時(shí)間：2023-08-03 17:27:54
開篇：寫作不僅是一種記錄，更是一種創(chuàng)造，它讓我們能夠捕捉那些稍縱即逝的靈感，將它們永久地定格在紙上。下面是小編精心整理的12篇信托投資的風(fēng)險(xiǎn)，希望這些內(nèi)容能成為您創(chuàng)作過程中的良師益友，陪伴您不斷探索和進(jìn)步。
《中華人民共和國信托法》(以下簡稱《信托法》和《信托投資公司管理辦法》把整頓后的信托業(yè)定位在“受人之托、代人理財(cái)”,主要經(jīng)營資金和財(cái)產(chǎn)信托業(yè)務(wù),發(fā)揮受托理財(cái)功能,以手續(xù)費(fèi)或傭金為主要收入來源的金融機(jī)構(gòu)。從理論上講,委托人只要與信托公司發(fā)生信托行為,就應(yīng)該支付報(bào)酬,如果受托人履行了作為財(cái)產(chǎn)管理者的所有職責(zé),沒有不當(dāng)之處,信托財(cái)產(chǎn)發(fā)生損失的風(fēng)險(xiǎn)是由委托人來承擔(dān)的。也就是說,只要有信托行為的發(fā)生,就應(yīng)該有利潤。由此可以得出一個(gè)結(jié)論:信托經(jīng)營是沒有風(fēng)險(xiǎn)的。但在實(shí)際操作中,風(fēng)險(xiǎn)是難以避免的。
一、信托風(fēng)險(xiǎn)分析
(一)信托財(cái)產(chǎn)所有權(quán)風(fēng)險(xiǎn)
《信托法》總則第二條指出,信托是指委托人基于對(duì)受托人的信任,將其財(cái)產(chǎn)委托給受托人,由受托人按委托人的意愿以自己的名義,為受益人的利益或特定目的,進(jìn)行管理或處分的行為。這里所確立的信托概念,是建立在“委托”的基礎(chǔ)上的,而國際上的信托是建立在財(cái)產(chǎn)權(quán)轉(zhuǎn)移基礎(chǔ)上的。財(cái)產(chǎn)轉(zhuǎn)移為基礎(chǔ)的信托有兩個(gè)重要的法律后果:一是所有權(quán)和受益權(quán)相分離,受托人取得了名義上的所有權(quán),并據(jù)此從事管理活動(dòng),所產(chǎn)生的收益由受益人享有;二是確立了財(cái)產(chǎn)的獨(dú)立性,解決了信托財(cái)產(chǎn)與信托關(guān)系中的委托人、受托人、受益人之外的其他關(guān)系,信托財(cái)產(chǎn)與委托人的其他財(cái)產(chǎn)相分離,信托財(cái)產(chǎn)沒有追索權(quán)。這兩個(gè)法律后果使得信托財(cái)產(chǎn)完全服從信托目的。我國的信托業(yè)建立在“委托”制度基礎(chǔ)上,委托行為不需要財(cái)產(chǎn)權(quán)的轉(zhuǎn)移,信托財(cái)產(chǎn)的所有權(quán)屬于委托人,受托人只是把信托財(cái)產(chǎn)置于可控的位置。這樣做雖然可以避免委托人利用信托制度規(guī)避法律法規(guī),如逃避債務(wù)和稅收等,從而保護(hù)委托人的債權(quán)人利益和不知情的第三者的利益,但當(dāng)業(yè)務(wù)中涉及以所有人的名義進(jìn)行經(jīng)濟(jì)活動(dòng)時(shí),如購買股票、銀行開戶、繳納稅款等,受托人由于不是信托財(cái)產(chǎn)的所有人,在操作中會(huì)面臨許多困難,處理不當(dāng),就會(huì)形成所有權(quán)風(fēng)險(xiǎn)。
(二)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)
信托業(yè)務(wù)的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)主要表現(xiàn)在信托合同期滿后信托財(cái)產(chǎn)交換的方式上。如果在信托合同中客戶約定以原信托財(cái)產(chǎn)取回,信托投資公司就沒有流動(dòng)性的壓力,但往往大部分委托人要求以現(xiàn)金的形式收回信托財(cái)產(chǎn),運(yùn)用時(shí)由現(xiàn)金變?yōu)榉乾F(xiàn)金資產(chǎn),信托結(jié)束時(shí)又要把非現(xiàn)金資產(chǎn)變現(xiàn)。尤其采取共同基金形式經(jīng)營信托業(yè)務(wù)時(shí),流動(dòng)性的風(fēng)險(xiǎn)更高。如果信托公司將現(xiàn)金投放到低流動(dòng)性的資產(chǎn)上,在信托期結(jié)束的時(shí)候資產(chǎn)的價(jià)值還沒有實(shí)現(xiàn),這時(shí)進(jìn)行信托合同清算將低流動(dòng)性的資產(chǎn)變現(xiàn)就會(huì)造成損失。
(三)客戶的風(fēng)險(xiǎn)
雖然信托合同中明確規(guī)定,受托人(信托投資公司)對(duì)遵守合同規(guī)定,按照委托人旨意處置信托財(cái)產(chǎn)所發(fā)生的財(cái)產(chǎn)損失不承擔(dān)賠償責(zé)任,財(cái)產(chǎn)損失的風(fēng)險(xiǎn)由委托人自己承擔(dān)。但由于委托人自身?xiàng)l件的限制,有時(shí)對(duì)受托人發(fā)出錯(cuò)誤的授權(quán),受托人按照該授權(quán)處置財(cái)產(chǎn)后造成損失,有悖于委托人委托財(cái)產(chǎn)實(shí)現(xiàn)財(cái)產(chǎn)保值增值的目的。受托人產(chǎn)生的客戶風(fēng)險(xiǎn)過大,對(duì)于樹立信托投資公司的聲譽(yù)、擴(kuò)大信托投資公司的資金來源都是沒有好處的。
(四)信托公司管理不善的風(fēng)險(xiǎn)
《信托法》規(guī)定,受托人違背信托目的處分信托財(cái)產(chǎn)或因違背管理職責(zé)、處理信托事務(wù)不當(dāng)致使信托財(cái)產(chǎn)遭受損失的,承擔(dān)賠償責(zé)任。信托投資公司在實(shí)際業(yè)務(wù)操作中,普遍存在著這些行為,產(chǎn)生大量的投資風(fēng)險(xiǎn)和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。在信托投資業(yè)務(wù)中信托投資公司追求高回報(bào)率,在缺乏有效的風(fēng)險(xiǎn)控制的情況下,由于投資項(xiàng)目和合作對(duì)象選擇不當(dāng)使投資的實(shí)際收益低于投資成本或沒達(dá)到預(yù)期收益、資金運(yùn)用不當(dāng)而形成風(fēng)險(xiǎn)。例如信托投資公司籌措資金來源的費(fèi)用高于資金運(yùn)用的收益,短期資金來源作長期運(yùn)用等等。這種狀況是造成信托投資公司資產(chǎn)質(zhì)量差的主要原因。我國許多信托投資公司對(duì)資產(chǎn)負(fù)債比例管理指標(biāo)、成本、損益等重大經(jīng)營情況沒有專門的分析報(bào)告和財(cái)務(wù)評(píng)價(jià),加之日常監(jiān)督尚處于薄弱環(huán)節(jié),許多信托投資公司的財(cái)務(wù)狀況已處于風(fēng)險(xiǎn)警戒線。由于管理不善,信托投資公司對(duì)業(yè)務(wù)中存在的重大風(fēng)險(xiǎn)隱患不能及時(shí)察覺,長期積累極易引發(fā)更大的危機(jī)。
(五)道德風(fēng)險(xiǎn)
道德風(fēng)險(xiǎn)在信托業(yè)中主要是指受托人的不良行為給委托人或受益人帶來損失的可能性。信托是以信任為基礎(chǔ)的,信托投資公司作為受托人,應(yīng)該忠于委托人和受益人,在任何時(shí)候都絕不能以牟取私利為動(dòng)機(jī)。我國的信托投資公司普遍存在著挪用信托基金、其收入為受益人以外的他人謀利益、沒按信托契約規(guī)定處理信托財(cái)產(chǎn)導(dǎo)致委托財(cái)產(chǎn)損失或超過授權(quán)限度進(jìn)行經(jīng)營給委托人造成損失等等。道德風(fēng)險(xiǎn)的存在違背了信托存在的基礎(chǔ),妨礙了信托業(yè)的健康發(fā)展。
(六)制度風(fēng)險(xiǎn)
我國雖然已經(jīng)出臺(tái)了《信托法》和《信托投資公司管理辦法》,規(guī)定了信托業(yè)和信托投資公司的操作規(guī)程,但實(shí)際的業(yè)務(wù)中具體細(xì)節(jié)措施至今還沒有規(guī)定,信托行為所涉及的其他法律如稅務(wù)制度、財(cái)務(wù)制度、交易制度和投資制度等也還沒有出臺(tái),目前各級(jí)司法機(jī)關(guān)對(duì)《信托法》并不熟悉,在執(zhí)行過程中沒有統(tǒng)一尺度、統(tǒng)一標(biāo)準(zhǔn)的司法解釋,這勢必會(huì)給各項(xiàng)信托業(yè)務(wù)的開展帶來困難。特別是行政干預(yù)更增加了信托投資公司規(guī)范經(jīng)營的難度。
二、規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的對(duì)策探討
(一)積極開拓信托品種,在發(fā)展中化解風(fēng)險(xiǎn)
積極開拓信托市場首先是要規(guī)范公司現(xiàn)有傳統(tǒng)的信托業(yè)務(wù),如委托存款、委托貸款、委托投資等業(yè)務(wù),將信托業(yè)的功能真正定位在“受人之托、代人理財(cái)”上,通過收取手續(xù)費(fèi)或傭金而不是依靠存貸利差作為信托投資公司的利潤來源。杜絕受托人以信托財(cái)產(chǎn)牟取私利的行為。更為重要的是信托投資公司要在開發(fā)新的信托品種上下功夫,以適應(yīng)社會(huì)、經(jīng)濟(jì)發(fā)展的需要。
1.針對(duì)不同的客戶群,大力開展特色理財(cái)服務(wù)。我國的投融資渠道存在嚴(yán)重脫節(jié):一方面是存款的持續(xù)上升;另一方面是投資缺口的日趨增大。針對(duì)這一狀況,信托投資公司可以開展形式多樣的資金信托,引導(dǎo)個(gè)人和企業(yè)閑置資金轉(zhuǎn)化為投資,通過收益和風(fēng)險(xiǎn)的合理組合,提供高于銀行存款利率的收益率。具體的資金信托品種從管理方式劃分,可以分為兩類:一類是特性化管理的信托,主要是滿足資金量大的信托客戶的要求,表現(xiàn)為代委托人管理信托財(cái)產(chǎn);更多的一類是資金信托,特別是共同基金信托,對(duì)象是小額信托客戶,公司現(xiàn)有的客戶將信托資金委托給信托投資公司,受權(quán)信托投資公司將信托資金運(yùn)用于投資基金。每一個(gè)信托客戶,根據(jù)整體信托基金運(yùn)用的結(jié)果,享受信托利益,分擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)。對(duì)于信托投資公司的基金運(yùn)作,既有法律上的依據(jù),又可以取得規(guī)模效益。
2.介入國企改革,促進(jìn)國有資產(chǎn)保值增值。目前國有企業(yè)正在進(jìn)行企業(yè)改制,以便建立產(chǎn)權(quán)明晰的現(xiàn)代企業(yè)制度。信托投資業(yè)務(wù)不僅在政企分開,明確國有產(chǎn)權(quán)出資人的問題上,而且在改善股權(quán)結(jié)構(gòu),引入不同所有制結(jié)構(gòu)中,都有相當(dāng)大的市場空間。國家將國有股權(quán)通過信托方式委托給信托公司,信托投資公司為國家利益行使表決權(quán)并收回股利,使國家股權(quán)具有明確具體的、市場化的產(chǎn)權(quán)主體,避免政府部門因責(zé)權(quán)不清對(duì)企業(yè)經(jīng)營活動(dòng)造成不當(dāng)干預(yù),推動(dòng)國企改革的順利進(jìn)行。信托投資公司的介入使國有股東與代表其行使權(quán)力的董事之間的關(guān)系具體化、制度化。信托投資公司擁有一批投資理財(cái)專家,以市場化的方式管理運(yùn)營國有資產(chǎn),充分保障國家的利益,促進(jìn)國有資產(chǎn)的保值增值。
3.優(yōu)化資源配置,盤活不良資產(chǎn)。由于歷史原因,我國存在大量不良資產(chǎn),信托投資公司可以利用“信托財(cái)產(chǎn)具有獨(dú)立性”的特點(diǎn),使不良資產(chǎn)與債權(quán)債務(wù)人的其他利益相區(qū)分,因此在盤活不良資產(chǎn),優(yōu)化資源配置中,信托業(yè)務(wù)具有重要的靈活性。不良資產(chǎn)的所有人將不良資產(chǎn)委托給信托投資公司,信托投資公司按照委托合同的約定管理和處分不良資產(chǎn),通過追繳債務(wù)、拍賣變現(xiàn)、證券化等手段收回資金,盤活不良資產(chǎn)。
4.適應(yīng)新型勞資關(guān)系需要,開設(shè)職工持股信托,為企業(yè)穩(wěn)健發(fā)展奠定堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)。
(二)健全信托業(yè)務(wù)的內(nèi)部管理機(jī)制
1.健全組織體系。提高現(xiàn)有的經(jīng)營管理水平,需要有高素質(zhì)的人才進(jìn)行信托業(yè)務(wù)的開發(fā)和運(yùn)作。由于信托業(yè)建立之初職責(zé)含糊不清,導(dǎo)致其主業(yè)不明,在專業(yè)信托人才的培養(yǎng)與儲(chǔ)備方面存在缺陷。所以當(dāng)務(wù)之急是引進(jìn)和培養(yǎng)具有高素質(zhì)的信托專業(yè)人才,培養(yǎng)客戶經(jīng)理開發(fā)信托業(yè)務(wù)、提高管理人員高效處置信托財(cái)產(chǎn)的能力,提高信托公司的整體盈利水平。
2.強(qiáng)化資產(chǎn)負(fù)債管理。信托投資公司應(yīng)嚴(yán)格按照《信托法》和《信托投資公司管理辦法》的規(guī)定,加強(qiáng)信托業(yè)務(wù)的資產(chǎn)負(fù)債管理和風(fēng)險(xiǎn)控制,建立健全稽核檢查制度,以防范化解信托業(yè)的管理風(fēng)險(xiǎn)和道德風(fēng)險(xiǎn)。信托投資公司要按照規(guī)定報(bào)送資產(chǎn)負(fù)債表、損益表及其他財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)報(bào)表和資料供審核。由于信托投資公司的許多業(yè)務(wù)屬表外業(yè)務(wù),或有負(fù)債的潛在風(fēng)險(xiǎn)更難監(jiān)控,因此要加強(qiáng)對(duì)信托投資公司表外業(yè)務(wù)的風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管。同時(shí),由于信托投資公司主要從事長期融資業(yè)務(wù),流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)比較突出,應(yīng)加強(qiáng)資產(chǎn)負(fù)債的期限結(jié)構(gòu)管理。
(三)加強(qiáng)信托業(yè)務(wù)外部監(jiān)督機(jī)制
1.加強(qiáng)人民銀行的監(jiān)管機(jī)制。以中國人民銀行為首的監(jiān)管主要從三個(gè)方面著手:對(duì)信托機(jī)構(gòu)的監(jiān)管,應(yīng)由以前的市場準(zhǔn)人為核心的監(jiān)管轉(zhuǎn)變?yōu)橐詸C(jī)制為核心的監(jiān)管,把內(nèi)控制度和治理結(jié)構(gòu)的健全作為監(jiān)管的重點(diǎn);對(duì)信托人員的監(jiān)管,要加強(qiáng)對(duì)從業(yè)人員的資格管理和高級(jí)管理人員的資格管理,對(duì)其進(jìn)行信托業(yè)務(wù)資格考試和任職資格審查,信托投資公司對(duì)擬離任的高級(jí)管理人員,必須進(jìn)行離任審計(jì);對(duì)業(yè)務(wù)的監(jiān)管,主要是按照設(shè)定的指標(biāo)對(duì)信托業(yè)務(wù)的合規(guī)性和風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行監(jiān)管。
2.增強(qiáng)信托行業(yè)自律機(jī)制。包括兩方面的內(nèi)容:個(gè)體自律和行業(yè)自律。個(gè)體自律是要求每家信托投資公司加強(qiáng)自身的戰(zhàn)略管理、機(jī)制管理和操作管理,建立完善的業(yè)務(wù)操作規(guī)程和控制體系,并實(shí)現(xiàn)持續(xù)管理。行業(yè)自律要求信托同行之間加強(qiáng)溝通,建立標(biāo)準(zhǔn)化信托品種的行業(yè)標(biāo)準(zhǔn),樹立信托投資公司的對(duì)外形象,組織研究信托業(yè)的配套制度,以利于信托業(yè)的整體提高。
3.引入委托人和受益人監(jiān)督機(jī)制。針對(duì)現(xiàn)有信托投資公司存在的對(duì)客戶不忠現(xiàn)象,加強(qiáng)委托人和受益人對(duì)受托人的監(jiān)督。委托人、受益人或其授權(quán)的人有權(quán)向信托投資公司了解對(duì)其信托財(cái)產(chǎn)的管理運(yùn)用、處分及收支情況,并要求信托投資公司做出說明。信托投資公司違反信托目的,委托人有權(quán)依照信托文件的規(guī)定解任該信托投資公司,或者申請(qǐng)人民法院解任該信托投資公司。
(四)建立健全相關(guān)配套制度,為信托業(yè)的健康發(fā)展提供保障
1.制定信托業(yè)的公示與登記制度。
p;2.建立健全與信托相關(guān)的稅務(wù)制度及相關(guān)制度,規(guī)定具體操作細(xì)節(jié)所應(yīng)遵循的法律法規(guī),使信托業(yè)走上規(guī)范發(fā)展之路。
3.加強(qiáng)信托知識(shí)的宣傳力度,讓信托行為成為社會(huì)普遍接受的理財(cái)、融資方式。信托投資公司要確立服務(wù)意識(shí),上門咨詢,向客戶推廣業(yè)務(wù),介紹信托產(chǎn)品,增加潛在的客戶群,增加信托資金的來源,為我國高額的居民儲(chǔ)蓄向投資轉(zhuǎn)化提供一條安全、便利的通道,促進(jìn)我國經(jīng)濟(jì)的集約化發(fā)展。
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關(guān)鍵詞:房地產(chǎn)信托 風(fēng)險(xiǎn) 控制
一 房地產(chǎn)信托面臨的風(fēng)險(xiǎn)
1.國家宏觀政策影響
當(dāng)前,中國房地產(chǎn)業(yè)發(fā)展面臨復(fù)雜多變的宏觀政策形勢,隨著央行121號(hào)文件和國務(wù)院18號(hào)文件的出臺(tái),房地產(chǎn)通過銀行融資的難度增大,信托公司的競爭優(yōu)勢雖然開始顯現(xiàn),但同時(shí)也將風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移了過來。2005年銀監(jiān)會(huì)出臺(tái)了212號(hào)文件,明確提高了現(xiàn)在貸款類的房地產(chǎn)信托門檻,原來占60%以上的房地產(chǎn)信托門檻提高了。因此影響到了信托投資公司房地產(chǎn)信托的規(guī)模和發(fā)展。
2.房地產(chǎn)自身行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)
房地產(chǎn)投資增長率與國家經(jīng)濟(jì)增長速度相一致,國家對(duì)房地產(chǎn)政策的調(diào)整直接關(guān)系到房地產(chǎn)信托。例如上個(gè)世紀(jì)九十年代,房地產(chǎn)的繁榮和衰退都是國家產(chǎn)業(yè)政策宏觀調(diào)控的結(jié)果。如果房產(chǎn)價(jià)格上漲幅度超過了居民消費(fèi)承受能力,就可能存在房地產(chǎn)泡沫。如果泡沫達(dá)到一定程度,就必然影響到房地產(chǎn)信托。根據(jù)建設(shè)部政策研究中心最新發(fā)表的調(diào)查報(bào)告顯示,2005年1—12月份,我國房地產(chǎn)投資增幅不斷降低,其直接原因就是國家針對(duì)局部地區(qū)房地產(chǎn)行業(yè)可能出現(xiàn)的風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行了宏觀調(diào)控。房地產(chǎn)自身行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)增加了信托投資公司房地產(chǎn)信托產(chǎn)品的風(fēng)險(xiǎn)。
