開篇：寫作不僅是一種記錄，更是一種創(chuàng)造，它讓我們能夠捕捉那些稍縱即逝的靈感，將它們永久地定格在紙上。下面是小編精心整理的12篇資產(chǎn)證券化的必要性，希望這些內(nèi)容能成為您創(chuàng)作過(guò)程中的良師益友，陪伴您不斷探索和進(jìn)步。

第1篇

論文摘要：資產(chǎn)證券化的最基本功能是增強(qiáng)流動(dòng)性；資產(chǎn)證券化將中介融資同直接融資有機(jī)融合貫通，形成了最優(yōu)金融結(jié)構(gòu)體制；資產(chǎn)證券化使得融資由依據(jù)整體資信變?yōu)橐罁?jù)部分優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，從而革新了融資評(píng)審?fù)ㄟ^(guò)機(jī)制。這兩條具有革命性意義。即便目前資產(chǎn)證券化的條件尚未完全成熟，我們也應(yīng)當(dāng)積極推進(jìn)資產(chǎn)證券化。

資產(chǎn)證券化(Asset Securitization)自20世紀(jì)70年代在美國(guó)興起以來(lái)，發(fā)展迅猛，按揭支持證券（Mortgage-backed Securities ，MBS）余額現(xiàn)已超過(guò)美國(guó)國(guó)債成為第一大市場(chǎng)。資產(chǎn)證券化在歐洲和日韓、澳大利亞等國(guó)也有較大的發(fā)展。它是二十世紀(jì)金融領(lǐng)域中最重要的金融創(chuàng)新之一。而在我國(guó)則是方興未艾，首單規(guī)范化的實(shí)踐已是在2005年末的建行和開發(fā)行的建元一期和開元一期項(xiàng)目。

資產(chǎn)證券化到底有什么功能使得它一經(jīng)誕生就獲得了如此迅猛的發(fā)展？而在我國(guó)為什么發(fā)展不快？我國(guó)發(fā)展資產(chǎn)證券化的必要性如何？這是需要深入探討的問(wèn)題。本文在分析其最基本的功能后，著重分析其最有革命性的功能；進(jìn)而探討我國(guó)發(fā)展資產(chǎn)證券化的必要性。為論述方便，本文主要以MBS為例進(jìn)行討論，省略MBS之外的其它資產(chǎn)支持證券。

一、資產(chǎn)證券化最基本的功能

貸款一級(jí)市場(chǎng)尤其是長(zhǎng)期貸款市場(chǎng)的內(nèi)在必然要求是有二級(jí)市場(chǎng)。對(duì)于銀行來(lái)說(shuō)，“存短貸長(zhǎng)”是其經(jīng)營(yíng)的一個(gè)根本性的制度缺陷，由于這種限制，使得銀行不得不經(jīng)常放棄一些盈利性好的長(zhǎng)期貸款項(xiàng)目，否則就易出現(xiàn)流動(dòng)性問(wèn)題。

解決這個(gè)問(wèn)題的對(duì)策之一，也是早期的對(duì)策，就是將其貸款出售給其他銀行。但這樣受讓銀行將貸款再出售也將是困難的。銀行就一般而言都有“存短貸長(zhǎng)”的流動(dòng)性問(wèn)題，這樣轉(zhuǎn)讓解決不了整個(gè)銀行體系的問(wèn)題。

第二種對(duì)策，就是表內(nèi)模式的資產(chǎn)證券化。銀行通過(guò)自己發(fā)行其按揭資產(chǎn)支撐的債券，將貸款債權(quán)及時(shí)收回。同時(shí)在這種情況下，投資者隨時(shí)可將購(gòu)買的債券轉(zhuǎn)讓出去，因此投資者也具有充分的流動(dòng)性。

第三種對(duì)策就是SPV(Special Purpose Vehicle，特殊目的載體) 模式即表外模式的資產(chǎn)證券化，在這種模式下也是銀行通過(guò)證券化而及時(shí)收回貸款債權(quán)，MBS的投資者也同樣具有充分的流動(dòng)性。

可見這兩種模式的資產(chǎn)證券化在保證銀行的流動(dòng)性方面以及保證投資者的流動(dòng)性方面具有相同的功能。這兩種證券化模式在安全性方面的功能卻有非常大的區(qū)別的，這就意味著安全性方面的功能不是資產(chǎn)證券化的最基本的功能，因?yàn)橘Y產(chǎn)證券化的最基本的功能一定應(yīng)當(dāng)是各種模式的證券化都共同具備的功能。這意味著資產(chǎn)證券化的最基本的功能就是增強(qiáng)流動(dòng)性（銀行的，和投資者的）。再考慮到歷史上資產(chǎn)證券化起源時(shí)的本來(lái)動(dòng)機(jī)就是解決“存短貸長(zhǎng)”的矛盾，所以應(yīng)當(dāng)認(rèn)為資產(chǎn)證券化的最基本的功能和意義就是解決流動(dòng)性問(wèn)題。

我國(guó)資產(chǎn)證券化之所以長(zhǎng)期開展不起來(lái)，最重要的原因之一是我國(guó)按揭貸款開始時(shí)間尚不長(zhǎng)和規(guī)模有限。根據(jù)國(guó)際經(jīng)驗(yàn)，住房貸款占全部貸款比例達(dá)到30%左右時(shí)，可能給銀行帶來(lái)流動(dòng)性威脅，商業(yè)銀行就會(huì)提出住房抵押貸款證券化的要求。而根據(jù)去年央行研究報(bào)告，2005年我國(guó)住房抵押貸款余額1.9萬(wàn)億元，約占全部貸款余額的10%。預(yù)計(jì)到2007年余額將達(dá)到5萬(wàn)億元，到2012年將會(huì)達(dá)到40萬(wàn)億元。①目前上述流動(dòng)性問(wèn)題尚不嚴(yán)重。因此自然不太需要基本功能就是增強(qiáng)流動(dòng)性的資產(chǎn)證券化。等到按揭充分發(fā)展起來(lái)后，就需要資產(chǎn)證券化來(lái)發(fā)揮它的這種基本功能了。

等到按揭充分發(fā)展起來(lái)后，就需要資產(chǎn)證券化來(lái)發(fā)揮此最基本的功能了。

二、資產(chǎn)證券化的革命性功能之一

既然資產(chǎn)證券化時(shí)銀行要借助于證券市場(chǎng)，那么為什么原始借款人不直接在證券市場(chǎng)上發(fā)行證券融資，而要向銀行借款？然后再由銀行通過(guò)資產(chǎn)證券化在證券市場(chǎng)融資呢？（進(jìn)一步說(shuō)，銀行的存在到底有何意義？銀行是否會(huì)像有人認(rèn)為的那樣遲早成為被淘汰的恐龍？）

銀行的必要性之一在于其資信審查功能。原始借款人不可能全部都通過(guò)證券市場(chǎng)籌資。沒(méi)有銀行的話投資者就得在數(shù)以萬(wàn)計(jì)的證券中一一進(jìn)行資信調(diào)查，其投資的信息成本就太大了。個(gè)人籌資自不必說(shuō)，而企業(yè)若全都自己發(fā)行證券，那么大多數(shù)企業(yè)由于其資信有限，就很難在證券市場(chǎng)上獲得投資者青睞。因此銀行的必要性就體現(xiàn)出來(lái)了：銀行作為中介了投資者對(duì)于籌資者進(jìn)行資信調(diào)查，從而解決了融資時(shí)的信息溝通和信息不對(duì)稱問(wèn)題。

但是銀行中介同時(shí)也有一個(gè)根本性的缺陷，即作為中介必然有資金來(lái)源和運(yùn)用的協(xié)調(diào)問(wèn)題，其主要的矛盾是上面所說(shuō)的“存短貸長(zhǎng)”。通過(guò)資產(chǎn)證券化，可以相當(dāng)徹底地解決銀行“存短貸長(zhǎng)”的矛盾，同時(shí)又能繼續(xù)發(fā)揮銀行的資信中介功能。銀行和證券市場(chǎng)各司其職，前后合理分工，這樣，資產(chǎn)證券化正好將銀行中介功能同直接信用“出資者流動(dòng)性高”“融資期限長(zhǎng)”等功能有機(jī)地結(jié)合在一起，將中介信用同證券市場(chǎng)有機(jī)地融合在一起，形成了更加優(yōu)良的金融結(jié)構(gòu)。筆者認(rèn)為這種金融結(jié)構(gòu)是現(xiàn)在所能設(shè)想的最優(yōu)的金融結(jié)構(gòu)。而傳統(tǒng)的以銀行為主的日德式的金融體制和以證券市場(chǎng)為主的美國(guó)式金融體制都是不夠完善的。

這就是資產(chǎn)證券化的革命性意義之一。

我國(guó)一直以銀行信用為主，直接融資發(fā)展不足，這是我們的金融體制的一個(gè)主要缺陷，過(guò)分依賴銀行系統(tǒng)也是造成商業(yè)銀行不良信貸資產(chǎn)持續(xù)增加的原因之一。一般認(rèn)為現(xiàn)在我們應(yīng)當(dāng)加緊發(fā)展直接融資。而資產(chǎn)證券化正好為此提供了一個(gè)好機(jī)會(huì)，在發(fā)展資產(chǎn)證券化的同時(shí)，自然就促進(jìn)了證券市場(chǎng)。“一步到位”地形成將銀行中介信用與證券信用有機(jī)融合的最佳的金融結(jié)構(gòu)。所以，我國(guó)開展資產(chǎn)證券化比起金融體制相對(duì)健全的國(guó)家，更具有意義。 轉(zhuǎn)貼于

資產(chǎn)證券化還有利于打破金融資源的分割格局。我國(guó)銀行內(nèi)部存在著一定程度的各自為政，割地為據(jù)的情況，銀行之間的橫向資金流動(dòng)也存在一定困難。另一方面隨著非存款金融機(jī)構(gòu)發(fā)展，正逐步出現(xiàn)商行與養(yǎng)老基金、保險(xiǎn)公司、證券投資基金等機(jī)構(gòu)分割金融資源局面。而資產(chǎn)證券化使得銀行融資和直接融資融為一體，這樣原本分割的銀行融資的資金便通過(guò)證券化而進(jìn)入了全國(guó)統(tǒng)一的各類金融機(jī)構(gòu)廣泛參與的金融市場(chǎng)，從而促進(jìn)了資金在社會(huì)上的流動(dòng)。

因此，僅從這個(gè)意義上，我們也應(yīng)當(dāng)積極推進(jìn)資產(chǎn)證券化——雖然微觀主體（銀行等）由于流動(dòng)性問(wèn)題尚不嚴(yán)重因而資產(chǎn)證券化動(dòng)力不很足，但只要條件許可，政府就應(yīng)當(dāng)積極推進(jìn)資產(chǎn)證券化。這才是我們應(yīng)有的基本態(tài)度。

三、資產(chǎn)證券化的革命性功能之二

資金供給者在選擇資金投放對(duì)象時(shí)一般將眼光投在資信等級(jí)較高的公司和證券上，而資本需求者或許擁有某些高質(zhì)量的資產(chǎn)，但可能因整體資信不佳而無(wú)法籌集到所需的資本。而資產(chǎn)證券化則是憑借資產(chǎn)發(fā)起人的一部分資產(chǎn)池的未來(lái)收益能力來(lái)融資的，資產(chǎn)池的償付能力與發(fā)起人的資信能力以“破產(chǎn)隔離”的方式比較徹底地分割開來(lái)。投資者在決定是否購(gòu)買MBS時(shí)，主要關(guān)注資產(chǎn)池本身質(zhì)量狀況、未來(lái)現(xiàn)金收入流量的可靠性和穩(wěn)定性，以及交易結(jié)構(gòu)的嚴(yán)謹(jǐn)性和有效性，而將資產(chǎn)發(fā)起人自身的資信能力置于一個(gè)相對(duì)次要位置。

這意味著融資機(jī)制的一種革命性變革。它變整體風(fēng)險(xiǎn)為風(fēng)險(xiǎn)“結(jié)構(gòu)化”。銀行的風(fēng)險(xiǎn)原本就是由一項(xiàng)一項(xiàng)的資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)構(gòu)成的，資產(chǎn)證券化的精巧技術(shù)使得發(fā)起銀行獲得融資的憑借是其局部?jī)?yōu)質(zhì)資產(chǎn)，而不是魚龍混雜的整體資產(chǎn)，這樣使得社會(huì)整體融資效益大大增強(qiáng)。這對(duì)于解決我國(guó)中小銀行、中小企業(yè)和資信有限但有局部?jī)?yōu)質(zhì)資產(chǎn)的組織的融資困難這個(gè)老大難問(wèn)題來(lái)說(shuō)，是一個(gè)非常重要的新途徑。

目前還沒(méi)有其他方式能像資產(chǎn)證券化那樣實(shí)現(xiàn)融資的這種結(jié)構(gòu)性功能。筆者認(rèn)為這一點(diǎn)具有革命性的重大意義。

從以上分析可以看出，資產(chǎn)證券化具有非常重要的新功能和意義。我們對(duì)此應(yīng)有深刻的認(rèn)識(shí)。僅考慮這兩條革命性意義，我們也應(yīng)當(dāng)在目前（銀行流動(dòng)性尚充足等）資產(chǎn)證券化條件不完全成熟的情況下，盡力創(chuàng)造條件，積極發(fā)展資產(chǎn)證券化；更何況我國(guó)按揭貸款正在迅速發(fā)展，隨之資產(chǎn)證券化的條件正趨于成熟，大規(guī)模的資產(chǎn)證券化時(shí)代即將到來(lái)，因此現(xiàn)在應(yīng)當(dāng)積極推進(jìn)資產(chǎn)證券化的發(fā)展。

參考資料：

[1] 弗蘭克.J.法博齊(美).資本市場(chǎng)：機(jī)構(gòu)與工具[M]. 北京：經(jīng)濟(jì)科學(xué)出版社.1998.

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[3] 顏斌.資產(chǎn)證券化是化解金融風(fēng)險(xiǎn)的良策[J].商業(yè)經(jīng)濟(jì) .2005.1.

[4] 吳霏雨.談我國(guó)資產(chǎn)證券化的意義及運(yùn)作程序[J].金融經(jīng)濟(jì). 2006.18.

第2篇

關(guān)鍵詞：資產(chǎn)證券化；問(wèn)題；對(duì)策；中國(guó)

中圖分類號(hào)：F831

文獻(xiàn)標(biāo)志碼：A

文章編號(hào)：1673-291X(2009)33-0060-02

資產(chǎn)證券化就是把缺乏流動(dòng)性、但有預(yù)期未來(lái)穩(wěn)定現(xiàn)金流的資產(chǎn)匯集起來(lái)，形成一個(gè)資產(chǎn)池，通過(guò)結(jié)構(gòu)性重組，將其轉(zhuǎn)變?yōu)榭梢栽诮鹑谑袌?chǎng)上出售和流通的證券。實(shí)質(zhì)是融資者將被證券化的金融資產(chǎn)的未來(lái)現(xiàn)金流收益權(quán)轉(zhuǎn)讓給投資者，而金融資產(chǎn)的所有權(quán)可以轉(zhuǎn)讓，也可以不轉(zhuǎn)讓。

一、中國(guó)實(shí)行資產(chǎn)證券化的必要性分析

1　加速中國(guó)金融改革，使金融市場(chǎng)更加完備。中國(guó)金融改革目前已經(jīng)到了攻堅(jiān)階段，整個(gè)金融體制改革已經(jīng)涉及到了關(guān)鍵的內(nèi)核，也遇到了更大的阻滯。在此階段，由于證券化的制度創(chuàng)新牽扯到廣泛的主體與市場(chǎng)結(jié)構(gòu)，因此更多地被看做是解決當(dāng)前金融改革問(wèn)題的重要催化劑之一。通過(guò)證券化引入了更適合投資者風(fēng)險(xiǎn)偏好的新金融資產(chǎn)，提高了投資者得到多樣化收益的可能。因?yàn)榭梢酝ㄟ^(guò)自己的判斷來(lái)獲得證券化了的貸款收益率，在認(rèn)為其被低估時(shí)可以買人。可見，資產(chǎn)證券化不僅能使金融機(jī)構(gòu)和企業(yè)降低融資成本，從而更好地進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)管理和控制，而且也為解決金融市場(chǎng)的很多難題提供了快速有效的手段。

2　改善商業(yè)銀行的經(jīng)營(yíng)狀況。通過(guò)資產(chǎn)證券化，銀行將一些缺乏流動(dòng)性的資產(chǎn)轉(zhuǎn)化為可以交易流通的證券，使得商業(yè)銀行在不改變負(fù)債的情況下，有效改善商業(yè)銀行的資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)。同時(shí)，將部分貸款資產(chǎn)轉(zhuǎn)移到資產(chǎn)負(fù)債表外進(jìn)行證券化，既可以減少風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)額，又可以盤活不良貸款。這樣，銀行一方面能夠提高資本充足率，另一方面還可以盤活不良資產(chǎn)，大大改善商業(yè)銀行的經(jīng)營(yíng)狀況。

3　有利于盤活國(guó)有企業(yè)存量資產(chǎn)。通過(guò)資產(chǎn)證券化的實(shí)施，可以將證券化的債權(quán)債務(wù)相互轉(zhuǎn)讓、抵減，清理三角債務(wù)；可以盤活企業(yè)的存量資產(chǎn)，實(shí)現(xiàn)企業(yè)當(dāng)前現(xiàn)金收入；通過(guò)表外融資改善資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)。

4　有利于推進(jìn)資本市場(chǎng)的發(fā)展。中國(guó)通過(guò)積極實(shí)行資產(chǎn)證券化，首先，能夠分流中國(guó)龐大的儲(chǔ)蓄資金，壯大中國(guó)現(xiàn)有資本市場(chǎng)的規(guī)模；其次，通過(guò)資產(chǎn)證券化可以為資本市場(chǎng)提供新的證券投資品種，為投資者提供新的儲(chǔ)蓄替代型投資工具，促進(jìn)多層次資本市場(chǎng)的形成；再次，資產(chǎn)證券化可以搭建起貨幣市場(chǎng)與資本市場(chǎng)溝通的橋梁。

二、中國(guó)資產(chǎn)證券化存在的問(wèn)題

1　由于中國(guó)分業(yè)經(jīng)營(yíng)、分業(yè)監(jiān)管的金融體制制約中國(guó)的資產(chǎn)證券化。(1)關(guān)于資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的多樣性問(wèn)題。在中國(guó)，資產(chǎn)證券化產(chǎn)品目前主要有兩種方式：一是以信托結(jié)構(gòu)運(yùn)作的信貸資產(chǎn)證券化產(chǎn)品，以信托投資公司為受托人；--是以委托結(jié)構(gòu)運(yùn)作的企業(yè)應(yīng)收款證券化產(chǎn)品，以證券公司為受托人。信托與證券分業(yè)經(jīng)營(yíng)、分業(yè)監(jiān)管體制給中國(guó)資產(chǎn)證券化實(shí)踐帶來(lái)一個(gè)弊端，即信托制度未能成為共享的基礎(chǔ)性制度單元。在募集說(shuō)明書中，證券公司不能明確所推出的資產(chǎn)證券化產(chǎn)品屬于信托類產(chǎn)品，而是將金融機(jī)構(gòu)與客戶之間的關(guān)系確定為委托關(guān)系。但是，證監(jiān)會(huì)用規(guī)章的形式規(guī)定了計(jì)劃財(cái)產(chǎn)獨(dú)立于受托人、托管人等固有財(cái)產(chǎn)及其管理的其他財(cái)產(chǎn)，類似于信托制度的法律效果。這種“明修棧道，暗渡陳倉(cāng)”的方法，既不利于資產(chǎn)證券化市場(chǎng)的監(jiān)管，又不利于明晰當(dāng)事人之間的法律關(guān)系。因此，應(yīng)該從長(zhǎng)計(jì)議，考慮將信托制度擴(kuò)大適用到所有資產(chǎn)證券化試點(diǎn)領(lǐng)域，包括企業(yè)資產(chǎn)證券化。(2)關(guān)于流通平臺(tái)不統(tǒng)一的問(wèn)題。中國(guó)人民銀行主管的以機(jī)構(gòu)投資者為主的銀行間債券市場(chǎng)和證監(jiān)會(huì)主管的證券交易所市場(chǎng)，是資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的上市交易的兩大平臺(tái)。全國(guó)銀行間債券市場(chǎng)是以債券為主的證券流通市場(chǎng)，信貸資產(chǎn)證券化產(chǎn)品在銀行間債券市場(chǎng)交易。證券公司發(fā)行的以專項(xiàng)計(jì)劃為載體的“受益憑證”均在證券交易所通過(guò)大宗交易系統(tǒng)來(lái)進(jìn)行交易。流動(dòng)性是金融產(chǎn)品的生命力。但是由于銀行間債券市場(chǎng)的交易主體有限，使只限在銀行間市場(chǎng)交易的信貸資產(chǎn)支持證券的流通性很小。在信貸資產(chǎn)支持證券的交易主體受到限制的情況下，真正意義上的證券化并未實(shí)現(xiàn)，資產(chǎn)證券化所特有的分散風(fēng)險(xiǎn)功能以及為普通投資者創(chuàng)設(shè)投資品種的功能也無(wú)法實(shí)現(xiàn)。而在證券交易所市場(chǎng)進(jìn)行交易的投資者種類和數(shù)量遠(yuǎn)遠(yuǎn)多于銀行間債券市場(chǎng)，金融產(chǎn)品的定價(jià)機(jī)制比較完善，且金融風(fēng)險(xiǎn)能夠比較有效地向社會(huì)分散。從長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看，信貸資產(chǎn)支持證券如果不能到證券交易所交易，則其證券化的作用將大大降低，因此證券交易所市場(chǎng)應(yīng)該成為資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的流通主渠道。

2　會(huì)計(jì)方面的瓶頸問(wèn)題。中國(guó)關(guān)于資產(chǎn)證券化的會(huì)計(jì)制度還不完善，傳統(tǒng)的會(huì)計(jì)制度對(duì)之還不能完全適應(yīng)，迫切需要新的會(huì)計(jì)制度加以規(guī)范，否則會(huì)直接影響資產(chǎn)證券化的合法性，成為證券化的桎梏。

3　稅收方面的瓶頸問(wèn)題。信貸資產(chǎn)證券化運(yùn)作規(guī)模龐大，交易環(huán)節(jié)繁多，減少作為其成本主要支出的稅收支出是關(guān)系證券化操作能否順利進(jìn)行的關(guān)鍵。中國(guó)稅務(wù)總局相關(guān)人士亦指出，中國(guó)的信貸資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的稅收處理問(wèn)題應(yīng)結(jié)合證券化本身的特點(diǎn)和中國(guó)稅制現(xiàn)狀，制定和完善證券化稅收政策應(yīng)當(dāng)堅(jiān)持稅收中性、稅負(fù)合理、促進(jìn)證券化發(fā)展與反避稅統(tǒng)一、與金融稅制改革和資產(chǎn)證券化發(fā)展方向一致的基本原則。

4　有效需求不足制約中國(guó)資產(chǎn)證券化。資產(chǎn)證券化作為一種融資方式，需要穩(wěn)定的資金來(lái)源或資金供給，也就是需要比較穩(wěn)定的對(duì)于資產(chǎn)證券的需求，即證券投資者。而在中國(guó)。由于各種政策的限制，目前投資者主要是個(gè)人及極少數(shù)機(jī)構(gòu)投資者，存在著有效需求不足的問(wèn)題。

5　中國(guó)資產(chǎn)證券化中介服務(wù)存在問(wèn)題。信貸資產(chǎn)證券化’涉及多方參與主體，各個(gè)提供中介服務(wù)的主體的專業(yè)化水平的高低和信譽(yù)程度影響著證券化產(chǎn)品被投資者認(rèn)同的程度。《試點(diǎn)辦法》規(guī)定資產(chǎn)支持證券須進(jìn)行強(qiáng)制評(píng)級(jí)(私募發(fā)行可以豁免)，但是國(guó)內(nèi)信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)普遍規(guī)模不大，彼此間的評(píng)級(jí)標(biāo)準(zhǔn)不一，其權(quán)威性存在較大質(zhì)疑，投資者難以依此作為投資依據(jù)。《試點(diǎn)辦法》規(guī)定了多種信用增級(jí)方式，但中國(guó)的信用增級(jí)機(jī)構(gòu)還很不成熟，離專業(yè)的金融擔(dān)保還有很大一段差距。

6　人才短缺問(wèn)題約束中國(guó)的資產(chǎn)證券化。由于資產(chǎn)證券化是一項(xiàng)技術(shù)性強(qiáng)、專業(yè)化程度高、程序復(fù)雜的融資工具，它涉及到經(jīng)濟(jì)、法律等各個(gè)方面，因此，需要大量掌握資產(chǎn)證券化方面知識(shí)的復(fù)合型人才。但目前中國(guó)這方面人才比較少，在某種程度上約束資產(chǎn)證券化的進(jìn)行。

三、解決中國(guó)資產(chǎn)證券化存在問(wèn)題的對(duì)策

1　建立適應(yīng)資產(chǎn)證券化的稅收會(huì)計(jì)制度。資產(chǎn)證券化成功的關(guān)鍵是能否解決資產(chǎn)證券過(guò)程涉及會(huì)計(jì)、稅收問(wèn)題。因?yàn)槎愂张c會(huì)計(jì)制度的確立，是關(guān)系到各參與者收益與責(zé)任確認(rèn)的問(wèn)題。稅收方面，制定合理的稅收政策，可以降低資產(chǎn)證券化的成本，提高投資者的積極性。會(huì)計(jì)方面，目前中國(guó)尚未出臺(tái)針對(duì)資產(chǎn)證券化交易的會(huì)計(jì)準(zhǔn)則，而傳統(tǒng)的會(huì)計(jì)方法已難以適應(yīng)資產(chǎn)證券化的復(fù)雜操作。

