠道，主要靠投資國(guó)債和賺取存貸利差運(yùn)營(yíng)的銀行業(yè)集聚了大量的金融風(fēng)險(xiǎn)，過高的呆賬、壞賬率成為目前我國(guó)國(guó)有銀行最大的安全隱患；另一方面，眾多企業(yè)由于得不到銀行信貸資金的支持，無(wú)法進(jìn)入期貨市場(chǎng)通過套期保值交易來(lái)平穩(wěn)自身的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)，期貨市場(chǎng)因缺少足夠的套期保值者而無(wú)法正常發(fā)揮對(duì)國(guó)民經(jīng)濟(jì)發(fā)展保駕護(hù)航的作用。

套期保值貸款具有風(fēng)險(xiǎn)小、周轉(zhuǎn)快、利潤(rùn)豐厚的特點(diǎn)。首先，套期保值企業(yè)都是具有現(xiàn)貨背景的，若企業(yè)能夠在現(xiàn)貨市場(chǎng)及時(shí)買賣或堅(jiān)持到期貨市場(chǎng)行情調(diào)整，那么套期保值不可能出現(xiàn)不可承受之損失，企業(yè)償還銀行貸款的風(fēng)險(xiǎn)很小，減少了銀行的呆賬、壞賬。其次，這種貸款期限較短，資金周轉(zhuǎn)較快。企業(yè)在現(xiàn)貨市場(chǎng)及時(shí)的時(shí)間一般不會(huì)超過三個(gè)月，這對(duì)于銀行也是最佳的貸款期限。銀行分享貸款收益的穩(wěn)定性決定了銀行參與期貨市場(chǎng)的必要性。同時(shí)，由于交易買賣靈活，套期保值者可選擇最有利的時(shí)機(jī)進(jìn)行價(jià)格決策，，從而提高了收益率，一筆質(zhì)量好的貸款往往會(huì)變得更好，也有助于他們進(jìn)一步獲得更多的貸款。套期保值貸款必將吸引、幫助更多企業(yè)進(jìn)入期貨市場(chǎng)對(duì)產(chǎn)品進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)管理，從而增加套期保值者比例，提高期貨市場(chǎng)穩(wěn)定性，發(fā)揮期貨市場(chǎng)功能。

(二)有利于商業(yè)銀行轉(zhuǎn)變經(jīng)營(yíng)機(jī)制，應(yīng)對(duì)競(jìng)爭(zhēng)，促進(jìn)銀期合作。

根據(jù)艮務(wù)貿(mào)易總協(xié)定》國(guó)民待遇原則，自2005年1月1日起，外資金融機(jī)構(gòu)在服務(wù)地域和服務(wù)對(duì)象上與中資金融機(jī)構(gòu)完全一致。然而，我國(guó)的金融機(jī)構(gòu)，尤其是銀行將面臨著越來(lái)越多的挑戰(zhàn)，這是因?yàn)槲覈?guó)現(xiàn)階段對(duì)銀行業(yè)實(shí)行的是較為嚴(yán)格的“分業(yè)經(jīng)營(yíng)”制度，經(jīng)營(yíng)范圍狹窄，利潤(rùn)來(lái)源也比較單一。隨著存貸利差的逐步縮小，存貸款業(yè)務(wù)利潤(rùn)逐步萎縮。銀行必須改變經(jīng)營(yíng)模式單一，風(fēng)險(xiǎn)管理手段匱乏的現(xiàn)狀，而充分利用期貨市場(chǎng)將是商業(yè)銀行轉(zhuǎn)變經(jīng)營(yíng)機(jī)制的有效手段之一。進(jìn)人期貨市場(chǎng)不僅可以拓展銀行存款的來(lái)源，發(fā)展新的客戶群體，而且通過提供高附加值的服務(wù)，有利于促進(jìn)銀行大力發(fā)展中間業(yè)務(wù)。銀行需要尋求包括期貨在內(nèi)的各金融機(jī)構(gòu)的合作，以求擴(kuò)大自身業(yè)務(wù)，尋求新的有效的利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)，增加收人來(lái)源，壯大自身實(shí)力，應(yīng)對(duì)實(shí)力雄厚的外資金融機(jī)構(gòu)的競(jìng)爭(zhēng)。銀期合作符合當(dāng)前銀行業(yè)的發(fā)展趨勢(shì)，必將成為各家商業(yè)銀行多元化發(fā)展戰(zhàn)略的重要組成部分，同時(shí)有利于銀行制度創(chuàng)新，有效提升商業(yè)銀行競(jìng)爭(zhēng)力，實(shí)現(xiàn)銀行價(jià)值最大化的客觀要求。

(三)有利于促進(jìn)我國(guó)農(nóng)業(yè)市場(chǎng)化改革，提高國(guó)家綜合競(jìng)爭(zhēng)力。

對(duì)于我國(guó)這樣的農(nóng)業(yè)大國(guó)，套期保值貸款將在支持農(nóng)業(yè)發(fā)展方面發(fā)揮重要作用。由于農(nóng)業(yè)具有天然的弱質(zhì)性，政府有必要對(duì)農(nóng)業(yè)采取一定的保護(hù)措施，以確保農(nóng)民利益、促進(jìn)農(nóng)業(yè)生產(chǎn)，但政府也因此背上了沉重的財(cái)政負(fù)擔(dān)。隨著期貨市場(chǎng)的發(fā)展和功能的有效發(fā)揮，利用期貨市場(chǎng)來(lái)規(guī)避農(nóng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)，采取多種政策鼓勵(lì)農(nóng)民進(jìn)行套期保值，減少用于農(nóng)業(yè)的財(cái)政補(bǔ)貼或支出，將促進(jìn)農(nóng)業(yè)走上市場(chǎng)化的道路。目前，我國(guó)期貨市場(chǎng)75％以上的交易量是由農(nóng)產(chǎn)品貢獻(xiàn)的。在期貨市場(chǎng)上做農(nóng)產(chǎn)品套期保值的客戶對(duì)貸款的需求非常龐大。例如東北一家農(nóng)業(yè)集團(tuán)，雖然每年的產(chǎn)值只有幾個(gè)億，但其套期保值所需的資金量卻高達(dá)13億。在沒有銀行能夠提供這種貸款的情況下，它們的經(jīng)營(yíng)受到了約束。

第7篇

關(guān)鍵詞：期貨市場(chǎng)；棉花期貨；套期保值；安徽省涉棉企業(yè)

在紐約棉花交易所成立的134年后，我國(guó)棉花期貨品種才于2004年6月1日在鄭州商品交易所掛牌上市，因此，棉花期貨功能在我國(guó)棉花市場(chǎng)的應(yīng)用還是一個(gè)比較新的課題。

1棉花期貨套期保值

棉花期貨套期保值，就是在期貨市場(chǎng)上買進(jìn)(或賣出)與現(xiàn)貨市場(chǎng)數(shù)量相當(dāng)、交易方向相反的棉花期貨合約，以期在未來(lái)某一時(shí)間通過賣出(或買進(jìn))期貨合約來(lái)補(bǔ)償或沖抵因現(xiàn)貨市場(chǎng)上價(jià)格變動(dòng)所帶來(lái)的實(shí)際價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)。

棉花期貨市場(chǎng)之所以具備套期保值功能，主要是因?yàn)槊藁ìF(xiàn)貨市場(chǎng)和期貨市場(chǎng)所處的外部環(huán)境相同，這決定了兩個(gè)市場(chǎng)在運(yùn)動(dòng)方向上具有趨同性，即：期貨市場(chǎng)和現(xiàn)貨市場(chǎng)隨著期貨合約到期日的臨近而逐漸趨合。但兩個(gè)市場(chǎng)又因內(nèi)在屬性不同而存在差異，現(xiàn)貨市場(chǎng)參與者基本是棉花供求企業(yè)，期貨市場(chǎng)中則有一些希望通過承擔(dān)高風(fēng)險(xiǎn)來(lái)博取高利潤(rùn)的投機(jī)者，使得期貨市場(chǎng)往往能放大市場(chǎng)矛盾，上漲時(shí)漲幅大，下跌時(shí)跌幅深。涉棉企業(yè)就是利用兩個(gè)市場(chǎng)的價(jià)格趨同性和差異性，通過反向操作達(dá)到套期保值的目的。

套期保值是棉花期貨市場(chǎng)除了價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能外的另一大功能。涉棉企業(yè)可以通過在期現(xiàn)市場(chǎng)反向操作，以最大程度地減少價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)所帶來(lái)的不利后果。同時(shí)，參與套期保值操作，既可增加了企業(yè)營(yíng)銷策略和定價(jià)策略的靈活性，又能增加企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)的計(jì)劃性和穩(wěn)定性。對(duì)于必須存儲(chǔ)棉花原料的企業(yè)，通過套期保值操作還可減少企業(yè)資金占?jí)汉徒档兔藁ò踩９茱L(fēng)險(xiǎn)。

棉花期貨套期保值操作的基本特點(diǎn):

（1）方向相反。反向操作是套期保值的基本要求，也是區(qū)分套期保值還是投機(jī)行為的主要依據(jù)之一。如果同向操作，就變成了投機(jī)行為，方向?qū)α丝赡塬@取雙倍的利潤(rùn)，方向錯(cuò)了則可能出現(xiàn)雙倍的虧損，與套期保值南轅北轍，完全是兩回事。

（2）數(shù)量相等。就是要求在期貨市場(chǎng)買入（或賣出）的棉花數(shù)量須與現(xiàn)貨市場(chǎng)賣出（或買入）的現(xiàn)貨數(shù)量相一致，否則，多出（或少出）數(shù)量的那部分就成為了投機(jī)。

（3）月份相同（或相近）。在選擇套期保值月份時(shí)，要首先考慮企業(yè)需要在哪一個(gè)月份在現(xiàn)貨市場(chǎng)買入或賣出棉花，然后確定相同或相近的月份進(jìn)行套期保值，因?yàn)橹挥须x現(xiàn)貨交易月份最近的那張期貨合約的價(jià)格最接近現(xiàn)貨價(jià)格，從而可大大降低套期保值失敗的風(fēng)險(xiǎn)。

（4）交易同步。企業(yè)在進(jìn)行套期保值操作時(shí)，期貨和現(xiàn)貨市場(chǎng)要基本同步交易，不可在一個(gè)市場(chǎng)已建立（或了結(jié)）頭寸，而另一市場(chǎng)卻未建立（或了結(jié)）相應(yīng)的頭寸，否則，就可能沖淡套期保值的效果，甚至變成了投機(jī)。

2安徽省涉棉企業(yè)參與套期保值交易中出現(xiàn)的問題

套期保值操作要求參與者熟悉期貨尤其熟悉棉花期貨套期保值功能及操作要領(lǐng)，同時(shí)還要求參與者具備較強(qiáng)的棉花市場(chǎng)的分析判斷能力以及應(yīng)變能力。在對(duì)安徽省涉棉企業(yè)的套期保值實(shí)踐進(jìn)行調(diào)查分析發(fā)現(xiàn)企業(yè)在參與過程中存在以下常見的問題：

（1）因?yàn)槲窇制谪涳L(fēng)險(xiǎn)或不了解套期保值而不敢嘗試。保證金制度的“杠桿效應(yīng)”和允許投機(jī)行為的存在，使得期貨市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于現(xiàn)貨市場(chǎng)，這一概念已深深植入許多企業(yè)決策者心中，一些企業(yè)談期貨“色”變。我們?cè)趯?duì)安徽安慶、巢湖等市86家涉棉企業(yè)的問卷調(diào)查結(jié)果如下表：

其中，在71家未考慮或不準(zhǔn)備參與企業(yè)中，有25家是擔(dān)心“期貨風(fēng)險(xiǎn)太大”，21家認(rèn)為“套期保值太復(fù)雜，搞不懂”，占64.8％，可見許多企業(yè)不敢嘗試是畏懼期貨風(fēng)險(xiǎn)或不了解套期保值。

實(shí)際上，參與期貨套期保值不僅幾乎沒有風(fēng)險(xiǎn)，反而可以規(guī)避現(xiàn)貨市場(chǎng)上經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，許多涉棉企業(yè)已經(jīng)將期貨市場(chǎng)作為避險(xiǎn)工具，將棉花期貨套期保值融入企業(yè)的經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略之中。我們也驚喜地發(fā)現(xiàn)，自棉花期貨上市以來(lái)，參與套期保值的企業(yè)數(shù)量在逐年大幅增長(zhǎng)。

（2）在沒有完全掌握規(guī)則的情況下盲目參與。參與棉花期貨套期保值是一個(gè)“精細(xì)化”工程，要求企業(yè)對(duì)套期保值知識(shí)有充足的“儲(chǔ)備”，才可能再結(jié)合自身實(shí)際進(jìn)行操作。盲目跟風(fēng)，倉(cāng)促上陣，最后易陷于被動(dòng)。

我們?cè)趯?duì)近三年參與套期保值操作的8家企業(yè)的深度調(diào)查中發(fā)現(xiàn)，在對(duì)總計(jì)26次的套期保值操作結(jié)果的評(píng)判中，“很滿意”的20次，約占78％。6次的“不太滿意”和“不滿意”中，因“沒有吃透交易交割規(guī)則”所導(dǎo)致的有2次。一家企業(yè)不了解“在交割月前一個(gè)月開始，交易保證金需逐旬提高，到交割前最高達(dá)50％”的制度，導(dǎo)致套期保值賬戶保證金準(zhǔn)備不足，部分頭寸被迫平倉(cāng)。

（3）將套期保值和投機(jī)、套利混為一談。期貨投機(jī)是一種以“風(fēng)險(xiǎn)換取收益”的博弈行為，顯而易見，與套期保值存在本質(zhì)的區(qū)別。相比之下，期現(xiàn)套利和套期保值較易混淆。期現(xiàn)套利是指交易者利用期貨價(jià)格和現(xiàn)貨價(jià)格的差異，通過期貨市場(chǎng)賣出（或買入）現(xiàn)貨賺取利潤(rùn)的行為，而套期保值則重在對(duì)鎖頭寸，最后對(duì)沖了結(jié)。許多企業(yè)將棉花期貨市場(chǎng)簡(jiǎn)單地看作棉花現(xiàn)貨批發(fā)市場(chǎng)，將自己的套利操作當(dāng)作套期保值。

除了認(rèn)識(shí)上的誤區(qū)外，還有一些交易者因?yàn)椴荒車?yán)格執(zhí)行交易計(jì)劃，不經(jīng)意間將自己的套期保值操作演變成了投機(jī)、套利操作。許多賣期保值的交易者，在期貨價(jià)格下跌時(shí)，經(jīng)不起誘惑而平倉(cāng)結(jié)利，殊不知，手中的現(xiàn)貨頭寸已經(jīng)失去了“保護(hù)”，如果價(jià)格繼續(xù)下跌，風(fēng)險(xiǎn)還得自擔(dān)，最后事與愿違。

（4）不善于因勢(shì)制宜導(dǎo)致操作上缺乏靈活性。企業(yè)進(jìn)行套期保值操作的一個(gè)基本前提是：企業(yè)預(yù)計(jì)價(jià)格上漲或下跌而進(jìn)行買期保值或賣期保值。我們?cè)谝笃髽I(yè)一旦進(jìn)入套期保值程序后，在按計(jì)劃操作的同時(shí)，對(duì)于價(jià)格趨勢(shì)發(fā)生的明顯變化應(yīng)因勢(shì)制宜，及時(shí)調(diào)整頭寸，保持操作的靈活性。