3.項(xiàng)目自身及市場風(fēng)險(xiǎn)
信托投資公司通過控制抵押率、向項(xiàng)目公司派駐管理人員等控制項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)。但這些風(fēng)險(xiǎn)控制措施都有一定的局限性。即使是投資于成熟物業(yè)的房地產(chǎn)信托,也需要公司擁有專業(yè)的房地產(chǎn)投資分析和投資管理人員。市場風(fēng)險(xiǎn)是由于價(jià)格變動(dòng)而造成信托投資公司固有財(cái)產(chǎn)或信托財(cái)產(chǎn)損失的風(fēng)險(xiǎn),主要有利率風(fēng)險(xiǎn)、匯率風(fēng)險(xiǎn)、價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)、通貨膨脹風(fēng)險(xiǎn)等,這種風(fēng)險(xiǎn)可分為系統(tǒng)分險(xiǎn)和非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn),是信托投資公司風(fēng)險(xiǎn)的主要來源之一。因而,把握房地產(chǎn)市場的變化和走勢,必須系統(tǒng)考慮國家宏觀調(diào)控政策、利率調(diào)整、消費(fèi)文化等因素。而相關(guān)行業(yè)的發(fā)展情況、土地供應(yīng)、建筑材料價(jià)格、消費(fèi)者購買力等諸多因素的變化,也可能導(dǎo)致房地產(chǎn)市場價(jià)格產(chǎn)生較大的波動(dòng)。
4.產(chǎn)品設(shè)計(jì)上的缺陷
信托投資公司房地產(chǎn)信托產(chǎn)品的主要缺陷是沒有引入保險(xiǎn)公司的保險(xiǎn)概念,即一旦項(xiàng)目滅失或者損害,基本都是由投資者買單,公司的項(xiàng)目推介人員也是承認(rèn)具有這樣的設(shè)計(jì)缺陷。但是如果真的小概率事件出現(xiàn)了,那么投資者便會(huì)遭受巨大的損失。
5.信息不對(duì)稱
為了合作和共同的利益,房地產(chǎn)企業(yè)和信托投資公司間存在隱瞞事實(shí)的問題。比如,和該公司合作的某房地產(chǎn)企業(yè)為了融到資金,只證明了自己的經(jīng)驗(yàn)和實(shí)力,避諱自己曾經(jīng)在項(xiàng)目上出現(xiàn)的誠信和管理事故等問題,而信托投資公司也未能深入考察企業(yè)的真實(shí)情況,如企業(yè)的過去和現(xiàn)在的內(nèi)在管理能力、財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)防范能力等。而信托投資者對(duì)此風(fēng)險(xiǎn)的真實(shí)程度可能只憑借信托投資公司出據(jù)的書面或者口頭上的說明去判斷。因此,由于信息的不對(duì)稱,真實(shí)的情況往往會(huì)被部分掩蓋或者忽視。
6.財(cái)產(chǎn)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)
信托投資公司房地產(chǎn)信托的信托財(cái)產(chǎn)多以土地、房屋、股權(quán)等形態(tài)表現(xiàn),擔(dān)保措施主要為土地、房屋等固定資產(chǎn)抵押。如果融資方未能按期償還本息,公司又無法及時(shí)變現(xiàn)信托財(cái)產(chǎn)或行使抵押權(quán),則可能產(chǎn)生流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。
7.財(cái)產(chǎn)所有權(quán)風(fēng)險(xiǎn)
《信托法》總則第二條指出,信托是指委托人基于對(duì)受托人的信任,將其財(cái)產(chǎn)委托給受托人,由受托人按委托人的意愿以自己的名義,為受托人的利益或特定目的,進(jìn)行管理或處分的行為。我國的信托業(yè)建立在“委托”制度基礎(chǔ)上,委托行為不需要財(cái)產(chǎn)權(quán)的轉(zhuǎn)移,信托財(cái)產(chǎn)的所有權(quán)屬于委托人,受托人只是把信托財(cái)產(chǎn)制與可控的位置。這樣做雖然信托投資公司可以利用信托制度規(guī)避法律法規(guī),如逃避債務(wù)和稅收等,從而保護(hù)委托人的債權(quán)人利益和不知情的第三者的利益,但當(dāng)業(yè)務(wù)中涉及以所有人的名義進(jìn)行經(jīng)濟(jì)活動(dòng)時(shí),如購買股票、銀行開戶、繳納稅款等,信托投資公司由于不是信托財(cái)產(chǎn)的所有人,在操作中會(huì)面臨許多困難,處理不當(dāng),會(huì)形成所有權(quán)風(fēng)險(xiǎn)。
8.信托公司管理不善風(fēng)險(xiǎn)
《信托法》規(guī)定,受托人違背信托目的處分信托財(cái)產(chǎn)或因違背管理職責(zé)、處理信托事務(wù)不當(dāng)致使信托財(cái)產(chǎn)遭受損失的,承擔(dān)賠償責(zé)任。信托投資公司在實(shí)際業(yè)務(wù)操作中,可能存在著這些行為,產(chǎn)生大量的投資風(fēng)險(xiǎn)和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。在信托投資業(yè)務(wù)中信托投資公司追求最高的回報(bào)率,在缺乏有效的風(fēng)險(xiǎn)控制的情況下,由于投資項(xiàng)目和合作項(xiàng)目選擇不當(dāng)時(shí)投資的實(shí)際收益低于投資成本或沒達(dá)到預(yù)期收益、資金運(yùn)用不當(dāng)而形成風(fēng)險(xiǎn)。
二 房地產(chǎn)信托風(fēng)險(xiǎn)的成因分析
1.房地產(chǎn)信托體系的內(nèi)在脆弱性
宏觀性房地產(chǎn)信托風(fēng)險(xiǎn)指的是整個(gè)房地產(chǎn)信托體系乃至一國金融體系面臨的整體性風(fēng)險(xiǎn),在市場經(jīng)濟(jì)環(huán)境下這種系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)普遍存在,有些是由于信托市場交易者的不正當(dāng)及違規(guī)違法行為引起金融動(dòng)蕩,但更多的是由于信托市場機(jī)制本身的問題引起的信托體系的內(nèi)在不穩(wěn)定,即房地產(chǎn)信托體系具有內(nèi)在的脆弱性或不穩(wěn)定性。就房地產(chǎn)信托體系而言,由于房地產(chǎn)商品具有價(jià)值量大、生產(chǎn)周期長的特點(diǎn),同時(shí)房地產(chǎn)業(yè)占用的社會(huì)資金量很大,因此房地產(chǎn)信托體系同樣有著內(nèi)在的不穩(wěn)定,尤其在我國更是如此。
2.房地產(chǎn)信托機(jī)構(gòu)的內(nèi)在脆弱性
不少金融危機(jī)的爆發(fā)都以某些金融機(jī)構(gòu)的倒閉為征兆,而金融機(jī)構(gòu)在金融動(dòng)蕩中的脆弱性又往往使得局部的金融市場擾動(dòng)演變?yōu)槿娴慕鹑谖C(jī)。對(duì)于房地產(chǎn)業(yè)信托系統(tǒng)而言,房地產(chǎn)信托機(jī)構(gòu)所具有的內(nèi)在脆弱性及其積累構(gòu)成了房地產(chǎn)信托系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的主要來源。信息經(jīng)濟(jì)學(xué)是解釋信托機(jī)構(gòu)內(nèi)在脆弱性的有力工具。在信息經(jīng)濟(jì)學(xué)中,常常將博弈中擁有私人信息的一方稱為“人”,不擁有私人信息的一方稱為“委托人”。因此,由信托市場信息的不對(duì)稱就引出信托市場上的委托—問題,委托—問題是信托市場上一個(gè)普遍存在的問題,而這一問題也是導(dǎo)致信托機(jī)構(gòu)內(nèi)在脆弱性而帶來信托系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的主要原因之一[28]。
3.房地產(chǎn)信托產(chǎn)品市場主體行為的有限理性
房地產(chǎn)信托的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的另一個(gè)更重要的原因是房地產(chǎn)信托市場主體的非理性行為。這些非理性行為包括從眾行為、災(zāi)難短視行為、忽視信息行為及認(rèn)識(shí)的非一致性等,對(duì)于房地產(chǎn)信托系統(tǒng)而言,這些行為都有引起或加劇系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的傾向。
4.房地產(chǎn)信托產(chǎn)品價(jià)格的內(nèi)在波動(dòng)性
幾乎所有的金融危機(jī)都與金融資產(chǎn)價(jià)格的過度波動(dòng)相關(guān),信托資產(chǎn)價(jià)格的巨幅變化也是金融危機(jī)的一個(gè)重要標(biāo)志。信托機(jī)構(gòu)形成的以房地產(chǎn)資產(chǎn)為抵押或證券化的金融資產(chǎn)即為房地產(chǎn)信托資產(chǎn),其價(jià)格同樣具有較強(qiáng)的波動(dòng)性。房地產(chǎn)信托資產(chǎn)的波動(dòng)原因也與信息不完全性有關(guān),其定價(jià)受到不完全信息的制約,即市場據(jù)以對(duì)房地產(chǎn)信托資產(chǎn)價(jià)值進(jìn)行貼現(xiàn)的是房地產(chǎn)資產(chǎn)的未來收入流量以及影響這一流量變化的各種因素,而這兩個(gè)方面都以零散的資產(chǎn)持有者所知,這樣就造成了房地產(chǎn)資產(chǎn)及其信托資產(chǎn)常常處于動(dòng)蕩之中。
三 房地產(chǎn)信托風(fēng)險(xiǎn)控制的建議
1.完善相關(guān)法律法規(guī)
目前我國信托法律體系還沒有成型,需要專項(xiàng)和配套立法, 一方面是要完善信托業(yè)務(wù)范圍,對(duì)動(dòng)產(chǎn)信托、不動(dòng)產(chǎn)信托、其他財(cái)產(chǎn)信托等業(yè)務(wù)品種操作都要做出明確的法律規(guī)范; 另一方面對(duì)配套的信托稅收、財(cái)會(huì)制度等要做相應(yīng)的特殊調(diào)整,盡快出臺(tái)工商登記信托稅收、信托會(huì)計(jì)、外匯信托、信息披露、房地產(chǎn)等專項(xiàng)信托管理辦法; 同時(shí), 為了盡快推出真正意義上的房地產(chǎn)投資信托, 必須加大能與國際接軌的相關(guān)法律法規(guī)和已有法律中適應(yīng)條款的研究。
2.加強(qiáng)信托投資公司內(nèi)控制度
加強(qiáng)信托公司內(nèi)部控制, 一是要建立完善的法人治理制度, 二是要建立起全面的內(nèi)部控制的框架。作為我國房地產(chǎn)投資信托計(jì)劃的受托人和實(shí)施主體,信托投資公司的信譽(yù)、管理水平、經(jīng)驗(yàn)等將關(guān)系到房地產(chǎn)投資信托的成敗及發(fā)展前途。我國的信托投資公司雖經(jīng)過多次行業(yè)整頓,但不少信托投資公司仍然存在法人治理不健全、內(nèi)控制度薄弱等問題, 因此,加強(qiáng)信托投資公司法人治理和內(nèi)控建設(shè),重新樹立信譽(yù), 為房地產(chǎn)信托創(chuàng)造合格的受托人,這是我國房地產(chǎn)信托健康發(fā)展的前提和保證。
3.建立信息披露制度
監(jiān)管部門規(guī)范信息披露行為應(yīng)做到: 一是信息披露要在監(jiān)管機(jī)關(guān)指定的媒體上進(jìn)行; 二是只能且必須披露監(jiān)管機(jī)關(guān)要求披露或規(guī)定的募集信托資金的信托業(yè)務(wù)文件, 反映信托財(cái)產(chǎn)管理運(yùn)用狀況的報(bào)表或文件、收益分配公告、重大業(yè)務(wù)或事項(xiàng)等,不能附加宣傳廣告或帶有宣傳廣告性質(zhì)的其他任何信息; 三是只能按照監(jiān)管機(jī)關(guān)規(guī)定的規(guī)范格式、文本進(jìn)行信息披露。
4.大力加強(qiáng)房地產(chǎn)信托的創(chuàng)新
關(guān)鍵詞:風(fēng)險(xiǎn)指標(biāo) 信托公司 風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估
中圖分類號(hào)：F830.9文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A文章編號(hào)：1006-1770(2006)06-046-03
在歷經(jīng)5次整頓，2002年回歸主業(yè)后，中國信托業(yè)獲得了較快的發(fā)展。在證券市場持續(xù)低迷的情況下，信托成為了中國金融市場上一道亮麗的風(fēng)景線。但金新信托乳品計(jì)劃到期未能兌現(xiàn)、青海青泰信托巨額虧損以及金信信托停業(yè)整頓等風(fēng)險(xiǎn)事件說明，信托公司的風(fēng)險(xiǎn)也不容忽視。事實(shí)上，信托投資公司作為我國目前唯一能夠跨越貨幣市場、資本市場和實(shí)業(yè)投資市場的非銀行金融機(jī)構(gòu),在信托財(cái)產(chǎn)來源的廣泛性、信托財(cái)產(chǎn)運(yùn)用方式多樣性方面具備明顯的優(yōu)勢。然而在我國投資理財(cái)法律法規(guī)尚不完善、投資理財(cái)市場尚不發(fā)達(dá)、投資者投資理財(cái)理念尚不成熟的環(huán)境下,信托投資公司也承受著很多系統(tǒng)性和非系統(tǒng)性的風(fēng)險(xiǎn)。這就要求信托投資公司必須建立一套高效、科學(xué)、專業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)控制體系，運(yùn)用適當(dāng)?shù)娘L(fēng)險(xiǎn)管理方法和工具才能夠適應(yīng)信托投資公司未來的發(fā)展。
一、信托公司業(yè)務(wù)及風(fēng)險(xiǎn)揭示
信托公司的業(yè)務(wù)根據(jù)《信托投資公司管理辦法》的規(guī)定，信托投資公司的業(yè)務(wù)范圍可劃分為五大類：
1、信托業(yè)務(wù)，包括資金信托、動(dòng)產(chǎn)信托、不動(dòng)產(chǎn)信托；
2、投資基金業(yè)務(wù)，包括發(fā)起、設(shè)立投資基金和發(fā)起設(shè)立投資基金管理公司；
3、投資銀行業(yè)務(wù)，包括企業(yè)資產(chǎn)重組、購并、項(xiàng)目融資、公司理財(cái)、財(cái)務(wù)
顧問等中介業(yè)務(wù)，國債企業(yè)債的承銷業(yè)務(wù)；
4、中間業(yè)務(wù)，包括代保管業(yè)務(wù)、使用見證、貸信調(diào)查及經(jīng)濟(jì)咨詢業(yè)務(wù)；
5、自有資金的投資、貸款、擔(dān)保等業(yè)務(wù)。
其中第三和第四為非資金推動(dòng)型業(yè)務(wù)，其面臨的主要風(fēng)險(xiǎn)為政策風(fēng)險(xiǎn)和法律風(fēng)險(xiǎn)。第一、二、五類業(yè)務(wù)一般需要資金支持，是目前信托公司的主營業(yè)務(wù)，也是主要的風(fēng)險(xiǎn)源，按照國際上慣行的對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的分類方法，信托公司在開展這幾類業(yè)務(wù)時(shí)，主要面臨政策法律風(fēng)險(xiǎn)、市場風(fēng)險(xiǎn)、信用風(fēng)險(xiǎn)、操作風(fēng)險(xiǎn)、流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)等9個(gè)方面，每個(gè)業(yè)務(wù)都會(huì)面臨其中的一項(xiàng)或幾項(xiàng)風(fēng)險(xiǎn)。目前信托公司的風(fēng)險(xiǎn)主要集中在理財(cái)中心、信托業(yè)務(wù)總部、證券管理總部、自營業(yè)務(wù)總部等部門，同時(shí)資金管理部作為公司的業(yè)務(wù)支持部門，其資金運(yùn)用和調(diào)度，對(duì)風(fēng)險(xiǎn)具有直接的重大影響。
（1）政策風(fēng)險(xiǎn)。指因財(cái)政政策、貨幣政策、產(chǎn)業(yè)政策、地區(qū)發(fā)展政策等發(fā)生變化而給信托業(yè)務(wù)帶來的風(fēng)險(xiǎn)。財(cái)政政策、貨幣政策對(duì)資本市場、貨幣市場影響顯著，產(chǎn)業(yè)政策則對(duì)實(shí)業(yè)投資領(lǐng)域有明顯作用。在我國，市場化程度還并不充分，政策因素很多時(shí)候?qū)δ骋恍袠I(yè)或市場的發(fā)展具有決定性的影響。這種政策因素可能直接作用于信托投資公司，也可以通過信托業(yè)務(wù)涉及的其他當(dāng)事人間接作用于信托投資公司。
（2）法律風(fēng)險(xiǎn)。對(duì)信托業(yè)務(wù)來說，其法律風(fēng)險(xiǎn)主要是指信托法律及其配套制度的不完善或修訂而對(duì)信托業(yè)務(wù)的合法性、信托財(cái)產(chǎn)的安全性等產(chǎn)生的不確定性。我國現(xiàn)行的法律體系同以衡平法為基礎(chǔ)的信托法之間存在一定的沖突，且信托登記制度、信托稅收制度、信息披露制度等大量信托配套法規(guī)尚不健全，在這種情況下，信托業(yè)務(wù)的法律風(fēng)險(xiǎn)就更為明顯。
（3）市場風(fēng)險(xiǎn)。即由于價(jià)格變動(dòng)而造成信托投資公司固有財(cái)產(chǎn)或信托財(cái)產(chǎn)損失的風(fēng)險(xiǎn)。市場風(fēng)險(xiǎn)可細(xì)分為利率風(fēng)險(xiǎn)、匯率風(fēng)險(xiǎn)、價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)、通貨膨脹風(fēng)險(xiǎn)等。
（4）信用風(fēng)險(xiǎn)。對(duì)信托投資公司而言，主要指信托財(cái)產(chǎn)運(yùn)作當(dāng)事人的信用風(fēng)險(xiǎn)。信托財(cái)產(chǎn)在管理運(yùn)用過程中會(huì)產(chǎn)生信托財(cái)產(chǎn)的運(yùn)作當(dāng)事人，形成新的委托關(guān)系，從而也會(huì)產(chǎn)生新的信用風(fēng)險(xiǎn)，該風(fēng)險(xiǎn)主要來自于以下幾個(gè)方面：
一是在業(yè)務(wù)運(yùn)作前，信托財(cái)產(chǎn)的實(shí)際使用方（融資方）向信托投資公司提供虛假的融資方案與資信證明材料、提供虛假擔(dān)保等，騙取信托財(cái)產(chǎn)，最終造成信托財(cái)產(chǎn)損失；
二是在運(yùn)作過程中，信托財(cái)產(chǎn)的實(shí)際使用方或控制方為了自身的利益的最大化，未嚴(yán)格按合同約定使用信托資金，或?qū)⑿磐匈Y金投向其它風(fēng)險(xiǎn)較高的項(xiàng)目，造成信托財(cái)產(chǎn)損失；
三是在信托業(yè)務(wù)項(xiàng)目結(jié)束后，信托財(cái)產(chǎn)的實(shí)際使用方或控制方不按照合同約定，向信托投資公司及時(shí)、足額返還信托財(cái)產(chǎn)及收益，或擔(dān)保方不承擔(dān)擔(dān)保責(zé)任等，造成信托財(cái)產(chǎn)損失。