2　擴(kuò)大市場(chǎng)需求。市場(chǎng)需求是資產(chǎn)證券化成功實(shí)施并發(fā)揮應(yīng)有作用的最終動(dòng)力，而市場(chǎng)需求既取決于供給的有效性，又取決于投資者的類型及其特點(diǎn)。要保證中國(guó)順利引進(jìn)資產(chǎn)證券化的金融創(chuàng)新形式，其供給重點(diǎn)不應(yīng)放在銀行不良資產(chǎn)上，而應(yīng)放在銀行基礎(chǔ)設(shè)施、期限較長(zhǎng)的消費(fèi)信貸資產(chǎn)上。另外，還有銀行與信托投資公司持有的基礎(chǔ)設(shè)施開發(fā)貸款，國(guó)有大中型企業(yè)的符合證券化質(zhì)量要求的資產(chǎn)。

3　完善相關(guān)法律法規(guī)體系。要推行資產(chǎn)證券化需要提供一系列的法律、法規(guī)及政策保障。首先，修訂《公司法》和《企業(yè)債券管理?xiàng)l例》，使SPV可以成為債券發(fā)行主體，允許SPV以發(fā)行債券的收入來(lái)向發(fā)起人購(gòu)買基礎(chǔ)資產(chǎn)，從而使得資產(chǎn)轉(zhuǎn)移能夠?qū)崿F(xiàn)，真正達(dá)到破產(chǎn)隔離的效果。其次，修訂《合同法》以及《民法通則》，將合同權(quán)利轉(zhuǎn)讓由統(tǒng)一主義改為通知主義，降低資產(chǎn)證券化資產(chǎn)轉(zhuǎn)移的交易成本。

4　規(guī)范發(fā)展信用評(píng)估體系。對(duì)于目前國(guó)內(nèi)現(xiàn)有的一些金融中介機(jī)構(gòu)，政府應(yīng)該出臺(tái)相應(yīng)的規(guī)章制度，以便能夠規(guī)范這些中介結(jié)構(gòu)的運(yùn)作。同時(shí)，可以考慮設(shè)立一家專業(yè)從事證券化信用評(píng)級(jí)服務(wù)的機(jī)構(gòu)，參與資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)服務(wù)。以此來(lái)建立一個(gè)獨(dú)立、客觀、公正和透明的信譽(yù)評(píng)級(jí)體系。

5　大力規(guī)范發(fā)展國(guó)內(nèi)中介服務(wù)機(jī)構(gòu)。中介服務(wù)的質(zhì)量和中介服務(wù)在國(guó)際上的聲譽(yù)，是中國(guó)推行資產(chǎn)證券化的一個(gè)重要問(wèn)題，在這其中，資產(chǎn)評(píng)估業(yè)和資信評(píng)級(jí)業(yè)是明顯的薄弱環(huán)節(jié)。在完善資產(chǎn)評(píng)估和資信級(jí)業(yè)務(wù)的政策上，應(yīng)逐步建立一定的規(guī)范框架，并建立統(tǒng)一的標(biāo)準(zhǔn)體系。要通過(guò)培訓(xùn)等多種方式培養(yǎng)能夠從事規(guī)模化ABS法律服務(wù)的律師隊(duì)伍，以及其他法律咨詢服務(wù)人才。國(guó)外經(jīng)驗(yàn)表明，律師的專業(yè)服務(wù)在ABS成功實(shí)施中具有至關(guān)重要的作用。

第3篇

【關(guān)鍵詞】資產(chǎn)證券化 服務(wù)體系 完善

一、資產(chǎn)證券化

廣義的資產(chǎn)證券化有兩種表述。一種是從會(huì)計(jì)準(zhǔn)則委員會(huì)關(guān)于資產(chǎn)的定義和資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)的角度定義，強(qiáng)調(diào)通過(guò)資產(chǎn)證券化運(yùn)作實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)的最優(yōu)配置。這種觀點(diǎn)認(rèn)為，資產(chǎn)證券化是指資產(chǎn)采取證券這一價(jià)值形態(tài)的過(guò)程和技術(shù)，具體包括現(xiàn)金資產(chǎn)證券化、實(shí)體資產(chǎn)證券化、信貸資產(chǎn)證券化、證券資產(chǎn)證券化.筆者認(rèn)為，資產(chǎn)證券化是擁有資產(chǎn)的經(jīng)濟(jì)主體，直接以現(xiàn)存的資產(chǎn)為基礎(chǔ)，按照特有的融資結(jié)構(gòu)，通過(guò)信用變形（將原始資產(chǎn)變形為證券資產(chǎn)）進(jìn)行融資的多環(huán)節(jié)的交易過(guò)程。

二、資產(chǎn)證券化的相關(guān)服務(wù)體系的建立與完善問(wèn)題

資產(chǎn)證券化過(guò)程中涉及的三種類型的市場(chǎng)主體，即，贊助商，其中中介機(jī)構(gòu)和投資者，中介機(jī)構(gòu)，主要包括SPV，信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)，信用增級(jí)機(jī)構(gòu)，投資銀行，如資產(chǎn)支持證券的順利發(fā)行的提供各種服務(wù)，這種主體在資產(chǎn)證券化過(guò)程中起著不可或缺的作用，因此對(duì)他們的專業(yè)水平要求和功能的發(fā)揮也很高。但是，在中國(guó)的金融市場(chǎng)，這種主體還很缺乏，不具有相應(yīng)的功能組織，盡管一些中介組織，如信用評(píng)級(jí)，證券公司具備了資產(chǎn)證券化需求的有些功能，但不是很專業(yè)的，遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于資產(chǎn)證券化交易層面的需求，這是中國(guó)最大的資產(chǎn)證券化在面對(duì)疑問(wèn)時(shí)需要解決的問(wèn)題。信用評(píng)級(jí)和信用調(diào)查了資產(chǎn)證券化過(guò)程中的重要作用，特殊的評(píng)級(jí)和調(diào)查機(jī)構(gòu)協(xié)助調(diào)查資產(chǎn)支持證券投資者的風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估，以幫助他們做出的決定。因此，信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)是資產(chǎn)證券化市場(chǎng)的健康發(fā)展是一個(gè)不可或缺的條件。雖然我國(guó)金融市場(chǎng)還存在一些具備資質(zhì)的證券評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)，但真正的符合標(biāo)準(zhǔn)的公平，公正，科學(xué)是不多的。

問(wèn)題主要表現(xiàn)在：一是證券評(píng)級(jí)操作不規(guī)范，信用評(píng)價(jià)是不足夠的細(xì)致，信用等級(jí)透明度不高；二是許多評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)和政府，企業(yè)，銀行，證券公司有聯(lián)系的組織形式，如不符合中立和規(guī)范的要求，很難做公正，獨(dú)立的評(píng)估。缺少是由接受投資者和信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的批準(zhǔn)，這將是我國(guó)難以克服的障礙，資產(chǎn)證券化的發(fā)展。信用增級(jí)是資產(chǎn)支持證券發(fā)行環(huán)節(jié)的成功的關(guān)鍵，除了有內(nèi)部增強(qiáng)方法，外部信用增強(qiáng)方法極大地支持了資產(chǎn)證券化的發(fā)展。

三、資產(chǎn)證券化的相關(guān)服務(wù)體系的建立與完善的措施

（一）規(guī)范發(fā)展國(guó)內(nèi)中介服務(wù)機(jī)構(gòu)

資產(chǎn)證券化的環(huán)境壁壘主要匹配中介服務(wù)的力量是不夠的，即在相應(yīng)的建議，信用評(píng)級(jí)，金融擔(dān)保機(jī)構(gòu)和投資銀行的要求上有相當(dāng)多的差距和存在的偏差。在資產(chǎn)證券化中的認(rèn)識(shí)誤區(qū)上，目前，以消除這些障礙，可以從以下幾個(gè)方面：

1.大力開展國(guó)內(nèi)中介服務(wù)，重點(diǎn)是加強(qiáng)中國(guó)社會(huì)信用體系建設(shè)。中介服務(wù)和國(guó)際的中介服務(wù)質(zhì)量信譽(yù)，促進(jìn)中國(guó)資產(chǎn)證券化是解決重要問(wèn)題的關(guān)鍵部分，在此期間，社會(huì)信用體系和信用評(píng)價(jià)，財(cái)務(wù)保證制度建設(shè)無(wú)疑是薄弱環(huán)節(jié)。在中國(guó)建立良好的信用評(píng)級(jí)體系，包括信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)設(shè)置和信用評(píng)級(jí)標(biāo)準(zhǔn)提出了兩個(gè)方面要求，和兩種操作方法，以建立社會(huì)信用體系為根，這是中國(guó)目前缺乏的。通過(guò)前面的分析，提高公司的聲譽(yù)和逐步建立完善中國(guó)個(gè)人信用記錄是中國(guó)社會(huì)信用體系的建立的基礎(chǔ)保障。

2.適時(shí)引進(jìn)國(guó)外的經(jīng)驗(yàn)和高質(zhì)量的服務(wù)。在境外發(fā)行的物業(yè)辦理證券，通常需要通過(guò)外國(guó)投資銀行承銷，并要求對(duì)信用評(píng)級(jí)的國(guó)外組織。這一點(diǎn)在珠海高速公路中案例中已充分應(yīng)用。關(guān)于將要在國(guó)內(nèi)發(fā)行的財(cái)物撐持證券，相同能夠引入國(guó)外領(lǐng)先的經(jīng)歷，相同能夠選用國(guó)外的優(yōu)質(zhì)效勞，一方面能夠確保財(cái)物證券化發(fā)動(dòng)的安康性，國(guó)內(nèi)中介機(jī)構(gòu)進(jìn)行的，另一方面也可以幫助中國(guó)培養(yǎng)人才。

3.加強(qiáng)宣傳，積極引導(dǎo)投資者，提高其質(zhì)量。資產(chǎn)證券化以吸引投資者，必須先了解投資者好惡，資產(chǎn)證券化，首先，要對(duì)這樣的一種新的金融工具有興趣。同時(shí)，如果對(duì)于質(zhì)量不高金融服務(wù)，如果投資者不了解資產(chǎn)證券化，而不愿意給他們的支持。在這個(gè)階段，因此，也應(yīng)在證券市場(chǎng)的發(fā)展為契機(jī)，提高資產(chǎn)證券化的專業(yè)介紹，加大解釋力度，大力提高投資者素質(zhì)，引導(dǎo)投資者進(jìn)行理性投資，逐步完善資產(chǎn)證券化的外部環(huán)境。

（二）發(fā)展債券市場(chǎng)

發(fā)展現(xiàn)有的我國(guó)債券市場(chǎng)，適當(dāng)放寬對(duì)企業(yè)債券發(fā)行條件，債券，擴(kuò)大企業(yè)債券規(guī)模，創(chuàng)造企業(yè)債券的流動(dòng)性，對(duì)現(xiàn)有一定規(guī)模的國(guó)債市場(chǎng)的流動(dòng)性具有促進(jìn)作用，相互形成具有相當(dāng)?shù)囊?guī)模和深度，我國(guó)債券市場(chǎng)。它有利于在貨幣市場(chǎng)，中央銀行實(shí)施有效的間接調(diào)控，確保貨幣政策的實(shí)施，有利于企業(yè)資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化。同時(shí)，積極開發(fā)的資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的基準(zhǔn)利率機(jī)制和定價(jià)產(chǎn)生的國(guó)債市場(chǎng)和債券市場(chǎng)奠定基礎(chǔ)。為了確保債券市場(chǎng)的連續(xù)性，提高資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的流動(dòng)性和債券市場(chǎng)的穩(wěn)定性，可以考慮借鑒國(guó)外成熟的債券市場(chǎng)，是建立市商制度的基礎(chǔ)；此外，中國(guó)的銀行間債券市場(chǎng)規(guī)模，發(fā)展雙邊報(bào)價(jià)功能以及中國(guó)貨幣網(wǎng)和信息的市商制度的實(shí)踐提供服務(wù)的市場(chǎng)，技術(shù)和信息支持。

四、結(jié)論

資產(chǎn)證券化作為一種重要的金融創(chuàng)新，自誕生后經(jīng)過(guò)了三十年的發(fā)展，由于其本身具有的一些特點(diǎn)，在世界范圍內(nèi)產(chǎn)生了深遠(yuǎn)的影響。在我國(guó)，提高金融市場(chǎng)效率的資產(chǎn)證券化，提高資產(chǎn)的流動(dòng)性和化解銀行體系資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)等方面起著重要的作用，因此，在我國(guó)資產(chǎn)證券化的發(fā)展有其必要性。

參考文獻(xiàn)

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第4篇

關(guān)鍵詞：風(fēng)險(xiǎn)管理;資產(chǎn)證券化;商業(yè)銀行

前言：信貸資產(chǎn)證券化是一種新型的資產(chǎn)負(fù)債管理模式，是指將具有預(yù)期收益但是流通性較差的信貸資產(chǎn)經(jīng)過(guò)某種特定的組合來(lái)形成資產(chǎn)組，并通過(guò)證券發(fā)行的方式使其在金融市場(chǎng)中得以流通。這種新型的金融工具在我國(guó)發(fā)展的根基并不深，僅僅是最近幾年才頻繁出現(xiàn)的，但是，商業(yè)銀行信貸資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)有效的推動(dòng)了我國(guó)資本市場(chǎng)的發(fā)展，在我國(guó)金融市場(chǎng)中發(fā)揮出了舉足輕重的作用，不過(guò)，隨之而來(lái)的，是許多風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題的出現(xiàn)。

一、信貸資產(chǎn)證券化特征

信貸資產(chǎn)證券化的主要特征有：（1）信貸資產(chǎn)證券化是一種結(jié)構(gòu)融資手段，通過(guò)特有信用增級(jí)技術(shù)的使用、相關(guān)交易機(jī)構(gòu)的構(gòu)建來(lái)吸引到大范圍的投資，從而保障融資的順利完成。（2）信貸資產(chǎn)證券化與債務(wù)融資和權(quán)益融資的表內(nèi)融資方式不同，它是一種表外融資方式。（3）信貸資產(chǎn)證券化與企業(yè)的整體自信狀況并不相關(guān)，它是將特定的資產(chǎn)組合作為融資依據(jù)的。（4）傳統(tǒng)融資方式是增量的證券化，信貸資產(chǎn)證券化卻表現(xiàn)出與之不同的存量證券化。（5）僅僅可以由特定的交易主體來(lái)保障信貸資產(chǎn)證券化的基本運(yùn)作過(guò)程，該交易主體的定義為中介機(jī)構(gòu)，能夠?qū)⑵髽I(yè)和投資者聯(lián)系起來(lái)，它的經(jīng)營(yíng)內(nèi)容和經(jīng)營(yíng)行為都會(huì)受到法律的限制。

二、商業(yè)銀行實(shí)施信貸資產(chǎn)證券化存在的風(fēng)險(xiǎn)分析

信貸資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)本身的結(jié)構(gòu)比較復(fù)雜，并且參與的主體較多，這就會(huì)帶來(lái)許多不確定因素的發(fā)生，主要表現(xiàn)為交易主體的收益或損失的不可預(yù)測(cè)。因此，商業(yè)銀行在開展信貸資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的時(shí)候必須關(guān)注到這些潛在的風(fēng)險(xiǎn)，要針對(duì)實(shí)際情況進(jìn)行充分分析，對(duì)其誘發(fā)原因進(jìn)行深入研究，只有保障了這些前提后，才能使風(fēng)險(xiǎn)得以管控，達(dá)到業(yè)務(wù)收益最大化，有效優(yōu)化商業(yè)銀行資產(chǎn)結(jié)構(gòu)。

（一）來(lái)自市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)。市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)指的是通貨膨脹、利率等市場(chǎng)因素帶來(lái)的信貸資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的風(fēng)險(xiǎn)。在商業(yè)銀行資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)中，以下幾點(diǎn)的變動(dòng)都可能帶來(lái)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，如權(quán)益資產(chǎn)的價(jià)格變動(dòng)、信貸資產(chǎn)的價(jià)格變動(dòng)、外匯價(jià)格的變動(dòng)等。在發(fā)行初期，資產(chǎn)債券的收益便得以確定，資產(chǎn)債券的價(jià)格與利率呈現(xiàn)反相關(guān)，當(dāng)利率提高的時(shí)候，證券的價(jià)格會(huì)隨之降低，當(dāng)利率降低的時(shí)候，證券的價(jià)格反而會(huì)升高。通常，資產(chǎn)證券的期限越長(zhǎng)，其受到利率等市場(chǎng)因素影響的風(fēng)險(xiǎn)就會(huì)越突出。

（二）客戶信用帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)。通常會(huì)將信用風(fēng)險(xiǎn)稱為違約風(fēng)險(xiǎn)，這個(gè)概念指的是由于信貸證券化的參與主體不能按時(shí)履約，帶來(lái)其他參與主體可能承受的損失可能性增大，由于信貸資產(chǎn)證券化中的參與主體具有非常緊密的聯(lián)系，一旦任何一方參與主體不能按時(shí)履約或違反合約都會(huì)為整個(gè)資產(chǎn)證券化的過(guò)程帶來(lái)巨大的潛藏風(fēng)險(xiǎn)。商業(yè)銀行在信貸資產(chǎn)證券化中是作為主要參與方而存在的，此外，它還擔(dān)任著信貸資產(chǎn)提供方的角色，因此，商業(yè)銀行往往會(huì)承擔(dān)著來(lái)自顯性和隱形兩方面的雙重風(fēng)險(xiǎn)。

（三）提前償付風(fēng)險(xiǎn)。提前償付風(fēng)險(xiǎn)是由于利率下降或者其他原因，導(dǎo)致債務(wù)人在合同約定的還款期內(nèi)的還款金額超出了合約所規(guī)定的還款額度，進(jìn)而帶來(lái)了證券投資人預(yù)期收益的風(fēng)險(xiǎn)。提前償付風(fēng)險(xiǎn)通常也被稱為早償風(fēng)險(xiǎn)。引起早償?shù)脑蛴性S多種，債務(wù)人經(jīng)濟(jì)情況改變或者利率發(fā)生變化都會(huì)帶來(lái)早償風(fēng)險(xiǎn)。此外，根據(jù)還款額度的多少，具體將其分為了完全早償和部分早償兩種類型。

（四）法律漏洞方面的法律風(fēng)險(xiǎn)。信貸資產(chǎn)證券化在我國(guó)是近幾年火熱開展起來(lái)的，并沒(méi)有非常長(zhǎng)久的時(shí)間根基，因此，該領(lǐng)域的法律和制度尚未健全，這就會(huì)帶來(lái)一些法律條款變動(dòng)、法律條文不明確、法律漏洞方面的問(wèn)題，而這些問(wèn)題都會(huì)使信貸資產(chǎn)證券化面臨著一定的風(fēng)險(xiǎn)。此外，在商業(yè)銀行開展信貸資產(chǎn)證券化的過(guò)程中，會(huì)出現(xiàn)許多的參與主體，參與主體間的權(quán)利、義務(wù)較為復(fù)雜，如果沒(méi)有健全的法律規(guī)范來(lái)約束，必然會(huì)導(dǎo)致風(fēng)險(xiǎn)性增加，因此，完備的法律依托對(duì)于完善我國(guó)信貸資產(chǎn)證券化管理工作是十分必要的。

（五）信息不對(duì)稱風(fēng)險(xiǎn)。信息的不對(duì)稱主體風(fēng)險(xiǎn)這個(gè)概念中的主體主要是投資者及證券化企業(yè)、銀行發(fā)起人與債權(quán)人，這些主體之間會(huì)存在信貸信息即證券化資產(chǎn)的信息不對(duì)稱，從而帶來(lái)信息的不對(duì)稱風(fēng)險(xiǎn)，此種風(fēng)險(xiǎn)種類主要包括道德風(fēng)險(xiǎn)和逆向選擇風(fēng)險(xiǎn)，主要由于借款人在收益最大化的目標(biāo)下采取目標(biāo)申報(bào)虛假收益等措施，在這種情況下，會(huì)出現(xiàn)借款人在收益不能夠支付貸款本息的情況時(shí)違約的問(wèn)題，從而導(dǎo)致銀行遭遇道德風(fēng)險(xiǎn)的威脅。

（六）操作過(guò)程中的風(fēng)險(xiǎn)。操作風(fēng)險(xiǎn)大致可以分為兩類，一類是由于系統(tǒng)或人員等原因帶來(lái)的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，一類是由于不完善的操作過(guò)程而帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)。操作風(fēng)險(xiǎn)是能夠進(jìn)行人為控制的，對(duì)證券化業(yè)務(wù)本身的收益影響不大。操作風(fēng)險(xiǎn)不僅僅來(lái)自于證券化業(yè)務(wù)操作行為的本身，也可能是由于對(duì)風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別度和經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)的忽視而造成的。

三、商業(yè)銀行信貸資產(chǎn)證券化過(guò)程中的風(fēng)險(xiǎn)管理策略

任何事物都具有兩面性，這個(gè)問(wèn)題在新事物的產(chǎn)生過(guò)程表現(xiàn)的尤為突出，信貸資產(chǎn)證券化過(guò)程中，也表現(xiàn)出了兩面性的特點(diǎn)。一方面，商業(yè)銀行通過(guò)信貸資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的有效開展，能夠帶動(dòng)我國(guó)金融市場(chǎng)的創(chuàng)新，促進(jìn)我國(guó)金融結(jié)構(gòu)體系的完善和優(yōu)化，但是，隨之而來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)也會(huì)帶來(lái)不必要的損失，因此，加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)管理的必要性不言而喻。

（一）健立健全規(guī)范的行業(yè)法律。當(dāng)務(wù)之急是建立健全規(guī)范的證券行業(yè)管理法律，嚴(yán)格交易管理，從中國(guó)證券市場(chǎng)發(fā)展的現(xiàn)狀出發(fā)，吸收和借鑒國(guó)外先進(jìn)系統(tǒng)的證券法規(guī)體系，構(gòu)建全面系統(tǒng)的有中國(guó)特色的證券業(yè)法律體系，為不良資產(chǎn)證券化奠定良好的發(fā)展和環(huán)境基礎(chǔ);其次是在實(shí)踐中摸索總結(jié)，完善不良證券市場(chǎng)化的運(yùn)行機(jī)制，強(qiáng)化其金融職能、拓展其應(yīng)用范圍;再次是充分考慮特殊情況的交易特征，引進(jìn)特殊的附加法律條款，完善不良資產(chǎn)證券化的法規(guī)構(gòu)成。

（二）加強(qiáng)監(jiān)管部門的執(zhí)法強(qiáng)度。政府的有效監(jiān)管對(duì)于信貸資產(chǎn)證券化的開展是十分有利的，因此，政府要逐步制定和完善相關(guān)新型金融業(yè)務(wù)的法律體系，從而使金融行業(yè)的市場(chǎng)行為走向規(guī)范化。由于信貸資產(chǎn)證券化運(yùn)營(yíng)過(guò)程中會(huì)涉及到相關(guān)領(lǐng)域的法律法規(guī)，其業(yè)務(wù)范圍和參與主體也較為復(fù)雜，因此，金融法律體系的改革勢(shì)在必行，這項(xiàng)工作不僅是信貸資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)健康開展的前提，更是保障金融市場(chǎng)健康發(fā)展的基礎(chǔ)。

（三）進(jìn)一步健全投資風(fēng)險(xiǎn)方面的監(jiān)管體制。盡管信貸資產(chǎn)證券化能夠有效降低商業(yè)銀行的風(fēng)險(xiǎn)，但是隨之而來(lái)的是金融市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的增加，此外，資產(chǎn)證券大多被列為中長(zhǎng)期融資產(chǎn)品的范疇，它的風(fēng)險(xiǎn)會(huì)由于政策變動(dòng)或市場(chǎng)變動(dòng)等原因增大，因此，必須要將風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管機(jī)制和風(fēng)險(xiǎn)提醒機(jī)制的建立和健全提上日程。在資產(chǎn)證券化工作中，會(huì)涉及到較為廣泛和復(fù)雜的主體，因此，風(fēng)險(xiǎn)的可控性也相對(duì)較低。比較典型的例子便是美國(guó)的次貸危機(jī)，在相當(dāng)成熟的金融市場(chǎng)環(huán)境中，美國(guó)尚且發(fā)生了如此嚴(yán)重的風(fēng)險(xiǎn)失控，這便提醒著相關(guān)單位要充分重視投資風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管機(jī)制的健全工作。除此之外，資產(chǎn)證券化之后會(huì)帶來(lái)與基礎(chǔ)資產(chǎn)的分離狀況，導(dǎo)致風(fēng)險(xiǎn)的預(yù)警性大大降低，這時(shí)候，必須要強(qiáng)化風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警功能，相關(guān)單位要出臺(tái)新的監(jiān)管規(guī)劃以便對(duì)衍生工具的風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行預(yù)警。