我們?cè)谡{(diào)查中曾經(jīng)看到了一個(gè)比較滑稽的持倉(cāng)狀態(tài)的賬戶，該賬戶持有50手賣期保值頭寸的同時(shí)，還持有同一合約的60手投機(jī)做多頭寸，且這些頭寸同屬一家企業(yè)。從中可以看出，該企業(yè)對(duì)于市場(chǎng)趨勢(shì)的判斷經(jīng)歷了從“看跌”到“看漲”的變化過程，但操作上顯得過于呆板。

3涉棉企業(yè)參與棉花期貨套期保值基本技巧

棉花期貨套期保值的原理并不復(fù)雜，操作上在一定程度也是有章可循的，但在高流動(dòng)性的期貨市場(chǎng)中，企業(yè)要想得心應(yīng)手地運(yùn)用好這一工具為自身經(jīng)營(yíng)服務(wù)，尚需加強(qiáng)學(xué)習(xí)，善于總結(jié)，以逐漸掌握其中的技巧。

（1）研究交易交割規(guī)則，科學(xué)管理賬戶資金。認(rèn)真學(xué)習(xí)、研究、吃透棉花期貨交易、交割規(guī)則是做好棉花期貨套期保值的必要前提。企業(yè)可以對(duì)照交易交割規(guī)則理清自己的套期保值思路，以免遇到問題措手不及。我們?cè)谡{(diào)研時(shí)發(fā)現(xiàn)過這樣的案例，一家企業(yè)賬戶資金充足，但138手套期保值頭寸進(jìn)入交割月后被強(qiáng)行平倉(cāng)了38手，該企業(yè)找到期貨公司查找原因，后來(lái)發(fā)現(xiàn)問題出在自己身上，交易交割規(guī)則中對(duì)“持倉(cāng)限制”和“套期保值”申報(bào)已有明確規(guī)定：在交割月，一般的持倉(cāng)最多只能有100手，套期保值者如果要超過此限制，就需要最遲在交割月前兩個(gè)月最后一個(gè)交易日向交易所申報(bào)，否則，超出部分可能就會(huì)被強(qiáng)制平倉(cāng)。期貨交易實(shí)行的是保證金制度，套期保值者在賬戶資金管理方面也有一些需注意的地方。目前，交易所按照5％的比例收取交易保證金，加上期貨公司2－3％的增加比例，套期保值交易保證金一般也只有約7-8％，但因保證金不足被強(qiáng)行平倉(cāng)的情況卻屢屢發(fā)生，主要原因不外乎兩方面：一是賬戶持倉(cāng)過重。當(dāng)期貨價(jià)格向相反方向運(yùn)行時(shí)，使資金余額出現(xiàn)負(fù)數(shù)；二是按照交易所風(fēng)險(xiǎn)控制管理辦法規(guī)定，交割月前兩個(gè)月下旬保證金開始提高，企業(yè)忽略了此規(guī)定或者因沒有提前準(zhǔn)備無(wú)力臨時(shí)追加。所以，套期保值企業(yè)除了在相應(yīng)時(shí)期預(yù)留充足的賬戶保證金外，還應(yīng)準(zhǔn)備一定的預(yù)備資金以防因行情波動(dòng)而需追加。

（2）分析兩個(gè)市場(chǎng)的趨勢(shì)，密切關(guān)注基差變化。套期保值操作絕不是在簡(jiǎn)單地買入現(xiàn)貨后，就馬上在期貨市場(chǎng)做一筆賣出交易，也不是未來(lái)需要現(xiàn)貨就立即在期貨市場(chǎng)的遠(yuǎn)期合約上買入。分析現(xiàn)貨市場(chǎng)和期貨市場(chǎng)的價(jià)格走勢(shì)，是企業(yè)決定是否進(jìn)行套期保值操作的必須階段。套保操作能否成功最關(guān)鍵的因素是分析市場(chǎng)，只有通過市場(chǎng)分析，才能評(píng)估出市場(chǎng)是處于多頭狀態(tài)、空頭狀態(tài)還是平衡狀態(tài)，企業(yè)才能形成相應(yīng)的切實(shí)可行的套期保值方案。特別強(qiáng)調(diào)的是，分析市場(chǎng)并不意味著投機(jī)，只要期貨頭寸有相對(duì)應(yīng)的現(xiàn)貨存在或需求，這種情況下的期貨交易就是套期保值交易。

基差是棉花期貨套期保值操作決策前和執(zhí)行中都必須關(guān)注的因素。基差是指某商品在特定時(shí)間和地點(diǎn)的現(xiàn)貨價(jià)格與該商品在期貨市場(chǎng)的期貨價(jià)格之差，即：基差＝現(xiàn)貨價(jià)格一（擬在期市買賣的合約）期貨價(jià)格。如2007年7月17日，現(xiàn)貨市場(chǎng)三級(jí)棉價(jià)格14100，當(dāng)日CF0711價(jià)格14900，則基差為－800元。基差可以為正數(shù)，也可以為負(fù)數(shù)，一般來(lái)說(shuō)，基差正數(shù)額越大越利于買期保值，基差負(fù)數(shù)額越大越利于賣套期保值。由于期現(xiàn)市場(chǎng)本身存在差異，導(dǎo)致基差是動(dòng)態(tài)變化的，這種變化可能有利于已經(jīng)進(jìn)行的套保操作，也可能不利，因此，許多企業(yè)采取逐日盯市的辦法密切關(guān)注基差變化，以在必要的時(shí)候及時(shí)調(diào)整頭寸，以避免意外出現(xiàn)。

（3）以套期保值為目的，用投機(jī)的眼光來(lái)操作。對(duì)于棉花套期保值者來(lái)說(shuō)，在期貨市場(chǎng)下單買入（或賣出）的目的就是為了保值，這是毫無(wú)疑問的。確定套期保值月份和數(shù)量，進(jìn)行成本測(cè)算、資金預(yù)算和考慮是一次性建倉(cāng)還是分批建倉(cāng)等，這一切計(jì)劃也都是圍繞套期保值這一目的。如某棉紡企業(yè)2006年9月份預(yù)計(jì)，下年度每月需用棉800噸，全年共9600噸。但企業(yè)很擔(dān)心價(jià)格持續(xù)上漲，因此制訂了在CF0701、CF0703、CF0705、CF0707、CF0709、CF0711每個(gè)合約買入320手（1600噸）的套期保值計(jì)劃，并且在成本測(cè)算和資金預(yù)算上做了相應(yīng)的準(zhǔn)備，應(yīng)該說(shuō)套期保值的目的是明確的，計(jì)劃也是可行。

實(shí)際情況未必遂人愿，畢竟棉花期貨市場(chǎng)會(huì)受基本面變化、投機(jī)資金炒作或者突發(fā)事件影響而出現(xiàn)較大幅度波動(dòng)，如果此時(shí)企業(yè)不以投機(jī)的眼光來(lái)操作，就很難把握好套期保值的價(jià)格和時(shí)機(jī)。由于考慮到2006年11月份國(guó)家收儲(chǔ)了30萬(wàn)噸棉花，可能導(dǎo)致2007年7、8月份棉花青黃不接，另外最大的棉花出口國(guó)美國(guó)在2007年1月份公布，本年度美棉面積下降20％，由此可預(yù)計(jì)9月份新棉上市時(shí)棉花收購(gòu)價(jià)和銷售價(jià)會(huì)相對(duì)較高，因此，不宜在2007年7、8、9三個(gè)月大量采購(gòu)棉花。這時(shí)，企業(yè)最需要做的事就是在資金可調(diào)配的情況下調(diào)整套期保值頭寸的分布，盡可能選擇價(jià)格較低的月份進(jìn)行相對(duì)集中的采購(gòu)，可將采購(gòu)重點(diǎn)提前到7月以前和推遲到9月以后，從而相應(yīng)地調(diào)增CF0701、CF0703、CF0705、CF0711的頭寸，調(diào)減CF0707、CF0709的頭寸。

（4）盡可能平倉(cāng)對(duì)沖，實(shí)物交割僅為補(bǔ)充。套期保值交易最好用對(duì)沖的方式了結(jié)，除非期貨價(jià)與現(xiàn)貨價(jià)出現(xiàn)很大的背離才采取實(shí)物交割的方式。因?yàn)槿羝谪浐霞s到期時(shí)與現(xiàn)貨價(jià)接近，就沒有必要在期貨市場(chǎng)接現(xiàn)貨或賣現(xiàn)貨，而可以采取對(duì)沖的方式了結(jié)的期貨頭寸，這樣可以省去交割程序而又不影響現(xiàn)貨業(yè)務(wù)伙伴的關(guān)系。當(dāng)然，若期貨價(jià)格背離現(xiàn)貨價(jià)，則交割是個(gè)不錯(cuò)的選擇。因?yàn)橐茨憧梢栽谄谪浭袌?chǎng)賣一個(gè)高于現(xiàn)貨的價(jià)格，要么可以在期貨市場(chǎng)買到一個(gè)低于現(xiàn)貨的價(jià)格。

期現(xiàn)價(jià)格大幅背離，多數(shù)是因?yàn)槭袌?chǎng)出現(xiàn)了“多逼空”等極端情況。此時(shí)，賣期保值者可考慮將期市上的空頭頭寸轉(zhuǎn)化為實(shí)物交割頭寸，并盡早將現(xiàn)貨注冊(cè)成倉(cāng)單，進(jìn)行實(shí)物交割。在實(shí)際操作中，特別需關(guān)注交割前一個(gè)月和進(jìn)入交割月后的基差變化情況，這是做出何時(shí)對(duì)沖套保頭寸或是否交割實(shí)盤等決策的主要依據(jù)。

（5）因勢(shì)利導(dǎo)，善于把握離場(chǎng)時(shí)機(jī)。理論上說(shuō)，每一筆棉花期貨套期保值交易隨時(shí)都可以解除，買期保值者只需將先前買入的棉花期貨合約拋售；賣期保值者只要買回以前賣掉的棉花期貨合約，套期保值交易即宣告完成。但實(shí)際上，解除套期保值合約時(shí)機(jī)的選擇十分重要，其直接影響到套期保值盈虧狀況，甚至決定套期保值是否成功。

通常情況下，套期保值者在當(dāng)初的時(shí)候會(huì)有一個(gè)離場(chǎng)計(jì)劃的。但計(jì)劃沒有變化快，市場(chǎng)風(fēng)云瞬息萬(wàn)變，有時(shí)會(huì)意外出現(xiàn)價(jià)格朝著有利于自己套保方向大幅波動(dòng)的機(jī)會(huì)。例如，一個(gè)買期保值者，如果基差縮小的時(shí)間比他預(yù)測(cè)的還要早，這種基差變化使其產(chǎn)生超出預(yù)期的收益，他就可以提前實(shí)施自己的離場(chǎng)計(jì)劃，獲利了解。另一種情況，市場(chǎng)沒有朝向預(yù)定計(jì)劃發(fā)展，這時(shí)可推遲實(shí)施離場(chǎng)計(jì)劃。如某賣期保值者原來(lái)持有CF0703的套保頭寸，因離場(chǎng)時(shí)機(jī)不成熟，可以買進(jìn)CF0703合約與原賣出的期貨合約對(duì)沖，同時(shí)賣出CF0705合約，此種方法稱為“換月交易”。另外，若存在與自己趨勢(shì)判斷相吻合的積極市場(chǎng)，也可連續(xù)不斷地?fù)Q月交易，進(jìn)行長(zhǎng)久性的套期保值交易。

參考文獻(xiàn)

第8篇

關(guān)鍵詞　石油金融化　石油安全　石油金融戰(zhàn)略體系

21世紀(jì)世界石油市場(chǎng)的―個(gè)鮮明特點(diǎn)和重要特征是：大量的石油交易是通過金融市場(chǎng)來(lái)完成的，石油市場(chǎng)與金融市場(chǎng)的聯(lián)系空前緊密且高度一體化。在金融市場(chǎng)上，許多石油貿(mào)易商購(gòu)買石油的目的并不是為了用油，而只是為了賣油來(lái)賺錢。石油價(jià)格也不光是供需平衡的反映點(diǎn)，也不再是反映石油生產(chǎn)邊際成本的一個(gè)經(jīng)濟(jì)學(xué)概念，而是包含這一切而又無(wú)法準(zhǔn)確衡量和預(yù)測(cè)的經(jīng)濟(jì)金融學(xué)概念。當(dāng)今的石油價(jià)格已經(jīng)遠(yuǎn)不是傳統(tǒng)意義上以邊際成本來(lái)確定的、真正的石油供求均衡價(jià)格了。一方面，從國(guó)際上看，石油與金融已經(jīng)交織在了一起。石油期貨市場(chǎng)、石油場(chǎng)外衍生品市場(chǎng)的發(fā)展，已經(jīng)使石油成為高度復(fù)雜的“復(fù)合市場(chǎng)”。另一方面，從當(dāng)今國(guó)際石油市場(chǎng)上的操作情況看，石油經(jīng)濟(jì)更是日趨金融化。在此背景下，保障我國(guó)石油安全必須構(gòu)建石油金融戰(zhàn)略體系。

一、石油的金融屬性

(一)原油供求特點(diǎn)所決定的石油金融屬性

作為不可再生的能源資源，石油有其商品屬性的一面；同時(shí)，與其他大宗商品相比，石油還有其獨(dú)特的金融屬性。石油商品的金融性首先來(lái)源于其獨(dú)特的供求關(guān)系特征。

(1)石油供給特點(diǎn)。從石油生產(chǎn)看，石油的生產(chǎn)費(fèi)用絕大多數(shù)是生產(chǎn)設(shè)備的折舊費(fèi)用和利息等固定費(fèi)用，產(chǎn)量越多，單位成本越低。因此，富余供應(yīng)能力便會(huì)激起強(qiáng)烈的增產(chǎn)欲望。由于產(chǎn)量增加導(dǎo)致的價(jià)格下跌可以通過生產(chǎn)成本的下降加以彌補(bǔ)，從而使供給曲線出現(xiàn)向右下方傾斜的現(xiàn)象(見圖1石油供給曲線前一部分)。此外，石油勘探開發(fā)是一個(gè)長(zhǎng)期過程。尋找一個(gè)大油田要花費(fèi)數(shù)年時(shí)間，而對(duì)于一個(gè)已發(fā)現(xiàn)的油田，從探明儲(chǔ)量到形成生產(chǎn)規(guī)模一般也要花費(fèi)7－10年的時(shí)間。因此即使油價(jià)提高，短期內(nèi)也不可能依靠開發(fā)新油田建立起新的石油供應(yīng)。只要石油供應(yīng)量達(dá)到臨界產(chǎn)值，再高的油價(jià)在短期也不能導(dǎo)致石油供應(yīng)的增加。使石油供給曲線成為一條直線(見圖1石油供給曲線后一部分)。最后，由于原油的儲(chǔ)藏特點(diǎn)導(dǎo)致石油開采具有―定的剛性，一旦開始開采，即使油價(jià)降低也不能立即停止。