（5）操作風(fēng)險(xiǎn)。信托投資公司由于內(nèi)部控制程序、人員、系統(tǒng)的不完善或失誤及外部事件給信托財(cái)產(chǎn)帶來損失的風(fēng)險(xiǎn)。操作風(fēng)險(xiǎn)還可以細(xì)分為（1）執(zhí)行風(fēng)險(xiǎn)，執(zhí)行人員對(duì)有關(guān)條款、高管人員的意圖理解不當(dāng)或有意誤操作等；（2）流程風(fēng)險(xiǎn)，指由于業(yè)務(wù)運(yùn)作過程的低效率而導(dǎo)致不可預(yù)見的損失；（3）信息風(fēng)險(xiǎn)，指信息在公司內(nèi)部或公司內(nèi)外產(chǎn)生、接受、處理、存儲(chǔ)、轉(zhuǎn)移等環(huán)節(jié)出現(xiàn)故障；（4）人員風(fēng)險(xiǎn)，指缺乏能力合格的員工、對(duì)員工業(yè)績不恰當(dāng)?shù)脑u(píng)估、員工欺詐等；（5）系統(tǒng)事件風(fēng)險(xiǎn)，如公司信息系統(tǒng)出現(xiàn)故障導(dǎo)致的風(fēng)險(xiǎn)等。
操作風(fēng)險(xiǎn)內(nèi)在于信托投資公司的每筆業(yè)務(wù)之內(nèi)，且單個(gè)操作風(fēng)險(xiǎn)因素與風(fēng)險(xiǎn)損失之間不存在清晰的數(shù)量關(guān)系，對(duì)業(yè)務(wù)延伸領(lǐng)域相當(dāng)廣泛的信托投資公司來說，最容易受到操作風(fēng)險(xiǎn)的沖擊。
（6）流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。這里的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)指信托財(cái)產(chǎn)、信托受益權(quán)或以信托財(cái)產(chǎn)為基礎(chǔ)開發(fā)的具體信托產(chǎn)品的流動(dòng)性不足導(dǎo)致的風(fēng)險(xiǎn)。流動(dòng)性要求信托財(cái)產(chǎn)、信托受益權(quán)或信托業(yè)務(wù)產(chǎn)品可以隨時(shí)得到償付，能以合理的價(jià)格在市場上變現(xiàn)出售，或能以合理的利率較方便地融資的能力。目前，信托投資公司主要將募集的資金以貸款的方式投入到資金需求方，信托財(cái)產(chǎn)的流動(dòng)性主要由資金的需求方控制，信托投資公司不能對(duì)其流動(dòng)性進(jìn)行主動(dòng)設(shè)計(jì)，加之現(xiàn)行政策法規(guī)中對(duì)信托產(chǎn)品的流動(dòng)性制度安排本來就存在缺陷，結(jié)果造成流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)在當(dāng)前的信托業(yè)務(wù)中普遍存在。
二、基于PKRI的風(fēng)險(xiǎn)管理模式
在信托公司的多種風(fēng)險(xiǎn)中，按可度量程度可以分為兩類：一是可度量風(fēng)險(xiǎn)，如市場風(fēng)險(xiǎn)、流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)；二是不可準(zhǔn)確量化的風(fēng)險(xiǎn)，如操作風(fēng)險(xiǎn)、政策風(fēng)險(xiǎn)、法律風(fēng)險(xiǎn)等。那么根據(jù)這種不同情況，對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的識(shí)別、評(píng)估和防范都要采取有針對(duì)性的不同方式。為此，我們提出了一種新型的“程序＋主要風(fēng)險(xiǎn)指標(biāo)”（PKRI，Procedures+Key Risk Indicator）風(fēng)險(xiǎn)管理模式，建立基于“PKRI”的風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別、評(píng)估和防范體系（見圖1）。
“PKRI”風(fēng)險(xiǎn)管理包括三個(gè)方面：一是信托公司風(fēng)險(xiǎn)管理的組織結(jié)構(gòu)；二是建立對(duì)風(fēng)險(xiǎn)度量的指標(biāo)體系；三是通過規(guī)范化、標(biāo)準(zhǔn)化的程序?qū)I(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行控制。從而體現(xiàn)了制度建設(shè)與運(yùn)用現(xiàn)代計(jì)算機(jī)技術(shù)對(duì)業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理的重要性。
完善的組織結(jié)構(gòu)是信托公司實(shí)施有效的風(fēng)險(xiǎn)管理的基礎(chǔ)。公司的風(fēng)險(xiǎn)管理控制系統(tǒng)必定與公司的組織結(jié)構(gòu)、業(yè)務(wù)實(shí)踐以及風(fēng)險(xiǎn)偏好相符。雖然風(fēng)險(xiǎn)管理系統(tǒng)依公司業(yè)務(wù)的規(guī)模與復(fù)雜程度而不同，但都有一些基本的要求：一個(gè)全面的風(fēng)險(xiǎn)管理與控制戰(zhàn)略、完成這一戰(zhàn)略的政策與程序、風(fēng)險(xiǎn)度量與控制方法、戰(zhàn)略實(shí)施的監(jiān)督與報(bào)告系統(tǒng)以及戰(zhàn)略、政策與程序的有效性本身的實(shí)時(shí)評(píng)估與反饋系統(tǒng)。所有這些基本要求，都需要有效的組織結(jié)構(gòu)作為支撐，否則再好的條件也無法得到有效實(shí)施。
PKRI中的P代表程序，即各項(xiàng)業(yè)務(wù)的決策程序、管理程序、資金運(yùn)用程序和操作程序。所有這些程序必須是根據(jù)各項(xiàng)業(yè)務(wù)特點(diǎn)制定的標(biāo)準(zhǔn)化、規(guī)范化的程序。因此，P代表了對(duì)于不可準(zhǔn)確量化的風(fēng)險(xiǎn)的控制。
"PKRI"中的KRI是指以主要風(fēng)險(xiǎn)指標(biāo)為基礎(chǔ)的風(fēng)險(xiǎn)度量和監(jiān)控系統(tǒng)。該風(fēng)險(xiǎn)管理系統(tǒng)主要監(jiān)控和測量可量化風(fēng)險(xiǎn)，如市場風(fēng)險(xiǎn)、流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)等。體現(xiàn)了對(duì)可量化風(fēng)險(xiǎn)的準(zhǔn)確度量，為風(fēng)險(xiǎn)控制提供準(zhǔn)確的判斷依據(jù)。
三、風(fēng)險(xiǎn)控制指標(biāo)體系設(shè)計(jì)
指標(biāo)體系主要適用于可度量風(fēng)險(xiǎn)的識(shí)別和評(píng)估，根據(jù)銀監(jiān)會(huì)對(duì)信托公司的監(jiān)管指標(biāo)及有關(guān)的法律法規(guī)，參照巴賽爾協(xié)議、商業(yè)銀行風(fēng)險(xiǎn)評(píng)級(jí)體系、商業(yè)銀行企業(yè)的信用等級(jí)評(píng)價(jià)辦法、證監(jiān)會(huì)頒布的《證券公司管理辦法》，我們?cè)O(shè)置了三級(jí)風(fēng)險(xiǎn)控制指標(biāo)體系，一級(jí)指標(biāo)是公司層次上的，反應(yīng)整個(gè)公司整體風(fēng)險(xiǎn)情況（見表2），二級(jí)指標(biāo)是各個(gè)業(yè)務(wù)部門的風(fēng)險(xiǎn)指標(biāo)，可進(jìn)行實(shí)時(shí)監(jiān)控（見表3）；三級(jí)指標(biāo)主要針對(duì)項(xiàng)目,是對(duì)項(xiàng)目的評(píng)價(jià)準(zhǔn)則，從而形成公司 業(yè)務(wù)總部 項(xiàng)目三個(gè)層次的全面風(fēng)險(xiǎn)控制指標(biāo)體系。一二級(jí)指標(biāo)側(cè)重的是對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的事中、事后監(jiān)控，三級(jí)指標(biāo)側(cè)重對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的事前控制。構(gòu)建該套指標(biāo)體系的基本原則是：（1）代表性，風(fēng)險(xiǎn)指標(biāo)能代表同類指標(biāo)的變化趨勢和對(duì)公司經(jīng)營活動(dòng)的影響。（2）全面性，要覆蓋信托公司全部經(jīng)營活動(dòng),具有全面風(fēng)險(xiǎn)管理特征。（3）可比性，能夠在不同平臺(tái)上橫向與縱向比較信托公司的各種風(fēng)險(xiǎn),以滿足監(jiān)管需要，并能連續(xù)計(jì)算，使資料完整可比，能夠連續(xù)觀察經(jīng)濟(jì)運(yùn)行變動(dòng)。（4）實(shí)用性，指標(biāo)簡潔易于操作,具有實(shí)用性。（5）風(fēng)險(xiǎn)系統(tǒng)所選指標(biāo)對(duì)公司經(jīng)營活動(dòng)過程的變化有靈敏的反映。
（一） 一級(jí)指標(biāo)體系
在確定風(fēng)險(xiǎn)控制指標(biāo)后，根據(jù)信托公司的行業(yè)特點(diǎn)及公司發(fā)展的歷史經(jīng)驗(yàn)，以及參考銀行和證券公司的數(shù)據(jù)確定各指標(biāo)的預(yù)警界限值，再用事先確定的數(shù)據(jù)處理方法，對(duì)各指標(biāo)的取值進(jìn)行綜合處理，得出公司風(fēng)險(xiǎn)的綜合分?jǐn)?shù)和相應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)，最后顯示公司風(fēng)險(xiǎn)狀態(tài)。
由于指標(biāo)體系中每一指標(biāo)量綱不一致，為了綜合反映風(fēng)險(xiǎn)程度并進(jìn)行數(shù)據(jù)處理，我們將指標(biāo)值統(tǒng)一映射為百分?jǐn)?shù)范圍內(nèi)表示的分?jǐn)?shù)值。設(shè)風(fēng)險(xiǎn)狀態(tài)有4種，分別用安全、基本安全、有風(fēng)險(xiǎn)和較大風(fēng)險(xiǎn)表示，這4種狀態(tài)規(guī)定分別對(duì)應(yīng)不同的分?jǐn)?shù)范圍：0-20、20-50、50-80、80-100，分?jǐn)?shù)值越大，表示對(duì)應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)越大。
具體做法為：對(duì)于每一個(gè)指標(biāo)值，根據(jù)其在不同風(fēng)險(xiǎn)狀態(tài)的預(yù)警界限上限和下限以及對(duì)應(yīng)的分?jǐn)?shù)段范圍，按照下列線性映射函數(shù)，可以得到相應(yīng)的分?jǐn)?shù)。
Y=a2*[(x-b1)/a1]+b2 （1）
其中b1 、b2分別表示某風(fēng)險(xiǎn)指標(biāo)警界狀態(tài)的下限及所對(duì)應(yīng)的分?jǐn)?shù)段的下限，a1 、a2分別為該風(fēng)險(xiǎn)指標(biāo)警界狀態(tài)的上限與下限之差及所對(duì)應(yīng)的分?jǐn)?shù)段的上限與下限之差，x為風(fēng)險(xiǎn)指標(biāo)值，則Y即為映射后的分?jǐn)?shù)值。
一級(jí)指標(biāo)體系共分為四類指標(biāo)，每一類指標(biāo)又包括若干個(gè)具體的指標(biāo)，在確定公司的整體風(fēng)險(xiǎn)狀況時(shí)，可先計(jì)算每一類指標(biāo)的風(fēng)險(xiǎn)綜合分?jǐn)?shù)，然后確定整個(gè)公司的風(fēng)險(xiǎn)綜合分?jǐn)?shù)，具體計(jì)算步驟如下：
第一步，第m（m＝1，2，3，4）類指標(biāo)的風(fēng)險(xiǎn)程度的綜合分?jǐn)?shù)的計(jì)算公式為：
sm=∑wmismi (2)
i
其中smi表示第m類指標(biāo)中，第i個(gè)指標(biāo)的分?jǐn)?shù)；wmi為第m類中第i個(gè)指標(biāo)所占的權(quán)重，sm的取值在0－100之間。
第二步，計(jì)算整個(gè)公司的風(fēng)險(xiǎn)綜合分?jǐn)?shù)，計(jì)算公式為：
4
（3）s=∑wmsm
m=1
其中Wm為第m類指標(biāo)在整個(gè)風(fēng)險(xiǎn)指標(biāo)體系中所占的權(quán)重。
（二）二級(jí)指標(biāo)體系
根據(jù)不同業(yè)務(wù)部門,設(shè)定不同二級(jí)指標(biāo),以反映各部門的可度量風(fēng)險(xiǎn).
（三）三級(jí)指標(biāo)體系
三級(jí)指標(biāo)為對(duì)信托項(xiàng)目和自營項(xiàng)目決策的一個(gè)基本評(píng)判標(biāo)準(zhǔn)。主要用于對(duì)信托公司風(fēng)險(xiǎn)的事前控制，是實(shí)施風(fēng)險(xiǎn)預(yù)防策略的基礎(chǔ)。它主要包括以下指標(biāo)：
（1）項(xiàng)目公司經(jīng)營能力評(píng)價(jià)指標(biāo)：企業(yè)及領(lǐng)導(dǎo)者素質(zhì)、是否三年連續(xù)盈利、企業(yè)發(fā)展前景、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)次數(shù)、流動(dòng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率；
（2）項(xiàng)目公司盈利能力評(píng)價(jià)指標(biāo)：總資產(chǎn)報(bào)酬率、營業(yè)利潤率、凈資產(chǎn)收益率
（3）項(xiàng)目公司償債能力評(píng)價(jià)指標(biāo)：有效資產(chǎn)負(fù)債率、流動(dòng)比率、速動(dòng)比率、現(xiàn)金流量、利息保障倍數(shù)、或有負(fù)債比率、凈資產(chǎn)增長率；
（4）項(xiàng)目公司實(shí)際信用償還水平指標(biāo)：利息償還率、到期信用償付率。
在百分制的基礎(chǔ)上，對(duì)上述每一個(gè)單項(xiàng)指標(biāo)給予一個(gè)標(biāo)準(zhǔn)分和滿分值，然后根據(jù)該指標(biāo)的實(shí)際值求出每一個(gè)單項(xiàng)指標(biāo)的分值，最后將所有單項(xiàng)指標(biāo)的分值相加，即可以得到項(xiàng)目公司總的評(píng)分。根據(jù)該分值，信托公司可以綜合評(píng)判項(xiàng)目公司的風(fēng)險(xiǎn)，從而進(jìn)行項(xiàng)目決策。例如，假定凈資產(chǎn)收益率（＝稅后利潤÷凈資產(chǎn)年平均余額×100％）的標(biāo)準(zhǔn)分為5分，滿分值為凈資產(chǎn)收益率15％，若凈資產(chǎn)收益率為12％，則可以根據(jù)下式：
得分＝（實(shí)際值÷滿分值）×標(biāo)準(zhǔn)分
得到此單項(xiàng)指標(biāo)的分值為4（＝12％÷15％×5）分。
對(duì)于可度量風(fēng)險(xiǎn)，利用指標(biāo)體系進(jìn)行逐日的嚴(yán)密監(jiān)控，根據(jù)要求不斷進(jìn)行調(diào)整。而對(duì)于尚未能夠進(jìn)行量化的風(fēng)險(xiǎn)指標(biāo)，如操作風(fēng)險(xiǎn)、政策風(fēng)險(xiǎn)等，通過標(biāo)準(zhǔn)化程序進(jìn)行控制。這樣通過這一整套完整的風(fēng)險(xiǎn)管理體系，可以對(duì)信托公司的各種風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行有效的管理和控制。
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尊敬的委托人、受益人：
受托人__________國際信托投資有限責(zé)任公司承諾管理信托財(cái)產(chǎn)將恪盡職守，履行誠實(shí)、信用、謹(jǐn)慎、有效管理的義務(wù)，但受托人在管理、運(yùn)用或處分信托財(cái)產(chǎn)過程中，可能面臨風(fēng)險(xiǎn)。__________國際信托投資有限責(zé)任公司鄭重申明：根據(jù)《中華人民共和國信托法》、《信托投資公司管理辦法》及《信托投資公司資金信托管理暫行辦法》的有關(guān)規(guī)定，依據(jù)信托合同管理信托財(cái)產(chǎn)所產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)，由信托財(cái)產(chǎn)承擔(dān)，即由委托人交付的資金以及由受托人對(duì)該資金運(yùn)用后形成的財(cái)產(chǎn)承擔(dān)；受托人違背信托合同、處理信托事務(wù)不當(dāng)使信托財(cái)產(chǎn)受損失，由受托人賠償。
在簽署本業(yè)務(wù)有關(guān)信托文件前，委托人和受益人應(yīng)當(dāng)仔細(xì)閱讀本申明書及其他信托文件，謹(jǐn)慎作出是否簽署信托文件的決策。委托人和受益人簽署了本申明書表明委托人和受益人已仔細(xì)閱讀本申明書及其他信托文件，委托人和受益人已了解本信托可能產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)和造成的損失。
申明人即受托人：__________國際信托投資有限責(zé)任公司
_____年_____月_____日
本人／本機(jī)構(gòu)作為委托人、同時(shí)代表受益人簽署本申明書表示已詳閱本申明書及相關(guān)信托文件。
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受益人
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關(guān)鍵詞：信托金融產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)委托人控制
一、我國信托業(yè)風(fēng)險(xiǎn)分析
隨著《信托法》及《信托公司管理辦法》的出臺(tái)，我國信托業(yè)的發(fā)展走上了快車道，許多信托公司迅速推出了大量的信托產(chǎn)品，這些信托產(chǎn)品打通了資本市場與貨幣市場的隔閡，提供了一種新型的理財(cái)方式，受到廣大投資者的普遍歡迎。我們?cè)趯?duì)此感到欣喜的同時(shí)，還應(yīng)對(duì)信托業(yè)存在的風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行認(rèn)真的分析和強(qiáng)有力的控制，以使信托業(yè)走上可持續(xù)發(fā)展之路。
1.信用風(fēng)險(xiǎn)。信托行動(dòng)中的信用風(fēng)險(xiǎn)是指由于受托人信用存在的不確定性而對(duì)其他信托主體人造成損失的可能性。受托人的信用是信托公司經(jīng)營的生命線，而委托人正是出于對(duì)其無比的信任才將自有財(cái)產(chǎn)委托給信托公司，而一旦信托公司喪失了信用，那么它也就喪失了存在的基礎(chǔ)，就會(huì)迅速被市場所淘汰，甚至還會(huì)對(duì)同業(yè)其他企業(yè)的信用造成很大的影響。因此，信托公司在經(jīng)營中一定要堅(jiān)持誠信原則，努力鍛造本企業(yè)的金字招牌。