（四）完善信用網(wǎng)絡(luò)建設(shè)。信用查詢網(wǎng)絡(luò)和信用評(píng)級(jí)體系對(duì)于金融市場(chǎng)的影響是巨大的。相關(guān)單位要針對(duì)市場(chǎng)現(xiàn)狀，指定起一套全國(guó)統(tǒng)一的信用等級(jí)評(píng)估標(biāo)準(zhǔn)，充分依托互聯(lián)網(wǎng)絡(luò)這個(gè)平臺(tái)，進(jìn)行企業(yè)和個(gè)人信用信息的收集和評(píng)定，從而開發(fā)一套公開的查詢系統(tǒng)。同時(shí)政府還要充分利用各種手段，來(lái)增加全社會(huì)對(duì)信用評(píng)級(jí)的認(rèn)知程度。此外，要完善信貸資產(chǎn)證券化各參與主體的信息披露機(jī)制，從而有效提高相關(guān)業(yè)務(wù)的透明度，以商業(yè)銀行為例，要及時(shí)披露信貸資產(chǎn)的相關(guān)質(zhì)量信息，借款人要具備償付能力的真實(shí)證據(jù)，通過(guò)這些途徑來(lái)有效規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)。加大企業(yè)內(nèi)部的信用管理力度，有助于提高市場(chǎng)交易的信用程度。一方面，可以充分發(fā)揮信用的制約作用，減少因授信不當(dāng)導(dǎo)致無(wú)法按時(shí)履約，或因授信企業(yè)因未制定履約計(jì)劃而導(dǎo)致違約現(xiàn)象的出現(xiàn);另一方面，加強(qiáng)企業(yè)信用監(jiān)管，大大制約了一些企業(yè)和機(jī)構(gòu)的失信行為，使信用記錄不良的企業(yè)在各企業(yè)的客戶管理中被篩選掉，使其沒(méi)有市場(chǎng)活動(dòng)的機(jī)會(huì)和空間。

（五）加強(qiáng)信息相實(shí)性。首先要加強(qiáng)監(jiān)管力度，保障交易市場(chǎng)和交易過(guò)程的透明性、公正性和公平性;其次要加強(qiáng)中介機(jī)構(gòu)的職能作用，擴(kuò)大中介機(jī)構(gòu)的影響范圍，實(shí)現(xiàn)交易活動(dòng)的全程監(jiān)督管理;同時(shí)要加強(qiáng)加快信息披露制度和信用評(píng)級(jí)制度的建設(shè)和完善，充分避免信息不對(duì)稱造成的各種道德風(fēng)險(xiǎn)，通過(guò)信用評(píng)級(jí)體系加強(qiáng)交易主體的信用意識(shí)，保障不良資產(chǎn)的真實(shí)性和準(zhǔn)確性，保障證券公司信用狀況的真實(shí)性和客觀性。提高資產(chǎn)證券化的社會(huì)認(rèn)知度，普及資產(chǎn)證券化的理論和優(yōu)勢(shì)，吸引廣大投資者的積極和廣泛參與。現(xiàn)在一些投資者缺乏對(duì)資產(chǎn)的全面科學(xué)理解，錯(cuò)誤的將不良資產(chǎn)認(rèn)作是呆賬壞賬，認(rèn)為某些不良資產(chǎn)完全不具備收益可能和投資價(jià)值等等，必須從認(rèn)識(shí)角度提高不良資產(chǎn)的科學(xué)理解，明確現(xiàn)今流動(dòng)性差的不良資產(chǎn)存在未來(lái)預(yù)期收益的可能。

結(jié)語(yǔ)：作為一項(xiàng)引人注目的金融創(chuàng)新成果，信貸資產(chǎn)證券化能夠在金融市場(chǎng)中發(fā)揮出巨大的作用。不過(guò)，我們也要看到信貸資產(chǎn)證券化風(fēng)險(xiǎn)失控后帶來(lái)的嚴(yán)重后果。因此，我國(guó)要在有序開展商業(yè)銀行信貸資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的同時(shí)，關(guān)注到風(fēng)險(xiǎn)管理的重要性，通過(guò)對(duì)相關(guān)領(lǐng)域研究的加強(qiáng)來(lái)達(dá)到金融市場(chǎng)平穩(wěn)健康發(fā)展的目的。

參考文獻(xiàn)：

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第5篇

天津港需要加快港口資產(chǎn)的證券化，優(yōu)化產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)，推進(jìn)港口建設(shè)。本文結(jié)合《環(huán)渤海地區(qū)合作發(fā)展綱要》和《天津港總體規(guī)劃（2011-2030）》對(duì)天津港集團(tuán)、港區(qū)發(fā)展建設(shè)提出的新要求，分析了資產(chǎn)證券化在港口建設(shè)中應(yīng)用的可行性和必要性，并設(shè)計(jì)了實(shí)務(wù)操作方案。

關(guān)鍵詞：

資產(chǎn)證券化；國(guó)企改革；離岸操作模式

一、天津港資產(chǎn)證券化必要性分析

資產(chǎn)證券化是指將資產(chǎn)通過(guò)結(jié)構(gòu)性重組轉(zhuǎn)化為證券的金融活動(dòng)。港口資產(chǎn)證券化項(xiàng)目的運(yùn)作模式，是港口企業(yè)作為資產(chǎn)發(fā)起人，將缺乏流動(dòng)性但能產(chǎn)生可預(yù)見的，穩(wěn)定的未來(lái)現(xiàn)金流的資產(chǎn)進(jìn)行組合構(gòu)造，轉(zhuǎn)變成資本市場(chǎng)可銷售和流通的金融產(chǎn)品，以籌措資金用于更多的港口項(xiàng)目的建設(shè)、維護(hù)和改造。從企業(yè)經(jīng)營(yíng)者角度來(lái)看，在經(jīng)營(yíng)管理和投資建設(shè)中，要充分利用市場(chǎng)機(jī)制，拓寬融資渠道，減少融資成本。通過(guò)港口資產(chǎn)證券化，以港口未來(lái)收益為基礎(chǔ)發(fā)行資產(chǎn)支持證券，可以加強(qiáng)港口資產(chǎn)的流動(dòng)性，盤活港口企業(yè)的存量資產(chǎn)，優(yōu)化企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況，加速資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率和資金循環(huán)，為企業(yè)的投資活動(dòng)補(bǔ)充流動(dòng)資金。從政府角度來(lái)看，資產(chǎn)證券化可以有效盤活經(jīng)濟(jì)存量，拓寬企業(yè)融資途徑，提高經(jīng)濟(jì)整體運(yùn)行效率，受到國(guó)家的關(guān)注，政策引導(dǎo)和扶持力度不斷加強(qiáng)。因此，資產(chǎn)證券化既是港口企業(yè)創(chuàng)新化的融資工具，又是貫徹落實(shí)中央精神，變國(guó)企改革為國(guó)資改革的改革手段。深化港口建設(shè)投融資體制改革，推進(jìn)港口企業(yè)資產(chǎn)證券化發(fā)展、加大資本運(yùn)作力度、提高資產(chǎn)證券化率已經(jīng)成為未來(lái)我國(guó)港口深化改革的大方向。當(dāng)前，天津港已開始進(jìn)入優(yōu)化布局、調(diào)整結(jié)構(gòu)和轉(zhuǎn)型升級(jí)的攻堅(jiān)階段，在自貿(mào)區(qū)建設(shè)和“一帶一路”戰(zhàn)略指引下，港口經(jīng)營(yíng)模式正由規(guī)模速度型的粗放式向質(zhì)量效率型的集約式、精細(xì)式投資建設(shè)模式轉(zhuǎn)變。《環(huán)渤海地區(qū)合作發(fā)展綱要》規(guī)定天津港應(yīng)以集裝箱干線運(yùn)輸為重點(diǎn)，大力發(fā)展服務(wù)業(yè)。為實(shí)現(xiàn)環(huán)渤海港口優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)，減少港口間同質(zhì)化競(jìng)爭(zhēng)，推進(jìn)京津冀協(xié)同發(fā)展，天津港未來(lái)將重點(diǎn)發(fā)展集裝箱等業(yè)務(wù)，將大宗散貨輸出功能適當(dāng)向河北港轉(zhuǎn)移。一方面將繼續(xù)建設(shè)碼頭泊位，增添裝卸搬運(yùn)設(shè)備，另一方面對(duì)各集裝箱碼頭進(jìn)行更高水平的建設(shè)維護(hù)和技術(shù)改造，可以預(yù)見，天津港未來(lái)的投資額還將繼續(xù)攀升，港口企業(yè)擴(kuò)展資金來(lái)源和融資方式的需求將更為強(qiáng)烈。天津港作為上市公司，若通過(guò)增發(fā)新股和配股融資，負(fù)有支付股息的義務(wù)，成本較高；而股份也容易被惡意收購(gòu)從而引起控制權(quán)的變更。若通過(guò)中外合資建港，容易造成外來(lái)資本對(duì)港口形成壟斷，原有的公益性和社會(huì)責(zé)任喪失。而資產(chǎn)證券化的應(yīng)用，將為天津港籌措建設(shè)資金提供新的渠道，有利于實(shí)施“十三五”規(guī)劃中開放發(fā)展和創(chuàng)新發(fā)展的戰(zhàn)略，建立多層次的資本市場(chǎng)。對(duì)此，天津港一方面需要加大投資力度，著力推進(jìn)港口基礎(chǔ)設(shè)施和重點(diǎn)項(xiàng)目建設(shè)，提升港口能級(jí)；另一方面需要加大各二級(jí)公司間的兼并重組力度，提高企業(yè)資產(chǎn)證券化率，通過(guò)資本市場(chǎng)，發(fā)展股權(quán)、債權(quán)直接融資。

二、天津港資產(chǎn)證券化的可行性

1.外部會(huì)計(jì)環(huán)境研究

（1）會(huì)計(jì)確認(rèn)。

發(fā)起人是否能夠在其資產(chǎn)負(fù)債表內(nèi)終止確認(rèn)證券化資產(chǎn)是目前企業(yè)資產(chǎn)證券化運(yùn)作的難點(diǎn)。根據(jù)風(fēng)險(xiǎn)保留原則，監(jiān)管機(jī)構(gòu)要求發(fā)起機(jī)構(gòu)需持有一定比例的次級(jí)資產(chǎn)支持證券，采用內(nèi)部信用增級(jí)方式對(duì)證券持有人進(jìn)行擔(dān)保。如果這部分資產(chǎn)不符合終止確認(rèn)的標(biāo)準(zhǔn)，就相當(dāng)于擔(dān)保融資，通過(guò)發(fā)行資產(chǎn)支持證券而融到的資金只能確認(rèn)為一項(xiàng)新的負(fù)債，做表內(nèi)處理，無(wú)法達(dá)到真實(shí)出售的要求。國(guó)際上對(duì)于金融資產(chǎn)轉(zhuǎn)移終止確認(rèn)方法主要有三種：風(fēng)險(xiǎn)和報(bào)酬分析法、金融合成分析法、后續(xù)涉入法。IFRS9中使用后續(xù)涉入法，以控制與繼續(xù)涉入共同作為終止確認(rèn)的判斷依據(jù)；FAS166中使用金融合成分析法，以參與利益作為判斷依據(jù)。在我國(guó)，主要以《信貸資產(chǎn)證券化試點(diǎn)會(huì)計(jì)處理規(guī)定》和《企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則第23號(hào)———金融資產(chǎn)轉(zhuǎn)移》對(duì)證券化業(yè)務(wù)進(jìn)行規(guī)范，采用風(fēng)險(xiǎn)和報(bào)酬分析法以及后續(xù)涉入法相結(jié)合的方法，規(guī)定若企業(yè)在轉(zhuǎn)讓資產(chǎn)的同時(shí)，運(yùn)用內(nèi)部信用擔(dān)保的方式進(jìn)行信用增級(jí)，則視為發(fā)起人保留了部分與轉(zhuǎn)讓資產(chǎn)相關(guān)的風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)酬，應(yīng)按照繼續(xù)涉入程度確認(rèn)新的資產(chǎn)和負(fù)債。針對(duì)天津港而言，一方面集團(tuán)應(yīng)使用以金融擔(dān)保為主的外部信用增級(jí)，避免被視為擔(dān)保融資處理；另一方面風(fēng)險(xiǎn)和報(bào)酬轉(zhuǎn)移的判斷標(biāo)準(zhǔn)和控制權(quán)的轉(zhuǎn)移標(biāo)準(zhǔn)均需財(cái)務(wù)人員進(jìn)行分析和主觀判斷，集團(tuán)可以外聘財(cái)務(wù)人才以實(shí)現(xiàn)目標(biāo)。

（2）會(huì)計(jì)計(jì)量。

國(guó)際上看，F(xiàn)AS156和IFRS9均要求證券化資產(chǎn)采用公允價(jià)值進(jìn)行計(jì)量。FAS156中將證券化資產(chǎn)分為留存利益部分和新增資產(chǎn)和負(fù)債部分，要求新增負(fù)債或資產(chǎn)采用公允價(jià)值計(jì)量，留存利益的計(jì)量釆用公允價(jià)值，將其公允價(jià)值與按比例分?jǐn)偟馁~面價(jià)值之差計(jì)入公允價(jià)值變動(dòng)損益。企業(yè)與金融資產(chǎn)轉(zhuǎn)入方簽訂服務(wù)合同時(shí)，應(yīng)就合同確認(rèn)一項(xiàng)負(fù)債或資產(chǎn)，服務(wù)負(fù)債以公允價(jià)值計(jì)量，服務(wù)資產(chǎn)的計(jì)量有兩種模式，若公允價(jià)值可以取得，則按照公允價(jià)值與按比例分?jǐn)傎~面價(jià)值之差確認(rèn)損益；若不能獲得，則統(tǒng)一記為零。在后續(xù)計(jì)量中，可在攤銷法和公允價(jià)值計(jì)量法中選擇，一旦選定不可變更。IFRS9將證券化資產(chǎn)分為真實(shí)出售和繼續(xù)涉入兩部分，終止確認(rèn)時(shí)將真實(shí)出售部分以公允價(jià)值確認(rèn)損益，繼續(xù)涉入部分按分?jǐn)偟馁~面價(jià)值核算。我國(guó)目前采用雙重計(jì)量方式，即在歷史成本計(jì)量基礎(chǔ)上，結(jié)合實(shí)際情況使用公允價(jià)值，即對(duì)于發(fā)行人獲得的新金融資產(chǎn)或金融負(fù)債按照公允價(jià)值進(jìn)行初始計(jì)量，對(duì)于未終止確認(rèn)的資產(chǎn)以賬面價(jià)值進(jìn)行計(jì)量。對(duì)于服務(wù)合同所確認(rèn)的負(fù)債或資產(chǎn)，所保留的服務(wù)資產(chǎn)視作未終止確認(rèn)金融資產(chǎn)的一部分以賬目?jī)r(jià)值計(jì)量，服務(wù)負(fù)債以公允價(jià)值計(jì)量，并作為資產(chǎn)轉(zhuǎn)移收取對(duì)價(jià)的組成部分。對(duì)此建議：首先，集團(tuán)可以通過(guò)表外披露的模式，單獨(dú)列出部分影響會(huì)計(jì)信息質(zhì)量的會(huì)計(jì)科目，如凈服務(wù)資產(chǎn)等；其次，對(duì)于新增金融資產(chǎn)或負(fù)債，應(yīng)依照CAS39的規(guī)定，在主要市場(chǎng)和最有利市場(chǎng)中，根據(jù)公允價(jià)值計(jì)量的三個(gè)層次計(jì)算公允價(jià)值；最后，集團(tuán)可選用和初始計(jì)量相同的會(huì)計(jì)后續(xù)計(jì)量模式，并在報(bào)表附注中披露，保持會(huì)計(jì)計(jì)量的一致性和會(huì)計(jì)信息的準(zhǔn)確性。

（3）報(bào)表合并。

在特殊目的主體（SPV）合并規(guī)范方面，國(guó)際上看，IFRS10將控制作為合并的基礎(chǔ)，并提出可變回報(bào)的概念，表示若投資者因參與被投資者的活動(dòng)而承擔(dān)或有權(quán)獲得可變回報(bào)時(shí)，控制成立。FAS167取消了FIN46中QSPE免于合并的特權(quán)，建立起了以可變利益實(shí)體和控制性財(cái)務(wù)利益為基礎(chǔ)的合并標(biāo)準(zhǔn)，強(qiáng)化了信息披露。在我國(guó)，新修訂的《企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則第33號(hào)—合并報(bào)表》與IFRS10趨同，規(guī)定了投資方應(yīng)當(dāng)在綜合考慮所有相關(guān)事實(shí)和情況的基礎(chǔ)上對(duì)是否控制被投資方進(jìn)行判斷，細(xì)化了判斷標(biāo)準(zhǔn)。目前尚未出現(xiàn)SPV被納入發(fā)起人報(bào)表合并范圍內(nèi)的案例，但為了減少風(fēng)險(xiǎn)，天津港集團(tuán)應(yīng)避免自行設(shè)立SPV，一方面容易被投資者認(rèn)為是變相融資和關(guān)聯(lián)交易，對(duì)于集團(tuán)的商譽(yù)和資信等級(jí)有一定損害；另一方面可能被納入合并報(bào)表的范疇，不能實(shí)現(xiàn)真實(shí)出售。

2.內(nèi)部經(jīng)營(yíng)環(huán)境研究

天津港要在環(huán)渤海港口群中發(fā)揮核心作用，對(duì)于集裝箱碼頭未來(lái)建設(shè)、維護(hù)和技術(shù)改造所投入的資金不容小覷。相比其他融資方式，資產(chǎn)證券化具有極大優(yōu)勢(shì)。

（1）拓寬融資渠道。資產(chǎn)證券化的三大基本原理是資產(chǎn)重組、風(fēng)險(xiǎn)隔離和信用增級(jí)原理。根據(jù)資產(chǎn)重組原理，天津港可以在分析企業(yè)建設(shè)融資需求的基礎(chǔ)上，對(duì)現(xiàn)有可產(chǎn)生未來(lái)穩(wěn)定現(xiàn)金流的資產(chǎn)進(jìn)行組合，構(gòu)建資產(chǎn)池以發(fā)行資產(chǎn)支持證券。一方面，可以變現(xiàn)預(yù)期收益，融到充沛的現(xiàn)金流，推進(jìn)項(xiàng)目開發(fā)；另一方面，資產(chǎn)重組之后，證券的償付受破產(chǎn)隔離機(jī)制的影響，唯一依賴于相對(duì)獨(dú)立的資產(chǎn)池的收益，而與天津港總體的資信能力無(wú)關(guān)，使集團(tuán)獲得一條不依賴企業(yè)信用及償付能力的新融資渠道。目前，天津港凈利率遠(yuǎn)低于行業(yè)平均水平，資信能力受到影響。通過(guò)資產(chǎn)證券化可以提升證券質(zhì)量等級(jí)，不受企業(yè)財(cái)務(wù)狀況影響。

（2）減少融資成本。資產(chǎn)證券化運(yùn)用信用增級(jí)的手段，所發(fā)行的證券比其他長(zhǎng)期信用工具具有更高的等級(jí)，利率固定且流動(dòng)性強(qiáng)，票面利率水平較低。對(duì)于企業(yè)來(lái)講，一方面支付的利息率比同等債券要低；另一方面雖然支出費(fèi)用項(xiàng)目多，但支付給信托公司、擔(dān)保公司和證券承銷商等中介機(jī)構(gòu)的總費(fèi)用與交易總額比率很低，從而使集團(tuán)降低融資成本。

（3）優(yōu)化財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)。第一，資產(chǎn)證券化作為銷售業(yè)務(wù)處理時(shí)，屬于表外融資方式，不列入資產(chǎn)負(fù)債表中，可以在負(fù)債不變的情況下帶來(lái)新增收益，在報(bào)表中增加現(xiàn)金以及確認(rèn)銷售收入，不但可降低財(cái)務(wù)杠桿比率，同時(shí)還能改善資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)。資產(chǎn)證券化作為擔(dān)保融資處理時(shí)，屬于表內(nèi)融資方式，集團(tuán)可以根據(jù)盈余管理的需要，靈活選擇處理方式。第二，合并報(bào)表方面，天津港可以選擇離岸資產(chǎn)證券化模式，避免影響公司的財(cái)務(wù)狀況。第三，資產(chǎn)證券化在融資上有稅盾效應(yīng)，在不改變公司資本結(jié)構(gòu)的同時(shí)計(jì)入財(cái)務(wù)成本沖抵所得稅，可以提高企業(yè)自有資金的內(nèi)部收益率。

三、天津港資產(chǎn)證券化的實(shí)務(wù)操作方案

基于上述研究，結(jié)合具體報(bào)表數(shù)據(jù)，探討天津港資產(chǎn)池的構(gòu)建及離岸資產(chǎn)證券化可行性，并針對(duì)融資證券定價(jià)問(wèn)題，使用資本資產(chǎn)定價(jià)模型（CAPM）來(lái)構(gòu)造證券定價(jià)模型。

1.天津港資產(chǎn)池的構(gòu)建。

企業(yè)應(yīng)結(jié)合自身實(shí)際情況和經(jīng)營(yíng)管理產(chǎn)生的報(bào)表數(shù)據(jù)，將資產(chǎn)池中的資產(chǎn)進(jìn)行合理安排以對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)。天津港作為上市公司，為優(yōu)化財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)，提高資金利用效率，可選用應(yīng)收賬款作為資產(chǎn)池。并建立備付金賬戶，保證未來(lái)現(xiàn)金流的穩(wěn)定，以償還投資者的本金和利息。

2.離岸港口資產(chǎn)證券化。

離岸模式是指發(fā)起人利用境外SPV在國(guó)際資本市場(chǎng)上以證券化港口資產(chǎn)的形式發(fā)行資產(chǎn)支持證券來(lái)籌集資金的過(guò)程。該模式具有以下特點(diǎn)：（1）可以規(guī)避法律障礙。離岸港口資產(chǎn)證券化只適用資產(chǎn)支持證券發(fā)行國(guó)的法律和有關(guān)規(guī)章制度，可以規(guī)避在國(guó)內(nèi)不成熟的環(huán)境下開展時(shí)所面臨的法律法規(guī)、政策制度障礙和不確定性風(fēng)險(xiǎn)。（2）可以減少稅負(fù)，降低成本。離岸SPV受注冊(cè)地法律法規(guī)的監(jiān)管，注冊(cè)地的選擇將直接關(guān)系到證券化運(yùn)作能否成功。為了減少稅負(fù)、降低成本，SPV注冊(cè)地一般都選在具有稅收優(yōu)惠和監(jiān)管力度較輕的地區(qū)，如開曼群島等。（3）可以獲得高于國(guó)家等級(jí)的信用評(píng)級(jí)。將SPV設(shè)在評(píng)級(jí)高的國(guó)家和地區(qū)，可通過(guò)信用增級(jí)和信用評(píng)級(jí)，獲得高于我國(guó)的評(píng)級(jí)A3級(jí)的信用級(jí)別。（4）涉及匯率風(fēng)險(xiǎn)。由于我國(guó)資本項(xiàng)目未實(shí)行自由兌換，該模式在融資成功的時(shí)候，證券化的資產(chǎn)組合產(chǎn)生的收入以人民幣結(jié)算。因此匯率波動(dòng)對(duì)證券化的影響不可低估，天津港可以采用掉期交易、遠(yuǎn)期結(jié)售匯、外匯期權(quán)等方式規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)。綜上，離岸資產(chǎn)證券化節(jié)省了資金成本，在天津港資產(chǎn)證券化進(jìn)程中有較強(qiáng)可行性，具體操作流程見圖1。

3.證券定價(jià)模型的構(gòu)造。

對(duì)于港口融資項(xiàng)目的資產(chǎn)證券化，應(yīng)設(shè)計(jì)適當(dāng)?shù)淖C券定價(jià)模型，計(jì)算該項(xiàng)目證券化后的合理預(yù)期投資收益率，使其既能正確反映證券風(fēng)險(xiǎn)，又能使投資者和管理者使用該收益率計(jì)算投資收益和凈現(xiàn)值，進(jìn)而評(píng)價(jià)投資決策的可行性。本文利用CAPM模型來(lái)計(jì)算項(xiàng)目預(yù)期收益率，具體操作如下。根據(jù)CAPM模型理論假設(shè)，投資者在作出投資決策時(shí)只需要考慮投資項(xiàng)目的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)可以在項(xiàng)目資產(chǎn)的組合時(shí)完全分散。在這一前提下根據(jù)CAPM模型計(jì)算i項(xiàng)目投資收益率：Ri=Rf+βi(Rm-Rf)其中，Ri代表在風(fēng)險(xiǎn)水平β條件下i項(xiàng)目的合理預(yù)期投資收益率，Rf代表無(wú)風(fēng)險(xiǎn)投資收益率，βi為i項(xiàng)目對(duì)資本市場(chǎng)系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)變化的敏感程度，Rm為資本市場(chǎng)的均衡投資收益率。由該模型可見，只要能確定βi系數(shù)、無(wú)風(fēng)險(xiǎn)投資收益率和資本市場(chǎng)的均衡投資收益率，就可以計(jì)算出i項(xiàng)目的合理預(yù)期投資收益率Ri，即項(xiàng)目i考慮風(fēng)險(xiǎn)校正系數(shù)的貼現(xiàn)率。對(duì)于i項(xiàng)目投資決策可行性的評(píng)估，可以將i項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)校正貼現(xiàn)率Ri代入i項(xiàng)目?jī)衄F(xiàn)值的計(jì)算公式中：NPV=I（1+Ri）^(-t)-I其中，I為項(xiàng)目的初始投資，t代表年數(shù)，NPV為項(xiàng)目的凈現(xiàn)值。NPV>0表示項(xiàng)目實(shí)施后，除保證可實(shí)現(xiàn)預(yù)定的收益率外，尚可獲得更高的收益；當(dāng)NPV<0時(shí)，表示項(xiàng)目實(shí)施后，未能達(dá)到預(yù)定的收益率水平，預(yù)期收益小于該項(xiàng)目的機(jī)會(huì)成本。說(shuō)明在資本市場(chǎng)上投資者承擔(dān)同樣的風(fēng)險(xiǎn)可以投資在其他項(xiàng)目，而獲得更高的投資收益。天津港運(yùn)用CAPM模型計(jì)算項(xiàng)目預(yù)期收益率，設(shè)計(jì)適當(dāng)?shù)淖C券定價(jià)模型時(shí)，可以分三個(gè)步驟實(shí)施：第一步，根據(jù)所要投資項(xiàng)目的性質(zhì)和規(guī)模，結(jié)合航運(yùn)形勢(shì)的大環(huán)境，尋找相同或類似的港口公司資料來(lái)確定項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)校正系數(shù)，即βi值；第二步，計(jì)算該項(xiàng)目的合理預(yù)期投資收益率，確定資產(chǎn)證券化項(xiàng)目的預(yù)期收益。并利用NPV法評(píng)估項(xiàng)目決策可行性；第三步，以此模型得出的結(jié)果為基礎(chǔ)，再考慮債務(wù)成本的影響，進(jìn)而得出證券的價(jià)值，從而合理定價(jià)。港口資產(chǎn)證券化是一項(xiàng)技術(shù)性、專業(yè)性和綜合性很強(qiáng)的創(chuàng)新型融資方式，涉及港口建設(shè)、物流、會(huì)計(jì)、金融、證券、信托、法律、資產(chǎn)評(píng)估和信用評(píng)估等多個(gè)專業(yè)領(lǐng)域。“十三五”時(shí)期天津港在資產(chǎn)證券化的研究和應(yīng)用上應(yīng)本著謹(jǐn)慎性原則，選派抽調(diào)各公司專業(yè)人才，同時(shí)外聘社會(huì)上的優(yōu)秀人才，建立全方面、多層次的專業(yè)技術(shù)團(tuán)隊(duì)，以保證資產(chǎn)證券化融資方式的順利實(shí)施。

參考文獻(xiàn)：

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[2]封云.“絲綢之路經(jīng)濟(jì)帶”為港口發(fā)展帶來(lái)重要機(jī)遇[J].中國(guó)港口,2015（4）.