(2)石油需求特點(diǎn)。從石油需求來(lái)看，石油與社會(huì)生活方式、經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)、流通結(jié)構(gòu)均有很密切的關(guān)系。世界能源結(jié)構(gòu)變化和能源節(jié)約都需要以科學(xué)技術(shù)的發(fā)展為基礎(chǔ)，非一朝一夕所能改變。因此，在短期內(nèi)，經(jīng)濟(jì)的連續(xù)運(yùn)行導(dǎo)致石油需求的剛性，即便出現(xiàn)油價(jià)波動(dòng)也無(wú)法實(shí)現(xiàn)能源替代和大規(guī)模的石油節(jié)約計(jì)劃。也就是說(shuō)，石油價(jià)格上漲，不會(huì)立即導(dǎo)致消費(fèi)量的下降，短期內(nèi)石油需求是無(wú)彈性的。從長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看，石油供應(yīng)緊張會(huì)促使世界范圍內(nèi)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)方式轉(zhuǎn)變、替代能源發(fā)展等，從而在油價(jià)上漲時(shí)導(dǎo)致需求量的下降。石油需求一旦被高價(jià)格導(dǎo)入結(jié)構(gòu)性的下降趨勢(shì)，即使價(jià)格降低也難以在短期內(nèi)提供石油需求。因此，石油需求從短期看是無(wú)彈性的，而從長(zhǎng)期看是有彈性的。圖2表示了石油需求的長(zhǎng)短期特征。

在不同時(shí)期，不同特點(diǎn)的供給與需求狀況相結(jié)合就會(huì)導(dǎo)致不同于一般商品的供求規(guī)律和價(jià)格特征。世界各國(guó)的經(jīng)驗(yàn)表明，對(duì)于石油價(jià)格這種不規(guī)則變化，使用金融手段對(duì)價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行控制是一種行之有效的手段。石油供求特征是導(dǎo)致石油產(chǎn)生金融屬性的最根本原因。

(二)世界石油供需空間分布不均衡所決定的石油金融屬性

石油商品金融性第二個(gè)來(lái)源在于世界石油供需空間分布格局的不均衡。從資源分布看，中東―北非、中亞―俄羅斯和北美三個(gè)地區(qū)剩余石油可采儲(chǔ)量占世界82％，待探明可采石油資源占世界的72％。其中中東地區(qū)剩余石油可采儲(chǔ)量占世界的64％，待探明可采石油資源占世界的25％。從消費(fèi)情況看，當(dāng)前及今后十幾年世界石油消費(fèi)近80％集中在北美、亞太和歐洲。石油資源分布與消費(fèi)格局在空間上的不平衡，一方面使國(guó)際石油市場(chǎng)對(duì)地緣政局動(dòng)亂極其敏感，近年來(lái)的中東局勢(shì)的不穩(wěn)定、伊拉克戰(zhàn)爭(zhēng)、伊朗核危機(jī)等都有爭(zhēng)奪石油資源、石油定價(jià)權(quán)的深刻背景；另一方面也驅(qū)使更多的國(guó)家尋找其他的手段――包括金融手段來(lái)增加石油市場(chǎng)的控制力。

石油的供求、價(jià)格波動(dòng)及供需空間分布不均衡的特點(diǎn)，揭示出石油已成為“準(zhǔn)金融產(chǎn)品”，已具有金融屬性，國(guó)際石油市場(chǎng)已不再是簡(jiǎn)單的商品交易市場(chǎng)，而是全球金融市場(chǎng)的一個(gè)重要組成部分。

二、國(guó)際石油市場(chǎng)的金融化

世界范圍內(nèi)，石油市場(chǎng)金融化狀況不僅表現(xiàn)在石油衍生品市場(chǎng)體系及世界石油定價(jià)機(jī)制上，更體現(xiàn)在石油與匯率的密切聯(lián)系、國(guó)際對(duì)沖基金對(duì)石油市場(chǎng)的投機(jī)、國(guó)家層面的石油專業(yè)投資基金等各個(gè)方面。

(一)國(guó)際石油價(jià)格體系及定價(jià)機(jī)制的金融化

這主要體現(xiàn)在石油期貨交易價(jià)格對(duì)現(xiàn)貨交易價(jià)格的引導(dǎo)和決定作用日益明顯上。20世紀(jì)30年代以來(lái)，國(guó)際石油市場(chǎng)及其定價(jià)機(jī)制發(fā)生了根本變化，這種變化表現(xiàn)在國(guó)際石油定價(jià)的控制與壟斷權(quán)幾度更迭，從西方“七姐妹”(西方七大石油公司)到OPEC的壟斷，再到現(xiàn)在石油期貨市場(chǎng)主導(dǎo)石油價(jià)格。這種變化反映了石油供需關(guān)系的基本改變以及市場(chǎng)構(gòu)成從壟斷向競(jìng)爭(zhēng)性的變化，反映了國(guó)際石油定價(jià)體系及定價(jià)機(jī)制已逐漸金融化。期貨交易是從20世紀(jì)80年代以來(lái)才迅速發(fā)展起來(lái)的。期貨市場(chǎng)的發(fā)展對(duì)世界石油市場(chǎng)產(chǎn)生了巨大的影響，它改變了世界石油市場(chǎng)原油的結(jié)構(gòu)和石油貿(mào)易商的交易方式，改變了國(guó)際油價(jià)的形成機(jī)制。交易雙方通過在石油期貨市場(chǎng)上的公開競(jìng)價(jià)，對(duì)未來(lái)時(shí)間的“石油標(biāo)準(zhǔn)合約”在價(jià)格、數(shù)量和交貨地點(diǎn)上，優(yōu)先取得認(rèn)同而成交的油價(jià)為石油期貨價(jià)。

從近幾年的原油價(jià)格波動(dòng)情況看，期貨市場(chǎng)已經(jīng)在某種程度上替代了現(xiàn)貨市場(chǎng)的價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能，期貨價(jià)格已成為國(guó)際原油價(jià)格變化的預(yù)先指標(biāo)。石油期貨交易所的公開競(jìng)價(jià)交易方式形成了市場(chǎng)對(duì)未來(lái)供需關(guān)系的信號(hào)，交易所向世界各地實(shí)時(shí)公布交易行情，石油貿(mào)易商可以隨時(shí)得到價(jià)格資料，這些因素都促使石油期貨價(jià)格成為石油市場(chǎng)的基準(zhǔn)價(jià)。據(jù)普氏、阿格斯等世界權(quán)威石油價(jià)格指數(shù)管理機(jī)構(gòu)介紹，在確定原油和油品價(jià)格水平時(shí)，石油期貨交易所前一交易日的結(jié)算價(jià)占有十分重要的地位。因此，期貨價(jià)格在很大程度上影響了現(xiàn)貨價(jià)格。油價(jià)的這種特殊形成機(jī)制，決定了石油價(jià)格不可避免會(huì)受到期貨市場(chǎng)投機(jī)因素的影響。

(二)石油與國(guó)際貨幣體系的密切聯(lián)系

除了少量的以貨易貨交易外，國(guó)際石油貿(mào)易都是以美元計(jì)價(jià)和結(jié)算的。美元匯率和石油價(jià)格的關(guān)系成為廣泛關(guān)注的問題。一些學(xué)者認(rèn)為，2004--2008年油價(jià)

的這一輪攀升，究其根本是由于美元的貶值引起的。有人通過對(duì)20世紀(jì)80年代與現(xiàn)在美元匯率的比較，認(rèn)為70美元桶的價(jià)位從相對(duì)價(jià)格上還沒有達(dá)到1986年的歷史最高價(jià)。無(wú)論油價(jià)與美元匯率的因果關(guān)系如何，二者的這種相關(guān)關(guān)系，使美國(guó)和其他國(guó)家相比，擁有了另一個(gè)重要的調(diào)節(jié)石油價(jià)格的工具和途徑：貨幣政策、匯率政策。美聯(lián)儲(chǔ)通過對(duì)美元匯率的調(diào)節(jié)，可以直接影響到石油相對(duì)價(jià)格的高低，以實(shí)現(xiàn)本國(guó)的戰(zhàn)略目的。實(shí)證研究表明，美元相對(duì)進(jìn)口國(guó)匯率的變化直接影響著出口國(guó)對(duì)目標(biāo)市場(chǎng)的定價(jià)差別。

(三)國(guó)際投機(jī)資本對(duì)石油市場(chǎng)的投機(jī)與操縱

2004年以來(lái)，在國(guó)際石油市場(chǎng)上，供求關(guān)系的變化，中東地緣政治危機(jī)的加重，頻發(fā)的恐怖活動(dòng)，使國(guó)際油價(jià)出現(xiàn)爆發(fā)性上漲及大幅波動(dòng)。2004年一年，國(guó)際油價(jià)上漲70％；2005年8月，NYMEX原油期貨盤中價(jià)格曾突破每桶70美元的大關(guān)；2008年7月，原油價(jià)格攀上令人咂舌的147美元的歷史新高。油價(jià)的上漲除了上述原因之外，對(duì)沖基金等國(guó)際投機(jī)力量在石油期貨市場(chǎng)上的炒作也是油價(jià)沖高的一個(gè)重要因素。摩根士丹利執(zhí)行董事Ian Potter先生非常形象地把這些金融機(jī)構(gòu)稱為“金融玩家”。這些“金融玩家”主要包括以下機(jī)構(gòu)和組織：一是商品交易顧問。他們積極參與市場(chǎng)交易，尤其是期貨，許多這樣的基金采用技術(shù)導(dǎo)向型的“黑箱”作業(yè)交易系統(tǒng)。二是銀行。投資銀行和商業(yè)銀行作為經(jīng)紀(jì)商／自營(yíng)商以及委托人參與業(yè)務(wù)。三是對(duì)沖基金。有些基金根據(jù)宏觀趨勢(shì)按照石油和天然氣的實(shí)際標(biāo)價(jià)來(lái)交易，而有些基金則集中于能源的相對(duì)價(jià)值進(jìn)行交易。四是機(jī)構(gòu)投資者。主要通過投資到一般商品指數(shù)來(lái)獲得向商品市場(chǎng)進(jìn)行金融投資的機(jī)會(huì)。有的則更為積極地進(jìn)行交易。五是私人股權(quán)基金。通過使用金融工具(互換及期權(quán))來(lái)減輕價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)并加強(qiáng)其資產(chǎn)投資的杠桿作用。據(jù)有關(guān)專家估計(jì)，目前僅對(duì)沖基金就有200多只活躍于能源交易市場(chǎng)。在國(guó)際市場(chǎng)石油期貨交易中，約有70％屬于投機(jī)行為，每桶油價(jià)上漲10美元中，投機(jī)炒作因素就占6－8美元。

實(shí)證研究表明，投機(jī)力量對(duì)石油期貨價(jià)格產(chǎn)生了巨大的影響。自2004年12月以來(lái)，投機(jī)基金凈持倉(cāng)與原油期貨價(jià)格的走勢(shì)保持很強(qiáng)的正相關(guān)性，相關(guān)系數(shù)高達(dá)0.70。2008年7月前油價(jià)的暴漲與7月后的暴跌，也與市場(chǎng)上的投機(jī)資金大規(guī)模撤出有很大關(guān)系。國(guó)際石油市場(chǎng)上的投機(jī)力量雖然不是行情的創(chuàng)造者，但它們是趨勢(shì)的忠實(shí)跟隨者和推動(dòng)力，加速和擴(kuò)大了國(guó)際石油市場(chǎng)上消極因素的影響，在推動(dòng)石油價(jià)格飆升方面發(fā)揮了主要作用。這些投機(jī)力量在活躍市場(chǎng)的同時(shí)，也豐富了國(guó)際石油市場(chǎng)上的交易方式和投資理念。它們的參與帶來(lái)了國(guó)際石油市場(chǎng)濃烈的投機(jī)氣氛。投機(jī)力量的行為甚至改變了國(guó)際石油市場(chǎng)的運(yùn)行狀態(tài)，使油價(jià)基本脫離了供求關(guān)系基本規(guī)律的制約。

(四)國(guó)際石油基金的金融化運(yùn)作

20世紀(jì)90年代國(guó)際石油市場(chǎng)的重要特征之一是期貨市場(chǎng)的影響顯著提高，這是國(guó)際石油壟斷資本與國(guó)際金融資本相互作用的結(jié)果。在國(guó)際石油市場(chǎng)上買原油，一般都是買期貨。大量的機(jī)構(gòu)投資者、對(duì)沖基金等投機(jī)性力量，更多地參與了期貨市場(chǎng)。巨額的對(duì)沖基金流入原油期貨市場(chǎng)，使原油價(jià)格大幅波動(dòng)。目前原油價(jià)格的巨幅波動(dòng)僅用市場(chǎng)供求失衡往往無(wú)法解釋，而要考慮到市場(chǎng)投機(jī)行為的影響。國(guó)際油價(jià)已經(jīng)在一定程度上脫離了基本供需關(guān)系而獨(dú)立運(yùn)行。如果說(shuō)歐佩克是世界石油市場(chǎng)上的一個(gè)操縱者的話，那么西方國(guó)家的對(duì)沖基金則是比歐佩克厲害得多的操縱者。這就是當(dāng)前國(guó)際石油市場(chǎng)的游戲規(guī)則，是我們不得不面對(duì)的現(xiàn)實(shí)，也是我們一定要建立本國(guó)石油期貨市場(chǎng)的重要原因。

三、石油金融化背景下我國(guó)石油安全的現(xiàn)狀及發(fā)展態(tài)勢(shì)

在石油金融化的大背景下，從我國(guó)石油安全的兩個(gè)主要方面供應(yīng)安全和價(jià)格安全來(lái)看，未來(lái)均面臨著嚴(yán)峻挑戰(zhàn)。就供應(yīng)安全而言，石油供應(yīng)的瓶頸制約日益顯現(xiàn)，突出表現(xiàn)在：石油供需矛盾不斷加劇，相對(duì)于13億人口和號(hào)稱“世界工廠”的工業(yè)龐大需求而言，中國(guó)石油資源不足，供不應(yīng)求趨勢(shì)持續(xù)增長(zhǎng)，供需矛盾突出；對(duì)國(guó)外石油資源的依存度不斷提高，目前已接近50％，預(yù)計(jì)到2020年將達(dá)到58％－60％；石油進(jìn)口來(lái)源地有限且集中，嚴(yán)重依賴中東地區(qū)，石油運(yùn)輸主要靠海運(yùn)且路線單一、控制薄弱，過度依賴外籍油輪，石油進(jìn)口極易受制于人；“走出去”戰(zhàn)略面臨諸多不確定因素，面臨美國(guó)的多方鉗制、日本的敵意競(jìng)爭(zhēng)、俄羅斯的戒心和跨國(guó)石油公司的擠壓；石油儲(chǔ)備不足，難以應(yīng)對(duì)突發(fā)性供應(yīng)暫時(shí)中斷或短缺；石油行業(yè)管理體制和機(jī)制不完善；國(guó)內(nèi)石油企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力差，國(guó)際市場(chǎng)經(jīng)驗(yàn)不足，等等。就價(jià)格安全而言，國(guó)際油價(jià)的大幅波動(dòng)對(duì)我國(guó)石油安全的影響越來(lái)越大，突出表現(xiàn)在：我國(guó)現(xiàn)行石油定價(jià)機(jī)制存在問題，市場(chǎng)化程度還有待繼續(xù)提高，國(guó)際石油定價(jià)權(quán)嚴(yán)重缺失，沒有應(yīng)對(duì)國(guó)際油價(jià)異常波動(dòng)的有效手段，尤其缺乏有效的石油價(jià)格避險(xiǎn)機(jī)制。