2.流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)是指委托人因信托產(chǎn)品流動(dòng)性的不確定變化而遭受損失的可能性。當(dāng)前，信托投資公司推出了大量的資金信托計(jì)劃，這些信托計(jì)劃一般屬于中長期金融產(chǎn)品，但是沒有一個(gè)可以進(jìn)行法定交易的平臺(tái)，這就使其極其缺乏流通性，其流通性甚至遠(yuǎn)遠(yuǎn)比不上債券等其他投資工具。一旦宏觀經(jīng)濟(jì)或金融市場發(fā)生較大的變化，委托人就有可能會(huì)面臨損失。因此，提高信托產(chǎn)品的流動(dòng)性是信托業(yè)一個(gè)急迫的課題。
3.投資風(fēng)險(xiǎn)。投資風(fēng)險(xiǎn)是投資收益的不確定性變化給委托人帶來損失的可能性。根據(jù)信托法規(guī)，信托投資公司不能承諾或保證信托產(chǎn)品的收益，而其風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)由信托財(cái)產(chǎn)承擔(dān)。而信托公司往往在投資中追求高回報(bào)，管理又缺乏風(fēng)險(xiǎn)控制，造成由于投資項(xiàng)目和合作對(duì)象選擇不當(dāng)使投資的實(shí)際收益低于投資成本，或沒達(dá)到預(yù)期收益，以及由于資金運(yùn)用不當(dāng)而形成風(fēng)險(xiǎn)。如：資金來源利率高于資金運(yùn)用利率，短期資金來源作長期運(yùn)用等等。這種狀況以往普遍存在于信托投資公司的自營投資和委托投資中，是造成信托投資公司資產(chǎn)質(zhì)量差的主要原因。
4.財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是指因財(cái)務(wù)管理不善而造成的風(fēng)險(xiǎn)。根據(jù)信托法規(guī)，信托公司應(yīng)對(duì)信托資產(chǎn)與自有資產(chǎn)分開管理，單獨(dú)核算。我國許多信托投資公司財(cái)務(wù)管理手段落后，在財(cái)務(wù)狀況發(fā)生危機(jī)時(shí)還全然不知，更沒有建立起信托資產(chǎn)與自有資產(chǎn)之間的防火墻，容易引起信托當(dāng)事人之間的法律糾紛。
5.管理風(fēng)險(xiǎn)。管理風(fēng)險(xiǎn)在信托業(yè)中主要是指信托公司的管理不善給其他信托當(dāng)事人帶來損失的可能性。信托公司以往大都屬于國有獨(dú)資的行政性公司，其內(nèi)部往往沒有真正建立起現(xiàn)代企業(yè)制度，多數(shù)公司沒有做到政企分開，在經(jīng)營過程中受政府干預(yù)較大，缺乏科學(xué)管理的機(jī)制。這種較為弱化的管理模式往往會(huì)給委托人及其收益人帶來較大的風(fēng)險(xiǎn)。
6.法律風(fēng)險(xiǎn)。指當(dāng)信托企業(yè)正常的業(yè)務(wù)經(jīng)營與法規(guī)不相適應(yīng)時(shí)，公司就面臨不得不轉(zhuǎn)變經(jīng)營決策而導(dǎo)致的風(fēng)險(xiǎn)。在我國《信托法》已出臺(tái)，與其相配的制度法規(guī)尚不完善，而信托業(yè)有著強(qiáng)烈的拓展新業(yè)務(wù)的沖動(dòng)，因此在高速發(fā)展的信托業(yè)與滯后的法規(guī)建設(shè)之間蘊(yùn)藏著很大的風(fēng)險(xiǎn)。
二、信托業(yè)風(fēng)險(xiǎn)防范與控制
從1998年開始，中國人民銀行對(duì)信托投資公司進(jìn)行了清理整頓并重新登記，80多家資產(chǎn)質(zhì)量較好的信托公司得以保留。在此過程中，國家還出臺(tái)了一系列的法律、法規(guī)對(duì)信托活動(dòng)進(jìn)行規(guī)范和指導(dǎo)。信托業(yè)面臨著空前的發(fā)展機(jī)遇，但此時(shí)我們更應(yīng)保持清醒的頭腦，認(rèn)真總結(jié)過去的經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)，充分借鑒西方同行的成功經(jīng)驗(yàn)，在開拓新業(yè)務(wù)之前，首先建立一套健全的風(fēng)險(xiǎn)管理機(jī)制。
1.健全內(nèi)部控制機(jī)制，防范化解金融風(fēng)險(xiǎn)。“千里之堤，毀于蟻穴。”英國著名的百年銀行巴林銀行，由于缺乏內(nèi)控機(jī)制，竟然毀于一個(gè)普通交易員之手。我國當(dāng)前處于市場經(jīng)濟(jì)發(fā)育初期，外部環(huán)境還沒有建立起一套成熟的市場規(guī)則體系，在這種條件下，信托投資公司必須勇于從自身做起，建立和健全內(nèi)部控制機(jī)制，從而有效地防范風(fēng)險(xiǎn)，大幅度提高自身的經(jīng)營管理水平。
（1）全員參與，制定信托機(jī)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)控制制度。建立風(fēng)險(xiǎn)控制機(jī)制，首先要制度先行。必須在有利于防范風(fēng)險(xiǎn)的前提下制定業(yè)務(wù)計(jì)劃、操作規(guī)程和經(jīng)營管理的各項(xiàng)規(guī)章制度。在領(lǐng)導(dǎo)體制上，要充分體現(xiàn)監(jiān)事會(huì)的監(jiān)督制約職能，對(duì)企業(yè)管理層的管理、決策活動(dòng)違規(guī)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行有效的控制。動(dòng)員全體員工，充分發(fā)現(xiàn)經(jīng)營活動(dòng)中各個(gè)環(huán)節(jié)所存在的風(fēng)險(xiǎn)，只有全員參與風(fēng)險(xiǎn)控制，才能把各個(gè)部門，各個(gè)環(huán)節(jié)的工作聯(lián)系起來，上下一致，相互協(xié)調(diào)，形成一個(gè)嚴(yán)格防范風(fēng)險(xiǎn)的工作體系，將防范風(fēng)險(xiǎn)的工作落到實(shí)處。
（2）建立信托機(jī)構(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)控制機(jī)構(gòu)，落實(shí)各級(jí)風(fēng)險(xiǎn)控制責(zé)任。風(fēng)險(xiǎn)控制作為信托機(jī)構(gòu)的大事，必須要有專業(yè)的部門來抓。這個(gè)部門應(yīng)直屬總經(jīng)理管理，并定期向董事會(huì)匯報(bào)風(fēng)險(xiǎn)管理的工作。通過此部門把企業(yè)各部門、各環(huán)節(jié)的風(fēng)險(xiǎn)控制活動(dòng)嚴(yán)密地組織起來，并使之責(zé)權(quán)明確、相互促進(jìn)、協(xié)調(diào)統(tǒng)一，嚴(yán)格落實(shí)已制定的責(zé)任制度，并積極開展風(fēng)險(xiǎn)教育，組織群眾性的風(fēng)險(xiǎn)控制活動(dòng)。
（3）建立內(nèi)部風(fēng)險(xiǎn)控制機(jī)制要以預(yù)防為主，保證業(yè)務(wù)穩(wěn)健運(yùn)行。信托機(jī)構(gòu)一旦發(fā)生業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，后果往往非常嚴(yán)重，輕則會(huì)使信譽(yù)受到嚴(yán)重的損失，重則會(huì)立即導(dǎo)致企業(yè)破產(chǎn)倒閉。因此信托機(jī)構(gòu)要對(duì)經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)實(shí)行嚴(yán)防死守的態(tài)度，把風(fēng)險(xiǎn)消滅在萌芽狀態(tài)。要實(shí)現(xiàn)信托機(jī)構(gòu)內(nèi)部組織體系的控制、資金交易風(fēng)險(xiǎn)的控制、衍生工具交易的控制、信貸資金風(fēng)險(xiǎn)的控制、基金風(fēng)險(xiǎn)的控制、會(huì)計(jì)系統(tǒng)的控制、授權(quán)授信的控制和計(jì)算機(jī)業(yè)務(wù)系統(tǒng)的控制等。全面貫徹內(nèi)部風(fēng)險(xiǎn)控制制度，確保國家法律、法規(guī)和央行監(jiān)管規(guī)章的貫徹執(zhí)行，確保將各種風(fēng)險(xiǎn)控制在規(guī)定的范圍之內(nèi)，確保自身發(fā)展戰(zhàn)略與經(jīng)營目標(biāo)的全面實(shí)施，并有利于防弊查錯(cuò)，堵塞漏洞，消除隱患，保證業(yè)務(wù)的穩(wěn)健運(yùn)行。
（4）完善內(nèi)部控制約束機(jī)制，建立合理規(guī)范的信托投資公司治理結(jié)構(gòu)。信托企業(yè)內(nèi)部控制的效率取決于其治理結(jié)構(gòu)的合理與健全程度。信托公司治理結(jié)構(gòu)是一種據(jù)此對(duì)公司進(jìn)行管理與控制的體系，它規(guī)定了公司的董事會(huì)、經(jīng)理層、股東和其他利害相關(guān)者的責(zé)任與權(quán)力分布，并且清楚地說明了決策時(shí)，所以遵循的規(guī)則與程序。信托企業(yè)只有建立起了良好的治理結(jié)構(gòu)，委托人與收益人才會(huì)對(duì)其樹立起高度的信心。股東的基本權(quán)利應(yīng)包括：穩(wěn)妥可靠的所有權(quán)登記辦法，可以轉(zhuǎn)讓和轉(zhuǎn)移自己的股份；及時(shí)、定期地獲取公司的有關(guān)信息；出席股東大會(huì)并投票；選舉董事會(huì)成員，參與公司利潤分紅。股東有權(quán)參與并了解有關(guān)公司重大變化的決定，在良好的公司治理結(jié)構(gòu)中，內(nèi)部人交易和濫用權(quán)利進(jìn)行自我交易必須受到禁止，利害相關(guān)者的合法權(quán)益應(yīng)當(dāng)受到尊重，在其權(quán)益受到侵害時(shí)，應(yīng)有機(jī)會(huì)得到補(bǔ)償。利害相關(guān)者應(yīng)當(dāng)能夠得到有關(guān)的信息。
（5）建立信托風(fēng)險(xiǎn)基金制度，提高防范系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的能力。在銀監(jiān)會(huì)的領(lǐng)導(dǎo)和監(jiān)督下，建立信托業(yè)基金制度。各信托機(jī)構(gòu)應(yīng)按每年實(shí)現(xiàn)利潤的一定比例提取，專款專存，統(tǒng)一交由銀監(jiān)會(huì)管理。當(dāng)信托機(jī)構(gòu)整體出現(xiàn)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)時(shí)，可用此基金挽救陷入經(jīng)營困境的信托公司。金融風(fēng)險(xiǎn)防范與金融風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償是相輔相成的，只有建立了金融防范機(jī)制，又擁有金融風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償?shù)男酆窠?jīng)濟(jì)實(shí)力，才能經(jīng)受起金融風(fēng)險(xiǎn)的考驗(yàn)，從而立于不敗之地。
（6）保證信托企業(yè)的信息透明度。作為公信力很強(qiáng)的信托企業(yè)，應(yīng)建立起完善的信息披露制度，增強(qiáng)其內(nèi)部信息的透明度。應(yīng)當(dāng)披露的重大信息至少應(yīng)包括：信托財(cái)產(chǎn)的經(jīng)營情況及財(cái)務(wù)狀況；信托企業(yè)自身的經(jīng)營情況和財(cái)務(wù)狀況；公司的發(fā)展戰(zhàn)略和階段目標(biāo)；公司股份的分布；高級(jí)管理人員的基本情況；可預(yù)見的風(fēng)險(xiǎn)因素；重大的關(guān)聯(lián)交易及對(duì)外擔(dān)保情況等重大事項(xiàng)。
2.健全信托法規(guī)，從外部控制信托業(yè)風(fēng)險(xiǎn)。信托業(yè)能夠健康地發(fā)展，必須要以法規(guī)來引導(dǎo)。在中國信托業(yè)發(fā)展的初期，信托立法滯后一直是困擾信托業(yè)界的一個(gè)極其重要的問題。20多年來，信托業(yè)一直在銀行、證券、保險(xiǎn)的夾縫中生存，始終走不出整頓、發(fā)展、再整頓、再發(fā)展的怪圈。從這個(gè)意義上講，中國信托業(yè)的問題與困境實(shí)質(zhì)上是一種制度性現(xiàn)象和政策性現(xiàn)象。因此，健全法規(guī)并與國際接軌是信托業(yè)的當(dāng)務(wù)之急。
關(guān)鍵詞：信托投資 房地產(chǎn) 信托融資 利益均衡
房地產(chǎn)信托融資的基本理論
（一）房地產(chǎn)信托的要素
通常所說的房地產(chǎn)信托包括信托行為、信托當(dāng)事人以及信托標(biāo)的物三個(gè)基本要素。具體來說，信托行為一般是指以設(shè)定信托而發(fā)生的法律行為，其主要書面形式是在雙方相互了解、自愿的情況下簽訂房地產(chǎn)信托契約或者合同等；信托當(dāng)事人包括委托人、受托人以及受益人三個(gè)方面。其中受益人可以是委托人自己，也可以是委托人指定的其他自然人或者組織等；房地產(chǎn)財(cái)產(chǎn)就是房地產(chǎn)信托的標(biāo)的物，即委托人通過信托行為，轉(zhuǎn)移給受托人代為管理或者處理的房地產(chǎn)財(cái)產(chǎn)。通常廣義上的信托財(cái)產(chǎn)還包括受托人在經(jīng)營管理標(biāo)的物的過程中產(chǎn)生的盈利，也叫信托收益，這些均在房地產(chǎn)信托的范疇之內(nèi)。
（二）房地產(chǎn)信托的分類
根據(jù)中國人民銀行的《信托投資公司管理辦法》中有關(guān)條款，國內(nèi)的房地產(chǎn)信托主要分為兩大類：一類是房地產(chǎn)資金信托，另一類是房地產(chǎn)財(cái)產(chǎn)信托。其中房地產(chǎn)資金信托以委托人的貨幣資金作為信托財(cái)產(chǎn)，受托人對(duì)委托人委托的貨幣資金進(jìn)行自主經(jīng)營，這種情況下，信托資金的來源必須是個(gè)人的資金財(cái)產(chǎn)或者是單位空閑的資金財(cái)產(chǎn)；而房地產(chǎn)財(cái)產(chǎn)信托是指委托人將自己的房產(chǎn)、地產(chǎn)作為信托標(biāo)的物交給信托機(jī)構(gòu)，信托機(jī)構(gòu)在收到財(cái)產(chǎn)后并不給予現(xiàn)金與委托人，而是簽發(fā)一系列的憑證，委托人拿著這些憑證可以在證券市場上進(jìn)行交易，以期獲得利潤等。委托人從這些憑證上的所得就相當(dāng)于出售房地產(chǎn)的價(jià)款。
房地產(chǎn)信托融資運(yùn)作模式
（一）信托貸款型模式
屬于債權(quán)型融資方式，是目前國內(nèi)公司使用最為廣泛的一種房地產(chǎn)信托融資模式。它的原理是由信托公司開發(fā)出一系列的信托種類以吸引顧客投資，籌集到資金之后，信托公司再將資金放貸給房地產(chǎn)企業(yè)。信托貸款型模式有以下的特點(diǎn)：首先，信托公司與房地產(chǎn)企業(yè)聯(lián)系，就融資的項(xiàng)目達(dá)成共識(shí)。然后，信托公司開發(fā)設(shè)計(jì)一份房地產(chǎn)信托計(jì)劃，依據(jù)信托計(jì)劃接受的合同數(shù)選擇是否需要向銀監(jiān)會(huì)備案，通常以200份為標(biāo)準(zhǔn)。在通過審核或者備案后，信托公司開始公開向市場發(fā)行信托計(jì)劃，有意向投資于該計(jì)劃的投資人會(huì)將其投資資金劃入信托公司指定賬戶。最后，信托公司將籌集到的信托資金放貸給房地產(chǎn)企業(yè)，同時(shí)，信托公司為了確保籌集到的資金的安全，也可能會(huì)與房地產(chǎn)企業(yè)簽訂一系列合同，如財(cái)產(chǎn)擔(dān)保等。
上述的房地產(chǎn)信托融資模式給房地產(chǎn)企業(yè)融資帶來便利，主要表現(xiàn)在：第一，雖然“121”號(hào)文件對(duì)房地產(chǎn)企業(yè)向銀行申請(qǐng)貸款進(jìn)行了規(guī)定限制，但只要符合相應(yīng)條件，信托公司就可以向某些證件不齊全的房地產(chǎn)企業(yè)放貸款，這就為房地產(chǎn)企業(yè)的前期融資提供了便利；第二，對(duì)于房地產(chǎn)企業(yè)來說，從信托機(jī)構(gòu)貸款屬于債券型融資，不會(huì)產(chǎn)生額外的手續(xù)費(fèi)用等成本，而且反映在資產(chǎn)負(fù)債表上是作為負(fù)債項(xiàng)目列示，可以產(chǎn)生抵稅效應(yīng)。相比于其他融資模式來說，經(jīng)濟(jì)效益可觀；第三，這種貸款融資管理起來也比較方便，而其在現(xiàn)金流量表上反映的現(xiàn)金流也比較穩(wěn)定，有利于公司對(duì)資金的使用進(jìn)行規(guī)劃，節(jié)約公司管理成本。
對(duì)于我國房地產(chǎn)企業(yè)，該模式有以下幾個(gè)缺點(diǎn)：第一，《暫行辦法》規(guī)定信托投資公司在給房地產(chǎn)公司發(fā)放貸款時(shí)，需要遵守相關(guān)的房地產(chǎn)貸款標(biāo)準(zhǔn)和要求的規(guī)定。在信托貸款方式下，這些規(guī)定和要求要更加嚴(yán)格。
第二，該方式所獲得的款項(xiàng)是信托投資公司根據(jù)工程進(jìn)度所劃撥的資金，這些資金的用途有明確的規(guī)定。而且信托投資公司規(guī)定房地產(chǎn)采用信托融資的項(xiàng)目所獲得的銷售回款必須劃入由保管人所開設(shè)的資金專戶，這里面的資金不能被挪為他用。由于這些限制的存在，導(dǎo)致房地產(chǎn)公司很難實(shí)現(xiàn)資金的最優(yōu)化配置，從而造成了很大的限制。
第三，一方面，房地產(chǎn)項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)較大；另一方面，與銀行相比較而言，信托投資公司對(duì)房地產(chǎn)項(xiàng)目的評(píng)估能力要低一些，綜合來看，信托投資公司所面臨的風(fēng)險(xiǎn)要大得多。實(shí)際過程中，信托公司往往要求房地產(chǎn)企業(yè)提供相關(guān)土地使用證明或者房產(chǎn)作為抵押，部分信托投資公司甚至需要房地產(chǎn)公司提供擔(dān)保人。
（二）股權(quán)投資型信托模式
這種模式是權(quán)益型信托投資方式的一種，是指通過發(fā)行集資信托產(chǎn)品，信托投資公司把所募集的資金以參股的方式直接投入到房地產(chǎn)企業(yè)或者房地產(chǎn)的某個(gè)項(xiàng)目，這樣信托投資公司就會(huì)按照一定的方式直接或者間接地參與經(jīng)營或者管理。而且還能夠根據(jù)其在房地產(chǎn)企業(yè)的股權(quán)或者房地產(chǎn)項(xiàng)目所有權(quán)，分獲經(jīng)營所得，從而作為信托投資公司的信托受益。
這種模式的特征如下：信托投資公司向社會(huì)公眾發(fā)起房地產(chǎn)投資信托計(jì)劃，以募集資金，社會(huì)公眾購買信托計(jì)劃并委托信托投資公司進(jìn)行管理；信托投資公司運(yùn)用所募集的資金購買物業(yè)用以長期投資，這些投資對(duì)象主要包括：具有穩(wěn)定收入的寫字樓、商業(yè)樓以及一些生產(chǎn)廠房等；信托投資公司將所投資的物業(yè)進(jìn)行出租，穩(wěn)定的租金收入被用來支付委托人的收益。
從實(shí)例來看，這種信托投資模式的產(chǎn)品很少見，主要是因?yàn)樽鳛闄?quán)益性投資者，他們需要承受較大的市場風(fēng)險(xiǎn)和經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)。而且該種方式的退出機(jī)制也存在一定問題，難以與集合資金產(chǎn)品短期化投資現(xiàn)狀相匹配，對(duì)于房地產(chǎn)企業(yè)，這種模式的缺點(diǎn)是：開發(fā)企業(yè)可能失去部分或者全部控制權(quán)，信托投資公司成為被投資企業(yè)的股東，參與企業(yè)管理、決策、最終的利潤分配；這種產(chǎn)品目前在我國流動(dòng)性不好，甚至連柜臺(tái)交易也沒有。