[3]封云.天津東疆港區(qū)建立離岸金融市場(chǎng)的模式研究[J].中國(guó)港口,2011（10）.

第6篇

按美國(guó)證券交易委員會(huì)所下定義[3]，資產(chǎn)證券化是“將企業(yè)（發(fā)起人）不流通的存量資產(chǎn)或可預(yù)見的未來(lái)收入構(gòu)造和轉(zhuǎn)變成為資本市場(chǎng)可銷售和流通的金融產(chǎn)品的過(guò)程。在這一過(guò)程中，存量資產(chǎn)被賣給一個(gè)特設(shè)機(jī)構(gòu)（SpecialPurposeVehicle，SPV），然后SPV通過(guò)向投資者發(fā)行資產(chǎn)支持證券以獲取資金。”

資產(chǎn)證券化操作的基本步驟是：（1）進(jìn)行資產(chǎn)組合。支持證券化的資產(chǎn)組合應(yīng)屬于同一種類，能夠產(chǎn)生可預(yù)見的現(xiàn)金流；（2）將資產(chǎn)組合出售給特殊目的機(jī)構(gòu)SPV。SPV通過(guò)發(fā)行以資產(chǎn)組合為支持的證券為購(gòu)買該資產(chǎn)提供融資。設(shè)立SPV目的在于使發(fā)起人實(shí)現(xiàn)表外融資，隔離發(fā)起人與投資者法律上的關(guān)聯(lián)。在這一階段，信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)和信用增級(jí)機(jī)構(gòu)通常會(huì)為發(fā)起人提供咨詢，分析資產(chǎn)的信用質(zhì)量和設(shè)計(jì)交易的結(jié)構(gòu)；（3）服務(wù)人和受托人的參與。服務(wù)人通常為發(fā)起人負(fù)責(zé)收取資產(chǎn)組合所產(chǎn)生的本息還款，扣除服務(wù)費(fèi)后將其交給受托人。受托人根據(jù)信托契約代表投資者行使權(quán)利。

二、特殊目的機(jī)構(gòu)的稅收問(wèn)題及其影響因素

資產(chǎn)證券化主要涉及三個(gè)方面的稅收問(wèn)題：第一，發(fā)起人的納稅問(wèn)題。發(fā)起人向特殊目的機(jī)構(gòu)轉(zhuǎn)讓資產(chǎn)，該轉(zhuǎn)讓行為在稅法上是屬于需要確認(rèn)收益和損失的銷售行為，還是只作為擔(dān)保融資。為了達(dá)到表外融資的目的，一般要求“真實(shí)出售”。第二，特殊目的機(jī)構(gòu)的納稅問(wèn)題。就實(shí)體層面的納稅而言，是指發(fā)行資產(chǎn)支持證券的特殊目的機(jī)構(gòu)是否有納稅的義務(wù)。目前我國(guó)作為特殊目的機(jī)構(gòu)有信托形式和券商集合資產(chǎn)管理計(jì)劃兩種形式。根據(jù)《信托法》，設(shè)立信托作為特殊目的機(jī)構(gòu)是完全合法的，但是否必須作為稅收實(shí)體繳稅尚不明確；同樣問(wèn)題也出現(xiàn)在券商集合資產(chǎn)管理計(jì)劃上，也沒(méi)有相應(yīng)的法律法規(guī)來(lái)規(guī)范其納稅行為。第三，投資者的納稅問(wèn)題。一般來(lái)講，投資者持有證券的利息收入（債權(quán)性證券）和資本利得（權(quán)益性證券）應(yīng)當(dāng)繳納所得稅。特殊目的機(jī)構(gòu)是證券化中的核心機(jī)構(gòu)，其稅負(fù)的大小直接決定了證券化融資的成本，所以本文主要討論特殊目的機(jī)構(gòu)的稅收問(wèn)題。

為證券化而設(shè)計(jì)的特殊目的機(jī)構(gòu)最好能夠避免或減少被征收實(shí)體層面的稅款，因?yàn)槿魏涡问降恼n稅都會(huì)增加證券化的成本，這有可能使證券化變得不經(jīng)濟(jì)。在諸多稅中，最重要的是企業(yè)所得稅。若不精心策劃，證券化所產(chǎn)生的一些或全部收入將要繳納兩次稅款：一次由持有資產(chǎn)的特殊目的機(jī)構(gòu)繳納企業(yè)所得稅，另一次由持有證券的投資者繳納個(gè)人所得稅，從而產(chǎn)生重復(fù)征稅。

為了使特殊目的機(jī)構(gòu)所得稅負(fù)最小化，需要考慮以下幾個(gè)因素：第一，特殊目的機(jī)構(gòu)盡量采取可以免征企業(yè)所得稅的企業(yè)組織形式，如在美國(guó)，有限合伙、信托、有限責(zé)任公司等均是避免實(shí)體層面稅負(fù)的理想形式。第二，所發(fā)行的資產(chǎn)支持證券的類型也影響特殊目的機(jī)構(gòu)的稅負(fù)。如果特殊目的機(jī)構(gòu)發(fā)行債務(wù)類證券，它所支付的利息可以從應(yīng)稅收入中扣除；如果發(fā)行權(quán)益類證券，它所支付的股息和紅利則不能從應(yīng)稅收入中扣除。因此，發(fā)行債券可以更好地規(guī)避所得稅。關(guān)于前兩點(diǎn)，由于《信貸資產(chǎn)證券化試點(diǎn)管理辦法》已經(jīng)將資產(chǎn)證券化的方式限定在采用信托方式和發(fā)行債券的方式上。所以，整個(gè)資產(chǎn)證券化的結(jié)構(gòu)應(yīng)該是成本偏低化的。第三，由于企業(yè)所得稅是對(duì)企業(yè)的凈收入進(jìn)行征稅，因此，如能使特殊目的機(jī)構(gòu)的凈收入最小化，也可少交甚至免交企業(yè)所得稅。例如，可采取發(fā)行票據(jù)的方式使特殊目的機(jī)構(gòu)的利息和其他收入盡量等于票據(jù)利息和其他可扣除費(fèi)用支出，從而使特殊目的機(jī)構(gòu)的凈收入為零或接近零。不過(guò)這樣一來(lái)，特殊目的機(jī)構(gòu)就無(wú)力吸收因債務(wù)人不履行或遲延支付本息而造成的損失，為此就需要采取相應(yīng)的資金流動(dòng)性支持和信用增強(qiáng)措施。雖然采取流動(dòng)性支持和信用增強(qiáng)措施的成本很高，但實(shí)踐證明這是一種很十分有效的方法。第四，資產(chǎn)支持證券發(fā)行對(duì)象也會(huì)影響特殊目的機(jī)構(gòu)的稅負(fù)。如果資產(chǎn)支持證券的發(fā)行對(duì)象是外國(guó)投資者，那么特殊目的機(jī)構(gòu)向投資者支付的利息部分就要繳納預(yù)提稅。第五，特殊目的機(jī)構(gòu)的設(shè)立地點(diǎn)也是一個(gè)可考慮的因素。特殊目的機(jī)構(gòu)最好設(shè)在沒(méi)有企業(yè)所得稅的地方。一種在國(guó)際證券化中雖然復(fù)雜但卻常見的避稅方法是利用海外“稅收天堂”[1]，即通過(guò)將特殊目的機(jī)構(gòu)設(shè)在沒(méi)有所得稅或在一段時(shí)間內(nèi)向發(fā)行人提供稅務(wù)延期繳納待遇的避稅天堂，從而避免或延緩繳納企業(yè)所得稅[4]。

三、特殊目的機(jī)構(gòu)的稅收地位

之前提到重復(fù)征稅，這里要對(duì)特殊目的機(jī)構(gòu)的稅收地位進(jìn)行探討。作為證券化載體和投資通道的特殊目的機(jī)構(gòu)，其基本業(yè)務(wù)內(nèi)容是消極地受讓并持有證券化資產(chǎn)，發(fā)行資產(chǎn)支持證券，委托專業(yè)機(jī)構(gòu)管理和處分證券化資產(chǎn)、收取資產(chǎn)現(xiàn)金流并分配到資產(chǎn)支持證券持有人。特殊目的機(jī)構(gòu)從事證券化相關(guān)業(yè)務(wù)需要各方面費(fèi)用的支出，但其自身一般并不從事各項(xiàng)投資經(jīng)營(yíng)活動(dòng)獲取收益。在形式上，特殊目的機(jī)構(gòu)是一個(gè)法律實(shí)體，但實(shí)質(zhì)上這只是一種資產(chǎn)銷售的交易安排，而不是旨在從事普通的經(jīng)營(yíng)貿(mào)易和投資活動(dòng)。因?yàn)樽C券化交易其實(shí)并不是產(chǎn)生的一種新的交易，只是為了降低風(fēng)險(xiǎn)、提升信用，對(duì)已存在的交易主體進(jìn)行一種轉(zhuǎn)換，從而將交易的執(zhí)行和交易結(jié)果的承擔(dān)加以分離。特殊目的機(jī)構(gòu)是為這種轉(zhuǎn)換和分離而設(shè)立。因此對(duì)特殊目的機(jī)構(gòu)按實(shí)體水平征稅，將會(huì)使證券化交易因成本過(guò)高而變得不可能。

實(shí)際上從所得稅角度來(lái)看，信托和券商集合資產(chǎn)管理計(jì)劃并不是獨(dú)立的應(yīng)稅單位，但運(yùn)作過(guò)程中，可能存在特殊目的機(jī)構(gòu)受讓資產(chǎn)的現(xiàn)金流與向受益人還本付息的時(shí)間不相匹配，而需要再投資來(lái)獲得收益進(jìn)行還本付息，這就產(chǎn)生是否要對(duì)這種投資行為所產(chǎn)生的收益進(jìn)行征稅的問(wèn)題，而特設(shè)機(jī)構(gòu)又不是稅收實(shí)體。本文認(rèn)為，在資產(chǎn)證券化發(fā)展初期,應(yīng)簡(jiǎn)化稅收環(huán)節(jié)，特殊目的機(jī)構(gòu)進(jìn)行再投資的目的是為了還本付息，在規(guī)范其投資行為后，可把特殊目的機(jī)構(gòu)不作為稅收實(shí)體，而由投資者最終來(lái)繳納相應(yīng)稅收，從而簡(jiǎn)化整個(gè)稅收過(guò)程。

另外，資產(chǎn)證券化是一項(xiàng)能夠給參與各方帶來(lái)利益的制度安排，特別是有助于金融機(jī)構(gòu)管理風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)，化解金融風(fēng)險(xiǎn)。但對(duì)特殊目的機(jī)構(gòu)征收實(shí)體層面的所得稅將會(huì)提高資產(chǎn)證券化的成本，降低資產(chǎn)證券化的現(xiàn)實(shí)可行性，甚至使其變得不經(jīng)濟(jì)而被扼殺。因此，如果僅僅因?yàn)槎愂諉?wèn)題而使市場(chǎng)主體喪失了一種有益的制度選擇，這也是社會(huì)福利的減損。

總而言之，為特殊目的機(jī)構(gòu)提供免稅政策支持有其合理性和必要性。力求中性，避免重復(fù)征稅，最大限度地降低特殊目的機(jī)構(gòu)各個(gè)環(huán)節(jié)可能涉及的數(shù)量不菲的稅收支出，是使理想中的證券化設(shè)計(jì)方案變?yōu)楝F(xiàn)實(shí)的必由之路，也是通過(guò)減少投資者的稅收負(fù)擔(dān)增加其投資收益的必然要求。

四、總結(jié)

綜上所述，本文認(rèn)為，在資產(chǎn)證券化發(fā)展初期，應(yīng)簡(jiǎn)化稅收環(huán)節(jié)，可把特殊目的機(jī)構(gòu)不作為稅收實(shí)體，而由投資者最終來(lái)繳納相應(yīng)稅收，從而簡(jiǎn)化整個(gè)稅收過(guò)程。當(dāng)然，不把特殊目的機(jī)構(gòu)作為稅收實(shí)體，但需要對(duì)其進(jìn)行嚴(yán)格規(guī)范，以防止其利用稅收優(yōu)惠功能進(jìn)行避稅，具體包括：（1）規(guī)定資格，即對(duì)特殊目的機(jī)構(gòu)規(guī)定形式、規(guī)定持有資產(chǎn)性質(zhì)等；（2）規(guī)范投資行為，即嚴(yán)格限制特殊目的機(jī)構(gòu)的交易目的、交易范圍、交易品種等。通過(guò)嚴(yán)格規(guī)定使特殊目的機(jī)構(gòu)在享受稅收優(yōu)惠的條件下功能單純化，只是為資產(chǎn)證券化服務(wù)的一種機(jī)構(gòu)。

關(guān)鍵詞：稅收；資產(chǎn)證券化；特殊目的機(jī)構(gòu)

摘要：資產(chǎn)證券化是資本市場(chǎng)上創(chuàng)新性的投融資工具，作為投融資成本的稅收直接影響著其效率的發(fā)揮。特殊目的機(jī)構(gòu)是資產(chǎn)證券化的核心機(jī)構(gòu)，作為融資安排的通道，特殊目的機(jī)構(gòu)在主體上僅具有形式意義，不必作為納稅主體。我國(guó)應(yīng)給予特殊目的機(jī)構(gòu)必要的稅收優(yōu)惠政策支持以推動(dòng)資產(chǎn)證券化的發(fā)展。資產(chǎn)證券化起源于1970年代美國(guó)的抵押貸款證券化。1968年美國(guó)國(guó)民抵押協(xié)會(huì)為了緩解流動(dòng)性不足，首次公開發(fā)行過(guò)手證券，它的推出使銀行一改資金出借者的身份為資產(chǎn)出售者，從而創(chuàng)造出一項(xiàng)新型融資技術(shù)[1]。如今，資產(chǎn)證券化的內(nèi)涵、品種和方式發(fā)生了巨大的變化，它不僅僅作為商業(yè)銀行解決流動(dòng)性不足的手段，并成為在金融市場(chǎng)投資者和籌資者有效聯(lián)結(jié)，促進(jìn)社會(huì)資源配置效率提高的有力工具。2005年我國(guó)信貸資產(chǎn)證券化試點(diǎn)正式啟動(dòng)，而在之前我國(guó)資產(chǎn)證券化的實(shí)踐發(fā)展緩慢，稅收問(wèn)題是阻礙證券化發(fā)展的重要因素之一。因?yàn)槎愂罩苯記Q定了各參與主體的投融資成本，決定了證券化融資結(jié)構(gòu)是否有效[2]。為配合試點(diǎn)工作的開展，2006年2月財(cái)政部、國(guó)家稅務(wù)總局共同下發(fā)了《關(guān)于信貸資產(chǎn)證券化有關(guān)稅收政策問(wèn)題的通知》（簡(jiǎn)稱《通知》）。不過(guò)《通知》只針對(duì)國(guó)內(nèi)銀行開展信貸資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)試點(diǎn)而制定，另一個(gè)更活躍的券商資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)卻不在稅收優(yōu)惠對(duì)象之內(nèi)。因此在實(shí)施細(xì)則和新的規(guī)定出臺(tái)之前，本文著重對(duì)證券化過(guò)程中的核心機(jī)構(gòu)――特殊目的機(jī)構(gòu)的稅收問(wèn)題進(jìn)行探討。

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[1]海外“稅收天堂”大概可以分為三種：（1）沒(méi)有所得稅、法人稅的稅收天堂，如巴哈馬、百慕大、開曼群島等地；（2）雖在境內(nèi)所得有通常的納稅，但在境外所得免交或采低稅率的避難所，如香港、巴拿馬等地；（3）在特定領(lǐng)域方面有稅收優(yōu)惠政策的稅收勝地，如盧森堡等地。

第7篇

本文就目前各商業(yè)銀行信用卡資產(chǎn)規(guī)模不斷擴(kuò)大，信用卡應(yīng)收賬款規(guī)模也在逐步增加的形勢(shì)下，各銀行既要保障信用卡收益，同時(shí)需要規(guī)避信用卡業(yè)務(wù)所產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)，且需要大量資金繼續(xù)發(fā)展信用卡規(guī)模，這樣信用卡資產(chǎn)證券化便成為各商業(yè)銀行新生的融資渠道。此種方式可以提高資本充足率，滿足監(jiān)管要求，防范壞賬風(fēng)險(xiǎn)，但是實(shí)現(xiàn)方式較為復(fù)雜，且問(wèn)題及困難也較多，因此要想很好的開展信用卡資產(chǎn)證券化就要解決眼前的問(wèn)題及困難。

【關(guān)鍵詞】

信用卡；資產(chǎn)證券化

目前隨著各商業(yè)銀行信用卡業(yè)務(wù)的規(guī)模擴(kuò)大及迅速發(fā)展，各大商業(yè)銀行信用卡資產(chǎn)規(guī)模也在逐步擴(kuò)大，截至2012年末，全國(guó)信用卡授信總額為3.49萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)34%；期末應(yīng)償信貸總額11386.69億元，同比增長(zhǎng)40.1%；同時(shí)信用卡資產(chǎn)占用了大量的信用貸款額度，占用銀行大量資產(chǎn)規(guī)模，且面臨的信用卡資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)、違約風(fēng)險(xiǎn)逐漸增大，對(duì)各大銀行存貸比帶來(lái)較大影響，因此如何能將信用卡應(yīng)收賬款帶動(dòng)起來(lái)，使之具有增值能力，信用卡資產(chǎn)證券化便應(yīng)運(yùn)而生，但信用卡資產(chǎn)證券化與產(chǎn)品與其他類資產(chǎn)證券化產(chǎn)品不同，會(huì)因持卡人消費(fèi)額度大小的變動(dòng)而影響資產(chǎn)規(guī)模，因此在銀行內(nèi)開展信用卡資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的討論就越來(lái)越重要。在發(fā)達(dá)國(guó)家中信用卡資產(chǎn)證券化已經(jīng)成為各商業(yè)銀行提高資本充足率、獲取低成本融資、有效控制不良資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)的重要手段之一。

1 信用卡資產(chǎn)證券化的原因及必要性

資產(chǎn)證券化是以固定資金做為基礎(chǔ)資產(chǎn)建立資金池，并進(jìn)行證券化的過(guò)程。資產(chǎn)證券化不僅能夠降低金融機(jī)構(gòu)各方面風(fēng)險(xiǎn)，還能夠提高資本運(yùn)營(yíng)能力。開展信用卡資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)更可以帶來(lái)多方面的提升：

1.1 提高資本充足率，滿足監(jiān)管要求

巴塞爾協(xié)議Ⅲ已將核心一級(jí)資本充足率由2%提升至4.5%，一級(jí)資本充足率下限由4%上調(diào)至6%，中國(guó)監(jiān)管機(jī)構(gòu)對(duì)各大商業(yè)銀行的資本充足率也有了更嚴(yán)格的要求，對(duì)于核心一級(jí)資本充足率已提高至5%。同時(shí)對(duì)于系統(tǒng)性重要銀行及非系統(tǒng)性重要銀行資本充足率的要求也有了明顯提高，系統(tǒng)性重要銀行資本充足率不得低于11.5%，非系統(tǒng)性重要銀行資本充足率不得低于10%。信用卡應(yīng)收賬款做為風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)是100%的計(jì)入風(fēng)險(xiǎn)，應(yīng)收賬款越多加權(quán)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)就越大，這樣便會(huì)嚴(yán)重影響資本充足率水平，進(jìn)行資產(chǎn)證券化后便能夠有效的將風(fēng)險(xiǎn)加權(quán)資產(chǎn)轉(zhuǎn)移，就可以達(dá)到提高資產(chǎn)充足率的效果。

1.2 低成本獲得融資，提高資產(chǎn)流動(dòng)率

資產(chǎn)證券化是一種創(chuàng)新的融資渠道，通過(guò)將信用卡應(yīng)收賬款證券化出售給投資者，可以獲得流動(dòng)資金，且證券投資交易可以獲得收益，并可以將難以變現(xiàn)資產(chǎn)變?yōu)楝F(xiàn)金，以提高銀行資金流動(dòng)性，應(yīng)對(duì)流動(dòng)資金的緊缺。

1.3 防范壞賬風(fēng)險(xiǎn)，提高資產(chǎn)質(zhì)量

隨著信用卡業(yè)務(wù)及應(yīng)收賬款規(guī)模的擴(kuò)大，銀行防范信用卡冒用及盜刷風(fēng)險(xiǎn)，銀行卡逾期情況也隨之越來(lái)越嚴(yán)重，進(jìn)行資產(chǎn)證券化后，銀行可將違約及盜刷風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)嫁給投資者，將風(fēng)險(xiǎn)損失降至最低。

1.4 方便進(jìn)行資產(chǎn)負(fù)債管理

信用卡作為銀行貸款業(yè)務(wù)之一，占據(jù)了大量貸款額度，且各銀行為了擴(kuò)大各自信用卡規(guī)模，大量發(fā)行信用卡，因此存在大量的睡眠卡，這不僅導(dǎo)致大量的額度占用，而且增加銀行的負(fù)債規(guī)模，進(jìn)行資產(chǎn)證券化后，所占用的信用卡額度就可以完全釋放，從而降低銀行的存貸比，且監(jiān)管機(jī)構(gòu)對(duì)存貸款比例也有規(guī)定，此種做法既可達(dá)到監(jiān)管要求的存貸款比例的規(guī)定，也方便銀行進(jìn)行資產(chǎn)負(fù)債管理。

2 信用卡資產(chǎn)證券化的開展方式

2.1 選擇優(yōu)良信用卡資產(chǎn)，構(gòu)建資金池

各商業(yè)銀行可根據(jù)自己信用卡資產(chǎn)情況、信用卡產(chǎn)品特點(diǎn)等選擇優(yōu)良的信用卡資產(chǎn)進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)測(cè)算及價(jià)格評(píng)估，構(gòu)建資產(chǎn)池作為證券化的資產(chǎn)基礎(chǔ)。此時(shí)要選擇質(zhì)量?jī)?yōu)良的信用卡資產(chǎn)，這樣才能保證投資者的收益，才能更好吸引大量投資者投資，且基礎(chǔ)資產(chǎn)一定要具有一定規(guī)模，選擇資產(chǎn)時(shí)還應(yīng)選擇還款信用好及收益穩(wěn)定的應(yīng)收賬款。

2.2 將證券資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓給信托公司，發(fā)行證券產(chǎn)品

信托公司購(gòu)買銀行基礎(chǔ)資產(chǎn)后，發(fā)行信托計(jì)劃，然后將發(fā)行資金支付給銀行作為轉(zhuǎn)讓費(fèi)用，接著就需要進(jìn)行資產(chǎn)評(píng)估、利率、期限結(jié)構(gòu)等方面的設(shè)計(jì)。證券估價(jià)要根據(jù)歷史數(shù)據(jù)，測(cè)算未來(lái)的現(xiàn)金流量，并根據(jù)未來(lái)的現(xiàn)金流量可以對(duì)浮動(dòng)利率進(jìn)行適當(dāng)調(diào)整。信用卡資產(chǎn)由于循環(huán)信用額度期限短及持卡人消費(fèi)、還款時(shí)間的不同，可以將現(xiàn)金流量分為循環(huán)信用期和還本付息期，循環(huán)信用期內(nèi)收到的資金可以用來(lái)支付利息等各項(xiàng)費(fèi)用，剩余資金則可以購(gòu)買新資產(chǎn)確保現(xiàn)金流的穩(wěn)定性。還本付息期時(shí)，將收到的資產(chǎn)和利息一起支付給投資者，此期限可分為12個(gè)月，可以一次支付也可分月支付。