展望我國(guó)石油安全的發(fā)展態(tài)勢(shì)，從石油供應(yīng)來(lái)看，前景不容樂觀。種種跡象表明，中國(guó)石油增產(chǎn)的空間已經(jīng)很小，如果不在石油勘探上取得大的突破，中國(guó)石油產(chǎn)量再上新臺(tái)階顯然很困難。總之，中國(guó)石油生產(chǎn)前景不容樂觀。從石油需求來(lái)看，消費(fèi)強(qiáng)勁增長(zhǎng)。與國(guó)內(nèi)石油生產(chǎn)徘徊不前的趨勢(shì)相反，中國(guó)石油消費(fèi)量正一路躥升，已成為僅次于美國(guó)的世界第二大石油消費(fèi)國(guó)。今后一段時(shí)間，國(guó)內(nèi)石油消費(fèi)仍將強(qiáng)勁增長(zhǎng)。首先，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)勢(shì)必帶動(dòng)石油需求增長(zhǎng)。其次，隨著中國(guó)的發(fā)展，不僅“舊經(jīng)濟(jì)”(高能耗產(chǎn)業(yè))的規(guī)模擴(kuò)大要增加石油消費(fèi)，產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)也需要更多的石油作為能源和原材料。再次，人民生活水平的提高也需要更多的石油，特別是交通運(yùn)輸方面對(duì)石油的需求會(huì)大大提高。此外，環(huán)保和能源結(jié)構(gòu)優(yōu)化需要更多的優(yōu)質(zhì)高效清潔的能源。總之，無(wú)論從客觀要求上，還是從主觀把握上，中國(guó)的石油消費(fèi)速度都會(huì)迅速增加。

從國(guó)際石油定價(jià)權(quán)的爭(zhēng)奪來(lái)看，危機(jī)日益明顯。世界石油市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)的核心是石油價(jià)格問題。在未來(lái)的幾十年時(shí)間里，對(duì)石油消費(fèi)和進(jìn)口大國(guó)來(lái)說(shuō)，石油供給的安全關(guān)鍵不在于有沒有石油的問題，而在于石油價(jià)格大幅波動(dòng)的問題。因?yàn)樵谖磥?lái)的幾十年中，世界石油的供給和需求在總量上是基本平衡的，既不存在石油大量短缺問題，也不存在石油需求急劇減少問題。世界石油的儲(chǔ)量或可開采量是完全可以滿足石油的需求的。在正常情況下，過去和現(xiàn)在以至將來(lái)的幾十年內(nèi)，除了石油生產(chǎn)國(guó)發(fā)生大規(guī)模的長(zhǎng)期戰(zhàn)爭(zhēng)外，國(guó)際油價(jià)的大幅波動(dòng)都是西方大國(guó)的大石油資本集團(tuán)操縱市場(chǎng)的壟斷和投機(jī)行為所致，歐佩克組織操縱油價(jià)將可能越來(lái)越難。中國(guó)無(wú)力也無(wú)權(quán)操縱世界石油市場(chǎng)價(jià)格，總體上只能被動(dòng)地接受這種異常的價(jià)格波動(dòng)。中國(guó)要想確保石油的安全供給，必須參與其中，取得競(jìng)爭(zhēng)的一席之地，減少或避免價(jià)格的異常波動(dòng)給我們帶來(lái)的負(fù)面影響。

因此，可以預(yù)見的是，未來(lái)國(guó)際市場(chǎng)上對(duì)石油這一

重要戰(zhàn)略性商品的定價(jià)權(quán)的爭(zhēng)奪將會(huì)越來(lái)越激烈。石油定價(jià)權(quán)是一個(gè)國(guó)家國(guó)際地位和綜合國(guó)力的表現(xiàn)。目前國(guó)際油價(jià)的確定是以美國(guó)紐約商品交易所(NYMEX)和英國(guó)國(guó)際石油交易所(IPE)的石油期貨價(jià)格為基準(zhǔn)價(jià)格。我國(guó)是世界石油生產(chǎn)和消費(fèi)大國(guó)，在國(guó)際石油生產(chǎn)與消費(fèi)方面占有舉足輕重的地位，理應(yīng)在國(guó)際石油價(jià)格的形成與制定方面發(fā)揮較大作用，擁有一定的發(fā)言權(quán)。然而事實(shí)卻是，我國(guó)面臨著日趨明顯的石油“定價(jià)權(quán)”危機(jī)。由于我國(guó)目前沒有影響國(guó)際油價(jià)的手段，在國(guó)際石油市場(chǎng)的價(jià)格博弈中常常處于被動(dòng)承受的境地。有數(shù)據(jù)表明，目前我國(guó)石油的進(jìn)口量占世界石油貿(mào)易總量的6％，消費(fèi)量占世界石油消費(fèi)總量的6.8％，但在影響石油定價(jià)的權(quán)重上卻不到0.1％，甚至不如印度尼西亞和韓國(guó)。當(dāng)前，國(guó)際油價(jià)基本操縱在西方大國(guó)和國(guó)際資本集團(tuán)手中，為此我國(guó)在國(guó)際石油市場(chǎng)上時(shí)常陷入“高買低賣”的“價(jià)格陷阱”中。

四、保障未來(lái)我國(guó)石油安全的核心是構(gòu)建石油金融戰(zhàn)略體系

在石油金融化的背景下，石油安全本質(zhì)上已經(jīng)從“生產(chǎn)―供應(yīng)”型的“供給安全”模式轉(zhuǎn)變成“貿(mào)易―金融”型的“價(jià)格安全”。為保證石油安全，必須加快建立石油金融戰(zhàn)略體系，統(tǒng)籌協(xié)調(diào)相關(guān)機(jī)構(gòu)和石油石化企業(yè)，爭(zhēng)取國(guó)際石油定價(jià)權(quán)，有效規(guī)避國(guó)際油價(jià)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。所謂“石油金融”是指多層次的石油交易市場(chǎng)建設(shè)與相關(guān)的金融安排，包括石油銀行、石油基金、石油外匯和石油衍生工具的建設(shè)。“石油金融戰(zhàn)略體系”是以健全的多層次石油市場(chǎng)為依托，綜合運(yùn)用相關(guān)的貨幣金融政策加以保障運(yùn)行的體系及相關(guān)制度安排。

(一)建立以期貨市場(chǎng)為核心的多層次石油交易市場(chǎng)體系

現(xiàn)代石油市場(chǎng)是由現(xiàn)貨市場(chǎng)、遠(yuǎn)期市場(chǎng)、期貨市場(chǎng)等組成的多層次交易體系，其中期貨市場(chǎng)居于核心地位。作為國(guó)際大宗商品的定價(jià)平臺(tái)，發(fā)展期貨市場(chǎng)不僅是爭(zhēng)奪大宗商品定價(jià)權(quán)的必需，還有助于獲取全球戰(zhàn)略資源配置的主動(dòng)權(quán)，有助于建立和完善我國(guó)的石油儲(chǔ)備體系，對(duì)保障我國(guó)石油戰(zhàn)略安全具有重要作用。

當(dāng)前，我國(guó)石油消費(fèi)占世界的比重不斷提高，在世界石油價(jià)格體系中的定價(jià)權(quán)亟待提高，現(xiàn)有的國(guó)際石油定價(jià)體系并不能充分反映東亞的石油供需格局，導(dǎo)致我國(guó)進(jìn)口石油的價(jià)格偏高；另一方面，波動(dòng)劇烈的石油價(jià)格也使國(guó)內(nèi)企業(yè)迫切需要更為便捷的國(guó)內(nèi)價(jià)格避險(xiǎn)渠道，發(fā)展石油期貨迫在眉睫。現(xiàn)有的上海、大連、北京等石油交易所都僅有現(xiàn)貨交易，品種也僅限于甲醇、燃料油等部分中小品種，缺乏原油以及汽油、柴油等主要成品油品種。因此，在當(dāng)前的形勢(shì)下，我國(guó)應(yīng)將建立石油期貨市場(chǎng)作為實(shí)施國(guó)家石油安全戰(zhàn)略及建立石油金融戰(zhàn)略體系的重要內(nèi)容，予以高度重視并盡快付諸實(shí)施。

具體而言，應(yīng)盡快豐富現(xiàn)有交易所的上市交易品種，形成幾家交易所有效競(jìng)爭(zhēng)的格局，盡快創(chuàng)造條件推出石油期貨產(chǎn)品，逐步形成自己的報(bào)價(jià)系統(tǒng)，積極融入全球石油定價(jià)體系，爭(zhēng)取在10－20年的時(shí)間里，改變倫敦、紐約等交易所壟斷世界油價(jià)的格局，逐步增大國(guó)內(nèi)期貨市場(chǎng)的國(guó)際影響，爭(zhēng)取更多的國(guó)際定價(jià)發(fā)言權(quán)，達(dá)到規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)、跟蹤供求、調(diào)控市場(chǎng)的目的，正確快速引導(dǎo)石油生產(chǎn)、經(jīng)營(yíng)和消費(fèi)，維護(hù)國(guó)家經(jīng)濟(jì)安全，確保經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)發(fā)展。

此外，盡快建立國(guó)內(nèi)石油期貨市場(chǎng)，加快推進(jìn)石油期貨交易，更重要的是可以把石油期貨倉(cāng)單看作是期貨形式的戰(zhàn)略儲(chǔ)備，即為石油期貨戰(zhàn)略儲(chǔ)備；另一方面，也可以把石油期貨倉(cāng)單視為一種新的國(guó)際貨幣或儲(chǔ)備貨幣，參與外匯組合，成為外匯儲(chǔ)備的一部分，即為石油外匯儲(chǔ)備。從當(dāng)前國(guó)際匯市情況看，大規(guī)模的外匯儲(chǔ)備也孕育著巨大的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。因此，石油儲(chǔ)備進(jìn)入外匯儲(chǔ)備，對(duì)于我國(guó)外匯儲(chǔ)備投資組合來(lái)說(shuō)也是有利的。

(二)建立包括石油政策性銀行和商業(yè)銀行在內(nèi)的石油銀行體系

一是某些專業(yè)銀行或綜合銀行創(chuàng)新業(yè)務(wù)服務(wù)，比如向石油相關(guān)企業(yè)推銷風(fēng)險(xiǎn)管理方案，設(shè)計(jì)石油場(chǎng)外衍生品給終端用戶、煉油商。二是大型商業(yè)銀行在石油石化企業(yè)出現(xiàn)大型項(xiàng)目融資及生產(chǎn)資金問題時(shí)，為其海外發(fā)展提供優(yōu)惠融資貸款、外匯使用方面的便利，解決資金問題。三是在某個(gè)政策性銀行，如國(guó)家開發(fā)銀行或中國(guó)進(jìn)出口銀行，建立專門從事境外投資保險(xiǎn)業(yè)務(wù)的機(jī)構(gòu)。四是配合國(guó)家石油儲(chǔ)備實(shí)施石油投資和儲(chǔ)備銀行政策。根據(jù)國(guó)際能源署(IEA)預(yù)測(cè)，2030年之前中國(guó)能源部門的投資需要2.3萬(wàn)億美元。因此，只依靠一般的政策性銀行和商業(yè)性銀行，很難從根本上滿足資金的需求，必須建立專門支持能源產(chǎn)業(yè)的能源投資和能源儲(chǔ)備銀行，這是動(dòng)員國(guó)內(nèi)各方面力量參與并保障我國(guó)石油安全的重要舉措。

第9篇

4月15日，在中國(guó)民眾的傳統(tǒng)觀念里被認(rèn)為是財(cái)富象征的黃金經(jīng)歷了罕見的價(jià)格暴跌，紐約商品交易所黃金期貨價(jià)格收盤報(bào)1361.10美元，跌幅達(dá)9.3%，為近30年來(lái)最大單日跌幅。

金價(jià)暴跌激發(fā)了中國(guó)民眾的購(gòu)金欲望，全國(guó)各城市的金店里人山人海，特別一些大城市更是掀起了一場(chǎng)購(gòu)金狂潮。在這波降價(jià)潮中，一些有經(jīng)驗(yàn)的投資者斬獲頗豐，但也有專家認(rèn)為，在多空雙方激烈博弈下，黃金目前正處于“高危期”。“如果從消費(fèi)的角度購(gòu)買黃金飾品，并無(wú)不可，但資本市場(chǎng)與普通消費(fèi)市場(chǎng)沒有太大的關(guān)系，若盲目以‘抄底’的心態(tài)去投資，將面臨較大風(fēng)險(xiǎn)。”

經(jīng)濟(jì)學(xué)上常把投資、消費(fèi)、出口比喻為拉動(dòng)GDP增長(zhǎng)的“三駕馬車”，其中投資與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的關(guān)系非常緊密。在經(jīng)濟(jì)理論界，西方和中國(guó)有一個(gè)類似的觀點(diǎn)，即認(rèn)為經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)情況主要是由投資決定的，投資是經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的基本推動(dòng)力，是經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的必要前提。

從表面上看，由金價(jià)暴跌引發(fā)的購(gòu)金熱是促進(jìn)投資的良好現(xiàn)象，亦是拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的一股力量。眾所周知，沒有投資就沒有發(fā)展。投資是尋找新的贏利機(jī)會(huì)的一條途徑，對(duì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展和投資者個(gè)人的得失起著決定性作用。既然投資如此舉足輕重，那投資者何不透過現(xiàn)象看本質(zhì)，謹(jǐn)言慎行呢？

欲知為何有此果，必先究其因。對(duì)于金價(jià)暴跌的原因，金融專家趙慶明認(rèn)為，在當(dāng)前國(guó)際貨幣整體寬松的形勢(shì)下金價(jià)不漲反跌，可能是因?yàn)榻饍r(jià)已太高，民眾此時(shí)盲目購(gòu)金顯然有很大的風(fēng)險(xiǎn)。然而，另外一種聲音則認(rèn)為，因擔(dān)心央行拋售黃金，市場(chǎng)情緒低迷，一些機(jī)構(gòu)投資者大幅出逃，轉(zhuǎn)投避險(xiǎn)資產(chǎn)，導(dǎo)致國(guó)際黃金價(jià)格今天暴挫。還有一些人認(rèn)為，此次金價(jià)暴跌可能是大機(jī)構(gòu)獲利后拋盤，導(dǎo)致市場(chǎng)跟風(fēng)情緒，此次黃金暴跌也許是國(guó)外機(jī)構(gòu)有意為之，在把金價(jià)打壓到足夠低的時(shí)候，引起市場(chǎng)瘋狂拋售黃金，然后大量買進(jìn)。時(shí)至今日，對(duì)于金價(jià)暴跌的原因還未有一個(gè)權(quán)威的說(shuō)法，皆是眾說(shuō)紛紜。在金價(jià)暴跌原因尚未弄清楚之際，投資者對(duì)于黃金的投資應(yīng)該放緩腳步，切勿盲目行事。

不管金價(jià)暴跌的原因是什么，這次金價(jià)波動(dòng)又一次讓投資者見識(shí)到黃金市場(chǎng)的風(fēng)云突變。從2010年以來(lái)，基本隔一段時(shí)間黃金就會(huì)出現(xiàn)一次急速的大幅下跌現(xiàn)象，這幾乎像成為了例行公事一樣。2011年9月國(guó)際黃金價(jià)格更是出現(xiàn)了大幅度下跌，9月23日更是創(chuàng)下當(dāng)時(shí)近5年來(lái)的最大單日跌幅。市場(chǎng)左右著投資者的利益得失，然而市場(chǎng)是變化無(wú)常的，若今日投資者因金價(jià)下跌而大肆購(gòu)進(jìn)，違背了市場(chǎng)規(guī)律，到明日金價(jià)比這跌得更低之時(shí)定會(huì)知道痛惜，那豈非脫離了投資的初衷，不僅達(dá)不到自己盈利的目的，而且對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)也起不到推動(dòng)作用。