房地產(chǎn)信托融資模式的創(chuàng)新
關(guān)鍵詞：信托，信托法，信托私募，信托公募
前段時(shí)間在業(yè)內(nèi)評(píng)論的沸沸揚(yáng)揚(yáng)“金新乳品信托事件”中，不到200個(gè)投資者（大部分是交行上海分行的VIP客戶）拿出了8000多萬元，根據(jù)信托產(chǎn)品要求，每個(gè)投資者最少認(rèn)購信托產(chǎn)品的起點(diǎn)數(shù)額為5萬元，由交通銀行承銷發(fā)行，信托投資期滿時(shí)，卻發(fā)生了兌付危機(jī)，大批投資者上街靜坐，各大媒體紛紛披露。出現(xiàn)了信托公司和發(fā)行銀行“哭笑不得”，而投資者們卻“抱怨十足”的尷尬局面！
“乳品信托”是2003年6月由德隆旗下的金新信托推出的，該信托計(jì)劃的單筆資金最低金額為5萬元。信托計(jì)劃推介期為2003年6月10日至2003年7月10日。最吸引投資者的是有關(guān)信托計(jì)劃資金收益來源的一段文字-2004年德隆國際戰(zhàn)略投資有限公司將對(duì)全國乳制品行業(yè)進(jìn)行大整合，受托人將利用本信托計(jì)劃資金先收購一到兩家效益較好的乳制品公司進(jìn)行戰(zhàn)略管理，一年后，即本信托計(jì)劃結(jié)束時(shí)德隆國際按受托人當(dāng)期收購價(jià)的106.5%的價(jià)格全額回購受托人所持有的這一到兩家公司股權(quán)，扣除信托計(jì)劃的運(yùn)營費(fèi)用及信托計(jì)劃承擔(dān)的費(fèi)用，預(yù)計(jì)投資者可獲得5.2%的年收益率。“信托計(jì)劃書”還聲明，因被收購企業(yè)股權(quán)將在一年后無條件被德隆國際按約定的價(jià)格回購，因而被收購企業(yè)本身的經(jīng)營管理風(fēng)險(xiǎn)將不會(huì)影響到回購價(jià)格。從而有效地保證了信托資金的穩(wěn)定收益，規(guī)避再投資的風(fēng)險(xiǎn)。
因?yàn)橛械侣H將全額回購這個(gè)信托計(jì)劃的保證，所以，推介期結(jié)束或信托計(jì)劃滿200份，信托計(jì)劃即正式成立。據(jù)有關(guān)傳媒報(bào)道，僅用了很短的發(fā)行時(shí)間，他們就完成了發(fā)行的信托計(jì)劃，其中一些客戶還是通過關(guān)系才拿到認(rèn)購權(quán)的。但是還沒到一年的期限，德隆國際卻陷入了被四處追債的困境之中。[1]
一、“私募”并不違法
從這一起案例，筆者作為法律工作者，由此引發(fā)了一個(gè)明顯的問題-就是信托產(chǎn)品的發(fā)行采用“私募形式”的法律特征。自2001年以來，以《信托法》、《信托投資公司管理辦法》和《信托投資公司資金信托業(yè)務(wù)管理暫行辦法》等“一法兩規(guī)”的頒布來看，對(duì)信托產(chǎn)品公募與私募的問題均沒有加以明確。換句話說，這并不是違法的。根據(jù)中國人民銀行《信托投資公司資金信托管理暫行辦法》第四條第五項(xiàng)的規(guī)定，“信托公司不得通過報(bào)刊、電視、廣播和其他公開媒體進(jìn)行營銷宣傳。”由此可見，信托投資公司只能按照“私募”的形式策劃、設(shè)計(jì)信托產(chǎn)品的發(fā)行。
“私募”在實(shí)務(wù)中的尷尬
誠然，不僅信托投資公司的信托產(chǎn)品以私募性質(zhì)設(shè)計(jì)，監(jiān)管部門亦基本是按照私募特性進(jìn)行監(jiān)管和調(diào)控。但是，尷尬的境地卻實(shí)實(shí)在在的體現(xiàn)兩個(gè)方面的問題。一是，信托投資公司的信托產(chǎn)品雖以私募性質(zhì)設(shè)計(jì)，卻以公募理念在營銷；二是，監(jiān)管部門則是在強(qiáng)化私募定位的同時(shí)，卻不斷提出公募化的監(jiān)管要求。
另外，根據(jù)“每個(gè)投資者最少認(rèn)購信托產(chǎn)品的起點(diǎn)數(shù)額為5萬元”的要求，以及實(shí)際發(fā)行數(shù)量（不到200份信托合同，成功達(dá)到8000萬）來看，平均信托產(chǎn)品認(rèn)購的資金數(shù)額在50萬元左右。從這樣一個(gè)投資者的資金實(shí)力來看，使得信托投資公司和承銷銀行有理由認(rèn)為這些投資者屬于成熟的投資者，具備風(fēng)險(xiǎn)分析能力，這樣的一個(gè)水平，無論從哪個(gè)標(biāo)準(zhǔn)衡量都算是真正對(duì)富人的私募了，但兌付危機(jī)發(fā)生時(shí)，投資者依然是靜坐上街，鬧得沸沸揚(yáng)揚(yáng)，并引發(fā)了社會(huì)對(duì)整個(gè)信托行業(yè)的信任危機(jī)。
二、“私募” 的法律概念
私募（Private Placement）是相對(duì)于公募（Public offering）而言，是就有價(jià)證券發(fā)行方法之差異，以是否向社會(huì)不特定公眾發(fā)行或公開發(fā)行證券的區(qū)別，界定為公募和私募，或公募證券和私募證券。[2]
基金（Fund），作為一種專家管理的集合投資制度，在國外，從不同視角分類，有幾十種的基金稱謂，但是，在我國有關(guān)私募基金的法律領(lǐng)地尚屬空白。
信托投資基金在美國被稱為“互惠基金（Mutual Fund）”或者“共同基金（Common Fund）”，在英國和香港被稱為“單位信托基金”[3].它具有集合社會(huì)閑散資金、資金組合等特點(diǎn)。
現(xiàn)行信托市場中，私募政策與市場的實(shí)際發(fā)展?fàn)顩r并不相符，私募在發(fā)達(dá)國家的成熟金融市場中較為普遍，私募資金主要來自于富裕家庭、高收入個(gè)人和機(jī)構(gòu)投資者，其社會(huì)背景與市場基礎(chǔ)是數(shù)量龐大的中產(chǎn)階級(jí)。但在我國現(xiàn)階段的社會(huì)結(jié)構(gòu)中，中產(chǎn)階級(jí)和富裕階層所占的比例很小。盡管他們擁有和可支配的財(cái)富規(guī)模很大，但通常其本人就是各經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域的直接創(chuàng)業(yè)者、投資者與管理者，自身直接理財(cái)、投資運(yùn)作的能力較強(qiáng)。他們一方面缺乏需要專業(yè)機(jī)構(gòu)理財(cái)?shù)挠硪环矫嬉渤蔀殂y行、保險(xiǎn)、證券、基金等各種其他主流金融機(jī)構(gòu)發(fā)展客戶的重要對(duì)象，競爭十分激烈。[4]
三、“私募”不足以支撐信托業(yè)
信托制度，作為市場經(jīng)濟(jì)條件下一項(xiàng)功能強(qiáng)大、應(yīng)用廣泛的法律制度和財(cái)產(chǎn)制度，在國內(nèi)現(xiàn)實(shí)的經(jīng)濟(jì)與社會(huì)生活中發(fā)揮的作用卻非常有限。人們對(duì)于一些普通的信托行為缺乏正確認(rèn)識(shí)，甚至連很多金融、法律專業(yè)人員都對(duì)信托制度存在誤解，這與信托制度在商務(wù)領(lǐng)域的最主要使用者-信托公司因?yàn)樗侥枷拗贫麄髌占肮ぷ鞑涣τ兄苯拥年P(guān)系。
有關(guān)學(xué)者也提出了這樣的觀點(diǎn)-完全私募可以支撐部分信托公司，但無法支撐起一個(gè)完整的信托行業(yè)。[5]
中國信托業(yè)制度私募化，成為現(xiàn)階段信托業(yè)的基本生存方式與發(fā)展模式。筆者認(rèn)為，私募制度不能有效分散與化解風(fēng)險(xiǎn)，監(jiān)管部門對(duì)于信托行業(yè)作出私募定位的出發(fā)點(diǎn)在于控制信托風(fēng)險(xiǎn)。按照這種制度設(shè)計(jì)的初衷，通過對(duì)信托產(chǎn)品投資者參與門檻（起點(diǎn)標(biāo)準(zhǔn)）、來源區(qū)域、總體規(guī)模、營銷手段等的全方位限制措施，信托風(fēng)險(xiǎn)將得到控制。但是，這種控制只是對(duì)風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)主體的人為圈定，而業(yè)務(wù)本身的風(fēng)險(xiǎn)并沒有得到實(shí)質(zhì)性的改變。
在這樣一種，非公開宣傳的、私下向特定投資人募集資金進(jìn)行的一種集合投資行為，表面看似可以穩(wěn)定金融市場、確保市場的完整性；但是實(shí)際蘊(yùn)藏著透明度較低、不確定性較高等因素。同時(shí)，對(duì)于信托受益權(quán)憑證的流通性也大大減小。
在我國近期，金融市場中常說的“私募基金”或“地下基金”，往往是指相對(duì)于受我國政府主管部門監(jiān)管的，向不特定投資人公開發(fā)行受益憑證的證券投資基金而言，是一種非公開宣傳的，私下向特定投資人募集資金進(jìn)行的一種集合投資。中文“私募基金”一詞，在國外一些國家的法典和英文大詞典中并沒有相應(yīng)的詞。私募相對(duì)公開募集而言，指面向特定投資者，以投資意向書（非公開的招募說明書）等形式募集資金。
四、資金信托期待“公募化”
筆者認(rèn)為，根據(jù)中國現(xiàn)行的信托法律規(guī)定，私募對(duì)于信托而言，只是暫時(shí)的，根據(jù)金融產(chǎn)品的特點(diǎn)，最終將走向公募化！
首先，我們以上市公司舉例。上市公司IPO或者增發(fā)都是采取公募的形式，但是，實(shí)踐中仍然存在，信息披露不實(shí)、管理層瀆職、募集資金被挪作他用、無法達(dá)到盈利預(yù)期等情況。雖然也出現(xiàn)過股民的渲染風(fēng)波，但是并沒有擾亂了金融秩序，只是起到迫使監(jiān)管機(jī)構(gòu)和司法機(jī)構(gòu)出臺(tái)了“司法救濟(jì)的方法和依據(jù)”。當(dāng)然，筆者認(rèn)為，對(duì)于信托產(chǎn)品發(fā)行而言，如果做到了，讓投資者認(rèn)識(shí)股票一樣，充分的認(rèn)識(shí)信托產(chǎn)品；同時(shí)，信托產(chǎn)品又是采用公開發(fā)行、且信息披露及時(shí)的話，我想也不會(huì)出現(xiàn)這么嚴(yán)重的信托投資人集體靜坐的討債事件了！因?yàn)椋鶕?jù)了解，金新信托產(chǎn)品投資者的不滿并不在于投資虧了，而在于信托機(jī)構(gòu)違規(guī)挪用資金、代銷銀行責(zé)權(quán)未充分說明、信息披露不足等因素。
綜述，如果資金信托允許公募，那么如同股票發(fā)行、基金募集一樣，就得制訂一整套細(xì)致、詳細(xì)、規(guī)范的制度。
但是，筆者卓見，公募化金融產(chǎn)品在國內(nèi)已經(jīng)初具規(guī)模，很多市場基礎(chǔ)條件和資源都可以共享與利用。同時(shí)，作為一種典型的公募型信托產(chǎn)品，證券投資基金在我國的發(fā)展已經(jīng)逐步走向成熟，其相關(guān)制度安排完全可以借鑒。當(dāng)然，是否賦予信托業(yè)以公募化，目前關(guān)鍵取決于監(jiān)管部門的決策，同時(shí)也需要整個(gè)信托業(yè)界的積極努力與爭取。
文章注釋：
1 《金新乳品信托風(fēng)險(xiǎn)乍現(xiàn) 8000萬黑洞交行負(fù)責(zé)？》，載于2004年06月13日《經(jīng)濟(jì)觀察報(bào)》。
2 夏斌，《中國私募基金報(bào)告》載于《財(cái)經(jīng)》雜志2001年第7期。
3 劉俊海，《加快投資基金立法，勢在必行》，載于中國法治網(wǎng)
4 孫毅、蔡雷，《絕對(duì)私募撐不起整個(gè)信托業(yè)》，載于2004年11月15日證券時(shí)報(bào)。
5 孫毅、蔡雷，《絕對(duì)私募撐不起整個(gè)信托業(yè)》，載于2004年11月15日證券時(shí)報(bào)。
參考文獻(xiàn)：
[1] 《金新乳品信托風(fēng)險(xiǎn)乍現(xiàn) 8000萬黑洞交行負(fù)責(zé)？》，載于2004年06月13日《經(jīng)濟(jì)觀察報(bào)》。
[2] 夏斌，《中國私募基金報(bào)告》載于《財(cái)經(jīng)》雜志2001年第7期。
[3] 劉俊海，《加快投資基金立法，勢在必行》，載于中國法治網(wǎng)
[4] 孫毅、蔡雷，《絕對(duì)私募撐不起整個(gè)信托業(yè)》，載于2004年11月15日證券時(shí)報(bào)。
關(guān)鍵詞:土地信托流轉(zhuǎn)機(jī)制;經(jīng)營機(jī)制;定價(jià)機(jī)制;風(fēng)險(xiǎn)控制機(jī)制;監(jiān)管機(jī)制
土地信托流轉(zhuǎn),是指在不改變農(nóng)村土地農(nóng)業(yè)用途以及堅(jiān)持集體所有權(quán)和土地承包權(quán)不變的前提下, 依據(jù)信托原理,按照自愿、依法、有償?shù)脑瓌t,由受托人,接受土地承包者的委托, 通過必要的程序,將土地承包者擁有的土地使用權(quán)在一定期限內(nèi)信托給受托人,由受托人經(jīng)營管理或使用且收益歸委托人所有的一種土地流轉(zhuǎn)方式。為了引導(dǎo)、規(guī)范和監(jiān)督與土地信托流轉(zhuǎn)相關(guān)的各項(xiàng)活動(dòng),保證土地信托流轉(zhuǎn)的順利實(shí)施,就必須建立一套協(xié)調(diào)、靈活、高效的流轉(zhuǎn)機(jī)制,包括經(jīng)營機(jī)制、定價(jià)機(jī)制、風(fēng)險(xiǎn)控制機(jī)制和監(jiān)管機(jī)制。
一、經(jīng)營機(jī)制
土地信托機(jī)構(gòu)的經(jīng)營機(jī)制是指決定其經(jīng)營行為的各種內(nèi)在因素及其相互關(guān)系的總稱。包括決策機(jī)制、激勵(lì)機(jī)制、發(fā)展機(jī)制等。
1.決策機(jī)制
在信托投資機(jī)構(gòu)的實(shí)際經(jīng)營運(yùn)轉(zhuǎn)過程中,一個(gè)合理有效的組織架構(gòu)對(duì)于其經(jīng)營活動(dòng)有著良好的促進(jìn)作用。該組織架構(gòu)不僅有利于信托投資機(jī)構(gòu)在經(jīng)營農(nóng)村土地信托業(yè)務(wù)時(shí)提高其服務(wù)效率,而且有利于提高農(nóng)村土地信托市場的競爭力。
經(jīng)營的關(guān)鍵是決策。而土地經(jīng)營權(quán)信托流轉(zhuǎn)的決策,就是面對(duì)復(fù)雜的農(nóng)村環(huán)境,根據(jù)農(nóng)民的想法,在多種實(shí)現(xiàn)流轉(zhuǎn)目標(biāo)的可行方案中進(jìn)行分析和決斷。主要由信托業(yè)務(wù)部門專人負(fù)責(zé),對(duì)每項(xiàng)申請(qǐng)進(jìn)行審核并作出決策,并上報(bào)上級(jí),高級(jí)管理層定期進(jìn)行巡訪,審查(見圖1)。
2.激勵(lì)機(jī)制
激勵(lì)是機(jī)構(gòu)為實(shí)現(xiàn)經(jīng)營目標(biāo)采取的鼓勵(lì)措施和手段,可以激發(fā)、鼓勵(lì)管理者和勞動(dòng)者的積極性和創(chuàng)造性。激勵(lì)方式主要有物質(zhì)和精神兩方面。物質(zhì)激勵(lì)包括財(cái)產(chǎn)收益、勞動(dòng)收益的激勵(lì)(如工資、獎(jiǎng)金、福利等);精神激勵(lì)包括榮譽(yù)、地位等方面的激勵(lì)。
3.發(fā)展機(jī)制
發(fā)展機(jī)制可以推動(dòng)機(jī)構(gòu)自身提高和不斷發(fā)展,包括動(dòng)力、目標(biāo)、方式等。土地信托機(jī)構(gòu)設(shè)立的首要任務(wù)就是要設(shè)立自己的發(fā)展目標(biāo),本著促進(jìn)廣大農(nóng)村地區(qū)發(fā)展的目的,設(shè)計(jì)合適的經(jīng)營方式,推動(dòng)自身與農(nóng)村地區(qū)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。機(jī)構(gòu)的發(fā)展動(dòng)力來源于決策者對(duì)機(jī)構(gòu)長遠(yuǎn)發(fā)展所作出的考慮,在土地信托機(jī)構(gòu)中,主要是指董事會(huì)與經(jīng)理層的眼光與決策。若決策層能正確處理機(jī)構(gòu)的眼前利益和長遠(yuǎn)利益,則能夠?yàn)榫唧w的經(jīng)營活動(dòng)起到促進(jìn)作用。
二、定價(jià)機(jī)制
這里的定價(jià)機(jī)制主要是指土地風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)機(jī)制。風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)就是通過實(shí)施風(fēng)險(xiǎn)與收益對(duì)稱的定價(jià)管理方法,是確定土地信托機(jī)構(gòu)應(yīng)該為土地中包含的各種風(fēng)險(xiǎn)索價(jià)的水平。信托機(jī)構(gòu)在進(jìn)行土地信托業(yè)務(wù)之前,其內(nèi)部的研發(fā)部門都會(huì)結(jié)合當(dāng)前的市場形勢以及農(nóng)地自身的條件確定相應(yīng)的收益。總體來看,土地信托機(jī)構(gòu)大體可以遵循這樣的步驟:首先,確定與信托土地類似的土地的單位經(jīng)營收入。這主要是指信托機(jī)構(gòu)先對(duì)土地以往的生產(chǎn)情況和市場的預(yù)期情況進(jìn)行調(diào)查,再確定一個(gè)單位經(jīng)營收入。其次,確定信托土地的初步預(yù)期單位收益。信托土地初步預(yù)期單位收益=信托土地單位經(jīng)營收入-信托報(bào)酬-信托費(fèi)用。其中,信托報(bào)酬為信托機(jī)構(gòu)所提取的管理費(fèi)用,信托費(fèi)用為經(jīng)營信托土地所應(yīng)繳的稅費(fèi)及其他費(fèi)用。最后,確定信托土地的預(yù)期單位收益。在得到信托土地初步預(yù)期單位收益的基礎(chǔ)上,需要從目前市場上同類信托土地的單位收益對(duì)它進(jìn)行調(diào)整。
通過以上步驟,得到信托土地的預(yù)期收益公式:信托土地預(yù)期單位收益=信托土地初步預(yù)期單位收益+收益調(diào)整。
信托土地預(yù)期單位收益的影響因素較多, 由于信托費(fèi)用與信托報(bào)酬是可預(yù)期和可控的, 其他影響因素, 如信托土地的使用方式、規(guī)模與信托期限等, 歸根到底都可以歸納為風(fēng)險(xiǎn)因素。也就是說, 信托土地的預(yù)期單位收益的最終決定因素就是信托土地的風(fēng)險(xiǎn),對(duì)信托土地的定價(jià)就是對(duì)其風(fēng)險(xiǎn)的度量。所以,如何對(duì)信托土地進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)成了需要研究的關(guān)鍵問題。
風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)其中的一個(gè)重要部分就是風(fēng)險(xiǎn)成本的確定。風(fēng)險(xiǎn)成本包括相關(guān)操作成本與管理成本,甚至包括預(yù)期損失的計(jì)算。土地信托機(jī)構(gòu)通過對(duì)委托人的信用進(jìn)行相關(guān)調(diào)查,對(duì)土地經(jīng)營者的經(jīng)營能力進(jìn)行評(píng)估,并對(duì)可能產(chǎn)生的非人為因素進(jìn)行預(yù)測,制定出相關(guān)的風(fēng)險(xiǎn)費(fèi)率,從而計(jì)算出土地的風(fēng)險(xiǎn)成本。最后得出信托土地的風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)公式:信托土地價(jià)格=信托土地預(yù)期單位收益+風(fēng)險(xiǎn)成本。