2.3 信用增級(jí)及評(píng)價(jià)

信用增級(jí)是通過(guò)信用增級(jí)方式來(lái)提高證券的信用級(jí)別，增加金融資產(chǎn)的市場(chǎng)價(jià)值，是資產(chǎn)證券化順利開展的重要條件，其既可以彌補(bǔ)發(fā)行者所提供條件與投資者所需要的條件間的差距，也可以吸引更多的機(jī)構(gòu)投資者，并降低發(fā)行成本；信托公司必須對(duì)擬發(fā)行的資產(chǎn)支持證券進(jìn)行信用增級(jí)，以提高證券的信用級(jí)別；信用評(píng)級(jí)是對(duì)根據(jù)基礎(chǔ)資產(chǎn)的質(zhì)量、風(fēng)險(xiǎn)等要素進(jìn)行評(píng)價(jià)，并考核基礎(chǔ)資產(chǎn)的利潤(rùn)率、支付率、損失率等；信用評(píng)級(jí)對(duì)證券發(fā)行具有重要影響，商業(yè)銀行可以先進(jìn)行內(nèi)部評(píng)價(jià)然后再參考外部評(píng)級(jí)的意見進(jìn)行綜合評(píng)定。

2.4 承銷商向投資者發(fā)行債券并上市交易

在信用卡資產(chǎn)證券化過(guò)程中需要選擇優(yōu)良承銷商，因?yàn)槌袖N商熟悉機(jī)構(gòu)投資者，可以更有效率的向機(jī)構(gòu)投資者發(fā)行債券。由于信用卡資產(chǎn)證券相對(duì)風(fēng)險(xiǎn)較低、期限較比靈活，個(gè)人投資者也是很好的選擇，也可以根據(jù)情況在證交所上市。

2.5 選擇服務(wù)機(jī)構(gòu)進(jìn)行管理

資產(chǎn)證券化需要制定第三方資金托管機(jī)構(gòu)對(duì)證券資金進(jìn)行托管或者由銀行自己管理，銀行自己管理應(yīng)設(shè)置專門部門負(fù)責(zé)，管理資金賬戶的現(xiàn)金流情況，并進(jìn)行資金支付，如果上市還要配合證券交易所及證券登記結(jié)算機(jī)構(gòu)進(jìn)行相關(guān)事宜。

3 開展信用卡資產(chǎn)證券化時(shí)面對(duì)的問(wèn)題及風(fēng)險(xiǎn)

3.1 信用卡資產(chǎn)證券化面臨的問(wèn)題

3.1.1政策支持不足

資產(chǎn)證券化在我國(guó)2005年由國(guó)家開發(fā)銀行發(fā)起第一期開元信貸支持證券，由此開始試行，因此發(fā)展較晚，信用卡大力發(fā)展也在2005年以后也較晚，因此在政策及市場(chǎng)方面均存在盲區(qū)，還不很成熟。而且信用卡應(yīng)收賬款作為基礎(chǔ)資產(chǎn)由于還款期不同具有較大的不確定性，其證券化過(guò)程比起其他固定資產(chǎn)更加復(fù)雜，故需要我國(guó)提出更多相關(guān)法律及政策支持及管理。

3.1.2市場(chǎng)機(jī)制不穩(wěn)

發(fā)達(dá)完善的市場(chǎng)機(jī)制是推行信用卡資產(chǎn)證券化的前提，但目前我國(guó)證券市場(chǎng)雖然規(guī)模大，但運(yùn)行機(jī)制不穩(wěn)定，因此需要國(guó)家給予政策支持，提高市場(chǎng)對(duì)證券資源的調(diào)配能力，信用卡資產(chǎn)證券化的發(fā)行人不能僅僅追求利潤(rùn)，也要保障廣大投資人的利益。

3.1.3 專業(yè)人才及評(píng)價(jià)機(jī)構(gòu)較少

設(shè)計(jì)信用卡資產(chǎn)證券化產(chǎn)品需要專業(yè)人才，即對(duì)各銀行銀行卡業(yè)務(wù)有一定了解，還要熟悉風(fēng)險(xiǎn)管理及資產(chǎn)證券化知識(shí)的專業(yè)人才，在我國(guó)此方面精英人才為數(shù)不多，而且我國(guó)缺少有資質(zhì)的評(píng)價(jià)機(jī)構(gòu)，信用增級(jí)和評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)運(yùn)作也不是很規(guī)范，信用評(píng)估不細(xì)，也沒(méi)有統(tǒng)一的組織形式和運(yùn)作規(guī)范，透明度低。

3.2 信用卡資產(chǎn)證券化面臨的風(fēng)險(xiǎn)

3.2.1基礎(chǔ)資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)

信用卡資產(chǎn)證券化的基礎(chǔ)資產(chǎn)為信用卡應(yīng)收賬款，由于信用卡目前面臨眾多風(fēng)險(xiǎn)因素，如信用風(fēng)險(xiǎn)、操作風(fēng)險(xiǎn)、流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)等，因此基礎(chǔ)資產(chǎn)會(huì)因眾多風(fēng)險(xiǎn)因素影響其收益及現(xiàn)金流，也就會(huì)對(duì)證券化產(chǎn)品產(chǎn)生影響及風(fēng)險(xiǎn)，故加強(qiáng)此方面風(fēng)險(xiǎn)管理則為重中之重。

3.2.2提前支付風(fēng)險(xiǎn)

信用卡因還款期限不同而造成資產(chǎn)證券化產(chǎn)品不同，信用卡持卡人可提前歸還信用卡欠款，不會(huì)受到利息的懲罰，貸款人因許可此種可提前支付的權(quán)利而承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)。

3.2.3經(jīng)濟(jì)周期風(fēng)險(xiǎn)

我國(guó)經(jīng)濟(jì)周期可分為四個(gè)階段，分別為衰退、蕭條、復(fù)蘇、繁榮，信用卡資產(chǎn)證券化也會(huì)因?yàn)榻?jīng)濟(jì)周期國(guó)家采取的經(jīng)濟(jì)政策而受到影響，在經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇階段，國(guó)家為了刺激經(jīng)濟(jì)降低利率，資產(chǎn)規(guī)模會(huì)隨之?dāng)U大，風(fēng)險(xiǎn)也將會(huì)增加，而經(jīng)濟(jì)蕭條時(shí)資產(chǎn)規(guī)模也會(huì)相應(yīng)縮水，出現(xiàn)信用危機(jī)。

3.3 化解信用卡資產(chǎn)證券化問(wèn)題的解決方法及建議

3.3.1選擇合適的基礎(chǔ)資產(chǎn)

選擇合適的基礎(chǔ)資產(chǎn)時(shí)，應(yīng)對(duì)商業(yè)銀行的信用卡資產(chǎn)進(jìn)行數(shù)據(jù)分析，剔除壞賬、不良及卡片狀態(tài)異常等賬戶，應(yīng)選擇為信用卡帶來(lái)收益且消費(fèi)頻繁按時(shí)還款的賬戶并且將受益及產(chǎn)品特點(diǎn)相同的信用卡產(chǎn)品匯集一起做為基礎(chǔ)資產(chǎn)，因此選擇基礎(chǔ)資產(chǎn)前的數(shù)據(jù)分析顯得尤為重要。

3.3.2選擇合適的信用增級(jí)和評(píng)價(jià)機(jī)構(gòu)

根據(jù)銀行自身情況選擇最佳的專業(yè)化信用增級(jí)及評(píng)價(jià)機(jī)構(gòu)，信用增級(jí)及評(píng)價(jià)在建立資產(chǎn)證券化產(chǎn)品具有重大意義，因此選擇專業(yè)機(jī)構(gòu)就尤為重要，可以保障信用卡資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)順利進(jìn)行。

3.3.3選擇恰當(dāng)?shù)慕?jīng)濟(jì)時(shí)機(jī)

為配合宏觀經(jīng)濟(jì)政策，信用卡資產(chǎn)證券化需選擇合適的經(jīng)濟(jì)時(shí)機(jī)來(lái)開展業(yè)務(wù)，若國(guó)家需要抑制內(nèi)生動(dòng)力時(shí)，那就不是很好的經(jīng)濟(jì)時(shí)機(jī)。因此要選擇政府鼓勵(lì)居民消費(fèi)擴(kuò)張經(jīng)濟(jì)時(shí)來(lái)開展此業(yè)務(wù)，這樣可以達(dá)到更好的效果及收益。

3.3.4聘請(qǐng)專業(yè)人才

各銀行應(yīng)聘請(qǐng)資產(chǎn)證券化專業(yè)人才處理信用卡資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)，這樣才能保證產(chǎn)品順利推進(jìn)。

3.3.5完善政策法規(guī)及市場(chǎng)秩序

國(guó)家應(yīng)在政策法規(guī)及市場(chǎng)方面給予支持，構(gòu)建良好政策框架，創(chuàng)造市場(chǎng)，維護(hù)市場(chǎng)秩序，并為發(fā)行人及投資者建立良好的市場(chǎng)機(jī)制，以保障信用卡資產(chǎn)證券化的順利開展。

4 結(jié)論

資產(chǎn)證券化作為新興融資方式，在未來(lái)金融市場(chǎng)上一定占有重要地位。信用卡資產(chǎn)證券化更是作為新產(chǎn)品、新思路、新概念出現(xiàn)在市場(chǎng)上，此產(chǎn)品對(duì)信用卡規(guī)模的擴(kuò)大，收益的增加具有重要作用，且對(duì)各商業(yè)銀行利潤(rùn)增加，降低風(fēng)險(xiǎn)具有不可磨滅的作用，但與此同時(shí)風(fēng)險(xiǎn)也必然存在，因此不僅需要完善我國(guó)現(xiàn)有法律政策及法規(guī)，還要多吸取國(guó)外先進(jìn)的經(jīng)驗(yàn)，總結(jié)制定出適合我國(guó)國(guó)情及市場(chǎng)的政策法規(guī)，使我國(guó)商業(yè)銀行能夠更順利的開展信用卡資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)。

【參考文獻(xiàn)】

[1]劉格菘.《信用卡證券化：快速發(fā)展可期》 金融時(shí)報(bào)，2007.8.1

第8篇

資產(chǎn)證券化作為一種優(yōu)點(diǎn)突出的新興工具，已經(jīng)引起了理論界的廣泛關(guān)注，這其中被爭(zhēng)論得較多的是關(guān)于資產(chǎn)證券化的切入點(diǎn)的選擇，即應(yīng)該從哪一類資產(chǎn)開始進(jìn)行證券化。筆者認(rèn)為，我國(guó)的資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)，應(yīng)該以基礎(chǔ)設(shè)施收費(fèi)項(xiàng)目證券化為切入點(diǎn)。

一、證券化的標(biāo)的資產(chǎn)的四大要求

要討論從哪一類資產(chǎn)開始進(jìn)行資產(chǎn)證券化，首先要明確進(jìn)行證券化的資產(chǎn)的要求。從國(guó)外資產(chǎn)證券化的實(shí)踐看，通常對(duì)證券化的標(biāo)的資產(chǎn)有四個(gè)基本要求：

1.該類資產(chǎn)必須有一定的存量規(guī)模，這樣才能形成具有相似條件的資產(chǎn)組群，才能有效構(gòu)建資產(chǎn)池進(jìn)行信用擔(dān)保和信用升級(jí)。

2.必須有可預(yù)期的穩(wěn)定的現(xiàn)金流的資產(chǎn)。當(dāng)ABS的現(xiàn)金流出為既定時(shí)，若其現(xiàn)金流入不穩(wěn)定甚至“斷流”，那么ABS的發(fā)行人或擔(dān)保機(jī)構(gòu)就不可避免地面臨支付風(fēng)險(xiǎn)甚至支付危機(jī)。

3.資產(chǎn)必須具有可重組性。資產(chǎn)證券化的本質(zhì)要求組合中的各種資產(chǎn)的期限、風(fēng)險(xiǎn)、收益水平等基本相近。

4.資產(chǎn)的信用等級(jí)要十分明確，即必須有明確的擔(dān)保支持。

二、住房抵押貸款證券化還不能成為資產(chǎn)證券化的切入點(diǎn)

目前占據(jù)主流觀點(diǎn)和實(shí)踐得最多的是住房抵押貸款證券化。不可否認(rèn)，住房抵押貸款由于其收益流穩(wěn)定、風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)較小、發(fā)展?jié)摿Υ蟮纫恍┳陨淼奶攸c(diǎn)存在著優(yōu)勢(shì)，但它同樣存在著一些不可忽視的限制條件，這些限制條件的改善還需要一定時(shí)間，將之作為我國(guó)實(shí)行資產(chǎn)證券化的切入點(diǎn)，為時(shí)過(guò)早。

（一）我國(guó)住房抵押貸款的存量規(guī)模限制了進(jìn)行證券化的可能性

一類資產(chǎn)要進(jìn)行證券化，第一個(gè)基本條件就是該項(xiàng)資產(chǎn)要有一定的規(guī)模。而我國(guó)的住房抵押貸款市場(chǎng)雖然在迅速發(fā)展中，但是目前市場(chǎng)仍然較為狹小。在我國(guó)，截止2000年末，各商業(yè)銀行個(gè)人住房抵押貸款余額為3212億元人民幣，僅占當(dāng)年各項(xiàng)貸款余額的3.23％，其差距可見一斑。我國(guó)住房抵押貸款市場(chǎng)有限的規(guī)模限制了資產(chǎn)池的構(gòu)建，不利于以此為切入點(diǎn)進(jìn)行資產(chǎn)證券化。

（二）商業(yè)銀行進(jìn)行住房抵押貸款證券化的要求并不迫切

我國(guó)住房抵押貸款規(guī)模小，并且作為商業(yè)銀行的一項(xiàng)新業(yè)務(wù)才起步不久，占總貸款的比例偏低，還不至于對(duì)商業(yè)銀行的流動(dòng)性構(gòu)成威脅。更重要的是在目前各商業(yè)銀行的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)中，個(gè)人住房抵押貸款相對(duì)于其他資產(chǎn)還屬于優(yōu)良資產(chǎn)。各商業(yè)銀行特別是四大國(guó)有商業(yè)銀行為了構(gòu)造一個(gè)良好的資產(chǎn)負(fù)債比例結(jié)構(gòu)，在其他資產(chǎn)質(zhì)量相對(duì)較低的情況下，銀行還想通過(guò)個(gè)人住房抵押貸款這塊資產(chǎn)創(chuàng)造效益，優(yōu)化結(jié)構(gòu)。而資產(chǎn)證券化的一個(gè)重要作用就在于規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)，釋放資本，以從事具有更高邊際收益的項(xiàng)目。如果僅僅是一次性售出，又無(wú)好的投資項(xiàng)目，則實(shí)施個(gè)人住房抵押貸款證券化不但不會(huì)增加其總收益，反而會(huì)減少其絕對(duì)收入。因此，商業(yè)銀行在這種資金充裕但貸款項(xiàng)目又缺乏的情況下對(duì)其住房貸款實(shí)施證券化，缺乏經(jīng)濟(jì)效益。

（三）我國(guó)住房抵押貸款業(yè)務(wù)缺乏經(jīng)驗(yàn)，有待完善

我國(guó)住房抵押貸款業(yè)務(wù)才剛剛起步，銀行發(fā)放個(gè)人住房抵押貸款的操作還處于試驗(yàn)階段，缺乏經(jīng)驗(yàn)，沒(méi)有形成統(tǒng)一的貸款標(biāo)準(zhǔn)和貸款格式。盡管人民銀行下發(fā)了統(tǒng)一的個(gè)人住房貸款辦法，但各地、各銀行之間的情況不同，在具體操作中還沒(méi)有形成全國(guó)統(tǒng)一的、標(biāo)準(zhǔn)化的住房抵押貸款體系。

三、銀行不良資產(chǎn)仍不能成為資產(chǎn)證券化的切入點(diǎn)

銀行不良資產(chǎn)是指銀行不能按時(shí)、足額得到利息收入和收回本金的資產(chǎn)。資產(chǎn)證券化曾經(jīng)一度被看為解決銀行不良資產(chǎn)問(wèn)題的良藥。因?yàn)橘Y產(chǎn)證券化最大的特點(diǎn)就是提高了資產(chǎn)的流動(dòng)性，正好解決我國(guó)銀行不良資產(chǎn)比例過(guò)高的問(wèn)題，因此很多人建議從銀行不良資產(chǎn)著手進(jìn)行資產(chǎn)證券化。

但是，資產(chǎn)證券化的一個(gè)極為重要的前提就是能在未來(lái)產(chǎn)生可預(yù)見的、穩(wěn)定的現(xiàn)金流。而我國(guó)商業(yè)銀行的不良資產(chǎn)是否能產(chǎn)生符合需要的現(xiàn)金流，可以從其產(chǎn)生根源來(lái)分析。我國(guó)四大國(guó)有商業(yè)銀行不良貸款的產(chǎn)生原因是多方面的，其中一些非銀行本身的、歷史的和體制的因素更是其形成的主要原因：一是國(guó)有企業(yè)改革滯后，過(guò)度負(fù)債經(jīng)營(yíng)，效益低下；二是政策性業(yè)務(wù)與商業(yè)性業(yè)務(wù)相混合，使得在利潤(rùn)目標(biāo)與宏觀調(diào)控目標(biāo)矛盾時(shí)舍棄前者而取后者；三是在政府管理經(jīng)濟(jì)的前提下，政府職能錯(cuò)位，干預(yù)銀行貸款，而四大國(guó)有獨(dú)資商業(yè)銀行按行政區(qū)域設(shè)置分支機(jī)構(gòu)客觀上又為這種干預(yù)提供了條件。從這些原因中可以很清楚地看出，相當(dāng)一部分銀行不良資產(chǎn)由于體制方面的原因并經(jīng)過(guò)長(zhǎng)期的“沉淀”已經(jīng)沒(méi)有什么價(jià)值，也根本不可能產(chǎn)生現(xiàn)金流；剩下的一部分盡管還可能產(chǎn)生收益，但也因國(guó)有企業(yè)效益連續(xù)下降，能否產(chǎn)生穩(wěn)定的收益流量最終還取決于國(guó)有企業(yè)體制改革的進(jìn)程以及該進(jìn)程中復(fù)雜的企業(yè)資產(chǎn)重組效果。因此可以說(shuō)，銀行不良貸款能否產(chǎn)生未來(lái)現(xiàn)金流或者產(chǎn)生多大的現(xiàn)金流，具有不可預(yù)測(cè)性和不穩(wěn)定性，我國(guó)銀行的不良貸款基本不具備產(chǎn)生穩(wěn)定的、可預(yù)見的持續(xù)現(xiàn)金收入的條件。

我國(guó)銀行不良資產(chǎn)多為不良貸款，這些貸款的期限、壞賬風(fēng)險(xiǎn)、收益水平各異。復(fù)雜的成因?qū)е陆M成我國(guó)銀行不良資產(chǎn)的各種貸款不僅期限差異很大，而且風(fēng)險(xiǎn)、收益水平也參差不齊。如果把這樣一批各方面條件差異很大的資產(chǎn)組合在一起，勢(shì)必會(huì)造成信用評(píng)級(jí)和風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)的困難，也不利于投資者全面、準(zhǔn)確地把握其投資風(fēng)險(xiǎn)和投資價(jià)值。

進(jìn)行證券化的資產(chǎn)應(yīng)該為抵押、擔(dān)保資產(chǎn)。但我國(guó)1996年以前銀行的貸款大部分是無(wú)擔(dān)保、無(wú)抵押的信用貸款，即沒(méi)有與某筆貸款合同相對(duì)應(yīng)的確定的企業(yè)資產(chǎn)。這樣的純信用貸款并不適合進(jìn)行證券化。

從我國(guó)銀行不良資產(chǎn)狀況的分析中可以看出，銀行不良資產(chǎn)很多方面都不符合資產(chǎn)證券化的標(biāo)的資產(chǎn)的條件，選擇以銀行不良資產(chǎn)進(jìn)行我國(guó)資產(chǎn)證券化的切入點(diǎn)也并不可行。

四、選擇基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目作為進(jìn)行資產(chǎn)證券化的切入點(diǎn)

（一）選擇基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目作為進(jìn)行資產(chǎn)證券化的切入點(diǎn)，有其必要性

基礎(chǔ)設(shè)施是一個(gè)國(guó)家和地區(qū)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的必要前提。一般而言，經(jīng)濟(jì)起飛階段基礎(chǔ)設(shè)施投資至少為總投資的25％，基礎(chǔ)設(shè)施發(fā)展的超前系數(shù)應(yīng)在O.5?0.8之間。而我國(guó)改革開放以來(lái)，基礎(chǔ)設(shè)施投資約為總投資的13％，發(fā)展超前系數(shù)停留在0.1?0.3之間，這說(shuō)明在一定程度上基礎(chǔ)設(shè)施已成為制約經(jīng)濟(jì)高速增長(zhǎng)的“瓶頸”，加強(qiáng)對(duì)基礎(chǔ)設(shè)施的建設(shè)和投資已經(jīng)迫在眉睫。但多年以來(lái)，我國(guó)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)資金主要依靠政府財(cái)政資金和銀行貸款，存在著投資主體單一、融資渠道較窄、市場(chǎng)配置機(jī)制和財(cái)政杠桿機(jī)制缺乏等問(wèn)題，基礎(chǔ)設(shè)施的建設(shè)相對(duì)滯后，特別在中、西部地區(qū)更為突出。而且，我國(guó)實(shí)行5年積極財(cái)政政策后，財(cái)政支出增長(zhǎng)率已接近GDP增長(zhǎng)率的3倍，財(cái)政資產(chǎn)投入基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的增長(zhǎng)空間有限，而政府為主的投融資模式在爭(zhēng)取銀行貸款方面也日益表現(xiàn)出局限性。因此，通過(guò)資產(chǎn)證券化這種方式，將一些收費(fèi)穩(wěn)定的基礎(chǔ)設(shè)施的未來(lái)收益轉(zhuǎn)變?yōu)楝F(xiàn)在的融資權(quán)，將是解決我國(guó)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)面臨困境的有效途徑。

另外，通過(guò)證券化的方式進(jìn)行融資，與目前運(yùn)用得較多的BOT方式相比，有自身特殊的優(yōu)勢(shì)。BOT方式是非政府資本介入基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域，其實(shí)質(zhì)是BOT項(xiàng)目在特許期的民營(yíng)化，某些關(guān)系國(guó)計(jì)民生的要害部門是不能采用BOT方式的。而在資產(chǎn)證券化過(guò)程中，債券的發(fā)行期間項(xiàng)目的資產(chǎn)所有權(quán)雖然歸SPV所有，但項(xiàng)目的經(jīng)營(yíng)決策權(quán)依然歸原始權(quán)益人所長(zhǎng)。因此。運(yùn)用證券化方式不必?fù)?dān)心重要項(xiàng)目被外商或民營(yíng)資本控制。除此之外，BOT方式的操作復(fù)雜，難度大。ABS融資方式的運(yùn)作則相對(duì)簡(jiǎn)單，它只涉及到原始權(quán)益人、特設(shè)信托機(jī)構(gòu)SPV、投資者、證券承銷商等幾個(gè)主體，無(wú)需政府的特征及外匯擔(dān)保，既實(shí)現(xiàn)了操作的簡(jiǎn)單化，又降低了融資成本。

我國(guó)的基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)迫切需要引入新的融資機(jī)制，通過(guò)資產(chǎn)證券化的方式進(jìn)行融資既可解燃眉之急，又可以克服目前其他融資方式的一些不足之處，因此選擇基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目作為進(jìn)行資產(chǎn)證券化的切入點(diǎn)是必要的。

（二）由于基礎(chǔ)設(shè)施投資領(lǐng)域的一些本身的特點(diǎn)，又決定了從它開始進(jìn)行資產(chǎn)證券化是可行的，有它的必然性

第一，基礎(chǔ)設(shè)施投資領(lǐng)域最大的特點(diǎn)便是具有穩(wěn)定的現(xiàn)金流入，能夠形成證券化資產(chǎn)的有效供給。基礎(chǔ)設(shè)施建成后，由于具有消費(fèi)的準(zhǔn)公共物品性、經(jīng)營(yíng)上的自然壟斷性等特點(diǎn)，導(dǎo)致了其經(jīng)營(yíng)期間的現(xiàn)金收入流相對(duì)穩(wěn)定。而資產(chǎn)證券化的一個(gè)極為重要的前提就是能在未來(lái)產(chǎn)生可預(yù)見的、穩(wěn)定的現(xiàn)金流。基礎(chǔ)設(shè)施投資領(lǐng)域的特點(diǎn)正好符合這個(gè)要求，克服了銀行不良資產(chǎn)難以解決的毛病。

第二，基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)項(xiàng)目另一個(gè)突出特點(diǎn)就是規(guī)模較大。我國(guó)是一個(gè)經(jīng)濟(jì)迅速增長(zhǎng)的發(fā)展中國(guó)家，每年在基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)上都有大規(guī)模的投資，將這些項(xiàng)目進(jìn)行資產(chǎn)證券化完全可以形成足夠規(guī)模的相似條件的資產(chǎn)組群。

第三，由于基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目運(yùn)營(yíng)期較長(zhǎng)且遵循一定的自然和生活規(guī)律，一般而言貸款期限和風(fēng)險(xiǎn)均比較穩(wěn)定。因此在構(gòu)建資產(chǎn)池時(shí)，組合中的各批貸款的期限基本相近，風(fēng)險(xiǎn)、收益水平也能維持在固定的穩(wěn)定水平。它還是關(guān)系到國(guó)計(jì)民生的重要建設(shè)，因此容易得到政府的支持和獲得政府擔(dān)保，能實(shí)現(xiàn)較為明確的信用等級(jí)。