隨著黃金對(duì)抗通貨膨脹和金融風(fēng)險(xiǎn)的功能日益顯現(xiàn)，民間不僅保持著“藏金”的傳統(tǒng)，對(duì)持有實(shí)物黃金的興趣也持續(xù)增強(qiáng)。“在這種背景下，金價(jià)暴跌給普通人釋放投資欲望打開了一扇窗口。”中國(guó)社會(huì)科學(xué)院財(cái)經(jīng)戰(zhàn)略研究院馮永晟博士如是說(shuō)。毋庸置疑，在這種情況下，投資帶來(lái)的潛在風(fēng)險(xiǎn)很容易被高漲的熱情所掩蓋。在每一項(xiàng)投資都蘊(yùn)含著新希望的同時(shí)，也都面臨著無(wú)盡的風(fēng)險(xiǎn)，但如果投資者都能拋開主觀意識(shí)，科學(xué)、客觀地去看待投資，自然就會(huì)減小誤入投資陷阱的機(jī)率。

懷黃握白，金玉滿堂，追求這樣的生活本無(wú)錯(cuò)，這也是大多數(shù)人的夢(mèng)想。然而，在金價(jià)暴跌原因不明、無(wú)法掌握市場(chǎng)規(guī)律、認(rèn)不清投資陷阱的情況下，民眾隨波逐流，熱衷于融入到購(gòu)金的大潮中，估計(jì)“賠了夫人又折兵”的悲劇又要上演了。

在金燦燦的黃金面前，在金價(jià)暴跌的誘惑之下，希望民眾還能保持清醒的頭腦，擦亮眼睛，冷靜、理性、智慧地選擇投資！

第10篇

關(guān)鍵詞：財(cái)政貨幣政策交互作用；博弈論；新凱恩斯主義；體制轉(zhuǎn)換模型

中圖分類號(hào)：F810.2；F820.2文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A文章編號(hào)：1008-2670（2014）05-0005-10

作為凱恩斯主義總量調(diào)控工具箱中最重要的備選工具，宏觀經(jīng)濟(jì)政策理論研究長(zhǎng)期假定，財(cái)政和貨幣政策工具由唯一的政策當(dāng)局控制，用以實(shí)現(xiàn)彼此矛盾的增長(zhǎng)、就業(yè)和物價(jià)等宏觀經(jīng)濟(jì)目標(biāo)。實(shí)踐中，財(cái)政貨幣政策的操作模式通常遵循如下原則：出現(xiàn)以總需求小于總供給為基本特征的經(jīng)濟(jì)衰退時(shí)，政府應(yīng)擴(kuò)大財(cái)政支出規(guī)模和貨幣供給水平，增加有效需求；出現(xiàn)以總需求大于總供給為特征的通貨膨脹時(shí)，政府應(yīng)減少財(cái)政支出規(guī)模和貨幣供給數(shù)量，減少有效需求。20世紀(jì)90年代以來(lái)，中央銀行獨(dú)立性程度越來(lái)越高，財(cái)政與貨幣當(dāng)局權(quán)力劃分趨勢(shì)愈加明顯的政策實(shí)踐，凸顯聯(lián)合考慮財(cái)政貨幣政策并進(jìn)而研究其交互作用的重要性。某種程度上，財(cái)政貨幣政策交互作用本質(zhì)、渠道及運(yùn)行機(jī)理，有助于深入理解財(cái)政貨幣政策的宏觀經(jīng)濟(jì)效應(yīng)，指導(dǎo)財(cái)政和貨幣政策設(shè)計(jì)，并進(jìn)而形成對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)總量調(diào)控模式的有力支持。

一、財(cái)政貨幣政策交互作用初期研究綜述

與依據(jù)財(cái)政和貨幣政策當(dāng)局?jǐn)U張或緊縮各自政策工具界定“積極”、“消極”財(cái)政貨幣政策的傳統(tǒng)研究范式不同，初期財(cái)政貨幣政策交互作用研究，從財(cái)政貨幣政策當(dāng)局相互影響制約的政策行為角度，重新界定財(cái)政貨幣政策類型[1]，并集中于以特定類型財(cái)政貨幣政策組合為基礎(chǔ)的泰勒規(guī)則和價(jià)格水平財(cái)政理論兩方面。簡(jiǎn)單地說(shuō)，當(dāng)財(cái)政和貨幣兩個(gè)政策當(dāng)局中的一個(gè)可以自主追求自己的目標(biāo)而不被另一個(gè)政策當(dāng)局政策行為約束時(shí)，其行為是積極的，而被約束政策當(dāng)局行為則是消極的。在財(cái)政貨幣政策規(guī)則語(yǔ)境中，貨幣政策是積極（消極）的，當(dāng)貨幣政策工具（通常為名義利率）對(duì)真實(shí)通貨膨脹偏離其目標(biāo)水平的反應(yīng)參數(shù)（或稱泰勒相關(guān)系數(shù)）大于（小于）1，也即名義利率對(duì)通貨膨脹的反應(yīng)多于（小于）一對(duì)一時(shí)；財(cái)政政策是消極（積極）的，當(dāng)財(cái)政政策工具（通常為總付稅率）對(duì)實(shí)際真實(shí)政府債務(wù)偏離其目標(biāo)水平的反應(yīng)參數(shù)大于（小于）穩(wěn)態(tài)真實(shí)利率時(shí)。易言之，稅收對(duì)債務(wù)的反應(yīng)超過真實(shí)利率時(shí)，財(cái)政政策是消極的，稅收不充分地對(duì)債務(wù)反應(yīng)用以確保真實(shí)利率支付時(shí)，財(cái)政政策是積極的。

（一）突出積極貨幣政策和消極財(cái)政政策組合的泰勒規(guī)則

泰勒規(guī)則研究是20世紀(jì)90年代迅猛發(fā)展的宏觀經(jīng)濟(jì)政策研究重要分支之一，并獲得作為宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)標(biāo)準(zhǔn)推斷的常識(shí)性結(jié)論。概括而言，名義利率多于一對(duì)一地隨通貨膨脹上漲的泰勒規(guī)則有助于經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定[2]，在大量常見模型中產(chǎn)生良好經(jīng)濟(jì)績(jī)效；通貨膨脹率高且易變可能是由于中央銀行沒有遵守泰勒規(guī)則，從而價(jià)格水平不確定并受約束于自我實(shí)現(xiàn)預(yù)期[3]。值得注意的是，泰勒規(guī)則文獻(xiàn)通常出于便利基于積極貨幣和消極財(cái)政政策假定財(cái)政赤字（和/或稅收）針對(duì)真實(shí)政府債務(wù)變化強(qiáng)力反應(yīng)，或更苛刻，政府預(yù)算在所有時(shí)間都是平衡的，Woodford（1994）和Sims（1994）稱其為“李嘉圖主義”財(cái)政政策體制。組合，假定簡(jiǎn)單的財(cái)政和貨幣政策規(guī)則并研究貨幣和財(cái)政規(guī)則交互作用[4]，其對(duì)應(yīng)的是歐洲貨幣聯(lián)盟諸國(guó)傾向于彼此脫節(jié)的財(cái)政貨幣政策實(shí)踐。根據(jù)Leeper[1]論述，貨幣和財(cái)政政策制定的聯(lián)合設(shè)計(jì)問題可被簡(jiǎn)化為兩個(gè)遞歸解決的獨(dú)立問題：首先，與財(cái)政方面隔離開來(lái)，貨幣政策參數(shù)單獨(dú)決定局部均衡確定性條件，理由是貨幣當(dāng)局僅應(yīng)關(guān)心通貨膨脹穩(wěn)定性，貨幣當(dāng)局越獨(dú)立就越可信，并就更能成功降低并穩(wěn)定通貨膨脹。其次，在確定貨幣均衡動(dòng)態(tài)學(xué)的基礎(chǔ)上，財(cái)政政策是‘消極的’，使政府債務(wù)動(dòng)態(tài)學(xué)以穩(wěn)定方式演變。

政府不違背預(yù)算償付能力約束的李嘉圖等價(jià)假設(shè)下，泰勒規(guī)則理論和實(shí)證文獻(xiàn)都集中于與財(cái)政政策相隔絕的貨幣政策，財(cái)政政策發(fā)揮作用的唯一渠道是總付稅（lump-sum tax）變化，貨幣和財(cái)政政策的宏觀經(jīng)濟(jì)影響是傳統(tǒng)的貨幣主義和李嘉圖主義。由此，貨幣政策規(guī)則獲得廣泛深入研究，財(cái)政政策規(guī)則研究相對(duì)滯后：與貨幣政策泰勒規(guī)則相比，財(cái)政政策規(guī)則無(wú)法獲得令人滿意的實(shí)證結(jié)論，甚至不存在廣泛認(rèn)同的簡(jiǎn)單財(cái)政政策規(guī)則識(shí)別。原因在于：只有少數(shù)國(guó)家能獲得財(cái)政政策指標(biāo)的可靠季度數(shù)據(jù)；宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)難以識(shí)別未預(yù)期的財(cái)政政策；自動(dòng)穩(wěn)定器的存在使相機(jī)抉擇財(cái)政政策反應(yīng)的識(shí)別非常復(fù)雜[5]。明顯不對(duì)稱的貨幣和財(cái)政政策規(guī)則分析，使得泰勒規(guī)則文獻(xiàn)框架中的財(cái)政貨幣政策交互作用研究只能是初步的。

（二）突出消極貨幣政策和積極財(cái)政政策組合的價(jià)格水平財(cái)政理論研究

與泰勒規(guī)則文獻(xiàn)相反，價(jià)格水平財(cái)政理論[1，6]遵循一般均衡價(jià)格水平由以確保政府清償力為目標(biāo)的財(cái)政和貨幣當(dāng)局的政策行為組合決定的理論邏輯，探究積極財(cái)政政策規(guī)則下實(shí)現(xiàn)債務(wù)動(dòng)態(tài)學(xué)確定性均衡所引發(fā)的一般均衡價(jià)格水平變化及決定。將確保政府跨期償付能力作為實(shí)現(xiàn)價(jià)格穩(wěn)定性的前提意味著，不斷上漲的通貨膨脹壓力要求提高利率并承擔(dān)更高政府債務(wù)償還水平。因此，源于政府跨期預(yù)算約束與私人部門最優(yōu)化條件結(jié)合，價(jià)格水平財(cái)政理論的關(guān)鍵就是處處成立動(dòng)態(tài)均衡條件通常又被稱為政府跨期預(yù)算約束。Buiter（2002）認(rèn)為，就所有正向價(jià)格序列而言，政府應(yīng)選擇滿足約束的政策變量序列，Leeper & Yun（2005）則將合并的貨幣和財(cái)政當(dāng)局視為選擇與均衡條件一致的政策變量序列。：全部名義政府債務(wù)（高能貨幣加未指數(shù)化債務(wù)）的真實(shí)價(jià)值等于扣除利息的盈余加鑄幣稅的預(yù)期貼現(xiàn)現(xiàn)值。均衡動(dòng)態(tài)條件影響均衡價(jià)格水平過程時(shí)，價(jià)格水平財(cái)政理論廣泛存在于包括貨幣和財(cái)政政策的動(dòng)態(tài)模型，無(wú)論政府以本幣標(biāo)值出售債務(wù)，如絕大多數(shù)OECD國(guó)家，還是發(fā)行真實(shí)債務(wù)，如指數(shù)化通貨膨脹或以外幣標(biāo)值的國(guó)家。

引入收入稅和彈性勞動(dòng)供給，Leeper等[7]在總付稅稟賦經(jīng)濟(jì)和比例收入稅生產(chǎn)經(jīng)濟(jì)模型中強(qiáng)調(diào)稅收的供給方面的效應(yīng)，通過Slutsky-Hicks分解將稅收變化全部效應(yīng)計(jì)算為替代效應(yīng)、財(cái)富效應(yīng)和資產(chǎn)再評(píng)價(jià)效應(yīng)，前兩者是常見的，而第三種效應(yīng)發(fā)生在稅收變化通過改變均衡價(jià)格水平并因而改變私人行為人持有發(fā)行在外名義政府債務(wù)真實(shí)價(jià)值時(shí)，給出價(jià)格水平財(cái)政理論的微觀經(jīng)濟(jì)視角。通過發(fā)行名義政府債務(wù)為稅收削減融資如何影響通貨膨脹和價(jià)格水平，則取決于與均衡一致的當(dāng)前和未來(lái)貨幣和財(cái)政政策如何對(duì)稅收削減反應(yīng)的假設(shè)。扭曲性勞動(dòng)收入稅情況下，稅率和政府預(yù)算間的跨期聯(lián)系產(chǎn)生對(duì)確定財(cái)化的經(jīng)濟(jì)影響至關(guān)重要的兩條拉弗曲線：一是拉弗強(qiáng)調(diào)的常見高稅率抑制效應(yīng)；一是財(cái)政理論獨(dú)有的，長(zhǎng)期稅收增長(zhǎng)總是提高主要盈余加鑄幣稅的預(yù)期貼現(xiàn)現(xiàn)值時(shí)價(jià)格水平下降。稅收增加能降低或提高價(jià)格水平并且再評(píng)價(jià)效應(yīng)可正可負(fù)，取決于經(jīng)濟(jì)處于拉弗曲線的位置。若稅率足夠高，較高稅收可能降低主要盈余加鑄幣稅的預(yù)期貼現(xiàn)現(xiàn)值并提高價(jià)格水平。因此，稅收長(zhǎng)期增加提高還是降低價(jià)格水平取決于是否提高或降低盈余加鑄幣稅的預(yù)期現(xiàn)值。

二、財(cái)政貨幣政策交互作用初期研究的邏輯矛盾

初期財(cái)政貨幣政策交互作用研究集中于泰勒規(guī)則和價(jià)格水平財(cái)政理論，兩者共同的邏輯矛盾在于，遵循簡(jiǎn)化財(cái)政貨幣政策交互作用本質(zhì)的方便假設(shè)，基于特定的財(cái)政和貨幣政策組合，具有有限的財(cái)政貨幣政策交互作用渠道，未考慮財(cái)政和貨幣政策體制轉(zhuǎn)換。

（一）特定財(cái)政貨幣政策組合帶來(lái)財(cái)政貨幣政策交互作用的有限渠道

泰勒規(guī)則和價(jià)格水平財(cái)政理論對(duì)應(yīng)積極貨幣/消極財(cái)政以及消極貨幣/積極財(cái)政兩個(gè)政策組合，有力捕捉財(cái)政貨幣政策運(yùn)行的兩種常見形態(tài)，但各國(guó)財(cái)政貨幣政策實(shí)踐都可能存在其他政策組合對(duì)應(yīng)的時(shí)期。因此，泰勒規(guī)則和價(jià)格水平財(cái)政理論僅是財(cái)政貨幣政策實(shí)踐的片面和局部刻畫，而局限于特定政策組合的原因則是為滿足理性預(yù)期均衡存在性和唯一性的要求。若財(cái)政和貨幣政策都消極，則可能存在自我實(shí)現(xiàn)太陽(yáng)黑子均衡，因而均衡不確定；若財(cái)政和貨幣政策都積極，則財(cái)政貨幣當(dāng)局都不確保滿足政府預(yù)算約束，或因?yàn)檫`背債務(wù)橫截條件而不存在均衡，或因?yàn)閭鶆?wù)產(chǎn)出比率無(wú)限上漲而不存在靜態(tài)均衡[1，8]。