實(shí)行風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)有利于增強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)覆蓋能力,降低整體的風(fēng)險(xiǎn),提高機(jī)構(gòu)收益,優(yōu)化行業(yè)資產(chǎn)結(jié)構(gòu)和防范定價(jià)道德風(fēng)險(xiǎn)。目前因?yàn)檫€沒有先例,所以一切都必須從摸索中尋找經(jīng)驗(yàn)。風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)是一項(xiàng)比較復(fù)雜的技術(shù)操作,因?yàn)橛行╋L(fēng)險(xiǎn)并不是單獨(dú)存在,而是雙重或是三重風(fēng)險(xiǎn)相互疊加,由于涉及復(fù)合費(fèi)率,這就加大了定價(jià)標(biāo)準(zhǔn)的設(shè)置難度,定價(jià)小組必須綜合多種因素多種考慮設(shè)定合適的費(fèi)率,在保證受益人收益的同時(shí),維護(hù)自身的傭金收益水平。
三、風(fēng)險(xiǎn)控制機(jī)制
根據(jù)土地信托風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)生的性質(zhì)不同,簡單分為經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn),信用風(fēng)險(xiǎn),政策風(fēng)險(xiǎn)與自然風(fēng)險(xiǎn)(見表1)。
1.風(fēng)險(xiǎn)控制方法
風(fēng)險(xiǎn)控制制度由風(fēng)險(xiǎn)控制部門組織制定,由風(fēng)險(xiǎn)控制的程序、執(zhí)行情況的監(jiān)督等部分組成。參考一般風(fēng)險(xiǎn)控制的基本方法――風(fēng)險(xiǎn)回避、風(fēng)險(xiǎn)分散、損失控制、風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移和風(fēng)險(xiǎn)保留等,土地信托風(fēng)險(xiǎn)控制的基本方法也可以是上述幾種。風(fēng)險(xiǎn)回避是指在對(duì)有關(guān)對(duì)象進(jìn)行評(píng)估分析后,若該對(duì)象不滿足土地信托合同條件,則應(yīng)放棄這次交易,回避有可能帶來的損失。風(fēng)險(xiǎn)分散是指在信托土地?cái)?shù)量龐大時(shí),土地由土地信托機(jī)構(gòu)一家公司經(jīng)營和由一戶經(jīng)營者經(jīng)營都是不明智的選擇,機(jī)構(gòu)和經(jīng)營者都可以尋求合作對(duì)象,共同經(jīng)營,分散和降低風(fēng)險(xiǎn)。損失控制是指損失控制包括事前、事中和事后三個(gè)時(shí)間段,在簽訂信托合同之前應(yīng)對(duì)涉及各方情況有詳盡的了解,通過相關(guān)評(píng)估等預(yù)防有可能發(fā)生的風(fēng)險(xiǎn)以降低損失的概率;事中和事后則是采取合適地補(bǔ)救措施以減少實(shí)際發(fā)生的損失。風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移是指信托土地機(jī)構(gòu)可以和保險(xiǎn)公司簽訂有關(guān)協(xié)議,在發(fā)生某種風(fēng)險(xiǎn)導(dǎo)致?lián)p失時(shí)進(jìn)行合理的賠償,將可能發(fā)生的風(fēng)險(xiǎn)和損失降到最低。風(fēng)險(xiǎn)保留即通過建立風(fēng)險(xiǎn)基金的方式以確保損失出現(xiàn)后能及時(shí)獲得資金以補(bǔ)償損失。
2.風(fēng)險(xiǎn)預(yù)防與補(bǔ)救措施
(1)自主防范。信托機(jī)構(gòu)在進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)管理時(shí),特別是對(duì)經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行控制時(shí),首先可以調(diào)整自身的結(jié)構(gòu),提高自身的實(shí)力和抗風(fēng)險(xiǎn)能力。信托機(jī)構(gòu)可以走聯(lián)合兼并、資產(chǎn)重組的道路,運(yùn)用股份制、有限責(zé)任公司的形式優(yōu)化其結(jié)構(gòu)。其次,建立土地信托業(yè)務(wù)的操作檢查制度。對(duì)土地信托業(yè)務(wù)所涉及的各部門和重要崗位都采取嚴(yán)格的管理制度和工作程序,限定風(fēng)險(xiǎn)涉及的范圍,明確崗位的責(zé)任。各級(jí)管理人員逐級(jí)檢查各自下級(jí)管理人員的業(yè)務(wù),業(yè)務(wù)檢查必須徹底全面地尋找業(yè)務(wù)活動(dòng)中錯(cuò)誤或疏漏的地方。建立土地信托的業(yè)務(wù)檔案和業(yè)務(wù)報(bào)告制度,每筆業(yè)務(wù)都要有詳細(xì)的記錄,有完整的會(huì)計(jì)、統(tǒng)計(jì)資料。(2)保險(xiǎn)。是指信托投資機(jī)構(gòu)向保險(xiǎn)公司投保信托農(nóng)地,并支付相關(guān)保險(xiǎn)費(fèi),以期在信托農(nóng)地發(fā)生損失時(shí)得到一定補(bǔ)償?shù)娘L(fēng)險(xiǎn)管理辦法。這其中,信托投資機(jī)構(gòu)作為投保人,農(nóng)戶作為受益人,當(dāng)信托農(nóng)地在經(jīng)營管理的過程中發(fā)生規(guī)定范圍內(nèi)的損失時(shí),保險(xiǎn)公司向廣大農(nóng)戶支付一定的保險(xiǎn)金。保險(xiǎn)公司愿意承保的風(fēng)險(xiǎn)范圍包括信用風(fēng)險(xiǎn)和自然風(fēng)險(xiǎn)。(3)風(fēng)險(xiǎn)基金。政府可在農(nóng)業(yè)發(fā)展項(xiàng)目資金中安排一定的經(jīng)費(fèi),農(nóng)業(yè)經(jīng)營者交納適當(dāng)?shù)谋ＷC金,農(nóng)戶交納少量的經(jīng)費(fèi),共同組成土地信托流轉(zhuǎn)風(fēng)險(xiǎn)基金,由專門部分管理并接受政府監(jiān)督。當(dāng)土地經(jīng)營者經(jīng)營失敗喪失支付能力時(shí),風(fēng)險(xiǎn)基金優(yōu)先用于賠付農(nóng)戶的收益損失和土地復(fù)耕。
四、監(jiān)控與監(jiān)管機(jī)制
土地信托機(jī)構(gòu)的監(jiān)控與監(jiān)管可以從縱向和橫向來進(jìn)行,橫向主要指內(nèi)部,縱向主要指外部。
1.內(nèi)部監(jiān)控
(1)職權(quán)合規(guī)性的監(jiān)控。首先,信托投資機(jī)構(gòu)應(yīng)建立和明確決策層、操作層、監(jiān)督層的職能, 各盡所能, 相互監(jiān)督, 做到每個(gè)部門的工作必由另一個(gè)部門監(jiān)控,每個(gè)人的工作必須由另一個(gè)人監(jiān)控,增強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)約束力。而后,在監(jiān)督委員會(huì)的職權(quán)范圍內(nèi),其應(yīng)對(duì)信托業(yè)務(wù)決策和經(jīng)營過程中各部門人員的職權(quán)使用進(jìn)行規(guī)范和監(jiān)督,杜絕越權(quán)和弄虛作假行為。(2) 信托報(bào)酬收取合法性的監(jiān)控。土地信托中介過程涉及傭金費(fèi)率與手續(xù)費(fèi)率的決定與收取過程。對(duì)于相關(guān)費(fèi)率的決定應(yīng)該嚴(yán)格遵照個(gè)同與法律規(guī)定訂立,員工不能私設(shè),任意提高或降低費(fèi)率。到期收取的傭金報(bào)酬應(yīng)該按規(guī)定上繳公司,其余按合同規(guī)定償還受益人,不允許貪污報(bào)酬,也不允許擅自挪用傭金報(bào)酬行為的發(fā)生。(3)風(fēng)險(xiǎn)控制實(shí)行情況的監(jiān)控。各種不同風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)生的性質(zhì)不盡相同,采取的防范措施也不一樣,盡量減少受益人與信托機(jī)構(gòu)本身的損失是首要目的,風(fēng)險(xiǎn)控制部門在對(duì)信托業(yè)務(wù)進(jìn)行日常監(jiān)管與處理的同時(shí),要定期上報(bào)監(jiān)管部門。監(jiān)管部門同時(shí)要定期審閱相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)告并對(duì)風(fēng)險(xiǎn)控制部門進(jìn)行不定期的抽查與巡訪,力求風(fēng)險(xiǎn)控制部門的操作合規(guī)合法、及時(shí)正確(見圖2)。
2.外部監(jiān)管
外部監(jiān)管體系主要包括行業(yè)自律協(xié)會(huì)與政府監(jiān)管部門。包括(1)信托行業(yè)自律。土地信托行業(yè)自律是指由土地信托行業(yè)自律組織依法制定行業(yè)管理規(guī)章和行為守則, 進(jìn)行自我約束和管理。(2)政府監(jiān)管。政府監(jiān)管主要是立法監(jiān)管和事后審查,并對(duì)自律管理提供指導(dǎo),土地信托機(jī)構(gòu)的監(jiān)管可以參考目前對(duì)信托投資機(jī)構(gòu)的監(jiān)管,由銀監(jiān)會(huì)行使。政府還可以建立信托管理局, 以加強(qiáng)對(duì)信托業(yè)的直接領(lǐng)導(dǎo)和監(jiān)管。并且建立信托機(jī)構(gòu)的信用評(píng)估制度,定期對(duì)信托機(jī)構(gòu)的資產(chǎn)質(zhì)量、經(jīng)營狀況、風(fēng)險(xiǎn)程度等檢查分析(見圖3)。
外部監(jiān)管的第一道門檻就是土地信托機(jī)構(gòu)的準(zhǔn)入機(jī)制。要保證行業(yè)的規(guī)范性,準(zhǔn)入機(jī)制一定要把好關(guān)。機(jī)構(gòu)準(zhǔn)入機(jī)制涉及的主要是經(jīng)營資格,即土地信托公司在建立時(shí)必須參考原有的信托投資公司,《信托投資公司管理辦法》(以下簡稱《辦法》)所規(guī)定的必要條件,還應(yīng)具備經(jīng)營農(nóng)村土地的信托流轉(zhuǎn)所須的附加條件,如滿足促進(jìn)我國農(nóng)村經(jīng)濟(jì)發(fā)展的需要、具有從事農(nóng)業(yè)生產(chǎn)管理的專業(yè)人員和熟習(xí)與農(nóng)村相關(guān)法律政策知識(shí)的專業(yè)人員等。土地信托機(jī)構(gòu)首先是一家公司,公司的經(jīng)營必須遵循有關(guān)的規(guī)定,滿足相關(guān)的要求;而土地信托機(jī)構(gòu)又是一家特殊的公司,因?yàn)樗?jīng)營的是土地。作為一個(gè)中介機(jī)構(gòu),他必須維護(hù)各方的利益,在四種機(jī)制相互聯(lián)系和作用下,有序、規(guī)范、高效地運(yùn)作,為完善土地信托模式提供最新的啟示和建議,保證市場參與各方獲得相應(yīng)的收益。
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關(guān)鍵詞：信托；風(fēng)險(xiǎn)管理；現(xiàn)狀；建議
中圖分類號(hào)：F830. 8 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A doi：10.3969/j.issn.1672-3309（s）.2012.06.43 文章編號(hào)：1672-3309（2012）06-104-03
一、信托簡介
信托業(yè)源于英國，由于其具有特殊的制度功能而迅速的被其他國家引進(jìn)并得以壯大和發(fā)展，成為發(fā)達(dá)國家資本主義不可缺少的部分，與銀行、保險(xiǎn)、證券并成為現(xiàn)代四大金融支柱。中國信托業(yè)是改革開放的產(chǎn)物，它產(chǎn)生于20世紀(jì)70年代末80年代初，迄今已發(fā)展為機(jī)構(gòu)數(shù)量最多、資產(chǎn)規(guī)模最大、從業(yè)人員最多的一類非銀行金融機(jī)構(gòu)，在整個(gè)金融行業(yè)也占有重要的地位。改革開放之初，發(fā)展信托業(yè)的主要目的是彌補(bǔ)當(dāng)時(shí)銀行體制的不足，通過開辦信托計(jì)劃體制下銀行不能辦的一些金融業(yè)務(wù)，以充分調(diào)動(dòng)國內(nèi)閑散資金和引進(jìn)外資，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)發(fā)展，因而可以看做是中國金融改革的先導(dǎo)，經(jīng)過10多年的發(fā)展，信托業(yè)逐步形成了以信托存貸款業(yè)務(wù)、信托投資業(yè)務(wù)、外匯業(yè)務(wù)和有價(jià)證券業(yè)務(wù)為主導(dǎo)業(yè)務(wù)的經(jīng)營模式，做了計(jì)劃體制下銀行業(yè)不能做的“銀行業(yè)務(wù)”。
二、信托當(dāng)前概況
在歷經(jīng)5次整頓后，我國的信托業(yè)獲得了較快的發(fā)展。2007年，信托業(yè)的第六次整頓拉開序幕，國內(nèi)信托公司回歸信托本業(yè)，陸續(xù)發(fā)行了大量信托產(chǎn)品，信托業(yè)已成為繼銀行、證券、保險(xiǎn)后的我國第四大金融支柱。與此同時(shí)，我國信托業(yè)在自身發(fā)展上也面臨著諸多問題，特別是在風(fēng)險(xiǎn)控制上潛伏的隱患。信托業(yè)作為一個(gè)高風(fēng)險(xiǎn)的行業(yè)，信托公司風(fēng)險(xiǎn)管理水平的高低關(guān)系著信托公司的生存與發(fā)展，而信托公司的風(fēng)險(xiǎn)控制管理問題又直接影響著我國信托業(yè)能否持續(xù)健康發(fā)展。時(shí)至今日，我國的信托業(yè)仍然處于一種不成熟、不規(guī)范的階段，存在一些發(fā)展問題的平靜，沒有充分發(fā)揮信托的特有功能和作用。
三、風(fēng)險(xiǎn)的表現(xiàn)方式
1.經(jīng)營基礎(chǔ)薄弱，違規(guī)作業(yè)普遍。由于我國發(fā)展信托業(yè)是為了彌補(bǔ)傳統(tǒng)體制下銀行信用的不足，因此對(duì)信托業(yè)的負(fù)債業(yè)務(wù)即資金來源一開始采用限制性政策，始終不允許個(gè)人資金進(jìn)入信托業(yè)的負(fù)債業(yè)務(wù)之中，因此，突破制度性限制、礦大資金來源、以各種方式超范圍、超期限、超利率吸收存款，更為嚴(yán)重的是從拆借市場和證券回購市場違規(guī)拆入大量短期資金。這種帶有某種客觀必然性的“生存大戰(zhàn)”，不僅在一個(gè)時(shí)期內(nèi)產(chǎn)生了轉(zhuǎn)移銀行信貸資金、突破規(guī)模限制、沖擊宏觀調(diào)控的后果，而且削弱了當(dāng)前中央銀行監(jiān)管的力度。
2.資產(chǎn)與負(fù)債不對(duì)稱，潛藏巨大金融風(fēng)險(xiǎn)。一是資本金不足、不實(shí)，資本充足率普遍達(dá)不到最低警戒線，有不少公司的資本充足率為負(fù)數(shù)，負(fù)債率過高，風(fēng)險(xiǎn)抵御能力較差。二是短期負(fù)債長期運(yùn)用，利用從拆借市場和回購市場拆入的短期資金，大量搞成長期貸款和長期投資，從而造成流動(dòng)性不足，出現(xiàn)一定程度的支付困難。三是用金融性負(fù)債支撐大量非金融性資產(chǎn)，主要是具有高風(fēng)險(xiǎn)的實(shí)業(yè)投資和房地產(chǎn)投資，不僅加重了流動(dòng)性問題，而且大大提高了資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)，上述問題嚴(yán)重威脅了金融秩序的穩(wěn)定。
與此同時(shí)，我國信托業(yè)在自身發(fā)展上也面臨著諸多問題，特別是在風(fēng)險(xiǎn)控制上潛伏的隱患。信托業(yè)作為一個(gè)高風(fēng)險(xiǎn)的行業(yè)，信托公司風(fēng)險(xiǎn)管理水平的高低關(guān)系著信托公司的生存與發(fā)展，而信托公司的風(fēng)險(xiǎn)控制管理問題又直接影響著我國信托業(yè)能否持續(xù)健康發(fā)展。通過對(duì)我國信托機(jī)構(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)及風(fēng)險(xiǎn)管理現(xiàn)狀進(jìn)行理論分析和研究，探討我國信托機(jī)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)管理的有效模式和政策措施，為我國信托業(yè)的持續(xù)健康發(fā)展提供理論指導(dǎo)。2004年6月頒布的《新巴塞爾協(xié)議》提出了銀行監(jiān)管的三大支柱：最低資本金要求、外部監(jiān)管和市場約束，代表了國際銀行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)管理的發(fā)展方向，對(duì)國內(nèi)銀行業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)管理理念產(chǎn)生巨大的沖擊。而2004年金融監(jiān)管部門推出的30家信托投資公司年報(bào)信息披露制度，正體現(xiàn)了作為信托投資公司監(jiān)管部門在引入市場約束方面的監(jiān)管理念轉(zhuǎn)變：通過信息公開來強(qiáng)化對(duì)信托投資公司的市場監(jiān)督和市場約束，提高信托投資公司的違規(guī)成本。現(xiàn)有的信托交易結(jié)構(gòu)和有限的信托規(guī)模，也決定了信托投資公司在應(yīng)對(duì)金融風(fēng)險(xiǎn)問題上比其他金融機(jī)構(gòu)顯得更為脆弱。以提升信托投資公司風(fēng)險(xiǎn)決策能力為核心的全面風(fēng)險(xiǎn)管理，應(yīng)該成為解決信托投資公司風(fēng)險(xiǎn)管理問題的一個(gè)有效途徑和方向。
四 具體案例分析
“收益越大、風(fēng)險(xiǎn)越高”這個(gè)適合于宇宙萬物的原理，似乎在信托行業(yè)中并不適用，面對(duì)10%甚至更高的收益，投資者承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)幾乎為0。客戶只需投入資金，待信托到期之日，便可以拿到豐厚的收益。作為一名初入信托行業(yè)的從業(yè)者，起初筆者很不解，不需要承擔(dān)高風(fēng)險(xiǎn)便可獲得如此高報(bào)酬，有悖常理，難道真有上天特別眷顧這回事？但細(xì)細(xì)品味這“剛性兌付”神話，其實(shí)風(fēng)險(xiǎn)并沒有消失。那么，風(fēng)險(xiǎn)去哪了？經(jīng)過一段刨根挖底的追索，原來風(fēng)險(xiǎn)只是轉(zhuǎn)嫁給信托公司了。信托公司就像一面隔音玻璃，將外界的各種烏噪之聲擋之窗外或自身消化，這就需要信托公司具有強(qiáng)大的“降噪”功能。然而怎么“降噪”，就得靠信托公司的風(fēng)險(xiǎn)管理能力了。