（三）我國(guó)已經(jīng)有了部分基礎(chǔ)設(shè)施資產(chǎn)證券化經(jīng)驗(yàn)

第9篇

資產(chǎn)證券化作為一種優(yōu)點(diǎn)突出的新興工具，已經(jīng)引起了理論界的廣泛關(guān)注，這其中被爭(zhēng)論得較多的是關(guān)于資產(chǎn)證券化的切入點(diǎn)的選擇，即應(yīng)該從哪一類資產(chǎn)開始進(jìn)行證券化。筆者認(rèn)為，我國(guó)的資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)，應(yīng)該以基礎(chǔ)設(shè)施收費(fèi)項(xiàng)目證券化為切入點(diǎn)。

一、證券化的標(biāo)的資產(chǎn)的四大要求

要討論從哪一類資產(chǎn)開始進(jìn)行資產(chǎn)證券化，首先要明確進(jìn)行證券化的資產(chǎn)的要求。從國(guó)外資產(chǎn)證券化的實(shí)踐看，通常對(duì)證券化的標(biāo)的資產(chǎn)有四個(gè)基本要求：

1.該類資產(chǎn)必須有一定的存量規(guī)模，這樣才能形成具有相似條件的資產(chǎn)組群，才能有效構(gòu)建資產(chǎn)池進(jìn)行信用擔(dān)保和信用升級(jí)。

2.必須有可預(yù)期的穩(wěn)定的現(xiàn)金流的資產(chǎn)。當(dāng)ABS的現(xiàn)金流出為既定時(shí)，若其現(xiàn)金流入不穩(wěn)定甚至“斷流”，那么ABS的發(fā)行人或擔(dān)保機(jī)構(gòu)就不可避免地面臨支付風(fēng)險(xiǎn)甚至支付危機(jī)。

3.資產(chǎn)必須具有可重組性。資產(chǎn)證券化的本質(zhì)要求組合中的各種資產(chǎn)的期限、風(fēng)險(xiǎn)、收益水平等基本相近。

4.資產(chǎn)的信用等級(jí)要十分明確，即必須有明確的擔(dān)保支持。

二、住房抵押貸款證券化還不能成為資產(chǎn)證券化的切入點(diǎn)

目前占據(jù)主流觀點(diǎn)和實(shí)踐得最多的是住房抵押貸款證券化。不可否認(rèn)，住房抵押貸款由于其收益流穩(wěn)定、風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)較小、發(fā)展?jié)摿Υ蟮纫恍┳陨淼奶攸c(diǎn)存在著優(yōu)勢(shì)，但它同樣存在著一些不可忽視的限制條件，這些限制條件的改善還需要一定時(shí)間，將之作為我國(guó)實(shí)行資產(chǎn)證券化的切入點(diǎn)，為時(shí)過(guò)早。

（一）我國(guó)住房抵押貸款的存量規(guī)模限制了進(jìn)行證券化的可能性

一類資產(chǎn)要進(jìn)行證券化，第一個(gè)基本條件就是該項(xiàng)資產(chǎn)要有一定的規(guī)模。而我國(guó)的住房抵押貸款市場(chǎng)雖然在迅速發(fā)展中，但是目前市場(chǎng)仍然較為狹小。在我國(guó)，截止2000年末，各商業(yè)銀行個(gè)人住房抵押貸款余額為3212億元人民幣，僅占當(dāng)年各項(xiàng)貸款余額的3.23％，其差距可見一斑。我國(guó)住房抵押貸款市場(chǎng)有限的規(guī)模限制了資產(chǎn)池的構(gòu)建，不利于以此為切入點(diǎn)進(jìn)行資產(chǎn)證券化。

（二）商業(yè)銀行進(jìn)行住房抵押貸款證券化的要求并不迫切

我國(guó)住房抵押貸款規(guī)模小，并且作為商業(yè)銀行的一項(xiàng)新業(yè)務(wù)才起步不久，占總貸款的比例偏低，還不至于對(duì)商業(yè)銀行的流動(dòng)性構(gòu)成威脅。更重要的是在目前各商業(yè)銀行的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)中，個(gè)人住房抵押貸款相對(duì)于其他資產(chǎn)還屬于優(yōu)良資產(chǎn)。各商業(yè)銀行特別是四大國(guó)有商業(yè)銀行為了構(gòu)造一個(gè)良好的資產(chǎn)負(fù)債比例結(jié)構(gòu)，在其他資產(chǎn)質(zhì)量相對(duì)較低的情況下，銀行還想通過(guò)個(gè)人住房抵押貸款這塊資產(chǎn)創(chuàng)造效益，優(yōu)化結(jié)構(gòu)。而資產(chǎn)證券化的一個(gè)重要作用就在于規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)，釋放資本，以從事具有更高邊際收益的項(xiàng)目。如果僅僅是一次性售出，又無(wú)好的投資項(xiàng)目，則實(shí)施個(gè)人住房抵押貸款證券化不但不會(huì)增加其總收益，反而會(huì)減少其絕對(duì)收入。因此，商業(yè)銀行在這種資金充裕但貸款項(xiàng)目又缺乏的情況下對(duì)其住房貸款實(shí)施證券化，缺乏經(jīng)濟(jì)效益。

（三）我國(guó)住房抵押貸款業(yè)務(wù)缺乏經(jīng)驗(yàn)，有待完善

我國(guó)住房抵押貸款業(yè)務(wù)才剛剛起步，銀行發(fā)放個(gè)人住房抵押貸款的操作還處于試驗(yàn)階段，缺乏經(jīng)驗(yàn)，沒(méi)有形成統(tǒng)一的貸款標(biāo)準(zhǔn)和貸款格式。盡管人民銀行下發(fā)了統(tǒng)一的個(gè)人住房貸款辦法，但各地、各銀行之間的情況不同，在具體操作中還沒(méi)有形成全國(guó)統(tǒng)一的、標(biāo)準(zhǔn)化的住房抵押貸款體系。

三、銀行不良資產(chǎn)仍不能成為資產(chǎn)證券化的切入點(diǎn)

銀行不良資產(chǎn)是指銀行不能按時(shí)、足額得到利息收入和收回本金的資產(chǎn)。資產(chǎn)證券化曾經(jīng)一度被看為解決銀行不良資產(chǎn)問(wèn)題的良藥。因?yàn)橘Y產(chǎn)證券化最大的特點(diǎn)就是提高了資產(chǎn)的流動(dòng)性，正好解決我國(guó)銀行不良資產(chǎn)比例過(guò)高的問(wèn)題，因此很多人建議從銀行不良資產(chǎn)著手進(jìn)行資產(chǎn)證券化。

但是，資產(chǎn)證券化的一個(gè)極為重要的前提就是能在未來(lái)產(chǎn)生可預(yù)見的、穩(wěn)定的現(xiàn)金流。而我國(guó)商業(yè)銀行的不良資產(chǎn)是否能產(chǎn)生符合需要的現(xiàn)金流，可以從其產(chǎn)生根源來(lái)分析。我國(guó)四大國(guó)有商業(yè)銀行不良貸款的產(chǎn)生原因是多方面的，其中一些非銀行本身的、歷史的和體制的因素更是其形成的主要原因：一是國(guó)有企業(yè)改革滯后，過(guò)度負(fù)債經(jīng)營(yíng)，效益低下；二是政策性業(yè)務(wù)與商業(yè)性業(yè)務(wù)相混合，使得在利潤(rùn)目標(biāo)與宏觀調(diào)控目標(biāo)矛盾時(shí)舍棄前者而取后者；三是在政府管理經(jīng)濟(jì)的前提下，政府職能錯(cuò)位，干預(yù)銀行貸款，而四大國(guó)有獨(dú)資商業(yè)銀行按行政區(qū)域設(shè)置分支機(jī)構(gòu)客觀上又為這種干預(yù)提供了條件。從這些原因中可以很清楚地看出，相當(dāng)一部分銀行不良資產(chǎn)由于體制方面的原因并經(jīng)過(guò)長(zhǎng)期的“沉淀”已經(jīng)沒(méi)有什么價(jià)值，也根本不可能產(chǎn)生現(xiàn)金流；剩下的一部分盡管還可能產(chǎn)生收益，但也因國(guó)有企業(yè)效益連續(xù)下降，能否產(chǎn)生穩(wěn)定的收益流量最終還取決于國(guó)有企業(yè)體制改革的進(jìn)程以及該進(jìn)程中復(fù)雜的企業(yè)資產(chǎn)重組效果。因此可以說(shuō)，銀行不良貸款能否產(chǎn)生未來(lái)現(xiàn)金流或者產(chǎn)生多大的現(xiàn)金流，具有不可預(yù)測(cè)性和不穩(wěn)定性，我國(guó)銀行的不良貸款基本不具備產(chǎn)生穩(wěn)定的、可預(yù)見的持續(xù)現(xiàn)金收入的條件。

我國(guó)銀行不良資產(chǎn)多為不良貸款，這些貸款的期限、壞賬風(fēng)險(xiǎn)、收益水平各異。復(fù)雜的成因?qū)е陆M成我國(guó)銀行不良資產(chǎn)的各種貸款不僅期限差異很大，而且風(fēng)險(xiǎn)、收益水平也參差不齊。如果把這樣一批各方面條件差異很大的資產(chǎn)組合在一起，勢(shì)必會(huì)造成信用評(píng)級(jí)和風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)的困難，也不利于投資者全面、準(zhǔn)確地把握其投資風(fēng)險(xiǎn)和投資價(jià)值。

進(jìn)行證券化的資產(chǎn)應(yīng)該為抵押、擔(dān)保資產(chǎn)。但我國(guó)1996年以前銀行的貸款大部分是無(wú)擔(dān)保、無(wú)抵押的信用貸款，即沒(méi)有與某筆貸款合同相對(duì)應(yīng)的確定的企業(yè)資產(chǎn)。這樣的純信用貸款并不適合進(jìn)行證券化。

從我國(guó)銀行不良資產(chǎn)狀況的分析中可以看出，銀行不良資產(chǎn)很多方面都不符合資產(chǎn)證券化的標(biāo)的資產(chǎn)的條件，選擇以銀行不良資產(chǎn)進(jìn)行我國(guó)資產(chǎn)證券化的切入點(diǎn)也并不可行。

四、選擇基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目作為進(jìn)行資產(chǎn)證券化的切入點(diǎn)

（一）選擇基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目作為進(jìn)行資產(chǎn)證券化的切入點(diǎn)，有其必要性

基礎(chǔ)設(shè)施是一個(gè)國(guó)家和地區(qū)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的必要前提。一般而言，經(jīng)濟(jì)起飛階段基礎(chǔ)設(shè)施投資至少為總投資的25％，基礎(chǔ)設(shè)施發(fā)展的超前系數(shù)應(yīng)在O.5—0.8之間。而我國(guó)改革開放以來(lái)，基礎(chǔ)設(shè)施投資約為總投資的13％，發(fā)展超前系數(shù)停留在0.1—0.3之間，這說(shuō)明在一定程度上基礎(chǔ)設(shè)施已成為制約經(jīng)濟(jì)高速增長(zhǎng)的“瓶頸”，加強(qiáng)對(duì)基礎(chǔ)設(shè)施的建設(shè)和投資已經(jīng)迫在眉睫。但多年以來(lái)，我國(guó)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)資金主要依靠政府財(cái)政資金和銀行貸款，存在著投資主體單一、融資渠道較窄、市場(chǎng)配置機(jī)制和財(cái)政杠桿機(jī)制缺乏等問(wèn)題，基礎(chǔ)設(shè)施的建設(shè)相對(duì)滯后，特別在中、西部地區(qū)更為突出。而且，我國(guó)實(shí)行5年積極財(cái)政政策后，財(cái)政支出增長(zhǎng)率已接近GDP增長(zhǎng)率的3倍，財(cái)政資產(chǎn)投入基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的增長(zhǎng)空間有限，而政府為主的投融資模式在爭(zhēng)取銀行貸款方面也日益表現(xiàn)出局限性。因此，通過(guò)資產(chǎn)證券化這種方式，將一些收費(fèi)穩(wěn)定的基礎(chǔ)設(shè)施的未來(lái)收益轉(zhuǎn)變?yōu)楝F(xiàn)在的融資權(quán)，將是解決我國(guó)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)面臨困境的有效途徑。

另外，通過(guò)證券化的方式進(jìn)行融資，與目前運(yùn)用得較多的BOT方式相比，有自身特殊的優(yōu)勢(shì)。BOT方式是非政府資本介入基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域，其實(shí)質(zhì)是BOT項(xiàng)目在特許期的民營(yíng)化，某些關(guān)系國(guó)計(jì)民生的要害部門是不能采用BOT方式的。而在資產(chǎn)證券化過(guò)程中，債券的發(fā)行期間項(xiàng)目的資產(chǎn)所有權(quán)雖然歸SPV所有，但項(xiàng)目的經(jīng)營(yíng)決策權(quán)依然歸原始權(quán)益人所長(zhǎng)。因此。運(yùn)用證券化方式不必?fù)?dān)心重要項(xiàng)目被外商或民營(yíng)資本控制。除此之外，BOT方式的操作復(fù)雜，難度大。ABS融資方式的運(yùn)作則相對(duì)簡(jiǎn)單，它只涉及到原始權(quán)益人、特設(shè)信托機(jī)構(gòu)SPV、投資者、證券承銷商等幾個(gè)主體，無(wú)需政府的特征及外匯擔(dān)保，既實(shí)現(xiàn)了操作的簡(jiǎn)單化，又降低了融資成本。

我國(guó)的基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)迫切需要引入新的融資機(jī)制，通過(guò)資產(chǎn)證券化的方式進(jìn)行融資既可解燃眉之急，又可以克服目前其他融資方式的一些不足之處，因此選擇基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目作為進(jìn)行資產(chǎn)證券化的切入點(diǎn)是必要的。

（二）由于基礎(chǔ)設(shè)施投資領(lǐng)域的一些本身的特點(diǎn)，又決定了從它開始進(jìn)行資產(chǎn)證券化是可行的，有它的必然性

第一，基礎(chǔ)設(shè)施投資領(lǐng)域最大的特點(diǎn)便是具有穩(wěn)定的現(xiàn)金流入，能夠形成證券化資產(chǎn)的有效供給。基礎(chǔ)設(shè)施建成后，由于具有消費(fèi)的準(zhǔn)公共物品性、經(jīng)營(yíng)上的自然壟斷性等特點(diǎn)，導(dǎo)致了其經(jīng)營(yíng)期間的現(xiàn)金收入流相對(duì)穩(wěn)定。而資產(chǎn)證券化的一個(gè)極為重要的前提就是能在未來(lái)產(chǎn)生可預(yù)見的、穩(wěn)定的現(xiàn)金流。基礎(chǔ)設(shè)施投資領(lǐng)域的特點(diǎn)正好符合這個(gè)要求，克服了銀行不良資產(chǎn)難以解決的毛病。

第二，基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)項(xiàng)目另一個(gè)突出特點(diǎn)就是規(guī)模較大。我國(guó)是一個(gè)經(jīng)濟(jì)迅速增長(zhǎng)的發(fā)展中國(guó)家，每年在基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)上都有大規(guī)模的投資，將這些項(xiàng)目進(jìn)行資產(chǎn)證券化完全可以形成足夠規(guī)模的相似條件的資產(chǎn)組群。

第三，由于基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目運(yùn)營(yíng)期較長(zhǎng)且遵循一定的自然和生活規(guī)律，一般而言貸款期限和風(fēng)險(xiǎn)均比較穩(wěn)定。因此在構(gòu)建資產(chǎn)池時(shí)，組合中的各批貸款的期限基本相近，風(fēng)險(xiǎn)、收益水平也能維持在固定的穩(wěn)定水平。它還是關(guān)系到國(guó)計(jì)民生的重要建設(shè)，因此容易得到政府的支持和獲得政府擔(dān)保，能實(shí)現(xiàn)較為明確的信用等級(jí)。

（三）我國(guó)已經(jīng)有了部分基礎(chǔ)設(shè)施資產(chǎn)證券化經(jīng)驗(yàn)

第10篇

銀行資產(chǎn)證券化簡(jiǎn)單地說(shuō)就是將銀行流動(dòng)性不足但在未來(lái)會(huì)有預(yù)期收入的資產(chǎn)構(gòu)造成一個(gè)資產(chǎn)池,并對(duì)其進(jìn)行結(jié)構(gòu)性重組,再以重組后的資產(chǎn)作為擔(dān)保向金融市場(chǎng)發(fā)行證券,以此轉(zhuǎn)化成可以在金融市場(chǎng)流通和交易的證券。

2005年我國(guó)開啟了信貸資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)試點(diǎn),《信貸資產(chǎn)證券化試點(diǎn)管理辦法》的,標(biāo)志著我國(guó)信貸資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)正式啟動(dòng)。我國(guó)為了應(yīng)對(duì)2008年美國(guó)次貸危機(jī)爆發(fā)引起的全球金融危機(jī),暫停了銀行資產(chǎn)證券化。2012年以后,我國(guó)重啟了停滯近四年的信貸資產(chǎn)證券化試點(diǎn),由此進(jìn)入了進(jìn)入快速發(fā)展通道。多家銀行相繼推出了資產(chǎn)證券化。截至2014年9月末,我國(guó)共發(fā)行了68單信貸資產(chǎn)支持證券,發(fā)行總規(guī)模達(dá)到2742.54億元。

二、我國(guó)商業(yè)銀行信貸資產(chǎn)證券化的必要性

1.解決商業(yè)銀行流動(dòng)性問(wèn)題,提高資本充足率

目前我國(guó)商業(yè)銀行主要以貸款作為資產(chǎn)投資方向,銀行貸款到期或是提前還貸,否則銀行則會(huì)出現(xiàn)流動(dòng)性不足,而發(fā)放貸款必然會(huì)產(chǎn)生不良貸款,即所謂的壞賬、呆賬,商業(yè)銀行因而產(chǎn)生經(jīng)營(yíng)的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。而由于存在銀行永不破產(chǎn)的觀念,我國(guó)商業(yè)銀行先天就對(duì)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)認(rèn)識(shí)不足。2013年的錢荒便是很好的證明。很多銀行認(rèn)定大而不倒,一旦出現(xiàn)流動(dòng)性不足,央行會(huì)出手扶持。目前,流動(dòng)性不足、資本充足率較低、經(jīng)營(yíng)狀況不佳等是我國(guó)商業(yè)銀行普遍存在的問(wèn)題,負(fù)債不能滿足貸款需求的增長(zhǎng),增加了風(fēng)險(xiǎn)。而信貸資產(chǎn)證券化可以將其一部分不良貸款解凍出售,轉(zhuǎn)化為現(xiàn)金流,一定程度上可以提高流動(dòng)比率,提高資本充足率。

2.提高銀行風(fēng)險(xiǎn)防范能力

壞賬對(duì)于任何一個(gè)企業(yè)來(lái)說(shuō)都是損失,將壞賬風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移,盡管高風(fēng)險(xiǎn)高收益,但轉(zhuǎn)移部分風(fēng)險(xiǎn)和收益無(wú)疑會(huì)給銀行一個(gè)較為穩(wěn)定的收益。資產(chǎn)證券化對(duì)于商業(yè)銀行的信貸結(jié)構(gòu)調(diào)整有促進(jìn)作用,風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)回報(bào)率得以提高。在利率市場(chǎng)化和金融脫媒的背景下,我國(guó)銀行信貸資產(chǎn)結(jié)構(gòu)調(diào)整的緊迫性加強(qiáng);同時(shí)通過(guò)增加負(fù)債來(lái)調(diào)整結(jié)構(gòu),非但過(guò)程緩慢,其收效也不大,因此發(fā)展信貸資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)可以作為商業(yè)銀行信貸資產(chǎn)結(jié)構(gòu)調(diào)整的重要及有效途徑。

3.資產(chǎn)證券化有利于降低不良貸款率

長(zhǎng)期以來(lái),我國(guó)商業(yè)銀行的不良貸款率居高不下,資產(chǎn)證券化無(wú)疑是轉(zhuǎn)移不良資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)的最佳途徑。從銀行角度來(lái)說(shuō),可以降低銀行的風(fēng)險(xiǎn)成本,但對(duì)于整個(gè)社會(huì)則是毫無(wú)根治風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題,無(wú)非是從一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)主體轉(zhuǎn)移到其他風(fēng)險(xiǎn)主體。通過(guò)資產(chǎn)證券化,可以盤活銀行的存量資產(chǎn),降低、分散并轉(zhuǎn)移風(fēng)險(xiǎn),改善資本回報(bào)率,提高資本充足率。

4.提高銀行競(jìng)爭(zhēng)力

銀行在很大程度上是我國(guó)金融的主力,也是民眾最為信賴、依賴的存貸款、投融資機(jī)構(gòu)。過(guò)去主要是因?yàn)槊癖姷睦碡?cái)理念不足和貨幣粘性,使得民眾不存在貨幣貶值的隱憂。隨著民智的開啟,金融知識(shí)的普及,以及金融市場(chǎng)的逐步完善,使得民眾意識(shí)到也有意對(duì)自己的財(cái)產(chǎn)進(jìn)行效用最大化投資。有需求就有市場(chǎng),由此而來(lái)的中小型金融機(jī)構(gòu)如雨后春筍,輾轉(zhuǎn)于個(gè)人、企業(yè)之間,進(jìn)行投融資活動(dòng),如P2P。余額寶的出現(xiàn)及爆發(fā)更是民聲的呼喚。銀行在眾多影子銀行、中小金融機(jī)構(gòu)的攪局下,借貸款日益吃緊,盡管目前尚未對(duì)其構(gòu)成有力的威脅。在互聯(lián)網(wǎng)金融的洪濤中,銀行只有不斷地完善、創(chuàng)新自己的業(yè)務(wù)模式才能不被淘汰。信貸資產(chǎn)證券化可以拓展自己的業(yè)務(wù)范圍,也可以為民眾及企業(yè)開拓一條新的投資渠道。

三、我國(guó)資產(chǎn)證券化亟待解決的問(wèn)題

1.產(chǎn)品種類單一,投資者范圍較小

我國(guó)資產(chǎn)證券化產(chǎn)品種類相對(duì)單一,對(duì)公信貸資產(chǎn)是商業(yè)銀行的主要的基礎(chǔ)資產(chǎn),而以其他類型金融資產(chǎn)作為基礎(chǔ)資產(chǎn)來(lái)發(fā)行的證券無(wú)論在數(shù)量上還是在規(guī)模上相對(duì)來(lái)說(shuō)占比不大。資產(chǎn)支持證券產(chǎn)品種類較少,基礎(chǔ)資產(chǎn)相對(duì)單一,因而對(duì)投資者吸引力不足,這也是制約我國(guó)商業(yè)銀行資產(chǎn)支持證券市場(chǎng)發(fā)展的重要因素之一。購(gòu)買資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的機(jī)構(gòu)主要還是集中于銀行機(jī)構(gòu),保險(xiǎn)、年金、基金、券商、資管、養(yǎng)老基金等其他類型投資者的參與度不大,個(gè)人投資者就更不用說(shuō)了。

而在美國(guó),由于其發(fā)展較早,資產(chǎn)證券化產(chǎn)品發(fā)展較為成熟,產(chǎn)品種類較為豐富多樣,已然構(gòu)建成一個(gè)多層次、多樣化的資產(chǎn)證券化市場(chǎng)體系。在諸多資產(chǎn)證券化產(chǎn)品中,資產(chǎn)支持證券(ABS)產(chǎn)品最為常見,發(fā)展也最快,其基礎(chǔ)資產(chǎn)包括傳統(tǒng)的汽車、信用卡、設(shè)備、應(yīng)收賬款和學(xué)生貸款等。因此,將信貸資產(chǎn)證券化的基礎(chǔ)資產(chǎn)擴(kuò)大到個(gè)人消費(fèi)貸款、住房抵押貸款是豐富產(chǎn)品的關(guān)鍵。

2.法律法規(guī)滯后,監(jiān)管不規(guī)范

政府及法律法規(guī)主要是為市場(chǎng)服務(wù),因此其發(fā)展往往滯后于市場(chǎng)的發(fā)展。我國(guó)資產(chǎn)證券化較晚,因此相關(guān)法律法規(guī)及監(jiān)管未成系統(tǒng),有待于在前進(jìn)中摸索。好在有歐美市場(chǎng)的借鑒,但還得結(jié)合我國(guó)國(guó)情及自身文化,來(lái)制定本土化的法律法規(guī)及監(jiān)管系統(tǒng)。由于我國(guó)目前實(shí)行的是分業(yè)經(jīng)營(yíng),立法和監(jiān)管之間的銜接不足,有些地方出現(xiàn)監(jiān)管和立法的交叉或是沖突,而有的地方卻出現(xiàn)監(jiān)管真空。鑒于目前正逐步推行混業(yè)經(jīng)營(yíng),可相應(yīng)地彌補(bǔ)之前的漏洞。

3.銀行及各界自身重視度不高

我國(guó)信貸資產(chǎn)證券化本身起步較晚,加上銀行國(guó)有控股或是參股程度較大,對(duì)政府依賴性較強(qiáng),政府機(jī)構(gòu)及銀行自身對(duì)其認(rèn)知程度、重視程度和操作技巧均不高。加上我國(guó)金融市場(chǎng)不夠完善,在金融市場(chǎng)上推廣的力度不夠,各界投資意識(shí)不強(qiáng),以至于至今我國(guó)信貸資產(chǎn)證券化發(fā)展緩慢。在金融利率市場(chǎng)化的大環(huán)境中,銀行面臨內(nèi)外部的壓力,降低信貸風(fēng)險(xiǎn)、提高資本充足率、提高競(jìng)爭(zhēng)力將促使其接受并快速發(fā)展資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)。 四、對(duì)我國(guó)銀行資產(chǎn)證券化發(fā)展的建議