（二）以簡(jiǎn)化財(cái)政貨幣政策交互作用本質(zhì)的方便假設(shè)為基礎(chǔ)

泰勒規(guī)則和價(jià)格水平財(cái)政理論都建立在簡(jiǎn)化財(cái)政貨幣政策交互作用本質(zhì)的方便假設(shè)基礎(chǔ)上。其中，最重要同時(shí)也影響最大的是與李嘉圖等價(jià)有關(guān)的理性消費(fèi)者、無(wú)限期界和總付稅假設(shè)，故僅存在財(cái)政貨幣政策交互作用的有限渠道。比如，泰勒規(guī)則對(duì)應(yīng)的政策組合主要考慮經(jīng)濟(jì)的總量需求擾動(dòng)，而未考慮稅收和債務(wù)政策的經(jīng)濟(jì)供給方面擾動(dòng)。為正規(guī)考慮政府債務(wù)、扭曲稅和資本積累等宏觀經(jīng)濟(jì)變量的供給方面的宏觀經(jīng)濟(jì)影響，新凱恩斯主義經(jīng)濟(jì)學(xué)的最新進(jìn)展，為財(cái)政貨幣政策交互作用研究改進(jìn)研究方法和擴(kuò)展影響因素，提供便利條件和基礎(chǔ)，并應(yīng)體現(xiàn)在財(cái)政貨幣政策交互作用理論和實(shí)證研究中。

（三）固定財(cái)政貨幣政策體制研究范式

初期財(cái)政貨幣政策交互作用研究的另一突出特點(diǎn)是假定固定財(cái)政貨幣政策體制，這暗含著行為人總是預(yù)期當(dāng)前財(cái)政貨幣政策體制持久不變，即使發(fā)生變化也完全是意外。長(zhǎng)期以來(lái)，固定財(cái)政貨幣政策體制研究范式屢受挑戰(zhàn)。繼盧卡斯批判最早論證應(yīng)根據(jù)體制轉(zhuǎn)換考慮政策變化后，Cooley等[9]也認(rèn)為把政策行為和決策視為政策當(dāng)局一勞永逸選擇的結(jié)果存在邏輯不一致性：若政策當(dāng)局預(yù)期到體制正在發(fā)生變化，則體制不是持久的；若已然存在政策體制變動(dòng)的歷史，則私人行為人將為這些體制分配概率分布，并反映在行為人預(yù)期及其決策規(guī)則中。Hamilton[10]開創(chuàng)的馬爾科夫體制轉(zhuǎn)換模型方法解決了建模經(jīng)濟(jì)體制結(jié)構(gòu)性變化的技術(shù)難題，在過去的20多年里被廣泛應(yīng)用并產(chǎn)生深遠(yuǎn)影響。基于財(cái)政貨幣政策體制不斷發(fā)生變化的大量實(shí)證證據(jù)[3，11]，必須存在明確為體制變化建模的理論。可以預(yù)期，在財(cái)政貨幣政策交互作用分析中嘗試引入體制轉(zhuǎn)換方法，將加深對(duì)財(cái)政貨幣政策交互作用本質(zhì)的理解，并足以產(chǎn)生對(duì)現(xiàn)有研究構(gòu)成挑戰(zhàn)的新結(jié)論。

三、財(cái)政貨幣政策交互作用的博弈論方法及其實(shí)證研究

（一）財(cái)政貨幣當(dāng)局博弈論方法的代表性觀點(diǎn)

第11篇

關(guān)鍵詞:低碳經(jīng)濟(jì);金融發(fā)展;金融創(chuàng)新

中圖分類號(hào):F831.2 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼:A 文章編號(hào):1003-3890(2010)09-0021-05

金融是現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)的核心,金融業(yè)的發(fā)展在整個(gè)國(guó)民經(jīng)濟(jì)發(fā)展中具有特殊的作用和意義。縱觀歷史,每一次經(jīng)濟(jì)飛躍都離不開金融創(chuàng)新與金融發(fā)展的支持,第一次工業(yè)革命的快速發(fā)展離不開股份制公司制度的支持,信息工業(yè)革命的完成得益于風(fēng)險(xiǎn)投資的推波助瀾。如今,在“后金融危機(jī)”時(shí)期,發(fā)展低碳經(jīng)濟(jì)成為各國(guó)政府的共識(shí),“低碳”正成為新一輪經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的助推器。金融發(fā)展和金融創(chuàng)新是金融業(yè)永恒的話題,面臨低碳經(jīng)濟(jì)快速發(fā)展的趨勢(shì),傳統(tǒng)金融理論和實(shí)踐已無(wú)法適應(yīng)低碳經(jīng)濟(jì)時(shí)代的要求,有必要進(jìn)行金融創(chuàng)新,以適應(yīng)低碳經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。

國(guó)內(nèi)外學(xué)者普遍認(rèn)為,低碳經(jīng)濟(jì)時(shí)代,碳金融應(yīng)當(dāng)作為金融發(fā)展和金融創(chuàng)新的主要領(lǐng)域。王琳琳(2010)、鄒亞生(2010)等人認(rèn)為,在低碳經(jīng)濟(jì)背景下,碳金融有著廣闊的發(fā)展前景,我國(guó)目前正處在為發(fā)展低碳經(jīng)濟(jì)尋找突破口的關(guān)鍵時(shí)期,必須通過強(qiáng)有力的市場(chǎng)主體、制度安排和創(chuàng)新工具,大力發(fā)展碳金融,促進(jìn)低碳技術(shù)、資金的流動(dòng)和聚集,推進(jìn)低碳經(jīng)濟(jì)的進(jìn)程。陳游(2009)歸納和總結(jié)了碳金融的內(nèi)容及相關(guān)功能,指出節(jié)能減排融資可望從目前技改項(xiàng)目融資延伸到碳金融等新興業(yè)務(wù)。謝懷筑、于李娜(2010)分析了“碳金融”市場(chǎng)生發(fā)的經(jīng)濟(jì)學(xué)原因,在對(duì)世界碳金融市場(chǎng)規(guī)模和市場(chǎng)結(jié)構(gòu)進(jìn)行系統(tǒng)分析的基礎(chǔ)上,指出“碳金融”市場(chǎng)區(qū)別于傳統(tǒng)大宗商品市場(chǎng)的最本質(zhì)特征在于交易產(chǎn)品的異質(zhì)性。李東衛(wèi)(2010)指出,我國(guó)作為發(fā)展中國(guó)家,“碳金融”的發(fā)展,在制度安排和觀念轉(zhuǎn)換等方面都需要較長(zhǎng)時(shí)間和漸進(jìn)過程,還存在諸多制約因素。

本文的研究目的在于探索低碳經(jīng)濟(jì)發(fā)展背景下金融發(fā)展和金融創(chuàng)新的趨勢(shì)和特征,提出碳金融的目標(biāo)和功能,在描述碳金融發(fā)展現(xiàn)狀的基礎(chǔ)上,剖析低碳經(jīng)濟(jì)下金融發(fā)展和金融創(chuàng)新面臨的機(jī)遇和挑戰(zhàn),進(jìn)而提出我國(guó)積極發(fā)展碳金融、促進(jìn)低碳經(jīng)濟(jì)發(fā)展的政策建議。

一、低碳經(jīng)濟(jì)下金融發(fā)展與金融創(chuàng)新的趨勢(shì)和特征

低碳經(jīng)濟(jì)(Low Carbon Economy)是發(fā)達(dá)國(guó)家為應(yīng)對(duì)全球氣候變化而提出的不同于傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)方式的“一高三低”(高效率、低能耗、低污染、低排放)的經(jīng)濟(jì)發(fā)展模式,它強(qiáng)調(diào)以較少的溫室氣體排放獲得較大的經(jīng)濟(jì)產(chǎn)出。自2003年英國(guó)政府在《我們未來(lái)的能源:創(chuàng)建低碳經(jīng)濟(jì)》的《能源白皮書》中首次提出“低碳經(jīng)濟(jì)”概念以來(lái),低碳經(jīng)濟(jì)、低碳產(chǎn)業(yè)、低碳技術(shù)日益引起國(guó)際社會(huì)的廣泛關(guān)注。低碳經(jīng)濟(jì)被人們認(rèn)為是繼兩次工業(yè)革命、信息革命和生物技術(shù)革命之后第五次改變世界經(jīng)濟(jì)的革命浪潮。

低碳經(jīng)濟(jì)的實(shí)質(zhì)是能源效率和清潔能源結(jié)構(gòu)問題,核心是能源技術(shù)創(chuàng)新和制度創(chuàng)新,目標(biāo)是減緩氣候變化和促進(jìn)人類的可持續(xù)發(fā)展。即依靠技術(shù)創(chuàng)新和政策措施,實(shí)施一場(chǎng)能源革命,建立一種較少排放溫室氣體的經(jīng)濟(jì)發(fā)展模式,減緩氣候變化。低碳經(jīng)濟(jì)不僅事關(guān)產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域,而且還與金融機(jī)構(gòu)密不可分。一方面,發(fā)展低碳經(jīng)濟(jì)需要大量的資金投入和金融支持,離不開金融體系的支撐;另一方面,低碳經(jīng)濟(jì)的發(fā)展也為金融體系提供了新的發(fā)展空間,極大地推動(dòng)了金融創(chuàng)新。碳金融就是低碳經(jīng)濟(jì)發(fā)展過程中金融發(fā)展和金融創(chuàng)新的產(chǎn)物。

碳金融(carbon finance)是隨著低碳經(jīng)濟(jì)的興起而出現(xiàn)的一個(gè)全新的金融概念,是金融體系在低碳經(jīng)濟(jì)時(shí)代的發(fā)展趨勢(shì)和必然結(jié)果。它是指與碳特別是與限制溫室氣體(GHG)排放有關(guān)的金融活動(dòng),包括銀行貸款、直接投融資和碳指標(biāo)交易等。碳金融作為低碳經(jīng)濟(jì)時(shí)代金融發(fā)展與金融創(chuàng)新的新事物,呈現(xiàn)出快速發(fā)展、深化發(fā)展和多元化發(fā)展的趨勢(shì)。

1. 碳交易市場(chǎng)活躍、日益擴(kuò)大成為低碳經(jīng)濟(jì)時(shí)代金融市場(chǎng)的重要組成部分。近年來(lái),碳交易規(guī)模增長(zhǎng)迅速,碳貨幣化程度日益提高,碳排放權(quán)也逐漸演變?yōu)榫哂型顿Y價(jià)值和流動(dòng)性的金融資產(chǎn),初步形成了以碳排放權(quán)交易為基礎(chǔ)產(chǎn)品、以歐元為主要交易貨幣、以各類金融機(jī)構(gòu)為主要推動(dòng)力量、以歐盟排放權(quán)交易制為核心交易平臺(tái)的碳金融體系。目前,全球碳交易所共有4個(gè):歐盟的歐盟排放權(quán)交易制、英國(guó)的英國(guó)排放權(quán)交易制、美國(guó)的芝加哥氣候交易所以及澳洲國(guó)家信托,全部由發(fā)達(dá)國(guó)家主導(dǎo)。發(fā)達(dá)國(guó)家圍繞碳減排權(quán),正在試圖構(gòu)建碳貨幣以及包括直接投融資、銀行貸款、碳減排權(quán)交易、碳期權(quán)期貨等一系列金融工具為支撐的碳金融體系。由于發(fā)達(dá)國(guó)家與發(fā)展中國(guó)家之間在減排成本與排放信用額方面存在顯著差異,全球碳排放權(quán)交易規(guī)模逐漸增長(zhǎng),目前已初步形成了兩大交易市場(chǎng):一是配額交易市場(chǎng),即歐盟、澳大利亞新南威爾士、芝加哥氣候交易所和英國(guó)等排放交易市場(chǎng)創(chuàng)造的碳排放許可權(quán);二是項(xiàng)目交易市場(chǎng),通過清潔發(fā)展機(jī)制、聯(lián)合履行以及其他減排義務(wù)獲得的減排信用交易額。

據(jù)世界銀行統(tǒng)計(jì),自2005年起,全球以二氧化碳排放權(quán)為交易標(biāo)的的交易總金額從1 018億美元增長(zhǎng)到2008年的126 315億美元,4年時(shí)間增長(zhǎng)了約120倍。交易量也由2005年的1 000萬(wàn)噸二氧化碳當(dāng)量(tCO2 e)迅速攀升至4 811億噸二氧化碳當(dāng)量(tCO2 e)。發(fā)展低碳經(jīng)濟(jì)正成為世界各國(guó)尋求經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇、實(shí)現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展的重要戰(zhàn)略選擇。碳排放權(quán)的“準(zhǔn)金融屬性”已日益突顯,并成為繼石油等大宗商品之后又一新的價(jià)值符號(hào)。碳金融逐漸成為推動(dòng)低碳經(jīng)濟(jì)發(fā)展、搶占未來(lái)低碳經(jīng)濟(jì)制高點(diǎn)的關(guān)鍵。隨著低碳經(jīng)濟(jì)發(fā)展和碳交易活動(dòng)更加活躍,碳金融必將成為未來(lái)重建國(guó)際貨幣體系和國(guó)際金融秩序的重要因素。截至2010年4月,全球已有40多家國(guó)際大型商業(yè)銀行加入旨在推動(dòng)環(huán)境保護(hù)的“赤道原則”,同時(shí)有60多家金融機(jī)構(gòu)宣布采納該原則,在全球范圍內(nèi)積極開展碳金融業(yè)務(wù)。另?yè)?jù)世界銀行統(tǒng)計(jì),2012年全球碳交易市場(chǎng)容量將超過石油市場(chǎng),成為世界第一大交易市場(chǎng),而碳排放額度也將取代石油成為世界第一大商品,如圖1所示。