與其他金融機(jī)構(gòu)比較，近幾年來信托的風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)該是最小的，沒有發(fā)生一例到期不能兌付的情況。在金融危機(jī)肆虐的背景下，與公募基金及銀行理財(cái)?shù)却死碡?cái)渠道不斷爆出的虧損比較，信托的確讓人更加信任。也正因?yàn)槿绱耍磐斜缓芏嗳朔Q之為“高收益?zhèn)保鼛啄辏袊磐械馁Y產(chǎn)規(guī)模更是從幾千萬元爆發(fā)式地增長到了近5.5萬億元。在這令人激動(dòng)的數(shù)字背后，是各種規(guī)定和規(guī)范，銀監(jiān)會(huì)頒布了各種條文來指導(dǎo)和規(guī)范信托公司，以降低風(fēng)險(xiǎn)。每一個(gè)信托項(xiàng)目的開展到最后的發(fā)行，各種法律文件、合同檔案、項(xiàng)目報(bào)文、盡職報(bào)告，一個(gè)文件都能不少。風(fēng)險(xiǎn)管理部門對(duì)業(yè)務(wù)的審查，業(yè)務(wù)審查委員會(huì)，公司高級(jí)管理層的評(píng)審會(huì)，一個(gè)程序也不能缺。然而，僅僅依靠于此，是不足以真正的降低風(fēng)險(xiǎn)的。風(fēng)險(xiǎn)管理意識(shí)不僅要在形式上成為項(xiàng)目的靈魂，更要在實(shí)質(zhì)上植入項(xiàng)目人員的思維里。形式上的風(fēng)險(xiǎn)管理固然重要，但以做成項(xiàng)目為目標(biāo)，圍繞做成項(xiàng)目來修改報(bào)文等文件的行為不可取。只有項(xiàng)目人員真正認(rèn)識(shí)到高風(fēng)險(xiǎn)帶來的危害，不被交易對(duì)手描繪的“美好藍(lán)圖”所迷惑，對(duì)項(xiàng)目進(jìn)行審慎，全方位的評(píng)估，判斷交易實(shí)質(zhì)，了解交易對(duì)手，深入分析，并獲得足夠抵押和保證。大到縱觀行業(yè)發(fā)展趨勢，關(guān)注國家政策、行業(yè)動(dòng)態(tài)，小到計(jì)算項(xiàng)目現(xiàn)金流，收入成本配比是否合理。如此才能設(shè)計(jì)出合理的值得客戶信賴的信托產(chǎn)品。
以信托公司《全員風(fēng)險(xiǎn)管理系列培訓(xùn)第六講》中所講的案例為例，這個(gè)項(xiàng)目就是“形式重于實(shí)質(zhì)”的導(dǎo)致風(fēng)險(xiǎn)暴露以致最后該銀行撤出此類業(yè)務(wù)的典型案例。“二線城市”、“黃金地段”、“高值酒店和商場擔(dān)保”、“收益豐厚”，這些耀眼的關(guān)鍵字似乎都在敦促風(fēng)險(xiǎn)管理者快快審批通過，然而項(xiàng)目成員并不具有真正的風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)，對(duì)項(xiàng)目的盲目樂觀，盡職調(diào)查不充分，對(duì)交易對(duì)手的誠信問題沒有引起足夠重視，竟然連還有拆遷戶等問題都被忽略。我們都知道，舊房拆遷在房地產(chǎn)項(xiàng)目中是比較棘手的問題。在這個(gè)項(xiàng)目中，對(duì)此做的盡職調(diào)查涉及較少。而在形式上，似乎種種問題都羅列出來并得到了解決。管理層沒有親身參加項(xiàng)目，不了解最具體的情況，風(fēng)險(xiǎn)審批只是走了一個(gè)過場，并未深入項(xiàng)目的骨髓。那個(gè)項(xiàng)目使該銀行從此退出此種融資業(yè)務(wù)，該業(yè)務(wù)部門也被撤銷了。
另外，近日某著名信托公司牽出的涉及幾十億資金的礦產(chǎn)信托兌付危機(jī)也為我們敲響了警鐘。礦產(chǎn)信托的確是塊誘人的蛋糕，高額的回報(bào)率，充足的抵押物，看似只要獲得融資便是源源不斷的收益，即便是存在涉及多年的采礦權(quán)糾紛，也阻擋不了信托發(fā)行的腳步，然而，事前調(diào)查只需一份力，事后解決問題一百份力也未必奏效。事發(fā)之后，很多風(fēng)險(xiǎn)開始暴露，當(dāng)事人涉及民間借貸，采礦糾紛引發(fā)停產(chǎn)，此時(shí)信托公司求助銀行，銀行愛莫能助。求助當(dāng)?shù)卣闪ｉT風(fēng)險(xiǎn)處置工作小組，媒體普遍認(rèn)為，若處理不善，不僅該信托難脫干系，還可能會(huì)對(duì)當(dāng)?shù)亟鹑诃h(huán)境造成不良影響。處在風(fēng)口浪尖的該公司，在社會(huì)輿論重壓之下，想必也在反思為何當(dāng)初成立項(xiàng)目不能更謹(jǐn)慎一些。
對(duì)于中國信托業(yè)的發(fā)展，這次事件并不是件壞事，誰不是在跌倒中學(xué)會(huì)走路，在失敗中學(xué)會(huì)成長。充分暴露現(xiàn)存的問題，可以讓我們更加認(rèn)識(shí)到哪些方面需要以此為戒，哪些方面還可以改進(jìn)。毋庸置疑，每個(gè)信托公司都有自己的風(fēng)險(xiǎn)管理制度，風(fēng)險(xiǎn)部門誠然會(huì)制定出各種條文來規(guī)范業(yè)務(wù)，能發(fā)行的產(chǎn)品至少都是通過了各公司內(nèi)部的風(fēng)控部門的評(píng)審。這說明，在形式上風(fēng)險(xiǎn)管理是合理的，適當(dāng)?shù)摹５菫槭裁从行┊a(chǎn)品在發(fā)行后會(huì)暴露出較大風(fēng)險(xiǎn)，除了一些不可規(guī)避的風(fēng)險(xiǎn)外，還是和產(chǎn)品設(shè)計(jì)之初的調(diào)查有著不可割裂的關(guān)系，信托產(chǎn)品的融資額高，牽涉到的客戶單筆投資額巨大，相對(duì)于基金、債券等其他金融產(chǎn)品來說，信托產(chǎn)品如果出現(xiàn)兌付風(fēng)險(xiǎn)，對(duì)投資者個(gè)人的影響更大。我們都知道，信托公司甚至整個(gè)金融行業(yè)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的容忍度極低，能給公司帶來經(jīng)濟(jì)損失的不僅僅是財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，在客戶中的信譽(yù)度，整個(gè)項(xiàng)目的合規(guī)性等元素其實(shí)是公司最可貴及珍貴的財(cái)富，一但在客戶心中沒有了安全感，就可能危及整個(gè)公司甚至行業(yè)的可持續(xù)性發(fā)展，這也是風(fēng)險(xiǎn)牽涉存亡的原因。
以上兩個(gè)案例足見風(fēng)險(xiǎn)管理對(duì)于一個(gè)項(xiàng)目甚至一個(gè)部門的生死存亡的分量，只有項(xiàng)目成員將風(fēng)險(xiǎn)控制意識(shí)深深的植根于思維中，轉(zhuǎn)化為根深蒂固的觀念，才能真正降低風(fēng)險(xiǎn)。
當(dāng)然，說到“實(shí)質(zhì)重于形式”，并不是指形式不重要，而是指交易或事項(xiàng)的實(shí)質(zhì)，比如實(shí)際控制人的誠信、項(xiàng)目的前景，這些不能量化的指標(biāo)更需要我們依靠職業(yè)素養(yǎng)和積累去客觀的判斷，而這些比法律合規(guī)本身、風(fēng)險(xiǎn)管理的表現(xiàn)形式更重要。
以房地產(chǎn)信托為例，風(fēng)險(xiǎn)管理手冊(cè)上包含了包括房地產(chǎn)信托融資業(yè)務(wù)等各項(xiàng)業(yè)務(wù)的風(fēng)險(xiǎn)管理指引，指導(dǎo)從業(yè)者去判斷相關(guān)的房地產(chǎn)企業(yè)是否是高風(fēng)險(xiǎn)公司，而一些相關(guān)的量化規(guī)定更能幫助我們較好的規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)。
在房地產(chǎn)項(xiàng)目選擇上，應(yīng)該符合國家產(chǎn)業(yè)政策和宏觀調(diào)控的規(guī)定，滿足當(dāng)?shù)爻鞘幸?guī)劃和房地產(chǎn)市場的需求，另外，房地產(chǎn)公司至少取得土地使用證、規(guī)劃許可證、施工許可證等四證，并要有二級(jí)開發(fā)商資質(zhì)，保障性住房或普通商品房資本金不得低于20%， 其他房地產(chǎn)開發(fā)項(xiàng)目不得低于30%，等等。對(duì)于商品房建設(shè)，有更高的要求。這些量化的指標(biāo)讓我們有一個(gè)清晰的標(biāo)準(zhǔn)去判斷項(xiàng)目本身，而另外一些規(guī)定，例如指引上規(guī)定的，在信托資金運(yùn)用上，主要以土地開發(fā)和整理、經(jīng)濟(jì)適用房、合作建房、廉租房開發(fā)為主，適當(dāng)考慮商品房、辦公用房項(xiàng)目，信托資金不得用以購買房地產(chǎn)開發(fā)企業(yè)資產(chǎn)附購回承諾等方式變相發(fā)放的流動(dòng)資金貸款，不得用于以商品房預(yù)售回購的方式變相發(fā)放的房地產(chǎn)貸款，不得用于向房地產(chǎn)開發(fā)企業(yè)發(fā)放用于繳交土地出讓價(jià)款的貸款，不得向建筑施工企業(yè)、集團(tuán)公司等發(fā)放流動(dòng)性貸款用于房地產(chǎn)開發(fā)。這些規(guī)定上，我們無法量化指標(biāo)，有些公司為了融到資，不惜各種“改頭換面”，這就需要辨別其中的風(fēng)險(xiǎn)因素了。比如通過詢問，觀察交易對(duì)手的情況，再通過計(jì)算等方法，制定一些不可預(yù)見的方法，比如同時(shí)做“背對(duì)背”式管理層訪問，相互交叉核實(shí)信息的真實(shí)性，另外對(duì)表外的一些信息進(jìn)行復(fù)核或利用第三方等更專業(yè)機(jī)構(gòu)的調(diào)查成果，這樣也可以加強(qiáng)獲得信息的可信性。
綜上，符合公司的風(fēng)險(xiǎn)管理規(guī)定固然重要，但不應(yīng)該將其作為項(xiàng)目的全部。從實(shí)質(zhì)上識(shí)別、評(píng)估，并采取措施降低風(fēng)險(xiǎn)，某些情況下，能謹(jǐn)慎的選擇項(xiàng)目，主動(dòng)拒絕高風(fēng)險(xiǎn)項(xiàng)目（這點(diǎn)著實(shí)考驗(yàn)從業(yè)者的職業(yè)素質(zhì)），將風(fēng)險(xiǎn)壓至可控范圍。
參考文獻(xiàn)：
[1] 周小明.中國信托業(yè)何去何從[J].中國經(jīng)濟(jì)信息，1997，（04）.
[關(guān)鍵詞] 房地產(chǎn) 投資信托
一、房地產(chǎn)信托投資概述
1.房地產(chǎn)信托投資的概念
房地產(chǎn)信托投資（Real Estate Investment Trusts，以下簡稱為REIT）是一種以地產(chǎn)項(xiàng)目如寫字樓大廈、購物商場及住宅樓宇等為投資對(duì)象的共同基金。買賣形式大致與股票相似，即把資產(chǎn)分為若干份額進(jìn)行公開交易。REITs的市場價(jià)值，主要隨旗下物業(yè)組合的價(jià)值及租金收入升跌而變化。通過掛牌上市，REITs可向機(jī)構(gòu)及散戶投資者募集資金。涉足REITs的投資者，可收取物業(yè)的大部份租金，具有股價(jià)穩(wěn)定且入場費(fèi)低、承受有限風(fēng)險(xiǎn)的特點(diǎn)。
2.房地產(chǎn)信托投資形式
按不同的劃分原則，REIT可以分成不同的類型：
（1）根據(jù)資金投向的不同，RETI可以分為權(quán)益型REIT、抵押型REIT和混合型 REIT三種基本類型
權(quán)益型REIT直接投資并擁有房地產(chǎn)，其收入主要來源于房地產(chǎn)的經(jīng)營收入。抵押型REIT主要投資房地產(chǎn)抵押貸款或房地產(chǎn)貸款支持證券（MBS），收入主要來源于房地產(chǎn)貸款的利息、證券增值與股息，以及通過發(fā)放參與型抵押貸款所獲抵押房地產(chǎn)的部分租金和資產(chǎn)增值。混合型 REIT 采取以上兩類投資策略，既投資房地產(chǎn)，也投資房地產(chǎn)貸款。
（2)根據(jù)組織形式的不同可以劃分為公司型和契約型兩種
公司型REIT依公司法成立，通過發(fā)行REIT股份，將集中起來的資金投資于各種房地產(chǎn)資產(chǎn)。契約型REIT是指依據(jù)信托契約，通過發(fā)行受益憑證而組建的REIT。這類REIT一般由管理公司、托管公司及投資者三方當(dāng)事人訂立信托契約。
(3)根據(jù)投資基金的交易方式是否可贖回，可以分成封閉式REIT和開放式REIT兩種
封閉式REIT是指基金總額和發(fā)行份數(shù)在發(fā)行之前就已確定，在發(fā)行后的規(guī)定時(shí)間內(nèi)總額和份數(shù)都保持不變，投資者可以通過證券市場轉(zhuǎn)讓、買賣基金單位的一種方式。開放式REIT的資金總額不固定，基金單位總數(shù)隨時(shí)增減，投資者可以按基金的報(bào)價(jià)申購或者直接向基金公司贖回的一種基金。
二、我國的房地產(chǎn)投資信托的融資現(xiàn)狀
房地產(chǎn)業(yè)屬于資本密集型產(chǎn)業(yè),其開發(fā)和消費(fèi)過程中離不開金融的支持。我國的房地產(chǎn)投資信托起步較晚。2003年央行121號(hào)文件及一系列信貸的措施以來，催生了中國的房地產(chǎn)信托業(yè)。在此之前推出的信托計(jì)劃總共只有20億元,而到2003年第4季度時(shí),房地產(chǎn)信托產(chǎn)品出現(xiàn)了“井噴”,投向房地產(chǎn)領(lǐng)域的信托產(chǎn)品達(dá)37只計(jì)35億元,數(shù)量、金額分別比第3季度增加22只、22.9億元。
2005年國內(nèi)房地產(chǎn)信托市場繼續(xù)呈現(xiàn)快速發(fā)展的態(tài)勢，不僅信托品種及規(guī)模迅速擴(kuò)大，而且信托產(chǎn)品結(jié)構(gòu)也呈多元化態(tài)勢。據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，截至2005年底，信托市場共發(fā)行房地產(chǎn)信托121只，募集資金規(guī)模157.27億元，絕對(duì)額大幅增加了27.78億元，分別較去年同期增長11%和28.73%。其產(chǎn)品發(fā)行數(shù)量和規(guī)模均為信托行業(yè)自2002年重新登記以來的最高峰值。
目前，我國的房地產(chǎn)投資信托，其主要形式為信托投資公司推出的房地產(chǎn)信托計(jì)劃。根據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)。房地產(chǎn)信托計(jì)劃的主要運(yùn)作方式為：信托投資公司設(shè)計(jì)推出房地產(chǎn)集合資金信托投資計(jì)劃，將信托計(jì)劃募集的基金提供給事先選擇的房地產(chǎn)項(xiàng)目，以房地產(chǎn)項(xiàng)目的未來收益作為信托計(jì)劃的收益來源，房地產(chǎn)項(xiàng)目的開發(fā)商通過設(shè)置資產(chǎn)抵押或提供第三方保證的方式為信托計(jì)劃的收益提供額外保障。房地產(chǎn)信托計(jì)劃的資金運(yùn)用方式主要作為發(fā)放信貸資金，占全部房地產(chǎn)信托計(jì)劃的九成以上。
我國的房地產(chǎn)信托還存在法律體系和市場機(jī)制很多問題:
1.缺少相關(guān)法律制度
目前，我國這方面的法律只有《信托法》、《投資基金法》，必須將法律制定工作細(xì)化、完備化。從性質(zhì)上說,真正的REITs屬于投資于房地產(chǎn)業(yè)的產(chǎn)業(yè)投資基金。目前我國缺乏產(chǎn)業(yè)投資基金相關(guān)法律 ,《證券投資基金法》也只涉及證券投資活動(dòng)。在缺乏《產(chǎn)業(yè)投資基金法》的情況下,中國還難以設(shè)立美國式的REITs，當(dāng)發(fā)生利益沖突時(shí)缺少相關(guān)的解決機(jī)制。
2.委托機(jī)制中的道德風(fēng)險(xiǎn)
REITs的運(yùn)行模式中房地產(chǎn)信托投資公司通過發(fā)行受益憑證的方式募集資金然后委托專業(yè)的人員或房地產(chǎn)公司經(jīng)營實(shí)體房地產(chǎn)，這樣在這種模式中，從受益人角度看，存在雙重委托，即受益人將資金委托給REITs進(jìn)行運(yùn)作，REITs由于自身專業(yè)經(jīng)營能力的限制會(huì)委托房地產(chǎn)公司等專業(yè)信托機(jī)構(gòu)從實(shí)具體的房地產(chǎn)經(jīng)營。由于存在信息不對(duì)稱的問題會(huì)產(chǎn)生委托風(fēng)險(xiǎn)，人為了謀取自身的利益而損害委托人的利益，造成風(fēng)險(xiǎn)的收益的不匹配，所以應(yīng)設(shè)計(jì)適當(dāng)?shù)募?lì)約束機(jī)制，減少道德風(fēng)險(xiǎn)的發(fā)生。
3.易受房地產(chǎn)價(jià)格和利率波動(dòng)的影響
REITs主要投資于房地產(chǎn)及其相關(guān)利益，房的價(jià)格波動(dòng)會(huì)影響到REITs的收益。在抵押型的REITs中其主要收益來源于利息收入，所以會(huì)受利率波動(dòng)的影響。
三、我國房地產(chǎn)信托投資的政策建議
1.建立完善法律法規(guī)體系
應(yīng)借鑒美日等經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)國家的做法，除了制定一些REITs的專項(xiàng)管理措施和與REITs性質(zhì)最為接近的《基金法》，以及《信托法》的規(guī)范以外，還要對(duì)《證券法》、《公司法》、《基金法》、《信托法》、《合同法》等相關(guān)法律共同協(xié)調(diào)、統(tǒng)籌修改，以求法律規(guī)范環(huán)境的統(tǒng)一，并與國際接軌，保證和維護(hù)整個(gè)市場的公平、公正、公開和透明，使我國的REITs從一開始就以較規(guī)范的形式發(fā)展。
2.強(qiáng)化信息披露制度和監(jiān)管力度
在國內(nèi)順利實(shí)施和運(yùn)行REITs，應(yīng)制定具體違規(guī)懲處辦法，以強(qiáng)化信息披露制度。同時(shí)，有效監(jiān)管的缺位會(huì)影響REITs的正常運(yùn)行。建議采用上級(jí)主管部門和行業(yè)協(xié)會(huì)相結(jié)合的方式進(jìn)行監(jiān)督和約束，比如由政府指定證監(jiān)會(huì)作為REITs的上級(jí)監(jiān)管部門來監(jiān)控其運(yùn)行，或成立REITs協(xié)會(huì)等自律組織進(jìn)行監(jiān)督和約束。
引言：短短幾年，信托行業(yè)已經(jīng)成為繼銀行業(yè)之后的國內(nèi)金融業(yè)榜眼。但是該行業(yè)產(chǎn)品高收益背后的高風(fēng)險(xiǎn)也在逐步積累，其實(shí)風(fēng)險(xiǎn)一直都與信托如影隨形。
近幾年信托行業(yè)一直在快速發(fā)展，成長為中國金融業(yè)四大支柱之一。信托資產(chǎn)規(guī)模由2008年末的1.22萬億元暴增至2012年底的7.47億元，今年一季度末已達(dá)8.73萬億元，如今信托業(yè)已超過保險(xiǎn)業(yè)，成為繼銀行業(yè)之后的國內(nèi)金融業(yè)榜眼。
面對(duì)如此快的增長速度，信托行業(yè)產(chǎn)品高收益背后的高風(fēng)險(xiǎn)也在逐步積累，風(fēng)險(xiǎn)一詞一直都與該行業(yè)如影隨形。最近就出現(xiàn)多起糾紛，有的產(chǎn)品出現(xiàn)較大虧損。投資者認(rèn)為是信托公司風(fēng)險(xiǎn)控制不到位，或是銀行銷售時(shí)不規(guī)范，亦或是理財(cái)公司多次轉(zhuǎn)手客戶等等，諸多原因?qū)е铝诉@個(gè)行業(yè)混亂現(xiàn)象的發(fā)生。