1.擴(kuò)大投資者的范圍,完善產(chǎn)品種類、層次結(jié)構(gòu)

我國(guó)銀行信貸資產(chǎn)證券化尚且處于試點(diǎn)階段,產(chǎn)品種類單一,產(chǎn)品創(chuàng)新不足,市場(chǎng)推廣力度不夠等等。諸如此類,我們可以借鑒美國(guó)的的發(fā)展途徑、模式和設(shè)計(jì)。對(duì)一些能過(guò)帶來(lái)預(yù)期收益的銀行資產(chǎn)都可以作為證券化的目標(biāo)資產(chǎn)。銀行資產(chǎn)證券化可以擴(kuò)大到信用卡的現(xiàn)金流、銀行應(yīng)收賬款、企業(yè)貸款、房貸等等。資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的創(chuàng)新設(shè)計(jì)要有層次結(jié)構(gòu),考慮投資者的收益的同時(shí),還要加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)防范。資產(chǎn)證券化應(yīng)開放對(duì)個(gè)人投資者和機(jī)構(gòu)投資者,包括社保基金、保險(xiǎn)企業(yè)和企業(yè)年金等機(jī)構(gòu),將產(chǎn)品設(shè)計(jì)成有風(fēng)險(xiǎn)和收益等級(jí)層次以滿足不同風(fēng)險(xiǎn)偏好者的需求。

2.完善法律法規(guī),完善監(jiān)管體系,建立市場(chǎng)秩序

立法具有滯后性,而法律的作用不是為了處罰違法犯罪,而是規(guī)范市場(chǎng)秩序,給企業(yè)、個(gè)人、社會(huì)創(chuàng)造一個(gè)良好發(fā)展的環(huán)境。銀行作為我國(guó)金融行業(yè)大型金融機(jī)構(gòu),其經(jīng)營(yíng)的好壞與企業(yè)、個(gè)人息息相關(guān)。大型銀行雖有雄厚的資金優(yōu)勢(shì),對(duì)資產(chǎn)證券化不太積極,但當(dāng)下改革浪潮、利率市場(chǎng)化勢(shì)必促進(jìn)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng),銀行面臨來(lái)自國(guó)內(nèi)外金融企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)壓力,完善自身的經(jīng)營(yíng)管理模式是其必走的道路。同時(shí)還要放低中小金融企業(yè)的門檻,建立一個(gè)更為公平的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)平臺(tái)。機(jī)構(gòu)監(jiān)管

第11篇

關(guān)鍵詞：信貸資產(chǎn)；資產(chǎn)證券化；試點(diǎn)；問(wèn)題與對(duì)策

1資產(chǎn)證券化的國(guó)內(nèi)外研究

隨著西方金融市場(chǎng)金融管制放松，競(jìng)爭(zhēng)加劇，金融工具不斷創(chuàng)新，金融資產(chǎn)證券化也應(yīng)運(yùn)而生。所謂的資產(chǎn)證券化，是指把一些具有未來(lái)現(xiàn)金流、流動(dòng)性較差的資產(chǎn)通過(guò)商業(yè)銀行或者投資銀行予以集中并組合，以這些資產(chǎn)作為抵押來(lái)發(fā)行證券，實(shí)現(xiàn)相關(guān)債權(quán)的流動(dòng)化。從狹義上來(lái)講，資產(chǎn)證券化就是指信貸資產(chǎn)的證券化。資產(chǎn)證券化最早起源于美國(guó)，發(fā)展到20世紀(jì)80年代后期，已經(jīng)成為一種國(guó)際趨勢(shì)，我國(guó)也緊隨國(guó)際化步伐，踏上了資產(chǎn)證券化這條路。但是，作為一種創(chuàng)新的金融工具，資產(chǎn)證券化在給市場(chǎng)帶來(lái)好處的同時(shí)，也為金融市場(chǎng)埋下了隱患。特別是2008爆發(fā)于美國(guó)的次貸危機(jī)給我國(guó)剛起步的信貸資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)當(dāng)頭一棒，我國(guó)銀監(jiān)會(huì)也因此暫停了資產(chǎn)證券化的審批。近年來(lái)資產(chǎn)證券化一直是國(guó)內(nèi)外學(xué)者研究的熱門話題，研究結(jié)果也是百花齊放。

1．1國(guó)外學(xué)者的觀點(diǎn)

Andreas（2006）認(rèn)為，資產(chǎn)證券化不僅加強(qiáng)了資產(chǎn)的流動(dòng)性，減少了資金的經(jīng)濟(jì)成本，最小化了調(diào)整資金的需求，另外它還多樣化了資產(chǎn)暴露，特別是對(duì)于貨幣風(fēng)險(xiǎn)和利率風(fēng)險(xiǎn)，克服了外部金融市場(chǎng)由于信息不對(duì)稱所承擔(dān)的成本。資產(chǎn)證券化使得原本需要依據(jù)整體資產(chǎn)的融資只需要依據(jù)部分優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)即可，給融資帶來(lái)了極大的便利性。FrankJ．等（2011）研究認(rèn)為盡管最近幾年在資產(chǎn)證券化領(lǐng)域發(fā)生了危機(jī)，住房抵押貸款證券仍然是構(gòu)成證券市場(chǎng)的最大的一項(xiàng)產(chǎn)品。Charles等（2012）充分肯定了資產(chǎn)證券化的必要性，同時(shí)通過(guò)市場(chǎng)數(shù)據(jù)、案例研究在金融危機(jī)爆發(fā)后，如何對(duì)其進(jìn)行挽救和重新調(diào)整。MarkSelickandMichaelBurke（2011）將研究重點(diǎn)放在加拿大證券化市場(chǎng)，指出其在汽車貸款、信用卡、設(shè)備和抵押貸款交易方面的證券化發(fā)展相對(duì)集中，雖然政府提供了信用擔(dān)保資金（CSCF），但仍需在監(jiān)管、稅收等方面進(jìn)一步努力。

1．2國(guó)內(nèi)學(xué)者的觀點(diǎn)

李云林（2007）運(yùn)用1996到2007年美國(guó)債市構(gòu)成數(shù)據(jù)揭示了按揭貸款證券化市場(chǎng)的迅猛發(fā)展。徐芫婷（2012）提出資產(chǎn)證券化是引發(fā)美國(guó)次貸危機(jī)的原因，而隋平和李繼偉（2013）則提出了不同的觀點(diǎn)，他指出最根本的原因是美國(guó)的金融混業(yè)經(jīng)營(yíng)才是美國(guó)次貸危機(jī)的真正元兇。葉凌風(fēng)（2006）認(rèn)為，資產(chǎn)證券化是發(fā)起人與投資者之間的搏弈，而發(fā)起人在這個(gè)過(guò)程中道德風(fēng)險(xiǎn)和“逆向選擇”的風(fēng)險(xiǎn)。余堅(jiān)、王劍銘（1999）在總結(jié)美英等西方發(fā)達(dá)國(guó)家發(fā)展經(jīng)驗(yàn)的基礎(chǔ)上對(duì)資產(chǎn)證券化中的幾個(gè)關(guān)鍵問(wèn)題，諸如特設(shè)載體（SPV）的組建和運(yùn)作規(guī)范以及資產(chǎn)的轉(zhuǎn)讓等進(jìn)行研究，并從法律監(jiān)管的角度提出要解決好資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓與真實(shí)銷售、外匯管理和稅務(wù)三個(gè)方面的問(wèn)題。胡濱和任炳翼（2005）認(rèn)為，在我國(guó)發(fā)展資產(chǎn)證券化，可以采取“兩條主線，分部實(shí)施”的戰(zhàn)略。即先針對(duì)四大國(guó)有商業(yè)銀行的不良資產(chǎn)實(shí)施信貸資產(chǎn)證券化，然后對(duì)中小商業(yè)銀行發(fā)展住宅抵押貸款證券化。另外，要積極完善資產(chǎn)證券化的外部環(huán)境，加強(qiáng)立法。張艷（2014）指出我國(guó)政府部門對(duì)資產(chǎn)證券化一直持小心謹(jǐn)慎的態(tài)度，特別是在美國(guó)次貸危機(jī)爆發(fā)之后，政府部門曾一度懷疑資產(chǎn)證券化在中國(guó)的可行性。但長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看，資產(chǎn)證券化具有提高資產(chǎn)流動(dòng)性和轉(zhuǎn)移、分散信貸風(fēng)險(xiǎn)的特殊功效，其發(fā)展是一種必然選擇和趨勢(shì)。國(guó)內(nèi)外學(xué)者對(duì)資產(chǎn)證券化的研究，充分肯定了其作用與功能，也指出了資產(chǎn)證券化發(fā)展存在的問(wèn)題。本文試圖對(duì)我國(guó)信貸資產(chǎn)證券化的發(fā)展歷程做了一個(gè)梳理，對(duì)試點(diǎn)過(guò)程中凸顯的問(wèn)題做了深入剖析，并對(duì)我國(guó)的信貸資產(chǎn)證券化的開展提出發(fā)展對(duì)策，以促進(jìn)我國(guó)信貸資產(chǎn)證券化的穩(wěn)健實(shí)施。

2信貸資產(chǎn)證券化在我國(guó)的試點(diǎn)

與歐美發(fā)達(dá)國(guó)家相比較，我國(guó)信貸資產(chǎn)證券化的起步較晚，發(fā)展過(guò)程也是一波三折。（1）20世紀(jì)末和21世紀(jì)初：研究探索階段。我國(guó)的資產(chǎn)證券化發(fā)端于20世紀(jì)90年代，1996年我國(guó)住房抵押貸款業(yè)務(wù)迅速開展，為資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的開展提供了良好的前提。中國(guó)建設(shè)銀行在我國(guó)是開始住房抵押貸款業(yè)務(wù)最早，也是將此項(xiàng)業(yè)務(wù)做得做好的銀行，它于1999年開始啟動(dòng)資產(chǎn)證券化的研究，次年國(guó)家開發(fā)銀行也要求開展此項(xiàng)業(yè)務(wù)。2003年1月，信達(dá)公司與德意志銀展開合作，實(shí)現(xiàn)了我國(guó)資產(chǎn)證券化領(lǐng)域的一次突破。（2）2005—2007年：第一次浪潮。2005年被認(rèn)為是“中國(guó)資產(chǎn)證券化元年”。2005年3月，國(guó)務(wù)院將中國(guó)建設(shè)銀行和國(guó)家開發(fā)銀行納為我國(guó)資產(chǎn)證券化的首批試點(diǎn)單位，同年4月20日，銀監(jiān)會(huì)又出臺(tái)《信貸資產(chǎn)證券化試點(diǎn)管理辦法》，對(duì)信貸資產(chǎn)證券化進(jìn)行了明確定義，11月出臺(tái)《金融機(jī)構(gòu)信貸資產(chǎn)證券化監(jiān)督管理辦法》。在各項(xiàng)規(guī)范制度體系基本建成之時(shí)，經(jīng)多方權(quán)衡，國(guó)務(wù)院于同年12月批準(zhǔn)國(guó)家開發(fā)銀行和中國(guó)建設(shè)銀行開展信貸資產(chǎn)證券化試點(diǎn)工作，自此，我國(guó)資產(chǎn)證券化事業(yè)快速發(fā)展的帷幕正式拉開。（3）2008年：第二次浪潮。如果說(shuō)2005－2007年是中國(guó)資產(chǎn)證券化的第一次浪潮的話，那么2008年可以被視為第二次浪潮。當(dāng)年，發(fā)行的頻率高，規(guī)模大，達(dá)到302億元，遠(yuǎn)超2005年到2007年發(fā)行總額，發(fā)行結(jié)構(gòu)也不再局限于銀行和資產(chǎn)管理公司，非傳統(tǒng)的汽車金融公司也被納入了發(fā)行機(jī)構(gòu)范圍。（4）2009—2011年：金融危機(jī)叫停我國(guó)資產(chǎn)證券化。2008年美國(guó)次貸危機(jī)爆發(fā)凸顯了資產(chǎn)證券化的法制環(huán)境薄弱，此次危機(jī)給中國(guó)試點(diǎn)中的信貸資產(chǎn)證券化蒙上了陰影，相關(guān)部門開始意識(shí)到此項(xiàng)業(yè)務(wù)在之前紅紅火火的表象后面也隱藏著巨大的隱患，鑒于短時(shí)間之內(nèi)不能拿出比較合理的避險(xiǎn)方案，相關(guān)的法律法規(guī)也不盡完善，出于對(duì)投資者的保護(hù)，銀監(jiān)會(huì)于2009年2月暫停了對(duì)此項(xiàng)業(yè)務(wù)的審批。（5）2012年：重啟信貸資產(chǎn)證券化。為了保證利率市場(chǎng)化改革的順利進(jìn)行，2012年5月人民銀行、銀監(jiān)會(huì)和財(cái)政部三部門聯(lián)合了《關(guān)于進(jìn)一步擴(kuò)大信貸資產(chǎn)證券化試點(diǎn)有關(guān)事項(xiàng)的通知》，決定正式重啟信貸資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)。此次相關(guān)政策和監(jiān)管機(jī)構(gòu)顯得十分謹(jǐn)慎，首期額度僅有人民幣500億元，占銀行業(yè)總貸款余額的不足1％。此后，國(guó)家開發(fā)銀行于當(dāng)年9月率先發(fā)行101億元大單（占全部額度的1/5）、交通銀行（發(fā)行30億元）、上汽通用汽車金融公司（發(fā)行20億元）和中國(guó)銀行（發(fā)行30多億元）都迅速跟進(jìn)。2013年2月，券商資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)在經(jīng)歷了九年的試點(diǎn)后終于被正式認(rèn)可，中國(guó)證監(jiān)會(huì)《證券公司資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)管理規(guī)定征求意見稿》，降低了券商開展此項(xiàng)業(yè)務(wù)的門檻，以前在凈資本規(guī)模以及綜合評(píng)級(jí)等方面的要求取消，而僅需要具有資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)資格。（6）2013年至現(xiàn)在：信貸資產(chǎn)證券化試點(diǎn)擴(kuò)容。2013年8月28日，國(guó)務(wù)院總理圍繞擴(kuò)大信貸資產(chǎn)證券化試點(diǎn)規(guī)模的主題主持召開了國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)議。會(huì)議指出要在實(shí)行總量控制的前提下，擴(kuò)大信貸資產(chǎn)證券化試點(diǎn)規(guī)模，同時(shí)，允許優(yōu)質(zhì)信貸資產(chǎn)證券化產(chǎn)品在交易所上市交易，這意味著銀行資金周轉(zhuǎn)將加快，同時(shí)，投資者也獲得了更為廣泛的選擇空間；另外要加強(qiáng)監(jiān)管，杜絕再證券化。

3我國(guó)信貸資產(chǎn)證券化發(fā)展暴露的問(wèn)題

我國(guó)引進(jìn)資產(chǎn)證券化的初衷是解決國(guó)有商業(yè)銀行不良信貸資產(chǎn)，就目前的發(fā)展情況來(lái)看，已經(jīng)初步取得一些成果，但目前仍然處于一個(gè)初級(jí)階段，在實(shí)際操作中還有些問(wèn)題不容忽視，而這些問(wèn)題的解決對(duì)于我國(guó)信貸資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的蓬勃發(fā)展又至關(guān)重要。

3．1基礎(chǔ)資產(chǎn)種屬概念界定不夠妥當(dāng)

一項(xiàng)金融產(chǎn)品要發(fā)展，首先要從抽象角度以法律形式作一個(gè)明確的界定，要讓能接觸到它的人對(duì)其原理有充分的了解和認(rèn)識(shí)，投資者對(duì)待自己的資產(chǎn)非常謹(jǐn)慎，他們只有在對(duì)一項(xiàng)產(chǎn)品充分了解的基礎(chǔ)上才會(huì)進(jìn)行投資，因此，對(duì)基礎(chǔ)資產(chǎn)的界定對(duì)于資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的拓展有著十分重要的意義，但是在資產(chǎn)證券化的現(xiàn)實(shí)實(shí)踐中，對(duì)此概念的界定并不妥當(dāng)。評(píng)估一項(xiàng)基礎(chǔ)資產(chǎn)能否進(jìn)行證券化，必須滿足一個(gè)條件，就是未來(lái)必須能持續(xù)不斷地產(chǎn)生現(xiàn)金流，也就是，其未來(lái)收益必須可預(yù)期，流動(dòng)性可以相對(duì)差點(diǎn)，但是收益性這方面的要求不能含糊。如果收益性得不到滿足的話，證券化資產(chǎn)無(wú)異于一個(gè)定時(shí)炸彈，而誰(shuí)都不能預(yù)測(cè)什么時(shí)候會(huì)爆發(fā)。一旦投資者心存這種擔(dān)憂，即便基礎(chǔ)資產(chǎn)被證券化了，也達(dá)不到改善流動(dòng)性的初衷。我國(guó)資產(chǎn)證券化因解決不良貸款而生，伴隨著利率市場(chǎng)化的不斷推進(jìn)，各大銀行及金融機(jī)構(gòu)也在不斷改制，不良貸款的證券化成為他們轉(zhuǎn)嫁風(fēng)險(xiǎn)的重要手段，而一旦這種手段被廣泛采用，后果不堪設(shè)想。另一方面，基礎(chǔ)資產(chǎn)的范圍偏窄。隨著資產(chǎn)證券化的不斷實(shí)踐，其基礎(chǔ)產(chǎn)品的選擇已經(jīng)不局限于銀行的長(zhǎng)期貸款或者企業(yè)的應(yīng)收賬款，一些具有所有權(quán)屬性的財(cái)產(chǎn)性權(quán)益也被視為基礎(chǔ)資產(chǎn)。因此，如果還是將基礎(chǔ)資產(chǎn)的選擇局限在最開始開展這項(xiàng)業(yè)務(wù)時(shí)的范圍，如果基礎(chǔ)資產(chǎn)的選擇不能隨著市場(chǎng)開放程度加強(qiáng)的步伐而不斷擴(kuò)大，資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)將會(huì)受到極大的局限，其發(fā)展的腳步也會(huì)在經(jīng)歷一段快速前進(jìn)之后舉步維艱，停滯不前了。

3．2資產(chǎn)證券化外部環(huán)境不夠完善

資產(chǎn)證券化外部環(huán)境欠完善主要體現(xiàn)在產(chǎn)品信用評(píng)級(jí)和法律法規(guī)兩個(gè)方面。信用評(píng)級(jí)是證券化設(shè)計(jì)的重要環(huán)節(jié)，同時(shí)也是投資者進(jìn)行投資決策的重要依據(jù)，因此，市場(chǎng)迫切需求獨(dú)立、客觀的信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)。然而，目前我國(guó)的信用評(píng)級(jí)體系仍不完善，高素質(zhì)人才匱乏，評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的經(jīng)驗(yàn)也十分有限，市場(chǎng)上缺乏能夠被市場(chǎng)投資者普遍認(rèn)可的信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)。同時(shí)，由于市場(chǎng)環(huán)境要求銀行對(duì)資產(chǎn)證券化產(chǎn)品進(jìn)行擔(dān)保，所以銀行信用會(huì)被投資者等同地視為產(chǎn)品信用，信用評(píng)級(jí)也失去了意義。另外，法律環(huán)境對(duì)資產(chǎn)證券化保駕護(hù)航的作用也沒(méi)有完全體現(xiàn)出來(lái)。

3．3發(fā)行與多元監(jiān)管弊端

對(duì)于任何盈利性機(jī)構(gòu)而言，成本與收益都是評(píng)估一項(xiàng)業(yè)務(wù)的首要出發(fā)點(diǎn)。我國(guó)的銀行不是慈善機(jī)構(gòu)，因此也會(huì)著重考慮相關(guān)因素。目前我國(guó)的信用風(fēng)險(xiǎn)與流動(dòng)資本高度集中在銀行業(yè)，對(duì)參與銀行成本與收益這兩個(gè)方面是其在進(jìn)行資產(chǎn)證券化首先權(quán)衡的因素，如果收益大于成本，資產(chǎn)證券化才有可能推進(jìn)，相反，如果收益小于資產(chǎn)，銀行會(huì)直接放棄資產(chǎn)證券化這一打算。據(jù)統(tǒng)計(jì)，約90％的融資來(lái)自于銀行，隨著國(guó)民經(jīng)濟(jì)的快速發(fā)展，市場(chǎng)規(guī)模不斷擴(kuò)大，資金需求也不斷增加，銀行貸款也呈快速增長(zhǎng)的趨勢(shì)。另外一方面，我國(guó)資本市場(chǎng)目前還不盡完善，企業(yè)通過(guò)直接融資取得資金很有限，主要還是依靠銀行貸款，因此，銀行對(duì)于國(guó)內(nèi)金融市場(chǎng)業(yè)務(wù)的開展不可或缺，然而國(guó)內(nèi)銀行收費(fèi)名目繁雜且不透明，缺乏相應(yīng)的管理機(jī)制，將會(huì)增加金融風(fēng)險(xiǎn)，對(duì)銀行業(yè)的發(fā)展極為不利，對(duì)于資產(chǎn)證券化的發(fā)展也將會(huì)是很大的問(wèn)題。在資產(chǎn)證券化政府監(jiān)管方面，現(xiàn)行的狀況是以央行為主導(dǎo)，政府其他各相關(guān)職能部門為輔，多部門共同配合的監(jiān)管體制，從過(guò)去的發(fā)展過(guò)程開看，這種監(jiān)管體系確實(shí)有一定效果，在一定程度上促進(jìn)了我國(guó)資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的發(fā)展，但這種機(jī)制的弊端也比較明顯，監(jiān)管機(jī)構(gòu)眾多，各自權(quán)限沒(méi)有明確的界限，最終導(dǎo)致的結(jié)果是一方面導(dǎo)致監(jiān)管的缺失，出現(xiàn)監(jiān)管真空，一些較隱蔽的風(fēng)險(xiǎn)并未被披露，銀行也因此埋下了巨大的風(fēng)險(xiǎn)隱患，一旦爆發(fā)，其相關(guān)收益將得不到保障；另一方面又因?yàn)槔娴恼T惑，各部門交叉監(jiān)管，增加了監(jiān)管成本，而這對(duì)于銀行而言發(fā)行成本將增加，成本的增加以及收益的不確定性共同制約了銀行信貸資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的發(fā)展。

4我國(guó)資產(chǎn)證券化的實(shí)施對(duì)策

4．1審慎選擇基礎(chǔ)資產(chǎn)

根據(jù)資產(chǎn)證券化的界定，結(jié)合國(guó)內(nèi)外實(shí)踐來(lái)看，適于證券化的基礎(chǔ)資產(chǎn)質(zhì)與量同時(shí)兼?zhèn)洹５窃谖覈?guó)資產(chǎn)證券化的實(shí)施過(guò)程中，基礎(chǔ)資產(chǎn)的選擇沒(méi)有滿足相關(guān)條件，發(fā)起人選擇證券化的目的不是增強(qiáng)資產(chǎn)的流動(dòng)性，而是將其作為一種避險(xiǎn)工具，運(yùn)用資產(chǎn)證券化來(lái)轉(zhuǎn)移風(fēng)險(xiǎn)，違背了資產(chǎn)證券化的初衷。發(fā)起人直接將一些諸如損失類貸款、呆賬、壞賬等一些預(yù)期收益明顯得不到保障的劣質(zhì)資產(chǎn)進(jìn)行證券化，相當(dāng)于將自己手中持有的有毒資產(chǎn)包裹上一層糖衣之后扔給了投資者，而更多的符合證券化要求的資產(chǎn)卻被拒之門外。基礎(chǔ)資產(chǎn)的選擇不恰當(dāng)，直接導(dǎo)致資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)不能獲得長(zhǎng)足的發(fā)展。因此，如果要在我國(guó)大力推進(jìn)資產(chǎn)證券化，首先要解決的一個(gè)問(wèn)題就是合理選擇基礎(chǔ)資產(chǎn)。而這需要從兩個(gè)方面來(lái)努力，首先是加強(qiáng)相關(guān)發(fā)起人的自律，在目前市場(chǎng)信息并沒(méi)有完全透明的情況下，一項(xiàng)資產(chǎn)的質(zhì)量如何，其所有人心里是最清楚的，因此，應(yīng)該加強(qiáng)對(duì)發(fā)起人的教育，培養(yǎng)其自律精神，使其在進(jìn)行資產(chǎn)化時(shí)能加強(qiáng)對(duì)基礎(chǔ)資產(chǎn)的把關(guān)，主動(dòng)淘汰劣質(zhì)資產(chǎn)，一方面，主動(dòng)回避利用資產(chǎn)證券化來(lái)轉(zhuǎn)嫁風(fēng)險(xiǎn)的損人利己的行為，另一方面，可以擴(kuò)大傳統(tǒng)意義上的基礎(chǔ)資產(chǎn)的范圍。從歐美等發(fā)達(dá)國(guó)家的經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，自資產(chǎn)證券化實(shí)施以來(lái)的很長(zhǎng)一段時(shí)間，基礎(chǔ)證券化的基礎(chǔ)資產(chǎn)主要局限在銀行的長(zhǎng)期貸款和企業(yè)的應(yīng)收賬款，這就導(dǎo)致基礎(chǔ)資產(chǎn)在量的方面上不去，要在風(fēng)險(xiǎn)可控的基礎(chǔ)上，吸引那些雖缺乏流動(dòng)性但質(zhì)量好的資產(chǎn)作為證券化的基礎(chǔ)資產(chǎn)。總之，在實(shí)施資產(chǎn)證券化的過(guò)程中，必須對(duì)基礎(chǔ)資產(chǎn)的選擇持謹(jǐn)慎的態(tài)度。