2. 碳金融衍生產(chǎn)品成為低碳經(jīng)濟(jì)時(shí)代金融創(chuàng)新的重要內(nèi)容。碳金融的核心是碳排放權(quán),隨著全球氣候的變暖,大氣溫室氣體排放空間不再是免費(fèi)的公共資源,基于經(jīng)濟(jì)實(shí)力、地緣政治等諸多因素進(jìn)行多方博弈所形成的碳排放量成為一種可以獲利的能力和資產(chǎn)。各國(guó)國(guó)際收支平衡、貿(mào)易摩擦、匯率問題都與碳市場(chǎng)聯(lián)系起來(lái),碳排放量成為未來(lái)國(guó)際金融秩序的基礎(chǔ)性因素,碳金融衍生產(chǎn)品將成為低碳經(jīng)濟(jì)時(shí)代金融創(chuàng)新的主要方向。如何建立多層次碳金融市場(chǎng)體系、創(chuàng)新金融服務(wù),如何開展碳交易、碳證券、碳期貨、碳基金等各種碳金融衍生品的金融創(chuàng)新與服務(wù)成為低碳經(jīng)濟(jì)時(shí)代金融創(chuàng)新的主要議題。縱觀全球碳金融衍生產(chǎn)品的現(xiàn)狀,主要包括三個(gè)方面:(1)基于歐盟排放許可權(quán)(EUAs)的傳統(tǒng)衍生產(chǎn)品。由于EUAs目前還是全球“碳金融”市場(chǎng)上最大宗交易的“權(quán)益”,所以最初的“碳衍生”自此開始。歐洲氣候交易所先后推出了與EUAs掛鉤的期貨與期權(quán),使得“碳排放權(quán)益”可自由流通,豐富了“碳交易”的金融衍生品種類,增加了“碳市場(chǎng)”的流動(dòng)性。(2)基于“核證減排量”的衍生品。其主要是基于CERs和ERUs的傳統(tǒng)衍生品,如CERs遠(yuǎn)期合約、CERs期貨合約、CERs期權(quán)合約、ERUs遠(yuǎn)期合約、ERUs期貨合約和ERUs期權(quán)合約以及基于CERs和EUAs之間價(jià)差的看漲期權(quán)或看跌期權(quán)等產(chǎn)品。(3)“碳金融”市場(chǎng)的新型衍生品。基于投資碳資產(chǎn)未來(lái)應(yīng)收賬款的證券化產(chǎn)品、碳保險(xiǎn)以及各類掛鉤“碳資產(chǎn)”的結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品或結(jié)構(gòu)性證券。另外,將“碳資產(chǎn)”掛鉤傳統(tǒng)的氣候衍生品,比如氣候看漲期權(quán)、氣候看跌期權(quán)、重災(zāi)保險(xiǎn)、重災(zāi)債券等,而由此形成的結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品也在不斷開發(fā)和設(shè)計(jì)當(dāng)中。

二、低碳經(jīng)濟(jì)下金融發(fā)展和金融創(chuàng)新的目標(biāo)和功能

如前所述,低碳經(jīng)濟(jì)的發(fā)展需要金融系統(tǒng)提供支持。低碳經(jīng)濟(jì)條件下的金融發(fā)展和金融創(chuàng)新應(yīng)當(dāng)服務(wù)于低碳經(jīng)濟(jì)發(fā)展,有著與低碳經(jīng)濟(jì)相聯(lián)系的特定目標(biāo)和功能。

(一)低碳經(jīng)濟(jì)條件下金融發(fā)展與金融創(chuàng)新的目標(biāo)

現(xiàn)代市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的背后支撐力和推動(dòng)力是現(xiàn)代金融發(fā)展。被譽(yù)為現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)發(fā)展“劑”和“發(fā)動(dòng)機(jī)”的金融業(yè),兼具解決“市場(chǎng)失靈”和“政府失靈”的功效。低碳經(jīng)濟(jì)條件下,基于市場(chǎng)機(jī)制運(yùn)作的金融業(yè),應(yīng)當(dāng)在追求盈利、提高效益的同時(shí),積極履行其作為企業(yè)公民的社會(huì)責(zé)任,在調(diào)整經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)、節(jié)約能源資源、保護(hù)生態(tài)環(huán)境等方面發(fā)揮更大的作用。圍繞碳排放開展的金融發(fā)展與金融創(chuàng)新,不僅有利于推動(dòng)低碳經(jīng)濟(jì)快速發(fā)展,也為金融業(yè)防范風(fēng)險(xiǎn)、穩(wěn)健經(jīng)營(yíng)構(gòu)筑了一道環(huán)保防火墻。傳統(tǒng)高碳經(jīng)濟(jì)向低碳經(jīng)濟(jì)的轉(zhuǎn)換及其引致的經(jīng)濟(jì)發(fā)展方式轉(zhuǎn)變,迫切需要金融發(fā)展與金融創(chuàng)新。

低碳經(jīng)濟(jì)時(shí)代的金融發(fā)展和金融創(chuàng)新應(yīng)當(dāng)圍繞低碳經(jīng)濟(jì)進(jìn)行,并能促進(jìn)低碳經(jīng)濟(jì)向更高層次發(fā)展。因此,低碳經(jīng)濟(jì)下金融應(yīng)當(dāng)是與碳有關(guān)系的,區(qū)別與傳統(tǒng)金融活動(dòng)的一切金融活動(dòng),是所有服務(wù)于限制溫室氣體排放的金融活動(dòng),包括直接投融資、碳指標(biāo)交易和銀行貸款等。因此,從金融的本質(zhì)出發(fā),低碳經(jīng)濟(jì)時(shí)代金融發(fā)展與金融創(chuàng)新的目標(biāo)應(yīng)當(dāng)包括兩個(gè)方面:其一,從金融和環(huán)境的關(guān)系入手,重新審視金融,將生態(tài)觀念引入金融,改變過去高消耗、低產(chǎn)出、重?cái)?shù)量、輕質(zhì)量的金融增長(zhǎng)模式,形成有利于節(jié)約資源、降低消耗、增加效益、改善環(huán)境的金融增長(zhǎng)模式。其二,以低碳金融觀念關(guān)注產(chǎn)業(yè)發(fā)展,依靠金融手段和金融創(chuàng)新影響企業(yè)的投資取向,為低碳產(chǎn)業(yè)發(fā)展提供相應(yīng)的金融服務(wù),進(jìn)而影響企業(yè)經(jīng)濟(jì)取向和市場(chǎng)行為,促進(jìn)傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)的低碳化和新型低碳產(chǎn)業(yè)的發(fā)展。

(二)低碳經(jīng)濟(jì)下金融發(fā)展和金融創(chuàng)新的功能

金融發(fā)展理論認(rèn)為,經(jīng)濟(jì)發(fā)展階段越高,金融的作用越強(qiáng)。本文認(rèn)為在低碳經(jīng)濟(jì)條件下,金融發(fā)展和金融創(chuàng)新應(yīng)當(dāng)具備與低碳經(jīng)濟(jì)相聯(lián)系的獨(dú)特功能。(1)碳排放權(quán)的價(jià)值發(fā)現(xiàn)功能。低碳經(jīng)濟(jì)中的關(guān)鍵因素是碳排放權(quán)。在理論和實(shí)踐上可用兩大類典型的方法或工具來(lái)控制碳排放,即征收“庇古轉(zhuǎn)移稅”和排放權(quán)交易。前者實(shí)質(zhì)上是通過政府定價(jià)的方法來(lái)推動(dòng)碳排放的外部性內(nèi)部化的手段,在經(jīng)濟(jì)學(xué)上可以說(shuō)是失靈或沒有效率的;后者則是通過市場(chǎng)機(jī)制,使碳排放權(quán)具有商品屬性,利用價(jià)格的信號(hào)傳遞功能引導(dǎo)經(jīng)濟(jì)主體把碳排放成本內(nèi)化為經(jīng)濟(jì)決策的一個(gè)重要影響因素,促使外部成本內(nèi)部化。受總量控制的約束,碳排放權(quán)將成為低碳經(jīng)濟(jì)時(shí)代最為稀缺的商品之一。隨著碳市場(chǎng)交易規(guī)模的擴(kuò)大,碳貨幣化程度提高,碳排放權(quán)日益衍生為具有較高流動(dòng)性的金融資產(chǎn)。碳排放權(quán)的價(jià)格將通過金融市場(chǎng)體現(xiàn)出來(lái)并最終流向經(jīng)濟(jì)價(jià)值最高、生產(chǎn)效率最好的生產(chǎn)部門,積極有效的碳資產(chǎn)管理也成為促進(jìn)金融發(fā)展和經(jīng)濟(jì)發(fā)展的重要工具和手段。(2)生產(chǎn)方式轉(zhuǎn)型的資金融通和風(fēng)險(xiǎn)管理功能。資金融通和風(fēng)險(xiǎn)管理是傳統(tǒng)金融體系最本質(zhì)的功能,傳統(tǒng)金融體系的資金支持和風(fēng)險(xiǎn)管理功能是粗放型生產(chǎn)方式生存和發(fā)展的保障。在低碳經(jīng)濟(jì)時(shí)代,生產(chǎn)方式必須從粗放向集約轉(zhuǎn)型,從高能耗高排放向低污染低排放轉(zhuǎn)型,金融發(fā)展和金融創(chuàng)新肩負(fù)著推進(jìn)生產(chǎn)生活方式的低碳化的使命。因此,這一階段的金融發(fā)展和金融創(chuàng)新應(yīng)當(dāng)能夠引導(dǎo)資金向低碳產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移,促進(jìn)清潔能源和減排技術(shù)的研發(fā)和產(chǎn)業(yè)化,通過風(fēng)險(xiǎn)管理工具和手段的開發(fā)為經(jīng)濟(jì)低碳化和生產(chǎn)低碳化提供保障。

三、低碳經(jīng)濟(jì)下金融發(fā)展與金融創(chuàng)新面臨的機(jī)遇與挑戰(zhàn)

對(duì)金融業(yè)而言,低碳經(jīng)濟(jì)的巨大前景意味著歷史性機(jī)遇的到來(lái)。金融是現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)的核心。金融依靠實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展產(chǎn)生效益,有什么樣的經(jīng)濟(jì)模式就應(yīng)該有什么樣的金融,通過兩者之間的關(guān)系,金融業(yè)能從低碳經(jīng)濟(jì)中找到新的盈利空間。

1. 低碳經(jīng)濟(jì)的崛起為金融發(fā)展和金融創(chuàng)新提供了巨大的發(fā)展空間。能源基礎(chǔ)設(shè)施所采用的技術(shù)與設(shè)備對(duì)溫室氣體排放的影響是長(zhǎng)期的,一旦投入使用,其二次調(diào)整或者轉(zhuǎn)換的社會(huì)成本與經(jīng)濟(jì)成本將十分巨大。為此,在能源投資的源頭就應(yīng)盡量克服傳統(tǒng)煤電技術(shù)的弊端,采用低碳的先進(jìn)技術(shù)。根據(jù)“十一五”發(fā)展規(guī)劃,在我國(guó)2010年的能源結(jié)構(gòu)中,煤、氣、油等化石燃料電站將占總裝機(jī)容量的91.9%,水電占6.8%,核電占0.9%,風(fēng)能、光能、生物質(zhì)能及其他可再生能源占0.4%,在此基礎(chǔ)上,為滿足我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的能源供給需要,同時(shí)實(shí)現(xiàn)我國(guó)能源結(jié)構(gòu)向可再生性能源的傾斜,我國(guó)未來(lái)在能源建設(shè)上的投入將十分巨大。根據(jù)國(guó)際能源署(International Energy Agency,簡(jiǎn)稱“IEA”)的預(yù)計(jì),2006-2030年我國(guó)在能源部門的投資累計(jì)將達(dá)3.7萬(wàn)億美元,其中74%用于電力投資,約為2.8萬(wàn)億美元,融資需求巨大。如此巨大的投資需求需要現(xiàn)有金融體系與金融機(jī)構(gòu)作出適應(yīng)性調(diào)整。

2. 低碳經(jīng)濟(jì)時(shí)代的金融發(fā)展和金融創(chuàng)新面臨巨大挑戰(zhàn)。(1)市場(chǎng)分割。目前,碳交易主要集中于國(guó)家或區(qū)域內(nèi)部(如歐盟),統(tǒng)一的國(guó)際市場(chǎng)尚未形成。碳金融市場(chǎng)也呈現(xiàn)出多樣化和碎片化的態(tài)勢(shì):既有場(chǎng)外交易機(jī)制,也有場(chǎng)內(nèi)交易機(jī)制;既有政府管制產(chǎn)生的市場(chǎng),也有市場(chǎng)主體自愿形成的市場(chǎng)。這些碎片化的市場(chǎng)大多依托于國(guó)家或地區(qū),在制度安排上存在較大差異(比如排放配額的制定及分配方式等),導(dǎo)致不同的市場(chǎng)之間難以對(duì)接,跨市場(chǎng)交易難以達(dá)成,碳交易市場(chǎng)的一體化程度步履維艱。(2)政策風(fēng)險(xiǎn)。首先,國(guó)際公約的延續(xù)性問題滋生了碳金融市場(chǎng)的不確定性。盡管經(jīng)過國(guó)際社會(huì)的不懈努力,各國(guó)已經(jīng)就碳減排達(dá)成了《京都議定書》,但一方面《京都議定書》的實(shí)施期限僅涵蓋2008-2012年,其后能否達(dá)成有效的國(guó)際公約尚未知可否;另一方面,即使是臨時(shí)性的國(guó)際公約,國(guó)際社會(huì)對(duì)《京都議定書》的具體交易條款仍存有廣泛爭(zhēng)議,這對(duì)碳金融市場(chǎng)的發(fā)展帶來(lái)了更大的不確定性。其次,減排認(rèn)證的政策風(fēng)險(xiǎn)也阻礙碳金融市場(chǎng)發(fā)展。由于核證減排單位的發(fā)放由監(jiān)管部門按既定的標(biāo)準(zhǔn)和程序來(lái)進(jìn)行認(rèn)證,而技術(shù)發(fā)展的不穩(wěn)定性及政策意圖的持續(xù)變化又導(dǎo)致難以對(duì)認(rèn)定標(biāo)準(zhǔn)和程序形成合理預(yù)期,這就使政策風(fēng)險(xiǎn)問題變得更加突出。(3)交易成本巨大,較高的交易成本也對(duì)國(guó)際碳金融市場(chǎng)的發(fā)展產(chǎn)生了不利的影響。例如,項(xiàng)目交易涉及跨國(guó)報(bào)批和技術(shù)認(rèn)證,監(jiān)管部門要求由指定運(yùn)營(yíng)機(jī)構(gòu)(DOE)來(lái)負(fù)責(zé)項(xiàng)目的注冊(cè)和實(shí)際排放量的核實(shí),費(fèi)用高昂。此外,交易成本巨大還表現(xiàn)為由于信息不對(duì)稱導(dǎo)致的道德風(fēng)險(xiǎn)。由于目前缺乏對(duì)中介機(jī)構(gòu)的監(jiān)管,有些中介機(jī)構(gòu)在核查中存在一定的道德風(fēng)險(xiǎn),甚至提供虛假信息。所有這些,都在無(wú)形之中加大了市場(chǎng)的交易成本,不利于碳金融市場(chǎng)的發(fā)展。

四、低碳經(jīng)濟(jì)背景下推進(jìn)我國(guó)金融發(fā)展與金融創(chuàng)新的思考

面對(duì)低碳經(jīng)濟(jì)發(fā)展帶來(lái)的機(jī)遇和挑戰(zhàn),金融機(jī)構(gòu)別無(wú)選擇,必須盡快進(jìn)入角色,不斷推進(jìn)金融發(fā)展和金融創(chuàng)新的步伐。

從政府和監(jiān)管機(jī)構(gòu)的角度來(lái)看,首先,要加強(qiáng)市場(chǎng)主體的培育,不但要鼓勵(lì)傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)開展碳金融業(yè)務(wù),還要引導(dǎo)其他經(jīng)濟(jì)主體(如碳排放權(quán)的最終使用方、市場(chǎng)投資者等)參與碳市場(chǎng),激發(fā)碳金融市場(chǎng)的活力。其次,要推進(jìn)碳金融市場(chǎng)形成統(tǒng)一的行業(yè)規(guī)則或慣例,協(xié)調(diào)碳交易的內(nèi)容、標(biāo)準(zhǔn)和程序,完善交易場(chǎng)所、交易平臺(tái)和交易機(jī)制等。再次,增加政府投入,加大鼓勵(lì)和優(yōu)惠力度,支持各市場(chǎng)主體在碳金融方面的產(chǎn)品或業(yè)務(wù)創(chuàng)新,提高碳金融創(chuàng)新的技術(shù)水平。最后是發(fā)揮政府在風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)方面的優(yōu)勢(shì),提供風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管指導(dǎo),引導(dǎo)碳金融市場(chǎng)主體制訂完善的風(fēng)險(xiǎn)管理計(jì)劃,降低碳金融領(lǐng)域的風(fēng)險(xiǎn)水平。