其實(shí)，中國信托行業(yè)自1979年復(fù)業(yè)以來，先后經(jīng)過六次較大的整頓。1982年，為清理非金融機(jī)構(gòu)設(shè)立的信托投資公司，改變信托機(jī)構(gòu)過多過亂的局面，國務(wù)院對(duì)信托業(yè)務(wù)進(jìn)行了第一次整頓。1985年，隨著經(jīng)濟(jì)緊縮，央行再次將信托業(yè)作為清理整頓的重點(diǎn)。1988年，國務(wù)院在治理經(jīng)濟(jì)環(huán)境、整頓經(jīng)濟(jì)秩序中，又一次將清理整頓金融信托機(jī)構(gòu)作為控制貨幣、穩(wěn)定金融的重要措施，信托投資公司從745家銳減為360家。1993年，中央決定進(jìn)行宏觀調(diào)控，整頓金融秩序。切斷銀行與信托公司之間資金的聯(lián)系。1998年，重新規(guī)范信托投資業(yè)務(wù)范圍，實(shí)現(xiàn)信托業(yè)與銀行業(yè)、證券業(yè)嚴(yán)格的分業(yè)經(jīng)營、分業(yè)管理。2007年，信托兩新規(guī)正式實(shí)施，信托業(yè)第六次整頓正式拉開帷幕。監(jiān)管層對(duì)信托業(yè)實(shí)施分類監(jiān)管，信托公司或立即更換金融牌照，或進(jìn)入過渡期。新規(guī)下發(fā)之后，各大信托公司開始轟轟烈烈的實(shí)業(yè)清理。
今年，狂飆至8萬億的信托業(yè)再次進(jìn)入風(fēng)險(xiǎn)高發(fā)期。就房地產(chǎn)信托而言， 2013年房地產(chǎn)信托兌付本息將達(dá)2800億元，遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過去年的兌付本金金額1759億元。其中，2013年兌付頂峰在二季度出現(xiàn)，達(dá)1301億元。由于房地產(chǎn)信托產(chǎn)品發(fā)行時(shí)市場普遍預(yù)期房價(jià)會(huì)持續(xù)走高，所以收益率也高于其他產(chǎn)品，而實(shí)際情況并非如此，房地產(chǎn)市場持續(xù)處于低迷狀態(tài)，因此高收益率增加了兌付成本，風(fēng)險(xiǎn)逐步顯現(xiàn)。并且，隨著限購、限價(jià)等房地產(chǎn)調(diào)控政策的實(shí)施以及銀信合作叫停，房地產(chǎn)企業(yè)面臨的資金壓力越來越大，為了緩解房企缺錢的壓力，一些房企聯(lián)合信托公司發(fā)行“馬甲信托”。值得注意的是，這些馬甲信托打著其他信托的旗號(hào)，實(shí)際用于房地產(chǎn)，但監(jiān)管卻游離于房地產(chǎn)信托的監(jiān)管之外，一旦出現(xiàn)兌付風(fēng)險(xiǎn)，投資者損失巨大，這為信托業(yè)的安全發(fā)展埋下了一定隱患。
一位行內(nèi)人士說：“目前信托公司面臨的主要是市場風(fēng)險(xiǎn)。比如在管理上，信托公司能否嚴(yán)格按照內(nèi)部的各項(xiàng)規(guī)定進(jìn)行運(yùn)作。而且，現(xiàn)在市場競爭激烈，信托公司人員的流動(dòng)性大，也面臨一定的道德風(fēng)險(xiǎn)。”
事實(shí)表明，種種混亂的現(xiàn)象已經(jīng)引起監(jiān)管層注意，信托業(yè)到了需要調(diào)整的時(shí)候。亟待落地的《信托法》修訂工作，在近日終于釋放出一些信號(hào)。而在此前，包括人大財(cái)經(jīng)委副主任委員吳曉靈在內(nèi)的多位人士，都曾在公開場合透露出修訂信托法的工作即將適時(shí)開展，這也讓修法時(shí)間表是否出現(xiàn)實(shí)質(zhì)性推進(jìn)有了更大的想象空間。人們期待信托行業(yè)能更健康地能一步一個(gè)腳印，踏踏實(shí)實(shí)地往前走，而非不顧一切往前狂跑，因?yàn)榕艿锰祀y免會(huì)摔跤。
[摘要]同為現(xiàn)代金融體系的重要組成部分，信托和保險(xiǎn)存在著優(yōu)勢互補(bǔ)、互動(dòng)發(fā)展的關(guān)系，在信托、保險(xiǎn)快速發(fā)展的新形勢下，一方面信托未作為保險(xiǎn)投資渠道而得到重視和利用，另一方面保險(xiǎn)業(yè)面臨著拓寬資金運(yùn)用渠道的當(dāng)務(wù)之急。應(yīng)將信托納入保險(xiǎn)資金運(yùn)用渠道，促進(jìn)保險(xiǎn)資金運(yùn)用多元化，加速保險(xiǎn)公司投資業(yè)務(wù)的發(fā)展；根據(jù)保險(xiǎn)資金的性質(zhì)特點(diǎn)和運(yùn)用原則，靈活設(shè)計(jì)信托產(chǎn)品，為信托贏得資金來源；根據(jù)信托業(yè)發(fā)展需要，開發(fā)新的保險(xiǎn)產(chǎn)品，開辟新的保險(xiǎn)市場，推動(dòng)保險(xiǎn)服務(wù)創(chuàng)新；加強(qiáng)信托、保險(xiǎn)金融服務(wù)融合，實(shí)現(xiàn)優(yōu)勢互補(bǔ)、資源共享。
一、從信托業(yè)、保險(xiǎn)業(yè)的職能看，信托業(yè)和保險(xiǎn)業(yè)存在著優(yōu)勢互補(bǔ)、互動(dòng)發(fā)展的關(guān)系
目前，在成熟的市場經(jīng)濟(jì)國家，隨著市場經(jīng)濟(jì)的發(fā)展、契約關(guān)系成熟、商業(yè)信用乃至貨幣信用的發(fā)展，以及分工的日益精細(xì)繁復(fù)，信托得到了蓬勃發(fā)展。保險(xiǎn)公司既是風(fēng)險(xiǎn)保障的提供者，又是金融資產(chǎn)的管理者。在創(chuàng)新和國際化的大環(huán)境中，各金融機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)全能化、綜合化，積極開發(fā)新產(chǎn)品，信托適應(yīng)性強(qiáng)，靈活多樣，富于彈性，保險(xiǎn)公司管理著全球40％的投資資產(chǎn)，保險(xiǎn)和信托存在著密切的互動(dòng)關(guān)系。美國的信托業(yè)經(jīng)歷了起源于保險(xiǎn)業(yè)，后逐步推廣發(fā)展成為商業(yè)銀行兼營信托業(yè)為主的信托模式的發(fā)展歷程，目前金融信托業(yè)已成為金融業(yè)的一個(gè)重要組成部分。美國的信托機(jī)構(gòu)可成為聯(lián)邦儲(chǔ)備委員會(huì)和聯(lián)邦存款保險(xiǎn)公司的成員。在美國，保險(xiǎn)公司是資產(chǎn)證券化交易市場上的重要機(jī)構(gòu)投資者，并通過本身的風(fēng)險(xiǎn)管理的專業(yè)能力，以抵押貸款信用保險(xiǎn)為資產(chǎn)證券化增強(qiáng)信用。美國的保險(xiǎn)公司通過創(chuàng)立或加入共同基金、不動(dòng)產(chǎn)信托投資公司等多種信托方式拓展投資渠道，如投資不動(dòng)產(chǎn)信托（REIT）不向美國聯(lián)邦當(dāng)局交納所得稅，同時(shí)必須將其收入的90％分配給股東，美國許多州也對(duì)REIT豁免交納州所得稅，REIT與債券、股票的相關(guān)性均很低，有利于降低整個(gè)投資組合的風(fēng)險(xiǎn)。日本1996年的金融改革取消了銀行、證券、信托子公司的業(yè)務(wù)限制，允許信托銀行發(fā)行金融債券，允許壽險(xiǎn)、財(cái)產(chǎn)險(xiǎn)以及保險(xiǎn)業(yè)和其它金融業(yè)相互滲透，取消保險(xiǎn)公司資產(chǎn)運(yùn)用限制，放寬保險(xiǎn)商品設(shè)計(jì)限制，廢除養(yǎng)老金“532”資產(chǎn)運(yùn)用限制，放寬證券投資信托資產(chǎn)運(yùn)用限制，人壽保險(xiǎn)公司可以作為形成財(cái)產(chǎn)基金信托的受托人，日本已經(jīng)進(jìn)入了“信托時(shí)代”，信托的金融功能和財(cái)務(wù)管理功能均得以充分發(fā)揮，信托業(yè)務(wù)蓬勃發(fā)展。英國的投資型保險(xiǎn)是將終身險(xiǎn)、養(yǎng)老險(xiǎn)、定期險(xiǎn)及年金金額與投資信托基金的市價(jià)連接起來，英國壽險(xiǎn)公司通過與既有的投資信托公司合作、與既有的投資信托基金的管理公司合作，共同創(chuàng)設(shè)投資信托基金，自行創(chuàng)設(shè)投資信托公司自行管理等方式進(jìn)入單位連接保險(xiǎn)市場。由于英國是投資信托的發(fā)祥地，投資型保險(xiǎn)順利發(fā)展，投資型保險(xiǎn)保費(fèi)占總壽險(xiǎn)保費(fèi)比例達(dá)到50％。
三、加強(qiáng)信托保險(xiǎn)的互動(dòng)發(fā)展是中國信托業(yè)、保險(xiǎn)業(yè)發(fā)展的現(xiàn)實(shí)需要
改革開放以來，我國保險(xiǎn)業(yè)保持30％以上的增長速度，初步形成了國有、民營和外國資本共同參與的保險(xiǎn)市場體系，保險(xiǎn)業(yè)在國民經(jīng)濟(jì)中的地位不斷提高，發(fā)揮的作用越來越大。隨著保險(xiǎn)業(yè)務(wù)的快速發(fā)展，可運(yùn)用的資金不斷增加。截止2003年底，我國保險(xiǎn)資金運(yùn)用余額已達(dá)8739億元，預(yù)計(jì)到“十五”期末，保險(xiǎn)資金運(yùn)用余額將達(dá)到10000億元。近年來，保險(xiǎn)資金運(yùn)用渠道逐步拓寬，如允許保險(xiǎn)公司購買中央企業(yè)債券、參與同業(yè)拆借市場的回購、投資證券投資基金、辦理大額協(xié)議存款等。根據(jù)保監(jiān)會(huì)網(wǎng)站提供的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，2003年我國保費(fèi)收人為3880.4億元，截止2003年6月底，銀行存款為3576.3億元，國債投資為1262.5億元，證券投資基金投資為365.8億元，資產(chǎn)總額達(dá)7782.6億元。由于保險(xiǎn)投資體制不完善，資金運(yùn)用率普遍偏低。從現(xiàn)有的保險(xiǎn)投資結(jié)構(gòu)來看，目前保險(xiǎn)資金仍以銀行存款為主，占保險(xiǎn)資金運(yùn)用額的一半以上，其次是國債，其它為投資證券投資基金、金融債券、企業(yè)債券等。而銀行存款中人民幣大額協(xié)議存款占72.1％，由于協(xié)議存款的利率大幅度下調(diào)，使保險(xiǎn)業(yè)的資金收益下降。由于受資本市場的影響，保險(xiǎn)業(yè)2002年證券投資基金的收益率是負(fù)21.3％，從而使保險(xiǎn)業(yè)的資金運(yùn)用率由2001年的4.3％下降到2002年的3.14％。在保險(xiǎn)業(yè)快速發(fā)展的新形勢下，保費(fèi)收入的快速增長與保險(xiǎn)資金運(yùn)用渠道狹窄之間的矛盾日益突出。保險(xiǎn)業(yè)的發(fā)展面臨著如何拓寬資金運(yùn)用渠道，在保證資金安全性、流動(dòng)性的前提下，提高資金盈利能力的問題。
與證券市場低迷形成對(duì)比的是，不斷涌現(xiàn)的信托產(chǎn)品相繼掀起了購買熱潮。隨著《信托法》、《信托投資公司管理辦法》的實(shí)施，信托投資公司在中國金融體系中的功能和市場定位將逐漸廓清。信托投資公司將回歸本業(yè)，作為經(jīng)營信托業(yè)務(wù)的金融機(jī)構(gòu)，專業(yè)化的、綜合性的資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)，適應(yīng)社會(huì)對(duì)外部財(cái)產(chǎn)管理制度的強(qiáng)烈要求，基于委托人的信任廣泛開展受托理財(cái)活動(dòng)。信托投資公司可以受托經(jīng)營資金信托業(yè)務(wù)，受托經(jīng)營動(dòng)產(chǎn)、不動(dòng)產(chǎn)及其他財(cái)產(chǎn)的信托業(yè)務(wù)，受托經(jīng)營國家有關(guān)法律允許從事的投資基金業(yè)務(wù)；作為投資基金或者基金管理公司發(fā)起人從事投資基金業(yè)務(wù)；經(jīng)營企業(yè)資產(chǎn)的重組、購并及項(xiàng)目融資、公司理財(cái)、財(cái)務(wù)顧問等中介業(yè)務(wù)等。受托經(jīng)營國務(wù)院有關(guān)部門批準(zhǔn)的國債、政策性銀行債券、企業(yè)債券的承銷業(yè)務(wù)，可以接受為了公益目的而設(shè)立的公益信托等。在管理、運(yùn)用信托財(cái)產(chǎn)時(shí)，可以依照信托文件的規(guī)定，采取出租、出售、貸款、投資、同業(yè)拆放等方式進(jìn)行。信托公司受托理財(cái)?shù)男磐胸?cái)產(chǎn)，除了現(xiàn)金、動(dòng)產(chǎn)、不動(dòng)產(chǎn)、股票、有價(jià)證券等有形資產(chǎn)，還包括物權(quán)、債權(quán)、專利權(quán)、著作權(quán)、商標(biāo)權(quán)等無形資產(chǎn)。《信托法》、（管理辦法）為信托業(yè)的重塑和市場化經(jīng)營提供了很寬的業(yè)務(wù)邊界和廣闊的發(fā)展空間。信托投資公司在目前金融業(yè)分業(yè)經(jīng)營的背景下，事實(shí)上成為國內(nèi)唯一準(zhǔn)許在金融市場和實(shí)業(yè)領(lǐng)域同時(shí)投資的金融機(jī)構(gòu)，根據(jù)實(shí)業(yè)投資和金融投資之間的熱點(diǎn)靈活改變投資方向，具有國內(nèi)其它金融機(jī)構(gòu)無法比擬的行業(yè)優(yōu)勢，從而拓寬投融資渠道，提高資源優(yōu)化配置的效率。重新登記的信托投資公司憑借其專業(yè)優(yōu)勢推出各具特色的信托產(chǎn)品，集合社會(huì)資本，投資經(jīng)濟(jì)建設(shè)，開創(chuàng)了以信托計(jì)劃為金融工具投資城市土地開發(fā)、基礎(chǔ)設(shè)施、房地產(chǎn)建設(shè)的新通道，具有穩(wěn)定的投資回報(bào)、良好的流通性、安全、穩(wěn)健等特點(diǎn)，從而受到了廣大投資者的追捧。
進(jìn)入2003年，隨著股市行情的變化，面向資本市場的股票、債券等信托計(jì)劃紛紛面世。信托產(chǎn)品的設(shè)計(jì)反映出信托公司具有多元化的投資渠道，能夠根據(jù)實(shí)業(yè)投資和證券投資之間的熱點(diǎn)轉(zhuǎn)化，靈活地改變投資方向的優(yōu)勢。根據(jù)北京國際信托投資有限公司研究發(fā)展部的追蹤統(tǒng)計(jì)，自2002年7月18日至2004年1月末，已推出的集合信托產(chǎn)品達(dá)255個(gè)，總規(guī)模約為252.62億元。廣泛涉及城市土地開發(fā)、基礎(chǔ)設(shè)施、房地產(chǎn)建設(shè)、管理層收購、證券投資、外匯、不良資產(chǎn)的處置、融資租賃、股權(quán)投資等，信托產(chǎn)品的開發(fā)日益市場化和多元化，信托創(chuàng)新成為中國金融市場的一個(gè)亮點(diǎn)。
由于信托公司在辦理信托業(yè)務(wù)過程中，不得通過報(bào)刊、電視、廣播和其它公共媒體進(jìn)行營銷宣傳，接受委托人的資金信托合同不得超過200份，保險(xiǎn)業(yè)聚集的可用于中長期投資的巨額保險(xiǎn)基金成為信托公司營銷的重點(diǎn)。然而，與銀行、證券、保險(xiǎn)并列成為現(xiàn)代金融體系四大支柱的信托業(yè)還遠(yuǎn)未作為保險(xiǎn)的投資渠道加以重視和利用。金融業(yè)內(nèi)部加強(qiáng)協(xié)調(diào)和溝通，實(shí)現(xiàn)金融資源的合理配置，是現(xiàn)代金融體系的基本要求。加強(qiáng)信托、保險(xiǎn)的合作，在合作中優(yōu)化資源配置，進(jìn)行優(yōu)勢互補(bǔ)，是信托業(yè)和保險(xiǎn)業(yè)發(fā)展的內(nèi)在需求。四、加強(qiáng)信托、保險(xiǎn)合作的思路
（一）將信托納入保險(xiǎn)資金運(yùn)用渠道，促進(jìn)保險(xiǎn)資金運(yùn)用多元化，加速保險(xiǎn)公司投資業(yè)務(wù)的發(fā)展
投資管理已成為發(fā)達(dá)國家保險(xiǎn)公司經(jīng)營的重要環(huán)節(jié)，拓寬保險(xiǎn)資金運(yùn)用渠道，提高保險(xiǎn)資金使用效率，已成為中國保險(xiǎn)業(yè)發(fā)展的當(dāng)務(wù)之急。新（保險(xiǎn)法）對(duì)原有資金運(yùn)用的禁止性規(guī)定作了適當(dāng)修改，授權(quán)國務(wù)院在法律規(guī)定范圍內(nèi)對(duì)其它資金運(yùn)用作出具體規(guī)定。應(yīng)充分認(rèn)識(shí)信托具有功能齊全、手段靈活、綜合性強(qiáng)的特點(diǎn)，可以連接貨幣市場與資本市場、金融資本與產(chǎn)業(yè)資本，以出租、出售、貸款、投資、同業(yè)拆放、融資、租賃等多種方式為信托資產(chǎn)提供金融服務(wù)的作用，將信托納入保險(xiǎn)資金運(yùn)用渠道，利用信托的橋梁和管道作用，利用信托的專業(yè)理財(cái)優(yōu)勢，投資國家重點(diǎn)工程和基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)項(xiàng)目，從而打通保險(xiǎn)資金運(yùn)用于基礎(chǔ)設(shè)施、市政建設(shè)等眾多領(lǐng)域的通道。
（二）根據(jù)保險(xiǎn)資金的性質(zhì)、特點(diǎn)與運(yùn)用原則，靈活設(shè)計(jì)信托產(chǎn)品，為信托贏得保險(xiǎn)資金來源
保險(xiǎn)公司的經(jīng)濟(jì)補(bǔ)償職能、融通資金職能和利潤最大化的追求使之必然要運(yùn)用保險(xiǎn)基金。保險(xiǎn)基金是保險(xiǎn)公司專門用來履行保險(xiǎn)合同所規(guī)定的賠償或給付義務(wù)的專項(xiàng)資金。由于保險(xiǎn)資金的籌集和支付受保險(xiǎn)契約的制約，所以保險(xiǎn)基金在履行經(jīng)濟(jì)損失和給付義務(wù)方面就具有保證性、及時(shí)性和條件性的特點(diǎn)。保險(xiǎn)資金不僅要保證其專用性，而且還必須具有隨時(shí)處于備付狀態(tài)的變現(xiàn)能力。保險(xiǎn)基金的性質(zhì)、特點(diǎn)與構(gòu)成決定了保險(xiǎn)基金的運(yùn)用原則，保險(xiǎn)基金的運(yùn)用更注重安全性和流動(dòng)性，以保證被保險(xiǎn)人的合法權(quán)益。因此信托公司利用保險(xiǎn)資金開發(fā)信托產(chǎn)品時(shí)，必須增強(qiáng)流動(dòng)性、安全性的設(shè)計(jì)，利用銀行、證券、網(wǎng)絡(luò)等渠道提供交易、轉(zhuǎn)讓、質(zhì)押貸款等流動(dòng)性平臺(tái)，在強(qiáng)調(diào)本金安全的基礎(chǔ)上，最大限度地實(shí)現(xiàn)低風(fēng)險(xiǎn)下的較高回報(bào)，吸引大規(guī)模的保險(xiǎn)資金為信托贏得長期穩(wěn)定的資金來源。
（三）根據(jù)信托業(yè)發(fā)展需要，開發(fā)新的保險(xiǎn)產(chǎn)品，開辟新的保險(xiǎn)市場，推動(dòng)保險(xiǎn)服務(wù)創(chuàng)新
由于央行規(guī)定，信托投資公司從事信托業(yè)務(wù)過程中不得承諾信托資金不受損失，也不得承諾信托資金的最低收益。信托投資公司在推出信托產(chǎn)品時(shí)為了增強(qiáng)信托產(chǎn)品的吸引力和投資者的信心，在確保資金安全控制風(fēng)險(xiǎn)方面應(yīng)采取多種保障措施，如利用良好的政府背景由地方財(cái)政予以支持，進(jìn)行資產(chǎn)抵押和質(zhì)押、股權(quán)回購、第三者擔(dān)保、風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估、利用銀行信用增信等。可發(fā)揮保險(xiǎn)的保障和經(jīng)濟(jì)補(bǔ)償職能，開發(fā)增強(qiáng)信托產(chǎn)品安全性的保險(xiǎn)產(chǎn)品，開拓新的保險(xiǎn)業(yè)務(wù)領(lǐng)域，由信托公司和保險(xiǎn)公司共同承擔(dān)信托風(fēng)險(xiǎn)，為委托人提供保證本金安全和預(yù)計(jì)收益率的實(shí)現(xiàn)的保險(xiǎn)保障，為信托產(chǎn)品增信。