4．2合理架構(gòu)

SPV資產(chǎn)證券化的開展離不開以擬證券化資產(chǎn)的選擇為中心，并在此基礎(chǔ)上確保真實(shí)交易和風(fēng)險(xiǎn)隔離兩大關(guān)鍵點(diǎn)。在我國(guó)資產(chǎn)證券化的發(fā)展進(jìn)程來(lái)看，特殊目的結(jié)構(gòu)（以下簡(jiǎn)稱SPV）起到了十分關(guān)鍵的作用，它從發(fā)起人手中購(gòu)買基礎(chǔ)資產(chǎn)然后以自身名義發(fā)行證券，最后再運(yùn)用募集到的資金償還最初購(gòu)買基礎(chǔ)資產(chǎn)的費(fèi)用。對(duì)于SPV的作用，學(xué)者們比較一致地認(rèn)為它不僅降低了資產(chǎn)證券化的成本，更為重要的是它降低了證券交易過(guò)程中的風(fēng)險(xiǎn)。基于此，SPV的設(shè)計(jì)是否恰當(dāng)就關(guān)乎到資產(chǎn)證券化的健康發(fā)展了，結(jié)合我國(guó)的發(fā)展實(shí)踐來(lái)看，SPV的架構(gòu)必須著眼于以下兩個(gè)層面：（1）組織形式獨(dú)立，SPV的構(gòu)建必須具有獨(dú)立性，這對(duì)于保護(hù)投資者的利益至關(guān)重要。SPV不具備充分的獨(dú)立性，投資者的權(quán)益將直接面臨威脅。可以設(shè)想這樣一種情況，發(fā)起人與SPV存在關(guān)聯(lián)，如果某一天發(fā)起人破產(chǎn)了SPV的法人資格可以被破產(chǎn)管理人否定，相應(yīng)地，最初被用于證券化的資產(chǎn)也將被列入破產(chǎn)資產(chǎn)一起進(jìn)行清算，那么投資者持有的證券其標(biāo)的資產(chǎn)就被懸空了，也就成了最直接的受害人。因此SPV在組織形式上必須具有充分的獨(dú)立性。（2）財(cái)產(chǎn)獨(dú)立，在具體運(yùn)行過(guò)程中應(yīng)注意對(duì)SPV在以下幾個(gè)方面做出限制：第一，經(jīng)營(yíng)范圍方面，設(shè)立SPV的初衷是為了實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)證券化融資，這就決定了SPV機(jī)構(gòu)的非營(yíng)利性，因此SPV只能從事資產(chǎn)證券化融資方面的業(yè)務(wù)，也即是“專人做專事”，不得私自擴(kuò)充自己的業(yè)務(wù)范圍；第二，債務(wù)范圍方面，在資產(chǎn)證券化過(guò)程中對(duì)SPV的債務(wù)范圍應(yīng)該進(jìn)行嚴(yán)格限制，其債務(wù)應(yīng)局限于資產(chǎn)支撐證券而不能包含其他債務(wù)；第三，自愿性破產(chǎn)的限制，在我國(guó)目前現(xiàn)有的法律制度環(huán)境下，并沒(méi)有針對(duì)由自愿申請(qǐng)破產(chǎn)這些問(wèn)題牽扯出的經(jīng)濟(jì)、法律等諸多問(wèn)題提出一個(gè)很好的解決方案。因此，為了避免這些問(wèn)題的發(fā)生，可以對(duì)SPV的自愿性破產(chǎn)進(jìn)行限制。基于目前的法律并沒(méi)有明文規(guī)定SPV沒(méi)有自愿申請(qǐng)破產(chǎn)的權(quán)利，因此，只能通過(guò)其他途徑對(duì)SPV的這一舉動(dòng)間接地設(shè)置障礙，例如獨(dú)立董事制度的設(shè)立及特定股權(quán)分配方式的制定等，都在一定程度上達(dá)到阻止SPV申請(qǐng)自愿性破產(chǎn)的目的。

4．3營(yíng)造良好外部環(huán)境

信貸資產(chǎn)證券化進(jìn)程的順利推進(jìn)，除證券化產(chǎn)品自身的質(zhì)量要得到市場(chǎng)認(rèn)可外，還離不開完善的法律及市場(chǎng)等外部環(huán)境的保駕護(hù)航。這需要從兩個(gè)方面努力：（1）對(duì)資產(chǎn)證券化進(jìn)行專項(xiàng)立法。我國(guó)目前對(duì)資產(chǎn)證券化的行為規(guī)范還未真正上升到法律高度，只是以各職能部門規(guī)范性文件的形式加以規(guī)范指導(dǎo)，此類行為規(guī)范雖然詳盡，但不能從強(qiáng)制執(zhí)行的角度對(duì)市場(chǎng)參與人員進(jìn)行約束，為了保證資產(chǎn)證券化的功能的順利實(shí)現(xiàn)，必須要有專項(xiàng)立法，必須要以法律的形式來(lái)規(guī)范各部門的權(quán)限與義務(wù)，在法律允許范圍內(nèi)的大力倡導(dǎo)，在法律禁止范圍內(nèi)的嚴(yán)厲打擊，通過(guò)完整的專項(xiàng)立法來(lái)肅清資產(chǎn)證券化市場(chǎng)，確保我國(guó)的資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)有一個(gè)良好的法律環(huán)境。（2）完善資產(chǎn)證券化的市場(chǎng)環(huán)境。任何市場(chǎng)的持續(xù)發(fā)展都離不開供給與需求的同步增長(zhǎng)，資產(chǎn)證券化市場(chǎng)也不例外。因此，想要資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)長(zhǎng)足發(fā)展，從供給與需求以及雙方的交易市場(chǎng)來(lái)考慮是不會(huì)錯(cuò)的。①供給方面，一是應(yīng)該利用資產(chǎn)證券化在融資方面的優(yōu)越性和相關(guān)政策的配合，在堅(jiān)持審慎性原則的前提下擴(kuò)大基礎(chǔ)資產(chǎn)的范圍。要想把蛋糕做大，首先要增加投入，對(duì)資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)而言，就是要增加基礎(chǔ)資產(chǎn)的供給。②需求方面，如果要維護(hù)市場(chǎng)穩(wěn)定，需求要與供給同步增加。而需求的增加，無(wú)外乎兩個(gè)因素的推動(dòng)，一方面是產(chǎn)品自身的優(yōu)越性打動(dòng)了需求者，另一方面是法律手段的引導(dǎo)。拋開產(chǎn)品自身的因素不說(shuō)，可以改善相關(guān)法律，降低投資者的準(zhǔn)入門檻，另外一方面給予參與者一定的優(yōu)惠，兩個(gè)方面雙管齊下，可以拉動(dòng)證券化資產(chǎn)的需求，從而形成資產(chǎn)證券化供需的良性循環(huán)。③交易平臺(tái)方面。如果供給與需求都有了良性的增長(zhǎng)，但是缺乏一個(gè)很好的交易平臺(tái)，那么很多努力都會(huì)白費(fèi)。目前我國(guó)的資產(chǎn)證券化產(chǎn)品在二級(jí)市場(chǎng)的交易比較冷淡，流動(dòng)性稍顯不足，資產(chǎn)證券化的效果也大打折扣。因此，在供給與需求都有保障的前提下還必須解決有一個(gè)廣泛的交易平臺(tái)。一方面，從交易所和同業(yè)市場(chǎng)，走向場(chǎng)外交易（OTC）市場(chǎng)；另一方面，要引進(jìn)回購(gòu)制度，通過(guò)對(duì)沉淀資金的釋放來(lái)實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)的良性循環(huán)。綜上所述，目前我國(guó)信貸資產(chǎn)證券化仍然處于初級(jí)階段，而解決此階段暴露的問(wèn)題對(duì)其以后的健康發(fā)展是至關(guān)重要的，事實(shí)證明，目前信貸資產(chǎn)證券化在實(shí)施過(guò)程中確實(shí)暴露出了不少問(wèn)題，例如對(duì)基礎(chǔ)資產(chǎn)的界定及其質(zhì)量的把握、客觀的信用評(píng)級(jí)以及完善的法律制度的欠缺等，為保證我國(guó)資產(chǎn)證券化的進(jìn)一步實(shí)施，必須在資產(chǎn)證券化的設(shè)計(jì)過(guò)程中從基礎(chǔ)資產(chǎn)選擇、SPV架構(gòu)及環(huán)境改善等方面入手進(jìn)行系統(tǒng)而深刻的思考和改進(jìn)，進(jìn)而建立我國(guó)資產(chǎn)證券化的市場(chǎng)、法律框架體系，從而確保我國(guó)信貸資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)健康、可持續(xù)發(fā)展。

參考文獻(xiàn)

1李云林．美國(guó)債券市場(chǎng)的若干特點(diǎn)分析［J］．經(jīng)濟(jì)研究參考，2008（57）

第12篇

一、SPV同發(fā)起人破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)隔離

（一）完成真實(shí)銷售 SPV如果要實(shí)現(xiàn)同發(fā)起人破產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)隔離，其基本條件必須是如果發(fā)起人遭遇破產(chǎn)清算時(shí)，其基礎(chǔ)資產(chǎn)不能列入破產(chǎn)財(cái)產(chǎn)名單中進(jìn)行清算。要達(dá)到這一目的，就必須在發(fā)起人的資產(chǎn)負(fù)債表中把基礎(chǔ)財(cái)產(chǎn)“剝離”出來(lái)，從而成功實(shí)現(xiàn)實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)的表外處理。發(fā)起人通過(guò)資產(chǎn)轉(zhuǎn)移的方法將擬證券化資產(chǎn)轉(zhuǎn)移給SPV，SPV以該資產(chǎn)為支持發(fā)行證券。這筆資產(chǎn)已轉(zhuǎn)移，已屬于SPV所有，因此就不會(huì)被列為發(fā)起人的破產(chǎn)財(cái)產(chǎn)，發(fā)起人的債權(quán)人不能對(duì)該資產(chǎn)主張權(quán)益，申請(qǐng)抵債，從而保證了該資產(chǎn)遠(yuǎn)離發(fā)起人破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)。為了達(dá)到這一目的，法律要求發(fā)起人和SPV之間的資產(chǎn)轉(zhuǎn)移必須采用真實(shí)銷售的形式。

在資產(chǎn)證券化中，“真實(shí)銷售”，是指發(fā)起人將與擬證券化資產(chǎn)有關(guān)的權(quán)益、風(fēng)險(xiǎn)和控制權(quán)一并轉(zhuǎn)移給SPV，使SPV獲得對(duì)資產(chǎn)的合法處置權(quán)。資產(chǎn)轉(zhuǎn)移的方式有多種，最主要的是債權(quán)更新和債權(quán)讓與。“債權(quán)更新”是指“資產(chǎn)的債務(wù)人、發(fā)起人和SPV三方達(dá)成一致協(xié)議，同意消滅存在于債務(wù)人和發(fā)起人之間的權(quán)利義務(wù)關(guān)系，取消舊合同，用債務(wù)人與SPV之間的一個(gè)新合同來(lái)代替，即通過(guò)創(chuàng)設(shè)一個(gè)新的內(nèi)容相同的合同終止原來(lái)的合同，使SPV全盤承受發(fā)起人原先的權(quán)利義務(wù)，承接發(fā)起人原來(lái)的收益與風(fēng)險(xiǎn)。但是，這種方式在資產(chǎn)證券化中很少被采用。因?yàn)橐话銛M證券化的資產(chǎn)數(shù)額巨大，如果逐個(gè)取得債務(wù)人的同意，缺乏現(xiàn)實(shí)可行性和實(shí)踐操作性。“債權(quán)讓與”是指?jìng)鶛?quán)人將其債權(quán)移轉(zhuǎn)給第三方的民事法律行為。第三方取得讓與的債權(quán)后，成為債權(quán)人。在證券化資產(chǎn)的轉(zhuǎn)讓中，即發(fā)起人將資產(chǎn)的權(quán)益和風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)讓給SPV，由SPV取代其債權(quán)人的地位，成為新債權(quán)人。債權(quán)讓與是一種比較徹底的轉(zhuǎn)讓方式，能較好地滿足資產(chǎn)證券化的要求，是最常采取的資產(chǎn)轉(zhuǎn)移方式。也是被非法律界人士稱為銷售的最常用的方式。

（二）防止“實(shí)質(zhì)合并” “實(shí)質(zhì)合并”從法律角度理解，由于指由于符合某種法律條件，SPV被看做發(fā)起人的從屬機(jī)構(gòu)，在發(fā)起人破產(chǎn)時(shí)，其資產(chǎn)和責(zé)任被歸并到發(fā)起人的資產(chǎn)和責(zé)任當(dāng)中，視同為一個(gè)企業(yè)的資產(chǎn)和責(zé)任；從財(cái)務(wù)角度的理解，SPV的賬戶被合并為發(fā)起人的賬戶，原已轉(zhuǎn)讓的資產(chǎn)重新回到了發(fā)起人的資產(chǎn)表上，使發(fā)起人通過(guò)SPV融資變得不可能。

一旦發(fā)生SPV與發(fā)起人實(shí)體合并的情況，那之前“真實(shí)銷售”建立的資產(chǎn)隔離就失去存在價(jià)值。盡管資產(chǎn)證券化過(guò)程中經(jīng)常會(huì)出現(xiàn)由第三人設(shè)立SPV的情況，但第三人通常也為一個(gè)公司法人，則SPV就是其子公司，同樣也存在實(shí)體合并的風(fēng)險(xiǎn)。

既然SPV不可避免地面臨“實(shí)質(zhì)合并”的風(fēng)險(xiǎn)，那么如何盡最大可能防止這種情況的發(fā)生至關(guān)重要。這要求構(gòu)建的SPV最大可能的保持獨(dú)立人格。具體體現(xiàn)在以下幾點(diǎn)： SPV從事業(yè)務(wù)以自己名義；區(qū)分SPV的資產(chǎn)與其他實(shí)體的資產(chǎn)；保留獨(dú)立的賬戶，建立獨(dú)立的賬冊(cè)和檔案；單獨(dú)支付SPV的成本和費(fèi)用；嚴(yán)禁關(guān)聯(lián)公司之間的相互擔(dān)保；在SPV與其關(guān)聯(lián)公司之間的交易嚴(yán)格遵守市場(chǎng)標(biāo)準(zhǔn)；SPV配有單獨(dú)的發(fā)票、收據(jù)；SPV債務(wù)與發(fā)起人分離。通過(guò)以上途徑，母公司的破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)將與SPV隔離。

二、SPV自身破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)隔離

（一）防止SPV的“強(qiáng)制破產(chǎn)” “強(qiáng)制破產(chǎn)”是指SPV的債權(quán)人針對(duì)SPV提出的強(qiáng)制破產(chǎn)申請(qǐng)。為防止這種SPV的“強(qiáng)制破產(chǎn)”實(shí)現(xiàn)，主要途徑通過(guò)限制SPV的債務(wù)和債權(quán)人的數(shù)量來(lái)實(shí)現(xiàn)。具體有以下幾個(gè)方面：

（1）SPV經(jīng)營(yíng)范圍的限。SPV的設(shè)立目的應(yīng)當(dāng)明確，經(jīng)營(yíng)范圍只能是證券化交易及其相關(guān)的業(yè)務(wù)。主要包括：與特定財(cái)產(chǎn)/抵押資產(chǎn)的獲得和擁有有關(guān)的活動(dòng)；資產(chǎn)支撐證券（資產(chǎn)支持證券）的發(fā)行；其它為了執(zhí)行前述業(yè)務(wù)所必須的和適當(dāng)?shù)幕顒?dòng)。否則允許SPV經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)證券化以外的業(yè)務(wù)，伴隨也會(huì)帶來(lái)與證券化無(wú)關(guān)的債務(wù)，也會(huì)加大SPV的破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)。

（2）對(duì)債務(wù)的限制。除了從事與證券化無(wú)關(guān)的業(yè)務(wù)活動(dòng)會(huì)產(chǎn)生不必要的債務(wù)外，SPV還可能因其他活動(dòng)產(chǎn)生債務(wù)。必須嚴(yán)格限制SPV的債務(wù)履行，除了證券化交易中確定的債務(wù)及擔(dān)保義務(wù)外，不應(yīng)該再連帶產(chǎn)生其他債務(wù)和擔(dān)保。此外，為防止SPV權(quán)利的濫用帶來(lái)債務(wù)增多風(fēng)險(xiǎn)，應(yīng)該明確規(guī)定：SPV無(wú)權(quán)自愿提供擔(dān)保為沒(méi)有參加結(jié)構(gòu)性融資的其他人。但也存在例外情況：第一，特殊目的機(jī)構(gòu)的資產(chǎn)可以被抵押給信用增級(jí)機(jī)構(gòu)或者流動(dòng)性的提供者；第二，一些無(wú)法避免的法定擔(dān)保。

（3）對(duì)重組、并購(gòu)的限制。公司章程或信托契約中規(guī)定，在資產(chǎn)支持證券債務(wù)尚未清償之前，SPV不能進(jìn)行資產(chǎn)重組、清算、并購(gòu)、及資產(chǎn)的拍賣，也無(wú)權(quán)對(duì)該規(guī)定進(jìn)行修改。以保證資產(chǎn)支持證券尚未清償完畢之前，上述行為不會(huì)侵害到SPV的破產(chǎn)隔離。

（4）第三方提出破產(chǎn)申請(qǐng)時(shí)間的限制。完全要求第三方放棄對(duì)SPV提出強(qiáng)制破產(chǎn)申請(qǐng)的權(quán)利是違反公共道德的，通常得不到強(qiáng)制執(zhí)行。為了限制債權(quán)人申請(qǐng)破產(chǎn)，SPV應(yīng)與其債權(quán)人約定，在資產(chǎn)支持證券本金和收益全部清償完畢之后一年（或更久）之內(nèi)不得對(duì)SPV提出破產(chǎn)申請(qǐng)。這種有關(guān)一年期限的規(guī)定可以防止法院優(yōu)惠性轉(zhuǎn)讓在SPV破產(chǎn)后認(rèn)定對(duì)資產(chǎn)支持證券的。

（二）SPV“自愿破產(chǎn)”的避免 除了被債權(quán)人“強(qiáng)制破產(chǎn)”外，SPV也可能會(huì)自愿申請(qǐng)破產(chǎn)。而且事實(shí)上SPV的非自愿破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)是遠(yuǎn)遠(yuǎn)小于SPV的自愿破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)。世界上大部分國(guó)家的破產(chǎn)的一個(gè)宗旨都是保護(hù)債務(wù)人。但完全禁止SPV自愿申請(qǐng)破產(chǎn)的權(quán)利是違反公共道德的。所以，只能通過(guò)規(guī)范SPV的法人治理結(jié)構(gòu)和決策程序來(lái)間接的減少SPV的自愿破產(chǎn)隔離風(fēng)險(xiǎn)。

（1）獨(dú)立董事的設(shè)置。獨(dú)立董事存在的必要性源于其獨(dú)立于公司及其管理層的特點(diǎn)。該董事一項(xiàng)重要的職責(zé)就是在表決破產(chǎn)事項(xiàng)時(shí)必須兼顧投資者和股東的權(quán)利。另外，公司章程應(yīng)該硬性規(guī)定：嚴(yán)格限制SPV提出自愿破產(chǎn)的申請(qǐng)，只有處于資不抵債的情況，經(jīng)過(guò)最少一名獨(dú)立董事的同意，SPV才可以提出自愿破產(chǎn)的申請(qǐng)。獨(dú)立董事對(duì)重大事項(xiàng)的否決權(quán)的賦予也制約了SPV提交自愿破產(chǎn)申請(qǐng)，從而為SPV保障破產(chǎn)隔離。

SPV為“非孤兒SPV”的交易結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)中，獨(dú)立董事的作用尤為重要。由于母公司的董事通常會(huì)充當(dāng)SPV董事會(huì)中的董事，在母公司自己資不抵債而SPV正常運(yùn)轉(zhuǎn)的情況下，母公司出于保大舍小的考慮，可能會(huì)通過(guò)它在SPV里的董事遞交SPV自愿破產(chǎn)的申請(qǐng)，由母公司來(lái)合并SPV的資產(chǎn)。如果在SPV董事會(huì)里至少有一位獨(dú)立于母公司之外的獨(dú)立董事，當(dāng)他認(rèn)為SPV的破產(chǎn)將不利于SPV的利益，就不會(huì)投贊成票，那么SPV就不可能通過(guò)表決，來(lái)提交自愿破產(chǎn)申請(qǐng)。獨(dú)立董事既肩負(fù)著對(duì)債權(quán)人的信義義務(wù)，同時(shí)也肩負(fù)著對(duì)其他人的信義義務(wù)，他有可能會(huì)為了履行對(duì)其他人的信義義務(wù)而投票贊成申請(qǐng)破產(chǎn)。從這個(gè)角度看，“特殊目的載體只是一個(gè)遠(yuǎn)離破產(chǎn)的實(shí)體，而不能完全防止破產(chǎn)。”

（2）調(diào)整SPV的股權(quán)結(jié)構(gòu)。 SPV的股權(quán)結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)成由兩類股票組成，發(fā)起人持有一類股票，另一類股票被抵押給SPV證券的持有人。SPV的破產(chǎn)申請(qǐng)?jiān)谡鲁讨幸?guī)定，兩類股票的持有人都同意的情況下才能提出自愿破產(chǎn)申請(qǐng)。

（3）獨(dú)立的第三方控制SPV。SPV由一個(gè)獨(dú)立的第三方控制，比如慈善機(jī)構(gòu)。發(fā)起人既不持有SPV的股權(quán)也不控制SPV，在發(fā)起人破產(chǎn)時(shí)，這樣做的目的，防止第三方將SPV放置在破產(chǎn)程序之中，同時(shí)可以有效避免SPV受到發(fā)起人破產(chǎn)的影響。

三、SPV同其他當(dāng)事人破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)隔離

（一）SPV同服務(wù)商破產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)隔離 服務(wù)商在資產(chǎn)證券化中的職能，決定了基礎(chǔ)資產(chǎn)產(chǎn)生的收入會(huì)首先流入服務(wù)商的賬戶。但如果該收入沒(méi)有及時(shí)上交，而是保留在服務(wù)商的自有賬戶中，那么在服務(wù)商提交破產(chǎn)申請(qǐng)時(shí)，就會(huì)危及資產(chǎn)支持證券的償付。另外，在資產(chǎn)產(chǎn)生的收入和服務(wù)商的自由資金混合存放的情況下，也可能導(dǎo)致基礎(chǔ)資產(chǎn)產(chǎn)生的收入不能用于按時(shí)對(duì)證券的償付。所以，為了避免類似情況的發(fā)生，SPV和服務(wù)商簽訂的服務(wù)協(xié)議中規(guī)定，服務(wù)商在收集收入后的約定時(shí)期之內(nèi)，可以保留和混存收入，但在約定時(shí)期結(jié)束之后，資產(chǎn)的收入必須存入規(guī)定存款賬戶之中。一些服務(wù)協(xié)議甚至規(guī)定債務(wù)人對(duì)鎖定賬戶直接進(jìn)行支付。鎖定賬戶中的款項(xiàng)每天都會(huì)被存入規(guī)定存款賬戶之中，服務(wù)商除非具有證券化交易要求的信用等級(jí)，否則它就不能獲取鎖定賬戶的款項(xiàng)。在滿足上面的要求之后，就能保證服務(wù)商在破產(chǎn)或清償能力不足時(shí)不會(huì)減少或延遲對(duì)證券投資者的按時(shí)償付。

（二）SPV與原始債務(wù)人的破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)隔離 債務(wù)的償還是資產(chǎn)證券化收入的最根本來(lái)源。當(dāng)債務(wù)人喪失償還能力的時(shí)候自然就會(huì)威脅到對(duì)證券的償付。但個(gè)別債務(wù)人無(wú)力償還債務(wù)的情況是不能避免的，實(shí)現(xiàn)與債務(wù)人的破產(chǎn)隔離關(guān)鍵在于如何避免個(gè)別債務(wù)人破產(chǎn)帶來(lái)整個(gè)資產(chǎn)證券化的弊端，就會(huì)要求資產(chǎn)證券化的架構(gòu)設(shè)計(jì)時(shí)將個(gè)別債務(wù)人的破產(chǎn)情況考慮在內(nèi)。SPV通過(guò)設(shè)立“資產(chǎn)池”的途徑保證了證券的償付不受個(gè)別債務(wù)人清償能力的影響。“資產(chǎn)池”的規(guī)模，是根據(jù)債務(wù)人的債務(wù)總量設(shè)立。“資產(chǎn)池”設(shè)立的作用，根據(jù)基礎(chǔ)資產(chǎn)的歷史違約數(shù)據(jù)，通過(guò)構(gòu)建模型來(lái)推算資產(chǎn)池中資產(chǎn)的違約率，然后SPV根據(jù)違約率來(lái)推測(cè)基礎(chǔ)資產(chǎn)產(chǎn)生的現(xiàn)金流，并據(jù)此確定資產(chǎn)支持證券的收益率。資產(chǎn)證券化的交易架構(gòu)的設(shè)計(jì)是將個(gè)別債務(wù)人的破產(chǎn)情況考慮在內(nèi)的，投資者在決定投資時(shí)應(yīng)該慎重考慮的問(wèn)題是整體債務(wù)人的破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)。

參考文獻(xiàn)：