從金融機(jī)構(gòu)的角度來(lái)看,首先,銀行業(yè)作為當(dāng)前碳金融市場(chǎng)最重要的主體,不但應(yīng)當(dāng)關(guān)注傳統(tǒng)的節(jié)能減排信貸項(xiàng)目,還要重視綠色信貸相關(guān)的中間業(yè)務(wù),即在提供間接融資的過程中,加大與碳排放權(quán)相關(guān)的衍生產(chǎn)品的創(chuàng)新力度,為企業(yè)提供多元化的碳交易金融服務(wù)。其次,證券(基金)公司、保險(xiǎn)公司和信托公司等新興金融機(jī)構(gòu)應(yīng)當(dāng)加快涉足碳金融市場(chǎng)的步伐,通過業(yè)務(wù)滲透和產(chǎn)品創(chuàng)新,推動(dòng)碳金融產(chǎn)品的豐富。再次,隨著資本市場(chǎng)的不斷完善,各種私募基金、投資公司、資產(chǎn)管理公司等也應(yīng)成為碳金融的重要參與者,通過股權(quán)投資或直接投資,擴(kuò)大碳金融市場(chǎng)規(guī)模和范圍,通過業(yè)務(wù)創(chuàng)新獲得合理的投資回報(bào)。

從更長(zhǎng)遠(yuǎn)的全球碳金融競(jìng)爭(zhēng)格局來(lái)看,中國(guó)必須在未來(lái)低碳產(chǎn)業(yè)鏈上打破美元、歐元等貨幣制衡,使人民幣成為碳交易計(jì)價(jià)的主要結(jié)算貨幣。此外,在全球能源金融新博弈中爭(zhēng)取主動(dòng)權(quán),提高對(duì)碳資源價(jià)值的認(rèn)識(shí),培育碳交易多層次市場(chǎng)體系,完善碳金融市場(chǎng)和碳金融工具,開展低碳掉期交易、低碳證券、低碳期貨、低碳基金等各種低碳金融衍生品的金融創(chuàng)新,改變我國(guó)在全球碳市場(chǎng)價(jià)值鏈中的低端位置。

參考文獻(xiàn):

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On Financial Development and Financial Innovation under the Low-carbon Economy

Luo Xiaona, Lin Zhen

(School of Humanities and Social Science, Beijing Forestry University, Beijing 100083, China)

第12篇

地溝油泛指在生活中存在的各類劣質(zhì)油，如回收的食用油、反復(fù)使用的炸油等。地溝油最大來(lái)源為城市大型飯店下水道的隔油池。長(zhǎng)期食用地溝油可能會(huì)引發(fā)重大疾病，對(duì)人體的危害極大。隨著我國(guó)經(jīng)濟(jì)的不斷發(fā)展，人們的生活水平有了飛速提高。人們基本上已達(dá)到“吃得飽”的水平，少部分人已達(dá)到“吃得好”的水平。如果用官方話語(yǔ)來(lái)表述，那就是，絕大多數(shù)人已達(dá)到溫飽水平，少數(shù)人正處小康。之所以說(shuō)絕大多數(shù)人只是“吃得飽”而不是“吃得好”，是因?yàn)槭称钒踩珕栴}不容忽視，尤其是地溝油已潛入千家萬(wàn)戶。廣大人民群眾吃著地溝油怎么能說(shuō)“吃得好”呢？ 

日常生活中，離不開食用油，而這就必然地產(chǎn)生廚房廢棄油脂。城市餐館會(huì)產(chǎn)生更多的廚房廢棄油脂，如果有人把這些廢棄油脂搜集起來(lái)，并進(jìn)行加工的話，這些廢棄油脂就會(huì)成為地溝油。地溝油對(duì)人們的危害是一個(gè)潛在的過程，正如武漢工業(yè)學(xué)院何東平教授所言：食用含有“地溝油”的食品在較短時(shí)間內(nèi)不會(huì)立即有生命危險(xiǎn)和嚴(yán)重疾病發(fā)生。食用油關(guān)系到民生問題，是人們?nèi)粘Ｉ畹谋匦杵贰Ｆ潆y以替代的作用也使得其“假冒，偽劣”產(chǎn)品——地溝油有巨額利潤(rùn)可圖。基于此，一些黑了心腸的不法商人制造、出售地溝油。現(xiàn)如今，當(dāng)人們?nèi)ゲ宛^吃飯的時(shí)候，會(huì)不由自主地想到，這些菜品干不干凈，會(huì)不會(huì)是用地溝油炒出來(lái)的？當(dāng)人們?nèi)コ匈?gòu)置食用油的時(shí)候，會(huì)條件反射似的想一想這是不是地溝油？地溝油問題關(guān)系到千家萬(wàn)戶的切身利益，長(zhǎng)此以往，會(huì)形成一個(gè)社會(huì)問題，不能不引起政府的重視。 

“食品安全問題方面，中國(guó)仍是發(fā)現(xiàn)并確定某個(gè)東西有害之后，才會(huì)禁止使用；在被證明有害之后，監(jiān)管部門才會(huì)重視監(jiān)管。這與歐美國(guó)家的‘證明這個(gè)東西無(wú)害之后，才可以使用’的方式，有著本質(zhì)區(qū)別。這種方式，注定消費(fèi)者要成為試驗(yàn)品”。[1]這是周家慶在其論文《中外食品安全制度比較》中所說(shuō)的一段話，從中我們可以看出我國(guó)和歐美國(guó)家在食品安全問題方面的差距。不可否認(rèn)，由于國(guó)情和歷史文化傳統(tǒng)的不同，各個(gè)國(guó)家之間存在著制度差異。但是，其他國(guó)家的一些做法還是值得我國(guó)借鑒的。我們國(guó)家在食品安全這方面的做法是要落后于歐美國(guó)家的。民生為大，政府應(yīng)當(dāng)將民生問題放在各項(xiàng)工作的重要地位。“民以食為天，食以安為天”，食品安全，應(yīng)是政府工作的重中之重。治理地溝油，是政府工作的首要任務(wù)。 

2文獻(xiàn)綜述 

地溝油問題屬于食品安全問題，而食品安全問題也并非我國(guó)所特有，西方發(fā)達(dá)國(guó)家也曾有過這方面的問題。蘇亞莉在其論文《美國(guó)進(jìn)步時(shí)代的食品安全治理及其啟示研究》中講道食品安全問題不是中國(guó)所獨(dú)有，美國(guó)進(jìn)步時(shí)代食品安全問題也曾是一個(gè)棘手的、怨聲載道的、民眾深受其害的社會(huì)問題。[2]目前，我國(guó)正處于轉(zhuǎn)型時(shí)期，各種社會(huì)問題頻發(fā)，食品安全問題更是不容忽視，地溝油問題則尤其尖銳。地溝油問題難以治理，但不是不可解決。進(jìn)步時(shí)代的美國(guó)已經(jīng)為我們提供了一個(gè)成功的先例。現(xiàn)如今，某些國(guó)家不存在地溝油問題，比如，日本。曲煒在其新聞報(bào)道《日本為什么就沒有“地溝油”》中說(shuō)，當(dāng)中國(guó)因“地溝油”問題不安時(shí)，日本卻無(wú)“地溝油”事件。日本通過多種力量的共同努力，讓幾乎所有廢棄食用油都能做到既環(huán)保又資源化的回收處理。[3]一個(gè)小國(guó)尚且能夠做到如此，更何況地大物博如我國(guó)呢？從日本和美國(guó)的例子中，我們可以得出這樣一個(gè)結(jié)論，地溝油問題是可以徹底解決的。如此，我們更加有信心解決這一問題了，只是這一解決過程任重而道遠(yuǎn)。許曉敏在《論地溝油的管制問題》中講道： 2001年，央視就曝光過呼和浩特地溝油市場(chǎng)，引起大的轟動(dòng)。但是轟動(dòng)過后，并沒有引起重視并想辦法治理。[4]Frank David Elliot曾經(jīng)闡述過地溝油生產(chǎn)生物柴油的問題。[5]這不失為解決地溝油問題的一個(gè)好辦法。但是地溝油轉(zhuǎn)化為生物柴油技術(shù)性很強(qiáng)，不適合普通民眾采納。Caiping Zhang等學(xué)者希望建立食品生產(chǎn)的追尋機(jī)制，借此對(duì)食品安全問題進(jìn)行問責(zé)。[6]這一辦法對(duì)于提高食品生產(chǎn)廠商的責(zé)任心是大有好處的，缺點(diǎn)是，可行難度大。特別是在我國(guó)特有的國(guó)情下，執(zhí)行起來(lái)更是難上加難。“經(jīng)是好經(jīng)，只是被歪嘴和尚念跑調(diào)了”。地溝油的治理，眾多學(xué)者提出各種辦法：山東大學(xué)王貝貝于《地溝油事件的成因分析以及法律對(duì)策》一文中提出將“地溝油”變廢為寶，利用市場(chǎng)力量，建立合理的“地溝油”回收再利用機(jī)制，不失為從源頭上控制“地溝油”的良策。[7]正規(guī)機(jī)構(gòu)回收地溝油困難比較大，地溝油回收價(jià)格高，加工成本高，銷售價(jià)格低。而直接出售給不法地溝油生產(chǎn)廠商，利潤(rùn)是相當(dāng)可觀的。地溝油不法廠商就有了生存的空間。日本、德國(guó)、美國(guó)等國(guó)家治理地溝油的方法值得借鑒。日本治理地溝油的措施有：一是設(shè)立法律法規(guī)保證建立餐廚垃圾的回收制度，源頭上防止“地溝油”出現(xiàn)；二是餐廚垃圾產(chǎn)業(yè)化，結(jié)果 “變廢為寶”。德國(guó)對(duì)餐飲業(yè)食用油嚴(yán)格檢查，對(duì)食用油廠商嚴(yán)格監(jiān)督和天價(jià)的違法成本。美國(guó)治理地溝油的措施有：一是科學(xué)處理餐廚垃圾；二是制定法律規(guī)定，設(shè)立巨大違法成本；三是全程跟蹤干預(yù)的措施廢棄油脂回收。[7] 

3地溝油的危害 

地溝油對(duì)人體危害極大，而且地溝油所含有的有害物質(zhì)會(huì)在人體內(nèi)積累，最終導(dǎo)致人患上疾病。根據(jù)“格雷欣法則（又叫劣幣驅(qū)逐良幣規(guī)律）”，生產(chǎn)真正食用油的廠家會(huì)越來(lái)越少。絕大多數(shù)的消費(fèi)者只能吃到地溝油了。而這些消費(fèi)者又多為窮人。他們生活在社會(huì)的底層。基于這一情況，地溝油又增加了幾分社會(huì)的不穩(wěn)定性。地溝油危害消費(fèi)者的身心健康，擾亂正常的市場(chǎng)秩序，使合法經(jīng)營(yíng)者生存不下去。這又有降低商家道德水平的風(fēng)險(xiǎn)。下圖是廠商A和廠商B的關(guān)于使用還是不使用地溝油的博弈模型。

    其中每個(gè)矩陣，前一個(gè)數(shù)字代表B的收益，后一個(gè)數(shù)字代表A的收益。從以上模型中可以得出以下結(jié)論：一是都“使用地溝油”不是最優(yōu)的策略；二是如果一方選擇“使用地溝油”，而另一方選擇“不使用地溝油”，則使用的一方會(huì)獲得較高的收益，不使用的一方會(huì)獲得較低的收益；三是如果雙方都選擇“不使用地溝油”，則雙方都會(huì)達(dá)到較高的收益，此時(shí)達(dá)到博弈均衡。然而，實(shí)際生活中，由于信息的不對(duì)稱，博弈雙方都會(huì)選擇“使用地溝油”，使雙方的道德水平降低，這是地溝油的另一大危害。同時(shí)，這也是地溝油治理的一個(gè)難點(diǎn)。 

4地溝油的治理 

地溝油有如此多危害，政府應(yīng)該重視起來(lái)。同時(shí)這關(guān)系到民生問題，會(huì)涉及一個(gè)國(guó)家的穩(wěn)定與否，切實(shí)解決這一問題就成了當(dāng)務(wù)之急。對(duì)于這一問題，諸多學(xué)者給出了各種不同的解決辦法，包括經(jīng)濟(jì)手段、法律手段、行政手段。但是這些辦法大多局限于理論層面，可行性小，實(shí)際效果也不好。有些小商小販也知道他們所使用的是地溝油，只是裝作不知道。他們也知道食用地溝油對(duì)人體不好，只是為了自身的利益，黑了心腸。地溝油之所以泛濫，和其違法成本較低是分不開的。因此政府可以增加其違法成本，對(duì)于證據(jù)確鑿的地溝油生產(chǎn)廠商給予大于其違法所得的罰款。情節(jié)嚴(yán)重的可判刑。對(duì)于其上游人員，包括搜集、出售地溝油生產(chǎn)原料的不法分子，可沒收工具，并罰款。對(duì)于非法購(gòu)買地溝油并用于食品生產(chǎn)的企業(yè)除沒收非法購(gòu)得的地溝油外，還可吊銷其營(yíng)業(yè)執(zhí)照。地溝油的監(jiān)管包括衛(wèi)生、質(zhì)量監(jiān)督、工商管理、環(huán)保、市政、城管、公安等部門，多個(gè)部門對(duì)其監(jiān)管，容易造成有利益時(shí)互相爭(zhēng)奪，有責(zé)任時(shí)，相互推諉。政府不是一個(gè)超利益集團(tuán)，政府人員也會(huì)有自己的利益訴求。如果將這幾個(gè)部門兩兩做一個(gè)博弈模型，他們的博弈模型和智豬博弈模型是相似的。 

因此這種多部門監(jiān)管的模式，實(shí)際上處于無(wú)監(jiān)管狀態(tài)。要解決這一問題，可以以某一部門為主，其他部門為輔，并建立問責(zé)機(jī)制。這使得地溝油問題真正成為有人管的問題。此外，還可采取另一種方法解決地溝油問題。那就是每個(gè)地區(qū)設(shè)置一臺(tái)榨油機(jī)和精煉機(jī)，誰(shuí)家需要食用油，用一些油料作物，自己去榨油；解決地溝油問題的第三種辦法就是，每家每戶配置一臺(tái)小型榨油機(jī)和小型精煉設(shè)備；第四種辦法就是通過行政配給手段，降低食用油的價(jià)格，使得地溝油無(wú)利可圖，地溝油生產(chǎn)生物柴油等則有利可圖，那么地溝油問題就解決得差不多了。 

5結(jié)論 

地溝油問題雖然棘手，但不是不可解決的，只要按照正確的方法去治理，對(duì)癥下藥，解決這一問題，也是有章可循的。地溝油的治理是政府的責(zé)任，同時(shí)也是民眾的責(zé)任。畢竟地溝油關(guān)系到我們的切身利益，我們不能作壁上觀。地溝油要關(guān)系到我們這一代、我們的下一代甚至好幾代人的生命健康問題。因此，民眾要與政府共同打好這一戰(zhàn)役，為了美好的明天，遏制地溝油。 

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